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上海家化 基础化工业 2020-05-11 35.48 37.20 -- 40.40 13.87% -- 40.40 13.87% -- 详细
国货龙头迎来人事拐点,渠道转型可期 20年4月22日公司举办业绩交流会。公司公告拟聘任新CEO兼总经理潘秋生,其15~19年历任欧莱雅大众化妆品部商务总经理及亚太区商务总经理。受疫情影响下调20/21年EPS,引入22年预测,预计20/21/22年公司EPS0.62/0.88/0.99元,维持“增持”。 调整线上渠道,线上增速提升,线下积极尝试新零售 19年公司持续推动电商渠道转型见成效。根据业绩交流会,19年下半年公司成立数字化事业部,加大美妆品牌投入,弱化个护家居投入,将个护家居转移到京东、猫超销售。营销多元化和年轻化。公司表示已与抖音、微博、微信、小红书、B站深度合作,采用网红直播带货。根据交流20年Q1公司线上渠道销售额同比增长约40%,较19年全年30%的同比增速有所提升。疫情加速线下渠道转型。公司积极尝试O2O、新零售,补充客流。把到家平台和到店平台业务对接;利用经销商体系、促销人员体系,招募部分微信大使做C端营销,加强社群营销;建立云店系统。 玉泽:医研共创契合功效护肤风口,营销投入加大电商放量 玉泽是公司与瑞金医院医研共创品牌,主打皮肤屏障修复,产品效果具有较好口碑,产品矩阵不断完善带动销售额增长。根据交流,新品清痘系列即将上市,同时还考虑引入新的医美板块的产品,进一步迎合市场消费需求。品质是基础,营销和渠道转型拓展效果显著。根据交流,公司线下屈臣氏、OTC渠道有望加大投入扩展;线上通过直播销售,与李佳琦和薇娅合作,提升品牌关注度。公司表示未来将调整资源,玉泽投入资源有望加大。根据交流,20年Q1在网红直播带动下,玉泽旗舰店销售额同比增长500%以上。我们认为防疫抗过敏需求之下,玉泽全年有望继续高速增长。 佰草集:围绕“太极系列”推进高端化,营销和渠道优化 公司20年将重点打造“太极系列”,继续高端化、年轻化战略。根据交流,20年Q1“太极系列”销售额占比较19年的10%提升。良好品质提升客户粘性,太极精化Q1复购率高于佰草集过去的4款精华。公司表示20年持续推新提升产品系列销售额占比。根据交流Q1已上新太极水,后续计划推出太极面霜、眼霜等,实现每季度均有上新,下半年推出敦煌IP联名限量礼盒传播品牌文化。渠道更为灵活多元。交流显示20年Q1佰草集线上销售额同比增速超过10%,公司表示会依据品牌定位、消费人群、TP特长和自身电商运营团队的建设决定后续线上销售策略。 疫情加速电商转型,关注换帅后电商发展情况 人事拐点,电商转型。因疫情下调线下收入,美妆占比提升毛利率提升,营销加大销售费用率提升,下调20/21年EPS,引入22年EPS,预计20/21/22年EPS0.62/0.88/0.99元(前值20/21年EPS0.85/0.95元),对应PE52/37/33倍。可比公司20年PE均值65倍,电商转型有一定不确定性,给予目标PE60~65倍,下调目标价区间为37.2~40.3元(前值40.65~41.59元),维持增持。 风险提示:渠道转型不达预期;线下客流恢复不达预期。
上海家化 基础化工业 2020-04-28 31.95 -- -- 40.40 26.45%
40.40 26.45% -- 详细
投资建议 公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上电商渠道,全渠道协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司新工厂已经投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。我们前期分析认为新冠肺炎疫情不仅在生产环节对工厂复工开工进度造成影响,并会在短期内影响酒精溶剂等原材料价格;同时在销售端由于线下门店暂停经营、线上电商渠道的物流配送缓慢等因素对总体营收形成拖累,一季报中数据均得以体现,但新工厂产能的提升对冲了因为复工暂缓带来的产量下滑,公司总体产量出现逆势提升。综上我们预测公司2020/2021/2022年对应实现营收76.34/88.50/98.17亿元,净利润5.45/6.76/8.05亿元;对应PS2.44/2.11/1.90倍,对应PE34/28/23倍,维持“谨慎推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
上海家化 基础化工业 2020-04-28 31.95 -- -- 40.40 26.45%
40.40 26.45% -- 详细
受疫情影响,Q1营收同减14.8%,扣非净利润同减19%:公司2020Q1实现营收16.65亿元,同比减少14.8%;实现归母净利润1.19亿元,同比下降48.89%;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比下降19%。归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速,主要系去年同期有非经常性房产处置收益1123万元,以及持有金融资产公允价值较去年同期减少8579万元。2020Q1起公司开始执行新会计准则(不对历史数据追溯调整),若考虑同口径,则营收同比减少11.8%。 费用管控较好,现金流水平优异。公司2020Q1毛利率同比下降0.84pct至61.33%,主要系疫情期间毛利率偏低的个护家清品类占比提升。期间费用率总体管控较好,同比下降1.74pct。其中,销售费用率同比下降2.37pct至39.96%,主要系疫情间加强对不必要费用的管控。管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.71pct/+0.39pct/-0.47pct。截至2020Q1公司经营性现金流量净额为3.4亿元,同比提升27.3%,主要得益于商超渠道回款较好,现金流水平较为优异。 个护家清表现较好,玉泽收入增长超预期。2020Q1公司美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收3.33/12.68/0.63亿元,分别同比变化-23.8%/-12.9%/+6.1%。个人护理及家庭护理品类表现相对更好,主要得益于六神和家安的较快增长。公司疫情期间加快研发及上架防疫相关产品,促进六神、家安销量提升,在Q1营收分别实现高个位数/双位数增长。美容护肤品类整体表现欠佳,但其中玉泽超预期,Q1增长超五倍,天猫“3.8节”位居美容护肤品类第六位。另外,佰草集年内将持续打造“太极系列”,尤其将核心打造“太极水”及“太极精华”,期待后续宣传及推广推进下销量占比提升。 电商增长较快,百货及CS渠道较为承压。分渠道看,线上增速较为强劲,预计增速超40%;商超渠道完成预期目标;百货和CS渠道在疫情期间关店严重,受到较大影响。展望Q2,预计电商渠道仍将保持较快增速,商超、母婴恢复相对较快,而百货、CS渠道恢复将相对较慢。 新CEO即将上任,资深欧莱雅经验有望带来管理改善。根据公司公告,现任董事长张东方因个人原因辞职,拟任CEO潘秋生曾在2015-2019年担任欧莱雅大众化妆品部中国区和亚太区商务总经理,具备丰富化妆品渠道管理及品牌营销经验,就任后有望加速公司对电商及美妆部门的发展,管理改善值得期待。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。结合疫情及会计准则影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.83、0.97元,对应PE分别为43X、38X、32X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。
上海家化 基础化工业 2020-04-27 31.95 36.00 -- 39.64 24.07%
40.40 26.45% -- 详细
投资建议:公司公告董事长&CEO张东方因个人原因辞职,后续拟聘前欧莱雅中国大众化妆品总经理潘秋生为CEO,并提名其入董事会。Q1疫情影响,公司收入、扣非利润下滑,换帅后线上渠道能力、美妆品牌提升仍是重点。维持公司2020-2022年EPS为0.60/0.82/0.94元,考虑换帅后线上渠道等能力有望加强,参考行业给予2020年3.1倍PS估值,上调目标价至36元,上调评级至“增持”。 Q1疫情和会计准则双重影响,经营利润表现尚可。公司2020年Q1收入16.6亿元,同比下降14.8%,归母净利润1.2亿元,同比降48.9%,扣非净利润1.3亿元,同比降19%,略好于市场预期。归母净利润大幅下降48.9%主要由于2019年同期金融资产升值贡献0.8亿收益,但2020年Q1此项为-0.2亿元亏损。 分品类看,美妆类收入下滑23%,个护类收入下滑13%,家居护理正增长6%;分渠道看,线上全品牌预计GMV增长40%+,线下百货与CS大幅下降,商超渠道略有增长。玉泽表现最为亮眼,疫情期间功能性产品需求提升,叠加线上大牌直播带动,Q1预计取得高三位数增长。 再度换帅,又到人事拐点,经营拐点还看线上能力建设。平安入主后,家化迎来第三位职业经理主帅潘秋生,其2015-2019年历任欧莱雅中国大众化妆品部商务总经理,帮助欧莱雅线上业务占比取得大幅度提升。人事拐点后,静待后续经营尤其线上能力改善。 风险提示:费用控制不当,疫情影响扩大,经济增速下滑。
上海家化 基础化工业 2020-04-27 30.27 -- -- 39.64 30.95%
40.40 33.47% -- 详细
公司披露2020一季报: 收入、归母、扣非分别为16.6亿、1.2亿、1.3亿,同比-14.8%、-48.9%、-19.0%。 公司Q1实行新会计准则,收入和销售费用均有调减,同口径下收入约-11%。扣非降幅远低于归母降幅,主因投资收益-1524万、公允价值变动-1951万。 收入分析:玉泽逆势高增500%疫情影响下化妆品行业受冲击,零售额-13.2%。公司同口径下收入降幅(-11%)表现优于行业,原因如下: 分品类看:2020Q1美容护肤、个人护理、家居护理分别实现收入3.3亿、12.7亿、0.6亿,同比-23.8%、-12.9%、+6.1%。其中,美容护理和个人护理收入下降主要源于线下门店、专营店在疫情初期停业;家居护理收入增长主要源于抑菌防护成为刚需的形势下,家居清洁产品线上畅销。 分品牌看:据公司公告和淘数据,2020Q1玉泽同增约500%、佰草集3月线上同增68%、六神同增高个位数、家安和艾禾美表现亮眼。其中玉泽高增受益于线上直播带货、小红书等高效营销;目前玉泽天猫旗舰店粉丝数量已经达到205万,而小红书上有关玉泽的笔记也10000+篇。佰草集明星产品“冻干面膜”与“H2新品冻干粉VC精华”线上表现良好,带动品牌3月线上销售额同增68%。六神、家安和艾禾美受益疫情环境下,居民对除菌抑菌、家居环境清洁等方面需求增加。 盈利分析:销售费用率下降,研发加码毛利率方面,2020Q1毛利率61.3%,同比-0.8pct,主要源于公司加大促销,产品均价下降,其中美容护肤、个人护理、家居护理类产品均价分别下降11.4%、2.3%、1.9%。此外,溶剂采购均价同增18%。 费用率方面,2020Q1销售费用率40.0%,同比-2.4pct,预计疫情影响结束后公司将加大广告投放力度,全年销售费用率将高于Q1;管理费用率11.7%,同比+0.7pct,管理费用1.9亿,同比-9.3%;研发费用率2.0%,同比+0.4pct,研发费用0.3亿,同比+6.0%。 净利率方面,2020Q1净利率7.2%,同比-4.8pct。净利率下滑一方面受毛利率下降影响,同时也受非经常性损益影响,其中投资收益-1524万、公允价值变动-1951万。 现金流:经营性现金流改善经营性现金流方面,2020Q1公司经营性现金流3.4亿元,同比增长27.4%,额度远超净利润。主因:应收款同比-8.5%,应付款同比+9.1%,销售费用和管理费用等经营相关活动支出同比-9.1%。 高管变动:张东方辞职,潘秋生聘为首席执行官兼总经理张东方辞职:公司公告,董事长张东方因个人原因已申请辞去公司董事职务,同时申请自2020年5月5日起辞去公司首席执行官、总经理以及下属控股企业、参股企业的相关职务,辞任后将担任公司首席顾问。 潘秋生聘为首席执行官兼总经理:公司决定提名潘秋生为董事候选人,并聘任其为公司首席执行官兼总经理,2020年5月6日起生效。 据公司公告信息,潘秋生具有二十年快消品行业经验,于2015-2019年历任欧莱雅集团大众化妆品部中国商务总经理及亚太区商务总经理,任职期间帮助公司实现渠道战略转型,线上业务占比取得大幅度提升;于2019-2020年4月担任美泰全球副总裁兼中国区总经理。 投资展望: Q1疫情影响下,公司积极采取应对:1)传统品牌新品持续推出,如佰草集上线太极水、太极面霜,六神推出除菌抑菌新品和艾叶健肤系列升级;2)新兴品牌加大投入,玉泽联手华山医院拓展祛痘产品系列,紧跟功能性护肤风口,预计将保持高增长;3)线上渠道高速增长,公司于2019年切换代运营商为网创,冻干面膜爆品初见成效,同时发力直播带货和社交电商,转型加速,有望共同助力线上高增。 公司近年品牌不断焕新、渠道营销建设持续推进,各方面变革有望加速。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年净利润为4.84亿、5.76亿、6.43亿,EPS为0.72元、0.86元、0.96元,对应PE42x、36x、32x;维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期
上海家化 基础化工业 2020-04-27 30.27 -- -- 39.64 30.95%
40.40 33.47% -- 详细
Q1受疫情影响营收及扣非归母净利润下滑,但符合市场预期 公司Q1实现营收16.65亿元(-14.80%),剔除会计准则调整影响,下滑幅度约11%,好于行业平均水平,实现归母净利润1.19亿元,(-48.89%)。业绩大幅下滑主要系参股企业受疫情较大及金融资产投资收益下降影响,扣非后下滑19.00%,整体符合市场预期。 玉泽表现突出,线上增长40%+ 分类来看,美容护肤类营收下降23.79%,占比20.01%,其中玉泽在电商带动下表现突出,其他美肤类品牌受疫情影响较大。个护品类营收下降12.87%,占比76.21%:预计六神实现高个位数增长,启初也实现正增长。家居护理类营收增长6.09%,占比3.79%,家安实现双位数增长。渠道端,预计线上GMV增长约40%+,而百货和CS受影响较大,且Q2仍有一定压力,商超渠道在个护品类推动下较为平稳。 费用水平管控良好,现金流充足抗风险能力强 公司毛利率下滑0.84pct,主要与毛利率较低的个护品类疫情期间占比提升有关。期间费用率下降1.74pct,其中销售及管理费用同比变化分别为-2.37/1.10pct,销售费用率的下降主要系疫情发生后公司加大了费用的管控,对一些不必要的费用进行了削减。存货周转天数提升24.64天,主要系公司加大了原料以及六神和玉泽的备货力度,应收账款周转天数提升14.62天。经营性现金流营收比提升6.77pct,公司目前账上现金仍有17.97亿,资金充足仍具备较强的抗风险能力。 风险提示:疫情发展不及预期,新品推出效果不及预期等 投资建议:品牌迭代成长,新CEO带来新看点,维持“增持”。 全年来看,公司将加强佰草集太极系列的明星产品打造,同时加大玉泽的推广和上新力度,并结合疫情需求加大六神的相应产品布局。并在营销端持续加强社媒网红营销投入力度。此外,公司公告前欧莱雅高管将接任公司CEO,未来有望为公司的数字化转型带来积极看点。考虑海外疫情对汤美星品牌的影响以及投资收益端的影响,我们暂下调20-22年EPS0.81/0.99/1.21元,对应PE34/28/23倍,维持“增持”。
上海家化 基础化工业 2020-04-24 29.17 40.66 5.39% 39.33 34.83%
40.40 38.50% -- 详细
事件概述 (详见正文分析)公司发布 2020年第一季度报告,第一季度实现营收 16.65亿元,同比下降 14.80%;实现归母净利润 1.19亿元,同比下降48.89%;实现扣非净利润 1.30亿元,同比下降 19.00%,实现EPS0.18元/股,实现经营活动现金流净额 3.4亿元,同比增加27.38%。公司业绩符合我们预期。 分析判断? ? 收入 端: 电商渠道表现出色,推出新品满足消费者需求受会计准则变化影响,一季报和去年同期不是同口径对比,同口径下收入降幅小于 14.8%。疫情期间公司表现好于同行业,分产品看,美容护肤取得营收 3.33亿,单价下跌 11.41%;个人护理取得营收 12.68亿,单价下跌 2.28%;家居护理取得营收 0.63亿,单价下跌 1.86%。分渠道看,闭店率高、商场人流减少等给零售终端带来严峻挑战;商超方面,疫情期间大卖场仍然保持一定开店率,销售情况良好;电商渠道表现出色,公司利用产品结构调整、新型营销方式等触达更多人群。新品方面,春节后公司启动新产品规划,以迎合消费者受疫情变化需求,加快推出个护、美妆新品。 ? ? 利润端: 净利率 环比大幅提升,费用管控显成效公司 Q1毛利率为 61.3%,同比下跌 0.85pct,环比下跌1.33pct,基本维持稳定。公司 Q1净利率为 7.2%,同比下跌4.78pct,环比上涨 6.27pct,环比净利率大幅提升。2020年 Q1的期间费用率为 53.9%,同比下降 1.74pct。疫情发生后,公司在原来预算节奏上又继续进行费用管控,在销售和管理费用控制方面,取得较好成效。Q1销售费用率为 40.0%,同比下降2.37pct。管理费用率为 11.7%,同比增加 0.7pct。研发费用率为 2.0%,同比增加 0.39pct。财务费用率为 0.3%,同比下降0.47pct。 ? ? 未来加强线上营销+ + 打造重点新品,前欧莱雅高管接任C C EO国内方面预计 Q2业绩会得到修复。分渠道看,电商和商超、母婴等增长恢复正常;百货、CS 渠道延续疫情影响,预计逐步迎来复苏。国外方面,由于公司有相当部分营收来自海外,预计Q2继续承压。疫情短期影响不改行业高景气度;化妆品赛道处于高速发展阶段,增长前景可期。未来公司会逐步加强电商自营团队建设,加快线下转型。着力打造护肤类新品,助推业绩可期。玉泽主打对敏感肌肤提供保障,药妆类产品正处在风口期;今年新品有所突破,依赖美妆平台、口碑种草等方式加大传播力度。佰草集今年主打太极系列上市,每季度都有新品推出。在传播端走年轻化营销路线,下半年和敦煌 IP 深度合作,推出跨界合作产品;预计太极系列销售占比将进一步提升。张东方女士因个人原因申请辞去公司董事职务,辞任后将担任公 司首席顾问。公司临时召开董事会,提名潘秋生为董事,任 CEO 兼总经理。 投资建议: : 公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们依然看好公司的中长期投资价值。由于短期的疫情负面影响,我们对财务模型进行了修正,考虑会计准则的变化,2020/2021/2022年营业收入分别从 85.15/95.15/105.24亿元,下调至75.09/85.94/99.00亿元;归母净利润分别从 6.80/7.86/9.40亿元,下调至 4.59/5.55/6.53亿元;对应 EPS 0.68/0.83/0.97元。疫情短期影响不改行业高景气度;化妆品赛道处于高速发展阶段,增长前景可期;张东方辞任董事长,原欧莱雅高管潘秋生接棒。我们继续给予“买入”评级,维持目标价 40.66元。 风险提示 (1)行业竞争加剧。 (2)营销投入效果不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-04-24 29.17 -- -- 39.33 34.83%
40.40 38.50% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报。 点评: 新冠疫情+新收入准则影响,公司收入利润有所下滑2020年一季度公司实现营业收入16.65亿元,同比下滑14.80%,实现归母净利润1.92亿元,同比下滑48.89%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比下滑19.00%,公司销售费用率同比下降2.37pct 至39.96%,管理费用率同比微增0.71pct 至11.67%。收入与业绩变动主要由于:1)新收入准则下,公司收入与销售费用均有调减,同口径下收入降幅约11%;2)受新冠疫情影响,线下渠道销售受阻;3)期内公司股票、基金的收益同比减少约8500万;同时联营企业丝芙兰疫情期间关店比例高达80%,影响投资收益。 线上渠道高增长,线下百货CS 承压;品类上,护肤类有所下滑品牌上,玉泽一季度同比增长超5倍,家安两位数增长,六神实现高个位数增长。品类上,个人护理(六神、汤美星、高夫、启初)与家具护理(家安)分别实现营业收入12.68亿元与6.30亿元,同比增速-12.87%、+6.09%,;美容护肤类(佰草集、美加净、玉泽等)实现收入3.33亿元,同比-23.79%;渠道端,Q1公司线上增速接近40%,增长良好,但线下百货专柜与CS 门店受疫情影响闭店比例高、客流下滑严重,销售承压较大。 公司管理层换帅,潘秋生接任家化CEO兼总经理2020年4月22日公司现任董事长张东方递交辞职报告,辞任后将担任公司首席顾问。同日董事会提名潘秋生为董事候选人,并聘任其为家化CEO兼总经理,潘秋生曾在欧莱雅集团、美泰担任高级管理职务,具有二十年快消品行业经验,熟悉化妆品行业,有望带领家化砥砺前行。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头公司,业务涵盖美容护肤、个人护理及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强。新冠疫情期间公司防疫、消毒类产品需求大增,一定程度上对冲美容护肤类销售下滑影响。考虑疫情与新会计准则调整影响,我们预计2020/2021/2022年公司EPS 0.72/0.86/0.97元,对应PE 39x/32x/29x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,疫情影响加剧。
上海家化 基础化工业 2020-04-24 29.17 -- -- 39.33 34.83%
40.40 38.50% -- 详细
事件 2020年4月22日,公司发布一季报及《关于董事长辞职暨推选代理董事长的公告》:Q1公司实现营收16.65亿元,同比-14.80%(2020年1月起公司实行新的收入准则,新准则会同时调减部分收入和销售费用,若均按新口径来算,Q1收入同比-11%左右);归母净利润1.19亿元,同比-48.89%(主要由于去年金融资产升值导致);扣非归母净利润1.30亿元,同比-19.00%。此外,公司公告于4月22日收到董事长张东方女士的辞职报告,自2020年5月5日起生效,董事会决定聘任潘秋生先生为公司首席执行官兼总经理,自2020年5月6日起生效。 点评 分渠道来看,电商及商超渠道体现韧性,百货及CS渠道冲击较大:Q1电商渠道实现接近40%的增长,商超作为民生物资类保障渠道,实现较好增长,完成预算目标。受疫情影响,公司百货及CS渠道2月开店率不到20%,3月开店率虽然逐渐恢复正常,但客流及零售恢复仍较为缓慢,面临较大零售压力。复工以来,公司通过空中美课沙龙、直播课程、微商城、抖音云逛街等方式进行积极营销推广,弥补在百货及CS渠道的销售损失。 分品牌来看,玉泽及家清类产品表现突出:Q1表现最好的是玉泽,通过抓住网红直播卖货浪潮,推动品牌知名度并转化购买,玉泽实现将近5倍以上的增长,单季度基本完成半年目标。此外,疫情影响下,公司结合消费者需求推出了六神艾叶抑菌净手凝露、启初免洗消毒凝露,家安除菌喷雾和空气净化香氛等等全新产品,家清类品牌Church&Dwight有成倍增长,个护品牌六神一季度有高个位数的增长,家清类品牌家安品牌有两位数的增长。 百年家化再次迎来人事变动,拟聘请的新CEO拥有欧莱雅集团工作背景:潘秋生先生出生于1973年,于2015-2019年历任欧莱雅(中国)有限公司大众化妆品部商务总经理及欧莱雅集团大众化妆品部亚太区商务总经理,任职期间帮助公司实现渠道战略转型,线上业务占比取得大幅度提升;于2019-2020年4月担任美泰全球副总裁兼美太芭比(上海)贸易有限公司中国区总经理,任职期间帮助公司实现全方位业务改善并大幅度减亏,创下过去5年最佳运营记录。 投资建议 Q1疫情影响下,公司积极采取应对措施,仍实现玉泽品牌在电商渠道的高速成长以及整体息税前经营性利润率的改善,新CEO上任后公司经营的持续改善值得期待。我们预计2020-2022年实现归母净利润为4.67、5.16、5.77亿元,当前市值对应PE分别为40、36、32倍,上调至买入评级。 风险提示 新冠肺炎疫情影响消费、竞争加剧、新产品推广不及预期、渠道结构变革。
上海家化 基础化工业 2020-03-23 27.04 -- -- 26.28 -2.81%
40.40 49.41% -- 详细
盈利预测及投资评级:公司2020年重点打造太极系列,有望提升品牌力,抓住除菌新需求的热点巩固六神地位,部分重点投放至玉泽提升营收增速。预计公司将进一步提升线上渠道占比。调整20-22年EPS至0.75/0.90/1.05;对应2020年02月19日收盘价的PE分别为37/31/27x。给予“审慎增持”评级。 风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
上海家化 基础化工业 2020-03-10 27.07 -- -- 27.56 1.81%
40.40 49.24% -- 详细
事件上海家化发布2019年年报,公司2019年全年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%;归属于母公司股东净利润5.57亿元,同比增长3.09%;扣非后归属于母公司股东净利润3.9亿元,同比减少16.91%。 公司点评销售费用增加提升成本,库存情况稳定公司2019年Q4季度营业收入相对稳定,为18.62亿元,同比增长8.38%,环比增长2.70%,但归属于母公司股东净利润仅为1666.19万元,同比减少80.76%,环比减少82.73%。其中,销售费用Q4单季度为7.88亿元,同比增加1.55亿元,增加幅度为年内最大。2019年全年毛利率为61.87%,同比下降0.91个百分点,从期间费用率来看,销售费用率达到42.18%,同比上升了1.53个百分点,主要原因系加大了电商、社交媒体的投入,营销费用增长提升成本。存货9.25亿元,存货占比为12.18%,同比下降0.08个百分点。应收账款占比16.1%。 同比提升1.75个百分点。 六神、佰草集进入调整期,汤美星稳定增长公司2019年美容护肤品营收23.56亿元,同比增长0.06%,毛利率增加0.12个百分点;个人护理品营收49.01亿元,同比增长7.93%毛利率减少1.08个百分点;家居护理营收3.33亿元,同比增长42.89%,毛利率增加2.64个百分点。分品牌来看,六神略有增长,佰草集、高夫、美加净等均有小幅下滑,启初、玉泽、家安、片仔癀等均有大幅增长。汤美星继续稳定增长,实现营业收入17.03亿元,同比增长4.28%,净利润8611.87万元,同比增长14.40%。产品方面,佰草集以精华为切入点,推出第二代佰草集太极精华及冻干面膜,精华新客比例达到57%,面膜系列销售过亿;六神升级基础沐浴露系列;启初推出启蒙系列;玉泽推出臻安润泽玻尿酸安瓶精华、积雪草修护面膜等。 社交媒体投入提升,创新研发推动产品升级公司实行全渠道、全覆盖战略,线下销售主要为经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外;线上销售主要为电商及特殊渠道;公司积极推进新媒体应用,社交媒体投入占比提升至50%以上,传统优质媒体与微博、微信、小红书、抖音等新媒体双管齐下。 研发方面,公司持续进行技术创新,利用冻干科技与皮肤科学研究前沿微生态学结合,开发了冻干面膜和冻干精华系列;针对肌肤昼夜不同需求研发设计了双剂型太极双重修复精华;采用自主研发的微囊载体渗透技术完成佰草集五行焕肌系列产品升级;结合发肤护理与幼儿感官发育结合,在启初产品中加强触觉、嗅觉、视觉等多维度产品体验;持续研究皮肤微生态度对皮肤屏障功能的影响,开发含“益生元”成分的玉泽臻安润泽修护保湿系列产品;汤美星突破喂哺领域,推出个护产品,并在护乳霜、奶瓶清洗类产品配方设计上采用100%食品添加剂类原料。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为79.61亿、86.48亿元和96.07亿元,增速分别为4.79%、8.63%和11.09%;归属于母公司股东净利润分别为5.63亿、6.34亿和7.25亿元,增速分别为1.03%、12.59%和14.42%;全面摊薄每股EPS 分别为0.84、0.94和1.08元,对应PE 为32.0、28.4和24.9倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示新产品拓展不及预期;进口商品竞争加剧;终端需求不及预期;系统性风险。
上海家化 基础化工业 2020-03-03 25.77 -- -- 27.56 6.95%
40.40 56.77%
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Q4收入环比提速,佰草集新品见效,小品牌延续靓丽增长 2019年全年营收增速同比放缓3.58pct,其中Q1-Q4公司营业收入增速分别为5.03%、9.08%、3.28%、8.38%,Q4收入增速环比提升5.1pct,主要受益双十一等电商大促节日推广投入增加,实现良好销售。品类上,美容护肤、个人护理、家居护理全年分别实现收入23.56亿元、49.01亿元、3.33亿元,同比增长0.06%、7.93%、42.89%。三者占比分别为31.0%、64.6%、4.4%,较2018年分别变动-2.0pct、+0.9pct、+1.1pct。 品牌上看,2019年收入增速放缓主因TOP2品牌六神和佰草集收入增长均有所放缓。六神全年收入低单位数增长(2018年收入为双位数增长),放缓主因(1)今夏主销区域气温同比偏低,导致主销夏季产品受一定影响;(2)京东平台低价冲货,冲击线下经销渠道;(3)沐浴露市场竞争更加激烈等。 佰草集2019年为产品之年,上半年冻干面膜和下半年太极日月精华升级版均取得较为理想销售,尤其是太极日月精华获得良好推广曝光,单品销售占到Q4佰草集销售额10%+,为太极系列后续扩容升级打响开门红。受益新品推动,品牌下半年电商增长提速,但受到线下百货竞争激烈、客流下降的拖累,全年品牌收入同比低单位数下降。 其他品牌中,高夫全年收入同比双位数下跌,美加净同比高单位数下跌。诸小品牌延续高增成长,小品牌增速相对较好,启初、家安、玉泽、片仔癀全年收入增速分别为25%+、40%+、80%+、35%+。汤美星保持稳健增长,全年营收17.03亿元,同增4.28%;净利润0.86亿元,同增14.40%;扣非净利润0.84亿元,大幅超过业绩承诺数。 从渠道上看,公司强化线上投入,继续扩大其收入占比。2019年线上实现收入25.83亿元,同增30.01%,其中电商增长超20%,特渠增长超50%。线下实现收入50.08亿元,同降2.62%,主因百货渠道收入同比双位数下降,商超、母婴、CS渠道保持稳健增长。 Q4销售费用率提升较多,拖累扣非业绩,库存周转维持稳定 2019年综合毛利率61.88%,同降0.91pct,主因低毛利率产品占比提升,如佰草集上半年主推冻干面膜等,以及新工厂投入运营使得全年生产成本有所提升。2019年销售费用率同增1.53pct,其中Q4销售费用率同增5.48pct,主因双十一促销费用投入增加,包括加强直播营销。管理费用率同比微增0.02pct,若剔除汤美星相关股权激励费用,则管理费用率呈现同比下滑。虽然Q4营收环比提速,但受销售费用率提升影响,单季业绩出现下滑、扣非微亏,并拖累全年扣非增速。但全年总体业绩受益公允价值变动损益、资产处置收益等非经常性收益大增,仍旧实现增长。 2019年末存货9.25亿元,同增5.75%,控制较好,存货周转天数基本维持稳定。应收账款周转天数同增4天至53天,主因部分电商平台相关盈利模式调整,使得应收账款周期有所增长。全年经营活动现金净流入7.49亿元,同降16.31%,主因收入增速放缓、销售费用增加较多以及总体收款账期有所延长,但净流入金额仍远超全年业绩金额。 投资建议:2020年公司将继续积极转型升级、多方投入。品牌方面,佰草集和玉泽将重点打造,佰草集将继续推出数款太极系列新品以充实该明星系列打造;玉泽将加大推广力度,升级部分产品,继续加码功能性细分护肤的专业地位。渠道方面,将继续追求线上销售占比提升,各类新营销方式、新流量平台积极布局,线下百货端亦积极调整应对竞争。1月下旬疫情以来,公司进一步加大线上以及微信营销、O2O新零售如到家业务的开拓,同时部分消毒杀菌类产品受益,公司进行针对性推广和曝光,后续六神、家安等亦将有防疫主题相关的研发的新品推出,力争减缓疫情对线下销售的冲击。 2020年新收入准则对报表端营业收入有所影响,但对业绩影响不大。考虑到疫情对Q1线下销售、供应端的冲击以及后续促销力度加大,我们适当调低公司盈利预测,预计2020-2021年公司实现归母净利润5.37亿元、6.41亿元,分别同比下降3.7%、同比增长19.5%,对应当前PE为33倍、28倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情后续发展情况;线上营销投入实际性价比不高的风险;品牌投入的销售转化率不及预期;百货端持续受激烈竞争影响等。
上海家化 基础化工业 2020-02-27 26.45 31.99 -- 27.56 4.20%
39.33 48.70%
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19年公司营业收入和净利润分别同比增长6.43%和3.09%,扣非后净利润同比下滑16.91%,非经常性损益主要来自处置工厂等。第四季度单季公司营业收入同比增长8.38%,净利润同比下降80.76%,主要是双十一期间销售费用上升拖累四季度盈利。 19年公司综合毛利率同比下滑0.91pct,主要由于产品销售结构调整以及新工厂投产后折旧成本的增加,四季度毛利率微降0.14pct;全年期间费用率同比上升1.29pct,其中销售费用率上升1.53pct,管理研发费用率上升0.20pct,单四季度由于销售费用率的增加,期间费用率同比上升6.00pct,拖累净利润增长。全年公司经营净现金流同比下滑16.31%,原因来自应收账款和销售费用的增加,年末公司应收账款同比增加19.28%,主要来自商超和电商渠道,存货周转率同比基本持平。 2019年公司营业收入增长相对平淡的主要原因是两大超级品牌佰草集和六神分别呈现低个位数下降和低个位数增长。但佰草集爆款冻干面膜和太极日月精华对新客引流与销售带来积极效果,今年公司将重点打造并提升明星单品占比。六神受主销时间气温偏低及沐浴露市场竞争激烈影响,增长不及年初预期;家安、玉泽、启初等风口品牌仍处于快速增长阶段,其中玉泽受益药妆风口与口碑营销,表现靓丽;高夫和美加净表现相对较弱。分渠道看,预计线下商超、母婴和cs渠道稳步提升,百货面临压力,特渠与电商经过调整与资源投放后恢复快速增长,未来公司线上销售占比将继续提升。 展望未来,在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级、渠道创新等因素驱动下,佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,重点打造明星单品,丰富渠道布局,期待新品推出后今年收入端增速的回暖;电商业务有望继续受益行业线上渗透率的提升,保持良好增长;玉泽上市10周年之际,新产品的陆续推出有望将品牌规模带上新的高度;此外,新冠疫情给公司旗下抑菌消毒类产品带来新的发展契机,在迅速调整新品上市和营销策略之下,六神、家安等品牌有望取得进一步增长。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑到疫情影响与会计准则的调整,我们下调公司未来3年收入预测,上调销售费用率预测,预计公司2020-2022年每股收益为0.75元、0.85元和0.95元(原预测20-21年每股收益为0.92元和1.07元),DCF目标估值31.99元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情、天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动。
上海家化 基础化工业 2020-02-25 27.41 -- -- 27.56 0.55%
39.33 43.49%
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19年收入增6.43%、Q4增速有所提升 公司发布2019年报,实现营业收入75.97亿元、同比增6.43%,扣非净利润3.80亿元、同比降16.91%,归母净利润5.57亿元、同比增3.09%,EPS0.83元,拟10派2.5元(含税)。扣非净利同比下滑主要为19Q4网红营销等投入较多,净利增速高于扣非净利主要为工厂动迁处置收益以及金融资产公允价值增长。 分季度看,18Q1~19Q4单季度收入分别同比增长10.33%、8.24%、9.95%、11.66%、5.03%、9.08%、3.28%、8.37%,19Q4增速环比19Q3提升主要为双十一等电商促销节点销售良好。同期归母净利分别同比增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%、54.84%、26.77%、降29.55%、降80.76%,19Q4净利端未出现如收入端的环比改善,主要为19Q4网红营销等投放成本较大。 多品牌生命周期不同、表现各异;多渠道发展景气不一 分品牌来看:2019年佰草集营收低个位数下滑,较前三季度营收同比持平表现较弱;六神全年低个位数增长;高夫双位数下跌;美加净高个位数下跌;启初同比增25%+;家安同比增40%+;玉泽同比增80%+、营收规模突破3亿元;片仔癀同比增35%+;公司收购的汤美星收入同比增4.28%。 分渠道来看,线上(电商+特渠)营收同比增30.01%,其中电商同比增20%+、特渠同比增50%+,线上收入占比34%;线下营收同比降2.62%,主要为百货营收同比降近20%,商超、母婴、CS店等其他线下渠道低个位数增长。 毛利率微降、费用率升,存货管控良好 毛利率:2019年公司毛利率同比下降0.91PCT至61.88%,主要为新工厂投产新增年折旧成本及毛利率较低的产品(如面膜等)收入增速较高等所致。 分季度来看,18Q1~19Q4毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)、62.17%(-4.55PCT)、61.70%(-0.71PCT)、60.96%(+1.94PCT)、62.65%(0.13PCT)。 费用率:2019年期间费用率同比提升1.29PCT至57.26%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.53/+0.02/+0.18/-0.44PCT。其中销售费用率提升较多主要为19Q4营销投放力度加大;管理费用率持平;研发费用率提升主要为新品开发投入所致;财务费用率下降主要为国外分部美元相对于英镑的汇率波动导致汇兑损益同比减少。 分季度来看,18Q1~19Q4销售费用率分别为43.98%(-8.76PCT)、43.74%(-1.18PCT)、37.66%(-8.97PCT)、36.85%(+2.04PCT)、42.33%(-1.65PCT)、44.67%(+0.93PCT)、39.15%(+1.49PCT)、42.33%(+5.48PCT),19Q4营销费用投放力度较大;管理费用率分别为13.81%(+2.46PCT)、12.98%(-0.19PCT)、13.94%(+0.03PCT)、14.12%(-5.39PCT)、12.56%(-1.25PCT)、12.71%(-0.27PCT)、14.92%(+0.97PCT)、18.72%(+1.43PCT);财务费用率分别为1.12%(+1.87PCT)、0.99%(+1.70PCT)、0.80%(+1.40PCT)、0.48%(-1.70PCT)、0.77%(-0.35PCT)、0.46%(-0.53PCT)、0.85%(+0.05PCT)、0.41%(-0.91PCT)。 其他财务指标:1)存货较19年初增5.75%至9.25亿元,略低于营收增速,存货周转率为3.22,较18年的3.27基本持平。 2)应收账款较19年初增19.28%至12.29亿元,应收账款周转率6.73、较18年7.29有所放缓,主要为电商渠道业务模式调整、对方付款周期拉长。从账龄结构来看,一年内应收账款占比99%,应收账款风险可控。 3)经营活动净现金流同比降16.31%至7.49亿元,主要收入增速不高、费用增加较多等。 第一梯队品牌六神增长稳健,佰草集主推太极明星系列、期待显效 公司旗下品牌丰富,覆盖美妆、个护及家居护理等多品类。公司不同品牌定位、目标客群、发展渠道、生命周期等不同,短期及长期发展重点/策略不同,从而最终销售表现各异。 1)六神为公司第一大品牌,主要品类为花露水(占品牌收入60%左右),主要渠道有商超及电商等。六神在花露水领域已确立绝对龙头地位、并且近年市占率持续提升,据尼尔森统计,2019年六神花露水在线下渠道市占率为75.7%、排名第一,较2018年提升0.90PCT。 近年拓展沐浴露品类,先后向线上、线下等渠道推广,2019年受国际沐浴露品牌强势竞争、同时叠加部分地区夏季气温较低影响花露水销售,2019年六神收入增速放缓至低个位数。2020年公司结合新型肺炎疫情,六神品牌布局全品类除菌抑菌功能线,进一步提升艾叶健肤系列(如艾叶洗手液等),预计最快2020年3月能上市。预计2020年全年六神继续稳健增长。 2)佰草集为公司第二大品牌,第一大护肤品牌,创立于1998年、具有较长品牌发展历史与较强的品牌沉淀,定位中高端、销售渠道有百货、电商、CS店等。近年由于百货渠道人流下降、产品更新较慢等内外部原因,使得佰草集品牌有所老化。新董事长2016年底入主公司后,积极焕活佰草集,进行品牌定位再梳理,线下百货渠道库存持续清理、通过典萃子品牌进入CS渠道、线上更换TP商、加码网红营销等社交媒体营销、打造冻干面膜、太极日月精华等单品。 品牌调整虽尚未给总体业绩带来大幅改善,2018、2019年连续两年营收小幅下滑,但仍可见局部积极变化,如19Q2冻干面膜招新率57%、单品销售过亿、贡献品牌收入6%,19Q4太极日月精华出货金额6000万元、占19Q4品牌收入比重超10%。 2020年佰草集继续聚焦推新品+网红营销等有效手段,目标全年增速较2019年改善。产品方面,在2019年日月精华单品基础上,2020年重点打造太极系列、丰富太极系列产品矩阵(2020Q2~Q4上新太极水、面霜、眼霜等,下半年推敦煌限量版礼盒);营销方面,营销投放力度预计强于2019年。 高夫、美加净等第二梯队品牌仍处调整 高夫、美加净为公司第二梯队品牌。其中高夫定位中低档专业男士护肤品牌,销售渠道有商超、百货、CS店、电商等渠道,其传统优势产品为男士保湿、近年拓展空间更大的男士控油领域,但仍需时日,2019年高夫在线下渠道男士护肤品领域市占率有所下降,2019年全年品牌营收同比双位数下滑。公司针对高夫多渠道、多SKU特性进行全面梳理及精细化管理,聚焦核心产品、调整长尾产品、协调各渠道利益、渠道产品的差异化运作,预计2020年上半年完成,全年目标高夫稳健增长。 美加净定位中低端护肤品,主要在商超销售,产品以面霜为主,近年拓展护手霜系列、进行品牌年轻化、护手霜销售情况良好,据尼尔森统计,2019年美加净在线下护手霜市占率为13.1%、较2018年提升0.3PCT、排名第一;但美加净在原主力战场的中低端面霜市场份额有所下降。2019年美加净品牌营收高个位数下滑。2020年公司计划升级美加净银耳珍珠霜、倾斜面霜品类、促进面霜业务增长,全年品牌收入目标稳健增长。 第三梯队品牌持续孵化、增长靓丽,未来发展动力足 公司第三梯队的品牌有玉泽、启初、家安、片仔癀等,近年总体均保持快速增长。 玉泽2019年销售表现靓丽、营收同比增80%,主要为品牌定位药妆、产品概念迎合当前护肤品消费趋势、以电商等景气渠道为主、在网红营销等助力下实现靓丽销售。2019年12月玉泽店铺在美妆类目排名第11,2019年双十二当天玉泽品牌全美妆行业排名第6、积雪草面膜零售额排名行业第3,2020年1月零售额排名行业第6。2020年玉泽清痘系列产品升级和上新、继续加大网红营销,预计全年继续快速增长。 启初品牌成立于2013年,销售渠道有商超、母婴及电商,定位婴幼儿洗护品牌、发展快速,2019年启初在线下婴儿沐浴露、婴儿面霜中市占率分别为9.0%、15.2%,分别较上一年提升2.4PCT、1.6PCT。 片仔癀口腔护理为2016年公司与漳州片仔癀药业合资成立的品牌,截止2019年已发展三年时间、并实现了盈利,表现优于同业。2020年预计片仔癀继续保持快速增长。 家安品牌定位家庭清洁用品,2020年结合新型疫情推出相关产品、预计保持快速增长。 战略发展电商渠道,多项举措应对线下渠道变迁 当前化妆品渠道中电商景气度最高,公司顺应渠道发展趋势,战略上重点发展电商渠道,加强电商运营能力。2017年公司天猫、天猫超市、京东等渠道由经销转为直营模式,2019年佰草集电商代运营商变更为代运营国产品牌较有经验的壹网壹创,玉泽电商运营团队为自营、实现2019年线上靓丽销售。电商渠道收入成为公司业绩增长重要动力、占比不断提升。2020年公司将继续着力电商渠道发展。 公司传统优势渠道为商超、百货等线下渠道,近年公司一方面加强线下会员管理及微信营销、构建O2O新零售体系应对线下人流下降,另一方面积极布局CS店、屈臣氏门店等。 1)会员管理与营销:结合爆款合作,公司与国内较大的连锁百货系统 合作,对公司自身会员及百货渠道会员进行营销,试点效果不错,2020年继续大力推广。 2)O2O新零售体系:2018年尝试新零售规划,2019年基本完成了实体店销售+新零售机制构建;2019年12月、2020年1月先后开通了C&D海外购平台、汤美星的海外购平台。 2020年新型肺炎疫情带来销售端及供应链端影响,公司产品、营销、渠道等全方位应对 2020年新型肺炎疫情在1月底快速蔓延,各地政府加强人员流动,线下渠道客流大幅减少、线上快递停工时间较往年延长(近日陆续复工)。 疫情对公司的影响主要体现在销售端及供应链端:1)销售端:线下渠道受影响较大,线下第一大渠道商超(大卖场及连锁超市等)大部分均在营业、但人流较少,第二、三大渠道百货及CS店关店数量较多、占比60~80%。2)供应链端:公司4家自有工厂已逐步复工、复工率50%(当前基本能够满足自有生产的业务),但还有大量ODM、OEM及原料供应商的复工率较低;此外,物流配送等受限于各地管制。 针对疫情影响,公司在产品、营销、渠道等进行全方位的应对:1)产品与营销:梳理六神、家安、启初、汤美星、玉泽等防疫相关产品、加强新品研发,最快3月能上市,同时结合疫情主题进行营销推广;2)渠道:针对线下会员的微信营销,利用已搭建的O2O新零售体系提供到家服务(合作美团、京东、饿了么等实现门店货物送达最终完成销售),推出疫情产品的组合套包增加连带销售。 综合来看,公司预计疫情对全年营收影响较小。 多品牌多渠道龙头积极调整,品牌营销投放增多拖累短期业绩、长期增进品牌价值 我们认为:1)公司多品牌多渠道发展,不同品牌所处生命周期不同、所面临的发展问题亦有所不同,销售表现出现分化。预计第一梯队品牌中的六神未来增长稳健,佰草集品牌持续焕活、预计逐步改善;第二梯队的高夫及美加净仍处调整中;第三梯队的玉泽迎合当前护肤品概念、借力电商渠道及网红营销等,预计表现继续靓丽,启初、家安与片仔癀等有望保持较快增速。 2)毛利率方面,新工厂运行进入常态,预计不再拖累成本端,但由于毛利率较低的新锐品牌增速较高,预计公司未来毛利率呈现下降趋势。 3)费用率方面,预计公司继续加大网红营销投放,销售费用端仍存压力,预计全年销售费用率提升;管理费用率预计总体持平。 4)疫情给销售端及供应链端带来压力,公司积极应对、化危为机、主推疫情相关产品、增加疫情相关营销及线下促销活动、减少疫情带来的短期波动,公司预计疫情对全年营收影响较小。 当前我国本土化妆品公司多为单品牌公司或单一主品牌贡献主要收入,公司为我国首家多品牌多渠道发展较为全面的化妆品龙头公司,多品牌呈现梯度发展、未来发展动力足,短期公司品牌短期营销投放增多、拖累总体业绩表现,但逐步理顺焕活模式、长期有望增进品牌价值。考虑短期调整、疫情及新会计准则实施等影响,下调2020~2021年EPS、并新增2022年EPS为0.87、1.00、1.14元,对应20年PE32倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;佰草集营销效果不及预期;进口品竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2020-02-25 27.41 -- -- 27.56 0.55%
39.33 43.49%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%,实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元,同比增长3.09%,实现扣非后归属母公司股东的净利润3.8亿元,同比下降16.91%。基本每股收益为0.83元。 2019年营收同增6.43%,Q4线上营销增加拖累业绩:公司2019年实现营收75.97亿元,同比增长6.43%,基本符合预期,六神及佰草集收入增长略低于预期;实现归母净利润5.57亿元,同比增长3.09%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比下降16.91%。单四季度公司实现营收18.62亿元,同比增长8.38%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.17亿元,同比减少80.76%,主要系线上营销投入增长较多。展望2020年,若暂不考虑会计政策的变更,结合疫情影响营收预计可实现个位数增长。 费用有所提升,现金流水平较为良性。公司2019年毛利率同比下降0.91pct至61.87%,主要系2019年新工厂开始计提折旧、以及毛利偏低的面膜产品销量较好。2019年公司期间费用率较去年同期提升1.29pct,主要系销售费用率提升较多。销售费用率同比提升1.53pct至42.18%,主要系2019Q4线上营销类费用支出增加。公司存货周转相对较为平稳,2019年存货周转天数同比下降6天至126天。经营性现金流量同比下降16.31%至7.49亿元,主要系收入增速同比下降、应收账款同比增加、以及销售费用同比增加较多,但经营性现金流量仍远高于净利率水平,集团现金及理财资产也较为充裕,现金流水平总体较为良性。 成熟品牌增长平稳,新兴品牌维持高速增长。分品牌看,成熟品牌六神、佰草集、汤美星增长相对平稳,2019年六神实现小个位数增长、佰草集小个位数微跌、汤美星小个位数增长。同时,启初、玉泽、家安、双妹、片仔癀等新兴品牌继续保持高速增长,其中启初同增超25%、玉泽同增超80%、家安同增超40%。2020年公司将继续发力具有较大增长弹性的护肤品类,尤其聚焦佰草集、玉泽品牌。佰草集将继续打造太极丰富和完善太极系列,计划年内先后推出“太极水、太极面霜、太极眼霜”、并进一步推广“太极精华”,还将与敦煌打造联名款礼盒。玉泽将在巩固热销系列“皮肤屏障修复系列”的基础上,升级上新与华山医院联合打造的“清痘系列”,以满足更多细分消费需求。另外,针对近期的新冠状病毒疫情对于消毒、杀菌产品的需求,上半年公司将在以往六神、家安除菌线的基础上,开发更多抑菌相关新品,同时推广与防疫关联的其它品牌产品。 电商及特渠增速较快,线下百货仍承压。分渠道看,电商及特渠增速领先,电商开票收入增长超20%,特渠增速预计超50%。线下渠道中,商超、CS、母婴渠道2019年受渠道整体增速放缓影响,以低个位数增长;百货19Q4存货天数情况较为稳定,但跌幅仍略有扩大,渠道整体仍承压。2020年公司将继续将资源聚焦增长潜力较大的电商渠道,同时对百货渠道继续通过O2O方式加强招新以及会员管理。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。若暂不考虑会计准则调整,结合疫情影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.85、0.97、1.15元,对应PE分别为32X、28X、24X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名