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陈旻

上海证券

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工作经历: 登记编号:S0870522020001。曾就职于安信证券股份有限公司...>>

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风语筑 传播与文化 2022-08-31 12.83 -- -- 13.55 5.61%
13.85 7.95% -- 详细
8月29日,公司发布2022年半年报,2022年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润5.54亿元(yoy-61.54%)、-7299.6万元(yoy-126.04%)、-7902.9万元(yoy-129.05%)。 点评 业绩处于预告中值符合预期,业绩同比下降主要受疫情影响。公司上半年业绩大幅下降主要系受到公司总部所在地(上海)较长时间的全域静态管理及外省市局部多点散发的疫情影响。公司上半年受疫情影响项目进度出现了不同程度的延迟或推后,上半年的产能未能得到充分利用、产值未能有效释放。即疫情影响收入确认节奏(在手订单转化进度)及新签订单进度,致收入端大幅下降。 (1)毛利率及净利率受成本费用刚性影响同比下降。1H22公司毛利率、净利率分别为22.2%(yoy-14.1pct)、-13.2%(yoy-32.6pct),我们认为主要系收入确认节奏受阻,而成本费用(如人员工资)相对刚性所致,1H22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.13%(yoy+3.72pct)、6.99%(yoy+3.2pct)、6.19%(yoy+3.15),主要系费用刚性而收入(基数)下降所致;2Q22公司毛利率、净利率分别为20.6%(yoy-11.9pct,qoq-3.6pct)、-18.3%(yoy-32.8pct,qoq-11.8pct),Q2环比Q1利润率表现相对较差主要系Q1受影响月份为3月,1、2月订单表现较好;Q2受影响月份为4、5月,6月复工复产逐步恢复,Q2整体受疫情影响较Q1较大所致。 (2)经营性现金流略受疫情影响,整体保持健康稳健。经营性现金流存在季度层面的周期性,Q1、Q3为负,Q2、Q4为正,全年口径为正。1Q22、2Q22经营活动产生的现金流量净额分别为-2.88亿元(yoy-0.79亿元)、0.84亿元(yoy-2.33亿元),我们认为公司上半年受疫情影响现金流并未明显恶化,且我们对复工复产后订单恢复进度及Q4元宇宙G端项目的需求释放持乐观态度,预计全年口径经营性现金流持续保持正向的确定性较高。 (3)应收账款充分计提坏账准备,货币资金体量持续保持高位。1H22公司“应收账款/票据+合同资产”合计15.28亿元(yoy-1.72亿元),即公司应收账款总额并未受到疫情影响而大幅累积,且公司上半年基于谨慎性原则充分计提信用减值损失合计9708.99万元(主要为应收账款),风险整体可控,对全年利润预期影响较小;1H22公司“应付账款/票据+合同负债”及货币资金分别为17.03亿元(yoy-2.21亿元)、13.8亿元(yoy+2.08亿元),即公司对上下游均保持较强的议价权,在现金流及账期层面较为健康稳健。 复工复产叠加元宇宙G端项目需求,公司下半年业绩恢复可期,全年业绩预计前低后高。新签订单时间点及营收确认时间点均受外部环境影响,即项目验收(业绩确认口径)及项目商谈(新签订单口径)时点受疫情影响而推后,收入确认及订单需求并未消失。 1、从业绩确认口径看:在手订单充足。根据中报口径,公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目,提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务,1H22新签订单9.45亿元(yoy-6.53亿元、-40.86%),截至6月30日在手订单55.11亿元(相比21年年末增加1.6亿元),按照21年归母净利率14.93%计算,对应归母净利润储备8.23亿元,同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间。 2、从新签订单口径看: (1)受疫情影响,文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失,复工复产后需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径(相比公告口径我们的统计方式在订单确认时间点、订单统计范围等方面存在差异,具体统计方法及差异参见我们在4月1日发布的《风语筑一季度订单跟踪专题:旺盛需求初现迹象,疫情影响延后需求落地》),1H22公司中标订单合计8.74亿元(yoy-19.83%),其中1、2月同比正增长,3-6月同比负增长,同时根据最新统计(截至8.25),8月合计中标订单金额为1.87亿元(相比21年8月全月同增169.5%,22年7月全月环增39.7%),同增口径高增长除8月订单恢复情况较好外,与21年7月高基数(6.86亿元)导致8月中标订单量大幅下降也有关。 (2)疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设将成为政府推进重点。根据我们3月10日发布的《基本面优秀,持续受益于元宇宙大趋势,具有升格为平台型公司的潜能》,元宇宙发展将经历三个阶段:G端/B端大型项目及应用推动、B To C应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期(2-3年)公司传统业务受益于需求端持续旺盛,基本面有望持续保持优异。我们认为公司在手订单充足,利润储备丰厚,疫情仅影响收入确认节奏,同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求。疫情好转后业绩有望集中释放,属于疫情后高弹性标的。我们预计3Q22、4Q22公司业绩有望集中释放,整体上业绩格局前低后高。 投资建议 受疫情影响,22年上半年公司收入确认节奏(在手订单转化)及新签订单进度均受到明显影响,致上半年业绩亏损;自6月以来公司中标订单金额快速恢复,预计下半年复苏速度逐步加速,收入确认节奏及新签订单进度明显回暖;同时我们预计4Q22起公司元宇宙G端项目需求端逐步释放,未来公司业绩端基本面优异。综合考虑上下半年预期,我们下调2022-2024年归母净利润分别为3.53亿元、4.54亿元、5.89亿元,分别同增-19.5%、28.6%、29.6%,不考虑可转债和转股影响,对应EPS分别为0.59元、0.76元、0.98元,对应估值分别为21倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。
完美世界 传播与文化 2022-08-15 15.48 -- -- 15.68 1.29%
15.68 1.29% -- 详细
事件概述8月12日,公司发布2022年半年报,2022年上半年公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润39.23亿元(yoy-6.73%)、11.37亿元(yoy+341.51%)、6.7亿元(yoy+1653.68%)。 分析与判断半年报符合预告预期,《幻塔》正式上线海外,《诛仙世界》开启首测,海外及端游业务有望成为公司新的业绩增长引擎。公司净利润处于业绩预告中位,收入同比微降主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,相关欧美子公司自22年2月起不再纳入合并范围。若扣除该影响,公司上半年营业收入同增1.58%。其中游戏业务实现收入36.92亿元(yoy+22.2%)、扣非净利润7.4亿元(yoy+1958.22%);影视业务实现收入1.2亿元(yoy-83.56%)。 1、国内:老游戏流水稳健,新游《黑猫奇闻社》正式上线。老游戏方面,《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》等持续贡献稳健业绩,其中《诛仙》手游上线已超过6年,通过内容更新、版本迭代、国漫联动、立体营销等多种方式保持持久长效的生命力,预计流水较为稳健;《梦幻新诛仙》于6月开启一周年庆版本,预计流水稳中有增。我们认为老游戏稳健的运营能力持续验证公司精品游戏长生命周期运营的逻辑,版号恢复核发后新老游戏共振下,公司国内游戏业务具备较高的弹性。新游戏方面,自研都市悬疑手游《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线,自6月7日获得版号后仅相隔2个多月。我们认为游戏版号核发已恢复常态化,公司重要游戏完成度较高,获得版号后上线节奏预计较为迅速,关注《天龙八部2》版号获取进度。 2、海外:公司持续围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力,《幻塔》正式上线有望打开公司的第二增长曲线。《梦幻新诛仙》手游已于22年3月在海外多地同步上线;《幻塔》手游已于2022年8月11日在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线,在美国、加拿大、英国、法国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国台湾等近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名,并在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10。我们认为《幻塔》海外版有望成为公司下半年海外业务重要突破口。 3、端游市场长期处于弱供给强需求格局,重量级端游产品《诛仙世界》将于8月19日进行删档限号首测。目前端游市场长期缺乏优质新端游供给,《诛仙世界》有望收获较大红利。《诛仙世界》系采用UE4引擎研发的高品质新国风仙侠MMORPG端游,首测开启后广受玩家期待和追捧。7月30日公司官网公告称,由于参与首测资格活动的人数过多,同一时间点击活动页面次数过高,导致《诛仙世界助手》的服务器出现异常,公司被迫维护服务器3小时。此外公司另一款动作向端游产品《PerfectNewWorld》正在积极研发过程中,《笑傲江湖》高清服已于22年7月公测。公司系老牌端游研发商,拥有雄厚的高品质端游研发实力,我们看好未来反向“手转端”的行业趋势,公司有望充分受益。投资建议公司系A股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司,有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务,有望形成新的盈利增长点。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润16.66亿元(yoy+351.3%)、21.39亿元(yoy+28.4%)、25.95亿元(yoy+21.3%),对应EPS0.86元、1.10元、1.34元,当前股价对应估值19倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、《幻塔》海外表现不及预期、《天龙八部2》获得版号进度不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。
完美世界 传播与文化 2022-07-20 14.26 -- -- 16.28 14.17%
16.28 14.17%
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投资摘要 事件: 7月14日,公司发布2022年半年度业绩预告,22年上半年公司预计实现归母净利润11.1-11.6亿元(yoy+330.84%-350.25%);预计实现扣非归母净利润6.4-6.8亿元(yoy+1573.79%-1678.40%),报告期内公司非经常性损益预计4.7-4.8亿元。 点评: 公司Q2单季预计实现归母净利润2.7-3.2亿元;预计实现扣非归母净利润2.26-2.66亿元(均同比扭亏为盈);其中游戏业务上半年预计实现扣非净利润7.2-7.6亿元(yoy+1892.22%-2002.9%),对应Q2单季预计实现扣非净利润2.74-3.14亿元。公司游戏业务持续推进创新变革与转型升级,同时积极布局游戏出海。 1、国内:老游戏流水稳健,暂待重量级游戏产品版号发放。报告期内老游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》持续贡献稳健业绩,《幻塔》持续进行内容更新与迭代,于4月中推出幻塔2.0版本、《梦幻新诛仙》于6月开启周年庆版本。根据七麦数据(截至7月14日),《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》分别排在游戏畅销版27位、64位、81位。新游方面,根据我们4月26日发布的《具备稀缺端游研发能力,“国内+海外”有望形成双重驱动》,公司储备手游包括《黑猫奇闻社》(已获版号)《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》;储备端游包括《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。目前游戏版号已发放3轮,后续重量级游戏获得版号预期增强,国内游戏业绩具备较高弹性。 2、海外:公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力,有望成为公司第二增长引擎。报告期内国内经过验证的精品手游《梦幻新诛仙》已于22年3月在海外多地同步上线,《幻塔》海外版已在美国、加拿大、日本、英国多地进行测试,预计近期正式上线海外市场,其中PC版《幻塔》国际服预计于22年Q3上线Steam,目前游戏锁中国大陆、中国港澳台等区域,暂不支持中文。我们认为《幻塔》海外版(手游+PC)有望成为公司下半年海外业务重要突破口。此外《天龙八部2》国际服表现优异,截至7月14日,马来西亚、新加坡游戏畅销榜排名分别为第5位、第19位。 3、端游市场长期处于弱供给强需求格局,公司手握《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等优质端游,有望收获较大市场红利。其中《诛仙世界》在21年CJ上公布之后,引起了强烈的关注和讨论,并于21年12月进行了小规模黑盒测试,有望成为公司最新发布的端游产品。 投资建议 公司系A股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司,有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务,有望形成新的盈利增长点。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润16.66亿元(yoy+351.3%)、21.39亿元(yoy +28.4%)、25.95亿元(yoy +21.3%),对应EPS0.86元、1.10元、1.34元,当前股价对应估值16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、出海进程不及预期、新游戏上线进度或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。
三七互娱 计算机行业 2022-07-15 19.60 -- -- 21.75 8.75%
21.32 8.78%
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事件7月11日公司发布22年半年报业绩预告,预计22年上半年实现归母净利润16-17亿元(yoy+87.42%-99.13%);预计实现扣非净利润15.5-16.5亿元(yoy+143.13%-158.81%)。 分析与判断出海成绩斐然,国内流水稳定。公司Q2单季预计实现归母净利润8.4-9.4亿元(yoy+13.98%-27.54%;qoq+10.53%-23.68%),接近5年内二季度高点9.71亿元(2Q20)。游戏版号目前已完成3轮发放,公司重量级游戏产品尚未获得版号,游戏出海业务已成为目前业绩增长的主要动力。报告期内公司预计海外营业收入同增超40%,21年中报海外收入为20.45亿元(yoy+111.03%),对应22年中报海外收入预计超28.63亿元。我们认为:(1)公司精品化战略已现成效,国内老游戏生命周期延长,主力游戏流水表现稳定。2021年上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等多款游戏已进入成长期,成为公司国内流水基石。 (2)出海游戏表现亮眼,多款新游已在海外上线或测试。面向全球市场发行的《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。根据手游那点事儿,《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》22年5月中国手游收入Top30榜单中分别排在第4位、第15位。出海新游方面,写实类蚂蚁题材SLG《AntLegion》表现亮眼,根据手游那点事儿,在22年5月中国手游海外收入增长排行榜中排在第11位,截至22年5月该游戏最高单月流水超2600万元,累计流水超1亿元。公司已处于游戏出海领先梯队。根据data.ai统计的22年各月中国游戏厂商及应用出海收入30强榜单,公司22年1-4月分别排在第5、4、4、2位;22年5月data.ai分别披露了EMEA及日本地区出海收入30强,公司分列第9(上升3位)、2位(上升1位)。根据SensorTower统计的22年各月中国游戏发行商全球收入排行榜,公司22年1-6月分别排在第6、4、4、5、6、5位。 (3)公司未来业绩受“国内+海外”双引擎驱动,未来业绩具备弹性。 收入端:目前公司重量级新游产品尚未获得版号,国内业绩主要依靠长生命周期老游戏支撑,游戏版号恢复核发后,我们预计公司国内产品游戏版号将陆续发放,公司国内游戏流水预期确定性逐步提高。目前公司出海业务表现亮眼,未来国内重量级新游上线预期明确后,公司国内业绩也具备较高的弹性。 成本端:国内买量成本当前存在阶段性红利。根据我们7月10日发布的《元宇宙政策面持续释放利好,上半年游戏出海需求同增明显》,国内和海外买量市场处于冰火两重天的格局,其中2022年上半年国内手游买量投放产品数约1.2万个,同减近20%;月均投放出产品数约6200个,同减1200个,我们预计国内游戏市场短期内买量需求仍处于低位,新上线游戏具备买量成本红利。 投资建议从页游到手游,从国内到海外,从云游戏到元宇宙,公司持续转型、迭代升级。公司海外业务已成为重要增长引擎,同时国内版号放开后,国内游戏业务业绩弹性确定性逐步提高。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.88亿元(yoy+17.8%)、41.83亿元(yoy+23.5%)、51.6亿元(yoy+23.3%),对应EPS分别为1.53元、1.89元、2.33元,当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示游戏行业竞争加剧超预期、游戏行业监管趋严超预期、游戏版号核发出现反复、海外竞争加剧超预期、海外游戏发行进度及流水不及预期、国内游戏发行进度及流水不及预期等风险。
完美世界 传播与文化 2022-04-28 12.40 -- -- 14.52 17.10%
15.10 21.77%
详细
事件 4月 25日公布 2021年年报及 2022年一季报: 1、2021年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 85.18亿元 (yoy-16.69%)、3.69亿 元 (yoy-76.16%)、1.02亿 元 (-90.26%);实现 EPS0.19元(yoy-76.25%)。同时公司拟 10派 12元,合计分红 22.9亿元。 2、2022年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润21.28亿 元 (yoy-4.6%)、8.4亿 元 (yoy+80.99%)、4.14亿 元(yoy+30.15%)。净利润为此前预告中值,符合预期。 点评转型期面临阵痛,21年业绩承压。 公司游戏业务实现营业收入、归母净利润74.2亿元(yoy-19.77%)、7.2亿元(yoy-68.48%,此前预期6.7-6.9亿元);影视业务实现营业收入、净亏损9.5亿元、2亿元(此前预期净亏损1.7亿元-1.9亿元); 2021年非经常性收益2.68亿元(此前预期2.5亿元-2.7亿元),其中游戏业务非经常性损益约4.9亿元(主要来自部分研发团队处置)、影视业务非经常性损失约2.6亿元(主要来自环球片单投资公允价值下降损失)。 1、21年收入端同比下降主要系: (1)游戏业务处于战略升级及产品创新迭代关键阶段,新老游戏衔接不畅致收入端承压。一方面部分探索类新游表现不及预期,如2Q21关停的北美项目《Magic Legends》以及公司首款MMOARPG手游《战神遗迹》(流水不及预期、初期营销支出较大)。上述两款游戏合计产生亏损约4亿元-5亿元。另一方面部分游戏随生命周期自然衰减(如《完美世界》《新笑傲江湖》手游),且去年疫情背景下游戏流水高基数。同时我们预计《诛仙》《完美国际》《CS:GO》《DOTA2》等端游产品流水相对稳定。 (2)受游戏版号暂停影响,公司游戏产品上线节奏推后。 (3)《梦幻新诛仙》贡献重要业绩,自21年6月25日上线至年底累计流水近16亿元,全年贡献利润约5亿元-6亿元。 2、21年利润端同比下降主要系: (1)收入释放与费用支出不匹配。 公司处于战略转型期,尝试不同赛道及品类。2021年在研游戏数量及投入均同比明显增加,并基于中长期发展的角度出台了一系列激励措施,2021年公司研发费用约22.1亿元,研发费用率约25.95%(yoy+7.34pct)。分季度看,公司22年Q4研发费用率大幅上升至48%(yoy+29.2pct)。 (2)《幻塔》手游2021年12月16日公测,因收入成本错配,21年报表层面存在一定亏损,预计22年后开始释放业绩。 (3)海外游戏项目调优,关停部分表现不达预期的海外游戏项目,并优化相关项目人员,产生一次性亏损2.7亿元。 (4)环球影业片单投资受海外疫情反复影响,公允价值下降产生3.86亿元亏损,按照公司所持基金份额比例,产生非经常性损失约2.73亿元。 (5)若扣除非经常性损益影响,游戏业务净利润约2.56亿元、影视业务净利润约2000万元。 转型升级成效显现,1Q22净利润重回增长通道。 1、1Q22营业收入略降,主要系合并范围减少所致。公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,相关欧美子公司自22年2月不再纳入合并范围。若扣除该影响,1Q22营业收入同增2.34%。其中游戏业务、影视业务营业收入分别为19.73亿元(yoy+23.01%)、7731.7万元(yoy-80.48%)。 2、1Q22净利润重回增长通道,主要系 (1)轻松竖版3D手游《完美世界:诸神之战》正式上线,保持公司经典品类优势; (2)21年年底公测的《幻塔》首月新增用户过千万,首月流水近5亿,属于公司在开放世界品类的重要尝试,1Q22逐步释放利润; (3)21年12月,公司出售美国研发及欧美发行团队,并于1Q22完成交割,确认非经常性损益约4亿元。扣除该影响后,公司游戏业务扣非净利润约4.46亿元(yoy+34.52%)。 (4)1Q22影视业务实现净利润约2200万元。 “国内+海外”双重引擎有望推动公司业绩高增长。 1、国内:受益于版号恢复核发,国内产品线落地时间确定性增强。公司储备手游产品包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a NiceDeath》等,同时灵笼、封神系列等知名IP游戏开发工作也在积极筹备中。版号恢复核发后,储备产品将陆续推出,其中两点值得关注: (1)我们认为《天龙八部2》《诛仙2》《完美新世界》手游属于大IP重量级产品,版号放开后落地节奏将逐步明朗,上线表现值得期待; (2)端游市场处于强需求弱供给的阶段,公司手握《诛仙世界》《Perfect New World》等重量级端游产品,有望收获较大的市场红利。其中《诛仙世界》在21年CJ上公布之后,引起了强烈的关注和讨论,并于21年12月进行了小规模黑盒测试。下一次相对大规模的测试预计在2022年年中发布,有望率先推出。 2、海外:围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。公司国内出海将由授权第三方逐步向自主发行过渡。发行团队分两种类型: (1)区域培养本土团队。如公司在韩国的落地团队,以当地人为主,他们对本土的发行落地更熟悉; (2)国内配置的全球发行团队。 会以全球品牌、买量广告宣发为主。同时公司调整产品底层逻辑,不同于公司过往较浓的东方文化属性,公司在后续储备产品上将进行较大调整。如《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《灵笼》等产品均较为适合全球化发行,且基本采用自主发行的模式。《梦幻新诛仙》手游已于2022年3月17日同步上线海外市场,同时《幻塔》海外发行值得期待,已在海外多地开启测试,预计年内正式上线海外市场。 影视业务已进行充分计提,着眼于瘦身与聚焦。 一方面公司此前主投主控或参投的影视剧项目减值已相对充分;环球片单仅 2部影片未上映,测算较为审慎;另一方面公司在新项目的立项及开机中更加聚焦和谨慎,新开机的项目绝大多数是平台定制剧,保证了收益的确定性。21年至今公司出品影视作品包括《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《突如其来的假期》《舍我其谁》《峰爆》《霞光》《和平之舟》《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等。同时公司储备影视作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》等。 我们认为公司影视业务未来盈利确定性较高,拖累估值和业绩的可能性较小。 公司动公司系 A 股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司,在元宇宙时代具有相对优势。 我们认为 VR/AR 游戏更接近 PC 端游、主机游戏,公司拥有相应稀缺技术及经验。未来公司元宇宙工作将分三步进行: 1、依托现有游戏,搭建虚拟偶像平台、发行 NFT,完成早期技术储备和经验积累。 (1)虚拟数字人:2020年《CS:GO》推出官方虚拟主播古堡龙姬、近期推出永恒娘;2021年 10月《DOTA2》推出官方虚拟偶像 dodo; (2)NFT:近日完美世界电竞发布首款限量数字藏品-电竞主题“猫猫狗狗”数字艺术卡。 2、借助开发中的新游戏,实现元宇宙更深层次的积累。如《诛仙世界》的端游,利用超真实的物理引擎,营造高度拟真的仙侠世界体验。 3、实现元宇宙在游戏上的终极呈现。通过重磅游戏产品,借助数字孪生、智能 AI 扩展、虚拟数字人等等,在更加宏大的世界,实现游戏体验的无限延伸。 投资建议公司系 A 股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司,有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务,有望形成新的盈利增长点。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 16.66亿元(yoy+351.3%)、21.39亿元(yoy+28.4%)、25.95亿元(yoy +21.3%),对应 EPS0.86元、1.10元、1.34元,当前股价对应估值 13.92倍、10.84倍、8.94倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、出海进程不及预期、新游戏上线进度或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。
吉比特 计算机行业 2022-04-11 357.09 -- -- 387.76 3.40%
399.80 11.96%
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事件:4月7日,公司公布2021年年报。2021年公司营业收入、归母净利润分别为46.19亿元、14.68亿元,分别同增68.44%、40.34%;实现扣非归母净利润12.26亿元,同增36.24%;2021年EPS为20.43元;同时公司拟10股派160元,分红率78.3%。 点评:业绩表现亮眼,高分红彰显投资价值。公司拟10股派160元,2021年分红金额共计11.5亿元,分红率达78.3%。自2017年以来累计现金分红35.71亿元,显示公司高价值及强责任。 1、收入端:公司营业收入同比高增长主要系:(1)报告期内买量型自研手游《一念逍遥》表现优异,预计贡献主要增量收入,主要系游戏内容切准放置类仙侠垂类赛道,并持续大规模买量。根据dataeye近90天投放数据(2021年4月),《一念逍遥》以6611组投放素材稳居仙侠题材买量榜首,投放天数持续132天,投放规模远超第二名《雪中寒刀行》(3923组)。(2)报告期内现金牛传统项目《问道》、《问道手游》收入同比增加,其中《问道》持续进行版本内容迭代开发并于2021年3月上线WeGame。(3)报告期内代理游戏如《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC版)》、《地下城堡3:魂之诗》等贡献收入。 2、利润端:同比增速不及收入端增速主要系:(1)《摩尔庄园》、《地下城堡3:魂之诗》、《世界弹射物语》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响,截至期末尚未产生财务利润;(2)《一念逍遥》属于买量型产品,较其他自研产品费率较高。其中大陆版营销推广支出较高,财务利润率低于其他自研产品;港澳台版于2021年10月上线,前期营销投入较大,暂未盈利;(3)公司持续加大研发投入开支。 3、费用端:受加大营销费用支出影响,公司毛利率、净利率水平同比略降。2021年公司毛利率、净利率分别为84.9%(-1.1pct)、31.8%(-6.4pct)。净利率下降主要系:(1)公司营业收入增量主要贡献为买量型产品《一念逍遥》,营销支出大幅增加;(2)受版号暂停发放影响,公司加大出海业务布局,仍处于营销推广期;(3)受前述影响,公司销售费用率大幅增加,2021年为27.57%(+16.66pct)。 4、现金流端:商业模式优异,经营活动产生的现金流量净额持续增长。2021年公司实现经营活动产生的现金流量净额为24.18亿元,同比增加8.85亿元(+57.7%)。 有版号储备产品丰富,关注《奥比岛:梦想国度》上线时点及出海产品节奏。根据公司公告,公司储备的有版号代理产品包括《奥比岛:梦想国度》(社区养成类)、《黎明精英》(Roguelike射击)、《花落长安》(宫廷养成RPG)、《失落四境》(冒险RPG)、ProjectG(代号)(田园模拟经营)、《上古宝藏》(RoguelikeARPG)。其中《奥比岛》属于高IP价值的社区养成游戏,《奥比岛》页游端自2008年上线运营至今已运营13年,累计注册量高达3亿,最高月活超1100万人,积累有庞大IP用户群体。根据2012年艾瑞咨询调研数据,2012年《奥比岛》在全国角色养成类活跃度较高。手游版《奥比岛》有望充分受益于较强的IP热度,2021年4月开放预约首日预约量即超百万,目前全网预约量已超500万,相关微博话题阅读量过亿,且多次冲进热搜榜。《奥比岛》、《摩尔庄园》、《洛克王国》属于三大Z世代社区养成类游戏IP,参照《摩尔庄园》手游首月表现,《奥比岛》(预计2022年公测)手游游戏流水表现值得期待。 投资建议公司研发能力优异,拥有优秀运营平台雷霆游戏。受版号暂停影响,预计公司2022年主要业绩增量来自重量级代理游戏及游戏出海。暂不考虑版号放开后游戏集中上线的影响,我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为16.23亿元、18.54亿元、22.27亿元,分别同增10.5%、14.3%、20.1%,对应EPS分别为22.58元、25.79元、30.98元,当前股价对应PE分别为16.55倍、14.48倍、12.06倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争恶化超预期、版号放开节奏不及预期、《奥比岛》上线表现不及预期、老游戏流水下降超预期、出海表现不及预期等风险。
风语筑 传播与文化 2022-04-04 24.00 -- -- 24.77 3.21%
24.77 3.21%
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投资摘要公司Q1订单情况符合预期。根据我们首次覆盖报告,我们认为短期(2-3年)公司业务受益于需求端持续旺盛,基本面保持优异。我们认为元宇宙发展将经历三个阶段:G 端/B 端大型项目及应用推动、BTo C 应用普及、C 端应用及内容普及。G 端/B 端项目有望率先产生规模化经济效益。元宇宙相关软硬件及基础设施处于发展早期,相关建设成本较高,G 端/B 端初步尝试拥抱新技术、新业态,尤以G 端项目落地速度及进度更快。目前地方政府陆续推出支持元宇宙发展的相关政策,主要目标一是G 端元宇宙项目起到示范及指引作用,对经济效益回报诉求较低,二是可通过政府投资吸引民营资本大举进入,推动技术发展。因此G 端/B 端大型项目有望率先落地并产生较大的新增需求。 根据北京千里马网信科技公司数据,受益于需求端保持旺盛,公司2022年1月、2月中标订单金额同比高增长,统计金额分别4.25亿元、1.08亿元,分别同增110.5%、90.1%;受疫情影响,2022年3月中标订单金额同比下降明显,统计金额为5054万元,同减68.4%。我们认为需求并未消失,而是出现延后。2021年Q1中标订单同比保持较高增速,主要系2020年同期受疫情影响导致订单需求延后,2020年Q2公司中标订单大幅增长至6.51亿元,环增106.6%,明显高于2019年、2021年Q2环比增速,2019年、2021年Q2分别环增13.4%、60.4%。 公司新签订单增速预计影响次年业绩表现,营收确认节奏同时也会受验收开馆时间点外部环境影响(如疫情)。2022年Q1中标订单金额保持较高增速,预计影响2023年业绩表现。2021年Q1中标订单金额为4.19亿元,同增32.9%,但受2022年疫情影响,项目验收开馆时间点出现延后,影响收入确认时间点,预计疫情将对2022年一季报产生影响。 投资建议公司2022年Q1订单表现符合我们首次覆盖报告预期,公司系G 端展馆领域龙头,核心能力为数字技术、内容创意设计及其一体化整合能力,未来3年受益于政策支持下的不断增加的数字创意体验空间建设需求,基本面预计将保持优异。同时公司积极迭代并创新商业模式,中期存在业绩弹性空间,长期具有升格为平台型公司的潜能。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、5.7亿元、7.75亿元,分别同增32.5%、25.7%、35.8%,对应EPS 分别为1.08元、1.35元、1.84元,对应估值分别为21.1倍、16.8倍、12.4倍。维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争烈度加剧、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账 损失等风险、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真的风险。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2021-04-07 24.52 29.73 83.75% 25.99 4.00%
25.50 4.00%
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事件: 公司公布年报,2020年营业收入、归母净利润分别为19.9亿元、1.63亿元,分别同增26.65%、42.03%;EPS为0.75元,同增41.51%;拟10股派3.6元(含税),合计分红7970.9万元,分红率为48.86%。 基本面表现持续优异,2020年业绩略超预期。公司近5年收入增速保持在20%-50%,归母净利润增速保持在20%-40%,业绩表现持续优异,主要系传统礼赠品主业及新媒体新业务业绩持续高增长。传统礼赠品:2020年公司礼赠品及促销服务实现销售额13.65亿元,同增14.56%,其中前十大客户合计贡献10亿元,同增11.2%,收入贡献超5000万元的客户由4家增加至8家。 新媒体业务:2020年谦玛网络营业收入、归母净利润为5.39亿元、6480万元,分别同增74.46%、43.55%,大幅超额完成业绩对赌(5000万元),对赌完成率达129.6%。网红营销行业持续景气,广告主逐步加大新场景的营销投入,2020年谦玛网络服务品牌客户超过220家,同比新增100家,其中前五大客户合计贡献收入3.08亿元,占比57.1%。 特许经营业务:2020年公司北京冬奥会特许业务营业收入为5917.95万元,受疫情影响较大,尚未贡献明显收益,预计2021年疫情好转下,该业务有望贡献额外业绩。 传统礼赠品主业及新业务持续推动公司业绩高增长。 1.传统礼赠品方面,未来公司传统主业增长动能主要包括:(1)储备客户持续发力:据公司公告,2020年重点培育的金融类客户订单增长明显,同时签约储备金融类大客户包括邮储银行、浦发银行、民生银行、招商银行、中国人寿、泰康人寿、合众保险、太平人寿、前海人寿等;(2)进军新行业礼赠品领域,据公司公告,公司正逐步切入互联网(如字节跳动、快手、拼多多、腾讯科技、腾讯音乐等)、汽车、烟草(如湖南中烟)等行业;(3)扩大产品及服务半径,包括集采业务(元隆有品)及IP运营业务。集采方面,公司重点推出企业集采电商平台元隆有品,进入国企集采体系,为客户提供经销商奖励、消费积分奖励、会员福利、员工福利、营销物料集采等需求;IP运营方面,据公司公告,公司签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列形象,赋能礼赠品业务,同时培育IP运营团队,切入潮流IP授权市场。 2.新业务方面,公司具备供应链能力及创意设计能力双核优势,除行业景气度较高的网红营销业务外,公司正逐步探索新渠道销售业务,由促销业务向“促销+销售”升级,获得客户更多销售/渠道预算。重点拓展直播电商、电商代运营等。公司基于完善的供应链能力、丰富的品牌客户资源及谦玛网络优质的新媒体整合营销服务能力,择机切入直播电商(KOL-电商)、电商代运营(TP)领域,寻求业务链上下游整合,形成各业务线有效协同。 投资建议:公司系稀缺的具备供应链能力及创意设计能力双核优势的新媒体营销公司。传统礼赠品主业有望受益于行业集中度提升。同时公司重点开拓新媒体营销(短视频营销、全域种草、网红营销、私域流量建设)及新渠道销售(直播电商、电商代运营)等新业务,有望打开业绩的高弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.28亿元、3.19亿元、4.47亿元,对应EPS1.03元、1.44元、2.02元。公司基本面优异,同时具备较强的转型诉求,有望实现“广告+电商”双重变现模式,可给予估值溢价,对应2021年30倍估值,6个月目标价30.9元,维持为“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、礼赠品客户拓展不及预期、疫情反复等风险。
分众传媒 传播与文化 2021-02-23 12.31 -- -- 11.75 -4.55%
11.75 -4.55%
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业绩增长重回顺周期,营业成本//营业收入比例持续下降。2018-2019年,公司营业成本占营业收入比重由26.1%陡升至63.5%,2020Q1达到峰值62.5%。2020Q2开始,营业成本占营业收入比重明显下降,2020Q3降至29.5%,逐渐恢复至正常水平。营业成本占比下降主要受成本下降及需求上升双重影响::(1)成本端持续优化:疫情导致竞争格局优化,公司主动收缩并优化媒体投放点位;(2)需求端持续火热:需求回暖叠加新国货崛起,行业预计重回景气通道。 疫情致竞争格局优化,公司龙头地位稳固。公司竞争对手新潮传媒主要依靠融资进行市场竞争,现金流压力较大,疫情期间遭遇强烈冲击,停止扩张点位并以优化为主。公司同期现金流较为稳健,抵御风险能力较强,行业竞争趋缓,公司巩固行业龙头地位。未来行业有望进入良性竞争状态,公司侧重一二线核心城市的写字楼楼宇,而新潮传媒则更加侧重住宅楼宇,两家公司分属不同领域竞争,未来长期处于良性竞争,行业竞争环境有望长期改善。 ,疫情逐渐好转带动广告主需求回暖,一级市场持续景气带动创业公司广告投放需求。1)疫情好转,经济复苏,带动广告主需求回暖;(2)注册制推进下,一级市场持续景气,创业企业尤其在线教育投放楼宇广告明显提升;(3)新国货崛起,代工思维转为品牌思维,带动品牌广告投放需求明显提升;(4)线下成本流量优势在疫情催化下进一步放大。 影院广告市场随票房回暖,公司资源端持续扩充。1)影院复工以来,我国电影行业快速复苏并崛起,国庆档、春节档票房屡创新高。电影市场的高景气将会推动影院广告市场发展重回正轨;2)公司与中影、博纳深入合作,子公司分众晶视将独家代理两家公司旗下影院的映前广告业务;此外,公司也成为了同时拥有中影及华夏双授权的全国贴片广告发布业务运营商。公司影院广告预计重回增长通道。 投资建议:公司已进入顺周期增长通道,且景气度持续提升:(1)新国货崛起带动大量新增品牌广告投放需求;(2)注册制下一级市场融资持续景气,创业公司投放广告需求持续上升;(3)竞争格局优化,公司成本端重回正常水平。需求端大幅增加叠加价格提升公司已进入量价齐升的增长通道。我们预计2020-2022年公司实现营业收入分别为148.82亿元、202.82亿元、260.20亿元,归母净利润分别为39.39亿元、58.88亿元、75.96亿元,对应EPS0.27元、0.40元、0.52元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期的风险,中国广告市场需求不确定的风险,媒体行业市场竞争进一步加剧的风险,疫情反复的风险。
分众传媒 传播与文化 2020-12-21 10.25 11.54 92.01% 11.76 14.73%
13.19 28.68%
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事件: 公司公告2020年业绩预告,预计归母净利润38.6亿元-42.6亿元,同增105.84%-127.17%。 业绩预告超预期,业绩环比持续改善。根据公司公告,Q4单季归母净利润预计为16.58亿元-20.58亿元,环增20.23%-49.24%,接近2017年Q4单季业绩高点。经济强劲复苏及竞争格局改善致行业景气度持续提升,带动公司业绩强劲增长。 (1)客户结构优化,需求明显提升。目前快消类客户占比持续提升,2020年上半年消费类广告主占比达到39%;同时游戏、教育、直播电商等客户也开始青睐楼宇广告(如《原始传奇》、《神武4》等)。疫情影响下,广告主加大线上广告的投入,致线上流量成本上升,楼宇广告反而形成成本洼地,广告主在经济复苏下会采用更具性价比的广告投放形式。 (2)行业景气度提升带动量价齐升。公司7月已恢复半年提价,根据CTR,2020年8-10月楼宇广告刊例价均同比高增长,其中电梯LCD分别同增33.2%、27.2%、41.3%;框架媒体分别同增59.4%、50.8%、43.9%。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等。我们认为梯媒数字化有利于: (1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G潮流,打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。 投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。业绩预告超预期,我们上调盈利预期,预计2020-2022年净利润分别为38.90亿元、59.49亿元、71.63亿元,对应EPS0.27元、0.41元、0.49元,给予2021年30倍估值,对应目标价12.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-12-10 24.69 32.94 103.58% 24.70 0.04%
24.70 0.04%
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收购内容整合营销型 MCN,深入布局网红营销及内容电商。截至2020年 9月 30日,公告显示,有花果传媒签约及孵化达人 102人(以签约为主,其中年创收百万元以上的达人 14人),全网账号 258个(广告刊例价在 5万元以上的账号有 34个),全网覆盖粉丝 1.52亿。有花果目前团队规模约 100人,90%成员来自国际外资企业市场部及奥美广告,已组建完整的内容团队、视频团队、销售团队等。根据有花果官网,有花果主营业务包括 MCN 矩阵广告业务(网红营销)、内容电商业务及品牌社交平台运营业务,其中网红营销营收占比较高,2019年及 2020年前三季度分别实现营收 3783.62万元、6932.29万元,收入占比分别为 89.04%、87.40%。内容电商业务于 2019年初步展开业务,2019年及 2020年前三季度分别实现营收 465.81万元、621.44万元,其中直播带货收入(2020年前三季度)为 303.53万元目前已有六位博主(“原来是西门大嫂”、“郭姐哒”、“商侃 kiwi” 、“Fit4life” 、“少女食人花” 、“野象小姐”)在淘宝开通直播,共计直播 30场。 我们认为若本次收购顺利完成,有望与公司形成显著协同效益。 (1)新媒体营销/网红营销:广告收入为收购标的主要收入来源,前十大客户均为广告代理公司,上市公司及谦玛网络将为有花果带来丰富的直客资源。有花果在抖音、快手、B 站、小红书等内容平台上的优质自媒体资源有望推动谦玛网络业务发展。 (2)内容电商:上市公司具备具备稀缺的供应链能力,能够为有花果提供选品、质控、物流等供应链管理能力,加速推动有花果内容电商变现能力。上市公司及谦玛网络已积极布局内容电商,此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。双方在内容电商领域具备深厚的合作基础。 投资建议:若此次收购顺利实施,将有效提升公司盈利能力及估值水平,假设有花果传媒于 2021年 1月并表,我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.89亿元、2.9亿元、3.53亿元,对应 EPS0.85华文楷体 元、1.31元、1.59元,6个月目标价 34.24元,维持“买入-A”评级。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-11-12 24.50 28.62 76.89% 27.45 12.04%
27.45 12.04%
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事件:公司公布股权激励草案,拟向公司董事、高级管理人员及核心骨干等137人授予937.5万份股票期权,占公司总股本的4.232%,行权价格不低于25.09元/股。 实施股权激励,彰显公司对未来基本面及估值的信心。本次股票期权方案首次授予750万份,占激励计划总量的80%,业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于30%、40%、50%,对应扣非净利润预计为1.3亿、1.4亿、1.5亿,预留187.5万份股票期权,占激励计划总量的20%,业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于20%、30%、40%,对应扣非净利润预计为1.4亿、1.5亿、1.6亿。若激励对象全额认购本激励计划首次授予的750万份股票期权,则公司将向激励对象发行750万份公司股份,所募集资金1.88亿元将用于补充公司流动资金。公司传统主业增速稳健,新媒体营销保持较高增速,同时拟深入布局内容电商,本次股权激励方案公布彰显公司对未来发展的强烈信心。 业绩增速有望环比增加,关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下,(1)传统主业:Q4单季利润增速有望达20%-30%,预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振,主业持续回暖;(2)新媒体营销:下半年利润增速有望保持80%-100%,目前谦玛网络订单量供不应求,预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商,未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。(1)第一阶段验证“量”的逻辑,即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商),此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池;(2)第二阶段验证“价”的逻辑,即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU值”提高),该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP公司解决)。 投资建议:鉴于公司首次落地电商代运营项目,我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理,且内容电商系下半年高增长的大赛道,鉴于此我们给予公司较高的估值溢价,给予2020年35倍估值。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS0.85元、1.19元、1.43元,6个月目标价29.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-02 75.89 -- -- 81.44 7.31%
93.01 22.56%
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事件:公司公告三季报,2020年前三季度实现营业收入94.71亿元,同比增长15.05%;归母净利润16.12亿元,同比增长65.39%。 点评:Q3净利高增197%,接近预告上限。公司2020年第三季度单季实现营业收入36.97亿,同比增长35.53%;归母净利润5.09亿,同比增长197.41%,接近此前预告上限(4.27亿-5.27亿),业绩高增长主要得益于爆款综艺节目与头部剧集的播出,如《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》《以家人知名》《亲爱的自己》等,拉动广告与会员收入高增。利润率方面,前三季度公司毛利率38.0%、净利率17.0%,分别同比提升0.4个、5.2个百分点,净利润率提升明显。 关注后续公司综艺、剧集内容及电商业务表现。 综艺方面,2020Q4重磅自制新综艺《姐姐的爱乐之程》定档于10月30日正式播出(目前先导片播放量1.7亿),王牌IP综艺《女儿们的恋爱3》已于10月28日播出(播放量2.2亿);2021年两大系列IP“姐系哥系”与“明侦”综艺齐上阵,《婆婆和妈妈2》《妻子的浪漫旅行5》《朋友请听好2》《女儿们的恋爱4》等其他王牌IP持续集结,奠定全年综艺内容基础。 剧集方面,对比今年以来所上线的内容,2021年芒果大剧储备丰富,并将增加如悬疑、现实向的内容比例,不再局限于女性向题材,致力于实现内容破圈;同时芒果TV将联合湖南卫视,台网联动推出季风剧场,10部电影质感精品短剧贯通全年,探索周播短剧模式。 电商领域,依托在长视频领域的独特优势(优质付费用户+大小屏),公司开始打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台,内容电商业务有望为业绩增长增添新动能。 投资建议:公司作为国内优质且稀缺的媒体集团,近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证,2020年起公司新关键词为破圈(平台用户)、创新(内容)、变现(新电商平台)。预计公司2020-2022年净利润分别为18/20/24亿元(2020年考虑非经常性损益),对应EPS1.02/1.14/1.35元。我们持续看好公司在当前时点的投资价值:1)持续产出爆款内容的能力;2)多元变现方式的探索,尤其是内容电商业务;3)5G方向上的运营商业务的布局提速。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、
分众传媒 传播与文化 2020-10-26 9.35 10.13 68.55% 10.28 9.95%
11.76 25.78%
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事件: 公司公布三季度报告,2020年前三季度实现营业收入、归母净利润78.75亿元、22.02亿元,分别同增-11.57%,61.9%。其中梯媒三季度单季实现营业收入32.37亿元,同增19.79%。 梯媒收入增速及成本下降幅度均超预期。(1)三季度单季营业收入32.65亿元,同增2.37%,其中梯媒收入同增近20%超预期(此前预计同增10-15%),同时影院媒体收入大幅下降。疫情影响下,广告主加大线上广告的投入,致线上流量成本上升,楼宇广告反而形成成本洼地,广告主在经济复苏下会采用更具性价比的广告投放形式,这是楼宇广告市场回暖的主要原因,根据CTR,7月、8月楼宇广告刊例价同比增速达到50%-60%;(2)三季度单季营业成本占营业收入的比例为29.53%,已下降至2017年单季度水平(25%-30%)。公司具备经营杠杆,收入增加且成本下降,四季度利润增速具备较强的延续性。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“Uni Marketing”全域营销体系、“天合计划”、“U 众计划”等。我们认为梯媒数字化有利于: (1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G 潮流,打造物联网营销:梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。 投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。公司三季度业绩超预期,我们预计2020-2022年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元,对应EPS0.21元、0.27元、0.33元,给予2021年40倍估值,对应目标价10.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
值得买 计算机行业 2020-10-20 116.16 -- -- 129.91 11.84%
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事件: 公司公布三季报预告,2020年前三季度预计实现归母净利润7406万元-8640万元,同增20%-40%,其中三季度单季预计实现归母净利润1565万元-1863万元,同增5%-25%。 业绩符合预期,三季度加大营销投入。公司前三季度非经常性损益为1000-1200万元,预计三季度单季50-200万元。我们认为公司收入端仍预计保持较高增长,利润端增速边际下降主要系:(1)股权激励费用逐步开始摊销,根据公司公告。公司2020年股权激励费用共计摊销1788万元。(2)搭建团队及营销推广,管理费用及销售费用有所增加。公司旗下星罗平台涉足内容电商,与品牌商(如华熙生物)、头部网红(蒋丽莎等)均已建立深厚合作基础。同时公司加大值得买平台营销推广费用,在知乎、B站、抖音等媒体上加大品牌及效果广告投放,预计未来月活将进入高增长通道。(3)三季度本身为电商淡季,公司积极布局,备战四季度,未来业绩有望逐步释放。 稀缺社区平台,未来发展可期,关注月活用户增加及用户贡献价值((广告+佣金)/月活)提高。值得买平台月活稳定增长(2016-2019年年复增速为16.59%),用户价值持续提高(2019年用户价值为22.44元,2016-2019年年复增速为27%),因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。公司已公布股权激励计划及定增计划,我们认为未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值:(1)获新:加大营销投入及开发平台新功能(如短视频、直播等);(2)留存:优质内容持续生产及输出,从图文内容升级到视频及直播内容。最终对应月活增长及用户价值提高,公司目前月活具备极大的提升空间,未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。 投资建议:公司系A股稀缺的社区型平台公司,未来将重点开发MCN、短视频/直播等新业务,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.6亿元、2亿元、2.4亿元,对应EPS1.99元、2.48元、2.98元。维持“买入-A”评级。 风险提示:短视频/直播功能推进不及预期、月活增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名