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王朔

安信证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-10-31 160.18 230.00 25.52% 215.80 34.72%
239.99 49.83%
详细
公司发布2022年三季度度报告:1)2022Q3:公司实现营业收入117.14亿元/-16.17%,归母净利润6.90亿元/-77.96,归母扣非净利润6.56亿元/-79.01%。2)2022年前三季度:公司实现营业收入393.64亿元/-20.47%,归母净利润46.28亿元/-45.48%,扣非归母净利润45.83亿元/-45.36%。主要系国内疫情频发对公司经营造成较大冲击,尤其是8月海南疫情严重,客流减少以及门店临时性关闭;且去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响,净利润基数较高。 Q3毛利率下滑明显,去年同期租金减让冲减导致销售费用率同比大幅波动。22Q3毛利率下降6.58pcts至24.69%,主要系毛利率较低的有税业务占比提高、恢复营业后加大促销力度等原因导致。费用端,22Q3销售/管理/财务费用率分别为6.45%/3.98%/0.73%,同比+15.29pcts/+1.12pcts/+0.42pct,销售费用率大幅变动主要系报表端去年同期首都机场租金减让直接冲减销售费用。 面对疫情带来的不利影响,公司采取有效措施积极应对。(1)做优做强做大线上业务,截至三季度末中免会员数已超过2400 万,优质且庞大的会员基础构建了中免的流量聚合平台;同时不断增强线上商品供应,创新线上营销方式。(2)稳步推进新增门店建设,10月28日cdf海口国际免税城正式开业,建筑面积28 万平方米,超过800 个品牌进驻,是世界最大单体免税店,公司在岛内绝对龙头地位进一步夯实,根据海南发布开业当日进店人数超4.4万人次、销售额超6000万元;同时旗下DUTY ZERO在香港新增2 家市内概念店,拓展香港旅游零售市场。(3)持续巩固提升供应链优势,海南国际物流中心一期已投入使用,新增5 万平米仓储面积;首个箱式电商机器人项目上线试运行,实现供应链效率提升。 中长期核心逻辑不变:政策引导消费回流,规模提升增强与品牌方议价权;线上业务作为有税业务,不具备免税牌照壁垒,但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势,盈利能力较强,再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力;国人市内免税新政有望加速推行,打开新增长点。 投资建议:买入-A投资评级。由于公司业务受到疫情较大影响,我 们下调盈利预测,预计公司2022年-2024年实现归母净利润75.33/126.66/180.52亿元,同比-21.97%/+68.15%/+42.52%。维持6个月目标价230.00元。 风险提示:疫情反复旅行限制风险;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期风险;机场免税店业绩修复低于预期风险;境外游恢复分流消费风险。
若羽臣 计算机行业 2022-10-31 16.54 21.18 2.32% 19.80 19.71%
22.33 35.01%
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公司发布2022年三季度报告:1)2022Q3:公司实现营业收入2.81亿元/-1.73%,环比+12.27%,归母净利润783.21万元/+18.95%,环比+40.39%,归母扣非净利润731.64万元/+32.56%,环比+28.62%,随着Q3物流、供应链等恢复,业绩环比Q2改善明显。2)2022年前三季度:公司实现营业收入8.17亿元/-7.65%,归母净利润1694.72万元/-63.48%,扣非归母净利润1640.07万元/-54.87%,营收下降主要系公司调整经营策略,降低以经销合作为主的零售业务以及部分客户转为运营服务合作,净利润下降主要系人力、市场推广费等成本增加以及新项目处于培育爬坡期所致。 优化库存、加大市场推广,毛利率承压。22Q3毛利率下降6.32pcts至30.44%,一方面由于公司为降低长期运营风险,优化库存管理、清理存货,另一方面受消费低迷及疫情等因素影响,为加强市场推广效果,相关成本增加。费用端,22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为21.43%/5.95%/2.11%/-2.04%,同比-5.71pcts/+0.55pct/-0.21pct/-2.32pcts,财务费用率变动主要系汇兑损益增加所致。综合作用下净利率为2.78%/+0.48pct。 面对疫情以加强抗风险能力建设和提升经营能力为中心。公司持续推进经营改革,优化存货,加强应收账款管理,提高资金周转效率。22年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.47亿元/+201.93%,应收账款同比期初-42.41%,存货同比期初-28.67%。 合作品牌、自有品牌、投资品牌三大品牌矩阵协同发展。在品牌代运营服务方面,公司加大现有品牌业务的扩展力度,引进优质品牌,今年以来新引进素力高、双心、雀巢健康、雅漾等国内外知名品牌;在自有品牌方面,“绽家”22年前三季度实现营业收入9482.56 万元/+159.73%,达到盈亏平衡;品牌投资方面,聚焦“科技+消费”赛道,今年以来投资了专研科技护肤品牌“OUNGMAY样美”、熬夜养护品牌“解你”、合成胶原蛋白护肤品牌“溯华”等。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年实现营收12.00/13.65/15.48亿元,同比-6.87%/+13.72%/+13.47%,预计实现归母净利润0.22/0.36/0.56亿元,同比-25.24%/+66.61%/+52.87%。给予12个月目标价21.18元。 风险提示:疫情反复风险,品牌授权管理及拓展风险,合作电商平台风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-10-20 171.30 199.22 9.55% 179.96 5.06%
179.96 5.06%
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珀莱雅发布2022Q3经营数据公告:1)2022前三季度:实现营业收入38.76亿元~39.76亿元,同比增长+28.67%~31.99%,归母净利润为4.77亿元~4.97亿元,同比增长30.92%~36.41%。2)单Q3:营收为12.50亿元~13.50 亿元,同比增长14.20%~23.34%,增速较2022H1有所下降,但在618虹吸效应和流量缺口背景下体现公司经营韧性;归母净利润1.80亿元~2.00亿元,同比增长30.25%~44.72%,主要系公司减少费用投放带来利润释放。 主品牌:源力精华有望支撑业绩增长。相较于红宝石和双抗系列,源力系列仍处于培育期。后续源力精华仍有较大增长空间;另一方面,目前源力系列仅涵盖精华和面霜品类且面霜于今年6月底上市,后续品类的丰富将拉高营收。公司在Q3为源力精华预热,预计双十一出货放量可期。 子品牌:彩棠和Off&Relax接力形成第二增长曲线。1)彩棠:2022H1销售收入为2.32亿元/+110.57%,下半年推出卸妆产品,我们预计在双十一加持下H2出货量将优于H1,同时随着品牌培育逐渐成熟,利润有望进一步释放;2)Off&Relax:专注头皮养护的洗护品牌,随着消费者加大对头皮健康的关注,中高端洗发水市场空间日益广阔,OR顺势打造爆品,我们预计2022年品牌收入在1亿左右。 9月动销增长势头良好,期待Q4放量。根据珀莱雅和彩棠在天猫和抖音平台的销售数据,7月份由于618虹吸效应销售疲软,8月份逐渐恢复,9月增长势头良好。随着超头主播李佳琦的回归以及Q4公司费用端的投放,我们看好公司四季度的业绩表现。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价199.22元。我们预计2022-2024年的收入增速分别为+28.2%/+27.7%/+24.0%,归母净利润增速分别为+30.9%/+24.8%/+34.4%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为199.22元,相当于2023年60倍的动态市盈率。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新品牌孵化风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-09-12 24.00 38.53 57.27% 27.60 15.00%
29.38 22.42%
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公司公告:2022年9月9日,公司下属全资子公司北京朗姿医管与“博辰五号”签署了《股权转让协议》,拟以现金方式收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权。此次交易构成关联交易:北京朗姿韩亚资产管理有限公司与朗姿股份的实际控制人均为申东日先生和申今花女士,且韩亚资管担任“博辰五号”的执行事务合伙人及基金管理人。 股权转让完成后,昆明韩辰将纳入公司合并报表范围。根据公告,昆明韩辰采用收益法评估后股东全部权益价值为2.1亿,标的股权对应的评估值为1.58亿,标的股权转让价格为1.58亿元。根据公告,昆明韩辰2021年收入为1.67亿,同期净利润为-1866万;2022年1-6月收入0.96亿,同期净利润695万;按2021年收入计算,收购价格对应PS为1.26x。 收购资产优质,与朗姿已运营医院有望实现协同发展。根据公告,昆明韩辰医疗美容医院专业从事医疗美容服务,总营业面积达8955平方米,下设微整科、整形外科、皮肤科等科室,业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发。目前医院共有20间酒店标准装修病房,11间千级层流手术室,三级过滤系统,科学净化杀菌,可满足业务范围内所有手术要求。朗姿体系内现有医院主要集中于四川,辐射西南地区客群,昆明韩辰可进一步打开公司覆盖半径,朗姿现有运营体系也有望赋能昆明韩辰运营。 中长维度:医美板块发力驱动成长。朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下29家(截止2022H1)医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽(4家)”及“高一生(2家)”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤(23家)”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。公司采用内生增长+外延扩张的方式,实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划,加速优质医美标的的孵化,设立医美产业基金,截止2022H1,公司先后设立了六支医美并购基金,基金整体规模已达27.56亿元。 投资建议:买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇,集中优势资源,加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者;借助新零售业态的蓬勃发展,创新经营模式,深耕细作,巩固时尚女装业务的行业龙头地位;依托婴童品牌的国际化优势和国 内市场的巨大潜力,加快婴童业务的国内落地速度,促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为41.33亿元,48.13亿元,56.86亿元,对应增速分别为12.8%、16.4%、18.2%,净利润分别为1.10亿元,2.26亿元,2.51亿元,对应增速分别为-41.3%、105.2%、11.2%,给予买入-A 的投资评级,给予6个月目标价38.53元,对应2023年75xPE。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期等。
华熙生物 2022-09-02 143.00 192.85 70.06% 148.17 3.62%
148.17 3.62%
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华熙生物发布2022年半年报:22H1收入29.35亿元/+51.58%;归母净利润4.73亿元/+31.25%;扣非归母净利润4.13亿元/+34.91%。单拆Q2:单季度营收16.81亿元/+44.89%,归母净利2.73亿元/+31.38%,扣非归母净利2.30亿元/+38.01%。上半年业绩符合此前业绩快报披露。 功能性护肤品业务增势喜人,四大品牌矩阵成型:2022H1收入实现21.27亿元/+77.17%,占公司主营业务收入的72.46%,毛利率为78.74%/+0.02pct。其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活的销售收入分别为6.45亿元/6.04亿元/2.61亿元/4.85亿元,同比增速分别为+31.22%/+65.38%/+67.54%/+445.75%。四大品牌的核心单品运营能力成熟,根据公告,上半年有6款单品销售收入过亿或亿元左右,BM 肌活成功打造了公司首个半年度销售收入超2亿元的大单品“Bio-MESO肌活糙米肌底精华水”系列。此外,重点布局抖音等直播电商,报告期内护肤品业务抖音渠道占比提升至30%左右。 原料业务疫情干扰下平稳增长:2022H1收入4.62亿元/+10.97%,占主营业务收入比重为15.69%。整体毛利率为72.39%/-0.25pct,其中医药级透明质酸原料毛利率依旧保持在87.06%的较高水平。目前整体透明质酸产能770吨,东营佛思特厂区的无菌HA 生产线已开工。下半年原料板块将重点关注海外市场的拓展、国内市场客户维护并加强新产品的研发。 医疗终端业务受皮肤类产品调整影响小幅下降:收入3.00亿元/-4.53%,占公司主营业务收入10.21%,毛利率为81.93%/-0.19pct;其中皮肤类医疗产品实现收入2.08亿元/-5.37%,主要系疫情影响及公司调整产品策略、优化产品结构;同时,受益于八省二区带量采购的落地执行,骨科注射液产品实现收入0.69亿元/+21.66%,骨科产品“海力达”目前已在全国覆盖超过5,000家医院,其中三级医院超过460家,下半年将继续参与集中带量采购来扩大非中标区域、民营医院、第三方终端销售的市场份额。 功能性食品业务低基数高增长:2021年公司开始发展该项业务,2022H1收入增至0.44亿元。三大品牌水肌泉、黑零和休想角落根据市场热度推出多款新品;同时,公司加强线下渠道布局,水肌泉通过入驻线下超市、智能零售终端、企业线下团购等方式,加强消费者的认知。 利润率逐季提升,研发端加大投入:2022H1销售毛利率为77.43%/-0.48pct,2022H1销售净利率15.91%/-2.67pcts;22Q2净利率为16.01%,此前21Q4及22Q1净利率分别为11.45%/15.75%,利润释放趋势显现。2022H1销售费用率47.25%/+0.95pct,管理费用率 5.95%/-0.60%,研发费用率6.11%/+0.60pct,财务费用率-1.07%/-1.27pcts。报告期内公司持续加大研发投入,本期研发项目数量达265个,较上年同期增加105个。 投资建议:买入-A投资评级。①今年来看:公司主观进行渠道变革调整,同时客观背景下超头主播投放必然减少,预计护肤品费用投放趋势下降,利润逐渐释放。②中长期:公司手握核心原料技术优势,依托技术研发平台建立全产业链业务体系,凭借过硬的产品力收获市场口碑,核心竞争力难以复制超越。原料+医疗器械+功能性护肤品+食品级产品,四轮驱动中长期发展。预计公司2022-2024年收入为69.6/97.2/136.8亿,对应增速+40.6%/39.7%/40.7%;2022-2024年净利润分别为10.2/14.8/20.8亿,对应增速分别为+30.5%/44.9%/40.9%,成长性突出。我们维持华熙生物目标市值927.75亿,相当于6个月目标价192.85元,对应2023年63xPE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2022-09-01 13.15 17.11 8.02% 12.85 -2.28%
14.80 12.55%
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公司发布2022年半年度报告:1)2022H1:公司实现营业收入50.98亿元/+82.79%,归母净利润5.85亿元/-4.07%,归母扣非净利润5.61亿元/-3.44%。营收增长主要系展销模式下黄金销售增长明显以及线上业务稳步增长带动。2)单Q2:公司实现营业收入23.44亿元/+43.57%,归母净利润2.95亿元/-21.22%,扣非归母净利润2.80亿元/-21.94%,主要受到Q2疫情影响。 产品结构调整导致毛利率大幅下滑。22H1毛利率-18.31pcts至22.16%。费用端,22H1期间费用率为7.02%/-4.82pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.26%/0.82%/-0.18%/0.12%,同比-4.33pcts/-0.73pct/+0.32pct/-0.08pct。净利率为11.48%/-10.39pcts。 加大线上布局,拓店持续推进。分渠道,22H1自营线下业务收入5.67亿元/-12.29%,主要由于自营线下门店Q2受疫情影响所致,电商业务收入6.04 亿元/+38.93%,加盟业务收入38.03 亿元/+140.40%,主要由于随着产品体系日益完善,通过展销业务模式在黄金产品上持续发力所致;品牌使用费收入为3.14 亿元/-8.32%。截至报告期末,公司门店数量达到4525家,净增23家,其中加盟店4290家、自营店235家,一二线、三四线及以下城市分别占比30.1%、69.9%。 调整黄金为主力产品、钻石为核心产品。分产品,公司根据市场消费习惯的结构性变化快速调整产品定位,对于黄金产品构建完整的产品矩阵,推出《国家宝藏》IP联名、非凡古法金系列等,同时增加省区黄金展销供应渠道,22H1素金首饰营收39.20亿元/+221.45%;镶嵌产品上根据不同使用场景、不同审美偏好打造产品配货模型,实现标准化、专业化运营管理,22H1镶嵌首饰营收5.13亿元/-43.52%投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2022-2024年实现营收120.07/151.96/175.30亿元,同比+31.15%/+26.56%/+15.36%;预计实现归母净利润13.40/15.76/18.33亿元,同比+9.42%/+17.58%/+16.35%。给予2022年14xPE,对应6个月目标价17.11元。 风险提示:疫情反复影响线下消费,开店不及预期,行业竞争加剧等。
贝泰妮 基础化工业 2022-08-30 189.00 231.16 80.27% 189.95 0.50%
189.95 0.50%
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贝泰妮发布 2022年半年报: 1) 2022H1: 实现营业收入 20.50亿元/+45.19%,归母净利润 3.95亿元/+49.06%,归母扣非净利润 3.55亿元/+40.50%, 经营性现金流量净额 2.11亿元/-42.20%。 2)单 Q2: 营收12.41亿元/+37.26%;归母净利润 2.49亿元/+33.60%,归母扣非净利润 2.31亿元/+31.19%, 经营性现金流量净额 3.78亿元/+20.32%。 线上线下同步发力,主品牌薇诺娜“抗衰”品类拓展顺利: 1)细分渠道: 2022H1线上/线下营收分别为 16.27亿元/4.14亿元,同比增速 分 别 为 +47.82%/36.93% , 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为79.72%/20.28%;其中线上自营渠道维持高增长,上半年销售收入为12.38亿元/+60.20%,主营收入占比为 60.69%/+5.58pcts;线下自营渠道低基数高增长,报告期内新开 24家线下直营店, 2022H1同比增速高达 1002.16%,除此之外, OTC 和新零售渠道也是贝泰妮 2022年线下积极拓展的方向。 2)细分品类:护肤品/医疗器械/彩妆营收分别为18.28亿元/1.90亿元/0.22亿元,同比增速为+45.40%/+54.85%/-1.86%,占主营业务收入比重为 89.59%/9.33%/1.08%。 3)主品牌“抗衰”品类拓展顺利, 618表现优异: 2022年 4月推出修复抗老精华“薇诺娜赋活修护精华”, 在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1;618活动期间,“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登天猫美妆榜 TOP8(按 GMV 算),成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌;京东平台再创新高,攀至国货美妆品牌排行榜 TOP2;抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3。 盈 利 能 力 稳健 , 研发 投 入加 大 。 2022H1公 司 销售 毛 利率 为76.90%/-0.29pct,销售净利率为 19.23%/+0.45pct。 2022H1销售费用率为 45.44%/+0.30pct;管理费用率为 6.39%/+0.44pct;研发费用率为3.98%/+0.86pct;财务费用率为-0.36%/+0.17pct。其中, 2022H1公司研发费用为 0.08亿元/+85.50%。 薇诺娜宝贝表现亮眼, AOXMED、 方里 FUNNY ELVES 未来可期。 618活动期间,薇诺娜宝贝斩获天猫婴童护肤类目 TOP5。 同时,公司预计于下半年推出子品牌 AOXMED,定位高端抗衰,前期专供医美机构。 此外,贝泰妮领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES,后者致力于研发适合亚洲肤质的专业底妆产品。多品牌的布局有望为公司未来构筑新的增长极。 投资建议: 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 41%、 34%、 29%,净利润增速分别为 40%、 37%、 33%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 231.16元,相当于 2023年 60xPE。 风险提示: 行业竞争加剧风险;品牌集中风险;销售平台风险等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-08-18 30.98 38.53 57.27% 31.83 2.74%
31.83 2.74%
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8月 15日公司公告 22H1业绩: 实现收入 18.09亿/+1.1%; 归母净利润 924.88万元/-90.1%;扣非归母净利润 1307.76万元/-85.1%; EPS0.0209元/-90.1%。 疫情扰动下服装业务承压,医美业务韧性凸显仍有增长。 今年年初以来,国内疫情反复,公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。 22H1女装业务板块实现营业收入 7.47亿/-10.20%;实现毛利润 4.68亿,毛利率 62.74%/+2.93pcts。 医疗美容业务板块实现营业收入 6.29亿/+18.45%;实现毛利润 3.07亿,毛利率 48.76%/-3.37pcts。婴童业务板块实现营业收入 4.06亿元/-0.45%;实现毛利润 2.47亿,毛利率 60.78%/+6.74pcts。 其中医疗美容业务板块毛利率下滑主要由于 2021年下半年新增较多医美机构,而新增医美机构培育费用较高; 婴童业务板块收入下降主要系汇率变动引起的下降(本期实现韩币收入 803.69亿韩元,上期实现韩币收入 733,01亿韩元,韩币收入较上年同期增长 9.64%)。 新开业机构拉高费用,看好后期利润水平提高。 2022H1公司毛利率 57.58%/+1.23pcts,净利率 0.72%/-4.18pcts,其中医美机构 22H1净利率为-1.70%(去年同期 4.46%)。 2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构,导致 22H1销售费用和管理费用同比上升幅 度 较 大 , 销 售 费 用 率 42.71%/+3.96% , 管 理 费 用 率8.75%/+0.99pct。 随着疫情扰动逐渐出清,消费需求仍在, 我们预计后续经营趋势好转。 此外, 医美板块新机构及次新机构渡过培育期后,促销引流活动有望减少,利润水平有望提高。 中长维度: 医美板块发力驱动成长。 朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下 29家(截止 2022H1) 医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。 朗姿旗下“米兰柏羽(4家)”及“高一生(2家)”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤(23家)”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。 公司采用内生增长+外延扩张的方式,实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划,加速优质医美标的的孵化,设立医美产业基金,截止 2022H1, 公司先后设立了六支医美并购基金,基金整体规模已达 27.56亿元。 投资建议: 买入-A 投资评级。 公司抓住颜值经济发展的新机遇,集中优势资源,加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者;借助新零售业态的蓬勃发展,创新经营模式,深耕细作,巩固时尚女装业务的行业龙头地位;依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力,加快婴童业务的国内落地速度,促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 41.33亿元, 48.13亿元, 56.86亿元,对应增速分别为 12.8%、 16.4%、 18.2%,净利润分别为 1.10亿元, 2.26亿元,2.51亿元,对应增速分别为-41.3%、 105.2%、 11.2%,给予买入-A的投资评级,给予 6个月目标价 38.53元,对应 2023年 75xPE。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期等。
迪阿股份 批发和零售贸易 2022-07-28 61.95 75.65 42.28% 62.31 0.58%
62.31 0.58%
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有别于市场的观点:部分投资者认为:结婚率下降与低复购模式背景下,DR未来发展天花板有限。我们认为,未来DR的增长驱动力:在于: (1)渗透率&客单价双升将弥补结婚率下降; (2)消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率。 迪阿股份:专注婚恋钻饰赛道,成长势头强劲。 (1)发展历程:脱胎营销咨询公司,2011年业务领域转向珠宝行业同时更名为“深圳市戴瑞珠宝有限公司”,2019年变更为迪阿股份,并于2021年12月成功上市。 (2)股权结构:高度集中,高管团队营销经验丰富。 (3)经营情况:优化开店策略、加大线上推广,2021年,公司实现营业收入46.23亿元/+87.57%,归母净利润为13.02亿元/+131.09%。 全自营的销售模式和钻饰为主的产品结构下,毛利率水平优于同行。 钻饰赛道:市场空间广阔,格局分散新锐品牌大有可为。 (1)市场规模:珠宝市场稳健增长,钻饰消费起步晚仍有发展空间。 (2)驱动因素:千禧一代步入适婚年龄,对钻石饰品偏好度高;低线城市消费潜力可观,珠宝消费增长强劲。 (3)竞争格局:综合型、专业型钻饰品牌混战,行业集中度较低,疫情推动供给侧出清;产业链视角下看终端竞争,品牌与渠道建设构成关键要素。 严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航。 (1)品牌内涵:精准定位求婚钻戒,“一生只送一人”构筑独特品牌内涵,严格购买流程突出排他性,“真爱协议”+“爱的确认书”增强仪式感。 (2)产品:丰富完善产品线,更新与延展畅销经典款;内部设计款营收占比不断提升,募集资金加码研发创新;定制化模式赋予产品特殊意义,助力供应链搭建与高周转+低存货的高效经营。 (3)渠道:采取全渠道整合的方式,线下全自营门店巩固品牌形象,优化选址策略提高店效,创新门店设计营造浪漫体验;线上布局多电商平台,引流和销售同步增长。 (4)营销:抓住短视频风口,加码视频媒介布局,差异化粉丝运营,社媒声量遥遥领先。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计2022-2024年公司实现营收59.46/77.57/93.65亿元,同比+28.62%/+30.46%/+20.73%;2022-2024年实现归母净利润15.93/21.47/26.67亿元,同比+22.34%/+34.83%/+24.18%,对应PE为15x/11x/9x。参考同行业可比公司估值,我们给予公司2022年19xPE,对应目标市值303亿,对应目标价为75.65元。风险提示:疫情反复风险;市场竞争加剧风险;委外生产风险;品牌影响力下降风险等。
华熙生物 2022-07-22 154.00 192.85 70.06% 164.66 6.92%
164.66 6.92%
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公司公告 21H1业绩快报: 22H1收入 29.36亿, 同比+51.6%; 归母净利润 4.7亿, 同比+30.5%; 扣非净利润 4.1亿, 同比+34.0%。 单拆 Q2: 单季度营收 16.81亿元/+45.0%,归母净利 2.71亿元/+30.1%,扣非归母净利 2.27亿元/+36.4%。 利润率逐季提升, 盈利能力改善: 22Q2净利率 16.1%, 此前 21Q4及 22Q1净利率分别为 11.7%/15.8%,利润释放趋势显现。 根据公告: 公司通过加强运营管控,逐步进入精细化运营阶段, 因而营业利润增速与营业收入增速的差距与之前相比有所改善。 大盘承压背景下护肤品高增: 根据公告, Q2功能性护肤品销售收入同比大幅增长超过 75%,原料业务同比稳步增长超过 10%,医疗终端业务基本持平。 在疫情反复下 Q2化妆品社零数据整体承压,华熙功能性护肤品仍能保有较高增幅实属不易。同时考虑到 Q2仅有夸迪与超头主播维持上播频率不高的合作,证明华熙在其他渠道拓展成效顺利。展望下半年, 在无超头主播背景下,我们预计其旗下产品仍能借由已建立的消费者认可及新渠道助力持续放量。 投资建议:买入-A 投资评级。 ①今年来看: 公司主观进行渠道变革调整, 同时客观背景下超头主播投放必然减少,预计护肤品费用投放趋势下降,利润逐渐释放。 ②中长期: 公司手握核心原料技术优势,依托技术研发平台建立全产业链业务体系,凭借过硬的产品力收获市场口碑,核心竞争力难以复制超越。 原料+医疗器械+功能性护肤品+食品级产品, 四轮驱动中长期发展。 预计公司 2022-2024年 收 为 69.6/97.2/13.7亿 , 对 应 增 速 +40.6%/39.7%/40.7% ; 2022-2024年净利润分别为 10.2/14.8/20.8亿,对应增速分别为+30.5%/44.9%/40.9%,成长性突出。 在分部估值下,我们给予华熙生物目标市值 927.75亿,相当于 6个月目标价 192.85元,对应 2022年 91x 的动态市盈率,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。
华熙生物 2022-07-21 136.99 192.85 70.06% 164.66 20.20%
164.66 20.20%
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目前市场对于华熙生物核心看点尚未充分认知,尤其对于护肤品板块具有较大的预期差,主要体现在以下3个方面:1.化妆品行业越来越“内卷”,护肤品未来增量天花板是否有限?当下行业已经进入了关键转折点-流量分化+超头不再,即流量红利时代逝去,未来运营愈趋“内卷”。但同时我们也看到行业积极变化:投放成本边际下移+监管趋严抬高合规成本,利好华熙旗下具有强产品力的龙头国货品牌。部分投资者担心:2021年公司化妆品收入超33亿,未来天花板有限。我们认为:公司化妆品板块宜看长期布局,多品牌培育能力已证明,依托原料+技术平台不断发展产品及品牌矩阵,未来成长空间广阔。其他国产品牌第一梯队(体量)中珀莱雅及贝泰妮单品牌占比较大,主品牌珀莱雅及薇诺娜2021年收入分别为38.3/39.4亿,占其总收入83%/98%。 而华熙四大品牌差异化布局、发展均衡,华熙成为国货中少有的多品牌齐头并进公司。以润百颜为例,2021年收入12.3亿,占化妆品板块37%,预计未来各单品牌仍有较大向上发展空间。2.化妆品业务是否“增收不增利”?部分投资者担心:与超头主播合作较销售费用投放较大,GMV高增背景下利润水平承压;但如果超头主播投放停止,GMV又可能出现下滑。我们认为:品牌建设投入期费用投放不可避免,旨在打开市场。而华熙核心竞争力为其过硬的产品力,消费者认可建立后将形成复购,公司减少渠道投放仍能保持销量增长,同时释放利润。今年起将是费用率逐渐下降,利润逐渐释放的关键节点:公司进行渠道变革(超头失势加速这一进程),同时润百颜/夸迪培育成熟,良性盈利模型初现。3.如何对华熙生物进行估值?部分投资者认为华熙生物业务版图较多,担心是否会有多元化折价(conglomeratediscount)。我们认为:华熙生物各版块协同,上下游串联,应进行分部加总给予估值。我们在分部估值法下给予公司927.7亿目标市值(化妆品目标市值555.5亿+医疗器械目标市值224.3亿+原料目标市值148.0亿)。 投资建议:买入-A投资评级。①今年来看:公司主观进行渠道变革调整,同时客观背景下超头主播投放必然减少,预计护肤品费用投放趋势下降,利润逐渐释放。②中长期:公司手握核心原料技术优势,依托技术研发平台建立全产业链业务体系,凭借过硬的产品力
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-07-21 31.20 38.53 57.27% 34.96 12.05%
34.96 12.05%
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7月15日公司公告22H1业绩预告:实现归母净利润800~1200万元,同比下降87.14%~91.43%(去年同期9332万);扣非净利润740~1020万元,同比下降88.38%~91.57%(去年同期8775万)。 短期:疫情扰动+新店爬坡,费用上升利润承压。今年年初以来,国内疫情反复,公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。同时2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构,导致22H1销售费用和管理费用同比上升幅度较大;随着疫情扰动逐渐出清,消费需求仍在,我们预计后续经营趋势好转。此外,医美板块新机构及次新机构渡过培育期后,促销引流活动有望减少,利润水平有望提高。 中长维度:医美板块发力驱动成长。朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下28家(截止2021年底)医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽(4家)”及“高一生(2家)”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤(22家)”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。公司采用内生增长+外延扩张的方式,实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划,加速优质医美标的的孵化,设立医美产业基金,截止2021年底,公司先后设立了六支医美并购基金,基金整体规模已达27.56亿元。 投资建议:买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇,集中优势资源,加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者;借助新零售业态的蓬勃发展,创新经营模式,深耕细作,巩固时尚女装业务的行业龙头地位;依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力,加快婴童业务的国内落地速度,促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为41.33亿元,48.13亿元,56.86亿元,对应增速分别为12.8%、16.4%、18.2%,净利润分别为1.10亿元,2.26亿元,2.51亿元,对应增速分别为-41.3%、105.2%、11.2%,给予买入-A的投资评级,给予6个月目标价38.53元,对应2023年75xPE。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期等。
外服控股 公路港口航运行业 2022-07-21 6.31 7.88 27.30% 6.32 0.16%
6.32 0.16%
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公司发布2022年中报业绩预告,1)2022H1:归母净利润为2.93~3.38亿元,扣非归母净利润为2.31~2.67亿元,预计同比增速约为10%左右(与外服控股主体比较)。2)单拆Q2:归母净利润预计为1.2~1.65亿元,扣非归母净利润为1.19~1.55亿元(Q1分别为1.73亿元和1.12亿元),二季度上海地区虽经历疫情冲击,但对公司经营影响较小,体现出公司业绩较强韧性。 远茂股份发布2022年中报:2022年上半年公司实现营收6.71亿元/+36.58%,归母净利润2658万元/+23.79%,扣非归母净利润2367万元/+31.45%。上半年营收增长的主要原因是公司原有客户业务量增长及新项目(如东浩兰生、久事集团等)拓展所致。 外服控股拟携东浩兰生基金合计收购远茂股份51%股份,获得远茂股份的控股权。收购远茂股份可以较好地发挥协同效应,帮助公司加码布局具有更高成长性的外包业务。远茂股份主要业务为业务流程外包及岗位外包服务,2020年和2021年毛利占比分别为98.72%和96.99%。主要服务领域为物流服务、生产服务、技术工种服务、商超零售服务、物业服务等,以工序段的一线操作岗位为主,而上海外服灵活用工服务、业务外包服务的服务岗位主要集中在办公室通用型岗位,销售及市场专员、企业共享中心等相关岗位等。本次收购可以较好地发挥协同效应,借助公司的客户资源与全国服务网络,为远茂股份新客户的拓展及保持老客户粘性提供有力的支撑,同时帮助远茂股份将业务进一步延伸至华东以外的其他地区;而公司可以利用远茂股份在业务外包服务上的优势加码布局灵活用工及业务外包垂直业务。 核心看点:1)国资背景、40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度;2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大;3)通过收并购手段,加速发展灵活用工、业务外包等新兴业务发展,成长性可期。4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.15元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%;归母净利润为6.0、7.2亿元,对应增速为13%、19%。 风险提示:收购进展不及预期、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险等
北京城乡 批发和零售贸易 2022-07-01 22.40 33.69 40.43% 23.60 5.36%
23.60 5.36%
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北京外企(FESCO)拟借道北京城乡实现上市, A 股人服板块预计将再添一员。 2022年 4月 12日,北京城乡发布《北京城乡重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》, 本次交易完成后公司主营业务将由商业和旅游服务业变更为人力资源服务, 北京国管仍为公司控股股东,北京市国资委仍为公司实际控制人。 北京外企深耕人服行业四十余年,是国内排名前三的人服企业,主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务,公司盈利能力较强, 2021年实现归母净利润 6.15亿元/+6.9%。 人服企业积极发挥促进就业功能,推动垂直领域专业度持续提升。 1)短期国内就业市场承压,多地号召人力资源服务机构采取行动促进就业。 中国就业市场景气指数显示 2022年 1至 3月 CIER 指数持续下降,同时根据国家统计局数据 2022年 5月全国城镇调查失业率和 16-24岁人口失业率较 4月环比继续提升,显示当下就业形势较为严峻。 人力资源服务业通过提供专业化服务,能够畅通劳动力市场供需信息,提升劳动者技能水平,降低企业运营成本,促进人力资源流动,从而减少摩擦性失业,防范和化解结构性失业,促进企业扩大再生产带动更多就业,推动经济增长创造更多就业,对促进就业起到重要作用。 2)国内人力资源服务专业度持续提升: 纵观国内人服行业竞争格局,在不同人服细分领域国企、民企、外资均有表现领先的头部企业。其中三大国企主要在人事管理等传统业务上表现领先市场,而 BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、人力资源管理软件等细分领域方面,民企及外资表现更为突出。各类主体在垂直领域的深耕细作,推动我国人力资源服务专业度持续提升。 北京外企作为国资背景人服龙头,在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。 1)全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力: 截止 2022年 4月,北京外企在全国 400余座城市建立了服务网络,具有较强的全国服务能力; 拥有 12大产品模块,可为为各类客户提供全方位的人力资源综合解决方案; 2)丰富的客户资源提供业绩基本面与综合采购提升空间: 历经人力资源服务业多年深耕,服务过的客户公司数量已达数万家,客户覆盖国家和地区已达上百个,行业覆盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等,与华为、滴滴出行等龙头企业均有良好的合作。 人力资源服务具有较高的客户粘性,利用公司丰富且完善的产品品类、优质且持续的客户服务,对现有客户不同产品的二次销售和交叉销售,可以帮助提升现有客户综合采购收入贡献。 投资建议: 我们预计 2022~2023年北京外企净利润分别为 6.94、 8.29亿元,对应增速 12.9%、 19.5%; 假设本次资产臵换及发行股份购买资金并募集配套资金交易于 2023年顺利完成,预计北京外企重组后备考总股本约为 5.66亿股(其中原股本 3.17亿股、差额发行股份 1.54亿股、募集配套资金发行股份 0.95亿股)。参考 A 股市场人服企业标的科锐国际、外服控股估值, 给予公司 2023年 23倍 PE,对应总市值 190.67亿元,对应目标价 33.69元,给予买入-A 评级。鉴于本次资产臵换交易方案还未落地,仍存在一定不确定性,建议持续跟踪重组进程。 风险提示: 资产臵换进度不及预期、 宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险
外服控股 公路港口航运行业 2022-06-30 6.66 7.88 27.30% 6.92 0.58%
6.69 0.45%
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事件: 外服控股公布,公司下属子公司上海外服拟联合关联方上东浩兰生投资基金合计取得远茂股份 51.00%的股份,双方在取得股份之后将持续采取一致行动,以确保本次收购完成后进一步巩固稳定对远茂股份的控制权。 预计本次交易完成后外服控股将会确认 3.1亿元商誉, 占外服控股 2021年底净资产的 8.2%。 1)核心股份收购: 上海外服和东浩兰生投资基金(关联方)拟以每股 17.02元价格分别收购 1933.1万股和 236.3万股,共计 3.29亿元和 4022.25万元,分别收购远茂股份 40.9%和 5%股份。 2)定向增发: 远茂股份将于合适时机向上海外服发行不超过 491.9万股股票,每股发行价格为 17.02元,认购款项不超过 8372.85万元。 3) 替代收购: 如远茂股份至迟未能在 2022年 9月 28日前取得股转系统出具的针对定向发行的无异议函并完成约定的定向发行股票,则作为替代方案,上海外服将进一步以与核心股份收购相同的每股交易价格自易盟集团受让远茂股份 241万股,占总股本的5.1%。 4)业绩承诺: 出让方承诺远茂股份 2022~2024年经审计的净利润分别不低于 5,700万元、 7,100万元、 9,200万元。 n 远茂股份简介: 远茂股份为新三板上市公司,业务聚焦于业务流程外包与岗位外包服务等人力资源外包服务,业务覆盖区域以华东地区为主,辐射全国,客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业。 2019~2021年收入分别为 7.89、8.02、 10.75亿元,对应增速 20.14%、 1.74%、 34%,实现业绩分别为 0.41、 0.47、 0.42亿元,对应增速 18.83%、 15.44%、 -11.51%。 n 点评: 本次收购有利于发挥双方之间的协同效应, 1)对于远茂股份而言: 借助外服控股的市场领先地位和品牌影响力, 可以帮助进行新客户的拓展及保持老客户粘性; 借助外服控股在全国范围内的品牌优势和服务网络, 可以帮助远茂股份将业务从华东地区进一步延伸至其他地区; 2)对于外服控股而言: 远茂股份主要业务聚焦于业务外包服务,其业务外包服务经验与资源将进一步强化公司在灵活用工及业务外包垂直业务领域的竞争优势。 同时在此外本次收购完成后, 可直接帮助公司增厚业绩, 按照公告中的业绩承诺初步测算,2022~2024年分别对应 0.26、 0.33、 0.42亿元。 n 外服控股-核心看点: 1)国资背景、 40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度; 2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大; 3)对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容,有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。 4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 n 风险提示:收购进展不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名