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视觉中国 传播与文化 2020-05-18 18.57 -- -- 21.30 14.70% -- 21.30 14.70% -- 详细
事件: 2020年 4月 29日公司披露 2019年报,实现营收 7.22亿元,同比下降 26.9%; 归属母公司股东净利润 2.19亿元,同比下降 31.81%。公司 2020年一季报,实现营收 1.11亿元,同比下降 32.54%,实现归母净利 2.9千万元,同比增长-49.28%,扣非后 3千万,同比增长-46.6%,主要系整改及疫情等影响。 疫情及网站整改致 业绩 短暂下滑,毛利率保持 稳定 ,静待 整体 复苏公司 2019年实现营业收入与净利同比下降,主要原因系网站两次整改、剥离亿迅资产组等因素影响所致。2020年一季度实现营业收入与净利润同比下降,主要系疫情影响和公司网站停运所致。2019年公司综合毛利率为 63.1%,同比下降1.55pct,2020Q1毛利率为67.43%,保持稳定;2019年净利率30.11%,略有下滑。我们认为经过整改和疫情影响,2020年整体复苏,中报改善体现。 聚 聚 主业 塑流程 重 合规 , 强内容拓客户建生态 , 穿越 行业 荆棘迎来一马平川一主营上,2019年公司聚焦视觉素材与增值服务,实现营收 7.14亿元,同比下降 8.63%,营收占比已逐步提升至 98.93%。在全年停站近 2个月的背景下营收仍能保持稳定,说明市场需求依然旺盛。二合规上,公司通过完善自身审核体系,积极组建版权调解联盟机构,战略投资北京联合信任、与人民网合作组建人民视觉等举措,加强内容审核力度,消除自身政策风险的同时,助力整个行业健康发展。三内容与用户上,2019年公司与超过 50万名供稿人以及 280家版权内容机构合作,同比稳定增长;公司 2019年积极拓展党媒客户,营收占比提升3pct至32%,借助互联网平台长尾客户数量增长超110%,利用数据对大客户精细运营,续签率超 80%。四生态上,公司顺应市场拓展音视频内容,积累了 1,500万条视频素材和 35万首音乐素材,2019年 500px拓展视频专区,签约新人同比增长 50%;4月 29日,公司旗下微利图库推出免费图片专区,首期上线自有版权图片 10万张,后续将扩充到 50万张;同时合作成立人民视觉,具有战略意义。公司已然走出泥沼引领行业发展机遇。 维持看好图片正版化空间及公司龙头地位,维持“强烈推荐”评级 级公司受益于时代背景下版权保护和市场对优质素材的需求,不断完善商业模型规范化运营,与人民网等合作塑造行业生态。我们预计视觉中国 2020-2022年净利润分别为 2.77/3.44/4.17亿元,同比增长 26.3%/24.3%/21.3%,对应 EPS分别为 0.39/0.49/0.6元,对应 PE 为 44/36/29倍,维持“强烈推荐”评级。 风险 提示: :疫情影响广告客户营销预算超预期,内容及客户拓展不及预期、盗版反复及正版化率推进缓慢、音视频素材领域拓展缓慢、行业竞争加剧等。
视觉中国 传播与文化 2020-05-11 18.10 -- -- 21.30 17.68% -- 21.30 17.68% -- 详细
公司动态事项1.公司公布了2019年年报,报告期内实现营收7.22亿元,同比减少26.90%;实现归母净利润2.19亿元,同比减少31.81%。公司公布2019年利润分配预案,拟每10股派发现金红利3.2元。 2. 公司公布了2020年一季报,报告期内实现营收1.11亿元,同32.50%;实现归母净利润2919万元,同比减少49.28%。 事项点评短期业绩受网站关停及疫情影响较大为了进一步聚焦主业,公司于2018/2019年分别剥离了亿迅资产组及上海卓越,叠加2019年公司网站遭遇两次关停整改,导致公司2019年收入及净利润出现同比下滑。剔除并表范围变化的影响,公司核心主业视觉内容与服务业务收入同比小幅下滑8.63%。以及其后新冠疫情的爆发对公司的短期业绩冲击较大。公司短期业绩较为低迷,2019Q4公司确认净利润仅427万元,2020Q1公司确认净利润2919万元,环比有所恢复,但同比仍然下滑49.28%。公司短期业绩下滑主要是因为:1、2019年12月10日公司第二次关停网站,公司网站直到3月底才正式恢复上线,一定程度上延缓了公司部分合同的交付进度,也因此影响了收入确认;2、近期新冠疫情的爆发对公司旅游、汽车等行业的部分客户影响较大,导致相关行业客户需求不同程度的降低。公司称,目前公司经营情况正逐步好转,网站图片下载量逐月增加,但下载量尚未恢复至网站首次整改前水平。 签约客户持续增长,多管齐下优化经营模式2019年,面对两次关停网站的负面影响,公司的签约客户数仍然实现了正增长,续约率保持较高水平。2019年度公司直接合作客户达1.5万余家,同比增长2%;年销售额10万以上的客户续约率超过80%;通过互联网平台触及的长尾用户超过70万,同比增长超过110%。签约客户数及续约率的良好表现从侧面佐证了公司的市场地位稳固,两次合规事件并未对公司的经营基盘带来显著影响。为了补足公司在政策把控、内容审核等方面存在的薄弱环节,公司积极开展内部整改,完善了机器、人工审核相结合的内容审核制度。此外,为了更好地解决公司第二次整改时面对的核心问题:时政新闻类图片的合规性,公司主动下架了主站的时政新闻类编辑图片(体育、娱乐、科技等类别的编辑类图片仍然保留),进而与人民网联合成立了“人民视觉网”。“人民视觉网”整合了双方拥有的时政新闻类图片,网站的运营主要由人民网负责。我们认为,公司之所以做出这一决断一方面是因为创意类图片以及文娱类编辑图片才是公司的核心优势领域,而公司拥有的时政新闻类编辑图片其丰富程度并不是最突出,其贡献的收入占比也相对较低;另一方面,公司此前两次网站关停所带来的舆论压力尚未得到完全解除,当此之际,合规问题是主要问题,而对业绩可能产生的细微影响则是次要问题。此次合作公司寄希望于能够充分发挥人民网的特殊地位优势(人民网的控股股东人民日报社是中共中央直属的事业单位),从而更为彻底地规避类似的合规审核问题再次发生。在两次整改之后,公司在获客模式方面也做出了一些调整。为了更好地拓展自媒体、电商等中小客户群体,公司一方面发展旗下veer.com,为中小客户群体提供海量免费图片及平价图片资源;另一方面与京东、阿里等互联网平台达成战略合作,借助这些互联网平台进而更好地扩大公司的客户覆盖范围。而对于部分媒体指责公司“过度维权”的问题,公司及时推进了相对温和的“诉前调解”模式,公司于2019Q4与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会等8家调解机构达成业务合作,未来将在有关部门的指导下开展版权保护调解的工作。与以往的“诉讼维权”模式相比,“调解”模式更为公开透明,也兼顾了公司维权的成本与效率。 投资建议公司作为正版图片行业龙头,在国内创意类图片库中市占率排名第一,在编辑类图片库中市占率仅次于新华图片社。公司海量优质的图片资源为公司构筑了坚实的护城河,在版权保护以及对于图片资源的需求持续增长的大背景下,我们长期看好公司未来的发展前景。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为2.46亿元、3.03亿元和3.74亿元,EPS 分别为0.35元、0.43元和0.53元,对应PE 为50.87、41.29和33.44倍。首次评级,未来6个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示政策合规风险、宏观经济下行风险、版权保护推进力度不及预期、内容安全审核能力仍然不足、新用户拓展低于预期
视觉中国 传播与文化 2020-05-11 17.99 18.00 -- 21.30 18.40% -- 21.30 18.40% -- 详细
事件。 公司发布 2019年年报,实现营收 7.22亿元,同比下降 26.90%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 31.81%;公司同时发布 2020年一季报,实现营业收入1.11亿元,同比下降 32.54%,实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 49.28%。 内容整改事件叠加疫情负面影响 ,公司业绩有所承压。 。一方面,公司在 19和 20年初经历两次由内容规范性引起的网站整改事件,一定程度上延缓公司部分合同交付进度,对短期业绩构成压力;另一方面,受本次新冠疫情影响,对公司部分行业客户影响较大,客户需求不同程度降低,对公司的短期业绩同样形成负面影响。同时,公司考虑到网站暂停服务及新冠疫情给客户造成的影响,适当放宽了客户信用回款政策,现金流有所承压。其中,2019年经营性现金流净额为 0.93亿元,处于近五年最低水平。目前,整改事件的短期影响已充分反应,且新冠疫情的负面影响也随着大环境的复苏正逐步弱化,我们认为公司的经营情况正重新回归正轨。 继续 扩大 品质 内容优势 , 签约客户逆势增长 。公司不断加强自有内容的品牌建设,超过 2/3为高水准的自有或独家内容。公司不断强化与上游的联系,目前已与超过50万名全球签约供稿人以及 280家专业版权内容机构展开合作,前者同比增长25%。虽然两次内容整改事件给客户造成了一定的影响,但其凭借积极响应的服务、优质的自有或独家内容资源等核心竞争力,继续保持直接合作客户数的稳定增长,已超过 1.5万家,同比增长 2%。年度销售额 10万以上的客户续约率超过80%。同时,公司通过互联网平台触达的长尾用户已超 70万,同比增长超过 110%。 强化合规经营 ,持续推进健康发展 。公司高度重视两次整改事件,积极、主动、高效地对网站内容和产品服务进行全面筛查审核,完善机器审核、人工审核以及用户举报的内容审核制度与流程,对内建立专业内容审核团队,在外与人民网等权威机构开展战略合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力,建立内容安全长效机制。公司全面深入学习党和国家方针政策,学习相关法律法规,强化公司党建工作,充分发挥党支部在经营中的引领作用,为公司的健康、长远发展保驾护航。 投资建议。考虑到疫情对产业上下游的影响,我们下调公司 20-21年的净利润至 2.79和 3.88亿元,并新增预测 2022年净利润为 5.26亿元,对应 EPS 分别为 0.40、0.55和 0.75元。我们认为公司合理估值区间对应 2020年市盈率 45-55倍,对应的目标价区间为 18.00-22.00元,维持“增持”评级。 风险提示:版权保护风险,行业竞争加剧风险,股权质押风险,商誉减值风险。
视觉中国 传播与文化 2020-05-01 18.01 -- -- 21.30 18.27% -- 21.30 18.27% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年报及 2020年一季报。 点评: 受 网站整改 及新冠疫情影响 公司业绩阶段性下滑受网站关停以及合并报表范围变动的影响,2019年公司实现收入 7.22亿元,同比下降 26.9%,归母净利润 2.19亿,较 2018年下降 31.81%。其中核心主业实现收入 7.14亿元,下滑 8.63%。一季度受到“1210”事件网站关停以及新冠疫情的影响,实现营业收入 1.11亿,同比下滑 32.54%,归母净利润2919万,同比下滑49.28%。2019年毛利率下滑1.55Pct至63.10%,销售费用率下降 2.65Pct.,管理费用率上升 3.09Pct.,整体净利润上升2.54Pct.至 16.97%。 全面提升内容审查能力,并完善维权模式内容审查方面,经过两次网站关停事件,公司加强内容审查的能力。一方面,制定了机器审核+人工审核+用户举报的内容审核制度,另一方面,涉及市政、社会、突发事件、经济、军事五类主题图片与人民网合作,上线“人民视觉”平台,由人民网主办,视觉中国提供技术支持。在维权模式这块,2019Q4公司与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会、广东省版权保护中心、江苏版权纠纷调解中心、深圳市版权纠纷人民调解委员会等 8家调解机构建立合作并投资北京联合信任,探索符合中国国情的图片版权确权、授权、保护和争议解决办法。 过 大客户整体续约率超过 80% ,中长尾用户高增长客户方面,2019年客户数 1.5万家,同比增长 2%。其中大客户(10万以上销售额)的粘性较高,虽然受到关停事件影响,整体续约率依然超过 80%。 通过互联网触达的长尾用户超过 70万,同比增长超过 110%。预计随着公司内部的整改和业务的恢复,客户拓展回归正规。 投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。 “海量+独家”保证了公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。经历两次监管风波后公司业务更加 规范 ,业 务有望 重回 增长 快轨 。我们 预计 2020-2022EPS 为0.38/0.49/0.64元,对应 PE 为 42.19/32.39/24.83,维持“买入”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期
视觉中国 传播与文化 2020-05-01 18.01 -- -- 21.30 18.27% -- 21.30 18.27% -- 详细
事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年公司实现营收7.2亿元,同比下降26.9%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降31.8%。20Q1公司营收1.1亿元,同比下降32.5%;归母净利润0.3亿元,同比下降49.3%。点评:19年受到两次网站整改及18年底剥离亿迅资产组影响,营收与净利润出现阶段性下降。1)通过两次整改,公司在政策风险把控、内容安全审核的薄弱环节得到加强:内部完善了机器审核、人工审核机制,并建立了专业的内容审核团队;外部与人民网战略合作“人民视觉”规范时政、新闻类图片的使用;2)剥离亿迅资产组对公司营收与净利润带来一次性影响(18年营收1.5亿,净利润0.3亿),公司未来将进一步聚焦主业。公司加强版权领域的技术投入和战略布局,并改进销售模式,作为视觉内容平台龙头的核心竞争力日益增强。1)版权技术:公司是国内第一家将“可信时间戳”用于图片版权确权和认证的公司;基于图像大数据与AI技术自行研发图像网络追踪系统,能够追踪到图片在网络上的使用情况,大幅降低版权保护成本,有效保护版权人的利益;2)销售模式:19Q4起,公司与多家政府背景的调解机构建立合作,在政府有关部门的指导下,以协商调解这一更为柔和的方式获取客户并提供长期的正版内容服务;19年公司通过互联网平台触达长尾用户超过70万,同比增长超过110%。20Q1受疫情和网站整改双重影响业绩下滑,Q2起有望逐步恢复。1)疫情对公司汽车、旅游行业客户影响较大,用图需求下降;2)Q1公司网站处于整改状态,延缓了公司部分合同的交付;季度末恢复上线后交付逐步正常化,Q2随着客户需求的回暖和服务的改善业绩有望逐步回暖。盈利预测、投资评级和估值:公司是国内领先的版权视觉内容服务平台,FY19至20Q1受业务整改及疫情冲击业绩下滑;但公司在此期间聚焦主业,消除了业务隐患,销售和服务能力均得到提升。考虑到公司业务仍在逐步恢复,下调公司20-21年净利润预测至2.4/3.4亿元,新增22年业绩预测4.2亿元;对应EPS0.34/0.49/0.59x,PE47/33/27x,维持“买入”评级。风险提示:版权侵权风险、客户拓展不达预期、宏观经济恢复不达预期
视觉中国 传播与文化 2020-03-27 16.80 25.50 24.39% 16.55 -1.49%
21.30 26.79% -- 详细
2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务等问题约谈视觉中国和ICphoto,责令两家网站立即停止违法违规行为,全面彻底整改。1月23日下午恢复访问开始试运营,公司网站恢复访问后,下架了部分新闻编辑类图片,主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题,3月20日公司发布公告,试运营期间,公司持续加强管理,巩固整改成果,截至目前整体运营平稳,自即日起恢复正常运营。 3月25日由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线。人民视觉网是在人民网自有大型新闻图片库“人民图片网”的基础上进行的一次视觉资源的深度整合和技术升级赋能。新上线的人民视觉网是集视觉内容聚合分发及交易管理运营为一体的视觉内容在线智能服务平台,平台素材种类包括:1)新闻图片/视频:实时更新政经要闻、法制、军事、社会等有关各类新闻图片/视频,满足媒体新闻图片/视频需求;2)新闻漫画:汇聚全国百名签约漫画师,用漫画让新闻更生动、有理;3)新闻图表:以信息可视化的方式解读新闻、涵盖数据类、列表类、流程还原类等。 我们认为通过此次与人民网合作,视觉中国平台内所有内容均已纳入监管体系,进一步规避合规风险。2019年“黑洞”事件后,公司与人民网第一次建立合作,人民网发挥其在内容领域的独特优势,在其技术体系支撑下为视觉中国提供内容审核服务,提升了视觉中国内容质量与合规服务能力。 此次合作为视觉中国和人民网的第二次合作,我们认为双方将结合各自优势合作运营涉及互联网新闻信息服务的政经要闻、法制、军事、社会等图片,而其余编辑类图片在视觉中国网站维持原有模式正常运营。人民网控股股东人民日报社是中共中央直属事业单位和中共中央的新闻机构,我们认为视觉中国通过两次与人民网的合作,已将平台内所有内容纳入监管体系,大幅加强了平台的合规能力,有利于公司规避合规风险。 投资建议:公司2019年经历两次风波,我们坚持认为正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变(两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善),随着网站恢复、监管体系纳入,以及和人民网运营新闻类图片的合作落地,继续看好公司作为细分领域龙头估值修复空间。Q1停运及疫情预判影响公司业绩,我们暂时维持2019-2021年视觉中国归母净利润分别为3.04/4.05/5.10亿元,分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。维持目标价25.5元/股,对应2021年P/E35倍(历史P/E未低于过35倍),维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,疫情影响,行业竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-03-27 16.80 -- -- 16.55 -1.49%
21.30 26.79% -- 详细
事件:3月25日人民网报道,由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线。人民视觉网是在人民网自有大型新闻图片库“人民图片网”的基础上进行的一次视觉资源的深度整合和技术升级赋能。此前,2020年2月4日公司公告,公司网站(www.vcg.com)开始试运营,3月20日公司公告,公司网站恢复正常运营,业务开展已经全面恢复。 牵手人民网,翻开内容建设、版权保护、视觉生态的新篇章。 3月25日,公司与“人民图片网”合作,新上线的人民视觉网聚合了海量素材,细分为新闻图片、新闻视频、新闻漫画和新闻图表等方面,是集视觉内容聚合分发及交易管理运营为一体的视觉内容在线智能服务平台。新成立“人民视觉网”进行资源整合和技术升级赋能,人民视觉网将重点关注三方面能力建设,一是内容能力建设:提升视觉内容质量,扩大主流影响;二是技术能力建设:推动视觉内容溯源追踪,为版权保驾护航;三是视觉生态建设:助力内容科技产业融合、实现共赢发展。我们认为,此次合作是产业发展的明显趋势,合作在内容上扩大了视觉中国的内容覆盖和客户拓展,在内容上能够发挥细分领域图片素材的充分利用,在获客上能够进一步深入到多种类型的客户群体,基于人们视觉网平台能够更好的满足市场的需求;在品牌和信用背书上,解决了公司的图片分发和内容审核等方面。本次合作不仅是视觉中国和人民网的双赢,更是图片版权行业规范化和长远化发展的重要标志。 官网正式运营,在版权保护进程中,公司商业模型不断修正完善。 经历数次风波,3月20日起公司网站已正常运营,公司在整改期间对违规图片、视频进行了集中清理下线,且经过试运营,目前公司业务已经全面恢复。 维持看好版权行业的长期发展,看好图片正版化空间,公司与人民网等合作进一步推进行业正版化率,维持“强烈推荐”评级 公司图片版权行业龙头地位稳固,明显受益版权保护和市场对优质素材的需求,公司不断完善商业模型,与人民网合作实现多赢局面,揭开视觉生态新篇章。我们预计视觉中国2019-2021年净利润分别为3.17/4.05/5.10亿元,同比增长-1.4%/27.9%/25.8%,对应EPS分别为0.45/0.58/0.73元,对应PE为38/29/23倍,暂不修改盈利预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情加剧影响广告客户营销预算,客户拓展不及预期风险、正版化率推进缓慢、公司音视频素材拓展缓慢,其他导致业绩不及预期的风险。
视觉中国 传播与文化 2020-03-26 16.23 -- -- 16.85 3.82%
21.30 31.24% -- 详细
国信传媒观点:1)本次整改系行业层面监管,主要涉及有关政治、经济、军事、外交等社会公共事务类图片,短期影响主要是停站期间部分客户无法正常登录网站造成的收入损失,长期影响主要是停止采编社会公共事务类新闻图片,不足图片数量和收入的5%,未来可能通过合作等方式进行该类图片业务。2)强化知识产权保护仍然是未来重点方向,市场上仍存在大量图片网站仍存在“摄影作品创意合成图片”等侵权现象,涉及流水或达亿级别,强化知识产权举措不断落地,图片市场侵权乱象有望逐步改善。3)视觉中国的核心竞争力来自于独家高质量图片资源(2/3约为独家)和客户资源(强大的销售团队),公司竞争力并没有受损,行业地位难以撼动。4)投资建议:我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,预计19-21年归母净利润2.92/3.46/4.41亿,对应EPS 为0.42/0.49/0.63元,对应当前股价PE 为38.2/32.2/25.3X,维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-02-21 19.22 22.00 7.32% 19.39 0.88%
20.20 5.10%
详细
事件。2019年12月10日,国家网信办指导有关地方网信办约谈公司负责人,指出公司网站违反国家互联网有关法律法规和管理要求。公司网站随即开展全面彻底的自查和整改,整改期间网站暂停服务。2020年2月3日,公司发布公告称公司网站已恢复试运营,并接受社会各界对整改成效的监督,公司将视网站试运行情况及社会各界反响开展后续工作。 整改释放风险,或影响短期业绩但不影响长期逻辑。整改期间,公司对网站违规图片、视频进行了集中清理下线。从网站试运营情况来看,创意类图片并未受到影响,而编辑类图片则根据《互联网新闻信息服务管理规定》中的限制,不能涉及时政类新闻信息(具体包括政治、经济、军事、外交等社会公共事务以及社会突发事件)。整体而言,下线图片对公司的经营性影响很小,对经营业绩也不构成重大影响。另外,本次整改事件是针对全行业而非仅针对公司。从长远来看,事件有关问题的消除殆尽有利于公司和行业在经营管理上的进一步优化,而监管层面的持续关注和重视也有利于公司和行业在这一细分市场的加速渗透。 投资建议。维持“增持”评级。基于国内版权意识持续渗透、公司以内容资源筑高竞争壁垒并保持行业主导地位、渠道价值及对上下游话语权进一步凸显的假设,同时考虑到网站停运整改及疫情对产业上下游的或有影响,我们预计公司2019-2021年营收由8.76、11.29和13.26亿元下调为8.23、10.04和12.86亿元,净利润由3.31、4.28和5.20亿元下调为3.15、3.87和5.04亿元,对应EPS由0.47、0.61和0.74元下调为0.45、0.55和0.72元。当前股价对应的2019-2021年PE分别为43、35和27倍。考虑到公司历史估值中位值约为50倍和业内较高的ROE水平、较为稳定的净利润增速,我们认为公司合理的估值区间为对应2020年市盈率40-50倍,对应目标价区间为22.00-27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:版权保护风险,被诉讼风险,行业竞争加剧风险,股权质押风险,商誉减值风险。
视觉中国 传播与文化 2020-02-05 17.30 25.50 24.39% 21.04 21.62%
21.04 21.62%
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事件:2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务等问题约谈视觉中国和ICphoto,责令两家网站立即停止违法违规行为,全面彻底整改。经过1个多月的整改,视觉中国主网站已于1月23日下午恢复访问。我们回顾完整事件点评如下:从事件触因看:1)此次被要求暂停服务的网站包括视觉中国和东方IC等行业领先公司,可以判断整改针对全行业非特定公司;2)我们理解整改的大背景是18年以来监管机构架构调整和规则重塑,游戏版号审核暂停到最终恢复,电视剧电影换档延期、国家网信办对移动APP开展专项整治。综上,我们认为本次整改大概率是互联网新闻信息图片使用传播引发的监管机构关注,并借以制定新时期的图片监管规则。 从公司运营看:1)本次事件涉及的互联网新闻信息图片从数量上看占公司图片总数比例较小;2)虽然视觉中国主站于12月10日起暂停服务,但旗下微利图库Veer、图片社区视觉·ME等其他网站在此期间均正常运营,因而我们推断主站整改是少部分图片引发的监管关注,而不是对图片服务整体商业模式的否定,恢复访问再次验证我们观点。从行业趋势看:当前知识产权保护被提升至空前战略高度。19年11月,《关于强化知识产权保护的意见》发布,这是第一个以中共中央办公厅、国务院办公厅名义出台的知识产权保护工作纲领性文件。1月6日,全国知识产权局局长会议在京开幕,会议透露我国已完成面向2035年的国家知识产权强国战略纲要初稿制定工作,2020年将完成纲要制定。受制于历史习惯,图片付费率严重低于视频、音乐等,版权保护趋势下受益弹性最大。 从竞争格局看:公司为国内第一大图片交易平台,规模优势明显,和国企协作远大于竞争。国有媒体包括新华社(编辑类图片市场份额50%)、人民网等均有自建图库,主要为编辑类图片。视觉中国图片库全面涵盖创意类和媒体类图片(新闻类图片业绩占比较小),因此国企在时政新闻类图片的竞争并不影响视觉整体市场领先的判断。“黑洞”事件后人民网为视觉中国提供审核服务,未来公司在积极满足监管要求下,也不排除贡献技术能力加大和国企合作,成为版权保护践行者(参考过去两年腾讯在游戏领域积极推进未成年人保护,新版号获取正常,游戏业务恢复正常增长)。 投资建议:公司2019年经历两次风波,但客观理性分析,正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变(两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善)。考虑到主站关停短期业绩影响,以及疫情对宏观经济活动影响,我们将视觉中国2019-2021年归母净利润由3.21/4.26/5.44亿元下调至3.04/4.05/5.10亿元,分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。受两次“黑天鹅”影响,视觉中国2019年初至今下跌23.5%,同期中信传媒指数上涨29.7%。随着网站恢复、监管体系纳入,以及长期和国企的深度合作可能,我们看好公司作为细分领域龙头估值修复空间,给予目标价25.5元/股,对应2021年P/E35倍(历史P/E未低于过35倍),维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,疫情影响,行业竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-02-05 17.30 24.08 17.46% 21.04 21.62%
21.04 21.62%
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事件: 2019年 12月 10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题约谈视觉中国和 IC photo,责令两家网站全面彻底整改。经过 1个多月的自查整改,视觉中国主网站于 1月 23日恢复运行。 点评: : 新闻类 图片 受影响,政策风险基本消除此次被要求整改的为视觉中国主网站,而公司旗下微利图库 Veer、图片社区视觉·ME 等其他网站均正常运营。公司网站恢复访问后,下架部分新闻编辑类图片,主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题,这部分图片数量占公司在库图片数量较低,不到 5%,对公司整体运营影响较小。 监管层面主要关注少部分新闻类图片,而非对图片版权服务业务模式的否定。而此次整改后,我们认为公司政策风险基本消除,随着主网站恢复运营,业绩持续修复增长。 视觉版权龙头再起航公司为国内第一大视觉版权平台,截至 2019上半年,公司与超过 40万名签约供稿人以及 240余家专业版权内容机构合作,每日更新超过 2亿张图片,行业龙头地位显著。2019年经历了两次整改后,公司业务模式更趋规范与成熟,与国有媒体的利益趋向于一致。未来公司在积极配合监管要求下,有望进一步加深与国有企业合作,共同促进国内图片、视频的版权保护。 投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。2019年经历两次监管风波后公司业务更加规范,政策风险基本消除,业务有望重回增长快轨。考虑网站停止运营对公司短期业绩影响较大,叠加近期新冠疫情不确定性影响,预计2019-2021EPS 为 0.44/0.56/0.74,对应 PE 为 41.11/32.29/24.60,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响、正版化进程不及预期
视觉中国 传播与文化 2019-12-03 19.89 24.40 19.02% 20.38 2.46%
21.04 5.78%
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行情回顾:11月 29日,股市低开低走,截至收盘,上证综指跌 0.61%,报 2871.98点;深证成指跌-0.42%,报 9582.16点;创业板指跌 0.53%,报 1664.9点。北向资金全天净流入 6.7亿元。板块方面,申万一级指数中,电气、汽车、计算机涨幅居前,分别上涨 0.5%、0.5%、0.5%,而食品饮料、医药、建筑跌幅居前,分别下跌 2.6%、1.8%、1.3%。 股市短期偏弱。利空:10月经济金融数据公布,除中长期信贷、地产数居外,其他表数据低于预期,叠加中美贸易摩擦仍存不确定性,经济下行压力仍然较大; 10月 CPI 达到 3.8%,猪肉供需缺口严重,年内猪肉上涨压力仍然较大,年内通胀压力较大,市场面临滞胀行情。利多:股市估值水平仍处于低位;资本市场改革,外资加大配置、中长期利好股市;MLF 利率、OMO 利率相继下降,降息周期打开 ,后期降息仍可期;中美短期有望达成“第一阶段协议”,不排除短期达成协议的可能。 策略:跨品种多 IC 空 IF。
视觉中国 传播与文化 2019-11-28 20.77 -- -- 20.62 -0.72%
21.04 1.30%
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公司是中国图片行业开拓者,战略迈向全球大型版权视觉内容交易平台。2000年公司前身互联网图片版权交易平台Photocome成立,以编辑类图片起家,2005年公司与全球最大的图片库GettyImages合资设立华盖创意切入创意图片市场,依靠Getty的优质内容一路快速兼并收购发展为中国图片版权行业龙头。近年公司加强与大企业互联网客户的合作,实施?聚焦大客户+聚合长尾客户?战略,实现业绩高质量增长。 版权环境改善+行业技术革新,视觉中国遇见了最好的时代。1)版权环境:中国版权图像素材的实际市场规模不足十亿,与理论的百亿空间之间的差异在于正版化率较低(不足10%)。作为知识产权体系和现代文化产业体系的集合点,版权在我国经济社会发展中的地位不断上升。?411事件?后图片版权的公众关注度迅速提升,将推动图片正版化进程,图片素材价值将迎来重估。2)技术革新:5G时代下,大数据,AI,人工智能区块链、时间戳、数字水印等技术将被广泛应用于版权追踪和确定,版权保护与新兴技术融合有利于遏制互联网飞速发展造成的网络侵权盗版泛滥,同时也降低了版权保护成本。 海量内容+领先技术?构筑护城河,?客户拓展+品类延伸?打开天花板。公司已形成?大数量,全品类,多场景?的内容布局。公司现有素材内容为行业顶级品牌,短期内竞争对手无法逾越,圈外资本难以冲击。强大的品牌力持续吸引供稿方,稳定的内容供应和高粘性的消费形成正循环。公司重视技术和研发,独家?鹰眼?背后的图片识别及追踪技术也可以用于大数据分析,帮助销售团队提升服务品质及获客效率。411事件后,公司将更注重?内容+服务?驱动客户增长,客户将从企业端逐步向中长尾渗透。另外音频和视频内容品类的延伸也会逐渐打开营收天花板。 投资建议:中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大,虽然短期业绩受?411”事件影响,但公司已建立起深厚的护城河将充分受益于行业增长红利,预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.12/4.03/4.97亿元,同比增速分别为-3%/29%/24%;EPS为0.44/0.57/0.71元,对应2019-2021年PE48/37/30X。首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:图片业务收入增速恢复不及预期风险,政策影响公司经营风险,人才管理风险。
视觉中国 传播与文化 2019-11-14 20.63 25.20 22.93% 21.92 6.25%
21.92 6.25%
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社会化媒体的出现以及通信技术进步带来表现形式的富媒体化等因素推动图片行业的大发展。随着“411事件”发生后,视觉中国从获客方式、服务方式以及战略重心都做出了重要改变。获客方面,从“以技术为驱动,通过司法体系”到“注重政府调解机制,辅以技术”;服务方式方面,从“服务、内容与需求脱离”到“加强内容匹配,智能服务提升体验”;战略重心方面,从“广泛追求数量”到“重点挖掘大客户需求,聚合模式服务长尾客户”。 一系列积极的转变,有望重拾信任,助力业绩长期增长。 图片库行业仍有 3倍正版化缺口,新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是突破口;国内图片行业定制、高端与微利需求相融合,视觉中国领跑。按照全球图片行业规律,图片库约为广告市场规模的 0.9%,商业图片(包括委托定制)约为广告市场规模的 2.1%,由此推导国内图片库市场 60亿、商业图片市场 130亿,空间广阔。我们认为新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是商业图片实现增长的主要引擎。海外经验表明:高端图片库天然垄断,微利图片库竞争激烈、核心在于渠道争夺,二者差异主要来自于“独家性”。国内在此基础上,由于版权发展较晚,不同需求相融合,视觉可以实现“降维打击”,处于领先地位。 视觉中国定位于高端版权交易平台,具有较高议价能力,类 SaaS 模式保证持续增长。客户获取方面,凭借内容独家性与平台的“马太效应”销售费用率较低;内容资源方面,自有资源囊括 Corbis 和 500px,并与 Getty 保持长期独家合作,保持宽阔护城河的同时又享受高毛利率;盈利模式方面,订阅模式,客户保持高续约率,为长期增长蓄力。 投资建议及估值 我们认为公司图片业务具有 SAAS 化的特征,具有较强的用户黏性和高增长,故采用可比公司市盈率法估值。预计公司 2019-2021年核心图片主业营收增速 7.2%、30.1%、27.4%,净利润为 3.10亿、4.02亿、5.37亿,对应EPS 为 0.44元、0.57元、0.77元,对应 PE 为 45.8、35.3、26.5。根据可比公司给予 2020年 45倍估值,目标价 25.20元,给予公司“买入”评级。 风险 获客速度放缓;销售费用快速增长风险;销售人员流失风险;解禁风险等。
视觉中国 传播与文化 2019-11-06 19.95 21.15 3.17% 21.92 9.87%
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事件: 公司发布 2019年三季报, Q3主业收入恢复增长。 2019年前三季度视觉中国实现营收 5.86亿元,同减 16.50%,归母净利润 2.15亿元,同减 2.4%,扣非归母净利润 2.13亿元,同减 1.88%。 Q3单季度实现营收 1.83亿元,同减 16.51%,归母净利润 0.82亿元,同减 1.26%,扣非归母净利润 0.82亿元,同减 1.50%。 营收下滑的主要原因是“ 411”事件影响公司短期获客,以及剥离亿迅资产组导致合并报表范围发生变化。若剔除资产剥离的影响,核心主业前三季度收入增速 1.55%,单三季度“视觉内容与服务”业务实现营收 1.84亿元,同增 4.85%。 毛利率回升, 期间费用率下降。 公司前三季度毛利率 64.77%,同比提高 1.04pct, Q3单季度毛利率 68.40%,同比下降 2.47pct,环比增加8.11pct。毛利率提高一方面由于受低毛利资产剥离影响,另一方面系主业经营逐步回归正常所致。费用方面,整体呈现微降趋势,其中销售费用率受合并范围和监管影响同比下降 1.13pct 至 10.73%,管理费用率同比提高 2.3pct 至 11.43%,研发费用率 4.61%, 同比基本持平,财务费用率受归还部分借款影响同比下降 1.76pct 至 2.12%。 总体看,销售净利率 36.42%,同比提高 4.2pct。 监管助力优化商业模式,获客有望逐步恢复。 “ 411”事件对公司短期获客产生一定影响, 前三季度客户数保持双位数增长,增速有所放缓。 其中互联网平台客户相对稳健,收入占比呈上升趋势,企业类客户由于鹰眼系统开发新客模式受限, 相应的获客受影响较大,收入占比有所下降。 此次监管事件后,公司内部快速响应,在组织架构、产品服务、市场获客等方面作出调整。内容上,成立独立内容审核团队以及通过与人民网合作的方式确保内容安全;技术上,升级鹰眼系统,提高数据处理能力和业务运营效率;产品方面,进一步完善全方位、多场景图片交付能力和图片版权全产业链服务。针对大客户提供定制化服务来满足其个性化需求,进而增强用户粘性,深挖大客户价值。针对中长尾客户,则提供标准化产品,并重点加强与互联网平台的合作,来高效拓展长尾市场。目前,图片客户渗透率仍较低, 未来客户质量与数量均有较大提升空间。 盈利预测与评级。 我们认为此次监管事件对公司业绩为短期影响,长 期看有利于公司主动优化商业模式, 且此次事件进一步提高了社会整体版权意识,未来版权市场空间有望逐步打开,公司长期增长潜力较大。预计公司 2019/2020年实现归母净利润 3.32/4.23亿元, 对应 EPS为 0.47/0.60元,当前股价对应 2019/2020年 PE 为 42.83/33.60倍,参考同行业估值水平并考虑公司主业高成长性,给予公司 2019年底 45-50倍 PE,对应合理价格区间 21.15-23.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 内容审核风险、图片正版化不及预期,客户拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名