公司24H1业绩承压，毛利率提升，积极分红回馈投资者。2024H1公司实现营业收入52.12亿元，同比下降13.59%，主要系2024H1教育装备业务及供应链业务下降所致；实现归母净利润5.79亿元，同比下降20.09%，受所得税政策影响；毛利率24.87%，同比增加4pct。2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税），预计分派现金红利1.96亿元(含税)。公司2024年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52亿元，约占2024年半年度归母净利润的60.85%。 发力教育服务，逐步推进研学业务。公司完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，全力保障“课前到书、人手一册”，并加强与人教社、北师大出版社等头部出版机构合作，积极探索教辅发行新模式。智慧教育方面，公司不断丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%。美丽科学教学平台V10.0产品全新发布，数字虚拟人、AI阅读大模型项目已经进入开发测试阶段。同时，公司提升皖新研学服务能力，推出第五届“皖新号”研学夏令营之“读懂中国”系列，2024H1研学业务共服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。我们认为，公司凭借原先积累的竞争优势与业务经验，积极打造智慧教育平台、推动研学业务发展，有望进一步提升盈利能力，为公司营收提供新增量。 探索游戏业务，打造游戏产品供应链。公司结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等。充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。 建设电商矩阵，强化IP运营。公司打造线上店铺矩阵，以童书为特色，开设线上图书店铺36个，2024H1实现销售码洋3.7亿元，同比增长34.5%。推进“3+N”直播间矩阵建设，形成具有安徽新华特色直播矩阵30个，上半年累计开播730余场，总曝光次数1248万次。IP方面，公司举办“元小鳌”IP形象及探月系列绘本发布会，发布公司首个时尚文化类IP“元小鳌”，并打造自有IP产品矩阵，开发元小鳌“捷报笔帘”文具套装，2024H1实现销售4万余套。筹备元小鳌数字乐园、元小鳌阅读探索馆、元小鳌文具馆。我们认为，线上矩阵的铺展与IP运营的开展，有望帮助公司满足消费者的多元化需求，提升竞争力与消费者粘性，为公司业务贡献看点。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.42元/股、0.49元/股和0.54元/股。参考可比公司，我们认为，公司虽然业绩暂时承压，但是随着数字化转型的推进、线上渠道的铺开，以及智慧教育、研学服务、游戏等新业务的持续增长，公司整体盈利能力有望获得提升，助力公司业绩重回增长。我们给予公司2024年17-20倍动态PE，对应合理价值区间为7.14-8.40元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。

营收下滑系业务结构调整所致，剔除所得税影响后2024H1利润总额同比+1.78%(1)收入端：：2024H1公司实现营收52.13亿元，yoy-13.59%，2024Q2营收22.84亿元，yoy-22.19%，qoq-22.01%；2024H1收入下滑，主要系毛利率较低的教育装备业务及供应链业务收入下降所致，教育服务分部收入47.22亿元，yoy-1.98%；现代物流分部收入17.82亿元，yoy-19.24%。2024H1毛利润12.97亿元，yoy+2.97%，毛利率24.87%，同比+4pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、教育装备等业务规模压缩，业务结构持续优化。 (2)利润端：：2024H1公司实现归母净利润5.79亿元，yoy-20.09%，扣非归母净利润6.09亿元，yoy-6.10%，非经常性损益主要由公允价值变动-0.32亿元影响；2024Q2归母净利润2.86亿元，yoy-26.04%；2024H1所得税ETR23.28%，剔除所得税影响，2024H1利润总额7.64亿元，yoy+1.78%，2024Q2利润总额3.78亿元，yoy-3.69%。 教材、一般图书及音像出版业务毛利率提升，研学、智慧教育、游戏等业务持续拓展(1)教材业务：：2024H1公司教材业务销售码洋7.76亿元，yoy-0.01%，营业收入7.28亿元，yoy+1.14%，毛利率24.06%，yoy+0.54pct。 (2)一般图书及音像制品：2024H1公司一般图书及音像制品销售码洋29.53亿元，yoy-1.12%，营业收入24.36亿元，yoy-1.39%，毛利率38.55%，yoy+2.16pct。 (3)研学业务：：2024H1公司研学业务共服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。 (4)智慧教育系统：：2024H1“皖美教育平台”用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%，探索数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段。(5)游戏业务：公司游戏业务探索发展新模式，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等发布三年（2024-2026年）分红规划，在手现金近120亿元(1)三年（2024-2026年）分红规划：在当年盈利且累计未分配利润为正数的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，其中成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出时，现金分红在利润分配中所占比例最低分别应达到80%/40%/20%，提振投资者信心。 (2)公司在手现金充裕：2024H1公司在手现金（货币资金）达119.26亿元；2024H1公司计划向全体股东每10股派现金股利人民币1元，合计1.96亿元，分红率33.84%。 盈利预测和投资评级：公司教材教辅发行与销售、一般图书及音像制品业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，因此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为105/110/116亿元，归母净利润分别为8.05/9.42/10.90亿元，对应PE分别为16/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

公司发布 2024年中报。 报告期内，公司实现营业收入 52.13亿元，同比下降 13.59%；实现归母净利润 5.79亿元，同比下降 20.09%；实现扣非归母净利润 6.09亿元，同比下降 6.10%。其中，单二季度公司实现营业收入 22.84亿元，同比下降 22.19%；实现归母净利润 2.86亿元，同比下降 26.04%；实现扣非归母净利润 2.95亿元，同比下降 22.50%。 主营业务提质增效，持续强化教育服务能力。 报告期内，公司主要业务保持稳健；其中，教材图书实现销售码洋 7.76亿元，同比下降 0.01%，实现营收 7.28亿元，同比增长 1.14%，毛利率同比增长 0.54pct；一般图书及音像制品实现销售码洋 29.53亿元，同比下降 1.12%，实现营收 24.36亿元，同比下降 1.39%，毛利率同比增长 2.16pct。 物流供应链板块，公司持续收缩毛利率较低的业务，在提升文化物流服务能力的同时，加快建设智慧物流体系，拓展民生产业链，提质增效。 报告期内， 公司持续强化教育服务能力，丰富智慧教育内容服务，提升研学服务质量。上半年，“皖美教育平台” 累计缴费 7.3亿元，同比增长 120%；研学服务累计服务 8.8万学生，营收同比增长 80.22%。 同时，公司持续开展游戏储备库建设，并开展单机游戏分销业务，报告期内为《只狼》《黑神话：悟空》等优质海内外单机游戏提供分销服务，探索游戏业务新模式。 加强分红，持续回馈投资者。 公司发布中期分红方案公告，以及公司发布未来三年（2024-2026）股东分红回报规划。 2024年中期，拟每 10股派现金股利人民币 1.00元（含税），共计派发现金 3.52亿元。 2024-2026年， 在盈利且累计未分配利润为正，且满足公司自身经营发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配， 不同情况下，现金分红在利润分配中所占比例最低分别不低于 80%/40%/20%。 毛利率提升，费用率略有提升。 报告期内，公司实现毛利率 24.87%，同比增长 4.00pct 实现净利率 11.24%，同比下降 0.96pct。费用方面，报 告 期 内 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为7.16%/4.79%/-1.71%/0.29% ， 同 比 变 动 分 别 为 0.41pct/0.65pct/0.13pct/0.06pct； 销售期间费用率同比提升 1.19pct 至 10.24%。结合当前公司经营状况，我们调整公司 2024-2026年的营收预测，预计公司 2024-2026年实现营收 110.88/111.73/114.19亿元，实现归母净利润7.59/8.74/9.67亿元，EPS分别为 0.38/0.44/0.49元，对应 PE 分别为 20/17/15倍。 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系； 同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，短期波动不影响长期稳健， 维持“增持” 评级。

24H1毛利率稳健增长，经营状况稳中求进。24H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非净利润6.09亿元，同比-6.10%。其中，教材毛利率24.06%，同比增加0.54pct.；一般图书及音像制品毛利率38.55%，同比增加2.16pct.。 24年上半年拟分红回购合计近3.5亿元，重视股东回报。24H1，公司拟分派现金分红人民币1.96亿元(含税)，此前已实施的股份回购金额为人民币1.56亿元（不含印花税、交易佣金等费用）。因此公司2024年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52亿元，约占24H1归母净利润60.85%。 传统业务方面，守住教育出版基本盘，横向纵向延伸产业链。24H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.36亿元，同比-1.39%；毛利率38.55%（+2.16pct）。 教材业务实现营业收入7.28亿元，同比增长1.14%；毛利率24.06%（+0.54pct）。公司一般图书及教材相关业务毛利提升，基本盘业务提质增效。此外，公司布局智慧教育，进一步贡献教育业务增长逻辑。1）皖美教育平台上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%；2）美丽科学教学平台V10.0产品全新发布；3）数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段；4）阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用；5）推出“阅伴”智能学习机、皖新元小鳌机器人。在出生率走低的背景下，市场普遍存在对于教育业务长期增长的担忧。我们认为，公司作为地方教育龙头，教育资质壁垒稳固，因此业绩基本盘有望维持；同时，公司积极创新，寻求增量。一方面大力拓展智慧教育，另一方面公司积极拓展研学等新业务，我们认为有望凭借此前在发行端积累的渠道优势，进一步获得市场份额。我们看好公司后续在教育业务新领域中的拓展前景。 公司通过ToB分销布局单机游戏，关注《黑神话：悟空》后国产单机游戏崛起，公司游戏业务发展机会。公司游戏业务专注于单机游戏产品的发行和运营，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链。旗下游戏公司自主开发的方块游戏平台在海内外代理发行了《仙剑奇侠传》系列作品、《只狼》等作品，并参与了《黑神话：悟空》游戏的代理分销。公司充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。此外，公司不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。我们认为，近期《黑神话：悟空》的成功意味着3A买断制单机游戏的商业模式有望在国内跑通，未来有望吸引更多游戏头部厂商布局单机游戏。作为分销渠道，公司一方面，有望通过增加分销游戏数量，增加收入；另一方面，有望利用渠道优势作为筹码参与更多优质项目的投资等，进一步提升业务弹性。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为113.12/116.60/120.54亿元，同比0.6%/3.1%/3.4%；归母净利润8.45/9.88/11.42亿元，同比9.8%/17.0%/15.6%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务利润率优化，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。 此外，以《黑神话：悟空》为契机，方块平台有望在国产单机游戏出圈背景下受益。 预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响或有限。此外，公司重视股东回报，24年中期拟分红比例超60%。维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

事件： 公司 2024H1实现营收 52.13亿元，同比下降-13.59%；归母净利润 5.79亿元，同比下降-20.09%；归母扣非净利润 6.09亿元，同比下降-6.10%。 其中， 2024Q2实现营收 22.84亿元，同比下降-22.19%；归母净利润 2.86亿元，同比下降-26.04%；归母扣非净利润 2.95亿元，同比下降-22.50%。 2024H1归母净利润受所得税影响有所下滑2024H1公司营收同比下降-13.59%，主要系教育装备业务及供应链业务营收下滑。而因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠， 2024H1所得税费用 1.78亿元，同比增长 1140%，导致公司归母净利润下降-20.09%。 推动数字化赋能业态升级，持续布局“AI+教育”公司完善电商建设，开设线上图书店铺 36个，报告期内销售码洋达 3.7亿元，同比增长 34.5%；丰富皖美教育平台线上渠道功能，上半年平台用户累计缴费 7.3亿元，同比增长 120%。并且，加快 AI 教育产品布局，包括开发皖新 AI 阅读大模型、推出阅伴智能学习机、皖新元小鳌机器人。 我们认为，公司运用数字技术及 AI 技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，收获业绩新增长。 未来三年分红回报规划提升长期投资价值2024H1公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元，合计拟派发现金红利 1.96亿元，现金分红比例为 33.84%；并且截止 2024H1，公司已实施股份回购金额约 1.56亿元。综上， 2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为 3.52亿元，占 2024H1归母净利润的 60.85%。此外，公司制定未来三年（2024-26年）股东分红回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配。 盈利预测、估值与评级公司主业稳健运营，并持续推进数字技术及 AI 技术与文化教育领域相结合，营收有望收获新增量。因此，我们预计公司 2024-2026年营收分别为121.00/130.41/140.54亿元，对应增速 7.61%/7.78%/7.77%，归母净利润分别为 9.27/10.10/10.96亿元，对应增速-0.94%/8.95%/8.50%。维持公司“增持”评级。

守正：安徽省独家教材发行资质，省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系，截至2023年底，公司共有销售网点804家、教育服务专员近3000人。根据安徽省的出生人数和升学率推算，2015-2024年安徽省K12学生数持续增长，2025年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动，同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率，从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型，我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来3年内保持增长态势。 创新：（1）为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务。 （2）供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。（3）2017年自主开发的单机游戏平台“方块游戏”上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人。 在手现金充足，23年实施回购并大幅提高分红。截至24Q1，公司共有货币资金109亿元，在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42亿元，归母净利润为8.93/10.44/11.52亿元。参照其他出版类国企的估值水平，我们给予公司2024年18倍的PE估值，对应合理价值为8.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。在校学生减少；图书需求下滑；“AI+教育”业务进展不及预期；游戏业务的不确定性；公司适用的企业所得税政策变化。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 点评： 归母净利润实现稳健增长，积极分红回馈股东2023年，公司实现营业收入 112.44亿元，同比微降 3.79%；实现归母净利润 9.36亿元，同比提升 32.21%；扣非归母净利润实现 7.54亿元，同比提升 9.66%。分区域看，安徽省内外业务年度毛利率分别为 20.8%和 51.0%，较去年提升 1.8pct 和 5.7pct。 2024Q1公司实现营业收入 29.29亿元，同比降低 5.44%，实现归母净利润 2.93亿元。公司发布 2023年利润预分配方案， 向全体股东每 10股派现金股利人民币 3.05元（含税）。 核心主业毛利水平提升，积极推进书店线上线下全场景融合2023年，受学生人数及销售品种增加的影响，教材图书业务实现营收 17.51亿元，同比增长 2.43%，业务毛利率 25.24%，同比提升 3.27pct；一般图书及音像制品实现收入 45.19亿元，同比提升 6.57%，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加，毛利率 34.56%，较去年微减 0.61%。公司推进书店线上线下业务场景全方位融合，目前已覆盖全省 200家门店，用户42万人，同比增长 203%，月均访问人次 14.06万，同比增长 120%。研发“皖新企业购”小程序，已服务 115个企事业单位， 年内合同金额破亿元。 持续做强供应链服务体系，科技充分赋能智慧教育2023年，供应链及物流服务业务实现营收 37.98亿元，同比微减 3.54%。 公司推进综合型园区建设与投产，全年新增签约客户 30余家， 联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线， 作业效率提升 15%以上； 民生供应链业务加速拓展，皖新徽三全年营收同比增幅达 82.23%。 公司推进研学教育，点亮皖新研学品牌， 2023年销售收入 3763万元，同比增长 607.33%，高质量推进智慧学校业务， 完成 54个智慧课堂项目， 开发微课客户端数字内容课程 659节，充分利用 AI 等新技术实现智慧教育内容和渠道的双升级。 投资建议与盈利预测公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健， AI+教育、智慧校园等多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 7.75/9.69/11.48亿元， EPS 分别为 0.39/0.49/0.58元，对应 PE19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

事件: (1) 2024年 5月 7日， 公司公告回购股份进展， 截至 2024年 4月 30日， 公司已累计回购股份 3127万股， 占总股本的 1.57%， 总金额2.04亿元。 (2) 2024年 4月 27日， 公司公告 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 29.29亿元， yoy-5.44%， 归母净利润 2.93亿元， yoy-13.28%，扣非归母净利润 3.15亿元， yoy+17.13%。 (3) 2024年 4月 18日，公司公告 2023年年报，2023年实现营收 112.44亿元， yoy-3.79%， 归母净利润 9.36亿元， yoy+32.21%， 扣非归母净利润 7.54亿元， yoy+9.66%， 公司计划每 10股派发现金红利 3.05元， 合计分红 6.45亿元（含 2023年回购金额 0.48亿元） 。 投资要点: 低毛利率业务规模压缩， 2023年扣非净利润稳定增长 (1) 2023年图书销售维持增长， 供应链及物流业务收入规模压缩。 2023年实现营收 112.44亿元， yoy-3.79%。 其中 2023Q4营收 14.64亿元， yoy-40.33%， qoq-60.92%。 分产品来看， 2023年教材图书、一般图书收入分别为 17.51/45.19亿元， yoy+2.43%/+6.57%， 两项合计收入占比 55.76%； 游戏业务收入 1.62亿元， yoy+75.65%； 供应链及物流、多媒体、文体用品业务收入分别为 37.98/5.19/1.8亿元，yoy 分别为-3.54%/-46.46%/-64.94%。 2023年毛利润 24.07亿元，yoy+5.38%， 毛利率 21.41%， 同比上涨 1.86pct。 毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、 多媒体业务、 文体用品及其他业务规模压缩。 (2) 2023年扣非归母净利润同比稳定增长。 2023年公司实现归母净利润 9.36亿元， yoy+32.21%， 归母净利润增长主要因为受到所得税政策调整影响， 计提递延所得税费用 1.37亿元。 2023年扣非归母净利润 7.54亿元， yoy+9.66%。 根据财税[2019]16号规定， 经营性文化事业单位转制为企业， 自转制注册之日起五年内免征企业所得税， 根据财税[2023]71号规定，公司自 2024年 1月 1日起不再享受文化转制企业所得税减免政策， 因此我们将公司未来适用所得税率调整至 25%。 (3) 2023年现金分红率提升至 68.9%。 2023年公司拟每 10股派息 3.05元， 合计分红 6.45亿元（含 2023年回购金额 0.48亿元） ， 分红率达 68.9%， 较 2022年提升 17pct。 以 2024年 5月 8日收盘价计算，股息率为 4.2%。 (4) 股票回购注销彰显发展信心。 公司自 2023年 12月开始， 以不超过8.5元/股进行股份回购， 用于注销并减少注册资本， 回购金额 2~4亿元， 截至 2024年 4月 30日， 公司已累计回购股份 3127万股，占总股本的 1.57%， 回购总金额 2.04亿元。 (5) 在手现金宽裕， 募投资金余额充足。 截至 2023年 12月 31日， 公司在手现金余额 106.77亿元。 公司 2023年 11月 18日公告， 拟将募投项目尚未使用的资金及累计收益合计 24.29亿元更改项目， 用于投资供应链智慧物流园、 数字化书店建设、 智游游戏平台等新项目。 (6) 2024Q1毛利率提升明显， 扣非归母净利润增速 17.13%。 公司2024Q1实现营业收入 29.29亿元， yoy-5.44%， 毛利率 27.48%，同比+7.14pct， 期间费用率同比+1.54pct。 2024Q1归母净利润 2.93亿元， yoy-13.28%， 同比下降主要因为受所得税政策变化影响， 公司 2024Q1所得税费用增加， ETR 为 22.2%， 同比提升 19.62pct。 2024Q1扣非归母净利润 3.15亿元， yoy+17.13%， 主要受益于毛利率提升。 截至 2024Q1， 公司在手现金 109.48亿元， yoy+7.94%，qoq+2.54%。 主营业务基础牢固， 多元化布局协同发展 (1) 公司利用渠道优势提升文化服务能力： 积极布局新型线上线下文化服务矩阵， 在安徽、 江苏、 北京等地拥有 804家实体门店。 (2) 教育服务业务体系完善， 推进智慧教育转型升级： 公司拥有覆盖省市县乡四级营销网络体系和近 3000人教育服务专员， 已形成学前教育、 K12教育、 职业与高等教育、 智慧教育四大业务体系， 专注学校、 校园书店等业务场景。 公司以“阅伴” 学习机为突破口， 开辟数智教育新赛道， 研发皖新朱子教育 AI 机器人， 支持全自动上课，可在上课过程中与学生自发互动， 多元化培养幼儿各项能力。 (3) 积极拥抱科技创新： 公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新” 规划项目， 着力推进新零售、 智慧教育、 智慧供应链三大新业态领航发展， 打造“美丽科学” 融媒体平台， 研发皖新学习机、皖新阅读大模型、 朱子机器人等产品。 盈利预测和投资评级： 由于受到所得税率变动的影响， 公司业绩增长承压， 但公司教材教辅发行、 销售业务基础稳健， 积极拥抱科技 创新、 打造智慧新业态， 据此我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 122/133/148亿元，归母净利润分别为 8.25/9.57/10.78亿元，对应 PE 分别为 18/15/14x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 投资标的不及预期风险、 学生数量增长不及预期风险、 科技创新进度不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年， 公司实现营业收入 112.44 亿元，同比下降 3.79%；实现归母净利润 9.36 亿元，同比增长 32.21%；实现扣非归母净利润 7.54 亿元，同比增长 9.66%。2024 年一季度，公司实现营业收入 29.29 亿元，同比下降 5.44%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比下降 13.28%；实现扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 17.13%。公司发布 2023 年度利润分配预案公告，拟每 10 股派发现金股利 3.05元（含税），共计派发 5.97 亿元；此外，报告期内，公司已实施股份回购 0.48 亿元，全年现金分红（含回购股份金额）共计 6.45 亿元。 发行业务稳健增长。 2023 年，公司教材图书实现销售码洋 20.28 亿元，同比增长 2.17%，实现营收 17.51 亿元，同比增长 2.43%；一般图书及音像制品实现销售码洋 59.51 亿元，同比增长 6.65%，实现营收45.19 亿元，同比增长 6.57%。 2024 年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长。其中，教材图书实现销售码洋7.13亿元，同比增长4.09%，实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 8.79%；一般图书及音像制品实现销售码洋 14.87 亿元，同比增长 22.59%，实现营收 13.26 亿元，同比增长 23.40%。 2023 年，公司供应链及物流业务实现共营收 37.98 亿元，同比下降 3.54%，主要系家电类收入下降所致。 拓宽教育服务产业链， 推进智慧教育。 公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台， 打造劳动实践教育基地项目， 并推进研学业务。报告期内，研学业务实现营收 3763 万元，同比增长607.33%。同时，公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务；其中，“美丽科学教学平台”已覆盖全国 1.73 万所学校，累计服务超 3000 万师生。 利润率提升，费用率有所增长。 2023 年，公司毛利率为 21.41%，同比增长 1.86pct；净利率为 8.50%，同比增长 2.24pct。费用方面，受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，销售和管理费用有所提升。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.32%/5.30%/-2.02%/0.33% ， 同比 分 别 变动 0.96pct/0.94pct/-0.22pct/0.04pct，公司期间费用率同比增长 1.71pct 至 11.92% 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整并引入公司 2024-2026 年的营收预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 125.77/138.47/150.02 亿元，实现归母净利润 8.51/10.35/12.35 亿元， EPS 分别为 0.43/0.52/0.62 元，对应 PE 分别为18/14/12 倍， 维持“增持” 评级。 【风险提示】宏观经济下行风险行业竞争加剧风险技术变革风险

23 年利润实现稳健增长，分红比例大幅提升。 23 年，公司实现营业总收入 112.44亿元（YoY -3.79%）；归母净利润 9.36 亿元（YoY +32.21%）；扣非净利润 7.54 亿元（YoY +9.66%）。 24Q1， 营收约 29.29 亿元（YoY -5.44%）； 归母净利润约 2.93亿元（YoY -13.28%）；归母扣非净利润 3.15 亿元，同比增加 17.13%。 截至 24Q1，公司货币资金近 110 亿元。 23 年利润分配方面， 拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币 3.05 元（含税）， 共计分派现金分红 5.97 亿元(含税)； 现金分红总额（含回购股份金额）为 6.45 亿元， 约占归母净利润的 68.90%。 传统业务方面， 一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量。 24Q1,一般图书及音像制品业务实现营业收入 13.3 亿元，同比增长 23.4%； 毛利率 37.80% （+0.75 pct）。 教材业务实现营业收入 7.1 亿元，同比增长 8.79%；毛利率 27.47% （+2.33 pct）。 参考 23 年，传统业务主要的增长动力包括： 1） 线上渠道继续深化。 图书电商业务实现销售码洋 5.8 亿元；“皖新云书店”新零售平台用户 42 万人（YoY +203%），月均访问人次 14.06 万（YoY +120%）；研发“皖新企业购”小程序， 23 年合同金额破亿元。 2）横向与纵向双重发力，扩展教育业务。 横向拓展职业学校教材，获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格， 23 年中职教材销售码洋同比增长 26%。纵向推进研学教育业务， 23 年实现销售收入 3763 万元，同比增长 607.33%。 此外， 23 年低毛利业务体量缩减，包括教育装备及多媒体业务（23 年营收 YoY -46.46%，毛利率 5.91%），以及供应链及物流服务业务（23年营收 YoY -3.54%，毛利率 3.56%）。 我们认为，逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”，进一步提升公司利润率水平。 “AI+教育” 内容与渠道双升级，有望逐步跑通商业化模式。 1）智慧校园： 完成54 个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场。 2）智慧阅读： 丰富校园阅读产品矩阵 240 个品种，累计开发微课客户端数字内容课程 659 节； 搭建阅读评价系统，结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，提升全新阅读体验。 3） 机器人： 开发皖新朱子教育机器人， 完善托幼一体化解决方案。 4） 教师培训： 优化“一实课堂”教师培训， 升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式， 服务教师达 15 万人次。 5）美丽科学： 已在全国 1.73 万所学校中应用，累计服务师生数超 3000 万人。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年，公司营业收入为 116.76/120.36/ 125.16 亿元，同比 3.8%/3.1%/4.0%；归母净利润 8.56/10.14/11.92 亿元，同比- 8.5%/18.5%/17.5%。 我们认为， 业绩方面， 伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。 预计所得税问题将一定程度上压制 24 年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响有限。此外，公司重视股东回报， 23 年含回购股份的现金分红比例近 70%。 维持“买入”评级。 风险提示： 生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

事件：皖新传媒发布 ＃ 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 112.44亿元，同比下滑 3.79%；归母净利润 9.36亿元，同比增长 32.21%；扣非归母净利润7.54亿元，同比增长 9.66%。其中第四季度公司实现营收 14.64亿元，同比下滑 40.33%； 实现归母净利润-0.48亿元，实现扣非归母净利润-1.74亿元。 经营业绩稳中向好，毛利率持续提升。 2023年全年公司实现毛利率 21.41%，同比增加 1.86pcts，销售费用率 8.32%，同比增加 0.96pcts；管理费用率 5.30%，同比增加 0.94pcts；研发费用率 0.33%，同比增加 0.03pcts。 1） 各业务情况： 2023年公司一般图书及音像制品业务收入 45.19亿元，同比增长 6.57%；供应链及物流业务服务收入 37.98亿元，同比下滑 3.54%；教材图书业务收入17.51亿元，同比增长 2.43%； 多媒体业务收入 5.19亿元，同比下滑 46.46%； 文体用品及其他业务收入 1.80亿元，同比下滑 64.69%；广告业务收入 1.62亿元，同比增加 75.65%；其他业务收入 3.15亿元，同比增加 38.24%。 2）分红情况： 2023年公司拟向全体股东每 10股派现金股利人民币 3.05元（含税），分红总额共计约 6.45亿元。 渠道广泛、 AI 深融， 战略展开与资本实力兼备。 1） 渠道多点铺开： 公司拥有全资、控股子分公司一百多家，在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成了覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系， 为出版、供应链等产业提供坚实渠道基座。 2） AI 文教深度融合： 公司积极探索 AI 教育建设， 与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目， 推动校企合作打造“美丽科学”数字教育融媒体平台；打造终身阅读伴侣学习机； 开发皖新阅读大模型； 研制皖新朱子教育 AI 机器人，持续推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用。 3） 教育服务持续深挖： 公司拥有覆盖安徽省市县乡四级营销的网络体系和近 3000人的教育服务专员，集学前教育、 K12教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务于一体，并推动以“新华书店”为主体的终身记忆文化品牌和以“全生命周期教育服务”为核心的终身学习教育品牌建设，有望持续增强自身用户长周期黏性。 4）现金储备充裕： 截至报告期末，公司拥有货币资金超百亿元，或将带来更多业务外延内生可能。 盈利预测： 我们略微调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润8.97/10.51/12.08亿元，对应当前股价（2024年 4月 22日） PE 分别为15.9/13.5/11.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 跨区域发展的风险、新技术冲击的风险、新生人口数量下滑风险、市场竞争不规范的风险

事件： 公司于 2024年 4月 18日披露 2023年报， 2023年公司实现营业收入 112.44亿元，同比减少 3.79%；归母净利润 9.36亿元，同比增加 32.21%；扣非净利润 7.54亿元，同比增加 9.66%； 期末在手现金合计 106.77亿元，同比增加 17%；基本每股收益盈利 0.47元，同比增加 30.56%。公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派3.05元（含税），合计派发现金红利 5.97亿元（含回购 6.45亿元），按 17日收盘价计算股息率为 3.75%（含回购为 4.05%）。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。 2023年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入 17.5/45.2亿元，同比变化+2.43%/ +6.57%，主要系 2023年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为 25.24%/ 34.56%，同比变化+3.27pct/ -0.61pct。截至 2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。 2023年，公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务， 2023年内实现销售收入 3763万元，同比增长 607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。 2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入 38.0亿元，同比下滑 3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。 1）阅读消费：公司通过短视频和大 V 带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品， 2023年图书电商业务实现销售码洋 5.8亿元。 2）游戏：公司上线自主研发方块游戏 APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品 444款，注册用户数突破 200万人。 3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。 4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。 投资建议： 公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 129.30/ 146.11/162.18亿元（24/25年前值分别为 157.93/ 184.78亿元），同比增速分别为 15%/ 13%/11%，归母净利润分别为 10.51/ 12.65/ 14.73亿元， 24-26年 PE 分别为 14/ 12/ 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

投资摘要事件概述11月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不 高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回 购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、 1.19、 3.34、 5.89、 3.00亿元。 分析与判断 （1） 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；扣非归母净利 9.28亿元，同比增长 11.05%。单 Q3实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%；归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%；扣非归母净利润 2.79亿元，同比增加 14.32%。 我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司 2023年收入及利润有望优于 2022年。 （2） 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目： 公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过： 1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、 AI赋能的自主产品服务体系。 2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目： 公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、 数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目： 公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。 2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目： 公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目： 公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 10.6亿元、 11.8亿元、 13.1亿元，分别同增 49.8%、 11.0%、 10.9%，对应估值分别为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

事件：公司拟定股票回购方案，维护股东权益和公司价值。11月月17日，公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票，回购上限不超过人民币8.5元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本，彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 111月月818日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设，将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目，包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目，有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度，公司实现营业收入97.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润9.8亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利9.3亿元，同比增长11%。单季度看，23Q3公司实现营业收入37.5亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实，促进高速发展。文化消费方面，持续提升重点主题出版物发行服务创新体系，搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面，深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面，供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，有效管控业务风险。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

事件11月18日公司发布公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股。此外，公司拟将2016年非公开发行股票的募集资金予以用途变更，将尚未使用及累计收益的24.3亿元用于“数字科学普及”、“产教智融平台”、“数字化书店建设”、“智游游戏平台”等投资项目。点评资金加速投入至数字化新业态，多赛道尝试释放多元成长空间。受市场环境、行业政策、技术发展等变化因素影响，公司对原“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目终止投资，尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元将分别投资于“数字科学普及”“产教智融平台”“数字化书店建设”“供应链智慧物流园”“智游游戏平台”等项目，投资金额分别为1.74/1.19/3.34/5.89/3.00亿元，剩余资金补充流动资金。就各新投资项目来看，关于数字科学普及项目，公司将深入践行科普教育的数字化转型，应用XR、区块链、云计算和数字孪生等技术，打造沉浸式科普体验新生态。沉浸式课堂体验目前尚处于早期市场，但其在提升教学质量、培养学生探索精神及提高学生的兴趣和专注力等方面体现了显著价值，公司加强对科学教育的数字化转型投入将有利于其在数字教育领域建立先发优势。 关于产教智融平台项目，平台将围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五个方向开发课程资源，并搭建产教融合工程技术服务中心，促进教学成果的转化和科研成果落地。产教融合对提升人才与岗位的契合度、优化职业教育人才培养机制具有重要作用，此次对产教融合的积极投入将有利于公司完善产业链布局、提升在下游职业教育院校客户中的市占率。关于数字化书店建设项目，线上部分将以数字技术基础设施建设为主，线下部分则着力打造数字化地标书店，尽管项目本身不产生直接经济效益，但顾客消费体验的提升将有利于拉动公司文化消费板块的成长，提升公司市场形象进而提升整体价值。关于智游游戏平台项目，公司旗下单机游戏聚合平台迄今已运行超400款PC单机游戏，此次资金的追加投入将规划引入《仙剑奇侠传四重制版》、《潜行者2》等国内外优质IP游戏发行项目，有利于公司丰富IP与产品矩阵，巩固平台在单机游戏发行赛道的行业竞争力。整体而言，本次公司变更用途的募集资金金额较高，多举措投入到科普教育、职业教育、特色书店以及游戏等业务的数字化发展，有望为公司在图书发行主业基础上实现产业升级、打造第二增长曲线孕育宝贵机遇。 自有资金回购股权，彰显公司长期发展信心。公司拟以2-4亿元集中竞价回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股，回购数量2353-4706万股，约占总股本的1.18%-2.37%。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，回购股份将用于注销减少公司注册资本，从而推进股价与内在价值相匹配，体现了公司对未来长期发展信心。 各主业协同发展，业绩稳中有增。截至2023年前三季度，公司已实现营收97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%。在新华书店发行渠道稳固的基础上，公司发力线上渠道，形成融合新零售模式，保障了图书销售主业的稳健增长。同时，公司与华为合作推出的“皖新学习机”已进入试营销阶段，公司在智慧教育C端产品的商业化布局初现成效。此外，方块游戏平台持续上新，注册用户已达195万人，随着未来产品线的丰富，预计游戏业务未来亦将持续为公司贡献业绩弹性。盈利预测公司图书销售和供应链业务增长稳健，同时积极探索文化新零售、智慧教育和游戏等业态打造新增长点，确定性和成长性兼具，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入140.01/165.18/186.44亿元，归母净利润10.42/12.87/14.88亿元，对应EPS为0.52/0.65/0.75元，根据2023年11月20日收盘价，分别对应15/12/11倍PE，维持“买入”评级。