芒果TV官宣《披荆斩棘的哥哥》综艺将于8月上线，并公布全阵容，汇集黄贯中、林志炫、陈小春、言承旭、尹正等33位哥哥。同时《女儿们的恋爱》第四季、《再见爱人》、《中餐厅》第五季均于近期开播，8月综艺排播丰富。 剧集方面，季风剧场渐入佳境，第三部作品《我在他乡挺好的》获得优秀口碑，以大城市漂泊生活为着眼点引发观众共鸣，豆瓣评分8.3分，知乎知友推荐率达91%。古装剧《与君歌》8月8日上线，芒果TV独播，上线首日即获得猫眼剧集热度榜第一。8月储备剧集还包括青春剧《暗格里的秘密》，将于8月10日上线。 对于近期互联网平台的系列监管，我们在前期报告中提出，芒果超媒为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合发展政策以及民企互联网反垄断政策。芒果超媒在发展中也“坚持价值观引领；肩负党媒国企的使命担当，做青年文化的引领者、青春平台的塑造者”。 对于近期的饭圈及偶像选秀类综艺的监管，从监管表述来看，监管主要针对饭圈乱象整治，偶像养成类节目方面主要为要求严格控制偶像养成类节目，重点加强选秀类网络综艺节目管理，严格控制投票环节设置；坚决抵制追星炒星、泛娱乐化等不良倾向和“流量至上”、拜金主义等畸形价值观等。芒果TV近期综艺并未涉及偶像养成类，同时我们认为作为国有媒体，芒果在节目制作及价值观倡导上也会有较好的把握。 投资建议： 芒果TV在8月排播内容丰富，且重点综艺即将上线，有望迎来活跃用户的回暖。同时公司定增已于6月获证监会通过，我们预计目前正在推进中，本次定增将募集不超过45亿元，其中40亿用于影视综艺等内容资源投入，支持后续内容储备。 芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，并在用户规模、财报上充分验证，后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。我们认为公司在21年将继续处于发展快车道，关注后续剧集及重点综艺陆续上线对会员拉动效果。我们预计公司21-23年归母净利润为25.79亿/32.65亿/39.27亿元，同比增速分别为30.1%/26.6%/20.3%，对应21-23年PE为37.4x/29.6x/24.6x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严

东方财富 2021年上半年实现营业总收入 57.80亿元，同比增长 73.17%，实现归母净利润 37.27亿元，同比增长 106.1%，符合预期。其中 21Q2单季度营业总收入 28.9亿元，同比增长 75%，环比持平；单季度归母净利润18.16亿元，同比增长 94%，环比下降 4.9%。 公司的互联网平台效应进一步体现， 21H1公司营业总成本 17.3亿元，同比增长 31.3%，营业总成本率30.0%。 21H1归母净利润率为 64.5%，同比提升 10.3pct。 证券经纪业务： 21H1手续费及佣金净收入 22.30亿元， 同比增长 55.8%，21年 7月成交额放大， 7月 1-23日两市股票日均成交额达到 1.15万亿。 21Q2单季度手续费及佣金净收入 11.83亿元，同比增长 68%，环比增长 13%。 21H1两市股票成交额同比增长 21%，环比下降 8.6%， 21Q2两市股票成交额同比增长 35%，环比下降 4%，东财 21H1及 21Q2佣金净收入增速明显优于行业，可以推断公司股票经纪业务市场份额继续提升。 融资融券业务： 21H1公司利息净收入 9.95亿元，同比增长 55.7%，预计两融市场份额提升至 2.27%。 21Q2单季度利息净收入 5.54亿元，同比增长 69%，环比增长 26%。根据市场两融余额，以及东财 6月末融出资金，推算东财 20Q2两融市场份额为 2.27%。公司在上半年完成发行 158亿可转债，进一步补充了资本金，有助于两融业务市占率持续提升。 基金代销业务： 21H1基金代销收入 23.97亿元，同比增长 109.77%， 上半年非货基金销售额同比增长 84%，资管发展黄金期具备中长期红利。 截至6月 30日，天天基金的基金销售额为 9753亿元，同比增长 71.6%，其中非货币基金销售额同比增长 84%；货币基金同比增长 59%。 国际证券及财富管理新赛道积极推进，探索成长新曲线。21年 6月，原“东方财富国际证券”更名为“哈富证券”， 加快港美股业务的发展。 7月，东财证券试点开展基金投顾业务获批，财富管理业务迈出重要一步。 推出限制性激励优化治理， 授予价格为 34.74元/股高于现价显示信心。 激励首次授予人数 818人， 包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、技术（业务）骨干人员等。 继今年高管年轻化调整后，公司又推出激励计划，有助于进一步优化公司治理，提升员工积极性和公司竞争力。 投资建议： 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司 21-23年归母净利润为 80.4/104.8/129.9亿元，对应同比增速分别为 68.2%/30.4%/24.0%，对应PE 分别为 43.9x/33.7x/27.2x，维持买入评级。 风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期

完美世界披露21H1业绩预告，预计21H1归母净利润2.3-2.7亿元，同比下降81.90%-78.75%；对应21Q2单季度归母净亏损为2.34-1.94亿元。其中，21H1游戏业务预计盈利2.0亿元-2.4亿元，同比下降82.72%-79.27%。 公司21Q2单季度业绩出现亏损，主要为海外业务调整及产品周期带来的综合影响。 一方面，公司调整海外游戏布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员。相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于报告期内产生一次性亏损约2.7亿元。另一方面，由于公司Q2新游戏分别在5月底及6月底上线，新游戏在上线初期集中进行大量市场推广，费用一次性计入当期；玩家充值在玩家生命周期内分期确认为收入，递延计入后期，因此产生了收入与费用的阶段性错配。此外，Q2现有的主力手游产品，由于资料片节奏、生命周期内自然下滑等因素，业绩有一定幅度的回落，但后续比如《诛仙》手游、《新神魔大陆》手游等会有周年庆活动以及新资料片上线。 公司短期业绩承压，但从新上线的《梦幻新诛仙》表现，以及未来储备的游戏产品数量、类型看，新产品周期带来的业绩逐步释放可期。 完美在4月举行的战略发布会，公布了近30款多元化新品，并将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营。其中在6月25日上线的《梦幻新诛仙》充分体现公司现阶段的产品理念，截至7月11日，累计流水已近3 亿，并体现出长线产品的特点和优势。后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将7月15日进行删档付费测试，这款产品将开放世界内容与MMO 内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。明后年来看，除上述游戏产品外，公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。 影视业务方面，20年公司进行了存货和商誉减值，降低未来影视业务的大幅减值风险，21年上半年公司累计播出了9 部影视作品，并实现盈利。 投资建议：完美世界从18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。考虑Q2单季度亏损及产品节奏，我们下调公司21-23年归母净利润（前值23.5亿/30.0亿/36.9亿元），预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿/26.3亿/31.2亿元，同比增速分别为2.1%/66.5%/18.6%，对应PE分别为23.1x/13.9x/11.7x，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。

东方财富披露 21年中报预告，预计 21H1实现归母净利润 35亿-40亿元，同比增长 93.53%-121.18%， 扣非后净利润 34亿-39亿元，同比增长95.81%-124.61%； 分拆单季度， 21Q2单季度净利润 15.9-20.9亿元，同比增长 70.0%-123.5%， 环比下降 16.8%-环比增长 9.4%。 公司 Q2业绩超市场预期，符合我们预期。 21H1证券业务以及基金代销业务收入均大幅提升， 同时在 21Q2市场股票交易成交额环比小幅回落、新基金发行规模环比下降的环境下，东财 Q2环比仅有小幅下降（业绩预告中值），体现出公司证券业务市占率持续提升以及基金销售业务齐头并进。 证券业务 Q2预计收入大幅增长，经纪及两融业务市占率继续提升。 经纪业务方面， 21Q2两市股票成交额同比增长 35%， 环比下降 4%，我们判断东财 Q2经纪业务市占率预计有明显提升，因而整体经纪业务收入增速预计大于行业增速。 两融业务方面， 截至 21年 6月末，两市两融余额同比增 53%， Q2两市季均两融余额同比增长 57%，环比增长 3%。公司自身资本金不断得到补充，已完成发行 158亿可转债，两融业务市占率将继续提升。 基金代销增量短期受市场影响，存量保有规模带来的尾随收入可持续。 根据 wind 统计，截至 21Q2末，全市场非货币基金净值同比增长 52.1%，环比增长 1.03%；新发行基金量 Q2有所回落， 21Q2新发行股票+混合型基金份额为同比基本持平， 环比下降 61%。 整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化， 长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 国际证券及财富管理新赛道积极推进，探索成长新曲线。21年 6月， 原“东方财富国际证券”更名为“哈富证券”，公司推进国际化战略，加快港美股业务的发展。 7月，东财证券试点开展基金投顾业务获得证监会批准，财富管理业务迈出重要一步。基于东财优质垂直流量优势，国际证券业务及财富管理业务发展初期可复用原有成熟业务流量，同时新业务的逐步发展也将进一步完善东财互联网财富管理生态圈的建立。 投资建议： 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应， 以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。根据公司 21Q2业绩体现的核心业务韧性，我们上调公司 21-23年归母净利润至 80.4/104.8/129.9亿元（前值 70.9/91.6/112.6亿元），对应同比增速分别为 68.2%/30.4%/24.0%，对应PE 分别为 40.5x/31.1x/25.1x，维持买入评级。 风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业绩预告为未经审计报表，以公司正式财报结果为准。

完美世界披露20年业绩快报及21Q1业绩预告，具体数据如下，20年业绩快报：公司20年预计实现营收102.25亿元，同比增长27.19%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%。其中游戏业务实现营收92.62亿元，同比增加35%，游戏业务净利润约22.85亿元，预计同比增长20.41%。 核心品类MMORPG的市场占有率提升至24.4%。影视净利润亏损4.96亿。 21Q1业绩预告：公司21Q1预计实现归母净利润4.4-4.8亿元，同比下降28.37%-下降21.86%，其中非经常损益1.45亿，扣非后净利润同比下降50.7%-下降44.0%；其中21Q1游戏业务预计净利润4.1-4.3亿元，同比下降15.19%-19.13%，其中游戏非经常损益约9500万。我们认为游戏业绩下降主要由于去年同期为疫情效应下高基数，21Q1疫情效应同比减弱，游戏流水有自然下滑，同时从产品周期看，近期公司上线重量级新品较少，因而缺少新增流水，整体来看一季度的业绩同比回落符合预期。 从未来游戏储备和产品类型看，公司长线发展优势依然显著。 游戏业务方面，公司在4月月13日举行的战略发布会，公布了近30款多元化重磅新品，宣布与五大IP。建立合作，并协同多个全新计划同步上线。21Q2起公司将陆续上线多款重要游戏新品，同时目前《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等精品游戏正在积极推进中，其中《战神遗迹》计划于5月20日公测；同时，公司发布的储备游戏在类型和题材上更多元以及更加年轻化，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材，融合了开放世界等全新元素。 我们认为公司的游戏储备的发布，一方面提供了未来游戏增长的产品支撑，另一方面展示了完美在面对市场及用户需求变化趋势下，保持核心优势的同时，对多元类型的积极布局和探索，有助于开拓更广泛用户人群。 影视业务方面，20年公司进行了存货和商誉减值，降低未来影视业务的大幅减值风险。未来公司在影视方面谨慎投资与积极消化库存相结合，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务的稳健发展。 投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长，游戏战略会的发布更是为长线发展提供坚实基础；行业发展维度看，则有望享受优质研发商议价力提升的红利。考虑一季度业绩及公司游戏上线节奏，我们下调公司21-22年净利润（前值27.1亿/33.0亿元），预计2020-2022年净利润分别为15.5亿/23.5亿/30.0亿元，同比增速分别为3.0%/51.7%/27.8%，对应21-22年PE分别为17.6x/13.8x，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩快报及预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。

华策影视披露21年年Q1业绩预告，预计21Q1实现归母净利润1.15-1.37亿元，同比增长4.64%-24.66%。 其中公司21Q1非经常性损益对净利润的影响额约为892.06万元，上年同期非经常性损益金额为2,293.10万元，扣非后业绩实现更高同比增长。 21Q1具体业务进展上，公司新开机电视剧项目3部，杀青7部，取证2部，播出6部；电影项目（含网络电影）上映4部；主要确认收入的项目有电视剧《长歌行》、《你是我的城池营垒》、《锦心似玉》、《你好，安怡》、《觉醒年代》，电影《刺杀小说家》，以及艺人经纪、音乐、广告、游戏授权等衍生生态业务。 在核心剧集业务上，公司Q1上线剧集继续验证华策行业领军地位，内容创意优势凸显，并且中台部门在服务电视剧业务基础上，逐步向电影等内容业务赋能，推动电影、动画等内容板块的成长和工业化进程。 剧集业务方面，根据猫眼3月剧集热度排行中，华策出品《长歌行》《觉醒年代》排名电视剧热度榜第一、第九；《锦心似玉》、《你是我的城池营垒》排名网络剧热度榜第二、第六。其中，《你是我的城池营垒》腾讯视频单平台播放量已突破10亿；《锦心似玉》播放量已破40亿，该剧上线后最高单日播放量达1.8亿，首周播放量破10亿，位列骨朵热度指数排行榜前三甲，并多次位于第一位；3月31日上线腾讯视频和山东卫视的电视剧《长歌行》，开播以来点击量已破3.6亿。 电影业务方面，春节档由公司主投主控的电影《刺杀小说家》票房突破10亿；3月29日，华策影业发布会展示了公司电影战略新理念，并展示三十多部电影项目，电影有望成为公司第二个支柱板块。 投资建议：20年的疫情对于18、19年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，影视剧拍摄等业务出现了阶段性停工停产的情况，在行业寒冬中，华策依然能够保持持续输出精品内容，保持强韧性，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。 2021年，公司将继续坚持立足头部“内容为王”，持续不断打造、输出头部爆款内容，不断丰富内容产品矩阵；发力电影业务，深耕动画和音乐业务；同时华策不断探索基于内容的衍生业态发展，战略合作小芒电商，有望打开产业新发展空间。此外，公司前期已发布员工持股计划，有望进一步优化治理，提升员工积极性。我们预计公司20-22年净利润为4.00亿/5.01亿/6.05亿元，维持买入评级。 风险提示：疫情对于影视剧开机影响，影视剧拍摄进度不确定性，销售价格不达预期，应收账款回收延期，内容监管趋严。

受疫情影响，2020年影院停摆近半年，业绩下滑符合预期，经营短期承压，不影响持续经营能力。 横店影视2020年实现营收9.90亿元，同比下降66.27%；归母净利润-4.81亿元，同比下降259.85%，扣非后净利润-4.68亿元，同比下降307.8%。20Q4电影市场逐步复苏，2020Q4公司实现单季度营收5.63亿元，归母净利润-2697万元，扣非后净利润-2629万元，单季度亏损收窄。公司20年整体毛利率-29.00%，净利率-48.6%。 影院市场份额相对稳定，关停低效影院提升经营效率，新开影院稳步推进，整体影院规模略有扩张。 2020年，公司实现票房收入8.10亿元，同比下降67.61%，其中直营影院票房收入6.97亿元，同比下降67.43%。直营影院市场份额为3.75%，票房收入位列影投公司第3位。截至2020年末，公司旗下共拥有456家已开业影院，银幕2,831块，其中直营影院375家，银幕2,363块。2020年，公司新开29家影院，新增银幕186块，关停影院21家，银幕数129块。 院线具体业务看，2020年公司电影放映业务实现营收6.95亿元，同比下降66.30%，毛利率-70.97%，同比下降66.3pct；卖品业务实现营收0.85亿元，同比下降64.80%，毛利率75.45%，同比下降1.9pct；广告业务实现营收4361万元，同比下降79.14%，毛利率99.89%，同比下降0.06pct。内容制作纳入上市公司版图，加强业务间协同效应，实现全方位发展。 2020年12月，公司完成外延式并购，横店影视制作及横店影业成为公司全资子公司，公司产业战略布局实现优化。公司业务范围向影视全产业链转型，形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环，实现“内容+渠道”全方位发展。2021年影视开年斩获优秀成绩，相继参与了元旦档冠军影片《送你一朵小红花》、春节档黑马《你好，李焕英》等。 投资建议：21年电影行业取得开门红，元旦档及春节档表现验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑，同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场景气度在21年有望持续恢复。在供给侧，疫情加速了质变，电影行业有望加速洗牌，更有利于头部公司集中度提升。横店作为市场前三影投公司，尤其在三到五线城市优势明显，内容板块的并入又有助于公司展开全产业链协同。考虑21年全球疫情对海外影片仍有影响，以及公司内容板块合并，我们维持2021年业绩预测，上调2022年净利润至4.35亿元（前值4.03亿元），预计2021-2023年净利润为3.77/4.35/4.96亿元，对应22-23年同比增速分别为15.33%/14.07%，对应21-23年PE分别为26.49x/22.97x/20.14x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性；市场竞争加剧；行业监管趋严；优质内容供给波动性及影片票房不确定。

东方财富披露20年业绩快报，预计20年营收82.4亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.8亿元，同比增长161%，业绩落在预告中上水平，符合预期，公司20年归母净利率达到58%，相比20年中报54.2%继续提升。公司证券业务以及基金代销业务收入均大幅提升，叠加东财互联网平台效应，20年公司整体业绩获得强劲增长。 分拆单季度，20Q4单季度营收22.9亿元，同比增长102%，环比下降12.1%，单季度净利润13.8亿元，同比增长216%，环比下降13.1%。20Q4两市股票成交额同比增长76%，环比下降30%，股票+混合型新发行基金发行份额同比增长197%，环比下降36%，公司Q4业绩变化趋势优于行业整体。 证券业务向好增长，经纪及两融业务市占率持续提升。根据东方财富前期的披露券商子公司20年未经审计财报，券商子公司20年预计实现总营收45.95亿元，同比增长77.1%；净利润28.94亿元，同比增长104.1%。分业务看，东财证券20年手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.0%；20年两市股票成交额同比增长62.3%，东财证券经纪业务收入增速高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。两融业务方面，东财证券20年利息净收入12.60亿元，同比增长87.9%，截至20年12月末，以东财证券截至12月末融出资金计算，东财20年融出资金市占率为1.83%，相比19年末提升0.27pct。东财目前正在推进新一轮158亿可转债发行，券商子公司已完成21年第一期20亿公司债以及第一期15亿短融券发行，随着资本金补充，我们认为公司两融业务市占率将继续提升。 基金代销为20年增长亮点，21年年1月权益基金放量发行，2月有所回落，中长期趋势看好。剔除证券子公司后公司净利润约为18.9亿元，根据公司报表结构，预计其中绝大部分为基金代销业务利润。2020年全年市场新发行股票+混合型基金份额为2.03万亿份，同比增长279%。21年开年权益基金放量发行，2月新成立基金数量有所回落，短期根据市场变化，关注东财基金代销空间；中长期看，开年趋势在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：21年年初权益市场及基金交投活跃，近期市场有所回落，但股票成交额2月仍保持较高水平。行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将有望继续共同推动东财业绩增长。根据公司20，年业绩快报，公司20年净利润为47.8亿，同比增长161%，同时考虑21年权益市场变化，我们上调公司21-22至年净利润至59.4亿/72.3值亿（前值53.8亿/63.4亿），同比增速分别24.2%/21.7%,对应21-22年年PE分别为44.1x/36.2x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，券商子公司财报为未经审计非合并报表。

芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在预告。中线偏上水平，业绩符合预期。20Q4单季度营收45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。 果芒果TV继续蓬勃向上，运营效能不断提升，付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同比增长92%。广告业务方面，公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020年芒果TV广告收入预计达41.4亿元，同比增长24%。运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量，2020运营商收入预计达16.8亿元，同比增长32%。 芒果核心内容护城河持续牢固，新创综艺节目表现优异，综N代不断升级，。影视剧良性内容生态逐步构建。2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱（第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收。剧集方面，芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。 面向2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。 综艺包括《乘风破浪的姐姐2》（正在播出）《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。 电商领域，21年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP已在运营中，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。 投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。 同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。

光线传媒披露20年业绩预告，预计实现归母净利润2.3亿-3亿元，比上年同期下降68.34%-75.73%，扣非后净利润1.71亿-2.41亿元，比上年同期下降72.28%-80.35%，其中2020年度非经常性损益约为5,945万元。在疫情对于电影行业带来严重影响下，同时考虑减值，公司业绩符合预期。 由于疫情影响，在下半年电影院逐步恢复开放后，公司方有新片上映，电影业务利润同比下降。但公司电影衍生收入及利润较上年同期大幅增长，同时电影业务毛利率同步上升。 2020年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片总票房约为67.87亿元。其中上映影片包括《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》等影，总票房约为62.85亿元；公司参与投资、发行的于2019年上映并有部分票房计入本报告期的影片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》，计入20年总票房约为5.02亿元。 电视剧业务方面，2020年公司确认了《新世界》的电视剧投资收入，电视剧业务利润同比减少。 此外，公司基于谨慎性原则，对公司资产进行了减值测试并相应计提资产减值准备，最终计提金额将由公司聘请的审计机构进行审计后确认。 2020年公司上映的电影项目有限，但公司未停止前进步伐，已储备及正在推进的项目丰富，其他各业务板块也在持续推进及布局中，为公司后续发展提供了坚实保障。公司后续储备影片包括张艺谋导演影片《坚如磐石》，动画电影《深海》等。根据20年中报披露，公司预计制作电影项目达39部，包括动画电影《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等，为后续年度提供丰沛产品储备。 投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道；行业层面，经过疫情冲击，电影行业再次承压也将继续加速出清，提升龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维度都是受益的。 根据20年业绩预告，我们下调公司20年净利润至2.66亿（前值4亿），预计21-22年净利润分别为10.86亿/12.86亿，对应21-22年PE分别为35.38x/29.88x，我们继续看好光线在动画电影领域具备强龙头竞争力，关注春节档公司参与影片《人潮汹涌》，以及后续《深海》等产品表现，维持“买入”评级。 风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。

完美世界披露2020年度业绩预告，整体预计实现归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%；扣非后净利润10.30-10.9亿元，同比下降5.25%–增长0.27%。由于20年出于审慎原则，影视进行了存货减值计提，整体业绩基本符合预期。 游戏业务20年预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%，移动游戏及端游流水均实现同比增长。移动游戏方面，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏持续贡献良好业绩。2020年7月公测的《新神魔大陆》手游，助力公司业绩持续增长。端游方面，经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》和《CS:GO》助力电竞业务进一步增长。 影视业务方面，受市场及行业整体环境等因素影响，公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失，因存货减值等原因，影视业务预计亏损5-5.4亿元。同时计提天津同心影视商誉减值约3.5亿元，据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益，综合考虑业绩补偿收益及商誉减值损失，该部分对公司业绩无重大影响。 此外，除游戏及影视业务外，公司因业务发展需要，拟迁址至新办公场所，于于2020年年内起租，目前正在装修过程中，租金、物业等相关支出及总部各管理职能部门的费用构成报告期内的总部支出。 望展望21年业务，公司储备手游产品数量丰富，类型多元。《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款正在研发过程中。端游和主机游戏上，次世代端游大作《新诛仙世界》、端主双平台游戏《完美世界》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。对于影视板块，目前公司已经采取了谨慎投资与积极消化库存的经营策略，以推动未来期间影视业务的稳健发展。 投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长，21年有望迎来游戏大年，而中长期行业发展维度看，有望享受优质研发商议价力提升的红利。财务方面看，20年游戏继续健康增长，影视减值有利于减低后续风险。公司在21年1月推出回购及员工持股计划，显示了公司对未来发展前景的信心以及价值的高度认可，员工持股计划股票员工以零对价取得，更是有助于完善公司长效激励机制。 根据20年业绩预告及游戏影视项目节奏，我们下调公司20-22年净利润至15.6亿/27.1亿/33.0亿（前值24.1亿/28.9亿/34.7亿），同比增速分别为3.6%/73.8%/22.0%，对应21-22年PE分别为19.55x/16.02x，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，

万达电影披露 20年业绩预告，预计 2020年实现营业收入 59.0-67.0亿元， 归母净利润为亏损 61.5-69.5亿元，扣非后净利润为亏损 63.4-71.4亿元。 如不考虑资产减值，则净利润为亏损 21.5-24.5亿元。 20年疫情影响下影 院停摆近半年时间， 20年 7月 20日复工但由于部分疫情管控限制、优质 影片仍供应不足等原因，电影行业尚未能完全恢复至同期正常水平，同时 境外疫情依然严重，公司下属澳洲院线业务也受到影响；子公司新媒诚品 Q4亏损，主要因为投资个别剧在符合收入确认条件起 24月内未能完成销 售，根据相关会计政策，相应存货余额结转至营业成本所致。公司拟对前 期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、骋亚影视计提商誉及资产减 值准备 40.0-45.0亿元，最终减值计提金额将由评估机构及审计机构进行评 估和审计后确定。截至 20年三季报，公司商誉为 81.12亿，计提后预计剩 余商誉 36.12亿-41.12亿，其中大部分为澳洲影城 HG Holdco Pty Ltd.（ 20H1商誉余额 33.4亿），后续商誉风险有望大幅降低。 在 20年业务层面，公司复工以来经营情况逐步恢复，票房、观影人次等 恢复情况均好于行业平均水平，体现龙头公司的优质性。 公司全年新开业 影院 64家，通过开放特许经营加盟新签约影院 310家，国内影院第四季度 实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到 15.1%， 较上年同期有明显提升。公司澳洲院线业务虽然第四季度受疫情影响仍未 能盈利，但市场占有率、户外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升。 影视内容方面，公司储备丰富。万达影视《唐人街探案 3》《天星术》《 2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预 计将于 2021年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂 的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于 2021年陆续播出。 投资建议： 21年行业取得开门红，其中， 2021年 1月 1日元旦当日票房 破 6亿元，创新年首日票房记录及元旦档首日票房记录，再度验证对于优 秀内容的观影需求毋庸置疑。同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影 市场有望在供需两端持续改善，景气度在 21年有望持续恢复。 短期看， 春节档如顺利进行则有望挑战“最强春节档”，以《唐探 3》为代 表的的头部影片存在票房超预期可能性， 1月 30日，《唐探 3》预售总票房 破亿，创造国产电影预售最快破亿纪录。 中长期维度看，万达电影作为国 内电影龙头公司，院线领先地位稳固，并且不断提升竞争力，未来有望看 到公司影院市占率的持续提升。同时，万达内容储备将在 2021年开始陆续 释放，影视内容大年可期。 根据 20年业绩预告， 我们下调公司 20年净利 润至-67.9亿元（前值-20.9亿元），预计 21-22年净利润分别为 16.07亿/20.47亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预 期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，业绩预 告为初步测算结果，以年报数据为准。

华策影视披露20年业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.75-4.25亿元，扣非后净利润3.09-3.59亿元，同比扭亏。 其中预计公司2020年度非经常性损益对净利润的影响额约为6,590.47万元，上年同期为1.17亿元。非经常性损益主要由政府补助、投资收益和公允价值变动计入损益构成。此外公司将首次执行新收入准则，新准则下，公司对于合同中约定上线播出时间，且购货方无法主导播出时间的，收入确认时点由“电视剧播映带或其他载体转移给购货方时”变为“在电视剧播映带或其他载体转移给购货方与电视剧约定上线播出时点孰晚”。经公司财务部门初步测算，该政策变化调增2020年当期归母净利润4,509.22万元。 公司坚持内容为王战略，进一步升级头部内容平台赋能体系建设，同时拓展多元生态。 在内容核心主业上，电视剧开机17部573集，比上年同期多112集，取证10部，播出13部；上线院线电影项目2个；动画片2部。其中公司出品的《爱情公寓5》创下了爱奇艺追剧会员数纪录，荣获2020年“爱奇艺VIP最佳剧集”，《以家人之名》成为芒果TV收视冠军。 在内容生态业务上，公司艺人经纪业务驶入发展快车道，通过《下一站是幸福》等项目成功实现内部艺人和项目联动。音乐板块共计搭建海内外一线音乐制作人及制作公司21条合作渠道。 在生态战略业务上，公司积极开拓新模式和新渠道，已分别与各合作方成立子公司，如华策新影负责视频彩铃业务和音乐孵化业务，纽泽文化负责短视频业务开发和拓展，策红文化负责消费品品牌共建合作，华策嘉尚负责艺人培训课程合作。 投资建议：20年的疫情对于18、19年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，影视剧拍摄等业务出现了阶段性停工停产的情况，在行业寒冬中，华策依然能够保持持续输出精品内容，保持强韧性，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。 2021年，公司将继续坚持立足头部“内容为王”，持续不断打造、输出头部爆款内容，不断丰富内容产品矩阵；发力电影业务，深耕动画和音乐业务，电影方面公司出品的《刺杀小说家》已定档2021年春节档；同时华策不断探索基于内容的衍生业态发展，有望打开产业新发展空间。根据公司业绩预告以及后续项目，我们下调公司20-22年净利润至4.00亿/5.01亿/6.05亿元（前值4.17亿元/6.17亿/7.19亿元），维持买入评级。 风险提示：疫情对于影视剧开机影响，影视剧拍摄进度不确定性，销售价格不达预期，应收账款回收延期，内容监管趋严。

东方财富披露券商子公司20年未经审计财报，券商子公司20年预计实现总营收45.95亿元，同比增长77.1%；净利润28.94亿元，同比增长104.1%。 同期券商子公司营业总支出12.02亿元，同比增长仅为27.8%，20年净利润率63%，同比提升8.3pct，20H2净利润率64%，环比20H1提升3.5pct。 券分业务看，东财证券20入年手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.0%，其中20H2年手续费及佣金净收入17.4亿元，同比增长112.4%，环比20H1增长38.4%。20年两市股票成交额同比增长62.3%，东财证券20年经纪业务收入增速高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。2021年开年市场交易活跃，两市12个交易日中11天股票成交额超过1万亿，另外1天为9979亿，根据我们敏感性测算，如假设2021年日均成交额分别为9500万/1万亿/1.1万亿，则对应21年全年股票成交额同比增速为12%/18%/30%，东财叠加市占率提升预期，有望获得更高弹性。 两融业务方面，东财证券20年利息净收入12.60亿元，同比增长87.9%，其中20H2年利息净收入7.68长亿元，同比增长83.24%，环比20H1增长56.2%。截至2020年12月末，市场两融余额为1.62万亿元，相比去年同期增长59%，东财两融业务收入大幅高于市场增速。由于公司年度报表尚未披露，我们暂以东财证券截至12月末融出资金297亿为基础计算，推算东财20年末两融市场份额为1.83%，相比Q3末环比下降0.18pct，相比19年末提升0.27pct。东财在20年下半年陆续披露债券融资计划，目前正在推进发行新一轮可转债，券商子公司已完成21年第一期20亿公司债发行以及第一期15亿短融券发行，随着资本金在21年开始的陆续补充，我们认为公司两融业务市占率将继续回到增长轨道。 除券商业务外，东财另一核心业务基金代销业务也处于高增长阶段。基于21年1月至今公募基金放量发行，以及后续等待发行规模，我们认为短期看，东财基金代销业务在20Q1有望继续保持大幅增长；中长期看，公募基金发行火热也在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：司东财券商子公司20年优质业绩验证东财券商业务成长性及互联网模式下低边际成本优势。短期权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，中长期则有望受益资本市场改革，暂维持公司盈利预测，预计20-22年净利润43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期，券商子公司20年非合并财报未经审计。

公募基金发行热度提升，东财基金代销业务有望继续打开业绩空间。 根据wind 统计，1月1日-1月17日，全市场基金发行份额达到2535亿份，股票及偏股型基金（统计范围包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）发行份额达到1839亿份。其中1月11日-17日，周度股票及偏股型基金合并发行份额1053亿份，环比1月1日-10日787亿份有大幅提升。 2020年全年市场新发行股票+混合型基金份额为2.03万亿份，其中20Q1-Q4季度新发行份额分别为3616亿份/3612亿份/7961亿份/5102亿份。截至1月17日等待发行股票及偏股型基金42只，募集截至日最晚至3月5日，仅统计公布募集上限的基金份额总计达2160亿份。 基金代销为东财核心业务之一，2020年前三季度东财营业收入（以第三方基金销售为主）23.12亿元，同比增长118%，为公司2020年重要业绩增量。基于21年1月至今公募基金放量发行，以及后续等待发行规模，我们认为短期看，东财基金代销业务在20Q1有望继续保持大幅增长；中长期看，公募基金发行火热也在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 此外，从券商业务方面看，证券经纪业务及两融业务均呈向上β。 开年市场交易活跃，两市股票市场连续10个交易日的日均成交额破万亿，根据我们敏感性测算，如假设2021年日均成交额分别为9500万/1万亿/1.1万亿，则对应21年全年股票成交额同比增速为12%/18%/30%，东财叠加市占率提升预期，有望获得更高弹性。 两融业务上，截至1月17日，市场两融余额1.68万亿，相比20年1月末增长62%，环比20年12月末增长4%。东财目前正在推进发行新一轮可转债，券商子公司完成21年第一期20亿公司债发行，资本金不断补足有助推动两融市占率提升。 投资建议：短期权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，中长期则有望受益资本市场改革，暂维持公司盈利预测，预计20-22年净利润43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。