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信达证券

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工作经历: 执业编号:S1500519120001 曾任职东吴证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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值得买 计算机行业 2020-09-24 113.00 -- -- 129.91 14.96% -- 129.91 14.96% -- 详细
平台用户数量增长和活跃度提升带动业绩快速增长。作为一家电商导购平台,公司持续发力优质内容生态建设,积极拓客和拓品类战略下,业绩持续快速增长。2019/2020H1实现总的营业收入为6.62/3.63亿元,同比增长30.4%/32.6%,主要因为用户数量和用户活跃度提升带来的电商导购业务稳步增长和效果营销平台业务的快速增长。公司的综合毛利率近两年略有下降,但仍保持较高水平,2020H1整体毛利率为70.2%。费用方面,由于加强费用管控,管理费用率和研发费用率趋于下降,2020H1分别为11.8%/13.7%。但由于公司业绩的持续增长需要采取持续积极的拓客战略,故销售费用率趋于上升,2020H1销售费用率为24.5%,同比上升3.5pct,我们判断随着拓客战略的持续进行,未来销售费用率仍将处于较高水平。2019/2020H1实现归母净利润1.19/0.69亿元,同比增长24.3%/46.8%。 导购平台的兴起源自以更低成本为主流电商平台导流,其中内容类导购平台前景更优。2019年,我国电商行业规模达到36.8万亿元,电子商务的增长是在线导购兴起的基础,近两年拼多多成功挖掘出中国下沉市场中的互联网购物潜力,为电子商务行业带来了巨大的增量贡献,同时加剧主流电商平台的客户争夺。导购平台由于获客成本远低于主流电商平台且能满足用户购物时追求性价比的心理需求,因而商业化价值较高。2019年在线导购行业GMV达到1187.4亿元,渗透率仅有0.32%,仍有较大增长空间。其中内容类导购平台具有较高的品牌壁垒与用户壁垒且多元化趋势明显,随着电商行业竞争加剧、流量红利消失殆尽,我们认为以什么值得买为代表的拥有优质内容的内容类导购平台的商业化价值将日益凸显,对用户触达效率提升的同时,对电商、品牌商的议价能力随之提高。 从经营数据来看,用户数量、活跃度、商业化变现皆呈现向好趋势。作为一家内容类导购平台,公司持续发力优质内容生态建设、优化消费内容呈现形式,2020年上半年用户贡献内容(UGC)占比高达83.96%。2020年上半年公司对App进行改版增强用户体验,并通过大数据和推荐系统的升级,带动活跃度和互动率的提升。我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户增长方面,通过市场投放和拉新渠道突破,20H1平均MAU达到2978万,同比增长16.33%,增速加快。用户活跃度也在提升,20H1单用户平均每日启动次数为9.59次,同比增长18.41%。2020年上半年公司内容发布量同比提升78.7%,单篇内容平均互动次数提升34%。此外商业化变现提速,公司20H1确认的GMV达到90.99亿元,yoy+37.69%,订单量达到6081万,yoy+52.36%,其中,“618”大促当天,确认GMV达10亿元,yoy+69.11%。 以消费内容为核心,打造内容生态,商业化变现有待提速。内容类导购平台用户门槛和品牌门槛较高,因而业务延伸性较强。展望未来,公司将围绕优质消费内容,致力于打造内容生态从而实现商业化变现提速。2020年下半年公司将发行7亿元左右的定增项目主要用于内容升级,增加短视频直播等内容呈现方式,并凭借专业消费内容平台切入MCN领域。目前公司在抖音上已运营多个账号,如什么值得买官方账号已有290万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时,效果营销星罗平台和MCN业务有望成为新兴增长点。 盈利预测与投资评级:公司下半年发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级,增加短视频直播等内容呈现方式,并以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域,我们认为这将有助于公司实现商业化提速,我们判断公司未来的增长点主要来自基于星罗创想平台的互联网效果营销平台以及MCN业务。不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元,同比增加33.97%、29.57%、27.37%,归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元,同比增加32.41%、23.01%、21.02%,摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元,对应2020年9月18日收盘价(每股112.69元)动态PE分别为58倍、47倍、39倍。按照营销行业2020年9月18日收盘价计算,2020年行业平均估值为49.59X。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:电商导购平台用户数量随内容升级快速增长、切入短视频直播以及MCN领域带来新增长点风险因素:经济形势严峻的风险;新客拓展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2020-09-07 44.45 -- -- 43.63 -1.84%
43.63 -1.84% -- 详细
2020H1手游带动业绩高增长,利润增速超出之前一季报预计的业绩增长区间。公司2020H1实现营收79.89亿元,同比增长31.59%,其中手游业务收入同比增长36.59%,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU: 跨时代》港澳台等移动游戏表现较好,根据易观数据,公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.51%,在运营的国内手游最高月流水超过18亿。单季度来看,Q2实现营收36.46亿元,同比增长29.11%,环比下降16%,环比下降主要因为Q1受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面,上半年实现营收9.7亿元,同比大幅增长94.77%,主要系《SNK オールスター》日本地区、SLG 游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀,此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。20H1公司整体毛利率为89.19%,同比提升3.01pct,主要因为收入的大幅增长。此外,公司上半年确定投资收益和公允价值变动收益合计2.2亿元,为非常性损益主要来源。 销售费用和研发投入持续增长,现金流表现良好。20H1销售费用45.5亿元,较去年同期增长25.26%,主要因为公司延续了高举高打的买量支出模式,增加对互联网流量费用的投入。单季度来看,Q2对销售费用的投入环比下降37.44%,利润率有所提升,上半年实现归母净利润17亿元,同比增长64.53%。此外,公司持续加大对游戏的研发投入,上半年研发费用达到6.45亿元,同比增长102.48%。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力,2020H1经营活动现金流净额达到24.5亿元,同比大幅增长297.53%。 品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富,上半年新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》等多类型多题材产品,除了传统的传奇、奇迹品类游戏外,2020年还将在SLG、MMO 等品类持续拓展。核心产品不乏SLG 类《狂野西境》、《Final Order》等,以及MMORPG 类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等,储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》,卡牌游戏《王牌高校》,模拟经营游戏《代号RS》,MMORPG 游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外,公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG 为主,亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向,下半年重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》,SLG《代号FRZ》、《代号FO》,卡牌《代号OX》,休闲RPG《代号CM》以及MMO《代号E》、《代号AH》,我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。 盈利预测与投资评级:公司后续产品线明确,5G 云游戏时代,作为A 股头部精品游戏研发商,公司有望充分受益行业的快速发展,我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元,对应EPS 为1.24/1.49/1.75元,PE 为37/31/26倍。维持“增持”评级。 风险因素: 买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
完美世界 传播与文化 2020-09-07 36.30 -- -- 36.04 -0.72%
36.04 -0.72% -- 详细
2020年上半年营收大增41%,增长主要来自游戏业务。2020年上半年,公司实现整体营业收入51.43亿元,同比增长40.68%,增长主要来自游戏业务,上半年游戏业务实现收入43.58亿元,同比增长51.44%,增速远高于行业平均水平,主要系《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣2》等手游的稳定表现以及端游《CS:GO》、PC+主机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》的收入贡献,同时上半年手游出海业务贡献增量业绩。20H1公司整体毛利率为60.77%,较去年同期降低7.81pct,主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.55%/22.58%/16.1%,较去年同期分别增长5.13/-5.49/-3.38pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用。20H1实现归母净利润12.71亿元,同比增长24.53%,主要因为游戏业务的高速增长以及影视业务相较于同行业来看不错的利润贡献。 游戏业务快速增长,下半年及明年新游储备丰富,静待2021年游戏业务爆发。游戏业务2020H1实现收入43.58亿元,同比增长51.44%,单季度来看,Q2实现收入22.5亿元,同比增长57.67%,环比增长6.7%。其中上半年手游同比增长72.5%,端游同比增长26.6%,主机游戏与去年同期基本持平。手游的快速增长主要系手游《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》、《神雕侠侣2》等产品的稳定表现以及手游出海贡献的业绩增量,公司始终保持在MMO 核心优势领域的领先地位,上半年在手游MMO 细分领域的市场份额占到了22.5%。此外,端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《CS:GO》等持续贡献稳定收入。下半年来看,7月《新神魔大陆》的上线成功验证了品效合一的发行策略,首月流水突破5个亿,8月在大幅减少买量支出的情况下我们预计流水依然保持3个亿左右。除了《新神魔大陆》外,Q3将在海外上线《战神遗迹》,Q4将在国内上线《梦幻新诛仙》。手游出海业务方面,8月《新笑傲江湖》在越南上线,9月将在韩国上线,Q4《新神魔大陆》将在东南亚及欧美地区上线。此外储备游戏包括大屏游戏《Torchlight》、《Magic》,手游《非常英雄》、《旧日传说》、《幻塔》、《一拳超人》等。随着下半年新游的不断上线以及老游的稳定表现,2021年将是公司游戏业务爆发的一年。 影视业务去库存效果较好,利润表现好于其他影视类公司。上半年公司确认了8部剧的收入,去库存效果较好,影视业务实现收入7.86亿元,同比增长0.91%,与去年基本持平,主要因为2019年上半年《青春斗》体量较大,利润率和利润都相当可观。虽然上半年影视业务1.14亿元的净利润较去年同比微降,但从上半年影视市场的表现来看公司的影视业务表现不错。Q3公司确认了3部体量较小的影视剧,分别为网剧《天舞纪》、网络大电影《倩女幽魂人间情》和央视播 出的《大侠霍元甲》。此外,公司储备了多部优质影视产品,包括《光荣与梦想》、《不婚女王》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《温暖的味道》、《半生缘》、《壮志高飞》、《高大霞的火红年代》、《新一年又一年》、《蓝盔特战队》、《大海港》与《我在天堂等你》等,题材类型多元丰富。 盈利预测与投资评级:公司研发能力较强且产品生命周期较强,核心MMO 产品能够贡献稳定业绩,下半年上线的《新神魔大陆》以及将要上线的《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》等新游有望在明年贡献全年业绩,我们预计明年将是公司游戏业务大年,预计公司2020-2022年营业收入为100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元,同比增加25%、15%、20%,归母净利润分别为23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元,同比增加56.61%、18.97%、15.27%,摊薄EPS 分别为每股1.82元、2.17元、2.50元,对应2020年8月28日收盘价(每股37.82元)动态PE 分别为21倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:产品储备丰富,新游上线流水表现良好,5G 云游戏利好主机游戏研发商。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2020-09-04 45.67 -- -- 44.66 -2.21%
44.66 -2.21% -- 详细
事件:公司发布2020年中期业绩报告,公司在2020H1实现营收79.89亿元,同比增长31.59%,实现归母净利润17亿元, 同比增长64.53%,经营现金流净额(CFO)为24.50亿元,同比增长297.53%,EPS 为0.80元/股,同比增长63.27%,业绩增速超过之前一季报业绩指引的增长区间。 点评: 2020H1手游带动业绩高增长,利润增速超出之前一季报预计的业绩增长区间。公司2020H1实现营收79.89亿元,同比增长31.59%,其中手游业务收入同比增长36.59%,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU: 跨时代》港澳台等移动游戏表现较好,根据易观数据,公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.51%, 在运营的国内手游最高月流水超过18亿。单季度来看,Q2实现营收36.46亿元,同比增长29.11%,环比下降16%, 环比下降主要因为Q1受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面,上半年实现营收9.7亿元,同比大幅增长94.77%,主要系《SNK オールスター》日本地区、SLG 游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀,此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。20H1公司整体毛利率为89.19%,同比提升3.01pct,主要因为收入的大幅增长。此外,公司上半年确定投资收益和公允价值变动收益合计2.2亿元,为非常性损益主要来源。 销售费用和研发投入持续增长,现金流表现良好。20H1销售费用45.5亿元,较去年同期增长25.26%,主要因为公司延续了高举高打的买量支出模式,增加对互联网流量费用的投入。单季度来看,Q2对销售费用的投入环比下降37.44%, 利润率有所提升,上半年实现归母净利润17亿元,同比增长64.53%。此外,公司持续加大对游戏的研发投入,上半年研发费用达到6.45亿元,同比增长102.48%。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力,2020H1经营活动现金流净额达到24.5亿元,同比大幅增长297.53%。 品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富,上半年新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》等多类型多题材产品,除了传统的传奇、奇迹品类游戏外,2020年还将在SLG、MMO 等品类持续拓展。核心产品不乏SLG 类《狂野西境》、《Final Order》等,以及MMORPG 类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等,储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》,卡牌游戏《王牌高校》,模拟经营游戏《代号RS》,MMORPG 游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外,公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG为主,亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向,下半年重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》,SLG《代号FRZ》、《代号FO》,卡牌《代号OX》,休闲RPG《代号CM》以及MMO《代号E》、《代号AH》,我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。 盈利预测与投资评级:公司后续产品线明确,5G云游戏时代,作为A股头部精品游戏研发商,公司有望充分受益行业的快速发展,我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元,对应EPS为1.24/1.49/1.75元,PE为37/31/26倍。维持“增持”评级。 风险因素: 买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-02 70.24 -- -- 74.90 6.63%
81.73 16.36% -- 详细
事件:公司于2020年8月26日发布上半年中报业绩,2020H1实现营业收入57.74亿元,同比增长4.9%,实现归母净利润11.03亿元,同比增长37.3%,位于之前业绩预告中上游水平;实现扣非后归母净利润9.75亿元,同比增长23.72%;分拆单季,Q2实现营业收入30.47亿元,同比增长0.91%,实现归母净利润6.24亿元,同比增长61.67%,实现扣非后归母净利润5.34亿元,同比增长41.85%。 点评:优质核心内容驱动会员高增长持续,疫情影响广告业务但仍具有市场优势。 1)分分业务来看,务来看,H1互联网视频业务互联网视频业务实现收入实现收入39.46亿元,同比增长29.42%。其中,会员业务收入14.18亿元,同比增长80.40%,收入占比35.94%;会员收入增长主要系会员数增长迅速,逐渐拉近与第一梯队的距离。截至H1,芒果TV有效会员数达2766万,较年初增长50.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催化有效会员与付费会员数量高速增长,根据QM数据,截至5月31日,芒果TV日活同比增长45.2%,月活增长49.1%,用户时长上涨40.2%。H1推出的《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《我才不要和你做朋友》、《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《明星大侦探》等多部剧集和综艺节目持续热播,口碑、流量双丰收。 H1实现实现广告收入广告收入17.98亿元,同比增长5.83%,占比45.57%。广告收入增速放缓,主要系Q1疫情影响调整内容产品编排策略,随着复工复产,二季度广告业务收入环比增速达32%,回归良性增长态势,也证明了芒果优质内容对广告商仍旧具有吸引力。品牌广告方面,优质内容仍然在广告主投放上具有强大竞争力,H1综艺类项目广告签单量上涨50%,其中现象及节目《乘风破浪的姐姐》招商数广告客户总数超40家,以《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目,广告招商体量稳步增长;公司发力影视剧自制内容也提高了广告主数量,H1影视剧项目广告总签约量同比增长300%。数字广告方面,逐渐与三大视频网站长视频媒体广告流量分布中,芒果TV2020年5月占比达18%,预计未来广告主预算将向优质平台集中,对广告业务发展保持乐观。 H1实现运营商业务收入达7.29亿元,同比增长29.02%,,收入占比收入占比18.47%,,保持稳健高增长。保持稳健高增长。IPTV业务立足于省业务立足于省内市场,积极与省外相关方强强联合,扩展用户规模;内市场,积极与省外相关方强强联合,扩展用户规模;OTT业务方面,扩充产品平台矩阵,打造家庭大屏生态,未业务方面,扩充产品平台矩阵,打造家庭大屏生态,未来用户来用户ARPU与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖31个省级行政区域,整体用户规模近1.5亿,省外业务收入与利润占比持续提升。2)新媒体互动娱乐内容制作新媒体互动娱乐内容制作实现收入实现收入8.31亿元,同比减少47.21%,,主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺方面,芒果多款爆款综艺与长生命的综N代持续验证其领先的综艺制作能力,剧集制作方面,深耕女性垂直市场为基础,尝试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给,以《蜗牛与黄鹂鸟》为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收,上半年开机剧集达14部。《江山如此多娇》、《完美证据》、《冰雨火》、《青青子衿》、《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进。预计下半年上线项目稳步进行,逐渐恢复正常节奏。 3)媒体零售业务实现收入9.54亿元,同比增长29.2%,主要系媒体电商板块新业态表现优异,持续拓展IPTV+OTT渠道,探索智慧大屏商业变现,将电商平台开店、明星直播带货新业态与平台强传播效应相结合。 下半年内容输出仍值得期待,,“大芒计划“大芒计划2.0”的”的内容货币化能力持续为公司造血。1)综N代持续输出,新品类综艺拉新期待。下半年综艺预计排期16部,新综艺7档,N代综艺9档,包括《明星大侦探6》、《女儿们的恋爱3》、《野生厨房3》等综N代,《奇妙小世界》、《少年的法则》等新综艺。2)影视剧内容制作能力有望提升。剧集上数量增长明显,现代剧《以家人之名》、《彗星来的那一夜2》、古装剧《青青子衿》、《琉璃美人煞》等剧集在下半年有望播出。 芒果将进一步增加对内容的投入,预计到今年年底公司将完成20个工作室的布局,实行末位淘汰制度保证创新活力,未来二到三年每年剧集内容投入将在70-80亿元,实现平台内容的多元化和圈层突破。3)大芒计划2.0强调IP、线上线下协同发展的内容衍生开发,孵化专业内容制作人形成独家优质短内容UGC、PGC、PUGC供应渠道;线上线下有机结合,探索游戏业务与线下IP零售业务多元变现模式。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为153.69亿元、174.39亿元、192.15亿元,归母净利润分别为15.08亿元、17.98亿元、20.39亿元,摊薄每股收益分别为0.85元、1.01元、1.15元,对应2020年8月26日收盘价的静态PE为78、66、58倍,维持对公司的“增持”评级。 风险因素:广告受负面宏观因素影响,会员拉新不及预期,剧集投资风险
华策影视 传播与文化 2020-08-12 7.92 -- -- 9.45 19.32%
9.51 20.08% -- 详细
事件:公司于2020年8月8日发布中报,实现营业收入11.14亿元,比上年同期增长20.37%,实现归母净利润1.47亿元,比上年同期增长352.77%,经营活动产生的现金流量净额1.62亿元,比上年同期增长204.54%。报告期末总资产为86.09亿元,归属于上市公司股东净资产为54.01亿元。 点评: 上半年剧集行业逐渐恢复正常,公司收入稳步增长。公司上半年总收入为11.14亿元,较去年同期增长20.37%,其中全网剧销售业务稳定增长,收入9.32亿元(YOY41.63%),广告业务收入增加至5075万元(YOY603.54%),其余业务收入受疫情影响有所下滑。疫情期间剧集制作进度受阻,公司剧集储备丰富,收入确认未受较大影响,公司有6部电视剧在各大平台首播,整体表现较为出色。公司整体毛利率为34.36%,剧集毛利率提升至33.76%(+18.83pct.),主要由于行业剧集价格趋向稳定,上游成本降低。公司应收账款回收情况良好,现金流与利润匹配增加,2020H1末公司应收账款余额为18.86亿元,经营性应收项目减少5.46亿元,经营现金净流量为1.62亿元,期末货币资金为19.11亿元。 公司剧集产能位于行业前列,后续优质剧集项目储备充足。公司拥有36个创意团队,影视剧年产能超过1,000集,近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一。电视剧方面,后期制作中的电视剧3部,包括《少爷与我的罗曼史》《你是我的城池营垒》《有翡》等,拍摄中的电视剧6部,包括《镜双城》《长歌行》《亲爱的,挚爱的》等,新取得发行许可证的电视剧3部。电影方面,后期制作中的院线电影8部,其中公司主投主控5部,后期制作中的网络电影2部。下半年,公司生产拍摄计划完善,计划开机11部电视剧,计划上映4部院线电影与9部网络电影,计划开机2部网络电影。 预售剧集收入模式占比增加,现金流实现前移。为降低销售风险,保障资金回流稳定公司逐渐采取预售模式,剧集和节目开始拍摄后,即开始与电视台、网络播放平台等沟通推介后签署预售协议,提前向其出售电视剧播映权或信息网络传播权,有助于锁定项目风险,提高现金周转效率。公司6月30日发布增发预案,拟筹集资金22亿元,其中17.34亿元用于投拍12部影视剧项目,包括《有匪》、《你是我的城池营垒》等,其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》,预售合同金额约为18.58亿元。 内容渠道出口增多,公司业务矩阵不断完善。除影视剧、电影外,公司业务范围还包括经纪、音乐、综艺等泛娱乐产业,构建新业务、新商业、新发展空间,拥有艺人资源、内容优势,积极尝试短视频业务。音乐业务方面。公司与咪咕音乐签订合作协议,将在音乐版权、音乐创作等方面展开合作,为影视剧的主题曲、插曲、背景音乐提供资源,动画业务方面,上半年上线播出2部低龄化动画片。行业竞争方面,上半年西瓜视频发力长视频业务,芒果TV对剧集的重视程度增加,下游内容出口增加,另外疫情更进一步加速了剧集制作公司集中度提升,甲证持有公司数量下降,公司拥有精品内容制作能力有望获得更多市场占有率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业总收入为52.61亿元、68.39亿元、82.07亿元,归母净利润为6.50亿元、8.11亿元、9.46亿元,摊薄每股收益分别为0.37元、0.46元、0.54元。公司项目储备丰富,拥有头部剧集制作能力,看好内容行业长期发展,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:内容审查上线风险,现金流风险,毛利率下降风险。
三人行 传播与文化 2020-08-11 250.99 -- -- 245.90 -2.03%
255.29 1.71% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年业绩报告,公司在2020H1实现营收11.49亿元,同比增长61.23%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长127.76%,经营现金流净额(CFO)为净流出2.07亿元,EPS为1.88元/股,同比增长116.09%。 点评:2020H1业绩翻倍增长系已有核心老客户大幅提升互联网广告投放金额,同时新增汽车新客。2020H1实现营收11.49亿元,同比增长61.23%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长127.76%,业绩翻倍增长一方面系伊利、中国移动等核心客户在互联网媒体的广告投放金额大幅提升。2020年上半年新冠疫情对广告营销行业产生了深远的影响,客户更加偏向于转化率高的互联网媒体传播形式,公司持续提升创意和品牌策划能力,准确把握媒体格局的变化形势和最新的市场营销热点,为客户提供更有效的品牌曝光和产品营销内容投放。伊利、中国移动等核心客户通过公司在字节跳动、腾讯、新浪微博等互联网媒体的投放金额大幅提升,推动公司营业收入和利润规模快速增长。另一方面,公司凭借大客户服务经验,大力拓展汽车等行业的头部客户,新增一汽、快手等客户为公司带来增量收入。 盈利质量进一步提升,持续验证公司大客户大营销战略的优越性。2020H1公司毛利率为10.3%,较2019年同期提升3pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.1%/1.4%/0.1%/0.1%,较2019年同期下降2.8pct/0.7pct/0pct/0.1pct,毛利率大幅提升的情况下,费用率在有效管控下进一步下降,净利率大幅提升,持续验证了公司大客户大营销战略的优越性。公司毛利率、净利率和ROE等指标表明公司的盈利能力强于行业,我们认为主要跟公司的客户和供应商结构相关,公司的核心大客户皆是伊利、运营商、国有大金融企业等,自身实力较强、规模较大,有比较稳定的营销支出。此外,公司供应商主要是字节跳动、网易、新浪等主流媒体,媒体资源丰富,返点较高。 未来持续深耕老客户同时开拓新客,有望受益5G下运营商营销预算支出增加带来的业绩增量。近年来数字营销市场规模超越传统媒介并呈现快速增长趋势,互联网广告经营额已从2013年的12.7%提升到2018年的46.2%,叠加疫情影响,互联网媒介更受客户青睐。公司处于整合营销行业领先地位,业务覆盖全国大部分区域,建立了较高的品牌知名度和市场地位,且与字节跳动、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等主流媒体建立了紧密的合作关系。公司核心客户包括三大运营商、中农建行及中国人保等金融客户、京东、滴滴等互联网客户以及伊利、农夫山泉和青岛啤酒等快消客户,大多属于国民经济重要领域大型知名企业客户,未来公司有望凭借多年服务大客户的经验持续深耕老客户的增量预算并开拓新客户。 2020年是5G建设和铺设较为重要的一年,我们预计运营商的支出预算包括营销预算将较往年有所提升,公司有望受益于这部分增量业务。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为31亿元、46.5亿元、65.1亿元,同比增加90%、50%、40%,归母净利润分别为3.36亿元、5.04亿元、7.19亿元,同比增加73.45%、50.07%、42.62%,摊薄EPS分别为每股4.86元、7.30元、10.41元,对应2020年8月6日收盘价(每股264元)动态PE分别为54倍、36倍、25倍,维持“买入”评级。 风险因素:经济形势严峻的风险;新客拓展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。
光线传媒 传播与文化 2020-08-04 13.83 -- -- 17.56 26.97%
18.04 30.44% -- 详细
光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等,电影及衍生业务收入占比近90%,出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。 行业:电影内容端集中度提升,动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少,疫情加速了内容端中小影视公司的出清,另外头部影片的票房占比上升,从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势,头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点,在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求,因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室,我国动画电影刚处于行业起步阶段,先进入的大公司有望获得更多的市场份额。 公司看点1:真人电影擅长以小博大,以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式,电影业务以制片人为核心推进,类似好莱坞模式,公司希望培养20个独挡一面的制片人,电影投资上擅长以小博大,分散投资,投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。 公司看点2:动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算,未来十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度,公司较早进入动画电影行业,投资了产业链上20多家工作室,如大千阳光(擅长CG)、十月文化(剧本、导演)等,出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影,公司在全年龄向动画电影中处于领先地位,持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚,成本目前处于较低的阶段,具有较高的投资价值。 公司看点3:产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒(已卖出)等产业内公司,公司投资策略偏向分散投资,强调业务协同性和投资报酬率,对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用,提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升,猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元,归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元,对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响,但随着复产复工的有序推进,电影票房收入有望恢复疫情前水平;随着影片内容质量的提升,我国电影行业有望重回快速增长轨道;动画电影有望迎来爆发,且市场空间广阔,并存在较强的技术和成本壁垒,公司为电影行业龙头企业,有望受益于内容集中度提升趋势,且公司较早布局动画电影行业,上调公司评级至“买入”
顺网科技 计算机行业 2020-07-09 26.34 29.00 58.82% 29.45 11.81%
29.45 11.81%
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业绩拐点将至,云游戏商用落地将打开公司成长新空间。公司以网吧运维软件发家,网维大师等产品为公司打开网吧市场龙头的号角。十余年的成长中专注于网吧平台的技术研发和渠道建设,通过外延收购的方式建立泛娱乐平台。目前公司专注于网络广告与增值、游戏平台两大业绩主力与收购的展会业务、安全系统集成业务。2019年受广告行业低迷与商誉减值影响,公司2019年全年实现营业收入15.7亿元,同比下降20.8%;实现归母净利润8525万元,同比下降73.5%。2020Q1受新冠疫情影响,实现收入2.3亿元,同比减少41.7%;实现归母净利润2471万元,同比减少79.0%。依托70%的网吧管理软件市占率优势,“顺网云”、“云网咖”算力上云实现ToB端降本增效。公司以网维软件入局,2019年其软件市场占有达到70%。2018年开始公司进行云时代轻量化改革布局,依托广泛的网吧存量闲置设备算力,“顺网云”、“云网咖解决方案”等算力上云,即可做到按需向云端算力池调取算力,“免下载、免安装、免更新”的游戏体验将有望带入网吧体验场景。2020年,公司顺应疫情推出ToB端服务云网咖以及ToC端重磅产品云玩,预计进一步打开顺网云的服务市场,实现顺网旗下云游戏PC端、移动端、家庭大屏端全体验覆盖。 行业:边缘计算节点决定了云游戏体验的核心要素,30ms以内的操作延迟才是理想的体验环境。从底层技术来看,边缘计算是云游戏体验达到理想状态的优质解决方案,腾讯、阿里、华为云主要架构在于中心云,在边缘云的铺设方面有待进步,当前以上三者的云游戏体验的延迟在70-80ms,对应其当前云游戏的体验仍需加强。从用户的体验角度来看,云游戏至少要达到30ms以内的延迟才能满足普通用户的理想体验需求。 看点一:ToB端顺网云:国内最大云游戏服务平台商雏形已现。我们发现边缘节点的数量与密度是决定云游戏本地体验的关键因素,丰富的网吧算力资源与领先的研发实力是公司在云游戏平台服务商竞争中获得优势。公司当前云游戏服务的优势在于:(1)公司在云游戏1.0、2.0的部署基础上,已经实现全国130余个算力的边缘部署,相比于大多数公司采取的中心云的部署模式,更加快的能够实现时延问题。(2)网吧运维相关的底部通信、显卡等研发经验丰富,有望最早突破云游戏算力单价的成本要求。公司未来定位国内最大的云游戏服务平台商,提供涉及PaaS、IaaS、SaaS的全链化的云游戏平台解决方案,根据乐观测算,预计2021-2022年云游戏服务的市场空间在5.79亿/12.87亿元。网吧上云将是ToB业务当前主要贡献,我们预计公司2020-2022年顺网云业务能为公司带来3.5亿/5.8亿/8.6亿的收入。顺网云电脑和云网咖将为网吧运维降低成本,扩展业务来源,将与网吧上云形成协同效应,加快上云的覆盖率。 看点二:ToC端云玩产品:家庭场景游戏热情点燃。公司于2020年3月23日发布家庭大屏端云游戏产品“顺网云玩”,正式宣布进军家庭客厅场景下的主机市场,成为国内首个云游戏全场景覆盖的软硬件一体化。内测玩家纷纷反馈体验良好,预计云玩盒子将在今年的ChinaJoy上与游戏玩家正式见面。云玩盒子的推出象征着公司从底层技术云端算力IaaS、PaaS、SaaS端实现全覆盖(顺网云技术),中游应用端(云电脑、云玩平台),下游消费电子(云玩盒子)全链式打通。顺网云玩盒子以低廉的硬件价格,平台海量优质的3A游戏,高质量的游戏体验,预计2021-2022年,云玩盒子分别为公司带来6.14亿与9.3亿的市场空间。 看点三:ChinaJoy亚洲E3,线上多元化合作开启新征程。ChinaJoy逐渐成为东亚地区乃至世界的游戏是展会风向标,其IP价值潜力无限。2020年CJ展受疫情影响,开拓其线上化新纪元。“ChinaJoyPlus”云展包含四大主题版块:头号玩咖、硬核极客、潮玩达人、次元人类,将精彩呈现云游戏试玩、直播+视频、电竞赛事、小游戏嘉年华、特色活动等丰富多彩的内容。本次ChinaJoyPlus将为各大游戏厂商带来新的商业可能与营销价值。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为25.24亿元、29.75亿元、37.76亿元,同比增加60.53%、17.87%、26.92%,归母净利润分别为2.53亿元、4.04亿元、4.95亿元,同比增加196.81%、59.60%、22.62%,摊薄EPS分别为每股0.36元、0.58元、0.71元,对应2020年7月5日收盘价(每股25.82元)动态PE分别为72倍、45倍、37倍。我们认为公司作为A股稀缺的具备云游戏底层架构逻辑与商业模式同时打通的公司,在5G+云游戏时代有望得到业绩反转与估值提升的潜力。2020年受疫情影响,对公司传统业务一定的影响,我们给予公司2021年50X估值,对应目标价格29元,首次覆盖,给予“增持”评级,我们仍积极看好公司未来云游戏平台产品带来的强大市场潜力。 股价催化剂:顺网云节点建设进度超预期,顺网云玩盒子ChinaJoy预约掀起家庭主机云化热潮,ChinaJoy的火爆表现。 风险因素:政策监管趋严的风险;边缘计算节点建设停滞风险;技术研发失败风险;产品推出反响不及预期。
三人行 传播与文化 2020-06-12 208.93 -- -- 307.00 46.19%
305.43 46.19%
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业绩快速增长,ROE优于行业平均。2017-2019年间,公司主营业务收入CAGR为46.8%,业务规模和盈利能力快速提升。2019年实现营收16.31亿元,yoy+48.38%,实现归母净利润1.94亿元,yoy+56.11%,2020Q1实现营收4.45亿元,yoy+37.16%,归母净利润0.4亿元,yoy+165%,除因为去年同期基数低外,费用率下降明显也是主要原因之一。由于公司内部加强费用管控,期间费用率水平持续下降,2019年为8.94%,同比下降2.52pct,2020Q1继续下降到6.92%。对比其他数字营销公司,三人行的盈利能力远高于行业平均水平,2019年公司毛利率、净利率分别为22.4%、11.9%,行业中枢值为10%、2%左右。从净资产受益率(ROE摊薄)指标来看,公司亦远高于行业整体水平,2019年公司ROE(摊薄)为51.44%,可比公司中ROE最高的华扬联众2019年为11.37%。公司盈利能力远高于营销公司整体平均水平,我们认为主要因为公司合作的都是伊利、运营商、国有银行等知名大客户,且都有长达5年甚至10年以上的合作历史,不仅黏性较高,且合作模式较为成熟、经验较为丰富,已形成较高的行业壁垒。公司上游供应商皆为字节跳动、新浪、网易等主流媒体,媒体资源丰富且效能较高,互联网媒体持续返利使得公司营业成本不断下降。 围绕核心大客户整合营销体系持续深耕老客户,未来有望受益5G下运营商营销预算支出增加带来的业绩增量。分业务来看,数字营销服务是公司第一大主营业务,2019年收入占比高达86%。其次是场景活动服务和校园媒体营销服务,收入占比分别为8.7%、1.3%。近年来数字营销市场规模超越传统媒介并呈现快速增长趋势,互联网广告经营额已从2013年的12.7%提升到2018年的46.2%。公司处于整合营销行业领先地位,业务覆盖全国大部分区域,建立了较高的品牌知名度和市场地位。核心客户包括三大运营商、中农建行及中国人保等金融客户、京东、滴滴等互联网客户以及伊利、农夫山泉和青岛啤酒等快消客户,大多属于国民经济重要领域大型知名企业客户,未来公司有望持续深耕已有老客户的业务。2020年是5G建设和铺设较为重要的一年,我们预计运营商的支出预算包括营销预算将较往年有所提升,公司有望受益于这部分增量业务。主要供应商为字节跳动、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等主流媒体,能满足大部分品牌广告主的市场营销需求。随着公司业务规模的增加,媒体对公司的返点也在增加,2019年公司从媒体收到的返点为4.16亿元,返点给客户的金额为2.13亿元。 校园媒体营销服务先发优势和规模优势显著。公司创业早期即以校园公告栏、运动场围栏等校园媒体为切入点,深入开拓校园媒体资源,截至2019年底,校园媒体网络已覆盖31省800余所高校(全国总共约2600多所高校),先发优势和规模优势显著。校园媒体资源的长期深耕,使得公司获得了优质客户资源、渠道资源以及大型活动策划服务经验,充分发挥与场景活动服务的协同效应,2018年场景活动服务收入同比大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为31亿元、46.5亿元、65.1亿元,同比增加90%、50%、40%,归母净利润分别为3.36亿元、5.04亿元、7.19亿元,同比增加73.45%、50.07%、42.62%,摊薄EPS分别为每股4.86元、7.30元、10.41元,对应2020年6月9日收盘价(每股187.11元)动态PE分别为38倍、26倍、18倍。按照营销行业2020年6月9日收盘价计算,2020年行业平均估值为52.21X。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:移动互联网广告投放预算占比提高、核心大型知名企业客户自身业绩规模增长?风险因素:经济形势严峻的风险;新客拓展不达预期的风险;核心客户业绩规模不达预期的风险。
完美世界 传播与文化 2020-05-11 30.54 36.27 30.70% 47.12 2.48%
43.16 41.32%
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游戏业务贡献高利润增长,现金流情况大幅改善。公司是国内领先的影游综合体,2018年转让院线业务后,目前游戏和电视剧为主要两大业务板块。2019年受影视业务拖累,公司实现营收80.4亿元,同比增长 0.07%,实现归母净利润 15.03亿元,同比下滑 11.92%。剔除影视业务拖累,2019年游戏业务营收同比增长 26.56%,净利润同比增长 38.7%,主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等精品游戏表现优秀,以及经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。2020Q1实现营收 25.74亿元,同比增长 26.09%,实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.41%,其中游戏业务净利润增速 60%+,游戏业务的良好表现贡献了公司利润高增长。2020Q2来看,公司精品力作《梦幻新诛仙》已定 5.13公测,全平台预约数 150万+,此外全年精品大作储备包括《战神遗迹》、《新神魔大陆》等,有望持续支撑游戏业务高增长。此外,公司现金流情况大幅改善,2019年经营现金流净额净流入 20.2亿元,不仅实现由负转正,且大幅超过归母净利润,主要因为游戏带来持续流水收入,同时影视业务新剧成本支出少。2020Q1现金流持续向好,经营现金流净额为净流入 5.7亿元,我们预计后续公司现金流整体将保持较好的状态。 强研发+多平台覆盖奠定 A 股上市公司头部游戏研发商地位。游戏行业进入存量竞争时代,5G云游戏利好头部精品游戏研发商,公司研发能力一直处于行业领先水平且持续加大研发投入,2019年研发支出达到 18亿元,研发投入规模远高于三七互娱等可比公司。此外,公司是 A 股少有的具有端游、主机、手游全覆盖研发能力的企业,2004年《完美世界》端游的成功奠定了公司在 MMORPG 类游戏的地位。2012年,随着手游市场的兴起,公司率先布局手游业务,推出多款“端转手”精品大作,2019年手游占游戏业务收入比重提升到 57%。与此同时,公司通过收购等方式,推出了《Don’ t Even Think》等多款优质主机游戏,主机游戏和端游一直保持较为稳定的收入规模,多平台研发实力有较强协同效应。2020年公司手游产品储备丰富,端转手产品有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》,其中《梦幻新诛仙》是可以与《完美世界》娉美的体量较大的一款诛仙 IP 系列大作,已定 5.13公测,目前全平台预约数 150万+。其他MMORPG 产品有《战神遗迹》,新品类储备有《幻塔》、《一拳超人》等。 剥离院线,专注电视剧业务,新开工受阻供给不足的行业背景下有望加速去库存。2018年公司转让院线业务给母公司完美世界控股,影视业务部分专注电视剧业务。2019年受影视行业整体环境影响,公司计提存货跌价准备 3.6亿元,使得影视业务在 2019年亏损 3.1亿元。2020年公司影视剧投资项目丰富多样,涵盖都市情感、古装历史、年代动作、革命谍战、现代军旅、青春励志、古装悬疑、民国探案等多种题材类型,能够充分满足多样化的市场需求,2020年 3月已播出的《冰糖炖雪梨》一播出即达到高话题讨论度,优酷站内各榜单热度登顶,稳居同期热播剧集榜 top,知乎评分 8.4且持续增长,YouToube 上线 24小时单集收看破 10万次,并确认发行至美国、泰国等多个海外国家,实力圈粉海内外受众。2020年疫情影响下,新开工受阻,观影需求旺盛下行业供给不足,公司多部完成制作的库存剧将加速消化,预计公司 2020年影视业务将重新实现盈利。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年营业收入为 100.49亿元、115.56亿元、138.67亿元,同比增加 25%、15%、20%,归母净利润分别为 23.53亿元、28.00亿元、32.28亿元,同比增加 56.61%、18.97%、15.27%,摊薄 EPS 分别为每股 1.82元、2.17元、2.50元,对应 2020年 5月 7日收盘价(每股 46.20元)动态 PE 分别为 25倍、21倍、19倍。 按照游戏行业 2020年 5月 7日收盘价计算,2020年行业平均估值为 27.48X。我们认为公司作为 A 股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司,在 5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升,给予公司 30X 估值,对应目标市值 705.9亿元,对应目标价格 54.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:产品储备丰富,新游上线流水表现良好,5G 云游戏利好主机游戏研发商。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 18.31 -- -- 38.50 22.61%
26.20 43.09%
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2019年业绩符合预期,主营业务稳步发展,新媒体营销和特许业务贡献增量业绩。公司2019年实现营业收入15.72亿元,yoy+49.46%,实现归母净利润1.15亿元,yoy+22.79%,扣非净利润1.09亿元,yoy+31.07%,业绩符合我们之前的预期。分业务来看,礼赠品供应实现收入9.89亿元,yoy+18.73%,促销服务实现收入2.27亿元,yoy+44.61%,新媒体营销实现收入3.09亿元,yoy+409.3%,贵金属与特许业务实现收入0.69亿元,yoy+323.3%。新媒体营销业务和特许业务贡献增量业绩。2019年公司营销业务毛利率为22.30%,同比下降1.65个百分点,主要因为礼赠品客户结构变化导致该业务的毛利率从2018年的23.21%下降3.87个百分点到19.34%。2019年三项费用合计达4115.74万元,同比增幅达25.1%,一方面为新客户开发和备战冬奥会增加的人力成本支出,另一方面由于支付谦玛网络1.7亿元收购款项,营运资金需要银行贷款补充,财务费用有所增加。2020年,除了传统主营业务的稳步发展,我们认为公司业绩持续高增长主要依靠两个方面:子公司谦玛网络向产业链上游MCN业务发展,参与MCN的高速增长同时,与母公司元隆雅图形成协同效应;此外,随着冬奥会渐入高潮,特许业务有望快速展开,冬奥会合作伙伴有望成为公司常规礼品客户。 礼赠品和促销服务具有一定抗周期属性,公司作为促销品龙头有望实现持续稳步发展。促销品行业市场规模超3000亿,行业市场空间巨大且市场格局分散,具备抗周期属性。公司作为行业龙头市占率不足1%。随着下游客户对礼赠品服务的要求不断提高,公司作为集创意设计能力、品牌授权能力、上游供应商管理能力、数字化营销创新能力、自媒体品牌传播和内容电商营销能力以及大额资金垫付能力于一身的整合营销解决方案供应商,将迎来广阔的发展空间。公司经历长期积累,积累诸多高端客户如宝洁、惠氏、百威等世界500强公司。一方面,它们对供应商资格认证要求严格,供应商数量少,公司面临的竞争压力小,另一方面,这类客户业务规模大、增长空间广阔,且企业信誉好,公司的订单增长空间大、财务风险低。此外,高端客户品牌效应显著,有利于公司开拓新的潜在客户。2019年,公司前5大客户总采购额达到7.9亿元,占公司总销售额50%,优质客户资源和客户粘性的确立对行业内企业竞争对手形成较高的进入壁垒。 收购谦玛网络,发挥协同效应的同时参与MCN赛道的高增长。随着移动互联网流量红利见顶,数字营销预算增速将放缓,私域流量营销成为关注点。公司2018年11月完成收购谦玛网络,切入以私域流量营销为主的新媒体营销业务。谦玛网络最早从新浪微博红人运营做起,2016年直播火热,开始基于直播博主做平台运营,拥有丰富的达人运营经验,已积累超过30万的新媒体资源,包括微博微信、短视频和小红书。未来有望借助沃米优选、沃米数塔、沃米KMS三大研发平台孵化自有私域流量,打造独家资源优势,在已有达人广告变现的基础上继续探索达人带货的变现模式。2019年谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务,谦玛网络将利用自身网红签约优势和品牌客户资源优势,加快该业务的发展。目前,公司已支付谦玛网络1.7亿元收购款项,谦玛网络2019年实现扣非净利润4313.42万元,超过业绩承诺。 公司获得2022年北京冬奥会特许纪念品生产商和零售商资质,2020年冬奥会渐入高潮,特许业务有望释放业绩。公司凭借上市公司品牌优势和出色的创意设计能力,获得冬奥会特许纪念品中贵金属、毛绒、徽章等三大热门品类的生产资质。借此良机,一方面公司可以获得特许纪念品销售收入,另一方面,将有机会为冬奥会赞助商(中国银行、中石油、中石化、伊利乳业、中国国航、阿里巴巴等)提供带奥运标志的促销品,或开发出礼赠品业务的新客户,或增加现有客户礼赠品的份额。2019年公司的贵金属与特许业务实现收入0.69亿元,同比增速高达323.3%,随着冬奥会渐入高潮,我们预计贵金属和特许业务有望持续贡献高速增长业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为1.20元、1.52元、1.90元。我们认为公司作为促销品行业龙头,主营业务持续稳定发展,由于拥有丰富的优质客户资源和技术人力资源,未来数字化营销服务和新媒体营销业务快速增长可期,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:政策监管趋严的风险、新业务增长不及预期的风险、宏观经济不景气的风险、商誉减值和应收账款过高的风险。
三七互娱 计算机行业 2020-04-09 34.44 36.72 21.87% 38.64 11.32%
47.50 37.92%
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精耕细作游戏业务,营收持续快速增长。三七互娱2019年营业收入同比增长73.30%;归母净利润21.15亿元,同比增长109.69%。2019Q4实现营收36.67亿元,同比增长74.81%,环比增长5.11%。2019Q4公司归母净利润为5.59亿,2018Q4为-2.1亿(主要系2018年子公司上海墨鹍业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿及商誉减值,导致2018年归母净利润减少5.06亿),环比增长6.92%。 AI赋能流量经营,手游业务市占率创新高。2019H2移动游戏收入65.62亿元,同比增长90.98%,环比增长20.93%;毛利率87.8%,同比增长4.72pp,环比增长0.23pp。两款主力游戏《斗罗大陆》H5和《一刀传世》持续贡献良好业绩。公司手游市占率提升至10.44%。2020年来看,Q1总流水盘达到公司历史峰值。Q2:《末日沙城》此前上线,数据表现优异,优势品类产品《奇迹MU》、《荣耀大天使》或将上线,我们判断产品流水将有不错表现。此外《代号英雄》、《云上城之歌》、《代号万古》等头部产品也预期将上线。同时,公司也在探索其他新品类的开发,如非传奇、奇迹类的RPG、SLG、卡牌、二次元及女性向的游戏,在产品布局上,加强商业化游戏的均衡发展。智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”投入使用,使业务流程数据化、智能化、精细化,将流量经营的质效发挥到最大。 页转手成为行业趋势,网游收入下滑。2019H2网页游戏收入5.87亿元,同比下降20.21%,环比下降8.88%;毛利率77.01%,同比增长7.95pp,环比增长2.36pp。2019年,公司网页游戏业务取得营业收入12.32亿元,较上年相比微有下滑,主要是受到用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面的影响。公司网页游戏团队2019年在国内市场的开服数量累计超过29,000组,在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,遥遥领先于其他厂商。 盈利预测与投资评级:公司2月总流水盘达到公司历史峰值,Q2《代号英雄》、《云上城之歌》、《代号万古》等新产品或将上线,我们判断流水将有不错表现。2020年品类拓展+出海深化奠定增长基础:公司除了传统的传奇、奇迹品类游戏外,2020年还将在SLG、MMO等品类持续拓展。核心产品不乏SLG类《狂野西境》、《FinalOrder》等,以及MMORPG类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。此外,公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。 北美产品将以SLG+SRPG为主,亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向。我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。根据公司近5年TTMPE走势及公司未来业绩空间,我们给予公司基于2020年归母净利润的30倍PE估值,公司目标市值787.72亿元,对应目标价:37.29元,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:《奇迹MU》、《荣耀大天使》以及SLG、卡牌等头部产品上线 风险因素:买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-03-04 39.32 25.93 8.13% 44.44 13.02%
44.44 13.02%
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主营促销品业务稳健发展,收购谦玛网络后新媒体营销成为第二大业务有望贡献增量业绩。公司深耕促销品行业二十余年,促销品业务稳健发展,核心客户为公司贡献的收入规模持续增长,2019年成功开拓保险金融类客户。2019Q3实现营业收入10.28亿元,同比增长51.47%,实现归母净利润0.82亿元,同比增长21.49%。2019年是公司为实现可持续发展进行战略布局和资源投入的关键一年,公司在新客户开拓、发展基于私域流量的新营销业务、准备北京2022年冬奥会特许业务等方面都有较大投入,未来盈利空间有望进一步扩大。 促销品行业空间大,公司拥有丰富优质客户资源,处行业龙头地位,具备产业整合能力。促销品行业市场规模超3000亿,行业市场空间巨大。公司经历长期积累,积累诸多高端客户如宝洁、惠氏、百威等世界500强公司。一方面,它们对供应商资格认证要求严格,供应商数量少,公司面临的竞争压力小,另一方面,这类客户业务规模大、增长空间广阔,且企业信誉好,公司的订单增长空间大、财务风险低。此外,高端客户品牌效应显著,有利于公司开拓新的潜在客户。2018年,公司前5大客户总采购额达到5.7亿元,优质客户资源和客户粘性的确立对行业内企业竞争对手形成较高的进入壁垒。公司获得2022年北京冬奥会特许纪念品生产商和零售商资质,特许业务将给公司带来增量收入和利润。 收购谦玛网络,有望通过整合客户资源、技术资源发挥协同效应。谦玛达人带货经验丰富,有望贡献业绩弹性。随着移动互联网流量红利见顶,数字营销预算增速将放缓,私域流量营销成为关注点。公司2018年收购谦玛网络切入以私域流量营销为主的新媒体营销业务。谦玛网络最早从新浪微博红人运营做起,2016年直播火热,开始基于直播博主做平台运营,拥有丰富的达人运营经验,已积累超过30万的新媒体资源,包括微博微信、短视频和小红书。未来有望借助三大研发平台孵化自有私域流量,打造独家资源优势,在已有达人广告变现的基础上继续探索达人带货的变现模式。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为15.95、20.73、26.95亿元,同比增加51.6%、30%、30%,归母净利润分别为1.17、1.53、1.98亿元,同比增加24.61%、31.36%、29.02%,摊薄EPS分别为每股0.89元、1.17元、1.52元,对应2020年3月2日收盘价(每股39.10元)动态PE分别为44倍、33倍、26倍。按照数字化媒体营销行业2020年3月2日收盘价计算,2020年行业平均估值为37.31X。我们认为公司作为促销品行业龙头,主营业务持续稳定发展,由于拥有丰富的优质客户资源和技术人力资源,未来数字化营销服务和新媒体营销业务快速增长可期,给予38X估值,对应目标市值58亿元,对应目标价格44.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:促销品业务稳定增长,收购谦玛整合优质客户资源,新媒体营销业务有望提升业绩弹性。 风险因素:政策监管趋严的风险、新业务增长不及预期的风险、宏观经济不景气的风险、商誉减值和应收账款过高的风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-03-03 45.11 -- -- 49.49 9.71%
52.25 15.83%
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事件:公司2020年2月29日发布2019年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入125.23亿元,同比增加29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增加33.62%,股本增加79.83%,基本每股收益为0.66元/股,同比增加22.22%,其中芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,会员业务增幅超过100%。此次业绩快报与之前预告不存在重大差异。点评: 报告期内会员广告运营商三大业务驱动收入高速增长,定向增发引入外部投资者。报告期内由广告、会员、运营商业务共同驱动的营业收入维持稳定增长,总收入同比增加29.63%达到125.23亿元,同时带动归母净利润增加33.62%达到11.57亿元,加权平均净资产收益率为15.68%,同比下降1.75个百分点,其中芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,会员业务增幅超过100%,媒体零售业务实现扭亏为盈,收入增长主要由于公司内容自制优势显著,优质内容库促进会员数的持续提高、运营商点播量持续提升,自制综艺的良好流量吸引更多广告主投放广告,同时IP衍生开发等创新经营方式帮助媒体零售业务扭亏。同时报告期内公司引入外部投资者中移资本,通过非公开发行募集配套资金20亿元,同时以资本公积金按每10股转增7股,报告期内总股本增加79.83%,总资产增加40.71%,每股收益增加22.22%。 核心平台芒果TV建设持续完善,大芒计划补充平台UGC生态。芒果TV总平台旗下包含小屏(MPP)和大屏(OTT/IPTV)两大块业务,覆盖全互联网和运营商全渠道,2019年5月公司引入运营商股东,有望拓展大屏内容渠道,APP矩阵不断增加,芒果好物、芒果钱包等APP产品逐步推广,完善渠道生态,另外“大芒计划”帮助构建KOL、MCN矩阵,打造创作者中心平台,在内容上是对PGC内容的补充,在人才上可作为公司制作、运营、艺人资源的后备军,在广告业务上可帮助广告主实现全网内容的二次传播,芒果生态持续扩大完善。分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施,不断提升平台运营效率。 产业链带来核心内容优势,联合上游工作室发力剧集业务。内容上公司以自制综艺为核心突破点,与湖南卫视班底一脉相承,拥有多年多部爆款综艺制作经验,推出《明星大侦探》系列、《妻子的浪漫旅行》系列等多部S级综艺,同时2019年起公司发力剧集业务,通过定制剧等模式与多个工作室合作出品了众多爆款剧集,比如《下一站幸福》等剧集,有望成为公司会员收入新的驱动力,公司持续推行“精选”战略,内容面向目标用户,进行粉丝化运营,提高投入产出比。 积极布局新技术,改善产品模式,迎接5G时代。公司持续使用新技术推动产品研发和创新,提高制作运营效率,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索,5G将有望改变现有信息传递的形式,提高视频在流量中的占比,也会对现有商业模式带来颠覆和重建,公司与移动、华为等公司展开一系列技术合作,有望在5G继续维持领先优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到125.23、151.28、176.31亿元,同比增长29.63%、20.80%、16.55%,归属母公司股东的净利润分别为11.57、15.76、18.40亿元,同比增长33.65%、36.27%、16.75%,2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、0.89元和1.03元,对应2020年2月28日收盘价(44.05元/股)的动态PE分别为68倍、50倍和43倍,看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局,给予“增持”评级。 风险因素:会员价格的提高低于预期;宏观环境持续恶化,广告收入低于预期;上游要素价格上涨;影视投资风险;人才流失风险;业绩对赌不能完成风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名