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刘嘉仁

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190518080001...>>

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宋城演艺 传播与文化 2020-10-30 16.30 -- -- 19.59 20.18%
20.24 24.17%
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公司公告 :2020年前三季度营收 6.19亿元/-71.96%,归母净利 1.34亿元/-89.47%,扣非归母净利1.11亿元/-89.84%,经营性净现金流1.59亿元/-89.37%。其中,Q3单季度营收3.36亿元/-57.45%,归母净利0.94亿元/-80.64%,扣非归母净利0.91亿元/-80.87%,经营性净现金流2.82亿元/-43.16%。 上座率限制逐步放开,各项目恢复情况良好。公司旗下各大园区均于6月12号复园,上座率最高不超过30%,8月中旬上调至50%,9月中旬再次上调至75%并延续至今,公司各项目也随着上座率限制的放松而逐步恢复。1)场次方面:根据我们的统计,Q3宋城旗下8个自有项目(包括西安与九寨项目)累计上演千古情1,332场,而去年同期6个自有项目上演1,849场,恢复至去年同期的72%;2)客单价方面:Q3以来散客市场恢复速度快于团客市场,使得公司散客占比明显提升,但是考虑到公司在票价做了一定折扣,预计Q3客单价整体较去年持平;3)上座率方面:从收入、场次以及客单价倒推上座率可知,Q3整体上座率约恢复至去年同期的60%。需要指出的是,根据资产负债表中的合同负债变动情况可以推测,Q3公司几乎没有确认轻资产前端服务费,仅存在一小部分管理费提成收入,但规模不大;此外Q3六间房与花椒约40%的股权几乎没有贡献投资收益,推测源自花房在Q2与Q3持续进行资产梳理,计提了一部分其他应收款的坏账损失,或为未来资本运作做准备。 杭州演艺王国模式持续推进,明年有望推出完全体。杭州项目于8月的夜游活动中推出了《WA!恐龙》、《喀秋莎》、《幻影》、《上甘岭》、《杰克船长》等新节目,在国庆黄金周还推出了水秀、森林音乐会、悬崖音乐会等节目,演艺王国模式逐步成型。我们预计公司将在明年条件成熟的时候推出399元的联票。此外,公司曾提出强化景区商业自营或联营,黄金周数据显示杭州项目人均客单价提升超30元,自营收入增长超100%,表明该战略初见成效。参考上海迪士尼、上海海昌、广州长隆的餐饮收入占门票的收入均约为1/3,预计演艺王国模式推出后二次消费对业绩的推动也值得期待。 盈利预测与投资评级:Q3业绩表明公司旗下各项目均在逐步恢复,其中丽江项目表现亮眼。站在当前时点,重点关注杭州演艺王国模式的推进。短期事件不影响长期价值,公司发展逻辑清晰,未来三年业绩成长性与确定性高,建议重点关注。下调盈利预测,预计20-22年EPS 为0.11/0.58/0.76元,10月28日收盘价对应PE 为152/29/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 -- -- 65.00 1.72%
65.00 1.72%
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事件:公司公告,2020年前三季度实现营收11.37亿元,同比下滑6.13%;归母净利3.38亿元,同比下滑5.88%;扣非归母净利润2.73亿元,同比下滑11.49%;销售毛利率/销售净利率分别为67.44%/29.71%,较上年同期-0.51pct/+0.24pct。单看Q3,营收3.44亿元,同比下滑13.40%;归母净利0.70亿元,同比下滑32.03%。 2020年前三季度营收11.37亿元,同比下滑6.13%,Q3营收3.44亿元,同比下滑13.40%。 1-9月营收下滑源于CS及百货渠道受疫情影响分别下滑26%/34%,拉动占比近50%的线下渠道整体下滑24.82%,Q3业绩下滑较多主要源于占比共达55.29%的护肤类及洁肤类同比下滑0.57亿元,拉动营收下滑14.26pct,之前高增的线上渠道Q3预计增速不超2%。 从渠道来看,1)1-9月线上增长18.55%,其中直营增38.22%,分销增11.17%,预计Q3线上增速不达2%;2)1-9月线下渠道下滑24.82%,其中CS、百货及美容店分别下滑26%/34%/2%;3)随着Q4两次大促带动销售以及线下恢复,预计全年营收持平。 从品类来看,Q3单季,1)眼部类营收1.47亿元,同比增长2.47%,占比42.67%;2)护肤类营收1.58亿元,同比下滑17.47%,占比45.92%;3)洁肤类营收0.32亿元,同比下滑41.86%,占比9.37%。 前三季度及Q3归母净利分别为3.38/0.70亿元,同比分别下滑5.88%/32.03%;扣非净利润分别为2.73/0.55亿元,同比分别下滑11.49%/40.26%。Q3净利润下滑幅度远超营收主要源于销售费用率大幅提升7.12pct,带动净利率下滑5.48pct至20.31%。Q3销售费用率同比提升7.12pct至39.28%,主要源于收入下降及Q3“眼霜节”加大投放及新增广告代言费。 从品牌来看,有望利用现有品牌、孵化品牌及跨境代理品牌带来增量。现有品牌持续推动高端化及年轻化布局;利用公司孵化的高科技功能性护肤新品牌及跨境代理品牌带来增量。 从产品来看,Q4加快推新,期待明年现有产品迭代及新品推新。未来加大研发投入,利用技术&数据推动加速现有产品迭代改款及持续推新,打造明星单品及爆品带动营收。 从渠道来看,未来加速线上线下全渠道扩张。线上发力内容电商及社群电商,预计未来线上保持30%左右增速;2)线下加速布局①丝芙兰,②国内进口连锁系统妍丽,③海南、王府井等免税系统,④CS及百货继续放量扩张,预计未来线下渠道保持10%左右增速。 盈利预测及投资评级:看好公司1)在渠道上加速线上线下全渠道扩张;2)在产品上,加大研发投入,依靠技术&数据支持加速现有产品迭代改款及持续推新,打造明星单品及爆品带动营收;3)在品牌上,持续推动现有品牌高端化及年轻化布局,并孵化高科技功能性护肤品牌及进行跨境品牌代理,完善品牌矩阵,带来增量营收。微调20-22年EPS1.23/1.38/1.60,对应10月28日收盘价的PE为56/50/43x。 风险提示:化妆品系统性风险,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
广州酒家 食品饮料行业 2020-10-29 34.23 -- -- 40.22 17.50%
42.45 24.01%
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盈利预测与投资评级:今年疫情影响下,公司依托速冻快速增长弥补了餐饮业务下滑,Q3月饼业务在外部不确定性增加下逆势实现高增长,亦是对公司品牌力和营销变革的有效验证;展望未来,供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放,渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道,保障公司业绩稳定增长,建议积极关注!预计20-22年EPS为1.06/1.41/1.60元,10月28日收盘价对应PE为33/25/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 57.00 -- -- 60.42 6.00%
60.42 6.00%
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公司公告: 1) Q3单季度营收 9.76亿元/+3.73%,归母净利 0.60亿元/+18.73% 归母净利 0.54亿元/+12.50%,剔除股权激励成本后的归母净利 0.65亿元/+29.01% 非归母净利 0.59亿元/+23.40%。 Q3业绩处于先前业绩预告中值略偏下; 2)原副总经 理李跃章升任总经理, 原总经理高勇依然为董事长。 Q3营收增速较 Q2有所提升,但业绩增速略有下降。 Q1-Q3营收增速分别为+14.93%/ 3.78%/+3.73%, Q2以来由于社保减免收入增速下降, Q3较 Q2显著提升,预计随着 公共卫生事件影响逐步消散, 前三季度国内灵活用工业务大增 32%尤其是技术研发岗 位不断突破,显著快于上半年 15%左右的增速, Q3猎头和 RPO 业务持续恢复, Investig 依 然 下 滑 但 降 幅 有 所 收 窄 ; Q1-Q3扣 非 归 母 净 利 增 速 分 别 为 38.24%/+28.49%/+12.50%, Q3增速环比有所下降,源自 Q3毛利率同比小幅下降 0.17pct,而 Q2同比大增 1.50pct,推测源自业务外包人员差旅费用随着复工复产的推 进而有所增加。 整体来看,公司各项业务持续向好。 公司持续加码数字化建设,科技赋能布局未来。 今年以来公司通过提高技术手段、智 能化管理加大垂直细分的招聘平台运营能力,加大 HR SaaS 云产品的投入,坚持人力 资源科技产品内外赋能,强化线上产品与线下服务不断融合。 1)针对企业客户 不断创新产品组合,模块化、颗粒化赋能区域长尾中小企业客户; 2)针对政府客户 公司重点布局政府服务(2G2B) 产品“城市人才大脑”,例如公司在天津津南区落地 的“精准就业产业互联网平台”已经纳入天津“智慧津南”城市人才治理的有机组成 部分; 3)针对人服企业,公司通过即派盒子 Gee-Box、禾蛙等实现供给端能力生态的 建设,目前科锐产业互联网平台聚合同行合作伙伴近 4000家。 此外,公司还计划定增 募资 8亿元投入数字化转型人力资本平台建设、集团信息化升级建设等项目中。增加 研发投入将极大地提升自身经营效率,还能增加产品类型、拓展营收来源,并且巩固 公司核心竞争力,一举三得。人服行业另一巨头上海外服借壳强生控股方案中,募集 配套资金 9.6亿元也是投入数字化平台建设中,说明人服行业数字化乃大势所趋,科 锐已处于领先地位, 且领先地位还在不断巩固。 盈利预测与投资评级: 公司 Q3业绩延续高增长,反映出疫后灵活用工渗透率加速提 升以及科技投入带来经营效率的逻辑正在兑现。公司积极在大数据、 AI 等领域开发新 功能赋能内外部,通过“一朵云”、“一个平台”构建核心壁垒,建议积极关注 20-22年 EPS 分别为 1.08/1.31/1.51元, 10月 27日收盘价对应 PE 分别为 53/44/38 维持“审慎增持”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-29 162.25 -- -- 188.91 16.43%
210.86 29.96%
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事件:公司公告:2020年前三季度实现营收 22.91亿元,同比增 10.14%;归母净利 2.85 元,同比增长 18.74%;扣非归母净利润 2.88亿元,同比增长 21.14%。销售毛利率和净利 率分别为 61.72%/12.05%,同比分别-2.13pct/+0.84pct。Q3单季营收 9.07亿元,同比增 20.53%,归母净利 1.06亿元,同比增 59.43%;扣非归母净利润 1.06亿元,同比增长 57.19% 2020年前三季度营收 22.91亿元,同比增长 10.14%,Q3单季营收 9.07亿元,同比增长 20.53%。三季度营收增长较快源于彩棠品牌天猫销售额增速高达近八倍,预计贡献 9pct 增速,叠加跨境品牌代理增加及双 11提前备货推动线下渠道增速转正。 按渠道拆分: 1)1-9月线上同比增速约 40%,营收占比超 60%,预计 Q3线上同比增速超 30%;2)Q3线下同比正增长,源于双 11提前备货,跨境品牌代理渠道营收占比 5-10% 按品类拆分:美容(彩妆)类 Q3营收同比增速高达 256.34%, 1-9月占比约 11.74% 中报提升 1.82pct。 按品牌拆分:1)1-9月珀莱雅品牌营收同比正增长,占比超 80%,因主品牌线下占比高 随着 Q3线下好转,增速转正;2)根据第三方监测数据,彩棠品牌 Q3天猫销售额同比增 速高近 8倍。 1-9月及 Q3归母净利润分别为 2.85/1.06亿元,同比增 18.74%/59.43%,扣非归母净利润 分别为 2.88/1.06亿元,同比增 21.14%/57.19%。1)Q3归母净利润增速远超营收增速源于 毛利率同比提升 4.04pct 至 64.49%,管理费用率同比下降 2.58pct 至 4.46%,带动净利率同 比提升 2.71pct 至 11.29%;2)Q3毛利率提升 4.04pct 主要源于面膜销售占比下降,精华类 占比提升;3)Q3管理费用率下降 2.58pct 源于:股权激励摊销减少约 500万元,因疫情影 响,公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少。 Q3业绩亮眼,Q4重点在营收达成,全年有望达成股权激励计划业绩目标。1)Q3 归母净利润同比增速分别达 20.53%/59.43%,随着 Q4泡泡面膜影响减弱及大促带动销售 营收增速有望进一步提升;2)Q4重点在营收达成,按照股权激励计划,结合前三季度达 成情况,Q4营收/净利润目标要超 39.66%/18.44%,我们预计公司 Q4重点将放在营收达成 牺牲部分利润,通过加大销售费用投放来带动营收,从而达成业绩目标。3)公司核心在于 团队,业绩目标达成有助于维持公司团队稳定,依靠优势电商团队精细化管理,推动品牌 矩阵构建。 盈利预测及投资评级:公司有望达成股权激励计划业绩目标,维持核心团队稳定,依靠优 势电商团队精细化管理,推动品牌矩阵构建,看好未来产能及研发进阶&数字化运营能力 提升,助力持续推新、打造爆品及明星单品带动营收增长,微调20-22年 EPS至2.36/3.02/3. 元,对应 PE 分别为 79/62/50x。给予“审慎增持”评级。
同庆楼 社会服务业(旅游...) 2020-10-29 23.36 -- -- 24.70 5.74%
28.47 21.88%
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公司公告: 1)三季度报告: 2020Q1-Q3营收 8.18亿元/-22.80%,归母净利 1.06 /-21.39%,扣非归母净利 0.94亿元/-22.22%; Q3单季度营收 3.48亿元/+7.32% 净利 0.27亿元/+11.28%。 2)使用募集资金向全资子公司增资实施募投项目: 资子公司太湖餐饮增资 5,805.02万元,用于新开连锁酒店项目实施;拟向全资子公司 南京百年增资 8,322.51万元,用于新开连锁酒店项目实施。 业绩持续好转, 三季度营收同比转正。 公司 20Q1/Q2/Q3营收增速分别为-53.56%/ 13.19%/+7.42%,归母净利增速分别为-45.50%/+0.88%/+11.28%。受公共卫生事件影响 今年 1月底至 3月中旬,公司酒店堂食全面停业。 5月份以来复工复产持续推进, 5 初公司门店经营已恢复 52家至去年同期规模, 5月 1-7日营收 3781万元/+10.41% 三季度公司业务进一步恢复,营收与归母净利均实现同比增长。 餐饮业务占据主流,深耕江苏与安徽地区。 公司前三季度营业收入按照产品分类来看 餐饮业务占到 92.05%,宴会服务业务占到 6.85%,其他业务占到 1.10%,相较 2019 度宴会服务收入占比提高 0.04pct,防控并未对宴会服务业务造成额外的影响;按照地 区来看,安徽地区占到 60.10%、江苏地区占到 37.42%,北京地区占到 2.48% 2019年度安徽省内收入占比提高 3.81pct,省内业务整体而言恢复更快。 募投项目稳步推进,富茂大饭店已开始营业。 公司上市募集资金净额为 7.35亿元,计 划在常州地区新开连锁酒店 6家,使用募集资金 15,770万元;计划在南京地区新开连 锁酒店 3家,使用募集资金 9,050万元。此次增资子公司中,太湖餐饮为常州地区开 店的实施主体,南京百年为南京地区开店的实施主体,此次增资后常州与南京地区的 相应募集资金已经全部到位,募投项目稳步推进。同时,公司旗下首家五星级酒店合 肥滨湖富茂大饭店已经进入试营业阶段,大众点评已出现用户评价;酒店总投资 4亿元, 建筑面积 8.76万平方米, 以餐饮经营为主,设有餐饮包厢、多个多功能宴会厅 另配有近 500间商务客房和其它配套,工作日主要接待会议,节假日接待宴会以及满 足外地赴宴客人的住宿需求, 五星级酒店的开业将进一步丰富公司业务结构。 盈利预测与投资评级: 随着政府大力推进复产复工,公司的业务已经逐渐恢复。 段公司积极地推进募投项目,深耕长三角市场, 酒店新建计划稳步推进,增长潜力充 沛。 公司上市后知名度大幅提升,募集资金助力公司在长三角地区持续展店,定位大 众化消费市场主打高性价比前景广阔, 建议积极关注。预计 20-22年 EPS 0.78/1.02/1.16元, 10月 27日收盘价对应 PE 为 30/23/20倍,维持“审慎增持”评级
欧普康视 医药生物 2020-10-28 63.30 -- -- 73.53 16.16%
103.90 64.14%
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事件: (1)2020前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.07、2.78、2.55亿元,分别同比增长25.07%、20.99%、26.54%。(2)2020Q3,公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.10、1.50、1.44亿元,分别同比增长39.12%、32.68%、38.63%。 公司三季度营收、业绩加速增长,我们认为公司业绩驱动力主要来源于:1)从角膜塑形镜业务来看,角膜塑形镜渗透率+近视率提升带来行业自然增长,三季度正值暑期刚性需求得以进一步释放。此外,公司作为国内厂商,疫情期间发货速度显著优于海外品牌,或借此机遇得以进一步扩大市场份额。2)从配套产品来看,2019年公司获硬镜护理液注册证,今年产能逐渐落地,自产护理液提升营收的同时丰厚利润。 盈利能力来看,公司规模优势持续显现,利润率稳中有升:2020前三季度公司实现毛利率80.50%,同比提升0.51个百分点,实现净利率46.98%,同比提升0.99个百分点,其中销售费率同比下降0.72个百分点,管理费率同比下降1.07个百分点。公司经营性净现金流和账面资金持续保持稳定增长的态势,赛道的优质进一步体现,为持续拓展眼视光产业链建立基础。运营情况来看,2020前三季度公司存货周转率基本与去年持平,存货周转率进一步下滑,主要由于收购子公司向产业链下游拓展所致。 公司继续精益布局短中长期发展,1)设立基金布局高端眼科及终端,持续对外投资向产业链下游拓展。①与中投中财、合肥高新兴泰产业基金签订投资协议,投资2亿元布局高端眼科和眼视光项目、眼科终端项目;②投资昆明视康眼科、苏州康视等产业链下游公司。2)核心主业产能扩充,滴眼液产品加紧布局:1)在镜片生产方面,已向日本厂商定制一条全自动生产线,预计21年上半年交付投产。同时新采购了一套美国生产设备。2)护理产品生产方面,截止20H1公司扩充现有生产能力的基建工作已基本完成。3)在药品生产设施方面,滴眼液生产车间的基建工作已进入尾声,即将进入质量体系验收阶段。 盈利预测与评级:公司所处细分行业赛道优质成长空间大,在行业内具备竞争优势,且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展,预计2020-2022年净利润分别为3.72、5.14、7.08亿元,EPS分别为0.61、0.85、1.17元,对应2020年10月26日收盘价的PE为103.0、74.7、54.2倍。维持给予公司“审慎增持”评级。风险提示:市场竞争加剧、近视矫正竞品上市、投资收益不及预期等。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-10-27 24.99 -- -- 32.12 28.53%
32.48 29.97%
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客流逐季加速恢复,因疫情、 学生群体出游限制及降雨等因素影响 Q3复苏略低预期。 随着国内疫情 良好控制, 作为长三角周边游核心目的地率先复苏, Q2业绩扭亏为盈, Q3跌幅进一步收窄, 而 7月 中旬跨省组团解禁后, 组团游和会务市场启动恢复缓慢,研学等细分市场由于学生群体出游限制基本 处于停滞状态, 另外, Q3亦受到降雨影响,恢复情况略低于预期; 公司战略区位优势和产品复合一站 式度假模式优势依旧明显,恢复的情况也领跑行业, 我们看好后续国内游市场有望继续改善,公司积 极开发自由行相关产品和渠道,紧抓自由行市场复苏。 竹溪谷项目运营情况优异, 索道改造预计 Q4完成, 明年增长可期。 天目湖旅游度假区已逐步走向成 为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地,且产品对游客的粘性度较高,逐步培养了重复消 费的客户群体,摆脱了传统观光游时间短、多次消费少的短板,形成了重复消费的可持续旅游经营模 式;在此基础上公司不断丰富本部产品, 重点项目竹溪谷已于 9月 27日投入运营,十一期间基本满房, 当前非周末均价 2,000元一间左右,周末更高, 索道改造项目预计有望在四季度完工, 还将丰富水上 产品、推出夜游产品、帐篷营地等特色酒店项目等,进一步丰富产品供给,做大本部业绩。 外延布局, 外延拓展重点考虑长三角地区,形成合力。 公司通过多年对旅游产业链的深耕, 积累了丰 富的项目经验和运营经验, 具备强大的旅游资源设计、开发和管理优势, 借助上市平台优势,确定对 外扩张战略目标,做大做强决心坚定; 除了巩固本部根据地外,未来重点考虑在长三角区域加强旅游 产品和服务布局,由点带面,深度满足长三角地区优质客群的旅游休闲需求,通过投资新建、兼并提 升、 委托管理等方式,打造成为区内最具影响力的旅游品牌,我们认为公司外延项目布局打造非常值 得关注,如果取得成功,将成为具备旅游目的地打造能力, 是国内非常稀缺的,同时,今年疫情影响 下,项目估值有望降低,同时项目也得到疫情考验。 盈利预测及投资评级: 公司景区运营管理优势显著,民营机制效率高, 极端情形下依旧表现优异, 区 位优势显著覆盖客群消费能力强;核心高管多数为创始股东,激励充分且内部精细化的运营管理良好, 具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力,采取滚动开发模式,为客户提供“吃、住、行、游、 购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,对外扩 张战略明确,前期准备工作已经完成,项目落地值得期待; 下调 20年盈利预测, 预计 20-22年 EPS 分 别为 0.29/1.43/1.79元/股, 10月 26日收盘价对应 PE 分别为 89/18/14倍,维持“审慎增持”评级。
科德教育 基础化工业 2020-10-27 17.53 -- -- 21.75 24.07%
21.75 24.07%
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公司公告:2020年10月24日,公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,拟以1亿元整体估值收购其持有的长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权。收购完成后现有业务将由原管理团队负责,新业务以公司管理为主,双方共同拓展。 学校已完成营利性性质变更能够取得办学收益,对口高考班面向中等生。长沙经贸职业中专学校创建于1995年,面向省内外招收应、往届毕业生,现有教职员工150名,在籍学生近2000人。学校位于长沙郊区,采取全封闭准军事化管理模式,与龙门封闭式业务管理模式保持一致。2020年9月,学校完成由非营利学校变更为营利性学校的办学性质变更,相比非营利性学校能够取得办学收益。根据学校官网信息,报名对口升学班要求语数外三科成绩平均在B等左右,与公司中等生的定位保持一致;对口升学班学生在校学习三年,参加全国对口招生考试进入省内高校就读。 包含业绩对赌协议,后续将根据经营状况收购剩余股权。学校为长沙市新五美教育科技有限公司的全资子公司,目前学校1亿元的整体估值建立在学2020-2022年三年年均扣非净利润达到1000万元的业绩对赌基础上;今年10-12月期间公司将聘请中介机构进行尽调,依据结果收购价格、确定股权比例与对赌利润。收购完成后现有业务将由原管理团队负责,新业务以公司管理为主,双方共同拓展;同时,双方将根据学校未来经营情况再行协商收购剩余股权事宜。 职校高考模式已得本地验证,收购迈出异地复制第一步。2020年2月西安本地培英育才职业高中完成了营利性学校的变更登记,打开职校高考新业态;今年培英育才有约1100名学生参加了高考,本科录取率超过60%表现优异,充分证明了职校生参加统招高考的可行性。公司计划未来3-5年陕西省外扩展10-12家学校,此次收购标志着公司迈出省外复制的第一步;在学校已有全封闭准军事化管理和对口升学班的基础上,公司能够迅速实现模式注入,并更进一步推出要求更高的统招高考班,后续公司也将在其新场地积极扩张本地高中、复读、短期封闭补习等多项业务。 盈利预测与投资评级:公司通过收购龙门教育转型教育赛道,核心业务为中高考封闭式培训,包括中考复读、高考复读与职校高考三块内容,三块业务形成了完整的业态,且能起到一定的风险对冲作用,在目前“中考五五分流”、“公办普高禁止复读”、“大力发展职业教育”的政策下总体受益明显。公司新三板挂牌经历、差异化定位和独特管理模式下竞争优势明显,此次收购打开了公司异地复制局面,未来本地扩张与异地复制均具备较大增长潜力,建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元,10月23日收盘价对应PE分别为28/21/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:教育行业政策风险、异地扩张风险、战略合作不及预期等
华致酒行 食品饮料行业 2020-10-26 29.83 -- -- 32.30 8.28%
32.30 8.28%
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事件:1)2020年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润36.81、3.20、2.94亿元,分别同比增长29.02%、10.08%、9.95%。2)2020年第三季度,公司实现营业收入、归母净利润13.18、1.07亿元,分别同比增长37.14%、18.63%。 公司加速扩展营销网络,完善品牌矩阵,头部优势进一步显现:1)进一步拓宽了覆盖全国的“毛细血管式全渠道营销网络”,构建包括华致酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的营销网络,满足不断升级的市场需求:①稳步推进全国布局,门店数量及质量稳步提升:以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,实现品牌升级、供应链升级、服务升级。②积极拓展电商业务,华致优选运营状况良好。借助华致优选电商平台,举办多场专题活动,运营水平、用户体验及转化率持续提升,注册用户数增长显著,带动电商渠道收入稳步增长;2)完善品牌矩阵,加大品牌和产品的市场推广度:公司借助上游酒企丰富的生产经验和成熟的酿造工艺,合作开发新的酒品,完善产品结构,设有产品研发中心,促进名酒、老酒的产品流通和品牌价值提升。 财务指标来看,1)盈利能力:2020年前三季度整体实现毛利率19.72%,同比下滑2.25个百分点,净利率8.80%,同比下滑1.58个百分点。销售费率同比下降0.65个百分点,受益于销售规模扩大,营业收入同比增长较快;管理费率同比上升0.03个百分点;财务费用同比下降0.35个百分点,主要由银行贷款规模减小,利息费用减少所致。2)现金流:经营性净现金流情况显著好于去年,三季度账面资金同比下降,主要系偿还银行贷款以及应收账款和固定资产增加所致。3)营运能力:营业收入同比快速增长,应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 公司作为酒类流通头部企业,与上游酒厂、酒商合作关系稳固,品牌矩阵不断完善;下游全渠道扩展,线下快速扩张线上优质运营,公司未来营收、业绩有望持续稳定提升。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.66、4.65、5.65亿元,EPS分别为0.88、1.12、1.36元/股,对应2020年10月22日收盘价的PE为33.9、26.7、22.0倍,首次予以“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争风险;价格波动风险;系统性风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 -- -- 41.25 0.41%
41.25 0.41%
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事件:1)2020年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.72、0.83、0.78亿元,分别同比增长38.97%、166.76%、188.98%;实现毛利率27.24%,同比提升1.67个百分点,净利率8.74%,同比提升3.79个百分点。2)2020Q3,公司实现营业收入、归母净利润3.90、0.40亿元,分别同比增长30.42%、385.43%。 前三季度公司业绩稳定高增长主要由于:1)公司持续“双轮驱动”发展战略,积极拓展国内国外两个市场:国外需求刚性持续显现,原有客户基础上取得新订单;国内养宠意识逐渐发展,宠物行业前景广阔:①自有品牌矩阵完善,在价格、适用性等多方位差异化布局;②全渠道渗透:线上进驻主流平台,并与宠物专业电商签订深度合作协议;线下渠道与经销商和终端深度合作,全面铺开宠物医院和宠物专柜。2)公司海外布局凸显优势,海外生产基地产能持续释放:新西兰、越南、柬埔寨生产基地产能持续释放,助力销量、利润快速增长;3)高毛利产品销售占比增加,低价鸡肉降低成本:畜皮咬胶等高毛利产品销售占比增加,鸡肉价格持续下行,而鸡肉价格约占原料成本的1/4,带动业绩高速增长。 财务指标来看,1)盈利能力:2020Q3实现毛利率30.01%,同比提升8.05个百分点,净利率10.23%,同比提升7.09个百分点。毛利率提升主要来源于鸡肉价格的持续下行以及高毛利产品销售额占比的提升;销售费率同比上升0.11个百分点;管理费率同比下降5.52个百分点,受益于股权激励费用的大幅减少;财务费用同比上升4.11个百分点,主要由外币汇率变动和短期贷款增加所致。2)现金流:经营性净现金流情况整体好于去年,三季度由于应收账款增加,账面资金同比大幅提升,主要来源于增发股份,资金将主要用于新西兰高品质干粮项目、柬埔寨休闲食品项目等。3)营运能力:营业收入同比快速增长,应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 盈利预测与评级:海外宠物市场需求刚性,国内市场快速扩张。公司作为国内宠物零食领域翘楚,继续实施国内外“双轮驱动”,海内外多个项目产能陆续落地,成本下降业绩增长可期。我们上调2020-2022年公司归母净利润分别至1.36、1.77、2.30亿元,EPS分别为0.80、1.04、1.35元/股,对应2020年10月21日收盘价的PE为52.0、40.1、30.8倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:原材料波动风险;汇率风险;核心客户收入占比较大风险;市场竞争加剧等。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-10-22 8.34 -- -- 8.26 -0.96%
8.26 -0.96%
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考虑到新网银行的业绩短期难以恢复高增长,调整盈利预测:预计2020-2022年收入87.92、95.02、102.27亿元,归母净利润为5.43、6.19、7.15亿元,实现EPS分别为0.40、0.46、0.53元,2020年10月20日收盘价对应PE分别为20.8、18.2、15.8倍,维持“审慎增持”评级。
奥佳华 家用电器行业 2020-09-28 16.01 -- -- 17.36 8.43%
17.36 8.43%
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事件:(1)20H1,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元,分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%;实现毛利率37.26%,净利率4.88%,分别同比提升0.46pct、0.80pct。(2)20Q2,公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元,分别同比增长45.97%、165.50%;实现毛利率38.16%,净利率9.96%,分别同比提升1.28pct、4.67pct。分产品来看,20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元,分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1)按摩保健先抑后扬,把握线上市场:产品方面,针对线上市场消费特点,推出中低价位产品,迎合用户;推广方面,与淘宝、京东等平台深度合作,邀请主播直播带货;营销方面,深度运营社交媒体,注重测评等内容营销。2)提前布局健康环境业务,新政下或将成为公司未来业绩增长看点:今年8月室内环境新政实施,要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下,公司将着力自主品牌新风业务。3)海外防疫产品爆发式增长,借力培育家用医疗业务:公司成功把握机遇,向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品,未来公司将继续扩充品类。 分地区来看,20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长,海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。 财务指标来看,1)盈利能力:2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct;公司期间费率30.75%/-1.57pct;销售净利率4.88%/+0.80pct;保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct;国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2)现金流:公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升,主要是由于公司通过发行可转债募集资金,将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3)营运能力:公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次,基本与去年同期保持一致。 盈利预测与评级:我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元,EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股,对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-09-28 56.43 -- -- 63.47 12.48%
63.47 12.48%
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公司公告: 拟定增不超过 5,469万股,募资总额不超过 8亿元,其中 3.3亿元投入数 字化转型人力资本平台建设项目, 2.3亿元投入集团信息化升级建设项目, 2.4 于补充流动资金。此次定增采用询价发行,定价基准日为发行期首日,发行价格不低 于定价基准日前 20天交易均价的 80%。定增方不超过 35名,锁定期为 6个月。 募投项目之 1——数字化转型人力资本平台建设: 该项目主要面向政府、企业、终端 用人机构以及人服行业中小企业,建设重点包括人资供应链生态平台、智慧云招聘平 台、 人资管理平台三个应用平台以及人才数据中台和 AI 中台两大支撑性平台。概括 来讲, 就是继续深入研发公司已有的“一朵云”与“一个平台”相关产品,加强业务 数据搜集分析整理以及 AI 技术的运用,为各类用人单位提供全面且便捷的人力资源 解决方案,以及为中小人服企业提供业务撮合平台。该项目计划总投资 4.68亿元,建 设期为 2年,税后 IRR 为 15.73%。 募投项目之 2——集团信息化升级建设: 该项目将全面升级科锐国际内部的信息化管 理系统,围绕集团信息化、数据化、智能化升级来建设,从体系架构上分为基础能力 技术体系、应用体系三个维度。该项目总投资金额为 3.25亿元,其中利用此次募集资 金 2.4亿元,项目建设期为 2年,不直接产生经济效益。 公司持续加强研发投入,三重受益效果显著。 1)极大地提升自身经营效率: 具体表现 为公司近两年在自有员工数量几乎不变的情况下依然实现了各项业务的高速发展,并 且实现单项业务毛利率提升、期间费用率下降; 2)增加产品类型、拓展营收来源: 司近年来通过加大研发投入新增了系列 SaaS 产品、岗位和行业细分招聘平台、人力资 源合作伙伴平台“禾蛙”,例如公司提供 Saas 产品以收取使用费、提供合作平台以收 取业务撮合费等; 3)构筑核心竞争力: 传统模式下人力资源服务企业的核心壁垒在于 积累庞大的 C 端用人企业资源以及 B 端劳动力资源,而公司通过加强研发投入大幅提 升 B 端与 C 端的需求匹配速度,在数据搜集、处理、分析等方面构建区别于其他企业 的核心壁垒,增强公司在国内人力资源行业的领先地位。 盈利预测与投资评级: 公司计划通过定增募资,积极在大数据、 AI 等领域开发新功能 赋能内外部,通过“一朵云”、“一个平台”构建核心壁垒。我们坚定看好人服行业头 部集中化趋势,科锐国际作为 A 股上市的唯一一家国内领先人力资源整体解决方案提 供商,未来将继续通过加强技术赋能、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能。暂 不考虑此次定增影响,预计 20-22年 EPS 分别为 1.08/1.31/1.51元, 9月 24日收盘价 对应 PE 分别为 52/43/37倍,维持“审慎增持”评级。
科斯伍德 基础化工业 2020-09-21 21.14 -- -- 22.00 4.07%
22.00 4.07%
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胶印油墨龙头,收购转型成功切入教育赛道。公司本身为胶印油墨行业龙头,近年来随着行业整体发展受限,主动求变通过收购龙门教育成功切入教育赛道,19年教育业务营收占比达到57.54%。龙门教育作为西安教育市场位居前列的培训机构,立足中高考封闭式补习培训业务,增长趋势强劲顺利完成17-19年1.00/1.30/1.60亿归母净利润的业绩承诺,公司股权结构稳定各项业务分工明确,具备较好的潜力。 封闭式培训占据核心地位,积极布局实现多元增长。封闭式培训占到19年公司教育板块总营收的59.16%,K12与软件主要发挥支持功能。封闭式培训板块在西安当地供不应求,19年秋季招生1.19万人咨询报名1.6万余人,新校区建设、学费提升、班型优化、短训业务为本地业务带来充分的增长空间;异地复制计划通过营利性高中的形式开展;公司计划在未来3-5年内逐步达成陕西省内和省外各10-12个校区的规模。 中考复读:五五分流政策下市场广阔需求旺盛。中考复读市场在“职普五五分流”政策推动下需求旺盛,预估市场规模在110亿左右;龙门所在的陕西省普通高中升学比例由17年的70.06%下降至19年的60.54%,龙门作为西安中考补习龙头5000余人的在校学生数量大幅领先于其他机构不足1000人的规模,受益明显。 高考复读:市场庞大政策趋紧,民办机构机会增大。高考复读市场本科达线已经成为基本需求,高考报名人数中非普通高中应届生的比例由15年的15.32%上升至20年的25.30%,与此同时河南、四川两个高考大省本科达线率仅有35%,而报名考生则有183万,市场需求巨大,预估高考复读市场的规模在190亿左右;目前我国仍有大量公办高中违规招收复读生,随着政策收紧公办将逐步交棒民办;在竞争激烈西安高考补习市场,龙门高复学生规模位居第三,通过良好的培训使中差生本科达线率达到85%。 差异化定位与独特管理模式确立核心优势。公司通过“中高考、中西部、中等生”的战略实现差异化定位,有效避开K12学科培训和中等以上考生复读市场的激烈竞争;同时以管理模式作为提升学生成绩的主要工具,“五加教学模式”通过严格的时间管理和良好的分层次滚动机制,对中等生成绩提升效果明显,且模仿具备一定难度。 盈利预测与投资评级:公司通过收购龙门教育转型教育赛道,核心业务为中高考封闭式培训,包括中高考复读与职校高考。目前中考复读随着“职普五五分流”政策推进需求持续旺盛,高考复读随着公办复读收紧发展空间进一步加大,职校高考随着国家大力发展高等职业教育升学需求不断上升,呈现出较好的行业前景。龙门教育作为西安中高考补习龙头,通过差异化定位精耕细分领域发展良好,本地扩张与异地复制均具备巨大潜力,建议积极关注。调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元,9月16日收盘价对应PE分别为34/26/20倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业政策性风险、业务剥离风险、本地增长不及预期、异地复制不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名