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视觉中国 传播与文化 2021-05-10 13.39 -- -- 13.93 3.88%
14.13 5.53%
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oracle.sql.CLOB@616d46fb
视觉中国 传播与文化 2021-04-01 14.22 -- -- 15.65 9.90%
15.63 9.92%
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立足内容,布局上下游,强化和筑造核心主业竞争优势 公司深耕行业20余年,收购Corbis与500px,独家合作GettyImages,签约供稿人超50万,合作专业版权内容机构达280家,有超过2/3的素材为高水准内容。目前,公司可为用户提供超2亿张图片、1500万条视频素材、35万首音乐素材。我们认为,图片版权授权生意的门槛在于内容的积累,公司在独家、稀缺、优质内容上已高筑竞争壁垒,内容优势长期延续的确定性强。 经历整改后公司情况改善显著。 在两次黑天鹅事件发生后,图片成为2019年网络版权保护的重点整治领域。我们认为,国家对于图片版权行业的管理整改,短期来说是挑战,长期来看反而有利于提高行业规范化程度、不断打开市场空间。公司经过整改后,内容合规性上,对外合作两家主流媒体平台,对内建立总编辑负责制,引入行业资深从业人员把关。在获客方式上,告别“维权式”获客,以正面市场为主,通过梳理细分行业营销案例形成打法。我们看好公司组织架构调整与激励措施并行所带来的生产关系的新变革,将带动公司生产力的发展、推动营收持续增长。 国内版权图片市场增长潜力大。 虽然两次行业整顿以及疫情的影响打断了行业增长,但从历史数据来看,2017-2018年中国图片版权市场规模同比增速较快,分别为18.2%、23.2%;行业仍具备较大增长潜力,2019年购买版权方图片库的国内企业占比尚不足一成,而图文仍是主流内容体裁,图片素材占自媒体素材使用比例超六成。我们认为,在企业客户方面,渗透率有望随着版权保护意识加强而不断提升;而且自媒体蓬勃发展有望拉动新增需求,其中创意类图片由于其稀缺性和独家性价值将愈发凸显。 从高端到微利,竞争策略立体化,公司优势明显。 我们认为,视觉中国在传统图库市场已构筑起垄断性优势地位,看好公司后续发展情况。1)公司推出微利图库veer.com,短期将给其他微利图库平台带来经营压力,长期有助于培养用户的版权意识。2)推出“视觉+”服务,充分挖掘大客户的全应用场景的全内容素材需求,从图片延展到音视频,全品类覆盖,有望提升大客户价值量,为公司带来新的业绩增量。 投资建议。 我们预计公司2020年至2022年将实现收入6.50/8.54/10.85亿元,归母净利润分别为1.92/2.69/3.59亿元,EPS分别为0.27/0.38/0.51元。对应PE分别为47/34/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 图片内容载体需求变化风险;版权环境改善不及预期;内容审核及经营合规风险;行业监管政策风险;行业竞争加剧风险。
视觉中国 传播与文化 2021-03-31 14.68 21.51 56.44% 15.65 6.46%
15.63 6.47%
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业绩维度:疫情因素消除,股权激励夯实底部疫情导致20年图片主业供、需乏力,随着负面因素消除,21年业绩拐点已至。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。此前,公司发布股票期权激励计划,以20年营业收入为基数,21年-23年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%,彰显增长信心。 维权维度:知识产权持续加码,区块链重塑维权19年视觉内容素材行业监管趋严,行业企业受到不同程度的冲击,但整改不改版权规范化大趋势。《著作权法》迎来十年后再修正,包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式,区块链省时间,降成本,全流程线上化,实现“一次都不跑”的专业省心版权保护。 视频维度:素材需求井喷,视觉把握客户和场景内容富媒体化趋势不减,视频成为创作者争夺的流量洼地。流量在哪里意味着广告主营销需求在哪里,也意味着正版化素材需求在哪里。 视频素材行业处于野蛮生长,PGC和UGC内容矛盾加剧,中间服务商将在未来出现。公司有望凭借客户、场景优势,合纵连横,成为视频素材领域的“头号玩家”。 风险提示宏观经济下行风险,政策监管风险等。 投资建议:基本面拐点叠加市场拐点,维持维持“买入”评级维持盈利预测。我们预计公司2020/21/22年净利润分别为1.7/2.5/3.4亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.25/0.36/0.48元。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点,叠加经济复苏下,配置价值凸显。维持“买入”评级。根据绝对估值和相对估值法,未来一年目标股价21.54-22.83元/股。投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议我们认为公司具备版权好公司的两个重要特点:一是所处高端领域竞争格局稳定,二是分成型商业模式现金流好、强者恒强。从业绩、维权和视频化三个维度上看,公司基本面拐点已至,重新步入高增长轨道。预计公司20-22年每股收益0.25/0.36/0.48元,利润增速分别为-20.7%/44.4%/34.3%。维持“买入”评级。 未来一年合理估值区间21.54-22.83元。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一,疫情因素消除,业绩增长回归常态化。 第二,政策持续加码知识产权,区块链等技术提高维权效率,正版化率提升。 第三,视频素材需求提升,作为版权服务商逐步解决PGC和UGC内容矛盾。 与市场的差异之处与市场的差异之处第一,市场认为公司获客方式改变会影响客户增速和销售费用率。我们认为,自上而下看,图片行业正版化率低,获客潜力大;自下而上看,“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”的模式是长久增长之道,长期增长中枢不变。 第二,市场认为视频素材需求处于早期,未来竞争也会较为激烈。我们认为,仅3年时间短视频占互联网娱乐时长从10%上升至40%,企业跑步入场视频化营销和宣传,视频素材商业化有望逐步爆发。公司卡位视频资源和客户,仍有望继续在视频素材领域占据龙头地位。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一,业绩恢复超预期。 第二,维权模式优化、区块链提升维权效率。 第三,视频化进展超预期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险第一,宏观经济下行风险;第二,人才流失风险;第三,互联网巨头(字节跳动、快手等)进入视频素材版权市场等。
视觉中国 传播与文化 2021-01-14 12.55 -- -- 14.75 17.53%
15.66 24.78%
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事件:视觉中国披露股票期权激励计划(草案),拟授予的股票期权数量1729万份,约占当前公司总股本的2.47%,其中首次授予1418万份,约占当前公司总股本的2.02%,约占本激励计划拟授予股票期权总数的82%;预留311万份,约占当前公司总股本的0.44%,约占本激励计划拟授予股票期权总数的18%。行权价格均为12.14元/股(1月12日收盘价)。首次授予激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干合计99人。 股票期权授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月后可以开始行权,行权比例分别为40%、30%、30%。公司层面业绩考核年度为2021-2023年,考核目标以2020,年营业收入为基数,2021年-2023年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%。个人层面根据个人每年考核评级按照优秀/良好/一般/其他可分别行权100%/80%/60%/0。 公司按照相关估值工具确定授予日股票期权的公允价值,并确认本激励计划首次授予部分的股份支付总费用,费用将在激励计划的实施过程中按行权比例摊销。假设授予日为2021年3月初,公司估算预计首次授予部分的股份支付总费用约2304万元,在在2021-2024年将分别摊销1177万、774万、312万和41万。 盈利预测与投资建议:股权激励计划进一步建立健全了公司的长期激励机制,有助于充分调动公司管理人员及核心骨干的积极性,同时反映了管理层对公司内在价值的肯定,2021年业绩考核目标指引增长方向,公司业绩有望回归原有增长轨道,公司前期已经历较大幅度回调,结合公司质地及估值,建议重点关注。 考虑到2020年公司针对长期客户合同延期影响,我们将2020-2022年归母净利润由2.13/3.00/3.74亿元下调至1.75/2.79/3.63亿元,同比增长-20.2%/59.4%/30.3%,当前市值对应2021年PE为30.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 传播与文化 2021-01-14 12.55 -- -- 14.75 17.53%
15.66 24.78%
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事件: 公司发布2021年股票期权激励计划。 点评: 公司面向中、高级管理层及核心骨干发布股权激励计划。 公司于2021年1月12日发布股权激励计划,拟授予股票期权1728.70万份,约占公司股本的2.47%,行权价格(含预留授予)为12.14元/股。其中,首次授予1417.55万份,约占公司股本的2.02%,占激励计划的82%。激励对象为99人,其中高级副总裁王刚、副总裁张宗堂、董秘兼副总裁刘楠和副总裁白怀志分别获得110/90/65/48万份期权,另95名中层管理人员及核心骨干共获得1104.55万份。另预留311.15万份股票期权,约占激励计划的18%。公司通过股权激励计划进一步健全激励机制,调动员工积极性。 整改+疫情负面影响渐消,业绩逐步改善,考核目标彰显公司信心。 受网站整改、新冠疫情等负面因素,公司业绩短期承压,但随着疫情等不利因素的逐步缓解,公司2020年Q1-Q3单季度营收同比分别为-32.45%/-32.11%/-7.55%,同比降幅收窄,业绩逐季改善。2020年前三季度实现营收4.42亿元,同比-24.54%,实现归母净利润1.22亿元,同比-43.15%。本次激励计划中,公司行权期业绩考核目标为2021-2023年间每会计年度考核一次,以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于30%/55%/75%,凸显管理层对公司未来业绩增长的信心。 发力视频、音乐素材领域,客户数同比增长。 公司发力视频、音乐素材领域,建立500pxplus高端视频品牌,提供4k/8k高清视频素材,并升级改版vcg.com的音乐素材库。同时,公司不断推进外部合作,2020年9月与未来影像和4K花园达成战略合作,协同发展客户定制拍摄、超高清视频拍摄、彩铃制作等领域。此外,公司聚焦大客户,与多家行业协会共建行业视觉素材库,2020年前三季度签约客户数同比增长约10%。 投资建议与盈利预测。 公司凭借“海量+独家”版权素材内容构筑稳固护城河,国内图库行业龙头价值不改,此外,公司加大研发投入以提升下游客户粘性,并发力音乐和视频素材领域,随着不利影响缓解,公司业绩逐季修复。预计2020-2022EPS为0.27/0.39/0.51元,对应PE为46/31/24x,维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期。
视觉中国 传播与文化 2020-11-11 15.50 21.45 56.00% 17.25 11.29%
17.25 11.29%
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版权图片行业兼具高成长性和强竞争性。海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长,2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段,2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式,但同时处于客户正版化培育阶段。 潜在市场空间较大,等待政策推进。中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入,根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算,2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%,而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。图片版权保护的法律环境基本完善,静待政策推动正版化进度。 高价图库与微利图库业态融合,视觉强于图片和大客户资源。我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系,公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务,加速获取大客户并提升ARPU值。 投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年11月6日收盘价对应的PE为57.62X、35.40X、27.27X。考虑中国图片市场存在较大潜在空间,视觉中国在版权图片领域的资源壁垒厚,公司通过个性化服务争夺大客户,预计后续获客效率将回归至快车道,同时提供微利图库拓展中长尾客户。我们维持公司2021年50倍的PE估值不变,对应合理价值为21.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。监管风险;疫情影响;获客效率不及预期;竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-11-04 14.45 -- -- 17.25 19.38%
17.25 19.38%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减24.54%至4.42亿元,归母净利润同减43.15%至1.22亿元,归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。2020年Q3,营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%,归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%,归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。 Q3净利润继续环比增长,客户数同比增长10%。视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响,今年年初业绩探至底部,公司应对变化积极调整组织流程和业务模式,Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%,前三季度的签约合作客户数同比增长约10%,证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。2020年Q3,公司的毛利率为59.48%,比去年同期减少8.92pct;销售费率比去年同期增加2.16pct,管理费率比去年同期增加1.86pct,研发费率比去年同期增加1.31pct;归母净利率为29.34%,比去年同期减少15.49pct。 图片版权龙头地位稳固。公司以“内容+技术”为核心竞争力,不断增厚内容资源和客户资源。根据中报,公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资建议。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年10月30日收盘价对应的PE为57.76X、35.47X、27.28X。公司在图片版权领域的资源壁垒深厚,消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变,我们维持公司2021年50倍PE估值的观点不变,对应合理价值为21.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管风险;疫情影响;客户开拓情况不及预期。
视觉中国 传播与文化 2020-11-03 14.70 -- -- 16.94 15.24%
17.25 17.35%
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收入下滑大幅收窄,逐步走出疫情影响2020年前三季度,公司营收 4.42亿元(yoy-24.5%),归母净利润1.22亿元(yoy-43.2%)。其中三季度单季营收 1.70亿元(yoy-7.6%),归母净利润 0.50亿元(yoy-39.5%),三季度环比改善明显。视觉中国是以内容为导向的企业,疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。在严峻的内外部环境下,公司仍保持强劲韧性,恢复性高增长可期。 正版化趋势不变,平台加码利好行业对比国内外版权环境差异,以 Youtube 为代表的平台方承担更多责任。 早在 2007年 Youtube 就上线了“Content ID”版权管理系统,实现自动检测上传视频,对于侵权视频,不仅会封存、移交广告收入还会面临账号删除风险,平台承担了“版权警察”的角色。正版化趋势不变,国内平台陆续加码版权保护,近期京东版权素材中心提供图片素材、巨量引擎广告创意服务市场为广告主提供正版素材、腾讯云上线“正版图库直通车”,平台加码有利于正版化推进。 风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。 投资建议:长期逻辑未破,飞轮效应难撼动,维持 “买入”评级。 受疫情和网站整改影响,下调盈利预测。我们预计公司 2020/21/22年净利润分别为 1.7/2.5/3.4亿元(下调 24%/10%/14%),对应全面摊薄 EPS 分别为 0.25/0.36/0.48元,当前股价对应同期 70.1/48.6/36.2xPE。我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,继续维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-11-02 14.86 -- -- 16.94 14.00%
17.25 16.08%
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业绩逐季改善, 三季度营收和利润同比降幅收窄,受季节性影响环比增 速有所放缓 2020年上半年网站整改、新冠疫情等双重因素使公司业绩短期承压。 2020年前三季度公司实现营收 4.42亿元,同比下降 24.54%,实现归母净利润 1.22亿元,同比下降 43.15%。 单季度看, 随着疫情等不利因素的逐步缓解, 公司营收逐季改善,同比降幅收窄,第三季度实现营收 1.70亿元,同比下 降 7.55%,环比增幅由于 Q3为收入淡季故放缓至 4.82%, 归母净利润为 0.50亿元,同比下降 39.49%,环比增长 15.27%。 利润率水平较去年有所下降 2020年 1-9月,公司毛利率同比下降 2.51pct 至 62.26%,期间费用率有所 上升使得净利润率同比减少 8.80pct 至 27.63%。其中, 管理费用率同比上 升 2.09pct 至 13.49%。销售费用率同比上升 1.20pct 至 11.92%。财务费用 率同比上升 2.76pct 至 4.87%。 公司继续以“内容+技术”为战略发展方向, 研发费用同比增长 28.03%, 研发费用率同比增加 3.25pct 至 7.92%。 上游内容端推进多方合作,下游客户端继续拓展 (1) 不断推进在视频、音乐领域的外部合作,丰富内容库。 2020年 9月 公司与创意类影像内容平台未来影像战略合作, 深化整合营销、客户定制拍 摄等服务内容, 另与 4K 花园在超高清视频彩铃业务进行战略合作, 协同发 展超高清视频拍摄、 彩铃制作、渠道分发等领域。 (2) 持续扩展客户数。 公 司重点聚焦大客户市场,包括与多家行业协会共建行业视觉素材库, 2020年 10月与中国酒业协会建立战略合作。 2020年前三季度,公司签约合作 客户数同比增长约 10%。 投资建议与盈利预测 公司是国内图库行业龙头, 并逐步发力音乐和视频素材领域。 公司“海量+ 独家” 版权素材内容保证了上游护城河稳固,同时加大研发投入以提升下游 客户粘性。 随着疫情等不利影响缓解, 业务逐季修复, 预计 2020-2022EPS 为 0.27/0.39/0.51元,对应 PE 为 57/39/30x, 维持“增持”评级。 风险提示 政策及监管风险、 正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
视觉中国 传播与文化 2020-11-02 14.86 -- -- 16.94 14.00%
17.25 16.08%
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环比改善趋势不变,关站整改及疫情影响尚存,Q3回暖略不及预期:上半年疫情的冲击和长达100天的关站整改,由于业务交付受影响及维护客户之需要,部分客户合同延期,对Q3业绩仍有影响,预计Q4影响进一步减少至消除。但20年总体上仍延续环比改善的趋势,分季度来看,公司前三季度营收分别为1.11/1.62/1.70亿元,归母净利润分别为0.29/0.43/0.50亿元。 音视频业务持续布局,成长天花板不断提高:公司持续关注内容视频化的行业趋势,致力于打造完善的“视觉+”客户服务。1)视频素材:市场尚处于高速变化和发展阶段,市场初步预期其规模将数倍于图片素材市场。继上半年建立500pxplus高端视频品牌后,20年9月,公司又与未来影像和4K花园达成战略合作。2)音乐素材:8月网站进行了全面升级,同时服务于个人和企业客户,主要推出素材以BGM为主,目前客户反馈良好,11月预计会上线音效素材,音乐的刚需属性相对视频更强,预计空间将超过视频素材。 梳理业务流程、强化内功修炼:目前公司处于转型期,从问题的暴露到解决、再到财报端体现需假以时日,内在提升主要有:1)强化技术,坚持“内容+技术”发展方向,研发投入绝对值与相对值均不断提升,20Q3研发费率为7.92%(较年初增加1.82pct),为用户提供更好的“视觉+”服务体验。2)服务模式转变,合规性、公信力增强。 获客方式上对负面市场强调正面获客,以强化公信力,目前公司与各地调节机构建立了良好的合作关系,相关流程正在磨合跑通期。继20年3月与人民网合作的“人民视觉网”上线后,9月24日“视觉中国”学习强国号上线,党媒合作愈发深入。 前三季度签约合作客户增加10%,客户结构总体稳定:1)大客户方面,公司注重与各类行业协会进行战略合作,继上半年落地中国旅行社协会、中国影视后期产业联盟等合作项目后,10月份又与中国酒业协会签署了战略合作协议。各行业协会背后均有着巨大的市场体量,公司有望以此为轴,不断拓展各行各业的大客户合作。2)长尾用户群方面,公司深化与BATJ、巨量引擎(字节跳动)、京东云、金山办公等大型互联网平台的合作,依托大流量入口触达长尾用户群;并通过veer.com免费专区这一潜在付费用户的“流量池”,促进用户群付费转化。总之,公司坚持以客户需求为核心,在关站整改和疫情的影响逐渐散去后,庞大的客户数量将成为其收入增长恢复的重要基础。 股份过户尘埃落定:19年11月,公司最大股东、实际控制人之一吴春红女士逝世。20年9月,吴春红女士名下直接持有的公司股份(占公司总股本13.41%)已全部过户至其女儿,同时也是公司董事兼总裁梁军女士名下。股份过户完成后,梁军与其他4名控股股东、实际控制人重新签署了一致行动协议,继续保持一致行动关系,5名一致行动人对公司股份的控制比例不变,仍为44.02%。股份过户尘埃落定,公司控制权及管理层将更加稳定。 盈利预测与投资建议:目前公司整体处于整改、疫情后的恢复期与转型发展期,相关不利因素影响待消退、内功修炼正面影响待落地,我们认为长期向好趋势不变。预计公司2020-2022年实现营业收入为6.46/8.06/10.62亿元,归母净利润分别为1.66/2.32/3.31亿元,对应EPS为0.24/0.33/0.47元,10月29日收盘价(14.77元)对应PE为62.35X/44.66X/31.25X,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;政策及监管风险;版权保护风险;音视频业务开拓不及预期风险;商誉减值风险;参股公司业绩承诺风险。
视觉中国 传播与文化 2020-09-11 16.72 -- -- 16.66 -0.36%
17.25 3.17%
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事项: 2020年9月9日,视觉中国与国内优质正版创意类影像内容机构——未来影像达成战略合作。双方将在优质版权视频内容合作的基础上,进一步深化整合营销、客户定制拍摄等服务内容,共同打造完善的“视觉+”客户服务,实现从优质内容使用到一站式全方位的客户服务体验。未来影像的视频内容将会陆续在视觉中国vcg.com 视频内容板块向客户开放展示。 国信传媒观点:1)未来影像是正版优质4K/8K 素材库、素材交易平台,聚焦于“旅游图片”,视觉中国视频化战略步步为营;2)企业级需求在爆发前夜,短视频平台可以满足用户基础需求,但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成;3)投资建议:对视觉中国来说,视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板,凭借客户渠道优势和视频素材资源优势,公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元,对应全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55元,对应当前股价PE 为49.9/40.9/30.0X,维持“买入”评级。 评论: 与未来影像战略合作,旅游场景有望率先突破未来影像作为国内优质的创意类影像内容平台,同时也是优质内容的生产者,一直致力于为客户提供所需要的内容、创意和团队,降低客户成本并提高效率。基于新基建的时代浪潮,紧跟时代步伐,将“5G”与“8K“紧密结合,不断提升技术与服务,服务中国本土乃至全球客户。目前未来影响涵盖约1.8万条视频内容、2000余条音乐,视频内容主要集中于航拍(42%)、城市(29%)、自然风光(24%)等。旅游市场是视觉中国原有的图片素材的重要应用场景,随着5G 普及,旅游场景的视频化&商业化有望率先突破(旅游场景也是最早图片正版化领域),视觉中国提前做好内容供给储备。
视觉中国 传播与文化 2020-09-04 17.23 -- -- 17.66 2.50%
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受关站及疫情影响,20Q2收入及净利润有所下滑,但环比改善趋势明确。 视觉中国20H1实现营收2.72亿元,同比下降,归母净利润7,235万元,同比下降,扣非后归母净利润7,373万元,同比下降43.7%。拆分单季度看,20Q2实现营收1.62亿元,同比下降,归母净利润4,316万元,同比下降,扣非后归母净利润4,364万元,同比下降41.5%。收入同比下滑主要是因为上半年受网站整改、新冠疫情等双重因素影响所致,但环比改善明显。公司20H1净利率为,同比下降5.97pct;拆分单季度看,20Q2净利率,同比下降4.74pct;净利率的降低主要是因为研发费用增长所致,20Q2公司研发费用率为,同比提升5.3pct。 积极深化与主流媒体战略合作,大客户合作持续落地。 2020年3月25日,由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线,视觉中国为独家战略合作伙伴。此外,上半年公司落地较多重要合作项目,如:公司与中国旅行社协会、北京国际设计周、上海工业设计协会、中国影视后期产业联盟等行业协会建立战略合作;6月,京东版权素材中心全面升级上线,京东为视觉中国长期合作客户。二季度客户合作陆续落地,虽然当季贡献收入较少,但推动公司20Q2经营性现金流净额达5,916万元,同比大幅增长,截止6月末,公司客户预付款余额达8,905万元。同时,客户数方面,公司上半年客户数已达2019年全年数70万,良好的客户数量增速有望推动收入增长恢复。 完善素材产品价格体系,继续拓展音频、视频素材,打开收入增长空间。 2020年上半年公司针对中长尾客户在旗下电商网站veer.com推出“免费专区,提供近50万张正版高清图片,供注册用户免费使用。同时,公司顺应市场需求,拓展音频、视频素材。2020年3月,公司建立500pxplus高端视频品牌,收录高清4k/8k的高质量视频素材,满足客户对高清视频的需求。2020年8月3日,公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,提供海量的优质版权曲库,每月保持200-300首更新,音频和视频素材库的拓展有望抬升公司长期收入天花板。 投资建议:关站风波及疫情影响宏观经济活动均对公司短期业绩造成冲击,致使公司2020年上半年营收&净利出现明显下滑,但从长期维度看,我们认为正版图片服务需求并未改变,两次风波后管理层已高度重视监管风险,不断深化与主流媒体合作关系,同时全面升级客户服务体系,兼顾大客户及中小客户需求。20Q2业绩虽然同比仍有较大幅度下滑,但环比看改善趋势基本确立,且20Q2经营性现金流及客户预付款已明显回升。建议继续关注后续随疫情好转业务恢复情况,我们将2020-2021年归母净利润预测由2.6/3.4亿元下调2.1/3.0亿元,同比增长-2.9/40.9%,当前市值对应2021年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 传播与文化 2020-09-02 17.48 -- -- 17.66 1.03%
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内容供给与需求双重影响,公司短期业绩承压 2020年上半年公司营收2.72亿元(yoy-32.3%),归母净利润0.72亿元(yoy-45.4%)。其中二季度单季营收1.62亿元(yoy-32.1%),归母净利润0.43亿元(yoy-42.5%),二季度环比改善明显。视觉中国是以内容为导向的企业,疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。此外,疫情也影响“负面市场正面获客”,下半年疫情影响削减、获客正常化,业绩快速恢复可期。 行业集中度有望逐步提升,与互联网平台合作提升商业化能力 竞争对手受疫情影响明显,公司与互联网平台合作加速。2020年上半年公司竞争对手全景网络营收0.15亿(yoy-65.9%),归母净利润-0.17亿(yoy-260.1%),未弥补亏损达实收股本总额三分之一,经营情况恶化。上半年,公司加强巨量引擎(字节跳动)、京东等大型互联网公司合作,将图片、视频及音乐等内容素材与更多应用场景链接,并在短视频等细分场景建立平台级合作,触达长尾用户超过70万。 短视频战略加速,视频化未来可期 公司上线全新音乐素材网站,抢占视频化桥头堡。视觉中国与EpidemicSound达成中国区独家代理,包含3.2万首音乐和6.4万首音效。音乐版权是切入视频版权的重要入口,音乐广泛应用于视频内容制作,是视频版权的刚需“组件”,并且音乐版权是最容易被识别侵权,也是最容易正版化的版权素材。短视频时代加速到来,素材需求迎来井喷。 风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。 投资建议:长期逻辑未破,飞轮效应难撼动,维持“买入”评级。 维持此前盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元,当前股价对应同期52.4/43.0/31.5xPE。我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名