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王朔

安信证券

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北京城乡 批发和零售贸易 2022-07-01 22.40 33.69 49.73% 23.46 4.73% -- 23.46 4.73% -- 详细
北京外企(FESCO)拟借道北京城乡实现上市, A 股人服板块预计将再添一员。 2022年 4月 12日,北京城乡发布《北京城乡重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》, 本次交易完成后公司主营业务将由商业和旅游服务业变更为人力资源服务, 北京国管仍为公司控股股东,北京市国资委仍为公司实际控制人。 北京外企深耕人服行业四十余年,是国内排名前三的人服企业,主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务,公司盈利能力较强, 2021年实现归母净利润 6.15亿元/+6.9%。 人服企业积极发挥促进就业功能,推动垂直领域专业度持续提升。 1)短期国内就业市场承压,多地号召人力资源服务机构采取行动促进就业。 中国就业市场景气指数显示 2022年 1至 3月 CIER 指数持续下降,同时根据国家统计局数据 2022年 5月全国城镇调查失业率和 16-24岁人口失业率较 4月环比继续提升,显示当下就业形势较为严峻。 人力资源服务业通过提供专业化服务,能够畅通劳动力市场供需信息,提升劳动者技能水平,降低企业运营成本,促进人力资源流动,从而减少摩擦性失业,防范和化解结构性失业,促进企业扩大再生产带动更多就业,推动经济增长创造更多就业,对促进就业起到重要作用。 2)国内人力资源服务专业度持续提升: 纵观国内人服行业竞争格局,在不同人服细分领域国企、民企、外资均有表现领先的头部企业。其中三大国企主要在人事管理等传统业务上表现领先市场,而 BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、人力资源管理软件等细分领域方面,民企及外资表现更为突出。各类主体在垂直领域的深耕细作,推动我国人力资源服务专业度持续提升。 北京外企作为国资背景人服龙头,在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。 1)全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力: 截止 2022年 4月,北京外企在全国 400余座城市建立了服务网络,具有较强的全国服务能力; 拥有 12大产品模块,可为为各类客户提供全方位的人力资源综合解决方案; 2)丰富的客户资源提供业绩基本面与综合采购提升空间: 历经人力资源服务业多年深耕,服务过的客户公司数量已达数万家,客户覆盖国家和地区已达上百个,行业覆盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等,与华为、滴滴出行等龙头企业均有良好的合作。 人力资源服务具有较高的客户粘性,利用公司丰富且完善的产品品类、优质且持续的客户服务,对现有客户不同产品的二次销售和交叉销售,可以帮助提升现有客户综合采购收入贡献。 投资建议: 我们预计 2022~2023年北京外企净利润分别为 6.94、 8.29亿元,对应增速 12.9%、 19.5%; 假设本次资产臵换及发行股份购买资金并募集配套资金交易于 2023年顺利完成,预计北京外企重组后备考总股本约为 5.66亿股(其中原股本 3.17亿股、差额发行股份 1.54亿股、募集配套资金发行股份 0.95亿股)。参考 A 股市场人服企业标的科锐国际、外服控股估值, 给予公司 2023年 23倍 PE,对应总市值 190.67亿元,对应目标价 33.69元,给予买入-A 评级。鉴于本次资产臵换交易方案还未落地,仍存在一定不确定性,建议持续跟踪重组进程。 风险提示: 资产臵换进度不及预期、 宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险
外服控股 公路港口航运行业 2022-06-30 6.88 8.15 26.95% 6.92 0.58% -- 6.92 0.58% -- 详细
事件: 外服控股公布,公司下属子公司上海外服拟联合关联方上东浩兰生投资基金合计取得远茂股份 51.00%的股份,双方在取得股份之后将持续采取一致行动,以确保本次收购完成后进一步巩固稳定对远茂股份的控制权。 预计本次交易完成后外服控股将会确认 3.1亿元商誉, 占外服控股 2021年底净资产的 8.2%。 1)核心股份收购: 上海外服和东浩兰生投资基金(关联方)拟以每股 17.02元价格分别收购 1933.1万股和 236.3万股,共计 3.29亿元和 4022.25万元,分别收购远茂股份 40.9%和 5%股份。 2)定向增发: 远茂股份将于合适时机向上海外服发行不超过 491.9万股股票,每股发行价格为 17.02元,认购款项不超过 8372.85万元。 3) 替代收购: 如远茂股份至迟未能在 2022年 9月 28日前取得股转系统出具的针对定向发行的无异议函并完成约定的定向发行股票,则作为替代方案,上海外服将进一步以与核心股份收购相同的每股交易价格自易盟集团受让远茂股份 241万股,占总股本的5.1%。 4)业绩承诺: 出让方承诺远茂股份 2022~2024年经审计的净利润分别不低于 5,700万元、 7,100万元、 9,200万元。 n 远茂股份简介: 远茂股份为新三板上市公司,业务聚焦于业务流程外包与岗位外包服务等人力资源外包服务,业务覆盖区域以华东地区为主,辐射全国,客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业。 2019~2021年收入分别为 7.89、8.02、 10.75亿元,对应增速 20.14%、 1.74%、 34%,实现业绩分别为 0.41、 0.47、 0.42亿元,对应增速 18.83%、 15.44%、 -11.51%。 n 点评: 本次收购有利于发挥双方之间的协同效应, 1)对于远茂股份而言: 借助外服控股的市场领先地位和品牌影响力, 可以帮助进行新客户的拓展及保持老客户粘性; 借助外服控股在全国范围内的品牌优势和服务网络, 可以帮助远茂股份将业务从华东地区进一步延伸至其他地区; 2)对于外服控股而言: 远茂股份主要业务聚焦于业务外包服务,其业务外包服务经验与资源将进一步强化公司在灵活用工及业务外包垂直业务领域的竞争优势。 同时在此外本次收购完成后, 可直接帮助公司增厚业绩, 按照公告中的业绩承诺初步测算,2022~2024年分别对应 0.26、 0.33、 0.42亿元。 n 外服控股-核心看点: 1)国资背景、 40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度; 2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大; 3)对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容,有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。 4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 n 风险提示:收购进展不及预期等
爱美客 机械行业 2022-06-29 594.98 643.50 11.56% 609.68 2.47% -- 609.68 2.47% -- 详细
爱美客公司公告:公司已于2022年6月27日向香港联交所重新递交了本次发行上市的申请。公司此前曾公告于2021年7月递交了关于公司拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的申请材料,后于2022年年初该版本上市申请材料"失效"。 港股上市释放积极信号,中长期利好公司发展。此前爱美客于去年下半年提交港股申请材料,市场或有担心彼时港股估值环境对于公司股价有稀释摊薄压力。今年以来,港股市场价值板块、成长板块均呈现修复行情,爱美客港股上市环境好于去年。中长期而言,若A+H上市成功,可帮助公司获得更多外源融资,进一步缓解公司融资约束,并提高资金使用效率,同时也能客观提高公司信息披露质量,有利于公司的中长期发展。 与上一版招股书相比的更新重点:1)去氧胆酸药物:临床前在研;利多卡因丁卡因乳膏:已获临床试验批准。此前版本中该两项均为“已完成临床前研究””。2)新增医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶:进入临床试验。此前年报中也披露过该产品用于治疗颏部后缩,“含聚乙烯醇凝胶微球”也应用于公司产品宝尼达。3)公司与韩国HuosBioPharmaCo.,Ltd.签订经销协议:约定爱美客以研发注册方式引进肉毒素产品并在约定经销区域进行进口和经销。5)财务数据及行业数据更新。 疫情防控背景下或短期影响部分地区,疫情好转后环比提升可期。 Q1以来全国疫情反复,部分地区均有不同程度防疫管控措施,客观上确实影响了线下消费场景。我们推测公司在部分疫情封控地区业务在Q2亦受到一定影响,而其他地区产品推广较为顺利且有所增长,预计Q2收入同比持平~10%增长。随着疫情扰动逐渐出清,线下消费场景恢复后需求仍在,小部分疫情地区下游机构在经历4-5月封闭后加大营销力度获取客源,因而进货节奏恢复较快。 全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增。驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智,预计其他品类将进一步在终端渠道放量,拉动嗨体类产品继续增长;同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言,我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下,水货假货加速出清,亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。 投资建议:买入--AA投资评级。公司积极主动把握市场趋势,持续大力投入研发提升产品力,前瞻性把握先机布局产品线,新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为60.7%/50.9%/41.8%,归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿,对应增速分别为51.9%/51.1%/45.6%,成长性突出,上调目标价至643.50元。 风险提示:1)宏观经济风险,市场需求不及预期;2)行业竞争加剧,新品推广不及预期;3)在研产品过审进度不及预期;4)医疗安全事故风险;5)港股上市进程不及预期等
宋城演艺 传播与文化 2022-06-28 14.20 18.20 33.14% 15.97 12.46% -- 15.97 12.46% -- 详细
根据公司网站消息:7月2日起,杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、炭河、宜春、郑州等千古情景区恢复开园。 此前受疫情防控政策下多景区停业受影响较大,7月恢复开园环比将迎来较大改善。此前客流受疫情反复影响较大:根据我们跟踪旅游小程序,今年以来宋城旗下多景区演出场次减少或直接停业,其中上海、九寨沟、西安、张家界处于停园状态至今;杭州千古情曾短暂复园,大都时候关闭;三亚及丽江千古情有部分时候虽有开园,但场次安排已降至最低每天1场。今年上半年以来全国各地疫情反复,出行场景受到诸多限制,若7月2日顺利复园则其公司压力将得到迅速缓解,收入恢复弹性较大。 杭州等地调整常态化核酸检测频次,疫情防控措施逐渐放松。根据杭州发布,自6月25日零时起,杭州常态化核酸检测频次从72小时延长至7天。同时国务院联防联控机制6月24日重申疫情防控“九不准”要求。我们相信随着疫情逐步得到管控,出行旅游需求将迎来较大反弹,宋城复园后恰将迎来暑期旅游旺季。 疫情承压背景下剥离澳洲&珠海项目,减轻上市公司现金流压力。此前公司发布公告:拟将澳洲项目及珠海演艺谷项目100%股权分别以5.94亿及4.58亿对价转让给宋城集团(控股股东),同时承诺,未来澳洲及珠海演艺在符合注入条件情况下,将优先转让上市公司。未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化,宋城演艺(上市公司)将负责具体经营管理事宜,由宋城集团向宋城演艺支付委托管理和品牌授权服务费用,按项目开业后按照运行周期计算,前三年委托管理和品牌授权费用分别为0.8亿/1亿/1.2亿。珠海宋城演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期长,而澳洲项目受地缘政治等多重因素影响,海外项目实施周期延长,项目推进难度大,在疫情背景下业务和资产的不确定性加大,剥离后可进一步增强公司的持续经营和抗风险能力。截止2022Q1公司现金及等价物12.60亿元,加上珠海和澳洲项目转让的资金回笼,预计转让完成后公司手持现金约23亿元。 核心逻辑:短期仍需持续关注景区经营恢复情况,中长期则全方位推动演艺王国转型,佛山、西塘等新项目持续推进。①短期:因国内局部疫情反复使得公司各景区闭园、演出减少,顺利复园后环比恢复弹性明显;②中长期:公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型,通过内部孵化&外部引进的方式丰富剧目,有望提升存量项目客流和二次消费,进一步增厚业绩;佛山、西塘项目积极推进 中,同时轻资产持续推广,公司中长期稳健成长可期,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。短期景区经营受疫情干扰,但中长期公司将持续丰富剧目,优化游玩线路,延长游驻留时间,持续推动演艺王国模式实现转型升级,同时以上海项目为契机,打磨“城市演艺”模式,未来在佛山、西塘、珠海项目推进下中长期业绩成长可期,预计公司2022-23年收入14.77/29.42亿元,对应增速24.7%/99.1%;归母净利润3.33/11.95亿元,对应增速5.8%/258.4%,给予6个月目标价18.2元,买入-A投资评级。 风险提示:疫情反复导致旅行限制收紧风险,新剧目口碑不及预期风险,新项目开业不及预期,单个项目盈利能力不及预期风险等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-06-20 51.23 61.20 3.69% 63.50 23.95% -- 63.50 23.95% -- 详细
事件: 拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司 10%股权(以下简称“维也纳酒店” 和“百岁村餐饮”), 其中维也纳酒店 10%股权交易价格为 2.186亿元,百岁村餐饮 10%股权交易价格为 10万元。本次交易完成后,本公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由 80%上升至 90%。 点评: 2016年 4月 28日,公司以 17.488亿元收购维也纳酒店 80%股权,以 80万元收购百岁村餐饮 80%股权。对比前次股权交易价格,本次收购的股权定价并未发生变化。维也纳酒店 2019/20/21年净利润分别实现 3.21、 3.00、 4.67亿元(锦江整体归母净利润分别为 10.92、1.1、 1.01亿元),百岁村餐饮分别实现 1610.9万元、 589万元、 198.3万元,维也纳酒店作为公司业绩重要贡献力量, 疫情之下业绩表现优异, 预计在本次交易完成后公司归母净利润将得以进一步增厚。 且本次股权结构调整,能进一步整合公司资源,降低管理成本,有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。 投资建议: 三年疫情,中小单体酒店承压大,抗风险能力弱,行业结构出清,连锁酒店优势突显,连锁化率、集中度进一步提升。 目前北上等地疫情仍有干扰, 国内出行住宿仍有承压,短期仍需静待疫情好转经营修复。 预计公司 2022~2024年净利润为 1.59、 15.83、26.49亿元。给予买入-A 评级。 风险提示: 新店扩张速度不及预期,疫情影响超预期等。
中兵红箭 机械行业 2022-06-20 27.50 32.60 1.68% 33.42 21.53% -- 33.42 21.53% -- 详细
中兵红箭:超硬材料龙头,盈利能力有望提升。发展历程:以内燃机配件生产起家,两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构:相对集中,实控人为国务院国有资产监督管理委员会,最终控股股东兵工集团共持股39.96%;高管团队技术和管理经验丰富。经营情况:营业收入稳步增长,归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复;分产品看,特种装备和超硬材料业务是主要收入来源,未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。 培育钻石行业:需求快速增长,供给有限扩张,良性格局有望延续。需求:培育钻石与天然钻石为同一物质,且更具价格优势,除了婚庆场景替代之外,未来更有望打开高频配饰市场,珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自2019年来正在以快速的趋势提升,我们预测到2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到205亿元,5年复合增速达33%。供给:受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒,行业供给仍处于偏紧状态,而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应,且同时具备技术能力。 工业金刚石行业:微粉拉动需求稳中有增,单晶供给受限带来涨价潮。需求:单晶下游工程需求稳定,光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给:头部企业规模、技术优势突出,短期产能受限存在涨价逻辑。 公司超硬材料量价齐升,特种装备++汽车业务盈利修复。超硬材料业务:培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚,新增压机带来产能释放。公司12万克拉生产线项目已竣工投产,同时公司入选河南“982”工程,计划拟投资11.5亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中2022年计划完成投资5亿元,产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务:智能弹药需求空间广阔,盈利能力将逐步修复。专用车及汽车零部件业务:止损成效显著,2021年扭亏为盈。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为92.87亿/109.33亿/128.32亿,增速分别为23.6%/17.7%/17.4%;归母净利润分别为10.1亿/15.1亿/17.9亿元,2022-2024增速分别为109.1%/48.8%/18.8%,给予2022年45倍PE,目标价32.6元,“买入-A评级”。 风险提示:培育钻石接受度不及预期;行业供给恶化;海外疫情影响中游加工;公司投产不及预期;文中假设不及预期。
奥康国际 纺织和服饰行业 2022-06-09 7.32 10.26 37.72% 7.79 6.42%
7.79 6.42% -- 详细
皮鞋行业:中高端市场存在真空价格带,三大痛点阻碍品牌发展。1)行业特点:皮鞋在商务、特定社交场景下具有“刚需”属性且款式多样。我国皮鞋行业竞争格局高度分散,集中度不断下降,高端市场被国际品牌垄断,大众市场竞争激烈,500-1000元的中高端市场存在空白。2)三大痛点:产业集群的出现降低了准入门槛,加剧同质化竞争;产品、渠道缺乏年轻元素,品牌印象老化;消费者对舒适度、功能性需求升级,运动鞋挤压皮鞋市场。n战略转型,“产品聚焦”+“门店升级”扭转品牌老化印象。奥康目前面临的发展瓶颈和转型前的波司登有诸多相似之处:1)所处行业:均有千亿级规模,竞争格局上国际品牌占领高端市场、国产品牌在大众市场聚集,中高端市场存在真空价格带;2)产品特性:羽绒服和男士皮鞋均在特定场景下具备刚需属性;3)公司地位:波司登和奥康均属于各自行业国内市场的龙头。波司登曾在“四季化”战略后陷入困局,君智咨询为其提供战略指导后,重新聚焦优势主业、实现品牌升级;此次奥康携手君智围绕“产品聚焦”、“门店升级”两条主线进行改革,有望复制波司登变革焕发新机。n奥康国际:四大优势赋能,从价格战走向价值战。1)品牌升级:始终保持行业龙头地位,2021年品牌价值达到212.51亿元,为实现品牌全面转型升级,与君智咨询达成战略合作,聚焦主品牌“奥康”和主品类男士皮鞋。2)产品创新:中国人脚型进行深度分析,用前沿科技助力专业度提升;针对传统皮鞋的痛点,研发微空调、呼吸、万步、云朵四大新品系列,与传统产品相比实现了价格带的提升;设计上注重时尚化、年轻化,通过IP联名实现产品“减龄”,借力国潮走进时尚界。3)渠道拓展:持续对原有门店改造升级,淘汰低效门店,增加高势能渠道的布局;旗舰店在宁波、杭州、长沙等城市落地,销售表现亮眼;线上全面发力打造私域流量池。4)数智运营:智能生产提高时效和人效;智能物流整合线上线下渠道,提升供应链效率;智能零售从“大规模生产”走向“需求定制+智能制造”。n投资建议:买入-A投资评级。定位、产品、渠道等多维度升级后,奥康有望成功破圈,实现量价齐升。 我们预计公司2022-2024年收入为33.89/37.92/42.90亿元,同比增长+14.5%/+11.8%/+13.1%;预计公司2022-2024年归母净利为0.74/1.10/2.13亿元,同比增长+117.3%/+49.0%/+93.3%。结合可比公司2022年平均P/S,给予公司2022年P/S为1.2x,对应目标股价为10.26元。n风险提示:新冠疫情超预期,市场需求变化,行业竞争加剧,品牌转型效果不及预期等。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2022-05-27 4.11 5.28 20.27% 4.41 7.30%
4.63 12.65% -- 详细
本土时尚珠宝龙头,回归主业业绩高增:1)发展历程:1996年成立,主要从事“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”的运营。 2010年于深交所上市。近年来,公司停止对外收购项目,回归珠宝和女包两大主业,扩展加盟业务,以数字化转型为推手改善终端零售业绩。2)股权结构:股权较为分散,去家族化管理成效显著。3)经营情况:营收复苏,利润大增,2021年营业收入为46.36亿元/+44.20%,归母净利润实现3.51亿元/+151.03%。 珠宝行业:保持稳定增长,疫情加速行业集中度提升。1)市场空间:全球最大市场,2021年我国珠宝首饰市场规模达7642亿元;人均消费水平位居世界12位,居民收入增加有望为行业总量带来上升空间。市场空间驱动要素一:从消费人群角度,市场空间潜力释放有两大催化剂:悦己需求风起,千禧一代和Z 世代成为消费主力;各珠宝企业加大渠道下沉,低线城市人口红利、消费潜力将进一步被开发。驱动要素二:金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮。驱动要素三:直播电商打开珠宝首饰线上新市场。2)产业链:利润率呈微小曲线分布,上游高度垄断,中游产品同质化严重,下游渠道成为必争之地。3)竞争格局:外资品牌、港资品牌、陆资品牌三足鼎立。高端市场基本被国际品牌垄断;中高端市场竞争激烈,主要由港资品牌和陆资品牌占据。行业集中度低,疫情推动供给侧出清,优化竞争格局。 箱包行业:人均消费提升空间大,国产品牌有望整合中低端市场。1)市场空间:全球最大箱包市场,未来5年CAGR 约为5.56%。2)竞争格局:市场分散,参与主体大多为加工制造商,缺乏国产成熟大品牌。 潮宏基:时尚设计提升产品力,渠道下沉加速扩张1)产品力:定位K 金差异化竞争,高研发投入有望提升设计溢价。以K 金珠宝首饰作为差异化竞争的突破口,目标客群为25-35岁的都市白领女性。产品矩阵丰富,高质中价。近年来,通过传统文化元素、“花丝镶嵌”非遗工艺及时尚跨界和IP 联合来提升产品时尚度。此外,公司坚持原创设计,组建了自有时尚情报收集系统、设计团队和珠宝首饰设计室,于2013年开始举办彩金珠宝潮流趋势发布会,紧跟市场动向。未来看点:高研发投入有望提升公司设计溢价,增加客单价。 2)渠道:拓展加盟业务,品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟商。早期实行“重自营轻加盟”的渠道策略。2019年,调整渠道策略:自营店提质增效,加盟店加速下沉。截止2021年末,潮宏基门店总数达到1076家,其中自营门店365家,加盟店711家。根据公司规划,2022-2025年有望保持每年250-300家的加盟净开店速度,预计三到五 年达到总规模2000家。相较于其他珠宝品牌,潮宏基吸引加盟商的优势在于:K 金珠宝定位差异化,吸引年轻客群优化未来布局;投资风险低,充分让利加盟商;数字化管理赋能加盟店日常运营。 3)FION 女包:商誉减值风险弱化,调整转型后抖音增效显著。为应对百货渠道下行、品牌形象老化等经营困境,女包业务年轻化品牌形象、布局智慧云店和直播电商,同时配合公司渠道策略,进行门店出清和加盟拓展。未来看点:发力线上渠道,抖音直播贡献未来增量。 4)数字化转型:公私域流量融合,智慧云店实现全场景消费。智慧云店作为实体门店的延伸,通过引流、打破时间和物理空间、提升管理效率提升门店业绩。同时,公私域流量双向发力,直播带货常态化。 投资建议:买入-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,我们预计公司在2022-2024年加盟店净开店200家/225家/250家,自营店2022-2024年单店收入增速分别为6%/10%/4%,加盟店的单店收入增速为5%/6%/6%。测算得到公司2022-2024实现营收53.93/65.55/77.74亿元,同比+16.31%/21.55%/18.60%;预计实现归母净利润4.1/4.9/5.9亿元,同比+15.63%/20.38%/20.52%。首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为5.52元,对应2022年12xPE。 风险提示:商誉减值风险、开店不及预期、单店数据不及预期、行业竞争加剧等。
爱美客 机械行业 2022-05-25 495.99 589.39 2.18% 581.00 17.14%
609.68 22.92% -- 详细
公司公告:2022年5月20日爱美客技术发展股份有限公司关于与韩国Huons BioPharma Co., Ltd.签订经销协议。约定爱美客以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品并在约定经销区域作为Huons指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。 此前公司收购Huons部分股权,此协议对公司2022年经营业绩无实质性影响。爱美客曾于2018年与Huons Co., Ltd.签订经销协议,约定以研发注册方式引进HUONS的A型肉毒毒素100U产品。2021年爱美客收购Huons BP 25.42%股权,上述A型肉毒毒素100U产品权利已归属Huons BP,公司与HUONS签署原经销协议的终止协议。根据公司此前公告,目前该肉毒素产品国内正处于三期临床阶段,预计将于2023年提交NDA。 协议重点:1)HuonsBP授权爱美客在经销区域(指中国,包括澳门和香港)内进口、注册和经销Huons BP研发生产的900kDa(50U、100U和200U)肉毒素类产品。2)爱美客为经销区域内唯一且排他的进口商、经销商。3)爱美客负责在国内开展必要的临床试验,并向NMPA申请批证。4)Huons BP承诺并保证提供给爱美客的产品价格是全球范围内的最低价格。5)期限10+10:独家经销期限为自产品适应症获得NMPA注册证批准之日起10年,且该独家经销期限将自动续签10年。 肉毒素市场前景广阔,目前国内参与玩家较少,竞争格局良好。据Frost & Sullivan数据显示,2019年中国肉毒素终端市场规模为48亿人民币,预计2024年中国市场将达112亿人民币,CAGR为19.5%。目前NMPA仅批准四种注射用A型肉毒毒素,分别为国产的“衡力”、美国进口的“保妥适BOTOX”、益普生公司生产的“吉适Dysport”以及韩国Hugel公司研发的“乐提葆Letybo”(国内由四环医药经销)。预计爱美客肉毒素进入市场后,国内合规供应品牌数量依旧较少,相较于数十款合规产品竞争的玻尿酸产品赛道,肉毒素赛道竞争格局更为良好。预计爱美客可借助已有营销体系的优势,与公司现有产品相互协同,提升品牌影响力和核心竞争力。 疫情防控背景下或短期影响部分地区。Q1以来全国疫情反复,部分地区均有不同程度防疫管控措施,客观上确实影响了线下消费场景,在此背景下公司22Q1收入体量环比略有增长已实属优秀。我们推测公司在部分疫情封控地区业务在Q2亦受到一定影响,而其他地 区产品推广较为顺利且有所增长,预计Q2收入同比仍能保持持平。我们认为疫情波动仍为短期因素,随着疫情管控逐渐向好,线下消费场景恢复后需求仍在,因而小部分疫情地区下游机构目前进货节奏或有后置,但总量将在后续有一定补回。 全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智,预计其他品类将进一步在终端渠道放量,拉动嗨体类产品继续增长;同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言,我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下,水货假货加速出清,亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。 投资建议:买入-A投资评级。公司积极主动把握市场趋势,持续大力投入研发提升产品力,前瞻性把握先机布局产品线,新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为60.7%/50.9%/41.8%,归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿,对应增速分别为51.9%/51.1%/45.6%,成长性突出,给予目标价589.39元。 风险提示:1)宏观经济风险,市场需求不及预期;2)行业竞争加剧,新品推广不及预期;3)在研产品过审进度不及预期;4)医疗安全事故风险等。
龙宇燃油 石油化工业 2022-05-16 6.62 7.80 8.94% 7.27 9.82%
7.80 17.82% -- 详细
事件:2022年4月27日,公司发布2022年一季报及2021年年报。2022年第一季度,公司实现营业收入22.02亿元,同比增长33.40%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长33.47%。2021年公司营业收入79.76亿元,同比下降10.82%;实现归母净利润-1.49亿元,同比下降120.68%。 资产减值影响2021年利润,2022年一季度营收与毛利率同步提升:2021年公司聚集主业,主动压缩金属业务规模,控制业务风险,业务量同比下降,营业收入较去年同期减少。2021年净利润下降主要源于对收购北京金汉王技术有限公司形成的商誉计提商誉减值准备1.16亿元,对山东省岚桥石化有限公司应收款项、计提减值准备共计0.97亿元。受益于北京金汉王云计算数据中心全面进入稳步上架阶段,2022年一季度IDC托管服务收入及毛利率较去年同期提升;虽然疫情管控等因素导致大宗商品贸易销量同比有所下降,但一季度大宗商品价格整体大幅上行,使得大宗商品贸易毛利及销售收入较去年同期增加,有利于公司油品贸易利润提升。 IDC业务持续拓展,无锡地区重点布局:2021年公司非公开发行募投项目北京金汉王云计算数据中心已建成约当8KW机柜4,280个。布局无锡中物达大数据存储中心项目,定位为模块定制+高端零售的创新型商业模式,投资总额约为人民币5.8亿元,包含两栋7层IDC机房楼和规模为5,874个IDC机柜。截至2021年末,公司在运营及在建数据中心IT负载累计达到约60兆瓦(MW);折算成5千瓦(KW)标准机柜约12000个。无锡区域作为国务院批准建设的全国唯一的国家传感网(物联网)创新示范区,车联网、工业互联网等物联网产业快速发展,进而拉动了数据中心业务需求的快速增长。2021年公司投资建设无锡中物达大数据存储中心项目,投资总额5.78亿元,预计容纳5874个机柜(按平均设备功率4.4kW测算)。本次投资项目的实施和运营将进一步增强IDC在公司主营业务中的比重,有利于提高公司IDC服务能力和综合竞争实力,提高公司的盈利能力。 政策助力与需求驱动下,IDC行业蓬勃发展:2022年1月,国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》,大力推进产业数字化转型,数据中心作为数字经济的重要基础设施将发挥重要作用。在云计算、5G、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的融合应用共同驱动下,社会对算力需求迫切,“东数西算”项目对5G网络建设、IDC数据中心等新基建行业上下游有较大拉动效应,未来五年或将拉动千亿元以上投资规模。我国云基础设施包括数据中心高速增长。根据中 国信通院报告,2021年Q1我国的云基础设施服务市场支出猛增55%,未来受益于VR/AR等新应用的广泛兴起,国内IDC行业有望继续保持30%以上的年复合增长率 产投项目优化提效,聚焦主业产业链。2021年8月,子公司宁波宇策出售中科寒武纪科技股份有限公司的股份,收回持有的嘉富泽地基金投资成本及收益,累计税前收益为2,831万元。公司投资的华云数据控股集团有限公司经E+轮融资,确认其公允价值变动损益1,783万元。公司对黑龙江丰佑麻类种植有限公司投资总额原计划为5,000万元,双方友好协商后减少为2,500万元,上述结构性安排有利于公司主营业务发展,聚焦主业,加速公司转型升级,满足长远发展和拓宽产业布局,引领公司战略协同。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营业收入80.66/81.79/83.07亿元,净利润1.03/1.27/1.88亿元。考虑到公司战略转型数据中心,数据中心利润占比持续提升带动公司盈利能力稳步提升,给予公司2022年30倍PE,对应目标价7.8元。首次覆盖,予以“增持-A”评级。 风险提示:下游互联网需求不及预期,数据中心行业竞争加剧
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-05-06 47.00 54.25 10.62% 55.32 17.70%
55.32 17.70% -- 详细
公司发布 2022年一季报: 实现营收 21.92亿元/+50.92%,归母净利润 0.53亿元/+35.57%,扣非归母净利润 0.48亿元/+40.87%。经营性现金流净额-1.26亿元/+40.87%, 主要系人服行业代收代付的季度性原因,且在 Q1疫情有所扰动的背景下,较 2021Q1现金流情况进一步向好。 灵活用工维持高增,海外业务复苏提速。1)灵活用工:截止 2022Q1,灵活用工外包员工 3.17万人/+35.64%,与 2021年末基本持平,主要系一季度属于传统淡季,公司持续在专业技术类岗位(如技术研发、技术运维类)及白领通用类岗位(如财务、 战略、人事、行政、法务等职能岗)深耕,为客户提供高效招聘匹配与人员管理服务。 2)分拆业务板块: 灵活用工、猎头招聘、 招聘流程外包收入分别同比增长 60.03%、 31.51%、 10.20%, 技术服务收入同比增长 23.42%。 英国 Ivestigo 公司营收 4.95亿元/+71.88%。 平台业务持续推进。 截止 2022Q1末, 禾蛙平台注册合作伙伴超 7千余家,注册交付招聘顾问及劳务经纪人超 6.5万人;垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近1.7万家,收费客户3480余家,线上运营招聘岗位 54,000余个。 展望 2022年: 1) 2021年公司技术投入超过 1.1亿元, 拥有专业技术人员 300余人,未来仍会持续加大技术投入, 完善“技术+平台+服务”的生态模型,帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点; 2)继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式,深挖区域、高新产业资源,通过提供一站式人力资源全产业链服务,拓展新老客户业务需求; 3)依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互联,推动行业良性发展; 4)随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外布局。 投资建议: 给予买入-A 评级, 我们预计公司 2022年-2023年的收入增速分别为 44.1%、 41.3%, 归母净利润 3.06、 4.24亿元,给予2022年 35倍 PE,对应目标价 54.25元。 风险提示: 宏观经济波动影响, 行业竞争加剧风险、政策法规变化风险等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-05-06 21.72 27.50 8.14% 29.29 34.85%
30.55 40.65% -- 详细
公司发布 2021年报&2022年一季报:1)2021全年:实现营收 4.19亿元/+11.86%,恢复至 2019年的 83.2%,归母净利润 0.52亿元/-6.17%, 扣非净利润 0.43亿元/+51.66%,恢复至 2019年的 35.5%;经营性现金流净额 1.37亿元/-13.83%。 2)2022Q1: 公司实现营收 0.56亿元/-28.05%;归母净利润-0.21亿元, 2021年同期为-0.05亿元。 遇天目湖、竹溪谷等高端酒店项目带动景区、酒店板块经营较快修复。 分业务板块 来 看 , 2021全 年 景 区 业 务 营 收 2.25亿 元 /+11.34% (占 总 营 收53.70%/-0.41pct), 毛利率 61.45%/+4.26pct,其中山水园景区营收 1.24亿元/+14.4%,南山竹海景区营收 101.36亿元/+7.8%;酒店业务营收 1.24亿元/+33.74%,占总营收 29.59%/+4.84pct,毛利率 35.72%/-15.36pct,主要系遇天目湖及竹溪谷项目开业导致物流及折旧成本有所上升;温泉业务营收 0.36亿元/-5.16%,占总营收 8.59%/-1.44pct,毛利率 43.50%/+3.72pct;旅行社业务营收0.08亿元/-14.09%。 疫情扰动盈利能力仍有承压。 1) 2021全年: 毛利率 50.03%/-2.57pct, 销售费用 率 12.89%/-2.89pct , 管 理 费 用 率 18.38%/-0.87pct , 财 务 费 用 率-0.01%/-41.99pct, 主要系可转债提前赎回,可转债利息减少所致。 整体净利率14.48%/-2.91pct; 2) 2022Q1:整体毛利率 1.14%, 销售费用率 10.92%/-2.48pct,管理费用率 33.29%/+12.13pct, 财务费用率 5.93%/-0.74pct. 核心看点: 巩固根据地推动项目提档升级, 溧阳国资持股比例提升助力项目扩增,聚焦城市群推动外延项目落地。 1) 2021年公司稳步推进重点项目的落地, 完成了遇天目湖酒店项目投入营运,南山竹海的提档升级等, 进一步丰富了目的地休闲度假类产品序列。同时,公司积极推进南山小寨二期项目与政府的深层次沟通,协调开展前期各项准备工作。 2) 溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东,国资持股比例提升有助于公司整合地方旅游资源。同时公司还在积极推进合资建设的动物王国项目建设备工作,增量项目有望落地。 3) 在全国范围内,以五大经济圈都市群为战略布局区域,轻重资产并举。 2022年公司将继续探索通过并购重组的方式,快速跨出外延步伐,进行天目湖一站式旅游模式的复制。 同时以投资新建的方式,因地制宜开发与管理优质旅游资源,打造一站式旅游目的地。 投资建议:买入-A 投资评级。 预计公司 2022-23年净利润分别为 0.67亿元/1.09亿元,对应增速为+29.1%/+64.2%, 给予 6个月目标价为 27.5元。 风险提示: 疫情影响超预期;景区客流量不及预期;项目落地不及预期等。
外服控股 公路港口航运行业 2022-05-03 5.57 7.56 17.76% 7.28 30.70%
7.28 30.70% -- 详细
务成长性 公司发布2022年一季报:实现营收35.25亿元/+28.09%,归母净利润1.73亿元/+33.04%,扣非归母净利润1.12亿元/-7.83%,非经常性损益0.61亿元,主要系收到的政府补助同比增长所致,经营性现金流净额-2.63亿元/-169.44%,主要系2021年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在Q1实现支付发放所致。 费用管控平稳,Q1净利率略有小幅增长。2022年Q1整体毛利率11.25%/-4.6pct,主要系3月国内多地特别是上海地区疫情反复,使得公司部分福利暂停,以及防疫物资等采买成本增加所致。销售费用率4.78%/-1.7pct,管理费用率2.70%/-0.6pct,财务费用率-0.80%/+0.3pct,研发费用率0.19%基本持平。净利率5.5%/+0.3pct。 員工 公司核心逻辑:1)国资背景、40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度;2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大;3)对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容,有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.56元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%;归母净利润为6.0、7.2亿元,对应增速为13.1%、19.2%。 风险提示:新冠肺炎影响,行业竞争加剧,人工成本上升,宏观经济波动等
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-04-26 168.38 230.00 9.00% 187.66 11.45%
237.80 41.23% -- 详细
事件:公司发布2021年报及2022Q1业绩:1)2021年,公司实现营业收入676.76亿元/+28.67%,归母净利润96.54亿元/+57.23%。2)公司2021Q4收入181.77亿元/ +4.1%,扣非归母净利润为11.45亿元/ -61.5%。3)22Q1,公司实现营业收入167.82亿元/-7.45%,归母净利润25.63亿元/-9.99%。此前公司公告2022年1至2月,公司实现营业收入约131亿/+20%,归母净利润约24亿/+20%。推算3月收入37亿元/-49%,归母净利润1.6亿元/-81%。 离岛免税春节持续发力,短期受疫情影响有所承压。1)3月中上旬三亚出现本土疫情,进岛出岛核酸检测要求进一步强化,访岛旅客数量环比下降明显,三亚海棠湾店3月3日14:00起闭店至3月8日恢复营业(共闭店4.5天),3月免税销售承压明显。2)根据海南省商务厅数据,2021年海南10家离岛免税店总销售额601.7亿元/+84%,其中免税销售额504.9亿元/+83%;免税购物人数967.7万人次/+73%;客单价6218元/+6%。其中,海口海关监管得21Q4离岛免税销售额、购物人次、客单价分别为139亿元/+22%、158万人次/-7%、8791元/+32%。另根据海南商务厅数据,2022Q1免税店销售额超160亿元,其中春节期间日均超3亿元/+150%,3月受疫情影响日均下滑至1亿元左右。 费用率持续优化,毛利率环比提升明显。2021Q4公司毛利率为26.4%/-13.5pcts,2022Q1公司毛利率34.0%/-5.1pcts,Q1毛利率环比提升7.6pcts,主要归因于今年年初以来公司折扣力度环比收缩明显。2022Q1净利率17.4%,较2021Q4净利率6.6%环比提升8.9pcts,公司2022Q1 销售费用率8.71%/-1.06 pcts(主要为机场新租金协议下租金大幅下降所致),管理费用率2.57%/+0.19pct、财务费用率-0.47%/-0.49 pct。 展望Q2,疫情影响仍需持续跟踪。4月以来,全国疫情仍处于较高水平,上海、吉林等三亚传统客流来源地区疫情严重,其他地区亦有散发病例,全国疫情防控措施仍较为严格势必影响前往海南客流出行意愿。4月三亚出现本土疫情,三亚海棠湾免税城4月2日13:00起闭店至4月11日14:00恢复营业(共闭店9天),而传统五一旺季在目前疫情防控背景下预期将受到一定影响,Q2免税出游或仍承压。 中长期核心逻辑不变:自2020年中国中免规模晋升全球第一,出 境游放开尚待时日,预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利,保持全球领先地位。1)海南:海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。2)线上:线上业务作为有税业务,不具备免税牌照壁垒,但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势,盈利能力较强,再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力;3)国人市内免税新政有望加速推行,打开新增长点。 投资建议:买入-A投资评级。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利。预计2022年-24年净利润增速分别为12%/34%/36%。 风险提示:疫情反复旅行限制风险;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期风险;机场免税店业绩修复低于预期风险;境外游恢复分流消费风险
华熙生物 2022-04-21 114.88 139.74 2.83% 138.26 20.35%
154.05 34.10% -- 详细
公司网站:4月15日,华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》,以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权,正式切入胶原蛋白产业。 标的公司深耕胶原蛋白,收购价格合理。根据公司公众号介绍,益而康生物位于北京市大兴区国家新媒体产业基地内,为国家高新技术企业,拥有17项注册专利,在岗员工78名。该公司深耕胶原蛋白类医疗终端产品多年,主要经营并实现全面推广销售的主导产品有胶原蛋白海绵和人工骨。益而康生物全链条布局研发、生产到销售的全链条布局,标的公司2019年、2020年及2021年1-11月,分别实现营收8725.25万元、7928.50万元、7567.98万元;净利润2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元。截止2021年11月30日,标的公司总资产为1.13亿元。华熙生物以2.33亿收购标的51%股权计算,收购PB为4.56X。 胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质,丰富公司生物活性物产品管线。①我国胶原蛋白市场稳步发展,增速高于全球平均水平。 GradViewReaserch发布的数据显示,2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元,预计2027年达到226.22亿美元(CAGR将达5.42%)。中国胶原蛋白市场规模预计2016-2027年CAGR为6.54%,2027年将达到15.76亿美元。②医疗美护领域成为我国胶原蛋白产业市场增长主要驱动力。2019年医疗健康(可作为止血材料、药物载体、创面敷料等),占市场总规模中47.81%,同时医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用,还能诱导受术者自身组织重建,用于面部年轻化方向;食品饮料领域市场规模3.15亿美元,占比为32.06%;护肤品领域(类人胶原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等)市场规模1.33亿美元,占比为13.57%。收购胶原蛋白业务标的对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。 益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富华熙生物已有的医疗终端产品管线,拓展其医疗终端产品矩阵。 投资建议:买入-A投资评级。公司手握核心原料技术优势,依托微生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立全产业链业务体系,凭借过硬的产品力收获市场口碑,核心竞争力难以复制超越。 未来计划建设无菌HA产线,软组织填充剂产品和润致系列联合打造医美产品矩阵,开发胶原蛋白终端产品、布局水光新品,持续深化功能性护肤品四大品牌差异化定位。预计2022-2024年业绩增速为32.7%/38.6%/38.7%,继续重点推荐!风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名