公司发布 2024年第三季度报告： 1） 2024前三季度，公司实现营业收入 525.82亿元/-15.28%，实现归母净利润 17.76亿元/-9.60%，扣非归母净利润 16.98亿元/-14.20%。 2） 单拆 Q3，公司实现营业收入 126.23亿元/-41.89%，实现归母净利润 3.72亿元/-46.20%， 扣非归母净利润 2.39亿元/-65.25%。系黄金价格的持续上涨导致黄金首饰消费量下降所致。 毛利率基本稳定，费用率稳中略升。 1） 2024前三季度公司毛利率为 8.56%/+0.44pct，销售/管理/研发费用 率 分 别 为 1.30%/0.79%/0.05% ， 同 比+0.08pct/+0.22pct/+0.01pct，实现归母净利率 3.38%/+0.21pct。 2）单拆 Q3公司毛利率为 6.52%/-0.98pct，销售/管理/研发费用率分别为 1.16%/1.08%/0.07%，同比+0.27pct/+0.60pct/+0.03pct，实现归母净利率 2.95%/-0.24pct。 传承非遗显底蕴，创新合作添活力。 报告期内，公司参与一系列重要活动，展现品牌深厚历史与创新活力。 9月 16日至 20日，老凤祥亮相在香港亚洲国际博览馆举办的九月香港珠宝首饰展览会，展示了非遗金银细工、珐琅、银饰、绒绣、面塑、金银币、玉雕、民族首饰、老凤祥迪士尼主题新品等众多特色展品。 9月 20日至 22日，在第十八届中华老字号博览会上，老凤祥推出了与动漫形象“高达”的定制金饰品等跨界合作产品，展现了老字号品牌的创新力量。 9月 28日，公司在上海张园举办了以“凤尚金潮Shining Shanghai”为主题的国际首饰文化节，发布了《2024年黄金珠宝首饰市场消费新洞察》，并首发了上海国际光影节联名款“华彩”。 10月 16日至 18日，在 2024ESG 全球领导大会上，老凤祥作为联合主办方，推动全球 ESG 合作、发展与共赢，为全球可持续发展贡献“上海智慧”和“上海方案” 。 投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2024年-2026年实现营业收入633.83/675.90/731.63亿元，同比-11.3%/+6.6%/+8.2%；实现归母净利润 19.92/22.01/24.42亿元，同比-10.0%/+10.5%/+11.0%。给予买入-A 投资评级， 6个月目标价 57.12元，对应 2024年 15xPE。

公司发布2024年第三季度报：（1）2024年前三季度：公司实现营业收入84.99亿元/-8.27%，实现归母净利润4.27亿元/-34.13%，实现扣非归母净利润3.59亿元/-39.12%。报告期内，由于市场环境、消费者行为及消费结构的快速变动，公司收入出现了下滑。 （2）2024Q3：公司实现营业收入24.64亿元/-14.61%，实现归母净利润1.34亿元/+2.53%，实现扣非归母净利润0.39亿元/-70.54%。 市场环境艰难，盈利能力有所下滑：(1)2024年前三季度公司毛利率40.17%/-4.95pcts，净利率5.17%/-2.38pcts。销售费用率14.51%/+0.81pct，管理费用率14.94%/+2.95pcts，财务费用率1.90%/-0.36pct。 (2)2024Q3：公司毛利率38.29%/-13.84pcts，净利率5.08%/-0.28pct。销售费用率16.35%/+1.81pcts，管理费用率18.13%/+6.88pcts，财务费用率2.19%/-0.95pct。 多数业态营收下滑，免税业态表现亮眼:在经营业态方面，王府井百货业态营业收入32.42亿元/-15.45%，毛利率33.35%/-1.27pcts。购物中心业态营业收入22.54亿元/-1.58%，毛利率43.65%/-4.73pcts。奥特莱斯业态营业收入16.50亿元/+4.37%，毛利率59.59%/-3.49pcts。专业店业态营业收入10.78亿元/-4.97%，毛利率14.99%/-2.58pcts。免税业态营业收入2.04亿元/+68.62%，毛利率16.75%/+0.93pct。系在报告期内，公司成功获得了哈尔滨太平国际机场和牡丹江海浪国际机场的出境免税经营权，并与北京首都机场商贸有限公司哈尔滨分公司签署了《哈尔滨太平国际机场新设免税店项目合同》及《牡丹江海浪国际机场免税店项目合同》所致。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.18元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%，净利润的增速分别为-13.7%、28.8%、15.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为16.18元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。

公司发布 2024年第三季度报告： （1） 2024年前三季度，公司实现营业收入 47.23亿元/+130.05%，主要系公司业务量增长较快；实现归母净利润 1.23亿元/+773.86%，扣非归母净利润 1.18亿元/+1055.73%；经营活动产生的现金流量净额为 4.94亿元/+344.78%，主要系公司所处行业发展形势良好，客户回款及预收款情况较好。 （2） 2024Q3，公司实现营业收入 21.06亿元/+67.06%，归母净利润0.52亿元/+6.31%，扣非归母净利润 0.51亿元/+8.74%。 毛利率稳中有升， 费用端较为稳定： （1） 2024前三季度公司毛利率 13.04%/+1.55pcts， 销售/管理及研发费用率分别为 7.50%/1.91%，同比+0.33pct/-1.70pcts， 归母净利率 2.60%/+1.92pcts。 （2） 2024Q3公司毛利率 13.01%/+1.12pcts，销售/管理及研发费用率分别为 7.61%/1.92%，同比+2.80pcts/-0.45pct， 归母净利率2.47%/-1.42pcts。 出境游复苏加速，游客需求向高品质体验转变： 集团副总裁曹建在中国出境旅游交易会上提出，中国出境游市场复苏呈现由近及远的逐步释放特征，随国航航班的恢复及免签政策的落实，全球多地成为中国游客的热门选择。游客需求从单纯的观光旅游向追求高品质的文化及人文体验转变，单目的地游逐渐取代多国连线游，旅游时长也在深度体验的背景下延长，旅行方式也日益多元化与碎片化。公司通过优化产品结构、拓展目的地资源，如推出 MSC 地中海邮轮 2026年环球航线等，积极响应旅游市场的变化。 加速全国门店布局，打造数字化产业链： 公司旗下的零售品牌众信优游在 2024年获得 5000万元 Pre-A 轮融资，已在全国 20个省市自治区全面布局，计划至 2026年底达 5000家门店。目前众信优游依托于 B 端旅游合伙人和 C 端营销团队，结合众信旅游集团的行业领先产品，通过自营产品体系和广泛的供应商网络，构成强大的市场竞争力。 公司未来将打造数字化门店和整合数字化营销平台，强化线上线下结合的零售模式。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2024年-2026年实现营业收入70.87/108.24/123.76亿元，同比 114.9%/+52.7%/+14.3%；实现归母净利润 1.50/2.45/3.34亿元，同比+363.3%/+64.1%/+36.3%。给予买入-A 投资评级， 6个月目标价 8.37元，对应 2024年 55xPE。 风险提示：宏观经济波动，旅游市场复苏不及预期，业务拓展不及预期等。

公司发布42024年三季度报告：（1）42024年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%，主要系线上渠道营收同比增长及小品牌的稳步增长；归母净利润9.99亿元/+33.95%，扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%，经营活动现金流量净额4.04亿元/-49.44%，主要系大促支付节点较上年提前导致销售费用及支付货款增加。 （2）42024年第三季度，公司实现营业收入19.65亿元/+21.25%，归母净利润2.98亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。 毛利率略微下滑，费用整体管控良好：（1）42024年前三季度，归母净利率14.34%/+0.13pct，盈利能力略有提升，毛利率70.07%/-1.11pcts，销售费用率46.39%/+3.12pcts，管理费用率3.91%/-1.55pcts，研发费用率2.04%/-0.42pct。 （2）42024年第三季度，归母净利率15.17%/+0.00pct，毛利率70.71%/-1.95pcts，销售费用率45.40%/+2.78pcts，管理费用率4.87%/-0.96pct，研发费用率2.44%/+0.16pct。 护肤类产品主导3Q3营收，洗护类产品增速显著：1）2024年第三季度，公司护肤类产品营收16.54亿元/+20.73%，美容彩妆类产品营收2.33亿元/+18.27%，洗护类产品营收0.75亿元/+47.06%。 2）2024年Q3护肤类产品平均售价80.22元/支，同比增长24.64%，主要是由于单价较高的精华、面霜类产品销售占比上升；美容彩妆类产品平均售价94.55元/支，同比下降6.65%，主要是由于品牌INSBAHA销售占比升高，而其售价低于美容彩妆类产品的平均售价；洗护类产品平均售价96.57元/支，同比下降6.84%，主要系公司加大促销力度，且品牌惊时销售占比增加，其售价低于洗护类产品的平均售价。 聚焦护肤创新与科研，引领行业新发展：1）双十一预售表现亮眼。双十一预售期间，公司成功夺得天猫及抖音美妆护肤排行榜榜首。根据天猫官方数据，现货开卖五分钟，公司产品销售破亿，打响双十一开门红，有望在今年双十一获得优异表现。 2）推进产品创新升级，聚焦舒缓与修护功能优化：报告期内，公司持续推进护肤类产品创新升级，在修护与舒缓领域表现突出。如7月上新的源力冻干面膜，配备双重人体同源蛋白，速修全皮层，双重镇静舒缓成分能够提高肌肤舒适度，集修护、褪红、镇静、保湿于一体，解决非敏肌消费者在光电场景时应激反应；9月，公司针对干性肌肤推出丰润版能量面霜，通过模拟极限干燥肤质以测试滋润度，采取独特乳化技术，提高产品与肌肤的亲和力。 3）持续深耕护肤科研，引领行业发展：报告期内，公司在国际化妆品科学大会上发布两项前沿性研究成果，一是与欧洲顶尖干细胞研究机构联合深入探究基底膜与表皮干细胞的关联机制，该发现有望引领护肤行业对肌肤底层机理的全新认知；二是在美白领域提出“双降解美白机制”，通过泛素蛋白酶系统和细胞自噬途径实现对黑素生成的源头性和持久性抑制，更高效更持久地达成美白目标。公司持续推进护肤领域的前沿性研究，有望引领行业发展新趋势，增强产品竞争力。 投资建议：买入-A投资评级,6个月目标价116.53元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为116.53元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧，品牌推广不及预期，平台销售费用提升，产品推广不及预期等。

锦波生物发布2024年第三季度报告：1）2024年前三季度，公司实现营业收入9.88亿元/+91.16%，主要系医疗器械收入增长所致；归母净利润5.20亿元/+170.42%；扣非归母净利润5.11亿元/+178.14%；经营活动现金流量净额5.43亿元/+198.12%。 2）单三季度，公司实现营业收入3.86亿元/+92.07%；归母净利润2.10亿元/+153.96%；扣非归母净利润2.07亿元/+158.51%。 净利毛利率双提升，费用率持续优化：1）2024年前三季度，公司归母净利率52.63%/+15.49pcts，毛利率92.41%/+2.47pcts，销售费用率17.41%/-3.87pcts，管理费用率8.40%/-3.01pcts，研发费用率4.35%/-7.45pcts。 2）单三季度，公司归母净利率54.40%/+13.11pcts，毛利率93.52%/+2.48pcts，销售费用率16.58%/-5.31pcts，管理费用率6.99%/-3.45pcts，研发费用率4.92%/-5.03pcts。 引领中国原创力量，深挖生物材料与化妆品赛道：1）积极展现中国原创理论：报告期内，公司通过参与多个国内外学术会议和展会，积极展现中国原创力量。在第24届投洽会上，公司展现前沿技术及优质产品，吸引国内外专家和客户的广泛关注；在2024年山西医师协会妇产科分会及广西医师协会年会上，深入交流行业前沿技术，分享最新研究成果。公司向全球市场传递中国原创科技的强大信息及实力，有望提升公司及其产品的全球影响力，保持在国际市场的竞争优势。 2）生物材料与化妆品原料领航创新：公司自主研发的重组人源化胶原蛋白产品先后在国内外多个重要学术平台上亮相，引领行业创新方向。广受市场关注，陆续斩获“PCT2024技术创新奖”、“十佳原料奖”等，并将原料成功应用于化妆品行业，引领全球美妆原料创新，面对消费者对高品质和安全性要求不断提高的需求，公司有望推动在生物材料及化妆品领域的持续发展。 3）产学研深度融合持续推进：报告期内，公司与复旦大学等知名研究机构保持密切合作，共同推进产学研深度融合发展。8月，锦波生物功能蛋白山西省重点实验室正式获批建设，与四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，汇聚多方优势资源，推动“产、学、研、用”一体化。此外，公司科研团队中多名成员跻身全球2%顶尖科学家行列，为未来技术创新奠定坚实基础。公司持续加强产学研合作，有望加快技术成果转化，增强行业技术领先优势。投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价271.73元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为71.7%、34.7%、30.5%，净利润的增速分别为129.2%、29.0%、30.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为271.73元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、终端控价风险、产品审批进度不及预期等。

公司发布2024年半年度报告：（1）2024年上半年，公司实现营业收入34.31亿元/+14.15%，实现归母净利润2.29亿元/+10.04%，实现扣非归母净利润2.25亿元/+10.06%。 （2）2024Q2，公司实现营业收入16.35亿元/+10.33%，归母净利润0.99亿元/+16.76%，扣非归母净利润0.97亿元/+16.96%。 上半年毛利率承压，销售推广投入减少：（1）2024上半年公司毛利率24.15%/-2.75pcts，主要是由于产品结构变化所致，销售/管理/研发费用率分别为11.36%/1.92%/0.85%，同比-2.73pcts/+0.32pct/-0.19pct，宣传推广费用控制得当，净利率6.69%/-0.25pct。 （2）2024Q2公司毛利率为23.30%/-2.43pcts，销售/管理/研发费用率分别为11.33%/2.05%/0.81%，同比-3.25pcts/+0.15pct/0.27pct，净利率6.03%/+0.33pct。 加盟代理增速亮眼，传统黄金稳健增长：（1）分渠道，2024上半年公司自营收入17.25亿元/-3.98%，其中线上渠道实现销售收入6.00亿元/-7.88%，占总收入比重达17.49%；加盟代理收入16.47亿元/+43.66%，占比上升至48.00%；批发收入0.51亿元/+9.26%。2024上半年公司珠宝门店共1451家，净增52家，其中自营店净关闭17家，加盟门店净增69家。 （2）分产品，2024上半年时尚珠宝收入16.54亿元/+5.97%，占比达48.21%，毛利率28.52%/-3.44pcts；传统黄金产品收入14.77亿元/31.37%，占比达43.04%，毛利率9.78%/0.77pct；皮具收入1.48亿元/-26.06%，占比达4.33%，毛利率62.26%/-2.13pcts。 上半年加盟扩张超预期，品牌差异优势强化：在渠道拓展上，加盟店超计划增长，品牌影响力增强。公司强化代理商赋能，优化供应链，提升销售能力，推动加盟业务快速发展。同时，优化线上产品结构与定价，迭代爆款模式，深耕直播平台，促进线上线下融合，实现品牌价值最大化。在品牌打造上，2024上半年潮宏基珠宝与FION结合传统与创新，推出多元新品系列，深耕品牌差异优势。潮宏基强化黄金与彩金设计，拓展IP合作，体现品牌调性，展现东方美学；FION融合非遗文化，拓展跨品类矩阵，通过艺术展、跨界营销等扩大品牌影响力，共同提升产品竞争力与附加值。在品类探索上，“Cvol”力推钻石品牌发展，发布“曜蛇”“快乐冒泡”系列，强化品牌差异。线下进驻上海静安嘉里，全渠道触达消费者，展现培育钻石独特魅力。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.5%、17.6%、14.2%，净利润的增速分别为24.8%、21.4%、17.2%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为7.02元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。

公司发布 2024年半年报： （1） 2024年上半年来看，公司实现营业收入 67.66亿元/+31.10%，实现归母净利润 14.48亿元/-27.54%，实现扣非归母净利润 14.19亿元/-22.86%。 2024年上半年营业收入高速增长主要系市场经营、商品销售及贸易服务均较同期增长，增幅分别为 25.99%、 37.24%、30.63%， 利润端则主要受到投资收益变化的影响。 （2） 2024年二季度来看，公司实现营业收入 40.85亿元/+34.36%，实现归母净利润 7.35亿元/-5.31%，实现扣非归母净利润 7.28亿元/-4.14%。 费用端延续优化趋势，毛利率、净利率实现双增。 2024上半年毛利率 33.08%/+2.49pcts， 2024Q2毛利率 29.16%/-1.12pcts。 费 用 端 来 看 ， 2024上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.36%/3.22%/0.17%，同比-0.14pct/-1.97pcts/-0.03pct； 2024Q2销售/管理/研发费用率分别为 1.38%/2.85%/0.15%，同比-0.39pct/-2.38pcts/-0.00pct， 2024上半年费用端呈明显的优化趋势。 从净利率层面来看， 2024上半年实现净利率 21.40%/-17.32pcts，2024Q2净利率 17.99%/-7.54pcts。 义乌进出口强劲增长， 市场经营活力满满： 从出口数据来看，在 2023年高基数的情况下，义乌市进出口总额仍保持较高增长速度。 2024上半年义乌市进出口总值达 3247.7亿元，同比增长 20.7%； 义务通过市场采购贸易方式出口 2328.7亿元，同比增长 28.7%，占出口总额的 80.8%； 义务市场日均客流量 21.88万人次；日均外商超 3600人，同比增长 80%。 环境上行下，公司把握机遇精细经营： 1） 市场经营践行数字化， 市场经营业务收入 22.69亿元/+25.99%， 报告期内迭代指数平台网站，且提出义务指数 3年行动计划； 2）建设线上平台， 探索 AI 业务融合，报告期内新增 45个第三方数字化服务产品， chinagoods 平台百人研发团队推出 5款自研 AI 产品，大数据公司净利润 7279.37万元/+56.89%， chinagoods GMV450亿元/+40.6%； 3）构建自营贸易生态，2024H1自营贸易额达 38.95亿元/+37.27%； 4）优化数字支付平台，快捷通与中国银行共同推进数字货币桥项目落地，数字人民币跨境应用于 5月 30日上线，报告期内跨境人民币支付业务交易额超 120亿人民币。 投资建议： 买 入 -A 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润28.77/32.03/34.36亿元,同比+7.5%/+11.3%/+7.2%，维持买入-A 评级， 6个月目标价 10.49元，对应 2024年 20xPE。 风险提示： 市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险，业务拓展不及预期风险等。

锦波生物发布2024年半年度业绩预告：2024年上半年，公司预计实现归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长165.00%-183.28%。 单Q2看，公司预计实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长186.36%-216.67%。 不断扩充产品管线，重组胶原针剂市场地位稳固：上半年公司业绩实现高速增长，我们认为主要得益于薇旖美系列产品的热销。截至目前，公司仍是重组胶原蛋白市场唯一的Ⅲ类医疗器械许可证持有者，在重组胶原蛋白概念火热下保持着稳固的市场地位。 并且，公司不断丰富产品矩阵，包括：1）规格方面，在原本4mg薇旖美极纯基础上推出10mg薇旖美至真版本；2）型号方面，原本Ⅲ型针剂针对真皮浅层，在此基础上新推出薇旖美ⅩⅦ型产品，主打修复基底膜带，3）打法方面，推出3+17胶原联合医美术后修护官配，包括薇旖美倍护系列产品；4）合作方面，与欧莱雅集团旗下的修丽可合作推出注射美容产品“铂研”。我们认为，随着产品版图不断扩充，全年看公司业绩有望保持高增态势。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价187.78元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为187.78元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、产品审批进度不及预期、下游渠道风险等。

公司发布 2023年年度报告： （1） 2023年：公司实现营业收入 122.24亿元/+13.19%，实现归母净利润 7.09亿元/+263.94%，实现扣非归母净利润 6.36亿元/扭亏为盈。利润较上年同期大幅上升主要受销售增长带动主业利润显著提升影响。 （2） 2023Q4：公司实现营业收入 29.59亿元/+26.80%，实现归母净利润 0.61亿元/扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.46亿元/扭亏为盈。 毛利率、净利率均有所改善： 2023年公司毛利率 41.84%/+3.55pcts，净利率 5.80%/+4.00pcts。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.16%/12.14%/2.38% ， 同 比 -0.59pct/-2.31pcts/-0.04pct，其中管理费用率减少主要系报告期未完成第二个行权期规定的业绩指标，冲回已计提的所属第二个行权期的股权激励费用，财务费用减少主要系租赁融资费用增加及利息收入减少。 分业态来看，奥莱及免税业态增速亮眼： 2023年公司积极扩销增效。 百货业态营收 56.09亿元/+6.22%，毛利率 36.44%/+4.83pcts，增速相对较缓，但仍为公司业绩实现的主要构成，占比 42.42%。 购物中心业态营收 25.80亿元/+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pcts。 奥特莱斯业态营收增速显著，实现收入 20.34亿元/+35.09%，毛利率 68.72%/+5.49pcts。 超市业态受业务规模缩减和市场竞争激烈影响，收入有所下降 3.75亿元/-18.51%，毛利率13.96%/-0.89pct。专业店业态受消费复苏影响，收入实现增长 15.09亿元/+16.35%，毛利率 14.99%/+0.71pct。免税业态营收 18.73亿元，毛利率 19.19pcts。 经营活力持续提升，重点项目顺利推进： 报告期内，公司不断焕新经营内容，有效聚客引流，主业门店全年共调整品牌 6041个，综合调整率 38%，其中新进品牌 2601个，首店 441个；举办多项特色主题营销活动，宣传覆盖主流媒体近百家，各渠道整体曝光超 5亿次，先后开展启新季、绿动生活节、 925美好生活节等节日营销，以及航天玉小兔、当国宝遇见国宝等 IP 营销；重点项目顺利推进，王府井奥莱 UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于 2023年底先后开业。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 14.28元。我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 15.1%、 12.2%、 9.5%，净利润的增速分别为 52.3%、 27.2%、 22.4%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 14.28元，相当于 2024年 15x 的动态市盈率。 风险提示： 线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险， 新业态发展不及预期等。

公司发布2023年度报告：1）2023年全年，公司实现营业收入7.80亿元/同比+99.96%，归母净利润3.00亿元/同比+174.60%，扣非归母净利润2.86亿元/同比+181.02%。 2）单四季度，公司实现营业收入2.63亿元/同比+89.68%/环比+31.14%，归母净利润1.08亿元/同比+176.14%/环比+29.79%，扣非归母净利润1.02亿元/同比+183.29%/环比+27.62%。 受益于产品结构变化，毛利率显著提升：1）2023年全年，公司归母净利率38.42%/+10.44pcts，毛利率90.16%/+4.72pcts，销售费用率21.14%/-5.76pcts，管理费用率11.82%/+0.40pct，研发费用率10.89%/-0.75pct。其中，毛利率提升主要是薇旖美植入剂等单一材料医疗器械毛利率提升及产品结构变化高毛利产品占比提升所致。 2）单四季度，公司归母净利率40.85%/同比+12.79pcts/环比-0.42pct，毛利率90.54%/同比+3.17pcts/环比-0.71pct，销售费用率20.71%/同比-5.90pcts/环比-1.28pcts，管理费用率12.49%/同比+2.00pcts/环比+2.13pcts，研发费用率8.98%/同比-0.59pct/环比-1.06pcts。 薇旖美贡献强劲增长，未来有望持续放量：分产品看，2023年度公司单一材料医疗器械增长最为显著。 1）医疗器械产品营收6.80亿元/+122.66%，毛利率93.18%/+4.89pcts，其中包括薇旖美植入剂在内的单一材料医疗器械营收5.65亿元/+254.65%，毛利率95.56%/+2.07pcts。其中，公司取得第二张重组人源化胶原蛋白第三类医疗器械注册证——“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”，有望在植入剂领域保持领先优势。 截至2023年底，公司三类医疗器械产品拥有销售团队135人，覆盖终端约2000家。 2）功能性护肤品营收0.76亿元/+12.00%，毛利率67.79%/-5.36pcts。 2023年公司建设了高端自有品牌ProtYouth，进一步推广肌频、重源等，品牌矩阵不断丰富。 3）原料及其他营收0.24亿元/+42.89%，毛利率75.90%/-7.36pcts。 且在原料领域公司与欧莱雅集团建立战略合作，成功进入其供应链，并且与欧莱雅旗下美国高端院线专业品牌修丽可合作推出重组胶原蛋白三类医疗器械注射美容旗舰产品“铂研”，针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，未来有望进一步加深合作。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价282.96元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为55.8%、36.5%、34.3%，净利润的增速分别为60.7%、41.2%、39.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为282.96元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批进度不及预期等。

公司发布2023年年度报告：1）2023年全年，公司实现营业收入28.69亿元/同比+47.99%，归母净利润18.58亿元/同比+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元/同比+52.95%。 2）单四季度，公司实现营业收入6.99亿元/同比+55.55%/环比-1.66%，归母净利润4.40亿元/同比+62.20%/环比-3.25%，扣非归母净利润4.36亿元/同比+87.73%/环比-5.65%。 3）公告利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利23.23元，预计合计5.00亿元，占全年归母净利润的26.90%；拟以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增4股，合计8607.77万股，本次不送红股。 盈利能力不断加强，管理效率显著提升：1）2023年全年，公司归母净利率64.77%/-0.40pct，毛利率95.09%/+0.25pct，销售费用率9.07%/+0.68pct，管理费用率5.03%/-1.44pcts，研发费用率8.72%/-0.21pct。毛利率提升主要系产品结构变化，管理费用率下降部分受港股上市费用减少所影响。 2）单四季度，公司归母净利率62.97%/同比+2.58pcts/环比-1.03pcts，毛利率94.45%/同比-1.18pcts/环比-0.62pct，销售费用率6.90%/同比+0.45pct/环比-2.00pcts，管理费用率4.62%/同比-9.49pcts/环比+0.16pct，研发费用率12.97%/同比+0.06pct/环比+5.21pcts。 产品矩阵不断丰富，产品影响力持续增强：分产品看，1）溶液类注射产品营收16.71亿元/+29.22%，占比58.22%，大单品嗨体稳步增长，渠道渗透率不断提升；2）凝胶类注射产品营收11.58亿元/+81.43%，占比40.35%，濡白天使口碑得到下游认可，保持强劲增长；3）面部埋植线营收0.59亿元/+10.06%，占比0.21%；4）其他营收0.35亿元/+1265.80%，占比1.22%。 公司持续扩充差异化的产品矩阵，布局体重管理领域，与质肽生物合作引入司美格鲁肽并收购其4.89%股权，并且卡位仪器赛道，与韩国Jeisys合作独家代理中国区Density和LinearZ皮肤无创抗衰仪器。 看向未来，我们认为公司在研项目储备丰富，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处等待拿证产品值得期待。投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价414.79元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为37.5%、34.8%、33.2%，净利润的增速分别为30.5%、34.7%、32.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为414.79元，相当于2024年37倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、在研产品审批进度不及预期等。

公司发布2023年年度报告：1）2023年全年，公司实现营业收入65.98亿元/-7.16%，归母净利润5.00亿元/+5.93%，扣非归母净利润3.15亿元/-41.82%/剔除准则调整后-36.43%。 2）单四季度，公司实现营业收入15.06亿元/同比-14.04%/环比+3.05%，归母净利润1.06亿元/同比-33.31%/环比+13.73%，扣非归母净利润0.16亿元/同比-90.49%/环比-54.20%。 毛利率有所改善，营销推广投入加大：1）2023年全年，公司归母净利率7.58%/+0.94pct，毛利率58.97%/+1.85pcts，销售费用率41.98%/+4.66pcts，管理费用率9.34%/+0.50pct，研发费用率2.22%/-0.03pct。 2）单四季度，公司归母净利率7.03%/-2.03pcts，毛利率57.10%/+3.25pcts，销售费用率37.10%/+6.90pcts，管理费用率9.90%/+3.14pcts，研发费用率2.15%/-0.95pct。 护肤业务持续增长，内容营销人群破圈：11）护肤：2023年收入19.94亿元/+0.98%，占比30.28%。其中，玉泽单品销量超100万瓶，油敏霜差异化竞争，品牌兴趣电商三位数增长；佰草集产品和人群聚焦，高端产品线占比70%，大单品啵啵水销售额破亿，新宣代言人后全网热议；美加净“老baby”破圈，带动品牌5A人群增长超8千万。 2）个护家清：2023年收入25.41亿元/-4.88%，占比38.58%。其中，六神致力于品牌年轻化、全季化，上新市温润保湿沐浴泡泡，驱蚊蛋和冰凉蛋深受年轻群体欢迎。 3）母婴：2023年收入18.56亿元/-13.35%，占比28.17%。其中，启初官宣网球冠军李娜作为品牌代言人，品牌形象不断升级。 4）合作品牌：2023年收入1.96亿元/-37.00%，占比2.97%。 线上渠道不断加码，兴趣电商成果显著：1）线上渠道：2023年收入28.10亿元/+0.86%，占比42.66%。其中，国内线上营收21.34亿元，海外线上营收6.76亿元。公司全面梳理电商业务，兴趣电商取得突破，兴趣电商增长超100%。我们认为，公司顺应渠道变革渠道，积极寻求渠道转型，有望再创新高。 2）线下渠道：2023年收入37.77亿元/-12.43%，占比57.34%。其中，国内线下营收28.55亿元（商超23.81亿元，百货2.26亿元，化妆品专营店2.48亿元），海外线下营收9.22亿元。公司百货渠道不断关闭长尾店铺，2023年关闭82家专柜及门店，同时积极发展新零售业务。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价21.49元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为21.49元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、消费需求不及预期、产品推广不及预期等。

锦波生物与修丽可合作推新：根据修丽可官方公众号，2024年3月，欧莱雅集团旗下的美国高端院线专业品牌修丽可宣布与锦波生物合作推出注射美容旗舰产品“铂研”。该产品针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，注射后重组Ⅲ型胶原蛋白三螺旋结构对局部细胞、组织能够起到物理支撑作用，从而缓解肌肤皱纹问题。 产品沿用去年88月溶液证书，主要解决眼纹问题：此次推出的新产品属于注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，于2023年8月取得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，编号国械注准20233131245，由2mg/ml的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白（A型）和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。 借助国际大牌打开知名度，加强CC端重组胶原原料教育：我们认为本次合作对锦波生物的影响包括行业地位、C端认知、渠道渗透等多方面。1)增强公司影响，国际一线品牌的合作帮助公司奠定重组胶原蛋白原料大厂地位。2）加强C端认知，借助知名品牌打开重组胶原消费者教育；3）加速渠道渗透，修丽可官方公布新产品将于3月陆续进入其认证专业机构。后续看，修丽可背靠国际化妆品集团欧莱雅，此次合作表明公司进入集团生产链，值得期待未来与集团进一步加深合作。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价297.72元。我们预计公司2024年-2025年的收入增速分别为56.1%、35.7%，净利润的增速分别为69.5%、32.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为297.72元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批过证时间不及预期等

公司发布2023年三季报：1）2023年Q3：公司实现营业收入25.56亿/+30.96%，实现归母净利润1.00亿/+194.44%，实现扣非归母净利润0.93亿/+200.90%。2）2023年前三季度：公司实现营业收入67.34亿/+39.88%;实现归母净利润2.06亿，同比扭亏，扣非归母净利润1.93亿。乌镇客流强劲复苏，古北水镇受京郊客流影响收入下滑。景区业务方面，①乌镇景区：Q3接待游客261.06万/+210.0%，恢复至2019年同期的91.8%，其中东栅景区接待游客75.03万，西栅景区接待游客186.03万，实现营收5.45亿元/+62.2%，恢复至2019年同期的105.8%，实现净利润1.42亿元，恢复至2019年同期的95.9%；②古北水镇：Q3接待游客44.23万/-50.2%，实现营业收入1.95亿元/-64.6%，实现净利润2202.02万元/-18.5%。受北京客流出京影响，古北水镇作为京郊旅游目的地客流有所下降。2）整合营销业务:中青博联Q3实现营业收入5.05亿元。3)酒店业务:Q3实现营业收入1.20亿元，净利润实现盈利。费用管控良好，毛利率恢复超2019年同期。1）2023年Q3毛利率27.31%/+9.78pcts，净利率5.89%/+3.78pcts。销售费用占收入比率8.53%/0.13pct,管理费用占收入比率6.74%/-0.67pct,研发费用占收入比率0.1%/+0.02pct,财务费用占收入比率2.72%/-0.62pct。 投资建议：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复还需时日，我们认为2024年公司出境游旅行社业务才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参考基准，给予买入-A投资评级，12个月目标价15.0元，相当于2024年25xPE。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为44.1%、36.2%，净利润2.29、4.37亿元。风险提示：宏观经济影响，客流恢复不及预期等。

公司发布2023年三季报：1）2023年前三季度：公司实现营收287.37亿元/+归母净利润3.47亿元/+扣非归母净利润1.69亿元/+。2023年Q2公司完成了重大资产重组，前三季度置入资产北京外企实现营业收入285.85亿元23.18%；归属于北京外企股东的净利润6.40亿元21.18%，归属于公司股东的扣非净利润3.98亿元11.48%；2)2023Q3:公司实现营收95.55亿元/+归母净利润1.36亿元/+扣非归母净利润0.94亿元/+。 费用管控良好，净利率表现较为稳定。2023前3季度毛利率6.61.2pcts，净利率20.2pct,销售费用占收入比率0.51pcts,管理费用占收入比率0.64pcts,研发费用占收入比率0.11pcts,财务费用占收入比率0.21%/+0.04pcts。 投资建议：北京外企（FESCO）是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强。作为国资背景人服龙头，北京外企在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。全国网络服务能力丰富的产品线奠定较强的综合服务能力，传统优势业务积累的客户资源不仅保证了公司业绩具有较好的稳定性，未来综合服务采购提升空间也十分广阔。预计公司2023~24年净利润为5.6和8.1亿元。考虑到2023年Q2公司资产重组完成，2024年为置入资产北京外企第一个完整财报年，因此我们以2024年业绩作为估值参照给予买入A的投资评级，12个月目标价为28.6元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：企业用工需求恢复不及预期、新业务扩张进度不及预期等。