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刘嘉仁

兴业证券

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奥佳华 家用电器行业 2020-09-28 16.01 -- -- 17.36 8.43% -- 17.36 8.43% -- 详细
事件:(1)20H1,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元,分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%;实现毛利率37.26%,净利率4.88%,分别同比提升0.46pct、0.80pct。(2)20Q2,公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元,分别同比增长45.97%、165.50%;实现毛利率38.16%,净利率9.96%,分别同比提升1.28pct、4.67pct。分产品来看,20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元,分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1)按摩保健先抑后扬,把握线上市场:产品方面,针对线上市场消费特点,推出中低价位产品,迎合用户;推广方面,与淘宝、京东等平台深度合作,邀请主播直播带货;营销方面,深度运营社交媒体,注重测评等内容营销。2)提前布局健康环境业务,新政下或将成为公司未来业绩增长看点:今年8月室内环境新政实施,要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下,公司将着力自主品牌新风业务。3)海外防疫产品爆发式增长,借力培育家用医疗业务:公司成功把握机遇,向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品,未来公司将继续扩充品类。 分地区来看,20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长,海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。 财务指标来看,1)盈利能力:2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct;公司期间费率30.75%/-1.57pct;销售净利率4.88%/+0.80pct;保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct;国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2)现金流:公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升,主要是由于公司通过发行可转债募集资金,将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3)营运能力:公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次,基本与去年同期保持一致。 盈利预测与评级:我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元,EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股,对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。
科斯伍德 基础化工业 2020-09-21 21.14 -- -- 22.00 4.07% -- 22.00 4.07% -- 详细
胶印油墨龙头,收购转型成功切入教育赛道。公司本身为胶印油墨行业龙头,近年来随着行业整体发展受限,主动求变通过收购龙门教育成功切入教育赛道,19年教育业务营收占比达到57.54%。龙门教育作为西安教育市场位居前列的培训机构,立足中高考封闭式补习培训业务,增长趋势强劲顺利完成17-19年1.00/1.30/1.60亿归母净利润的业绩承诺,公司股权结构稳定各项业务分工明确,具备较好的潜力。 封闭式培训占据核心地位,积极布局实现多元增长。封闭式培训占到19年公司教育板块总营收的59.16%,K12与软件主要发挥支持功能。封闭式培训板块在西安当地供不应求,19年秋季招生1.19万人咨询报名1.6万余人,新校区建设、学费提升、班型优化、短训业务为本地业务带来充分的增长空间;异地复制计划通过营利性高中的形式开展;公司计划在未来3-5年内逐步达成陕西省内和省外各10-12个校区的规模。 中考复读:五五分流政策下市场广阔需求旺盛。中考复读市场在“职普五五分流”政策推动下需求旺盛,预估市场规模在110亿左右;龙门所在的陕西省普通高中升学比例由17年的70.06%下降至19年的60.54%,龙门作为西安中考补习龙头5000余人的在校学生数量大幅领先于其他机构不足1000人的规模,受益明显。 高考复读:市场庞大政策趋紧,民办机构机会增大。高考复读市场本科达线已经成为基本需求,高考报名人数中非普通高中应届生的比例由15年的15.32%上升至20年的25.30%,与此同时河南、四川两个高考大省本科达线率仅有35%,而报名考生则有183万,市场需求巨大,预估高考复读市场的规模在190亿左右;目前我国仍有大量公办高中违规招收复读生,随着政策收紧公办将逐步交棒民办;在竞争激烈西安高考补习市场,龙门高复学生规模位居第三,通过良好的培训使中差生本科达线率达到85%。 差异化定位与独特管理模式确立核心优势。公司通过“中高考、中西部、中等生”的战略实现差异化定位,有效避开K12学科培训和中等以上考生复读市场的激烈竞争;同时以管理模式作为提升学生成绩的主要工具,“五加教学模式”通过严格的时间管理和良好的分层次滚动机制,对中等生成绩提升效果明显,且模仿具备一定难度。 盈利预测与投资评级:公司通过收购龙门教育转型教育赛道,核心业务为中高考封闭式培训,包括中高考复读与职校高考。目前中考复读随着“职普五五分流”政策推进需求持续旺盛,高考复读随着公办复读收紧发展空间进一步加大,职校高考随着国家大力发展高等职业教育升学需求不断上升,呈现出较好的行业前景。龙门教育作为西安中高考补习龙头,通过差异化定位精耕细分领域发展良好,本地扩张与异地复制均具备巨大潜力,建议积极关注。调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元,9月16日收盘价对应PE分别为34/26/20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策性风险、业务剥离风险、本地增长不及预期、异地复制不及预期等。
上海家化 基础化工业 2020-09-02 41.64 -- -- 44.77 7.52%
45.05 8.19% -- 详细
事件:公司公告,2020年上半年实现营收 36.84亿元,同比下滑 6.07%;归母净利 1.83亿元,同比下滑 58.68%;扣非归母净利润 1.63亿元,同比下滑 37.32%。销售毛利率和净利率分别为 61.83%/4.98%,同比分别-0.11/-6.34pct。2Q 单季营收 20.20亿元,同比增长 2.60%;归母净利 0.64亿元,同比下滑69.52%;扣非归母净利润 0.33亿元,同比下滑 66.69%。 1H20营收 36.84亿元,同比下滑 6.07%,其中新收入准则对收入影响 1.34亿元,同口径同比下滑约1.4%。营收下滑主要源于占比达 61%的线下渠道受疫情影响下滑 20.64%。 分渠道来看:1)线上渠道营收 14.26亿元,同比增长 32.66%,占比 39%,其中①电商渠道增速超 50%,②特渠增速超 10%;2)线下渠道营收 22.56亿元,同比下滑 20.64%,占比 61%,其中①商超、母婴微跌,②百货及 CS 渠道受到疫情关店影响,上半年营收下滑分别超 70%/40%。 分品类来看:公司 Q2开始调整产品结构为①美容护肤类:包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫,共营收 9.20亿元,占比 25%;②个人护理类:包括六神、美加净、启初、汤美星等品牌,共营收 24.27亿元,占比 66%;③家居护理类:包括家安品牌,共营收 1.67亿元,占比 4%;④合资及代理品牌:包括片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯共营收 1.68亿元,占比 5%。 分品牌来看:①玉泽实现高三位数增长,②家安实现两位数增长,③Church & Dwight 高两位数增长,④六神小个位数增长,⑤汤美星微增,⑥佰草集&高夫同比下滑接近 50%,其中佰草集下滑主要受到超50%占比的百货渠道影响,线上渠道跌幅小于 20%,⑦美加净两位数下跌。 归母净利润 1.83亿元,同比下滑 58.68%,扣非归母净利润 1.63亿元,同比下滑 37.32%。1)归母净利润下滑较扣非归母净利润幅度更大主要源于:①众消基金和国泰君安股票等金融资产公允价值由为8201万元减少至 1061万元;②去年工厂拆迁补偿等收益 1.38亿元,今年为-34万元;2)扣非归母净利润同比下降 37.32%,,主要源于:①受疫情影响,公司对联营企业投资收益从去年 7043万减少至今年 1742万,剔除该因素下降幅度为 16%;②公司为了降低中长期的财务费用,置换了 LIBOR 境外 5年期的银行借款,影响利润 1500万,剔除该因素,扣非净利润同比下滑仅 10.5%,贷款被替换之后,未来预计每年将节约财务费用将近 2500万; ②由于计提存货跌价准备同比增加导致资产减值损失有去年同期增加约 4910万元。 公司围绕“一个中心、两个基本点、三个助推器”,实现品牌、研发、营销创新及渠道进阶。公司 5月欧莱雅原高管潘秋生上任之后,提出了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针。1)从品类来看,美容护肤是高毛利高成长的品类,未来将结合品牌、产品功效以及不同渠道进行细分化,其中将佰草集及典萃进行拆分,高端品牌双妹开始在线下开设高端零售店,目前表现超预期,单店日营业额达 8000元;2)从研发来看,内部研发和外部协作并重,以消费者洞察为主导来进行新品开发;3)从营销来看,利用消费者大数据来引导营销创新,提升 ROI;4)从渠道来看:线上渠道通过提升数字化运营能力来谋求可持续性发展,线下加速新零售布局,并加强直播团队建设。 盈利预测及投资评级:公司新引入欧莱雅原高管潘秋生,推出一个中心、两个基本点、三个助推器战略方向,有望带领公司实现品牌、研发、营销创新与渠道进阶。期待公司线上占比提升,玉泽持续发力,佰草集打造强势明星单品线,双妹线下铺开助力高端化布局,新零售布局带动线下渠道增长。20-22年EPS 至 0.60/0.68/0.75,对应 PE 分别为 67/59/54x。 风险提示:化妆品系统性风险,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
青松股份 基础化工业 2020-09-02 23.37 -- -- 26.59 13.78%
27.13 16.09% -- 详细
投资建议:预期诺斯贝尔1)通过前期面膜专利优势获得客户矩阵,2)较大的客户矩阵提升公司一站式服务能力,3)公司产能较为充足,4)深耕国内效率较高,4)外资品牌向国内代工厂转单,5)监管趋严导致中小产能出清,预计市占率有望逐步提升,代工营收享有20%增长;代工深耕国内,预计可以以较低的费用率享有10%以上的净利率。诺斯贝尔系话语权提升,公司整体有望持续向化妆品代工业务倾斜。微调20-22年EPS至1.01/1.17/1.36,对应PE分别为23/20/17x。 风险提示:深加工业务价差收窄,化妆品系统性风险,可选消费回落。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 30.47 -- -- 34.69 13.85%
34.69 13.85% -- 详细
事件:公司公告20年中报:实现营收1.01亿元/-54.22%,归母净利润-1,056万元/-119.66%,扣非归母净利润-1,669万元/-132.3%,经营活动净现金流-1,587万元/-119.73%;其中20Q1/Q2营收分别同比下降76.2%/39.31%,扣非归母净利润分别同比下降292.83%/67.76%。 点评: 周边游率先复苏,Q2扭亏为盈现金流转正,极端情形下公司呈现优异表现,下半年旅游市场进一步改善可期,积极挖掘新渠道。随着国内疫情良好控制,公司景区项目于3月20日恢复营业,作为长三角周边游核心目的地率先复苏,Q2营收跌幅较Q1大幅收窄至39.31%,业绩扭亏为盈,且经营净现金流转正,而7月中旬跨省组团解禁后,组团游和会务市场启动恢复缓慢,研学等细分市场基本处于停滞状态,公司战略区位优势和产品复合一站式度假模式优势显现,短期公司业务受益于短线近郊游迎来机遇,后续国内游市场有望继续改善;在疫情影响下,公司积极开发自由行相关产品和渠道,紧抓自由行市场复苏。 新项目即将投入运营,明年增长可期。天目湖旅游度假区已逐步走向成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地,且产品对游客的粘性度较高,逐步培养了重复消费的客户群体,摆脱了传统观光游时间短、多次消费少的短板,形成了重复消费的可持续旅游经营模式;在此基础上公司不断丰富本部产品,20年除了募投项目竹溪谷和索道改造项目将投入运营外,还将丰富水上产品、推出夜游产品、帐篷营地等特色酒店项目等,进一步丰富产品供给,做大本部业绩。 外延布局,外延拓展重点考虑长三角地区,形成合力。公司通过多年对旅游产业链的深耕,积累了丰富的项目经验和运营经验,具备强大的旅游资源设计、开发和管理优势,借助上市平台优势,确定对外扩张战略目标,做大做强决心坚定;除了巩固本部根据地外,未来重点考虑在长三角区域加强旅游产品和服务布局,由点带面,深度满足长三角地区优质客群的旅游休闲需求,通过投资新建、兼并提升、委托管理等方式,打造成为区内最具影响力的旅游品牌,我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注,如果取得成功,将成为具备旅游目的地打造能力,是国内非常稀缺的。 盈利预测及投资评级:公司景区运营管理优势显著,民营机制效率高,极端情形下依旧表现优异,同时,公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,主要依托周边游市场,实现率先复苏;核心高管多数为创始股东,激励充分且内部精细化的运营管理良好,具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力,采取滚动开发模式,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,对外扩张战略明确,前期准备工作已经完成,项目落地值得期待;上调20-22年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.61/1.43/1.79元/股,8月30日收盘价对应PE分别为50/21/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,特许经营许可续期风险,恶劣天气,募投项目进展低于预期,行业系统性风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 18.52 -- -- 20.30 9.61%
20.30 9.61% -- 详细
事件:公司公告20H1业绩:20H1营收19.04亿元,同比下降52.27%,归母净利润亏损6.95亿元,同比下降289.07%,扣非后归母净利润亏损7.05亿元,经营活动现金流净额-2.52亿元,同比下降137.47%,其中,20Q2营收11.04亿元,同比下降46.08%,归母净利润亏损1.69亿元,同比下降157.57%,截止20H1末,现金及现金等价物13.98亿元,较年初减少5.16亿元,短期借款较年初增加2.76亿元,长期借款较年初减少4亿元。 点评: 20Q2亏损幅度收窄,受北京等地疫情反弹影响,RevPAR恢复较弱。20Q2国内疫情控制效果显著,酒店需求环比改善显著,但因北京等地6月疫情反弹,公司约8%酒店客房位于北京地区,导致酒店经营恢复弱于同行,通过加强成本费用管控,Q2亏损幅度收窄明显;20H1酒店运营/酒店管理/景区业务营收分别同比下降54.67%/35.62%/71.71%;20H1利润总额亏损8.61亿元,酒店板块亏损8.54亿元(其中Q1/Q2分别亏损6.36/2.18亿元),景区板块亏损约733.64万元(其中Q1/Q2分别亏损592/141.64万元),影响利润变动主要有:1)拓宽融资渠道降低融资成本,财务费用下降1,499万元;2)政府补助增加1,290万元;3)20H1对特许酒店在疫情期间的收费共减免超过4,000万元;4)租金减免、优化人力配置及出租率下降消耗减少等因素影响销售费用同比下降20.5%;5)开办费6,556.62万元,同比增长58%,,加大研发投入推进酒店智能化管理投入研发费用2,021.56万元,同比增长60.89%;6)持有中国外运股票当前确认公允价值变动1,376万元。公司将维持800-1,000家开店计划,继续维持增收节支,控成本,保现金,加快加盟酒店的开发战略不变,快速提升轻加盟有限服务酒店的占比,下半年重点加大专职开发团队组建、推进酒店升级改造及提升宾客体验等。 Q2新开店和关店均加速,新开店以中高端和云酒店为主,经济型持续净关店,净增中高端以如家商旅为主,加快逸扉和璞隐开店。20H1新开店250家(直营店8家均为中高端,经济型33家、中高端90家、云酒店80家、其他47家),Q1/Q2分别为62/188家,净开店6家(19H1新开店234家,净开店69家),其中,直营店-24家,经济型-87家,中高端+61家(和颐-5家、如家精选8家、如家商旅54家),云酒店24家,其他10家,公司继续通过加快云酒店和管理输出对冲经济型门店减少;截止20Q2末,公司直营店客房占比24.09%,中高端酒店客房占比27.7%,分别较年初变动-0.7/1.6pp;已签约未开业和正在签约店为784家,较年初增加124家;与凯悦合作品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”预计将于今年四季度在上海、南京、成都三地开业5家酒店,规划5年签约300家,有“中式禅意”、“大唐风格”特色的璞隐酒店规划5年开业100家。 20Q1/Q2RevPAR分别下滑61.7%/49.3%,7月以来加速恢复趋势明显。Q2因国内疫情控制较好,运营数据较Q1改善明显,但因北京等地疫情反弹,公司恢复趋势弱于同行,Q2整体RevPAR下滑49.3%(经济型/中高端/云酒店分别下滑48%/55.2%/45.6%),其中出租率55.2%,下降25pp,较Q1下降41.7pp有所收窄,平均房价同比下降26%,较Q1的14%扩大,主要因降价提升出租率等影响;20Q2同店RevPAR下滑50.9%(经济型/中高端/云酒店分别下滑49%/55%/45%),其中出租率同比下滑26pp,平均房价同比下降28%(20Q1同店RevPAR/OCC/ADR分别同比下降63.1%/43.2pp/16.1%);根据公司此前披露数据,截止7月底在跨省组团解禁及商旅逐步恢复后,公司RevPAR恢复到同期75%到80%之间,随着入住率提升,平均房价预计也会稳步上升。 盈利预测及投资评级:20年因突发疫情影响,各项运营数据大幅下滑,叠加成本费用刚性,短期出现大幅亏损,公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险,另一方面随着国内疫情控制得到,旅游和商旅市场逐步复苏,叠加去年下半年低基数,运营数据进一步好转可期;从行业发展趋势来看,目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态,大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势,在疫情期间表现明显优于单体酒店,行业进入品牌收获期和市场下沉阶段;此外,公司员工股权激励有助于充分调动积极性,与凯悦合作及加速璞隐品牌拓展弥补中端品牌短板,下调20-22年盈利预测,预计20-22年EPS为-0.06/1.01/1.12元/股,8月27日收盘价对应21-22PE分别为18/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险,行业系统性风险等。
科斯伍德 基础化工业 2020-08-31 26.85 -- -- 28.13 4.77%
28.13 4.77% -- 详细
龙门教育全面并表,利润贡献明显。子公司龙门教育100%股权于2020年4月开始全部纳入公司合并报表范围,报告期内龙门教育实现营业收入2.44亿元/-5.72%,归母净利0.81亿元/+13.27%,而公司同期归母净利为0.62亿元。其中全封闭补习培训体现全面拉动作用,K12课外培训受防控影响较大,教学软件及课程销售为线上转换提供有效支撑。 油墨业务受防控影响较为明显,内贸业务基本恢复。报告期内,防控要求下物流受阻、出口业务受限、上下游企业复产复工陆续延迟,公司油墨业务开展受到较大影响,上半年油墨业务实现营业收入1.41亿元/-22.26%。随着防控形势逐渐改善,公司生产经营活动有序开展,内贸业务现已恢复至去年同期水平,预计下半年油墨板块的营业收入将逐步增加,盈利情况逐渐好转。 期间费用率不断改善,毛利净利显著提升。报告期内公司盈利水平继续改善,销售毛利率43.40%/+3.02pct,销售净利率21.77%/+4.99pct,各项业务毛利率的上升和教育业务的持续发展推高了整体毛利率。期间费用率方面,销售费用率7.20%/-1.55pct,管理费用率8.52%/-1.57pct,财务费用率1.78%/-0.82pct,研发费用率2.52%/+0.05pct,在防控期间营收下滑的不利条件下均实现明显优化。 扩展教育业态,发力职业教育。2020年2月28日公司取得民办盈利性职业高中的牌照,开启职普融合的发展模式,将学历型职业教育和就业型职业教育相结合,使职高学生毕业后能够参加高考进一步深造。 2020年8月3日公司与职业教育巨头倍凡教育签订《战略合作框架协议》,倍凡教育将发挥其职业学校资源和当地招生资源,与公司就职业教育和高考教育分工协同。 盈利预测与投资评级:报告期内,在油墨业务受防控影响较大、营收小幅下降的情况下,公司净利润水平实现显著上升,体现了良好的危机应对与转型能力。随着防控形势改善线下培训逐步恢复,公司下半年业务发展值得期待。展望未来,龙门教育在异地扩张与职普融合两方面均具备较强的增长潜力,建议积极关注。暂不调整盈利预测,考虑5月增发后总股本增加,预计公司20-22年EPS 分别为0.60/0.89/1.01元,8月27日收盘价对应PE 分别为45/30/27倍,维持“审慎增持”评级。
欧普康视 医药生物 2020-08-28 65.00 -- -- 72.09 10.91%
72.09 10.91% -- 详细
事件: (1)2020H1,公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润2.97、1.28及1.11亿元,分别同比增长13.17%、9.70%和13.71%;实现毛利率78.68%/+0.63pct,净利率41.10%/-0.41pct。(2)2020Q2,公司实现营业收入、归母净利润1.93、0.90亿元,分别同比增长36.51%、36.05%;实现毛利率79.25%/+1.23pct,净利率46.76%/+2.79pct。 二季度角膜塑形镜及配套产品需求反弹,刚性显现,营收及归母净利润高速增长。分产品来看,2020H1公司角膜塑形镜、护理产品分别实现营业收入1.78亿元/+2.30%、0.63亿元/+40.00%,分别实现毛利率91.78%/-0.49pct、55.07%/+16.48pct。核心产品角膜塑形镜依旧是公司主要的收入来源,护理产品产能落地收入高增长。与此同时,通过护理液等产品的自生产,使护理产品的毛利率大幅提升。 公司持续投资视光终端及眼科产业链,内生增长仍是业绩增长源动力。截至20H1,子公司数量已达140家。20H1公司合并后营收2.97亿元,母公司营收1.92亿元,子公司贡献营收1.05亿元;合并后归母净利润1.28亿元,母公司净利润1.48亿元,子公司贡献净利润-0.2亿元。可见公司的主要利润及增长依旧来源于公司自身的内生增长。目前大部分子公司尚处培育期,未来业绩有望逐渐提升。 财务指标来看,1)公司经营性净现金流和账面资金依旧稳定增长,更显公司良好的抗风险能力。2)存货周转速度小幅放慢,一方面疫情期间储备更多原材料以保证供货,另一方面并表子公司使库存增加。3)应收账款周转天数维持较低水平,且公司的主要欠款对象为医院,违约概率较低。 核心主业产能扩充,滴眼液产品加紧布局:1)在镜片生产方面,公司已和日本厂商签订协议,定制了一条全自动生产线,预计21年上半年交付投产。同时新采购了一套美国生产设备。2)护理产品生产方面,公司扩充现有生产能力的基建工作已基本完成。3)在药品生产设施方面,滴眼液生产车间的基建工作已进入尾声,即将进入质量体系验收阶段。 盈利预测与评级:公司所处细分行业赛道优质成长空间大,在行业内具备竞争优势,且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展,预计2020-2022年净利润分别为3.89、5.55、7.77亿元,EPS分别为0.64、0.91、1.28元,对应2020年8月26日收盘价的PE为101.4、71.1、50.8倍。维持给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。
豆神教育 通信及通信设备 2020-08-26 19.97 -- -- 21.77 9.01%
21.77 9.01% -- 详细
事件:公司公告:1)2020H1实现营收7.13亿元/-21.00%,归母净利-0.95亿元/-341.86%,扣非归母净利-1.07亿元/-386.62%,ROE为-2.87%/-4.05pct,EPS为-0.11元/-341.91%。 2)Q2单季度营收5.81亿元/33.97%,归母净利0.45亿元/+328.76%,扣非归母净利0.33亿元/+268.85%。 大语文板块实现逆势增长,其他业务受防控影响较为明显。公司业务主要集中在线下,因此受防控影响较为明显,大语文学习业务确认收入1.82亿元/+26.53%,毛利率55.38%/-7.62pct,主要系新增教师储备;升学服务业务营收0.23亿元/-73.56%,毛利率9.65%/-72.42pct,主要系收入大幅下滑而员工薪酬保持不变;智慧教育业务营收2.01亿元/-64.22%;其他业务营收/毛利率分别为2.01亿/2.18%,主要系公司增加了集成设备购销业务充实收入以应对防控影响。大语文以外业务的显著下滑拖累了公司的整体业绩,而公司核心大语文业务则在逆境中保持增长。公司直营校与加盟校扩张进度有所放缓,上半年并未新拓展直营店,仅增加了21家加盟店,受防控影响的同时,公司也在主动放慢脚步修炼内功。 大语文线下业务小幅增长,低价课程强势引流。受防控影响,公司线下业务发展整体陷入停滞,2020H1分校业务同比小幅增长5.29%。但与此同时,线上转换时公司适时推出定价更低的培优班扩客引流,将最低课程单价由过去拔尖体系的120元/小时拉低至培优体系的60元/小时,并在暑假期间进一步加大优惠力度推出99元/8节课的引流套餐,取得了良好的效果。2020H1线上报名人次同比增长101.17%,线上累计就读人次同比增长218.49%,整体累计就读人数同比增长126.59%,完成了学生的迅速积累。 更名“豆神教育”,体系调整升级亮点颇多。公司大语文板块上半年在产品、技术、课程、管理上进行了全方位的调整升级:1)统一更名加强品牌塑造;2)推出魔法世界体系发力IP打造;3)技术升级引领行业革新;4)扩充课程体系推进多元发展;5)推出家学馆完善加盟体系;6)组织构架整合升级明确分工。 盈利预测:公司整体以线下业务为主,面对防控的不利情形,公司迅速完成线上转换,大语文板块继续保持增长趋势,尽管上半年营收增速整体有所放缓,但学生人数依旧保持高速增长,为后续的正价课转化提供了有力的保障。公司发展逻辑清晰,“豆神大语文4.0体系”的推出为公司后续发展提供了可靠的路径和多元的增长引擎,建议重点关注。维持盈利预测,预计20-22年EPS为0.10/0.28/0.42元,8月24日收盘价对应PE为193/69/46倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:定增方案风险、线下恢复不及预期、加盟业务不及预期、业务剥离风险等。
科斯伍德 基础化工业 2020-08-04 23.55 -- -- 28.78 22.21%
28.78 22.21% -- 详细
双方将就职业教育和高考教育展开分工协同: 1)倍凡教育将现有职业学校中的普通 高考班托管给科斯伍德子公司龙门教育,导入龙门教育的管理体系、师资和品牌; 2双方共同拓展新的职业学校,科斯伍德负责普通高考生源,倍凡教育负责职业教育生 源,落实职普合一政策; 3)双方共同托管和运营民办高中。 科斯伍德近期扩展教育业态,发力职业教育: 龙门教育在西安本部的业务主要分为中 考复读、高考复读和职业教育三块, 2020年 2月 28日公司取得民办盈利性职业高中 的牌照,开启职普融合的发展模式,即学历型职业教育与就业型职业教育相结合的模 式, 在职业高中教学中重视文化课程学习,使学生毕业后能够参加高考进一步深造 倍凡教育深耕职教领域分布广泛: 倍凡资本成立于 2014年, 2016年开始布局职业教 育领域, 2017年整合资源成立倍凡教育。倍凡教育是一家专门从事职业教育管理运营 的服务机构,为全国大中专院校提供教育服务,业务分布在广东、福建、安徽、河南 河北、江西、内蒙古等地, 合作院校包括公办职高、民办中学、地方名校, 行业规模 位居全国前列,业务涵盖学校管理、专业共建、校企合作、实训基地、就业服务等方 面,公司围绕围绕课程体系、办学体系、产教融合建立了深厚的护城河。 合作将加快龙门教育异地扩张步伐,优势互补实现共赢: 1)科斯伍德子公司龙门教 育深耕西安本地市场,近年来开始逐步推动异地复制进程,此次战略合作倍凡教育将 现有职业学校中的普通高考班直接托管给龙门教育,能够帮助龙门教育迅速切入相关 省份; 2) 倍凡教育与龙门教育分别负责学校内职业教育与高考教育,双方在相关领 域内经验丰富位居行业前列,在发挥各自专长有效提升教学质量的同时,能够使双方 集中资源深耕各自领域实现共赢。 盈利预测与投资评级: 龙门教育 19年顺利完成业绩承诺, 20Q1开局不利的影响下迅 速调整策略,实现逆势增长;随着 2020年 4月龙门教育全部纳入公司报表范围, 2020H 公司归属于股东净利润预计同比增长 60-90%。展望未来,龙门维持西安本部稳步扩张 的同时积极尝试异地扩张,过去规划 3-5年内在西安之外增加 8-10个校区,此次战略 合作如果能顺利推进布局速度和规模将出现显著提升,建议积极关注。 暂不调整盈利 预测,考虑 5月增发后总股本增加,预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.60/0.89/1.01元 维持“审慎增持”评级。 )。 ,
天音控股 批发和零售贸易 2020-07-27 8.22 -- -- 8.88 8.03%
8.88 8.03% -- 详细
盈利预测:公司旗下塔读文学引入战投字节跳动,手机分销业务拓展离岛免税渠道,未来均有望增厚公司业绩。展望未来,公司1+N”战略布局逐渐清晰,5G换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长,“走出去”战略打开彩票业务发展空间,建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.15/0.22/0.35元,7月22日股价对应PE为61/42/26倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等。
豆神教育 通信及通信设备 2020-07-20 22.00 -- -- 25.13 14.23%
25.13 14.23%
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公司逐步向纯教育业务转型,专注大语文赛道。公司早期为办公信息系统服务提供商,后逐步向信息安全业务与教育业务转型,2018年公司分三次收购中文未来100%股权,向纯教育公司转型。目前公司已完成信息安全业务第一批剥离,并出售敏特昭阳51%股权,2020年计划进一步剥离留学360和康邦科技,专注于大语文赛道。 大语文赛道:行业整体起步较晚,政策利好头部机构。1)由于语文学科培训提分效果不及数学、英语明显,内容繁多不利于标准化培训,行业整体起步时间较晚,尚未诞生全国性龙头企业;2)随着课改考改等政策有效统一各地教学内容、加强语文基础地位,行业逐渐成为风口,18年学而思、新东方等K12行业巨头开始扩科布局大语文,近年来行业监管逐步趋严,利好拥有一定资源积累且形成自身师资培养体系的行业头部机构;3)大语文偏重兴趣与综合素质培养,主要面向义务教育阶段学生,小学/初中在校人数将分别于2023/2029年达到峰值,预计未来行业规模在800亿左右。 课程体系与师资力量确立领先,技术储备与加盟模式助力腾飞。立思辰大语文体系以2018年收购的中文未来为主体,中文未来创始人窦昕深耕行业多年经验丰富,公司核心优势明显:1)课程自成体系拥有配套自编教材,三大模块分工明确且能自由组合,强大的教研实力保证了持续更新升级的能力;2)公司主打名师模式,名师自带市场号召力且授课质量更高,2.5倍于行业水平的薪酬和老带新的搭班机制保证了名师团队的稳定与持续扩大;3)公司拥有完善的加盟体系,能够为加盟店提供教材、系统、师资、招生等方面全方位的支持,加盟店规模更大实力更强,截至2020Q1已拥有334家加盟店,后续公司能够通过回购优秀加盟店的方式迅速扩大直营学生规模。 盈利预测与投资评级:随着课改考改带来的语文地位提高,18年开始大语文赛道走上风口,中文未来作为头部机构在大语文赛道经营多年,课程体系、名师模式、加盟制度形成了明显的护城河,公共卫生事件下公司及时抓住线上业务的机遇期,进一步扩充产品体系,取得了良好的效果。待公司进一步剥离其他业务后,轻装上阵深耕大语文赛道,相比行业内仅将语文作为扩展学科的其他头部机构,更有希望成为龙头。中长期来看,语文培训市场具备较大增长空间,赛道内很有可能诞生下一个新东方、好未来,建议积极关注。略下调盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.10/0.28/0.42元,7月13日收盘价对应PE分别为262/92/61倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策性风险、业务剥离风险、加盟业务不及预期、线上业务不及预期等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-13 89.50 -- -- 110.00 22.44%
249.00 178.21%
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事件:1)中国国旅全资孙公司中免海南公司拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团持有的海免公司51%股权,本次交易价格为人民币2,065,305,537元,静态估值(不包含批发利润)15.46倍。2)为保证现金收购的顺利实施,公司全资子公司中免集团将以自有资金向中免海南公司增资人民币20亿元,本次增资完成后,中免海南公司的注册资本由人民币5亿元变更为人民币25亿元。 通过此次交易,国旅将持有海免51%股权。2018年10月22日,海南省国资委与中国旅游集团签署《股权无偿划转协议》,海南省国资委将其持有的海免公司51%股权无偿划转给中国旅游集团,并置换中国国旅2%股权。至此中国旅游集团、海南省国资委分别持有海免公司51%和49%的股权。经过本次交易,中国国旅孙公司中免海南公司持有海免公司51%股权。 海免公司主要经营免税业务,盈利水平较高。海免公司主要子公司:海免海口美兰机场免税店有限公司(持股比例51%)、海免(海口)免税店有限公司(持股比例100%)、琼海海中免税品有限公司(持股比例100%)、海南海免观澜湖国际购物中心有限公司(持股比例51%)。海免主要在海南省经营免税商品销售业务,2019年公司实现营业收入32.27亿元,同比增长54%,实现归母净利润2.62亿元;20Q1实现营业收入8.5亿元,实现归母净利润0.92亿元。盈利效率来看,公司销售净利率从2018年的-0.3%提升至20Q1的14.6%。 海免成长空间广阔,此次收购估值低。(1)公司全资孙公司中免海南公司拟以2,065,305,537元收购海免公司51%股权,对应的静态估值(为计入批发端利润)仅为15.46倍;若计入批发端贡献的利润,估值会更低。(2)2020Q1,海免公司促销力度较大,不逊于三亚免税店,理论上来讲,海免公司毛利率及净利率应同比下滑,但相较于2019年全年,海免公司2020Q1净利率提升明显,或主要由于Q1毛利率及净利率均为不加价的结果。(3)海免公司与观澜湖购物中心另一股东海南骏豪实业于2017年1月9日签署了《托管经营协议》,根据托管协议,观澜湖购物中心托管期限为于2017年1月1日起至2021年12月31日,在托管期内,如观澜湖购物中心出现亏损,则由海南骏豪实业及其担保方骏豪实业(深圳)有限公司补足;因此,即便观澜湖购物中心亏损,并表利润为0。 通过敏感性分析,若海免2020H2能实现营收20-80亿元,将实现归母净利润1.92-7.67亿元。假设1:海免公司将于2020年7月1日并表;假设2:并表后,中免给海免公司供货会加价;假设3:2020Q1海免公司零售毛利率相较去年全年下降5%,2020全年零售毛利率同比下降7%。假设4:离岛补购业务净利率水平与传统离岛免税业务净利率水平一致。假设5:相较于2020Q1,2020年“归属海免净利润/海免净利润”比例不变。由于近期海南政府公开新闻:“2019年,加快落地离岛免税购物新政策,推动中免集团全年免税品销售额突破300亿”,因此,若海免2020H2能实现营收20-80亿元,将实现归母净利润1.92-7.67亿元,将大幅增厚国旅整体业绩。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 25.19 -- -- 30.47 20.96%
34.15 35.57%
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公司为国内领先的职业教育机构,扎根招录考试培训,放眼全市场,业绩持续高增长。公司主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块,主要服务于18岁—45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群,提供超过100个品类的综合职业就业培训服务;截止2019年末,在全国拥有1,104个直营分支机构,深度覆盖300多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张,拥有13,475名授课师资,2,051名研发人员,总员工数超过35,000人,2019年面授培训人次突破150万,线上培训人次近180万;2015-2019年收入和净利润CAGR分别达45%和83%;公司核心收入来自公务员序列,但随着其他系列快速增长,公务员序列的收入占比已经由2015年的65%下降至2019年46%,2019年度教师、事业单位和综合招录3个序列呈现多序列均衡快速发展,单个序列的平均营收超过了10亿元,同时,近年来公司加强线上业务投入,2019年线上培训收入10.36亿元,同比大增133.5%,占比由2015年提升至2019年11.36%。 招录优势地位不断强化,考研快速成型,长看更广阔的职业能力培训。公司短期受益于稳就业背景下,公务员、事业单位、考研招录名额和报考人数的增加;中长期受益于经济结构转型、高校人才持续扩张及城镇化不断推进,带动职教市场蓬勃发展,同时,在就业竞争加剧、学员支付能力提升、头部公司定价能力提升多重因素影响下,参培率和客单价预计将有持续提升的空间;长期看公司业务领域不断延伸,撬动更大市场空间。 四重优势叠加构成核心护城河。公司依托重研发、完善教师队伍培养、多元化产品、强渠道打造的垂直一体化快速响应能力,打造了高效平台优势;研发:持续高增长研发投入叠加全职人员+标准化+深入前端研发模式;师资培养:完善的培训和考核机制;产品:多元化产品矩阵满足不同基础学员需求及丰富产品线满足不同职业需求;渠道:全自营,广覆盖,不断深入基层和高校。 产业结构升级背景下职教重要性不断提升,头部职教公司模式不断成熟快速获取高市场份额。近年来,随着经济结构调整,职业教育在教育体系中的地位正加速提升,社会化办学受到政策支持,教育行业极具政策敏感性,政策支持为行业健康发展奠定好的基础;产业结构升级叠加城镇化率提升推动公共服务水平不断提高,为公职及基层事业单位招录市场、学历提升及职业技能提升等创造了强劲的增长动能;非学历职业教育行业在全国广泛分布,长尾效应特征显著,但随着头部公司在品牌、教研、师资培养及渠道等方面能力不断强化,依托上市公司平台优势,会持续获取更高的市场份额及进行品类扩张。 盈利预测及投资建议:在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步巩固提升,事业单位和教师序列持续快速增长,模式复制在考研等领域获得成功;20年稳就业背景下,招录显著回暖,考研招录人数大幅提升,今年面临较好的市场环境;中长期来看,我们认为高校学生规模在入学率提升背景下较长时间保持高位水平,参培需求预计将稳步提升,公司依托教研、授课、产品、渠道、督学等方面优势,行业地位不断提升,有望持续获取超出行业增速;同时,在需求端,随着产业结构调整及对学历要求提升,招录类需求预计保持平稳增长,而职业技能提升需求预计保持旺盛态势;上调公司20-22年盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.41、0.55、0.72元,4月25日收盘价对应PE分别为59/44/34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、新业务拓展不及预期、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓、教育行业政策风险及其他行业系统性风险等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.89 -- -- 17.81 11.66%
21.35 34.36%
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事件:公司公告20Q1业绩:20Q1营业收入8.01亿元,同比下降58.8%,归母净利润亏损5.26亿元(此前预告亏损5.05-5.42亿元),同比下降811.25%,扣非后归母净利润亏损5.22亿元,经营活动现金流净额-5.16亿元亿元,去年同期为1.58亿元,在手货币资金10.52亿元,较年初减少7.26亿元,短期借款较年初增加3.55亿元,长期借款不变。 点评: 20Q1受疫情影响RevPAR大幅下滑,一季报在营门店逐步复工及政府征用房延后结算等因素影响业绩较大亏损。因疫情影响导致收入和经营利润较上年同期大幅下降,公司积极应对,在做好疫情防控的同时,全力开展复工复产,目前复工酒店比例超90%在,充分利用政府各项优惠政策,同时努力降低经营成本;推测酒店板块亏损4.65亿元(剔除投资收益、公允价值变动损益影响后),景区板块亏损约4,300万元,其他影响利润变动主要有:1)19年偿还银行贷款6.66亿元,本期增加3.55亿元短期借款,财务费用下降1,341万元;2)其他收益增加3,235万元,主要因收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及19年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额291万元;3)投资收益亏损814万元,同比减少1,388万元,主要因理财收益减少1,319万元;4)持有中国外运公允价值损益亏损1,015万元,同比减少1,588万元。20年公司将落实国家减税减费减租政策,增收节支,控成本,保现金,加快加盟酒店的开发战略不变,快速提升轻加盟有限服务酒店的占比,20年公司计划新开酒店800至1,000家,并且将继续对开发团队大力投入并进行相关奖励机制的改革。 新开店较去年同期小幅下降,疫情影响下低端门店关店明显增加拖累净开店,中高端中如家商旅表现突出。20Q1新开店62家(直营店3家均为中高端,经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),净开店-38家(19Q1新开店75家,净开店12家),其中,直营店-9家,经济型-34家,中高端+21家(和颐-2家、如家精选1家、如家商旅22家),云酒店-5家,其他-18家,可以看出疫情影响下低端酒店受到冲击更大,关店明显高于中高端;截止20Q1末,公司直营店客房占比24.71%,中高端酒店客房占比26.86%,较年初变动较小;已签约未开业和正在签约店为672家,较年初增加12家,在加强开店目标和开发激励后保持良好趋势;新开店和结构变化符合预期,公司此前规划今年新开店目标在800-1,000家,中高端、云系列是开店核心,此次疫情影响下,头部品牌优势更加明显,预期后续开店将提升。 20Q1RevPAR大幅下滑61.7%,目前正稳步恢复。一季度受疫情影响,公司整体RevPAR大幅下滑61.7%(经济型/中高端/云酒店分别下滑61.5%/65.5%/58.4%),其中出租率33.5%,下降41.7pp,平均房价同比下降14.1%;20Q1同店RevPAR大幅下滑63.1%(经济型/中高端/云酒店分别下滑62.3%/65.5%/56.8%),其中出租率33.9%,下降43.2pp,平均房价同比下降16.1%;根据公司此前披露数据,4月15日当天,所属酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,已出现复苏信号,随着入住率提升,平均房价预计也会稳步上升。 盈利预测及投资评级:20年因突发疫情影响,各项运营数据大幅下滑,叠加成本费用刚性,短期出现大幅亏损,公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险,同时积极加大恢复经营力度,目前复工和恢复情况良好,最艰难的时刻已经过去;从行业发展趋势来看,目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态,大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势,在疫情期间表现明显优于单体酒店,行业进入品牌收获期和市场下沉阶段;此外,公司员工股权激励有助于充分调动积极性,与凯悦合作补足中端品牌短板,预计20-22年EPS为0.28/1.04/1.18元/股,4月28日收盘价对应PE分别为51/14/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险,行业系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名