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天味食品
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食品饮料行业
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2025-01-27
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13.51
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13.84
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2.44% |
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13.84
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2.44% |
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详细
事件:天味食品发布 24年业绩快报,2024年实现营收 34.76亿元,同比增长10.41%;归母净利润 6.26亿元,同比增长 36.99%;扣非归母净利润 5.67亿元,同比增长 40.21%。其中,24Q4实现营收 11.12亿元,同比增长 21.6%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 41.7%。 Q4增势良好,原材料成本下降与运营效率提升,持续推动盈利能力改善。24Q4火锅调料进入销售旺季,叠加前期渠道调整收效,火锅调料营收同比增速估计持续改善(24Q3营收同比+1.1%、24Q2营收同比-22.9%);中式菜品调料估计维持增长,估计主要是食萃业务拉动;香肠腊肉料处于销售旺季,估计维持增长。 24年公司归母净利率为 18.0%,同比+3.5pcts;24Q4公司归母净利率为 17.4%,同比+2.5pcts。公司归母净利率上升主要系原材料成本下降,毛利率提升以及营运管理效率提升。 并购加点滋味,杭州开设分公司,增强线上渠道。调味品行业持续洗牌,市场集中度逐渐提升(根据马上赢,24Q2/24Q1,菜谱式复合调味料 CR5分别为49.82%/41.94%),公司作为行业内龙头企业,资金实力较强,通过收购持续增强综合实力。继 23年收购食萃后,24年 11月底,天味食品通过全资子公司——瑞生投资收购杭州加点滋味 63.84%的股份,成为其最大股东。加点滋味成立于 2020年,在线上各平台和私域均有布局,线下进入部分大型 KA、精品超市;加点滋味的产品主要面向的消费场景是“年轻人下厨房”,拥有小馆、轻食料理、风味汤底等产品系列,以及关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销调味料单品。公司通过收购加点滋味,有望进一步提升对年轻消费群体的理解,并增强线上渠道。另外,公司 2024年 12月公告拟设立杭州分公司,预计将加快线上布局。 持续产品创新,扩大消费场景,看好公司 25年发展前景。产品端,24年天味推出新品:第三代厚火锅、好人家鲜汤料系列(添加大块鲜食材)等,在产品风味度、烹饪场景方面做出更多的差异化与精细化。渠道端:24年公司扩大“优商”范围,通过对经销商的精细化分级运营管理,提升运营效率。25年 1月中旬,公司召开营销年会,规划了 25年的具体策略、核心打法与落地执行标准,并签署 25年军令状,为全年奠定良好基调。 盈利预测、估值与评级:考虑公司持续推新,发展势能强劲,我们上调公司 24-26年归母净利润预测为 6.26/7.21/8.24亿元(较前次预测均上调 5%),折合 24-26年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.77元;当前股价对应 25年 PE 为 20x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2025-01-23
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248.09
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246.36
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-0.70% |
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246.36
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-0.70% |
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详细
事件:公司发布 2024年业绩预告,预计实现营收 157.2~161亿元,同比增长40%~43%;预计实现归母净利润 31.5~34.5亿元,同比增长 54%~69%;预计实现扣非归母净利润 30.7~33.7亿元,同比增长 64%~80%。其中,24Q4实现营收预计31.6~35.4亿元,同比增长 21%~35%;归母净利润预计 4.4~7.4亿元,同比增长16%~95%;扣非归母净利润预计 4.1~7.1亿元,同比增长 11%~92%。 点评: 24Q4经销商回款高增,盈利能力同比提升。24年公司销售商品收到的现金超过 200亿元,同比增长 43.9%以上,其中 Q4收到现金超过 60亿元,同比增长 62.5%以上。Q4收现增幅超过营收增幅,一方面是公司于 24年 12月 1日开启新的销售财年,与会计财年有所错期,另一方面是由于市场需求旺盛,公司产能紧张,控制发货节奏,维持良好库存水平。随着公司产能利用率增强以及白砂糖价格走低,规模正效应逐渐扩大,公司盈利能力持续提升。按照营收与归母净利润中值计算,24年公司归母净利率达到 21%,同比+2.6pcts;24Q4公司归母净利率达到 17.6%,同比增长 3.0pcts。 24Q4预计特饮营收增势稳健,补水啦维持高增长。1)东鹏特饮:24Q4为功能饮料淡季,估计东鹏特饮营收同比双位数增长,主要系 500ml 金瓶持续放量、公司不断拓展网点以及单点卖力提升。截至 24年 12月底,公司网点数量达到约 400万个。 根据马上赢 24年 12月饮料 TOP20畅销品榜单,东鹏特饮 500ml 金瓶在华东/华南/西南地区均排名第一。根据欧睿数据,东鹏饮料 24年在中国功能饮料赛道位居销售规模榜首,市占率达到 44%,且进一步拉开与第二名的差距。我们估计未来公司将继续加强 500ml 金瓶的推广,巩固在“累、困”场景的优势地位。2)补水啦: 补水啦所在的电解质水是饮料的优质子赛道,替水性强,增速较快。根据马上赢数据,电解质水赛道保持快速增长,在运动饮料中的市场份额从 22年 1月的 21%提升至 24年 9月的 45%左右。补水啦自 23年初推出后始终维持较快增长,24年Q1-Q3,补水啦占公司营收的比例达到 9.66%,相较 23年同期增长 6.1pcts;实现营收 12.1亿元,同比增长 292%,24年补水啦营收估计实现同比三倍以上增长。 补水啦持续高增的原因主要是公司积极推新,把握赛道红利,消费人群和消费场景不断拓展。口味方面,补水啦从最初的西柚味逐渐扩充到白桃味、荔枝味;规格方面,补水啦紧跟饮料大包装以及需求精致化的行业发展趋势,从 555ml 扩充到 1L和 380ml;消费人群与场景方面,随着口味与大规格产品的丰富,以及“秋冬干燥,补水啦!”的营销宣传,使得补水啦突破电解质水的标签限定,从运动健身等针对性较强的“汗点”场景逐渐延展到家庭、办公室等更日常的消费场景,覆盖更广泛的消费人群。 供应链稳步升级,增强国内市场辐射,打下出海基础。2024年,公司明显加快全国的供应链体系建设,为补强北方市场与东南亚扩张奠定基础。上半年来看,24年 3月,公司天津基地正式开工,计划于 25年底建成投产,全面达产后年产值预计不低于 8亿元,天津基地投产后预计将助力公司以更低的成本与更长的物流半径辐射华北、西北与东北。24年 3月,长沙生产基地正式投产,年产能约 39万吨,产值总计 10亿元,公司逐渐加强对华中区的渗透。24年 4月,公司公告将建设中山生产基地,建设用于 8条现代化高端饮料生产线的生产车间等。 思源黑体(修正) 下半年来看,24年 7月,公司公告在云南滇中新区投资建设昆明生产基地,计划建设 6条现代化高端饮料生产线,项目固定资产投资不少于 10亿元,昆明基地建成后将成为公司面向东南亚市场的重要产能支撑与出口枢纽。24年 11月,公司公告计划在海口国家高新技术区投资建投入 12亿元建设海南生产基地,打造现代化高端饮料生产线,并配套建设智能成品仓库等。海南距离东南亚各国较近,且是全国唯一的自贸港,可在一定程度上为公司出海节约通关、运输等成本。 截至目前,公司已在全国布局 13个生产基地,不仅国内的辐射区域逐渐扩大,并且通过海南、昆明及中山生产基地,巩固公司在华南、西南区的优势地位,并为出海打下基础。 出海进行时,谋求香港上市增强全球竞争力。虽然海外业务仍处于初期阶段,但是 24年公司逐渐加快海外布局,未来海外业务或将成为继补水啦之后的第三增长曲线。24年 3月,公司公告以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资,投资总额不超过 15亿元(不含本数)人民币或等值币种,在一定程度上加强产业链上下游的协同效应。24年 12月,公司公告设立印尼公司,投资总额不超过 2亿美元,主要围绕软饮料生产与贸易开展业务,满足印尼及周边地区消费者对高品质软饮料需求。印尼人口众多、天气炎热,市场基础较好,未来或将成为公司在东南亚市场的桥头堡。截至目前,公司的产品已经成功进入全球 25个国家和地区。另外,公司计划在香港进行二次上市,募资 10亿美元,为开展全球化战略提供资金支持。 盈利预测、估值与评级:考虑公司市占率提升,东鹏补水啦发展迅猛,且规模正效应增长,我们小幅上调公司 24-26年归母净利润预测分别为33.29/43.88/53.98亿元(与前次预测相比,分别上调 3%/4%/3%),对应 24-26年 EPS 分别为 6.40/8.44/10.38元,当前股价对应 24-26年 PE 分别为39x/29x/24x。维持“买入”评级。 风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;产品安全风险。
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燕京啤酒
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食品饮料行业
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2025-01-20
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11.21
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11.97
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6.78% |
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11.97
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6.78% |
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详细
事件:燕京啤酒 24年预计实现归母净利润 10-11亿元,同比增长55.11%-70.62%;预计实现扣非归母净利润为 9.5-10.7亿元,同比增长89.91%-113.90%。其中 24Q4归母净利润预计为亏损 1.88-2.88亿元,同比减亏;扣非归母净利润预计为亏损 1.91-3.11亿元,同比减亏。 利润超市场预期,改革成效显著。 24年预计实现归母净利润 10-11亿元,同比增长 55.11%-70.62%,利润超出市场预期。2022年董事长耿总就任,持续推行九大变革,公司连续三年归母净利润增速维持在 50%以上,远超行业平均水平。从 24年前三季度净利率来看,燕京啤酒为 11.79%,显著低于同行水平,随着燕京啤酒改革的推进,红利不断兑现,其盈利能力逐步向行业均值靠拢。 此外,24年以来原材料成本持续下降,亦对公司利润改善带来帮助。24年以来进口和国产麦芽采购价较 23年下降双位数,玻璃采购价格较 23年下降中单位数,易拉罐采购均价较 23年下降低单位数。随着 24年系列降本增效举措的落地,25年有望继续享受改革红利带来的利润弹性。 24年整体销量逆势增长,U8销量持续高增。 在消费场景弱复苏背景下,啤酒行业增速放缓,根据国家统计局数据,24年 1-11月全国啤酒产量累计同比下降 1.5%。在该市场环境下,燕京啤酒大力优化产品结构和销售渠道,推进高端化、年轻化策略,销量逆势稳中有升,特别是大单品燕京 U8销量保持快速增长,成为业绩增长的重要驱动力之一。 25年 U8年轻化再升级,24年底燕京官宣新代言人关晓彤,并配合迎新主题进行大量营销宣传活动(如高铁广告),有望助力实现开门红。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司改革效果和进展超预期,我们上调公司 2024年归母净利润预测至 10.41亿元(上调 6%),维持 2025-2026年归母净利润预测分别为 12.74/15.51亿元,折合 2024-2026年 EPS 分别为 0.37/0.45/0.55元,对应 PE 分别为 30x/25x/20x,燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长,且公司降本增效的空间较大,利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧;大单品拓展低于预期。
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香飘飘
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食品饮料行业
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2024-11-04
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12.89
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17.28
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34.06% |
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20.78
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61.21% |
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详细
事件:香飘飘发布24年三季报,前三季度实现营业收入19.4亿元,同比-2%;归母净利润0.2亿元,同比+409%;扣非归母净利润-0.1亿元。24Q3实现营业收入7.6亿元,同比-6.1%;归母净利润0.5亿元,同比-0.6%;扣非归母净利润0.4亿元,同比-6.5%。 冲泡业务仍具压力,果茶维持良好增长。分产品,24年前三季度,冲泡业务实现营收11.10亿元,同比-8.3%,主要系消费环境承压,经销商备货谨慎。即饮业务实现营收8.01亿元,同比+7.9%,主要系Meco果茶以校园为主的原点渠道、零食量贩渠道以及礼品装、家庭装市场实现增长。分区域,24年前三季度,公司的核心市场华东/西南/华中分别实现营收8.00/2.50/2.85亿元,分别同比+4.4%/-6.1%/+1.1%,华东大本营延续稳健增长。另外,24年前三季度,东北区域实现营收3444万元,同比+8.8%,系基数较小。分渠道,24年前三季度,经销渠道实现营收17.3亿元,同比+0.2%,增长原因是公司持续加强经销商招募力度,24年前三季度公司经销商数量同比净增320家至1851家。电商渠道实现营收1.2亿元,同比-30.8%,系公司持续调整电商策略。直营实现营收5059万元,同比+14.6%,系公司拓展零售量贩渠道带来营收增量。出口实现营收1487万元,同比+6.5%。另外,公司在线下新增自动量贩机渠道,已经投入自动贩卖机超9万台。 24Q3冲泡/即饮业务实现营收4.96/2.54亿元,同比-14.9%/+17.8%,冲泡业务仍然处于调整期,即饮业务因销售旺季拉动营收增长。核心市场华东/西南/华中分别实现营收3.63/0.83/1.11亿元,分别同比+4.1%/-12.4%/-5.2%。经销/电商/出口/直营分别实现营收7.1/0.2/0.05/0.11亿元,分别同比-3.4%/-46.4%/-8.2%/-14.8%。 降本增效与成本红利推升盈利能力。24年前三季度/24Q3公司的毛利率分别为34.6%/40.9%,分别同比+2.4/+2.4pcts,毛利率提升主要系公司内部降本增效,大宗原物料价格稳中下降。24年前三季度/24Q3公司的销售费用率分别为27.6%/26.1%,分别同比-1.5/+0.2pcts。24年前三季度/24Q3管理费用率分别为8.8%/8.1%,分别同比+0.5/+1.0pcts。综上,24年前三季度/24Q3公司归母净利率分别为0.9%/6.2%,分别同比+0.74/+0.34pcts。 持续进行品类创新与渠道拓展,后续重点关注冲泡旺季表现。冲泡业务方面,24年9月公司进行品类创新,推出两款新品:1)“原叶现泡轻乳茶”,对标线下现制茶饮店,尝试进行客群破圈与升级;2)“原叶现泡奶茶”,向健康化、年轻化的产品方向升级。公司原有的冲泡产品以下沉市场客群为主,该两款新品有望在未来助力冲泡业务获取一、二线城市的新增客群,抬高营收天花板。24Q4进入冲泡旺季,且25年春节时间较早,预计经销商会提前备货,后续需重点关注冲泡品类表现。 即饮业务方面,公司目前仍处于投入阶段,销售团队已基本稳定,后续关注Meco“轻果茶”系列产品上市后表现,以及冻柠茶从“0-1”的发展进度。 盈利预测、估值与评级:考虑需求偏弱,公司新品放量尚需时间,我们下调公司24年归母净利润预测至2.86亿元,较前次预测下调幅度为9.5%,基本维持25-26年归母净利润预测分别为3.66/4.37亿元。24-26年对应EPS分别为0.70/0.89/1.06元,当前股价对应24-26年PE分别为20x/15x/13x。公司作为中国杯装奶茶的开创者和领导者,积极求变求新,持续进行品类与渠道开拓,我们看好公司未来发展前景,维持“增持”评级。
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宋城演艺
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传播与文化
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2024-11-04
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9.43
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--
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10.53
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11.66% |
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10.80
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14.53% |
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详细
事件:公司发布 24年三季报,前三季度实现营收/归母净利润分别为 20.13/10.08亿元,分别同比+24.5%/+28.0%。24Q3实现营收/归母净利润分别为 8.36/4.57亿元,分别同比-4.7%/-5.5%。 培育项目表现出色,存量项目表现分化:24Q3,公司的培育项目表现出色,表现在:1)西安项目双剧院并行,暑期共上演 586场,暑期单日最高演出 15场,是西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。2)佛山项目的散客比例较高,收入规模持续增长。3)三峡项目开业后一个月上演 170场,接待游客近百万人次。存量项目受去年高基数、其他旅游目的地分流以及天气影响,表现有所分化。24Q3,桂林项目营收规模与 23年同期基本持平;杭州、丽江项目营收同比有所下滑;三亚项目仍处于整改中,恢复尚需时间。 规模效应减弱致使毛利率承压,期间费用率同比增加:24Q3,公司毛利率为75.6%,同比-2.1pcts。毛利率同比下降主要系营收规模负效应。24Q3,公司的期间费用率为 10.8%,同比+1.9pcts,其中,销售费用率/管理费用率分别为5.4%/5.0%,同比分别+0.6/+0.8pcts。销售费用率同比增加主要系公司各景区的广告投入同比增加,管理费用率同比增加主要系公司计提股权激励摊销费用同比增加。综上,24Q3公司归母净利率为 54.7%,同比-0.5pcts。 期待 Q4存量项目营收回暖,持续扩大“演出+景区”优势:24Q3,公司的存量项目受去年同期高基数、天气等因素表现不一,部分项目承压,培育项目总体表现较好。24年国庆假期,公司数据表现亮眼,旗下十三大千古情景区共计接待游客超 260万人次,是 2023年国庆假期的 159.7%。24Q4的同比基数逐渐趋于正常水平,期待 Q4存量项目营收同比回暖。未来公司将持续扩大“演出+景区”的优势,深挖三亚、丽江、九寨、桂林等存量项目的成长空间,并积极推动西安、上海、佛山、张家界等培育项目持续爬坡。 盈利预测、估值与评级:鉴于国内消费复苏尚需时间,我们下调 24-26年归母净利润预测分别至 10.78/12.63/14.14亿元(较此前预测分别下调 2.5% /8.1%/8.3%)。当前股价对应 24-26年 EPS 分别为 0.41/0.48/0.54元,PE 分别为23/20/17倍。公司新项目目前表现亮眼,经济形势好转后预计将展现出更大的发展潜力,我们看好公司未来的长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不及预期,新项目运营不及预期。
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广州酒家
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食品饮料行业
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2024-11-04
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15.98
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--
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17.44
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9.14% |
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18.34
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14.77% |
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详细
事件:广州酒家发布 2024年三季报业绩,24年前三季度实现营业收入 41亿元,同比+5.9%;归母净利润 4.5亿元,同比-8.9%;扣非归母净利润 4.3亿元,同比-8.5%。其中,24Q3实现营业收入 21.9亿元,同比+2.3%;归母净利润 3.9亿元,同比-5.3%;扣非归母净利润 3.8亿元,同比-4.5%。 月饼受消费疲软拖累,Q3收入增速环比放缓。 分产品看,1)月饼系列产品:Q3营收 14.09亿元,yoy+0.1%,月饼表现平淡主要受消费疲软影响,以及经销商倾向于临近节日才加大备货,备货时间短,导致零售终端动销更加慢热,影响生产和销售节奏。月饼消费具有季节性和社交属性,明年中秋节和国庆节重合,有望助推走亲访友需求,带动月饼消费,明年公司月饼销售值得期待。2)速冻食品:Q3营收 2.32亿元,yoy-4.8%。3)餐饮业:Q3营收 3.67亿元,yoy+17.3%,收入增长较快应与其直营门店扩张有关。 4)其他产品:Q3营收 1.57亿元,yoy+0.6%。 分区域看,1)广东省内:Q3营收 12.97亿元,yoy+0.7%,基地市场基本保持稳定。2)境内广东省外:Q3营收 4.80亿元,yoy-2.3%。3)境外:Q3营收0.22亿元,yoy-24.8%。经销商方面,24Q3经销商数量净增加 29家,其中广东省内净减少 9家,广东省外净增加 37家,境外净增加 1家。 产品结构变化致毛利率承压。 1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为 33.14%/39.49%,同比-3.27/-2.84pcts。Q3毛利率下滑主要系产品结构变化,高毛利率的月饼系列产品收入占比下降,以及低毛利率的餐饮业务收入产品提升。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为 8.89%/7.28%,同比-0.57/-0.87pcts,主要系公司加强费用管控。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为 8.06%/6.68%,同比-0.08/-0.16pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到11.59%/18.33%,同比-1.78/-1.36pcts。 盈利预测、估值与评级:考虑到 24年月饼旺季表现平淡,以及整体消费仍较疲软,我们下调 24-26年归母净利润预测分别至 5.09/5.84/6.64亿元(分别下调8%/7%/5%),对应 24-26年 PE 分别为 18x/16x/14x,明年建议关注中秋节月饼销售情况,中长期关注其餐饮品牌异地扩张情况及拓展省外的空间。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。
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妙可蓝多
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食品饮料行业
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2024-11-01
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16.01
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--
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--
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19.29
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20.49% |
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21.67
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35.35% |
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详细
事件:妙可蓝多发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入35.9亿元,同比-9.4%;归母净利润0.9亿元,同比+571.7%;扣非归母净利润0.6亿元,同比扭亏为盈。其中,24Q3实现营业收入12.2亿元,同比-6.7%;归母净利润1365万元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润533万元,同比扭亏为盈。 蒙牛奶酪并表增厚公司收入。考虑蒙牛奶酪并表影响,24Q3公司奶酪和液态奶收入实现正增长。1)分产品看,24Q3奶酪/液态奶/贸易分别实现营收9.52/0.95/1.41亿元,同比+23.5%/+18.2%/-9.6%。2)分地区看,24Q3北区/中区/南区实现营业收入4.43/4.76/2.69亿元,同比+19.4%/+18.1%/+15.6%。从经销商数量来看,截至24Q3末,公司共有7648个经销商,Q3净增加348家,其中北区/中区/南区分别净增加158/108/82家。3)分渠道看,24Q3经销渠道收入9.40亿元,同比+33.9%;直营渠道收入1.07亿元,同比-28.2%;贸易渠道收入1.41亿元,同比-9.6%。 降本增效下,净利率同比改善。1)24年前三季度公司毛利率为28.93%,同比+3.82pcts,估计与高毛利率的奶酪收入占比提升有关。2)24年前三季度公司销售费用率为19.17%,同比-1.13pcts,公司控制费用投放,销售费用同比下降较多。3)24年前三季度管理费用率为5.35%,同比+0.35pcts。4)综合来看,24年前三季度公司销售净利率达到2.37%,同比+1.56pcts。 团队整合推进,不断巩固奶酪领导地位。24年7月公司完成对蒙牛奶酪100%股权的现金收购,目前正处在团队整合阶段。长期看,通过充分利用双方优势资源(蒙牛奶酪在B端更具优势),将现有奶酪业务进行融合,有望进一步增强妙可蓝多盈利能力和核心竞争力,巩固其奶酪品类的领导地位。展望明年,随着奶酪业务逐步理顺,奶酪产品组合的不断完善,公司业绩表现值得期待。 盈利预测、估值与评级:考虑蒙牛奶酪并表存在一次性整合费用,下调公司2024年归母净利润至1.12亿元(下调22%),维持2025-2026年归母净利润分别为1.77/2.15亿元,当前股价对应PE分别为74x/47x/39x。考虑到公司C端奶酪龙头地位依然稳固,奶酪行业增长空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全问题。
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重庆啤酒
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食品饮料行业
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2024-10-31
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57.64
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--
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--
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67.13
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13.78% |
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67.35
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16.85% |
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详细
事件:24年前三季度实现营业收入130.6亿元,同比+0.3%;归母净利润13.3亿元,同比-0.9%;扣非归母净利润13.1亿元,同比-1.6%。其中,24Q3实现营业收入42亿元,同比-7.1%;归母净利润4.3亿元,同比-10.1%;扣非归母净利润4.2亿元,同比-11.6%。需求疲软致Q3量价齐跌,产品结构升级速度放缓。 拆分量价来看:Q3公司啤酒销量为87.32万千升,同比-5.6%;ASP约4813元/吨,同比-1.6%,受现饮场景恢复较慢和需求疲软影响,公司Q3量价齐跌。 分产品看:受需求疲软影响,公司产品结构升级速度放缓,经济产品收入增长较快。Q3高档/主流产品分别实现收入23.62/15.90亿元,同比-9.2%/-7.6%;经济产品的收入为1.32亿元,同比+20.0%,主要系经济产品内部结构升级带动。分区域看:Q3三个区域收入均下滑,西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元,分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。佛山工厂投产产生折旧费用,致毛利率下降。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为49.2%/49.17%,同比+0.01/-1.35pcts,Q3毛利率同比下滑较多主要系佛山工厂投产,导致折旧摊销费用增多。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为15.07%/14.74%,同比+0.17/-0.87pcts,主要系公司加强费用投放效率。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.1%/3.22%,同比+0.27/+1.04pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到20.41%/20.64%,同比-0.38/-0.73pcts。受消费力影响,结构短期承压。 由于公司高端产品销量占比较高,三季度整体消费承压的背景下,当前公司面临诸多挑战:一是场景营销受到冲击,由于现饮场景消费下降,公司与特定消费场景绑定的品牌如乌苏啤酒、1664、重庆品牌等受到影响。二是公司的吨价较高,当前消费者更倾向于选择性价比更高的替代品,这对公司构成一定挑战。我们认为公司产品力优势仍在,短期表现囿于外部环境,若消费环境回暖,升级速度有望恢复。 盈利预测、估值与评级:考虑到消费环境仍承压,我们下调重庆啤酒2024-2026年归母净利润分别至13.18/13.99/14.81亿元(较前次下调7%/8%/7%),折合2024-2026年EPS分别为2.72/2.89/3.06元,对应PE分别为22x/20x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
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青岛啤酒
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食品饮料行业
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2024-10-30
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70.56
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76.50
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8.42% |
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82.50
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16.92% |
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详细
事件:青岛啤酒发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入289.6亿元,同比-6.5%;归母净利润49.9亿元,同比+1.7%;扣非归母净利润46.9亿元,同比+2%。其中,24Q3实现营业收入88.9亿元,同比-5.3%;归母净利润13.5亿元,同比-9%;扣非归母净利润12.6亿元,同比-7.9%。 结构升级韧性仍在,Q3量价降幅环比收窄。24Q3公司收入同比-5.3%,主要受销量拖累。分量价两个维度看,1)量:公司24Q3销量为215.5万千升,yoy-5.1%;其中中高端以上产品销量同比-4.7%,销量下滑幅度低于公司整体水平。旺季销量下滑主要系国内啤酒市场消费低迷,以及今年雨水天气较频繁;分结构看,主要系低端产品销量下滑较多。2)价:公司24Q3吨价为4126元/千升,yoy-0.2%。整体来看,24Q3量价同比降幅均较24Q2收窄(24Q2销量yoy-8.0%,吨价yoy-0.9%)。 加大市场费用投放,致Q3净利率承压。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为41.76%/42.12%,同比+2.03/+1.19pcts,我们认为主要系原材料成本压力下降。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.81%/14.08%,同比+0.57/+2.41pcts。24Q3销售费用率同比提升较多,主要系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度,积极开拓市场。24年青啤先后举办上百场青岛啤酒节,并围绕欧洲足球赛、巴黎奥运会等国际赛事开展品牌宣传活动。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.24%/3.06%,同比-0.06/-0.87pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到17.72%/15.85%,同比+1.58/-0.32pcts。 全年销量压力仍较大,成本红利有望继续释放。Q4为全年淡季,销量变化对全年影响不大,24年前三季度受需求疲软等影响公司销量同比下滑7%,全年销量下滑趋势预计持续。销量承压下,产品结构仍继续改善,24年前三季度中高端以上销量同比下滑4.2%,降幅较整体更小。成本端来看,全年仍将继续享受大麦价格下降的成本红利,利润表现预计好于收入。 盈利预测、估值与评级:考虑到当前啤酒需求仍较疲软,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至44.15/48.46/51.71亿元(分别下调4%/2%/2%),对应PE分别为21x/19x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。
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中炬高新
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综合类
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2024-10-30
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23.44
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24.87
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6.10% |
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25.16
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7.34% |
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详细
事件:中炬高新发布 2024年前三季度报告,前三季度实现营收 39.46亿元,同比-0.2%;归母净利润 5.76亿元;扣非归母净利润 5.5亿元,同比+19.3%。其中,24Q3公司营业收入 13.3亿元,同比+2.2%;归母净利润 2.3亿元,同比+32.9%;扣非归母净利润 2.1亿元,同比+27.7%。24年前三季度,美味鲜实现营收/归母净利润分别为 38.08/5.57亿元,分别同比+0.5%/+17.5%;其中,24Q3美味鲜实现营收/归母净利润分别为 12.51/2.06亿元,分别同比+2.6%/+29.6%。 Q3酱油、鸡精鸡粉营收同比改善,薄弱区招商力度持续增强:1)分产品看,24年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-2.4%/ +4.5%/ +1.9%/-12.9%。其中,24Q3公司的酱油/鸡精鸡粉营收同比上涨,鸡精鸡粉营收涨幅较高。 食用油与其他产品的营收同比下滑幅度明显。24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比分别为+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2)按销售模式划分,24年前三季度分销/直销的营收分别同比-3.4%/+24.2%。其中,24Q3分销/直销渠道营收分别同比-0.9%/+22.6%,直销表现较好。3)分区域看,24年前三季度,东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+4.8%/-2.3%/-8.5%/-6.9%。其中,24Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%,中西部表现较弱。 截至 24Q3末,公司美味鲜经销商总数为 2395家,与 24Q2末相比增加 110家。 其中,东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+14/-13/+23/+86家,公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度。 盈利能力持续提升,渠道优化增加市场推广:24年前三季度公司毛利率为 37.4%,同比+4.8pcts;归母净利率为 14.6%。24Q3公司毛利率为 38.8%,同比+5.0pcts; 归母净利率为 17.1%,同比+3.9pcts。24年前三季度,美味鲜毛利率/归母净利率分别为 37.44%/14.6%,分别同比+5.1/+2.1pcts。24Q3美味鲜毛利率/归母净利率分别为 38.14%/16.5%,分别同比+4.9/+3.4pcts。毛利率提升主要系原料采购单价、生产费用与物流成本下降,公司经营效率提升,以及高毛利的鸡精鸡粉营收贡献加大。 24年前三季度,公司期间费用率为 19.4%,同比+1.5pcts。其中,销售/管理/研发费用率分别为 9.3%/7.0%/3.1%,同比+0.9/+0.8/-0.3pcts。24Q3公司期间费用率为 16.1%,同比-1.3pcts。其中,销售/管理/研发费用率分别为 6.3%/7.0%/2.8%,同比-1.9/+1.1/-0.7pcts。前三季度,公司的销售费用率增长主要是由于公司持续进行渠道改革,市场推广增加;管理费用率增长主要是由于薪酬福利、折旧摊销、股权激励等费用增加。 改革持续进行,产品提价提升渠道利润:公司新管理层持续推进改革,于渠道、产品、品牌方面均做出调整优化,提升运营效率。渠道方面,公司积极引入更多高质量客户,并对存量客户进行分级管理。品牌方面,公司积极参与业内活动,增加品牌曝光展示。例如,8月美味鲜与调料家联手打造“厨邦之夜”晚宴,分享储备品牌故事与愿景,重塑“厨邦=厨房调味品”品牌认知。产品方面,公司围绕健康化的行业发展趋势打造产品矩阵,并向挤挤装等便携调味包装布局延伸。另外,公司于9月进行部分产品提价,主要系提升终端环节销售利益,涨价产品大多是厨邦酱油、厨邦鸡精粉的餐饮量贩装,涨价幅度在 30%左右。 盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争加剧,需求较为低迷,我们下调公司 24-26年的营收预测,预计 24-26年公司营收分别为 55.40、64.93、76.61亿元(与前次预测相比,下调幅度分别为 3.6%、3.8%、4.1%)。考虑公司持续降本增效,我们基本维持 24-26年归母净利润,预计 24-26年归母净利润分别为 7.71、9.82、12.07亿元,对应 EPS 分别为 0.98、1.25、1.54元。公司从渠道、产品等多维度持续改革,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道与新品拓展不及预期;内部机制改善情况低于预期;食品安全风险。
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天味食品
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食品饮料行业
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2024-10-28
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14.00
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15.78
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12.71% |
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15.78
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12.71% |
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详细
事件:天味食品发布 24年三季报,前三季度实现营收 23.6亿元,同比+5.8%;归母净利润 4.3亿元,同比+35%;扣非归母净利润 3.9亿元,同比+38.1%。24Q3实现营收 9亿元,同比+10.9%;归母净利润 1.9亿元,同比+64.8%;扣非归母净利润 1.8亿元,同比+73.4%。 旺季催化火锅调料 Q3营收同比转正,中式菜品调料营收延续增长。分产品:24年前三季度,火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收 7.94/12.72/2.19/0.76亿元,分别同比-6.1%/+13.5%/+19.9%/-1.2%。火锅调料营收同比下滑主要系行业竞争激烈、渠道动销放缓以及季节性需求波动;中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务增长、小龙虾调味料放量驱动。分渠道:24年前三季度,线下/线上渠道分别实现营收 19.67/3.94亿元,分别同比-1.3%/+69.0%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长。分地区:24年前三季度,东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收 4.77/2.33/8.46/1.81/6.24亿元,分别同比+3.6%/ +10.0%/+13.4%/ -7.6%/+1.9%,公司在南部与西部营收增速较快。 24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比+1.1% /+18.1%/+19.7%/-3.0%;火锅调料进入 Q3销售旺季,营收同比增速所有改善(24Q2火锅调料营收同比-22.9%);由于去年同期低基数,销售旺季经销商补库增加以及猪肉价格较低,驱动香肠腊肉调料 Q3营收同比增幅较高。24Q3线下/线上营收分别同比+6.0%/+55.4%。 截至 24Q3末,公司共有 3129个经销商,较 23年末减少 36家,减少经销商主要来自北部/中部,分别减少 22/19家。 原材料成本下降与产品结构优化,持续推动盈利能力改善。24年前三季度,公司毛利率/归母净利率分别为 39.3%/18.3%,分别同比+2.4/+4.0pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降以及产品结构持续优化。费用方面,24年前三季度公司的期间费用率为 18.7%,同比-2.8pcts。其中,销售/管理费用率分别为 11.9%/5.6%,分别同比-2.2/-1.0pcts。销售费用率下降主要系公司注重费投效率,营收增长带来规模正效应。 24Q3,公司毛利率/归母净利率分别为 38.8%/20.7%,分别同比+0.8/+6.8pcts。销售/管理费用率分别为 7.8%/5.2%,分别同比-7.8/-0.7pcts。 丰富产品矩阵与渠道布局,看好 Q4旺季表现。24年 Q3公司在渠道补货、冬调低基数以及旺季需求增加等多因素共振下,实现业绩环比改善。产品端,公司 C 端产品坚持大单品战略,同时积极开发地域特色风味系列调料补齐产品矩阵,B 端产品围绕细分餐饮业态打造复合调味料。渠道端,公司持续深化优商扶商,稳固基本盘的同时,加大潜力市场开发,并且利用经销商网络赋能公司 B 端渠道,通过收购食萃在小 B 端已建立一定线上的市场基础。展望 24年 Q4处于销售旺季,叠加 25年农历新年较早,经销商有望积极备货继续拉动公司营收增长。长期看,复调行业的成长速度渐缓,公司作为头部企业,通过持续丰富产品矩阵,增加渠道渗透率与覆盖面,有望逐渐提升在复调行业的市占率。 盈利预测、估值与评级:考虑公司中式调料持续放量,我们上调公司 24-26年归母净利润预测分别至 5.94/6.85/7.83亿元(较前次预测分别上调 12% /11%/10%),折合 24-26年 EPS 分别为 0.56/0.64/0.74元;当前股价对应 24-26年 PE 分别为 24x/21x/18x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业,拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌,已树立较强的品牌力,逐渐加强 B 端渠道布局,我们看好公司未来发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
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汤臣倍健
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食品饮料行业
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2024-10-28
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12.70
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14.23
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12.05% |
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14.23
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12.05% |
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详细
事件:汤臣倍健发布2024年三季报,24年前三季度实现营业收入57.3亿元,同比-26.3%;归母净利润8.7亿元,同比-54.3%;扣非归母净利润8.1亿元,同比-55.1%。其中,24Q3实现营业收入11.2亿元,同比-48.8%;归母净利润-0.2亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润-0.2亿元,同比由盈转亏。 竞争加剧及核心产品迭代升级进展低于预期,各品牌收入降幅扩大。24Q3由于行业竞争加剧以及公司推进两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划,公司经营压力加大,各品牌收入降幅较上半年增大。(1)分品牌看:2024年前三季度①主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94亿元,yoy-29.20%。②关节护理品牌“健力多”实现收入6.98亿元,yoy-29.9%。③“Life-Space”国内实现收入2.71亿元,yoy-29.55%;境外LSG实现营业收入6.84亿元,yoy-11.66%(按澳元口径为1.45亿澳元,同比-12.42%)。 (2)分渠道看:2024年前三季度①线下渠道收入31.09亿元,yoy-29.08%。 今年以来膳食营养补充剂行业线下渠道量价齐跌,公司由于核心大单品蛋白粉和健力多升级换代进度低于预期,渠道压力高于行业平均水平。后续公司将进一步推动两大核心产品的迭代进展,投入更多的线下资源,建议关注调整进展。②线上渠道收入yoy-23.36%。行业整体来看,今年线上渠道保持了双位数增长,分渠道看主要增量来自抖音。由于公司对新平台的运营模式仍在探索阶段,费用投入方面较为谨慎,导致线上渠道表现不及行业。对此,公司将调整线上产品和渠道结构,将资源投放到核心产品和渠道上来,以提升整体盈利水平。 毛利率持续下降,全年净利率压力预计较大。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为67.93%/65.31%,同比-1.73/-2.64pcts。考虑到往年第四季度毛利率为该年的季度最低值,全年毛利率或低于前三季度水平。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为42.33%/54.01%,同比+7.26/+12.83pcts。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为7.02%/13.25%,同比+2.52/+6.66pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到15.04%/-1.6%,同比-9.76/-18.22pcts。考虑到今年收入增长压力较大,叠加新办公楼折旧费用的增多,全年净利率压力预计较大。 盈利预测、估值与评级:考虑到行业竞争加剧,公司正处于调整阶段,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至7.68/10.60/12.44亿元(分别下调38%/26%/21%),当前股价对应PE分别为30x/22x/18x,公司为膳食补充剂行业领导企业,行业仍具备增长前景,维持“增持”评级。 风险提示:
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行动教育
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传播与文化
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2024-10-28
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35.50
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36.35
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2.39% |
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38.58
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8.68% |
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详细
事件:行动教育 24年前三季度实现营业收入 5.6亿元,同比+22.1%;归母净利润 1.9亿元,同比+21.1%;扣非归母净利润 1.9亿元,同比+18.7%。其中,24Q3实现营业收入 1.7亿元,同比+0.3%;归母净利润 0.6亿元,同比+5.7%;扣非归母净利润 0.5亿元,同比-15.2%。 报到率下降影响收入增长,收款压力增大。公司 24Q3收入增速较上半年放缓,主要系受经济环境影响,客户报到率下降,消课进度变慢。截至 24年 9月末,公司合同负债余额 9.65亿元,相较于 23年 9月末增加 10.2%,相较于 24年 6月末减少 3.6%,尽管当前市场环境较弱,公司仍有相对充足的管理培训与咨询的订单。24Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为 1.43亿元,同比-24.3%,预计与部分企业付款意愿下行有关。 产品结构变化致毛利率下降,首次进行季度分红。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为 75.91%/75.38%,同比-2.89/-4.17pcts,主要系低毛利率的管理咨询收入占比提升。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为24.98%/29.39%,同比-1.12/+2.13pcts。三季度销售费用率提升较多,主要系9月校长节规模较去年提升,支出费用较多。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为 11.77%/12.74%,同比-1.09/+1.23pcts。4)24年前三季度/24Q3其他收益收入占比分别为 1.78%/5.47%,同比+0.82/+4.24pcts。5)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到 34.95%/34.09%,同比+0.04/+1.81pcts。公司首次在第三季度进行分红,Q3公司拟派发现金红利 5963万元,分红比例为 102%,红利属性凸显。 持续推进大客户战略,探寻增长空间。2023年起行动教育正式将发展大客户作为公司的一项重要战略。大客户用户粘性强,金额贡献高,且具有较好的示范效应。23年公司计划拓展 200家大客户,最终实际拓展 243家,24年大客户开发目标为 300家,大客户的开发将为公司业绩增长打开新的增长空间。展望未来,大客户待开发数量仍有空间,包括已服务上市企业百万级订单的潜力挖掘,未服务上市民营企业的开发和行业龙头企业的开发。 盈利预测、估值与评级:考虑到受经济影响客户消课进度变慢,新订单的开发仍存在一定压力,我们下调公司 24-26年归母净利润预测分别至 2.64/3.09/3.55亿元(分别下调 6%/11%/15%),对应 PE 分别为 16x/14x/12x,考虑到公司为管理培训龙头,未来大客户开发空间仍较大,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,市场竞争加剧风险,限售解禁股份减持风险,依赖关键人员风险。
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中宠股份
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农林牧渔类行业
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2024-10-25
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29.59
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35.61
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19.34% |
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38.50
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30.11% |
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详细
事件:24年前三季度实现营业收入 31.9亿元,同比+17.6%;归母净利润 2.8亿元,同比+59.5%;扣非归母净利润 2.4亿元,同比+42.2%。其中,24Q3实现营业收入 12.3亿元,同比+23.6%;归母净利润 1.4亿元,同比+73.2%;扣非归母净利润 1亿元,同比+34.3%。 投资收益增加,显著提升 Q3盈利水平。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为 27.55%/26.89%,同比+1.71/-0.4pcts。前三季度毛利率同比提升,主要系公司调整产品结构(如高毛利率新品叠加推出)、梳理渠道 SKU 数量、加强价格管控等。未来随着高毛利率产品占比提升、直营渠道占比提升以及产能利用率的提升等,公司整体毛利率有望持续改善。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为 10.45%/9.28%,同比+1.17/-0.36pcts。当前国内宠物食品市场处于初期的快速发展阶段,消费者品牌意识逐渐提升,公司持续投放营销费用用于国内品牌形象建设,预计未来销售费用仍将持续增加。3)24年前三季度/24Q3公司管理费用率分别为 4.17%/4.21%,同比+0.3/+0.68pcts。4)24年前三季度/24Q3公司投资收益收入占比分别为 1.79%/3.64%,同比+1.23/+3.09pcts,第三季度投资收益增幅明显,主要系股权投资收益增加。5)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到 9.48%/11.97%,同比+1.18/+2.01pcts,24Q3净利率的提升主要得益于投资收益的增加。 推出员工持股计划,彰显发展信心。24年 9月公司出台员工持股计划,参与员工持股计划的员工总数不超过 62人(不含预留份额),其中公司董事、高管为8人,本次员工持股计划股票总数不超过总股本的 1.52%,回购价格为 10元/股。公司合理制定考核目标,将境内境外业务收入分别考核,并考核了归母净利润,考核设有触发值和目标值,分别对应 50%和 100%的公司层面解锁比例。 若按照目标值计算,预计 24-26年公司整体收入分别为 42.86/49.26/57.70亿元,增速分别为 14.4%/14.9%/17.1%;公司归母净利润(剔除商誉减值、股份支付费用等的影响)分别为 3.00/3.90/4.70亿元,增速分别为 28.6%/30.0%/20.5%。 合理的增长目标一方面能有效激发员工积极性,另一方面也体现了公司长期稳健发展的信心。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司前三季度增长较快,行业增长态势较好,我们上调公司 24-26年归母净利润分别至 3.48/3.91/4.74亿元(分别上调16%/11%/6%),当前股价对应 24-26年 PE 为 25x/22x/18x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;国内业务拓展不及预期;新品销售不及预期。
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锦江酒店
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社会服务业(旅游...)
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2024-09-09
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23.91
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34.40
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43.87% |
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34.40
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43.87% |
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事件:锦江酒店发布24年半年报,24H1营收68.92亿元,同比+0.2%;归母净利润8.48亿元(处置时尚之旅贡献收益4.21亿元),同比+59.2%,接近此前业绩预告上限;扣非归母净利润3.89亿元,同比+4.0%,接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元,同比-4.8%;归母净利润6.58亿元,同比+68.0%;扣非归母净利润3.26亿元,同比+16.0%。 境内全服务酒店营收双位数增长,有限服务酒店承压。24H1,公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元,分别同比+0.32%/+43.14%;境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元,分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元;全服务型酒店营收体量较小,对净利润拉动作用尚弱。 24H1,境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间,同比-4.63%,国内需求疲弱,且酒店供给增加,致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间,同比-0.4%;出租率为62.46%,同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/-1.8%/-3.74pcts。 24H1,中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts,经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店,中端酒店表现较弱。 海外业务同比减亏,平均房价具备韧性。24H1,境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元,同比-4.17%;归母净利润-2347万欧元,同比减亏750万欧元(按照1欧元=7.8元的汇率换算,约合0.58亿元)。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化,盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元,同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2,境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts,海外酒店的平均房价具备一定韧性。 加盟店快速扩张,直营店优化调整。224H1,公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家,按照全年新开店1200家的目标迈进。其中,全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家,直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快,直营店按照规划稳步优化调整(规划为2024年直营店亏损数量减少80家)。 发布股权激励计划,组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划(草案),首次授予的激励对象不超过148人,授予价格为11.97元/股,2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元,对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革,提升直营店盈利能力,优化海外债务结构,期待公司的改革成果逐步释放。 盈利预测、估值与评级:考虑国内需求复苏弱于我们此前预期,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元(较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%)。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元,当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值,维持“增持”评级。 风险提示:消费需求增长不及预期;加盟扩张低于预期;行业竞争加剧。
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