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掌阅科技 传播与文化 2024-02-26 17.14 -- -- 19.20 12.02% -- 19.20 12.02% -- 详细
主营业务稳健增长,保持韧劲彰显行业领先地位。公司深耕数字阅读十五年,是集海量图书、领先技术、版权保护、运营开发、多元终端于一体的数字阅读平台,与国内外千余家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系,为全球150多个国家和地区的用户提供高品质的图书内容和智能化的服务体验,并根据客户需求定制个性化的阅读场景,打造全球领先的多媒体、全平台数字阅读平台。2022年实现营业收入25.82亿元,创历史最好水平,同比增长24.71%;归母净利润0.58亿元,同比减少61.77%。2023Q1-3实现营收19.63亿元,同比增长5.39%;归母净利润0.35亿元,同比减少7.31%。 1、公司免费阅读蓬勃发展,推动公司流量、收入双增长,免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。公司旗下“得间小说”和“七读免费小说”两款免费APP位居阅读类APP推广买量排行榜前列。公司通过两款免费小说APP的买量推广来维持掌阅旗下产品整体的月活数据,公司2022年末月活1.7亿,较2021年末1.5亿增长2000万,驱动公司流量增长。公司通过免费阅读吸引用户,保障掌阅的MAU,进而利用广告完成流量变现,同时通过收取用户的会员订阅费获取收入。 2、公司在海量内容积累和强大的内容生产能力基础上,深入布局IP衍生产业链,持续探索IP表达与版权衍生的更多可能。 文学改短剧:发力IP短剧领域来完善IP产业链。公司通过战略投资等闲内容引擎,成立西安阅闲文化传媒有限公司,打造短视频内容矩阵MCN,形成了“IP方+平台方+制作方+播出平台”的产业联结,为公司IP增值和宣发打造全新的流量阵地。 文学改漫画:掌阅动漫拥有经验丰富的漫画团队和优秀的动画制作团队,形成以原创编剧—漫画—动画三个环节持续发展的二次元产业链。公司动画IP改编《元龙》总播放量破亿,在动漫领域用户基础的扩大,不断放大IP改编价值,不断提升IP内容商业增值前景。 3、公司在拥有海量文学类内容数据及丰富阅读场景的用户数据基础上,从数字阅读升级至智能阅读,不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作,积极探索下游具体应用变现场景,塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。 TTS系统:公司加大研发力度,人工智能与数字阅读平台相结合,上线TTS系统,实现从讲书到广播剧的数字阅读。TTS系统,给用户提供多角色对话、主角定制化音色、真人对白三项功能,从单纯的听书升级为广播剧,提升用户听书的投入度和沉浸感。 阅爱聊:公司与MiniMax合作开展AI聊天式阅读平台“阅爱聊”。于公司于2023年年6月份发布了国内首款对话式AI应用“阅爱聊”。公司与国内大模型创业公司MiniMax深入展开技术合作,全面探索智能化应用。基于MiniMax的自研大模型能力,“阅爱聊”依托AI大模型赋能数字阅读场景,背靠掌阅海量数据内容优势,为用户提供创新体验的阅读交互方式。 4、公司加大对短剧等创新业务的投入,自2023年上半年布局短剧业务,已拥有超百人团队。公司短剧业务自有策划、制作管理和发行营销团队,每月拍摄约20部短剧,上映15-18部,一部短剧制作周期约一个半月,主要通过用户充值付费或广告营销来实现盈利,掌阅短剧通过抖音小程序”子诗”、微信小程序”意米”来触达用户,出品爆款短剧《龙王出狱》《全球热浪:我打造了末日安全屋》《假如爱有天意》等。我们认为内容驱动掌阅短剧发展,通过自有优质内容吸引用户,通过高质量原创内容生产来提高短剧的制作成功率和用户体验。 投资建议公司免费阅读蓬勃发展,推动公司流量、收入双增长,免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。同时公司深入布局IP衍生产业链,不断加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作,塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.58亿元、1.13亿元、1.45亿元,2024年2月21日收盘价对应估值分别为124.82倍、64.35倍、50.11倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示数字阅读行业监管政策调整风险;市场竞争风险;市场推广成本上升导致盈利水平下滑风险;数字内容遭受盗版侵权风险;业务模式转型和创新风险。
掌阅科技 传播与文化 2023-11-24 17.48 -- -- 19.20 9.84% -- 19.20 9.84% -- 详细
事件:掌阅科技披露 2023年三季报。2023年 Q3,公司实现营业收入6.96亿元(yoy+2.65%),净亏损 0.03亿元(yoy-93.0%);2023年前三季度,公司实现营业收入 19.63亿元(yoy+5.39%),归母净利润 0.35亿元(yoy-7.31%)。 拥有 IP 和用户触达两大优势,短剧业务有望接力成为新增长引擎。2023年前三季度,公司实现营业收入 19.63亿元,同比增长 5.39%。报告期内,公司进一步推进业务结构转型升级,在稳步发展免费阅读业务的同时,加大对短剧等创新业务的投入,公司 2021年开始在 IP 短剧领域发力,已搭建起专业的短剧生产运营体系,建立了短剧内容侧高效、高质输出的能力。我们认为,公司进军短剧赛道,在 IP 储备和用户触达方面均具备优势,有望进入行业第一梯队: 1)IP 储备方面,短剧内容套路与网文类似,网文成为短剧主要内容来源之一。公司从事多年数字阅读业务,旗下“掌阅文学”内容孵化生态体系累计签约作者数万名,通过挖掘、签约、培养、推荐、衍生增值等手段向内容市场输出优质原创内容,积累了丰富的网文 IP 储备。同时,随着免费阅读业务的快速发展,公司作家生态圈仍在不断完善。 2)用户触达方面,推流投放是短剧运营中的重要成本项,直接影响短剧业务经营效率。公司旗下拥有掌阅 APP、得间小说等已积累了庞大的用户群体的数字阅读产品,同时短剧业务也布局了抖音小程序、微信小程序、独立 APP 等渠道。此外,公司通过大力发展免费阅读业务的经验,积累了用户触达、运营及转化能力,为公司短剧业务发展提供良好支撑,有望驱动短剧业务快速放量。 毛利维持高位,创新业务投入拖累利润。2023年前三季度,通过大力发展免费阅读及流量获取模式转型,公司毛利率维持在 75.18%高位。但由于公司加大了对创新业务的营销推广和技术基建投入,费用项有所增加,具体而言:2023年前三季度,公司销售费用 11.93亿元,同比增长8.88%,研发费用 1.78亿元,同比增长 17.90%,但管理费用相对有所优化。 投资建议:公司持续增强优质内容储备,并通过免费阅读、付费阅读、短剧、动漫、出海等多元化方式挖掘优质内容商业化能力。预计公司2023-2025年 营 业 收 入 为 29.78/325.18/39.62亿 元 , 同 比 增 加15.3%/18.1%/12.6%,归母净利润分别为 0.59/1.12/1.48亿元,同比增加1.7%/90.3%/32.1%,对应 PE 为 181/95/72倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。
掌阅科技 传播与文化 2023-05-26 22.97 -- -- 38.52 67.70%
38.52 67.70%
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事件:掌阅科技披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 年,公司实现营业收入25.82 亿元(yoy+24.71%),归母净利润0.58 亿元(yoy-61.77%);2023 年Q1,公司实现营业收入5.98 亿元(yoy+14.95%),归母净利润0.07 亿元(yoy+144.53%)。 ? 流量获取模式成功转型,“付费+免费”融合发展模式提升平台商业价值。流量端,2022 年,公司从主要通过终端预装获取流量成功转型成为通过互联网市场化获取流量并精细化运营的数字阅读平台,2022 年年度平均MAU 为1.7 亿,同比增加0.2 亿。内容端,公司强化内容生态建设,增强优质内容储备,引入数万部优质精品数字图书和10 余万小时有声内容。变现方面,公司不断优化营销中台,提升商业化平台的变现效率,完善内容中台的基础能力建设,通过“付费+免费”融合发展模式提升平台商业价值,免费阅读的快速发展驱动2022 年公司数字阅读业务营收同比快速增长43.25%至22.29 亿元。2022 年,公司版权产品收入同比下降34.69%至3.15 亿元,其他产品收入同比增长19.43%至0.38 亿元。在阅读出海方面,公司在欧美、东南亚等区域布局不断深化,加快构建本地化内容生态,用户满意度有所提升。我们认为,公司阅读出海业务创收能力有望加快释放,和免费阅读共同驱动公司营收规模持续扩张。 ? 成本费用端,大力投入趋势或持续。2022 年,公司继续大力发展免费阅读业务,带来付费渠道成本的相应下滑,渠道成本同比降低53.60%,数字阅读业务毛利率同比提升26.39pcts 至74.81%,公司整体毛利率提升至73.1%。同时,公司加大战略转型力度,大力发展免费阅读,显著加大营销推广力度,持续推进组织建设和技术基建,导致2022 年各项费用有所增加,其中:销售费用同比增加 124.81%至15.18 亿元,销售费用率提升26.17pcts 至58.78%;管理费用同比增加 33.96%至1.53 亿元;研发费用同比增加 28.60%至2.19 亿元。2023 年Q1,公司销售及研发费用率分别为61.61%和9.49%,同比和环比均有所提升。我们认为,2023 年公司或在对免费阅读、海外业务及AIGC 等新技术继续保持大力投入,费用端优化空间有限。 ? 新技术+新业务形态,打造发展新动能。公司深耕数字阅读生态,不断探索开拓新的业务形态,通过“先电后纸”模式实现数字阅读与传统出版融合发展,同时基于内容优势深入布局漫改、短剧等 IP 衍生产业链。 2022 年,公司出版上市《逍遥游》《初恋在逃中》《法医密档·不在现场的证人》等优质图书作品;漫改作品《独步逍遥》《绝世武魂》《逆天至尊》《元龙》等在腾讯多个动漫平台同步更新;《爱在午夜降临前》《idol,跟我恋爱吧》《我的西装新娘》等多部短剧陆续上线抖音。报告期内,公司加大技术研发尤其是人工智能相关的技术投入,数字阅读平台已实现个性化推荐、智能审核和TTS(Text To Speech,从文本到语音)等人工智能相关的产品和服务。2023 年,公司将加大研发投入力度,加快 AI 大模型在数字阅读垂直领域的调优工作,推动AIGC 在内容生产、营销推广、产品创新等多方面深化应用利用公司的数据和场景优势,有望从领先的数字阅读平台升级至领先的智能阅读平台。 ? 投资建议:公司依托优质数字内容,精细化运营流量,依托商业化中台建设和技术进步,商业化能力不断提升,同时保持对免费阅读业务以及数字阅读出海业务投入,市占率有望进一步提升。预计公司2023-2025年营业收入为28.97/32.03/34.82 亿元,同比增加12.2%/10.5%/8.7%,归母净利润分别为1.47/2.06/2.75 亿元,同比增加155.5%/40%/33.8%,对应PE 为86/61/46 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 ? 风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。
掌阅科技 传播与文化 2022-08-30 14.97 -- -- 16.11 7.62%
16.40 9.55%
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掌阅科技发布公告:2022上半年营收11.85亿元,同比增加8.3%;归母与扣非利润分别为0.397亿元、0.33亿元,同比分别下滑70.3%、75%;其中,单二季度公司营收2.39亿元,同比下滑0.51%,归母利润0.396亿元,同比增加1.26%,扣非利润0.37亿元,同比下滑8.7%。 投资要点22022上半年收入增加88.3%投入增加致利润短期承压但二季度归母利润环比扭亏为盈2022上半年继续加大免费阅读发展,持续推进基建进而致销售等费用同比增加(2022上半年公司销售、管理、研发费用分别同比增长144.36%、74.15%、13.12%),短期致公司利润承压,但公司紧抓免费阅读市场发展机遇,发挥其在内容、运营、商业化等全价值链的综合优势,为公司中长期发展奠定用户基础(平台平均月活用户数达1.6亿,活跃用户稳步增长);同时,第二季度公司在费用增加,投入增长下单季度营收环比增加27.76%,单季度利润为0.53亿元,较一季度已实现盈利,环比扭亏为盈,改善显著;主业端看,业务结构转型升级,公司从通过终端预装获流量转型为通过互联网市场化获流量并精细化运营的数字阅读平台,免费阅读成为公司增长的主要驱动力,同时持续深耕内容并不断拓新业务形态(打造短视频内容矩阵MCN,2022上半年已有数十部由公司IP改编或原创短剧作品在抖音各大剧场热播)。 22022年深耕文化基建借力抖音再下一城可期2022年公司与字节跳动关联交易为6.6亿元,量子跃动(抖音有限公司全资子公司)持有公司10.26%股权(0.45亿股合计11亿元即24.4元/股),2022上半年公司与抖音关联交易中,版权分发金额为0.64亿元,广告商业化关联金额2.24亿元,合计实际金额约为3亿元,借助平台分发使得公司海量内容触达更多互联网用户,实现版权的多维增值,进一步深化数字内容生态。 盈利预测预测公司2022-2024年22.7、25.3、29亿元,归母利润分别为1.63、2.02、2.67亿元,EPS分别为0.37、0.46、0.61元,当前股价对应PE分别为40.3、32.5、24.7倍,基于主业单季度已实现业绩环比改善,秉承长期主义叠加抖音护航,有望持续享产业增长红利,维持“买入”投资评级。 风险提示市场推广成本上升导致盈利水平下滑的风险;数字内容遭受盗版侵权的风险;数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险;业务模式转型和创新的风险、宏观经济波动风险。
掌阅科技 传播与文化 2022-05-25 15.42 -- -- 17.56 13.88%
17.56 13.88%
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2022年一季度增加推广费用短期业绩承压 后续有望回暖 2022年一季度公司销售费用与管理费用分别同比增加128%、151%,公司紧抓免费阅读市场发展机遇,发挥其在内容、运营、商业化等全价值链的综合优势,加大营销推广力度,为公司中长期发展奠定用户基础。 2021年主业免费阅读驱动营收增长主业继续投入致业绩短期承压 公司主业为互联网数字阅读平台服务(数字阅读付费及商业化增值业务)、版权产品业务。2021年公司营收20.7亿元(同比增加0.49%),归母利润1.51亿元(同比降42.99%),扣非利润1.51亿元(同比降41.32%);分类看,公司数字阅读、版权收入分别为15.56亿元、4.83亿元、(收入占比75.13%、23.32%,同比增速分别为1.44%、-4.2%,毛利率分别为47.88%、66.27%),2021年公司免费阅读业务的成长成为公司营业收入增长的主要来源;2021年公司销售与管理费用同比增速分别为41%、43%,由于公司加大推广营销以及中高层人才引进费用高增致当期业绩承压;但2021年公司深耕数字阅读生态,不断探索开拓新的业务形态,基于内容优势深入布局IP衍生产业链,巩固阅读出海业务领先优势,践行文化出海战略,继续拓展海外数字阅读市场。 2022年深耕文化基建 重塑数据中台对业务驱动力优化内容与产品 2022年公司将继续加大营销推广优化内容与产品体验以促进活跃用户数量高质量增长,为公司中长期发展奠定良好的基础;大幅优化数据底层能力如稳定性和覆盖率;2021年公司与字节跳动关联交易实际额为2.9亿元(版权分发及广告商业化等业务),预计2022年公司与字节跳动关联交易为6.6亿元,由于2022年5月字节跳动更名为抖音,进而2022年5月后字节跳动统称为为抖音,量子跃动(抖音有限公司全资子公司)持有公司10.26%股权(0.45亿股合计11亿元即24.4元/股),借助公司精品数字阅读内容通过平台分发使得公司海量内容触达更多互联网用户,实现版权的多维增值,进一步深化数字内容生态。 盈利预测首次覆盖,给予“推荐”评级。我们看好公司作为阅读领域的文化数字化建设者之一,持续深耕优质内容并拓展版权收益的同时借外力签收抖音扩流量与内容的势能,我们预计公司2022-2024年收入分别为23.6、26.9、30.6亿元,归母利润分别为2.4、3.4、4亿元,EPS分别为0.55、0.78、0.92元,当前股价对应PE分别为28、19.9、16.9倍,基于主业稳增并牵手抖音后有望分享产业红利,给予“推荐”投资评级。 风险提示 疫情波动的风险、数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险、人才流失风险、推广销售费用及研发成本上涨的风险、数字内容遭受盗版侵权的风险、业务模式转型和创新的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。
掌阅科技 传播与文化 2022-01-18 23.47 -- -- 23.47 0.00%
23.47 0.00%
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事件:1月 14日,掌阅科技发布《2021年度掌阅数字阅读报告》。报告显示,数字阅读粘性显著提高,人均阅读时长、听书时长、最长阅读时长较上一年度分别上涨 23.39%、35.71%、17.07%;在数字阅读出海方面,2021年度掌阅iReader 国际版新增用户占比达到 28.07%,海外用户日均在线时长较上一年度上涨 25.97%,达到 97分钟。 点评:付费阅读业务活跃用户实现逆势增长。据艾媒咨询预测,2021年与 2022年中国数字阅读市场规模将增长至 416.0亿元与 453.9亿元;Trustdata 的数据显示,2021年 9月份掌阅继续领跑移动阅读领域,月活用户达 1.54亿,环比增长 7.82%,在头部平台整体下滑的背景下实现逆势增长。 阅读出海市场增长强劲,行业领先地位进一步巩固。掌阅 iReader 国际版已覆盖全球 150多个国家和地区。其中,一带一路沿线及非洲地区国家 2021年用户增长最为明显;美国、泰国、英国、澳大利亚、加拿大分列 App Store用户占比前五位。 坚持“长周期、重基建、深挖掘”原则,深入布局 IP 衍生产业链。公司推出数百部微短剧拍摄计划,打造短视频内容矩阵 MCN,为 IP 的增值和宣发打造全新的流量阵地;公司通过动漫先行策略驱动优质 IP 增值,由公司原创改编的动画片《元龙》一、二季截止 2022年 1月 14日合计在 B 站取得 5.8亿播放量;根据公告,后续每年都会有超过 10部公司 IP 改编的动画作品上线。 与字节“联姻”仍处“蜜月期”,商业化合作步入深水区。公司继续深化与“穿山甲联盟”合作,丰富广告来源,精细化运营推动商业化。“掌阅”APP积极拓展品牌内容营销,“得间”等免费小说 APP 通过接入商业化中台商业化水平也得以提升,未来基于公司商业化中台的广告源、策略优势以及预装厂商广告联盟的特点,还有较大的提升空间。 盈利预测、估值与评级:受互联网广告行业全年增速放缓影响,公司广告业务增长不及预期;2021Q3公司加大投放力度、人员投入和研发投入,导致前三季度净利润同比减少 10.46%;我们下调 21-22年净利润至 3.14/3.99亿元(较前次预测-22.88%/-34.32%),新增 23年净利润为 5.14亿,对应 21-23年EPS 0.72/0.91/1.17元,PE 33/26/20x。同时,我们看好未来公司将借助头部平台流量优势打造 IP 内容矩阵,数字阅读业务在全球范围持续扩大影响力,维持“买入”评级。 风险提示:监管风险、行业竞争、数字内容盗版侵权、创新业务不达预期
掌阅科技 传播与文化 2021-08-18 22.16 -- -- 22.58 1.90%
22.74 2.62%
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事件: 掌阅科技发布财报,2021上半年公司营业收 10.94亿元(同比增 11.64%),归母利润 1.34亿元(同比增 21.1%), 扣非后归母利润 1.32亿元(同比增加 20.75%),经营性现金流 1.2亿元(同比增 75.7%);单季度看,2021Q2营收 5.4亿元(同比增 10.5%), 归利润 0.7亿元(同比增 27.5%), 扣非利润 0.696亿元(同比增 29.1%), 业绩符合预期。 投资要点: 2021上半年公司扣非利润增长 20.75% 单二季度扣非利润增 29%阅读出海收入增 100%以上 2021上半年公司主营收入与利润增速分别为 11.6%、 21%, 收入增速得益于阅读及版权产品收入增长, 其中, 阅读出海收入达 1.48亿元(同比增 100%以上)。 2021上半年人员增加致管理费用增 46.98% 销售毛利率、 净利率47.8%、 12.38%双增 经营性现金流净额 1.2亿元 2021上半年公司销售费用 2.66亿元(同比增 3.3%), 管理费用 0.42亿元(同比增46.98%), 2021年疫情后业务恢复致人工成本增加(员工数从 2020上半年的 801人增至 2021上半年的 876人); 公司毛利率与净利率分别为 47.8%、 12.38%(分别提升 2.6个百分点、 1.3个百分点); 公司经营性现金流净额 1.2亿元(同比增 75.7%), 保持良好运营态势。 中国数字阅读市场行业获新晋互联网公司加速入场 2022年数字阅读有望达 453亿元 2018-2020年中国数字阅读行业市场规模平均增速超 15%, 2022年整体市场有望达到 453亿元。 在线阅读产业发展较为稳定且呈上升趋势, 营销环境为广告投放提供良好基础。 同时, 免费模式将持续受到市场追捧, 并成为阅读行业主要的产品及增长获客方式。 2020年公司引入字节跳动, 借助抖音 6亿日活流量资源优势,通过付费+免费模式相结合运营, 共同发展阅读事业, 与字节旗下的穿山甲联盟深度合作, 2021上半年公司数字阅读内容约 50万册, 双方合作利于进一步深化数字内容生态。 未来基于公司商业化中台的广告源、 策略优势及预装厂商广告联盟的特点, 运营收入具较大提升空间。 盈利预测和投资评级: 维持买入评级 公司自成立以来, 以数字阅读平台为基础, 逐步构建内容创作、 内容分发、 内容衍生开发等业务布局, 致力成为具有影响力的数字阅读平台(2021上半年新增有声内容十余万小时, 并和数十家头部出版社达成优质图书首发策略, 加强内容优势) 。 2021年 2月 11日公司完成定增且股本完成变动(发行0.379亿股, 发行价 28元/股) 。 我们预计 2021-2023年公司归母利润 3.61亿元、 4.63亿元、 5.79亿元(对应最新 PE 为 26.4x、 20.6x、16.5x) , 基于公司作为行业头部企业之一, 持续加码主业, 同时公司延伸布局短视频制作公司等闲, 推出数百部微短剧拍摄计划, 为公司 IP 的增值和宣发打造全新流量阵地。 公司内部业绩高增长外部牵手字节跳动, 有望分享产业链红利, 维持买入评级。 风险提示: 政策监管风险; 数字内容盗版风险; 核心人员流失风险; 新业务探索不及预期; 宏观经济波动风险。
掌阅科技 传播与文化 2021-04-28 32.04 -- -- 31.09 -3.30%
32.32 0.87%
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2021年4月21日,公司发布年报。2020年度实现营收20.61亿元,同比增长9.47%;归母净利润为2.64亿元,同比增长64.07%;扣非净利润为2.57亿元,同比增长83.47%。其中,公司第四季度实现营收5.66亿元,同比上升14.07%,环比上升9.87%;单季度归母净利润同比大幅上升85.10%至0.98亿元,环比上升76.27%。 营业收入基本符合预期,利润率水平上升。2020年度,公司毛利率为45.94%,同比上升8.36pct;净利率为12.27%,同比上升4.47pct。费用方面,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.23%/3.87%/-0.91%/7.13%,同比变动分别为+0.77pct/-0.19pct/+0.90pct/+0.75pct;综合来看,公司期间费用率为33.32%(去年同期31.08%)。 月活持续增长,版权收入高增。报告期内,公司持续提高精细化运营,通过付费+免费相结合的模式,不断提高渗透率,全年平均月活用户数达1.6亿,高于免费阅读APP行业1.4亿月活均值。此外,公司积极引入数字图书、漫画等精品内容,丰富场景累积,拓展渠道分发,增加IP的衍生价值,不断夯实竞争壁垒,进而实现版权产品业务收入5.04亿元,同比大幅增长92.66%。 延伸业务布局,丰富内容矩阵,深化数字内容生态。报告期内,公司业务板块拓展至短视频制作平台和教育板块,并持续发展K12教育相关精选阅读业务,相继投资和增资了杭州云梯科技有限公司、山东约读书房教育咨询有限公司和西安君悦网络科技有限公司,布局IP衍生产业链,丰富内容矩阵。此外,公司于11月引入字节跳动成为公司第三大股东,共同发展阅读业务,并加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作,为公司接入更多流量入口,进一步触达客户,深化数字内容生态。 掌阅科技作为数字阅读龙头,是A股具备内容+平台双重属性的稀缺标的。公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户基础,同时不断延伸业务布局,丰富内容矩阵,深化数字内容生态,未来有望进一步打开业绩增长空间。结合当前经营状况,我们上调公司2021/2022年营业收入至24.0/28.9亿元,归母净利润3.9/5.4亿元,并引入2023年营业收入/归母净利润预测,分别为33.4/6.8亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为0.90/1.24/1.55元,对应PE分别为38/27/22倍,维持公司“增持”评级。 数字产品监管政策变动风险; 知识产权风险; 新业务拓展不及预期风险。
掌阅科技 传播与文化 2021-04-23 33.39 -- -- 33.97 1.40%
33.85 1.38%
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事件: 2021年 4月 20日,公司发布 2020年报,实现营业收入 20.61亿元,同比增长 9.47%,归母净利润 2.64亿元,同比增长 64.07%;其中第四季度实现营业收入 5.66亿元,同比增长 14.07%,归母净利润 0.98亿元,同比增长 85.10%。 全年版权产品营收同增 92.66%,MAU 达 1.6亿人分业务看,由于付费阅读收入下降,2020年数字阅读平台实现营业收入 15.33亿元,同比下降 3.17%,但受益于商业化增值业务增速较快,数字阅读平台实现毛利率 41.79%,同比大幅增长 6.46pct。版权产品方面,受益于公司积极拓展网文分发渠道以及动漫、影视等版权衍生产品增长,2020年版权产品实现营业收入 5.04亿元,同比大幅增长 92.66%。公司活跃用户保持稳定增长,2020年平均 MAU 达 1.6亿,同比增长 14%,居于行业领先地位。 数字阅读行业整体增长稳定,免费阅读保持高速增长数字阅读行业保持稳定增长,根据《2020年度中国数字阅读报告》,2020年中国数字阅读产业规模达 351.6亿,同比增长 21.8%;数字阅读用户规模达到 4.94亿,同比增长 5.56%。其中免费阅读高速增长,根据 QuestMobile 数据,2020年免费阅读 APP MAU 为 1.4亿,用户月均使用时长达 694分钟,同比增长 46.4%,月均使用天数高达 10.9天。 多平台分发增厚版权价值,IP 衍生加速,加强与互联网巨头合作公司坚持付费+免费融合的互联网变现模式,通过多平台分发输出网文版权,版权内容价值凸显。IP 衍生方面,掌阅在动漫、影视、短视频等均有布局,投资短视频内容制作龙头等闲,打通 IP 衍生产业链上下游。同时公司加强与流媒体互联网巨头的合作,字节跳动入股公司成为第三大股东,哔哩哔哩参与公司定增,IP 衍生有望全面加速。 看好公司付费与免费融合的商业化变现模式,与互联网大平台的加速深入合作,IP 衍生全方位加强布局,维持“强烈推荐”评级看好掌阅数字阅读及版权领域的发展空间,预计公司 2021-2023年净利润分别为 4.25/6.07/8.26亿元,同比分别增长 61%/43%/36%,对应 PE 分别为34/24/18倍,维持“强烈推荐”评级。
掌阅科技 传播与文化 2021-04-23 33.39 -- -- 33.97 1.40%
33.85 1.38%
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事件: 掌阅科技发布2020年年报,2020年公司营业总收入20.6亿元(同比增加9.47%),实现归母利润2.64亿元(同比增速64%),扣非后归母利润2.57亿元(同比增加83.5);单季度看,2020第四季度公司归母利润0.98亿元(同比增加85%),业绩符合预期;2020年利润分配预案,拟每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点: 2020Q4公司扣非利润增长85%推高全年利润高增(2020年营收与扣非利润分别增加9.5%、83%)运营优化能力助推盈利能力提升公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一,2020Q4公司营收5.6亿元(同比增加14%),营业成本3亿元(同比增加1.3%),但营业成本的销售百分比为83.7%(较2019年同期减少5.5个百分点,也凸显公司运营能力优化),同时,销售与管理费用合计与2019年同期基本持平,进而推高2020Q4营业利润1.05亿元(同比增69%,环比增42.5%),归母利润0.98亿元(同比增85%),2020Q4也成为四季度中增速冠军。 2020年销售费用同比下降,销售毛利率、净利率双增经营性现金流净额3.2亿元2020年公司销售费用4.8亿元(同比增速14%,较2019年同期的47%增速已在下降,销售费用控制较好);公司毛利率与净利率分别为45.9%、12.3%(分别提升8个百分点、4个百分点);公司经营性现金流净额3.2亿元(同比增4.6%),保持良好运营态势。 中国数字阅读市场行业格局已现头部企业将持续受益数字阅读市场受益于中国版权市场的逐步改善,同时头部平台企业聚焦于业务创新并逐步释放数字阅读价值。互联网新贵如字节跳动加入,也会数字阅读市场带来新红利(字节跳动旗下量子跃动持有公司11.23%股权)。2020年公司阅读平台月活跃用户数量达1.6亿(同比增加33.3%),基于公司庞大的用户和流量基础,通过付费+免费模式相结合运营模式,深化数字阅读平台的商业化价值。同时,公司继续强化版权内容的优势,2020年实现5.04亿元营收(同比增加92.66%)。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司自成立以来,以数字阅读平台为基础,逐步构建内容创作、内容分发、内容衍生开发等业务布局,致力成为具有影响力的数字阅读平台(2020年公司数字阅读内容达50多万册)。2020年公司业绩顺利收官,业绩夯实下公司持续定增加码主业。2020年8月21日公司拟定增加码主业,12月12日获得证监会核准,2021年2月11日完成定增且股本完成变动(发行0.379亿股,总股本4.39亿股,发行价28元/股),定增完成后有望保障公司核心主业的持续发展。我们预计2021-2023年公司归母利润3.61亿元、4.63亿元、5.79亿元(对应最新PE为39.5x、30.8x、24.6x),基于公司作为行业头部企业之一,持续加码主业,并尝试智能合成语音技术制成约10余万小时的有声内容,补充了公司有声内容。公司内部业绩高增长外部牵手字节跳动,有望分享产业链红利,同时公司延伸布局短视频创作平台,探索新媒介对内容的增量空间,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险;数字内容盗版风险;核心人员流失风险;新业务探索不及预期;宏观经济波动风险。
掌阅科技 传播与文化 2021-04-22 32.29 -- -- 34.48 6.42%
34.36 6.41%
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事件:公司2020年实现收入206,065.88万元,同比+9.47%,实现归属于母公司股东的净利润26,415.26 万元,同比+64.07%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,749.77万元,同比+83.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司实际利润落在此前预告区间中间水平,符合市场预期。 业务结构的变化导致毛利率同比大幅提升,驱动利润高增长。2020年公司毛利率增长至45.94%,同比提升8.36pct,主要原因:1)数字阅读平台商业化增值业务增速较快,导致数字阅读平台毛利率同比提升6.46pct至41.79%;2)高毛利率的版权产品销售收入同比增长92.66%至50,408.72万,超出我们预期,同时2020年版权产品毛利率也提升5.01pct至56.99%。 版权业务及商业化增值业务驱动收入增长,当前阶段免费阅读赛道红利依旧明显。2020年公司版权产品收入增长主要受公司积极拓展分发渠道,向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加所致。行业层面,2020年12月免费阅读用户月均使用时长为694分钟,同比+46.4%,月均使用天数10.9天。用户规模方面,付费阅读APP 行业的月活跃用户规模为2.2亿,免费阅读APP行业月活跃用户规模为1.4 亿。得益于“免费阅读”商业模式对下沉市场用户的不断渗透,数字阅读行业整体的市场规模、用户时长及流水均实现了显著增长。 销售费用率连续两个季度得到控制,得间阅读收入高增、亏损持平。2020Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为23.78%/28.68%/23.37%/17.94%,同比变化分别为+6.78/+0.67/-2.82/-0.78pct,公司销售费用率连续两个季度得到控制。销售费用中主要为推广费用,其中2020H2推广费用为18137.42万元,环比H1出现下滑。得间科技2020年实现营收19,998.39万元,同比+135%,仍然亏损4,399.08万元,但与2019年同期基本持平。 看好公司优质内容沉淀积累和基于内容提供的核心服务能力。公司通过付费+免费相结合运营模式不断提高精细化运营程度,流量运营效率有望持续提升,同时借助重要股东字节跳动的用户运营及算法优势,将有望进一步深化数字阅读平台的商业化价值。 维持“买入”评级。我们提升了版权产品业务增速预期,略调低了付费业务增速预期,对应调整2021-2022年EPS至0.93/1.19元(原值为1.13/1.49元),预计2023年EPS为1.43元,当前市值对应2021-2023年PE分别为35/27/23倍。 风险提示:市场竞争趋于激烈,商业化进展不及预期,重要客户变动。
掌阅科技 传播与文化 2021-03-10 34.06 -- -- 36.62 7.14%
36.49 7.13%
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免费阅读快速崛起,新生态下行业增量空间可期。根据Questmobile数据,2021年1月免费阅读平台番茄、七猫小说MAU分列阅读类APP第一(6726万)和第二(5885万)。免费与付费模式在用户画像上存在较为明显的年龄、城市差异,免费模式撬动低线城市和“银发用户”增量需求,获得大量下沉用户和中高年龄层用户,实现更大基数的用户价值变现。2019年中国数字阅读行业规模达到288.8亿元,预计未来增长将主要由广告+版权收入双轮驱动,行业广告收入空间可达245亿元。掌阅自2019年以来利润率、业绩增速提升,预计2020年实现归母净利润2.55-2.74亿元,同比增长58.4%-70.1%,积极布局免费模式成效显著。 渠道预装占据先发优势,多元化内容完善用户体验。1)渠道:初期与运营商合作,2011年发布APP后抢占手机预装先机,快速积累安卓用户,与华为、Oppo、Vivo等展开深度合作。随着互联网平台在流量端势力加强,免费阅读兴起,公司加大效果广告投入巩固用户规模优势。截至2020H1掌阅旗下APP合计月活1.7亿人,相比2019年末增加3000万人。2)内容:包括出版图书、原创文学、期刊杂志、动漫作品、有声书、自出版,2017年出版优质重磅书覆盖率达到80%,2016年网文作品数与作家数位列行业前三。公司大力发展“掌阅文学”孵化自有内容生产体系,2019年内容成本/阅读收入达到28.1%,同比增加2.4pct,2020年定增拟投入7.16亿元于数字版权资源项目,增强在内容领域的核心竞争力。 字节跳动&哔哩哔哩双加持,公司广告与版权业务商业化再加速。2020年字节跳动(10.26%)与哔哩哔哩(0.41%)先后入股掌阅,意图在于:(1)加强自有免费阅读平台(番茄小说)的内容供给;(2)布局以网文IP衍生出的包括动漫、短剧等优质PGC内容。对于掌阅来说,一方面,内容平台的流量优势或将反哺数字阅读平台;另一方面,公司版权业务、广告业务商业化能力有望提升。我们预计中性情形下广告、版权业务长期收入天花板有望达到24亿元,广告ROI随接入字节穿山甲系统或有所提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.65、4.01、5.47亿元,分别同比增长64.6%、51.3%、36.5%。公司积极布局免费阅读业务,未来广告与版权业务发展空间大,预计公司2021年合理市值180亿元,对应2021年PE45x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;广告增长不及预期;政策监管风险
掌阅科技 传播与文化 2021-02-25 38.31 -- -- 40.75 6.37%
40.75 6.37%
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掌阅科技专注于数字阅读,在国内数字阅读平台中位于领先地位,公司主营业务以数字阅读和版权业务为主。用户规模不断扩大,2020H1MAU达1.7亿人。2020年全年实现归母净利润2.55-2.74亿,同比增长58.38%-70.06%。其中2020年第四季度公司实现归母净利润0.89-1.08亿元,同比增加67.83%-103.33%,业绩创历史最佳。 在线阅读行业保持稳定增长,进入Z世代变现新周期,IP衍生蓬勃发展 2020年网络文学市场规模超370亿元,用户规模超5亿人。90后读者占比达55.6%,Z世代付费意愿强烈。免费阅读兴起,网文市场进入付费+免费融合阶段。IP衍生开发成为在线阅读产业链的重要环节,百度、字节跳动等互联网平台持续加码布局网文生态。 掌阅深耕网文付费阅读,免费阅读布局成功 公司旗下拥有掌阅文化、红薯中文网、趣阅小说网等网文站点,优质网文内容资源丰富。掌阅APP以预装机模式推广渠道,对接海量移动用户,为优质流量入口。根据易观千帆数据,2021年1月掌阅在阅读类APP中以6350.4万MAU位列第一。公司于2019年3月上线得间小说免费阅读APP,免费阅读布局成功,近一年排名稳定。得间小说APP设计完善,内容丰富覆盖男频女频漫画有声,并针对价格敏感用户推出福利返现功能,以免费阅读变现,以内容+激励保障留存。 网文IP版权运营发展迅速,未来空间广阔 2019年掌阅科技版权产品收入2.62亿元,同比大幅增长91.17%。掌阅影视动漫手游改编全面布局,IP运营初见规模,已成功推出多款IP衍生作品。近期字节跳动入股公司,哔哩哔哩参与公司定增,IP衍生有望全面加速。 看好公司付费与免费融合的商业化变现模式,与互联网大平台的加速深入合作,IP衍生全方位加强布局,维持“强烈推荐”评级 预计公司2020-2022年净利润分别为2.69/4.22/6.01亿元,同比分别增长67%/57%/42.5%,对应PE分别为68/43/30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:免费阅读发展不及预期,网文IP衍生竞争加剧等。
掌阅科技 传播与文化 2021-02-22 42.14 -- -- 44.23 4.96%
44.23 4.96%
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事件:掌阅科技公告定增方案,本次非公开发行的股票数量为 37,896,835股,发行价格为 28.00元/股,募集资金总额为 10.61亿元。 点评: 定增募集资金投向为数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目,有望增强阅读优质版权资源储备及产品服务技术能力。截至 2020年中,公司拥有正版数字阅读内容 50多万册,对优质重磅书始终保持了较高的覆盖比例。同时,公司与上千家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系和直接内容采购网络,大力发展“掌阅文学”内容孵化生态体系。通过本次募集资金投入,我们认为公司有望进一步强化在数字阅读版权领域的优势,提升公司在国内数字阅读行业的市占率和竞争力。 阅读版权资源丰富及产品服务能力提升,有望增强用户粘性和月活用户水平,进一步提升公司业务盈利能力。根据公司发布的《2020年度数字阅读报告》,掌阅数字阅读平台主站的月活跃用户达 1.4亿,用户年龄结构更加年轻化,90后用户占比达八成。根据《2019年度中国数字阅读白皮书》,截至 2019年,我国数字阅读用户总量达到 4.7亿,人均接触电子书数量达 14.6本,平均每月在电子书领域的花费达 37.8元。我们看好数字阅读领域发展趋势及变现空间,认为优质版权内容储备有益于用户粘性及规模增长,公司通过付费+免费模式融合发展,后续数字阅读平台商业化值得期待。 B 站参与本次定增,字节跳动已入股成为公司第三大股东,未来掌阅内容版权及广告商业化变现可期。网文作为 IP 源头之一,衍生价值多样化,可打开产业链下游变现空间。2020年 B 站国创区黑马《元龙》即由掌阅旗下作者任怨的同名小说改编。我们认为优质网文内容除付费阅读变现之外,还可通过影视剧集、中短视频内容、动漫、游戏等多种方式尝试变现,本次定增完成后,字节跳动、B 站均成为公司股东,未来基于掌阅网文 IP 版权再开发以及由内容衍生的广告商业变现空间值得期待。 投资建议:掌阅科技作为我国在线阅读行业头部公司,在自有平台运营及版权资源获取和沉积等方面具有显著优势,我们认为本次定增完成有望增强公司优质阅读资源优势,提升用户粘性及规模。字节跳动及 B 站入股有望带动公司内容版权及广告商业化变现等业务,提升公司盈利能力及利润率。我们预计公司 2020-2022年营收实现 21.27亿元、24.96亿元、28.4亿元,同比增长13.02%、17.34%、13.77%;归母净利润实现 2.65亿元、4.07亿元、5.46亿 元,同比增长 64.49%、53.66%、34.14%。对应 2020-2022年 EPS 分别为0.66元、1.01元、1.36元。维持“买入”评级。 风险提示:线上娱乐方式丰富分流在线阅读用户及时长;内容版权价格上涨导致采购成本上升;网文监管政策趋紧。
掌阅科技 传播与文化 2021-02-02 36.99 -- -- 44.23 19.57%
44.23 19.57%
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投资建议:掌阅科技作为我国在线阅读行业头部公司,在自有平台运营及版权资源获取和沉积等方面具有显著优势,我们认为字节跳动入股有望带动公司内容版权及广告商业化变现等业务,定增顺利发行有望增强版权内容储备,提升盈利能力及利润率。我们上调公司2021年及2022年归母净利预期,预计公司2020-2022年营收实现21.27亿元(-2.7%)、24.96亿元(-3.3%)、28.4亿元(-2.5%),同比增长13.02%、17.34%、13.77%;归母净利润实现2.65亿元(-3.7%)、4.07亿元(6%)、5.46(9.8%)亿元,同比增长64.49%、53.66%、34.14%。对应2020-2022年EPS分别为0.66元、1.01元、1.36元。维持“买入”评级。 风险提示:线上娱乐方式丰富分流在线阅读用户及时长;内容版权价格上涨导致采购成本上升;网文监管政策趋紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名