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视觉中国 传播与文化 2022-05-06 11.84 -- -- 14.34 21.11% -- 14.34 21.11% -- 详细
事件:视觉中国于4月28日公布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长15.22%;归母净利润1.53亿元,同比增长8%。经营现金流净额1.06亿元,同比减少6.20%;加权平均净资产收益率为4.75%。2022Q1,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长11.79%;实归母净利润3051.24万元,同比减少26.48%。 疫情影响境内外业务,主业毛利率降低。公司主营业务与宏观经济形势联系密切,2021年境内外业务都受到疫情影响。2021年,公司核心主业毛利率55.59%,同比减少7.68pct,主要原因在于毛利率较高的海外业务受疫情影响较大。 数字版权交易全面覆盖市场,音视频销售额增长近150%。公司直接签约客户数超过23,000家,同比增长超过35%。公司音视频的销售额同比增长接近150%,继续保持高速增长。 坚持“视觉+”核心增长战略,KA大客户保持高续约率。公司KA大客户继续保持了高粘性,年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。 持续强化同互联网平台的战略合作,有效拓展小微企业与个人长尾市场。报告期内,公司通过互联网平台触达长尾用户数近200万,同比增长超过40%。 “区块链+”战略启动拓展数字艺术to C市场,元视觉2022Q1销售额接近1000万。2021年12月26日,公司在国内推出元视觉艺术网,该平台在2022 Q1销售额接近1000万。2022年公司计划推出基于500px海外社区的数字艺术交易平台。 我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收8.65亿元/10.73亿元/11.73亿元,对应归母净利润2.34亿元/3.15亿元/3.87亿元,对应EPS为0.33元/0.45元/0.55元。以4月29日收盘价计算PE 为36倍/26倍/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素
视觉中国 传播与文化 2022-01-06 25.50 -- -- 27.28 6.98%
27.28 6.98%
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事件: 公司视觉艺术数字藏品平台——元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于 2021年 12月 26日正式上线。 点评: 公司数字藏品平台正式上线,实现业务由 toB 向 toC 端延伸截止 1月 4日,平台待售数字藏品共 14款,包括贾伟《如花在野·花园NO.1》、李舸《矩阵 THE MATRIX》、王思博《光绘山海经神兽》系列以及孙略《雪花工场》系列等照片、原画、计算机生成数字影像等各类产品。摄影师解海龙知名作品《我要上学》12.31中午 12:00开售,限量 1万份,于40分钟内售罄。商业模式上,公司与上游创作者采取分成合作模式,签署授权协议后,经过审核、挑选、排期后将数字作品上线发售,取得销售收入按约定分成比例支付给内容创作者。如果是公司自有内容则无需支付分成。 依托 500px 社区海量优质内容,为平台内容更新提供持续保障公司目前拥有约 4亿张图片、3千万条视频以及 35万首音乐等内容资源,在 2016年以及 2018年陆续收购了知名版权图片库 Corbis 和全球摄影师社区 500px,签约供稿人共计超过 50万名,与 280家专业版权内容机构合作,是目前全球最大的同类数字内容平台之一。海量优质正版内容有望在后续为平台产品更新提供持续保障,根据公司披露信息显示,在元视觉平台的后续产品内容更新进度上,目前计划每周都有上新,2022年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好。 NFT 推动数字内容版权保护升级,平台在符合监管下保证交易安全国内 NFT 起步时间较晚,主要以一级市场数字藏品交易为主。以阿里、腾讯、百度等为代表分别布局蚂蚁链、至信链以及超级链等,代表平台包括腾讯幻核、阿里鲸探(蚂蚁链粉丝粒)及 NFT 中国等。元视觉平台基于区块链实现数字作品的上链、确权和流转,保证数据不可篡改。双方在实名认证前提下仅支持采用人民币交易,从而在合法合规前提下保证交易安全性。 投资建议与盈利预测公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材以及元视觉平台上线有望带动业务进一步向 C 端延伸提供增量。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.02/2.68/3.38亿元,EPS 分别为 0.29/0.38/0.48,对应 PE45x/34x/27x。 维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
视觉中国 传播与文化 2021-12-28 23.58 -- -- 27.60 17.05%
27.60 17.05%
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事件: 公司发布《关于“元视觉”视觉艺术数字藏品平台上线的自愿性信息披露公告》, 公司打造的视觉艺术数字藏品平台—元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于 2021年 12月 26日正式上线。 点评如下: 公司利用积累优势, 建立元视觉平台,“区块链+”战略正式启动,符合我们前期报告展望公司正式启动“区块链+”战略, 通过区块链技术完成对 500px 影像社区的升级,建立视觉艺术数字藏品交易平台——元视觉。元视觉帮助艺术家把“数字作品”转化为“数字资产”,增强视觉艺术数字藏品的变现能力,打造全球领先的基于区块链的更为活跃的、更具影响力的视觉艺术数字藏品的创作、分享与交易平台。“元视觉” 平台的推出将在技术、发行、运营等各个环节为艺术家赋能,为视觉艺术数字藏品的艺术家、收藏家提供创作、保护、交易的全链条服务。 公司版权内容积淀丰富, 通过区块链技术对传统业务赋能,实现从 2B 到2B+2C 的跨越式发展公司的核心主业为视觉内容与服务, 20多年来在数字版权领域积累了丰富经验。公司目前提供 4亿张图片、 3,000万条视频和 35万首音乐等各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于 2016年收购全球知名图片库 Corbis 资产, 2018年收购并经营全球领先的摄影师社区 500px,目前,公司全球签约供稿人超过 50万名,并与国内外 280余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。 元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权,作品所有者和作品信息存储在链上,保证数据不可篡改;同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品,数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上,促进数字藏品交易和流通。 投资建议:我们维持盈利预测 21/22/23年营收分别为 7.36/9.20/11.04亿元,净利润分别为 1.95/2.62/3.52亿元, EPS 分别为 0.28/0.37/0.50元,对应 PE 分别为 80.62、 60.22、 44.72倍。 未来公司将通过视觉中国数字版权交易平台与元视觉数字藏品平台,为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景赋能;为创作者提供两次变现的机会,即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从 to B 向 to B + to C 延伸,预计提升中长期空间, 维持“买入”评级。 风险提示: 区块链仍处于发展初期, 元视觉发展不及预期, 行业监管趋严
视觉中国 传播与文化 2021-11-17 18.10 -- -- 19.95 10.22%
27.60 52.49%
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事件: 11月 12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议, 双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合,共同发力视觉 NFT 艺术收藏品交易,推动艺术融媒体产业化。 n 持续发力布局 NFT 领域,建议关注 500px 升级进展。 公司正筹备 500px社区的区块链改造,增强区块链确认、资产发布等中间件,同时根据视觉数字艺术资产属性与特点,利用 NFT 技术对社区进行升级。 500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作 NFT 艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的 NFT 资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。 数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一,包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。 n 升级将改进公司商业模式, 有望享受本轮区块链技术红利。 1) 通过升级后的社区平台,数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起,成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台,构建平台、消费者、创作者的多赢机制。 2)本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会,也是公司传统业务从 to B 向 to B+to C 转换的重要场景。 3)数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段, 长期成长空间值得期待。 n 受海外疫情因素影响,三季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营业收入 5.24亿元,同比增长 18.64%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.51亿元,同比增长 23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降, 同时本期新增了近 1,500万元的期权费用, 2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显,公司海外业务恢复可期。 n 期待视频音频等新业务进展。 2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台 Vjshi 的投资, 2021H1VJshi 月均独立访客超过 200万,在线视频素材约 200万条,截至 2021年上半年,付费用户超过 15万,营业额超过 5,000万元,同比增长超过 100%。 公司和 VJshi 在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著, 目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建,正在进行内容、技术和业务的协同共享。 n 维持“买入”评级: 由于 500px 改造当前仍处于推进阶段,我们暂不考虑创新业务贡献,核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素,预计公司 2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿 元 , 增 速 分 别 为 30%/24%/15% , EPS 分 别 为0.26/0.33/0.38元, 对应 PE 分别为 69/55/48倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 500px 改造进展不及预期,疫情影响超预期。
视觉中国 传播与文化 2021-05-10 13.39 -- -- 13.93 3.88%
14.13 5.53%
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oracle.sql.CLOB@616d46fb
视觉中国 传播与文化 2021-04-01 14.22 -- -- 15.65 9.90%
15.63 9.92%
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立足内容,布局上下游,强化和筑造核心主业竞争优势 公司深耕行业20余年,收购Corbis与500px,独家合作GettyImages,签约供稿人超50万,合作专业版权内容机构达280家,有超过2/3的素材为高水准内容。目前,公司可为用户提供超2亿张图片、1500万条视频素材、35万首音乐素材。我们认为,图片版权授权生意的门槛在于内容的积累,公司在独家、稀缺、优质内容上已高筑竞争壁垒,内容优势长期延续的确定性强。 经历整改后公司情况改善显著。 在两次黑天鹅事件发生后,图片成为2019年网络版权保护的重点整治领域。我们认为,国家对于图片版权行业的管理整改,短期来说是挑战,长期来看反而有利于提高行业规范化程度、不断打开市场空间。公司经过整改后,内容合规性上,对外合作两家主流媒体平台,对内建立总编辑负责制,引入行业资深从业人员把关。在获客方式上,告别“维权式”获客,以正面市场为主,通过梳理细分行业营销案例形成打法。我们看好公司组织架构调整与激励措施并行所带来的生产关系的新变革,将带动公司生产力的发展、推动营收持续增长。 国内版权图片市场增长潜力大。 虽然两次行业整顿以及疫情的影响打断了行业增长,但从历史数据来看,2017-2018年中国图片版权市场规模同比增速较快,分别为18.2%、23.2%;行业仍具备较大增长潜力,2019年购买版权方图片库的国内企业占比尚不足一成,而图文仍是主流内容体裁,图片素材占自媒体素材使用比例超六成。我们认为,在企业客户方面,渗透率有望随着版权保护意识加强而不断提升;而且自媒体蓬勃发展有望拉动新增需求,其中创意类图片由于其稀缺性和独家性价值将愈发凸显。 从高端到微利,竞争策略立体化,公司优势明显。 我们认为,视觉中国在传统图库市场已构筑起垄断性优势地位,看好公司后续发展情况。1)公司推出微利图库veer.com,短期将给其他微利图库平台带来经营压力,长期有助于培养用户的版权意识。2)推出“视觉+”服务,充分挖掘大客户的全应用场景的全内容素材需求,从图片延展到音视频,全品类覆盖,有望提升大客户价值量,为公司带来新的业绩增量。 投资建议。 我们预计公司2020年至2022年将实现收入6.50/8.54/10.85亿元,归母净利润分别为1.92/2.69/3.59亿元,EPS分别为0.27/0.38/0.51元。对应PE分别为47/34/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 图片内容载体需求变化风险;版权环境改善不及预期;内容审核及经营合规风险;行业监管政策风险;行业竞争加剧风险。
视觉中国 传播与文化 2021-03-31 14.68 21.51 50.00% 15.65 6.46%
15.63 6.47%
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业绩维度:疫情因素消除,股权激励夯实底部疫情导致20年图片主业供、需乏力,随着负面因素消除,21年业绩拐点已至。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。此前,公司发布股票期权激励计划,以20年营业收入为基数,21年-23年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%,彰显增长信心。 维权维度:知识产权持续加码,区块链重塑维权19年视觉内容素材行业监管趋严,行业企业受到不同程度的冲击,但整改不改版权规范化大趋势。《著作权法》迎来十年后再修正,包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式,区块链省时间,降成本,全流程线上化,实现“一次都不跑”的专业省心版权保护。 视频维度:素材需求井喷,视觉把握客户和场景内容富媒体化趋势不减,视频成为创作者争夺的流量洼地。流量在哪里意味着广告主营销需求在哪里,也意味着正版化素材需求在哪里。 视频素材行业处于野蛮生长,PGC和UGC内容矛盾加剧,中间服务商将在未来出现。公司有望凭借客户、场景优势,合纵连横,成为视频素材领域的“头号玩家”。 风险提示宏观经济下行风险,政策监管风险等。 投资建议:基本面拐点叠加市场拐点,维持维持“买入”评级维持盈利预测。我们预计公司2020/21/22年净利润分别为1.7/2.5/3.4亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.25/0.36/0.48元。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点,叠加经济复苏下,配置价值凸显。维持“买入”评级。根据绝对估值和相对估值法,未来一年目标股价21.54-22.83元/股。投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议我们认为公司具备版权好公司的两个重要特点:一是所处高端领域竞争格局稳定,二是分成型商业模式现金流好、强者恒强。从业绩、维权和视频化三个维度上看,公司基本面拐点已至,重新步入高增长轨道。预计公司20-22年每股收益0.25/0.36/0.48元,利润增速分别为-20.7%/44.4%/34.3%。维持“买入”评级。 未来一年合理估值区间21.54-22.83元。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一,疫情因素消除,业绩增长回归常态化。 第二,政策持续加码知识产权,区块链等技术提高维权效率,正版化率提升。 第三,视频素材需求提升,作为版权服务商逐步解决PGC和UGC内容矛盾。 与市场的差异之处与市场的差异之处第一,市场认为公司获客方式改变会影响客户增速和销售费用率。我们认为,自上而下看,图片行业正版化率低,获客潜力大;自下而上看,“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”的模式是长久增长之道,长期增长中枢不变。 第二,市场认为视频素材需求处于早期,未来竞争也会较为激烈。我们认为,仅3年时间短视频占互联网娱乐时长从10%上升至40%,企业跑步入场视频化营销和宣传,视频素材商业化有望逐步爆发。公司卡位视频资源和客户,仍有望继续在视频素材领域占据龙头地位。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一,业绩恢复超预期。 第二,维权模式优化、区块链提升维权效率。 第三,视频化进展超预期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险第一,宏观经济下行风险;第二,人才流失风险;第三,互联网巨头(字节跳动、快手等)进入视频素材版权市场等。
视觉中国 传播与文化 2021-01-14 12.55 -- -- 14.75 17.53%
15.66 24.78%
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事件:视觉中国披露股票期权激励计划(草案),拟授予的股票期权数量1729万份,约占当前公司总股本的2.47%,其中首次授予1418万份,约占当前公司总股本的2.02%,约占本激励计划拟授予股票期权总数的82%;预留311万份,约占当前公司总股本的0.44%,约占本激励计划拟授予股票期权总数的18%。行权价格均为12.14元/股(1月12日收盘价)。首次授予激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干合计99人。 股票期权授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月后可以开始行权,行权比例分别为40%、30%、30%。公司层面业绩考核年度为2021-2023年,考核目标以2020,年营业收入为基数,2021年-2023年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%。个人层面根据个人每年考核评级按照优秀/良好/一般/其他可分别行权100%/80%/60%/0。 公司按照相关估值工具确定授予日股票期权的公允价值,并确认本激励计划首次授予部分的股份支付总费用,费用将在激励计划的实施过程中按行权比例摊销。假设授予日为2021年3月初,公司估算预计首次授予部分的股份支付总费用约2304万元,在在2021-2024年将分别摊销1177万、774万、312万和41万。 盈利预测与投资建议:股权激励计划进一步建立健全了公司的长期激励机制,有助于充分调动公司管理人员及核心骨干的积极性,同时反映了管理层对公司内在价值的肯定,2021年业绩考核目标指引增长方向,公司业绩有望回归原有增长轨道,公司前期已经历较大幅度回调,结合公司质地及估值,建议重点关注。 考虑到2020年公司针对长期客户合同延期影响,我们将2020-2022年归母净利润由2.13/3.00/3.74亿元下调至1.75/2.79/3.63亿元,同比增长-20.2%/59.4%/30.3%,当前市值对应2021年PE为30.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 传播与文化 2021-01-14 12.55 -- -- 14.75 17.53%
15.66 24.78%
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事件: 公司发布2021年股票期权激励计划。 点评: 公司面向中、高级管理层及核心骨干发布股权激励计划。 公司于2021年1月12日发布股权激励计划,拟授予股票期权1728.70万份,约占公司股本的2.47%,行权价格(含预留授予)为12.14元/股。其中,首次授予1417.55万份,约占公司股本的2.02%,占激励计划的82%。激励对象为99人,其中高级副总裁王刚、副总裁张宗堂、董秘兼副总裁刘楠和副总裁白怀志分别获得110/90/65/48万份期权,另95名中层管理人员及核心骨干共获得1104.55万份。另预留311.15万份股票期权,约占激励计划的18%。公司通过股权激励计划进一步健全激励机制,调动员工积极性。 整改+疫情负面影响渐消,业绩逐步改善,考核目标彰显公司信心。 受网站整改、新冠疫情等负面因素,公司业绩短期承压,但随着疫情等不利因素的逐步缓解,公司2020年Q1-Q3单季度营收同比分别为-32.45%/-32.11%/-7.55%,同比降幅收窄,业绩逐季改善。2020年前三季度实现营收4.42亿元,同比-24.54%,实现归母净利润1.22亿元,同比-43.15%。本次激励计划中,公司行权期业绩考核目标为2021-2023年间每会计年度考核一次,以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于30%/55%/75%,凸显管理层对公司未来业绩增长的信心。 发力视频、音乐素材领域,客户数同比增长。 公司发力视频、音乐素材领域,建立500pxplus高端视频品牌,提供4k/8k高清视频素材,并升级改版vcg.com的音乐素材库。同时,公司不断推进外部合作,2020年9月与未来影像和4K花园达成战略合作,协同发展客户定制拍摄、超高清视频拍摄、彩铃制作等领域。此外,公司聚焦大客户,与多家行业协会共建行业视觉素材库,2020年前三季度签约客户数同比增长约10%。 投资建议与盈利预测。 公司凭借“海量+独家”版权素材内容构筑稳固护城河,国内图库行业龙头价值不改,此外,公司加大研发投入以提升下游客户粘性,并发力音乐和视频素材领域,随着不利影响缓解,公司业绩逐季修复。预计2020-2022EPS为0.27/0.39/0.51元,对应PE为46/31/24x,维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期。
视觉中国 传播与文化 2020-11-11 15.50 21.45 49.58% 17.25 11.29%
17.25 11.29%
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版权图片行业兼具高成长性和强竞争性。海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长,2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段,2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式,但同时处于客户正版化培育阶段。 潜在市场空间较大,等待政策推进。中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入,根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算,2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%,而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。图片版权保护的法律环境基本完善,静待政策推动正版化进度。 高价图库与微利图库业态融合,视觉强于图片和大客户资源。我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系,公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务,加速获取大客户并提升ARPU值。 投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年11月6日收盘价对应的PE为57.62X、35.40X、27.27X。考虑中国图片市场存在较大潜在空间,视觉中国在版权图片领域的资源壁垒厚,公司通过个性化服务争夺大客户,预计后续获客效率将回归至快车道,同时提供微利图库拓展中长尾客户。我们维持公司2021年50倍的PE估值不变,对应合理价值为21.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。监管风险;疫情影响;获客效率不及预期;竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-11-04 14.45 -- -- 17.25 19.38%
17.25 19.38%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减24.54%至4.42亿元,归母净利润同减43.15%至1.22亿元,归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。2020年Q3,营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%,归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%,归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。 Q3净利润继续环比增长,客户数同比增长10%。视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响,今年年初业绩探至底部,公司应对变化积极调整组织流程和业务模式,Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%,前三季度的签约合作客户数同比增长约10%,证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。2020年Q3,公司的毛利率为59.48%,比去年同期减少8.92pct;销售费率比去年同期增加2.16pct,管理费率比去年同期增加1.86pct,研发费率比去年同期增加1.31pct;归母净利率为29.34%,比去年同期减少15.49pct。 图片版权龙头地位稳固。公司以“内容+技术”为核心竞争力,不断增厚内容资源和客户资源。根据中报,公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资建议。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年10月30日收盘价对应的PE为57.76X、35.47X、27.28X。公司在图片版权领域的资源壁垒深厚,消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变,我们维持公司2021年50倍PE估值的观点不变,对应合理价值为21.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管风险;疫情影响;客户开拓情况不及预期。
视觉中国 传播与文化 2020-11-03 14.70 -- -- 16.94 15.24%
17.25 17.35%
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收入下滑大幅收窄,逐步走出疫情影响2020年前三季度,公司营收 4.42亿元(yoy-24.5%),归母净利润1.22亿元(yoy-43.2%)。其中三季度单季营收 1.70亿元(yoy-7.6%),归母净利润 0.50亿元(yoy-39.5%),三季度环比改善明显。视觉中国是以内容为导向的企业,疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。在严峻的内外部环境下,公司仍保持强劲韧性,恢复性高增长可期。 正版化趋势不变,平台加码利好行业对比国内外版权环境差异,以 Youtube 为代表的平台方承担更多责任。 早在 2007年 Youtube 就上线了“Content ID”版权管理系统,实现自动检测上传视频,对于侵权视频,不仅会封存、移交广告收入还会面临账号删除风险,平台承担了“版权警察”的角色。正版化趋势不变,国内平台陆续加码版权保护,近期京东版权素材中心提供图片素材、巨量引擎广告创意服务市场为广告主提供正版素材、腾讯云上线“正版图库直通车”,平台加码有利于正版化推进。 风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。 投资建议:长期逻辑未破,飞轮效应难撼动,维持 “买入”评级。 受疫情和网站整改影响,下调盈利预测。我们预计公司 2020/21/22年净利润分别为 1.7/2.5/3.4亿元(下调 24%/10%/14%),对应全面摊薄 EPS 分别为 0.25/0.36/0.48元,当前股价对应同期 70.1/48.6/36.2xPE。我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,继续维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-11-02 14.86 -- -- 16.94 14.00%
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环比改善趋势不变,关站整改及疫情影响尚存,Q3回暖略不及预期:上半年疫情的冲击和长达100天的关站整改,由于业务交付受影响及维护客户之需要,部分客户合同延期,对Q3业绩仍有影响,预计Q4影响进一步减少至消除。但20年总体上仍延续环比改善的趋势,分季度来看,公司前三季度营收分别为1.11/1.62/1.70亿元,归母净利润分别为0.29/0.43/0.50亿元。 音视频业务持续布局,成长天花板不断提高:公司持续关注内容视频化的行业趋势,致力于打造完善的“视觉+”客户服务。1)视频素材:市场尚处于高速变化和发展阶段,市场初步预期其规模将数倍于图片素材市场。继上半年建立500pxplus高端视频品牌后,20年9月,公司又与未来影像和4K花园达成战略合作。2)音乐素材:8月网站进行了全面升级,同时服务于个人和企业客户,主要推出素材以BGM为主,目前客户反馈良好,11月预计会上线音效素材,音乐的刚需属性相对视频更强,预计空间将超过视频素材。 梳理业务流程、强化内功修炼:目前公司处于转型期,从问题的暴露到解决、再到财报端体现需假以时日,内在提升主要有:1)强化技术,坚持“内容+技术”发展方向,研发投入绝对值与相对值均不断提升,20Q3研发费率为7.92%(较年初增加1.82pct),为用户提供更好的“视觉+”服务体验。2)服务模式转变,合规性、公信力增强。 获客方式上对负面市场强调正面获客,以强化公信力,目前公司与各地调节机构建立了良好的合作关系,相关流程正在磨合跑通期。继20年3月与人民网合作的“人民视觉网”上线后,9月24日“视觉中国”学习强国号上线,党媒合作愈发深入。 前三季度签约合作客户增加10%,客户结构总体稳定:1)大客户方面,公司注重与各类行业协会进行战略合作,继上半年落地中国旅行社协会、中国影视后期产业联盟等合作项目后,10月份又与中国酒业协会签署了战略合作协议。各行业协会背后均有着巨大的市场体量,公司有望以此为轴,不断拓展各行各业的大客户合作。2)长尾用户群方面,公司深化与BATJ、巨量引擎(字节跳动)、京东云、金山办公等大型互联网平台的合作,依托大流量入口触达长尾用户群;并通过veer.com免费专区这一潜在付费用户的“流量池”,促进用户群付费转化。总之,公司坚持以客户需求为核心,在关站整改和疫情的影响逐渐散去后,庞大的客户数量将成为其收入增长恢复的重要基础。 股份过户尘埃落定:19年11月,公司最大股东、实际控制人之一吴春红女士逝世。20年9月,吴春红女士名下直接持有的公司股份(占公司总股本13.41%)已全部过户至其女儿,同时也是公司董事兼总裁梁军女士名下。股份过户完成后,梁军与其他4名控股股东、实际控制人重新签署了一致行动协议,继续保持一致行动关系,5名一致行动人对公司股份的控制比例不变,仍为44.02%。股份过户尘埃落定,公司控制权及管理层将更加稳定。 盈利预测与投资建议:目前公司整体处于整改、疫情后的恢复期与转型发展期,相关不利因素影响待消退、内功修炼正面影响待落地,我们认为长期向好趋势不变。预计公司2020-2022年实现营业收入为6.46/8.06/10.62亿元,归母净利润分别为1.66/2.32/3.31亿元,对应EPS为0.24/0.33/0.47元,10月29日收盘价(14.77元)对应PE为62.35X/44.66X/31.25X,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;政策及监管风险;版权保护风险;音视频业务开拓不及预期风险;商誉减值风险;参股公司业绩承诺风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名