事件：公司发布2023年三季度报告。 点评：Q3淡季业绩逆势快速增长，表现亮眼23Q1-3公司实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比增长44.84%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长75.99%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为51.78%/4.76%/2.88%，同比分别提升5.03/降低2.16/降低0.38个百分点。 盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为70.84%，同比上升2.87个百分点，净利率为11.36%，同比上升1.3个百分点。23Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比增长46.1%，主要系主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长、第二品牌PL恋火营收同比较好增长。23Q3公司实现归属母公司净利润0.43亿元，同比增长1366.81%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长431.47%，主要系营业收入增长、产品结构优化所致。23Q3公司毛利率为72.44%，同比上升7.55个百分点，净利率为9.05%，与Q2基本持平。 护肤类产品量价齐升，美容类产品持续高增分品类来看，23Q3眼部类产品实现营收1.01亿元，同比增长1.01%，销量同比降低6.21%，均价同比上升7.71%；护肤类产品实现收入1.87亿元，同比增长65.76%，销量同比增加22.78%，均价同比增长35%，主要系双胶原系列占比提升所致。洁肤类产品实现收入4877.17万元，同比增长16.74%，销量同比降低11.29%，均价同比增长31.6%；美容类产品实现营收1.31亿元，同比增长97.75%，销量同比增长53.56%，均价同比增长28.78%。 投资建议与盈利预测公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.76/3.69/4.52亿元，EPS分别为0.69/0.92/1.13元，对应PE38/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

事件：公司发布2023年三季报。点评：Q3收入利润同比下滑，盈利能力承压2023年Q1-Q3公司实现营业收入42.21亿元，同比下降2.29%，实现归属母公司净利润5.14亿元，同比下降24.07%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比下降27.97%，业绩整体有所承压。费用端来看，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%，同比分别降低0.96/提升1.26/提升0.15pct。Q1-Q3公司毛利率为73.07%，同比降低4.15pct；净利率为12.01%，同比降低3.43pct。 单Q3来看，公司实现营业收入11.46亿元，同比下降17.26%，实现归属母公司净利润0.9亿元，同比下降56.03%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降61.53%。公司毛利率为71.13%，同比降低5.67pct。净利率为7.46%，同比降低6.99pct。原料研发持续加码，功能性护肤品多品牌密集推新公司以合成生物驱动，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。原料板块，公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市，有望推进相关原料的护肤品应用。9月18日，公司新规格玻璃酸钠原料药CDE登记状态成功转A，目前共实现4种医药级规格的玻璃酸钠原辅料获批上市。功能性护肤品板块，10月旗下多品牌官宣新品上市。润百颜上市新品修光面膜，加入韧颜玻nHA和华熙专研依克多因，同步实现内修外抗。米蓓尔研发首款敏感肌救急蓝绷带系列面霜，复配多重修护成分实现速退红、强储水、快祛黄。 夸迪推出全新蓝次抛，内含99.99%专利级菁纯蓝铜胜肽、6重专利抗皱肽和90000发双植物细胞菁萃，天猫首发预售累计超40W盒。投资建议与盈利预测公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2023-2025年EPS1.70/2.08/2.47，PE44/36/31X，维持“买入”评级。风险提示品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：23Q3收入及扣非净利润稳健增长23Q1-3公司实现营业收入124.94亿元，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润10.95亿元，同比增长17.69%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.54亿元，同比增长21.2%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%，同比分别降低0.75/降低0.16/降低0.03个百分点。23Q1-3公司毛利率为18.22%，同比下降2.11个百分点。23Q1-3公司净利率为8.75%，同比下降1.64个百分点。23Q3公司实现营业收入44.2亿元，同比增长15.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.55亿元，同比增长2.86%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.47亿元，同比增长12.35%。非经损益主要系政府补助同比减少2815.61万元。23Q3公司毛利率为17.78%，同比下降0.13个百分点，净利率为8.02%，同比下降0.96个百分点。 素金类产品延续高景气，门店拓展稳步推进分产品来看，23Q1-3素金类产品营业收入104.71亿元，同比增长51.67%；镶嵌类产品营业收入7.55亿元，同比下降22.48%。品牌使用费收入6.78亿元，同比增长31.02%。分渠道看，23Q1-3加盟业务实现营业收入95.46亿元，同比增长36.07%，；自营线下业务营业收入12.33亿元，较上年同期增长43.15%；线上（电商）业务实现营业收入15.6亿元，同比增长74.51%。截至23Q3周大生品牌终端门店数量4831家，其中加盟门店4521家，自营门店310家，公司终端门店数量较上年同期末净增加258家，较年初净增加215家，其中Q3净增门店96家。从单店看，1-9月加盟单店的毛利额同比增长20.5%，自营单店毛利同比增长15.49%。 投资建议与盈利预测公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2023-2025年EPS分别为1.24/1.49/1.71，对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：23Q3归母净利润同比增24.75%，经营业绩稳步回升升2023前三季度公司实现营业收入5.74亿元，较上年同期调整后增长8.82%；实现归母净利润1.23亿元，较上年同期增长52.76%；实现扣非归母净利润7473.47万元，较上年同期减少7.68%。2023Q3单季度公司实现营业收入2.03亿元，较去年同期调整后增加14.89%；实现归母净利润3166.38万元，较去年同期调整后增长24.75%；实现扣非归母净利润3078.55万元，较去年同期调整后增长16.69%。 平台化产品完善服务，合作华为打造视觉大模型公司通过平台化的产品服务全面覆盖B端市场，对KA客户、中小微企业和个人客户提供针对性的视觉内容相关服务，持续聚焦核心主业，努力打造“视觉+”生态。针对KA客户，公司基于数字版权交易平台vcg.com网站，充分发挥全品类内容优势；针对中小企业客户，公司根据不同预算需求推出高效简单的自助化电商交易服务平台；针对个人长尾客户，公司开放API，加强与互联网公司的合作，提升用户触达的广度和深度，充分把握多层次客群，实现产品服务全覆盖。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，利用AIGC技术提升对外技术输出服务，持续赋能各类用户。 2023年7月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，10月，公司正式与华为签署有关视觉大模型的合作协议，双方将以华为盘古大模型为基础打造视觉大模型，实现视觉领域高度智能化发展，推进更深层次的内容产业智能转型，充分赋能公司主业。 投资建议与盈利预测公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.62/1.95/2.27亿元，EPS分别为0.23/0.28/0.32，对应PE61x/51x/44x。 维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险。

事件：公司发布2023三季度报告。 点评：Q3营收增速回正，利润降幅环比收窄23Q1-3公司实现营业收入4.47亿元，同比下降14.91%，主要系消毒类湿巾产品销量大幅减少影响所致。利润端来看，公司实现归属于上市公司股东的净利润9357.59万元，同比下降27.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7488.13万元，同比下降40.37%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为1.86%/8.20%/3.98%，同比分别提升1.09/提升3.82/提升0.35个百分点。23Q1-3公司毛利率为31.57%，同比下降1.65个百分点，净利率为20.78%，同比下降3.74个百分点。单Q3公司实现营业收入1.68亿元，同比增长1%，增速实现归属母公司净利润2847.52万元，同比下降28.41%，实现扣非归母净利润2208.70万元，同比下降43.38%。23Q3公司毛利率为29.10%，同比下降5.65个百分点，净利率为16.67%，同比下降7.27个百分点。 子公司洁创医疗二类证获批，布局重组胶原蛋白公司以湿巾为主业，化妆品业务持续布局，2023年先后开发了伽蓝集团、东方优选、亚太日化品等多家客户，除面膜和洗护类产品外开拓面膜前端折膜业务。2022年公司与创健医疗成立合资公司布局胶原蛋白，化妆品业务由“妆字号”产品向更高附加值的“械字号”产品覆盖。合资公司洁创医疗已于2023年8月22日取得重组胶原蛋白敷料贴和重组胶原蛋白液体敷料两款二类医疗器械注册证，有望持续丰富公司妆品布局，打造增长第二极。 投资建议与盈利预测公司系国内湿巾制造领先企业，切入化妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2023-2025年实现收入6.49/7.62/8.71亿元，归母净利润1.23/1.47/1.70亿元，EPS分别为1.52/1.81/2.09元，对应PE25/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险

事件：公司发布2023年三季报。 点评：利润增速弱于收入增速，费用控制较好2023年Q1-Q3公司实现营业收入4.75亿元，同比增长95.52%，23Q1/Q2/Q3收入恢复度分别为2019年同期的135.34%/124.27%/114.79%，三季度表现弱于一二季度；归母净利润1.20亿元，同比增长4730.98%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长331.05%。费用率方面，Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.88%/12.54%/-1.00%，同比下降4.63/9.16/0.69pct。毛利率/净利率分别为56.15%/25.28%，同比上升24.69/24.26pct。Q3单季度公司实现营业收入1.92亿元，同比增长24.40%，归母净利润5760.86万元，同比增长2.57%，扣非后归母净利润5508.19万元，同比增长1.20%，利润增速不及收入增速。我们认为三季度公司业务受到7月多雨以及长线游分流等因素影响。 多举措丰富消费场景，新项目有望贡献新增长点公司采取多举措丰富消费场景，延长游客停留时间。中秋国庆期间旗下景区、温泉、酒店举办了丰富的活动。山水园白天推出乐享秋捕、乐享秋收等活动，夜晚开展《宴·夜天目湖》，沉浸式打开天目湖的夜色画卷。御水温泉开启奇趣汤旅，野泉与山水相融，动心在山野间；火锅泡池打造冬日专属的暖汤体验；酒店也加入了中秋故事会，中秋游园会等节日专属活动。今年双十一，公司推出多种景酒组合套餐，增加产品曝光度，提升产品销量的同时也给予游客更好的出行体验。另外，漂流项目、南山小寨二期、动物王国等新项目有望为公司贡献新增长点。 投资建议与盈利预测公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.81/2.20/2.61亿元，EPS分别为0.97/1.18/1.40元，对应PE分别为20/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：润前三季度北京外企实现净利润6.4亿元，业绩快速增长2023前三季度，公司实现营业收入287.37亿元，较上年同期调整后增加21.86%；实现归母净利润3.47亿元，较上年同期调整后增加9.49%，实现扣非归母净利润1.69亿元，较上年同期实现扭亏为盈。2023Q3单季度，公司实现营业收入95.55亿元，较上年同期调整后增加12.95%；归母净利润1.36亿元，较去年同期调整后增加48.21%；扣非归母净利润9449.84万元。2023年前三季度，置入资产北京外企实现营业收入285.85亿元，同比增长23.18%；归母净利润6.40亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润3.98亿元，同比增长11.48%。2023Q3单季度，北京外企实现营收95.55亿元，归母净利润1.36亿元，扣非归母净利润0.95亿元。 持续开拓客户资源，数字化布局深入业务赋能公司为国内人服领军企业，凭借在人力资源服务领域的先发优势、优质的客户群体、强大的集成服务能力和丰富的行业经验,为客户企业提供包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等在内的一站式、综合化人力资源服务解决方案。公司凭借行业领先的品牌知名度与市场影响力，积累了丰富多元且优质的客户群体。公司积极开拓行业重点客户，2023年下半年以来，先后与软通动力、中国电子云签署战略合作协议，进一步拓展公司客群，扩大公司服务网络覆盖范围，实现多行业业务布局。 公司持续部署实施数字化转型，探索利用AI大模型搭建企业私有模型，实现数据赋能业务，优化数字化服务能力。 投资建议与盈利预测公司作为国内社服行业龙头企业，上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企23年归母净利润为8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约1.97亿）的影响，预计上市公司2023-2025年实现归母净利润6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS为1.08/1.83/2.20元/股，对应PE为22/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：前三季度利润快速增长，费用管控成效显著2023前三季度公司实现营业收入35.71亿元，同比增长26.94%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长90.81%；实现扣非归母净利润5.23亿元，同比增长86.33%，前三季度公司销售/管理/研发费用分别为2.20/1.88/1.77亿元，销售/管理/研发费用率分别为6.16%/5.26%/4.95%，同比分别变动-8.90pct/-0.65pct/-2.12pct，销售费用率降低明显，主要由于公司优化投放策略，实施针对性的投放策略。2023Q3单季度公司实现营业收入12.25亿元，同比增加33.90%；归母净利润实现1.50亿元，同比增长47.56%；扣非归母净利润实现1.27亿元，同比28.36%。主要为前期投放游戏业务逐步进入利润回收期。 多元业务协同发展，精细化运营成果突出公司实现业务多元布局，多业务协同发力。公司“姚记”扑克牌具有较强的品牌影响力和稳定客群，业务经营稳定，线上线下拓宽销售渠道，受益于单价上升，利润较上年同期增长；游戏板块业务坚持“聚焦精品，研运一体化”的模式，前期投放效果显现，利润端实现快速增长，公司优化投放推广策略，建立以数据为基础、以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系，成效显著；数字营销板块，公司组建专业团队进行高质量广告创作，搭建私有化的智能广告投放平台，与巨量引擎MarketingAPI的深度对接，实现技术驱动人效，全链赋能营销。 投资建议与盈利预测公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.07/8.77/10.45亿元，对应EPS为1.74/2.16/2.57股，对应PE为13/11/9x，维持“增持”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：Q3收入增长边际修复，到扣费净利润增速达到39.88%23Q1-3公司实现营业收入34.31亿元，同比增长18.51%，实现归属母公司净利润5.79亿元，同比增长11.96%，实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长12.53%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为46.76%/7.12%/5.3%，同比分别提升0.56/提升0.12/提升0.93pct。23Q1-3公司毛利率为76.42%，同比下降0.37个百分点，净利率为16.47%，同比下降1.34个百分点。单Q3公司实现营业收入10.64亿元，同比增长25.77%，增速环比提升4.56个百分点。实现归属母公司净利润1.29亿元，同比增长5.66%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长39.88%。23Q3公司毛利率为78.73%，同比上升2.21个百分点，净利率为11.7%，同比下降2.65个百分点。 多品牌矩阵持续完善，对外布局提速公司主品牌薇诺娜天猫双十一预售首日有效成交额排名第六；抖音渠道增长良好，GMV截止2023年10月25日排名抖音美妆第六。明星大单品销售良好，“修白系列”及“特护系列”不断推陈出新，丰盈“敏感PLUS”的进阶护理，联名MANNER咖啡年轻化营销出圈；AI+抗痘专业品牌贝芙汀新品发布；抗衰品牌AOXMED相继入驻北京汉光、西安赛格后，杭州银泰双店新启；婴童护肤品牌薇诺娜宝贝线下渠道加速扩容，相继入驻孩子王、登康、爱婴室等专业母婴垂直渠道，进入山姆、妍丽、三福等多类线下渠道。对外方面，公司出资3.16亿元和子公司厦门重楼设立云重私募，9月以自有资金完成对于泊美、Za品牌母公司悦江投资控股，完善大众市场品牌矩阵，拓宽价格带，并进一步增强ToC运营能力和出海国际化布局，10月战略投资YOUMAGIC研发公司威脉医疗，完善公司在医学能量领域的布局。 投资建议与盈利预测公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌矩阵已基本形成。我们预计公司23-25年，EPS为3.14/3.96/4.93元，对应PE为24/19/15x，维持“买入”评级。 风险提示新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新品不及预期的风险

事件：公司发布2023年三季报。点评：重点新游上线投放成本前置影响，Q3阶段性承压2023前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比微增1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。单三季度，公司实现营收8.73亿元，同比微增1.91%，环比提升14.45%，归母净利润为-0.19亿元，主要为公司在三季度加大了重点产品《马赛克英雄》的推广投入，使得移动互联网板块的利润出现下滑。双主业驱动公司发展，关注游戏新品后续业绩释放公司坚持“工业互联网+移动互联网”双轮业务发展，坚持科技赋能业务，确保经营业绩稳定增长。工业互联网方面，公司积极推动业务转型，拓展海外市场，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过500公里；加快实现智能化，助推公司软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域的落地。移动互联网方面，公司《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定。9月6日公司在日本市场上线了像素风放置卡牌手游《马赛克英雄》，创下易幻单月游戏流水记录，单月流水突破2000万美金，上线至今基本稳定在iOS畅销榜Top10。 海南高图自研的游戏游戏《boodine》、《King'sThrone》流水较为平稳，新上线《地牢猎手》表现良好，10月26日公司上线《重返未来：1999（港澳台）》，后续重点产品较为丰富，关注新游进入回收期业绩释放。投资建议与盈利预测工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。考虑到新品上线投放成本前置，我们调整2023-2025年公司归母净利润预测为3.29/5.09/6.61亿元，对应EPS分别为0.80/1.24/1.61元/股，对应PE为20x/13x/10x。维持“买入”评级。风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，业务订单量不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季报。 点评： 营业收入表现稳健， 利润维持增长势头2023年前三季度， 公司实现营业收入 101.96亿元，同比微降 0.42%；归母净利润 17.66亿元，同比增加 5.21%；扣非归母净利润 16.15亿元，同比增加 5.05%， 随着宏观经济回暖和行业顺周期复苏，主要利润指标维持增长势头。 单三季度，公司实现营业收入 35.07亿元， 同比微降 0.50%；归母净利润 5.15亿元，同比增长 5.62%； 盈利状况较 2022年同期改善，经营状况稳中向好。 持续夯实内容战略， 收购金鹰卡通实现业务协同分业务看， 广告业务方面， 公司夯实《乘风 2023》《生生不息 宝藏季》等头部综艺节目招商并发力拓展多个重点行业头部品牌客户。会员业务方面，公司依托优质 IP 提供会员专属服务，与中国移动合作联合推出“动感地带芒果卡”，芒果 TV 与淘宝天猫达成合作， 88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益。 省外业务方面，依托与运营商战略合作， 强化分省业务拓展， 深化大屏业务全国布局。省内业务， IPTV 推出 “超级大会员”，增值业务收入稳步提升，大屏业务场景不断丰富。 在前沿技术布局上， 公司积极尝试利用 AI技术在降本增效、内容生产和用户交互方面落地应用。2023年 10月 24日，公司完成对金鹰卡通收购的工商登记，金鹰卡通正式成为公司的全资子公司。 收购完成后，金鹰卡通积累的 IP 资源和精良的青少儿节目制作能力有望在内容整合、渠道拓展以及品牌提升上与公司现有资源形成全方位协同，完善公司在内容领域的业务布局，夯实公司核心竞争力，增强公司的盈利能力。 投资建议与盈利预测公司是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。预计公司 2023-2025年归母净利润为 23.28/27.57/32.23亿元，对应 EPS 1.24/1.47/1.72元，对应 PE 21/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

深耕休闲游戏品类，核心产品长线稳定运营公司旗下成蹊科技深耕捕鱼、棋牌等多种休闲类游戏，主力产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》运营多年，产品表现稳定。大鱼竞技专注海外，聚焦Bingo 游戏，主要运营产品《Bingo Party》、《Bingo Sapes》，截止 2023年初海外游戏产品已发行至全球超 100个国家和地区，累计注册用户超 3500万。公司储备休闲游戏新品，后续有望陆续上线，立项上以长周期运营为目标，优化公司矩阵的稳定性，进一步巩固休闲游戏赛道优势，有望带动后续业绩增长。 扑克牌业务扩产提效，数字营销业务顺周期修复公司深耕扑克牌行业多年，2022年实现扑克牌销量 10.37亿副，毛利率近年稳定在 20%以上。计划在滁州地区建设产业基地，规划年产量 6亿副。 伴随产能提升，公司计划提升在中国内陆省份市场份额，并积极拓展海外市场。同时顺应消费者对扑克牌高品质追求，上新品提升平均销售单价，推动量价齐升。数字营销业务 22年受宏观环境影响有所下滑，子公司芦鸣科技以字节跳动系信息流广告营销为核心，具备丰富投放经验和广泛媒体资源，今年随宏观经济恢复业务复苏周期有望逐步开启。 布局球星卡、宝可梦卡牌，贡献新看点2022年公司战略投资上海超旺公司，其下设卡牌发行商 DAKA 与卡牌交易平台卡淘 CardHobby，正式布局球星卡业务。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等，平台二级交易量快速增长。另外，参股公司姚记潮品获经典 IP 衍生游戏宝可梦卡牌代理，产品受众广泛，玩法社交属性强，持续扩大线下布局，贡献新看点。 投资建议与盈利预测公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，23年业绩修复确定性强，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计 23-25年公司归母净利润为 7.07/8.77/10.45亿元，对应 EPS 为 1.74/2.16/2.57股，对应 PE 为 15/12/10x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：23H1 净利润快速增长，移动游戏业务实现扭亏为盈2023H1，公司实现营业收入 15.45 亿元，同比微增 1.29%；归母净利润 1.22亿元，同比增长 140.67%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增张 137.85%，分业务看，工业互联网收入 9.27 亿元，同比增长 27.85%；移动互联网收入 6.18 亿元，同比下降 22.77%，净利润扭亏为盈。2023Q2，公司实现营收 7.90 亿元，同比-8.5%，环比+4.61%；归母净利润 0.39 亿元，同比实现扭亏为盈。 工业互联网国际业务取得长足进步，游戏业务新品表现良好工业互联网方面，公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过 500 公里；与必和必拓（BHP）达成更深度合作，同时与澳大利亚、加拿大以及秘鲁、智利等南美等市场的核心客户也达成合作。移动互联网方面，2023H1 公司新增代理运营游戏产品 5 款，累计仍在线运营的产品 62 款。《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界 3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏 6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定，新上线的《灵宠契约》《D3》等表现良好，《D3》在韩国和港澳台上线首日取得多个榜单前两名。海南高图新发行的《Bloodline:Herosoflithas》，上线首月用户突破百万。此外，公司积极布局 AI 应用，在文案创作和 AIGC 作画方面已实现落地，并尝试使用语音合成模型 VITS 为广告视频带来更多元配音效果。后续公司计划搭建内部 AI中台，降低 AI 使用门槛，实现持续业务赋能。 投资建议与盈利预测工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 4.22/5.65/7.32亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.37/1.78 元/股，对应 PE 为 19x/14x/11x。 维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险。

事件：公司发布2023年半年报。 点评：2023H1业绩阶段性承压，毛利率较去年同期提升2023H1，公司实现营业收入7.07亿元，同比下滑4.77%；归母净利润3.29亿元，同比下滑2.57%；扣非归母净利润3.21亿元，同比下滑1.09%。毛利率为53.03%，同比+1.53pct。销售费用/管理费用/研发费用率分别为2.26%/3.44%/3.50%，同比-1.05pct/持平/+0.53pct，销售费用率受本期业务宣传费减少有所下降。2023Q2，公司实现营业收入3.50亿元，同比减少1.05%；归母净利润1.59亿元，同比减少4.57%；扣非归母净利润1.57亿元，同比减少1.66%。毛利率为53.31%，同比+1.66pct。销售费用/管理费用/研发费用率为2.52%/3.57%/3.83%，同比-0.06/-0.44/+0.70pct。 基础业务稳步推进，积极探索内容版权、商务运营等业务模式分业务看，2023H1的IPTV基础业务实现收入3.69亿元，同比下滑1.49%；年末有效用户达到1981万户，同比下滑1.52%。互联网视听业务实现收入2.88亿元，同比下滑1.68%；其中广东IPTV增值业务收入1.95亿元，同比增长0.60%；互联网电视业务收入0.93亿元，同比下降6.14%。公司积极应对外部环境、行业监管及规范化要求等综合因素的影响，截止23年6月，云视听系列APP有效用户为2.49亿，同比上升0.81%。智能终端业务持续稳步推进与主流厂商合作，截止23年6月底，有效智能终端数量达2003万台，同比增长30.83%。内容版权业务收入4204.48万元，同比下降38.25%，主要为内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。商务运营业务23H1实现收入117.66万元，同比下降43.83%。公司持续推进面向多应用落地及变现，探索行业新赛道。 投资建议与盈利预测公司IPTV基础业务保持稳健，互联网视听业务持续增长，积极探索内容版权、商务运营业务新模式。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入15.45/16.69/17.96亿，归母净利润7.31/7.79/8.34亿，EPS3.16/3.37/3.61元，对应PE13/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV政策调整风险。

公司发布2023年中报。 点评：上半年公司盈利能力改善，筹建项目租金致管理费用率有所提升2023上半年公司实现营业收入2.21亿元，同比增长57.13%，归母净利润2008.93万元，同比增长36.40%。费用率方面，2023上半年公司销售/管理/财务费用率分别为7.76%/15.56%/5.51%，同比变动+2.06/+3.84/-1.79pct，销售费用率提升主要系各渠道佣金及其他相关费用增加所致，管理费用率提升主要由于筹建项目对应租金计入管理费用导致。上半年公司毛利率/净利率分别为42.74%/11.63%，同比提升7.25/1.01pct，盈利能力持续改善。2023Q2实现营业收入1.25亿元，同比增长58.29%，归母净利润1599.94万元，同比增长48.10%。 Q2多项酒店经营指标达史上最高水平2023H1公司旗下酒店综合经营指标均较上年同期显著增长，平均出租率/平均房价/RevPAR分别为68.52%/463.01元/317.25元，恢复至2019年同期水平的104.93%/107.46%/112.76%。其中2023Q2酒店经营业绩快速增长，公司旗下酒店OCC、ADR、RevPAR均达到史上最高水平，分别为73.28%/478.48元/350.63元，同比增长30.51%/11.64%/91.28%，恢复至2019年同期的107.04%/109.13%/116.81%。 三大品牌签约进度提速，君亭直营酒店加速落地截至2023年6月30日，集团现有酒店373家，其中君亭84家，君澜231家，景澜58家。2023H1新签约项目35家（Q1/Q2分别为15/20家），其中君亭8家，君澜18家，景澜9家。计划今年落地的7家直营门店目前已有4家开业，其中杭州滨江Pagoda君亭设计酒店7月下旬开业以来ADR超过700元，OCC超过50%，且持续维持增长态势。君澜度假酒店由于会展的延伸和婚宴产品的突破，出租率和平均房价保持在较高水平，上半年成熟酒店营收同比增长157%。 投资建议与盈利预测公司定位中高端，持续探索各品牌升级与优化。预计2023-2025年公司EPS分别0.51/0.85/1.23元，对应PE分别为68/41/28倍，维持“增持”评级。 风险提示拓店进展不及预期；行业竞争加剧的风险。