事件： 24H1，公司实现营业收入 3.81亿元（YoY +2.39%），归母净利润 0.69亿元（YoY +4.92%），扣非归母净利润 0.43亿元（YoY +84.86%）；单 Q2营业收入1.71亿元（YoY -12.09%），归母净利润 0.23亿元（YoY-23.09%），扣非归母净利润 0.15亿元（YoY +4806.62%）。 影院院线受大盘影响承压；借助集团与渠道优势布局电影上游投资发行。 下游影视院线业务方面，整体来看，电影大盘同比下滑使得公司收入端承压。 24H1，国内电影市场总票房为 237.73亿元（含服务费），同比下降 9.50%；观影人次 5.48亿，同比下降 9.27%。 24H1， 联和院线累计实现票房 17.61亿元（含服务费），而23H1实现票房 19.88亿元（不含服务费）； 24H1， 直营影院累计实现票房 2.45亿元（含服务费），而 23H1实现票房 2.82亿元（不含服务费）。 上游投资发行业务有望成为公司业绩弹性增量， 并使得产业链布局闭环。 24年春节档， 公司/上影元参与《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》； 同时， 上半年积极参与《瞧一桥》《谎言之躯》等多类型影片的投资与宣发。 上影联和充分发挥上影集团制片优势及上影股份影院、院线渠道优势，持续丰富片单储备，拓展影片合作形式。 24H1上影元净利润超 2000万， IP 商业化路径逐步兑现， 25年或为公司 IP 内容上线大年。 内容方面， 大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025年暑期档，《中国奇谭》第二季已于 2023年启动，预计 2025年上线，建议重点关注“奇谭宇宙”内容进展。商业化方面， 1）游戏联动： 与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过 30亿； 2） IP 授权： 与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开 IP 授权联名合作； 3） IP 文创： 持续打造精品文创新品牌“上影元品”， 开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款 SKU。 “AI+IP”积极布局，产业合作持续落地。 1） 与阶跃星辰合作： 以经典 IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控 IP 生成技术。 2）与 Rokid 合作：联合发布 AR空间互娱+经典国民 IP 全新企划，以 VR 方式演绎孙悟空、哪吒经典形象。 3）与互影科技、阅文集团、上影制作合作， 在游戏平台 Steam、微信小程序、 QQ 小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节 Steam 平台新品与热门商品第一名。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年，公司营业收入为 8.46/11.75/1,384亿元，同比 6.3%/38.9%/17.8%；归母净利润 1.60/2.94/3.89亿元，同比 25.8%/83.8%/32.4%。 维持“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等

儒意入主后，内容业务有望爆发。儒意的主要业务涵盖影视、流媒体平台、游戏，在内容方面长期深耕。复盘公司过往主投影片，我们认为，此前万达影视在内容创作方面有一定的能力，但是对于内容和档期的把控，依旧有提高的空间。 借助儒意资源，公司有望夯实人才团队，增强外部合作：1）人才助力。陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理过程中的丰富经验。同时，坚持推进制片人中心制，科学化管理制作经营，保证作品投资预期。我们认为，内容行业的核心在于“人”，制作团队加盟后，直接补强了公司的内容生产力。2）内容合作。对于儒意出品的电影，公司可以优先投资并进行主宣发，有望进一步获得份额收益。后续片单方面，24年档期储备丰富。暑期档方面，主投《我才不要和你做朋友呢》，《抓娃娃》；主宣发及参投电影《白蛇：浮生》；参投《默杀》、《异人之下》、《解密》；《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映。储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP系列电影《唐探1900》、《我们生活在南京》等。 下游院线维持龙头地位，目标市占20%。行业方面，展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，进口片积极引进，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。4）分线发行若有望落地，公司在内容与渠道端的优势有望进一步放大。公司将通过合理规划，继续拓展院线市场份额，目标市占率20%。一是大力拓展直营影院，并进行提质升级，寻求和市场优质商业地产开发商合作开业；二是在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务，最终目标将市场份额提升至20%以上。变更股东后，影院租金优势中期内有望维持，有利于其后续影院扩张。 游戏方面，“重塑经典IP，进军全球市场”。公司挑选“圣斗士星矢”“变形金刚”等经典IP，目标为年龄相对偏大的男性，锁定核心粉丝。同时，海外重心为欧美+日本，与国内玩家消费习惯有差异，出海流水有望走出长尾。儒意入主后，有望优势资源共享，拓宽业务布局。我们认为，儒意在游戏方面的优势资源在于：1）人才团队。景秀游戏负责人龚峤从事游戏行业20年经验丰富。2）与腾讯的战略合作。若后续互爱互动有望通过儒意，直接或间接地与腾讯合作，或能在内容、渠道等各方面补强。Pipeine方面，《暗影格斗3》《战斗法则》等将陆续在海内外市场上线；《天元突破红莲螺岩》《我为歌狂之旋律重启》等已获国内版号。后续IP储备方面，目前互爱互动拥有《变形金刚》《JOJO的奇妙冒险》等IP。优质IP储备丰富，有望实现长线发展。 自有IP衍生品开发延伸产业链，AI有望反哺院线，贡献长期逻辑。公司将利用时光网平台重点发展衍生品业务。以往主力IP多来自内容方授权，缺乏自有IP；随着儒意内容资源的注入，时光网在衍生品市场直切IP源头。借力万达电影现有线上线下阵地，打通销售链路。线下渠道方面，全国万达影城均为潜在的展示橱窗及卖品柜台，且结合在映影片，场景化氛围进一步提升消费体验，进一步提升线下卖品SPP，且具备可复制性。AI视频方面，伴随技术层面模型的迭代和应用层面工作流的优化，AI在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望进一步提质增效，从供给端驱动大盘增长，对影院终端产生积极影响。同时，儒意旗下南瓜电影在AI制作方面不断尝试并取得一定进展。若未来能制作出优秀的AI电影作品在院线上映，有望促进提升万达院线的票房收入。 盈利预测与投资建议：我们认为，传统业务方面，得益于票房大盘增长以及市占率提升，观影收入有望可持续增长；电影、电视剧、游戏等内容板块，一方面管理层团队变更后有望在内容端投入增加，且凭借其经验进一步提升回报率，同时与儒意内容端的协同有望进一步增厚收入空间。新业务方面，IP与AI贡献长期逻辑，进一步抬升估值天花板。预计24-26年，公司营业收入为152.23/166.28/179.12亿元，同比4%/9%/8%；归母净利润9.42/10.63/11.83亿元，同比3.3%/12.8%/11.3%；对应PE为24.17/21.42/19.26倍。公司是院线行业龙头，内容业务有望在24年迎来变革，进一步提升业绩弹性，且IP与AI赋能给予公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：相关政策变化风险，核心团队离职风险，影片无法如期上映等。

投资要点事件：公司发布24H1业绩预告，同比大幅增长。公司预计2024年上半年归母净利润6000万元-7000万元，同比增长45.27%-69.48%；扣非净利润为5300万元-6300万元，同比增长49.57%-77.79%。 公司正式更名为“青木科技”，AI赋能助力公司降本增效。自2024年7月8日起，公司证券简称由“青木股份”变更为“青木科技”，公司注册资本由66,666,667元变更为93,105,333元。公司目前在AI的应用层面进行了大力的探索，将青木数据中台结合AI技术进行了升级，开发了青木青灵，在电商运营服务的客服环节、设计环节、店铺运营环节、电商直播环节等进行了应用。1）客服的售前环节，结合商品的特点进行卖点生成、咨询自动问答、客户流失分析，售中环节进行导购回复指引，还能在售后环节进行客服问答、质检和评价分析等；2）设计环节，能用人工智能技术对图片和短视频进行智能编辑、图片智能识别，并能简单对短视频进行剪辑；3）店铺运营环节，能够自动生成商品标题、营销文案等；4）电商直播环节，公司还在进行虚拟数字人直播的尝试和测试。 品牌孵化实现增长，业务结构有望持续优化。24H1，品牌孵化业务收入增长。合资品牌CUMLAUDE（珂蔓朵）通过站内外种草转化提升品牌声量和生意规模，增加新品推广，实现站内生意规模增长30%+。 传统电商代运营服务及电商直播服务持续巩固优势地位，带动业绩增长。1）在传统电商代运营服务板块，公司继续发挥在大服饰领域的优势地位，其中运动户外服饰类项目取得了较快的业绩增长。公司斩获2024年阿里妈妈AI创变·全域经营生态伙伴奖、AI创变·破局增长人群突围奖/直播突围奖/新锐突围奖四大奖项。公司凭借在投放上的专业服务能力，为客户提供了一站式解决方案。这一过程涵盖了深刻的市场与业务洞察分析，精准的人、货、场资源精细匹配策略，以及高效的实施执行力，成功塑造了一系列标杆案例，荣获了首届阿里妈妈未来商业奖“全域经营生态伙伴奖”。2）在电商直播服务板块，伴随公司大力拓展电商直播渠道的优质客户，提升自身服务水平和盈利能力，该业务亦取得明显增长。例如，NewBalance品牌方面，公司通过分层运营产品，分时段、分季节打造相应IP活动和场景主题，扩大高效付费工具应用，利用阿里妈妈超级直播等产品锚定人群，最大化提升直播间成交效率。在618大战中，在店播运动户外行业成交排名第3，直播GMV同比+125%，渗透率行业第四，同比+106%，再次巩固行业地位。公司在24H1拓展的新项目也取得了较好的业绩。 盈利预测与投资建议：领先的互联网电商服务商，大服饰领域卡位突出，AI赋能业务提效，布局的品牌孵化成为第二增长曲线，探索跨境出海方向，看好公司未来的成长空间。我们预测公司24-26年的收入为11.73/15.53/20.82亿元，对应的YOY为21.3%/32.4%/33.8%。24-26年的归母净利润为1.53/2.33/3.18亿元，对应的YOY为193.7%/52.4%/36.3%。维持“买入”评级。 风险提示：战略推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，商业化落地不及预期的风险，宏观环境变化的风险等。

青木股份：领先综合电商服务商，积极布局品牌孵化第二增长曲线， 24Q1经营情况显著好转。 公司改名青木科技，定位为一站式综合电商服务商，围绕品牌零售输出整体解决方案，服务多个国内外知名品牌客户，在大服饰行业优势明显。 公司主营业务涵盖三大板块，分别为电商代运营服务、品牌孵化业务、技术解决方案及消费者运营服务，其中电商代运营业务基本盘稳定，稳定增长，同时积极拓展第二曲线品牌孵化业务。代运营方面利用 AI 技术，通过“场”“货”“人”结合，构筑多元化电商销售服务。 电商服务行业的趋势探析：服饰代运营+品牌出海+AI。 1）电商交易平台服务营收增速高于电商服务业，且实物电商增速恢复。 2）品牌商运营需求复杂，行业增速放缓背景下，代运营服务商的专业价值进一步凸显，尤其是在大服饰品类尤为突出。 3）发力 AI 开发青木青灵，探索 AI+电商新场景，公司将青木数据中台结合 AI 技术进行了升级，在电商运营服务的客服环节、设计环节、店铺运营环节等进行了应用， AI 工具应用能有效地提升各端口的工作效率，为公司降本增效提供了有力的技术支持。 公司主业核心竞争力：品牌积累+平台合作+品牌合资+技术积累。 1）品牌积累：大服饰领域积淀深厚，公司自 2011年涉足电商行业以来，每年业务量保持快速增长； 2023年，公司新增代运营服务项目 6个，包括知名文娱类项目泡泡玛特和知名体育用品类项目李宁运动户外等。 2）平台合作：横向联动天猫、京东、抖音等主流电商平台，对天猫、京东、抖音等电商平台理解渐深。公司与各大电商平台保持良好的战略合作关系，屡次获得电商平台和行业机构的殊荣和肯定。 3）品牌合资孵化：由代运营拓展至品牌孵化，扩展业务范畴，业务服务品类主要是大健康、宠物食品，公司 2021年已经成功切入宠物食品品类和大健康品类。 4）公司积极拥抱 AI，全面赋能业务。 盈利预测及投资建议： 公司代运营业务稳步发展，品牌孵化和技术解决方案收入体量逐步扩大，业务结构有望持续优化。预计公司 2024-2025年归母净利分别为1.53、 2.33亿元，以 2024年 6月 27日收盘价计算，对应 PE 分别为 18.02x、11.83x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电商平台依赖风险；品牌商合作风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。

投资要点：首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并在2019年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。 内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，内容储备充足。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。 AI方面积极探索，公司电影《传说》应用Deepfake技术，即将登上银幕。我们认为，此前Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。 公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共12集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。 公司逆势扩张有望提升市占率形成Apha，影视行业恢复提供Beta。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。影院方面，票房总额近5年维持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。 根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC赋予公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。

事件：公司披露2023年及24年Q1业绩，23年公司实现收入43.0亿元，同比+15.3%；归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%。24年Q1公司实现收入13.1亿元，同比+36.9%；归母净利润4.3亿元，同比+47.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%。在业绩保持高增的态势上，公司2024年预计将会持续高分红增厚投资回报。 传奇奇迹游戏基本盘稳定，创新精品游戏拓展第二增长曲线。公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。在复古情怀类游戏方面，国内传奇IP归属明确后，市场有望进一步整合，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品保持稳定运营。创新精品类产品，如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色。24年游戏储备丰富，自研产品储备包括《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；发行产品储备包括《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等；投资产品包括《代号Aquaman》；IP储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等；出海方面《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3。 分红回购持续提升投资回报，布局AI谋求可持续发展。董事长2020年至今累计增持11次累计金额超15亿，公司在2023年实施回购2亿元，实施中期分红2.13亿元，并预计将在24年继续进行分红。2023年，成立AI应用研究中心，自研“形意”大模型已应用于研发场景中，与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC。公司持续投入公益事业，ESG评级领先，入选MSCI中国指数。 盈利预测和投资建议：我们预测公司24-26年收入至53.1/63.9/74.2亿元，同比增长23.7%/20.4%/16.1%。我们预测归母净利润为18.7/22.5/25.2亿元，同比增长27.8%/21.0%/12.1%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司披露 2023 全年营收 59.62 亿元，同比+24% ；归属于上市公司股东净利润 8.87 亿元，上年同期净利润 5.42 亿元，同比增长 64%。扣非归母净利润为8.29 亿元，上年同期为 4.45 亿元，同比增长 86%。 24 年 Q1 营业收入 14.88 亿元，同比增长 22.79%；归属于母公司所有者的净利润 2.95亿元，同比增长 65.62%；基本每股收益 0.1514 元，同比增长 65.65%。 核心游戏业务持续驱动公司增长，海外收入占比近九成。 2023 年游戏业务营收45.0 亿元，同比+26.5%；净利润 11.05 亿元，同比+44.5%。根据全球数据机构Data.ai 的排行，公司于“2024 年度发行商大奖”位居全球第 46 位；根据 Sensor Tower 发布的“2023 年中国手游发行商海外收入排行榜”中，壳木游戏位居第 7位；旗下的《Age of Origins》（《旭日之城》）进入“2023 年全球策略手游内购收入增长榜 Top10”。运营了近 6 年的游戏《旭日之城》依然持续高增， 23 年 Q4充值流水同比+40.5%， ARPU 值由 63.7 元同比+14.1%增长至 72.4 元。运营近 8年的《War and Order》（《战火与秩序》）也继续保持平稳运营， 23 年 Q4 充值流水同比+8.7%。储备产品方面，公司有两款 SLG 玩法的储备产品，分别是代号 D（科幻题材）和代号 LOA（文明题材），预计在 24 年上线。根据公司过往深耕 SLG出海和精细化运营的经验，有望在核心基本盘稳定的基础上驱动公司进入新一轮的增长。 计算机业务继续平稳发展，持续看好 AI 业务降本增效。 2023 年计算机业务收入14.6 亿元，同比+17.1%，其中 AI 业务子公司鼎富智能实现营收 1.43 亿元，同比+114.5%，主要业务为智能电销和智能催收，为多家金融企业提供 SaaS 解决方案的同时实现降本增效。 盈利预测和投资建议： 根据我们对公司核心产品稳健的流水基本盘以及对储备产品的未来展望，我们预测公司 24-26 年的营收至 70.1/83.4/96.3 亿元，同比增长17.6%/18.9%/15.5%。我们预测归母净利润至 10.4/12.2/13.7 亿元，同比增长17.0%/17.8%/12.4%。我们看好游戏业务成熟产品的稳定性和新产品的业绩预期，以及计算机业务持续产品化和商业化的进度。维持“买入”评级。 风险提示： 产品上线不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化

23 年利润实现稳健增长，分红比例大幅提升。 23 年，公司实现营业总收入 112.44亿元（YoY -3.79%）；归母净利润 9.36 亿元（YoY +32.21%）；扣非净利润 7.54 亿元（YoY +9.66%）。 24Q1， 营收约 29.29 亿元（YoY -5.44%）； 归母净利润约 2.93亿元（YoY -13.28%）；归母扣非净利润 3.15 亿元，同比增加 17.13%。 截至 24Q1，公司货币资金近 110 亿元。 23 年利润分配方面， 拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币 3.05 元（含税）， 共计分派现金分红 5.97 亿元(含税)； 现金分红总额（含回购股份金额）为 6.45 亿元， 约占归母净利润的 68.90%。 传统业务方面， 一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量。 24Q1,一般图书及音像制品业务实现营业收入 13.3 亿元，同比增长 23.4%； 毛利率 37.80% （+0.75 pct）。 教材业务实现营业收入 7.1 亿元，同比增长 8.79%；毛利率 27.47% （+2.33 pct）。 参考 23 年，传统业务主要的增长动力包括： 1） 线上渠道继续深化。 图书电商业务实现销售码洋 5.8 亿元；“皖新云书店”新零售平台用户 42 万人（YoY +203%），月均访问人次 14.06 万（YoY +120%）；研发“皖新企业购”小程序， 23 年合同金额破亿元。 2）横向与纵向双重发力，扩展教育业务。 横向拓展职业学校教材，获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格， 23 年中职教材销售码洋同比增长 26%。纵向推进研学教育业务， 23 年实现销售收入 3763 万元，同比增长 607.33%。 此外， 23 年低毛利业务体量缩减，包括教育装备及多媒体业务（23 年营收 YoY -46.46%，毛利率 5.91%），以及供应链及物流服务业务（23年营收 YoY -3.54%，毛利率 3.56%）。 我们认为，逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”，进一步提升公司利润率水平。 “AI+教育” 内容与渠道双升级，有望逐步跑通商业化模式。 1）智慧校园： 完成54 个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场。 2）智慧阅读： 丰富校园阅读产品矩阵 240 个品种，累计开发微课客户端数字内容课程 659 节； 搭建阅读评价系统，结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，提升全新阅读体验。 3） 机器人： 开发皖新朱子教育机器人， 完善托幼一体化解决方案。 4） 教师培训： 优化“一实课堂”教师培训， 升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式， 服务教师达 15 万人次。 5）美丽科学： 已在全国 1.73 万所学校中应用，累计服务师生数超 3000 万人。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年，公司营业收入为 116.76/120.36/ 125.16 亿元，同比 3.8%/3.1%/4.0%；归母净利润 8.56/10.14/11.92 亿元，同比- 8.5%/18.5%/17.5%。 我们认为， 业绩方面， 伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。 预计所得税问题将一定程度上压制 24 年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响有限。此外，公司重视股东回报， 23 年含回购股份的现金分红比例近 70%。 维持“买入”评级。 风险提示： 生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

事件： 2023年营业收入 7.95亿元，同比增加 85.07%；归母净利润 1.27亿元，同比扭亏为盈。24Q1营业收入 2.10亿元，同比增长 18.26%；归母净利润 4611.26万元，同比增长 28.18%。 利润分配方面， 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.14元（含税）， 分红比例 40.24%。 IP 商业化已初步跑通， 授权业务与其他合计营收超 1亿元。 23年， 公司授权业务与其他收入分别为 0.41亿元/0.63亿元； 毛利率 84.42%/59.58%。 1） 商品及营销授权： 上影元联动光明乳业等行业巨头在衣食住行等领域展开 IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超 67.8亿。 我们认为，商品授权模式有望通过复制提供稳定收入， 经典 IP 维持基本盘，《中国奇谭》等创新 IP 伴随热度提供增量。 2） 游戏联动及授权： 未来重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局“IP+游戏”等热门内容赛道。 开展联动、 授权合作， 带动付费及播放、 下载等， 23年合作游戏包括《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国 吧兄弟》等。 与游戏厂商合作开发基于经典动画 IP 的授权游戏。 《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》小程序游戏端表现亮眼， 成功验证经典动画IP 在轻型游戏端授权价值。 此外，上影已在互动影游、 MR 产业等新兴科技娱乐领域进行尝试。 3） 文创产品开发： 打造精品文创新品牌“上影元品”， 借助《中国奇谭》开播，数 10款文创产品上线即售罄。 我们认为，此前由于公司在衍生品方面供给端产能或未充分释放，使得《中国奇谭》相关衍生品供不应求，粉丝购买力仍有潜力。 展望后续，上影元已积累充足经验，后续衍生品开发与内容上线的节奏有望进一步匹配，充分发挥 IP 热度带动衍生品收入。 关注后续 IP 内容上线节奏。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动，筹划中的作品包括《邋遢大王》《再见雪孩子》、《燃比娃》、《四·季》、《斑羚飞渡》、《火焰山》 等。 “文生视频”国内外代差缩小，动画领域有望率先落地， IP 价值凸显。“中国版Sora” Vidu 发布， 虽然在效果上无法完全超越 Sora 放出的 Demo，但是在单次生成时长、一致性等方面已基本超越了主流的 Pika、 Gen-2等。 我们认为，动画生成较真人难度更低，有望率先在影视领域落地，公司有望受益。同时，优质视频数据是获得高质量输出的关键因素，因此公司多年来积累的影视 IP 价值凸显。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年，公司营业收入为 11.09/13.30/15.08亿元，同比39.4%/19.9%/13.4%；归母净利润 2.60/3.54/4.38亿元，同比 104.5%/36.3%/23.9%。 维持“买入”评级。 风险提示： 商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

事件： 2024年 3月 27、 28日，公司接连发布《关于实际控制人、董事长增持股份计划实施完成的公告》和《关于收到实际控制人、董事长 2023年度及 2024年内现金分红提议的公告》。 实控人 1亿增持计划已完成。 2023年 12月 26日，恺英网络股份有限公司披露了实际控制人、董事长金锋先生拟增持公司股份的计划，金锋先生拟增持金额不低于 10,000万元，实施期限为自增持计划披露之日起不超过 6个月。自 2024年 3月 7日至 2024年 3月 27日，金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份9,703,100股，占公司总股本的 0.45%，累计增持金额约 10999.96万元，本次增持计划已完成。 实控人发布现金分红提议函。 2024年 3月 28日，公司收到实际控制人、金锋先生《关于恺英网络股份有限公司 2023年度及 2024年现金分红提议函》，提议公司 2023年度现金分红方案为： 1、以公司 2023年度实施权益分派时股权登记日登记的总股份扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每 10股派发现金红利不低于 1元（含税）。 2、提议公司结合 2024年实际经营情况，在满足公司实际资金需求的情况下开展 2024年内分红，总金额不高于 2.2亿元（含税）。 持续巩固传奇奇迹赛道壁垒，拓展非传奇赛道提升中长期增长动力。 根据第三方数据机构 DataEye 发布《传奇游戏专题研究报告》显示，传奇类游戏市场规模约为 300亿元，公司依靠丰富的行业资源和资深的发行经验，同时传奇奇迹 IP 归属权明确，正版化率提升，公司在传奇奇迹品类的护城河将会更加深厚。同时公司加速横向布局新品类、包括斗罗大陆、盗墓笔记在内的 IP 产品以及小游戏，打造多维度的优质产品矩阵，提升中长期增长动力。 盈利预测和投资建议： 我们预测公司 23-25年收入至 43.49/53.11/63.93亿元，同比增长 16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为 14.61/17.50/19.84亿元，同比增长 42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示： 现有产品流水下滑，新品（包括 VR）上线不及预期， 行业竞争加剧。

公司发布2023年度业绩快报，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长84.11%；归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为6388万元，同比扭亏为盈。 公司发布iNEW新战略，IP+AI明确目标。2月29日，上海电影发布iNEW新战略，其核心在于“一星三化”，即：iPAi星球计划（i）、网络数智化（Network）、一体化扩张（Expansion）、生态全球化愿景（Wordwide）。公司将以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI应用，主攻IP内容焕新和IP商业开发两大方向，加速网络数智化和一体化扩张进程，拓展全球化人才、市场、产业的生态愿景。目前，公司已正式成立iPAi数字业务中心，将牵头整合上影制作等集团旗下公司资源，进行IP数字资产化，并联合运营合作伙伴等外部生态，推动AI技术应用研发和算力搭建。 内容方面，2024年起，上影将加速AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新3年大提速。比如将保持每年2部以上优质IP内容焕新作品、重塑超级动画厂牌等。公司将落地三大先导行动，包括：1）探索中国动画学派AI模型：公司将基于上美影的优质动画资源，牵头成立研发共同体，加大AI技术攻坚，训练中国动画学派大模型体系。公司将利用丰富的中国动画IP资源、数据资源，结合AI的底层技术加快训练研究具有中华文化特色的AI模型。2）发起全球创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发，吸纳这一领域的全球技术型、创意型人才。3）“IP+AI”赋能商业开发计划：加速AI对海量IP储备的商业化放量，沉淀IP独特的复利价值。 商业化方面，落地网络数智化大基建，一体化扩张上下游产业，加速旗下海量IP商业化产能放量。大基建分为线上线下两部分：1）线下以影院为基本盘，以成立多个区域总部为抓手，重点打造内容基地、电商基地、供应链基地和文旅基地等；2）线上以打造会员电商系统平台作为流量入口，整合集团化渠道资源以及丰富的上下游跨产业资源，实现持续搭建和拓展行业化网络，在电影、游戏科技、空间、消费、文创领域推动IP商业链路实现一体化扩张。“大基建工程”将带动上影全产业链各环节资源与上影股份双向赋能，提升一体化协同水平。2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来3年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌、落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。 重点布局IP+游戏内容赛道，未来将自主研发IP原生游戏。公司将依托上影元旗下众多IP，重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局IP+游戏等热门内容赛道，加速丰富IP产品的商业化体系。目前，上影已入局互动影游、MR产业等新兴科技娱乐领域。未来，将自主研发IP原生游戏。整合集团资源，协同共进。1）上美影：将重点探索“AI+动画”创作方向。2）上译厂：重点探索“AI+有声”创作方向。3）上海电影技术厂：将重点探索“影视基地+AI”一站式解决方案。4）上海影视乐园：将重点探索VR、AR+文旅实景体验方式。5）上美设计公司：将重点探索AI数字展陈+IP行业先例。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2025年，公司营业收入为10.86/12.86亿元，同比37.3%/18.4%；归母净利润2.60/3.58亿元，同比110.0%/37.5%。维持“买入”评级。风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

事件： 2024 年 1 月 16 日，公司发布 2023 年业绩预告称， 2023 年公司预计实现归母净利润 13 亿元-17 亿元，同比增长 26.81%-65.83%，扣非归母净利润 11.7亿元-16.1 亿元，同比增长 22.39%-68.41% 丰厚产品储备支撑业绩增长。 23 年 Q4 业绩突破，不仅得益于老产品《原始传奇》、《传奇世界》、《敢达：争锋对决》、《战舰世界闪击战》等运营稳健，流水表现良好；同时新产品《纳萨力克之王》（B 站代理）、《石器时代：觉醒》（腾讯代理）等均于 Q4 如期上线。除此之外，公司目前还有包括《斗罗大陆：诛邪传说》（MMO类）、《妖怪正传 2》（国潮水墨风）、《三国：天下归心》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等已经获得版号的储备产品，预计持续贡献 24 年的业绩增量。 小游戏赛道发力双轮驱动。 小游戏方面，《仙剑奇侠传：新的开始》 于 2023 年 8月上线微信小程序， 上线近半年后， 2024 年 1 月 23 日，《新的开始》 还在微信小游戏畅销榜单第 6 位。 2024 年 1 月 30 日，《怪物联萌》冲到微信小游戏畅销榜第16 位。小游戏赛道的开拓会对公司带来增量收入，我们持续看好后续小游戏业务的发展。 布局 VR 内容，探索游戏内容新方向。 公司在 2015-2017 年多次对国内头部 VR厂商上海乐相科技（即大朋 VR）进行了投资，当前持有 6.82%的股权； 22 年成立 VR 团队， MOBA 类 VR 游戏《Mecha Party》已经完成研发并上线 steam 平台，正在推进在索尼 PSVR2 等平台上线申请相关事项。 公司治理持续优化，增持回购提振信心。 2023 年 12 月 23 日-27 日，恺英网络宣布一系列回购和继续增持的公告，实控人、董事长金锋计划以自有或自筹资金增持恺英网络不低于 2000 万元，目前已完成 2023 年 10 月 27 日发布的高达 1 亿元增持计划，全体高级管理人员增持不低于 800 万元。 盈利预测和投资建议： 我们预测公司 23-25 年收入至 43.49/53.11/63.93 亿元，同比增长 16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为 14.61/17.50/19.84 亿元，同比增长 42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。 风险提示： 现有产品流水下滑，新品（包括 VR）上线不及预期， 行业竞争加剧

事件： 公司发布 2023年度业绩预告，各项主要经营指标持续向好。 2023年预计全年实现归母净利润 32.8亿元-38.8亿元，同比增长 75.94%-108.12%；扣非净利润 16.2亿元-18.2亿元，同比增长 2.05%-14.65%；第四季度营业总收入同比、环比增幅预计均超 20%。 综艺领头羊稳固、 剧集持续发力， 后续片单储备丰富。 根据云合数据， 2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。 展望后续，综艺与剧集片单丰富，优质内容供给延续。 11月 11日，芒果四平台联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超 100档，重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺方面， 综 N 代储备丰富， 24年每个季度平均有 2-3部头部综 N 代计划上映。剧集方面， 27部计划于 24年上映， 15部暂定 25年，其余待定。 会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。 1）会员： 芒果 TV 积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道， 第四季度会员收入预计同比增长 33%，全年会员收入预计同比增长 11%，年末有效会员规模达 6653万，续创新高。我们认为，多渠道会员合作扩大会员用户基数，后续有望通过持续的优质内容供给，维持付费用户粘性，逐步扩大会员收入基本盘。 2）运营商： 持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长 10%。 3）广告： 广告业务回暖，第四季度广告收入预计同比增长 18%，全年广告业务同比下降预计在 12%以内，较上半年降幅明显收窄。 我们认为，广告为顺周期业务，伴随宏观经济的持续改善，广告主的投放意愿与预算有望逐步恢复；同时伴随会员基数扩大，平台有望获得更多广告主的青睐，进一步提升份额。 收购金鹰卡通横向拓宽内容，培育小芒电商纵向延伸产业链。 1）金鹰卡通： 23年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通预计顺利完成 2023年度业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台，进一步夯实了公司亲子赛道内容护城河，与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同。 2） 小芒电商： 处于战略培育期的小芒电商，不断探索内容商业新模式，继续保持快速发展态势。 2023年 GMV 突破 100亿元，自营品牌“南波万”GMV 超 2.7亿元。 与抖音发布“精品短剧扶持计划”， 短剧有望成为业务新切口。 12/14，芒果 TV 与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。 一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势。 我们认为，芒果 TV 作为长视频平台，发展短剧的优势在于内容。芒果 TV 自 2019年“大芒计划”诞生以来，出品了《进击吧皇后》《念念无明》《虚颜》《风月变》等精品爆款，且《风月变》成为第一部上星播出的短剧。抖音的短视频流量玩法，成为助推短剧热度的关键因素。抖音作为短视频平台，正在成为优秀短剧的播出阵地，《逃离大英博物馆》《二十九》《柳夜熙》等优质短剧作品在抖音上受到用户喜爱。 另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。 双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。 税收影响落地， 收入主要来源系高新技术企业，适用企业所得税率为 15%。 公司预计全年非经常性损益区间为 16.6亿元-20.6亿元。 公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，预计 2023年可净额确认递延所得税资产金额约 14亿元至 18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对 2023年当期损益的一次性调整。公司预计自 2024年起企业所得税优惠政策变化后，将根据企业所得税法相关规定缴纳企业所得税， 公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业，适用企业所得税率为 15%。 盈利预测与投资建议： 根据 23年业绩预告，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年，公司营业收入为 144.69/165.37/181.40亿元，同比 5.6%/14.3%/9.7%；归母净利润 36.90/22.29/25.04亿元，同比 102.2%/-39.6%/12.3%。 公司因税收政策变化带来的影响已基本落地，且我们认为已基本反映到股价。展望未来，公司 24年优质片单丰富， 内容供给充足，会员与运营商业务有望维持增长态势， 平台广告收入有望随宏观经济复苏持续恢复。此外，公司有多重边际变化： 1）与抖音合作短剧领域，长短视频合作丰富内容矩阵； 2）芒果 XR 虚拟棚正式投入使用，将改变传统的制作模式与拍摄手法，为内容制作降本增效； 3） 海外业务蓬勃发展，芒果 TV 国际 APP， 5年来海外用户高速增长，覆盖全球超 195个国家与地区，下载量超 1.4亿。我们看好公司主业的稳健增长，以及各项变化带来的积极影响， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

事件：2024年1月10日发布业绩预报称，2023年公司预计实现归母净利润8.3-9.3亿元，同比增长53.17%-71.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润为7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。 游戏业务稳中有升。成熟产品方面，根据SensorTower数据，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）2023年Q4充值流水创新高，《WarandOrder》（《战火与秩序》）2023年Q4充值流水维持高位稳定，两款成熟产品奠定公司业绩增长的基石。根据SensorTower，在2023年12月中国手游收入Top30海外排行榜中,《AgeofOrigins》（《旭日之城》）和《WarandOrder》（《战火与秩序》）分别位居第7名和第23名。根据SensorTower，在2023年12月中国手游发行商全球收入排行榜中，壳木游戏位列第8名。储备产品方面，公司储备了两款SLG新产品，分别是代号DL（科幻题材）和代号LOA（文明题材），预计在24年上线。根据公司过往的精品化产品和精细化运营的经验，24年的两款新游值得持续关注。业务出海方面，2023年公司游戏业务出海收入占比接近九成。 计算机业务平稳增长。2023年，ICT运维、信息安全、云转售、物联网、人工智能等业务均平稳增长。其中公司旗下鼎富智能运用NLP技术的人工智能催收解决方案“泰岳小催”于2023年下半年升级为“泰岳智呼”，在原有的催收业务基础上拓展出新的业务场景人工智能电销业务，我们看好公司人工智能业务的产品化和商业化的持续推进。 盈利预测和投资建议：根据业绩预告，我们上调公司23-25年收入预测至60.7/72.6/84.2亿元，同比增长26.3%/19.6%/16.0%。我们上调归母净利润预测至8.9/9.9/12.3亿元，同比增长64.4%/10.7%/24.9%。我们看好游戏业务成熟产品的稳定性和新产品的业绩预期，以及计算机业务持续产品化和商业化的进度。 维持“买入”评级。 风险提示：产品上线不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化。

以内容为基础，延伸下游IP运营业务，增厚营收空间。23年3月，公司发布公告称，将收购上影集团所持有上影元文化51%股权，转让价格为人民币6,120.24万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立，拥有60多个知名影视IP的运营权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《哪吒闹海》《黑猫警长》《邋遢大王奇遇记》等。展望未来，上影元将在多个方面进行发力：1造）打造IP宇宙：未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前《中国奇谭》第二季已经完成了所有的前期筹备工作；《小妖怪的夏天》大电影已经完成了前期开发。2）IP+艺术：官宣与多位艺术家的合作，未来将持续发掘有创造力的艺术家。3）IP+AIGC：AIGC新浪潮下，打造了上影知名IP葫芦娃，小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4）IP+文商旅：上影元与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点，继续探索“IP+文商旅”的创新模式。此外，上影新视野基金与上海电影艺术中心，共同发起了“文创+科创”加速器计划，将在未来3年内投入3亿资金，支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地，将重点关注文化产业链上下游的创新型企业，包含AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科技与IP融合的创新体验场景。商业化方面，1）IP衍生品：伴随《中国奇谭》的播出，根据久谦数据，23年1月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近60万，其中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约9万元。IP带来的衍生品商业化前景广阔，一方面，经典IP维持基本盘，另一方面，有望伴随新IP的推出或老IP的翻新，阶段性产生热度，推高销量，贡献增量。2）IP授权:游戏方面有望成为IP商业化的核心领域，卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合，可与游戏进行联动。 此外，基于《葫芦兄弟》IP官方授权的《葫芦娃大作战》，为国风Rogueike手游，游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于23年12月初正式上线，截至24年1月初排名微信畅销小游戏30名。参考腾讯游戏频道公众号，优质IP授权游戏的流水分账比例约为5%-10%，有望为公司进一步贡献业绩弹性。 院线影院集中度提升，公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面，展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。院线业务方面，2023年，公司下属联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%，市占率为8.28%，较2022年同期提升1.01pct。上影元将与联和院线774家影院深度合作，重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方面，2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比2022年增长129.71%；市占率为1.17%。SFC上影影城通过投资巨幕厅，尝试气味厅等方式，不断加强自身影厅竞争力，有望进一步提升高端影院的票价。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司电影相关业务有望稳步增长，一方面，受益于行业的持续复苏；另一方面，在行业集中度提升的背景下，公司院线与影院的市占率有望提升，“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时，后续《小妖怪的夏天》大电影以及《中国奇谭2》的上线，有望增加上影元收入。此外，伴随公司IP的运营与商业化，有望逐步开始贡献收入，包括IP授权、IP衍生品等。预计23-25年，公司营业收入为8.04/10.86/12.86亿元，同比118%/35%/18%；归母净利润1.59/2.64/3.70亿元，同比扭亏为盈/66%/40%。公司24-25年对应PE为38.38/27.34倍。公司是院线行业龙头，且IP与AI赋能有望给予公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。