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上海家化 基础化工业 2022-06-29 37.55 -- -- 43.53 15.93% -- 43.53 15.93% -- 详细
事件:上海家化发布2022 年一季报,实现营收21.17 亿元/+0.11%,实现归母净利润1.99 亿元/+17.81%,实现扣非归母净利润2.12 亿元/+6.55% 投资要点: 疫情下营收增速承压,盈利能力仍持续提升。2022Q1 公司实现营收21.17 亿元/+0.11%,其中个护家清/母婴/护肤/合作品牌分别实现营收11.03/4.93/4.48/0.71 亿元, 分别同比+11.3%/+0.8%/-18.2%/-16.3%。2022Q1 毛利率达62.64%/-2.14pct,主要系会计准则变更影响,若同口径下2022Q1 毛利率实现提升1.6pct。毛利率提升主要系:1)聚焦头部SKU,佰草集、玉泽、典萃等品牌实现毛利率提升;2)六神部分产品实现提价。从费用率角度看, 2022Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别达39.8%/9.7%/1.5%/0.2% , 同比分别-3.6%/-1.7%/-0.5%/-0.26% 。 2022Q1 公司实现归母净利润1.99 亿元/+17.81%,实现扣非归母净利润2.12 亿元/+6.55%。 六神保持强劲增长,玉泽高基数下保持稳定。分品牌看:1)护肤品品牌中,玉泽Q1 实现同比持平,佰草集下降10%左右,典萃/高夫/美加净/双妹等有两位数左右下降;2)个护品牌中,六神实现两位数增长、家安受特渠冲击较大实现两位数下降;3)母婴品牌中,启初下降约15%、海外业务实现同比持平。 商超及新零售渠道表现亮眼,线上受基数原因承压。分渠道看,2022Q1 线上/线下分别实现+6%/-13%,其中:1)线下渠道方面,商超增速达10%左右表现亮眼,百货基本持平、CS 受疫情冲击较大出现一定下降;2)线上渠道方面,电商同比基本持平/若剔除超头则同比增长10%以上,但由于特渠下滑40%拖累整体。 盈利预测和投资评级:预计2022/2023/2024 年公司实现营收83/98/109 亿元,同比增长8.6%/17.7%/11.6%。预计实现归母净利润8.0/10.4/12.6 亿元,同比增长23.4%/29.8%/21.5%,维持“增持“评级。 风险提示 1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与上海家化公告不一致,请以公司公告内容为准。
上海家化 基础化工业 2022-05-23 31.64 -- -- 40.88 29.20%
43.53 37.58% -- 详细
全品类布局,品牌资产丰富的百年化妆品企业。公司业务布局全面,覆盖护肤品、个护家清、母婴等,旗下品牌矩阵丰富。1898年成立至2020年6月历经三次换帅,持续积淀自身实力,基于其完善的品牌矩阵、丰富渠道资源及扎实的研发实力,在国内化妆品市场竞争愈发激烈的环境下,市场份额保持稳定。2016-2021年公司收入/净利润CAGR为4.2%/21.6%,2021年收入/净利润为76.5亿元/6.5亿元,同增8.7%/50.9%。化妆品行业快速发展,竞争要素呈现多样化。 过去5年国内化妆品行业CAGR10%,2021年市场规模达到811.3亿美元。在行业发展中,伴随着互联网的高速发展和多样化的营销方式浮现,以传导内容为主的销售渠道将有望成为行业内各品牌销售渠道的发力方向;此外,以产品力为主驱动品牌不断增长也将是大势所趋。未来发展来看:1)2021年中国皮肤学级护肤品市场超越美国位列全球第一,规模为43.88亿美元,同增17%。基于我国较大敏感肌消费人群数量(约2.46亿人)以及消费者对皮肤健康管理意识逐步增强,敏感肌护肤市场有望向上;2)随着消费者愈加理性,对成分功效性产品需求持续增加,推动产品成分持续挖掘,拉动功效性护肤市场稳步上行。及时战略调整布局,聚焦资源,护肤品牌有望拉动增长。2020年6月新帅潘秋生先生上任,逐一解决过往发展问题,及时调整产品和品牌战略。公司加大对护肤品类重视,把握行业快速增长红利:1)玉泽:敏感肌护肤市场持续增长,公司基于大数据运营系统,持续进行爆品打造,拉动品牌复购率向上,2021年天猫旗舰店复购率同增6pct至42.6%,看好该模式下玉泽未来增长。2)佰草集:2021年开启品牌复兴,调整品牌和产品定位,精简低效能门店,加速年轻化转型。随着对过往问题解决及根据市场变化快速调整,佰草集呈现向好趋势。3)典萃:脱离佰草集独立运作,聚焦CS渠道,主打高功效、高科技,定位Z世代和二三线人群。在功效性护肤需求推动,及品牌定位更清晰,未来有望不断向上。4)双妹:品牌重新启动,试点品牌新形象线下店,品牌营销力度提升,更契合品牌高端定位,有望获得更多消费者认可。 细分冠军品牌与领先品类深入挖掘消费者需求,持续改进与提升。1)细分冠军品牌:六神:品牌持续调整,向多场景年轻化迈进,用户人群上由居家人群向多人群拓展;启初品牌旗下产品为更多年龄段产品提供个护及护肤产品;高夫产品线梳理与简化,提升高端产品占比。2)细分领先品类:美加净2020年开启对面部护肤产品进行巩固与提升;家安聚焦消费者需求,加大推出新品力度。估值预计公司2022-2024年营收为81.6/91.2/101.6亿元,归母净利润为7.7/9.6/11亿元,对应PE分别为28/23/20倍。公司聚焦资源于核心品牌与品类、持续改善产品结构、增强品牌竞争力,未来可期。首次覆盖给予增持评级。风险提示新品拓展不及预期;疫情反复影响销售;行业竞争加剧
上海家化 基础化工业 2022-05-02 31.55 -- -- 34.92 10.68%
43.53 37.97% -- 详细
公司发布2022年年Q1业绩,盈利符合预期。2022Q1收入21.17亿/yoy+0.11%,收入增速有所下降,主要受多方面影响:1)疫情扰动公司发货节奏及物流情况,且线下部分门店关闭,对公司业绩有一定影响;2)平安寿险改革导致特渠收窄,且Q1影响持续,特渠零售化改革持续推进;3)2021年年底超头结构有所调整,扰动佰草集、玉泽等品牌收入表现;4)汇率影响等。22Q1实现归母净利润1.99亿/yoy+17.81%,扣非后的归母净利润为2.12亿/yoy+6.55%,盈利能力符合预期。 盈利能力边际提升,降本增效成果显著。2022Q1实现毛利率62.66%,同比2021全年提升3.93pcts,聚焦头部sku战略显著,另外六神品牌提价策略得到市场认可,提升毛利率。销售费用率为39.77%,精简销售人员但提升品牌投放及电商投放,公司将电商精细化运营及销售费用ROI列为2022年十大项目,公司将通过自播对冲超头冲击,预计费用投放将持续优化并逐步兑现;管理费用率为9.73%/-1.66pcts;经营质量持续改善,归母净利率为9.42%/+1.41pcts,扣非后的归母净利率为10.02%/+0.61pcts。 护肤品类创新升级,管理组织赋能公司高成长。把握高端化+功效化+规模化三大核心,遵循聚焦头部产品及减少长尾产品两大战略,逐渐推出新品,口碑营销推动爆品增长。 (1)玉泽:推出“大分子白金盾”防晒新品,开辟大分子防晒细分品类赛道,天猫旗舰店在天猫小黑盒活动当日位列天猫护肤行业第三、大分子位列防晒类目第一,在屏障修护系列基础上看好新产品放量;同时公司在抖音、快手开设店铺,开始发力直播,弥补超头短时间缺失的情况; (2)佰草集:百货渠道和丝芙兰共同打造专供太极产品线;“啵啵水”官宣代言人,看好产品战略持续推进; (3)六神:第一季度进行提价贡献业绩增长,品牌逐年年轻化。以董事长潘秋生先生为核心,管理团队进一步搭建完善,围绕“123”战略的加持,逐步推进品牌-研发PMO一对一的沟通服务模式,简化内部组织流程、提升沟通效率。 。线上推进精细化运营,线下部分渠道受到疫情扰动。 (1)线上渠道:21年年底主动调整渠道策略和结构,抵御特渠调整和超头缺失的影响,剔除超头影响电商收入同比增长13%,自播GMV同比增长615%、占电商比例超16%,内化直播间扩充至8个,主播人数增长24%,并且初步建立达播矩阵,双轨同步推进。 (2)线下渠道:虽略受疫情影响,传统CS、百货、屈臣氏关店率近30%,但商超保持增长态势,新零售业务同比增长近30%、占比超10%,商用渠道、社区团购、跨境渠道销售额分别同比增长201%、170%、71%。 投资建议:从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理,看好百年家化复兴,考虑短期疫情反复影响及汇率波动,下调2022-2024年归母净利润为7.65亿/9.84亿/11.84亿,对应PE为27X/21X/18X,维维持“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-05-02 31.55 -- -- 34.92 10.68%
43.53 37.97% -- 详细
事件概述公司发布 2022年一季报,报告期内公司实现营收 21.17亿元,同比增加 0.11%;实现归母净利润 1.99亿元,同比增加 17.81%;实现扣非净利润 2.12亿元,同比增加 6.55%。 现金流方面, 经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元,比去年同期增加了 10.84%。 分析判断: 收入端: 个护家清类产品销售较好,渠道进阶进一步优化2022年 Q1,公司实现营收 21.17亿元,同比增加 0.11%,环比增加了 16.6%。 分品类看,公司护肤类产品共生产了 2089万支,销售了 2085万支,实现营业收入 4.48亿元,护肤类产品的平均售价为 21.49元/支,同比下滑了11.68%。个护家清类产品共生产了 1亿支,销售了 1.14亿支,实现营业收入 11.03亿元,平均售价为 9.71元/支,同比提升了 12.83%。母婴类产品共生产了 3529万支,销售了 3759万支,实现营收 4.93亿元,平均售价为13.11元/支,同比下滑了 1.38%。合作品牌类产品共生产了 529万支,销售了 396万支,实现营业收入 7135万元,平均售价为 18元/支,同比下滑了 22.1%。分渠道来看, 报告期内,商超渠道仍保持增长态势,新零售业务同比增长近 30%,销售占比超 10%,公司还积极通过商用渠道、社区团购和跨境渠道消化销售障碍,商用渠道销售额同比增长 201%、社区团购销售额同比增长 170%、跨境渠道销售额同比增长 71%。 线上渠道方面, 剔除超头主播的因素,家化电商营业收入同比增长约 13%,京东、拼多多、抖音、快手等平台 GMV 均获得大幅度提升。 利润端: 利润率同比有所提升利润端, 2022年 Q1, 公司实现毛利率 62.66%,同比下滑了 2.12pct,但这主要是公司将运输成本自销售费用全部重分类至营业成本所致, 如果在同一口径下,公司毛利率同比提升了 1.57pct。 公司实现净利率 9.42%,同比提升了 1.41pct。费用端, 2022年 Q1, 公司期间费用率为 51.16%,同比下滑了 6.00pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 39.77%、 9.73%、 0.17%,同比变动-3.6、 -1.66、 -0.26pct。 销售费用率的下滑主要也是上述口径调整所致。 公司研发费用率下滑了 0.48pct 至 1.5%。 此外,报告期内,公司应收周转天数和存货周转天数保持相对稳定。 投资建议公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。公司在 2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,并取得了一定的成绩。在 2022年,公司将围绕 1-2-3方针迭代优化,持续将业务拆解细分,做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司的盈利预测不变,预计 2022-2024年公司营收为 95.53/107.95/118.83亿元, EPS分别为 1.22/1.71/1.98元,对应 2022年 4月 28日 30.8元/股收盘价, PE 分别为 25.17/18.01/15.54倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示1) 行业竞争加剧。 2)公司经营改善不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-05-02 31.55 -- -- 34.92 10.68%
43.53 37.97% -- 详细
公司发布2021年一季度报告,22Q1公司实现营收21.17亿元/+0.11%,归母净利润1.99亿元/+17.81%,扣非归母净利润2.12亿元/+6.55%。 事件点评 多因素影响收入略微增长,利润增速高于收入。营收方面,22Q1公司实现营收21.17亿元,同比+0.11%,主要受到疫情影响、特渠调整、超头直播缺失三大因素不同程度的影响。疫情影响线上线下业务均受到不同程度冲击,门店停业、物流受限、部分仓库封闭,线上无法履约导致营收下降。净利润方面,22Q1公司实现净利润1.99亿元,同比+17.81%,在去年同期的高基数下实现稳健增长;扣非净利2.12亿元,为近23个季度最高值,同比+6.55%。非经常性损益为-1275万元,主要受到持有股票基金固有价值下降的影响。 个护/母婴占比提升,线下渠道略有增长。分品类看,22Q1年公司护肤/个护家清/母婴类营收同比分别为4.48亿元/11.03亿元/4.92亿元,同比分别-18.2%/+11.31%/+0.80%,营收占比分别为21.18%/52.15%/23.30%,其中个护家清和母婴品类占比均有增长。分品牌看,护肤品中佰草集销售下降约10%,典萃、高夫、美加净、双妹等销售降幅约在15-30%之间,影响护肤品类增速下降;个护家清中,六神销售增长两位数,家安受特渠影响下降两位数,母婴品类中,启初下降约15%。分渠道看,Q1线上业务占比约27%,较去年同期下降5pct,线上业务整体下降约13%,其中电商业务同比基本持平,而特渠业务同比下降约40%,若剔除超头因素公司电商营收同比增长约13%;线下业务整体增速约6%,其中商超渠道增速约10%,新零售业务同比增长近30%,销售占比超10%,而CS 渠道下降20%以上。 聚焦头部产品毛利率提升,费用管控效率较高。毛利率方面,22Q1公司实现销售毛利率约62.66%,同比+1.57pct,主要受到聚焦头部SKU 和六神新品提价的影响;销售净利率9.42%,同比+1.41pct。费用率方面,22Q1公司期间费用率为51.16% , 同比-6pct , 主要受到销售/ 管理/ 研发费率同比分别-3.6pct/-1.66pct/-0.48pct 的影响,销售费率下降主要受到费用重分类至成本的影响,追溯调整后销售费率同比略增+0.08pct,管理费率下降受到疫情影响差旅和办公支出减少的影响。22Q1公司经营性现金流5.5亿元,同比+10.84%,为单季历史最高水平,主要系疫情影响期末付款。 盈利预测、估值分析和投资建议:公司持续贯彻“123”经营方针,克服特渠调整和直播超头缺失的影响,业绩保持稳健增长。品牌端聚焦头部SKU,主力品牌不断推新,重点新品打造爆款;渠道端调整渠道策略和结构,线上精细化运营推动电商多平台布局,提升自播业务占比,线下多元化渠道布局,拓展新零售业务,持续优化经营效率。我们看好公司完善的研发方法论、全面布局的品牌资产以及全渠道覆盖的客户资源, 预计2022-2024年EPS 分别为1.21/1.49/1.73元,对应公司4月28日收盘价30.8元,2022-2024年PE 分别为25.5X/20.7X/17.8X,维持“买入-A”评级。 风险提示:战略执行未达预期;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新冠疫情对经营产生的不确定性风险。
上海家化 基础化工业 2022-05-02 31.55 -- -- 34.92 10.68%
43.53 37.97% -- 详细
22Q1收入、归母净利润分别同比增0.11%、17.81%公司22Q1实现营业收入21.17亿元、同比增长0.11%,归母净利润1.99亿元、同比增长17.81%,扣非净利润2.12亿元、同比增长6.55%,EPS为0.30元。 22Q1归母净利率为9.42%,同比提升1.41PCT,主要来自毛利率提升和费用率控制。 收入分拆:个护家清实现11%增长、母婴持平,护肤、合作品牌下滑分品类来看,22Q1护肤、个护家清、母婴、合作品牌收入占比分别为21%、52%、23%、3%,收入分别同比-18.20%、+11.31%、+0.80%、-16.25%。 分品牌来看:1)护肤品类中,玉泽收入同比持平,考虑到去年同期还有超头直播贡献、扣除该影响后预计仍有超过20%的增长;佰草集、典萃、高夫、美加净、双妹预计下滑双位数;2)个护家清品类中,六神双位数增长,家安受特渠调整影响呈双位数下降;3)母婴品类中,启初呈双位数下滑,海外业务Mayborn同比持平略增。 分渠道来看,线上、线下收入占比为27:73。线上销售估计下滑低双位数,其中电商渠道同比持平(扣除去年超头直播高基数影响后同比增长超过10%),特渠业务下滑幅度较大;线下渠道增长中个位数,其中商超增长10%左右,百货持平,CS下滑。 毛利率提升、费用率下降,存货周转加速、现金流向好毛利率:22Q1同比提升1.57PCT至62.66%,主要系公司持续聚焦头部SKU、同时注意保护品牌毛利率,另外玉泽品牌提价、同时收入增长较快拉动总体也有贡献。 期间费用率:22Q1同比下降2.32PCT至58.99%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.77%(同比+0.08PCT)、9.73%(-1.66PCT)、1.50%(-0.48PCT)、0.17%(-0.26PCT)。 其他指标方面:1)22年3月末存货为9.65亿元,较年初增加10.71%、同比21年3月末增加5.74%;存货周转天数为105天、同比减少3天。2)22年3月末应收账款为11.43亿元,较年初增加3.05%、同比21年3月末增加1.56%;应收账款周转天数为48天、同比增加1天。3)22Q1经营净现金流净额为5.50亿元、同比增加10.84%。 盈利预测与投资建议:公司继续推进前期策略,一季度玉泽防晒、启初舒缓霜、典萃B5系列等新品如期上市,六神提价顺利,渠道方面继续推进多平台建设,发展新零售、社区团购缓解线下闭店影响,供应链端逐步恢复,期待度过疫情波折、全年回归良性增长。考虑到疫情影响不确定性仍存,我们下调公司22~24年EPS分别为1.10、1.48、1.77元(较前次盈利预测分别下调10%/7%/4%),22、23年的PE分别为28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情影响超预期致需求持续疲软、线下客流持续减少,或者物流发货受阻;新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-04-07 34.68 49.60 36.15% 34.36 -0.92%
43.53 25.52%
详细
百年日化龙头历经更迭沉淀,新管理层稳步打造新局面。上海家化作为化妆品行业首家上市企业,具有深厚品牌文化积淀。2020年潘秋生接任后针对痛点确立“123”战略,引入研发/数字化/市场等业务骨干,从品牌/渠道/组织流程等全方位逐步改革升级。2020/2021年相继颁布股权激励,深度绑定核心管理层。战略推进调整效果渐显,2021年营收约76.5亿元(yoy+8.7%),归母净利约6.5亿元(yoy+51%),存货/应收等运营指标明显改善,业绩逐步进入良性循环。分品类,护肤/个护家清/母婴分别营收27.0/24.1/21.6亿元,同增22.2%/0.4%/4.2%。分渠道,线上/线下营收分别32.1/44.3亿元,同增7.9%/9.3%。潘总上任后对旗下品牌重新梳理定位,分为高速增长(玉泽/佰草集/典萃等)、细分冠军(六神/高夫/启初等)、细分领先(美加净/家安等)三类并确定差异化战略,共同打造高天花板,其中战略性聚焦的高速增长护肤品类21年营收占比提升4pcts 至35%,有效带动整体毛利水平提升。 品牌端焕新升级,驱动长期高质量发展。品牌矩阵持续迭代优化,各自定位明晰升级,产品推新更注重高质量,并精简长尾主动消化库存,上市SKU 数量缩减但打造多款爆品收效良好,2021年头部产品聚合度上升至71%,此外,研发体系架构渐次成型,营销手段灵活创新,协同促进品牌升级焕新,拓圈年轻消费群体。重点品牌中:1)玉泽:定位功效性护肤,坚守医研共创,21年同增约20%(我们预计收入约10亿元),研发加码下,22年持续加深屏障修护领域专业壁垒,新上市大分子白金盾防晒及后续新品有望贡献新增长点;2)佰草集:围绕中草药护肤加强科技感并精简产品/渠道结构,21年同增约30%(我们预计收入约10亿元),22年继续围绕重点太极/新七白/御五行等精品系列打造强功效性新品,随着产品力提振及渠道优化仍有望持续高增;3)六神:持续推出创意花露水新品如便携装等,并发力沐浴露品类延申使用场景,在电商重点打造菁萃系列,持续保持地位及稳健增长;4)其他:高夫持续加强高端年轻化,减少渠道间价格冲突。美加净、家安保持细分领先地位,差异化推新进而把爆款延伸为精品系列,如美加净推出酵母系列主打年轻人,主推线上渠道收效良好。 渠道端多元进阶,全域协同提质增效。经长期积淀,公司已建立包含线上(电商、特渠)、线下(商超、百货、CS)及海外的全渠道布局。1)线上: 2021年线上营收32.11亿元(yoy+7.9%),其中,国内电商/特渠分别19.36亿/5.65亿,占比总营收分别25.3%/7.4%。 线上各平台运营店铺增至82家(自营为主),电商持续加强精细化运营,降低对超头依赖,玉泽/佰草集复购率分别增至42.6%/41.6%;特渠重点提升零售部分占比以增强可控性,优化产品供应结构。2022年将重点打造全渠道在线业务整合,明确平台电商/社交电商/兴趣电商/特渠共4大前台业务线,并打造中台赋能,未来有望持续带动业绩高增;2)线下:2021年线下营收44.27亿元(yoy+9.3%),其中国内商超/百货/CS 分别25.41/4.73/ 3.30亿,占比总营收分别33.3%/6.2%/4.3%。公司精简优化线下渠道结构,百货缩减111家至866家并扭亏为盈,CS 加强屈臣氏/丝芙兰布局,并推进新零售助力线上化,2021年新零售在线下营收占比超 10%,有效减缓流量下降的影响。2022年将从策略合作/智慧零售/模式创新/精细运营/私域运营等多维度对商超/百货/CS 等渠道优化提效并不断沉淀消费者资产,为打通私域奠定基础,2021年全渠道私域已沉淀超百万消费者,推动用户生命周期价值提升16%,成为公司中长期重要核心竞争力。 盈利预测与投资建议。公司坚持123战略方针,产品/营销/渠道端各项规划落地效果初现,经营质量不断提升。我们预计2022-2024年收入分别为84.5/95.3/107.9亿元,分别同增10.5%/12.8%/13.2% , 归母净利润分别 8.3/10.6/12.9亿元, 分别同增27.7%/27.3%/22.5%。由于公司涵盖多品类,基于分业务成长性,我们采取分部估值:1)护肤业务,经拆分测算,预计2022年收入为32.9亿元,归母净利润为5.2亿元,给予2022年48倍PE,对应目标市值252亿元;2)其他业务,预计2022年收入为51.7亿元,归母净利润为3.0亿元,给予2022年28倍PE,对应目标市值85亿元。综上,公司合计目标市值337亿元,对应目标价49.6元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响线下销售,调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-23 36.13 42.78 17.43% 36.84 1.97%
40.88 13.15%
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公司2021年公司实现营业收入76.46亿,同比增长8.73%,实现净利润6.49亿,同比增长50.92%;Q4净利率环比显著提升至12.6%(销售费用率和有效税率下降),带动全年业绩超预期。 护肤品类历在经历2020年的调整之后,恢复较快,和拉动收入增长,家安和Mayborn受外部因素影响有所下滑。1、分品类来看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入27亿/24.1亿/21.6亿/3.7亿元,同比增长22%/0.4%/4.2%/6.5%。2、分品牌来看,护肤品类的佰草集/玉泽/典萃/高夫/美加净/双妹分别增长30%+/20%+/35%+/15%+/10%/15%+,个护家清品类中的六神/家安实现高个位数增长/-13%,家安下滑主要受特渠调整影响,母婴品类的启初和Mayborn同比增长20%+/-1.7%,Mayborn下滑主要受21H2国际供应链影响。 线上占比持平(主要受特渠下滑影响),线下新零售业务快速增长。1、线上业务:占整体收入比重为42%,同比持平,拆分来看电商渠道增长+20%,特渠下滑10%+,主要受到平安寿险改革影响导致团购业务下降所致。2、线下业务:商超/百货渠道/CS渠道分别同比增长高个位数/40%/35%,公司积极拓展新零售业务,通过多种形式促进线下业务线上化,2021年同比增长100%+。此外,百货渠道继续策略性闭店缩编,2021年共关闭111家低单产专柜及门店,同时通过四季SPA业务线上化,成功扭亏为盈;CS渠道通过传统CS重建和屈臣氏增利,改善盈利能力。 在不利外部环境下,经营质量持续向好。2021年,公司克服特渠业务、海外业务受到短期不利因素带来的影响,取得了不错的业绩增长,同时经营质量也得到明显改善,其中存货周转天数同比下降11天,应收账款周转天数同比下降3天,公司实现经营性现金流9.93亿元,同比增长54.34%。 我们认为,未来公司将继续推行丰富且差异化的多品牌策略、通过聚焦高盈利的美妆护肤赛道、挖掘头部产品SKU、优化渠道效率等方式改善运营效率。我们期待公司未来更可持续的盈利增长。 根据年报,我们下调公司收入、毛利率和销售费用率预测,预计公司2022-2024年每股收益为1.17元、1.44元和1.74元(原预测2022-2023年每股收益为1.05元和1.37元),DCF目标估值42.78元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠渠道销售的波动等。
上海家化 基础化工业 2022-03-22 37.04 -- -- 36.95 -0.24%
40.88 10.37%
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事件简评n 3.18上海家化举办“致美致匠心” 2022战略发布会,董事长兼 CEO 潘秋生及管理团队从企业战略、品牌创新等方面介绍 21年经营成果及未来规划。 事件分析n 全面升级迭代 123经营方针: 1个中心(以消费者为中心): 洞察驱动研发 1.0向 2.0进阶, 与种草平台/KOL/线上线下商业平台进行数据合作,全域洞察驱动研发, 打通品牌间消费者关联数据,营销一体化, 提升消费体验。 2个基本点(品牌创新和渠道进阶): 1) 品牌: HIT 模型升级 HEART 模型, 以匠心研发+全域洞察+价值塑造+内容创新+定制化营销赋能品牌发展,打造品牌护城河。 2) 渠道: 线上线下融合协同, 继续根植策略合作、精细运营、智慧零售、私域运营和模式创新五大举措: a)线下:持续推进 3+3新零售体系建设; b)线上:打造四大平台(特渠+社交电商+兴趣电商+平台电商)和四大能力中台(效果营销/私域运营/内容创作/数据科学),电商多平台布局、发力店铺自播,减轻对单平台/单打法依赖, 特渠加速向零售转型。 3个助推器(文化、系统流程和数字化): 聚焦头部人才发展、提供展现平台、持续提升组织效率; 用“ACT”模型形成数据推动、可量化和可视化、可优化的组织。 n 核心品牌 2022年打法: 1)佰草集: 继续聚焦新太极系列的加速成长、爆品打造; 2) 玉泽: 强化品牌医研基因,持续与业内顶尖医院(瑞金医院等)开展前沿研究和临床验证; 22年 4月即将上市针对敏感肌的防晒新品“白金盾”,突破市面上大分子防晒的科技壁垒, 首创大分子 MM3技术,真正做到安心+高效防晒、不易被肌肤渗透,且成分亲肤温和、使用普通洁面即可卸除; 3) 六神: 聚焦扩大消费者的四季使用渗透率,沐浴露主推菁萃系列以突破夏季使用局限, 花露水侧重品类拓展、使用场景拓宽。 投资建议n 百年家化产品/品牌/渠道/组织持续优化、改革效果逐渐显现, 预计 22~24年EPS 分别为 1.23/1.71/2.16元, 对应 22年 PE 30倍,维持“买入”评级。 风险提示n 渠道/品牌/产品/组织结构优化不及预期;终端零售疲软等。
上海家化 基础化工业 2022-03-21 36.66 50.00 37.25% 37.17 1.39%
40.88 11.51%
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事件:上海家化发布2021年年报,2021年公司实现营收76.46亿/+8.73%,归母净利润6.49亿/+50.92%,扣非归母净利润6.76亿/+70.76%,非经常性损益-0.27亿主要来自公允价值变动损益和投资收益。Q4单季公司实现营收18.16亿/+8.71%,归母净利润2.29亿/+93.75%,扣非归母净利为2.02亿/+68.26%。公司拟每10股派发现金红利2.90元(含税)。 点评:护肤品类占比迅速提升,线下渠道恢复显著。收入端:2021年公司主营业务实现收入76.38亿/+8.67%,分渠道看,线上渠道实现营收32.11亿元/+7.87%/占比42%,其中国内电商/特渠/海外线上渠道营收分别为19.36亿/5.65亿/7.09亿;线下渠道实现营收44.27亿元/+9.26%/占比58%,其中百货渠道增长40%+,CS渠道增长35%+,商超渠道增长近10%。分品牌看,玉泽增长20%+;佰草集增长30%+;典萃增长35%+;双妹增长15%+;高夫增长15%+;美加净增长近10%;家安受特渠影响下降13%;六神实现高个位数增长;启初增长20%+;Mayborn下降约1.7%。分品类看,护肤(包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净)收入26.97亿元/+22.22%/占比35%;个护家清(包括家安、六神等品牌)24.10亿元/+0.42%/占比32%;母婴品类(包括启初、汤美星)21.58亿元/+4.18%/占比28%;合作品牌(包括片仔癀、艾禾美、碧缇丝、芳芯)3.73亿元/+8.67%/占比5%。 投资建议:公司凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础,不断提升产品创新能力,增强消费者粘性,股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。考虑公司处于品牌焕活及渠道调整期,调整盈利预测,预计公司2022-2024年营收分别为91.30亿/104.85亿/118.74亿,归母净利润分别为8.59亿/10.51亿/12.11亿,对应PE分别为28倍/23倍/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-18 35.20 -- -- 37.17 5.60%
40.88 16.14%
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事件概述公司发布2021年年报,2021年全年公司实现营收76.46亿元, 同比增长8.73%; 归母净利润6.49亿元,同比增长50.92%;扣非后归母净利为6.76亿元,同比增长70.76%。单季度看, 2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收21.15/20.95/16.2/18.16亿元, 同比增长27.04%/3.73%/-3.41%/8.71%;分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.29亿元,同比增长41.92%/81.69%/4.6%/93.75%。 分析判断: 收入端:护肤品类表现靓丽,电商占比提升分产品看,2021年公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入26.97/24.1/21.58/3.73亿元,同比增长22.22%/0.42%/4.18%/6.48%。护肤类产品收入占比达到了35.31%。分渠道看,公司克服了特渠业务、海外业务受到短期不利因素带来的影响,以电商业务为引领,推动电商多平台布局并逐步降低对单平台的依赖,加强自播业务以提升运营能力,实现同比快速增长及占比提升。公司整体线上渠道实现了32.11亿元收入,占公司主营收入比重为42.04%,其中国内电商渠道实现了19.36亿元收入,占公司主营收入比重为25.35%。 利润端:优化产品结构,提升盈利能力2021年,公司毛利率同比增长了2.84pct 至58.73%,净利率同比增长了2.37pct 至8.49%。毛利率的增长主要是由于公司坚持差异化的品牌发展策略,定位高毛利快速发展的护肤品类取得快速增长,优化了公司整体毛利结构,提升了盈利能力。费用方面,2021年公司费用率为51.18%,同比下降了3.32pct。其中销售费用率为38.54%,同比下滑了3.05pct,是期间费用率下滑的主要原因。财务费用率为0.16%,同比下滑了0.45pct,主要系主要系去年同期归还境外银团借款,将未摊销的安排费一次性计入财务费用,再加上置换后的贷款利率同比下降使得银行借款利息支出同比减少。 其他重要财务指标2021年,公司经营质量实现了持续改善。期末存货为8.72亿元,存货周转天数同比下降11天;期末应收账款为11.09亿元,应收账款周转天数同比下降3天。报告期内,公司实现经营性现金流 9.93亿元,同比增长 54.34%。 品牌创新和渠道进阶卓有成效公司在品牌创新和渠道进阶方面都取得了卓有成效的改革。受益于公司的品牌创新,美加净因酵米系列上市扭转了该品牌多年的下跌趋势,佰草集太极系列上市带来该品牌复购数据20由年的33.7%提升到21年的41.6%,而佰草集品牌Z 时代人群占比上升了62%。玉泽品牌则突破性地和重磅IP——中国航天十二天宫跨界合作,实现营销破圈,品牌Z 时代人群占比提升了25%,复购率从20年的36.4%提升到21年的42.6%,玉泽官方旗舰店也跻身2021年天猫国货美妆销售额TOP5。六神品牌在产品端上市了更年轻的菁萃沐浴露系列,在营销端则官宣了肖战成为品牌全新代言人,品牌的线上市场份额比20年上升了3%,菁萃沐浴露系列更在11月上市当月,斩获天猫V 榜沐浴露品类第一。公司全品牌头部产品聚合度从2019年的56%上升至2021年的71%。在渠道端,公司推进了和线上线下各平台的全方位合作。在线上,公司 21年总共运营了82家店铺,比2020年的36家翻了超一倍。公司还建设了线上线下一体化的私域运营,进行家化全域用户精细化的沟通,已经积累了超百万的用户,9000多个私域沟通群,还搭建了VIP 客户的1对1沟通渠道,推动用户生命周期价值提升了16%。在线下,公司持续推动智慧零售,智慧零售占比已经超过线下渠道10%,并取得了超过100%的增长,部分客户智慧零售占比已经接近20%。 投资建议公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,并取得了一定的成绩。在2022年,公司将围绕1-2-3方针迭代优化,持续将业务拆解细分,做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司22-23年的盈利预测不变,预计2022-2024年公司营收为95.53/107.95/118.83亿元, EPS 分别为1.22/1.71/1.98元,对应2022年3月16日35元/股收盘价,PE 分别为28.6/20.5/17.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-18 35.20 -- -- 37.17 5.60%
40.88 16.14%
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公司发布 2021年业绩,盈利符合预期。2021年实现收入 76.46亿/yoy+8.73%,归母净利润 6.49亿/yoy+50.92%,扣非后的归母净利润为 6.76亿/yoy+70.76%; 单季度来看, 2021Q4实现收入 18.16亿 /yoy+8.71%,归母净利润 2.29亿/yoy+93.75%,扣非后的归母净利润为 2.02亿/yoy+68.26%。 盈利能力边际提升,降本增效成果显著。2021年实现毛利率 58.73%/+2.84pcts,主要来自高毛利的护肤品类占比提升 3.91%至 35.31%,且该项毛利率提升 3.03%至 71.23%,聚焦头部 sku 战略显著;若追溯物流成本财务调整,21年销售费用率为 38.54%/+1.02pcts,精简销售人员但提升品牌投放及电商投放,公司将电商精细化运营及销售费用 ROI 列为 2022年十大项目,公司将通过自播对冲超头冲击,预计费用投放将持续优化并逐步兑现;管理费用率及研发费用率基本持平,招募数字化团队及培训生扩充人才储备同时使组织更年轻化,21年公司新提交 82项专利申请,围绕基础研究、应用创新、产品价值塑造推进研发赋能。存货周转天数、应收账款天数分别下降 11天、3天,经营质量持续改善。 护肤品类创新升级,管理组织赋能公司高成长。把握高端化+功效化+规模化三大核心,遵循聚焦头部产品及减少长尾产品两大战略,全品牌头部产品聚合度从 2019年的 56%上升至 2021年的 71%。 (1)玉泽:Z 时代人群占比提升 25%,复购率由 20年的 36.4%提升到 21年的 42.6%,官方旗舰店位列 2021年天猫国货美妆销售额 TOP5;降低对超头主播依赖,短期经营业绩略有压力,中长期看好渠道结构的良性发展。 (2)佰草集:官宣张小斐为代言人,抖音直播间“延禧攻略”实现内容驱动营销的迈步,佰草集 Z 时代人群占比上升了 62%,复购率由 20年的33.7%提升到 21年的 41.6%。另外,美加净扭转多年的下跌、六神朝向年轻化发展,我们认为亮眼数据的背后来自管理组织赋能,以董事长潘秋生先生为核心,管理团队进一步搭建完善,围绕“123”战略的加持,逐步推进品牌-研发 PMO 一对一的沟通服务模式,简化内部组织流程、提升沟通效率。 线上多平台发展,线下持续优化。疫情及平安内部改革扰动特渠 21H2业绩,团客向零售转型进行对冲,预计 22H2业绩逐步兑现;以电商为引领,从天猫向京东、抖音等平台发力,店铺数由 36家增至 82家,超长自播赋能运营,实现线上业务稳定增长;21Q2推动线上线下私域运营,积累超过百万用户,实现 LTV 提升 16%; 线下方面,智慧零售占比超 10%,佰草集低效门店持续优化,传统 CS 重建+屈臣氏深度合作+入驻丝芙兰,未来或通过定制化及消费场景延伸,巩固线下竞争力。 投资建议:管理层锐意进取,从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理,理顺组织结构、内部降本增效,看好百年家化复兴,预计 2022-2024年归母净利润为 8.3亿/10.1亿/12.3亿,对应 PE 为 29X/24X/19X,维持“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-17 34.70 -- -- 37.17 7.12%
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导语:新管理层上任后提出““123战略”,从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行梳理,确定品牌差异化发展策略,遵循“聚焦”与“精简”脉络,中长期看好公司理顺组织结构、内部降本增效,实现百年家化复兴,给予“增持”评级。 l变革一:管理团队革新,激励计划彰显百年家化复兴雄心。自上海家化国企改革后公司管理层历任多位董事长,家化历经风雨,2020年6月,曾任职于欧莱雅及美泰的潘秋生接过董事长兼CEO大旗,多位管理层具备化妆品行业背景且经验丰富。上任之初便提出“123”战略:坚守以消费者为中心,基于品牌创新和渠道进阶两大基本点,以文化、系统与流程、数据化为三个助推器。在家化复兴大背景下,公司2020年及2021年两次提出股权激励深度绑定核心高管,21年考核目标提升更彰显复兴雄心。 l变革二:品牌创新升级,定位重塑多元发展。公司2020年对品牌重新梳理,明确高速发展、细分冠军、细分领先三大品类,确定差异化的品牌发展策略,未来发展重点聚焦于护肤品类,遵循聚焦头部产品及减少长尾产品两大战略。 (1)玉泽:依赖差异化定位+强大医研基础支撑+大数据赋能+社媒营销打造屏障修护霜爆品,“医研共创”模式打造多系列产品;渠道端实现线上线下全域布局,叠加私域粉丝传播实现多元种草全面触达。 (2)佰草集:扎根中草药研究,2021为品牌的“扭转年”;①定位:完成从“根植于中医中草药护肤”到“中草药叠加科技”的转变;②产品:精简产品线,持续聚焦爆品,同时全面升级现有产品;③形象:推进更现代、更专业的品牌视觉形象;④传播:采取更精准、年轻化、有效的传播方式。 l。变革三:推动数字化、渠道变革、聚焦研发、营销创新。 (1)从“123战略”精确到“数字化123策略”,品牌、渠道、营销、组织架构四大维度发力转型,同时与天猫TMIC合作,在新品推出、爆品打造及平台端给予支持,实现“1+1>2”; (2)渠道:直播渠道调整+私域运营发力,双轮发力线上转型,线下积极发展新零售,收缩长尾低效门店、聚焦头部门店; (3)研发端长期高投入,研发团队与品牌团队的KPI强绑定,通过原料+技术+临床构建全链条,营销持续创新,推动品牌年轻战略。 l投资建议:管理层锐意进取,从品牌、渠道、数字化、营销等多维度进行重新梳理,理顺组织结构、内部降本增效,看好百年家化复兴。预计2021-2023年收入76.7亿/86.5亿/95.9亿,归母净利润6.55亿/7.53亿/9.14亿,截止至3月14日收盘价对应公司PE分别为37.8X/32.8X/27.1X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-17 34.70 -- -- 37.17 7.12%
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业绩简评3.16公司公告21年营收76.46亿元、同增8.73%,归母净利6.49亿元、同增50.92%,扣非净利6.76亿元、同增70.76%。拟每10股派发现金红利2.9元(含税)。21年在海外疫情、寿险改革影响特渠业务、Q4电商超头停播等多重压力下,收入端仍实现高个位数增长。 分季度看,1Q21~4Q21营收分别同增27.04%/3.73%/-3.41%/8.71%,归母净利分别同增41.92%/81.69%/4.60%/93.75% , 净利率分别为8.00%/5.57%/8.31%/12.60%。 经营分析分品类/品牌, 高毛利率护肤品类拉动增长: 1)护肤:21年收入同增22.22%, 占比35.31%(+4PCT )、成第一大品类, 其中佰草集同增30%+,玉泽同增20%+,典萃同增35%+,高夫同增15%+,美加净同增近10%,双妹同增15%+。2)个护和家清:同增0.42%,其中六神高个位数增长,家安受特渠影响、同降13%左右。3)母婴:同增4.18%,其中启初同增20%+、Maybor同降1.7%。4)合作品牌同增6.48%、占比4.89%。 分渠道,电商快速增长,特渠短期承压预计调整至22Q2:1)线下:商超高个位数增长,百货同增40%+,CS 同增35%+;2)线上:电商同增20%、多平台布局;特渠同降15%+,加速向零售转型、预计22H2企稳。 产品结构调整效果显著,原料涨价下毛利率仍提升,盈利及营运指标改善明显:21年毛利率58.73%、+2.84PCT(追溯调整后,下同),主要系高毛利护肤品及头部SKU占比提升。销售费用率38.54%(+1.02PCT),管理费用率10.34%(+0.09PCT),研发费用率2.13%(+0.08PCT),财务费用率0.16%(-0.45PCT),净利率8.49%(+2.37PCT)。存货周转天数99天(-15天),百货/CS 渠道回款良好下应收账款周转天数52天(-8天)。 投资建议本土多品牌化妆品龙头产品/品牌/渠道持续优化,盈利水平大幅提升、改革显效、上调22~23年净利预测10.9%、15.7%,预计22~24年EPS 分别为1.23/1.71/ 2.16元,对应22年PE 29倍,维持“买入”评级。 风险提示渠道/品牌/产品/组织结构优化不及预期;终端零售疲软等。
上海家化 基础化工业 2022-01-24 43.00 -- -- 42.75 -0.58%
42.75 -0.58%
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事件:公司公布2021年业绩预增公告,预计21年实现收入76.6亿元,同增9%,实现归母净利润6.55亿元,同增52%,扣非净利润6.88亿元,同增74%,EPS为0.62元;其中预计21Q4实现收入18.3亿元,同增9.8%,实现归母净利润2.35亿元,同增99%,扣非净利润2.14亿元,同增79%。 公司21Q4业绩大超预期,主要由于降本增效等见效净利率大幅改善。 点评:以电商渠道为引领、聚焦美容护肤业务,带动收入稳健增长。公司在123战略方针指导下,下半年不断克服海外业务、特渠业务等短期负面影响,以电商渠道为引领、聚焦护肤品品类四季度实现正增长。其中:1)线上业务加强天猫平台自播,同时积极推动京东、拼多多、兴趣电商等多平台布局,下半年线上获得快速增长;2)积极开展新零售渠道,CS渠道、屈臣氏获得快速增长;3)聚焦护肤品品类,坚持差异化发展战略,护肤品业务获得快速增长。 高毛利品类快速增长、渠道运营优化等多因素带动净利率大幅改善。公司预计全年归母净利率为8.6%,同比提升2.4pct,其中21Q4归母净利率为12.8%,同比提升5.8pct,为近三年来最高单季度净利率。公司盈利能力大幅改善主要得益于:1)护肤品品类作为高毛利率业务快速发展,改善毛利结构;2)天猫渠道获得稳健增长的同时,通过提升自播比例,降低超头直播比例优化费用;3)百货渠道通过柜台优化以及四季度spa线上化成功改善盈利能力。 超额完成两次股权激励21年业绩目标。公司推出两期股权激励:1)2020年限制性股票激励中激励对象为潘秋生等139人,对应21年营收A/B目标分别为83亿元、76亿元,21年净利润A/B目标分别为4.1亿元、4.8亿元,此次业绩披露公司完成营收端B目标,业绩端A目标;2)2021年针对潘秋生股票期权激励中,对应21年营收A/B目标分别为84.66亿元、77.52亿元,21年净利润A/B目标分别为4.31亿元、5.04亿元,此次业绩披露公司未完成营收端,业绩端完成A目标。 持续推进品牌创新及渠道进阶,美容护肤维持高景气度,未来可期。自新董事长上任以来,公司改革成绩逐步体现,围绕123战略稳步推进:1)品牌创新,围绕HIT战略,与天猫创新中心合作,赋能新品开发及爆款打造,聚焦TOPSKU;2)渠道进阶,积极扩展渠道,与拼多多、丝芙兰、好医生等合作,开始私域流量运营,开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS等;3)运营创新,优化营销效率投放指标,品宣聚焦抖音、小红书、朋友圈等投放,优化费用投放效率。公司美容护肤品类维持较高景气度,佰草集、玉泽、高夫等品牌调整见效,四季度通过品类聚焦及渠道运营改善获得业绩快速增长,未来可期。 盈利预测与投资评级:公司四季度在护肤品品类聚焦、渠道持续优化运营等方面收入重回稳健增长,盈利能力大幅改善,我们上调21年业绩预测,预计公司2021-2023年收入分别为76.61亿(原预测78.61亿元)、90.13亿、103.46亿元,归母净利润分别为6.55亿元(原预测5.09亿元)、7.69亿元、10.25亿元,摊薄每股收益分别为0.96元(原预测0.75亿元)、1.13元、1.51元,对应估值为44.70倍、38.11倍、28.58倍,维持买入评级。 风险因素:玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名