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马笑

德邦证券

研究方向: 传媒互联网

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工作经历: 登记编号:S0120522100002。曾就职于诚通证券股份有限公司。华中科技大学硕士,2022年加入德邦证券,传媒互联网&海外首席分析师,行业全覆盖。5年多二级研究经验,2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券TMT组长,传媒/计算机首席分析师,此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名;2020年wind 金牌分析师。...>>

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恺英网络 计算机行业 2024-05-16 12.00 -- -- 11.71 -2.42% -- 11.71 -2.42% -- 详细
事件:公司披露2023年及24年Q1业绩,23年公司实现收入43.0亿元,同比+15.3%;归母净利润14.6亿元,同比+42.6%;扣非归母净利润13.5亿元,同比+41.3%。24年Q1公司实现收入13.1亿元,同比+36.9%;归母净利润4.3亿元,同比+47.1%;扣非归母净利润4.2亿元,同比+48.4%。在业绩保持高增的态势上,公司2024年预计将会持续高分红增厚投资回报。 传奇奇迹游戏基本盘稳定,创新精品游戏拓展第二增长曲线。公司2023年收入中,移动网络游戏收入为35.77亿,同比增长13.3%,网页游戏收入为0.55亿,同比下滑37.3%,信息服务收入为6.64亿,同比大幅增长43.3%。持续推进精品化战略,拓展多元游戏品类,小游戏和海外等带来持续增量。在复古情怀类游戏方面,国内传奇IP归属明确后,市场有望进一步整合,《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品保持稳定运营。创新精品类产品,如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代:觉醒》等表现亦出色。24年游戏储备丰富,自研产品储备包括《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》等;发行产品储备包括《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等;投资产品包括《代号Aquaman》;IP储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等;出海方面《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜;《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3。 分红回购持续提升投资回报,布局AI谋求可持续发展。董事长2020年至今累计增持11次累计金额超15亿,公司在2023年实施回购2亿元,实施中期分红2.13亿元,并预计将在24年继续进行分红。2023年,成立AI应用研究中心,自研“形意”大模型已应用于研发场景中,与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC。公司持续投入公益事业,ESG评级领先,入选MSCI中国指数。 盈利预测和投资建议:我们预测公司24-26年收入至53.1/63.9/74.2亿元,同比增长23.7%/20.4%/16.1%。我们预测归母净利润为18.7/22.5/25.2亿元,同比增长27.8%/21.0%/12.1%。我们看好现有的游戏产品储备,以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑,新品(包括VR)上线不及预期,行业竞争加剧。
神州泰岳 计算机行业 2024-05-13 9.08 -- -- 9.41 3.63% -- 9.41 3.63% -- 详细
事件: 公司披露 2023 全年营收 59.62 亿元,同比+24% ;归属于上市公司股东净利润 8.87 亿元,上年同期净利润 5.42 亿元,同比增长 64%。扣非归母净利润为8.29 亿元,上年同期为 4.45 亿元,同比增长 86%。 24 年 Q1 营业收入 14.88 亿元,同比增长 22.79%;归属于母公司所有者的净利润 2.95亿元,同比增长 65.62%;基本每股收益 0.1514 元,同比增长 65.65%。 核心游戏业务持续驱动公司增长,海外收入占比近九成。 2023 年游戏业务营收45.0 亿元,同比+26.5%;净利润 11.05 亿元,同比+44.5%。根据全球数据机构Data.ai 的排行,公司于“2024 年度发行商大奖”位居全球第 46 位;根据 Sensor Tower 发布的“2023 年中国手游发行商海外收入排行榜”中,壳木游戏位居第 7位;旗下的《Age of Origins》(《旭日之城》)进入“2023 年全球策略手游内购收入增长榜 Top10”。运营了近 6 年的游戏《旭日之城》依然持续高增, 23 年 Q4充值流水同比+40.5%, ARPU 值由 63.7 元同比+14.1%增长至 72.4 元。运营近 8年的《War and Order》(《战火与秩序》)也继续保持平稳运营, 23 年 Q4 充值流水同比+8.7%。储备产品方面,公司有两款 SLG 玩法的储备产品,分别是代号 D(科幻题材)和代号 LOA(文明题材),预计在 24 年上线。根据公司过往深耕 SLG出海和精细化运营的经验,有望在核心基本盘稳定的基础上驱动公司进入新一轮的增长。 计算机业务继续平稳发展,持续看好 AI 业务降本增效。 2023 年计算机业务收入14.6 亿元,同比+17.1%,其中 AI 业务子公司鼎富智能实现营收 1.43 亿元,同比+114.5%,主要业务为智能电销和智能催收,为多家金融企业提供 SaaS 解决方案的同时实现降本增效。 盈利预测和投资建议: 根据我们对公司核心产品稳健的流水基本盘以及对储备产品的未来展望,我们预测公司 24-26 年的营收至 70.1/83.4/96.3 亿元,同比增长17.6%/18.9%/15.5%。我们预测归母净利润至 10.4/12.2/13.7 亿元,同比增长17.0%/17.8%/12.4%。我们看好游戏业务成熟产品的稳定性和新产品的业绩预期,以及计算机业务持续产品化和商业化的进度。维持“买入”评级。 风险提示: 产品上线不及预期;行业竞争加剧;行业政策变化
皖新传媒 传播与文化 2024-05-06 7.35 -- -- 7.73 5.17% -- 7.73 5.17% -- 详细
23 年利润实现稳健增长,分红比例大幅提升。 23 年,公司实现营业总收入 112.44亿元(YoY -3.79%);归母净利润 9.36 亿元(YoY +32.21%);扣非净利润 7.54 亿元(YoY +9.66%)。 24Q1, 营收约 29.29 亿元(YoY -5.44%); 归母净利润约 2.93亿元(YoY -13.28%);归母扣非净利润 3.15 亿元,同比增加 17.13%。 截至 24Q1,公司货币资金近 110 亿元。 23 年利润分配方面, 拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币 3.05 元(含税), 共计分派现金分红 5.97 亿元(含税); 现金分红总额(含回购股份金额)为 6.45 亿元, 约占归母净利润的 68.90%。 传统业务方面, 一般图书与教材业务稳健增长,低毛利业务逐步缩量。 24Q1,一般图书及音像制品业务实现营业收入 13.3 亿元,同比增长 23.4%; 毛利率 37.80% (+0.75 pct)。 教材业务实现营业收入 7.1 亿元,同比增长 8.79%;毛利率 27.47% (+2.33 pct)。 参考 23 年,传统业务主要的增长动力包括: 1) 线上渠道继续深化。 图书电商业务实现销售码洋 5.8 亿元;“皖新云书店”新零售平台用户 42 万人(YoY +203%),月均访问人次 14.06 万(YoY +120%);研发“皖新企业购”小程序, 23 年合同金额破亿元。 2)横向与纵向双重发力,扩展教育业务。 横向拓展职业学校教材,获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格, 23 年中职教材销售码洋同比增长 26%。纵向推进研学教育业务, 23 年实现销售收入 3763 万元,同比增长 607.33%。 此外, 23 年低毛利业务体量缩减,包括教育装备及多媒体业务(23 年营收 YoY -46.46%,毛利率 5.91%),以及供应链及物流服务业务(23年营收 YoY -3.54%,毛利率 3.56%)。 我们认为,逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”,进一步提升公司利润率水平。 “AI+教育” 内容与渠道双升级,有望逐步跑通商业化模式。 1)智慧校园: 完成54 个智慧课堂项目,组织智慧学校培训超百场。 2)智慧阅读: 丰富校园阅读产品矩阵 240 个品种,累计开发微课客户端数字内容课程 659 节; 搭建阅读评价系统,结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用,提升全新阅读体验。 3) 机器人: 开发皖新朱子教育机器人, 完善托幼一体化解决方案。 4) 教师培训: 优化“一实课堂”教师培训, 升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式, 服务教师达 15 万人次。 5)美丽科学: 已在全国 1.73 万所学校中应用,累计服务师生数超 3000 万人。 盈利预测与投资建议: 预计 2024-2026 年,公司营业收入为 116.76/120.36/ 125.16 亿元,同比 3.8%/3.1%/4.0%;归母净利润 8.56/10.14/11.92 亿元,同比- 8.5%/18.5%/17.5%。 我们认为, 业绩方面, 伴随主营业务减负,公司利润率有望持续增长;“AI+教育”逐步跑通商业化模式后,有望进一步贡献业绩弹性。 预计所得税问题将一定程度上压制 24 年的归母净利润增长,但是对于实际经营影响有限。此外,公司重视股东回报, 23 年含回购股份的现金分红比例近 70%。 维持“买入”评级。 风险提示: 生育率降低导致的未来学生数量减少风险;行业竞争加剧风险;智慧教育产品研发不及预期风险等。
恺英网络 计算机行业 2024-04-02 11.06 -- -- 12.21 10.40%
12.25 10.76% -- 详细
事件: 2024年 3月 27、 28日,公司接连发布《关于实际控制人、董事长增持股份计划实施完成的公告》和《关于收到实际控制人、董事长 2023年度及 2024年内现金分红提议的公告》。 实控人 1亿增持计划已完成。 2023年 12月 26日,恺英网络股份有限公司披露了实际控制人、董事长金锋先生拟增持公司股份的计划,金锋先生拟增持金额不低于 10,000万元,实施期限为自增持计划披露之日起不超过 6个月。自 2024年 3月 7日至 2024年 3月 27日,金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份9,703,100股,占公司总股本的 0.45%,累计增持金额约 10999.96万元,本次增持计划已完成。 实控人发布现金分红提议函。 2024年 3月 28日,公司收到实际控制人、金锋先生《关于恺英网络股份有限公司 2023年度及 2024年现金分红提议函》,提议公司 2023年度现金分红方案为: 1、以公司 2023年度实施权益分派时股权登记日登记的总股份扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数,向全体股东每 10股派发现金红利不低于 1元(含税)。 2、提议公司结合 2024年实际经营情况,在满足公司实际资金需求的情况下开展 2024年内分红,总金额不高于 2.2亿元(含税)。 持续巩固传奇奇迹赛道壁垒,拓展非传奇赛道提升中长期增长动力。 根据第三方数据机构 DataEye 发布《传奇游戏专题研究报告》显示,传奇类游戏市场规模约为 300亿元,公司依靠丰富的行业资源和资深的发行经验,同时传奇奇迹 IP 归属权明确,正版化率提升,公司在传奇奇迹品类的护城河将会更加深厚。同时公司加速横向布局新品类、包括斗罗大陆、盗墓笔记在内的 IP 产品以及小游戏,打造多维度的优质产品矩阵,提升中长期增长动力。 盈利预测和投资建议: 我们预测公司 23-25年收入至 43.49/53.11/63.93亿元,同比增长 16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为 14.61/17.50/19.84亿元,同比增长 42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备,以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示: 现有产品流水下滑,新品(包括 VR)上线不及预期, 行业竞争加剧。
上海电影 传播与文化 2024-03-20 30.20 -- -- 36.42 20.60%
36.42 20.60% -- 详细
公司发布2023年度业绩快报,同比扭亏为盈。2023年,公司实现营业收入7.91亿元,同比增长84.11%;归母净利润1.24亿元,同比扭亏为盈;扣非净利润为6388万元,同比扭亏为盈。 公司发布iNEW新战略,IP+AI明确目标。2月29日,上海电影发布iNEW新战略,其核心在于“一星三化”,即:iPAi星球计划(i)、网络数智化(Network)、一体化扩张(Expansion)、生态全球化愿景(Wordwide)。公司将以“iPAi星球计划”为抓手,结合AI应用,主攻IP内容焕新和IP商业开发两大方向,加速网络数智化和一体化扩张进程,拓展全球化人才、市场、产业的生态愿景。目前,公司已正式成立iPAi数字业务中心,将牵头整合上影制作等集团旗下公司资源,进行IP数字资产化,并联合运营合作伙伴等外部生态,推动AI技术应用研发和算力搭建。 内容方面,2024年起,上影将加速AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能,实现内容焕新3年大提速。比如将保持每年2部以上优质IP内容焕新作品、重塑超级动画厂牌等。公司将落地三大先导行动,包括:1)探索中国动画学派AI模型:公司将基于上美影的优质动画资源,牵头成立研发共同体,加大AI技术攻坚,训练中国动画学派大模型体系。公司将利用丰富的中国动画IP资源、数据资源,结合AI的底层技术加快训练研究具有中华文化特色的AI模型。2)发起全球创造者计划:启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”,聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发,吸纳这一领域的全球技术型、创意型人才。3)“IP+AI”赋能商业开发计划:加速AI对海量IP储备的商业化放量,沉淀IP独特的复利价值。 商业化方面,落地网络数智化大基建,一体化扩张上下游产业,加速旗下海量IP商业化产能放量。大基建分为线上线下两部分:1)线下以影院为基本盘,以成立多个区域总部为抓手,重点打造内容基地、电商基地、供应链基地和文旅基地等;2)线上以打造会员电商系统平台作为流量入口,整合集团化渠道资源以及丰富的上下游跨产业资源,实现持续搭建和拓展行业化网络,在电影、游戏科技、空间、消费、文创领域推动IP商业链路实现一体化扩张。“大基建工程”将带动上影全产业链各环节资源与上影股份双向赋能,提升一体化协同水平。2023年,上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来3年,上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌、落地全国30个省份,合作商品GMV超百亿元目标。 重点布局IP+游戏内容赛道,未来将自主研发IP原生游戏。公司将依托上影元旗下众多IP,重点发力游戏赛道,通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局IP+游戏等热门内容赛道,加速丰富IP产品的商业化体系。目前,上影已入局互动影游、MR产业等新兴科技娱乐领域。未来,将自主研发IP原生游戏。整合集团资源,协同共进。1)上美影:将重点探索“AI+动画”创作方向。2)上译厂:重点探索“AI+有声”创作方向。3)上海电影技术厂:将重点探索“影视基地+AI”一站式解决方案。4)上海影视乐园:将重点探索VR、AR+文旅实景体验方式。5)上美设计公司:将重点探索AI数字展陈+IP行业先例。 盈利预测与投资建议:根据业绩快报,我们略微调整公司盈利预测,预计2024-2025年,公司营业收入为10.86/12.86亿元,同比37.3%/18.4%;归母净利润2.60/3.58亿元,同比110.0%/37.5%。维持“买入”评级。风险提示:商业化不及预期,受经济周期影响的风险,行业政策变化风险等。
恺英网络 计算机行业 2024-02-20 11.34 -- -- 13.08 15.34%
13.08 15.34% -- 详细
事件: 2024 年 1 月 16 日,公司发布 2023 年业绩预告称, 2023 年公司预计实现归母净利润 13 亿元-17 亿元,同比增长 26.81%-65.83%,扣非归母净利润 11.7亿元-16.1 亿元,同比增长 22.39%-68.41% 丰厚产品储备支撑业绩增长。 23 年 Q4 业绩突破,不仅得益于老产品《原始传奇》、《传奇世界》、《敢达:争锋对决》、《战舰世界闪击战》等运营稳健,流水表现良好;同时新产品《纳萨力克之王》(B 站代理)、《石器时代:觉醒》(腾讯代理)等均于 Q4 如期上线。除此之外,公司目前还有包括《斗罗大陆:诛邪传说》(MMO类)、《妖怪正传 2》(国潮水墨风)、《三国:天下归心》《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》等已经获得版号的储备产品,预计持续贡献 24 年的业绩增量。 小游戏赛道发力双轮驱动。 小游戏方面,《仙剑奇侠传:新的开始》 于 2023 年 8月上线微信小程序, 上线近半年后, 2024 年 1 月 23 日,《新的开始》 还在微信小游戏畅销榜单第 6 位。 2024 年 1 月 30 日,《怪物联萌》冲到微信小游戏畅销榜第16 位。小游戏赛道的开拓会对公司带来增量收入,我们持续看好后续小游戏业务的发展。 布局 VR 内容,探索游戏内容新方向。 公司在 2015-2017 年多次对国内头部 VR厂商上海乐相科技(即大朋 VR)进行了投资,当前持有 6.82%的股权; 22 年成立 VR 团队, MOBA 类 VR 游戏《Mecha Party》已经完成研发并上线 steam 平台,正在推进在索尼 PSVR2 等平台上线申请相关事项。 公司治理持续优化,增持回购提振信心。 2023 年 12 月 23 日-27 日,恺英网络宣布一系列回购和继续增持的公告,实控人、董事长金锋计划以自有或自筹资金增持恺英网络不低于 2000 万元,目前已完成 2023 年 10 月 27 日发布的高达 1 亿元增持计划,全体高级管理人员增持不低于 800 万元。 盈利预测和投资建议: 我们预测公司 23-25 年收入至 43.49/53.11/63.93 亿元,同比增长 16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为 14.61/17.50/19.84 亿元,同比增长 42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备,以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示: 现有产品流水下滑,新品(包括 VR)上线不及预期, 行业竞争加剧
芒果超媒 传播与文化 2024-02-05 21.72 -- -- 25.81 18.83%
27.50 26.61%
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事件: 公司发布 2023年度业绩预告,各项主要经营指标持续向好。 2023年预计全年实现归母净利润 32.8亿元-38.8亿元,同比增长 75.94%-108.12%;扣非净利润 16.2亿元-18.2亿元,同比增长 2.05%-14.65%;第四季度营业总收入同比、环比增幅预计均超 20%。 综艺领头羊稳固、 剧集持续发力, 后续片单储备丰富。 根据云合数据, 2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%,全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%,增速双双位居长视频行业第一。 展望后续,综艺与剧集片单丰富,优质内容供给延续。 11月 11日,芒果四平台联合举行招商会,现场发布芒果重点综艺超 100档,重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺方面, 综 N 代储备丰富, 24年每个季度平均有 2-3部头部综 N 代计划上映。剧集方面, 27部计划于 24年上映, 15部暂定 25年,其余待定。 会员与运营商收入稳步增长,广告业务逐步回暖。 1)会员: 芒果 TV 积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道, 第四季度会员收入预计同比增长 33%,全年会员收入预计同比增长 11%,年末有效会员规模达 6653万,续创新高。我们认为,多渠道会员合作扩大会员用户基数,后续有望通过持续的优质内容供给,维持付费用户粘性,逐步扩大会员收入基本盘。 2)运营商: 持续夯实与各大运营商的业务合作,全年运营商业务收入预计同比增长 10%。 3)广告: 广告业务回暖,第四季度广告收入预计同比增长 18%,全年广告业务同比下降预计在 12%以内,较上半年降幅明显收窄。 我们认为,广告为顺周期业务,伴随宏观经济的持续改善,广告主的投放意愿与预算有望逐步恢复;同时伴随会员基数扩大,平台有望获得更多广告主的青睐,进一步提升份额。 收购金鹰卡通横向拓宽内容,培育小芒电商纵向延伸产业链。 1)金鹰卡通: 23年公司完成对金鹰卡通的收购,金鹰卡通预计顺利完成 2023年度业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台,进一步夯实了公司亲子赛道内容护城河,与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同。 2) 小芒电商: 处于战略培育期的小芒电商,不断探索内容商业新模式,继续保持快速发展态势。 2023年 GMV 突破 100亿元,自营品牌“南波万”GMV 超 2.7亿元。 与抖音发布“精品短剧扶持计划”, 短剧有望成为业务新切口。 12/14,芒果 TV 与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”,未来三年,双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题,面向行业激励优质短剧的开发和制作。 一方面,长短视频合和共生,有望充分发挥各自的平台与内容优势。 我们认为,芒果 TV 作为长视频平台,发展短剧的优势在于内容。芒果 TV 自 2019年“大芒计划”诞生以来,出品了《进击吧皇后》《念念无明》《虚颜》《风月变》等精品爆款,且《风月变》成为第一部上星播出的短剧。抖音的短视频流量玩法,成为助推短剧热度的关键因素。抖音作为短视频平台,正在成为优秀短剧的播出阵地,《逃离大英博物馆》《二十九》《柳夜熙》等优质短剧作品在抖音上受到用户喜爱。 另一方面,短剧内容与流量龙头强强联合,有望推动短剧高质量发展,并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径,逐步为公司贡献业绩。 双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等,共同挖掘产业链、价值链的合作空间。 税收影响落地, 收入主要来源系高新技术企业,适用企业所得税率为 15%。 公司预计全年非经常性损益区间为 16.6亿元-20.6亿元。 公司预计未来适用的所得税政策将发生变化,预计 2023年可净额确认递延所得税资产金额约 14亿元至 18亿元,同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元,由此形成对 2023年当期损益的一次性调整。公司预计自 2024年起企业所得税优惠政策变化后,将根据企业所得税法相关规定缴纳企业所得税, 公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业,适用企业所得税率为 15%。 盈利预测与投资建议: 根据 23年业绩预告,我们调整公司盈利预测, 预计 2023-2025年,公司营业收入为 144.69/165.37/181.40亿元,同比 5.6%/14.3%/9.7%;归母净利润 36.90/22.29/25.04亿元,同比 102.2%/-39.6%/12.3%。 公司因税收政策变化带来的影响已基本落地,且我们认为已基本反映到股价。展望未来,公司 24年优质片单丰富, 内容供给充足,会员与运营商业务有望维持增长态势, 平台广告收入有望随宏观经济复苏持续恢复。此外,公司有多重边际变化: 1)与抖音合作短剧领域,长短视频合作丰富内容矩阵; 2)芒果 XR 虚拟棚正式投入使用,将改变传统的制作模式与拍摄手法,为内容制作降本增效; 3) 海外业务蓬勃发展,芒果 TV 国际 APP, 5年来海外用户高速增长,覆盖全球超 195个国家与地区,下载量超 1.4亿。我们看好公司主业的稳健增长,以及各项变化带来的积极影响, 因此维持“买入”评级。 风险提示: 广告恢复不及预期,核心团队离职风险,艺人违纪风险,竞争加剧等。
神州泰岳 计算机行业 2024-01-26 9.91 -- -- 11.74 18.47%
11.74 18.47%
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事件:2024年1月10日发布业绩预报称,2023年公司预计实现归母净利润8.3-9.3亿元,同比增长53.17%-71.62%;预计实现扣除非经常性损益后的净利润为7.7-8.7亿元,同比增长73.03%-95.51%。 游戏业务稳中有升。成熟产品方面,根据SensorTower数据,《AgeofOrigins》(《旭日之城》)2023年Q4充值流水创新高,《WarandOrder》(《战火与秩序》)2023年Q4充值流水维持高位稳定,两款成熟产品奠定公司业绩增长的基石。根据SensorTower,在2023年12月中国手游收入Top30海外排行榜中,《AgeofOrigins》(《旭日之城》)和《WarandOrder》(《战火与秩序》)分别位居第7名和第23名。根据SensorTower,在2023年12月中国手游发行商全球收入排行榜中,壳木游戏位列第8名。储备产品方面,公司储备了两款SLG新产品,分别是代号DL(科幻题材)和代号LOA(文明题材),预计在24年上线。根据公司过往的精品化产品和精细化运营的经验,24年的两款新游值得持续关注。业务出海方面,2023年公司游戏业务出海收入占比接近九成。 计算机业务平稳增长。2023年,ICT运维、信息安全、云转售、物联网、人工智能等业务均平稳增长。其中公司旗下鼎富智能运用NLP技术的人工智能催收解决方案“泰岳小催”于2023年下半年升级为“泰岳智呼”,在原有的催收业务基础上拓展出新的业务场景人工智能电销业务,我们看好公司人工智能业务的产品化和商业化的持续推进。 盈利预测和投资建议:根据业绩预告,我们上调公司23-25年收入预测至60.7/72.6/84.2亿元,同比增长26.3%/19.6%/16.0%。我们上调归母净利润预测至8.9/9.9/12.3亿元,同比增长64.4%/10.7%/24.9%。我们看好游戏业务成熟产品的稳定性和新产品的业绩预期,以及计算机业务持续产品化和商业化的进度。 维持“买入”评级。 风险提示:产品上线不及预期;行业竞争加剧;行业政策变化。
上海电影 传播与文化 2024-01-25 24.10 -- -- 27.99 16.14%
36.42 51.12%
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以内容为基础,延伸下游IP运营业务,增厚营收空间。23年3月,公司发布公告称,将收购上影集团所持有上影元文化51%股权,转让价格为人民币6,120.24万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立,拥有60多个知名影视IP的运营权,包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《哪吒闹海》《黑猫警长》《邋遢大王奇遇记》等。展望未来,上影元将在多个方面进行发力:1造)打造IP宇宙:未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前《中国奇谭》第二季已经完成了所有的前期筹备工作;《小妖怪的夏天》大电影已经完成了前期开发。2)IP+艺术:官宣与多位艺术家的合作,未来将持续发掘有创造力的艺术家。3)IP+AIGC:AIGC新浪潮下,打造了上影知名IP葫芦娃,小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4)IP+文商旅:上影元与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点,继续探索“IP+文商旅”的创新模式。此外,上影新视野基金与上海电影艺术中心,共同发起了“文创+科创”加速器计划,将在未来3年内投入3亿资金,支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地,将重点关注文化产业链上下游的创新型企业,包含AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技,以及科技与IP融合的创新体验场景。商业化方面,1)IP衍生品:伴随《中国奇谭》的播出,根据久谦数据,23年1月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近60万,其中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约9万元。IP带来的衍生品商业化前景广阔,一方面,经典IP维持基本盘,另一方面,有望伴随新IP的推出或老IP的翻新,阶段性产生热度,推高销量,贡献增量。2)IP授权:游戏方面有望成为IP商业化的核心领域,卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合,可与游戏进行联动。 此外,基于《葫芦兄弟》IP官方授权的《葫芦娃大作战》,为国风Rogueike手游,游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于23年12月初正式上线,截至24年1月初排名微信畅销小游戏30名。参考腾讯游戏频道公众号,优质IP授权游戏的流水分账比例约为5%-10%,有望为公司进一步贡献业绩弹性。 院线影院集中度提升,公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面,展望2024年,我们认为:1)国产影片持续发力,有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环;2)短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求;3)下游院线影院集中度提高,利好龙头企业。院线业务方面,2023年,公司下属联和院线累计实现票房44.83亿元(含服务费),同比增长105.90%,市占率为8.28%,较2022年同期提升1.01pct。上影元将与联和院线774家影院深度合作,重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方面,2023年,公司直营影院累计实现票房6.32亿元(含服务费),同比2022年增长129.71%;市占率为1.17%。SFC上影影城通过投资巨幕厅,尝试气味厅等方式,不断加强自身影厅竞争力,有望进一步提升高端影院的票价。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司电影相关业务有望稳步增长,一方面,受益于行业的持续复苏;另一方面,在行业集中度提升的背景下,公司院线与影院的市占率有望提升,“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时,后续《小妖怪的夏天》大电影以及《中国奇谭2》的上线,有望增加上影元收入。此外,伴随公司IP的运营与商业化,有望逐步开始贡献收入,包括IP授权、IP衍生品等。预计23-25年,公司营业收入为8.04/10.86/12.86亿元,同比118%/35%/18%;归母净利润1.59/2.64/3.70亿元,同比扭亏为盈/66%/40%。公司24-25年对应PE为38.38/27.34倍。公司是院线行业龙头,且IP与AI赋能有望给予公司长期成长性。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:商业化不及预期,受经济周期影响的风险,行业政策变化风险等。
吉比特 计算机行业 2024-01-05 244.93 388.91 100.74% 238.70 -2.54%
238.70 -2.54%
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吉比特:研发起家,拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于 2004 年,2006 年凭借自研端游《问道》起家,2012 年设立发行品牌“雷霆游戏”,拓展到产业链下游的发行、运营领域;当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游戏公司。 通过创意驱动型研发机制,产出长生命周期产品,带来流水与 EPS 上阶梯是长逻辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制,加之持续扩充研发团队和小步快跑的策略提升工业化能力,在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命周期、玩法优异的产品,形成流水的上阶梯特征,带动 EPS 的增长,是公司增长的长逻辑。 核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强,构成确定性对冲研发端创意驱动的随机性。创意必然伴随“随机性”,与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核心产品和代理发行业务。对于前者,我们测算过去两年《问道》、《问道手游》两款产品贡献了约 50%的收入,和约 70%的利润,且两款产品均已进入稳态运营阶段,贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者,我们测算代理产品带来的净增量在过去四年均为正,起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛道的方式,解决产品供给这一游戏代理业务的难点,逐步从早期主要聚焦Roguelike,拓展至放置和模拟经营品类。 Pipeline 储备丰富,期待基本面短期承压后的反转。公司自研 Pipeline 中储备有《勇者与装备(代号 BUG)》(App 版本,小程序版本已上线)、《不朽家族》、《代号 M72》等多款放置品类产品,以及定档 24Q1 的 FPS 端游《重装前哨》;代理线则有《神州千食舫》等产品,有望于后续季度相继上线贡献增量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年实现收入 43/48/55 亿元,同比增 长 -17%/+14%/+14% ; 实 现 归 母 净 利 润 11.7/14.0/16.5 亿 元 , 同 比 增 长-20%/+20%/+18%。给予公司 2024 年 20x 目标 PE,对应目标市值 280 亿元,目标价 388.91 元,首予“买入”评级。 风险提示:产品上线进度或表现不及预期风险;宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险
皖新传媒 传播与文化 2023-11-20 8.20 -- -- 8.70 6.10%
8.70 6.10%
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事件1:拟回购公司股份。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于2亿元(含)且不超过4亿元(含)。回购价格不超过8.5元/股(含),该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。l事件2:拟变更非公开发行股票募集资金投资项目。公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设,将其尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元投资于新项目。新项目名称、投资金额为:1.“数字科学普及项目”投资金额1.74亿元;2.“产教智融平台项目”投资金额1.19亿元;3.“数字化书店建设项目”投资金额3.34亿元;4.“供应链智慧物流园项目”投资金额5.89亿元;5.“智游游戏平台项目”投资金额3亿元;6.永久性补充流动资金9.14亿元。l“元·书局”亮相长三角文博会。“元·书局”是安徽新华发行集团打造的新一代数字体验书店,汇聚多种科技与文化融汇新玩法,将数字体验、数字体育、数字科普、数字绘本等多元文化消费场景导入书店,建设沉浸式、体验式、多业态的数字化新型书店,致力于打造青年文化“活动场”、前沿科技“体验场”、未来世界“渐入场”、亲子关系“促进场”。原合肥四牌楼新华书店经过迭代升级,在2023年8月以全新的“元·书局”面貌精彩回归,充满人文气息和科技质感,得到社会各界的高度评价,已经成为合肥科创文化的新地标。我们认为,数字化场景与线下书店相结合,有望增加线下书店的消费场景,并为门店带来客流增量。l数字教育产品有望进一步落地,结合元宇宙、VR、机器人带来全新教育体验。在长三角文博会上,元·书局数字书店展现了幻境空间体验馆、元宇宙数字运动中心、皖新朱子机器人等特色业态和产品。1)幻境空间体验馆通过沉浸式显示装置变幻出真实环境、真实时间、真实速度体验不到的场景,现场播放了裸眼3D视频《飞越安徽》。2)元宇宙数字运动中心采用数字化技术,创新消费场景,打造智慧运动体验场馆,骑马、标枪等运动项目。3)皖新朱子机器人是一款针对幼儿的全自动上课机器人老师,能够通过个性化智能语音交互模式、人工智能超级算法等,让学生们可以沉浸式学习。目前已开发《好玩的数学》、STEAM《好玩的科学》《好玩的阅读》《小小音乐家》《小小美术家》《心理健康》《劳动教育》等课程,在安徽省内200多个幼儿园落地。4)MR全息自然博物馆穿戴设备,可以让观众与恐龙等远古生物零距离互动。我们认为,公司在智慧教育领域积极布局,并且相关产品正在逐步落地,公司凭借其在教育方面的长期积累,有望结合元宇宙、VR、AI等技术推出优质产品;同时面向B端的产品有望凭借其在学校渠道的优势,率先实现商业化,贡献业绩。l盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年,公司营业收入为138.81/160.20/178.90亿元,同比18.8%/15.4%/11.7%;归母净利润10.02/12.05/14.65亿元,同比41.5%/20.3%/21.6%。传统发行业务方面,线下门店通过结合数字体验的方式,有望新增付费场景并提升客流。公司领先布局智慧教育业务,并且已有B端、C端产品落地,有望进一步实现商业化。我们看好公司立足发行业务之外,在文化和教育方面的前景,维持“买入”评级。l风险提示:生育率降低导致的未来学生数量减少风险;行业竞争加剧风险;智慧教育产品研发不及预期风险等。
芒果超媒 传播与文化 2023-11-16 28.74 -- -- 31.32 8.98%
31.32 8.98%
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事件:芒果四平台首次联合举行招商会。11月 11日,湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台以“驷马难追·芒果和 TA 的朋友们建群大会”为主题首次联合举行招商会,现场发布芒果重点综艺超 100档,重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺方面,涵盖竞争力始终头部的综 N 代王牌 IP,以及创新题材的新内容开发。 芒果 TV 综 N 代储备丰富,24年每个季度平均有 2-3部头部综 N 代计划上映。 24Q1:《声生不息·中华季》《我想和你唱 2024》《大侦探 9》等;Q2:《歌手 2024》《乘风 2024》等;Q3:《全员加速中 2024》《中餐厅 8》《披荆斩棘 4》《密室大逃脱 6》《花儿与少年 6》等;Q4:《声生不息》《再见爱人 4》等。同时,芒果将重点推出“艺人 IP 全链路新综艺”,基于艺人特质与原生关系,让艺人成为内容共创者。例如,0713成员自创自制的“朋综”《快乐老友记》等。我们认为,芒果 TV的综 N 代经过多年的沉淀已形成壁垒,持续保持领头羊地位。未来随着广告行业持续恢复,头部综艺竞争力强,有望获得更多市场份额。 剧集方面,有超过 80部重点电视剧排布,题材涵盖古装、女性、都市、现实等题材。根据已发布片单,5部计划于今年 Q4上映,27部计划于明年上映,15部暂定 25年,其余待定。芒果在剧集方面,与影视公司、编剧导演等展开广泛合作。 芒果 TV 与咪咕开启“大片联创计划”,与各大剧集公司达成合作,着力打造头部影视项目。华策影视即将与芒果深度合作推出《国色芳华》《都是好时光》等大剧。 此外,高群书、月关、梁振华等导演、作家与编剧,有多部剧集与芒果合作。我们认为,芒果在剧集方面持续发力,今年《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》等剧集强势出圈。未来凭借与制作公司及作家导演的深度合作,有望持续推出优质剧集,进一步提高会员用户渗透率及用户粘性。 短剧方面,芒果 TV 表现出色。2019年底,芒果 TV 正式发布“大芒计划”,入局微短剧市场,并纳入平台级战略发展布局。2022年,共上线微短剧项目 107部,其中定制 21部、分账 27部和版权采购等其他类型 59部。主打“大芒短剧”和其厂牌下主题剧场(国风、破谜、疗愈)等内容厂牌打造,夯实大芒短剧行业先锋地位。此外,大芒积极开展战略合作,有望协同打造完整产业链,形成规模效应。大芒计划工作室与番茄小说、最小光圈影业达成战略合作,推动优质文学作品与影视剧的共生互惠;与青蛙兄弟影业、亚太集纳影业共同推进经典中国知名悬疑 IP短剧化;与鑫乐影业等公司达成年度联合投资战略合作,共同扶持优质内容开发。 根据德塔文,2023年 Q3芒果 TV 播出 21部微短剧,占市场份额的 11.62%;景气指数 4.5,其中《风月变》景气指数 1.15,位列榜首。大芒不断升级商业变现模式。1)联合大会员中心尝试更多样化的会员策略,促进会员回收;2)联合小芒电商,打造内容+电商的商业模式,打通产业上线游链条。同时,运用 AI 切条剧综短视频,大幅度优化运营效率,推动技术革新等。我们认为,短剧有望在目标用户与商业模式方面,与长剧形成互补;同时,短剧具有快开发属性、灵活试错空间所带来的独特价值,有利于孵化新创作者、孵化新 IP、落地先锋性创新等。 盈利预测与投资建议:我们认为,芒果平台综艺资源丰富,有望继续维持龙头地位,随着经济的好转,广告招商有望迎来拐点。同时,剧集方面,通过合作各类型头部影视公司、导演、编剧等,不断扩充剧集储备。此外,短剧业务一方面与长视频内容形成互补,辐射更多目标用户;另一方面通过各类商业变现模式有望提供收入增量。我们看好公司在内容供给与商业化变现的持续发展。我们维持公司盈利预测,预计 2023-2025年,公司营业收入为 146.12/166.01/179.37亿元,同比6.6%/13.6%/8.0%;归母净利润 21.53/26.21/29.72亿元,同比 18.0%/21.7%/13.4%。维持“买入”评级。 风险提示:广告恢复不及预期,核心团队离职风险,艺人违纪风险,竞争加剧等。
三七互娱 计算机行业 2023-11-06 21.50 -- -- 25.68 19.44%
25.68 19.44%
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事件: 利润端同比高增长,扣非归母净利润超预期。 公司发布三季度财报,实现收入 43 亿元,同比增长 19%;实现归母净利润 9.7 亿元,同比增长 72%;实现扣非归母净利润 9.6 亿元,同比增长 70%。其中,归母净利润落于前期 9.5-10.5亿元业绩预告区间,符合预期;扣非归母净利润高于前期 8.5-9.5 亿元预告区间,超预期。 《凡人修仙传》利润释放,《寻道大千》霸榜微信小游戏畅销榜。 产品侧亮点,一方面二季度上线的重点产品《凡人修仙传:人界篇》于暑期档主动停止买量, 销售费用下降,叠加部分二季度产生的流水递延至三季度确认,我们预计产品在三季度产生了利润释放,驱动了本季度的利润高增长; 另一方面, 7 月起,公司代理发行的《寻道大千》登顶微信小游戏畅销榜,并且保持至今;此外,公司还于 8月底推出了《寻道大千》港台服 app 版本《小妖问道》,最高曾位列中国香港畅销榜第六位、中国台湾畅销榜第三位。 新产品方面, MMORPG 产品《梦想大航海》于 9 月 12 日上线,在递延的影响下,预计四季度进一步贡献收入增量。l 多款产品测试完成待上线, Pipeline 中储备丰富。 展望未来,公司储备有《扶摇一梦》(女性向品类, 7 月第二次删档测试,预计 11 月底上线)、《城主天下》(SLG品类, 9 月底删档付费测试)、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等多款产品, pipeline中待发布产品数量丰富, 有望于后续季度相继上线。 盈利预测与投资建议: 根据本季度的经营情况,我们略微调整公司 2023-2025 年收入预测至 170/194/215 亿元,同比增长 4%/14%/11%;调整归母净利润预测至32.0/38.6/43.7 亿元,同比增长 8%/21%/13%。 我们认为今年以来国内游戏市场行业性的供给扩张导致了流量价格的普遍上涨,对以买量为商业模式核心之一的公司业务有所冲击,但预计随着产品扎堆上线期过去、宏观经济逐步回暖,上述负面影响预计逐步消退;此外,公司仍然保持了对于流量大盘的敏锐感知,在今年高景气度的小游戏赛道布局领先;且后续产品储备丰富,我们看好公司后续季度基本面持续边际优化,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示: 产品上线进度不及预期;行业竞争加剧;宏观经济波动
姚记科技 传播与文化 2023-11-02 22.75 -- -- 27.93 22.77%
29.68 30.46%
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事件: 利润端维持同比高速增长。 公司发布三季度财报,实现收入 12.3亿元,同比增长 34%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 48%;实现扣非归母净利润 1.3亿元,同比增长 28%。 长生命周期运营,游戏业务表现稳健。 游戏板块业务前期投放效果显现,版本更新市场反馈良好,收入增长。 根据七麦所统计的 iOS 畅销榜排名数据,我们预计公司的核心捕鱼产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼》 在三季度维持了稳健的表现。 此外,公司亦运营有《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等捕鱼、棋牌类游戏。 广告市场持续复苏, 互联网营销业务收入增长。 数字营销板块业务量增加,收入增长。 根据 CTR 媒介动量, 23年 7月/8月整体市场广告花费同比增长 9%/5%,维持磨底复苏趋势。公司旗下互联网创新营销板块以信息流广告为主,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条,为品牌客户提供在线营销解决方案,有望随宏观经济回暖而取得收入端的高增长。 扑克牌业务经营稳定,关注新生产基地建设进度。 扑克板块业务经营稳定,且有望受益于单价上升,公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求,因此公司正在积极推进“年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目”,新的扑克牌生产基地已经在建设中,产能瓶颈有望解决。 盈利预测与投资建议: 我们根据本季度经营情况,调整公司 2023-2025年收入预测至 48/56/63亿元,同比增长 22%/18%/13%;归母净利润预测至 7.2/9.1/10.2亿元,同比增长 105%/27%/12%。我们认为公司的捕鱼游戏业务具有长生命周期的特点,有望实现流水的稳定表现;纸牌业务后续在滁州工厂投产后,有望进一步扩充产能,进而实现增量市场区域的拓展;广告业务仍处于成长期, 有望继续高速增长, 维持对于公司的“买入”评级。 风险提示: 产品上线进度不及预期;宏观经济波动;原材料价格波动。
完美世界 传播与文化 2023-11-02 11.95 -- -- 14.09 17.91%
14.28 19.50%
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事件: 三季度利润端同比有所承压,但环比改善明显。 公司发布 23Q3财报,实现收入 17.4亿元,同比下滑 3%;实现归母净利润 2.4亿元,同比下滑 23%,但环比增长 69%;实现扣非归母净利润 1.7亿元,同比下滑 31%。 《天龙八部 2》利润释放,老产品受行业供给扩张冲击影响预计相对短期。 公司于 4月发布了重点产品《天龙八部 2》,上线初期销售费用较高,导致 Q2费用收入错配,利润端有所承压;本季度随着产品进入稳定运营期, 买量投入环比减少,加之二季度递延而来流水的收入确认, 利润贡献预计环比提升。 另一方面, 受产品周期影响,本季度公司无新品上线,与此同时暑期档行业端产品供给显著扩张,对公司存量成熟期产品产生了冲击,但我们认为影响相对短期。 产品储备充足、测试持续推进,静待产品周期释放。 公司当前储备有《女神异闻录:夜幕魅影》、《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、《淡墨水云乡》、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号:新世界》 等多款自研产品,并且测试进程持续推进:《女神异闻录》于 8月开启二测,《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《淡墨水云乡》均于 10月开启海外或国内测试, 端游产品《诛仙世界》以及《Perfect NewWord》预计也将于近期开启新一轮测试。 我们认为公司本轮产品周期中,数量、质量双全,有望带来显著的收入、利润端弹性。 盈利预测与投资建议: 根据本季度情况,我们略微调整 2023-2025年收入预测至79/99/108亿元,同比增长 3%/25%/10%;归母净利润预测至 7.8/13.6/19.0亿元,同比增长(下滑) -44%/76%/40%。 我们认为公司短期由于产品周期的影响,收入利润有所承压,但后续产品储备丰富, 2024年有望开启产品大年,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示: 产品上线进度不及预期;宏观经济波动; 行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名