投资摘要事件概述11月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不 高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回 购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、 1.19、 3.34、 5.89、 3.00亿元。 分析与判断 （1） 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；扣非归母净利 9.28亿元，同比增长 11.05%。单 Q3实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%；归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%；扣非归母净利润 2.79亿元，同比增加 14.32%。 我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司 2023年收入及利润有望优于 2022年。 （2） 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目： 公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过： 1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、 AI赋能的自主产品服务体系。 2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目： 公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、 数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目： 公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。 2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目： 公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目： 公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 10.6亿元、 11.8亿元、 13.1亿元，分别同增 49.8%、 11.0%、 10.9%，对应估值分别为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

事件：公司拟定股票回购方案，维护股东权益和公司价值。11月月17日，公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票，回购上限不超过人民币8.5元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本，彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 111月月818日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设，将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目，包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目，有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度，公司实现营业收入97.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润9.8亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利9.3亿元，同比增长11%。单季度看，23Q3公司实现营业收入37.5亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实，促进高速发展。文化消费方面，持续提升重点主题出版物发行服务创新体系，搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面，深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面，供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，有效管控业务风险。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

事件11月18日公司发布公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股。此外，公司拟将2016年非公开发行股票的募集资金予以用途变更，将尚未使用及累计收益的24.3亿元用于“数字科学普及”、“产教智融平台”、“数字化书店建设”、“智游游戏平台”等投资项目。点评资金加速投入至数字化新业态，多赛道尝试释放多元成长空间。受市场环境、行业政策、技术发展等变化因素影响，公司对原“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目终止投资，尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元将分别投资于“数字科学普及”“产教智融平台”“数字化书店建设”“供应链智慧物流园”“智游游戏平台”等项目，投资金额分别为1.74/1.19/3.34/5.89/3.00亿元，剩余资金补充流动资金。就各新投资项目来看，关于数字科学普及项目，公司将深入践行科普教育的数字化转型，应用XR、区块链、云计算和数字孪生等技术，打造沉浸式科普体验新生态。沉浸式课堂体验目前尚处于早期市场，但其在提升教学质量、培养学生探索精神及提高学生的兴趣和专注力等方面体现了显著价值，公司加强对科学教育的数字化转型投入将有利于其在数字教育领域建立先发优势。 关于产教智融平台项目，平台将围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五个方向开发课程资源，并搭建产教融合工程技术服务中心，促进教学成果的转化和科研成果落地。产教融合对提升人才与岗位的契合度、优化职业教育人才培养机制具有重要作用，此次对产教融合的积极投入将有利于公司完善产业链布局、提升在下游职业教育院校客户中的市占率。关于数字化书店建设项目，线上部分将以数字技术基础设施建设为主，线下部分则着力打造数字化地标书店，尽管项目本身不产生直接经济效益，但顾客消费体验的提升将有利于拉动公司文化消费板块的成长，提升公司市场形象进而提升整体价值。关于智游游戏平台项目，公司旗下单机游戏聚合平台迄今已运行超400款PC单机游戏，此次资金的追加投入将规划引入《仙剑奇侠传四重制版》、《潜行者2》等国内外优质IP游戏发行项目，有利于公司丰富IP与产品矩阵，巩固平台在单机游戏发行赛道的行业竞争力。整体而言，本次公司变更用途的募集资金金额较高，多举措投入到科普教育、职业教育、特色书店以及游戏等业务的数字化发展，有望为公司在图书发行主业基础上实现产业升级、打造第二增长曲线孕育宝贵机遇。 自有资金回购股权，彰显公司长期发展信心。公司拟以2-4亿元集中竞价回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股，回购数量2353-4706万股，约占总股本的1.18%-2.37%。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，回购股份将用于注销减少公司注册资本，从而推进股价与内在价值相匹配，体现了公司对未来长期发展信心。 各主业协同发展，业绩稳中有增。截至2023年前三季度，公司已实现营收97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%。在新华书店发行渠道稳固的基础上，公司发力线上渠道，形成融合新零售模式，保障了图书销售主业的稳健增长。同时，公司与华为合作推出的“皖新学习机”已进入试营销阶段，公司在智慧教育C端产品的商业化布局初现成效。此外，方块游戏平台持续上新，注册用户已达195万人，随着未来产品线的丰富，预计游戏业务未来亦将持续为公司贡献业绩弹性。盈利预测公司图书销售和供应链业务增长稳健，同时积极探索文化新零售、智慧教育和游戏等业态打造新增长点，确定性和成长性兼具，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入140.01/165.18/186.44亿元，归母净利润10.42/12.87/14.88亿元，对应EPS为0.52/0.65/0.75元，根据2023年11月20日收盘价，分别对应15/12/11倍PE，维持“买入”评级。

事件1：拟回购公司股份。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于2亿元（含）且不超过4亿元（含）。回购价格不超过8.5元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。l事件2：拟变更非公开发行股票募集资金投资项目。公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元投资于新项目。新项目名称、投资金额为：1.“数字科学普及项目”投资金额1.74亿元；2.“产教智融平台项目”投资金额1.19亿元；3.“数字化书店建设项目”投资金额3.34亿元；4.“供应链智慧物流园项目”投资金额5.89亿元；5.“智游游戏平台项目”投资金额3亿元；6.永久性补充流动资金9.14亿元。l“元·书局”亮相长三角文博会。“元·书局”是安徽新华发行集团打造的新一代数字体验书店，汇聚多种科技与文化融汇新玩法，将数字体验、数字体育、数字科普、数字绘本等多元文化消费场景导入书店，建设沉浸式、体验式、多业态的数字化新型书店，致力于打造青年文化“活动场”、前沿科技“体验场”、未来世界“渐入场”、亲子关系“促进场”。原合肥四牌楼新华书店经过迭代升级，在2023年8月以全新的“元·书局”面貌精彩回归，充满人文气息和科技质感，得到社会各界的高度评价，已经成为合肥科创文化的新地标。我们认为，数字化场景与线下书店相结合，有望增加线下书店的消费场景，并为门店带来客流增量。l数字教育产品有望进一步落地，结合元宇宙、VR、机器人带来全新教育体验。在长三角文博会上，元·书局数字书店展现了幻境空间体验馆、元宇宙数字运动中心、皖新朱子机器人等特色业态和产品。1）幻境空间体验馆通过沉浸式显示装置变幻出真实环境、真实时间、真实速度体验不到的场景，现场播放了裸眼3D视频《飞越安徽》。2）元宇宙数字运动中心采用数字化技术，创新消费场景，打造智慧运动体验场馆，骑马、标枪等运动项目。3）皖新朱子机器人是一款针对幼儿的全自动上课机器人老师，能够通过个性化智能语音交互模式、人工智能超级算法等，让学生们可以沉浸式学习。目前已开发《好玩的数学》、STEAM《好玩的科学》《好玩的阅读》《小小音乐家》《小小美术家》《心理健康》《劳动教育》等课程，在安徽省内200多个幼儿园落地。4）MR全息自然博物馆穿戴设备，可以让观众与恐龙等远古生物零距离互动。我们认为，公司在智慧教育领域积极布局，并且相关产品正在逐步落地，公司凭借其在教育方面的长期积累，有望结合元宇宙、VR、AI等技术推出优质产品；同时面向B端的产品有望凭借其在学校渠道的优势，率先实现商业化，贡献业绩。l盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为138.81/160.20/178.90亿元，同比18.8%/15.4%/11.7%；归母净利润10.02/12.05/14.65亿元，同比41.5%/20.3%/21.6%。传统发行业务方面，线下门店通过结合数字体验的方式，有望新增付费场景并提升客流。公司领先布局智慧教育业务，并且已有B端、C端产品落地，有望进一步实现商业化。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，维持“买入”评级。l风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

公司发布 2023年三季报点评。 前三季度，公司实现营业收入 97.80亿元，同比增长 5.92%；实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 18.32%；实现扣非归母净利润 9.28亿元，同比增长 11.05%。 其中，单三季度，公司实现营业收入 37.47亿元，同比增长 0.53%，环比增长 27.63%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 13.30%，环比下降 32.76%；实现扣非归母净利润 2.79亿元，同比增长 14.32%，环比下降 26.66%。 主营业务稳健增长，一般图书及音像制品销售增速亮眼。 报告期内，受益于图书零售市场整体回暖复苏，以及领先的渠道服务优势，公司前三季度主营业务稳健增长。 截至 2023年 9月 30日，公司前三季度教材销售共实现销售码洋 17.50亿元，同比增长 4.15%，对应营业收入 16.30亿元，同比增长 3.02%，毛利率为 25.11%，同比增长 1.48pct； 一般图书及音像制品方面， 前三季度销售码洋同比增长 34.34%至46.02亿元，对应营业收入 38.61亿元，同比增长 36.06%，毛利率为38.57%，同比增长 3.20pct。 携手华为推进智慧业态，打造教育普惠学习机。 公司自 2022年开始与华为云计算技术有限公司开展深度合作，组建了“皖新-华为云”项目联合实施团队，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态发展。报告期内，公司通过投资者互动平台和公众号表示积极拓展智慧学校 C 端产品线， 与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识， 携手共同打造教育普惠学习机，目前处在试营销阶段。 其共同推出的“皖新学习机” ， 采用了麒麟八核芯片、 HarmonyOS&智控系统一键切换， 并邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，自主学习功能强大，同时结合公司教育服务业务基础和供应链、渠道优势，有望为公司贡献新的增量业绩。 利润率提升，销售费用率有所增长。 前三季度，公司实现毛利率22.22%，同比增长 3.77pct；实现净利率 10.28%，同比增长 1.05pct。 费用率方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.89%/3.79%/-1.68%/0.19%，同比变动分别为 2.82pct/-0.14pct/-0.06pct/0.06pct；公司期间费用率同比增长 2.61pct 至 10.00%。 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系； 同时，还持续强化供应链服务能力，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。 结合当前公司经营状况，我们维持公司 2023-2025年的营收预测，预计公司 2023-2025年实现营收 138.28/157.46/176.81亿元，实现归母净利润8.57/9.73/11.44亿元， EPS 分别为 0.43/0.49/0.58元/股，对应 PE 分别为15/14/12倍， 维持“增持” 评级。

文化传媒龙头，核心业务增长稳健公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，主要负责安徽省中小学教材发行业务。 公司成立于 2007年， 2010年 1月 18日，在上海证券交易所上市，为全国发行业 A 股首发上市“第一股”。 公司聚焦三大主业（文化消费、教育服务、全供应链管理）构筑核心竞争力，升级三大智慧业务体系打造新生态（新零售业态、智慧教育服务、智慧供应链）。 教辅图书增长空间可期，数字皖新助力科技+教育融合近年来年安徽省在校中小学生人数均较稳定且呈小幅上升态势， 安徽省出生人数 2018年开始开始回落。 省委省政府已明确多项生育支持政策措施。我们预计近年来发布的生育推动政策及安徽省出台的多项支持措施有望推动安徽省出生人数的进一步提升， 入学人数有望逐步提升， 支撑公司教辅业务的稳定增长。 公司顺应国家政策，通过数字皖新打造智慧教育体系，推动科技+教育深度融合。 公司与学霸君联合研发 AI 学智慧教育平台创新教学模式，将大数据、人工智能解题、等核心技术与教学教研融合，提供教学的新模式。 公司旗下的“美丽科学” 的科学教育综合解决方案已在全国 1500余所小学示范应用， 已形成科学教育资源、科学课程、科学图书&APP 三位一体的优质数字内容出版产品体系。研发高中化学实验教学视频、高中化学自学微课，并已通过在线网站、微信 H5站点、APP 等多种形式为师生提供服务。 文化消费构建新体系，供应链物流现代化发展公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，包括“新华书店”、“前言后记”“读书会”等，通过实体书店、社群营销、电商、文化直播等方式，为消费者提供图书、音像、文具文创等产品和服务，提升客户粘性，逐步构建线上线下融合、多业态、多品牌的文化新零售体系。 2022年公司逐步优化供应链业务结构，民生供应链占比提升到 12%，上线供应链综合管理软件，全面实施全流程风险管控。 此外，公司不断完善物流网点空间布局，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，转型智能、高效的平台型供应链服务企业。 版号常态化推动行业复苏，方块游戏长期增长可期版号恢复后“常态化”趋势基本稳定。我们预计随着版号发放间隔缩短， 2023年整个行业新游上线的速度会加快，带动行业复苏。 公司旗下方块游戏是自主研发的游戏购买、发行、下载、社区等功能于一体的游戏平台，自 2017年上线以来已发行游戏 300余款，代表游戏《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等。 投资建议： 公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于 AIGC 发展，增强公司盈利能力。我们预测 2023E-2025E 归母净利润分别为 9.1/11.0/13.3亿，给予 2025年 15倍PE，对应目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；安徽省入学人数及出生人数下滑；新业务拓展不及预期；股价异动风险。

事件概述9月25日，公司在皖新智慧教育公众号平台表示，公司与华为商用终端达成安徽省级分销合作共识，双方将共同为广大教育文化消费者带来更优质的产品与服务。 分析与判断1、作为国内领先的科技企业，华为商用终端致力于为消费者提供创新、高品质的智能产品。 （1）华为终端商用聚焦行业数字化转型，打造深入场景化的解决方案。华为终端携商用品牌“华为擎云”公布商用终端战略，2022年华为终端商用在PC产品和重点行业方面不断突破，在打造擎云DNA的同时，带来新思维、新体验、新逻辑，致力于成为商用终端领域的创新者、变革者、共创者。 （2）华为终端商用致力于以客户为中心，深入产业场景，打造华为终端全场景智慧的商用市场，重构商用终端的体验逻辑。华为终端商用拥抱产业数智化大潮，技术赋能政企和产业客户，打造算力分布化、端管云芯协同的能力底座，为客户提供高品质、极致化、面向未来的商用终端解决方案。 （3）基于HarmonyOS强大的协同能力，赋能金融、教育、医疗、政府、能源等行业应用场景。华为终端商用提供了全场景化的解决方案，通过智慧屏、PC、平板、手表等多样化智能终端，解决设备信息孤岛、手持设备笨重、会议效率低等诸多痛点问题，极大提高使用效率和体验，可产生远超终端设备本身的协同价值。 2、公司发挥本地化优势，与华为商用终端深入合作市场推广及产品服务，一方面为华为商用终端在安徽省的发展注入新的活力；另一方面为皖新带来新的发展机遇，推动公司在智慧教育服务领域的高质量发展。 （1）皖新智慧教育借助信息技术来实现智能化、个性化、互动化的教学。 智能化教学方面，公司通过互联网、大数据分析等技术实现对学生学习情况的实时监测和分析，并提供个性化教学内容和教学方式。 互动化教学方面，教师可使用皖新智慧教育设计生动、有趣的课程，提升学生参与度和互动性，助理学生更好地理解和掌握知识。 （2）公司加快数字化转型，我们认为在华为商用终端与HarmonyOS的加持下，皖新可持续完善信息技术、市场推广及产品服务，为更多学生提供更好的教育服务，推动皖新传媒在智慧教育服务领域的高质量发展。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 8.29 亿元、9.12 亿元、10.06 亿元，分别同增 17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为 17 倍、16 倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险

事件概述8月25日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.33亿元、7.24亿元、6.49亿元，分别同比增长9.57%、20.22%、9.70%，其中二季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为29.35亿元（yoy+7.67%）、3.86亿元（yoy+28.30%）、3.80亿元（yoy+43.10%），公司各项经营指标持续稳健增长。 分析与判断公司上半年营业收入稳健增长，主要系在图书零售销售市场回暖复苏的环境下，公司持续夯实主营图书及音像制品业务发展，该业务上半年实现营收24.70亿元，同比增长25.46%。公司在主营业务的基础上，持续打造文化新零售体系，通过搭建线上线下一体化电商平台、社群营销和直播平台，满足新时代用户的文化消费需求。我们认为业务的持续扩展有望保持公司业绩的高速发展态势。 收入端：公司持续探索经营模式创新，1）新业态方面，通过短视频和大V带货模式发力少儿垂直电商新媒体渠道，上半年特色产品累计销售同比增长48.49%；2）教育服务方面，上线美丽阅读视频微课542节，阅读产品上半年全省累计征订同比增长41%；3）供应链新业态方面，徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%；4）游戏业务方面，公司旗下方块游戏平台累计上线《仙七DLC人间如梦》《侠乂行》等409款产品，注册用户195万人，上半年实现销售收入6059.78万元。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。 利润端：公司利润增幅较大，主要系公司主营业务增加，以及公允价值变动获益所致。1H23公司扣非后归母净利润同比增长9.70%，较去年同期的15.04%下降5.34pct。 （1）公司持续夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，不断推进业务组织、经营模式的优化创新。 文化消费：重点主题出版物发行服务方面，公司搭建重点主题出版物数字化管理平台，发行量位居全国前列；公共文化服务方面，公司报告期内中标芜湖市镜湖区图书馆以及合肥、亳州、马鞍山等地的15分钟阅读圈项目；创新馆配服务品牌方面，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。 教育服务：教材发行方面，公司持续完善教育出版产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式；同时公司不断强化大中专市场渠道，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，获得北师大出版社、上外社等出版教材的安徽省独家代理资格。智慧阅读方面，上线美丽阅读视频微课542节，开展各类阅读交流培训展示活动133场、覆盖师生400万人次，阅读产品上半年全省累计征订同比增长41%。强化供应链协作服务能力的同时逐步优化业务结构，完成销售册数518.99万册，订单数151.04万单，文化物流服务能力持续提升。 供应链新业务方面，公司加快布局供应链民生产业，加强原材料采购、生产加工、终端销售的供应链管理能力，徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%，皖新徽三公司荣获“2022年度十大徽菜食材生产基地”称号。 （2）纵深推进智慧生态体系，赋能公司主业发展。公司以科技融合和创新驱动为动能，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，新型文化业态有望为公司未来的发展夯实基础，我们预计公司2023年收入及利润有望优于2022年。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。 新零售业态：公司依托“皖新云书店”小程序，实现书店业务场景线上线下深度融合，打造图书新零售模式。截至6月末，小程序用户较去年年底增长86%，月访问人次较去年年底增长一倍。 智慧教育：智慧学校方面，公司拓展智慧学校C端产品线，携手华为共同打造的教育普惠学习机已进入试营销阶段。智慧教育应用方面，公司积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，推进线下线上融合发展。 智慧供应链：智慧物流赋能智能制造，实现制造业的转型升级。 公司基于5G物联网技术，衔接工厂末端的智能仓储系统，项目自投入使用已累积输送笔记本电脑860万台。供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，推进集研发、生产、销售为一体的物流与供应链智能化装备企业建设。 投资建议公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。公司上半年业绩增速超预期，我们上调2023年归母净利润至8.29亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.29亿元、9.12亿元、10.06亿元，分别同增17.1%、10.0%、10.4%，对应估值分别为18倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

2023Q1，公司业绩恢复情况较好。2023Q1，实现营业收入 30.97亿元，同比增长 11.43%，恢复到 2019年同期的 128%。；归母净利润 3.38亿元，同比增长12.16%。2022年，营业收入 116.87亿，同比增长 15.57%；归母净利润 7.08亿元，同比增长 10.65%，其中物流服务营业收入逆势扩张，同比增长 29.49%。 教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。2022年，教材图书收入为 17.09亿元，同比增加 6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加； 教育装备及多媒体业务收入为 9.7亿元，同比增加 36%，一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，因 2021年部分项目未到验收期，基数较低。 公司早在 2014年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。 皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新 K12教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅+智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。其中，美丽科学教学平台深度契合小学科学课堂，提供 3000+科学可视化精品教学资源，覆盖学校超 1.63万所，覆盖教师超 3万人、学生超 2600万人。 文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口。图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等； 线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。2022年，一般图书及音像制品收入为 42.4亿元，同比增长 18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。 全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务。2022年公司供应链及物流服务业务实现营业收入 39.37亿元，同比增长 29.49%。业务结构得到优化，民生供应链占比提升到 12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长 27%。公司依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2022年，公司上线供应链综合管理软件；首个基于 5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于 9月底投入运行；公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。 盈利预测与投资建议：公司教育发行业务依托资质壁垒提供业绩基本盘，未来“AI+教育”有望提供业绩增量和估值弹性。我们预计公司 2023-2025年，营业收入为138.3/157.6/175.1亿元，同比增长 18%/14%/11%；归母净利润为 9.0/10.2/11.5亿元，同比增长 27%/14%/13%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

投资要点安徽省政府控股图书发行企业， 拥有省内中小学教材唯一发行权。 公司是安徽省新华书店改制上市的图书发行公司， 拥有省内免费教材唯一发行资质，拥有省内包括新华书店等在内的线下书店资产，以及超过 3000名教育专员。 公司业务分为文化消费、教育业务和现代物流板块， 根植于安徽省内，同时积极拓展省外业务。 截至2023Q1公司现金资产超过百亿元， 可保证各项目资金的使用需求。 智慧零售拓展获客渠道，公共文化运营服务增加收入体量。 公司积极进行智慧零售转型，线下书店引入小程序入口，拓展网店运营； 凭借良好政企关系以及优秀的供应链渠道和运营能力，中标省内多地图书馆运营业务，创新使用 EPCO 模式，业务涵盖图书馆运营、馆配等，成功将六安图书馆、三孝口图书馆打造成为全国典型项目，截至 2023年 2月公司公共文化服务项目累计达 143个， 23年中标金额超 10亿元。 立足教育全产业链，教育信息化和线上教育持续收获科技与政策赋能。 传统教育方面，公司通过教育专员模式与省内学校建立持续良好关系，持续中标教育装备业务； 智慧教育方面， 公司推动搭建了省内教育信息化系统皖教云，并开发了美丽科学品牌， 2023年 2月美丽科学教学平台上线 8.0版本，在云空间、界面交互、课程资源方面进一步升级，目前平台已在全国 1.6万所学校中应用，服务 2600万个学生， 成为科学可视化教学的特色标杆应用，同时教育部 5月发文将系统部署在教育“双减”中做好科学教育加法，重视中小学生科学素养的培养， 我们预计美丽科学教学平台未来有望在政策推动及AI 强化平台功能的支持下提升学校付费率，扩大收入规模。 加强智慧物流基建，丰富物流品种提升毛利率水平。 公司搭建立体库等进行智慧物流转型， 实现降本增效，并持续增加服务种类， 2019年进入冷链物流行业，拓展了农特产品、化妆品、快消品供应链采配业务和跨境直采业务， 2021年进入母婴用品、生鲜食品等文化民生供应链业务。 同时公司积极开拓品牌业务，成立了合资预制菜品牌“皖新徽三”， 不断拓宽服务领域，丰富收入利润来源。 自主开发方块游戏， 打造特色游戏发行平台。 2017年公司开发了方块游戏平台， 目前主营 PC 单机游戏的发行业务， 已成功发售了《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传 7》、《指环王：咕噜》等游戏，成为多款产品全球收益的分享者。 截至 2022年末，方块游戏平台累计上架产品 393款，注册用户突破 190万人， 预计随着国内外游戏种类的增多，平台竞争力有望伴随用户量和收入规模扩张持续得到提升。 盈利预测及估值给予“买入”评级。 公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力， 我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入为 140/165/186亿元 （前值为 134/149/165亿元），归母净利润为9.17/11.21/12.99亿元（前值为 7.81/8.64/9.59亿元），对应 EPS 为 0.46/0.56/0.65元（前值为0.39/0.43/0.48元），根据 2023年 6月 12日收盘价，分别对应 22/18/15倍 PE，上调至“买入”评级。

投资摘要公司稳扎稳打体现在“核心主业稳健增长”。公司系全国发行业主板首发上市“第一股”，是集文化消费、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业，专业从事图书、报纸、期刊、电子出版物总发行、安徽省内中小学教科书发行及音像制品批发零售等业务，在安徽、江苏、上海、北京等地拥有 802个发行网点。2022年实现营业收入 116.87亿元，创历史最好水平，同比增长 15.57%；归母净利润 7.08亿元，同比增长 10.65%。2023Q1实现营收 30.97亿元，同比增长 11.43%；归母净利润 3.38亿元，同比增长 12.16%。 公司锐意创新体现在“持续布局创新型业务”及“资本赋能转型升级”两方面： 1、创新型业务围绕“先进科技”及“文化新业态”布局，有望释放超预期的利润弹性。 （1）“先进科技”方面，公司持续布局“智慧数字化”。 数字皖新：公司聚焦“数字皖新”战略，全面赋能探索公司管理体系、文化数字化产品与技术，推进现代化管理体系和管理能力。数字皖新导入华为云管理工具，组建“皖新-华为云”项目，完成 3大产业板块 22个战略主题解码，聚焦组织、流程、信息化，推进管理体系和管理能力现代化。 智慧教育：一是打造“美丽科学”可视化教育平台，引导青少年科普教育领域的创新。一方面助力中国科学院、中国科学技术大学的可视化科普作品，另一方面坚持国际视野，将作品发布到国际新媒体渠道，提升公司国际影响力，并受邀参加多个重要国际科学文化节活动。目前“美丽科学”线上可视化资源超 2000个，覆盖 1600多万学生。二是打造“智慧阅读”产品矩阵，包括智慧学校建设、皖新校园阅读产品研发等，通过微信公众号、教学网站、皖新优阅小程序等线上阅读教育平台，推广皖新校园智慧阅读解决方案。公司通过建设配套数字内容平台，自主研发《智慧阅读课程方案》，打造校园阅读五大产包括品矩阵、236个品种。智慧阅读系列产品实现销售收入 8442万元，同比增长192.62%。 （2）“文化新业态”方面，公司以“游戏”为主要抓手。公司通过旗下“方块游戏”平台开展游戏产品发行、运营、研发、技术服务业务。2017年 7月上线以来，“方块游戏”陆续与全球超 100家厂商合作，发行游戏数百款。团队拥有超 10年互联网游戏发行经验，建立完整成熟的发行体系，已成功发行《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等产品。目前方块游戏已累计上架 393款产品，注册用户突破 190万人。 2、货币资金储备充足，资本持续赋能转型升级。公司聚焦文化教育主业，通过参与投资旷沄人工智能产业基金、皖新金智创投、中以数字教育等产业投资基金，间接布局人工智能、数字教育等新业态领域，深入挖掘优质标的，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。公司货币资金储备充足，截至 2023年 3月末，公司货币资金高达101.4亿元，拥有充足的转型动能。公司通过皖新资本、中以智教开展更为专业化、精准化、系统化的创新资本运营，强化业务发展与产业 投资同频共振、协同发展，推动公司战略转型升级。 投资建议公司稳扎稳打、锐意创新，兼具稳健风格及市场化活力，同时公司货币资金储备充足，拥有雄厚的转型动能。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.72亿元、8.65亿元、9.52亿元，对应估值分别为 21倍、19倍、17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

2022年实现营收116.87亿元，同增15.57%；归母净利7.08亿元，同增10.65%4月22日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入116.87亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长20.3%。毛利率方面，2022年公司毛利率为19.55%，同比下降0.63pct，主要系公司核心业务教材图书和一般图书及音像制品业务毛利率分别下降0.59pct及1.35pct所致。2023年Q1实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利3.38亿元，同比增长12.16%。 图书销售与电商平台深度合作，促进业务规模稳健增长2022年一般图书及音像制品业务实现营收42.39亿元，同比增长18.03%，主要系公司文教类图书及电商平台图书销售增加。电商业务方面，公司以童书经营为特色，拓展天猫、京东、拼多多、抖音等多渠道网上商城，实现销售码洋约5.7亿元，同比增长42.5%。公司推进多种电商营销模式为一体的新零售体系，获客渠道、流量入口不断攀升。“皖新云书店”在172家门店上线应用，月访问量8万人次。 积极拓宽供应链服务，持续构筑新优势2022年供应链及物流服务业务实现营收39.37亿元，同比增长29.49%，主要系公司开拓公司外部物流和供应链业务。公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链业务服务领域。皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于1月22日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000吨，报告期内实现销售收入1.1亿元。智慧供应链方面，公司简称国内图书发行行业首条全自动包装线，提升包装效率与质量。首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为132.47/148.80/164.45亿元，同比增长13.36%/12.33%/10.51%；归属于母公司股东净利润分别为7.83/8.62/9.52亿元，同比增长10.57%/10.09%/10.49%；EPS分别为0.39/0.43/0.48，以2023年4月28日收盘价，对应PE分别为20.13/18.29/16.55。我们认为，公司拥有完整出版物分销服务及教育服务体系，主业表现稳中求进，并积极拓展智慧生态体系及探索新业态服务，维持“买入”评级。 风险提示纸价成本提升；行业竞争加剧风险；技术变革风险；新业态扩展不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；教辅教材政策监管趋严风险；宏观经济下行风险。

事件2023年 4月 22日公司发布 2022年报，报告期内公司取得营业收入 116.87亿元，同比增长 15.57%，归母净利润 7.08亿元，同比增长 10.65%，扣非归母净利润 6.87亿元，同比增长 20.3%。 经营净现金流量 17.25亿元，同比增长 88.28%。 点评核心业务规模稳健增长带动收入增加，经营净现金流量增幅明显。 报告期内公司营业收入同比增长 15.57%，拆分单业务看，教材图书增长 5.98%，主要因报告期内学生人数增加及销售品种增加，一般图书及音像制品业务同比增加 18.03%，主要因文教类图书及电商平台图书销售增加，供应链及物流服务业务同比增加 29.49%，主要因公司开拓外部物流和供应链业务。毛利率方面，报告期内公司毛利率为19.55%，同比下降 0.63pct.， 主要因贡献主要毛利率的一般图书销售和教材销售业务毛利率分别下降 0.59pct./1.35pct.至 21.97%/35.17%，但报告期内供应链及物流服务业务毛利率增加 1.93pct.至 3.8%。报告期内公司存货减少带动经营现金流量净额增加至 17.25亿元，账面货币资金达到 91.24亿元（期初为 79.2亿元）。 提升主业数字化程度，打造新零售、智慧教育和智慧供应链新生态。 智慧零售方面， 增加获客渠道和流量入口，推进多种电商营销模式为一体的新零售体系， “皖新云书店”在 172家门店上线应用，月访问量 8万人次，公司报告期内实现销售码洋 5.7亿元，同比增长 42.5%； 智慧教育方面，皖新校园智慧阅读解决方案实现销售收入 8442万元，同比增长 192.62%；智慧供应链方面，建成国内图书发行第一条自动包装线，首个基于 5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于 2022年 9月底投入运行。 探索多元新业态，扩宽服务领域。 供应链业务方面，公司不断拓展供应链业务服务领域，皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于 1月 22日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000吨，报告期内实现销售收入 1.1亿元。游戏业务方面，仙剑系列模拟经营游戏《仙剑客栈 2》和国产独立游戏《隐世神剑传》在 steam平台成功上线，签约全球知名游戏产品《指环王:咕噜》，成为该项目全球收益的分享者。 盈利预测公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力，我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入为 134/149/165亿元，归母净利润为 7.81/8.64/9.59亿元， 对应 EPS 为 0.39/0.43/0.48元，根据 2023年 4月 24日收盘价，分别对应 18/16/14倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示： 供应链业务市场推广不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；新业态扩展不及预期风险。

大力发展数字化业务，各项经营指标稳步提升。 2022年上半年，公司实现营业收入 55.1亿，同比增长 14.1%；归属上市公司股东净利润6.0亿，同比增长 7.8%；归属于上市公司股东扣非净利润 5.9亿，同比增长 15.0%。营业收入、扣非后净利润、经营活动产生的现金流量净额均创历史同期最好水平。 教材图书稳步增长，供应链及物流服务双轮驱动。 2022年上半年，分业务看： 1）教材业务收入 7.4亿，同比增长 11.8%，毛利率 22.9%； 2）一般图书及音像制品收入 19.7亿，同比增长 10.4%，毛利率 37.7%； 3）供应链及物流服务收入 19.8亿，同比增长 32.6%，受益于供应链产品结构优化、新签约海尔家电直播电商等客户； 4）游戏业务收入0.7亿，同比增长 58.8%，主要由于《仙剑奇侠传七》持续热销。 深入推进“数字皖新”战略，加快企业数字化转型。 与华为云开展深度合作，加快推进企业全面数字化转型。新零售业态，大力推广“皖新云书店”“阅佳优选”“皖新云馆配”等线上服务平台，打造实体书店与线上服务生态闭环。智慧教育生态，推进皖新 K12智慧教育解决方案落地，加大投入研发科学可视化底层算法与引擎平台软硬件技术。智慧供应链，聚焦智慧物流、智能制造和智能冷库三大领域，打造智能装备一体化解决方案集成商和服务商。 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系，并积极推动各产业与数字技术深度融合，数字化转型效果逐步显现。 我们预测公司 2022-24年分别实现营收 115.4/125.1/135.8亿元，实现归母净利润7.3/8.0/8.8亿元，EPS 分别为 0.37/0.40/0.44元/股，对应 PE 分别为 13/12/11倍，首次覆盖，给予“增持” 评级。

一、事件概述 公司公布18年年报:18年实现营收98.32亿(YOY+12.89%);归母净利10.87亿(YOY-2.67%)。Q4营收23.82亿元(YOY+4.8%);归母净利-0.06亿(YOY-107.5%)。 二、分析与判断 收入端:营收98.32亿同增12.89%,一般图书销售实现1.19%稳定增长 公司2018年营收98.32亿元,同比+12.89%。主要板块:一般图书销售收入29.06亿元(占比29.6%,YOY+1.19%),主要系公司拓展销售市场所致;供应链及物流服务收入15.81亿元(占比16%,YOY+156.74%),主要系公司物流板块积极开拓公司外部物流业务和物流供应链业务所致;教材销售收入14.02亿元(占比14.3%,YOY+0.28%),主要系报告期公司积极开拓大中专教材业务所致;教育装备及多媒体收入12.51亿(占比12.7%,YOY+9.82%),主要系公司开拓市场所致。经营情况:截至2018年底公司共销售教材1.5亿册(YOY-0.7%),销售一般图书及音像制品1.76亿册(YOY+8.03%);2018年度,公司图书发行网点共有617家。 利润端:归母净利润10.87亿同比下降2.67%,主因资产减值损失增加 毛利端:全年毛利率18.05%,同比下降2.7pct。主要板块:出版业务毛利率42.14%(同比-16.95pct),主要是新业务成本增加所致;教材销售收入毛利率22.43%(同比-1.65pct),主要是采购成本增加所致;供应链及物流服务业务收入毛利率2.67%(同比-1.08pct),主要是物流板块积极拓展供应链业务、成本增加所致。费用端:18年销售费用6.9亿(同比+9.05pct);管理费用4.7亿(同比+4.91pct)。综上,归母净利润10.87亿(YOY-2.67%),主要受18年资产减值损失同比增加0.97亿元所致。 数字教育产品取得突破,现代化物流业务注入新动力 公司“美丽科学”数字教育产品形成科学教育综合解决方案服务能力,并在全国1,500余所小学示范应用。“皖新十分钟学校”在160多所学校投入使用,并完成合肥市云平台数字教育资源采购项目交付验收。截止2018年底,“阅+”共享书店在安徽、上海、北京等地已开设53家,较17年28家数量上大幅增加,覆盖到商业中心、大学校园、社区街道、政府机关、交通站点、农村乡镇等区域。公司推进建设三大智慧物流分拨中心,2019年将陆续投入使用;成立皖新速运有限公司,成功拓展村淘、电信等省内渠道配送业务,构建最后一公里服务能力。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收110.2/123.9/140.5亿元,同比增长12.1%/12.4%/13.4%;预计19-21年公司归母净利润为9.0/10.1/11.7亿元,同比增长-17.7%/12.5%/15.4%,按照最新股本对应EPS为0.45/0.51/0.59元,对应PE为16.2/14.4/12.4倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,公司出版发行主业稳健,且积极探索数字教育等新兴板块,力求多元化增长。综上,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化