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李典

国元证券

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工作经历: 执业证书编号:S0020516080001...>>

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朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-08-01 33.02 -- -- 33.24 0.67% -- 33.24 0.67% -- 详细
服装医美双轮驱动,打造美丽产业公司创立于2006年,系高端女装领军企业之一,2011年在深交所上市;2014年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦;2016年进军医美,战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。公司主营业务涵盖女装、婴童、医美三大板块,2021年实现营收36.65亿元,同比+27%,归母净利润1.87亿元,同比+32%。其中医美业务2017年以来快速增长,2017-2021年间营收占比由11%升至31%,收入体量由2.55亿提升至2021年11.20亿,已成为拉动公司营收增长的重要动力。 医美行业:赛道高景气,终端市场具备连锁化规模化潜力中国医美市场规模2021年达到1891亿,2016-2021年的五年复合增速达到19.50%,赛道景气度较高。医美终端由民营机构主导,竞争分散,根据弗若斯特沙利文数据,2020年我国医美服务市场CR5仅为7.27%,具备连锁化规模化扩张潜力。同时过去行业存在较多乱象,近年来,监管不断加码,打击“黑医美”推动的行业规范化,有望加速非合规市场向合规市场转化,利好合规化、头部机构。 医美业务:立足三大品牌,布局产业基金,加速全国布局,集团化作战体内:业务涵盖三大品牌,米兰柏羽、高一生、晶肤分别定位高端、技术、轻医美,拥有28家机构,覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7个城市。体外:拥有六支医美产业基金,总规模达27.56亿元。集团化方面,公司于2017年成立子公司独立运营医美业务,现已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构,集团化作战,管理+资源全面赋能医美业务。 投资建议我们预计2022-2024年公司实现营业收入40.35/47.43/54.62亿元,实现归母净利润1.50/2.25/2.69亿元,对应EPS分别为0.34/0.51/0.61元,PE92/61/51x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-07-27 166.90 -- -- 185.34 11.05% -- 185.34 11.05% -- 详细
事件: 公司发布 2022年第二季度经营数据。 点评: 线上渠道持续发力,疫情之下销售仍具韧性2022年 Q2,疫情影响线下渠道及部分区域物流的情况下,公司营业收入和利润继续保持稳健增长,预计实现营业总收入 12.7-13.7亿元,同增 25%-35%;归母净利润 1.3-1.4亿元,同增 15%-22%,其中预计收入和利润部分受到防晒产品事件影响。公司 22年 H1实现营收 25.2-26.2亿元,同增32%-37%;归母净利润 2.9-3亿元,同增 27%-32%。 618期间主品牌获多平台国货 GMV 榜首,三季度美白精华上新618活动期间,公司主品牌珀莱雅表现优异,行业排名不断上升,成交金额斩获天猫、抖音、京东三大平台美妆国货排行榜榜首,主品牌处于强势上升期。 随着主品牌长效大单品+流量大单品的产品矩阵不断完善,公司有望持续扩大市场份额。新品来看,22年 7月初公司上线新品“双白瓶”,切入美白赛道,采用双管双泵形式解决全脸美白和局部痘印两大难题,提供更精细化美白方案。彩棠方面,整体 618表现优异,根据魔镜数据,彩棠 618期间获得天猫彩妆品牌前十的好成绩。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力,品牌力持续提升,产品成功率高,向上势能强劲。同时,公司积极扩充品牌矩阵,其中彩棠、悦芙媞、OR 等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6*N”战略,有望打造国内美妆生态大集团。我们预计 2022-2024年归母净利润7.26/9.21/11.48亿元,EPS 为 2.58/3.27/4.08元,对应 PE 为 64/50/41x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新项目孵化不及预期
行动教育 传播与文化 2022-07-25 26.08 -- -- 25.83 -0.96% -- 25.83 -0.96% -- 详细
事件: 公司于 2022年 7月 20日发布 2022年股票期权激励计划(草案)。 点评: 发布股权激励计划,绑定核心业务人才根据股权激励公告内容显示,本次激励对象包括公司董事、高级管理人员以及核心骨干人员共 161名,拟授予激励对象股票期权 262万份,约占公告日公司股本总额的 2.22%。激励计划的股票期权行权价格为 27.25元/股,业绩考核要求为 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到 1.72亿元/ 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或 2023年度净利润达到 2.00亿元。2022-2024年股权成本摊销为 75.94/186.42/69.08万元。 线下培训业务逐步消化疫情影响,OMO 数字化商学院持续拓展线下业务培训方面,公司现有在手订单量充足,截止 22Q1合同负债余额为7.65亿元,除对核心四大课程进行迭代更新外,同时加大对于新课程的研发力度,补充师资力量。对于上半年受到疫情影响的业务,下半年公司将通过调整开课地区,提升排课频次以及合并开课的方式提升业绩,未来也会加大分校址的影响,多地布局校区和师资力量,更好的应对常态化防疫影。线上业务方面,公司基于线下课程培训打造 OMO 数字化商学院 SaaS 平台,提供自有课程以及企业定制化课程,降低企业软件开发成本,拉长服务周期,培育新的业务增长点。 投资建议与盈利预测公司多年深耕企业管理培训和管理咨询领域,目标打造实效商学院,在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势,OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务已实现初步发展和突破,未来有望为公司业务带来新的业绩增量。考虑到 2022年上半年疫情对于业务产生一定影响,我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为 1.80/2.49/3.07亿元,对应 EPS 为1.52/2.11/2.60元/股,对应 PE 为 17x/12x/10x,维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。
水羊股份 基础化工业 2022-07-20 14.70 -- -- 19.85 35.03% -- 19.85 35.03% -- 详细
事件:公司发布关于购买股权的公告,公司全资子公司HONG KONG YU JIA、JYJH近日与Kazokou SAS 及Orasay 53SAS 等主体签署购买股权协议拟以4450万欧元购买EviDens de Beauté SAS 90.05%股权,并以 500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权,本次交易金额合计 4,950万欧元(以 2022年 7月 15日中国人民银行公布的人民币汇率中间价折算,约折合人民币约 33,473.39万元)点评:全球化高端化落子,以较低估值收购高端护肤品牌EviDens,战略投资轻奢品牌PierAuge2021年该标的实现营业收入1972.65万欧元(1.34亿人民币),净利润549.23万欧元(约3740万人民币),此次收购估值对应2021年业绩不到10倍PE。标的公司拥有化妆品品牌EviDenS de Beauté,品牌创立于2007年,是结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌,是专为敏感肌研发的抗衰品牌。目前销售地区包括美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等30个国家或地区。入驻全球巴黎老佛爷百货,瑰丽酒店以及 Tsum(莫斯科中央百货)、King Power(泰国皇权)、Harrods(英国哈洛德百货)、中国SKP 众多顶级市场,全球终端零售额超过 5亿人民币。2019年伊菲丹品牌正式进入中国市场,水羊股份为该品牌在中国的独家代理商,帮助品牌在国内市场快速扩大影响力,根据魔镜数据,2021年全年伊菲丹天猫GMV 突破1.5亿,单品价格带集中在800-2600元,客单价1542.44元,其中核心单品超级面膜JOUR 贡献主要销售收入,涂抹面膜2021年占天猫GMV 达到90%。另外7月8日,水羊完成对于法国轻奢品牌PierAuge中国区业务的收购,PierAuge 是由化妆品药剂师Pierre-JULESAUGE 于1961年创建的法国巴黎小众轻奢护肤品牌 ,核心价格带在300-2000元,核心单品为涂抹式面膜-“融雪面膜”,定价499元。 投资建议与盈利预测公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化,整体基本面向好。此次落子两大高端品牌,帮助完善公司品牌矩阵以及夯实研发实力。预计2022-2024年公司实现归母净利润3.50/5.90/7.21亿,EPS 分别为0.85/1.43/1.75元,PE14/9/7x ,目前估值处于低位,维持“买入”评级,积极关注。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
完美世界 传播与文化 2022-07-18 13.69 -- -- 16.28 18.92% -- 16.28 18.92% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度业绩预告。 点评: 存量产品表现稳定,贡献良好业绩增量2022年上半年,公司预计实现归母净利润为 11.1-11.6亿元,同比增长330.84%-350.25%,预计实现扣非后归母净利润为 6.4-6.8亿元,同比增长1573.79%-1678.40%。其中,游戏业务预计实现净利润 11.6-12.0亿元,同比增长 419.61%-437.53%,扣除因出售海外工作室产生的非经常性收益 4亿元,实现扣非后净利润约为 7.2-7.6亿元。单二季度,预计实现归母净利润 2.7-3.2亿元,实现扣非归母净利润 2.26-2.26亿元,同比扭亏为盈。其中,游戏业务预计实现扣非归母净利润 2.74-3.14亿元。上半年业绩高增长原因主要为去年同期公司优化海外项目产生约 2.7亿一次性亏损,以及当期上线新游业绩贡献未完全体现造成的低基数。今年上半年《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》等产品贡献业绩增量,助力游戏业务稳健发展。 《黑猫奇闻社》获版号,关注储备产品上线进度国内市场方面,《梦幻新诛仙》长线运营优势明显, 6月开启周年庆版本,排名位于国内 iOS 游戏畅销榜第 6。《幻塔》4月上线 2.0版本,持续进行内容更新与迭代,叠加运营升级,推进游戏品质进一步提升。海外市场方面,公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力,《梦幻新诛仙》3月上线国际版,《幻塔》手游 Q2在海外多地进行测试,预计 Q3有望上线海外市场。《天龙八部 2》手游上线新马地区,排名新加坡/马来西亚 iOS 畅销榜 12/5名。国内储备方面,《黑猫奇闻社》已获版号并即将开启测试,《天龙八部 2》、《朝与夜之国》等新游计划今年上线。《诛仙世界》端游已获版号,《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等海外 IP 项目在版号申请中,或将先海外发行。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类,提升品效合一发行能力,积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 18.18/20.55/23.71亿,EPS 为 0.94/1.06/1.22元/股,对应 PE 为 14x/13x/11x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑,行业政策风险。
吉比特 计算机行业 2022-07-15 367.45 -- -- 381.27 3.76% -- 381.27 3.76% -- 详细
公司旗下雷霆游戏代理发行《奥比岛:梦想国度》手游7月10日开启预下载,登顶iOS免费榜,并于7月12日正式上线,进入畅销榜排名TOP10,最高排名第6位。 点评:l经典情怀IP《奥比岛》用户基础广泛,上线进入畅销榜TOP10《奥比岛》手游来源于页游IP,与《摩尔庄园》、《洛克王国》同为年轻用户基础广泛的情怀向IP,根据百奥家庭互动披露数据显示,《奥比岛》页游2008年上线,运营时间超过13年,页游累计注册用户超3亿,最高月活跃人数超1100万。产品上线前两天全平台预约人数超过千万,登顶iOS免费榜,超过此前《摩尔庄园》手游同期预约人数。上线后首日进入畅销榜前10位,截止7月13日,根据七麦数据和TapTap平台显示,iOS端+TapTap下载量超过161万。从玩法来看,游戏还原IP构建有完整世界观,以模拟经营和社交休闲为主,付费点主要集中在角色装饰以及月卡等。雷霆在IP运营和品牌宣发上主抓核心用户群体,结合此前运营《摩尔庄园》手游积累的相关经验,有望进一步调优对于《奥比岛》手游的长线运营。 l主力产品表现稳定,7月取得新游戏版号《问道》手游4月的六周年活动,新服预约人数达新高,畅销榜排名进入前十,目前排名畅销榜26位。《一念逍遥》二季度在“凡人修仙传”等联名活动带动下最高排名畅销榜第4位,目前位于畅销榜第8。7月新下发游戏版号中,《勇敢的哈克》取得新版号。此外,公司还储备有代理产品《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG》、《上古宝藏》(均有版号),以及《ProjectS》、《封神幻想世界》、《神都厨王号》等。海外方面,《一念逍遥》后续将上线东南亚、日韩等地区,《商店传说》预计上线欧美地区,《地下城堡3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》也将上线海外。 l投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“小步快跑”的精品化战略,收敛布局赛道,聚焦放置、MMO、SLG等优势品类,核心产品《问道手游》长线稳定运营,自研游戏取得突破贡献增量,代理游戏持续丰富产品矩阵,并逐步开拓海外市场。我们预计22-24年公司实现归母净利润16.03/18.49/21.15亿元,对应EPS为22.31/25.73/29.43元,PE为16x/14x/12x,维持“买入”评级。 l风险提示头部老游戏流水快速下滑,新游戏上线不及预期,行业政策风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-07-14 72.00 -- -- 75.40 4.72% -- 75.40 4.72% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度业绩预告。 点评: Q2收入及利润大幅增长,净利润率环比显著提升2022年 1-6月公司实现营业收入 49.2-51.8亿元,同比增长 22%~29%,实现归母净利润 8.6~9.0亿元,同比增长 13%~18%,扣非后净利润 7.9~8.3亿,同比增长 25%~32%。分季度来看,Q1/Q2分分别实现营业收入23.22/26.2~28.8亿元,同比增速分别为 2.37%/48%~63%。Q1/Q2分别实现净利润 3.57/5.0~5.4亿元,同比增速分别为-25.69%/79%~93%。Q1公司归母净利润率 15%,Q2归母净利润率提升约 4个百分点至 19%。公司整体销售费用率、管理费用率以及全棉时代毛利率均有所优化,降本增效战略举措取得良好效果。 医用耗材业务二季度高增长,消费品板块受疫情扰动增速放缓医用耗材业务,上半年实现收入 30.5~32.5亿元,同比增长 37~46%,其中Q1受到去年同期高基数影响,略有下滑,同比下降 2%,Q2医疗板块去年同期基数回归常态叠加国内疫情反复以及品牌提升渠道覆盖范围扩大的影响,医疗板块大幅增长 105%-130%。另外二季度公司分别并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶等医疗标的,丰富产品矩阵,有望增厚下半年医疗板块业绩。健康生活消费板块,消费品板块实现收入 18.7~19.3亿元,同比增长 4%~8%,其中 Q1增长 9%,Q2增长 1%~7%,消费品板块主要受到新冠疫情反复的影响,特别是部分区域线下门店无法营业以及部物流中断。 投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展,在医用敷料领域处于领先地位,同时外延并购提供丰富的产品矩阵。消费品业务快速发展,在母婴细分领域优势明显,逐步拓展其他家庭消费。考虑到外延式并购增厚业绩以及二季度疫情影响,上调公司盈利预测,预计 2022-2024年归母净利润 14.92/17.81/20.76亿元,对应 PE 21/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,渠道拓展不及预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-07-12 156.00 -- -- 185.34 18.81%
185.34 18.81% -- 详细
事件:公司发布2022年限制性股票激励计划(草案)。 点评:l此次计划授予210万股占总股本0.75%,2022-2024营业收入及利润的增长目标以2021年为基数增长率不低于25%/53.75%/87.58%本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为210万股,占公司股本总额的0.75%。激励对象包括董秘王莉、副总经理金衍华及其他共99名中层管理人员及核心骨干,整体覆盖面较广。分三个限售期,可解除比例分别为30%/30%/40%。业绩考核方面,2022-2024营业收入及利润的增长目标以2021年为基数增长率不低于25%/53.75%/87.58%,对应2022-2024年增速分别为25%/23%/22%。本次激励计划产生激励成本1.63亿,其中2022-2025分别摊销3952.67/7453.60/3591.28/1264.85万元。还原股权激励成本后,对应2022-2024利润增长分别为32%/27%/16%。本次股权激励计划业绩目标彰显公司中长期业绩增长的信心,同时公司上一轮激励计划实施效果良好,推动了整体珀莱雅组织变革及年轻化,帮助公司实现渠道转型及品牌转型。此次新一轮股票激励计划有望进一步推动珀莱雅的组织领先。 l投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力,品牌力持续提升,产品成功率高,向上势能强劲。同时,公司积极扩充品牌矩阵,其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6。 N”战略,有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2022-2024年归母净利润7.26/9.21/11.48亿元,EPS为2.58/3.27/4.08元,对应PE为60/48/38x,维持“买入”评级。 l风险提示品牌市场竞争加剧,新项目孵化不及预期
壹网壹创 计算机行业 2022-04-29 27.43 -- -- 37.19 34.60%
36.92 34.60%
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事件: 公司发布 2022年报及 2022一季报。 点评: 百雀羚合作模式切换影响业绩,Q1疫情影响下业绩承压2021年全年公司实现营业收入 11.35亿元,同比下降 12.59%,主要系百雀羚由经销切换为服务费模式影响,毛利率 47.99%,同比提升 0.17Pct,归母净利润 3.27亿元,同比增长 5.39%。净利率同比提升 5.09Pct 至31.69%。费用方面,2021年销售费用率 7.58%,同比下降 3.62Pct;管理费用率为 9.69%,同比提升 4.75Pct,系公司组织能力建设投入增加所致。 2022年一季度营收 2.66亿元,同比增长 19.58%,归母净利润 5188.10万元,同比减少 2.38%。一季度业绩表现基本平稳,疫情给消费热情和物流带来不利影响,但一季度新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等 11个品牌及上年 Q3签约的品牌度过磨合期后开始快速增长,对冲部分存量业务业绩缺口。 电商全域服务商+新消费品牌加速器,品牌服务能力持续优化2021年全年品牌线上管理服务收入 6.05亿元,同比增长 16.06%,主要由新增平台及品牌推动;品牌线上营销服务收入 2.26亿元,同比下降 46.15%,主要受百雀羚合作方式调整影响;线上分销业务收入 2.61亿元,同比下降25.54%,主要由于唯品会平台销售下降。分平台看,天猫商城实现营收 2.09亿元,同比降低 14.30%,唯品会实现收入 1.47亿元,同比下降 9.23%。 全年服务品牌的 GMV 为 271亿元,同比增长 35.5%,2022年一季度 GMV48.04亿元,同比增长 12.78%。公司坚持以“全域电商”+“新消费品加速”驱动公司成长,2021年服务品牌数量创新高,已达 80余个。新消费品牌加速器代表案例“每鲜说”充分验证公司强大的品牌打造能力,Q4与公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作,为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务,业务快速拓展。同时,公司组织能力持续提升,2021年新设上海子公司,搭建商务拓展部门,新品牌引入工作提质增效,员工总数同比增加约 36%。 投资建议与盈利预测我们预计 2022-2024年公司归母净利润 3.46/4.02/4.65亿,EPS 分别为1.45/1.68/1.95元,对应 PE 分别为 19/17/14x,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;头部客户流失风险;品类、品牌、新项目拓展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2022-04-27 19.94 -- -- 23.72 18.96%
23.72 18.96%
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事件: 公司发布 2021年度报告。 点评: 21年业绩稳步增长, 产品步入回收期贡献利润增量2021年,公司实现营收 162.16亿,同比增 12.62%;归母净利润 28.76亿,同比增 4.15%;扣非归母净利润 26.27亿,同比增 9.82%。 毛利率 84.79%,同比下降 3pct,主要为今年发行代理产品数量提升影响。 销售/管理/研发费用率分别为 56.27%/2.85%/7.71%,同比变动-0.76pct/+0.31pct/-0.02pct,公司持续加码自研投入, 21年研发费用 12.5亿元,同比增长 12.37%,优化研发人员赛道布局和激励机制,截止 21年底共有研发人员 1957人。 四季度公司实现营收 41.06亿元,同比增 32.01%;归母净利润 11.54亿,同比增长 130.54%。国内海外前期上线《斗罗大陆:魂师对决》、《云上城之歌》、《Puzze&Surviva》、《叫我大掌柜》 等产品逐步进入回收期,带动利润高增。22Q1预计归母净利润为 7.4-7.7亿元,同比增 533.71%-559.40%。 国内海外双轮驱动, 自研品类多元验证转型公司出海业务快速增长, 2021年海外收入达 47.77亿元,同比增 122.94%,占收入比重达 29.46%,较去年提升 14.58pct。根据 dataai 数据,公司从21Q3开始连续多月排名出海厂商收入前五。 截至 2021年 12月,“三消+SLG”产品《Puzzes & Surviva》累计流水已超 25亿元, 位于 2021年全球手游收入增长榜第 4名。《斗罗大陆:魂师对决》 21Q3上线海外版,月流水峰值超 7亿元, MMORPG 手游《云上城之歌》上线韩国后进入畅销榜 Top5及国产手游海外收入榜 Top20。 公司深耕 MMO、 SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道,自研储备品类及题材呈现多元布局, 包括《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号 3D 版 WTB》、《代号 AOE》、《代号三国 BY》、《代号 C6》、《代号女性向 CY》以及多款代理产品。 投资建议与盈利预测公司在流量经营核心优势上加码自研, 进行品类创新迭代, 深耕 MMO、SLG、卡牌以及模拟经营四大赛道, 海外布局实现突破增长。 我们预计2022-2024年公司 EPS 分别为 1.46/1.71/1.93元/股,对应 PE 分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑,行业政策风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-04-26 57.12 -- -- 62.60 7.95%
78.12 36.76%
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事件: 公司发布2021年度报告及2022年一季报。 点评: 一季度收入小幅增长,利润受到去年Q1高基数影响有所下滑 2021年全年公司实现营业收入80.37亿,同比下降35.87%;归母净利润12.39亿,同比下降67.48%,2021年毛利率49.88%,较2020年下降9.67pct,主要由于疾控防控产品价格下降所致;净利率15.40%。2022年Q1,公司实现收入23.32亿,同比增长2.37%;归母净利润3.57亿,同比下降25.69%;剔除股权激励费用后归母净利润环比增长66.55%。净利润下降主要由于2020年下半年签订的高价订单于2021Q1交付,拉高2021Q1的毛利率和净利率的基数。 医用耗材业务内生外延齐头并进,消费品板块渠道多元布局 医用耗材业务,2021年实现收入39.22亿,同比降低56.03%,主要是防护产品波动影响,较2019年疫情前增长160.69%。2022年Q1实现收入14.07亿,同比下降1.71%,其中海外受到去年高基数的影响一季度下滑47.66%,而国内则同比增长34.00%,其中医院销售同比增长59.20%。公司医疗品牌在国内市场知名度持续提升,医院及药店覆盖面加大。产品方面,高端伤口敷料同比增长64.59%,随着公司收购隆泰医疗55%股权的落地,有望在第三季度纳入合并报表。健康生活消费板块,2021年实现收入40.54亿,同比增长15.27%,同口径剔除口罩产品后同比增长24.82%;2022年Q1实现收入8.90亿,同比增长8.76%。分渠道看,全棉时代多元化渠道布局,线上线下优势互补。线下方面,2021年新增线下连锁门店81家,线下门店收入同比增长29.34%,商超渠道销售收入同比增长51.18%;线上方面,2021电商渠道同比增长8.69%,其中自有平台同比增长44.85%。一季度来看,线下渠道维持良好增势,特别是商超渠道,而线上渠道由于疫情对于部分城市物流的影响以及平台流量的重构,同比去年下滑8.01%。产品来看,21年卫生巾、婴童用品、婴童服饰和成人服饰等有纺产品表现强劲,增速30-50%之间,棉柔巾受到市场竞争加剧的影响,增速有所放缓。 投资建议与盈利预测 我们预计2022-2024年公司归母净利润12.08/19.36/18.44亿元;EPS分别为3.26/3.89/4.60,PE18/15/13x;维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,渠道拓展不及预期
贝泰妮 基础化工业 2022-03-23 154.69 -- -- 194.00 24.98%
216.80 40.15%
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事件: 公司发布 2021年度报告。 报告要点: l 经营表现亮眼, 收入利润双高增 2021年全年实现营业收入 40.22亿,同比增长 52.57%,其中 Q1-Q4公司 分 别 实 现 营 业 收 入 5.07/9.04/7.01/19.10亿 , 同 比 增 长 59.32%/45.14%/47.29%/56.55%; 毛利率 76.01%,同比保持稳定; 销售费 用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 41.79%/6.10%/2.81%/-0.25%; 公司实现归母净利润 8.63亿元,同比增长 58.77%,归母净利润率 21.45%, 同比上升 0.84个百分点,盈利能力持续改善。 l 主品牌产品扩圈、渠道加速拓展,副品牌初显锋芒 1)产品端: 主品牌巩固“面霜乳液+防晒”两大超级单品, 21年在特护霜 基础上推出“高保湿系列”进行补充; 同时“冻干面膜”系列产品成功“出 圈”并在双十一大促期间取得亮眼表现。未来公司将在功效扩圈和品类创新 上持续突破,尝试“美白”、“抗衰”等新品。薇诺娜宝贝则会在今年进一步 进行产品升级迭代。 2)渠道端: 2021年公司线上渠道增长 52%,线下渠 道增长 58%,。其中线上直营增长 53%,线上经销及代销增长 49%,来自 于阿里平台销售收入达到 18.18亿元,同比增长 46%;公司的微信小程序 +官网销售收入 4.50亿元,同比增长 30%。公司在天猫侧继续保持领先优 势, 主品牌 21年双十一荣登天猫美容护理 TOP6,国货 TOP1,同时抖音 渠道逐步发力,贡献重要增量;“WINONA Baby”天猫旗舰店于 2021年正 式运营,进入细分品类 TOP 10。 线下方面,公司 OTC、屈臣氏等渠道快速 增长。 OTC 渠道方面, 公司与山东、陕西等区域连锁药店龙头启动战略合 作, 在扩大终端覆盖的同时,聚焦同店销量增长。 l 投资建议与盈利预测 公司是国内皮肤学级护肤品龙头, 功效扩圈和渠道渗透将持续推动主品牌 增长,副品牌薇诺娜宝贝及高端抗衰新品牌则贡献新看点,多品牌矩阵可 期。 预计公司 22-24年实现收入 55.82/74.58/95.71亿,归母净利润 11.98/15.94/20.44亿, EPS 为 2.83/3.76/4.83元,对应 PE 为 55/42/32x, 维持“买入”评级。 l 风险提示 行业景气度下滑;行业竞争加剧;品牌与渠道相对集中的风险
丽人丽妆 批发和零售贸易 2022-03-07 20.26 -- -- 20.17 -1.71%
19.91 -1.73%
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事件:公司发布2021年报。 报告要点:收入受品牌合作模式切换影响短期承压,利润端增长稳健2021年公司实现收入41.55亿元,同比下降9.67%,归母净利润4.11亿元,同比增长20.99%,扣非归母净利润3.63亿元,同比增长17.32%。 2021年公司毛利率36.46%,同比+6.10pcts,销售/管理/研发/财务费用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%,同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts,净利率9.86%,同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大,毛利率、净利率双升,主要受到品牌合作模式切换(高毛利服务费模式占比提升)、部分品牌合作条款变更(公司以较低折扣采购并承担营销费用)以及规模效应影响。 单季度看,Q1-4公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54亿元,同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49亿元,同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。 抖音业务快速增长,自主品牌崭露头角分业务看,2021年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17亿元,同比-11.25%/+8.85%,主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响,与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021年公司在美妆领域优势得到进一步巩固,与奢侈品集团COTY达成合作,与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向,服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看,天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82亿元,同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中,抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长,全年贡献收入约2亿,占比持续提升。此外,公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌,先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂,以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初,2021年自主品牌收入体量达到小几千万。 投资建议与盈利预测公司是国内美妆垂类头部代运营商,电商运营能力强,2021年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌,整体发展稳健。我们预计公司2022-2024年归母净利润4.58/5.10/5.64亿,EPS分别为1.14/1.27/1.40元,对应PE分别为18/17/15x,维持“买入”评级。 风险提示行业增速趋缓,竞争加剧,头部品牌收回代运营权风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-02-14 75.64 92.10 24.85% 77.98 3.09%
77.98 3.09%
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稳健医疗:医疗与消费双轮驱动的大健康企业公司成立 30年来围绕“一朵棉花”,持续创新,不断拓展产业边界,从单一的纱布类医用敷料 OEM 出口商发展成棉类制品研发、生产、销售,自主品牌+OEM 结合、医疗+消费板块协同发展的大健康领军企业,旗下运营三大品牌“稳健医疗 winner”、“Purcotton 全棉时代”、“PureH2B 津梁生活”。 医用耗材业务:国内医用耗材标杆,发力自有品牌,重点打造五大爆品公司以医用敷料 OEM 出口起家,传统业务奠定领域优势,2000年创立自有品牌,发力内地及亚非拉发展中国家市场,品牌规模国内领先。产品端,公司重点打造五大爆品,包括平面口罩、N95口罩、防护服、高端敷料、一次性手术组合包。高端敷料方面,公司持证数量行业领先,有望逐渐释放业绩增量;一次性手术包产品渗透率尚低,对照发达国家有 3倍提升空间,成长可期;防护用品于疫情期间贡献较大增量,目前公司逐步开拓日常生活及工业领域应用。渠道端,2020年疫情催化下,公司自有品牌知名度进一步提升,医院渠道覆盖率上升、C 端快速放量,推动医疗业务加速成长。 全棉时代:医疗背景加持,品牌、产品、渠道全面发力全棉时代传承集团医疗背景,早期聚焦母婴,成为细分领域领先品牌,后续逐步拓展至全棉全品类。产品端,核心产品棉柔巾连续 12年销量行业第一,品牌、技术、成本优势显著,目前棉柔巾对面巾纸市场渗透率约为 10.8%,提升空间尚大;卫生巾产品认可度持续提升,2021年双 11排名天猫女性护理第 6;有纺品以标品为主,成人服饰、婴童服饰保持较快增长,此外,对体感、品质要求较高的贴身内衣裤销量也快速增长,展现“全棉”实力。 渠道端,线上传统平台增长平稳,私域小程序等自有平台表现亮眼,私域会员数量达到 1600万人。线下方面,2022年公司计划开放加盟,有望新增120家门店,同时积极布局商超、月子中心、社区店等潜力渠道。 投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展,在医用敷料领域处于领先地位,消费品业务快速发展,在母婴细分领域优势明显,逐步拓展其他家庭消费。我们预计2021-2023年公司实现收入 82.44、99.74、117.93亿元,归母净利润 13.44、15.97、19.06亿元。参考可比公司估值,给 2022年 PE 25x,对应目标价93.5元,给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,疫情反复,新品表现不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-01-18 37.58 -- -- 44.28 17.83%
44.28 17.83%
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事件:公司发布2021年度业绩预告。 点评:业绩大超预期,利润率水平明显提升,费用管控良好公司公告,2021年度预计实现营收约76.6亿元,同比增长约9%,归母净利润约6.55亿元,同比增长约52%,大幅超出此前股票期权激励目标(21年8月股票期权激励计划A档5.04亿、B档4.305亿)。分季度看,Q1-4公司分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.34亿,同比分别增长42%/82%/5%/98%,Q4利润创2017年来季度新高。全年实现扣非后归母净利润约6.88亿元,同比增长约74%,测算扣非后归母净利率约为8.98%,同比提升3.35Pct.。 高毛利护肤品类快速增长,渠道结构持续优化2021年公司坚持围绕“123经营方针”:以消费者为中心,品牌创新、渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。品牌层面,公司聚焦高毛利护肤品类,取得良好增长,2021年双十一线上全平台增速38%,玉泽全渠道增速70%+,典翠天猫旗舰店增长5倍。佰草集2021年新品灯管精华复购良好,新太极升级系列逐步起量。渠道层面,公司以电商业务为引领,线上以精细化运营推动多平台布局,积极对冲特渠调整压力。其中,天猫平台大力加强自播,丰富直播矩阵,保持稳健增长的同时提升了运营能力;京东、拼多多及兴趣电商平台持续增长。公司积极布局直播渠道,2021年12月上海家化直播中心正式启用,共设9间直播间,拥有内部主播及后台运营人员70余人,双十一期间直播间销售额增长400%。线下方面,整体优化效果突出,其中百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力;CS渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长;新零售业务持续拓展,2021年前三季度占线下业务比重已超10%,有效减缓线下流量下降对收入的影响。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业,2020年来公司对品牌、产品、渠道及营销策略进行全面升级调整,经营质量与盈利能力持续优化。我们预计21-23年公司实现收入76.93/94.31/106.22亿元,归母净利润6.56/8.34/11.40亿元,EPS0.97/1.23/1.68元,对应PE39/31/23x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名