主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位。公司深耕数字阅读十五年，是集海量图书、领先技术、版权保护、运营开发、多元终端于一体的数字阅读平台，与国内外千余家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系，为全球150多个国家和地区的用户提供高品质的图书内容和智能化的服务体验，并根据客户需求定制个性化的阅读场景，打造全球领先的多媒体、全平台数字阅读平台。2022年实现营业收入25.82亿元，创历史最好水平，同比增长24.71%；归母净利润0.58亿元，同比减少61.77%。2023Q1-3实现营收19.63亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.35亿元，同比减少7.31%。 1、公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。公司旗下“得间小说”和“七读免费小说”两款免费APP位居阅读类APP推广买量排行榜前列。公司通过两款免费小说APP的买量推广来维持掌阅旗下产品整体的月活数据，公司2022年末月活1.7亿，较2021年末1.5亿增长2000万，驱动公司流量增长。公司通过免费阅读吸引用户，保障掌阅的MAU，进而利用广告完成流量变现，同时通过收取用户的会员订阅费获取收入。 2、公司在海量内容积累和强大的内容生产能力基础上，深入布局IP衍生产业链，持续探索IP表达与版权衍生的更多可能。 文学改短剧：发力IP短剧领域来完善IP产业链。公司通过战略投资等闲内容引擎，成立西安阅闲文化传媒有限公司，打造短视频内容矩阵MCN，形成了“IP方+平台方+制作方+播出平台”的产业联结，为公司IP增值和宣发打造全新的流量阵地。 文学改漫画：掌阅动漫拥有经验丰富的漫画团队和优秀的动画制作团队，形成以原创编剧—漫画—动画三个环节持续发展的二次元产业链。公司动画IP改编《元龙》总播放量破亿，在动漫领域用户基础的扩大，不断放大IP改编价值，不断提升IP内容商业增值前景。 3、公司在拥有海量文学类内容数据及丰富阅读场景的用户数据基础上，从数字阅读升级至智能阅读，不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，积极探索下游具体应用变现场景，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。 TTS系统：公司加大研发力度，人工智能与数字阅读平台相结合，上线TTS系统，实现从讲书到广播剧的数字阅读。TTS系统，给用户提供多角色对话、主角定制化音色、真人对白三项功能，从单纯的听书升级为广播剧，提升用户听书的投入度和沉浸感。 阅爱聊：公司与MiniMax合作开展AI聊天式阅读平台“阅爱聊”。于公司于2023年年6月份发布了国内首款对话式AI应用“阅爱聊”。公司与国内大模型创业公司MiniMax深入展开技术合作，全面探索智能化应用。基于MiniMax的自研大模型能力，“阅爱聊”依托AI大模型赋能数字阅读场景，背靠掌阅海量数据内容优势，为用户提供创新体验的阅读交互方式。 4、公司加大对短剧等创新业务的投入，自2023年上半年布局短剧业务，已拥有超百人团队。公司短剧业务自有策划、制作管理和发行营销团队，每月拍摄约20部短剧，上映15-18部，一部短剧制作周期约一个半月，主要通过用户充值付费或广告营销来实现盈利，掌阅短剧通过抖音小程序”子诗”、微信小程序”意米”来触达用户，出品爆款短剧《龙王出狱》《全球热浪:我打造了末日安全屋》《假如爱有天意》等。我们认为内容驱动掌阅短剧发展，通过自有优质内容吸引用户，通过高质量原创内容生产来提高短剧的制作成功率和用户体验。 投资建议公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。同时公司深入布局IP衍生产业链，不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.58亿元、1.13亿元、1.45亿元，2024年2月21日收盘价对应估值分别为124.82倍、64.35倍、50.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示数字阅读行业监管政策调整风险；市场竞争风险；市场推广成本上升导致盈利水平下滑风险；数字内容遭受盗版侵权风险；业务模式转型和创新风险。

事件概述1月25日，公司发布2023年度业绩预增公告， 2023年度预计实现归母净利润2.8亿元-3.9亿元，较去年同期增加2.14亿元-3.24亿元，同比增加323.96%-490.52%；扣非后归母净利润2.06亿元-3.16亿元，较去年同期增加1.76亿元-2.86亿元，同比增加578.47%-939.28%。 分析与判断公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长，新签订单有望推动未来业绩较快增长。 公司积极履行《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，深耕自身文化数字化、文化体验场景化，凭借3D设计、云渲染、 VR/AR、裸眼3D等技术优势与场景搭建能力，打造多个城市文化名片与网红文旅目的地，以数字赋能文化，推进建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 2023年度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中超过1亿中标金额的订单项目文化数字化为黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）、南康区文化强国馆装修项目（1.76亿元）、鄂尔多斯科技创新馆项目（2.23亿元）、寿县古城墙区域文旅夜游提升、老博物馆片区更新改造项目EPCO（1.31亿元）等。 我们认为公司持续探索新领域，用艺术赋能城镇可持续发展，叠加文化数字化新签订单需求向好趋势，有望推动未来业绩较快增长。 公司大力拓展数字新文旅业务，在国家全力推动城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景。 2023年，公司新签订单金额合计约为26.51亿元，较上年增长10.66亿元，新签订单的增长有望带动公司业绩的整体增长。 2023年12月，公司中标寿县古城墙区域文旅夜游提升及老博物馆片区更新改造项目EPCO，预计总投资1.3亿元，通过整合VR/AR/MR相关产品和技术服务，融合寿县历史文化到古城旅游线路、报恩寺街区、博物馆（二十四节气体验馆）等具体文旅项目，为寿县文旅事业带来新的风格特色和创新创意。 2023年5月，公司打造的洛阳牡丹博物馆投入试运营，展馆采用大量现代数字科技手段，通过3D建模、 3D投影等技术将静态文物进行动态演绎，是目前国内外唯一以牡丹文化为主题的专业博物馆。 我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 公司大力推动项目结算和回款工作，报告期内计提的信用减值损失较上年有所减少。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。 公司前三季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 我们认为全年项目结算和款项回收力度有望进一步加大。 投资建议2023年 3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们上调 2023年归母净利润至 3.49亿元，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.49亿元、 4.00亿元、 5.06亿元，分别同增428.6%、 14.6%、 26.6%，对应 EPS 分别为 0.59元、 0.67元、 0.85元，对应估值分别为 21倍、 18倍、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

投资摘要事件概述11月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不 高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回 购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、 1.19、 3.34、 5.89、 3.00亿元。 分析与判断 （1） 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；扣非归母净利 9.28亿元，同比增长 11.05%。单 Q3实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%；归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%；扣非归母净利润 2.79亿元，同比增加 14.32%。 我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司 2023年收入及利润有望优于 2022年。 （2） 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目： 公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过： 1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、 AI赋能的自主产品服务体系。 2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目： 公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、 数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目： 公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。 2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目： 公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目： 公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 10.6亿元、 11.8亿元、 13.1亿元，分别同增 49.8%、 11.0%、 10.9%，对应估值分别为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

事件概述10月27日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收61.96亿元（yoy+8.48%）、归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）、扣非归母净利润4.58亿元（yoy-50.34%）；23Q3实现营收17.36亿元（yoy-2.94%，qoq-32.08%）、归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%，qoq+69.06%）、扣非归母净利润1.72亿元（yoy-31.47%，qoq+112.35%）。 分析与判断1、公司业绩短期承压，游戏业务小幅下降，影视业务大幅增加。 收入端：公司前三季度营业收入稳定增长，其中影视业务较上年同期增加519.84%，游戏业务较上年同期下降3.16%，23Q3营收17.36亿元，同比下降2.94%。游戏业务前三季度业绩贡献较上年同期减少主要系：1）行业层面新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；2）公司层面受产品周期影响，公司新游戏上线较少，在营游戏流水随生命周期自然衰减。 ：利润端：公司前三季度公司归母净利润6.15亿元（yoy-57.37%）。公司非经常性损益1.57亿元，较上年同期下降69.81%，主要系公司上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益导致的非经常性损益基数较大。扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润4.58亿元，较上年同期下降50.34%，其中游戏业务扣除非经常性损益后的净利润6.41亿元，较上年同期下降40.56%。公司23Q3归母净利润2.35亿元（yoy-22.89%），非经常性损益0.63亿元（yoy+17.15%），主要系公司理财产品及其他非流动金融资产公允价值变动增幅较大，扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东净利润1.72亿元，较上年同期下降31.47%。我们认为公司利润增长承压主要系老游戏受流水自然下滑和行业新游戏密集上线的影响。 费用端：公司23Q3销售费用率为12.67%（yoy-3.66pct，qoq-7.75pct），管理费用率为9.10%（yoy-0.41pct，qoq+2.10pct），研发费用率为30.41%（yoy-1.86pct，qoq+10.54pct），我们认为AI赋能公司成本端的降本增效，随着AI的逐步落地，有助于研发费用使用效能的提升，我们预计公司盈利能力有望进一步提升。 2、、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。 储备游戏：公司自研《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏在积极研发过程中；端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》预计于近期开启新一轮测试；原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。AI方面：公司积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，提升研发效率、优化玩家体验，实现游戏业务的健康发展。公司在研发管线中布局AI技术的应用，将AI技术应用于智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等研发管线的多个环节。公司面向不同类型的游戏项目需要，1）开发剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于AI技术的新形态游戏开发管线；2）将AI与计算机图形、游戏引擎技术、美术等融合，如让虚拟数字人根据随机输入的不同乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏动作来弹吉他，让虚拟数字人“鲜活”起来。 投资建议公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023年归母净利润预测值至8.93亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.93亿元、11.81亿元、14.63亿元，分别同比-35.2%、32.3%、23.9%，对应估值分别为30倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。

事件概述10月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入18.41亿 元 （yoy+44.11%） 、 归 母 净 利 润2.09亿 元（yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%， qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%， qoq+35.00%）、扣非归母净利润0.81亿元（yoy+23.68%， qoq+254.58%）。 分析与判断Q3单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct， qoq-2.11pct） 、 2.96%（yoy-1.09pct， qoq-1.89pct） 、 2.47%（yoy+0.44pct， qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径， 23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 23年Q2、 Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、 Q2、 Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。 我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 公司积极响应城市更新战略， 10月接连中标大额订单。 根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。 我们认为公司围绕VR/AR技术、 IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 投资建议2023 年 3 月以来， 公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.04 亿元、 3.99 亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、 31.5%、 26.7%，对应EPS分别为0.51元、 0.67 元、 0.85 元，对应估值分别为 24 倍、 18 倍、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

事件概述10月22日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收10.83亿元（yoy-8.48%）、归母净利润1.79亿元（yoy-5.92%）、扣非归母净利润1.74亿元（yoy-7.74%）；23Q3实现营收2.71亿元（yoy-39.88%，qoq-29.28%）、归母净利润0.33亿元（yoy-55.01%，qoq-54.08%） 、 扣 非 归 母 净 利 润0.34亿 元 （yoy-54.18%，qoq-52.16%）。 分析与判断前三季度业绩同比增速略有下降，主要系报告期内重要新游尚未上线，且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致。营收方面，公司Q3营收同环比均有下降，我们认为主要系公司长线运营产品《三国志·战略版》流水回落，且暂时没有新游上线贡献收入所致，我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩。毛利率方面，Q3毛利率为28.42%（yoy+0.72pct，qoq-1.7pct）。费用方面，公司23Q3销售费用率为4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），管理费用率为5.54%（yoy+2.73pct，qoq+1.67pct） ， 研 发 费 用 率 为7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct），我们认为期间费用率短期上升主要受游戏及AI产品研发、营销推广成本影响，后续产品上线将逐步覆盖费用，有望改善公司盈利。 23Q4多款新游陆续上线，有望于24年贡献业绩增量。重磅新品《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏国内发行，目前已开启安卓端删档付费测试，官网预约人数超111万，预计年内上线，有望带动营收较快增长。另一款重点新品《潮灵王国：起源》于10月21日结束全平台删档测试，有望于12月15日正式推出。国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，我们看好年内发售表现。此外，3D动作竞技手游《星之翼》、2D格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也有望于年内上线。我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。 泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，着力打造社交音乐新生态。公司游戏社交业务下的“带带电竞”推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。2023年9月，公司的音乐社交APP“给麦”正式上线并推出AI歌声进化功能。“给麦”为“Z世代”们提供了连麦、K歌合唱/练歌、AI声音进化、推理社交游戏、语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法。后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法，并将联合带带电竞形成集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。我们认为公司进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域，不断丰富社交产品矩阵，有望形成稳定的商业化模式，开辟业务新增量。 投资建议公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游、社交新品上线推广费用增加的影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别 为2.11亿 元 （yoy-5.2%） 、2.84亿 元 （yoy+34.9%） 、3.62亿 元（yoy+27.4%），对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.74元，当前股价对应估值分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。

事件概述9月25日，公司在皖新智慧教育公众号平台表示，公司与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。 分析与判断1、作为国内领先的科技企业，华为商用终端致力于为消费者提供创新、高品质的智能产品。 （1）华为终端商用聚焦行业数字化转型，打造深入场景化的解决方案。华为终端携商用品牌“华为擎云”公布商用终端战略，2022年华为终端商用在PC产品和重点行业方面不断突破，在打造擎云DNA的同时，带来新思维、新体验、新逻辑，致力于成为商用终端领域的创新者、变革者、共创者。 （2）华为终端商用致力于以客户为中心，深入产业场景，打造华为终端全场景智慧的商用市场，重构商用终端的体验逻辑。华为终端商用拥抱产业数智化大潮，技术赋能政企和产业客户，打造算力分布化、端管云芯协同的能力底座，为客户提供高品质、极致化、面向未来的商用终端解决方案。 （3）基于HarmonyOS强大的协同能力，赋能金融、教育、医疗、政府、能源等行业应用场景。华为终端商用提供了全场景化的解决方案，通过智慧屏、PC、平板、手表等多样化智能终端，解决设备信息孤岛、手持设备笨重、会议效率低等诸多痛点问题，极大提高使用效率和体验，可产生远超终端设备本身的协同价值。 2、公司发挥本地化优势，与华为商用终端深入合作市场推广及产品服务，一方面为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力；另一方面为皖新带来新的发展机遇，推动公司在智慧教育服务领域的高质量发展。 （1）皖新智慧教育借助信息技术来实现智能化、个性化、互动化的教学。 智能化教学方面，公司通过互联网、大数据分析等技术实现对学生学习情况的实时监测和分析，并提供个性化教学内容和教学方式。 互动化教学方面，教师可使用皖新智慧教育设计生动、有趣的课程，提升学生参与度和互动性，助理学生更好地理解和掌握知识。 （2）公司加快数字化转型，我们认为在华为商用终端与HarmonyOS的加持下，皖新可持续完善信息技术、市场推广及产品服务，为更多学生提供更好的教育服务，推动皖新传媒在智慧教育服务领域的高质量发展。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 8.29 亿元、9.12 亿元、10.06 亿元，分别同增 17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为 17 倍、16 倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险

事件概述8月30日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润分别为77.61亿元、12.26亿元，分别同比-4.10%、-27.67%，其中二季度单季实现营业收入、归母净利润别为39.96亿元（yoy-0.18%）、4.51亿元（yoy-51.72%）。公司发布前三季度业绩预告，预计2023年前三季度归母净利润22亿元至23亿元，同比-2.51%至+1.92%，其中单Q3预计归母净利润9.5亿元至10.5亿元，同比+69.17%至+86.98%。 分析与判断公司持续巩固长线运营优势，不断推动业务转型升级。公司短期业绩承压主要系游戏所处生命周期不同，去年上半年运营的游戏处于流水贡献稳定的成熟期，今年上半年运营的游戏处于新产品的引入期。我们认为公司新游戏下半年将持续发力，预计下半年业绩释放较大弹性，有望带动公司发展。 收入端：公司上半年营业收入增长承压，主要受运营的游戏所处生命周期不同影响。第二季度上线的新产品预计在第三季度继续提升公司营业收入，新产品陆续进入稳定增长期，我们认为公司持续巩固长线游戏运营优势带动公司业绩发展。公司国内、海外营业收入分别为47.33亿元、30.27亿元，分别占公司总营收的60.99%、39.01%，海外业务占比逐年提升，国内、海外毛利分别为38.92亿元、22.04亿元。公司稳居中国出海游戏厂商第一梯队，海外业务仍保持稳健发展态势。公司在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王》《AntLegion》等多款出海标杆产品表现稳健。 利润端：公司上半年归母净利润12.26亿元，同比-27.67%，营业成本16.65亿元，同比增长32.1%，主要系代理游戏分成成本增加所致。分季度来看，公司Q1、Q2归母净利润分别为7.75亿元(yoy+1.92%）、4.51亿元（yoy-51.72%），23Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为59.1%（yoy+8.32pct，qoq+8.17pct）、3.28%（yoy+0.76pct，qoq-0.07pct）、4.7%（yoy-0.82pct，qoq-0.61pct）。公司Q2归母净利润下降主要系公司Q2销售费用增长4.4亿元（yoy+16.15%，qoq+23.14%）所致。公司上半年新上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等产品带来营业收入提升，同时受新产品上线后公司加大销售费用投入的影响，第二季度公司销售利润率有所下降，同时随着新产品陆续进入稳定增长期，Q3销售利润率预计将环比提升。 充分发挥发行与运营优势，在宣传和品牌化发行上分周期、分层次地把游戏特色、内容亮点通过组合拳进行传播。公司全球布局游戏的研发与发行业务，精准把握产业发展趋势，提升经营质量，持续深化研运一体，AI赋能提质增效。 经营端：公司全球发行的移动游戏最高月流水超过20亿，全球新增注册用户合计超过1.98亿，全球最高月活跃用户超过4900万。 全球在运营月均流水破亿产品多达7款，长周期品类产品收入占比超过50%。公司稳固“研运一体”优势，构建多元产品矩阵，持续提升长线运营能力。 新产品端：公司新上线《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等游戏，其中《凡人修仙传：人界篇》深度还原《凡人修仙传》小说原著，塑造生动立体的东方玄幻大世界；《最后的原始人》通过特色且丰富的玩法，用引人入胜的剧情和宠物收集养成系统，带玩家开展充满挑战的原始生存冒险；《霸业》通过业内顶尖美术水平，用国战玩法体现出中国古代魏蜀吴三国之间的真实战斗情景，为玩家打造出区别于业内其他三国SLG手游的“三国世界”。 长线产品端：公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等多款长周期产品为公司稳健发展筑牢根基。公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》应用了AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期；《Puzzles＆Survival》上线至2023年6月末，全球累计流水约80亿元；《叫我大掌柜》以国风模拟经营手游模式，推动中华文化全球化的创新传播。 投资建议公司坚持长线运营，并通过把握科技创新发展趋势，探索AI及各类行业前沿技术与公司业务深度融合的可能性，生产创作效能不断提升。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.54亿元、37.17亿元、43.76亿元，分别同增13.5%、10.8%、17.7%，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化及违规风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术迭代创新风险。

事件概述8月25日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.33亿元、7.24亿元、6.49亿元，分别同比增长9.57%、20.22%、9.70%，其中二季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为29.35亿元（yoy+7.67%）、3.86亿元（yoy+28.30%）、3.80亿元（yoy+43.10%），公司各项经营指标持续稳健增长。 分析与判断公司上半年营业收入稳健增长，主要系在图书零售销售市场回暖复苏的环境下，公司持续夯实主营图书及音像制品业务发展，该业务上半年实现营收24.70亿元，同比增长25.46%。公司在主营业务的基础上，持续打造文化新零售体系，通过搭建线上线下一体化电商平台、社群营销和直播平台，满足新时代用户的文化消费需求。我们认为业务的持续扩展有望保持公司业绩的高速发展态势。 收入端：公司持续探索经营模式创新，1）新业态方面，通过短视频和大V带货模式发力少儿垂直电商新媒体渠道，上半年特色产品累计销售同比增长48.49%；2）教育服务方面，上线美丽阅读视频微课542节，阅读产品上半年全省累计征订同比增长41%；3）供应链新业态方面，徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%；4）游戏业务方面，公司旗下方块游戏平台累计上线《仙七DLC人间如梦》《侠乂行》等409款产品，注册用户195万人，上半年实现销售收入6059.78万元。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。 利润端：公司利润增幅较大，主要系公司主营业务增加，以及公允价值变动获益所致。1H23公司扣非后归母净利润同比增长9.70%，较去年同期的15.04%下降5.34pct。 （1）公司持续夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，不断推进业务组织、经营模式的优化创新。 文化消费：重点主题出版物发行服务方面，公司搭建重点主题出版物数字化管理平台，发行量位居全国前列；公共文化服务方面，公司报告期内中标芜湖市镜湖区图书馆以及合肥、亳州、马鞍山等地的15分钟阅读圈项目；创新馆配服务品牌方面，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。 教育服务：教材发行方面，公司持续完善教育出版产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式；同时公司不断强化大中专市场渠道，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，获得北师大出版社、上外社等出版教材的安徽省独家代理资格。智慧阅读方面，上线美丽阅读视频微课542节，开展各类阅读交流培训展示活动133场、覆盖师生400万人次，阅读产品上半年全省累计征订同比增长41%。强化供应链协作服务能力的同时逐步优化业务结构，完成销售册数518.99万册，订单数151.04万单，文化物流服务能力持续提升。 供应链新业务方面，公司加快布局供应链民生产业，加强原材料采购、生产加工、终端销售的供应链管理能力，徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%，皖新徽三公司荣获“2022年度十大徽菜食材生产基地”称号。 （2）纵深推进智慧生态体系，赋能公司主业发展。公司以科技融合和创新驱动为动能，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，新型文化业态有望为公司未来的发展夯实基础，我们预计公司2023年收入及利润有望优于2022年。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。 新零售业态：公司依托“皖新云书店”小程序，实现书店业务场景线上线下深度融合，打造图书新零售模式。截至6月末，小程序用户较去年年底增长86%，月访问人次较去年年底增长一倍。 智慧教育：智慧学校方面，公司拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造的教育普惠学习机已进入试营销阶段。智慧教育应用方面，公司积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，推进线下线上融合发展。 智慧供应链：智慧物流赋能智能制造，实现制造业的转型升级。 公司基于5G物联网技术，衔接工厂末端的智能仓储系统，项目自投入使用已累积输送笔记本电脑860万台。供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，推进集研发、生产、销售为一体的物流与供应链智能化装备企业建设。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。公司上半年业绩增速超预期，我们上调2023年归母净利润至8.29亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.29亿元、9.12亿元、10.06亿元，分别同增17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为18倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

事件概述8月11日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润分别为1.02亿元、-2439.93万元，分别同比-49.12%、46.78%。 分析与判断（1）公司业务结构持续优化，企业服务高速增长，关注业绩修复情况。 收入端：公司主动优化缩减企业服务业务中毛利较低的财税服务业务，对收入产生波动影响。 利润端：公司归母净利润较上年同期增幅较大，主要系毛利率和期间费用较为稳定的科创知识产权及SaaS服务业务收入增长，此类业务逐步体现出规模优势，实现扭亏为盈。 （2）单板块来看，公司在企业加速服务和企业服务基础上，新增AIGC服务板块，不断提供多元化的综合企业服务，持续赋能国内中小创企业发展。 企业加速服务：1H23收入3821.30万元，同比下降24.07%；毛利1703.90万元，同比下降38.04%，主要系帮助企业在实战中解决成长核心问题的企业加速服务受宏观经济影响，尚未全面恢复。 企业服务：1H23收入5918.64万元，同比下降59.23%；毛利2957.44万元，同比增长133.88%。营收下降主要系公司收缩企业服务中低毛利的财税服务业务；毛利增长主要系企业服务中的科创知识产权及SaaS模式服务业务规模大幅增长，因此毛利率维持稳定。截至2023年6月，公司企业服务客户数新增3351个，较去年同期持平；新增订单1.11亿元，较去年同期增长18%。 AIGC服务：公司5月27日推出AIGC咨询与技术服务业务，1H23收入39.42万元，共192人次报名付费，收入主要来自AIGC产业营产品，预计随着AIGC产业营产品的不断推出，叠加“黑马天启”科创大模型开始收费，业绩有望逐步释放，成为公司新的业绩增长点。 业务结构的持续优化，科创服务垂类模型的逐步落地，预计公司2023年收入及利润有望优于2022年。公司持续布局AIGC领域，拟以1亿元自有资金设立“智算科技”。公司通过自研垂类模型、AIGC产业营、新设AIGC生产力赋能中心，打造“模型+算力+培训”于一体的AI产业全方位布局，持续赋能AIGC领域发展。 内容：“智算科技”将作为公司建设AI生产力赋能中心（黑马智算）的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。 目的：“智算科技”将进一步提升公司服务创业创新企业、高新技术企业、专精特新企业等国家产业政策支持的科技类企业，持续夯实AIGC领域的布局。投资建议公司加速AIGC服务业务落地，打造新的业绩增长点；因为公司主动优化低毛利的财税业务，对收入产生波动影响，我们下调2023年营业收入至3.59亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.29亿元、0.38亿元、0.58亿元，分别同增135.1%、29.6%、51.6%，对应估值分别为178倍、137倍、90倍，维持“买入”评级。 风险提示国内经济环境变动风险、市场竞争风险、管理风险、人才培养与流失风险、企服平台SaaS化建设研发风险。

事件概述7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净利润3.6亿元-4.0亿元，同比下降68.35%-64.83%；扣非后归母净利润2.8亿元-3.2亿元，同比下降58.24%-52.28%；每股收益0.19元/股-0.21元/股，去年同期为0.60元/股。 分析与判断公司业绩预计前低后高，新游收入贡献有望下半年释放： 1、游戏业务方面，公司扣非后净利润预计为4.1亿元-4.5亿元，同比下降44.88%-39.50%，主要系： （1）《幻塔》手游生命周期自然放缓，业绩贡献较2022H1同比下降。《幻塔》手游于2021年12月16日国内公测，2022H1流水处于产品上线初期的高位，去年同期业绩贡献较高。《幻塔》已进入成熟稳定期，公司坚持长线运营，有望延长优质游戏长线运营周期。 （2）《天龙八部2：飞龙战天》流水充值递延，下半年业绩有望逐步释放。《天龙八部2：飞龙战天》于4月14日公测，游戏上线初期集中进行市场推广，营销费用全部计入当期费用，而公司按照玩家生命周期分期确认游戏流水，部分充值流水递延确认收入，未来《天龙八部2：飞龙战天》业绩贡献有望逐步释放。 2、“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双线推进在研游戏。 （1）创新品类游戏产品：《一拳超人：世界》于 2023年 1月 6日开启首测，TapTap 评分高达 9.1分，截至 7月已有近 26万玩家预约。百万亚瑟王系列传承之作《代号 MA》于 1月 12日开启首测，TapTap 评分 7.5分，截至 7月已有近 11万玩家预约。《女神异闻录：夜幕魅影》于 2023年 3月 29日开启首测，TapTap 评分 8.7分，截至 7月已有超 22万玩家预约。《Perfect New World》于 5月 4日开启封测，玩家反馈良好； （2）公司端游产品：公司积极研发《诛仙世界》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等经典品类游戏产品，稳步推进国产科幻动画《灵笼》IP及自主原创IP的开放世界项目，并将于近期开启新一轮测试，通过自有优势来聚焦创新变革。 3、公司影视坚持精品化内容路线，新项目延续聚焦策略。公司2023H1上新《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等电视剧，兼具市场热度与口碑，稳步贡献影视业务业绩增量。公司稳步推进《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等储备影视作品，有望促进影视业务持续增长。 ? 投资建议公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.77亿元、17.23亿元、20.01亿元， 分别同增7.3%、16.7%、16.1%，对应估值分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。

投资摘要事件概述7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润0.94亿元~1.4亿元，同比增加228.78%~291.79%；预计扣非归母净利润0.54亿元~0.8亿元，同比增加168.33%~201.23%，公司归母与扣非利润均实现扭亏为盈。 分析与判断新签订单需求呈现回暖，持续关注收入确认情况。收入和新签均取决于项目本身，若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计），2023年3月以来的月新签订单同比均有大幅增长。 上半年新签订单增速明显提升，其中Q1超过1亿中标金额的订单项目包括邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元），Q2超过1亿中标金额的订单包括老电厂工业博物馆项目工程总承包（二次）（1.8亿元）。随着国内宏观经济形势整体趋稳，市场逐渐回归常态，23H1新签订单符合需求回暖趋势，项目交付稳步增加，全年有望实现业绩的恢复性增长。 疫情复苏逻辑叠加国家文化数字化战略，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司积极把握城市更新、数字文旅和展览内容市场的发展机遇，推动公司经营业绩稳健提升。公司于7月初联合中标黄河悬河文化展示园展陈工程大型项目，该项目投资估算约2.4亿元。公司依托中华传统文化，利用数字艺术、沉浸式体验和元宇宙前沿技术拓展的新型文化数字化体验空间。项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司的经营业绩产生积极影响。我们认为公司存在较大认知差，应定位为内容及技术型公司，非工程建筑类公司： 内容：公司主营场景化的沉浸式体验空间（城市形象、传统文化、文旅景区等），内容能力可低成本复用于C端VR内容生产（视频为主），是国内VR内容平台Veer股东。 技术：AIGC大幅提升场景化内容和C端内容的生产效率，公司积极拥抱AI，有望明显提升主营业务生产效率及效果。2023年2月，公司宣布与百度战略合作并接入文心一言；4月，公司投资企业星图比特成为阿里云“通义千问”首批企业级生态合作伙伴；6月，公司与手机天猫App达成战略合作，双方将在手机天猫App15.0版本内就3D数字内容、数字文旅资产、文创展览等领域全面共建，在建筑设计、艺术家生态、潮流IP等方向深度合作，探索AIGC在数字文旅、文创、泛文娱场景的三维体验和商业转化；下半年公司还将借杭州亚运会之机打造标杆项目。我们认为基于AI技术方面的探索，公司有望拓展数字文旅和城市更新场景应用，以及VR/AR/MR等数字内容场景应用，培育业务增长第二曲线。 投资建议受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年 3月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来 G 端元宇宙项目需求的看好，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.54亿元、5.89亿元、7.11亿元，分别同增 578.2%、29.8%、20.7%，对应估值分别为 18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

投资摘要公司系国内领先的“游戏+社交”数娱平台，全方位布局泛游戏产业链。游戏方面，公司聚焦稀缺头部游戏 IP，深化布局游戏平台及游戏发行；社交方面，公司以“带带电竞”为核心构建完善的线上线下游戏社交体系。2022年公司实现营业收入 16.58亿元（yoy+35.83%）、归母净利润 2.22亿元（yoy+77.66%），均创历史新高。2023年一季度公司实现营业收入 4.29亿元（yoy+34.5%）、归母净利润 0.74亿元（yoy+40%），延续亮眼表现。 1、游戏：稀缺游戏 IP 具备高确定性，积极布局“平台+IP+发行”。 （1）游戏平台：公司拥有易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。易乐玩成立于 2014年，系盛天网络旗下游戏联运平台，包括页游、端游、手游等200+款游戏运营。2018年，包括易乐玩在内的游戏运营收入达到峰值 1.1亿元，营收占比达 22.05%。2018年后，公司游戏运营业务背靠天戏互娱逐步拓展出 IP 运营业务，平台运营收入趋于稳定，游戏全产业链布局更进一步。 （2）IP 运营业务：收购天戏互娱，与日本优质 IP 方光荣深度合作，聚焦经典 IP。公司引入并研运《三国志 2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备 IP 游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双 8》等，未来将有序推出。其中，《三国志2017》自上线以来已运营 6年，2022全年流水近 7.5亿元，游戏长尾运营能力稳定；《三国志·战略版》上线于 2019年 9月，2020年游戏全球收入破 10亿美元；新游戏《大航海时代：海上霸主》已于 2022年 12月获得版号，将于 2023年正式上线。 （3）游戏发行业务：游戏储备丰富，聚焦内容静待花开。移动游戏方面，公司预计在 2023年上线的 4款游戏包括《星之翼》、《代号： Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》。独立游戏方面，公司筹备发行的首款游戏《神州志：西游》已于 2022年上线并获得好评。预计将在 2023年发行的独立游戏产品包括国产武侠角色扮演游戏《活侠传》，产品 demo 上线以来，贴吧已经积累了 4万+的讨论题，b 站相关视频播放量达到 500万，知名游戏媒体推荐超过 50家，获得玩家热情追捧。 2、社交： “带带电竞”具备高业绩弹性，同时着眼长期布局电竞酒店。 （1）带带电竞：游戏社交服务驱动业绩增量，其他服务完善服务体系。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”具备充足的发展潜力，2022年，公司游戏社交业务的发展使网络广告与增值业务收入实现近倍增长。截至 2023年 6月 6日，带带电竞 vivo 应用市场的安装次数累计超过 1200万次。 （2）线下游戏服务：公司深耕网吧行业数十年，借助庞大的用户基础积极拓展电竞酒店业务。公司自主研发的易乐途数字营销平台已经与行业头部企业（如美团）合作，将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作，实现优势互补、资源共享，推进电竞酒店产业高质量发展。 投资建议公司稳扎稳打、锐意创新，全方位布局泛游戏产业链，同时持续强化“游戏+社交”服务体系。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.00亿元、3.86亿元、4.70亿元，对应估值分别为 37倍、29倍、24倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。

公司深耕行业数十年，独特产业优势助力优质中小企业发展。公司系全国首家科创服务领域A股上市企业，是集创业者成长所需的企业融资、宣传推广、战略咨询等服务为一体的中国领先综合性创业服务平台，专业从事企业加速服务、知识产权服务、产业加速服务、城市拓展服务、财税服务、专精特新综合服务、营销服务、投融资咨询服务等组成的企业服务产品体系，伴随企业全生命周期发展。公司服务省级专精特新企业超1000家，市级专精特新企业超2000家，新三板企业超百家。2022年实现营业收入3.47亿元，同比增长2.1%，创历史最好水平。 公司基于核心产品和服务，全面面向产业链转型升级，打造了其独特的竞争优势，主要体现在“科技赋能传统核心商业化产品”和“SaaS平台升级线上服务”两方面，并发布科创专属大模型：1、公司拥有完整的中小企业加速成长方法论与服务矩阵，解决客户从初创期、成长期到成熟期各阶段的痛点问题，打造一站式服务体系，高效聚合优质稀缺资源，陪伴中小企业全生命周期。公司具备丰富的企服经验与成熟的运营体系，链接汇聚各类优质稀缺资源，以科技赋能商业化模式，以AI助力业绩增长。 2、公司持续升级线上服务，推进SaaS平台建设和“黑马天启”科创大模型，业务企服化、企服SaaS化、产学研一体化已取得一定成效。随着公司SaaS产品日益成熟和“黑马天启”科创大模型的赋能，公司的企业加速服务质量能够得到更大提升，推进产业智能升级，巩固行业领先地位，取得较好的投资收益。 “黑马天启”科创大模型：公司发布黑马天启科创大模型，打造面向产业的AIGC的推广和服务平台。公司1）利用自有专利、版权、商标、政策等知识积累和海量产业数据，为大模型开发提供充足的数据和场景支持；2）依托自身的科创云SaaS开发平台、Microsoft+Stanford开源技术以及360智脑的支持，为黑马天启的开发提供了坚实的技术保障；3）启动专为AIGC产业创业者开办的训练营“黑马AIGC产业营”，聚焦基础概念、商业应用、模式创新、前景趋势、产业融合、数据安全等六大前沿主题，助创业者接入产业未来。黑马天启科创大模型为企业提供科技项目申报材料智能撰写和数据填报服务，平均生成文件数目超过24个类别，单个文件的平均撰写时长少于10秒，平均生成字数高达2000字+。黑马天启科创大模型聚焦在行业知识与行业能力建设，通过技术创新，助力科创服务机构提高行业效率与服务水平。 达摩院MaaS：公司旗下数智云科携手阿里巴巴达摩院，打造专属MaaS赋能加速全流程，共同促进区块链技术的创新应用和数字人发展。达摩院基于魔搭社区为公司提供：1）开源的MaaS共享平台，为AI开发者提供灵活、易用、低成本的一站式MaaS开源社区；2）MaaS培训课程，促进“AI普惠”与“AI创新”共同发展；3）限时免费算力，降低AI开发者初始化模型使用门槛。 根据双方签署的战略合作协议，首批开源模型超300个，中文模型占比超1/3，包括阿里通义大模型、澜舟科技孟子模型、智谱AI多语言预训练模型、中文版GPT-3、中文版CLIP等探索AI前沿的中文大模型。达摩院为数智云科所服务的中小企业提供从模型、培训到算力全流程的专业赋能，围绕元宇宙及互联网3.0的技术平台搭建进一步深化布局，提升与公司产业加速等业务的协同效应和可持续发展力，提升数智云科运营服务能力。 黑马科创云：黑马科创云以“AI大数据”+“SaaS云服务”模式助力数字化产业升级，以科技优势赋能企业加速。“黑马科创云”是国内首个面向专精特新小企业的知识产权服务SaaS平台，通过“SaaS云服务”+“科创落地服务”双轮驱动模式，为企业提供集合知识产权运用、管理于一体的高质量企业解决方案。“黑马科创云”在企业知识产权智能管理方面拥有知产智能管家、企业智能风险监控、企业智能风险检测、知产档案馆等服务体系，支持超4000个服务产品云上下单、支付、交付，全流程可视化，拥有1.2亿+全国工商信息数据、3000万+商标数据、6000万+专利数据、全国版权数据的智能数据查询服务，以及覆盖全国32个省、直辖市、自治区科技项目政策，通过“知识产权基础业务”+“SaaS云平台”+“AI大数据”，致力于为企业提供一站式科技创新服务，成为线上线下融合的全方位科创服务云平台。 投资建议公司坚持量质并举，不断巩固行业领先地位，同时公司全面升级核心商业化产品，打造独具特色的科技赋能企业加速孵化模式，兼具独特风格及创新能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、0.39亿元、0.71亿元，对应估值分别为224倍、124倍、69倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示国内经济环境变动风险、市场竞争风险、管理风险、人才培养与流失风险、企服平台SaaS化建设研发风险。

投资摘要公司稳扎稳打体现在“核心主业稳健增长”。公司系全国发行业主板首发上市“第一股”，是集文化消费、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业，专业从事图书、报纸、期刊、电子出版物总发行、安徽省内中小学教科书发行及音像制品批发零售等业务，在安徽、江苏、上海、北京等地拥有 802个发行网点。2022年实现营业收入 116.87亿元，创历史最好水平，同比增长 15.57%；归母净利润 7.08亿元，同比增长 10.65%。2023Q1实现营收 30.97亿元，同比增长 11.43%；归母净利润 3.38亿元，同比增长 12.16%。 公司锐意创新体现在“持续布局创新型业务”及“资本赋能转型升级”两方面： 1、创新型业务围绕“先进科技”及“文化新业态”布局，有望释放超预期的利润弹性。 （1）“先进科技”方面，公司持续布局“智慧数字化”。 数字皖新：公司聚焦“数字皖新”战略，全面赋能探索公司管理体系、文化数字化产品与技术，推进现代化管理体系和管理能力。数字皖新导入华为云管理工具，组建“皖新-华为云”项目，完成 3大产业板块 22个战略主题解码，聚焦组织、流程、信息化，推进管理体系和管理能力现代化。 智慧教育：一是打造“美丽科学”可视化教育平台，引导青少年科普教育领域的创新。一方面助力中国科学院、中国科学技术大学的可视化科普作品，另一方面坚持国际视野，将作品发布到国际新媒体渠道，提升公司国际影响力，并受邀参加多个重要国际科学文化节活动。目前“美丽科学”线上可视化资源超 2000个，覆盖 1600多万学生。二是打造“智慧阅读”产品矩阵，包括智慧学校建设、皖新校园阅读产品研发等，通过微信公众号、教学网站、皖新优阅小程序等线上阅读教育平台，推广皖新校园智慧阅读解决方案。公司通过建设配套数字内容平台，自主研发《智慧阅读课程方案》，打造校园阅读五大产包括品矩阵、236个品种。智慧阅读系列产品实现销售收入 8442万元，同比增长192.62%。 （2）“文化新业态”方面，公司以“游戏”为主要抓手。公司通过旗下“方块游戏”平台开展游戏产品发行、运营、研发、技术服务业务。2017年 7月上线以来，“方块游戏”陆续与全球超 100家厂商合作，发行游戏数百款。团队拥有超 10年互联网游戏发行经验，建立完整成熟的发行体系，已成功发行《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等产品。目前方块游戏已累计上架 393款产品，注册用户突破 190万人。 2、货币资金储备充足，资本持续赋能转型升级。公司聚焦文化教育主业，通过参与投资旷沄人工智能产业基金、皖新金智创投、中以数字教育等产业投资基金，间接布局人工智能、数字教育等新业态领域，深入挖掘优质标的，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。公司货币资金储备充足，截至 2023年 3月末，公司货币资金高达101.4亿元，拥有充足的转型动能。公司通过皖新资本、中以智教开展更为专业化、精准化、系统化的创新资本运营，强化业务发展与产业 投资同频共振、协同发展，推动公司战略转型升级。 投资建议公司稳扎稳打、锐意创新，兼具稳健风格及市场化活力，同时公司货币资金储备充足，拥有雄厚的转型动能。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.72亿元、8.65亿元、9.52亿元，对应估值分别为 21倍、19倍、17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。