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上海家化 基础化工业 2020-02-25 27.41 -- -- 27.42 0.04% -- 27.42 0.04% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%,实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元,同比增长3.09%,实现扣非后归属母公司股东的净利润3.8亿元,同比下降16.91%。基本每股收益为0.83元。 2019年营收同增6.43%,Q4线上营销增加拖累业绩:公司2019年实现营收75.97亿元,同比增长6.43%,基本符合预期,六神及佰草集收入增长略低于预期;实现归母净利润5.57亿元,同比增长3.09%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比下降16.91%。单四季度公司实现营收18.62亿元,同比增长8.38%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.17亿元,同比减少80.76%,主要系线上营销投入增长较多。展望2020年,若暂不考虑会计政策的变更,结合疫情影响营收预计可实现个位数增长。 费用有所提升,现金流水平较为良性。公司2019年毛利率同比下降0.91pct至61.87%,主要系2019年新工厂开始计提折旧、以及毛利偏低的面膜产品销量较好。2019年公司期间费用率较去年同期提升1.29pct,主要系销售费用率提升较多。销售费用率同比提升1.53pct至42.18%,主要系2019Q4线上营销类费用支出增加。公司存货周转相对较为平稳,2019年存货周转天数同比下降6天至126天。经营性现金流量同比下降16.31%至7.49亿元,主要系收入增速同比下降、应收账款同比增加、以及销售费用同比增加较多,但经营性现金流量仍远高于净利率水平,集团现金及理财资产也较为充裕,现金流水平总体较为良性。 成熟品牌增长平稳,新兴品牌维持高速增长。分品牌看,成熟品牌六神、佰草集、汤美星增长相对平稳,2019年六神实现小个位数增长、佰草集小个位数微跌、汤美星小个位数增长。同时,启初、玉泽、家安、双妹、片仔癀等新兴品牌继续保持高速增长,其中启初同增超25%、玉泽同增超80%、家安同增超40%。2020年公司将继续发力具有较大增长弹性的护肤品类,尤其聚焦佰草集、玉泽品牌。佰草集将继续打造太极丰富和完善太极系列,计划年内先后推出“太极水、太极面霜、太极眼霜”、并进一步推广“太极精华”,还将与敦煌打造联名款礼盒。玉泽将在巩固热销系列“皮肤屏障修复系列”的基础上,升级上新与华山医院联合打造的“清痘系列”,以满足更多细分消费需求。另外,针对近期的新冠状病毒疫情对于消毒、杀菌产品的需求,上半年公司将在以往六神、家安除菌线的基础上,开发更多抑菌相关新品,同时推广与防疫关联的其它品牌产品。 电商及特渠增速较快,线下百货仍承压。分渠道看,电商及特渠增速领先,电商开票收入增长超20%,特渠增速预计超50%。线下渠道中,商超、CS、母婴渠道2019年受渠道整体增速放缓影响,以低个位数增长;百货19Q4存货天数情况较为稳定,但跌幅仍略有扩大,渠道整体仍承压。2020年公司将继续将资源聚焦增长潜力较大的电商渠道,同时对百货渠道继续通过O2O方式加强招新以及会员管理。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。若暂不考虑会计准则调整,结合疫情影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.85、0.97、1.15元,对应PE分别为32X、28X、24X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。
上海家化 基础化工业 2020-02-25 27.41 -- -- 27.42 0.04% -- 27.42 0.04% -- 详细
19年收入增6.43%、Q4增速有所提升 公司发布2019年报,实现营业收入75.97亿元、同比增6.43%,扣非净利润3.80亿元、同比降16.91%,归母净利润5.57亿元、同比增3.09%,EPS0.83元,拟10派2.5元(含税)。扣非净利同比下滑主要为19Q4网红营销等投入较多,净利增速高于扣非净利主要为工厂动迁处置收益以及金融资产公允价值增长。 分季度看,18Q1~19Q4单季度收入分别同比增长10.33%、8.24%、9.95%、11.66%、5.03%、9.08%、3.28%、8.37%,19Q4增速环比19Q3提升主要为双十一等电商促销节点销售良好。同期归母净利分别同比增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%、54.84%、26.77%、降29.55%、降80.76%,19Q4净利端未出现如收入端的环比改善,主要为19Q4网红营销等投放成本较大。 多品牌生命周期不同、表现各异;多渠道发展景气不一 分品牌来看:2019年佰草集营收低个位数下滑,较前三季度营收同比持平表现较弱;六神全年低个位数增长;高夫双位数下跌;美加净高个位数下跌;启初同比增25%+;家安同比增40%+;玉泽同比增80%+、营收规模突破3亿元;片仔癀同比增35%+;公司收购的汤美星收入同比增4.28%。 分渠道来看,线上(电商+特渠)营收同比增30.01%,其中电商同比增20%+、特渠同比增50%+,线上收入占比34%;线下营收同比降2.62%,主要为百货营收同比降近20%,商超、母婴、CS店等其他线下渠道低个位数增长。 毛利率微降、费用率升,存货管控良好 毛利率:2019年公司毛利率同比下降0.91PCT至61.88%,主要为新工厂投产新增年折旧成本及毛利率较低的产品(如面膜等)收入增速较高等所致。 分季度来看,18Q1~19Q4毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)、62.17%(-4.55PCT)、61.70%(-0.71PCT)、60.96%(+1.94PCT)、62.65%(0.13PCT)。 费用率:2019年期间费用率同比提升1.29PCT至57.26%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.53/+0.02/+0.18/-0.44PCT。其中销售费用率提升较多主要为19Q4营销投放力度加大;管理费用率持平;研发费用率提升主要为新品开发投入所致;财务费用率下降主要为国外分部美元相对于英镑的汇率波动导致汇兑损益同比减少。 分季度来看,18Q1~19Q4销售费用率分别为43.98%(-8.76PCT)、43.74%(-1.18PCT)、37.66%(-8.97PCT)、36.85%(+2.04PCT)、42.33%(-1.65PCT)、44.67%(+0.93PCT)、39.15%(+1.49PCT)、42.33%(+5.48PCT),19Q4营销费用投放力度较大;管理费用率分别为13.81%(+2.46PCT)、12.98%(-0.19PCT)、13.94%(+0.03PCT)、14.12%(-5.39PCT)、12.56%(-1.25PCT)、12.71%(-0.27PCT)、14.92%(+0.97PCT)、18.72%(+1.43PCT);财务费用率分别为1.12%(+1.87PCT)、0.99%(+1.70PCT)、0.80%(+1.40PCT)、0.48%(-1.70PCT)、0.77%(-0.35PCT)、0.46%(-0.53PCT)、0.85%(+0.05PCT)、0.41%(-0.91PCT)。 其他财务指标:1)存货较19年初增5.75%至9.25亿元,略低于营收增速,存货周转率为3.22,较18年的3.27基本持平。 2)应收账款较19年初增19.28%至12.29亿元,应收账款周转率6.73、较18年7.29有所放缓,主要为电商渠道业务模式调整、对方付款周期拉长。从账龄结构来看,一年内应收账款占比99%,应收账款风险可控。 3)经营活动净现金流同比降16.31%至7.49亿元,主要收入增速不高、费用增加较多等。 第一梯队品牌六神增长稳健,佰草集主推太极明星系列、期待显效 公司旗下品牌丰富,覆盖美妆、个护及家居护理等多品类。公司不同品牌定位、目标客群、发展渠道、生命周期等不同,短期及长期发展重点/策略不同,从而最终销售表现各异。 1)六神为公司第一大品牌,主要品类为花露水(占品牌收入60%左右),主要渠道有商超及电商等。六神在花露水领域已确立绝对龙头地位、并且近年市占率持续提升,据尼尔森统计,2019年六神花露水在线下渠道市占率为75.7%、排名第一,较2018年提升0.90PCT。 近年拓展沐浴露品类,先后向线上、线下等渠道推广,2019年受国际沐浴露品牌强势竞争、同时叠加部分地区夏季气温较低影响花露水销售,2019年六神收入增速放缓至低个位数。2020年公司结合新型肺炎疫情,六神品牌布局全品类除菌抑菌功能线,进一步提升艾叶健肤系列(如艾叶洗手液等),预计最快2020年3月能上市。预计2020年全年六神继续稳健增长。 2)佰草集为公司第二大品牌,第一大护肤品牌,创立于1998年、具有较长品牌发展历史与较强的品牌沉淀,定位中高端、销售渠道有百货、电商、CS店等。近年由于百货渠道人流下降、产品更新较慢等内外部原因,使得佰草集品牌有所老化。新董事长2016年底入主公司后,积极焕活佰草集,进行品牌定位再梳理,线下百货渠道库存持续清理、通过典萃子品牌进入CS渠道、线上更换TP商、加码网红营销等社交媒体营销、打造冻干面膜、太极日月精华等单品。 品牌调整虽尚未给总体业绩带来大幅改善,2018、2019年连续两年营收小幅下滑,但仍可见局部积极变化,如19Q2冻干面膜招新率57%、单品销售过亿、贡献品牌收入6%,19Q4太极日月精华出货金额6000万元、占19Q4品牌收入比重超10%。 2020年佰草集继续聚焦推新品+网红营销等有效手段,目标全年增速较2019年改善。产品方面,在2019年日月精华单品基础上,2020年重点打造太极系列、丰富太极系列产品矩阵(2020Q2~Q4上新太极水、面霜、眼霜等,下半年推敦煌限量版礼盒);营销方面,营销投放力度预计强于2019年。 高夫、美加净等第二梯队品牌仍处调整 高夫、美加净为公司第二梯队品牌。其中高夫定位中低档专业男士护肤品牌,销售渠道有商超、百货、CS店、电商等渠道,其传统优势产品为男士保湿、近年拓展空间更大的男士控油领域,但仍需时日,2019年高夫在线下渠道男士护肤品领域市占率有所下降,2019年全年品牌营收同比双位数下滑。公司针对高夫多渠道、多SKU特性进行全面梳理及精细化管理,聚焦核心产品、调整长尾产品、协调各渠道利益、渠道产品的差异化运作,预计2020年上半年完成,全年目标高夫稳健增长。 美加净定位中低端护肤品,主要在商超销售,产品以面霜为主,近年拓展护手霜系列、进行品牌年轻化、护手霜销售情况良好,据尼尔森统计,2019年美加净在线下护手霜市占率为13.1%、较2018年提升0.3PCT、排名第一;但美加净在原主力战场的中低端面霜市场份额有所下降。2019年美加净品牌营收高个位数下滑。2020年公司计划升级美加净银耳珍珠霜、倾斜面霜品类、促进面霜业务增长,全年品牌收入目标稳健增长。 第三梯队品牌持续孵化、增长靓丽,未来发展动力足 公司第三梯队的品牌有玉泽、启初、家安、片仔癀等,近年总体均保持快速增长。 玉泽2019年销售表现靓丽、营收同比增80%,主要为品牌定位药妆、产品概念迎合当前护肤品消费趋势、以电商等景气渠道为主、在网红营销等助力下实现靓丽销售。2019年12月玉泽店铺在美妆类目排名第11,2019年双十二当天玉泽品牌全美妆行业排名第6、积雪草面膜零售额排名行业第3,2020年1月零售额排名行业第6。2020年玉泽清痘系列产品升级和上新、继续加大网红营销,预计全年继续快速增长。 启初品牌成立于2013年,销售渠道有商超、母婴及电商,定位婴幼儿洗护品牌、发展快速,2019年启初在线下婴儿沐浴露、婴儿面霜中市占率分别为9.0%、15.2%,分别较上一年提升2.4PCT、1.6PCT。 片仔癀口腔护理为2016年公司与漳州片仔癀药业合资成立的品牌,截止2019年已发展三年时间、并实现了盈利,表现优于同业。2020年预计片仔癀继续保持快速增长。 家安品牌定位家庭清洁用品,2020年结合新型疫情推出相关产品、预计保持快速增长。 战略发展电商渠道,多项举措应对线下渠道变迁 当前化妆品渠道中电商景气度最高,公司顺应渠道发展趋势,战略上重点发展电商渠道,加强电商运营能力。2017年公司天猫、天猫超市、京东等渠道由经销转为直营模式,2019年佰草集电商代运营商变更为代运营国产品牌较有经验的壹网壹创,玉泽电商运营团队为自营、实现2019年线上靓丽销售。电商渠道收入成为公司业绩增长重要动力、占比不断提升。2020年公司将继续着力电商渠道发展。 公司传统优势渠道为商超、百货等线下渠道,近年公司一方面加强线下会员管理及微信营销、构建O2O新零售体系应对线下人流下降,另一方面积极布局CS店、屈臣氏门店等。 1)会员管理与营销:结合爆款合作,公司与国内较大的连锁百货系统 合作,对公司自身会员及百货渠道会员进行营销,试点效果不错,2020年继续大力推广。 2)O2O新零售体系:2018年尝试新零售规划,2019年基本完成了实体店销售+新零售机制构建;2019年12月、2020年1月先后开通了C&D海外购平台、汤美星的海外购平台。 2020年新型肺炎疫情带来销售端及供应链端影响,公司产品、营销、渠道等全方位应对 2020年新型肺炎疫情在1月底快速蔓延,各地政府加强人员流动,线下渠道客流大幅减少、线上快递停工时间较往年延长(近日陆续复工)。 疫情对公司的影响主要体现在销售端及供应链端:1)销售端:线下渠道受影响较大,线下第一大渠道商超(大卖场及连锁超市等)大部分均在营业、但人流较少,第二、三大渠道百货及CS店关店数量较多、占比60~80%。2)供应链端:公司4家自有工厂已逐步复工、复工率50%(当前基本能够满足自有生产的业务),但还有大量ODM、OEM及原料供应商的复工率较低;此外,物流配送等受限于各地管制。 针对疫情影响,公司在产品、营销、渠道等进行全方位的应对:1)产品与营销:梳理六神、家安、启初、汤美星、玉泽等防疫相关产品、加强新品研发,最快3月能上市,同时结合疫情主题进行营销推广;2)渠道:针对线下会员的微信营销,利用已搭建的O2O新零售体系提供到家服务(合作美团、京东、饿了么等实现门店货物送达最终完成销售),推出疫情产品的组合套包增加连带销售。 综合来看,公司预计疫情对全年营收影响较小。 多品牌多渠道龙头积极调整,品牌营销投放增多拖累短期业绩、长期增进品牌价值 我们认为:1)公司多品牌多渠道发展,不同品牌所处生命周期不同、所面临的发展问题亦有所不同,销售表现出现分化。预计第一梯队品牌中的六神未来增长稳健,佰草集品牌持续焕活、预计逐步改善;第二梯队的高夫及美加净仍处调整中;第三梯队的玉泽迎合当前护肤品概念、借力电商渠道及网红营销等,预计表现继续靓丽,启初、家安与片仔癀等有望保持较快增速。 2)毛利率方面,新工厂运行进入常态,预计不再拖累成本端,但由于毛利率较低的新锐品牌增速较高,预计公司未来毛利率呈现下降趋势。 3)费用率方面,预计公司继续加大网红营销投放,销售费用端仍存压力,预计全年销售费用率提升;管理费用率预计总体持平。 4)疫情给销售端及供应链端带来压力,公司积极应对、化危为机、主推疫情相关产品、增加疫情相关营销及线下促销活动、减少疫情带来的短期波动,公司预计疫情对全年营收影响较小。 当前我国本土化妆品公司多为单品牌公司或单一主品牌贡献主要收入,公司为我国首家多品牌多渠道发展较为全面的化妆品龙头公司,多品牌呈现梯度发展、未来发展动力足,短期公司品牌短期营销投放增多、拖累总体业绩表现,但逐步理顺焕活模式、长期有望增进品牌价值。考虑短期调整、疫情及新会计准则实施等影响,下调2020~2021年EPS、并新增2022年EPS为0.87、1.00、1.14元,对应20年PE32倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;佰草集营销效果不及预期;进口品竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2020-02-24 27.56 32.99 23.56% 27.73 0.62% -- 27.73 0.62% -- 详细
业绩简述:2019年,上海家化实现营收75.97亿元/+6.43%;归母净利5.57亿元/+3.09%,归母扣非净利3.79亿元/-16.91%,拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。 收入增速环比上升,,加码营销拖累业绩。①2019全年:上海家化实现营收75.97亿元/+6.43%,环比Q3增速3.28%实现提升。归母净利5.57亿元/+3.09%,扣非归母净利3.79亿元/-16.91%。②2019Q4:Q4实现营收18.62亿元,增速8.38%,主因双十一投入增加带来收入增速提升。环比Q3增速3.28%实现提升;归母净利1666万元/-80.76%,扣非归母净利微亏,为-39万元/-100.5%,主因双十一促销费用较高导致利润贡献为负。 成熟品牌保持优势地位,培育期品牌高速成长;电商、特渠引领线上高增长,百货承压。佰草集略有下跌,六神小幅增长,启初、家安、玉泽、片仔癀快速增长,其中玉泽表现亮眼,增速超80%。线上渠道增速达30.01%,占比34.0%,线下渠道下滑2.62%,占比65.9%,主因百货渠道收入下降近20%。 毛利率基本持平,双十一营销等因素致费用率上升。2019年毛利率为61.87%,同比下降0.95pct,主因新工厂开工后成本上升以及产品结构变化所致;归母净利率7.33%/-0.24pct。销售费用率同比上升3.03pct至32.04%,主因双十一使用直播等销售手段导致营销费用增长较多,管理费用率同比上升0.58pct至9.42%,主因子公司企业价值增长导致内部股权激励费用当期计提较多,剔除此因素后管理费用率同比下降0.28pct。研发费用同比上升0.18pct至2.27%,主要为新品开发做投入。 投资建议:佰草集新品有望带动营收,看好新锐品牌持续高增,静待营销创新效果显现。2020年佰草集太极精华系列新品将持续推出,效果值得期待;玉泽、启初等品牌表现优异,有望持续高增;公司2019年下半年加码社交营销,探索网红带货等新营销模式,期待效率提升效果进一步显现。维持买入-A投资评级,6个月目标价为32.99元,对应2020年39xPE。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。
上海家化 基础化工业 2020-02-24 27.56 -- -- 27.73 0.62% -- 27.73 0.62% -- 详细
集中资源打造明星单品,推进社交媒体口碑营销。2019年公司深入洞察消费者需求,有效运用中国文化元素,以差异化品牌定位覆盖不同年龄阶层的消费群体。公司集中优势资源打造明星产品,积极推进新媒体口碑营销,社交媒体投入占比提升至50%以上。招新方面利用华美家系统实现全品牌联动招新,截止2019年末华美家已注册会员总数超115万,会员活跃度达71%。年内佰草集完成品牌定位调整,坚持高端及中医中草药的品牌调性,以精华为切入点,推出第二代双重修复型太极精华及冻干面膜,太极精华上市后单品揽新比例为57%,冻干面膜系列销售过亿;六神品牌持续年轻化战略,全年实现个位数增长,全新升级基础沐浴露系列,并以代言人粉丝运营和口碑营销为声量突破口,提升品牌份额及价值;玉泽强化“修护皮肤屏障”的差异化品牌定位,通过社交内容营销进一步提升品牌知名度,抓住市场消费热点推出玻尿酸安瓶精华,首发当天荣登天猫面部精华-安瓶品类销量第一,全年增速超80%;启初作为婴儿个护领导品牌,年内拓展目标人群推出感官启蒙系列,并通过传统场景营销和新媒体精准投放相结合的营销模式,提升新品知名度和终端销售额,上市当年成为品牌第三大产品系列,全年增速超25%。 持续优化渠道运营,线上渠道快速发展。公司采用线上线下相结合的全渠道销售模式,线下销售为经销商分销,直营KA等,线上销售为电商和特渠。2019年公司持续优化渠道运营,线上渠道快速发展,渠道销售占比较上年同期提振11.5pct至34%,销售收入同比增长30%,电商通过与优秀TP网创合作提升团队运营能力,抓住电商直播流量红利,推动购买转化,特渠通过波段式营销、直播和培训等手段,进一步提升了渠道和客户渗透率;线下为公司主营渠道,渠道销售占比66%,截至2019年末公司有组织分销的可控门店包括商超门店20万家、乡村网点近9万家店、百货近1500家、化妆品专营店约1.3万家等,通过打造网红爆款和场景营销等手段引领渠道创新,但受到百货营业收入下降影响,线下渠道销售额同比小幅减少2.62%。 营销费用增长压制利润增速,产品结构调整影响毛利率小幅下降。公司2019年毛利率为61.87%,同比减少0.95pct,毛利率下降主要受到山东、北京、四川等部分区域调整产品结构,成本增幅超过收入压制毛利增长,以及佰草集品牌处调整期收入增速呈个位数减少、产品结构调整影响,还受到新工厂运营影响,但浙江区域和海外地区毛利率分别提升1.31pct和1.72pct。海外地区为公司贡献占比22%的营业收入,公司于2017年完成的海外并购项目CaymanA2,Ltd.(旗下核心资产为英国母婴品牌TommeeTippee)在2019年实现营收同比增长4.28%至17.03亿元,净利润同比增长14%至8,611.87万元,为公司贡献稳定的收入和利润增长。费用方面,期间费用率整体提升1.29pct至57.26%,销售/管理/研发费用分别同比增长10.43%/6.62%/15.60%,其中销售费用率上涨1.5pct至42.2%,主要受到双十一各渠道促销费用增长影响,费用增长压制利润直接影响单Q4扣非归母净利润为-39万元,2019全年扣非归母净利润同比下降16.91%至3.80亿元。财务费用同比减少48.42%主要受到国外分部美元兑英镑汇率波动导致汇兑损益同比减少所致。 投资建议 公司以差异化的品牌资产覆盖不同年龄层次消费群体,通过线上线下相结合、传统与社交媒体联动的全渠道销售模式,集中优势资源打造明星单品,持续进行产品创新、优化渠道运营,2019年实现线上渠道快速发展,直营KA等传统渠道稳定增长,2020年将聚焦新媒体社群营销加速品牌外延式增长。综合考虑新收入准则调整后冲减营收和新冠疫情等因素影响,预计2020-2022年EPS分别为0.83/0.88/1.02元,对应公司2月19日收盘价27.94元,2020-2022年PE分别为33.83X/31.69X/27.42X,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 线上线下流量增速放缓;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新产品进展不及预期风险;新冠疫情带来不确定性风险。
上海家化 基础化工业 2020-02-24 27.56 -- -- 27.73 0.62% -- 27.73 0.62% -- 详细
1. 事件 公司公告,公司2019年总营收75.97亿元,+6.43%yoy,归母净利润5.57亿元,+3.09%yoy。扣非后归母净利3.80亿元,-16.91%yoy。其中2019Q4营收18.62亿元,+8.38%,归母净利润0.17亿元,-80.76%yoy,扣非归母净利润-39.4万元,2018年同期为8429万元。 2. 点评 2.1. 营业收入:营收环比提速,19年营收+6.43%yoy 公司2019年总营收75.97亿元,+6.43%yoy,佰草集调整符合预期,六神各渠道协调有待改善。分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4总营收分别为19.54/19.68/18.13/18.62亿元,同比增长5.03%/9.08%/3.28%/8.38%。 2.2. 毛利率:销售结构致毛利率同比减0.91pct至61.88% 公司2019年毛利率为61.88%,同比减0.91pct,主要由于销售结构变化所致。其中2019Q4毛利率为62.65%,同比减0.13pct。2019年公司推出佰草集冻干面膜取得较好的销售业绩,而面膜是护肤品中毛利率偏低的品类。 2.3. 期间费用:双十一营销投入力度加大,致19Q4营销费用同比+6pct 2019年公司期间费用率(含研发)57.26%,同比增1.29pct;其中销售费用率42.18%,同比增1.53pct,营销类费用达15.75%,主要投向电商直播带货等方向;管理费用率12.40%,同比增0.02pct;财务费用率0.41%,同比减0.44pct。 2.4. 净利润:营销力度加大致业绩承压,全年净利润+3.09%yoy 由于双十一期间营销投入力度加大,公司2019Q4净利润出现较大幅度的下滑。公司2019年归母净利润5.57亿元,+3.09%yoy,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为2.33/2.11/0.96/0.17亿元,同比+54.84%/+26.77%/-29.55%/-80.76%yoy。公司2019年扣非后归母净利3.80亿元,-16.91%yoy,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4扣非后归母净利为1.61/1.00/1.19/-0.0039亿元,同比+6.69%/+14.39%/-11.33%/-100.47%yoy。 2.5. 现金流:现金流充沛,具备较强抗风险能力 公司2019年经营活动产生的现金流量净额7.49亿元,同比减少16.31%,经营性现金流绝对额超过净利润和扣非净利润。公司现金加上理财超过30亿元,具备较强抗风险能力。从存货来看,本期末存货9.25亿元,同比增加5.75%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 3. 投资建议 伴随公司新品上市、社媒营销投入,公司短期业绩承压,但2019年公司实现新品打造、渠道突破、社媒营销等诸多创新,包括打造佰草集太极精华、冻干面膜等明星爆品驱动增长,积极探索并抓住电商直播的流量红利,推动品牌知名度并转化购买,我们仍看好作为多品牌、全渠道的国货龙头上海家化。考虑到公司新品上市和营销力度加大,我们将2020-2021年净利润从6.92/7.95下调至6.11/7.03,并新增2022年净利润预测8.07亿元,对应当前股价PE分别为31/27/23倍,维持买入评级。 风险提示:新品推进不及预期,市场竞争激烈。
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投资建议 公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上电商渠道,全渠道协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司新工厂已经投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。但考虑到2020年初新冠肺炎疫情不仅在生产环节对工厂复工开工进度造成影响,并会在短期内影响酒精溶剂等原材料价格;同时在销售端由于线下门店暂停经营、线上电商渠道的物流配送缓慢等因素对总体营收形成拖累。因此我们预测公司2020/2021/2022年对应实现营收76.34/88.50/98.17亿元,净利润5.45/6.76/8.05亿元;对应PS2.46/2.12/1.91倍,对应PE34/28/23倍,予以“谨慎推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 40.66 52.28% 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
收入端:价格管控影响收入增速,后续新品值得期待 报告期内,公司收入增速由2018年的10%下降到6.4%,主要是因为受到价格管控、天气较凉以及产品更新换代等因素的影响。公司主要品牌中,六神收入增速有所放缓,佰草集、美加净、高夫等销售额则出现了一定幅度的下滑。而公司第三梯队品牌均表现亮眼,启初、玉泽、家安等品牌均保持着25%以上的增速。分渠道看,电商和特渠(公司与平安集团合作)增速较快,而百货渠道压力较大。目前公司已对线上渠道整改完毕,老产品的升级以及新产品的推出也将陆续完成。同时,汤美星在2020年将通过对产品的改良迎合中国市场。我们预计未来公司营收增速将得到修复。 利润端:费用率提升系双十一促销费用较大所致 公司2019年公司毛利率为61.88%,同比下降0.91pct,毛利率的下滑主要原因是新工厂开工后的成本提升以及2019年公司产品结构有所变化,目前公司单品的毛利率依然较为稳定。2019年Q4公司毛利率为62.7%,同比下降0.13pct,环比提升1.7pct。净利率为0.9%,同比下降4.43pct,环比下降4.15pct。公司2019年Q4的期间费用率为60.62%,同比增长6pct。费用率的提升主要系公司Q4双十一促销费用较大,同时公司在佰草集第二代太极日夜精华上市后,加大了营销投入所致。产品上市后8天销量超过14000套,取得了较好的成绩。 疫情短期刺激个护产品需求,长期培养消费者使用习惯 由于受到疫情的影响,大部分消费者户外活动减少,因此对于美妆类用品(例如彩妆、美发、香水、防晒等)的需求有所下降。而与之相反,个人护理类以及家庭护理类产品(例如洗手液、洗衣液、口腔护理、婴幼儿专用产品等)的需求将有所提升。而护肤品等长期使用产品受疫情的影响则相对较小。目前公司有部分产品被征用为防疫物资,同时公司旗下与防疫有关的除菌产品也较多。我们预计疫情后,疫情中培养的良好卫生习惯将得到延续,对公司个护类产品的需求形成有效的支撑。 投资建议: 公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们依然看好公司的中长期投资价值。根据2019年年报披露的最新信息以及目前在疫情影响下个护美妆市场的需求变化,我们对公司财务模型进行了修正,2020年预期归母净利润由7.18亿元下调至6.80亿元,EPS1.01元,继续给予“买入”评级,考虑到中长期个护美妆市场依然处于高景气的环境下,维持目标价40.66元。 风险提示 1)行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 30.00 12.36% 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
投资建议:公司2019Q4阶段性加大电商费用投入,短期盈利承压,中长期继续强化佰草集、玉泽等品牌认知。2020年将继续打造佰草集明星单品、大力推广玉泽新品;疫情期间影响有限,将积极通过电商、商超渠道加强抗疫相关产品销售。考虑疫情影响,下调2020-2021年EPS至0.60(-0.50)/0.82(-0.49)元,预计2022年EPS为0.94元,参考行业给予公司2021年PE36倍,下调目标价至30元,下调评级至“谨慎增持”。 Q4收入提速,阶段性费用激增致盈利承压。公司2019年实现收入76.0亿元,同比增长6.4%,归母净利润5.6亿元,同比增长3.1%,扣非净利润增速-16.3%,低于市场预期;其中,单Q4收入增速8.4%,利润增速-80.1%,主要系电商等加大投放,2019Q4销售费用率42.3%,同比激增5.5pct,费用投放有效性待加强。 扣非净利润率近年新低,经营质量有待提升。公司2019年扣非净利润3.8亿元,同比下降16.3%,扣非净利率5%,为2016年以来新低,单Q4扣非亏损,也是2016年Q4以来首次。 公司年报提出2020年经营目标为报表收入保持正增长,主要考虑:1.疫情影响,2.会计准则变化。此外,工厂搬迁结束,政府补助等非经常项目可能相应减少。同时,公司也将加大疫情相关除菌消毒产品推出,满足消费者需求,疫情期间共克时艰,静待后续变化。 风险提示:费用控制不当,疫情影响扩大,经济增速下滑。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
19年营收增长6.43%,归母净利润增长3.09%。公司披露年报,19年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长3.09%。其中4Q19实现营业收入18.62亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润1666万元,扣非净利润-394万元。分品牌看,佰草集收入小个数下跌,六神小个位数增长,高夫两位数下跌,美加净大个位数下跌,启初、家安、玉泽、片仔癀分别增长25%/40%/80%/35%。分渠道看,电商收入同比增长20%以上,特渠同比增长50%以上,商超、母婴、CS小个位数增长,百货下跌近20%。 “双十一”营销力度加大导致销售费用率上升显著,运营效率和盈利质量良好。2019年,公司综合毛利率同比下降0.91pp至61.88%,主要由于新工厂运营成本增加和产品结构调整。19年公司销售费率为42.18%,同比上升1.53pp;4Q19销售费率为42.33%,同比上升5.48pp;主要系“双十一”直播等线上营销投入较大,导致4Q19扣非净利润出现亏损。公司存货净额、存货周转天数、应收账款周转天数保持稳定;实现经营性现金流7.49亿元。 产品、营销、渠道多维驱动,受会计准则影响2020年管理层目标实现收入增长。公司将继续推行明星单品策略,六神巩固花露水领导地位,提升六神沐浴露竞争力,紧抓除菌抑菌新需求。佰草集推出太极水、太极面霜等产品丰富太极明星系列,并加强敦煌IP合作;玉泽借助上市10周年和功能性护肤风口,2020年计划升级玉泽清痘系列。预计20-22年归母净利润为6.2、7.2、8.2亿元,同比增长12.0%、14.5%、13.9%。参考公司过去一年历史PE(TTM)估值中枢40X,给予公司20年PE估值35X,合理价值32.54元/股,维持“增持”评级。 风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
2019年收入同比增长6.4%,符合预期,归母净利润同比增长3.1%,略低于预期。1)19年收入同比增长6.4%至76.0亿元,归母净利润同比增长3.1%至5.6亿元,扣非归母净利润同比下滑16.9%至3.8亿元,非经常损益主要是子公司家化医药动迁确认资产处置带来收益1.4亿元;2)19年Q4双十一新媒体营销投入增加,拖累利润。19年Q4单季度收入同比增长8.4%至18.6亿元,归母净利润同比下降80.8%至1666万元,扣非归母净利润微亏39万元,主要因双十一直播等促销投入较高。19年销售费用同比增长10.5%快于收入增速,是利润略低于预期的主要原因。 毛利率略有下滑,加大新媒体营销投入使得费用有所提升,应收账款待改善。1)新工厂折旧及产品结构调整拖累毛利率下降0.9pct。19年公司毛利率同比下降0.9pct至61.9%,主要是新工厂产生折旧费6000万,另外佰草集冻干面膜等毛利率偏低产品销售占比提升,拖累毛利率。2)品牌推广加大,销售和管理费用有所上升,净利润率略有下滑。19年销售费用率同比上升1.5pct至42.2%,主要由于双十一合作头部主播直播等手段,促销营销费用增长较快,管理费用率(含研发费用)同比微涨0.2pct至14.7%,主要是Mayborn企业价值增加,计提的股权激励费用的增长,净利润率同比下滑0.3pct至7.3%。3)经营性现金流净额略高于净利润,应收账款待改善。19年存货同比增长5.8%至9.3亿元,应收账款同比增长19.3%至12.3亿元,主要是商超和电商渠道跨期支付应收货款同比增加,拖累经营性现金流净额比去年同期减少1.5亿元至7.5亿元。 品牌端成熟品牌稳定,新兴品高速成长,线上类渠道增速较快,特渠恢复性增长,电商增速较高。1)品牌端:主力品牌六神个位数增长,佰草集小个位数下跌,新兴品牌增速较高,高夫和美加净承压。19年佰草集推出太极精华及冻干面膜,冻干面膜系列销售过亿,20年计划持续发力太极为主力系列;六神营收增速回落至个位数,积极推出抗菌产品,适应特殊时期市场需求。第二梯队品牌承压,高夫营收同比双位数下滑,美加净营收同比高个位数下滑。新兴品牌发展较好,启初营收同比增长超25%,家安营收增长超40%,玉泽营收增长超80%,片仔癀营收同比增长超35%+。2)品类端:19年个护品类占比过六成,家居护理品类高速增长。个护收入49.0亿元,同比增加7.9%,占比64.6%,毛利率57.5%;美容护肤收入23.6亿元,基本持平,占比31.0%,毛利率72.7%;家居护理收入3.3亿元,同比增长42.9%,占比4.4%,毛利率49.3%。3)渠道端:线下营收50.1亿元,同比下滑2.6%;电商和特渠高速发展,实现营收25.8亿元,同比增长30.0%。 商超和母婴是最大的渠道,实现低个位数增长;电商是第二大渠道,实现同比20%左右增长;第三大渠道百货承压,同比下滑近20%;第四大渠道化妆品专营店小个位数增长。 公司是多品牌矩阵完善,品牌历史积淀深厚,积极拥抱新媒体营销,助力新兴品牌快速增长,但也有部分品牌还在调整中。考虑到20年一季度零售环境承压,且部分品牌仍在调整,我们下调20-21年盈利预测,新增22年预测,预计20-22年归母净利润分别为5.7/6.3/7.0亿元(原预测20-21年6.6/7.1亿元),对应PE为32/30/27倍,维持增持评级。
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2020年公司营业收入有望维持增长:1)传统品牌新品持续推出,如佰草集2020Q1、Q2即将上线太极水、太极面霜,六神推出除菌抑菌新品;2)新兴品牌加大投入,玉泽联手华山医院拓展祛痘产品系列,紧跟功能性护肤风口,预计将保持高增长;3)线上渠道高速增长,公司于2019年切换代运营商为网创,冻干面膜爆品初见成效,后续有望强强联手,线上转型加速。但考虑到新会计准则调整(部分费用冲减营收)以及新冠肺炎疫情影响,短期业绩或承压。 本文认为,公司近年品牌不断焕新、渠道建设持续推进,虽短期承压,但长期看营销及渠道布局有望带动业绩逐渐释放,未来向上逻辑不变。考虑到疫情对年内业绩的影响,下调盈利预测,预计2020-2022年净利润为4.70亿、5.89亿、6.61亿,EPS 为0.70(-0.4)元、0.88(-0.4)元、0.98元,当前股价对应PE40x、32x、28x;维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期。
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上海家化发布 2019年年报。报告期内,公司实现营业收入 75.97亿元,同比增长 6.43%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.57亿元,同比增长 3.09%,扣非归母净利润 3.80亿元,同比减少 16.91%,营收利润略低于预期。单四季度实现营收 18.62亿元,同增 8.38%,归母净利润 0.17亿元,同比下降 80.76%。 六神保持微增,玉泽、家安表现亮眼。2019年公司主品牌六神花露水继续保持线下市场市占率的第一名,份额达到 75.7%,此外还通过推广新品,升级基础沐浴露系列,IP 营销等方式提升目标消费者心目中的品牌认知度,从而全年实现销售同比增长。佰草集积极调整上半年主推冻干面膜,该系列销售过亿,下半年主推第二代太极日月精华,成果不俗主打细分市场的品牌如玉泽、家安等均实现全年双位数的同比增长,玉泽紧抓消费热点,推出玻尿酸安瓶精华、积雪草修护面膜等都受到消费者的欢迎和喜爱。 全年毛利率同比下降,三费同比上升,拖累利润水平。2019年公司毛利率 61.88%,相较于上年下降 0.91pct,主要是搬迁工厂导致成本上升以及佰草集低毛利率的面膜产品销售较好所致。2019年期间费用率54.99%,同比上升 1.11pct。其中,销售费用率 42.18%,同比增加1.53pct,主要是由于第四季度双十一营销投入增加,管理费用率12.40%,与上年同比基本持平。 220020年 公司将继续推出明星新品,巩固各品牌形象。受疫情影响,消费者对抑菌日用品的需求与日俱增,公司旗下六神、家安等品牌反应迅速,积极研发相关新品,预计 3月份就会有第一波新品推广上市。 另一主品牌佰草集则会进一步打造太极明星系列,推出敦煌 IP 合作款,继续引领国潮新时尚此外,2020年为玉泽品牌上市 10周年,今年会继续进行产品升级和上新,抓住高速增长的机遇。 【投资建议】◆ 公司主品牌佰草集未来将继续高端化路线,通过持续推出新品和后续营销投入有望焕发新的活力,细分市场品牌玉泽、家安、启初等也将继续高速成长,营收方面,由于新会计准则 14号对收入准则调整后涉及部分费用冲减营业收入的因素,以及疫情的影响,我们略调低营收和利润预测。预计上海家化 2020/2021/2022年营业收入分别为76.07/83.10/90.60亿元,归母净利润分别为 6.89/7.53/8.24亿元,EPS 分别为 1.03/1.12/1.23元,对应 PE 分别为 27/25/23倍,维持“增EPS 分别为 1.03/1.12/1.23元,对应 PE 分别为 27/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】◆ 国内日化行业竞争加剧◆ 宏观经济及消费者需求不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
事件 公司披露2019年年报。2019年合计营收75.97亿元/+6.4%,归母净利5.57元/+3.1%,每股收益0.83元/+2.5%,拟每股派红利0.25元。其中Q4营收18.62亿元/+8.4%,归母净利1666万元/-81%。 投资要点 营收稳步增长,加大营销投放影响利润表现:营收端,分季度看,公司2019年各季度营收增速分别约5.0%、9.1%、3.3%、8.4%,四季度电商旺季以及公司营销大力投放推动营收增速回升。净利润端,三四季度利润增速明显放缓,一方面来自非经常损益推升一二季度利润。另一方面,三季度起公司加大品牌建设以及向线上转型力度,营销投放扩大。 公司加速线上转型,营销投放推动线上占比提升:分渠道看,2019年公司线上、线下营收分别同比增长30%、-2.6%。线上渠道高速增长,一是源于化妆品线上渠道增速较快;二是加大营销投放等方式快速突破线上渠道规模。线下渠道营收同比下降,主要源于百货渠道的下降,商超、母婴、化妆品专营店等渠道均实现平稳增长。 佰草集推动美容护理结构升级,天气影响个人护理营收增速:分产品看,美容护理类全年实现同比平稳的营收,佰草集品牌建设推动品类向中高端升级;个人护理二季度起增速放缓,主要源于四月下旬至八月下旬国内气温较低,影响主力品类花露水销售,最终全年实现8%的增长。 化妆品线上化趋势延续,公司线上转型或可受益行业增长:近年来,国内化妆品市场线上化趋势较为明显,Euromonitor数据显示,2014年至2018年国内化妆品线上销售额增速保持在20%以上。目前来看化妆品线上化趋势或可延续,公司加大营销投入、加码线上化转型是必要的一步,未来或可受益线上渠道的快速增长。 投资建议:上海家化是国内多品牌多渠道化妆品集团,天气影响个护营收增速及利润率,百货下滑影响线下化妆品,全年营收稳步增长,另外公司营销投放力度有所提升,影响公司利润增长。2020年受疫情以及会计准则变动冲减营收影响,公司力争营收正增长。 我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.88、0.97和1.09元。净资产收益率分别为8.9%、9.2%和9.6%。目前公司PE(2020E)约为32倍,维持至“买入-B”建议。 风险提示:1.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性;2.海外品牌对高端化妆品市场影响较大;3.公司广告营销或推升费用率。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
六神错失旺季销售,美容护肤Q4营销投入大幅增长,盈利性下降。公司2019年录得营业收入75.97亿元(YOY+6.43%),实现归母净利润5.57亿元(YOY+3.09%),扣非归母净利润3.80亿元(YOY-16.91%),Q4大幅增加直播投入降低了公司盈利性。公司产品结构变化和新工厂投产引起毛利率微降0.91Pcts至64.93%,加大营销投入使得销售费用率增长1.53Pcts至42.18%,管理费用绝对额增幅较小,受收入增长较缓影响与去年同期持平,扣非净利率下降1.34Pcts至5.06%。集团账面现金类资产充裕,现金与理财等合计35亿元,抗风险能力较强。 疫情爆发于销售淡季,预期对全年收入影响在5%以内。渠道:目前百货系统和CS渠道关店率60%-80%;商超系统基本正常营业以保障日常物资,但客流明显下降;线上受影响较小,发货率80%;利用O2O系统补充线下销售。品牌:迅速启动疫情概念相关的6个品牌六神、家安、汤美星、启初、玉泽、美加净的市场营销和除菌防护类产品开发,并从2月10号开始,高频在双微与小红书平台做疫情相关的品牌形象曝光。疫情1月下旬爆发,主要影响2月销售,若3月下旬前疫情基本解除,对Q1末的六神较集中发货影响将较小。 继续加强美容护肤类资源投入。佰草集2019年新品推广较成功,Q2新品冻干面膜招新率57%,单品销售过亿,占品牌总收入6%左右;Q4太极系列单品“太极精华”单季度出货金额6000万元左右,占当季品牌收入10%以上。2020年太极系列Q2-Q4将上新“水、丹、眼霜”,考虑精华销售周期同比延长和新品贡献,预计太极系列将贡献品牌不低于15%销售额。玉泽将抓住“成分党”风口快速拓展品牌份额,2019年品牌增速超过80%,2020年将升级上新清痘系列等。 提升线上销售占比,线下结合新零售。集团2019年线上销售(含特渠)占比大幅提升10.21pcts至34.03%,同比增长61.11%;商超和CS渠道微增,线下受百货渠道高双位数下滑影响,整体下滑9.38%。在化妆品行业渠道客流变化趋势和疫情双重影响下,公司将继续加大线上建设,线下通过新零售帮助销售。目前华美家已拥有115万注册用户,活跃度71%,2019年引导超20万会员线下靠柜实现2亿元销售,其中跨品牌销售额1亿元。 盈利预测。结合年报和疫情,暂不考虑会计准则变更对报表收入显示影响,我们预测2020-2022年收入80.75/92.55/104.51亿元、归属净利润5.75/7.28/9.15亿元、对应EPS0.86/1.08/1.36元,公司现价27.94元,对应2020/2021/2022年PE为33/26/21倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下恢复慢于预期;新品市场欢迎度低等。
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Q4营收增长提速,营销投入增大拖累Q4利润 公司2019年营收76.0亿元,同比增长6.4%,归母净利润5.6亿元,增长3.1%,扣非下滑16.91%,其中Q4营收增长8.38%,归母净利润下滑80.8%,扣非略有亏损,主要系双11促销力度加大费用增加。 成熟品牌调整中增长平稳,新兴品牌表现优异 分品牌来看,成熟品牌营收表现相对平稳,六神实现低个位数增长,佰草集实现低个位数下滑,高夫实现两位数下滑,美加净实现高个位数下滑;而新兴品牌则取得了靓丽增长,启初增长25%+,家安增长40%+;玉泽增长80%左右;片仔癀35%+,同时收购的海外品牌汤美星营收增长4.3%,业绩增长14.4%,连续3年稳健增长;分渠道来看,电商表现突出,营收增长20%+,特渠增长50%+,商超母婴及CS渠道实现低个位数增长,百货渠道在国际品牌等冲击下下滑近20%。 盈利能力受营销费用率提升影响,整体现金流水平仍较充沛 公司19年毛利率61.9%,同比下降0.9pct,主要系新工厂开工的成本提升及产品结构中面膜占比提升所致。销售费用率提升1.5pct,主要系双11直播等促销手段的应用带来较大费用支出,管理费用微增,主要系股权激励费用影响。公司存货周转天数相对平稳,应收周转天数增加4.2天,主要系电商业务模式调整带来付款周期延长,公司经营性现金流下降16.3%,主要系应收账款增长以及销售费用增长较多,当前现金储备仍有约15亿元,疫情下具备较强抗风险能力。 积极应对疫情影响,持续推进佰草集复苏,加大玉泽推广力度 若不考虑会计准则调整及疫情影响,则预期公司今年营收仍有两位数增长。首先,公司将继续加强佰草集太极系列明星产品打造,并将顺应行业趋势加大功能性护肤品牌玉泽的推广;其次,公司也将针对疫情下除菌抑菌类产品需求增长积极推出新产品,并积极推广O2O应对疫情对线下渠道影响。下调公司20-22年EPS 0.88/1.06/1.21元,对应PE32/26/23倍,考虑短期疫情影响的不确定性,下调至“增持”。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名