公司发布 2024年中报。 报告期内，公司实现营业收入 52.13亿元，同比下降 13.59%；实现归母净利润 5.79亿元，同比下降 20.09%；实现扣非归母净利润 6.09亿元，同比下降 6.10%。其中，单二季度公司实现营业收入 22.84亿元，同比下降 22.19%；实现归母净利润 2.86亿元，同比下降 26.04%；实现扣非归母净利润 2.95亿元，同比下降 22.50%。 主营业务提质增效，持续强化教育服务能力。 报告期内，公司主要业务保持稳健；其中，教材图书实现销售码洋 7.76亿元，同比下降 0.01%，实现营收 7.28亿元，同比增长 1.14%，毛利率同比增长 0.54pct；一般图书及音像制品实现销售码洋 29.53亿元，同比下降 1.12%，实现营收 24.36亿元，同比下降 1.39%，毛利率同比增长 2.16pct。 物流供应链板块，公司持续收缩毛利率较低的业务，在提升文化物流服务能力的同时，加快建设智慧物流体系，拓展民生产业链，提质增效。 报告期内， 公司持续强化教育服务能力，丰富智慧教育内容服务，提升研学服务质量。上半年，“皖美教育平台” 累计缴费 7.3亿元，同比增长 120%；研学服务累计服务 8.8万学生，营收同比增长 80.22%。 同时，公司持续开展游戏储备库建设，并开展单机游戏分销业务，报告期内为《只狼》《黑神话：悟空》等优质海内外单机游戏提供分销服务，探索游戏业务新模式。 加强分红，持续回馈投资者。 公司发布中期分红方案公告，以及公司发布未来三年（2024-2026）股东分红回报规划。 2024年中期，拟每 10股派现金股利人民币 1.00元（含税），共计派发现金 3.52亿元。 2024-2026年， 在盈利且累计未分配利润为正，且满足公司自身经营发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配， 不同情况下，现金分红在利润分配中所占比例最低分别不低于 80%/40%/20%。 毛利率提升，费用率略有提升。 报告期内，公司实现毛利率 24.87%，同比增长 4.00pct 实现净利率 11.24%，同比下降 0.96pct。费用方面，报 告 期 内 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为7.16%/4.79%/-1.71%/0.29% ， 同 比 变 动 分 别 为 0.41pct/0.65pct/0.13pct/0.06pct； 销售期间费用率同比提升 1.19pct 至 10.24%。结合当前公司经营状况，我们调整公司 2024-2026年的营收预测，预计公司 2024-2026年实现营收 110.88/111.73/114.19亿元，实现归母净利润7.59/8.74/9.67亿元，EPS分别为 0.38/0.44/0.49元，对应 PE 分别为 20/17/15倍。 公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系； 同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，短期波动不影响长期稳健， 维持“增持” 评级。

守正：安徽省独家教材发行资质，省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系，截至2023年底，公司共有销售网点804家、教育服务专员近3000人。根据安徽省的出生人数和升学率推算，2015-2024年安徽省K12学生数持续增长，2025年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动，同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率，从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型，我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来3年内保持增长态势。 创新：（1）为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务。 （2）供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。（3）2017年自主开发的单机游戏平台“方块游戏”上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人。 在手现金充足，23年实施回购并大幅提高分红。截至24Q1，公司共有货币资金109亿元，在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42亿元，归母净利润为8.93/10.44/11.52亿元。参照其他出版类国企的估值水平，我们给予公司2024年18倍的PE估值，对应合理价值为8.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。在校学生减少；图书需求下滑；“AI+教育”业务进展不及预期；游戏业务的不确定性；公司适用的企业所得税政策变化。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 点评： 归母净利润实现稳健增长，积极分红回馈股东2023年，公司实现营业收入 112.44亿元，同比微降 3.79%；实现归母净利润 9.36亿元，同比提升 32.21%；扣非归母净利润实现 7.54亿元，同比提升 9.66%。分区域看，安徽省内外业务年度毛利率分别为 20.8%和 51.0%，较去年提升 1.8pct 和 5.7pct。 2024Q1公司实现营业收入 29.29亿元，同比降低 5.44%，实现归母净利润 2.93亿元。公司发布 2023年利润预分配方案， 向全体股东每 10股派现金股利人民币 3.05元（含税）。 核心主业毛利水平提升，积极推进书店线上线下全场景融合2023年，受学生人数及销售品种增加的影响，教材图书业务实现营收 17.51亿元，同比增长 2.43%，业务毛利率 25.24%，同比提升 3.27pct；一般图书及音像制品实现收入 45.19亿元，同比提升 6.57%，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加，毛利率 34.56%，较去年微减 0.61%。公司推进书店线上线下业务场景全方位融合，目前已覆盖全省 200家门店，用户42万人，同比增长 203%，月均访问人次 14.06万，同比增长 120%。研发“皖新企业购”小程序，已服务 115个企事业单位， 年内合同金额破亿元。 持续做强供应链服务体系，科技充分赋能智慧教育2023年，供应链及物流服务业务实现营收 37.98亿元，同比微减 3.54%。 公司推进综合型园区建设与投产，全年新增签约客户 30余家， 联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线， 作业效率提升 15%以上； 民生供应链业务加速拓展，皖新徽三全年营收同比增幅达 82.23%。 公司推进研学教育，点亮皖新研学品牌， 2023年销售收入 3763万元，同比增长 607.33%，高质量推进智慧学校业务， 完成 54个智慧课堂项目， 开发微课客户端数字内容课程 659节，充分利用 AI 等新技术实现智慧教育内容和渠道的双升级。 投资建议与盈利预测公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健， AI+教育、智慧校园等多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 7.75/9.69/11.48亿元， EPS 分别为 0.39/0.49/0.58元，对应 PE19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

事件: (1) 2024年 5月 7日， 公司公告回购股份进展， 截至 2024年 4月 30日， 公司已累计回购股份 3127万股， 占总股本的 1.57%， 总金额2.04亿元。 (2) 2024年 4月 27日， 公司公告 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 29.29亿元， yoy-5.44%， 归母净利润 2.93亿元， yoy-13.28%，扣非归母净利润 3.15亿元， yoy+17.13%。 (3) 2024年 4月 18日，公司公告 2023年年报，2023年实现营收 112.44亿元， yoy-3.79%， 归母净利润 9.36亿元， yoy+32.21%， 扣非归母净利润 7.54亿元， yoy+9.66%， 公司计划每 10股派发现金红利 3.05元， 合计分红 6.45亿元（含 2023年回购金额 0.48亿元） 。 投资要点: 低毛利率业务规模压缩， 2023年扣非净利润稳定增长 (1) 2023年图书销售维持增长， 供应链及物流业务收入规模压缩。 2023年实现营收 112.44亿元， yoy-3.79%。 其中 2023Q4营收 14.64亿元， yoy-40.33%， qoq-60.92%。 分产品来看， 2023年教材图书、一般图书收入分别为 17.51/45.19亿元， yoy+2.43%/+6.57%， 两项合计收入占比 55.76%； 游戏业务收入 1.62亿元， yoy+75.65%； 供应链及物流、多媒体、文体用品业务收入分别为 37.98/5.19/1.8亿元，yoy 分别为-3.54%/-46.46%/-64.94%。 2023年毛利润 24.07亿元，yoy+5.38%， 毛利率 21.41%， 同比上涨 1.86pct。 毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、 多媒体业务、 文体用品及其他业务规模压缩。 (2) 2023年扣非归母净利润同比稳定增长。 2023年公司实现归母净利润 9.36亿元， yoy+32.21%， 归母净利润增长主要因为受到所得税政策调整影响， 计提递延所得税费用 1.37亿元。 2023年扣非归母净利润 7.54亿元， yoy+9.66%。 根据财税[2019]16号规定， 经营性文化事业单位转制为企业， 自转制注册之日起五年内免征企业所得税， 根据财税[2023]71号规定，公司自 2024年 1月 1日起不再享受文化转制企业所得税减免政策， 因此我们将公司未来适用所得税率调整至 25%。 (3) 2023年现金分红率提升至 68.9%。 2023年公司拟每 10股派息 3.05元， 合计分红 6.45亿元（含 2023年回购金额 0.48亿元） ， 分红率达 68.9%， 较 2022年提升 17pct。 以 2024年 5月 8日收盘价计算，股息率为 4.2%。 (4) 股票回购注销彰显发展信心。 公司自 2023年 12月开始， 以不超过8.5元/股进行股份回购， 用于注销并减少注册资本， 回购金额 2~4亿元， 截至 2024年 4月 30日， 公司已累计回购股份 3127万股，占总股本的 1.57%， 回购总金额 2.04亿元。 (5) 在手现金宽裕， 募投资金余额充足。 截至 2023年 12月 31日， 公司在手现金余额 106.77亿元。 公司 2023年 11月 18日公告， 拟将募投项目尚未使用的资金及累计收益合计 24.29亿元更改项目， 用于投资供应链智慧物流园、 数字化书店建设、 智游游戏平台等新项目。 (6) 2024Q1毛利率提升明显， 扣非归母净利润增速 17.13%。 公司2024Q1实现营业收入 29.29亿元， yoy-5.44%， 毛利率 27.48%，同比+7.14pct， 期间费用率同比+1.54pct。 2024Q1归母净利润 2.93亿元， yoy-13.28%， 同比下降主要因为受所得税政策变化影响， 公司 2024Q1所得税费用增加， ETR 为 22.2%， 同比提升 19.62pct。 2024Q1扣非归母净利润 3.15亿元， yoy+17.13%， 主要受益于毛利率提升。 截至 2024Q1， 公司在手现金 109.48亿元， yoy+7.94%，qoq+2.54%。 主营业务基础牢固， 多元化布局协同发展 (1) 公司利用渠道优势提升文化服务能力： 积极布局新型线上线下文化服务矩阵， 在安徽、 江苏、 北京等地拥有 804家实体门店。 (2) 教育服务业务体系完善， 推进智慧教育转型升级： 公司拥有覆盖省市县乡四级营销网络体系和近 3000人教育服务专员， 已形成学前教育、 K12教育、 职业与高等教育、 智慧教育四大业务体系， 专注学校、 校园书店等业务场景。 公司以“阅伴” 学习机为突破口， 开辟数智教育新赛道， 研发皖新朱子教育 AI 机器人， 支持全自动上课，可在上课过程中与学生自发互动， 多元化培养幼儿各项能力。 (3) 积极拥抱科技创新： 公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新” 规划项目， 着力推进新零售、 智慧教育、 智慧供应链三大新业态领航发展， 打造“美丽科学” 融媒体平台， 研发皖新学习机、皖新阅读大模型、 朱子机器人等产品。 盈利预测和投资评级： 由于受到所得税率变动的影响， 公司业绩增长承压， 但公司教材教辅发行、 销售业务基础稳健， 积极拥抱科技 创新、 打造智慧新业态， 据此我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 122/133/148亿元，归母净利润分别为 8.25/9.57/10.78亿元，对应 PE 分别为 18/15/14x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 投资标的不及预期风险、 学生数量增长不及预期风险、 科技创新进度不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年， 公司实现营业收入 112.44 亿元，同比下降 3.79%；实现归母净利润 9.36 亿元，同比增长 32.21%；实现扣非归母净利润 7.54 亿元，同比增长 9.66%。2024 年一季度，公司实现营业收入 29.29 亿元，同比下降 5.44%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比下降 13.28%；实现扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 17.13%。公司发布 2023 年度利润分配预案公告，拟每 10 股派发现金股利 3.05元（含税），共计派发 5.97 亿元；此外，报告期内，公司已实施股份回购 0.48 亿元，全年现金分红（含回购股份金额）共计 6.45 亿元。 发行业务稳健增长。 2023 年，公司教材图书实现销售码洋 20.28 亿元，同比增长 2.17%，实现营收 17.51 亿元，同比增长 2.43%；一般图书及音像制品实现销售码洋 59.51 亿元，同比增长 6.65%，实现营收45.19 亿元，同比增长 6.57%。 2024 年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长。其中，教材图书实现销售码洋7.13亿元，同比增长4.09%，实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 8.79%；一般图书及音像制品实现销售码洋 14.87 亿元，同比增长 22.59%，实现营收 13.26 亿元，同比增长 23.40%。 2023 年，公司供应链及物流业务实现共营收 37.98 亿元，同比下降 3.54%，主要系家电类收入下降所致。 拓宽教育服务产业链， 推进智慧教育。 公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台， 打造劳动实践教育基地项目， 并推进研学业务。报告期内，研学业务实现营收 3763 万元，同比增长607.33%。同时，公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务；其中，“美丽科学教学平台”已覆盖全国 1.73 万所学校，累计服务超 3000 万师生。 利润率提升，费用率有所增长。 2023 年，公司毛利率为 21.41%，同比增长 1.86pct；净利率为 8.50%，同比增长 2.24pct。费用方面，受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，销售和管理费用有所提升。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.32%/5.30%/-2.02%/0.33% ， 同比 分 别 变动 0.96pct/0.94pct/-0.22pct/0.04pct，公司期间费用率同比增长 1.71pct 至 11.92% 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整并引入公司 2024-2026 年的营收预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 125.77/138.47/150.02 亿元，实现归母净利润 8.51/10.35/12.35 亿元， EPS 分别为 0.43/0.52/0.62 元，对应 PE 分别为18/14/12 倍， 维持“增持” 评级。 【风险提示】宏观经济下行风险行业竞争加剧风险技术变革风险

23 年利润实现稳健增长，分红比例大幅提升。 23 年，公司实现营业总收入 112.44亿元（YoY -3.79%）；归母净利润 9.36 亿元（YoY +32.21%）；扣非净利润 7.54 亿元（YoY +9.66%）。 24Q1， 营收约 29.29 亿元（YoY -5.44%）； 归母净利润约 2.93亿元（YoY -13.28%）；归母扣非净利润 3.15 亿元，同比增加 17.13%。 截至 24Q1，公司货币资金近 110 亿元。 23 年利润分配方面， 拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币 3.05 元（含税）， 共计分派现金分红 5.97 亿元(含税)； 现金分红总额（含回购股份金额）为 6.45 亿元， 约占归母净利润的 68.90%。 传统业务方面， 一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量。 24Q1,一般图书及音像制品业务实现营业收入 13.3 亿元，同比增长 23.4%； 毛利率 37.80% （+0.75 pct）。 教材业务实现营业收入 7.1 亿元，同比增长 8.79%；毛利率 27.47% （+2.33 pct）。 参考 23 年，传统业务主要的增长动力包括： 1） 线上渠道继续深化。 图书电商业务实现销售码洋 5.8 亿元；“皖新云书店”新零售平台用户 42 万人（YoY +203%），月均访问人次 14.06 万（YoY +120%）；研发“皖新企业购”小程序， 23 年合同金额破亿元。 2）横向与纵向双重发力，扩展教育业务。 横向拓展职业学校教材，获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格， 23 年中职教材销售码洋同比增长 26%。纵向推进研学教育业务， 23 年实现销售收入 3763 万元，同比增长 607.33%。 此外， 23 年低毛利业务体量缩减，包括教育装备及多媒体业务（23 年营收 YoY -46.46%，毛利率 5.91%），以及供应链及物流服务业务（23年营收 YoY -3.54%，毛利率 3.56%）。 我们认为，逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”，进一步提升公司利润率水平。 “AI+教育” 内容与渠道双升级，有望逐步跑通商业化模式。 1）智慧校园： 完成54 个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场。 2）智慧阅读： 丰富校园阅读产品矩阵 240 个品种，累计开发微课客户端数字内容课程 659 节； 搭建阅读评价系统，结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，提升全新阅读体验。 3） 机器人： 开发皖新朱子教育机器人， 完善托幼一体化解决方案。 4） 教师培训： 优化“一实课堂”教师培训， 升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式， 服务教师达 15 万人次。 5）美丽科学： 已在全国 1.73 万所学校中应用，累计服务师生数超 3000 万人。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年，公司营业收入为 116.76/120.36/ 125.16 亿元，同比 3.8%/3.1%/4.0%；归母净利润 8.56/10.14/11.92 亿元，同比- 8.5%/18.5%/17.5%。 我们认为， 业绩方面， 伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。 预计所得税问题将一定程度上压制 24 年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响有限。此外，公司重视股东回报， 23 年含回购股份的现金分红比例近 70%。 维持“买入”评级。 风险提示： 生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

事件：皖新传媒发布 ＃ 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 112.44亿元，同比下滑 3.79%；归母净利润 9.36亿元，同比增长 32.21%；扣非归母净利润7.54亿元，同比增长 9.66%。其中第四季度公司实现营收 14.64亿元，同比下滑 40.33%； 实现归母净利润-0.48亿元，实现扣非归母净利润-1.74亿元。 经营业绩稳中向好，毛利率持续提升。 2023年全年公司实现毛利率 21.41%，同比增加 1.86pcts，销售费用率 8.32%，同比增加 0.96pcts；管理费用率 5.30%，同比增加 0.94pcts；研发费用率 0.33%，同比增加 0.03pcts。 1） 各业务情况： 2023年公司一般图书及音像制品业务收入 45.19亿元，同比增长 6.57%；供应链及物流业务服务收入 37.98亿元，同比下滑 3.54%；教材图书业务收入17.51亿元，同比增长 2.43%； 多媒体业务收入 5.19亿元，同比下滑 46.46%； 文体用品及其他业务收入 1.80亿元，同比下滑 64.69%；广告业务收入 1.62亿元，同比增加 75.65%；其他业务收入 3.15亿元，同比增加 38.24%。 2）分红情况： 2023年公司拟向全体股东每 10股派现金股利人民币 3.05元（含税），分红总额共计约 6.45亿元。 渠道广泛、 AI 深融， 战略展开与资本实力兼备。 1） 渠道多点铺开： 公司拥有全资、控股子分公司一百多家，在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成了覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系， 为出版、供应链等产业提供坚实渠道基座。 2） AI 文教深度融合： 公司积极探索 AI 教育建设， 与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目， 推动校企合作打造“美丽科学”数字教育融媒体平台；打造终身阅读伴侣学习机； 开发皖新阅读大模型； 研制皖新朱子教育 AI 机器人，持续推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用。 3） 教育服务持续深挖： 公司拥有覆盖安徽省市县乡四级营销的网络体系和近 3000人的教育服务专员，集学前教育、 K12教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务于一体，并推动以“新华书店”为主体的终身记忆文化品牌和以“全生命周期教育服务”为核心的终身学习教育品牌建设，有望持续增强自身用户长周期黏性。 4）现金储备充裕： 截至报告期末，公司拥有货币资金超百亿元，或将带来更多业务外延内生可能。 盈利预测： 我们略微调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润8.97/10.51/12.08亿元，对应当前股价（2024年 4月 22日） PE 分别为15.9/13.5/11.8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 跨区域发展的风险、新技术冲击的风险、新生人口数量下滑风险、市场竞争不规范的风险

事件： 公司于 2024年 4月 18日披露 2023年报， 2023年公司实现营业收入 112.44亿元，同比减少 3.79%；归母净利润 9.36亿元，同比增加 32.21%；扣非净利润 7.54亿元，同比增加 9.66%； 期末在手现金合计 106.77亿元，同比增加 17%；基本每股收益盈利 0.47元，同比增加 30.56%。公司 2023年年度利润分配预案拟每 10股派3.05元（含税），合计派发现金红利 5.97亿元（含回购 6.45亿元），按 17日收盘价计算股息率为 3.75%（含回购为 4.05%）。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。 2023年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入 17.5/45.2亿元，同比变化+2.43%/ +6.57%，主要系 2023年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为 25.24%/ 34.56%，同比变化+3.27pct/ -0.61pct。截至 2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有 804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。 2023年，公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务， 2023年内实现销售收入 3763万元，同比增长 607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。 2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入 38.0亿元，同比下滑 3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。 1）阅读消费：公司通过短视频和大 V 带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品， 2023年图书电商业务实现销售码洋 5.8亿元。 2）游戏：公司上线自主研发方块游戏 APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品 444款，注册用户数突破 200万人。 3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。 4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。 投资建议： 公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 129.30/ 146.11/162.18亿元（24/25年前值分别为 157.93/ 184.78亿元），同比增速分别为 15%/ 13%/11%，归母净利润分别为 10.51/ 12.65/ 14.73亿元， 24-26年 PE 分别为 14/ 12/ 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

投资摘要事件概述11月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不 高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回 购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、 1.19、 3.34、 5.89、 3.00亿元。 分析与判断 （1） 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；扣非归母净利 9.28亿元，同比增长 11.05%。单 Q3实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%；归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%；扣非归母净利润 2.79亿元，同比增加 14.32%。 我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司 2023年收入及利润有望优于 2022年。 （2） 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目： 公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过： 1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、 AI赋能的自主产品服务体系。 2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目： 公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、 数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目： 公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。 2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目： 公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目： 公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 10.6亿元、 11.8亿元、 13.1亿元，分别同增 49.8%、 11.0%、 10.9%，对应估值分别为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

事件：公司拟定股票回购方案，维护股东权益和公司价值。11月月17日，公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票，回购上限不超过人民币8.5元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本，彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 111月月818日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设，将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目，包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目，有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度，公司实现营业收入97.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润9.8亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利9.3亿元，同比增长11%。单季度看，23Q3公司实现营业收入37.5亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实，促进高速发展。文化消费方面，持续提升重点主题出版物发行服务创新体系，搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面，深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面，供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，有效管控业务风险。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

事件11月18日公司发布公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股。此外，公司拟将2016年非公开发行股票的募集资金予以用途变更，将尚未使用及累计收益的24.3亿元用于“数字科学普及”、“产教智融平台”、“数字化书店建设”、“智游游戏平台”等投资项目。点评资金加速投入至数字化新业态，多赛道尝试释放多元成长空间。受市场环境、行业政策、技术发展等变化因素影响，公司对原“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目终止投资，尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元将分别投资于“数字科学普及”“产教智融平台”“数字化书店建设”“供应链智慧物流园”“智游游戏平台”等项目，投资金额分别为1.74/1.19/3.34/5.89/3.00亿元，剩余资金补充流动资金。就各新投资项目来看，关于数字科学普及项目，公司将深入践行科普教育的数字化转型，应用XR、区块链、云计算和数字孪生等技术，打造沉浸式科普体验新生态。沉浸式课堂体验目前尚处于早期市场，但其在提升教学质量、培养学生探索精神及提高学生的兴趣和专注力等方面体现了显著价值，公司加强对科学教育的数字化转型投入将有利于其在数字教育领域建立先发优势。 关于产教智融平台项目，平台将围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五个方向开发课程资源，并搭建产教融合工程技术服务中心，促进教学成果的转化和科研成果落地。产教融合对提升人才与岗位的契合度、优化职业教育人才培养机制具有重要作用，此次对产教融合的积极投入将有利于公司完善产业链布局、提升在下游职业教育院校客户中的市占率。关于数字化书店建设项目，线上部分将以数字技术基础设施建设为主，线下部分则着力打造数字化地标书店，尽管项目本身不产生直接经济效益，但顾客消费体验的提升将有利于拉动公司文化消费板块的成长，提升公司市场形象进而提升整体价值。关于智游游戏平台项目，公司旗下单机游戏聚合平台迄今已运行超400款PC单机游戏，此次资金的追加投入将规划引入《仙剑奇侠传四重制版》、《潜行者2》等国内外优质IP游戏发行项目，有利于公司丰富IP与产品矩阵，巩固平台在单机游戏发行赛道的行业竞争力。整体而言，本次公司变更用途的募集资金金额较高，多举措投入到科普教育、职业教育、特色书店以及游戏等业务的数字化发展，有望为公司在图书发行主业基础上实现产业升级、打造第二增长曲线孕育宝贵机遇。 自有资金回购股权，彰显公司长期发展信心。公司拟以2-4亿元集中竞价回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股，回购数量2353-4706万股，约占总股本的1.18%-2.37%。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，回购股份将用于注销减少公司注册资本，从而推进股价与内在价值相匹配，体现了公司对未来长期发展信心。 各主业协同发展，业绩稳中有增。截至2023年前三季度，公司已实现营收97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%。在新华书店发行渠道稳固的基础上，公司发力线上渠道，形成融合新零售模式，保障了图书销售主业的稳健增长。同时，公司与华为合作推出的“皖新学习机”已进入试营销阶段，公司在智慧教育C端产品的商业化布局初现成效。此外，方块游戏平台持续上新，注册用户已达195万人，随着未来产品线的丰富，预计游戏业务未来亦将持续为公司贡献业绩弹性。盈利预测公司图书销售和供应链业务增长稳健，同时积极探索文化新零售、智慧教育和游戏等业态打造新增长点，确定性和成长性兼具，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入140.01/165.18/186.44亿元，归母净利润10.42/12.87/14.88亿元，对应EPS为0.52/0.65/0.75元，根据2023年11月20日收盘价，分别对应15/12/11倍PE，维持“买入”评级。

事件1：拟回购公司股份。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于2亿元（含）且不超过4亿元（含）。回购价格不超过8.5元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。l事件2：拟变更非公开发行股票募集资金投资项目。公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元投资于新项目。新项目名称、投资金额为：1.“数字科学普及项目”投资金额1.74亿元；2.“产教智融平台项目”投资金额1.19亿元；3.“数字化书店建设项目”投资金额3.34亿元；4.“供应链智慧物流园项目”投资金额5.89亿元；5.“智游游戏平台项目”投资金额3亿元；6.永久性补充流动资金9.14亿元。l“元·书局”亮相长三角文博会。“元·书局”是安徽新华发行集团打造的新一代数字体验书店，汇聚多种科技与文化融汇新玩法，将数字体验、数字体育、数字科普、数字绘本等多元文化消费场景导入书店，建设沉浸式、体验式、多业态的数字化新型书店，致力于打造青年文化“活动场”、前沿科技“体验场”、未来世界“渐入场”、亲子关系“促进场”。原合肥四牌楼新华书店经过迭代升级，在2023年8月以全新的“元·书局”面貌精彩回归，充满人文气息和科技质感，得到社会各界的高度评价，已经成为合肥科创文化的新地标。我们认为，数字化场景与线下书店相结合，有望增加线下书店的消费场景，并为门店带来客流增量。l数字教育产品有望进一步落地，结合元宇宙、VR、机器人带来全新教育体验。在长三角文博会上，元·书局数字书店展现了幻境空间体验馆、元宇宙数字运动中心、皖新朱子机器人等特色业态和产品。1）幻境空间体验馆通过沉浸式显示装置变幻出真实环境、真实时间、真实速度体验不到的场景，现场播放了裸眼3D视频《飞越安徽》。2）元宇宙数字运动中心采用数字化技术，创新消费场景，打造智慧运动体验场馆，骑马、标枪等运动项目。3）皖新朱子机器人是一款针对幼儿的全自动上课机器人老师，能够通过个性化智能语音交互模式、人工智能超级算法等，让学生们可以沉浸式学习。目前已开发《好玩的数学》、STEAM《好玩的科学》《好玩的阅读》《小小音乐家》《小小美术家》《心理健康》《劳动教育》等课程，在安徽省内200多个幼儿园落地。4）MR全息自然博物馆穿戴设备，可以让观众与恐龙等远古生物零距离互动。我们认为，公司在智慧教育领域积极布局，并且相关产品正在逐步落地，公司凭借其在教育方面的长期积累，有望结合元宇宙、VR、AI等技术推出优质产品；同时面向B端的产品有望凭借其在学校渠道的优势，率先实现商业化，贡献业绩。l盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为138.81/160.20/178.90亿元，同比18.8%/15.4%/11.7%；归母净利润10.02/12.05/14.65亿元，同比41.5%/20.3%/21.6%。传统发行业务方面，线下门店通过结合数字体验的方式，有望新增付费场景并提升客流。公司领先布局智慧教育业务，并且已有B端、C端产品落地，有望进一步实现商业化。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，维持“买入”评级。l风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

公司发布 2023年三季报点评。 前三季度，公司实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；实现扣非归母净利润 9.28亿元，同比增长 11.05%。 其中，单三季度，公司实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%，环比增长 27.63%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%，环比下降 32.76%；实现扣非归母净利润 2.79亿元，同比增长 14.32%，环比下降 26.66%。 主营业务稳健增长，一般图书及音像制品销售增速亮眼。 报告期内，受益于图书零售市场整体回暖复苏，以及领先的渠道服务优势，公司前三季度主营业务稳健增长。 截至 2023年 9月 30日，公司前三季度教材销售共实现销售码洋 17.50亿元，同比增长 4.15%，对应营业收入 16.30亿元，同比增长 3.02%，毛利率为 25.11%，同比增长 1.48pct； 一般图书及音像制品方面， 前三季度销售码洋同比增长 34.34%至46.02亿元，对应营业收入 38.61亿元，同比增长 36.06%，毛利率为38.57%，同比增长 3.20pct。 携手华为推进智慧业态，打造教育普惠学习机。 公司自 2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态发展。报告期内，公司通过投资者互动平台和公众号表示积极拓展智慧学校 C 端产品线， 与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识， 携手共同打造教育普惠学习机，目前处在试营销阶段。 其共同推出的“皖新学习机” ， 采用了麒麟八核芯片、 HarmonyOS&智控系统一键切换， 并邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，自主学习功能强大，同时结合公司教育服务业务基础和供应链、渠道优势，有望为公司贡献新的增量业绩。 利润率提升，销售费用率有所增长。 前三季度，公司实现毛利率22.22%，同比增长 3.77pct；实现净利率 10.28%，同比增长 1.05pct。 费用率方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.89%/3.79%/-1.68%/0.19%，同比变动分别为 2.82pct/-0.14pct/-0.06pct/0.06pct；公司期间费用率同比增长 2.61pct 至 10.00%。 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系； 同时，还持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。 结合当前公司经营状况，我们维持公司 2023-2025年的营收预测，预计公司 2023-2025年实现营收 138.28/157.46/176.81亿元，实现归母净利润8.57/9.73/11.44亿元， EPS 分别为 0.43/0.49/0.58元/股，对应 PE 分别为15/14/12倍， 维持“增持” 评级。

文化传媒龙头，核心业务增长稳健公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，主要负责安徽省中小学教材发行业务。 公司成立于 2007年， 2010年 1月 18日，在上海证券交易所上市，为全国发行业 A 股首发上市“第一股”。 公司聚焦三大主业（文化消费、教育服务、全供应链管理）构筑核心竞争力，升级三大智慧业务体系打造新生态（新零售业态、智慧教育服务、智慧供应链）。 教辅图书增长空间可期，数字皖新助力科技+教育融合近年来年安徽省在校中小学生人数均较稳定且呈小幅上升态势， 安徽省出生人数 2018年开始开始回落。 省委省政府已明确多项生育支持政策措施。我们预计近年来发布的生育推动政策及安徽省出台的多项支持措施有望推动安徽省出生人数的进一步提升， 入学人数有望逐步提升， 支撑公司教辅业务的稳定增长。 公司顺应国家政策，通过数字皖新打造智慧教育体系，推动科技+教育深度融合。 公司与学霸君联合研发 AI 学智慧教育平台创新教学模式，将大数据、人工智能解题、等核心技术与教学教研融合，提供教学的新模式。 公司旗下的“美丽科学” 的科学教育综合解决方案已在全国 1500余所小学示范应用， 已形成科学教育资源、科学课程、科学图书&APP 三位一体的优质数字内容出版产品体系。研发高中化学实验教学视频、高中化学自学微课，并已通过在线网站、微信 H5站点、APP 等多种形式为师生提供服务。 文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，包括“新华书店”、“前言后记”“读书会”等，通过实体书店、社群营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。 2022年公司逐步优化供应链业务结构，民生供应链占比提升到 12%，上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。 此外，公司不断完善物流网点空间布局，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，转型智能、高效的平台型供应链服务企业。 版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期版号恢复后“常态化”趋势基本稳定。我们预计随着版号发放间隔缩短， 2023年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。 公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自 2017年上线以来已发行游戏 300余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。 投资建议： 公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们预测 2023E-2025E 归母净利润分别为 9.1/11.0/13.3亿，给予 2025年 15倍PE，对应目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

事件概述9月25日，公司在皖新智慧教育公众号平台表示，公司与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。 分析与判断1、作为国内领先的科技企业，华为商用终端致力于为消费者提供创新、高品质的智能产品。 （1）华为终端商用聚焦行业数字化转型，打造深入场景化的解决方案。华为终端携商用品牌“华为擎云”公布商用终端战略，2022年华为终端商用在PC产品和重点行业方面不断突破，在打造擎云DNA的同时，带来新思维、新体验、新逻辑，致力于成为商用终端领域的创新者、变革者、共创者。 （2）华为终端商用致力于以客户为中心，深入产业场景，打造华为终端全场景智慧的商用市场，重构商用终端的体验逻辑。华为终端商用拥抱产业数智化大潮，技术赋能政企和产业客户，打造算力分布化、端管云芯协同的能力底座，为客户提供高品质、极致化、面向未来的商用终端解决方案。 （3）基于HarmonyOS强大的协同能力，赋能金融、教育、医疗、政府、能源等行业应用场景。华为终端商用提供了全场景化的解决方案，通过智慧屏、PC、平板、手表等多样化智能终端，解决设备信息孤岛、手持设备笨重、会议效率低等诸多痛点问题，极大提高使用效率和体验，可产生远超终端设备本身的协同价值。 2、公司发挥本地化优势，与华为商用终端深入合作市场推广及产品服务，一方面为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力；另一方面为皖新带来新的发展机遇，推动公司在智慧教育服务领域的高质量发展。 （1）皖新智慧教育借助信息技术来实现智能化、个性化、互动化的教学。 智能化教学方面，公司通过互联网、大数据分析等技术实现对学生学习情况的实时监测和分析，并提供个性化教学内容和教学方式。 互动化教学方面，教师可使用皖新智慧教育设计生动、有趣的课程，提升学生参与度和互动性，助理学生更好地理解和掌握知识。 （2）公司加快数字化转型，我们认为在华为商用终端与HarmonyOS的加持下，皖新可持续完善信息技术、市场推广及产品服务，为更多学生提供更好的教育服务，推动皖新传媒在智慧教育服务领域的高质量发展。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 8.29 亿元、9.12 亿元、10.06 亿元，分别同增 17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为 17 倍、16 倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险