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陈旻

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450519100002...>>

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元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-07-13 24.69 38.25 51.61% 25.36 2.71% -- 25.36 2.71% -- 详细
事件: 天马科技发布公告称,旗下全资子公司天马食品与元隆雅图旗下控股子公司谦玛网络签署战略框架协议,双方将就新媒体营销的电商代运营开展全方位合作。协议为期三年,三年销售目标合计为1.5亿元,营销费用投入上限预计4500万元。 正式落地电商代运营项目,预计打开增长及估值空间。根据战略框架协议,谦玛网络负责天马食品鳗鲡堂全线产品天马旗舰店销售及品牌推广,服务内容包括品牌策划、快抖等新媒体营销推广、短视频内容制作及店铺运营等。协议目标销售额为三年至少完成1.5亿元,预计总计为谦玛网络贡献4500万元营销服务收入,合同期满后将优先续签2年。本次合作双方按照月度评估营销及销售效果,首年(2020年)合作销售目标为1500万。借助新媒体营销服务经验及优势正式切入电商代运营业务,除天猫旗舰店外,未来将围绕快手、抖音、B站等新渠道代运营深度合作,切入内容电商领域。此前公司已在年报中公布电商代运营发展战略,拟由营销业务向“营销+销售”升级,获得客户更多销售/渠道预算,同时可充分协同公司强大的供应链优势,业绩弹性有望打开(商业模式按照销售额进行分成)。 营销转电商代运营,可迅速复制商业模式。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。(1)第一阶段验证“量”的逻辑,即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商),此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池;(2)第二阶段验证“价”的逻辑,即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU值”提高),该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP公司解决)。 营销公司在内容电商领域具备相对优势,关注下半年快抖在内容电商领域的重点布局。快抖与京淘等差异化竞争,同时受益于直播电商/电商内容化大趋势,内容电商行业有望超预期高增长。京淘等传统电商基于“关键词竞价”,本质为“人找货”,因此京淘对流量的掌握力度空前;快抖等内容电商则为“内容引流”,本质为“货找人”,通过先进算法精准触达终端受众,其流量基石为优质内容,因此快抖对流量的掌控力度明显弱化(快抖无法将100%优质内容的流量切到变现场景,优质内容自带流量)。从受益逻辑上看,营销公司相对更受益,营销公司兼具品牌客户资源及跨媒体服务经验(非淘系),有望迅速转化新渠道代运营的需求,且内容引流为营销公司强项,尤其是类似谦玛网络的新媒体(快抖)营销公司。 投资建议:鉴于公司首次落地电商代运营项目,我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理,且内容电商系下半年高增长的大赛道,鉴于此我们给予公司较高的估值溢价,给予2020年45倍估值。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS0.85元、1.19元、1.43元,对应6个月目标价38.25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:鳗鲡堂天猫旗舰店销售不及预期、内容电商拓展进度不及预期、广告主业不及预期的风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-07-09 31.88 46.20 39.75% 35.09 10.07% -- 35.09 10.07% -- 详细
事件: 公司上修半年度业绩预告,2020年上半年归母净利润由2.07亿元-2.37亿元上修至2.53亿元-2.61亿元,同比增速由40%-60%上修至71%-76%;Q2单季度归母净利润由1.33亿元-1.63亿元上修至1.79亿元-1.86亿元,同比增速由77.03%-116.4%上修至138.05%-147.89%。 跨境电商受益于海外疫情,环比及同比增速均大超预期。公司上半年业绩高速增长主要系跨境电商业务(2019年营收占比为39.56%)驱动,特别是2020Q2跨境电商业务同比及环比增速均大超预期,主要原因系:(1)2020年Q1受国内疫情影响物流停滞及海外疫情尚未引起严重后果,故跨境电商业务增量不显,基数较低;(2)2020年Q2海外疫情爆发各国封锁,海外用户被动接受网络购物,日单量明显提升且成交率高,参考该业务的高利润率(2019年毛利率为74.29%,净利率预计15%),有望显著增厚业绩。 跨境电商沉淀核心能力,有望成功复制至快抖平台。不同于传统电商,公司跨境电商核心商业模式类同于游戏买量发行,基于精准营销能力进行精准货品分发,实现“货找人”,类同于快抖内容电商的变现逻辑(传统电商主动购买,内容电商被动购买)。公司主要通过在Facebook、Instagram等海外媒体上投放单品的信息流图文广告形成线上销售,目前主要业绩来自东南亚、中国台湾等地区(国内白牌为主)。公司核心能力主要有三方面:1)选品能力:主要以服饰、美妆、鞋帽等用户日常有购买欲望且毛利较高的品类为主;2)精准营销及内容设计能力:借助大数据能力进行精准营销投放,并借助投放测试反馈以提升前端选品能力;3)具备公司供应链优势:拥有上游丰富制造商资源,及强大的物流仓储能力。公司于中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡等地设海外仓,通过合作或租赁形式降低成本。 电商有望打开公司估值空间,主要逻辑有二:(1)跨境电商新增销售手段,扩大日单量及提高客单价。受益于疫情,公司正探索海外直播带货的商业模式,目前主要在中国台湾地区试水,已在厦门培养数十位主播。(2)海外买量销售的逻辑复制到国内。快抖内容电商生态已开始初步建立,未来内容电商或为大赛道。公司正探索抖音买量销售品牌商品(通过鲁班平台投放信息流广告),目前已与部分品牌积极沟通合作,预计将有产品逐步落地。 投资建议:公司大幅上修半年报业绩预期,跨境电商买量销售已落地优秀案例及数据,同时跨境电商及国内内容电商均具备明显的业绩弹性,我们上调盈利预期,预计公司2020-2022年将实现归母净利润为5.0亿、6.5亿、8.0亿,对应EPS为1.32元、1.73元、2.12元。公司率先走出靓丽业绩表现,我们给予35倍PE,对应目标价为46.2元,给予“买入-A”评级。 风险提示:广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。
华扬联众 计算机行业 2020-06-18 33.33 37.45 15.05% 38.58 15.75% -- 38.58 15.75% -- 详细
互联网四大变现模式:广告、电商、游戏、会员,抖音已占其三,广告之后我们预计电商将成为抖音产业链最先迎来高速增长的变现场景,受益于下游电商平台激烈竞争,中游合作伙伴有望充分受益。不同于淘宝京东,抖音、快手等内容平台电商变现的主逻辑为内容导流(包括买量销售、直播带货、短视频引流等),借助抖音精准信息流分发实现“货找人”。 2020年公司将加速推进品牌代运营。公司基于2015年飞利浦服务经验,并于2019年初试两粒中小品牌代运营,2020年公司将重点推进品牌代运营项目。此前公司定增募资加速推进品牌代运营,开拓高ROE的业务场景,逻辑验证后公司可迅速规模化复制成功案例。公司布局品牌代运营的优势及切入点为: (1)跨媒体服务经验丰富,重点拓展快手、抖音、B站、小红书等新型电商渠道。不同于深绑单一平台的TP公司(站内流量优势),营销公司具备跨平台/媒体服务经验(站外流量优势),且新老电商渠道流量逻辑不同。京淘等老渠道主要为搜索竞价,传统TP公司绑定平台接近流量具备相对优势;而快抖等新渠道主要为内容流量,营销公司具备广告创意策划及内容制作能力,具备内容引流相对优势。因此公司将优先切入新型电商销售渠道,积累丰富经验后再将运营经验复制到京淘等传统电商渠道。根据公司调研,公司已上线自营抖音小店(HYstore),6月20日配合张国伟直播带货自有品牌趣卡上线趣卡抖音专营店,同时正在推进西安博物馆衍生品抖音小店等,后续将继续上线各类抖音/快手小店。 (2)品牌客户资源丰富,公司将重点转化已有品牌客户,商业模式由广告变现向“广告+销售”变现升级。公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,根据公司调研,2020年预计拓展至少10个品牌/产品代运营,5月18日公司广告客户卡姿兰首场直播带货GMV超过5000万,6月6日华少快手直播首秀GMV达1.74亿,逻辑逐步开始验证。 (3)中小品牌客户探索多元合作模式。公司优先落地合资模式(公司具备相对议价优势)及全渠道运营。公司已于3月落地合资品牌趣卡,5月已组织700位KOL/KOC进行品宣及种草,6月将正式进行效果导流(6月20日张国伟首次直播带货),关注6月销售数据落地情况。 我们认为抖音、快手等新媒体强势进军直播电商,有力冲击下游竞争格局,中游产业链合作伙伴将充分受益,享受行业高增长红利及高利润率优势。网红营销/直播带货逻辑演绎已进入到新阶段,我们看好具备资源壁垒的营销公司(拥有丰富品牌客户资源)及代运营公司(绑定淘宝等强平台)。 投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.5亿、5.0亿、6.0亿,对应EPS为1.52元、2.16元、2.60元(暂不考虑定增项目),给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
天下秀 计算机行业 2020-06-16 18.99 -- -- 22.52 18.59% -- 22.52 18.59% -- 详细
背靠微博起家,基于红人经济布局全产业链。公司成立于2009年,率先布局新媒体营销,背靠新浪体系,兼具先发优势及平台助力,至今深耕新媒体营销十余年,已经形成完整的新媒体社交营销产业链布局,涵盖大数据云投放平台WEIQ、社会化营销综解决方案SMART、红人价值排行机构TOPKLOUT及红人孵化品牌IMsocial四大业务板块,已累计服务全球450余家品牌企业广告主及6万余家中小企业广告主,覆盖超过900万红人资源,以及微博、微信、抖音、快手等30多个主流新媒体平台,是行业内领先的新媒体社交营销公司。 受益于行业增长红利,2020Q1逆势高增长。品效合一趋势下,社交营销在种草-拔草的过程中,缩短了消费者的购买决策路径,从而提高营销转化率,获得广告主的认可,特别是受疫情影响,广告主整体预算收缩,社交营销作为性价比更高的营销手段,将进一步获得广告主资源倾斜,广告主社交营销预算可能不降反升,2020Q1天下秀实现营收5.36亿,同比增长55.28%;实现归母净利润0.56亿,同比增长45.41%,实现逆势增长。 本次调研,我们认为天下秀毛利率优于其他营销公司的核心原因是上下游竞争格局分散,验证了此前的判断;子品牌IMsocial具备业务延展性,其价值有待重估:1、上下游格局分散且依赖自动化交易,毛利率较高。公司新媒体营销业务是连接广告主与红人的平台业务,面对的自媒体及客户资源庞大,上下游两端用户更加分散,公司作为中间平台促进合作效率的价值较高,当前收入主要源于撮合自媒体与广告主合作中间的差价,不依赖于返点;同时由于订单主要系自动化交易生成,成本较低,因而保证了相对高的毛利率空间,2019年公司毛利率为27.44%,高于同期的数字营销公司的毛利率。2、围绕红人经济延展产业链,可拓展性较强。公司基于已有自媒体资源正在探索多元红人经济模式,根据公司调研披露,IMsocial赋能供给端的自媒体,帮助其进行商务运营,未来有望进一步向红人IP及品牌方向延展,我们认为公司背靠微博平台,具备丰富的红人资源,同时具备互联网基因,不同于MCN机构以运营为重,或将走出平台赋能的差异化路径。 投资建议:公司背靠微博平台,同时具有红人经济生态全产业链的业务布局,是行业领先的红人营销集团,有望受益国内红人经济的规模增长的行业红利,叠加较高的利润率空间,成长性突出,我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润3.37亿、5.54亿、8.50亿,对应EPS为0.20元、0.33元、0.51元。公司作为A股稀缺的新媒体营销标的,具备估值溢价,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化,新业务模式拓展不及预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-06-12 25.71 -- -- 33.75 31.27%
35.09 36.48% -- 详细
由包装主业向互联网转型,三大业务高度协同。1)线下包装业务:公司2003年成立之初主营业务为一站式包装服务,以头部快消品客户为主,如伊利、百威、恒安纸业等,海外疫情下,纸袋需求带动订单量提升,且受益于白卡纸降价成本下降,利润有望提升;2)To C端精准营销跨境电商业务:2017年成立吉客印开展To C 跨境电商业务,是进入中国台湾、东南亚等地较早的跨境电商公司之一,该业务毛利率较高,2019年达到74.29%;3)To B 端精准营销广告业务: 2018年收购龙域之星向互联网业务转型,主要为品牌主提供精准营销服务,主要从事DSP 业务,服务广告主,公司旗下厦门正奇主要从事SSP 业务,拥有自建DMP 数据库持续提升精准投放能力;免费小游戏类客户受版号影响投放预算下降,该业务2020Q1增长略有放缓,但预计2020年全年仍将保持稳健。三大业务之间共享客户资源与技术能力,协同性较高。 转型后业绩持续高增,2020H1表现亮眼。公司由包装印刷向互联网营销与跨境电商转型,内部业务高度协同下利润增长突出,推动业绩持续高增,2017-2019年公司收入复合增速为63%,归母净利润复合增速为102%。2020年受到疫情不利影响下,公司业绩仍保持较高的增速,根据公告披露,预计2020H1实现归母净利润2.07-2.37亿,同增40%-60%。 本次调研,我们认为公司包装业务与跨境电商业务增长超预期,同时国内直播电商业务正在有序推进,建议后续重点关注境内外电商业务可能带来的较高业绩弹性: 1、受海外疫情影响,包装印刷业务需求端旺盛。包装印刷业务仍为公司贡献较大的收入,2019年该业务实现收入12.92亿,占比42.95%。根据调研,受到海外疫情影响且海外限塑令执行严格,外卖环保纸袋打包需求端旺盛,纸袋订单增长较多且毛利较高,预计包装业务2020Q2实现利润将快速增长。 2、跨境电商精细化运营能力成熟,成交订单创新高。公司深耕跨境电商业务,形成了从选品-营销投放-仓储物流等全链路的精细化运营能力:1)在选品环节,主要以服饰、美妆、鞋帽等用户日常有购买欲望且毛利较高的品类为主;2)在投放环节,借助大数据能力进行精准营销投放,并借助投放测试反馈以提升前端选品能力;3)在仓储物流环节,公司于中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡等地设海外仓,通过合作或租赁形式降低成本。基于全链路精细化运营,公司订单签收率超80%,处于行业领先水平。根据公司调研,4-5月份订单量较2020Q1有明显提升,有望增厚业绩。 3、借势发力国内直播电商,凭借供应链先发优势有望突围。公司国内社交电商业务正在有序推进,通过签约与自培结合的方式拓展主播团队,目前日成交量约为上千单,客单价超过百元,公司借助抖音等社交平台的增长红利,有望成功迁移在Facebook、Twitter 等社交媒体的电商运营能力。此外,国内电商业务竞争较为激烈,我们认为具备供应链整合能力有望在竞争中占优,公司在跨境电商业务沉淀出的前端选品及供应链能力,具备先发优势,有望在竞争中突围。 投资建议:公司三大业务协同效应显著,其中包装业务与跨境电商业务已具备先发优势,境内电商业务背靠行业增长性红利顺势布局,业绩增长确定性较大,预计2020-2022年将实现归母净利润4.2亿元、5.5亿元、6.6亿元;对应EPS 为1.12元、1.45元、1.74元。电商业务顺利拓展有望提升公司估值,给予“买入-A”评级。 风险提示:电商行业竞争加剧,新业务开展不及预期。
捷成股份 传播与文化 2020-06-12 5.13 -- -- 5.54 7.99%
5.54 7.99% -- 详细
事件: 公司公告,屹唐同舟通过增加华视网聚注册资本的方式向华视网聚投资4亿元,投资完成后,屹唐同舟持有华视网聚摊薄后股权的7.6924%,公司持股比例由100%降为92.3076%。 点评: 子公司华视网聚引入国资背景股东,重要细节如下:1)华视网聚本次增资投前估值为48亿,亦庄国投旗下股权投资基金屹唐同舟向华视网聚增资4亿,取得其股权7.69%,上市公司持股比例降至92.31%;2)2020-2022年华视网聚的净利润考核指标分别为不低于4.06亿、5.02亿、6.10亿;2)根据协议,上市公司第一大股东徐子泉承诺在2020年9月30日前将其持有上市公司股份的质押率降至50%以下。我们认为此次公司子公司引入国有资本背景股东,具有重要意义,华视网聚过去两年业绩较为一般,主要源于影视行业的变化使得银行对影视类公司的信贷缩紧,公司现金流紧张,众多版权项目无法按计划投入,此次增资项目,一方面增资额4亿拟用于采购影视版权,加快版权业务的发展、加固内容护城河;另一方面带来增信的效果,有利于上市公司融资通道的打开。 版权分发业务将持续受益于下游需求方增加,且量价齐升。自2019年下半年以来,长视频行业出现了以下显著变化:1)下游需求方增加:目前以华为为代表的技术厂商、三大运营商、短视频/直播平台等入局长视频领域;2)版权采购量增加:传统大客户(优爱腾)对版权的需求量趋于稳定,但新入局方对内容的需求量持续增长,2020年华视网聚与移动咪咕、华为视频、头条系等客户的合作体量均在增长,尤其是与移动的合作将进一步加深,此前公司与咪咕视频的合作主要是基于小屏端的版权联合运营,未来将拓展至大屏端、4K内容等领域;3)片库价格上涨:2020年上半年疫情影响了新影片的分发进度,视频平台对片库内容的需求增加,进而抬高了片库的价格。综合来看,预计未来两年是公司业绩快速释放期,取决于三个变量:1)下游重要客户增加,且需求量增加;2)版权价格上涨;3)新片采购保持稳定。 投资建议:公司持续收缩影视内容制作业务,目前形成了以资源型版权业务为主体、以具有传统市场优势的音视频技术业务为依托的业务布局。公司在技术端受益于超高清视频产业规划,我们判断现在正处于4G向5G的过渡期,平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求,公司作为龙头版权运营商将充分受益,具备较高的业绩弹性,我们预计公司2020-2022年净利润为6.4亿、7.9亿、10.0亿,对应EPS为0.25元、0.31元、0.39元。考虑到公司技术、长视频版权均持续受益于5G商用落地的产业化过程,维持“买入-A”评级。 风险提示:5G推进节奏低于预期、超高清产业规划的落地进度低于预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-28 44.22 -- -- 52.25 18.16%
76.47 72.93% -- 详细
投资建议:内容端,芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户,内容货币化能力不断提升(表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升),芒果模式不断被验证。渠道端,芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道,5G时代全渠道优势将赋予大屏业态更多可能。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元,对应EPS0.89/1.07/1.29元,对应PE50/42/34。短中期与长期逻辑下,我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估,给予公司一定估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 18.31 25.37 0.55% 38.50 22.61%
26.20 43.09% -- 详细
事件:公司实现营业收入、归母净利润15.72亿元、1.15亿元,分别同增49.46%、22.79%。EPS为0.89元,同增21.92%。拟10股派3.5元,10股转增7股,分红率为39.71%。 基本面优异,19年业绩符合预期。 公司业绩保持高速增长,主要系:1)传统礼赠品主业:核心客户订单规模提升,金融客户等新增培育客户业务拓展顺利。2019年礼赠品供应业务实现收入9.89亿元,同增18.73%;促销服务实现收入2.03亿元,同增44.61%(数字化营销收入为1.08亿元);贵金属及特许产品实现收入6899万元,同增133.37%;2)谦玛网络于2018年11月并表,18年业绩基数相对较低。2019年新媒体业务实现营业收入3.09亿元,同增409.28%,若剔除并表因素,谦玛网络营业收入同增69.62%。谦玛网络实现净利润4503.49万元,超额完成业绩对赌(4000万元),对赌完成率为112.6%。 毛利率及净利率略微下降,费用率整体保持稳定。2019年公司毛利率、净利率分别为22.5%、7.31%,分别同比下降1.88pct、1.59pct。 主要系营收规模占比较大的礼赠品业务毛利率下降3.87pct,其中的低毛利率客户订单规模增长较快。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.18%、2.46%、3.93%、0.48%,分别提高-1.67pct、-0.35pct、0.49pct、0.57pct。其中研发费用达6177万元,同比增加70.96%,主要系公司着眼未来,加大新产品开发、数字化营销平台、自媒体媒介资源管理平台等项目的研发投入。2019年公司研发人员达332人,同增37.19%(+90人);财务费用增加主要系收购谦玛网络支付约1.7亿元现金,通过银行贷款补充营运资金,利息费用增加所致。 公司经营性现金流大幅优化。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为9397.2万(2018年同期为-504.4万),主要系公司2019年三季度订单于年末集中回款,而2020年春节订单采购款于年初集中支付所致。 传统礼赠品业务持续增长,奥运周期启动将放大公司核心优势。 扩大华为、伊利、雀巢(惠氏)、美赞臣等核心客户的礼赠品订单份额,其中华为、伊利、雀巢(含惠氏)预计均为收入过亿级的大客户。 拓展新客户及潜在核心客户的开发力度,重点培育在2019年已形成业务基础的金融行业客户(平安集团、中国银行、北京银行、中信银行、农业银行、工商银行等)。 公司系2022年北京冬奥会特许零售商及特许生产商。公司推出的2022年冬奥会鸿运金鼓分为1000克(199尊)、500克(2022尊)、200克(5000尊)三种规格,若全部完成销售可获得11.9亿元收入。同时公司可利用冬奥会特许资质开拓礼赠品方向及新媒体营销方向的核心大客户。 具备供应链能力及创意设计能力双核优势,系稀缺的新媒体营销公司。公司具备上游丰富的广告客户资源,基于基石业务(礼赠品)重点开拓新型业务形态,为广告客户提供更多高附加值的服务内容,主要方向有三: 重点开展新媒体营销业务。由促销业务(销售预算)拓展品牌营销(品牌预算),扩大广告客户预算规模。公司将重点拓展短视频营销、全域种草、网红营销等品牌营销模式。2019年谦玛网络服务品牌客户超过144家,其中新客户95家,行业主要集中于美妆、快消、电商类等,同时将2020年新开发的客户(拼多多、麦当劳、丸美、资生堂、爱茉莉、LV集团等)重点开发为核心大客户。报告期内,谦玛网络新设全资子公司苏州沃米、控股杭州仟美(51%)、参股北京谦玛(20%),持续强化技术端、渠道端(网红)及创意设计的服务能力。其中苏州沃米系技术、数据及媒介管理中心,重点开发网红数据管理能力,运用技术赋能全域种草业务;杭州仟美系专业化的MCN机构,负责网红签约、孵化及商业变现。 探索新渠道销售业务。由促销业务向“促销+销售”升级,获得客户更多销售/渠道预算,重点拓展直播电商、电商代运营等。公司基于完善的供应链能力、丰富的品牌客户资源及谦玛网络优质的新媒体整合营销服务能力,择机切入直播电商(KOL-电商)、电商代运营(TP)领域,寻求业务链上下游整合,形成各业务线有效协同。 深挖客户数字化营销需求,重点开拓运营服务。流量红利见顶时代,广告客户愈发重视存量客户运营及私域流量建设,公司将重点拓展可规模化复制的数字化运营业务,包括SCRM运营、私域流量运营、DTC零售等。公司数字化业务可分为基础层业务及运营层业务。基础层业务主要指:礼赠品数字化兑换平台建设。除获得服务费收入外,可获得高质量的用户数据资产(消费行为及消费偏好)。经销商促销活动的数字化管理,包括零售门店的进销存、促销活动管理、促销员管理,除获得服务费收入外,可获得客户运营数据资产。运营层业务则基于基础层业务获得的海量数据资产,形成大数据分析及变现能力,帮助品牌客户搭建私域流量,运营存量用户,提高复购率及客单价。 投资建议:公司系稀缺的具备供应链能力及创意设计能力双核优势的新媒体营销公司。基石业务(礼赠品)将充分受益于奥运大周期,其销售规模及客户拓展进度预计将加速。同时公司重点开拓新媒体营销(短视频营销、全域种草、网红营销、私域流量建设)及新渠道销售(直播电商、电商代运营)等新业务,有望打开业绩的高弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS1.45元、2.03元、2.43元。公司基本面优异,同时具备较强的转型诉求,有望实现“广告+电商”双重变现模式,可给予估值溢价,对应2020年30倍估值,6个月目标价43.5元,调高为“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、礼赠品客户拓展不及预期、疫情影响加剧致广告主削减预算超预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-04-15 22.97 37.45 15.05% 29.12 25.79%
38.58 67.96%
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事件:公司发布定增预案,拟非公开发行不超过6930.7万股,募资不超过9.1亿元,限售期为6个月。募投项目包括品牌新零售建设(总投资4.36亿元,募投金额3.56亿元)、智慧营销云建设(总投资2.22亿元,募投金额1.86亿元)、创新技术研究(总投资1.08亿元,募投金额9760万元)。 优化商业模式,重点推进品牌代运营等高ROE 业务场景。此次公司定增募集资金拟重点拓展品牌代运营,投向包括品牌新零售(3.56亿元)及智慧营销云建设(1.86亿元)。公司本次募资主要用于升级商业模式,有望大幅提高ROE水平(传统营销业务ROE仅10%)。 品牌新零售项目:公司电商业务方向已积累丰富经验,先后孵化出飞利浦(2015年)、韩国OOZOO面膜(2019)、日本recote小家电(2019)等成功案例。2020年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),4月预计新落地1-3例品牌代运营项目(新渠道、京东渠道)。本项目公司将重点用于品牌代运营客户开拓、仓储物流建设。 智慧营销云项目:公司已先后开发精准广告投放系统“魔图”系列产品、SEM优化系统、自动化交易系统、私有化程序购买系统、数据管理平台和自动监测系统等。本项目公司将重点打造品牌代运营方向技术产品,整合并迭代现有品牌营销方向技术产品,形成一体化综合智能营销云平台,同时满足品牌营销及代运营两大业务体系的营销需求、数据需求、分析需求等。 我们认为营销公司由传统业务深入布局品牌代运营具备优势及先天条件: 品牌主资源 丰富,品牌代运营天然的客户池。布局初期的业绩增量主要来自对接品牌数量的迅速增加(量增加),然后业绩增量才转移至精细化运营能力(“ARPU”值增加)。营销公司上游品牌主资源丰富,转型初期具备充足空间精挑细选,可优先开拓合适的品牌及合适的商业模式。 业务职能与电商代运营重合度较高。电商代运营五大职能:包括IT/数据分析、电商运营、客服、仓储物流、营销,其中数据分析(户标签系统、效果监测系统、DMP)、营销两大职能系营销公司核心职能,客服及仓储物流可外包出去,电商运营能力为营销公司真正转型成功的关键。在数据分析上,营销公司核心能力为站外流量数据,TP公司核心能力为站内流量数据。 着眼未来,抢占5G 新流量。公司核心思路为围绕品牌客户增长需求提供全方位服务,着眼5G新流量抢占新兴入口资源。本次定增公司拟重点开发三个研发方向,包括麦哲伦平台(品牌私域流量打通及积分兑换)、华扬视线物联网系统及RCS终端应用研发。新型流量入口将推动品牌营销及代运营有效变现,有助于发挥协同效应。 投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.0亿、 3.5亿、5.0亿,对应EPS 为 0.87元、1.51元、2.16元,给予 2020年 25倍 PE,目标价为 37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-03-16 24.46 37.45 15.05% 26.49 8.30%
29.96 22.49%
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事件:(1)公司实控人苏同先生于2020年3月12日通过集中竞价增持公司股票25万股,增持均价25.34元/股,占总股本的0.11%;同时苏同先生计划未来6月内继续增持0.25%-2%的公司股份。(2)公司全资子公司旗帜传媒与株式会社WTOKYO共同出资设立合资公司窈窕风尚,其中旗帜传媒出资85.1万美元,占股85.1%。 深入布局内容IP,赋能品牌新运营。旗帜传媒系公司内容营销主体部门,株式会社WTOKYO系“TGC”IP版权方,窈窕风尚基于TGC(TokyoGirlCollection)内容IP开发AGC(AsiaGirlCollection),打造中国潮流文化风向标,赋能华扬美妆、潮流服装等时尚品牌广告主及相关品牌代运营业务。窈窕风尚主营方向包括:(1)产品端:与时装类品牌客户合作开发并销售女性时尚周边产品、IP定制产品;(2)内容端:为品牌客户提供更具吸引力的潮流营销解决方案,包括事件营销、直播电商、场景营销等;(3)销售端:充分协同于公司品牌代运营新业务,探索抖音、快手、B站、小红书等新渠道销售与代运营模式。 2020年重点推进品牌代运营。5G时代流量变现市场空间明显扩大,品牌客户愈发重视线上宣传与销售。公司基于全域营销服务能力开拓品牌代运营新业务,为客户扩大线上销售规模:(1)大品牌客户:助其打通抖音、快手、B站、小红书等新渠道,提供新渠道营销服务与代运营服务;(2)中小品牌客户:成立合资公司,结合内容能力、营销能力、运营能力共塑品牌产品线,开拓新老渠道;(3)政府客户:助农产品代运营(ToB为主)。 公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,2020年预计公司拓展至少10个品牌/产品代运营。公司传统业务毛利率水平仅10%,品牌代运营毛利率有望提高至20%-30%,可有效提高公司ROE水平。此次公司实控人增持彰显对公司未来发展信心,2020年公司股权激励考核目标为3.5亿扣非归母净利润,预计品牌代运营将贡献较大业绩增量。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,品牌代运营业务拓展顺利,业绩预计主要在2020年Q2释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-02-06 26.12 37.45 15.05% 34.58 32.39%
34.58 32.39%
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5G将催生新型营销模式,预计行业利润率拐点已现。我们认为2020年营销行业出现大逻辑,行业利润率拐点有望出现,主要有主客观两大动因:1)行业内部划清利润率底线。行业利润率已达到内部可接受的最低水平,营销公司主动削减低毛利率水平的业务规模,拓展高毛利率水平的业务(如网红营销/电商直播、电商代运营等);2)新平台入局大幅让利合作伙伴。20年下游平台竞争激烈化已基本确定,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发。我们预期新平台/新媒介入局后将大幅让利抢夺老牌强势平台的合作伙伴,而非老牌平台面临竞争压力首先降价让利。存量市场中下游平台竞争激烈化致新平台合作伙伴充分受益,营销公司受强势媒介压制已久,转型预期下底部反转的弹性最大。 主业内生性增长保驾护航,同时基于全域营销思维积极布局新型业态,2020年重点关注公司电商代运营/直播电商运营情况。公司转型思路已清晰,即短期调整并深化主业,释放利润率弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大与利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。短期(2020年)公司将:(1)布局营销新热点网红营销/直播电商,配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,对应品牌预算引导及销售预算的新增获取;(2)背靠品牌主资源优势,向下渗透入广告主销售环节,升级电商代运营业务,本质为获得更高的佣金率。2019年下半年电商代运营业务已明显起量;(3)公司上市以来持续进行全球化布局,2020年预计将逐步贡献利润。中长期公司将契合5G布局技术、媒介及内容产业。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,2020年短期逻辑将逐步落地,预期反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,2020年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5 亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.0 亿、3.5 亿、5.0 亿,对应EPS 为0.87 元、1.51 元、2.16 元,给予2020 年25 倍PE,目标价为37.75 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅恶化、下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、电商代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 37.45 15.05% 34.58 50.35%
34.58 50.35%
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19年业绩超预期,利润率拐点已现。受19年汽车类广告主预算收紧影响,此前我们预期全年归母净利润约1.5亿元(同增17.18%),公司实际利润大超预期,主要系:1)公司新客户拓展及快消类客户预算增加。18年公司第二大广告主雅诗兰黛预期将超越通用成为第一大广告主,通用广告预算19年预计与18年持平。目前快消类客户预算约占公司广告主结构的30%;2)公司加强应收账款管理,应收账款余额下降致计提的减值损失同比减少。公司客群主要为大中型品牌主,坏账风险较小,小型品牌主可能发生的数百万元坏账损失已充分计提;3)公司业务毛利率水平同比提升。公司降低利润率水平过低的业务规模,并且降低返点率过低的媒介投放,转投返点率较高的媒介。4)公司18年皇氏集团股票减持致公司投资亏损4998万元,今年已无该影响(股票来源于皇氏集团股权收购华扬子公司)。 转型思路清晰,20年业绩有望集中释放。公司已建立清晰的转型思路:全域营销思维下,短期调整业务结构及深化服务内容提高利润率水平,释放业绩弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大和利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。公司短期内提高利润率弹性方式有二:1)直播电商:配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,如网红营销、短视频营销等(从集中的强媒介切换至分散的自媒体,议价能力明显提高),该部分少量来自品牌预算,更多预计将来自销售预算,公司的业务半径有望扩大;2)电商代运营:向下渗透入广告主销售环节,除广告预算外切分后端销售利润,对应电商代运营业务。19年公司电商代运营业务已开始起量。同时公司基于平台思维、技术思维长线布局,如麦哲伦平台等。 营销行业拐点有望于20年出现,网红营销/电商营销等局部热点验证结构化的调整将带来行业新的活力。我们认为中游环节(游戏、营销、影视等)将充分受益于下游媒体/平台的愈发繁荣,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发,下游平台竞争激烈化出现清晰迹象。一方面营销行业结构性变化带来供给侧改革,具备转型诉求的龙头公司将受益;另一方面行业利润率水平已达到内部可接受的最低点,营销公司主动降低低毛利率水平的业务,并拓展高毛利率水平的业务,行业利润率的拐点开始建立。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,20年短期逻辑将逐步落地,预期将反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,20年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化致广告主预算下降及坏账风险增加、公司转型进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名