事件：公司发布2024年三季报。 点评：短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。 《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。 投资建议与盈利预测公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

公司是安徽区域零售龙头企业，区域优势明显合百集团是安徽省区域零售龙头企业，区域优势明显，品牌历史悠久美誉度高。目前公司产业覆盖零售业及农产品流通两大主业，旗下共有子公司51家，参股公司9家，拥有300余家连锁经营网点，截止24H1百货业门店数量24家，超市业直营门店180家，超市加盟店19家，电器业门店25家，品牌分销代理覆盖8000多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市。2023年公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长57.53%，2024年前三季度公司实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长22.40%，创7年来新高。 行业：政策发力有望拉动消费市场，线下零售企业积极求变23年11月以来整体内需市场面临压力，国家出台包括以旧换新在内多项消费促进政策，今年9月以来财政货币政策双发力助力经济发展，有望带动消费回暖。目前线上渠道占社零比重趋稳，对线下渠道冲击逐渐弱化，线下业态中便利店/专业店/超市增长相对较好。超市方面，供给端积极调改，胖东来模式引关注，同时商超企业布局硬折扣店，寻找新增长点。百货方面，我国百货市场集中度较低，未来具备依然较大提升空间。 公司业务：零售农批两大核心主业做大做强，新业务拓展注入活力公司以“1125”为核心发展战略，即做大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”等五大新业，以“主业+新业”融合激发新动能。2023年，公司实现销售规模633.01亿元，创历史新高。传统零售业务方面，百货业实施门店调改，重塑门店新场景；超市业则重视供应链建设，拓店方面，合肥主战场加密布局同时布局合肥以外区域连锁网络；电器业态则坚持产品结构革新。农产品交易业务方面，拥有周谷堆、宿州百大、百大肥西三大物流园，24年公司成立农产品流通运营总部，整合资源，探索农产品一体化运营管理，同时发力冷链物流。 投资建议与盈利预测合百集团作为安徽省国有上市的区域零售龙头企业，拥有品牌优势和区域网点优势，公司以“1125”发展战略为引领，做大做强零售及农批主业，新业务注入活力。我们预计2024-2026年公司EPS为0.39/0.45/0.51元/股，对应PE为13/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观消费情况不及预期的风险，新业态发展不及预期的风险

事件： 公司发布 2024年三季度报告。 点评： 品牌调整叠加大促投放前置致利润承压，毛利率持续优化2024Q1-3公司实现营业收入 30.45亿元，同比下降 9.84%，实现归属母公司净利润 0.94亿元，同比下降 47.6%，扣非归母净利润 1.08亿元，同比下降 44.82%。单 Q3公司实现营业收入 7.52亿元，同比下降 30.87%，实现归母净利润-0.11亿元。盈利能力方面， Q3公司业务结构持续优化，毛利率明显提升，净利率受销售费用投放影响有所承压。单 Q3公司毛利率为67.99%，同比提升 7.67pct，净利率为-1.49%。费用率方面， Q3销售费用率为 57.45%，同比提升 8.17pct，主要系部分品牌费用过程指标达到预期，但最终销售转化不及预期，以及双十一活动费用前置三季度所致。管理费用率为 5.25%，同比提升 3.73pct。经营活动现金流为负主要系御泥坊线下渠道收缩以及筹备双十一所致。 高端化布局继续落子，御泥坊及科赴业务仍处于调整期公司坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动”的战略。 自主品牌方面高端业务增长显著。 EDB 天猫、京东日销增速超 50%，抖音自播板块增速超 50%，品牌势能持续提升。第一大单品 CP 组合持续渗透高端人群， 10月份超面二代在中国区上市销售，产品条线进一步扩充。 Q3公司收购科技先锋背景的美国高奢护肤品牌 RV 并取得法国 PA 完整的所有权，在品牌定位、品类、价位带以及渠道方面与 EDB 形成差异互补。公司在海外高奢品牌运作方面优势凸显，有望实现产品结构的进一步优化。 御泥坊 Q3基本完成线下渠道收缩，目前仍处于调整期。 CP 品牌方面， 科赴中国板块仍处于调整阶段，占比进一步下降。其他代理品牌结构进一步优化，西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌 ESI 等表现靓丽，助力盈利能力提升。 投资建议与盈利预测公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，并逐步确立起高端化、全球化战略。 考虑到公司御泥坊及科赴中国业务仍处于调整期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润 2.00/2.95/3.56亿元， EPS 分别为0.51/0.76/0.91元， PE25/17/14x ，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

公司发布 2024年半年度报告。 点评： 24H1业绩超预期， Q2营收同比增长 41%2024H1公司实现营收 50.01亿元，同增 37.9%，实现归母净利润 7.02亿元，同增 40.48%，扣非归母净利润 6.79亿元，同增 41.78%。盈利能力方面， 24H1毛利率为 69.82%，同比下降 0.69pct，净利率为 14.47%，同比下降 0.09pct。 24H1公司销售费用率为 46.78%，同比提升 3.22pct，主要系本期的形象宣传推广费增加；管理费用率为 3.54%，同比下降 1.76pct，系限制性股票股权激励费用同比减少，研发费用率为 1.89%，同比下降0.63pct。单 Q2公司实现营业收入 28.2亿元，同比增长 40.59%，实现归母净利润 3.99亿元，同增 36.84%。 主品牌持续迭代推新夯实大单品心智，彩棠底妆产品可期分品牌来看， 24H1珀莱雅主品牌实现销售收入 39.81亿元，同比增长37.67%，占比 79.71%。 618大促期间天猫、抖音 GMV 分别同比增长70%+/110%+；主品牌持续夯实大单品策略，一方面升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品，应用 XVII 型重组胶原蛋白及环肽新原料，另一方面推出“净源系列”、“光学系列”和盾护防晒等新品，拓展提亮和防晒领域布局。 彩棠品牌销售收入增长 40.57%至 5.82亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵， 618活动期间，位列天猫粉底类目国货第 1， 下半年有望重点完善粉饼、粉底液等底妆大单品。 OR 及悦芙媞品牌心智稳固，24H1分别实现销售收入 1.38/1.61亿元，同比分别增长 41.91%/22.35%。 渠道方面， 24H1公司线上渠道增长 40.52%至 46.80亿元，占比提升至93.69%。分平台来看，天猫平台持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，强化礼遇心智，扩展品牌核心人群，实现复购增长；抖音持续强化精细化运营。进一步完善品牌自播矩阵账号搭建，结合主推货品，打造大单品专属人群账号。线下渠道同比增长 8.85%至 3.14亿元。 投资建议与盈利预测我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好， 看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.92/4.83/5.88元，对应 PE 为 22/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

公司发布2024年半年报。 点评：营收及归母净利大幅增长，客户回款状况良好2024H1，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；归母净利润2025.74万元，同比大幅增长5424.74%，扣非归母净亏损49.23万元，较上年同期收窄。上半年公司实现经营活动产生现金流2360.54万元，较去年同期增加46.3%，主要由于客户回款增加。 文化演艺活动板块销售成效显著，在手订单储备丰富2024H1，公司实现大型文化演艺活动板块营收3978.26万元，同比增加5.05%，期间完成第十四届全国冬季运动会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，上半年中标和签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目等重大项目，累计中标和签约合同额累计4.4亿元。截至6月30日，公司在手订单总计7.31亿元，较2023年底增加32.91%，其中大型文艺演艺订单2.54亿元，占比34.75%，文化旅游演艺订单4.77亿元，占比65.25%，储备订单陆续释放将为业绩增长奠定基础。 文化旅游演艺进展顺利，C端业务提高公司业绩稳定性2024H1，公司实现文化旅游演艺营业收入1.52亿元，占比营收78.54%。 公司旗下《无界·长安》、上海天时632艺术空间、无锡拈花湾小镇《禅行3.0》等项目通过文化与科技的专业创意融合，打造多个独具特色的城市名片。公司C端业务进展顺利，多款产品销售情况较好，公司运营的实景演艺《湘湖·雅韵》项目取得3天破百万的预售成绩，超出预期。《海上有青岛》项目的自创话题曝光超3000万次，在抖音平台获得青岛游玩团购榜第一的好成绩，公司积极拓展C端业务，整体业务稳定性逐步提升。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，依靠丰富项目经验建立品牌优势，打造全产业链整体服务商，文化演艺订单储备丰富，文旅演艺积极探索C端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.01/2.33/2.74亿元，EPS分别为1.05/1.22/1.43元，对应PE为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

事件： 公司发布 2024年半年报。 点评： 收入及利润稳步增长， 中期分红回馈股东2024H1，公司实现营业收入 3.89亿元，同比增长 35.16%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 29.19%；实现扣非归母净利润 1.36亿元，同比增长 38.84%。收入及利润端稳步增长主要由于公司执行大客户战略成效显著；上市以来品牌影响力持续提升，对市场产生积极影响以及公司人才梯队建设卓有成效，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加 。 费 用 率 角 度 ， 公 司 2024H1销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为23.02%/11.34%/2.74%， 同比分别-2.39/-2.33/-1.21pct，公司费用控制效果较好。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），合计派发现金红利 1.18亿元，占 2024H1归属于上市公司股东净利润的 86.7%。 管理培训业务毛利率提升，持续构建品牌护城河分业务来看，公司 2024H1管理培训/管理咨询/其他业务分别实现营收313.27/73.13/3.04百 万 元 ， 管 理 培 训 / 管 理 咨 询 营 收 占 比 分 别 为80.44%/18.78%， 管理培训业务毛利率 83.55%，较 23年底提升 1.39pct。 2024年上半年，公司大客户战略成果显著， 锁定行业第一、区域第一， 基于大客户需求量身定制、升级产品，截至 6月 30日， 开展主题培训 19期，和超百家大客户企业达成深度合作。 公司深耕品牌化道路，坚持王牌产品迭代升级，截至 6月 30日，《浓缩 EMBA》和《校长 EMBA》分别累计开班520期和 81期，品牌优势不断加强。 公司坚持新课程开发， 4月携手阿里钉钉推出《数字化组织》课程； 6月与精益管理大师田中正知先生合作选修课《新精益管理》，不断丰富课程体系， 为公司保持竞争优势提供有力支撑。 截至 24H1，公司合同负债余额为 10.01亿元， 较去年年底增长 4.50%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、 品牌影响力持续提升，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润为 2.79/3.57/4.44亿元，对应 EPS 为2.36/3.02/3.76元/股，对应 PE 为 15/12/9x，维持“买入”评级。 风险提示课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

公司发布2024年半年度报告。 点评：销售费用高投放叠加投资收益变动致利润承压，产品结构优化带动毛利率提升24H1公司实现营业收入22.93亿元，同比增长0.14%，实现归属母公司净利润1.06亿元，同比下降25.74%，实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降19.07%。利润承压主要系公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出以及远期外汇合约到期影响投资收益所致。盈利能力方面，24H1公司毛利率为61.48%，同比明显提升4.57pct，净利率为4.77%，同比下降1.64pct。费用端来看，24H1公司销售费用率为46.84%，同比提升6.35pct，主要系品牌投放加大；管理费用率为4.69%，同比下降0.33pct；财务费用率为1.38%，同比提升0.57pct，主要系可转债利息费用和汇兑损失增加；研发费用率为1.39%，同比下降0.62pct，主要系23H2调整研发组织，优化技术研发人员结构。单Q2来看，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长1.41%，实现归属母公司净利润0.66亿元，同比下降27.17%，净利率为5.29%，环比Q1有所回升。 EDB持续沉淀品牌资产，线下增速超100%，CP业务稳步发展公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面：（1）EDB：2024H1持续加强品牌资产建设，官宣多位代言人，借势法国巴黎奥运会进一步提升全球影响力。产品方面，大单品超级CP组合以及精华防晒、rich面霜等储备单品实现了良好增长，持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线。渠道方面，继续深耕线上线下多渠道布局，进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。（2）御泥坊：24H1品牌升级完成，定位“2+3东方肌肤方程式”，上新黑参胶原瓶，7月新原料“灵芝精粹”获批将应用致灵芝系列产品中，与黑参系列形成补充，品牌整体势能向上。CP品牌方面：覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，持续完善各细分品类品牌矩阵布局，孵化优势品牌。24H1西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI营收实现100%增长。 投资建议与盈利预测公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，聚焦高毛利品牌加大资源倾斜。主品牌EDB增长势头良好，御泥坊及代理小品牌持续调整优化。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.97/3.61/4.30亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.10元，PE16/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评：23年业绩稳健增长，24Q1高基数下收入同比增长18%2023年公司实现营业收入59亿元，同比增长33.56%，归母净利润3.33亿元，同比提升67.41%，扣非归母净利润3.06亿元，同比提升71.93%。 2023年菲安妮业务计提商誉减值准备3943万元。盈利能力方面，23年公司实现毛利率26.07%，同比下降4.11pct，净利率5.59%，同比提升0.95pct。 费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%，同比分别下降3.49/提升0.07/下降0.29pct。2024Q1公司实现营业收入17.96亿元，同比增长17.87%，归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为24.92%，同比下降3.11pct，净利率为7.35%，同比下降0.99pct。2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降1.13/提升0.47/下降0.09pct，总体费用管控持续优化。 传统黄金产品高景气，FION品牌焕新升级分产品看，2023年时尚珠宝产品收入29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct；传统黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.5pct；皮具收入3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比基本持平。潮宏基结合非遗工艺与现代美学持续提升产品力，23年重磅推出“花丝风雨桥”等国风新作，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售大幅增长。Cvo和VENTI继续布局推进培育钻石产品的研发，Cvo新店4月底落地上海静安，线下形象门店进一步拓展。FION23年正式启动品牌形象升级，进一步夯实重手工品牌心智。会员方面，2023年会员复购贡献收入占总收入比重超50%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比85%，95后、00后占比提高明显。 加盟拓展积极推进，24年计划净增加盟店300家分渠道看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比增长14.53%，加盟代理收入24.81亿元，同比增长67.52%，占营收比重提升8.54%至42.06%。 公司全年净增珠宝门店241家，其中自营店/加盟店分别净增-50/+291家，截至2023年末，珠宝门店数量为1399家，其中自营店/加盟店分别为274/1125家。公司借助新老代理商的地方性资源加速渗透，23年加盟业务拓展顺利，2024年计划净增加盟店300家以上，预计2025年门店数量有望达到2000家。 投资建议与盈利预测公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2024-2026EPS为0.45/0.53/0.60元，对应PE为13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。点评：业绩表现亮眼，分红回购增厚投资回报2023年，公司实现营业收入42.95亿元，同比增长15.30%，归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。2024Q1，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.06%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长48.35%。分红方面，2023年，已实施中期分红2.13亿元；2024年，计划进行2023年度分红2.13亿元,计划进行2024年内分红约2亿元。 游戏产品储备丰富，小游戏及出海驱动成长研发业务上，公司复古情怀类《原始传奇》《热血合击》等产品依靠长期积累，已在该品类建立独有竞争优势；创新精品类新游上线表现出色，《纳萨力克之王》预约人数破百万，上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》游戏上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万。发行业务上，公司发行运营《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等多款游戏表现亮眼。公司自主孵化“百工灵”和“岁时令”IP，通过引入策略积累“盗墓笔记”“仙剑奇侠传”等优质IP授权；积极投资布局XR软硬件业务，首款VR游戏《MechaParty》已登陆PS北美服及Steam平台。后续储备产品丰富，《梁山传奇》《龙腾传奇》《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》产品已获版号；《斗罗大陆：诛邪传说》等新作也在研发中。公司创新发行策略，《仙剑奇侠传：新的开始》优先进入小程序游戏渠道并排名靠前。公司积极拓展海外市场，与海外渠道建立深入合作关系，《新倚天屠龙记》在港台地区上线后，均取得较为优异的成绩。 投资建议与盈利预测公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 点评： 归母净利润实现稳健增长，积极分红回馈股东2023年，公司实现营业收入 112.44亿元，同比微降 3.79%；实现归母净利润 9.36亿元，同比提升 32.21%；扣非归母净利润实现 7.54亿元，同比提升 9.66%。分区域看，安徽省内外业务年度毛利率分别为 20.8%和 51.0%，较去年提升 1.8pct 和 5.7pct。 2024Q1公司实现营业收入 29.29亿元，同比降低 5.44%，实现归母净利润 2.93亿元。公司发布 2023年利润预分配方案， 向全体股东每 10股派现金股利人民币 3.05元（含税）。 核心主业毛利水平提升，积极推进书店线上线下全场景融合2023年，受学生人数及销售品种增加的影响，教材图书业务实现营收 17.51亿元，同比增长 2.43%，业务毛利率 25.24%，同比提升 3.27pct；一般图书及音像制品实现收入 45.19亿元，同比提升 6.57%，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加，毛利率 34.56%，较去年微减 0.61%。公司推进书店线上线下业务场景全方位融合，目前已覆盖全省 200家门店，用户42万人，同比增长 203%，月均访问人次 14.06万，同比增长 120%。研发“皖新企业购”小程序，已服务 115个企事业单位， 年内合同金额破亿元。 持续做强供应链服务体系，科技充分赋能智慧教育2023年，供应链及物流服务业务实现营收 37.98亿元，同比微减 3.54%。 公司推进综合型园区建设与投产，全年新增签约客户 30余家， 联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线， 作业效率提升 15%以上； 民生供应链业务加速拓展，皖新徽三全年营收同比增幅达 82.23%。 公司推进研学教育，点亮皖新研学品牌， 2023年销售收入 3763万元，同比增长 607.33%，高质量推进智慧学校业务， 完成 54个智慧课堂项目， 开发微课客户端数字内容课程 659节，充分利用 AI 等新技术实现智慧教育内容和渠道的双升级。 投资建议与盈利预测公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健， AI+教育、智慧校园等多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 7.75/9.69/11.48亿元， EPS 分别为 0.39/0.49/0.58元，对应 PE19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评：23年营收利润承压，24Q1业务调整初见成效，销售费用率明显优化2023年公司实现营收60.76亿元，同比下降4.45%，主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整，功能性护肤品销售收入同比下降；归属母公司净利润5.93亿元，同比下降38.97%，实现扣非归母净利润4.90亿元，同比下降42.44%。盈利方面，2023年公司毛利率73.32%，同比下降3.67pct，净利润率9.59%，同比下降5.53pct。费用端来看，2023年，公司销售费用率46.78%，同比下降1.17pct；管理费用率8.10%，同比上升1.92pct；研发费用率7.35%，同比上升1.24pct。24Q1公司实现营收13.61亿元，同比增长4.24%，归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长53.30%。公司持续优化品牌资源和营销渠道结构，推进降本增效，24Q1销售费用率36.04%，同比下降10.35pct；毛利率75.73%，同比上升1.9pct，净利润率17.89%，同比增长2.49pct。 原料业务稳健增长，客户拓展及合成生物布局稳步推进公司原料业务23年实现营收11.29亿元，同比增长15.22%。受益于公司海外拓展持续推进，毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入4.01亿元，同比增长18.96%。23年公司共上市9种生物活性物原料新产品，借助合成生物技术平台，成功开发自有知识产权的重组胶原蛋白，拓展拥有多元化生物材料的产品矩阵，为国内外市场的快速拓展提供有力保障。 医美板块增速亮眼，护肤品业务阶段性调整医疗终端业务23年实现营业收入10.90亿元，同比增长58.95%，其中医美板块新增覆盖超过3500家机构，皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%，润致娃娃针及填充剂平均营收增速超200%；医药板块骨科类注射液产品受益于带量采购落地实现高增，“海力达”同比增长35.34%至2.05亿元。功能性护肤品业务实现营业收入37.57亿元，同比下降18.45%，占比61.84%。公司对护肤品业务进行阶段性调整，产品端持续打造大单品系列，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入40%；渠道端稳步提高自营渠道占比的同时优化高费率渠道占比，肌活、米蓓尔自营渠道占比超50%。功能性食品业务实现营业收入0.58亿元，同比下降22.53%。 投资建议与盈利预测公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.71/2.10/2.49，PE37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示新产品推广不及预期的风险，行业竞争加剧风险。

公司发布2023年年报及2024年一季度报告。 点评：23年收入利润增长良好，多重因素致24Q1利润承压2023年公司实现营业收入162.9亿元，同比增长46.52%，实现归属母公司净利润13.16亿元，同比增长20.67%，实现扣非归母净利润12.68亿元，同比增长23.64%。2023年公司毛利率为18.14%，同比下降2.64pct，净利率为8.06%，同比下降1.72pct。费用端来看，2023年公司期间费用率合计为6.55%，同比下降1.01pct。其中，销售费用率为5.8%，同比下降0.94pct，管理费用率为0.65%，同比下降0.18pct，财务费用率为0.02%，同比提升0.14pct，研发费用率为0.08%，同比下降0.04pct。2024Q1公司实现营业收入50.7亿元，同比增长23.01%，归属母公司净利润3.41亿元，同比下降6.61%。主要系：（1）黄金销售占比提升致毛利率有所下降；（2）2024Q1同比新增87家自营店，人工薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用同比增加，销售费用增幅较大；（3）23Q1高基数影响。 素金类产品维持高景气，24Q1占比89%分产品来看，23年素金首饰/镶嵌首饰收入分别为137.2/9.18亿元，同比分别增长62.01%/下滑29.4%，毛利率分别为8.66%/31.65%，同比分别提升0.48pct/0.20pct。品牌使用费收入8.62亿元，同比增长38.24%。素金类产品维持高景气，钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。24Q1公司镶嵌类产品实现营收1.28亿元，同比下降42.2%，占比2.52%；素金类产品营收45.13亿元，同比增长28.93%，占比进一步提升至89.01%。 渠道拓展提速，线上业务实现高增分渠道看，23年加盟业务/自营线下业务/自营线上业务收入分别为119.72/16.17/25.08亿元，同比分别增长44.31%/51.29%/62.25%，Q1分别为同比增长24.66%/28.73%/9.84%。线下方面，公司已建立行业领先的“自营+加盟”连锁网络，截至24Q1周大生品牌终端门店数量5129家，其中加盟门店4793家，自营门店336家，23年净增门店490家，24Q1净增23家，24年预计净增门店数量400-600家。23年加盟业务单店平均收入268.01万元，同比增长37.98%，自营平均单店营业收入557.76万元，同比增长23.64%。线上方面，公司23年起开放线上代理和经销业务，天猫/京东/抖音营业收入分别为10.8/8.03/3.29亿元，同比分别增长39%/193%/28%。 投资建议与盈利预测公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.53/1.66，对应PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报。 点评：地产剥离完成，全年净利润略超预告上限2023年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。 三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量化妆品板块，2023年公司实现收入24.16亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23年实现营收13.48亿元，同比增长27.33%。 23年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，23年实现营收5.20亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。 投资建议与盈利预测公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.37/0.47/0.60，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

事件：公司发布2023年年报。 点评：全年净利润同长比增长47%，毛利率稳居高位2023公司实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%，实现扣非归母净利润18.31亿元，同比增长52.95%。盈利能力方面，2023公司毛利率为95.09%，同比提升0.25pct，净利率为64.77%，同比下降0.61pct。费用率方面，2023公司期间费用率合计为20.93%，同比下降0.53pct。其中，销售费用率为9.07%，同比提升0.68pct；管理费用率为5.03%，同比下降1.44pct；研发费用率为8.72%，同比下降0.21pct。截至23年底公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内约7000家医疗美容机构，较22年增加约2000家。 注射产品增长稳健，外延布局光电有望实现协同，注射方面，分产品看，2023年溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比增长29.22%，销量514.13万支，同比增长48.88%，毛利率94.48%，同比提升0.25个百分点，其中嗨体系列高基数下保持稳健增长；凝胶类注射产品营收11.58亿元，同比增长81.43%，销量100.68万支，同比增长36.13%，毛利率97.49%，同比提升0.97个百分点，其中濡白天使凭借强产品力，成为构建产品矩阵的有利支撑，新品如生天使贡献增量。光电方面，公司积极扩充能量源设备管线，与韩国Jeisys签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器Density和Linearz引入国内，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用满足多种求美选择。 在研产品储备丰富，投资质肽生物强化减脂领域布局，公司在研产品包括5款药品和生物制品以及3款医疗器械，其中注射用A型肉毒毒素以及医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；第二代面部埋植线和利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，公司以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作引入司美格鲁肽产品，有望进一步强化未来在体重管理与减脂领域的布局。目前该产品处于临床前在研阶段。 投资建议与盈利预测公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2024-2026年公司实现EPS为11.63/15.14/19.10元，PE30/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示产品推广不及预期的风险，政策风险

事件：公司发布2023年年报。 点评：内外部多重因素致收入利润承压，盈利能力优化2023公司实现营业收入65.98亿元，同比-7.16%，实现归母净利润5亿元，同比+5.93%，扣非归母净利润3.15亿元。主要系1）海外业务受出生率下降，通胀及局部战争影响收入同比下降；2）国内消费市场复苏不及预期，线下传统商超受到线上冲击，部分大型连锁商超、大卖场闭店；3）渠道转型期品牌投放效果短期内未显现；4）非经常性损益相关准则变动影响。 盈利能力方面，2023年公司毛利率58.97%，同比提升1.85个百分点，净利率7.58%，同比提升0.94个百分点。费用率方面，2023公司销售费用率为41.98%，同比提升4.66个百分点，管理费用率为9.34%，同比提升0.5个百分点，研发费用率为2.58%，同比基本持平。 护肤品类基本持平，个护母婴品类承压分品类来看，23年公司护肤品类实现收入19.94亿元，同比+0.98%，毛利率68.82%，同比下滑0.54个百分点；个护家清品类实现收入25.41亿元，同比-4.88%，毛利率58.44%，同比提升3.35百分点；母婴品类实现收入18.56亿元，同比-13.35%，毛利率52.24%，同比提升0.57个百分点；合作品牌实现收入1.96亿元，同比-37%，系片仔癀适应法规改稿以及CHD代理业务收缩所致。护肤品牌中，佰草集及玉泽加大品牌投放客户数均有明显增长，复购率维持40%+，佰草集双代言人官宣贡献显著。个护品牌中，六神拓展花露水多场景应用，打造驱蚊蛋和冰凉蛋两大时尚单品；美加净通过抖音老BABY自播，推动消费人群年轻化，客单价提升超过50%。 兴趣电商增速亮眼，新零售占比提升，百货渠道持续缩编分渠道，23年国内线上/特渠分别实现收入17.73/3.61亿元，电商渠道同比+4.6%，兴趣电商增速超100%。线下商超/百货/化妆品专营店分别实现收入23.81/2.26/2.48亿元，商超渠道同比-7.93%。公司持续推进线下业务线上化，23年新零售业务线下占比近30%，同比提升约10%。百货渠道持续闭店缩编，23年关闭82家专柜及门店，截至年底专柜及门店合计574家。 组织结构调整落地，人才梯队年轻化赋能成长公司Q4基本完成组织架构向事业部制的切换，同时对中高层团队进行了汰换和梯队引入。全年新招及置换346人，平均年龄30岁左右，其中招聘经理级以上人员79人。在销售管理和数字化运营岗位上，从阿里，抖音，欧莱雅和宝洁等优秀公司引入人才，力争2024年收入同比实现两位数增长。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2024-2026年公司实现收入73.70/80.33/86.50亿元，归母净利润6.33/7.42/8.48亿元，EPS0.94/1.10/1.25元，对应PE21/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。