事件描述2023年：公司实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长224.91%。 2024年一季度：公司实现营业收入6.91亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降8.84%。 事件评论加速拓展新店，改造老旧门店，助力营收增长。2023年公司新开门店8家，其中：餐饮门店6家（酒楼门店4家，婚礼宴会门店2家），宾馆门店2家，在消费复苏下快速占领新市场，另一方面，公司改造了9家餐饮老门店，改善用餐环境，提升顾客体验；2024年一季度公司新开3家门店，其中餐饮1家，宾馆2家，新开业门店在消费复苏大环境下，助力公司在2023年及2024年一季度营收同比大幅增长。在门店产品方面，婚礼宴会门店新增多款不同风格的宴会厅产品，满足不同私人定制需求，提高服务、获客能力；酒楼门店新增中式传统江南糕点“同庆糕团”品牌，另外主营江南早茶和粤式早午茶的“庆小粤”品牌入驻门店，丰富品牌SKU，提高品牌竞争力。 发挥品牌独特优势，食品业务快速增长。2023年公司食品业务实现营收1.67亿元，同比增长78.28%，通过“同庆楼”品牌背书，公司各食品业务快速增长。2023年“名厨粽”销售额同比增长高达172%，成为同庆楼食品又一个千万级品类；同庆楼月饼礼盒销量超60万盒，同比增长308%；速冻食品同样迅速增长，同庆楼鲜肉大包和小笼包、同庆楼大厨美味系累计销售9701万元，同比增长70%。另外，公司食品公司凭借优秀的产品力打造渠道竞争力，2023年入驻胖东来、开市客Costco、盒马等头部零售渠道门店，同庆楼鲜肉大包连锁加盟业务快速增长，截至2023年年报披露日，同庆楼鲜肉大包门店已开业门店80家，待开业的门店60家。 布局长远，盈利能力有望持续回升。消费环境复苏下，2023年公司一系列举措取得显著成效，净利率触底回升，同比提升7.06pct至12.66%，期间费用率管控良好，同比小幅增长0.37pct至12.86%。由于公司在2023一季度受到一次性房屋的征收补偿款及值税加计抵减政策收益，2024年一季度公司归母净利润同比下滑，剔除以上影响后公司归母净利润实际同比增长5.32%，但由于公司大幅增加市场营销、数字化建设费用，为后续发展积蓄能量，期间费用率同比提升1.44pct至12.18%，另外新门店营收尚待爬坡，新店开办费用的一次性投入等导致净利率承压，同比下降3.85pct至9.54%，后续随着新门店营收增长、一次性费用支出被摊薄，公司净利率有望快速回升。 投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.88/5.86亿元，对应当前股价的PE分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、行业竞争加剧

餐饮老字号持续进化，业绩恢复弹性大。公司业务以餐饮为核心，逐渐衍生出了酒店及食品业务。公司2020年成立了餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，形成了以餐饮+酒店+食品三大主业齐发力的多业态并存的发展模式。 餐饮行业持续扩容，连锁率化仍有巨大空间。疫后随着优化措施落地、助企纾困力度加大，餐饮业开始逐步回归正轨，充分展现了餐饮经济韧性强、潜力大、活力足等特点。美团数据显示，2018-2022年中国餐饮连锁化率持续走高，从18年的12%至23年的21%，中国餐饮市场连锁化进程不断加快。公司餐饮和宾馆业务相互赋能，多业态布局良性发展。强大的内部管理+完善的供应链助力门店可复制化经营快速成长。 预制菜风头正盛，徽派单品线上线下同发力。老字号企业综合竞争力强，切入万亿预制菜赛道，公司依托名厨团队，具备强预制菜SKU研发能力，渠道端“三位一体”助力产品快速铺货，中央厨房+标准化工艺控本控品，公司布局预制菜赛道优势明显，未来预制菜业务有望助力公司业绩高增。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将达到3.99/4.60/5.71亿元，分别同比增长31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏，同庆楼作为其中的头部品牌，并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形，协同推动公司业绩爬坡，故给予公司2024年24倍PE，对应目标价36.85元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；食品安全问题。

公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。 2023 年，公司实现收入 24.0 亿元/同比+43.8%，归母净利润为 3.0 亿元/同比+224.9%，扣非归母净利润为 2.5 亿元/同比增长 240.0%，落在业绩预告中值偏上水平。2023 年毛利率 26.6%/同比+8.3pct，销售费率 4.8%/同比+0.9pct，管理费率 6.1%/同比-0.8pct，归母净利率 12.7%/同比+7.1pct/较 19 年-0.8pct。24Q1 公司实现收入 6.9 亿元/同比+28.0%，归母净利润为 0.7 亿元/同比- 8.8%，扣非归母净利润为 0.6 亿元/同比+5.3%。 24Q1 毛利率 24.7%/同比-0.3pct，销售费率 4.6%/同比+1.6pct，管理费率 5.5%/同比-0.8pct，归母净利率 9.5%/同比-3.9pct。 业务加速扩张，新开店助力收入高增23 年公司新增 8 家门店，包括 4 家酒楼/2 家婚礼宴会/2 家宾馆，门店面积同比+29.9%；市场恢复+面积扩大助力收入端同比+43.8%。 24Q1 公司收入同比+28.0%，其中同店收入同比+6.2%，新开 3 家大店明显拉动收入。 补偿款项增厚 23Q1 业绩，新店培育+营销投放+贷款增加拖累净利润23Q1 公司收到征收补偿款 1215.6 万元增厚基期利润，剔除非经影响，公司净利润同比+5.3%。扣非归母净利润增速（ +5.3%）仍明显小于收入（+28.0%）的原因主要在于： 1）新开门店仍在培育期，当期亏损 365 万； 2）营销投放增加 450 万； 3）新店投入占用资金，公司新增贷款带来利息压力。若忽略上述因素，公司扣非净利润同收入增速相近。 盈利预测、估值与评级考虑到公司门店扩张加速， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为29.9/38.1/46.1 亿元， 同比增速分别为 24.3%/27.7%/21.1%，归母净利润分别为 3.5/4.6/5.7 亿元， 同比增速分别为 13.5%/32.8%/24.0%， EPS 分别为 1.3/1.8/2.2 元/股， 3 年 CAGR 为 23.2%。 鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张进入加速期，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 37.17 元，维持“增持”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。

公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。据公告，公司 2023 年实现营业收入 24.01 亿元，同比增长 43.76%；归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 224.91%、 240.03%，全年利润实现高同比增长。 2024 年一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+28.01%、 -8.84%、+5.32%。公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略初步成型，业务或迎来高速发展期， 我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点营收和利润同比高增。 据公司公告， 公司 2023 年实现营业收入 24.01 亿元，同比增长 43.76%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 224.91%；扣非归母净利润 2.53 亿元，同比增长 240.03%， 23 年全年业绩实现同比高增。2024 年一季度，公司实现营业收入 6.91 亿元，同比增长 28.01%；归母净利润 6589.91 万元，同比减少 8.84%；扣非归母净利润 6449.86 万元，同比增长 5.32%，受去年获得部分补偿款、新开门店一次性投入影响、资产折旧摊销、新门店爬坡期、营销和数字化费用投入增长等因素影响， 24 年一季度利润同比表现低于营业收入表现，但据公司公告，如剔除此类因素，公司扣非净利润表现与营收增长幅度或趋同。 三轮驱动战略成型，有望推动公司步入高速增长期。 公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略已初见成效，公司餐饮业务持续扩张，在新开门店、改造门店的同时，深挖自身在传统美食和喜宴方面服务优势。宾馆业务方面， 23年全年业绩提升显著，全年实现营业收入4.45亿元，同比增长140.84%。食品业务方面， 23 年全年在前期培育沉淀下相关收入再次收获高增长，全年实现营收 1.67 亿元，同比增长 177.77%。此外，鲜肉大包门店在 23年全年已开业 80 家，待开业 60 家，相关连锁加盟业务有望进一步增长。 门店拓展持续推进。 据公告，公司 23 年新开门店 8 家，其中餐饮门店 6家，宾馆门店两家，新增门店面积 122534 平方米。 2024 年公司预计餐饮门店拓展 8-12 家，宾馆拓店 4-6 家，预计新增门店面积 264851 平方米。24 年第一季度，公司已新开两家富茂宾馆和一家餐饮门店。 估值公司三轮驱动战略初见成效，业绩有望步入加速成长期。 考虑到公司或进入业绩快速增长期，收入规模或有较好提升，但新开店短期内可能对利润增长有影响， 我们预测 24-26 年 EPS 分别为 1.47/1.84/2.29 元，对应市盈率分别为 18.3/14.7/11.8 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险

同庆楼发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年经营情况： 1）收入/利润情况： 23 年，公司营收 24.01 亿元/同比+43.76%，较 19 年同期+64.17%；归母净利润 3.04 亿元/同比+224.90%，较 19 年同期+53.91%。 2）各项费用率情 况 ： 23 年 ， 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.84%/6.13%/0.10%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。 3）毛利率/净利率情况：公司毛利率 26.62%/同比+8.29pcts；净利率 12.66%/同比+7.06pcts。 24Q1经营情况： 从 24Q1 来看， 2024Q1，公司营收 6.91 亿元/同比+28.01%，较 19年同期+65.52%；归母净利润 0.66 亿元/同比-8.84%，较 19 年同期-6.34%。2024Q1，公司毛利率 24.66%/同比-0.28pcts，净利率 9.54%/同比-3.86pcts。 截至 23 年末富茂酒店新增 2 家、筹备开业 3 家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。 酒店业务方面， 23 年新开北城富茂/阜阳富茂 2 家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂 3 家酒店，截至 24 年 4 月 25 日，公司富茂酒店数量已达 6 家。 23 年富茂酒店营业收入 4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。 富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑， 宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显， 且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。 食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。 食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品， 23 年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至 23 年末直营商超数量达 133 家， 23 年收入 1.67 亿元/同比+77.78%，对应毛利率 35.69%/同比+5.07pcts。 鲜肉大包业务方面，截至 24 年 4 月 25 日，公司已开业鲜肉大包店80 家，待开业门店 60 家；粽子业务方面， 23 年年累计销售达 1,700 多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。 我们认为， 公司食品业务线上线下渠道铺设迅速， 旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求， 具备全国市场布局基础， 当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。 23 年分红占净利润比例超 40%， 股息率达 1.50%。 公司董事会拟定 23 年利润分配预案为每 10 股派发现金股利 4.10 元（含税），共派发现金红利 1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为 0.30 亿元（不含手续费），因此 23 年年度现金分红总额为 1.36 亿元，占年度归母净利润的 44.74%。 不考虑回购金额， 按 4 月 26 日收盘价计算， 股息率为 1.50%。 投资建议： 我们看好同庆楼各项业务后续发展优化： 1）餐饮业务： 同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长； 2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行； 3）宴会服务： 公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场； 4）酒店业务： 与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计 24-26 年归母净利润分别为 4.12/5.38/6.86 亿元，对应 24-26 年 PE 为 17X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

核心观点公司 23Q4收入和业绩表现亮眼，收入创下新高。 24Q1扣非归母上升幅度小于收入主要系新门店爬坡、市场营销及数字化建设、资本性开支等影响。 2023年新开门店有所提速，自 2019年以来增量面积可观，富茂预计利润率较优。公司三轮驱动渐成熟，持续推进全国化布局和门店及品牌快速拓展，收购嘉南投资完善酒店业务布局，核心能力+增长潜力助力新发展阶段。 事件公司公告 2023年报及 2024年一季报。2023年实现营业收入 24.01亿元，同比+43.76%，实现归母净利润 3.04亿元，同比+224.91%； 2024年一季度实现营收 6.91亿元，同比+28.01%，实现归母净利润 6589.91万元，同比-8.84%，实现扣非归母净利 6449.86万元，同比+5.32%。 简评23Q4表现亮眼， 24Q1扣非归母增速受部分正常因素影响公司 23Q4营收 7.18亿元，同比+69.72%，创历史新高，同比增速环比明显提升，实现归母净利润 1.01亿元，创下亮眼表现。24Q1扣非归母净利润实现稳健增长，收入增速达 28.01%，扣非净利润上升幅度小于收入的主要原因为： （1）新门店虽新增营收 8609万元，但由于新店开办费用一次性投入，以及资产折旧摊销等费用支出，导致新店 24Q1亏损 365万元； （2）公司 24Q1同比在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入约 450万； （3）公司资本性开支投入资金较大，较上年同期现金理财收入减少182.79万元， 新增银行贷款资金，本期新增利息支出 346.33万元。 剔除上述因素，公司扣非净利润应同收入上升幅度趋同； 2023年公司毛利率 26.62%， 同比+8.29pct。 2023年期间费用率 12.86%，同比+0.37pct。 2023年全年太湖餐饮租赁门店拆迁补偿影响非经常金额 4052.07万元。 2023年经营活动现金流净额 7.21亿元，同比+157.74%，大幅提升。分业务看， 2023年食品销售收入 1.67亿元，同比+78.28%，毛利率达 35.69%。餐饮及住宿业务收入 19.57亿元，同比+41.00%，毛利率 20.75%。 分区域看，安徽省内收入14.93亿元，同比+52.53%，毛利率 19.76%。省外业务收入 6.31亿元，同比+25.53%，毛利率 27.06%；子公司表现看，安徽富茂 酒店管理有限公司净利润 5460.04万元，结合富茂营业收入看，预计利润率较优。同庆楼食品有限公司净利润-803.75万元。 2023年末在建工程余额 4.69亿元， 2022年末约增 16.3%，包括肥西富茂余额 1.58亿元，芜湖大阳垾二期 5666.64万元等。2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.41元，合计拟派发现金红利 1.06亿元。 2023年公司累计回购股份金额为 2987.76万元，加上该金额后现金分红金额合计为 1.36亿元，占公司 2023年归母净利润的 44.74%；公司在募投项目新开连锁酒店的地址上有所变更， 将“新开连锁酒店项目（15家门店）”尚未实施的 9家直营门店实施地点由“合肥、常州、南京”变更至“合肥、滁州、上海、淮北、无锡、常州、镇江” 。 多元业态渐成熟，优质扩张潜力望逐步释放公司拟使用自有资金 1.15亿元收购控股股东马投公司持有的合肥嘉南投资管理有限公司 95%股权、实际控制人吕月珍持有的嘉南投资 5%股权。本次拟收购嘉南投资的资产产权清晰，仅有一个大型在建工程项目。该项目位于合肥市城市主干道长江西路与怀宁北路交口东北角，为 TOD 地铁上盖项目， 该项目整体规划设计建筑面积14.23万平方米，共规划了一栋 5层综合裙楼、一栋 22层豪华酒店和一栋 17层服务式公寓客房， 项目建成后，预计可实现年营业额不低于 4亿元，将为富茂系列产品带来一个地标性酒店及非常可观的收益。富茂酒店正在安徽省会合肥市进行网格化投资布局，目前已开业 5家，筹建 2家：合肥东面瑶海区开业 1家（瑶海富茂）、合肥西面高新区开业 1家（高新富茂）、合肥南面包河区开业 1家（滨湖富茂）、合肥北面新站区筹建 1家（新站富茂）、合肥长丰开业 1家（北城富茂）、合肥肥西开业 1家（肥西富茂）、合肥肥东筹建 1家（肥东富茂） 。 近几年公司门店面积快速增长，截止 2019年末，门店面积累计 24.51万平方米， 2020~2022年新增门店面积 19.18万平方米。 2023年新增 12.25万平方米。 2024年计划新增 26.49万平方米。 2023年富茂已实现营收 4.45亿元。 食品业务线上线下渠道和爆品持续打造。公司三轮驱动模式已渐成熟，全国化优质拓店+品牌效应提升空间能力逐步显现，预计将进入新发展阶段。 投资建议： 预计 2024~2026年实现归母净利润 3.57亿元、 4.64亿元、 5.93亿元，当前股价对应 PE 分别为 20X、16X、 12X，维持“买入”评级。

事件： 同庆楼发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 24.0亿元，同比+43.8%； 归母净利润 3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润 2.5亿元，同比上升 240.0%。 2024Q1单季度营收 6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润 0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润 6.4亿元，同比+5.3%。 盈利能力改善，费用保持稳定。 2023年，公司毛利率为 26.6%，同比+8.3pp； 净利率为 12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。 全年增长强劲，新店仍处爬坡期。 公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看， 2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收 19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为 20.8%/35.7%，同比上升 9.3/5.1pp。 2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。 餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。 1、 2023年公司新开业门店 6家（酒楼门店 4家+婚礼门店 2家），改造老门店 9家，全年共新增门店面积 12.3万平方米， 2024年计划新增门店面积 26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。 2、 2023年公司新开 2家宾馆，筹备 3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。 3、 2023年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设 150家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店 80家，待开业门店 60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。 盈利预测和投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.6亿元、 5.0亿元、 6.4亿元， EPS 为 1.38元、 1.91元、 2.46元，对应动态 PE 分别为 20、15、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

同庆楼发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润2.73亿元-3.20亿元，同比增长191.45%-242.13%，较19年同期增长38.06%-62.07%；预计2023年扣非归母净利润2.30亿元-2.70亿元，较19年同期增长28.38%-50.72%。从23Q4来看，23Q4预计实现营收6.81亿元-7.53亿元，同比增长60.93%-77.84%，较19Q4增长69.11%-86.99%；23Q4预计实现归母净利润0.70-1.17亿元，同比增长1106.84%-1927.60%，较19年同期增长12.20%-88.51%。 餐饮门店加速扩张，大厨资源/宴会业务赋能下有望快速渡过爬坡期促业绩提升。根据窄门餐眼及公司披露数据推断，公司延续以长三角为核心、以酒楼为模式的开店战略，公司23Q4新开门店5家，门店落地点包括淮北/阜阳/镇江/南京等，新增门店面积6.18万平方米，截至23年末公司门店数共53家。公司以大厨资源为支撑点、宴会业务为核心快速展开业务，餐饮门店供应端优势显著，新门店有望快速渡过爬坡阶段，促业绩表现持续向好。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。根据同庆楼官网及去哪儿旅行APP，截至24年1月16日，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店、合肥瑶海富茂酒店、合肥明珠富茂酒店4家，在筹备/计划建设项目7家，步入加速扩张阶段，其中部分酒店或为轻资产管理项目。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为3.05/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为26/21/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

公司发布2023年年年度业绩预告。司据公告，公司23年预计实现归母净利润2.73~3.20长亿元，同比增长191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70亿元，同比增长208.07%~261.65%。公司在疫情后较好承接了餐饮、婚宴、酒店、食品等需求的快速回升，并在业绩端实现快速修复，其全年业绩表现基本符合预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点营收和利润同比高增，贴合预期水平。据公司预告，四季度公司预计实现营业收入6.81~7.53亿元，延续快速增势并创历史新高。全年有望实现营业收入23.64~24.36亿元，预计同比增长41.47%~45.78%；预计实现归母净利润2.73~3.20亿元，同比增长191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70亿元，同比增长208.07%~261.65%，业绩表现基本符合预期，23年全年业绩端实现同比良好修复。 门店持续增长，拓店进展良好。公司四季度新增大型门店5家，对应新增门店面积61768平方米。公司24年预计新开门店15~21家，门店拓展有望加速。此外，同庆楼鲜肉品牌仍在快速增长期，且已在实验不同店型，23年预期达成开店近百家，且24年或将在安徽、江苏、浙江、湖北等地区放开加盟，预期实现门店800家。 三轮驱动战略持续发力。公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。公司餐饮服务强调好吃不贵、丰俭由人，在餐饮市场强调质价比的背景下竞争力较足。公司23年前三季度食品业务收入约1.4亿元，我们预期其四季度有望延续高增态势，全年同比可实现高增长。且公司预期24年食品业务收入在线上线下渠道拓展以及产品持续更新后继续翻倍增长至4亿元，有望成为公司新重要增长曲线。 估值公司餐饮业务延续良好增长，门店扩张持续稳定推进，23年全年业绩较为符合预期。我们维持23-25年EPS分别为1.08/1.57/2.01元，对应市盈率分别为29.2/20.1/15.6倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

事项：事项：结合投资者交流平台，1、公司明年计划新开门店15-21家,其中富茂8家,酒楼8家,婚礼会馆5家。 2、今年1-9月份食品业务税后收入近1.4亿，同比增长118%，占总收入比重提升至8.3%；2024年食品收入目标同比翻倍、突破4亿。3、Q1/Q4为公司主业传统旺季，结合我们跟踪当前预订情况相对良好。 国信社服观点：讨论一：关于明年预订展望？11、部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控：①由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，今年结婚对数转而向上（其中合肥上半年结婚登记共2.8万对，估算同比略增长）预计部分有延期释放影响，因此明年数量仍待跟踪；②根据婚礼纪数据，2021年我国新人结婚平均花费25万，5年翻升3.8倍，我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。③公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，2016年、2019年无春年公司同店分别下降2.1%、2.9%，但合肥核心门店同比仍增长。22、今年4Q4有望增长良好：Q3末其他应付款（主要为订金）同增29%，再创新高，考虑今年Q1/Q2其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，Q4值得期待。 讨论二：关于异地扩张成效？11、近两年公司加速扩张：疫情三年公司新增经营面积近20万㎡，较2019年近翻倍；今年预计开业近16万㎡（9家门店，已开业合肥2家/安徽其他城市3家/江苏3家），明年目标进一步提速，处于快速扩张期。Q3末在手现金近2亿元+8亿元授信额度+明年经营性净现金流入，可用资金充沛。22、公司较早走出合肥跨省布局，省外收入与毛利占近半壁江山：2009年起布局南京、无锡、常州、芜湖等城市，各地婚俗存在差异，2019年省外收入与毛利占比均超4成。33、92019年超半数合肥外门店单平净利润超公司平均水平（0800元//㎡//年），南京百年、常州奥体店表现突出，单平净利润接近突破1000万。44、我们认为公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统有望逐步扩大品牌影响力，同时凭性价比定位、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。 讨论三：关于新业务探索？11、富茂模式验证良好多点开花：该模式是以餐饮为主（收入占比超70%）全服务酒店的全新探索，一方面契合高端酒店行业重塑趋势，另一方面也通过配套性价比客房提升餐标（高于周边门店）及宴会厅利用率。当前合肥旗舰店盈利验证良好（23H1滨湖富茂净利润1843万元），另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，未来轻资产扩张有望加速成长。22、食品快速铺设渠道收入翻倍：今年收入翻倍增长，占总营收达8%，短期渠道投放或影响利润释放，但预计年内有望盈亏平衡；其本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道建设初显成效，也彰显高效执行力。 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE31/22/17x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来2-3年业绩维持较高增速。假设未来新开业门店也能达到过去平均盈利水平，仅按照目前公告已开业和待开业门店计算，假设逐步爬坡至2025年有望贡献3.8-4亿利润，按25x估值对应近百亿市值。公司模式稀缺，今年以来业绩增长良好，后续异地复制进一步验证及食品业务利润释放有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。评论：u讨论一：关于明年预订展望？考虑公司近两年宴会收入占比提升且婚宴本身餐标高于其他宴会，公司婚宴业务在宴会收入中的占比有望从此前3成+进一步提升，是影响业绩表现的核心指标之一。 今年前三季度结婚对数同比转增，预计有延期需求释放影响。同时，考虑到42024年年22月月44日为立春，22月月010日为春节，即当年农历年中没有立春，部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控。 1、明年结婚对数不排除仍面临趋势性压力。由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，2020-2022年因聚餐宴席管控，结婚对数下降更为显著；今年是完全放开后的第一年，根据民政部统计，前三季度结婚人数569万对、同比增加25万对，其中合肥上半年结婚登记共2.8万对、估算同比略增长，我们预计存在去年第四季度延期因素，明年数量不排除仍面临趋势性压力。 2、婚礼消费持续升级，区域经济活力支撑。尽管结婚对数在下行，但消费升级基础上，新人对结婚仪式的重视程度逐步提升，根据婚礼纪数据，2021年我国新人结婚平均花费25万，5年翻升3.8倍。我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。 3、过往无春年公司同店影响相对可控，尤其合肥大本营延续平稳向上。我国婚俗通常讲究好日子，婚宴举办与农历年月、节假日均较为挂钩，婚宴业务呈现出季节性。公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，尽管2016年、2019年均为无春年，且2019年叠加宏观经济下行等因素，公司同店分别下降2.1%/2.9%，但合肥核心门店同比仍增长，整体仍然相对可控。 此外，公司订金逐季创新高支撑后续收入释放：Q3末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+29%、继续创新高，今年Q1/Q2其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，考虑婚宴预订一般提前6-12个月，好日子甚至更早，定金强劲增长为后续收入释放奠定信心基础。、近两年公司门店加速扩张。公司于2020年7月上市，2016年-2019年在证监会审核期间，拓展门店速度放缓。疫情3年公司逆袭而上，新增经营面积近20万㎡，以盈利能力更强的优质大店为主。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，结合公司投资者公开问答，今年截止11月已开业8家,全年预计开业9家，合计达近16万㎡；公司明年计划新开门店15-21家，已进入快速发展期。2023Q2末，公司在营门店89家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37家），总面积44.6万㎡，有效承接疫后回暖需求。考虑今年为完全放开后的第一年，元月份仍有所影响，近两年新开店利润尚未完全释放，且今年加速开店尤其集中Q4，预计明年也有望贡献增量。资金储备：良好现金流支撑直营扩张。宴会及婚庆业务客户需提前支付预付款，因此公司现金流及负债情况较好。目前公司资金状况良好，Q3末在手现金近2亿元，上半年公司把握低利率市场窗口机会，申请8亿元授信额度用于布局新门店所需，且考虑明年经营性净现金流流入，整体可用资金较为充沛。2、此前省外布局已经形成规模体量，92019年收入与毛利占比均超44成。安徽地区以外，公司业务收入主要来源于太湖区域和南京，2013-2018年在主营收入中占比从27%提升至45%，2019年因宏观经济扰动等省外业务占比略下滑至43%。毛利贡献层面，2019年在主营业务中占比达到42%，即省外布局已经形成一定规模体量。2019年超半数合肥外门店坪效超公司平均水平，前两大门店南京百年、常州奥体店表现突出。2009年公司走出安徽，在南京开设第一家同庆楼店——南京百年店，该店面积6048㎡，门店净利润从2013年411万元，翻倍至2019年的1016万元，单平净利润达1631万元，显著领先公司同期门店平均水平，净利率22%、盈利能力表现突出。2017年，常州奥体店开业，开店次年净利润达到1927万元，2019年实现1671万元，单平净利润也接近1000元，领先公司平均水平。从上述分析，我们看出，同庆楼在省外扩张较早起步，积累了差异化的婚俗经验，且单店店效表现良好。 但客观而言，考虑公司在合肥当地的品牌竞争力带来的议价能力，省外市场盈利能力相对有所不及；疫前二者毛利（仅包括厨部成本）相差3-4个点，疫后毛利差7-8个点（包括门店租金、折摊、人工等）。但我们认为伴随省外城市加密，公司门店间在人员调配上有望更为灵活，同时公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统（根据市场需求灵活调整活动力度）有望逐步扩大品牌影响力，凭性价比定位（同档次更具性价比）、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。

事件：同庆楼发布 2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入16.83亿元/+34.95%，归母净利润 2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利润1.59亿元/+121.68%。23Q3单季度实现营业收入 6.01亿元/+19.78%，实现归母净利润 0.57亿元/-13.88%，实现扣非归母净利润 0.55亿元/-8.50%。 公司 Q3毛利率上涨。Q3单季度毛利率为 25.29%/+1.78pct。 公司 2023前三季度总费用率出现较大增长，Q3单季度销售费用率上升。 公司 23前三季度总费用率 12.71%/+2.62pct。23年 Q3单季度销售费用率为 4.87%/+3.02pct ， 管 理 费 用 率 6.56%/+0.86pct ， 研 发 费 用 率0.06%/+0.00pct，财务费用率为 1.96%/+0.67pct。 “淡季不淡”，业绩超越疫情前水平。根据公司餐饮业务的消费周期特征，三季度属于传统的淡季，22年上半年受宏观影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致 22年第三季度公司业务爆发式增长。今年营收、归母净利润、归母扣非净利润较 19年同期分别增长 86.42%、141.01%、137.41%，公司业绩大幅超越疫情前水平。 门店持续扩张，业务增长动能强劲。公司以大型餐饮+宴会婚庆能力+链锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张能力较强。 公司 2023年新开业门店 7家，其中：酒楼门店 4家，婚礼门店 1家，富茂 2家，预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。 “三轮驱动”初步成形，未来业绩有望高增。公司利用同庆楼餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼的竞争优势。餐饮、宾馆、食品三项业务形成“三轮驱动”的发展战略。 今年前三季度，三轮驱动战略已初步成形，餐饮业务稳步前进、宾馆业务已经驶上发展的快车道，食品业务增长迅速，预计公司未来业绩持续攀升。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母利润 2.3、3.7、4.2亿元，对应 PE 分别为 33.8、21.1、18.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。

投资建议：考虑到餐饮大盘逐步修复及公司新店稳步爬坡，维持预测公司 2023-2025 年归母净利润 2.86/3.83/4.78 亿元，维持 EPS 为1.1/1.47/1.84 元，维持目标价为 40 元，维持增持评级。 事件简述：公司本轮股份回购已完成，回购股份数 99.9987 万股，占公司总股本 0.3846%，回购最高价和最低价分别为 31.65 和 28.95 元/股，均价为 29.88 元/股，使用资金总额 2987.76 万元（不含印花税、交易佣金等交易费用），回购资金为自有资金，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 回购完成稳住预期，信心更重要。①自有资金回购股份公告+宣布不减持+竞得国有建设用地，一方面有利于机制理顺及稳住市场预期，另一方面有利于继续拓宽版图边界，信心更重要；②后续一方面关注供应链提效后对毛利率的继续提升，另一方面关注 10 月起投入运营的多家门店爬坡进展，此外关注食品业务铺开节奏，年内有望实现盈亏平衡。 完成全年目标压力不大，关注后期门店爬坡进展。考虑到公司新增大型门店较多尚处爬坡，同时淡季加速营销投放获客（销售费用率同比+3.02pct），三季度归母净利润率实现 9.55%符合预期，另外考虑到 10月婚庆旺季催化，完成全年业绩目标的压力并不大。 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期

事件： 公司发布 2023年三季报： 1） 23Q1-3公司实现营收 16.83亿元/ +35%（同比，下同），归母净利润 2.03亿元/+131%，扣非归母净利润 1.60亿元/+122%。2）23Q3公司实现营收 6.01亿元/+20%，归母净利润 0.57亿元/-14%，扣非归母净利润 0.55亿元/-8.5%。 3） 23Q1-3公司经营性现金流 5亿元/+61.2%。 高基数下业绩符合预期，费用增长源于新店宣传推广。三季度属于传统淡季，而去年受疫情影响 H1宴会订单延期至 Q3举办，因此同期数据可比性不强，但得益于公司餐饮宴会业务优势以及持续开店扩张， Q3营收在去年高基数的情况下，仍然实现约 20%的增长。 23Q3公司毛利率 25.3%/+1.8pct，销售/管理/财务费用分别为 4.9%/6.6%/2.0%，其中销售费用 0.29亿元/+215%，主要源自 Q3新开门店较多，营销推广及惠民活动力度较大。 23Q3公司归母净利率 9.6%/-3.7pct。 餐饮宴会主业稳步增长， Q4门店密集开业支撑业绩表现。 23Q1-3，公司新开业门店 7家，包括 4家同庆楼酒楼、 1家婚礼门店和 2家富茂，预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。其中 9月底开业的江苏句容店宴会酒店近 1w平米，此外还有无锡宝能城店（3w 平米），滁州首店（1w 平米）、南京国泰店（4170平米）有望在年末亮相，届时全年新增门店面积 16.33万平方米。结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 酒楼拿地再下一城，餐饮布局加速推进。 9月底公司披露以 5564万元竞得滁州市中心城区的琅琊区政府对面的地块，区域位置交通便利且紧邻如意湖公园，公司计划建设一个集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店。 今年以来，公司已累计进行四次资产购买，投入超 2亿元，餐饮版图加速扩张，市场竞争优势进一步增强。 回购股份彰显管理层信心。 9月底，公司披露拟以自有资金回购 50-100万股份（占公司总股本 0.19-0.38%）用于员工持股计划或股权激励，此举有助于健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性；回购价格上限超当日收盘价 40%，且控股股东/实控人/持股 5%以上股东及全体董监高表态未来 6个月暂无减持计划，有助于稳定资本市场预期，使各方共同关注和促进公司健康可持续发展。 盈利预测与投资评级： 1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩， 我们预计公司明年起正常情况下每年将新增 10家以上门店； 2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来将通过委托管理模式快速做大； 3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、放量在即。预计 23-25年归母净利 2.91/3.87/5.00亿元， 11月 7日收盘价对应 PE 分别为 26/20/15倍，建议重点关注。 风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

公司发布2023年年三季度报告。23Q1~Q3公司收实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，润实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%。餐饮消费通常在三季度偏淡，且去年上半年积累的婚礼宴会相关订单在去年三季度释放明显致使去年同期业绩表现较好，公司在此背景下业绩依然实现同比较好增长，实现了“淡季不淡”的业绩表现，我们维持增持评级。 支撑评级的要点三季度增长趋势延续。从行业情况看，今年1~9月社零餐饮收入持续保持恢复态势，至9月累计社零餐饮收入yoy+18.70%，行业持续修复。公司23Q1~3实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%，实现扣非归母净利1.60亿元，yoy+121.68%。Q3实现营业收入6.01亿元，yoy+19.78%；实现归母净利0.57亿元，yoy-13.88%；实现扣非归母净利0.55亿元，yoy-8.50%。去年三季度为去年上半年受疫情影响后需求的集中释放期，基数偏高，但在此基础上公司依然实现较好营收增长，并大幅超过疫情前水平。 业务版图持续扩张，新开门店驱动后续增长。前三季度，公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。至三季度报告，23年新开门店7家，其中4家酒楼、1家婚礼门店、两家富茂，预期23年底前尚有2~3家门店开业，届时23年新增门店面积有望达到16.33万平方米。 股票回购计划开启，彰显长期经营信心。公司9月25日发布回购方案公告。据回购方案，预计使用自有资金回购50~100万股，占公司股本比例0.19%-0.38%，回购价格不超过45元/股，对应使用2250~4500万资金，回购股份主要用于员工持股计划或股权激励。在公司经营业务持续向好的背景下，回购计划的推出有望完善公司激励机制，并进一步调动核心团队积极性，并体现公司发展信心。 估值公司餐饮业务延续稳定增长势头，在行业复苏的背景下公司积极进取，通过多元业务和新开门店持续扩张。在长期良性发展下公司推出的回购计划也有望增强市场信心。我们维持23-25年EPS分别为1.08/1.57/2.01元，对应市盈率分别为26.9/18.5/14.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。