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姜浩

国金证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1130520040003,曾就职于光大证券、天风证券、浙商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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豪悦护理 造纸印刷行业 2020-10-19 182.99 206.30 0.63% 205.00 12.03% -- 205.00 12.03% -- 详细
卫生用品供应链“领跑者”,处于快速成长期。公司成立于2008年,以婴儿纸尿裤ODM为基本盘,覆盖卫生巾、成人失禁全生命周期品类。2019年实现营收19.53亿元,同比+34.8%,净利润3.15亿元,同比+70.4%。 个护ODM紧握行业制造端红利,龙头有望“强者恒强”。个护ODM兴起于渠道流量分化下国产新兴品牌的快速崛起,成长于专业化分工趋势下对供应链效率和质量的极致追求,未来头部企业有机会凭借扎实的供应链竞争力不断扩客户、扩品类、提份额,以高周转驱动订单规模的增长,以新品类研发拓展业务边界,保持盈利能力可持续性。 公司看点:拓客户+拓品类+自主品牌,成长路径清晰。公司客户结构不断完善,短期公司有望持续受益于下游新锐品牌客户的成长,随着公司在供应链和工艺研发方面系统性优势的不断强化,有望持续“抢份额”,打开新客户合作空间。新品开拓方面,过去三年公司新拓品类经期裤营收增速超90%,有望享受细分赛道高增长红利。公司自主品牌初具规模,借力电商布局,有望保持稳健成长。 竞争壁垒:强供应链+快研发+成本管控,助力市场份额提升。 生产端,公司凭借"强品控+快交付"的供应链优势,成功实现从小品牌到多类型客户矩阵的构建,并且该竞争优势仍在不断强化。在工艺研发端,公司拥有复合芯等的工艺研发优势和新兴品类的前瞻布局眼光,持续提升下游客户黏性,驱动公司年人均创收由2017年的76.6万元提升至2019年的123.3万元。且随着规模扩大,公司不断强化成本控制能力,规模效应下毛利率优势凸显。 募集资金主要用于卫生用品生产线的建设。公司首次IPO募集资金净额15.5亿元,其中9亿元用于生产12亿片吸收性卫生用品智能制造基地建设,2.0亿元用于购置6亿片吸收性卫生用品自动化产线。 我们预计2020-2022年公司EPS分别为6.3、6.9和8.5元,当前股价对应2021年PE为26倍,考虑豪悦作为个护ODM的头部企业,在供应链、技术研发等方面的竞争优势,采用市盈率相对估值法,给予豪悦2021年30X估值,对应目标价206.3元,给予“买入评级”。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-10-15 12.25 -- -- 13.85 13.06% -- 13.85 13.06% -- 详细
事件博汇纸业发布公告,宣布进行董事会和监事会的换届选举,提名王乐祥、龚神佑等四位“APP系”高管为公司新任管理层。 博汇纸业发布新增日常关联交易的公告,宣布博汇与APP下属宁波管箱、金海贸易等子公司开展关联业务交易。 经营分析APP管理层顺利入驻博汇纸业,治理端赋能正式开启。10月1日公司已发布要约收购过户完成的公告,APP合计持有公司股份48.8%。本次董事会提名公告中,提名的四名高管均为“APP系",尤其是APP中国大纸事业部CEO王乐祥这样的重量级高管在列,体现出了APP并购博汇之后,对博汇纸业后续发展极为重视的态度。我们认为,此次高管的变更,将彻底拉开博汇纸业在成产、研发、管理、财务全方位革新的序幕。 浆化机浆+阔叶浆+箱板纸三项交易,名为关联,实为帮扶。博汇纸业将与宁波管箱、金海纸品和宁波器品开展销售箱板纸、白卡纸的关联交易,我们认为其本质是帮助博汇纸业提升箱板纸、白卡纸开工率,降低单位产品的折旧,提升利润水平。白卡纸的制造一半木浆用料使用化机浆,博汇纸业江苏基地目前拥有60万吨化机浆产能,同时在建40万吨,化机浆产能满足自给外仍有富余,因此宁波亚浆按照市场价从博汇买入化机浆亦能提升博汇化机浆的开工率,将产能打满。而与金海贸易开展的采购阔叶浆的关联交易,这是将博汇纸业的木浆采购纳入集团集采体系,从而降低博汇采购木浆的成本。 从高管入驻博汇,到关联交易展开,皆属APP对博汇纸业开启赋能,我们预计从3Q开始,博汇纸业将逐渐从季度财务数据中,反映出APP入主后的变革成果和协同效应。 盈利预测和投资建议我们预计2020年EPS为0.81元,鉴于8月底之后,白卡纸开启了两轮提价,累计幅度1000元/吨,并且我们判断11-12月,白卡纸有望再度启动一轮500元/吨的提价,我们将2021年归母净利上调31.6%至20.5亿元,2022年归母净利上调至23.8亿元,对应EPS分别为1.54元和1.78元。当前股价对应2021年PE为8倍,维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险;限塑令推进落地不及预期的风险;原料价格大幅波动的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-09-22 63.22 78.20 22.67% 67.30 6.45% -- 67.30 6.45% -- 详细
四维度持续发力打造龙头优势:顾家家居成立至今已有近40年历史,2012年率先引进职业经理人团队,公司以职业经理人团队为核心,从产品、品牌、渠道、供应链四个维度打造自身核心竞争力,扩大领先优势,逐步成长为行业龙头。2019年营收规模突破百亿至110.9亿元,CAGR5高达;净利润达12.2亿元,CAGR5为20.0%。 行业稳步扩容,龙头份额迎来加速提升期:2019年我国软体家具市场消费规模已达1578亿,但我国软体家具行业仍有较大发展空间,预计2025年行业消费规模有望突破2700亿。驱动力:1)虽然长期来看,新房需求景气度会有所下行,但旧房翻新需求逐步增加,一二线城市二手房成交套数占比现已分别超60%、40%,翻新需求有望在老旧小区改造风潮之下加速释放逐渐成为主要驱动力,并且根据社科院预计我国城镇化率在未来5年稳步提升5.5pct,有望带动软体家具渗透率进一步提升,两者共同驱动未来客户数的稳步提升。2)大势所趋的消费升级叠加软体+定制融合将驱动客单价持续提升。行业逐步扩容的同时,新冠疫情、贸易战等外部冲击使得行业内外销集中度提升均迎来催化,龙头企业受益于前瞻布局有望加速发展期。 中短期β与α兼具助推公司快速增长:1)国内市场方面,未来2-3年国内市场将持续受益于竣工回暖与旧房更新需求释放,在此过程中,行业也将持续向大家居变革,行业面临洗牌。并且我们认为公司进行区域零售中心变革是确保未来门店继续下沉与加密、品类融合的关键一步,为公司持续发展奠定基础,未来几年有望迎来改革红利期。2)国外市场方面,海外地产景气度提升驱动需求回暖叠加贸易战使得中小出口企业逐步退出,公司具备海外产能布局积极应对并加大开拓欧洲、澳洲等市场,有望加速获取海外市场。 长期来看,综合家居零售商有望诞生,进一步打开成长空间:公司格局宏大,单品-空间-全屋-生活方式的发展路径清晰,有望突破软体家具成长限制并在获取更多流量的同时持续提升转单率,打开公司长期规模增长空间,推动公司逐步成为世界领先的综合家居零售运营商。公司从去年开始打造的顾家生活馆是向综合家居零售商迈进的初步探索,随着消费者需求与外部环境的逐渐变化,店态逐渐优化,综合家居零售商的终极表现形态也将到来。 投资建议 我们预计2020-2022年公司的EPS为2.10元、2.61元和3.11元,当前股价对应2020-2022年PE分别为30.4/24.4/20.5倍,考虑软体家居赛道稳步扩容且格局持续优化,公司龙头地位稳固,给予公司2021年合理估值30倍,对应目标价为78.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;国内招商进展不畅;北美以外地区拓展不畅;人民币升值;商誉减值;原材料大幅涨价;限售股解禁。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 -- -- 65.71 5.98%
65.71 5.98% -- 详细
公司发布半年报,2020H1实现营收22.7亿元,同比-27.77%,实现归母净利润-1.23亿元,同比-175.1%。其中Q2由于部分直营城市受疫情影响安装交付较慢,实现营收15.97亿元,同比-14.3%,实现归母净利润0.3亿元,同比-82.4%。预收款(合同负债)方面较为亮眼,2020H1达到13.0亿元,同比+13.0%,环比增加2.2亿元。 经营分析业绩短期整体承压,整装业务表现亮眼:此次新冠疫情对于直营占比较高的家居企业来说冲击尤为巨大,公司上半年业绩短期承压也属情理之中,并且公司积极应对,Q2已展现较好趋势,剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京两地后,Q2其余自营城市零售收款同比增长约14%,并且Q2总体量尺数同比增长34%,为下半年业绩改善奠定良好基础。分产品来看,定制家具产品上半年实现收入16.4亿,同比-28.9%,配套品实现收入3.4亿元,同比-33.0%。整装业务Q2表现较为亮眼,自营整装Q2实现收入约6800万,同比+20%,并且自营整装经过在广佛成三地成功试点后已具备向其余自营城市复制的能力,目前公司在南京的自营整装业务已开始运营。此外,整装云截止6月底会员数已达3000家,并且成立孖酷定制品牌,助力会员软硬装一体化设计销售,Q2整装云实现收入1.2亿元,同比增长94%。 毛利率、费用率短期承压:公司上半年毛利率同比下滑7.9pct至35.1%,其中Q2毛利率为35.4%,上半年毛利率下降主要受营收下滑,开工率降低所致,我们预计公司Q3单季营收将恢复正向增长,公司的盈利能力环比将出现显著改善。费用率方面,上半年期间费用率同比+5.1pct至42.1%,主要由于公司直营体系刚性成本较大。销售费用率同比+3.2pct至33.3%,管理费用率(含研发费用)同比+2.1pct至9.0%,主要由于公司继续加大研发投入。 业绩有望逐季改善,整装业务亟待放量:虽然公司上半年受疫情冲击较大,但全年来看,随着疫情全面控制叠加竣工稳步回暖,外部经营环境将大幅改善。 公司自身层面来看,在定制家具业务方面,公司上半年自营城市加盟门店达181家(含在装修门店),较19年底增加44家,下半年有望继续加速扩张,同时依托科技大基建,加强前端赋能,提升运营效率,定制家具业务有望逐季改善。 整装业务方面,自营整装依托强大的信息化能力以及多年试点逐步具备全国化复制能力,成长空间巨大,整装云会员数量稳步攀升,孖酷设立打开平台变现路径,自营整装+整装云有望成为公司重要增长引擎,打开长期成长空间。 盈利调整和投资建议由于Q2公司直营体系依然受到疫情影响,我们将2020-2022年EPS分别下调54.3%、15.1%、12.6%至1.26、2.82元、3.40元,当前股价对应2020-2022年PE分别为49、22和18倍,鉴于今年疫情扭曲了公司的业绩,我们认为基于中期视角看,公司成长空间依然较大,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复;招商不达预期;自营整装拓展不畅.
索菲亚 综合类 2020-09-01 24.65 -- -- 29.58 20.00%
29.58 20.00% -- 详细
Q2收入改善明显,全渠道布局逐步完善:公司Q2整体接单已实现正增长,而安装进度受部分省会城市疫情管控影响使得Q2收入小幅下滑,但下滑幅度环比明显收窄。公司为应对流量碎片化以及疫情冲击,加速开辟新渠道,依托逐步完善的全渠道营销体系,各品类均已显示积极信号。索菲亚衣柜方面,上半年收入20.8亿元,同比-,其经销渠道门店新增68家至2592家(含轻奢店),其中大家居店已达303家,在疫情冲击下客单价表现亮眼同比+12.8%至12324元/单(工厂端),体现出公司较强的营销能力,随着下半年客流逐步恢复正常,公司衣柜经销业务有望实现较好增长。此外,工程渠道H1出货金额+39.9,由于安装进度延迟预计可为Q3业绩奠定较好基础。整装渠道H1已新签约300家整装公司,预计全年可签至500+家。司米橱柜方面,H1收入2.5亿元,同比-,经销渠道H1门店新增126家至1055家,继续加大覆盖。工程渠道上依托索菲亚与大型地产商的深度合作,上半年出货已实现较快增长。木门方面,H1收入8850.6万,同比+9.9,索菲亚·华鹤独立店共387家,融合店达560家(+90家),疫情下木门仍然实现收入增长一方面是由于经销渠道上衣柜与木门联动明显增强,接单能力提升,另一方面木门工程渠道已开始作出贡献。 毛利率表现优异驱动Q2利润正增长:公司上半年整体毛利率同比上升0.8pct至,其中Q2毛利率同比提升2.3pct至40.3%,其中衣柜及配件Q2毛利率提升3.6pct为整体毛利率提升作出重要贡献驱动Q2利润同比转正。Q2衣柜毛利率提升明显主要由高毛利产品占比提升所致,截止6月底,无甲醛康纯板客户占比已上升至(去年同期20),订单占比已上升至34%。费用率方面,上半年期间费用率同比+3.7pct至26.1%,主要是由于在营收下滑的同时刚性工资支出仍然较多,其中销售费用率同比+1pct至,管理费用率(含研发费用)同比+2.5pct至,财务费用率同比+0.2pct至0.6%。 经销渠道产品优化延续,期待大宗+整装放量:随着疫情的全面控制叠加竣工回暖,外部经营环境逐步改善。公司自身在疫情冲击下仍能通过产品结构升级驱动盈利能力提升体现出营销体系能力与产品品质,预计随着消费者对于健康的越发重视,康纯板收入占比有望进一步提升驱动盈利提升。此外,公司全渠道布局逐步完善,大宗渠道有望依托索菲亚衣柜带动其余品类顺利开拓迎来高增,整装渠道依托合作公司逐步扩容有望迎来放量,两者将进一步打开公司规模增长空间。 盈利调整和投资建议 我们预计2020-2022年EPS为1.29、1.51元、1.76元,当前股价对应2020-2022年PE分别为19、16和14倍,看好公司在产品、渠道等方面持续展现龙头实力,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;招商不达预期;工程渠道橱柜进展不畅。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-08-31 13.42 -- -- 14.33 6.78%
14.33 6.78% -- 详细
新建产能加速释放,2Q营收同比+67%。1Q/2Q营收同比+20.1%/+66.9%,主要受益于公司19年下半年白卡纸、箱板瓦楞纸新产能加速爬坡,1H20机制纸销量130.5万吨,同比+37.9%。 2Q白卡纸淡季,当前低点已过。1Q/2Q毛利率为21.7%/14.1%,同比+6.4%/-0.1%。受国内需求淡季以及疫情影响下部分白卡纸出口产能转内销影响,4月中旬起白卡纸价格出现下跌,2Q白卡纸均价较1Q均价环比-5.6%,同比+1.7%。当前白卡纸均价6011元/吨(含税),较5月底提涨10.4%。成本端木浆价格持续处于低位疲软态势,2Q木浆价格较1Q环比-0.8%,同比-24.3%。 费用管控良好,盈利能力提升。上半年公司期间费用率为11.2%,同比提升0.5pct,其中销售费用率同比下滑0.14pct至3.3%,管理费用率2.6%基本持平,财务费用率同增0.76pct至5.27%,主要为利息支出资本化减少。 当前白卡开工率已接近上一轮景气峰值,高集中度助力提价扎实落地。目前白卡纸行业开工负荷81.1%,2017年景气高点时行业开工负荷率峰值为84%,供给侧已缺乏弹性,随消费转旺,白卡行业供求矛盾加速演绎。8月19日APP等纸厂宣布白卡纸提涨500元/吨,我们预计白卡纸价格仍有500元/吨的提升潜力,预计纸价有望在年底之前稳定在6500-7000元/吨之间。 纳入APP体系推进顺利,1+1>2。公司并购已通过反垄断审查,现进入要约收购期,并购望加速推进。博汇纳入APP体系之后,有望进一步优化白卡行业竞争格局;其次还将在生产、研发、融资等方面全面提升。假设收购完成后,基于消除同业竞争考虑,APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇,则博汇预计将拥有650万吨白卡产能,成为白卡纸行业巨无霸。 盈利预测和投资建议 我们预计2020-2022年公司的EPS为0.82元、1.17元和1.47元,当前股价对应2020-2022年PE分别为16.2/11.4/9.1倍,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-08-31 37.67 -- -- 41.68 10.65%
41.68 10.65% -- 详细
公司1H2020营收8.8亿元,同比+72.8%,其中2Q营收5.4亿元,同比+107.5%;1H2020归母净利润1.2亿元,同比+209.7%,其中2Q归母净利润0.73亿元,同比+199.8%,业绩超预期。经营分析新产能释放+疫情催化需求支撑2Q量价齐升。1Q/2Q营收同比+36.2%/107.5%,一方面受益2019年底投放新增产能同比+30%,非织造材料满单生产带来量的提升,另一方面受益上游涤纶材料价格抬升带来的价格向上弹性,材料业务实现量价齐升。制品业务方面,2019年底湿巾I期新产能投放,受益疫情催化,湿巾OEM业务持续满单生产,1H2020国光湿巾营收3.2亿元,同比+58.8;邦怡干巾业务营收0.75亿元,同比+47.3%。受益自有品牌消毒湿巾和自有干巾业务占比提升,毛利率表现靓眼。1Q/2Q毛利率39%/38.5,同比14.2pcts/10.7pcts,主要原因是受益疫情催化,高毛利的自有品牌国光消毒湿巾销售占比的提升。期间费用率合计同减0.4pct至,其中销售费用率同增0.4pct至,主要原因是运杂费和商场服务费的提升;管理费用率同减0.7pct至3.6%。材料+湿巾产能持续扩张,自有品牌持续爬坡,发布股权激励充分调动积极性。短期看,湿巾II期产能有望于2020年底投产,持续受益疫情带来的全球湿巾行业持续渗透的红利。中期看,公司材料产能持续扩张,预计2021下半年新增产能释放,公司凭借与下游海外大客户长期保持良好合作,订单量有望稳健增长。长期看,自有品牌邦怡和小植家凭借效率较高的电商渠道快速发展,目前处于品牌爬坡期,公司从OEM代工和材料供应商进化、升级成品牌商的战略发展值得关注。盈利预测和投资建议考虑到公司上半年突出的业绩表现及未来清晰的规划,我们对公司2020-2022年的EPS上调11%、14%、9%,预计公司2020-2022年EPS分别为1.67、1.99和2.2元,当前股价对应PE分别为23.3、19.6、17.5倍,维持“买入”评级。风险提示行业扩产失控导致毛利率下滑的风险;上游原材料价格大幅波动的风险;湿巾&干巾业务增长不达预期的风险;销售费用率超预期的风险;汇率风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-08-31 101.34 -- -- 117.48 15.93%
120.76 19.16% -- 详细
Q2全渠道恢复增长,整装+大宗表现亮眼:公司在较为困难外部环境下,依托大宗+整装前瞻布局叠加通过线上裂变营销+视频直播引流助力经销商获单,于Q2顺利恢复增长实属难得,展现龙头韧性。分渠道来看,公司经销渠道H1收入36.2亿元,同比-14.5%,Q1/Q2收入分别为8.8/27.4亿元,同比-42.6/+1.4%,其中整装业务表现较为亮眼,截止6月底整装大家居共开设334家门店(较19年底增46家),上半年接单增速超70%,驱动经销渠道Q2顺利恢复增长。工程渠道方面,公司H1收入10.4亿元,同比+12.3%,Q1/Q2收入分别为3.8/6.6亿元,同比-25.0%/+57.4%,因公司待履约工程订单较为充足,Q2复工复产后大宗业务快速反弹。直营渠道方面,公司H1收入1.0亿元,同比-12.0%,Q1/Q2收入分别为2700/7541万元,同比-51.6%/+24.7%。分品类来看,橱柜H1收入同比下滑16.0%至21.9亿,Q1/Q2收入分别为6.4/15.4亿元,同比-37.2%/-2.3%。衣柜H1收入同比下滑6.8%至18.7亿,Q1/Q2收入分别为4.9/13.7亿元,同比-41.2%/+18.0%,Q2衣柜已恢复较快增长。 毛利率短期承压,费用率管控优异:公司上半年毛利率同比下滑4.2pct至33.4,上半年毛利率短期承压预计主要是由疫情期间推出更多较高性价比的套餐产品满足刚需群体叠加Q1产能利用率较低所致。其中Q2毛利率已恢复至37.3,预计下半年随着无醛产品的大力推广以及公司高端市场的铂尼思品牌逐步发力,有望驱动毛利率稳步修复。期间费用率方面,上半年整体下降1.8pct至22.2,其中销售费用率下降2.0pct至9.2,管理费用率(含研发费用)提升0.9pct至13.5,主要是由于在建工程转固促使折旧摊销费用同比增加44.1%。此外,财务费用率为-0.6,主要由于利息费用增加。n家居消费需求亟待释放,全渠道布局将大为受益:疫情现已较好控制,下半年竣工回暖有望延续叠加消费者心理影响消退将驱动家居需求逐步释放。在零售渠道橱柜、卫浴等份额受到精装房挤压的情况下,公司已具备传统零售+工程+整装的全渠道布局,可较好应对流量碎片化带来的冲击。公司的工程渠道今年上半年合同签单业绩已达成预定目标,整装渠道模式逐步完善,在零售渠道稳步回暖的情况下,预计大宗与整装业务将驱动公司重回增长快车道。 盈利调整和投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为3.30、3.90元、4.44元,当前股价对应2020-2022年PE分别为30、26和23倍,欧派有望依托整装与大宗业务继续夯实龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;今年招商不达预期;公司销售费用增长超出预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-08-25 65.80 -- -- 75.24 14.35%
80.00 21.58% -- 详细
2Q各业务线全面改善,线上销售更为亮眼:此次疫情对公司各项业务均造成严峻考验,公司及时应对,快速恢复日常运营,在2Q如期实现整体业绩同比转正。分业务来看,公司上半年传统文具业务受学校开学推迟影响,使得零售终端数量有所下降,整体收入同比下滑8.5%至27.2亿元,但随着各地学校陆续开学,2Q销售已有所回暖,实现收入13.9亿元,同比下滑2.1%,下滑幅度环比明显收窄。科力普业务方面,上半年整体实现收入16亿元,同比增长6.6%,疫情期间,科力普专项推进防疫物资寻源,在办公直销市场品牌影响力进一步提升,为2Q较快恢复增长奠定基础,2Q科力普收入同比增长18%至10.4亿元。晨光科技业务方面表现较为亮眼,带动公司整体线上业务占比持续提升,上半年整体实现收入2亿元,同比增长63.9%,并依托增强线上产品开发能力和推进重点店铺提升,2Q进一步加速增长,收入同比增长96.2%至1.1亿元。零售大店业务方面,上半年九木+生活馆整体实现收入2.4亿元,同比增长1.8%,在一季度零售大店受疫情冲击较大的情况下,依托渠道与新品类加速拓展叠加优化店铺运营,2Q收入实现增长15.9%至1.4亿元。 毛利率同比改善,期间费用率有所提升:公司上半年毛利率为27.1%,同比提升0.9pct,其中2Q毛利率同比提升1.0pct至26.4%,毛利率同比持续改善预计由精品文创产品占比提升拉动。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销上半年毛利率分别为40.4%/35.0%/26.1%/12.9%,分别同比+5.4pct/1.7pct/-0.5pct/0.2pct,其中办公直销(科力普)规模效应逐渐体现,毛利率有所提升。上半年公司期间费用率为17.0%,同比提升2.0pct,其中销售费用率同比提升1.0pct至10.2%,主要是由于渠道建设费用同比增长53%。管理费用率(含研发费用)同比提升1.0pct至7.0%,主要是由于本期股权激励费用摊销影响。此外,财务费用率为-0.1%。 一体两翼持续发力,股权激励展现信心:公司此前发布2020年股权激励计划明确业绩考核目标为2020-2022年收入同比增长率不低于15%/26%/21%,净利润同比增长率不低于10%/22%/24%,股权激励业绩目标制定展现公司对未来经营信心,增强团队干劲,为持续发展奠定基础。公司传统文具业务渠道优势明显,叠加线上销售持续发力,预计未来随着渠道优化叠加产品结构升级驱动收入依然有望实现双位数增长。科力普受益于办公集采,随着在办公直销领域品牌力逐渐增强,优先绑定中大型客户,有望在国内大办公领域快速成长,并依托规模效应盈利能力有望持续改善。此外,公司九木运营模式逐渐理顺,现已放开加盟,依托渠道快速扩张叠加探索新品类拓展,有望驱动公司整体步入新一轮成长阶段。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.3/1.7/2.1元,对应PE为49/39/30倍,考虑公司在传统文具领域的品牌优势,在办公直销及精品文创领域较高的成长空间,维持“买入评级”。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-10 25.00 -- -- 27.15 8.60%
27.15 8.60% -- 详细
业绩简评2020上半年公司营收36.2亿元,同比+14.0%,其中2Q营收19.45亿元,同比+19.2%;1H2020归母净利润4.53亿元,同比+64.7%,1H股权激励费用5298万元,剔除此影响后实现归母净利4.97亿元,同比+68.3%。其中2Q归母净利2.69亿元,同比+77.7%,实际业绩增速处于预告区间上限,表现极为靓丽。 经营分析补库存+电商发力+出口放量,2Q收入增长提速。公司2Q营收增速较1Q明显上升,首先我们认为是受益于渠道补库存,以及湖北工厂恢复正常运转;其次公司今年加大了电商的投入力度,我们判断上半年电商渠道增长40-50%,尤其6月16-18日天猫洁柔旗舰店销售额突破1900万元,与京东推出的“洁柔粉Face抽纸”单品6月18日成交额破千万,达5月平均日销的27倍。再则,公司上半年出口业务同比+38.7%,我们判断主要是疫情刺激湿巾和口罩产品出口放量;最后,个护业务逐渐起量,锦上添花。 成本红利+产品结构优化+个护高毛利,驱动2Q毛利率创历史新高,预计3Q仍将环比提升。2Q毛利率为47.9%,同比+8.6pcts,环比+2.7pcts。盈利能力继续创单季度历史新高,主要因:1、2Q浆价持续走低,2020年截至目前,阔叶浆均价较2019年均价降低755元/吨;2、高毛利产品湿巾放量增长(毛利率预计50%+),进一步优化了公司的产品结构;3、口罩、卫生巾等高毛利品类开始贡献盈利弹性;上半年公司纸巾业务的毛利率为46.2%,同比+9pcts;我们预估个护产品的毛利率60%+。考虑浆价于7月下旬开始企稳,且公司成本采用加权平均法,我们判断3Q盈利能力仍将继续环比提升。 1H期间费用率为31.1%,同比+5.4pcts,主要因公司加大产品促销力度以及个护业务投入、计提股权激励费用增加所致。 浆价见底,但短中期难大涨,洁柔继续升级+太阳发力+个护完善。短期看,我们预计8月下旬浆价见底,4Q及2021年浆价小幅回暖,难以大涨,为国内生活用纸企业继续营造良好的经营环境,同时中报存货环比1Q增加2.5亿元,洁柔已经开始进行木浆的战略储备。中长期看,我们认为洁柔依然有许多细分领域可以继续发力,比如厨房纸巾、湿厕纸和逐渐完善品种、系列的湿巾产品;太阳品牌预计下半年将加大推广力度,同时处于起步阶段的个人护理业务也将为后续的增长打开空间,我们坚定看好洁柔中长期的发展前景。 盈利调整和投资建议鉴于公司2Q盈利能力超出预期,我们将2020-2021年EPS分别上调12.8%、6.7%至0.71、0.85元,并预计2022年EPS为1.02元,当前股价对应2020-2022年PE分别为35、29和24倍,维持“买入”评级。 风险提示费用率超预期的风险;生活用纸和个护产品销售低于预期的风险;木浆价格大幅上涨的风险;纸巾行业竞争加剧的风险。
永新股份 基础化工业 2020-08-03 11.08 14.00 26.58% 13.08 18.05%
13.08 18.05% -- 详细
2Q营收和利润均强势恢复增长:2Q公司实现营收7.13亿元,同比+22.3%,2Q归母净利0.75亿元,同比+36.9%,我们认为2Q的强势恢复,一方面源于1Q物流停摆,令下游库存偏低,2Q下游补库存拉动公司出货,另一方面公司下游主要是食品、饮料、医药、日化等纯内需消费行业,稳健的成长属性以及公司绑定龙头战略,驱动永新保持良好的成长性。 新型产品放量,2Q盈利能力继续“上行”:分产品看,受益技术创新与市场开拓,新型高阻隔薄放量驱动塑料软包薄膜营收增长64.2%至1.61亿元;“现金牛”彩印包装材料同比+0.9%至11.5亿元;油墨业务营收0.57亿元,同比+30.1%。虽然2Q公司的毛利率与1Q持平,均为26.1%,但依据惯例,2Q公司的产品结构较1Q会出现季节性变差,即2Q的毛利率往往环比1Q会降低,今年2Q与1Q持平,相当于公司的盈利能力在2Q继续受益原料成本降低而提升。 费用率上升是因为公司加大了新产品研发和开拓的力度:1H2020公司期间费用率为14.3%,同比+2pcts。其中销售费用率4.8%,较同期+0.7pcts,主要用于新型薄膜产品下游市场的加速开拓;管理+研发费用率9.3%,较同期+1.07pcts。 国内消费逐月修复,内循环指导方针下,永新大有可为:2020年6月,国内社零单月同比增速为-1.8%,国内社零同比增速逐月向好,表明国内消费在后疫情时期,正日趋正常。永新深度绑定国内消费行业龙头企业,在内需消费逐步成为国内经济最强驱动力的背景下,公司未来的发展潜力巨大。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64、0.74和0.88元,当前股价对应PE分别为17.2、14.9和12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复的风险;国际油价大幅反弹;下游行业增速放缓的风险;费用因疫情超预期上升的风险;奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-07-01 41.99 52.60 39.78% 48.50 15.50%
48.50 15.50%
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诺邦是国内水刺无纺布&湿巾外销双龙头。公司以水刺无纺材料为基本盘,现已发展为覆盖产业链中、下游的水刺非织造产品制造龙头,目前产能超过4万吨。 湿巾业务:受疫情驱动爆发增长,中长期成长可期。短期看,国内外疫情驱动湿巾行业爆发增长,与此同时,公司于2019年底投放新增产能,预计增幅为30%,行业爆发+产能释放,刺激湿巾业务放量增长。基于03年非典经验,湿巾行业在“后疫情时代”,因居民卫生意识增强,将延续良好的成长性,而本轮“新冠疫情”无论影响程度、影响范围,均显著强于“非典”,因此我们认为国内湿巾行业在此次疫情的驱动下,爆发的力度、持久性以及“后疫情时代”的成长延续性,均强于“03年非典时期”。 干巾业务:抓住电商机遇,自有品牌邦怡&小植家蓄势待发。中长期看,诺邦从OEM代工和材料供应商进化、升级成品牌商,是公司的战略方向。2019年以来,诺邦围绕干巾品类,大力发展线上自有品牌邦怡和小植家,目前自有品牌营收取得快速增长,随着C端营收占比的不断提升,公司的盈利水平和盈利稳定性均将得到显著改善,与之对应,公司的合理估值水平亦将得到提升。 材料业务:行业高景气+产能扩张,价量齐升。粘胶纤维和涤纶纤维占无纺材料成本比例超70%。基于供需分析,我们预计粘胶纤维未来2年将处于低位震荡,虽然涤纶纤维自2020年4月底以来价格有所反弹,但水刺无纺布凭借自身偏紧的供求关系,能够完全转嫁甚至超额转嫁成本上涨的压力,从而维持高盈利性。公司IPO募投项目非织造材料产线于19年下半年投放,预计2020年新增1000吨/月,同比增幅大致50%,释放材料业务的增长动能。 投资建议? 我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.50、1.74和2.04元,当前股价对应2020-2022年PE分别为28、24和21倍。给予公司2020年合理估值35倍,对应目标价为52.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险? 行业扩产失控导致毛利率下滑的风险;上游原材料价格大幅波动的风险;湿巾&干巾业务增长不达预期的风险;销售费用率超预期的风险;汇率风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-06-29 60.20 -- -- 70.50 17.11%
73.55 22.18%
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事件: 公司的市值已经跌至118亿元,对应2019年净利润的PE为22倍。 点评: 与同类公司相比,表现差距明显,主要因公司主攻零售,较少参与工程业务所致:尚品作为国内定制家居行业的头部企业,今年以来其股价走势无论与其他定制头部企业,还是与主打工程业务的家居公司相比,均差距明显。我们认为主要原因是,公司较少参与工程业务,主要发力零售渠道,市场对其短、中期的成长前景持较悲观预期所致。 零售渠道短期受工程压制,但中长期毫无疑问是主战场:以美国为例,2000-次贷危机前,成屋(二手房)销售与新屋销售比例大致在5:1-6:1,随着次贷危机爆发,该比值上升至10:1以上,直到2016年4月,随着美国房地产景气逐渐回暖,该比值才重回10:1以下,但至今仍基本保持7:1以上。美国的历史经验十分清楚地预示着随着中国城镇化率的提升,二手房交易将趋势性地成为房屋交易的绝对主流,虽然国内一手精装修占比的提升会令工程业务在最近几年,实现确定高速增长,但房屋精装修化对整体装修市场格局的影响,只是短期压制零售渠道,难以对中长期行业格局产生实质影响。 信息化能力不断提升是完成流量入口重新定义的必要条件:家居企业只有不断提升自身的信息化能力,才能不断重新定义流量入口,而只有具备不断重新定义流量入口的家居企业才有资格在中长期享受市场给予高估值甚至提升估值水平的权利。零售市场的终极流量入口就是整装,而目前行业之中,唯一一个以自主可控方式向整装阶段演进的企业就是尚品宅配,原因无需赘述。我们认为公司的中长期估值水平将随着整装业务的营收占比增加,而不断提升。我们预计2Q公司的整装业务有望实现40%+的增长,并且在2021年底之前,公司的直营整装业务有望从“三地试点”的状态,逐渐向核心一线城市北京和上海铺开。 市净率&市销率比较,均显示公司估值较为便宜:我们选取10家家居企业进行比较,尚品无论从市净率还是市销率看,其估值水平均处于行业尾部。(见图3和4) 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为22、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示 零售市场订单恢复进度不及预期;公司直营体系费用控制不及预期;公司整装业务发展不及预期;公司门店开拓进度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-06-15 9.07 12.49 -- 11.09 22.27%
14.66 61.63%
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三十年深耕造纸主业穿越多轮周期,横向扩品类+ 纵向产业链延伸,成就全纸 球造纸 50强。30余年来,公司立足造纸业,凭借管理层长远的战略眼光、优秀的管理与执行能力,通过横向的品类扩张与向上游林、浆产业链的战略布局,打造出造纸产能近 400万吨,制浆产能超过 250万吨。待广西北海350万吨项目投产,公司将迈入千万量级序列,成为全球的造纸龙头。 短期看,文化纸景气度处于底部,景气度 已经开始 回暖。受国内外疫情影响,2020年 3月以来,文化纸价格持续下跌,但近期,在浆价下跌的背景下,纸价仍然走势稳定并已开始略微反弹,行业开工率亦已有提升迹象,无论从纸价还是吨纸盈利角度看,文化纸行业景气拐点已现。展望下半年,秋季开学的教辅教材备货,以及传统四季度的消费旺季,都预示着下半年行业的需求将环比改善,更为重要的是,国内宏观经济正逐渐恢复,且海外方面,船运的恢复以及欧美国家复工复产的推进,对文化纸尤其铜版纸的出口修复,也起到积极作用。我们看好下半年国内文化纸景气回暖的趋势。 中长期看,2020-2021年文化纸供需格局 将保持良性的水平。 。首先,2019年以来国内造纸产业固定资产投资呈现减少的态势,2019年固定资产投资完成额增速为-11.4%,2020年 1-4月增速为-24.2%。这表明未来 2-3年国内造纸行业新增产能较少,进一步统计具体纸种扩产的数据,2020-2021年国内造纸新增产能以箱板瓦楞为主,文化纸新增产能仅占 6.3%,我们认为供给增量能够得到有效消化,因此预计未来 2-3年文化纸行业供求关系将保持良性水平。 挝 老挝& 北海项目 —— 加快公司从周期股向成长股进化的步伐 。受益于老挝和北海项目的布局,2019年公司文化纸自供浆比例为 50.8%,预计 2023年公司自供浆比例将提升至 78%。公司箱板瓦楞纸国内产能部分的原料自给率亦将因老挝 40万吨再生浆产能的投放,而提升 33%。老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略,令太阳获取更高的盈利水平,提升盈利的稳定性,降低公司的周期属性,强化成长能力,提升合理估值水平。 投资建议我们预计 2020-2021年公司 EPS为 0.90元和 1.09元,我们将 2022年公司的销售费用率和财务费用率进行了上调,将 2022年 EPS 下调至 1.30元,当前股价对应 2020-2022年 PE分别为 10.6/8.8/7.4倍,维持买入评级。 风险 提示老挝基地停工的风险;国内外疫情反复的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 82.01 37.74% 69.83 5.15%
70.50 6.16%
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科技大基建助力线上强发力:虽然疫情对公司1Q影响很大,但实际业务开展情况仍处于较为理想的状态。公司围绕“新模式”+“科技大基建”的发展策略,强化线上营销创新能力,利用“直播+IP”进行引流获客,1Q线上获取的量尺机会数已恢复至1Q19年的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。 庞大的直营体系是导致大幅亏损的原因:公司与其他家居企业不同在于拥有庞大的直营体系,在疫情期间,因直营部门无法开展线下工作,但直营的支出属刚性费用,故而导致1Q费用率同比增加21.1pct至65.3%;分项目看,销售费用率和管理费用率(含研发)同比增加16和5.6pct。这是导致公司1Q业绩出现大幅亏损的直接原因。1Q公司的毛利率为34.2%,同比降低7.4pct,主要受工厂开工率不足所致。 家居景气回暖趋势不受疫情影响,线上将成为新的主战场:国内家装需求在1Q受疫情延迟之后,我们认为将在2Q-4Q得到释放;新房竣工数据随着复工、复产的推进,有望转正并上行提速,带来新房装修景气提升。总体而言,我们看好2Q-4Q国内家居行业逐季景气回暖的前景。国内家居行业获客基本依赖线下,但我们认为此次疫情将加速家居行业引流环节的线上迁移,从尚品公布的数据来看,线上获客的成本低于线下,从效率角度而言,亦契合定制行业降低服务成本的诉求,我们认为此次疫情对线上的影响不是昙花一现,而是趋势的开始,线上将成为新的主战场,而尚品作为以IT起家的定制公司,线上的竞争实力突出,将更能从中获益。 盈利预测和投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为24、20和17倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名