事件描述伟星股份发布 2024年报， 2024年实现营收 46.7亿元，同比+19.7%，归母净利润 7.0亿元，同比+25.5%。其中 Q4实现营收 10.9亿元，同比+9.2%，归母净利润 0.8亿元，同比+197.5%，业绩表现符合预期。 事件评论 业绩符合预期， 品类稳步增长。 销售及管理费用奖金计提节奏差异，导致 Q4业绩大幅增长，业绩表现符合预期。 2024年公司拉链/钮扣收入分别+15.9%/22.2%至 24.8/19.5亿元，毛利率分别+1.1/0.8pct 至 42.1%/43.0%，钮扣增速高于拉链，海外增速高于国内，拓客及客户份额提升趋势延续。 高基数下订单短期疲软， 中长期趋势不改。 高基数及国内需求疲弱下 3月订单预计下滑。 越南工厂 2024年实现收入约 3千万元，亏损近 6千万元（其中汇兑损失~2千万元），预计 2025年收入大幅增长&亏损收窄，当前核心海外品牌仍呈现出较优增长态势，公司中长期海外客户拓展&份额提升趋势不改。 展望后续，短期维度，美国需求走弱以及国内需求未见改善， 2024Q2公司订单高基数下预计增长承压。中长期维度，公司持续提升智能化、自动化水平，主要拓展海外市场，海外品牌拓新客&提升老客份额趋势不改。预计公司 2025-2027年实现归母净利分别为7.5/8.5/9.5亿元，分别同比+7%/13%/12%，现价对应 PE 分别为 17/15/13X，维持”买入”评级。 风险提示 1、海外品牌恢复不及预期； 2、国内服装消费恢复不及预期； 3、公司海外产能爬坡不及预期。

2024公司实现收入增长 20%，归母净利润增长 25%， 拉链、纽扣及其他辅料业务全面增长，国际增速快于国内。 盈利能力稳中有升， 越南工厂已顺利投产，凭借自身产品力强、交期快等优势将加速抢夺 YKK 市场份额。 预计 25-27年归母净利润分别为 7.7亿元、 8.9亿元、 10.4亿元，当前市值对应 25PE19X、26PE17X，维持强烈推荐评级。 2024年业绩快速增长， Q4因奖金计提节奏变化盈利显著提升。 1） 2024年： 公司营收 46.74亿元，同比+19.66%；归母净利润 7.00亿元，同比+25.48%。 公司拟派发现金股利 0.3元/股， 2024全年累计分红率 83.5%。 2） 24Q4： 营收 10.94亿元，同比+9.20%；归母净利润 7670.70万元，同比+197.49%。 Q4利润大幅增长主要由于公司 2024年奖金计提方式改变，由以往 Q4一次性计提改为按季度计提，因此单 Q4期间费用率减少、净利率显著提升。 拉链、纽扣及其他辅料业务全面增长，国际增速快于国内。 1）分产品： 2024年拉链营收同比+15.94%至 24.84亿元，纽扣营收同比+22.18%至 19.54亿元， 织带等其他服饰辅料营收同比+41.92%至 1.64亿元。 2）分地区： 2024年国内营收同比+14.74%至 30.94亿元，国际营收同比+30.62%至 15.81亿元。 拉链和纽扣毛利率均有提升，费用控制良好。 1） 2024年： 毛利率 41.73%（ 同比+0.81pct，下同），其中拉链毛利率同比+1.11pct 至 42.12%，纽扣毛利率同比+0.75pct 至 42.96%。 期间费用率23.73%（ -0.24pct） ， 净利率 15.12%（ +0.86pct）。 2） 24Q4： 毛利率 38.57%（ -0.43pct） ； 期间费用率 29.92%（ -4.22pct），主要受益于销售费用率-2.68pct（因奖金计提节奏变化）、财务费用率-1.69pct（因利息收入同比增加） ；净利率 7.17%（ +4.69pct）。 经营性现金流改善，周转效率提升。 2024年经营性现金流净额 10.90亿元（同比+58.50%）。 截至 2024年底， 存货周转天数 86天（同比-5天） ，应收账款周转天数 38天（同比-1天）。 数智制造推进，海外产能扩张。 公司纵深推进数智制造战略，加速数字化工厂建设，持续优化生产管理体系，提升全过程品质保障能力。 2024年孟加拉园区持续改造升级、越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升。全年形成纽扣 120亿粒、拉链 9.10亿米生产能力；其中，境外产能占比提升至 19.05%，产能利用率 47.98%；境内产能占比 80.95%，产能利用率 73.20%。 盈利预测及投资建议。 公司盈利能力稳中向好，越南工厂已经顺利投产，凭借自身个性化设计能力强、快交期等优势将加速抢夺 YKK 市场份额， 持续提升在国际品牌内部份额。预计 2025-2027年收入 51.2亿元、 59.0亿元、 68.0亿元，同比增长 10%、 15%、 15%， 归母净利润 7.7亿元、 8.9亿元、 10.4亿元，同比增长 10%、 16%、 16%。当前市值对应 25PE19X、 26PE17X，维持强烈推荐评级。 风险提示： 原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地接单开工不及预期风险。

事件回顾公司公布2024年年报， 报告期实现收入46.7亿元， 同比+19.7%，归母净利润 7.0亿元， 同比+25.5%， 扣非归母净利润 6.9亿元， 同比+29.1%； 其中 24Q4实现收入 10.9亿元， 同比+9.2%， 归母净利润 0.9亿元， 同比+197.5%， 扣非归母净利润 0.9亿元， 同比+161.1%； 公司拟每 10股派现 3元（含税） 。 事件点评拉链纽扣量价齐升， 国际业务快速增长。 公司24年分产品来看，拉链/纽扣/其他辅料收入分别为 24.8亿元/19.5亿元/1.6亿元， 分别 同 比 15.9%/+22.2%/41.9% ， 其 中 拉 链 / 纽 扣 销 量 分 别 同 比+5.9%/9.3%， 实现量价齐升， 其他辅料 H2加速增长。 公司 24年分地区来看， 国际/国内收入分别为 15.8亿元/30.9亿元， 分别同比+30.6%/14.7%， 得益于景气度及国际化战略国际收入高速增长。 截至24年末， 公司拉链/纽扣产能分别为 9.1亿米（同比+0.6亿米） 、 120亿粒（同比+4亿粒） ， 产能利用率为 68.8%。 毛利率稳定提升、 净利率优化。 公司 24年毛利率同比+0.8pct 至41.7% ， 其 中 纽 扣 / 拉 链 毛 利 率 分 别 +0.8pct/+1.1pct 至43.0%/42.1%， 主要得益于产品结构变化以及良好的成本管控能力； 公 司 24年 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 -0.4pct/+0.8pct/-0.2pct 至 8.9%/10.9%/3.9%， 其中按收益对象确认股份支付成本费用的调整影响三费， 整体保持稳定。 综合公司 24年归母净利率同比+0.7pct 至 15.0%， 净利率优化。 盈利预测及投资建议： 公司将致力于成为“全球化、 创新型时尚辅料王国” ， 加快生产销售的全球化布局， 以“快速反应” 为差异化竞争优势， 不断缩小与 YKK 差距。 我们持续看好公司拉链纽扣份额稳健扩张， 织带等其他辅料逐步成长， 预计 25年-27年公司归母净利润为 8.0亿元/9.1亿元/10.3亿元， 对应 PE 分别为 19倍、 16倍、 14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度不及预期， 产能扩张进度低于预期， 关税政策风险等。

扣非归母净利润同比增29%。公司公告2024年业绩快报，全年营业收入46.7亿元，同比增长19.59%，归母净利润7.06亿元，同比增长26.44%，扣非归母净利润6.90亿元，同比增长29.47%，加权净资产收益率16.14%。单4季度收入10.9亿元，同比增长8.95%，归母净利润8203万元，同比增长218.15%，扣非归母净利润8160万元，同比增长167.61%。 把握行业景气度，掌握客户需求。公司终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，积极把握行业景气度的变化，2024年上半年收入增长25.57%，我们认为彼时高增长的原因包含行业快速恢复增长的因素，公司顺势而为发挥自身优势，实现高速增长，24H2公司收入增速为14.33%，说明公司在行业增长放缓期间，加强以客户为核心的理念，聚焦主要客户和重点区域市场，特别是加速推进全球化战略布局，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力，从而实现良好的经营业绩。 收购土地，为优化产能配置进行储备。基于公司战略规划以及业务发展需要，公司拟购买过去几年一直租赁的控股股东位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧厂房，用于提升公司主业的生产智造保障能力。该地块包含8.7万平方米土地以及10.6万平方米厂房等建筑，收购价格3.17亿元。公司持续通过扩产、技改和流程优化等方式提升公司在国内外区域的综合生产保障能力，此次土地购买有利于公司就近统一管理、降低运输时间与成本，同时方便公司根据自身业务规划进行流程优化与布局调整，我们认为，此次土地购买对公司长期产能规划布局有重要的深远意义。 全球布局全球化。2024年公司越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年归母净利润预测分别为6.98、7.97、9.40亿元，给予公司2025年20-25XPE，对应合理价值区间13.64-17.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期的风险，全球贸易政策变化的风险。

事件描述伟星股份发布2024年度业绩快报，2024年实现营收46.7亿元，同比+19.6%，归母净利润7.1亿元，同比+26.4%。其中Q4实现营收10.9亿元，同比+9%，归母净利润0.8亿元，同比+218%。 事件评论业绩表现符合预期，份额提升趋势不改。销售及管理费用奖金计提节奏差异，导致Q4业绩大幅增长，业绩表现符合预期。全年维度而言，金属扣表现强劲带动纽扣增速略高于拉链，海外增速高于国内，拓客及客户份额提升趋势延续。 订单延续较优表现，海外订单提速。伟星2025年1月至今订单合计预计近双位数增长，订单延续较优表现。其中海外品牌预计表现更优，国内由于需求仍偏疲软以及去年同期高基数，订单表现弱于海外。分品类而言，预计运动及户外品牌表现优于大众休闲，拉链增速表现趋近纽扣。 展望后续，短期维度，Q1订单高基数下预计仍延续较优表现，基数差异下预计2025上下半年订单表现前低后高，H2有望增长提速。中长期维度，公司持续提升智能化、自动化水平，海外拓张的大背景下拓新客&提升老客份额趋势不改。预计公司2025-2026年实现归母净利分别为8.1/9.2亿元，分别同比+15%/+13%，现价对应PE分别为19/17X，维持“买入”评级。 风险提示1、海外品牌恢复不及预期；2、国内服装消费恢复不及预期；3、公司海外产能爬坡不及预期。

业绩快报符合预期，费用计提改变导致 Q4利润高增， 维持“买入”评级公司发布 2024年业绩快报， 2024年收入预计实现 46.7亿元（同比+19.6%，下同），归母净利润 7.06亿元（+26.4%）， 扣非归母净利润 6.9亿元（+29.5%）， 归母净利率 15.1%（+0.8pct），盈利能力稳健提升。 分季度来看， 2024Q1/Q2/Q3/Q4营 收 分 别 同 比 +14.8%/+32.2%/+19.3%/+9% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比+45.2%/+36.2%/-9.9%/+218.2% ， 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比+46.1%/+31.1%/+2.6%/+167.6%， Q3及 Q4利润波动较大主要系奖金计提方式改变， 由此前 Q4一次性计提转为分摊到每个季度计提。公司国际化龙头竞争优势逐步显现，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长。 业绩基本符合预期， 结合业绩快报， 我们略下调 2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 7.06/8.16/9.41亿元（2024年原值为 7.1亿元），当前股价对应 PE 为 21.5/18.6/16.1倍，维持“买入”评级。 加速布局全球化战略， 海外产能持续推进中，越南工厂 2025年预计盈利改善公司全球化战略持续推进中， 积极扩张海外产能， 一方面增加订单黏性并拓展新客户，另一方面规避美国对中关税影响。 （1）孟加拉： 未来会持续技改以提升自动化水平，生产效率有望进一步提升； （2）越南： 2024年 3月建成投产，前期主要以客户验厂等事项为主， 2024年预计亏损，随着国际化产能竞争优势提升，预计 2025年接单及盈利能力有所改善。 长期竞争力优势显著，老客户份额/新客户准入有望持续提升公司作为全球辅料头部企业， 在辅料产品品类多样性、时尚性、 创新能力、 快反能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势， 符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，老客户份额提升/新客户准入有望逐步兑现。 风险提示： 产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

公司发布 2024年度业绩快报24Q4营收 10.9亿元，同比+9%，归母净利 0.8亿元，同比+215%，扣非归母 0.8亿元，同比+170%。 2024年营收 46.7亿元，同比+19.6%，归母净利 7.1亿元，同比+26.4%，扣非归母 7亿元，同比+29.5%。 公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，积极把握行业景气度的变化，以客户需求为核心，聚焦主要客户和重点区域市场，特别是加速推进全球化战略布局，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力。 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进高端智造转型、 国际化布局及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势进一步提升。 具备较强优势以提升客户份额，乐观展望 25年经过多年的积累，公司在辅料产品品类多样性、时尚性，创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势顺应当前行业的发展趋势，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，从而获得更多的订单。 展望 2025年我们预计公司可保持增长。 拟购买控股股东所持邵家渡工业园的土地厂房公司近年来加大了资本开支，通过扩产、技改和流程优化等方式提升公司在国内外区域的综合生产保障能力。 拟购买过去几年一直租赁的控股股东伟星集团位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧厂房，用于提升公司主业的生产智造保障能力， 厂房、甲类仓库等建筑面积合计 10.6万平方米， 以评估值 3.16亿元（不含税）作为成交价格。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于公司业绩快报，我们调整盈利预测 24-26年 EPS 分别为 0.6元人民币/股、 0.74元人民币/股、 0.91元人民币/股（原值为 0.6元人民币/股、 0.7元人民币/股、 0.84元人民币/股）。 风险提示： 市场经营风险； 接单不及预期； 核心高管流失；业绩快报仅为初步核算，具体结果以财报为准。

公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入46.72亿元，同比+19.6%；实现归母净利润7.06亿元，同比+26.4%；实现扣非归母净利润6.90亿元，同比+29.5%。据此我们计算，2024Q4公司实现营收10.92亿元，同比+9.0%；实现归母净利润0.82亿元，同比+218.2%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+167.6%。 2024年业绩表现优异公司发布2024年业绩快报：1）收入端，受益于客户订单增长以及新客开拓，公司2024全年、单四季度营业收入同比分别+19.6%、+9.0%。2）利润端，公司2024全年、单四季度归母净利润同比分别+26.4%、+218.2%，Q4大幅增长主要系员工奖金由此前Q4一次性计提转为分摊到每个季度计提。根据业绩快报我们计算，2024年公司归母净利率约15.1%，同比+0.8pct。我们预计客户结构优化、个性化趋势下公司毛利率持续提升。 差异化竞争优势渐获认可我们认为伟星股份具备差异性竞争力：1）产品设计方面，提供个性化时尚订制选择；2）制造交期方面，满足客户愈发强烈的“快反”要求；3）销售服务方面，一站式全程保障即时服务；4）产品质量方面，持续投入设备软件，追赶龙头品质。 加速布局全球化战略，多元化稳步推进全球化方面，公司渠道与产能同步出海，努力进入国际知名品牌供应链。当前，辅料本地化采购要求趋严，伟星顺势积极扩张海外产能，中长期有望承接更多国际品牌订单。多元化方面，公司布局织带绳带、完善品类矩阵，中长期或贡献增量。 维持伟星股份“买入”评级考虑到公司业绩稳健增长，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.7、53.3、60.9亿元，同比分别+19.6%、+14.2%、+14.1%，3年CAGR为15.9%；归母净利润分别为7.1、8.2、9.4亿元，同比分别+26.4%、+15.9%、+14.6%，3年CAGR为18.9%。公司以“产品+服务”模式持续提升订单份额、加速拓展国际品牌客户，中长期有望通过全球化、多元化实现稳健成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，海外产能爬坡不及预期，国际贸易风险

公司公司2024全年营收增长19.59%，归母净利润增长26.44%，符合预期。期。公司发布2024年业绩快报，全年营收同比增长19.59%至46.72亿元，归母净利润同比增长26.44%至7.06亿元，扣非后归母净利润同比增长29.47%至6.9亿元，整体表现符合预期。 2024Q4：经测算单Q4营收/归母净利润/扣非后归母净利润同比+9%/+218.2%/+167.6%至10.92/0.82/0.82亿元，尽管消费环境有所波动，但公司Q4仍实现了稳健的收入增长表现，利润的大幅增长主要系此前在Q4一次性计提的员工奖金费用分摊到每个季度来计提。 各产品线销售表现预计均呈现向好趋势，呈现向好趋势，2025年产品升级研发持续。年产品升级研发持续。我们预计2024年公司主力产品纽扣、拉链产品销售预计均呈现快速增长态势，同时公司积极拓展织带、绳带等新品类，为客户提供一站式采购便利，我们预计其他服饰辅料在低基数下增速优异；同时受益于公司对于原材料成本的优异管控、产品结构优化以及规模效应等因素后，2024年我们预计各产品线毛利率也均有不同程度提升。展望2025年公司将聚焦产品开发，持续强化创新能力，打造技术壁垒，同时利润率有望稳中有升。 越南工厂投产顺利，期待长期利润释放；孟加拉工业园以及国内工厂技改扩厂持续推进扩厂持续推进。越南工业园于2024年3月建成投产，前期主要以客户验厂等事项为主，2024年接单有限，全年预计会有一定亏损，长期来看越南工业园的建立一方面满足客户对于海外产能的需求，另一方面使得公司可以近距离向客户展示生产能力从而为份额获取奠定基础；2024年孟加拉工业园预计呈现增长态势，目前孟加拉工业园整体处于技改升级过程中，后续生产效率有望逐步提升；随着公司智能制造战略的推进以及技改扩厂，国内工厂产能长期也有望同步增长。 展望展望2025年，我们预计公司年，我们预计公司收入增长增长15%左右，利润率保持稳定左右，利润率保持稳定。2025年以来国内消费环境延续改善趋势，全年我们预计消费环境逐步向好，为公司接单发货增长奠定基础；同时公司在全球范围内加大新客户的拓展力度以及争取老客户份额提升，基于此我们预计公司2025年收入增长15%左右，利润率保持稳定，综合考虑消费复苏节奏和基数效应后，预计H1订单增速弱于H2。 盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.06/8.16/9.48亿元，当前价对应2025年PE为18倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险。

中国服饰辅料龙头企业伟星股份是面向全球的中国辅料行业领军企业，钮扣、拉链业务双轮驱动。公司聚焦大辅料战略，以个性化定制、快反、一站式全程服务获得中高端品牌客户认可，替代国际品牌和尾部中小企业市场份额。伟星股份管理层均为内生培养，管理团队稳定且业务经验丰富。2021年以来，公司国际化、智能化战略成效释放，老客份额提升叠加国际品牌拓新，织带绳带业务有望提供增量，中长期成长可期。 全球辅料市场广阔，伟星差异化优势提份额辅料成本占比低但重要性较高，行业增长与服装、箱包零售强相关。行业空间来看，2024年全球辅料市场规模约4134亿元，其中全球拉链市场规模约864亿元，中国占比过半。国际分工来看，中国拉链出口规模位列世界第一，国内龙头伟星引领产能出海。当前，中高端拉链市场龙头为日本企业YKK，份额超20%，伟星、浔兴占比约8%、7%。对比龙头YKK，伟星股份以个性化产品设计、快反制造、一站式全程服务建立差异化优势，近年来营收增速领先、持续获得市场份额。 国际化、多元化驱动成长，利润端优势持续公司一方面通过上述竞争优势持续提升在核心客户的订单份额，同时品牌国际化、品类多元化驱动中长期成长：1）公司渠道与产能同步出海，努力进入国际知名品牌供应链。当前，辅料本地化采购要求趋严，伟星顺势积极扩张海外产能，中长期有望承接更多国际品牌订单。2）公司布局织带绳带业务，完善品类矩阵。利润端，受益于智能化战略降本增效、个性化定制产品溢价，公司盈利能力相对同行较强。 盈利预测、估值与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.5、53.3、60.8亿元，同比分别+19.1%、+14.4%、+14.1%，3年CAGR为15.9%；归母净利润分别为7.0、8.2、9.4亿元，同比分别+25.1%、+17.3%、+14.6%，3年CAGR为18.9%；EPS分别为0.6、0.7、0.8元/股。DCF估值测得公司合理市值为188.7亿元，对应每股价格16.1元；当前可比公司2025年平均PE为15.4倍。公司以“产品+服务”模式持续提升订单份额、加速拓展国际品牌客户，中长期有望稳健成长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，海外产能爬坡不及预期，国际贸易风险

投资要点：单3季度收入增长19%，扣非净利润增长2.6%。前三季度公司实现收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%/0.1%，4费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct。单3季度公司实现收入12.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%/1.3%，4费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct。 单季毛利率连续6个季度同比提升。前三季度毛利率同比提升1.12pct，单3季度毛利率同比提升2.11pct，公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升，本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率。公司持续推进“数智”升级，以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，公司的内部改造取得了不错的成果，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用，未来随着公司智能制造战略继续推进，公司毛利率或仍有提升空间。 费用计提方式改变，未来报表或更趋近经营情况。单3季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct，主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，我们认为，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况，更能实际反映经营的变动，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情，为判断业务走向起到正面作用。重点布局全球化。三季报公司固定资产较年初增加31%，在建工程较年初减少51%，主要因越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元，归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93亿元，给予公司2024年20-25XPE，对应合理价值区间11.88-14.85元，维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

核心观点：2024Q1-3公司实现营收35.80亿元/+23.26%，归母净利润6.24亿元/+17.15%，扣非归母净利润6.09亿元/+21.09%；24Q3公司实现营收12.84亿元/+19.34%，归母净利润2.08亿元/-9.87%，扣非归母净利润2.08亿元/+2.56%。24Q3收入增长靓丽，延续复苏态势，Q4进入淡季，在基数效应下，预计增速回落。三季度国际品牌订单增速（约为30%）优于国内品牌（约为10%+），纽扣增速略高于拉链。公司越南工业园年初投产，当前处于客户验厂、产能爬坡阶段。长期看，对标海外服装辅料一流企业，公司发展空间广阔、有望继续稳健增长。 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收35.80亿元/+23.26%，归母净利润6.24亿元/+17.15%，扣非归母净利润6.09亿元/+21.09%，经营活动现金流净额为7.41亿元/+53.38%，基本EPS为0.53元/+1.92%，ROE（加权）为14.00%/-3.55pct。 单季度看，24Q3公司实现营收12.84亿元/+19.34%，归母净利润2.08亿元/-9.87%，扣非归母净利润2.08亿元/+2.56%，经营活动现金流净额3.51亿元/+46.74%。 简评：24Q3收入延续复苏态势，较Q2增速有所回落。23H2起下游客户库存逐步出清、订单复苏回暖，24年总体保持复苏态势，但在基数效应下，增速逐步回落，24Q3公司实现营收12.84亿元/+19.34%，其中国际品牌订单增速（约为30%）优于国内品牌（约为10%+），纽扣增速略高于拉链。展望Q4，随着服装辅料行业进入淡季以及去年同期高基数，预计增速进一步回落。量价拆分来看，我们预计整体仍以量增为主，1-9月拉链均价上涨较多，金属扣均价下降、树脂扣均价上升，注塑、绳带产品均价略有上升，主要系产品结构、部分原材料价格上涨影响。 奖金计提节奏变化影响单季度净利率。24Q3公司毛利率为44.32%/+2.11pct，环比+0.45pct，净利率为16.28%/-5.20pct，环比-6.48pct，规模效应带动毛利率提升、部分受产品结构影响。净利率受到年终奖计提节奏变化影响下降（以往年度在Q4集中计提，今年改为在Q2/Q3/Q4各计提一部分，其中Q3计提金额约6200万元，约占营收的5%），剔除后收入和利润增长基本匹配。费用端，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.56%/+1.78pct（奖金计提影响）、11.30%/+3.21pct（奖金计提影响）、3.84%/+0.05pct、1.30%/+0.43pct。 越南基地持续爬坡中，全球布局推动稳健增长。公司越南工业园已于2024年3月20日开业投产，当前处于客户验厂、产能爬坡阶段，预计24年、25年或可贡献约3000万元、1亿收入，26年或可实现盈亏平衡。截至24H1末，在国内外基地年产能合计钮扣118亿粒、拉链8.8亿米（去年同期年产能钮扣116亿粒、拉链8.5亿米）。其中国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比82.1%；海外（孟加拉国、越南）产能占比17.9%。公司坚持全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业，有望延续稳健增长。2024年，公司计划实现营业收入45.00亿元（同比+15.2%），营业总成本控制在38.30亿元左右，预计营业收入-营业总成本为6.70亿元（23年预计值为5.70亿元，实际值为6.16亿元）。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.3、53.0、60.1亿元，同比增长18.4%、14.5%、13.4%；归母净利润分别为7.01、8.07、9.19亿元，同比增长25.7%、15.0%、13.9%，对应PE为21.4x、18.6x、16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入35.8亿，同比增长23.3%，实现归母净利润6.24亿，同比增长17.15%。单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长19.3%和-9.9%，其中归母净利润下降主要与奖金计提方式变化有关，同时23Q3一次性资产处置收益0.22亿元也推高了基数。 分产品来看，24H1拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2%，我们推测24Q3纽扣和拉链业务仍然维持20%左右的较快增长。 分地区来看，24H1国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2%。我们推测三季度国内订单景气度进一步好于国内，24Q3及后续季度国外市场将成为主要的增长驱动力。 24Q3毛利率继续提升，受奖金计提方式变化影响，费用率有所增加。24Q3毛利率同比提升2.1pct至44.3%，延续24H1的趋势，我们推测主要源于产能利用率和内部效率的提升。24Q3销售和管理费用率分别同比增长1.8pct和3.2pct，费用率大幅上升的原因主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致，其中销售费用和管理费用分别同比增长4,989.10万和3,942.40万。 我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段，继之前的孟加拉工业园投产之后，越南工业园也初步投产，未来将逐步爬坡放量，并更好承接全球品牌客户的接单验厂功能，同时公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展推动进一步国际化。我们对公司未来的海外订单表现保持乐观，另一方面，由于部分费用已在24Q3计提，我们期待24Q4的盈利表现。我们看好公司凭借“全球化+智能制造+高效服务”不断加固在全球辅料行业的长久竞争力。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.73和0.84元（原0.6、0.7和0.8元），DCF估值对应目标价为19.23元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等

公司发布2024Q3季报公司24Q3收入13亿，同增19%；归母净利2.1亿同减10%，扣非后归母净利2.1亿同增3%；24Q1-3公司收入36亿同增23%，归母净利6.2亿同增17%，扣非后归母6.1亿同增21%。24Q1-3公司毛利率42.7%同增1.1pct；净利率17.6%同减0.8pct。本期销售费用同增35.31%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；其中因奖金计提方式原因同增4989.10万。 管理费用同增33.2%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；其中，因奖金计提方式原因同增3942.40万元。受此影响，24Q1-3费用增长约0.89亿，若剔除核算方式变化，24Q1-3调后归母净利约7.1亿，同增34%，快于24Q1-3收入增长。 立足市场需求，全面提升综合营销能力一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，有效满足客户各类需求及潜在需求，不断提升现有客户的合作深度，并不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员的服务意识，从而为客户提供更优质的服务，提升客户满意度和认同度。 重视产品研发，强化客户绑定在产品研发方面，主要是以下几种形式：一是公司设计师根据市场潮流开发出新品供客户进行选择；二是公司设计师对品牌客户进行一对一服务，根据客户服装的设计风格，针对性或联合开发；三是直接根据品牌客户的产品设计样稿进行打样生产。 维持盈利预测，维持“买入”评级近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进智能制造战略、国际化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势更加明显，品牌知名度和客户满意度在持续提升。我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.7元以及0.8元，PE分别为23X、20X、16X。 风险提示：市场经营风险、接单不及预期，核心高管流失。