投资要点 （1） 服装辅料龙头，收入业绩稳健增长。 公司成立于 1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、织带绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，国内外拥有 8大生产基地， 目前拥有钮扣 116亿粒年产能、拉链 8.5亿米年产能。公司实际控制人及一致行动人章卡鹏、张三云，两者合计持有公司股份 18.45%，公司上市以来推进 5期股权激励绑定核心员工，团队稳定，员工持股比例较高。 2022年公司收入/归母净利润分别为 36.3亿元/4.9亿元， 04年-22年对应复合增速分别为13.0%/17.0%，收入业绩稳健增长， 2023Q1-Q3公司收入/归母净利润同比增速分别为 3.1%/2.3%，受全球经济复苏缓慢以及服装类品牌商去库存节奏影响短期增长承压，出现逐季改善。 （2） 服装辅料市场规模大，龙头份额提升大有可为。 服装辅料包括里料、 衬料、 垫料、 填料、 缝纫线、 扣紧材料（纽扣、拉链等），紧扣材料为辅料较大品种。根据公司公告，全球拉链市场规模约 1000亿元（含箱包），其中国内市场占据 50%左右的规模（根据华经产业研究），是全球重要的生产国；拉链整体集中度较低， YKK 以约 20%份额遥遥领先，伟星拉链量价齐升实现份额稳步追赶。根据华经情报网中国纽扣市场规模约 278亿元， 17年-22年复合增速为 4.9%，装饰性需求+外销驱动增长；伟星为国内龙头， 22年份额为 5.2%，保持相对稳定。我们认为，服装辅料市场规模大，整体格局仍较为分散，本土龙头凭借产品优势以及客户基础有望提升份额。 （3） 产品力领先、 智能化提效、客户服务至上奠定核心优势。 研发方面，公司持续保持高研发投入，近年来研发费用率超过 4%，截止 22年拥有国内外发明专利 1139项，中国辅料行业首家国家级实验室 CNAS 实验室，建设省博士后科研工作站以及省级企业研究院，强大的研发沉淀为产品品质以及产品创新奠定基础，在绿色制造方面不断突破。产品方面，行业头部客户以及领先评审机构认证，为产品品质背书，推进智能化工厂建设， 22年人均拉链产量为 8.4万米/年，14年-22年复合增长率为 4.1%，带动人工成本率同期下降 1.7pct，成本优势突出，同时对客户订单需求最快可实现 3-7天生产周期，小批量快交付能力领先。客户服务方面，打造“一站全程”服务，为客户提供专家型销售服务以及承诺式服务，与全球知名服装家居等品牌合作，频获客户供应商奖项彰显客户粘性。 （4） 海外产能布局助力份额提升，新品孵化打开增量空间。 短期来看，全球鞋服品牌去库周期接近尾声，服装需求整体平稳，有望带动订单增长，公司 23Q3收入/业绩加速增长进一步佐证行业回暖。 中长期来看，公司加大产能布局，将新增年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料、 产能年产 2.2亿米高档拉链产能以及越南拉链纽扣产能， 助力国际化进程，提升高端拉链份额；此外，公司 21年开始发展织带&绳带业务， 2022年/23H1公司其他辅料业务增速分别为 31.6%/25.2%，借助拉链、纽扣等业务良好的客户基础以及渠道协同，未来有望快速增长打开增量空间。 投资建议我们预计 2023年-2025年公司收入分别为 38.2亿元、 43.8亿元、 50.4亿元，归母净利润分别为 5.6亿元、 6.5亿元、 7.4亿元，截止最新收盘日对应 PE 为 21.5倍、 18.5倍、 16.1倍；我们认为短期品牌去库周期接近尾声有望带动订单增长，中长期公司海外高端拉链产能扩建以及织带等新品孵化有望持续抢占份额，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 全球服装市场景气度下行以及品牌商去库周期拉长带动客户订单需求放缓风险； 2） 公司产能释放不达预期风险； 3）公司新品孵化不及预期等。

事件：公司发布 2023年半年度报告，23H1实现营业收入 18.29亿元，同比+0.01%；实现归母净利润 3.02亿元，同比-3.2%。 点评： Q2收入及利润环比改善，新进业务快速增长。分业务来看，23H1公司钮扣/拉链/其他服饰辅料分别实现营业收入 7.3/10.15/0.62亿元，同比分别+3.2%/-2.8%/+25.1%，受国内外消费环境偏弱影响，拉链及纽扣业务短期波动，但具备较强韧性，预计伴随下游客户去库存逐步进入尾声，下半年订单逐季好转；其他服饰辅料业务增速较快，主要由于新进的织带业务快速增长且基数较低。分季度来看，23Q1/Q2公司营业收入分别同 比 -3.6%/+2.37% 至 6.97/11.32亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比 -17.74%/+0.64%至 0.54/2.48亿元，收入及利润增速环比改善明显。 价升&成本下降推动毛利率增长，盈利能力维持稳定。23H1公司毛利率同比+1.28pcts 至 41.22%，其中钮扣/拉链毛利率分别同增 0.12/2.23pcts至 41.8%/42.6%，毛利率增长预计受益于销售均价提升及原材料成本下降。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/-0.3/-0.1pcts 至7.9%/9.7%/ 3.9%/-0.5%，销售及管理费用率上升主要由于公司加大国际化人才投入，且疫后销售及差旅活动增加；财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。综合影响下，净利率同比-0.6pcts 至 16.5%。单季度看，23Q2毛利率同比+2.1pcts 至 43.4%，净利率同比-0.3pcts 至 21.9%。 海外订单增速亮眼，加速国际市场及产能布局。分地区来看，国内/国际业务分别实现收入 12.3/6亿元，同比分别-5.5%/+13.8%。公司加快国际市场布局和转化，强化营销和服务能力，海外收入表现亮眼。截至 23H1，公司具备年产钮扣 116亿粒、拉链 8.5亿米能力，后续将加快越南工业园建设，并提升孟加拉工业园管理效率。同时，公司加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人效提升。 投资建议：公司是全球纺织辅料头部企业，尽管受内外需影响，订单短期波动，公司业绩于 Q2企稳，彰显较强韧性。近年来，公司加快国际市场布局和转化，产能有序扩张叠加智能化制造助力业绩高质量成长。 我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.4/6.4/7.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：海外通胀影响持续，消费复苏不及预期，产能爬坡不及预期。

伟星股份发布 2023上半年业绩：2023H1公司营业收入 18.3亿元，同比+0.01%；归母净利润 3.0亿元，同比-3.2%，净利率 16.5%，同比-0.6pct，毛利率 41.2%，同比+1.3pct。 投资要点: 积极拓展辅料新品，加快国际市场转化。2023H1公司实现收入 18.3亿元，同比增长 0.01%。1）分产品来看：纽扣/拉链/其他服饰辅料/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 7.3/10.2/0.6/0.2亿 元 ， 同 比+3.2%/-2.8%/+25.1%/-18.9%，占比 39.9%/55.5%/3.4%/1.2%，同比+1.2pct/-1.6pct/+0.7pct/-0.3pct，其中，其他服饰辅料的增长得益于公司积极拓展织带、绳带、箱包等新品类。2）分地区来看：国内/国际分别实现收入 12.3/6.0亿元，同比-5.6%/+13.8%，国内/国际占比分别为 67.3%/32.7%，同比-4.0pct/+4.0pct，公司加速国际市场的布局及转化，生产端加快越南工厂的建设，提升孟加拉工厂的效率，进一步为国际市场拓展提供保障。 毛利率同比上升至 41.2%，费用率同比上升至 21.0%，净利率略降。 2023H1公司毛利率达 41.2%，同比+1.3pct，净利率 16.5%，同比-0.6pct。分产品来看，纽扣/拉链分别实现毛利率 41.8%/42.6%，同比+0.1%/+2.2% 。2023H1期间费用率为 21.0%，同比+1.4pct，其中 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 分 别 为 1.4/1.8/0.7亿 元 ， 同 比+22.4%/+3.8%/-7.6%，占比分别为 7.8%/9.7%/3.9%，财务费用2023H1为-0.08亿元，上年同期为-0.06亿元，主要系受国际汇率影响，2023H1汇兑净收益较上年同期增加所致。 产能与去年同期基本持平，工厂效率优化助力境外产能利用率提升。 2023H1公司纽扣产能为 58.0亿粒，拉链产能为 4.3亿米，总体产能与去年基本持平，产能利用率为 57.1%，同比-0.9pct。另外，公司境内/境外产能占比分别为 85.0%/15.0%，产能利用率分别为58.9%/44.7%，同比-5.8/+21.2pct，境外产能利用率的提升主因公司优化了孟加拉工厂的管理效率，目前，公司海外在建产能主要为越南工厂项目。 盈利预测和投资评级：考虑上半年国内外消费求疲软的形势，公司于行业逆势的情况下仍实现了稳健的经营，我们调整公司盈利预期，预计 2023-2025年实现收入 39.8/45.6/51.4亿元人民币，同比+10%/+15%/+13%；归母净利润 5.5/6.5/7.3亿元人民币，同比+11%/+19%/+13%；实现 EPS 0.43/0.51/0.58元人民币，2023年 8月 17日收盘价 10.06元，对应 2023-2025年 PE 为 23.6/19.8/17.5X。 长期我们看好公司产能优化，以及国际化市场拓展战略，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期； 国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动。

公司发布半年报：2023H1实现营业收入18.29亿，同比增长0.01%，归母净利润3.02亿，同比减少3.2%。单Q2实现营业收入11.32亿元，同比增长2.37%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长0.64%，Q2环比Q1改善。 23H1其他服饰辅料较快增长，海外表现优于国内。1）分产品来看，23H1纽扣/拉链/其他服饰辅料分别实现收入7.3/10.2/0.62亿。同比增长3.2%/-2.8%/25.1%，公司上半年积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，助力其他服饰辅料品类实现较快增长。2）分地区来看，23H1国内/国外业务分别实现收入12.3/6.0亿，同比分别-5.5%/+13.8%，公司以源头品牌客户和成衣加工区域为重点，提升对品牌客户的专业服务能力；加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率。 毛利率提升+汇兑收益，单Q2净利率处于历史较高水平。1）毛利率：23H1公司实现毛利率41.22%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别上升0.12/2.23pct至41.82%/42.55%，拉链业务毛利率上升主要系高附加值产品占比提升以及原材料价格下降所致，国内/国际业务毛利率分别上升0.98/1.25pct至39.43%/44.90%。2）费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/9.7%/3.9%，分别同比增长1.4/0.3/-0.3pct。3）财务费用：23H1实现财务费用-825万，去年同期为-589万，主要受益于汇兑净收益增加；4）净利率：中报公司净利率16.5%，同比下降0.6pct，其中Q2季度净利率为22%左右，处于历史较高水平。 在去年同期相对高基数+今年海外市场需求疲弱的背景下，公司23H1的收入仍能实现持平稳增，我们认为实属不易，同时在毛利率、经营活动现金流等指标上也有优异表现，体现较强增长韧性。产能方面，越南工业园建设已于2022年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。随着下半年国内外需求的逐步复苏，期待公司23H2业绩端的弹性；中长期纬度，凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势，公司有望持续替代YKK的市场份额，不断提升在核心品牌中的市占率。 根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.50/0.60/0.69元（原2023-2025为0.52/0.61/0.71元），参考可比公司，给予公司2023年23倍PE估值，对应目标价11.56元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等盈利预测与投资建议

公司发布 23年中报，23H1收入/归母净利润增速分别为+0.0%/-3.2%至 18.3亿/3.0亿，单 Q2公司收入/归母净利润增速+2.4%/+0.6%至 11.3亿/2.5亿，收入与利润端表现韧性充足，展现龙头风采。 境外业务拓展顺畅，毛利率表现优秀分产品看，23H1公司钮扣业务收入+3.2%至 7.3亿，毛利率同比小幅提升 0.12pp至 41.8%，拉链收入-2.8%至 10.2亿，毛利率同比提升 2.3pp 至 42.6%，表现亮眼。 分区域来看，公司国内/境外收入同比-5.6%/+13.8%至 12.3亿/6.0亿，毛利率同比+1.0pp/+1.3pp 至 39.4%/44.9%，相对高毛利率的境外的收入占比提升带动全盘毛利率持续改善。 积极销售策略下费用有所增长单 Q2来看，公司单 Q2毛利率+2.1pp 至 43.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升 1.4pp/0.9pp/0.1pp 至 6.6%/8.1%/3.7%，财务费用率受益于汇兑收益-1.0pp 至-2.2%。 23H1来看，销售费用绝对额自 1.2亿提升至 1.4亿，YOY+22.4%，主要与差旅费用(YOY+193.3%）及职工薪酬增长（YOY+10.0%)有关；管理费用绝对额自 1.7亿提升至 1.8亿,YOY+3.8%，增长主要与差旅费用（YOY+96.2%)、折旧费用（YOY+24.0%)、职工薪酬增长（YOY+5.0%)有关；受益于汇兑收益影响，财务费用绝对额自-0.06亿进一步下降至-0.08亿。 展望来看，海外拓展依然是全年重要的课题我们预计公司当前有望延续接单增长趋势，越南产能投放有望加速公司国际化战略的部署，为公司近年重要的方向。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括 ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。 公司越南工业园建设已于 2022年 7月正式动工，一期工程预计将于 2024年初建成投产。23年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，整体行业承压，但公司已交出韧性答卷，全年增长值得期待。 盈利预测及估值： 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计 23/24/25年收入分别增长 8%/15%/15%至 39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为 5.2/6.0/7.0亿元，同比增长 7%/16%/16%，当前市值对应 PE 为 20X/17X/15X，为公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；生产安全风险；募投项目进展不及预期风险；

公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 36.3亿元，同比+8.1%；归母净利润 4.9亿元，同比+9.0%。单 Q4实现营收 8.1亿元（-17.8%）/归母净利润-0.3亿元（-163.6%），公司 Q4出现下滑主要系订单有所下滑，费用也在一定程度上拖累业绩（确认股权激励费用，奖金于 Q4集中发放），除此之外还确认了资产减值损失。 分业务看：1）拉链业务：2022年实现收入 20.1亿，同比增长 9.25%，其中22H1/H2同比上升+29.2%/-6.5%，H2拉链业务承压；全年销量 4.7亿米，同比增长 2.19%，ASP 为 4.2元/米，同比增长 6.9%；2）纽扣业务： 2022年实现收入14.7亿，同比增长 5.59%，其中 22H1/H2分别同比上升+13.1%/-0.5%，H2纽扣业务基本持平；全年销售量 85.2亿粒，同比下降 6.78%，ASP 约为 0.2元/粒，同比增长 13.3%。3）其他服装辅料业务，2022年实现收入 1.06亿元，同比增长31.62%，主要系公司织带产品收入增加较快所致。分地区来看：2022年国内/海外业务实现收入 25.1亿(+2.76%)/11.1亿(+22.56%)，国内业务 22H1/22H2同比增长+18.6%/-10.2%，海外业务 22H1/22H2同比增长+36.8%/+12.2%。整体看受疫情、去库存因素影响，国内业务 H2承压，海外业务虽增速有所放缓但仍保持正增长。 公司全年盈利能力略有提升。1）毛利率：2022年实现毛利率 39.0%，同比提升0.99pct。其中拉链和纽扣业务毛利率分别为 38.1%（+1.7pct）和 41.2%（-0.3pct）。2）费用率：2022年销售/管理/研发/财务费用率为 8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，同比上升 0.8/1.1/0.04/-1.35pct，整体期间费用提升 0.6pct。3）净利率：公司 2022年净利率为 13.4%，同比提升 0.16pct，全年利润率有所提升。 产能方面，越南工业园建设已于 2022年 7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计 2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。 展望未来，我们认为随着下游品牌方去库存逐渐完成，公司今年下半年起订单也有望回暖，2023年有望呈现前低后高趋势；我们看好公司在客户和产能方面的全球化布局，看好公司凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势有望持续替代 YKK的市场份额，在核心品牌中的市占率不断提升。 我们调整 2023-2024年并引入 2025年盈利预测，预计 23-25年每股收益为0.52/0.61/0.71元（原 2023-2024年为 0.68和 0.83元），参考可比公司，给予 2023年 20倍 PE 估值，对应目标价 10.40元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等

事件：公司发布 2022年报，2022年实现营业收入 36.28亿元，同比增长 8.12%；实现归母净利润 4.89亿元，同比+8.97%。 点评： 外销业务实现快速增长，Q4业绩短期波动。分产品看，2022年公司纽扣/拉链/其他辅料分别实现收入 14.68/20.06/1.06亿元，分别同增 5.6%/9.3%/31.6%。分地区看，内销/外销分别实现收入 25.15/11.13亿元，分别同增 2.8%/22.6%，外销较快增长主要由于公司推进国际化战略，海外客户拓展成效显著，海外产能布局有序推进。单季度看，22Q4公司实现营业收入 8.1亿元，同比-17.79%；净亏损 0.32亿元。Q4国内疫情扰动、海外需求疲软，收入同比下滑。但销售及管理人员工资费用偏刚性，叠加 Q4汇兑损失及一次性资产减值损失，净利润短期波动。23Q1国内服装企业仍处于去库存阶段，预计公司国内订单呈现前低后高趋势。 国际化战略下费用率同比提升，净利率维持稳定。2022年公司毛利率同比+0.99pct 至 39.01%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别-0.25/+1.68pcts 至41.2%/38.1%，拉链毛利率提升主要受益于规模效应、产品结构变化以及公司“数智”制造战略下降本提效成果显现。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+1.1/+0.04/-1.4pcts 至 8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加（去年同期为汇兑亏损），销售及管理费用率提升主要由于国际化战略下，海外销售及管理人员工资费用提升。综合影响下，净利率同比+0.16pcts 至 13.43%。 产能利用率仍有提升空间，海外扩产加速国际化进程。从产能方面看，2022年公司纽扣产能 116亿粒、拉链产能 8.5亿米，国内/海外产能占比为 85%/15%，产能利用率分别为 66.5%/39.7%。公司越南工业园已于2022年 7月正式动工，一期工程预计于 2024年初建成投产。越南园区产品品类丰富，产销规模大于孟加拉工业园，有利于推动海外客户拓展。 投资建议：公司国际化战略成效显著，智能制造升级推动降本增效，外部环境扰动下业绩短期波动，长期市占率提升趋势不变。考虑到国内服装企业仍在去库存阶段，海外消费需求仍具不确定性，我们下调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 5.4/6.4/7.3亿元（原预测 23/24年 6.8/7.9亿元），对应当前市值 PE 为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游去库存进展不及预期，客户拓展不及预期。

公司发布年，2022 年实现收入收入/归母净利润36.3 亿元/4.9 亿元，同比增速+8.1%/+9.0%；单Q4 终端景气度持续承压，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1 亿元，归母净利润发生0.3 亿元亏损。 单Q4 来看，收入端承压，毛利率+2pp，费用端支出较多导致亏损。单Q4 来看，宏观经济低迷、下游信心不足，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿。毛利率同比提升2.0pp 至33.96%，主要原因系21 年基数异常所致（21 年会计准则修改，包装费一次性于Q4 由销售费用转入成本，若剔除相关影响，毛利率预计同比提升0.5pp）。费用角度而言，公司单Q4 销售费用/管理费用/财务费用分别为1.2 亿/1.2 亿/0.1 亿元，同比提升40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：1）公司四季度由汇兑收益转汇兑损失；2）股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于Q4 进行确认；3）伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中，部分成本发生减值，该部分影响预计为1000 万左右。 全年来看，产品升级与优质客户占比提升带动ASP 持续提升。 1) 分品类来看，公司钮扣业务收入14.7（+5.6%）亿元，销售量85.2 亿粒（-6.8%）， ASP 约为0.17 元/粒（+13.3%）；拉链业务收入20.1 亿（+9.3%），销售量4.7 亿米（+2.2%），ASP 约4.2 元/米（+6.9%），带动毛利率同比提升1.7pp。 公司凭借自身卓越设计能力与产品品质，优质客户渗透率持续提升，带动ASP稳步上行。 2) 分地区来看，直接出口同比增长22.6%至11.1 亿元，占比进一步提升3.6pp 至30.7%，毛利率同比提升0.7ppp 达41.6%。公司近年来海外拓展战略效果显著，外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP 与盈利能力持续提升。 3) 分时间维度来看，公司业绩呈现明显前高后低趋势，与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势， 公司22H1/22H2 收入增速分别为+23.3%/-3.9%，归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。 23 年来看，加速全球化布局依然是重要议题。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工，一期工程预计将于2024 年初建成投产。23 年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。 盈利预测及估值：公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.3/6.1/7.0 亿元，同比增长8%/16%/15%。当前市值对应PE 为20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；

公司发布非公开发行股票预案，拟对不超过 35名特定投资者计划募资不超过 12亿的资金用于公司扩产与技改等项目，有望进一步加强公司竞争力。 公司拟定增不超过 12亿元，加速推进多项技术扩改与建设项目。 1) 用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改约 4.2亿：出于环保及后续发展考量，部分染色项目将由大洋园区搬往邵家渡，并就部分老旧印染设备进行技改，进一步提升效率、推动无水染色及少水发展，形成年产 7.5亿米高档拉链配套织带产能。 根据公司公告，预计该项目达产后正常年制造端预计可实现营收 3.1亿，税后利润 3297万元，内部收益率 7.38%。 2) 用于年产 2.2亿米高档拉链扩建项目约 3.1亿：本次扩建项目拟将在邵家渡工业园区和大洋工业园区中形成年产 2.2亿米高档拉链产能。 根据公司公告，预计达产后预计正常年可实现营收 6.6亿元，税后利润 9072万元；内部收益率 25.18%。 3) 用于越南服装辅料生产项目约 3.2亿：本项目产品主要为高档拉链和金属扣，形成年产各类拉链产品 1.24亿条、金属扣 3.98亿套的生产能力。 根据公司公告，预计达产后正常年可实现营收 3.6亿元，税后利润 4658万元，内部收益率 10.82%。 4) 1.5亿用于补充流动资金约 1.5亿。 海外布局重要战略布局期，本次定增将进一步增强公司竞争力。 虽然公司目前及历史分红和现金流较为充分，但 22年以来短期借款期末余额已自期初 3.3亿提升至 8.5亿，主要用于满足公司日益扩张的经营活动资金需求。 公司越南项目 19年年底启动，20/21年因疫情原因暂缓，22年 7月动工，预计24年上半年将正式释放产能。当前，来自海外的订单需求增长明显，为重要的海外布局战略机遇期，推进越南产能扩张至关重要，本次定增也将进一步加强公司综合能力。 盈利预测及估值： 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计 22/23/24收入分别增长 14%/16%/15%至 38.2/44.4/51.1亿元，归母净利润分别为 5.8/6.8/7.8亿元，同比增长 28%/17%/16%。当前市值对应PE 为 18/15/13X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；

拟定增募资不超12亿元，用于高档拉链扩建及配套等项目11月22日公司发布非公开发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者定增募资总额不超过12亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的30%。主要用于年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目和补充流动资金；具体来看： （1）年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）：项目将分两次实施，本次投资总额约4.75亿，其中募资投入4.2亿；项目建设期3年。将通过购置设备、新建厂房等设施，生产各类织带产品，为公司拉链生产线提供配套，并采用智能化控制系统，形成年产7.5亿米高档拉链配套织带产品的设计生产能力。预计达产后可实现营收3.1亿元（不含税价），税后利润3297万元。 （2）年产2.2亿米高档拉链扩建项目：项目总投资3.46亿，其中募资投入3.06亿；项目建设期3年。将利用现有土地新建生产车间及仓库，购置业内先进生产设备，并采用智能化生产辅助系统，形成年产2.2亿米高档拉链产品的设计生产能力。预计达产后可实现营收6.6亿元（不含税价），税后利润9072万元。 （3）越南服装辅料生产项目：项目总投资4.68亿，其中募资投入3.24亿；项目位于越南清化，建设期3年。将通过新建生产车间及配套用房，购置生产、辅助及检测设备，形成年产各类拉链产品1.24亿条、金属扣3.98亿套的生产能力。预计达产后可实现营收3.6亿元，税后利润4658.4万元。 我国中高档拉链市场竞争激烈，产业链东南亚转移重要性凸显（1）中高端拉链市场被海外公司占据主要份额，国内企业须加大研发突围。我国拉链产业规模在420亿元左右，约占全球拉链产业的40%。在中高端拉链市场，主要市场份额仍旧被日本YKK公司、瑞士RIRI集团占据，其中日本YKK在我国占据20-30%市场份额。国内辅料企业须加大智能化、信息化、绿色化等相关设备技术研发投入。 （2）做优做强织带印染产业是高档拉链上下贯通的关键。印染工序是高档拉链产业链中不容忽视的技术环节，也是拉链行业提高效益、增加利润不可缺少的环节。做优做强织带印染产业对提升拉链产品档次、优化产业结构、强化产业链条、增强竞争力具有不可替代的作用。公司拟将高档拉链配套织带、印染工序搬迁新建标准化生产厂房，优化布局产业结构，促进转型升级。 （3）产业迁徙加速，东南亚地区重要性凸显。纺织服装产业属劳动密集型行业，产业链上下游关联度较大。越南纺织服装业发展基础稳固，劳动力充沛且工资低廉，基础设施建设日益完善，原材料成本较低，政策优惠及贸易环境较优，关税水平较低。在贸易壁垒增加的背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势。 扩大产能规模，提升柔性制造与快速响应能力 本次高档拉链扩建项目的投入，一方面有利于通过产能规模的扩大，实现瓶颈产能的有效突破；另一方面有利于加快设备智能化、管理数据化的智慧工厂打造，通过引进先进技术装备，提高现场信息化和自动化水平，从而加快生产响应速度，有效提升产品品质和智造水平，以全方位技术创新优势实现拉链制造和产能双提升，满足持续增长的市场需求。 加速推进海外产能布局，提升公司品牌全球影响力 通过越南服装辅料生产项目，公司顺应纺织服装业转移、越南服装业迅速发展趋势，积极走出去，将生产基地布局在主要销售地越南，可与品牌客户近距离互动，强化同品牌客户间的互动和粘性；同时，项目建设可形成公司本地化效果，深度融入越南市场，更好服务当地客户，提升公司品牌影响力和综合竞争力。 促进产业配套升级，提升整体盈利水平 项目实施将有效提高公司对市场的快速反应能力，通过生产管理模式转变、设备技术提升和新工艺技术的运用，加快实现织带生产、印染行业智能化改造，为公司高档拉链生产做好配套升级。有利于实现公司战略目标，提升整体盈利水平。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司将继续扩大产能规模，优化国内外产能布局，加大智能化信息化投入，提升柔性生产与快反能力，提高在中高端拉链领域综合竞争力，我们预计公司22-24年归母净利分别为6.1、7.7、9.8亿元，对应PE分别为17、13、11x。 风险提示：项目建设进度不及预期；国际贸易环境不确定性风险；下游需求不及预期；生产要素成本持续上升；本次定增事项审批风险等其他相关风险。

发布定增预案、拟募集资金不超过12 亿元 公司于2022 年11 月22 日发布非公开发行股票预案，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行不超过3.11 亿股股票，募集资金不超过12 亿元，锁定期为6 个月，本次定增尚需取得证监会核准。募集资金将用于“年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）”、“年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”、“越南服装辅料生产项目”以及补充流动资金，募集资金拟投金额分别为4.20 亿元、3.06 亿元、3.24 亿元、1.50 亿元。 加速高端产能建设及国际生产基地布局、提升规模和全球影响力 募投项目具体来看，“年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）”主要产品为白坯织带、染色织带及染色打样织带，实施地为临海邵家渡工业园，利用现有并新建生产车间等设施，采用先进织带机等设备、清洁生产技术和智能化控制系统，项目建设期为3 年，达产后可年产7.5 亿米高档拉链配套织带产品，实现年收入3.10 亿元、净利润3297 万元。 “年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”旨在扩充高档拉链产能规模，并加快设备智能化、管理数据化的智慧工厂打造。该项目拟在大洋工业园及邵家渡工业园现有土地上，新建生产车间及配套仓库、引进生产设备及系统，项目建设期为3 年， 达产后可年产2.2 亿米高档拉链产品，实现年收入6.59 亿元、净利润9072 万元。 “越南服装辅料生产项目”旨在加速公司全球化产能布局、顺应产业发展趋势， 与品牌客户近距离互动、强化同品牌客户之间的互动和粘性，并更好地服务当地客户。该项目实施主体为越南子公司，实施地为越南清化省，主要产品为高档拉链和金属扣，项目建设期为3 年，达产后可年产各类拉链产品1.24 亿条、金属扣3.98 亿套，实现年收入3.60 亿元、净利润4658 万元。 定增助力产能扩张、全球化和智能化战略推进，期待继续强化综合竞争力 本次定增通过扩充拉链产品产能、发力布局拉链配套织带等品类，有利于公司提升在高端拉链市场的竞争力，并有利于公司提高智能化水平、加快公司生产响应速度、强化快反优势、推进绿色工厂，进而提升公司综合竞争实力。另外越南产能加速布局有助于对接海外源头品牌客户需求，继续深化全球化战略，持续提升品牌全球影响力。长期以来，公司作为辅料龙头，国内外产能扩张稳步推进，并注重为客户提供一站式服务，以优质服务取胜，实现市场份额巩固和提升。短期虽然国内外需求受疫情、宏观经济等因素影响存在不确定性，但后续期待需求恢复及公司持续稳步扩张产能，公司业绩实现持续、稳步增长。我们维持公司22~24 年盈利预测，22~24 年EPS 分别为0.54、0.64、0.75 元，22、23 年PE 分别为19 倍、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。

伟星股份披露 2022年三季报。2022年 Q1-Q3公司主营收入为 28.18亿元，同比上升 18.88%；归母净利润 5.2亿元，同比上升 30.31%；扣非净利润5.03亿元，同比上升 29.55%；拆分单季度，2022年 Q3公司主营收入 9.9亿元，同比上升 11.46%；归母净利润 2.08亿元，同比上升 28.17%；单季度扣非净利润 2.02亿元，同比上升 29.93%。公司 2022年 Q3毛利率为 41.41%，环比第二季度提升 0.14pcts。 受汇率变动影响财务费用优化明显，助力利润上行。2022年 Q3公司财务费用为-0.3亿元，较上年同期的 0.03亿元相比大幅减少，财务费用变动的主要原因是 2022年国际汇率变动幅度较大，公司海外业务结算受到相应影响。2022年 Q3公司取得了汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失，这也使得本季度公司归母净利润得到一定增厚。与此同时 2022年 Q3公司管理费用率为 8.84%，环比去年同期提升 0.92pcts，我们认为提升的主要原因或为公司在 2022年 Q3结转了股权激励费，进而拉高管理费用率。 Q3营收增速放缓是短期情况，行业竞争是一场“马拉松”。2022年 Q3公司收入端受到一定影响，增速较 2022年 Q1、Q2略有下滑。我们认为这主要是由于国内服饰整体库存较高，线下消费活力不足所致，同时由于公司善于快速应对客户需求并出货，所以终端情况对公司的业绩影响反应较为直接。从长期视角观察，目前公司在产品力、供应链能反应速度、品牌溢价方面都处于上升通道，当前全球服装辅料行业仍在出清过程中，因此短期的因素扰动并不会对公司的长期竞争价值产生干扰。 运动鞋服产业正进入新一轮周期，新兴需求或将萌发。“消化库存”是各大运动鞋服品牌在 2022年下半年及 2023年上半年的重点运营目标之一，当库存消化完成后，新一轮需求周期往往会再次拉升服装上游景气度。与此同时，国际以及国内服装品牌都有极强的优化供应链诉求，力求通过与更优秀的企业合作以提升公司运营效率，因此我们认为新兴诉求正在萌发，伟星股份长期仍有极大业务发展空间。目前公司在国内及海外均积极投产，越南工业园一期项目有望于2024年初建成投产，为公司收入规模扩张提供有力保障。 投资建议：公司为服装辅料生产商龙头，有望在国内市场尾部工厂出清、产能向头部聚集，海外国际市场订单潜力充足的背景下实现持续规模扩张，以专注研发、“数智制造”、一站服务等核心竞争力占领更多市场份额，同时公司以股权激励绑定高管及核心员工利益，业绩持续增长可期。我们预测 2022-2024年归母净利润分别 5.75/6.70/7.76亿元， 同比分别增长 28.3%/16.4%/15.8%，对应 PE 分别为 18/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致终端需求不及预期。

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收28.18亿元/yoy+18.88%、归母净利5.20亿元/yoy+30.31%。分季度，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+33.58%/+17.42%/+11.46%、归母净利分别同比+45.13%/+28.65%/+28.17%，Q3收入增速放缓主因终端消费转弱，净利增速高于收入主因人民币贬值下汇兑收益3000+万元、财务费用率同比-3.37pct至-3%。不利环境下营收保持双位数增长、领先同行。由于海外经济衰退、国内消费整体低迷、品牌库存较高，因此22Q3纺织制造行业普遍面临订单增速放缓压力。我们估计22Q3YKK中国收入出现同比下滑，而公司营收仍保持双位数以上增长，体现公司在客户服务、快速反应方面的竞争优势在下游库存压力较大时期得以凸显。结构上看，由于公司国际市场基数较低、近年持续推进国际化进程，因此Q3延续国际市场增速明显高于国内市场趋势（我们估计22Q3国内市场收入个位数增长）。产品角度，Q3拉链收入增速快于纽扣趋势延续。 毛利率基本平稳，汇兑收益增厚业绩。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.08pct至40.46%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.91%/41.28%/41.41%，分别同比+1.37pct/-0.11pct/-0.68pct，整体保持稳定。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比-1.81pct至18.74%，单Q3同比-3.66pct至17.03%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.73/+0.92/-0.47/-3.37pct至7.43%/8.84%/3.76%/-3%，财务费用降幅较大、主因汇兑收益3000+万元贡献。虽然公司直接外销占比不高（22H1占比29%），但公司可对跨境资金池（越南投资资金账户）做择时结汇，Q3人民币贬值幅度较大（2022/6/1-9/30贬值6.5%），结汇形成较多汇兑收益。3）归母净利率：结合毛利率、费用率等指标变动，22年前三季度归母净利率同比+1.62pct至18.46%、单Q3同比+2.74pct至21.06%。考虑到21Q4集中计提织带业务相关费用导致净利率水平偏低，我们预计22Q4净利率将延续同比提升态势。盈利预测与投资评级：公司为国产服饰辅料生产龙头，经过多年发展积累了丰富的生产经验和客户资源，近年来在国际化和智能制造战略持续推进下竞争优势凸显，客户覆盖面加宽、合作度加深，21年以来业绩保持较快增长。22Q3受终端需求转弱影响收入增速有所放缓、但受益于人民币贬值带来的汇兑收益、净利端保持较快增长。公司孟加拉、越南扩产按计划推进中，逐步完善国际化布局，我们看好公司对YKK份额替代逻辑持续兑现、中长期业绩将保持稳健增长。 考虑终端需求放缓压力及汇兑损益贡献，我们将22年收入端同比增速从20%下调为14%、归母净利润同比增速从25%上调为28%，预计22-24年归母净利润分别为5.7/6.7/8.2亿元，EPS分别为0.55/0.64/0.79元/股，对应PE为19/17/14X，维持“买入”评级。风险提示：疫情恶化、人民币汇率波动，终端需求大幅波动。

我们继续看好伟星竞争力、产业趋势及发展前景，在当前全球供应链订单低迷背景下，公司优质制造 alpha 机会更加显著；当前时点我们认为： 第一、当前国内外消费及预期环境下，具备较大边际变化的优质供应链公司具备更大增长斜率及运营韧性。近两年伟星借助灵活机制优势逐步扩大市场份额， 全球供应链环境变化加速中小产能出清， 具有产业链优势的头部企业或受影响较小， 未来伴随消费环境及终端需求逐渐复苏，供应链新的份额机会或为伟星带来更大业绩弹性及市值空间。 第二、伟星股份展现出较强市场化机制优势。 除产品本身外，订单交期、服务水准、产品研发能力等方面在当下市场环境下更加符合品牌客户诉求； 譬如伟星近期在产品端开发的弧度拉链满足户外场景需求、可降解植物种子吊牌配合 ESG 要求；立足客户需求提升生产效率及产品力。 近年来面对YKK 主动降价竞争，公司凭借产品品质、款式、快速反应、保障服务等多方面综合实力维持竞争优势。 第三、海外布局立足长远，全球化一站式辅料供应链加速布局。 近期公司越南工业园奠基， 一期项目预计 2024年初建成投产， 产销规模大于孟加拉工业园，品类更为丰富， 我们认为， 此举将有效应对供应链订单低迷等行业环境，持续推动全球化布局，加快订单响应及智能制造普及。 工厂方面，公司始终围绕智能制造战略持续推进，不断提高生产效率、制造水平。 以大洋工业园为代表的生产基地实际生产效率稳步提升，员工人数下降， 推动公司核心竞争力提升。 销售方面， 推进全球化战略+新品类拓展成效显著。 一方面，公司通过新品类的拓展以及应用范围的延伸以获得更多订单；另一方面， 通过全球化战略推进，大力推进海外营销网络的建立，成功进入众多新客户的指定名录， 实现现有客户份额提升以及新客户拓展，尤其在欧美国家成效显著。 维持盈利预测， 维持买入评级。 经历多轮订单验证，对内资品牌，伟星份额进入持续上行通道；对外资品牌，加速海外产能建设匹配本地化采购需求。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元， EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.94元/股， PE 分别为 20.1、 15.8、 12.5x。 风险提示： 原材料价格波动； 人工成本上升； 人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

此前我们持续强调公司及产业趋势变化，伟星营收自 21Q2至今持续兑现高增长，演绎坐实份额变化逻辑； 我们认为核心需理解近两年产业环境及客户诉求变化。 第一、个性化、快交期、拼创新背后逻辑是对客户服务的重视、对甲乙方角色的理解。 伟星注重客户服务， 或通过对接品牌设计师，进行产品理念及设计风格深度沟通； 我们认为伟星深入产品开发环节保证个性化、差异化产品供给强化竞争优势。 同时， 借助智能制造红利，一方面大幅缩减人工成本， 同时更加精准稳定有效提升生产效率及品质； 另一方面， 借助信息化管理工具便利“客户-工厂”之间信息传递，推动效率改善，近两年成效显著。伟星立足传统行业制造升级，通过深度满足客户需求实现差异化竞争， 更加迎合当下消费环境下品牌客户对于定制化个性化的辅料供应链选择。 第二、近两年疫情影响 YKK 大陆工厂，加速份额切换及趋势演绎。 受近两年疫情影响， 对 YKK 客户沟通及产品交付或带来较大拖累，给伟星进入大客户视野提供重要契机。 对内资品牌，伟星份额有望进入持续上行通道；对外资品牌，伟星加速海外产能建设，匹配客户本地化采购需求。 近期公司越南工业园奠基，结合此前孟加拉工业园经验，越南有望早日竣工投产，打造成高端、现代化服装辅料智能制造基地。 维持盈利预测，给予买入评级。 公司作为面向全球的国内服饰辅料行业的领军企业，在国内外建有八大工业基地，现已形成年产钮扣 116亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一。近两年以研发为先锋，专注实施产品领先战略；加速向高端智能制造转型升级，不断提升生产管理水平；以客户需求为导向，全面提升综合营销能力。 我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.94元/股，PE 分别为 21.4、 16.9、 13.4x。 风险提示： 原材料价格波动； 人工成本上升； 人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。