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横店影视 传播与文化 2021-03-24 15.91 -- -- 16.66 4.71%
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事件:3月15日公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营业收入9.9亿元,同比下降66.27%,归属于母公司净利润-4.81亿元,同比下降259.85%;每股收益-0.76元,同比下降261.70%。截止2020年末,公司总资产35.36亿元,同比下降16.97%;归属于母公司股东净资产18.75亿元,同比下降26.22%。 点评:点评:2020年新冠疫情导致年度内公司业绩承压,收入利润下降明显年新冠疫情导致年度内公司业绩承压,收入利润下降明显。报告期内公司营业收入实现9.9亿元,同比下降66.27%,归母净利润-4.81%,同比下降259.85%,利润下降比例较大主要由于公司高经营杠杆;销售费用同比下降7.81%,管理费用同比下降21.13%,财务费用下降54.31%,经营活动现金流下降101.78%,期初货币资金与交易性金融资产总额为13.3亿元,期末为10.8亿元,公司现金储备较为稳健。分业务看,电影放映业务实现营收6.95亿元,同比下降66.30%,卖品业务实现营收0.85亿元,同比下降64.80%,广告业务实现营收0.43亿元,同比下降79.14%,电影放映其他业务实现营收0.75亿元,同比下降63.18%。影视制作板块并入后实现营收0.48亿元,同比下降60.15%。 2020年行业票房降低至上年3成,2021年票房恢复加快年票房恢复加快。2020年最终实现了204亿票房,主要由于影院从1月25日关闭到7月20日重启,第五周影院实现全面复工,长时间停摆叠加疫情影响造成大盘偏冷、影片排期受阻等,电影的档期效应愈加显著,非档期时间票房收入同比下降。2021年元旦档、春节档已经连续两个档期超预期,大盘恢复加快,头部国产影片项目周期临近完成,海外片有望恢复引进。 报告期内公司梳理影院项目,将内容板块并入上市公司。截至2020年末,公司旗下共拥有456家已开业影院,银幕2,831块,其中资产联结型影院375家,银幕2,363块,其中三四线城市占比70%,2020年新开29家影院,新增银幕186块,关停影院21家,银幕129块,公司对下属影院进行提质,对符合条件老影院进行升级改造。截至2020年末,全国影院数13,126家,较去年净增495家,同比新增5.79%;全国银幕数75,581块,较去年净增5794块,同比新增10.35%。另外公司报告期内将横店影业和横店影视制作公司并入上市公司中,推动全产业链布局,《送你一朵小红花》在报告期内上映,有望推动集团内业务资源整合,加强产业链上下游协同,并提升公司资金使用能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司预计公司2021-2023年年营业收入分别为28.08亿元、31.77亿元、32.48亿元,归母净利润分别为3.12亿元、亿元、4.41亿元、4.53亿元,对应2021年年3月月20日股价的静态PE为为32倍、倍、23倍、22倍倍。行业行业2021年将迎来底部反转年将迎来底部反转,给予公司“增持”评级。 风险因素:影片内容供给不足风险,公司成本控制不及预期风险,电影需求不及预期风险。
横店影视 传播与文化 2021-03-24 15.91 -- -- 16.66 4.71%
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夯实院线主业夯实院线主业后疫情下不设市占率预期2020年公司旗下开业影院456家(银幕2831块),其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%。疫情回暖后,公司市占率的提升已不是核心指标,在外延与自建端,核心看院线质量,2020年由于疫情,公司实现票房8.1亿亿元(同比减少元(同比减少67.61%),其中资产联结影院票房6.97亿元(同比减亿元(同比减少少67.43%,市占率3.75%,略提升),略提升)。端行业端,2020年我国电影分账总票房186.12亿元(同比减少68.7%),公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平,换言之,若行业票房增速回暖,公司的票房增速也有望实现回暖。 环加码内容是横店产业链延伸的一环探索线上模式公司现金收购内容资产是院线板块的延伸,内容端,2021年也将加码电影与剧集板块;同时,2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司(主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营),后疫情下公司继收编内容资产后,积极延伸产业链培养新利润增长点。 线下资产夯实主业,新业务端线上从广告、票务、内容等领域均在探索。 级盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,短期看,2020年受年受疫情影响业绩已落地,中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升竞争力。我们预计2021-2023年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元,对应最新PE分别为29.2倍/24.9倍/21.2倍;受疫情影响但不改长期观影需求趋势,从2021-2022年维度看,除了基数效应之外,公司依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产带来的业绩弹性,进而我们维持公司买入评级。 风险提示::市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2021-03-23 15.69 -- -- 16.66 6.18%
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受疫情影响,2020年影院停摆近半年,业绩下滑符合预期,经营短期承压,不影响持续经营能力。 横店影视2020年实现营收9.90亿元,同比下降66.27%;归母净利润-4.81亿元,同比下降259.85%,扣非后净利润-4.68亿元,同比下降307.8%。20Q4电影市场逐步复苏,2020Q4公司实现单季度营收5.63亿元,归母净利润-2697万元,扣非后净利润-2629万元,单季度亏损收窄。公司20年整体毛利率-29.00%,净利率-48.6%。 影院市场份额相对稳定,关停低效影院提升经营效率,新开影院稳步推进,整体影院规模略有扩张。 2020年,公司实现票房收入8.10亿元,同比下降67.61%,其中直营影院票房收入6.97亿元,同比下降67.43%。直营影院市场份额为3.75%,票房收入位列影投公司第3位。截至2020年末,公司旗下共拥有456家已开业影院,银幕2,831块,其中直营影院375家,银幕2,363块。2020年,公司新开29家影院,新增银幕186块,关停影院21家,银幕数129块。 院线具体业务看,2020年公司电影放映业务实现营收6.95亿元,同比下降66.30%,毛利率-70.97%,同比下降66.3pct;卖品业务实现营收0.85亿元,同比下降64.80%,毛利率75.45%,同比下降1.9pct;广告业务实现营收4361万元,同比下降79.14%,毛利率99.89%,同比下降0.06pct。内容制作纳入上市公司版图,加强业务间协同效应,实现全方位发展。 2020年12月,公司完成外延式并购,横店影视制作及横店影业成为公司全资子公司,公司产业战略布局实现优化。公司业务范围向影视全产业链转型,形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环,实现“内容+渠道”全方位发展。2021年影视开年斩获优秀成绩,相继参与了元旦档冠军影片《送你一朵小红花》、春节档黑马《你好,李焕英》等。 投资建议:21年电影行业取得开门红,元旦档及春节档表现验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑,同时随着国内疫情防控渐趋平稳,中国电影市场景气度在21年有望持续恢复。在供给侧,疫情加速了质变,电影行业有望加速洗牌,更有利于头部公司集中度提升。横店作为市场前三影投公司,尤其在三到五线城市优势明显,内容板块的并入又有助于公司展开全产业链协同。考虑21年全球疫情对海外影片仍有影响,以及公司内容板块合并,我们维持2021年业绩预测,上调2022年净利润至4.35亿元(前值4.03亿元),预计2021-2023年净利润为3.77/4.35/4.96亿元,对应22-23年同比增速分别为15.33%/14.07%,对应21-23年PE分别为26.49x/22.97x/20.14x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性;市场竞争加剧;行业监管趋严;优质内容供给波动性及影片票房不确定。
横店影视 传播与文化 2021-03-18 15.70 -- -- 16.66 6.11%
16.66 6.11%
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事件描述述公司于3月16日发布2020年业绩,报告期内公司实现营业收入9.90亿元,同比下降66.27%;归属于母公司净利润-4.81亿元,同比下降259.85%。 事件点评电影市场重启以来,公司业绩稳定回暖。1)同一控制下企业合并后,公司20Q4实现营业收入56,315.30万元,环比增长80.60%;实现归母净利润-2696.64万元,环比减亏80.02%,较20Q3业绩环比增速再度有明显改善。2)受疫情影响导致经营停摆,但成本支出固定,公司2020年综合毛利率为-29.00%,同比下降50.29pct;销售、管理、财务等各项费用率均呈现明显上升,分别为10%、7.46%、0.14%,同比上升6.34、4.27、0.04pct。3)2020年公司经营活动产生的现金流量净额为-994.21万元,同比减少101.78%;追溯调整后,单季度经营活动现金流净额中Q1和Q3分别净流入4746.25万和4509.26万元,Q2和Q4分别净流出9108.64万和1141.09万元。截至期末,公司合同负债金额为6.16亿元,较年初减少13.12%;其中会员卡与兑换券余额为3.94亿元,较年初增长10.36%。 影院板块提质增效,市场占有率逆势提升。1)720电影市场复业以来,公司首周复工率达71%,至第五周全年复工,报告期内公司影城实现票房收入8.1亿,观影人次2537万,上座率为6.9%,院线市场份额由2019年的4.21%上升至2020年的4.35%;资产联结型影院实现票房收入6.97亿,观影人次2180万,公司影投市场份额由2019年的3.51%上升至2020年的3.75%。2)报告期内公司借助上市平台资金优势,围绕低线城市前瞻性布局继续开拓,新开业影城29年、新增银幕186块;另一方面梳理影院项目,升级改造老影院,淘汰低效影院,提升整体经营效率与品质,报告期内公司共关停影院21家、银幕129块。 截至期末,公司旗下共拥有已开业影院456家、银幕2831块,其中资产联结型影院375家,银幕2363块。 收购影视制作及影业公司,完善电影产业链路。1)报告期内公司收购了集团旗下影视制作与发行资产横店影业与横店影视制作。其中影视制作公司成立于2008年,依托横店国家级影视文化产业集聚区和横店影视城核心资源,组织拍摄了《大宋宫词》《台湾往事》《金陵往事》等近20部、800多集影视剧集以及投资制作《大圣归来》等影片;横店营业成立于2010年,着力打造电影制作与发行业务,参与项目包括《我和我的祖国》《飞驰人生》《少年的你》等20多部电影,2018-2019年公司参与投资的电影项目分别实现票房130亿、150亿元以上。2)通过收购上述资产,公司完善了电影产业链上游业务板块并形成了电影投资、制作、发行、放映的全产业链路,有望提升业务协同及横店品牌的影响力。投资建议::21年以来电影市场强势复苏,元旦档及春节档大盘相继刷新档期票房最好成绩,我们认为市场整体回暖下院线公司将最先受益;影业板块参与投资的《送你一朵小红花》(票房11.96亿)、《你好,李焕英》(票房52亿)、《熊出没》(票房5.45亿)以及4月待上映的《我的姐姐》有望进一步增厚公司业绩中长期来看,公司在低线城市布局及影投运营方面优势明显,行业加速出清整合有利于龙头院线公司巩固优势,产业链协同效应带动价值提升。预计公司2021-2023年EPS分别为0.56/0.65/0.78,对应公司3月15日收盘价15.52元,PE分别为28/24/20,维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的不确定性,单银幕产出下降,影片上线进度及票房不及预期等。
横店影视 传播与文化 2021-03-17 15.81 -- -- 16.66 5.38%
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事件: 横店影视发布年报:2020年公司营业总收入9.9亿元(同比减少66.27%),归母净利润-4.81亿元(同比减少259.8%);扣非利润-4.68亿元(同比减少307.8%)。受疫情影响,公司旗下所有影院自2020年1月24日起全部暂停营业,自7月20日后才逐渐恢复正常营业,2020年公司营收下滑利润亏损也在预期范围内(销售与管理费用均下滑)。2020年公司市占率3.75%(提升),总影院456家(资产联结占82.2%),总银幕数2831块(同比增速1.8%);2020年关停影院21家(银幕数129块),新开影院29家(新增银幕186块)。 投资要点: 2020年公司旗下开业影院456家(银幕2831块),其中资产联结与加盟分别占比82.2%、17.8%公司作为民营院线头部企业,以资产联结为主导,自营影院375家中三四五线占比达70%,公司主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年由于疫情,公司实现票房8.1亿元(同比减少67.61%),其中资产联结影院票房6.97亿元(同比减少67.43%,市占率3.75%,略提升)。行业端,2020年我国电影分账总票房186.12亿元(同比减少68.7%),公司票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平,换言之,若行业票房增速回暖,公司的票房增速也有望实现回暖。 2020年疫情下公司积极调整经营策略现金收购内容资产助力电影全产业链生态圈建设2020年12月8日公司拟现金1.22亿元收购影视制作及横店影业公司全部股权,横店影视从上市的院线资产(产业链下游)进一步延伸至上游内容资产,与公司的主营业务具有较高协同性,向产业链上游进军实现纵向一体化,利于发挥横店影视品牌势能,并为公司带来新的经济增长点,内容增量部分如继2021年《你好,李焕英》后,清明档定档《我的姐姐》),也进一步助推公司从院线公司向电影公司转型升级。 2021年后疫情下院线行业加速洗牌头部优质资产积极加码产业链2020年疫情压力测试后,作为头部资产联结型院线,公司抗风险能力较优,也具备资金、资本等优势助推市占率提升。2021年3月公司与关联人横店影视城拟新设公司横店影视科技公司(主营横店影视文化产业线上数字平台开发运营),后疫情下公司继收编内容资产后,积极延伸产业链培养新利润增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,2020年受疫情影响业绩已落地,中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。我们预计2021-2021年公司归母净利润3.49亿元/4.09亿元/4.81亿元,对应最新PE分别为28倍/24倍/20倍;受疫情影响但不改长期观影需求趋势,从2021-2022年维度看院线端的财务数据有望在基数效应、集中度双逻辑下支持利润释放,公司依靠横店品牌优势叠加2021年新增内容资产带来的业绩弹性,进而我们维持公司买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2020-12-10 16.92 -- -- 20.74 22.58%
20.74 22.58%
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事件:横店影视拟1.22亿元现金收购横店控股持有的横店影视制作100%股权及横店影业100%股权,其中,横店影视制作100%股权交易对价2,054万元,横店影业100%股权交易对价1.02亿元。 公司现金充裕,行业低估低价整合正当时 截止2020年8月末,横店影视制作及横店影业账面净资产合计1.13亿元,对应P/B约1倍,本次交易定价较低。三季度末,公司账面现金及现金等价物合计超过10亿元,账面无长期及短期借款,现金支付交易对价不会对公司财务造成负担。同时,本次交易属于同一控制下企业合并,不会产生商誉。 整合集团上游影视资产,长期有利于提升公司竞争力,短期有望增厚业绩 本次收购有利于拓宽公司业务范围,向产业链上游进军实现纵向一体化,以“内容+渠道”融合发展扩大公司经营规模,打造电影全产业链生态圈,提高市场竞争力,发挥横店影视品牌势能。 标的公司项目资源丰富,近年来出品了《追梦》《红海行动》《我和我的祖国》《少年的你》等优秀作品,当前储备的待上线/上映项目包括易烊千玺主演电影《送你一朵小红花》,动画电影《熊出没·狂野大陆》等,短期有望增厚上市公司业绩。 投资建议:2020年受疫情影响,院线公司承受较大压力,中小影院在行业寒冬中将加速出清,头部公司竞争优势和市场份额有望提升。同时,在过去两年影视行业监管趋严背景下,行业生态已逐步规范,当前进行资产整合有利于公司长远发展,建议后续重点关注院线出清及整合进展。 我们维持前期盈利预测,预计2020-2021年公司营业收入10.59亿元/29.08亿元,归母净利润-3.14亿元/3.77亿元,当前市值对应2021年市盈率28倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响,电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预期,电视剧项目推进不达预期,收购事项公司股东大会审议结果存在不确定性。
横店影视 传播与文化 2020-11-18 17.37 -- -- 18.48 6.39%
20.74 19.40%
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横店影视主要开拓二三四五线城市观影市场,提供高性价比的观影服务。公司为浙江横店集团下属院线公司,是母公司娱乐版块的重要组成部分,公司主要业务包括电影放映、非票业务(卖品销售、广告业务)和其他业务,其中电影放映业务贡献主要收入,2019年非票业务收入占比26.7%,但贡献主要利润,主要由于影院竞争激烈上座率下降导致放映业务毛利率为负。公司影院主要位于二线以下城市,根据灯塔数据公司在一线城市共有影院11家,二线城市122家,三线城市76家,四线城市166家,2019年一二三四线城市的票房收入分别为0.94、8.25、4.48、7.56亿元,在影投公司中分别排名第26位、6位、3位、2位。 经营情况:为下沉市场提供高性价比的观影服务,后续有望持续受益下沉市场的观影需求爆发。 公司深耕下沉市场,采用较低的票价、高性价比的服务,在低线城市获得了较强竞争力。从票房上看,公司在二线以下城市的票房竞争力远高于一线城市,与其他影投公司形成较明显的错位竞争。在维持低价的基础上,公司对影院升级全激光覆盖,保证观影体验。从经营水平看,由于公司所处经营环境主要在三四线城市,上座率、平均票价均较低,导致公司的该类经营指标低于头部的其他影投公司。 影投行业:疫情利空出尽,影院集中度将迎来提高,供需两侧拐点将至。疫情引发的中小影投的现金流限制、影院的规范化信息化管理、特殊影院建设带来的投资壁垒、品牌效应有望带来行业集中度的提升。在需求端,我国电影市场目前处于内容驱动刚刚接力渠道驱动的阶段,影片内容提升、制作端的工业化水平、发行宣传渠道的多样化将带动更多人群观影。三线城市人均观影次数为1.2次,位于全国均值水平,四线城市为0.6次,五线城市为0.5次,低于全国均值水平,观影人次的空间主要在下沉市场。 未来看点:非票业务经营效率有望提升,单日单座票房位于底部将迎来反弹,国产片占比提升带来结构性机会。1、非票业务方面,影院人流量逐年增加将带动非票业务增长,公司对下属影院公司的业绩考核采用利润指标,加强对影院负责人考核,非票业务将是影院营收利润拓展的重点项目。卖品上公司从拓展卖品销售渠道和扩展卖品销售品种两点出发,广告方面,影院映前广告具有更高的到达率,音效和视觉冲击较强,线下广告恢复情况良好,广告有望恢复增长。 2、国产片贡献主要票房增速,公司将受益于三四五线票仓重要性提升趋势。3、影片质量提升将激发观影需求,影院集中度有望提升,供需两侧共促核心经营指标回升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司营业总收入为14.24亿元、33.44亿元、38.87亿元,同比增长-49.38%、134.84%、16.21%,归母净利润为-1.03亿元、4.01亿元、4.82亿元,同比增长-133.12%、490.96%、20.26%,2021、2022年对应2020年11月13日收盘价16.95亿元的静态PE为26、22倍。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:春节档票房实现爆发,明后年国产片及海外片表现超预期,市场集中度提升超预期风险因素:1、内容供给不足导致票房市场恢复进度不及预期;2、影院建设增速不及预期;3、行业整合及退出不及预期;4、线上流媒体技术进步导致影片发行渠道改变,以及观影需求发生质的改变。
杨甫 5
横店影视 传播与文化 2020-11-09 16.16 -- -- 18.48 14.36%
20.74 28.34%
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事件:近日,公司发布2020三季报。前三季度,公司实现营收3.99亿元(yoy-81.27%),归母净利润-3.68亿元(yoy-241.31%),扣非归母净利润-4.42亿元(-313.39%);拆分来看,2020Q3实现营收3.01亿元(yoy-59.6%),归母净利润-0.62亿元(yoy-170.60%),扣非归母净利润-0.82亿元(-208.97%)。 财务分析:影院复工助推Q3环比改善,现金流压力有所缓解。公司第三季度实现营收3.01亿元(yoy-59.6%),营业成本3.88亿元(yoy-39.84%);净利润亏损-0.62亿元,但环比第二季度缩窄1.07亿元。主要系疫情冲击下,影院尚未恢复至正常水平叠加上座率、售卖卖品限制等,公司丧失毛利率较高的非票收入,而票房收入仍不足以覆盖影院租金、设备折旧、人工薪酬等刚性支出成本。但公司第三季度经营现金流净额已由负转正,较二季度末增加1.58亿元;三季度末的账面货币资金和交易性金融资产总额为10.19亿元,较二季度末增加0.77亿元,资金压力有所缓解。 影院扩张步伐逐步恢复,票房和观影人次市占率稳步提升。下半年来,公司扩张速度逐步恢复。截至2020三季度末,公司旗下直营影院369家,银幕2326块;其中,第三季度新开直营影院16家(去年同期15家)、新增银幕102块(去年同期91块)。此外,疫情加速尾部低效影院出清,市场份额进一步向龙头集中。根据灯塔数据统计,截至今年三季度末,公司的票房市占率和观影人次市占率分别为3.99%和3.95%,较2019年分别提高了0.33pct和0.1pct,市场份额较疫情前有稳步提升。 观众观影信心恢复,待映影片丰富有望助力影院业绩释放。随着疫情好转,观众观影期待持续高涨。2020年国庆档票房收入36.3亿元,已恢复至去年同期的87%,三四线城市票房和观影人次占比稳步提升,《我和我的家乡》(27.14亿)、《姜子牙》(15.85亿)带动电影市场加快复苏。展望后续,已宣布上映计划的包括贺岁档的《拆弹专家2》《雅晴集》《温暖的抱抱》《一秒钟》等,春节档的《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》《紧急救援》等;明后年待映海外大片同样值得期待,如《阿凡达2》《侏罗纪世界3》《007:无暇赴死》等,有望助力影院业绩进一步释放。 投资建议与盈利预测:疫情冲击下,行业头部公司市场份额呈提升趋势。公司作为长期深耕下沉市场、实力雄厚的院线龙头,有望从行业调整中受益。预计公司2020-2022年实现营收14.07/28.94/31.15亿元,归母净利润-1.51/3.28/3.47亿元,EPS-0.24/0.52/0.55元,对应PE-66.46/30.57/28.84倍。以2022年为基准,给予公司30-32倍PE,合理价格区间16.50-17.60元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;影片票房不及预期。
横店影视 传播与文化 2020-11-02 16.19 -- -- 18.48 14.14%
20.74 28.10%
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业绩概况: 公司发布三季报, Q3单季度实现营业收入 3.01亿元,同比 下降 59.60%,毛利润亏损 0.16亿元,同比下滑 109.07%,毛利率同减 28.25pct 至-5.18%。主要由于影院的政策限制逐步放开, Q3尚未完全 恢复正常经营,直至 9月 25日才将上座率限制调升至 75%,并允许影 院的卖品经营。 Q3单季度产生销售费用为 0.50亿元( YoY+67.27%), 管理费用为 0.20亿元( YOY+ 26.88%)。单季度实现归母净利润亏损 6157.72万元, 亏损幅度环比收窄。 2020年前三季度,公司实现营业收 入 3.99亿元,同比下滑 81.27%,归母净利润亏损 3.68亿元。 市占率提升明显, 保持影院资产池动态优化。 公司直营影院在三季度实 现不含服务费票房收入 2.38亿元( YoY-58.32%),观影人次 746.11万 ( YoY-60.58%),票房市占率提升 0.65pct 至 4.32%, 2015年以来持续 下滑中首次出现向上拐点。 20Q3公司新开直营影院 16家,同比持平, 新增银幕 102块,同增 6.25%。 同时, 公司累计关停了 30家盈利能力 较弱的影院(平均运营时间 4.3年), 以改善整体盈利质量。 影院政策逐步放开,内容供给和观影需求同步恢复。 7月 20日影院复 工后, 观影需求随着新片定档持续回暖, 同时政策限制逐步放开, 影院 盈利能力逐渐恢复。 我们认为院线行业景气度最差的时点已经过去: 随 着需求恢复, 头部影片陆续定档,明年进口片也有望恢复上映,票房将 在低基数下实现高增长,同时供给出清下行业集中度也将稳步提升。 投资建议: 过去几年间, 横店保持稳步扩张的同时实现非票占比持续提 升,降本控费能力突出,在存量竞争中优势突出。短期来看,其高下沉 优势也有望在 21年春节期间实现高业绩弹性。 我们下调 20年归母净 利润至亏损 3.3亿元,上调 21~22年分别为 4.5和 5.7亿元,参考可比 公司给予 21年 28xPE 得合理价值为 19.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期; 影院竞争加剧;补贴退坡或停止。
横店影视 传播与文化 2020-09-04 22.28 -- -- 23.00 3.23%
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固优势价值提升。我们对20年公司盈利预测进行修正,预计公司2020-2022年EPS分别为0.01/0.52/0.59,对应公司8月28日收盘价22.60元,2021-2022市场停摆半年致业绩亏损,歇业期间“苦练内功”。1)受疫情影响电影市场自1月24日起停摆近半年时间,与19年同期票房相比全市场票房减少289亿,观影人次减少近7.5亿人,对公司业绩产生重要影响。2)报告期内公司一方面在成本费用端节省不必要开支,营业成本、销售与管理费用同比减少59.04%、74.72%和31.88%,截至期末公司货币资金及理财产品余额为9.42亿元,现金流充足。另一方面苦练内功,包括利用停业期间对效益好的老影院进行技术改造和投入,提升复业后的观影体验;优化影院项目,及时关停经营效率低的影院,已签约项目二次梳理保证品质。20H1公司新开直营影院9家,截至期末拥有开业影院459家,其中资产联结型影院376家,银幕2365块,资产联结型影院不仅能够提高公司的议价能力,同时规模效应的显现能够提升公司盈利能力及品牌影响力。 市场加速复苏,助力影院回归常态化运营。1)7月20日电影院恢复营业以来,电影市场加速回暖,猫眼数据显示截至8月27日全国影院复工率达82.34%,大盘累计票房为29.47亿元,放映场次675万场,累计观影人次8532万人,此外基于目前的防疫情况,8月14日后影院上座率限制由30%放宽到了50%。2)复业后公司票房表现良好,其中横店院线排名影投公司第三位,年票房为1.73亿元,观影人次590万人次,票房份额3.33%,较19年提升0.02%;院线排名第七位,年票房为2.06亿,观影人次698万,票房份额3.97%,较19年提升0.07%。 3)《八佰》上后有多部重磅影片定档国庆档,包括原先预计春节档上映的《姜子牙》(猫眼+淘票票用户想看283万)《夺冠》(想看231万)以及继《我和我的祖国》后的又一部国庆献礼影片《我和我的家乡》,《一点就到家》等,七夕节当日《八佰》《我在时间尽头等你》上座率已达40%左右,因此我们认为头部影片定档提振市场信心、正在释放的观影热情以及重要节日档期的拉动等因素有望带动影院加速回归至常态化运营,业绩与现金流情况有望持续改善。 疫情冲击加速行业洗牌,头部院线有望迎来整合机会。数据显示,2020年上半年全国有133家影管影投公司及8家院线公司注销或吊销,疫情尤其加剧规模较小、现金流不足的中小影视及影院公司运营压力,4月29日国家电影局会议提出要探索院线重组做大做强的有效方式,鼓励跨地区兼并重组,利好头部影投及院线公司,有望利用资金及平台优势加快整合,进一步提高公司的市场占有率。 投资建议:公司在低线城市布局及影投公司运营方面具有头部优势明显,后续有望继续受益于市场大盘回暖;中长期行业加速出清整合龙头院线公司有望巩年PE分别为43/38,维持“增持”评级。 存在风险后续疫情影响具有不确定性,跨区域经营的不确定性,单银幕产出下降。
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 27.70 121.78% 23.33 2.01%
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疫情冲击导致上半年业务压力明显。受到疫情冲击,横店影视四个核心业务在上半年均呈现较大压力:放映、广告、卖品和其他业务分别实现收入0.62亿、0.11亿、0.1亿和0.14亿,较去年同期均下降了非常大的幅度。但随着7月底复工复产以来,公司经营数据正在逐步改善。 疫情只是短期冲击。横店影视上半年的经营压力和公司无关,只是因为全国疫情来袭,为控制疫情传播,所有院线行业均壮士断腕,停业了约半年时间,时至8月才逐步恢复。我们认为,疫情对院线,尤其是横店这样的头部院线,影响只是一次性和短暂的。随着疫情逐步被控制,观影情绪将快速释放,近期的《八佰》就是典型案例,后续大片陆续登场,预计公司下半年经营情况将得到改善。 后疫情时代的塞翁失马。随着疫情的冲击,尤其是三四线城市的不少中小型影院的现金流都非常困难,甚至出现断裂的情况。而因为强大的底蕴,横店影视虽然经营商出现了亏损,但是整体而言,并无可观风险。由于三四线城市受到疫情冲击明显,横店影视的竞争环境将得到优化:1)从并购的角度而言,一些前景尚可,但是短期现金流出现压力的影院,将是公司整合的绝好机会;2)从竞争环境而言,部分影院的退出将优化竞争格局,提高公司市场占有率。所以,我们认为,后疫情时代,横店影视将迎来一次发展良机。 国庆档即将开启院线盛宴。《八佰》上映取得成功以后,各大片方陆续定档大片,包括《姜子牙》《木兰》《我和我的家乡》等非常值得期待的作品,届时将唤醒沉睡了大半年的院线市场,推动市场景气度和关注度快速提升,将在短期为整个院线产业带来事件性催化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为-0.23元、0.63元、0.80元,对应PE为-100倍、36倍、28倍。相比于一季报,我们下调了盈利预测,原因是疫情的持续期超出一季报时的预期;但考虑到后疫情时代公司的机会,包括产业整合、行业竞争优化、以及报复性观影带来的票房预期等,我们上调投资评级为“买入”,给予2021年44倍PE,目标价27.7元。 风险提示:疫情的持续期超出预期的风险;影院票房不及预期的风险;行业政策发生变化的风险。
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 -- -- 23.33 2.01%
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疫情下全国影院上半年关停,院线公司短期业绩承压 横店影视2020年上半年实现营收9812万元,同比下降92.92%,归母净利润-3.06亿元,同比下降277%,扣非后归母净利润-3.60亿元,同比下降373%。拆分单季度看,20Q2实现营收658万元,同比下降98.7%,归母净利润-1.69亿元,同比下降1280%,扣非后归母净利润-1.99亿元,同比下降2433%。营收净利润大幅下滑主要是因为上半年受疫情影响,全国影院自1月下旬开始关停所致。 伴随着营收净利润的下滑,公司20H1公司经营性现金流净额为-1.24亿元,去年同期为2.43亿元,但公司账面现金充足,截止2020年6月末公司账面现金及交易性金融资产合计9.42亿元,随着影院复工,公司现金流也将随之改善。 疫情下推进影院升级改造,优化影院整体品质 20H1公司实现票房收入7619万元,同比减少93.8%,其中资产联结型影院票房收入6344万元,市场份额为3.04%,观影人次224万人次;加盟影院票房收入1276万元,市场份额为0.61%,观影人次37万人次。 影城拓展方面,公司上半年新开直营影院9家(主要是一季度新增),新增银幕57块,老影院改造增加银幕2块。截至2020年6月末,公司旗下共拥有459家已开业影院,银幕2833块,其中资产联结型影院376家,银幕2365块;加盟影院83家,银幕468块。 疫情期间,公司利用影院停业无人员流动的时机,对经营效益较好的老影院进行改造,同时对已开业影院及签约项目进行重新梳理,对于经营业绩较差的影院,严格按照影院关停管理体系进行评估,我们预期随着公司优化完成,旗下影院整体质量将有所提升。 投资评级:电影市场由于疫情影响受到较大冲击,电影公司均承受较大业绩压力。从一季报开始,对于板块业绩的悲观预期我们认为已有较为充分消化,短期虽有经营压力,但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,那么竞争优势和市场份额有望提升。考虑到疫情影响行业整体票房情况,我们2020-2021年公司归母净利润预期由1.24/4.28亿元下调至-3.14亿元/3.77亿元,当前市值对应2021年市盈率38倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,疫情影响,电影市场恢复进度不达预期。
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 -- -- 23.33 2.01%
23.33 2.01%
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2020年上半年公司旗下开业影院459家(银幕2833块),其中资产联结与加盟分别占比81.92%、18.08% 公司作为民营院线头部企业,主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年上半年由于疫情,公司实现票房0.76亿元(同比减少93.82%),其中资产联结影院票房占比83.26%(市场占比3.04%)。行业端,2020上半年我国电影总票房22.46亿元(同比减少92.8%),公司的票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平,换言之,若行业票房增速回暖,公司的票房增速也有望实现回暖。 2020上半年公司调整经营策略实施精细化管理,优化影院项目提升品质夯实业务基础 2020上半年疫情公司对已开业影院及签约项目重新梳理,提升影院整体品质,管控现金流动,全面落实降本增效,加大去库存缓解经营压力。同时,利用影院停业期间进行影院改造,增加特色、主题厅,满足不同用户需求提升用户观影体验。 2020下半年,外部疫情有效控制,内部优质大片定档均为下半年票房的增速提供基础条件。《八佰》8月21日首映(截止8月30日已取得19.22亿元票房,影院端将取得9.22亿元,占52.27%),大片的票房一方面凸显用户对好内容的需求不变,对线下观影的需求不变,同时,2020年原定春节档片单陆续改档至2020年国庆档,如《夺冠》《姜子牙》《我和我的家乡》等,均有望提振院线业绩。经过多年发展,公司已具备现代一流连锁服务企业特质,拥有完善运营标准体系,统一的经营策略,在下沉市场已形成规模效应,疫情压力测试下,作为头部资产联结型院线,其抗风险能力较优,也具备资金、资本等优势发力主业助推市占率的提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,悲观预期渐消化,疫情控制后的观影需求有望回暖;中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。由于2020年疫情影响,影院运营压力加大,也进一步提高了影院投资门槛,降低中小影投公司投资信心,加快了市场整合速度。我们预计2020-2022年公司归母净利润3亿元/3.49亿元/4.09亿元,对应最新PE 分别为47.8倍/41倍/35倍;院线受疫情影响,2020上半年短期行业下滑不改长期发展趋势,公司依靠横店品牌优势以及资金储备等优势,叠加国庆档已定档的优质影片,2020年下半年全国票房回暖态势可期,公司以资产联结型为主且票房收入为主的院线,其回暖的弹性也相对较好,进而我们维持公司买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险; 业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-24 15.05 -- -- 16.20 6.51%
17.46 16.01%
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事件:公司近期发布2019年年度报告。 投资要点: 营收微增,盈利微降,业绩基本符合预期。横店影视2019年实现营收28.14亿元,同增3.27%,实现归母净利润3.1元,同减3.48%,实现扣非归母净利润2.25亿元,同减9.37%,业绩基本符合预期。营收增长与行业整体趋势基本一致,其中电影放映业务同增1.37%,表现较为平淡,非票业务收入同比持平。归母净利润同比微降,主要原因在于影院扩张成本持续增加导致毛利率同比下降0.41pct至20.65%,同时公司加大非票业务广告宣传力度导致报告期内销售费用率同比提高1.21pct至3.58%。单季度来看,2019Q4营收增速达31.84%,归母净利润0.49亿元,同比实现扭亏,主要系2018Q4业绩基数偏低以及2019年下半年票房增速回暖带动电影放映收入增加所致。 影院扩张节奏平稳,持续布局中低线城市。近几年来,公司持续保持影院稳健扩张节奏,截至2019年末,公司拥有已开业影院451家,银幕2780块,其中资产联结型影院367家,占比81.37%。2019年新开影院53家,新增银幕323块,自有银幕扩张速度约16%,与行业增速持平。同时公司及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,2018、2019年分别关闭2家影院,确保提升影院整体品质。公司影院项目重点布局二线城市,提前布局三四五线城市(影院占比达70%),目前一线城市年人均观影次数约为3.8,与海外发达国家基本持平,而三四五线城市年人均观影次数不足1次,未来公司有望充分受益低线城市电影市场的增长。 疫情加速行业出清,影院整合有望拉开帷幕。受新冠疫情影响,全国线下影院暂停营业,在失去春节重要档期票房收入的同时,面临场地租金、员工薪酬、银行贷款等刚性支出,短期影院业绩压力较大。而从中长期角度来看,此次疫情无疑加速了行业出清,2019年全国关闭影院267家,关闭银幕1095块,数量较往年有所增长,叠加疫情的影响,2020年影院市场关闭与整合有望进一步加快。根据公告披露,公司于2019年10月成立股权投资基金,基金总规模10亿元,首期募集1.5亿元(公司认缴1.485亿元),专注于产业扩张与整合。在行业低谷期,公司有望凭借资金、管理等优势获得更多市场份额。 盈利预测与评级。横店影视作为优质的影投公司,资金充裕,负债水平低,经营管理能力强,抗风险能力更高。考虑短期疫情对公司业绩的影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2021年EPS为0.30/0.49元(前值为0.59/0.66元),当前股价对应2020-2021年PE为50.36/30.43倍。参考同行业估值水平,给予公司2021年32-34倍PE,对应合理价格区间15.68-16.66元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧、票房增长不及预期、影院扩张风险、公共卫生风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-23 14.95 -- -- 16.20 7.21%
17.46 16.79%
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公司全年营收增速平稳,四季度业绩增长提速。 2019年公司实现电影放映业务20.62亿元,同比增长1.37%,毛利率-4.69%,同比下降2.58个百分点。实现非票业务收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,人均卖品贡献3.61元;广告收入2.09亿元,人均广告贡献3.12元。 非票收入占比26.73%。四季度业绩增长提速。2019Q4公司实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长2107.95%,四季度增长主要得益于国庆档的优质内容供给和观影人次的高增长。 加速低线城市渗透,今年持续渠道扩张,有望扩大市占率。 近年来,我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市,公司拥有367家自营影院,其中三四五线城市占比达70%。公司直营影院银幕数量2306块,实现票房21.40亿元,同比增长1.42%,市场份额为3.64%,票房收入影投公司排名第3位,观影人次6709人次。2019年公司加盟影院84家,荧幕数量474块,实现票房3.61亿元,观影人次1123人次。从增量来看,2019年公司开业影院数量再创新高。全年新开影院53家,新增银幕323块。同时,公司积极调整完善影院布局,加大对经营困难影院的管控,及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,提升公司影院整体品质,2019年度公司关停2家影院,银幕数13块。截至2019年末,公司旗下共拥有451家已开业影院,银幕2,780块,2019年公司净新开51家影院,较2018年末增长12.75%,净新增银幕310块,较2018年末增长12.55%。今年公司继续加快影院发展速度,2020年计划新开影院60家左右,新增银幕390块左右。 加快资本运作,设立股权投资基金。 2019年公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金,便于公司在行业领域进行产业扩张。股权投资基金作为文化产业布局的平台,为公司加快资本运作提供保障,有助于进一步整合产业链提升公司核心竞争力,巩固公司行业地位。 疫情影响推动行业洗牌,行业集中度有望提升。 2019年从全行业来看,全年注销影院267家,注销银幕数1,095块,关闭影院数量较往年有所增长。同时2020年受疫情影响,中小影院运营压力加大,将加快市场整合速度。我们认为行业洗牌将加快集中度提升,利好龙头院线。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.3亿元、3.62亿元和4.39亿元,对应PE分别为56x、26x和22x,考虑到公司未来在行业洗牌中市占率和竞争力将进一步提升,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;行业停业时间延长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名