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掌阅科技 传播与文化 2020-10-27 26.64 35.01 33.02% 27.86 4.58% -- 27.86 4.58% -- 详细
公司披露公司披露2020年年三季报:2020Q1-Q3,营收同增7.83%达到14.95亿元,归母净利润同增53.75%达到1.66亿元,归母扣非净利润同增84.40%达到1.63亿元。2020Q3,营收同增5.74%至5.15亿元、环比增长5.29%,归母净利润同增26.11%至0.55亿元、环比增长0.62%。 保持在线阅读保持在线阅读MAU首位首位,期待广告变现空间。掌阅科技的核心竞争力在于拥有海量用户和完善的内容原创生态,根据QuestMobie,2020年2月掌阅APP的MAU因疫情拉升至高点7503万人,此后的5-8月维持在6000-6350万人之间,保持在线阅读APP的第一名。去年以来,掌阅科技一方面将海量用户通过广告变现,另一方面将原创内容分销至免费阅读平台;今年免费阅读用户进一步增加,既为掌阅带来版权收入的增长,又导致掌阅付费用户的缩减。2020年Q1-Q3,公司归母净利同比增长54%,单季度利润环比基本持平,说明现阶段掌阅的正面与负面因素相互抵消,预计随着免费阅读抢夺重叠用户的影响逐渐消化,掌阅提升广告变现效率,公司业绩存在进一步上升空间。 公司拟面向不超过35名特定投资者发行不超过1.20亿股,募集资金主要用于数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目。目前方案尚待监管部门审批,百度及其子公司有可能通过申购来持有公司股份。 投资建议。不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.42/3.51/4.72亿元,对应的EPS为0.60/0.88/1.18元/股,以2020年10月23日的收盘价,对应的PE为44.28X、30.56X、22.71X。我们维持掌阅科技2021年40倍PE估值的观点不变,对应公司的每股合理价值为35.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示。政策监管风险;免费阅读冲击付费业务;获客成本过高;广告收入增速不及预期;再融资事项存在不确定性。
掌阅科技 传播与文化 2020-10-27 26.64 -- -- 27.86 4.58% -- 27.86 4.58% -- 详细
事件: 根据公司2020年三季报,2020年Q1-3公司实现营业收入14.95亿元,同增7.83%;归母净利润1.66亿元,同增53.75%。 此外因配合政策调整,公司撤回早前非公开发行申请文件,目前已重新申报非公开发行股份事项:拟向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过1.203亿股,募集资金不超过10.6亿元,用于数字版权资源升级建设项目与技术中心建设项目。 点评: 业绩持续保持较高增长。2020年前三季度公司实现营业收入14.95亿元,同比增长7.83%;归母净利润1.66亿元,同增53.75%。其中,2020Q3公司实现营业收入5.15亿元,同增5.74%;实现归母净利润0.56亿元,同增26.11%。另外,2020年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%(+1.41pct)、3.01%(-0.45pct)、7.42%(+0.71pct)、-1.27%(+0.82pct)。 数字阅读平台MAU增长0.5亿,支撑付费与免费+广告多样化变现方式。由于疫情催生在线阅读需求,且公司数字阅读平台为市场上头部平台之一,2020H1公司数字阅读平台MAU达1.7亿,较上一年同期增长约0.5亿,且人均阅读时长有所上升。较大的用户规模及流量为公司开展“免费+广告”及付费的商业化变现提供有力支撑,若公司进一步开放广告加载率,预计相关广告业务有望继续取得高增长。 公司内容版权储备丰富,受益于数字阅读行业发展,版权分发业务实现较快增长。目前,公司数字阅读内容多达50多万册,优质重磅书覆盖比例较高,包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多个类型。2020H1公司新引入《毛泽东传》、《陈寅恪经典著作集》、《柏杨白话版资治通鉴》等数万部精品数字图书内容,《剃头匠》等大量漫画内容,及《芳华》、《侯大利刑侦笔记》、《守夜者3》等约12万小时有声内容,且通过智能合成语音技术制作约6万小时的有声内容。另外,公司在短视频平台通过账号矩阵加大数字阅读相关内容运营,充足且多样的内容储备为版权运营分发提供保障,随着公司版权运营效率不断提升,未来有望持续带动公司整体收入提升。 投资建议:作为A股传媒上市公司中相对稀缺的同时具备“平台”与“内容”双重属性的标的,一方面拥有预装机与高留存的用户积累优势,另一方面拥有丰富多样的内容端版权储备,数字阅读行业商业模式不断进化的背景下,公司基于“付费阅读+商业化增值+版权分发”的变现模式有望在带来业绩持续较高增长。公司前三季度业绩符合预期,因此我们维持判断,预计2020-2022年公司将实现的归母净利润分别为2.67亿、4.92亿、6.79亿,对应EPS 分别是0.60元、1.11元、1.54元;公司作为市场头部标的具备估值溢价,给予“买入-A”评级。 风险提示:广告收入不及预期,盗版侵权风险,内容监管政策趋严,数字阅读行业竞争加剧。
掌阅科技 传播与文化 2020-09-02 28.08 -- -- 28.08 0.00%
28.08 0.00% -- 详细
事件:公司20H1营收同比增长8.96%至9.80亿元;归母净利同比增长72.82%至1.10亿元;经营性现金流同比下降61.74%至0.69亿元。 点评:2020H1公司营收实现了稳健增长,归母净利实现大幅增长,同时毛利率、净利率提升至45.24%、11.11%。我们认为,主要是由于公司业务结构性调整而导致:公司自2019年年Q4业务逻辑发生变化,在原有付费阅读业务基础上,加大商业化力度,带来广告和版权分销业务快速增长。高毛利的广告与版权业务收入提升、运营得到优化带动整体业绩向上。公司经营性现金流同比下降61.74%,应收账款同比增加165.65%:我们认为主要由于渠道端和广告业务压款导致。销售费用同比增加26.93%,主要由于公司掌阅app和得间app加大推广力度,营销推广投入增加所致。 分业务来看:1)付费阅读业务的用户数量、付费率有所下滑,导致公司付费阅读业务收入下降;目前阅读行业免费模式兴起,对用户原有付费习惯造成冲击难以避免,但公司的网文内容仍有广泛的用户基础和较高的口碑、质量,预计随着公司多组合会员策略的推出,付费阅读收入和付费率或将稳住;2)广告业务将实现较快增长:618电商节及游戏公司的广告投放加大,对阅读平台的投放带来广告业务的持续增量;Q4是广告业传统旺季,我们预计广告业务将在20Q4进入放量阶段;3)版权分销业务2020H1已实现较快增长,主要是因为公司加大了对其他阅读平台的版权分销力度。 盈利预测、投资评级和估值:公司的广告和版权业务成为新增长点,但付费阅读承压,未来公司或将加大推广力度;根据再融资及战略投资者认定等相关政策,公司调整并发布新的非公开发行预案,百度不再作为单一最大股东,将向市场询价发行。由于公司未来付费业务面临压力,且加大推广后销售费用较高,我们下调20-22年净利润预测2.59/4.07/6.08亿元,对应EPS0.59/0.93/1.38元,PE48/30/20x,维持“买入”评级。 风险提示:广告、版权业务增长不及预期、付费阅读持续下滑、大股东股份解禁
掌阅科技 传播与文化 2020-09-02 28.08 -- -- 28.08 0.00%
28.08 0.00% -- 详细
高增长延续,营收结构调整带来毛利率及净利率持续改善掌阅科技20H1实现营收9.8亿元,同比增长9.0%,归母净利润1.1亿元,同比增长72.8%。拆分单季度看,20Q2实现营收4.89亿元,同比增长8.7%,归母净利润5,528万元,同比增长67.7%。毛利率&净利率持续提升,本季度毛利率创上市以来新高。公司20H1毛利率为45.2%,同比增加10.6pct,净利率为11.1%,同比增加5.0pct。其中,20Q2毛利率47.5%,同比增加9.7pct,净利率10.9%,同比增加5.4pct。 继续加大用户推广致销售费用有所提升,其他费用控制较好公司20H1销售费用2.57亿元,同比增长26.93%,销售费用率26.22%,同比增加3.71pct,其中,推广费用2.20亿元,同比增长41.5%,占总收入比22.5%,同比提升5.2pct;推动公司上半年平均MAU 达 1.7亿,相比2019年底的1.4亿增长21.4%。此外,公司20H1管理费用和研发费用共计1.0亿元,二者费用率10.2%,同比提升0.1pct,其中,研发费用7,155万,对应研发费用率为7.3%,同比提升0.6pct;截止6月末账面货币资金余额为11.25亿元,公司财务费用维持低位,财务费用率-1.9%,同比下滑0.8pct。 持续推进非公开发行事项,募集资金扩充版权库及增强技术实力公司撤回非公开发行申请文件,同时重新申报非公开发行股份事项,公司拟向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过1.203亿股,募集资金不超过10.6亿元,募集资金扣除发行费用后7.16亿元将用于数字版权资源升级建设项目,以扩充内容库,完善数字内容结构,提升数字内容质量; 另外3.45亿元用于技术中心建设项目,目的在于提高公司技术服务能力,优化用户体验、增强用户粘性,更大程度地发挥公司数字阅读优质内容优势,实现内容的全方位精准触达。 投资建议:在免费模式崛起对付费阅读行业有所冲击的背景下,2019年公司积极尝试“付费+免费”商业化结合的变现模式,开拓广告营销等商业化增值业务,同时加大数字内容对外授权,预计未来几年公司新增广告变现的数字阅读收入和版权产品收入将维持高速增长,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.32/24.66/27.99亿元, 分别同比增长13.29%/15.65%/13.51%,归母净利润分别为2.65/4.09/5.33亿元,分别同比增长64.79%/53.97%/30.42%,公司当前市值对应2020-2022年P/E 分别为43/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管风险,付费收入下滑超预期,广告收入增长疲软
掌阅科技 传播与文化 2020-08-31 28.00 -- -- 28.79 2.82%
28.79 2.82% -- 详细
事件:掌阅科技发布2020年半年度报告,公司上半年实现营业收入9.8亿元(+8.96%),归母净利润1.10亿元(+72.82%)。 丰富掌阅应用产品业态,驱动平台流量持续上升。近几年,短视频兴起对用户时长抢占以及免费化数字阅读模式对以付费模式为主的数字阅读构成一定挑战。作为付费阅读行业龙头之一,公司积极拥抱行业新趋势,探索付费+免费相结合的新数字阅读模式。2020年上半年公司用户数量持续增长,平均月活跃用户数达1.7亿,人均阅读时长也有所提升。上半年公司旗下掌阅应用的平台流量持续上升主要源于:1)继续丰富产品功能与业态,掌阅APP上半年尝试视频、直播、漂流瓶等新产品形态;2)数字阅读频道推荐页由之前的货架展示形式变成无线下拉的信息流形式。我们认为,公司加速产品形态建设与迭代,在满足更多不同圈层用户需求以及提升用户时长等方面效果初步显现。 积极开拓多元变现模式,提升平台流量变现效率。2020年上半年,公司实现营业收入9.8亿元(+9.0%),归母净利润1.10亿元(+72.8%)。公司业绩大幅增长主要源于公司主营毛利率由2019年上半年的34.63%提升至2020年上半年的45.24%。深层次原因则是公司免费阅读下广告收入增长以及上半年公司加大版权第三方分销。目前公司平台的变现模式除了付费阅读之外,积极开拓了广告、有声书付费、会员、打赏等多元变现模式。盈利预测与评级:公司深耕数字阅读领域多年,凭借对于细节的不断追求和对于用户体验的重视,将产品打磨到极致,又凭借着对于市场的敏锐洞察和前瞻性的大局观,在重要领域完成了提前布局和成功运营。未来,公司有望在用户、内容和营收拾级而上。我们预计,2020-2022年的公司归母净利润分别为2.57亿元,3.47亿元和4.35亿元,EPS 分别为0.64元,0.86元以及1.09元(股本暂不考虑定增),对应现有股价PE 分别为44X,33X 和26X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)付费阅读与免费阅读模式融合发展不及预期;2)数字阅读行业市场竞争加剧;3)国家对互联网数字阅读行业的监管政策调整的风险。
掌阅科技 传播与文化 2020-08-28 32.30 37.00 40.58% 28.79 -10.87%
28.79 -10.87% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营业收入9.80亿元,同比增长8.96%;归母净利润1.10亿元,同比增长72.82%。 点评: 收入端提升及成本端下降带动毛利率与净利率双升。收入端,公司2020H1实现营收9.80亿元,同比增长8.96%,实现归母净利润1.10亿元,同比增长72.82%,主要来源于付费、免费+广告、版权运营三大变现模式的开拓。成本端,营业成本为5.88亿元,同比下降8.72%,主要源于版权运营业务优化及效率提升。另外,2020H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.22%(+3.71pct)、2.94%(-0.43pct)及7.30%(+0.61pct),其中销售费率提升主要系推广费用增加所致,管理费用下降主要系工资薪金、业务招待费等降低所致。盈利性指标方面,毛利率本身就较高的版权业务收入端增长及成本端下降使得整体毛利率同比提升10.61pct至45.24%,净利率同比提升4.17pct至11.27%。 数字阅读平台MAU增长0.5亿,支撑付费与免费+广告多样化变现方式。由于疫情催生在线阅读需求,且公司数字阅读平台为市场上头部平台之一,2020H1公司数字阅读平台MAU达1.7亿,较上一年同期增长约0.5亿,且人均阅读时长有所上升。较大的用户规模及流量为公司开展“免费+广告”及付费的商业化变现提供有力支撑,随着疫情影响的减弱,若公司进一步开放广告加载率,预计相关广告业务有望继续取得高增长。 公司内容版权储备丰富,受益于数字阅读行业发展,版权分发业务实现较快增长。目前,公司数字阅读内容多达50多万册,优质重磅书覆盖比例较高,包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多个类型。2020H1公司新引入《毛泽东传》、《陈寅恪经典著作集》、《柏杨白话版资治通鉴》等数万部精品数字图书内容,《剃头匠》等大量漫画内容,及《芳华》、《侯大利刑侦笔记》、《守夜者3》等约12万小时有声内容,且通过智能合成语音技术制作约6万小时的有声内容。另外,2020H1公司在短视频平台通过账号矩阵加大数字阅读相关内容运营,粉丝数增长近一倍。充足且多样的内容储备为版权运营分发提供保障,随着公司版权运营效率不断提升,未来有望持续带动公司整体收入提升。 投资建议:作为A股传媒上市公司中相对稀缺的同时具备“平台”与“内容”双重属性的标的,一方面拥有预装机与高留存的用户积累优势,另一方面拥有丰富多样的内容端版权储备,数字阅读行业商业模式不断进化的背景下,公司基于“付费阅读+商业化增值+版权分发”的变现模式有望在带来业绩持续较高增长。在我们预计2020-2022年公司将实现的归母净利润分别为3.25亿、6.05亿、8.38亿,对应EPS分别是0.74元、1.37元、1.89元;公司作为市场头部标的具备估值溢价,我们给予公司2020年50倍估值,目标价为37元,给予“买入-A”评级。 风险提示:广告收入不及预期,盗版侵权风险,内容监管政策趋严,数字阅读行业竞争加剧。
掌阅科技 传播与文化 2020-07-08 37.69 -- -- 43.43 15.23%
43.43 15.23%
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掌阅App 较好平衡用户体验与商业变现。 (1)对比QQ 阅读,掌阅长于产品设计与运营。掌阅App 的宣传口号是“引领品质阅读”,而QQ 阅读App 的宣传口号是“看小说大全的电子书阅读神器”。可以看到,掌阅App 的产品定位已经由阅读器工具升级为关注用户体验。掌阅App 主界面功能围绕荐书机制、商业变现、有声书,而QQ 阅读App主界面的功能单一,主要为荐书机制。对比看出,掌阅App 主界面功能丰富并具有差异化,不浪费任何资源,版面利用效率更高。 (2)对比免费应用,掌阅赢在内容储备、用户管理与服务。掌阅数字内容储备数量在40万本左右,并具有原创网文生产优势;掌阅App 具有比较完备的会员体系、社交互动和阅读奖励系统;支持用户备注想法、分享、打赏作者、投票等功能;同时建立详细的题材分类,方便细分用户寻找喜好的品类和题材。 有声书赛道优于数字阅读。 近几年国内有声书市场悄然崛起,2019年市场规模有望增至63.6亿元。对比数字阅读赛道,有声书具有良好付费模型,主要体现为付费率高、ARPU值高、用户使用时长低等优势。这些优势的背后原因是:网络文学平台在和网文作者签订合同时,从源头开始版权保护以及划分权益分配。另外有声书一般是基于已经成名文学作品的二次开发,属于网文的衍生市场。这两点因素使得有声书市场具有版权壁垒。 掌阅有声书业务具有较强创收能力。 目前掌阅App 底部菜单栏分别为“书架、书城、会员、听书、我的”,听书功能设为一级入口。掌阅App 内热门有声书人气已逼近出版和网文类别的头部作品,听书畅销榜上的头部作品最高在读人数已经破千万,平均在读人数在百万以上,已经基本达到了出版书畅销榜和网文畅销榜的头部作品水平。 掌阅App 上有声书按集付费,一部畅销有声书打包售价在人民币50元左右,高于大部分的电子书和字数在100万字以下的网文。可见,掌阅的有声书业务已具备较强的创收能力。 盈利预测:预计20-22年的公司归母净利润分别为2.57亿元,3.47亿元和4.35亿元,EPS 分别为0.64元,0.86元以及1.09元(股本暂不考虑定增),对应现有股价PE 分别为60X,44X 和35X。经测算,掌阅科技股权价值区间230亿元-350亿元。我们认为公司深耕数字阅读领域多年,凭借对于细节的不断追求和对于用户体验的重视,将产品打磨到极致,又凭借着对于市场的敏锐洞察和前瞻性的大局观,在重要领域完成了提前布局和成功运营。有声书市场广阔,公司有声书业务发展迅速,卡位长音频赛道将帮助公司创造更多价值,我们坚定看好公司未来表现,上调至 “强烈推荐”评级。 估值:掌阅科技数字阅读平台价值由两部分构成: (1)付费用户估值按照单付费用户估值300-400元,预计2020年掌阅平台付费用户数有望达到3000-3500万人,对应付费用户估值90-140亿元。 (2)月活用户估值按照单月活用户估值100-150元,掌阅2019年月均活跃用户数1.4亿计算,月活用户对应估值140-210亿元。 风险提示:1、有声书业务发展不及预期;2、与百度战略合作协同效应不及预期;3、对手机厂商预装依赖加深。
掌阅科技 传播与文化 2020-05-12 32.44 -- -- 35.16 8.38%
43.43 33.88%
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国内顶尖的数字阅读平台。掌阅科技成立于2008年,主营互联网数字阅读平台服务(包括数字阅读付费及商业化增值业务)和版权产品业务;公司通过“掌阅”等数字阅读平台向互联网用户发行数字阅读产品,获得用户在数字阅读平台上充值购买的虚拟货币收入,且利用庞大用户流量提供商业化增值服务。版权产品业务主要将运营的原创文学版权,向多类客户进行IP授权。 财务分析:19Q4和20Q1归母净利加速增长,盈利能力持续增强。公司2019年实现营收18.82亿元(YOY-1.1%,剔除硬件业务收入的影响,营收同比实现正向增长),归母净利实现1.61亿元(YOY+15.6%)。公司19Q4和20Q1实现归母净利同比增速分别为116.4%和78%(Q1扣非归母净利+118%)业绩开始出现加速趋势,公司19年毛利率较上年增加8.12pct,盈利水平显著提高;19年经营活动产生的现金流量净额达3.09亿元(YOY+115.4%)。 MAU持续稳定增长,增值服务和版权授权有望持续发力。2019年公司数字阅读平台MAU达1.4亿人,近几年呈稳步增长趋势。在此用户基础之上公司通过用户付费、增值服务、版权业务获取收入。后两大业务我们认为未来具备极强潜力。公司19年推出了“得间免费小说”,布局免费阅读尝试广告营销等商业化增值服务,相应带来19年数字阅读业务毛利率的大幅提升;版权方面公司与头部互联网平台建立合作关系,通过内容授权、出售IP衍生价值等形式,使得版权业务收入不断提升,19年该营收同比大幅增长91.17%。 行业流量格局趋稳,免费阅读持续带动用户增长。19年我国数字阅读市场规模达288.8亿元,用户规模预计达4.7亿。2019Q4付费阅读用户持续减少达3.3亿,免费阅读用户不断增加至2.5亿。通过掌阅和阅文两大头部平台的对比,我们发现掌阅的单用户收入和价值相比阅文还有较大的提升空间。 百度战略入股,流量运营与内容版权分发优势互补。百度以参与公司非公开发行方式入股,完成后占公司总股本的8.8%,将成为公司第三大股东。 双方就内容授权等展开合作,版权费用采用净收入分成+保底,保底授权金为每期每12个月1亿元,三期共3亿元。与百度的战略合作有助于公司用户规模进一步扩充、持续拓展阅读内容衍生形态和IP价值开发。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022年EPS为0.69、0.98、1.27元。参考同行业可比公司2020年PE,我们给予公司2020年55~65倍PE,对应合理价值区间37.95~44.85元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。监管趋严;广告市场下滑;版权授权不及预期;行业竞争激烈。
掌阅科技 传播与文化 2020-05-04 32.84 -- -- 35.72 8.77%
43.43 32.25%
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事件: 2020年 4月 27日,公司发布 2020年一季报:2020年第一季度实现营业收入4.91亿元,同比增长 9.25%;归母净利润 0.55亿元,同比增长 78.24%;毛利 率42.99%,同比提升11.56个百分点。同日公司发布公告,董事会通过议案, 拟对云梯科技进行战略投资,以受让股份和增资的方式合计投资 7515万元,交易完成后公司将持有云梯科技 17.66%的股权,成为其战略股东。 归母净利润持续高速增长,毛利率创历史新高公司 2020年一季度实现营收 4.91亿元,同比增长 9.25%,2019年硬件业务出表影响已经结束。归母净利润 0.55亿元,同比增长 78.25%,继 2019年四季度后持续高速增长,创单季度新高。毛利率持续上行,达到 42.99%,同比提升 11.56个百分点,创历史新高。 在线阅读行业 蓬勃发展,公司作为龙头显著受益2019年数字阅读行业市场整体规模达 288.8亿,同比增长 13.5%,行业蓬勃发展。Z 世代成为作家读者主力,90后创作者与读者分别占比 58.8%,为行业提供丰富优质内容,90后读者占比 55.6%,付费意愿强烈。知识产权保护持续升级, 2020年 4月,最高人民法院对外公布《关于全面加强知识产权司法保护的意见》。公司作为行业龙头,2019年 MAU 达到 1.4亿,同比提升17%,用户规模保持行业领先。 战略投资 云梯 科 技 , 加强教育领域布局云梯科技主要为教育图书出版商提供专业化的读者服务平台,旗下“书链”平台已累计服务几百家教育图书出版商,此次投资有利于公司完善线上线下教育版图,拓宽针对教育类阅读用户群体的内容服务。 看好 公司 付费 与 免费融合的商业化变现模式 , 上调 至 “ 强烈 推荐” 评级公司付费与免费模式融合的商业模式初步得到验证,商业化变现能力大大提升,结合公司庞大的用户规模与领先的数字阅读内容生态,与百度华为等深入合作,已经迎来业绩增长拐点。我们看好 IP 源头阅读的发展空间,维持公司 2020-2022年净利润分别为 2.83、3.68、4.87亿元,同比分别增长 75.5%、30.4%、32.3%,对应 PE 分别为 42.7/32.7/24.7倍,上调至“强烈推荐”评级。 风险 提示: :免费阅读变现不及预期,用户规模增速下降,行业竞争加剧等。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-29 30.36 -- -- 37.50 23.52%
43.43 43.05%
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2020Q1收入增速环比提升,判断版权产品及广告业务均实现较高增长。 2020Q1公司实现营收49,123.78万元,同比增长9.25%,归母净利润5,522.27万元,同比增长78.24%。由于硬件业务在2019Q2后出表带来基数效应,若2019年不考虑硬件业务,公司2020Q1实现收入增长16%。 预计增长主要由广告及版权产品贡献,付费业务预计同比整体稳健。 毛利率及净利率环比继续提升,盈利能力仍处上升通道,后续预计仍可继续提升。由于版权产品及广告业务毛利率均高于付费阅读业务,且去年同期硬件业务毛利率较低,公司在业务结构调整的背景下,毛利率及净利率同比、环比均有所提升。2020Q1,公司毛利率达到42.99%,同比提升11.56pct,环比增长2.88pct。2020Q1,公司净利率达到11.36%,同比提升4.59pct,环比提升0.22pct。我们认为,基于公司的版权储备及用户优势,公司当前阶段仍有能力实现盈利能力的逐步提升。 应收、应付增长明显,应主要为业务结构调整导致,并非静态的资产质量变化。2020Q1期末,公司应收账款为36,463.76万元,同比2019Q1期末增长65.98%,相比2019年期末也有28.62%的增长;应付账款同时也有较大幅度增长,判断主要由于版权产品及广告业务都属于2B业务,账期相比付费业务更长,是属于业务结构调整背景下的正常变化。公司经营性净现金流与净利润仍有较强的匹配度。 坚定看好广告带来的行业增量及公司业绩释放潜力。我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 投资云梯科技拓展变现产品及场景。公司拟对杭州云梯科技有限公司进行战略投资,合计投资7,515万元,以持有云梯科技17.66%的股权。云梯科技主要从事为教育图书出版商提供专业化的读者服务平台,旗下“书链”平台产品从读者的获取、连接、运营、变现等方面提供全套技术和运营解决方案,已累计服务几百家教育图书出版商,平台上拥有较大量的活跃用户,将有望于公司战略形成协同。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.98/4.54/5.97亿元,对应当前股价PE分别为40/27/20倍。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期等。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-29 30.36 -- -- 37.50 23.52%
43.43 43.05%
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2020Q1收入增速环比提升 ,判断版权产品及广告业务均实现较高增长 。 2020Q1公司实现营收 49,123.78万元,同比增长 9.25%,归母净利润5,522.27万元,同比增长 78.24%。由于硬件业务在 2019Q2后出表带来基数效应,若 2019年不考虑硬件业务,公司 2020Q1实现收入增长 16%。 预计增长主要由广告及版权产品贡献,付费业务预计同比整体稳健。 毛利率及净利率 环比继续提升, 盈利能力仍处上升通道 ,后续预计仍可继续提升 。由于版权产品及广告业务毛利率均高于付费阅读业务,且去年同期硬件业务毛利率较低,公司在业务结构调整的背景下,毛利率及净利率同比、环比均有所提升。2020Q1,公司毛利率达到 42.99%,同比提升 11.56pct,环比增长 2.88pct。2020Q1,公司净利率达到 11.36%,同比提升 4.59pct,环比提升 0.22pct。我们认为,基于公司的版权储备及用户优势,公司当前阶段仍有能力实现盈利能力的逐步提升。 应收 、 应付 增长 明显 ,应主要为业务结构调整导致,并非静态的资产质量变化 。2020Q1期末,公司应收账款为 36,463.76万元,同比 2019Q1期末增长 65.98%,相比 2019年期末也有 28.62%的增长;应付账款同时也有较大幅度增长,判断主要由于版权产品及广告业务都属于 2B 业务,账期相比付费业务更长,是属于业务结构调整背景下的正常变化。公司经营性净现金流与净利润仍有较强的匹配度。 坚定 看好广告带来的行业增量及 公司业绩释 放潜力。 。我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在 110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 。 投资云梯科技拓展变现产品及场景。公司拟对杭州云梯科技有限公司进行战略投资,合计投资 7,515万元,以持有云梯科技 17.66%的股权。云梯科技主要从事为教育图书出版商提供专业化的读者服务平台,旗下“书链”平台产品从读者的获取、连接、运营、变现等方面提供全套技术和运营解决方案,已累计服务几百家教育图书出版商,平台上拥有较大量的活跃用户,将有望于公司战略形成协同。 维持“买入”评级。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为2.98/4.54/5.97亿元,对应当前股价 PE 分别为 40/27/20倍。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期等。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-23 33.20 -- -- 37.68 12.95%
43.43 30.81%
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免费阅读+广告变现初见成效。2019年公司净利润增速超出我们此前预期,意味着公司在付费+免费融合发展上已经逐步探索出合适路径。利用公司目前1.4亿月度活跃用户,既对追求高品质、高体验的用户继续提升付费渗透率,也能对大量免费用户加大广告变现力度。 围绕出版和网文打造优质内容护城河。在出版内容上,公司通过与中信出版社、上海译文出版社等出版机构合作及自有的小说原创平台,打造了丰富的内容生态;在网文内容上,公司通过通过南京分布等旗下子公司建立内容体系,打造流量生态的闭环来构筑公司在数字阅读领域的护城河。 基于庞大的月度活跃用户数,公司的商业化广告变现将继续增长。截止到2019年公司月活跃用户1.4亿人,较2018年增长17%。同时,由于对用户体验的重视,掌阅在广告投放数量、种类、位置、玩法上均较为克制。随着免费阅读广告变现商业模式的不断成熟,预计公司2020-2021年免费阅读带来的广告收入分别为3.94、7.84亿元。 盈利预测与估值:展望2020年,在付费+免费融合发展的思路下,优化用户体验,提升广告填充率和转化率,公司有望进一步提升广告收入,压缩渠道成本和版权成本,实现净利润的快速增长。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润2.57、3.73亿元,对应同比增长60%、44.8%。考虑非公开发行带来的股本摊薄,预计2020-2021年每股收益分别为0.59、0.85元,4月20日收盘价对应20-21年每股收益的市盈率分别为52.6x、36.5x,维持买入评级。 风险提示:广告变现业务增长不及预期;与合作方分成比例变化造成业绩波动;用户流失。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-21 27.29 33.84 28.57% 37.68 37.42%
43.43 59.14%
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广告业务及版权产品业务增长带来业绩增长拐点。2019年公司实现营收18.82亿元,由于硬件业务收入出表,营业收入同比上年微降1.09%;实现归母净利润16,100.39万元,同比增长15.57%。数字阅读平台虽然收入整体略有下滑,但广告业务占比提升明显优化业务结构。同时,阅读行业广告市场的快速增长带来了对于版权内容的需求,驱动公司2019年版权产品业务收入同比增长超过90%。由于版权产品及广告业务的毛利率均高于付费阅读业务,2019年公司毛利率水平达到37.58%,较上年增加8.12pct,成为公司利润高增长的主要原因。 看好免费广告模式为行业带来的新增长驱动力。我们当前看好公司获益于免费阅读市场的潜力,我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 依托版权及渠道优势,步入业绩释放期。版权成本及渠道成本是公司前期的两大主要成本,上市前后,公司借助融资及行业红利,加大了对于市场的拓展与版权的投资,版权支出+渠道成本占收入比整体呈上升趋势,但前期的投入使公司保持了用户规模和收入规模的快速增长,市场占有率稳居行业领先地位,与竞争对手的资源差距也逐步缩小。根据我们调研了解,当前行业内头部纯免费阅读应用均处于亏损状态,且主要内容均来自外部采购,原创能力及版权储备均相比公司有较大差距,依托公司前期积累的优势,公司有望在2020年步入业绩快速释放期。定增引入百度战投,资本、业务层面获得助力。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7亿元,募集资金主要均用于版权采购。同时,本次发行公司拟引入百度作为战略投资者,双方有望在流量(包括搜索)、内容采购及开发、商业化、人工智能、大数据、软件应用、在线教育、智能硬件等多领域建立深度战略合作关系。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.72/4.21/5.58亿元,对应当前股价PE分别为42/27/20倍,综合绝对、相对估值方法,我们给予公司34元/股目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期;宏观经济下行带来广告市场压力等。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-15 24.80 -- -- 37.68 51.20%
43.43 75.12%
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2019年公司数字阅读月活用户 1.4亿人 同比增加 16.7% 数字阅读 数字阅读成为内容消费重要分支 成为内容消费重要分支 2019年我国数字阅读用户规模达 7.4亿人(同比增长 1.4%)数字阅读用户渗透率逻辑已验证。数字阅读成为用户固定内容阅读习惯,公司 2019年月活跃用户 1.4亿人,数字内容 50多万册,提升优质重磅图书占比,公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一;借助该优势,公司2019年尝试付费与免费双轨制的变现模式初见成效,2019年营收18.8亿元(若剔除硬件,营收实现正向增长,其中数字阅读收入 15.84亿元,同比下滑 4.4%,占主营收 84%,但版权收入达 2.6亿元,同比增长 91.2%)。同时,在主业夯实下,公司内容衍生部分成立影视公司,借助新媒介(音频、短视频)带动内容运营与收入。 免费阅读市场规模扩大助渗透率 免费阅读市场规模扩大助渗透率 版权以及 版权以及 广告变现有望推动行业增速 行业端,中国在线阅读市场规模预计在 2020年达 206亿元(同比增加 14.3%),在线阅读行业用户获客成本趋高,人口流量红利渐消退,行业需要新增量; 内部看,结合中国用户付费习惯免费阅读模式给行业带来更广阔用户渗透及商业化空间,使得行业空间规模有望跨越式提升。2019年艾瑞数据显示 56%用户因为推送广告与自己阅读兴趣相匹配产生好感,利于公司后续适度进行商业化增值有效尝试;同时,各大免费阅读平台在加大流量投放的同时也加大版权内容的采购力度,利于带来版权收入增量空间(版权收入也从 2018年的 1.37亿元增加至 2019年的 2.6亿元)。版权业务增长及商业化增值业务尝试提升公司的盈利水平,2019年度公司毛利率水平达到37.58%,较上年增加 8.12个百分点。 引入百度战投方 引入百度战投方 借力互联网基础设施赋能精品数字内容 2020年 3月 18日公司拟非公开发行 0.3867亿股(募集总额不超 7亿元,即发行价约 18.1元/股),用于数字版权资源升级建设项目,百度拟参与认购。双方在战略投资、数字内容授权及深度战略合作等方面开展合作(公司授权作品在授权期限内的版权费用采用净收入分成+保底方式,保底授权金总额为每期 12个月 1亿元(含税),共三期 36个月合计 3亿元(含税))。同时,双方将在在线教育、智能硬件端借助自身资源优势合作。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予 买入评级 2017年公司上市之年我们在《阅读行业从用户百亿级变现步入内容千亿级变现》报告中指出,通过市场积累及渠道拓展助推掌阅科技构建数字阅读平台,并积极探索新流量变现方式,2019年公司在广告变现部分通过“掌阅”平台为行业客户提供移动广告营销推广服务,2020年该部分增长有望再下一城。暂不考虑增发对业绩及股及股本影响下,我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.3亿元、3亿元、3.95亿元(增速分别为 43%、31%、30.7%),对于最新 PE 分别为 43倍、33倍、25倍,鉴于公司主业端持续夯实下,借助平台优势从数字阅读延伸版权及广告等增值业务,利于公司从百亿的付费阅读市场切入千亿元广告营销及版权衍生市场,进而给予买入评级。 风险提示 :政策监管风险;数字内容盗版风险;核心人员流失风险; 增发进展不及预期的风险;宏观经济波动风险。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-14 23.80 -- -- 35.13 57.60%
43.43 82.48%
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事件:公司发布2019年年报:2019年实现营业收入18.82亿元,同比减少1.09%;归母净利润1.61亿元,同比增长15.57%;毛利率37.58%,同比提升8.12个百分点。 硬件业务出表致营收微降,毛利率大幅提升,四季度业绩亮眼2019年由于硬件业务收入出表,营业收入同比微降1.09%,若剔除硬件业务影响,2019年营收同比实现正向增长。版权产品业务增长及商业化增值业务尝试提升公司盈利水平,2019年毛利率37.58%,同比提升8.12个百分点。 2019Q4实现营业收入4.96亿元,同比增长2.4%;归母净利润0.53亿元,同比大幅增长116.42%。四季度业绩表现亮眼显著提振全年业绩。 商业化增值服务初显成效,版权产品持续大幅增长2019年公司数字阅读业务实现营收15.84亿元,同比下降5.55%,毛利5.6亿元,同比增长24.17%。2019年公司进行商业化增值服务尝试,虽付费阅读收入略有下降,但数字阅读平台商业化增值业务增速较快,业务毛利率同比提升7.47个百分点至35.33%,毛利大幅增长。2019年公司版权产品业务实现营收2.62亿元,同比增长91.17%,毛利1.36亿元,同比增长86.56%。 公司积极拓展分发渠道,向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加。 MAU 稳定增长达1.4亿,引入百度战略投资展开深度合作2019年公司用户规模持续增长,MAU 达到1.4亿,同比提升17%,保持行业领先。公司拟非公开发行募资7亿元,引入百度战略投资并就数字内容授权等方面展开深度合作,发行完成后百度将持股8.8%,成为公司第三大股东。 看好公司付费与免费融合的商业化变现模式,维持“推荐”评级公司付费与免费模式融合的商业模式初步得到验证,商业化变现能力大大提升,结合公司庞大的用户规模与领先的数字阅读内容生态,有望迎来业绩增长拐点。预计公司2020-2022年净利润分别为2.83、3.68、4.87亿元,同比分别增长75.5%、30.4%、32.3%,对应PE 分别为33.1/25.4/19.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:免费阅读变现不及预期,用户规模增速下降,行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名