事件：公司披露 2022年年报及 2023年 1季报，营收稳步增长2022年公司实现营业总收入 6.98亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 0.99亿元，同比下降 35.11%；2023年 Q1实现营业总收入 1.32亿元，同比下降14.87%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 85.73%。公司拟定向全体股东每10股派发现金红利 0.15元。 核心客户群保持稳定，音视频发展表现亮眼公司不仅为核心用户提供全应用场景的各类内容素材，还为其提供内容定制、内容管理、内容应用等全方位的“一站式”解决方案，公司直接签约客户数连续 5年保持增长，年度销售额 10万元以上的客户续约率保持在 80%以上。公司高度重视音视频发展战略，重点充实音视频内容资源，累计签约版权机构供应商近 300家，销售额同比增长 119%，2021、2022连续两年增速超过 100%。2023年 3月，公司进一步收购光厂创意 31.6%股权，成为光厂创意的控股股东，不仅使双方视频内容资源互补，更是大幅提高公司触达中小企业及长尾客户的能力，进一步夯实数字版权交易主业。 积极拥抱 AIGC 新技术，筑牢数字版权交易主业护城河公司确定了“AI+内容+场景”发展战略，积极拥抱 AI 技术，扩大自身核心优势。公司重点开发“AI 智能搜索+AI 灵感生成”的组合服务体系，2023年 3月，公司上线 AI 智能搜索引擎，同时理解自然语言和图片，精准匹配客户需求与存量图片，提高公司存量内容的变现效率；公司依托自己的 SaaS 软件产品，让客户使用自己的数据集来训练 AI，达到品牌规范要求。未来，公司还会依托自身在版权运营、数据、创作者社区生态三方面的优势，打造专有的垂类 AIGC 视觉图像模型和新型数字内容数字服务平台，将自身特色业务场景服务做到极致，提升用户产品体验。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 8.42/10.18/12.39亿元，同比增长20.65%/20.97%/21.66%;归属于母公司股东净利润分别为 1.61/2.12/2.46亿元，同比增长 62.80%/31.31%/16.05%;EPS 分别为 0.23/0.30/0.35，以 2023年 4月 28日收盘价，对应 PE 分别为 71.63/54.55/47.01，维持“买入”评级。 风险提示互联网平台客户数量下降的风险、AIGC 技术应用不达预期的风险、版权保护的风险、相关法律法规完善不及预期风险

2022年受宏观经济影响导致营收、归母净利有所下滑4月 28日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年业绩有所承压。2022年实现营收 94.25亿元，同比减少 36.47%；归母净利 27.90亿元，同比减少 53.99%；实现扣非归母净利润 23.94亿元，同比减少 55.78%。2022年公司受宏观经济影响，导致部分城市的广告发布受限，同时广告投放需求疲软，广告主投放意愿下降。2023年 Q1实现营业收入 25.75亿，同比减少 12.4%；归母净利 9.41亿，同比增长 1.34%。 消费品行业客户占比持续提升，公司业绩稳定性逐步提高楼宇媒体方面，公司 2022年来自日用消费品行业的收入占比达到 55.66%，同比+13.03pct。从广告主结构来看，日用消费品类下的各细分行业广告需求仍维持较高水平，其中日用消费品类下的食品和药品的表现尤其突出。同时，头部品牌的投放总体而言仍相对稳定，存在持续曝光的需求。我们认为，虽然受到疫情影响导致收入下滑，消费品行业仍占据了收入的一半。日用消费品客户需求弹性小，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，其广告投放占营收固定比例，并不会出现较大波动。2023年公司将持续优化客户结构，改善公司运营效率，提高公司稳定性。 国内点位持续优化，海外点位增速开拓截止 2023Q1，公司电梯电视媒体设备合计 88.3万台，其中自营设备合计约 83.3万台（包括境外子公司的媒体设备约 11.3万台），同比+8.3%，从点位上看， 公司一二线城市优势持续扩张，2023Q1一线城市自营电梯电视设备为 21万台，同比+5.0%，二线城市为 45.8万台，同比+9.0%，三线城市为 5.2万台，同比-13.3%。海外为 11.3万台，同比+20.2%。加盟电梯电视媒体设备约 5万台，同比+22.0%。公司电梯海报媒体设备合计约 182.7万个，其中自营设备约 152.5万个，同比-1.7%，收缩了部分效率较低的点位；参股公司电梯海报媒体设备约为30.2万个。 部分海外地区贡献利润，看好海外扩张趋势近日，公司控股子公司 Focus Media Korea Co.Ltd.收到韩国证券期货交易所通知，其上市预备审核已取得韩国证券期货交易所的批准。从公司境外子公司及参股公司收入及利润端看，香港地区实现归母净利润亏损 328.96万元，韩国地区实现归母净利润 2,647.43万元，印度尼西亚地区实现归母净利润 65.84万元，泰国地区实现归母净亏损 574.13万元，新加坡地区实现归母净利润 1,145万元，马来西亚地区实现归母净利润亏损 289.21万元，日本地区实现归母净利润亏损5.94万元。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 134.31/151.92/172.60亿元，同比增长42.51%/13.11%/13.61%；归属于母公司股东净利润分别为 41.86/54.07/65.23亿元，同比增长 50.04%/29.17%/20.64%；EPS 分别为 0.29/0.37/0.45，以 2023年 4月 28日收盘价，对应 PE 分别为 22.22/17.20/14.26。我们认为，2023年广告市场有望伴随经济复苏而逐渐转暖，加之海外市场前景广阔。公司结合 AI 技术使点位投放更加精确化，梯媒业务有望迎来突破增长，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期风险；广告投放不及预期风险；政策监管风险 ；海外拓展进度不及预期风险；广告市场需求不确定性风险 ；行业竞争加剧风险。

2022年实现营收116.87亿元，同增15.57%；归母净利7.08亿元，同增10.65%4月22日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入116.87亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长20.3%。毛利率方面，2022年公司毛利率为19.55%，同比下降0.63pct，主要系公司核心业务教材图书和一般图书及音像制品业务毛利率分别下降0.59pct及1.35pct所致。2023年Q1实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利3.38亿元，同比增长12.16%。 图书销售与电商平台深度合作，促进业务规模稳健增长2022年一般图书及音像制品业务实现营收42.39亿元，同比增长18.03%，主要系公司文教类图书及电商平台图书销售增加。电商业务方面，公司以童书经营为特色，拓展天猫、京东、拼多多、抖音等多渠道网上商城，实现销售码洋约5.7亿元，同比增长42.5%。公司推进多种电商营销模式为一体的新零售体系，获客渠道、流量入口不断攀升。“皖新云书店”在172家门店上线应用，月访问量8万人次。 积极拓宽供应链服务，持续构筑新优势2022年供应链及物流服务业务实现营收39.37亿元，同比增长29.49%，主要系公司开拓公司外部物流和供应链业务。公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链业务服务领域。皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于1月22日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000吨，报告期内实现销售收入1.1亿元。智慧供应链方面，公司简称国内图书发行行业首条全自动包装线，提升包装效率与质量。首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为132.47/148.80/164.45亿元，同比增长13.36%/12.33%/10.51%；归属于母公司股东净利润分别为7.83/8.62/9.52亿元，同比增长10.57%/10.09%/10.49%；EPS分别为0.39/0.43/0.48，以2023年4月28日收盘价，对应PE分别为20.13/18.29/16.55。我们认为，公司拥有完整出版物分销服务及教育服务体系，主业表现稳中求进，并积极拓展智慧生态体系及探索新业态服务，维持“买入”评级。 风险提示纸价成本提升；行业竞争加剧风险；技术变革风险；新业态扩展不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；教辅教材政策监管趋严风险；宏观经济下行风险。

事件：公司披露2022年年报及2023年一季报，业绩高速增长2022年盛天网络实现归母净利润2.22亿元，同比增长77.66%；实现扣非净利润2.19亿元，同比增长80.16%，扣非净利润增速连续两年突破80%。2023年一季度实现归母净利润7,351.13万元，同比增长40.03%，扣非净利润7,050万元，同比增长35.28%。公司拟定向全体股东每10股转增8股，并向全体股东每10股派发现金红利0.5元。 《大航海时代：时代霸主》已获版号，IP业务稳健增长由日本光荣特库摩正版授权的改编手游《大航海时代：海上霸主》已于22年12月喜获版号，预计2023年中国大陆地区由腾讯发行上线，海外地区也将逐步发行。除此之外，公司目前正在运营的重点游戏有《三国志2017》《三国志·战略版》等。《三国志2017》游戏长尾运营能力依旧稳定，SLG类型游戏保持长久生命力；《三国志·战略版》2023年一季度稳居SensorTower中国AppStore手游收入榜前列，游戏在全球市场的火热为公司带来高额利润。手游改编独占IP《真·三国无双8》已进入研发周期，预计2024年登陆市场，有望进一步释放《真·三国无双》的IP潜力。 打造新兴游戏社交服务，有望助力业绩蓬勃向上游戏社交产品“带带电竞”精准切合当代年轻人社交需求，注册用户数增长迅猛，入驻大神数量稳定增长已突破300万，完善公司游戏服务业务产品矩阵，持续增厚公司业绩，帮助公司网络广告与增值业务在2022年实现收入同比增长90.7%。公司预计2023年将深挖垂直赛道产品，强化产品品牌调性建设，通过精细化运营，将平台向泛娱乐化、电竞化、社区化方向裂变，坚持打造适合年轻人游玩交友的线上新空间，依托公司强大的平台运营能力和内容优势，持续推动社交业务盈利能力稳步提升。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为20.14/23.63/26.00亿元，同比增长21.48%/17.28%/10.03%；归属于母公司股东净利润分别为2.29/3.20/4.09亿元，同比增长2.98%/39.98%/27.56%；EPS分别为0.84/1.18/1.50，以2022年4月26日收盘价，对应PE分别为53.41/38.15/29.91，维持“买入”评级。 风险提示新游上线表现不及预期风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；AI应用落地情况不及预期风险；天戏互娱业绩或不及预期风险。

2022年受宏观经济及疫情影响，广告收入下降导致营收、归母净利有所下滑4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年业绩有所承压。2022年实现营收137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利18.25亿元，同比减少13.68%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。2022年公司业绩有所承压主要系广告收入下滑，2022年公司实现广告收入39.94亿，同比下滑26.77%，主要系宏观经济及疫情因素导致的广告主投放意愿下降。2022年公司实现会员收入39.15亿，同比增长6.15%，2022年末有效会员数量达5916万，同比增长17.4%，会员业务表现依旧稳定。2022年公司实现运营商收入25.09亿元，同比增长18.36%，运营商业务表现良好。2023年Q1实现营业收入30.56亿，同比减少2.16%；归母净利5.45亿，同比增长7.39%，季度有所回暖。 优质内容持续供给，宏观经济边际恢复，2023年广告业务有望反弹公司着力打造芒果深度融合生态，充分发挥媒体融合发展的内容供给优势，不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性。2023年公司有望继续输出多款优质创新综艺及剧集。《青年π计划》、《声生不息·宝岛季》、《全员加速中》、《乘风2023》等重点综艺将在2023年Q2开始陆续上线，优质内容捍卫公司综艺领头羊地位。影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》、《大宋少年志2》、《群星闪耀时》等重点影视剧。2023年Q1国内生产总值同比增加4.5%，2023年3月社零总额同比增加10.6%，宏观经济及消费有所回暖，协同公司优质内容输出，2023年广告收入有望反弹。 AIGC有望多维度赋能公司业务2023年，公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建AIGC技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。另一方面，结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理等新型内容互动体验。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为161.89/184.04/204.11亿元，同比增长18.13%/13.68%/10.90%；归属于母公司股东净利润分别为23.59/27.65/31.87亿元，同比增长29.25%/17.21%/15.27%；EPS分别为1.26/1.48/1.70，以2023年4月26日收盘价，对应PE分别为27.06/23.08/20.02。考虑到公司优质内容维持综艺龙头地位不变、经济消费复苏及AIGC赋能，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不达预期、新节目上线表现及广告招商不及预期。

世纪华通：六年一剑转型游戏，前沿科技开拓业务公司前身为浙江世纪华通车业股份有限公司，是一家成立于2005 年的汽车零部件二级供应商，由于汽车零部件制造业务承压，从2014 年开始，公司多次并购包括天游软件、七酷网络以及盛趣游戏等公司进军互联网游戏业。公司依托并购积累的资源优势，以及与华为云、腾讯、卫士通等合作伙伴深度协作所搭建的生态优势，逐渐形成互联网游戏业务持续保持领先地位，汽车零部件制造业务保持稳健，云数据业务高速发展的多维发展态势。 互联网游戏业务：国内新游上线，海外点点闪耀公司是优秀的游戏研运商，已经建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统，拥有众多知名的游戏IP，近百款在运产品持续贡献收益，位居全球游戏行业的领先地位。公司形成了国内盛趣游戏，海外点点互动的双轮驱动的布局，盛趣游戏作为老牌游戏研发厂商拥有众多IP 和优秀产品，如传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等。点点互动作为手游出海龙头，拥有《菲菲大冒险》、《冰封时代》、《寒霜启示录》等优秀作品。我们认为，伴随国内游戏版号核发常态化以及公司储备产品陆续上线，海外业务稳步拓展，有望驱动业绩增量。 盈利预测我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为128.28/149.45/169.73 亿元，同比增长-7.90%/16.50%/13.57%；归属于母公司股东净利润分别为-66.13/20.54/29.53 亿元，同比增长-384.22%/131.06%/43.77%； EPS 分别为-0.89/0.28/0.40，以2023 年4 月11 日收盘价，对应PE 分别为—/23.62/16.43。考虑到公司拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等的众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展表现较好，给予一定估值溢价。我们认为，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。

电魂网络：致力精品网络游戏研运，探索游戏多元化发展杭州电魂网络科技股份有限公司是一家致力于自主研发、运营精品化网络游戏的互联网公司。公司成立于2008年，于2016年在上海证券交易所正式挂牌上市，以竞技类网络游戏产品为特色，通过高效的游戏研发体系、精准的游戏推广方案，发展成为集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的网络游戏开发、运营商。 端游奠定发展基石，手游驱动业务新增长电魂网络成立十余年来，致力于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营。作为端游发家的游戏公司，端游《梦三国》为公司提供稳定营收，也为公司后续“端转手”转型奠定夯实的用户基础。随着移动端设备的渗透，公司紧跟风向，改变原本单一的客户端游戏品类，大力投入移动端游戏研发，发行游戏倍受玩家喜爱。与此同时，电魂网络以“端游+手游”两大核心为立足点，逐渐辐射游戏多元化品类，探索主机游戏、VR游戏、漫画等多板块。 核心竞争力：“国风+电竞”长期布局，注重游戏研发我们认为，公司核心竞争力主要在于1)公司致力于将“国风+电竞”两种元素融合发展，打造了“梦三国”系列国风电竞游戏，近期更是与博物馆、文旅集团联动，深耕中华优秀传统文化；2)电竞赛事运营体系完备，全年各种赛事不断，提高玩家活跃度；3)“研发+运营+人才”策略齐驱并进，具备坚实的实力基础。 增长前景：游戏产品储备丰富，海外+电竞双开花我们认为，公司业务增长有三大驱动力，1)端游收入稳定，多项储备手游带动业务增长；2)公司于2019年收购游动网络，顺应游戏出海趋势，积极拓展海外业务，海外收入占比逐渐增加；3)电竞行业发展迅速，国家实施各种政策扶持行业发展，公司投资多个相关公司，积极布局产业链，形成产业协同效应。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为8.49/10.74/12.24亿元，同增-14.79%/26.54%/13.95%；归母净利润分别为2.55/3.75/4.25亿元；EPS分别为1.04/1.52/1.73，以2023年3月24日收盘价，对应PE分别为27.32/18.56/16.35倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司营收主要依赖单款游戏的风险、自研项目不达预期的风险、行业竞争风险、政策风险、人才流失的风险、海外市场风险。

公司概况：游艺设备龙头，业务布局全产业链华立科技是国内商用游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业。公司集游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营于一体，同时将业务范围拓展至终端游乐场运营及IP 卡牌，行业地位突出，产业链完整，竞争优势明显。 游艺设备业务：基石业务，行业竞争激烈，三大策略实现差异化路径我国游戏游艺设备行业参与企业众多，竞争激烈，且代表性龙头市占率较低。基于对行业的判断，华立采取“优化产品结构+设备合作运营+拓展海外市场”策略。1)公司持续优化产品结构，提高产品技术含量，设备平均销售单价逐年提升；2)公司开展设备合作运营业务，与下游设备运营商共同经营，实现双赢；3)疫情恢复驱动欧美市场需求量扩大，公司凭借龙头产品，加快海外销售扩张。 动漫IP 衍生产品业务：增长业务，多年市场培育，高速增长初步验证公司动漫IP 衍生产品业务是公司长期培育的新兴业务，我们认为是公司未来业绩增长的第二曲线。市场空间来看，对标成熟日本市场，我国TCAG 批发市场空间35-57 亿元，且仍为一片蓝海。商业模式来看，该业务具备“卡牌盲盒+游艺玩乐+收藏社交”属性，客单价复购率双高。我们认为华立的核心优势在于独家IP+渠道积累+运营经验。我们认为，未来3 大指标驱动该业务营收增长，即动漫IP 设备铺设数量的高速增加、优质IP 的持续拓展、各产品线精细化运营。 游乐场运营业务：闭环业务，向下游延伸，实现营收、协同两大战略价值公司通过收购拓展至产业链下游的游乐场运营业务。截至本报告发表日，公司拥有13 家自营游乐场，以广州为主阵地，并向周边城市拓展。前疫情时代，公司游乐场门店爬坡趋于成熟，有望成为营收增长极。游乐场运营业务能够帮助公司深度触达C 端消费者，使整体业务形成“研发-销售-运营”闭环，价值链各环节实现战略协同。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024 年营收分别为6.08/8.70/10.63 亿元，同比增长-2.96%/42.94%/22.20%；归属于母公司股东净利润分别为-0.57/0.74/1.06 亿元，同比增长-209.41%/—/43.92%；EPS 分别为-0.51/0.66/0.94，以2023 年3 月17 日收盘价，对应2023-2024 年PE 分别为44.69/31.05 倍，对应2023 年PEG 指标为1.68 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；汇率波动风险；应收帐款风险；疫情反复风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险；境外采购风险。

事件：响应省战略部署，子公司拟引入战投，筹建浙江省省级融媒体技术平台2023年 1月 16日，浙数文化(600633.SZ)发布公告，公司控股子公司传播大脑科技(浙江)股份有限公司(下文简称“传播大脑公司”)启动筹建浙江省省级融媒体技术平台，后续该子公司将作为浙江省省级融媒体技术平台的主体，拟引入浙江广播电视传媒集团有限公司(下文简称“浙江广电”)、浙江省文化产业投资集团有限公司(下文简称“浙江文投”)及浙江出版联合集团有限公司(下文简称“浙江出版”)三家国有企业作为战略投资者，重点推进浙江省媒体技术一体化发展。 目前交易方案细节仍需进一步协商和确定。 以科技和内容为抓手，加速媒体深度融合，推进浙江省媒体技术一体化发展浙数文化以科技和内容为抓手，重新赋能媒体内容聚合-生产-分发-变现链路，积极推进互联网内容生态的优化与重构。子公司传播大脑公司布局融媒体业务，拥有“天枢平台”及“天目云平台”两大核心产品，其中“天枢平台”服务于内容生产者，通过集聚内容，从生产工具、技术保障、内容资源、内容安全、内容聚合等角度促进新媒体发展；“天目云平台”以宣传文化领域行业数字化服务为核心，为媒体、政府、企业、学校等机构提供宣传文化生产、消费、服务和综合治理等环节的数字化产品服务。公司以两平台为基础，打通融媒体各个环节，推动传统媒体、县域融媒体与新兴媒体的深度融合，目前已与浙江省内外百来家客户达成合作，在融媒体中心建设及深化融合发展方面为客户提供相关服务。 投资建议我们认为本次交易契合浙江省委宣传部关于建设浙江省省级重大传播平台的战略部署，亦体现了浙数文化在浙江省数字文化与科技领域的重要地位，有望集合浙报集团、浙江广电、浙江文投、浙江出版四大文化集团资源，进一步推进浙江省媒体技术一体化发展。此外，在国家积极推动数据要素市场建设背景下，我们认为公司参股的“浙江大数据交易中心”具备“牌照+技术+数据+区位”四大优势，有望重构公司估值。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 47.97/52.54/55.88亿元，同比增长 56.56%/9.53%/6.35%；归属于母公司股东净利润分别为 5.19/6.74/7.32亿元，同比增长0.53%/29.73%/8.70%；EPS 分别为 0.41/0.53/0.58，以 2023年 1月 17日收盘价，对应 PE 分别为 21.54/16.61/15.28，维持“买入”评级。 风险提示交易不确定性风险；政策监管风险；多领域布局的管理风险；市场竞争加剧；宏观经济风险。

事件：12月版号核发，《大航海时代：海上霸主》版号获批2022年 12月 28日，国家新闻出版署官方公示了 2022年 12月国产网络游戏审批信息与 2022年进口网络游戏审批信息，共计 84款国产网络游戏与 44款进口网络游戏获批。截至 2022年 12月 28日，2022年共发放游戏版号 512个。其中，盛天网络(300494.SZ)运营的《大航海时代：海上霸主》获批版号，版号为 ISBN978-7-498-09878-8。 《大航海时代：海上霸主》：30余年经典 IP，看好新游上线表现《大航海时代：海上霸主》是基于光荣特库摩《大航海时代 4》IP 改编的手机游戏，由盛天网络子公司天戏互娱从日本光荣获得 IP 授权，腾讯游戏负责国内区域的发行，2021年 5月 17日开启全平台预约。目前该游戏正在积极准备上线发行工作。 《大航海时代》系列是由日本的株式会社光荣特库摩开发的海洋冒险模拟游戏系列，本系列 IP 最早发行于 1990年，至今已经历 30余年发展。本系列中的经典人气作品众多，《大航海时代 4》更是将《大航海时代》系列推向了新的巅峰，获得了广大玩家的好评。《大航海时代：海上霸主》将以《大航海时代 4》为基础，在保留航海探索、商业贸易、舰队海战、舰船升级等经典元素的同时，真实还原 4代作品中的人物角色。玩家将在《大航海时代：海上霸主》中与经典游戏人物再次相逢，携手称霸全新的航海世界。 盈利预测与估值我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 14.89/17.97/21.06亿元，同比增长21.99%/20.63%/17.25%；归属于母公司股东净利润分别为 2.17/2.97/3.77亿元，同比增长 73.46%/36.83%/26.79%；EPS 分别为 0.80/1.09/1.39，以 2022年 12月 29日收盘价，对应 PE 分别为 18.44/13.47/10.63，维持“买入”评级。 风险提示新游表现不及预期；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；新业务板块发展不达预期的风险；游戏版号申请风险；重点产品依赖风险；核心人才流失风险。

浙数文化：数字经济领跑者，文化科技两开花浙数文化是浙江省及国内领先的数字文化和数字科技产业集团。公司自2011 年在上交所借壳ST 白猫上市至今，通过多次资本运作及业务转型，已从一家传统报业上市公司发展为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。目前，公司业务板块主要分为数字文化板块、数字科技板块以及创业投资板块三大主线。 数字文化：深耕休闲游戏，探索多元发展路径数字文化业务板块是公司核心业务板块之一，公司积极探索数字文化领域的多元发展路径，推动在线社交、数字艺术等创新发展。公司持续深耕国内休闲游戏主赛道，形成了以浙江为中心辐射全国的业务布局。公司作为休闲棋牌类游戏的老牌厂商，凭借在该领域数十年的研运经验与技术优势，有望保持营收稳健增长态势；同时，公司积极探索多元发展路径，创新尝试在线社交、数字艺术等产品矩阵， 多元化营收结构。 数字科技：技术驱动转型，助力“数字浙江”建设数字科技业务板块是公司核心业务板块之二，公司顺应国家数字经济战略号召，建设数字信息基础设施，促进产业数字化转型。公司旗下富春云科技加快推进核心子版块IDC 业务的建设运营，机柜布局区位优势明显，我们认为随着公司机柜建设计划的不断落实以及投产率的有序攀升，该板块有望为公司持续贡献业绩增量。在国家加速建设数据要素市场背景下，公司参股“浙江大数据交易中心”，投身国家数字经济建设。数据交易板块作为数据要素市场体系的核心环节，未来有望迎来交易规模增长及场外交易向场内转移的双重增长。“浙江大数据交易中心”致力于打造具有公信力、开放、客观、独立的全国第三方数据流通平台，具备“牌照+技术+数据+区位”四大优势。另外，公司深度参与“数字浙江”建设，积极承接数改项目，持续加码融媒体技术平台建设，不断数字化整合文旅资源。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024 年营收分别为47.97/52.54/55.88 亿元，同比增长56.56%/9.53%/6.35%；归属于母公司股东净利润分别为5.19/6.74/7.32 亿元，同比增长0.53%/29.73%/8.70%；EPS 分别为0.41/0.53/0.58，以2022 年12 月21 日收盘价，对应PE 分别为19.86/15.31/14.09 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示政策监管风险；多领域布局的管理风险；项目进度不及预期；并购公司业绩不及预期。

盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略公司成立于2006年，并于2015年12月在深交所创业板上市。伴随互联网技术的发展，公司围绕数字娱乐线下、线上、云端等多个场景，构建了用户、平台、内容与服务的一体化运营体系，开发了平台类、内容类及服务类的互联网产品与服务，并逐渐发展出互联网营销、游戏运营与发行、IP运营三大主营业务板块。 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎公司平台业务包含易乐游(网吧)、随乐游(云游戏)、易乐玩(在线游戏)、易乐途(电竞酒店)四大平台，涵盖线上线下多元娱乐场景。其中，我们看好针对电竞酒店打造的易乐途平台未来的增长。电竞酒店行业处于爆发初期，根据同程研究院，2021年全国约1.5万家，未来5年内将保持高速增长。其次，该类产品市场供给几近空白，公司专注提升市场渗透，结合公司在网吧行业多年经验及领先地位，我们认为未来电竞酒店业务将迎来市场规模与渗透率的双重提升。 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效公司内容业务包括IP运营及游戏运营两大板块。公司收购天戏互娱后，与日本优质IP方光荣深度合作，引入并研运《三国志2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备IP游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双8》等，未来将有序推出，结合过往研运经验，我们判断IP运营业务具备持续增长势能。游戏运营方面，公司长线运营易乐玩游戏平台，并开辟发行业务条线，聚焦手游、独立游戏品类。 服务业务：洞察需求，开发服务，社交业务驱动增量根植对用户多元数字娱乐需求的洞察，公司持续开发配套游戏服务产品，如社交产品“带带电竞”、电商产品“游特卖”、加速产品“火箭加速器”、存储产品“比特球云盘”。其中，公司游戏社交产品“带带电竞”一经推出受到市场充分认可，带来业绩增长亮点。我们认为，游戏社交业务基于中国庞大游戏用户基数，并叠加“技能”“陪伴”属性，该项业务有望在未来持续驱动业绩增量。 盈利预测与估值我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.89/17.97/21.06亿元，同比增长21.99%/20.63%/17.25%；归属于母公司股东净利润分别为2.17/2.97/3.77亿元，同比增长73.50%/36.86%/26.87%；EPS分别为0.80/1.09/1.39，以2022年11月21日收盘价，对应PE分别为20.20/14.76/11.63，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；新业务板块发展不达预期的风险；游戏版号申请风险；重点产品依赖风险；核心人才流失风险。

作为受益于疫情复苏的高景气度高铁媒体户外广告行业首家上市公司，兆讯传媒盈利能力强，充分把握刊例价主导权，现金流充足；成长性高，裸眼3D 大屏户外广告开启业绩第二增长曲线。确为潜力股中的实力派。 投资要点 疫情复苏出行意愿高涨，高铁广告媒体呈现高景气万亿级广告市场，复苏迹象明显。根据前瞻产业，2021 年我国广告市场规模达9,814 亿元，同比增长6.89%，预计低速稳健增长至2024 年的1.17 万亿。 铁路媒体传播价值越来越得到市场认可和验证。我国高铁通达93%的50 万人口以上城市。高铁乘客以商旅、旅游需求为主，媒体传播价值较高。疫情复苏用户出行意愿高涨，带来兆讯传媒所在铁路媒体广告行业新一轮增长。 盈利能力强，经营现金流充足充分把握市场刊例价主导权，毛利率超45%。2018-2020 年刷屏机和视频机刊例价年复合增速分别为33/35%，均高于媒体资源使用费年复合增速，媒体资源使用费的上涨可有效传导至销售端。1H22 净利率为25.6%. 经营现金流充足，应收账款质量高。21 年经营活动现金流净额为4.41 亿元，账龄1 年内的应收账款占比96%。严格的账期管理确保公司经营性现金流稳健。 裸眼3D 大屏户外广告运营保证公司高成长性《“百城千屏” 活动实施指南》等加速推动超高清视音频在多方面的融合创新发展。随着政策逐步落地，裸眼3D 将替代传统屏幕成为市场主流LED 屏。 根据公司公告，公司计划投资4.2 亿元在省会及以上城市自建和代理15 块裸眼3D 屏幕。预计每块裸眼3D 大屏平均年营收为2,791 万元。净利率为31%。 盈利预测与估值预计公司2022-2024 年总营收为8.26/11.90/14.91 亿元，同比分别增长33.46%/44.02%/25.31%。归母净利润分别为2.81/4.04/5.19 亿元，同比分别增长16.97%/43.63%/28.46%，EPS 分别为1.41/2.02/2.60 元/股。给予买入评级。 风险提示地产客户及其他关联方客户变动对公司业绩影响风险；数字媒体资源竞争风险；新冠疫情突发抑制线下流量的风险。

公司作为国内高铁媒体龙头，车站数字媒体和优质客户资源方面均具备显著优势，受益疫情复苏和国家高铁建设，主营业务有望稳步成长，同时公司积极布局裸眼3D大屏业务，经模型拟合测算有望为公司带来提供可观盈利增量，公司新业务将进入快速发展期，先发优势显著。 投资要点裸眼眼3D大大屏业务开拓新营销场景，打开公司成长第二曲线公司积极布局城市核心商圈及CBD裸眼3D大屏业务，计划3年内建成15块大屏，我们基于国内裸眼3D大屏参数及商圈指标数据进行量化分析，论证商圈裸眼3D大屏潜在商业价值。目前国内外裸眼3D案例已证明其优异的营销效果和商业价值，看好未来国内商圈和CBD加速裸眼3D大屏布局，公司具备先发优势。 深度布局高铁媒体，出行复苏助力公司挖掘“抬头经济”公司深耕高铁媒体行业十余年，自主构建了一张覆盖全国29个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的高铁数字媒体网络。随着疫情好转出行复苏，叠加国家大力推进高铁建设，未来有望进一步提升广告主对于高铁媒体投放的营销需求，看好公司在不断扩大高铁站点数字媒体资源优势的同时，与更多行业优质广告主建立合作，实现高铁媒体业务量价齐升。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年营收分别为8.29/11.88/14.66亿元，同比增长33.92%/43.25%/23.43%；预计2022-2024年归母净利润分别为2.95/4.13/5.38亿元，同比增速分别为22.54%/40.20%/30.21%。对应EPS为1.97/2.76/3.59元。 参考可比公司，预计2022-2024年公司PE分别为18.24/13.01/9.99倍。 风险提示疫情反复导致高铁客流量承压；高铁站点媒体资源费用跳涨；裸眼3D大屏项目推进进度不及预期；商圈广告投放价值不及预期。

事件4月 14日，公司发布 21Y、 22Q1业绩预告，预计 21Q4公司实现营收17.8亿元，同降 17.8%，环降 29.8%； 22Q1实现归母净利润 8.3-8.5亿元，同增 78.8%-83.1%，实现扣非后净利润 4.0-4.2亿元，同增25.7%-32.0%。 投资要点 21Q4营收、利润均下降，主因系投入产出周期错配及一次性成本21Q4公司实现营收 17.8亿元，同降 17.8%，环降 29.8%。我们认为公司 21Q4收入端同比、环比均有较大幅度下降的主因之一是存量游戏流水的自然下滑。 21Q4公司仅有《幻塔》一款重要产品上线，而幻塔公测日期临近季末，且收入还将进行递延，因此对 21Q4收入贡献极小，收入多由存量游戏贡献，存在自然衰减。 21Q4公司实现归母净利润-4.29亿元，同降 66.2%。我们认为利润端同比大幅下降的主要原因有二： 1）股权激励和部分人员调整带来的一次性费用集中产生； 2）《幻塔》等产品的营销费用在 21Q4集中体现。 22Q1利润大幅改善，扣非后同增约 26%-32%，《幻塔》收入逐步释放22Q1，公司实现归母净利润 8.3-8.5亿元，同增 78.8%-83.1%。扣非后净利润4.0-4.2亿元，同增 25.7%-32.0%。我们认为这是因为《幻塔》的收入逐步在 22Q1释放造成。《幻塔》首月流水近 5亿元，这将集中在 22Q1-2体现，且前期营销费用多数计提完毕，推动公司 22Q1整体盈利水平大幅改善。 展望未来，公司目前主要储备游戏 11款，下一阶段看点出海公司目前主要储备游戏 11款，包括手游 8款，端游 3款，出海业务将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”发力。 1）储备游戏方面，根据公司公告，目前公司储备的手游有《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》 ，端游有 《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》，另外《灵笼》《封神》系列等知名 IP 也处于筹备阶段。 2）出海方面，公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力海外市场。从国内产品出海角度来看，公司年内将在海外多地测试或上线《梦幻新诛仙》和《幻塔》，目前储备产品较以往也更适合海外市场，例如，《一拳超人》《百万亚瑟王》等均为国际化程度较高的 IP。 公司国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。从海外本地化发展角度来看，公司相应的发行团队在结构和人员等方面已到位。随着“国内产品出海+海外本地化发展”战略的成熟，出海业务有望进入新增长阶段。 投资建议我们认为公司未来将逐步走出战略调整的阵痛，迎来新的发展阶段。公司在 21年尝试了部分新的产品品类，确定了未来着重发展的方向，并解散了部分海外盈利情况较差的团队，产生了一定费用，因此利润端受影响较大。目前公司已经确立了“国内产品出海+海外本地化发展”的新战略，我们认为《完美世界》《幻塔》等高品质 MMORPG/ARPG 游戏有一定出海前景，预计公司 21-23年营收85.2/100/123亿元，同比变动-16.7%/17.9%/22.2%；归母净利润 3.71/19.6/22.6亿元，同比变化-76.0%/429%/15.3%，当前股价对应 P/E 为 69.0/13.0/11.3倍。 我们给予 22年 15倍估值，对应目标价 15.2元，较当前股价还有 19.1%空间，给予“买入”评级。 风险提示版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；海外业务开展情况不及预期；潜在爆款产品失败的风险等。