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上海家化 基础化工业 2021-09-29 44.60 -- -- 46.20 3.59% -- 46.20 3.59% -- 详细
9.26佰草集太极系列再上新、啵啵精华水上市,为继7月上新生物钟面霜、眼霜后的再次上新,进一步丰富生物钟系列。 产品分析什么是啵啵精华水?啵啵精华水,偏水质地(类似SKII 神仙水、兰蔻极光水)、不同于一般的爽肤水/柔肤水、精华水添加特定成分、在功效性比一般的水更强;同时也不同于传统意义上的精华(规格通常为30ML/50ML,如珀莱雅双抗精华、红宝石精华),精华水在质地上较精华更稀。啵啵精华水定价320元/200ML,较国际大牌精华水动辄600~800元、甚至上千的单价、具有较高的性价比,国内品牌目前精华水产品仍处于相对空白、尚无占据消费者心智的本土品牌。 生物钟家族亮点在哪里?本次上新的啵啵精华水隶属于生物钟家族。生物钟家族针对当下熬夜党护肤痛点、秋天换季护肤的使用场景进行营销,添加白牡丹原生细胞提取物、乌药精华提取物等核心中医中草药成分,改善熬夜带来的毛孔粗大、干燥粗糙、松弛、屏障受损、卡粉等问题。此外,各个单品亦有独特技术:1)啵啵精华水含有40000+的超微气泡凝珠、包裹修复力较强的白牡丹原生细胞;2)生物钟眼霜添加啤酒酵母菌、针对黑眼圈;3)生物钟面霜添加依克多因、肌肽(抗氧抗糖)、复合多肽(紧致淡纹)。 太极新系列后续推广节奏?生物钟家族全产品线已经通过TMIC(天猫新品创新中心)全链路量化测试。9.26自媒体启动,月底发起内外中样试用,十月开始流量助推,线上线下均有销售,建议关注后续销售情况。 投资建议公司积极进行佰草集品牌焕活,精简长尾SKU,21年3月推出新七白系列(针对年轻人)灯管精华、5月推出丝芙兰渠道定制产品,7月推出太极系列生物钟新品;渠道方面,20年大幅调整百货渠道,21年下半年更新头部线下门店。佰草集品牌焕活持续推进、10月生物钟新品开启流量助推,建议关注后续销售情况及佰草集焕活进程。维持21~23年EPS 预测为0.78/1.12/1.49元,21~23年PE 分别为57/40/30倍,维持“买入”评级。 风险提示新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。
上海家化 基础化工业 2021-08-27 50.20 -- -- 49.60 -1.20%
49.60 -1.20% -- 详细
22021H1公司营收净利增长平稳,符合预期。公司发布2021年半年报,实现营收42.10亿,同比增长14.26%,归母净利润2.86亿,同比增长55.84%;扣非归母净利润3.32亿,同比增长103.26%,投资收益与政府补助形成非经常性损益-0.46亿。2021Q1/Q2单季,分别实现营收21.15亿/20.95亿,同比增加27.04%/3.73%,分别实现归母净利润1.69亿/1.17亿,同比增加41.92%/81.69%。 盈利能力进一步提升。2021H1实现毛利率64.26%,同比上升2.43pct。 销售费用19.81亿元,同比上升17.48%,主要是加大对私域的开拓与股权激励摊销;研发费用0.79亿元,同比上升14.30%,主要是公司在例如新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化、皮肤功效机理的研究投入增加;管理费用3.63亿元,同比上升11.07%。 线上线下双增长。公司线上渠道实现16.07亿元营业收入,同比增加12.67%;公司线下渠道实现25.99亿元营业收入,同比增加15.19%。线上方面,公司构建了约30万人,800个社群的私域生态并积极拓展抖音渠道;线下方面,公司积极发展新零售、收缩长尾低效门店、聚焦头部门店,与屈臣氏开展深度合作,报告期内公司线下新零售业务同比增长148%,占国内线下业务比例超10%。 三大品类与十大自有品牌均实现增长。报告期内,公司护肤品类收入同比增长约30%,个护家清品类实现高个位数增长,母音品类实现两位数增长。公司产品推新较快,进一步完成各品牌的产品矩阵,如玉泽推出蓝铜胜肽精华液、佰草集推出新七白精华液、典萃推出烟酰胺白泥面膜和多肽凝时抗皱精华液等。 盈利预测:我们预期2021-2023年归母净利润为5.85、7.83、10.13亿元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:新品研发与推广不及预期,疫情反复。
上海家化 基础化工业 2021-08-27 50.20 -- -- 49.60 -1.20%
49.60 -1.20% -- 详细
盈利持续修复,业绩高增长2021年上半年公司营收42.10亿元,同比增长14.26%,归母净利润2.86亿元,同比增长55.84%,扣非后归母净利润3.32亿元,同比增长103.26%。 上半年毛利率64.25%,同比上升2.42pct,在品牌与产品结构优化下持续提升。费用端,销售/管理/研发/财务费用率47.06%/8.62%/1.88%/0.19%,同比变动+1.28/-0.25/0.00/-0.79pct,其中销售费用率若剔除新建私域渠道+股权激励费用,同比基本持平。上半年净利率6.79%,同比上升1.81pct,盈利持续优化。 护肤品类中高速增长,占比提升至30%分品类看, 上半年护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌收入分别为12.48/17.11/10.62/1.86亿,占比29.67%/40.67%/25.24%/4.42%。护肤品类增长超过30%,其中佰草集同增接近40%;玉泽受到去年同期超头直播高基数影响,上半年低个位数增长,7月起恢复高增;典萃增速60%+;双妹同增近90%;高夫增速接近40%;美加净同增20%+。个护家清实现高个位数增长,其中六神高个位数增长,家安增速接近20%。母婴品类增速超过10%,其中启初同比增速40%+,汤美星全球实现高个位数增长。合作品牌增长超过10%,其中片仔癀高个位数增长,CHD 增速接近25%。 线上强化私域,线下百货渠道扭亏为盈、新零售占比持续提升上半年公司线上/线下收入16.07/25.99亿元,同比增长12.67%/15.19%,占比38.21%/61.79%。线上方面,公司积极布局私域以及抖音渠道,其中4月份开设的玉泽抖音品牌旗舰店818期间GMV 突破1000万。线下方面,公司百货渠道扭亏为盈,目前线下共约900家百货专柜,同时积极发展新零售业务,目前新零售占线下收入比重已增至10%+。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年以来公司通过调整品牌定位、产品结构以及渠道优化,运营效率与盈利水平持续提升。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润5.07/8.33/11.41亿元,EPS 0.75/1.23/1.68元,对应PE 70/42/31x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-08-26 52.16 65.00 47.39% 50.50 -3.18%
50.50 -3.18% -- 详细
事件: 上海家化发布 2021年半年报,2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%,归母净利润 2.86亿/+55.84%,扣非归母净利润 3.32亿/+103.26%,非经常性损益-0.46亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收 20.95亿/+3.73%,归母净利润 1.17亿/+81.69%,扣非归母净利为 1.33亿/+299.10%。 点评: 渠道梳理初见成效,佰草集改善明显。2021H1公司实现营收 42.10亿/+14.26%,分渠道看,线上渠道实现营收 16.07亿元/+12.67%/占比38.21%;线下渠道实现营收 25.99亿元/+15.19%/占比 61.79%。分品类看,护肤(包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净)收入 12.48亿元/+30%/占比 30%;个护家清(包括家安、六神等品牌)17.11亿元/占比 41%,高个位数增长;母婴品类(包括启初、汤美星)10.62亿元/同增 10%+/占比 25%;合作品牌(包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯)1.86亿元/占比 4%。分品牌看,玉泽在高基数下实现高个位数增长;佰草集/高夫均增长近 40%;美加净增长 20%+;双妹大力发展电商提升曝光度,实现近 90%的增长;典萃增长超 60%;家安增长约20%;六神占据花露水市场龙头地位,实现高个位数增长;代理品牌增长 10%+,其中片仔癀高个位数增长;启初增长 40%;汤美星实现高个位数增长。 投资建议:公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业,拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。考虑公司在新管理层带领下有望激活品牌和提升运营效率,玉泽高速成长驱动收入端提速增长。预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/106.11亿,归母净利润分别为 5.04亿/8.52亿/11.65亿,对应 PE 分别为 70倍/42倍/30倍。 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-08-26 52.16 -- -- 50.50 -3.18%
50.50 -3.18% -- 详细
事件公司披露半年报,上半年实现营收42.10亿元/14.26%,归母净利2.85亿元/55.84%,扣非归母净利3.32亿元/+103.26%。每股收益0.42元。 其中Q2营收20.95亿元/+3.73%,归母净利1.17亿元/+81.69%,扣非归母净利1.33亿元/299%。 投资要点 美容护肤品类推动整体收入增长,玉泽二季度开始实现正增长:营收端,2021年上半年公司营收增长14.26%至42.1亿元,其中Q1和Q2分别增长27.04%和3.73%。 公司二季度收入增速略有放缓预计与去年Q2线上业务基数较高、今年气温较低夏季产品销售略低于预期以及Q2特渠压力加大有关。 分渠道看,上半年线上和线下收入占比分别为38%和62%。公司线上渠道实现 16.07亿元营业收入,同比增加 12.67%;公司线下渠道实现 25.99亿元营业收入,同比增加 15.19%。公司上半年积极推动线上转型进程,搭建私域生态,拓展抖音渠道;线下方面,公司积极发展新零售,收缩长尾低效门店,聚集头部门店,实现良好增长。 分品类看,2021年上半年公司美容护肤、个护家清、母婴、合作品牌营收分别占比约29.65%、40.63%、25.22%、4.41%。个人护理实现收入17.11亿元,预计家清增长近20%、六神高个位数增长;护肤类12.48亿元,预计佰草集、典萃实现较高增长,玉泽Q2开始实现正增长;母婴类实现收入10.62亿元,预计汤美星高个位数增长、启初增长40%以上;合资及代理品牌实现收入1.86亿元。 毛利率继续提升,经营效率提升效果逐步显现:盈利能力方面,2021年上半年公司毛利率提升2.43pct 至64.3%,在上半年原材料大幅涨价的背景下,公司毛利率持续提升,主要与公司聚集头部产品策略有关,优化了品牌毛利率,同时高毛利率的护肤类品牌上半年增长较快也提升了整体毛利率。 费用端,公司销售费用率上升1.29pct 至47.06%,销售费用率上升超过收入增速主要与营销投入增加以及股权激励费用摊销有关。管理费用控制良好,管理费用率下降0.25pct 至10.5%;整体公司期间费用率57.75%与去年同期57.51%相比略有提升。 净利端,公司上半年归母净利润同比增长55.84%至2.86亿元,其中Q1和Q2分别增长41.92%和81.69%,二季度公司盈利质量加速好转。 存货方面,2021年上半年较上期末上升0.94%至8.75亿元,存货周转天数同比减少19天至104天,公司库存持续改善;公司应收账款周转天数减少10天至49天,主要是CS 渠道、电商、商超百货等应收账款回款较好。 行业增长带动发展契机,公司聚集头部产品战略提升盈利水平:展望未来,化妆品市场持续稳步增长,Eurominotor 预计国内化妆品2019~2024年的年复合增速约8.6%,其中日化增速约11.6%,护肤品增速约12.5%,洗浴产品增速约4.7%,日化、护肤行业的双位数增长及线上化为公司发展提供契机。上半年公司新推出玉泽臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液、佰草集新七白美白透润精华液、典萃烟酰胺焕亮修护白泥面膜和多肽凝时抗皱精华液、六神推出 Tokidoki 联名限定款随身花露水和菁萃沐浴露系列、启初推出适合婴童使用的驱蚊花露水和水感防晒露,公司聚集头部产品战略不变,逐步提升公司盈利水平。 投资建议:上海家化是国内多品牌化妆品公司的龙头之一,各品牌战略稳步推进,激励计划彰显公司信心。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.78、1.19和1.52元。净资产收益率分别为7.6%、10.7%和12.4%。目前公司PE(22E)约为44倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:美妆品牌复苏或推升费用率;海外品牌促销影响化妆品市场;疫情影响时段存在不确定性。
上海家化 基础化工业 2021-08-26 52.16 -- -- 50.50 -3.18%
50.50 -3.18% -- 详细
事件2021年上半年公司实现营业收入42.10亿元,同比增长14.26%;实现归属母公司净利润2.86亿元,同比增长55.84%;实现归属母公司扣非净利润3.32亿元,同比增长103.26%。经营现金流量净额为6.64亿元,较上年同期增加86.55%。 聚焦头部SKU 驱动增长,转型升级效果明显,数字化营销+新零售业务发力推动线上线下渠道双增长
马莉 2
上海家化 基础化工业 2021-08-25 50.98 -- -- 52.20 2.39%
52.20 2.39% -- 详细
H1业绩亮眼,营业收入同比+14%,归母净利润同比+56%。盈利能力、品牌影响力双提升,内外兼修助推家化复兴。 投资要点业绩概览:2021H1净利润同比+56%,2021Q2净利润同比+82%疫后恢复+战略引领,H1业绩表现亮眼。21H1公司实现营收42.1亿元(+14%YoY),归母净利润2.86亿元(+56%YoY),毛利率为64.3%(+2.5pcts)。其中Q2单季度实现营收21.0亿元(+4%YoY),归母净利润1.2亿元(+82%YoY),毛利率为63.7%(+1.5pcts),Q2净利润同比高速增长。 盈利量质双改善,降本增效初显现聚焦美妆产品,供应链降本增效助推盈利能力提升。Q2期间费用率为58.4%,同比下降2.1pcts。其中销售费用率为50.8%(同比+0.2pcts,环比+7.4pcts),持续的营销发力助益公司品牌力形成;管理费用率为5.8%(同比-0.8pcts,环比-5.6pcts),公司清理长尾品牌,提升管理效率,降本增效稳步推进;研发费用率为1.8%,整体企稳,新品研究发布有序进行。费用端的严格把控驱动Q2归母净利润同比增长82%,对应净利率5.6%(同比+2.4pcts)。 长运营能力大幅改善,经营性现金流净额增长87%。1)存货:21H1存货为8.7亿元,同比下降12%,公司渠道开拓与营销布局卓有成效,销货周转效率提升;2)经营性现金流:21H1公司经营性现金流大幅提升87%至6.4亿元,盈利现金比率达2.32,凸显当期变现能力良好,盈利质量较高。 性研发营销内外兼修,专业性+品牌力驱动发展““1个中心、、2个基本点、、3个助推器””::2021年是公司成立123年,公司坚持“123”战略,即以消费者为中心,以品牌创新+渠道进阶为基本点,以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。 加码创新,新品迭出:1)公司注重研发创新,已围绕安全评价等八个方向建立创新平台,结合皮肤免疫、皮肤屏障修护等方向展开研究。公司与全球领先的化工公司巴斯夫建立了长期创新合作关系,以加快公司在新功效活性物和新剂型、传统中草药现代化等多领域的数字化转型和变革。2)持续的研发创新加持之下,H1公司陆续推出了玉泽臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液、佰草集新七白美白透润精华液、典萃烟酰胺焕亮修护白泥面膜和多肽凝时抗皱精华液等多款重磅新产品,市场反馈良好。旗下品牌启初也推出适合婴童使用的驱蚊花露水和水感防晒露,多管线产品布局、业务扩张正当时。营销赋能,渠道发力:1)品牌:玉泽结合自播与会员运营,打造爆款产品,并积极开拓“线下药房布局+线上诊疗平台推荐”新渠道,营销打法丰富度进一步提升;六神推出Tokidoki联名限定款随身花露水,开展一系列的营销活动触达年轻消费者。2)渠道:公司积极推动线上转型进程,搭建私域生态,并拓展新电商渠道,开设抖音旗舰店等;线下积极收缩长尾低效门店、聚焦头部门店,并与屈臣氏开展深度合作,利用其领先行业的新零售业务和数字化运营体系赋能公司发展。2021H1公司线上渠道实现16.07亿元营业收入,同比增加12.67%;线下渠道实现25.99亿元营业收入,同比增加15.19%,线上线下齐头并进,发展势头良好。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化,深耕美妆日化行业,国货形象历久弥新,新时代锐意进取。既夯实研发壁垒,卡位高景气赛道,又丰富营销打法,拥抱时代红利。 新董事长潘秋生上任后,公司坚持123方针,以消费者为中心,构建多品牌矩阵,降本增效成果显著。预计2021-2023年公司EPS为0.75、1. 11、1.51元/股,对应PE为70、47、35倍,维持增持评级。 风险提示1)打造明星单品进展未达预期;2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快;3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等
上海家化 基础化工业 2021-07-29 49.81 -- -- 52.67 5.74%
52.67 5.74% -- 详细
事件 公司发布2021年股票期权激励计划,拟授予董事长潘秋生股票期权123万份,占公司公告日总股本的0.18%,行权价格为50.72元/份。等待期为自授权之日起12个月、24个月、36个月,每期行权比例分别为30%/30%/40%。 点评 本期权激励计划公司层面业绩考核目标分A与B两个标准,分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。A 标准:2021-23 年营业收入分别为84.66亿/95.88亿/108.12亿,分别yoy+20.4%/13.3%/12.8%;累计净利润分别为5.04亿/13.755亿/25.935亿,净利润yoy分别为17.2%/72.9%/39.8%,对应2021-23 年利润率分别为5.95%/9.09%/11.27%逐年提升。B 标准:2021-23 年营业收入分别为77.52亿/87.72亿/99.96亿,分别yoy+10.24%/13.16%/13.95%;累计净利润分别为4.305亿/11.655亿/22.05亿,净利润yoy分别为0.12%/70.73%/41.43%,对应2021-23 年利润率分别为5.55%/8.38%/10.4%。本次股权激励计划是公司在2020年推出的限制性股票激励计划(授予董事长60万股)基础上加推的一项激励计划,计划考核年度与上期一致,考核目标较上期有所增长,其中收入指标增长2%,利润指标增长5%。董事长潘秋生上任以来,2020Q4实现归母净利1.18亿元,同增608.7%,净利率7.07%;2021Q1实现营收21.15亿元,同增27.04%,归母净利润1.69亿元,同增41.92%,净利率8%,预计Q2净利率改善趋势延续,降本增效效果显著,增强完成上述考核目标净利率逐年提升的信心。 投资建议与盈利预测 本次期权激励计划考核A的21-23年目标净利润分别为5.04亿/8.72亿/12.18亿,若目标完成当前市值对应PE分别为69/40/29x。董事长潘秋生上任后改革效果显著,降本增效只是家化百年复兴改革第一步,未来公司将持续推动品牌创新和渠道进阶,以获客成本最优化和用户价值最大化为基本,以品牌全域化、运营数字化、数字资产化为三个助推器向数字化迈进。公司坚持123方针,以消费者为中心,构建多品牌矩阵,以专业性为产品背书促进品牌力沉淀,战略规划逐项落地效果初现,持续不断地为每个消费者打造至美的产品和服务,期待百年家化以终为始发力国际化美妆集团,预计22-23年PE43/30X,看好长期可持续发展能力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈,,原材料价格波动风险,战略执行未达预期
马莉 2
上海家化 基础化工业 2021-07-27 52.57 -- -- 53.39 1.56%
53.39 1.56% -- 详细
报告导读公司发布2021年股票期权激励计划,拟向公司董事长授予123万份股票期权,占公司公告日总股本0.18%。同时,公司上调股权激励计划业绩考核目标,彰显百年龙头再起航信心。 投资要点 事件:公司发布2021年股票期权激励计划拟向董事长潘秋生授予123万份股权激励,占公司公告日总股本0.18%。1)激励对象:公司董事长潘总1人。2)股票来源:向激励对象定向发行公司A 股普通股。本次股票期权的行权价格为每份50.72元。3)行权期限:股票期权的等待期分别为自授权之日起12个月、24个月、36个月,行权比例分别为30%、30%、40%。 业绩考核:同时考虑公司层面业绩和个人层面绩效。其中,公司层面业绩考核目标A 为2021-2023年收入分别为84.66亿、95.88亿、108.12亿,累计净利润5.04亿、13.755亿、25.935亿;业绩考核目标B 为2021-2023年收入分别为77.52亿、87.72亿、99.96亿,累计净利润4.305亿、11.655亿、22.05亿。从公司层面来看,若收入和利润未能同时达到业绩下限(目标B),则当期不可行权;若能达到业绩下限(目标B),即可解锁80%的行权比例,剩余部分的解锁程度随业绩提高而提高,直至达到业绩目标A 才可完全解锁。个人层面考评结果B 及以上/ B- / C / D 分别对应个人层面解除限售比例100% / 80% / 60% / 0。 综合来看,潘总当年实际可行权数量=公司层面实际行权比例×个人层面行权比例×个人当年计划行权额度。 亮点:调高业绩考核目标,彰显百年家化再起航信心相较于公司2020年的股权激励计划,业绩考核目标上下限均上调,目标上限再次略超市场预期。2020年10月公司发布股权激励计划,拟向包括董事长潘秋生在内的139名激励对象授予的限制性股票数量为869万股。本次股权激励的业绩考核目标略高于去年。 1)业绩考核目标下限看,两次股权激励未来3年累计净利润提高1.05亿元,由21亿元上调至22.05亿元。2020年10月股权激励目标下限为2021-2023年收入分别为76亿元、86亿元、98亿元,累计净利润4.1亿元、11.1亿元、21.0亿元;2021年7月本次股权激励目标下限为2021-2023年收入分别为77.52亿元、87.72亿元、99.96亿元,累计净利润4.305亿元、11.655亿元、22.05亿元。 2)业绩考核目标上限看,两次股权激励未来3年累计净利润提高1.235亿元,由24.7亿元上调至25.935亿元。2020年10月股权激励目标上限为2021-2023年收入分别为83亿元、94亿元、106亿元,累计净利润4.8亿元、13.1亿元、24.7亿元;2021年7月本次股权激励目标上限为2021-2023年收入分别为84.66亿、95.88亿、108.12亿,累计净利润5.04亿、13.755亿、25.935亿。 我们认为,公司在2020年股权激励的业绩目标之上,再次调高业绩考核目标,既展现了董事会对公司管理层经营管理能力的认可,也展现了对企业未来发展前景的信心。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化,在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象,又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。 2021年是公司成立123年,公司坚持“123”战略,即以消费者为中心,以品牌创新+渠道进阶为基本点,以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。本次上调股权激励考核目标,再度彰显公司发展信心。我们预计2021-2023年公司EPS 为0.74、1.09、1.53元/股,同比增长16%、48%、41%,对应PE 为74、50、36倍,维持增持评级。 风险提示1)打造明星单品进展未达预期; 2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快; 3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。
上海家化 基础化工业 2021-07-27 52.57 -- -- 53.39 1.56%
53.39 1.56% -- 详细
公告简评 7.22公告拟对董事长潘总授予123万份股票期权,行权价格为50.72元/股,满足行权条件后分为三期行权、行权比例分别为30%/30%/40%。当前潘总持有公司限制性股份60万股,来源于2020年限制性股票授予,授予价格为19.57元/股。 较2020年限制性股权激励业绩考核目标,本次期权业绩考核目标收入提升2%、净利提升5%。具体来看,考核收入与净利,并分别设立上下限两个目标。21~23年营收目标77.52~84.66亿元/87.72~95.88亿元/99.96~108.12亿元,累计净利目标4.31~5.04亿元/11.66~13.76亿元/22.05~25.94亿元,折算为同比增速为21年营收增10~20%、净利增0~17%;22年营收增13%、净利增71~73%;23年营收增13~14%、净利增40~41%。 当期行权比例根据实际业绩完成情况按比例行权:实际营收与净利若低于下限、当期行权比例为0%;若介于上下限之间、当期保底行权比例为80%、剩余20%按照超过下限程度行权,若高于上限、当期行权比例为100%。 本次针对董事长潘总一人期权激励,同时提出更高的业绩增长目标,彰显公司对家化复苏的期待、以及对关键人物的倚重。同时公司的成长离不开全员的共同努力,预计公司的成长/复苏将通过2020年限制性股票以及年度奖金等方式与公司员工分享。 经营分析 1Q21线下疫后恢复性增长亮眼,佰草集恢复正向增长、扭亏为盈,多品牌齐头并进快速发展。进入2Q21,玉泽618销售靓丽、淘系排名第14,但考虑去年高基数,同时叠加六神提价提前(往年Q2提价、21年提前至Q1)、线上总体增速略低于预期,预计二季度营收增速环比一季度有所放缓,净利端获益去年低基数预计同比大幅增长。 投资建议 公司调整效果持续显现,多个品牌陆续恢复正向增长、齐头并进发展势头良好,多品牌运营能力逐步验证。维持21~23年EPS为0.78、1.12、1.49元,21~23年PE分别为65/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示 品牌复苏不及预期;行业竞争加剧;线上流量成本提升。
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事件:公司公布2021年股权激励计划,本计划是在2020年推出限制性股权激励计划基础上,加推对公司董事长、CEO、总经理潘秋生先生个人的激励,授予公司股票期权123万股,约占公司总股本的0.18%,授予价格为50.72元/股。 点评: 收入业绩考核目标较上期略微上升,且业绩提升幅度更高,彰显管理层对公司未来经营信心。根据此次股权激励计划,公司对2021-2023年收入业绩考核目标分为两档:1)完成A档可100%解除限售,要求2021-2023年收入不低于84.66/95.88/108.22亿元(2020年限制性股权激励计划要求分别为83/94/106亿元,上调幅度约2%),累计净利润不低于5.04/13.76/25.94亿元(2020年限制性股权激励计划要求分别为4.8/13.1/24.7亿元,上调幅度约5%,净利率目标提升);2)完成B档可部分解除限售,要求2021-2023年收入不低于77.52/87.72/99.96亿元(2020年限制性股权激励计划要求分别为76/86/98亿元,上调幅度约2% ),累计净利润不低于4.31/11.66/22.05亿元(2020年限制性股权激励计划要求分别为4.1/11.1/21.0亿元,上调幅度约5%,净利率目标提升),公司设置更高收入业绩考核目标,彰显管理层复兴家化的信心。 高股权份额彰显董事会对公司改革认可,较长限售期体现管理层对公司持续改善信心。此次股权激励计划授予潘秋生股权期权123万股,高于2020年期限制性股权激励授予60万股,表现出董事会对潘秋生改革成效的高度认可;同时,本次股权激励计划分三期行权,分别为授予日12个月后首个交易日至24个月最后一个交易日(30%)、授予日24个月后首个交易日至36个月最后一个交易日(30%)、授予日36个月后首个交易日至48个月最后一个交易日(40%),较长限售期彰显管理层对公司持续改善信心。 持续推进品牌创新及渠道进阶,佰草集、高夫开始复兴,未来可期。自潘总上任以来,公司改革成绩逐步体现,未来将围绕123战略稳步推进:1)品牌创新,围绕HIT战略,与天猫创新中心合作,赋能新品开发及爆款打造,聚焦TOPSKU;2)渠道进阶,积极扩展渠道,与拼多多、丝芙兰、好医生等合作,开始私域流量运营,开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS等;3)运营创新,优化营销效率投放指标,新增小红书等搜索指标,优化费用投放效率。伴随品牌调整节奏,21Q1佰草集、高夫等开始复兴,伴毛利提升、数据化赋能等重点项目推进,有望实现多品牌共同发展,未来可期。 盈利预测与投资评级:公司新一轮股权激励彰显管理层对长期发展信心,我们看好佰草集、高夫等品牌调整后未来有望复苏,玉泽二季度将迎来新产品及新营销动作有望继续保持高增长。根据此次股权激励,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为84.67亿、95.92亿、108.29亿元,归母净利润分别为5.09亿元、8.12亿元、12.19亿元,摊薄每股收益分别为0.75元(原0.74元)、1.20元(原1.16元)、1.80元(原1.60元),对应估值为67.3倍、42.2倍、28.1倍,维持买入评级。 风险因素:玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期
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事项:7月22日晚间,公司发布新一期股票期权激励计划草案,拟向董事长兼CEO潘秋生先生授予股票期权123万份,占公司总股本0.18%,行权价格为50.72元。 国信零售观点:整体来看,本次股权激励方案在去年的激励方案基础上,针对董事长潘秋生先生进行了进一步的股权绑定,同时提出了更高的业绩增长要求,展现出公司对新任管理层上任后业务调整效果的认可,以及对未来业绩持续发展的信心。如能顺利完成三年营收和净利润考核目标,公司未来净利润率有望回升至同行平均以及自身历史良好水平,这也是我们此前一直强调的公司主要推荐逻辑的体现:即通过管理机制变革改善,解决多年来由于机制不畅导致的发展桎梏,一方面将通过内部的提质增效,实现中短期内公司盈利水平的有效提升,另一方面也将在机制理顺后激活公司的品牌资产,实现中长期规模持续成长。综合来看,公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点,对品类结构进行优化调整,并结合市场需求加大新兴品牌推广力度,同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着新任管理层机制调整后带来的经营改善红利释放,公司未来仍具备较大业绩弹性。我们维持公司21-23年EPS预测0.83/1.21/1.65元/股,对应PE为66/45/33倍,维持中长期“买入”评级。 评论:股票期权激励方案绑定核心高管,针对性激励方针利好公司长期经营股票期权激励方案绑定核心高管,针对性激励方针利好公司长期经营公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向董事长潘秋生先生授予股票期权123万份,约占公司股本总额的0.18%,行权价格为50.72元/份,满足行权条件后分三期行权,行权比例分别为30%/30%/40%。整体来看,本次股票期权激励方案进一步深度绑定公司管理层核心人物,同时本次激励的业绩考核目标相比2020年10月激励目标有所提升,且行权价格也相对较高,一定程度上显示对公司未来的业绩持续成长信心加强。 加强对公司核心高管股权绑定,助力公司长期稳定发展加强对公司核心高管股权绑定,助力公司长期稳定发展此次股票期权激励对象为董事长兼CEO潘秋生,而在2020年10月的公司股权激励计划中,潘总已获授限制性股票数量60万股,授予价格为19.57元/股,加上本次获授123万份股票期权,总获授股票期权数量达183万股,合计占公司总股本0.27%。 董事长潘总于5月上任,曾任欧莱雅中国区商务总经理,在化妆品领域的实操经验丰富。上任后潘总为上市公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的新经营方针,即以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器,对产品和渠道进行梳理。这一战略方针下,公司在产品端,加强了通过聚焦数据导向的消费者洞察进行市场预判,规范品牌定位,并创新建立研发、营销等方面精确的方法论和模型以打造爆品;渠道端,线下聚焦头部门店并试点新零售,线上提升传统电商运营能力并探索新电商平台;并通过简化内部流程、加强文化建设、提升数据化能力助力经营。而潘总上任至今,上海家化基本面也呈现了持续复苏态势,一定程度上体现了新董事长的战略方针卓有成效。本次股权激励计划进一步在股权层面加深了新任董事长与上市公司的绑定,也将有利于公司未来持续健康发展。业绩目标有所提升,体现企业基本面加速增长信心从业绩考核要求来看,本次股票期权激励计划相比从业绩考核要求来看,本次股票期权激励计划相比2020年年10月股权激励方案目标有所提升,展现出公司对于企业月股权激励方案目标有所提升,展现出公司对于企业业绩加速成长的信心。本激励计划的行权考核年度为2021-2023年三个会计年度,每个会计年度考核一次。本次考核目标包括A(全行权目标,可行权100%)和B(最低行权目标,可行权80%)两个方案,其中最低行权目标为:2021-2023年每年度营收不低于77.52/87.72/99.96亿元,且累计净利润不低于4.305/11.655/22.05亿元;全行权目标为:2021-2023年每年度营收分别不低于84.66/95.88/108.12亿元,且累计归母净利润分别不低于5.04/13.755/25.935亿元。对比2020年年10月的股权激励计划,其业绩考核目标均有所提升,一定程度上体现公司月的股权激励计划,其业绩考核目标均有所提升,一定程度上体现公司在内部管理机制梳理完善后,对于业绩加速成长信心的进一步增强。整体从考核目标方案来看,其节奏设置较为合理,能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整,有助于公司的长期健康持久发展。而如能顺利完成考核,预计其预计其2023年净利率将达到11%以上的同行平均以及自身历史良好水平。而而这也是我们此前一直强调的公司推荐逻辑的体现:我们认为,上海家化近几年主要由于品牌投入期(佰草集、高夫复苏期费用投放较大,玉泽、启初等品牌高速成长期的品牌投放费用也较大)、汤美星品牌的收购消化等短期因素影响,以及前期管理层变动磨合带来业绩波动下,导致同期净利率明显低于同行平均水平。而这一局面随着公司新管理层的锐意革新后,有望得到扭转:一方面在管理机制的提质增效上,通过内部经营岗位精简优化以及营销投放的合理规划,有望带来费用端的明显改善;另一方面在中长期品牌迭代发展上,随着玉泽、启初的不断成长壮大,以及佰草集的复苏,高毛利率的护肤品业务有望推动公司整体毛利率的提升,且费用率随着规模效应的显现也有望不断下降,从而在未来为公司盈利能力的回升提供重要支撑。投资建议:建议:日化龙头稳步复苏,机制改善促长期发展,维持“买入”评级,维持“买入”评级综合来看,作为传统日化龙头,上海家化旗下品牌底蕴丰厚且矩阵完善,随着新任管理层上任后的管理改善优化,有望解决多年来由于机制不畅导致的发展桎梏:一方面将通过内部提质增效提升公司盈利水平,另一方面也将在机制理顺后激活公司的品牌资产,实现中长期规模持续成长。 整体来看,本次新一轮股权激励进一步加深了上市公司与核心管理层的利益绑定,也彰显了业绩持续发展的信心。 且从公司逐季业绩表现来看,公司整体业务也确实在实现稳步复苏,盈利能力持续优化趋势明朗。全年看,公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点,对品类结构进行优化调整,同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着公司机制改善下,收入端多品牌协同迭代成长趋势的演进,以及利润端管理提效带来的费用优化,公司未来业绩依旧具备较大弹性空间。维持公司21-23年预测归母净利润5.61亿元/8.18亿元/11.18亿元,EPS分别为0.83/1.21/1.65,对应PE分别为66/45/33倍,维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2021-07-27 52.57 -- -- 53.39 1.56%
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事件: 公司发布2021 年股票期权激励计划,拟向公司董事长兼CEO 兼总经理潘秋生先生授予123 万份股票期权、占总股本0.18%,行权价格为50.72 元/份,分三期按30%、30%、40%分别行权,估计相应产生期权费用合计869.36 万元, 2021~2024 年分别摊销149/389/232/99 万元。 本次股票期权考核目标分为最低(行权80%)和全部行权两档,营业收入目标分别为2021 年77.52~84.66 亿(同比增10~20%,较前次20 年限制性股票激励计划目标8~18%上调),2022 年87.72~95.88 亿(同比增13%左右),2023 年99.96~108.12 亿(同比增13~14%);归母净利润目标为2021 年4.31~5.04 亿(同比增0~17%,较前次20 年激励计划-5~12%上调),2021~2022 年累计归母净利润11.66~13.76 亿、2021~2023 年累计归母净利润22.05~25.94 亿, 简单按两档目标增速计算22 年、23 年的利润同比增速分别为71~73%、40~41%。 2021~2023 年收入和利润目标总额均较前次激励计划有所上调,其中2022~2023 年的当年收入和利润目标同比增速与前次激励计划相当。同时,公司净利率目标逐年提升,自2019~2020 年的6~7%预计逐步提升到2023 年的10%左右。 点评: 我们认为:1)本次相比于2020 年的限制性股票激励计划(当时激励对象包括3 名高管及136 名中高层管理人员及骨干员工)上调考核目标增速,彰显公司业务增长乐观、好于预期;从近期线上数据和618 公司主要品牌表现来看均较突出;2)针对主导实施公司业务改革的核心人物董事长潘秋生先生实施股权激励, 有利于从上到下绑定管理层利益与员工,增强公司凝聚力、提升所有员工积极性。我们继续看好公司多品牌、多业务、全渠道经营向好、收入持续良性增长,并期待经营管理提效促整体净利率提升。上调2021~2023 年EPS 为0.75、1.17、1.54 元(较前次盈利预测上调4%、15%、21%),21 年PE67 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-07-26 55.35 -- -- 54.02 -2.40%
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事件: 7月 23日,上海家化发布股票期权激励计划草案, 拟向董事长潘秋生授予的股票期权数量 123万份,占公司股本总额的 0.18%。股票期权的行权价格为 50.72元/份。 股票期权激励计划加深核心管理人员绑定,利好长期稳步复苏: 此次股票期权激励计划授予对象为核心管理人员董事长潘秋生,激励针对性较强。 自 2020年 5月上任以来, 潘秋生确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的新经营方针, 即以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器,品牌、渠道和组织的变革持续推进, 2020年公司在疫情背景下仍实现业绩的同比增长。 根据2020年 10月公司的股权激励计划,潘秋生已获授限制性股票数量 60万股,考虑到本次拟授予的股票期权数量 123万股,董事长潘秋生获授的股票期权数量预计达 183万股,占公司股本总额的 0.27%。 本次股票期权激励计划激励目标略有提升: 本次股票期权激励计划设置梯度业绩考核目标,且激励条件较 2020年 10月略有提升。 (1)本次激励目标: 2021-2023年基础目标为营收不低于 77.52/87.72/99.96亿元,且累积归母净利润不低于 4.305/11.655/22.05亿元;高级营收目标为分别不低于 84.66/95.88/108.12亿元,高级累积归母净利润目标为分别不低于 5.04/13.755/25.935亿元。 也就是说,基础目标下,以 2019年为基年, 2021-2023年营收增速不低于 2.0%/15.5%/31.6%,归母净利润大致约为 4.3/7.4/10.4亿元;高级目标下,以 2019年为基年, 2021-2023年营收增速不低于 11.4%/26.2%/42.3%,归母净利润大致约为 5.0/8.7/12.2亿元。 (2) 2020年 10月激励目标: 基础目标下,以 2019年为基年,2021-2023年营收增速不低于 0.04%/13.2%/29.0%,归母净利润大致约为4.1/7.1/9.9亿元;高级目标下,以 2019年为基年, 2021-2023年营收增速不低于 9.3%/23.7%/39.5%,归母净利润大致约为 4.8/8.3/11.6亿元。 盈利预测与投资评级: 公司持续聚焦核心 SKU 和爆款打造,并创新渠道和营销模式, 改革优化效果持续显现。我们维持 2021-2023年归母净利润预测 4.66、 7.42、 10.54亿元,当前市值对应 PE 分别为 74、 46、33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等。
上海家化 基础化工业 2021-04-26 52.29 -- -- 62.22 18.99%
63.87 22.15%
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公司于近日发布2021年一季度报告,2021年Q1公司实现营业收入21.15亿元,同比增长 27.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.69亿元,同比提升 41.92%。公司 2020全年实现营业收入 70.32亿元,同比下跌7.43%;归属于上市公司股东的净利润为 4.30亿元,同比下降 22.78%。 事件点评20H2利润实现增长,21Q1营收净利双增长。2020年公司营收同比下降 7.43%,原因主要来自疫情影响、百货、传统 CS 以及电商渠道调整导致;20年归母净利润同比下降 22.78%,主要原因包括公允价值变动损益同比下降、去年同期子公司动迁确认资产处置收益、疫情影响联营公司投资收益同比减少。分季度看,Q3/Q4营收同比分别下降 7.45%、10.28%,归母净利润则分别实现同比增长 33.37%和 608.71%,但由于上半年利润下降明显,全年归母净利润仍为下降状态,但降幅环比持续收窄。21Q1营收同比增长 27.04%,归母净利润同比增长 41.92%,主要受到护肤和个护类产品营收同比增长、权益法核算的长期股权投资收益增加,以及去年同期对比基数较低的影响。2020年公司毛利率为59.97%,同比小幅下降 1.90pct,毛利率下降主要受到母婴和合作品牌毛利率减少的影响;21Q1整体毛利率为 64.77%,同比上涨 3.45pct,主要受到公司调整产品结构、资源聚焦 top20SKU 及上调六神售价的影响。 20年费用管控成效显著,21Q1销售费率同比提升。20年公司期间费用率为 54.5%,同比下降 2.76pct,费用管控成效显著。其中销售/管理/财务费用率分别是 41.58%/10.25% /0.62%,其中销售费用率同比下降0.59pct,主要受到 Q4电商销售费用有效降低的影响;管理费用率同比下降 2.15pct,主要受到工资福利类等费用同比下降,以及 2018年股票期权激励计划因不满足业绩条件而在 20年冲回原计提的股权激励费用的影响;财务费用率同比提升 0.20pct,主要系国外分部由于美元汇率变化导致汇兑收益同比下降。21Q1公司期间费用率为 57.16%,同比提升3.24pct,主要受到销售费率提升较多影响。其中销售/管理/财务费用率分别是 43.37%/11.39%/0.43%,其中销售费率同比提升 3.41pct,主要系营销类费用同比增加影响;管理费率同比下降 0.28pct,主要受到费用重分类的影响;财务费率同比提升 0.13pct,主要系国外分部美元相对于英宋体 镑的汇率波动导致汇兑损失同比增加。 线下拥抱新零售赋能,线上加强数字化运营。公司运用数字化技术采取五大核心举措,分别从策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五个方面推进渠道创新。在线上渠道,公司主动调整电商业务结构,优化直播频次和占比,盈利能力明显提升,2020年渠道占比提升8.32pct,21Q1线上渠道占比达到 32%;线下渠道积极拥抱新零售,拓品增效,百货、CS 和商超渠道増势强劲,21Q1渠道业绩反弹明显。百货渠道策略性闭店缩编,2020年共关闭 462家低单产专柜及门店,截至 20年底现存专柜及门店数合计 977家;CS 渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货。通过对各渠道的合同费用清理,多个渠道已在 2020年呈现销售费用率下降的趋势。21Q1公司还与屈臣氏达成深度合作,携手整合并运营资源,在数字化营销和数字化赋能方面实现互惠共赢。 确立差异化品牌发展策略,聚焦头部品牌发展。品牌创新方面,公司加强了与大数据平台的合作,通过大数据分析能力,聚焦了未来发展的重点品类、包装,对概念和卖力进行测试,以此打造爆款产品。公司通过对消费者需求趋势的判断,确定了差异化的品牌发展策略。将佰草集、双妹、玉泽等护肤品类作为快速发展品类,将六神、启初、高夫等列为细分冠军品类,将家安、美加净等列为细分领先品类,并聚焦头部产品,精简 SKU,逐步减少现有产品中的长尾产品,梳理在研产品以明晰各品牌需要迭代弥补的产品线。品牌表现方面,20年玉泽继续加强医研共创,辅以直播营销并不断优化,实现三位数高速增长;佰草集梳理产品结构、策略性收缩门店、主动消化社会库存,将在 2021年提升品牌安全与高效之兼容;双妹在 2020年重启,品牌新形象的线下店开始试点,同时电商大力推动,获得了高双位数的增长。21Q1高毛利率的美妆品牌佰草集、典萃、高夫、双妹的销售收入均实现高速增长。 投资建议公司确立新的 123经营方针,以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器,通过“简化”和“聚焦”提升运营效率,实现降本增效。21年公司将重点推进创新爆品打造、佰草集复兴、毛利提升、库存管理优化等十大项目,在巩固线下渠道优势的同时,逐步提升线上数字化营销模式和运营能力。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.67/0.96/1.11元,对应公司 4月 21日收盘价 45.27元,2021-2023年 PE 分别为 67.24X/46.97X/40.84X,维持“增持”评级。 存在风险战略执行未达预期;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新冠疫情带来不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名