公司一季度业绩在超预期的电影市场表现下，实现强劲增长。受益于国内电影票房创历史记录的表现，公司影院业务的高经营杠杆，叠加偏刚性的期间费用，推动净利润高增。同时受益于春节期间下沉市场更高的票房占比，以及公司在低线城市广泛的影院布局，公司影院票房市占率突破 4%。 关注公司出品影视作品的释放进展。公司后续储备电影丰富，包括《星河入梦》《奇遇》《 7天》等，此外孙公司柏品影视持续推进微短剧和网剧的布局，关注产品释放。 我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 3.72/4.24/4.76亿元，同比增长 486.11%/14.06%/12.15%， 2025年 4月 18日收盘价对应 PE为 25.16/22.05/19.66x，维持“买入”评级。 事件据公告， 2025年一季度公司实现营业收入 11.72亿元， 同比增长 39.15%；归母净利润 3.43亿元， 同比增长 56.77%；扣非后归母净利润 3.26亿元， 同比增长 110.35%。

事件:2025年4月18日，横店影视公告2025年一季报，2025Q1营收11.72亿元（YOY+39.15%），归母净利润3.43亿元（YOY+56.77%）。 投资要点:电影大盘增长带动2025Q1业绩高增。 （1）2025Q1营收11.72亿元（YOY+39.15%）；归母净利润3.43亿元（YOY+56.77%）；2025Q1毛利率36.12%（同比+5.63pct），净利率29.25%（同比+3.28pct）；期间费用率3.93%（同比-1.69pct），销售/管理费用率同比-0.20/-0.37pct。 （2）业绩增长主要系电影大盘恢复以及公司市占率提升带动公司影投业绩强势增长。2025Q1电影大盘票房243.88亿元（YOY+49.1%）；春节档票房95.1亿元（YOY+18.7%），创历史新纪录。 影院持续扩张、市占率稳步提升。 （1）根据猫眼，2025Q1公司直营影投票房8.83亿元（YOY+55.73%），市占率4.01%（同比+0.18pct）。2025Q1新开直营影院5家，新增银幕32块。2024年院线放映业务营收17.15亿元（YOY-19.49%），毛利率-1.1%（2023年为11.55%）。截至2024年末，已开业直营影院/银幕分别为454家/2895块，同比增加22家/138块（新开29家，关停7家），保持影院稳健扩张和市占率的提升。 （2）创新驱动影院多元创收。①探索各项创新类场租业务，包括音乐剧、电竞比赛等，继续加强按摩椅、娃娃机等项目合作，2024年统筹娱乐收入同比+43.1%。②区域广告业务加强，2024年广告收入同比提升。③卖品端，2024年水吧自制类饮品收入同比+28.03%。开设玩具梦工厂店，涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等。 影片投资制作发展获突破。 2024年公司影视投资、制作及发行业务营收2.03亿元（YOY+35.48%），毛利率14.22%（同比+4.48%）。2024年公司出品影片《浴火之路》《小小的我》等24部，累计实现票房超全国电影票房的40%。2025年春节档参与出品2部影片（《熊出没》《射雕英雄传》），合计票房超14亿元。2025年储备有参投电影《美人鱼2》《有朵云像你》《7天》《奇遇》《星河入梦》等。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为27.29/30.03/31.73亿元，归母净利润为3.79/4.32/4.76亿元，对应PE为25/22/20X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

2024年全国电影大盘下滑致业绩承压落地2024年公司总营收19.71亿元（同比-16%），其中电影放映及相关衍生业务收入17.15亿元(同比-19.49%)，主业端看公司电影放映业务与全国电影市场表现趋同，整体票房和观影人次下降，头部影片支撑不足致公司2024年归母利润-0.96亿元（其中2024Q1~Q4归母利润分别为+2.19、-1.3、0.71、-1.14亿元），但行业看公司票房规模与市场份额均稳居全国影投公司第二名；2024年影视投资、制作及发行业务收入2.03亿元，同比增长35.48%，换言之，公司在内容制作和发行领域的布局已见成效。 2025年主业修复可期拟投5.5亿元用于主业2025年开年得益于《哪吒之魔童闹海》影片拉动春节档票房，优质内容是拉动主业修复的核心，也是拉动内需的核心，具品牌优势的横店也将在2025年拟投资5.5亿元用于影院新建、升级改造、影视剧微短剧等项目投资，加大影视投资、制作及发行业务力度，逐步提升主投主控影视项目的力度，加强与院线渠道的协同效应，持续降本增效，提高单影院产出能力；内容端，影视制作积极打造优质横店内容品牌，2025年电影《西游记之真假美猴王》也可期，公司也将提升非票收入加大IP代理开发，拓展衍生品业务。 看电影强国下横店如何再下一城？作为下沉市场具品牌优势的电影院线代表企业，持续深耕优质内容的供给，公司也将发挥全产业链发展优势，积极寻找优质影视项目与合作伙伴，提升资源整合能力。AI技术持续发展有望赋能公司的影视业务，同时，公司也在孵化培育新业态，拓展增长新引擎，公司探索了玩具梦工厂店，以时尚潮玩为定位，产品涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等，打造影院内潮品空间，同时不断拓宽销售渠道，借力横店的影视产业资源，加强文旅业务融合，推动构建影视产业生态新发展。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为25、29.95、35亿元，归母净利润分别为2.75、3.52、4.44亿元，EPS分别为0.43、0.56、0.70元，当前股价对应PE分别为31.9、24.9、19.8倍，公司已形成电影院放映终端的规模优势，在稳定放映端的基础上逐步发力内容制作与发行端，公司将变革创新作为驱动发展的核心动力，将自上而下推动研究AI技术及其他前沿信息科技技术在公司业务层面和经营、财务管理等领域全方位应用，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国下国产优质内容供给拉动新需求助力主业回暖，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、影视作品投资风险、新传播媒体竞争的风险、优质影片供给的风险、房屋租赁到期的风险、公共卫生事件的风险、行业监管趋严的风险、宏观经济波动的风险等。

横店影视发布2024年年报，公司2024年全年实现营业收入19.71亿元，同比-16.07%，归母净利润-0.96亿元，去年同期1.66亿元，由盈转亏。 24年受大盘影响业绩承压，降幅低于平均且影院市占率提升。2024年，公司电影放映及相关衍生业务营业收入17.69亿元，较上年同期下降19.58%，其中，公司院线实现票房收入16.57亿元（不含服务费），同比下降20.51%，累计观影人次4,599.22万，同比下降20.01%。2024年，宏观经济环境影响、头部影片供给不足导致电影票房大盘下降、观影需求不及预期，中国电影市场全年票房425.02亿元，较2023年549.15亿元下降22.6%；城市院线观影人次为10.1亿，同比下降22.3%。受此影响的同时，公司还承担着较为刚性且具有相当规模的租金、能耗、资产折旧、摊销、人工等成本费用，但公司不断强化经营管理和精细化管理，持续降本增效，加强内部控制，使得公司票房收入和观影人次整体降幅均低于全国平均水平。截至24年末，公司旗下院线共拥有541家已开业影院，同比增加27家，其中直营影院454家，同比增加22家，市占率达3.77%，同比+0.15pct；加盟影院87家，同比增加5家，市占率0.54%，较24Q3+0.02pct。 公司在二线城市进行重点布局的同时，抓住国家大力发展文化产业的机遇，前瞻布局三四五线城市，占比达70%。 影视投资、制作及发行业务进一步增长。2024年，公司影视投资、制作及发行业务营业收入2.03亿元，同比增长35.48%，年内公司出品并上映了24部电影，同比增加了5部，累计实现综合票房超同期全国电影票房总规模的四成。其中，出品的5部影片《飞驰人生2》《第二十条》《熊出没·逆转时空》《默杀》《志愿军：存亡之战》进入年度全国票房前10位，同比2023年票房进入年度前10位的电影数量增加2部。此外，横店影业出品的7部影片获第十七届中宣部精神文明建设“五个一工程”优秀作品奖，多部影片获第37届中国电影金鸡奖、第26届上海国际电影节金爵奖与电影频道传媒大奖、第十九届长春电影节金鹿奖等奖项，公司出品的影响力持续扩大。目前公司储备影片还有《酱园弄》《星河入梦》《7天》等。院线电影之外，公司全资子公司横店影视制作有限公司及孙公司柏品影视还拍摄制作了微短剧《清明上河图我是画中人》，获选浙江省“跟着微短剧旅行”优秀作品，参与制作了网络剧《侠客行不通》，宣发了《人偶新娘》《黑水岭》《异形起源·寄生》等网络电影。 25年电影大盘回暖，公司有望充分受益。根据灯塔专业版数据，2025年春节档1月28日-2月4日共8日期间，全国实现票房95.14亿元，同比2024年春节档80.16亿元增长18.69%，创下春节档票房新纪录；2025年1-2月票房合计达224.63亿元，同比增长65.5%，行业显著回暖。影片《哪吒之魔童闹海》截至3月6日晚间累计票房达143.85亿元，大幅超出此前国内票房冠军《长津湖》的57.75亿元，显著提高电影票房天花板。公司作为院线龙头，有望充分受益于2025年大盘的回暖。内部人才培养体系成熟，培养新人成功率高。 维持“强烈推荐”投资评级。2024年因电影大盘整体下滑致公司业绩承压，2025年电影大盘回暖，有望为全年票房奠定较好基础，考虑到公司重点布局低线城市，下沉市场基本盘稳固，且积极参与电影的出品发行，为业绩提供更高弹性，预估公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润2.31/2.55/2.81亿元，对应38.6/34.9/31.8倍估值，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，影视作品投资风险，新传播媒体竞争的风险，影片内容质量不及预期的风险等

横店影视发布2024年年度业绩预告公告：2024年公司归母利润-1.2~-0.9亿元，扣非利润-2.7~-2亿元，受全国经济增速放缓、头部影片供给不足电影票房大盘下降、观影需求不及预期等的影响，公司电影放映业务收入及相关衍生业务收入同比减少。 投资要点受电影行业影响42024年公司业绩承压落地2024Q4公司归母利润-1.374~-1.074亿元，扣非利润-1.97~-1.27亿元，2024年公司业绩承压落地，主因为电影市场整体表现差强人意，2024年全国电影市场全年票房425.02亿元，同比-22.6%，城市院线观影人次10.1亿，同比-22.3%。观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品、广告等）。 望展望52025年，电影如何挽回观众？优质内容是核心2025年春节档已有6部院线电影定档，公司投资出品的《神雕英雄传:侠之大者》《熊出役·重启未来》等影片将上映，有望为2025年一季度业绩带来较好推力。优质电影内容有序供给，从β到α，电影院线板块有望率先复苏。 伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善（如IMAX厅等），观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。 盈利预测维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为21\25\30亿元，归母利润-1.07\+2.72\+3.47亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为-80.7\31.7\24.7倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024年因电影大盘整体表现差强人意，2025年有望迎修复，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

9月全国票房表现不佳及部分参投电影不及预期导致公司三季度亏损，但展望未来，依然看好公司业务受益行业底部回暖而恢复。 1）院线放映：公司影院数量依然小幅增加，保持稳定的扩张节奏，票房市占率保持平稳。我们看好明年电影市场受益国产和进口重磅供给增加、地方消费政策刺激，从而推动票房恢复增长，公司的院线业务也将因此受益。 2）影视制作和发行：关注公司在核心档期的参投情况。公司多次参投《熊出没》系列，关注续作在明年春节的定档进展，有望继续贡献业绩弹性。 我们预计公司 2025-2026年实现归母净利润 2.06/2.38亿元，2024年 10月 25日收盘价对应 PE 为 39.62/34.29x。 事件据 2024年三季报，公司前三季度实现营业收入 16.16亿元，同比减少 17.27%；归母净利润 0.17亿元，同比减少 92.63%；扣非后归母净利润-0.73亿元，同比转亏。 2024年三季度，公司实现营业收入 4.50亿元，同比减少42.39%；归母净利润-0.71亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.88亿元，同比转亏。

事件:2024年10月23日，横店影视发布2024年三季报，2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%），归母净利润-0.71亿元（YOY-157.75%）。投资要点：大盘票房低迷导致业绩承压：（1）2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%，QOQ+39.33%），归母净利-0.71亿元（YOY-157.75%，QOQ+45.46%），扣非归母净利-0.88亿元（YOY-189.80%，QOQ+36.92%），非经常性损益1707万元（政府补助2465万元等）。2024Q3毛利率-8.42%（2023Q3为18.04%）；净利率-15.78%（2023Q3为15.74%）；期间费用率10.13%（同比+4.86pct）。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软，电影放映业务受影响较大。2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿元，YOY-44.17%，QOQ+46.94%。 （2）2024Q1-Q3营收16.16亿元（YOY-17.27%）；归母净利0.17亿元（YOY-92.63%）；扣非归母净利-0.73亿元（YOY-142.39%），非经常性损益9038万元，其中非流动性资产处置损益3742万元、政府补助1590万元。 影院持续扩张，市占率提升：根据猫眼，2024Q3公司直营影院票房（不含服务费）3.67亿元，YOY-42.48%，QOQ+51.65%；公司影投市占率3.73%（同比+0.11pct，环比+0.12pct）。截至2024Q3末，已开业直营影院/银幕分别为449家/2869块，较2024H1末增加4家/27块。公司进一步加强成本费用管控，持续降本增效，动态调整业绩较差的影院，提升经营效率。《蛟龙行动》《哪吒2》《封神2》等重磅大片有望在2025年春节档上映，春节档人流较为下沉，公司70%+影投票房由三到五线城市贡献，春节档有望受益。 春节档储备值得期待，集团资产协同性强：（1）2024Q3参投《默杀》《抓娃娃》《白蛇·浮生》等合计票房超56亿元，国庆档参投《志愿军：存亡之战》《浴火之路》《熊猫计划》等合计票房超18亿元，储备有《射雕英雄传·侠之大者》《熊出没：重启未来》有望2025年春节档上映，《那个不为人知的故事》《有朵云像你》定档11/12月，以及《星河入梦》《我会好好的》等。 （2）背靠横店集团、影视文旅资产丰富且协同性较强。集团旗下影视城为全球规模最大影视基地，5A级旅游景区；50+个影视基地及150+座摄影棚，酒店40余家及涉及影视剧组服务等10多个专业子公司。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为20.35/25.62/28.41亿元，归母净利润为0.33/2.02/2.66亿元，对应PS为3.2/2.5/2.3X，随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

全国电影票房回暖， 2023年公司经营全面向好。 横店影视完整布局电影产业链，主要收入来自影视投资、制作及发行收入、电影放映收入、卖品收入及广告收入。 2023年，公司总营收 23.5亿元（同比+64.6%）；综合毛利率 14%； 归母净利润 1.7亿元（扭亏为盈）；扣非归母净利润 7382万元（扭亏为盈）； 经营活动现金流净额 7.5亿元（同比+138.7%）。 影投市占持续排名第 2位，扩大规模优势大力发展非票业务。 2023年，公司院线放映板块业务收入 21.3亿元（同比+73.41%），毛利率 11.6%（同比+29.5pct）。根据猫眼数据，2023年，全国电影净票房 499.2亿元（同比+83%），公司自营影城票房 18.05亿元（同比+82%），影投市占 3.62%。 2023年，公司新开影城 23家，关停影城 6家，截至 2023年底，公司旗下共拥有 514家已开业影院，其中资产联结型 432家，持续提升规模优势和特色影厅布局。 同时，旗下影院开设传统卖品、广告宣传、连锁水吧及超市、互动娱乐体验等业态，不同地区差异化布局，持续提升影城非票业务收入。 持续提升影视项目管理和市场运营能力，积极探索短剧、文旅等新业务方向。 2023年，公司影视制作发行业务收入 1.5亿元（同比-6.7%），毛利率 9.7%（同比-16.3pct）。公司影视制作发行业务依托影视行业积淀，整合行业专业资源，稳定开展优质内容创作、投资、宣发，重视风险控制，持续提升影视项目管理和市场运营能力。全资子公司横店影业重点电影业务开展， 2023年，参与并上映电影共 19部，其中参与出品《流浪地球 2》、《熊出没伴我熊芯》、《人生路不熟》进入年度全国票房前 10位。全资子公司横店影视制作多部电视剧、网络剧正在创作、开发、立项备案中，并积极探索“艺人+文旅”的新合作模式，开展独具横店影视文化特色的优质文旅项目。 2024年，公司稳打稳扎推进影视项目出品业务，逐步提升主投主控影片投资产出；推进原创项目孵化，挖掘短剧市场；不局限于传统影视业务类型，力争多赛道发力。 盈利预测与估值。 我们预计， 2024-2026年，全国电影净票房分别为 514.2亿元、 555.3亿元和 588.6亿元，同比增长分别为 3%、 8%和 6%；总票房分别为 566.8亿元、 613.2亿元和 651.2亿元，同比增长分别为 3.2%、 8.2%和6.2%。我们对公司分项业务假设预测如下： 1）院线放映板块： 2023年公司新开直营影院 23家， 2024Q1公司新开直营影院 11家，关停影院 1家， 预计 2024-2026年公司新建影城分别为 25家，关停影城分别为 3家、 2家和 2家； 2023和 2024Q1，公司自有影城票房市占分别为 3.62%和 3.85%， 预计2024-2026年自有影城票房市占 3.70%、 3.75%和 3.80%，同比提升 0.08pct、0.05pct 和 0.05pct； 2023年我们测算公司影院人均卖品收入为 3.7元， 预计2024-2026年影院人均卖品收入分别为 3.8元、 3.9元和 3.9元， 同比提升0.1元、 0.1元和 0元； 2023年我们测算公司影院单银幕广告收入 3万元， 预计 2024-2026年单银幕广告收入分别为 3.2万元、 3.3万元和 3.3万元，同比提升 0.1万元、 0.1万元和 0万元。整体预计 2024-2026年，公司院线放映板块营收分别为 25.7亿元、28.3亿元和 30.3亿元，同比增速分别为 20.6%、10.3%和 6.9%。2）影视制作发行板块： 我们测算 2020-2023年，公司参与电影票房占全国电影总票房比重分别为 14.6%、 17.5%、 31.3%和 24.4%，影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为 1.6%、 2.8%、 1.7%和 1.1%；预计 2024-2026年，参与电影片票房占比分别为 25%；随着参与影片力度加深，我们预计影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为 1.3%、 1.7%和 2.0%。整体预计 2024-2026年，公司影视制作发行板块营收分别为 1.8亿元、 2.6亿元和 3.3亿元，同比增速分别为 23.1%、 41.5%和 24.9%。 整体我们预计 2024-2026年，公司总营收分别为 28.3亿元、 31.7亿元和 34.3亿元，同比增速分别为 20.3%、 12.1%和8.3%；归母净利分别为 3.5亿元、 4.4亿元和 5.2亿元，同比增速分别为 111.1%、 26.5%和 17.1%；对应全面摊薄 EPS分别为 0.55元/股、 0.70元/股和 0.82元/股。 2024Q1，公司总营收 8.4亿元（同比+13.5%），归母净利 2.2亿元（同比+46.4%），扣非归母净利 1.5亿元（同比+13.6%）。参考可比公司 2024年 25倍 PE 估值，考虑公司影视内容业务成长弹性及创新业务探索，给予公司 2024年 30-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 16.50元/股-19.25元/股，“优于大市”评级。 风险提示： 全国电影票房增速不及预期，参与影视内容项目表现不及预期。

横店影视发布 2024年第一季度报告，公司 2024Q1实现营业收入 8.42亿元，同比+13.50%；归母净利润 2.19亿元，同比+46.43%； 归母扣非净利润 1.55亿元，同比+13.57%。 影视板块复苏强劲，净利润快速增长。 2024Q1，公司实现营业收入 8.42亿元， 同比+13.50%， 归母净利润 2.19亿元，同比+46.43%，主要受益于国内电影市场回暖，公司院线业务复苏，公司参与电影在春节档表现优越以及股权转让投资收益增加。 2023年底，公司公告将参股杭州电影的 39%股权出售给杭州文广集团， 2024年 1月， 本次股权出售相关的工商变更登记手续办理完成， 公司收到杭州文广集团支付的股权出售事项的全部款项，合计人民币 7,644.23万元。 2024Q1公司毛利率略微下滑 0.23pct 至 30.47%， 费用管理优化： 销售/管理费用率分别为 0.74%/1.92%，同比分别-0.04/-0.17pct。 布局下沉市场寻求突破，市场占有率持续提升。 截至 2024年 4月 20日，国内三四线城市票房占比已超 44%。公司前瞻布局低线城市，深入挖掘下沉市场潜力。 2024Q1公司持续拓展业务地区，新开直营影院 11家，新增银幕 71块。截至 24年 3月 31日，公司共拥有已开业直营/加盟影院 442/84家，银幕 2,822/476块 ，累计票房 57,069.45/9,072.52万元 ，市场占有率3.85%/0.61%，同比增长+0.10/-0.02pct。 春节档成绩亮眼，后续储备项目丰厚。 24Q1，中国电影市场持续复苏，总票房 163.56亿元，同比+3.14%；其中春节档电影票房 80.16亿元，同比+18.47%，观影人次 1.63亿，同比+26.36%。公司全资子公司浙江横店影业有限公司参与电影《飞驰人生 2》、《熊出没·逆转时空》、《第二十条》均位居春节档票房前四之列。 公司储备电影《九龙城寨之围城》定档五一档，《射雕英雄传：侠之大者》、《美人鱼 2》、《真假大圣》等项目待上映。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到国内电影市场快速恢复，公司积极布局低线城市，且积极参与电影的出品发行，为业绩提供更高弹性，预估公司2024/2025/2026年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.30/3.76/4.22亿 元 ， 对 应29.9/26.2/23.3倍估值， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 影片上映不及预期风险，线下场景复苏不及预期风险等。

3月 7日， 横店影视发布 2023年年报， 2023年营收 23.49亿元（YOY+64.62%）， 归母净利 1.66亿元（YOY+152.25%）， 扣非归母净利 0.74亿元（YOY+116.76%）。 投资要点: 成本费用控制良好， 盈利能力明显增强： （1） 公司 2023年营收 23.5亿元， YOY+64.6%， 较 2021年增长 2.9%； 归母净利 1.66亿元， YOY+152.25%， 较 2021年增长 1113.2%； 扣非归母净利 0.74亿元（2022年-4.4亿元）， 较 2021年增长 265.6%； 非经常性损益 9203万元， 其中政府补助 2517万元、 应收款项减值准备转回 1219万元。 2023年毛利率 14.0%， 较 2021年提升 1.2pct（2019年 20.65%）； 期间费用率 7.99%， 较 2021年下降 2.34pct； 净利率 7.06%（2019年 11%）。 2023年公司经营现金流净额 7.46亿元（YOY+138.7%， 较 2019年/2021年增长 28.5%/14.3%）。 （2） 2023Q4营收 3.96亿元（YOY+96.6%， QOQ-49.4%）， 归母净利-0.7亿元（YOY+66.8%， QOQ-156.9%）， 扣非归母净利-0.98亿元（YOY+66.1%， QOQ-200.2%）。 根据猫眼， 2023Q4全国票房大盘93.4亿元（QOQ-51.7%， YOY+118.6%）， 2023Q3为 193.1亿元； 公司影投票房 2.98亿元（QOQ-53.1%），市占率 3.51%（环比 2023Q3下降 0.1pct）。 影院持续优化经营， 盈利能力增强， 市占率稳步提升： （1） 2023年公司院线放映业务营收 21.3亿元（YOY+73.41%）； 毛利率 11.55%（2022年-17.97%， 2019年-4.69%）， 影院投资扩张逐步放缓， 经营效率提高， 毛利率由负转正。 2023年公司直营影院实现票房收入 18.05亿元（YOY+82.0%）； 单影院票房 426.2万元（较2021年增长 5.3%， 恢复至 2019年的 68%）； 单银幕票房 66.9万元（较 2021年增长 4.3%，恢复至 2019年的 67.2%）。根据猫眼， 2023年公司影投市占率 3.61%， 分别较 2022/2019年提升 0.01/0.25pct。 截至 2023年末， 公司已开业直营影院/银幕分别为 432家/2757块，较 2022年末增加 17家/116块（新开 23家， 关停 6家）， 2023Q4新增 3家/22块。 （2） 2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高， 春节档公司影 投 票 房 3亿 元 （较 2023/2021年 同 期 YOY 分 别 为 +26.5%/+11.5%）； 市占率 4.1%（较 2023/2021年同期提升 0.3/0.4pct）。 公司市占率有望稳步提升， 看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。 影片投资制作产能逐渐释放， 春节档参与 4部核心影片出品： （1） 2023年 公 司 影 视 投 资 、 制 作 及 发 行 业 务 营 收 1.50亿 元（YOY-6.72%）， 毛利率 9.74%（2022年 26.0%）。 2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球 2》《熊出没伴我熊芯》 等 19部。 2024年春节档参与出品 4部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生 2》， 联合出品《热辣滚烫》 )， 根据猫眼， 截至 3月 8日， 合计票房超 109亿元； 2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》， 联合出品《流浪地球 2》， 合计票房 55亿元。 （2） 公司储备有《我们一起摇太阳》（定档 3月 30日）、《绑架游戏》《射雕英雄传： 侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》 等， 未来计划每年参投10部 以 上 优 质 影 片 ， 年 度 投 资 影 片 票 房 占 比 达 全 国 总 票 房20%-30%。 盈利预测与投资评级： 2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高， 进一步验证优质内容供给能够创造观影需求， 看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。 基于审慎原则， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元， 对应 EPS 为 0.48/0.57/0.67元， 对应 PE 为32.28/26.83/22.92X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 优质影片供给不足， 观影习惯改变， 其他娱乐形态竞争， 估值中枢下移， 电影开发进程及票房表现不及预期， 电影成本控制不及预期， 存货、 资产减值， 资金不足等风险。

横店影视发布公告：2023年公司营收23.5亿元（同比增64.6%，全国票房增长推动），营业成本20.2亿元（同比增加28.76%）；全年公司归母、扣非利润1.66亿元、0.74亿元（均扭亏为盈）；2023年公司经营活动现金流量净额7.46亿元（同比增长138.73%，单季度经营性现金流净额向好）；销售毛利率、净利率分别为14%、7%（毛利率与净利率均数据优于2021及2022年同期），公司全年营收增长及归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同。 投资要点223023年前三季度修复持续第四季度牵手XIMAX凸显对电影市场向好发展信心2023年Q1~Q4营收分别为7.4\4.3\7.8\4.0亿元，营业成本分别为5.1\4.4\6.4\4.2亿元，归母利润分别为1.5\-0.4\1.2\-0.7亿元；2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。 2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院。 32023年电影市场回暖达公司影投市占率达3.62%224024年电影院线市场有望新增从β到α均可期2023年公司院线放映板块营收21.99亿元（同比增加73.70%），公司票房收入20.85亿元（同比增81%），其中资产联结影院票房收入18亿元（同比增81.96%），市占率3.62%，影投资行业位列第二。2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月春节档表现较好有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富（2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元），自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 观影需求下沉同时也在平衡全国影院布局探索文旅融合近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。 盈利预测维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为27.4\31\34亿元，归母利润3.1\4.0\4.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为30.9、24、20倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024年有望发力内容业务，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

横店影视发布公告：2023年公司归母利润1.35~1.8亿元，扣非利润0.57~0.77亿元；2023Q4归母利润-1~-0.559亿元（单季度亏损同比收窄，2022Q4归母利润-2.11亿元）。公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同投资要点223023年前三季度修复持续第四季度国庆档差强人意公司224023Q4亏损收窄承压落地2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院，2023年12月公司拟将参股的杭州电影39%股权出售（交易价格0.76亿元），主因为改善资产结构，聚焦主业发展，提高资产运营效率，2024年1月完成股权出售并取得0.76亿元款项。 32023年暖电影市场回暖224024年电影院线市场有望新增从β到α均可期2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。 公司全年利润实现118.35~1.8亿元，与行业修复态势趋同；基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富，自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 观影需求下沉同时公司也在平衡全国影院布局近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；公司前瞻性布局三四线城市影院空白点，横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；但，同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。 盈利预测维持“买入”投资评级，预测公司2023-2025年收入分别为21.4\26.5\30亿元，归母利润1.4\3.01\3.9亿元，当前股价对应2024~2025年PE分别为34.9、26.9倍，投资维度，短期看档期效应下优质影片定档（2024年春节档参与《飞驰人生2》《熊出没》《我们一起摇太阳》），中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，也在积极探索短剧等新业务，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

横店影视发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司营收19.5亿元（同比增 59.37%）， 营业总成本 17.74亿元（同比增 25.25%） ， 销售及管理费用同比增加 29.69%、 24.6%， 归母 及 扣 非 利 润 2.36、 1.72亿 元 （ 同 比 增 321.58% 、214.29%） ； 单季度， 2023第三季度公司总营收 7.81亿元（同比增 99%）， 归母及扣非利润为 1.23、 0.98亿元， 均扭亏为盈。 投资要点 2023第三季度修复持续 营收增 99% 利润扭亏为盈2023年前三季度公司利润扭亏为盈， 第一季度业绩得益于春节档推动， 第二季度进口片差强人意， 第三季度暑假档助力公司主业持续修复（第三季度经营活动现金流净额为 2.77亿元超疫情前水平） ； 2023年第三季度公司新开影院 8家，票房收入 6.38亿元（市占率 3.62%）。 公司持续加大内容制作投资及发行力度， 提高单影城产出能力，结合线上线下双跑道，致力于打造影视行业龙头企业。 2023年 10月公司与IMAX 签署影院协议，新建 20家 IMAX 影院， 凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码 IMAX 影院。 2023年前三季度行业数据看 持续回暖行业端， 从票房端看， 2023年前三季度全国票房（不含服务费） 414.27亿元（同比增加 76.9%），是近五年中第二高，但未超 2019年同期 446.08亿； 从观影人次看， 2023年前三季度全国观影人次 10.71亿次（同比增加 75.6%），是近五年中第二高，但未超 2019年同期 12.85亿次，总体看， 2020与 2022年前三季度均受疫情影响，观影人次分别为 2.28、6.1亿次，但 2023年同期观影人次已在 10亿次以上，凸显观影的需求市场韧性仍在； 从票价看， 2023年 1-9月全国票房平均票价 38.6元（同比增 0.8%） ,票房增长取决于人次与票价， 2023年前三季度票房、人次与票价的同比增速分别为76.9%、 75.6%、 0.8%， 2023年前三季度票房同比增长得益于观影人次增长，票价的涨幅总体相对温和。 2023年暑假档票房数据超过 2019年同期（疫情前水平），提振电影市场， 2023年国庆档虽未延续暑假档新高态势，但整体同比修复增长态势相对较好；观影是供给创造需求的可选消费板块，优质影片供给是核心，展望 2023年余下片单，可关注《惊奇队长 2》《无价之宝》《拯救嫌疑人》《三大队》《潜行》《金手指》以及待定影片《维和防暴队》等影片。 盈利预测维持“买入”投资评级。 内外因子致院线电影行业出清加速，公司市占率稳健，基于后续内容有序供给主业修复，2023-2025年公司营收 23\26.5\30亿元， 归母利润分别为2.93\3.62\4.31亿元， EPS 分别为 0.46\0.57\0.68元，当前股价对应 PE 分别为 30.0、 24.3、 20.4倍； 投资维度， 短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出， 2023至 2024年供给与需求均有望双升持续助力主业回暖， 同时后续下沉市场票房增量可期， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险； IMAX影院表现不及预期的风险； 房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

事件：公司披露 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入 11.72亿元，同比去年增长 40.69%，归母净利润为 1.13亿元，同比去年265.38%，基本 EPS 为 0.18元，平均 ROE 为 9.17% 上半年公司票房收入同比增长 50.20%，资产联结型影院市场份额稳定。 2023年上半年，公司实现票房收入 10.06亿元，同比增长 50.20%，其中资产联结型影院票房收入 8.67亿元，市场份额为 3.65%（2022年报为 3.64%），观影人次 2,357.03万；加盟影院票房收入 13,855.53万元，市场份额为 0.58%，观影人次 349.10万。截至报告期末，公司已在全国各地投资兴建了 421家资产联结型影院，银幕 2,686块，覆盖全国 29个省、自治区、直辖市，辐射 197个城市，资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第 2。 参投多部头部电影，强化内容板块与院线板块协同。2023年上半年，公司不断强化内容板块与院线板块的协同效应，借助院线渠道优势，投资多部优质项目，影视制作发行板块实现收入 8968.94亿元，同比增长27.80%。上半年，公司全资子公司横店影业参与出品《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》分列春节档票房第二、三名，《断网》、《保你平安》、《龙马精神》、《灌篮高手》、《爱很美味》、《人生路不熟》、《我爱你！》等影片上映，取得了较好的社会及经济效益，参与出品的电影《扫毒 3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》在暑期档上映。根据公司下半年经营计划，公司将在影院端稳步恢复的同时，提升主投主控影片的投资产出，做到“内容+渠道”的双向协同发展。 多元化营销+多渠道拓展，大力开发非票业务。公司根据影片特性开展精准营销，重要节假日策划拍摄原创视频，利用抖音等互联网推广工具，大力发展抖音直播、抖音团购、网店销售渠道，安排全国达人探店推广，上半年公司抖音达人探店达 6500人次，视频播放量超 10亿次。通过社群营销拓展私域流量池，社群渠道收入同比 2022年提升 166%。大力开展自有版权免费观影活动，有效带动客流增量，提高卖品收入。同时，公司丰富影院卖品品类，引进文创雪糕、卡牌等卖品新品、衍生品及文创产品，并成立了专业水吧公司。公司还对广告业务进行独立考核和激励，统一招商资源。此外，公司创新场租合作形式，组织开展游戏类和球类活动的合作，开展多种形式的场地活动，重点拓展剧演业务，丰富娱乐业态，新增休闲娱乐消费，试点实景式剧本杀，陆续上线儿童娱乐互动项目。 发挥横店文化产业优势，全民推进文旅融合，大力开发非票业务。公司发挥横店影视文化产业的特有优势，全面推进文旅融合。上半年开展了影视达人联名权益卡、横马影城线下跑、看电影游横店、打卡大片游横 店等营销活动，在横店电影自营平台上线横店影视城门票等文旅套餐，促进观影客户和旅游客户的相互转化。积极推进研学项目，以影视文娱培训、文化产业交流、文旅活动为要素，打造横店研学平台，形成公司文旅经济增量。 投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入为 30.18/31.92/33.60亿元，同比增加 111.5%/5.8%/5.3%，归母净利润分别为 2.78/3.25/3.33亿元，同比扭亏/17.0%/2.3%，对应 PE 为 41/35/34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。

事件:8 月 17 日，公司公告 2023 年中报，2023H1 营收 11.72 亿元(YOY+40.69%)，归母净利 1.13 亿元(YOY+265.38%)，扣非归母净利 0.74 亿元(YOY+176.18%)。 投资要点： 2023H1 业绩稳健增长：2023Q1/Q2 营收为 7.42/4.29 亿元，YOY+9.18%/+180.59%；归母净利 1.49/-0.36 亿元，YOY+97.84%/+74.61%；扣非归母净利 1.36/-0.62 亿元，YOY+114.48%/+61.27%。营收季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2023Q1/Q2 全国票房 158.6/104.2 亿元，恢复至 2019年同期的 84.8%/82.5%，公司直营影院票房 5.44/3.24 亿元。 电影放映业务强劲恢复、看好全年票房复苏：（1）2023H1 电影放映收入 10.82 亿元，YOY+100.83%。截至2023H1 末，直营影院/银幕为 421 家/2686 块，较 2022 年末增加 6家/45 块；2023H1 公司直营影院票房 8.67 亿元（YOY+50.2%），市占率 3.65%（较 2022 年提升 0.01pct），位居全国第 2。 （2）根据猫眼，2023 年 7 月票房创历史 7 月新高，暑期档整体票房已超 2019 年，创影史新高。期待国庆档《坚如磐石》《志愿军》《前任 4》等影片上映持续刺激观影需求。 （3）持续推进影院降本增效，多渠道拓展非票业务：①深化降房租、降能耗工作，创新场租合作，组织开展多形式场地活动，重点拓展休闲娱乐消费。②大力发展抖音直播/团购、网店销售渠道，2023H1 抖音达人探店 6500 人次，视频播放量超 10 亿次；社群营销拓展私域流量，上线新横店电影自营平台，建立全新会员体系。③成立专业水吧公司，2023 年先后推出多款新品，拉动卖品收入增长。 影视投资制作业务走入正轨：2023H1 影视制作发行业务营收 0.90 亿元，YOY+27.80%。参与项目《流浪地球 2》《熊出没·伴我“熊芯”》合计票房超 55 亿元，《扫毒 3》《热烈》暑期档上映，截至 8 月 22 日合计票房超 11 亿；《念念相忘》《燃冬》等定档 8 月，储备有《不虚此行》《绑架游戏》《美人鱼 2》等。公司计划每年参投 10 部以上优质影片，年度主投及参投影片票房达全国总票房的 20%-30%。 盈利预测与投资评级：疫情导致影投行业出清，公司影投市占率稳 健。2023 年电影市场有序恢复，看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为2.82/4.16/4.93亿元，对应EPS为0.45/0.66/0.78元，PE为38.4/26.1/22.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。