丝路视觉：视觉综合服务领头羊公司专注于围绕创意和技术，将文化与科技深度融合。公司从事以CG创意和技术为基础的数字视觉综合服务业务，处于数字文化产业链中游，上承基础软件开发商、应用终端等上游供应商；下启游戏、影视、VR/AR、工业制造、线上教育、政府公共服务等应用领域。公司主要产品分别为1)数字化展览展示综合业务；2)数字内容应用业务；3)其他CG相关业务。 夯实主业：以技术呈现创意，用数字定义视界公司主营业务可分为数字化展览展示综合业务和数字内容应用业务。1)数字化展览展示综合业务：22年该业务收入为10.33亿元，占总收入的80.04%，已成为公司业务主赛道和收入核心增长点，数字内容制作是公司核心基因，数字化展览展示是承载大体量数字内容的重要载体与最终指向。该行业作为人才密集型行业，头部市场集中，中长尾市场分散。我们认为，公司是同行业公司中数字内容制作基因纯正且团队规模体量大型的公司之一；2)数字内容应用业务：22年该业务收入为2.14亿元，占总收入的16.61%，该业务是公司传统优势业务，具体包括静态数字内容和动态数据内容。 前沿创新：围绕数字创意技术，布局XR、数字孪生、云渲染在主营业务的基础上，公司大力发展战略创新业务，围绕数字创意技术这一主线，持续拓展交互式数字内容应用场景。1)子公司丝路视创：AR/VR/MR综合解决方案提供商，为元宇宙内容和场景构建提供综合解决方案，覆盖教育、智能制造、营销等多个领域，已实现商业化闭环；2)子公司提亚数科：专注数字孪生，打造“城市大脑”，助力数字化转型与业务提效；3)联营公司瑞云科技：国内视觉云计算领军者，为视觉领域提供离线渲染、实时渲染、云存储、数据传输等服务，技术能力优异，曾服务于《长津湖》《流浪地球》等国内著名影视作品。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为15.19/17.49/19.29亿元，同比增长17.64%/15.15%/10.31%。归属于母公司股东净利润分别为0.37/0.70/1.03亿元，同比增长-19.61%/89.38%/46.10%；EPS分别为0.31/0.58/0.85，以2023年12月12日收盘价，对应PE分别为88.56/46.76/32.01倍。考虑到公司在技术侧CG、XR等能力优异，在内容创意及应用侧主业成熟稳健发展，叠加VR/AR/MR已前沿应用于广泛领域并实现商业化，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示应收账款发生坏账的风险；人力资源成本上升的风险；募集资金投资项目实施不及预期的风险；宏观经济与市场波动风险；新技术及新业务发展低于预期；行业竞争加剧的风险。

事件：布浙数文化发布2023年三季报，前三季度营业收入下滑42%浙数文化发布2023年三季报，Q3公司营收5.99亿元，同比下滑60.18%，系公司对边锋网络业务结构进行调整。归母净利润0.59亿元，同比下降52.71%，系公司及子公司持有的股票价格波动所致；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降35.71%，系联营企业投资收益下滑所致。公司前三季度毛利率68.93%，同比+24.29pct，三季度单季毛利率74.18%，同比+38.09pct。我们分析主要原因是2023年公司对边锋网络业务结构调整，导致营收成本双降，毛利率上升。 数字文化业务：游戏业务稳健发展，优化业务结构边锋网络深耕休闲及棋牌游戏领域，积极探索小程序渠道，加大对棋牌游戏在小程序的投放，《边锋掼蛋》《广东麻将》等小程序运营良好，我们认为有助于扩大用户覆盖面，带动流水企稳；主动调整边锋网络业务结构。 数字科技业务：云富春云IDC稳步建设运营，积极探索AI应用及数据要素1)富春云的IDC业务稳中向好，现已基本建成超1万组机柜，主要提供基础设施及运营的服务，也在关注AI算力租赁方面机遇。目前，杭州富阳数据中心约6700组机柜运营良好，上架率持续提升至较高水平；北京四季青数据中心约3000组机柜工程建设基本完成，将根据客户需求陆续上电；杭州大江东富栖云数据中心约2500组机柜，工程建设有序推进中；2)公司积极探索AI+媒体垂类模型，“传播大模型”目前已迭代升级AI创作中心2.0版本，具备智能写稿、创意设计等30余项功能，我们认为“传播大模型"打造了媒体深度融合的"全国样板”；3)公司持股浙江省大数据交易中心48.2%股权，探索数据要素交易平台实践。浙江大数据交易中心积极响应“1+N”数据要素流通体系要求，目前已上线国际数据交易专区、数据交易流通专区2个行业专区，宁波、温州等6个地域专区。2023年10月14日浙江大数据交易中心与宁波市合作的宁波专区正式在交易平台上线，已完成首单交易。 盈利预测与估值出于对公司业务结构调整以及投资收益波动的考虑，下调对公司整体营收和利润的预期。我们预计公司2023-2025年营收分别为37.98/39.85/46.15亿元，同比变化-26.78%/4.93%/15.81%；归属于母公司股东净利润分别为8.50/9.03/10.16亿元，同比增长73.50%/6.27%/12.48%；EPS分别为0.67/0.71/0.80元，以2023年11月13日收盘价，对应PE为18.77/17.66/15.70。公司游戏主业稳定，“AI+数据要素”双翼腾飞，我们持续看好。维持“买入”评级。 风险提示游戏产品表现不及预期；模型商业化进展不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化风险；宏观经济波动风险等。

事件：公司披露2023年三季报，23Q3实现营收2.71亿元2023Q1-3公司实现营收10.83亿元（yoy-8.48%），归母净利润1.79亿元（yoy-5.92%），扣非归母净利润1.74亿元（yoy-7.74%）。其中2023Q3实现营收2.71亿元（yoy-39.88%，o-29.28%），归母净利润0.33亿元（yoy-55.01%，o-54.08%），扣非归母净利润0.34亿元（yoy-54.18%，o-52.16%）.原有游戏流水回落致营收下降，新产品研发推广挤压利润公司23Q3营收同环比均下降，我们认为主要系公司重点老游戏《三国志〃战略版》流水自然回落，且当期重要新游尚未上线所致。从利润端看，公司23Q3毛利率为28.42%，同比+0.72pct，环比-1.7pct。从费用端看，23Q3公司各项费用率均有所提升，销售费用率为4.39%，同比+0.72pct；管理费用率5.54%，同比+2.73pct；研发费用率7.25%，同比+3.79pct。我们认为费用率提升主要受AI社交产品研发，以及多款新游推广影响。未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交产品开启商业化，24年公司盈利情况有望改善。 质深度绑定优质IP方，由游戏监修向游戏研运转型公司长期与日本光荣特库摩等著名游戏IP方保持良好合作，获取了《三国志》《大航海时代》《真三国无双》系列等重量级IP。公司具备强大IP游戏监修能力，监修了《三国志战略版》、《真三国无双霸》等多款重要游戏，保证改编游戏的高保真度和商业价值的实现。同时，公司逐步积累游戏研运能力，向游戏研发、发行运营等下游延伸，储备产品即将开启产品兑现周期。 目前储备IP产品包括：《大航海时代：海上霸主》，从光荣引进IP，由腾讯负责国内发行，目前已取得版号，预计于23年内上线；《真三国无双8》为“真·三国无双”系列正统续作，目前已进入自研阶段。 多款新游即将上线，有望贡献业绩增量游戏运营业务方面，公司自主发行的武侠RPG《活侠传》（Steam平台）、3D卡牌游戏《潮灵王国》、3D动作手游《星之翼》、H5卡牌游戏《零域幻想》等预计在23年内上线。我们看好上述游戏的内容品质，我们认为游戏上线有望为公司贡献业绩增量。 合新兴社交服务深度融合AIGC，看好商业化前景公司与多家大模型公司合作，探索将AI应用于音乐、社交业务。音乐社交产品“给麦”推出AI歌声进化等玩法，可通过AI抓取用户音色并以用户声线演唱歌曲，后续还将推出AI主播等功能；“带带电竞”着手“AI+社交”场景，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴应用，下载量位列华为、VIVO多个应用市场垂类前列。我们认为AI场景化应用有望助力公司实现社交产品裂变，打造泛娱乐、电竞、社区一体化平台，并逐步实现商业化，形成新的增长点。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为16.69/19.54/21.24亿元，同比+0.65%/+17.06/+8.69%；归属于母公司股东净利润分别为2.13/2.83/3.52亿元，同比-4.32%/+33.27%/+24.09%;EPS分别为0.43/0.58/0.72元，以2023年11月9日收盘价，对应PE分别为36.96/27.73/22.35，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期；AI应用效果不及预期。

事件： 公司披露 2023年半年度报告， 23H1实现扣非归母净利润 7.37亿元2023H1公司实现营业收入 60.50亿元， 同比下降 6.22%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 8.68亿元， 同比增长 78.81%， 扣非后净利润为 7.37亿元， 同比增长 70.77%。 经营性现金流保持了高速增长， 同比上升 39.13%。 分业务看， 1)互联网游戏业务 23H1实现收入 49.23亿元， 其中移动游戏收入占比为 62.89%； 2)云数据业务 23H1实现收入 9.56万元； 3)汽车零部件制造业务23H1实现收入 10.67亿元， 利润同比扭亏为盈业务持续向好。 国内游戏产品稳健经营， 新游储备值得期待国内游戏业务方面， 子公司盛趣游戏经营稳健， 端游收入持续稳定增长， 并持续发力国内移动端游戏， 在保持 MMO 品类优势的同时， 大力拓展布局新的品类。 旗下《热血传奇》 《传奇世界》 等系列产品持续探索新玩法， 推出新版本， 拓展新渠道， 保持业绩长青； 《龙之谷》 《冒险岛》 《彩虹岛》 《泡泡堂》 等多款产品数年来收入持续增长， 23H1收入远超去年同期， 其中《冒险岛》 23H1收入超去年同期 50%以上； 《光明勇士》 与战略合作渠道深入合作， 6月流水对比去年同期增长 800%； 《龙之谷》 全新正统续作《龙之谷 2： 进化》 全球上线， 全球下载突破 100万， 进入多地区 IOS 商店精品推荐。 储备产品《饥荒·新家园》 在TapTap 和好游快爆平台游戏预约量达到 145万， 广受玩家好评； 《七人传奇： 光与暗之交战》 国服首测拿下 TapTap 平台评分 9.0， 有望获得国内玩家的广泛认可。 海外游戏取得重大突破， 自研游戏收入高增海外游戏业务方面， 子公司点点互动经过近四年的孵化和沉淀， 自研能力上得到了大幅度的提升， 自研游戏在海外市场实现重大突破。 旗下《Family Farm》 IP系列作品已累计过亿用户， 创下模拟经营手游出海的新纪录； 《Frozen City》 (冰封时代)和《Whiteout Survival》 (寒霜启示录)两款冰雪生存题材手游进入 SensorTower 发布的 2023年 1-7月末题材手游收入榜与增长榜 TOP10； 《WhiteoutSurvival》 (寒霜启示录)成为 2023年截至目前全球市场表现最为出色的 SLG 手游之一。 23H1点点互动自研游戏收入增长超 50%， 稳居中国手游发行商全球收入排行榜 TOP10， 有望驱动公司全年业绩增长。 IDC 转型 AI+IDC， 加速培育人工智能云数据“第二增长曲线”公司云数据业务在 2023H1迈入了全新发展阶段。 根据公司官方公众号， 目前，位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目， 累计已交付数千个机柜并逐步投入运营； 位于深圳市光明区的深圳数据中心项目为华为云提供定制化数据中心服务， 深圳数据中心一期项目已经交付， 二期项目即将开工建设。 在人工智能的浪潮下， 公司依托两大数据中心， 主动把算力基础设施升级为智算力集群， 向 AI+IDC 服务转型。 公司与战略合作伙伴腾讯签订了算力综合服务合同； 与利通电子签署战略合作协议， 成立 AI 算力服务项目合资公司，全力推进智算力的建设。 我们认为公司与腾讯合作的人工智能超算中心项目有望作为标杆项目， 进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 155.87/192.84/230.10亿元， 同比增长35.83%/23.72%/19.32%； 归属于母公司股东净利润分别为 21.06/28.68/32.81亿元， 2024-2025年同比增长 36.20%/14.40%； EPS 分别为 0.28/0.38/0.44元， 以2023年 8月 30日收盘价， 对应 PE 分别为 19.60/14.39/12.58倍。 我们认为， 1） 考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、 传奇世界系列、 龙之谷系列等众多知名 IP， 并具备长线运营及爆款频出的历史经验， 以及公司海外 业务拓展市场表现较好， 给予一定估值溢价， 伴随公司海内外储备产品的陆续上线， 有望驱动业绩加速兑现； 2） 公司近期签署的《传奇 2和传奇 3游戏合作协议》 有望推进中国大陆地区《传奇》 市场统一， 或将为公司带来业绩增量； 3）公司加快构建算力基础设施， 在 AI 产业浪潮中有望进一步提升数字产业竞争力， 并贡献一定业绩增量， 维持“买入” 评级。 风险提示行业政策变动风险； 游戏版号申请风险； 核心人才流失风险； 新游上线表现不及预期。

事件：公司披露2023年半年度报告，23H1实现扣非归母净利润645万元2023H1公司实现营业总收入2.12亿元，同比下降25.04%；实现归母净利润794万元，同比下降71.66%；实现扣非归母净利润645万元，同比下降71.08%。 分业务看，1)开发者服务业务23H1实现收入2,674万元，同比增长4.02%，公司加快迭代现有产品，创新服务模式，增长主要来自于公司进一步拓展智能家电、智能汽车等IoT领域业务；2)商业服务业务23H1实现收入5,721万元，同比减少58.17%，主要由于增长服务和品牌服务业务收入减少。其中，增长服务收入1,903万元，同比减少79.53%，主要受复苏延滞及部分客户降本增效影响，导致点击量和单价双减；增能与风控服务收入3,258万元，同比增长1.58%，主要得益于公司向量化、大数据联合计算等创新技术的积淀，服务能力持续增强；品牌服务收入537万元，同比减少21.93%，主要由于品牌主广告投放预算尚未恢复；3)公共服务业务23H1实现收入1.26亿元，同比增长6.14%，公司SaaS产品粘性依旧，同时积极探索数据协同管理、精准宣防等新业务场景，收入保持稳健增长。 业务结构变化致毛利率整体提升，费用率同比增加公司2023H1毛利率为70.42%，较去年同期的67.05%提升3.4pct，主要由于毛利率较低的增长服务业务（30%左右）收入占比下降使得毛利率总体提升。23H1开发者服务、商业服务、公共服务业务毛利率分别为63.90%/66.35%%/74.46%,同比-9.22pct/+12.78pct/-7.24pct。从费用端看，公司各项费用均有所缩减，但收入下降导致费用率同比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.83%/22.01%/33.82%/-6.43%，同比增加2.34pct/4.3pct/7.74pct/8.91pct。 DMP业务闭环不断强化，公共服务稳健增长1）数据积累层Data：公司开发者服务SDK累计安装量突破1,000亿，再创新高，其中智能IoT设备SDK累计安装量3亿，用户运营平台日活跃用户已突破9000万。2）数据治理层Machine：截至23H1，公司每日实时处理和新增数据超50TB，已形成5,000余种数据标签，为大模型应用储备了优质算料资源。3）数据应用层People：公司结合数据模型与行业专家知识打造数据智能应用平台。 政府预算承压下，公司公共服务收入继续保持稳健增长，特别是Q2实现强势复苏。新老SaaS产品形成组合拳共同拓展市场，累计覆盖全国超2,800个区县；同时基于SaaS产品积累的行业知识和渠道优势，DiOS项目制业务已在多省份迅速铺开，此外公司探索将数据智能应用于数据协同管理和政策宣防等新场景，进一步为未来发展积蓄动力。 数据要素改革“先行者”，赋能客户数智创新公司坚持“自数-治数-置数”发展策略，持续深耕数据要素市场。公司首倡大数据联合计算模式，并根据客户需求拓展服务形态，护航数据价值安全高效流转。 同时，积极推动中国(温州)数安港重要基础设施——浙江省大数据联合计算中心的建设，充分实践“数据不流转而数据价值流转”新模式，目前已落地营销、金融等多个行业场景，在业内取得了良好反馈。在迈入大模型时代的背景下，公司积极践行全面的技术变革。通过运用数据编织技术，公司成功实现了行业知识库和每日互动大数据标签特征库的紧密融合，为大模型的应用落地奠定了坚实基础。 这一结合了公司强大数据能力的大模型，在产业化过程中不仅赋能了自然语言对话式交互，更广泛满足了多样垂直领域的需求，如品牌营销、互联网运营、城市治理、智慧交通等领域。 我们预计公司2023-2025年营收分别为5.50/7.06/8.72亿元，同比增长4.62%/28.40%/23.41%；归属于母公司股东净利润分别为0.39/0.57/0.66亿元，同比增长50.24%/45.26%/14.36%；EPS分别为0.10/0.14/0.16元，以2023年8月24日收盘价，对应PE分别为173.24/119.26/104.28倍。从业务层面，我们看好公司公共服务新SaaS产品市场渗透率的不断攀升，商业服务伴随宏观经济的转暖，以及数据智能操作系统业务品类和客户的扩张带来的业绩增长；从公司战略层面，公司未来有望在数据要素市场中持续发挥重要作用，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策监管风险、数据资源安全风险、产品交付不及预期风险、客户集中度高的风险。

事件：8月9日晚，公司公告关于公司及控股子公司签署《传奇2和传奇3游戏合作协议》8月9日晚，公司发布关于公司及控股子公司签署《传奇2和传奇3游戏合作协议》的公告。公司及境外控股子公司亚拓士（Actoz）因业务发展需要，与ChuanQiIPCo.,Ltd.（系娱美德（Wemade）全资子公司，下文简称CQ）签订《传奇2和传奇3游戏合作协议》，合作费金额为1,000亿韩元/年，折合人民币约54,821.56万元，合作期限不超过5年。合作内容主要为：CQ向Actoz在中国大陆地区（不包括中国香港、澳门和台湾）授予独占的、不可转让的、可分授权的权利，包括原版游戏（原版游戏指传奇2和传奇3）权利、衍生游戏权利、服务工具权利、维权权利、衍生产品权利、虚拟产品权利和影视作品权利。 分析：公司享有传奇IP权属，合作推动中国大陆传奇市场统一传奇IP的知识产权纠纷由来已久，主要系两位共同著作人亚拓士与娱美德在利益分配、对外授权等问题上存在分歧，在长达十数年间双方围绕续约有效性及授权合法性开展了多轮诉讼。2021年12月最高人民法院终审裁定，盛趣游戏享有《传奇》游戏在中国大陆的独占性授权等权益；2023年6月上海知识产权法院终审裁定，盛趣游戏有权行使其对《传奇世界》享有的完整著作权，拥有自行或授权他人对《传奇世界》IP进行改编的权利，不应受包括韩方等任何第三方的限制。基于此前法院对公司传奇IP知识产权的权属认定及本次《游戏合作协议》独家授权的顺利签署，我们认为未来公司控股子公司亚拓士可独立对外完整行使《传奇》系列游戏的著作权，对公司统一中国大陆地区《传奇》市场具有极大的推进作用，《传奇》IP系列在中国大陆地区的发展也将迎来新的阶段，其为公司带来的业绩增量或将进一步体现。 游戏业务：国内海外形成双轮驱动，点点互动驱动基本面迎来拐点公司经过多年发展建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统，并构成以盛趣游戏和点点互动为主体的互联网游戏国内、出海双线布局。 随着海外点点互动爆款频出，公司以海外游戏为主的基本面迎来拐点。2023年点点互动以《冰封时代》《寒霜启示录》等末日冰封题材驱动一季度业绩超预期。根据SensorTower数据，点点互动2023年1-7月出海厂商收入排名分别为18/12/9/8/8/7/7位，持续稳步攀升，有望驱动公司全年业绩增长。 国内盛趣游戏稳健运营，新游储备丰富。2023年春节假期期间，《最终幻想14》《冒险岛》《彩虹岛》等多款经典端游的日活及收入均有大幅增长。亦有《龙之谷国际版》《饥荒：新家园》《古龙群侠传》《项目代号：7》《项目代号：R＆R》等多款在研新游蓄势待发。 云数据业务：加快构建算力基础设施，围绕算力产业链打造增值服务云数据业务方面，公司除了继续加快长三角和珠三角两大数据中心的建设外，正在深化业务布局，主动把算力基础设施升级为智算力集群（从IDC向AI+IDC转型）。根据公司官方公众号，目前，位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目，累计已交付近万个机柜并逐步投入运营；位于深圳的数据中心项目预计将于2023年下半年正式步入首批交付机柜的运营期，并开始产生营业收入，公司预计于2025年净利润转正。智算力建设方面，子公司世纪珑腾与利通电子签署战略合作协议，成立AI算力服务项目合资公司，计划全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能先进中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明5G大数据中心，并由世纪珑腾或双方认可的第三方提供全套IDC托管和运维管理服务。我们认为，在AI产业浪潮的背景下，公司与腾讯合作的人工智能超算中心项目有望作为标杆项目，进一步提升公司在数字产业的竞争力。盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为155.87/192.84/230.10亿元，同比增长35.83%/23.72%/19.32%；归属于母公司股东净利润分别为21.06/28.68/32.81亿元，同比增长129.69%/36.20%/14.40%；EPS分别为0.28/0.38/0.44元，以2023年8月9日收盘价，对应PE分别为19.39/14.24/12.45。 我们认为，1）考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等的众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好，给予一定估值溢价，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现；2）公司签署的《传奇2和传奇3游戏合作协议》有望推进中国大陆地区《传奇》市场统一，或将为公司带来业绩增量；3）公司加快构建算力基础设施，在AI产业浪潮中有望进一步提升数字产业竞争力，并贡献一定业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。

每日互动：数据底盘不断夯实，深度投身数据要素市场建设公司是国内领先的数据智能领域服务商，于2010年创立，于2019年深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司起家于推送业务为核心的开发者服务，打造从数据积累(Data)、数据治理(Machine)到数据应用(People)的DMP商业闭环。 公司业务：Data数据积累-Mashine数据治理-People数据应用商业闭环，释放数据价值1)数据积累层Data：公司不断完善以第三方推送SDK为基础的SDK产品矩阵，深化消息推送、一键认证等产品能力，积极探索新的产品服务模式，升级迭代一站式SaaS平台等，为客户快速、高效提供更多服务和解决方案，从而积累覆盖人群广、场景多的数据；2)数据治理层Machine：公司具备数据治理能力，并将其产品化为DiOS数据智能操作系统，依托深厚行业知识和数据能力，为不同垂直行业客户提供更加专业精细的数字化解决方案；3)数据应用层People：公司在商业服务领域和公共服务领域为客户提供数据服务。商业服务领域，公司为APP客户提供拉新促活的增长服务，为媒体平台及金融客户提供增能与风控服务，为品牌客户提供品牌营销服务；在公共服务领域，公司提供社会治理的SaaS产品和基于DiOS的项目制服务；为政府客户提供应急管理、抗震减灾、公共服务、人口与空间规划等领域提供数据智能的“标准化”组件和系统性解决方案服务。 战略布局：首倡大数据联合计算模式，共建数据要素生态公司首倡大数据联合计算模式，积极推动中国(温州)数安港重要基础设施——浙江省大数据联合计算中心的建设，充分实践“数据不流转而数据价值流转”新模式，推动数据要素价值在不同业务场景的释放。该模式在业内取得了良好反馈。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为6.83/7.87/8.98亿元，同比增长29.79%/15.38%/14.03%；归属于母公司股东净利润分别为0.70/1.05/1.39亿元，同比增长166.51%/49.65%/32.69%；EPS分别为0.18/0.26/0.35，以2023年6月9日收盘价，对应PE分别为111.94/74.80/56.37倍。从业务层面，我们看好公司公共服务新SaaS产品市场渗透率的不断攀升，商业服务伴随宏观经济的转暖，以及数据智能操作系统业务品类和客户的扩张带来的业绩增长；从公司战略层面，我们认为，公司作为数字智能赛道的服务商，积极参与中国(温州)数安港建设，首倡大数据联合计算模式，未来有望在数据要素市场中持续发挥重要作用，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策监管风险、数据资源安全风险、产品交付不及预期风险、客户集中度高的风险。

事件：公司披露 2022年年报及 2023年 1季报，营收稳步增长2022年公司实现营业总收入 6.98亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 0.99亿元，同比下降 35.11%；2023年 Q1实现营业总收入 1.32亿元，同比下降14.87%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 85.73%。公司拟定向全体股东每10股派发现金红利 0.15元。 核心客户群保持稳定，音视频发展表现亮眼公司不仅为核心用户提供全应用场景的各类内容素材，还为其提供内容定制、内容管理、内容应用等全方位的“一站式”解决方案，公司直接签约客户数连续 5年保持增长，年度销售额 10万元以上的客户续约率保持在 80%以上。公司高度重视音视频发展战略，重点充实音视频内容资源，累计签约版权机构供应商近 300家，销售额同比增长 119%，2021、2022连续两年增速超过 100%。2023年 3月，公司进一步收购光厂创意 31.6%股权，成为光厂创意的控股股东，不仅使双方视频内容资源互补，更是大幅提高公司触达中小企业及长尾客户的能力，进一步夯实数字版权交易主业。 积极拥抱 AIGC 新技术，筑牢数字版权交易主业护城河公司确定了“AI+内容+场景”发展战略，积极拥抱 AI 技术，扩大自身核心优势。公司重点开发“AI 智能搜索+AI 灵感生成”的组合服务体系，2023年 3月，公司上线 AI 智能搜索引擎，同时理解自然语言和图片，精准匹配客户需求与存量图片，提高公司存量内容的变现效率；公司依托自己的 SaaS 软件产品，让客户使用自己的数据集来训练 AI，达到品牌规范要求。未来，公司还会依托自身在版权运营、数据、创作者社区生态三方面的优势，打造专有的垂类 AIGC 视觉图像模型和新型数字内容数字服务平台，将自身特色业务场景服务做到极致，提升用户产品体验。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 8.42/10.18/12.39亿元，同比增长20.65%/20.97%/21.66%;归属于母公司股东净利润分别为 1.61/2.12/2.46亿元，同比增长 62.80%/31.31%/16.05%;EPS 分别为 0.23/0.30/0.35，以 2023年 4月 28日收盘价，对应 PE 分别为 71.63/54.55/47.01，维持“买入”评级。 风险提示互联网平台客户数量下降的风险、AIGC 技术应用不达预期的风险、版权保护的风险、相关法律法规完善不及预期风险

2022年受宏观经济影响导致营收、归母净利有所下滑4月 28日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年业绩有所承压。2022年实现营收 94.25亿元，同比减少 36.47%；归母净利 27.90亿元，同比减少 53.99%；实现扣非归母净利润 23.94亿元，同比减少 55.78%。2022年公司受宏观经济影响，导致部分城市的广告发布受限，同时广告投放需求疲软，广告主投放意愿下降。2023年 Q1实现营业收入 25.75亿，同比减少 12.4%；归母净利 9.41亿，同比增长 1.34%。 消费品行业客户占比持续提升，公司业绩稳定性逐步提高楼宇媒体方面，公司 2022年来自日用消费品行业的收入占比达到 55.66%，同比+13.03pct。从广告主结构来看，日用消费品类下的各细分行业广告需求仍维持较高水平，其中日用消费品类下的食品和药品的表现尤其突出。同时，头部品牌的投放总体而言仍相对稳定，存在持续曝光的需求。我们认为，虽然受到疫情影响导致收入下滑，消费品行业仍占据了收入的一半。日用消费品客户需求弹性小，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，其广告投放占营收固定比例，并不会出现较大波动。2023年公司将持续优化客户结构，改善公司运营效率，提高公司稳定性。 国内点位持续优化，海外点位增速开拓截止 2023Q1，公司电梯电视媒体设备合计 88.3万台，其中自营设备合计约 83.3万台（包括境外子公司的媒体设备约 11.3万台），同比+8.3%，从点位上看， 公司一二线城市优势持续扩张，2023Q1一线城市自营电梯电视设备为 21万台，同比+5.0%，二线城市为 45.8万台，同比+9.0%，三线城市为 5.2万台，同比-13.3%。海外为 11.3万台，同比+20.2%。加盟电梯电视媒体设备约 5万台，同比+22.0%。公司电梯海报媒体设备合计约 182.7万个，其中自营设备约 152.5万个，同比-1.7%，收缩了部分效率较低的点位；参股公司电梯海报媒体设备约为30.2万个。 部分海外地区贡献利润，看好海外扩张趋势近日，公司控股子公司 Focus Media Korea Co.Ltd.收到韩国证券期货交易所通知，其上市预备审核已取得韩国证券期货交易所的批准。从公司境外子公司及参股公司收入及利润端看，香港地区实现归母净利润亏损 328.96万元，韩国地区实现归母净利润 2,647.43万元，印度尼西亚地区实现归母净利润 65.84万元，泰国地区实现归母净亏损 574.13万元，新加坡地区实现归母净利润 1,145万元，马来西亚地区实现归母净利润亏损 289.21万元，日本地区实现归母净利润亏损5.94万元。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 134.31/151.92/172.60亿元，同比增长42.51%/13.11%/13.61%；归属于母公司股东净利润分别为 41.86/54.07/65.23亿元，同比增长 50.04%/29.17%/20.64%；EPS 分别为 0.29/0.37/0.45，以 2023年 4月 28日收盘价，对应 PE 分别为 22.22/17.20/14.26。我们认为，2023年广告市场有望伴随经济复苏而逐渐转暖，加之海外市场前景广阔。公司结合 AI 技术使点位投放更加精确化，梯媒业务有望迎来突破增长，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期风险；广告投放不及预期风险；政策监管风险 ；海外拓展进度不及预期风险；广告市场需求不确定性风险 ；行业竞争加剧风险。

事件：公司披露2022年年报及2023年一季报，业绩高速增长2022年盛天网络实现归母净利润2.22亿元，同比增长77.66%；实现扣非净利润2.19亿元，同比增长80.16%，扣非净利润增速连续两年突破80%。2023年一季度实现归母净利润7,351.13万元，同比增长40.03%，扣非净利润7,050万元，同比增长35.28%。公司拟定向全体股东每10股转增8股，并向全体股东每10股派发现金红利0.5元。 《大航海时代：时代霸主》已获版号，IP业务稳健增长由日本光荣特库摩正版授权的改编手游《大航海时代：海上霸主》已于22年12月喜获版号，预计2023年中国大陆地区由腾讯发行上线，海外地区也将逐步发行。除此之外，公司目前正在运营的重点游戏有《三国志2017》《三国志·战略版》等。《三国志2017》游戏长尾运营能力依旧稳定，SLG类型游戏保持长久生命力；《三国志·战略版》2023年一季度稳居SensorTower中国AppStore手游收入榜前列，游戏在全球市场的火热为公司带来高额利润。手游改编独占IP《真·三国无双8》已进入研发周期，预计2024年登陆市场，有望进一步释放《真·三国无双》的IP潜力。 打造新兴游戏社交服务，有望助力业绩蓬勃向上游戏社交产品“带带电竞”精准切合当代年轻人社交需求，注册用户数增长迅猛，入驻大神数量稳定增长已突破300万，完善公司游戏服务业务产品矩阵，持续增厚公司业绩，帮助公司网络广告与增值业务在2022年实现收入同比增长90.7%。公司预计2023年将深挖垂直赛道产品，强化产品品牌调性建设，通过精细化运营，将平台向泛娱乐化、电竞化、社区化方向裂变，坚持打造适合年轻人游玩交友的线上新空间，依托公司强大的平台运营能力和内容优势，持续推动社交业务盈利能力稳步提升。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为20.14/23.63/26.00亿元，同比增长21.48%/17.28%/10.03%；归属于母公司股东净利润分别为2.29/3.20/4.09亿元，同比增长2.98%/39.98%/27.56%；EPS分别为0.84/1.18/1.50，以2022年4月26日收盘价，对应PE分别为53.41/38.15/29.91，维持“买入”评级。 风险提示新游上线表现不及预期风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；AI应用落地情况不及预期风险；天戏互娱业绩或不及预期风险。

2022年实现营收116.87亿元，同增15.57%；归母净利7.08亿元，同增10.65%4月22日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入116.87亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长20.3%。毛利率方面，2022年公司毛利率为19.55%，同比下降0.63pct，主要系公司核心业务教材图书和一般图书及音像制品业务毛利率分别下降0.59pct及1.35pct所致。2023年Q1实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利3.38亿元，同比增长12.16%。 图书销售与电商平台深度合作，促进业务规模稳健增长2022年一般图书及音像制品业务实现营收42.39亿元，同比增长18.03%，主要系公司文教类图书及电商平台图书销售增加。电商业务方面，公司以童书经营为特色，拓展天猫、京东、拼多多、抖音等多渠道网上商城，实现销售码洋约5.7亿元，同比增长42.5%。公司推进多种电商营销模式为一体的新零售体系，获客渠道、流量入口不断攀升。“皖新云书店”在172家门店上线应用，月访问量8万人次。 积极拓宽供应链服务，持续构筑新优势2022年供应链及物流服务业务实现营收39.37亿元，同比增长29.49%，主要系公司开拓公司外部物流和供应链业务。公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链业务服务领域。皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于1月22日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000吨，报告期内实现销售收入1.1亿元。智慧供应链方面，公司简称国内图书发行行业首条全自动包装线，提升包装效率与质量。首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为132.47/148.80/164.45亿元，同比增长13.36%/12.33%/10.51%；归属于母公司股东净利润分别为7.83/8.62/9.52亿元，同比增长10.57%/10.09%/10.49%；EPS分别为0.39/0.43/0.48，以2023年4月28日收盘价，对应PE分别为20.13/18.29/16.55。我们认为，公司拥有完整出版物分销服务及教育服务体系，主业表现稳中求进，并积极拓展智慧生态体系及探索新业态服务，维持“买入”评级。 风险提示纸价成本提升；行业竞争加剧风险；技术变革风险；新业态扩展不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；教辅教材政策监管趋严风险；宏观经济下行风险。

2022年受宏观经济及疫情影响，广告收入下降导致营收、归母净利有所下滑4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年业绩有所承压。2022年实现营收137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利18.25亿元，同比减少13.68%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。2022年公司业绩有所承压主要系广告收入下滑，2022年公司实现广告收入39.94亿，同比下滑26.77%，主要系宏观经济及疫情因素导致的广告主投放意愿下降。2022年公司实现会员收入39.15亿，同比增长6.15%，2022年末有效会员数量达5916万，同比增长17.4%，会员业务表现依旧稳定。2022年公司实现运营商收入25.09亿元，同比增长18.36%，运营商业务表现良好。2023年Q1实现营业收入30.56亿，同比减少2.16%；归母净利5.45亿，同比增长7.39%，季度有所回暖。 优质内容持续供给，宏观经济边际恢复，2023年广告业务有望反弹公司着力打造芒果深度融合生态，充分发挥媒体融合发展的内容供给优势，不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性。2023年公司有望继续输出多款优质创新综艺及剧集。《青年π计划》、《声生不息·宝岛季》、《全员加速中》、《乘风2023》等重点综艺将在2023年Q2开始陆续上线，优质内容捍卫公司综艺领头羊地位。影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》、《大宋少年志2》、《群星闪耀时》等重点影视剧。2023年Q1国内生产总值同比增加4.5%，2023年3月社零总额同比增加10.6%，宏观经济及消费有所回暖，协同公司优质内容输出，2023年广告收入有望反弹。 AIGC有望多维度赋能公司业务2023年，公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建AIGC技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。另一方面，结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理等新型内容互动体验。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为161.89/184.04/204.11亿元，同比增长18.13%/13.68%/10.90%；归属于母公司股东净利润分别为23.59/27.65/31.87亿元，同比增长29.25%/17.21%/15.27%；EPS分别为1.26/1.48/1.70，以2023年4月26日收盘价，对应PE分别为27.06/23.08/20.02。考虑到公司优质内容维持综艺龙头地位不变、经济消费复苏及AIGC赋能，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不达预期、新节目上线表现及广告招商不及预期。

世纪华通：六年一剑转型游戏，前沿科技开拓业务公司前身为浙江世纪华通车业股份有限公司，是一家成立于2005 年的汽车零部件二级供应商，由于汽车零部件制造业务承压，从2014 年开始，公司多次并购包括天游软件、七酷网络以及盛趣游戏等公司进军互联网游戏业。公司依托并购积累的资源优势，以及与华为云、腾讯、卫士通等合作伙伴深度协作所搭建的生态优势，逐渐形成互联网游戏业务持续保持领先地位，汽车零部件制造业务保持稳健，云数据业务高速发展的多维发展态势。 互联网游戏业务：国内新游上线，海外点点闪耀公司是优秀的游戏研运商，已经建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统，拥有众多知名的游戏IP，近百款在运产品持续贡献收益，位居全球游戏行业的领先地位。公司形成了国内盛趣游戏，海外点点互动的双轮驱动的布局，盛趣游戏作为老牌游戏研发厂商拥有众多IP 和优秀产品，如传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等。点点互动作为手游出海龙头，拥有《菲菲大冒险》、《冰封时代》、《寒霜启示录》等优秀作品。我们认为，伴随国内游戏版号核发常态化以及公司储备产品陆续上线，海外业务稳步拓展，有望驱动业绩增量。 盈利预测我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为128.28/149.45/169.73 亿元，同比增长-7.90%/16.50%/13.57%；归属于母公司股东净利润分别为-66.13/20.54/29.53 亿元，同比增长-384.22%/131.06%/43.77%； EPS 分别为-0.89/0.28/0.40，以2023 年4 月11 日收盘价，对应PE 分别为—/23.62/16.43。考虑到公司拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等的众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展表现较好，给予一定估值溢价。我们认为，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。

电魂网络：致力精品网络游戏研运，探索游戏多元化发展杭州电魂网络科技股份有限公司是一家致力于自主研发、运营精品化网络游戏的互联网公司。公司成立于2008年，于2016年在上海证券交易所正式挂牌上市，以竞技类网络游戏产品为特色，通过高效的游戏研发体系、精准的游戏推广方案，发展成为集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的网络游戏开发、运营商。 端游奠定发展基石，手游驱动业务新增长电魂网络成立十余年来，致力于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营。作为端游发家的游戏公司，端游《梦三国》为公司提供稳定营收，也为公司后续“端转手”转型奠定夯实的用户基础。随着移动端设备的渗透，公司紧跟风向，改变原本单一的客户端游戏品类，大力投入移动端游戏研发，发行游戏倍受玩家喜爱。与此同时，电魂网络以“端游+手游”两大核心为立足点，逐渐辐射游戏多元化品类，探索主机游戏、VR游戏、漫画等多板块。 核心竞争力：“国风+电竞”长期布局，注重游戏研发我们认为，公司核心竞争力主要在于1)公司致力于将“国风+电竞”两种元素融合发展，打造了“梦三国”系列国风电竞游戏，近期更是与博物馆、文旅集团联动，深耕中华优秀传统文化；2)电竞赛事运营体系完备，全年各种赛事不断，提高玩家活跃度；3)“研发+运营+人才”策略齐驱并进，具备坚实的实力基础。 增长前景：游戏产品储备丰富，海外+电竞双开花我们认为，公司业务增长有三大驱动力，1)端游收入稳定，多项储备手游带动业务增长；2)公司于2019年收购游动网络，顺应游戏出海趋势，积极拓展海外业务，海外收入占比逐渐增加；3)电竞行业发展迅速，国家实施各种政策扶持行业发展，公司投资多个相关公司，积极布局产业链，形成产业协同效应。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为8.49/10.74/12.24亿元，同增-14.79%/26.54%/13.95%；归母净利润分别为2.55/3.75/4.25亿元；EPS分别为1.04/1.52/1.73，以2023年3月24日收盘价，对应PE分别为27.32/18.56/16.35倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司营收主要依赖单款游戏的风险、自研项目不达预期的风险、行业竞争风险、政策风险、人才流失的风险、海外市场风险。