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仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-08-25 24.75 30.00 44.86% 24.46 -1.17%
24.46 -1.17% -- 详细
业绩表现超预期,食品包装用纸销量大幅增长。2020年H1公司经营情况较好,其中Q2收入11.29亿元,同比增长3.61%,环比提升14.45pct;Q2归母净利润1.78亿元,同比增长87.05%,业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要由于优势产品市场扩大,以及食品包装材料与防疫类原材料销量大幅增长。受疫情影响,食品与医疗包装用纸系列产品营业收入同比增加49.06%,占公司主营业务收入比重从2019年的11.66%提高至17.07%。同时公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2019年超40%提升至目前近45%。未来随着产品业务结构持续优化,与新客户战略性合作进一步加深,公司业绩有望维持高速增长。 研发优势凸显,原材料降价带动毛利率提升。2020年H1毛利率水平23.88%,同比提升9.17pct,主要系木浆价格继续处于低位,以及公司通过加大研发投入拓展新市场、研发新产品和开发战略性价值客户,产品销售和利润有所提高。2020年H1公司期间费用率(含研发费用)10.72%,同比提升2.01pct,其中销售费用率3.14%,同比下降0.01pct,管理费用率2.12%,同比提升0.11pct,研发费用率2.85%,同比提升1.2pct。综合影响下,2020年H1净利润水平13.94%,同比提升7.73pct。我们认为随着公司降本增效措施的实施,规模效应不断增强,盈利能力预计将继续提升。 产能逐步扩张,信息化改造增强供应能力。公司通过IPO募集、可转债融资,产能快速扩张,报告期内,IPO募投项目和部分可转债募投项目已实现投产,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力近90万吨。此外,哲丰新材PM5和收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线均将于2020年8月投产。同时,公司实施“数字化仙鹤”工业4.0管理创新战略,运营效率不断提升,并计划于2020年8月启动MES智能制造生产管理项目。随着公司新增产能落地,生产管理不断优化,供应能力料将加强,提升公司竞争力。 产业布局优化&渠道深耕,维持“推荐”评级。公司利用融资优势,打造全纸种产业布局,降低风险,并提升规模效应。同时与行业知名客户开展技术和市场上的战略性合作,整合市场资源,促使优势产品成果转化,增厚公司业绩。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.04/7.02/8.10亿元,EPS分别为0.89/1.04/1.20元,对应当前股价PE分别为24/20/18倍。考虑到公司在特种纸领域领先地位及供应链完善布局,我们上调公司目标价至30元/股(原目标价16元/股),对应2020年34倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-15 15.90 -- -- 16.63 2.02%
20.15 26.73%
详细
产能持续扩张,规模效应显现,20Q1增速大幅提升 公司产能持续扩张,规模效应显现。公司现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条,并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能。截至2019年末,公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,产品涉及九大系列60多个品种。2019年公司实现营业收入45.67亿元,同比增长11.45%;归母净利润4.40亿元,同比增长50.45%,利润增速较高,我们认为主要系公司优化产业布局,提升规模效应所致。 分产品来看,2019年公司商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、标签离型用纸、热转印用纸、视频与医疗包装用纸、电气及工业用纸、低定量出版印刷用纸、家居装饰用纸、特种浆纸及其他的营业收入分别为12.89、7.04、5.81、5.21、5.13、3.12、2.76、1.88、0.16亿元,同比增速分别为24.77%、-2.73%、-11.68%、32.89%、53.45%、1.65%、-0.69%、15.07%、-9.10%。公司行业龙头地位显著,强大的行业影响力有助于公司持续扩大市场份额、提升成长空间。 随着公司IPO募投项目于2019年全面建成投产,公司业务结构调整优化日趋合理,综合规模效益凸显。公司通过降本增效有效提高毛利率,预计2020年第一季度实现归母净利润9500-11000万元,同比增加166.26%-208.30%,增速大幅提升。 盈利能力受益原材料价格回落,费用控制成效凸显 2019年公司整体毛利率为18.70%,同比提升1.47pct,主要由于公司新品市场拓展和规模化生产带来销量增加,大宗原材料的国际木浆价格回归正常,营业成本下降;销售净利率为9.62%,同比提升2.48pct,主要由于公司毛利率提升,叠加管理优化、费用控制成效显著。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为9.25%,同比下降1.29pct;其中,销售费用率为3.21%,同比降低0.13pct,主要由于人工费用、业务宣传费用减少所致;管理费用率为1.92%,同比减少0.56pct,主要源于公司管理模式优化提升;研发费用率为2.32%,同比增加0.17pct,主要由于公司多领域产品加大新品研发投入以提升市场占有份额;财务费用率为1.80%,同比减少0.77pct,主要由于汇兑损失较去年减少。 全产业链布局,多品种、品质优、市占高 公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业,进行化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链布局。目前公司与合营公司、控股子公司拥有特种纸及纸制品的年产能超82万吨,现有特种纸机生产线43条,涂布、超压线20多条。同时,公司积极推进新产能的建设和释放,2019年公司的22万吨高档特种纸项目进入试运行阶段,预计2020年中投产;3.5万吨高档食品包装原纸项目、1.2万吨高档烟用接装原纸项目、4万吨特种纸生产线、10万吨不干胶项目二期等项目也于2019年至2020年初陆续投产。 作为我国产品品类最多,布局最广德特种纸生产企业之一,公司产品涉及九大系列60多个品种,产品种类、产品品质处于国内领先。在烟草行业用纸方面,公司市占率超过40%;在国内热敏纸市场,公司占有率超过20%;在国内低定量出版印刷用纸包括圣经纸和字典纸市场,公司市占率超过80%,系国内主要辞书出版商和国外众多印刷巨头指定的专用纸;合营企业夏王纸业产品(包括素色底材和印刷底材),市场占有率超20%。此外,公司在食品包装、医疗包装行业发展可期。 投资建议:公司新品市场不断扩展,产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021年公司营业收入为51.28、58.17亿元,同比分别增长12.28%、13.43%;归母净利润为5.10、5.85亿元,同比分别增长15.91%、14.75%,对应最新PE分别为18.4x、16.1x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;原材料波动;下游需求低迷等。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-09 14.51 16.90 -- 16.51 10.95%
17.99 23.98%
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数十年行业经验,成长为品种最齐全、技术最全面的大型特种纸企业。公司产品覆盖九大系列,下游应用广泛。截至2019年年底,公司及合营企业共拥有43条造纸生产线,产能超80万吨,是国内特种纸产销规模最大的企业之一。公司营收、归母净利润稳步增长,近六年CAGR约19.0%、19.2%。 特种纸行业进入结构性增长阶段,热敏纸、标签离型纸、食品包装纸等细分行业不乏增长亮点。2018年中国特种纸表观消费量达261万吨(不含液体包装纸等克重高于100g/m2的纸种),近五年CAGR为7%,增速位列造纸业各纸种之首。特种纸行业细分纸种多、单纸种体量小,部分细分行业增长亮点凸显:(1)快递行业高速增长带动标签离型纸、热敏纸需求增长。(2)高铁、电影业发展促进热敏纸需求提升。(3)食品与医疗包装用纸市场稳步扩张,国产替代成为发展新逻辑。(4)数码转印纸有望受益于户外广告投放增加,需求稳步增长。 多品类抵御波动、产能持续扩张,仙鹤股份领跑特种纸行业。(1)产品种类丰富、细分领域具有优势。公司产品丰富齐全,在标签离型纸、家居装饰用纸、热转印纸等行业均保持20%以上的较高市占率。(2)相比小型特种纸企业,原材料成本优势突出。公司规模优势突出,可通过集中采购获取一定折扣;子公司河南仙鹤拥有5.1万吨自供浆,能满足子公司80%的木浆需求,部分抵御原材料价格波动风险。(3)合营企业夏王纸业领跑中高端装饰原纸,提供高额投资收益。装饰原纸领域夏王纸业市占率达20%,常年为公司提供稳定高额投资收益。(4)加大产能投资,抢占热点需求。公司2019-2021年产能稳步扩张,CAGR达21%(含夏王),抢占热点细分市场,把握发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.88、0.92、0.94元。公司未来三年产能扩张步伐稳健,稳步贡献业绩增量;成本端原材料价格处于低位带来盈利改善空间,公司作为特种纸领军企业有望受益。我们采用DCF绝对估值法,给予公司DCF目标估值17.33元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料上涨超预期的风险;新产能建设不达预期的风险。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-06 14.03 15.60 -- 16.51 14.73%
17.19 22.52%
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产能扩张&需求景气,公司业绩大幅增长。公司通过首发募集、可转债融资,加速产业链布局投入,产能快速增长。截至本报告期,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,国内布局3个造纸基地。公司营收增长主要系新产能释放及行业总需求增长带动总体销量增加,2019年公司特种纸总销量51万吨,同比增长10.64%。其中食品与医疗包装用纸/热转印用纸营业收入分别增长53.45%/32.89%,销量分别增长51.4%/29.94%,实现量价齐升。公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2018年35%提升至2019年超40%。 毛利率净利率大幅提升,费用管理得力。2019年毛利率水平18.70%,同比+1.47pct,主要因木浆价格回归正常,降低公司的生产成本,针叶浆均价由2018年6687降至2019年4996元/吨.烟草行业用纸毛利率+7.49pct,热转印用纸毛利率+7.89pct。2019年公司期间费用率(含研发费用)9.26%,同比-1.26pct。 销售费用率3.21%,同比-0.13pct,管理费用率1.93%,同比-0.54pct,研发费用率2.32%,同比+0.17pct。2019净利率水平9.62%,同比+2.48pct。 联营企业夏王领跑高端品牌装饰原纸行业,提供稳定投资收益。2019年夏王纸业总营收27.84亿元,同比+7.7%,净利润2.46亿元,同比+12.2%。仙鹤股份享有夏王纸业营收为13.92亿元,公司家居装饰用纸总营业收入为15.80亿元,占公司总营收34.6%,是公司营收的重要来源。2019年公司确认对夏王纸业投资收益为1.24亿元,在公司扣非后归母净利润中占比29.59%。夏王纸业凭借高端品质优势,有望持续保持优秀盈利能力,为公司贡献稳定投资收益。 特种纸龙头企业持续扩张产能,维持“推荐”评级。公司加速产业链的整体布局,合资公司浙江唐丰年产1.2万吨高档烟用接装原纸项目已于2019年10月开机生产;哲丰22万吨募投项目一期哲丰新材PM6、PM5,仙鹤东港生产基地PM25年产3.5万吨高档食品包装原纸、数码喷绘热转印纸项目均预期将于2020年上半年投产;收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线等都力争在2020年建成投产;子公司河南仙鹤的年产10万吨不干胶项目二期2020年预期将进入安装、调试、投产阶段。提升仙鹤的综合竞争实力。我们调整公司盈利预测2020-2021年归母净利润4.58、5.33亿元至2020-2022年5.03、5.77、6.61亿元,对应当前市值PE分别为17、15、13倍,维持16元/股目标价(20年19倍PE)及“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-01-03 14.35 15.60 -- 17.70 23.34%
17.75 23.69%
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仙鹤股份是国内大型特种纸企业,包括合营公司在内,产品涉及九大系列 60多个品种,并拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能,截至 2019年 6月末,公司及其合营企业共拥有 40条纸机生产线,年生产能力超 80万吨,产业宽度和产业深度布局相对完善,是目前国内规模最大的特种纸生产企业之一。仙鹤股份营业收入逐年增长,自 2016年起增长率开始保持较高水平。2013-2018年公司营业收入复合增长率为 20.52%,2018年实现营收 40.98亿元,同比+34.49%。 特种纸行业景气,占全国纸及纸板生产量的比重逐年提升,由 2009年的 1.74%提升至 2018年的 3.07%。2018年特种纸及纸板生产量 320万吨,同比+4.92%;消费量 261万吨,同比+4.82%。2009-2018年生产量复合增长率 8.78%,消费量复合增长率 6.83%。1)近五年我国装饰原纸总销量 CAGR 为 11.40%,呈现稳步增长态势。主要受益于下游房地产、建筑装修行业以及人造板行业的迅猛发展。2)旅游、电影业发展向好,热敏纸受益。热敏纸 2006-2015年 CAGR为 25.55%,发展潜力巨大。旅客周转量的稳步增长带来对登机牌、高铁票、行李标签等相关热敏纸需求量不断上升。电影票房收入爆发式增长,进一步带动电影票等热敏纸的需求。3)快递行业电子运单普及催动热敏纸以及标签离型用纸领域飞速发展。近年来快递业务量呈“J 形”快速增长,2008-2018年CAGR 达 42.08%,预计物流标签 2021年需求将达 10万吨。 生产规模化、多品种策略、产品高品质、与联营企业夏王纸业携手领跑特种纸行业。1)仙鹤股份市场地位显著,多个细分行业市占率领先,具有较强的议价能力。其产品种类丰富,薄纸制造能力突出,分散风险,平稳毛利。2)自备上游木浆产能,缓冲浆价上升风险。子公司河南仙鹤拥有 5.1万吨制浆产能,可节约河南仙鹤 80%的木浆需求,成本优势突显。3)品质助夏王纸业市场占优,毛利率稳中有升,提供稳定投资收益。公司及夏王纸业家居装饰用纸产品营收合计占总营收 37%-45%,是公司营收的重要来源。夏王纸业在装饰原纸行业市占率 24%,位于行业第二,且盈利表现优秀于位列第一的齐峰新材。 主要受益于:借助另一股东德国夏特先进的设备、技术和管理水平;在钛白粉等原料供应渠道上拥有良好的管控能力,应对原料价格上涨带来的利润冲击。 v 特种纸龙头企业持续扩张产能,首次覆盖给予“推荐”评级。2019年 12月,公司公告 2019年末拟发行可转换债券 12.5亿元。募集资金除补充流动资金外,9亿元将用于投产年产 22万吨高档纸基新材料项目。建成之后,现有格拉辛纸、热升华转印原纸产能预计翻 3倍,液体包装纸、烘焙纸产能翻近 10倍。 且受益于快递、医药食品、卫生用品等领域稳定发展,格拉辛纸等新投产产品未来市场发展空间广阔,公司在特种纸市场影响力有望进一步扩大。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.03、4.58、5.33亿元,对应 PE 分别为 22、19、16倍,给予“推荐”评级;根据公司历史估值情况及可比特种纸上市公司估值,给予 2020年 21倍 PE,对应目标价 16元。 v 风险提示:木浆价格波动,新产能建设不达预期,宏观经济波动,家居行业、烟草行业不及预期,竞争格局发生重大变化。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2018-07-11 24.48 -- -- 28.15 14.99%
28.15 14.99%
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预计2018-2019年EPS分别为0.81、1.00、1.17元,同比增长24%、24%、17%。公司为特种纸行业龙头企业,近年装饰用纸及热敏纸的高景气促进公司业务不断成长,增发项目有助公司巩固龙头地位。 专注二十载产品覆盖特种纸九大系列。公司是国内规模最大的特种纸生产企业之一,拥有20年的特种纸生产、研发和销售经验。公司的产品多元,包括烟草行业用纸、家居装饰用纸、商务交流与防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、热转印用纸、低定量出版印刷用纸和其它等九大类,产能超过60万吨,市场占有率位居全国前列。 夏王装饰用纸比肩国际品质,投资收益为公司重要利润贡献来源。夏王纸业是公司与德国夏特的合营企业,双方各持有其50%股权,主要从事三聚氰胺浸渍原纸的生产和销售,产品品质媲美国际一流水平。定制家具的流行刺激了饰面板的需求,这一需求将传导到装饰原纸,2016年我国装饰原纸销量达到84.9万吨,十年来复合年均增长率12.6%。近年来定制家具企业接二连三上市,募集资金不断扩大产能,预计未来装饰原纸市场有望继续向好。 热敏纸行业景气度有望持续提升。近年来热敏纸应用已越来越广泛,电子商务和新零售的蓬勃发展,快递面单和商品标签有望成为热敏纸销量增长爆发点。公司热敏纸产品不断优化,提供小卷纸产品等内部变化的推动,公司热敏纸产品有望持续增长。 募投项目不断增长公司实力。公司募集资金将投入“年产10.8万吨特种纸项目”、“年产5万吨数码喷绘热转印纸、食品包装原纸、电解电容器纸技改项目”、“常山燃煤热电联产项目”,将不断增强公司特种纸领域实力。 首次给予“审慎推荐-A”评级,公司为特种纸行业龙头企业,近年装饰用纸及热敏纸的高景气促进公司业务不断成长,增发项目有助公司巩固龙头地位。预计2018-2019年EPS分别为0.81、1.00、1.17元,同比增长24%、24%、17%,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:夏王纸业投资收益不及预期,上游原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名