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鲁商发展 房地产业 2021-11-26 14.70 21.01 52.58% 15.59 6.05% -- 15.59 6.05% -- 详细
事件: 11月24日,公司发布公告称,公司全资下属公司福瑞达生物于当日收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》,截至2021年11月23日挂牌期满,有一家意向投资方提交了投资申请,具备意向投资资格,并缴纳保证金7,382.4万元,该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。 点评: 战投背景优质,有望赋能化妆品发展本次联合购买体由广西腾讯、杭州众达源(壹网壹创实控)、南通招华(招商局资本实控)/济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)五家公司组成。其中,腾讯及网创作为互联网头部企业和电商代运营的头部企业,未来有望在线上运营和流量导入方面,为公司化妆品业务提供更多产业资源支持,结合公司强大的研发实力,实现公司化妆品竞争优势进一步增强。 大健康转型持续推进,化妆品板块4+N品牌战略清晰公司于2018-19年陆续收购焦点生物(60.11%)和山东福瑞达医药集团(100%),由地产业务切入布局化妆品、医药以及原料业务。福瑞达旗下化妆品业务正式开启“4+N”品牌战略:玻尿酸(颐莲)+微生态护(瑷尔博士)+香氛(伊帕尔汗)+精准护肤(善颜)+ N(UMT等),其中,颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段,前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。公司化妆品业务实现快速增长,2021年1-9月公司化妆品板块实现营收9.93亿,同比增长174.6%。 盈利预测及投资建议: 公司化妆品业务4+N战略清晰,此前已与壹网壹创进行战略合作打造伊帕尔汗,此次引入战投后有利于进一步释放增长潜力。我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元,对应PE各为20X/17X/13X,维持“买入”评级。 风险提示1)化妆品销售低于预期;2)地产业务波动风险;3)药品政策监管风险。
马莉 10 3
鲁商发展 房地产业 2021-11-26 14.70 -- -- 15.59 6.05% -- 15.59 6.05% -- 详细
若战投引入顺利,福瑞达生物将由鲁商发展 100%控股变为鲁商发展持股82.42%+战投持股 16.90%+员工持股 0.68%,鲁商仍保持控股地位。 投资要点 事件:36亿元投前估值, 战投认购不高于 16.90%,员工认购不高于 0.68%鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投,赋能化妆品。 若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展 82.42%+战投 16.90%+员工 0.68%。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。 投前估值 36亿元, 对应战投挂牌底价投资额不低于 7.38亿元, 预计对应今年PE 约 20倍。 当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,预计今年全年化妆品收入有望达到达 15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为 7-8/6-7/1亿元。 若化妆品净利率维持 21H1的水准(约 12%), 则预计今年全年化妆品净利润约 1.8亿元, 36亿元投前估值对应 2021年 PE 约为 20倍。 事件: 5家公司组成联合购买体,腾讯、 壹网壹创等参与投资意向方: 本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。 根据公司公告及网络公开资料, 其中1)南通招华: 2021年 9月 10日成立,执行事务合伙人为深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司, 以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。 2)广西腾讯:腾讯子公司, 法定代表人李朝晖, 投资企业包括北京蔷薇灵动、广州彩蛋、北京酷酷跑、 上海巴哈网络等。 3)杭州众达源: 网创子公司, 股东包括持股 43%的宁波壹起商业发展有限公司、持股 35%的上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙) 等,其中执行事务合伙人为宁波壹起,宁波壹起为壹网壹创全资子公司,法人为壹网壹创董事长林振宇。 4)济南动能嘉福: 执行事务合伙人为山东省新动能股权投资管理有限公司。 5)上海众源二号: 持股 35%的杭州众达源, 执行事务合伙人为上海众源二期企业管理中心(有限合伙)。 福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期福瑞达生物主要负责公司化妆品业务, 2021H1收入 6.2亿元,净利润 7303万元。 公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等 11个品牌, 推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。 21年前三季度化妆品收入 9.9亿元,同比增长 175%,毛利率达 63.2%。其中“瑷尔博士”贡献收入 4.9亿元、“颐莲”贡献收入 4.3亿元。 药企基因赋能产品打造+营销升级, 打造协同型的化妆品品牌集群。 ①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代: 依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。 ②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌: 积极与院线医生、业内人士及专业美妆 KOL 合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会” 等,塑造可信赖品牌形象。 盈利预测及估值:增持评级公司以稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计化妆品业务将扬帆起航。 我们预计 2021-2023年收入分别为 129.5、 165.1、 186.0亿元,增速分别为-5%、 27%、 13%;归母净利润分别为 7.5、 8.6、 12.1亿元,同比增速分别为 17%、 15%、 40%,对应 PE 为 20、 17、 12倍,维持增持评级。 风险提示房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
鲁商发展 房地产业 2021-11-26 14.70 -- -- 15.59 6.05% -- 15.59 6.05% -- 详细
事件:公司旗下全资子公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投,新增股本占增资后股本不高于17.58%,其中战投认购不高于16.90%;于2021年11月24日收到《增资挂牌公告结果通知》,确定本次投资方为广西腾讯、南通招华、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源五家公司联合组成购买主体,并缴纳7382.4万元保证金。 点评:引进战投即将落地,营销、渠道等资源优势助力化妆品业务腾飞。本次意向投资方为五家公司联合购买主体,分别为广西腾讯创业投资有限公司、南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙),拟认购山东福瑞达生物股份股权比例不超过增资后的16.90%,目前交易处于意向方确认阶段,公司将确定交易方是否存在交联关系、一致行动关系等,有望尽快落地。根据企查查,本次联合购买主体穿透股东或为招商局(南通招华)、腾讯(广西腾讯)、壹网壹创(杭州众达源)、山东省财政厅(济南动能嘉福)等,投资方具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源,有望为化妆品业务赋能,同时有望优化治理结构助力化妆品业务快速发展。 赛道红利+强研发背书,化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场;瑷尔博士卡位微生态护肤,成为功能性护肤领域新秀,多平台联合发力增长势头佳。根据Frost&Sullivan数据,公司所处细分行业16-20年复合增速达26%,背靠福瑞达医药强研发背书,核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景,有望在战投助力下更上一层楼。 地产、原料业务各具看点,医美业务正在布局。地产业务方面,地产发债融资+放松限售政策边际变化,公司地产占据主要利润,有望受益行业政策边际变化回暖;同时,公司物业服务在管面积快速增长,有望港股独立上市。原料业务方面,公司透明质酸原料产能充足,正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质,凭借高性价比价格策略,份额有望持续提升。医美业务方面,公司着手研发三类透明质酸注射产品,合作研发胶原蛋白产品,正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品,有望切入医美市场获得一定份额。 盈利预测与投资评级::我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5%/7.7%/7.7%,归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为,公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能,助力化妆品业务快速发展,同时地产、原料医药等业务各具看点,持续看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险因素:化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
鲁商发展 房地产业 2021-11-12 12.43 17.90 29.99% 15.59 25.42% -- 15.59 25.42% -- 详细
山东大型国企, 2018年转型实现地产+大健康产业双轮驱动。 公司为山东国资委旗下一家集房地产、 生物制药、 化妆品等多业务共同发展的大型国企; 2018年公司进行业务转型, 先后收购福瑞达医药集团 100%股权、焦点福瑞达生物 60%股权布局大健康领域, 目前公司经营“瑷尔博士” 、“ 颐莲” 、 “善颜“、 “伊帕尔汗”、 “润舒”等品牌。 公司 2018年以来收入加速增长, 盈利质量不断改善, 截止 2020年公司收入、 归母净利润分别为 136.2亿元、 6.4亿元, 17-20年复合增速分别为 21.7%、 82.3%,在大健康业务板块带动下,20年归母净利率较 17年提升 3.3pct 至 4.7%; 21年前三个季度实现收入、 归母净利润分别为 63.5亿元、 5.0亿元, 同比增速分别为-9.7%、 21.9%, 收入下滑主要受疫情影响地产项目未完成交付, 业绩仍实现双位数增长主要由于大健康业务快速增长。 化妆品业务高增长, 原料及添加剂业务快速扩张, 医药业务平稳。 公司分业务板块看: 1) 房地产及相关业务为公司第一大业务, 20年收入 119.4亿元, 收入占比 87.7%, 毛利额占比 65.9%, 受政策调控等因素影响,未来增长或将承压; 2) 化妆品业务为公司第二大业务, 通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下美业事业部运营, 经营“瑷尔博士”、“ 颐莲” 、“善颜”等品牌, 20年收入 6.9亿元, 收入占比 5.1%, 毛利额占比 14.7%,18-20年复合增速为 76.6%, 21年前三季度加速增长, 增速达 174.6%; 3) 医药业务通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下医药事业部运营,经营明仁福瑞达中成药保健食品、 海佑福瑞达化学原料药以及博士伦福瑞达(参股公司) 眼科骨科等产品, 20年收入 5.0亿元, 收入占比 3.7%,毛利额占比 11.1%, 近年来平稳发展; 4) 原料及添加剂业务主要通过福瑞达生物科技及焦点福瑞达运营, 主要销售食品级与化妆品级玻尿酸、 生物防腐剂、 化妆品原料等, 2020年收入 2.0亿元, 伴随产能扩张完成,获得快速增长。 赛道高景气度、 强研发背书、 激励灵活推动化妆品业务高成长性。 公司化妆品业务主要通过瑷尔博士、 颐莲贡献收入, 21年前三季度收入分别达4.9亿元、 4.3亿元。 其中瑷尔博士专注微生态护肤, 以其独特原理成为功能性护肤领域新秀, 团队善于运用新媒体营销, ROI 把控力度强, 多平台联合发力, 增长势头佳; 颐莲专注玻尿酸护肤, 借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品, 塑造专业产品形象, 以爆款喷雾产品为核心, 抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场。 我们认为公司化妆品板块将持续爆发活力, 主要在于: 1) 功能性护肤品赛道红利, 根据 Frost&Sullivan 数据细分行业 16-20年复合增速达 26%, 微生态护肤等新锐市场景气度更高; 2) 依靠福瑞达医药集团强研发背景, 助力核心成分研发、 产品推新升级; 3) 化妆品团队激励灵活, 年度超额业绩分成、新品牌设立项目负责人跟投、 引进战投员工可跟投等措施激发团队活力; 4) 拟引进战投有望进一步提升营销及渠道竞争力, 有望打开新局面。 原料及添加剂业务快速发展, 物业服务成为地产板块新看点, 医美业务正在布局。 公司拥有全球第二大透明质酸钠原料产能, 从销量视角, 2020年公司透明质酸钠原料销量超过 190吨, 与全球第一大 HA 原料厂商华熙生物接近。 根据 Frost&Sullivan, 15-19年全球透明质酸钠市场销量复合增速为 20%, 公司旗下焦点福瑞达已获得医药级 HA 生产资质, 正在推进销售资质, 同时公司产品定位具备性价比且产能充裕, 有望持续获得市占率提升。 其二, 物业服务成为大地产板块新看点, 20年公司旗下鲁商服务在管面积超过 1800万平方米,收入 3.6亿元,16-20年复合增速达 21%, 未来有望借助集团资源优势获得更多优质物业项目, 实现快速增长。其三,公司目前着手三类透明质酸钠注射产品研发, 布局一类医疗器械喷雾、 敷料, 与国内领先机构合作胶原蛋白产品, 未来新领域开拓有望推动业务稳定增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年收入分别 126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元, 同比增速分别为-7.5%/7.7%/7.7%, 公司归母净利 润 分 别 为 7.5亿 元 /8.9亿 元 /10.6亿 元 , 对 应 增 速 为17.9%/18.7%/18.3%, 对应估值分别为 15.9倍、 13.4倍、 11.3倍。 分部估值法下, 我们给予化妆品业务 144亿市值, 药品及原料添加剂业务 12亿市值, 地产业务 25亿市值, 合理市值为 181亿元, 对应目标股价为 17.9元/股, 较当前股价存在低估, 首次覆盖, 给予公司“买入” 评级。 股价催化剂: 化妆品业务收入及利润率超预期; 医药及原料添加剂业务增长超预期。 风险因素: 竞争加剧导致化妆品业务增长不及预期; 线上流量成本提升影响利润率; 地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
马莉 10 3
鲁商发展 房地产业 2021-10-29 12.84 -- -- 15.54 21.03%
15.59 21.42% -- 详细
报告导读Q3单季度收入同比-35%,归母净利润同比+11%。前三季度化妆品收入同比增长 175%至 9.9亿元,其中瑷尔博士收入 4.9亿元、颐莲收入 4.3亿元。 投资要点 业绩概览:地产业务波动致收入下滑,归母净利润体量持续攀升受房地产业务影响,2021前三季度收入同比-10%,但归母净利润同比+22%。1)公司实现收入 63.5亿元,同比-10%。2)归母净利润 5.0亿元,同比+22%。3)扣非归母净利润 5.1亿元,同比+28%。 Q3单季度,收入同比-35%,归母净利润同比+11%。1)公司实现收入 22.8亿元,同比-35%。2)归母净利润为 1.9亿元,同比+11%。3)扣非归母净利润为2.0亿元,同比+19%。收入体量下滑的同时实现归母净利润同比上升,进一步凸显公司盈利能力的增强与经营结构的优化。 盈利能力:聚焦营销发力,盈利大幅提升盈利能力显著改善,费用率增长明显。21Q1-Q3:1)毛利率为 32.1%(+6.2pp)。 2)期间费用率为 17.9%,同比+6.6pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.7%(+5.3pp)/3.9%(+0.9pp)/1.3%(+0.6pp)/0.02%(-0.1pp)。3)净利率为 7.8%(+1.3pp)。 销售费用率增加助力营销,单季度毛利率创近年新高。1)毛利率为 33.8%(同比+9.7pp),为 2015年第三季度以来新高。2)期间费用率为 18.2%,同比+9.0pp。 细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.7%(+7.2pp)/3.2%(+1.2pp)/1.3%(+0.8pp)/-0.07%(-0.1pp),公司化妆品业务占比提高叠加开拓地产销售渠道,带动销售费用率显著上升。3)Q3单季度净利率为 7.9%(+2.8pp),。 业务拆分:医药化妆品板块业绩靓丽,化妆品业务持续高增1)化妆品业务:公司旗下现拥有颐莲、瑷尔博士等 11个品牌,主要依托于福瑞达生物股份运营发展。21年前三季度实现营业收入 9.9亿元,同比增长 175%,毛利率达 63.2%。其中“瑷尔博士”贡献收入 4.9亿元、“颐莲”贡献收入 4.3亿元。化妆品 Q3单季度收入 3.7亿元,同比增长超 130%,表现出色。此外,公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》也已正式发布,“颐莲”品牌在第七届中国化妆品百强连锁会议上荣获“2021中国专营店最佳合作品牌”和“2021唯美优秀合作伙伴”,专业性背书+市场认可度,双管齐下,进一步塑造品牌形象。公司旗下福瑞达生物 11.2万平方米的化妆品“智美科创园”一期项目已于今年 10月份取得生产许可证,目前已投产使用,未来将进一步释放公司产能,助益业绩增长。 2)药品业务:21年前三季度实现营收 4.0亿元,同比+22%,毛利率达 58.3%, 其中 Q3单季度实现营收 1.3亿元。此外公司旗下福瑞达医药荣获 2020年度“中国医药制造业百强企业”和“中国医药行业成长五十强企业”。 3)原料及添加剂业务:公司旗下焦点福瑞达公司为全球领先的玻尿酸原料生产基地,现拥有透明质酸原材料产能 420吨/年。21年前三季度实现营收 1.8亿元,同比+35.3%,毛利率达 40%,其中 Q3单季度实现营收 0.5亿元,增长稳健。8月焦点福瑞达入选工信部国家级专精特新暨国家重点“小巨人”企业,自成立以来,其研发中心共承担了 30多个研发项目,多数成果已完成转化,累计获得各种专利 40余项,其透明质酸钠产品入选“2021年山东创新工业产品”。 公司本身强大的研发能力叠加专精特新政策利好,行业地位进一步夯实。 房地产业务短期波动,压舱石地位依旧稳固。2021前三季度受签约面积、开工面积回落等因素影响,地产板块实现营业收入 42.5亿元,同比-26%,业务毛利率 22.2%;其中 Q3单季度收入 12.4亿元,同比-54%。今年前三季度地产业务签约金额达 117.4亿元,同比增加 11.1%,企业发展压舱石地位依旧稳固。 管理结构:引入战投,赋能增长9月 23日,鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟增资扩股,引入战略投资者。本次投前估值为 36亿元,对应战投挂牌底价不低于 7.38亿元。若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展 82.42%+战投 16.90%+员工 0.68%。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。 盈利预测及估值:增持评级公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计原料+化妆品业务将扬帆起航。我们预计 2021-2023年收入分别为 129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5%、27%、13%;归母净利润分别为 7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为 17%、15%、40%,对应 PE 为 17、15、11倍,维持增持评级。 风险提示房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
马莉 10 3
鲁商发展 房地产业 2021-09-27 13.53 -- -- 15.39 13.75%
15.59 15.23% -- 详细
报告导读全资子公司福瑞达生物(主营化妆品业务)拟增资扩股引入战略投资者,引入战投+员工认购,有望充分激发化妆品业务潜力。 投资要点 事件:36 亿元投前估值,战投认购不高于16.90%,员工认购不高于0.68%如本次增资扩股顺利实施,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42%+战投16.90%+员工0.68%。鲁商发展全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。1)股权变化:本次新增股本占增资后股本不高于 17.58%,其中,战略投资者认购不高于16.90%,员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于 0.68%。如顺利实施,鲁商发展合计持股比例由100%降至82.42%,仍保持控股地位。2)投前估值:投前估值36 亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38 亿元。 福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期福瑞达生物主要负责公司化妆品业务,2021H1 收入6.2 亿元,净利润7303 万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11 个品牌,推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。2021H1 公司收入6.2 亿元,实现净利润7303 万元。其中瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元,同比增长628%/141%,线上占比均超95%。此外公司结合有效的成本控制,实现了收入和利润水平的双增,化妆品毛利率达62.7%(同比+5.79pp)。 药企基因赋能产品打造+营销升级,打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代:依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌:积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL 合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等,塑造可信赖品牌形象。 估值:实际交易投前估值36 亿元,对应战投挂牌底价7.38 亿元投前估值36 亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38 亿元,预计对应今年PE 约20 倍,引入战投+员工认购,有望充分激发化妆品潜力。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,2021H1 化妆品收入6.2 亿元,预计今年全年化妆品收入有望达到达15 亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8 /6-7 /1 亿元。假设净利率约12%,净利润约1.8 亿元,则36亿元投前估值对应2021 年PE 约为20 倍。 盈利预测及估值我们预计2021-2023 年收入分别为156.1、176.3、198.0 亿元,增速分别为15%、13%、12%;归母净利润分别为7.4、8.7、10.7 亿元,同比增速分别为16%、18%、23%,对应PE 为18、15、13 倍,维持增持评级。 风险提示最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定的不确定性、玻尿酸原料价格波动风险、 化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
马莉 10 3
鲁商发展 房地产业 2021-08-26 12.99 -- -- 14.42 11.01%
15.59 20.02%
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2021年H1收入同比+15%,归母净利润同比+30%,其中化妆品业务收入同比+210%;Q2单季度收入同比+10%,归母净利润同比+27%,玻尿酸龙头再创佳绩。 投资要点业绩概览:2021年年H1收入同比+15%,归母净利润同比+30%医药、化妆品业务高速增长,H1归母净利润同比+30%。1)收入:21H1实现收入40.7亿元(+14.7%YoY),主要系①加大了化妆品线上渠道促销推广力度,化妆品营业收入同比增加210.3%;②积极拓展药品销售渠道,药品营业收入同比增加45.4%。2)净利润:归母净利润3.1亿元(+29.8%YoY),净利润增幅快于收入增幅。3)扣非:扣非归母净利润3.1亿元(+34.7%YoY)。其中Q2单季度实现营收23.6亿元(+10.4%YoY);归母净利润2.3亿元(+27.1%YoY)。 盈利:聚焦营销赋能,Q2盈利能力环比改善销售费用率增加助力营销,上半年净利率略有下滑。1)毛利率:21H1公司毛利率达31.1%(同比+3.6pp)。2)费用率:21H1销售费用率12.1%(同比+3.9pp),主要系生物制药及化妆品宣传及产品推广费等增加,管理费用率4.3%(同比+0.4pp),研发费用率1.3%(同比+0.5pp)。综合来看,期间费用率17.7%,同比提升4.5pp。3)净利率:H1净利率7.8%(同比-0.2pp)。 21Q2毛利率提升,净利率环比改善。1)毛利率:Q2单季度毛利率30.1%(同比+2.6pp)。2)费用率:Q2单季度销售费用率11.8%(同比+3.1pp),管理费用率3.8%(同比+0.4pp),研发费用率1.2%(同比+0.4pp)。综合来看,期间费用率16.8%,较去年同期提高3.9pp。3)净利率:Q2单季度净利率9.5%(同比-0.7pp),环比提升4.0pp。 业务:化妆品领衔增长,玻尿酸领军者再次扬帆起航医药化妆品板块强势发力,化妆品业务表现亮眼。医药化妆品板块2021H1医药化妆品板块营收10.5亿元,同比增长102.7%,净利润1.1亿元,同比增长135.7%,其中:1))化妆品业务:2021H1实现收入6.2亿元,同比增长210%。公司旗下拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌,21H1线上品牌营销扩展成功,瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元,同比增长628%/141%,线上占比均超95%。21H1公司化妆品业务接连推出富勒烯玻尿酸精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等31个新品,并结合有效的成本控制,实现了收入和利润水平的双增,化妆品毛利率达62.7%(同比+5.79pp)。此外,公司于20年参股的新疆薰衣草品牌伊帕尔汗销售收入近2000万元,同比增长37%;11.2万平方米的化妆品“智美科创园”项目一期主体施工建设也已完成,将于10月正式亮相。 2))药品业务:2021H1实现收入2.7亿元,同比增长45.4%。主要由公司参股30%的博士伦福瑞达以及持股60.71%的明仁福瑞达构成。其中,博士伦福瑞达主打眼骨科产品,21H1收入/净利润为3.7/1.3亿,同比增长19%/15%,贡献投资收益3825万元。明仁福瑞达以中成药为基础,21H1实现净利润1473万元,对应归母净利894万元。此外,控股子公司明仁福瑞达积极探索中药产业全链条生态发展,并深入挖掘临床价值并上线阿里大药房等五个线上平台,启航新零售业务。 3)原料及添加剂业务:2021H1实现营业收入1.2亿元,同比增长32.2%。主要由持股60.11%的焦点福瑞达和福瑞达生物科技构成。其中,焦点福瑞达实现净利润1072万元,对应归母净利润645万元。焦点福瑞达已具备食品级和化妆品级玻尿酸产能,合计产能共420万吨/年,正在办理玻璃酸钠原料药的国内外注册手续,有望在未来实现医药级玻尿酸突破。 酒店业务恢复增长,房地产板块基石地位稳健。2021H1房地产板块实现营业收入30.1亿元,同比下降-0.4%,占比74.1%,企业发展基石地位不动摇;净利润2.0亿元,同比下降13.6%。其中房地产销售业务实现收入27.1亿元,同比下降3.1%,实现合同销售额90.6亿元,同比增长26.3%;物业服务收入1.8亿元,同比增长17.3%;酒店收入3894万,同比增长150.0%,主要系去年同期受疫情影响酒店长时间停业,今年恢复营业所致。 盈利预测及估值:公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计原料+化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为156.1、176.3、198.0亿元,增速分别为15%、13%、12%;归母净利润分别为7.4、8.7、10.7亿元,同比增速分别为16%、18%、23%,对应PE为18、15、12倍,维持增持评级。 风险提示房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
马莉 10 3
鲁商发展 房地产业 2021-06-08 16.29 -- -- 17.58 7.92%
17.58 7.92%
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鲁商发展: “生物医药+健康地产”双轮驱动业绩增长 布局生物医药、健康地产两大业务, 2020年实现收入 136亿元( +32% YoY), 归母净利润 6.4亿元( +85% YoY),销售毛利率 20.33%,销售净利率 4.69%。 鲁商发展原为传统房地产公司,于 2008年借壳 ST 万杰上市, 2015年初设养老 产业, 2018年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药 100%股权开始由房地产 为主向健康产业转型, 布局生物医药和化妆品产业; 2019年收购山东焦点生物 科技股份 60.11%股权, 补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。 生物医药: 以玻尿酸领军者的姿态扬帆起航,布局原料+化妆品+医药 ( 1) 原料业务: 2020年原料及添加剂收入 1.98亿元,毛利率 46.68%。 公司收 购全球第二大透明质酸原料产商焦点生物,公司现阶段玻尿酸产能达 420吨/年 (原有 120吨产能+2019年新增 300吨产能)。 从玻尿酸原料类别看,现阶段产 能覆盖化妆品级和食品级两大类, 医药级 GMP 资质正处于审核过程中,预期 审核通过将壮大公司原料布局。 除玻尿酸外,公司旗下福瑞达生物科技还布局 纳他霉素、乳酸链球菌素等食品添加剂, 多聚湿、聚谷氨酸、依克多因等化妆 品功效原料, 以及普鲁兰多糖(药用级)药用原辅料, 实现原料产业协同发展。 ( 2) 化妆品业务: 2020年化妆品收入 6.89亿元,毛利率 59.14%。 拥有颐莲、 瑷尔博士、善颜、 UMT、伊帕尔汗等 11个品牌, 药企基因赋能产品打造+营销 升级, 打造协同型的品牌集群。 ①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代: 依托国家 级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内 部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人 才与产品研发保障。 ②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌: 积极 与院线医生、业内人士及专业美妆 KOL 合作,创始人凌沛学直播带货,主办首 届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会” 等,塑造可信赖品牌形象。 ( 3) 医药业务: 2020年药品收入 4.98亿元,毛利率 61.65%。 医药板块主要由 持股 30%的博士伦福瑞达以及持股 60.71%的明仁福瑞达构成。 ①博士伦福瑞 达: 布局眼科、骨科透明质酸市场,眼科产品有知名品牌“润舒”“润洁”, 2018年以 23%的市占率位居眼科手术透明质酸产品行业第二;骨科的代表性产品为 用于治疗骨关节炎的注射类药物“施佩特”。 ②明仁: 专业从事中成药品以及保 健食品的研发, 拥有“明仁”、“维固康”、“力虎”、“小明仁”四大品牌。 盈利预测及估值 公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计原料+ 化妆品业务将扬帆起航。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7/ 8.14/ 10.02亿元,归母净利润同比增速分别为 9.60% / 16.29% / 23.11%。采用分部 估值法,预计房地产板块市值 26亿元,生物医药板块市值 194亿元,合计 220亿元。当前市值 170亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。
鲁商发展 房地产业 2021-04-29 15.22 -- -- 18.86 23.92%
18.86 23.92%
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公司发布2021Q1季报:2021Q1鲁商发展实现营收17.1亿元/+ 21.3%,预计化妆品业务和原料业务贡献主要增量,根据天猫数据,Q1颐莲天猫旗舰店GMV增速达65.7%;此外,房地产项目实现签约金额31.9亿元/+101.2%,签约面积28.5万平方米/+96.3%,新开工面积58.41万平方米/+49.9%,竣工面积25.38万平方米+66.9%。2020年公司归母净利0.86亿元/+37.3%,归母扣非净利0.83亿元/+39.3%,非经常性损益266万元主要来自于政府补助;归母净利率提升0.6pcts至5.0%。 毛利率同比提升,销售费率受去年基数影响有所增加。2021Q1毛利率提升4.9pcts至32.6%;销售费用率提升5.0pcts至12.4%,去年同期受疫情影响促销推广业务减少基数较低;管理费用率提升0.4pcts至5.0%,主要系本期信息化建设影响费用增加,财务费用率下降0.5pcts至0.2%,主因贷款到期归还影响利息费用减少。整体归母净利率提升0.6pcts至5.0%。 经营性现金流由负转正,存货周转速度加快。现金及营运状况良好:2021Q1经营性现金流2.5亿元,由负转正,同比净流量增加12.6亿元,主要系销售回款同比增加;应收账款周转天数增加1.2天至11.1天,应付账款周转天数增加89.3天至558.9天,存货周转天数下降283.4天至3734.4天。 公司所属鲁商服务拟分拆在港股上市。鲁商服务主营物业管理,经营城市生活垃圾经营性服务、污水处理再生、旅游等业务,截至公告日公司持有其9510万股,占鲁商服务总股本的95.1%,公司的全资子公司鲁商创新持有鲁商服务490万股股份,占鲁商服务总股本的4.9%。分拆上市完成后,鲁商发展将继续聚焦主业,实施生物医药和生态健康产业双轮驱动,有助于扩宽公司融资渠道,重塑估值体系。 把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;食品级透明质酸政策放开后公司积极布局,先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20%/19%/19%,净利润增速分别为8%/16%/16%,成长性突出。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
鲁商发展 房地产业 2021-03-30 11.28 13.33 -- 16.15 41.29%
18.86 67.20%
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业绩简述:2020年度,得益于健康地产项目结算及化妆品销售增加,鲁商发展实现营收136.15亿元/+32.33%,归母净利6.39亿元/+85.39%,接近此前预告的业绩上限;归母扣非净利6.25亿元/+94.21%,非经常性损益1400万主要医药研发补助3243万元及其他负项。2020Q4单季,鲁商发展实现营收65.80亿元/+100.56%,归母净利2.26亿元/+41.63%,归母扣非净利2.29亿元/+62.40%。 化妆品业务线上进展火热,线下逆势稳增。化妆品业务实现营收6.9亿元,占比5%,同比大增119.8%,其中线上渠道销售5.7亿元,同比增长134.6%,贡献主要增量,且线上毛利率同增2.2pcts至61.0%,主因公司形成品牌矩阵,且同天猫、抖音、小红书等签订战略合作,聚焦线上,快速拓展受众人群。其他渠道在疫情影响下依旧逆势稳增68.8%实现1.2亿营收。但线下渠道毛利率下降18.7pcts致化妆品整体毛利率微降2.0pcts。剔除新收入准则影响后线下毛利率同降11.5pcts,主要系疫情影响下促销活动加大,以及开发新品前期宣传投入大。 焦点福瑞达如期并表贡献增量。公司原料及添加剂业务营收同增189.7%至2.0亿元,且毛利率大增16.7pcts至46.7%,主要受收购山东焦点福瑞达并表影响。其中,焦点福瑞达实现营收1.69亿元(估算同比增加约17%,以2019年下半年营收与上半年相等计算2019年全年营收,下同),归母净利润2461万元(估算净利润同比增加约38%)。 焦点福瑞达已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》,正在进行玻璃酸钠原料药的国内外注册手续办理工作,未来有望布局医疗终端和国内医药级原料市场。 地产业务进展顺利,药品销售受疫情影响。健康地产销售收入115.2亿元,同比增长31.6%,全年实现新开工188.1万㎡,竣工面积116.7万㎡。受本期结转刚需住宅及回迁房比例较大,毛利率微降1.5pct至14.52%。药品板块实现营收5.0亿元,同比下降17.0%,毛利率下降4.3pcts,主要受疫情影响医院门诊量下降,同时全零售药店禁售退烧药、止咳药影响。 毛利率微降,期间费率有所优化。在房地产、酒店、药品等业务毛利率下降影响下,2020年整体毛利率降低0.73pcts至20.3%,受去年同期高基数影响单Q4毛利率下降10.0pcts至14.4%;全年期间费率下降带动公司归母净利率提升1.34pcts至4.69%,具体而言2020年销售/管理/研发/财务费率分别-0.7/-0.7/+0.1/+0pct;现金流状况良好,2020年度经营性现金流44.48亿元,由负转正;应收账款周转天数下降0.34天至4.62天;应付账款周转天数下降34.3天至219.9天有所承压把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;食品级透明质酸政策放开后公司积极布局,先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20%/19%/19%,净利润增速分别为8%/16%/16%,成长性突出,6个月目标价为13.5元,对应2021年市盈率20x。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
鲁商发展 房地产业 2020-10-30 10.20 13.02 -- 12.87 26.18%
12.87 26.18%
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业绩简述:2020Q1-Q3,鲁商发展实现营收70.35亿元/+0.4%,归母净利4.13亿元/+123.1%,归母扣非净利3.96亿元/+119%,非经常性损益主要为政府补助1813万元和投资收益488万元,基本EPS为0.41元。2020Q3单季:营收34.89亿元/+16.7%,归母净利1.73亿元/+108.4%,归母扣非净利1.66亿元/+98.2%。 房地产++大健康齐头并进,线下销售显著好转。地产板块签约竣工加速:2020年7-9月,公司房地产项目实现签约金额34.08亿元,同比增加40.54%;7-9月实现签约面积30.55万平方米,同比增加35.48%;7-9月新开工面积37.65万平方米,同比减少21.53%;7-9月竣工面积27.22万平方米,同比增加93.05%。化妆品增速或环比提升,根据淘数据及化妆品观察,我们估计第一大品牌颐莲受益于营销持续加码线上收获高速增长;2019年7月成立的品牌瑷尔博士累计实现过亿营收规模,并于2020年天猫“超级品牌日”活动中跻身美妆前10;此外品牌善颜预计实现良性增长。子公司焦点生物由于出口占比较高,或受海外疫情持续影响,增长较为平稳。药品板块2020H1因疫情影响呈现较大下滑,Q3已呈明显好转态势。 毛利率逆势优化,费用结构稳定。22020Q1-Q3毛利率提升6.4pcts至25.9%,我们推测或系地产业务毛利率水平提升以及毛利率水平较高的大健康板块占比提升驱动毛利率优化;三费率基本平稳:销售费用率提升0.5pcts至7.4%,管理费用率下降0.2pcts至3%,财务费用率下降0.1pcts至0.1%。总体而言,公司归母净利率提升3.2pcts至5.9%。现金及营运状况良好:2020Q1-Q3经营性现金流15.5亿元,由负转正;应收账款周转天数上升1.15天至6.04天;应付账款周转天数上升19.81天至275.65天。 把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型,公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。未来看点:①化妆品板块今年发力营销,再迎淘宝双十一规则变化时间拉长,有望实现同比高增;②国家食品安全风险评估中心于2020年9月3日对新食品原料透明质酸钠公开征求意见,征求意见已于2020年10月3日截止,食品级玻尿酸准入放开或已临近,若放开有望进一步推动焦点生物增长;③根据公告,公司正在积极准备医药级玻尿酸产能,若生产资质获批落地有望获取增量市场。 投资建议:预计公司2020-2022年营收增速为4%/21%/22%,净利润增速53%/39%/27%。采用分部估值法,生物医药板块估值90亿元,地产业务板块估值42亿元,整体市值132亿元,给予买入-A评级。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
鲁商发展 房地产业 2020-10-28 9.93 13.65 -- 12.87 29.61%
12.87 29.61%
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Q3营收增长明显提速 1-Q3实现营收70.35亿元/yoy0.39%,归母净利4.13亿元/yoy123.11%。Q3营收34.89亿元/yoy16.72%,归母净利1.73亿元/yoy108.41%。Q3营收增速相较Q1、Q2(分别为1.3%/-18.65%)明显好转,我们预计主要伴随疫情好转,因酒店、药品业务修复,化妆品业务通过线上营销维持较快增长。区域房企布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈,股权激励有望释放国企活力。预计20-22年EPS分别为0.35/0.53/0.76元,目标价13.83元,维持增持评级。 Q3毛利率优化,销售费用率提升相对较明显 Q3毛利率24.13%/yoy5.25pct,高毛利率的化妆品业务占比提升带动毛利率优化。Q3销售费用率6.57%/yoy0.38pct,预计主要因加大化妆品业务营销力度;管理费用率2.06%/yoy-0.09pct,研发费用率0.52%/yoy0.13pct,财务费用率0.03%/yoy-0.22pct,四项费用率合计为9.18%/yoy0.2pct,主要受销售费用率提升拖累。截至Q3末公司账面货币资金49亿元,Q3经营现金流净额15.51亿元,相较H1有较大改善。 Q3房地产项目签约情况良好 20年Q3,公司房地产项目实现签约金额34.08亿元/yoy40.54%;实现签约面积30.55万平方米/yoy35.48%;Q3新开工面积37.65万平方米/yoy-21.53%;竣工面积27.22万平方米/yoy93.05%。20年8月,公司控股子公司临沂鲁商竞得两地块国有建设用地使用权,成交总价款7.2亿元。据公告,公司20年全年新开工目标200万平/yoy11.06%;销售金额目标200亿元/yoy39.25%。Q1-Q3已累计新开工137.66万平,销售金额106.75亿元,若Q4维持积极推货,全年目标有望达成。我们预计公司房地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。 Q3化妆品板块维持较快增长,预计药品业务有所恢复 化妆品业务方面,其主要通过网红带货、知名主播推介等方式推动营销模式升级,今年以来线上销售增长迅速。据情报魔方,7-9月福瑞达旗下品牌颐莲天猫旗舰店累计GMV达到7387万元/yoy95%,20H1颐莲天猫旗舰店GMV为9476万元/yoy73%,Q3颐莲增长有所提速。Q4进入电商旺季,全年化妆品业务有望维持较快增长。药品业务方面,H1受疫情影响医院及基层医疗经营活动受限,药品销售短期承压,营收同比下降37%,我们判断3Q药品业务迎来恢复性增长。 区域房企布局玻尿酸产业链,转型大健康生态圈,维持增持评级 维持原盈利预测,预计20-22年公司EPS分别为0.35/0.53/0.76元,仍采用分部估值法,估算公司房地产/化妆品/药品/玻尿酸原料估值分别为55/37/37/9.6亿元,合计总市值138亿元,对应目标价13.83元(前值13.85元),维持增持评级。 风险提示:国企改革进展较慢;化妆品增速放缓;地产业务大幅波动。
鲁商发展 房地产业 2020-09-25 10.29 13.67 -- 11.24 9.23%
12.87 25.07%
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区域房企转型大健康生态圈,发展可期,增持评级 公司起步于区域地产业务,18/19年陆续收购福瑞达/焦点生物,布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈,股权激励有望释放国企活力。化妆品业务乘流量红利东风,收入有望维持高增;药品收入有望稳健增长;地产业务土储充沛,盈利能力有改善空间。预计20-22年EPS0.35/0.53/0.76元,首次覆盖给予增持。 福瑞达:以透明质酸为核心,着力打造中国骨科药物、化妆品领导品牌 山东福瑞达集团成立于1993年,以玻尿酸原料为核心从事药品/保健食品/玻尿酸高端化妆品等业务。18年12月上市公司受让福瑞达100%股权,积极向健康产业转型,着力打造中国骨科药物、化妆品领导品牌。19年福瑞达营收10.4亿元/yoy21.1%,归母净利0.9亿元/yoy140.1%。19年化妆品收入3.13亿/yoy+41.84%,电商占比78%,拥有颐莲/善颜/瑷尔博士等品牌,三者收入占比分别为60%/30%/10%。化妆品流量红利有望延续,小品牌迎来崛起机遇,公司化妆品业务增量盈利贡献可期。药品业务19年收入5.99亿元/yoy17.90%,骨科/眼科产品市场地位领先,有望稳健发展。 焦点生物:透明质酸原料龙头,产能有望扩张 焦点生物是透明质酸原料龙头之一,现已有化妆品级和食品级生产能力合计420吨/年,接近满负荷生产。19H1收入/净利润分别为0.73/0.15亿元。19年12月,鲁商发展公告拟以2.58亿现金收购焦点生物60.11%股权,有助于完善透明质酸上游原料布局、扩充福瑞达原料供应来源(此前福瑞达原料主要源自华熙生物等外部采购)。焦点生物拟投资5.1亿元建设520吨/年的医药级透明质酸生产线,第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月(目前还在申报阶段),若项目完全投产有望打开市场空间。 地产业务:仍有发展潜力,盈利有望改善 公司地产业务深耕山东市场,土地储备充沛,我们预计可售货值约1600亿元,以2020年200亿元销售目标计算,现有土地储备足以支撑8年。2020年推货较为积极,全年新开工目标200万平/yoy+11.06%;销售金额目标200亿元/yoy+39.25%,若实现将创下2010年以来的最高增速。截至1H20,已实现新开工面积100.01万平,同比增长7.35%;销售面积67.82万平,同比下滑1.35%;销售金额71.67亿元,同比增长3.00%。公司地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。 区域房企布局玻尿酸产业链,转型大健康生态圈,增持评级 我们预计20-22年公司EPS分别为0.35/0.53/0.76元,因各板块发展差异较大,采用分部估值法,估算公司房地产/化妆品/药品/玻尿酸原料估值分别为55/36/38/9.6亿元,合计总市值139亿元,对应目标价13.85元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:国企改革进展较慢;化妆品增速放缓;地产业务大幅波动。
鲁商发展 房地产业 2020-08-27 12.63 15.50 12.56% 12.56 -0.55%
12.87 1.90%
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业绩简述:2020H1,鲁商发展实现营收35.46亿元/-11.76%,主要系本期房地产项目结算减少,归母净利2.40亿元/+135.08%,归母扣非净利2.30亿元/+136.96%,非经常性损益主要为政府补助1513万元和投资收益464万元,基本EPS为0.24/+140.00%。2020Q2单季:营收21.42亿元/-18.65%,归母净利1.77亿元/+200.49%,归母扣非净利1.70亿元/+198.56%。 受房地产业务转型影响营收增速承压,化妆品和原料业务营收快速增长。2020H1,鲁商发展实现营收35.46亿元/-11.76%,主要系房地产项目结算减少,体现公司稳步推进向健康地产、轻资产运营转型的发展战略。分业务来看,房地产销售收入28.01亿元/-15.42%,物业管理收入1.55亿元/+17.71%,酒店收入1558万元/-50.42%,药品收入1.84亿元/-37.01%,酒店与药品业务均收到疫情影响,商旅、医疗活动受限导致收入下滑;化妆品收入1.92亿元/+26.27%,主要来自线上化妆品销售收入增长,原料及添加剂收入1.09亿元/+188.74%,主要系收购焦点生物影响。 改善性住宅销售、化妆品、原料及添加剂业务占比上升带动毛利率逆势优化。2020H1毛利率提升7.63pcts至27.57%,Q2单季毛利率微降0.27pcts至27.47%。分业务来看,房地产销售毛利率22.13%/+8.48pcts,主要系当期结算项目以改善性住宅为主,毛利率较高,物业管理毛利率7.93%/+1.06pcts,酒店毛利率79.24%/-2.84pcts,药品毛利率65.29%/-0.71pcts,化妆品毛利率67.17%/+6.19pcts,原料及添加剂毛利率42.18%/+13.85pcts。 费用结构稳定,盈利能力同比、环比提升。2020H1销售费用率提升0.71pcts至8.20%,管理费用率下降0.09pcts至3.92%,财务费用率提升0.01pcts至0.25%,总体而言,公司归母净利率提升4.22pcts至6.76%,主要由毛利率提升驱动。2020Q2归母净利率环比Q1提升3.83pcts至8.28%,归母扣非净利率提升5.57pcts至5.45%。 把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。 投资建议:预计2020-2022年营收约为126.63/155.78/183.63亿元,净利润4.38/5.87/7.34亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.70元,对应2021年26.6xPE。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
鲁商发展 房地产业 2019-12-31 7.20 -- -- 11.69 62.36%
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收购焦点生物,其建设产能投产后将显著增厚业绩。2019年12月19日,公司公告以现金方式对价2.58亿元收购焦点生物60.11%股权,成为其控股股东。焦点生物是一家专业生产透明质酸的企业,其产品主要应用于化妆品行业、营养保健品行业。该公司化妆级、食品级透明质酸此前产能120吨/年,60%左右出口,其投资新建的一条化妆品级透明质酸生产线(产能300吨/年)已于2019年11月建成并开始试生产。根据济宁市政府官网,焦点生物投资5.1亿建设520吨医药级透明质酸,其中第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月,目前一期1号生产车间已投产,滴眼液级车间正在试生产。则2020年公司新增300吨化妆品级、260吨医药级透明质酸产能(预计至少20年下半年可以完全投产),我们测算焦点生物2020年收入和净利润分别在4亿、1亿以上,显著增厚上市公司业绩。更为长期地看,焦点生物形成丰富产品线:420吨化妆品级、520吨医药级透明质酸,透明质酸钠医用级冷敷贴1亿贴/年、液体敷料2000万支/年,滴眼液级透明质酸钠20吨/年等,公司规划将形成18亿、纳税3亿的大型企业。我们认为,鲁商发展收购焦点生物后,将自有的资金和技术优势结合焦点生物的生产优势,有望在玻尿酸领域成为从原料到产品的全产业链龙头企业。 福瑞达技术先进、产品丰富,将形成药械、医美领域多品牌一体化健康产业集团。福瑞达是鲁商发展2018年12月以自有的三个房产公司及现金对价9.27亿元从控股股东山东省商业集团有限公司处获得其100%股权。福瑞达医药集团依托山东省药学科学院和山东省医药工业设计院两家省级科研院所,团队及个人多次获得国家科技进步二等奖和山东省科学技术奖,技术在国内外领先,其控股和参股公司在滴眼液、玻璃酸钠、保健品、药品、面膜等领域拥有“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“悦己”“瑷尔博士”等多个知名品牌,形成了药械、化妆品多品牌一体化健康产业集团。公司承诺2018-2020年扣非后归母净利润增速不低于2537万元、5556万元、8493万元,实际上公司2018年、2019年Q1-Q3分别实现净利润3700万元、5500万元,均大幅超出业绩承诺。我们认为,公司在焦点生物的原料供给下,净利润有望进一步提升,未来数年维持较高增长。 地产、物业等传统业务相较于净资产其价值有重估空间。公司传统业务为房地产开发和物业管理,省内以济南、青岛为核心,重点布局烟台、临沂、济宁、菏泽等城市,省外已布局至北京、重庆、黑龙江等省市。截止2019年9月30日,将福瑞达除去后公司传统业务的净资产约为30.1亿元,我们认为传统业务相对于净资产存在重估空间,主要内容有存货和固定资产两项:存货主要为商业房地产,根据2019年中报披露存货中含295.4亿的开发成本,现时的商业房地产价值主要受市场供求关系左右,与开发成本关联性较弱;固定资产中建筑物有7.27亿,亦是同理。2018年12月,公司将自由的三个地产和物业公司的股权置换福瑞达股权,三家公司净资产为2.4亿,其公允价值合计8.2亿,重估增值率高达242%。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.48、3.70和4.68亿元,同比增长53.3%、48.9%、26.4%,每股收益分别为0.25、0.37和0.47元,对应2019至2021年PE分别为28.0倍、18.8倍和14.9倍,鉴于公司收购焦点和福瑞达后新增业务带来的业绩弹性,我们给予公司买入-A建议。 风险提示:产品推广效果不达预期,产品竞争加剧导致盈利下降,地产业务盈利不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名