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李典

国元证券

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工作经历: 执业证书编号:S0020516080001...>>

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御家汇 基础化工业 2020-08-06 22.00 -- -- 23.50 6.82% -- 23.50 6.82% -- 详细
“自有品牌+代理业务”双轮驱动,2020Q1业绩拐点初现御家汇由淘品牌御泥坊起家,通过自有品牌培育+国际品牌代理,逐渐成长为一家多品牌、多品类、全渠道的美妆集团。自有品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴(原名‘薇风’)”、“御MEN”、“花瑶花”、“HPH”等,产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类,其中面膜品类优势显著。代理业务主要承接国际品牌在中国地区的销售业务,目前已与城野医生、强生、露得清等20+国际品牌达成合作。2019Q4公司业绩触底回升,2020Q1进一步改善,经营与业绩拐点初现。 行业:化妆品行业高景气,代运营行业持续扩容公司是业内唯一具备自有品牌孵化及运营经验的代运营商,同时占据化妆品与电商代运营两条高景气赛道,有望随行业发展持续高增长。1)化妆品行业:护肤品类自2017年以来增长不断提速,其中面膜品类2013-2019年CAGR高达16.6%,处于需求释放期。2)代运营行业:B2C电商快速发展,跨境品牌数量与规模仍处于高增长期,代运营业务下游需求持续扩容。 多品牌+多渠道+灵活营销+智能工厂,铸造公司核心竞争力1)多品牌:核心品牌御泥坊聚焦爆款打造与品牌升级,子品牌差异化定位拓展细分市场,代理品牌业务持续放量。2)多渠道:线上积极拓展拼多多、云集等新兴电商平台,同时上线微信“水羊潮妆”平台,布局私域流量运营;线下渠道恢复良性增长,成功覆盖屈臣氏、沃尔玛等CS、KA核心网点。 3)灵活营销:积极拥抱小红书、抖音、B站等新媒体平台,发力KOL营销,布局直播带货,赋能产品销售,淘外平台投放效果迎来边际改善。4)智能工厂:斥资8亿打造面膜智能生产基地,布局美妆全产业链。 投资建议与盈利预测公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润0.75/1.57/2.37亿元,EPS0.18/0.38/0.58元,对应PE127/61/40x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
吉比特 计算机行业 2020-07-30 605.10 -- -- 671.60 10.99% -- 671.60 10.99% -- 详细
事件: 吉比特旗下优质研发商青瓷数码(持股36.91%)放置休闲类手游《最强蜗牛》7月22日上线港澳台地区,由公司代理发行,连续多日保持iOS免费榜首位。 点评: 《最强蜗牛》表现优异,品类扩张再现新突破。 由青瓷数码研发、吉比特代理发行的放置类手游《最强蜗牛》7月22日上线港澳台后表现优异,在三区登顶iOS免费榜,其中香港、台湾地区进入畅销榜TOP5,澳门地区进入畅销榜TOP20。国服方面,由青瓷自主发行,6月23日上线以来延续强劲表现,目前排名iOS畅销榜第6(截止7.27)。上线至今iOS渠道平均日流水收入近700万,TapTap安装人数超过124万。 公司核心产品《问道手游》长线稳定运营。 《问道手游》上线4年保持长线运营稳定,公司对于营销节点和游戏内容更新已经能够充分把握玩家需求,每年保持3-4次大版本更新频次,包括周年庆、9-10月长假期以及年底双旦活动,通过内容更新+福利回馈活动+外部买量推广多种方式吸引老用户回流和新增玩家,今年4月份周年庆活动旗舰排名最高拉升至畅销榜第7位。目前排名保持稳定,位于iOS畅销榜33位(截止7.27)。 储备产品种类丰富,多款已获版号。 吉比特目前储备产品十余款,包含Roguelike、ARPG、放置类、模拟经营等多个品类,其中《魔渊之刃》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》、《不朽之旅:重生》、《复苏的魔女》等游戏均已取得版号。公司对Roguelike类ARPG手游《魔渊之刃》预期较高,预计上线后的用户量将在百万级别。 投资建议与盈利预测。 《问道手游》贡献稳定流水收入,雷霆游戏平台代理精品手游丰富产品矩阵,并通过吉相资本深度合作优质研发商,增加内容产出,形成上下游全产业链覆盖。预计2020-2022年,公司实现归母净利润11.18/12.98/14.96亿,对应EPS15.56/18.05/20.81元,PE31x/26x/23x,维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
宝通科技 计算机行业 2020-07-30 27.00 -- -- 27.40 1.48% -- 27.40 1.48% -- 详细
核心管理团队稳定,双主业运行良好。 宝通科技2015年下半年开始战略转型,2016年3月易幻网络并表,自此公司开启双主业运营模式。2016-2019四年磨合中,宝通的两项主业游戏和输送带业务均取得稳定增长。目前公司形成了以易幻网络、海南高图和成都聚获为核心的移动互联网业务以及老宝通为核心的工业互联网业务,并通过产业基金,投资优质研发团队,布局泛娱乐。 易幻网络:从小市场到大市场,流水规模有望上新台阶。 易幻网络为海外区域游戏发行龙头,整体游戏基本盘扎实,多年本地化运营的经验使得易幻在港澳台、东南亚以及韩国市场具备较强的区域优势,目前在运游戏超过70款,每年代理的S及A+级别产品数量保持稳定增长。同时易幻对于数据化能力极为重视,自研普罗米修斯软件系统、塔罗软件系统以及GMTool,辅助游戏运营、广告投放和产品调优,目前平台已积累了2-3亿用户,48亿多条用户数据。2020年公司产品侧将从纯代理扩展到定制及合作开发,市场策略上则会加大日本市场投入力度,同时试水中国大陆和欧美市场。大市场的突破有望拉动易幻流水规模走上新的台阶。 海南高图:产品扩容一倍,利润逐渐释放。 海南高图定位全球研运一体,主攻欧美市场,品类上以MMO、SLG以及放置经营为核心。2021年在三个品类赛道跑通前提下,产品扩容一倍,同时利润逐渐释放,利润率持续改善。 成都聚获:合作B站主攻二次元赛道,产品具有爆发潜力。 成都聚获主攻二次元游戏研发,核心产品《终末阵线:伊诺贝塔》即将面世,由B站独家发行,也是B站首次与A股游戏上市公司达成独代合作的产品。《终末阵线:伊诺贝塔》是一款日式风格二次元+机甲射击类型的动作类手游,每位任务角色都对应不同类型的机甲,同时用户可以根据自己的喜好需求对部件进行改造装饰,兼具开放世界元素,极大增加了游戏可玩性。付费点设置上,主要集中在机甲装备外观零部件的贴图以及机甲武器的提升,具备较成熟的商业变现模式,产品具备爆发潜力。 投资建议及盈利预测。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.06/1.73/2.16元,对应PE为23x/14x/11x,维持“买入”评级。 风险提示。 新品不及预期,老产品流水下滑过快,行业竞争加剧。
宝通科技 计算机行业 2020-07-02 26.47 -- -- 30.55 15.41%
30.55 15.41% -- 详细
区域化发行优势稳固,新品上线扩大市场规模《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等老产品收入表现稳定。2020年前两季度,易幻网络进一步扩大游戏发行、运营市场规模,陆续推出8款新品,产品上线后表现良好。其中,在港澳台及东南亚地区推出《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》,首周均进入当地畅销榜TOP10,深化区域化发行龙头地位。 加大内容研发投入,全球研运一体业务布局成果显现旗下子公司海南高图主攻全球化研运一体业务,立足欧美市场,围绕SLG、MMO以及放置经营三个细分品类进行拓展,已经在全球约150个国家和地区发行了《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》以及《King'sThrone:GameofLust》等产品,并保持稳定运行。2020年上半年经营业绩较去年同期实现大幅增长,成为公司新业绩增长点。7月份《WarandMagic》将进行大版本更新,流水规模有望进一步抬升。 储备项目丰富,自研产品贡献增量海外方面,公司将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品。2020年重点发力日本市场,年内预计上线两款S级产品《梦境链接》、《造物法则2》。欧美地区将上线《WST》,目前已在测试阶段,以及一款放置ARPG手游《D3》(《龙之怒吼》第二代)。 国内方面,重点产品成都聚获自研二次元机甲手游《终末阵线:伊诺贝塔》交由B站独代,今年Q4有望上线。预计共有3-4款以上的自研(定制)产品将陆续上线,丰富的产品储备有望后续为公司贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测公司深化韩国、港澳台以及东南亚等优势区域龙头地位的同时,积极开拓日本及欧美市场,并先后成立海南高图、成都聚获等子公司发力自研领域,全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定保证公司业绩,代理以及自研产品储备丰富进一步贡献业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.12/1.92/2.33,对应PE22x/13x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
吉比特 计算机行业 2020-07-02 549.53 -- -- 650.00 18.28%
671.60 22.21% -- 详细
国内领先的精品游戏研运一体厂商公司是国内精品游戏研发及发行厂商,以端游起家,成功打造问道IP,先后推出自研端、手游,长线运营稳定。2014年成立自主运营平台雷霆游戏,运营以Roguelike品类为代表的口碑向精品游戏。2016年成立吉相资本,参股上游优质研发团队,拓展下游运营业务,形成游戏全产业链覆盖。l手游行业保持高景气度,游戏出海贡献新增长极手游市场保持高景气度。疫情影响下2020年1-4月手游市场销售收入近710亿,同比增长高达43.6%。政策上,版号发放数量、频率趋于稳定,监管趋严下头部厂商份额持续提升。另一方面,出海成为国内厂商新增长极,贡献未来重要业绩增量,2020Q1国产游戏出海收入同比增速达40.6%。l长线运营能力突出,《问道手游》流水稳定增长公司长线运营能力极强,核心回合制MMO产品《问道手游》上线四年,流水规模稳步提升。2019年该产品月活用户数增长34%,流水增长20%。公司通过多样化营销活动不断扩大问道IP影响力,并在每年进行数次大版本更新+小版本迭代,近一年更新次数达到25次,不断调优游戏内容。同时公司非常重视游戏内玩家反馈和意见,极大提升用户粘性。l通过投资和自研发力新产品新品类,积极拓展海外业务公司旗下运营平台雷霆游戏,通过代理发行布局精品手游,涵盖Roguelike、MMO、放置类、女性向、休闲等多品类,其中在Roguelike领域独树一帜,建立了核心优势。另一方面公司成立吉相资本,通过投资绑定多家优质研发公司及团队,其中青瓷数码近期推出爆款放置类手游《最强蜗牛》,目前稳居畅销榜TOP5。此外,公司积极拓展海外业务,设立日本、香港子公司,完善海外发行体系。l投资建议与盈利预测《问道手游》长线运营,流水稳定爬坡。雷霆游戏代理多款精品手游,在Roguelike领域积累独特优势,储备项目已公布10余款,涉及Roguelike、放置、ARPG多品类,并通过吉相资本投资绑定优质研发商,丰富产品矩阵。预计2020-2022年,公司实现归母净利润11.18/12.98/14.96亿,对应EPS15.56/18.05/20.81,PE31x/26x/23x,给予“买入”评级。l风险提示依赖单一产品,新游戏上线表现不及预期,老游戏流水过快下滑。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-06-23 173.05 -- -- 184.20 6.44%
193.48 11.81% -- 详细
事件:公司发布调整2018年限制性股票激励计划中2020年公司层面业绩考核指标的公告,拟将激励计划中2020的营业收入考核目标,由同比2017年增长率不低于132.61%调减为不低于110.22%,对应同比2019年增长率不低于32.78%调减为不低于20.00%,净利润考核目标不变。 点评: 受疫情影响公司经营环境发生显著变化,考核目标调整具有合理性2020年1月新冠疫情爆发以来,全国各地政府均出台了疫情防控措施,如延期复工、交通管制、居民出行限制等,对国内经济环境与企业经营环境造成了一定的影响。宏观层面,根据国家统计局统计,2020年一季度国内生产总值(GDP)同比下降6.8%。2020年1-5月,社会消费品零售总额同比下降13.5%,其中化妆品类零售总额1,149亿元,同比下降4.9%。公司层面,生产端国内包材供应商推迟复工,运输受阻,同时公司生产基地的延迟复工带来产量减少,2月公司产量同比减少约40%。销售端2020年第一季度线下渠道营业收入同比下降超过30%,其中2月份线下渠道如化妆品专营店、商超等处于关店未营业状态,3-5月份成交量恢复约七八成,同比仍然下滑。整体看,公司当前经营环境较2018年限制性股票计划制定时发生重大不利变化,原激励计划中所设定的业绩考核指标偏高,调整后2020年营业收入与归母净利润同比2019年考核增长率分别为不低于20%与18.62%,目标增速仍显著高于行业增速,具有一定挑战性,且更符合当前经营环境,更有利于调动公司的中高层员工的积极性。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出两款单品红宝石精华与双抗精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2020-2022年EPS为2.37/3.10/3.74元,对应PE为73/56/46x,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期,疫情影响加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-05-01 18.01 -- -- 21.50 19.38%
21.70 20.49%
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事件: 公司发布 2019年年报及 2020年一季报。 点评: 受 网站整改 及新冠疫情影响 公司业绩阶段性下滑受网站关停以及合并报表范围变动的影响,2019年公司实现收入 7.22亿元,同比下降 26.9%,归母净利润 2.19亿,较 2018年下降 31.81%。其中核心主业实现收入 7.14亿元,下滑 8.63%。一季度受到“1210”事件网站关停以及新冠疫情的影响,实现营业收入 1.11亿,同比下滑 32.54%,归母净利润2919万,同比下滑49.28%。2019年毛利率下滑1.55Pct至63.10%,销售费用率下降 2.65Pct.,管理费用率上升 3.09Pct.,整体净利润上升2.54Pct.至 16.97%。 全面提升内容审查能力,并完善维权模式内容审查方面,经过两次网站关停事件,公司加强内容审查的能力。一方面,制定了机器审核+人工审核+用户举报的内容审核制度,另一方面,涉及市政、社会、突发事件、经济、军事五类主题图片与人民网合作,上线“人民视觉”平台,由人民网主办,视觉中国提供技术支持。在维权模式这块,2019Q4公司与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会、广东省版权保护中心、江苏版权纠纷调解中心、深圳市版权纠纷人民调解委员会等 8家调解机构建立合作并投资北京联合信任,探索符合中国国情的图片版权确权、授权、保护和争议解决办法。 过 大客户整体续约率超过 80% ,中长尾用户高增长客户方面,2019年客户数 1.5万家,同比增长 2%。其中大客户(10万以上销售额)的粘性较高,虽然受到关停事件影响,整体续约率依然超过 80%。 通过互联网触达的长尾用户超过 70万,同比增长超过 110%。预计随着公司内部的整改和业务的恢复,客户拓展回归正规。 投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。 “海量+独家”保证了公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。经历两次监管风波后公司业务更加 规范 ,业 务有望 重回 增长 快轨 。我们 预计 2020-2022EPS 为0.38/0.49/0.64元,对应 PE 为 42.19/32.39/24.83,维持“买入”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期
丸美股份 基础化工业 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
92.47 24.02%
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事件:公司发布2020年一季报。 点评: 疫情影响下收入维持正增长,销售费用率有所上升,利润端略有下滑2020年一季度公司实现营业收入3.70亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润1.19亿元,同比下滑1.14%,归母扣非后净利润1.08亿元,同比下滑9.59%,一季度在疫情影响下公司依然实现销售收入的正增长。报告期公司毛利率同比微降0.89pct 至65.51%,;销售费用率同比提升3.03pct 至23.55%;管理费用率同比下降0.17pct 至4.01%。期内经营活动产生的现金流量净额为-1828万元,同比减少6527万元,主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比下降16.40%。 线上分销渠道增长较快,线下百货与CS 渠道短期承压分渠道看,公司线上整体增速预计达到20%+,收入占比过半,其中线上直营增长约6%,线上经销增长30%+。线下渠道受疫情期间闭店及客流锐减等原因,增速短期承压,其中CS 渠道、百货渠道均出现下滑,但美容院渠道仍逆势增长约13%,主要由于美容院渠道较早开始运用直播、线上沙龙等活动进行会员触达,保证了闭店期间货品的持续销售。2020年公司继续加快线上布局,3月更换丸美天猫旗舰店TP 为壹网壹创,同时自建电商团队运营春纪天猫旗舰店,4月丸美联合天猫小黑盒推出针对年轻群体的“美容仪+护肤品”结合新产品小红笔眼霜,并辅以粉丝经济与社媒营销打法,积极夯实线上能力,同时努力推进品牌年轻化,预计Q2公司电商直营增长加速。 投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。2019年下半年起公司积极求变,陆续设立社媒中心、数据中心等部门,同时丸美旗舰店更换TP,有望发力电商渠道。2020年新冠对线下消费产生较严重冲击,公司以经销为主的业务模式下,疫情对业绩的影响有一定缓冲,预计2020-2022年EPS 为1.41/1.70/1.98元/股,对应PE 51.48/42.79/36.63x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,新冠疫情影响的不确定性
壹网壹创 计算机行业 2020-04-28 161.93 -- -- 216.11 33.46%
216.11 33.46%
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事件:公司发布 2019年年报与 2020年一季报。 点评:19年收入利润高增长, 20Q1业务结构变动使收入下滑 、 利润高增长 长2019年公司实现营业收入14.51亿元,同比+43.25%,实现归母净利润 2.19亿元,同比+34.71%,归母扣非后净利润 2.02亿元,同比+33.34%,收入利润双双高增长。2020Q1公司营业收入 2.14亿元,同比-7.81%,主要由于线上营销服务中三生花转为品牌线上管理模式、露得清结束合作;线上分销业务受疫情影响,2月份物流配送受限出现下滑所致,归母净利润 0.47亿元,同比+46.09%,扣非后归母净利润 0.45亿元,同比+39.78%。整体看 2020Q1公司 GMV 同比增长 39.04%,与利润同向良性增长。 线上管理服务业务占比提升 , 带动盈利水平提高2019年公司品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销业务收入分别为8.18/3.31/2.95亿元,同比+30.92/44.83/94.91%,占比 56.41/22.83/20.35%。2020Q1三大业务收入同比增速分别为-24.75/+58.85/-24.30%,占比 41.06/34.06/24.49%,线上营销服务、线上分销两大模式较重的业务占比同比下降 9.24pct 与 5.33pct,而运营模式轻的线上管理业务因新增多个品牌客户,收入占比提升了 14.29pct。业务结构变动拉动公司盈利能力提升,Q1毛利率提升 2.78pct 至 44.58%,净利率提升 8.17pct 至 22.12%。 扩品牌、扩品类 、扩渠道 驱动公司成长,资本运作有望加速产业整合公司上市后积极拓展业务矩阵:1)扩品牌:新签佰草集、黑人、吉列、艾杜莎、丸美等多个快消品品牌客户;2)扩品类:承接潮玩品牌泡泡玛特,拓展美妆个护以外的服务类目;3)扩渠道:开启京东业务,进一步开拓渠道合作。同时,公司公告拟出资不超过 3.8亿元收购家电家具 TP 上佰电商51%股权,有望通过资本运作加速代运营行业整合,进一步增强行业地位。 投资建议与盈利预测电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。同时新冠疫情影响下消费者购买习惯向线上迁移,品牌方对线上投放与线上销售的需求增强,给公司带来积极影响。我们预计 2020/2021/2022年公司 EPS 分别为3.94/5.81/8.25元,对应 PE 分别为 73/50/35x,维持“增持”评级。 风险提示头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期;并购项目推进不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-24 134.15 -- -- 168.88 25.89%
184.20 37.31%
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事件:珀莱雅发布2020年一季报。 点评: 疫情影响业绩略有下滑,跨境品牌代理业务拉低毛利率与费用率 2020年一季度公司实现营业收入6.08亿元,同比-5.25%,实现归母净利润0.78亿元,同比-14.72%,扣非后归母净利润0.83亿元,同比-8.36%。利润端降幅较大主要系Q1公司抗疫捐赠1226万元所致,剔除该影响后归母净利润降幅为-4.39%。报告期公司毛利率为59.90%,同比-3.93pct;销售费用率为32.42%,同比-3.19pct,主要由于Q1公司同比新增的跨境品牌代理业务(Q1收入占比约10%),该业务毛利率仅为20%左右,对应推广费用率也较低;管理费用率为7.40%,同比+0.48pct,主要由于公司薪酬费用提升所致。公司经营活动产生的现金净流量为-1.35亿元,较去年同期下降0.93亿元,主要由于公司为应对疫情提前备货,增加支付进口产品及原材料8400多万。 电商维持较高增速,精华类明星单品打造初获成功 渠道端,一季度线上收入同比良性增长30%+,占比达到56%,其中以天猫京东平台增长为主;线下受疫情影响收入同比下滑30%+,占比降至44%。4月份线下开店率已接近100%,线下零售也逐渐恢复至七八成,后续疫情影响有望减弱。产品端,期内公司推出高功效、高颜值、高成本的大单品“红宝石精华”,3月天猫月销2万+,且线下动销良好;4月初公司继续推出重磅单品“双抗精华”,并邀请人气明星蔡徐坤代言,持续推进品牌年轻化,目前产品月销已达4万+,精华明星单品打造初获成功。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出两款单品红宝石精华与双抗精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2020-2022年EPS为2.38/3.13/3.80元,对应PE为57/44/36x,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期,新冠疫情影响加剧。
上海家化 基础化工业 2020-04-24 29.17 -- -- 39.33 34.83%
52.20 78.95%
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事件:公司发布2020年一季报。 点评: 新冠疫情+新收入准则影响,公司收入利润有所下滑2020年一季度公司实现营业收入16.65亿元,同比下滑14.80%,实现归母净利润1.92亿元,同比下滑48.89%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比下滑19.00%,公司销售费用率同比下降2.37pct 至39.96%,管理费用率同比微增0.71pct 至11.67%。收入与业绩变动主要由于:1)新收入准则下,公司收入与销售费用均有调减,同口径下收入降幅约11%;2)受新冠疫情影响,线下渠道销售受阻;3)期内公司股票、基金的收益同比减少约8500万;同时联营企业丝芙兰疫情期间关店比例高达80%,影响投资收益。 线上渠道高增长,线下百货CS 承压;品类上,护肤类有所下滑品牌上,玉泽一季度同比增长超5倍,家安两位数增长,六神实现高个位数增长。品类上,个人护理(六神、汤美星、高夫、启初)与家具护理(家安)分别实现营业收入12.68亿元与6.30亿元,同比增速-12.87%、+6.09%,;美容护肤类(佰草集、美加净、玉泽等)实现收入3.33亿元,同比-23.79%;渠道端,Q1公司线上增速接近40%,增长良好,但线下百货专柜与CS 门店受疫情影响闭店比例高、客流下滑严重,销售承压较大。 公司管理层换帅,潘秋生接任家化CEO兼总经理2020年4月22日公司现任董事长张东方递交辞职报告,辞任后将担任公司首席顾问。同日董事会提名潘秋生为董事候选人,并聘任其为家化CEO兼总经理,潘秋生曾在欧莱雅集团、美泰担任高级管理职务,具有二十年快消品行业经验,熟悉化妆品行业,有望带领家化砥砺前行。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头公司,业务涵盖美容护肤、个人护理及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强。新冠疫情期间公司防疫、消毒类产品需求大增,一定程度上对冲美容护肤类销售下滑影响。考虑疫情与新会计准则调整影响,我们预计2020/2021/2022年公司EPS 0.72/0.86/0.97元,对应PE 39x/32x/29x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,疫情影响加剧。
丸美股份 基础化工业 2020-04-23 70.16 -- -- 92.89 31.80%
92.47 31.80%
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收入增长稳健,盈利能力提升 2019年公司实现营业收入18.01亿元,同比增长14.28%,实现归母净利润5.15亿元,同比增长23.99%,归母扣非后净利润4.51亿元,同比增长25.95%,其中非经常性损益主要包括政府补助4025万元。公司延续优异盈利能力,销售费用率下降3.92pct至30.01%,管理费用率因上市中介费微增0.43pct至5.03%,推动归母净利率提升2.24pct.至28.59%。 品牌方面,主品牌表现出色,持续巩固高端化+抗衰+眼霜定位 主品牌丸美实现收入16.59亿元,同比增长18.08%,占比提升2.92pct至92.17%。报告期内,丸美顺应市场高端化需求,丰富MARUBITOKYO产品线,日本花与日本酒两大系列合计实现收入1.2亿元,占比约达7%。同时,公司三大抗衰老系列收入占比达到40%,进一步凸显品牌在高端抗衰老领域的竞争力。品类方面,公司深耕眼部护理,品类占比达到30%,2020年4月公司联合天猫小黑盒推出针对年轻群体的“美容仪+护肤品”融合产品小红笔眼霜,并辅以粉丝经济与社媒营销打法,在推进品牌年轻化的同时,持续夯实品牌眼部护理优势。 渠道方面,下半年起重点发力电商渠道,线下渠道增速趋缓 公司2019年下半年起重点布局直营电商渠道,2019年线上渠道营业收入8.08亿元,同比增长22.89%,其中线上直营增速达40.12%;线下渠道实现9.92亿元营业收入,同比稳步增长8.2%,我们预计其中CS、百货、美容院渠道分别增长约5%+、12%+与18%+。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。2019年下半年起公司积极求变,陆续设立社媒中心、数据中心等部门,同时丸美旗舰店更换TP,有望发力电商渠道。2020年新冠对线下渠道产生冲击,我们测算疫情对公司全年收入影响程度在10%左右,预计2020-2022年EPS为1.41/1.70/1.98元/股,对应PE52.22/43.41/37.16x,维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,新冠疫情影响的不确定性。
宝通科技 计算机行业 2020-04-20 19.72 24.89 1.14% 21.54 9.23%
30.55 54.92%
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事件 公司发布2019年年报及2020年一季报,同时发布2020股票期权激励计划。 点评: 2019年营收、利润平稳增长,2020Q1业绩超预期。 2019年公司实现营业收入24.76亿元,同比增长14.28%。2020Q1实现营业收入6.38亿元,同比增长6.38%。手机游戏运营业务收入占比为64.6%,同比增长12.30%。输送带制造和技术服务实现收入8.76亿元,同比增18.06%。利润方面,2019年实现归母净利3.05亿元,同比增长12.25%;2020Q1实现归母净利1.18亿元,同比增长35.28%,超预期,主要由于报告期内发行新品《食物语》表现良好。 深化优势区域,开拓日本、欧美市场,研运一体业务持续发力。 老产品《万王之王》和《三国志M》等在韩国市场表现稳定,2019年新上线产品《全民冠军足球》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》等产品均进入google游戏排行榜TOP20;在日本推出《遗忘之境》进入免费榜Top3;新加坡、马来西亚马运营的《完美世界》突破MMO在新马市场的新高度。2019年日本、欧美收入占比上升到20%以上,韩国地区仍然保持在35-40%。 后续产品储备丰富,自研产品比重提升。 代理产品上,2020年公司在港澳台、东南亚、韩国、日本、欧美等地区将上线《新笑傲江湖》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》、《dragonstormfantasy》等十余款产品。自研产品方面,2020年预计有3-4款以上的自研(定制)产品也将陆续上线,海南高图自研的《WST》已经在测试阶段,预计二、三季度上线,成都聚获自研的二次元手游《终末阵线:伊诺贝塔》也预计年内上线。丰富的产品储备有望持续为公司贡献业绩增量。此外公司还将深化与哈视奇公司合作推进VR领域新业务,探索除休闲游戏外的重度游戏合作,丰富技术场景的落地。 投资建议与盈利预测。 公司在深化韩国、港澳台以及东南亚等优势区域龙头地位的同时,积极开拓日本及欧美市场,并先后成立高图、聚获等子公司发力自研领域,全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定保证公司业绩,代理以及自研产品储备丰富进一步贡献增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.01/1.31/1.71,对应PE17.96x/13.87x/10.64x。维持“买入”评级。 风险提示。 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
壹网壹创 计算机行业 2020-04-20 149.06 -- -- 383.90 42.70%
216.11 44.98%
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事件: 公司回复深交所关注函,披露此前拟出资不超过3.8亿元收购51%股权的标的公司为浙江上佰电子商务公司。 点评: 拟并购家电品类优质服务商上佰电商,拓展品类布局。 4月16日公司披露拟并购标的公司为浙江上佰电子商务公司。上佰电商与网创同为天猫六星TP服务商,在家电家居两大品类具备完整的电商代运营经验,主要客户包括美的、小天鹅、松下、联想、暴风、看尚、左右坐客、花为媒、圣奥等数十家家电和家居头部品牌,2017年全年总销售额接近80亿元,2019年收入1.86亿,净利润4036万。目前该收购项目处于审计评估阶段。 扩品牌、扩品类将驱动公司长期成长,资本运作有望加速产业整合。 此前公司聚焦美妆个护品牌的代运营业务,积累了丰富的品牌线上店铺运营、营销经验,上市后公司开启品牌、品类的拓展,2019年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特,2020年一季度继续拓展美妆品牌丸美、小家电品牌等,新品牌承接加速,展现出公司在拓品牌、拓品类上强大的执行力。此次收购有望加速代运营行业整合,并购双方有望在研发、仓储、用户画像、数据分析等领域形成协同效应,进一步增强行业地位。 投资建议与盈利预测。 电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。同时新冠疫情影响下消费者购买习惯向线上迁移,品牌方对线上投放与线上销售的需求增强,给公司带来积极影响。我们预计2020/2021年EPS分别为3.47/4.49元,对应PE分别为77x/59x,维持“增持”评级。 风险提示。 行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期;并购项目推进不及预期。
完美世界 传播与文化 2020-04-15 46.71 -- -- 52.00 11.33%
61.80 32.31%
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事件:公司发布 2020年一季度业绩预告,归母净利润预增 20.38%–30.66%。 点评:Q1游戏业务高增长,利润同比增 60%-70%2020Q1公司预计实现归母净利润 5.85亿元–6.35亿元,同比增长20.38%–30.66%,符合市场预期,主要原因来自于游戏业务的快速增长: 一季度受到春节假期和疫情影响,公司手游产品《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠侣 2》以及《新笑傲江湖》表现良好,端游产品《CS:GO》、《诛仙》也贡献了业绩增量。游戏业务净利润预计同比增长 60%-70%。 精品频出 拉动 游戏业务快速增长手游方面,主力产品表现稳定,去年底上线新游《新笑傲江湖》表现超出预期,上线至今稳定保持在畅销榜前 15名,截止 3月累计流水突破十亿,并且为公司自研自发产品,利润率较高,新游优异表现拉动公司游戏业务收入显著增长。老产品《诛仙》运营稳定,玩家忠诚度较好,目前月流水仍保持在近亿元。端游方面,受春节假期和疫情影响,Q1用户居家时间延长,《CS:GO》、《诛仙》等端游在线人数回升,贡献业绩增量。 品类拓展 打造多元化产品矩阵储备项目中,MMO 手游《新神魔大陆》已获版号,目前正在进行国服二测,有望在 Q2正式上线,该作在港澳台地区上线一周内即登上各区畅销榜TOP2,上线韩国畅销榜 TOP 13、免费榜 TOP2,国服表现值得期待。《梦幻新诛仙》已开启国服预约,《战神遗迹》版号也已获批,有望在 Q3左右上线。此外,《非常英雄》手游版,以及三款主机游戏《Torchlight》、《MagicThe Gathering》、《完美世界主机版》也有望年内上线。 投资建议与盈利预测公司以研发构建核心壁垒,在巩固传统优势品类的同时发力多品类、加强发行能力,龙头价值凸显。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为1.08/1.85/2.06,对应 PE42.54x/25.00x/22.40x。维持“增持”评级。 风险提示老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名