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李甜露

首创证券

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恺英网络 计算机行业 2024-03-01 12.00 -- -- 13.04 8.67%
13.04 8.67%
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恺英网络(002517.SZ)是国内知名的互联网游戏上市公司。公司坚持将“聚焦游戏主业”作为公司发展的核心战略方向,以研发、发行以及投资+IP三大业务体系为支撑,持续为用户提供优质内容服务和深度游戏娱乐体验。 公司自研体系逐步实现管线化、标准化、模块化、自动化。公司高度重视多维度、立体化研发体系建设,形成上海本部与浙江盛和两支经验丰富的研发团队,并组建了VR游戏团队和其他研发队伍。当前上海恺英与浙江盛和的美术中台、技术中台已逐步打通,围绕热门IP规模化产出精品游戏的能力显著提高。公司联合外部研发力量,打造“自研+定制+联合开发”,短、中、长期有机结合的三级产品矩阵。 公司中短期成长逻辑:传奇品类基石稳健,市占率有望提升。据第三方推算,传奇类游戏市场规模近300亿元,考虑到传奇类游戏玩法、情怀、操作难度等与核心用户群体的高度适配,我们预计其市场规模将维持稳定。同时随着2023年“传奇”IP版权争端落地,赛道生态有望持续优化。公司依靠长期积累的强大研发实力、丰富买量运营经验、深厚行业资源及众多经典产品,已在传奇/奇迹类品类领域建立起独有竞争壁垒,同时把握小游戏等新动能,有望持续推出爆款,市占率不断提升。 辑公司中长期成长逻辑1:多元化品类布局+发行业务布局,打开成长空间。产品端,公司不断向其他游戏品类扩张,2017年开始陆续上线了包括《高能手办团》《零之战线》等用户反馈、流水表现均较好的产品。公司当前加速向新品类的探索和布局,非“传奇/奇迹”类项目储备10余款,其中10款游戏已获版号,产品周期有望加速释放。发行端,公司以XY游戏平台为核心,并调整发行业务架构,形成更灵活的项目制小前台,积极布局全球化发行,发行体系逐步完善;公司积极把握直播、小游戏等新兴渠道,发行效率不断优化。 辑公司中长期成长逻辑2:投资+IP业务,提升协同力和生命力,有望进入收获期。公司投资业务与发行业务形成深度协同,已投资游戏公司超过20家,2024年旗下投资企业预计有5-8款产品上线。此外,IP在移动游戏领域影响力越来越大,公司重视通过引入、自研等方式获取IP,并尝试IP运营,力争最大限度挖掘提升IP品牌价值。公司大部分储备项目为IP向产品,如《代号:转生史莱姆》《斗罗大陆·诛邪传说》等。 盈利预测与投资评级:综上所述,我们预计公司2023-2025年营业收入为45.53/55.89/66.40亿元,同比增速22.2%/22.8%/18.8%,归母净利润分别为15.37/18.41/22.90亿元,同比增速49.9%/19.8%/24.4%,预计公司2023-2025年EPS分别为每股0.71/0.86/1.06元,对应PE为16/14/11倍。我们看好公司在核心“传奇/奇迹”品类不断夯实竞争壁垒、提升市占率,并在探索新品类过程中取得突破的能力,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发风险,新游戏表现不及预期,宏观经济复苏不及预期,游戏行业政策风险
神州泰岳 计算机行业 2024-02-27 10.90 -- -- 11.74 7.71%
11.74 7.71%
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事件:神州泰岳披露 2023年度业绩快报,2023年公司预计实现营业收入 59.65亿元(yoy+24.11%);归母净利润 8.93亿元(yoy+64.82%);扣非归母净利润 8.32亿元(yoy+87.03%)。 核心产品流水仍处于爬坡期,驱动 23年业绩增长;两款“SLG+模拟经营”新品蓄势待发,有望贡献可观增量。游戏业务方面,公司秉持“聚焦全球游戏市场,研发精品游戏”的发展战略,深耕海外市场。核心产品方面,公司依托于卓越的产品能力和精细化运营经验,《旭日之城》充值流水创出自上线以来的年度新高,《战火与秩序》充值流水亦在此前年度高位区间,驱动经营业绩高速增长。据 Data.ai,2024年 1月,《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中,分别位列第 8名与第 23名,延续稳健表现。我们认为,公司 Q3加大了对《旭日之城》的投放,由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配,我们看好 24年核心产品《旭日之城》流水的持续提升。 公司持续大力投入研发,致力于打造新的拥有长线盈利能力的精品游戏,公司当前储备有《代号 DL》和《代号 LOA》两款“SLG+模拟经营”游戏,均有望在 24年上线。我们认为,公司持续深耕 SLG 领域,产品风格稳健,在过往的游戏项目中积累了稳健的数值体系,叠加在题材及玩法上的微创新,新产品表现值得期待。 计算机业务人效持续提升,经营效率有望不断提升。计算机业务方面,公司致力于为客户提供“数智化”服务,同时打磨具有竞争力的产品,聚焦人效提升。报告期内,公司在 ICT 运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。 投资建议:公司在游戏业务方面擅长大单品运营,核心产品仍处于流水爬坡期,且运营风格稳健,同时计算机业务有望持续减亏,利润表现将持续提升。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 59.65/69.05/75.95亿元,同比增加 24.1%/15.8%/10.0%,归母净利润分别为 8.93/10.12/11.75亿元,同比增加 64.8%/13.3%/16.1%,对应 PE 为 23/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素。
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-02-05 10.95 -- -- 13.44 22.74%
16.51 50.78%
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事件:1、1 月 31 日,万达电影发布了 2023 年年度业绩预告,归属净利润 9-12 亿元,扣非归属净利润 7-10 亿元,基本每股收益 0.4130 元/股-0.5506元/股。2023 年 1-12 月,公司国内影院实现票房 75.6 亿元(不含服务费),恢复至 2019 年的 96.4%;观影人次 1.86 亿,恢复至 2019 年的92.7%,累计市场份额 16.7%,其中直营影院市场份额较 2019 年增长两个百分点,单银幕产出为全国平均水平的 1.85 倍。与此同时,公司下属澳洲院线 2023 年实现票房收入约 14.01 亿元,同比增长 13%。截至 2023年 12 月 31 日,公司国内拥有已开业影院 905 家,7,546 块银幕,其中直营影院 709 家,6,156 块银幕,轻资产影院 196 家,1,390 块银幕;公司澳洲院线拥有影院 61 家,529 块银幕。 2、1 月 29 日,万达电影发布《第六届董事会第十五次会议决议公告》,宣布经审议,董事会同意选举陈曦女士为公司第六届董事会董事长,任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满时止。同时,经董事会提名委员会资格审核通过,董事会同意聘任陈曦女士为公司总裁,任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满时止。 该公告附件中陈曦女士简历如下:1982 年出生,中国国籍,毕业于中央戏剧学院,表演专业学士学位,清华大学五道口金融学院金融 EMBA。 2012 年创办影艺通传媒,2015 年起历任上海儒意影视制作有限公司总裁、中国儒意控股有限公司执行董事。 资深制片人掌舵,公司影视内容业务有望展现新气象。2023 年,公司主控影片《三大队》累计票房约 7 亿元,并参与出品多部院线电影,2024年内容业务有望得到强化。根据港股上市公司中国儒意的公告,陈曦女士已于 2024 年 1 月 12 日因其他业务承担辞任执行董事。陈曦(陈祉希)女士是近年来国内电影行业成绩斐然的专业人才,担任总制片人的项目包括《你好,李焕英》(2021 年,票房 54.13 亿)、《保你平安》(2023 年,票房 7.00 亿)、《热烈》(2023 年,票房 9.13 亿)等,担任制片人参与的电影项目包括《人在囧途之泰囧》(2012 年,票房 12.7亿)、《煎饼侠》(2015 年,票房 11.60 亿)、《唐人街探案》(2015年,票房 8.23 亿)等,监制的影片包括《送你一朵小红花》(2020 年,票房 14.32 亿)、《独行月球》(2022 年,31.03 亿)等。陈曦女士在2024 年元旦档期热映的《年会不能停!》担任联合出品人,并在即将春节档上映的《飞驰人生 2》中担任总策划。 院线龙头获稳定上游资源加持,强强联手共迎行业春风。1 月 13 日,北京珩润向儒意投资转让其持有的万达投资 29.8%股权已于 2024 年 1月 12 日办理完成工商变更登记手续。按照 2023 年 12 月 12 日的股权转让协议,儒意投资最终将合计持有公司控股股东万达投资的 51%股权, 公司实控人将变更为儒意投资的全资控股股东柯利明先生。柯利明先生间接持有中国儒意 34.84%股权,腾讯控股则间接持有中国儒意的23.80%股权。中国儒意 2023 年上半年营业总收入 8.04 亿元,主要业务包括影视剧制作、线上流媒体及游戏业务。其中,影视剧品牌儒意影业在 2023 年上半年参与出品发行的影片累计实现票房 54.62 亿元,去年主控的电影包括《交换人生》、《保你平安》、《热烈》,2024 年已定档的参与项目包括春节档《飞驰人生 2》、《第二十条》、《熊出没 逆转时空》、《热辣滚烫》和七夕档的《白蛇:浮生》。此外,中国儒意旗下还有垂类流媒体南瓜电影。 投资建议:作为影院龙头,公司有望获益于电影行业供需正循环带来的稳健复苏。同时,随着股东和管理层的逐步稳定,公司优质影院资产获得上游内容资源的加持,估值有望得以提升。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 135.81/150.35/160.70 亿元,同比增加 40.1%/10.7%/6.9%,归母净利润分别为 11.76/16.69/17.72 亿元,同比扭亏/增长 42.0%/增长6.1%,对应 PE 为 21/15/14 倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费市场恢复不及预期,内容项目上线进度不及预期,市场占有率提升速度不及预期
光线传媒 传播与文化 2024-01-05 8.21 -- -- 8.59 4.63%
10.91 32.89%
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深耕影视赛道,定位高端内容提供商。公司主业始于电视节目制作,转型影视剧市场,内容创作基因一脉相承,旗下拥有光线影业、光线动画、彩条屋影业、青春光线影业、五光十色影业、迷你光线影业和小森林影业等多个影视厂牌。公司在动画电影领域已经投资了超过20家公司,并规划了30个以上的项目,内容战略包括打造中国神话宇宙体系等。 内容生态不断优化,市场供需强力复苏。在内容供给和观影需求的共同作用下,国内电影票房从二季度末开始复苏,并创造了206亿的“最强暑期档”的票房新纪录。观影人次的显著修复体现观影需求回温,平均票价实现温和上涨。院线影片供给充足,备案数量稳步回升,创作源头恢复活力。截至2023年12月31日,全年票房大盘以549.2亿元收官。 项目主控能力优势,行业回暖有望增加大体量项目。公司真人电影采用多厂牌运营保障质量与数量,疫情三年稳健经营,多部青春题材项目发挥公司制作和人才优势。公司在疫后积极释放内容,2023年重要档期表现亮眼,《坚如磐石》是国庆档票房冠军。2024年,公司的储备真人电影包括张艺谋导演电影《第二十条》等。 双厂牌夯实领先优势,动画电影出品效率有望提升。公司是国内动画电影赛道的先行者,坚定开拓本土动画电影市场,双厂牌、AI赋能之下提效在即。彩条屋整合国内优质动画电影产能,新厂牌光线动画牵头中国神话宇宙。明年《哪吒之魔童闹海》、《小倩》两部重磅动画电影上映。 行业供需两端强力复苏,业绩改善预期强烈。综上所述,我们预计公司2023-2025年营业收入为14.2/22.5/26.7亿元,同比增加88.5%/58.0%/18.6%,归母净利润分别为6.1/9.3/11.0亿元,同比扭亏/增长52.7%/增长17.5%,预计公司2023-2025年EPS分别为每股0.21/0.32/0.37元,对应2024年1月2日股价,PE为39/26/22倍。2024年电影行业供需两端强力复苏,公司业绩改善预期较强,调整为“买入”评级。 风险提示:国内宏观经济环境变化;电影内容审核制度变化:其他影响电影完片的因素
掌阅科技 传播与文化 2023-11-24 25.88 -- -- 25.70 -0.70%
25.70 -0.70%
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事件:掌阅科技披露 2023年三季报。2023年 Q3,公司实现营业收入6.96亿元(yoy+2.65%),净亏损 0.03亿元(yoy-93.0%);2023年前三季度,公司实现营业收入 19.63亿元(yoy+5.39%),归母净利润 0.35亿元(yoy-7.31%)。 拥有 IP 和用户触达两大优势,短剧业务有望接力成为新增长引擎。2023年前三季度,公司实现营业收入 19.63亿元,同比增长 5.39%。报告期内,公司进一步推进业务结构转型升级,在稳步发展免费阅读业务的同时,加大对短剧等创新业务的投入,公司 2021年开始在 IP 短剧领域发力,已搭建起专业的短剧生产运营体系,建立了短剧内容侧高效、高质输出的能力。我们认为,公司进军短剧赛道,在 IP 储备和用户触达方面均具备优势,有望进入行业第一梯队: 1)IP 储备方面,短剧内容套路与网文类似,网文成为短剧主要内容来源之一。公司从事多年数字阅读业务,旗下“掌阅文学”内容孵化生态体系累计签约作者数万名,通过挖掘、签约、培养、推荐、衍生增值等手段向内容市场输出优质原创内容,积累了丰富的网文 IP 储备。同时,随着免费阅读业务的快速发展,公司作家生态圈仍在不断完善。 2)用户触达方面,推流投放是短剧运营中的重要成本项,直接影响短剧业务经营效率。公司旗下拥有掌阅 APP、得间小说等已积累了庞大的用户群体的数字阅读产品,同时短剧业务也布局了抖音小程序、微信小程序、独立 APP 等渠道。此外,公司通过大力发展免费阅读业务的经验,积累了用户触达、运营及转化能力,为公司短剧业务发展提供良好支撑,有望驱动短剧业务快速放量。 毛利维持高位,创新业务投入拖累利润。2023年前三季度,通过大力发展免费阅读及流量获取模式转型,公司毛利率维持在 75.18%高位。但由于公司加大了对创新业务的营销推广和技术基建投入,费用项有所增加,具体而言:2023年前三季度,公司销售费用 11.93亿元,同比增长8.88%,研发费用 1.78亿元,同比增长 17.90%,但管理费用相对有所优化。 投资建议:公司持续增强优质内容储备,并通过免费阅读、付费阅读、短剧、动漫、出海等多元化方式挖掘优质内容商业化能力。预计公司2023-2025年 营 业 收 入 为 29.78/325.18/39.62亿 元 , 同 比 增 加15.3%/18.1%/12.6%,归母净利润分别为 0.59/1.12/1.48亿元,同比增加1.7%/90.3%/32.1%,对应 PE 为 181/95/72倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。
神州泰岳 计算机行业 2023-11-22 9.38 -- -- 10.33 10.13%
11.36 21.11%
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事件:神州泰岳披露 2023 年三季报,2022 年 Q3 公司实现营业收入 13.98亿元(yoy+21.04%);归母净利润 1.59 亿元(yoy-1.57%);2023 年前三季度,公司实现营业收入 40.51 亿元(yoy+25.22%);归母净利润 5.63亿元(yoy+46.78%)。 核心产品流水仍处于爬坡期,两款“SLG+模拟经营”新品蓄势待发。 2022 年 Q3 公司实现营业收入 13.98 亿元,同比增长 21.04%,主因公司两款主力游戏流水环比稳中有升,其中:上线 5 年的《旭日之城》在上半年月均流水 3,500 万美元的水平上继续爬坡,上线 8 年的《战火与秩序》月均流水稳定在 1,300 万美元之上。据 Data.ai,2023 年 9 月,《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中,分别位列第 7 名与第 22 名。 展望 2024 年,公司 Q3 加大了对《旭日之城》的投放,由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配,我们看好核心产品《旭日之城》流水的持续提升。新品方面,公司有《代号 DL》和《代号 LOA》两款“SLG+模拟经营”玩法游戏待上线,一方面,公司持续深耕 SLG 领域,投放能力等有望在新品推广中快速复用;另一方面,模拟经营玩法的加入有望扩大潜在的玩家圈层,提升新产品创收能力。 智能催收业务品牌升级赋能 B 端客户,鼎富智能有望持续减亏。计算机业务方面,公司凭借 NLP 技术积累推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台,公司“智能催收”业务快速发展。下半年“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”,新开辟智能电销业务线,助力 B 端客户售前售后服务,人工智能业务线营收贡献有望持续提升。2023 年上半年,公司旗下鼎富智能净亏损为 0.45 亿元,同比有所下滑。展望 2023 年下半年,鼎富智能有望在“泰岳智呼”业务快速发展带动下,进一步减亏。 核心产品增加投放,研发费用有所提升。费用端,由于判断《旭日之城》依然处于流水的爬坡期(在上半年投放平稳的情况下,不断创造上线以来月度流水记录),公司自 7 月份以来对产品的内容更新策略和投放策略做了新的安排,加大了对《旭日之城》的投放,导致 2023 年 Q3 销售费用环比增长 0.4 亿元,销售费用率提升至 29.41%。同时,由于在研新品较多以及 AI 等新技术投入,公司 Q3 研发费用率提升至 5.91%;股权激励费用摊销及奖金计提导致管理费用率提升至 16.87%。费用端承压导致公司前三季度利润同比有所下降。 投资建议:公司在游戏业务方面擅长大单品运营,核心产品仍处于流水爬坡期,同时计算机业务有望持续减亏,利润表现将持续提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 58.61/67.50/74.24 亿元,同比增加21.9%/15.2%/10.0%,归母净利润分别为 7.93/9.80/11.39 亿元,同比增加46.3%/23.6%/16.2%,对应 PE 为 23/18/16 倍,首次覆盖,给予“买入” 事件:神州泰岳披露 2023 年三季报,2022 年 Q3 公司实现营业收入 13.98亿元(yoy+21.04%);归母净利润 1.59 亿元(yoy-1.57%);2023 年前三季度,公司实现营业收入 40.51 亿元(yoy+25.22%);归母净利润 5.63亿元(yoy+46.78%)。 核心产品流水仍处于爬坡期,两款“SLG+模拟经营”新品蓄势待发。 2022 年 Q3 公司实现营业收入 13.98 亿元,同比增长 21.04%,主因公司两款主力游戏流水环比稳中有升,其中:上线 5 年的《旭日之城》在上半年月均流水 3,500 万美元的水平上继续爬坡,上线 8 年的《战火与秩序》月均流水稳定在 1,300 万美元之上。据 Data.ai,2023 年 9 月,《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中,分别位列第 7 名与第 22 名。 展望 2024 年,公司 Q3 加大了对《旭日之城》的投放,由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配,我们看好核心产品《旭日之城》流水的持续提升。新品方面,公司有《代号 DL》和《代号 LOA》两款“SLG+模拟经营”玩法游戏待上线,一方面,公司持续深耕 SLG 领域,投放能力等有望在新品推广中快速复用;另一方面,模拟经营玩法的加入有望扩大潜在的玩家圈层,提升新产品创收能力。 智能催收业务品牌升级赋能 B 端客户,鼎富智能有望持续减亏。计算机业务方面,公司凭借 NLP 技术积累推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台,公司“智能催收”业务快速发展。下半年“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”,新开辟智能电销业务线,助力 B 端客户售前售后服务,人工智能业务线营收贡献有望持续提升。2023 年上半年,公司旗下鼎富智能净亏损为 0.45 亿元,同比有所下滑。展望 2023 年下半年,鼎富智能有望在“泰岳智呼”业务快速发展带动下,进一步减亏。 核心产品增加投放,研发费用有所提升。费用端,由于判断《旭日之城》依然处于流水的爬坡期(在上半年投放平稳的情况下,不断创造上线以来月度流水记录),公司自 7 月份以来对产品的内容更新策略和投放策略做了新的安排,加大了对《旭日之城》的投放,导致 2023 年 Q3 销售费用环比增长 0.4 亿元,销售费用率提升至 29.41%。同时,由于在研新品较多以及 AI 等新技术投入,公司 Q3 研发费用率提升至 5.91%;股权激励费用摊销及奖金计提导致管理费用率提升至 16.87%。费用端承压导致公司前三季度利润同比有所下降。 投资建议:公司在游戏业务方面擅长大单品运营,核心产品仍处于流水爬坡期,同时计算机业务有望持续减亏,利润表现将持续提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 58.61/67.50/74.24 亿元,同比增加21.9%/15.2%/10.0%,归母净利润分别为 7.93/9.80/11.39 亿元,同比增加46.3%/23.6%/16.2%,对应 PE 为 23/18/16 倍,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素。
昆仑万维 计算机行业 2023-11-16 36.20 -- -- 42.99 18.76%
42.99 18.76%
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事件:2023年前三季度,公司营业总收入 36.8亿元,同比去年增长8.31%,归母净利润为 3.28亿元,同比去年-59.26%,经营性现金流 7.56亿元,同比增长 33.40%。Q3单季度,公司实现营业总收入 12.56亿元,同比增长 9.27%,归母净利润亏损 2982.92万元。 10月 30日,昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型「天工」Skywork-13B系列,并配套开源了 600GB、150B Tokens 的超大高质量开源中文数据集。 11月 3日,昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案,面向全社会开放服务。 大模型推理能力全球领先,引入机器学习顶尖专家。2023年前三季度,“天工”大模型在逻辑推理能力、文本理解能力、多模态能力等多个方面均有显著突破。逻辑推理方面,在权威推理榜单 Benchmark GSM8K测试中,“天工”以 80%的正确率脱颖而出,大幅领先 GPT-3.5(57.1%)和 LLaMA2-70B(56.8%),推理能力达到全球领先水平;文本理解方面,在基于 SuperCLUE 综合性测评基准开展的测试中,天工大模型文理兼顾,跻身中文闭源模型第一梯队;多模态方面,在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型测评中,“天工”综合得分排名第一,展现出不俗的多模态能力。2023年 9月 1日,计算机视觉和机器学习领域的国际顶级专家颜水成教授加盟昆仑万维,与昆仑万维创始人周亚辉一起出任天工智能联席 CEO,并兼任昆仑万维 2050全球研究院院长,主要研究方向包括: (1)下一代 Foundation Model 的基础研究和研发; (2)Agent 的研发和智能体进化的研究; (3)生物智能等前沿技术领域的探索。 AI 应用端布局陆续落地,自研 AI 新游预计将于年底发行。在应用端,“天工”APP 迎来全面迭代升级,整合 AI 搜索、AI 阅读、AI 创作等核心功能,覆盖工作、学习、生活等众多应用场景:1)AI 搜索:个性化搜索功能升级,用户可以输入个人信息和搜索用途,定制专属的搜索体验。通过自定义风格,优化搜索结果,提高信息获取的精准度和效率。 尤其是针对学生、互联网及科技等行业用户,AI 搜索能够帮助用户获取更高质量的信息,加强信息理解的速度与效果,提升学习工作效率和生产力。2)AI 阅读:“天工”APP 能高效阅读分析文章链接或文档文件,生成 AI 摘要并一键提炼要点,帮助用户快速了解文章主旨、重点和关键细节。同时支持问答式交互,让用户更便捷地查询文档信息。3)AI创作:提供轻松高效的创作体验,满足学术教育、职场文档、创意写作、广告营销等不同场景需求。用户可以提出创作要求,AI 快速生成各类作品,并进行持续交互调整内容和语言。支持改写、扩展、缩写、总结等功能,帮助用户节省时间提高效率。8月 25日,昆仑万维旗下游戏工作室 Play for Fun 自研的国内首款 AI 游戏 Club Koala 在德国科隆展亮相,预计将于 2023年年末正式发行。该游戏搭载的 UGC 游戏编辑器 KoalaEditor 帮助用户实现零代码游戏开发,大幅降低游戏创作门槛。KoalaEditor 还配备了素材箱、功能组件等辅助工具,提供各种创作资源,激发玩家的创作灵感,丰富游戏内容。同时 Club Koala 还引入了 AI NPC,并通过 Atom 系统控制 NPC 行为,使 AI NPC 拥有自我意识及记忆能力,可以自主制定并执行任务,并对突发行为作出反应。 Opera 原生浏览器 AI 助手 Aria 推出一系列新功能,完成 IOS 平台上线。Aria 推出“Refiner”工具,通过“重用”功能,用户无需重复手动输入提示词,仅通过选定历史交互内容,便可针对新需求生成答复; “Compose”功能是通过选择内容类型、提供主题、语气及内容长度即可完成各类型内容创作;“My Style”功能可以让训练 Aria 以符合自己的写作风格。此外,Aria 在 iOS 终端正式上线,现已覆盖包括 Mac、Windows、Linux、Android 及 iOS 所有主要平台,Opera GX 也已全面接入 Aria。截至第三季度末,Aria 已在包括欧盟在内的 180多个国家和地区上线,用户突破百万大关。 控股 AI 算力芯片公司,投资业务未来将更加专注于人工智能领域。公司通过增资方式控股 AI 算力芯片公司艾捷科芯,完成“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链布局。艾捷科芯旨在开发一款可编程的、具有高性能的 NPU 产品,同时应用于模型训练及推理。算力方面,截至三季度末,公司此前采购及租赁芯片已到货约 6000张,另外还有约 3000张芯片待交付,已有算力预计能够满足未来 1~2年除视频 AIGC之外的大模型算力需求。为更好地专注于 AGI 与 AIGC 业务,减少外界对公司多元发展方向的疑虑,公司意向转让所持绿钒新能源权益,并明确表示,未来除昆仑基金少数股权财务投资外,不再进行任何人工智能上下游行业以外的其他行业的控股型或长期投资,专注公司核心业务,确保公司在人工智能领域的长期发展。公司实控人也承诺未来三年(2023年 9月 22日—2026年 9月 21日)不以任何形式减持所持有的公司股票。 投资建议:公司是板块内稀缺标的,海外产品矩阵基本面稳健,同时在AI 应用场景上具备领先优势。国内大模型产品虽然面临激烈竞争,仍具备 较 高 业 内 认 可 度 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 为49.23/54.83/61.08亿元,同比增加 4.0%/11.4%/11.4%,归母净利润分别为 11.60/12.69/13.85亿元,同比增加 0.6%/9.5%/9.1%,对应 PE为 32/29/27倍,维持 “买入”评级。 风险提示:海外互联网政策变化,国内人工智能政策变化,技术进步不及预期。
百纳千成 传播与文化 2023-11-07 8.17 -- -- 9.56 17.01%
9.56 17.01%
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事件:2023年 11月 4日,公司电影《敦煌英雄》官宣定档 2023年 12月 22日。 缺少重磅项目上映,前三季度业绩不及预期。2023年前三季度,公司参与的项目中,仅上线了剧集项目《无与伦比的美丽》(参投)、《有盼头》(参投)、《战火中的青春》(参投,原名《我们的西南联大》)以及电影项目《极寒之城》(发行),均非公司重点产品,受项目制作周期及排播影响,部分储备项目未达到收入确认时点,同时公司创新业务投入等有所增加,致前三季度业绩不及预期。据公司三季报,2023年前三季度,公司实现营收 1.84亿元,较去年同期(调整后)同比减少 13.37%,净亏损 0.32亿元,较去年同期(调整后)亏损有所扩大。 重磅项目定档,待播产品储备充足,有望陆续上线贡献增量。进入四季度以来,公司主投主控项目陆续定档,包括《热搜》定档 12月 1日,《敦煌英雄》定档 12月 22日。其中,《敦煌英雄》取材改编自沙州军民归唐风云史,是公司旗下北京精彩“中国少年宇宙”首部真人电影,是导演曹盾、编剧马伯庸继《长安十二时辰》之后首次携手大银慕,张苗担任出品人和总制片人,制作班底强大,有望取得出色的票房成绩。 我们认为,根据中报,公司当前储备的影视剧+电影项目近 40部,其中多部作品已进入后期阶段,随着重磅产品的陆续定档排播,有望持续贡献业绩增量。 创新业务多线发展,互动剧、虚拟人直播、文旅 IP 项目等值得期待。 在多格式影视项目之外,公司持续推进创新项目,多维度探索 IP 运营,包括:1)公司与大鱼快游、bilibili 游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已完成后期制作,目前处于内测及报批阶段,考虑到近期真人互动影视游戏《完蛋!我被美女包围了!》在 Steam 平台火爆出圈及短剧市场快速爆发,这一创新模式有望助力公司提升 IP影响力及变现能力;2)公司以《雄狮少年》中“咸鱼强”为原型打造的同名虚拟主播在快手上取得不错的播映成绩,截至 2023年 6月该账号粉丝数量近 50万,直播总观看数超过 2.3亿次,短视频累计播放次数破 1亿;3)公司旗下永兴坊文商旅参与投资运营的西安首个创新型沉浸式文旅 IP 项目“长安十二时辰”在焕新升级后于 8月恢复开放,成为公司线下 IP 运营阵地。 投资建议:展望 2024年,公司剧集及电影业务产品线充沛,项目陆续释放有望增厚公司业绩。由于前期项目定档时间不及预期,我们下调公司盈利预期,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.41亿元,3.11亿元和 4.34亿元,对应现有股价 PE 分别为 180X,24X 和 17X,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期,电影作品票房不及预期,影视行业强监管政策超预期,AIGC 等技术进步不及预期,营销业务客户流失风 险。
盛天网络 计算机行业 2023-09-27 13.20 -- -- 17.15 29.92%
20.48 55.15%
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事件:盛天网络披露 2023年中报,2023年 H1公司实现营业收入 8.12亿元(yoy+10.81);归母净利润 1.46亿元(yoy+25.17%),扣非归母净利润 1.41亿元(yoy+21.66%)。 游戏运营及 IP 运营业务受产品周期拖累,社交业务驱动增长。2023年H1,公司无重磅新游上线,同时早年上线的《三国志 2017》《三国志·战略版》等核心产品流水有所下滑,导致游戏运营业务收入同比下滑13.09%至 0.87亿元,IP 运营业务收入同比下滑 32.74%至 1.59亿元。受到游戏社交产品“带带电竞”在相关垂类应用中表现良好,公司以游戏社交为主的增值业务 2023年 H1创收 4.64亿元,驱动公司网络广告与增值业务收入同比增长 43.42%至亿 5.61元。 新游上线贡献增量,社交与广告业务收入弹性较强。当前,公司储备项目有望于 2023年上线的包括:《潮灵王国:起源》(已获版号)、《大航海时代:海上霸主》(已获版号)、《星之翼》《零域幻想》《炁术行者》等。其中,重磅储备《大航海时代:海上霸主》基于光荣特库摩《大航海时代 4》IP 改编,腾讯游戏负责国内区域的发行,2023年 4月已开启扬帆测试。新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量。网络广告与增值业务方面,带带电竞正着手研究“AI+社交”场景,包括智能 NPC、AI虚拟陪伴等社交应用,并探索与云游戏、P/UGC 内容创作、游戏发行、品牌联动等场景结合,收入结构有望进一步优化。公司下一步将构建社交产品矩阵,向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变,不断拓展娱乐类社交的潜力和可能,持续扩大用户规模和收入体量。此外,当前电竞产业逐步回暖,带动电竞酒店行业持续发展,公司有望随着电竞酒店业务市占率的提升逐步提高变现水平。 毛利率有所提升,费用率相对稳定。由于缺少新上线游戏产品,公司推广费用有所降低,因此 2023年 H1公司 IP 运营业务毛利率同比大幅提升 26.11pcts,驱动公司毛利率同比提升 2.04pcts。费用率方面,公司 2023年 H1销售费用率/研发费用率相对较为稳定,分别为 2.60%/4.49%,相比之下管理费用绝对值弹性较小,收入规模效应下,费率有所下降。 投资建议:公司深入布局数字娱乐场景,并加码布局内容研发能力,随着新游上线和现有业务不断深化,有望持续稳健增长。预计公司 2023-2025年营业收入为 17.85/21.28/24.45亿元,同比增加 7.6%/19.2%/14.9%,归母净利润分别为 2.79/3.5/4.23亿元,同比增加 25.5%/25.5%/20.9%,对应 PE 为 14/11/9倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素。
万达电影 休闲品和奢侈品 2023-09-21 12.25 -- -- 12.99 6.04%
13.95 13.88%
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事件:万达电影公布2023年中报:营业总收入68.69亿元,同比去年增长39.1%,归母净利润为4.23亿元,同比去年172.75%,基本EPS为0.19元,平均ROE为5.77%。公司母公司万达投资决定提前终止减持计划。 放映端:票房人次恢复优于行业,卖品收入显著复苏至2019年同期的95%,轻资产影院加速拓展。2023年上半年,公司实现影院端收入40.42亿元,其中国内线下影院观影逐步复苏,公司通过多元化营销手段,实现票房36.5亿元(不含服务费),同比增长49.7%,恢复至2019年同期的93.5%;观影人次0.88亿,同比增长54.4%,恢复至2019年同期的96.4%,恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平;公司累计市场份额16.8%,较去年同期提高0.5个百分点,各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升。公司全国票房TOP10影院中万达影院占据4席,下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流转正。非票收入也呈现显著复苏,卖品收入恢复至2019年同期的95%,多种经营收入较2019年增长接近70%。公司新开业直营影院6家,新开业轻资产影院29家,轻资产影院快速发展,市场份额提升至1.4%,为公司增加了管理收益。 内容端:积极部署回暖市场,有序推进重点项目。上半年公司影视制作业务实现收入2.02亿元,电视剧实现收入1.93亿元,同比均实现高增速。主控影片《想见你》和《宇宙探索编辑部》分别取得票房4.03亿元和6,703万元,《倒数说爱你》票房未达预期,同时公司参与投资的《流浪地球2》和《熊出没:伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95亿元,而暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得了较好的票房表现。 除已上映影片外,公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖,《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作,《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。剧集方面,公司投资出品的现实题材剧集《他是谁》在CCTV8和优酷平台播出,《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成,两部分账剧集《暗影侦探》和《明日少年》已拍摄完成,将努力实现多渠道创收。 下半年业绩超预期增长因素:1、国内电影暑期档强势复苏,叠加5月到10月专项资金免除,三季度利润可观;2、影院广告滞后复苏,下半年收入有望启动高增;3、主控重点项目《三大队》有望上映,利好内容业务利润增长;4、中秋国庆档期供给充足,四季度市场有望延续热度。 投资建议:随着电影行业政策向好,公司出品影片加速定档。同时,行业复苏之下,公司作为影院龙头市占率稳步提升,放映端增速有望显著提升。预计公司2023-2025年营业收入为143.39/152.75/161.06亿元,同比增加47.9%/6.5%/5.4%,归母净利润分别为13.01/15.78/16.79亿元,同比扭亏/增长21.3%/增长6.4%,对应PE为23/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。
值得买 计算机行业 2023-09-11 22.54 -- -- 22.68 0.62%
26.99 19.74%
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事件:值得买发布2023年中报。2023H1,公司实现营业收入6.77亿元,yoy+11.68%;实现归母净利润为0.28亿元,yoy+39.45%;扣非归母净利润0.20亿元,yoy+84.71%。 分业务看,主站“什么值得买”产生收入为4.62亿元,同比增长3.82%;新业务产生收入为2.15亿元,同比增长33.37%,占比进一步提升至31.75%:我们对此点评如下:主站业务:结构化内容辅助提升消费决策效率,多维度加强用户生态建设。2023年H1,公司主站“什么值得买”通过结构化内容产品帮助消费者提升决策效率,包括:1)首页上线了涵盖家用电器、电脑数码、母婴育儿、美酒佳酿、大健康、运动户外、旅游出行等品类的多种垂类场景频道;2)基于底层商品库数据在首页“排行榜”频道上线了自动化“好物榜”;3)探索“北京丰台消费地图”、“旅游签证速查”、“值得公益数据库”地图、工具、数据库等多种形式的结构化产品,逐步丰富“科学消费指南”的产品内涵。报告期内,公司主站调整了用户运营和用户增长的策略,更加关注存量用户的运营和产品体验的提升,整体用户规模保持稳定,MAU为3719万(yoy+1%),坚持优质渠道投放+外部平台联合营销活动降低公司获客成本,主站确认GMV为109.48亿元(yoy+6.84%)。我们认为,随着公司主站产品形态的不断完善,尤其是在AIGC技术发展下主站内容的不断充实,有望打开公司用户规模及GMV规模增长天花板。 内容端:精细化盘活UGC生态,AI已有场景化落地。2023年H1,公司主站抓住关键消费节点,孵化主题活动,并配合多样化征稿活动,引导创作者生产优质UGC内容,报告期内,“什么值得买”UGC内容发布量同比增长10%,占比为61.39%。公司积极拥抱AIGC,基于“什么值得买”丰富的消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据,通过使用专有数据微调的方式研发值得买消费内容大模型,通过AIGC技术重构核心产品和运营流程,包括:1)内容生产方面,在好价商品页面推出“AI购买建议”,自动提炼商品的核心买点,在原有MGC基础上进一步升级,通过商品关键词生成完整优质内容,公司上半年机器贡献内容发布量同比增长98.09%至419万条,占比提升至33.06%;2)主站编辑团队全面使用AIGC工具,内容创作质效大幅提升,同时,“什么值得买”计划结合自研的消费内容大模型,打造值得买辅助创作平台(ZDM-Copilot),并逐步放开给全平台的内容创作者;3)AI有助于社区治理和内容质量控制,公司目前已内测“AI评论机器人”产品,有望活跃评论区氛围、提升用户参与感,公司未来有望进一步推出“私人购物助手”。新业务端,业务结构持续优化,在各自领域的竞争力显著提升。公司加快创新业务孵化,不断取得突破,其中:1)2023年H1,星罗抖音DP业务进入高速发展期,服务了多个知名国际美妆个护品牌,包括宝洁集团、赫莲娜、科颜氏、TAKAMI、羽西、菲洛嘉、贝玲妃、贝德玛、妮维雅、北纬47度等;2)2023年H1,星罗创想人货匹配服务的年商家超9,000家,订单量超1,500万单,并逐步增加广告营销服务;3)公司旗下多元通道经营的MCN业务规模稳步提升,内部孵化IP账号54个,矩阵全网总粉丝数超3000万,已为超过100家合作品牌提供信息推广和品牌营销服务;4)持续加大对品牌营销服务业务的孵化,新签华润怡宝、希诺谷、伊利、鼎好、京粮控股、去哪儿网、清华长庚医院等客户。 营收结构变化导致毛利率有所下滑,费用率下半年有望优化。2023年H1,公司毛利率相较22年同期下降1.8pcts至49.1%,主要受到毛利率较低的新业务占比有所提升以及部分成本较为刚性影响,有望随下半年电商旺季到来而改善。公司费用端维持稳定,2023年H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.4%/12.8%/11.3%,同比无重大变化。 考虑到有AI带来的效率提升,人力相关成本有望在下半年优化。 投资建议:公司在消费内容领域拥有深厚积淀,基于技术、数据、精细化运营等多维驱动,链接商家与销售者能力有望不断提升。预计公司2023-2025年营业收入为14.06/16.72/19.61亿元,同比增加14.4%/18.9%/17.3%,归母净利润分别为1.40/1.88/2.47亿元,同比增加64.5%/34.9%/31.2%,对应PE为22/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,消费不及预期,技术进步不及预期。
昆仑万维 计算机行业 2023-09-08 35.69 -- -- 34.23 -4.09%
42.99 20.45%
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事件:2023年上半年,公司营业总收入 24.25亿元,同比去年增长 7.81%,归母净利润为 3.58亿元,同比去年-44.31%,基本 EPS 为 0.3元,平均ROE 为 2.67%,经营性现金流 5.3亿元,同比增长 30%。Q2单季度,公司实现营业总收入 12.08亿元,同比增长 14.34%,归母净利润为 1.46亿元,同比减少 45.67%。 收购 Singularity AI,昆仑天工已形成包括纯自研大模型的六大 AI 业务矩阵,人力、硬件持续投入。2023年上半年,公司通过对 Singularity AI的收购,并整合原有业务,形成 AGI 与 AIGC 业务板块主体昆仑天工Skywork AI。目前,昆仑天工已形成 AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI音乐、AI 动漫、AI 社交六大 AI 业务矩阵。公司的“天工”大模型选择较为艰难的纯自研路线,底层技术独立自主可控,其结构可理解为是由两个千亿模型组成,即一个基于 Transformer(Decoder-Only)架构的千亿预训练基座模型与一个千亿排序模型。同时增加蒙特卡洛树搜索算法,提升模型输出质量。目前公司已积累了近三年的工程经验,并成功攻克了中文语料库质量瓶颈,建立了训练数据集。人力投入方面,公司现 AGI 与 AIGC 板块团队整体规模近千人。其中技术团队由来自国内外知名企业和高校的专家学者与专业人才组成,核心团队成员曾供职于海内外知名科技公司,并在国内外顶会如 TPAMI、CVPR、CLIP2TV、Deepsquare 等发表过多篇论文。硬件投入方面,公司已累计投入上亿美元采购相关硬件设备,构建了自主可控的算力集群,目前已可以满足文本大模型的训练优化以及未来多模态大模型的训练需要。同时随着算力资源能效比的进一步提升,公司预计能够满足未来除视频 AIGC 之外的算力需求。 全方位推动 AI 应用落地,国内采取“ToB+ToC”策略,海外市场聚焦C 端应用,自研 AI 新游预计将于年底发行。公司在 AI 应用端全方位布局优势领域,并针对国内外市场特性,推出定制化应用。在国内市场,公司采取“ToB + ToC”并重的商业落地策略。针对 B 端客户,为其提供 API 及定制开发服务,满足企业客户经营需求,公司已成功开启“天工”大模型的邀请内测,并在日前与国内领先的互动娱乐服务提供商“映宇宙”就 AI 技术服务事项达成合作协议;针对 C 端客户,公司于日前推出了国内首款 AI 搜索产品,彻底重塑搜索体验,让用户可以高效、快捷、准确地获取内容。在海外市场,公司主要聚焦于发展 C 端应用,推出端到端的内容生成工具,帮助用户通过 AIGC 技术降低内容创作门槛,引导用户积极创造,进而打造新的 UGC 社区。在这一核心理念的指导下,公司计划面向海外 C 端用户推出 AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交等多款全新产品。8月 25日,昆仑万维旗下游戏工作室 Play forFun 自研的国内首款 AI 游戏 Club Koala 在德国科隆展亮相,预计将于 2023年年末正式发行。 Opera 合作 OpenAI,内置原生 AI 助手用户突破 100万,Opera GX 推出“Mods”功能。2023年上半年,公司搜索和广告业务收入分别实现24.56%和 34.64%的高速增长,搜索业务的毛利率实现提升。Opera 对旗下浏览器进行了全面升级,通过与 OpenAI 合作、推出原生 AI 助手、集成多种 AI 工具等多措并举,成为首个全面接入 AI 的独立浏览器品牌。 新推出的旗舰浏览器 Opera One 不仅集成了 ChatGPT、ChatSonic 等 AI服务,还推出了内置原生 AI 助手“Aria”,用户只需注册 Opera 账户即可免费使用。Aria 的功能主要包括:解释信息、翻译文本、缩写总结、内容创作、推荐建议、职业服务等六大类别。同时,Aria 支持跨平台、跨终端使用,用户可在 Windows、macOS、Linux 以及安卓系统上运行Aria。截至中报,Aria 已在全球 180多个国家上线,可以支持超过 50种语言,用户数已突破 100万大关。游戏浏览器 Opera GX 则推出“Mods”功能,玩家可以从声音(背景音、键盘音、浏览器音效等)、外观(壁纸(支持动态)、主题等)、着色器等多个方面入手,全方位定制设计个人浏览使用体验。截至报告期末,GX.Store 中 Mod 内容已超过 2,000款。 此外,GX.Games 上线游戏也已超过 5,000款,游玩次数超 4,800万次。 StarMaker 推出“买量房”,VR 版推出游戏产品“太空杀”。2023年上半年,公司海外社交业务的收入规模有所回落。 StarMaker 在产品迭代和运营升级方面有积极进展。在语音房方面,除推出迎新房外,尝试进行流量改革,推出“买量房”,允许用户付费为自己房间引流,从而筛选出更为热情的房间主。针对 VR 版,进一步升级迭代虚拟舞台及 Avatar功能。VR 版 StarMaker 则推出“太空杀”游戏产品。在商业化变现方面StarMaker 亦尝试在北美地区推出 IOS 订阅模式,通过对素材的不断调优以及订阅权益的不断丰富,实现成本的优化以及 ROI 的提升。 投资建议:公司是板块内稀缺标的,海外产品矩阵基本面稳健,同时在AI 应用场景上具备领先优势。国内大模型产品虽然面临激烈竞争,仍具备 较 高 业 内 认 可 度 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 为49.23/54.83/61.08亿元,同比增加 4.0%/11.4%/11.4%,归母净利润分别为 11.60/12.69/13.85亿元,同比增加 0.6%/9.5%/9.1%,对应 PE为 33/30/28倍,首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提示:海外互联网政策变化,国内人工智能政策变化,技术进步不及预期。
横店影视 传播与文化 2023-09-07 17.37 -- -- 17.60 1.32%
21.55 24.06%
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事件:公司披露 2023年中报。2023年上半年,公司实现营业总收入 11.72亿元,同比去年增长 40.69%,归母净利润为 1.13亿元,同比去年265.38%,基本 EPS 为 0.18元,平均 ROE 为 9.17% 上半年公司票房收入同比增长 50.20%,资产联结型影院市场份额稳定。 2023年上半年,公司实现票房收入 10.06亿元,同比增长 50.20%,其中资产联结型影院票房收入 8.67亿元,市场份额为 3.65%(2022年报为 3.64%),观影人次 2,357.03万;加盟影院票房收入 13,855.53万元,市场份额为 0.58%,观影人次 349.10万。截至报告期末,公司已在全国各地投资兴建了 421家资产联结型影院,银幕 2,686块,覆盖全国 29个省、自治区、直辖市,辐射 197个城市,资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第 2。 参投多部头部电影,强化内容板块与院线板块协同。2023年上半年,公司不断强化内容板块与院线板块的协同效应,借助院线渠道优势,投资多部优质项目,影视制作发行板块实现收入 8968.94亿元,同比增长27.80%。上半年,公司全资子公司横店影业参与出品《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》分列春节档票房第二、三名,《断网》、《保你平安》、《龙马精神》、《灌篮高手》、《爱很美味》、《人生路不熟》、《我爱你!》等影片上映,取得了较好的社会及经济效益,参与出品的电影《扫毒 3:人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》在暑期档上映。根据公司下半年经营计划,公司将在影院端稳步恢复的同时,提升主投主控影片的投资产出,做到“内容+渠道”的双向协同发展。 多元化营销+多渠道拓展,大力开发非票业务。公司根据影片特性开展精准营销,重要节假日策划拍摄原创视频,利用抖音等互联网推广工具,大力发展抖音直播、抖音团购、网店销售渠道,安排全国达人探店推广,上半年公司抖音达人探店达 6500人次,视频播放量超 10亿次。通过社群营销拓展私域流量池,社群渠道收入同比 2022年提升 166%。大力开展自有版权免费观影活动,有效带动客流增量,提高卖品收入。同时,公司丰富影院卖品品类,引进文创雪糕、卡牌等卖品新品、衍生品及文创产品,并成立了专业水吧公司。公司还对广告业务进行独立考核和激励,统一招商资源。此外,公司创新场租合作形式,组织开展游戏类和球类活动的合作,开展多种形式的场地活动,重点拓展剧演业务,丰富娱乐业态,新增休闲娱乐消费,试点实景式剧本杀,陆续上线儿童娱乐互动项目。 发挥横店文化产业优势,全民推进文旅融合,大力开发非票业务。公司发挥横店影视文化产业的特有优势,全面推进文旅融合。上半年开展了影视达人联名权益卡、横马影城线下跑、看电影游横店、打卡大片游横 店等营销活动,在横店电影自营平台上线横店影视城门票等文旅套餐,促进观影客户和旅游客户的相互转化。积极推进研学项目,以影视文娱培训、文化产业交流、文旅活动为要素,打造横店研学平台,形成公司文旅经济增量。 投资建议:预计公司 2023-2025年营业收入为 30.18/31.92/33.60亿元,同比增加 111.5%/5.8%/5.3%,归母净利润分别为 2.78/3.25/3.33亿元,同比扭亏/17.0%/2.3%,对应 PE 为 41/35/34倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。
分众传媒 传播与文化 2023-08-30 7.42 -- -- 7.83 5.53%
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事件:分众传媒披露 2023 年中报,2022 年 H1 公司实现营业收入 55.17亿元(yoy+13.69%);归母净利润 22.31 亿元(yoy+59.00%)。 楼宇媒体业务快速恢复,影院媒体业务业绩弹性有望于下半年释放。 2023 年上半年,公司实现营业收入 55.17 亿元,同比增长 13.69%,其中:楼宇媒体业务收入 51.33 亿元,同比增长 15.21%,影院媒体收入3.76 亿元,同比减少 3.80%。2023 年 H1,广告市场随宏观经济温和复苏,据 CTR 媒介智讯的数据显示,今年上半年广告市场同比上涨 4.8%,电梯 LCD 和电梯海报表现突出,同比均上涨两位数。分众凭借旗下优质梯媒点位,率先受益于广告主需求回暖,楼宇媒体业务快速回暖。此外,截至 2023 年 7 月 31 日,公司影院媒体合作影院 1827 家,较一季度末增长 8.75%,。2023 年暑期档以来票房表现屡超预期,且据 CTR,2023 年 Q2 影院媒体广告增速已转正,下半年院线广告市场需求释放有望驱动公司影院媒体业务回升。 资源点位高质量扩张,客户结构进一步优化。2023 年上半年,公司一、二线城市核心点位保持高质量温和扩张,其中价值更高的电梯电视媒体扩张速度快于电梯海报媒体,同时公司优化了部分低价值的三线及以下城市电梯海报点位。截至 2023 年 7 月 31 日,公司国内电梯电视媒体自营设备约 77.2 万台,电梯海报媒体自营设备约 154.1 万个。海外点位方面,目前公司自营点位已覆盖包括中国香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的 70 多个主要城市,截至 2023 年 7 月 31 日,公司自营电梯电视媒体/电梯海报媒体数量环比2022 年底分别取得 12.1%/50.0%的双位数增长。客户结构方面,公司日用消费品、交通类客户营收占比显著提升,互联网、房产家居类客户营收占比有所减少。我们看好随着消费逐步复苏,快消品等广告主需求回升带来的业绩增长。 楼宇媒体毛利率有所回升,管理费用率显著优化。2023 年 H1,公司楼宇媒体业务毛利率 63.97%,同比提升 5.36pcts,驱动公司整体毛利率回升至 63.94%。费用端,上半年公司管理费用率为 3.78%,显著优化,其他费用率基本保持平稳。公司归母净利润 22.31 亿元,同比提升 59.00%。 AI 赋能,看好技术驱动下单点位价值持续提升。目前,公司营销垂类大模型已完成部署,公司积累有独特的楼宇和社区消费等数据,随着该模型在实际应用场景中持续迭代和优化,公司有望通过基于 AI 驱动的全新行业解决方案,在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等环节持续提升对广告主的赋能能力,有望持续提升在中小广告主端的渗透率,提升三线及以下城市楼宇媒体单点位价值。 投资建议:公司把握一、二线城市高价值核心资源点位,已成为重要线下流量入口,同时 AI 技术发展有望持续提升点位利用率和单点位价值, 叠加广告主需求随消费复苏逐步复苏,有望驱动公司业绩持续回升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 129.68/151.42/169.82 亿元,同比增加 37.6%/16.8%/12.2%,归母净利润分别为 49.0/57.9/65.5 亿元,同比增加 75.6%/18.2%/13.1%,对应 PE 为 21/18/16 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;广告主需求回升不及预期;行业竞争风险;政策监管风险。
吉比特 计算机行业 2023-08-25 379.44 -- -- 418.78 10.37%
418.78 10.37%
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事件:吉比特披露2023年中报,2022年H1公司实现营业收入23.49亿元(yoy-6.44%);归母净利润6.76亿元(yoy-1.8%),公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元(含税)。 基本盘保持稳健运营,《摩尔庄园》摊销调整贡献环比增量。公司两款核心产品《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》继续保持长线运营思路。 其中,《问道手游》延续往年四大版本计划,今年Q2的《问道手游》7周年庆活动,带动营业收入和利润环比增加;《一念逍遥(大陆版)》保持稳定的迭代更新计划,不断丰富游戏内容并完善社交机制,总体保持了较好的盈利能力。此外,公司与《摩尔庄园》研发商于2023年5月26日合作到期,本期将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入,贡献环比增量。公司积极拓展境外业务,已逐步建立起一套较为完善的境外产品测试与发行体系,可实现公司“小步快跑”研发策略在境外地区的应用,2023年H1,公司在境外成功发行了《一念逍遥(越南版)》《地下城堡3(港澳台版)》《奇葩战斗家(东南亚版)》等产品,境外业务实现营业收入1.19亿元,同比增长5.99%。 新品周期逐步开启,有望驱动业绩持续增长。8月11日,公司代理产品《飞吧龙骑士》已上线,截至目前排名在ios畅销榜30名左右。公司产品储备丰富,自研游戏中,《勇者与装备》(小程序版本已于8月21日上线)《不朽家族》(2023H2上线)等4个产品已取得版号,代理产品中《新庄园时代》(预计23年8月24日上线)、《皮卡堂之梦想起源》(2023H2上线)等4款产品已取得版号,其余多元化产品均在稳健推进中,我们看好公司新产品上线后对业绩的驱动。 费用率较为稳定,研发队伍保持扩张。费用端,由于《一念逍遥(大陆版)》买量有所控制以及根据经营业绩预提的奖金同比有所减少,公司销售费用同比减少3.9%至6.43亿元。2023年H1,公司销售费用率为27.4%,管理费用率为8.3%,均基本维持稳定;研发费用率15.74%,同比提升0.66pct,公司研发团队的规模逐年扩大,2021年末、2022年末及2023H1研发人员人数分别为530人、692人、776人,占员工总数的比例分别为56.08%、55.18%、57.23%。 投资建议:公司长线运营能力突出,坚持“小步快跑”战略,海外市场开拓顺利,产品储备丰富。但因重点项目上线时间具有不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入为53.67/64.90/70.86亿元,同比增加3.9%/20.9%/9.2%,归母净利润分别为14.94/18.29/20.06亿元,同比增加2.3%/22.4%/9.7%,对应PE为19/15/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名