提升食品业务战略地位，力求打造新增长点：公司食品事业部诞生于2020年疫情下的自救探索,2020年在合肥投资近亿元建立18000平方米的现代化食品加工厂，通过中央厨房完成集中品控、规范化包装并全过程冷链配送。2021年上半年，公司食品事业部完成团队建设、产品研发定标、OEM工厂合作及线上线下销售体系建立。 五大系列新品重磅推出，同庆楼自热饭打头阵：公司推出臭鳜鱼料理包系列、名厨名点系列、名厨菜系列、自热饭系列等。目前几大系列产品已完成测试和定型并进入全面量产阶段。 集团餐饮品牌及员工保证研发，中央厨房保证供应：(1）同庆楼食品与其餐饮主品牌同源、同宗、同频，依托同庆楼“中华老字号”百年口碑，围绕餐饮经典菜品精心匠造。（2）截至2021年上半年已经上线4条标准化生产线，主要产品包含：臭鳜鱼（带调料包）、香肠、酱肉、速冻小笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱、多款名厨菜等。 渠道布局线上+线下保证销售，新营销助力自热饭爆品打造：（1）线上已进驻天猫平台且拥有自建网上商城及微信小程序，线下还将进驻商超及适时发展经销商渠道。（2）目前，同庆楼自热饭系列积极进行线上视频营销，有望推动其成为下一个网红畅销产品。 投资建议：餐饮+食品双轮驱动，餐饮：1）老字号餐饮需求韧性更强，未来有望覆盖更多城市；2）新餐饮业务探索多品类和品牌、推进门店连锁化。食品：1）以自热饭打头阵、布局线上和线下渠道2）食品业务有望成为公司的业绩新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，疫情持续影响风险，食品业务拓展不顺风险，新品上市表现不及预期风险

中华老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营。 “同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务。1925年，同庆楼品牌创立。2020年，公司成为 11年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价 100-200元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。2020年公司全年营收 12.96亿元，归母净利润 1.85亿元。 餐饮需求旺盛，婚宴消费升级。 我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020年到 2026年中国餐饮收入增速将保持在 8.0%-9.0%之间，到 2026年餐饮收入预计达到 8万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到 43%。2019年，我国餐饮连锁化率为 5%，较发达国家还有近 6倍的上升空间，一二线城市正餐连锁门店增长率达到 115%，明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，婚庆市场需求大，规模预计 2万亿元。婚宴均价不断上涨，正在往精细化高端化方向发展。 品牌势能坚韧，门店加速扩张。 老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道，品牌优势+市场定位优势，门店扩张具备良好基础。截至 21H1，公司共有 58家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会（宴会+包厢宴会+包厢），整体经营利润率为 26.4%，净利率约 13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。单店资本投入约 3000万元，门店通常在 1年左右实现盈亏平衡，1.5-4年实现投资回收。公司 15家门店预计将于 2022年全部开业，将为公司贡献营收 6.23亿元，新增利润 9156万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务，成为新业务增长曲线。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量，后端供应链与组织运营能力协同发展，作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.67亿元/21.09亿元/24.91亿元，同比增长 28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润 2.32亿元/2.65亿元/3.12亿元，同比分别增长 25.1%/14.3%/17.8%，对应 EPS0.89元/1.02元/1.20元。我们给予公司 2022年 30倍 PE，目标价格 26.7元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期

公司发布 2021年中期财报，期间实现营收 7.92亿元（+68.22%），相较2019年同期增长 7.54%；实现归母净利润 7107.91万元（-11.08%），按可比口径恢复至 2019年 63.69%；扣非归母净利润 6108.43万元（-12.99%），EPS0.27元。其中 Q2实现营收 3.88亿元（+40.19%），环比 Q1下滑 3.83%；归母净利润 3955.72万元（-4.89%），环比 Q1增长25.49%；扣非归母净利润 3474.73万元（+2.11%），环比 Q1增长 31.93%。 受五六月安徽省内疫情反复影响餐饮堂食业务，二季度营收落后于一季度，但盈利能力显著提升，上半年经营情况好转明显。 公司业务虽对疫情影响较为敏感，但经营韧性顽强。21H1净利润同比20H1下滑 11.08%，主要系 20H1净利润包含政府拆迁补贴、疫情补贴、社保房租税收减免等非经常性收入。相较疫前正常年份 2019年，21H1营收增长 7.54%，21Q1营收同比 19Q1下滑 3%，21Q2营收同比 19Q2上升 21.28%。扣除与 19H1相比公司新增 4家新门店因素，21H1同店收入较 19H1上升 0.43%，其中包厢业务上升 4.22%，宴会业务系 21Q1疫情反复拖累、政府限制聚集性消费、公司年会基本取消延期至二季度等影响，宴会业务营收下滑 3.82%。 期内毛利率下滑 2.73pct 至 52.87%，整体费用率上升 7.47pct 至 42.88%。 公司毛利率相较 2019年同期下滑 3%，主要系毛利率较高的宴会业务占比收缩，新开店毛利率偏低以及视频业务生产初期成本较高所致。 投资建议：局部地区疫情反复对餐饮业冲击较强，堂食业务敏感性尤甚。 面对常态化疫情防控，公司新搭建食品事业部开辟食品制造业务，通过标准化车间生产售卖半成品、速冻食品，新增业务条线、平滑堂食经营可能出现的不稳定风险对整体业绩带来的冲击。我们预计公司2021-2023年 EPS 分别为 1.06\1.19\1.35，对应公司 8月 16日收盘价17.14元，2021-2023年 PE 分别为 16.2\14.4\12.7，维持“增持”评级。 存在风险 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险

1)经营恢复常态，利润略逊预期。21Q1公司实现营收4.04亿元，同比+108.26%，较19年Q1下降3.28%；归母净利润0.32亿元，同比-17.79%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-27.2%，略逊预期，主要受春节就地过节政策影响，各类宴会需求延期。净利润因去年同期处置芜湖房产拆迁补偿及疫情补贴收入较大影响同比下滑，若剔除补贴影响，净利润提升明显。Q1现金回款4.1亿，同比+103%，与收入增速匹配。 2)利润率短期承压，Q2起盈利有望恢复。21Q1整体毛利率51.97%/-3.87pct，净利率下降11.97pct至7.8%，销售费用率35.27%/+7.85pct，主要系去年疫情停业期间费用计入营业外支出以及房租、社保等费用减免导致上年同期费用大幅减少。管理费用率7.03%/+3.38pct，主要系公司拓展工程团队薪酬增加所致。研发费用率2.12%/-0.07pct，财务费用率1.19%/+1.83pct，系公司执行新租赁准则导致利息费用增加。 3)省内外拓店加速，食品业务可期。分类别看，21Q1公司餐饮/食品/婚庆业务收入分别为36814.2/464.8/3099.3万元,占比91.17%/1.15%/7.68%。目前公司京东旗舰店已开始试运营，上线速冻小笼包、臭鳜鱼、香肠、名厨菜等多款产品，计划下半年规模量产。分地区看，期内安徽省内/省外市场收入分别为2.37亿元/1.67亿元，占比58.67%/41.33%。 4)盈利预测与投资评级：调整2021年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.11/2.54/2.95亿元；EPS为1.06/1.27/1.48元/股，对应PE分别为26/22/19倍。考虑公司今年加速拓店，发力宴会婚庆市场，开启食品业务新增长空间，业绩有望重回较快增长，维持“买入”评级。 5)风险提示：门店扩张不及预期、食品安全问题等。

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1)Q4业绩强劲复苏，全年降幅持续缩窄。2020年公司实现营收12.96亿元，同比-11.41%；归母净利润1.85亿元，同比-6.32%；扣非归母净利润1.85亿元，同比-6.47%，2020年初餐饮业务受疫情影响较大，5月起业务逐渐快速恢复。Q4实现营收4.77亿元，同比+18.57%；归母净利润0.79亿元，同比+26.51%，营收及利润均创年内单季度新高。 2)费用管控效果显著提升净利率。2020年公司毛利率54.77%，同比-0.32pct，净利率14.28%，同比+0.77pct。期间公司不断强化供应链体系和总部标准化管理，降本增效明显。期间销售费率32.71%，同比-1.48pct，主要得益于人工成本降低及房租减免；管理费率5.28%，同比+0.30pct，主因IPO费用有所增加。按业务区域划分，安徽省内营收6.92亿元，同比-9.3%，毛利率54.5%，同比-1.32pct，收入占比58.64%，同比-2.56pct；安徽省外营收4.88亿元，同比-17.8%，毛利率54.2%，同比+1.22pct，收入占比41.27%，同比+2.29pct。 3)餐饮+婚宴+住宿+食品多轮驱动未来公司发展。20年公司新成立餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部。富茂大饭店（Fillmore）去年底正式开业，新增住宿业态，可与现有餐饮、宴会服务有机协同。21年上半年4条标准化生产线将全部投产，主要生产臭鳜鱼、腌腊、速冻食品、调味酱等食品，预计下半年规模量产。凭借老字号品牌优势，通过构建私域流量池拓展包括线上商城等销售渠道，打造新增长点。 4)2021年省内省外将加速拓店。今年公司计划新增10家左右门店，将沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市优先布置网点，通过开店和资本合作等方式，做大做强连锁规模。 5)风险提示：门店扩张不及预期、食品安全问题等。

事件点评公司发布2020年财务报告，期内实现营收12.95亿元（-11.41%），实现归母净利润1.85亿元（-6.32%），扣非归母净利润1.67亿元（-6.47%），EPS1.08元。其中Q4实现营收4.77亿元（-18.57%），实现归母净利润7865万元（+26.51%），营收、业绩均为年内单季度最高值。 依托下半年营收、业绩稳步增长，经营情况基本恢复至2019同期水平。 受疫情影响公司旗下门店2020年1月全部关门，至5月逐渐复工复产。 从公司主营业务来看，餐饮服务实现营收11.8亿元（-12.99%），毛利率54.35%（-0.2pct）。餐饮服务业务依旧是公司占据绝对优势主营业务，2021年上半年将投产4条标准化生产线，主要生产臭鳜鱼、速冻小笼包、牛肉酱等方便食品、调味品，通过食品加工中心、中央厨房加大半成品研发以平滑餐饮业务波动收支。从业务渠道来看，安徽省内营收6.92亿元（-9.28%），毛利率54.49%（-1.32pct），收入占比58.64%（-2.56pct）；安徽省外营收4.87亿元（-17.76%），毛利率54.15%（+1.22pct），收入占比41.27%（+2.29pct）。目前公司门店主要分布在安徽、江苏、北京等，通过直营方式开设58家门店，疫情期间新开辟线上商城销售渠道，布局食品加工业务线上售卖。 期内毛利率微降0.32pct至54.77%，整体费用率下降1.39pct至37.51%。 其中销售费用率32.71%（-1.48pct）、管理费用率5.25%（+0.33pct）、研发费用率0.03%（-0.04oct）系疫情期间研发岗位人员出差费用下降所致，财务费用率-0.49%（-0.02pct）系利用闲置资金取得存款利息收入增多所致。经营活动现金流净额与上年基本持平；投资活动现金流净额同比增长272%，主要系处置购建资产及购买理财支付现金增加所致；筹资活动现金流净额同比减少721倍，主要系收到股票发行上市募集资金所致。 投资建议：疫情对公司经营影响基本消化，公司目前打造连锁标准化餐饮服务实现快速扩张。宴会服务继续拓展门店、实现规模效应、快速复制扩张；新上线标准化生产线有效保障供应链、菜品质量稳定，未来原材料加工配送基地落地投产可以有效降低公司营业成本。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06\1.19\1.35，对应公司4月15日收盘价25.69元，2021-2023年PE分别为24.2\21.6\19.0，维持“增持”评级。 存在风险食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。

公司2020年实现营业总收入12.96亿元，同比下降11.41%；归母净利润1.85亿元，同比下降6.32%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降6.47%；基本EPS 1.08元/股，同比下降18.18%。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.94亿元/2.77亿元/3.48亿元/4.77亿元，同比-53.56%/-13.19%/+7.42%/+18.57%；归母净利润0.38亿元/0.42亿元/0.27亿元/0.79亿元，同比-45.50%/+0.88%/ +11.28%/ +26.51%。 收入端：婚宴需求释放推动收入较快恢复。受年初新冠疫情影响，公司经营情况受到一定冲击，导致公司2020年营业收入同比下降11.41%至12.96亿元。20年5月份以来随着国内疫情防控成果显著，公司业务逐渐恢复至19年同期水平，其中Q3、Q4营收同比实现增长，我们认为疫情积压婚宴需求释放推动收入提升。截至2020年末，公司拥有直营门店58 家。为应对疫情，公司加大半成品、食品研发，开辟线上商城销售渠道增收，使得公司总营收增收相对高于餐饮服务增速。公司餐饮服务业务实现营收11.80亿元，同比下降12.99%。 成本费用端：公司充分发挥供应链及各项管理优势，使得毛利率保持稳定。2020年公司整体毛利率仅下滑0.32pct至54.77%，其中餐饮业务毛利率仅下滑0.20pct至54.35%。公司销售费用率同比实现降低。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.71%/5.25%/0.03%/-0.48%，同比分别-1.48pct/+0.33pct/-0.04pct/-0.20pct。 盈利端和现金流：公司逆市实现归母净利率增加。公司2020年归母净利润1.85亿元，同比下降6.32%，归母净利率为14.28%，同比增加0.78pct。公司2020年经营活动现金流净额为2.51亿元，同比增长0.76%，基本保持稳定 公司整合成立五大事业部提升管理效率，实现多业态经营优势互补。2020年公司新成立五大事业部，分别为餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部。未来连锁新店拓展、食品制造、老店提升及提质增效、加速数字化经营、人才体系建设五大领域重点突破，助力公司持续健康发展。 同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，发力婚礼市场，直营连锁、标准化模式实现快速扩张。公司聚焦的大众聚餐和宴会服务，是现代居民的消费热点，市场空间大。公司将把握未来3年的黄金时期，继续坚持连锁直营，运营标准化模式，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场，同时重视菜品研发创新和人才培育储备，未来值得期待。我们预计公司21-22年净利润为2.69亿元/ 3.34亿元，对应PE为19X/ 15X。由于公司2021年计划新开10家门店，未来计划向其他省市地区扩张，规模扩张速度超预期，同时新成立食品业务打开新的增长空间，因此上调至“买入”评级。 风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；行业竞争风险。

公司2021年1月12日发布2020年第四季度主要经营数据，2020Q1-4实现营收12.96亿元，同比下降11.41%；20Q4实现营收4.77亿元，环比上升37.39%。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.94亿元/ 2.77亿元/ 3.48亿元/4.77亿元，同比-53.56%/ -13.19%/ +7.42%/18.57%。 季度营收环比高增，全年降幅持续缩窄。2020年公司实现营收12.96亿元，同比下降11.41%，其中20Q4实现营收4.77亿元，环比上升37.39%。①分消费类型：包厢+宴会占比约90%，婚庆占比略有上升。2020年包厢/宴会/婚庆收入分别为63,220.65万元/56,522.94万元/9,848.46万元，与2019年相比变动-15.73%/ -9.30%/ 10.16%，占比48.78%/ 43.62%/ 7.60%。20Q4包厢/宴会/婚庆收入分别为19,205.62万元/24,023.19万元/ 4,520.52万元，占比40.22%/ 50.31%/ 9.47%/。②分地区：安徽省占比约60%。2020年安徽省内/省外收入分别为78,078.71万元/ 51,513.34万元，占比60.25%/39.75%。20Q4安徽省内/安徽省外市场收入分别为28,889.73万元/18,859.60万元，占比60.50%/39.50%。 同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，标准化模式助扩张。①定位大众餐饮，发力婚宴市场：同庆楼定位于大众餐饮消费，采取直营连锁经营模式，立足安徽、江苏向其他地区扩张。公司自2014年底起，为客户提供一站式宴会服务，宴会相关收入在20Q4占比已达50.31%，逐步发力婚宴市场。 同庆楼现已成为华东地区（立足于安徽、江苏两省）最大的婚宴主题连锁餐饮企业之一。②易复制模式+创新活力形成核心竞争力：公司总部集中管控，一体化形成扩张前提。公司对各门店实行集中监控和交易结算，各门店的资产、人员、财务、机构、业务都按照统一标准进行管理，保证品质和价格优势。公司统一采购原料，规范加工模式，对全部门店的管理制度化、规范化，新店复制速度快。同庆楼的研发创新机制完善，人才储备方面和院校和合作有“同庆班”，技能培训方面有积极的人力资源培训计划，用于提升管理团队及员工的能力素质，员工薪酬在所在经营地具有行业竞争力，这些都使得公司的菜品和服务获得持续提升。 同庆楼定位大众餐饮的同时发力婚宴市场，打造直营连锁实现快速扩张。①发力宴会市场，继续门店扩张：公司聚焦的大众聚餐和宴会服务，是现代居民的消费热点，市场空间大。公司将把握未来3年的黄金时期，继续坚持连锁直营，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场。②菜品和服务水平提升：同庆楼重视研发创新，技术人员通过外出考察学习和内部的创新交流大会共同提升水平，且公司的人才储备和员工培训双线进行。考虑到2020下半年积压婚庆需求释放，扩店计划稳定带动收入与利润提升，我们将公司20-22年净利润预期由1.57亿元/ 2.45亿元/ 2.62亿元上调为1.92亿元/ 2.68亿元/ 3.32亿元；对应PE 分别为20.8X/ 14.9X/ 12.0X。 风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；行业竞争风险。

1) 以宴会服务为特色的老字号餐饮品牌。“同庆楼”为中华老字号餐饮品牌，2004年起试水集团化连锁直营模式。公司定位大众餐饮与宴会服务，经营多种菜系，目前在安徽、江苏、北京等地共经营57家门店。 公司创始人沈基水与配偶合计持股68.59%，股权相对集中。2020年7月公司登陆A股。 2) 大众餐饮空间广阔，宴会市场价量齐升。（1）我国大众餐饮市场空间广阔，2019年整体规模4.67万亿，10年CAGR11.7%，其中正餐占42.4%。餐饮连锁化率持续上升,但相比发达国家仍有差距。（2）各类宴会需求为餐饮企业带来商机，新一代适婚群体定制化需求巨大，婚宴酒席具备价量提升空间。 3) 品牌+管理+创新提升公司核心竞争力。公司可提供宴会厅+一站式婚宴服务，形成差异化特色品牌优势。 总部统一采购、分拣配送中心及中央厨房奠定公司供应链优势。优秀的总部支持体系及较强的运营能力使门店具备较稳健的可复制性。疫情期间公司创新推进餐饮零售化，进军食品市场。新建四条食品加工生产线预计年底陆续投产，2021年有望贡献利润，预计其他收入占比提升至10%，同比提升2.73pcts。 4) 门店扩张业绩稳升，盈利能力优于行业平均。销售毛利率稳定在55%左右，优秀控费能力抬升销售净利率，ROE领先行业对手。 公司餐饮业务利润主要由面积2000平以上大店贡献，随着门店结构调整，未来增长依赖门店拓张及宴会业务发力。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测，公司2020-2022年EPS为0.84/1.14/1.33元,对应市盈率分别为32/24/20倍，低于行业可比公司。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 6) 风险提示：门店扩张不及预期；疫情继续扩散；食品安全问题等。

公司2020年10月27日发布2020年三季报，2020Q1-3实现营收8.18亿元，同比下降22.80%；归母净利润1.06亿元，同比下降21.39%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比下降22.22%。基本EPS为0.66元/股，同比下降26.67%。 收入端：营收环比上升，同比降幅缩窄。20Q1-3公司实现营收8.18亿元，同比下降22.80%。①分产品：餐饮占据主要地位，收入占比提升。20Q1-3餐饮/宴会服务/其他业务收入分别为75,332.31/5,608.35/902.06万元，与2019年相比变动-20.35%/-86.34%/-95.28%，占比92.05%/6.85%/1.10%/，收入占比较2019年变化+27.39pct/-21.23pct/-6.17pct。②分地区：安徽省占比居首位。20Q1-3安徽省/江苏省/北京市市场收入分别为49,188.98/30,624.29/2,029.45万元，占比60.10%/37.42%/2.48%。 ：成本费用端：受疫情影响毛利率同比下降，费用率维持正常水平。2020Q1-3毛利率为54.23%，同比下降1.09pct。20Q3销售毛利率为52.36%，环比下降3.08pct。销售费用率为34.23%，同比下降0.99pct；管理费用率为5.19%，同比上升0.13pct；财务费用率为-0.63%，同比下降0.39pct；研发费用率为0.02%，同比下降0.06pct。利润端：盈利能力稳健，净利率同比提升。 2020Q1-3公司实现归母净利润1.06亿元，同比下降21.39%。2020Q1-3销售净利率为13.01%，同比上升0.24pct。资产端：资本结构持续改善，短期偿债能力增强。20Q1-3资产负债率为16.33%，较2019下降9.58pct。资产周转率为0.47，较2019下降0.72。2020Q1-3流动比率为3.46，较2019上升2. 13。速动比率为3.24，较2019上升2.17。主要由于本期募集资金到账。现金流：经营性现金净流量同比上升。2020Q1-3公司经营活动现金净流量为13,359.09万元，同比下降14.13%。 疫情下公司创新经营方式，努力增收节支，公司业绩未来有望持续增长。 同庆楼重视挖掘品牌文化内涵，直营连锁模式增强统一管控力度，先进供应链保证食品安全、降低成本，标准化管理带来可复制运营模式优势。 同庆楼升级供应链降本提效，坚持直营连锁实现快速扩张，拓展线上零售业务挖掘销售增长点。①门店扩张：公司定位大众市场，大众聚餐与宴会服务市场空间巨大。未来3年公司坚持直营模式，先进供应链保证标准化管理，实现快速扩张。②线上零售：公司创新研发产品，利用线下客流构架私域流量池，开辟线上商城增加收入来源。③供应链升级：公司建设标准化初加工及配送中心，提供原材料的集中采购、标准加工及统一配送，有利于公司降低成本、保障食品安全。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.57亿元/2.45亿元/2.62亿元；EPS为0.78元/股、1.22元/股、1.31元/股；对应PE分别为29.80X/19.07X/17.83X。 风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；净资产收益率下降风险。

公司公告： 1）三季度报告： 2020Q1-Q3营收 8.18亿元/-22.80%，归母净利 1.06 /-21.39%，扣非归母净利 0.94亿元/-22.22%； Q3单季度营收 3.48亿元/+7.32% 净利 0.27亿元/+11.28%。 2）使用募集资金向全资子公司增资实施募投项目： 资子公司太湖餐饮增资 5,805.02万元，用于新开连锁酒店项目实施；拟向全资子公司 南京百年增资 8,322.51万元，用于新开连锁酒店项目实施。 业绩持续好转， 三季度营收同比转正。 公司 20Q1/Q2/Q3营收增速分别为-53.56%/ 13.19%/+7.42%，归母净利增速分别为-45.50%/+0.88%/+11.28%。受公共卫生事件影响 今年 1月底至 3月中旬，公司酒店堂食全面停业。 5月份以来复工复产持续推进， 5 初公司门店经营已恢复 52家至去年同期规模， 5月 1-7日营收 3781万元/+10.41% 三季度公司业务进一步恢复，营收与归母净利均实现同比增长。 餐饮业务占据主流，深耕江苏与安徽地区。 公司前三季度营业收入按照产品分类来看 餐饮业务占到 92.05%，宴会服务业务占到 6.85%，其他业务占到 1.10%，相较 2019 度宴会服务收入占比提高 0.04pct，防控并未对宴会服务业务造成额外的影响；按照地 区来看，安徽地区占到 60.10%、江苏地区占到 37.42%，北京地区占到 2.48% 2019年度安徽省内收入占比提高 3.81pct，省内业务整体而言恢复更快。 募投项目稳步推进，富茂大饭店已开始营业。 公司上市募集资金净额为 7.35亿元，计 划在常州地区新开连锁酒店 6家，使用募集资金 15,770万元；计划在南京地区新开连 锁酒店 3家，使用募集资金 9,050万元。此次增资子公司中，太湖餐饮为常州地区开 店的实施主体，南京百年为南京地区开店的实施主体，此次增资后常州与南京地区的 相应募集资金已经全部到位，募投项目稳步推进。同时，公司旗下首家五星级酒店合 肥滨湖富茂大饭店已经进入试营业阶段，大众点评已出现用户评价；酒店总投资 4亿元， 建筑面积 8.76万平方米， 以餐饮经营为主，设有餐饮包厢、多个多功能宴会厅 另配有近 500间商务客房和其它配套，工作日主要接待会议，节假日接待宴会以及满 足外地赴宴客人的住宿需求， 五星级酒店的开业将进一步丰富公司业务结构。 盈利预测与投资评级： 随着政府大力推进复产复工，公司的业务已经逐渐恢复。 段公司积极地推进募投项目，深耕长三角市场， 酒店新建计划稳步推进，增长潜力充 沛。 公司上市后知名度大幅提升，募集资金助力公司在长三角地区持续展店，定位大 众化消费市场主打高性价比前景广阔， 建议积极关注。预计 20-22年 EPS 0.78/1.02/1.16元， 10月 27日收盘价对应 PE 为 30/23/20倍，维持“审慎增持”评级

公司发布2020中报：1）2020H1：实现营收4.71亿元/YoY-36.07，归母净利润0.80亿元/YoY-28.36，公司经营业绩下滑主要原因系受新冠肺炎疫情影响，旗下门店经营受到较大冲击，经营情况正在逐渐恢复。2020H1整体经营性现金流净额1.07亿元/YoY-11.57%；2）2020Q2：实现营收2.76亿元/YoY-13.19%，环比2020Q1同比下降53.56%实现修复；归母净利润0.42亿元/YoY+0.01，环比2020Q1同比下降45.50%实现较显著改善。 政策出台减免社保、房租下期间费率同比下降，门店拆迁收益等对冲门店停业损失，推动上半年净利率同比提升。1）2020H1：根据公告，公司的期间费用率35.41%/YoY-2.69pct，主因国家出台的相关政策推动减免社保、房租等，导致销售费用率和管理费用率下降所致。拆分来看：销售费用率31.64%/YoY-1.66pct；管理费用率4.40%/YoY-0.54pct；财务费用率-0.65%/YoY-0.26pct，主要系公司存款利息增加所致。公司在2020H1期间的政府规划拆迁资产处置收益、以及稳岗补贴、拆迁搬迁及停业补偿款、培训补贴等共计7994万元，但由于疫情期间门店停业使得公司对期间的停业损失6730万元同样计入非经常性损益项目，因此公司2020H1合计后的非经常性损益为973万元；整体净利率实现16.98%/YoY+1.83pct。2）2020Q2：期间费用率38.90%/YoY-2.29pct。拆分来看：2020Q2销售费用率34.60%/YoY-1.95pct；管理费用率4.94%/YoY+0.01pct；财务费用率-0.66%/YoY-0.30pct；2020Q2净利率15.02%/YoY+2.09pct。 核心逻辑：短期疫情影响逐步修复，中长期看公司展店+供应链+宴会服务发展。1）大众餐饮发展空间广阔，宴会服务赋予经营亮点。2019年餐饮社零总额达4.67万亿元，2015-2019年CAGR；同时，自“八项规定”以来，餐饮行业逐步由中高端转向的大众餐饮正是公司的主阵地。宴会服务方面，根据测算全国婚宴市场规模大约在3000-3400亿元。同庆楼可为新人提供一站式婚宴服务，2019年宴会相关收入占比约35.9%，且宴会厅涵盖的宴会品类多样且需求较广，有望成为除传统餐饮收入外，驱动同店业绩增长的第二推动力。2）品牌+运营+供应保障门店可复制性，老字号门店扩张具备良好基础。①品牌：同庆楼为“中华老字号”品牌，全国仅56家餐饮企业获此殊荣，具备一定稀缺性；②运营：公司新店多数1年左右可达到盈亏平衡，已形成成熟的运营模式，使得门店具备较稳健的复制能力；③供应链：公司设有合肥、无锡两大分拣中心，未来计划继续提升合肥地区供应链效能，有望降低地区门店的成本费用，扩大规模效应及门店盈利能力。3）合肥门店加密+省外门店扩张推动企业发展。①安徽省内：公司在合肥地区的规模化效应已现，至2016年面积2000平米以上门店均已实现盈利。公司计划在合肥再新增6家门店，省内利润有望继续增厚；②安徽省外：2019年安徽省外收入占比提升至，公司计划在常州和南京分别再开6家和3家门店，考虑到省外扩张仍处门店和口碑培育期，省外重点城市加密下或有望一定程度带来更好规模效应。 投资建议：买入-A投资评级。随着国内疫情的控制，预计公司经营2020Q3-4期间有望持续修复。考虑到公司计划每年新开3家以上餐厅（公告口径），且原材料加工配送基地建成可降低公司采购成本，预计2020-2022年公司收入12.20/16.46/17.98亿元，对应增速-16.6%/+34.9%/+9.2%，2019-2022年复合增速7.1%；2020-2022年归母净利1.65/2.16/2.56亿元，对应增速-16.5%/+31.2%/+18.5%，2019-2022年复合增速+9.1%，对应2020-22年PE34.2X/26.1X/22.0X，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、管理人才不足或流失风险、规模扩张所带来的管理风险、跨区域经营风险、技术流失风险。

中国餐饮消费扩容升级,宴会市场存在商机,徽菜鲜美亮相 中国餐饮行业规模庞大且增速保持较高水平。2019年全国餐饮收入达4.67万亿,同比增长9.4%。餐饮业连锁化趋势明显,2018年连锁餐饮企业营收达1,950.0亿元,同比增加12.4%,快于行业整体增速。正餐平稳增长,宴会市场发展为其带来商机,婚宴平均价格不断上涨,婚宴酒席市场容量不容小视。徽菜地域特点鲜明,口味迎合大众偏好。徽菜赛道占中国餐饮市场3.3%,以徽菜为主打菜系的著名餐企基本集中在安徽省内及其附近省份。 安徽菜系老字号“同庆楼”登场 同庆楼作为“中华老字号”,是中华八大菜系之一徽菜的代表。公司以多品牌连锁直营模式经营,旗下10个品牌,57家门店,集中分布于安徽、江苏和北京等地。公司秉持“大众消费,好吃不贵”的经营理念,市场定价精确匹配门店所在地区大众消费水平。公司股权结构稳定,实控人为沈基水和吕月珍夫妻,通过股权激励促使员工和公司共发展。此次上市融资主要用于餐饮连锁门店的开设,以及原料加工及配送基地项目建设。 优质管理+品牌优势,助力实现门店扩张 公司规范化的统一管理提升门店的扩张力,在采购、生产加工、销售和服务等方面建立管理制度,提高业务专业化水平和异地扩展能力。员工薪资在当地具备竞争力,且人才培训项目完善,能够广纳贤才。此外,公司的研发、服务等创新机制灵活,菜品不断推陈出新,为华东一站式婚宴服务第一品牌。同庆楼作为老字号餐饮企业,获得多项荣誉,品牌认可度高。 经营能力相对稳健,盈利水平逐年提升 公司整体营收增长依赖于门店扩张,随新店开设呈波动性增长。门店人均消费水平相对稳定,座流转率略有下滑,但近年来门店盈亏平衡期有所缩短。毛利率相对稳定在55%左右,略高于行业平均水平。在公司的有效管控之下,期间费用率近年来略有降低,亦使得归母净利率水平逐年提升。 同庆楼作为徽菜老字号,享有深厚的品牌优势,通过规范化统一管理不断提升门店的扩张力,借助竞争力薪资和人才培训广纳贤才激发员工活力,利用研发创新机制推动可持续发展。目前,公司已经在安徽、江苏、北京等地打好了客群基础,未来随着餐饮业务扩容,门店逐步向全国其他地区落地发展。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.57亿元/2.45亿元/2.62亿元;EPS为0.78元/股、1.22元/股、1.31元/股;对应PE分别为34X/22X/20X。消除疫情影响后的2021年作为对比基础,参考行业可比公司平均PE为31.5X,公司价值为77亿元,折合每股股价约为38.57元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期,食品安全风险,行业竞争风险,门店租赁风险。

同庆楼是国内餐饮连锁中华老字号品牌。公司主营业务为餐饮服务，直接向顾客提供饮食服务，产品定位是向普通大众客户提供中、晚餐正餐消费的菜品等，主营徽菜、粤菜、沪杭菜、川菜、湘菜、淮扬菜等菜系。2019年12月12日IPO申请获得证监会发审委审核通过，继中科云网上市十年后，再次登陆主板，打破A股十年无纯餐饮局面。 增速放缓、拓宽融资渠道，重视经营规模扩张。2017-2019及2020Q1营收分别为14.36/14.89/14.63/1.94亿元，归母净利分别为1.59/2.00/1.98/0.38亿元，公司的融资方式单一限制了经营规模扩张，营收出现增速放缓状态。中华老字号的品牌优势和大众定位以及可复制的运营模式促进公司以连锁模式拓展市场。截至到目前，已有57家直营店，并且立足安徽、江苏，向全国辐射。 公司在短期和长期皆具看点。短期，凭借公司在品牌、市场定位、总部管控、运营模式、创新研发等方面建立了市场竞争优势，IPO募投项目降低公司综合运营成本，扩大公司经营规模，未来三年业绩增长有保障。长期，大众餐饮和直营连锁模式仍是餐饮行业发展优势，上市后公司综合实力增长，市场占有率不断提高，将传承百年品牌，成为覆盖全国的大型连锁餐饮集团。 盈利预测与投资评级：公司作为国内知名的中华老字号餐饮品牌，采用全直营的方式深耕长三角地区餐饮市场，聚焦大众聚餐和宴会服务，拥有稳定的客户源。凭借多年的运营经验，公司自制了各类标准化服务手册以及新带老的培训体系，并利用ERP系统进行集中管控，保证门店扩张的速度与质量。 展望未来，公司上市后知名度大幅提升，IPO募集资金助公司在长三角地区持续展店，定位于大众化消费市场前景广阔，未来业绩增长可期。预计20-22年EPS分别为0.78/1.02/1.16元，7月16日收盘价对应PE分别为31/24/21倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：食品安全风险、门店租赁风险、募投项目建设进度不及预期等