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视觉中国 传播与文化 2020-09-11 16.72 -- -- 16.66 -0.36%
16.66 -0.36% -- 详细
事项: 2020年9月9日,视觉中国与国内优质正版创意类影像内容机构——未来影像达成战略合作。双方将在优质版权视频内容合作的基础上,进一步深化整合营销、客户定制拍摄等服务内容,共同打造完善的“视觉+”客户服务,实现从优质内容使用到一站式全方位的客户服务体验。未来影像的视频内容将会陆续在视觉中国vcg.com 视频内容板块向客户开放展示。 国信传媒观点:1)未来影像是正版优质4K/8K 素材库、素材交易平台,聚焦于“旅游图片”,视觉中国视频化战略步步为营;2)企业级需求在爆发前夜,短视频平台可以满足用户基础需求,但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成;3)投资建议:对视觉中国来说,视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板,凭借客户渠道优势和视频素材资源优势,公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元,对应全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55元,对应当前股价PE 为49.9/40.9/30.0X,维持“买入”评级。 评论: 与未来影像战略合作,旅游场景有望率先突破未来影像作为国内优质的创意类影像内容平台,同时也是优质内容的生产者,一直致力于为客户提供所需要的内容、创意和团队,降低客户成本并提高效率。基于新基建的时代浪潮,紧跟时代步伐,将“5G”与“8K“紧密结合,不断提升技术与服务,服务中国本土乃至全球客户。目前未来影响涵盖约1.8万条视频内容、2000余条音乐,视频内容主要集中于航拍(42%)、城市(29%)、自然风光(24%)等。旅游市场是视觉中国原有的图片素材的重要应用场景,随着5G 普及,旅游场景的视频化&商业化有望率先突破(旅游场景也是最早图片正版化领域),视觉中国提前做好内容供给储备。
视觉中国 传播与文化 2020-09-04 17.23 -- -- 17.66 2.50%
17.66 2.50% -- 详细
受关站及疫情影响,20Q2收入及净利润有所下滑,但环比改善趋势明确。 视觉中国20H1实现营收2.72亿元,同比下降,归母净利润7,235万元,同比下降,扣非后归母净利润7,373万元,同比下降43.7%。拆分单季度看,20Q2实现营收1.62亿元,同比下降,归母净利润4,316万元,同比下降,扣非后归母净利润4,364万元,同比下降41.5%。收入同比下滑主要是因为上半年受网站整改、新冠疫情等双重因素影响所致,但环比改善明显。公司20H1净利率为,同比下降5.97pct;拆分单季度看,20Q2净利率,同比下降4.74pct;净利率的降低主要是因为研发费用增长所致,20Q2公司研发费用率为,同比提升5.3pct。 积极深化与主流媒体战略合作,大客户合作持续落地。 2020年3月25日,由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线,视觉中国为独家战略合作伙伴。此外,上半年公司落地较多重要合作项目,如:公司与中国旅行社协会、北京国际设计周、上海工业设计协会、中国影视后期产业联盟等行业协会建立战略合作;6月,京东版权素材中心全面升级上线,京东为视觉中国长期合作客户。二季度客户合作陆续落地,虽然当季贡献收入较少,但推动公司20Q2经营性现金流净额达5,916万元,同比大幅增长,截止6月末,公司客户预付款余额达8,905万元。同时,客户数方面,公司上半年客户数已达2019年全年数70万,良好的客户数量增速有望推动收入增长恢复。 完善素材产品价格体系,继续拓展音频、视频素材,打开收入增长空间。 2020年上半年公司针对中长尾客户在旗下电商网站veer.com推出“免费专区,提供近50万张正版高清图片,供注册用户免费使用。同时,公司顺应市场需求,拓展音频、视频素材。2020年3月,公司建立500pxplus高端视频品牌,收录高清4k/8k的高质量视频素材,满足客户对高清视频的需求。2020年8月3日,公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,提供海量的优质版权曲库,每月保持200-300首更新,音频和视频素材库的拓展有望抬升公司长期收入天花板。 投资建议:关站风波及疫情影响宏观经济活动均对公司短期业绩造成冲击,致使公司2020年上半年营收&净利出现明显下滑,但从长期维度看,我们认为正版图片服务需求并未改变,两次风波后管理层已高度重视监管风险,不断深化与主流媒体合作关系,同时全面升级客户服务体系,兼顾大客户及中小客户需求。20Q2业绩虽然同比仍有较大幅度下滑,但环比看改善趋势基本确立,且20Q2经营性现金流及客户预付款已明显回升。建议继续关注后续随疫情好转业务恢复情况,我们将2020-2021年归母净利润预测由2.6/3.4亿元下调2.1/3.0亿元,同比增长-2.9/40.9%,当前市值对应2021年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 传播与文化 2020-09-02 17.48 -- -- 17.66 1.03%
17.66 1.03% -- 详细
内容供给与需求双重影响,公司短期业绩承压 2020年上半年公司营收2.72亿元(yoy-32.3%),归母净利润0.72亿元(yoy-45.4%)。其中二季度单季营收1.62亿元(yoy-32.1%),归母净利润0.43亿元(yoy-42.5%),二季度环比改善明显。视觉中国是以内容为导向的企业,疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。此外,疫情也影响“负面市场正面获客”,下半年疫情影响削减、获客正常化,业绩快速恢复可期。 行业集中度有望逐步提升,与互联网平台合作提升商业化能力 竞争对手受疫情影响明显,公司与互联网平台合作加速。2020年上半年公司竞争对手全景网络营收0.15亿(yoy-65.9%),归母净利润-0.17亿(yoy-260.1%),未弥补亏损达实收股本总额三分之一,经营情况恶化。上半年,公司加强巨量引擎(字节跳动)、京东等大型互联网公司合作,将图片、视频及音乐等内容素材与更多应用场景链接,并在短视频等细分场景建立平台级合作,触达长尾用户超过70万。 短视频战略加速,视频化未来可期 公司上线全新音乐素材网站,抢占视频化桥头堡。视觉中国与EpidemicSound达成中国区独家代理,包含3.2万首音乐和6.4万首音效。音乐版权是切入视频版权的重要入口,音乐广泛应用于视频内容制作,是视频版权的刚需“组件”,并且音乐版权是最容易被识别侵权,也是最容易正版化的版权素材。短视频时代加速到来,素材需求迎来井喷。 风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。 投资建议:长期逻辑未破,飞轮效应难撼动,维持“买入”评级。 维持此前盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元,当前股价对应同期52.4/43.0/31.5xPE。我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,继续维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-08-07 17.40 -- -- 17.84 2.53%
17.84 2.53% -- 详细
近日,公司上线全新音乐素材网站,本次音乐素材与EpidemicSound达成中国区独家代理,包含3.2万首音乐和6.4万首音效。EpidemicSound成立于2009年,是全球领先的新锐音乐素材内容提供商,服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者,其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。EpidemicSound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号,超过10万在线视频作者使用。国信传媒观点:1)音乐版权是切入视频版权的重要入口,音乐广泛应用于视频内容制作中,是视频版权的刚需“组件”,并且音乐版权是最容易被识别侵权,也是最容易正版化的版权素材;2)企业级需求在爆发前夜,短视频平台可以满足用户基础需求,但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成;2)投资建议:对视觉中国来说,视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板,凭借客户渠道优势和视频素材资源优势,公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元,对应全面摊薄分别为0.33/0.41/0.55元,对应当前股价PE为51.5/42.3/31.0X,维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-08-05 17.77 -- -- 17.84 0.39%
17.84 0.39% -- 详细
宽护城河+高议价力,平台效应实现护城河加宽:1)公司是全球最大的版权数字视觉交易平台之一,大量高质量独家素材筑起宽护城河。2)视觉素材上下游皆分散化,平台可实现资源的聚合,并解决交易痛点,在产业链中为最具价值环节,平台的规模效应和网络效应可实现护城河的自动拓宽。 正版化率、富媒体化趋势不断提升市场空间:1)正版化浪潮下最后一块价值洼地,政策不断加码推升正版化节奏,当前我国图片市场正版化率不足10%,市场提升空间巨大。对标此前音视频等内容行业,版权公司必将在正版化过程中充分受益。2)随着5G和富媒体化,图像素材从静态到动态将有明显扩容。 以服务驯化技术,客户结构优化&获客效率提升:1)合规与服务意识提升:19年-20年初,公司历经2次下线整改,合规意识与服务意识唤醒,加强了与行业主管部门、各地版权中心的交流合作,转变服务模式提升客户满意率与续约率。2)销售体系理顺:针对大客户,深挖行业场景,提供增值与个性化服务,19年大客户续约率超80%;依靠互联网平台触达长尾客户,获客效率提升,19年长尾客户增长超110%。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司实现营业收入为8.00/9.59/11.44亿元,归母净利润分别为2.47/3.17/4.20亿元,对应EPS为0.35/0.45/0.60元,现价(7月31日收盘价)对应PE为48.51X/37.86X/28.54X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济下滑风险、政策监管风险、参股公司业绩承诺风险。
视觉中国 传播与文化 2020-05-18 18.57 -- -- 21.50 15.78%
21.70 16.86%
详细
事件: 2020年 4月 29日公司披露 2019年报,实现营收 7.22亿元,同比下降 26.9%; 归属母公司股东净利润 2.19亿元,同比下降 31.81%。公司 2020年一季报,实现营收 1.11亿元,同比下降 32.54%,实现归母净利 2.9千万元,同比增长-49.28%,扣非后 3千万,同比增长-46.6%,主要系整改及疫情等影响。 疫情及网站整改致 业绩 短暂下滑,毛利率保持 稳定 ,静待 整体 复苏公司 2019年实现营业收入与净利同比下降,主要原因系网站两次整改、剥离亿迅资产组等因素影响所致。2020年一季度实现营业收入与净利润同比下降,主要系疫情影响和公司网站停运所致。2019年公司综合毛利率为 63.1%,同比下降1.55pct,2020Q1毛利率为67.43%,保持稳定;2019年净利率30.11%,略有下滑。我们认为经过整改和疫情影响,2020年整体复苏,中报改善体现。 聚 聚 主业 塑流程 重 合规 , 强内容拓客户建生态 , 穿越 行业 荆棘迎来一马平川一主营上,2019年公司聚焦视觉素材与增值服务,实现营收 7.14亿元,同比下降 8.63%,营收占比已逐步提升至 98.93%。在全年停站近 2个月的背景下营收仍能保持稳定,说明市场需求依然旺盛。二合规上,公司通过完善自身审核体系,积极组建版权调解联盟机构,战略投资北京联合信任、与人民网合作组建人民视觉等举措,加强内容审核力度,消除自身政策风险的同时,助力整个行业健康发展。三内容与用户上,2019年公司与超过 50万名供稿人以及 280家版权内容机构合作,同比稳定增长;公司 2019年积极拓展党媒客户,营收占比提升3pct至32%,借助互联网平台长尾客户数量增长超110%,利用数据对大客户精细运营,续签率超 80%。四生态上,公司顺应市场拓展音视频内容,积累了 1,500万条视频素材和 35万首音乐素材,2019年 500px拓展视频专区,签约新人同比增长 50%;4月 29日,公司旗下微利图库推出免费图片专区,首期上线自有版权图片 10万张,后续将扩充到 50万张;同时合作成立人民视觉,具有战略意义。公司已然走出泥沼引领行业发展机遇。 维持看好图片正版化空间及公司龙头地位,维持“强烈推荐”评级 级公司受益于时代背景下版权保护和市场对优质素材的需求,不断完善商业模型规范化运营,与人民网等合作塑造行业生态。我们预计视觉中国 2020-2022年净利润分别为 2.77/3.44/4.17亿元,同比增长 26.3%/24.3%/21.3%,对应 EPS分别为 0.39/0.49/0.6元,对应 PE 为 44/36/29倍,维持“强烈推荐”评级。 风险 提示: :疫情影响广告客户营销预算超预期,内容及客户拓展不及预期、盗版反复及正版化率推进缓慢、音视频素材领域拓展缓慢、行业竞争加剧等。
视觉中国 传播与文化 2020-05-11 18.10 -- -- 21.50 18.78%
21.70 19.89%
详细
公司动态事项1.公司公布了2019年年报,报告期内实现营收7.22亿元,同比减少26.90%;实现归母净利润2.19亿元,同比减少31.81%。公司公布2019年利润分配预案,拟每10股派发现金红利3.2元。 2. 公司公布了2020年一季报,报告期内实现营收1.11亿元,同32.50%;实现归母净利润2919万元,同比减少49.28%。 事项点评短期业绩受网站关停及疫情影响较大为了进一步聚焦主业,公司于2018/2019年分别剥离了亿迅资产组及上海卓越,叠加2019年公司网站遭遇两次关停整改,导致公司2019年收入及净利润出现同比下滑。剔除并表范围变化的影响,公司核心主业视觉内容与服务业务收入同比小幅下滑8.63%。以及其后新冠疫情的爆发对公司的短期业绩冲击较大。公司短期业绩较为低迷,2019Q4公司确认净利润仅427万元,2020Q1公司确认净利润2919万元,环比有所恢复,但同比仍然下滑49.28%。公司短期业绩下滑主要是因为:1、2019年12月10日公司第二次关停网站,公司网站直到3月底才正式恢复上线,一定程度上延缓了公司部分合同的交付进度,也因此影响了收入确认;2、近期新冠疫情的爆发对公司旅游、汽车等行业的部分客户影响较大,导致相关行业客户需求不同程度的降低。公司称,目前公司经营情况正逐步好转,网站图片下载量逐月增加,但下载量尚未恢复至网站首次整改前水平。 签约客户持续增长,多管齐下优化经营模式2019年,面对两次关停网站的负面影响,公司的签约客户数仍然实现了正增长,续约率保持较高水平。2019年度公司直接合作客户达1.5万余家,同比增长2%;年销售额10万以上的客户续约率超过80%;通过互联网平台触及的长尾用户超过70万,同比增长超过110%。签约客户数及续约率的良好表现从侧面佐证了公司的市场地位稳固,两次合规事件并未对公司的经营基盘带来显著影响。为了补足公司在政策把控、内容审核等方面存在的薄弱环节,公司积极开展内部整改,完善了机器、人工审核相结合的内容审核制度。此外,为了更好地解决公司第二次整改时面对的核心问题:时政新闻类图片的合规性,公司主动下架了主站的时政新闻类编辑图片(体育、娱乐、科技等类别的编辑类图片仍然保留),进而与人民网联合成立了“人民视觉网”。“人民视觉网”整合了双方拥有的时政新闻类图片,网站的运营主要由人民网负责。我们认为,公司之所以做出这一决断一方面是因为创意类图片以及文娱类编辑图片才是公司的核心优势领域,而公司拥有的时政新闻类编辑图片其丰富程度并不是最突出,其贡献的收入占比也相对较低;另一方面,公司此前两次网站关停所带来的舆论压力尚未得到完全解除,当此之际,合规问题是主要问题,而对业绩可能产生的细微影响则是次要问题。此次合作公司寄希望于能够充分发挥人民网的特殊地位优势(人民网的控股股东人民日报社是中共中央直属的事业单位),从而更为彻底地规避类似的合规审核问题再次发生。在两次整改之后,公司在获客模式方面也做出了一些调整。为了更好地拓展自媒体、电商等中小客户群体,公司一方面发展旗下veer.com,为中小客户群体提供海量免费图片及平价图片资源;另一方面与京东、阿里等互联网平台达成战略合作,借助这些互联网平台进而更好地扩大公司的客户覆盖范围。而对于部分媒体指责公司“过度维权”的问题,公司及时推进了相对温和的“诉前调解”模式,公司于2019Q4与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会等8家调解机构达成业务合作,未来将在有关部门的指导下开展版权保护调解的工作。与以往的“诉讼维权”模式相比,“调解”模式更为公开透明,也兼顾了公司维权的成本与效率。 投资建议公司作为正版图片行业龙头,在国内创意类图片库中市占率排名第一,在编辑类图片库中市占率仅次于新华图片社。公司海量优质的图片资源为公司构筑了坚实的护城河,在版权保护以及对于图片资源的需求持续增长的大背景下,我们长期看好公司未来的发展前景。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为2.46亿元、3.03亿元和3.74亿元,EPS 分别为0.35元、0.43元和0.53元,对应PE 为50.87、41.29和33.44倍。首次评级,未来6个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示政策合规风险、宏观经济下行风险、版权保护推进力度不及预期、内容安全审核能力仍然不足、新用户拓展低于预期
视觉中国 传播与文化 2020-05-11 17.99 17.97 17.14% 21.50 19.51%
21.70 20.62%
详细
事件。 公司发布 2019年年报,实现营收 7.22亿元,同比下降 26.90%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 31.81%;公司同时发布 2020年一季报,实现营业收入1.11亿元,同比下降 32.54%,实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 49.28%。 内容整改事件叠加疫情负面影响 ,公司业绩有所承压。 。一方面,公司在 19和 20年初经历两次由内容规范性引起的网站整改事件,一定程度上延缓公司部分合同交付进度,对短期业绩构成压力;另一方面,受本次新冠疫情影响,对公司部分行业客户影响较大,客户需求不同程度降低,对公司的短期业绩同样形成负面影响。同时,公司考虑到网站暂停服务及新冠疫情给客户造成的影响,适当放宽了客户信用回款政策,现金流有所承压。其中,2019年经营性现金流净额为 0.93亿元,处于近五年最低水平。目前,整改事件的短期影响已充分反应,且新冠疫情的负面影响也随着大环境的复苏正逐步弱化,我们认为公司的经营情况正重新回归正轨。 继续 扩大 品质 内容优势 , 签约客户逆势增长 。公司不断加强自有内容的品牌建设,超过 2/3为高水准的自有或独家内容。公司不断强化与上游的联系,目前已与超过50万名全球签约供稿人以及 280家专业版权内容机构展开合作,前者同比增长25%。虽然两次内容整改事件给客户造成了一定的影响,但其凭借积极响应的服务、优质的自有或独家内容资源等核心竞争力,继续保持直接合作客户数的稳定增长,已超过 1.5万家,同比增长 2%。年度销售额 10万以上的客户续约率超过80%。同时,公司通过互联网平台触达的长尾用户已超 70万,同比增长超过 110%。 强化合规经营 ,持续推进健康发展 。公司高度重视两次整改事件,积极、主动、高效地对网站内容和产品服务进行全面筛查审核,完善机器审核、人工审核以及用户举报的内容审核制度与流程,对内建立专业内容审核团队,在外与人民网等权威机构开展战略合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力,建立内容安全长效机制。公司全面深入学习党和国家方针政策,学习相关法律法规,强化公司党建工作,充分发挥党支部在经营中的引领作用,为公司的健康、长远发展保驾护航。 投资建议。考虑到疫情对产业上下游的影响,我们下调公司 20-21年的净利润至 2.79和 3.88亿元,并新增预测 2022年净利润为 5.26亿元,对应 EPS 分别为 0.40、0.55和 0.75元。我们认为公司合理估值区间对应 2020年市盈率 45-55倍,对应的目标价区间为 18.00-22.00元,维持“增持”评级。 风险提示:版权保护风险,行业竞争加剧风险,股权质押风险,商誉减值风险。
视觉中国 传播与文化 2020-05-01 18.01 -- -- 21.50 19.38%
21.70 20.49%
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事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年公司实现营收7.2亿元,同比下降26.9%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降31.8%。20Q1公司营收1.1亿元,同比下降32.5%;归母净利润0.3亿元,同比下降49.3%。点评:19年受到两次网站整改及18年底剥离亿迅资产组影响,营收与净利润出现阶段性下降。1)通过两次整改,公司在政策风险把控、内容安全审核的薄弱环节得到加强:内部完善了机器审核、人工审核机制,并建立了专业的内容审核团队;外部与人民网战略合作“人民视觉”规范时政、新闻类图片的使用;2)剥离亿迅资产组对公司营收与净利润带来一次性影响(18年营收1.5亿,净利润0.3亿),公司未来将进一步聚焦主业。公司加强版权领域的技术投入和战略布局,并改进销售模式,作为视觉内容平台龙头的核心竞争力日益增强。1)版权技术:公司是国内第一家将“可信时间戳”用于图片版权确权和认证的公司;基于图像大数据与AI技术自行研发图像网络追踪系统,能够追踪到图片在网络上的使用情况,大幅降低版权保护成本,有效保护版权人的利益;2)销售模式:19Q4起,公司与多家政府背景的调解机构建立合作,在政府有关部门的指导下,以协商调解这一更为柔和的方式获取客户并提供长期的正版内容服务;19年公司通过互联网平台触达长尾用户超过70万,同比增长超过110%。20Q1受疫情和网站整改双重影响业绩下滑,Q2起有望逐步恢复。1)疫情对公司汽车、旅游行业客户影响较大,用图需求下降;2)Q1公司网站处于整改状态,延缓了公司部分合同的交付;季度末恢复上线后交付逐步正常化,Q2随着客户需求的回暖和服务的改善业绩有望逐步回暖。盈利预测、投资评级和估值:公司是国内领先的版权视觉内容服务平台,FY19至20Q1受业务整改及疫情冲击业绩下滑;但公司在此期间聚焦主业,消除了业务隐患,销售和服务能力均得到提升。考虑到公司业务仍在逐步恢复,下调公司20-21年净利润预测至2.4/3.4亿元,新增22年业绩预测4.2亿元;对应EPS0.34/0.49/0.59x,PE47/33/27x,维持“买入”评级。风险提示:版权侵权风险、客户拓展不达预期、宏观经济恢复不达预期
视觉中国 传播与文化 2020-05-01 18.01 -- -- 21.50 19.38%
21.70 20.49%
详细
事件: 公司发布 2019年年报及 2020年一季报。 点评: 受 网站整改 及新冠疫情影响 公司业绩阶段性下滑受网站关停以及合并报表范围变动的影响,2019年公司实现收入 7.22亿元,同比下降 26.9%,归母净利润 2.19亿,较 2018年下降 31.81%。其中核心主业实现收入 7.14亿元,下滑 8.63%。一季度受到“1210”事件网站关停以及新冠疫情的影响,实现营业收入 1.11亿,同比下滑 32.54%,归母净利润2919万,同比下滑49.28%。2019年毛利率下滑1.55Pct至63.10%,销售费用率下降 2.65Pct.,管理费用率上升 3.09Pct.,整体净利润上升2.54Pct.至 16.97%。 全面提升内容审查能力,并完善维权模式内容审查方面,经过两次网站关停事件,公司加强内容审查的能力。一方面,制定了机器审核+人工审核+用户举报的内容审核制度,另一方面,涉及市政、社会、突发事件、经济、军事五类主题图片与人民网合作,上线“人民视觉”平台,由人民网主办,视觉中国提供技术支持。在维权模式这块,2019Q4公司与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会、广东省版权保护中心、江苏版权纠纷调解中心、深圳市版权纠纷人民调解委员会等 8家调解机构建立合作并投资北京联合信任,探索符合中国国情的图片版权确权、授权、保护和争议解决办法。 过 大客户整体续约率超过 80% ,中长尾用户高增长客户方面,2019年客户数 1.5万家,同比增长 2%。其中大客户(10万以上销售额)的粘性较高,虽然受到关停事件影响,整体续约率依然超过 80%。 通过互联网触达的长尾用户超过 70万,同比增长超过 110%。预计随着公司内部的整改和业务的恢复,客户拓展回归正规。 投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。 “海量+独家”保证了公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。经历两次监管风波后公司业务更加 规范 ,业 务有望 重回 增长 快轨 。我们 预计 2020-2022EPS 为0.38/0.49/0.64元,对应 PE 为 42.19/32.39/24.83,维持“买入”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期
视觉中国 传播与文化 2020-03-27 16.80 25.46 65.97% 16.55 -1.49%
21.66 28.93%
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2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务等问题约谈视觉中国和ICphoto,责令两家网站立即停止违法违规行为,全面彻底整改。1月23日下午恢复访问开始试运营,公司网站恢复访问后,下架了部分新闻编辑类图片,主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题,3月20日公司发布公告,试运营期间,公司持续加强管理,巩固整改成果,截至目前整体运营平稳,自即日起恢复正常运营。 3月25日由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线。人民视觉网是在人民网自有大型新闻图片库“人民图片网”的基础上进行的一次视觉资源的深度整合和技术升级赋能。新上线的人民视觉网是集视觉内容聚合分发及交易管理运营为一体的视觉内容在线智能服务平台,平台素材种类包括:1)新闻图片/视频:实时更新政经要闻、法制、军事、社会等有关各类新闻图片/视频,满足媒体新闻图片/视频需求;2)新闻漫画:汇聚全国百名签约漫画师,用漫画让新闻更生动、有理;3)新闻图表:以信息可视化的方式解读新闻、涵盖数据类、列表类、流程还原类等。 我们认为通过此次与人民网合作,视觉中国平台内所有内容均已纳入监管体系,进一步规避合规风险。2019年“黑洞”事件后,公司与人民网第一次建立合作,人民网发挥其在内容领域的独特优势,在其技术体系支撑下为视觉中国提供内容审核服务,提升了视觉中国内容质量与合规服务能力。 此次合作为视觉中国和人民网的第二次合作,我们认为双方将结合各自优势合作运营涉及互联网新闻信息服务的政经要闻、法制、军事、社会等图片,而其余编辑类图片在视觉中国网站维持原有模式正常运营。人民网控股股东人民日报社是中共中央直属事业单位和中共中央的新闻机构,我们认为视觉中国通过两次与人民网的合作,已将平台内所有内容纳入监管体系,大幅加强了平台的合规能力,有利于公司规避合规风险。 投资建议:公司2019年经历两次风波,我们坚持认为正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变(两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善),随着网站恢复、监管体系纳入,以及和人民网运营新闻类图片的合作落地,继续看好公司作为细分领域龙头估值修复空间。Q1停运及疫情预判影响公司业绩,我们暂时维持2019-2021年视觉中国归母净利润分别为3.04/4.05/5.10亿元,分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。维持目标价25.5元/股,对应2021年P/E35倍(历史P/E未低于过35倍),维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,疫情影响,行业竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-03-27 16.80 -- -- 16.55 -1.49%
21.66 28.93%
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事件:3月25日人民网报道,由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线。人民视觉网是在人民网自有大型新闻图片库“人民图片网”的基础上进行的一次视觉资源的深度整合和技术升级赋能。此前,2020年2月4日公司公告,公司网站(www.vcg.com)开始试运营,3月20日公司公告,公司网站恢复正常运营,业务开展已经全面恢复。 牵手人民网,翻开内容建设、版权保护、视觉生态的新篇章。 3月25日,公司与“人民图片网”合作,新上线的人民视觉网聚合了海量素材,细分为新闻图片、新闻视频、新闻漫画和新闻图表等方面,是集视觉内容聚合分发及交易管理运营为一体的视觉内容在线智能服务平台。新成立“人民视觉网”进行资源整合和技术升级赋能,人民视觉网将重点关注三方面能力建设,一是内容能力建设:提升视觉内容质量,扩大主流影响;二是技术能力建设:推动视觉内容溯源追踪,为版权保驾护航;三是视觉生态建设:助力内容科技产业融合、实现共赢发展。我们认为,此次合作是产业发展的明显趋势,合作在内容上扩大了视觉中国的内容覆盖和客户拓展,在内容上能够发挥细分领域图片素材的充分利用,在获客上能够进一步深入到多种类型的客户群体,基于人们视觉网平台能够更好的满足市场的需求;在品牌和信用背书上,解决了公司的图片分发和内容审核等方面。本次合作不仅是视觉中国和人民网的双赢,更是图片版权行业规范化和长远化发展的重要标志。 官网正式运营,在版权保护进程中,公司商业模型不断修正完善。 经历数次风波,3月20日起公司网站已正常运营,公司在整改期间对违规图片、视频进行了集中清理下线,且经过试运营,目前公司业务已经全面恢复。 维持看好版权行业的长期发展,看好图片正版化空间,公司与人民网等合作进一步推进行业正版化率,维持“强烈推荐”评级 公司图片版权行业龙头地位稳固,明显受益版权保护和市场对优质素材的需求,公司不断完善商业模型,与人民网合作实现多赢局面,揭开视觉生态新篇章。我们预计视觉中国2019-2021年净利润分别为3.17/4.05/5.10亿元,同比增长-1.4%/27.9%/25.8%,对应EPS分别为0.45/0.58/0.73元,对应PE为38/29/23倍,暂不修改盈利预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情加剧影响广告客户营销预算,客户拓展不及预期风险、正版化率推进缓慢、公司音视频素材拓展缓慢,其他导致业绩不及预期的风险。
视觉中国 传播与文化 2020-03-26 16.23 -- -- 16.85 3.82%
21.66 33.46%
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国信传媒观点:1)本次整改系行业层面监管,主要涉及有关政治、经济、军事、外交等社会公共事务类图片,短期影响主要是停站期间部分客户无法正常登录网站造成的收入损失,长期影响主要是停止采编社会公共事务类新闻图片,不足图片数量和收入的5%,未来可能通过合作等方式进行该类图片业务。2)强化知识产权保护仍然是未来重点方向,市场上仍存在大量图片网站仍存在“摄影作品创意合成图片”等侵权现象,涉及流水或达亿级别,强化知识产权举措不断落地,图片市场侵权乱象有望逐步改善。3)视觉中国的核心竞争力来自于独家高质量图片资源(2/3约为独家)和客户资源(强大的销售团队),公司竞争力并没有受损,行业地位难以撼动。4)投资建议:我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,预计19-21年归母净利润2.92/3.46/4.41亿,对应EPS 为0.42/0.49/0.63元,对应当前股价PE 为38.2/32.2/25.3X,维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-02-21 19.22 21.96 43.16% 19.39 0.88%
20.20 5.10%
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事件。2019年12月10日,国家网信办指导有关地方网信办约谈公司负责人,指出公司网站违反国家互联网有关法律法规和管理要求。公司网站随即开展全面彻底的自查和整改,整改期间网站暂停服务。2020年2月3日,公司发布公告称公司网站已恢复试运营,并接受社会各界对整改成效的监督,公司将视网站试运行情况及社会各界反响开展后续工作。 整改释放风险,或影响短期业绩但不影响长期逻辑。整改期间,公司对网站违规图片、视频进行了集中清理下线。从网站试运营情况来看,创意类图片并未受到影响,而编辑类图片则根据《互联网新闻信息服务管理规定》中的限制,不能涉及时政类新闻信息(具体包括政治、经济、军事、外交等社会公共事务以及社会突发事件)。整体而言,下线图片对公司的经营性影响很小,对经营业绩也不构成重大影响。另外,本次整改事件是针对全行业而非仅针对公司。从长远来看,事件有关问题的消除殆尽有利于公司和行业在经营管理上的进一步优化,而监管层面的持续关注和重视也有利于公司和行业在这一细分市场的加速渗透。 投资建议。维持“增持”评级。基于国内版权意识持续渗透、公司以内容资源筑高竞争壁垒并保持行业主导地位、渠道价值及对上下游话语权进一步凸显的假设,同时考虑到网站停运整改及疫情对产业上下游的或有影响,我们预计公司2019-2021年营收由8.76、11.29和13.26亿元下调为8.23、10.04和12.86亿元,净利润由3.31、4.28和5.20亿元下调为3.15、3.87和5.04亿元,对应EPS由0.47、0.61和0.74元下调为0.45、0.55和0.72元。当前股价对应的2019-2021年PE分别为43、35和27倍。考虑到公司历史估值中位值约为50倍和业内较高的ROE水平、较为稳定的净利润增速,我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率40-50倍,对应目标价区间为22.00-27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:版权保护风险,被诉讼风险,行业竞争加剧风险,股权质押风险,商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名