事件描述2024年，公司实现营业收入 25.25亿元，同比增长 5.14%；实现扣非归母净利润 0.94亿元，同比下降 63.05%。 2025Q1，公司实现营业收入 6.92亿元，同比增长 0.17%；实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比下降 25.96%。 事件评论 业绩端， 2024年公司利润下降一方面受同期高基数影响： 1、 2023年无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益 5048万元；2、前期抑制的宴会餐饮需求在 2023年集中释放。另一方面是公司进入大发展阶段，资本性开支投入的资金较大， 2024年公司新开 8家规模较大的门店，新店的营业收入处在爬坡期。 2025Q1公司利润下降主要是收入增长不及预期，“无春年”导致宴会类需求不足，而刚性成本不变影响利润。 门店方面， 新开店保持高增速， 成熟门店改造提高竞争力。 2024年公司新开 8家门店，餐饮业务新开 4家，其中酒楼门店 3家，婚礼宴会门店 1家，另外合肥百大新悦城店、南京尧佳路店因工程施工进度影响延期至 2025年 1月开业；宾馆新开 4家，在上海、杭州等核心城市成功筹开新店，同时杭州富茂、新站富茂、铜冠富茂 3家酒店已同步筹备。成熟门店方面， 2024年公司成功改造 10家餐饮老门店，提升门店的市场竞争力。 食品业务， 销售额延续高额增长， 渠道端线上线下联动。 2024年公司食品业务实现销售收入 3.11亿元，同比增长 86%，自 2021年开展业务以来已连续 3年实现正向增长。具体看，同庆楼名厨粽销售额同比增长 119.54%，中秋月饼销售额同比增长 57.4%，手工纸皮烧麦、鲜肉小笼汤包等产品也实现了销量突破。渠道端，公司产品成功已进入 Costco冷藏区一类产品，线下与胖东来、湖北中商等商超达成深度合作，线上与辛选、与辉同行等头部主播合作，全面拓展市场版图。 盈利能力方面， 费用率与毛利率双端承压。 2024年公司期间费用率提升 0.53pct 至13.39%，拆分看， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.9/-1.27/+0.92/-0.01pct，销售费用增长主要系渠道及人工费用随食品业务收入大幅增长以及门店加大平台投流和广宣等费用增长， 财务费用增长主要系资本性开支增加银行贷款产生利息。叠加毛利率同比下滑 7.46pct，公司净利率同比下滑 8.7pct 至 3.96%。 2025Q1，公司在营收不及预期下，期间费用率同比增长 0.47pct，毛利率同比下滑 2.41pct，但由于资产处置收益提升，公司净利率同比下滑 2.05pct，幅度小于毛利率。 投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计 2025-2027年归母净利润分别为 2.3/3.45/4.46亿元，对应当前股价的 PE 分别为 24X/16X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 1、消费复苏缓慢； 2、业务成本上升； 3、展店不及预期。

公司公布 2024年年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年公司实现收入 25.2亿元，同比增长 5.1%，归母净利润为 1.0亿元，同比下滑 67.1%，扣非归母净利润为 0.9亿元，同比下滑 63.1%。2025Q1公司实现收入 6.9亿元，同比增长 0.2%，归母净利润为 0.5亿元，同比下滑 21.4%，扣非归母净利润为 0.5亿元，同比下滑 26.0%。 2024H2经营压力增大， 新店亏损+资本性开支投入拖累业绩兑现从收入趋势来看， 2024Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分别为+28.0%/+7.0%/-1.2%/-8.1%， 2024H2公司收入明显承压，我们预计系消费环境不景气影响公司餐饮经营，且“无春年” 习俗影响婚宴需求。收入端压力外，公司： 1） 2023年因市政拆迁获得补偿及处置收益 5048万元（未扣税） 推高基数； 2） 新店亏损 4458万元； 3） 资本性开支投入的资金较大导致财务费用同比增加 2524万元等均给 2024年业绩兑现带来负向拖累， 体现在细节财务指标上， 2024年公司毛利率/销售费用率/财务费用率/归母净利率同比分别-7.4%/+0.9%/+0.9%/-8.7%，归母净利润同比-67.1%。 1-2月需求不足影响 2025Q1业绩表现， 3月份经营明显回升2025Q1公司收入同比增 0.2%，其中 1-2月份受到“无春年”习俗+春节提前影响收入同比下滑，但 3月起婚宴需求逐步释放， 营收同比增长。 2025Q1收入未及预期，叠加固定成本的存在，公司归母净利润下滑 21.4%。 展望 2025年，公司计划新增 3-5家餐饮门店；宾馆业务方面， 计划实现 3-4家直营店开业、 5家酒店客房板块对外营业、加盟业务实现零突破；食品条线， 计划新增 100家-150家鲜肉大包加盟店。“双春年”宴会需求释放+新店开业+老店改造有望助力收入、业绩回暖。 投资建议： 关注需求变化，维持“增持”评级考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 30.3/36.5/43.6亿元，同比增速分别为 20.0%/20.3%/19.7%，归母净利润分别为 2.3/3.5/4.7亿元，同比增速分别为 133.4%/49.0%/34.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，业绩有待兑现，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。

公司发布 2024年报及 2025年一季报： 2024年营收 25.2亿元、 同比增长 5.1%，归母净利润 1.0亿元、 同比下滑67.1%（ 高于业绩预告的 0.6-0.9亿元），扣非归母净利润 0.9亿元、 同比下滑 63.05%（ 高于业绩预告的 0.5-0.8亿元）。 2024年净利润下滑的原因包括: ①2023年存在无锡门店拆迁补偿收益 5048万元， 2024年无此项收益；②新店亏损 4457.6万元（含未开业门店）；③财务费用同比增加 2524万元； ④2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。 24Q4营收 6.6亿元、 同比下滑 8.15%，归母净利润 0.17亿元、 同比下滑83.5%，扣非归母净利润 0.18亿元、 同比下滑 81.0%。 25Q1营收 6.9亿元、同比增长 0.2%，归母净利润 0.52亿元、同比下滑 21.4%，扣非归母净利润 0.48亿元、 同比下滑 26.0%。 25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。其中， 1-2月营收同比下滑，自 3月起经营业绩呈现明显回升态势、营收规模同比增长。 2024年分红预案： 每 10股派发现金股利 1.2元（含税），分红率 31.05%。 2024年主营业务分拆： 1） 餐饮及住宿服务业务： 2024年餐饮及住宿服务营收 22.0亿元、 同比增长 12.7%。①餐饮： 2024年新开店 4家（ 酒楼 3家，婚礼宴会 1家），此外改造 10家餐饮老门店。②宾馆： 2024年新开业 4家富茂宾馆， 3家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达 11家，未来营收增长趋势向好。 2） 食品业务: 2024年食品业务营收 3.1亿元、 同比增长 85.5%。 名厨粽销售额同比增长达 119.5%，月饼销售额同比增长 57.4%，面点等受市场好评。 盈利水平： 2024年毛利率 19.2%、同比下滑 7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑 2.5pct（ 新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑 10.1pct（ 发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率 4.0%、同比下滑 8.7pct。 25Q1毛利率/净利率同比下滑 2.4pct/2.1pct。 2025年规划：①餐饮: 新增 3-5家门店， 20家老门店升级改造。②宾馆: 直营店开业 3-4家直营店， 5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破。 ③食品: 聚焦华东市场；鲜肉大包计划新增 100-150家加盟店。 投资建议： 看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势。 基于 24年、 25Q1业绩， 调整 25-26年、新增 27年盈利预测，预计 25-27年归母净利润 2.1/3.3/4.4亿元（ 25-26年前值为 2.7/3.7亿元），对应 PE 为 26/17/13X，维持“买入” 评级。 风险提示： 新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。

2024年业绩阶段承压，延续上市后的年度分红传统。2024年公司实现收入25.25亿元/+5.14%，归母净利润1.00亿元/-67.09%，扣非净利润0.94亿元/-63.05%，超此前业绩预告上限，预计系对嘉南投资增值部分一次性计提的2650万元递延所得税豁免所致。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司直营大店提速扩张战略，业绩阶段承压。2024年公司拟每10股分红1.2元（含税），分红率31.05%，延续上市后的年度分红传统。 业务拆分：2024年同店高基数下回落，新店快速扩张拖累利润。餐饮宾馆：2024年收入22.05亿元/+12.69%，毛利率同比-2.49pct，其中1）2024年公司同店营收同比下降约14%，其中一季度增长6.2%、上半年下降5.5%、前三季度下降13.4%。前期抑制的宴会餐饮需求在2023年集中释放，2024年受民间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2）2024年公司提速直营扩张，新增门店面积24.46万㎡/+100%，年末门店面积77.74万㎡/+46%，新店处于爬坡期亏损约4457.6万元。直营扩张主导下重资产属性较为显著，季末非流动性资产占比88%，2024年需求环境加大业绩波动。3）公司全年资本开支约11亿元，财务费用较同比增加2523万元。食品业务：2024年公司食品业务实现收入3.11亿元/+85.52%，自2021年开展以来快速发展；毛利率25.62%/-10.07pct，主要系鲜肉大包店加盟业务而给予加盟商让利所致。 3月起宴会需求回暖信号已现，2025年公司预计开店稳步推进。Q1公司收入6.92亿元/+0.17%；归母净利润5182万元/-21.36%，扣非归母净利润4776万元/-25.96%。其中要由于2024年1-2月依然是婚庆消费高峰对应基数不低，自2025年3月以来在双春年叠加低基数效应下开始正增长。公司预计2025年新增3-5家餐饮酒楼、升级改造20家老店，新开3-4家富茂宾馆、5家酒店客房对外营业、加盟实现零突破，整体资本开支预计同比降低。 风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。 投资建议：基于1-2月旺季仍有扰动以及新开店爬坡节奏影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至2.21/3.38/4.42亿元（此前25-26年为2.80/3.84亿元），动态PE为25/16/13x。2024年在疫后宴会需求冲高回落叠加公司直营大店提速扩张，业绩跌入谷底；2025年“双春年”婚宴需求回暖叠加行业玩家去年逆境中洗牌，公司作为区域性龙头企业有望直接受益；包厢业务核心跟踪政策支持传导力度与消费力恢复节奏，公司也在积极调整菜品优化店型灵活应对。后续如若市场需求转暖叠加公司更理性的投资节奏，利润弹性有望逐步释放，维持“优于大市”评级。

事件公司发布 24年业绩预告， 24年公司预计实现归母净利润 0.64-0.93亿元，同比下降 79%-70%，归母扣非净利润 0.54-0.78亿元，同比下降 79%-69%。 预计 2024年整体营收（含新店）同比增长。 投资要点多因素导致 24年净利润下行。 根据公司公告， 24年公司业绩大幅下行，主要原因有几类： 1） 新开门店爬坡： 24年公司新开 8家规模较大的门店，目前新店尚处爬坡期，导致亏损约 3500万元； 2） 年份原因： 24年受“无春年”影响，婚宴需求下降，消费市场整体不景气，同店营收较 2023年同期有所下降； 3） 会计因素： 无锡门店拆迁款导致 23年基数较高、 财务费用增加、递延所得税增加等，合计约影响 9000多万。 25年多因素收入利润展望积极。 对应 24年公司利润影响的几个主要因素，我们认为： 1）新店投入运营： 25年公司 8家大型富茂酒店将全面开业（24年部分酒店为局部开业）， 24年投入建设的富茂系列大型新店在 25年投入运营； 2）年份因素： 25年为“双春年”， 双春年象征着“多子多福，婚姻幸福”，寓意着好事成双，在经历了 24年“无春年”后婚宴需求有望加速释放。 公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部将在新建设门店积极展业， 公司经营规模及业绩预计会有大幅提升。 投资建议与盈利预测公司在同庆楼餐饮+宴会的基础上配套一定数量的客房，创新了“富茂”宾馆新商业模式。富茂坚持“好住（吃）不贵有面子”的经营理念，给顾客提供高性价比的产品， 符合当下消费环境。 此外， 25年公司新店投入运营，叠加“双春年” 婚宴需求加速释放，有望带动公司收入及利润大幅增长。 我们预计公司 24-26年营业收入增速为 1.3%、 22.6%、 15.0%， 归母净利润增速为-77%、 244%、 53%， EPS 分别为 0.27、 0.93、 1.43元/股，当下股价对应 PE 分别为 82x、 24x、 16x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 婚宴预定不及预期风险；市场竞争加剧风险； 食品安全问题； 政策超预期风险。

事件描述预计2024年度归属于母公司所有者的净利润为6405.64万元至9252.59万元，同比下降78.93%至69.56%。 预计2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为5433.6万元至7848.54万元，同比下降78.56%至69.03%。 事件评论2023年存在高基数。一方面，2023年是正常线下出行的第一年，前期抑制的宴会餐饮需求在2023年集中释放，而2024年又是民间所谓的“无春年”，婚宴需求被压制，造成2024年同店营收有所下滑；另一方面，2023年公司无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益5048万元，一次性收入为2023年贡献了业绩。 2024年资本开支较大。目前公司已经进入全面大发展阶段，2024年公司新开8家规模较大的门店，门店开业公司投入大量开办费用，以及资产折旧摊销等，并且为支持公司发展，2024年公司新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加2000多万元；也正是由于新店较多，新店的营业收入仍然处在爬坡期，对公司业绩有所拖累，2024年新店亏损3500万元左右；另外，公司在2024年收购合肥嘉南投资管理有限公司100%股权，一次性计提约2650万元的递延所得税费用，减少了当期损益。 展望后市，高速扩张期逐步收尾，业绩释放可期。2024年公司已有8家富茂酒店开业（部分酒店为局部开业），2025年该8家大型富茂酒店都将全面开业，并与公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部在2024年新建设的大型餐饮门店一同逐步度过爬坡期，叠加2024年投入建设的富茂系列大型新店在2025年投入运营，公司有望逐步进入业绩释放期。 看好公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合追求性价比的消费者心理。短期，公司扩张期收尾，费用先行，业绩承压；中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。 预计2024-2026公司归母净利润分别为0.79/2.80/3.81亿元，对应PE分别为77/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、展店不及预期；4、行业竞争加剧。

事件：公司发布 2024年业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润 0.64-0.93亿元、同比下滑 78.9%-下滑69.6%，实现扣非净利润 0.54-0.78亿元、同比下滑 78.6%-下滑 69.0%。 预计 24Q4归母净利润为亏损 0.19-盈利 0.09亿元、同比下滑 119%-下滑91%，扣非净利润为亏损 0.21-盈利 0.03亿元、同比下滑 123%-下滑 97%。 预计 2024年整体营收（含新店）同比增长。 影响 2024年业绩的主要原因： 1） 2023年无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益 5048万元（未扣税）， 2024年无此项收益； 2） 2024年新开 8家规模较大的门店，投入大量的开办费用以及资产折旧摊销等费用支出，而新店营收处在爬坡期，导致新店亏损约 3500万元； 3）资本性开支投入较大，新增银行贷款、理财收入减少等导致财务费用同比增加 2000多万元； 4）收购合肥嘉南投资管理有限公司 100%股权，一次性计提约 2650万元递延所得税费用，此项费用减少了当期损益； 5） 2023年前期抑制的宴会餐饮需求集中释放，带动收入攀升， 2024年受“无春年”影响婚宴需求下降较多，公司同店营收同比下降。 2025年关注业绩释放： 公司创新了“富茂”宾馆新商业模式。 2024年已有 8家富茂酒店开业（部分为局部开业）， 2025年该 8家富茂酒店都将全面开业，加上 2024年投入建设的富茂系列大型新店在 2025年投入运营，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部在 2024年新建设的大型餐饮门店的业绩释放，公司 2025年经营规模及业绩有望实现较大幅度提升。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势， 预计公司 24-26年归母净利润为0.75/2.7/3.7亿元（结合 24年业绩预告，综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前 24-26年归母净利润预测值 3.3/4.3/5.7亿元下调），当前股价对应 24-26年 PE 分别为 81X/23X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险，业绩预告仅为公司初步核算结果、具体数据以公司正式年报为准

事项：经营回顾：不断突围的老字号民企，近两年行业需求与投资节奏变化下业绩经历从顶峰到谷底。公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头民企，多次关键期迭代升级门店。2013年后抵抗住“限三公”低迷周期，2014年起升级为一站式宴会服务，稳扎稳打下经营现金流良好；2020年起重点投资富茂模型、资本开支扩大。2023年回补性婚宴释放下业绩创新高；2024年受制于农俗偏好走弱行业需求冲高回落，叠加公司处于快速扩张周期，前三季度收入+11%，归母净利润-59%，短期经营与现金流承压。 最新跟踪：初步跟踪2025年婚宴需求有望反弹，同时预计公司更加平衡投资节奏。目前包厢与宴会各占收入近半，宴会利润贡献更大。今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，叠加明年“双春年”农俗效应，结合婚宴6-12个月预定周期不排除带动需求回暖。从公司报表看，三季度末其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，增速较二季度转正。此外，若后续政策持续发力，家庭聚餐、商务宴请等需求好转也值得期待。公司公开投资者交流表示会适当控制投资节奏，我们预计明年资本开支回落有望为存量门店利润释放提供基础。 未来展望：如若需求回暖，公司门店扩张望逐步迎收获期。1、2019年存量店经营相对平稳。结合公司公告，即使在今年行业低迷期，前三季度存量门店收入依然和2019年接近，同时公司努力控成本维持盈利能力。 2、新店是利润弹性核心所在。①2020-2024年公司新开传统店型店约19家、16万㎡，加快异地份额扩张。 近两年行业基数波动较大，明年需求回暖至相对正常有望为门店异地验证提供良好的观测窗口期。若简单按照2019年坪效计算，对应成熟期利润有望达约1.2亿元。②富茂酒店发展思路为先巩固合肥基本盘再布局长三角重点城市，适时开展轻资产加盟扩张。2024年底公司富茂酒店预计在营10个，其中安徽8个，上海、杭州布局首店，全部开出后估算总面积超40万㎡，对标旗舰店滨湖富茂坪效并根据三大品牌盈利能力差异计算成熟期有望贡献2.8亿元左右利润。该模式投资与运营壁垒高，竞争力占优，参考相似的白金汉爵酒店，长三角布局门店11家，单店面积7-20万㎡，2018年其9店总营业额超20亿元。3、财务费用：今年前三季度公司财务费用增加至4800万，预计更平衡的扩张节奏下后续财务费用增长相对可控。 投资建议：公司系大型餐饮区域龙头民企，积极迭代门店经营模型向外扩张，近两年行业需求与投资节奏变化加大业绩波动。展望后续，中性假设经营环境改善，新店在今年基准上爬坡，维持2024-2026年归母净利润预测为1.38/2.80/3.84亿元，动态PE为48/23/17x；乐观条件下若经营环境显著改善，新模式与异地门店验证顺利，新店利润释放节奏贴近存量店平均水平，估算2025-2026年净利润可达3.44/4.81亿元，当前股价对应动态PE为19/14x。作为A股稀缺餐饮成长标的，公司上市以来当年平均估值在20-35x区间范围，目前估值处于相对低位，更积极的促消费与生育友好政策有望对情绪形成支撑，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费环境不及预期，新店爬坡不及预期，财务费用控制不及预期。

老字号宴会龙头，三轮驱动求发展： 中华老字号品牌——同庆楼于 1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务， 并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至 2024年上半年，公司直营门店 118家，其中餐饮/富茂分别有 54/7家。 婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化： 1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。 婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点， 2019年婚宴市场规模 8037亿元，占婚庆市场的 46%，2016-2019年婚宴市场规模 CAGR 为 8%。我们预计 2024年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升， 婚宴消费力依旧可观。 2） 全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。 此前海外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关， 地产业转型后业主方更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加， 2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比 53%，较 2018年提升 19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比， 通过承接宴会需求， 餐饮、客房联动补足淡季客流。 立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张： 1） 卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。 公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前 10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的 30%。适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润， 2019年超过 6000平米的 14家大型门店合计营收/净利润占比 53%/79%。 2）运营效率高，单店盈利能力突出。 运营模式成熟， 大店盈利能力突出。选取面积为 8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入 7200/3900万元，净利润 1200/469万元，净利率为 17%/12%，大型门店投资回收期 4~5年。 富茂酒店餐饮/客房收入约占比 80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到成熟期，投资回收期约 6~7年，测算成熟期单店收入/净利润为 1.5/0.3亿元，净利率达 19.7%， 2024年底前开业的 10家富茂将于成熟期贡献约 3亿元利润。 3）标准化管理，持续异地扩张。 公司供应链采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩张。 我们预计截至 2024年底，公司直营门店 132家，门店面积 79.8万平米，同比+25%/50%。 盈利预测与投资评级： 同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5/3.2/4.3亿元，对应 PE 估值为 39/18/13倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。

投资建议：考虑到需求疲软及资本开支加大，下调2024-2026年预测EPS为0.5（-51%）/1.04（-29%）/1.5（-12%）元，考虑到2025年行业平均15xPE以及公司2025年新店有望加速爬坡及资本开支收窄，给予2025年25xPE，上调目标价为24.88元（+13%），维持增持评级。 业绩简述：24Q1-3实现营收18.65亿元/+11%，毛利润3.77亿元/10%，归母利润0.83亿元/-59%，扣非归母0.76亿元/-53%；单Q3实现营收5.94亿元/-1.23%，毛利润1.03亿元/-32%，毛利率17.37%/7.91pct，期间费用1.02亿元/+23%，费用率同比+3.32pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct，归母利润0.02亿元/-96%，利润率0.41%/-9.14pct，扣非基本盈亏平衡，同比下滑99.73%，利润率0.02%/-9.05pct。 利润低预期主要系餐饮疲弱+资本开支阶段影响。①公司24Q1-3业绩承压原因有三：1）23Q1-3无锡门店拆迁补偿款及处置收益5048万元（未扣税）；2）新开7家大型门店，建筑总面积达22.32万平方米，前期开办费用及资产折旧摊销费用支出，叠加新店仍在爬坡阶段，导致新店亏损3000万元左右；3）延续前两个季度的资本开支节奏，新增银行贷款资金、理财收入等减少导致财务费用同比+2000万元；②预计2024年维持10-15亿元、2025年5-6亿元资本开支计划；③24Q1-3公司新开门店贡献收入3.57亿元，可比同店收入同比2023年-13.42%，但预计与2019年同期收入基本持平。 10家富茂计划24年内开业，关注新店爬坡进展。①公司披露预计2024年计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年10家富茂达到成熟期，预计2026年自建增量富茂将显著减少，肥西及高新富茂预计已扭亏为盈；②根据公司宴会系统跟踪，预计2025年1-6月婚庆订单将同比改善；③资本开支计划也根据需求变化及时调整，平衡规模扩张与效益增长节奏；④食品业务预计24Q3开始盈利，大包业务受渠道扩张影响略有亏损。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。

公司2024年单三季度收入下降1.23%，利润承压微利。2024Q3公司实现收入5.9亿元/-1.23%，归母净利润0.02亿元/-95.74%，扣非净利润微利。2024Q1-3公司收入18.65亿元/+10.81%，归母净利润0.83亿元/-58.92%，扣非净利润0.76亿元/-52.51%。整体上业绩承压，主要系：1）去年回补性宴会释放叠加今年消费环境有所回落，公司同店收入下滑；2）公司今年进入快速扩张周期，新店爬坡延长扰动短期利润率表现；3）财务费用增加。 同店收入双位数回落仍与2019年基本持平，新店贡献增量收入但拖累利润。 1）前三季度公司可比门店（2022年底之前开业的门店）较2023年下降13.42%，前期一季度增长6.2%、上半年下降5.5%，据此估算单三季度下降接近3成。三季度本身系经营淡季，去年回补性婚宴释放，今年回归以升学宴和包厢为主，表观增速较上半年进一步走弱，但与2019年基本持平。2）2024年公司提速直营扩张，年初计划新增门店面积26万㎡，较2023年的实际开店面积翻倍以上，前三季度实际已开22万㎡，新店贡献营业收入3.57亿元，但爬坡期亏损约3000万左右，估算单三季度亏损约1000万。季末非流动性资产占比87%，重资产属性较为显著，当下需求环境加大业绩波动。 快速扩张期资本开支加大，财务费用增加，短期现金流承压。过往公司经营现金流良好，有息负债率水平维持低位。今年以来提速扩店，公司前三季度资本开支约9亿元，季末长期借款从去年底的1.6亿元增加至6.3亿元，由此带来前三季度财务费用较同比增加近2000万元。Q3末公司流动性资产6亿，流动性负债12亿，预计后续更多借助项目贷等缓解财务压力。 短期直营模式仍有压力，继续跟踪需求转暖信号。四季度旺季预计仍然面临高基数压力，且新店开业爬坡拖累与财务费用扰动仍在。目前我们初步观测到一些积极信号，一方面今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，结合6-12个月的婚宴预定周期预计后续不排除逐步释放，同时明年“双春年”农俗效应不排除能够带动婚宴举办；Q3末公司其他应付款（主要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，较二季度转正；另一方面，若后续促消费政策持续发力，对宴请等需求带动也值得期待。整体而言，公司为正餐宴会细分赛道龙头，今年直营大店提速扩张战略受制于需求冲高回落以及部分农俗偏好走弱趋势，短期观察公司在经营承压下如何平衡扩张与流动性压力，同时跟踪行业需求转暖信号以及门店经营拐点，如若需求回暖则直营模式利润弹性也较为可观。 风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。 投资建议：参考去年与今年一季度公司良好经营趋势，我们4月底曾假设同店平稳增长且新店稳步爬坡释放利润；但二季度以来宴会与包厢宴请等需求相对承压，同店开始双位数下滑；而加速扩张期公司刚性成本提升放大对业绩端的负面扰动，短期尚未出现非常明确的拐点。基于此，我们较4月底盈利预测下调公司门店收入增速与利润率假设（详见正文表格），进而下调2024-2026年归母净利润至1.38/2.80/3.84亿元（此前为3.38/4.30/5.37亿元），动态PE为40/20/15x。公司为正餐宴会细分赛道龙头，但今年直营大店提速扩张战略受制于需求冲高回落以及部分农俗偏好走弱趋势，短期需要观察公司在经营承压下如何平衡扩张与流动性压力；后续如若促消费政策持续发力后需求回暖，则直营模式利润弹性也较为可观，静待门店经营表现拐点，维持中线“优于大市”评级。

分析判断: 受“无春年”及高基数影响，同店表现承压2024年前三季度，公司收入同比+10.81%，其中，同店同比-13.42%，主要系疫情期间抑制的宴会需求在 2023年集中释放导致高基数，新开业门店贡献收入 3.57亿元。Q3属于传统淡季，2024Q3公司收入同比-1.23%，今年婚宴市场受民间“无春年”说法的影响较正常年份需求下降较多，同店较 2019年同期仍基本持平。 新店开办费用和财务费用增加，拖累整体盈利2024年前三季度，公司归母净利润同比-58.92%，主要系：1）去年同期公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元（未扣税）；2）今年前三个季度公司新开 7家规模较大的门店，建筑面积高达 22.32万平方米，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损 3000万左右；3）公司进入全面大发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加近2000万元。2024年前三季度，公司毛利率20.23%/-4.70pct，管 理 费 用 率 / 销 售 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 5.15%/6.54%/2.58%/0.04% ， 同 比 分 别 -1.47pct/+2.18pct/+0.91pct/-0.02pct。 随着新店逐步爬坡，业绩有望在明年释放2024年底公司计划完成 10家富茂酒店主体业态开业，2025年该 10家大型富茂酒店陆续到达成熟经营期，再叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部 2024年大型餐饮门店业绩的释放，以及 2025年各新店的陆续投入运营，公司的经营规模及业绩将会得到较大提升，也为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。 投资建议考虑到今年公司门店大规模扩张，短期业绩有所承压，我们调整此前盈利预测，预计 2024-2026年公司营收分别为 26.32/33.60/40.27亿元（原预测 29.44/36.37/43.37亿元），归母净利润分别为 1.52/2.92/4.12亿元（原预测 2.25/3.50/4.77亿元），EPS 分别为 0.59/1.12/1.58元（原预测 0.87/1.34/1.83元），最新股价（10月 25日收盘价 20.16元）对应 PE 分别为 34/18/13倍，维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期，新业务拓展不及预期。

事件公司发布 2024年第三季度报告。 前三季度， 公司实现收入 18.7亿元， 同比增长10.8%， 归母净利润为 0.8亿元， 同比下滑 58.9%， 扣非归母净利润为 0.8亿元，同比下滑 52.5%。 单三季度， 公司实现收入 5.9亿元， 同比下滑 1.2%， 归母净利润为 244.9万元， 同比下滑 95.7%， 扣非归母净利润为 14.7万元， 同比下滑 99.7%。 经营淡季+基数问题+“无春年” 等多重因素影响， 三季度收入下滑2024年前三季度， 公司实现营业收入 18.7亿元， 同比增长 10.8%，其中：新开业门店新增营业收入 3.57亿元，同比门店较 2023年下降 13.42%。 进一步拆分来看， 单三季度， 公司营业收入同比下滑 1.2%， 其中： 新开门店新增收入 1.5亿元， 同比门店较 2023年同期下滑 28.0%。 预计三季度经营淡季+去年同期基数较高+“无春年” 说法影响需求等多种因素叠加导致三季度收入下滑且同比门店收入下滑更为明显。 剔除异常基数， 公司同比门店较 2019年同期收入仍达到基本持平， 体现公司的经营韧性和所聚焦市场的需求刚性。 同比门店收入下滑+战略发展期资金投入较大拖累业绩单三季度，公司归母净利润仅为 244.9万元，同比下滑 95.7%。 业绩下滑明显的主要原因在于： 1） 2023年同期无锡门店拆迁补偿及处置收益 5048.0万元（未扣税）； 2） 前三季度公司新开 7家规模较大的门店， 对应建筑面积高达 22.3万㎡，大规模的新店投运爬坡导致新店亏损 3000万左右； 3） 公司战略发展期， 新增银行贷款等导致财务费用同比增加近 2000万元。 此外， 预计同比门店收入同比下滑， 难以打平费用也对公司业绩造成明显拖累。 关注 2025年业绩兑现， 维持“增持” 评级考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司 2024-2026年营收分别为 25.5/29.8/36.2亿元，同比增速分别为 6.3%/16.9%/21.4%，归母净利润分别为 1.3/3.1/4.5亿元，同比增速分别为-57.1%/137.0%/44.8%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速， 业绩有待兑现，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。