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伟星股份 纺织和服饰行业 2022-06-24 10.68 -- -- 10.11 -5.34% -- 10.11 -5.34% -- 详细
受疫情、用工、环保等多方因素影响, 行业内长尾企业生存愈加艰难; 优质品牌客户对供应商在规模、服务、交期、 研发等方面提出更高要求, 由此加速业内中小企业退出,中高端市场集中度有望进一步提升。 我们持续看好伟星凭借优质产品和服务、 全球化布局、智能制造推进等优势继续提升行业份额。 全球化战略拓展国际客户, 响应全球一二线品牌及奢牌需求全球化战略推进, 国际业务增速加快, 公司优化现有客户结构,全方面拓展全球品牌客户。 提高生产制造水平, 使公司产品、技术、品质响应一二线品牌和奢侈品牌需求。 大力推进海外营销网络建立,在欧美及东南亚主要地区建立本土化营销团队,招聘本土专业人才负责当地市场开拓及服务。 智能制造拉链产线推进颇有成效,其他产线有望复制推广①生产方面, AI 智能检验系统代替肉眼, 产品检验更为精准稳定,提升生产效率与产品品质稳定性;②流程方面,借助信息化管理工具,极大便利客户与工厂之间信息传递;③设计方面,打造设计协同平台,公司设计师与客户服装设计师直接进行产品理念及设计风格沟通, 优化客户体验。 拉链产品线运用取得良好成效,未来将在纽扣及其他产线复制推广。 拓品类促协同, 大辅料战略打开成长空间服饰辅料时尚特征明显、 品类繁多, 公司基于下游服装品牌对辅料综合采购需求,在原有辅料品类基础上,新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类,帮助客户实现一站式采购,同时提升规模效应及渠道复用,过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛,市场容量较大。公司织带业务呈高增态势,中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测,维持买入评级。 随着国际客户拓展、智能制造推进, 我们预计公司拉链产品竞争力与市场份额持续提升, 不断拓宽辅料品类打开成长空间。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元, PE 分别为 18.8、 14.8、 11.7x。 风险提示: 原材料价格波动;人效提升不及预期; 全球竞争加剧等风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-05-16 10.08 -- -- 11.25 11.61%
11.25 11.61% -- 详细
22年以来国际客户订单快于国内,验证边际变化突破传统周期公司22Q1营收7.23亿同增34%连续多季快速增长;从接单看22年1-3月,国际品牌客户订单快于国内品牌,我们预计4月以来该趋势或延续,国际客户增量有望有效弥补国内订单缺口,客户结构显著优化,同时在外牌供应链份额增长趋势有望延续。近段时间内牌下单谨慎一方面系冬季商品去库存同期补单追单较少,另一方面系4月以来疫情影响消费预期,传导至辅料订单。而同期,凭借此前进入外资运动、快时尚品牌供应链积累的有利环境,上市公司有效克服内牌拖累,该或系公司10余年来显著的客户结构优化带来的规模稳定增长、成长空间打开的趋势红利。此前我们提出内牌下单谨慎系阶段性周期性因素拖累,伴随消费预期边际改善及去库存推动,预计相关订单有望持续恢复。进入5月以来,公司接单近期有向好的迹象,或将消除此前担忧;切入外牌供应链所带来的市场增量及持续性红利我们预计有望持续演绎。YKK上海工厂订单或部分转移,短期利好更是长期趋势加速,快反订单有利于伟星优势释放近期疫情对伟星生产影响不大,而或干扰竞对YKK上海工厂接单及生产,我们预计或有部分订单转移。产品方面公司拉链均价比YKK低、更具性价比;同时,公司在辅料品类多样性、时尚性,款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成较强竞争优势,尤其当下受疫情影响,部分下游品牌客户下调了秋冬款首单的比重。疫情过后,随着终端消费需求的恢复,下游品牌客户对于快反的要求会更加明显,进而有利于伟星进一步放大交期优势,留存订单抓住机遇扩大份额。参照此前越南疫情后,在阶段性消化增量转移订单后,21Q3Q4及22年以来,伟星均展示较强留存能力;本轮产业变化或带来新一轮增长机遇。全球布局生产基地从容应对全球化,提升抓单能力服务当地客户公司孟加拉工业园已正常运营,越南工业园筹建中,并将根据市场需求继续全球布局。公司海外生产基地布局不仅增加产能规模,也并非基于成本驱动,更重要目的是提升抓单能力,就近、更好地服务当地及周边市场客户,获取更多订单。 中长期看,公司产能规划包含两大方面:1)扩产,其中海外扩产目前以孟加拉工业园三期和越南工业园为主,国内扩产以邵家渡工业园为主;2)公司将持续推进智能制造,不断提升生产效率,带动产能扩张。拓展辅料新品类打开成长空间,大辅料板块日益完善基于下游品牌服饰企业对辅料综合采购需求,公司在钮扣、拉链和金属制品等辅料业务基础上,新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类,帮助客户实现一站式采购,同时提升规模效应及渠道复用,过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛,市场容量较大。公司织带业务将保持较快增速,中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测,维持买入评级。未来公司拉链业务的增量将主要来源于3大动力:1)行业内生增长,基本将维持稳健增长态势;2)公司拓展客户层次及拉链应用领域,从服装客户逐渐到体育用品、户外用品等客户,带来增量;3)公司综合实力不断提升,获取更多市场份额。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股,PE分别为17.8、14.0、11.0x。风险提示:原材料价格波动;人工成本上升;人效提升不及预期;新设公司运营不及预期等风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-05-09 9.88 10.90 9.00% 11.25 13.87%
11.25 13.87% -- 详细
事件:公司发布2022年一季度报告,2022Q1实现营业收入7.23亿元,同比增长33.58%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长45.13%。 业绩大超预期。今年以来全国多地疫情反复,下游品牌端下单偏谨慎,公司业绩大超预期,主要系公司进一步加大优质客户的市场拓展力度,带动订单增加较多所致,体现出公司较强的经营韧性。我们估计拉链增速快于钮扣,延续去年的趋势。 期间费用率小幅增加。2022Q1公司期间费用率为27.16%,同比+0.76pct。具体来看,销售费用率为8.23%(-1.83pct),主要系会计准则调整所致;管理费用率为17.9%(+1.4pct),主要系当期股权激励费用、职工薪酬等较上期增加所致;财务费用率为1%(+1.21pct),主要系当期利息费用增多而利息收入减少,以及受国际汇率影响,当期为汇兑净损失,而上年同期为汇兑净收益等综合原因所致;研发费用为5.06%(+0.51pct),主要系为提高公司的核心竞争优势,在工艺研发升级等方面投入增加所致。 提价传导顺畅,带动盈利能力提升。公司毛利率/归母净利率分别为37.91%/9.02%,同比+1.37/+0.72pct,主要得益于智能制造和精益生产带动降本增效、公司产品提价传导顺畅。 投资建议:公司积极拓展国际市场,在国内疫情反复影响终端需求的情况下,我们估计国际市场增速快于国内市场。今年4月开始,YKK上海工厂受疫情影响较大,订单不能及时完成,可能会有部分订单转移到公司,有利于公司继续抢占YKK市场份额、持续开拓新客户。公司优质大客户战略成效显著,产品提价传导顺畅,且上海疫情有望迎来拐点,看好公司疫情后的订单放量,调高公司盈利预测,预计公司2022-2024年实现营业收入40.40、47.76、55.77亿元,归母净利润5.58、6.68、8.11亿元,EPS分别为0.70、0.84、1.02,给予公司2022年21-24倍PE,对应合理价格区间为14.70-16.80元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响终端消费,行业竞争加剧,新品类拓展不及预期。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-05-02 9.23 -- -- 11.25 21.89%
11.25 21.89% -- 详细
公司22Q1营收7.23亿元同增33.58%,增长主要系22Q1进一步加大优质客户市场拓展力度,订单增加较多所致;展望22Q2虽阶段性受到部分国内客户由于疫情谨慎下单影响,但预计上海竞对订单转移仍将加快公司市占率提升。 22Q1归母净利6521.52万元同增45.1%,增长主要系营收同比增长及毛利率同比增长等原因所致。本季公司确认部分股权激励费用,若剔除此影响,我们预计本季归母净利及净利率将呈现更好增长势头。 盈利能力持续提升,股权激励坚定信心公司22Q1毛利率37.91%,同比增长1.37pct;归母净利率9.02%,同比增长0.72pct。伟星22Q1销售费用率8.23%同减1.8pct;管理费用(含研发费用)率17.9%同增1.4pct;财务费用率1.00%同增1.21pct;研发费用率5.06%同增0.51pct。 管理费用增长主要系22Q1股权激励费用、职工薪酬等较21Q1增加所致;财务费用增长主要系22Q1利息费用同比增长较多而利息收入同比减少,以及受国际汇率影响,22Q1为汇兑净损失,而21Q1为汇兑净收益等综合原因所致;研发费用增长主要系为持续提高公司的核心竞争优势,在工艺研发升级等方面投入增加所致。 我们预计本期伟星部分产品提价,直接带动毛利率净利率大幅改善,一方面验证产业链地位及传导能力,另一方面有效回应此前市场对毛利率担忧。年报后市场关注21Q4毛利率下降等问题,我们点评认为或将无碍公司成长逻辑;且受疫情拖累消费,部分国内品牌下单谨慎属短期现象,后续或仍将恢复正常需求。 具体来看21Q4毛利率较低主要系:一根据新收入准则,公司将运输费、包装费和国际出口相关费用从销售费用调整到营业成本,其中包装费、国际出口相关费用是在Q4一次性进行调整;二是2021年初新设立控股子公司丰利织带,由于刚起步,业绩处于亏损,因前期开票额度较低,导致Q4入账较集中;三是受到原材料价格上涨影响;四是由于业绩较好,公司加大了对员工激励力度。 此外2021在原材料大幅涨价周期,我们认为伟星毛利率暂时小幅减少无碍净利规模持续增长,国产供应链在性价比方面优势显著,国内外竞争环境变化利于规模增长。近几年,公司在欧美市场开拓进展良好,已与部分高端品牌有正式的业务合作且增长较快,但占公司总营收比重仍较低;未来公司将加快全球化战略的持续推进,全力提升在高端品牌客户中的份额。 此前越南疫情期间,伟星凭借国内供应链稳定性消化部分转移订单,成功打开大客户局面,此后凭借交期服务性价比多样化等相对优势,持续提供高效优质的一站式服务。YKK优势主要在于品牌的积淀和知名度,而公司是“产品+服务”的经营理念,注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。此外,公司在辅料产品品类多样性、时尚性,款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。随着公司国际化战略的推进,公司综合竞争力得到了进一步提升。上调盈利预测,维持买入评级。2021及22Q1公司业绩较好的核心原因是公司在过去几年里持续推进智能制造战略、全球化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作所取得成效所致。公司积极储备织带、绳带等业务增长点,大辅料板块日益完善。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股,PE分别为16.0、12.6、9.9x。我们认为公司估值或仍有较大提升空间,主要系市场格局变化带来的收入业绩弹性,不同于传统纺织制造公司,公司景气度及业绩成长可期。 风险提示:原材料价格波动;人工成本上升;人效提升不及预期;新设公司运营不及预期等风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-03-29 9.66 -- -- 13.50 3.61%
11.25 16.46%
详细
国内拉链和钮扣行业龙头,积极拓展新品类。公司主要从事各类中高端服饰辅料的研发、制造与销售,致力于为客户提供快捷、贴心的“全程一站式”服务,为客户“量身定制”一体化辅料解决方案,积极推进“大辅料战略”,在聚焦钮扣、拉链和金属制品等主要品类的同时,拓展塑胶制品、标牌、织带等新品类,品类齐全。公司在国内外建有五大工业基地,现已形成年产钮扣100多亿粒、拉链6.50亿米的生产能力。 YKK依旧领先但略显颓势,民族企业紧追不舍且后劲十足。服装辅料为典型的非标准化产品,单件价值和技术含量较低,进入门槛较低,同时,辅料制造企业主要依托服装企业集群分布,行业集中度较低。YKK为全球拉链行业龙头,年净销售额超过140亿元,其在中国区的销售约为40-60亿元,占国内中高端拉链市占率20%-30%,民族企业伟星股份和浔兴股份市占率合计约为14%。受海外疫情影响,部分订单回流,同时随着品牌对快反要求的提高,民族企业依靠其小单快反和技术升级的优势,较好的满足了客户地个性化需求,与YKK形成差异化竞争,加速缩小与YKK的差距。 紧抓“降本增效”和“投入产出”两条主线,提升公司综合竞争力。1)产品力:强化新品研发与品类拓展,提升产品竞争力。公司大力推进技术创新与升级,不断构建公司核心产品的竞争优势,提升产品技术含量,打造技术壁垒,截至2020年底,公司拥有海内外专利667项,研发费用占比为4.14%;2)智造力:以投入产出为主线,提质增效凸显智造优势。持续聚焦设备智能化、管理数据化建设,加快打造智慧工厂,提高自动化水平,加快生产响应速度,促进人均产出的提升,2016-2020年公司人均产出从28.79万/人提升至32.06万/人,预计随着智能化的推进,未来人均产出仍有较大提升空间;3)营销力:完善全球营销网络,全面提升营销能力。公司近年来加快了全球营销网络布局,构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际化营销和服务体系。同时,公司从2016年开始在海外布局产能,主要是为了提升抓单能力;4)服务力:聚焦优质大客户,打造服务优势。公司聚焦优质大客户,致力于重点解决优质客户需求的痛点和难点,实现对优质客户的快速 拓展,并提供全程一站式服务,满足客户的个性化需求,提升客户满意度;5)人才力:持续推进队伍建设,打造优质团队。公司持续引进优秀人才,提升团队战斗力,并持续推出股权激励计划,惠及多名骨干员工,有利于激发员工能动性。 盈利预测与投资建议:伟星股份作为国内的拉链和钮扣龙头,近年来智能制造和技术改革成效显著,为公司品牌力的增强持续赋能,在持续拓展优质客户的同时提升现有客户份额,带动公司订单增长,成长空间广阔。预计公司2021-2023年营业收入分别为32.71/38.93/44.23亿元,归母净利润分别为4.53/5.60/6.23亿元,EPS分别为0.57/0.70/0.78元,通过综合比较公司和可比公司估值情况和成长性,我们给予公司2022年20-23倍PE估值,对应合理价格区间为14.00-16.10元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响终端需求,智能制造推进不及预期,费用控制不及预期。
伟星股份 纺织和服饰行业 2021-11-02 9.32 7.87 -- 11.40 22.32%
14.79 58.69%
详细
21年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31%和16%(对比19年同期增长16%与43%),扣非后归母净利润同比增长79%(对比19年同期增长43%),其中21Q3收入和归母净利润分别同比增长29%与65%,今年服装消费复苏带来的辅料订单增加推动公司收入快速增长,产能利用率上升后的规模效应与成本的顺利传导带动公司今年盈利能力的提升。 前三季度公司毛利率同比提升1.81PCT,其中21Q3毛利率提升1.63PCT,在今年原材料价格大幅上涨的情况下,公司向下游传导成本压力较为顺利;前三季度公司期间费用率同比下降2.65PCT,推动扣非后净利润率大幅提升4.46PCT至16.38%。前三季度公司经营性现金流净额同比下降28.72%,三季度末存货同比增加48.81%,应收账款同比增加37.21%。 公司同时公告新一期股权激励计划,拟向161位高管与核心骨干授予2200万股限制性股票,解锁条件为以2020年扣非后归母净利润为基数,2021-2025年增速不低于58%、80%、95%、115%、140%(对应5年复合增速19%左右),继续通过长效激励机制确保公司中长期目标的实现。 在今年原材料价格上升的情况下,公司通过自动化改造、成本传导等方式消化价格压力,毛利率的提升充分体现了公司生产运营优化的成效。中长期看,作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,疫情加快了行业优胜劣汰,这几年公司不断提升运营效率,对外稳步拓展优质品牌客户,对内强化新品研发和品类拓展,持续巩固强化公司灵活、贴近客户的竞争优势,进一步提升市场份额。 财务预测与投资建议根据三季报,我们上调公司未来三年收入和毛利率预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.59元、0.70元和0.81元(原预测为0.54元、0.64元和0.74元),维持公司2021年18倍PE,对应目标价10.62元,维持公司“买入”评级。 风险提示国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2021-07-29 7.10 6.56 -- 8.88 25.07%
9.71 36.76%
详细
A 股首家服装辅料上市公司,厚积薄发,行业优势稳固且显著公司主营拉链、金属制品、钮扣等服饰辅料的生产与销售,是中国钮扣和拉链行业首家上市公司。 现已形成年产钮扣 101亿多粒、拉链 6.5亿多米的生产能力,是一家品类全、响应快的服饰辅料生产公司。旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉,是中国服饰辅料的知名品牌。公司以“传承服饰文化,提升时尚品位”为使命,致力于为客户提供快捷、贴心的“一站式(全程) ”服务,为客户“量身定制”一体化辅料解决方案,现已成为全球众多知名服装品牌企业的战略合作伙伴。 多年聚焦辅料主业,历经多年成长孵化,持续迸发成长动能公司前身追溯到 1988年成立的临海市伟星塑胶制品有限公司, 2001年正式提出“大辅料战略”,正式进军拉链、金属制品领域,筹划布局深圳工业园。 2006年公司率先提出“一站式(全程)服饰辅料供应”模式,正式启动 SAB 品牌战略; 2009年公司获 CNAS 实验室认证,成为国内服装辅料行业首个国家级实验室; 2018年以来公司全球化产能优化布局策略持续推进, 孟加拉工业园正式开工投产; 2020年,公司完成孟加拉工业园二期项目, 顺利推动三期扩产项目并拓展越南产能, 海外产能拓展优化助力巩固行业龙头优势地位。 立足现有竞争优势, 拓展产能+优化客户深化品牌护城河经过三十多年发展,公司行业内已积淀形成综合竞争优势, 具体来看: 研发与技术优势,坚持“时尚设计”理念, 根据传统品牌的风格以及流行趋势为客户“量身定制”一体化辅料解决方案。 智造与规模优势, 成为国内规模最大、品种最齐全的服饰辅料企业,能够为客户提供高效快捷的生产服务。 营销与服务优势,公司已建立遍及全球立体销售网络,完善的营销网助公司为全球客户提供高效、优质一站式服务。 品质与品牌优势, 旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉,成为 Adidas、 NIKE、 ARMANI 等全球众多知名服装品牌战略合作伙伴。 企业文化与管理团队优势,公司坚持可持续发展、稳中求进的经营理念,管理团队勤勉务实,行业研判团队协作能力出色,推动公司长期持续健康发展。 首次覆盖给予“买入”评级,我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 3.88、 4.61、 5.10亿元,对应 EPS 分别为 0.50、 0.59、 0.66元,对应P/E 分别为 14.26、 12.00、 10.55X。 我们选取地素时尚、欣贺股份、金春股份、稳健医疗作为同行可比标的,采用相对估值法,给予公司 2022年 15倍 P/E,对应目标价 8.85元,对应目标市值 68.68亿元。 风险提示: 原材料价格波动提升;海外人工成本上升,人均生产效率不及预期;产能拓展及后续释放不及预期等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2021-04-08 6.36 5.16 -- 7.21 7.29%
7.28 14.47%
详细
2020年公司营业收入和净利润分别同比增长-8.65%和36.34%,扣非后净利润同比下滑10%,其中单Q4公司营业收入和净利润分别同比增长-0.14%和380.12%,扣非后净利润同比增长254.76%,Q4主业经营状况进一步改善,全年净利润大幅增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获投资收益以及Q4业绩复苏所致。 Q4收入恢复延续Q3趋势,国内需求提升,而国际业务受海外疫情影响降幅扩大。1)分产品来看:纽扣业务全年营业收入同比下降11.32%,拉链业务同比下降5.38%。两项业务Q4环比降幅均有所收窄。2)分地区来看,国内市场全年营业收入同比下降7.27%,国际市场同比下降12.69%,Q4国内市场降幅环比收窄,而国际业务降幅扩大,主要系海外疫情二次爆发所致。 下半年毛利率明显改善,分季度来看,Q3和Q4毛利率分别为40.4%和39.1%,均高于2019年同期,同比增长2pcts和4pcts。分产品来看,纽扣和拉链业务的全年毛利率分别为41.6%和36.6%,分地区来看,国内和国际业务毛利率分别为37%和44.3%,与中报相比均有明显改善。 我们对公司中长期发展保持信心。公司发布2021-2023股东回报规划,当满足条件后,每年以现金方式分配的利润不低于当年可分配利润的30%,回馈长期投资者。2021年,公司预期实现营业收入31亿,同比增长达24%,预期营业总成本为27.1亿,增幅与收入保持一致,预计盈利能力将保持稳定。中期来看,公司第四期股权激励计划也隐含了管理层对未来发展的信心(考核目标为2021-2023年的净利润基于19年增长15%、32%和52%)。 公司近期致力于智能制造和聚焦大客户战略,我们对中长期发展保持信心。 财务预测与投资建议根据年报,我们上调公司预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.46元、0.52元和0.58元(原21-22年为0.42元和0.48元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年16倍PE估值,对应目标价7.36元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复、中美贸易摩擦、汇率波动和棉花价格波动等可能影响。
伟星股份 纺织和服饰行业 2020-11-09 7.20 -- -- 8.08 12.22%
8.08 12.22%
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公司公布 2020Q3业绩, 2020Q1-Q3伟星股份实现收入 18.2亿元, 同比减少 11.5%。 其中单三季度伟星股份实现收入 6.9亿元, 同比减 少 6.6%。公司单一季度和单二季度收入分别同比减少 21.0%、 9.9% 公司单三季度降幅继续收窄,我们认为主要系服装供应链逐季恢复, 下游的服装企业陆续开门营业,公司订单有所恢复所致。 2020Q1-Q3伟星股份实现归母净利润 3.5亿元, 同比增长 23.4%。 其 中 Q3伟星股份实现归母净利润 9831.5万元, 同比减少 13.8%。 Q1和 Q2归母净利润分别同比增加 18.6%、 52.9%。 单二季度归母净利润 大幅提升主要系转让中捷时代获得 1.17亿元投资收益。 以扣非归母净 利润计算, 2020Q1-Q3公司实现扣非归母净利润 2.2亿元,同比减少 20.02%,其中 Q1、 Q2、 Q3同比减少 54.2%、 18.4%、 16.8%。 业绩 环比不断改善。 看好公司未来业绩增长。 短期来看, Q4下游服装家纺板块普遍销售反 馈较好, 有望增厚公司 Q4快反订单。长期来看, 公司第四期股权激励 计划要求相对 2019年业绩, 2021-2023年扣非利润增速不低于 15% 32%、 52%,彰显员工及管理层对公司未来业绩确定性的信心。 预计 20-22年业绩分别为 0.48元/股、 0.47元/股、 0.53元/股。 由于疫 情蔓延至全球,公司 2020年主业全年来看存在一定压力,但是作为辅 料行业龙头,公司有望利用行业危机期提升市场份额。公司近 3年估 值中枢在 17倍左右,通过剥离军工业务集中发力主业,长期竞争力有 望提升,给予公司 2021年 PE 估值 17倍,对应合理价值 7.95元/股 维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济不景气的风险, 原材料涨价的风险, 竞争对手挑 起价格战的风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2020-10-29 6.37 5.89 -- 8.08 26.84%
8.08 26.84%
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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-11.48%和 23.37%,扣非后净利润同比下滑 20.02%,其中单 Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑 6.62%和 13.83%,扣非后净利润同比下滑 16.82%,前三季度净利润增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获得投资收益所致,Q3主业经营状况环比改善。 分产品来看,Q3拉链和纽扣业务均实现环比改善,分区域来看,Q3国内市场需求提升,国际市场受疫情影响环比降幅有所扩大。1)分产品来看:前三季度纽扣业务营业收入同比下降 13.44%,拉链业务同比下降 7.73%,两项业务环比降幅均有所收窄,纽扣业务收窄原因系金属扣订单在恢复,拉链业务则受益于国内市场需求提升。2)分地区来看,前三季度国内市场营业收入同比下降 13.24%,国际市场同比下降 5.75%,单三季度国内市场降幅环比收窄,而国际业务降幅扩大,主要系海外疫情二次爆发影响所致。 毛利率环比改善,费用率基本保持稳定。公司前三季度毛利率为 38.74%,同比小幅下滑 0.65pcts,相比中报增长 1.05pcts,环比改善,主要系拉链业务中涤纶丝原材料价格下降所致。前三季度期间费用率仅上涨 0.7pcts,其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比增长 0.26、-0.05、0.49和-0.06pcts,其中财务费用率的增长主要系汇兑损失所致。 我们认为,疫情虽然对公司短期经营造成了压力,但从量上来看,公司的市占率在今年仍然得到了提升,长期来看,公司作为具备综合实力且品牌力强的头部企业,将充分受益于行业的头部效应。此外,公司上半年推出了第四期股权激励方案(考核目标为 2021-2023年净利润复合增速约 15%),我们认为该方案不仅绑定了员工利益,同时也体现出管理层对未来发展的信心,有利于公司中长期可持续发展。 财务预测与投资建议 我们基本维持之前的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为0.49元、0.42元和 0.48元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 20倍的 PE,对应目标价 8.4元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情的波动反复、经济持续减速等对销售的影响等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2020-09-02 6.32 5.60 -- 6.76 6.96%
8.08 27.85%
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2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-14.2%和 48.9%,其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-9.7%和 52.9%,上半年净利率增长9.3pcts 到 21.9%,主要系转让控股子公司中捷时代股权获得投资收益所致(扣非净利润同比下滑 22.35%),具体来看:1)毛利率:2020H1毛利率为 37.7%,同比下滑 2.2pcts;2)费用率:销售、管理和研发费用率分别为9.6%、9.1%和 4.2%,同比提升 0.2pcts、-0.3pcts 和-0.1pcts,财务费用率为 0.5%,同比提升 0.1pcts;3)投资收益:上半年实现收入 1.18亿元,主要系期转让控股子公司中捷时代 60%股权确认的投资收益;4)有效税率: 同比下滑 2.3pcts 至 15.6%。 疫情短期影响经营表现,分产品看,拉链业务更具韧性,分市场看,国际相对更稳健。1)分产品来看,纽扣业务上半年实现收入 4.71亿元,同比下滑18.91%,毛利率下滑 3.52pcts 至 42.31%,拉链业务实现收入 6.26亿元,同比下滑 0.9%,毛利率下滑 0.9pcts 至 34.35%;2)分地区来看:国内业务上半年实现收入 8.09亿元,同比下滑 18.72%,国际业务实现收入 3.19亿元,同比下滑 1.81%,国际业务下滑幅度较小的原因主要是拉链国际业务上半年呈现两位数逆势增长。这也是公司前两年积极开展东南亚生产基地布局、营销网络的进一步完善以及人员本土化策略的实施,能更好地服务欧美客户的积极结果。 推出第四期股权激励方案绑定股东和员工利益。激励计划限制性股票的数量为 1,800万股,占本激励计划公司总股本的 2.37%,激励涉及包括 7名管理层和 142名中层管理骨干以及核心技术业务骨干,考核目标为 2021-2023年的净利润基于 2019年增长 15%、32%和 52%(复合增速 15%左右)。 财务预测与投资建议结合中报数据和疫情影响,同时考虑一次性投资收益,我们调整公司未来三年的盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.49元、0.42元和0.48元 (原 0.37、0.41和 0.45元),参考可比公司估值,给予公司 2021年 19倍的 PE,对应目标价 7.98元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
伟星股份 纺织和服饰行业 2020-08-31 6.05 -- -- 6.76 11.74%
8.08 33.55%
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Q2营收降幅收窄,转让中捷时代股权获得1.17元投资收益。2020H1公司实现营收/归母净利润11.3/2.5亿元,同比-14.2%/+49.0%,2020Q2营收/归母净利润7.2/2.2亿元,同比-9.9%/+52.9%,2020Q1营收及归母净利润分别同比-21.0%/+18.6%,营收降幅有所收窄,归母净利润大幅增长主要系转让子公司中捷时代的股权,取得1.17亿元投资收益。2020H1实现扣非后归母净利润1.2亿,同比-22.4%。 拉链收入降幅好于纽扣,国际收入降幅好于国内。拉链/纽扣营收为6.3/4.7亿元,分别同比-8.9%/-18.9%,毛利率34.4%/42.3%,较去年同期分别-0.90/-3.52pct。国内/国际营收8.1/3.2亿元,分别同比-18.3%/-1.8%,毛利率36.0%/41.9%,较去年同期分别-3.06/-0.56pct。 公司公布第四期股权激励计划草案,彰显发展信心。公司第四期股权激励计划参与对象包括公司、控股子公司、分公司董监高及骨干员工等149人,激励计划限制性股票的数量为1800万股,占公司总股本的2.37%,限制性股票授予价格2.95元/股。此次股权激励计划分三次解锁,解锁条件分别为以2019扣非归母净利润为基数,2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于15%/32%/52%,解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次股权激励计划深度绑定股东利益与员工利益,有利于公司长期发展。 预计20-22年业绩分别为0.50/0.47/0.53元/股。由于疫情蔓延至全球,公司2020年主业存在一定压力,但作为辅料行业龙头,公司有望利用行业危机期间提升市场份额。公司近3年估值中枢在17倍左右,通过剥离军工业务集中发力主业,长期竞争力有望提升,给予21年PE估值17倍,合理价值7.99元/股,维持“增持”评级。 风险提示。全球宏观经济持续下滑风险,原材料涨价风险,竞争对手产品降价风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2020-05-08 5.14 4.10 -- 5.68 10.51%
6.30 22.57%
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19年公司营业收入同比增长0.77%,净利润下滑6.33%,扣非后净利润同比下降7.94%,20Q1营业收入同比下滑20.96%,净利润同比增长18.60%,扣非后净利润同比下滑54.23%。年报公司拟每股派发现金红利0.4元。 纽扣业务增长稳健,拉链业务承压。分业务来看,公司辅料主业受国内外服饰需求放缓、贸易战、产业迁移等影响增速有所放缓,其中纽扣收入增长13.93%,毛利率下滑0.41pct,拉链收入下滑0.52%,毛利率下滑2.14pct,卫星导航业务收入下滑90.90%。分地区来看,随着公司孟加拉工厂项目的推进以及国际市场的开拓,海外收入增长20.09%。19年公司综合毛利率同比下滑2.31pct,主要是拉链产品结构(金属拉链占比下降)调整所致,20Q1毛利率环比上年下滑3.28pct。期间费用率上升1.56pct,其中销售费用率上升0.83pct,管理费用率上升0.55pct。19年公司经营活动净现金流同比增长22.14%,年末公司应收账款较年初减少10.04%,存货余额较年初上升30.31%。 短期国内外疫情对公司订单产生一定压力(公司内销和出口分别占75%和25%),中长期看,作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,对外稳步拓展国内外市场与品牌客户,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。 近几年来公司一直保持80%以上的高现金分红比例;19年公司以1.41亿元收购拉头供应商潍坊中传79%股权,今年4月公告拟向大股东转让军工业务主体中捷时代60%股权,进一步聚焦服饰辅料核心主业。公司当前7%以上的高股息率有望对股价形成支撑,随着海外疫情的缓解,未来下游需求的好转也有望给公司出口业务带来改善空间。 财务预测与投资建议根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来三年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.37元、0.41元和0.45元(原预测20-21年为0.49元和0.54元),参考可比公司平均估值,给予公司20年17倍PE(预计剥离军品业务,由分部估值调整为对主业PE估值),对应目标价6.29元,维持公司“增持”评级。 风险提示:国内外疫情反复对公司订单的影响、人民币汇率及贸易摩擦的不确定性、剥离军品业务完成时间和金额不确定(尚需国防局等审批),报告影响暂不调整等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2019-10-31 6.05 4.98 -- 6.03 -0.33%
6.39 5.62%
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19年前三季度公司营业收入同比增长3.05%,归母净利润同比下降7.39%,扣非后净利润同比下降8.83%,其中第三季度单季营业收入同比增长1.47%,净利润同比下滑6.24%,收入与盈利增速环比二季度有所改善。 行业大环境影响公司整体销售表现,前三季度纽扣业务增长稳健,拉链业务承压。 公司辅料主业受国内外服饰需求放缓、贸易战、产业迁移等影响增速放缓,国内市场的低迷与下游服装销售的疲软有关。随着公司孟加拉工厂项目的推进,未来国际业务有望得到拓展。前三季度公司综合毛利率同比下滑1.72pct,我们判断主要是因为拉链产品结构调整(金属产品比例下降)所致,单季度毛利率环比下滑4.11pct;期间费用率同比上升0.98pct,其中销售费用率上升0.50pct,管理费用率上升0.29pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长80.17%,三季度末公司应收账款较年初上升14.83%,存货余额较年初上升31.00%。 作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,对外稳步拓展国内外市场与品牌客户。从历史经验来看,疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势,中长期进一步提升市场份额,18年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。 近几年来公司一直保持高现金分红比例,当前股息率近6%(按18年分红计算);上市以来首期员工持股计划已解禁(2倍杠杆,考虑分红除权成本7.76元/股),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人;2月控股股东伟星集团完成对公司1.22%股权的增持。高股息率有望对股价形成良好支撑,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。 财务预测与投资建议 我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.43元、0.49元和0.54元(原预测为0.43元、0.48元和0.53元),维持公司制造与军工业务19年15倍与44倍PE估值,合计估值58亿元,对应目标价7.63元,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游国内品牌服饰消费持续低迷,贸易摩擦的不确定性,军工业务收入确认的不确定性等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名