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工作经历: 执业编号:S1500519120001 曾任职东吴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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吉比特 计算机行业 2021-03-31 338.81 -- -- 457.55 32.24%
588.51 73.70%
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吉比特以《问道》打开研运一体发展之路,新品类赛道开拓稳步进行中。公司成立于2004年,端游时代推出免费MMORPG仙侠题材重磅作品《问道》获得市场关注,2016年凭借《问道》手游成功实现端转手转型,凭借端游庞大且忠实的用户群体,优秀的产品质量与精细化运营,问世5年流水表现长盛不衰,成为公司收入的核心来源。2011年成立雷霆游戏平台,开启新品类与风格化产品探索之路,已成为国内Roguelike类游戏的大本营。2020年,其旗下投资公司青瓷研发放置类游戏《最强蜗牛》打开公司放置类游戏赛道新空间,自研产品《一念逍遥》在此验证公司小而美的研发战略与精细化运营的优势所在。 《问道》究竟还能保持多久的流水?本文主要探讨了公司核心游戏《问道》的流水表现。我们认为《问道》手游在近我们认为《问道》手游在近2-3年内仍能够保持当前流水水平年内仍能够保持当前流水水平。主要原因系:1、同名端游拥有深厚的用户基础,;2、MMORPG类游戏长生命周期较多,例如同时代端游《梦幻西游》、《大话西游》,其端转手后均获得了长生命周期,吸金能力依旧,MMORPG手游用户圈层较为固定且氪金能力、忠实性强,且当前市场上端转手IP逐渐走向红利尾声,竞争格局较为稳定;3、游戏长线运营能力强,《问道》手游精细化运营成效明显,针对《问道手游》的游戏类型及用户特征,公司每年会在几个比较固定的时间推出大版本,并配合较大“声量”的营销推广,以期让用户在固定时点实现群体性回流;年末活动旺季会结合游戏调性,选取适合的明星代言人进一步引流,同时也会生产相关IP产品固定粉丝玩家。 品类拓展成功率高,放置类游戏大有可为。公司凭借独特的画风风格与玩法吸引了Roguelike类游戏硬核玩家,2020年旗下投资公司青瓷《最强蜗牛》打开放置类游戏商业化开端,公司敏锐的捕捉到放置类游戏的前景,先市场一步占据放置类游戏产品赛道,迅速推出自研产品放置类仙侠题材《一念逍遥》站稳市场脚跟。从游戏品类上来说,放置类游戏的留存率与付费率较为可观,且在研发上成本较低,公司在《最强蜗牛》、《一念逍遥》的市场反馈中锤炼出一套较为成熟的商业化数值系统体系,叠加公司在玩法、画风等独树一帜的创新感,挖掘放置类游戏蓝海取得先发优势。 研运一体化,运营精品化。公司研发采取多种模式孵化:1)内部团队孵化;2)鼓励内部优秀员工创业,并给予一定的投资获取合作优先权;3)外延投资优秀制作人团队。运营上,雷霆游戏以用户体验为核心,通过聘请代言人、微信公众号、产品联动、影视剧植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、品牌TVC制作、线下活动等各种方式进行更有针对性的推广,力求更有效率的运营方式。 投资建议:长期来看,公司以《问道》为核心的基本盘保持精品化运营能够不断突破其生命周期天花板。公司加码自研、精细化运营有利于垂直品类细分领域上占据先发优势。我们预计2020-2022年公司实现营业收入27.88/38.92/43.32亿元,归母净利润11/15.32/16.6亿元,EPS分别为15.3/21.32/23.09,对应PE为27.84X/19.98X/18.45X.,由于公司作为A股领先的游戏研发公司,2021年产品线确定性较强,将获得行业头部估值溢价给予2021年17X估值,给予”增持”评级。 股价催化剂:新游戏推出流水表现超预期,《摩尔庄园》上线后为雷霆游戏平台打开用户增长空间,公司海外游戏发行取得突破,游戏行业整体估值抬升风险提示:游戏政策监管趋严的风险;游戏研发失败风险;游戏产品表现不及预期风险;单一游戏流水下降风险
横店影视 传播与文化 2021-03-24 15.91 -- -- 16.66 4.71%
16.66 4.71%
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事件:3月15日公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营业收入9.9亿元,同比下降66.27%,归属于母公司净利润-4.81亿元,同比下降259.85%;每股收益-0.76元,同比下降261.70%。截止2020年末,公司总资产35.36亿元,同比下降16.97%;归属于母公司股东净资产18.75亿元,同比下降26.22%。 点评:点评:2020年新冠疫情导致年度内公司业绩承压,收入利润下降明显年新冠疫情导致年度内公司业绩承压,收入利润下降明显。报告期内公司营业收入实现9.9亿元,同比下降66.27%,归母净利润-4.81%,同比下降259.85%,利润下降比例较大主要由于公司高经营杠杆;销售费用同比下降7.81%,管理费用同比下降21.13%,财务费用下降54.31%,经营活动现金流下降101.78%,期初货币资金与交易性金融资产总额为13.3亿元,期末为10.8亿元,公司现金储备较为稳健。分业务看,电影放映业务实现营收6.95亿元,同比下降66.30%,卖品业务实现营收0.85亿元,同比下降64.80%,广告业务实现营收0.43亿元,同比下降79.14%,电影放映其他业务实现营收0.75亿元,同比下降63.18%。影视制作板块并入后实现营收0.48亿元,同比下降60.15%。 2020年行业票房降低至上年3成,2021年票房恢复加快年票房恢复加快。2020年最终实现了204亿票房,主要由于影院从1月25日关闭到7月20日重启,第五周影院实现全面复工,长时间停摆叠加疫情影响造成大盘偏冷、影片排期受阻等,电影的档期效应愈加显著,非档期时间票房收入同比下降。2021年元旦档、春节档已经连续两个档期超预期,大盘恢复加快,头部国产影片项目周期临近完成,海外片有望恢复引进。 报告期内公司梳理影院项目,将内容板块并入上市公司。截至2020年末,公司旗下共拥有456家已开业影院,银幕2,831块,其中资产联结型影院375家,银幕2,363块,其中三四线城市占比70%,2020年新开29家影院,新增银幕186块,关停影院21家,银幕129块,公司对下属影院进行提质,对符合条件老影院进行升级改造。截至2020年末,全国影院数13,126家,较去年净增495家,同比新增5.79%;全国银幕数75,581块,较去年净增5794块,同比新增10.35%。另外公司报告期内将横店影业和横店影视制作公司并入上市公司中,推动全产业链布局,《送你一朵小红花》在报告期内上映,有望推动集团内业务资源整合,加强产业链上下游协同,并提升公司资金使用能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司预计公司2021-2023年年营业收入分别为28.08亿元、31.77亿元、32.48亿元,归母净利润分别为3.12亿元、亿元、4.41亿元、4.53亿元,对应2021年年3月月20日股价的静态PE为为32倍、倍、23倍、22倍倍。行业行业2021年将迎来底部反转年将迎来底部反转,给予公司“增持”评级。 风险因素:影片内容供给不足风险,公司成本控制不及预期风险,电影需求不及预期风险。
中国电影 传播与文化 2021-03-01 13.22 -- -- 14.84 12.25%
14.84 12.25%
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公司为中影集团旗下核心影视资产,具备电影行业全产业链能力。公司控股股东为中影集团,股权占比为67.36%。公司旗下业务主要分为四块,电影发行业务、电影放映业务、影视服务业务和影视制片制作业务,2019年各业务收入占比分别为52.5%、21.1%、16.4%、9.3%,发行业务贡献最主要收入和毛利,公司的收入和利润与电影行业的情况相关度较大。 基本面方面公司为国企背景,行业地位突出,发行业务拥有牌照壁垒和下游渠道优势,资金情况非常稳健。 1、行业地位铸就竞争壁垒,发行规模行业第一。母公司中影集团是电影产业的国企领头羊,行业地位突出;在影片发行规模上,公司国产片和进口片发行规模均是行业第一,进口片与国产片基本各占总票房的一半,公司对进口片与国产片的收入依赖程度相当,进口片占据了重要的收入份额。 2、拥有进口片发行的牌照优势。我国在海外片进口上实行“一家进口,两家发行”的政策,中影集团唯一承担境外影片的进口业务,并负责向中国电影和华夏电影两家供片发行,公司发行的影片票房份额一般占当年分账总票房的50%左右。 3、把握终端放映渠道,下属院线票房市占率第一。公司拥有三条控股院线和四条参股院线,掌握全国20%的影院和票房,对发行业务形成有力支撑。 放映板块以轻资产运营加盟模式为主,反应在经营模型上公司的固定成本比较低,2020H1公司共有银幕数量18499个,其中自营(控股)影院141个,银幕数1044个。 4、资金情况非常稳健,发行、放映作为现金牛为制片、服务业务提供资金。 公司货币资金从上市开始基本维持在70亿元以上,财务状况稳健。稳健的财务状况主要来源于发行、放映业务为主的业务结构,公司2016-2019年净营运资本规模(流动资产-货币资金-流动负债)为-4.9亿元、-6.1亿元、7.9亿元、2.1亿元,对比公司的收入规模来看,公司基本可以在不动用现金储备的情况下完成日常资金流转,同时满足公司制片业务所需现金。 趋势分析:海外片进口预期将逐渐恢复,公司发行业务有望恢复正常。好莱坞影片有可能在2021-2022年集中上映,疫情造成海外制片厂商影片积压,影响资金流,比如华纳宣布2021年17部影片将同步上线流媒体,从片单看2021年可能有5部漫威电影、3部DC电影上映,并有《007:无暇赴死》《速度与激情9》等多部大IP影片待上映,另外《阿凡达2》《神秘海域》等电影正在制作中,预计2022年能实现上映。 盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022年公司营业收入为32.52亿元、96.50亿元、114.69亿元,归母净利润分别为-4.78亿元、10.03亿元、12.09亿元,2021-2022年基于2020年2月23日收盘价13.42元(总市值251亿元)的静态pe分别为23、19倍。我们基于2021年10.03亿净利润给予30倍估值,总市值在301亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:全球疫情得到控制,进口片预期增多。 风险因素:全球疫情控制不及预期,投资影片项目表现不及预期,海外制片商分账比例变动风险。
完美世界 传播与文化 2021-02-09 23.50 -- -- 26.16 11.32%
26.16 11.32%
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游戏业务贡献主要营收和利润,影视存货减值后有望轻装上阵。剥离院线业务后,公司目前主营业务主要为游戏和电视剧两块,其中游戏业务贡献主要营收和利润。截至2020Q3,总营收80.6亿元,同比增长38.7%,增长主要来自游戏业务。自2015年实行“端转手”战略以来,手游业务快速增长,端游和主机游戏规模保持稳定,但收入占比稳步下降。2020年上半年手游收入29.14亿元,同比增长72.5%,端游、主机游戏收入分别为12.47、1.78亿元,同比增速分别为26.6%、-1.1%。利润端来看,截至2020Q3实现毛利收入47.87亿元,毛利率为59.38%,较上年同期降低6.3pct,主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/20.83%/14.67%,较上年同期分别增长2.87/-4.19/-2.63pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用,归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%。根据公司2020年业绩预告,受影视存货减值拖累,预计2020年全年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%。我们认为存货减值后公司将轻装上阵,2021年随着三款重磅产品上线,游戏业务的业绩有望实现新的突破。 从行业来看,买量市场竞争白炽化,产品力是游戏行业核心竞争力。从游戏行业的发展现状来看,我们认为存在两点变化:1)流量红利殆尽,随着头部大厂开始买量,买量市场竞争白炽化,买量成本上升引发市场对游戏公司增收不增利的担忧;2)TapTap、B站等第三方渠道以及抖音快手等超级APP的兴起使得渠道格局越发分散多元化,优质内容稀缺性凸显。 在这种行业变化下,我们认为游戏公司的突破之路主要有两条思路:1)改变以往粗放式的买量策略,采取精细化、品效合一的买量策略以提升投放效率和利润率,如:完美世界的《新神魔大陆》成功验证了品效合一的买量策略。2)加快增量市场的争夺,如欧美市场以及游戏的细分品类市场。我们看到近两年二次元、女性向游戏经常出现现象级产品,如最强蜗牛、原神等,赚钱效应非常强。A股游戏公司纷纷布局这一新兴游戏赛道,如三七互娱在苏州成立女性向“萤火工作室”,完美世界从米哈游、B站收购二次元团队,增强其二次元女性向游戏研发实力,拓宽其产品线。 游戏业务:游戏业务:MMORPG基本盘稳固,基本盘稳固,抓住年轻用户有望在品类和题材上看到微创新。公司以往的产品以仙侠题材的MMORPG为主,并在即时制MMORPG领域的表现优异,做出4款首月流水过亿的代表性产品《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》,其中《诛仙》上线已有五年时间,月流水仍保持近亿元水平。根据公司公布,完美世界在2020年移动游戏MMORPG市场份额中达到四分之一。基本盘稳固基础上,公司敏锐捕捉玩家审美提升需求和细分品类的崛起,抓住年轻用户群,在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力,有望在女性向二次元、卡牌、ARPG等品类看到更多成果。2021年上半年三款重磅产品:《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》,这三款产品相比以往传统MMORPG皆有创新之处,其中《梦幻新诛仙》在经典IP加持下有望成为回合制MMORPG的标杆,目前定档在5月28日;《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美审美,有助公司打开欧美手游市场;《幻塔》是一款二次元开放世界游戏,玩法、题材上都体现了公司为抓住年轻用户所作出的微创新,目前定档暑期档,玩家期待值很高。下半年有二次元竞技类《一拳超人》、《日本IP的ARPG游戏》以及《仙剑奇侠传》等,总体来看,公司将迎来产品新周期。电视剧业务:减量求质、收缩投资,未来对业绩影响较小。由于前两年演员成本较高,加上近两年影视剧销售价格降低,影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象,故电视剧业务出现亏损。2020年公司去库存的同时计提电视剧存货减值,2021年有望轻装上阵。我们判断未来公司的电视剧业务发展方向主要有两点:1、继续加速去库存,2020年已确认9部剧收入;2、收缩影视业务投资,谨慎开机,倾向于精品化定制剧。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为96.5亿元、125.4亿元、156.8亿元,同比增加20%、30%、25%,归母净利润分别为15.2亿元、25.1亿元、27.4亿元,同比增加1.3%、65%、8.9%,摊薄EPS分别为每股1.18元、1.94元、2.12元,对应2021年2月5日收盘价(每股23.35元)动态PE分别为20倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:春节档老游戏流水上升、产品新周期带来的业绩释放、5G云游戏带来的机遇。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
光线传媒 传播与文化 2021-02-04 13.58 -- -- 14.35 5.67%
14.35 5.67%
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电影业务较上年下滑明显,电影衍生收入及利润同比大幅增长。 报告期内公司参与投资、发行或协助推广计入本报告期票房的影片总票房为67.87亿元,其中报告期内上映的影片票房共 62.85亿元,包括《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》 等影片,参与投资、发行的于 2019年上映并部分计入报告期内的影片票房共 5.02亿元,包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》,相比上年同期今年电影业务受疫情影响较为严重。同时电影衍生业务收入及利润较上年同期大幅增长,得益于公司电影业务的丰富积累和衍生品领域的布局、拓展,并带动电影业务毛利率同步上升。电视剧板块收入较上年同期减少,报告期内确认了《新世界》的投资收入。公司计提了资产减值准备,金额待后续审计确认,业绩预告已经考虑了减值影响。 成熟的制片流程是公司核心竞争壁垒。 公司有成熟的制片人体系,从立项到上映完善的项目管理能力,保证项目的完成度。从电影投资上擅长以小博大,电影投资报酬率处于同业较高水平,挖掘有潜力的好导演。 有完善的电影发行体系,线上渠道有参股公司猫眼娱乐,线下有完善的地推体系。在动画电影方面,公司较早进入该领域,以制片平台资源和项目管理能力为参股动画公司赋能,保证项目资金、人才供给与项目完成度。 后续项目储备丰富,电影衍生业务取得进展。 中报披露公司有 39个电影项目预计制作,包括动画电影《深海》《大鱼海棠 2》等, 21个电视剧制作项目, 包括《山河月明》《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等,参投电影《人潮汹涌》将于春节档上映。公司较早布局电影衍生业务,本年度利润取得较大增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年营业收入为 12.24、26.81、 30.75亿元,归母净利润分别为 2.84、 8.44、 10.14亿元,对应2021年 2月 1日收盘价 13.59元的静态 PE 为 124、 41、 35倍,公司为电影行业龙头企业,有望受益于内容集中度提升趋势,且公司较早布局动画电影行业,动画项目储备丰富,再次出现爆款影片可行性较大。 综上所述,维持对公司的“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2021-02-03 27.75 -- -- 27.16 -2.13%
27.16 -2.13%
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事件:公司于2021年1月29日发布2020年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%,实现扣非归母净利润10.3-10.9亿元,同比变化-5.25%-0.27%。 点评: 游戏业务贡献业绩增速,影视业务存货减值后2021有望轻装上阵。公司预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%,其中,游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元,同比增长19.62%-20.67%,影视业务受存货减值影响预计亏损5-5.4亿元。游戏业务的增长主要因为《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等MMORPG老游戏基本盘稳固,2020年7月上线的《新神魔大陆》作为公司自主买量产品成功验证品效合一的买量策略,首月流水5亿元。此外,端游《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献稳定收入,《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务增长。2020年影视剧存货减值后,我们期待公司在2021年轻装上阵,丰富的产品储备和品类多样化下,业绩有望稳定持续增长。 抓住用户群,期待2021年三款重磅产品在玩法、题材上的微创新。公司2021年上半年主要有三款重磅产品,分别为回合制MMORPG《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和二次元开放世界玩法的《幻塔》。公司以往在即时制MMORPG领域拥有多款长生命周期代表作,《梦幻新诛仙》在经典诛仙IP的加持下有望成为公司回合制MMORPG的标杆产品,目前定档5月28日。《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美用户审美,有利于其打开欧美市场。《幻塔》目前是用户期待较高的一款二次元开放世界玩法的MMO,预计暑期档上线。这款产品是体现公司围绕年轻用户群做微创新的一款标杆产品,迎合了广大泛二次元用户的审美需求。下半年,公司储备包括二次元竞技游戏《一拳超人》、日本IP的ARPG游戏以及《仙剑奇侠传》系列等。我们认为明后年将是公司产品新周期,拥抱年轻用户、小步快跑拓品类是未来的战略主题。 影视业务减量求质、收缩投资,未来对业绩影响较小。由于前两年演员成本较高,加上近两年影视剧销售价格降低,导致影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象,故电视剧业务出现亏损。2020年以及未来公司的电视剧业务主要围绕两点:1、加速去库存,2020年确认了9部剧的收入,去存库效果较好;2、适度收缩影视业务投资,选择风险较低且高品质项目谨慎开机,2020年四个新开机剧中有三个是定制剧。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为96.5亿元、125.4亿元、156.8亿元,同比增加20%、30%、25%,归母净利润分别为15.2亿元、25.1亿元、27.4亿元,同比增加1.3%、65%、8.9%,摊薄EPS分别为每股1.18元、1.94元、2.12元,对应2021年1月29日收盘价(每股27.28元)动态PE分别为23倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-02-03 22.78 -- -- 24.23 6.37%
24.23 6.37%
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事件:公司发布2020年度业绩预告,全年预计实现归母净亏损为61.5亿元-69.5亿元,计提减值准备40亿元-45亿元,不考虑减值的情况下归母净亏损为21.5亿元-24.5亿元。上年同期归母净亏损47.29亿元,不考虑资产减值情况下上年同期实现归母净利润11.43亿元。 点评: 疫情影响造成经营利润下滑,轻装上阵未来可期。疫情造成影院停摆半年,整个行业影片和公司出品的影片未能如期上映,导致收入大幅下滑,同时公司影院业务折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高,因此利润出现较大亏损,不计算商誉减值的情况下归母净亏损为21.5-24.5亿元,上年同期为盈利11.43亿元。公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动(北京)、上海骋亚影视五块资产计提减值准备40-45亿元,计提完后剩余商誉主要为澳洲影城部分,经营比较稳定减值可能性小。子公司浙江东阳新媒诚品第四季度出现亏损,主要由于有电视剧在确认条件满足后24个月未能完成销售,公司将存货余额转入营业成本,若后续电视剧完成销售将按会计政策确认收入。 影院版块四季度环比明显好转,逆势扩张市占率持续提升。前三季度公司归母净亏损20.15亿元,全年亏损在21.5-24.5亿元,推测第四季度整体亏损在4亿-0亿元,第四季度国内影院扭亏为盈且经营利润同比增长,澳洲影院未能盈利但市占率等指标有所提升。国内公司自营影院市占率达到15.1%,2019年影院市占率为13.26%,2020年上升1.9个百分点,扭亏为盈和市占率提升主要由于1、开启“线下影院+跨节电商”等多种新合作模式,拉动会员增长,2、持续推进租金减免工作,有效降低停业期间及未来运营成本,3、持续扩张影院,全年新开业影院64家,通过特许经营加盟新签约影院310家。 待映影片储备丰富,未来两年有望成为内容大年。《唐人街探案3》将于春节档上映,预售第一天票房6400多万,《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021年陆续上映,新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65亿元、162.5亿元、178.75亿元,归母净利润分别为-61.62亿元、19.50亿元、22.92亿元,摊薄每股收益分别为-2.76元、0.87元、1.03元。公司板块龙头优势明显,票房市占率持续提升,主控影片《唐人街探案3》将在2021年春节档上映,看好疫情后公司业绩反转机会,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情影响高于预期,海外疫苗接种进度缓慢,内容欢迎程度不及预期;
值得买 计算机行业 2021-01-28 92.82 -- -- 96.66 4.14%
96.66 4.14%
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事件:公司于2021年1月26日发布2020年度业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润1.43-1.67亿元,同比增长20%-40%,实现扣非归母净利润1.27-1.53亿元,同比增长18.26%-42.32%,eps为1.78-2.08元/股。 点评: 2020全年归母净利增速20%-40%,符合预期。公司预计2020年全年实现归母净利润1.43-1.67亿元,同比增长20%-40%,符合我们之前预期。公司预计非经常性损益对净利润影响金额为1400-1600万元,主要为政府补贴及现金管理收益;此外股票激励摊销成本对净利润的影响金额约1920万元。单季度来看,Q4实现归母净利润5776.4-8156.98万元,同比增长0.79%-42.3%,环比增长249.6%-393.7%,同比增长主要由活跃用户数快速扩张下GMV和广告收入高速增长拉动,环比增长主要因为Q3是电商淡季,相比之下,Q4有双11是电商营销的旺季,带动GMV和广告规模快速增长。剔除股权激励费用摊销影响,Q4实际归母净利润应为6599.3-8979.8万元,同比增长15.1%-56.7%。公司在2020年开始积极的市场投放策略,在知乎和B站进行拉新推广,前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%,我们判断随着拓客战略的持续进行,未来销售费用率仍将处于较高水平,但同时积极的拓客战略将为公司带来用户规模的增长。 App改版和多元化内容运营下什么值得买平台经营数据一切向好。2020年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设,一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验,另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户,我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面,通过市场投放和拉新渠道突破,20H1平均MAU达到2978万,同比增长16.33%,增速在加快,下半年月活延续增长态势。从用户画像来看,女性用户占比在提升,且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。公司的业务转型和扩张带来商业化提速,截止到11月底,平台的GMV已经突破180亿元,数码家电占比仍是最高,食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速,其中食品生鲜增速超100%。未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下,平台业务的用户数、交易频次、客单价及佣金率都将呈现向好趋势,GMV和广告收入将持续稳健增长。 看好站内站外业务协同下,依托内容生态商业化变现提速。2020年初星罗平台业务开始转型,一端连接新媒体如KOL和KOC,另一端连接广告主如阿里、京东等,为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品,已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照,牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务,公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域,围绕消费内容建立账号孵化体系,构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号,如什么值得买官方账号已有292万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时,效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主提供更多多元化的服务,形成商业协同,广告业务增速将进一步提高。 盈利预测与投资评级:不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元,同比增加33.97%、29.57%、27.37%,归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元,同比增加32.41%、23.01%、21.02%,摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元,对应2021年1月26日收盘价(每股92.1元)动态PE分别为47倍、38倍、32倍,维持“买入”评级。 风险因素:经济形势严峻的风险;新业务发展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。
华策影视 传播与文化 2021-01-27 6.39 -- -- 7.24 13.30%
7.24 13.30%
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事件:公司发布2020年业绩预告,2020年归属于上市公司股东净利润在3.75亿元-4.25亿元之间,上年同期为亏损14.67亿元,扣非净利润为3.09亿元-3.59亿元,上年同期为亏损15.84亿元。 点评:影视剧开机数增加,利润符合预期。2020年公司电视剧开机17部573集,比上年同期多112集,取证10部,播出13部;上线院线电影项目2个;动画片2部;电视剧《以家人知名》成为芒果TV收视冠军。 行业上下游成本和收入走向匹配,演员等制作要素成本下降,电视剧毛利率逐渐稳定,2019年公司提取了11.78亿元的资产减值,应收账款逐渐收回,截止到2020Q3剩余17.38亿元应收款项,公司利润端恢复明显,考虑到疫情因素剧集拍摄推后,业绩基本符合预期。 积极建设内容生态,电影《刺杀小说家》定档电影《刺杀小说家》定档2021春节档,春节档,艺人经纪、音乐、短视频、消费品等板块逐渐推进。《刺杀小说家》已经全面进入放映前宣传,奇幻题材有望吸引观众取得良好票房。艺人经纪业务驶入发展快车道,《下一站是幸福》实现内部艺人和项目联动,音乐板块搭建海内外一线音乐制作人及制作公司21条合作渠道,《锦绣南歌》、《以家人之名》等项目主题曲在播出时多次登上网易云日榜周榜。生态战略上推进多元化的变现方式,华策新影负责视频彩铃业务和音乐孵化业务,纽泽文化负责短视频业务开发和拓展,策红文化负责消费品品牌共建合作,华策嘉尚负责艺人培训课程合作。 剧集产业调整后步入正轨,行业减量提质,利好头部内容公司。根据广电总局平台的数据,2020全年共备案剧集670部,比2019年的905部同比减少25.9%;总集数23519,同比2019年的34401集减少31.6.8%,平均每部35集左右,比去年38集少3集,这也是备案数量连续第4年下降。在整个行业减量提质的背景下,龙头公司在剧本开发、制作能力、营销宣传方面优势明显,与渠道方关系密切,在内容市场上更具竞争力,公司2021年Q1播出剧集《有翡》目前腾讯视频已有42.5亿次播放。 公司。按照新的会计准则调整了收入确认的时点。按照新的收入确认理念“控制法”确认收入,在合同中约定上线播出时间并且购货方无法主导播出时间的,收入确认时点增加了“在电视剧播映带或其他载体转移给购货方与电视剧约定上线播出时点孰晚确认收入”的条件,即需要等剧集播出之后再确认收入。若合同中不约定上线播出时间,则不受播出时间的限制。调整后公司公司2020年初留存收益调减1.21亿元,调增2020年归母净利润4509.22万元,其中2019年转移2020年播出的剧集收入调增利润13892.93万元,2020年已转移但未播的剧集收入调减利润9777.24万元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为44.72亿元、58.14亿元、69.76亿元,归母净利润分别为4.25亿元、5.53亿元、6.44亿元,摊薄每股收益分别为0.24元、0.31元、0.38元。剧集行业毛利率恢复平稳,行业减量提质,利好头部内容制作公司,公司为剧集出品制作龙头,产能优秀,给予公司“增持”评级。 风险因素:疫情影响剧集拍摄风险,剧集价格下降风险,平台方议价能力提升风险
三人行 传播与文化 2021-01-13 196.02 -- -- 196.96 0.48%
196.96 0.48%
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事件:公司于2021年1月8日发布2020年度业绩预增公告,预计2020年实现收入27.5-28.5亿元,同比增长68.6%-74.7%,实现归母净利润3.5-3.65亿元,同比增长80.8%-88.5%,实现扣非归母净利润3.36-3.51亿元,同比增长84.7%-92.9%。 点评:点评:2020全年全年业绩快速增长主要系新老客户同时发力。公司预计2020年实现收入27.5-28.5亿元,同比增长68.6%-74.7%,营收的快速增长主要系电信运营商、金融、电商等行业客户在公司投放预算的提升,同时公司积极拓展了更广范围的国有大型商业银行、保险等优质客户;食品饮料等快消品存量客户的投放预算也大幅增加,同时公司拓展了酒类等消费品客户;此外公司凭借大客户服务经验,大力拓展汽车互联网等行业的头部客户,新增一汽大众、一汽奔腾、快手等客户为公司带来增量收入。 盈利质量进一步提升,持续验证公司大客户大营销战略的优越性。公司预计2020年全年实现归母净利润3.5-3.65亿元,同比增长80.8%-88.5%,实现扣非归母净利润3.36-3.51亿元,同比增长84.7%-92.9%。 利润增速大于营收增速主要系:1)公司有息负债较去年同期大幅度下降;2)加强内部管理,管理费用率和销售费用率较去年同期有所下降。 2020年公司升级了数字营销综合智能管理系统,提升了数字营销业务的作业效率和经营管理效益,净利率大幅提升。此外,5G时代核心客户运营商为公司带来增量机会,运营商资本开支从2019年开始进入上升轨道,2020年是5G建设和铺设较为重要的一年,我们预计运营商的支出预算包括营销预算将较往年有所提升,与三大运营商有密切合作的营销公司将受益于这部分增量业务。 。核心高管股权激励方案彰显公司经营信心。此前公司发布对两位核心高管的股权激励方案,将股东利益、公司利益与核心团队个人利益绑定,并且设立业绩对赌目标:2020-2022年净利润分别不低于3.5/5/7亿元,按照2020年最低目标3.5亿元的净利润计算可得2020年利润增速高达80%以上,2021-2022年增速均在40%以上,我们看好公司未来的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为27.8亿元、41.6亿元、58.2亿元,同比增加70%、50%、40%,归母净利润分别为3.56亿元、4.81亿元、6.66亿元,同比增加84.1%、35%、38.4%,摊薄EPS分别为每股5.16元、6.97元、9.64元,对应2021年1月11日收盘价(每股196元)动态PE分别为38倍、28倍、20倍,维持“买入”评级。 风险因素:经济形势严峻的风险;新客拓展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。
横店影视 传播与文化 2020-11-18 17.37 -- -- 18.48 6.39%
20.74 19.40%
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横店影视主要开拓二三四五线城市观影市场,提供高性价比的观影服务。公司为浙江横店集团下属院线公司,是母公司娱乐版块的重要组成部分,公司主要业务包括电影放映、非票业务(卖品销售、广告业务)和其他业务,其中电影放映业务贡献主要收入,2019年非票业务收入占比26.7%,但贡献主要利润,主要由于影院竞争激烈上座率下降导致放映业务毛利率为负。公司影院主要位于二线以下城市,根据灯塔数据公司在一线城市共有影院11家,二线城市122家,三线城市76家,四线城市166家,2019年一二三四线城市的票房收入分别为0.94、8.25、4.48、7.56亿元,在影投公司中分别排名第26位、6位、3位、2位。 经营情况:为下沉市场提供高性价比的观影服务,后续有望持续受益下沉市场的观影需求爆发。 公司深耕下沉市场,采用较低的票价、高性价比的服务,在低线城市获得了较强竞争力。从票房上看,公司在二线以下城市的票房竞争力远高于一线城市,与其他影投公司形成较明显的错位竞争。在维持低价的基础上,公司对影院升级全激光覆盖,保证观影体验。从经营水平看,由于公司所处经营环境主要在三四线城市,上座率、平均票价均较低,导致公司的该类经营指标低于头部的其他影投公司。 影投行业:疫情利空出尽,影院集中度将迎来提高,供需两侧拐点将至。疫情引发的中小影投的现金流限制、影院的规范化信息化管理、特殊影院建设带来的投资壁垒、品牌效应有望带来行业集中度的提升。在需求端,我国电影市场目前处于内容驱动刚刚接力渠道驱动的阶段,影片内容提升、制作端的工业化水平、发行宣传渠道的多样化将带动更多人群观影。三线城市人均观影次数为1.2次,位于全国均值水平,四线城市为0.6次,五线城市为0.5次,低于全国均值水平,观影人次的空间主要在下沉市场。 未来看点:非票业务经营效率有望提升,单日单座票房位于底部将迎来反弹,国产片占比提升带来结构性机会。1、非票业务方面,影院人流量逐年增加将带动非票业务增长,公司对下属影院公司的业绩考核采用利润指标,加强对影院负责人考核,非票业务将是影院营收利润拓展的重点项目。卖品上公司从拓展卖品销售渠道和扩展卖品销售品种两点出发,广告方面,影院映前广告具有更高的到达率,音效和视觉冲击较强,线下广告恢复情况良好,广告有望恢复增长。 2、国产片贡献主要票房增速,公司将受益于三四五线票仓重要性提升趋势。3、影片质量提升将激发观影需求,影院集中度有望提升,供需两侧共促核心经营指标回升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司营业总收入为14.24亿元、33.44亿元、38.87亿元,同比增长-49.38%、134.84%、16.21%,归母净利润为-1.03亿元、4.01亿元、4.82亿元,同比增长-133.12%、490.96%、20.26%,2021、2022年对应2020年11月13日收盘价16.95亿元的静态PE为26、22倍。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:春节档票房实现爆发,明后年国产片及海外片表现超预期,市场集中度提升超预期风险因素:1、内容供给不足导致票房市场恢复进度不及预期;2、影院建设增速不及预期;3、行业整合及退出不及预期;4、线上流媒体技术进步导致影片发行渠道改变,以及观影需求发生质的改变。
三七互娱 计算机行业 2020-11-05 29.27 -- -- 29.85 1.98%
35.88 22.58%
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事件:公司发布2020年三季度业绩报告,公司在2020Q1-Q3实现营收112.9亿元,同比增长18.09%,实现归母净利润22.6亿元,同比增长45.27%;单季度来看,2020Q3实现营收33亿元,同比下降5.39%,实现归母净利润5.6亿元,同比增长7.22%。 点评: 进入后疫情时代,新游较少且老产品流水自然下滑。公司2020Q1-Q3实现营收112.9亿元,同比增长18.09%,实现归母净利润22.6亿元,同比增长45.27%,主要系上半年疫情影响,游戏流水增速较高,核心产品《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU:跨时代》港澳台等手游表现较好,根据易观数据,公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.5%,在运营的国内手游最高月流水超过18亿。Q3《云上城之歌》表现优异,月流水近3个亿。单季度来看,Q3实现营收33亿元,同比下降5.4%,环比下降9.5%,同比下降主要系三季度新游上线较少,且老产品流水自然下滑,环比下降主要因为上半年受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面,日本的模拟经营和北美的SLG品类都得到很大突破,今年以来增速较快主要系《SNKオールスター》日本地区、SLG游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀,此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。从后续储备来看,公司发力点在于品类拓展和出海深化,在研产品包括卡牌、SLG、女性向、模拟经营等。 销售费用和研发投入持续增长,买量优化和研发能力提升并进。20Q1-Q3销售费用66.9亿元,较去年同期增长15.8%,主要因为公司延续高举高打的买量支出模式,增加对互联网流量费用的投入。单季度来看,Q3销售费用21.4亿元,与去年同期基本持平。此外,公司持续加大对游戏的研发投入,2020Q1-Q3研发费用达到8.6亿元,同比增长65.9%。预计未来三年公司员工数将快速提升,其中研发人员约占三分之二。公司目前制作人接近40人,其中不到一半稳定在传统RPG品类项目上,其他都在新项目上如女性向和轻度SLG等。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力,2020Q1-Q3经营活动现金流净额达到24.4亿元,同比增长28.8%。 品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富,2020年以来新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》、《浮生妖绘卷》等多类型多题材产品,除了传统的传奇、奇迹品类游戏外,2020年还将在SLG、MMO等品类持续拓展。核心产品不乏SLG类《狂野西境》、《FinalOrder》等,以及MMORPG类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等,储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》,卡牌游戏《王牌高校》,模拟经营游戏《代号RS》,MMORPG游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外,公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG为主,亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向,接下来重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》,SLG《代号FRZ》、《代号FO》,卡牌《代号OX》,休闲RPG《代号CM》以及MMO《代号E》、《代号AH》,我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。 盈利预测与投资评级:公司后续产品线明确,5G云游戏时代,作为A股头部精品游戏研发商,公司有望充分受益行业的快速发展,我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元,对应EPS为1.24/1.49/1.75元,PE为24/20/17倍。维持“增持”评级。 风险因素:买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-05 16.23 -- -- 20.12 23.97%
21.13 30.19%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度取得营业收入32.14亿元,同比下降72.28%,归属于上市公司净利润-20.15亿元,同比下降342.96%,其中第三季度取得营业收入12.41亿元,同比下降69.2%,归属于上市公司净利润-4.49亿元,同比下降247.01%。 点评:点评:前三季度业绩受疫情影响下滑较大,第三季度影院复工公司业务正常化,环比降幅缩小。前三季度营业收入降幅分别为70.12%、78.68%、69.2%,三季度影院复产复工,收入降幅收窄,前三季度营业收入分别为12.55/7.1/12.41亿元,营业成本为18.88/18.33/17.92亿元,归属于母公司净亏损主要为6/9.6/4.49亿元。单季度销售毛利率转正,前三季度单季毛利率分别为-11.08%、-109.63%、3.75%,销售净利率为-48.34%、-135.43%、-36.67%。 九月、十月公司票房市占率提升九月、十月公司票房市占率提升1-2个个百分点。根据灯塔数据,万达影投在今年九月、十月的票房市占率分别为15.95%、14.78%,相比去年十月的票房占比13.16%有了1.62和2.79个百分点的提升,10月市占率相比9月下降的原因猜测为观影人次增多从头部溢出,以及9月海外大片《信条》《花木兰》带动IMAX等特种影厅收入的增加,疫情后集中度提升的逻辑被验证,在市场低点观众会更多的选择具有品牌和管理优势的头部影院进行观影,公司仍在积极扩建电影院,下沉到三四线城市,市占率有望持续提升。 明后年电影项目储备丰富,院线业绩有望释放。贺岁档和春节档已有多部影片宣布定档,包括贺岁档《温暖的抱抱》《一秒钟》《赤狐书生》《拆弹专家2》等、明年春节档《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》等影片,明后年海外片储备接近20部,包括《神奇女侠1984》《007:无暇赴死》《毒液2》《碟中谍7》《阿凡达2》等影片。 万达影业发布万达影业发布2021-2022年片单,年片单,《唐人街探案《唐人街探案3》定档》定档明年春节档。片单涵盖了《寻龙诀2》《误杀2》《想见你》《折叠城市》等热门IP电影,《正阳门下年轻人》《谢谢你医生》《仙剑奇侠传四》等剧集,短期内《唐人街探案3》有望获得较高票房,影视板块释放业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为57.39亿元、158.86亿元、180.80亿元,归母净利润分别为-9.26亿元、16.16亿元、20.21亿元,摊薄每股收益分别为-0.45元、0.78元、0.97元,2021-2022年对应2020年11月2日收盘价15.38元的静态PE为21、17倍。疫情将加速龙头市占率提升趋势,《唐探3》有望取得不错票房,明后年院线业绩有望释放,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:影片定档推迟风险,票房不及预期风险,电影内容短缺风险
完美世界 传播与文化 2020-11-02 28.05 -- -- 30.41 8.41%
31.54 12.44%
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事件:公司发布2020年三季度业绩报告,公司2020Q3实现营收29.18亿元,同比增长35.37%,实现归母净利润5.36亿元,同比增长17.74%,扣非归母净利润5.19亿元,同比增长16.19%;2020Q1-Q3合计实现营收80.62亿元,同比增长38.71%,实现归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%,扣非归母净利润16.71亿元,同比增长17.72%。2020Q1-Q3经营活动现金流净额为28.6亿元,同比增长250%。 点评:点评:游戏业务带动营收持续稳健增长。2020年Q1-Q3公司实现整体营业收入80.62亿元,同比增长38.71%,Q3单季度实现营收29.18亿元,同比增长35.37%,增长主要来自游戏业务,主要系《新笑傲江湖》、《完美世界》手游、《诛仙》、《新神魔大陆》等手游的稳定表现以及端游《CS:GO》、PC+主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》的收入贡献,同时2020年初以来手游出海业务贡献增量业绩。《新神魔大陆》7月上线以来流水表现超预期,在8月以来基本没有买量支出的情况下月流水维持2-3个亿的水平,10月流水仍接近2亿。其他核心手游如《完美世界》和《新笑傲江湖》10月的流水在1亿左右,《诛仙》手游7000多万。2020Q1-Q3公司整体毛利率为59.38%,较去年同期降低6.3pct,主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/20.83%/14.67%,较去年同期分别增长2.87/-4.19/-2.63pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用。 2020Q1-Q3实现归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%,主要因为游戏业务相比行业较高的增长速度以及影视业务相较于同行业来看不错的表现。 下半年及明年新游储备丰富,期待新品类。2021年游戏产品的储备和品类都很丰富,主要有三款核心产品,分别为《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》,其中《梦幻新诛仙》预计将在2021年年中上线,《战神遗迹》预计2021年上半年在国内上线,此外2021年上半年还有一款开放世界类MMO《幻塔》将要上线。除了优势品类MMORPG,公司今年下半年开始做新品类的拓展和创新,比如回合制领域的新突破,公司已经拿到《仙剑》合集的IP系列,预计未来会研发一款回合制产品,此外还包括射击竞技、二次元、休闲等品类的尝试以及海外放置类游戏的研发。我们判断2021年将是公司的产品大年,同时预计会看到公司在新品类拓展上的诸多成果。 影视业务去库存效果较好,对新项目投资将有所收缩。2020年Q1-Q3公司确认了11部剧的收入,去库存效果较好,上半年收入和利润基本与去年持平,表现优于同行业其他影视公司。公司的储备中大多是充满正能量的优质影视产品,如《光荣与梦想》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《温暖的味道》、《壮志高飞》、《高大霞的火红年代》等。总体而言,对于影视业务,公司未来将保持谨慎态度,我们预计公司将会适度收缩对影视业务的投资,低风险、高品质的项目将更受青睐。 盈利预测与投资评级:公司研发能力较强且产品生命周期较强,明年三款核心产品贡献主要业绩,我们预计明年将是公司游戏业务大年,预计公司2020-2022年营业收入为100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元,同比增加25%、15%、20%,归母净利润分别为23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元,同比增加56.61%、18.97%、15.27%,摊薄EPS分别为每股1.82元、2.17元、2.50元,对应2020年10月30日收盘价(每股28.07元)动态PE分别为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:产品储备丰富,新游上线流水表现良好,5G云游戏利好主机游戏研发商。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
值得买 计算机行业 2020-11-02 108.80 -- -- 116.66 7.22%
116.66 7.22%
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事件:公司发布2020年三季度业绩报告,公司在2020年前三季度实现营收5.45亿元,同比增长34.61%,实现归母净利润8507.12万元,同比增长37.84%,经营现金流净额(CFO)为净流入8681.91万元,EPS为1.06元/股,同比增长10.42%。 单季度来看,第三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.83%,实现归母净利润1652.3万元,同比增长10.83%。 点评:GMV和和广告收入推动业绩稳健增长。公司2020年Q1-Q3实现营收5.45亿元,同比增长34.61%,实现归母净利润8507.12万元,同比增长37.84%。单季度来看,Q3实现营收1.82亿元,同比增长38.8%,实现归母净利润1652.3万元,同比增长10.8%,Q3单季度利润表现较为逊色有三方面影响:1)股权激励费用摊销,考虑到今年有1787.51万的股权激励摊销费用分7个月摊销,剔除股权激励影响后,Q3实际实现归母净利润2417万,同比增长62%,仍处于高速增长轨道。 2)积极的市场投放策略导致销售费用攀升,公司从2020年开始在知乎和B站进行拉新推广,前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%,我们判断随着拓客战略的持续进行,未来销售费用率仍将处于较高水平。3)三季度处于电商营销淡季,上半年有618,相对全年来看,三季度属于电商营销淡季,故利润增速环比下降,考虑到四季度有双十一有望带动GMV和广告收入高速增长。Q3毛利率为68.81%,相比2019年同期下降2.74pct。费用方面,除拓客战略带来的销售费用的攀升,由于加强费用管控,管理费用率和研发费用率趋于下降,2020前三季度分别为13.89%/14.49%,分别同比下降1.49pct/0.56pct。 平台经营数据一切向好,商业化变现有待提速。2020年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设,一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验,另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户,我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面,2020年上半年用户贡献内容(UGC)占比高达83.96%,通过市场投放和拉新渠道突破,20H1平均MAU达到2978万,同比增长16.33%,增速在加快,Q3月活延续增长态势。从用户画像来看,女性用户占比在提升,且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。 公司的业务转型和扩张带来商业化提速,20H1公司确认的GMV达到90.99亿元,yoy+37.69%,订单量达到6081万,yoy+52.36%,其中“618”大促当天,确认GMV达10亿元,yoy+69.11%。截止到Q3,平台的GMV约为123亿元,同比增长接近40%,数码家电占比仍是最高,食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速,其中食品生鲜增速超100%。 未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下,平台业务的用户数、交易频次、客单价以及佣金率都将呈现向好趋势,GMV和广告收入将持续稳健增长。未来星罗平台和和MCN业务业务有望构建站外生态流量,与站内平台业务形成商业化协同。2020年初星罗平台业务开始转型,一端连接新媒体如KOL和KOC,另一端连接广告主如阿里、京东等,为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品,已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照,牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务,公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域,围绕消费内容建立账号孵化体系,构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号,如什么值得买官方账号已有292万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时,效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主提供更多多元化的服务,形成商业协同,广告业务增速将进一步提高。 盈利预测与投资评级:不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元,同比增加33.97%、29.57%、27.37%,归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元,同比增加32.41%、23.01%、21.02%,摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元,对应2020年10月29日收盘价(每股107.7元)动态PE分别为55倍、45倍、37倍,维持“买入”评级。 风险因素::经济形势严峻的风险;新客拓展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名