事件： 公司发布 2023年半年报。 根据公告， 23H1公司实现营业收入 10.82亿元， 同比增长 45.18%， 实现归母净利润 1.46亿元， 同比增长 589.46%， 实现扣非后归母净利润 1.05亿元， 同比增长 750.72%； 单季度来看， 23Q2公司实现营业收入 5.42亿元， 同比增长 68.83%， 较 19年同期增长 69.9%， 实现归母净利润 0.73亿元， 较 19年同期增长 77.82%， 同比实现扭亏为盈， 实现扣非后归母净利润 0.44亿元。 投资要点宴会需求回补，全年开店提速。公司上半年营业收入、归母净利润同比增长 45.18%、589.46%， 业绩表现较为靓丽， 我们认为主要源于春节后刚性宴请需求及商务需求的集中释放。 展望未来， 公司全年开店提速， 截至 23H1， 公司直营店共计 89家，其中同庆楼酒楼 41家、 婚礼宴会酒店 8家、 富茂酒店 3家、 新品牌（含同庆楼鲜肉大包）37家， 分别新开 1、 1、 1、 2家， 筹备门店分别为 4、 2、 4、 51家， 已签约项目 6个， 包括同庆楼酒楼 2个， 富茂酒店 4个； 富茂已意向签约 1家输出管理项目。 除同庆楼鲜肉大包店， 公司下半年预计新开门店 8家。 23H1食品业务实现营收 8124.12万元， 同比增长 113.9%， 增速较快， 但业务仍处于初创期， 渠道拓展、 供应链建设等一次性费用较多， 导致食品业务目前暂未盈利（-586.29万元），公司预计 2023年全年略有盈利。 盈利能力提升，Q2净利润率超 19年同期。23H1/Q2公司毛利率为24.73%/24.52%，同比提升 11.43pct/14.55pct。 费用端， 23Q2整体费用率为 12.24%， 同比提升1.48pct， 其中， 销售费用率为 5.1%， 同比提升 3.2pct， 主要系公司业绩增长以及食品业务的销售佣金及宣传费用增长所致； 管理费用率为 7%， 同比提升 1pct， 主要系业务扩张带来管理人员增加以及企业教育培训费用增加所致； 研发费用率为0.17%， 同比下降 0.12pct， 主要系研发人员调整、 集中利用门店大厨资源； 财务费用率为 1.69%， 同比下降 0.16%， 主要系公司业务增长结算费用增加所致。 净利润端， 23H1/23Q2公司净利率为 13.46%/13.52%， 同比提升 10.63pct/14.04pct，Q2较 19年同期提升 0.6pct。 投资建议： 公司为餐饮与宴席行业老字号品牌， 目前已形成餐饮、 宾馆、 食品三轮联动发展， 短期看好宴席消费回补， 中长期看好拓店带动业绩增长以及预制菜业务逐步发力打开成长空间。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 23.91/30.28/36.81亿元， 同比增长 43.1%/26.7%/21.6%， 归母净利润 2.82/3.85/4.90亿元， 同比增长 201.3%/36.4%/27.3%， 对应 EPS 分别为 1.08/1.48/1.88元， 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 市场需求恢复不及预期， 疫情反复风险， 拓店不及预期等。

事件：公司发布半年度报告，23H1 公司实现营收 10.8 亿元/YOY+45.2%，归母净利润 1.5 亿元/YOY+589%，恢复至 19H1 的 130.5%，扣非归母净利润为 1.1 亿元/YOY+751%。23Q2 公司实现营收 5.4 亿元/YOY+68.8%，归母净利润为 0.7 亿元，同比扭亏，恢复至 19Q2 的 178%。业绩落在此前预告中值附近。 收入延续靓丽，食品业务增势亮眼23Q2 公司实现收入 5.4 亿元，环比增 0.4%，低基数下同比增 68.8%。 23H1 公司食品业务实现收入 0.8 亿元，同比增 114%，渠道拓展带动营收表现亮眼，但由于业务仍属初创成长期，食品公司尚未盈利，预计 2023 年全年略有盈利。 费用率环比略上行，盈利能力未完全释放23Q2 公 司 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为24.5%/5.1%/7.0%/1.7%，环比-0.4pct/+2.1pct/+0.7pct/+0.4pct，期间人员储备增加导致费用攀升。公司 23H1 归母净利率为 13.5%，对比 19H1 的15.2%的归母净利率水平仍有提升空间。 门店储备充足，轻资产扩张开启23H1 公司新开酒楼/婚宴会馆/宾馆分别为 1/1/1 家，正在筹备酒楼/婚宴会馆/宾馆分别为 4/2/4 家，预计全年开业酒楼/婚宴会馆/宾馆分别达到 5/3/3家，且公司宾馆品牌富茂已意向签约 1 家输出管理项目，整体符合年初预期。23H1 新品牌业务新开门店 2 家，正在筹备门店 51 家，均为已签约的鲜肉大包加盟店。富茂签约管理输出项目+鲜肉大包加盟店签约意味着公司轻资产连锁经营的规模化复制增长极已开启，后续营收和利润有望加速上行。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 23.3/30.6/39.0 亿元，同比增速分别为 39.6%/31.2%/27.6%，归母净利润分别为 2.8/3.8/5.0 亿元，同比增速分别为 201.8%/35.0%/30.1%，EPS 分别为 1.1/1.5/1.9 元/股，3 年CAGR 为 74.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，轻资产业务快速连锁规模化复制开启公司新增长极，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 41.16 元，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。

事件：同庆楼发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.8亿元，同比增长45.2%；归母净利润1.5亿元，同比增长589%。其中，Q2单季度营业收入5.4 亿元，同比增长68.8%；归母净利润7330 万，同比增加4452.7%。 出行场景重启，宴席刚需集中回补加速业绩释放。1）餐饮需求在出行场景重启后迎来全面恢复，公司定位大众餐饮，社交宴请等刚性需求集中回补，加速业绩释放，上半年业绩表现亮眼。公司的连锁标准化体系、供应链优势突出，原材料、租金、人工成本控制较好。2）公司充分利用同庆楼大型餐饮的竞争优势，创新发展出以大型餐饮配套客房的宾馆业务新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。富茂酒店以餐饮为核心，餐饮收入占总收入比可达70%以上，远超市场同规模酒店餐饮收入占比，加之配套高性价比客房，形成餐饮宴会与宾馆客房的联动优势。3）公司根据门店畅销美食和顾客喜好持续研发，利用现代化的技术手段和千名大厨的研发能力提升口味还原度，食品业务2023H1 实现营收8142 万元，同比增加113.9%，占收入比重达到7.5%，增长势头强劲。 门店扩张提速，轻资产业务跑出加速度。目前，公司门店数达89 家（同庆楼酒楼41 家，婚礼会馆8家，富茂酒店3家，鲜肉大包直营店15 家，其他新品牌门店22 家）。2023 年以来公司迈入加速发展阶段，上半年新开门店5 家（同庆楼1家，婚礼会馆1家，北城富茂1家，新品牌2家），筹备门店61 家（同庆楼4家，婚礼会馆2家，富茂酒店4家，鲜肉大包加盟店51 家）。轻资产业务规模化复制增长极启动，鲜肉大包店全面开放加盟模式，预计后续扩张将提速；富茂宾馆委托管理项目已意向签约1 家，后续发展空间值得期待。 宴席旺季在即，全年高弹性可期。公司以老字号品牌大型标准化餐饮业务为主引擎，宾馆、食品业务新曲线渐趋成熟，三轮驱动共同助推公司迈入加速发展阶段。短期来看，2023 年餐饮需求明显改善，下半年为传统婚宴等宴席旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化。长期来看，公司多业务协同互补聚合增长动能，随着公司规模扩大，三轮驱动的正循环效应将驱动长期增长。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.8/3.8/4.9 亿元，EPS 为1.07/1.48/1.88 元，对应动态PE 30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：出行恢复或不及预期；新店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023H1，公司实现营收 10.82亿元/+45.18%，归母净利润 1.46亿元/+589.46%，扣非归母净利润 1.05亿元/+750.52%，实现经营性净现金流 2.57亿元/+57.48%；单 Q2来看，公司实现营收 5.42亿元/+68.83%，归母净利润 0.73亿元，扣非归母净利润 0.44亿元，同比扭亏为盈。 分析判断: Q2净利率超 2019年同期，全年展店提速2023H1，公司营收和归母净利润较 2019年同期分别+46.89%/+30.47%，净利率 13.46%，较 2019年同期-1.69pct；2023Q2，公司营收和归母净利润较 2019年同期分别+69.91%/+77.78%，净利率 13.52%，较 2019年同期+0.60pct；作为传统旺季，今年 1月份的前 3周（春节前）受宏观环境影响，公司业务经营受限，对一季度的经营产生了较大的影响。上半年公司共新开 5家门店（同庆楼酒楼 1家、婚礼会馆 1家、富茂酒店 1家、新品牌餐饮 2家），目前正在筹备的门店 61家（同庆楼酒楼 4家、婚礼会馆 2家、富茂酒店 4家、鲜肉大包加盟店 51家），除鲜肉大包店外，预计共有 8家门店将于下半年开业。今年新开门店较多，一方面，上半年新开门店仍处于爬坡期（尤其是北城富茂）；另一方面，由于大量人员储备而增加的工资薪金支出导致费用攀升，公司上半年盈利能力尚未完全释放。 食品业务仍属初创成长期，公司预计全年略有盈利食品业务方面，上半年公司在夯实安徽区域市场的同时，全面进入江苏、武汉市场，并已在南京、武汉建立了分仓，报告期末公司已开设了同庆楼食品直营商超门店 133家，同时还加大赋能全国经销商，同众多优质经销商达成战略合作协议。2023H1，公司食品业务实现营收 8124万元/+113.9%，增长势头强劲；但由于渠道拓展、供应链建设等一次性费用较多，食品公司实现亏损 586万元。未来随着食品工厂的投产、鲜肉大包店连锁加盟的规模化复制，食品业务有望加速放量。 投资建议公司利用同庆楼大型餐饮的优势不断延伸产业链，目前已形成餐饮、宾馆（富茂）、食品业务三轮驱动的发展格局，迈入加速发展期。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为 23.68/30.44/36.44亿元，EPS分别为 1.04/1.48/1.90元，2023年 8月 21日收盘价（32.40元）对应 PE 分别为 31.1/21.9/17.0倍，维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。

同庆楼发布 2023年半年度业绩预告。2023H1，归母净利润约 12529-16952万元/同比+493.32%-702.78%，恢复至 19年同期 112.28%-151.92%； 扣非归母净利润约 8952-12111万元/同比+625.27%-881.20%，恢复至 19年同期的 91.92%-124.36%。2023Q2，预计归母净利润 5300-9723万元/同比扭亏为盈，恢复至 19年同期 128.56%-235.84%；预计扣非归母净利润 2828-5987万元/同比扭亏为盈，恢复至 19年同期 104.56%-221.37%。公司餐饮/宾馆/食品三项业务已形成“三轮驱动”发展战略，各项业务互相促进，23年开始逐渐进入加速发展阶段。 酒店模型跑通进入快速扩张期，目前有 6家酒店处筹备状态。公司依托自身“中华老字号” 餐饮业务优势及宴会专业优势，瞄准宴会/商务会议/餐饮顾客可能存在的住宿需求，打造“富茂 Fillmore”品牌系列酒店，截至 2022年末已开业门店 2家，合肥滨湖富茂大饭店客房开业首年，即获得大众点评、美团、携程旅行、抖音等社交平台或 OTA 平台客户一致好评。截至 2022年末富茂酒店已开业 2家，分别位于合肥滨湖新区及瑶海区；2023年上半年开业拥有客房数量280间、同庆楼中餐包厢 36间的北城富茂花园酒店；正在筹备的酒店数量 6家，其中 4家位于合肥，1家位于芜湖，1家位于上海，合肥筹备中的富茂酒店总建筑面积约 36万平米。我们认为，同庆楼酒店项目以餐饮/宴会/商务会议为核心、住宿为辅助，较普通酒店具备一定差异化特征，针对以餐饮/宴会及商务会议为目标的客群引流能力更强，且各门店选址优异，看好酒店业务稳步扩展推进及业绩贡献增加。 餐饮门店稳步扩张推进，下半年预计开业大型门店 4家。截至 2022年末，同庆楼酒楼共 40家，2023年上半年新开业门店 2家，改造后重开门店 2家，2023年下半年有 4家门店即将开业，三家位于江苏、一家位于安徽，其中三家江苏无锡、安徽滁州、江苏句容三地门店为超 1万平米的大型门店，总面积超 5.4万平方米，包厢 108个，宴会厅 23个。公司餐饮业务定位高质量大众餐饮，客群覆盖面广、品牌知名度高，以安徽合肥为基本盘逐步向江苏扩张，近年门店模型持续打磨优化，“宴会+餐饮”组合打法愈发成熟，下半年 4家门店开业后有望快速增厚餐饮业务业绩表现，后续门店扩张有望加速。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）预制菜业务：预制菜市场格局分散，公司预制菜业务处萌芽状态，线下渠道铺设迅速，看好短中期安徽市场预制菜业务发展；3）宴会服务：目前处于爬坡期，一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：综合性强符合细分客群需求，在餐饮供应链及宴会体系完善的情况下具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计 23-25年归母净利润分别为 2.77/3.67/4.60亿元，对应 23-25年 PE 为 33/25/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。

事件概述公司发布 2023年半年度业绩预增公告，预计 2023H1实现归母净利润 1.25-1.70亿元，同比增长 493.32%-702.78%；扣非归母净利润 0.90-1.21亿元，同比增长 625.27%-881.20%。 分析判断: 业绩符合我们预期，公司经营韧性凸显单 Q2来看，预计公司实现归母净利润 0.53-0.97亿元，扣非归母净利润 0.28-0.60亿元，同比扭亏为盈，主要系去年同期受疫情影响，公司门店阶段性暂停堂食导致业绩承压。公司定位于大众聚餐与宴会服务，需求相对较为刚性，在今年上半年消费市场总体弱景气的情况下业绩表现依然靓丽，凸显了公司的经营韧性。 鲜肉大包开放加盟，早餐+预制菜的社区零售新模式据挖贝网消息，Q2公司首次开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商 100家；鲜肉大包店开在社区，包括面点、各种肉包烧麦及预制菜等产品。据公司 2022年年报，截至 2022年底公司已有鲜肉大包店 20家，未来随着加盟模式的成熟，鲜肉大包门店有望快速在全国复制，并加速食品业务的放量，打造公司新增长极。 餐饮+宾馆+食品业务三轮驱动，公司进入加速发展期公司利用同庆楼大型餐饮的优势不断延伸产业链，目前已形成餐饮、宾馆（富茂）、食品三项业务互相驱动、互相促进的发展格局：1）同庆楼门店盈利能力较强，今年起拓店进入快车道，据公司 2022年年报，预计今年全年新开 4-8家门店，并拓展 10家门店物业作为新店储备。2）宾馆业务构建直营门店与委托管理双模式驱动，据公司 2022年年报，预计今年全年新开 2-4家门店，并发展经营委托管理项目 1-3家。3）产品+渠道+供应链多维发力食品业务，产品上不断完善六大产品体系，全面提升产品力；深度运营渠道，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。 投资建议公司经营韧性较强，我们维持此前盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 23.68/30.44/36.44亿元，EPS 分别为 1.04/1.48/1.90元，2023年 7月 11日收盘价（35.17元）对应 PE 分别为 33.7/23.8/18.5倍，维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。

业绩简评2023年 7月 11日公司披露 2023半年报预增公告，1H23预计实现归母净利 1.25~1.70亿元、同比增长 493.32%~702.78%，扣非归母净利 8952~12111万元、同比增长 625.27%~881.20%。 经营分析单 Q2同比大幅扭亏，预计婚宴、包厢业务均有较好表现。单 2Q23预计实现归母净利 5300~9723万元、同比大幅扭亏（2Q22为亏损168万元），环比 1Q23预计-26.68%~+34.50%，较 1Q19预计+28.56%~38.19%；扣非归母净利 2828~5987万元、同比大幅扭亏（2Q22为亏损 614万元），环比 1Q23预计-53.83%~-2.25%。Q2受宏观环境影响，餐饮行业整体表现偏淡，公司业绩表现逆势靓丽推测主要源于 1）获益婚庆需求，公司疫情以来已新开 3家富茂酒店（其中北海富茂 1Q23部分宴会厅开始营业），一站式高性价比婚宴解决方案符合当下婚庆潮流、更好承接需求释放；2）主要客源地经济增速相对较高，公司商务、家庭宴请包厢需求持续回暖，1Q23公司主要门店所在地安徽省、江苏省 GDP 同比增速 4.8%、4.7%，分别高于全国水平 0.3、0.2pct，在五一节及各类大型商务会展催化下，预计公司包厢业务亦得到持续恢复。 新开步伐加速，期待门店拓展成长。根据公司官方公众号信息，公司公布四家新店开业计划，已开启婚宴预售，包括 1）预计 10月开业的同庆楼旗舰店无锡宝能城店（近 3万方豪华婚宴酒店、10个宴会厅、3个多功能厅和近 40间豪华包厢）；2）预计 9月开业的同庆楼滁州首店（近 1万方豪华婚宴酒店、6个宴会厅、1个多功能厅和 28间豪华包厢）；3）同庆楼江苏句容店（营业面积近1万方，20间豪华上午包厢、5个一站式婚宴厅）；4）同庆楼南京国泰店（营业面积约 4170方，20间包厢、2个宴会厅和 1间多功能餐厅）。我们预计全年新开 4-8家餐饮门店、新开 2-4家宾馆新店的开店计划达成率高。 盈利预测、估值与评级短期恢复表现好于同业，中长期开店成长。维持 23E-25E 归母净利 2.8/4.2/5.3亿元预测，对应 PE 为 32.7/21.7/17.2X，维持“买入”评级。 风险提示新区域市场开拓不及预期，新店爬坡速度不及预期，限售股解禁。

A股领先的百年民营餐企。同庆楼品牌成立于1925年，于2004年被沈基水拍卖所得，成为A股为数不多的百年民营餐企。公司定位于大众消费，主营门店分布在安徽、江苏区域，但区外门店扩张迅速。同庆楼通过内部控制、品牌、可复制运营模式实现拓店成本稳定可控，盈利能力优于行业平均。同庆楼疫情期间展现了强有力的经营韧性，疫后复苏领先行业内同比公司。2020年公司成立餐饮、婚礼、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，分别对应餐饮宴会业务、酒店业务、食品业务、新餐饮业务，打造了以餐饮为核，“餐饮+宴会+住宿+食品”的多轮驱动新模式。 标准化可复制运营模式，助力门店加速扩张。同庆楼门店虽全部采用直营模式，但仍能在全国快速拓店。一方面，在门店面积、选址、开业筹备等开店流程方面，同庆楼实现了开店流程标准化；另一方面，公司运用ERP系统及操作手册实现了门店前厅服务及管理的标准化，以“中央厨房+厨师专业菜系分组”来保证菜品口味及创新，凭供应链集中采配降本增效，通过股权激励、绩效考核、人才储备保证运营，四大模式力撑企业展店。伴随公司上市融资，同庆楼或将加速在全国范围内扩张门店，优先布局于沪宁线和浙江、湖北两省，公司预计在2027年实现百店目标。 一站式婚宴服务构筑企业竞争护城河。我国婚庆市场的发展由“数量拉动”提级为“价格驱动”，婚宴占比超50%，为主要增长点。受益于城镇化及居民可支配收入的提升，我国整体婚宴市场规模增长。据艾媒咨询统计，2017-2021年，“一站式”婚礼服务检索量同比增长343.5%、343.47%、390.7%、413%、343.5%，已成为Z世代结婚人群的新风尚。 同庆楼以提供专属策划师、主持人、化妆师、摄影师、餐饮宴会实现一站式服务，“婚礼+婚宴”的跨界联合经营助力企业积累起区域品牌势能。伴随着公司一站式婚礼服务经验积累叠加品牌优势、大店议价能力，同庆楼有望成为一站式婚礼服务业龙头。 “酒店+食品+新餐饮”打造多业态成长曲线。截至2023年1月末，富茂酒店瑶海、滨湖、北城店（23年1月开始营业）均已开业。凭借专业化人才管理、多元化多层次服务、餐饮宴会配套客房的模式，富茂酒店打造了具备竞争力的差异化酒店经营新业态。据22年年报显示，富茂酒店以餐饮为核心，收入占比达70%，住宿业务占比约为30%。其中，瑶海、滨湖门店21年、22H1分别贡献净利润1,911.23万元、635.99万元。 伴随富茂业态逐步成熟并释放业绩，同庆楼将拥有新的业绩支撑。此外，同庆楼通过品牌、产品、渠道优势搭乘预制菜发展东风，旗下大鮨寿司、符离集、同庆小笼等新餐饮品牌，有望孵化成熟后快速复制，成为新增长看点。 盈利预测与投资评级：同庆楼作为A股稀缺标的，伴随餐饮宴会刚需释放，现有及新增门店有望贡献较大业绩增量。一站式婚礼服务铸就稀缺品牌，富茂酒店可享资源战略提级，在建6家酒店项目稳步推进，贡献业绩新增量；预制菜切入千亿蓝海市场、新餐饮业务加码细分赛道，有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为2.91/3.87/5.00亿元，6月9日收盘价对应PE分别为30/23/18倍，同时我们预计同庆楼2023年PB为3.86倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：餐饮宴会市场需求疲软，门店复制扩张不及预期，行业竞争风险加剧，食品安全风险，跨市场选取可比公司风险等。

事件：同庆楼发布 ] 2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入 5.4亿元，同比增长 27.3%；归母净利润 7229万元，同比增长 217%。2022年，公司实现营收 16.7亿元，同比增长 3.9%；归母净利润 9360万元，同比下降 35%。 餐饮业务为收入核心，食品新业务快速发展。2022年公司餐饮业务营收达 14.8亿元，同比增长 22.7%，占 88.7%；其他业务营收为 1亿元，同比下降 34.5%，占 5.7%；食品业务为 9394万元，同比增长 521.7%，占比达到 5.6%。公司深耕大型宴席和标准化连锁餐饮，餐饮业务夯实基本盘。疫情期间，公司增设食品部门，通过线上商城等渠道打造数字化零售业务，凭借各门店多年来所聚集的私域流量，食品业务快速增长，2021年初创当年即实现收入 1511.3万元，有望成为业绩新增长点。 安徽营收占据主导，省内省外共同发力。分地区看，2022年安徽省内/安徽省外/其他地区实现营收 9.8/5.0/1.9亿元，分别同比+10.6%/-10.7%/+17.7%。公司深耕安徽本土，同时不断开拓省外市场，省外收入主要来源于太湖区域和南京。 公司自建中央厨房供应链，周边地区口味较为相近，有望逐渐扩大长三角地带布局。从盈利水平看，省内市场门店毛利率高于省外市场，省内仍贡献主要利润，2022年省内、省外毛利率分别为 15.9%和 6.4%。 成本明显改善，费用率趋于稳定。费用方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.9%/7.0%/1.6%/0.1%，分别同比+0.7/+0.5/+0.4/+0pp；2023Q1销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3%/6.4%/1.3%/0.1% ， 分 别 同 比+1.2/-0.3/-0.3/+0pp。其中销售费用上升系公司开拓市场增加销售人员薪酬，管理费用上升主因停业阶段人工、房租、摊销等刚性成本影响。 门店扩张驱动主业增长，多业务协同蓄力复苏。1、改造+新开店助餐饮宴会主业稳步增长。2022年公司新开门店 2家，改造老店 7家，扩建 1家大型餐饮店，直营店数量达到 84家。2023Q1，公司拥有同庆楼酒楼 41家，婚礼会馆 7家，富茂酒店 3家，新餐饮店 35家（含大肉包店 20家）。2、酒店业务步入正轨。 滨湖、瑶海门店均于 2021年开业，2022年合计贡献 0.21亿元净利润，肥北门店于 2023年初试营业。公司凭借宴会与酒店业务之间的协同将富茂酒店业态快速发展壮大，2023年计划新开 2-4家酒店，发展委托经营管理项目 1-3家，聚焦长三角、挺进大湾区。3、食品业务深耕渠道和产品力。2022年，大厨菜系列已有 41个 SKU。渠道聚焦 C 端市场，在夯实安徽市场的同时，全面进入江苏、武汉市场，并在南京、武汉建立分仓，已开设同庆楼食品商超店 107家。 目前公司正在签约入驻其他品牌超市，并大力发展全国性经销商、社区门店，以及自建多个直播间进行线上运营，同时重点打造数字化客户系统，以实现餐饮、宾馆、食品各业务板块客户资源共享。此外，公司积极筹建 3大食品工厂及配套物流配送基地，不断强化供应能力。 盈利预测与投资建议。公司是餐饮宴会行业的稀缺老字号品牌，短期婚礼宴会刚需集中释放带动业绩修复，中长期预制菜等食品新业务打开增长空间，发展进入快车道。故给予公司 2023年 37倍估值，对应目标价 42.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：出行恢复或不及预期；新店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险。

同庆楼发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司全年营业收入16.7 亿元/yoy+3.86%，较19 年同期+14.20%；归母净利润0.94 亿元/yoy-35.03%，较19 年同期-52.63%；扣非归母净利润0.75 亿元/yoy-40.51%，较19 年同期-58.33%；经营性现金流量净额2.80 亿元/yoy-11.55%，较19 年同期+12.44%。从2023 年Q1 来看，2023Q1 公司营业收入5.40 亿元/yoy+27.27%，较19 年同期+29.30%；归母净利润0.72 亿元/yoy+217.05%，较19 年同期+2.74%；扣非归母净利润0.61 亿元/yoy+231.3%，较19 年同期-12.94%。2022 年，公司营业收入同比增长而归母净利润同比下滑，主要是公司在外部环境影响下，坚持不裁员不降薪，继续新增门店，承担比去年同期更多规模的人力成本/房租/摊销等固定支出所致。 “需求契合+品牌势能“带动省内收入增长，无堂食期间固定成本支出导致毛利率下滑。营业收入分地区来看，2022 年，公司省内收入9.78 亿元/yoy+10.60%，较19 年同期+28.20%；对应毛利率15.88%，毛利率同比下降4.75pcts。省外收入5.02 亿元/yoy-10.67%，较19 年同期-15.22%，对应毛利率6.38%，毛利率同比下降5.77pcts。我们认为，公司徽菜菜品契合安徽省本地消费需求，且中华老字号品牌在安徽省本地享有极高品牌声望，强客流集聚能力有效减少疫情扰动对营业收入的影响；此外，省内省外毛利率同比下滑，我们认为主要是二四季度阶段性停止堂食但仍承担人力/房租等固定成本所致。 酒店业务紧抓需求获市场积极反馈，食品业务规模快扩成长空间足。具体来看20-22 年各地门店布局表现：1）餐饮方面：20-22 年新建五家大型餐饮门店，开设一定数量其他子品牌门店，22 年公司改造7 家老餐饮门店（其中4 家停业改造）；2）酒店方面：20-22 年共新建三家富茂酒店，22 年开业的合肥滨湖富茂大酒店在各大旅游APP 均获高分，在抖音等新媒体渠道获上亿次曝光；3）食品业务方面：截至22 年末，线下商超渠道已开设107 个联营专柜，覆盖合肥/南京/武汉市场，先后入驻苏果/大润发/安徽永辉等KA 系统，线上建立直播/代播和达人分发运营模式。我们认为，公司近年以餐饮业务为基本盘，宴会经营为发力点，预制菜业务为中长期成长点，各项业务布局日趋完善。聚焦同庆楼当前扩张势头迅猛，成长潜力充足的酒店及食品业务，1）酒店业务：紧抓餐饮/宴会优势，打开市场空间。富茂酒店紧抓同庆楼餐饮特色与宴会业务经验两大要素，通过餐饮/宴会/住宿三位一体捕捉商务宴会/大型婚宴举办时的住宿需求，富茂酒店当前已开业三家，在爬坡期渡过/品牌影响力累计后有望成为业绩支撑点。2）食品业务：双渠道快速扩张，食品创新为业务赋能。食品业务在湖北省及长三角地区线下渠道快速铺设，聚焦线上渠道搭建，通过食品创新持续销售赋能，截至22 年末大厨菜系列SKU 共41 个，大厨面点SKU 共23 个，22 年食品业务收入0.94 亿元，较22 年的0.15 亿元大幅增长，食品业务通过线下线上双渠道扩张并行+持续创新快速打开市场。当前食品业务仍处扩张期，第二增长曲线持续发力中，后续有望成为公司业绩增量贡献主导。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）预制菜业务：预制菜市场格局分散，公司预制菜业务处萌芽状态，线下渠道铺设迅速，看好短中期安徽市场预制菜业务发展；3）宴会服务：目前处于爬坡期，一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：综合性强符合宴会客户需求，在餐饮供应链及宴会体系完善的情况下具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-24 年归母净利润分别为2.77/3.67/4.60亿元，对应22-24 年PE 为34/26/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。

事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 16.7亿元（+3.86%）， 归母净利润 0.94亿元（-35.03%）， 扣非归母净利润 0.75亿元（-40.51%）， EPS0.36元。 22Q2、 Q4受疫情影响经营出现明显下滑。 其中 22Q4实现营收 4.23亿元（-13.11%）， 归母净利润 578.02万元（-91.04%）， 扣非归母净利润 255.39万元（-95.62%）。 事件点评 公司营收较上年同期增长 3.86%主要系期内增加 2家新店； 净利润同比大幅下滑系 22Q2、 Q4受疫情影响阶段性暂停堂食， 以及开设新店人力、 房租、 摊销等增加支出和改造老店费用增加。 公司餐饮及住宿服务营收 14.8亿元（+2.33%）， 毛利率 12.66%（-4.67pct）。 其中餐饮业务年内改造 7家老家、 新开 2家门店； 宾馆事业部组织架构初步建立， 未来积极推进可复制模式管理； 食品业务已开设 107个联营专柜、 先后入驻重点 60余个大型 KA系统， 目前菜品 SKU41个、 面店系列 SKU23个， 供应链体系完善后预计年内食品制造业务增速继续加快。 全年受经营环境波动影响盈利情况， 利润端有所收窄。 毛利率 18.33%（-2.76pct）、 净利率 5.6%（-3.35pct）。 整体费用率微增 1.63pct 至 12.36%，其中销售费用率 3.91%（+0.73pct） 系公司开拓市场增加销售人员薪酬； 管理费用率 6.89%（+0.53pct） 系期内停业阶段仍然承担人力、 资产折旧等固定成本； 研发费用率 0.13%（+0.01pct）、 财务费用率 1.55%（+0.37pct）。 经营活动现金流净额 2.79亿元（-11.55%）。 23Q1春节后起餐饮、 包厢、 宴会等业务复苏提振业绩。 公司 23Q1实现营收 5.40亿元（+27.27%）， 归母净利润 7228.95万元（+217.05%）， 扣非归母净利润 6124.33万元（+231.3%）， EPS0.28元。 公司期内经营情况大幅好转主要系春节后餐饮、 包厢等业务快速恢复， 带动毛利率提升 9.13pct 至24.94%， 净利润 13.39%（+8.02pct） 业绩表现亮眼。 期内费用管控情况较好，整体费用率微增 0.69pct 至 10.66%， 其中销售费用率 3.04%（+1.24pct） 系主营业务恢复， 营销相关宣传推广费用、 平台佣金增加； 管理费用率 6.3%（-0.29pct）、 研发费用率 0.08%（-0.02pct）、 财务费用率 1.32%（-0.26pct）系本期收回交易行金融资产投资、 存款增加。 经营活动现金流净额 2.41亿元（+264.86%）。 投资建议 年内经营环境趋于稳定， 公司餐饮宴会业务消化过往挤压需求、 新开门 店增厚业绩； 酒店业务组织架构体系初步建立， 期待向外输出轻资产管理模式； 食品制造业务供应链体系逐渐完善带动销量提升。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.00\1.39\1.73元， 对应公司 4月 26日收盘价 36.34元，2023-2025年 PE 分别为 36.5\26.2\21倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 市场经营风险； 消费者需求恢复不及风险。

[Table同_S庆楼：民营餐饮老字号，经营韧性强同庆楼品牌始创于1925年，至今已有近百年历史，是国家正式认定的中华老字号餐饮企业。公司定位于大众聚餐与宴会服务，坚持“好吃、不贵、有面子”的经营理念，凭借强大的内部管理体系和完善的供应链系统，发展成为华东地区规模较大的连锁企业，截至2022年底，在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店84家。公司经营韧性较强，疫前（2017-2019年）净利率维持在11%-14%之间，疫情期间（2020-2022年）也仍保持盈利且净利率在5%以上，疫后（2023Q1）净利率迅速回升至13.4%；盈利质量较高，2017年以来经营净现金流持续为正且净现比大于1，为公司经营及展店提供有力的资金支撑。 餐饮&婚礼行业：疫后需求修复，海阔凭鱼跃1）餐饮市场：重启增长，连锁化率加速提升。随着去年12月防疫政策松绑，餐饮消费正逐步恢复，据国家统计局数据，2023Q1全国餐饮收入累计同比+13.9%，显著高于社零整体增速（+5.8%）；同时，疫情影响下行业连锁化率加速提升，从2019年的13.3%提升至2021年的18.0%，但较美国和日本（2021年连锁化率分别达54%和49%）等成熟市场仍有较大提升空间。 2）婚礼市场：需求刚性，缺乏全国性头部品牌。婚庆需求较为刚性，疫后率先迎来集中释放，据婚礼纪平台数据，今年1月平台用户活跃度较去年四季度提升3倍，春节、五一、国庆、元旦等热门档期预约咨询量均呈现大幅增长，同时，个性化和一站式婚礼服务成为行业新趋势；目前行业集中度相对较低，缺乏全国性头部品牌。 未来看点：餐饮宴会+酒店+食品，多业态打开增长空间近年来，公司以餐饮为核心不断向外延伸新业务，2020年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆和食品五大事业部，形成了餐饮宴会+住宿+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。 1）餐饮宴会：盈利能力较强，开店提速+老店改造驱动增长。公司品牌口碑好、性价比高，且具有一站式婚礼宴会服务能力，竞争优势较为显著，疫前门店整体净利率稳定在13%-14%水平，盈利能力较强。疫后公司步入拓店快车道，据公司公告，预计2023年新开4-8家门店，并拓展10家门店物业作为新店储备；同时，公司通过对老店进行升级改造，实现存量门店业绩和口碑的双提升。 2）富茂酒店：构建直营门店与委托管理双模式驱动。富茂为集餐饮+宴会+住宿服务于一体的五星级酒店，目前已开业3家，疫后有望加速爬坡，实现盈利能力的持续提升；同时，富茂储备充足，据公司官网、公司公告，目前至少有6家储备门店，今年计划完成2-4家新店开业。此外，公司还将以“富茂Fillmore”品牌对外输出管理，据公司公告，今年计划发展经营委托管理项目1-3家。 3）食品：产品+渠道+供应链多维发力，未来放量可期。公司将持续发力产品、渠道以及供应链，产品上不断研发、迭代，大单品臭鳜鱼潜力初现；渠道上不断深化，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；供应链上持续完善，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。 投资建议公司为餐饮与婚礼宴会行业的稀缺老字号品牌，短期婚礼宴会刚需集中释放，带动业绩修复，中长期预制菜等新业务打开增长空间。我们预计2023-2025年公司营收分别为23.68/30.44/36.79亿元，归母净利润分别为2.71/3.85/4.98亿元，EPS分别为1.04/1.48/1.90元，4月27日收盘价（36.28元）对应PE分别为34.8/24.5/19.1倍，参考可比公司相对估值，给予公司2023年40倍PE，对应目标股价为41.60元，较当前收盘价（36.28元）仍有14.7%的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情二次冲击，食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。

同庆楼发布 2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收16.70亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润9360万元，同比下降 35.03%。其中 Q4公司实现收入 4.23亿元，同比下降13.11%，实现归母净利润 578万元，同比下降 91.04%。2023年 Q1公司实现营业收入 5.40亿元，同比增长 27.27%；实现归母净利润 7229万元，同比增长 217%。 投资要点: 餐饮业务逐步恢复，2023年拓店有望加速。2022年 Q4受外部环境影响，阶段性停止堂食，人力、房租等刚性成本导致盈利水平下降； 2022年开店亦略低于预期，2022年初计划新开餐饮门店 4家，实际新开 2家；另两家受门店面积变更（4529平米增至 2.3万平米）和施工影响，未能在 2022年如期开业。2022年期末，公司拥有直营门店 84家，其中同庆楼酒楼 40家，婚礼会馆 7家，新品牌门店35家。2023年拓店速度有望加快，公司计划完成 4-8家新店开业，拓展 10家门店物业作为新店储备。 宾馆业务规模初显，多品牌矩阵、多业务模式、多区域共同发力。 目前已开业三家富茂酒店，富茂酒管子公司 2022年实现净利润 2102万元。目前宾馆业务初具规模，构建“富茂大饭店”“富茂花园酒店”“富茂国际酒店”三个品牌体系，形成多品牌发展格局；2023年公司计划完成 2-4家新店开业，发展经营委托管理项目 1-3家；区域上，2023年将在聚焦长三角基础上，向大湾区拓展。 食品业务快速上量，2023年有望实现盈利。食品业务 2022年营收9394万元，较 2021年 1511万大幅增长。产品端，大厨菜系列共有SKU 41个，开发酸菜、红烧等多个系列新品，面点类已迭代为 23个 SKU，腌腊制品、自热饭等系列进一步改进和丰富；渠道端，除安徽外，已全面进入江苏、武汉市场，开设商超店 107家，并持续签约其他品牌超市，大力发展全国性经销商、社区门店及直播间线上运营渠道。2022年同庆楼食品子公司净利润-568万元，2023年有望扭亏为盈。 盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，受外部环境影响经营阶段性波动。2023年餐饮主业开店加速，富茂模式继续复制扩张，预制 菜食品业务加速上量，有望贡献较好业绩弹性。基于 2023年一季度表现出的良好恢复水平，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 2.72/3.52/4.55亿元，对应为 34.68/26.81/20.76xPE，维持“增持”评级。 风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收16.7亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降35.0%；其中，22Q4公司实现营收4.2亿元，同比下滑13.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比下滑91.0%。 公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收5.4亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长217.0%。 经营筑底后快速恢复，23Q1业绩表现靓丽受疫情影响，2022年公司各地门店遭遇反复阶段性停止堂食，公司遭遇经营最为艰难的一年，22Q4公司营收为4.2亿元，同比降13.1%。从全年看，公司门店扩张助力营收同比增3.9%，其中食品业务实现营收0.9亿元，同比大增521.6%，增长迅速凸显优势；受固定成本拖累，22年公司毛利率为18.3%，同比降2.8pct，销售费用/管理费用同比分别增0.7/0.5pct，最终实现归母净利润0.9亿元，同比降35.0%，在同行业中仍保持较高的盈利水平。 2023年春节后，随着外部环境的改善，公司经营快速恢复，23Q1公司实现营收5.4亿元，同比增27.3%，实现归母净利润0.7亿元，净利润率为13.4%，业绩表现靓丽。 餐饮、宾馆和食品三轮联动，推进公司快速发展根据公司经营计划，2023年公司计划于餐饮业务领域新开4-8家门店，储备10家门店物业；计划于宾馆业务领域新开2-4家门店，发展经营委托管理项目1-3家，聚焦长三角，挺进大湾区；在食品业务方面，公司全力打造自驱型组织，优化业务流程，全面提升组织运营效率。目前公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，有望大幅增加公司业务范围，快速占领不同市场。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为23.7/30.8/39.7亿元，对应增速分别为42.1%/29.9%/28.9%，归母净利润分别为2.5/3.6/4.8亿元，对应增速分别为167.7%/42.1%/33.9%，EPS分别为1.0/1.4/1.8元。鉴于公司门店持续扩张承接需求释放，餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，参照可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价41.1元。维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，门店扩张不及预期，食品安全风险等。

事件2023 年4 月25 日公司披露2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营收16.7 亿元/+3.9%，归母净利9359.9 万元/-35.0%，扣非归母净利7454.2 万元/-40.5%；1Q23 实现营收5.4 亿元/+27.3%，归母净利7229.0 万元/+217.1%，扣非归母净利6124.3 万元/+231.3%。 点评22 年逆势拓店，食品业务快速增长。1）餐饮老店改造升级，新店逆势拓张，为复苏做准备，22 年公司改造7 家餐饮老门店，新开阜阳双清湾店、合肥皖通大厦店，扩建无锡锡沪路店（经营面积由 4529 平方米增至23028 平方米），常州孟河店受4Q22 疫情影响工期，已于23 年3 月初开业。2）宾馆初步构建三个品牌体系，22 年合肥滨湖富茂大饭店客房开放，子公司安徽富茂22 年净利2101.9 万元。餐饮及住宿服务（ 餐饮+宾馆） 实现收入14.8 亿元/+2.3%， 毛利率12.7%/-4.6pct，细分成本项占比直接材料/直接人工/能源/装修及租赁费用/折旧及其他分别占收入比38.2%/25.4%/5.4%/10.0%/5.1%、同比+2.2/0.4/0/0.5/1.0pct,疫情下收入端受损、固定成本被动抬升明显影响盈利能力。3）食品业务依托老字号品牌、聚焦C 端增长迅速，截至22 年末于线下商超开设107 个联营专柜，覆盖60+ KA，22 年食品收入9394.0 万元/+520.9%。 疫情导致22 年业绩承压，1Q23 快速回暖。22 全年公司销售/管理费用率6.9%/6.8% 、同比+3.7/0.4pct ， 单Q4 10.0%/7.7% 、同比+3.3/3.0pct，其中销售费用上升主因食品公司拓展市场、销售人员增加及薪酬上升， 全年/单Q4 归母净利率5.6%/1.4%、同比-3.4/-11.9pct。1Q23 业绩回暖迅速，收入端在疫情放开及聚餐宴请需求带动下快速回暖，毛利率24.9%/+9.1pct、较1Q21 高6.8pct，销售/管理费用率3.0%/6.3%、同比+1.2/-0.3pct， 归母净利率13.4%/+8.0pct、达到1Q21 以来最高水平。 23 年拓展目标积极，三大业务齐头并进。餐饮业务，计划新开4-8家餐饮门店、拓展10 家餐饮储备店；宾馆业务双模式驱动，新开2-4家宾馆新店、发展委托管理项目1-3 个，聚焦长三角、挺进大湾区；食品业务完善6 大产品体系，打造线下线上一体的销售渠道，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等。 投资建议短期宴请聚餐恢复能力强，中长期标准化扩张。预计23E-25E 归母净利2.8/4.2/5.3 亿元，对应PE 为34/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示新区域市场开拓不及预期，疫情影响持续时间超预期等。