事件：盛天网络 发布2022年度业绩预告。经财务部门初步测算，预计公司 2022年实现归母净利润2.1-2.4 亿元，同比增长67.9%-91.8%；扣非归母净利润2.07-2.37 亿元，同比增长70.1%-94.8%。单季度来看，22Q4预计实现归母净利润0.2-0.5 亿元（ +40.2%-252.8%）； 扣非归母净利润0.18-0.48 亿元（+41.5%-279.3%）。业绩符合此前预期。 游戏社交业务稳定贡献增量，社区生态体系趋于成熟。公司游戏社交业务提供游戏社交、陪练、技能分享等多种功能，云游戏社区生态体系已逐步完善。游戏社交产品“带带电竞”位居华为、VIVO多个应用市场垂直品类排名首位，入驻大神和用户数量增长稳定，夯实游戏社交业务基本盘。此外，公司将构建产品矩阵，加强女性用户运营，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向形成裂变，持续扩大用户规模和收入体量，有望推动社交业务盈利增长。 核心产品长线运营稳健，多款游戏上线值得期待。公司重点游戏包括《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》和《大航海时代：海上霸主》。 《三国志2017》流水稳定，长线运营趋势不改。据七麦数据显示，《三国志·战略版》在报告期内基本维持IOS 游戏畅销榜TOP10，并稳居Sensor Tower 中国App Store 手游收入榜前五；《真·三国无双霸》预计2023 年登陆日韩市场；《大航海时代：海上霸主》于2022 年12 月获批版号，预计将于2023 年上线，有望进一步夯实出海业务基础。此外，模拟经营类卡牌游戏《遇见梦幻岛》已于2023 年1 月获得版号，后续商业化表现值得关注。公司23 年计划将上线多款游戏，包括《炁术行者》《潮灵王国》《星之翼》等；《潮灵王国》和《星之翼》已开放预约，TapTap 评分分别为8.4 和9.1 分。公司自主游戏发行业务势能强劲，业绩增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.2亿元、3亿元、3.6亿元，对应PE 分别为19倍、14倍、12倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；公司已全资收购天戏互娱，未来IP 与游戏运营前景可期；游戏社交业务增长稳固，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

事件：12月版号核发，《大航海时代：海上霸主》版号获批2022年 12月 28日，国家新闻出版署官方公示了 2022年 12月国产网络游戏审批信息与 2022年进口网络游戏审批信息，共计 84款国产网络游戏与 44款进口网络游戏获批。截至 2022年 12月 28日，2022年共发放游戏版号 512个。其中，盛天网络(300494.SZ)运营的《大航海时代：海上霸主》获批版号，版号为 ISBN978-7-498-09878-8。 《大航海时代：海上霸主》：30余年经典 IP，看好新游上线表现《大航海时代：海上霸主》是基于光荣特库摩《大航海时代 4》IP 改编的手机游戏，由盛天网络子公司天戏互娱从日本光荣获得 IP 授权，腾讯游戏负责国内区域的发行，2021年 5月 17日开启全平台预约。目前该游戏正在积极准备上线发行工作。 《大航海时代》系列是由日本的株式会社光荣特库摩开发的海洋冒险模拟游戏系列，本系列 IP 最早发行于 1990年，至今已经历 30余年发展。本系列中的经典人气作品众多，《大航海时代 4》更是将《大航海时代》系列推向了新的巅峰，获得了广大玩家的好评。《大航海时代：海上霸主》将以《大航海时代 4》为基础，在保留航海探索、商业贸易、舰队海战、舰船升级等经典元素的同时，真实还原 4代作品中的人物角色。玩家将在《大航海时代：海上霸主》中与经典游戏人物再次相逢，携手称霸全新的航海世界。 盈利预测与估值我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 14.89/17.97/21.06亿元，同比增长21.99%/20.63%/17.25%；归属于母公司股东净利润分别为 2.17/2.97/3.77亿元，同比增长 73.46%/36.83%/26.79%；EPS 分别为 0.80/1.09/1.39，以 2022年 12月 29日收盘价，对应 PE 分别为 18.44/13.47/10.63，维持“买入”评级。 风险提示新游表现不及预期；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；新业务板块发展不达预期的风险；游戏版号申请风险；重点产品依赖风险；核心人才流失风险。

盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略公司成立于2006年，并于2015年12月在深交所创业板上市。伴随互联网技术的发展，公司围绕数字娱乐线下、线上、云端等多个场景，构建了用户、平台、内容与服务的一体化运营体系，开发了平台类、内容类及服务类的互联网产品与服务，并逐渐发展出互联网营销、游戏运营与发行、IP运营三大主营业务板块。 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎公司平台业务包含易乐游(网吧)、随乐游(云游戏)、易乐玩(在线游戏)、易乐途(电竞酒店)四大平台，涵盖线上线下多元娱乐场景。其中，我们看好针对电竞酒店打造的易乐途平台未来的增长。电竞酒店行业处于爆发初期，根据同程研究院，2021年全国约1.5万家，未来5年内将保持高速增长。其次，该类产品市场供给几近空白，公司专注提升市场渗透，结合公司在网吧行业多年经验及领先地位，我们认为未来电竞酒店业务将迎来市场规模与渗透率的双重提升。 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效公司内容业务包括IP运营及游戏运营两大板块。公司收购天戏互娱后，与日本优质IP方光荣深度合作，引入并研运《三国志2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备IP游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双8》等，未来将有序推出，结合过往研运经验，我们判断IP运营业务具备持续增长势能。游戏运营方面，公司长线运营易乐玩游戏平台，并开辟发行业务条线，聚焦手游、独立游戏品类。 服务业务：洞察需求，开发服务，社交业务驱动增量根植对用户多元数字娱乐需求的洞察，公司持续开发配套游戏服务产品，如社交产品“带带电竞”、电商产品“游特卖”、加速产品“火箭加速器”、存储产品“比特球云盘”。其中，公司游戏社交产品“带带电竞”一经推出受到市场充分认可，带来业绩增长亮点。我们认为，游戏社交业务基于中国庞大游戏用户基数，并叠加“技能”“陪伴”属性，该项业务有望在未来持续驱动业绩增量。 盈利预测与估值我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.89/17.97/21.06亿元，同比增长21.99%/20.63%/17.25%；归属于母公司股东净利润分别为2.17/2.97/3.77亿元，同比增长73.50%/36.86%/26.87%；EPS分别为0.80/1.09/1.39，以2022年11月21日收盘价，对应PE分别为20.20/14.76/11.63，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；新业务板块发展不达预期的风险；游戏版号申请风险；重点产品依赖风险；核心人才流失风险。

事件：盛天网络发布 ] 2022年前三季度报告。前三季度公司实现营收 11.8亿元，同比增长 23.3%，主要系游戏社交服务业务收入增加所致；归母净利润1.9亿元，同比增长 71.4%；扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 73.4%。 单季度来看，22Q3营收同比增长 32.4%至 4.5亿元；实现归母净利润 7376.3万元，同比增长 80.1%；扣非净利润 7312.9万元, 同比增长 83.3%，业绩高于市场预期。 布局电竞酒店新赛道，游戏社交业务持续贡献增量。电竞酒店方面，公司于2022年 8月 9日与美团酒店签署协议，双方将会发挥各自的产品和渠道优势，共同为电竞酒店赋能，下一步平台将链接 OTA，接入 VR/AR、社交、剧本杀等多种泛娱乐业态，未来前景可期。游戏社交业务精准满足 Z世代社交需求，同时提供游戏社交、陪练、技能分享等多种功能，完善云游戏社区生态体系，表现亮眼，叠加公司平台存量用户基本盘，后续活跃度提升与用户增长值得关注。 精品 IP 长线运营稳健，海外市场布局提速。公司目前正在运营和开发的重点游戏包括《三国志 2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双 霸》和《大航海时代：海上霸主》。《三国志 2017》上线 6年，整体表现良好，长线运营稳定。据七麦数据显示，《三国志·战略版》在报告期内基本稳定在IOS 游戏畅销榜 TOP10，2022年仍在海外保持高收入水准。2022年 8月 10日，《真·三国无双 霸》正式上线东南亚地区的越南、泰国、菲律宾、印度尼西亚，为 IP 运营业务带来新增长点。 股权激励迸发创新动力，员工持股有望筑牢利益共同体。报告期内，公司一期股权激励计划和一期员工持股计划均实施中。2022年 7月 25日，公司向符合授予条件的 105名激励对象授予 87.5万股第二类限制性股票，授予价格为7.04元/股，并实施 2022年员工持股计划，持股规模不超过 338.6万股。两项计划充分彰显公司发展信心，有望调动激励对象积极性，构筑公司利益共同体。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.3亿元、3亿元、3.8亿元，对应 PE 分别为 17倍、13倍、10倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；同时，公司已全资收购天戏互娱，未来 IP 与游戏运营前景可期；游戏社交业务增长已现，后续或持续贡献亮眼表现，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

事件：盛天网络发布2022 年前三季度报告。前三季度公司实现营收11.8 亿元，同比增长23.3%，主要系游戏社交服务业务收入增加所致；归母净利润1.9 亿元，同比增长71.4%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长73.4%。 单季度来看，22Q3营收同比增长32.4%至4.5 亿元；实现归母净利润7376.3万元，同比增长80.1%；扣非净利润7312.9 万元, 同比增长83.3%，业绩高于市场预期。 布局电竞酒店新赛道，游戏社交业务持续贡献增量。电竞酒店方面，公司于2022 年8 月9 日与美团酒店签署协议，双方将会发挥各自的产品和渠道优势，共同为电竞酒店赋能，下一步平台将链接OTA，接入VR/AR、社交、剧本杀等多种泛娱乐业态，未来前景可期。游戏社交业务精准满足Z世代社交需求，同时提供游戏社交、陪练、技能分享等多种功能，完善云游戏社区生态体系，表现亮眼，叠加公司平台存量用户基本盘，后续活跃度提升与用户增长值得关注。 精品IP 长线运营稳健，海外市场布局提速。公司目前正在运营和开发的重点游戏包括《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双 霸》和《大航海时代：海上霸主》。《三国志2017》上线6 年，整体表现良好，长线运营稳定。据七麦数据显示，《三国志·战略版》在报告期内基本稳定在IOS 游戏畅销榜TOP10，2022 年仍在海外保持高收入水准。2022 年8 月10日，《真·三国无双 霸》正式上线东南亚地区的越南、泰国、菲律宾、印度尼西亚，为IP 运营业务带来新增长点。 股权激励迸发创新动力，员工持股有望筑牢利益共同体。报告期内，公司一期股权激励计划和一期员工持股计划均实施中。2022 年 7 月 25 日，公司向符合授予条件的 105 名激励对象授予 87.5 万股第二类限制性股票，授予价格为7.04 元/股，并实施 2022 年员工持股计划，持股规模不超过 338.6 万股。两项计划充分彰显公司发展信心，有望调动激励对象积极性，构筑公司利益共同体。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.3 亿元、3 亿元、3.8 亿元，对应PE 分别为17 倍、13 倍、10 倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；同时，公司已全资收购天戏互娱，未来IP 与游戏运营前景可期；游戏社交业务增长已现，后续或持续贡献亮眼表现，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

事件： 盛天网络发布 ] 2022年半年度报告， 2022上半年公司实现营收 7.3亿元，同比增长 18.2%；归母净利润 1.2亿元， 较 2021年同期增长 66.3%，净利润已达到 2021年全年 90%以上；扣非净利润 1.2亿元，同比上涨 67.7%。 单季度来看， 22Q2营收同比上涨 29.8%至 4.1亿元；归母净利润同比增长103.1%至 6396.6万元；扣非净利润 6340万元, 同比增长 106.1%。 IP 游戏基本盘稳固，投资布局锚定优质内容。 公司旗下《三国志》等经典 IP游戏持续贡献稳定流水，其中《三国志·战略版》长期稳居 Sensor Tower 中国手游收入 TOP5。 同时， 公司通过独立发行、联合研发、定制开发方式锁定优质内容，为发行业务赋能； 2022年，公司投资以动作格斗类游戏研发见长的心炎网络，在研 3D 动作格斗手游《星之翼》将于同年发行，优质内容有望进一步筑牢公司发行优势。 游戏社交与电竞酒店齐发力，全链条构筑游戏服务体系。 游戏社交业务方面，带带电竞于 2022年上半年表现亮眼， 助力公司互联网营销业务收入大幅增长39.9%至 3.9亿元。 电竞酒店方面，公司于 2022年 8月 9日与美团酒店签署协议，双方将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作， 后续或将接入 VR/AR、社交、剧本杀等多种泛娱乐业态， 未来前景值得期待。 研发能力筑牢核心竞争力，股权激励激发创新热情。 公司研发人员占比60%，拥有专利 13项、软著 163项，其中盛天云、大数据技术、 EYOONET游戏分发引擎等为公司发展提供强劲技术支撑。 2022年 7月 25日，公司宣布股权激励计划，向 106名激励对象授予 88万股第二类限制性股票，授予价格为 7.04元/ 股。 股权激励计划有望提升核心员工积极性， 夯实公司长期发展根基。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年归母净利润分别为 2亿元、 2.8亿元、 3.5亿元，对应 PE 分别为 20倍、 14倍、 11倍。 公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；同时， 公司已全资收购天戏互娱，未来 IP 与游戏运营前景可期；云游戏与游戏社交业务的增长潜力已现， 后续或持续贡献亮眼表现， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

业绩总结：公司发布2021年度报告及2022年一季报。22Q1，公司实现营收3.19亿元，同比增长6%；归母净利润5250万元，同比增长36.2%；扣非净利润5211万元，同比增长36.7%；2021年，公司实现营收12.21亿元，较2020年同期增长36.3%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长106.9%；扣非净利润1.21亿元，同比增长160.6%。整体而言，公司发展态势良好，业绩符合市场预期。 《三国志》IP 系列运营持续性强，《三国志·战略版》出海表现亮眼。2021年，基于经典三国游戏IP 开发的实时多人在线策略手游《三国志2017》，自上线以来依然保持较为稳定的流水；同时，《三国志·战略版》表现不俗，2021年中国内地市场国产手游流水位列第4，同年在东南亚、韩国及日本等海外地区发行该款游戏，各市场总收入位居中国手游收入TOP20，后续有望持续贡献业绩增长。 “平台+内容+服务”一体化运营体系不断深化，云游戏平台生态雏形初见。2021年，公司继续深入布局数字娱乐场景，强化平台、内容、服务一体化运营体系。 公司IP 运营的产品阵营稳步扩大，围绕随乐游云游戏平台构建的全新社区生态初见雏形。2021年易乐玩平台全年新增游戏数量231款，截止年末在运营游戏数量191款，季度活跃用户保持在百万以上，互联网营销业务提质增效潜力凸显。 IP 运营基本盘稳固，储备项目蓄势待发。公司经过在游戏IP 领域多年探索与发展，形成一套成熟的IP 运营模式，与日本光荣等著名游戏IP 版权方合作良好。 2021年，基于光荣特库摩《大航海时代4》IP 改编的手游《大航海时代：海上霸主》已获IP 授权，于5月17日开启全平台预约，目前该款游戏已基本完成开发，待取得版号后可正式上线。储备IP《真·三国无双8》正在开发中，IP运营业务基本盘稳固，发展动能充足。2022年，公司即将上线《禁术行者》《TP》《遇见梦幻岛》《星之翼》《四象物语》，未来业绩增量值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应的PE 分别为20倍、16倍、13倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；公司已全资收购天戏互娱，新一代云游戏平台建设中，持续看好公司未来IP 与游戏运营发展；看好公司云游戏的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

事件：公司发布] 2021年半年报，上半年实现营收 6.2亿元，同比增长 38.9%，录得归母净利润 0.7亿元，同比增长 80.7%，已超过去年全年净利润 0.6亿元； 其中 21Q2单季度实现营收 3.19亿元（+45%），实现归母净利润 0.31亿元（+121%），Q2利润端表现显著高于去年同期水平。 IP 运营爆发式增长，网娱平台业务重回正轨。1、分行业看，互联网游戏、互联网营销分别实现营业收入 3.34亿元（+31.5%）、2.8亿元（+51.9%）；2、分产品看，游戏运营业务 21H1收入 1.29亿元，同比下滑 36.4%，主要由于《三国志 2017》游戏流水微降，以及海外收入结算方式调整，分成不再通过公司结算，导致收入和成本同等减少；IP 运营业务受益于《三国志·战略版》海外成功上线，实现营收 2.05亿元，同比大涨 297%。《三国志·战略版》为公司最重要的IP 监修项目，2021H1已登陆港澳台以及韩国、日本地区，21Q1全球移动游戏收入榜排名第五，全年营收预计将进一步扩大，收购天戏互娱的价值逐步变现； 互联网广告与增值业务属于金牛类产品，21H1逐渐回暖，同比增长 52%至 2.8亿元，占总营收的 45.2%，贡献稳定业绩增量；3、分区域看，大陆地区、大陆外地区和国家营收增速分别为 32.6%、48.3%，收入占比约为“3:2”。 游戏海外推广导致成本上行，盈利能力基本企稳。1、公司整体毛利率 22.6%，较去年同期略微下降 0.5pp，主要由于：1）《三国志·战略版》海外上线，公司承担部分推广费用，推广服务成本陡增 518%至 1.68亿元；2）互联网营销业务流量采购成本为 2.31亿元，同比增长 49%，导致盈利能力轻微下滑。2、费用率方面，21H1销售费用为 0.19亿元（+43.8%），销售费率保持 3%左右，与20H1基本持平；管理费用率 2.6%，同比下降 0.4pp；报告期内，公司将研发投入的 28%资本化。若不考虑该处理，公司研发总投入 0.37亿元，占营收的总6%，同比提升 0.7pp；财务收入同比下降 34.6%，主要为存款利息收入减少所致。整体来看，公司费用率总体保持稳定，仍保持较好盈利能力。 业绩潜在增长点已现，后续表现值得期待。公司 2021年已取得手游《蜀山掌门》、《我爱弹射》、《超级精灵手表》三款游戏发行权，有望贡献营收新增量；除此以外，截止 6月 30日，公司已注册成立海南盛天游戏网络科技有限公司，专注于游戏独立发行业务。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.51亿元、2.29亿元、3.35亿元，EPS 分别为 0.63元、0.95元和 1.4元，对应 PE 分别为 24倍、16倍、11倍，中长期催化剂明确，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期，天戏互娱业绩或不及预期。

推荐逻辑：1公司互联网娱乐平台在全国网吧市占率超过 30%，排名第2，覆盖用户3800 万；2）新一代云游戏平台有望建立“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈，网吧垂类用户有望逐步转化为云游戏平台订阅用户，潜在收入或达到2.8 亿以上；3）财务表现良好：营收逐年递增，2020 年营收同比增长36.4%，2011-2020 年CAGR 为28%，净利润实现企稳向好。 “互联网营销+游戏”双赛道齐头并进的互联网娱乐服务平台龙头：1）网吧行业发展触顶，公司转向云游戏平台服务领域。公司网吧市场占有率超30%，互联网营销为公司金牛类业务，随着2018 年端游与页游市场营收规模与占比大幅下降，网吧行业营收亦趋于饱和，甚至出现下滑。 在维持网吧流量基本盘不变的同时，将专业游戏场景用户导入全新云游戏平台，提供跨终端、跨场景云游戏内容服务，有望成为公司发展新方向。 2）收购天戏互娱有助于搭建盛天与海外沟通的桥梁，构建公司的游戏IP业务架构，转型“IP 授权+游戏研运”的全产业链。天戏互娱与日本厂商长期合作带来的信任保证IP 的获取渠道，沟通国内外保证游戏改编内容的高还原度。收购天戏的价值体现在打开盛天购置日本IP 的长期合作通道，开拓自研游戏之路，以及为后续的云游戏平台业务拓展提供强大的内容获取能力，将优势流量转化为内部收益，产生协同效应。 3）全新云游戏平台有望打造“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈。 2024 年云游戏市场规模预计将达到210 亿元，2020-2024 年市场规模CAGR 为75.8%，整体市场预计将维持快速增长，云游戏渗透率有望进一步提升。盛天布局云游戏具有明显成本优势：1)自有云机房有望短期内转化为边缘算力点，云技术储备方面公司已在前期打下基础；2）带宽方面，公司与湖北电信达成良好合作，网络传输成本可控；3）网吧垂类用户群体基数较大，潜在云游戏平台订阅客户付费收入规模可观。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润年复合增速为49%，EPS 分别为0.63 元、0.95 元和1.4 元。公司是互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务或重回平稳增长，且已全资收购天戏互娱，新一代云游戏平台建设中，持续看好公司未来IP 与游戏运营发展，由分部估值可得公司2021 年市值为54 亿元，对应目标价22.5 元，中长期催化剂明确，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期，天戏互娱业绩或不及预期。

网吧龙头地位稳固,搭上电竞快车公司主要业务为以“易乐游”为核心产品的网络内容与服务分发。公司的“易乐游”与超过50000 家网吧建立了长期稳定的合作关系,连续多年维持市场占有率第二,市场份额超过30%。公司通过网络广告推广、互联网增值服务、游戏联运等方式实现流量变现。围绕“易乐游”产品,公司还积极推出了包括“易乐玩”“58 游戏”“连乐无线”等在内的多款产品。同时,公司还通过“战吧电竞”布局电竞行业,“战吧电竞”在超过30000 家网吧安装,2018 年以来,“战吧电竞”共组织29 场赛事。在2016 年和2017 年国家体育总局和文化部重新出台相关政策对电竞进行认可以后,同时在网络直播的发展下,电竞行业迎来高速发展。2017 年,我国电竞市场规模达到655 亿元,同比增长59.5%。艾瑞咨询预计,到2019 年,我国电竞市场的规模将达到993 亿元。从用户规模来看,2017 年,我国电竞用户的规模达到2.6 亿,较2016 年增加一倍。用户规模的大幅增长也为电竞行业的持续发展提供了充足的动力。 Game+游戏平台战略,全面进军游戏行业。公司的Game+游戏平台,集发行、社区、服务于一体。包括多端的游戏运营平台“易乐玩”,游戏资讯门户“58 游戏”、“看眼社”,游戏衍生服务包括“火箭加速器”“乐速无线路由”“随身网吧”等产品,同时公司还积极布局游戏内容生产,包括原创的游戏视频和游戏开发,公司的原创内容全网播放量超过5 亿次,公司通过“58 游戏”已经投资合作的产品包括同桌游戏、《荒野大作战》等。2018 年5 月4 日, 公司公告拟在武汉市设立全资子公司--盛游互动网络科技有限公司,公司持有其100%股份,直接参与游戏开发业务。2018 年上半年,我国游戏行业销售收入达到1050 亿元,同比增长5.2%为最近10 年最低的增速,主要是受到国家加强游戏行业管理的因素影响。从2008 到2017 年,我国游戏行业销售收入从186 亿元增长到2036 亿元,复合增速达到30%。公司基于自身在网吧领域的技术和用户优势全面进军游戏行业,有望受益于行业的高速发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年的EPS(摊薄)分别为0.22 元、 0.34 元、0.40 元,对应动态市盈率(股价12.59 元)分别为56、37 和32 倍,首次覆盖给予公司“增持” 投资评级。 风险因素:1、新业务拓展不及预期的风险2、行业监管政策变化的风险3、互联网市场规模下降的风险,公司核心产品市占率下降的风险4、营销推广费用上升的风险。

立足网吧渠道优势,多元化流量变现。公司互联网娱乐平台产品“易乐游”在网吧市场占有率达到32.6%,市场排名第二,随着市场竞争加剧,可以为用户提供更多附加服务和资源共享的头部企业将拥有较高的竞争壁垒,随着网吧行业的复苏和电竞行业的爆发性增长,网吧行业的升级转型等因素影响。公司流量的多元化变现业务将有望持续增长。 《绝地求生》的崛起或将引领端游及网吧复苏。《绝地求生》作为2017年下半年网吧市场最受欢迎的游戏将在近期推出国服版,更加深度渗透到中国游戏玩家之中,游戏的强社交需求和对电脑显卡和内存的高要求使得网吧成为中国玩家最受欢迎的使用场景。《绝地求生》2017年10月启动数量达到1587万人,同比增长123%,顺网科技统计的网吧指数中,《绝地求生》早已超越《英雄联盟》稳居网吧指数第一位,游戏的强社交属性和易扩散性将为网吧市场持续带来增量用户,公司核心业务基于网吧流量为核心的流量变现,将最大收益于网吧流量的快速回暖。 顺网科技VS盛天网络:相近核心流量资源的情况下,盛天网络拥有更大的业绩弹性和增长空间。顺网科技和盛天网络都是以网吧流量为核心进行多元化流量变现的公司,顺网科技近年的变现能力增长显著,主要原因是因为顺网科技成功外延并购为公司业务带来了较强的协同效应、更多的客户和渠道资源。盛天网络已经在2016年开始加快了外延拓展布局,并在2017年开始加大营销推广力度,充裕的现金储备也为公司以后外延布局和内生性增长提供了坚实基础。 投资建议:公司基于自身主业出发,积极整合产业链上下游业务,内生稳步增长,在行业中及早卡位,具备抢跑优势,不断拓展在电竞、商用Wi-Fi、用户运营及网吧渠道等业务方面的流量变现能力,受益于网吧流量回升提供的高业绩弹性以及较强的外延拓展潜力,盈利能力有望打开进一步增长空间,预测公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.73元、0.97元,对应PE分别为35X、25X、19X,维持“强烈推荐”评级。

点评: 业绩符合预期,营业收入增长迅速。1)公司2017H1实现营收1.89亿元,同比增长50.67%,实现归母净利4205万元,同比增长8.48%;实现扣非净利润3982万元,同比增长6.38%;2)各业务线营收均高速成长,其中广告收入8989万元,同比增长24.43%,增值业务收入7223万元,同比增长119.18%,游戏运营收入2546万元,同比增长47.97%;3)受用户获取成本提升以及加强推广力度影响,公司营业成本9200万元,同比增长91.92%,销售费用2575万元,同比增长82.24%。 专注打造国内领先的场景化互联网用户运营平台。1)基于网吧、商业WIFI等流量优势拓展广告业务,公司一方面加强非游戏类客户拓展,一方面利用大数据产品提升广告效果;2)加强游戏运营业务,公司拓展手游和H5游戏领域,报告期内“易乐玩”平台接入游戏百余款,新增注册用户数量126万,新增付费用户数10万,推动业绩高速成长;3)电竞领域稳步布局,“战吧电竞平台”举办线上赛事两百余场,并深度参与CYEC。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.62/0.76/0.88元,对应当前股价PE为36/29/26倍。看好公司进一步挖掘平台渠道价值和对电竞业务的布局,维持“增持”评级。 风险提示:网吧流量下滑;电竞发展不及预期。

事件:公司发布2016年年报以及2017年一季度业绩预告;2)公司发布2016年度利润分配预案,以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利1.38元(含税)。 点评: 业绩符合预期,营收、利润同比大幅增长。1)2016年公司营业收入为3.44 亿元,同比增长43.51%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长43.45%,符合预期;2)2017年第一季度预计预计净利润约2550 万元~2800 万元,同比增长187.10%~215.25%。 增值业务与游戏运营增厚利润,持续电竞布局放眼未来1)“连乐无线”、“场景通”在商业WiFi项目上小试牛刀,增值业务全年实现收入12,041.89万元,同比增长104.85%;2)游戏运营从端游与页游延伸至手游和H5游戏领域,“易乐玩”平台新增付费用户同比增加237.5%,全年实现游戏运营收入7,132.01万,同比增长246.14%;3)电子竞技成为亚运会项目,公司把控网吧渠道优势,围绕“战吧电竞”打造电竞线上线下平台。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.62/0.76/0.88元,对应当前股价PE为41/33/29倍。我们看好公司进一步挖掘平台渠道价值和对电竞业务的布局,参考顺网科技的渠道变现能力,公司具备显著成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:网吧流量下滑;电竞发展不及预期。

投资要点: 增值服务,内生成长性持续释放推动公司2016年业绩高增长,2017年一季度业绩同比大增。2016年,公司实现营业收入3.44亿元(+43.51%),归母净利润1.10亿元(+43.45%)。公司积极优化广告销售策略并引入优质客户,在流量运营基础上产生的分成收益在迅速提升。公司公告2017年一季度归母净利区间为2550~2800万元(同比+187.10%~215.25%),广告和游戏业务营收保持高速增长态势。 广告收入稳定,未来将依托用户存量与场景化优势开展广告精准营销。2016年公司广告业务实现营收1.46亿元(-6.94%),占公司营收总额的42.52%,同比略有下降主要受端游和页游销售收入下降(-7.36%)的影响,广告收入仍是公司主要的营收支撑;公司通过多年业务发展积累庞大用户群与海量数据,有利于借助大数据发展精准营销,节省成本费用,实现流量价值最大化。 积极开展增值服务和游戏运营业务,推动业绩高增长。1)“内部资源优化”与“外部渠道引进”并举,促进增值服务业务不断拓展。2016年,公司增值服务业务实现营收1.20亿元(+104.85%);2)在强化端游与页游运营的基础上,积极发力手游与H5游戏领域,打造全流域运营链条。2016年,公司游戏运营实现营收7132.01万元(+264.14%),报告期内,公司旗下运营平台“易乐玩”新增注册用户260万,新增付费用户同比增加237.5%,接入游戏近百款,展现出良好的增长潜力。 把控网吧渠道端优势发展电竞、VR及商业Wi-Fi等场景化业务,商业变现价值显著。1)公司互联网娱乐平台产品“易乐游”以39.5%的份额位列网吧市占率的第2位(第1为顺网科技旗下的网维大师,占比48.3%),形成寡头垄断行业地位;2)报告期内,公司基于旗下“连乐无线”、“场景通”等产品积极开展了多项商业Wi-Fi项目的盈利模式尝试,完成了场景化变现经验的初步积累;3)电竞场馆覆盖与赛事直播分发双管齐下,打造线上线下一体化电竞业务。报告期内,公司电竞场馆“战吧”完成全国主要城市覆盖,电竞赛事相关视频、直播类节目也已登陆主要游戏视频和直播平台。电竞行业利好不断,公司已在电竞的赛事、内容和平台方面积极布局,未来增长可期。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.81元和1.08元。再参考同行业中,顺网科技、迅游科技、浙报传媒2017年PE一致预期为26~142倍,考虑到公司游戏、电竞等业务的发展前景,我们给予公司2017年50倍估值,对应目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示:游戏市场下滑延续,网吧业整体下滑,电竞业务增长不达预期

公司发布2016 年年报,公司经营状况良好,实现营业总收入3.44 亿元,同比增长43.51%;实现利润总额1.15 亿元,同比增长30.75%;归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元,同比增长43.45%;扣非后净利润0.90亿元,同比增长21.32%;基本每股收益0.46 元。公司董事会审议通过利润分配预案以2.4 亿股为基数,每10 股派发现金股息1.38 元(含税)。 公司2016 年营收及利润均实现同比增长,主要原因有 获取了优质流量渠道,公司增值服务收入增长较快,增值业务全年实现收入1.20 亿元,同比增长104.85%; 2)接入优质游戏,优化流量运营,业务延伸至手游及H5 游戏领域,游戏联运业务增长较快,旗下游戏运营平台“易乐玩”接入游戏近百款,2016 年平台新增注册用户数量260 万,新增付费用户同比增加237.5%,全年实现游戏运营收入7132.01 万,同比增长246.14%; 3)非经常性损益影响公司利润约2000 万元。 此外,公司此前公告2017 年第一季度业绩预告,预计一季度实现归属于上市公司股东净利润2550 万元-2800 万元, 同比大幅增长187.10%-215.25%,主要由于一季度广告及游戏业务增长较快。 推荐逻辑: 1)公司基于自身主业出发,积极整合产业链上下游业务,内生稳步增长,在行业中及早卡位,具备抢跑优势,根据《2016 年中国互联网上网服务行业发展报告》,公司互联网娱乐平台产品在网吧市场占有率达39.5%,市场排名第二位。随电竞及网吧行业规模不断扩张,公司将通过导入桌游、VR 等模块,研发场景化管理应用产品,促使网吧升级至泛娱乐内容、数码产品、轻饮食等多元消费场景,未来主业营收有望持续增长; 2)公司立足于网吧渠道优势,多年行业沉淀为公司积累了庞大的用户群体与海量数据,在采取多元化经营策略的同时,不断发力市场推广,通过大数据营销手段,精准分析用户喜好,提高用户黏性,实现精准投放,同时积极拓展线上线下新渠道,流量变现有望上台阶; 3)公司涉足AR/VR、电子竞技等新兴娱乐领域,电竞相关行业尚处于起步阶段,尤其在手游端,公司可凭借渠道优势逐步切入移动端用户运营平台,同时将继续加强投入以提升“战吧电竞”平台的品牌影响力,公司未来在电竞、VR、用户运营及渠道变现等业务方面的潜力巨大,盈利能力有望打开进一步增长空间,预测公司2017-2018 年EPS 分别为0.70 元、0.89 元,对应PE 分别为39X、31X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电竞行业监管政策变化,游戏运营平台发展不及预期。