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张爽

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070004...>>

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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-05 14.98 -- -- 15.39 2.74%
16.78 12.02% -- 详细
19Q3 净利润同比下降46%,主要由于影视业绩影响以及院线单银幕产出继续下降,下滑幅度较大但在预期之内。(注:财务数据均为合并调整后口径)。万达电影2019 年前三季度实现营收115.94 亿元,同比下降7.45%,归母净利润8.29 亿元,同比下降57.25%,扣非后归母净利润7.72 亿元,同比下降34.59%。其中19Q3 单季度实现营收40.30 亿元,同比增长0.47%,归母净利润3.05 亿元,同比下降45.98%,扣非后归母净利润2.68 亿元,同比下降19.03%。 院线运营方面,票房及人次表现优于全国整体水平,市占率继续领先,院线龙头地位不断稳固。2019Q1-Q3,万达(国内)影投实现票房59.47 亿元,同比下降2.8%,观影人次1.47 亿,同比下降7.37%;同期全国电影票房443.25 亿元,同比下降3.07%,观影人次12.80 亿,同比下降7.28%;2019Q3单季度,万达(国内)影投实现票房20.41 亿元,同比下滑0.44%,观影人次5617 万人,同比增加2.79%;同期全国电影票房155.09 亿元,同比下滑1.57%,观影人次4.73 亿,同比下降1.51%; 2019Q1-Q3,万达(影投)累计国内票房市场占有率为13.42%(去年同期13.38%)。 万达影视今年以来主控电影项目较少,重点关注2020 年春节档《唐探3》表现。万达影视前三季度利润有限,19Q3 单季度根据播出剧目,预计增量来自电视剧业务,Q3 播出剧目包括《空降利刃》、《激荡》。电影方面,公司19Q3 上映的主投或参与投资制作影片包括《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》《烈火英雄》《中国机长》等。公司后续储备包括电影《误杀》(预计12 月上映),电视剧《大时代》《最好的时代》《隐秘而伟大》等。 游戏储备了IP 包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队、西域列王纪等。 投资建议:从暑期《哪吒》表现超预期开始,电影市场持续迎来边际改善,10 月票房在国庆档推动下同比增长超100%,暑期撤档影片《少年的你》又获上映并获得优秀口碑及票房,19Q4 单季度同比高增长为大概率事件。 我们维持9 月起对行业的推荐观点,关注电影行业Q4 至明年拐点机会。 万达作为电影行业龙头,运营效率高于行业,并通过优化管控等提升竞争力。由于电影市场及公司业绩前期出现波动情况,我们认为不排除出现年底合理减值,由于不便精确评估,暂时预计公司19-21 年净利润为13.37亿/17.61 亿/19.60 亿元,同比增速分别为3.24%/31.76%/11.30%,对应PE分别为23.4x/17.8x/16.0x,公司当前处于估值低位区域,且影视内容端在明年具备较大业绩弹性,电影《唐人街探案3》已定档2020 年春节档值得期待,我们继续看好公司长线价值,维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。
中视传媒 传播与文化 2019-11-05 13.45 -- -- 13.35 -0.74%
13.35 -0.74% -- 详细
19Q3单季度业绩平淡,前三季度营收稳步增长,净利润有所下降。 中视传媒2019Q1-Q3实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润7579.44万元,同比减少2.12%,扣非后净利润6584.07万元,同比减少10.7%。其中19Q3实现营收1.50亿元,同比下降9.60%,归母净利润1222.58万元,同比下降48.17%,扣非后净利润730.37万元,同比下降66.45%。 19Q1-Q3毛利率30.4%,同比下降5.76pct;广告影响使得经营性现金流量净额减少。 费用方面,2019年Q1-Q3公司销售费用2180.62万元,同比下降5.2%,销售费用率4.1%,同比下降0.6pct;管理费用4390.44万元,同比增加15.8%,管理费用率8.3%,同比上升0.5pct;财务费用-473.50万元,绝对数额同比减少9.7%。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3495.46万元,较去年同期减少1.02亿元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 今年以来国有融媒体推进政策引擎不断,中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策发展方向。7月17日,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。 投资建议:中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在18年体现业绩回升,19年上半年广告业务继续回暖,营收实现30%以上增长,但Q3单季度收入和利润表现平淡,关注Q4表现。我们暂维持公司2019-2021年归母净利润分别为1.57亿/1.89亿/2.18亿元,同比增长36.9%/20.6%/15.4%,对应PE分别为33.7x/28.0x/24.2x,其中公司与春秋时代(10月公告法院判决被告春秋时代偿还中视投资款1500万元,并支付相关违约金)、盟将威仲裁在进行中,对后期利润会有所影响。我们继续维持从年初以来对于融媒体方向的看好,重点关注政策节奏,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示:公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
39.43 34.57% -- 详细
完美世界 2019Q1-Q3实现营收 58.12亿,同比增长 5.43%,归母净利润 14.76亿,同比增长 12.00%,扣非后净利润 14.20亿,同比增长 28.47%,符合预期。 公司 2018年转让院线业务, 其收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围,剔除该影响,营收同比增长 16.10%; 19年上线手游《完美世界》《云梦四时歌》采用授权代理模式,收入计量方法不同于自营,营收实际增速大于 16.10%。 19Q3单季度实现营收 21.56亿,同比增长 16.77%,归母净利润 4.55亿,同比下降 15%,扣非后净利润 4.47亿,同比增长 12.13%。 单季度归母净利润同比下降主要由于公司 18Q3处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚 1.1亿, 19Q3并无此类大额非经常损益。 整体利润率维持健康,经营性现金流大幅回正。 公司 2019年前三季度毛利率 65.68%,同比提升 6.05pct,环比下降 2.9pct。费用方面,公司 2019年前三季度销售费用 8.26亿,同比增加 17.2%,销售费用率 14.2%,同比上升 1.4pct; 管理费用 4.49亿元,同比下降 7.0%,管理费用率 7.7%,同比下降 1.0pct;研发费用 10.06亿元,研发费用率 17.3%;财务费用 1.18亿,同比增长 1.1%,财务费用率 2.0%,同比下降 0.1pct。 经营性现金流大幅回正, 2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 8.17亿元,去年同期为-4.83亿元, 19H1为 1.67亿元。 具体分拆看,预计游戏主要贡献三季度业绩,递延收入连续两个季度环比增加。 游戏业务, 19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献; Q3新上线手游为《神雕侠侣 2》, 但由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限。 截至 19Q3游戏递延收入 14.10亿元,环比 19年 Q2增加 3.06亿元。 影视业务,三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 游戏及影视项目储备丰沛,为公司持续增长提供动力。 游戏储备产品包括《我的起源》(11月 15日开启不删档测试)《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《新诛仙世界》等。 影视储备产品包括剧集《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》、《月上重火》、《全世界最好的你》、《河山》、《新一年又一年》、《燃烧》、《蓝盔特战队》、《高大霞的火红年代》、《大海港》、《我在天堂等你》等。 投资建议: 我们暂维持盈利预测,预计 19-21年净利润分别为 21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为 25.0%/19.8%/16.3%。 从短期维度看,腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看, 5G 推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质 CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现, 我们看好公司修复至 2020年 20x 估值水平, 维持买入评级。 风险提示: 影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严
东方财富 计算机行业 2019-10-31 15.10 -- -- 15.58 3.18%
15.58 3.18% -- 详细
东方财富2019年前三季度营业收入30.97亿元,同比增长30.19%,归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%,扣非后净利润13.53亿元,同比增长70.97%,业绩落在预告中偏上区域。单季度看,2019Q3营业收入10.99亿元,同比增长47.73%,环比增长2.62%,归母净利润5.24亿元,同比增长116.19%,环比增长8.0%,扣非后净利润5.16亿元,同比增长114.31%。 在19Q3证券市场整体交易额环比下降情况下,单季度净利润依然实现环比增长,体现东财线上线下综合平台效应。收入端,19Q3单季度公司券商类业务收入7.17亿元,同比增长66.6%,环比增长0.5%,非券商业务收入3.82亿元,同比增长21.8%,环比增长6.9%。成本及费用端,公司19Q3单季度净利润率47.7%,环比提升2.4pct,运营效率继续提升;由于可转债完成上半年已完成赎回,单季度财务费用为正向贡献2062万元。 证券经纪业务:19Q3手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,份额预计继续提升。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;根据中国结算披露最新数据,截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。公司19Q1-Q3手续费及佣金净收入14.56亿元,同比增长65.8%,19Q3单季度手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,根据公司统计,2019年6月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为3.00%,公司三季度手续费及佣金收入增幅高于同期A股成交额,可以推断公司19Q3股票经纪业务市场份额将继续提升。 融资融券业务:单季度利息净收入环比增长10.6%,两融市占率预计提升至1.47%。公司19Q1-Q3利息净收入5.82亿元,同比增长22.5%,19Q3单季度利息净收入2.17亿元,同比增长45.5%,环比增长10.6%。截至9月30日,公司融出资金余额139.7亿元,根据市场两融余额,推算东财两融市场份额为1.47%,相比二季度末环比提升0.066pct。 投资建议:根据公司前三季度业绩表现,我们上调公司2019-2021年净利润至17.53亿元/23.66亿元/29.50亿元(前值为18年10月预测,19-21年分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元),同比增速分别82.9%/35.0%/24.7%,对应PE分别为56.9x/42.2x/33.8x,公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两个季度业绩超预期,不断验证东财综合平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
华策影视 传播与文化 2019-10-29 6.50 -- -- 7.25 11.54%
7.35 13.08% -- 详细
华策影视2019年前三季度实现营业收入13.10亿元,同比下滑63.4%;归母净利润2424.41万元,同比下降93.2%,扣非后归母净利润为-7150.32万元,同比下降123.5%。其中19Q3单季度公司实现营收3.84亿元,同比下降72.4%;归母净利润8250.86万元,同比增长24.2%;扣非后归母净利润3657.70万元,同比下降10.4%。2019年文化影视行业仍处于行业调整周期,出于监管及卫视排播限制,公司19年前三季度销售剧目有限;而19年产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,公司上半年确认剧目前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段,导致该部分项目的利润空间受到较大影响。根据播出节奏判断,19Q3预计主要确认剧目为主旋律大剧《外交风云》。 单季度毛利率恢复至46.9%,关注理性成本的新剧目开始逐步确认后的毛利率趋势。公司19年前三季度整体毛利率为30.93%,同比上升1.90pct,相比19H1毛利率提升6.65pct,其中19Q3单季度毛利率达到46.9%。费用绝对值下降,但由于营收规模降低,费用率有所上升。销售费用2.48亿元,同比下降13.6%,销售费用率18.9%,同比上升10.9pct;管理费用(包括研发费用)2.09亿元,同比下降8.4%,管理费用率16.0%,同比上升9.6pct;财务费用0.43亿元,同比减少5.0%,财务费用率3.3%,同比上升2.0pct。 经营性现金流三季度回正,应收、预收均有所改善。公司19Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,19年上半年为-1.55亿元,单季度净流入5亿元,18年同期为-5.72亿元。截至19Q3末,公司应收账款27.30亿元,相比中报34.96亿元有所下降,与经营性净现金流趋势匹配;截至19Q3末,预收款项14.82亿元,相比中报11.93亿元有所上升。截至19Q3末,公司存货25.90亿元,相比中报22.79亿元有所上升。 投资建议:影视内容端从18年起演员薪酬、税收、限价等行业变化下有所调整,由于电视剧制作周期较长,上市公司业绩受到影响,但从中报后影视剧公司市场表现去看,业绩早已在预期之中。行业层面,我们在10月23日推出的平台招商洞悉行业专题报告,平台储备项目数量及质量水平均较高,特别提出影视行业悲观时期已过,建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段。 华策高成本库存剧在19年上半年加速消化,并且随着上游成本降低、新项目重新定位、内部降本增效推进,有望逐步看到公司成本控制效果,19Q3利润率、现金流以及资产负债表指标已体现一定改善。新剧方面,华策19年陆续开机了《热血神探》、《锦绣南歌》、《鹿鼎记》、《绝境铸剑》、《爱情公寓5》等,开机剧目题材及数量依然丰富。我们预计公司19-21年净利润为2.47亿/4.45亿/5.39亿元,同比增速分别为17.1%/79.7%/21.3%,对应PE分别为46.2/25.7x/21.2x,作为电视剧公司龙头,建议密切关注公司业绩改善趋势及拐点,给予积极推荐。 风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严。
光线传媒 传播与文化 2019-10-28 8.29 -- -- 10.69 28.95%
11.07 33.53% -- 详细
光线传媒 2019年前三季度实现营收 24.61亿元,同比增长 91.5%,归母净利润 11.09亿元,同比下降 51.5%,扣非后归母净利润 10.73亿元,同比增长 172.0%。 其中 19Q3实现营收 12.90亿元,同比增长 128.7%,归母净利润 10.04亿元,同比增长 463.3%,扣非后归母净利润 10.05亿元,同比增长 495.6%。 19Q3营收与净利润高增长主要为《哪吒》等电影带来的收入增长所带动。 公司 2019年前三季度毛利率 45.14%,同比提升 4.80pct;经营性现金流因电影业务收入大幅增加并回款加快大幅提升。 毛利率方面,公司 2019年前三季度毛利率 45.14%,同比增加 4.80pct,其中 19Q3毛利率 84.27%,同比增加 51.44pct,主要由于《哪吒》高毛利带动。费用方面继续维持良好控制, 2019年前三季度公司销售费用 142万元,同比减少 41.90%,销售费用率 0.1%,同比下降 0.1pct;管理费用(包括研发费用) 6314万元,同比减少 7.44%,管理费用率 2.6%,同比下降 2.7pct;财务费用 2012万元,同比减少 51.97%,财务费用率 0.8%,同比下降 2.4pct。现金流方面, 2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为 11.66亿,同比增加 489.2%,主要是公司电影业务收入大幅增加并回款加快所致。 储备项目数量丰富、类型多元,封神系列动漫《姜子牙》定档明年春节档。 2019年 1-10月,根据艺恩数据,公司参与投资、发行、协助推广的影片总票房为 119.28亿元,包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《铤而走险》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖国》。根据中报披露情况,公司预计制作及策划电影项目 30部,其中动画电影《姜子牙》已定档 2020年春节档。 投资建议: 在今年电影市场低迷形势下,《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘,光线多年潜心经营、坚持匠心得到市场认可,印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著,并再次奠定公司在电影市场的龙头地位。光线传媒在真人电影及动画电影项目均储备丰沛,动漫项目《姜子牙》已定档 2020年春节,后续还有《深海》《星游记》《凤凰》等。行业层面,电影市场自《哪吒》起悲观预期改善,国庆档票房同比高增长又更加确立行业环比改善趋势,长期拐点已现。我们暂维持公司盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿,对应 PE 32.1x/27.2x/23.7x,建议重点关注电影行业长期拐点以及公司项目上映节奏及表现,维持买入评级。 风险提示: 电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 30.06 8.91%
39.43 42.86% -- 详细
完美世界披露19年三季报业绩预告,预计实现归母净利润14.5-14.9亿元,同比增长10.09%-13.13%,扣非后净利润13.9-14.3亿元,同比增长26.07%-29.69%;对应19Q3单季度净利润为4.3-4.7亿,同比下降12.24%-19.71%,单季度扣非后净利润4.2-4.6亿元,同比增长5.47%-15.51%。 公司18Q3单季度税前投资收益3.17亿元,其中处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚1.1亿元,19Q3并无此类大额非经常损益,主营业务仍保持稳健增长,19Q3业绩范围符合预期。 三季度上线新游戏数量有限,《完美世界》代表重点手游维持良好表现主力贡献业绩。 游戏业务方面,19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3新上线手游为《神雕侠侣2》,整体考虑到由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限;端游方面,Ti9在上海举办带动《DOTA2》前期充值热度提升,由于递延确认原因,充值高峰期业绩预计在Q3有所体现。 影视业务方面,公司三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但影视业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 四季度关注腾讯发行《我的起源》,影视根据行业形势关注进度。 Q4新游戏储备上,手游包括腾讯独家发行《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、PC+主机游戏包括《TorchlightFrontiers》。影视领域,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,四季度具体根据监管形势和档期情况观察进度。 投资建议: 我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,四季度腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2019-10-17 15.60 -- -- 16.06 2.95%
16.06 2.95% -- 详细
公司披露三季度业绩预告,预计19Q1-Q3实现归母净利润13.55-14.15亿元,同比增长69.19%—76.68%。分拆来看,对应19Q3单季度归母净利润4.85-5.45亿元,同比增长100.20%—124.96%,环比增长0%-12.4%。公司三季度业绩继中报后继续超预期,增长主要来自2019年前三季度证券业务相关收入同比实现大幅增长,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长;成本端,公司营业总成本同比略有增长,带来净利润大幅提升,平台效应继续充分体现。 证券业务:受益市场活跃度提升,证券业务相关收入大幅增长。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。2019年6月东方财富证券经纪业务市场份额进一步提升至3.00%,基于公司垂直用户价值、以及财富管理不断拓展,市场份额有望继续提升。 基金代销:基非货币基金市场规模提升,公司基金销售业务实现稳定增长。 根据Wind披露数据,截至三季度末,公募基金管理规模较二季度末增长3287亿元,至13.6万亿元,非货币基金管理规模5.9万亿元,环比上季度末增加5.8%,较去年同期增加37.1%,货币基金管理规模7.7万亿元,环比上季度末基本持平,较去年同期下降13.5%。从新发基金来看,18Q3同期市场新发基金规模为近两年低点,19Q3市场新发基金份额2698亿份,同比大幅增长102%,环比下降4%。 财富管理:公募基金产品将面世,保险及私募业务持续推进。7月4日东财基金获颁《经营证券期货业务许可证》,基金自取得许可证之日起6个月内发行公募基金产品,实现继2012年拓展基金代销、2015年收购券商后的又一战略级业务扩张。基于东财在互联网流量和数据等方面优势,我们认为东财基金将首先在指数基金等领域重点发力,通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长,营收贡献取决于中长期中国财富管理发展及公司发行规模。保险及私募业务再获进展,19年5月公司完成了众心保险经纪100%股权收购及增资工作,间接获得保险牌照;19年6月上海优优财富在协会完成私募基金管理人备案登记。 投资建议:我们暂维持2019-2021年净利润分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元,等待三季报正式披露后调整。公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两季度业绩超预期,不断验证互联网平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-09-23 17.18 -- -- 17.60 2.44%
17.60 2.44% -- 详细
受到电影市场整体票房增速放缓、扩屏带来单银幕产出下降以及内容项目不足影响,万达电影业绩短期承压。万达电影2019年上半年实现营收75.6亿元,同比下降11.18%,归母净利润5.24亿元,同比下降61.88%,扣非后净利润5.04亿元,同比下降40.65%,万达影视19H1开始并表,由于是同一控制人下资产合并,同比已为追溯后同口径数据。其中万达影视19H1实现营收5.44亿元,同比下降53%,净利润3250万元,同比下降93%。 扩张期单银幕产出下降,非票业务受到宏观经济和观影人次影响有所下滑。2019年上半年,公司实现票房49.7亿元,同比下降0.97%,观影人次1.08亿,同比下降9.36%,其中国内票房41.7亿元,同比下降0.1%,观影人次0.97亿,同比下降6.2%。境外票房8亿元,观影人次1071.52万。财务数据上,19H1公司观影业务实现营收46.57亿元,同比下降3.7%,毛利率6.07%,同比下降8.4pct。非票方面,19H1公司广告+卖品收入占院线业务收入比为29.5%,同比略降1pct,但依然保持较高占比水平。 在影城运营方面,万达继续保持全国领先地位。19H1公司新增直营影城25家,截止2019年6月30日,公司拥有已开业直营影城617家,银幕5487块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。2019年上半年万达累计票房市场占有率为13.6%。 万达影视首次并表,19年内容有限,关注后续项目表现。万达影视19H1电影营收2.38亿元,同比下降70.14%,上半年无主控项目发行,18年同期有《唐人街探案2》高基数;电视剧19H1营收9364万元,同比增长362%,去年同期无新剧销售;游戏19H1营收2.13亿元,同比下降40.96%。19年下半年,公司主投或参投影片包括《沉默的证人》(已上映)、《全职高手之巅峰荣耀》(已上映)、《误杀》、《烈火英雄》(已上映)、《中国机长》等。电视剧《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等预计下半年播出。游戏储备IP包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队等。 投资建议:由于上半年全国电影市场票房表现乏力,以及内容监管趋严,公司上半年业绩承压;行业层面看,《哪吒》提振暑期档证明观影需求仍在,电影市场不必过度悲观,但院线单银幕产出预计全年仍为下行趋势。万达作为行业龙头,运营效率仍高于行业,并通过优化管控等提升竞争力,我们继续看好公司长期价值,建议继续关注单银幕产出、市占率变化以及影视项目上线节奏。由于万达影视开始并表,并考虑19年影视项目情况,我们调整公司19-21年净利润为13.37亿/17.61亿/19.60亿元(前值为13.56亿/14.41亿/15.73亿元),维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。
光线传媒 传播与文化 2019-09-05 8.75 -- -- 9.79 11.89%
10.69 22.17%
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光线传媒 2019年上半年实现营收 11.71亿元,同比增长 62.4%,归母净利润 1.05亿元,同比下降 95.0%,扣非后归母净利润 6862.82万元,同比下降 69.6%。公司 19H1归母净利润同比下降幅度较大主要为 18H1出售新丽股权大幅增厚投资收益所致;营收高增长,但扣非利润同比下降,主要由于春节档主控电影项目《疯狂的外星人》投资比例较高,相应承担成本也较高,但未有明显利润贡献所致。 其中 19Q2实现营收 2.55亿元,同比下降 20.5%,归母净利润 1366.65万元,同比下降 88.0%,扣非后归母净利润792.53万元,同比下降 94.3%。 由于上半年电影项目平淡,公司 19H1毛利率下降;费用控制较好。 毛利率方面,公司 19H1毛利率 2.02%,同比下降 44.19pct,其中 19Q2毛利率-11.98%,同比下降 68.77pct,主要为电影业务上半年负毛利影响。费用方面, 19H1公司销售费用 90万元,同比减少 51.42%,销售费用率 0.1%,同比下降 0.2pct;管理费用(包括研发费用) 4079万元,同比减少 7.74%,管理费用率 3.5%,同比下降 2.6pct;财务费用 865万元,同比减少 69.96%,财务费用率 0.7%,同比下降 3.3pct。现金流方面, 19H1公司经营性净现金流量净额为-3.8亿,净流出较大主要由于支付去年计提的企业所得税所致。 分业务看, 19H1公司电影及衍生品业务实现营收 9.24亿元,同比增长95.5%,毛利率-8.5%,同比减少 57.3pct;电视剧业务实现营收 2.20亿元,同比减少 6.6%,毛利率 39.0%,同比减少 2.7pct;游戏及其他业务实现营收 0.26亿元,同比增长 112.0%,毛利率 61.8%,同比增加 27.8pct。 2019年上半年,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片总票房为 28.16亿元,包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》共七部影片。《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份上映。 投资建议:在今年电影市场低迷形势下,《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘,光线潜心经营、坚持匠心获得市场认可,电影内容龙头地位获得巩固。 《哪吒》也印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著,强势打破中国动漫影片票房天花板,能够看到动漫产业仍有很大的想象和发展空间。 公司在动画电影项目方面的储备丰沛,下半年,公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。从业绩上看,《哪吒》单片将奠定全年经营利润基础,同时公司下半年还将有多部影片上映,建议根据后续影片节奏及电影市场情绪积极关注。由于《哪吒》尚未确认业绩,我们暂不调整盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿,维持买入评级。 风险提示: 电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
横店影视 传播与文化 2019-09-03 14.14 -- -- 15.96 12.87%
16.33 15.49%
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19H1因整体票房表现不佳,公司收入&净利润同比有所下滑,但基本符合预期。横店影视19H1实现营业收入13.86亿元,同比下滑5.4%,实现归母净利润1.73亿元,同比下滑23.8%,扣非后归母净利1.32亿元,同比下滑33.6%,其中,非经常性损益主要包括3876万政府补贴以及理财产品收益1689万元。单季度看,19Q2实现营业收入5.13亿元,同比下滑4.1%,实现归母净利润1431万元,同比下滑62.9%,扣非后归母净利亏损785万元,同比下滑144.5%。从收入结构看,19H1横店影视电影放映业务收入和非票收入分别为10.12亿元和3.74亿元,分别同比下滑8.0%和增长2.5%,非票收入占收入比提升2.3pct至27.0%,影院经营优化效果明显。 票房收入表现不佳及影城成本刚性挤压毛利率致净利润下滑。19H1全国电影票房288亿元(不含服务费),同比下滑3.8%,其中,19Q2票房116亿元,同比增长5.4%,在此背景下,19H1横店影视(影投)实现票房收入10.51亿元,同比下滑7.9%,其中,19Q2实现票房收入3.80亿元,同比下滑3.9%。票房下滑的同时影院成本较为刚性,营业成本同比增长1.6%使得19H1公司综合毛利率同比下滑5.5pct至20.5%,19Q2综合毛利率同比下滑6.8pct至7.0%。但19H1公司费用控制较好,三项费用同比均有所下滑,其中管理费用率同比下滑0.15pct至1.8%,销售费用率同比下滑0.04pct至1.7%,财务费用率同比下滑0.14pct至-0.02%。 19Q2减少加盟影院数量以控制风险,资金&储备项目丰厚,自营影院稳步拓展。截止19Q2末,横店院线旗下影院合计424家,同比增长13.4%,其中,自营影院数量为340家,同比增长14.9%,一季度和二季度分别新增16家和8家;加盟影院84家,相比一季度末减少7家,主要是因为上半年票房同比下滑,部分影院经营承压,公司为控制风险,主动控制加盟影院数量,预计未来公司仍将以三四五线城市自营影院拓展作为重点发展方向。公司当前拥有已签约影城项目270个,同时公司账面资金充足,截止19H1末账面包括理财产品在内的现金10.79亿元,且现金流良好,19H1经营和投资活动净现金流入3.38亿元,项目储备丰富及资金充足为自营影院稳步拓展奠定良好基础。 投资建议:受内外部因素影响,19H1影市整体表现不佳,票房同比下滑3.8%,横店影视票房增速跑输全国票房,且成本刚性使得19H1净利润出现明显下滑。但暑期档在爆款国漫《哪吒》带动下,票房同比有望持平,同时,国庆档大片云集,票房有望实现同比较高增速,在当下时点,我们建议积极关注院线环比改善趋势。由于上半年票房表现低于预期,我们将横店影视2019/2020年净利润由3.51/3.92亿元下调至3.27亿/3.64亿元,分别同比增长2.0%和11.3%,当前市值对应2019/2020年P/E 28x/25x,EV/EBITDA为13x/11x,维持“买入”评级。 风险提示:新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
中视传媒 传播与文化 2019-09-02 13.64 -- -- 16.46 20.67%
16.46 20.67%
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中视传媒 2019年上半年实现营收 3.82亿元,同比增长 17.8%,归母净利润 6356.85万元,同比增长 18.1%,扣非后归母净利润 5853.70万元,同比增长 12.7%。 其中 19Q2实现营业收入 1.73亿元,同比增长 2.7%,归母净利润 2778.28万元,同比下降 5.8%,扣非后归母净利润 2278.12万元,同比下降 17.9%。现金流方面, 2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为-7352.97万元,较去年同期减少 9480.26万元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅减少及公司支付给职工的现金流出较上年同期增加。 分业务看, 2019年上半年公司广告业务实现营收 1.93亿元,同比增长32.5%,毛利率 21.0%;影视业务实现营收 6152.01万元,同比增长 7.6%; 旅游业务实现营收 1.26亿元,同比增长 4.9%。 公司广告业务 19年上半年表现亮眼,营收同比增长 32.5%,主要由于: 1)公司的子公司上海中视国际广告承包了《中国诗词大会》(第四季)广告业务; 2)依托科教频道的优质栏目,在销售思路上继续贯彻频道广告经营“品牌策略”,大力推广“央视大健康平台”品牌资源,明确销售责任,实行差异化激励机制,充分发挥销售团队的能动性; 3)新媒体业务积极推进,新媒体内容运营与公司频道广告营销紧密结合。 19H1公司在影视技术服务方面也体现高增长,子公司中视北方实现营收 4239.38万元,同比增长 27.1%,净利润 198.6万元,同比增长 31.2%。中视北方是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,18年实现技术升级,搭建完成 4K 超高清影视节目后期制作基地。 广电总局发文强化超高清,鼓励国有融媒体并购及混合所有制改革,中视传媒再获相关政策引擎。 广电总局 8月发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和 4K/8K 超高清建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策方向。 投资建议: 中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在 18年体现业绩回升, 19年上半年广告业务继续回暖,营收实现 30%以上增长。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.57亿/1.89亿/2.17亿元,同比增长 36.9%/20.6%/14.7%,对应 PE 分别为 34.3x/28.4x/24.8x,后续与盟将威公司仲裁补偿、融媒体发展大背景下特项资源广告及影视服务有望增厚利润空间。我们今年以来持续强调融媒体是重点发展方向,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示: 公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 -- -- 29.50 19.68%
31.12 26.25%
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完美世界2019年上半年实现营收36.56亿元,同比下降0.29%,剔除已剥离的院线影响,营收同比增长12.4%,归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,超业绩预告指引最上线(预告19H1净利润9.6-10亿),扣非后净利润9.73亿,同比增长37.67%,净营性现金流量净额回正至1.67亿元。 受益于手游产品授权运营模式下高毛利,以及电视剧《青春斗》带动,19H1利润率显著提升。公司19H1毛利率68.58%,同比提升9.0pct,游戏影视毛利率均有提升,主要由于手游《完美世界》和《云梦四时歌》为净收入确认,毛利率高,同时19Q1影视《青春斗》同样为高毛利率产品。2019年上半年公司研发投入金额7.12亿元,同比增长8.82%,占营收比19.48%。 分业务看,19H1游戏业务营业收入28.78亿元,同比增长8.06%。旗舰手游《完美世界》上线以来流水持续超预期,经典游戏延续稳定表现;公司游戏业务整体毛利率上升(73.35%,同比提升6.04pct)。19Q2游戏递延收入11.04亿元,环比19年Q1增加2.97亿元。19H1公司影视业务营业收入7.79亿元(同比下降22.42%),剔除院线业务影响后,影视业务收入同比增长32.25%。影视整体毛利率上升至50.94%,同比上升11.86pct,电视剧业务毛利率56.06%,同比上升15.72pct。立足核心+多元创新,完美世界在多细分品类储备多项游戏产品,影视则主要关注监管和卫视档期。 19年下半年有望陆续上线《梦间集天鹅座》、《我的起源》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》(19年底-20年初)等,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款手游正在研发过程中。端游及主机游戏方面,《DON'TEVENTHINK》主机游戏已在北美上线,发行的端游+主机游戏《遗迹:灰烬重生(Remnant:FromtheAshes)》预计将于近期上线,端游及主机双平台游戏《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》也在研发中。端游大作《新诛仙世界》、《完美世界》主机版在研发中。 影视业务方面,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,具体关注监管形势和档期情况。其中《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。 投资建议:完美作为A股游戏龙头,游戏影视资产优质、储备丰富。中短期维度,公司已经披露回购报告书,将继续回购3-6亿元,充分显示诚意与信心,DOTA2国际邀请赛(TI9)8月即将在上海举行提振电竞关注度;长期维度,5G时代云游戏技术的发展,公司在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势将得到更充分发挥。我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速25.0%/19.8%/16.3%,继续买入评级。 风险提示:影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 24.84 37.39% 24.65 21.49%
24.65 21.49%
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19H1净利润同比持平,超市场悲观预期,符合我们预期。视觉中国19H1实现营业收入4.02亿元,同比下滑16.5%,归母净利润1.33亿元,同比下滑3.1%,扣非后归母净利润1.31亿元,同比下滑2.1%;19H1核心主业视觉内容与服务业务收入3.98亿元,同比增长0.1%。收入同比下滑幅度较大主要原因为:1)公司分别于2018年末和2019年初剥离软件信息服务业务(亿迅资产组)和广告业务(上海卓越);2)4月因“黑洞”事件,公司网站关闭近一个月时间,影响部分客户图片使用情况,但同比略增长体现该事件负面影响可控。 企业客户所受影响好于市场悲观预期,互联网平台客户收入增长超35%。19H1核心主业视觉内容与服务业务收入3.98亿元,同比增长0.1%,其中,企业客户/媒体客户/广告客户/互联网平台收入分别为1.47亿/1.20亿/7170万/5975万,分别同比增长-9.7%/3.5%/-5.2%/36.5%。我们分析,除企业客户中因为长尾客户较多受4月份影响较大外,头部客户所受影响较小,超预期是互联网平台依靠存量客户图片应用场景拓展,同比环比均实现超35%的高速增长,当前公司正在与京东、阿里云、金山WPS等互联网平台展开合作,新增客户有望在下半年开始为公司贡献增量收入。 19Q2毛利率环比下滑后续有望回升,还款使得财务费用率下降。19H1综合毛利率63.1%,同比提升2.6pct,其中,19Q2综合毛利率60.3%,同比提升0.7pct,环比下滑6.9pct;19H1净利率32.6%,同比提升3.7pct,其中,19Q2净利率31.6%,同比提升1.3pct,环比下滑2.5pct,毛利率和净利率同比提升主要为合并报表范围变化所致,而环比下滑主要是因为历史Q2季度业务确认特点、一次性内容审核成本增加、以及网站关闭期收入短暂波动而宽带等固定成本较为刚性。费用方面,因合并报表范围变化,19H1公司销售费用4621万元,销售费用率11.5%,同比下降2.5pct;管理费用(包括研发费用)6504万元,管理费用率16.2%,同比提升3.6pct;财务费用1041万元,财务费用率2.6%,银行还款带来同比下降0.8pct。 投资建议:“凤凰涅槃”后视觉中国“再踏征程”。我们前期深度覆盖报告提到,虽然“黑洞”事件短期内对公司业绩造成不利影响,但长期有利于公司商业模式优化。“黑洞”事件后,公司反应迅速,并在较短时间内全面恢复业务,核心头部客户所受影响较小,可从公司半年报财务数据得到验证。事件发生后至今,公司已陆续与中航集团签署战略合作协议,与京东、阿里云、金山WPS等大型互联网平台展开合作,因而我们对公司下半年环比改善趋势保持乐观,对改善幅度积极观察,维持前期盈利预测2019-2021年归母净利润分别为3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元,同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%,当前市值对应2020年P/E为27倍,维持“买入”评级及目标价24.84元/股,对应2020年P/E为34.0x。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
完美世界 传播与文化 2019-08-01 26.09 -- -- 29.50 13.07%
31.12 19.28%
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完美世界公告截至 7月 26日, 18年 7月发布的股份回购计划已实施完成,累计以集中竞价方式回购股份 2212.52万股,占公司总股本的 1.68%,最高成交价 29.97元/股,最低成交价 19.94元/股,交易总金额为 5.50亿元(不含交易费用),回购股份将予以注销。 7月 29日公司收到董事萧泓及魏松关于回购公司股份的提议,提议按集中竞价方式以不超过 36元/股的价格回购股份,回购资金总额不低于 3亿元 (含)且不超过6亿元(含),实施期限为自公司董事会审议通过回购股份 方案之日起 6个月内,预计可回购股份数量约为 1666.67万股。回购的公司股份拟用于股权激励或员工持股计划。 管理层再次提议回购显示公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,同时回购股份用于员工激励,有助于充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,提高团队凝聚力和竞争力。 同时, 7月 29日广电总局发布 19年 7月份新一批版号,完美世界手游《梦间集天鹅座》获得版号, 19年可上线产品再添一军。已上线游戏《完美世界》手游继续维持较好表现, 7月 29日 IOS 畅销榜排名第八, 中国台湾地区排名第二, 中国香港地区排名第十, 7月 26日刚刚上线的《神雕侠侣 2》IOS 畅销榜排名第七,储备手游还有腾讯独代的《我的起源》,以及《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等。《DON'T EVEN THINK》(PC+主机),《Torchlight II》(PC+主机)也有望在年内上线。 投资建议: 完美世界已披露 19年中报业绩预告,预计实现净利润 9.6-10亿元,同比增长 22.78%-27.90%,我们预计公司 19-21年净利润分别为 21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为 25.0%/19.8%/16.3%。公司提议继续回购充分显示诚意与信心,游戏产品陆续迎来上线, DOTA2国际邀请赛(TI9)8月即将在上海举行,我们近期持续提醒游戏估值再次回到低位, 不必悲观,完美作为 A 股游戏龙头, 继续看好公司优质价值,维持买入评级。 风险提示: 游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,行业监管趋严
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名