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姜浩

国金证券

研究方向: 通信行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1130520040003,曾就职于光大证券、天风证券<span style="display:none">、浙商证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.88 -- -- 83.88 9.11% -- 83.88 9.11% -- 详细
6月11日公司发布2021年员工持股计划(草案),本次员工持股计划涉及公司董事、高管及核心骨干员工等不超过25人,预计筹集资金总额不超5亿元,锁定期为12个月,此次持股计划的股票来源为2019年9月23日至2020年9月18日期间公司回购的1087.9万股,占公司总股本的1.72%,价格为受让前一交易日收盘价的90%。本次持股计划一方面有助于绑定核心团队与公司利益,另一方面也体现出管理层对公司未来发展的极强信心。 经营分析管理层连续持增持+员工持股计划彰显发展信心:在此持股计划前,公司公告总裁李东来先生于2020年12月19日后6个月内以1.3-2.6亿元增持公司股份,截止2021年3月27日,李东来先生已持有公司总股份的2.11%。 此次持股计划,除董事与高管之外,还将涉及17位核心员工,公司将设立资管计划,募集资金总额上限为10亿元,并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,持股计划认购全部劣后级份额,进而购买公司此前回购的股票,其中总裁李东来先生出资上限为2.75亿元,预计占持股计划比例为55%。管理层的持续增持叠加此次员工持股计划均充分展现核心团队对公司未来发展的极强信心,也将有助于完善员工、股东的利益共享机制。 牌多品牌+多品类发力,内销增长路径清晰:品牌方面,公司除主打中高端的顾家主品牌外,现已逐渐依托纳图兹、乐至宝发力高端,天禧发力中低端,这三者的品牌力与产品力均在同价位段处于领跑水平。多品牌带来更全价位段覆盖优势将为公司进一步抢占份额打下坚实基础。品类方面,随着公司供应链管理的逐步优化,多品类布局将展现优势。尤其定制家具板块近年来稳步推进,2020年正式发布软体和定制设计系统的一体化拉通1.0,提升设计全链路效率,前后端逐步优化,在疫情影响下2020年定制业务仍增长32.9%至4.6亿,定制业务在前端引流与扩大客单方面将逐渐发挥巨大作用,打开公司第二增长曲线的同时将更好驱动原有主业的持续发展。 海外需求高景气延续,外销贡献可期:美国成屋/新屋销售1-4月累计同比+18.9%/+33.9%,地产景气度持续带动家居需求较旺,我国1-5月家具出口额同比+64.9%,而公司越南工厂产能与效率也正逐渐提升,在继续提效降本的基础上依托加快拓展澳新市场,外销整体增长贡献可期。 投资建议我们预计2021-2023年EPS分别为2.7、3.3元、4.0元,当前股价对应2021-2023年PE分别为28、24和19倍,维持“买入”评级。 风险提示国内外疫情反复;贸易战升级;原材料价格大幅提升;行业竞争加剧。
恒林股份 家用电器行业 2021-05-17 58.00 72.00 34.76% 67.66 16.66%
67.66 16.66% -- 详细
投资逻辑 办公椅出口领军企业,战略转型已开启:恒林股份成立于1998年,致力于办公家具的研发、生产与销售,据海关统计,公司连续多年办公椅出口额居同行业第一。公司目前业务模式仍以外销OEM/ODM 为主,但已开启向OBM 转型进程,业务范围也逐渐拓展至软体家具、定制家具。2020年公司整体实现营收47.4亿元,同比增长62.9%,CAGR5为25.2%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长49.3%,CAGR5为13.8%。 为何公司可长期绑定核心客户:公司与全球知名企业IKEA、 NITORI、Office Depot、Staples 等均建立了长期合作关系,核心客户稳定。2014-2020年公司前五客户销售额年复合增长率达15.6%。我们认为公司之所以可深度绑定核心客户,主要是由于: (1)公司具备明显的成本优势(办公椅生产成本较竞品低50-80元/套); (2)公司产品迭代速度顺应客户需求,并且依托完善的品质管理制度,产品品质始终维持高水准; (3)公司具备海外产能(越南)布局,可较好规避中美贸易摩擦影响。 海外需求持续景气,代工+跨境电商驱动中短期业绩快速增长:2021年Q1国内办公椅/沙发出口额分别同比增长123.7%/62.8%,延续高增态势,除疫情带动海外居家办公家具需求激增外,美国地产整体景气度上行也是驱动家具出口高增的关键因素,复盘历史,我们认为此次回暖仍可持续1-2年,从而推动整体中国家具出口景气度延续。在此大背景下,公司依托深度绑定核心客户驱动代工业务延续高增态势,并且依托公司原有的成本+品质+迭代优势叠加上自建海外仓储基地提升响应效率与扩大覆盖范围,跨境电商业务将越发成熟,与代工业务共同驱动公司中短期业绩快速增长。 中长期业务增长具备双重驱动力:中长期随着公司战略逐渐转型升级,一方面将可依托Lista Office 开拓办公环境解决方案业务,顺利切入办公家具各细分领域,从而突破原有办公椅单一业务发展瓶颈,并且将可更前置触达客户从而提升自身议价权的同时有望加速获取办公家具行业份额,这一布局将可明显提升公司盈利能力与稳定性,估值有望迎来重构;另一方面公司已披露拟收购厨博士,若收购落地,未来将可打开全装修房定制家居市场,迎来第二发展曲线,共同驱动公司中长期持续增长。 投资建议 暂不考虑厨博士业绩贡献,我们预计2021-2023年公司的EPS 为4.82元、6.22元和8.01元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为11/9/7倍,给予公司2021年合理估值15倍,对应目标价为72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦加剧;原材料持续上涨;限售股解禁;汇率大幅波动;跨境电商业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2021-05-03 78.50 -- -- 84.16 7.21%
86.00 9.55% -- 详细
4月29日公司发布2020年报及2021年一季报,2020年公司实现营收126.7亿元,同比+14.2%,归母净利润同比-27.2%至8.5亿元,主因计提商誉减值4.8亿元(若未计提则归母净利润同比+14.5%)。2020年分红方案为每10股派8.2元(含税)。此外,公司2021Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+65.3%/+25.6%/+53.4%至37.8/3.9/3.2亿元,若剔除恒大分红影响,归母净利/扣非归母净利分别同比约+56%/+117%,整体来看一季度经营情况较为优异,扣非净利润超出预期,此外公司21Q1末合同负债同比+74.4%达15.7亿元,为二季度继续延续较好增长奠定坚实基础。 经营分析 内销增长强劲,21年轻装上阵:公司2020年整体营收之所以取得较为理想增长,预计内生收入拉动明显(内生/外延分别同比约+20%/-3%),其中内销贡献明显,20年整体内销/外销营收分别同比+25.5%/+1.0%至76.5亿元/46.5亿元,预计内生内销同比增长近30%至70亿。分产品看,沙发/床类产品/集成产品/定制分别同比+10.0%/+19.7%/+16.7%/+32.9%,床垫与定制逐渐成为重要增长驱动力。在20年商誉减值后,公司商誉仅剩3.4亿元,其中2.2亿元来自纳图兹,而经过2年时间的磨合,目前纳图兹运营已越发顺畅,未来再次商誉减值可能性较低。2021年公司将轻装上阵, Q1公司在并不存在低基数的情况下营收增长优异, 预计内销/外销分别增长超85%/40%,内生内销业务依然是主要增长来源,整体增长结构也较为优异。 Q1毛利率小幅下降,期间费用率管控优异:公司21年Q1整体毛利率与19年Q1同比-1.7pct 至33.0%,预计主要由于原材料价格上涨导致,但公司从3月起已对内销提价5%,预计Q2毛利率有望逐步回升。费用率方面,21年Q1公司期间费用率较19年同期-3.6pct 至21.3%,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率较19Q1下滑0.8/1.6/1.2/pct。 成长路径清晰,软体龙头有望加速前行:公司依托前瞻布局,未来成长路径清晰,内销方面,公司在20年全面启动供应链管理变革后,多品类+多品牌将更易发力,形成对全屋的高中低端市场的全面进攻,并且公司区域零售中心的布局为品类融合与渠道下沉打下坚实基础,确保公司内销行稳致远。外销方面,在继续提效降本的基础上依托向海外转移产能以及加快拓展澳新市场,有望受益于大客户份额的提升驱动公司外销持续稳健增长。 投资建议 我们预计2021-2023年EPS 分别为2.7、3.3元、4.0元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为29、24和20倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情反复;贸易战升级;原材料价格大幅提升。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-04-29 68.74 -- -- 76.73 11.40%
79.70 15.94% -- 详细
业绩简评 4月27日公司发布2020年报及2021一季报,2020年实现营收65.1亿,同比-10.3%, 归母净利润同比下降80.8%至1.0亿元。其中, 4Q 收入同比下降3.2%至21.3亿,归母净利润同比下降77.4%至4369.8万元。2020年分红方案为每10股派现1.5元(含税)。此外,公司2021Q1营收和归母净利润分别同比+110.3%/+105.1%至14.1亿/791.3万元,营收与19年同期相比+10.5%,净利润上市以来首次一季度扭亏为盈。 经营分析 2020年压力已过,2021年全面转型整装:2020年公司由于直营体系较大,整体受疫情影响更为明显,预计经销/直营分别同比-9%/-16%,而整装业务方面,两项业务均实现逆势增长,自营整装(含家具配套)同比+25%至3.5亿元,整装云(含家具配套)依托孖酷发力,同比增长35%至4.7亿元。分产品来看,定制家具产品2020年实现营收47.4亿,同比-9.9%,配套品实现营收9.2亿元,同比-23.1%。此外,2021年虽然整体增长并不亮眼,但仍能看到两方面的积极变化,一方面公司已提出全面转型整装,整装业务21年Q1实现收入1.5亿,同比19年+100%,自营整装单一客户也已经开始实现盈利,随着整装业务全面铺开且运营越发成熟,有望为公司未来整体增长作出更大贡献;另一方面加盟渠道开始展现良好信号,门店数在提升招商标准的情况下也已重回增长态势,较20年底净增3家至2238家,实现营收6.8亿元,较20年/19年同期分别+102%/+4.6%,预计加盟渠道增长也有望逐渐重回正轨。 毛利率开始企稳,费用率管控较为优异:公司2020年整体毛利率同比-8.3pct至33.2%,若剔除会计政策变更影响(物流安装费用调整至成本项),约下滑3pct,而2021Q1毛利率较19年同期下滑6.1pct 至35.5%,若剔除会计政策变化影响,预计Q1毛利率与19年同期基本持平。费用率方面,2020年整体期间费用率同比-1.8pct 至31.8%,其中销售费用率同比-2.9pct 至24.3%,除会计政策调整因素外,公司随着免费流量占比提升,线上流量量尺成本同比下降约36%。2021Q1费用率管控优异,整体期间费用率较19年同期下降9.1pct 至35.1%,主要由于持续打造私域流量助推获客成本降低,使得销售费用率较19年同期下降9.6pct 至25.1%。 股权激励助力坚定转型,整装业务亟待放量:公司正式推出2021年股权激励方案,此次方案拟向不超过649人授予315.6万股(约占总股本1.6%),并提出以20年为基数,21/22年营收增长分别不低于20%/35%,方案涉及的广度与基础目标的提出均为向整装全面转型提供极大助力。在全流程数字化和供应链整合的协同下,未来随着干法施工工艺和装配式产品的逐步成熟,公司整装业务运转有望越发成熟,从而驱动公司再次开启快速发展。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS 分别为3.00元、3.67元、4.44元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为23、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;招商不达预期;整装业务拓展不畅。
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-23 159.86 -- -- 173.00 7.38%
171.66 7.38% -- 详细
业绩简评 4月22日公司发布2020年报,全年实现营收147.4亿元,同比+8.9%;归母净利为20.6亿元,同比+12.1%。其中4Q 营收同比+25.3%,归母净利同比+32.8%,整体业绩符合预期,公司2020年经营现金流净额达38.9亿元,同比+80.4%。此外,公司2020年分红方案为每10股派现12元。 经营分析 2020年经营业绩逐季加速恢复:分渠道看,4Q 直营/加盟/大宗分别同比+18.7%/+20.6%/+38.3%,各渠道均展现较为理想增长,尤其加盟渠道依托整装业务的开展以及家装需求的显著回暖,迎来全年单季最高增幅。分品类看,4Q 厨、衣、木、卫分别同比+13.8%/+18.0%/+29.2%/+54.9%,在衣柜业务继续保持较快增长的同时,厨柜业务也强势恢复。 4Q 毛利率明显改善,费用管控依旧优异:2020年公司整体毛利率同比-0.7pct 至35.0%,主因:品类与渠道结构变化所致(大宗占比提升2.3pct 至18.5%,木+卫占比提升1.3pct 至10.4%),分季度看,毛利率分别同比-10.4/-2.6/+1.1/+1.5pct,随着开工率提升整体呈现逐季优化态势。费用率方面,公司全年期间费用率同比-2.0pct 至18.8%,其中销售费用率同比-1.9pct 至7.8%,主要因广告费缩减11.3%以及运输费用调整至生产成本所致,管理费用率(含研发)下降0.4pct 至11.3%。 竞争优势进一步强化,份额集中有望加速:从品牌看,欧派已经构架了高端的铂尼思、中高端的欧派以及年轻化的欧铂丽,品牌运营以及对市场份额的抢夺已经进入分层精细化运作阶段。业态方面,整装、传统零售、工程齐头并进将有效应对零售流量碎片化和新屋精装修的趋势,尤其整装业务,经过2020年的积累,我们预计2021年有望达到营收接近10%的占比,成为未来拉动公司整体营收增长的重要引擎。信息化方面,全面转向CAXA 系统,将有效提升公司在研发方面投入的效率以及加快欧派信息化能力提升的步伐。而信息化能力的提升,将在未来5年有效提升欧派的制造效率和管理效率,这将使得未来5年欧派的利润增速将持续快于营收增速。 盈利预测和投资建议 我们预计2021-2023年公司的EPS 分别为4.31元、5.31元和6.48元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为37、30、25倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;整装渠道竞争加剧;竣工回暖不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-04-16 25.70 -- -- 28.86 11.00%
31.90 24.12% -- 详细
4月14日公司发布1Q业绩预告,1Q公司预计实现归母净利润2.68-3亿元,同比+156.3%-186.8%,扣非归母净利润2.6-2.9亿元,同比+184.8%-217.6%,业绩超预期。 经营分析坡新产能爬坡+1Q提价顺利,量价齐升如期兑现。产能角度,公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5和PM6项目于2020年8月和3月投产,河南的PM7、PM8项目分别于21年1月和3月顺利投产,对1Q21年贡献产能增量。价格方面,1-3月公司对产品价格进行了三次提价,均价上涨提振业绩。 受益前期原材料库战略备库+产品结构优化,盈利能力进一步优化。今年1Q阔叶浆价累计拉涨1400元/吨,但仙鹤前期进行了木浆战略储备,因此提价有效地拉升了1Q的毛利率。与此同时,产品结构方面,公司根据下游消费领域景气度进行产能灵活调配以及产品结构优化,进一步提升了盈利能力。 从而令1Q的净利润在2020年同期净利润增长193%的基础之上,再度实现大幅增长,更加难能可贵的是,1Q净利润环比+20.2%-34.5%。 计预计2Q业绩环比继续上行。鉴于2Q公司的产品销售均价较1Q更高,以及2Q的产量较1Q更多,我们认为2Q的业绩有望环比1Q继续实现较大幅度增长。 中、长期看,仙鹤的成长路径非常清晰,格局远大。我们认为从收入端看,国内特种纸每年保持10%的增速,纸对塑料的替代、新产品、新赛道的入局以及国际市场的开发将构成仙鹤中长期收入端成长的四大核心要素。仙鹤位于广西的自备浆厂已经开工建设,2023年后,随着木浆自给率的提升,除能降低公司的成本之外,也将令仙鹤的盈利能力稳定性持续增强。我们认为仙鹤未来成长的道路还很长,公司有望逐渐成长为国际上具备影响力的特种纸巨头。 盈利预测和投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.43、1.87、2.35元,当前股价对应PE分别为18、 13、11倍,考虑到公司未来三年的成长性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
索菲亚 综合类 2021-04-13 33.76 -- -- 32.99 -4.38%
32.28 -4.38% -- 详细
2020顺利收官,2021开局亮眼:公司2020年在疫情影响下,仍取得理想增长实属难得。分渠道看,2020年零售渠道营收同比-1.2%至68.4亿元,大宗渠道营收同比+99.1%至15.0亿元,整装渠道也顺利完成500家签约计划。其中4Q零售/大宗营收分别同比+18.8%/+172.8%,零售渠道调整效果逐步体现,大宗渠道也已展现强劲增长势能。分产品看,2020年衣柜/橱柜/木门分别同比+1.5%/+42.3%/+55.4%,其中衣柜主要依托客单价提升(同比+13.0%)驱动整体增长。经过渠道调整后,2020年衣柜/橱柜/木门(索菲亚+华鹤)门店数分别增加218/263/192家至2719/1108/582家,我们认为这也是除大宗渠道继续发力外,驱动21年1Q营收快速增长的关键原因。 费用管控优异,净利率小幅提升:依托优秀的费用管控,2020年公司净利率同比+0.4pct至14.7%。毛利率2020年同比-0.8pct至36.6%,其中4Q毛利率同比-3.3pct至34.2%,主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q大宗业务占比为23.8%)。费用率方面,2020年公司整体期间费用率同比-1.0pct至19.4%,4Q期间费用率下降3.4pct至14.6%,其中4Q销售费用率同比-2.1pct至6.6%,管理费用率(含研发)同比-1.4pct至7.7%。 全方位调整逐步到位,持续增长可期:随着竣工回暖逻辑逐步兑现叠加疫情后份额加速向头部企业集中,头部阵营将明显受益。公司随着2020年整装顺利布局,大宗渠道依托橱、木发力,整体渠道布局逐渐完善,并且2020年推出覆盖中低端市场的米兰纳品牌,逐渐形成高中低的多品牌矩阵,并且打通橱衣木产品研发体系,品牌、产品、渠道全方位调整逐步到位,公司有望迎来下一个“辉煌十年”。 盈利调整和投资建议 我们预计2021-2023年公司EPS为1.57元/1.88元/2.22元,当前股价对应PE分别为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装渠道拓展不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 11.70 -- -- 11.74 0.34%
11.74 0.34% -- 详细
4月6日公司发布一季度业绩预告,预计1Q归母净利润11-12亿元,去年同期净利润2亿元,1Q业绩表现超预期。 经营分析益受益1Q文化纸、白卡纸高景气,盈利能力超预期。文化纸方面,教材招标+党政印刷需求(预计增量6%-8%)催化短期景气度抬升,当前双胶纸/铜版纸均价7300/7340元/吨,较1月初提涨1900/1680元/吨,涨幅达+35%/+30%;白卡纸方面,受益供需格局改善及行业集中度较高(CR4超80%),年内纸价有望保持高位,当前白卡纸均价10400元/吨,较1月初+2700元/吨,涨幅达38%,预计行业白卡吨毛利超3000元/吨。 浆价上行周期下,浆纸一体化好优势放大,看好21全年业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移,晨鸣作为拥有430万吨浆产能的造纸龙头,充分借助资源优势充分享受造纸环节提价红利,公司已基本实现阔叶浆、化机浆全部自供,自供比率接近90%,相较行业40%的自供率优势凸显。根据测算,公司1Q平均吨纸净利700-800元左右。 融资租赁业务继续压缩,净利率同比改善值得期待。2020年底融资租赁资产99亿元,公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略,预计压缩该项资产规模30亿元至70亿元。另一方面,公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用,计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。 看好文化纸、白卡纸景气度延续带来的吨净利走阔。根据公告,当前公司主要纸种库存9天,伴随后续出口复苏、浆价高位支撑,预计上半年文化纸仍将保持高景气度;白卡纸方面,当前部分厂商已经发布4月份500元/吨的涨价函,我们判断,良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格,年内白卡纸高价有望保持。 中长期市场份额稳步提升,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议考虑到公司1Q业绩表现,我们上调公司2021-2023年EPS至1.32、1.36、1.37元,上调幅度为6.7%、10%、2%,当前股价对应A股PE分别为8.9、8.6、8.6倍,对应H股PE分别为4.9、4.7、4.7倍,对应B股PE分别为4.1、3.9、3.9倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61%
19.63 15.61% -- 详细
4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q营收环比+28.5%,主要原因是4Q白卡均价6780元/吨,较3Q提涨910元/吨(涨幅+15.5%),以及在APP入主之后,纸机利用率提升所带来的产量增长。 管理赋能落实于报表端,现金流&负债率改善明显。应收账款及票据较19年减少5亿元,全年净经营性现金流36亿元,同比+24.6亿元,其中4Q净经营性现金流14.1亿元,环比3Q增加11.5亿元,提升幅度23%。2020年底短期借款环比3Q减少14.8亿元,长期借款减少2.2亿元,公司的资产负债率环比降低1.8pcts至68.7%。2020年底公司的原料库存较2019年底增加3.2亿元,结合预付款的变化,我们判断公司在2020年下半年进行了低价木浆储备。4Q行业高景气和APP入主之后,管理赋能的效果凸显。 费用摊销拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%,环比下降0.6pcts,主要原因是计提的管理费用+研发费率达到9%,环比+6.8pct。其中治污费、折旧费较上年分别增加0.42/0.36亿元,同比+53%/+37%,4Q公司计提的研发费用达到2.76亿元,令2020年研发费用较2019增加2.7亿元。 高集中度助力白卡高景气度延续,利好1H2021盈利弹性释放。目前白卡纸均价10010元/吨。较2021年1月初提涨2600元/吨(涨幅+37%)。产能供给角度,宁波60万吨白卡纸产能预计将在下半年停产,虽然太阳90万吨新产能预计4Q投产,但我们判断实际贡献产量有限,我们判断白卡下半年供求关系有望进一步趋紧。 产能扩张驱动内生增长,回购彰显中长期自信。公司宣布拟花费10-20亿元回购股票用于股权激励,回购数量4004.8-8009.5万股,占公司总股本比例3-5.99%,回购价格不超过24.97元/股,回购期限12个月,再次彰显中长期发展决心。 盈利预测和投资建议 我们上调公司2021-2022年EPS至1.88和1.94元,上调幅度为12.6%/15.1%,预计2023年EPS为2.27元,当前股价对应2020-2023年PE分别为7.7/7.4/6.9倍,我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势,公司目前估值仍较便宜,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-04-01 27.46 -- -- 27.68 -0.36%
31.90 16.17% -- 详细
2020新产能如期投放,产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%,其中4Q营收环比+15.4%,主要原因是公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM6于2020年3月投产,PM5、PM28项目于2020年8月投产,全年销量同比+18.2%。此外,4Q受浙江省“双控”政策的影响,若无此政策影响,4Q营收增速预计快于当前。公司食品及医疗产品实现营收8.5亿元,同比+39%,营收占比提升至17.6%。 受益原材料低位+产品结构优化,2020净利率同比+5.1pct。因执行新的收入准则,将计入销售费用中的运费列至营业成本导致毛利率下滑,剔除运费后毛利率23.4%,同比+0.88pct。2020全年阔叶浆均价较2019年-885元/吨,导致了公司全年盈利能力的提升。 1Q21提价传导顺利,预计吨盈利逐季走阔。近期浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨,较11月底拉涨2293元/吨,我们预计1Q-3Q2021年,浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面,但随着4Q巴西和智利合计400万吨阔叶浆产能释放,浆价大概率回落。公司在2020年对木浆进行了战略备库,且1月初以来对下游顺利进行价格提涨,当前涨价落实情况较好,预计1Q/2Q吨毛利持续扩大。中长期看,公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目,驱动产品盈利结构进一步优化。 短中长期成长路径清晰,期待2021年量价齐升。产能方面,PM7和PM8分别于2021年3、4月投产,预计将给公司带来8万吨新产能投放,预计9月可转债募投项目将有4万吨产能释放。2022年上半年30万吨食品卡纸项目有望投产,长期看,广西、湖北的木浆项目有序展开,将提升公司的木浆自给率,提升盈利能力和毛利率的稳定性。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道,且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。 盈利预测和投资建议 我们上调公司2021-2022年公司的净利润至10、13亿元,上调幅度3.3%、9.5%,预计2023年净利润16.2亿元,当前市值对应PE分别为20、15和12倍,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-03-30 9.72 15.80 88.77% 12.51 28.70%
12.51 28.70% -- 详细
公司2020全年实现营收307.37亿元,同比增长1.12%;实现归母净利润17.12亿元,同比增长3.35%。4Q公司实现营收86.63亿元,同比增长3.37%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长7.93%。受信用减值损失计提影响,业绩表现低于预期。 经营分析4Q白卡纸高景气+文化纸景气度温和提振,4Q营收环比+2.2%。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比-1.2%、+4.5%、-2.2%、+3.4%。4Q双胶纸/铜版纸/白卡纸均价5700/5800/6800元/吨,较3Q均价提涨170/200/1400元/吨。 其中,白卡纸提价较为顺利,2H2020白卡纸营收同比+46.5%。 融资租赁业务继续压缩,2020营收同比-48.5%。从报表口径,2020融资租赁业务营收规模9.4亿元,融资租赁资产同比下滑39亿元,占总资产比重已降至10.4%,一年内到期应收融资租赁款同比-39.5%,应收一年期融资租赁款同比-89%。信用减值损失计提6.5亿元,去年同期10.3亿元。 财务费用压缩,净利率同比改善明显。公司毛利率同比下滑5.3pct,一方面由于疫情导致的上半年行业景气度的下滑,另一方面,年末公司按照新会计准则将销售费用中的运输费项目一次性转移至营业成本。全年期间费用率16.79%,较去年同期下降4.07pct。其中,财务费用率同比下降1.26pct,管理+研发费用率7.48%,较同期增加0.48pct。净利率同比+0.43pct。 短期受益文化纸纸&白卡纸景气度上行。受浆价上行、3月教材招标、建党100周年刊物备货带来的需求预期改善的影响,当前双胶纸/铜版纸均价7350/7300元/吨,较1月初提涨1900/1650元/吨,预计上半年文化纸高景气行情有望维持;白卡纸当前价格突破10000元/吨,良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格,2021公司吨盈利有望进一步扩大。 好看好2021业绩弹性的充分释放。公司当前拥有造纸产能680万吨,自制浆产能430万吨,伴随有效浆产能的进一步释放,自供率有望进一步提高。中长期角度,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目的投产,公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。 盈利预测和投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.23、1.24、1.33元,当前股价对应PE分别为7.8、7.8、7.2倍,考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头,公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-03-29 99.84 -- -- 164.48 9.72%
109.54 9.72% -- 详细
公司发布2020年年报,全年实现营收25.91亿元,同比增长32.64%;实现归母净利润6.02亿元,同比增长90.9%。4Q公司实现营收5.53亿,同比-2%;实现归母净利润1.1亿,同比-0.45%,业绩符合预期。 经营分析设备搬迁致导致4Q营收增速放缓,女性经期裤成长靓眼。4Q营收同比-2.0%,主因4Q进行设备搬迁。分品类看,伴随上半年6亿片新产能的释放和爬坡,婴儿/成人卫生用品营收16.7/6.2亿元,同比+22.3%/17.8%。受益于女性经期裤渗透率持续提升带来的高景气,公司2H成人卫生用品营收环比+23.2%,看好新兴品类女性经期裤的加速成长。 涨成本上涨+产品结构回归导致毛利率前高后低。全年毛利率36.9%,同比+6.6pct,1H/3Q/4Q毛利率分别为41.8%/32.7%/29.7%。毛利率逐季放缓,主要原因如下:①产品结构角度,高毛利的口罩业务在下半年收缩;②4Q搬迁导致机器产能利用率降低,因此单位折旧成本有所提升;③原材料上涨:4Q2020无纺布上游原料粘胶短纤均价环比+22.6%,当前价格较1月初提涨35.4%。我们预计短期成本端上行态势对公司利润端仍构成压力。中长期看,伴随高毛利的女性经期裤产品占比的提升带来的结构优化,整体盈利能力预计持续优化。 户拓客户+产能释放+强强类品类+海外延伸,成长路径清晰。客户角度,公司目前绑定的互联网品牌占据个护行业份额较低,仍有高速增长的潜力;产能方面,年产12亿片产能设备已大部分到位,看好产能爬坡带来的营收放量。 品类方面,公司在复合芯体纸尿裤、女性经期裤两大品类核心优势突出,助力公司继续保持超越行业的成长性。此外,泰国3条生产线已经到位,其中2条设备已开始试生产,东南亚市场亦将打开公司成长的地域半径。 盈利预测和投资建议依据公司2020年业绩表现,我们下调公司2021-2022年EPS至6.2、7.6元,下调幅度为5.3%、2.3%,预计2023年EPS为8.9元,当前股价对应PE分别为24、20、17倍,考虑到公司在供应链、客户开拓方面优势突出,上调至“买入”评级。 风险提示下游客户集中度过高的风险;原料价格上涨的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;产品质量安全问题导致营收波动的风险。
志邦家居 家用电器行业 2021-03-25 43.32 -- -- 65.40 6.15%
45.99 6.16% -- 详细
公司发布2020年报,全年实现收入38.4亿元,同比+29.7%;全年归母净利润为4.0亿元,同比+20.0%;全年扣非归母净利润为3.6亿元,同比+26.8%。其中4Q公司实现营收14.7亿元,同比+46.2%,实现归母净利润2.0亿元,同比+104.9%。此外,公司现金流表现亮眼,经营现金流量净额达6.5亿,同比+88.5%。分红方案为每10股转增4股派8元(含税)。 经营分析衣柜增长亮眼,大宗业务保持强势::公司20年厨柜/衣柜营收分别同比增长18.0%/55.3%至25.0亿/11.4亿,其中4Q分别同比增长38.8%/61.3%。20年衣柜门店净增288家至1366家,并且21年制定290家净增目标,衣柜业务已步入渠道红利释放与同店增长双重驱动阶段。分渠道来看,20年经销/直营/大宗分别同比增长14.4%/27.3%/83.7%,其中4Q分别同比增长26.1%/40.8%/91.3%,各渠道全面回暖,大宗业务保持强劲增长态势。 毛利率相对稳定,4Q费用率管控优异::公司20年整体毛利率同比-0.5pct至38.1%。其中20年衣柜毛利率同比+1.8pct至33.4%,衣柜毛利率趋势性提升逻辑进一步兑现。厨柜毛利率同比-0.6pct至41.8%,预计主要由于渠道结构变化所致。期间费用率方面,20年整体同比提升0.7pct至26.3%,其中4Q同比下降2.6pct至23.6%,4Q费用管控优异。20年销售费用率同比下降0.7pct至14.9%,管理费用率(含研发费用)提升1.0pct至11.2%,主要是由于研发费用同比+67.9%,20年公司“云设计软件”已实现前后端全流程打通。 21年外部经营环境改善明显,多渠道+全全品类驱动公司迈上新高度::2021年竣工回暖确立(1-2月商品房住宅竣工面积同比19年增10.5%)并且在疫情催化下一二线品牌份额将迎来明显提升,整体经营环境将迎来明显改善。从公司层面来看,工程渠道已迎来趋势性增长阶段,公司传统零售渠道中经销商结构逐步优化,公司从“引流-设计-交付”全流程为经销商提供深度赋能,提升渠道效率的同时进一步绑定经销商,衣柜渠道红利有望在21年释放更为明显。整装渠道方面,公司也已重组团队并重构产品体系,在多渠道的布局结构下全品类的协同效应将逐渐显现,进一步提升原点市场外品牌竞争力,驱动公司迈上新高度。 盈利调整和投资建议考虑到公司经营环境改善叠加自身增长路径清晰,我们将2021-2022年公司EPS分别上调14.7%/10.5%至2.32/2.81元,并预计2023年公司EPS为3.47元,当前股价对应PE分别为26、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复;竣工回暖不及预期;精装房渗透率提升不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2021-03-23 10.15 15.80 88.77% 12.51 23.25%
12.51 23.25% -- 详细
短期受益文化纸&白卡纸景气度上行。成本推动型涨价潮下,短期需求预期、细分赛道的竞争格局优劣是决定下游涨价弹性、成本传导强度的关键因素。从细分纸种来看:文化纸和白卡纸最为受益。①文化纸:需求边际向好+产业链补库驱动2021吨盈利上行。3月教材招标+党政印刷需求(预计增量6%-8%)催化短期景气度抬升,当前双胶纸均价较1月初提涨2000元/吨,涨幅达37%,预计上半年景气度保持较好。中长期伴随全球经济复苏带来的出口需求恢复,预计未来三年文化纸供需较稳定。公司当前文化纸产能超400万吨,预计2021年增厚毛利15亿元。②白卡纸:优秀格局下高价保持维稳,2021吨盈利有望进一步扩大。受益供需格局改善及行业集中度较高(CR4超80%),年内纸价有望保持高位,当前白卡纸均价较1月初+2700元/吨,涨幅达38%,预计行业白卡吨毛利超2000元/吨。白板替代、出口增长、以纸代塑将保障白卡行业长期需求高景气度。公司当前白卡纸产能近200万吨,预计2021年增厚毛利9亿元。 浆价上行周期下,浆纸一体化布局提高业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移,晨鸣作为拥有430万吨浆产能的造纸龙头,有望借助资源优势充分享受造纸环节提价红利,进一步增厚利润。公司当前木浆自供比率72%,相较同业头部公司低于60%的自供率优势凸显。根据测算,在商品浆、纸均提价400-600元/吨(税后)的假设下,公司净利率同比提升+5.6~9pct,比无自供浆企业净利率提升幅度高5-7pct。 压缩融资租赁规模,聚焦造纸主业,财务与经营风险逐渐出清。2019年公司新签订融资租赁合同金额仅20亿元,剩余本金余额137亿元,至1H2020融资租赁资产占总资产比重降至19.4%。此外,公司采取债转股、出售债权等一系列措施加快剥离进程,有息负债逐期降低,资本结构持续优化,财务与经营风险有望边际弱化,强化整体盈利能力稳定性。 投资建议与估值 我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.71、1.22和1.24元,当前股价对应PE为14.4/8.4/8.2倍,公司是国内林浆纸一体化龙头,聚焦造纸主业,我们采用市盈率相对估值法,给晨鸣2021年13X估值,对应目标价15.8元,给予“买入评级”。 风险提示 纸品提价不及预期的风险;原材料价格大幅波动风险;融资租赁坏账风险;现金流恶化的风险
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-03-11 14.58 -- -- 19.63 34.64%
19.63 34.64%
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公司发布业绩快报,2020全年实现营收139.5亿元,同比+43.2%;实现归母净利润8.4亿元,同比+524%。其中,4Q实现营收46.2亿元,同比+42.7%;实现归母净利润3.1亿元,去年同期亏损333万元。 经营分析4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q营收环比+28.5%,主要原因是4Q白卡均价6780元/吨,较3Q提涨910元/吨(涨幅+15.5%)。 累费用拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%,环比下降0.6pcts,我们判断主要原因是APP收购博汇后,产生部分一次性费用摊销所致。随着APP管理层的入驻,公司有望通过关联木浆采购降低整体采购成本,并通过强化生产人员培训管理提高纸机运营效率,期待APP管理赋能带来的盈利能力的边际改善。 高集中度助力白卡高景气度延续好,利好1H2020盈利弹性释放。年初以来,木浆价格大幅上行驱动其他木浆系纸种提价,白卡纸顺势拉涨,3月初多家纸厂上调白卡纸价格1800元/吨,目前250-400g白卡纸价格10010元/吨。 较2021年1月初提涨1934元/吨(涨幅+26.9%)。短期角度,白卡行业开工负荷率82%,距离行业开工负荷率峰值的提升幅度有限,行业供给通过开工率提升的空间不大。产能供给角度,宁波60万吨白卡纸产能已经停机,太阳90万吨新产能预计4Q投产,预计2021年白卡行业整体产能净减少37万吨,白卡供给端仍偏紧。中长期角度,我们测算行业开工率只需要降低3pct即可实现供求平衡,整体供需格局将基本保持平衡。 产能扩张驱动内生增长,更加保证公司市场领导权。前期公司发布项目投产规划,拟运用自有或自筹资金投资建设100万吨高档白卡纸项目,我们认为新产能落地后,公司白卡纸产能有望超390万吨,不仅保障公司中长期的成长,更进一步提升公司市场份额,强化市场地位。 盈利预测和投资建议我们下调公司2020年EPS19.7%至0.63元,上调2021-2022年EPS至1.81和1.84元,上调幅度为18.1%/4.0%,当前股价对应2020-2022年PE分别为22/8/8倍,考虑到公司定向募集资金50亿元,若募集成功,调整后PE分别为28/10/10倍,我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势,公司目前的价值仍被低估,维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名