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姜浩

光大证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 登记编号:S0930522010001。曾就职于光大证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、浙商证券股份有限公司、国金证券股份有限公司。...>>

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锦波生物 医药生物 2024-07-08 161.00 -- -- 171.48 6.51% -- 171.48 6.51% -- 详细
事件:公司发布2024年半年报业绩预告,1H2024实现归母净利润2.9~3.1亿元,同比增长165.0%~183.3%。 点评:胶原蛋白市场渗透率持续提升,公司上半年利润表现超预期:2Q2024公司预计实现归母净利润1.9~2.1亿元,同比增长184%~214%,业绩增长超预期。 我们认为公司上半年业绩继续保持高增长主要原因系:1、2024年开年,公司登陆分众传媒,携手国内头部机构,10城同启薇旖美元计划,深耕消费者心智,树立医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象,扩大品牌市场影响力;2、国内胶原蛋白渗透率不断提升,令公司的产品在医美院线的单店销量实现高增长;3、下游渠道数量的开拓;4、公司推出的重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg产品薇旖美至真对营收和利润带来了增量贡献。 未来2-3年,预计将推出新的产品,拉长高速成长期:研发端,公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级。目前公司在A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已经进行了大量的研发,与此同时,公司已经拥有了二类械的私密护理产品兰蜜,我们预计未来2-3年,公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向,积极申报三类医疗器械产品,丰富目前的重组胶原蛋白产品矩阵,延长公司在重组胶原蛋白赛道的高成长时间。 积极拓展国际大牌合作,参加海外展会,为品牌出海奠定基础:公司积极推动A型重组人源化胶原蛋白与国际大牌之间的合作,2023年12月,公司与欧莱雅达成合作,成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商;2024年3月,公司为修丽可“铂研针”(械三)代工,与海外头部品牌合作,通过背书效应,能有效提升公司的国际知名度;与此同时,公司积极参加海外展会,积累海外渠道和人脉资源,为将来产品出海奠定基础。2024年4月,公司产品亮相法国In-cosmeticsGlobal,In-cosmeticsGlobal是欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一,2024年5月公司参展美国纽约化妆品展览会。 上半年利润表现超预期,维持“买入”评级:考虑到公司2024H1薇旖美收入延续高增、修丽可代工业务快速起量,利润表现超预期,我们上调公司2024-2026年营收预测至14.56/20.66/27.66亿元(上调幅度分别为15%、11%、7%);上调2024-2026年归母净利润预测至6.40/9.08/12.11亿元(上调幅度分别为25%、16%、8%),对应EPS分别是7.23、10.26、13.68元,当前股价对应PE分别为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策变化风险,新品商业推广不及预期风险。
五洲特纸 造纸印刷行业 2024-04-29 14.78 -- -- 16.49 9.86%
16.24 9.88% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报,实现营收17.3亿元,同比+37.2%,实现归母净利润1.34亿元,同比扭亏为盈,归母扣非净利润1.32亿元,同比扭亏为盈,经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元,同比由负转正。 点评:产销双增驱动营收大幅增长,一季度业绩表现亮眼:公司于2022年在江西基地投产50万吨食品包装纸产线,2023年在浙江基地新增一条年产2.2万吨的数码转印纸产线、江西基地新增一条年产1.8万吨的描图纸产线,我们估计2024年一季度新增产能的不断爬坡驱动了公司食品包装纸和日用消费纸销量大幅提升。 此外,公司于2023年三季度末收购五洲特纸(龙游)公司,新增工业配套材料(工业衬纸)产能3.5万吨,新产能的投放和外延收购共同推动公司营收同比大幅增长。 浆价低位下,毛利率同比大幅改善:1Q2024公司毛利率为13.0%,同比+9.5pcts,环比-2.2pcts。根据卓创资讯数据,1Q2024公司五洲(160-400g纸杯原纸)单吨均价为7100元,同比下降28元,环比提升232元,阔叶浆吨均价为5184元,同比下降716元,环比下降126元。我们认为虽然一季度纸价同比有所下滑,但跌幅远小于浆价的同比降幅,因而公司一季度毛利率同比大幅提升。1Q2024公司存货为6.0亿元,环比增加2953万元,考虑到木浆的运输时间,我们认为公司在去年四季度和今年一季度下单采购了部分相对高价的木浆。虽然一季度纸价环比上行且浆价环比回落,但我们估计公司木浆的库存成本有所增加,因而公司一季度毛利率环比略有下滑。 1Q2024公司期间费用率为4.9%,同比+0.8pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.7%,分别同比持平/-0.2/+0.6/+0.3pcts。 浆纸一体化加速布局,维持“买入”评级:2023年末江西基地30万吨化机浆产线基本建设完成,2024年二季度湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期将进行试运行,公司自制浆产能不断爬坡,有利于公司在浆价上行期有效平滑成本,增强盈利的稳定性。我们维持对公司2024-2026年的归母净利润预测,分别为5.54/7.16/8.43亿元,当前股价对应PE分别为12/9/8倍。公司一季度业绩表现亮眼,结合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期,需求增长低于预期,市场竞争程度超预期。
锦波生物 医药生物 2024-04-26 163.92 -- -- 190.99 16.51%
190.99 16.51% -- 详细
事件: 公司发布 2024年一季报,1Q2024,实现营收/归母净利润分别为 2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。截至 2024年一季度末,公司合同负债金额为 3932.5万元,同比+58.7%,经营活动现金流 1.05亿元,同比+765.6%。 点评: 一季度营收维持高增,薇旖美增势延续突出:公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓,重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维(商品名:薇旖美)延续放量,驱动一季度营收保持高速增长。 研发端,公司于 2024年 1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利;3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目,进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。 营销端,公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作,并于 3月 8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”,标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利,同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于 3月份发布,我们估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。 产品结构升级驱动盈利能力提升,规模效应下期间费用率大幅降低:1Q2024,公司毛利率为 91.9%,同比+2.0pcts;净利率为 45.0%,同比+11.4pcts。我们认为公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。 1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts 至 40.4%。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.9%/10.8%/4.6%/1.1%,分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加,以及公司加大品牌推广力度,如针对薇旖美、ProtYouth 核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等,导致宣传推广费用增加所致,公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性,实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。 重组胶原蛋白领域具备鲜明先发优势,维持“买入”评级:考虑到公司薇旖美产品收入增长超预期,以及公司在贴牌代工领域的发展,我们上调公司 2024-2026年营收预测至 12.69/18.64/25.78亿元(上调幅度分别为 6%、11%、16%);考虑到公司加大营销投入,且现金流情况良好、货币资金充沛,我们小幅上调公司销售费用率并下调公司财务费用率,得到 2024-2026年归母净利润预测 5.13/7.86/11.21亿元(上调幅度分别为 6%、12%、20%),EPS 分别是 5.80、8.88、12.67元,当前股价对应 PE 分别为 33、22、15倍,维持“买入”评级。
爱美客 机械行业 2024-04-15 205.04 -- -- 227.66 11.03%
234.98 14.60%
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事件:公司发布 2024年一季度业绩预告,预计实现营收 8.03-8.26亿元,同比增长 27.5%-31%,预计实现归母净利润 5.10-5.34亿元,同比增长 23%-29%,实现扣非净利润 5.13-5.37亿元,同比增长 33%-39%。 点评: 一季度的开局表现符合预期:按照公司公布的营收中位值计,公司 Q1的营收同比增速为 29.3%。2023Q1是社会活动完全恢复到疫情之前的第一个季度,在2023年 1月春节结束之后,2023年 2-3月,社会面迎来了消费的强势复苏,医美行业的消费亦出现了报复性反弹,在 2023Q1高基数的基础上,公司一季度营收同比增速依然接近 30%,因此我们认为公司 24年的开局势头不俗。 分产品项,我们预计 Q1公司溶液类和凝胶类产品的营收增速均在 20%-30%之间。凝胶类产品中,“濡白+如生”的再生组合预计营收增长速度超过 30%,我们认为随着如生进入越来越多的医美机构,公司的再生产品增长有望提速。 破局之道,需要“求美版图”不断地丰富、完善和平衡:我们认为目前市场对爱美客的担心主要集中于两个方面,其一、医美行业整体规模增速放缓、玻尿酸赛道日趋拥挤、“嗨体”系列营收规模的持续攀升,令市场对“嗨体”未来的增长存在担忧;其二、再生产品在消费降级以及江苏吴中加入之后带来的竞争加剧,市场对其中长期的成长性存在担忧。我们认为提振市场对爱美客中长期成长性的信心,最佳的解决路径就是公司不断推出新的产品,丰富产品组合,摆脱对玻尿酸的过度依赖,令自身在求美产业中的布局不断丰富、完善。从以往的发展历程看,我们认为爱美客是一家善于在市场中通过差异化产品,建立竞争优势的企业,与此同时,从透明质酸注射产品“宝尼达”的运营情况看,爱美客亦具备深耕产业的企业文化,我们相信随着公司在肉毒、光电和减脂方面的布局,一项项落地开花,公司中长期的发展前景依然值得期待和看好。 医美龙头企业,维持“买入”评级:我们维持公司 2024-2026年营收预测为 40.49/54.87/68.92亿元,维持 2024-2026年归母净利润预测分别为 25.22/33.21/41.53亿元,对应 EPS 分别是 11.66、15.35、19.19元,当前股价对应 PE 分别是 25、19、15倍。我们认为公司目前的估值水平相较于成长能力而言偏低,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,消费者购买力复苏不及预期,行业政策变化风险,新品商业推广不及预期风险。
敷尔佳 医药生物 2023-12-07 39.51 -- -- 39.85 0.86%
43.75 10.73%
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医用敷料领域的龙头企业:公司总部位于黑龙江哈尔滨,具备浓厚药企基因,目前从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售,于2023年8月1日上市,旗下主品牌是敷尔佳,械字号敷料是其主要特色产品。根据弗若斯特沙利文,2021年,公司的贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一,市场份额15.9%,其中医疗器械类敷料贴类产品份额为17.5%,同样位居市场第一;功能性护肤品贴膜类产品份额为13.5%,市场排名第二。2018-2022年,公司营业收入由3.73亿元增长至17.69亿元,CAGR为48%;同期归母净利润由2.00亿元增长至8.47亿元,CAGR为43%。 成功打造“白膜、黑膜”械字号单品,妆字号护肤品乘势而上:通过成功打造两款核心的械字号明星单品——“白膜”和“黑膜”,公司树立了专业的品牌形象,在医用敷料领域打响名气。2018-2022年,白膜与黑膜贡献了公司医疗器械类产品95%以上营收。在械字号产品成功打响市场的基础上,公司推出一系列妆字号护肤品,逐渐培育出业绩增长的第二曲线,护肤品的营收占比从2018年的10.1%提升至2022年的51.1%。 紧抓线上流量红利,经销管理体系严格:公司紧跟化妆品发展趋势,抓住线上流量红利。2020-2022年,线上平台推广服务费从8526万元增长至2.42亿元,2018-2022年,公司的线上渠道营收CAGR达到100.75%。另外,公司线下通过经销商快速扩大市场,截至2022年末,公司的产品覆盖商超、化妆品专营店约2.5万家,连锁药房2.1万家。在扩大市场范围的同时,公司严格管理经销商体系,2020-2022年,公司的中大规模经销商营收贡献保持94%以上。 多维度触达消费客群,经销模式降低营销推广成本:公司在线上建立了传统媒体、KOL、公众号、小程序的多层次推广矩阵,实现了从广度到精度的品牌推广。例如,2023年9月,公司邀请博主“成分护肤学长康康”进行实地探厂,进入敷尔佳北方美谷的研发实验室和生产车间,与公司的研发师与产品经理进行交流,探究产品背后的研发模式。公司在线下通过经销商推广模式,实现远低于同业的营销成本。2019-1H2023,公司的销售费用率均值为17.76%,而同期5家可比公司的销售费用率均值为37.98%。 看好公司发展前景,给予“买入”评级:公司作为中国贴片护理市场领导者,在械字号敷料领域尽展王者之风,且已打造出第二增长曲线——妆字号护肤品业务。同时,公司拥有多个先进技术储备,研发项目将拓展医疗器械和防晒产品等领域,有望提高未来业绩增长的天花板。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.92、8.42、9.03亿元,EPS分别为1.98、2.10、2.26元,当前股价对应PE分别为20、19、18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险、新品推出不及预期风险、新股股价波动风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-10-27 9.43 -- -- 12.16 28.95%
14.26 51.22%
详细
公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营收/归母净利润分别为61.1/2.7 亿元,同比分别-2.6%/-43.3%;3Q2022 年,实现营收/归母净利润分别为17.5/0.5 亿元,同比分别-13.9%/-39.3%。 点评: 提价、产品结构和渠道优化,令三季度营收同比下滑:公司三季度营收出现双位数下滑,主要原因在于:1、3Q 对产品价格进行了更为坚决的提升,令线下和线上的销售压力增大;2、在浆价高位的成本压力下,主动调整产品结构,减少了盈利能力较弱产品线的出货;3、线下渠道端积极主动放弃了部分回款条件不佳的商超。基于目前的浆价走势,我们认为4Q 公司的销售端仍存在压力。 浆价高位横盘,盈利继续承压,费用率控制较好:2022 年前三季度,公司毛利率为32.5%,同比-5.5pcts。期间费用率方面,2022 年前三季度为27.3%,同比-1.3pcts, 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1%/4.7%/2.4%/0.1%,同比-2.0/+0.5/+0.1/+0.1pcts。我们认为虽然公司自1Q2022 起有所提价,但提价幅度并未完全覆盖原材料成本上涨幅度,因此公司2022 前三季度的毛利率同比下滑。 3Q2022,公司毛利率为31.5%,环比-1.5pcts,同比-2.8pcts。3Q 期间费用率为29.2%, 同比-1.1pcts , 其中销售、管理、研发和财务费用率分别为: 20.4%/6.0%/2.5%/0.3%,同比-2.8/+1.2/持平/+0.4pcts。 我们认为浆价在3Q 继续高位横盘,令公司库存木浆的成本不断上升,导致盈利能力继续下滑,在盈利能力承压的背景下,公司主动加强了对销售费用的控制。 浆价的拐点渐行渐近:3Q2022 年,国内阔叶浆均价为6677 元/吨,2Q 为6394 元/吨,而3Q2021 均价为4713 元/吨。浆价的大幅上涨对公司的盈利能力构成了很强的压力。我们认为随着欧美经济逐渐疲软,国内造纸行业景气度进一步下滑,需求的减少将逐渐对木浆的供求关系产生缓和的作用,与此同时,1Q2023,UPM 位于乌拉圭的210 万吨木浆产能将确定投产,则从供给侧对木浆供求关系进行缓和,我们认为浆价下行的拐点已渐行渐近。 短期仍有经营压力,中长期看好发展前景,维持“增持”评级:基于木浆价格涨幅高于预期,以及行业的竞争格局比我们此前预期更差,我们将公司2022-2024 年公司的归母净利润分别下调至3.23/4.78/5.48 亿元(原预测2022-2024 年归母净利润分别是5.71/6.73/7.78 亿元,下调幅度分别为:43.4%/29.0%/29.6%), 当前股价对应PE 分别为39/26/23 倍。鉴于当前木浆价格已经行至高位,公司的盈利能力已跌至底部,同时预计成本端的改善有望出现在1Q2023,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争程度超预期,木浆、能源价格上涨幅度超预期。
志邦家居 家用电器行业 2022-08-31 21.30 -- -- 26.28 23.38%
30.30 42.25%
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事件:公司发布2022年中报,1H2022实现营收/归母净利润分别为20.4/1.6亿元,同比分别+6.7%/+4.0%;2Q2022实现营收/归母净利润分别为12.8/1.1亿元,同比分别+4.1%/+5.3%。点评:衣柜业务增长非常靓丽,厨柜收入受工程影响有所下滑:1H2022,厨柜/衣柜/木门分别实现营收10.2/8.3/0.7亿元,分别同比-6.5%/+22.6%/+146.7%。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.7/12.4/4.7亿元,分别同比+34.4%/+9.7%/-9.1%。2Q2022,厨柜/衣柜/木门分别实现营收6.6/5.0/0.5亿元,分别同比10.3%/+24.5%/+133.6%。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.9/7.4/3.4亿元,分别同比+41.9%/+8.5%/-11.7%。截至1H2022,公司共有4150家门店,其中经销商门店数为4117家,直营门店33家。经销商门店数目与2021年底相比,净增加408家,与1Q2022相比,净增加222家;直营门店数目与2021年底/1Q2022相比均持平。截至1H2022,经商门店细分来看,厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为1745/1718/654家,与2021年底相比,净增加54/99/255家,与1Q2022相比,净增加60/79/83家。经销商单店营收30万元,同比-6.2%;直营店单店营收511万元,同比+34.4%。经销商一共有3072家,细分来看,厨柜/衣柜/木门的经销商数量分别是1281/1250/541家。综合盈利能力下降,衣柜盈利能力持续提升:1H2022,公司毛利率为36.3%,同比-0.7pcts;归母净利率为7.8%,同比-0.2pcts。分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为41.2%/35.4%/10.7%,同比-0.6/+2.2/-6.0pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为66.2%/33.9%/38.8%,分别同比+1.9/-1.3/-1.6pcts。1H2022,公司期间费用率为27.8%,同比+0.2pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/5.9%/5.8%/-0.4%,分别同比+1.2/+0.6/-1.5/-0.1pcts。2Q2022,公司毛利率为37.0%,同比-0.3pcts;归母净利率为8.3%,同比+0.1pcts。分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.2%/36.3%/11.9%,分别同比1.7/+3.2/-4.2pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为67.6%/34.0%/38.0%,分别同比+4.8/-1.9/-1.8pcts。整装赛道+零售衣柜+工程恢复,驱动下半年加速增长:1H2022,我们估计公司整装业务实现30%左右的增长,估计营收占比8-9%;上半年衣柜业务虽受疫情影响,但仍保持营收高增长,同时毛利率上行的良好状态,我们认为志邦的衣柜业务已经进入运转流畅的阶段,以当下营收规模看,仍具备不俗的成长空间,同时盈利能力有望继续增加;上半年工程业务受到了疫情的干扰,我们认为下半年工程业务对整体营收的拖累作用亦将边际递减。总体看,我们对志邦下半年的营收增势持加速的判断。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-08-29 11.86 -- -- 12.37 4.30%
12.37 4.30%
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事件: 公司发布2022 年中报,1H2022 公司实现营收/归母净利润分别为198.5/16.6 亿元, 同比分别+25.6%/-25.6%;2Q2022 实现营收/归母净利润分别为101.9/9.8 亿元,同比分别+24.7%/-12.4%。1H2022 实现经营性现金流量净额27.5 亿元,同比+3.4%; 2Q2022 实现经营性现金流量净额17.2 亿元,同比+136.5%,环比+66.0%。 点评:2Q 净利润环比增长,上游布局优势凸显,木浆板块营收大幅增长:1H2022,分业务板块看,公司的纸板块实现营收139.0 亿元,同比+11.3%,其中,双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸的营收分别是: 38.5/17.2/56.9/7.4/7.0/0.5/11.5 亿元,分别同比+12.7%/-23.9%/+31.7%/-16.4%/+101.5%/+5175.3%/-8.3%;公司木浆板块实现营收48.8 亿元,同比+76.2%,其中,溶解浆/化机浆/化学浆的营收分别是: 25.9/9.1/13.8 亿元,分别同比+41.5%/-2.7%/+60471.7%。 2Q 双胶/铜版/箱板纸均价分别为6156/5593/4844 元/吨,环比+276/+112/+54 元/ 吨,2Q 木浆均价为6394 元/吨,环比+797 元/吨。显然单看造纸业务,2Q 盈利能力环比下滑,因此公司2Q 净利润环比+45.8%,主要受益于浆价以及溶解浆持续涨价,2Q 溶解浆均价为8721 元/吨,环比+1464 元/吨。自2022 年7 月1 日至8 月25 日,阔叶浆均价为6668 元/吨,溶解浆均价为9495 元/吨,均高于2Q 均价,我们预计3Q 太阳纸业的盈利能力将继续环比上行,带动净利润继续环比增加。 浆系价格上涨,带动毛利率环比上行:由于大宗材料物资价格同比大幅提升,公司毛利率承压。1H2022,公司毛利率为16.5%,同比-6.3pcts;公司归母净利率为8.4%, 同比-5.8pcts。2Q2022,公司毛利率为18.9%,同比-3.3pcts,环比+4.9 pcts;公司归母净利率为9.7%,同比-4.1pcts。 分业务板块看,公司各类纸产品的毛利率均有下滑,浆板块表现较好。1H2022,双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸的毛利率分别为15.2%/15.3%/12.2%/15.6%/14.0%/0.7%/23.7%,分别同比-7.9/-15.9/-4.3/-11.8/-2.9/-12.4/-7.4pcts;溶解浆/化机浆/化学浆的毛利率分别为21.5%/29.0%/17.6%,分别同比-2.0/+14.7/+3.7pcts。 期间费用率方面,1H2022 为6.9%,同比+1.3pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为:0.4%/2.6%/2.1%/1.9%,分别同比持平/+0.5/+1.0/-0.2pcts。由于股权激励费用摊销、广西产能增加导致污水治理费增加以及研发投入加大,公司的管理费用率与研发费用率有所提升。2Q2022,期间费用率为7.7%,同比+2.0pcts, 其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:0.4%/2.6%/2.3%/2.4%,分别同比持平/+0.7/+0.9/+0.4pcts。 上调2022 年盈利预测,维持“买入”评级:鉴于公司2Q 业绩超预期,我们将公司2022 年EPS 上调至1.32 元,上调幅度为17.8%,同时我们预计2023-24 年木浆和溶解浆价格将有所下滑,将2023 年EPS 下调至1.32 元,下调幅度为7.8%,并下调2024 年EPS 至1.43 元,下调幅度为3.5%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为9/9/8 倍,鉴于公司目前估值水平较为便宜,并且3Q 净利润预计仍将继续环比上行,维持“买入”评级。 风险提示:国内宏观经济低于预期,木浆和动力煤价格上涨超预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-22 26.99 -- -- 28.00 3.74%
33.15 22.82%
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公司发布2022 年中报,1H2022 营收/归母净利润分别为35.98/3.54 亿元,分别同比+24.7%/-41.8%;2Q2022 实现营收/归母净利润分别为19.20/2.08 亿元,分别同比+41.2%/-36.7%,分别环比+14.4%/+42.6%。1H2022,经营活动现金流量净额为4.3 亿元;2Q2022 经营活动现金流量净额为3.2 亿元,环比+203%。 点评: 2Q 业绩环比大幅增长,业绩下滑趋势已经得到缓解:1H2022 年,公司营收实现增长,国内部分得益于量价齐升,海外部分营收同比大幅增长120%,因欧洲能源危机,导致其本土造纸供应链受限且成本大幅飙升,预计随着后期海运价格的逐渐下行,国内特种纸产品有望进一步打开国际市场。1H2022 年,公司实现销量39.18 万吨,同比+16.6%,产品均价为9183 元/吨,同比+7%,其中2Q 产品均价为9586 元/吨,环比1Q 税后价格上升幅度为800-850 元/吨。分产品看,食品医疗消费类实现营收6.4 亿元,同比+32%,电解电容器纸基材料/标签离型系列材料/转印系列材料营收同比+19.0%/+57.1%/+26.9%。 1H2022 年,公司的合营企业夏王实现营收17.4 亿元,同比+15.9%,实现净利润1.4 亿元,同比-46.5%。据我们的测算,夏王1Q/2Q 吨纸净利分别为871/1078 元/吨。 1H2022 年,虽然公司归母净利润依然同比下滑,但2Q 通过提价令单季度业绩环比大幅增长,公司已经成功缓解了业绩下滑趋势。根据我们的测算,剔除夏王后,公司1Q/2Q 吨纸净利分别为625/862 元/吨。 2Q 有效提价,单季度毛利率环比改善:1H2022 年,公司毛利率同比-12pcts 至13%, 净利率同比-11pcts 至9.9%。2Q2022,公司毛利率为14.2%,同比-13.6pcts,单环比+2.7pcts,根据卓创资讯的数据,鉴于2Q 国内阔叶浆均价环比+797 元/吨,我们认为2Q 公司的提价得到了有效落实,令盈利能力开始修复。 1H2022 年,公司费用率控制出色,期间费用率为4.4%,同比-1.2pcts。分项目看, 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.6%/1.4%/1.0%,分别同比持平/-0.3/-1.4/+0.5pcts。2Q2022 期间费用率为4.8%,同比-1.5pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/1.5%/1.2%,分别同比-0.1/+0.1/-2.2/+0.6pcts,其中财务费用率受可转债发行以及汇兑损失的影响,有所提升,公司木浆采购使用美金结算,上半年因人民币兑美元贬值,产生汇兑损失1218 万元。 消费旺季即将来临,看好特种纸价盘继续上行:鉴于今年6-7 月传统淡季期间, 国内特种纸整体价盘保持稳定,我们预计随着8 月下旬的来临,国内即将进入传统的消费旺季,需求将环比上行,同时国家亦在积极支持国内消费的复苏,我们预判国内特种纸产业的整体价盘有望继续上行,行业整体盈利水平有望持续环比上升,带动业绩继续改善。 浆价已行至顶部区域,2023 年自备浆产能投产,开始自我赋能:根据卓创资讯的数据,目前国内阔叶浆现货报价为6600-6700 元/吨,已超过2017 年供给侧改革的峰值,鉴于国内大宗造纸占据了全球商品浆市场30%的采购份额,以及国内大宗造纸目前的盈利能力较为疲软,我们认为浆价已经行至顶部区域,未来易跌难涨,从上海期货交易所木浆期货数据看,2301 品种的交易价格已经从高点7400 元降至6200 元左右。与此同时,公司正紧锣密鼓地构建自备浆产能, 我们预计将于4Q2023 年开始投产,正式形成成本端的自我赋能。 基本面已经开始回暖,估值具备吸引力,维持“买入”评级:我们预计2022-2024 年公司的EPS 分别为1.35/2.06/2.67 元(原预测为1.56/2.02/2.67 元,即鉴于今年木浆价格上涨幅度超预期以及因人民币贬值产生汇兑损失,将2022 年净利润下调13.4%,同时鉴于2023 年公司产能投放量超出此前预期,我们将2023 年净利润上调1.9%),当前股价对应PE 分别为21/14/10 倍。我们认为公司的盈利情况已经开始向好,与此同时,预计后续基本面有望继续环比上行,目前2022 年PEG 低于1 倍(2022-2025 年,三年净利润CAGR 为34.3%),维持“买入”评级。 风险提示:木浆和能源价格涨幅超预期,需求增长低于预期,融资失败的风险。
华熙生物 2022-08-12 148.07 192.70 224.63% 149.98 1.29%
149.98 1.29%
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透明质酸原料,市占率位居全球第一:公司 2020年在全球透明质酸原料市场占据 43%的市场份额,市占率位居全球第一。截至 2021年末,公司拥有 470吨透明质酸产能,预计 2022年天津工厂建设完毕后,将新增 300吨透明质酸与其他生物活性物产能,全球市占率有望进一步提升。此外,公司的其他生物活性原料已崭露头角,营收增长迅猛,为原料业务打开增量空间,原料业务是华熙生物的根系,其发展壮大将提升公司长跑耐力。 功能护肤业务,主品牌与新锐品牌携手并进,交相辉映:功能性护肤品是公司的第一大业务,2021年营收占比达 67%。公司已建立起“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”与“肌活”四大主品牌,初步形成各自的定位与明星产品。 除四大主品牌之外,公司亦积极培育出多个新锐品牌,用以攻占母婴护理/男士护理/宠物洗护/口腔护理等优质细分赛道。我们预计公司的功能护肤业务将继续保持强势增长。 医疗终端业务,乘风破浪,扬帆远航:凭借技术优势与过硬的产品质量,公司的骨科玻璃酸钠注射液覆盖医院数目逐年增加;基于管理层较强的前瞻力和洞察力,公司通过代理途径布局中国 PRP 市场,瑞珍有望成为公司下一款爆品; 医美赛道,公司已经成功打造出品牌润致和润百颜,目前国内医美产业尚处低渗透率之中,经营秩序正逐步规范,公司的医美业务具备广阔的发展空间。 功能性食品业务,反应灵敏,抢占先机:公司是推动透明质酸两次入“食”的关键力量,在 2021年透明质酸正式获批为新资源食品之际,公司立刻出手布局功能性食品业务,目前已经形成 6大品牌。华熙生物在功能性食品领域行动之迅速,得益于其在原料领域强悍的研发实力以及对产业发展趋势敏锐的洞察力,功能性食品业务将成为公司的第四大收入增长极。 平台战略持续升级,资本助力加速扩张:公司以原料业务起家,以产业应用发展壮大,围绕“美”逐步搭建起研发平台和产业应用平台。医美上游公司现金流充沛但使用效率偏低,导致 ROE 水平难以提升。为强化资金使用效率,实现跨越式发展,向资本平台的方向升级实为妙手。未来,通过并购和产业基金运作,华熙生物将不断扩大自己的能力圈,扩充企业的业务版图,营造出“美颜”经济之下的大格局和大模样。 盈利预测、估值与评级:我们预计 2022-2024年公司净利润分别为 10.43、14.06、19.11亿元,EPS 分别为 2.17、2.93和 3.98元,对应 PE 分别为69/51/38倍。我们认为公司合理价格为 194元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,消费低迷,行业竞争加剧,项目研发进度不及预期。
爱美客 机械行业 2022-07-27 597.01 -- -- 630.00 5.53%
630.00 5.53%
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公司是纯正的医美领军企业:公司拥有7款Ⅲ类医疗器械产品,均定位医美赛道,是上游药械商中最纯正的医美企业,可充分受益于行业的大市场与高增长。 从销量看,公司是中国最大的透明质酸皮肤填充剂供应商,2021年市场份额达到39.2%。科技力与前瞻力较强的产品矩阵,叠加规模效应与严格的费用管控,公司的盈利能力行业领先,2021年的毛利率与净利率分别高达93.7%/66.1%。 产品矩阵丰富且差异化竞争优势显著,高端产品形成优质销售闭环::公司产品矩阵围绕消费者的五官与颈部精耕细作,为消费者提供了一套整体的美学解决方案。各产品在配方、适用部位与注射层次上进行区隔,形成差异化竞争优势的同时,满足多个细分市场的需求。例如嗨体是国内首款也是唯一一款获批的针对颈纹修复的复合透明质酸钠溶液,较强的差异化竞争优势与先发优势推动嗨体进入量价齐升的发展阶段;高端产品宝尼达、濡白天使与头部医美机构、优质医生、高端消费者绑定,打造优质销售闭环,形成多方共赢的良好合作关系。 研发立足市场需求,技术专利壁垒高筑::公司以“临床需求先行”为新品开发原则,与消费者、医生等保持紧密联系,及时捕获终端需求,洞察行业发展趋势,从源头最大程度争取新品的先发优势。公司各项核心技术已形成专利保护网,为竞争对手设置重重路障,且专利申请时机较佳,助力产品享受较长的专利红利期。 学术推广深度赋能客户,强渠道管控树立品牌力:公司建立了从产品上市前、发布到销售阶段的一整套服务流程,在赋能下游医美机构的同时,深度绑定合作关系。公司主要采取学术营销的方式贴近医美机构与医生群体,在线上建立“全轩学院”,在线下组织学术会议,提高影响力。通过直销为主,经销为辅的销售模式,公司建立了“产品--医生反馈--消费者反馈--产品迭代”的闭环信息圈,对终端价格与品牌定位形成强有力控制的同时,通过经销网络以较低成本快速扩张。 在研项目布局优质赛道,重启港股IIPO共拓长远发展:公司目前拥有7个在研项目,布局医美优质细分赛道,其中A型肉毒毒素产品与医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶有望2024年获批并上市。公司于2022年6月重新向港交所递交上市申请,彰显布局全球,谋求长远发展的坚定决心。 盈利预测、估值与评级:我们预计2022-2024年公司净利润分别为13.33、21.59、30.66亿元,折合EPS分别是6.16、9.98、14.17元,对应PE分别是97、60、42倍。我们认为公司合理的价格为638元,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发进度与获批不及预期风险;过于依靠单一产品风险;医疗事故风险;赴港上市进度不及预期风险;行业政策变化风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2022-05-09 24.99 -- -- 27.68 10.76%
29.50 18.05%
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事件:公司发布2021年报与2022年一季报,2021年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.1/0.9/0.4亿元,分别同比+12.2%/-11.5%/+6.2%;4Q2021营收/归母净利润分别为21.5/0.03亿元,分别同比+0.7%/-93.9%。1Q2022实现营收10.9亿元,同比-22.9%,归母净利润为-1.0亿元。点评:整装业务大幅增长,加盟端亟待改进:分渠道看,2021年公司直营/经销/整装渠道分别实现营收19.0/37.8/11.1亿元,同比+1.0%/+9.3%/+53.7%。分产品看,定制家具/配套家居/整装业务分别实现营收51.4/10.4/7.9亿元,同比+8.4%/+12.2%/+46.1%,自营圣诞鸟整装业务发展势头良好,2021年交付户数同比+735户至2703户。 2021年,公司门店总数为2326家,其中加盟店/直营店数量分别为2236/90家,分别同比+1/-1家,自营城市加盟店同比新增56家至289家。直营单店营收为2108万元,同比+2.1%;加盟店单店营收为169万元,同比+9.2%。1Q2022,公司营收同比下滑,我们认为主要因国内部分地区疫情散发,影响了公司直营端、直营加盟和整装业务的开展。综合盈利能力小幅下降,整装盈利能力提升较大:2021年,公司毛利率为33.2%,同比基本持平。分产品看,定制家具/配套家居/整装业务毛利率分别为34.6%/25.8%/23.9%,同比-0.5/+2.8/+3.8pcts。分渠道看,直营/经销/整装渠道毛利率分别为47.6%/25.9%/26.8%,分别同比-0.03/+0.28/+1.42pcts。2021年期间费用率为32.1%,同比+0.3pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/5.1%/2.5%/0.4%,分别同比-0.2/持平/+0.1/+0.4pcts。2021年,公司员工总人数减少887名,其中生产/销售/技术/财务/行政人员同比-665/-415/+165/+17/+11名。我们认为公司正在对内部的生产端和直营的销售端进行改革,提升效率。1Q2022,公司毛利率同比-3.9pcts至31.6%,我们认为主要受营收下滑,单位折旧上升以及原料成本上涨影响。期间费用率为44.1%,同比+9.0pcts,分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/7.9%/4.1%/1.3%,分别同比+5.7/+0.7/+1.0/+1.5pcts。在营收下滑的背景下,费用刚性令费用率上升。整装业务继续发力,门店系统加快补缺,运营效率亟待提升:2021年,公司整装业务的营收占比已经超过10%,并且毛利率逐年提升。在国内已经进入整装时代的背景下,我们认为公司会继续在整装赛道发力,增强流量的掌控力。 近年尚品宅配在加盟端和费用控制方面,表现不佳。公司目前的门店数量跟一线头部公司相比,存在较大的差距,我们认为公司后续应加快零售渠道门店的布局,加速空白城市补缺的进度。直营系统方面,强化人均绩效的考核,淘汰冗员,提升经营效率,降低费用大幅增加的压力。 首次覆盖,给予“增持”评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.74/1.00/1.58元,当前股价对应PE分别为34/25/16倍,鉴于公司目前市值已跌至50亿元左右,同时疫情对基本面的影响较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内地产销量低于预期,原料价格上涨超预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-05-02 11.64 -- -- 13.15 11.16%
12.93 11.08%
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事件: 公司发布 2022年一季报,实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 96.7/6.8/6.6亿元,同比分别+26.5%/-39.1%/-39.2%,环比分别+16.7%/+257.1%/+211.8%。 点评: 林浆纸一体化优势助力公司率先业绩复苏:1Q2022,国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为 5880/5481/4884元,较去年同期均价,分别-559/-976/+195元,虽然主要产品均价与去年同期相比下跌,但受益于 4Q2021广西北海 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目投产,以及 80万吨溶解浆在浆价上行期能够获取更好的报价,当季营收实现大幅增长。 虽然 1Q2022,公司净利润同比下滑幅度较大,但环比出现大幅增长,主要受益于公司此前拥有较大的自备浆产能和 80万吨溶解浆产能,同时 4Q2021,广西 80万吨/年化学浆、20万吨/年化机浆投产,在今年一季度发挥出了不俗的效果,林浆纸一体化布局的效果显露无疑。 毛利率环比大幅提升,期间费用率阶段性上行:1Q2022,公司毛利率为 14.0%,同比-9.4pcts,环比+4.1pcts。1Q2022,国内阔叶浆吨均价为 5597元,1Q2021和 4Q2021,国内阔叶浆吨均价分别为 5329元/4653元,浆价高于去年同期,而文化纸价格不及去年 1Q,令公司毛利率同比下滑。但受益于自身木浆自给率的提升、80万吨溶解浆产能以及今年一季度文化纸价格有所提升,在浆价环比大幅上涨的过程中,公司毛利率实现较大幅度的环比改善。我们认为 2Q2022,国内阔叶浆价格涨势已经显露疲态,并且当前阔叶浆价格已经接近 2017年供给侧改革的尖峰价位6300元/吨,我们预估国内此轮阔叶浆价格上涨已经趋于缓和。公司的盈利能力是否能够继续环比上行,主要决定因素将转换为纸价的变化,即宏观经济能否向好。 1Q2022,公司的期间费用率为 6.2%,同比+0.7pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:0.4%/2.5%/1.9%/1.3%,同比持平/+0.4/+1.0/-0.8pcts,管理费用率上行主要受股权激励成本摊销增加,及广西基地新项目投产,产能增加令污水治理费同步增加,随着广西基地产能爬坡,公司的期间费用率将得到有效控制。 基本面有望在 1Q2022迎来拐点,PB 低于历史均值,维持“买入”评级:鉴于公司1Q2022业绩超预期,以及国内阔叶浆价格上涨已经趋于缓和,上调公司 2022-2024年 EPS 至 1.12/1.43/1.48元(上调幅度分别为 4.7% /4.4%/4.2%),当前股价对应PE 分别为 11/8/8倍。根据 WIND 数据,2017年至今,太阳纸业历史 PB(MRQ)均值为 1.98倍,目前公司 PB(MRQ)为 1.68倍,已经低于历史均值,并且公司基本面已经迎来拐点,随着后续国家稳增长政策显露效果,宏观经济上行将带动整个造纸板块景气回暖,维持“买入”评级。 风险提示:国内宏观经济低于预期,木浆和动力煤价格上涨超预期。
志邦家居 家用电器行业 2022-04-28 21.06 -- -- 20.67 -1.85%
27.92 32.57%
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事件: 公司发布 2021年报与 2022年一季报,2021年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 51.5/5.1/ 4.6亿元,分别同比+34.2%/+27.8%/+28.3%;4Q2021实现营收/归母净利润分别为 18.3/2.1亿元,分别同比+24.7%/+3.9%。1Q2022营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.6/0.5/0.4亿元,分别同比+11.2%/+1.4%/-16.0%。 2021年分红方案为每 10股派发现金红利 6.0元(含税)。 点评: 衣柜渠道下沉助力迅猛增长,工程拖累一季度增长。2021年,厨柜/衣柜/木门分别实现营收 29.3/17.6/1.7亿元,分别同比+17.4%/+54.3%/+291.5%,估计 2021年橱柜业务中,工程端占比接近 50%。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收3.2/28.3/16.5亿元,分别同比+39.0%/+26.9%/+40.6%。分经销商城市等级看,厨柜业务的一二/三四/五六级城市收入占比分别为 16%/29%/55%,分别同比-1.3/+0.8/+0.5pcts ; 衣 柜 业 务 的 一 二 / 三 四 / 五 六 级 城 市 收 入 占 比 分 别 为20%/30%/50%,分别同比-5.5/+1.7/+3.8pcts。 1Q2022, 厨 柜 / 衣 柜 / 木 门 分 别 实 现 营 收 3.7/3.3/0.2亿 元 , 分 别 同 比+1.3%/+19.7%/+183.1%。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收 0.7/4.9/1.3亿元,分别同比+25.9%/+11.6%/-1.5%。 2021年,公司经销商门店数为 3709家,同比+506家;直营门店 33家,同比+4家。经销门店中,厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为 1691/1619/399家,分别同比+115/+195/+196家。经销商单店营收 76.3万元,同比+7.6%;直营店单店营收 976.9万元,同比+22.2%。 综合盈利能力下降,衣柜盈利能力提升:2021年,公司毛利率同比-1.9pcts 至36.2%,主要受经销渠道盈利能力下滑影响。分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为 40.5%/34.4%/13%,同比-1.3/+1.0/-2.9pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为 65.8%/34.3%/38.5%,分别同比+2.8/-1.5/-3.1pcts。 2021年期间费用率为 24.5%,同比-1.7pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.7%/4.5%/5.5%/-0.1%,分别同比-0.2/-0.9/-0.4/-0.2pcts。我们认为费用率的降低主要源自于工程业务营收占比提升,以及规模效应。 1Q2022,公司毛利率同比-1.4pcts 至 35.1%。分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为 43%/34%/8%,分别同比+1.4/+0.7/-10.3pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为 64.5%/33.6%/40.9%,分别同比+0.8/-0.3/-1.1pcts,我们认为大宗业务盈利能力降低,主要与一季度大宗业务营收同比下滑有关,开工率降低导致单位折旧成本上升,影响了毛利率表现。 工程、整装、扩充覆盖面,构成未来成长的“三驾马车”:工程端,2021年公司的大宗业务营收占比达到 32%,1Q2022,合同资产为 6.88亿元,虽然 2021年地产企业信用违约风波给国内家居企业发展工程业务带来了不利影响,但预计随着后续国家对地产风险的处置以及国内长租房大规模发展,工程业务依然具备不俗的发展潜力。整装方面,2021年公司整装业务收入同比增长 100%,估计营收规模为 3.1亿元,营收占比虽然只有 6.1%,但整装是未来产业的发展方向,随着整装营收占比的不断提升,其将构成公司未来零售业务增长的最核心驱动力。公司目前主要的销售区域集中于华东,2021年华东区域实现收入 24.2亿元,占营收比例为 46.9%,同比增长 28.9%。公司目前已经开始建设广东清远工厂,清远基地总规划产能可达 25亿元,将为公司在南方市场发展零售、工程业务提供助力。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.85/2.24/2.67元,当前股价对应 PE 分别为 12/10/8倍。鉴于当前公司的估值水平显著低于行业平均水平,并且 PEG 低于 1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内地产销售低于预期,原料价格上涨幅度超出预期。
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-04-04 16.97 22.23 70.34% 17.34 2.18%
20.91 23.22%
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公司位居国内特种纸行业的头部阵营:公司主营产品分为食品卡纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大产品线。经过十余年的深耕,公司现已成为国内特种纸行业的头部企业之一。目前公司下设浙江五星、江西五星两家主要生产子公司,共建成7 条原纸生产线。2021 年12 月,江西五星投产50 万吨食品卡纸,将五洲总产能提升至135 万吨,成为行业除仙鹤股份之外,第二家总产能过百万吨量级的特种纸企业。 食品卡纸领域的王者:在江西五星50 万吨食品卡纸项目投产之后,公司的食品卡纸总产能达到78 万吨,位居国内领先位置。公司预计,2023 年底,将有20 万吨液态食品包装纸产能投产,公司持续深耕食品卡纸领域,成就王者地位。 内循环&环保政策&技术升级,驱动国内特种纸行业延续朝阳本色:内循环政策的徐徐展开,将令中国经济未来的发展侧重于国内消费,而国内特种纸大量细分品种与日常消费息息相关,其发展前景和潜力无需多言;与此同时,伴随而来的环保政策升级,以纸代塑,将在消费β的基础之上,给国内特种纸行业带来α增量。除以上两点之外,国内特种纸行业成长的驱动力与技术升级密不可分,技术升级一方面体现为现有产品在不断“求薄”之路上的孜孜不倦,另一方面体现为供给创造需求,比如近些年流行的“懒人抹布”,一次性厨房、地板清洁产品, 都属于供给创造需求的典型案例。三者共振令中国特种纸行业有望在未来十年延续朝阳本色。 双龙戏珠,格局良性:国内特种纸行业竞争格局良性,呈现双龙戏珠的态势,良好的竞争格局成就了头部企业不俗的成长性,2016-2020 年五洲特纸收入CAGR 为12.6%,净利润CAGR 达34.6%。在产能跨过百万吨之后,五洲和仙鹤均开始了新一轮产业布局,一方面产能由浙江向中、西部的湖北和广西布局,地域分布更加均衡,有助于抢夺更多的市场份额;另一方面,从单纯的纸向上游木浆和资源环节布局,增强毛利率的厚度和稳定性。我们认为这种新的产业布局将助力五洲和仙鹤两个头部企业进一步拉开与同业之间的实力差距,行业竞争格局有望更为显著优化。 盈利预测、估值与评级:我们预计2021-2023 年公司净利润分别为3.91、5.23、6.72 亿元,折合EPS 分别为0.98、1.31 和1.68 元,对应PE 分别为17/13/10 倍。结合相对和绝对估值法,我们认为公司合理价值为23.19 元,公司目前PEG 低于1 倍,且未来成长潜力不俗,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:木浆涨幅、能源涨幅超预期,需求增长低于预期,融资失败的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名