事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 46.04亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润 5.50亿元，同比增长 204.73%，实现扣非后归母净利润 4.99亿元，同比增长 237.55%，基本每股收益 0.78元。 销量增长驱动收入提升， 2Q24收入利润环比持续提升： 2Q24公司实现营业收入 23.95亿元， 同比增长 24.14%， 环比增长 8.40%， 实现归母净利润 2.82亿元， 同比增长 381.29%， 环比增长 4.74%， 2Q24收入利润环比持续提升。 24年上半年特种浆纸销量 51.36万吨，同比增长 31.77%，分业务看， 日用消费系列、食品与医疗包装用纸、商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、电气及工业用纸收入分别为 22.98、 8.41、 3.43、 3.91、 3.96亿元，其中食品医疗消费类产品销量 10.86万吨，同比增长 50.19%， 标签离型系列材料产量同比增长 20.41%， 转印系列材料收入同比增长 16.98%， 电解电容器纸基材料收入同比增长 31.59%。 毛利率、 净利率提升，利息支出增加： 24年上半年公司毛利率 17.69%，同比提升 8.58pct， 日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.09pct 至 0.24%，管理费用率同比下降 0.14pct 至 1.59%，研发费用率同比提升 0.06pct 至 1.33%，财务费用率同比提升 0.01pct 至 2.71%，利息费用同比增长 56.83%至 1.01亿元， 此外对联营合营企业投资收益同比增长 12.62%至 0.99亿元， 综合影响下，净利率同比提升 7.21pct 至 12.04%。 食品卡盈利状况改善， 浆产能逐步投产： 24年上半年公司对 30万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，并经过销售价格的调整，市场更加稳定，销量达到 5.13万吨，盈利情况较投产初期有所好转，子公司鹤丰新材料上半年亏损2747万元， 1H23/2H23分别亏损 3345/3017万元，亏损幅度持续收窄，目前除非涂布食品卡纸外，公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸。 此外湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现，年底公司浆生产能力将达到约 70万吨。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 10.66、 13.65亿元，同比增速 60.6%、 28.1%， 9月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 10.1、 7.9倍，参考可比公司给予公司 24年 16~18倍 PE 估值，对应合理价值区间24.16~27.18元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

事件：仙鹤股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收46.04亿元，同比增长22.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长204.73%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长237.55%。 其中，2024Q2单季度公司实现营收23.95亿元，同比增长24.14%;归母净利润2.82亿元，同比增长381.29%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比增长698.66%。 下游稳步复苏+产能释放H1营收稳增，食品卡H2有望量价双增分产品看，2024H1下游消费逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品显著增长。其中，食品与医疗包装材料系列方面，伴随产能扩张，公司2024H1实现销量10.86万吨，同比增长50.19%。电气及工业用纸系列产品方面，公司已成为国内重要的电子元件材料生产配套企业，2024H1电解电容器纸基材料销量达0.32万吨，销售收入同比增长31.59%。日用消费系列方面，2024H1产量同比增长18.74%，其中标签离型纸同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98%。烟草行业配套系列产品受益2024H1下游行业调整后需求释放，实现显著复苏。装饰原纸下游需求承压，公司高端产品价格具韧性持续稳定，预计H2价格持续稳定。2023年4月，公司募投项目30万吨食品卡纸正式投产运行，24H1产量达4.76万吨，销量达5.13万吨，盈利水平相对投产初期已有显著改善。公司首次进入高克重特种卡纸新赛道，产品已获客户认可，H2有望进一步放量。同时，公司预计涂布食品卡产能H2释放，并持续研发储备液包卡等高端新品，盈利能力有望优于非涂布食品卡纸。分地区看，24H1公司外销实现收入3.66亿元，同比增长4.77%，海外市场保持平稳增长。 “林浆纸用一体化”逐步落地，预计2024年底实现自供木浆成品纸产能方面，湖北仙鹤生产基地于2024年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，2024H1产量已超3万吨。同时，新增的生活用纸项目也在2024年3月份开始土建工程。 浆产能方面，公司在广西和湖北的自产浆项目正在加快推进中，预计2024年底将能够实现自制木浆的供应。湖北仙鹤基地4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。 广西仙鹤生产基地1#化机浆生产线于2024年4月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。Q2盈利水平环比略承压，看好Q4盈利水平拐点向上盈利能力方面，2024H1公司毛利率为17.69%，同比增长8.58pct，2024Q2毛利率为17.39%，同比增长9.14pct。根据wind数据，2024Q2阔叶浆均价为745美元/吨，同比增长15%，环比增长12%，使得Q2毛利率环比略有下降。伴随海外浆厂较大规模新产能释放，浆价有望回落，Arauco明星7月报价下降80美金至690美金/吨，利好盈利水平提升。目前，广西和湖北基地浆线持续爬坡，公司预计到2024年底浆生产能力将达到约70万吨,Q4成本优势将逐步显现。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为5.87%，同比下降0.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.59%/1.33%/2.71%，同比分别-0.10/-0.14/+0.06/+0.01pct。其中，2024Q2期间费用率为4.03%，同比下降0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.62%/0.68%/1.49%，同比分别-0.14/-0.08/+0.04/-0.71pct。 综合影响下，24H1净利率为12.04%，同比增长7.21pct；24Q2净利率为11.84%，同比增长8.77pct。 投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2024-2026年营业收入为100.35、118.19、135.61亿元，同比增长17.32%、17.78%、14.73%；归母净利润为10.45、13.62、15.72亿元，同比增长57.40%、30.31%、15.45%，对应PE为10.6x、8.1x、7.0x，给予24年14xPE，目标价20.72元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年中报，1H2024实现营收 46.0亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 5.5亿元，同比+204.7%；其中 2Q2024实现营收 23.9亿元，同比+24.1%，环比+8.4%，实现归母净利润 2.8亿元，同比+381.3%，环比+4.7%。 点评： 新增产能落地快速推进，公司二季度业绩大幅增长：公司 2024年上半年营收实现同比大幅增长，主要原因系：一方面，公司湖北石首一期 30万吨特种纸项目于 2024年 1月投产，且去年 4月投产的 30万吨食品卡纸项目产能利用率不断提升，产能规模扩张驱动公司销量提升，1H2024公司特种纸完成产量 55.5万吨，同比+22%，销量达到 51.4万吨，同比+31.8%，其中食品医疗消费系列分别实现产销量 11.3/10.9万吨，同比+8.9%/+50.2%，日用消费系列实现产量同比+18.7%；另一方面，2024年 3月公司对包括格拉辛纸和热转印纸在内的部分纸种进行了有效提价，1H2024公司转印系列收入同比+17.0%；此外，2024年上半年国内特种纸出口市场景气度不俗，1H2024国内特种纸净出口量达到 75.0万吨，同比+27.8%，净出口金额达到 16.9亿美元，同比+2.8%，公司积极拓展海外市场，与海外客户建立了良好稳定的合作关系，1H2024实现外销收入 3.7亿元，出口业务实现平稳增长。 公司的联营企业夏王 2Q2024贡献的报表投资收益为 5600万元，同比+27.2%。我们估计夏王 2Q2024的吨纸净利为 1320元左右，环比+130元左右。1Q/2Q2024国内钛白粉吨均价分别为 16231/16196元，同比+7.0%/2.7%，2Q2024环比-0.2%，成本端相对稳定，我们认为夏王盈利能力的提升主要系产品提价拉动。仙鹤本部2Q2024吨均价为 9084元，环比+248元，吨净利为 864元（均包括白卡纸），环比-48元左右，我们认为 2Q2024仙鹤本部吨均价环比提升，主要因 2024年二季度，公司对部分纸种进行提价，正是凭借产品价格的上涨以及卓越的库存管理能力，公司有效地抑制了成本上行所带来的压力，令吨净利仅仅小幅下滑。 产能规模扩张+产品有效提价，二季度利润环比增长：1H2024公司毛利率为 17.7%，同比+8.6pcts，2Q2024公司毛利率为 17.4%，同比+9.1pcts，环比-0.6pcts。 根据卓创资讯数据，2Q2024阔叶浆吨均价为 5667元，同比+1463元，环比+483元。提价、木浆采购及库存管理能力、以及 30万吨食品白卡项目盈利情况的好转确保 2Q 盈利能力保持相对稳定。 1H2024公司期间费用率为 5.9%，同比-0.2%，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/1.6%/1.3%/2.7%，分别同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/持平； 2Q2024公司期间费用率为 6.0%，同比-1.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比-0.1/-0.1/持平/-1.4pcts，财务费用率的降低主要系汇兑损失减少所致。 展望后市，下半年自备浆产能投产，公司竞争力将进一步增强：造纸方面，特种纸赛道相比大宗造纸的竞争格局更优，且公司的产品竞争力较强，部分特种纸在浆价上涨时可以有效提价转嫁成本，在浆价下跌期间价盘亦维持相对稳定，尤其是成长型的纸种；制浆方面，2024年，公司将在广西和湖北基地投放 80万吨自备浆产能，今年 4月中旬湖北和广西的化机浆生产线已试机成功开始出浆，我们预计在今年四季度 80万吨自备浆产能将全部释放，进一步增强公司穿越周期的能力，带来新的利润增长点。 二季度利润端表现亮眼，维持“买入”评级：考虑到浆价下跌不利于产品涨价，我们小幅下调公司 2024-2026年营收预测为 107.4/132.3/166.1亿元（下调幅度分别为 8%/10%/7%），且成本端下降的同时公司产品价格相对稳定，我们小幅上调 2024年毛利率预测，预计 2024年归母净利润预测为 11.3亿元（上调幅度为 8%），考虑到 2025-2026年全球浆的需求供应比预计将有所提升，浆价长期上涨的逻辑不变，我们小幅下调 2025-2026年归母净利润预测为 15.0/17.8亿元（下调幅度为 4%/5%），对应 EPS 分别为 1.61/2.13/2.52元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 10/8/6倍，公司竞争优势有望进一步放大，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。

公司发布 2024年半年报： 24H1收入实现 46.04亿元（同比+22.2%），归母净利润 5.50亿元（同比+204.7%），扣非归母净利润 4.99亿元（同比+237.6%）； 24Q2收入实现 23.95亿元（同比+24.1%），归母净利润 2.82亿元（同比+381.3%），扣非归母净利润 2.62亿元（同比+698.7%） 。 根据我们测算，预计公司 Q2销量环比提升（本部约+2.2万吨，夏王约+1.5万吨）；日用消费纸种提价、驱动整体 Q2价盘稳固，吨盈利弱势稳定（Q2薄纸吨盈利环比小幅下降，夏王盈利环比改善，食品卡延续承压） 。 展望未来， Q3成本延续上涨、纸价预计平稳，吨盈利预计小幅收窄； Q4公司自给浆比例提升、低价浆入库，盈利有望回暖。 强势纸种表现优异，积极出海扩张份额。 24H1日用消费/食品医疗/电气工业/烟草用纸/商务交流分别实现收入 22.98/8.41/3.96/3.91/3.43亿元，其中公司在优势赛道强势扩张，日用消费系列产量同比+18.7%（标签离型产量同比+20.4%、转印系列收入同比+17.0%）；电解电容器纸基材料销量达 3156吨、收入同比+31.6%；食品医疗系列销量同比+50.2%。 此外，公司紧抓出海机遇，凭借产品性能、成本等优势强势确立品牌地位，顺利接入全球领先烟草公司供应链， 24H1外销收入高达 3.66亿（23全年为 5.74亿） 。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。 公司湖北项目 24年 1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中 PM1&PM2已 Q1投产、 H1贡献产量超 3万吨，其余两条 Q4投产；同时新增生活用纸项目 3月开启土建工程。 广西（聚焦日用消费）项目 PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4预计将于 8月份开机投产。 两大项目首期合计将投产约 60万吨造纸产能。 此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北 4月中旬制浆产线投产、广西 1号化机浆 4月中旬试机成功） 。 伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。 盈利显著改善，汇兑损益收窄。 2024Q2毛利率为 17.4%（同比+9.1pct），归母净利率为 11.8%（同比+8.7pct） 。 费用表现来看， 2024Q2期间费用率为 6.0%（同比-1.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.2%/1.3%/1.6%/2.9%（同比-0.14/+0.05/-0.08/-1.42pct），财务费用波动主要系前期汇兑损失较高（24H1同比-34.7%） 。 现金流表现靓丽，原材料囤积充足。 2024Q2净经营现金流为 4.91亿元（同比+5.66亿元） 。 营运能力方面，截止 2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为59.04/94.45/140.92天（同比-4.4/+21.5/+8.1天），现金流表现靓丽，存货维持高位。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.7、 14.7、 18.8亿元，对应PE 估值分别为 10.8X、 7.8X、 6.1X。 风险提示： 原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

公司发布 2024年半年度报告24Q2收入 23.9亿，同增 24.1%；归母净利 2.8亿，同增 381%；扣非归母净利 2.6亿，同增 699%； 24H1收入 46亿，同增 22%；归母净利 5.5亿，同增 205%；扣非归母净利5亿，同增 238%。 Q2行业整体市场需求保持较好态势，公司订单充足，表现积极： 热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地； 夏王高端品种表现优异； 食品卡纸控制产销、环比减亏。 当前浆纸价格走弱，前期高价浆逐步反馈至成本， 我们预计 Q3平稳过度； 伴随湖北、 广西产能落地，烟卡、液包等差异产品优化盈利，且自给木浆持续爬坡， 我们预计 Q4利润释放。 顺应市场需求，产品多元拓展24H1特种浆纸销量达 51.4万吨，同增 31.8%。 其中， 食品医疗消费类实现销售 10.86万吨， 同增 50.2%； 电解电容器纸基材料、 标签离型系列材料、转印系列材料收入分别同增 31.6%、 20.4%、 17.0%；食品卡纸通过技改及售价调整稳定市场， 24H1销量达 5.1万吨，盈利边际改善。 产能有序扩张，林浆纸一体化加速推进24H1公司广西来宾“年产 250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产 250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。 1） 湖北仙鹤于今年 1月初开机运行， PM1、 PM2顺利出纸形成产能， 24H1产量已超 3万吨。 4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。同时，新增的生活用纸项目也在今年 3月份开始了土建工程。 2） 广西仙鹤 1#化机浆生产线于今年 4月中旬试机成功，目前已正常出浆； PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于 8月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。 广西、湖北两大生产基地的投产，预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实， 公司预计市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升；此外，我们预计林浆纸一体化发展有望平滑成本波动。 盈利能力提升，费用管控稳定24Q2公司毛利率 17.4%，同比+9.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比-0.14pct/-0.08pct/+0.05pct/-1.43pct，归母净利率为 11.8%，同比+8.73pct。盈利能力提升主要系公司新产品的开发、新技术的引进及原材料采购优化，我们预计伴随浆价回落，及烟卡、液包等差异化产品投产，下半年盈利有望进一步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计 24-26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿，对应 PE 为 11X/8X/7X。 风险提示： 经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险；项目实施风险等。

事件：公司发布2024年中报。2024上半年，公司实现营业收入46.04亿元，同比+22.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比+204.7%；实现扣非净利润4.99亿元，同比+237.6%。单季度来看，公司Q2营收23.95亿元，同比+24.1%；实现归母净利润2.82亿元，同比+381.3%；整体业绩符合预期。 上半年盈利保持稳定，自制浆优势有望Q4集中体现。1）盈利端，2024上半年，公司实现销售毛利率为17.69%（+8.58pct.），归母净利率为11.96%（+7.16pct.）；单季度看，Q2毛利率为17.39%（+9.14pct.)，归母净利率为11.76%（+8.73pct）。 Q2盈利保持稳定，展望下半年，伴随湖北广西纸浆产能释放，原材料自给率提升带来的盈利弹性有望Q4体现。2）费用端，2024上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.59%、1.33%、2.71%，分别-0.1、-0.14、+0.06、+0.01pct.。财务费用主要系借款筹集规模增加，利息支出增加所致。 量价拆分：量增为主，下半年新增产能释放贡献增量。1）夏王：2024上半年实现净利润1.92亿元（+13%），仙鹤实现联营合营企业投资收益0.99亿元。上半年夏王吨盈利保持稳定。2）量价拆分：2024上半年，公司总销售量51.36万吨（+31.77%），下半年湖北广西项目产能释放并贡献增量。吨售价约8963元（同比-701元），吨净利（含投资收益）1072元（同比+608元）。 产品端：日用消费、电解电容器纸驱动增长，食品卡下半年盈利有望持续好转。2024上半年，1）日用消费系列/食品医疗包装系列/烟草配套/电气及工业用材产品分别营收22.98/8.41/3.43/3.91/3.96亿元，日用消费系列、电气及工业用材产品贡献核心增长。在销量上，食品医疗类/日用消费类/电解电容器纸销量分别增长50.19%/18.74%/31.59%。2）食品卡销量5.13万吨，盈利情况较投产初期明显好转，我们认为下半年伴随产品结构优化及纸浆成本下行，盈利有望持续好转。 广西、湖北项目顺利投产，浆纸全产业链布局弥补短板。截至报告期末，公司在建工程65.6亿元，占总资产比例31.6%，主要系主要系广西、湖北新项目投入增加所致。公司两大投资项目：湖北石首项目（杨木、芦苇资源丰富）于2024年初率先试运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，报告期内产量已超3万吨，4月中旬制浆产线开始出浆；广西来宾项目（桉木资源丰富）1#化机浆已于2024年4月份开机，正常出浆，PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计8月份开机投产。两大项目有助于公司充分利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局、弥补上游制浆的短板。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。 投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司2024-2026年实现营收102.2、124.2、147.3亿元，同比增长19.5%、21.5%、18.6%，实现归母净利润10.8、13.5、16.1亿元，同比+62.4%、+25.4%、+18.8%（考虑需求及竞争变化，调整盈利预测，原2024-2026年预测值为11.16、13.96、16.77亿元），EPS为1.53/1.92/2.27元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

公司发布24H1业绩报告。公司24H1实现归母净利润5.50亿元，同比上升204.73%；实现扣非净利润4.99亿元，同比上升237.55%；实现营业收入46.04亿元，同比上升22.23%；实现利润总额6.30亿元，同比上升214.38%；单Q2实现归母净利润2.82亿元，同比上升381.29%，环比上升4.83%；实现扣非净利润2.62亿元，同比上升698.66%；实现营业收入23.95亿元，同比上升24.14%。 推进新产能落地，积极开拓市场。公司24H1食品卡纸产量4.76万吨，销售量5.13万吨；食品医疗消费类产品生产量11.32万吨，同比增长8.85%，销售10.86万吨，同比增长50.19%；电解电容器纸基材料销售3156.04吨，销售收入同比增加31.59%；公司日用消费系列纸基材料产量增长18.74%。其中，标签离型系列材料同比增加20.41%，实现了大幅增长。公司机制纸产量55.47万吨，同比增长22%；特种浆纸销售量51.36万吨，同比增长31.77%。 林浆纸用一体化，扩大主业，打造全产业链模式。公司旗下湖北仙鹤于今年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸，24年H1产量超3万吨。4月中旬制浆产线试车成功，其他产线正在调试。新增的生活用纸项目于3月开始土建。广西仙鹤1#化机浆生产线4月中旬试机成功，PM2纸机6月下旬投产，PM4预计8月投产。两大项目利用当地资源，实现“林浆纸用一体化”布局，弥补上游制浆短板。 维持“强烈推荐”投资评级。公司作为特种纸龙头，产能扩张有序，产品多元化，自制浆产线提升成本优势。浆纸一体化顺利推进，持续拓展新产品和海外市场，扩大产能并整合资源，中期成长潜力大。我们预计2024-2026年归母净利润分别为11.77亿元、14.78亿元和17.42亿元，分别同比+77%、+26%和+18%，相应PE分别为9.8x、7.8x和6.6x。 风险提示：经济复苏不如预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

公司发布2024年半年度业绩预增公告预计24H1归母净利润5.4-5.7亿，同增199%-216%，扣非归母净利润4.9-5.2亿，同增231%-252%；预计24Q2归母净利润2.7-3.0亿，同增363%-415%，扣非归母净利润2.5-2.8亿，同增671%-763%；业绩增长靓丽主要系：1）纸基新材料应用领域快速扩展，如转印用纸市场保持稳定增长态势，公司新增产能爬坡，产销旺盛；2）3月起对格拉辛纸、热转印纸等产品实施提价策略；3）优化能源结构，强化成本管理，如各生产园区均布局了光伏发电项目，利用更多新能源输入解决能源紧缺带来的供应风险，此外大力支持用户侧储能项目，有效解决新能源间歇性、不稳定、不可控等问题；4）经过多年的海外市场拓展，与国外客户建立了良好稳定的合作关系，并树立起国际品牌，出口市场平稳增长带来稳定收益。展望下半年，我们预计旺季提价及林浆纸一体化发展或覆盖成本涨幅，公司吨盈利有望保持稳健。 产能有序释放，助力市场份额扩张公司湖北和广西基地正在按计划有序推进，其中，湖北基地预计将在2024年投产4条生产线，其中PM1、PM2已于2024年一季度陆续开机运行，另2条特种纸生产线预计在2024年Q4逐步释放产能；制浆生产线也有望在今年落地投产计划；广西基地预计到2024年底或2025年初投产5条生产线。24H2公司预计将有4条特种纸生产线和3条自制浆生产线将逐步完成试机投产，我们预计市场份额有望进一步提升。 林浆纸一体化提速，有望平滑成本波动公司在广西基地拥有约3000余亩桉木林，除自有桉木外，公司会和当地政府以及周边农户的自用农地进行合作，从生产基地周边进行采购。公司当前木片储备相对充足，湖北基地也做了一定量的芦苇原材储备。此外广西和湖北自产浆项目加快推进，我们预计24年自制木浆供给提升，未来木浆价格波动影响将适当减弱，林浆一体化持续推动公司抗风险能力提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司深耕高性能纸基功能材料，在市场端，保持产品线多样化的竞争优势，积极拓展新产品，布局海外市场，引入先进技术；在生产端，继续合理地扩大产能，实现逆周期的产能布局，并寻求机会整合国内资源，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利。我们预计公司24-26年归母净利分别为10.7/13.8/16.9亿元，对应PE为12X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险；项目实施风险；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准等。

公司公布 2024年中报业绩预告。 24H1预计实现归母净利润 5.40-5.70亿元，以中枢计算同增 207.2%；扣非归母净利润 4.90-5.20亿元，以中枢计算同增241.6%。单 Q2预计实现归母净利润 2.71-3.01亿元，以中枢计算同增 389.1%； 扣非归母净利润 2.53-2.83亿元，以中枢计算同增 716.9%。 评论： 产销两旺，提价&成本控制改善盈利。 一方面， 公司上半年特种纸业务受益于产能扩张，销量预计保持较快增长。另一方面， 面对木浆成本上涨，公司对格拉辛纸、转印系列材料等产品进行提价，有力推动了盈利修复。此外，公司还通过原料储备， 技术创新、工艺设备改造、产品结构优化和提高客户合作深度等多种手段强化盈利能力和核心竞争力，共同推动了二季度盈利环比提升。 从新增产能来看， 湖北项目 PM1、 PM2已于 24Q1投产，剩余两条生产线预计在24Q4释放产能；广西项目也预计于 24年中期逐步投产。综合来看， 纸基功能材料一期设计投产量或超过 60万吨，今年将有序释放部分产能，有望推动全年业绩稳步增长。 自制浆供给增加，成本优势进一步强化。 自今年下半年起，公司预计将有 3条自制浆生产线完成试机投产，随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润。 同时，公司林木资源储备丰富， 将支撑林浆纸一体化项目加速落地，公司市占率和成本优势有望进一步提升。 投资建议： 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。 我们预计 24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应 PE 为 12/9/8X。参考绝对估值法，给予目标价 24.5元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。

公司发布 2024年上半年业绩预告：2024H1归母净利润实现 5.40-5.70亿元（同比+198.9%~+215.6%），中值为 5.55亿元（同比+207.2%）；单 Q2为 2.71-3.01亿元（同比+363.4%~+414.7%），中值为 2.86亿元（同比+389.1%）；2024H1扣非净利润实现 4.90-5.20亿元（同比+231.5%~+251.8%），中值为 5.05亿元（同比+241.6%）；单 Q2为2.53-2.83亿元（同比+671.2%~+762.6%），中值为 2.68亿元（同比+716.9%）。产销景气、均价上行，成本小幅抬升，业绩环比延续小幅改善。 产能稳步扩张，旺季均价上行、吨盈利保持稳定。根据我们测算，由于新增产能落地&份额扩张，预计公司 Q2产销景气，销量环比提升（本部约+3万吨，夏王约+1.6万吨）；旺季热转印、格拉辛等日用消费纸种提价、驱动整体 Q2均价小幅上移，但由于成本抬升，吨盈利预计环比小幅回落（按中值计算，Q2薄纸吨盈利近 900元/吨，Q1约 1000元/吨，夏王受益于销量提升，盈利环比改善；食品卡受行业供需影响、仍延续承压趋势）。展望未来，受益于公司自给浆比例提升、有望部分对冲 Q3成本压力，叠加旺季挺价、吨盈利预计基本保持稳定。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目 24年 1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材，其中 PM1、PM2已 Q1投产，其余两条 Q4投产）、广西（聚焦日用消费）项目预计 Q2投产（24-25年共投产 5条产线），首期合计将投产约 60万吨造纸产能；此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升，公司成本优势强化，周期影响逐步弱化。 盈利预测：预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.9、14.8、18.4亿元，对应 PE 估值分别为 11.4X、8.3X、6.7X。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

基本事件公司发布 2024H1业绩预告： 2024H1预计归母净利润 5.4~5.7亿元（中值 5.5亿元），同比+198.94%~+215.55%（中值+207.25%）， 2024H1扣非归母净利润预计4.9~5.2亿元（中值 5.05亿元），同比+231.46%~+251.75%（中值+241.61%）。单2024Q2预计归母净利润 2.71~3.01（中值 2.86亿元），同比+363.43%~+414.70%（中值+389.06%）， 环比+0.86%~+11.06%（中值同比+6.43%） ， 单 24Q2扣非归母净利润 2.09~2.39亿元（中值 2.24亿元），同比+537.76%~+629.17%（中值+583.46%）， 24Q2业绩环比持续改善。 24Q2业绩环比增长， 24年浆纸一体化顺利推进上半年公司转印用纸市场销量稳定增长、优化能源结构、出口市场平稳增长以及对相应的产品实施了提价策略。 4月公司格拉辛、转印纸等产品继续发布 500元/吨涨价函，提价部分有所传导，提价幅度基本可覆盖成本涨幅，吨利保持稳健。 随着 2024年湖北、广西浆纸一期产能逐步投产，公司自有浆线试产顺利，有望进一步平滑成本波动影响。 特种纸平台型龙头，产能不断释放，林浆纸一体化进展顺利公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费， 向浆纸一体化顺利迈进。 2023年造纸产能已达 160万吨， 2024年初，湖北一期浆纸项目已经试运行，广西一期项目也将在 2024年中期投产，有望弥补上游制浆的短板，广西、湖北浆纸一体化推进顺利，有望平滑周期波动，长期成长动力充足。 投资建议公司多品类特种纸龙头， 广西、湖北浆纸一体化进展顺利，我们预计公司 24-26年实现营收 100.12/118.39/133.29亿元，同比+17.05%/+18.25%/+12.58%，实现归母净利 10.95/13.33/15.42亿元，同比+65.00%/+21.70%/+15.69%，对应 EPS 为1.55/1.89/ 2.18元，对应 PE 为 12/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示下游景气度波动， 原材料价格波动， 纸价大幅波动。

事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入85.53、 22.09 亿元，同比增长 10.53%、 20.22%；实现归母净利润 6.64、 2.69亿元，同比变动-6.55%、 +120.14%，实现扣非后归母净利润 5.95、 2.37 亿元，同比增长 6.81%、 105.97%，基本每股收益 0.94、 0.38 元。 销量增长驱动 23 年收入提升， 24Q1 表现较好： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入 23.41/22.09 亿元， 同比增长 5.05%/20.22%，实现归母净利润 2.82/2.69亿元， 同比增长 96.74%/120.14%， 1Q24 收入利润表现较好。 23 年总销量增长 19.65%至 97.13 万吨，分业务看， 23 年食品与医疗包装材料系列增长较快，销量同比增长 49.01%至 22.98 万吨，收入同比增长 14.62%至 17.32亿元，日用消费系列销量增长 19.34%至 46.64 万吨，收入增长 15.49%至41.07 亿元，电气及工业用纸系列销量增长 22.2%至 6.33 万吨，收入增长17.93%至 6.81 亿元。 23 年财务费用率提升，净利率下降： 23 年公司毛利率 11.62%，同比提升0.11pct， 日用、商务、烟草行业系列毛利率同比分别提升 0.98/2.49/1.33pct，食品与医疗包装材料系列毛利率同比下降 4.75pct 至 6.92%。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.04pct 至 0.38%，管理费用率同比提升 0.11pct至 1.72%，研发费用率同比下降 0.02pct 至 1.32%，财务费用率同比提升1.26pct 至 2.13%， 主要由于借款规模增加导致利息支出增加， 综合影响下，公司净利率同比下降 1.44pct 至 7.80%。 食品卡产能逐步释放，两大新基地投产在即： 23 年 4 月公司募投项目 30 万吨食品卡纸正式投产运行，首次进入高克重特种卡纸赛道，全年产销达到11.97/10.57 万吨，目前盈利情况已大幅好转。广西来宾、湖北石首两大新基地正在稳步落地， 24 年初湖北项目已点火试运行，广西项目也将在 24 年中期实施投产，湖北拥有杨树、芦苇资源，广西拥有速生桉木资源，两个项目的投产将使得公司实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 10.66、 13.52 亿元，同比增速 60.5%、 26.9%， 6 月 7 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 12.6、 9.9 倍，参考可比公司给予公司 24 年 17~19 倍 PE 估值，对应合理价值区间25.67~28.69 元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 23年，公司实现营收 85.5亿元，同比+10.5%；归母净利润 6.6亿元，同比-6.5%；扣非净利润 5.9亿元，同比+6.8%。 24Q1，公司实现营收 22.1亿元，同比+20.2%；归母净利润 2.7亿元，同比+120.1%；扣非净利润 2.4亿元，同比+106.0%。 评论： 量增驱动收入提升， 23H2需求明显改善。 23年上半年原材料价格高位，市场供需均有压力，下半年产能释放叠加成本改善，盈利水平持续回暖。 1）分产品看， 23年日用消费/食品医疗/商务印刷/烟草行业配套/电气及工业用纸系列分 别 实 现 营 收 41.1/17.3/7.1/8.1/6.8亿 元 ， 同 比 +15.5%/+14.6%/-8.0%/+0.8%/+17.9%；销量 46.6/23.0/9.5/9.2/6.3万吨，同比+19.3%/+49.0%/-3.0%/基本持平/+22.2%；对应吨价同比-3.2%/-23.1%/-5.1%/+0.8%/-3.5%。 2）分区域看， 23年内销/外销收入 75.3/5.7亿元，同比+11.2%/-5.0%，内销收入稳步提升，而外销则成功布局了欧洲、东南亚，中东等全球市场。 原料成本下降带动盈利提升，费用率基本保持平稳。 1） 23年，公司全年毛利率微增 0.1pcts 至 11.6%；其中， 23Q4实现毛利率 18.1%，同比+9.1pcts，环比+8.7pcts， 或主要系 23年下半年原料成本下降，叠加需求回暖，新产能释放带动盈利能力明显提升。费用端， 23年公司实现销售 /管理 /财务费用率0.4%/1.7%/2.1%，同比+0.04/+0.1/+1.3pcts，基本保持稳定，综合带动公司归母净利率-1.4pcts 至 7.8%。 2） 24Q1，公司实现毛利率 18.0%，同比+8.0pcts，环比基本持平；期内销售/管理/财务费用率分别为 0.2%/1.6%/2.5%，同比-0.1/-0.2/+1.5pcts，其中财务费用率上升或主要系贷款利息增加及去年同期汇兑收益影响。综合来看，公司实现归母净利率 12.2%，同比+5.5pcts。 产能扩张赋能林浆纸一体化，成本优势有望进一步强化。 截至 23年 12月 31日，公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力 160万吨，具备林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产能力，产业宽度和产业深度布局相对完善。 24年初，湖北项目已经率先点火试运行；而广西项目也将在 2024年中期实施投产。预计随着产能释放，公司市占率和成本优势有望进一步提升。 投资建议： 公司是特种纸行业龙头， 产品体系多元化， 林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。 我们预计 24/25/26年利润10.85/14.07/16.98亿元，对应 PE 为 13/10/8X。参考绝对估值法，给予目标价21.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。

事件 1： 公司公告 2023年年报， 2023年公司实现营收 85.53亿元，同比增长 10.53%，实现归母净利润 6.64亿元，同比下降 6.55%。 事件 2：公司公告 2024年一季报，一季度公司实现营收 22.09亿元，同比增长 20.22%，环比下降 5.64%；实现归母净利润 2.69亿元，同比增长 120.14%，环比下降 4.65%。 2023年下半年业绩逐步回升， 2024年一季度业绩略超市场预期。 2023年公司营收同比增长 10.53%，主要系新产能投放带动销量提升，同期销量同比增长约 20%，其中日用消费/食品与医疗包装/电气及工业系列销量同比分别增长 19%/49%/22%。 利润端， 2023年一/二/三/四季度公司分别实现归母净利润 1.22/0.59/2.01/2.82亿元， 2023年上半年在浆价快速回落、下游需求疲软的背景下，公司纸价有所回调，三季度以来伴随用浆成本下降纸价企稳，公司盈利逐步回升。 2024年一季度公司实现归母净利润 2.69亿元，环比下降 4.65%，推测主要系春节放假导致销量环比下降。拆分本部、夏王来看，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，预计一季度公司本部吨净利约 900元/吨，盈利维持相对较高的水平；一季度对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）约 0.43亿元，环比下降 11%。 纸价企稳回升、低价原料库存逐步释放， 2023年四季度起公司盈利大幅改善。 2023年四季度公司实现毛利率 18.05%，环比提升 8.7pct，主要系公司部分产品提价，同时受益于低价纸浆库存、公司实际用浆成本相对稳定。 2023年四季度公司归母净利率为 12.04%，环比提升 3.8pct，盈利能力回升至历史中位水平。 2024年一季度公司盈利环比相对稳定，归母净利率环比提升 0.1pct。 短期提价有望落地，浆纸一体化基地陆续投产增强公司综合实力。 短期来看， 2024年 3月起公司陆续发出格拉辛纸、热转印纸等纸种的涨价函，部分产品涨价已有落地，有望支撑二季度公司盈利。新增产能方面，公司湖北基地 PM1、 PM2已于2024年一季度开机运行，另外两条纸机将于四季度投产，配套纸浆产能也将于年内落地；广西基地浆、纸产能将于 2024年下半年开始陆续投产。两大浆纸一体化基地的投产将进一步增强公司综合竞争力，巩固特种纸行业龙头地位。 结合浆价与近期纸价走势适当调整毛利率假设， 结合公司资本开支节奏适当调整产销量预期和费用率假设，我们预测， 预测 2024-2026年归母净利润为10.34/13.46/15.55亿元(此前预测 2024-2025年为 9.76/13.58亿元)， 给予 DCF 目标估值 26.46元，维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险。