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仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-22 26.99 -- -- 28.00 3.74%
28.00 3.74% -- 详细
事件:公司公告中报, 2022年上半年实现营收 35.98亿元,同比+24.66%; 归母净利润 3.54亿元,同比-41.83%;扣非后归母净利润 3.07亿元,同比-47.78%。Q2单季度实现营收 19.20亿元,同比+41.16%;归母净利润 2.08亿元,同比-36.74%;扣非归母净利润 1.75亿元,同比-44.56%。 点评: 产能稳定释放,食品医药包装材料系列、日用消费系列产品收入高速增长。公司产能有序稳定投放,2019年仙鹤转债项目全部投产,2021年鹤 21转债项目部分投产,受益于适应市场以及灵活转产能力,销售量稳健增长,市场占有率稳步提升,品牌力进一步增强,海外市占率扩大。 2022上半年公司完成机制纸产量 39.16万吨,同比增长 0.97%,机制纸销售量 39.18万吨,同比增长 16.56%。公司抓住食品、医疗包装市场扩容机遇,扩大食品与医疗包装材料系列产品产能布局,H1食品医疗消费类产品销售收入为 6.44亿元,同比增长 31.61%;顺应 5G 设备广泛应用的趋势,电解电容器纸销售收入同比增长 19.32%;随着物流、日化、食品及医药标签市场的增长,公司积极调整产品结构,标签离型系列材料销售收入同比增长 57.14%;转印系列材料产能如期上线,在转印市场高增下实现销售收入同比增长 26.88%。 产品价格调整,浆价高位下毛利率环比改善。1)毛利率方面,H1综合毛利率为 12.96%,同比-12.01pct。单 Q2来看,综合毛利率为 14.20%,同比-13.58pct,环比 Q1+2.66pct,H1纸浆、能源价格快速上涨,挤压公司毛利空间,Q2随着公司产品价格进行调整,毛利率环比有所改善。 2)费用率方面,H1公司期间费用率为 2.98%,同比+0.23pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.31%/1.65%/1.38%/1.02%,同比变动-0.02pct/-0.22pct/-1.42pct/+0.48pct。单 Q2期间费用率为 3.32%,同比+0.66pct , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.31%/1.83%/1.52%/1.17% , 同 比 变 动 -0.06pct/+0.10pct/-2.13pct/+0.62pct,期间费用率整体稳定。3)净利率方面,H1公司归母净利率为 9.84%,同比-11.25pct,Q2单季度归母净利率为 10.84%,同比-13.35pct,环比+1.2pct,主要受毛利率下降影响,同时合营企业利润下滑导致的投资收益率下降 51%,进一步挤占盈利空间。4)营运能力方面,H1经营活动现金流净额为 4.31亿元,同比-15.97%,Q2单季度经营活动现金流净额为 3.24亿元,同比-19.81%,主要系采购原材料货款增加,人员增加以及工资调增所致;受益于销量增长,H1公司存货周转率为 1.74次,同比+0.16次,营运能力提升。 盈利预测与投资评级:公司作为特种纸优质赛道领跑者,产能规划清晰,多元一体化布局呈现规模、成本优势,未来龙头地位有望持续强化。下半年海外纸浆产能投产有望推动原材料价格下行,伴随国内消费需求逐步回暖,看好公司逐步迎来盈利拐点,预计公司 2022-2024年归母净 利润分别为 9.77亿元、12.82亿元、15.62亿元,同比分别增长-3.9%、31.2%、21.9%。目前股价对应 2022年 PE 为 20x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-22 26.99 -- -- 28.00 3.74%
28.00 3.74% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收35.98亿元,同比提升24.66%;归母净利润3.54亿元,同比下降41.83%;基本每股收益0.5元/股。其中,公司第二季度单季实现营收19.2亿元,同比提升41.16%;归母净利润2.08亿元,同比下降36.74%。 原材料及能源成本大幅上涨,上半年公司毛利率同比大幅下滑。 报告期内,公司综合毛利率为12.96%,同比下降12.01pct。其中,22Q2单季毛利率为14.2%,同比下降13.58pct,环比改善2.66pct。公司毛利率同比显著下滑,主要是因为:国际形势变化导致木浆、原油等大宗商品价格处于高位,公司原材料及能源成本快速上升,2022年上半年进口木浆平均价格达到709美元/吨,同2021年全年相比基本持平。 期间费用率有所优化,22Q2公司净利率大幅下降。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为4.36%,同比下降1.19pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.65%/1.38%/1.02%,分别同比变动-0.02pct/-0.22pct/-1.42pct/+0.48pct。公司研发费用率有所降低,主要是因为公司执行新会计准则,将试运行产出的有关产品或副产品在对外销售前确认为存货,研发费用同比下降38.62%。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为9.89%,同比下降11.26pct;22Q2单季公司净利率为10.9%,同比下降13.36pct,环比改善2.17pct。 多元化产品布局实现协同发展,规模优势显著引领行业发展。公司拥有特种纸及纸制品年生产能力超过110万吨,产品涉及六大系列60多个品种,现有特种纸机生产线51条,制浆生产线1条,涂布、超压线20多条,在多个产品系列中占据较高市占率。报告期内,公司大幅增加必备消费品材料供应,食品医疗消费类产品实现营收6.44亿元,同比增长31.61%;电解电容器纸基材料营收同比增长19.32%;标签离型系列材料营收同比增长57.14%;转印系列材料营收同比增长26.88%。 产能布局日益完善,“林浆纸一体化”战略稳步推进。目前,公司衢州、内乡及常山3个造纸基地基本成熟,通过布局广西250万吨、湖北250万吨、山东200万吨林浆纸一体化项目,进行西南、中原等地区产能布局,缩短销售半径,并利用当地优势资源弥补上游制浆短板。待所有项目规划投产后,公司将新增产能700万吨,其中特种纸产能310万吨、浆产能390万吨,规模优势将进一步巩固,原材料自给率大幅提升,盈利能力料将明显改善。 投资建议:公司为特种纸行业龙头,多元化产品经营规模优势显著,林浆纸一体化将带动盈利中枢提升,短期浆价有望下行实现业绩弹性,中长期产能布局逐步落地带动业绩成长,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.38/1.88/2.34元/股,对应PE为20X/15X/12X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-22 26.99 -- -- 28.00 3.74%
28.00 3.74% -- 详细
8 月18 日公司发布中报业绩,1H22 实现营收36.0 亿元,同比+24.7%,归母净利润3.5 亿元, 同比-41.83%, 扣非归母净利润3.1 亿元,同比-47.78%;其中,2Q22 实现营收19.2 亿元,同比+41.2%,归母净利2.08亿元,扣非归母净利1.75 亿元,同比-44.6%,业绩符合预期。 经营分析不断优化产品结构,必选高性能消费纸基材提价顺利落地。2Q 营收19.2 亿元(同比+41.2%,环比+14.4%)。1)销量:1H 销量39.2 万吨(同比+16.6%);2)吨价:平均吨价9183 元/吨(环比+580 元)。以1Q19 万吨计算,2Q 销量20 万吨,2Q 平均吨价9515 元/吨(同比+1013 元,环比+683 元)。3 ) 分品类:1H 食品&医疗包装纸销额6.44 亿元, 同比+31.6% 。电解电容器/ 标签离型/ 热转印材料营收同比+19.3%/+57.1%/+26.9%。 吨盈利稳步修复,看好2H 成本压力趋缓下、提价落地进一步强化盈利弹性。2Q 毛利率为14.2%(环比+2.7pct),成本端木浆价格保持高位(2Q 阔叶浆6395 元/吨,同比+1234 元,环比+827 元),能源成本环比相对稳定(2Q 秦皇岛动力煤价格735 元/吨,同比+118 元,环比基本持平)。剔除夏王投资收益,1Q/2Q 吨净利627/855 元/吨,环比+295/+228 元。期间费用率方面,管理费用管控效率提升,2Q 销售/ 管理&研发/ 财务费用率0.3%/3.4%/1.2%, 同比-0.06/-2.0/+0.6pct , 2Q 净利率为10.9%( 环比+2.2pct)。 23 年迎产能释放大年,中长期林浆纸一体化提升战略优势,成长动能充足。11 月预计新增食品卡纸产能30 万吨,1Q23 公司预计本部新增8 万吨产能,23 年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放,中长期角度,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。 盈利预测和投资建议考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善,我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为9.1、13.3、16.3 亿元,当前股价对应PE分别为22、15、12 倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求疲软导致提价落地不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格长期高位运行导致盈利承压的风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-08-02 27.40 -- -- 28.20 2.92%
28.20 2.92% -- 详细
特种纸行业领军公司,产能规划清晰、“林浆纸”一体化加速布局。公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一,截至2021年底,公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过100万吨,产品涉及六大系列60多个品种。公司现有特种纸机生产线51条,制浆生产线1条,涂布、超压线20多条,并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产产能,产业宽度和产业深度布局相对完善。2021年,公司完成机制纸产量77.69万吨,同比增长25.85%,销量70.02万吨,同比增长16%;2021年,实现营业收入60.17亿元,同比增长24.24%,实现归母净利润10.17亿元,同比增长16.9%。同时,公司在广西、湖北、山东推进“林浆纸”一体化项目建设,未来浆纸产能有序释放有望进一步夯实龙头地位。 国内特种纸需求兴起,品类多样、客户分散特质形成一定行业门槛。 2021年我国特种纸行业产量、消费量分别达395万吨、312万吨(不包含高克重特种纸),2014-2021年我国特种纸产量、消费量CAGR分别为6.8%、6.2%,特种纸市场需求端快速放量,其中标签离型用纸、食品包装用纸等与零售、物流行业密切相关纸种保持较强增长势头,2015-2020年格拉辛离型纸、食品包装用纸产量CAGR分别达20%、14%。特种纸行业由于下游客户较为分散、品类多样,不同细分纸种生产指标不同,对产线的灵活度和柔性化生产能力要求更高,具有一定行业壁垒,细分龙头优势较为显著,2020年行业CR4达到43%。 公司产品多元化布局、柔性化生产能力铸就核心壁垒。品类持续扩张,丰富的产品矩阵增强平抑市场风险能力,公司产品涉及食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、家居装饰材料系列、电器及工业用纸系列、日用消费系列及其他等六大系列;截至2022年3月末,公司拥有特种纸产能85.1万吨的产能,在浙江衢州、河南内乡以及浙江常山分别布局生产基地,具备高效的柔性化生产能力,拥有特种纸行业最多产线,平均单条产线产能约为2.3万吨,以小型产线为主,公司每条生产线至少能够稳定生产2-3种纸基功能材料,并能根据市场需求实现灵活转产。 产能有序投放、“林浆纸”一体化布局推进有望提升盈利能力。公司未来产能投放节奏清晰稳健,浙江常山生产基地在建项目年产30万吨高档纸基材料项目预计2022年下半年投产,投产后公司将新增30万吨食品卡纸产能。公司拟在广西、湖北以及山东建设生产基地,所有规划项目投产后,预计新增特种纸产能310万吨,浆产能390万吨,合计新增产能700万吨,公司产能规模将再上新台阶;目前公司在建项目湖北石首基地一期工程预计将在2023年年底达产,新增浆产能30万吨,广西来宾基地一期工程将于2024年初投产,新增纸浆产能60万吨,预计公司2024年新增浆产能合计达到90万吨,未来随着公司广西来宾、湖北石首、山东莱州项目全部达产,将新增纸浆产能390万吨,有望带动公司纸浆自给率进一步提升,强化吨纸盈利。 盈利预测与投资评级:公司作为特种纸优质赛道领跑者,产能规划清晰,多元一体化布局呈现规模、成本优势,未来龙头地位有望持续强化。下半年随着国内消费需求逐步回暖、成本压力环比减轻,我们认为公司有望逐步迎来盈利拐点,预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.77亿元、12.82亿元、15.62亿元,同比分别增长-3.9%、31.2%、21.9%。目前(2022/7/29)股价对应2022年PE为19.6x,造纸行业周期性较强,参考PB估值法,当前股价对应的PB估值为1.9x,低于可比公司平均水平,考虑到公司在特种纸行业龙头地位显著,多元业务布局领先,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:下游消费不及预期,原材料价格上涨风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-07-21 26.18 -- -- 28.82 10.08%
28.82 10.08% -- 详细
量价双升,盈利能力环比上行。 特种纸赛道供需稳定、竞争格局优,公司已进行多轮提价,且根据纸业观察 8月仍有提价(热转印+1000元/吨),预计目前仙鹤本体吨盈利近 800元/吨(夏王接近 1300元/吨),且下半年仍有上行空间。从销量角度来看, 预计 Q2实际发货量仍达约 20万吨(夏王预计接近 8万吨),疫情影响下动销仍保持稳定。公司在浆价历史最高位、能源历史高位,市场需求疲软且公司纸浆自给率极低背景下,盈利能力仍突出,商业模式优异性得到验证。 成本回落预期加强。 纸浆现货仍处历史高位,但纸浆期货已下降 14%,主要反映美国加息预期增强、经济走弱,以及供需走弱。我们判断纸浆现货价格拐点预计在今年 3季度末,主要系 Arauco156万吨浆厂将在 3季度末投产。根据我们产业了解,已有全球浆厂愿意为客户降价锁量,历史来看, 这是纸浆价格出现跌价的信号。根据我们测算,浆价下跌 100美金,吨净利可提升约 500元/吨。 成长路径清晰,核心能力突出。 2022Q3末 30万吨食品卡纸预计投产,广西和北海项目逐步建设,预计 2022-25年产量分别为 105万吨、 134万吨、 174万吨、 224万吨(夏王折算 1/2), 4年 CAGR 25%以上,且主要布局食品医疗、日用消费等赛道, C 端产品占比逐步提高。公司广西、湖北项目林浆纸一体化,预计 2025年木浆自给率可超 40%,成本管控将显著优于竞争对手。 投资评级: 仙鹤产品布局消费且成长路径清晰, 预计 2022-2024年归母净利润分别为 9.0亿元、 14.5亿元、 18.2亿元,对应 PE 为 20.0X、 12.4X、9.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 纸浆价格持续高位,限电超预期,竞争加剧。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-07-19 25.05 -- -- 28.82 15.05%
28.82 15.05% -- 详细
公司发布公告下修“鹤21转债”转股价格,跟踪来看公司基本面经营稳健,后续预期逐季向上。投资要点Q2更新:吨利环比改善,出口表现优异(1)价格:Q2疫情略有影响提价节奏,成本支撑下落地约500元/吨;(2)成本:Q2用浆成本涨幅有限(按照3个月木浆库存倒推看Q1浆价,针叶浆/阔叶浆价格分别为855/652美元/吨,环比+11%、10%)、能源成本环比相对稳定;(3)出口:上半年出口表现靓丽,22H1出口量超去年全年水平,单吨净利高于国内产品;(4)销量:4月疫情影响销量相对偏低,5/6月基本满产满销;(5)综合来看Q2吨净利预计环比改善。 未来展望:看好盈利逐季改善,业绩成长动能充足(1)疫后需求修复+旺季到来,看好后续提价落地情况:7月1日热转印纸提价1500元、7月15日格拉辛纸提价500元,其余如烟草用纸、热敏纸、外贸产品均有提价预期。(2)三季度用浆成本基本见顶,看好后续盈利弹性:考虑当前浆价已有企稳、22Q4供给释放,中期浆价回调趋势预期确立,预计公司22Q3用浆成本基本见顶(按照3个月木浆库存倒推,22Q2针叶浆/阔叶浆价格分别为1005/756美元/吨,环比+18%、16%,当前已有企稳),看好成本见顶回落、提价陆续落地后盈利逐季企稳向上。(3)产能有序扩张,贡献业绩增量:22Q430万吨食品白卡项目预期投产、23Q1预计新增2条产线约8万吨产能,贡献业绩成长动能。成长性突出的优质标的,林浆纸一体化进展顺利公司业已迈入产能高速扩张阶段22/23/24年产能(含夏王)分别为115+30(22Q4预期投产)万吨、145+8(23Q1预期投产)万吨、153+20(湖北/广西项目,23年底预期投产、24年开始放量)万吨,成长性突出;且公司将于23年投产约50万吨浆,自给浆比例显著提升,预计将有效规避周期波动。 长期来看,公司产能扩张和纸浆延伸计划清晰,湖北、广西各250万吨林浆纸项目推进顺利,看好公司长期成长。盈利预测及估值特种纸绝对龙头,盈利迈入改善通道、未来成长性突出,预计2022-2024年公司实现收入77.47/93.76/105.40亿元,同比增长28.75%/21.03%/12.41%;归母净利润9.13/13.54/16.63亿元,同比-10.23%/48.40%/22.76%,对应PE分别为19.36X/13.05X/10.63X,维持买入评级。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-06-27 24.67 -- -- 28.80 16.74%
28.82 16.82%
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产品矩阵拓宽打开成长空间。 同行竞争对手最多布局3-4个赛道, 仙鹤全赛道布局, 拥有9大产品方向, 超60种大类产品。 特种纸赛道单赛道规模较小, 公司多品类布局、 突破成长瓶颈, 而这背后考验的是产品研发、 柔性化生产和销售能力。 成本压力仍存, 回落预期显现。 仙鹤股份/五洲特纸/华旺科技原材料成本占比分别为51.5%/79.4%/80.3%,能源动力成本占比分别为15.0%/13.6%/10.3%。 截止目前, 煤价已高位回落, 纸浆仍高位震荡, 中期产能增量较多、 供需失衡, 预计2022H2浆价向下概率较大。 根据我们测算, 浆价格下降10%可提升净利润约25%。 量价双升, 盈利能力环比上行。 成本压力仍存, 但特种纸赛赛道下游高度分散、 直接对接消费, 需求韧性强, 龙头依托产品附加值提升、 拓展产品品类和客户边界, 产能规划显著大于同行, 产业集中趋势明确。 截止目前, 龙头企业普遍完成2-3轮提价, 提价效应预计Q2开始显现, 吨盈利环比上行。 下半年伴随需求复苏, 期待销量上行, 盈利弹性有望释放。 产能陆续释放, 下游需求无虞。 2022H230万吨食品卡纸产能预计投产, 广西和北海项目逐步建设, 预计2022-2025年公司产量分别为105、 134、 174、 224万吨(夏王折算1/2) , 4年CAGR 25%以上。 公司未来新增产能主要布局食品医疗、 热转印、 装饰原纸等消费景气赛道, 下游2000多客户充分消化产能, 量&利齐升逻辑通畅。 核心能力稀缺, 龙头地位稳固。 特种纸行业近800万吨市场空间, 仙鹤市占率约15%, 行业进入国产替代和出口替代阶段, 龙头甜蜜享受行业成长。 公司核心竞争力突出, 具备产品研发及柔性化&精细化生产能力, 目前形成九大系列、 60余种产品的多元布局, 高附加值产品如电解电容器纸、 食品医疗纸、 热转印纸、装饰原纸等占比已经提高至60%以上, 且未来持续提升;此外, 公司致力于产业链纵深延展, C端产品占比逐步提高。 布局消费, 成长路径清晰, 特种纸赛道龙头地位持续加强。 预计公司2022-2024年收入分别为81.40、 98.36、127.49亿元, 同比增长35.3%、 20.8%、 29.6%, 归母净利润分别为9.0、 14.5、 18.2亿元, 对应PE为19.4X、12.0X、 9.6X。 考虑到公司生产技术&客户粘性优异, 维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、 产能不达预期、 行业竞争加剧
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-06-24 24.55 30.25 33.26% 27.89 13.60%
28.82 17.39%
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事件:6月21日,公司发布广西与湖北在建产能进展。广西“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”于2022年3月8日正式开工,预计今年9月底前全面完成土方工程,计划于2024年初首期投产;湖北“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”于2022年2月9日正式开工,一、二期项目同步建设,计划于2023年年底首期投产20万吨浆、30万吨纸。在建产能稳步推进,助力规模效应、柔性生产能力提升截至2021年底,特种纸及纸制品产能超过100万吨,特种纸产能达85.11万吨,同比增长28.58%,产能利用率维持90%以上的高位,产能稳步释放驱动业绩增长,公司特种纸龙头地位稳固。多个在建产能项目稳步推进:1)公司浙江常山30万吨食品卡纸产能预计于2022年7-8月投产,主要为新型高克重高档食品卡纸;2)广西一期产能预计于2023年下半年或2024年年初投产,包括65万吨自备浆、85万吨特种纸及配套的热电联产、给排水工程、水运码头等项目;3)湖北产能计划于2023年年底实现首期投产,一期、二期项目各包括10万吨芦苇浆、10万吨化机浆、40万吨特种纸,共120万吨浆纸产能及配套供热中心与水处理项目。公司预计2022年特种纸总产量达85-90万吨、同比增长9.41%-15.85%,有望进一步提升规模效应,加强柔性生产实力,抬高盈利中枢。多元化深入布局,持续加码食品、医疗包装材料等高景气赛道特种纸下游景气度分化,“限塑令”政策逐步从“限塑”转变为“禁塑”,公司积极调整产能,持续加码食品、医疗包装材料等高景气赛道,食品及医疗包装材料产销量快速增长,21年产量同比增长19.56%。电解电容器纸需求在5G推动下增长,同时进口量减少,公司研发电解电容器纸新品替代进口,21年销量同比增长51.29%。公司将继续加大新品研发投入,加大食品级防油纸、涂布纸、零食包装、液体包装、纸吸管等产品的市场投放量。公司浙江常山产能除30万吨食品卡外,100亿根纸吸管产能从2021年6月份开始加大投产,4万吨热升华转印原纸和食品包装纸项目已于2021年11月下旬开始投产,4.6万吨水刺无纺布产能建设也在推进中。广西在建产能集中于食品、医疗、转印、日用消费材料等系列,湖南在建产能以家具装饰、食品包材等系列为主。公司在建产能主要集中于食品、医疗包材等赛道,有望受益于下游的高景气。抢占上游资源高地,自备浆比例提升有望增强盈利确定性我国木浆进口依存度较高,浆价持续走高对浆纸系龙头盈利带来压力。广西为我国不多的拥有丰富森林资源的地区,湖北地处长江中游地带拥有丰富的芦苇和杨木资源,公司抢占资源高地,前瞻性实行“林浆纸用一体化”战略。若产能投产顺利,可缓解大宗原材料木浆全部依赖进口的瓶颈,有望大幅降低浆价波动的风险,增强盈利确定性。投资建议:作为特种纸行业领军龙头,公司产品矩阵多元,持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道,伴随新增产能持续投放,业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2022-2024年营业收入为74.89、92.81、102.54亿元,同比增长24.46%、23.93%、10.48%;归母净利润为10.51、12.29、13.29亿元,同比增长3.38%、16.94%、8.14%,对应PE为16.5x、14.1x、13.1x,维持买入-A的投资评级。风险提示:原材料及能源价格波动风险;产品需求增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;产能扩张不及预期风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-06-24 24.55 -- -- 27.89 13.60%
28.82 17.39%
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6月 21日公司发布广西&湖北最新进展。 1)广西项目:一期已与 3月 8日正式开工,预计将在今年 9月底前全面完成土方工程, 根据公司公告 2024年初实现首期投产,首期投产 60万吨纸浆+60万吨纸。 2)湖北项目: 2022年 2月 9日项目正式开工启动,一、二期项目同步建设 ,根据公司公告 2023年年底将实现首期投产,首期投产 20万吨浆+30万吨纸。 产能稳步释放,市占率快速提升。 公司目前产能已超 100万吨,预计 22年三季度末30万吨食品卡纸产试产,广西和湖北项目预计自23年底逐步投产,根据我们测算, 2022-2025年公司产量分别为 120、 145、 200、 240万吨,4年 CAGR25%以上,且主要布局食品医疗、日用消费等赛道,下市场占有率快速提升。此外,公司广西、湖北项目林浆纸一体化,预计 2025年木浆自给率可超 40%,抗周期能力提升。 量价双升,盈利能力环比上行。 受能源&浆价影响,公司自 21Q4盈利表现承压,但特种纸赛道需求稳定、竞争格局优,提价能力突出。截止目前,公司已进行多轮提价,且落地情况良好,未来需求复苏叠加成本高位、仍有提价预期。预计自 2022Q2公司吨毛利开启向上趋势,此外预期 2022Q4纸浆成本回落,盈利弹性有望加速显现。 核心能力稀缺,龙头地位稳固。 根据造纸协会,特种纸行业约 750万吨市场空间,仙鹤市占率约 15%,新增产能持续贡献增量,议价能力稳步提升,且行业整合趋势明显,近年来并购陆续出现,行业已经进入国产替代和出口替代阶段,龙头甜蜜享受行业成长。公司核心竞争力突出,具备产品研发及柔性化&精细化生产能力,目前形成九大系列、 60余种产品的多元布局,高附加值产品如电解电容器纸、食品医疗纸、热转印纸、装饰原纸等占比已经提高至 60%以上,且未来有望持续提升;此外,公司致力于产业链纵深延展, C 端产品占比有望逐步提高。 标的推荐: 布局消费,成长路径清晰,特种纸赛道龙头地位持续加强。预计2022-24年公司利润为 9.0、 14.5、 18.2亿元,对应 PE 为 19.4X、 12.0X、9.6X, 维持“买入”评级。 风险提示: 纸浆价格持续高位、疫情反复、产能消化不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2022-04-28 18.75 -- -- 21.76 14.53%
28.80 53.60%
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事件: 公司发布 2021年年报: 2021年全年实现营收 60.17亿元,同比增长24.24%;实现归母净利润 10.17亿元,同比增长 41.76%;实现扣非归母净利润 9.58亿元,同比增长 48.38%。 其中, Q4单季度实现营收 16.55亿元,同比增长 9.92%;归母净利润为 1.14亿元,同比下降 49.03%;实现扣非净利润 1.01亿元,同比下降 50.27%。 公司发布 2022年一季报: 2022Q1实现营收 16.78亿元,同比增长 9.96%; 归母净利润为 1.46亿元,同比下降 47.81%;实现扣非归母净利润 1.32亿元,同比减少 51.50%。 国元观点: 费用管控良好,盈利能力短期承压公司 2021年毛利率/净利率分别为 19.98%/16.93%,分别同比-0.50/+2.08pct,主要原因系大宗商品原材料价格持续上涨。公司费用管控良好, 2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.36%/1.89%/0.34%,分别同比+0.05/-0.16/-1.06pct,其中财务费率下降的主要是因为上期应付债券利息高于本年度所致。此外,公司积极投入研发以稳固龙头地位, 2021年研发费率为 2.63%,较 2020年+0.09pct。 2022Q1,公司毛利率/净利率分别为 11.54%/8.73%,同比-10.91/-9.65pct,主要原因系原材料价格上涨。 多元化产品矩阵高增,特种纸龙头地位稳固2021年,公司日用消费系列/食品与医疗包装材料系列/商务交流及出版社印刷材料系列/烟草行业配套系列/电气及工业用纸系列分别营收 24.99/9.93/8.35/7.86/5.10亿元,分别同比增长 41.63%/16.83%/7.13%/8.24%/32.60%。其中,公司日用消费系列用纸系列毛利率为 17.19%(+1.27pct),主要产品热敏收银纸/热转印用纸/格拉辛离型纸在国内对应市场市占率均超 20%。食品与医疗包装材料市场快速增长且公司具有龙头地位, 公司毛利率为 23.59%(-0.51pct)。商务交流及出版社印刷材料方面,公司低定量出版印刷用纸在国内市场的市占率超 90%。 产能陆续释放,综合规模效益凸显2021年公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超过100万吨,产/销量(含夏王代工)分别达 77.69/70.02万吨,分别同比增长25.85%/16.00%。在现有产能基础上,公司常山基地投资新建 30万吨食品卡纸项目、水刺无纺布、热电二期项目、环保污水二期项目也均预计在 2022年投产;年产 250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料” 的林浆纸用一体化项目和年产 250万吨“高新能纸基新材料循环经济” 项目均已全面启动, 为公司以后的发展打下基础。 投资建议与盈利预测我们看好公司多元化产品线的竞争优势,积极扩充产能, 进一步稳固龙头地位。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 70.48/81.60/93.32亿元,归母净利润分别为 9.37/13.09/15.69亿元, EPS 分别为 1.33/1.85/2.22元/股,对应 PE 分别为 15.15/10.85/9.05倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动; 需求增长不及预期;行业竞争加剧。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-12-21 39.49 -- -- 42.39 7.34%
42.39 7.34%
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公司发布公告:公司与山东莱州市人民政府签订投资意向协议,拟投资约80亿人民币,以技改、新建形成年产200万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目。 投资要点拟投80亿元建设莱州200万吨浆纸项目,品类&规模扩张进程加速根据投资意向协议,公司拟投资约80亿元人民币用于莱州市高性能纸基新材料产业园项目,拟通过技改、新建形成200万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目,包括:(1)80万吨浆:40万吨化学浆+40万吨化机浆;(2)120万吨纸:(a)40万吨产线为收购生产线技改而成,预期将于近期落地;(b)15万吨装饰纸基材料,为夏王预备项目;(c)30万吨特种纸;(d)35万吨特种食品卡纸材料,包括液体牛卡和2C品类。主投资项目及配套的辅助项目拟分二期建设,力争在十四五规划期内(2025年)完成投资。莱州基地新增产能推动公司品类&规模持续扩张,有效缓解22H1高基数下的增速压力;同时,莱州基地临海运输便利,将加强公司全国区位布局,提升北方市场服务效率。本次新项目再次彰显仙鹤扩张决心,持续看好公司未来成长性。 四大基地协同发展,迈入以销定产的高速扩张期20年末至21年初公司陆续发布大产能新项目规划,广西(250万吨林浆纸)、湖北(250万吨林浆纸)、莱州(200万吨林浆纸)协同浙江、河北基地,全国布局趋于完善,(1)广西三江:总投资118亿元,主体项目包括100万吨化学浆、50万吨化机浆、100万吨纸。一期50万吨浆、20万吨纸将于23年末投产。 (2)湖北荆州:总投资100亿元,主体项目包括90万吨浆、140万吨纸、20万吨涂布加工纸;(3)山东莱州:总投资80亿元,主体项目包括80万吨浆、120万吨纸。综上,合计320万吨浆、360万吨纸产能,系特种纸行业规模扩张最大、速度最快的企业。截止至2021年末,公司产能合计10万吨浆、110万吨纸(含夏王),22年上半年莱州40万吨放量、年中30万吨食品卡项目投产,公司正式迈入以销定产的高速扩张期,持续看好公司业绩高增。 价格坚挺&浆价下行,吨净利有望环比向上(1)利:特种纸下游景气较高,Q3浆价回落周期内纸价依然表现坚挺、9-10月限产催化下实现小幅提价,Q4整体纸价表现较Q3持平向上;成本端来看,5月起浆价渐进下行周期,Q3高价浆压力最高点已过,Q4用浆成本边际下行,能源成本整体可控,成本环比有所节降。综合来看,纸价持平略升、成本边际下行,吨净利有望环比向上。(2)量:需求景气较优下出货延续较好表现,前期库存备货抵消双控限产影响,预期Q4销量环比提升,业绩延续亮眼兑现。 盈利预测及估值公司卡位大消费,扩张进程持续加速,成长性优越。我们预计公司2021-2023年实现收入69.98、106.14、129.26亿元,同比增长44.49%、51.67%21.79%;归母净利润12.51、16.08、19.63亿元,同比增长74.40%、28.57%、22.06%,对应PE分别为22.33X、17.37X、14.23X,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动、能源成本波动、下游需求景气波动、投产进度不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-10-27 36.44 -- -- 40.45 11.00%
42.39 16.33%
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报告导读公司发布三季报:前三季度收入43.62亿元(+30.70%),归母净利润9.03亿元(+82.65%),扣非归母净利润8.57亿元(+93.63%),其中夏王投资收益2.15亿元;单Q3实现收入14.76亿元(+13.08%),归母净利润2.94亿元(+38.795),扣非归母净利润2.69亿元(+33.26%),其中夏王投资收益0.80亿元,业绩表现靓丽!投资要点q Q3回顾:销量逐月回暖,吨利亮眼兑现 (1)量价表现:Q3销量16万吨+,下游消费承压+控制发货节奏略有影响销量表现;吨售价约9054元/吨(环比+340元/吨),吨毛利1781元/吨(环比-640元/吨),高价浆陆续反映至成本,测算得Q3木浆成本环比约+500元/吨,表现符合预期;吨净利1806元/吨(环比-303元/吨),扣非吨净利1653元/吨(环比-364元/吨),剔除夏王吨净利约1315元/吨(环比-282元/吨),期内费用管控良好(费用率环比-1.2pct)叠加政府补贴,吨净利环比表现相较于较吨毛利表现更优。 (2)夏王:Q3投资收益与Q2基本持平,约8000万。家装用纸需求景气高位下夏王成品纸价格高位坚挺,且Q3销量环比Q2有所提升,业绩兑现亮眼。 Q4展望:涨价落地+木浆成本边际下行,看好旺季量利提升Q4是传统消费旺季,高频跟踪来看9月起销量逐月走暖,当前下游需求较好且备库意愿走强;考虑双控将大幅收缩行业供给、能源成本高位,特种纸涨价动能充足。10月中旬仙鹤已经陆续落地500元/吨涨价函,考虑仙鹤备货充足、木浆价格持续下行,持续看好Q4量利表现。 优质制造标的,未来成长动能充足公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费领域,灵活转产实力突出,带动产品结构持续优化。且公司业已迈入以销定产的高速扩张期,中短期来看,公司于21/22年将分别新增20/30万吨产能(常山4万吨新增产能预期10月底投产、夏王7万吨新增产能预期11月投产);中长期来看,广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目进展顺利,未来成长动能充足,且公司切入上游平滑原材料影响,竞争力将进一步加强。 净利率表现亮眼,营运效率有所提升21Q3公司实现毛利率19.67%(-3.55pct),主要系期内原材料成本高位;期间费用率为5.07%(-2.60pct),其中销售费用率为0.33%(-2.91pct),管理与研发费用率为4.47%(+0.62pct),财务费用率为0.28%(-0.3pct),对应公司归母净利率19.94%(+3.69pct)。21Q3公司应收账款11.41亿元(较期初增加0.55亿元),应收账款周转天数减少6.69天至66.11天,应付票据及账款合计14.13亿元(较期初增加2.09亿元);存货18.68亿元(较期初增加4.55亿元),周转天数较去年同期减少1.63天至6.69天,营运效率有所提升。现金流方面,Q3经营性现金流净额为-1.06亿元,较上年同期减少0.88亿元,主要系原材料备货所致。 盈利预测及估值公司特种纸龙头地位稳固,灵活转产实力突出,中期成长动能充足。我们预计2021-2023年公司实现收入68.85、85.77、105.24亿元,同比增长42.15%、24.58%、22.70%;归母净利润12.53、14.50、16.72亿元,同比增长74.69%、15.73%、15.35%,对应PE 分别为20.17X、17.43X、15.11X,当前时点持续推荐,维持买入评级。 风险提示双控政策加码、下游景气波动、原材料价格波动、纸价涨幅不及预期
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-13 39.29 -- -- 38.64 -1.65%
40.45 2.95%
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业绩同比加速,利润率大幅改善2021H1收 入 28.86亿 元 (+42.02% ); 归 母 净 利 润 6.09亿 元(+115.58%),收入上行主要源自产能释放后销量增长,净利润大幅改善源自毛利率提升与各项费用率的优化。 毛利率 25.0%(+1.1%),净利率 21.2%(+7.3%),毛利率提升主要受益于高毛利产品占比增加。 销售、管理、财务费用率分别为 0.3%(-2.8%)、 4.7%(-0.3%)、 0.5%(-2.1%),销售费用减少原因为 2020年新会计准则将运费列入成本,财务费用降低则源自有息负债率的降低。 重要发展窗口期已至,行业持续高景气从特种纸需求侧来看, 与快递、物流包装及标签相关的纸种有望随下游行业发展保持平稳较快增长; 消费结构升级亦有望带动如食品包装用纸、格拉辛纸等材料的需求; 中国限塑令的逐步推行落地与严厉化, 也将推动替代塑料的纸基材料稳步增长,纸吸管、纸杯等产品已逐渐在食品领域得到应用与推广。 在上述因素共同催化下, 近年来对应细分产品需求旺盛,盈利能力持续提升,正处于量价齐升的宝贵发展机遇期。 扩产卡位成长赛道, 产业链一体化迈开脚步公司高度重视行业发展机遇,大力投放相关领域产能, 上半年食品医疗消费类产品销售额 4.90亿元(34.67%),年产 22万吨高档纸基功能材料项目中所有产线全部投产,并已实现稳定生产与销售。 与此同时, 广西与湖北两大林浆纸一体化项目业已全面启动,建成后有望打开西南与中原产能布局,在缩短销售半径的同时提升原材料的自主可控性,从而提高综合盈利水平与盈利稳定程度。 投资建议: 上调业绩预测,维持“买入”评级公司产品提价与结构优化对利润率的提升超出我们此前预期,故在维持收入预测的同时上调净利润预测。 预测 2021-2023年收入分别为71.97、 93.46、 108.29亿元, 归母净利润 12.69、 14.52、 16.45亿元。 公司产品线完善、产能充沛,有望充分享受行业发展带来的量价红利。 维持“买入” 评级和合理估值区间 45.4-48.5元。 风险提示公司新项目建设不及预期,行业产能建设过剩。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-11 38.96 -- -- 39.29 0.85%
39.29 0.85%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入28.86亿元,同比增长42.02%,较2019年同期增长37.25%;实现归母净利润6.09亿元,同比增长115.58%,较2019年同期增长365.65%;实现扣非后归母净利润5.88亿元,同比增长144.38%,较2019年同期增长349.86%。 点评: 收入表现符合预期,Q2利润环比增长17.64%。公司Q2单季实现营收13.6亿元,同比+20.5%,实现归母净利润3.29亿元,同比+85.06%,环比Q1增长17.64%,整体业绩表现符合市场预期。从收入端看,公司河南基地PM7、PM8项目及哲丰PM7、PM8项目分别于上半年陆续投产,叠加公司Q1提价于Q2顺利落地,量价齐升驱动公司上半年收入增长靓丽。分业务看,公司食品医疗消费类产品实现收入约4.9亿元,同比+34.67%;电解电容器纸收入同比+86.84%;标签离型系列材料收入同比大幅增长107.16%;转印系列材料增长稳健,收入同比+68.78%。 公司上半年毛利率进一步提升。2021H1公司毛利率同比+1.08pcpts 至24.96%。我们认为一方面在于公司积极落实成本优化,有效控制采购成本,并采取适当提价将原料成本向下游有效传导;另一方面,公司积极调整产品业务结构,高毛利产品产能逐渐增加的同时低毛利产品产能逐渐得到控制,推动公司毛利率进一步提升。目前,公司在广西投资的年产250万吨的林浆纸一体化项目和在湖北投资的年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动,随着自有浆供给提高及规模优势的进一步扩大,未来公司毛利率仍有进一步上行空间。 财务费用大幅缩减驱动公司净利率显著提升。公司上半年期间费用率同比-5.17pcpts 至5.55%,其中,销售费用率下滑2.81pcpts 至0.33%,管理及研发费用率下降0.29pcpts 至4.68%,财务费用率受报告期可转债转股利息支出大幅减少影响下降2.07pcpts 至0.55%,驱动公司净利率同比+7.2pcpts 至21.1%。 投资建议:规模优势持续扩大,盈利能力行业突出。公司特种纸龙头地位稳固,随着公司产能有效释放,林浆纸一体化项目全面启动,公司成本及规模优势有望进一步扩大,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9/14.2/17.1亿元,对应当前市值PE 分别为23/19/16X,首次覆盖,给予“买入”评级。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-08-10 37.99 -- -- 39.63 4.32%
39.63 4.32%
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事件: 公司发布2021年半年报,上半年实现营收28.86亿元,同比增长42.02%;归母净利润6.09亿元,同比增长115.58%;扣非归母净利润5.88亿元,同比增加144.38%。其中,Q2单季度实现营收13.60亿元,同比增长20.46%,环比下降10.87%;归母净利润3.29亿元,同比增长84.83%,环比增长17.50%。 报告要点: 产能爬坡进展顺利,产品供应结构优化,量价齐升推动业绩高增长 哲丰4条高毛利纸基功能类材料新增产线于今年5月全部实现投产,合计为公司新增产能22万吨。同时,河南基地PM7和PM8产线于21Q1投产,21H1公司产量/销量为38.78/33.61万吨,同比增长39.62%/38.54%,新增产能充分释放,为公司持续贡献利润增量。21H1浆价上涨推动纸价上行,叠加公司食品与医疗、热转印纸等高毛利产品占比提升,根据可比口径,致毛利率/净利率同比提升3.91/7.21pcts至24.96%/21.15%。 新增产能陆续释放,叠加消费旺季来临,H2业绩增长势能强劲 展望下半年,公司预计今年9月将投产衢州常山PM9项目,11月将投产合营公司夏王纸业PM5项目,预计合计新增产能11万吨,业绩增长驱动力仍强劲。我们预计浆价下半年有望维持高位坚挺,叠加消费旺季来临,提价逻辑仍顺畅,或助推产品量价齐升,毛利率有望实现稳中有增。 消费赛道品类扩张之路持续推进,中长期成长逻辑清晰 21H1研发支出同比增长39.82%至0.81亿元,持续加码研发投入,加速布局食品与医疗、电气与工业等高毛利产品产能。受益于高端零售、电商、快递行业高速发展,公司标签离型纸和热转印纸产品有望保持稳健增长态势。同时,公司正布局HNB新型烟草缓释材料,烟草业务领域新成长值得期待。此外,公司加速推进“林浆纸”一体化进程,广西及湖北林浆纸项目完全落地后,自制浆产能或达250万吨,自给率提升将进一步强化成本优势。 投资建议与盈利预测 消费旺季来临,浆价或逐步回暖上行,叠加公司新增产能陆续释放,下半年业绩有望延续高增长。我们上调公司21-23年营收至73.61/92.93/104.99亿元,归母净利润为13.19/15.19/17.28亿元,EPS为1.87/2.15/2.45元,当前股价对应P/E分别为20.5/17.8/15.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名