事件： 2024年公司归母净利润同比下滑 19.7%，剔除地产业绩表现稳健公司发布年报： 2024年实现营收 39.83亿元（同比-13.0%，下同）、归母净利润2.44亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润 2.15亿元（+54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，此外 2024年合计分红比例达 45.92%。 考虑市场竞争激烈， 我们下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027年预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.90/3.36/3.81亿元（2025-2026年原值 3.25/3.81亿元），对应 EPS 为0.29/0.33/0.38元，当前股价对应 PE 为 26.7/23.0/20.3倍。 公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好， 未来经营有望企稳恢复， 估值合理， 维持“买入”评级。 颐莲增势较好， 医药业务调整后下半年企稳回升， 盈利能力持续改善2024年分业务来看， 化妆品： 营收 24.75亿元（+2.5%）、毛利率 62.6%（+0.4pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为 9.63亿元（+12.4%） /13.01亿元（-3.5%）。 医药： 营收 5.12亿元（-1.4%）、毛利率 52.3%（-1.1pct）， 主要受医药行业政策变动的影响，公司业务调整后下半年已实现企稳回升。 原料： 营收 3.43亿元（-2.4%）、毛利率 35.9%（+3.6pct）， 聚焦高端产品改善盈利能力。 此外， 2024年公司综合毛利率为 52.7%（+6.2pct）， 产品结构升级带动毛利率上升； 销售/管理/研发费用率分别为 36.7%/4.6%/4.2%， 同比分别+5.1pct/-0.3pct/+0.8pct， 品牌费用投放力度加大推动销售费用率提升。 期待 2025年全年化妆品稳中向好， 原料业务加快高端化转型化妆品： 颐莲喷雾线打造 IP 联名产品，喷雾 2.0实现销售同比+35%， 嘭润品线实施“亿元面霜”计划， 嘭润霜销售同比+18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破 5亿元和 1.7亿元，闪充品线销售同比+9%； 珂谧胶原次抛大单品双 11首场大促销售额突破 2000万元； 渠道端， 线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士 2024年累计销售近 3亿元。 医药： 黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市， 通宣理肺胶囊销量同比+37%。 原料： 加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务； 玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书。 风险提示： 市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

事件：福瑞达发布2024年年度报告。2024年公司实现营收39.83亿元（yoy-13.02%）；实现归母净利润2.44亿元（yoy-19.73%）；扣非归母净利2.15亿元（yoy+54.54%）。 颐莲稳健增长，瑷尔博士略有承压，多渠道布局化妆品业务。2024年公司实现营收39.83亿元，同比-13.02%，单24H2来看，公司实现营收20.57亿元，同比-2.29%。分品牌收入来看：1）颐莲，24年全年/24H2实现营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%；24年颐莲品牌喷雾2.0销售同比增长35%，顺利完成迭代；嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比增长18%。2）瑷尔博士，24年全年/24H2实现营收13.01/6.56亿元，同比-3.48%/-12.53%；24年益生菌面膜销售超5亿元；闪充品线全面升级，销售同比增长9%；珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华。根据公司公告，公司化妆品业务正在加快多渠道布局，积极拓展京东、拼多多等平台增量。 医药业务完成产销一体化，原料业务加速高端化转型与定制服务。1）医药业务：24年全年/24H2实现营收5.12/2.72亿元，同比-1.41%/+18.78%；24年医药板块完成产销一体化搭建；制定营销策略，加快渠道拓展，通宣理肺胶囊产品实现同比增长37%；积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现多款药食同源功能性食品上市。2）原料及添加剂业务：24年全年/24H2实现营收3.43/1.71亿元，同比-2.43%/-5.52%；2024年公司继续推进原料药注册认证等工作，积极调整销售战略与产品结构，加快向高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，持续拓展品牌客户。 毛利率稳中有升，24年扣非归母净利率同比+2.36pct至5.39%。1）毛利率方面，2024年，公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct；分业务看，化妆品板块毛利率为62.57%，同比+0.44pct；医药板块毛利率为52.32%，同比1.07pct，主要系医药行业政策变动的影响，药品整体收入毛利均有所下降；原料及衍生产品、添加剂板块，毛利率为35.92%，同比+3.62pct，主要系策略调整，收入与毛利率同时上升；2）费用率方面，24年公司销售费用率为36.73%，同比+5.14pct；管理费用率为4.59%，同比+0.28pct；研发费用率为4.19%，同比+0.84pct；3）净利率方面，24年公司归母净利率为6.11%，同比-0.52pct；扣非归母净利率为5.39%，同比+2.36pct。 投资建议：考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25-27年公司归母利润分别为2.80亿元、3.31亿元、3.98亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2%，截至2025/03/25公司市值对应25-27年PE分别为28X/23X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险变动，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

事件公司披露 2024年年报： 2024年营收 39.83亿元， -13.02%，归母净利润 2.44亿元， -19.73%；扣非净利润 2.15亿元， +54.54%。 其中 Q4营收 11.80亿元，同比-0.33%，归母净利润 0.72亿元，+10.72%；扣非净利润 0.64亿元， +104.37%。 利润分配预案： 公司拟每 10股派发现金红利 0.6元（含税）， 合计本年度公司现金分红(包括中期已分配的现金红利)总额为 1.12亿元，占公司 2024年年度归属于上市公司股东净利润的 45.92%。 简评地产业务的基数影响将消除，资产质量提升显著2024年公司毛利率为 52.68%，同比+6.19pct,其中 Q4毛利率为 54.65%， +9.87pct。全年公司销售费用率为 36.73%，同比提升 5.14pct；管理费用率为 4.59%，同比增长-0.28pct；研发费用率为 4.19%，同比增长 0.84pct；财务费用率为-0.73%，同比增长-1.98pct。公司实施研发投入刚性增长机制， 2024年研发投入 1.99亿元，同比增长 20.05%。公司地产业务剥离于 2023年10月正式完成，使得 2024年及四季度的同比数据仍有一定扰动，进入 2025年预计增长更加直观。 此前受地产业务影响， 2022年及以前公司资产负债率常年在 90%左右， 2024年已下降至 20.2%，截止 2024年底在手货币资金 29.48亿元，资产质量提升明显。 化妆品业务盈利改善，颐莲加速增长Q4公司化妆品业务营收 7.67亿元，同比+0.7%，其中颐莲 3.05亿/+24.5%，瑷尔博士 3.92亿/-13.8%， Q3分别为-4.8%/-4.1%， 颐莲数据改善明显。全年颐莲 9.6亿/+12.4%，瑷尔博士 13亿/-3.5%。 Q4化妆品业务毛利率 63.1%，+0.9pct，全年福瑞达生物（母公司口径，合并口径未公布）的净利润率为 8.9%， +0.7pct，化妆品业务盈利有所提升。 公司化妆品板块以“ 5+N”品牌发展战略为指导，构建“生美+医美”双美新生态。 2024年化妆品线上占比87%， -0.53pct，线下颐莲开设明水古城旗舰店，瑷尔博士线下直营+加盟突破 500家，加速拓展。今年以来颐莲增长明显，根据三方数据，年初至 3月 20日抖音 GMV 翻倍增长，天猫 1-2月+26%，环比 24Q4均再度放量。瑷尔博士短代等模式探索阶段性也有较优 ROI 表现， 2024年品牌处于调整阶段，产品渠道梳理完成后有望回暖。 药品业务恢复增长，医药级原料带动业务毛利率提升2024年医药业务实现营业收入 5.12亿元，同比下降 1.41%，毛利率 52.32%，同比减少 1.07pct，但 Q4医药业务营收同比增速已回升至 18%， 毛利率 57.1%，环比已有提升。博士伦福瑞达 2024年营收 7.5亿/-3%，净利润 2.04亿/-13.2%，对应到上市公司的投资收益为 0.59亿/-16.3%。公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市。原料及添加剂业务 2024年实现收入 3.43亿元，同比下降 2.43%，毛利率 35.92%，同比增加 3.62pct，主要由于医药级原料占比提升。报告期内公司滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内 GMP 符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案，后续逐步投产销售后预计该业务将保持稳定。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 2.91/3.47/4.05亿元，对应 PE 为 26/22/19倍，维持增持评级。

事件回顾公司公布2024年年报，报告期实现收入39.83亿元，同比13.0%，归母净利润2.44亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+54.5%；24Q4实现收入11.80亿元，同比-0.33%，归母净利润0.72亿元，同比+10.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+104.37%；公司拟每10股派现0.6元（含税）。 l事件点评2025-03化妆品收入保持稳健增长，毛利率优化。公司24年化妆品/物业及其他/医药/原料及衍生品、添加剂收入分别为24.8/6.1/5.1/3.4亿元，分别同比+2.5%/-46.2%/-1.4%/-2.4%，毛利率分别为62.6%/20.0%/52.3%/35.9%，分别同比+0.4/+4.2/-1.1/+3.6pct；化妆品业务保持稳健增长，毛利率有所提升，物业及其他受地产剥离收入下降、毛利率提升，其他业务整体稳健。化妆品分品牌来看，颐莲/瑷尔博士24年收入分别为9.6亿元/13.0亿元，同比分别+12.4%/3.5%，颐莲喷雾、嘭润品线保持较快增长，瑷尔博士益生菌线受竞争等因素有所承压。 化妆品业绩微降、扣非净利润增长。从业绩拆分来看：1）公司持股比例82.4%子公司山东福瑞达生物股份有限公司（主要为化妆品板块）24年实现净利润2.0亿元（归母口径为1.7亿元），同比6.8%，受流量成本上升等因素净利率略有下降，整体可控；2）公司持股比例71.3%子公司鲁商生活服务有限公司（物业板块）24年实现净利润0.35亿元，23年同期仅0.13亿元，受地产业务调整大幅增加；3）24年公司享有的博士伦投资收益为0.59亿元，23年同期为0.70亿元，有所下降；4）剩余为医药/原料等业务贡献业绩。整体来看，化妆品贡献公司主要业绩，24年微降，扣非业绩保持快速增长（主要为地产业务剥离带来）。 盈利预测及投资建议：公司25年将继续强化科技创新、营销创新、扩展新业态&场景&模式、系统提升品牌影响力，聚焦大健康业务打造；截止24年，公司货币资金为29.5亿元，现金充裕，为未来品牌投入、多业务发展等提供更多可能性。考虑到瑷尔博士短期调整，我们调整公司盈利预测，预计25年-27年公司归母净利润为2.9亿元/3.3亿元/3.7亿元，对应PE分别为26倍、23倍、21倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期，竞争恶化，品牌调整不及预期。

公司公布24年业绩：2024年全年公司实现营收39.83亿元（同比13.02%，下同），归母净利润2.44亿元（-19.73%）；扣非归母净利2.15亿元（+54.54%）。营收及归母净利下滑系地产剥离影响，剔除地产业务后，公司营收基本持平，归母净利润同比增长6.15%。24年全年每10股派发现金红利0.6元（含税），2024年度合计分红比例45.92%。具体看，24Q4实现营收11.80亿元（-0.33%），归母净利润7236万元（+10.72%），扣非归母净利润6380万元（+104.37%）。 化妆品业务稳健增长，多渠道稳步推升：1）分品牌：化妆品板块全年营收24.75亿元，同比+2.46%。核心品牌颐莲/瑷尔博士分别贡献9.63/13.01亿元，同比分别+12.36%/-3.48%。颐莲喷雾2.0迭代成功，嘭润面霜销售增长18%；瑷尔博士益生菌面膜销售额突破5亿元，闪充水乳升级后增长9%。胶原蛋白新品牌珂谧双十一收场大促破2000万。2）分渠道：妆品业务加快多渠道布局，线上天猫渠道聚焦精细化运营，同时积极拓展京东、拼多多等平台增量，瑷尔博士、颐莲入驻微信小店；线下渠道方面，颐莲开设“美妆+文旅”线下旗舰店，瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500家。24年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元。 医药营收微降、新品驱动增长，原料高端化转型成效显著。1）医药板块：营收5.12亿元，同比-1.41%，毛利率52.32%，同比-1.07pct。公司推动渠道下沉，通宣理肺胶囊新覆盖1500余家医疗机构，销量同比+37%。黄精原浆等新品上市，构建“新中式养生”产品矩阵，加速大健康领域布局。2）原料及添加剂板块：营收3.43亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct，高端化转型成效显著。 业务结构优化拉升毛利率。1）盈利能力：全年毛利率/归母净利率52.68%/6.11%，同比+6.19/-0.51pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.57%/52.32%/35.92%，同比+0.44/-1.07/+3.62pct，化妆品业务占比提升及原料板块效率改善拉动毛利率。2）费用端：期间费用率44.77%，同比+3.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%/-0.73%，同比+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，我们将公司2025-26年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至2.8/3.5亿元，新增27年归母净利润预测4.1亿元，对应PE分别为28/22/19X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

公司发布2024年年报，业绩略低于预期。24年实现营收39.8亿元，同比下滑13.0%，主要受房地产业务剥离影响；归母净利润2.4亿元，同比下滑19.7%，剔除地产影响归母增速6%；扣非净利润2.1亿元，同比增长54.5%。24Q4单季度营收11.8亿元，同比下滑0.3%，归母净利润0.7亿元，同比增长10.7%；扣非净利润0.6亿元，同比增长104.4%。拟向全体股东每10股派发现金股利0.6元（含税）。 房地产剥离影响进一步减小，大健康产业带高公司盈利能力。24年综合毛利率52.7%，同比提高6.2pct。净利率7.4%，同比下行0.6pct。销售费用率为36.7%，化妆品投流和剥离地产等原因导致同比上升5.1pct；管理费用率为4.6%，同比下降0.3pct。研发费用率为4.2%，同比提升0.8pct。 化妆品稳中有升，期待提速。24年化妆品板块营收24.8亿元，同比增长2.5%，毛利率62.6%。其中，颐莲品牌全年实现营业收入9.6亿元，同比增长12.4%；瑷尔博士品牌全年实现营业收入13.0亿元，同比下降3.5%。化妆品线上渠道营收21.5亿元，同比增长1.8%，毛利率65.2%。化妆品其他渠道营收3.2亿元，同比增长6.9%，毛利率44.7%。医药业务实现营业收入5.1亿元，同比下降1.4%。 原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.4亿元，同比下滑2.4%。 多品牌多品类打造矩阵，看好化妆品25年势能向上。通过“跨界联名+明星效应”进行破圈营销。颐莲品牌喷雾品线文创IP联名，喷雾1.0和2.0销售分别同比增长13%、35%，嘭润霜销售同比增长18%；瑷尔博士品牌益生菌品线与“奶噗噗”联名，益生菌面膜销售超5亿元，水乳销售突破1.7亿元，闪充品线升级后销售同比增长9%；珂谧品牌胶原品线双11首场大促销售突破2000万元。 福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。根据24年年报，下调盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为40.1/45.6/54.6亿元（原25-26年营收预测为51.5/60.5亿元，主要受地产进一步剥离影响），25-27年归母净利润为3.3/3.7/4.2亿元（原25-26年盈利预测为4.9/5.5亿元），对应PE为23/20/18倍。考虑到剔除地产因素影响，24年归母增速6%，25年在提振消费助力护肤主品牌，珂谧等子品牌放量的背景下，业绩增长信号明显，同时目前公司处于2年历史PEBand约30%分位，综合考虑剔除地产影响的主要业务增长与估值分位，维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。

福瑞达发布2024三季报：2024年前三季度实现收入28.03亿元，同比下降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.09%，扣非归母净利润1.51亿元，同比上升40.09%。摊薄EPS为0.17元；加权平均净资产收益率4.14%，经营性现金流净额6138.2万元，同比下降81.28%。 简评及投资建议：1、单3Q收入利润个位数下滑，毛利率同比下降3.1pct。3Q公司实现收入8.77亿元，同比下降4.82%，归母净利润4391.4万元，同比下降7.76%，主要系去年同期房地产业务剥离前收入、剥离产生的投资收益影响，毛利率51.81%同比下降3.10pct。据前三季度公司主要板块经营数据：（A）化妆品板块收入17.08亿元同比增长3.25%，毛利率62.32%。其中，颐莲品牌实现营收6.58亿元，同比增长7.57%；瑷尔博士品牌实现营收9.09亿元。同比增长1.80%。3Q护肤类产品平均售价19.86元/件，同比基本持平。（B）医药板块收入3.70亿元同比下降7.42%，毛利率50.48%。其中3Q药品销售止跌回稳，医药销售收入1.29亿元，同比增长18.96%，主因公司调整销售价格、管控销售渠道。（C）原料及添加剂板块收入2.49亿元同比下降1.96%，毛利率39.39%。其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%，医药级原料业务随着客户积累，销量持续攀升。 2、3Q期间费用率降低1.76pct，精细化运营优化销售费率。1-3Q24公司销售费用率同比提升4.43pct至36.47%，单3Q同比下降3.34pct至36.71%；管理费用同比下降0.38pct至4.25%，单3Q同比下降0.65pct至4.59%，公司持续推进降本增效；研发费用率同比提升0.74pct至3.70%，单3Q提升0.48pct至4.35%。最终1-3Q24期间费用率提升3.07pct至43.90%，单3Q期间费用率下降1.76pct至44.95%。 3、3Q营业利润同比下降24.42%。2024年前三季度营业利润2.42亿元同比下降30.91%，投资净收益同比减少1.27亿至4836万元，少数股东损益为3838.5万元。此外，有效所得税率同比上升1.87pct至13.99%，最终1-3Q24归母净利润同比下降28.09%至1.71亿元，扣非归母净利润同比上升40.09%至1.51亿元。 4、经营回顾：①原料：夯实透明质酸领先优势，取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，并通过对透明质酸酶纯化工艺研究，推动透明质酸二糖的研发，产品已成功上市；②化妆品：颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%，嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，嘭润霜销售同比增长54%；③品牌建设：颐莲首家线下店入驻济南明水古城，瑷尔博士组织举办第五届微生态健康大会，福瑞达智美科创园入选山东省级绿色工厂名单，明星产品明仁颈痛片、小明仁小儿解感颗粒荣获“长兴金奖〃中国药店臻选品牌”。 维持对公司的判断。公司近年来通过制定“1234”战略，明晰高质量发展路径的同时积极布局前瞻方向。充实现金储备为培育第二增长曲线带来更多可能。期待公司未来精细化运营沉淀品牌，化妆品定位性价比优质国货，布局细分潜力赛道，药品和原料依托技术&渠道沉淀，提高板块附加值；国企改革稳步推进提高管理运营效率，聘任化妆品、医药核心领导进入集团高管提升业务优先级，看好机制改善带来的弹性释放。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各42.79亿元、48.05亿元、53.07亿元，同比增长-6.6%、12.3%、10.4%；归母净利润2.75亿元、3.61亿元、4.10亿元，同比下降9.4%、31.4%、13.7%。 参考同业主要公司平均PE，考虑到公司拥有扎实的渠道壁垒、深厚的品牌口碑和技术积累，随产品升级和全渠道覆盖，有望以规模效应及新技术新材料打开市场空间，给以公司2025年整体20-25倍PE，对应市值区间72-90亿元，合理价格区间7.10-8.88元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。

公司 2024年 3季度实现营收 8.77亿元，同比-4.8%；实现归母净利润 0.44亿元，同比-7.8%，实现扣非归母净利润 0.39亿元，同比-12.1%。 公司 24年 1-3季度实现营收 28.03亿元，同比-17.5%； 1-3Q 实现归母净利润 1.71亿元，同比-28.1%； 1-3Q 实现扣非归母净利润 1.51亿元，同比+40.1%。 评论： 化妆品业务受竞争影响出现降速， 毛利率同比提升， 探索新原料、医疗器械增量。 24年 Q1-3化妆品板块营收 17.08亿元，同比+3.25%， 化妆品毛利率 62.32%，同比+0.24pct。 其中颐莲 1-3Q 实现营收 6.58亿元，同比+7.57%；瑷尔博士 1-3Q 实现营收 9.09亿元，同比+1.8%。单三季度颐莲贡献营收 2.11亿元/yoy-4%，瑷尔博士贡献营收2.64亿元/yoy-10.5%，单三季度公司化妆品毛利率64%。 公司积极探索新原料以及新产品管线， 利用合成生物学制备的王浆酸完成化妆品新原料备案，并取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，二类医疗器械产品注册证增至 3项。颐莲 2.0喷雾以及嘭润品线、软膜产品均有较好增长；瑷尔博士闪充水乳 1-3Q 销售增长 12%，益生菌销售面膜+5%。 医药板块销售止跌回暖，储备药食同源产品供应链。 24年 1-3Q 实现医药板块营收 3.7亿元，同比-7.42%，毛利率 50.48%（同比-3.9pct）。医药研发取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（ 0.6ml）生产批件；调整销售价格，管控销售渠道，实现单 3季度医药收入 1.29亿元，同比增长 18.96%。期内实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠等 9项药食同源功能性食品上市。 原料及添加剂板块营收小幅下滑，毛利率提升。 24年 1-3Q 公司原料及添加剂板块营收 2.49亿元，同比-1.96%，毛利率 39.39%（同比+3.38pct）。其中 1-3Q食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%。通过对透明质酸酶纯化工艺研究，推动透明质酸二糖的研发与产品上市；推动高端客户定制产品开发，完成水活5D 透明质酸钠产品、百颜露产品开发并上市。 销售费用率优化，加码研发： 公司 24年 1-3Q 销售费用率 36.5%/同比+4.4pct，单 3Q 销售费用率 36.7%，同比-3.3pct，较去年同比有所优化； 24年 1-3Q 管理费用率 4.3%/同比-0.4pct，单 3Q 管理费用率 4.6%，同比-0.7pct； 24年 1-3Q研发费用率 3.7%/同比+0.7pct，单 3Q 研发费用率 4.3%，同比+0.5pct。 投资建议： 考虑到公司在化妆品、药品、功能性食品层面具备研发与销售实力，但短期化妆品板块竞争加剧，我们下调公司 24-26年营收预测至 40.0/44.3/48.8亿元（前值为 48.7/56.7/66.0亿元），归母净利润至 2.14/2.96/3.32亿元（前值为3.69/5.03/6.45亿元），参考化妆品板块估值中枢，给予 25年归母净利润 27XPE，目标市值 80亿元，目标价 7.86元，维持“推荐”评级。 风险提示： 新产品推广销售不及预期，化妆品竞争激烈程度超预期等；

Q3收入同比-5%， 归母净利同比-8%， 化妆品淡季叠加调整期业绩略承压1） 24Q1-Q3： 收入28亿元，同比减少17%，归母净利1.7亿元，同比减少28%，扣非归母 1.5亿元，同比增加 40%； 2） 24Q3： 收入 8.8亿元，同比减少 5%，归母净利 0.44亿元，同比减少 8%，扣非归母 0.39亿元，同比减少 12%。 盈利能力： Q3毛利率小幅下滑， 净利率相对平稳1） 24Q1-Q3： 毛利率 51.9%，同比+5pp，净利率 7.5%，同比-1.4pp，销售/管理/研发费用率分别为 36.5%/4.3%/3.7%，同比分别+4pp/-0.4pp/+0.7pp; 2） 24Q3： 毛利率 51.8%（同比-3pp，环比-1pp），净利率 6.1%（同比-1pp，环比-2pp）， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为 36.7%/4.6%/4.3%， 同 比 分 别-3pp/-0.7pp/+0.5pp。 Q3业务拆分： 60%化妆品（ 24%颐莲+30%瑷尔博士） +15%医药+9%原料① 化妆品： 收入 5.2亿，同比减少 5%，其中颐莲 2.1亿，同比减少 4%，瑷尔博士 2.6亿，同比减少 11%； ② 医药： 收入 1.3亿，同比增加 20%，去年 Q3低基数； ③ 原料： 收入 0.8亿，同比减少 7%。 大单品显著增长，新品牌拓展胶原+洗护赛道拓宽增长点销售端， 颐莲+瑷尔博士大单品显著成长，珂谧+即沐新品牌拓展胶原和洗护赛道。 Q1-Q3， 颐莲 2.0喷雾销售同比增长 21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长 54%；软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比增长 22%。 瑷尔博士闪充水乳升级，销同比增长 12%，益生菌面膜销售同比增长 5%。 珂谧达播渠道主推胶生棒和胶原贴， 即沐在抖音已上新控油蓬松洗发水。 研发端， 加强原料储备， 同时推进械品注册工作。 利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。 取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，公司二类医疗器械产品注册证增加至 3项。 盈利预测与估值24年为公司剥离地产彻底转型生物医药元年，化妆品业务发展态势良好， 主品牌稳健增长的同时，新品牌持续开拓新增长点。我们预计 24-26年公司收入分别为 40.8/46.2/51.8亿，同比分别-11%/13%/12%， 归母净利润为 2.5/3.2/4亿元，同比-17%/+28%/+23%，当前市值对应 PE 为 27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 新品牌推广不及预期等。

事件： 福瑞达发布 2024年三季报。 24Q1-3，公司实现营收 28.03亿元，同比-17.45%；归母净利润 1.71亿元，同比-28.09%；扣非归母净利 1.51亿元，同比+40.09%。单 Q3看，公司实现营收 8.77亿元，同比-4.82%； 归母净利润 0.44亿元，同比-7.76%；扣非归母净利 0.39亿元，同比-12.15%。 化妆品业务承压，颐莲品牌表现相对韧性。 24Q1-3/单 Q3实现营收17.08/5.22亿元，同比+3.25%/-4.86%，其中 1）颐莲： 24Q1-3/单 Q3实现营收 6.58/2.11亿元，同比+7.57%/-4.09%； 24年前三季度，颐莲品牌的喷雾品线创新文创 IP 联名销售， 2.0喷雾销售同比+21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比+54%； 软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比+22%。 2）瑷尔博士： 24Q1-3/单 Q3实现营收 9.09/2.64亿元，同比+1.80%/-10.51%； 24年前三季度，闪充水乳升级，销售同比+12%，益生菌面膜销售同比+5%。 此外， 公司积极拓展胶原蛋白和洗护赛道， 头皮微生态护理新品牌“即沐”上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务；聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新胶生次抛等新品， 在达播渠道主推胶生棒和胶原贴， 持续完善品牌产品矩阵， 提升品牌销量。 医药业务销售止跌回稳， 原料业务持续调整。 1） 医药业务： 24Q1-3/Q3实现营收 3.70/1.29亿元，同比-7.42%/+18.96%； 24Q3公司调整药品销售价格，管控销售渠道，药品销售止跌回稳；同时公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠饮等 9项药食同源功能性食品上市。 2） 原料及添加剂业务： 24Q1-3/Q3实现营收 2.49/0.77亿元，同比-1.96%/-6.32%； 24H1公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品，完善产品矩阵，进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位； 24Q1-3食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务销量随着客户的积累持续攀升。 Q3销售费用率优化，扣非归母净利率同比-0.37pct。 1）毛利率方面，24Q1-3/单 Q3，公司毛利率为 51.85%/51.81%，同比+4.77/-3.10pct；分业务看， 化妆品板块 24Q1-3/单 Q3毛利率为 62.32%/64.47%，同比+0.24/+4.39pct；原料及衍生品、添加剂板块 24Q1-3/单 Q3毛利率为39.39%/39.66%，同比+3.38/+2.68pct； 医药业务 24Q1-3/单 Q3毛利率为 50.48%/47.42%，同比-3.94/-2.01pct； 2）费用率方面， 24Q1-3/单 Q3，公司销售费用率为 36.47%/36.71%，同比+4.43/-3.34pct；管理费用率为4.25%/4.59%，同比-0.38/-0.65pct；研发费用率为 3.70%/4.35%，同比+0.74/+0.48pct； 3）净利率方面， 24Q1-3/单 Q3，公司归母净利率为6.11%/5.01%，同比-0.90/-0.16pct，扣非归母净利率 5.38%/4.48%，同比+2.21/-0.37pct。 投资建议： 公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看， 公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵， 推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.91/3.71/4.51亿元，同比增长-4.0%/+27.3%/+21.8%，对应PE 为 24/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

受去年同期地产财务数据有所波动， 核心主业保持稳定。 前三季度公司营业收入 28.03亿元， 同比减少 17.45%； 实现归母净利润 1.71亿元， 同比减少28.09%。 单三季度实现营业收入 8.77亿元， 同比下降 4.82%； 归母净利润4391.38万元， 同比下降 7.76%； 扣非归母净利润 3927.59万， 同比下降12.15%。 由于公司去年 10月 31日完成第二批 2家地产公司交接， 因此去年三季度仍有部分房地产业务， 对公司三季度业绩存在一定扰动影响。 分业务看， 单三季度化妆品业务实现收入 5.22亿/yoy-4.9%， 毛利率64.48%/yoy+4.4pct。 依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。 其中 Q3颐莲品牌实现营收 2.11亿/yoy-4.1%， 前三季度 2.0喷雾/嘭润霜销售分别增长 21%/54%。 Q3瑷尔博士实现营收 2.64亿/yoy-10.5%，今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长 12%/5%， 自 618后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整， 预计调整完毕后品牌表现将有所改善。 Q3医药业务实现营收 1.30亿/yoy+19.3%， 毛利率47.43%/yoy-1.68pct， 由于去年同期基数较低， 同时公司进行销售渠道调整，驱动销售止跌回稳。 Q3原料业务实现营收 0.77亿/yoy-6.9%， 毛利率39.66%/yoy+2.68pct， 主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。 受去年同期地产业务影响， 财务数据存在波动。 2024Q3公司毛利率/净利率为 51.81%/6.08%， 同比下滑 3.10/1.21pct。 销售/管理/研发/财务费用率为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%， 分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。 营运能力方面， 2024前三季度存货周转天数 125天， 同比下降 3679天； 应收账款周转天数 43天， 同比上升 9天， 现金流方面， 2024Q2经营性现金流净额-0.75亿/-185.09%。 以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。 风险提示： 宏观环境风险， 销售不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 在外部行业激烈竞争和自身内部调整下， 公司三季度收入端有所承压， 但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控， 预计核心业务利润端仍表现良好。 未来随着公司内部调整完毕， 叠加降本增效措施的积极推进， 整体业绩有望不断改善。 考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期， 同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响， 我们下调 2024-2026年归母净利润至 2.72/3.26/3.68（原值为 3.24/3.74/4.26亿元） ， 对应 PE 为27/23/20倍， 维持“优于大市” 评级。

投资要点：公司发布24年三季报，业绩符合预期。24Q1-Q3营收28.03亿元，同降17.45%；归母净利润1.71亿元，同降28.09%，主因去年房地产业务剥离影响；扣非归母净利润1.51亿元，同增40.09%，主因房地产剥离及费用管控效率提高所致；24Q3营收8.77亿元，同降4.82%，归母净利润0.44亿元，同降7.76%，扣非归母净利润0.39亿元，同降12.15%。 盈利端毛利率提升，净利率略降：24Q1-Q3毛利率51.85%（yoy+4.77pct），归母净利率6.11%（yoy-0.90pct）；销售费用率36.47%（yoy+4.43pct）；管理费用率4.25%（yoy-0.38pct）；研发费用率3.70%（yoy+0.74pct）。24Q3毛利率51.81%（yoy-3.10pct）；净利率6.08%（yoy-1.22pct）。 分业务板块看，化妆品降速，原料稳健。（1）24Q1-Q3化妆品板块营收17.08亿元，同增3.25%，毛利率62.32%。其中，颐莲品牌营收6.58亿元，同增7.57%；瑷尔博士品牌营收9.09亿元，同增1.80%。24Q3化妆品板块营收5.22亿元，颐莲品牌营收2.11亿元，瑷尔博士品牌营收2.64亿元。（2）24Q1-Q3医药板块营收3.70亿元，同降7.42%，毛利率50.48%。24Q3板块营收1.29亿元。 （3）24Q1-Q3原料及衍生产品、添加剂板块营收2.49亿元，同降1.96%，毛利率39.39%。24Q3板块营收0.77亿元。 研发端加强原料储备，品牌端产品升级拉升销量。研发端，公司利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案、取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证。品牌端24Q1-Q3产品上新带动增长，颐莲喷雾品线2.0喷雾销售同比增长21%，嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%，软膜品线上新颈膜新品，拉升该品线增量，软膜销售同比增长22%；瑷尔博士品牌闪充水乳升级，销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%；珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水。 福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，双品牌双平台发力，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利；医药明星品牌势头不减，新品陆续推出；原料板块在全球领先玻尿酸技术基础上，横向延展迈向多品类原料管线，具有较强成长动能。我们维持原预测，预计24-26年归母净利润为3.57/4.86/5.48亿元，对应PE为21/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严。

公司 24Q1-3化妆品业务营收同比+3%，单 Q3在行业流量较淡及线上分销渠道调整下营收下滑，关注后续新品表现。 投资要点： 投资建议： 考虑化妆品板块略有承压，下调盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS0.28（ -0.03）、 0.31（ -0.06）、 0.34（ -0.09）元， 考虑板块情绪回暖、 参考同业估值，给与 2024年 PE32x， 上调目标价至8.96（ +1.52）元，维持“增持”评级。 业绩略低于预期，化妆品阶段性承压。 公司 24Q1-3营收、归母、扣非 28.03、 1.71、 1.51亿元同比-17%、 -28%、 +40%，单 Q3营收、归母、扣非 8.77、 0.44、 0.39亿元同比-5%、 -8%、 -12%，业绩略低于预期。分板块看， 24Q1-3化妆品、医药、原料营收 17.08、 3.7、 2.49亿元同比+3%、 -7%、 -2%；其中 Q3化妆品、医药、原料营收 5.22、1.3、 0.8亿元同比-5%、 +20%、 -7%，化妆品板块在 Q3行业整体较淡及高基数背景下承压、医药板块低基数下增长较快。 24Q1-3化妆品、医药、原料毛利率 62.32%、 50.48%、 39.39%同比+0.24、 -3.94、+3.38pct，化妆品毛利率相对平稳。 颐莲表现好于瑷尔博士，布局新产品、新品牌。 化妆品业务分品牌看， 24Q1-3瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收 9.09、 6.58、 1.41亿元同比+2%、 +8%、 -5%。分品线看， 颐莲品牌喷雾品线创新文创 IP 联名销售， 2.0喷雾销售同比增长 21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长 54%；软膜品线上新颈膜新品，带动销售同比增长 22%； 瑷尔博士品牌闪充水乳升级，销售同比增长 12%，益生菌面膜销售同比增长 5%。 Q3瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收 2.64、 2. 11、 0.47亿元同比-11%、 -4%、 +38%，在行业流量偏弱及线上分销渠道调整下表现偏弱，其他品牌中珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水。 关注产品系列化及新品表现。 公司 24年调整组织架构，由渠道主导模式改为品线小组管理模式， 组织调整及抖音等平台竞争加剧造成化妆品业务营收降速。 目前瑷尔博士梳理产品线完成，围绕微生态、闪充、摇醒进行三大品线建设，有望围绕核心单品丰富品类，颐莲以喷雾及嘭润系列为核心，关注后续推新表现。 风险提示： 行业失速、竞争加剧、 新品表现不及预期。