事件：公司发布2023年三季度报告。23Q3单季度公司实现营收5.00亿元/-47.77%，归母净利润0.21亿元/-89.31%，扣非后归母净利润-0.18亿元/-112.68%。23Q1-3实现营收17.42亿元/-42.75%，归母净利润0.74亿元/-90.40%，扣非后归母净利润-0.68亿元/-110.66%。 营收表现有所波动，主因前三季度钻石消费动力不足。2023年前三季度，珠宝行业内部出现结构性分化，市场竞争加剧，黄金饰品整体发展态势良好，钻石镶嵌饰品消费需求不足，公司在全自营销售模式及以钻石镶嵌饰品为主的情况下遇到了较大压力和挑战。 公司上半年控费状况整体平稳，费用率小幅上升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为54.80%/6.99%/1.12%/1.14%，同比变化+11.89pct/+2.17pct/+0.85pct/-0.17pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为55.56%/6.40%/1.15%/1.04%，与去年同比变化+20.14pct/+2.40pct/+0.76pct/+0.64pct。另外研发费用略有增加，系公司加强产品设计创新及信息化建设所致。 公司线上、线下双渠道并行，扩大营销网络，促成联动营销。2023年1-9月，公司线上自营、线下直营、线下联营业务分别实现营业收入0.17亿元、1.42亿元、0.14亿元，较上年同期分别下降44.25%、42.44%、38.21%；其他业务实现营业收入394.44万元，较上年同期下降86.93%，主要系本期待处理产品处置减少所致。 门店持续优化布局，聚焦质量提升，关闭低效门店，布局高势能商场。 报告期内，公司积极调整渠道策略，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动调整低势能门店。2023年1-9月，公司持续进行渠道调整和优化，前三季度累计新开门店19家，累计关闭门店113家，净减少门店94家。截至报告期末，公司门店数量为594家，均为自营门店。境外2家分别位于法国巴黎及中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有374家，占比约63.18%，分布在三线及以下城市的门店有218家，占比约36.82%。 投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为1.2/1.2/2.9亿元，同比增长-83.0%/0.6%/132.8%，对应当前股价PE为104.3/103.7/44.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

公司 2023 年前三季度营收同比-42.8%，归母净利润同比-90.4%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 17.42 亿元（-42.8%）、归母净利润 0.74亿元（-90.4%）； 2023Q3 营收 5.00 亿元（-47.8%）、归母净利润 0.21 亿元（-89.3%）。考虑钻石品类消费承压影响，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.11（-8.00） /3.01（-7.67） /4.81（-7.51）亿元，对应 EPS 为 0.28（-2.00） /0.75（-1.92） /1.20（-1.88）元，当前股价对应 PE 为 111.8/41.3/25.8 倍， 我们认为，公司基于“爱的表达”将 DR 打造成为求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力， 未来业绩有望逐步修复， 估值合理，维持“买入”评级。 公司经营业绩因钻石品类需求走弱而承压， 但费用支出相对刚性2023 年以来， 受钻石品类消费需求走弱的影响， 公司经营业绩承压。 分业务看，前三季度线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收 1.7/14.2/1.4 亿元，同比-44.3%/-42.4%/-38.2%。 盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 公司毛利率分别为69.0%/68.2%，同比-1.8pct/-2.8pct。 期间费用方面， 2023Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 54.8%/7.0%/1.1%，同比分别+11.9pct/+2.2pct/+0.2pct， 公司为全直营模式， 营收下滑而租金、人工等费用相对刚性， 导致销售费用率上升明显。 以“品牌升级、渠道优化”为核心， 主动调整经营策略国内经济虽呈现恢复态势，但消费环境仍然面临压力，钻石镶嵌市场作为可选消费之一， 短期内需求动力不足。公司从品牌长期发展出发， 为保持健康的现金流和品牌形象，以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略：（1） 品牌：在美国拍摄品牌真爱大片《爱从未改变》， 传播真爱文化， 发起真爱公益行动，全力打造“求婚季”，提升品牌势能； （2） 渠道： 对存量门店进行全方位盘点，结合商圈变化、客群客质匹配度、品牌定位等进行渠道调整和优化， 2023Q1-Q3新开/净开门店 19/-94 家；（3） 产品： 布局黄金品类， 将黄金“情比金坚”的中式浪漫与品牌理念相融合，研发出典藏黄金系列产品“DR 小金心”。 风险提示： 钻石品类需求承压、竞争加剧、 渠道优化不及预期、 品牌力下滑等

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营收 17.42亿元，同比-42.75%；单三季度实现营收 5.00亿元，同比-47.77%，主要系珠宝行业结构性分化，市场竞争加剧，钻石镶嵌饰品消费需求不足。分业务模式来看，线 上 自 营 / 线 下 直 营 / 线 下 联 营 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收1.75/14.23/1.41/0.04亿元。 费用端：公司前三季度期间费用率为 64.15%，同比+23.94pct。 其中销售费用率为 55.56%，同比+20.14pct；管理费用率为 6.40%，同比+2.40pct；研发费用率为 1.15%，同比+0.76pct，主要系本期公司加强产品设计创新及信息化建设，持续加大研发投入；财务费用率为 1.04%，同比+0.64pct，主要系本期票据贴现利息支出增加、募集资金活期利息收入减少所致。 毛利率端： 公司 23年前三季度公司毛利率为 68.97% ，同比-1.77pct；单三季度公司毛利率为 68.16%，同比-2.82pct。 净利润端： 公司 23年前三季度实现归母净利润 0.74亿元，同比-90.40%； 单三季度实现归母净利润 0.21亿元，同比-89.31%。 持续进行渠道调整和优化，前三季度计提减值 7657万元。 截止 23年 9月底，公司门店数量为 594家，均为自营门店。前三季度累计新开门店 19家（一季度新开 8家，二季度新开 7家，三季度新开 4家），累计关闭门店113家（一季度闭店 9家，二季度闭店 18家，三季度闭店 86家），净减少门店 94家。 23年前三季度共计提信用减值损失 810万元，计提资产减值损失 6847万元，本次计提减值准备金额共计 7657万元，影响归母净利润5824万元。 投资建议： 公司全自营+钻石镶嵌饰品为主的商业模式在当前珠宝行业发展下遇到较大压力与挑战，但公司积极调整渠道策略，聚焦门店质量提升，品牌理念深入人心。由于公司仍处在调整阶段，我们调整公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利分别为 1.5/3.5/4.3亿（原值分别为 3.3/5.1/6.3亿）， 分别对应 84x/36x/29xPE。 风险提示： 渠道调整风险、 单店收入承压、 委外生产、 经济和市场环境波动等风险

事件：公司发布 23H1业绩，实现营收 12.4亿元，同降 40.45%，归母净利0.53亿元，同降 90.8%，扣非归母净亏损 0.49亿元，由盈转亏。23Q2实现营收 5.37亿元，同降 37.88%，归母净亏损 0.48亿元，由盈转亏，扣非归母净亏损 1亿元，由盈转亏。 点评： 受天然钻石行业景气下行影响，全渠道销售承压、毛利率下降。分渠道看，23H1线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收 1.2/10.2/1.0亿元，同比下降 44%/39%/37% ， 毛 利 率 67.21%/69.76%/67.76% ， 同 比 下 降1.85/2.14/2.82PCT。其他业务收入 201万元，同降 93%，毛利率 39.25%，同增 34.42PCT，主要系本期待处理产品处置减少。 23H1净关店 12家，2022年经历提速开店后，2023年面临渠道调整。 23Q1/Q2分别净关店 1家/11家。截至 2023.6.30公司共拥有自营门店 676家。门店分布上，境外巴黎和香港各有 1家，境内门店以三线及以上城市为主，一二线城市的门店 435家，占比 64.5%，三线及以下城市的门店 239家，占比 35.5%。 受行业波动及去年新开店较多造成分流的影响，店效承压。23H1公司直营门店单店营收 161.7万元，同降 56.41%，单店毛利 112.79万元，同降57.71%，单店坪效 1.73万元，同降 57.69%；联营门店单店营收 177.55万元，同降 51.56%，单店毛利 120.3万元，同降 53.5%，单店坪效 2.49万元，同降 51.75%。 23H1销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 55.86%/6.17%/1.16% ， 同 比 提 升23.88/2.54/0.72PCT。公司销售费用占期间费用的 87.03%，销售费用同比增长 4.01%主要系门店规模的大幅扩张导致门店租金、人员成本等刚性支出增加。此外，23H1公司对存在减值迹象的门店计提资产减值损失 0.55亿元。 盈利预测：公司以钻石产品为主营业务，受制于 2022年门店较快扩张及行业景气下行的客观因素，23H1业绩承压。我们预计公司今年渠道将持续调整，24-25年业绩有望逐步企稳。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为0.8/0.81/1元，对应 PE 42/41/33X，下调至“增持”评级。 风险因素：天然钻石行业景气度下行，门店经营承压带来的资产减值风险。

事件：公司2022年实现收入36.82亿元、同降20.36%，归母净利润7.29亿元、同降43.98%，扣非净利润6.13亿元、同降50.88%，EPS为1.82元，每10股派息10.00元（含税）。22Q4公司实现收入6.39亿元、同降47.29%，归母净利润-0.43亿元、扣非净利润-0.20亿元、由盈转亏，EPS为-0.11元。受国内疫情封控影响，公司线下流量同比显著减少，收入、业绩降幅较大。2023Q1公司实现收入7.05亿元、同降42.27%，归母净利润1.01亿元、同降73.15%，扣非净利润0.50亿元、同降85.26%，EPS为0.25元。受新冠疫情扩散、整体珠宝需求疲软等影响，公司收入同比下滑，人工、门店费用刚性导致净利润降幅较大。 点评：公司积极拓展门店数量，线上产品结构调整影响收入。2022年公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入3.95、29.80、2.75亿元，同增-34.07%、-18.87%、-14.45%，公司积极拓展线下门店，2022年净增门店227家、期末共有门店688家，均为自营模式运营，在疫情影响下逆势扩张，抢占市场份额。2022年直营门店单店收入567.15万元、同降42.57%，联营门店单店收入561.66万元、同降42.38%。受疫情封控、线下门店运营时间缩短影响，公司线下客流下滑较大。公司线下收入下降主要由于产品结构优化调整、下架部分低钻重产品，2022年官网客单价6300元、同增约75%。2023Q1公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入0.63、5.85、0.57亿元，同增-44.10%、-41.16%、-40.33%，线下净关店2家。 毛利率同比下降，快速开店导致销售费用率增长。1）2022年公司毛利率同降0.35PCT至69.79%，主要由于22Q4毛利率同降5.86PCT至65.26%、下降幅度较大。2023Q1公司毛利率同降1.25PCT至69.87%，主要受国内销售较为疲软、公司成本较为刚性。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率为38.63%、4.46%、0.49%、0.59%，同增12.28PCT、0.72PCT、0.13PCT、0.03PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、市场推广、门店租赁等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降，其他费用率基本稳定。3）2022年末公司存货净额为6.76亿元，同比增加51.45%，主要由于公司门店持续扩张，产品陈列和备货增加。 公司不断强化品牌竞争力，抢占市场份额。2022年受国内疫情扩散、珠宝零售疲软等影响，公司收入同比下滑，但是公司不断强化产品研发、营销、渠道投入，DR品牌全网粉丝超过3000万，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝260万、同增160%，抖音直播销售表现亮眼。公司线下深化渠道布局，优化渠道结构，2022年新进驻一线、新一线、二线城市空白商圈120个，全国TOP100项目覆盖率由48%提升至65%。 2023年国内消费有望逐步复苏，公司作为行业龙头未来有望提升品牌影响力，推动市占率增长。盈利预测与投资评级：由于受疫情影响公司业绩降幅较大，我们下调2023-24年归母净利润预测为9.27/12.06亿元（原值为14.29/17.74亿元），新增25年净利润预测为14.82亿元，目前股价对应2023年18.25倍PE。短期疫情影响收入增长，公司在产品设计、营销、渠道等方面持续投入，我们预计未来业绩成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%，实现归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%。其中，22Q4公司实现营收6.39亿元，同比下滑47.29%；实现归母净利润-0.43亿元，同比下滑113.90%。2023Q1公司实现营收7.05亿元，同比下降42.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。 外部环境影响致销售收入未达预期，费用率上行拖累盈利能力公司22年Q4和23年Q1销售收入同比下降主要系镶嵌类产品受外部宏观环境及行业竞争情况影响恢复缓慢。22年公司毛利率69.79%（yoy/-0.35pct）,23年Q1公司毛利率69.87%（yoy/-1.25pct）。期间费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为38.63%（yoy+12.28pct）/4.46%（yoy+0.72pct）/0.49%（yoy+0.13pct）；23年Q1销售/管理/研发费用率分别为48.78%（yoy+21.15pct）/6.27%（yoy+3.05pct）/0.77%（yoy+0.44pct），期间费用率上升拖累公司盈利能力，公司22年和23年Q1净利率分别为19.81%/14.32%，分别同比下降8.35pct/16.46pct。 线上和线下渠道销售均出现下滑，新店拓展节奏放缓分渠道看，22年线上自营/线下直营/线下联营营收分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比分别-34.07%/-18.87%/-14.45%。线上收入下滑主要系公司下架了部分低钻重求婚钻戒产品；线下收入下滑主要系商场客流的减少以及部分门店暂停营业或缩短营业时间所致。渠道拓展方面，22年和23年Q1公司分别新开门店254家、8家，公司放缓新店拓展节奏，将重点提升开店质量。 盈利预测、估值与评级由于疫后复苏不及预期，我们出于谨慎下调公司23-25年营业收入至分别为40.72/46.40/51.61亿元(23-24年原值为51.86/61.59亿元)，对应增速分别为10.60%/13.97%/11.22%，归母净利润分别为8.02/9.64/11.29亿元(23-24年原值为12.98/15.57亿元)，对应增速分别为10.04%/20.12%/17.14%，EPS分别为2.01/2.41/2.82元。考虑到公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，我们给予公司23年23倍PE，目标价46.23元。下调至“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、委外生产风险、品牌影响力下滑

投资要点： 公司概况：主营钻石镶嵌饰品销售，独特品牌内涵形成竞争优势公司主营业务是采用自营和定制销售模式向消费者提供求婚钻戒、求婚对戒等钻石镶嵌首饰。公司旗下主品牌 DR自创立以来坚持“男士一生仅能定制一枚DR 求婚钻戒”，向消费者传达 DR 品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观，赋予品牌独特的情感内涵从而形成独特的竞争优势。 行业情况：需求潜力较大，行业低集中度背景下品牌塑造是关键我国钻石首饰市场规模不断扩大，我们预计2022/2023/2024/2025年钻石首饰零售额同比增长0%/5%/2.5%/2.5%，2025年有望达到1103亿元。目前我国珠宝首饰行业竞争格局较为分散，2019年中国大陆地区珠宝首饰行业前五大品牌市占率总计仅为18.1%。新锐品牌有突围的机会，而良好的品牌塑造成为新锐品牌脱颖而出的关键所在。 核心优势：独特品牌内涵及高效运营能力构建壁垒1）“一生只爱一人”的品牌内涵极大缓解了年轻人对于婚姻的恐惧感；2）公司借助短视频为主的移动互联网平台不断扩大品牌影响力，目前在微博、微信、抖音等公众平台上已拥有超过3000万的粉丝，已加企业微信的用户达277.7万人；3）公司采用定制化和委外加工的轻资产模式助力提高经营效率；4）公司在线下通过开设全自营且富有创意的门店为消费者带来良好的购物体验，截止2022年三季度末共拥有线下门店633家，公司未来仍将继续开店以覆盖更多消费人群。 盈利预测、估值与评级预计 2022-24年营收分别为 39.13/51.86/61.59亿元，对应增速分为 -15.35%/32.54%/18.76%，归母净利润分别为9.21/12.98/15.57亿元，对应增速分别为-29.28%/41.04%/19.89%，EPS分别为2.30/3.25/3.89元/股，22-24年CAGR为30.05%。DCF绝对估值法测得公司每股价值70.04元，23年可比公司平均PE为23倍。鉴于公司具有较强的品牌影响力和高效的运营模式，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价72.35元，对应23年PE为22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情扰动门店销售风险、委外生产风险、品牌影响力下滑风险

公司发布三季报：2022年前三季度营收 30.4亿元，同比-10.7%；归母净利 7.7亿元，同比-22.0%，单 Q3营收 9.6亿元，同比-12.2%，归母净利 2.0亿元，同比-25.9%。经营活动现金流 2.5亿元，同比+8.3%。 客流减少致营收承压，Q3增速下滑环比显著收窄。收入端，三季度营收同比下滑 12.2%，下滑主因疫情反复致新门店培育期拉长、门店营业时间受限及客流减少，但下滑幅度较 22Q2的 30.1%明显收窄。预计Q4受双十一等节日影响递烟婚恋需求释放驱动业绩有望回暖。 新店扩张费用率略有提升，毛利率稳步增长。费用端，Q3销售/管理/财务费率 42.9%/4.8%/1.0%，同比+11.6pcts/+1.5pcts/+0.4pcts，其中销售费用率增加主因公司门店逆势快速扩张，财务费用率增加主因利息收入增加；利润端，公司遵循长期经营思路，砍掉低价格带产品，24岁以下客群占比减少，带动综合客单价提升，22Q3毛利率 71.0%，同比+1.8pcts，环比+1.0pcts，净利率 20.3%，同比-3.7pcts，环比-3.2pcts。 布局金饰第二增长曲线，线下门店稳健扩张。品牌端，公司借抖音、微博等平台推广品牌故事，微博“中秋节日营销”话题阅读量达 378.5万； 渠道端，门店数量稳步扩张，前三季度新增门店 189家，其中 Q1/Q2/Q3新增 16/ 86/ 85家，47.1%处于高线城市核心商圈。由于轻资产定制化，单店投入成本仅约 100万元，面积约 100m2。未来渠道或逐步下沉至三四线城市。产品端，公司从婚嫁黄金、婚礼策划、婚纱礼服开始测试。 6月推出婚嫁系列黄金饰品，9月扩大测试范围，试点门店增加至 20家。 投资建议品牌营销驱动的钻石婚戒稀缺标的。DTC 模式强化情感表达与品牌力塑造。公司有望通过品牌塑造+完善渠道，获得持续高效的用户转化。考虑疫情影响增长节奏，下调 2022-24年归母净利润至 12.1/17.7/22.9亿元（前值 13.5/19.8/25.5亿元），对应 PE 为 13/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响线下客流；门店开拓不及预期；品牌理念吸引力降低风险。

公司10.27发布22年三季报，实现营收30.43亿元（-10.8%），实现归母净利7.73亿元（-22%）。单Q3实现营收9.58亿元（-12.2%），实现归母净利1.94亿元（-25.9%），实现扣非净利1.43亿元（-42.2%），符合预期。 经营分析 逆势下稳步拓店，客单、经营效益提升。开店方面，公司7-9月分别新开店36/16/33家，其中在北京、上海分别新增8/4家门店，门店以自营为主，面积多处于80~100㎡区间，且大多位于高线城市核心商圈，锁定优质客群的同时有效体现品牌价值与定位，当前新开门店平均月销售额在60万元左右，经营效益环比提升。客单价方面，公司取消3000元以下产品导致24岁以下客群占比下滑显著，客户平均购买力增强预计带动综合客单价提升至1.1万元以上（去年为9400元左右），其中线上/线下客单价预计分别达到5400元/1.3万元，积极拓店与客单提升有望共同促进销售增长。 均价提升带动毛利率上行，净利率有所下滑。22年Q1-3公司毛利率为70.74%，其中单Q3毛利率为70.98%，同比/环比分别+1.73 Pct/1.04 Pct，主要系均价提升拉动；Q1-3销售费用率同比+10.7 Pct至35.42%，主要来自1）疫情背景下收入放缓以及2）拓店加速对应销售人员薪资及市场推广费用增加。前三季度公司净利率为25.39%（-3.64 Pct），其中单Q3净利率为20.26%，同比/环比分别下降3.7Pct/3.2Pct，公司弱市下加强门店布局与规模扩张，需求逐渐回暖有望带动盈利改善。 存货水平增加，经营性净现金流阶段性承压。截至3Q22末公司存货水平为6.48亿元，同比+48.3%，经营承压下周转有所放缓；公司的经营性净现金流为7.14亿元，同比-37.5%，主要系销售回款减少叠加采购支付增加。 投资建议 公司具有较强的品牌认知度，且在轻资产、定制化模式下有望通过高质量拓店带动业绩快速增长。考虑到疫情对公司终端销售带来较大影响，下调22-24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为10.96/14.52/18.21亿元，对应PE为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌价值维护不利、经营管理能力不足、平台流量红利消失等。

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收20.85亿元，同减10.13%；实现归母净利润5.79亿元，同减20.62%。其中，2022Q2实现营收8.64亿元，同减30.08%；实现归母净利润2.03亿元，同减50.19%。 收入端：公司2022H1实现营收20.85亿元，同减10.13%。①分季度看，2022Q1/Q2分别实现营收12.21/8.64亿元，分别同比变动+12.61%/-30.08%。②分产品看，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收16.53/3.91亿元，分别同减9.65%/13.22%。③分业务模式看，线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收2.16/16.80/1.61/0.27亿元，分别同比变动-16.77%/-11.50%/+1.10%/+1769.79%。 毛利率：公司2022H1整体毛利率为70.63%，同增0.63pct。①分季度看，22Q1/Q2毛利率分别为71.12%/69.94%，分别同增0.71/0.30pct。②分产品看，求婚钻戒/结婚对戒毛利率分别为72.29%/68.93%，分别同增1.45/1.64pct。③分销售模式看，线上自营/线下自营毛利率分别为69.06%/71.90%，分别同增4.14/1.12pct。 费用端：公司2022H1期间费用率为36.18%，同增9.62pct。 利润端：司2022H1实现归母净利润5.79亿元，同减20.62%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.76/2.03亿元，分别变动+16.77%/-50.19%。 现金流量端：①2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.68亿元，同减48.81%；②投资活动产生的现金流量净额为-37.07亿元，同减382.68%；③筹资活动产生的现金流量净额为-5.96亿元，同减402.43%。 大力拓展线下销售渠道，渠道建设及运营能力提升。2022年上半年业绩虽受疫情影响，但基于公司长期发展和品牌建设，仍积极投入拓展布局线下渠道。上半年新开门店104家，闭店13家。截止到22年6月终端门店数量552家，较年初净增加门店91家，终端门店数量较期初增长19.74%。店效方面，公司直营门店单店实现营收370.95万元，同减34.74%，单店毛利为266.72 万元，较上年同期下降33.72%，单店坪效4.10万元，同减36.92%。 计划推广黄金婚嫁系列，有望带来全新业绩增量。公司发布《关于公司开展黄金租赁业务的公告》，公告称为满足业务发展需要、拓宽融资渠道，公司拟在银行综合授信范围内与银行开展黄金租赁业务。 投资建议：公司始终坚持“让爱情变得更美好”的企业使命，传递“一生唯一真爱”的爱情观，市场中品牌性质的稀缺性有望持续为公司产品打造吸引力。二季度在疫情影响下逆市开店展现强劲经营韧性。公司进一步开拓黄金产品线，DR黄金婚嫁系列有望为公司带来全新业绩增量。我们调整公司2022-2024年归母净利润为14/20/28亿元（前值为17/22/33亿元），分别对应15x/11x/8xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期等

业绩摘要：2022H1公司实现营收 20.9亿元，同比降 10.1%；实现归母净利润5.8 亿元，同比下降20.6%；实现扣非净利润4.9 亿元，同比下降30.8%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收8.6亿元，同比减少30.1％；实现归母净利润2亿元，同比减少50.2%；实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比减少62.4%，受疫情影响，二季度业绩表现承压。 疫情反复致盈利能力有所承压。报告期内，公司整体毛利率为70.6%，同比增加0.6pp，主要受益于产品结构优化，高单价的求婚对戒占比提升。分品类来看，求婚钻戒的毛利率为72.3%，同比增加1.5pp，结婚对戒的毛利率为68.9%，同比增加1.6pp。费用率方面，公司总费用率为36.2%，同比增加9.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为32%/3.6%/0.1%/0.4%，同比+10.4pp/-0.4pp/-0.5pp/+0.2pp，店铺数量增加、人员薪资费用增加导致销售费用上升，费控压力增大。综合来看，公司净利率为27.7%，同比减少3.7pp，3 月份以来受疫情影响，门店客流减少，消费者推迟购买，短期业绩略承压。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为69.9%，同比增加0.3pp；净利率为23.5%，同比减少9.5pp。存货方面，截至22H1 存货较期初增加17.2%，存货周转天数为141 天，较期初增加45 天。 求婚钻戒韧性更强，线上线下均承压。分品类来看，求婚钻戒/结婚对戒分别贡献营收16.5/0.9亿元，分别同比-9.7%/-13.2%，求婚钻戒表现略好于结婚对戒，韧性更强。分渠道来看，线上自营/线下直营/线下联营分别实现营业收入2.2/16.8/1.6，同比分别-16.8%/-11.5%/+1.1%，线下渠道主要是权重市场华东区在疫情影响下承压，线上渠道下滑主要是无法到店体验服务限制了线上渠道下单。 同店增速回落，线下拓店逆势扩张。2022 上半年，受疫情反复影响，部分线下门店暂停营业或缩短营业时间，导致报告期内公司直营门店单店营业收入371万元，同比下降34.7%；联营门店单店营业收入366.6 万元，同比下降35.7%。 公司基于长期发展和品牌建设需要，逆势扩张门店，截止2022 年6 月达552家，较2021 年底净增91 家，其中直营店净增86 家至506 家，联营店净增5家至46 家。预计随着疫情缓和，公司业绩有望快速恢复增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.38 元、4.43 元和5.50 元，对应PE 分别为15 倍、11 倍和9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；店效修复不及预期的风险；新开门店数量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司2022H1实现收入20.85亿元、同降10.13%，归母净利5.79亿元、同降20.62%，扣非净利4.90亿元、同降30.77%，EPS为1.45元。受国内疫情扩散影响公司收入同比下滑，销售费用率提升导致利润下降幅度较大。22Q2公司实现收入8.64亿元、同降30.08%，实现归母净利2.03亿元、同降50.19%，受疫情影响业绩下滑幅度相对较大。 点评： 疫情影响单店收入，逆势扩张门店数量。1）分产品来看，2022H1公司求婚钻戒、结婚对戒实现收入16.53亿元、3.91亿元，同增-9.65%、-13.22%，受3月后国内疫情扩散影响，主要产品收入同比下滑。2）分渠道来看，2022H1公司线上自营、线下直营、线下联营、其他业务收入为2.16亿元、16.80亿元、1.61亿元、0.27亿元，同增-16.77%、-11.50%、1.10%、1769.79%，线下可比单店收入370.95万元、同降34.74%，单店坪效4.10万元、同降36.86%，受疫情影响部分门店暂时停业或缩短营业时间，期末公司拥有门店数量552家、同增47.20%，公司逆势扩张，继续抢占全国优质渠道资源。 产品结构优化、毛利率提升，快速开店导致销售费用率增长。1）2022H1公司毛利率同增0.63PCT至70.63%，线上自营、线下直营毛利率同增4.14PCT、1.12PCT至69.06%、71.90%，主要由于公司优化产品结构、下架部分低钻重产品。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率为31.98%、3.63%、0.44%、0.14%，同增10.36PCT、-0.38PCT、0.17PCT、-0.52PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、租金、折旧等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降。3）2022年6月底公司存货为5.24亿元，较年初增加17.21%，主要由于经营规模扩大，产品备货增加。 公司提高研发设计能力，下半年收入有望迎来拐点。公司深耕“一生只送一人”品牌理念，为婚后十年以上的夫妻研发设计TIMELESS系列拓展非婚恋消费场景，上半年35岁以上用户贡献收入占比为19.59%、同增6.75PCT。公司创新产品研发，设计能力持续提升，推出黄金婚嫁系列产品，拓展产品品类，奠定长期收入增长基础。短期疫情导致公司门店客流量减少、消费者延迟购买，但整体而言消费者对婚戒需求较为刚性，预计下半年结婚人数、婚戒需求有望恢复，公司单店收入有望快速同比增长，且门店持续扩张，新门店逐步成熟后也有望贡献收入，推动业绩快速增长。 盈利预测与投资评级： 由于上半年公司受疫情影响收入、利润同比下滑，我们下调2022-24年归母净利预测为13.95/18.99/23.84亿元（原值为16.44/21.14/25.45亿元），目前股价对应2022年15.78倍PE。公司打造珠宝钻石行业新消费龙头，产品设计、研发、营销能力不断提升，未来有望不断扩张门店、延伸产品品类，长期成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。