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马莉 1 1
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-12-21 39.49 -- -- 42.39 7.34%
42.39 7.34% -- 详细
公司发布公告:公司与山东莱州市人民政府签订投资意向协议,拟投资约80亿人民币,以技改、新建形成年产200万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目。 投资要点拟投80亿元建设莱州200万吨浆纸项目,品类&规模扩张进程加速根据投资意向协议,公司拟投资约80亿元人民币用于莱州市高性能纸基新材料产业园项目,拟通过技改、新建形成200万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目,包括:(1)80万吨浆:40万吨化学浆+40万吨化机浆;(2)120万吨纸:(a)40万吨产线为收购生产线技改而成,预期将于近期落地;(b)15万吨装饰纸基材料,为夏王预备项目;(c)30万吨特种纸;(d)35万吨特种食品卡纸材料,包括液体牛卡和2C品类。主投资项目及配套的辅助项目拟分二期建设,力争在十四五规划期内(2025年)完成投资。莱州基地新增产能推动公司品类&规模持续扩张,有效缓解22H1高基数下的增速压力;同时,莱州基地临海运输便利,将加强公司全国区位布局,提升北方市场服务效率。本次新项目再次彰显仙鹤扩张决心,持续看好公司未来成长性。 四大基地协同发展,迈入以销定产的高速扩张期20年末至21年初公司陆续发布大产能新项目规划,广西(250万吨林浆纸)、湖北(250万吨林浆纸)、莱州(200万吨林浆纸)协同浙江、河北基地,全国布局趋于完善,(1)广西三江:总投资118亿元,主体项目包括100万吨化学浆、50万吨化机浆、100万吨纸。一期50万吨浆、20万吨纸将于23年末投产。 (2)湖北荆州:总投资100亿元,主体项目包括90万吨浆、140万吨纸、20万吨涂布加工纸;(3)山东莱州:总投资80亿元,主体项目包括80万吨浆、120万吨纸。综上,合计320万吨浆、360万吨纸产能,系特种纸行业规模扩张最大、速度最快的企业。截止至2021年末,公司产能合计10万吨浆、110万吨纸(含夏王),22年上半年莱州40万吨放量、年中30万吨食品卡项目投产,公司正式迈入以销定产的高速扩张期,持续看好公司业绩高增。 价格坚挺&浆价下行,吨净利有望环比向上(1)利:特种纸下游景气较高,Q3浆价回落周期内纸价依然表现坚挺、9-10月限产催化下实现小幅提价,Q4整体纸价表现较Q3持平向上;成本端来看,5月起浆价渐进下行周期,Q3高价浆压力最高点已过,Q4用浆成本边际下行,能源成本整体可控,成本环比有所节降。综合来看,纸价持平略升、成本边际下行,吨净利有望环比向上。(2)量:需求景气较优下出货延续较好表现,前期库存备货抵消双控限产影响,预期Q4销量环比提升,业绩延续亮眼兑现。 盈利预测及估值公司卡位大消费,扩张进程持续加速,成长性优越。我们预计公司2021-2023年实现收入69.98、106.14、129.26亿元,同比增长44.49%、51.67%21.79%;归母净利润12.51、16.08、19.63亿元,同比增长74.40%、28.57%、22.06%,对应PE分别为22.33X、17.37X、14.23X,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动、能源成本波动、下游需求景气波动、投产进度不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-10-27 36.44 -- -- 40.45 11.00%
42.39 16.33%
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报告导读公司发布三季报:前三季度收入43.62亿元(+30.70%),归母净利润9.03亿元(+82.65%),扣非归母净利润8.57亿元(+93.63%),其中夏王投资收益2.15亿元;单Q3实现收入14.76亿元(+13.08%),归母净利润2.94亿元(+38.795),扣非归母净利润2.69亿元(+33.26%),其中夏王投资收益0.80亿元,业绩表现靓丽!投资要点q Q3回顾:销量逐月回暖,吨利亮眼兑现 (1)量价表现:Q3销量16万吨+,下游消费承压+控制发货节奏略有影响销量表现;吨售价约9054元/吨(环比+340元/吨),吨毛利1781元/吨(环比-640元/吨),高价浆陆续反映至成本,测算得Q3木浆成本环比约+500元/吨,表现符合预期;吨净利1806元/吨(环比-303元/吨),扣非吨净利1653元/吨(环比-364元/吨),剔除夏王吨净利约1315元/吨(环比-282元/吨),期内费用管控良好(费用率环比-1.2pct)叠加政府补贴,吨净利环比表现相较于较吨毛利表现更优。 (2)夏王:Q3投资收益与Q2基本持平,约8000万。家装用纸需求景气高位下夏王成品纸价格高位坚挺,且Q3销量环比Q2有所提升,业绩兑现亮眼。 Q4展望:涨价落地+木浆成本边际下行,看好旺季量利提升Q4是传统消费旺季,高频跟踪来看9月起销量逐月走暖,当前下游需求较好且备库意愿走强;考虑双控将大幅收缩行业供给、能源成本高位,特种纸涨价动能充足。10月中旬仙鹤已经陆续落地500元/吨涨价函,考虑仙鹤备货充足、木浆价格持续下行,持续看好Q4量利表现。 优质制造标的,未来成长动能充足公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费领域,灵活转产实力突出,带动产品结构持续优化。且公司业已迈入以销定产的高速扩张期,中短期来看,公司于21/22年将分别新增20/30万吨产能(常山4万吨新增产能预期10月底投产、夏王7万吨新增产能预期11月投产);中长期来看,广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目进展顺利,未来成长动能充足,且公司切入上游平滑原材料影响,竞争力将进一步加强。 净利率表现亮眼,营运效率有所提升21Q3公司实现毛利率19.67%(-3.55pct),主要系期内原材料成本高位;期间费用率为5.07%(-2.60pct),其中销售费用率为0.33%(-2.91pct),管理与研发费用率为4.47%(+0.62pct),财务费用率为0.28%(-0.3pct),对应公司归母净利率19.94%(+3.69pct)。21Q3公司应收账款11.41亿元(较期初增加0.55亿元),应收账款周转天数减少6.69天至66.11天,应付票据及账款合计14.13亿元(较期初增加2.09亿元);存货18.68亿元(较期初增加4.55亿元),周转天数较去年同期减少1.63天至6.69天,营运效率有所提升。现金流方面,Q3经营性现金流净额为-1.06亿元,较上年同期减少0.88亿元,主要系原材料备货所致。 盈利预测及估值公司特种纸龙头地位稳固,灵活转产实力突出,中期成长动能充足。我们预计2021-2023年公司实现收入68.85、85.77、105.24亿元,同比增长42.15%、24.58%、22.70%;归母净利润12.53、14.50、16.72亿元,同比增长74.69%、15.73%、15.35%,对应PE 分别为20.17X、17.43X、15.11X,当前时点持续推荐,维持买入评级。 风险提示双控政策加码、下游景气波动、原材料价格波动、纸价涨幅不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-13 39.29 -- -- 38.64 -1.65%
40.45 2.95%
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业绩同比加速,利润率大幅改善2021H1收 入 28.86亿 元 (+42.02% ); 归 母 净 利 润 6.09亿 元(+115.58%),收入上行主要源自产能释放后销量增长,净利润大幅改善源自毛利率提升与各项费用率的优化。 毛利率 25.0%(+1.1%),净利率 21.2%(+7.3%),毛利率提升主要受益于高毛利产品占比增加。 销售、管理、财务费用率分别为 0.3%(-2.8%)、 4.7%(-0.3%)、 0.5%(-2.1%),销售费用减少原因为 2020年新会计准则将运费列入成本,财务费用降低则源自有息负债率的降低。 重要发展窗口期已至,行业持续高景气从特种纸需求侧来看, 与快递、物流包装及标签相关的纸种有望随下游行业发展保持平稳较快增长; 消费结构升级亦有望带动如食品包装用纸、格拉辛纸等材料的需求; 中国限塑令的逐步推行落地与严厉化, 也将推动替代塑料的纸基材料稳步增长,纸吸管、纸杯等产品已逐渐在食品领域得到应用与推广。 在上述因素共同催化下, 近年来对应细分产品需求旺盛,盈利能力持续提升,正处于量价齐升的宝贵发展机遇期。 扩产卡位成长赛道, 产业链一体化迈开脚步公司高度重视行业发展机遇,大力投放相关领域产能, 上半年食品医疗消费类产品销售额 4.90亿元(34.67%),年产 22万吨高档纸基功能材料项目中所有产线全部投产,并已实现稳定生产与销售。 与此同时, 广西与湖北两大林浆纸一体化项目业已全面启动,建成后有望打开西南与中原产能布局,在缩短销售半径的同时提升原材料的自主可控性,从而提高综合盈利水平与盈利稳定程度。 投资建议: 上调业绩预测,维持“买入”评级公司产品提价与结构优化对利润率的提升超出我们此前预期,故在维持收入预测的同时上调净利润预测。 预测 2021-2023年收入分别为71.97、 93.46、 108.29亿元, 归母净利润 12.69、 14.52、 16.45亿元。 公司产品线完善、产能充沛,有望充分享受行业发展带来的量价红利。 维持“买入” 评级和合理估值区间 45.4-48.5元。 风险提示公司新项目建设不及预期,行业产能建设过剩。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-11 38.96 -- -- 39.29 0.85%
39.29 0.85%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入28.86亿元,同比增长42.02%,较2019年同期增长37.25%;实现归母净利润6.09亿元,同比增长115.58%,较2019年同期增长365.65%;实现扣非后归母净利润5.88亿元,同比增长144.38%,较2019年同期增长349.86%。 点评: 收入表现符合预期,Q2利润环比增长17.64%。公司Q2单季实现营收13.6亿元,同比+20.5%,实现归母净利润3.29亿元,同比+85.06%,环比Q1增长17.64%,整体业绩表现符合市场预期。从收入端看,公司河南基地PM7、PM8项目及哲丰PM7、PM8项目分别于上半年陆续投产,叠加公司Q1提价于Q2顺利落地,量价齐升驱动公司上半年收入增长靓丽。分业务看,公司食品医疗消费类产品实现收入约4.9亿元,同比+34.67%;电解电容器纸收入同比+86.84%;标签离型系列材料收入同比大幅增长107.16%;转印系列材料增长稳健,收入同比+68.78%。 公司上半年毛利率进一步提升。2021H1公司毛利率同比+1.08pcpts 至24.96%。我们认为一方面在于公司积极落实成本优化,有效控制采购成本,并采取适当提价将原料成本向下游有效传导;另一方面,公司积极调整产品业务结构,高毛利产品产能逐渐增加的同时低毛利产品产能逐渐得到控制,推动公司毛利率进一步提升。目前,公司在广西投资的年产250万吨的林浆纸一体化项目和在湖北投资的年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动,随着自有浆供给提高及规模优势的进一步扩大,未来公司毛利率仍有进一步上行空间。 财务费用大幅缩减驱动公司净利率显著提升。公司上半年期间费用率同比-5.17pcpts 至5.55%,其中,销售费用率下滑2.81pcpts 至0.33%,管理及研发费用率下降0.29pcpts 至4.68%,财务费用率受报告期可转债转股利息支出大幅减少影响下降2.07pcpts 至0.55%,驱动公司净利率同比+7.2pcpts 至21.1%。 投资建议:规模优势持续扩大,盈利能力行业突出。公司特种纸龙头地位稳固,随着公司产能有效释放,林浆纸一体化项目全面启动,公司成本及规模优势有望进一步扩大,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9/14.2/17.1亿元,对应当前市值PE 分别为23/19/16X,首次覆盖,给予“买入”评级。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-10 37.99 -- -- 39.63 4.32%
39.63 4.32%
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事件: 公司发布2021年半年报,上半年实现营收28.86亿元,同比增长42.02%;归母净利润6.09亿元,同比增长115.58%;扣非归母净利润5.88亿元,同比增加144.38%。其中,Q2单季度实现营收13.60亿元,同比增长20.46%,环比下降10.87%;归母净利润3.29亿元,同比增长84.83%,环比增长17.50%。 报告要点: 产能爬坡进展顺利,产品供应结构优化,量价齐升推动业绩高增长 哲丰4条高毛利纸基功能类材料新增产线于今年5月全部实现投产,合计为公司新增产能22万吨。同时,河南基地PM7和PM8产线于21Q1投产,21H1公司产量/销量为38.78/33.61万吨,同比增长39.62%/38.54%,新增产能充分释放,为公司持续贡献利润增量。21H1浆价上涨推动纸价上行,叠加公司食品与医疗、热转印纸等高毛利产品占比提升,根据可比口径,致毛利率/净利率同比提升3.91/7.21pcts至24.96%/21.15%。 新增产能陆续释放,叠加消费旺季来临,H2业绩增长势能强劲 展望下半年,公司预计今年9月将投产衢州常山PM9项目,11月将投产合营公司夏王纸业PM5项目,预计合计新增产能11万吨,业绩增长驱动力仍强劲。我们预计浆价下半年有望维持高位坚挺,叠加消费旺季来临,提价逻辑仍顺畅,或助推产品量价齐升,毛利率有望实现稳中有增。 消费赛道品类扩张之路持续推进,中长期成长逻辑清晰 21H1研发支出同比增长39.82%至0.81亿元,持续加码研发投入,加速布局食品与医疗、电气与工业等高毛利产品产能。受益于高端零售、电商、快递行业高速发展,公司标签离型纸和热转印纸产品有望保持稳健增长态势。同时,公司正布局HNB新型烟草缓释材料,烟草业务领域新成长值得期待。此外,公司加速推进“林浆纸”一体化进程,广西及湖北林浆纸项目完全落地后,自制浆产能或达250万吨,自给率提升将进一步强化成本优势。 投资建议与盈利预测 消费旺季来临,浆价或逐步回暖上行,叠加公司新增产能陆续释放,下半年业绩有望延续高增长。我们上调公司21-23年营收至73.61/92.93/104.99亿元,归母净利润为13.19/15.19/17.28亿元,EPS为1.87/2.15/2.45元,当前股价对应P/E分别为20.5/17.8/15.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
马莉 1 1
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-10 37.99 -- -- 39.63 4.32%
39.63 4.32%
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报告导读公司发布半年报: 21H1实现收入28.86亿元(+42.02%),归母净利润6.09亿元(+115.58%),扣非归母净利润5.88亿元(+144.38%),其中对合营企业投资收益1.35亿元(+174.55%); 21Q2实现收入13.60亿元(+20.50%),归母净利润3.29亿元(+85.06%),扣非归母净利润3.15亿元(+111.02%),其中对合营企业投资收益(+157.18%),业绩表现靓丽!投资要点21Q2提价顺利,单位盈利向上21H1期内产量38.78万吨(+39.62%),销量33.61万吨(+38.54%),对应吨售价8587元/吨(+2.51%),吨净利1812元/吨(+55.61%),若剔除夏王投资收益,吨净利1411元/吨(+46.66%);以Q1销量近18万吨计算,21Q2销量约15.5+万吨,销量环比略有下滑主要系公司控制发货,Q2吨售价约8714元/吨(环比Q1+236元/吨),吨净利2108元/吨(环比Q1+554元/吨),若剔除夏王投资收益,吨净利1597元/吨(环比Q1+348元/吨)。特种纸供需较好提价顺利,单位盈利向上。 卡位大消费,灵活转产升级公司柔性生产实力突出,灵活转产适配需求。H1食品医疗/转印系列/电解电容器纸赛道景气较高,细分纸种供不应求,对应收入同比+34.67% /+86.84% /+68.78%;对接物流、消费等场景的标签离型系列需求同比修复显著,H1收入同增107.16%。 旺季将至,预期H2盈利维持高位 (1)H1新增投产8万吨、9月常山4万吨、11月夏王7万吨投产贡献量增,且8月开始才是特种纸真正旺季,表内出货量预期实现环比向上; (2)考虑公司10万吨自给浆配套、H2交叉使用部分前期储备的低位浆、木浆已有小幅度趋势下行、特种纸价格坚挺,下半年的成本压力实际有限。 迈入以销定产的高速扩产阶段,未来成长性突出截止至20年底公司造纸产能(含夏王)约为110万吨,21/22年预计新增20/30万吨产能,已经迈入以销定产的高速扩张期。此外公司拥有广西、湖北各250万吨林浆纸项目储备,中期成长动力充足且盈利确定性加强。公司卡位消费升级,转产实力突出,产品结构有望持续升级,看好公司未来量利齐升!盈利能力提升,经营现金流靓丽从盈利能力来看,21H1公司毛利率24.96%(+1.08pct),归母净利率为21.15%(+7.21pct);其中,21Q2毛利率环比增加5.33pct至27.78%,归母净利率环比增加5.88pct 至24.26%。期间费用率方面,21H1期间费用率下降5.17pct 达5.55%,其中销售费用率为0.33%(-2.81pct),管理费用率为1.87%(-0.25pct),研发费用率为2.80%(-0.04pct),财务费用率为0.55%(-2.06pct);单Q2期间费用率29.16%(+2.04pct),其中销售费用率为0.37%(-2.61pct),管理+研发费用率为5.39%(+0.87pct),财务费用率为0.55%(-1.94pct)。从营运效率来看,应收账款周转天数较环比下降12.15至65.17天,存货周转天数环比下降22.88天至114.31天,经营效率环比提高。从现金流来看,由于销量、回款效率双升,21Q2经营性现金流4.04亿(去年同期-0.86亿)。 盈利预测及估值公司特种纸绝对龙头地位稳固,且已进入以销定产的高速扩产周期,成长性突出。我们预计21-23年公司营收69.98/ 87.39/ 107.36亿元,同增44.49%/ 24.88%/22.86%;归母净利润12.51/ 15.17/ 18.44亿元,同增74.40%/ 21.26%/ 21.57%,对应当前PE为21.62X/ 17.83X/ 14.67X,维持“买入”评级,持续建议布局! 风险提示原材料价格上涨、下游需求不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-09 39.19 51.00 31.38% 39.63 1.12%
39.63 1.12%
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事件:公司8月5日晚发布中报,2021上半年实现营收28.86亿元,同比增长42.02%;实现归母净利润6.09亿元,同比增长115.58%;实现扣非净利润5.88亿元,同比增长144.38%。 点评:下游高景气延续,二季度利润环比增长。公司Q2收入为13.61亿元,同比增长21%,较Q1环比下滑11%,主要因二季度为传统淡季叠加公司为下半年旺季备货导致的销量下滑所致,Q2存货达14.13亿元,环比增长17%。Q2利润为3.29亿元,同比增长85%,较Q1环比增长18%。 得益于下游细分市场高景气,上半年公司部分产品收入实现大幅增长,其中食品医疗包装类收入同比增长35%,转印系列材料收入增长69%,标签离型材料增长107%,电解电容器纸增长87%。前期提价落地以及高毛利产品占比的提升推动Q2利润率大幅提升。下半年为公司传统销售旺季,下游市场高景气有望维持。 毛利率环比上升,费用率同比下降。从毛利率看,公司Q2毛利率为27.78%,环比大幅提升5.33pct,主要系均价提升所致,带动净利率环比提升5.88pct 至24.26%。从费用端看,Q2费用率同比下降 3.68pct 至6.31%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.61/ -0.11/ +0.99/-1.95pct 至 0.37%/ 1.74%/ 3.65%/ 0.55%,销售费用率下降主要系执行新收入准则下运费列报营业成本所致。 产能扩张稳步推进,下半年业绩弹性充足。年内预计常山PM9项目将于9月投产,公司产能将进一步扩大,今年销量有望突破80万吨;同时随着传统旺季来临,公司产品价格有望维持坚挺,前期备货将为下半年提供业绩弹性。到2022下半年公司将再投产30万吨食品卡纸项目,生产规模将进一步扩大,高毛利产品占比持续提升,助力业绩持续增长。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为12.8/ 14.4/ 16.7亿元,当前股价对应PE 分别为21.2/ 18.8/ 16.2x。维持“买入”评级。 风险提示:下游产品跌价,纸浆价格波动,产能投放不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-09 39.19 -- -- 39.63 1.12%
39.63 1.12%
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业绩简评 8月 5日公司发布半年报, 1H2021实现营收 28.9亿元,同比+42%, 归母净利润 6.1亿元,同比+115.6%,其中 2Q 实现营收 13.6亿元,同比+20.5%, 归母净利 3.3亿元,同比+85.1%,业绩符合预期。 经营分析 产能顺利爬坡, 特种纸高景气度逻辑验证。 产能角度, 公司河南基地的PM7、 PM8项目于 1月、 3月投产, 产能顺利爬坡对 2Q21贡献产能增量。 1H销量 33.6万吨,同比+38.5%。 价格方面, 虽然 2Q 浆价走势疲软,但特种纸行业价盘保持较稳定,验证特种纸较好的景气度。 吨净利环比走阔, 现金流改善明显。 据可比口径, 1H 毛利率同比+3.9pct 至25%,其中 2Q 毛利率 27.8%,环比+5.3%, 公司积极根据下游景气度灵活排产, 1H 食品医疗消费类/标签离型材料/热转印纸/电解电容器纸营收同比+34.7%/+107%/+68.8%/+86.8%。 2Q 财务费用率因转债转股, 同比下滑1.9pct 至 0.55%, 2Q 净利率 24.2%,同比+8.5pct。伴随下游应收回款效率提升, 1H 经营净现金流 5.1亿元,较去年同期+6.5亿元,其中 2Q 净经营性现金流为 4亿元。 看好下半年盈利能力保持,产能释放为成长注入新动能。 3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较 3月底下滑 1200元/吨。我们预计公司低价木浆库存将于 7月底耗尽,但伴随巴西和智利的新建浆产能于 8月、明年上半年投放, 预计浆价后续将继续承压,公司成本端压力不大。 价格端,伴随下半年消费需求旺季的到来, 我们认为特种纸整体价盘有望继续稳中向上, 因此我们预计公司下半年盈利能力仍将保持高位。 产能角度, 9月份 3.5吨常山产能、 11月夏王 8万吨产能投产,继续助力业绩增长。 全品类布局突破成长边界,中长期林浆一体布局提升战略优势。 公司凭借研发能力, 通过提供“纸基解决方案” 的策略,提升客户粘性和单位客户价值,突破成长边界。中长期角度,碳中和背景之下,我们判断浆价中长期价格中枢有望抬升,待仙鹤位于广西的自备浆厂于 2023年投产,上游木浆和林木资源的掌控为公司提供新的战略优势。 盈利预测和投资建议 考虑到后续产能投放, 我们上调公司 23年 EPS 至 2.36元,上调幅度为18%, 预计公司 2021-2022年 EPS 为 1.68、 2.06元,当前股价对应 21-23年 PE 分别为 23、 19、 14倍, 维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险; 新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险; 4月 21日 5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
马莉 1 1
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-15 42.61 -- -- 43.33 1.69%
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报告导读公司发布业绩预告:预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元,同增108.90%-123.06%,其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元,同增74.45%-96.94%;预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元,同增136.98%-151.54%,其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元,同增99.10%-122.56%,经营靓丽!投资要点q Q2提价顺利落地,吨盈利环比向上Q2下游需求景气延续,细分纸种维持靓丽表现,对应盈利同比高增。具体拆分来看,Q2公司控制发货节奏,销量环比Q1略有下降;提价悉数落地普涨10%-15%,热门纸种如热转印纸涨幅更高(测算得Q1 平均单价约8500 元/吨)。综合测算来看,公司Q2吨盈利或超1800元/吨(含夏王投资收益),Q1约为1500+元/吨,预期部分使用高价浆平滑全年成本。 旺季来临,下半年成长值得期待从历史数据来看,Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上,伴随旺季到来,看好下半年业绩成长性。(1)销量:3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产,预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产,新增产能陆续落地放量+需求旺季到来,下半年销量预计逐季环比向上。(2)盈利:原料方面,下半年浆价或将缓慢小幅下行,成本压力缓解;成品纸价格方面,旺季需求景气支撑纸价,下半年吨盈利预期仍有较好表现。 卡位消费升级,优质的成长标的特种纸细分赛道景气分化,公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出,产品结构持续优化,历史吨盈利中枢持续上行。此外,公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期,预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产;灵活产线+原料配套奠基下(现有10万吨浆,23年末广西项目预期投产50万吨浆),持续看好未来盈利表现。 盈利预测及估值公司系特种纸绝对龙头,灵活转产实力突出,产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料,看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元,同增44.49%、24.88%、22.86%;归母净利润12.51、15.17、18.44亿元,同增74.40%、21.26%、21.57%,对应PE为23.54X、19.42X、15.97X,维持买入评级! 风险提示产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-15 42.61 -- -- 43.33 1.69%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润 5.90亿元-6.30亿元,同比增长 108.90%-123.06%;预计实现扣非归母净利润 5.70亿元至 6.05亿元,同比增加 136.98%-151.54%。其中,21Q2归母净利润为3.10亿元-3.50亿元,同比增长74.31%-96.80%,环比增长10.81%-25.11%,业绩超预期。 报告要点: 下半年新增产能陆续投产,业绩有望超预期根据公司公告,哲丰高毛利纸基功能类材料 PM7和 PM8产线、河南基地PM8产线,已于上半年陆续投产,产能爬坡进展顺利且已实现稳定销售。 同时,公司预计今年 9月将投产衢州常山 PM9项目,11月将投产合营公司夏王纸业 PM5项目,公司产能规模优势持续强化。 高毛利产品占比提升,叠加消费旺季来临,预计吨盈将走阔公司持续优化 SKU 结构,高毛利产品产能占比不断增加。H2为消费旺季,浆价近期调整后有望上行,或助推产品实现量价齐升。此外,广西分三期 150万吨纸浆项目已开工建设,“林浆纸”一体化加速推进。此外,拟建的湖北90万吨纸浆项目完全落地后,公司自制浆产能将达到 250万吨,自给率或提升至 50%,成本优势得到进一步强化。 消费赛道品类扩张之路持续推进,中长期成长逻辑清晰截至 2021年 7月,公司产能达 110万吨,下游直销客户超 2000家。公司烟用内衬纸基材料/标签离型纸/热转印纸/热敏纸系列产品,分别在国内市场占有率近 45%/25%/40%/25%。受益于高端零售行业、电商和快递物流行业快速发展,公司标签离型纸产品有望保持稳健增长态势。公司积极布局食品与医疗消费材料、电气与工业材料产能,渠道优势将助力公司多品类扩张。 30万吨食品卡纸项目将预计于 2022年 H2投产,将充分受益“禁塑令”带来的行业增长红利。 投资建议与盈利预测我们认为消费旺季来临且浆价逐步回暖上行,叠加公司新增产能陆续释放,H2有望实现量价齐升。公司规模优势强化,渠道稳步扩张保障竞争优势,盈利能力将稳步提升。我们上调公司 2021-2023年 EPS 至 1.69/2.01/2.32元,当前股价对应 P/E 分别为 24.9/20.9/18.1倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-14 41.90 -- -- 43.33 3.41%
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业绩简评 7月12日公司发布半年报业绩预告,1H2021公司实现归母净利润5.9-6.3亿元,同比+108.9%-123.1%,增速中枢为116%,其中2Q实现归母净利3.1-3.5亿元,同比+74.4%-96.9%,增速中枢85.7%。2Q业绩符合预期。 经营分析 2Q提价保持较好+产能顺利爬坡,量价齐升如期兑现。2Q净利润环比+10.9-25.2%,产能角度,公司河南基地的PM7、PM8项目分别于21年1月和3月顺利投产,产能顺利爬坡对2Q21贡献产能增量。价格方面,4-5月公司在1Q的价格基础之上,对产品继续提价。虽然2Q浆价走势疲软,但特种纸行业价盘保持稳定,2Q产品均价较1Q环比提升。 受益产品结构优化+木浆战略备库,预计吨净利环比走阔。2Q公司积极根据下游消费领域景气度,进行产能灵活调配以及产品结构优化,提升热转印等高毛利产品排产及产能投放,逐步控制低毛利产品产能,预计盈利能力继续提升。 需求旺季到来+强产品竞争力+浆价供给压力增大,看好3Q高盈利能力的保持。3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较3月底下滑800-900元/吨。我们预计公司低价木浆库存将于7月底耗尽,但浆价进入下行通道,以及8月巴西280万吨阔叶浆产能投放,2022年上半年智利120万吨阔叶浆投产,将对阔叶浆供给形成较大的压力,因此我们判断3Q和4Q公司的成本端压力较低。价格端,伴随下半年消费需求旺季的到来,我们认为特种纸整体价盘将继续保持高位稳定,不排除部分产品进入旺季之后,有望继续提价。因此我们预计公司下半年整体盈利能力有望保持高位稳定。 碳中和背景下,仙鹤竞争优势将越发明显。我们认为精细化管理能力和研发能力是公司传统的竞争优势。但2023年,仙鹤位于广西的自备浆厂投产之后,上游木浆和林木资源的掌控,将为公司提供新的战略优势!碳中和背景之下,我们判断木材价格将在中长期保持上涨的态势,浆价中长期价格中枢将不断提高。仙鹤股份中长期市占率有望不断增加。 盈利预测和投资建议 鉴于公司二季度表现,我们上调公司2021-2023年EPS至1.68、2.06、2.36元,上调幅度为16.5%、9.9%、0.3%,当前股价对应PE分别为25、20、18倍,考虑到公司未来三年的成长性,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
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仙鹤发布21年上半年业绩预告:2021年上半年预计实现归母净利润5.90-6.30亿元,同比增加108.9%-123.1%,扣非归母净利润5.70-6.05亿元,同比增加137.0%-151.5%;其中单Q2实现归母净利润3.10-3.50亿元,同比增长74.2%-96.6%,扣非归母净利润2.97-3.32亿元,同比增长99.3%-122.8%。单Q2归母净利润中值为3.30亿元,同比20Q2增长85.4%,业绩季度环比向上,表现靓丽。 产能稳步扩张,成长路径清晰。公司年产22万吨高档纸基功能材料募投项目中的哲丰PM5、PM6、PM7和PM8项目已分别在2020年8月至2021年5月期间内陆续投产,河南基地PM7和PM8项目已分别于2021年1月和3月顺利投产。公司利用自身高柔性化生产的特点,主要布局食品医疗、热转印、标签离型等成长性优异板块,聚焦消费领域且进一步分散,议价能力增强。 成本优化,周期性趋弱。公司成本结构中原材料占比约66%,其中木浆占比约45%,公司积极落实成本优化,从采购成本、生产成本等多方面进行了控制,20年浆价低位时战略性屯浆并在21年对原材料成本进行有效传导。此外,公司产品矩阵多元, 灵活转产有效平滑下游波动,预期公司上下游周期性趋弱。 研发驱动,绑定优质客户。公司积极开展高性能纸基功能材料研发,产品主要布局消费方向,目前与当纳利、安姆科、利乐、艾利等全球龙头保持长期合作关系。目前仙鹤形成7大系列、60余种产品,成为市场综合全面、客户多、市占率高的公司。 仙鹤股份为特种纸龙头,产品布局消费且成长路径清晰,预计公司2021-2023年收入分别为68.90、86.42、103.35亿元,同比增长42.3%、25.4%、19.6%,归母净利润12.33、13.24、15.71亿元,同比增长71.9%、7.3%、18.7%,对应PE估值分别为23.9X、22.2X、18.7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧。
马莉 1 1
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-14 41.90 -- -- 43.33 3.41%
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报告导读公司发布业绩预告:预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元,同增108.90%-123.06%,其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元,同增74.45%-96.94%;预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元,同增136.98%-151.54%,其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元,同增99.10%-122.56%,经营靓丽! 投资要点 Q2提价顺利落地,吨盈利环比向上Q2下游需求景气延续,细分纸种维持靓丽表现,对应盈利同比高增。具体拆分来看,Q2公司控制发货节奏,销量环比Q1略有下降;提价悉数落地普涨10%-15%,热门纸种如热转印纸涨幅更高(测算得Q1 平均单价约8500 元/吨)。综合测算来看,公司Q2吨盈利或超1800元/吨(含夏王投资收益),Q1约为1500+元/吨,预期部分使用高价浆平滑全年成本。 旺季来临,下半年成长值得期待从历史数据来看,Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上,伴随旺季到来,看好下半年业绩成长性。(1)销量:3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产,预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产,新增产能陆续落地放量+需求旺季到来,下半年销量预计逐季环比向上。(2)盈利:原料方面,下半年浆价或将缓慢小幅下行,成本压力缓解;成品纸价格方面,旺季需求景气支撑纸价,下半年吨盈利预期仍有较好表现。 卡位消费升级,优质的成长标的特种纸细分赛道景气分化,公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出,产品结构持续优化,历史吨盈利中枢持续上行。此外,公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期,预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产;灵活产线+原料配套奠基下(现有10万吨浆,23年末广西项目预期投产50万吨浆),持续看好未来盈利表现。 盈利预测及估值公司系特种纸绝对龙头,灵活转产实力突出,产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料,看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元,同增44.49%、24.88%、22.86%;归母净利润12.51、15.17、18.44亿元,同增74.40%、21.26%、21.57%,对应PE为23.54X、19.42X、15.97X,维持买入评级!q 风险提示产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-13 40.80 51.00 31.38% 43.90 7.60%
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事件:公司7月12日晚发布半年度业绩预告,2021上半年预计实现归母净利润5.9~6.3亿元,同比增长108.90~123.06%;预计实现扣非净利润5.70~6.05亿元,同比增长136.98~151.54%。 点评:下游高景气延续,二季度利润环比增长。公司Q2归母净利润为3.1~3.5亿元,按照业绩预告中枢值,公司Q2利润环比Q1增长18%。(1)从产能看,公司上一期可转债项目中的哲丰PM7和PM8项目已分别在2021年4月、5月陆续投产并实现稳定销售,主要投向食品医疗包装、热转印纸等高毛利产品;同时河南PM8项目已于2021年3月顺利投产,并在二季度充分释放产能。新增产能带动二季度产量环比增长。(2)从价格看,一季度公司3次全线提价在二季度完全落地,同时得益于下游细分市场高景气以及公司高柔性化生产能力,公司下游产品价格坚挺且高毛利产品占比不断提升,带动整体盈利大幅提升,预计二季度净利率有望达19%+。下半年为公司传统销售旺季,下游市场高景气有望维持。 (3)从成本看,公司在去年浆价低位时通过长协直采提前锁定低价木浆可维持至2021下半年,提升盈利空间。目前纸浆外盘价格已开始回落,预计下半年浆价下行有助于维持吨纸利润。 。产能扩张稳步推进,林浆纸一体化布局持续推进。(1)预计常山PM9项目将于9月投产,到2021年底公司年化总产能将达到约90万吨,年内产量有望突破80万吨。2022下半年公司将再投产30万吨食品卡纸项目,高毛利产品占比将继续提升,产品灵活性和市场适应性大幅度增强。 (2)广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目均在有序推进,预计分别自2023、2024年起将逐步投产,两项目旨在提升公司植物纤维浆自给率,并加大对华南、西南、中部地区辐射力度,增长公司长期竞争力。 盈利预测:考虑业绩预告超预期,上调2021-2023年EPS分别至1.81/2.04/2.37元,当前股价对应PE分别为23.06/20.42/17.58x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游产品跌价,纸浆价格波动,产能投放不及预期。
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仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-02 37.42 -- -- 44.58 19.13%
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报告导读纸基功能材料龙头,盈利能力中枢上行,成长路径清晰!投资要点 纸基功能材料龙头,卡位大消费公司历经 20余年发展成为全国纸基功能材料绝对龙头,旗下七大产品系列覆盖消费、工业、烟草等优质赛道,除电气及工业用纸外细分纸种市占率均处业内第一。2013-2020年公司营收从 16.12亿元增长至 48.43亿元,CAGR 为17.01%;归母净利润从 1.53亿元增长至 7.17亿元,CAGR 为 24.63%;21Q1公司营收 15.26亿元(+68.89%),归母净利润 2.80亿元(+167.49%),盈利表现尤为亮眼。 稀缺的成长标的,周期性趋弱产销量稳步增长,历史吨盈利中枢抬升。特种纸多以销定产,公司产能利用率、产销率均维持 90%以上高位,15-20年公司本部销量从 24.63万吨增长至 60.36万吨,CAGR 19.62%。历史吨毛利、吨净利均中枢抬升,优质产品力带来的强议价权、产品结构持续优化、极致费用把控系盈利抬升之核心。 迈入产能扩张周期,成长路径清晰。截至目前公司+合营公司夏王产能合计 110万吨,浆产能 10万吨。22年开始公司将进入产能密集投放阶段,可转债募投项目 30万吨食品白卡等将陆续于 22年投产;23年末广西 250万吨林浆纸项目一期预期落地;湖北 250万吨林浆纸项目规划中。预计 22、23年造纸产能将达148、168万吨。 灵活产线+原料配套奠基,吨盈利有望持续中枢上行。 (1)产线灵活,产品结构持续优化:公司转产实力突出,可根据下游需求随时切换高毛利产品,有效平滑需求景气波动,产品结构有望持续优化,带动毛利上行。 (2)切入上游,盈利确定性增强:自建浆线平抑成本波动(广西规划 150万吨、湖北规划 90万吨、河南现有 10万吨),远期纸浆自给率可超 80%。 专注大消费,受益需求高景气细分赛道景气分化,行业格局加速集中。特种纸赛道景气分化,食品、标签离型等受益于应用场景增加、政策优势等高速成长,传统烟草用纸等增长放缓。 行业格局来看,特种纸 CR7仅为 25%,伴随消费升级、客户需求个性化、浆价高位,部分小厂因产品同质化、附加值低、成本压力有望加速出清,市场向具备生产和技术实力的龙头靠拢。 限塑令+国产替代需求爆发,食品、医疗高景气。20年升级版限塑令发布,公司有望充分受益 (1)纸吸管:测算 20年行业规模约 12亿,目前公司拥有 15亿根产能,年末预计可达 100亿根; (2)食品牛卡国产替代:国际液包公司寻求本土替代,公司业已切入利乐等供应体系,22年 30万吨食品白卡放量后有望打开市场空间。 (3)医疗:限塑令下需求高增,公司医疗用纸产品力突出,有望稳步放量。 切入 HNB 市场,烟草用纸未来可期。 (1)HNB 监管有望放开,薄片市场需求高增:公司切入中烟合作体系,香精薄片技术壁垒较高。若监管放开,香精薄片市场规模预计可达 50亿元,公司先发优势显著。 (2)传统烟草用纸:中烟合作稳定,切入海外烟草帝国供应体系,预期未来贡献稳定增量。 观海外:技术、产品、渠道为基,全球化布局开启第二成长曲线全球龙头奥斯龙:业务多元、细分领先;深耕研发、全球布局。公司系全球第一大特种纸龙头,旗下 16个产品系列,细分市占率均为全球前五。公司产品品质优越,多项材料/技术全球领先,且已开启品牌化阶段。此外,公司持续进行全球收并购,国际化布局领先,龙头地位确立。20年公司营收 26.83亿欧元,CAGR 13-20为 17.59%;EBITDA 3.38亿欧元,CAGR 13-20为 30.55%。 盈利预测及估值预计 21-23年公司营业收入 69.98/ 85.89/ 105.47亿元,同比+44.49%/22.74%/22.80%;归母净利润 11.84/ 14.02/ 16.28亿元,同比+ 65.07%/ 18.51%/ 16.05%。 公司龙头地位稳固,产能有序扩张、原料配套奠基,吨盈利有望持续中枢上行,首次覆盖予以“买入”评级! 风险提示原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求不及预期、竞争格局改善不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名