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上海家化 基础化工业 2020-10-13 42.50 42.90 10.91% 45.05 6.00% -- 45.05 6.00% -- 详细
公司拟向139名激励对象授予869万股限制性股票,占公司总股本的万股限制性股票,占公司总股本的1.29%,首次授予价格19.57元/股。股。限制性股票业绩考核最低目标为21-23年收入76/86/98亿元,累计净利润4.1/11.1/21亿元,最高目标为21-23年收入83/94/106亿元,累计净利润4.8/13.1/24.7亿元(累计净利润指21年至解除限售期内归属于上市公司股东的净利润之和)。 此次限制性股票激励具有以下特征:(此次限制性股票激励具有以下特征:(1)多档目标更具灵活性:)多档目标更具灵活性:业绩考核设置最低和最高目标,最低目标和最高目标之间的解除限售系数在80%-100%之间波动。(2)业绩目标相对合理:若预计20年公司收入和利润分别为75、3.5亿元,2021收入增速为1%-11%,利润增速为17%-37%;2023年公司的净利率达到稳态为10%-11%。考虑到董事长潘秋生上任后前两年为调整期,因此公司21年激励目标相对较低,22、23年的激励目标更具挑战性。(3)收入和利润双重考核:)收入和利润双重考核:与2018年股票期权激励计划相比,此次收入目标和利润目标必须同时达到才可解除当期可解除限售的比例,且如果当期目标未能达成,不得递延至下期解除限售。(4:)人数更多、规模更大:此次激励对象共计139人,包括任职董事、高级管理人员、骨干员工等,其中董事长潘秋生获授60万股、首席财务官韩敏获授20万股。(5)21年股权激励费用年股权激励费用最多:按照预估授予日限制性股票的公允价值,测算得出总摊销费用约为1.01亿元,其中20-23年分别为835、5013、2791、1355万元。 盈利预测与评级。考虑年初新冠疫情影响叠加资产处置损益较19年减少约1.4亿元,预计公司20-22年归母净利润为3.5、4.4、7.6亿元,同比增长-37.0%、25.6%、71.3%。参考可比公司,给予21年65×PE估值,对应合理价值42.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑;新品牌孵化有待观察。
上海家化 基础化工业 2020-10-13 42.50 -- -- 45.05 6.00% -- 45.05 6.00% -- 详细
盈利预测及估值 百年国货龙头上海家化,在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象,又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。新任CEO 潘秋生及管理团队经过数月磨合,新战略逐步落地,品牌创新+渠道经济初见成效。虽上半年业绩承压,但CS、百货等渠道正有序恢复,化妆品行业最艰难的时光已经过去。我们上调2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS 为0.67、0.80、1.06元/股(原为0.98元/股),同比增长-20%、20%、32%,对应 PE 为62、52、39倍,维持增持评级。 风险提示 1)打造明星单品进展未达预期; 2)渠道转型的风险,线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快; 3)高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。
上海家化 基础化工业 2020-10-13 42.50 -- -- 45.05 6.00% -- 45.05 6.00% -- 详细
公司推出股票激励方案,高业绩目标彰显公司发展信心: 业绩考核A目标2021-23年营收为83/94/106亿元,累计净利润为4.8/13.1/24.7亿元;业绩考核B目标2021-23年营收为76/86/98亿元,累计净利润为4.1/11.1/21亿元,两个目标下2022/23年净利润增速分别为72.92%/39.76%和70.73%/41.43%。当公司未达到B目标时,所有激励对象所持股票均不得解除限售,由公司回购注销。首次授予部分限制性股票价格为19.57元/股,首次授予限制性股票限售期为15月、27月、39月,按30%/30%/40%比例分三期解除限售。 股权激励覆盖139人,有助于人事整合和激发员工干劲: 股权激励共覆盖中高层管理人员及骨干员工139人,授予股票占公司总股本1.29%,其中董事长潘总/副总经理叶总/CFO韩总分别获得限制性股票0.09%/0.03%/0.03%,按目前市值对应2262/754/754万元。 业绩目标前低后高,大股东给予支持与充分调整期: 股权激励草案未设置2020年业绩目标,考虑到公司占比三成的六神旺季在上半年,假设2020年公司营收78亿/净利润3.5亿,对应2021年收入增速目标A和B分别为6.41%/-2.56%,净利润增速目标A和B分别为37%/17%,而2022/23年净利润增速目标高达70%/40%+。前低后高目标的设定反映了大股东平安的高度支持,给予家化充分的时间调整。 家化作为百年国货龙头,多品牌多品类矩阵完善,标的稀缺且优质,潘总上任后在价值观重塑、组织架构梳理、线下渠道调整上彰显改革魄力和决心,如果按照业绩考核目标A的净利润,则公司在目前市值278亿的情况下对应2021-23年PE为58/33/24,坚定看好家化组织焕活重塑提效。结合本次股权激励目标,以及公司自潘总上任后改善情况,2020-2021年是公司调整期,2022年开始为收获期,将2020-2021年业绩预测从4.40/5.43下调至3.48/4.82亿元,将2022年业绩预测从7.46上调至8.34亿元,维持买入评级。 风险提示:新品推广不及预期,疫情影响线下门店销售,化妆品市场竞争激烈,股权激励目标未达成。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 44.27 14.45% 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
股权激励有助释放员工活力10月8日公司公布股权激励草案,拟向激励对象授予限制性股票869万股,占总股本的1.29%。首次授予的激励对象139人,包括董事/高级管理人员/中高层管理人员/骨干员工,授予价格19.57元/股。此次方案较18年推出的股票期权激励计划覆盖人员更广,彰显新董事长较强执行力。股权激励有助释放员工活力,中长期品牌矩阵优化、渠道效率提升、费用率改善、盈利能力提升均值得期待。维持原盈利预测,预计20-22年EPS0.62/0.87/0.98元,维持增持评级。 此次股权为激励业绩目标为2023年净利率到达到10.94%,,具备一定挑战性此次激励董事长、副总经理、CFO分别获授60/20/20万股,136名中高层管理人员及骨干员工合计获授600.30万股。首次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成之日起15/27/39个月,各期解除限售比例分别为30%/30%/40%。若100%解除限售,对应股权激励目标为21-23年营收83/94/106亿,净利润4.8/8.3/11.6亿,净利润率5.78%/8.83%/10.94%。 玉泽/美加净/高夫等品牌盈利能力相对低,百货等渠道受电商挤压,我们认为2023年达成10.94%的净利率目标具有挑战性,需持续跟踪兑现情况。 较相较18年年推出的股票期权激励计划覆盖范围更广18年3月公司推出股票期权激励计划草案,拟向董事/高管等10人授予股票期权425万份,其中前董事长/CFO/副总经理分别获授35.76%/7.53%/8.94%,对应的业绩考核目标为19年营收增长率相较17年不低于54%,净利润增长率不低于92%;或20年营收增长率相较17年不低于92%;净利润增长率不低于156%。18年3月至6月,股价受激励方案提振涨幅约30%。相较18年激励方案,此次方案覆盖更多中高层人员,并彰显新董事长较强执行力(20年4月新董事长受聘,10月即推出股权激励草案),短期股价亦有望迎来情绪提振。 20年年为调整过渡期,期待明后年业绩改善20年为新董事长上任初年,业绩兑现可能需要一定时间。1H玉泽受益李佳琦带货一枝独秀,天猫旗舰店合计GMV4.77亿(淘数据),佰草集/美加净等品牌表现不佳;3Q玉泽暂停与李佳琦合作,3QGMV6058万,相较1H下降明显,9月开始与薇娅合作,GMV(3476万)相较7、8月已有较大提升。4Q进入电商旺季,玉泽有望恢复较快增长。佰草集等品牌亦有望通过SKU精简、渠道梳理、流量运营优化等迎来边际改善。展望明后年,品牌矩阵优化/渠道效率提升/费用率改善/盈利能力提升均值得期待。 激励草案彰显新董事长较强执行力,持续跟踪兑现情况,维持增持评级激励草案彰显新董事长较强执行力。维持原盈利预测,预计20-22年EPS0.62/0.87/0.98元,市场风险偏好下降,可比公司21年PE51倍,给予21年PE51倍,目标价44.27元(前次为46.88元),维持增持评级。 风险提示:线下门店恢复较慢;管理层磨合期较长;线上增长放缓。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
事项:公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向包括公司董事长潘秋生在内的139人授予限制性股票869万股,约占公司股本总额的1.29%,授予价格为每股19.57元。 国信零售观点:整体来看,本次股权激励方案激励对象范围较广,有望对中高层核心人员实现充分绑定;同时,方案的业绩考核目标略超市场预期,且节奏设置较为合理,能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整,有助于公司的长期健康持久发展。如能顺利完成三年营收和净利润考核目标,公司未来净利润率有望跨越式回升至同行平均以及自身历史良好水平,而这也是我们此前一直强调的公司主要推荐逻辑的体现:即通过管理机制变革以及新兴品牌高速成长和主力品牌改善,公司盈利能力有望得到持续性改善。综合来看,公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点,对品类结构进行优化调整,并结合市场需求加大新兴品牌推广力度,同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着新任管理层上任后组织架构的调整稳步推进,以及带来的经营改善,公司未来具备较大业绩弹性。预计公司20-22年EPS至0.58/0.77/1.11,对应PE为65/49/34倍,维持中长期“买入”评级。 评论:激励方案考核目标设置合理,充分绑定核心中高层利益益公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票869万股,约占公司股本总额的1.29%,授予价格为每股19.57元。整体来看,本次股权激励方案无论是激励的股份数还是激励人数均远高于上次激励方案;同时业绩考核目标整体略超市场预期,且方案设置较为合理;此外,本次股权激励发布时点略超预期,一定程度上显示公司内部组织架构调整较为顺利。 激励考核目标设置合理,有助于长期健康发展有助于长期健康发展1)从业绩考核方式的设置情况来看,通过设置保底+冲刺冲刺双目标以及兼顾营收和净利润,确保激励到位不流于形式。 从业绩考核目标设置来看,包括A和B两个方案,A方案目标2021-2023年度营收分别取得83/94/106亿元,累计净利润取得4.8/13.1/24.7亿元,B方案营收76/86/98亿元,累计净利润4.1/11/1/21亿元。具体解锁分为三个情况:一是,若完成A目标则100%解锁;二是,若未完成A目标但完成B目标则至少能解锁80%,超出B目标部分在80%基础上按比例累加;三是,若未完成B目标则不予解锁。一方面,通过阶梯式的目标设置,能够在保障员工积极性的同时,实现实际激励的充分到位;另一方面,通过兼顾营收及利润两项指标,实现基本面考核的保质又保量。及利润两项指标,实现基本面考核的保质又保量。2)从三个考核年度各自设置的目标来看,整体呈前低后高,给予管理层充分的运营调整时间。从上表情况来看,公司第一个考核年度(21年)设置的目标相对不高,特别是净利润目标甚至低于公司2019年水平,但2022年开始设置目标提升明显,2022年以及2023年的当年度(表格中为累计)预计净利润增速分别约70%和40%左右。 这一设置体现了日化行业正常的品牌运营调整节奏,同时家化作为传统日化龙头,规模较大的同时内部体系也较为庞杂,需要给予管理层充分时间进行调整,才能实现企业的长期健康持久发展。 而公司如能顺利完成目标顺利完成目标A的三个考核年度的三个考核年度,预计其,预计其2023年净利率将年净利率将达到达到11%左右左右,处于同行平均及自身历史良好水平中。从这一角度来看,考核目标略超市场预期。3)最后,公司本次)最后,公司本次激励计划考核指标除了公司层面业绩考核,还有个人层面绩效考核。公司将对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,根据考评结果,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件,并对不同等级的考核结果设置了差异化的解除限售比例,真正达到激励优秀、鼓励价值创造的效果。激励对象范围较广,充分绑定中高层及核心骨干骨干从激励对象来看,本次激励对象共计139人,人数远高于公司上次股权激励方案的10人,不仅包括公司董事长潘秋生,副总叶伟敏,及CFO韩敏,也包括中层管理人员及骨干员工等,且预留有168.7万,预计为吸引新人才准备。投资建议:国产日化龙头,机制改善带来中长期成长动能,维持“买入”评级整体来看,本次股权激励方案激励对象范围较广共计139人,有望实现对中高端核心人员实现充分绑定;从考核目标方案来看,其节奏设置较为合理,能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整,有助于公司的长期健康持久发展。 而如能顺利完成考核,公司未来净利润率有望回到11%以上的同行平均以及自身历史良好水平。而而这也是我们此前一直强调的公司推荐逻辑的体现:强调的公司推荐逻辑的体现:我们认为,上海家化近几年主要由于品牌投入期(佰草集、高夫复苏期费用投放较大,玉泽、启初等品牌高速成长期的品牌投放费用也较大)、汤美星品牌的收购消化等短期因素影响,以及前期管理层变动磨合带来业绩波动下,导致同期净利率明显低于同行平均水平,而这一局面未来有望从两个层面逐步改善:逐步改善:1)新任管理层上任有望带来管理机制的变革:公司新任CEO潘总于5月上任,相对于前两任CEO,潘总在化妆品领域的实操经验丰富。当前我国日化领域风口变化较快,更加需要敏锐和经验丰富的管理层来把握方向。而机制的改善一方面有望通过提效控费释放公司业绩;另一方面借助新管理层在电商新兴渠道方面的经验,有望将家化带上新的营收成长通道。而本次股权激励发布时点略超预期,一定程度上也显示出当前公司内部组织架构调整较为顺利。 2)中短期品牌迭代保障业绩增长,盈利能力有望改善:一是,公司内生孵化的功能性护肤品品牌玉泽在2020年爆年爆发,玉泽品牌所处赛道优质且产品自身实力强,预计今年占比有望超过10%,而对标薇诺娜2019年约20亿元的收入体量,未来仍有较大的成长空间。二是,短期今年公司占比最大的六神品牌有望受益疫情提振个人清洁品类需求,以及炎夏气候提振花露水需求,有望实现在去年低基数下的快速增长;三是,中期来看,佰草集当前的产品和营销思路已经逐渐清晰,产品推新招新情况优异,营销投放逐渐趋于合理化,明后年实现复苏增长可期。四是,长期来看新锐品牌如婴幼儿护理品牌启初、家具清理品牌家安,以及中高端护肤品牌双妹,所处赛道优质,且在细分品类已经具有一定的品牌优势,为公司长期增长接力。而从盈利能力改善来看,随着玉泽、启初的不断成长壮大,以及佰草集的复苏,高毛利率的护肤品业务有望推动公司整体毛利率的提升,且费用率随着规模效应的显现也有望不断下降。 综合来看,作为传统日化龙头,上海家化旗下品牌资产丰厚,在每个日化细分领域均有相应布局的品牌,且在对应的领域初具影响力,能够应对市场的变化,长期来看基本面的稳定性高,也是家化在过去多年的管理层磨合战略不清晰调整下仍能在市场占据较高影响力的重要原因。而在今年受疫情影响下,剔除一系列非经影响后,公司业绩变化与行业水平较为一致,表现稳定。随着新任管理层上任后组织架构的调整稳步推进,和其带来的经营改善,公司在未来具备较大的业绩弹性。短期考虑到疫情对公司线下业务在客流以及店铺调整带来的收入端影响,和今年非经损益对利润端影响,以及明后年股权激励费用摊销的影响,我们下调公司20-22年EPS至0.58/0.77/1.11(原值为0.70/0.97/1.24),对应PE为65/49/34倍,维持中长期“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
事件:2020年10月8日,公司公告称拟实施2020年限制性股票激励计划:拟向激励对象授予限制性股票869万股(占公告时股本总额的1.3%),其中首次授予700万股,首次授予部分授予价格为19.6元/股;预留169万股。结合2018年7月25日公司曾授予10名激励对象340万份股票期权,股权激励计划有效期内涉及的全部权益份额1209万股,占公告时公司股份总额的1.8%。 激励覆盖面广。激励计划授予的限制性股票考核年度为2021-2023三个会计年度,激励对象共计139人(占2019年底公司员工总数4.1%),其中董事长潘秋生获授60万股,副总经理叶伟敏和CFO 兼董秘韩敏获授20万股。 考核目标设置两个等级,且梯度合理。公司层面业绩考核目标为2021-2023年:A:营收83/94/106亿元,对应增速约10%/13%/13%(以万德一致预期为基础,下同),累积归母净利润不低于4.8/13.1/24.7亿元(各年业绩大致为4.8/8.3/11.6亿元,对应增速17%/73%/40%),考虑到改革进程,目标呈现非平均阶梯式分布,3年业绩CAGR41.6%,超出市场预期;B:营收76/86/98亿元,对应增速约0.6%/13%/14%,累积归母净利润不低于4.1/11.1/21.0亿元(各年业绩大致为4.1/7.0/9.9亿元,对应增速0.2%/71%/41%),3年业绩CAGR34.3%。营收或业绩未达到目标B 时不解除限售,达到B 及以上时按照公式计算解除限售系数。个人层面考核按照现行规定实施,考评结果B 及以上/B-/C/D个人解除限售比例为100%/80%/60%/0。 股权激励彰显管理层改革决心。该激励计划实施有助于进一步健全公司的激励约束机制,调动员工积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现。此前,2020年4月拥有多年跨国消费品公司中国及亚太区高管管理经验的欧莱雅前高管潘秋生先生接任公司CEO 兼总经理,确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,且拟集中精力梳理公司品牌矩阵、理顺渠道,并精简架构,股权激励进一步彰显管理层改革信心。 换帅后磨合调整进行时,期待渠道重整品牌新生。新团队带领下,电商渠道有望持续高增,线下渠道调整完成后将减少拖累。根据淘数据,2020年9月上海家化旗下玉泽品牌,销量和GMV 分别同比增长187.7%和247.9%,环比提速;佰草集品牌销量和GMV 分别同比下降43.8%和33.6%;六神品牌销量同比下降11.7%,GMV 同比增加0.3%。 公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升,培育期品牌高速成长,看好玉泽和佰草集太极系列未来重点发力;线上渠道调整后成效显著, 线下渠道稳步扩张。公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,“换帅”欧莱雅前高管持续发力线上,未来有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。 投资建议:公司作为老牌化妆品企业,“换帅”欧莱雅前高管发力线上,有望依托龙头优势持续稳定增长。公司股权激励摊销费用共约1亿元,分5年摊销,对业绩影响较小,综合考虑新会计准则,疫情影响和股权激励,我们预计公司2020-2022年净利润为3.1/4.6/7.0亿元,对应增速-44%/48%/50%,对应2020年PE 为82x,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
事件 2020年10月8日,公司发布2020年限制性股票激励计划(草案):公司拟向包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、骨干员工(不包括独立董事、监事)在内的激励对象授予限制性股票869万股,占公告时公司股本总额的1.29%。其中首次授予700.3万股,占本次授予权益总额的80.59%。预留168.7万股,占19.41%。本激励计划授予的激励对象共计139人,授予价格为每股19.57元,股票来源为公司向激励对象定向发行上海家化A股普通股。 点评 本激励计划首次授予的限制性股票限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月、27个月、39个月。三个解除限售期所对应解除限售比例分别为30%,30%和40%。激励计划首次授予的激励对象共计139人,涵盖范围广泛,包括:①公司董事、高级管理人员3位;②公司高层管理人员4位;③公司中层管理人员66位;④公司骨干员工66位。 公司本次激励计划考核分两个层面(公司层面和个人层面),考核年度为2021-2023年三个会计年度。公司层面业绩考核指标为营收和累计净利,业绩考核目标分为A、B两挡:A目标的营收分别为83亿、94亿和106亿,对应营收增速为13.3%和12.8%,净利分别为4.8亿、8.3亿和11.6亿,对应净利增速为72.9%和39.8%;B目标的营收分别为76亿、86亿和98亿,对应营收增速为13.2%和14%,净利分别为4.1亿、7亿和9.9亿,对应净利增速为70.7%和41.4%;若低于目标B,当期实际解除限售比例为0,若低于目标A,当期实际解除限售比例会按公式计算比例相应降低。个人层面的考核按照公司现行薪酬与考核的相关规定组织实施。 本次股权激励计划有望充分调动核心骨干积极性,彰显公司未来发展信心:一方面,股权激励计划对象覆盖面广,方案落实有望有效绑定公司核心骨干利益,充分调动员工积极性,也有助于增加公司对业内人才的吸引力,为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用;另一方面,公司对公司层面及个人层面都设置考核目标,在一定程度上体现了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:公司积极采取措施应对疫情,玉泽等品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构,新CEO上任后公司经营的持续改善值得期待,股权激励计划有望绑定利益,彰显信心。我们预计2020-2022年实现归母净利润为5.43、6.39、7.67亿元,对应PE分别为47、40、33倍,维持买入评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响消费、新产品推广不及预期、渠道结构变革等。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
事件:10月9日,上海家化发布限制性股权激励计划,拟向139名董事、高管、中高层管理人员、骨干员工授予限制性股票数量869万股,占总股本的1.29%,授予价格为19.57元/股。 股权激励计划稳定核心团队,为家化复苏注入强心剂:公司此次股权激励计划涉及董事、高管、中高层管理人员、骨干员工共139名,其中董事长、副总经理、首席财务官授予比例共11.5%,中层管理人员及骨干授予比例高达69.08%,授予对象覆盖范围较为广泛,有利于深度绑定公司上下利益,激发企业内在活力,为家化的稳步复苏形成良好支撑,彰显公司对长期发展的信心。 设置梯度营收及业绩考核目标,公司与个人指标相结合,具有较大合理性:本次股权激励业绩设置梯度业绩考核目标,具有较大合理性,主要包括三方面:(1)公司层面,2021-2023年基础目标为营收不低于76/86/98亿元,且累积归母净利润不低于4.1/11.1/21.0亿元;高级营收目标为分别不低于83/94/106亿元,高级累积归母净利润目标为分别不低于4.8/13.1/24.7亿元。也就是说,基础目标下,以2019年为基年,2021-2023年营收增速不低于0.04%/13.2%/29.0%,归母净利润大致约为4.1/7.1/9.9亿元;高级目标下,以2019年为基年,2021-2023年营收增速不低于9.3%/23.7%/39.5%,归母净利润大致约为4.8/8.3/11.6亿元。股权激励参与者至少须同时达到基础收入及业绩目标,才能解锁当年限售股份,达到高级目标解锁限售比例也更高;(2)个人层面,个人解除限售比例与考评指标直接挂钩,B级以上、B-、C、D的考核结果解除限售比例分别为100%/80%/60%/0%;(3)时间跨度层面,在第一个、第二个、第三个解除限售期分别解锁30%/30%/40%。总体来看,本次考核目标设置存在较大合理性,一是将营收与业绩考核指标相结合,体现公司在深层变革阶段仍兼顾收入与业绩均衡发展的思路,有望通过品牌重新定位、产品及渠道结构调整,重新实现收入稳步较快增长,同时通过变革提效降低历史偏高的销售、管理费用率;二是公司与个人考核指标相结合,既考虑整体目标又考虑个人表现,结合不断改善的组织结构,有望实现对组织文化的重新焕活,逐步形成公平、公正、公开的制度。 盈利预测与投资评级:疫情影响下公司积极采取应对措施,玉泽等品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构,期待新管理层上任后持续变革提效,本次股权激励政策的推出利于绑定公司上下的利益,为家化的复苏进程提供良好支承。我们预计2020-2022年实现归母净利润为3.73、4.45、7.06亿元,当前市值对应PE分别为68、57、36倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期,渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
公司披露2020年限制性股票激励计划。拟向139名激励对象(高层、中层及骨干员工)授予869万股限制性股票,占公告时公司总股本1.29%,其中首次授予700.3万股,首次授予价格为19.57元/股(公告前1个交易日收盘价为37.70元/股)。董事长潘秋生、副总经理叶伟敏、CFO韩敏分别获授60/20/20万股,占授予限制性股票总数6.9%/2.3%/2.3%,预留19.41%,其余136名中高层及骨干员工合计获授剩余69.08%。本激励计划首次授予的限制性股票限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月、27个月、39个月,三期解除限售比例分别为30%/30%/40%。公司测算首次授予的总摊销费用约为10098.33万元,对2020/2021/2022/2023/2024年的会计成本影响分别为835.49/5012.91/2791.28/1355.07/103.57万元。 业绩考核要求。解除限售系数 的可调节区间为0.8-1,需要同时完成收入和利润最低目标及以上方可解除部分或全部限售。[营业收入,累计净利润]最低考核目标为:2021年[76亿元,4.1亿元]、2022年[86亿元,11.1亿元]、2023年[98亿元,21.0亿元];最高考核目标为:2021年[83亿元,4.8亿元]、2022年[94亿元,13.1亿元]、2023年[106亿元,24.7亿元]。(方案增速拟算见附表) 方案点评。从激励方案目标节奏来看,大股东给予了新领导班子一年半(2020年中上任)的调整缓冲期(2020H2-2021),为更长远健康的增长打牢地基。公司目前正在实施百货专柜去劣存优、SKU精简、直播结构调整、营销资源分配优化、爆品筹备等兴利除弊的举措。从目标导向来看,公司力图实现收入和利润双升,以及净利率的大幅提升(至2023年达到10%左右的净利率)。公司的收入利润增长将主要来源于:①在电商渠道健康快速增长,②美容护肤类快速增长,玉泽处于药妆品类风口、佰草集预期2022年进入正轨增长期、双妹尝试扩展百货渠道等,③通过调节品类、品牌、产品结构达到毛利率提升,④优化销售费用率和管理费用率。从激励对象来看,本次激励人员范围广、力度大,将极大提高员工积极性。本次激励人员139名,涵盖了高中层和业务骨干,除CEO、COO和CFO外的136名激励对象合计获授600.3万股。 盈利预测。预测2020-2022年收入75.97/87.81/101.58亿元、归母净利润3.51/5.08/7.06亿元、对应EPS0.52/0.76/1.05元,公司现价37.70元,对应2021年PE为50倍,维持“增持”评级。 风险提示:调整进程不达预期,品牌或新品推广效果不达预期。
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事件:公司公布2020年股权激励草案,拟向139名激励对象授予限制性股票869万股,占比公司总股本的1.29%,首次授予价格为19.57元/股,解除限售比例分别为30%/30%/40%。 点评: 推出新一期股权激励计划,业绩解锁目标超预期,彰显管理层信心。公司推出2020年股权激励草案,彰显出新董事长上任后改善公司经营现状信心,具体来看: 1)激励对象广:本次股权激励对象合计139人,其中核心高管包含董事长潘秋生、副总叶伟敏以及首席财务官兼董秘韩敏,分别拟授予60万股、20万股、20万股,占公司总股本的0.09%/0.03%/0.03%,其他中层管理人员及骨干员工136人,合计授予600.3万股,占比公司总股本的0.89%,预留168.7万股,合计占公司总股本的0.25%。 2)业绩解锁条件超预期,彰显管理层信心:根据公司层面业绩考虑目标,若公司2021-2023年营业收入分别不低于76亿/86亿/98亿,累计净利润分别不低于4.1亿/11.1亿/21亿(对应2020到2023年收入及净利润复合增速分别为8.8%/34.2%),则解锁比例为80%;若2021-2023年营业收入分别不低于83亿/94亿/106亿,累计净利润分别不低于4.8亿/13.1亿/24.7亿(对应2020到2023年净利润复合增速分别为8.5%/34.2%),则解锁比例为100%。 3)激励效果显著:本次股权激励计划首次授予价格为19.57元/股,相较于最新收盘价折价比例为47.2%,截至最新收盘价及授予股份数量对应市值为1.9亿,激励效果良好。 9月淘系佰草集线上降幅收窄,玉泽重回三位数高速增长,品牌调整逐步显效。根据最新淘数据观察,公司旗下玉泽品牌在合理化直播带货比重策略下继续维持高速增长,9月玉泽淘系全网增速达三位数,同比增速超过200%;同时,佰草集降幅收窄,9月双位数下滑但好于前两个月。整体来看,公司品牌调整逐步显效,玉泽乘皮肤学护肤行业红利有望更上一层楼,佰草集有望逐步走出低谷。 黑暗时刻已过,伴随品牌调整、渠道进阶、降本增效有望释放新活力。从品牌角度,护肤品各品牌优化打法,玉泽利用红人带货+口碑背书表现持续活力,皮肤学护肤赛道高景气度持续;典萃新品标签更明显,主打功效性CS渠道表现良好;佰草集调整后明年有望获得恢复性增长;婴童个护领域继续深耕,巩固并挑战细分冠军地位。从渠道角度,电商团队逐步调整,加强与电商平台合作,通过数字化运营获得可持续发展,同时缩减线下亏损门店,布局新零售、O2O到店等,优化线下布局。此外,产品结构的优化毛利、加强ROI管理等举措有望降本增效,释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级:公司股权激励彰显新任管理层信心,同时经营层面我们观察到佰草集线上降幅收窄,玉泽合理化直播带货比重的同时仍维持高增长,品牌调整逐步显效。我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.56/0.72/1.08元(前值分别为0.56/0.77/1.03元),目前股价对应75/58/38倍PE,维持公司“买入”评级。 风险因素:玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期。
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事件: 公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟向139名激励对象授予限制性股票869万股,约占公司总股本的1.29%,其中首次授予700.30万股,约占本次授予总量的80.59%;预留168.70万股,约占本次授予总量的19.41%。首次授予的限制性股票授予价格为每股19.57元。 点评: 划激励计划2021-2023年分三期兑现,彰显长期发展信心本激励计划的限售期为自授予登记完成之日起15/27/39个月,分别解除限售比例30%/30%/40%,首次授予部分对应A、B两档业绩考核目标为:A档目标为2021/2022/2023年营业收入不低于83/94/106亿,较2019年度基准增长率9%/24%/40%;累计归母净利润不低于4.8/13.1/24.7亿,单年较2019年度基准增长率-14%/49%/108%。B档目标为2021/2022/2023年营业收入不低于76/86/98亿,较2019年度基准增长率0%/13%/29%;累计归母净利润不低于4.1/11.1/21.0亿,单年较2019年度基准增长率-26%/26%/78%。达到A档目标可解锁全部股票,达到B档目标可解锁80%+超额部分比例。同时,激励对象个人层面考核评价分为B及以上、B-、C、D四个等级,对应解除限售系数分别为100%/80%/60%/0%。 激励对象以中高层管理人员为主,激励费用对利润影响有限本次计划激励对象共139人,约占公司2019年底员工总数的4.09%。其中,董事长潘秋生、副总经理叶伟敏、首席财务管韩敏三位高管分别获授股票60万股、20万股、20万股,占授予总量的6.90%、2.30%、2.30%; 136位中层管理人员及骨干员工获授股票占本次授予总量的69.08%。激励计划费用分5年摊销,预计2020-2024年摊销费用835、5013、2791、1355、104万元,合计约1.01亿元,对公司利润影响有限。 投资建议与盈利预测上海家化作为国内日化用品龙头公司,业务涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年5月管理层换帅后,公司积极进行品牌、渠道、组织的梳理。此次股票激励计划对未来3年业绩增速目标较高,对中高层管理人员激励较大,彰显公司发展信心。我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润4.56/5.54/6.43亿元,EPS0.68/0.83/0.96元,对应PE56x/46x/39x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
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事件:拟向激励对象授予869万股限制性股票,占当前总股本1.29%10月8日晚间公司公告拟向激励对象授予869万股限制性股票,占当前总股本1.29%,其中首次授予700.30万股、激励对象139名、授予价格19.57元/股,按30%/30%/40%分三期解锁。 考核21~23年营收及累计净利润,分别设立下限、上限等两个等级目标:其中下限目标为21~23年营收76/96/98亿元(即同比增0.62%/13.15%/13.95%)、累计净利4.1/11.1/21.0亿元(即净利同比增0.24%/70.73%/41.43%)(20年营收/净利以WIND一致预期为准,下同);上限目标为21~23年营收83/94/106亿元(即同比增9.89%/13.25%/12.77%),累计净利高于4.8/13.1/24.7亿元(即净利同比增17.36%/72.92%/39.76%)。 各期依业绩达标程度按一定的比例解锁:1)若实际业绩低于下限目标,各期不得解锁;2)若实际业绩高于上限目标,按30%/30%/40%的比例解锁;3)若实际业绩介于上下限之间,设定解锁系数,各期解锁比例30%/30%/40%中的80%可解锁,剩余的20%可解锁的比例依实际营收与累计净利超过下限的程度(营收与累计净利的权重各占50%),即解除限售系数=【(实际营收-营收下限目标)/(营收上限目标-营收下限目标)*0.2+0.8】*0.5+【(实际累计净利-累计净利下限目标)/(累计净利上限目标-累计净利下限目标)*0.2+0.8】*0.5,当期实际解除限售比例=当期可解除限售比例。解除限售系数。 点评:股权激励范围广、激励充分,业绩考核前松后紧,品牌焕活短期投入铺垫长期业绩本次激励计划授予董事长潘秋生60万股、副总经理叶伟敏20万股、董秘韩敏20万股以及其他中高层管理人员及骨干人员等,激励对象范围广、激励充分。今年上半年公司迎新董事长潘秋生,其曾任欧莱雅集团大众化妆品部亚太区商务总经理、国际大牌线上渠道拓展的工作经历/成果亮眼,与公司战略发展电商渠道相契合。新董事长到任后,提出“一个中心(以消费者为中心)、两个基本点(品牌创新、渠道进阶)、三个助推器(文化、流程、数字化)”,对公司积极进行改革。 业绩考核前松后紧,品牌焕活信心足、短期投入铺垫长期业绩。21年营收、净利下限目标同比增速0.61%、0.24%,增速要求不高,上限目标同比增速9.89%、17.36%、低于16~19公司营收年均复合增速12.60%、净利年均复合增速37.13%;22~23年营收、净利增速目标提升,20年公司主品牌佰草集全面发力,据品牌焕活通常需18个月的行业惯例,预计至2021年佰草集焕活成效显现、叠加2020年因疫情造成的低基数效应,2021年公司业绩将加速改善、彰显了公司对品牌焕活调整的长期信心,短期投入助力品牌长期价值、改善公司长期业绩。 投资建议:本土化妆品龙头局部调整效果初显,期待经营层面进公司为我国本土化妆品龙头,多品牌多渠道发展。近年化妆品行业营销、渠道变化快速,公司经营层面待优化。为此公司积极调整、加紧布局线上渠道,拥抱直播、社交营销等新型营销方式,如佰草集品牌焕活(产品推新、百货渠道调整、布局新型营销等)。目前局部调整效果初显、由公司自主运营的玉泽线上药妆品牌高速成长,显示公司线上运营能力的提升。期待未来公司经营改善的范围进一步扩大。维持此前的盈利预测,预计20~22年公司EPS为0.53/0.78/0.94元,对应21年PE48倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续致终端消费疲软;营销效果不及预期;费用管控不当;进口品牌竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2020-09-07 42.41 -- -- 43.42 2.38%
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公司发布2020中报,20H1营收-6.07%yoy,归母净利-58.68%yoy,扣非归母净利-37.32%yoy,其中20Q1/Q2营收-14.81%/+2.59%yoy,归母净利润-48.89%/-69.58%yoy。 2020年新会计准则同时调减收入和销售费用,同口径下2020H1营收下滑1.4%,Q2单季度营收增长9.26%,2020H1利润端扣非净利润若剔除联营公司的投资收益和一次性财务费用,同比下降10.5%。 公司新任首席执行官潘总对消费品有丰富经验,在欧莱雅和美泰都是临危受命,善于驱动转型变革。潘总上任以来听取各方意见、重新梳理战略价值观、发布CS渠道战略,彰显其变革决心和高效:1)潘总内部走访调研了总部职场、科创中心和青浦跨越工厂,并与渠道、品牌、科研、供应链等部门组织了面对面的会议,外部与经销商、消费者进行了初步沟通;2)潘总于股东大会提出一个中心两个基本点三个助推器,一个中心即以消费者为中心,两个基本点,一是品牌创新,一是渠道经济,三个助推器即文化、流程、数据化,打破部门墙更加简化;3)CS渠道战略:CS渠道是家化重点深耕渠道,公司近期发布CS渠道2020年战略规划,并正式启动了CS渠道云商城。典萃的全新VI/VM发布,VI在9月新品上启用,VM在10月启用,全新代言人袁泉7月出街,7-10月“冻干安瓶精华”强势投放,高夫8-10月“锐智多效精华”强势投放。 玉泽卡位功能性护肤品,医研共创背景为产品力背书,抓住直播风口尽享艺人赋能,20H1保持三位数增速增长。玉泽自2018年开始迎来线上高速增长,根据独道数智,2019年天猫旗舰店GMV高增187%至2.95亿元,2020年抓住直播风口再次提速,达到三位数增长。但玉泽对家化净利率贡献较低,未来随公司结构性改进,高增态势预计会放缓。 家化经历过平安时期的震荡,在组织架构、人员治理、品牌重塑、线下渠道梳理有较长的调整期和阵痛,门店梳理、社会库存等问题待解决。但家化作为百年国货龙头,多品牌多品类矩阵完善,标的稀缺且优质,相信家化经过调整和重塑后有可观的希望和空间,长期对家化保持积极乐观,考虑到疫情影响和调整阵痛,将20-21年业绩预测从5.58/6.11下调至4.40/5.43亿元,维持买入评级。 风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争激烈、渠道布局不及预期
上海家化 基础化工业 2020-09-02 41.64 52.00 34.44% 44.77 7.52%
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分渠道来看:线上渠道发展良好,线下百货、CS渠道受影响较大。上半年线上渠道实现营收14.26亿元,同比+32.66%,占主营收入,同比+17pct;线下渠道营收22.56亿元,同比-20.64%。电商渠道发展较好,上半年增速较高。疫情主要影响线下的百货渠道和CS渠道,商超渠道受影响程度较小。未来线上逐步提升数字化运营能力以获得可持续发展;线下巩固原有优势渠道,结合市场环境优化百货渠道运营,并尝试拓展新零售业务。 品牌方面:公司对产品结构进行重分类,形成美容护肤、个人护理、家居护理、合资及代理品牌四大类。①美容护肤类包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫等,占比;②个人护理包括六神、美加净、启初、汤美星等品牌,占比;③家居护理类包括家安品牌,占比;④合资代理包括片仔癀、艾合美、碧缇丝等,占比5%。 利润端:上半年毛利率,同比-0.11pct;净利率,同比-6.34pct。其中Q2毛利率,同比+0.54pct,环比Q1增长0.91pct;净利率为,同比-7.52pct,环比Q1减少3.99pct。 费用端:上半年销售费用率为4,同比+2.27pct;管理费用率,同比-1.92pct,研发费用率,同比+0.03pct。其中Q2销售费用率,同比+5.90pct,环比Q1增长10.61pct;管理费用率,同比-4.05pct,环比Q1减少5.11pct;研发费用率,同比+1.09pct,环比Q1减少1.25pct。 投资建议:公司积极采取措施应对疫情,玉泽等品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品线和渠道结构,新CEO上任后公司经营的持续改善值得期待。我们预计2020-2022年实现归母净利润为5.43、6.39、7.67亿元,对应PE分别为50、42、35倍,维持买入评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响消费、新产品推广不及预期、渠道结构变革等
上海家化 基础化工业 2020-09-02 41.64 46.88 21.20% 44.77 7.52%
45.05 8.19% -- 详细
最坏时刻已经过去,业绩有望逐步改善 1H20收入36.84亿元/yoy-6.07%,归母净利1.83亿/yoy-58.68%,扣非归母净利1.63亿/yoy-37.32%,若剔除银行借款置换及联营企业投资收益下降影响,公司测算1H20扣非利润同比下降10.5%。疫情导致1H业绩承压,新董事长就任后有望简化和聚焦品牌矩阵,优化渠道效率,盈利能力有望改善,预计20-22年EPS0.62/0.87/0.98元,维持增持评级。 直播投入/百货柜台优化调整拖累销售费用率,存货提升、线下有回款压力 剔除会计准则调整影响,1H20毛利率63.18%/yoy1.24pct,销售费用率47.69%/yoy4.19pct,主要受玉泽直播投入、百货柜台缩编调整拖累;管理费用率8.55%/yoy-2.23pct,主要系工资福利类等同比下降;财务费用率0.95%/yoy0.33pct,主要因国外分部归还境外借款,未摊销的安排费一次性计入。研发费用率1.81%/yoy-0.04pct。1H20应收款13.54亿元,较期初增加1.25亿,疫情带来经销商/门店回款压力;存货10亿元,较期初增加7433万,主要因618表现不及公司预期;经营性现金流3.56亿元/yoy-13.5%(剔除去年同期动迁款)。 玉泽为线上增长主力,线下整体承压 线上方面,1H收入14.26亿元/yoy32.66%。据淘数据,1H20玉泽天猫官方旗舰店GMV达4.8亿元,为线上增长主力;佰草集天猫旗舰店GMV1.06亿元/yoy32%,公司将聚焦数据导向的消费者洞察进行市场预判,规范品牌定位并创新建立研发、营销等方面精确的方法论和模型以打造爆品。线下方面,1H收入22.56亿元/yoy-20.64%。 我们预计百货、CS等渠道受疫情拖累较重,商超表现相对稳健。据调研,公司优化百货渠道运营,1H关柜130余家(现有柜台1300家),中长期有助改善百货渠道盈利能力。此外,线下聚焦头部门店并试点新零售,整体运营效率有望提升。 佰草集焕活可能仍需时间,典萃、双妹未来发展可期 1H20美容护肤收入5.67亿元,个人护理收入12.47亿元,家居护理类收入1.05亿元,合资及代理品牌收入1亿元。 据我们调研,公司提出要对旗下品牌做简化和聚焦,梳理清楚各品牌战略地位。我们认为佰草集底蕴深厚,是后续梳理重心,但百货渠道整体承压,库存压力仍存,改善仍需时间。 典萃原为佰草集副品牌,现已独立拆分,重新定位为科研级护肤品牌,1H签约袁泉为代言人,推出357安瓶等新品,主攻CS渠道;8月7日高端护肤品牌双妹首家商场专柜落户合肥银泰,8月12日上海美罗城自营店落地。该两品牌历史包袱少/细分定位精准/开局表现良好,后续潜力可期。 最坏时刻已经过去,业绩有望逐步改善 新董事长就任后有望简化和聚焦品牌矩阵,优化渠道效率,维持原盈利预测,预计20-22年EPS0.62/0.87/0.98元,可比公司21年PE54倍,给予公司21年PE54倍,目标价46.88元(前值42.16~42.78元),维持增持。 风险提示:线下门店恢复较慢;管理层磨合期较长;线上增长放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名