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李典

国元证券

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工作经历: 执业证书编号:S0020516080001...>>

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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-03-09 113.08 124.50 8.12% 118.59 4.87% -- 118.59 4.87% -- 详细
推出含有高端抗衰成分的红宝石精华,新签演员孙俪为品牌代言人 公司主品牌采用“守正出奇”的大单品+爆款产品策略,在打造高功效、高形象、高溢价的核心大单品的同时,积极推出新奇、有趣的短期爆款产品。 2019年公司成功践行“出奇”策略,打造出“泡泡面膜”、“insbaha粉底液”等多款爆品;此次推出“红宝石精华”为品牌“守正”大单品策略的重要尝试。新品红宝石精华选定护肤步骤中功效性最强的“精华”品类,定位高阶“抗衰老”需求,内含1%独家专利超分子维A醇、20%六胜肽、3重珍稀海藻精粹等硬核成分,其中六胜肽来源于合作的西班牙原料公司LipoTureS.L.,技术背书强大,符合当前80、90后消费者对“抗初老”和“成分党”偏好。产品定价249元/30ml,新品上市叠加三八促销节点,天猫促销价为204元/60ml,大众化定价与同类高价产品形成差异化竞争。同时,品牌新签头部演员孙俪为代言人,有望借势其在播剧《安家》的较高热度及大众影响力,积极把握线下成熟消费群体。 代理品牌SingulaDerm与MUA入驻天猫国际,集团生态进一步丰富 公司代理的法国功效护肤品牌SingulaDerm(圣歌兰)与英国彩妆品牌MUA均在近期正式入驻天猫国际。此次圣歌兰海外旗舰店开业,共上架超20个SKU,并策划了3月4日-3月14日为期10天的促销活动,活动首日核心单品SOS抗老精华销量即破600+。近年来,公司通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌,并利用平台化优势赋能优秀国际品牌与中小创业品牌,新增品牌的陆续上线,进一步丰富了公司的集团生态。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出含有高端抗衰成分的红宝石精华为主品牌大单品策略的积极践行;同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线,集团生态布局稳步推进。预计2019-2021年EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为60.09/45.83/36.23,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新产品推广不达预期。
宝通科技 计算机行业 2020-02-12 18.70 23.25 27.40% 25.20 34.76%
25.20 34.76% -- 详细
事件: 公司发布公告与北京哈视奇科技有限公司签署业务合作协议,在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域进行深入合作。 点评: 投资并合作国内领先VR/AR内容和解决方案供应商哈视奇 哈视奇(Hash Technology)是国内领先的VR/AR 内容和解决方案供应商,旗下有10余款优秀VR/AR 游戏产品,并在To B 端已经完成了多个VR/AR 商业及行业应用。已开发的VR/AR 游戏包括《奇幻滑雪》1代和2代、《危城余生》、《罗布泊丧尸》、《捕鱼大冒险》、《AR 汪汪》等。其中《奇幻滑雪》1代在Viveport 曾获付费榜第一名。根据天眼查显示,宝通科技于2016年10月投资哈视奇,目前是公司最大的外部投资人。 双共同推进VR/AR游戏布局,并促进VR/AR在工业领域应用 此次合作一方面宝通将发挥自己的游戏发行优势,获得哈视奇自研游戏在中国大陆以及若干指定进外地区的发行和运营享有独家优先合作权。另一方面,双方探索促进VR/AR技术在工业领域的应用。同时宝通为哈视奇提供必要的资金、人才和技术支持,双方形成战略合作伙伴关系。 投资建议与盈利预测 公司为海外区域游戏发行龙头,19年陆续上线重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》等。2020年储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦境链接》、《王者围城》、《决战三国》、《剑侠情缘》等20余款产品。另一方面,公司自研产品步入收割期,2020年还将上线3-4款自研产品,收入占比有望不断提升。我们预计我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.80/0.93/1.18,对应PE22.26x/19.14x/15.02x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
视觉中国 传播与文化 2020-02-05 17.30 24.08 55.15% 21.04 21.62%
21.04 21.62% -- 详细
事件: 2019年 12月 10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题约谈视觉中国和 IC photo,责令两家网站全面彻底整改。经过 1个多月的自查整改,视觉中国主网站于 1月 23日恢复运行。 点评: : 新闻类 图片 受影响,政策风险基本消除此次被要求整改的为视觉中国主网站,而公司旗下微利图库 Veer、图片社区视觉·ME 等其他网站均正常运营。公司网站恢复访问后,下架部分新闻编辑类图片,主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题,这部分图片数量占公司在库图片数量较低,不到 5%,对公司整体运营影响较小。 监管层面主要关注少部分新闻类图片,而非对图片版权服务业务模式的否定。而此次整改后,我们认为公司政策风险基本消除,随着主网站恢复运营,业绩持续修复增长。 视觉版权龙头再起航公司为国内第一大视觉版权平台,截至 2019上半年,公司与超过 40万名签约供稿人以及 240余家专业版权内容机构合作,每日更新超过 2亿张图片,行业龙头地位显著。2019年经历了两次整改后,公司业务模式更趋规范与成熟,与国有媒体的利益趋向于一致。未来公司在积极配合监管要求下,有望进一步加深与国有企业合作,共同促进国内图片、视频的版权保护。 投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。2019年经历两次监管风波后公司业务更加规范,政策风险基本消除,业务有望重回增长快轨。考虑网站停止运营对公司短期业绩影响较大,叠加近期新冠疫情不确定性影响,预计2019-2021EPS 为 0.44/0.56/0.74,对应 PE 为 41.11/32.29/24.60,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响、正版化进程不及预期
壹网壹创 计算机行业 2020-01-20 197.00 215.52 -- 270.00 37.06%
270.00 37.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告。 点评: 业绩符合预期,三类业务均保持良性增长 根据业绩预告,2019年公司归母净利润在2.11亿元-2.28亿元之间,同比增长30%-40%,扣非后归母净利润约1.96亿元-2.13亿元,同比增长约30%-41%,符合我们的预期。报告期内,公司业务发展良好,线上营销业务、线上管理业务、线上分销业务均保持持续增长,2019年双十一当日公司成交额35亿元,同比增长91.3%,推动业绩良性增长。 行业下游需求巨大,头部服务商市占率有望持续提升;公司细分赛道优、品类品牌拓展潜力强 行业方面,B2C电商交易规模中高速增长,核心平台天猫未来三年交易规模有望翻倍,带来20000亿以上交易增量。与此同时,跨境品牌数量激增,传统品牌线上化诉求强劲,电商服务商以链接品牌和平台为核心商业逻辑,潜力空间巨大。2018电商服务行业规模达到1613.4亿元,5年复合增速60%,行业爆发式增长。目前天猫认证电商服务商933家,其中顶级六星仅9家,CR432.1%,行业相对分散,头部企业市占率有望持续提升。 公司方面,壹网壹创立足美妆赛道,品类成长性好、服务商需求大且能力要求高,未来以美妆人群需求为核心拓品类的打法具备较大潜力。同时,公司早期与百雀羚和宝洁的成功合作,树立了良好的业内口碑,下游品牌方合作意愿强。此外,公司数据、设计、营销能力业内领先:数据能力上,公司运营38个品牌,并且是12家天猫官方认证的“品牌数据银行”电商服务商之一,具备较强数据资源和分析能力;设计能力上,公司创意设计业内领先,特别在产品、赠品、物料设计等方面可帮助品牌提升客单;营销能力上,具备媲美4A广告公司的营销策划能力并最终落实至销售达成。 投资建议与盈利预测 电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。我们预计2019/2020/2021 EPS分别为2.65/3.44/4.49,对应PE分别为74x/57x/44x,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-01-17 18.60 -- -- 20.38 9.57%
25.20 35.48% -- 详细
研运一体+智能输送,双业务转型并进 公司围绕移动互联网(网络游戏发行及运营)和工业互联网(现代输送服 务)两个业务共同发展, 2019H1营收占比分别为 66.78%和 33.22%。工 业互联网业务上,主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。 2015年在原有业务上升级,控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。 公司目前手握自研芯片以及 55项专利技术,每年输送工业物料上百亿吨, 领先行业。 移动互联网业务上,由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体 化布局。 公司在 2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后,立 足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。 2018年开始谋求 转型,陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容 IP 的研发公司成都聚获。 公司新游产品储备丰富,自研实力提升 2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、 韩国等地区上线,目前月流水均在 2000万以上,高图自研产品《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》表现良好。 2020年代理游戏方 面,储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦 境链接》(2020Q2-Q3)《王者围城》(2020Q1)、《决战三国》(2020Q2)、 《剑侠情缘》等 20余款产品。自研方面,目前整体自研产品所占比重为 20-30%, 2020年预计上线 3-4款自研(定制)产品,包括成都聚获的二次 元手游《终末塔卫团》(2020Q1,和 B 站达成国内发行合作)、《Zod:out》、 《WST》、《Project C》等,自研产品进入收割期,收入占比有望继续提升。 日本、欧美地区收入占比快速提升,大市场战略初显成效 韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场, 2019年收入占比分布 上韩国约为 35-40%, 港澳台及东南亚地区各占近 20%,而日本+欧美地区 占比提升至 22%,相较于 2018年提升超过 10Pct.,增长迅速。从 2020年 储备产品来看,公司将继续加大在日本、欧美地区的投入,不断优化地区 分布。 投资建议与盈利预测 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 EPS 分 别 为 0.80/0.93/1.18, 对 应 PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
壹网壹创 计算机行业 2019-11-28 163.55 178.88 -- 172.90 5.72%
270.00 65.09%
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以美妆个护为核心的头部电商服务运营商 壹网壹创是国内领先的垂直型、一站式电子商务服务运营商,专注美妆、个护等快消品类。2012年成立于杭州,以向百雀羚提供线上营销服务起家,2015年、2016年、2017年,公司服务品牌百雀羚旗舰店连续三年获得“双十一”天猫全网美妆类目的第一名。目前,公司与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY、露得清、佰草集等38个品牌达成合作。2018年公司全平台成交额62.2亿,三年复合增速高达136.5%,市占率3.86%。2019年公司被天猫评选为顶级六星运营服务商。 行业:下游需求巨大,头部服务商市占率持续提升 平台方面,B2C电商交易规模中高速增长,核心平台天猫未来三年交易规模有望翻倍,带来20000亿以上交易增量。品牌方面,跨境品牌数量激增,传统品牌线上化诉求强劲,电商服务商以链接品牌和平台为核心商业逻辑,潜力空间巨大。2018电商服务行业规模达到1613.4亿元,5年复合增速60%,行业爆发式增长。目前天猫认证电商服务商933家,其中顶级六星仅9家,CR432.1%,行业相对分散,头部企业市占率有望持续提升。 壹网壹创:细分赛道优、品类品牌拓展潜力强,数据能力、设计能力、营销能力业内领先 (1)品类:公司立足美妆赛道,品类成长性好、服务商需求大且能力要求高。未来以美妆人群需求为核心拓品类的打法具备较大潜力。2)品牌:与百雀羚和宝洁的成功合作,树立了良好的业内口碑,下游品牌方合作意愿强。(3)数据优势:运营多个品牌,涉足美妆个护板块,并且是12家天猫官方认证的“品牌数据银行”电商服务商之一,具备较强数据资源和分析能力(4)设计能力:创意设计业内领先,特别在产品、赠品、物料设计等方面帮助品牌提升客单。(5)营销能力:具备媲美4A广告公司的营销策划能力并最终落实至销售达成。 投资建议与盈利预测 电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。我们预计2019/2020/2021 EPS分别为2.65/3.44/4.49,对应PE分别为63x/49x/37x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-11-15 60.58 68.00 -- 66.66 10.04%
66.66 10.04%
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事件: 安井发布限制性股票激励计划终稿,拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632万股,首次授予价格仍为26.97元。 激励计划内容大体不变,重点关注摊销费用大幅上涨 本次授予计划涉及激励对象共计231人(与草案比少2人),激励对象广泛,除3位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜,拟派发548万股,占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21年营业收入分别不低于50.3/57.5/63亿元,同比增长分别为18%/14%/10%,整体复合增速14%,目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变,除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更,激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8亿。 理性看待摊销费用压力,放眼长量重视激励长远影响 本次激励拟分四期进行摊销,19-22年分别摊销1630、11224、4326和1630万元,其中20年面临较大摊销压力,对当期利润影响大概在20+pct。我们认为,一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关,其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面,股权激励深度捆绑管理层利益,可以进一步强化公司优势,提高经营效率降低代理成本,在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下,将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流,淡化短期损益得失。 赛道优良壁垒坚深成本可控,坚定看好公司长期成长 公司精耕速冻食品广阔赛道,受益于城市化推进需求持续喷发,兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化,未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势,结合规模效应/高效经营塑造的成本优势,发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能,预计至24年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。 投资建议与盈利预测 长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司,安井规模效应大上游议价足,且年内已两次提价(后期仍有可能),具备成本转嫁能力,稳健性高。我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.55/2.11元,分别小幅下调0.05/0.16/0.05元,考虑到成长高确定性,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧
安井食品 食品饮料行业 2019-11-14 61.70 68.00 -- 66.66 8.04%
66.66 8.04%
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速冻食品绝对龙头,需求景气供给紧平衡。 公司是国内速冻料制品龙头,主营产品包括速冻料制品、速冻面米制品与速冻菜肴制品,三剑合璧业绩全面开花。复盘历史内部民营&管理优异,前瞻布局以餐饮流通渠道为主。考虑到目前行业景气产能高负荷,公司依托华东根据地市场并积极扩产完善全国布局。 冻货行业坡长雪厚,增长高确定格局始整合。 1)寻驱动:城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,催化方便即食的速冻食品需求喷发。同时餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间,一方面对比日本/我国餐饮渠道占比分别为60/30%,长远看可翻倍。实际中,客流的在外饮食增加+货流上餐厅对中央厨房依赖提高,促使餐饮渠道日益重要。另一方面冻货前几大餐饮应用场景——火锅、小吃、团餐及连锁餐饮高景气,直接加速冻货需求落地。另外冷链技术成熟带动中西部市场崛起,未来在龙头入局及成本冲击下将进入整合。2)拆增长:整体空间千亿且格局分散(CR5在30%下),细分赛道处不同生命周期。对标美日空间可看2000亿且未来增速约10%。 从比较视角看安井优势,多维度铸最强收割者。 1)先发优势:规模先行,已建/在建产能40/50万吨,率先达到强规模效应掌握定价主动权。市场先行,首家内陆大规模建厂的沿海速冻食品企业,市场开拓及消费者心智占领领先。资金先行,在手现金12亿且上下游资金占用强,在盈利差和高投资需求行业优势显著。时间先行,产能建设领先对手6-8年。产品先行,拥有超300种产品,研发投入7千万,且市场反馈更多,爆款单品抓取能力更强。渠道先行,率先经营餐饮渠道,且为经销商提供贴身服务,渠道势能高/获利足/粘性大。2)成本领先:规模效应,依托规模和上游布局对原材料议价强,叠加人均创收高致费用有效摊低。高效经营,贯彻“大单品+流通餐饮渠道为主+销地产”成功商业模式,大单品提高生产可工业化性并凝聚营销效率,流通餐饮为主避免高费用投入,销地产在现有规模下年均节省8-9千万运输费。 成长路径:餐饮渠道+全国化+行业整合三维度拓展。 1)发力餐饮:打造中央厨房概念,独立出速冻菜肴制品和冻品先生,依托成熟餐饮运营经验持续挖掘餐饮客户,餐饮空间可看3倍。2)布局全国:四川/河南/湖北建厂辐射内陆,因地制宜渠道织网,以销地产为圆心向产地研/产地销精耕。3)整合行业:强化公司成本优势,猪肉涨价冲击下依托“高质中高价”挤出中小品牌,市占率可看10-20%。 投资建议与盈利预测。 坚定看好长期成长价值。预测19-21年EPS为1.40/1.71/2.16,对应现价41/34/27PE,考虑成长高确定性,给予20年40倍PE,目标价68元,首次覆盖并给予“买入评级”。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 99.60 -- 95.78 7.03%
110.50 23.48%
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Singuaderm品牌主打胜肽抗衰,母公司研发实力雄厚 Singuaderm(中文名:圣瑰兰)主打抗衰护肤,核心成分为著名抗老成分胜肽。Singuaderm母公司ipotec于2012年被巴菲特投资,曾研发出风靡全球的argireine(六胜肽)成分,具有强大研发实力。该品牌的核心单品抗肿紧致眼胶(天猫国际售价299元)与SOS安瓶精华(天猫国际售价498元)均在中国具有一定的知名度与美誉度,未来发展潜力较大。 品牌矩阵扩容,目标市场由大众护肤拓展至中高端抗衰护肤 此前珀莱雅在不断巩固主品牌的过程中,曾尝试孵化多个子品牌,但始终在大众护肤与彩妆领域探索,此次投资代理Singuaderm助力公司探索中高端抗衰领域。根据捷孚凯市场咨询的数据,抗衰功效市场份额近6成,成为护肤市场中最重要的功效之一,同时,抗衰老产品的高功效性使其具有一定的技术壁垒,因此整体定价更高。此次合作透露出公司在抗衰这一蓝海市场深度拓展的意向,帮助公司差异化布局。 公司平台化战略清晰,此次代理是公司平台化布局的重要尝试 公司在此前的五年计划中曾提出“国际化”与“平台化”两大方向,主要策略包括与国际机构合作研发,引进跨境电商品牌,通过代理、并购、合伙制投资新锐品牌等。公司审时度势,希望利用自身研发、生产、物流、财务等成熟的平台化布局,赋能中小品牌与新锐品牌,积极应对行业变化。此外,根据欧美、日韩化妆品集团的发展经验,对外投资为公司做大做强的必经之路,此次代理业务系公司对中小品牌平台化赋能的重要尝试。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,预计2019-2021EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为47.26/36.02/28.48,上调6个月目标价至99.60元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 24.40 57.22% 21.92 10.26%
21.92 10.26%
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411影响逐渐弱化,三季度业绩恢复增长 受到“411”事件网站关停以及公司2018年底剥离亿讯资产组合并报表范围变动的影响,前三季度公司实现营业收入5.86亿元,同比下降16.50%,其中核心主业实现营业收入5.83亿元,同比增长1.55%,归母净利润2.15亿元,同比下降2.40%。单三季度来看,随着网站重启以及业务的调整,单三季度公司核心主业增长恢复,实现收入1.84亿元,同比增长4.85%。 内容上完善审核制度,获客上逐渐调整获客手段 内容方面,已经完成平台内容和产品服务的全面筛查审核,以确保现有内容产品权属标示清晰明确,授权机制合法合规,同时成立独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作。获客手段上,应对市场质疑较大获客方式,逐步调整,例如开展和第三方合作维权的方式。 整体老客较为稳定,新客获取逐渐修复 公司重点聚焦大客户,充分挖掘其全产品和全场景需求,并配备本地化的专业服务人员,提供智能和定制化服务。针对中小客户则提供高效简洁的自助化、标准化产品。整体看老客户粘性高,特别是大客户较为稳定。新客户获取上,Q2/Q3受411影响较大,但1-9月客户数增长依然接近20%,目前新客获取上逐渐摆脱影响,客户数增长将持续驱动业绩增速修复。 投资建议与盈利预测 公司是国内图库行业龙头,所在行业将持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。内容上,“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒。交付上,不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。获客上,“411事件”影响逐渐消除,核心主业增长有望继续逐季度修复。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.61/0.78,对应PE43.78/33.36/26.11,给予“买入”评级,六个月目标价24.40元。 风险提示 内容监管漏洞风险,版权纠纷风险。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 70.40 1.75% 75.57 7.65%
75.57 7.65%
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事件:公司发布2019年三季报。 点评: 业绩符合预期,营收与利润均加速增长 2019年1-9月公司实现营业收入12.12亿元,同比增长+14.77%,2019Q3实现营业收入3.97亿元,同比增长+21.28%,较前两个季度增长提速。2019年1-9月公司实现归母净利润3.59亿元,同比增长+52.26%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长40.24%,其中非经常性损益主要包括政府补助3616.45万元与投资收益2195.07万元。由于公司延续前两季度的精细化控费,2019Q3销售费用率同比进一步下降至32.16%,推动扣非后归母净利润加速增长。 主品牌持续推进高端化,电商渠道增速改善。 报告期内,主品牌丸美继续加强品牌建设,顺应高端化趋势,在线下大力推广MARUBITOKYO系列,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。此外,在稳固眼霜王牌地位的同时,丸美加大精华品类投入,力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪重新定位为互联网新锐品牌,力图打造具有社交属性的爆款产品,打开年轻消费者市场。恋火品牌全面升级柜台与产品,2019年推出全新韩国原装进口高端产品系列,彩妆布局蓄势待发。渠道方面,公司加大对电商渠道的投入与重视程度,三季度电商增速较前二季度明显加快。线下渠道中,百货渠道美容院渠道均保持中高速增长。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大,上调2019-2021年EPS至1.27/1.50/1.76元/股,PE50.32/42.74/36.38,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 32.60 -- 37.00 26.28%
51.83 76.89%
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业绩表现符合预期,现金流明显改善 2019前三季实现营业收入58.12亿元,同比增长5.34%。公司2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后营收同比增长16.10%。实现归母净利润14.76亿元,同比增长12%。扣非净利润14.20亿元,同比增长28.47%。 前三季度毛利率提升6.05Pct.至65.68%,主要系高毛利率第三方代理产品(《完美世界》手游以及《云梦四时歌》)占收入比重的提升。 手游业务表现优异,影视业务平稳发展 《完美世界》整体表现较为稳定,贡献流水超20亿。Q3自研手游《神雕侠侣2》贡献主要增量,首月流水过2亿。影视业务方面,三季度主要确认《山月不知心底事》、《老酒馆》等影视作品收入。 后续产品储备丰富,多款新游蓄势待发 后续产品方面,MMO沙盒游戏《我的起源》定档11月15日不删档不限号上限,目前预约人数已破1400万。另有《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等优质作品已获得版号。此外,自研手游《梦间集2》、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、以及主打海外市场的ARPG《战神遗迹》、《非常英雄》手游版等新游戏也已蓄势待发。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力,后续和腾讯合作的《我的起源》值得期待。 产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.63/1.85/1.91,对应PE分别为17.51x/15.42x/14.96x,维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 99.60 -- 95.78 8.84%
110.50 25.57%
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点评: 营收与利润维持高增长, 业绩符合预期2019年 1-9月公司实现营业收入 20.80亿元,同比增长+33.35%, Q3单季度实现营业收入 7.52亿元,同比增长+45.15%。 2019年 1-9月公司实现归母净利润 2.40亿元,同比增长+32.04%,扣非后归母净利润 2.38亿元,同比增长 41.50%。 2019年 1-9月公司毛利率为 63.85%,同比+0.71pct; 销售费用率为 39.43%,同比+0.58pct,管理费用率为 6.84%,同比+0.31pct,归母净利润率 11.54%,同比-0.11%。 “爆品战略”驱动 Q3营收增长提速,电商渠道维持高增长报告期内, 公司精准把握行业趋势, 通过投放抖音渠道成功打造出月销超100万件的爆款单品“黑海盐泡泡面膜”, 带动公司营收增长提速,渠道方面, 2019年 1-9月公司电商渠道增速 60%+, 而线下渠道维持个位数增长。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来线上增长红利拉动公司业绩高增长。产品方面,公司主打“爆款策略”,叠加前瞻的内容营销新玩法,主打“年轻”、“有趣”、“好玩”,成功推出多款核心单品。 此外,公司灵活面对市场变化,通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌新品类,并利用平台化优势赋能中小品牌,积极应对行业变化,力图捕捉行业新风口。 三季度随着珀莱雅“泡泡面膜”的爆发, 公司收入增长提速, 同时,爆品战略获得的大量新客,有望对公司其他产品的销售形 成 拉 动 。 预 计 2019-2021EPS 为 1.90/2.49/3.1, 对 应 PE 为46.33/35.31/27.91, 上调 6个月目标价至 99.60元, 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑, 品牌市场竞争加剧, 新项目孵化不达预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 40.95 63.34% 33.72 -0.85%
33.72 -0.85%
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营收与利润低速稳增,业绩略低于预期 2019年1-9月公司实现营业收入57.35亿元,同比增长+5.81%,2019Q3实现营业收入18.13亿元,同比增长+3.28%,增速较二季度有所放缓。2019年1-9月公司实现归母净利润5.40亿元,同比增长+19.09%,扣非后归母净利润3.80亿元,同比增长2.00%。 主品牌佰草集稳步焕活,太极精华表现亮眼;新兴细分品牌高速成长 2019年1-9月佰草集销售额同比基本持平,全年正增长可期。2019年公司聚焦明星单品打造,力图实现佰草集品牌焕活,下半年重点打造的太极日月精华上线后表现良好,销售额约达到同期销量的15%,随着明年太极系列(高端系列、高毛利率)的推新和迭代,其收入占比有望持续提升。营销方面,线上主打内容营销,投放小红书、微博、微信、抖音、淘宝直播(李佳琦)等社交媒体;线下投放机场、百货硬广、TVC广告,全方位触达消费者。六神品牌由于夏季主要销售地区气温同比较低,叠加沐浴露等新品类市场竞争激烈,今年整体增速承压,实现小个位数增长。新品牌方面,启初、玉泽、家安等细分品牌均实现30%-50%的中高速增长。 电商渠道持续驱动公司增长,特渠有恢复性增长 2019年1-9月公司电商全网GMV同比增长27%,电商开票收入增速19%,特渠实现60%+的恢复性增长,目前线上收入占比约达到22.5%;商超、母婴渠道均实现个位数增长;百货渠道双位数下跌,但Q3跌幅同比收窄。 投资建议与盈利预测 公司作为国内日化用品龙头,已经形成了多品牌多渠道的业务矩阵,涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强,同时能够发挥了较大的渠道协同性。新的管理团队上任以来,整体经营状况逐渐向好。子品牌中玉泽、家安、片仔癀、启初均保持中高速增长。核心品牌佰草集正处于品牌焕活的关键阶段,2019Q3业绩虽略低于预期,但随着下半年太极精华的爆品打造,佰草集有望重回良性增长轨道。渠道方面,目前公司线上占比22.5%,整体份额提升空间较大,未来有望持续作为公司增长引擎。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润7.20/7.51/9.06亿,EPS 1.07/1.12/1.35,对应PE 33x/31x/26x,维持“买入”评级,目标价40.95元。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-10-21 31.00 33.00 -- 35.49 14.48%
36.50 17.74%
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双主业和新渠道持续发力,三季度收入加速提升 单三季度实现营收12.31亿,同比增长19.03%,环比Q2显著提升,符合加速预期。收入增长主要来源核心产品放量和新渠道拓展加速。核心产品上,瓜子品类保持强劲内生增长,三季度预计蓝袋同比增长30%,红袋同比增长10%;坚果品类增长爆发,7-8月预计同比增长100%以上,9月增长50-60%。新渠道开拓上,电商经营厚积薄发进入加速发展期,根据淘系平台旗舰店数据显示三季度增速大幅加快,其中9月营业额2969万元,同比翻番增长;团购渠道借助中秋节日效应重点发力保持较快增长。展望未来进入四季度年货季,考虑春节大幅提前,预计收入延续较快增速水平。 19Q3净利润加速超预期,毛利率推动利润大幅释放 2019前三季度归母净利润4亿,同比增长32.27%,环比显著提升,大超市场预期。单三季度净利率提升2.03pct至12.44%,其中毛利率提升2.02pct至33.4%,构成利润弹性释放主因。其它项趋于改善,财务费用受短期借款偿还影响利润率贡献+0.25pct,税金及附加贡献+0.1pct,政府补助较同期增长1428万元贡献利润率+0.32pct。我们认为毛利率提升主要原因包括1)受益于“农场直采+生产自动化提高”,坚果前三季毛利率预计提升至25%+;2)去年三季度初提价因为传导时滞导致部分红利延续。3)增值税率下调后部分让利受渠道和厂家动态博弈影响后在三季度释放。 战略聚焦持续发酵,多重发力“洽”迎光辉时刻 改革深层次红利持续释放,三季度经营布局动作频繁,看好业绩持续空间。1)产品上,瓜子在品质、口味和包装上迭代加快。坚果类实现每日坚果原料直采,同时以“掌握关键保鲜技术”为指引贯彻新鲜战略。2)渠道上,渠道体制梳理完毕,黄蓝袋渗透率分别为30%/50%+,重点发力渠道下沉。3)营销上,改革红利体现最为明显,陆续开展了mini秀、二十周年活动、联名网易云音乐、绶带装再定位、透明工厂以及央视和分众的广告投放等。 投资建议与盈利预测 前期负面事件影响消除,逻辑重回基本面。我们反复强调改革的深层影响,看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。考虑超预期我们上调盈利预测,预计19-21年净利润5.61/6.58/7.59亿,同比增长29/17/15%,对应当前目标价PE为26/22/19,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名