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唐凯 3 9
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-04-19 25.13 33.58 32.67% 26.08 3.78% -- 26.08 3.78% -- 详细
事件: 公司4月14日晚发布业绩预告,一季度预计实现归母净利润2.68~3.0亿元,同比增长156.25%~186.84%,实现扣非净利润2.6~2.9亿元,同比增长184.77~217.62%。业绩超预期。 点评: 提价逐步落地,业绩加速增长。公司在去年浆价低位时通过长协直采提前储备低价木浆,可供使用至2021下半年。一季度公司3次提价开始逐步落地,利润率提升带动一季度业绩大幅增长,环比增速达20.4%~34.7%。2月受春节物流发货影响,预计公司Q1销量环比四季度小幅回落。目前公司产能处于满产状态,部分产品供不应求,伴随产能不断提升公司未来销量将持续增长,并且在行业景气上行、纸价持续上涨背景下吨纸利润有望继续扩张(部分高景气纸种提价幅度达到3000元/吨以上),公司业绩将加速增长。 产能扩张稳步推进,林浆纸一体化布局持续推进。(1)2021年河南PM7和PM8项目已分别于1、3月投产,衢州常山PM7项目已于3月投产,预计常山PM8、PM9项目将分别于4、9月投产,总计可带来新增产量约20万吨,到2021年底公司年化总产能将达到约90万吨,年内产量有望突破80万吨;2022上半年公司将再投产30万吨食品卡纸产线,高毛利产品占比将不断提升,产品灵活性和市场适应性大幅度增强,产品业务结构也将进一步优化。(2)广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目均在有序推进,预计分别自2023、2024年起将逐步投产,两项目旨在提升公司木浆自给率,并加大对华南、西南、中部地区辐射力度,增长长期竞争力。 盈利预测:根据一季度业绩,上调2021-2023年EPS分别至1.46/1.62/1.83元,当前股价对应PE分别为17.34/15.61/13.79x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,浆价波动,新产能投放不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-04-16 26.00 -- -- 26.08 0.31% -- 26.08 0.31% -- 详细
4月14日公司发布1Q业绩预告,1Q公司预计实现归母净利润2.68-3亿元,同比+156.3%-186.8%,扣非归母净利润2.6-2.9亿元,同比+184.8%-217.6%,业绩超预期。 经营分析坡新产能爬坡+1Q提价顺利,量价齐升如期兑现。产能角度,公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5和PM6项目于2020年8月和3月投产,河南的PM7、PM8项目分别于21年1月和3月顺利投产,对1Q21年贡献产能增量。价格方面,1-3月公司对产品价格进行了三次提价,均价上涨提振业绩。 受益前期原材料库战略备库+产品结构优化,盈利能力进一步优化。今年1Q阔叶浆价累计拉涨1400元/吨,但仙鹤前期进行了木浆战略储备,因此提价有效地拉升了1Q的毛利率。与此同时,产品结构方面,公司根据下游消费领域景气度进行产能灵活调配以及产品结构优化,进一步提升了盈利能力。 从而令1Q的净利润在2020年同期净利润增长193%的基础之上,再度实现大幅增长,更加难能可贵的是,1Q净利润环比+20.2%-34.5%。 计预计2Q业绩环比继续上行。鉴于2Q公司的产品销售均价较1Q更高,以及2Q的产量较1Q更多,我们认为2Q的业绩有望环比1Q继续实现较大幅度增长。 中、长期看,仙鹤的成长路径非常清晰,格局远大。我们认为从收入端看,国内特种纸每年保持10%的增速,纸对塑料的替代、新产品、新赛道的入局以及国际市场的开发将构成仙鹤中长期收入端成长的四大核心要素。仙鹤位于广西的自备浆厂已经开工建设,2023年后,随着木浆自给率的提升,除能降低公司的成本之外,也将令仙鹤的盈利能力稳定性持续增强。我们认为仙鹤未来成长的道路还很长,公司有望逐渐成长为国际上具备影响力的特种纸巨头。 盈利预测和投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.43、1.87、2.35元,当前股价对应PE分别为18、 13、11倍,考虑到公司未来三年的成长性,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
唐凯 3 9
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-04-13 26.10 30.50 20.51% 26.08 -0.08% -- 26.08 -0.08% -- 详细
事件:公司 3月 30日晚发布年报,2020年实现营收 48.43亿元,同比增长 6.04%,实现归母净利润 7.17亿元,同比增长 63.02%,实现扣非净利润 6.46亿元,同比增长 54.17%。其中,2020Q4实现营收 15.06亿元,同比增长 17.64%,实现归母净利润 2.23亿元,同比增长 29.59%,实现扣非净利润 2.03亿元,同比增长 27.49%。 点评: 产能释放&行业景气上行,收入利润逐季提升。公司 2020年四个季度收入分别为 9.04/ 11.29/ 13.05/ 15.06亿元,归母净利润分别为 1.05/ 1.78/2.12/ 2.23亿元,收入和利润增速逐季提升。一方面,可转债募投项目中哲丰 PM6和 PM5产线已分别于 2020年 3月和 8月投产,东港片区 PM28产线也于 8月开机;另一方面,2020下半年尤其 Q4以来纸浆快速上涨推动纸价上行,公司已于 2021年 1-3月分别全线提价 500、500、1000-2000元/吨,提价落地良好推动收入增长;同时公司拥有低价木浆库存,未来在纸价持续上涨背景下公司吨纸利润有望继续扩张。 盈利能力维持高位,产品结构持续优化。公司 Q4毛利率 13.49%环比 Q3的 23.22%明显下降,主要系新收入准则下运输费计入营业成本所致;Q4净利率 14.80%环比 Q2/ Q3的 15.81%/ 16.31%总体维持高位。分业务看,日用消费品/ 食品医疗包装材料/ 商务交流与印刷用纸/ 烟草用纸/ 电气工业用纸毛利率分别同比变动+0.31/ +5.40/ -3.61/ +6.80/ +1.76pct 至15.92%/ 24.10%/ 18.83%/ 32.28%/ 25.59%,其中食品医疗包装收入增长38.97%,收入占比同比提升 6.32pct 至 17.56%,拉动整体毛利率上行。 产能扩张稳步推进,林浆纸一体化深化布局。2021年公司将有衢州、河南 4条产线共计约 16万吨产能投产,2022上半年将再投产 30万吨食品卡纸项目,公司规模将进一步提升。同时公司布局广西、湖北林浆纸一体化项目加大对西南、华中地区辐射力度,产业链向上延伸增强竞争力。 盈利预测:根据年报上调盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.35/1.55/ 1.77元,对应 PE 分别为 19.20/ 16.82/ 14.71x。维持“买入”评级。 风险提示:纸价不及预期,浆价波动,新产能投放不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-04-01 27.78 -- -- 27.68 -0.36% -- 27.68 -0.36% -- 详细
2020新产能如期投放,产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%,其中4Q营收环比+15.4%,主要原因是公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM6于2020年3月投产,PM5、PM28项目于2020年8月投产,全年销量同比+18.2%。此外,4Q受浙江省“双控”政策的影响,若无此政策影响,4Q营收增速预计快于当前。公司食品及医疗产品实现营收8.5亿元,同比+39%,营收占比提升至17.6%。 受益原材料低位+产品结构优化,2020净利率同比+5.1pct。因执行新的收入准则,将计入销售费用中的运费列至营业成本导致毛利率下滑,剔除运费后毛利率23.4%,同比+0.88pct。2020全年阔叶浆均价较2019年-885元/吨,导致了公司全年盈利能力的提升。 1Q21提价传导顺利,预计吨盈利逐季走阔。近期浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨,较11月底拉涨2293元/吨,我们预计1Q-3Q2021年,浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面,但随着4Q巴西和智利合计400万吨阔叶浆产能释放,浆价大概率回落。公司在2020年对木浆进行了战略备库,且1月初以来对下游顺利进行价格提涨,当前涨价落实情况较好,预计1Q/2Q吨毛利持续扩大。中长期看,公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目,驱动产品盈利结构进一步优化。 短中长期成长路径清晰,期待2021年量价齐升。产能方面,PM7和PM8分别于2021年3、4月投产,预计将给公司带来8万吨新产能投放,预计9月可转债募投项目将有4万吨产能释放。2022年上半年30万吨食品卡纸项目有望投产,长期看,广西、湖北的木浆项目有序展开,将提升公司的木浆自给率,提升盈利能力和毛利率的稳定性。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道,且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。 盈利预测和投资建议 我们上调公司2021-2022年公司的净利润至10、13亿元,上调幅度3.3%、9.5%,预计2023年净利润16.2亿元,当前市值对应PE分别为20、15和12倍,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-03-08 26.17 -- -- 28.25 7.95%
28.25 7.95% -- 详细
新 产 能 如 期 投 放 , 产 能 爬 坡 顺 利 。 1Q/2Q/3Q/4Q 营 收 同 比 -10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%,其中 4Q 营收环比+15.4%,主要原因是公司可转债年产 22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰 PM5、东港片区PM28项目于 2020年 8月投产。此外,4Q 受浙江省“双控”政策的影响,若无此政策影响,4Q 营收增速预计快于当前。 受益原材料低位+产品结构优化,2020净利率同比+5.1%。2020全年阔叶浆均价较 2019年-885元/吨,导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激,浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨,较 11月底拉涨 2293元/吨,我们预计 1Q-3Q2021年,浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面,但随着 4Q 巴西和智利合计 400万吨阔叶浆产能释放,浆价大概率将呈现回落的走势。公司在 2020年对木浆进行了战略备库,且 1月初以来对下游顺利进行价格提涨,1月/2月/3月分别发布 500/500/1000-2000元涨价函,当前涨价落实情况较好,预计 1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外,公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目,驱动产品结构进一步优化。 短中长期成长路径清晰,期待 2021年量价齐升。产能方面,公司 10万吨新产能预计于今年上半年逐步落地,2022年上半年 30万吨食品卡纸项目有望投产,长期看,广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道,且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。 盈利预测和投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.01、1.38、1.68元,当前股价对应 PE 分别为 26、19、16倍,公司是国内特种纸龙头,凭借出色的产线管理和调配能力,未来两年产能逐步落地贡献业绩增量,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;原料价格大幅波动的风险;4月 21日 5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁
唐凯 3 9
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-03-02 24.10 30.50 20.51% 27.98 16.10%
28.25 17.22% -- 详细
事件:公司2月24日发布调价通知函,自3月1日发货起公司供应的产品售价在现价基础上,上调1000-2000元/吨,具体调整幅度根据所供应产品成本而定,后续将视原材料价格上涨幅度继续调涨。 点评:受需求和浆价上涨共同推动,成品纸提价如期落地。自2020年11月以来纸浆期货合约开始快速上涨,现货同步大幅上涨,阔叶浆、针叶浆外盘报价从630、470美元/吨上涨至当前的900、730美元/吨;同时,经济复苏引起下游需求回暖,在成本端和需求端共同推动下各纸企不断提价,从白卡纸逐步传导至文化纸、生活用纸以及特种纸等各类纸种。仙鹤已于1月初全线提价500元/吨,2月再次提价500元/吨,提价落地情况良好,本次2月下旬开启新一轮提价,且提价幅度进一步提升,同时公司表示后续不排除根据原材料情况继续涨价,充分体现了行业高景气和公司对市场的信心。 限塑令推升包装纸需求,产能扩张助推业绩提升。 (1)受限塑令政策推动,近年食品纸质包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品,市场空间广阔。2020年前三季度公司食品与医疗包装用纸系列产品实现收入5.42亿元,同比增长48.81%,收入占比从2019年的11.49%提高到16.82%,预计2021年有望继续保持较高增速。同时,受益于国内快递业务保持增长以及公司与三大国际烟草巨头展开合作,公司物流标签离型用纸和烟草用纸销量增长良好。 (2)近年公司产线不断扩充,2020年底公司产能约60万吨,2021年将是公司产能释放大年,预计到2021年底公司产能将接近80万吨,叠加旗下合营公司,总产能将达到约110万吨。此外,近期公司公布拟公开发行不超过20.5亿元可转债用于高档纸基材料等项目建设,产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为1.00/1.28/1.51元,当前股价对应PE分别为23.96/18.81/15.92x。维持“买入”评级。 风险提示:纸价不及预期,原材料价格波动,产能投放不及预期等。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-02-11 23.30 34.00 34.33% 26.90 15.45%
28.25 21.24% -- 详细
未来三年主攻食品、医疗、快递、烟草等消费赛道。公司食品卡纸成功进入利乐供应链,抢占厚型液包市场份额;以纸代塑趋势中,纸吸管、食品包装纸储备齐全;医疗用纸方面,短期疫情提振需求,中长期 BOPP 膜替代进一步打开成长空间。快递中期较高的景气度驱动标签离型纸和热敏纸市场规模成长,公司市场份额分别位居第二、第一名。烟草方面,公司通过与外方合资,积极入局国外烟草巨头体系,在国内市场布局新型 HNB 缓释材料。 2021-2022年公司将持续释放产能,预计 2021年有效产能超 80万吨,2022年产能至少 110万吨,产能释放复合增速超 35%。 多赛道布局,“成长”属性明显的特种纸龙头。公司深耕特种纸行业二十余年,拥有九大系列产品,多赛道覆盖,令其具备根据各个细分领域的景气度,制定合适的生产、销售计划。由于公司的机台具备多品种切换能力,因此公司每年均能加大高景气纸种产能调配,降低弱景气纸种的产量,令公司的经营业绩处于稳定成长的状态。2015-2019年公司营收由 19.1亿元增长至 45.7亿元,CAGR 为 24.4%;归母净利润 CAGR 达 33.6%。 浆价进入上行通道,公司木浆自供率不断提升,强化成长特征。自 2020年8月以来,浆价出现大幅上涨,当前针叶浆/阔叶浆单吨价格 6605/5128元,较 8月底上涨幅度 43.7%/42.6%。我们预计未来三年浆价中枢将进入上行周期,从历史数据看,2018年公司的毛利率下滑,主要受制于浆价大幅上涨,部分纸品是年度定价导致成本压力无法传导。目前公司已经开始积极自建浆线,提升木浆自给率。伴随木浆自给率的上升,公司的毛利率将趋于稳定,强化利润增长的确定性,公司内在估值水平中长期趋势上行。 投资建议与估值我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.03、1.36和 1.69元,当前股价对应 PE 为 22.4/17.0/13.7倍,公司是国内特种纸龙头,前瞻布局消费型赛道,凭借出色的产线管理和调配能力,未来两年产能逐步落地,贡献业绩增量,我们采用市盈率相对估值法,给予仙鹤 2021年 25X 估值,对应目标价34元,给予“买入评级”。
唐凯 3 9
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-01-26 25.02 30.50 20.51% 28.00 11.91%
28.25 12.91% -- 详细
限塑令推升包装纸需求, 发行转债助力产能扩张。 此次募投项目中年产 30万吨高档纸基材料项目主要生产高克重高档食品包装产品。 受限塑令 政策推动, 近年食品纸质包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装 逐步替代塑料产品, 市场空间广阔。 公司积极迎合市场需求把握机遇, 将食品和医疗包装用纸作为重点发展方向,不断加大相关产品研发力度 和产线投入,收入占比持续扩大。 2020年前三季度公司食品与医疗包装 用纸系列产品实现收入 5.42亿元, 同比增长 48.81%, 收入占比从 201年的 11.49%提高到 16.82%, 预计 2021年有望保持较高增速。 产能不断扩张, 助推业绩提升。 近年公司产线不断扩充, 2019年发行可 转债募投项目中哲丰 PM6和 PM5产线已分别于 2020年 3月和 8月投 产,东港片区 PM28产线已于 8月开机, 到 2020年底公司产能达到约 60万吨。 2021年 1月底公司 2条可转债项目将投产、 释放 6~7万吨产 能, 同时河南 3万吨产线也将投产, 随着 PM5项目约 10万吨产能在年 内完全释放, 预计到 2021年底公司产能将接近 80万吨, 叠加旗下合营 公司, 总产能将达到约 110万吨; 2022年将再投产 30万吨高克重高档 食品级包装产线, 公司规模净利将升至新台阶。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.00/ 1.24/ 1.47元,当前股 价对应 PE 分别为 25.28/ 20.47/ 17.22x。 维持“买入”评级。
唐凯 3 9
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-01-22 26.11 30.50 20.51% 28.00 7.24%
28.25 8.20% -- 详细
事件:公司1月19日发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润7.05~7.35亿元,同比增60.25%~67.07%;实现扣非净利润约6.35~6.75亿元,同比增长51.65%~61.15%。 点评:限塑令推动包装纸替代需求上行,物流、传统烟草用纸保持增长。受政策推动,近年食品级纸包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品,下游需求旺盛,市场空间广阔。2020年公司食品级和医疗级包装纸销售实现放量,同比增长超50%,预计21年有望实现20%以上增长。此外,2020年国内快递业务量同比增长30.8%,21年公司与三大国际烟草巨头展开合作,物流标签离型用纸和烟草用纸需求增长将为公司收入端贡献增量。 产能不断扩张,产品结构优化,推动业绩持续提升。近年公司产线不断扩充,可转债募投项目中哲丰PM6和PM5产线已分别于2020年3月和8月投产,东港片区PM28产线已于8月开机,到20年底公司产能达到约60万吨。2021年1月底公司2条可转债项目将投产、释放6~7万吨产能,同时河南3万吨产线投产,随着PM5项目约10万吨产能在年内完全释放,预计到2021年底公司产能将接近80万吨,叠加旗下合营公司,总产能将达到约110万吨;2022年将再投产30万吨高克重高档食品级包装产线,公司规模将升至新台阶。此外,公司产线均为自主研发,可根据市场灵活调整产线,快速响应市场需求,同时收入结构同步改善,带动整体毛利率提升。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为1.01/1.24/1.48元,当前股价对应PE分别为26.18/21.33/17.78x。首次覆盖,给予“买入”评级。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-11-06 18.33 30.00 18.53% 25.20 37.48%
28.29 54.34%
详细
事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入33.37亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润4.94亿元,同比增长84.45%;实现扣非后归母净利润4.43亿元,同比增长70.53%;基本每股收益0.79元/股。 评论:Q3业绩持续高增长,整体表现超预期。公司Q3单季度实现营收13.05亿元,同比+10.21%(2020Q1同比-10.84%,Q2同比+3.61%),归母净利润2.12亿元,同比+54.41%(Q1同比+193.16%,Q2同比+87.05%),Q3业绩保持较高增速。 主要由于前期募投项目产能全面释放,同时价格较低的新产品投入保证销售规模相应增长。我们认为随着公司加大研发投入,调整产能结构,大幅增加食品用纸、医疗用纸和互联网时代下的必备消费品材料的供应,未来业绩有望继续高速增长。 毛利率大幅改善,盈利能力显著增强。公司2020年前三季度毛利率同比增长6.66pct至23.62%,主要由于木浆等原材料价格处于低位,以及热转印用纸等产品上公司定价权提升,使得整体毛利率上升。期间费用率方面,销售费用率同比上升0.02pct至3.18%;管理及研发费用率同比上升0.57pct至4.53%;财务费用率同比下降0.19pct至1.82%。综合影响下公司净利率同比增长6.71pct至14.87%。我们认为随着热转印用纸、电气用纸等公司具备一定定价权的高毛利产品占比上升,公司毛利率将会逐步上行,盈利能力保持高位。 产能扩张加强规模效应,渠道扩张保障竞争优势。公司多渠道融资加快产能扩张,IPO募投项目产能2020年全面释放,可转债募投22万吨高档纸基新材料项目中哲丰新材年产4万吨PM6已于3月、年产9万吨PM5已于8月先后投产,PM7和PM8预计2020年底前进行调试生产,东港基地PM28也于2020年8月开机试产。此外公司计划投入12亿元新建30万吨高克重食品卡纸产能,预计2021年底实现投产,以满足限塑令带来的塑料包装替代需求。渠道方面,公司通过为下游主要客户提供产品解决方案,建立了稳定的供应关系,同时积极拓展新市场,与众多行业知名客户达成战略合作,为未来新业务持续增长打下良好基础。预计随着新增产能逐步落地,产品结构日趋优化,规模效应凸显,公司竞争力将持续提升。 产能布局完善&渠道拓展,维持“推荐”评级。公司未来两年产能料将稳步扩张,同时加快推进纸代塑产品和新型烟草市场布局,产品结构不断优化。此外公司积极拓展新产品客户,加强战略合作,创造未来增长空间。考虑到传统业务盈利提升,新增业务成长态势较好,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.20/8.63/10.11亿元(原预测值6.01/7.02/8.34亿元),EPS分别为1.02/1.22/1.43元,对应当前股价PE分别为17/14/12倍。考虑到公司特种纸领域龙头地位,以及规模效应日益显现,我们维持公司目标价30元/股,对应2020年29倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,造纸行业格局发生重大变化。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-11-03 18.38 23.79 -- 24.06 30.90%
28.29 53.92%
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事件:公司公告2020年三季报,单三季度实现收入13.05亿元,同比、环比分别增长10.21%、15.63%;实现归母净利润2.12亿元,同比、环比分别增长54.41%、19.24%。 核心观点本部、夏王盈利向好,共同推动单三季度业绩再创新高。公司单三季度实现归母净利润2.12亿元,再创自身盈利新高;其中对合营公司夏王纸业的投资收益为0.54亿(同比、环比分别增长46%、75%),贡献净利润比重约25%,本部、夏王销售及盈利双双向好。2020Q3公司实现毛利率23.22%,同比提升2.27pct,低成本浆价红利延续,降本增效举措稳步推进;环比小幅下降0.94pct,推测主要源于产品结构调整、淡季部分品类售价回调所致。 新增产能释放叠加低浆价红利延续,盈利能力稳步改善。收入端,常山PM5年产9万吨项目、东港PM28项目已于2020年8月投产,格拉辛纸、热转印纸等新增产能持续释放,与此同时疫情以来食品及医疗用纸需求旺盛,该业务前三季度收入同比增长48-50%,构成收入端重要驱动力之一;成本端,木浆原材料价格延续历史低位水平,同时新项目投产带来哲丰能源热电效率提升,公司成本稳步优化。 未来三年产量快速扩张,浆价低成本红利延续,公司业绩稳健增长可期。常山PM7/8(年产8万吨,热转印纸为主)、鹤丰30万吨高档食品卡纸项目计划分别于2020年底前、2021年底前投产,预计未来三年公司产量CAGR达24%(含夏王);成本端当前木浆外盘价处于历史约30%的较低分位,带来盈利改善空间,公司作为国内纸基功能材料领军者,未来成长可期。 财务预测与投资建议考虑到三季度公司盈利改善超预期,低成本红利延续叠加新增产能对未来业绩的贡献,上调2020-2022年公司归母净利润预测至6.70/7.84/9.75亿元(原预测分别为5.90/6.83/8.64亿元)。结合DCF 绝对估值法,我们给予公司DCF 目标估值23.79元,上调至“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超过预期的风险;新建产能建设不达预期的风险
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-08-25 24.75 30.00 18.53% 24.46 -1.17%
24.46 -1.17%
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业绩表现超预期,食品包装用纸销量大幅增长。2020年H1公司经营情况较好,其中Q2收入11.29亿元,同比增长3.61%,环比提升14.45pct;Q2归母净利润1.78亿元,同比增长87.05%,业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要由于优势产品市场扩大,以及食品包装材料与防疫类原材料销量大幅增长。受疫情影响,食品与医疗包装用纸系列产品营业收入同比增加49.06%,占公司主营业务收入比重从2019年的11.66%提高至17.07%。同时公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2019年超40%提升至目前近45%。未来随着产品业务结构持续优化,与新客户战略性合作进一步加深,公司业绩有望维持高速增长。 研发优势凸显,原材料降价带动毛利率提升。2020年H1毛利率水平23.88%,同比提升9.17pct,主要系木浆价格继续处于低位,以及公司通过加大研发投入拓展新市场、研发新产品和开发战略性价值客户,产品销售和利润有所提高。2020年H1公司期间费用率(含研发费用)10.72%,同比提升2.01pct,其中销售费用率3.14%,同比下降0.01pct,管理费用率2.12%,同比提升0.11pct,研发费用率2.85%,同比提升1.2pct。综合影响下,2020年H1净利润水平13.94%,同比提升7.73pct。我们认为随着公司降本增效措施的实施,规模效应不断增强,盈利能力预计将继续提升。 产能逐步扩张,信息化改造增强供应能力。公司通过IPO募集、可转债融资,产能快速扩张,报告期内,IPO募投项目和部分可转债募投项目已实现投产,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力近90万吨。此外,哲丰新材PM5和收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线均将于2020年8月投产。同时,公司实施“数字化仙鹤”工业4.0管理创新战略,运营效率不断提升,并计划于2020年8月启动MES智能制造生产管理项目。随着公司新增产能落地,生产管理不断优化,供应能力料将加强,提升公司竞争力。 产业布局优化&渠道深耕,维持“推荐”评级。公司利用融资优势,打造全纸种产业布局,降低风险,并提升规模效应。同时与行业知名客户开展技术和市场上的战略性合作,整合市场资源,促使优势产品成果转化,增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.04/7.02/8.10亿元,EPS分别为0.89/1.04/1.20元,对应当前股价PE分别为24/20/18倍。考虑到公司在特种纸领域领先地位及供应链完善布局,我们上调公司目标价至30元/股(原目标价16元/股),对应2020年34倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-15 15.90 -- -- 16.63 2.02%
20.15 26.73%
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产能持续扩张,规模效应显现,20Q1增速大幅提升 公司产能持续扩张,规模效应显现。公司现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条,并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能。截至2019年末,公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,产品涉及九大系列60多个品种。2019年公司实现营业收入45.67亿元,同比增长11.45%;归母净利润4.40亿元,同比增长50.45%,利润增速较高,我们认为主要系公司优化产业布局,提升规模效应所致。 分产品来看,2019年公司商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、标签离型用纸、热转印用纸、视频与医疗包装用纸、电气及工业用纸、低定量出版印刷用纸、家居装饰用纸、特种浆纸及其他的营业收入分别为12.89、7.04、5.81、5.21、5.13、3.12、2.76、1.88、0.16亿元,同比增速分别为24.77%、-2.73%、-11.68%、32.89%、53.45%、1.65%、-0.69%、15.07%、-9.10%。公司行业龙头地位显著,强大的行业影响力有助于公司持续扩大市场份额、提升成长空间。 随着公司IPO募投项目于2019年全面建成投产,公司业务结构调整优化日趋合理,综合规模效益凸显。公司通过降本增效有效提高毛利率,预计2020年第一季度实现归母净利润9500-11000万元,同比增加166.26%-208.30%,增速大幅提升。 盈利能力受益原材料价格回落,费用控制成效凸显 2019年公司整体毛利率为18.70%,同比提升1.47pct,主要由于公司新品市场拓展和规模化生产带来销量增加,大宗原材料的国际木浆价格回归正常,营业成本下降;销售净利率为9.62%,同比提升2.48pct,主要由于公司毛利率提升,叠加管理优化、费用控制成效显著。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为9.25%,同比下降1.29pct;其中,销售费用率为3.21%,同比降低0.13pct,主要由于人工费用、业务宣传费用减少所致;管理费用率为1.92%,同比减少0.56pct,主要源于公司管理模式优化提升;研发费用率为2.32%,同比增加0.17pct,主要由于公司多领域产品加大新品研发投入以提升市场占有份额;财务费用率为1.80%,同比减少0.77pct,主要由于汇兑损失较去年减少。 全产业链布局,多品种、品质优、市占高 公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业,进行化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链布局。目前公司与合营公司、控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超82万吨,现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条。同时,公司积极推进新产能的建设和释放,2019年公司的22万吨高档特种纸项目进入试运行阶段,预计2020年中投产;3.5万吨高档食品包装原纸项目、1.2万吨高档烟用接装原纸项目、4万吨特种纸生产线、10万吨不干胶项目二期等项目也于2019年至2020年初陆续投产。 作为我国产品品类最多,布局最广德特种纸生产企业之一,公司产品涉及九大系列60多个品种,产品种类、产品品质处于国内领先。在烟草行业用纸方面,公司市占率超过40%;在国内热敏纸市场,公司占有率超过20%;在国内低定量出版印刷用纸包括圣经纸和字典纸市场,公司市占率超过80%,系国内主要辞书出版商和国外众多印刷巨头指定的专用纸;合营企业夏王纸业产品(包括素色底材和印刷底材),市场占有率超20%。此外,公司在食品包装、医疗包装行业发展可期。 投资建议:公司新品市场不断扩展,产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021年公司营业收入为51.28、58.17亿元,同比分别增长12.28%、13.43%;归母净利润为5.10、5.85亿元,同比分别增长15.91%、14.75%,对应最新PE分别为18.4x、16.1x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;原材料波动;下游需求低迷等。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-09 14.51 16.90 -- 16.51 10.95%
17.99 23.98%
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数十年行业经验,成长为品种最齐全、技术最全面的大型特种纸企业。公司产品覆盖九大系列,下游应用广泛。截至2019年年底,公司及合营企业共拥有43条造纸生产线,产能超80万吨,是国内特种纸产销规模最大的企业之一。公司营收、归母净利润稳步增长,近六年CAGR约19.0%、19.2%。 特种纸行业进入结构性增长阶段,热敏纸、标签离型纸、食品包装纸等细分行业不乏增长亮点。2018年中国特种纸表观消费量达261万吨(不含液体包装纸等克重高于100g/m2的纸种),近五年CAGR为7%,增速位列造纸业各纸种之首。特种纸行业细分纸种多、单纸种体量小,部分细分行业增长亮点凸显:(1)快递行业高速增长带动标签离型纸、热敏纸需求增长。(2)高铁、电影业发展促进热敏纸需求提升。(3)食品与医疗包装用纸市场稳步扩张,国产替代成为发展新逻辑。(4)数码转印纸有望受益于户外广告投放增加,需求稳步增长。 多品类抵御波动、产能持续扩张,仙鹤股份领跑特种纸行业。(1)产品种类丰富、细分领域具有优势。公司产品丰富齐全,在标签离型纸、家居装饰用纸、热转印纸等行业均保持20%以上的较高市占率。(2)相比小型特种纸企业,原材料成本优势突出。公司规模优势突出,可通过集中采购获取一定折扣;子公司河南仙鹤拥有5.1万吨自供浆,能满足子公司80%的木浆需求,部分抵御原材料价格波动风险。(3)合营企业夏王纸业领跑中高端装饰原纸,提供高额投资收益。装饰原纸领域夏王纸业市占率达20%,常年为公司提供稳定高额投资收益。(4)加大产能投资,抢占热点需求。公司2019-2021年产能稳步扩张,CAGR达21%(含夏王),抢占热点细分市场,把握发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.88、0.92、0.94元。公司未来三年产能扩张步伐稳健,稳步贡献业绩增量;成本端原材料价格处于低位带来盈利改善空间,公司作为特种纸领军企业有望受益。我们采用DCF绝对估值法,给予公司DCF目标估值17.33元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料上涨超预期的风险;新产能建设不达预期的风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-06 14.03 15.60 -- 16.51 14.73%
17.19 22.52%
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产能扩张&需求景气,公司业绩大幅增长。公司通过首发募集、可转债融资,加速产业链布局投入,产能快速增长。截至本报告期,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,国内布局3个造纸基地。公司营收增长主要系新产能释放及行业总需求增长带动总体销量增加,2019年公司特种纸总销量51万吨,同比增长10.64%。其中食品与医疗包装用纸/热转印用纸营业收入分别增长53.45%/32.89%,销量分别增长51.4%/29.94%,实现量价齐升。公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2018年35%提升至2019年超40%。 毛利率净利率大幅提升,费用管理得力。2019年毛利率水平18.70%,同比+1.47pct,主要因木浆价格回归正常,降低公司的生产成本,针叶浆均价由2018年6687降至2019年4996元/吨.烟草行业用纸毛利率+7.49pct,热转印用纸毛利率+7.89pct。2019年公司期间费用率(含研发费用)9.26%,同比-1.26pct。 销售费用率3.21%,同比-0.13pct,管理费用率1.93%,同比-0.54pct,研发费用率2.32%,同比+0.17pct。2019净利率水平9.62%,同比+2.48pct。 联营企业夏王领跑高端品牌装饰原纸行业,提供稳定投资收益。2019年夏王纸业总营收27.84亿元,同比+7.7%,净利润2.46亿元,同比+12.2%。仙鹤股份享有夏王纸业营收为13.92亿元,公司家居装饰用纸总营业收入为15.80亿元,占公司总营收34.6%,是公司营收的重要来源。2019年公司确认对夏王纸业投资收益为1.24亿元,在公司扣非后归母净利润中占比29.59%。夏王纸业凭借高端品质优势,有望持续保持优秀盈利能力,为公司贡献稳定投资收益。 特种纸龙头企业持续扩张产能,维持“推荐”评级。公司加速产业链的整体布局,合资公司浙江唐丰年产1.2万吨高档烟用接装原纸项目已于2019年10月开机生产;哲丰22万吨募投项目一期哲丰新材PM6、PM5,仙鹤东港生产基地PM25年产3.5万吨高档食品包装原纸、数码喷绘热转印纸项目均预期将于2020年上半年投产;收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线等都力争在2020年建成投产;子公司河南仙鹤的年产10万吨不干胶项目二期2020年预期将进入安装、调试、投产阶段。提升仙鹤的综合竞争实力。我们调整公司盈利预测2020-2021年归母净利润4.58、5.33亿元至2020-2022年5.03、5.77、6.61亿元,对应当前市值PE分别为17、15、13倍,维持16元/股目标价(20年19倍PE)及“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名