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张爽

天风证券

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万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-18 16.92 -- -- 17.13 1.24% -- 17.13 1.24% -- 详细
由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
中视传媒 传播与文化 2020-05-18 12.80 -- -- 12.99 1.48% -- 12.99 1.48% -- 详细
广告业务拖累公司19年利润水平,20Q1由于疫情影响短期业绩承压。 中视传媒2019年实现营收8.56亿元,同比增长5.54%,归母净利润8989.24万元,同比减少21.51%。其中广告营收3.57亿元,同比下降7.53%,毛利额同比下降56.31%;影视营收2.57亿元,同比增长32.02%,毛利额同比增长24.57%;旅游营收2.39亿元,同比增长4.72%,毛利额同比增长4.22%。 2019年底,中视广告取得总台2020年农业农村频道整频道广告资源承包运营权,但受宏观经济下滑、新媒体广告冲击加大及广告代理成本增加的影响,公司19年广告销售收入同比下降,毛利率同比下滑18.65pct。 20Q1新冠疫情后,公司旅游业务及广告业务受到影响,无锡影视基地和南海影视城阶段性闭园,广告业务维持现有订单和开拓新客户方面困难增加,公司Q1营收1.56亿元,同比下降25.32%,归母净利润为亏损3284万元。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进,中视传媒为央视旗下平台,子公司中视北方深耕超高清业务,契合政策发展方向。 融媒体方面,19年7月,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。 超高清方面,2019年3月工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,提出2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。19年8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大。 广电整合方面,国家广播电视总局20年3月2日在京召开电视电话会议,启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。 投资建议:20年由于疫情影响,公司预计经营业绩受到影响,但不影响公司长期的持续盈利能力,公司将全力落实影视、广告及旅游方面经营战略。 考虑疫情情况和Q1业绩,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.96亿/1.33亿/1.57亿元(20-21年前值1.89亿/2.18亿,22年无前值),我们在行业大方向上,维持从年初以来对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好,中视作为央视旗下传媒上市平台有望再获发展契机,继续结合政策变化关注,维持买入评级。 风险提示:疫情影响,公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-05-12 45.98 -- -- 47.12 2.48% -- 47.12 2.48% -- 详细
完美世界 19年归母净利润 15.03亿元,游戏净利润同比增长 38.70%,影视计提减值降低后续风险;20Q1游戏表现亮眼,净利润增速 67.33%。19年实现营收 80.39亿元,同比上升 0.07%,剔除院线业务影响后,19年游戏及影视业务收入同比增长 6.80%;归母净利润 15.03亿元,同比下降11.92%;扣非后净利润 10.87亿,同比下降 24.88%。公司拟每 10股派现2.4元(含税),转增 5股,体现出对股东的积极回馈。 游戏业务板块,2019年公司游戏业务营业收入 68.61亿元,同比增长26.56%,游戏业务净利 18.98亿元,同比增长 38.70%。20Q1游戏业务收入 21.08亿元,同比增长 47.69%,游戏业务净利润同比增长 67.33%。端游收入 24.19亿元(同比增长 10.14%),手游收入 38.81亿元(同比增长43.15%),主机游戏收入 4.57亿元(同比减少 1.10%)。截至 19年末游戏递延收入 10.48亿元,环比减少 3.62亿元,20Q1随着《新笑傲江湖》等游戏优秀表现,递延收入我们预计环比增长,为 20Q2游戏业绩奠定基础。 影视业务板块,19年受市场及行业整体环境等因素影响收入下降,谨慎原则下计提减值。19年公司影视业务营业收入 11.78亿元(同比下降 54.90%),影视整体毛利率下降(18.73%,同比下降 14.77pct)。19年影视计提资产+信用减值 7.29亿元,业绩补偿款收入 4.23亿。 展望全年,公司多元类型游戏项目蓄势待发,新领域 5G+VR+云游戏加速布局,影视受益存货加速消化趋势。新游戏储备上,目前公司有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》,以及《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,端游及主机双平台游戏《完美世界》、《Torchlight III》、《Magic Legends》等项目正在积极研发中。在 5G 相关布局方面,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局原生云游戏的研发如《诛仙 2》。 影视方面,2020年除了加快推进库存项目的发行和排播以外,公司对新项目的投资也快速调整市场定位和开发节奏。 投资建议:公司游戏业绩在 19年及 20Q1均取得喜人增长,除了疫情使得在线娱乐受益外,更重要领先产品创造力得到不断验证。长期看,在 5G时代,公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及 Steam China(未上线)平台优势有望得到更充分发挥。影视 19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化下更为受益。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应 20-22年增速为 60.3%/20.1%/19.9%,对应 20-22年 PE 为 24.5x/20.4x/17.0x,我们持续看好完美世界作为 A 股优质娱乐龙头价值,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
芒果超媒 传播与文化 2020-05-08 47.00 -- -- 57.50 22.34% -- 57.50 22.34% -- 详细
芒果超媒 19年净利润 11.56亿元,同比增长 33.59% ;20Q1净利润同比增长净利润同比增长 14.82% ,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收 125亿元,同比增长 29.4%; 归母净利润 11.6亿元,同比增长 33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收 27.3亿元,同比增长 9.7%;归母净利润 4.8亿元,同比增长 14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比 10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入 2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出 3.5亿,相比 19Q1净流出 4.9亿也有所优化。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果 TV 的运营主体快乐阳光 19年实现营业收入 81.1亿元,同比增长 44.6%,净利润 9.7亿元,同比增长 36.5%。会员数方面,截至 2019年末,芒果 TV 付费会员数已经达 1837万,同比 18年末增长 70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入 12.8亿元,同比增长 33.3%。 内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过 1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级 IP 全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达 15个,芒果 TV19年共上线 30多部自制剧。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+ 新营销+新运营体系稳步升级。公司 19年互动娱乐内容制作实现营收 39亿元,同比增长 20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP 衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收 20.1亿元,同比增长 0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果 TV 自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至 Q2,以及媒体零售业务拖累 Q1增速,我们持续看好芒果作为 A 股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕 KOL、MCN、5G 技术等不断扩大生态体系。 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长 32.2%/20.8%/18.7%,对应 20-22年估值 54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严
芒果超媒 传播与文化 2020-05-08 47.00 -- -- 57.50 22.34% -- 57.50 22.34% -- 详细
芒果超媒19年净利润11.56亿元,同比增长33.59%;20Q1净利润同比增长14.82%,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收125亿元,同比增长29.4%;归母净利润11.6亿元,同比增长33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收27.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润4.8亿元,同比增长14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出3.5亿,相比19Q1净流出4.9亿也有所优化。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果TV的运营主体快乐阳光19年实现营业收入81.1亿元,同比增长44.6%,净利润9.7亿元,同比增长36.5%。会员数方面,截至2019年末,芒果TV付费会员数已经达1837万,同比18年末增长70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入12.8亿元,同比增长33.3%。 内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达15个,芒果TV19年共上线30多部自制剧。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+新营销+新运营体系稳步升级。公司19年互动娱乐内容制作实现营收39亿元,同比增长20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收20.1亿元,同比增长0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果TV自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至Q2,以及媒体零售业务拖累Q1增速,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长32.2%/20.8%/18.7%,对应20-22年估值54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2020-04-21 14.68 -- -- 18.83 6.69%
15.66 6.68% -- 详细
东方财富20Q1实现营业总收入16.89亿元,同比增长82.21%,归母净利润8.74亿元,同比增长126.48%,公司财报充分验证互联网平台优质增长及利润率弹性。20Q1资本市场开年活跃度极大提升,同时叠加东财业务市占率提升,公司证券板块及基金代销业务收入大幅增长,公司整体Q1收入及净利润均实现超预期增速。同时公司平台规模效应不断强化,20Q1公司营业总成本6.69亿元,同比增速仅为21.0%,公司费用率有明显下降,20Q1公司整体归母净利率51.7%,同比提升10.0pct,相比19年全年提升8.5pct。 证券经纪业务:20Q1手续费及佣金收入7.27亿元,同比增长66.4%,预计股票交易市占率继续提升。20Q1两市股票交易额呈大幅提升趋势,2020Q1两市股票成交额49.9万亿,同比增长47%。截至2020年2月,市场累计投资者规模1.61亿,其中2月单月新增89.5万,投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。东财20Q1手续费及佣金收入高于股票交易额增速,我们预计东财股票经纪业务市占率继续提升。 融资融券业务:20Q1利息净收入3.12亿元,同比增长85%,预计两融市场份额提升至1.60%。20Q1沪深两市日均两融余额1.07万亿元,同比增长34.4%。根据市场20Q1末两融余额,以及东财20Q1末融出资金170.2亿元推算东财两融市场份额为1.60%,相比19年末环比提升0.04pct。同时,东财73亿可转债已经在Q1完成,有助于继续扩大两融市场份额。 基金代销业务:20Q1以基金代销为核心的营业收入6.49亿元,同比增长102.3%。20Q1全市场基金季均净值同比增长13.1%,其中非货币基金季均净值同比增长50.6%;20Q1全市场新发行基金数265只,新发行份额同比增长89%,其中股票型+混合型基金20Q1新发行份额同比增长300.8%,平均单只基金发行份额同比提升112.6%,我们认为权益类基金份额大幅提升趋势下,公司尾随佣金收入增长弹性显著。 投资建议:公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年权益市场交易活跃度提升,在线券商弹性更大,叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展,将共同推动东财业绩高增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为31.65/41.03/52.46亿元,对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86%,对应PE分别为37.4x/28.9x/22.6x,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-04-15 46.71 -- -- 52.00 11.33%
52.00 11.33% -- 详细
完美世界披露2020Q1业绩预告,预计实现净利润5.85亿元-6.35亿元,同比增长20.38%-30.66%。其中业绩增长主要来自游戏业务:公司游戏业务净利润预计同比增长60%-70%;影视由于19Q1确认《青春斗》体量较大,高基数对20Q1增速有所影响,但我们预计依然有较优利润体量贡献。公司整体业绩符合我们预期,游戏表现尤其亮眼。 优质内容驱动20Q1影游项目双丰收。受益公司高质量游戏产品,以及宅家趋势带来的在线娱乐需求提升因素,完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》流水均有优秀表现。《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品也预计有良好业绩贡献。影视作品方面,公司出品的青春爱情竞技成长电视剧《冰糖炖雪梨》20Q1播出,获得热度口碑双赢,连续多日登顶优酷剧集热度榜、猫眼电视剧全网热度榜、vlinkage电视剧榜第一名。 后续储备作品丰富支持业绩持续增长,5G+VR+云游戏加速布局。2020年公司还计划推出《新神魔大陆》(已获得版号)、《战神遗迹》(已获得版号)、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等重量级手游。影视方面公司储备项目较多,并受益于全年存货加速消化的行业趋势。二季度看,目前公司与优酷联合出品网剧《全世界最好的你》已于4月10日起上线播出。 在5G相关布局方面,Valve开发VR游戏《半条命:爱莉克斯》3月上线,我们认为该款产品为3A级VR游戏里程碑作品,打开VR游戏想象空间,完美为Valve产品DOTA2及CS:GO中国区运营方,同时搭建平台SteamChina(尚未上线),在VR游戏开发及获取上也值得期待。同时,完美将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程,后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司布局。 投资建议: 完美世界高质量游戏产品,叠加在线娱乐受益宅家大趋势驱动公司游戏一季度业绩大幅增长,公司产品力得到不断验证,长期看公司在5G时代研发优势以及SteamChina平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。我们预计公司19-21年净利润分别为15.04亿(快报已披露)/24.00亿/28.84亿,对应20-21年增速分别为59.58%/20.16%,对应20-21年PE为24.94x/20.76x,我们持续坚定看好完美世界作为A股优质游戏龙头价值,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2020-04-14 14.14 -- -- 18.88 10.73%
15.66 10.75% -- 详细
东方财富2019年实现营业总收入42.32亿元,同比增长35.48%,公司营业总成本23.79亿元,同比增长5.22%,归母净利润18.31亿元,同比增长91.02%。20Q1预计实现净利润8.2-9.2亿元,同比增长约112.57%—138.49%,大超市场预期,资本市场活跃度极大提升,叠加东财各项业务市占率提升,基于平台规模效应,利润显示出高弹性。 证券经纪业务:市场活跃叠加市占率提升推动相关收入大幅增长。公司19年手续费及佣金同比增长62.2%,我们预计公司19年股票经纪业务市场份额继续提升。20Q1两市股票交易额同比增长47%,叠加东财自身市占率预计继续提升,证券经纪业务收入有望获得更高增速。 融资融券业务:市占率稳步提升,可转债补充资金马力。公司19年利息净收入同比增长31.6%,根据市场两融余额,以及公司截至19年末融出资金159.4亿元推算东财两融市场份额为1.56%。同时,东财已成功发行73亿可转债,可转债发行完成有助于继续扩大公司两融市场份额。 基金代销业务:19年基金销售较快增长,非货币基金销售额同增91%。截至2019年12月31日,东财共上线140家公募基金管理人7861只基金产品,公司互联网金融电子商务平台基金销售额为6,589.10亿元,同比增长25.5%。其中“活期宝”销售额为2831亿元,同比下降14%;非货币基金销售额3758亿元,同比增长91%,占比提升至57%。 财富管理:公募基金19年底登场,保险及私募等多维完善金融版图。东财从19年底开始已经发售4只公募基金产品,将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长;同时其他多元业务保险、私募等持续推进。 投资建议:公司是A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化需求,中长期则有望成为沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。20Q1权益市场跃度大幅提升,另一方面疫情影响下"宅家”又更有利于推动在线交易,我们认为东财在新增用户以及业绩层面将明显受益,同时可转债成功发行也将助力提升两融规模,证券业务市占率有望继续攀升。 考虑公司20Q1净利润超预期,我们上调公司20-21年净利润(前值28.4亿/36.7亿),预计公司2020-2022年净利润分别为31.65/41.03/52.46亿元,对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86% , 对应PE 分别为36.34x/28.04x/21.93x,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期
芒果超媒 传播与文化 2020-04-10 41.89 -- -- 48.79 16.47%
57.50 37.26% -- 详细
芒果超媒披露2020Q1业绩预告,预计实现归母净利润4.3亿-4.9亿元,同比增长2.89%-17.24%,其中非经常损益影响约为400万元,业绩预告范围符合预期。多部热播剧及综艺节目,叠加疫情影响下在线视频受益大势,推动芒果TVQ1有效会员数及会员收入大幅提升。此外,公司通过产品升级,布局线上教育和生活服务,运营商业务发展提速,与会员业务共同推动芒果TV整体业绩稳健增长。 具体拆分芒果TV平台影视和综艺表现: 影视方面,根据云合数据,20Q1芒果TV上新19部剧,芒果TV剧集有效播放同比增长98%(v.s.爱奇艺+17%;腾讯视频+1%;优酷+15%);其中我们预计开年热剧《下一站是幸福》为拉动芒果TV会员播放主力,根据QM数据,芒果TV上线《下一站是幸福》当周,DAU峰值比上映前一天增长26%,芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。 综艺方面,根据云合数据,20Q1芒果TV上新季播综艺11部,芒果TV综艺有效播放同比增长7%(v.s.爱奇艺+1%;腾讯视频+7%;优酷同比下滑);项目表现看,20Q1艺恩综艺播映指数排名TOP10中,芒果TV平台播放综艺占6席;播出模式上,综艺《我们的乐队》《周游记》分别在江苏卫视、浙江卫视播出,实现卫视反向输出。 相比于线上流量大幅提升,利润预计范围为稳健增长,分业务分析,广告业务方面,部分综艺延期录制上线,预计广告招商受到一定程度影响,整体广告收入我们预计稳健增长;娱乐内容尤其艺人经纪方面,行业内影视综艺及活动出现Q1停工或延期,媒体电商业务我们认为Q1也会受到疫情供货、物流能力及消费意愿不足影响,娱乐内容及电商板块预计收入短期有所冲击。 投资建议:短期疫情影响下,长视频流量迎来大幅增长,叠加芒果TV自制综艺陆续推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员业务预计大幅增长。长期维度,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年保持综艺优势同时继续补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。后续来看,公司全年综艺储备充足,新综艺《说唱听我的》已官宣定档5月;根据公司交流会数据,芒果TV全年储备各类剧目达38部。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.02亿/18.14亿,同比增长33.6%/29.8%/20.8%,对应19-21年估值63.75x/49.11x/40.66x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2020-03-24 46.70 -- -- 52.90 13.28%
52.90 13.28% -- 详细
完美世界3月18日公告控股股东及实际控制人减持股份超过1%,其中控股股东及实际控制人在2020年3月12日-2020年3月18日减持2561万股,控股股东及实际控制人合计持股比例由47.65%变动为45.67%。 大股东减持一方面基本通过大宗交易实现,不影响二级市场交易,另一方面从去年11月至今公司持续发布解除质押公告,我们认为减持资金有助于大股东进一步降低质押,减少市场对于高质押率担忧。 业务层面,完美3月15日官方公众号发文宣布将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。完美世界游戏将在云游戏基础上,进一步拓展开发VR云游戏。 完美基于多年大屏&重度游戏研发积累,我们始终认为公司研发能力在5G时代将得到更大发挥。 公司云游戏布局分为两种:1)原有游戏的云化,在咪咕等平台已经可以看到完美游戏上线;2)更为重要的是,原生云游戏的开发。在立项初期即考虑云技术影响,公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程。 后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司的布局。 公司基本面一切顺利,宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有亮眼表现,进入3月公司游戏继续维持优秀水平,《新笑傲江湖》3月IOS畅销榜排名在6-12名之间。 2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》。 影视方面公司储备项目丰富,并受益于全年存货加速消化的行业趋势,新剧《冰糖炖雪梨》于3月19日在江苏&浙江卫视,以及优酷播出。 投资建议:近期受到大盘影响,公司有所回调,我们继续维持对完美世界看好观点,短期看游戏流水高增长有望带动一季度良好表现,长期看完美世界在5G时代研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥!我们预计公司19-21年净利润分别为15.0(快报已披露)/24.0/28.8亿,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。
华策影视 传播与文化 2020-03-09 8.51 -- -- 8.82 3.52%
8.81 3.53% -- 详细
华策影视披露 2019年业绩快报,实现营收 25.77亿元,同比下降 55.55% ,净亏损 12.95亿元,同比下降 712.87%。 。其中计提商誉减值准备约 8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约 1.8亿元,计提存货减值准备约 1.3亿元,共计 11.5亿元。 2019年,影视行业持续深度调整和规范管理升级,调整期业绩波动及计提减值符合预期,我们认为有助于相应降低后续风险。 华策影视在 19年调整了市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为重点,加速消化和播出剧目的同时牺牲部分项目利润率,短期主营业务亏损。随着 2020年新开剧收入与成本重新匹配,利润率有望恢复正常水平。现金流方面,公司策略调整带来更好的现金保障,华策保持经营性现金流连续三年为正;截至 2019年 12月 31日,公司货币资金约 21亿元。 作品质量上,多部华策项目成为爆款,领军地位不断验证,同时爆款剧集也有助不断巩固品力,为后续优质项目议价力提升打下基础。 19年华策影视电视剧业务全年共开机 12部 461集,取证 10部 374集,播出 12部 522集,其中包括《外交风云》《亲爱的,热爱的》反响热烈。2020年《下一站是幸福》成为开年热播剧,独播平台芒果 TV 在播出期间流量极大提升,IOS 免费榜下载排名反超爱奇艺、腾讯视频,接棒播出的《完美关系》首播收视率五网第一,双网收视率破 2,验证公司剧作优质性。 投资建议:我们 2月 9日推出长视频行业报告,长视频短期流量大幅增加,提升需求、新剧供给减少将加速存货消化,储备越多的公司短期越受益。 华策 19年大剧开机数行业领先,包括《有翡》《你是我的城池营垒》等,为 20年提供了丰沛储备,根据骨朵统计,华策目前已杀青的储备剧为 9部,而头条系为代表的新入局者长期看更有利于优质内容供应方。竞争格局上,疫情影响下的小公司承压更大,加速出清利于龙头集中度继续提升。 2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出,重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务,积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过 19年策略主动调整,20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司 19年计提减值情况,以及 20年项目节奏,我们调整公司 19-21年净利润至-12.95亿(快报已披露)/6.12亿/7.04亿(20/21年前值为 4.4/5.4亿元),对应 20-21年 PE 为 23.9x/20.8x,上调至买入评级。 风险 提示:疫情对于影视剧开机影响,影视剧拍摄进度不确定性,销售价格不达预期,应收账款回收延期,内容监管趋严。
芒果超媒 传播与文化 2020-03-09 47.51 -- -- 47.40 -0.23%
57.50 21.03% -- 详细
芒果超媒披露2019年业绩快报,公司19年实现营收125.23亿元,同比增长29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增长33.62%,位于业绩预告中线,符合预期。其中对应19Q4单季度营收42.9亿元,同比增长73.1%,单季度归母净利润1.8亿元,同比增长244.2%。 芒果TV19年实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,年末有效会员数超过1,800万,20开年热播剧拉动流量大幅提升。芒果TV基于精准用户定位和精品自制内容驱动,带动流量和付费会员的有机增长。芒果TV19年广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长,其中会员业务增幅超过100%。20年芒果TV迎来开门红,春节期间播出的《下一站是幸福》成为全网热剧,拉动芒果TVIOS端下载排名反超爱奇艺、腾讯视频;根据QM数据,芒果TV上线《下一站是幸福》当周,DAU峰值比上映前一天增长26%,芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。 内容制作核心竞争力不断夯实,自制综艺维持强势,影视作品加足马力。 19年芒果综N代如《妻子的浪漫旅行2》(19年2月首播)、《妻子的浪漫旅行3》(19年11月首播)、《明星大侦探5》(19年11月首播)等表现优异。20年综艺储备充足,头部系列综艺《歌手·当打之年》、新综艺《朋友请听好》已陆续播出。影视剧方面,根据公司交流会数据,芒果TV全年储备各类剧目达38部,后续《掌中之物》等也具备黑马潜质。 打造芒果全产业链生态体系及扩大协同效应,5G新技术、“大芒计划”等有序推进。在技术层面,芒果TV持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索;在新营销体系层面,公司19年推出“大芒计划”,构建KOL、MCN矩阵,打造创作者中心平台,目前签了超过3000名网红;同时分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施,不断提升平台运营效率。此外,公司在艺人经纪、音乐版权、游戏发行及互动剧、IP衍生开发等业务也在多点发力。 投资建议:短期疫情影响下,“宅家”带来长视频观看需求提升,长视频流量迎来大幅增长,叠加芒果TV自制综艺陆续推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,一季度有望看到芒果TV流量和会员较快增长,同时春节期间公司IPTV、OTT的大屏业务数据增幅也明显高于往年。长期看,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖综艺自制能力驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年继续补足影视剧马力,同时围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.01亿/18.14亿,同比增长33.62%/29.8%/20.8%,对应20-21年估值57.3x/47.4x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目落地进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2020-03-03 14.80 -- -- 20.68 16.25%
17.20 16.22%
详细
东方财富披露2019年业绩快报,预计19年实现营业总收入42.28亿元,同比增长35.38%,归母净利润18.26亿元,同比增长90.49%。分拆看增长驱动因素:1)营收端,受益19年市场景气度提升,证券子公司营收同比增长超50%,基金销售为主体的非证券业务预计快速增长。2)成本及费用端,19年东财归母净利润率47.1%,相比18年提升16.4pct,2019年公司营业总成本同比仅略有增长,券商子公司19年营业支出同比下降4.2%。 证券业务:券商子公司19年营收25.9亿,同比增长53.7%,净利润14.17亿,同比增长133.7%。20年1-2月股票成交额翻倍,20年1-2月两市股票成交额同比增长100.7%,在权益市场持续活跃趋势下,20Q1股票交易额同比有望达40%-60%增速。截至20年2月底,沪深两融余额同比增长40%,东财已成功发行73亿可转债,有助于继续扩大两融市场份额。 基金代销:19年基金销售业务快速增长,20年基金市场热度攀升,爆款基金频现。根据支付宝2月19日发布数据,自2月4日后,支付宝上基金申购交易日均增长400%左右。根据wind披露数据,截至20年2月末,公募基金非货币基金管理规模相比19年2月末增加55.7%。权益市场活跃及赚钱效应极大推动公募基金发行规模,东财基金代销业务也将相应受益趋势,弹性可期。 财富管理:公募基金19年底登场,保险及私募等多维完善金融版图,第三只基金东财创业板即将在3月发售。基于东财在互联网流量和数据等方面优势,我们认为东财基金将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长。 投资建议:公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互金独角兽。 2020开年权益市场(券商交易+基金销售)活跃度大幅提升,再融资新规等又带来政策呵护,市场景气度向上态势明显。另一方面疫情下"宅家”又更有利于推动在线交易,我们认为东财作为互金平台,在新增用户以及业绩层面将明显受益,证券业务市占率有望继续攀升。基于权益市场变化及公司平台优势,我们上调公司19-21年净利润至18.26亿(快报已披露)/28.41亿/36.67亿(20/21年前值为23.7/29.5亿元),同比增速分别90.5%/55.5%/29.1%,对应20-21年PE为41.0x/31.8x;我们认为公司Q1业绩高增长为大概率,如市场后续活跃度维持2月态势,则全年有望获更大业绩弹性空间,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-02-25 50.58 -- -- 53.73 6.23%
53.73 6.23%
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完美世界披露19年业绩快报,公司实现营业收入80.4亿元,同比增长0.05%,归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。 公司在18年8月完成处置院线业务,剔除18年院线业务对收入影响后,19年营业收入同比增长6.78%。分业务看,游戏业务实现营收约68.3亿元,同比增长25.99%,考虑《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》为授权第三方代理发行及运营,仅将分成后流水计入收入,所以19年游戏流水增速更为显著。影视业务19年实现营业收入约12.1亿元,同比下降42.54%。公司实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。总体利润下降主要为影视业务计提减值带来亏损,游戏业务表现优异。 19年游戏业务实现快速增长,影视由于行业整体调整亏损,存货及商誉减值降低未来风险。 19年游戏业务净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。19年新上线《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏的产品竞争力及老游戏持续生命力充分体现,电竞类端游《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》也有稳步增长。19年影视业务亏损约3.1亿元,其中计提存货跌价准备约3.6亿元。公司计提天津同心商誉减值准备约3.5亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿,综合考虑业绩补偿及商誉减值损失,预计上述事项对公司业绩无重大影响。 展望2020年,疫情影响下宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长,长视频同样受益,有助于加速公司影视存货消化。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有优秀表现。此外,公司新游戏储备丰富,我们认为公司优质老游戏以及新游能够实现游戏业务良好增长。2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》。影视方面,疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发式增加,供给端由于剧组停工,新剧供给和小公司受到影响,公司储备项目丰富,受益全年存货加速消化的行业趋势。 投资建议:根据公司19年业绩快报和项目节奏,我们调整公司19-21年净利润至15.0亿/24.0亿/28.8亿元(前值21.3亿/25.5亿/29.7亿)。完美世界为国内优质综合娱乐平台,具备高产品竞争力及持续成长性,我们认为公司在5G时代大屏完美的研发优势以及Steam China平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。短期看,疫情期间游戏流水提升则有望带动一季报良好表现,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
中视传媒 传播与文化 2019-11-05 13.45 -- -- 13.35 -0.74%
18.76 39.48%
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19Q3单季度业绩平淡,前三季度营收稳步增长,净利润有所下降。 中视传媒2019Q1-Q3实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润7579.44万元,同比减少2.12%,扣非后净利润6584.07万元,同比减少10.7%。其中19Q3实现营收1.50亿元,同比下降9.60%,归母净利润1222.58万元,同比下降48.17%,扣非后净利润730.37万元,同比下降66.45%。 19Q1-Q3毛利率30.4%,同比下降5.76pct;广告影响使得经营性现金流量净额减少。 费用方面,2019年Q1-Q3公司销售费用2180.62万元,同比下降5.2%,销售费用率4.1%,同比下降0.6pct;管理费用4390.44万元,同比增加15.8%,管理费用率8.3%,同比上升0.5pct;财务费用-473.50万元,绝对数额同比减少9.7%。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3495.46万元,较去年同期减少1.02亿元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 今年以来国有融媒体推进政策引擎不断,中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策发展方向。7月17日,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。 投资建议:中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在18年体现业绩回升,19年上半年广告业务继续回暖,营收实现30%以上增长,但Q3单季度收入和利润表现平淡,关注Q4表现。我们暂维持公司2019-2021年归母净利润分别为1.57亿/1.89亿/2.18亿元,同比增长36.9%/20.6%/15.4%,对应PE分别为33.7x/28.0x/24.2x,其中公司与春秋时代(10月公告法院判决被告春秋时代偿还中视投资款1500万元,并支付相关违约金)、盟将威仲裁在进行中,对后期利润会有所影响。我们继续维持从年初以来对于融媒体方向的看好,重点关注政策节奏,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示:公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名