事件：锦江酒店发布24年半年报，24H1营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元（处置时尚之旅贡献收益4.21亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元，同比-4.8%；归母净利润6.58亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+16.0%。 境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。 24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/-1.8%/-3.74pcts。 24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。 海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。 加盟店快速扩张，直营店优化调整。224H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。 发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。 盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。

事件：天味食品发布24年中报，24H1实现营收/归母净利润分别为14.68/2.47亿元，分别同比+3.0%/+18.8%。24Q实现营收/归母净利润分别为6.14/0.71亿元，分别同比-6.8%/-10.9%。 2Q2淡季火锅调料业务承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。火锅调料营收表现欠佳主要系行业竞争激烈，且Q2是火锅调料淡季。中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务以及小龙虾调料业务增长驱动。分渠道：24H1线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，分别同比-5.4%/+77.5%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长，24H1食萃业务实现净利润1808.12万元。分地区：24H1东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，分别同比+0.6%/+6.4%/+13.8%/-8.4%/-5.3%，公司在南部与西部营收增速较快。 24Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，香肠腊肉调料营收同比下滑主要系Q2淡季。24Q2线下/线上营收分别同比-15.3%/+57.4%。 截至24Q2末，公司共有3150个经销商，较23年末减少15家，减少经销商主要来自西部/北部，分别减少16/35家。 盈利能力同比改善，营销投入力度加大。24H1公司毛利率/归母净利率分别为39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。除去毛利率因素影响，24H1其他收益/投资收益/营业外收入分别同比+96.4%/+11.4%/+115.8%，绝对额合计同比增加743万元，推动24H1净利率上行。费用方面，24H1期间费用率为21.4%，同比+0.3pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.4%/5.8%，分别同比+1.1/-1.2pcts。销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度，24H1广告及市场费用同比+29.1%。管理费用率降低主要系股权激励费用摊销减少。 24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts。销售/管理费用率分别为10.7%/6.9%，分别同比-0.7/-1.4pcts。 产品矩阵日渐丰富，围绕近食材终端拓展渠道。24H1公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵。并且，围绕健康化布局产品研发，产品的去抗氧化剂研究取得突破性进展。渠道端，公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心，并通过在C端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商。展望24年下半年，公司的火锅底料业务有望旺季回暖，推动公司火锅底料企稳。盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，消费需求疲弱，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至5.32/6.17/7.09亿元（较前次预测分别下调5.5%/9.4%/13.1%），折合24-26年EPS分别为0.50/0.58/0.67元；当前股价对应24-26年PE分别为20x/18x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31亿元，同比+56.2%。利润略高于前期预告（前期预告24H1归母净利润同比+44.4%~56.1%）。24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67亿元，同比+74.6%。 点评：东鹏特饮稳健增长，补水啦放量高增。分产品：1）24H1东鹏特饮实现营收68.55亿元，同比+33.5%。营收增长主要系500ML装大金瓶增势较好，以及东鹏特饮的客群范围扩大，从货车司机等行业的体力劳动者扩充到互联网、广告等行业的脑力劳动者，从三、四线城市消费者扩充到更具购买力的一、二线城市消费者。24H1东鹏特饮的营收占比为87.2%，同比-6.9pcts，公司的多品类战略取得较好成效。2）24H1东鹏补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.1%，营收占比6.05%，同比+3.8pcts。公司积极把握中国电解质水的行业发展红利，通过品牌形象升级，丰富产品SKU，精准定位“汗点”场景，除了延续在学校、便利店的优势之外，积极布局爬山景点、物流园区、国道省道等人群活动量较大的场景，使得东鹏补水啦营收延续高增。3）24H1其他饮料营收5.3亿元，同比+172.2%，营收占比6.76%，同比+3.2pcts。公司推出新品上茶普洱、上茶茉莉加速布局无糖茶赛道；上新“东鹏大咖生椰拿铁”丰富咖啡饮料；另外推出“海岛椰”椰汁饮料，试水餐饮场景。 分销售模式：24H1经销/直营/线上分别实现营收67.99/8.61/1.89亿元，分别同比+40.5%/+69.1%/+96.6%；经销/直营/线上的营收占比分别为86.5%/11.0%/2.4%，分别同比-2.2/+1.6/+0.6pcts。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，提升单点产出。在巩固线下渠道优势，建设天猫等传统电商渠道的基础上，24H1公司积极尝试抖音、小红书等新渠道，助推24H1线上营收高增。 分地区：24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收21.14/11.58/10.69/5.63/9.22/9.87亿元，分别同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%。公司全国化战略稳步推进，重点向薄弱地区投放资源，加强网点开拓与终端陈列，助力西南、华北区域上半年的营收取得亮眼增速。 截至24Q2末，公司经销商数量较2023年末净增1家至2982家。除直营与线上渠道净增103家经销商至616家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q2末，公司的销售网络覆盖超过360万家有效活跃终端门店，较23年年末增长9.09%。 24Q2，公司东鹏特饮营收37.54亿元，同比+36.4%，营收占比85.6%，同比-7.1pcts。 经销/直营/线上营收分别同比+44.4%/+66.4%/+94.6%。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%。 成本下降推升毛利率，销售费用投放增加。24H1公司毛利率为44.6%，同比+1.5pcts，主要系原材料成本下降。费用端来看，24H1公司期间费用率为17.1%，同比-2.1pcts。24H1由于销售人员增加、加大冰柜投入带来宣传广告费上行，使得销售费用同比+41.9%至12.25亿元，但是受益于营收的规模效应，销售费用率同比-0.3pcts至15.6%。24H1公司管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综上，24H1公司实现归母净利率22.0%，同比+1.7pcts。 24Q2公司毛利率46.1%，同比+3.3pcts。期间费用率15.5%，同比-3.8pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为14.3%/2.1%，分别同比-1.6/-0.7pcts。第二增长曲线增势良好，公司逐步迈向综合性饮料集团。公司作为中国功能饮料的领跑者，24年上半年凭借东鹏特饮的产品力、渠道力以及性价比优势实现消费客群破圈，进一步夯实稳固公司发展的基本盘。未来东鹏特饮有望进一步提升在中国一、二线城市的渗透率，覆盖更广泛的客群，且逐步扩大在海外市场的影响力。24年上半年，公司第二增长曲线——东鹏补水啦延续高增态势，营收同比+281.1%至4.76亿元，占比同比+3.8pcts至6.05%。未来，借助东鹏特饮的渠道铺设，叠加东鹏补水啦、其他饮料产品持续推新，公司的增长天花板逐渐提升，向综合性饮料集团迈进。产能方面，公司通过建设华东浙江基地、华中长沙基地、华北天津基地，完善全国供应链体系，平衡各区域的发展。另外，24H1公司设立了资本市场品牌组，更积极与各类投资者进行交流，帮助公司树立良好的资本市场品牌形象。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品契合消费趋势，东鹏补水啦放量高增，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为28.77/37.20/44.39亿元（据前次预测分别上调7.2%/10.3%/8.8%），对应24-26年EPS分别为7.19/9.30/11.10元，当前股价对应24-26年PE分别为32x/25x/21x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。

事件：广州酒家发布 2024年半年报业绩，24H1实现营业收入 19.1亿元，同比+10.3%；归母净利润 0.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润 0.5亿元，同比-31%。 其中，24Q2实现营业收入 9亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏。 餐饮业务取得较快增长，省外市场拓展顺利。1）分产品来看：24H1公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入 0.32/5.40/5.70/7.22亿元,同比+7.14%/-0.51%/+18.12%/ +14.62%。餐饮收入增长较快，应与其直营门店扩张有关，上半年公司增设北京广州大厦店等 3家“广州酒家”自营餐饮店；陶陶居餐饮店新增 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入 3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%。截至 2024年 6月，公司经销商数量达 1081家，较 2023年底增加 9家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入 8.48/2.63/0.32亿元，同比+5.38%/+16.09%/+29.01%。 产品结构变化致毛利率下滑，净利率亦受拖累。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为 25.86%/21.42%，同比-3.22/-3.93pcts，主要系低毛利率的餐饮服务业务收入占比提升。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 10.74%/11.81%，同比-0.35/-0.35pcts，主要系收入提升较快。3）24H1/24Q2管理费用率分别为9.65%/11.04%，同比-0.11/+0.56pcts。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 3.87%/-0.73%，同比-1.69/-2.9pcts。 聚焦主业稳健增长，关注中秋月饼动销。食品制造业务方面，上半年公司通过巩固华南市场，加强华东、华北区域市场拓展，推进新渠道建设，完成产品矩阵，实现了营业收入的稳步增长。食品业务持续开拓境外市场，境外业务收入同比增长近 30%。连锁门店超 220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。餐饮业务方面，公司通过节日氛围的营造、特色菜品的推出、新门店的开业以及对授权门店的收购，增强了门店运营能力，吸引了更多顾客，同样实现了营业收入的显著提升。 三季度即将迎来中秋月饼旺季，公司推出多款月饼新品以及升级月饼防伪，为旺季做好充足准备，后续建议关注月饼产品动销情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，公司盈利能力短期承压，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测分别至 5.51/6.29/6.99亿元（分别下调15%/17%/18%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 0.97/1.11/1.23元，对应 PE分别为 15x/13x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年中期业绩，24H1实现营业收入 200.7亿元，同比-7.1%； 归母净利润 36.4亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润 34.3亿元，同比+6.2%。 其中，24Q2实现营业收入 99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润 20.4亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润 19.1亿元，同比+1.9%。 需求疲软，Q2量价承压。1）量价拆分看，24H1销量 463万千升，同比-7.8%（24Q2销量同比-8.0%），主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响。 24H1销售单价 4334元/千升，同比+0.8%（24Q2销售单价同比-0.9%）。2）分结构看，24H1青岛主品牌实现销量 261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量为 189.6万千升，同比-4.0%。其中 24Q2青岛主品牌/中高档及以上销量分别同比-8.7%/-5.5%。3）分区域看，24H1公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%/-32.5%，24H1受南方雨水天气影响，南方市场收入下滑较多。 成本压力缓解，改善盈利能力。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少。3）24H1/24Q2管理费用率分别为 3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑。4）分地区看，24H1东南地区及港澳海外地区净利率提升明显，分别实现净利率 12.7%/27.4%，分别同比+16.7/+13.7pcts。5）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts。 基数压力有望逐渐缓解，下半年业绩有望环比改善。上半年青岛啤酒研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特 A6和奥古特 A3、无醇白啤等新产品，不断完善高端产品矩阵，上半年超高端产品和精酿系列收入均实现增长。上半年受高基数和需求偏弱的影响，青岛啤酒整体销量承压，随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒需求较疲软，我们下调公司 2024-2026年归母净利润分别至 46.07/49.52/52.54亿元（分别下调 8%/14%/17%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 3.38/3.63/3.85元，当前股价对应 2024-2026年PE 分别为 18x/16x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，行业竞争加剧，高端化进程低于预期。

事件：妙可蓝多 24H1实现营业收入 19.2亿元，同比-6.9%；归母净利润 0.8亿元，同比+168.8%；扣非归母净利润 0.6亿元，同比+1963.1%。其中，24Q2实现营业收入 9.7亿元，同比-6.7%；归母净利润 0.4亿元，同比+712.9%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比扭亏为盈。 需求复苏缓慢，24H1主要品类收入均同比下滑。1）分产品看，24H1奶酪/液态奶/贸易营收 16.31/1.49/1.39亿，同比-0.85%/-8.68%/-44.86%，奶酪主业收入下滑主要系需求疲软。奶酪板块中，24H1即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列营收 10.08/1.72/4.50亿元，同比-6.17%/-1.23%/+13.77%。其中以奶酪棒为主的即食营养系列收入受到消费复苏缓慢影响较大，供应链优势下餐饮工业收入表现较优。2）渠道方面，截至 24H1末，公司共有经销商 4790家，较一季度末减少 17家，公司强化渠道精耕，提升渠道运营能力，经销商数量整体保持平稳；网点覆盖数约 80万个。 原材料成本下降及产品结构改善，致毛利率同比提升。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为 34.57%/36.01%，同比+1.56/+2.7pcts，其中奶酪/贸易/液态奶产品毛利率同比-1.18/+4.43/+1.39pcts。受原材料采购成本下降，贸易业务毛利率同比显著改善；高毛利率的奶酪业务收入占比提升，驱动整体毛利率改善。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 22.7%/23%，同比-2.94/-4.02pcts，主要公司广告促销费和仓储费支出同比减少。3）24H1/24Q2管理费用率分别为5.56%/5.73%，同比-0.15/+0.03pcts，保持相对稳定。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 3.99%/3.65%，同比+1.82/+2.63pcts。 官宣新代言人增强品牌曝光，关注下半年新品表现。上半年公司推新速度加快，上新了 0糖奶酪小粒、花酪棒、鳕鱼奶酪条等产品，以拓宽消费群体和消费场景； 同时丰富了家庭餐桌和餐饮工业产品线，强化了其在奶酪行业的领导地位。品牌方面，妙可蓝多通过新的品牌代言人和在多个社交平台上的积极互动，提升了品牌形象和市场认知度。上新加快叠加代言人流量加持，新品表现值得期待，后续建议关注新品动销情况。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 24-26年归母净利润预测分别为1.42/1.77/2.15亿元，对应 24-26年 PE 为 45x/36x/30x。考虑到公司 C 端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，维持“增持”评级。 风险提示：新品增长低于预期，竞争边际加剧，食品安全问题。

事件：中炬高新发布 2024年半年度报告，2024H1实现营收 26.2亿元，同比-1.4%； 归母净利润 3.5亿元；扣非归母净利润 3.4亿元，同比+14.5%。其中，24Q2公司实现营收 11.3亿元，同比-12.0%；归母净利润 1.1亿元；扣非归母净利润 1亿元，同比-32.4%。24H1，美味鲜实现营收/归母净利润分别为 25.56/3.51亿元，分别同比-0.6%/+11.1%；其中，24Q2美味鲜实现营收/归母净利润分别为 10.95/1.07亿元，分别同比-12.1%/-34.5%。 Q2酱油、鸡精鸡粉营收同比下滑，加强薄弱区招商力度：1）分产品看，24H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-3.7%/-0.1%/+10.1%/-14.5%。其中，24Q2公司的酱油/鸡精鸡粉/其他产品的营收同比下滑幅度明显，同比分别为-22.0%/-15.4%/-30.9%。主要原因是经济疲弱，消费者支出较为谨慎以及行业竞争加剧。2）按销售模式划分，24H1分销/直销的营收分别同比-4.6%/+25.3%。其中，24Q2分销/直销渠道营收分别同比-19.7%/+23.3%，分销营收下滑明显，直销表现较好。3）分区域看，24H1东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%。其中，24Q2东部/南部/中西部/北部区域营收均出现同比下滑，同比分别-18.7%/-11.0%/-25.0%/-31.2%。 截至 24Q2末，公司经销商总数为 2285家，与 24Q1末相比净增加 104家。其中，东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+10/+13/+29/+52家，公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度。 毛利率提升明显，渠道改革加强销售费用投放：24H1公司毛利率为 36.6%，同比+4.7pcts；归母净利率为 13.4%。24Q2公司毛利率为 36.2%，同比+3.6pcts；归母净利率为 9.8%。24H1美味鲜毛利率/归母净利率分别为 37.09%/13.7%，分别同比+5.2/+1.4pcts。24Q2美味鲜毛利率/归母净利率分别为 36.85%/13.1%，分别同比+4.2/-3.3pcts。毛利率提升主要系原料采购成本下降，公司降本增效提升经营效率。 24H1公司期间费用率为 21.0%，同比+2.9pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为 10.8%/7.2%/3.2%，同比+2.3/+0.6/-0.2pcts。24Q2公司期间费用率为 26.5%，同比+8.4pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为 14.8%/7.8%/3.7%，同比+6.4/+1.5/+0.1pcts。销售费用率增长主要是由于公司上半年加大渠道改革力度，提升费用投放；管理费用率增长主要是由于新增财务 BP 导致薪酬支出增加、以及咨询费、折旧费、机物料等费用同比增加。 改革持续进行，战略反思后再出发：24H1公司新管理层持续推进改革，优化组织结构，提升运营效率。渠道方面，公司引入新的经销商加强终端覆盖和动销，推出TOP 客户分级管理模式，并且积极拓展工业化渠道。品牌管理方面，公司推出“厨邦家庭节”，强化公司在家庭消费场景的地位。产品方面，公司持续优化产品结构，建立了酱油、鸡精鸡粉、蚝油等 7个品类的经营模型，上市多款工业装产品以推动工业与大 B 端渠道发展，并且完成多款出口定制产品的储备。另外，公司上半年通过战略反思，总结上半年的经验教训，美味鲜亦于 8月初成功举办首届供应商大会，为下半年的发展打下良好开端。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争加剧，消费环境相对疲弱，我们下调公司 24-26年营收与归母净利润的增速。24-26年营收分别下调至57.45/67.48/79.86亿元（距前次预测下调幅度分别为 1.3%/2.7%/4.1%），归母净利润分别下调至 7.75/9.90/12.18亿元（距前次预测下调幅度分别为3.7%/8.1%/7.6%）。2024-2026年 EPS 分别为 0.99/1.26/1.56元，当前股价对应 PE 分别为 19x/15x/12x。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。

事件：公司 24H1实现营业收入 46.1亿元，同比-17.6%；归母净利润 8.9亿元，同比-42.3%；扣非归母净利润 8.3亿元，同比-42.8%。其中，24Q2实现营业收入 19.7亿元，同比-20.9%；归母净利润 1.6亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比-73.5%。 需求疲软，主要品牌收入承压。 （1）分品牌看：24H1①主品牌“汤臣倍健”实现收入 26.35亿元，yoy-19.77%。②关节护理品牌“健力多”实现收入 5.91亿元，yoy-16.81%。③“Life-Space”国内实现收入 2.10亿元，yoy-24.79%； 境外 LSG 实现营业收入 5.11亿元，yoy-4.72%（按澳元口径为 1.08亿澳元，同比-5.37%）。 （2）分渠道看：经销模式下 24H1①线下渠道收入为 24.77亿元，yoy-16.67%。②线上渠道收入为 7.28亿元，yoy-22.15%。境内外经销商 24H1减少 131家至 862家，其中境内经销商减少 130家至 808家；境外经销商减少1家至 54家。 原材料价格上涨致毛利率承压，费用投放效率下降加大利润下滑幅度。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为 68.56%/66.75%，同比-1.76/-3.57pcts。毛利率同比下滑与原材料之一的鱼油采购单价同比上涨 172.4%有关。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 39.49%/50.64%，同比+6.82/+7.91pcts。销售费用率同比提升较多，除收入下滑外，也与平台费用同比+20.48%有关，主要系电商平台结构变化及付费流量增加所致。3）24H1/24Q2管理费用率分别为 5.5%/6.52%，同比+1.83/+2.38pcts，主要系股权激励费用、租赁及物管费增加所致。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 19.08%/8.19%，同比-8.91/-12.57pcts。 高基数下全年目标实现难度加大，关注新品市场表现。2023年增强免疫力的相关产品需求增强，拉高了行业和公司同期基数；加上 24H1收入下滑，预计对全年收入目标的实现带来一定压力，随着进入三季度，基数压力有望逐步缓解。公司将通过持续开发新品（24年公司针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级，其中健力多的升级产品已推出，目前已开始对部分经销商发货）和巩固线下渠道优势（通过重点品类聚焦、发力新零售、加强线下深度分销）等方式，努力实现下半年收入增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求疲软以及短期内销售费用仍维持较高水平，我们下调公司 24-26年归母净利润预测分别至 12.29/14.23/15.70亿元（分别下调 37%/36%/37%），对应 24-26年 PE 分别为 18x/16x/14x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。

事件：百润股份发布 2024年半年度报告，24H1实现营业收入 16.3亿元，同比-1.4%； 归母净利润 4亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润 3.9亿元，同比-9.2%。其中，24Q2实现营业收入 8.3亿元，同比-7.3%；归母净利润 2.3亿元，同比-7.3%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比-5.7%。 需求疲软下预调酒销量承压。1）分产品看：24H1预调鸡尾酒实现收入 14.31亿元、同比-1.42%；销量 1722万箱、同比-8.69%。24H1食用香精实现收入 1.76亿元、同比+7.51%；销量 176万公斤、同比+5.50%。2）分渠道看：线下渠道拓展较为顺利，24H1实现收入 14.30亿元、同比+7.03%，线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道；数字零售渠道 24H1实现收入 1.56亿元、同比-35.68%；即饮渠道 24H1实现收入 0.21亿元、同比-42.69%。公司调整经销商结构，除华北和华西地区（24H1华北/华西经销商净增加 6/18家）外，其余地区经销商数量均缩减，整体经销商数量从今年初的 2164家减少至 6月末的 2116家。 上半年费用投放加大，净利润承压。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为70.08%/71.79%，同比+4.19/+5.53pcts。主要系产品结构改善。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 24.39%/19.52%，同比+4.32/-0.06pcts。24Q2销售费用率同比略下降，主要系公司提升费用投放效率。3）24H1/24Q2管理费用率分别为6.16%/6.46%，同比+1.41/+1.51pcts。主要系管理人员薪酬同比提升较多。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 24.55%/28.05%，同比-2.00/-0.12pcts。 需求疲软压力仍在，关注威士忌新品进展。24年以来强爽持续强促销，Q1推动开罐送金条活动，Q2促销活动继续，但最高中奖金额下降至 888元现金。但由于消费持续疲软，促销拉动效果较弱，导致 H1销售费用率提升下净利率承压。公司加快清爽系列产品推广，为适应当前消费环境，24年 4月公司推出大罐 500ml（普通包装为 330ml）阳光玫瑰和春见白桃口味的清爽，并在全国 25城投放梯媒广告，6月 27日至 7月 3日在上海陆家嘴地铁站投放全天候的大屏广告，通过多种营销手段和产品创新，增强了品牌的曝光度。短期看，消费需求疲软导致公司整体收入增长放缓。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。 此外，公司亦探索烈酒业务，寻求新的增长。公司已灌装陈酿威士忌 30余万桶，未来会按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量。公司威士忌成品酒预计 2024年第四季度发布，烈酒品牌文化体验中心预计于 2024年底建成对外开放，建议关注威士忌新品上市后的市场表现。公司以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备，待公司陈酿威士忌可用后，将扩大以威士忌为基酒的产品线，两者协同效应有望逐步显现。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测分别至 8.31/9.70/11.00亿元（分别下调 8%/5%/3%），折合 2024-2026年 EPS 为 0.79/0.92/1.05元，对应 PE 分别为 20x/18x/15x，维持“增持”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

事件：24H1公司预计实现归母净利润约 7.19~7.97亿元，同比+40%~55%；扣除非经常性损益后的净利润预计 7.0~7.75亿元，同比+60%~77%。其中 24Q2预计实现归母净利润 6.17~6.94亿元，同比+37%~54%；预计实现扣非归母净利润 5.97~6.72亿元，同比+57%~76%。 利润再创新高，改革成效显著。24H1公司预计实现归母净利润约 7.19~7.97亿元，超过 23年全年归母净利润，利润再创新高。公司“十四五”规划以来，公司收入利润屡创新高，完成了公司每年实现一定提升的目标。为实现目标，公司积极完成三项重要任务：1）生产端实施多元管理系统，并落实到全国所有工厂，助力科学排产、控制成本、提高效率；2）市场端建立基地市场，并做大做强，以支撑公司持续增长；3）供应链端加强数字化建设，提升生产和市场的协同效应，提高运营效率、降低成本。公司通过一系列改革措施，充分激发了员工的积极性和创造性，这种改革不仅提升了沟通效率，也带来了整体效益的提升。 此外，24年以来原材料成本持续下降，亦对公司利润改善带来帮助。今年以来进口和国产麦芽采购价较 23年下降双位数，玻璃采购价格较 23年下降中单位数，易拉罐采购均价较 23年下降低单位数。 坚定实现 U8百万吨目标，U8销量持续高增。随着 U8全国化的推进和渠道深耕，24年 1-5月 U8销量维持了双位数以上增长，5月在基地市场的高温天气下，U8销量增速环比显著提升。U8已取得阶段性成效，为实现百万吨目标，下一个阶段将围绕五个重点展开：1）持续巩固传统优势区域 U8的销量基础，如北京市场、河北省市场、内蒙市场。2）加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东。3）加快弱势区域市场开发进度，如华中地区、华东地区以及华南地区。 4）适时推出 U8迭代产品。5）借助燕京 U8 500ML 产品势能，带动燕京 U8系列其他产品的销量增长，如燕京 U8 256ML 产品以及听装燕京 U8产品等。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别至 10.49/13.67/16.72亿元（分别上调14%/15%/18%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 0.37/0.48/0.59元，对应 PE分别为 24x/18x/15x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品 U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.26/-1.10/-0.88亿元，分别同比+320.8%/增亏/减亏。若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，23年归母净利润为8.29亿元，同比扭亏。24Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.60/2.52/2.49亿元，分别同比+138.7%/+317.3%/+349.1%。 演艺主业复苏，新项目逐渐释放业绩：受益于行业复苏，公司演艺主业逐渐回暖。23年公司现场演艺营收为16.7亿元，恢复至19年的89.1%；其中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区的营收分别恢复至19年的71.3%/48.9%/96.6%/118.2%/104.7%。24Q1公司营收同比高增138.7%，主要原因是去年同期基数较低，且公司抓住春节黄金周，期间千古情总演出场次为19年同期的251%，总接待游客量为19年同期的207%。公司新项目落地运营效果良好，佛山项目开业至今的日均场次接近5场；西安项目在24年五一小长假最高已预排到11场/天，2号剧院将于24年暑期启用；广东千古情24Q1最高单日演出为10场。 规模效应推动毛利率修复，销售费用控制良好：23年公司毛利率为66.3%，同比22年增加16.2pcts，同比19年减少5.0pcts。24Q1公司毛利率为68.7%，同比23Q1增加17.7pcts，同比19Q1减少1.0pcts。由于新项目仍处于爬坡期，毛利率恢复至19年水平尚需时间，但是随着演出场次增加，规模效应凸显已逐渐摊薄成本。费用方面，23年销售费用率/管理费用率分别为4.6%/7.6%，同比22年分别-0.3/-78.0pcts，同比19年分别-1.0/+0.4pcts。24Q1销售费用率/管理费用率分别为4.7%/7.9%，同比23Q1分别+1.4/-3.7pcts，同比19Q1分别-3.0/+2.8pcts。23年/24Q1的销售费用率已低于19年同期水平，管理费用率尚有优化空间。 公司获无保留审计意见，继续专注主业发展：花房集团的被冻结账户已解冻，公司22年年报与23年年报均获无保留审计意见。24年以来，公司的演艺主业继续回暖。五一期间，12大千古情的演出场次是2023/2019年同期的127%/187%；总接待游客量是2023/2019年同期的119%/138%；总营收是2023/2019年同期的128%/140%。未来，公司将继续通过打造高品质的演艺作品、景区和度假体验以专注于推动主业发展。 盈利预测、估值与评级：鉴于新项目爬坡期长于我们此前预测，我们小幅下调24-25年归母净利润预测分别至12.75/15.56亿元（较此前预测分别下调3.8%/4.9%），新增2026年归母净利润预测为17.78亿元。当前股价对应24-26年EPS分别为0.49/0.59/0.68元，PE分别为22/18/16倍。公司主业持续复苏，花房集团减值风险下降，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。

事件：首旅酒店发布2024年1季报。24Q1，实现营收18.45亿元，同比+11.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比+49.8%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+102.2%。 酒店利润恢复显著，景区经营态势良好。1Q24，公司酒店业务实现营收/利润分别为16.39/0.52亿元，分别同比+11.5%/+649.8%，主要原因是出行需求持续释放以及23Q1利润基数较低；景区业务实现营收/利润分别为2.06/1.21亿元，分别同比+10.9%/+5.7%。受益于休闲旅游需求高涨，24Q1南山景区入园人数247万人，同比+17.3%，再创历史新高。 RevPAR同比提升，中高端酒店布局提速。24Q1首旅如家全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为131元/217元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/-0.8pct。24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为147元/233元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2%/-0.1pct。ADR为推动RevPAR增长主要因素。分档次，经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。经济型酒店RevPAR提升，我们推测原因主要是居民消费降级以及商旅差标下降。开店方面，24Q1新/净开店数量分别为205/32家。新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为36/66/103家，中高端酒店占比达到32.2%，同比+11.2pcts。公司持续进行酒店产品结构优化，加速布局中高端酒店。 经营提质，营收增长推动盈利能力改善。24Q1公司毛利率为36.6%，同比+5.9pcts，主要原因在于公司实施精准市场策略，优化运营管理并抓住节假日机遇推动营收规模增长。期间费用率为27.6%，同比+2.3pcts；其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2/+1.3/-1.3pcts。24Q1公司归母净利率为6.5%，同比+1.9pcts。 拟收购环汇置业9%股权，完善中高端品牌体系布局。24年4月，公司公告拟以971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%的股权。环汇置业的主要业务是在环球主题公园地区建设张家湾商业娱乐综合体项目，预计2025年建成并营业。其中，酒店建筑面积约3.5万平米，共约350间客房，将全权委托给公司的子公司——首旅安诺，作为“诺岚”品牌旗舰店运营，有望进一步丰富公司高端酒店品牌体系。 盈利预测、估值与评级：鉴于行业竞争环境加剧，出行恢复不及我们此前预期，我们下调2024-2025年归母净利润预测分别至9.15/10.52亿元（较前次预测下调幅度分别为15.2%/22.4%），新增2026年归母净利润预测为11.68亿元。当期股价对应24-26年EPS分别为0.82/0.94/1.05元，对应PE分别为19/16/15倍。公司酒店利润逐步恢复，中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。

事件：公司公布2024年一季报，实现营收32.06亿元，同比+6.8%，较19Q1恢复度为96.1%；实现归母净利润1.90亿元，同比+34.6%，较19Q1恢复度为64.3%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.2%，较19Q1恢复度为88.0%。 境外利息支出拖累扣非归母净利，管理费用率同比下降。24Q1公司归母净利润高增，主要系卢浮集团处置酒店物业取得收益，推升非经常性损益至1.28亿元。扣非归母净利润同比下滑31.2%，主要系欧元银行同业拆放利率同比上涨，导致公司的境外借款利息支出增加，24Q1利息费用达到1.62亿元，同比+64.3%。24Q1公司毛利率为35.4%，同比-1.2pcts。期间费用率为33.1%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为7.5%/18.7%/6.7%，同比+0.1/-1.5/+1.7pcts。公司自23年底以来开始改革，运营效率提升与收入增长使得管理费用率同比下降。财务费用率提升主要由于利息支出大幅增加。 境内RevPAR承压，境外整体表现平稳。1）24Q1，境内全服务/有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.4%/-1.6%；ADR分别同比+5.9%/+1.3%；Occ分别同比-10.6/-2.8pcts。24Q1境内RevPAR同比下滑，我们认为主要原因在于行业供给提升。根据《2024中国酒店业发展报告》，截至2023年底中国连锁酒店数同比+28%。24Q1，公司境内中端和经济型酒店的RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。2）24Q1，境外酒店的RevPAR为35.65欧元，同比-0.1%。ADR为63.37欧元，同比+1.6%。Occ为56.3%，同比-0.9pcts。 开店完成度18.5%，盘活资产节奏加快。24Q1公司新开业酒店222家，酒店总数净增147家至12595家；其中，中端/经济型/高端酒店分别净增141/5/1家。按照23年报中公告24年新开1200家目标计算，24Q1开店完成度为18.5%。截至24Q1，公司已签约的酒店/客房数分别为16701家/1578843间。2024年4月13日，公司公告转让时尚之旅酒店100%股权，交易价款为16.55亿元。公司盘活资产节奏加快，进一步优化资源配置，降低财务杠杆，提高资产盈利能力。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司业绩恢复超出我们此前预期，我们上调24-25年归母净利润预测分别至15.27/17.72亿元（较上次预测分别上调23.7%/8.2%），新增2026年归母净利润预测为19.77亿元。当期股价对应24-26年EPS分别为1.43/1.66/1.85元，对应PE分别为20/17/16倍。看好品牌酒店集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期。

事件：重庆啤酒 24Q1实现营业收入 42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润 4.5亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润 4.5亿元，同比+16.9%，利润超市场预期。 量价提升，经济产品内部结构升级顺利。2024Q1公司实现啤酒收入 41.78亿元，yoy+6.6%；其中销量为 86.68万千升，yoy+5.2%；吨酒价为 4820元/千升，同比+1.3%，量价齐升推动收入快速增长。1）分产品档次看：高档/主流/经济产品当期营收分别为 25.72/15.20/0.86亿元，yoy+8.28%/+3.57%/+12.39%。 其中经济类啤酒内部结构升级较快，其销量同比+1.69%，对应吨酒价同比+10.52%。2）分区域看：2024Q1西北区/中区/南区分别实现营收 11.60/18.09/12.09亿元，yoy+3.23% /+7.05%/+9.32%，大城市计划推进下，南区收入增速高于平均水平。截至 2024年 3月末，公司共有 2969家经销商，较 2023年底净减少 100家。 毛利率改善明显，带动净利率同比提升。1）24Q1公司毛利率为 47.9%，同比+2.74pcts。毛利率同比提升主要系高档产品收入占比提升；以及 24Q1销量增长较快，摊薄固定成本。2）24Q1公司销售费用率为 13.13%，同比+0.18pcts。 3）24Q1管理费用率为 3.13%，同比+0.02pcts。公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率整体保持平稳。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到20.94%，同比+1.6pcts。 销量增速优于行业，改革效果值得期待。24年初，受消费场景修复以及低基数影响，公司销量增长环比提速，高档产品亦取得不错表现。啤酒销售受天气影响较大，4月由于南方雨水天气较多，预计对 Q2销量会造成一定影响，建议关注后续天气情况。 展望 24年，公司在费用投放和大城市计划推荐上均计划做出一定调整。费用投放上，公司此前费用投放集中在品牌端，今年将加大地面销售投放：增加销售人员和促销活动力度，这一措施有望补齐公司在渠道精耕上的短板。此外在大城市计划上，公司将制定精进打法，优化产品组合，强化落地执行。公司产品现饮渠道暴露度较高，23H2餐饮需求较弱拖累公司高端产品增长，24年餐饮渠道若持续修复，公司高端产品表现值得期待。 盈利预测、估值与评级：我们维持重庆啤酒 2024-2026年归母净利润预测分别为 14.63/15.97/17.19亿元，折合 2024-2026年 EPS 分别为 3.02/3.30/3.55元，对应 PE 分别为 23x/21x/19x，行业高端化逻辑并没有改变，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以体现，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本下降不及预期。

事件：公司发布 2024年一季度业绩预告，预计实现营收 8.03-8.26亿元，同比增长 27.5%-31%，预计实现归母净利润 5.10-5.34亿元，同比增长 23%-29%，实现扣非净利润 5.13-5.37亿元，同比增长 33%-39%。 点评： 一季度的开局表现符合预期：按照公司公布的营收中位值计，公司 Q1的营收同比增速为 29.3%。2023Q1是社会活动完全恢复到疫情之前的第一个季度，在2023年 1月春节结束之后，2023年 2-3月，社会面迎来了消费的强势复苏，医美行业的消费亦出现了报复性反弹，在 2023Q1高基数的基础上，公司一季度营收同比增速依然接近 30%，因此我们认为公司 24年的开局势头不俗。 分产品项，我们预计 Q1公司溶液类和凝胶类产品的营收增速均在 20%-30%之间。凝胶类产品中，“濡白+如生”的再生组合预计营收增长速度超过 30%，我们认为随着如生进入越来越多的医美机构，公司的再生产品增长有望提速。 破局之道，需要“求美版图”不断地丰富、完善和平衡：我们认为目前市场对爱美客的担心主要集中于两个方面，其一、医美行业整体规模增速放缓、玻尿酸赛道日趋拥挤、“嗨体”系列营收规模的持续攀升，令市场对“嗨体”未来的增长存在担忧；其二、再生产品在消费降级以及江苏吴中加入之后带来的竞争加剧，市场对其中长期的成长性存在担忧。我们认为提振市场对爱美客中长期成长性的信心，最佳的解决路径就是公司不断推出新的产品，丰富产品组合，摆脱对玻尿酸的过度依赖，令自身在求美产业中的布局不断丰富、完善。从以往的发展历程看，我们认为爱美客是一家善于在市场中通过差异化产品，建立竞争优势的企业，与此同时，从透明质酸注射产品“宝尼达”的运营情况看，爱美客亦具备深耕产业的企业文化，我们相信随着公司在肉毒、光电和减脂方面的布局，一项项落地开花，公司中长期的发展前景依然值得期待和看好。 医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司 2024-2026年营收预测为 40.49/54.87/68.92亿元，维持 2024-2026年归母净利润预测分别为 25.22/33.21/41.53亿元，对应 EPS 分别是 11.66、15.35、19.19元，当前股价对应 PE 分别是 25、19、15倍。我们认为公司目前的估值水平相较于成长能力而言偏低，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者购买力复苏不及预期，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。