格力地产 拟收购珠免 100%股权。格力地产拟向珠海市国资委、城建集团购买珠海免税 100%股权，交易对价 89.78亿元，其中股份对价 76.31亿元，现金对价 13.47亿元；此外，拟向不超过 35名特定投资者发行股票募集配套资金，募资额预计不超 70亿元。本次交易前，格力地产总股本为 18.85亿股，交易完成后格力地产总股本将增至 33.03亿股。 格力地产在大消费+精品地产+生物医药方面齐头并进，免税业务有望成为公司新增长点。房地产业务为公司核心主业，经营模式以自主开发销售为主，主要产品为中高端住宅，定位于精品化路线；自 2016年开始拓展大健康产业，围绕科研孵化+产品落地+资源整合，2020年起布局加速，在产品研发、创新及销售等方面持续升级，以把握生物医药产业新机遇；重组完成后，公司主营业务将发生实质性转变，发展成为拥有以免税业务为主导的大消费产业、坚持精品化路线的房地产业、以科华生物为平台的生物医药大健康产业三大板块齐头并进的公司。 珠免集团深耕口岸免税行业 40余年，是国内最早一批经国务院批准开展免税品销售的国有独资公司，旗下有 14家控股公司，9家为免税业务相关，覆盖免税品采购、销售全环节。珠免集团在渠道端、品类端、物业端和运营端全面综合发展：1）渠道端：①口岸免税：珠免市场份额约 3.5%，口岸免税业务体量居全国第二，截至 23年 3月，珠免旗下共拥有 7家已开业免税店和 5家已中标免税店，其中 10家均地处粤港澳大湾区，在珠海各口岸布局较为完整，有望承接大湾区发展红利,其中拱北口岸店为亚太地区单体面积最大的陆路口岸免税店，且经营稳健，2019-20年单店营收分别 19.79、20.05亿元，毛利率均可达约 46%；同时，珠免口岸免税版图已拓展至广西、内蒙古等地，并计划持续扩大全国机场口岸免税业务；②横琴布局：珠免提前布局横琴深合区，已中标横琴口岸出境免税店，并正在筹备特色零售标杆项目珠免横琴创新方，且未来拟在横琴进行轻资产+重资产并重的业务布局，有望把握横琴封关后带来的市场机遇；③海南布局：东西双线并行，一方面计划依托三亚合联项目申请离岛免税牌照，另一方面按照海南省总体部署积极拓展海南西线免税市场布局；④市内免税：珠海为国家重点口岸城市及粤港澳大湾区核心城市，年出入境旅客流量超 1.7亿人次；珠免作为珠海市属国企，占据珠港澳三地出入境口岸的核心窗口。我们认为，未来珠免有望在珠海拓展市内免税市场，发挥市内+口岸渠道的联动效应，获取增量业绩。 2）品类端：珠免供应链完善，烟酒为传统强项，2022年 1-11月疫情下烟、酒销售占比分别高达 84%、14.5%；同时，珠免香化品类引入品牌持续提质扩容，近期拱北口岸进境店已升级改造、开启试营业，并计划于23年 5月 24日正式开业，新店拟引入超 100个国际高端香化品牌，其中陆路口岸首进品牌比例超 50%；展望未来，珠免计划构建香化+精品的多元品类矩阵，逐步提升香化及精品的销售占比，顺应出入境旅客消费需求。 3）物业端：珠免免税店及商铺物业多为自有或国资委持有，其中自有物业主要包括拱北口岸、九洲港口岸免税店及三亚合联 CBD 项目，该模式下无租金返点压力，可为利润率提供更大空间；租赁物业多由珠海市国资委或珠免控股股东持有，我们预计租金政策较为合理； 4）运营端：珠免积极布局数字零售，与格力地产合作打造免税+保税+有税综合性电商平台珠海免税 Mall,线上、线下并轨，并搭建会员服务体系、积极开拓新消费场景，截至 2021年末，珠海免税 Mall 累计访问量达到 1848.1万，总用户数 148.6万，订单累计积分总数 6400万，商品序列数超 1.2万个。 盈利预测及投资建议：公司深耕粤港澳大湾区，具备优质资源。若注入免税资产后，将有望在口岸免税业务稳定增长的同时拓展市内及离岛免税业务，业绩增长可期。不考虑免税业务，基于公司现有业务，我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.19元、0.26元、0.31元，对应 2023年 5月 17日股价 PE 分别为 41、30、25X。当前公司免税资产注入进程持续推进，公司估值与可比公司平均水平相近，免税业务有望为公司注入成长新动能，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：交易事项进展不及预期风险；现金流风险；经营相关风险；政策风险等。

色纺纱龙头海外产能不断扩张，股权激励计划彰显公司信心。公司是一家以色纺纱的研发、生产和销售为主要业务的企业，2012年上市。2013年公司子公司百隆（越南）成立，并开始一期及二期项目建设，2022年末越南地区总产能达 118万锭，约占公司全部产能的 70%，百隆（越南）扩建 39万锭纱线项目已于 2022年 8月投产第一个 8万锭车间，31万锭越南新产能在建。2021年公司发布股权激励计划，分 2021-2023年三期实施，行权条件分别为营业收入不低于 63/64/65亿元或纱线销售量不低于 21/22/23万吨。经 20多年的积累，公司推出的色纺纱色号已超过 5000个，主要分为经典花纱、创新系列、流行颜色和 EcoFRESH 系列，基本覆盖所有流行色，累计发布流行色卡集 73套，在行业具有重要地位。 色纺纱渗透率不断提高，贸易摩擦改变海内外棉纺织品供需格局。色纺纱又称有色纤维纺纱，是先将纤维染色，然后将两种及两种以上不同色泽或不同性能的纤维混合纺制成纱。色纺纱可以缩短后续加工企业的生产流程，降低生产成本，突破性解决传统的行业污染较高的问题，降低能源消耗和环境污染，因此具有较高的附加值。2009年国内色纺纱产能约 500万锭，在纺纱总产能中占比约 4.5%。2019年国内色纺纱产能已超 1000万锭，占纺纱行业总产能的 8%以上，成为纱线主要品种之一。新疆棉事件以来，美国全产业链、全球性、持续性限制新疆棉及新疆棉产品，国内外棉纺织市场随之出现分化，色纺纱部分国内企业被列在美国“实体清单”中，贸易摩擦给海外带来色纺纱产能缺口。 高壁垒、高成长、高分红，在海内外棉花供需格局被贸易摩擦改变的背景下，公司有望凭借海外越南工厂迅速成长，并充分与股东分享。我们基于以下原因，认为未来公司盈利有望高于市场预期。第一，美国贸易制裁带来海外供需缺口。市场预期 23年海外订单受欧美经济影响而下滑，而我们认为公司受益于国内产能被制裁产能缺口订单，随着公司越南产能释放公司 23年订单有望实现增长。第二，周期性减弱，盈利能力增强。市场预期公司利润率受棉花价格影响而处于低位，而我们认为海外棉花价格稳定，同时公司受益于海外供需格局利润率保持稳定。第三，公司每年保持高分红，充分与股东分享成长收益。自 2012年上市至 2021年进行了 10次分红，累计实现净利润 62亿元，已实施现金分红 10次，累计现金分红 24亿元，分红率38.70%。2023年 4月公司公告称拟现金分红 7.41亿元，分红率 47.41%。 第四，公司产能布局等多方面优于国内友商。从产能布局方面来看，公司产能以越南为主，而越南出口相较于国内有着天然的优势；从纱线单位成本来看，公司克服了周期性波动，单位成本基本持续下降。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别达到57.24亿元、65.99亿元、69.35亿元，同比增速分别为-18.1%、15.3%、5.1%，归属母公司股东的净利润分别为 12.47亿元、15.38亿元、16.53亿元，同比增速分别为-20.2%、23.4%、7.5%，2023-2025年摊薄 EPS 分别达到 0.83元、1.03元和 1.10元，当前股价对应 2023PE 为 7.22。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险

事件：九芝堂发布 2022 年报，2022 年公司实现营业收入 30.33 亿元，同比下降19.84%；实现归母净利润3.59 亿元，同比上升32.75%; 实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降50.85%。此外，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入10.85 亿元，同比下降8.97%; 实现归母净利润1.62 亿元，同比上升30.72%; 实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比上升40.61%。 点评：商业股权转让短期影响收入，Q1 扣非归母净利润表现亮眼。2022 年公司实现营业收入30.33 亿元（-19.84%），主要系2022 年5 月公司完成了九芝堂医药51%股权转让（以下简称“商业股权转让”），影响报表收入金额为5.91 亿元； 公司实现归母净利润3.59 亿元（+32.75%），主要系商业股权转让产生的投资收益所致，影响金额为2.11 亿元；实现扣非归母净利润1.18 亿元（-50.85%），主要系2022年公司营业收入下降、研发费用增加、公司并购基金对Stemedica 的投资因汇率变动较大导致2022 年亏损增加等综合因素的影响。据公司公告，2023Q1 公司实现营收10.85 亿元（-8.97%），主要系商业股权转让前存在的22Q1 收入基数影响； 归母净利润1.62 亿元（+30.72%），主要系公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致，23Q1 公司毛利率为63.97%（去年同期为58.04%）。 与益丰药房强强联合，推动实现合作共赢。据公司年报，2022 年4 月23 日，公司与益丰药房签署《湖南九芝堂医药有限公司股权转让框架协议》，向益丰药房出售所持的九芝堂医药51%的股权。本次转让九芝堂医药的股权有利于进一步优化公司业务结构，提高现有资源配置效率。九芝堂医药的零售门店将在现有基础上，加快区域拓展，有利于进一步提升九芝堂品牌在零售领域的运营能力、覆盖范围与影响力。公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强，共同推进医药产销及零售产业链的深度整合，推动实现双方资源共享、合作共赢、共同发展的目标。 推进产销一体化发展，加快大品种培育。据公司年报，2023 年，公司将进一步推进产销一体化发展，夯实公司产品线全生命周期管理；公司将进一步盘活品种资源，持续提升产品市场供应能力，做好产品市场开发、规划与推广，不断提升九芝堂品牌在传统中医药领域的市场地位和影响力；公司将持续关注医药市场发展趋势，把握国家医保目录、国家基药目录调整机遇，重点跟进医保产品解除用药限制、优势品种进入国家基药目录等工作，争取市场准入为营销提供有力支撑。 盈利预测与评级：我们预计九芝堂2023-2025 年营收32.04/37.15/42.99 亿元，归母净利润为4.29/5.42/6.25 亿元，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

事件：昆药集团发布 2023年一季度报告， 公司实现营业收入 19.10亿元，同比下降 19.19%； 实现归母净利润 1.31亿元， 同比上升 14.47%; 实现扣非归母净利润 1.03亿元， 同比下降 2.67%。 点评： 剥离商业业务收入暂受影响， 利润端表现较好。 据公司公告， 2023Q1公司实现营收 19.10亿元（-19.19%） ， 其中， 工业板块实现收入 11亿元（+13.60%） ； 商业板块因昆药商业业务结构持续优化， 与去年同期相比减少了调拨业务， 受此影响， 商业板块实现收入 6.86亿元（-28.70%） ； 实现归母净利润 1.31亿元（+14.47%） ， 利润端表现较好。 2023Q1， 公司注射用血塞通（冻干） 不断提升产品市场占有率，收入同比增长 40.50%； 血塞通口服系列产品收入同比增长 38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术” 的市场策略，一季度实现收入同比增长 82.08%。 与此同时， 昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长， 参苓健脾胃颗粒、 清肺化痰丸、 板蓝清热颗粒、 口咽清丸等核心品种总体收入同比增长 21.36%。 加速推进各项整合， 共同确定战略目标。 2023年 1月 19日， 公司圆 满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实 际控制人变更为中国华润有限公司， 公司正式成为华润三九旗下成员企业。 据一季报， 公司与华润三九医药股份有限公司加速推进各项整合，助力公司核心两大平台蓄势赋能。 经过第一阶段的百日融合， 公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合， 共同确定了公司成为“慢病管理领导者、 精品国药领先者” 的新战略目标， 为实现新突破谋篇布局。 昆药有望借助三九品牌、 营销、 渠道等优势资源， 促进业务发展。 据公司公告， 2023年， 站在融合的新起点上， 公司借助华润三九在品牌、营销、 渠道等优势资源， 持续打造以血塞通系列产品为核心的慢病管理平台及以“昆中药 1381” 精品国药系列产品为核心的健康消费平台。 公司将牢牢把握国家支持中医药创新发展及人口老龄化进程加速两大关键契机， 聚焦三七产业链， 加快实现资源整合， 同时， 立足自身研发特色， 围绕“健康老龄化” 需求， 丰富产品管线， 推进研发布局， 创新驱动、 多管齐下， 促进新产品、 新业务和新产业的快速成长， 实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。 盈利预测与评级： 我们预计昆药集团 2023-2025年营收 78.79/83.38/90.56亿元， 归母净利润为 5.74/7.32/10.07亿元。 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策变化风险、 产品质量风险、 研发创新风险、 市场竞争风险。

公司公告： 22年实现营收 20.26亿元/+ 14.12%，归母净利-0.76亿元/-435.43%，扣非归母净利-0.97亿元；23Q1实现营收 6.12亿元/+37.69%，归母净利 0.28亿元/+ 269.61%，扣非归母净利 0.06亿元/+67.86%；公司发布 2023年度向特定对象发行 A 股股票预案。 分行业来看，22年药品行业收入 14.21亿元/+10.04%，毛利率38.54%/+0.29pct ； 贸 易 行 业 收 入 5.86亿 元 /+24.75% ， 毛 利 率4.40%/+0.20pct；医美生科行业收入 27.25万元，毛利率 48.16%。从费用率看，22年销售费用率 22.13%/-1.23pct,管理费用率 5.76%/-0.15pct，研发费用率 1.41%/+0.22pct，财务费用率 3.52%/-0.05pct。 我们认为 22年公司归母净利同比下滑的主要原因：1）22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停；2）公司为拓展医药业务，增加了营销费用的投入；3）公司布局医美领域，增加了医美业务前期组建费用&研发支出等各类费用投入；4）22年股权激励计划的实施增加了股权激励费用。目前公司医药板块已经形成以“抗感染抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的产品群，已建立起覆盖全国大部分地区的营销网络；医美赛道布局也在有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富，尽管当前医美业务尚未大规模释放，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动业绩提升。 公司发布 2023年度向特定对象发行 A 股股票预案。公司拟募集资金总额不超过（含）120,000万元，其中浙江复基控股集团有限公司拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于 5,000万元（含本数）。本次发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。募集资金拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款。通过医药新基地的建设实施，公司有望：1）提高生产效率，优化产品质量；2）为现有在研产品与未来新药研发提供研发与生产基地，并推动在研产品产业化；3）将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，为制药公司和新药研发公司客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。 展望未来，公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美方面，公司聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中 AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，参考国内 NMPA 临床审批流程，产品有望于 2023年底上市，基于再生针剂长期市场空间及 AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药制造方面，医药业务 22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复。公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，谋划新的产能布局，加码附加值较高的技术输出，并在 高端仿制和创新药领域逐步发展 CDMO 核心能力；3）研发方面，公司依托生物药的研发和产业化经验，围绕以重组胶原蛋白为核心的高端生物科技材料持续投入。 整体来看，医药业务 22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复；医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，重磅产品AestheFill 有望于 2023年底上市并逐步抢占市场份额，或将成为公司业绩的新增长点。我们预计 23-25年归母净利分别为 0.05/1.42/2.11亿元，4月 27日收盘价对应 PE 分别为 1093/40/27倍。 风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

事件：爱美客发布一季度公告， 23Q1营收 6.3亿元，同比增长 46.30%，归母净利润 4.1亿元，同比增长 51.17%，扣非归母净利润 3.87亿元，同比增长 49.26%，毛利率/归母净利率分别为 95.29%/65.71%，分别较去年同期+0.84/+2.12pct。 Q1营收增长 46.3%至 6.3亿元。在去年营收高基数之下再次高增。 濡白企稳第二增长曲线，在 22年的一年使用/随访之下，濡白术后表现亮眼，核心医生使用意愿明显提升，同时消费者端口碑积累，濡白进入放量期，叠加后续产品系列完善，我们预估濡白占比有望持续提升，濡白的成功再次证明公司在产品研发&推广底层逻辑的优越性及可复制性，无论流量型产品还是高端产品均可获市场认可成为明星大单品。 Q1归母净利润增长 51.17%至 4.14亿元，拆分来看： 毛利率同比提升+0.84pct 至 95.29%，持续创新高，源于高毛利率的濡白占比持续提升； 销售费用率的下降部分抵消管理费用率的提升。销售费用率同比下降 2.1pct至 10.41%，回归至 21年水平，预计主要为新销售人员效益提升&规模效应导致；管理费用率提升 2.91pct 至 7.99%，主要由于港股上市费用导致。 投资收益+公允价值变动收益同比增加 1540万元。主要为以权益法核算的长期股权投资收益增加、以公允价值计量的被投资企业公允价值上升、理财收益增加所致。 盈利预测与投资评级：爱美客 Q1在整体氛围低迷之下再次高增，不断验证优秀公司的可持续性及可信赖度。Q2在去年低基数以及水光仪上市的推动之下，有望获得更高同比增速。给予 23-25年归母净利润分别为19.2/27.1/37.7亿元（考虑股权激励费用），同比增长 51.7%/41.1%/39.5%，对应 4月 25日 PE 为 61/43/31x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观因素带动消费情绪下降、监管政策变动风险。

事件：欧普康视发布 2023年一季报：23Q1实现营收 4.01亿元/+8.17%，实现归母净利润 1.73亿元/+16.96%，扣非归母 1.49亿元/+8.43%，实现毛利率78.36%/+0.80pct，销售净利率 49.23%/+5.20pct，基本符合我们预期。 收入端来看： 1）12月由于客观原因，我们预计镜片订单同比下滑较多，1、2月我们预计仍然为负增长，3月行业景气度向好，我们预计同比较快增长，使得 Q1整体实现正增长；2）公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性，叠加去年同期增速较高，使得整体增速偏弱。 利润端来看：毛利率稳中有升，相比 22Q1上升 0.80pct 达到 78.36%，期间费率与理财收益使得净利率明显提升，相比 22Q1上升 5.20pct 达到 49.23%：1）期间费率来看，销售费率 18.83%/+0.77pct，我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升，管理费率 5.69%/-3.47pct，我们认为主要由于公司回购 2021年首次股权激励计划约 28万股，冲回股权激励摊销费用约 740万元，研发费率 1.96%/-0.47pct，财务费率-0.55%；2）闲置资金理财收益同比增加约 1780万元，贡献净利润约 1500万元，因此扣非增速低于归母；3）收购终端增加，少数股东损益占比从 22Q1的 9.37%提升至 23Q1的 12.36%，因此归母端增速略低于净利润增速。 展望来看： 1）3月部分收入递延，从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看，Q2低基数下+高景气度可期，我们预计 Q2同比增长可观；2）公司今年收购有望加速，我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。 河北及三明联盟集采事件以来，欧普股价已回调超 20%，我们预计此次集采将于 5月初最终落地，我们认为集采或对出厂端影响较小，对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制，我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，从而有望进一步打开渗透率天花板； 当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局，我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计 23年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化，抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.08、10.33、13.40亿元，对应 4月 24日收盘价 PE 分别为 36、28、22X，维持“买入”评级。 风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧；4）终端收购不及预期。

济川药业发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营收 89.96亿元，同比增长 17.9%； 实现营业利润 24.23亿元， 同比增长 25.4%； 实现归母净利润 21.71亿元， 同比增长 26.3%。 2022Q4单季度实现收入 31.0亿元（+39.7%） ， 归母净利润 5.79亿元（+29.4%） ， 扣非归母净利润 5.82亿元（+61.1%） 。 此外公司发布 2023年 1-3月主要经营数据公告， 初步核算实现收入 24亿元（+10%） ， 归母净利润 6.8亿元（+17%） 。 点评： Q4盈利表现亮眼， 呼吸系统感冒类药物贡献明显。 据公司 2022年报，2022Q4单季度收入和归母净利润增长亮眼， 系防疫措施优化后新冠感染高峰催化感冒药需求。 公司以“蒲地蓝消炎口服液” 为主要产品的清热解毒类药物营收 28.72亿元（+18.5%） ， 以“小儿豉翘清热颗粒”为主要产品的儿科类药物营收 24.25亿元（+42.6%） ， 其他呼吸类药物实现营收 5.83亿元（+21.19%） 。 费用率来看， 2022年销售费用率有所下降， 系公司主动管控费用有成效。 2023Q1公司实现营收 24亿元左右（+10%） ， 我们推测甲流流行对公司相关感冒类产品有一定带量作用； 公司实现归母净利润 6.8亿元左右（+17%） ， 增速快于收入端， 我们推测系公司降费提效措施开展带动。 展望 2023年， 我们预计随着疫后销售推广活动的正常开展， 公司其他主营业务将实现一定增长。 积极加强销售渠道拓展， 研发和 BD 项目有望提升业绩增长潜能。 据公司 2022年报， 公司销售收入创历史新高（89.96亿元） ， 品种进二级以上医院家次也创历史新高， 公司积极加强销售渠道的拓展， 积极推进空白市场、 潜力市场的开发， 形成新的增量。 据公司 2022年报， 公司持续开展研发工作， 2022年公司获得五项发明专利， 未来新药问世有望进一步开发市场潜力， 提高公司竞争力。 2022年公司达成了 4项BD 协议， 公司紧扣中长期发展战略和市场需求， 未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 积极参与国家医保目录谈判， 有利于终端放量。 据公司 2022年报， 公司在新版医保目录谈判中续约成功川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊， 并首次将硫酸镁钠钾口服用浓溶液纳入国家医保目录， 有利于产品在院内推广及销售。 据 2023年公司经营计划， 市场方面， 公司将加强空白市场开发， 向新零售和数字化转型并形成网状销售格局； 研发方面， 公司将均衡布局化学药、 中药， 实现研发质量和速度持续提升； 生产方面， 公司将提升产品品质， 加强生产成本管理； 资本方面， 公司将推进产品引进， 投资优秀的医疗健康企业。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 济 川 药 业 2023-2025年 营 收98.12/105.50/116.77亿元， 归母净利润为 24.34/25.77/28.80亿元， 维持“增持” 评级。

事件：欧普康视披露2022年年报：疫情对角膜塑形镜的验配及公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进有较大影响，2022年公司实现营收15.25亿元/+18%，实现归母净利润6.24亿元/+12%；22Q4公司实现营收3.14亿元/+5%，实现归母净利润1.18亿元/+6%。 毛利率、净利率基本与往期持平，疫情冲击下仍保持稳定：1）22年公司实现销售毛利率76.89%/+0.2pct，22Q4销售毛利率73.77%/-1.6pct，环比-5.7pct；2）22年销售费用2.95亿/+21%，销售费率19.37%/+0.5pct；管理费用1.26亿/+23%，管理费率10.48%/+0.4pct；研发费用0.34亿/+23%，研发费率2.20%/+0.1pct；财务费率-0.46%/-0.8pct，主因公司定增后银行存款增加带来相应利息收入；3）22年销售净利率45.67%/-0.01pct，22Q4销售净利率41.50%/+2.9pct，环比-11.9pct。 分产品来看：1）疫情影响下，22年硬镜销售量69万片，同比增长8.88%，片量增速放缓，硬镜（包括OK镜、日戴维）实现营收7.63亿元/+11%，毛利率89.62%/+0.3pct；2）护理产品不断突破、推新，认可度提升，实现营收2.99亿元/+31%，自有品牌占比提升，毛利率55.48%/+0.7pct；3）并表机构增加，医疗服务实现收入2.53亿/+43%，其中医院毛利率较低，毛利率71.45%/-0.9pct；4）普通框架镜实现营收2.02亿元/+3%。 分渠道来看：1）经销业务实现收入5.45亿元/+19%，实现毛利率68.46%/-1.07pct；2）直销业务指向非控股终端直接销售，由于部分终端转为控股因而增速较低，营收2.58亿元/+2%，毛利率79.45%/-1.8pct；3）我们预计终端有望开启公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，实现营收7.23亿元/+24%，实现毛利率82.33%/+2pct。 研发及新产品进展：1）公司推出了离焦镜、润眼台灯、智能眼罩等新型近视防控产品；2）硬镜方面，在基础产品外，公司预计23年将完成新一代角膜塑形镜的临床观察；巩膜镜已完成临床试验备案及部分入组。 集采进展：22年10月，河北省医保局发布包括OK镜在内的集采医用耗材产品信息填报工作的通知，12月发布带量采购文件的公开征求意见通告，三明采购联盟随后也加入了河北的带量采购。截至23年3月，OK镜带量采购工作处于收集公立医院验配数量的阶段。实际上，角膜塑形镜由公立医院收费的情况较少，因此我们预计占比较少；从中长期来看，我们认为最终集采带来的降价会传导至包括民营机构在内的视光终端，但随着供给提升、宣传推广，我们预计OK镜的知名度和渗透率将快速提升，以价换量。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计23年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.08、10.33、13.40亿元，对应4月3日收盘价PE分别为36、28、22X，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

事件：公司发布年报，22年实现收入 141.38亿元，同比下降 8.86%，实现归母净利润 7.49亿元，同比下降 63.43%，扣非归母净利润 6.16亿元，同比下降 62.81%；单 Q4实现收入 36.54亿元，同比下降 12.12%，实现归母净利润-5.69亿元，去年同期为-0.18亿元，扣非归母净利润-5.04亿元，同比转亏。公司拟每 10股派息 0.34元，现金分红 1.48亿元，占归母净利 19.77%。 点评： 龙头份额持续提升，全年营收受租金减免及外部环境影响，自营商场经营稳健。2022年，根据弗若斯特沙利文的数据，公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业零售额市场份额为 19.0%（2021年为 17.5%），占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）市场份额为 8.4%（2021年为 7.4%），在家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。公司22年实现收入 141.38亿元，同比下降 8.86%，单 Q4实现收入 36.54亿元，同比下降 12.12%。公司全年经营受免租政策以及总体经济波动影响。分业务看，自营商场：22年公司自营商场实现收入 78.68亿元，同比下降 2.8%；截止 22年底，公司共经营 94家自营商场，同比下降1家，平均出租率为 85.2%。公司制定同城多店商场定位规划，甄选代表集团商品及消费者分层精准运营战略布局的百 MALL 商场：32家 1号店、9家至尊 MALL 及 59家标杆商场。委管商场：22年委管商场实现收入 23.76亿元，同比下降 27%，根据年报，主要由于前期品牌咨询委托管理、工程项目商业管理咨询费与商业咨询费及招商佣金项目收入下降所致；截止 22年底，公司共经营 284家委管商场，同比增长 6家，平均出租率 86.7%。其中，三线及以下城市委管商场经营面积占比约70%，有效助力公司实现区域补位及下沉市场快速渗透。建造施工及设计：22年实现收入 12.33亿元，同比下降 17.7%，根据年报，主要为年度工程项目数量及进度较上年减少所致。家装相关服务及商品销售： 22年实现收入 6.41亿元，同比下降 54%，根据年报，主要为受到宏观经济波动影响家装相关项目数量及工程进度减少所致。截止 22年底，依托美凯龙线下实体网络，家装门店覆盖全国 25个省、直辖市、自治区的 200余个城市。新商场筹备方面，截止 22年底，公司有 19家筹备中的自营商场（其中自有 16家、租赁 3家）；筹备的委管商场中，有315个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 费用率、资本结构持续优化，重运营、降杠杆成效彰显。1）毛利率： 公司 22年实现毛利率 58.36%，同比-3.3pct。其中自营商场毛利率为73.2%，同比-3.9pct，根据年报，主要与免租政策推行有关。2）期间费用：22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.0%、10.0%、0.3%、16.4%，分别同比变化-2.3pct、-2.9pct、-0.1pct、+0.6pct，运营效能提升。3）净利润：22年公司实现归母净利润 7.49亿元，同比下降 63.43%，扣非归母净利润 6.16亿元，同比下降 62.81%；单 Q4实现归母净利润-5.69亿元，去年同期为-0.18亿元，扣非归母净利润-5.04亿元，同比转亏。22年公司信用减值损失 3.05亿元，资产减值损 失为 6.55亿元，根据年报，其中资产减值主要为银泰土地整理相关收益权减值所致。4）运营方面：22年公司实现经营活动现金流 38.79亿元，同比下降 27.91%；投资活动现金流 6.88亿元，同比转正，根据年报，主要为公司有效控制资本开支所致；筹资活动现金流为-80.59亿元，主要为上年同期公司收到定增款项所致。22年公司资产负债率为55.51%，同比-1.93pct，公司继续践行降杠杆，资本结构持续优化。 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，持续夯实龙头地位，经营壁垒稳固，商场零售线上线下一体化、家装家居一体化的拓展性业务布局深化。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 20.57亿元、23.01亿元、24.53亿元，分别同比+174.7%、11.9%、6.6%，目前股价对应 23年 PE 分别为 12x，维持“买入”评级。 风险因素：疫情风险、房地产周期波动风险。

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入50.14亿元/yoy+24.65%，实现归母净利润10.51亿元/yoy+21.82%，归母净利率达20.95%/yoy-0.53pct。 皮肤级护肤市场龙头地位继续巩固，多元化渠道助推品牌增长。根据欧睿数据，2022年薇诺娜品牌在护肤类产品市占率提升2名至第8名；在国内皮肤学级护肤品赛道继续稳居榜首，市占率达23.2%。公司2022年实现营业收入50.14亿元/yoy+24.65%，按渠道拆分来看：（1）线上渠道：实现营收40.28亿元/yoy+22.06%/占比80.59%。全网会员注册数2330万人，较21年同期增长54%，全网复购率达37%，依然维持高位。其中，①线上自建平台：营收5.02亿元/yoy+11.45%，其中薇诺娜专柜服务平台实现收入4.62亿元/yoy+21.58%，在23年回归线下医院端获客逻辑之下，线下获客有望首先带动专柜平台增长；②线上第三方平台：营收35.26亿元/yoy+23.73%，其中：阿里系平台营收20.60亿元/yoy+13.34%，其增速受双十一舆情&线下获客受限影响，23年线下获客后复购或有望于天猫平台Q2/最晚618体现；抖音/京东渠道分别同比+86.23%/+36.25%，渠道多元化趋势下，非淘系渠道的重要性日益凸显，在抖快负责人调整后，兴趣电商渠道改善逻辑或优先于天猫端体现，建议优先观察。（2）线下渠道：实现营收9.70亿元/yoy+37.04%/占比19.41%。①线下自营渠道：营收0.12亿元/yoy+628.18%；②线下分销渠道：营收9.58亿元/yoy+35.68%。 公司2022年归母净利率达25.25%/yoy-1.37pct，毛利率/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.80/-0.94/+0.74/+2.27/-0.04pct。研发费率明显提升，公司对研发一以贯之的坚持得以体现。公司通过有针对性地开展多维度深层次研发项目，强化已有业务竞争力，积极布局潜力业务发展。结果导向来看，公司22年申报化妆品新原料3个，23年预计申报新原料不少于10个，在功效&原料时代之下助推品牌增长，优秀研发能力助力公司继续探索功能性食品及医美板块（3款III类械临床接近完成）新机会、新品牌贝芙汀（Beforteen）也体现了公司在大数据&AI方向的前瞻布局。公司提出创新业务孵化管理办法，意在通过授予子品牌核心团队部分股权的形式激励创新业务孵化，在研发优势基础上继续促进多品牌/多板块业务发展。较强资金管理能力缓和净利率下降趋势。①财务费用率同比下降主要源于公司取得商业银行活期存款利息。②22年取得投资净收益0.8亿元/yoy+328%，考虑到投资收益主要为现金管理委托理财收益、风险相对可控，该收益或具备可持续性。 股权激励提振士气，给予市场更多信心。公司股权激励考核目标为：23-25年收入同比增速为28%/26%/24%、23-25年归母净利润同比增速为28%/26%/24%，收入&归母净利润3年CAGR约26%。我们认为本次股权激励无论从发布的时间节点还是收入目标设定都较超市场预期，或给予投资人更多信心。虽然少部分投资者担忧股权激励成本影响业绩表现，但实际相较业绩市场更为关注收入能否触底反弹，考虑到本次股权激励有除高管外295名核心员工参与，可较大程度激励员工士气，不必过度忧虑股权激励成本影响，我们认为若后续线下获客效果逐步于线上反应，将增强市场对于完成股权激励目标可达性的信心。 盈利预测与投资评级：公司作为皮肤学级护肤品β赛道的龙头公司，通过持续强化研发优势，稳步提升渗透率获得增长，看好公司回归至线下获客主逻辑后的稳定增长。 股权激励目标彰显公司发展信心，短期线下改善趋势虽难以观测，但抖音表现向好已体现新任负责人能力，我们预计策略调整效果或Q2于天猫端体现。我们预测公司2023-2025年不考虑激励费用摊销的归母净利润分别为13.6/17.5/22.1亿元（考虑费用为12.2/16.3/21.6亿元），同比分别增长29.6%/28.7%/26.3%，对应PE分别为38/29/23X，维持“买入”评级。 风险因素：线下医院渠道获客不及预期、新产品新品牌市场反馈不及预期。

事件：3月28日] ， 同仁堂发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营业收入 153.72亿元， 同比上升 5.27%;实现归母净利润 14.26亿元， 同比上升16.17%;实现扣非归母净利润 13.99亿元， 同比上升 15.67%。 点评： 前五名系列产品持续增长， 归母净利润表现亮眼。 据年报， 2022年公司实现营收 153.72亿元（+5.27%） ， 其中前五名系列产品营收 45.04亿元（+9.42%） ， 毛利率 60.26%， 比 2021年提升 1.07pct， 显示大品种战略有成效。 按治疗领域划分， 公司心脑血管类产品收入为 40.63亿元（+11.96%） ， 毛利率为 61.20%， 比 2021年提升 1.24pct， 核心业务盈利能力较好； 补益类产品收入为 15.67亿元（+7.60%） ； 其他产品收入为 33.33亿元（+15.44%） ， 毛利率为 40.25%， 显示部分品种具备成长潜力。2022年公司实现归母净利润 14.26亿元（+16.17%），表现亮眼， 净利润率同比有所提升。 展望 2023年， 我们看好疫后消费复苏， 同仁堂商业业务有望实现增长。 参控股公司增长较好， 带动公司整体收益提升。 据年报， 2022年公司控股子公司同仁堂科技公司实现营业收入 59.92亿元（+10.95%） ， 净利润 10.02亿元（+15.55%） ； 同仁堂国药实现营业收入 14.95亿元（+15.76%） ， 净利润 5.96亿元（+10.39%） ； 同仁堂商业实现营业收入 85.54亿元（+2.75%） ， 净利润 3.62亿元（+17.06%） 。 报告期内公司主要参控股公司实现营业收入与净利润双增长，多轮驱动公司整体收益增长。 稳中求进， 加速线上线下一体推进。 据年报 2023年经营计划， 公司将坚持稳中求进工作总基调， 完整、 准确、 全面贯彻新发展理念， 加快构建新发展格局， 围绕“品牌、 品种、 品质” 工作,全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。 在产线端， 公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项， 推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破， 加速线上线下一体推进， 逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。 我们看好公司未来的发展。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 同 仁 堂 23-25年 营 收 分 别 为173.45/195.88/221.43亿元， 归母净利润 16.83/19.80/22.77亿元， 对应 PE 为 40/34/30X， 维持“增持”评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 稀缺原材料断货风险、 市场竞争风险。

事件：3月22日] ， 昆药集团发布 2022年年度报告， 2022年， 公司实现营业总收入 82.82亿元， 同比增长 0.35%； 实现归母净利润 3.83亿元， 同比下降 24.52%； 实现营业利润 4.97亿元， 同比下降 21.59%。 点评： 收入受集采和疫情影响持平，血塞通注射制剂医保后缀解除适应症限制增长具备前景。 22Q4公司实现营业收入 20.89亿元（-6.15%） ， 归母净利润 0.11亿元（-85.77%） ， 单季度毛利率为 37.51%， 环比有所下滑， 公允价值变动净收益为-0.27亿元， 资产减值损失为-0.31亿元， 四季度非经常性损益对归母净利润影响较大。 据公司 2021-2022年报，子公司贝克诺顿 2022年实现营收 4.99亿元（-16%） 、 净利润 0.53亿元（+31.24%） ， 我们推测或因疫情影响以及部分产品进入集采， 导致收入下滑， 但利润率向好； 公司血塞通口服剂产品因未参与部分省际联盟集采， 导致血塞通系列口服产品收入同比下滑 15.60%， 而注射用血塞通（冻干） 剂型收入同比增长 72.64%， 随着新版医保目录中血塞通注射剂型解除了临床适应症的使用限制， 我们认为公司血塞通注射制剂在院内放量具备潜力。 昆中药、 大健康及海外板块营收较好， 收购后昆中药净利率有望提升。 2022年昆中药实现营收 13.19亿元（+ 8.80%） 、 净利润 1.42亿元（+57.50%） ， 其中参苓健脾胃颗粒、 舒肝颗粒、 香砂平胃颗粒分别同比增长 22.66%、 20.90%、 29.22%， 我们看好昆药被三九收购后零售端的协同效应， 利润率有望提升。 公司大健康业务 2022年销售规模突破 2亿元（+ 104%） ， 系公司聚焦渠道拓展、 单品打造、 研发提速多频共振， 随着三七系列新品上市， 我们看好该业务贡献增量。 公司海外业务 2022年实现强劲增长， 实现营收 5.62亿元（+169.31%） 。 研发创新多管齐下， 打造新引擎注入新活力。 据年报经营计划部分，2023年公司将聚焦三七产业链， 加快实现资源整合， 深耕精品国药，推动大品种、 打造强品牌。 同时公司将立足自身研发特色， 围绕“健康老龄化” 需求， 丰富产品管线， 推进研发布局， 创新驱动、 多管齐下，促进新产品、 新业务和新产业的快速成长， 实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。 盈利预测 与评级： 我们预计昆药集团 2023-2025年营收分别为93.30/104.22/115.75亿元， 归母净利润为 6.57/8.26/10.03亿元， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策变化风险、 产品质量风险、 研发创新风险、 原材料价格波动风险、 环保及安全经营风险。

中国中免 披露董事会决议，同意公司以非公开协议方式出资y]12.28亿元参与中 国中服增资，交易完成后中免将持有中服 49%股权。1）从交易价格水平来看，本次交易价格对应估值约 25.06亿元，参考近年免税公司收购价值，我们认为该价格相对而言处于合理水平，符合港股上市募资计划，且预计本次收购对中免现金流影响较小；2）从股权比例来看，虽然本次收购仅涉及 49%股权，不纳入公司合并报表范围，但我们预计，中免或将凭借自身强大的供应链能力及运营能力，赋能中服采购端、并深度参与中服旗下免税店的运营，提升其盈利能力，且考虑双方同为央企，不排除后续中免有进一步收购更多股权的可能。 中服深耕免税行业 40余年，涉猎全业态免税业务。中服成立于 1983年，是经国务院批准的中国首家全国性免税品经营企业，拥有免税经营全牌照，旗下拥有约 29个免税项目，对离岛免税、市内免税、口岸免税、境外免税均有所布局。 作为唯一全国性市内外汇免税运营商，中服在市内免税领域具备较强先发优势。 中服享有稀缺的市内国人免税店经营资质，兼具口岸进境与出境免税牌照，是我国唯一能提供国人市内免税购物服务的企业；凭借其牌照优势，中服在北京、上海、南京、杭州、重庆等全国主要一二线城市已设有 9家市内免税店，并有合肥、南昌、昆明 3家待开业，已构筑显著先发优势。 中免已深度布局市内免税市场，强强联合后霸主地位有望得到进一步巩固： 1）市场规模：随着出入境客流逐步回暖，市内免税政策的放开或有望提上议程，我们预计在购买人群或购买期限等方面或将有所拓展。据沙利文数据，2026年我国市内免税店市场规模或可达 269亿，2023-2026CAGR 约 110%，增速引领整体中国免税市场。 2）市占率：本次交易有望助力中免深度布局市内免税业务，霸主地位可期。中免当前在国内已布局 6家市内店，中服在主要城市已开出 9家市内免税店，并有约 3家门店正在推进，考虑当前中免与中出服合计已在全国大部分一、二线城市布局市内免税店，我们认为中免在市内免税市场有望维持霸主地位，合理市占率（中免+中服合计）或可达 70%-80%，有望显著受益于市内免税政策的拓展。 3）利润率：参考中免三亚市内店，我们预计中免供货体系下的市内店净利率水平可达 15%-20%。 4）业绩贡献测算：参考三亚市内店在不同政策情景下的爬坡节奏，及中免在海南激烈竞争下的市占率、中免三亚店的单店模型，预计 24-26年（假设并表中服，按 51%股权计算）中免市内免税业务营收分别可达 97、190、257亿元，归母净利润分别可达 7、17、25亿元，参考中免 23-24年 PE，给予 25倍估值，预计市内免税业务对中免市值贡献可达 500亿元。 近期市场对于出入境放开对海南免税市场的影响较为担忧，中免股价回调较多，但公司作为运营能力、资源禀赋、供应链能力均十分优秀的白马股，有望充分享受海外消费回流和免税政策红利，逐步兑现业绩。我们预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 125.6、179.6亿元，对应 3月 15日收盘价 PE 分别为 30、21X，维持给予“买入”评级。 风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期等。

事件：健民集团发布2022年年度报告，2022年公司经营稳健，实现营业总收入36.41亿元，同比增长10.35%；实现营业利润4.42亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%。 点评：主导产品销售表现良好，带动工业板块快速增长。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均实现超两位数增长，分板块营收来看，儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元（-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。主导产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒销量持续提升，2022年公司医疗工业板块营业收入达18.80亿元，占总收入51.62%，同比增长11.73%，经营质量稳中向好。 健民大鹏净利润增长亮眼，带动公司整体收益提升。据公司2022年报，公司联营企业健民大鹏净利润为4.48亿元，同比增长30.42%。健民大鹏有限公司独家拥有“国家中药一类新药”体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地，在天然牛黄产量较低且牛黄市场需求旺盛的背景下，我们认为健民大鹏对健民集团总收益的提升具有可持续性。 立足三大品牌，营销研发两端强势发力。据公司2022年报，2023年公司将继续坚持以“龙牡”“健民”“叶开泰”三大品牌为依托，形成以中医药为核心的大健康产业集团的发展战略。在营销端继续加强营销数字化建设，实现渠道、终端、绩效等精细化、系统化管理；在研发端立足公司实际，以自主研发和产学研相结合的方式，加快推进各项研发工作。我们看好公司未来发展潜力。 盈利预测与评级：我们根据年度报告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为41.61/47.37/53.45亿元，归母净利润分别为5.19/6.44/8.13亿元，EPS分别为3.38/4.20/1.59元，PE分别为21.28/17.16/13.58X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。