公司公告：2022年5月20日爱美客技术发展股份有限公司关于与韩国Huons BioPharma Co., Ltd.签订经销协议。约定爱美客以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品并在约定经销区域作为Huons指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。 此前公司收购Huons部分股权，此协议对公司2022年经营业绩无实质性影响。爱美客曾于2018年与Huons Co., Ltd.签订经销协议，约定以研发注册方式引进HUONS的A型肉毒毒素100U产品。2021年爱美客收购Huons BP 25.42％股权，上述A型肉毒毒素100U产品权利已归属Huons BP，公司与HUONS签署原经销协议的终止协议。根据公司此前公告，目前该肉毒素产品国内正处于三期临床阶段，预计将于2023年提交NDA。 协议重点：1）HuonsBP授权爱美客在经销区域（指中国，包括澳门和香港）内进口、注册和经销Huons BP研发生产的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素类产品。2）爱美客为经销区域内唯一且排他的进口商、经销商。3）爱美客负责在国内开展必要的临床试验，并向NMPA申请批证。4）Huons BP承诺并保证提供给爱美客的产品价格是全球范围内的最低价格。5）期限10+10：独家经销期限为自产品适应症获得NMPA注册证批准之日起10年，且该独家经销期限将自动续签10年。 肉毒素市场前景广阔，目前国内参与玩家较少，竞争格局良好。据Frost & Sullivan数据显示，2019年中国肉毒素终端市场规模为48亿人民币，预计2024年中国市场将达112亿人民币，CAGR为19.5%。目前NMPA仅批准四种注射用A型肉毒毒素，分别为国产的“衡力”、美国进口的“保妥适BOTOX”、益普生公司生产的“吉适Dysport”以及韩国Hugel公司研发的“乐提葆Letybo”（国内由四环医药经销）。预计爱美客肉毒素进入市场后，国内合规供应品牌数量依旧较少，相较于数十款合规产品竞争的玻尿酸产品赛道，肉毒素赛道竞争格局更为良好。预计爱美客可借助已有营销体系的优势，与公司现有产品相互协同，提升品牌影响力和核心竞争力。 疫情防控背景下或短期影响部分地区。Q1以来全国疫情反复，部分地区均有不同程度防疫管控措施，客观上确实影响了线下消费场景，在此背景下公司22Q1收入体量环比略有增长已实属优秀。我们推测公司在部分疫情封控地区业务在Q2亦受到一定影响，而其他地 区产品推广较为顺利且有所增长，预计Q2收入同比仍能保持持平。我们认为疫情波动仍为短期因素，随着疫情管控逐渐向好，线下消费场景恢复后需求仍在，因而小部分疫情地区下游机构目前进货节奏或有后置，但总量将在后续有一定补回。 全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智，预计其他品类将进一步在终端渠道放量，拉动嗨体类产品继续增长；同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言，我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下，水货假货加速出清，亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。 投资建议：买入-A投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为60.7%/50.9%/41.8%，归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿，对应增速分别为51.9%/51.1%/45.6%，成长性突出，给予目标价589.39元。 风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险等。

事件：2022年4月27日，公司发布2022年一季报及2021年年报。2022年第一季度，公司实现营业收入22.02亿元，同比增长33.40%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长33.47%。2021年公司营业收入79.76亿元，同比下降10.82%；实现归母净利润-1.49亿元，同比下降120.68%。 资产减值影响2021年利润，2022年一季度营收与毛利率同步提升：2021年公司聚集主业，主动压缩金属业务规模，控制业务风险，业务量同比下降，营业收入较去年同期减少。2021年净利润下降主要源于对收购北京金汉王技术有限公司形成的商誉计提商誉减值准备1.16亿元，对山东省岚桥石化有限公司应收款项、计提减值准备共计0.97亿元。受益于北京金汉王云计算数据中心全面进入稳步上架阶段，2022年一季度IDC托管服务收入及毛利率较去年同期提升;虽然疫情管控等因素导致大宗商品贸易销量同比有所下降，但一季度大宗商品价格整体大幅上行，使得大宗商品贸易毛利及销售收入较去年同期增加，有利于公司油品贸易利润提升。 IDC业务持续拓展，无锡地区重点布局：2021年公司非公开发行募投项目北京金汉王云计算数据中心已建成约当8KW机柜4,280个。布局无锡中物达大数据存储中心项目，定位为模块定制+高端零售的创新型商业模式，投资总额约为人民币5.8亿元，包含两栋7层IDC机房楼和规模为5,874个IDC机柜。截至2021年末，公司在运营及在建数据中心IT负载累计达到约60兆瓦(MW);折算成5千瓦(KW)标准机柜约12000个。无锡区域作为国务院批准建设的全国唯一的国家传感网（物联网）创新示范区，车联网、工业互联网等物联网产业快速发展，进而拉动了数据中心业务需求的快速增长。2021年公司投资建设无锡中物达大数据存储中心项目，投资总额5.78亿元，预计容纳5874个机柜（按平均设备功率4.4kW测算）。本次投资项目的实施和运营将进一步增强IDC在公司主营业务中的比重，有利于提高公司IDC服务能力和综合竞争实力，提高公司的盈利能力。 政策助力与需求驱动下，IDC行业蓬勃发展：2022年1月，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，大力推进产业数字化转型，数据中心作为数字经济的重要基础设施将发挥重要作用。在云计算、5G、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的融合应用共同驱动下，社会对算力需求迫切，“东数西算”项目对5G网络建设、IDC数据中心等新基建行业上下游有较大拉动效应，未来五年或将拉动千亿元以上投资规模。我国云基础设施包括数据中心高速增长。根据中 国信通院报告，2021年Q1我国的云基础设施服务市场支出猛增55%，未来受益于VR/AR等新应用的广泛兴起，国内IDC行业有望继续保持30%以上的年复合增长率 产投项目优化提效，聚焦主业产业链。2021年8月，子公司宁波宇策出售中科寒武纪科技股份有限公司的股份，收回持有的嘉富泽地基金投资成本及收益，累计税前收益为2,831万元。公司投资的华云数据控股集团有限公司经E+轮融资，确认其公允价值变动损益1,783万元。公司对黑龙江丰佑麻类种植有限公司投资总额原计划为5,000万元，双方友好协商后减少为2,500万元，上述结构性安排有利于公司主营业务发展，聚焦主业，加速公司转型升级，满足长远发展和拓宽产业布局，引领公司战略协同。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入80.66/81.79/83.07亿元，净利润1.03/1.27/1.88亿元。考虑到公司战略转型数据中心，数据中心利润占比持续提升带动公司盈利能力稳步提升，给予公司2022年30倍PE，对应目标价7.8元。首次覆盖，予以“增持-A”评级。 风险提示：下游互联网需求不及预期，数据中心行业竞争加剧

公司发布 2022年一季报： 实现营收 21.92亿元/+50.92%，归母净利润 0.53亿元/+35.57%，扣非归母净利润 0.48亿元/+40.87%。经营性现金流净额-1.26亿元/+40.87%， 主要系人服行业代收代付的季度性原因，且在 Q1疫情有所扰动的背景下，较 2021Q1现金流情况进一步向好。 灵活用工维持高增，海外业务复苏提速。1）灵活用工：截止 2022Q1，灵活用工外包员工 3.17万人/+35.64%，与 2021年末基本持平，主要系一季度属于传统淡季，公司持续在专业技术类岗位（如技术研发、技术运维类）及白领通用类岗位（如财务、 战略、人事、行政、法务等职能岗）深耕，为客户提供高效招聘匹配与人员管理服务。 2）分拆业务板块： 灵活用工、猎头招聘、 招聘流程外包收入分别同比增长 60.03%、 31.51%、 10.20%， 技术服务收入同比增长 23.42%。 英国 Ivestigo 公司营收 4.95亿元/+71.88%。 平台业务持续推进。 截止 2022Q1末， 禾蛙平台注册合作伙伴超 7千余家，注册交付招聘顾问及劳务经纪人超 6.5万人；垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近1.7万家，收费客户3480余家，线上运营招聘岗位 54,000余个。 展望 2022年： 1） 2021年公司技术投入超过 1.1亿元， 拥有专业技术人员 300余人，未来仍会持续加大技术投入， 完善“技术+平台+服务”的生态模型，帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点； 2）继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式，深挖区域、高新产业资源，通过提供一站式人力资源全产业链服务，拓展新老客户业务需求； 3）依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互联，推动行业良性发展； 4）随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外布局。 投资建议： 给予买入-A 评级， 我们预计公司 2022年-2023年的收入增速分别为 44.1%、 41.3%， 归母净利润 3.06、 4.24亿元，给予2022年 35倍 PE，对应目标价 54.25元。 风险提示： 宏观经济波动影响， 行业竞争加剧风险、政策法规变化风险等。

公司发布 2021年报&2022年一季报：1）2021全年：实现营收 4.19亿元/+11.86%，恢复至 2019年的 83.2%，归母净利润 0.52亿元/-6.17%， 扣非净利润 0.43亿元/+51.66%，恢复至 2019年的 35.5%；经营性现金流净额 1.37亿元/-13.83%。 2）2022Q1： 公司实现营收 0.56亿元/-28.05%；归母净利润-0.21亿元， 2021年同期为-0.05亿元。 遇天目湖、竹溪谷等高端酒店项目带动景区、酒店板块经营较快修复。 分业务板块 来 看 ， 2021全 年 景 区 业 务 营 收 2.25亿 元 /+11.34% （占 总 营 收53.70%/-0.41pct）， 毛利率 61.45%/+4.26pct，其中山水园景区营收 1.24亿元/+14.4%，南山竹海景区营收 101.36亿元/+7.8%；酒店业务营收 1.24亿元/+33.74%，占总营收 29.59%/+4.84pct，毛利率 35.72%/-15.36pct，主要系遇天目湖及竹溪谷项目开业导致物流及折旧成本有所上升；温泉业务营收 0.36亿元/-5.16%，占总营收 8.59%/-1.44pct，毛利率 43.50%/+3.72pct；旅行社业务营收0.08亿元/-14.09%。 疫情扰动盈利能力仍有承压。 1） 2021全年： 毛利率 50.03%/-2.57pct， 销售费用 率 12.89%/-2.89pct ， 管 理 费 用 率 18.38%/-0.87pct ， 财 务 费 用 率-0.01%/-41.99pct， 主要系可转债提前赎回，可转债利息减少所致。 整体净利率14.48%/-2.91pct； 2） 2022Q1:整体毛利率 1.14%， 销售费用率 10.92%/-2.48pct，管理费用率 33.29%/+12.13pct， 财务费用率 5.93%/-0.74pct. 核心看点： 巩固根据地推动项目提档升级， 溧阳国资持股比例提升助力项目扩增，聚焦城市群推动外延项目落地。 1） 2021年公司稳步推进重点项目的落地， 完成了遇天目湖酒店项目投入营运，南山竹海的提档升级等， 进一步丰富了目的地休闲度假类产品序列。同时，公司积极推进南山小寨二期项目与政府的深层次沟通，协调开展前期各项准备工作。 2） 溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东，国资持股比例提升有助于公司整合地方旅游资源。同时公司还在积极推进合资建设的动物王国项目建设备工作，增量项目有望落地。 3） 在全国范围内，以五大经济圈都市群为战略布局区域，轻重资产并举。 2022年公司将继续探索通过并购重组的方式，快速跨出外延步伐，进行天目湖一站式旅游模式的复制。 同时以投资新建的方式，因地制宜开发与管理优质旅游资源，打造一站式旅游目的地。 投资建议：买入-A 投资评级。 预计公司 2022-23年净利润分别为 0.67亿元/1.09亿元，对应增速为+29.1%/+64.2%， 给予 6个月目标价为 27.5元。 风险提示： 疫情影响超预期；景区客流量不及预期；项目落地不及预期等。

务成长性 公司发布2022年一季报：实现营收35.25亿元/+28.09%，归母净利润1.73亿元/+33.04%，扣非归母净利润1.12亿元/-7.83%，非经常性损益0.61亿元，主要系收到的政府补助同比增长所致，经营性现金流净额-2.63亿元/-169.44%，主要系2021年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在Q1实现支付发放所致。 费用管控平稳，Q1净利率略有小幅增长。2022年Q1整体毛利率11.25%/-4.6pct，主要系3月国内多地特别是上海地区疫情反复，使得公司部分福利暂停，以及防疫物资等采买成本增加所致。销售费用率4.78%/-1.7pct，管理费用率2.70%/-0.6pct，财务费用率-0.80%/+0.3pct，研发费用率0.19%基本持平。净利率5.5%/+0.3pct。 員工 公司核心逻辑：1）国资背景、40年从业经验丰富，具有较高的人服专业度；2）企业客户资源丰富&粘性高，全国服务网络&综合性服务能力，客户单一采购转向综合采购提升空间大；3）对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容，有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。4）募投资金加大数字化转型，有望建设系统平台提升运营效率，强化规模效应。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.56元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%；归母净利润为6.0、7.2亿元，对应增速为13.1%、19.2%。 风险提示：新冠肺炎影响，行业竞争加剧，人工成本上升，宏观经济波动等

事件：公司发布2021年报及2022Q1业绩：1）2021年，公司实现营业收入676.76亿元/+28.67%，归母净利润96.54亿元/+57.23%。2）公司2021Q4收入181.77亿元/ +4.1%，扣非归母净利润为11.45亿元/ -61.5%。3）22Q1，公司实现营业收入167.82亿元/-7.45%，归母净利润25.63亿元/-9.99%。此前公司公告2022年1至2月，公司实现营业收入约131亿/+20%，归母净利润约24亿/+20%。推算3月收入37亿元/-49%，归母净利润1.6亿元/-81%。 离岛免税春节持续发力，短期受疫情影响有所承压。1）3月中上旬三亚出现本土疫情，进岛出岛核酸检测要求进一步强化，访岛旅客数量环比下降明显，三亚海棠湾店3月3日14:00起闭店至3月8日恢复营业（共闭店4.5天），3月免税销售承压明显。2）根据海南省商务厅数据，2021年海南10家离岛免税店总销售额601.7亿元/+84%，其中免税销售额504.9亿元/+83%；免税购物人数967.7万人次/+73%；客单价6218元/+6%。其中，海口海关监管得21Q4离岛免税销售额、购物人次、客单价分别为139亿元/+22%、158万人次/-7%、8791元/+32%。另根据海南商务厅数据，2022Q1免税店销售额超160亿元，其中春节期间日均超3亿元/+150%，3月受疫情影响日均下滑至1亿元左右。 费用率持续优化，毛利率环比提升明显。2021Q4公司毛利率为26.4%/-13.5pcts，2022Q1公司毛利率34.0%/-5.1pcts，Q1毛利率环比提升7.6pcts，主要归因于今年年初以来公司折扣力度环比收缩明显。2022Q1净利率17.4%，较2021Q4净利率6.6%环比提升8.9pcts，公司2022Q1 销售费用率8.71%/-1.06 pcts（主要为机场新租金协议下租金大幅下降所致）,管理费用率2.57%/+0.19pct、财务费用率-0.47%/-0.49 pct。 展望Q2，疫情影响仍需持续跟踪。4月以来，全国疫情仍处于较高水平，上海、吉林等三亚传统客流来源地区疫情严重，其他地区亦有散发病例，全国疫情防控措施仍较为严格势必影响前往海南客流出行意愿。4月三亚出现本土疫情，三亚海棠湾免税城4月2日13:00起闭店至4月11日14:00恢复营业（共闭店9天），而传统五一旺季在目前疫情防控背景下预期将受到一定影响，Q2免税出游或仍承压。 中长期核心逻辑不变：自2020年中国中免规模晋升全球第一，出 境游放开尚待时日，预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利，保持全球领先地位。1）海南：海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。2）线上：线上业务作为有税业务，不具备免税牌照壁垒，但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势，盈利能力较强，再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力；3）国人市内免税新政有望加速推行，打开新增长点。 投资建议：买入-A投资评级。公司中长期基本面稳健，具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利。预计2022年-24年净利润增速分别为12%/34%/36%。 风险提示：疫情反复旅行限制风险；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；机场免税店业绩修复低于预期风险；境外游恢复分流消费风险

公司发布2021年报：1）2021年：公司2021年实现营收70.10亿元/YoY+78.29%，归母净利润2.53亿元/YoY+35.55%，扣非归母净利润2.11亿元/YoY+41.09%。2）现金流：公司2020年实现经营活动现金流净额-0.43亿元/YoY-121.27%。3）分红：每10股派发现金红利2.07元（含税）。 灵活用工高景气度持续，2021年国内同增116%。中国大陆以外收入增长44.34%，占比22.53%，其中Investigo收入YoY+44.18%，其招聘业务YoY+82.79%，灵活用工业务YoY+29.15%。1）灵活用工业务（占比整体营收84.61%/+5.46pct）实现收入59.31亿元/YoY+90.58%，其中国内灵活用工同比增长116.1%，毛利率达8.06%/-1.14pct；截至2021年末，公司在册外包员工数31678人/YoY+56.63%，环比增加1678人，对应增速56.63%。2）中高端人才访寻业务（占比整体营收9.97%/-1.75pct）实现收入6.99亿元/YoY+51.67%，毛利率为37.22%/+0.80pct。3）招聘流程外包（占比整体营收2.08%/-0.74pct）实现收入1.46亿元/YoY+31.09%；毛利率为43.23%/-1.34pct。 灵活用工业务营收占比持续提升，毛利率有所下滑。1）整体毛利率：11.52%/-2.05pct，系灵活用工业务占比持续增长；2）费用率：销售费用率2.41%/-0.12pct；管理费用率3.08%/-1.48pct；财务费用0.15%/+0.25pct，主要系公司借款利息以及租赁负债未确认融资费用有所增加；研发费用率0.55%/+0.19pct，主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致。3）净利率：4.21%/-1.07pct。 展望2022年：1）2021年公司技术投入超过1.1亿元，拥有专业技术人员300余人，未来仍会持续加大技术投入，完善“技术+平台+服务”的生态模型，帮助公司降本提效同时培育新的业绩增长点；2）继续强化“千人千岗”与“商圈垂直”模式，深挖区域、高新产业资源，通过提供一站式人力资源全产业链服务，拓展新老客户业务需求；3）依托“禾蛙”等平台继续广泛聚合伙伴资源积极拥抱产业互联，推动行业良性发展；4）随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外布局。 投资建议：给予买入-A评级，我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为44.1%、41.3%，归母净利润3.06、4.24亿元，给予2022年35倍PE，对应目标价54.25元。 风险提示：宏观经济波动影响，行业竞争加剧风险、政策法规变化风险等。

公司发布2021年报：1）2021年：实现营收114.54亿元/YoY-47.64%，主要是人才派遣业务收入及成本的确认方式调整所致；归母净利润5.32亿元/YoY+7.74%，扣非归母净利润5.0亿元/YoY+9.46%。2）现金流：实现经营活动现金流净额21.19亿元/YoY+214.60%，主要系2021年末收取的客户年终绩效待付款增加所致。3）分红：每10股派发现金红利人民币2.00元，合计4.53亿元（含税）。 新兴业务增长提速，业务外包服务营收增速达40%。1）人事管理服务（占比整体营收10.12%）实现收入11.59亿元/YoY+8.67%，毛利率为81.19/-3.60pct。一方面系业务规模的上升，另一方面主要系上年度因疫情对社保、房租的政策减免降低了对比基数所致。2）人才派遣服务（占比整体营收1.16%）实现收入1.33亿元/YoY-99.00%，毛利率为76.10%/+75.04pct，主要是人才派遣业务收入及成本的确认方式调整所致。3）薪酬福利服务（占比整体营收13.03%）实现收入14.92亿元/YoY+16.36%，毛利率为31.19%/-2.09pct。4）业务外包服务（占比整体营收68.76%）实现收入79.9亿元/YoY+40.92%；毛利率为1.99%/+0.13。5）招聘及灵活用工服务实现收入6.44亿元/YoY+22.77%，毛利率7.85%/-0.7pct。 受人才派遣收入确认方式调整影响，净利率提升2.7pct至5.1%，全年业绩承诺实现率高达138.06%。1）整体毛利率：15.15%/+7.63pct，主要系人才派遣收入确认方式调整所致；2）费用率：销售费用率6.12%/+2.87pc，销售费用整体平稳；研发费用率0.30%/+0.19pct，主要系新项目投入增加所致；管理费用率3.28%/+1.65pct，费用管控较好。3）其他收入：21年实现收入0.36亿元/YoY+7.06%，主要是公司全资子公司外服集团下属上海外服信息技术有限公司减少了对外销售，更多承担集团内部研发工作所致。4）净利润：净利润率5.1%/+2.7pct，主要系人才派遣收入确认方式调整所致，实际完成净利润5.84亿元，较2021年度承诺归母净利润高1.46亿元，业绩承诺实现率为138.06%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.56元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%；归母净利润为6.0、7.2亿元，对应增速为13.1%、19.2%。 风险提示：新冠肺炎影响，行业竞争加剧，人工成本上升，宏观经济波动等

公司网站：4月15日，华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式切入胶原蛋白产业。 标的公司深耕胶原蛋白，收购价格合理。根据公司公众号介绍，益而康生物位于北京市大兴区国家新媒体产业基地内，为国家高新技术企业，拥有17项注册专利，在岗员工78名。该公司深耕胶原蛋白类医疗终端产品多年，主要经营并实现全面推广销售的主导产品有胶原蛋白海绵和人工骨。益而康生物全链条布局研发、生产到销售的全链条布局，标的公司2019年、2020年及2021年1-11月，分别实现营收8725.25万元、7928.50万元、7567.98万元；净利润2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元。截止2021年11月30日，标的公司总资产为1.13亿元。华熙生物以2.33亿收购标的51%股权计算，收购PB为4.56X。 胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线。①我国胶原蛋白市场稳步发展，增速高于全球平均水平。 GradViewReaserch发布的数据显示，2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元，预计2027年达到226.22亿美元（CAGR将达5.42%）。中国胶原蛋白市场规模预计2016-2027年CAGR为6.54%，2027年将达到15.76亿美元。②医疗美护领域成为我国胶原蛋白产业市场增长主要驱动力。2019年医疗健康（可作为止血材料、药物载体、创面敷料等），占市场总规模中47.81%，同时医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自身组织重建，用于面部年轻化方向；食品饮料领域市场规模3.15亿美元，占比为32.06%；护肤品领域（类人胶原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等）市场规模1.33亿美元，占比为13.57%。收购胶原蛋白业务标的对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。 益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富华熙生物已有的医疗终端产品管线，拓展其医疗终端产品矩阵。 投资建议：买入-A投资评级。公司手握核心原料技术优势，依托微生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。 未来计划建设无菌HA产线，软组织填充剂产品和润致系列联合打造医美产品矩阵，开发胶原蛋白终端产品、布局水光新品，持续深化功能性护肤品四大品牌差异化定位。预计2022-2024年业绩增速为32.7%/38.6%/38.7%，继续重点推荐！风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。

国内人服行业综合型龙头。深耕人服行业近40年，拥有业务覆盖全国的470余个服务网点，主要开展人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包五大板块业务，上海国资委为公司实际控制人。2019~2021年归母净利润增速分别为4.28%、6.15%、7.44%，2021年归母净利率4.6%。区域方面，公司立足于上海地区，发力全国市场，上海以外地区贡献营收从2017年的21%提升至2020年的32%；业务线方面，传统主营业务人才派遣等业务增速放缓，但人事管理业务规模效应显现毛利率日益提升。另一方面灵活用工、业务外包等新兴业务加速发力，有望打开公司新的成长空间。 政策支持+人才缺口支持行业蓬勃发展，灵活用工等新兴业务带来新的发展机遇。1）中、东部地区，服务性&技术性人才需求旺盛：人力资源行业支持政策持续释放，第三产业的蓬勃发展推动我国人才产业变革，中、东部地区服务行业以及蓝领、销售、技术性职位就业市场景气度持续高位，人服市场仍有较大的结构性发展机会。2）行业集中度低，数字化&专业性有望破局形成规模效应：受限于人服行业的运营模式，对人的依赖程度高，进入门槛较低，行业集中度较低，市场参与者以服务单一区域、单一业务的中小企业为主，而具有全国服务网络、多业务线的综合型大企业数量较少，目前主要参与者包括上海外服、中智、北京外企等；3）灵活用工&业务外包&薪税管理仍有发展空间：社保入税政策的落地实施后，对于薪税管理的业务专业性提出更高要求，而个税新政实施后，企业原本的薪酬福利体系也需重新规划，推动利用第三方进行薪酬福利发放的企业占比逐步提升，预计薪酬福利业务具有较强的成长性；而考虑到我国劳动力市场人才缺口持续扩大，灵活用工降本增效、灵活性优势以及中国灵活用工比例/外包服务渗透率与国际存在较大差距，我们认为我国灵活用工市场同样处于高速发展。 资深的行业经验+丰富的客户资源+全国服务网络+综合性服务能力，持续挖掘新老客户需求；充足的资金+并购发展意愿，跨越式扩张可期。1）资深从业经验，积累丰富的客户资源：公司高级管理层、核心业务骨干具有资深的行业从业经验，根据公告，截止2020年末公司积累了4.7万家企业客户，其中以外资企业为主，民营企业占比紧随其后，且占比日益提升。2）较高的客户粘性和多种人力资源项目的服务能力，综合采购提升具有较大发展潜力：考虑到人服行业的服务具有一定的定制性，一旦确定供应商，合作良好不会轻易变更，2017年以来公司的客户流失率一直不超过20%（考虑到部分客户为年节福利产品等偶发性需求）。扎实的客户基础，配合公司布局全国的服务网点以及五大业务线综合服务能力，为公司深挖新老客户综合性业务需求提供新的机会。3）并购跨越式发展可期：对标全球人力资源龙头发展路径，并购是重要的发展手段，公司利用充足的自有资金、资本市场资源，有望通过并购优质的人服企业推动新兴业务实现跨越式发展。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.00元。公司作为国内人力资源行业龙头企业，具有深厚的行业经验、丰富的客户资源，业务布局全国，公司上市后有意加大灵活用工、业务外包等新兴业务的发展，同时不排除以并购方式加速扩张，在保持人力派遣等传统优势业务线的基础上，有望打开新的业绩增长点，而数字化转型的投入也有望助力公司整体运营提效。我们预计2022~2023年公司净利润分别为6.4、7.1亿元，对应增速19.9%、12.0%，给予2022年25xPE，对应总市值159亿元，目标价7.00元。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险

公司发布221021年年报：1）全年：营收61.53亿元/+16.49%，归母净利润0.56亿元/+111.23%，扭亏为盈，扣非归母净利润0.11亿元/+102.08%；2）2021Q4：营收14.27亿元/-16.32%，归母净利润-0.69亿元/-217.61%，扣非归母净利润-0.83亿元/-282.21%。 分业务板块来看：1）酒店业务:营收58.32亿元，净亏损0.39亿元，较2020年减亏4.62亿元；其中直营店收入43.6亿元/+12.7%，占比70.8%，门店数量占比为12.7%；加盟店收入14.7亿元/+26.8%，占比23.9%/+2.0pct,门店数量占比为87.3%/+3.4pct；2）景区业务：营收3.21亿元/+26.86%，净利润0.89亿元/+52.82%，主要受益海南旅游市场向好，公司旗下海南南山景区经营修复。 轻管理酒店逆市加速拓店,,受暑期乃至下半年多地疫情反复影响，门店经营仍有承压。1）开店：全年新开店1418家，完成2021年初设定的1400~1600家开店目标，其中经济型133家、中高端276家、轻管理954家、其他55家。净开店1061家，储备店达到1791家。截至2021年末，中高端酒店数占比23.4%/-0.4pct，经济型占比38.7%/-11.6pct，轻管理占比28.7%/+12.1pct。2）门店经营：①全年：整体RevPAR119元/+20.2%，ADR192元/+11.6%，OCC61.8%/+4.4pct（较2019年分别变化-25.2%、-4.2%、-17.3pct）。成熟店RevPAR120元/+17.5%，ADR190元/+9.2%，OCC63.3%/+4.4pct（较2019年分别变化-26.3%、-6.9%、-16.7pct）。②Q4：整体RevPAR108元/-17.4%、ADR186元/-0.4%、OCC57.9%/-11.9pct（较2019年同期分别变化-28.7%、-4.5%、-19.6pct）。 各项费用管控平稳，受营收恢复影响整体费用率有所下滑。毛利率26.15%/+13.53pct，净利率0.16%，销售费用率5.2%/-0.6pct，销售费用略有增加主要系推广力度有所增加，管理费用率11.5%/-1.2pct，管理费用略有增加主要系开发团队人员投入有所增加，财务费用率8.5%/+6.8pct，主要系新租赁准则影响，研发费用率0.9%/+0.1pct。 222022年展望：根据公告，公司将进一步扩充开发团队，加快开店步伐。2022年计划新开酒店1800-2000家（高于2021年初的1400~1600家），加速三至五线下沉市场布局；继续推进酒店升级改造和品牌升级,将存量的经济型产品升级改造至NEO3.0及如家商旅、如家精选等中端产品。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为10.4%、25.7%，归母净利润4.42、10.19亿元，给予2023年30倍PE，对应目标价27.3元。 风险提示：

公司发布2021年年报：1）2021年：全年实现营收113.39亿元/+14.56%（较2019年下滑25%），归母净利润1.01亿元/-8.7%；非经常性损益2.23亿元，较2020年的7.8亿元大幅减少，主要系2020年子公司股权转让投资收益金额较大，扣非归母净利润-1.22亿元，较2020年减亏5.5亿元；2）2021Q4：实现营收29.9亿元/+3.26%，归母净利润0.04亿元/+102.02%，扣非归母净利润-0.77亿元/+70.79%。 新开店数量超额完成任务，境内外RevPAR仍处复苏通道。1)新开店&pipeline酒店数：全年新开店1763家，高于2021年初制定的1500家目标，净开店1207家（其中中高端1095家，经济型112家），截至2021Q4末，pipeline酒店数较Q3末减少389家至4760家；2）境内酒店业务：实现营收88亿元/+12.66%（占比79.35%），归母净利润4.4亿元/-48.97%，扣非归母净利润3.6亿元，较2020年扭亏为盈。受2021年初“就地过年”政策&暑期乃至下半年国内多地疫情反复影响，全年RevPAR恢复至2019年同期的87.45%，其中经济型恢复至78.10%，中端酒店恢复至82.46%；3）境外酒店业务：营收22.9亿元/+24.63%（占比20.65%），归母净利润-5811万欧元（人民币-4.1亿元），较2020年减亏4740万欧元（人民币3.3亿元），主要系6 月底以来，境外多个主要国家逐渐放宽至解除严格的疫情防控措施，市场有所转暖。全年境外酒店整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的66.96%，其中中端酒店恢复至66.84%，经济型酒店恢复至67.27%；4）食品及餐饮业务：实现营收2.4亿元/+0.03%，归母净利润2亿元/-20.96%，主要是本期杭州、苏州和无锡肯德基公允价值变动收益减少所致。 管理费用控制良好，“一中心三平台”建设稳步推进有望进一步推动费用下行。1）毛利率34.24%/+8.49pct，净利率2.64%/+0.22pct，销售费用率7.8%/+1.0pct，主要系佣金及广告宣传费增加所致；管理费用率20.5%/-2.7pct，费用管控良好；研发费用率0.2%/-0.1pct，财务费用率4.8%/+1.1pct，主要系完成定增及执行新租赁准则所致。2）人员配置上，可以看到2021年母公司和主要子公司的员工数量有明显减少，主要系财务人员及行政人员数量减少较多（分别减少376、1750人），我们认为主要系“一中心三平台”的建设帮助公司有效精简人员。 2022年指引：根据公司公告，1）收入：预计2022 年实现营收136~142 亿（YoY+20%~25%），其中境内收入98~103亿元（YoY+9%~14%），境外收入38~39亿元（YoY+65%~70%）；2）开店：计划全年新开店1500家，新签约2500家。 投资建议：买入-A投资评级。考虑到国内酒店经营受疫情反复仍有承压，我们对国内后续疫情好转，出游需求修复保持谨慎乐观的态度，同时境外多国疫情防控放松有望持续，公司境外业务有望加速修复。我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为21.0%、25.6%，净利润8.0、19.0亿元，对应增速分别为694.5%、137.4%。给予2023年35倍PE，对应目标价62.15元。 风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情影响超预期等。

公司发布年报：2021年，公司实现营业收入76.46亿元/+8.73%，归母净利润6.49亿元/+50.92%，归母扣非净利润6.76亿元/+70.76%。经营性现金流量净额9.93亿元/+54.43%，基本每股收益0.97元/+51.56%。其中，单Q4营收18.16亿元/+8.71%；归母净利润2.29亿元/+93.75%，归母扣非净利润2.02亿元/+68.26%。业绩符合预期。 聚焦护肤品类，品牌复购率提升明显：根据年报披露，分品类看，2021年公司大力发展高毛利的护肤品品牌，占营收比提升至35%，同比增速约22%。分品牌看，玉泽：天猫国潮日位列国货美妆第一名，品牌客户数提升约59万至361万，复购率42.58%/+6.22pcts。佰草集：精简SKU，依托诺贝尔奖研究推出新品，打造植物本草技术，品牌客户数提升约8万至193万，复购率达41.61%/+7.88pcts。六神：延伸产品品类，携手全新代言人，致力于品牌年轻化、场景化、四季化。高夫：提升高端男士护肤占比，推出洁面新品。美加净：扭转下降趋势，发展低线城市下沉市场。 线上电商引领增长，线下拥抱新零售：2021年公司实现线上渠道收入32.11亿元/+7.90pcts，占比42.04%，其中电商占比达34.63%。公司通过创新自播内容、多元化平台等方式摆脱天猫平台和超头直播的单一打法和社区团购业务下滑影响。线下方面实现收入44.27亿元/+9.25pcts，积极拥抱新零售，关闭长尾门店111家，通过数字赋能和私域运营，提升渠道运营能力。 降本增效毛利率提升：2021年公司实现毛利率58.73%/+2.84pcts，单Q4毛利率45.74%/+9.24pcts，系调整产品结构所致，包括提升高毛利率的护肤品品类销售占比以及品类内高毛利单品销售占比，迭加成本端优化产品配方和简化产品包装的原因。费率方面，2021年销售费用率38.54%/+1.02pcts，管理费用率10.34%/+0.09pct，研发费用率2.13%/+0.08pct。销售费用率虽然整体上升但扣除工资福利等因素营销费用率有下降趋势；管理费用率基本持平；研发费用率上升主要是增长研发投入，并通过研发方法论调整将新产品开发周期从12个月缩减至8.5个月。 应收、存货周转天数大幅减少，营运能力改善：2021全年公司经营性现金流量净额9.93亿元/+54.34%，主要系销售收入同比增加所致；应收账款周转天数减少3天至51.76天，系加速回收经销商信贷所致；应收存货周转天数减少11天至99.17，系去除长尾的SKU所致。 投资建议：买入-A投资评级，立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步，扩张。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。预计2022-2024年业绩增速23.9%/27.7%/23.0%，对应PE为31/25/20x。 风险提示：新冠疫情持续恶化，宏观经济增速放缓，渠道结构风险，新品培育不及预期等。