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刘乐文

申万宏源

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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-01-13 29.01 -- -- 30.00 3.41%
30.00 3.41% -- 详细
事件回顾:1月8日,公司公告将西安锦江之星、郑州锦江之星(物业产权及酒店)分别作价0.75/0.60亿元转让给光缕公司(由华安资产锦江1号集合资产管理计划之管理人华安未来资产管理(上海)有限公司代集合资产管理计划持有其99%股权),交易完成后,公司实控人锦江国际旗下锦国投合计分别持有两家公司47.20%股权。 原有物业评估增值,贡献非经营收益。经资产评估后,西安/郑州锦江之星截至2018年末净资产分别为0.32亿/0.35亿元,本次交易,西安/郑州锦江之星分别实现增值率131.22%/69.81%,交易溢价主要来自土地增值,剥离产生税前收益约6700万元。西安/郑州锦江之星均隶属于锦江酒店的全资子公司上海锦江国际旅馆投资有限公司,2018年,西安/郑州锦江之星分别实现净利润315.56/265.94万元。根据2018年年报披露,锦江旅馆投资旗下子公司约42家(含西安/郑州锦江之星),2018年合计归母净利-5216万元。 本次转让为重资产模式逐步向轻资产模式转向的一步,对利润影响有限。本次转让实质为公司自持重资产物业转为轻资产运营,转让后公司作为管理方继续运营酒店并收取管理费。由于铂涛、维也纳目前没有自有产权物业,因此剥离转让主要针对老锦江系部分资产。本次转让的西安/郑州锦江之星收入体量相对较小,对利润影响有限,后续可通过门店扩张弥补。 投资建议:STR数据显示,10月、11月酒店RevPAR增速分别为-2.62%/-0.97%,降幅出现环比收窄,主要来自2020年春节较早带来的的错期影响。在2019年低基数作用下,预计2020年酒店经营数据基本与去年持平。综合考虑供需和宏观经济的影响,我们预计酒店复苏趋势有望于2020年二季度之后逐步确立。本次剥离充分印证,持续轻资产化是公司后续发展的必然之路,看好二季度酒店行业探底复苏。考虑到目前产权交易尚未交割,尚存在不确定性,因此本次不调整盈利预测,维持原有盈利预测,预计19-21年EPS为1.15/1.32/1.57元,对应PE为25/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期影响酒店行业需求,公司开店进度不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-12-26 87.10 98.74 21.53% 95.18 9.28%
95.18 9.28% -- 详细
中国国旅聚焦免税,深耕国内外市场。中国国旅于 2019年初剥离旅行社业务后,专注于中免公司经营的免税运营业务,现阶段持有最全的免税业态牌照。公司 2018年实现免税销售收入 332亿元,占中国大陆地区免税市场 80%以上份额,是国内实力最强的免税运营商。伴随中国居民消费水平和出境旅行需求的持续提升,免税行业将持续保持两位数的增长,现有免税和税收政策下,中国国旅的规模优势和区位布局保障了未来数年内持续享受行业增长红利的地位。 离岛免税获持续支持,独家占位带来长期利润空间。参考海外经验,海南试行离岛免税政策旨在促进地方旅游业发展。在经历数次政策放缓背景下,中国国旅抓住机会推动三亚海棠湾国际免税城的发展,2019年单店销售额预计超过 100亿元。另一方面,公司近期有望控股海南免税品集团,可以间接掌握 2019年初开业的海口市内和博鳌店,后续在海口进行大型免税总体项目的投资,形成覆盖全岛南北的离岛免税独家区位和牌照优势。 机场免税引导消费回流,枢纽机场标段带来规模优势。目前机场免税销售额占 55%,其中以京沪两地机场独占鳌头,作为华北和华东最主要的出入境核心枢纽,肩负着免税消费回流的重要责任。中免与日上合作经营京沪机场免税运营在 2018年即达到将近 200亿元的销售规模,后续北京新增大兴机场,上海新增浦东卫星厅,进一步提升客流上限;同时通过新增市内免税店和网上免税预订渠道,将继续激发消费者转化率和客单价。京沪的规模效应将为中免公司后续扩大品类和批发优势打下基础。 全球竞争激烈,中免盈利远高于行业平均。韩国及欧美模式面临激烈的竞争以及扣点率的不断提升,其利润空间相对有限。中免公司目前获得的市场地位和先发优势如果能够继续保持,则具有长期较高的利润基础。同类公司的市盈率及市销率估值在高速发展期均处于高位,从现阶段经营策略角度,我们认为市销率 3-4倍之间与公司对应的市场潜力空间相匹配,伴随后续政策的不断落地与转化,市盈率将会快速消化。考虑到海南地区四季度以来的超预期表现,上调 2019-2021盈利预测至 48.07/52.56/60.23亿元(原预归母净利润为 44.95/50.18/56.18亿元) ,对应 EPS 为 2.46/2.69/3.08元/股,对应 PE 为 35/32/28倍,FCFF 模型下公司对应目标价为 98.74元,仍有 13.2%上涨空间,维持“增持”评级。 风险提示:1.中国免税行业受政策影响极大,具有政策导向的不确定性;2.税率及汇率等非经营性因素对于公司经营存在影响,且不具有内部可控性;3.宏观经济及消费偏好可影响消费者对于免税商品的消费等
广州酒家 食品饮料行业 2019-12-10 29.75 -- -- 30.91 3.90%
30.98 4.13% -- 详细
2019年 12月 4日晚,公司公告与食尚国味、尹江波签署了《合作框架协议》。 食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用 “陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(以下简称合作方)拟以现金及资产出资方式对陶陶居公司增资。增资完成后,上市公司仍持有陶陶居公司约 55%股权且为控股股东及实际控制人,合作方合计持有陶陶居公司约 45%股权。 同时协议指出在符合陶陶居公司战略发展要求的情况下,各方均同意引入其他战略投资者或团队持股,且股权变更完成后公司仍为陶陶居公司的实际控制人。 食尚国味为陶陶居品牌实际运营方,预计后续餐饮部分将与食品业务协同推广。 广州市食尚国味饮食管理有限公司成立于 2010年 4月,注册资本 1154万元,董事长尹江波为实际控制人,持有 57.83%的股权。此前广州酒家收购陶陶居对价为 2亿元,如果按此价值我们预计此次增资价值约 1.6亿元。食尚国味集团始创于 1998年,现集团旗下有山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆、方盒、燕语茶业、东源堂国医馆等十余个品牌,分布在广东、山东、福建、四川等多个省份。 2015年 7月,食尚国味以 279.11万元竞拍下陶陶居品牌使用权并开始扩张。 目前食尚国味官网显示陶陶居餐饮门店分布在广州(11家)、深圳(3家)、厦门(1家),上海店即将营业。 陶陶居广州门店大众点评显示人均基本在 90-105元之间(不含金牌店和高端店),而广州酒家人均在 110-130元之间,两者价格带互相连接,预计后续两品牌将有差异性地协同发展。而食尚国味作为品牌运营方,已有异地输出的成功先例,对广州酒家的品牌形象输出有积极作用。公司餐饮树品牌,食品扩规模的战略下,餐饮品牌异地复制可以在当地树立品牌根基,对于食品业务走出广州和广东具有长期积极影响。 公司今年月饼在行业承压下保持稳定增长,速冻及其他食品增长超预期。 前三季度公司月饼系列产品实现营收 10.63亿元,同比+16.55%,中秋错期使得营收增长较快,但考虑到今年有陶陶居并表影响,预计全年月饼系列产品整体增速在 10%以上(内生部分个位数增长)。 Q3单季度速冻营收 1.39亿元,同比增长 51.15%,较 Q2均有显著提升,预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献,公司后续仍有新速冻产能投放,叠加明年梅州工厂建成投产,速冻的规模存在持续增长。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计 19-21年实现归母净利润 4.28/5.68/7.37亿元,对应 EPS 为 1.06/1.41/1.82元,PE 分别为 28/21/16倍,随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入,我们继续看好产能释放周期带来的增长,维持买入评级。 风险提示:工厂建设进度不及预期;食品安全风险等
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-09 8.15 -- -- 9.40 15.34%
9.69 18.90% -- 详细
事件回顾:11 月4 日,公司公告以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司(以下简称“同盛免税”),注册资本2 亿元。同时,以新设立的同盛免税购买北京寺库商贸有限公司(以下简称“北京寺库”)持有的江苏中服免税品有限公司的20%股权,交易价格1200 万元。12 月4 日,公司公告已完成同盛免税设立登记手续,同盛免税设立后于12 月3 日与北京寺库签署了《江苏中服免税品有限公司股权转让协议》,后续公司将积极推进股份收购,尽快完成交割。 公司切入免税赛道,积极实现业务延伸拓展。财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店,公司设立同盛免税子公司及收购江苏中服免税部分股份是公司与中出服合作,并进入免税赛道的一次尝试。同盛免税设立后将作为公司免税业务的管理平台,推动公司在免税领域业务的发展。接手江苏中服免税的20%股份有助于公司在参股天津邮轮母港入境免税店的基础上,进一步布局免税行业。通过参与免税业务,公司可延伸旅游增值服务,创造新的利润增长点。 免税赛道受益于政策利好,维持高增长态势。免税行业受益于国家引导消费回流的方针政策,供给端不断放开带动需求端高速增长。伴随消费回流效果的逐渐显现,预计至2025年免税行业仍有翻倍市场空间。中出服目前在全国拥有12 个市内门店,年销售额约8 亿元,现阶段陆续翻新门店后可预期较好的增长空间。公司有望和中出服开展更深层次的业务合作,实现资源互惠。 投资建议:年初至今,日韩出境游维持20%以上高增速;东南亚7 月后恢复性增长,但游客质量没有明显提升;中国香港、中国澳门三季度客流出现明显下滑。出境游受制于宏观经济环境的压力,暂未见明显的景气拐点。公司主业受行业整体趋势影响,维持在低速增长区间。本次参与免税业务是公司业务向上下游延伸的新尝试,但该项业务具体实施策略仍有待进一步验证,暂时不会对公司盈利情况产生明显影响。维持盈利预测,预计19-21年EPS 为0.38/0.46/0.54 元,对应PE 为20/17/14 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
广州酒家 食品饮料行业 2019-12-09 29.71 -- -- 30.91 4.04%
30.98 4.27% -- 详细
2019年 12月 4日晚,公司公告与食尚国味、尹江波签署了《合作框架协议》。食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用 “陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(以下简称合作方)拟以现金及资产出资方式对陶陶居公司增资。增资完成后,上市公司仍持有陶陶居公司约 55%股权且为控股股东及实际控制人,合作方合计持有陶陶居公司约 45%股权。 同时协议指出在符合陶陶居公司战略发展要求的情况下,各方均同意引入其他战略投资者或团队持股,且股权变更完成后公司仍为陶陶居公司的实际控制人。 食尚国味为陶陶居品牌实际运营方,预计后续餐饮部分将与食品业务协同推广。广州市食尚国味饮食管理有限公司成立于 2010年 4月,注册资本 1154万元,董事长尹江波为实际控制人,持有 57.83%的股权。此前广州酒家收购陶陶居对价为 2亿元,如果按此价值我们预计此次增资价值约 1.6亿元。食尚国味集团始创于 1998年,现集团旗下有山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆、方盒、燕语茶业、东源堂国医馆等十余个品牌,分布在广东、山东、福建、四川等多个省份。2015年 7月,食尚国味以 279.11万元竞拍下陶陶居品牌使用权并开始扩张。目前食尚国味官网显示陶陶居餐饮门店分布在广州(11家)、深圳(3家)、厦门(1家),上海店即将营业。陶陶居广州门店大众点评显示人均基本在 90-105元之间(不含金牌店和高端店),而广州酒家人均在 110-130元之间,两者价格带互相连接,预计后续两品牌将有差异性地协同发展。而食尚国味作为品牌运营方,已有异地输出的成功先例,对广州酒家的品牌形象输出有积极作用。公司餐饮树品牌,食品扩规模的战略下,餐饮品牌异地复制可以在当地树立品牌根基,对于食品业务走出广州和广东具有长期积极影响。 公司今年月饼在行业承压下保持稳定增长,速冻及其他食品增长超预期。前三季度公司月饼系列产品实现营收 10.63亿元,同比+16.55%,中秋错期使得营收增长较快,但考虑到今年有陶陶居并表影响,预计全年月饼系列产品整体增速在 10%以上(内生部分个位数增长)。Q3单季度速冻营收 1.39亿元,同比增长 51.15%,较 Q2均有显著提升,预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献,公司后续仍有新速冻产能投放,叠加明年梅州工厂建成投产,速冻的规模存在持续增长。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计 19-21年实现归母净利润 4.28/5.68/7.37亿元,对应 EPS 为 1.06/1.41/1.82元,PE 分别为 28/21/16倍,随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入,我们继续看好产能释放周期带来的增长,维持买入评级。 风险提示:工厂建设进度不及预期;食品安全风险等
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 90.45 -- -- 93.90 3.81%
95.18 5.23%
详细
公司公布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收355.84亿元,同比增长4.35%;实现归属股东净利润41.96亿元,同比增长55.09%,基本符合预期(41.14亿元/+52.1%)。由于旅行社剥离后不再纳入公司合并报表范围内,因此单三季度,公司实现营业收入112.40亿元,同比下滑13.65%;实现归属股东净利润9.16亿元,同比增长16.57%。单三季度,公司毛利率环比下滑1.71pct至51.40%,预计主要与促销力度加大及毛利率相对较低的离岛免税增速更高有关。报告期内,由于旅行社剥离产生收入结构的变化,使销售费用率提升7.22pct至31.25%;剔除研发费用同口径下,管理费用率下降0.40pct至2.55%;财务费用率提升0.05pct至0.19%。 离岛免税表现亮眼,京沪机场销售增速放缓。海关统计数据显示,2019年前三季度,三亚海棠湾、海口美兰机场、日月广场、博鳌东屿岛免税店销售免税品总金额分别为70.5/16.2/5.4/0.5亿元,考虑有税部分,预计前三季度海棠湾免税销售额增速约29%,但促销力度加大预计对利润率产生一定压制。机场免税方面,首都/上海机场三季度吞吐量分别增长2.63%/0.33%,受京沪机场国际旅客增速放缓影响,免税销售额增速下滑,预计单季度销售额增速约15%-20%。现阶段电商平台促销带来一定的扰动,但长期来看电商渠道低价无法常态化发展,消费者形成香化产品的消费习惯后,更具价格优势的免税品仍将成为首选。 免税需求坚挺,市内免税政策与线上预定支撑后续成长空间。韩国免税店9月外国游客销售额16.09亿美元,同比增长31.78%,增速连续8个月维持20%以上,前9个月销售额累计增长27%。近期随着韩国免税店促销力度加强,客单价持续走高,充分体现出免税需求端持续向好。后续随着市内免税政策和线上预定的逐步落地,免税供给端持续放开,预计到2025年,中免上海+北京两地机场与线上免税销售额有望达到800亿元,对应中免净利润为40-45亿元。 投资建议:卫星厅和大兴机场开业后仍在培育期,目前暂时不会显著提供增量,但长期对客流空间具有提升作用。参考韩国数据可以看出,免税市场增量仍在不断扩大,地区性事件或电商促销的影响造成的短期波动不会影响销量长期增长的趋势。因此维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润44.95/50.18/56.18亿元,19-21年EPS分别为2.30/2.57/2.88元/股,对应PE分别为40/36/32倍,我们继续坚持以PS和PE综合判断的估值方法,持续关注政策推进进度,维持“增持”评级。 风险提示:政策推进进度不及预期,机场国际客流加速下滑。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-25 28.92 -- -- 30.28 4.70%
33.47 15.73%
详细
公司公布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收22.06亿元,同比下降10.71%;实现归属股东净利润12.70亿元,同比增长10.69%,符合公司业绩预告(同比增长5%-20%),公司前三季度收入下降主要由于六间房与密境和风重组后不再纳入上市公司合并报表范围内。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,前三季度,公司实现营业收入18.23亿元,同比增长17.56%;实现归属股东净利润10.07亿元,同比增长17.98%。2019年前三季度,公司毛利率同比提升3.16pct至73.34%,由于重组后,六间房不再纳入合并报表范围内,使公司销售费用率和研发费用率分别下降2.89pct/0.82pct至5.56%/1.34%;剔除研发费用同口径下,管理费用率提升0.65pct至6.07%;财务费用提升0.23pct至-0.41%。 丽江千古情维持较高增速,桂林、张家界项目快速成长。2019年“十一”黄金周,宋城演艺旗下七大千古情景区共计接待游客超200万人次,同比增长逾15%;“千古情”演出约270场,同比增长34%。三季度,公司核心景区中,杭州千古情与三亚千古情已逐渐步入成熟期,受旅游市场整体环境和前期高基数影响,增速相对较低。丽江千古情伴随当地旅游市场回暖,预计维持较高增速。同时,公司新开业的桂林千古情与张家界千古情客流增长情况良好,预计能够快速兑现业绩。受益于新项目的快速成长,单三季度,剔除六间房重组的影响,公司营业收入同比增长19.67%,归属股东净利润同比增长24.05%。 新项目陆续落地开花,公司转型扩张稳步推进。9月30日,公司公告珠海演艺谷签订项目合作协议,公司第二个演艺谷项目正式投入规划建设,标志着公司战略转型的决心。目前上海、西塘项目建设进度正常,预计将在明年陆续开业。郑州(轻资产)、佛山项目也在稳步推进,公司二轮扩张进入业绩兑现期。城市演艺与演艺谷业态充分契合居民本地休闲游与周边游存在供给缺口的现状,有助于延长景区游览时间,提升重游率,满足观光游览和商务休闲的多种需求,提升二次消费比例,打破客单价瓶颈。 投资建议:六间房剥离后风险削弱,市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上。公司目前转型演艺谷与城市演艺模式,近期再度签订珠海项目,后续西安、上海、西塘、佛山项目为未来业绩确定性提供支撑。现阶段公司核心景区经营情况正常,经营模式持续领先同业,经营壁垒不断加深,因此维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润14.08/15.34/18.27亿元,19-21年EPS分别为0.97/1.06/1.26元/股,对应PE分别为30/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目开业进度不及预期;六间房与花椒合并后,投资收益部分受到互联网行业风险影响等。
九华旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-17 24.40 -- -- 24.92 2.13%
24.92 2.13%
详细
公司公布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收4.17亿元,同比增长14.96%;归属股东净利润1.07亿元,同比增长33.6%,基本符合预期(1.06亿元/+31.6%),实现扣非净利润1.00亿元,同比增长27.5%。单Q3实现营收1.27亿元,同比增长9.06%,归属股东净利润0.27亿元,同比增长33.08%。2019年前三季度,公司毛利率同比提升3.32pct 至51.63%,销售费用率上升0.09pct 至4.66%;剔除研发费用同口径下,管理费用率下降1.48pct 至12.62%;利息收入增加使财务费用下降0.02pct 至-0.04%。 国庆期间客流略有下滑,大交通改善利好长期成长。 2019年“十一”小长假,受景区接待能力瓶颈的限制,九华山客流略有下滑,假期内共接待游客27.22万人次,同比下降3.51%。2018年,在高铁引流的作用下,九华山高铁游客同比增长40%。2019年8月31日,池州长江公路大桥正式通车,建成后,枞阳至池州车程由原本的一个半小时缩短至半小时,大桥通车后,九华山交通网络全面覆盖长三角、珠三角等主要客源地,景区周边陆路交通明显改善,有助于“削峰填谷”,平滑景区淡旺季客流,利好长期增长。 积极推进项目建设,全面升级产业链条。报告期内,公司全力推进重点项目建设,平天半岛改扩建项目已陆续完工投入使用,项目有效实现了平天半岛大酒店的扩容升级,有助于提升酒店的综合接待能力。同时,前三季度,公司还积极推进五溪山色度假区文宗古村花海景区项目,目前已陆续完成古建筑房屋采购和建筑设计单位招投标,公司计划将该项目建成集运动、休闲、养生以及景观等多功能为一体的综合性度假区域,该项目顺应目前周边休闲游蓬勃发展的行业大势,有助于改善公司目前依靠九华山业态单一的瓶颈。 盈利预测与投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,年客流增长稳定。目前九华山风景区对外开放面积12平方公里,仅为规划面积的1/10,尚存在开发空间。池州长江公路大桥建成通车后,九华山大交通环境得到进一步改善,有助于客流长期增长。公司业务范围内不包含门票收入,因此不受前期景区门票降价政策的影响。但考虑到新一轮门票及索道降价预期持续,板块整体承压,公司索道业务可能存在一定不确定性。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.97/1.15/1.32元,对应PE 分别为26/22/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:门票索道降价风险,客流增长不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-10 26.61 -- -- 30.28 13.79%
31.62 18.83%
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9月30日晚,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,计划打造珠海·宋城演艺谷项目,珠海演艺谷项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,项目总占地约1500亩(以公司规划完成后,实际取得的用地为准),投资约30亿元。 演艺谷项目再下一城,宋城4.0转型持续推进。珠海演艺谷是公司继西塘项目之后规划投建的第二个演艺谷项目,项目规划建设内容包括剧院集群、国际演艺节等十大板块,是公司从塑造单一景区向打造多层次旅游目的地转型的又一次尝试。珠海演艺谷规划占地面积约为西塘项目的4.3倍,项目总投资额约为西塘项目的3倍,演艺谷内计划建设室内剧院、实景剧场、悬浮剧院等,涵盖多种剧院形式和演出形态。艾瑞咨询统计数据显示,2017年中国文旅特色小镇市场营收规模达到450亿元,预计至2021年其营收规模将达到1200亿元。演艺小镇是文旅小镇的一种重要形式,采用演艺剧目和主题乐园相结合的模式,剧目数量多能够延长游览时间,提升重游率,同时配套设置能够满足观光游览和商务休闲的多种需求,提升二次消费比例,打破客单价瓶颈。 享粤港澳大湾区发展红利,未来成长空间广阔。港珠澳大桥通车后,珠海成为内地唯一与港澳陆桥相连的城市,资源禀赋优质。2018年,珠海接待过夜游客数量2452.62万人次,同比增长7.17%。2019年2月印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》将珠海定位为珠江西岸核心城市、大湾区创新高地,珠海·宋城演艺谷选址距离港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里,区位优势明显,未来珠海演艺谷有望享受大湾区与“国家鼓励发展夜间经济”的双重政策红利,成为珠三角文旅产业新高地投资建议:六间房与花椒合并之后不再计入上市公司合并报表范围内,公司重新聚焦线下演艺主业。张家界项目已于今年6月开业,2020-2021年,西安、上海、郑州(轻资产)、西塘项目将陆续开业,公司将迎来第二轮扩张的实现阶段。市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上,现阶段公司经营模式持续领先同业,经营壁垒不断加深。考虑张家界项目开办费用及杭州项目扩建带来的运营成本增加,因此小幅下调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润14.08/15.34/18.27亿元(原盈利预测19-21年归母净利润为14.84/15.83/18.79亿元),19-21年EPS分别为0.97/1.06/1.26元/股,对应PE分别为27/25/21倍,目前公司核心景区经营情况正常,开办费用及运营成本增加带来成本端的一次性小幅波动,不影响客流长期增长趋势,因此维持“买入”评级。 风险提示:新项目开业进度不及预期;六间房与花椒合并后,投资收益部分受到互联网行业风险影响等。
宋城演艺 传播与文化 2019-09-26 27.52 -- -- 29.96 8.87%
30.46 10.68%
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第二轮扩张进入验收期,数个项目开业将带来新的增长。公司自第一轮三亚、丽江、九寨沟扩张后,第二轮的桂林(18年7月)、张家界(19年6月)项目已经开业,2020-2021年,西安、上海及西塘项目按工程进度可相继开业。叠加预期地震修复后重开的九寨沟项目,在第二轮扩张项目和西塘演艺谷开业后,公司直营项目合计可达到9个。另外,去年开业的桂林项目在今年已经实现盈利,公司新项目培育速度更甚于第一轮扩张阶段,因此我们预计第二轮新增的数个项目将会较快实现收益并兑现市场预期。 商业模式高周转优越性体现,轻资产业务拓宽覆盖范围。我们研究认为公司经营层面的优势来自于其高周转的业务模式,目前杭州千古情工作日演出约4场,丽江、三亚工作日演出3场,单剧院4700个座位高于行业平均水平。我们测算发现,若三亚宋城单日演出场次降至1场/天,则在70%-80%的上座率水平下,其净利润率约维持在7.55%-15.98%之间,与传统景区类似。随单日演出场次增加,运营成本和费用被有效摊薄,在优质供给的基础上实现相对均衡的门票价格,使宋城成熟景区的净利润率提升至50%左右。而轻资产业务使得宋城模式可以下沉到宁乡、宜春等三四线城市,在非旅游目的地区域采用“政府投资+公司委托管理”的模式,公司获得项目设计费和持续经营抽成,其利润率可以与直营模式比肩。 杭州扩建具有可实现性,上海项目作为城市演艺标杆值得尝试。以目前杭州旅客人次与宋城接待人次比较,转化率仅5%,目前景区两剧院已经接近满负荷运营。因此景区的扩容和新增剧院既可以丰富游览内容、实现项目持续创新,又可以增加接待上限,使成熟景区实现二次增长。2018年,上海接待国内旅游人数3.34亿人次,本地休闲游占比约50%,对标纽约百老汇和伦敦西区,上海本地文化演艺和夜间旅游经济的供给尚存在缺口。上海千古情主打城市演艺的新剧目,如果打造成功将成为该类型演艺模式的标杆,并进一步夯实公司经营模式壁垒。 投资建议:六间房与花椒合并之后不再计入上市公司合并报表范围内,公司重新聚焦线下演艺主业。张家界项目已于今年6月开业,2020-2021年,西安、上海、郑州(轻资产)、西塘项目将陆续开业,公司将迎来第二轮扩张的实现阶段。市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上,现阶段公司经营模式持续领先同业,经营壁垒不断加深,维持原盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润14.84/15.83/18.79亿元,对应PE分别为27/25/21倍,考虑到19-21年行业平均PE估值为36/33/28倍,公司股价有20%以上的上涨空间,因此维持“买入”评级。 风险提示:新项目开业进度不及预期;六间房与花椒合并后,投资收益部分受到互联网行业风险影响等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 94.00 -- -- 98.27 4.54%
98.27 4.54%
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中国国旅 2019年 8月 30日晚披露 2019年中报,与前期业绩快报一致。2019H1公司实现营业总收入 243.44亿元,同比增长 15.46%,其中商品销售业务实现营业收入 235.27亿元,同比增长 52.21%,免税商品销售业务实现营业收入 229.08亿元,同比增长 53.26%。 2019Q2公司营收 106.53亿元,同比下降 12.94%,主要由于 2月份剥离旅行社业务,同步剔除去年 Q2旅行社业务,预计商品销售部分单季度同比增长 17%,考虑日上去年并表时间点的问题,预计调节后增速在 30%左右。二季度实现扣非净利 9.10亿元,同比增速20.84%。中免公司上半年营业利润率下降 2.17pct 至 12.66%,归母净利润率下降 1.34pct至 10.68%。 海南离岛利润率略有下滑,机场免税需求依然强劲。海棠湾上半年免税业务收入 51.81亿元,同比增长 28.5%。海棠湾整体实现净利润 8.33亿元,同比增长 5.6%,净利润率下滑4.36pct 至 14.77%,若考虑租金上升问题,海棠湾+国旅投资净利润同比增长 10.01%,仍低于收入增长,主要因为去年下半年开始人工等费用提升,以及促销力度加大,预计下半年没有同比影响后会有改善。海口免税业务收入 14.01亿元,同比增长 15%,中免与DFS 供货合同切换前夕缺货较为严重,影响了部分旺季销售。河心岛项目工程施工在全面推进,招商工作按计划开展,预计今年年末实现开业。日上上海免税店实现免税收入 77.37亿元,考虑到去年日上并表问题,预计上半年实际营收增长 30%以上,其中 2019Q2约为40%,Q1为 25%。 首都机场免税店实现免税业务收入 43.65亿元,同比增长 25.5%。 白云机场销售额超预期增长,中国香港标段近期存在压力。白云机场上半年实现免税业务收入 8.44亿元,同比增长 193%,销售情况超预期。香港机场免税店实现免税业务收入12.96亿元,同比增长 36.13%,考虑到近期目的地风险性因素,我们对下半年中国香港标段收入进行下调,预计全年大概实现 23亿元左右的销售额。但从韩国免税近期强劲表现看,国人免税购物的需求依旧强健。 盈利预测与投资建议:考虑到中国香港标段短期影响及海免注入并表时间晚于预期,下调盈 利 预 测 , 预 计 19-21年 实 现 净 利 润 44.95/50.18/56.18亿 元 ( 原 预 计 为45.96/50.30/56.24亿元),对应 EPS 为 2.30/2.57/2.88元,对应 PE 为 42/37/33倍,免税行业目前消费回流的大逻辑不变,需求端增速维持稳定,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动对毛利率产生影响;政策放开免税行业垄断特性等
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88%
25.17 4.88%
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公司公布2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营业收入71.43亿元, 同比增长2.93%,归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,略低于预期(5.93亿元/+17.8%),扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%,公司利润增速大于营收主要由于上半年持有的同程艺龙等公司股票产生的公允价值变动收益。报告期内,公司销售费用率下降 0.63pct 至 52.85%,管理费用率下降 0.03pct 至 26.01%,财务费用率下降 0.42pct 至 2.48%,本期由于铂涛集团产生大额软件开发费用,使研发费用率增加 0.21pct 至 0.23%。 上半年开店进度稳定,二季度首次加盟费增速回升。 2019上半年,公司新开酒店 660家,关闭 254家,净增开业酒店 406家,其中直营酒店减少 15家,加盟酒店增加 421家,公司上半年维持较高的开店数量增速。 截至 6月 30日,公司酒店规模已达到 7849家,其中中高端占比 37.05%,较 2019Q1增长 2.1pct。目前公司已经签约的酒店规模达到 11884家,考虑 Q3、 Q4为开店旺季,预计今年全年开店数有望超过去年。 报告期内,公司境内前期服务费收入 2.70亿元(+1.37%);持续加盟费收入 6.69亿元(+18.93%),上半年整体境内首次加盟费增速 1.37%主要受 Q1的拖累,但单 Q2首次加盟费增速 70.22%,出现回升。 入住率下滑收窄,“降价保入住率”的经营策略初见成效。 总店数据显示,上半年经济型/中高端 Revpar 分别下降 6.22%/4.94%。 从同店数据看,上半年同店 ADR 提升 1.59%,入住率下降 4.24pct,Revpar 下降 3.87%,Revpar 下滑幅度较 Q1有所收窄,预计主要为公司“降价保入住率”的经营策略在二季度有所体现,使 Q2入住率同比存在一定提升。 上半年,中高端同店入住率下降 2.47pct,同店 Revpar 下降 0.7%;经济型同店入住率下降 5.19pct,同店 Revpar 下降 7.06%,经济型和中高端同店数据出现分化。 盈利预测与投资建议:现阶段华住、 首旅、 锦江经营指标均出现一定程度下滑,但短期仍未见反转之势,行业成长受经济周期压制明显。 “ 十一” 国庆临近,短期出行需求可能受到抑制,后续持续关注四季度进博会期间需求是否能有所改善。 公司经营指标受经济周期影响短期下滑,下调 19-20年盈利预测,新增 21年盈利预测,19/20年盈利预测下调幅度分别为 6.4%/8.9%,预计 19-21年归母净利润分别为 11.01/12.61/15.03亿元,EPS分别为 1.15/1.32/1.57元,对应 PE 分别为 21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:开店进度不及预期;商旅需求持续低于预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-02 34.30 -- -- 34.71 1.20%
34.71 1.20%
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2019年8月27日晚,公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营业收入9.51亿元,同比增长20.22%,归母净利润6430万元,同比增长10.19%,营收略超预期(9.4亿元),而利润低于预期(6900万元),扣非净利润5129.7万元,同比下降4.98%,其中Q2营业收入4.19亿元,同比增长20.77%,归母净利润1879万元,同比下降4.96%,扣非净利润942万元,同比下降41.75%。其中利口福食品上半年实现营收5.09亿元,同比增长20.73%,净利润1789万元(同比下降14.46%)。 高新技术认证使得研发费用增长较快,全年预期可控。2019H1公司整体毛利率为47.78%,同比增长0.05个百分点,其中Q2为48.60%,同比增长0.79个百分点。2019H1公司销售费用率为27.58%,同比减少1.24pct;管理费用率为11.64%,同步考虑去年不含研发费用情况下同比增长1.26pct,其中股权激励费为743万元。研发费用增长168%至2169万元,占利口福工厂营收的4.26%,符合高新技术认定的3%要求,由于去年为下半年开始增大研发费用,因此上半年来看该部分会有一定影响,但全年影响不大。 中秋提前下预收款符合预期,速冻产量瓶颈致使增速放缓。截止中报,公司预收款3.83亿元,存货2.34亿元,预计大部分为月饼贡献,符合前期我们对月饼销售进度的预判。速冻Q2营收同比增长11.4%,较Q1的32.7%有明显的下降,主要因为公司新速冻线为2018年3,4月份左右投产,因此今年Q1量的增长较高,而Q2单季度主要靠去年下半年开始的涨价推动,该部分符合预期。餐饮方面,目前拥有19家餐饮直营店,深圳首家店(汉国中心)预计下半年可开业。餐饮部分整体增长平稳,主要为品牌推广作用。 产能释放节奏为最核心跟踪指标,预计明后年公司将加速增长。湘潭工厂在建工程进度38.8%,根据广州国资委官网,一期8月已经进入试产,但预计今年暂不贡献月饼季销售。梅州工厂尚在建设中,这两部分新增产能会对明后年增长提供支持。公司境内广东省外营收增长45.34%,该部分主要为电商带动,表现强劲,表明公司在市外/省外的拓张能力值得期待。上半年经销商数量增长45个,广东省内增长34个,主要为扩张市外部分的增长,后续将对公司销售额的增长形成支撑。 盈利预测与投资建议:公司快速完成对陶陶居的收购,可整合部分产能和餐饮品牌。单二季度利润的全年占比低,费用支出部分实际为预期内部分,因此季调因素导致的短期波动在可接受范围内,维持盈利预测,19-21年利润分别为4.60/6.05/7.89亿元,对应PE分别为31/24/18倍,维持买入评级。 风险提示:工厂建设进度不及预期;中秋销售情况竞争加剧等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 9.20 -- -- 9.75 5.98%
9.75 5.98%
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公司公布2019年半年报:2019年上半年,公司实现营收7.28亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润1.68亿元(-23.19%),略低于我们的预期(归母净利1.97亿元/-9.9%);扣非净利润1.63亿元(+1.60%)。报告期内,公司销售费用率提升0.97pct至6.50%,管理费用率下降0.27pct至14.39%,本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入,使得财务费用率下降0.86pct至-0.77%。 上半年客流增速良好,门票降价作用于利润端的影响凸显。2019年上半年,黄山接待进山游客162.4万人,同比增长9.6%,上半年黄山整体天气情况好于去年同期,叠加“五一”假期延长的刺激作用,整体客流增速略有回升。上半年,园林开发业务收入1.01亿元,同比减少4.83%,毛利率84.15%,同比下降1.74pct;若门票不降价,则园林开发业务预计收入1.22亿元,同比增长15.09%,可以看出上一轮门票降价对利润端的作用逐渐凸显。2019H1,公司索道及缆车累计运送游客326.7万人次,同比增长12.91%,承索率2.01,持续提升;索道业务实现营收2.49亿元,同比增长16.69%。上半年,酒店业务在狮林精舍、排云楼和北海宾馆改造的情况下,实现营收3.09亿元,同比增长20.25%,狮林精舍与排云楼改造预计年底前完工,北海宾馆预计明年完成改造,山上酒店轮动改造,有利于后期接待水平和房价的提升。 外延扩张项目陆续投入建设,未来门票存在二次降价风险。从18年12月开始,公司封闭花山湖和24号洞窟,全面开展花山谜窟水面提升工程,预计年底有望施工完成。太平湖项目还处于规划建设期,外延扩张项目稳步推进。8月23日,国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出继续推动国有景区门票降价,同时落实带薪休假和发展夜间经济,一方面使国有景区面临二次降价风险;另一方面,如果带薪休假制度后期不断推进落实,有利于提升国有景区在非节假日时段客流,削峰填谷,突破目前的客流瓶颈。 盈利预测与投资建议:2019年为黄山门票降价后的第一个完整会计年度,降价对利润端的影响会逐步凸显,但市场前期已经消化较为充分,后期主要存在二次降价可能带来的新的风险点。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司,持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。维持19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为5.05/5.28/5.32亿元,EPS分别为0.69/0.72/0.73元,对应PE分别为13/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区门票二次降价风险;项目建设不及预期;
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 15.96 -- -- 18.85 18.11%
18.85 18.11%
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公司公布 2019年半年报:2019H1,公司实现营收 39.90亿元,同比下滑 0.30%,酒店业务营业收入 37.40亿元,同比下滑 0.48%,其中如家营收 33.12亿元,同比下滑 0.57%,首旅存量酒店营收 4.28亿元, 同比增长 0.19%,景区业务收入 2.50亿元, 同比增长 2.55%。 2019上半年,公司实现归母净利润 3.68亿元,同比增长 8.14%,略高于我们的预期(3.47亿元/+2.1%),扣非净利润 3.36亿元,同比增长 6.22%。如家集团实现利润总额 4.98亿元,同比增长 5.54%,净利润 3.55亿元,同比增长 6.66%。报告期内,公司期间费用率维持平稳,由于直营店减少,公司人工、折旧摊销及能源物料消耗均减少,销售费用率下降 0.85pct 至 66.4%,管理费用和研发费用合计占比上升 0.23pct 至 12.53%,财务费用率下降 0.33pct 至 1.72%。 二季度经营指标下滑收窄,下半年存在边际改善预期。2019Q2,总店数据显示,经济型/中高端 RevPAR 分别下滑 3.9%/6.7%,下滑幅度均有所收窄;同店数据显示,经济型/中高端 RevPAR 分别下滑 3.9%/3.2%,经济型同店数据加速下滑,中高端有所好转;我们观测到无论是总店还是同店,ADR 下滑幅度均较 Q1是加速的,Revpar 的降幅收窄主要来自入住率的贡献。 7月 STR 数据显示,入住率同增长 0.5pct, ADR 同比下滑 1.8%, Revpar同比下滑 1.2%,我们认为下行周期的中期底点已经在二季度出现,8月预期入住率下滑收窄,ADR 仍会下移,RevPAR 预计存在环比改善。 上半年开店速度略有放缓,持续关注下半年中高端开店进展。截至 2019H1,公司酒店数量 4117家(含境外 1家),其中中高端酒店 755家,占比 18.3%(剔除管理输出后,中高端酒店占比约 20.07%,较 Q1增长 0.23pct)。2019Q2,公司新开店数量为 159家,其中直营店 2家,特许加盟店 157家。经济型酒店新开店数量为 28家;中高端酒店新开店数量为 43家;云酒店 36家;其他 52家,其中管理输出酒店 51家。Q2中高端与经济型净开门店数 27家,开店速度低于去年同期,2019H1,净开店数为 68家,签约开店计划为 689家,签约门店数较 Q1有较大幅度增长。从目前的开店进度看,完成全年 800家的开店计划,则公司在下半年需加快拓店速度。 盈利预测与投资建议:公司与凯悦合作品牌预计在明年上半年京沪直营店开设,对应高端价格区间进行布局。虽然经济形势影响整体市场,但公司的既定升级计划和开店扩张策略仍在推行,短期周期和成长属性的压制在经济反转信号确立后会得到回馈。维持盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润 9.91/12.38/15.26亿元,EPS 为 1.00/1.25/1.54元,对应 PE 为 16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度不及预期,下半年商旅和休闲需求增长不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名