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横店影视 传播与文化 2020-09-04 22.28 -- -- 23.00 3.23%
23.00 3.23% -- 详细
固优势价值提升。我们对20年公司盈利预测进行修正,预计公司2020-2022年EPS分别为0.01/0.52/0.59,对应公司8月28日收盘价22.60元,2021-2022市场停摆半年致业绩亏损,歇业期间“苦练内功”。1)受疫情影响电影市场自1月24日起停摆近半年时间,与19年同期票房相比全市场票房减少289亿,观影人次减少近7.5亿人,对公司业绩产生重要影响。2)报告期内公司一方面在成本费用端节省不必要开支,营业成本、销售与管理费用同比减少59.04%、74.72%和31.88%,截至期末公司货币资金及理财产品余额为9.42亿元,现金流充足。另一方面苦练内功,包括利用停业期间对效益好的老影院进行技术改造和投入,提升复业后的观影体验;优化影院项目,及时关停经营效率低的影院,已签约项目二次梳理保证品质。20H1公司新开直营影院9家,截至期末拥有开业影院459家,其中资产联结型影院376家,银幕2365块,资产联结型影院不仅能够提高公司的议价能力,同时规模效应的显现能够提升公司盈利能力及品牌影响力。 市场加速复苏,助力影院回归常态化运营。1)7月20日电影院恢复营业以来,电影市场加速回暖,猫眼数据显示截至8月27日全国影院复工率达82.34%,大盘累计票房为29.47亿元,放映场次675万场,累计观影人次8532万人,此外基于目前的防疫情况,8月14日后影院上座率限制由30%放宽到了50%。2)复业后公司票房表现良好,其中横店院线排名影投公司第三位,年票房为1.73亿元,观影人次590万人次,票房份额3.33%,较19年提升0.02%;院线排名第七位,年票房为2.06亿,观影人次698万,票房份额3.97%,较19年提升0.07%。 3)《八佰》上后有多部重磅影片定档国庆档,包括原先预计春节档上映的《姜子牙》(猫眼+淘票票用户想看283万)《夺冠》(想看231万)以及继《我和我的祖国》后的又一部国庆献礼影片《我和我的家乡》,《一点就到家》等,七夕节当日《八佰》《我在时间尽头等你》上座率已达40%左右,因此我们认为头部影片定档提振市场信心、正在释放的观影热情以及重要节日档期的拉动等因素有望带动影院加速回归至常态化运营,业绩与现金流情况有望持续改善。 疫情冲击加速行业洗牌,头部院线有望迎来整合机会。数据显示,2020年上半年全国有133家影管影投公司及8家院线公司注销或吊销,疫情尤其加剧规模较小、现金流不足的中小影视及影院公司运营压力,4月29日国家电影局会议提出要探索院线重组做大做强的有效方式,鼓励跨地区兼并重组,利好头部影投及院线公司,有望利用资金及平台优势加快整合,进一步提高公司的市场占有率。 投资建议:公司在低线城市布局及影投公司运营方面具有头部优势明显,后续有望继续受益于市场大盘回暖;中长期行业加速出清整合龙头院线公司有望巩年PE分别为43/38,维持“增持”评级。 存在风险后续疫情影响具有不确定性,跨区域经营的不确定性,单银幕产出下降。
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 27.70 62.37% 23.33 2.01%
23.33 2.01% -- 详细
疫情冲击导致上半年业务压力明显。受到疫情冲击,横店影视四个核心业务在上半年均呈现较大压力:放映、广告、卖品和其他业务分别实现收入0.62亿、0.11亿、0.1亿和0.14亿,较去年同期均下降了非常大的幅度。但随着7月底复工复产以来,公司经营数据正在逐步改善。 疫情只是短期冲击。横店影视上半年的经营压力和公司无关,只是因为全国疫情来袭,为控制疫情传播,所有院线行业均壮士断腕,停业了约半年时间,时至8月才逐步恢复。我们认为,疫情对院线,尤其是横店这样的头部院线,影响只是一次性和短暂的。随着疫情逐步被控制,观影情绪将快速释放,近期的《八佰》就是典型案例,后续大片陆续登场,预计公司下半年经营情况将得到改善。 后疫情时代的塞翁失马。随着疫情的冲击,尤其是三四线城市的不少中小型影院的现金流都非常困难,甚至出现断裂的情况。而因为强大的底蕴,横店影视虽然经营商出现了亏损,但是整体而言,并无可观风险。由于三四线城市受到疫情冲击明显,横店影视的竞争环境将得到优化:1)从并购的角度而言,一些前景尚可,但是短期现金流出现压力的影院,将是公司整合的绝好机会;2)从竞争环境而言,部分影院的退出将优化竞争格局,提高公司市场占有率。所以,我们认为,后疫情时代,横店影视将迎来一次发展良机。 国庆档即将开启院线盛宴。《八佰》上映取得成功以后,各大片方陆续定档大片,包括《姜子牙》《木兰》《我和我的家乡》等非常值得期待的作品,届时将唤醒沉睡了大半年的院线市场,推动市场景气度和关注度快速提升,将在短期为整个院线产业带来事件性催化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为-0.23元、0.63元、0.80元,对应PE为-100倍、36倍、28倍。相比于一季报,我们下调了盈利预测,原因是疫情的持续期超出一季报时的预期;但考虑到后疫情时代公司的机会,包括产业整合、行业竞争优化、以及报复性观影带来的票房预期等,我们上调投资评级为“买入”,给予2021年44倍PE,目标价27.7元。 风险提示:疫情的持续期超出预期的风险;影院票房不及预期的风险;行业政策发生变化的风险。
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 -- -- 23.33 2.01%
23.33 2.01% -- 详细
疫情下全国影院上半年关停,院线公司短期业绩承压 横店影视2020年上半年实现营收9812万元,同比下降92.92%,归母净利润-3.06亿元,同比下降277%,扣非后归母净利润-3.60亿元,同比下降373%。拆分单季度看,20Q2实现营收658万元,同比下降98.7%,归母净利润-1.69亿元,同比下降1280%,扣非后归母净利润-1.99亿元,同比下降2433%。营收净利润大幅下滑主要是因为上半年受疫情影响,全国影院自1月下旬开始关停所致。 伴随着营收净利润的下滑,公司20H1公司经营性现金流净额为-1.24亿元,去年同期为2.43亿元,但公司账面现金充足,截止2020年6月末公司账面现金及交易性金融资产合计9.42亿元,随着影院复工,公司现金流也将随之改善。 疫情下推进影院升级改造,优化影院整体品质 20H1公司实现票房收入7619万元,同比减少93.8%,其中资产联结型影院票房收入6344万元,市场份额为3.04%,观影人次224万人次;加盟影院票房收入1276万元,市场份额为0.61%,观影人次37万人次。 影城拓展方面,公司上半年新开直营影院9家(主要是一季度新增),新增银幕57块,老影院改造增加银幕2块。截至2020年6月末,公司旗下共拥有459家已开业影院,银幕2833块,其中资产联结型影院376家,银幕2365块;加盟影院83家,银幕468块。 疫情期间,公司利用影院停业无人员流动的时机,对经营效益较好的老影院进行改造,同时对已开业影院及签约项目进行重新梳理,对于经营业绩较差的影院,严格按照影院关停管理体系进行评估,我们预期随着公司优化完成,旗下影院整体质量将有所提升。 投资评级:电影市场由于疫情影响受到较大冲击,电影公司均承受较大业绩压力。从一季报开始,对于板块业绩的悲观预期我们认为已有较为充分消化,短期虽有经营压力,但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,那么竞争优势和市场份额有望提升。考虑到疫情影响行业整体票房情况,我们2020-2021年公司归母净利润预期由1.24/4.28亿元下调至-3.14亿元/3.77亿元,当前市值对应2021年市盈率38倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,疫情影响,电影市场恢复进度不达预期。
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 -- -- 23.33 2.01%
23.33 2.01% -- 详细
2020年上半年公司旗下开业影院459家(银幕2833块),其中资产联结与加盟分别占比81.92%、18.08% 公司作为民营院线头部企业,主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年上半年由于疫情,公司实现票房0.76亿元(同比减少93.82%),其中资产联结影院票房占比83.26%(市场占比3.04%)。行业端,2020上半年我国电影总票房22.46亿元(同比减少92.8%),公司的票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平,换言之,若行业票房增速回暖,公司的票房增速也有望实现回暖。 2020上半年公司调整经营策略实施精细化管理,优化影院项目提升品质夯实业务基础 2020上半年疫情公司对已开业影院及签约项目重新梳理,提升影院整体品质,管控现金流动,全面落实降本增效,加大去库存缓解经营压力。同时,利用影院停业期间进行影院改造,增加特色、主题厅,满足不同用户需求提升用户观影体验。 2020下半年,外部疫情有效控制,内部优质大片定档均为下半年票房的增速提供基础条件。《八佰》8月21日首映(截止8月30日已取得19.22亿元票房,影院端将取得9.22亿元,占52.27%),大片的票房一方面凸显用户对好内容的需求不变,对线下观影的需求不变,同时,2020年原定春节档片单陆续改档至2020年国庆档,如《夺冠》《姜子牙》《我和我的家乡》等,均有望提振院线业绩。经过多年发展,公司已具备现代一流连锁服务企业特质,拥有完善运营标准体系,统一的经营策略,在下沉市场已形成规模效应,疫情压力测试下,作为头部资产联结型院线,其抗风险能力较优,也具备资金、资本等优势发力主业助推市占率的提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,悲观预期渐消化,疫情控制后的观影需求有望回暖;中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。由于2020年疫情影响,影院运营压力加大,也进一步提高了影院投资门槛,降低中小影投公司投资信心,加快了市场整合速度。我们预计2020-2022年公司归母净利润3亿元/3.49亿元/4.09亿元,对应最新PE 分别为47.8倍/41倍/35倍;院线受疫情影响,2020上半年短期行业下滑不改长期发展趋势,公司依靠横店品牌优势以及资金储备等优势,叠加国庆档已定档的优质影片,2020年下半年全国票房回暖态势可期,公司以资产联结型为主且票房收入为主的院线,其回暖的弹性也相对较好,进而我们维持公司买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险; 业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-24 15.05 -- -- 16.20 6.51%
17.46 16.01%
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事件:公司近期发布2019年年度报告。 投资要点: 营收微增,盈利微降,业绩基本符合预期。横店影视2019年实现营收28.14亿元,同增3.27%,实现归母净利润3.1元,同减3.48%,实现扣非归母净利润2.25亿元,同减9.37%,业绩基本符合预期。营收增长与行业整体趋势基本一致,其中电影放映业务同增1.37%,表现较为平淡,非票业务收入同比持平。归母净利润同比微降,主要原因在于影院扩张成本持续增加导致毛利率同比下降0.41pct至20.65%,同时公司加大非票业务广告宣传力度导致报告期内销售费用率同比提高1.21pct至3.58%。单季度来看,2019Q4营收增速达31.84%,归母净利润0.49亿元,同比实现扭亏,主要系2018Q4业绩基数偏低以及2019年下半年票房增速回暖带动电影放映收入增加所致。 影院扩张节奏平稳,持续布局中低线城市。近几年来,公司持续保持影院稳健扩张节奏,截至2019年末,公司拥有已开业影院451家,银幕2780块,其中资产联结型影院367家,占比81.37%。2019年新开影院53家,新增银幕323块,自有银幕扩张速度约16%,与行业增速持平。同时公司及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,2018、2019年分别关闭2家影院,确保提升影院整体品质。公司影院项目重点布局二线城市,提前布局三四五线城市(影院占比达70%),目前一线城市年人均观影次数约为3.8,与海外发达国家基本持平,而三四五线城市年人均观影次数不足1次,未来公司有望充分受益低线城市电影市场的增长。 疫情加速行业出清,影院整合有望拉开帷幕。受新冠疫情影响,全国线下影院暂停营业,在失去春节重要档期票房收入的同时,面临场地租金、员工薪酬、银行贷款等刚性支出,短期影院业绩压力较大。而从中长期角度来看,此次疫情无疑加速了行业出清,2019年全国关闭影院267家,关闭银幕1095块,数量较往年有所增长,叠加疫情的影响,2020年影院市场关闭与整合有望进一步加快。根据公告披露,公司于2019年10月成立股权投资基金,基金总规模10亿元,首期募集1.5亿元(公司认缴1.485亿元),专注于产业扩张与整合。在行业低谷期,公司有望凭借资金、管理等优势获得更多市场份额。 盈利预测与评级。横店影视作为优质的影投公司,资金充裕,负债水平低,经营管理能力强,抗风险能力更高。考虑短期疫情对公司业绩的影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2021年EPS为0.30/0.49元(前值为0.59/0.66元),当前股价对应2020-2021年PE为50.36/30.43倍。参考同行业估值水平,给予公司2021年32-34倍PE,对应合理价格区间15.68-16.66元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧、票房增长不及预期、影院扩张风险、公共卫生风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-23 14.95 -- -- 16.20 7.21%
17.46 16.79%
详细
公司全年营收增速平稳,四季度业绩增长提速。 2019年公司实现电影放映业务20.62亿元,同比增长1.37%,毛利率-4.69%,同比下降2.58个百分点。实现非票业务收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,人均卖品贡献3.61元;广告收入2.09亿元,人均广告贡献3.12元。 非票收入占比26.73%。四季度业绩增长提速。2019Q4公司实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长2107.95%,四季度增长主要得益于国庆档的优质内容供给和观影人次的高增长。 加速低线城市渗透,今年持续渠道扩张,有望扩大市占率。 近年来,我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市,公司拥有367家自营影院,其中三四五线城市占比达70%。公司直营影院银幕数量2306块,实现票房21.40亿元,同比增长1.42%,市场份额为3.64%,票房收入影投公司排名第3位,观影人次6709人次。2019年公司加盟影院84家,荧幕数量474块,实现票房3.61亿元,观影人次1123人次。从增量来看,2019年公司开业影院数量再创新高。全年新开影院53家,新增银幕323块。同时,公司积极调整完善影院布局,加大对经营困难影院的管控,及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,提升公司影院整体品质,2019年度公司关停2家影院,银幕数13块。截至2019年末,公司旗下共拥有451家已开业影院,银幕2,780块,2019年公司净新开51家影院,较2018年末增长12.75%,净新增银幕310块,较2018年末增长12.55%。今年公司继续加快影院发展速度,2020年计划新开影院60家左右,新增银幕390块左右。 加快资本运作,设立股权投资基金。 2019年公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金,便于公司在行业领域进行产业扩张。股权投资基金作为文化产业布局的平台,为公司加快资本运作提供保障,有助于进一步整合产业链提升公司核心竞争力,巩固公司行业地位。 疫情影响推动行业洗牌,行业集中度有望提升。 2019年从全行业来看,全年注销影院267家,注销银幕数1,095块,关闭影院数量较往年有所增长。同时2020年受疫情影响,中小影院运营压力加大,将加快市场整合速度。我们认为行业洗牌将加快集中度提升,利好龙头院线。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.3亿元、3.62亿元和4.39亿元,对应PE分别为56x、26x和22x,考虑到公司未来在行业洗牌中市占率和竞争力将进一步提升,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;行业停业时间延长的风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-17 16.76 -- -- 16.20 -4.37%
17.46 4.18%
详细
公司低线城市布局深入,作为影投及院线龙头公司业绩稳健,业务结构持续优化。 Q4利润同比扭亏,全年业绩平稳符合预期。1)受益于电影市场2019年下半年以来的票房回暖以及Q4在国庆档大盘票房增长近34%,公司Q4实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%、环比减少8.40%;实现归母净利润4905.83万元,同比实现扭亏,环比减少43.75%。2)公司全年营业收入增长3.27%,归母净利润减少3.48%,毛利率20.65%,同比下降0.41pct;销售、管理及财务费用率为3.57%(+1.20)、2.31%(+0.02)、-0.26%(-0.35),其中宣传增加致销售费用同比增加55.54%,对利润端有所影响。 影院扩张&提质两手抓,非票业务贡献毛利。1)2019年公司新开影院53家,新增银幕323块,新开影院主要集中于华东、中南、西南等区域,截至年底公司旗下拥有451家开业影院银幕2780块,其中资产联结型影院367家银幕2306块,覆盖全国28个省级行政区,且三四五线城市占比为70%,坐享下沉市场增长红利。此外公司对亏损较大、经营现金流为负的影院及时关停,以提升旗下影院的整体品质。2)2019年公司实现票房收入25.01亿元,同比增长1.63%,市场份额为3.8%,院线排名第八,其中资产联结型影院票房收入21.4亿元,同比增长1.42%,市场份额为3.64%,稳定在影投公司前三位。3)2019年公司非票业务实现收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,毛利率77.38%,广告收入2.09亿元,毛利率99.95%,非票收入占比26.73%,毛利贡献达68.20%。 预计疫情影响Q1票房,市场整合有望加速。1)受疫情原因春节以来电影撤档、影院歇业,预计Q1电影市场损失票房约200亿,公司此前公告称旗下影院已于1月24日停业,以2019年数据来看公司Q1收入占全年收入的比重为31%,净利润占比51%,预期短期内会对公司业绩带来影响。2)中长期来看,疫情催化尤其对于规模较小、现金流不足的中小影投而言运营压力加大,从而有望加速院线行业出清,在此过程中公司作为头部影投及院线公司有望利用资金及平台优势加快整合,进一步提高公司的市场占有率。截至2019年末公司购买的理财产品余额为9.2亿元,现金流量充足,且2019年投资设立了横店影视文化产业股权投资基金,用以公司在行业领域进行产业扩张。3)2020年公司将持续进行影院扩张,计划新开影院60家左右,新增银幕390块左右;加强对特色影厅和先进放映设备的建设投入,同时继续对经营效益差的影院进行淘汰关停;在非票业务上加大开发力度,丰富收入来源。 投资建议 我们预期在疫情短期影响后观影需求提升将对电影市场回暖有明显带动作用,在疫情催化下院线行业有望加速出清整合,龙头院线公司有望巩固优势价值提升。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.48\0.53\0.60,对应公司3月13日收盘价16.68元,2020-2022年PE分别为35\31\28,维持“增持”评级。 存在风险 疫情影响时间不确定,跨区域经营的不确定性,单银幕产出下降。
横店影视 传播与文化 2020-03-17 16.76 -- -- 16.20 -4.37%
17.46 4.18%
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财务表现:业绩基本符合预期,单季度毛利率同比提升趋势持续。 横店影视2019年实现营业收入28.14亿元,同比增长3.3%,归母净利润3.10亿元,同比下滑3.5%,扣非后归母净利润2.25亿元,同比下滑9.4%,其中,非经常性损益主要为政府补贴8307万元以及理财产品收益3145万元。拆分单季度看,19Q4实现营业收入6.82亿元,同比增长31.8%,归母净利润4906万元,去年同期为亏损244万元。分业务看,2019年横店影视实现票房相关收入(电影放映收入和院线发行收入)20.65亿元,占总收入比73.4%;非票业务收入7.48亿元,占总收入比为26.6%,同比提升1.4pct,随着公司新业务拓展,非票业务占比持续提升。 从毛利率&净利率来看,2019年全年毛利率20.7%,同比下滑0.4pct;19Q4单季度毛利率18.3%,同比提升5.4pct,公司已连续两个季度毛利率同比提升。2019年全年净利率11.0%,同比下滑0.8pct;19Q4单季度净利率7.2%,同比提升7.7pct。从费用率来看,2019年全年销售费用率3.6%,同比上升1.2pct,管理费用率2.3%,与去年同期持平,财务费用率-0.3%,同比下降0.4pct;拆分单季度看,19Q4销售费用率6.9%,同比上升2.4pct,管理费用率3.6%,同比下滑0.2pct,财务费用率-0.1%,同比下降0.1pct。19Q4销售费用率大幅提升主要是新开影院营销推广费用增长所致。 运营表现:院线/影投市占率排名维持第8/3名,自营影院全年净增51家至367家。 受行业环境影响,公司全年票房增速小幅跑输大盘。2019年全国总票房(不含服务费)594亿元,同比增长4.9%,横店院线实现票房(不含服务费)25.01亿元,同比增长1.6%,市占率4.2%(排名第8),同比下滑0.14pct;其中,横店影视自有影院实现票房(不含服务费)21.4亿元,同比增长1.4%,市占率3.61%(排名第3),同比下滑0.12pct。 影院稳步扩张,高基数下增速有所放缓。横店院线截止2019年末旗下影院共计451家,其中,自有影院净增51家(新增影院53家,关闭2家)至367家,同比增长16.1%(vs2018年同比增长18.8%);加盟影院84家,相比2018年末减少2家。 投资建议:公司2019年业绩基本符合预期,2020年受疫情影响,全国影院自1月下旬起关停至今,预计将对公司2020年收入产生不利影响。同时由于院线公司固定成本较高,停业状态下,影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出。有利因素是后期可能会有支持政策以及疫情或将加速行业出清及龙头集中度提升。当前疫情影响不确定性较大,我们基于谨慎将2020-2021年公司归母净利润预期由3.64亿/4.40亿元下调至1.24/4.28亿元,当前市值对应2021年P/E24.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,新开影院项目风险,票房波动风险。
横店影视 传播与文化 2020-03-16 15.44 -- -- 16.94 8.59%
17.46 13.08%
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事件: 横店影视发布年报:2019年公司营业总收入28.14亿元,同比增加3.27%,归母净利润3.095亿元,同比减少3.48%;公司拟以2019年年底总股本6.342亿股,每10股派发现金红利1.71元(含税),业绩符合预期。 投资要点: 2019年公司电影放映收入20.62亿元(占比73%),非票收入7.5亿元(占比26.7%),票房收入占比为主;归母利润略微下滑但第四季度实现扭亏公司作为民营院线头部企业,主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。年度看,2019年公司累计实现票房收入25.01亿元,非票收入7.5亿元,票房收入占比超七成。 单季度看,2019年第四季度公司利润改善显著。2019第一至第三季度公司归母利润分别为1.59亿元/0.14亿元/0.87亿元(增速分别为-15.75%/-62.9%/-9.05%),由于档期因素带来季度性业绩波动,得益于国庆档票房增长,2019年第四季度归母利润0.49亿元(扭亏,2018年同期亏损0.024亿元),实现扭亏。自2018年第二季度至2019年第三季度的六个单季度中公司归母利润增速均同比下滑,2019年第四季度实现2107.9%的增长,利润改善显著。 非票部分,高毛利率的广告收入增加5%。2019年公司实现非票收入7.52亿元(其中卖品收入2.42元,人均卖品贡献3.61元,广告收入2.09亿元,人均贡献3.12元,非票占比26.73%),卖品及广告业务毛利率分别为77.38%、99.95%,公司继续整合广告业务,做大银幕广告,拓展广告新阵地,提高广告附加值。 资产联结影院为主(占比82.9%),票房市占率3.64%;自营367家影院中三四五线城市占比70%,渠道继续下沉2019年底公司拥有已开业影院451家(资产联结影院367家,占比81.4%,覆盖中国28个省级行政区,资产联结为主,关停2家),公司已开业影院总银幕2780块银幕(资产联结影院银幕2306块,占比82.9%); 2019年公司新开53家影院(新增银幕323家)。2019年公司累计实现票房收入25.01亿元(同比增加1.63%),其中,资产联结影院票房收入21.4亿元(同比增加1.42%),公司市场份额3.64%(2018年同期为3.7%),票房收入为影投公司排名第三(与2018年同期排名相同)。 自营为主模式利于标准化的打造,也利于公司提升对客户及供应商的议价能力;公司成立初期在业内率先提出建立标准化管理的运营体系。经过多年的发展,公司已具备现代一流连锁服务企业特质,拥有完善运营标准体系,统一的经营策略,更利于快速的跨区域扩张进而形成规模效应提升品牌影响力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,悲观预期渐消化,疫情控制后的观影需求有望回暖;中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。院线的核心为行业的单银幕产出拐点,其拐点取决于票房增速以及新增银幕数。2019年全国银幕总数6.98万块(同比增加16.16%),新增9708万块,影院1.24万家(同比增加13.26%)。全国分账票房594.52亿元(同比增加5.1%),单银幕产出85.19万元(同比下滑9.5%),票房增速未超过银幕增速,年度的单银幕产出拐点未现。2019年全年注销影院267家,注销银幕数1095块,关闭影院数量较往年有所增长,叠加2020年受疫情影响,影院运营压力加大,进一步提高了影院投资门槛,分化非专业资本流入,降低中小影投公司投资信心,加快了市场整合速度。 公司设立横店影视股权投资基金,借助上市优势便于公司在行业领域进行产业扩张。通过进一步整合提升公司核心竞争力,我们预计2020-2022年公司归母净利润3亿元/3.49亿元/4.09亿元,对应最新PE分别为35倍/29.7倍/25.3倍;目前院线受疫情影响,2020年一季度行业观影数据下滑,但由于不可抗击因素影响带来短期行业下滑不改长期发展趋势,头部影投企业有望借助资本运作平台在行业低谷期扩大市占率。公司依靠横店系的品牌优势以及资金储备等优势,也将不排除通过并购方式优化战略布局,壮大影院规模,短期季度性的业绩波动不改公司长期发展趋势,进而我们维持公司买入评级。伴随疫情控制,线下观影需求有望回暖,原定春季档影片重回影院定档,有望带来后续的票房增长。 风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。
横店影视 传播与文化 2019-12-11 17.65 19.76 15.83% 20.09 13.82%
21.18 20.00%
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维持目标价 19.97元,上调至增持评级。公司持续以三四线城市为主扩张渠道布局,享受观影习惯下沉行业红利,依托自身优势增加非票收入,降本增效对冲单银幕产出下滑。考虑到电影市场整体增速放缓,维持公司2019-2020 年EPS 至0.50/0.55 元,下调2021 年EPS 至0.65(-0.34)元,考虑到公司三四线城市布局领先,给予2020 年高于行业平均估值的36.3 倍PE,对应目标价19.97 元,上调至增持评级。 2019 年电影市场表现好于预期,2020 年春节档竞争格局日趋明朗。 截止12 月6 日全国票房超600 亿,较2018 年提前24 天,考虑到12月《误杀》《叶问4》等映前热度高,若2019 年12 月票房与2018 年同期持平,全年票房落点在640 亿上下,对应票房增速5%-6%,好于市场预期。进一步,2020 年春节档竞争格局日趋清晰,定档影片实现错位竞争,自暑期档《哪吒》以来的观影情绪有望得以维持。 持续布局低线城市观影市场,全面受益于观影习惯下沉。截至到目前公司自有影院374 家,其中三线及以下占比超70%,截至目前,2019年新建影院中有38 家位于三线及以下城市,占比近80%,随着低线城市观影习惯日益养成,公司前瞻布局有望持续受益。 持续发力非票业务,提升整体盈利能力。公司通过改善卖品种类、增加按摩椅、娃娃机等新业态,不断提升高毛利非票收入占比,2019H1公司非票业务收入占比27%,维持了2016 年以来增长趋势,在相当程度上对冲了放映业务毛利率下滑,持续稳定公司整体盈利能力。 风险提示:票房大盘不及预期,行业竞争进一步加剧
横店影视 传播与文化 2019-11-05 13.96 -- -- 15.66 12.18%
21.18 51.72%
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业绩总结:公司公告2019年三季度业绩,2019前三季度实现营收21.3亿元(-3.4%),实现归母净利润2.6亿元(-19%),实现归母扣非净利润2.1亿元(-25%),其中Q3单季实现营收7.5亿元(+0.5%),实现归母净利润8721万元(-9%),实现归母扣非净利润7520万元(-15%)。 19Q3营收微增,归母净利润降幅收窄。2018下半年以来,电影院线行业整体承压,2019Q3单季度全国票房实现167亿元,与2018Q3单季度票房基本一致,止住下滑态势,带动公司Q3业绩出现改善。 2019年国庆档票房超预期,有望带动19Q4大盘同比增长,三线及以下城市票房增速更快,公司有望直接受益。2018Q4单季度全国票房实现117.6亿元,而2019年10月1日至10月29日,在国庆档三部大片的带动下,全国票房已经实现80亿元,Q4单季度票房有望实现赶超。与此同时,艺恩数据显示,截至2019年10月28日,2019年实现含服务费票房516.6亿元,同比增长5.4%,其中三四五线城市票房增速分别为5.2%/5.9%/6.9%,四五线城市成为大盘增长的主要拉动力量,横店影视深耕三线及以下城市,且在国内院线公司中稳居票房市占率前十,有望直接受益。 直营影院继续拓展,扩大覆盖面。截至2019年9月底,公司拥有直营银幕数2229块,拥有加盟银幕数470块,较2018年底分别增加了233块和减少了4块,作为对比,2017、2018全年公司直营银幕数分别增加452块和132块,公司直营影院的数量仍在快速拓展中。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49/0.60/0.71元,对应PE分别为28/23/19倍,考虑到院线行业前期业绩估值均承压,19Q4电影市场增速回暖,春节档票房有望超预期,三四线城市的票房贡献提升,公司继续拓展直营影院覆盖面,三线及以下城市电影放映业务持续提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险。
横店影视 传播与文化 2019-11-04 13.83 -- -- 15.66 13.23%
21.18 53.15%
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财务表现: 19Q3单季度毛利率同比改善和销售费用超预期计提抵消,收入及净利润基本符合预期。 1)收入&净利润: 横店影视 19Q1-Q3实现营业收入 21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润 2.60亿元,同比下滑 19.40%,扣非后净利润 2.07亿元,同比下滑 25.48%,其中,非经常性损益主要为政府补贴以及理财产品收益。 拆分单季度看, 19Q3实现营业收入 7.45亿元,同比增长 0.47%,归母净利润 8721万元,同比下滑 9.05%。 2)毛利率&净利率: 19Q1-Q3毛利率 21.4%,同比下滑 3.31pct; 2019Q3单季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct,为近 6个季度首次单季度毛利率同比提升。 19Q1-Q3净利率 12.2%,同比下滑 2.42pct; 19Q3单季度净利率11.7%,同比下滑 1.2pct。 3)费用率: 19Q1-Q3销售费用率 2.5%,同比上升 0.6pct,管理费用率 1.9%,与去年同期持平,财务费用率-0.3%,同比下降 0.4pct;拆分单季度看, 19Q3销售费用率 4.0%,同比上升 1.86pct,管理费用率 2.1%,同比提升 0.23pct,财务费用率-0.8%,同比下降 0.91pct; 4)经营性现金流&账面资金: 横店影视 19Q3经营活动产生的现金流净额为 2.44亿元,同比增长 5.3%,持续高于净利润水平,体现了公司较强的运营能力,此外,截止三季度末,公司现金及现金等价物超过 10亿元,年化产生理财产品收益约 3000万元。 运营表现: 19Q3影投市占率同比小幅提升,自营影院新增 15家至 355家。 1) 19Q3自有影院票房增速跑赢大盘,影投市占率同比提升。 19Q3全国票房(不含服务费) 155亿元,同比下滑 1.8%,横店院线实现票房(不含服务费) 6.66亿元,同比下滑 2.5%,市占率 4.31%,同比下滑 0.03pct,主要因为公司放慢加盟影院数量增长所致;其中,横店影视自有影院实现票房(不含服务费) 5.77亿元,同比下滑 1.4%,市占率 3.73%,同比提升 0.02pct。 2)影院稳步扩张,高基数下增速有所放缓。 横店院线截止 19Q3末旗下影院共计 439家,其中,自有影院 355家,同比增长 15.6%,三季度净增 15家;加盟影院 84家,环比保持不变。 投资建议: 电影板块经历上半年最悲观预期后,自《哪吒》起开始出现持续环比改善, 10月票房在国庆档推动下 YoY 超 100%,为 19Q4同比高增长奠定基础,我们认为院线长期拐点已至。同时,横店影视在单季度票房未有明显增长情况下毛利率出现 6个季度以来的首次同比改善,反映在行业经营承压下,头部影投公司经营效率的逆市提升。我们维持前期净利润预测 3.27亿/3.64亿元,分别同比增长 2.1%和 11.3%,当前市值对应 19/20年 P/E 26.5/23.8x, EV/EBITDA 为 12.3x/10.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
横店影视 传播与文化 2019-11-01 13.65 -- -- 15.66 14.73%
21.18 55.16%
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一、事件概述公司 10月 29日晚公布 2019年三季报:前三季度实现营收 21.31亿元,同比下降 3.43%,归母净利润 2.6亿元,同比下降 19.4%;其中:第三季度实现营收 7.45亿元,同比增长 0.5%,归母净利润 0.87亿元,同比下降 9.1%,降幅环比收窄。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 7.45亿,影投票房 5.77亿同比微降 1.3%公司第三季度营收 7.45亿,同比增长 0.5%。影投公司表现:第三季度横店影投实现票房 5.77亿(YOY-1.3%),观影人次 0.19亿人(YOY+0.2%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),横店影投表现略好于全国。同时,截至报告期末公司共有已开业直营影院 355家(环比中报增加15家)2229块银幕(环比中报增加 91块) 。 ? 利润端:第三季度归母净利率 11.7%同比去年下降 1.2pct拆分来看:公司第三季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct;销售费用率 4.0%,同比提升 1.9pct;管理费用率 2.1%,同比提升 0.2pct;财务费用率-0.8%,同比微降0.9pct。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,预计四季度票房增速大幅改善截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;横店影投实现票房 20.53亿,同比增长 4.1%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,横店影投同比+127.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动公司四季度增长提速。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 27.52/28.95/32.23亿,同比+1.0%/5.2%/11.3%;归母净利达 2.90/3.25/3.94亿,同比-9.6%/12.2%/21.1%;对应 PE29.95X/26.68X/22.03X,目前院线公司 2019年市盈率 20~30X 左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。
横店影视 传播与文化 2019-11-01 13.65 -- -- 15.66 14.73%
21.18 55.16%
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业绩概况:受票房大盘和观影人次负增长影响,2019年前三季度实现营业收入21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润2.6亿元,同比下滑19.4%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑25.48%。Q3单季度实现营业收入7.45亿元,同比增长0.47%;归母净利润8721万元,同比下滑9.05%。 低线战略优势将逐渐显现,市占率环增0.5pct。前三季度横店影投实现票房16.23亿元,同比下滑5.86%。根据艺恩数据显示,1~2线城市实现票房5.52亿元,同比下滑13.87%,在3~5线城市实现票房10.71亿元,回落幅度(-0.9%)优于大盘(-2.0%)。横店影投前三季度票房市占率3.66%,Q3单季度票房市占率为3.73%,环比增长0.5pct。 新建影院数量放缓,低线城市占比超过80%。截至9月30日,公司旗下的资产联结型影院355家,银幕2229块。与18年底相比,前三季度净新增影院39家,银幕数量233块,分别同比下滑9.3%和15.27%,购建固定资产的投资现金支出为2.9亿元,同比下滑4.59%,新建增速明显放缓。从新建区域来看,3~5线城市新建影院33家,占总体新建比例的83.6%。 Q4票房增速回暖,单银幕产出即将迎来拐点。在多部优质国产内容推动下,10月份票房将突破80亿元,同比大幅增长120%,横店Q4实现票房预计同增35~40%,银幕同增12%~13%,单银幕产出同比改善超过20%。 投资建议:国产片表现低迷是前三季度抑制票房增长的主要因素,《少年的你》重新定档上映说明窗口期后监管审核有所放缓,国产内容供给恢复有望持续。我们认为低基数下票房增速修复将延续至明年三季度,横店影视有望充分受益。基于单银幕产出改善,我们调升19年归母净利润至3.25亿元,20~21年分别为4.19和5.56亿元,对应估值为26.7x/20.7x/15.6x。综合可比估值和DCF算得每股合理价值为20.9元/股,给予“买入”评级。 风险提示:影院竞争加剧;票房增速不及预期;补贴退坡或停止。
横店影视 传播与文化 2019-10-31 13.79 -- -- 15.66 13.56%
21.18 53.59%
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事件: 横店影视发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营业收入21.31亿元,同比-3.43%,归母净利润 2.60亿元,同比-19.40%,扣非后归母净利润 2.07亿元,同比-25.48%;其中 Q3单季度实现营业收入7.45亿元,同比+0.47%,归母净利润 0.87亿元,同比-9.05%,环比+509.48%。 投资要点: 2019年第三季度归母利润跌幅收窄,经营性现金流增速单季度改善,四季度营收归母利润增速有望回升 2019第一至第二季度中归母利润 1.59亿元/0.14亿元(增速分别为-15.75%/-62.9%),第三季度归母利润 0.87亿元(增速为-9.05%),由于档期因素带来季度性业绩波动,第三季度跌幅收窄也是由于暑假档的加持; 费用端,第三季度销售与管理费用均增加, 2019年第三季度销售费用增加87.64%主要由于促销贴补(第一、第二季度销售费用增速分别为-5.8%/-9.97%), 第三季度公司销售费用扩大;第三季度管理费用增加 12.4%, 较第一、第二季度管理费用均提升;第三季度预收账款0.28亿元,同比增加 9.7%;同期经营性现金流 4.87亿元虽同比下滑 16.82%,但第三季度看, 经营性现金流同比增加 5.35%,较第一二季度的-33.24%/-22.92%已改善。 2019三季度公司拥有已开业直营影院 355家, 2229块银幕(占全国银幕数 67060块的 3.3%),累计分账票房 16.23亿元(市占率3.66%),观影人次 5004.00万次;公司拥有加盟影院 84家, 470块银幕,累计分账票房 2.72亿元,观影人次 852.54万次。 借助2019年国庆档高增速以及2018年第四季度归母利润-0.02亿元低基数, 2019年第四季度公司归母利润有望回正。 2019年国庆档护航票房行业数据第四季度有望增长 我们在前期报告《 2019国庆档大增奠定四季度业绩 院线拐点何时至》中指出2019年前三季度总分账票房 442.9亿元,同比减少 3.1%,公司同期营收 21.31亿元,同比减少 3.43%,其收入端与行业票房增幅基本趋同; 2019年国庆档三剑客高增速(同比+132%)叠加低基数, 楷体2019年第四季度以及 2020年一季度行业分账票房增速有望增加,进而, 横店影视也有望在收入端增速实现与行业增速趋同走势。 回看 2019第二季度单银幕产出增速为(-9.05%),较 2019上半年(-15.48%)跌幅收窄;单银幕产出的拐点取决于票房增速以及新增影院数, 2019上半年单银幕产出增速仍下滑,但第二季度跌幅已收窄,第四季度在 2019年国庆档高增速的惯性下,银幕产出跌幅有望继续收窄, 若 2019年四季度新增银幕数增速下滑,整体票房正增长,单银幕产出拐点有望显现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线票房增量, 2018年第四季度归母净利润为-0.02亿元,低基数叠加 2019年国庆档高增长, 2019年第四季度公司利润有望改善,我们预计 2019-2021年公司归母净利润 3.44亿元/3.76亿元/4.15亿元,对应最新 PE 分别为 25倍/23倍/21倍; 基于院线具备较好经营性现金流以及近期第四季度国产影片质量与票房均高开高走,叠加 2020年春节档定档影片如《中国女排》 等影片预热,院线端稳定的分成比例有望受益行业数据回暖,进而我们维持公司买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;宏观经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名