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上海家化 基础化工业 2021-04-26 52.29 -- -- 62.22 18.99%
62.22 18.99% -- 详细
公司于近日发布2021年一季度报告,2021年Q1公司实现营业收入21.15亿元,同比增长 27.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.69亿元,同比提升 41.92%。公司 2020全年实现营业收入 70.32亿元,同比下跌7.43%;归属于上市公司股东的净利润为 4.30亿元,同比下降 22.78%。 事件点评20H2利润实现增长,21Q1营收净利双增长。2020年公司营收同比下降 7.43%,原因主要来自疫情影响、百货、传统 CS 以及电商渠道调整导致;20年归母净利润同比下降 22.78%,主要原因包括公允价值变动损益同比下降、去年同期子公司动迁确认资产处置收益、疫情影响联营公司投资收益同比减少。分季度看,Q3/Q4营收同比分别下降 7.45%、10.28%,归母净利润则分别实现同比增长 33.37%和 608.71%,但由于上半年利润下降明显,全年归母净利润仍为下降状态,但降幅环比持续收窄。21Q1营收同比增长 27.04%,归母净利润同比增长 41.92%,主要受到护肤和个护类产品营收同比增长、权益法核算的长期股权投资收益增加,以及去年同期对比基数较低的影响。2020年公司毛利率为59.97%,同比小幅下降 1.90pct,毛利率下降主要受到母婴和合作品牌毛利率减少的影响;21Q1整体毛利率为 64.77%,同比上涨 3.45pct,主要受到公司调整产品结构、资源聚焦 top20SKU 及上调六神售价的影响。 20年费用管控成效显著,21Q1销售费率同比提升。20年公司期间费用率为 54.5%,同比下降 2.76pct,费用管控成效显著。其中销售/管理/财务费用率分别是 41.58%/10.25% /0.62%,其中销售费用率同比下降0.59pct,主要受到 Q4电商销售费用有效降低的影响;管理费用率同比下降 2.15pct,主要受到工资福利类等费用同比下降,以及 2018年股票期权激励计划因不满足业绩条件而在 20年冲回原计提的股权激励费用的影响;财务费用率同比提升 0.20pct,主要系国外分部由于美元汇率变化导致汇兑收益同比下降。21Q1公司期间费用率为 57.16%,同比提升3.24pct,主要受到销售费率提升较多影响。其中销售/管理/财务费用率分别是 43.37%/11.39%/0.43%,其中销售费率同比提升 3.41pct,主要系营销类费用同比增加影响;管理费率同比下降 0.28pct,主要受到费用重分类的影响;财务费率同比提升 0.13pct,主要系国外分部美元相对于英宋体 镑的汇率波动导致汇兑损失同比增加。 线下拥抱新零售赋能,线上加强数字化运营。公司运用数字化技术采取五大核心举措,分别从策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五个方面推进渠道创新。在线上渠道,公司主动调整电商业务结构,优化直播频次和占比,盈利能力明显提升,2020年渠道占比提升8.32pct,21Q1线上渠道占比达到 32%;线下渠道积极拥抱新零售,拓品增效,百货、CS 和商超渠道増势强劲,21Q1渠道业绩反弹明显。百货渠道策略性闭店缩编,2020年共关闭 462家低单产专柜及门店,截至 20年底现存专柜及门店数合计 977家;CS 渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货。通过对各渠道的合同费用清理,多个渠道已在 2020年呈现销售费用率下降的趋势。21Q1公司还与屈臣氏达成深度合作,携手整合并运营资源,在数字化营销和数字化赋能方面实现互惠共赢。 确立差异化品牌发展策略,聚焦头部品牌发展。品牌创新方面,公司加强了与大数据平台的合作,通过大数据分析能力,聚焦了未来发展的重点品类、包装,对概念和卖力进行测试,以此打造爆款产品。公司通过对消费者需求趋势的判断,确定了差异化的品牌发展策略。将佰草集、双妹、玉泽等护肤品类作为快速发展品类,将六神、启初、高夫等列为细分冠军品类,将家安、美加净等列为细分领先品类,并聚焦头部产品,精简 SKU,逐步减少现有产品中的长尾产品,梳理在研产品以明晰各品牌需要迭代弥补的产品线。品牌表现方面,20年玉泽继续加强医研共创,辅以直播营销并不断优化,实现三位数高速增长;佰草集梳理产品结构、策略性收缩门店、主动消化社会库存,将在 2021年提升品牌安全与高效之兼容;双妹在 2020年重启,品牌新形象的线下店开始试点,同时电商大力推动,获得了高双位数的增长。21Q1高毛利率的美妆品牌佰草集、典萃、高夫、双妹的销售收入均实现高速增长。 投资建议公司确立新的 123经营方针,以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器,通过“简化”和“聚焦”提升运营效率,实现降本增效。21年公司将重点推进创新爆品打造、佰草集复兴、毛利提升、库存管理优化等十大项目,在巩固线下渠道优势的同时,逐步提升线上数字化营销模式和运营能力。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.67/0.96/1.11元,对应公司 4月 21日收盘价 45.27元,2021-2023年 PE 分别为 67.24X/46.97X/40.84X,维持“增持”评级。 存在风险战略执行未达预期;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新冠疫情带来不确定性风险。
上海家化 基础化工业 2021-04-23 49.80 -- -- 62.22 24.94%
62.22 24.94% -- 详细
业绩概览:“123”战略方针引领重启,一季度业绩表现亮眼疫后恢复+战略引领,Q1业绩表现亮眼。Q1单季度公司实现营收 21.1亿元(+27.0% YoY),归母净利润 1.7亿元(+41.9%YoY),扣非归母净利润 2.0亿元(+53.1% YoY)。考虑到去年同期业绩受疫情影响较大,2021Q1与 2019年Q1相比仍实现收入和扣非归母净利润的正增长。 Q1单季度毛利率、净利率向好发展,经营性现金流明显改善盈利能力持续提升,费用率略有增长。1)毛利率提升 3.4个百分点:21Q1单季度毛利率 64.8%(同比+3.4pcts),主要得益于品牌升级+产品焕新;2)费用率略有增长:21Q1单季度销售费用率 43.4%(同比+3.4pcts),管理费用率 11.4%(同比-0.3pcts),财务费用率 0.4%(同比+0.1pcts),研发费用率 2.0%(去年同期基本持平)。综合来看,21Q1期间费用率 57.2%,去年同期为 53.9%,有所增长;3)净利率提升:21Q1单季度净利率 8.0%(同比+0.84pcts)。 运营能力改善,经营性现金流净额增长 46%。1)存货:21Q1存货 9.1亿元,同比下降 8%,存货周转率由 0.67提升至 0.84,存货流动性加快;2)经营性现金流:一季度经营性现金流量净额 5.0亿元,同比增长 46%,运营能力改善。 品牌焕新、激励保障、战略赋能,为企业持续转型提供助力与支持。 1)品牌焕新:品牌方面,对旗下品牌进行重新梳理及定位升级,提出了 HIT品牌战略,即健康美丽,洞察创新和个性独特。其中佰草集复兴是公司 2021年重点项目,计划从品牌形象+产品线+营销三方面实现突破:形成更现代、更专业的品牌视觉形象;精简产品线 SKU,同时全面升级现有产品;采取更精准、有效、年轻化的传播方式。产品方面,坚持医研共创,围绕消费者诉求持续推新,2021年各品牌重磅新品将陆续发布,佰草集灯管精华已于 3月上市、玉泽臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液等产品也在有序上市筹备中。 2)股权激励多维考核张弛有度:2020年 10月公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量为 869万股,占公告日总股本 1.29%;11月 16日为首次授予日,最终授予数量 672.1万股,广泛的激励范围与多维度的考核标准,可长期可持续地调动员工的积极性。根据考核目标,公司层面业绩考核目标 A 为 2021-2023年收入分别为 83亿、94亿、106亿,累计净利润 4.8亿、13.1亿、24.7亿;业绩考核目标 B 为 2021-2023年收入分别为 76亿、86亿、98亿,累计净利润 4.1亿、11.1亿、21.0亿。其中,2021年面临的考核目标是收入 76-83亿元,净利润 4.1-4.8亿元,我们预计股权激励高标准的利润目标有望完成。 3)“1个中心、2个基本点、3个助推器”:2021年是公司成立 123年,公司减持“123”战略,即以消费者为中心,以品牌创新+渠道进阶为基本点,以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化,在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象,又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。 预计 2021-2023年公司 EPS 为 0.74、1.09、1.53元/股,同比增长 16%、48%、41%,对应 PE 为 61、42、30倍,维持增持评级。
上海家化 基础化工业 2021-04-23 49.80 52.00 -- 62.22 24.94%
62.22 24.94% -- 详细
事件: 上海家化发布2021年第一季度报告,2021Q1公司实现营收21.15亿/+27.04%,归母净利润1.69亿元/+41.92%,扣非归母净利润1.99亿元/+53.05%,非经常性损益主要来自投资收益。 点评: Q1各品牌表现亮眼,线下渠道恢复显著。2021Q1公司实现营收21.15亿/+27.04%,分渠道看,线上渠道实现营收6.77亿元/占比32%,国内电商业务高个位数增长,特渠增长超20%;线下渠道实现营收14.38亿元/同增28%+/占比68%,商超母婴增长超15%,百货增长超170%,CS增速超90%。分品牌看,佰草集实现翻倍增长;典萃同比增速100%+;玉泽主要系去年同期基数较高,下滑约16%;高夫增长80%+;美加净同比持平;双妹增长120%+;六神增长10%+,家安增长40%+;启初增速超60%;汤美星全球业务增速高于个位数;片仔癀增速超20%。分品类看,美容护肤(包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净)收入5.5亿元/+41.3%/占比26%;个护家清(包括家安、六神等品牌)9.94亿元/+28.8%/占比47%;母婴品类(包括启初、汤美星)4.86亿元/+13%/占比23%;合资及代理品牌(包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯)0.85亿元/占比4%。 投资建议:公司为国内唯一具有完善品牌矩阵的化妆品企业,拥有深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础。公司在新管理层带领下有望持续焕新品牌和提升运营效率。考虑公司产品结构调整,微调盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为83.34亿/94.07亿/106.11亿,归母净利润分别为5.16亿/8.25亿/11.51亿,对应PE分别为59倍/37倍/27倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司品牌、渠道调整不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-04-23 49.80 -- -- 62.22 24.94%
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一季度营收净利大幅增长,经营性现金流改善。公司2021一季度实现营收21.15亿元(yoy+27.04%),相比19Q1增长近12%,归母净利润1.69亿元(yoy+41.92%),归母扣非净利1.99亿元(yoy+53.05%),相比19Q1增长近24%,归母扣非净利率达9.41%。截止一季度末,公司存货同比下降7.58%至9.13亿元,周转天数下降28天,应收账款同比持平为11.25亿元,周转天数减少11天,电商/百货/特渠等渠道均有较好回款,应付账款同比下降17.8%至7.39亿元,期内积极改善和供应商合作关系,公司经营性现金流净额4.96亿元(yoy+45.65%),现金流情况显著改善。 护肤业务同增40%以上,线下渠道恢复性增长。分品类来看:公司护肤业务营收5.48亿元(yoy+41.3%),佰草集及典萃同比增速100%+,玉泽同比减少16%,高夫同比增速80%,双妹同比增速接近120%;个护家清营收9.91亿元(yoy+28.8%);母婴业务营收4.89亿元(yoy+13%);合作品牌营收0.85亿元。分渠道来看:线下渠道增速超过28%,其中商超母婴渠道15%+,百货增速170%+,CS渠道增速90%+;线上渠道整体增速24%,国内电商业务高个位数增长,特殊渠道增速接近20%。 一季度毛利率显著提升,全年销售费用持续投放。成本端:一季度受到原材料涨价的影响,公司仍实现毛利率64.77%(yoy+3.45pcts),主要由于:1)各品牌聚焦头部产品,除典萃/美加净/家安毛利率同比持平外,自有品牌毛利率有不同程度提升;2)高毛利率品牌佰草集/典萃/高夫等品牌快速增长,收入结构变化带动毛利率提升;3)六神品牌相比去年同期有个位数提价,比去年提前一个月。费用端:2020年Q2针对销售及管理费用重分类,同比口径存在变化,一季度实现销售费用9.17亿元,同比增长37.88%(调整后测算约为24.5%),主要由于重分类口径变化、六神提价带来的促销费用提前、运营投入及股权激励摊销等。展望全年,销售费用有望持续加大投入力度,伴随新品上市以及618/双11等系列活动,公司会加大营销投入,确保各品牌各产线增长。一季度实现管理费用2.41亿元,同比增长24.01%(调整后测算约为43.6%),主要由于IT系统优化升级投入,包括数据中台的建设、系统的安全升级及可视化。 聚焦品牌HIT战略,佰草集/玉泽品牌再升级。公司于3.18品牌发布会上,提出全新HIT战略,即“健康美丽,洞察创新和个性独特”,对旗下的美妆品牌进行重新梳理和品牌定位升级。佰草集以“科技+中草药”为切入点,力争在功效上得到更多消费者认可。电商渠道针对新七白系列进行迭代,线下淘汰低端产线及SKU,全面升级玉系列产品线,全新太极系列采用线上线下全渠道覆盖,预计将于6月份上市。玉泽以医研共创为出发点,主打功能性护肤及皮肤自护理,以线上销售为主,积极拓展年轻消费者的线下渠道,拥有肌肤屏障修护、清痘修护、臻安润泽(补水为主)三大产品线,新品臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液预计于5月份上市(官方公众号公布,上同)。 盈利预测。根据2020年报及一季报表现,我们调整预测2021-2023年收入为83.10/95.25/106.61亿元,归母净利润5.37/8.45/11.03亿元、对应EPS0.79/1.25/1.63元,公司现价45.27元,对应2021年PE为57.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。
上海家化 基础化工业 2021-04-23 49.80 -- -- 62.22 24.94%
62.22 24.94% -- 详细
营收增速环比回正,扣非归母净利润同增超50%,业绩增速略超预期:4月21日晚,上海家化发布2021年第一季度报告。公司实现营收21.15亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长41.92%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长53.05%。Q1公司收入增速环比回正,且净利润增速高于收入增速,反映公司内部改革优化效果较佳。分品类看,护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收5.50/9.94/4.86/0.85亿元,收入占比分别为26%/47%/23%/4%;分渠道看,线上/线下分别实现营收6.77/14.38亿元,收入占比分别为32%/68%。 结构优化使得毛利率同比改善,净利率有所提升:2021Q1公司毛利率为64.77%,同比提升3.44pct,主要系持续聚焦头部SKU和高毛利品牌快速增行。公司销售费用率同比提升3.41pct至43.37%,主要系六神提价补贴提前、私域运营成本增加等。公司管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.28pct/-0.02pct/+0.13pct。由于毛利率同比改善以及费用管控相对较好,2021Q1公司净利率同比提升0.84pct至8%。 存货周转明显改善,经营性现金流大增45.65%:截至2021Q1,公司存货金额为9.13亿元,同降7.58%,存货周转天数同比下降26.24天,主要系上年同期受疫情影响存货金额有所增加,2020Q3起公司存货持续消化。截至2021Q1,公司应收账款为11.25亿元,同增0.06%,应收账款周转天数同比下降16.49天,主要系电商、百货、特渠应收账款回收较好。公司经营性现金流大幅提升45.65%至4.96亿元。 持续聚焦核心SKU和爆款打造,创新渠道和数字化营销模式:公司两大发展战略核心分别为品牌创新和渠道进阶。(1)品牌创新:产品上聚焦核心SKU以提升毛利率,并专注爆款打造、提升营销效率。上半年打造的新品包括3月上市的佰草集灯管精华、启初的驱蚊花露水,和4月后上新的典萃的烟酰胺白泥面膜、高夫的4D洁面小蓝管和玉泽的双腔精华等。(2)渠道进阶:包括拓展分销渠道、拥抱新零售渠道和创新数字化营销模式。渠道拓展包括开设拼多多自营旗舰店、开拓丝芙兰专供太极系列等,新零售线下占比近10%,另外私域运营群已于今年3月正式开启。 盈利预测与投资评级:公司持续聚焦核心SKU和爆款打造,并创新渠道和营销模式,改革优化效果持续显现。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.66、7.42、10.54亿元,当前市值对应PE分别为66、41、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,新品推广不及预期等
上海家化 基础化工业 2021-04-22 44.94 -- -- 62.22 38.45%
62.22 38.45% -- 详细
财务表现:Q1业绩超预期,盈利能力持续改善2021年Q1公司实现营业收入21.15亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长41.92%;扣非归母净利润1.99亿元,同比增长53.05%。Q1公司毛利率64.77%,同比提升3.44pct,主要由于1)简化SKU、聚焦头部产品带来多个品牌毛利率不同程度提升,叠加高毛利护肤品牌快速增长带来结构性毛利率上涨;2)六神提价时间提前至Q1。费用端管控较好,其中管理费用率11.39%,同比下降0.28pct;销售费用率43.37%,同比提升3.41pct,主要受到部分管理费用重分类、六神提前提价导致的促销费用同比增加、私域运营投入和股权激励影响。利润端,Q1净利率8.00%,扣非净利率9.41%,盈利能力随着毛利率上升+费用优化继续提升。运营能力上,Q1公司存货周转天数107.49天,应收账款周转天数47.13天,均创2018年来最佳水平,营运能力显著改善。 业务情况:线下渠道恢复性增长,佰草集、典翠、双妹增长翻倍分渠道看,公司线下渠道增速28%+,呈现恢复性增长,其中百货增速170%+、CS 渠道增长90%+,商超、母婴渠道增速15%+;线上渠道高个位数增长,其中特渠增长20%+。分品牌看,护肤品类中佰草集接近翻番,低基数+产品线调整推动增长;典翠、双妹增长翻倍;高夫同增80%+,线上回归正增长;美加净同比持平,酵母系列新品销售占比达到10%+;玉泽由于上年直播基数较高呈现一定调整;个护品类中家安、六神分别增长40%+、10%+;母婴品类中启初增长60%+。公司3月18日发布多个品牌新品,围绕消费者需求和品牌定位打造包括佰草集根管精华、玉泽臻安蓝铜胜肽精华液、双妹生命之花修复精华露等新产品,有望贡献新增量。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头,业务涵盖护肤、个护家清、母婴等多个领域,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年管理层换帅后,公司重新梳理品牌定位和渠道战略,同时提效内部管理,盈利、营运能力得到显著优化。 我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润5.08/8.33/11.41亿元,EPS 0.75/1.23/1.68元/股,对应PE 60/37/27x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-03-23 47.69 -- -- 49.91 4.66%
62.22 30.47%
详细
3月18日,上海家化在线上举行了 “致美·致未来”--2021年战略发布会,会上公司与知名零售商屈臣氏举行了深度合作的签约仪式。董事长潘秋生详细解构了“123战略”--即以消费者为中心,与其他机构、大数据平台开展合作,全面洞察消费者,推动产品研发;以品牌创新和渠道进阶为两个基本点;以文化、系统和流程、数字化为三个助推器。 品牌创新: HIT品牌战略--健康美丽,洞察创新和个性独特。家化通过消费者洞察,聚焦行业趋势和未来判断、聚焦大数据、聚焦营销和资源投放模式创新,打造至美的产品及服务。同时,公司坚持以科技赋能,深化“医研共创”,植根中草药植物研究,以整链式研发模式和多维TCM现代研发方式加强自主研发创新,为消费者带来更高效安全的产品。 产品开发:各品牌围绕消费者的健康诉求,开发美肌、生活新品。护肤产品方面,3月上市的佰草集灯管精华,以新七白为核心配方;即将上市的新品有:玉泽双舱精华,独特设计使得内腔的蓝铜胜肽和外腔的玻尿酸有效存放;双妹品牌的生命之花抗初老系列产品,采用了家化独有的天山雪莲科技。母婴个护方面,六神花露水新品联名潮玩IP,拉进传统品牌与年轻消费群体的距离;启初潜心打造适合中国婴童使用的防晒和驱蚊产品。 渠道进阶:五大措施推进渠道创新,搭建3+3新零售体系。上海家化通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五大核心举措推进渠道创新,同时通过新渠道、新场景、新消费不断去捕捉未来新衍生出的市场机会。公司已形成了“3+3”的新零售体系:针对C端,将大力发展到家平台、到店平台和智慧云店触达消费者;针对B端,通过互联网分销体系、社群运营、零售终端会员运营打通商家。 公司达成与知名零售商屈臣氏的深度合作,践行新渠道战略。屈臣氏屈臣氏在中国内地490多个城市拥有超过4100家店铺和6300万名会员,是国内为大众所熟知的保健及美妆产品零售连锁店。此次强强联手,不仅在数字化营销和数字化赋能方面带来效益,更将作为家化的媒体端触达消费者,深层次介入品牌创新与产品研发中,共同为消费者创造更大价值。 公司品牌品类矩阵完善、品牌底蕴深厚,深耕技术研究与开发建立竞争壁垒和优势。高管变动+股权激励后,治理结构优化、品牌不断焕新、持续推进公司数字化改革。公司抓住时代机遇,以全新思维、模式与技术加速全方位数字化转型,同时聚焦于毛利提升,销售和管理费用率的持续下降,长期看好公司发展的持续性与广阔空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润5.14、8.45、11.03亿元,同比+19%、+65%、+31%,对应PE66x、40x、31x,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
上海家化 基础化工业 2021-02-08 47.52 -- -- 54.20 14.06%
60.40 27.10%
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公司 2020年实现营业收入 70.3亿元,同比下滑 7.43%;实现归母净利润4.3亿元,同比下滑 22.78%。实现扣非净利润 3.96亿元,同比增长 4.3%,实现经营性现金流 6.43亿元,同口径同比增长近 20%。受疫情影响,公司线下收入同比下滑 19%,线下收入占比 58%。线上同比增长 15%,线上占比提升至 42%。 单四季度同比净利润超高速增长,扣非净利润同比增长 300倍。公司重新梳理品牌矩阵,确定了差异化的品牌发展策略。同时聚焦品牌,调整渠道,结合高科技 oCPM 系统提高投放效率。2020年公司整体毛利率接近 60%,同比减少 1.9pct。关闭部分高毛利低效渠道是为了资源聚焦头部提效,同时公司也在不断进行降本增效,提高每一个单品的毛利率,未来将以更多高毛利品牌进行迭代。 销售费用、管理费用实现多年来首次同比下降。销售费用和管理费用分别同比下降 8.73%和 23.48%,销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.6pct和 0.1pct,反映出公司在业务调整过程时在费用优化方面已经取得了明显的效果。2020年共关闭 462家低单产专柜及门店,CS 渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货,通过对各渠道的合同费用清理,多个渠道在 2020年呈现销售费用率下降的趋势。 优化组织架构,品牌研发强绑定。公司披露社会责任报告,确定了以环境社会治理模式来驱动企业长期可持续发展的战略。2021年希望通过持续的数字化和系统流程简化来提升整个组织业务的可视度和效率,通过积极向上的文化改造来大幅提升员工的凝聚力和战斗力。 强化“消费者决定”认知,以结果导向确认品牌增长策略。采用 oCPM&DBPI系统,建立了营销效果监管机制,提高投放效率,确保了持续的效率营销。 更是坚定不移地对盈利能力下滑的子渠道进行关停,优化人员结构,资源倾斜至头部渠道提效。 公司自新管理层上任以来,专注于在 1个中心、2个基本点、3个助推器的策略框架下进行持续的改善。将思维方式由中心化的“一把手决定”改变为去中心化的“消费者决定”,持续加强以消费者洞察和行业趋势引领决策; 不断加强品牌创新和渠道进阶,通过数字化赋能和简化组织架构提高效率。 看好家化组织持续焕活重塑提效,综合预计 2021-2023公司净利润 5/8.4亿/11.7亿,对应 PE 60/35/25倍,持续推荐。 风险提示:市场竞争激烈,,战略执行未达预期,疫情对经营产生不确定性影响
上海家化 基础化工业 2021-02-08 45.06 -- -- 54.20 20.28%
60.40 34.04%
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公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,新激励方案也彰显了公司对未来的信心,我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元,归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元,对应PE 分别为56X/33X/23X,维持“买入”评级。 风险提示 1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。
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事件2020年全年公司实现营业收入70.32亿元,同比减少7.43%;实现归属母公司净利润4.30亿元,同比减少22.78%;实现归属母公司扣非净利润3.96亿元,同比增长4.30%。经营现金流量净额为6.43亿元,较上年减少14.07%。 疫情拖累及公司主动调整经营导致传统优势护肤品类出现销售额规模萎缩,电商运营效率提升推动线上销售额实现大幅增长02020年公司实现总营业收入70.32亿元,较上年同期减少5.65亿元;其中日化行业的主营收入共计70.28亿元,较上年同期减少5.63亿元。此外,由于2020年初的会计准则变更,公司年内将应付客户的对价调减营业收入和销售费用3.43亿元。 从产品的角度来看,全年护肤//个护家清//母婴//合作品牌分别实现营业收入22.07/24.00/20.71/3.51亿元,较上年同期分别变化约-5.91/-0.28/+0.01/-0.17亿元。其中,①疫情的被动拖累以及公司的主动调整对于传统优势的护肤品类(包含佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净)销售额影响较大,护肤类产品在公司主营中的份额占比下降约4.5个百分点至31.4%,考虑到该类产品主要通过线下百货、CS渠道等销售,以及佰草集、典萃、美加净、高夫等核心品牌年内经营出现调整及重新规划,护肤品类的整体表现基本符合预期;②个护家清类(六神、家安等)在主营中的份额占比达到到334.1%%,超过护肤类位列第一,疫情期间市场中对于消毒除菌类产品的需求增长,六神作为传统优势品牌在其细分领域中位列冠军,主打除菌抑菌的家安获得双位数增长,但该类产品合计却出现规模的小幅下滑,表现略低于预期;③母婴类(启初、汤美星)系年内至唯一实现规模稳中有升的分类,主营收入占比提升至229.5%%,公司强化两大品牌的电商渠道建设是其发展的基础。 从渠道的角度来看,公司全年线上、线下渠道分别实现主营收入40.52/29.76亿元,对应分别贡献营收增量14.69/-20.32亿元。 其中,线上渠道的主营收入占比较上年大幅提升23.6个百分点至57.7%,一方面疫情防控限制了线下的消费场景,另一方面公司全年关停低单产柜台及门店462家(剩余977家),同时加大了线上的投入及推广力度,提升电商团队的运营效率,故而形成了当前线下线上渠道份额此消彼长的局面,但总体来看线上的营收增长难抵线下的规模萎缩。 量从生产经营的角度来看,公司全年实现日化产品产量6.23亿支,较上年同期增长0.25亿支;实现销量6.20亿支,较上年同期减少0.10亿支;库存量较上年同期减少0.02亿支至1.34亿支。同时公司的存货从上年末的9.25亿元降至2020年末的8.67亿元,我们初步认为公司针对佰草集等品牌的经营调整以及社会库存消耗切实有效。但需要关注到,除青浦跨越工厂外,其他四家自有工厂的产能利用率均出现了不同幅度的提升,海南工厂的产能利用率甚至达到96%,而青浦工厂的产能利用率同比降低约8个百分点至26%,未来通过转回家安洗衣液等产品的生产等举措,该工厂的使用效率有待进一步提升。 从分季度的角度来看,公司4Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收16.65/20.20/16.78/16.70亿元,较上年同期分别变化-2.89/+0.51/-1.35/-1.91亿元。公司销售额的季节性波动并没有其他化妆品类公司明显,四季度虽然包括双十一的线上大促活动,但销售额贡献的均值水平约为22%(2020年至今的均值水平),2020年份额占比约为24%,基本符合历史规律;二季度内公司的拳头品牌六神销售表现优异,二季度销售额占比达到29%优势明显,其表现符合预期。 220020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为4.30亿元,较上年同期减少1.27亿元;扣非归母净利为3.96亿元,较上年同期增长0.16亿元。本期公司共确认非经常性损益3437.37万元,同比大幅减少1.43亿元;其中非流动资产处置损益录得-76.83万元(上年同期因动迁确认收益高达1.38亿元,此项目系非经常性收益变动的最大影响因素),政府补贴录得790.48万元(同比减少794.40万元),金融资产带来的投资收益录得2985.67万元(同比减少2021.12万元)。公司控股的重点子公司中①主营佰草集销售的上海佰草集亏损1.56亿元,较上年同期进一步扩大0.94亿元;②主营汤美星等母婴品牌产品生产销售的tAbundantMerit实现盈利1.07亿元,同比增长0.21亿元。公司由于参股投资按照权益法核算收益的联营公司漳州片仔癀(持股比例49%)、上海丝芙兰(持股比例19%)、北京丝芙兰(持股比例19%)2020年分别实现净利润0.07/3.12/1.19亿元,较上年同期分别变化+0.05/-0.78/-1.18亿元,由此三家公司合计为公司带来的长期股权投资收益为0.85亿元,较上年同期减少0.35亿元,其中以疫情拖累导致线下经营为主的丝芙兰盈利下滑影响较大。 02020年公司4Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利1.19/0.64/1.29/1.18亿元,较上年同期分别变化-1.14/-1.47/+0.33/+1.01亿元。由于公司全年对销售费用和管理费用进行了严格的管理控制,即使在双十一重点发力的四季度内,公司的单季销售费用依旧同比大幅下滑2.89亿元至4.99亿元,由此带来的盈利提升显著。 综合毛利率下降1.93pct,期间费用率减少22.76pct公司02020年全年综合毛利率为59.95%,相较去年同期下降1.93个百分点,连续三年出现下滑;主营美妆日化业务毛利率为59.97%,相较去年同期下降1.90个百分点。毛利率的变化主要受到产品结构调整,以及原材料价格波动、新工厂折旧摊销拉高营业成本的影响。护肤/个护家清/母婴/合作品牌全年分别实现毛利率71.60%/59.07%/52.05%/39.71%,较上年同期分别变化-0.51/+0.42/-3.40/-3.62个百分点,其中尽管个护家清类产品的毛利率出现小幅提升,但其原有的毛利率水平明显低于护肤类,由此带来结构类的毛利率水平下滑。从生产成本的角度来看,皂粒、油脂、表面活性剂、包装物等价格均出现了不同幅度的下降,由此在一定程度上缓解了原材料的采购压力。 公司02020年全年销售净利率为6.12%,同比下滑1.21个百分点;期间费用率为54.50%,相比上年同期减少2.76个百分点。售销售)(含研发)//管理//研发//财务费用率为别录得41.58%/12.30%/2.05%/0.62%,较上年同期变化-0.60/-2.37/-0.22/+0.21个百分点。①销售费用较上年同期大幅减少2.80亿元至29.24亿元,其中营销类费用同比减少3.64亿元至20.36亿元,考虑到2019Q4公司加大线上营销宣传、把握双十一促销机会、通过李佳琦直播带货佰草集与玉泽等耗费较大,2020年重点在于优化电商运营效率、整合供应链与物流以及精简线下门店柜台,综合控费效果显著。②管理费用同比减少2.21亿元至7.21亿元,其中工资福利类费用同比减少1.00亿元至3.70亿元,折旧摊销费用同比减少0.29亿元至0.53亿元,股份支付费用同比减少0.40亿元至0.30亿元,考虑到公司股权激励计划中2019年、2020年的营收及业绩目标均未能实现,公司将两期合计220.5万股作废注销,年内冲回原计提的股权激励费用,以及公司原有的高管薪资水平明显高于其他日化类上市公司,由此产生管理费用的下降合理。 创新研发强化品牌资产,聚头部之精简化战略迎新增长公司坚持加大研发投入,创新性地开发新技术支撑旗下产品从质量、功能等多维度升级,同时积极优化产品开发流程和规范,开展与大数据平台的协作,以消费者评价来驱动从产品概念到包装、配方等方面的研发。报告期内,玉泽加强医研共创,与上海交通大学医学院附属瑞金医院皮肤科、复旦大学附属华山医院、上海市皮肤病医院进行合作,强化品牌资产;美加净品牌推出融合发酵技术的酵米系列;家安品牌适应疫情时期消费者需求变化,推出多款除菌、抑菌产品给予现代家庭全方位的健康保护。此外,公司通过对消费者需求趋势的判断发现行业品类发展机会,确定了差异化的品牌发展策略,将护肤品类(佰草集、双妹、玉泽、典萃等)作为快速发展品类,将六神、启初、高夫等列为细分冠军品类,将家安、美加净等列为细分领先品类,并聚焦头部产品,逐步减少现有产品中的长尾产品,梳理在研产品以明晰各品牌需要迭代弥补的产品线,通过“简化”和“聚焦”提升运营效率,降本增效。 确定全新经营方针,渠道与营销配合助力公司长期发展报告期内,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,即以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器。未来公司将聚焦数据导向的消费者洞察进行市场预判,确定品牌差异化定位并创新建立研发、营销等方面精确的方法论和模型以打造爆品;线下战略性改造获降本增效,线上提升流量转化复购运营能力;并将通过简化内部流程、加强文化建设、提升数据化能力助力经营。营销方面,公司基于消费者洞察、过往传播计划的总结分析及会员数据库,识别出消费者的关键营销触点,力求合理地规划营销预算、高效精准触达潜在消费者。公司建立了分析品牌投资效率的品牌数字资产指数系统,通过研究消费者的购物链路、聚焦关键平台以提升社交媒体投入的效率。此外,公司从下半年开始采用oCPM(优化后的千次曝光成本)传播解决方案,通过对抖音、微信等重点媒体平台的全链路(媒体前端+电商后端)实时数据追踪,指导投放策略的迭代和优化。渠道方面,线上逐步提升数字化运营能力并获得较好增长;线下巩固原有优势渠道,结合市场环境优化百货及CS渠道运营,并积极拥抱新零售;线上线下协同发展,提升在直播和短视频等场景的组织能力。 投资建议公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司确定了差异化的品牌发展战略,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司加强全渠道运营能力,优化传统线下渠道布局,发展新兴线上电商渠道。在研发先行方面,公司提高研发效率,把握市场需求痛点,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司新工厂已经投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接。伴随公司确立全新的经营方针,逐步调整品牌经营策略,改善自身经营模式,我们预期公司2021/2022/2023年对应实现营收81.70/90.26/101.08亿元,净利润至4.48/6.15/8.93亿元;对应PS2.99/2.71/2.42倍,对应EPS为0.66/0.91/1.32元/股,对应PE55/40/27倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
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公司披露02020年报:收入、归母、扣非净利270.32亿、04.30亿、63.96亿,同比--7.43%%、--22.78%%、++4.30%;对应2020Q44:收入、归母、扣非净利16.700亿、1.818亿、1.020亿,同比--110.3%%、+608.7%%、++30475.9%%。QQ44盈利显著改善,业绩大超预期。 一、财务分析:QQ44利润率显著提升1.收入方面:公司全年实现营收270.32亿,同比--7.43%,Q1/Q2/Q3/Q4营收同比-14.8%/+2.6%/-7.45%/-10.3%。剔除新收入准则影响后全年收入同比-2.5%。 2.利润方面:从归母看,全年实现归母利润4.30亿,同比-22.78%,主因去年同期动迁确认资产处置收益1.3亿以及疫情影响投资收益下降;单Q4归母同比+608.7%,因Q4费用率同比大幅下降。从扣非看,全年扣非净利3.96亿,同比+4.30%,单Q4扣非同比+30475.9%,扣非好于归母,主因去年收到一次性动迁款。 3.盈利能力方面:从毛利率看,公司全年整体毛利率59.95%,同比-1.93pct,同样受新准则影响,剔除后同比持平。Q4单季度毛利率54.98%,同比-7.68pct,主因高毛利率的百货渠道调整。 从净利率看,公司全年净利率6.12%,同比-1.2pct;Q4单季度净利率7.07%,同比+6.18pct,因费用率大幅下降。 4.费用方面:2020全年期间费用率54.5%,同比-2.76pct;单Q4期间费用率45.18%,同比-15.45pct,显著改善,主因销售费用率大幅降低。 全年销售费用率41.58%,同比-0.59pct;单Q4销售费用率29.85%,同比-12.48pct大幅改善,因公司电商投放、物流效率显著提升,叠加百货渠道调整关店。全年管理费用率10.25%,同比-2.15pct,主因工资福利类等费用下降;研发费用率2.05%,同比-0.22pct;财务费用率0.62%,同比+0.2pct。 5.营运能力方面:从现金流看,公司2020全年经营现金流量净额6.43亿,同比-14.07%,因去年同期收到动迁款,剔除后同比+20%。 公司2020年存货、应收账款分别同比-6.34%、-11.34%,清库存、应收账款管理成效明显,此外公司清理社会库存合计4亿。 二、亮点:玉泽、双妹高增,线上占比提升分品类&&品牌看:玉泽、双妹爆发增长20020年护肤、个护家清、母婴、合作品牌分别实现收入22.1、、224.0、、220.7、335.5亿元,同比--19.03%%、--1.17%%、++0.07%%、--4.65%%。其中: 11、护肤(佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净)玉泽同比+200%以上,加强医研共创、直播营销助推;双妹同比+70%,试点线下店、大力推动电商;佰草集同比--50%,因策略性收缩门店、主动消化库存;典萃同比--13%,典萃从佰草集独立,主攻CS渠道,Q3两位数增长,Q4同比+100%以上;高夫同比--30%;美加净yoy--19%,升级明星产品银耳珍珠霜,Q4跌幅收窄。 22、个护家清(六神、家安等)六神同比++2%,品类份额持续巩固;家安同比+30%,抑菌产品大受欢迎。 33、母婴(启初、汤美星)启初同比--9%,Q4双位数增长,电商份额创新高。 44、代理(片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯)代理CHD同比+30%(旗下艾合美、碧缇丝、芳芯)。 分渠道看:线上占比持续提升,百货渠道调整公司线上渠道全年实现营收29.76亿元,同比+15.25%,占比同比提升8pct至42%,其中电商同比+14%(海外电商同比+47%),特渠同比+8%。 线下渠道全年实现营收40.52亿元,同比-19.09%,受疫情影响,占比下降至58%。其中商超&&母婴同比-3%;百货因疫情叠加渠道关店调整,同比-60%;CCSS同比-10%,公司拓展屈臣氏渠道,H2快速增长。 三、回顾:品牌、渠道变革推进220020年家化换帅,聘请原欧莱雅中国高管潘秋生为CEO。潘总确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针:一个中心:由中心化的“一把手决定”改变为去中心化的“消费者决定”。 两个基本点:品牌创新、渠道进阶。 11)品牌创新:确定了差异化的品牌定位、渠道策略,发展护肤品类。产品方面,聚焦头部、打造爆品,研发团队升级。营销方面,建立DBPI系统、采用oCPM方案,数据指导持续优化投放效率。 22)渠道进阶:线上提升数据化运营、直播&短视频投放能力。线下百货策略性闭店缩编,2020年关闭462家(占比30%)低单产专柜及门店;SCS聚焦门店执行、提升出货;多渠道销售费用率下降。 三个助推器:流程、文化和数据。并通过“简化”和“聚焦”提升运营效率,降本增效。四、未来看点:佰草集复兴,玉泽&&双妹高增佰草集:树立“科技X中草药”品牌理念,加强功效性沟通,2021H1推出太极系列面霜、眼霜,此外Q1针对电商年轻消费者上新七白精华、切中美白需求。 玉泽:借力功能护肤高景气,渠道进一步拓展,产品端拓展儿童线、精华品类(预计Q2上市)。 双妹:高端定位具备稀缺性,2021增长有望提速。 六神稳固地位,美加净、高夫收入有望转正,启初延续疫情前快速增长,全品牌、全渠道协同发展。 根据股权激励目标,收入有望实现双位数增长。 投资建议:买入评级,公司品牌品类矩阵完善、品牌底蕴和研发实力雄厚,高管变动+股权激励后,治理结构优化、品牌不断焕新、渠道营销建设持续推进,各方面变革初见成效,长期看好公司发展的持续性与广阔空间。 根据股权激励目标,我们预计公司2021-2023年归母净利润5. 14、8.45、11.03亿元,同比+19%、+66%、+31%,对应PE48x、29x、22x,维持“买入”评级。 风险提示国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
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分品牌看,1)护肤:佰草集营收下降50%;典萃20H1营收下降30%,20Q3恢复双位数增长、20Q4同比增100%+,全年降幅收窄至-13%;玉泽同增200%;美加净同降19%;高夫同降30%+;双妹同增70%+。2)个护家清:六神营收同增2%;家安同增30%。3)母婴:启初全年营收同降9%,20Q4现正增长;汤美星实现个位数增长。 分渠道看,电商营收29.76亿元、同增15.24%;线下渠道同降19%,其中商超母婴同降3%,百货同降近60%,CS渠道20Q3、Q4快速增长,全年降幅收窄至近-10%。 2020年毛利率同降1.93PCT至59.95%,其中20Q4毛利率下降7.68PCT至54.98%主要为高毛利率的百货关闭门店所致。期间费用率20年全年下降2.76PCT至54.50%,主要为公司主动进行的费用优化。存货较年初同降6.34%至8.67亿元,存货周转天数较上一年放缓3天至115天。应收账款周转天数较上一年放缓5天至59天。 投资建议 2020年公司迎来新董事长,确立了“以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点”的经营方针,提倡降本增效,部分品牌业绩回暖、20Q4费用端大幅管控,改革稳步推进,期待业绩的进一步改善。公司改革稳步推进中,改革大幅显效仍需一定周期,下调21年净利预测17%,新增23年盈利预测,预计21~23年EPS分别为0.78/1.12/1.48元,对应21年PE33倍,对比同业估值处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示 佰草集新品销售不及预期;营销投放效率不及预期;电商发展不及预期。
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事件:公司发布2020年年报。 点评:受疫情+内部调整影响短期承压,Q4起费用端与利润端改善明显2020年公司实现营业收入70.32亿元,同比下降7.43%,同一会计口径下降幅约2.5%;实现归母净利润4.30亿元,同比下降22.78%,主要由于2019年有大额动迁补偿及投资收益,剔除上述因素后扣非归母净利润3.96亿元,同比正增长4.30%。公司2020年管理层换帅后,积极对品牌、渠道、组织进行梳理,收入与利润增速短期有所承压,但在费用率的管控上有所成效,全年公司销售费用率与管理费用率合计下降2.74pct,分别降至41.58%与10.25%。Q4公司盈利能力显著优化,单季度归母净利润1.18亿元,同比大幅增长608.71%,两项费率共减少15.21pct。 品牌端:玉泽、双妹、家安高增长,佰草集、高夫大幅调整公司旗下品牌中,玉泽、双妹、家安分别实现200%+、70%+、30%+的高速增长;主品牌六神维持2%+的小幅增长;启初、典萃分别小幅下跌-9%与-13%;高夫、美加净分别下跌约-30%与-19%;佰草集因百货撤柜、产品结构梳理、消化社会库存等多因素影响,同比下滑50%以上。 渠道端:线上稳步增长,线下百货撤柜收缩明显,海外业务快速发展线上渠道收入29.76亿元,同比+15.24%,线上占比提升至42%。线下渠道合计收入40.52亿元,同比-19.09%,其中商超、母婴渠道略有下滑,百货渠道因撤柜462家,同比下滑约60%,CS渠道的上半年下滑严重,但下半年屈臣氏渠道探索成果良好,全年降幅收窄至10%左右。此外,公司战略性推进汤美星海外线上业务转型,积极拓展在亚马逊、海外DTC网站等渠道的销售布局,全年海外营收18.33亿元,同比+7.66%,其中海外电商增速约达47%,疫情影响下实现逆市高增长。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头,业务涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年管理层换帅后,公司进入调整期,收入与业绩短期承压,预计调整后有望以更健康的姿态重新前行。我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润5.06/8.29/11.37亿元,EPS0.75/1.22/1.68元/股,对应PE49/30/22x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
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20年公司营业收入和净利润分别同比下降 7.43%和 22.78%,扣非后净利润同比增长 4.3%,其中第四季度单季公司营业收入同比下降 10.28%,净利润在低基数上同比增长 608.71%。 会计准则的调整部分调减了 20年的收入确认, 疫情对线下的影响、百货渠道的调整等因素也对收入有一定的拖累,四季度控费效果显著,期间费用率的明显下降带动单季度盈利的大幅回暖。 2020年公司综合毛利率同比下滑 1.98pct,同口径下基本持平,其中四季度毛利率下降 7.68pct,与毛利率较高的百货渠道的关店调整有关;期间费用率同比下降 2.76pct,其中销售费用率下降 0.59pct,管理研发费用率下降2.15pct,单四季度期间费用率下降 15.45pct,控费主要来自人员成本、物流、渠道等费用支出的优化。全年公司经营净现金流同比下滑 14.07%(扣除 19年拆迁款,可比口径增长 20%左右),年末公司应收账款较年初下降11.34%,存货较年初下降 6.34%,报表质量整体保持良好水平。 分品牌看:佰草集线下百货渠道除了受疫情冲击, 主动缩减网点对收入也有较大影响, 今年重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知,营销年轻化,产品聚焦化;六神作为现金牛业务保持了平稳增长;家安、玉继续泽快速增长贡献增量收入,其中玉泽受益药妆风口与头部 KOL 直播,表现亮眼, 21年在优化电商营销方式之后将继续保持高增长,享受赛道红利;高夫和美加净表现相对较弱;典萃分拆后四季度在 CS 渠道恢复快速增长。分渠道看,与行业趋同, 电商快速增长,未来线上销售占比将进一步提升。 董事长潘总上任后确立了家化聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升家化毛利结构, 组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量,强调 ROI 投入产出比来提升公司整体盈利能力, 长期以数据驱动挖掘消费者偏好,自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。 2020年 10月公司推出股权激励方案,考核目标细化至个人层面,提高激励对象积极性,我们期待公司未来 3年更扎实的收入提升步伐以及经过 1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。 财务预测与投资建议根据年报,我们上调公司未来 3年盈利预测(更多来自期间费用率下调) ,预计公司 2021-2023年每股收益为 0.72元、 1.04元和 1.4元(原 21-22年为 0.69元和 0.80元), DCF 目标估值 48.11元, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
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事件: 上海家化发布 2020年年报,2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%,归母净利润 4.30亿/-22.78%,扣非归母净利润 3.96亿/+4.30%,非经常性损益 0.34亿主要来自政府补贴和投资收益。Q4单季公司实现营收 16.70亿/-10.28%,归母净利润 1.18亿/+608.71%,扣非归母净利为1.20亿/+30475.94%。 点评: 营销&产品创新并行,各品牌发展改善显著。收入端:2020年公司实现营收 70.32亿/-7.43%,分渠道看,线上渠道实现营收 29.76亿元/+15.24%/占比 42%,其中电商增长约 14%,其中海外电商增长约 47%,特渠增长约 8%;线下渠道实现营收 40.52亿元/-19.09%/线下 58%,其中百货下滑近 60%,CS 下滑约 10%,商超母婴渠道下滑 3.3%。分品牌看,玉泽加强医研共创,直播营销模式下不断优化,增长 200%+; 家安多款抑菌产品在疫情期间销售良好,整体增长 30%+;六神占据花露水市场龙头地位,增长 2%+;双妹大力发展电商提升曝光度,实现 70%+的增长;代理品牌增长 30%+;佰草集下滑 50%+;高夫下滑30%+;美加净下滑约 19%,Q4降幅收窄;启初下跌 9%,但 Q4实现双位数增长,电商表现创下近两年新高;典萃下滑 13%,20年通过屈臣氏迅速拓展,Q4增长超 100%。分品类看,美容护肤(包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净)收入 22.07亿/占比 31.5%;个护家清(包括家安、六神等品牌)24.00亿元/占比 34%;母婴品类(包括启初、汤美星)20.71亿元/占比 29.5%。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收分别为 83.34亿/94.07亿/10.61亿,归母净利润分别为 4.84亿/8.25亿/11.61亿,对应 PE 分别为 51倍/30倍/21倍。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名