贝泰妮发布 2022年半年报： 1） 2022H1： 实现营业收入 20.50亿元/+45.19%，归母净利润 3.95亿元/+49.06%，归母扣非净利润 3.55亿元/+40.50%， 经营性现金流量净额 2.11亿元/-42.20%。 2）单 Q2： 营收12.41亿元/+37.26%；归母净利润 2.49亿元/+33.60%，归母扣非净利润 2.31亿元/+31.19%， 经营性现金流量净额 3.78亿元/+20.32%。 线上线下同步发力，主品牌薇诺娜“抗衰”品类拓展顺利： 1）细分渠道： 2022H1线上/线下营收分别为 16.27亿元/4.14亿元，同比增速 分 别 为 +47.82%/36.93% ， 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为79.72%/20.28%；其中线上自营渠道维持高增长，上半年销售收入为12.38亿元/+60.20%，主营收入占比为 60.69%/+5.58pcts;线下自营渠道低基数高增长，报告期内新开 24家线下直营店， 2022H1同比增速高达 1002.16%，除此之外， OTC 和新零售渠道也是贝泰妮 2022年线下积极拓展的方向。 2）细分品类：护肤品/医疗器械/彩妆营收分别为18.28亿元/1.90亿元/0.22亿元，同比增速为+45.40%/+54.85%/-1.86%，占主营业务收入比重为 89.59%/9.33%/1.08%。 3）主品牌“抗衰”品类拓展顺利， 618表现优异： 2022年 4月推出修复抗老精华“薇诺娜赋活修护精华”， 在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1；618活动期间，“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登天猫美妆榜 TOP8（按 GMV 算），成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜 TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3。 盈 利 能 力 稳健 ， 研发 投 入加 大 。 2022H1公 司 销售 毛 利率 为76.90%/-0.29pct，销售净利率为 19.23%/+0.45pct。 2022H1销售费用率为 45.44%/+0.30pct；管理费用率为 6.39%/+0.44pct；研发费用率为3.98%/+0.86pct；财务费用率为-0.36%/+0.17pct。其中， 2022H1公司研发费用为 0.08亿元/+85.50%。 薇诺娜宝贝表现亮眼， AOXMED、 方里 FUNNY ELVES 未来可期。 618活动期间，薇诺娜宝贝斩获天猫婴童护肤类目 TOP5。 同时，公司预计于下半年推出子品牌 AOXMED，定位高端抗衰，前期专供医美机构。 此外，贝泰妮领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES，后者致力于研发适合亚洲肤质的专业底妆产品。多品牌的布局有望为公司未来构筑新的增长极。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 41%、 34%、 29%，净利润增速分别为 40%、 37%、 33%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 231.16元，相当于 2023年 60xPE。 风险提示： 行业竞争加剧风险；品牌集中风险；销售平台风险等。

8月 15日公司公告 22H1业绩： 实现收入 18.09亿/+1.1%； 归母净利润 924.88万元/-90.1%；扣非归母净利润 1307.76万元/-85.1%； EPS0.0209元/-90.1%。 疫情扰动下服装业务承压，医美业务韧性凸显仍有增长。 今年年初以来，国内疫情反复，公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。 22H1女装业务板块实现营业收入 7.47亿/-10.20%；实现毛利润 4.68亿，毛利率 62.74%/+2.93pcts。 医疗美容业务板块实现营业收入 6.29亿/+18.45%；实现毛利润 3.07亿，毛利率 48.76%/-3.37pcts。婴童业务板块实现营业收入 4.06亿元/-0.45%；实现毛利润 2.47亿，毛利率 60.78%/+6.74pcts。 其中医疗美容业务板块毛利率下滑主要由于 2021年下半年新增较多医美机构，而新增医美机构培育费用较高； 婴童业务板块收入下降主要系汇率变动引起的下降（本期实现韩币收入 803.69亿韩元，上期实现韩币收入 733,01亿韩元，韩币收入较上年同期增长 9.64%）。 新开业机构拉高费用，看好后期利润水平提高。 2022H1公司毛利率 57.58%/+1.23pcts，净利率 0.72%/-4.18pcts，其中医美机构 22H1净利率为-1.70%（去年同期 4.46%）。 2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构，导致 22H1销售费用和管理费用同比上升幅 度 较 大 ， 销 售 费 用 率 42.71%/+3.96% ， 管 理 费 用 率8.75%/+0.99pct。 随着疫情扰动逐渐出清，消费需求仍在， 我们预计后续经营趋势好转。 此外， 医美板块新机构及次新机构渡过培育期后，促销引流活动有望减少，利润水平有望提高。 中长维度： 医美板块发力驱动成长。 朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下 29家（截止 2022H1） 医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。 朗姿旗下“米兰柏羽（4家）”及“高一生（2家）”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤（23家）”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。 公司采用内生增长+外延扩张的方式，实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立医美产业基金，截止 2022H1， 公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达 27.56亿元。 投资建议： 买入-A 投资评级。 公司抓住颜值经济发展的新机遇，集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 41.33亿元， 48.13亿元， 56.86亿元，对应增速分别为 12.8%、 16.4%、 18.2%，净利润分别为 1.10亿元， 2.26亿元，2.51亿元，对应增速分别为-41.3%、 105.2%、 11.2%，给予买入-A的投资评级，给予 6个月目标价 38.53元，对应 2023年 75xPE。 风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期等。

有别于市场的观点：部分投资者认为：结婚率下降与低复购模式背景下，DR未来发展天花板有限。我们认为，未来DR的增长驱动力：在于： （1）渗透率&客单价双升将弥补结婚率下降； （2）消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率。 迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲。 （1）发展历程：脱胎营销咨询公司，2011年业务领域转向珠宝行业同时更名为“深圳市戴瑞珠宝有限公司”，2019年变更为迪阿股份，并于2021年12月成功上市。 （2）股权结构：高度集中，高管团队营销经验丰富。 （3）经营情况：优化开店策略、加大线上推广，2021年，公司实现营业收入46.23亿元/+87.57%，归母净利润为13.02亿元/+131.09%。 全自营的销售模式和钻饰为主的产品结构下，毛利率水平优于同行。 钻饰赛道：市场空间广阔，格局分散新锐品牌大有可为。 （1）市场规模：珠宝市场稳健增长，钻饰消费起步晚仍有发展空间。 （2）驱动因素：千禧一代步入适婚年龄，对钻石饰品偏好度高；低线城市消费潜力可观，珠宝消费增长强劲。 （3）竞争格局：综合型、专业型钻饰品牌混战，行业集中度较低，疫情推动供给侧出清；产业链视角下看终端竞争，品牌与渠道建设构成关键要素。 严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航。 （1）品牌内涵：精准定位求婚钻戒，“一生只送一人”构筑独特品牌内涵，严格购买流程突出排他性，“真爱协议”+“爱的确认书”增强仪式感。 （2）产品：丰富完善产品线，更新与延展畅销经典款；内部设计款营收占比不断提升，募集资金加码研发创新；定制化模式赋予产品特殊意义，助力供应链搭建与高周转+低存货的高效经营。 （3）渠道：采取全渠道整合的方式，线下全自营门店巩固品牌形象，优化选址策略提高店效，创新门店设计营造浪漫体验；线上布局多电商平台，引流和销售同步增长。 （4）营销：抓住短视频风口，加码视频媒介布局，差异化粉丝运营，社媒声量遥遥领先。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计2022-2024年公司实现营收59.46/77.57/93.65亿元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；2022-2024年实现归母净利润15.93/21.47/26.67亿元，同比+22.34%/+34.83%/+24.18%，对应PE为15x/11x/9x。参考同行业可比公司估值，我们给予公司2022年19xPE，对应目标市值303亿，对应目标价为75.65元。风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；委外生产风险；品牌影响力下降风险等。

公司公告 21H1业绩快报： 22H1收入 29.36亿， 同比+51.6%； 归母净利润 4.7亿， 同比+30.5%； 扣非净利润 4.1亿， 同比+34.0%。 单拆 Q2： 单季度营收 16.81亿元/+45.0%，归母净利 2.71亿元/+30.1%，扣非归母净利 2.27亿元/+36.4%。 利润率逐季提升， 盈利能力改善： 22Q2净利率 16.1%， 此前 21Q4及 22Q1净利率分别为 11.7%/15.8%，利润释放趋势显现。 根据公告： 公司通过加强运营管控，逐步进入精细化运营阶段， 因而营业利润增速与营业收入增速的差距与之前相比有所改善。 大盘承压背景下护肤品高增： 根据公告， Q2功能性护肤品销售收入同比大幅增长超过 75%，原料业务同比稳步增长超过 10%，医疗终端业务基本持平。 在疫情反复下 Q2化妆品社零数据整体承压，华熙功能性护肤品仍能保有较高增幅实属不易。同时考虑到 Q2仅有夸迪与超头主播维持上播频率不高的合作，证明华熙在其他渠道拓展成效顺利。展望下半年， 在无超头主播背景下，我们预计其旗下产品仍能借由已建立的消费者认可及新渠道助力持续放量。 投资建议：买入-A 投资评级。 ①今年来看： 公司主观进行渠道变革调整， 同时客观背景下超头主播投放必然减少，预计护肤品费用投放趋势下降，利润逐渐释放。 ②中长期： 公司手握核心原料技术优势，依托技术研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。 原料+医疗器械+功能性护肤品+食品级产品， 四轮驱动中长期发展。 预计公司 2022-2024年 收 为 69.6/97.2/13.7亿 ， 对 应 增 速 +40.6%/39.7%/40.7% ； 2022-2024年净利润分别为 10.2/14.8/20.8亿，对应增速分别为+30.5%/44.9%/40.9%，成长性突出。 在分部估值下，我们给予华熙生物目标市值 927.75亿，相当于 6个月目标价 192.85元，对应 2022年 91x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。

目前市场对于华熙生物核心看点尚未充分认知，尤其对于护肤品板块具有较大的预期差，主要体现在以下3个方面：1.化妆品行业越来越“内卷”，护肤品未来增量天花板是否有限？当下行业已经进入了关键转折点-流量分化+超头不再，即流量红利时代逝去，未来运营愈趋“内卷”。但同时我们也看到行业积极变化：投放成本边际下移+监管趋严抬高合规成本，利好华熙旗下具有强产品力的龙头国货品牌。部分投资者担心：2021年公司化妆品收入超33亿，未来天花板有限。我们认为：公司化妆品板块宜看长期布局，多品牌培育能力已证明，依托原料+技术平台不断发展产品及品牌矩阵，未来成长空间广阔。其他国产品牌第一梯队（体量）中珀莱雅及贝泰妮单品牌占比较大，主品牌珀莱雅及薇诺娜2021年收入分别为38.3/39.4亿，占其总收入83%/98%。 而华熙四大品牌差异化布局、发展均衡，华熙成为国货中少有的多品牌齐头并进公司。以润百颜为例，2021年收入12.3亿，占化妆品板块37%，预计未来各单品牌仍有较大向上发展空间。2.化妆品业务是否“增收不增利”？部分投资者担心：与超头主播合作较销售费用投放较大，GMV高增背景下利润水平承压；但如果超头主播投放停止，GMV又可能出现下滑。我们认为：品牌建设投入期费用投放不可避免，旨在打开市场。而华熙核心竞争力为其过硬的产品力，消费者认可建立后将形成复购，公司减少渠道投放仍能保持销量增长，同时释放利润。今年起将是费用率逐渐下降，利润逐渐释放的关键节点：公司进行渠道变革（超头失势加速这一进程），同时润百颜/夸迪培育成熟，良性盈利模型初现。3.如何对华熙生物进行估值？部分投资者认为华熙生物业务版图较多，担心是否会有多元化折价（conglomeratediscount）。我们认为：华熙生物各版块协同，上下游串联，应进行分部加总给予估值。我们在分部估值法下给予公司927.7亿目标市值（化妆品目标市值555.5亿+医疗器械目标市值224.3亿+原料目标市值148.0亿）。 投资建议：买入-A投资评级。①今年来看：公司主观进行渠道变革调整，同时客观背景下超头主播投放必然减少，预计护肤品费用投放趋势下降，利润逐渐释放。②中长期：公司手握核心原料技术优势，依托技术研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力

7月15日公司公告22H1业绩预告：实现归母净利润800~1200万元，同比下降87.14%~91.43%（去年同期9332万）；扣非净利润740~1020万元，同比下降88.38%~91.57%（去年同期8775万）。 短期：疫情扰动+新店爬坡，费用上升利润承压。今年年初以来，国内疫情反复，公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。同时2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构，导致22H1销售费用和管理费用同比上升幅度较大；随着疫情扰动逐渐出清，消费需求仍在，我们预计后续经营趋势好转。此外，医美板块新机构及次新机构渡过培育期后，促销引流活动有望减少，利润水平有望提高。 中长维度：医美板块发力驱动成长。朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下28家（截止2021年底）医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽（4家）”及“高一生（2家）”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤（22家）”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。公司采用内生增长+外延扩张的方式，实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立医美产业基金，截止2021年底，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56亿元。 投资建议：买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇，集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为41.33亿元，48.13亿元，56.86亿元，对应增速分别为12.8%、16.4%、18.2%，净利润分别为1.10亿元，2.26亿元，2.51亿元，对应增速分别为-41.3%、105.2%、11.2%，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价38.53元，对应2023年75xPE。 风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期等。

公司发布2022年中报业绩预告，1）2022H1：归母净利润为2.93~3.38亿元，扣非归母净利润为2.31~2.67亿元，预计同比增速约为10%左右（与外服控股主体比较）。2）单拆Q2：归母净利润预计为1.2~1.65亿元，扣非归母净利润为1.19~1.55亿元（Q1分别为1.73亿元和1.12亿元），二季度上海地区虽经历疫情冲击，但对公司经营影响较小，体现出公司业绩较强韧性。 远茂股份发布2022年中报：2022年上半年公司实现营收6.71亿元/+36.58%，归母净利润2658万元/+23.79%，扣非归母净利润2367万元/+31.45%。上半年营收增长的主要原因是公司原有客户业务量增长及新项目（如东浩兰生、久事集团等）拓展所致。 外服控股拟携东浩兰生基金合计收购远茂股份51%股份，获得远茂股份的控股权。收购远茂股份可以较好地发挥协同效应，帮助公司加码布局具有更高成长性的外包业务。远茂股份主要业务为业务流程外包及岗位外包服务，2020年和2021年毛利占比分别为98.72%和96.99%。主要服务领域为物流服务、生产服务、技术工种服务、商超零售服务、物业服务等，以工序段的一线操作岗位为主，而上海外服灵活用工服务、业务外包服务的服务岗位主要集中在办公室通用型岗位，销售及市场专员、企业共享中心等相关岗位等。本次收购可以较好地发挥协同效应，借助公司的客户资源与全国服务网络，为远茂股份新客户的拓展及保持老客户粘性提供有力的支撑，同时帮助远茂股份将业务进一步延伸至华东以外的其他地区；而公司可以利用远茂股份在业务外包服务上的优势加码布局灵活用工及业务外包垂直业务。 核心看点：1）国资背景、40年从业经验丰富，具有较高的人服专业度；2）企业客户资源丰富&粘性高，全国服务网络&综合性服务能力，客户单一采购转向综合采购提升空间大；3）通过收并购手段，加速发展灵活用工、业务外包等新兴业务发展，成长性可期。4）募投资金加大数字化转型，有望建设系统平台提升运营效率，强化规模效应。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.15元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%；归母净利润为6.0、7.2亿元，对应增速为13%、19%。 风险提示：收购进展不及预期、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险等

北京外企（FESCO）拟借道北京城乡实现上市， A 股人服板块预计将再添一员。 2022年 4月 12日，北京城乡发布《北京城乡重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》， 本次交易完成后公司主营业务将由商业和旅游服务业变更为人力资源服务， 北京国管仍为公司控股股东，北京市国资委仍为公司实际控制人。 北京外企深耕人服行业四十余年，是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强， 2021年实现归母净利润 6.15亿元/+6.9%。 人服企业积极发挥促进就业功能，推动垂直领域专业度持续提升。 1）短期国内就业市场承压，多地号召人力资源服务机构采取行动促进就业。 中国就业市场景气指数显示 2022年 1至 3月 CIER 指数持续下降，同时根据国家统计局数据 2022年 5月全国城镇调查失业率和 16-24岁人口失业率较 4月环比继续提升，显示当下就业形势较为严峻。 人力资源服务业通过提供专业化服务，能够畅通劳动力市场供需信息，提升劳动者技能水平，降低企业运营成本，促进人力资源流动，从而减少摩擦性失业，防范和化解结构性失业，促进企业扩大再生产带动更多就业，推动经济增长创造更多就业，对促进就业起到重要作用。 2）国内人力资源服务专业度持续提升： 纵观国内人服行业竞争格局，在不同人服细分领域国企、民企、外资均有表现领先的头部企业。其中三大国企主要在人事管理等传统业务上表现领先市场，而 BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、人力资源管理软件等细分领域方面，民企及外资表现更为突出。各类主体在垂直领域的深耕细作，推动我国人力资源服务专业度持续提升。 北京外企作为国资背景人服龙头，在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。 1）全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力： 截止 2022年 4月，北京外企在全国 400余座城市建立了服务网络，具有较强的全国服务能力； 拥有 12大产品模块，可为为各类客户提供全方位的人力资源综合解决方案； 2）丰富的客户资源提供业绩基本面与综合采购提升空间： 历经人力资源服务业多年深耕，服务过的客户公司数量已达数万家，客户覆盖国家和地区已达上百个，行业覆盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等，与华为、滴滴出行等龙头企业均有良好的合作。 人力资源服务具有较高的客户粘性，利用公司丰富且完善的产品品类、优质且持续的客户服务，对现有客户不同产品的二次销售和交叉销售，可以帮助提升现有客户综合采购收入贡献。 投资建议： 我们预计 2022~2023年北京外企净利润分别为 6.94、 8.29亿元，对应增速 12.9%、 19.5%； 假设本次资产臵换及发行股份购买资金并募集配套资金交易于 2023年顺利完成，预计北京外企重组后备考总股本约为 5.66亿股（其中原股本 3.17亿股、差额发行股份 1.54亿股、募集配套资金发行股份 0.95亿股）。参考 A 股市场人服企业标的科锐国际、外服控股估值， 给予公司 2023年 23倍 PE，对应总市值 190.67亿元，对应目标价 33.69元，给予买入-A 评级。鉴于本次资产臵换交易方案还未落地，仍存在一定不确定性，建议持续跟踪重组进程。 风险提示： 资产臵换进度不及预期、 宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险

事件： 外服控股公布，公司下属子公司上海外服拟联合关联方上东浩兰生投资基金合计取得远茂股份 51.00%的股份，双方在取得股份之后将持续采取一致行动，以确保本次收购完成后进一步巩固稳定对远茂股份的控制权。 预计本次交易完成后外服控股将会确认 3.1亿元商誉， 占外服控股 2021年底净资产的 8.2%。 1）核心股份收购： 上海外服和东浩兰生投资基金（关联方）拟以每股 17.02元价格分别收购 1933.1万股和 236.3万股，共计 3.29亿元和 4022.25万元，分别收购远茂股份 40.9%和 5%股份。 2）定向增发： 远茂股份将于合适时机向上海外服发行不超过 491.9万股股票，每股发行价格为 17.02元，认购款项不超过 8372.85万元。 3） 替代收购： 如远茂股份至迟未能在 2022年 9月 28日前取得股转系统出具的针对定向发行的无异议函并完成约定的定向发行股票，则作为替代方案，上海外服将进一步以与核心股份收购相同的每股交易价格自易盟集团受让远茂股份 241万股，占总股本的5.1%。 4）业绩承诺： 出让方承诺远茂股份 2022~2024年经审计的净利润分别不低于 5,700万元、 7,100万元、 9,200万元。 n 远茂股份简介： 远茂股份为新三板上市公司，业务聚焦于业务流程外包与岗位外包服务等人力资源外包服务，业务覆盖区域以华东地区为主，辐射全国，客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业。 2019~2021年收入分别为 7.89、8.02、 10.75亿元，对应增速 20.14%、 1.74%、 34%，实现业绩分别为 0.41、 0.47、 0.42亿元，对应增速 18.83%、 15.44%、 -11.51%。 n 点评： 本次收购有利于发挥双方之间的协同效应， 1）对于远茂股份而言： 借助外服控股的市场领先地位和品牌影响力， 可以帮助进行新客户的拓展及保持老客户粘性； 借助外服控股在全国范围内的品牌优势和服务网络， 可以帮助远茂股份将业务从华东地区进一步延伸至其他地区； 2）对于外服控股而言： 远茂股份主要业务聚焦于业务外包服务，其业务外包服务经验与资源将进一步强化公司在灵活用工及业务外包垂直业务领域的竞争优势。 同时在此外本次收购完成后， 可直接帮助公司增厚业绩， 按照公告中的业绩承诺初步测算，2022~2024年分别对应 0.26、 0.33、 0.42亿元。 n 外服控股-核心看点： 1）国资背景、 40年从业经验丰富，具有较高的人服专业度； 2）企业客户资源丰富&粘性高，全国服务网络&综合性服务能力，客户单一采购转向综合采购提升空间大； 3）对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容，有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。 4）募投资金加大数字化转型，有望建设系统平台提升运营效率，强化规模效应。 n 风险提示：收购进展不及预期等

爱美客公司公告：公司已于2022年6月27日向香港联交所重新递交了本次发行上市的申请。公司此前曾公告于2021年7月递交了关于公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的申请材料，后于2022年年初该版本上市申请材料"失效"。 港股上市释放积极信号，中长期利好公司发展。此前爱美客于去年下半年提交港股申请材料，市场或有担心彼时港股估值环境对于公司股价有稀释摊薄压力。今年以来，港股市场价值板块、成长板块均呈现修复行情，爱美客港股上市环境好于去年。中长期而言，若A+H上市成功，可帮助公司获得更多外源融资，进一步缓解公司融资约束，并提高资金使用效率，同时也能客观提高公司信息披露质量，有利于公司的中长期发展。 与上一版招股书相比的更新重点：1）去氧胆酸药物：临床前在研；利多卡因丁卡因乳膏：已获临床试验批准。此前版本中该两项均为“已完成临床前研究””。2）新增医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶：进入临床试验。此前年报中也披露过该产品用于治疗颏部后缩，“含聚乙烯醇凝胶微球”也应用于公司产品宝尼达。3）公司与韩国HuosBioPharmaCo.,Ltd.签订经销协议：约定爱美客以研发注册方式引进肉毒素产品并在约定经销区域进行进口和经销。5）财务数据及行业数据更新。 疫情防控背景下或短期影响部分地区，疫情好转后环比提升可期。 Q1以来全国疫情反复，部分地区均有不同程度防疫管控措施，客观上确实影响了线下消费场景。我们推测公司在部分疫情封控地区业务在Q2亦受到一定影响，而其他地区产品推广较为顺利且有所增长，预计Q2收入同比持平~10%增长。随着疫情扰动逐渐出清，线下消费场景恢复后需求仍在，小部分疫情地区下游机构在经历4-5月封闭后加大营销力度获取客源，因而进货节奏恢复较快。 全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增。驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智，预计其他品类将进一步在终端渠道放量，拉动嗨体类产品继续增长；同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言，我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下，水货假货加速出清，亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。 投资建议：买入--AA投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为60.7%/50.9%/41.8%，归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿，对应增速分别为51.9%/51.1%/45.6%，成长性突出，上调目标价至643.50元。 风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险；5）港股上市进程不及预期等

根据公司网站消息：7月2日起，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、炭河、宜春、郑州等千古情景区恢复开园。 此前受疫情防控政策下多景区停业受影响较大，7月恢复开园环比将迎来较大改善。此前客流受疫情反复影响较大：根据我们跟踪旅游小程序，今年以来宋城旗下多景区演出场次减少或直接停业，其中上海、九寨沟、西安、张家界处于停园状态至今；杭州千古情曾短暂复园，大都时候关闭；三亚及丽江千古情有部分时候虽有开园，但场次安排已降至最低每天1场。今年上半年以来全国各地疫情反复，出行场景受到诸多限制，若7月2日顺利复园则其公司压力将得到迅速缓解，收入恢复弹性较大。 杭州等地调整常态化核酸检测频次，疫情防控措施逐渐放松。根据杭州发布，自6月25日零时起，杭州常态化核酸检测频次从72小时延长至7天。同时国务院联防联控机制6月24日重申疫情防控“九不准”要求。我们相信随着疫情逐步得到管控，出行旅游需求将迎来较大反弹，宋城复园后恰将迎来暑期旅游旺季。 疫情承压背景下剥离澳洲&珠海项目，减轻上市公司现金流压力。此前公司发布公告：拟将澳洲项目及珠海演艺谷项目100%股权分别以5.94亿及4.58亿对价转让给宋城集团（控股股东），同时承诺，未来澳洲及珠海演艺在符合注入条件情况下，将优先转让上市公司。未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化，宋城演艺（上市公司）将负责具体经营管理事宜，由宋城集团向宋城演艺支付委托管理和品牌授权服务费用，按项目开业后按照运行周期计算，前三年委托管理和品牌授权费用分别为0.8亿/1亿/1.2亿。珠海宋城演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期长，而澳洲项目受地缘政治等多重因素影响,海外项目实施周期延长，项目推进难度大，在疫情背景下业务和资产的不确定性加大，剥离后可进一步增强公司的持续经营和抗风险能力。截止2022Q1公司现金及等价物12.60亿元，加上珠海和澳洲项目转让的资金回笼，预计转让完成后公司手持现金约23亿元。 核心逻辑：短期仍需持续关注景区经营恢复情况，中长期则全方位推动演艺王国转型，佛山、西塘等新项目持续推进。①短期：因国内局部疫情反复使得公司各景区闭园、演出减少，顺利复园后环比恢复弹性明显；②中长期：公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型，通过内部孵化&外部引进的方式丰富剧目，有望提升存量项目客流和二次消费，进一步增厚业绩；佛山、西塘项目积极推进 中，同时轻资产持续推广，公司中长期稳健成长可期，继续推荐。 投资建议：买入-A投资评级。短期景区经营受疫情干扰，但中长期公司将持续丰富剧目，优化游玩线路，延长游驻留时间，持续推动演艺王国模式实现转型升级，同时以上海项目为契机，打磨“城市演艺”模式，未来在佛山、西塘、珠海项目推进下中长期业绩成长可期，预计公司2022-23年收入14.77/29.42亿元，对应增速24.7%/99.1%；归母净利润3.33/11.95亿元，对应增速5.8%/258.4%，给予6个月目标价18.2元，买入-A投资评级。 风险提示：疫情反复导致旅行限制收紧风险，新剧目口碑不及预期风险，新项目开业不及预期，单个项目盈利能力不及预期风险等。

中兵红箭：超硬材料龙头，盈利能力有望提升。发展历程：以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构：相对集中，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，最终控股股东兵工集团共持股39.96%；高管团队技术和管理经验丰富。经营情况：营业收入稳步增长，归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复；分产品看，特种装备和超硬材料业务是主要收入来源，未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。 培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续。需求：培育钻石与天然钻石为同一物质，且更具价格优势，除了婚庆场景替代之外，未来更有望打开高频配饰市场，珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自2019年来正在以快速的趋势提升，我们预测到2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到205亿元，5年复合增速达33%。供给：受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒，行业供给仍处于偏紧状态，而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，且同时具备技术能力。 工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。需求：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。 公司超硬材料量价齐升，特种装备++汽车业务盈利修复。超硬材料业务：培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚，新增压机带来产能释放。公司12万克拉生产线项目已竣工投产，同时公司入选河南“982”工程，计划拟投资11.5亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设,其中2022年计划完成投资5亿元，产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务：智能弹药需求空间广阔，盈利能力将逐步修复。专用车及汽车零部件业务：止损成效显著，2021年扭亏为盈。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为92.87亿/109.33亿/128.32亿，增速分别为23.6%/17.7%/17.4%；归母净利润分别为10.1亿/15.1亿/17.9亿元，2022-2024增速分别为109.1%/48.8%/18.8%，给予2022年45倍PE，目标价32.6元，“买入-A评级”。 风险提示：培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。

事件： 拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司 10%股权（以下简称“维也纳酒店” 和“百岁村餐饮”）， 其中维也纳酒店 10%股权交易价格为 2.186亿元，百岁村餐饮 10%股权交易价格为 10万元。本次交易完成后，本公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由 80%上升至 90%。 点评： 2016年 4月 28日，公司以 17.488亿元收购维也纳酒店 80%股权，以 80万元收购百岁村餐饮 80%股权。对比前次股权交易价格，本次收购的股权定价并未发生变化。维也纳酒店 2019/20/21年净利润分别实现 3.21、 3.00、 4.67亿元（锦江整体归母净利润分别为 10.92、1.1、 1.01亿元），百岁村餐饮分别实现 1610.9万元、 589万元、 198.3万元，维也纳酒店作为公司业绩重要贡献力量， 疫情之下业绩表现优异， 预计在本次交易完成后公司归母净利润将得以进一步增厚。 且本次股权结构调整，能进一步整合公司资源，降低管理成本，有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。 投资建议： 三年疫情，中小单体酒店承压大，抗风险能力弱，行业结构出清，连锁酒店优势突显，连锁化率、集中度进一步提升。 目前北上等地疫情仍有干扰， 国内出行住宿仍有承压，短期仍需静待疫情好转经营修复。 预计公司 2022~2024年净利润为 1.59、 15.83、26.49亿元。给予买入-A 评级。 风险提示： 新店扩张速度不及预期，疫情影响超预期等。

皮鞋行业：中高端市场存在真空价格带，三大痛点阻碍品牌发展。1）行业特点：皮鞋在商务、特定社交场景下具有“刚需”属性且款式多样。我国皮鞋行业竞争格局高度分散，集中度不断下降，高端市场被国际品牌垄断，大众市场竞争激烈，500-1000元的中高端市场存在空白。2）三大痛点：产业集群的出现降低了准入门槛，加剧同质化竞争；产品、渠道缺乏年轻元素，品牌印象老化；消费者对舒适度、功能性需求升级，运动鞋挤压皮鞋市场。n战略转型，“产品聚焦”+“门店升级”扭转品牌老化印象。奥康目前面临的发展瓶颈和转型前的波司登有诸多相似之处：1）所处行业：均有千亿级规模，竞争格局上国际品牌占领高端市场、国产品牌在大众市场聚集，中高端市场存在真空价格带；2）产品特性：羽绒服和男士皮鞋均在特定场景下具备刚需属性；3）公司地位：波司登和奥康均属于各自行业国内市场的龙头。波司登曾在“四季化”战略后陷入困局，君智咨询为其提供战略指导后，重新聚焦优势主业、实现品牌升级；此次奥康携手君智围绕“产品聚焦”、“门店升级”两条主线进行改革，有望复制波司登变革焕发新机。n奥康国际：四大优势赋能，从价格战走向价值战。1）品牌升级：始终保持行业龙头地位，2021年品牌价值达到212.51亿元，为实现品牌全面转型升级，与君智咨询达成战略合作，聚焦主品牌“奥康”和主品类男士皮鞋。2）产品创新：中国人脚型进行深度分析，用前沿科技助力专业度提升；针对传统皮鞋的痛点，研发微空调、呼吸、万步、云朵四大新品系列，与传统产品相比实现了价格带的提升；设计上注重时尚化、年轻化，通过IP联名实现产品“减龄”，借力国潮走进时尚界。3）渠道拓展：持续对原有门店改造升级，淘汰低效门店，增加高势能渠道的布局；旗舰店在宁波、杭州、长沙等城市落地，销售表现亮眼；线上全面发力打造私域流量池。4）数智运营：智能生产提高时效和人效；智能物流整合线上线下渠道，提升供应链效率；智能零售从“大规模生产”走向“需求定制+智能制造”。n投资建议：买入-A投资评级。定位、产品、渠道等多维度升级后，奥康有望成功破圈，实现量价齐升。 我们预计公司2022-2024年收入为33.89/37.92/42.90亿元，同比增长+14.5%/+11.8%/+13.1%；预计公司2022-2024年归母净利为0.74/1.10/2.13亿元，同比增长+117.3%/+49.0%/+93.3%。结合可比公司2022年平均P/S，给予公司2022年P/S为1.2x，对应目标股价为10.26元。n风险提示：新冠疫情超预期，市场需求变化，行业竞争加剧，品牌转型效果不及预期等。

本土时尚珠宝龙头，回归主业业绩高增：1）发展历程：1996年成立，主要从事“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”的运营。 2010年于深交所上市。近年来，公司停止对外收购项目，回归珠宝和女包两大主业，扩展加盟业务，以数字化转型为推手改善终端零售业绩。2）股权结构：股权较为分散，去家族化管理成效显著。3）经营情况：营收复苏，利润大增，2021年营业收入为46.36亿元/+44.20%，归母净利润实现3.51亿元/+151.03%。 珠宝行业：保持稳定增长，疫情加速行业集中度提升。1）市场空间：全球最大市场，2021年我国珠宝首饰市场规模达7642亿元；人均消费水平位居世界12位，居民收入增加有望为行业总量带来上升空间。市场空间驱动要素一：从消费人群角度，市场空间潜力释放有两大催化剂：悦己需求风起，千禧一代和Z 世代成为消费主力；各珠宝企业加大渠道下沉，低线城市人口红利、消费潜力将进一步被开发。驱动要素二：金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮。驱动要素三：直播电商打开珠宝首饰线上新市场。2）产业链：利润率呈微小曲线分布，上游高度垄断，中游产品同质化严重，下游渠道成为必争之地。3）竞争格局：外资品牌、港资品牌、陆资品牌三足鼎立。高端市场基本被国际品牌垄断；中高端市场竞争激烈，主要由港资品牌和陆资品牌占据。行业集中度低，疫情推动供给侧出清，优化竞争格局。 箱包行业：人均消费提升空间大，国产品牌有望整合中低端市场。1）市场空间：全球最大箱包市场，未来5年CAGR 约为5.56%。2）竞争格局：市场分散，参与主体大多为加工制造商，缺乏国产成熟大品牌。 潮宏基：时尚设计提升产品力，渠道下沉加速扩张1）产品力：定位K 金差异化竞争，高研发投入有望提升设计溢价。以K 金珠宝首饰作为差异化竞争的突破口，目标客群为25-35岁的都市白领女性。产品矩阵丰富，高质中价。近年来，通过传统文化元素、“花丝镶嵌”非遗工艺及时尚跨界和IP 联合来提升产品时尚度。此外，公司坚持原创设计，组建了自有时尚情报收集系统、设计团队和珠宝首饰设计室，于2013年开始举办彩金珠宝潮流趋势发布会，紧跟市场动向。未来看点：高研发投入有望提升公司设计溢价，增加客单价。 2）渠道：拓展加盟业务，品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟商。早期实行“重自营轻加盟”的渠道策略。2019年，调整渠道策略：自营店提质增效，加盟店加速下沉。截止2021年末，潮宏基门店总数达到1076家，其中自营门店365家，加盟店711家。根据公司规划，2022-2025年有望保持每年250-300家的加盟净开店速度，预计三到五 年达到总规模2000家。相较于其他珠宝品牌，潮宏基吸引加盟商的优势在于：K 金珠宝定位差异化，吸引年轻客群优化未来布局；投资风险低，充分让利加盟商；数字化管理赋能加盟店日常运营。 3）FION 女包：商誉减值风险弱化，调整转型后抖音增效显著。为应对百货渠道下行、品牌形象老化等经营困境，女包业务年轻化品牌形象、布局智慧云店和直播电商，同时配合公司渠道策略，进行门店出清和加盟拓展。未来看点：发力线上渠道，抖音直播贡献未来增量。 4）数字化转型：公私域流量融合，智慧云店实现全场景消费。智慧云店作为实体门店的延伸，通过引流、打破时间和物理空间、提升管理效率提升门店业绩。同时，公私域流量双向发力，直播带货常态化。 投资建议：买入-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升，我们预计公司在2022-2024年加盟店净开店200家/225家/250家，自营店2022-2024年单店收入增速分别为6%/10%/4%，加盟店的单店收入增速为5%/6%/6%。测算得到公司2022-2024实现营收53.93/65.55/77.74亿元，同比+16.31%/21.55%/18.60%；预计实现归母净利润4.1/4.9/5.9亿元，同比+15.63%/20.38%/20.52%。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为5.52元，对应2022年12xPE。 风险提示：商誉减值风险、开店不及预期、单店数据不及预期、行业竞争加剧等。