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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、<span style="display:none">兴业证券研究所和安信证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方财富 计算机行业 2021-07-27 34.39 -- -- 34.25 -0.41% -- 34.25 -0.41% -- 详细
东方财富 2021年上半年实现营业总收入 57.80亿元,同比增长 73.17%,实现归母净利润 37.27亿元,同比增长 106.1%,符合预期。其中 21Q2单季度营业总收入 28.9亿元,同比增长 75%,环比持平;单季度归母净利润18.16亿元,同比增长 94%,环比下降 4.9%。 公司的互联网平台效应进一步体现, 21H1公司营业总成本 17.3亿元,同比增长 31.3%,营业总成本率30.0%。 21H1归母净利润率为 64.5%,同比提升 10.3pct。 证券经纪业务: 21H1手续费及佣金净收入 22.30亿元, 同比增长 55.8%,21年 7月成交额放大, 7月 1-23日两市股票日均成交额达到 1.15万亿。 21Q2单季度手续费及佣金净收入 11.83亿元,同比增长 68%,环比增长 13%。 21H1两市股票成交额同比增长 21%,环比下降 8.6%, 21Q2两市股票成交额同比增长 35%,环比下降 4%,东财 21H1及 21Q2佣金净收入增速明显优于行业,可以推断公司股票经纪业务市场份额继续提升。 融资融券业务: 21H1公司利息净收入 9.95亿元,同比增长 55.7%,预计两融市场份额提升至 2.27%。 21Q2单季度利息净收入 5.54亿元,同比增长 69%,环比增长 26%。根据市场两融余额,以及东财 6月末融出资金,推算东财 20Q2两融市场份额为 2.27%。公司在上半年完成发行 158亿可转债,进一步补充了资本金,有助于两融业务市占率持续提升。 基金代销业务: 21H1基金代销收入 23.97亿元,同比增长 109.77%, 上半年非货基金销售额同比增长 84%,资管发展黄金期具备中长期红利。 截至6月 30日,天天基金的基金销售额为 9753亿元,同比增长 71.6%,其中非货币基金销售额同比增长 84%;货币基金同比增长 59%。 国际证券及财富管理新赛道积极推进,探索成长新曲线。21年 6月,原“东方财富国际证券”更名为“哈富证券”, 加快港美股业务的发展。 7月,东财证券试点开展基金投顾业务获批,财富管理业务迈出重要一步。 推出限制性激励优化治理, 授予价格为 34.74元/股高于现价显示信心。 激励首次授予人数 818人, 包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、技术(业务)骨干人员等。 继今年高管年轻化调整后,公司又推出激励计划,有助于进一步优化公司治理,提升员工积极性和公司竞争力。 投资建议: 资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应,以及国际证券和财富管理的新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司 21-23年归母净利润为 80.4/104.8/129.9亿元,对应同比增速分别为 68.2%/30.4%/24.0%,对应PE 分别为 43.9x/33.7x/27.2x,维持买入评级。 风险提示: 资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期
壹网壹创 计算机行业 2021-07-26 48.80 -- -- 47.07 -3.55% -- 47.07 -3.55% -- 详细
事件公司拟向好贝管理咨询购买其持有的浙江上佰 49%股权,上佰 100%股权预估价格为 7.3亿元(与 20年收购上佰 51%股权时基本一致),若交易完成公司将直接持有浙江上佰 100%股权。 点评本次交易转让价格为 3.577亿元,由发行股份及支付现金两部分组成: 1)拟发行 540.46万股股份,发股价格为 43.02元/股,共 2.325亿元, 2)以现金方式支付 1.252亿元。同时,公司 1: 1以非公开发行股份方式募集配套资金不超过 2.325亿元,其中 1.252亿元用于支付交易现金对价,其余用于补充标的公司流动资金和支付中介机构费用。 新增股份锁定期为 12个月, 2021、 2022年度业绩承诺为净利润不低于7,000万元和 8,500万元(与 20年收购一致)。浙江上佰 2020年净利润yoy+81.63%,净利率由 2019年的 21.7%提升至 44.6%,网创赋能效果显著。 本次交易若完成将增强上市公司对子公司的控制力,提高上市公司的持续盈利能力和抗风险能力。 此外,冯积儒同时为好贝咨询的实际控制人和上市公司副总经理,本次发行股份购买也是对高管的变相股权激励和利益绑定,网创近期发布对董事兼 CEO 及其他近百位核心管理层的股权激励计划,有利于激发管理层驱动力,我们预计将在 21年 Q3-4看到显著的增长表现。 浙江上佰为头部家电代运营商,本次交易夯实公司对产业链的横向整合布局,有助于扩大品牌方服务数量,完善上市公司在不同领域品牌客户的布局,提升公司在电子商务服务领域中的竞争力,加强公司电子商务服务方面的广度和深度。另外,募集配套资金的实施将有利于降低公司的资产负债率及财务费用,提升公司的盈利能力。 投资建议网创的核心是“消费者洞察”,流量分散背景中,消费习惯和购物场景等一系列的变化给网创这样的年轻、专业、处在零售一线的公司新的商业机会。 短期投入是跑通产品共创模式、蓄力未来发展的阶段性因素,未来可持续性增长才最终决定企业价值。预计公司 21/22年净利润 4/5.4亿元,对应21/22年 PE26/19X,坚定看好公司未来发展,持续推荐。 风险提示: 本次交易尚存在不确定性、 消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期。
三人行 传播与文化 2021-07-21 141.00 212.80 71.34% 147.18 4.38% -- 147.18 4.38% -- 详细
事件:三人行于7月17日披露21年中报预告,预计21H1实现归母净利润1.6~1.7亿元,同增53%-66%。经我们拆分,21Q2单季度净利润对应1.0-1.2亿元,同比增长67%-88%,环比增长95%-120%,符合预期。 公司仍保有原有核心国企等大客户优势,并随着原有客户的预算多渠道扩张而扩张,逐步向头部互联网整合营销商发展,并且积极扩张各行业新的头部客户。公告指业绩增长主要系:1)原有电信运营商、金融、消费等行业客户增加在Bilibili、快手等新兴流量聚合媒体及央视、户外等传统媒体上预算的投放;2)新增客户方面,公司新增华润集团下怡宝、雪花、喜力等快消品客户,并为雪花、喜力等客户进行欧洲杯专题投放,我们预计奥运及冬奥也将为公司下半年及明年带来专题广告增量;医美行业巨子生物等新消费品客户;国家体育总局体育彩票管理中心,公司为客户提供彩票票面创意设计及互联网音频等媒体投放;邮储银行等金融行业头部优质客户,进一步完善公司在国内大型银行、保险机构客户的业务布局。 我们6月29日首次覆盖报告指出在营收端,公司头部客户为大消费品牌及运营商,且公司逐步向互联网营销服务商发展,业绩稳健增长且具备持续性。公司保留原有核心国企等大客户优势,逐步向头部互联网整合营销商发展。2021年根据公司的中标情况,公司将继续为伊利、中国移动、中国电信、中国联通、中国一汽、京东、国有大型银行中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行、光大银行、华夏银行、中信银行、北京银行、中国人保、中国人寿等客户提供服务。在费用率及净利方面,根据公司坚持在品牌广告主为主,品效结合的策略,今年上半年结合疫情对服务业影响减退,线下场景活动服务业务和校园营销服务业务恢复迅速,利润端同比增幅明显。 报告期内公司发布控股股东及核心高管增持计划,叠加2020年发布的核心股权激励,看好公司长期发展。2021年4月公司发布控股股东及核心高管增持计划,计划在6个月内增持0.4-1.1亿元。截止7月1日,全体增持主体累计增持金额为0.5亿元,已超过增持计划的下限。 投资建议:综上,公司上半年业绩预告符合预期,我们继续看好公司全年业绩表现,原有核心国企大客优势及新开拓客户的能力,我们维持前期盈利预测,广告主-收入假设下,预计2021-2023年净利润分别是5.17/7.41/9.33亿元,对应估值19x/13x/10x,根据可比公司给予22年20x P/E目标估值,目标价为212.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气;广告主流失;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准
壹网壹创 计算机行业 2021-07-21 45.50 -- -- 49.49 8.77% -- 49.49 8.77% -- 详细
事件 公司公告2021年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票共计不超过141.58万股,约占公司股本总额的0.6543%,其中首次授予120.35万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的85%;预留授予21.23万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的15%。 点评 (1)此次激励计划考核目标为扣非净利润,以2019年扣非后归母净利为基数,21-24年净利润增长率不低于65%/100%/135%/170%,对应21-24年扣非后归母净利3.33亿/4.03亿/4.74亿/5.44亿,本次激励方案设定的业绩目标与第一次股权激励有3年重合,我们认为沿用之前目标主要为体现公平性和便于内部管理,非公司内部业绩考核指引。 (2)首次授予包括公司董事兼CEO邓旭及其他核心人员等,涉及激励对象共计95人相较于第一次范围更广,其中授予邓旭占本激励计划总量的28.9%,其曾任强生消费品中国区总裁、美妆事业部总经理等职务,具有多年知名品牌管理经验。 (3)本次采用限制性股权激励的方式,以本激励计划公告前20个交易日公司股票交易均价的85%,即以43.05元/股作为授予价格,授予价格较高更能体现出包含CEO邓旭等人的核心团队对公司未来成长性的坚定信心。 (4)假设21年8月首次授予限制性股票,应确认股份支付费用预计共1160.11万元,2021-2025年成本摊销分别为255.03万元/484.83万元/248.27万元/128.31万元/43.67万元。 投资建议:当今流量与平台的种种变局,为网创等专业、年轻、身处新零售一线的公司带来新的市场、新的渠道空间和新的商业机会。品牌短期投入是跑通产品共创模式、蓄力未来发展的阶段性因素,公司未来可持续性增长才最终决定企业价值。我们预计公司今年业绩总体呈现前低后高的趋势,短期业绩扰动不改公司长期价值,建议更长期视角重视网创的持续增长!考虑公司为了长期发展在内容电商、自有品牌、自动化建设等方面的投入费用,我们调整盈利预测,预计公司21/22年净利润4/5.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期
完美世界 传播与文化 2021-07-14 18.75 -- -- 20.64 10.08% -- 20.64 10.08% -- 详细
完美世界披露21H1业绩预告,预计21H1归母净利润2.3-2.7亿元,同比下降81.90%-78.75%;对应21Q2单季度归母净亏损为2.34-1.94亿元。其中,21H1游戏业务预计盈利2.0亿元-2.4亿元,同比下降82.72%-79.27%。 公司21Q2单季度业绩出现亏损,主要为海外业务调整及产品周期带来的综合影响。 一方面,公司调整海外游戏布局,关停部分表现不达预期的海外游戏项目,并优化相关项目人员。相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于报告期内产生一次性亏损约2.7亿元。另一方面,由于公司Q2新游戏分别在5月底及6月底上线,新游戏在上线初期集中进行大量市场推广,费用一次性计入当期;玩家充值在玩家生命周期内分期确认为收入,递延计入后期,因此产生了收入与费用的阶段性错配。此外,Q2现有的主力手游产品,由于资料片节奏、生命周期内自然下滑等因素,业绩有一定幅度的回落,但后续比如《诛仙》手游、《新神魔大陆》手游等会有周年庆活动以及新资料片上线。 公司短期业绩承压,但从新上线的《梦幻新诛仙》表现,以及未来储备的游戏产品数量、类型看,新产品周期带来的业绩逐步释放可期。 完美在4月举行的战略发布会,公布了近30款多元化新品,并将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营。其中在6月25日上线的《梦幻新诛仙》充分体现公司现阶段的产品理念,截至7月11日,累计流水已近3 亿,并体现出长线产品的特点和优势。后续还有《幻塔》《一拳超人:世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中,其中《幻塔》将7月15日进行删档付费测试,这款产品将开放世界内容与MMO 内容进行了向上融合,在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。明后年来看,除上述游戏产品外,公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。 影视业务方面,20年公司进行了存货和商誉减值,降低未来影视业务的大幅减值风险,21年上半年公司累计播出了9 部影视作品,并实现盈利。 投资建议:完美世界从18年开始进入游戏的真正转型期,在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上,加速多元化、年轻化战略落地,并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力,但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线,公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。考虑Q2单季度亏损及产品节奏,我们下调公司21-23年归母净利润(前值23.5亿/30.0亿/36.9亿元),预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿/26.3亿/31.2亿元,同比增速分别为2.1%/66.5%/18.6%,对应PE分别为23.1x/13.9x/11.7x,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严,业绩预告为初步测算结果,以正式财报数据为准。
东方财富 计算机行业 2021-07-13 32.15 -- -- 36.09 12.26% -- 36.09 12.26% -- 详细
东方财富披露 21年中报预告,预计 21H1实现归母净利润 35亿-40亿元,同比增长 93.53%-121.18%, 扣非后净利润 34亿-39亿元,同比增长95.81%-124.61%; 分拆单季度, 21Q2单季度净利润 15.9-20.9亿元,同比增长 70.0%-123.5%, 环比下降 16.8%-环比增长 9.4%。 公司 Q2业绩超市场预期,符合我们预期。 21H1证券业务以及基金代销业务收入均大幅提升, 同时在 21Q2市场股票交易成交额环比小幅回落、新基金发行规模环比下降的环境下,东财 Q2环比仅有小幅下降(业绩预告中值),体现出公司证券业务市占率持续提升以及基金销售业务齐头并进。 证券业务 Q2预计收入大幅增长,经纪及两融业务市占率继续提升。 经纪业务方面, 21Q2两市股票成交额同比增长 35%, 环比下降 4%,我们判断东财 Q2经纪业务市占率预计有明显提升,因而整体经纪业务收入增速预计大于行业增速。 两融业务方面, 截至 21年 6月末,两市两融余额同比增 53%, Q2两市季均两融余额同比增长 57%,环比增长 3%。公司自身资本金不断得到补充,已完成发行 158亿可转债,两融业务市占率将继续提升。 基金代销增量短期受市场影响,存量保有规模带来的尾随收入可持续。 根据 wind 统计,截至 21Q2末,全市场非货币基金净值同比增长 52.1%,环比增长 1.03%;新发行基金量 Q2有所回落, 21Q2新发行股票+混合型基金份额为同比基本持平, 环比下降 61%。 整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响,但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘,同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化, 长期看在资管黄金发展期,东财作为拥有优质垂直流量平台,将有望享受中长期红利。 国际证券及财富管理新赛道积极推进,探索成长新曲线。21年 6月, 原“东方财富国际证券”更名为“哈富证券”,公司推进国际化战略,加快港美股业务的发展。 7月,东财证券试点开展基金投顾业务获得证监会批准,财富管理业务迈出重要一步。基于东财优质垂直流量优势,国际证券业务及财富管理业务发展初期可复用原有成熟业务流量,同时新业务的逐步发展也将进一步完善东财互联网财富管理生态圈的建立。 投资建议: 资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应, 以及国际证券和财富管理的新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。根据公司 21Q2业绩体现的核心业务韧性,我们上调公司 21-23年归母净利润至 80.4/104.8/129.9亿元(前值 70.9/91.6/112.6亿元),对应同比增速分别为 68.2%/30.4%/24.0%,对应PE 分别为 40.5x/31.1x/25.1x,维持买入评级。 风险提示: 资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,业绩预告为未经审计报表,以公司正式财报结果为准。
三人行 传播与文化 2021-07-01 157.02 212.80 71.34% 158.00 0.62%
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头部客户为大消费品牌及运营商,广告投放需求具备持续性。 三人行成立于 2003年, 以校园代理起家, 2004年开始建立与中国移动等国企的合作关系, 2014年成功转型至互联网营销领域,不仅保留原有的以大客户为主的客户结构,更拓宽大客户的行业分布, 相继开拓与中国工商银行、京东、农业银行的合作关系。 2015年开始与伊利合作, 2020年底,公司前五大客户销售额合计占公司营收比例为 73.81%。头部大客户通过公司进行的广告投放占其营收比例相对稳定,叠加广告主行业景气度较高,有利于公司业绩持续高增长。 公司逐步向头部互联网营销服务商发展, 业绩稳健增长。 2018-2020年公司 分 别 实 现 营 收 11.00/16.31/28.08亿 元 , 对 应 同 比 增 速 分 别 为45%/48%/72%, 归母净利润分别为 1.24/1.94/3.63亿元,对应同比增长27%/56%/87%。 2021Q1实现营收 5.63亿元,同比增长 26.6%,归母净利润0.53亿元,同比增长 32%。 2020年数字营销业务占比为 91.39%, 受业务结构调整影响出现毛利率下降,但受益于大客户结构,公司的毛利率水平和盈利能力仍高于同行。 2018-2020年三人行数字营销业务毛利率分别为22.76%、 20.26%、 17.89%,同期,公司净利率分别为 11.3%、 11.9%、 12.9%。 毛利率和净利率均优于可比公司,反映公司在数字营销为主导的业务中仍具备较强的盈利能力。 关注长远发展,实施高分红及股权激励。 2020年年报披露公司拟每股派发现金红利 3.00元(含税),预计共派发现金红利 2.09亿元,分红率为 57.61%。 公司实施限制性股权激励计划,向包括董事、高级管理人员在内的 2名激励对象,首次授予 61.11万股,授予价格 104.85元/股,预留 15.2775万股; 并设置 2020年公司净利润不低于 3.50亿元、2021年公司净利润不低于 5.00亿元、 2022年公司净利润不低于 7.00亿元的业绩考核目标。 投资建议:公司保留原有核心国企等大客户优势,逐步向头部互联网整合营销商发展。 受益于广告主行业景气度和广告投放的规模效应,公司主营业务的数字营销业务将持续向好。公司应收回款良好,经营性现金流净额总体健康,助力数字规模营销业务的持续健康发展。广告主-收入假设下,我们预计 2021-2023年净利润分别是 5.17/7.41/9.33亿元, 对应估值20x/14x/11x, 根据可比公司给予 22年 20x P/E 目标估值,目标价为 212.8元/股, 考虑到公司受益核心国企持续营销推广投入增长趋势, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气;市场竞争加剧;广告主流失;行业监管趋严
平治信息 计算机行业 2021-04-27 33.75 -- -- 33.65 -0.59%
40.11 18.84%
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事件: 公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现收入24.08亿元,同比增长40.19%;归母净利润2.11亿元,同比下降1.02%。2021年一季度实现收入6.32亿元,同比增长79.55%;归母净利润8072万元,同比增长43.62%。同时公司公布多个项目中标情况: 1)21年2月18日预中标移动20-21年智能家庭网关,标包总价限价44.1亿元,公司子公司深圳兆能中标17.39%,对应7.67亿元; 2)21年4月9日预中标中移物联网智能会议行业终端100%份额; 3)21年4月13日预中标河南移动2021年智能家庭简易网关,整体项目拟采购400万台智能家庭简易网关,项目预算6亿元,公司子公司深圳兆能中标140万台; 4)21年4月21日签订中移动北京公司20-21年智能家庭网关产品框架合同,含税金额上限为3010万元。 我们点评如下: 智慧家庭业务在手订单充足,未来成长动力强劲。 公司智慧家庭产品布局完善,覆盖智能机顶盒、家庭网关、路由器等网络终端;云视频终端、安防摄像头、智能音箱等IoT泛智能终端设备等,2020年均实现批量出货。截至2020年底,子公司深圳兆能中标金额48.26亿元,未执行订单24.78亿元,且2021年持续获取新订单,受益于运营商千兆网络升级以及创新应用带动的智能硬件终端需求的持续成长,公司智慧家庭业务板块未来成长动力强劲。在原有的三大运营商主要客户基础上,公司积极拓展广电系新客户,拟在5G专网领域展开重点合作,打开新增长点。 移动阅读业务内容、渠道双拓展,布局5G消息领域,实现稳步成长。 内容方面,2020年度公司新增签约机构近30家,自有阅读平台的不断孵化裂变,2020年新增作品9,000部,其中原创作品近3,000部。截至2020年末,公司已拥有各类优质文字阅读产品59,000余本,签约作者原创作品36,000余本,全平台累计点击量过亿IP近六十部。渠道方面公司主要运营网站包括:平治文学、超阅小说、盒子小说、掌读小说、麦子阅读等原创阅读站,同时开展CPS模式打造开放云平台,实现内容和渠道的双拓展。2020年11月公司还与联通签署合作协议加强基于5G消息的业务合作,积极布局5G短消息领域。内容+渠道有望推动阅读业务稳步成长。 定增强化通信领域布局,实现5G和数据中心软硬件端到端产品布局。 公司拟定增融资8.37亿元,补足5G整体产品解决方案,进一步强化公司在电信和数据中心市场的产品竞争力。募投项目中,接入网核心设备项目主要通过建设基站天线和小基站的生产线,提高公司接入网核心设备的产业化能力和规模生产能力。新一代承载网产品项目聚焦IDC和5G需求通过在基础设施及软硬件的投入,建设半有源波分、SPN、OTN等承载网网前传及回传设备的生产线。智能云安全项目主要针对5G、工业互联网等信息技术网络安全产品的研发和部署。随着定增项目的持续推进,有望进一步强化公司在通信硬件等领域的布局,推动公司长期成长。 投资建议和盈利预测 公司移动阅读积淀深厚,基于IP衍生拓展泛娱乐生态,传媒板块有望稳定成长。通信领域布局持续完善,子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场,拟定增进一步完善公司在5G通信和云计算市场软硬件端到端产品布局,协同性有望持续显现,强化公司整体盈利能力。短期由于公司毛利率略低预期,中长期公司在手及新增订单超预期,调整公司2021-2022年归母净利润分别由3. 13、3.52亿元至3. 10、3.88亿元,预计2023年归母净利润4.87亿元,对应21年13倍市盈率,重申“买入”评级。 风险提示:技术研发风险、定增项目进展慢于预期、行业需求不及预期、中标框架合同实际执行金额以订单为准
宝通科技 计算机行业 2021-04-26 15.85 -- -- 18.03 11.78%
18.42 16.21%
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事件:公司于4月24日晚披露20年年报及21Q1季报,业绩符合预期。2020年公司实现营收26.38亿元,同比上升6.56%;归母净利润4.37亿元,同比上升43.18%,扣非归母4.27亿元,同比上升43.18%。2021Q1实现营收7.33亿元,同比增长14.53%,归母净利润1.23亿元,同比增长3.60%,扣非归母1.22亿元,同比增长5.37%,符合业绩预告范围。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),现金分红率为26.45%。2020年整体毛利率40.83%,同比下降17.81pct,销售费用4.93亿,同比下降47.06%,销售费用率18.69%,同比下降18.92pct,主要系公司执行新收入准则,将游戏金流渠道费4.27亿调整至营业成本所致,扣除金流渠道费影响,公司毛利率为74.03%,较19年增加3.02pct。 游戏:21年代理及自研产品储备值得期待。2021年产品储备丰富,在国内、港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《终末阵线:伊诺贝塔》、《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》、《D3》、《DK》、《伊苏》、《WLY》等多款重量级新品。同时,公司也已储备4-5款自研(定制)新品上线与测试,新品的上线将为公司业绩持续增长提供新动力。其中,《终末阵线:伊诺贝塔》将由B站在中国大陆进行独家代理发行,二次元RPG末日机甲游戏,将于21Q2上线,值得期待。 工业互联网:持续创新,行业首家智能输送全栈式服务商。20年工业互联网业务实现11.07亿收入,增速26.31%,海外收入占比首次突破45%。公司是行业首家智能输送全栈式服务商,20年是公司智能输送全栈式服务,智能软硬件系统落地的元年。公司同必和必拓签订5年框架协议,成为必和必拓全球矿山的主力输送带供应商。 投资建议:2021年公司将持续加大自研游戏研发,首款成都聚获自研产品《终末阵线:伊诺贝塔》将由B站在中国大陆进行独家代理发行,B站站内评分9.1分,当前预约数为40.4万,即将进行付费测试,有望2021Q2上线;海南高图《WST》也进入加大规模推广阶段;下半年将有代号《JS》、《SG》等自研和定制产品上线;还有《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》、《D3(版号申请中)》、《DK》、《伊苏》、《WLY》等值得期待。工业互联网方面,随着应用场景增加,公司的工业互联网平台也将有更大的发挥空间。综上,由于公司21年进入自研及代理游戏新的一轮产品周期,我们上调公司21-22年盈利预测,我们预计公司21-23年净利为5.32/6.59/8.03亿元(前期21-22年预测净利为5.01/6.06亿元),对应估值12x/10x/8x,期待公司《终末阵线:伊诺贝塔》、《WST》等大作持续催化业绩,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间和表现不及预期;海外政策监管风险;海外市场拓展进度不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-04-19 21.20 -- -- 22.80 6.79%
25.48 20.19%
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完美世界披露20年业绩快报及21Q1业绩预告,具体数据如下,20年业绩快报:公司20年预计实现营收102.25亿元,同比增长27.19%;归母净利润15.49亿元,同比增长3.04%。其中游戏业务实现营收92.62亿元,同比增加35%,游戏业务净利润约22.85亿元,预计同比增长20.41%。 核心品类MMORPG的市场占有率提升至24.4%。影视净利润亏损4.96亿。 21Q1业绩预告:公司21Q1预计实现归母净利润4.4-4.8亿元,同比下降28.37%-下降21.86%,其中非经常损益1.45亿,扣非后净利润同比下降50.7%-下降44.0%;其中21Q1游戏业务预计净利润4.1-4.3亿元,同比下降15.19%-19.13%,其中游戏非经常损益约9500万。我们认为游戏业绩下降主要由于去年同期为疫情效应下高基数,21Q1疫情效应同比减弱,游戏流水有自然下滑,同时从产品周期看,近期公司上线重量级新品较少,因而缺少新增流水,整体来看一季度的业绩同比回落符合预期。 从未来游戏储备和产品类型看,公司长线发展优势依然显著。 游戏业务方面,公司在4月月13日举行的战略发布会,公布了近30款多元化重磅新品,宣布与五大IP。建立合作,并协同多个全新计划同步上线。21Q2起公司将陆续上线多款重要游戏新品,同时目前《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人:世界》《天龙八部2》等精品游戏正在积极推进中,其中《战神遗迹》计划于5月20日公测;同时,公司发布的储备游戏在类型和题材上更多元以及更加年轻化,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材,融合了开放世界等全新元素。 我们认为公司的游戏储备的发布,一方面提供了未来游戏增长的产品支撑,另一方面展示了完美在面对市场及用户需求变化趋势下,保持核心优势的同时,对多元类型的积极布局和探索,有助于开拓更广泛用户人群。 影视业务方面,20年公司进行了存货和商誉减值,降低未来影视业务的大幅减值风险。未来公司在影视方面谨慎投资与积极消化库存相结合,在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略,以期实现影视业务的稳健发展。 投资建议:完美世界作为国内优质研发龙头,产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长,游戏战略会的发布更是为长线发展提供坚实基础;行业发展维度看,则有望享受优质研发商议价力提升的红利。考虑一季度业绩及公司游戏上线节奏,我们下调公司21-22年净利润(前值27.1亿/33.0亿元),预计2020-2022年净利润分别为15.5亿/23.5亿/30.0亿元,同比增速分别为3.0%/51.7%/27.8%,对应21-22年PE分别为17.6x/13.8x,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严,业绩快报及预告为初步测算结果,以正式财报数据为准。
华策影视 传播与文化 2021-04-09 6.49 -- -- 6.92 6.30%
6.90 6.32%
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华策影视披露21年年Q1业绩预告,预计21Q1实现归母净利润1.15-1.37亿元,同比增长4.64%-24.66%。 其中公司21Q1非经常性损益对净利润的影响额约为892.06万元,上年同期非经常性损益金额为2,293.10万元,扣非后业绩实现更高同比增长。 21Q1具体业务进展上,公司新开机电视剧项目3部,杀青7部,取证2部,播出6部;电影项目(含网络电影)上映4部;主要确认收入的项目有电视剧《长歌行》、《你是我的城池营垒》、《锦心似玉》、《你好,安怡》、《觉醒年代》,电影《刺杀小说家》,以及艺人经纪、音乐、广告、游戏授权等衍生生态业务。 在核心剧集业务上,公司Q1上线剧集继续验证华策行业领军地位,内容创意优势凸显,并且中台部门在服务电视剧业务基础上,逐步向电影等内容业务赋能,推动电影、动画等内容板块的成长和工业化进程。 剧集业务方面,根据猫眼3月剧集热度排行中,华策出品《长歌行》《觉醒年代》排名电视剧热度榜第一、第九;《锦心似玉》、《你是我的城池营垒》排名网络剧热度榜第二、第六。其中,《你是我的城池营垒》腾讯视频单平台播放量已突破10亿;《锦心似玉》播放量已破40亿,该剧上线后最高单日播放量达1.8亿,首周播放量破10亿,位列骨朵热度指数排行榜前三甲,并多次位于第一位;3月31日上线腾讯视频和山东卫视的电视剧《长歌行》,开播以来点击量已破3.6亿。 电影业务方面,春节档由公司主投主控的电影《刺杀小说家》票房突破10亿;3月29日,华策影业发布会展示了公司电影战略新理念,并展示三十多部电影项目,电影有望成为公司第二个支柱板块。 投资建议:20年的疫情对于18、19年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战,影视剧拍摄等业务出现了阶段性停工停产的情况,在行业寒冬中,华策依然能够保持持续输出精品内容,保持强韧性,体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。 2021年,公司将继续坚持立足头部“内容为王”,持续不断打造、输出头部爆款内容,不断丰富内容产品矩阵;发力电影业务,深耕动画和音乐业务;同时华策不断探索基于内容的衍生业态发展,战略合作小芒电商,有望打开产业新发展空间。此外,公司前期已发布员工持股计划,有望进一步优化治理,提升员工积极性。我们预计公司20-22年净利润为4.00亿/5.01亿/6.05亿元,维持买入评级。 风险提示:疫情对于影视剧开机影响,影视剧拍摄进度不确定性,销售价格不达预期,应收账款回收延期,内容监管趋严。
吉比特 计算机行业 2021-04-05 365.25 476.69 14.80% 464.64 24.57%
588.51 61.13%
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事件:公司于3月30日晚披露20年年报,业绩符合预期,高分红亮眼。吉比特2020年实现营收27.42亿元,同比上升26.35%;归母净利润10.46亿元,同比上升29.32%,扣非后净利润9.00亿元,同比上升19.65%。2020Q4公司实现营收6.93亿元,同比上升12.59%,归母净利润2.52亿元,同比上升80.76%,包含青瓷等投资净收益1832万元。2020年公司拟每10股派发现金红利120.0元(含税),预计分红8.62 亿元,分红率高达82.4%。 21年新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》手游PC表现两开花,夯实21年业绩基础。《一念逍遥》自2021年2月1日上线以来表现良好,上线首月在APPStore游戏畅销榜,平均排名为第10名,最高排名为第5名。《鬼谷八荒》PC版是公司代理运营的一款开放世界的沙盒休闲游戏。自2021年1月27日在steam平台上线以来表现出色,上线后多次登顶steam全球热销榜榜首。上线首月销量超180万份,最高同时在线人数超18万。由于公司游戏收入确认是按道具的预计使用进度或付费玩家的预计寿命,部分21Q1上线的游戏收益将对Q2等后续报告期产生贡献,夯实21年业绩基础。 后续代理及自研产品储备值得期待。公司已取得多款产品的代理发行权,包括《摩尔庄园》、《地下城堡3:魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》,及自研《不朽家族》(M66项目)等。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试,本次测试共计8天,为安卓全渠道删档付费测试,测试规模为20万人;4月1日开启ios技术测试。 投资建议:公司产品矩阵愈趋完善,涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike类、策略类等多元化游戏品类。《问道》手游长周期运营稳定,预计21Q1相较20Q4环比回升,21年4月将迎来5周年庆,表现值得期待。《一念逍遥》21年2月1日上线后尝试买量模式,成功打开修仙放置品类市场空间,代理《鬼谷八荒》PC版创Steam国产游戏记录。代理大DAU社区养成游戏《摩尔庄园》已开启稻香测试,将于6月1日上线。发行方面,雷霆游戏将推出“雷霆村”APP作为游戏化的社区平台,玩家可以在该APP获取公司运营游戏的攻略资讯、领取游戏礼包、预约新游戏以及玩家互动等。参股公司青瓷(持股比例33.21%)研发实力强劲,《最强蜗牛》、《提灯与地下城》表现亮眼。我们预计公司21-23年净利润分别为14.25亿/17.49亿/21.45亿(原21/22年预测值为14.17/17.45亿),同比增长36%/23%/23%,对应估值19x/15x/12x,由于行业估值中枢下调,我们给予22年目标估值20x,对应目标价486.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、单一产品依赖、新游戏上线或表现不及预期等风险
凯撒文化 计算机行业 2021-03-31 8.70 -- -- 9.28 6.42%
11.24 29.20%
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事件:公司于2021年3月30日披露20年业绩快报及21Q1业绩预告,公司21Q1实现归母净利1.47亿元~1.71亿元,同比增长80%~110%,主要系前期投入的游戏产品开始上线运营(21Q1新上线《三国志·威力无双》及《荣耀三国》日本版等)以及实现授权收入等。同时,2020年度业绩快报预计公司2020年实现营业收入5.90亿,同比下降26.64%;归母净利1.24亿元,同比下降40.80%,主要系①公司海外业务受疫情影响,海外版权业务收入大幅下降。②公司游戏新产品上线未能按照预期计划推进,游戏业务收入出现一定幅度的下降。 公司后续大厂合作游戏储备丰富,字节跳动《火影忍者》、腾讯国内发行》《荣耀新三国》、《从前有座灵剑山》有望于年内上线。除年初上线快手合作的《三国志·威力无双》外,《荣耀新三国》海外日本版已经上线,腾讯负责发行的国内版本正等版号批复;字节跳动去年签约《火影忍者:巅峰对决》预约人数超800万,等待今年最后上线排期。腾讯合作《从前有座灵剑山》进入到测试尾声,上线时间预计在Q3左右。公司预计《荣耀新三国》首月流水预期可以参考腾讯同类型策略类游戏首月流水,而《火影忍者:巅峰对决》参考预约数及3年运营周期,两款游戏流水分成符合行业平均水平。 公司深耕策略类、卡牌类细分赛道,和多家大厂合作。公司目前研发团队主要以子公司天上友嘉为主,以工作室模式进行,主要聚焦两个大的品类(策略类和卡牌类)。2020年6月12日,凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将发挥各自优势,整合资源,在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作,合作期限为10年。我们认为公司将逐步成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方,凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力,有望以《火影忍者》为第一款从21年持续合作双赢。此外,公司和腾讯、快手的产品合作也说明公司丰富的IP优势。 投资建议:公司前期定增落地获得资金有利研发投入,21Q1业绩表现亮眼,未来公司将继续通过IP精品游戏锁定字节跳动、腾讯、快手等大平台合作,大量优质游戏预计于未来2年内推出,带来业绩弹性。20年由于新游上线推迟、疫情影响海外版权金,我们调整公司20-22年业绩预期分别为为1.24亿/5.79亿/7.98亿(前期预测分别为2.3亿/6亿/8.4亿)),对应估值值64x/14x/10x,字节跳动、腾讯合作游戏有望催化业绩,维持“买入”评级。 风险提示:项目上线延期;流水不达预期;行业竞争加剧及监管趋严等风险;业绩快报和预告仅为公司初步核算数据,请以年报及季报为准。
星期六 纺织和服饰行业 2021-03-26 18.76 30.28 65.83% 19.35 3.14%
22.74 21.22%
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星期六原主营女鞋销售,19年收购遥望后已全面转型互联网零售新业态。 公司目前移动互联网业务主要通过19年收购互联网营销和MCN机构遥望网络等子公司进行,遥望19年净利为2.09亿元,20年深耕短视频及直播电商业务,预告净利2.6~2.8亿元,yoy+24.4%~34.0%,正处快速增长期。 遥望系股权结构持续改善,21年2月4日向222名遥望网络核心人员授予4833万分股票期权(行权价格16.2元)及537万股限制性股票,目前遥望系(谢如栋、方剑、杨凯飞)持股合计达20.8%。 直播电商行业渗透率低,红利期持续。商家、平台、MCN机构与主播为直播电商行业的主要参与方,平台的参与及补贴、政府的扶持助力直播电商发展。21年中国直播电商的市场规模可达19950亿元,直播电商在电商市场中的渗透率也将大幅增长至14.3%,直播正在成为电商的“标配”。 直播电商继承线下零售思维,并提升传统电商“人-货-场”效率。直播电商具有生动直观、实时互动、粉丝效应、内容精简整合等特点,是电商与零售优化衍生的产物。2020年MCN机构预计已突破20000家,主要得益于抖音、快手等新晋平台的流量增长,遥望网络通过搭建专业运营团队,目前已拥有10+签约明星,100+签约红人,3.68亿+直播及短视频平台粉丝,30亿+月曝光量,20年直播电商业务加码投入、快速增长。 旗下公司遥望网络已跻身头部MCN机构,红人储备丰富+成熟供应链管理增加发展前景确定性。遥望20全年GMV约40-45亿,其中Q4约22-27亿,较Q3的9亿有144.4%~200%的环比增长。MCN以人为核心,遥望网络拥有签约及孵化短视频平台IP合计205个,明星及主播数量超110位,合计总粉丝数超3.68亿,月曝光量超30亿。核心主播拥有瑜大公子,李宣卓,王祖蓝,王耀庆等。瑜大公子21年初已达2000万粉丝体量,2月GMV达4.3亿为快手月榜第1。遥望更于21年2月获抖音电商机构二月榜第2。公司合作品牌不乏国内外知名品牌如珀莱雅、韩束、一叶子等。遥望拥有完善的电商供应链机制,专注商品品质及售后服务,受监管趋严及规模效应影响,主播将更青睐拥有成熟体系的大机构合作。 投资建议:公司转型直播电商黄金赛道,借东风起航。短期看,互联网业务持续发力直播电商业务,将在全约主播、商务约、跟机构的签约/投资做全方位拓展,广告业务也将随自有主播需求及签约方式变化有较大增量。 长期看,遥望网络随直播电商行业的增长同时预计市占率也有望增长。21年2月8日29.72亿元定增申请已获证监会受理,股权结构有望持续改善。 GMV-收入假设下,我们预计2020-2022年净利润分别为0.25/7.45/12.60亿元,根据可比公司给予21年30x目标估值,预计公司2021年目标市值为223.5亿,目标价为30.28元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:直播电商市场竞争加剧、产品质量问题、行业监管问题、头部网红KOL可控性及道德丑闻等问题、网红孵化不达预期等风险、治理结构及商誉管控风险
平治信息 计算机行业 2021-03-24 33.79 -- -- 34.20 1.21%
36.78 8.85%
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事件公司发布2020年业绩预告及多个项目中标公告。 2020年公司预计实现归母净利润2.2-3.0亿元,同比增长3.4%-41.1%;扣非净利润2.1-2.9亿元,同比增长3.3%-41.9%。 子公司深圳兆能近期收到多个运营商合同订单:1、2020年12月12日中标中移(杭州)可视门铃订单,合同金额上限5000万元;2、2021年2月18日中标中移动20-21年GPON-双频WiFi5智能家庭网关份额17.39%,预估金额7.67亿元,预估最高增加50%扩展规模;3、2021年2月23日中标中移动福建公司2021年EGPON双模智能家庭网关40%份额,预估金额2000万元;4、2021年3月12日中标中移物联企业级AP产品,框架合同不含税金额上限3732万元,含税金额上限4217万元;5、2021年3月15日中标中移物联Wi-Fi6千兆双频路由器,框架合同不含税金额上限5313万元,含税金额上限6004万元;6、2021年3月15日中标中移动2020-2021年GPON-双频WiFi6智能家庭网关,中标份额22.58%,预估金额不含税3.79亿元,预估最高增加50%扩展规模。 我们点评如下:数字阅读业务运营商+互联网共同推广;智慧家庭业务订单充足,有望持续高速发展。 公司耕耘数字阅读业务多年,不断加大内容和渠道的投入,加快作品IP全版权运作,构建泛娱乐新生态。20年11月与联通沃阅读签署战略合作协议,除了内容、渠道上的深入合作外,重点推进5G短消息的合作,推广基于移动阅读及周边能力的深度服务。公司全资子公司深圳兆能在智慧家庭领域产品线全面,在手订单充足,在运营商等市场有较强竞争力,有望对公司业绩带来持续拉动。 推动定增强化通信领域布局,覆盖5G基站天线、小基站;5G及云计算数据中心承载网相关的光模块、SPN、OTN等设备;网络安全相关软件产品等,实现5G和数据中心软硬件端到端产品布局。 公司拟定增融资9亿元,补足5G整体产品解决方案,进一步强化公司在电信和数据中心市场的产品竞争力。募投项目中,接入网核心设备项目主要通过建设基站天线和小基站的生产线,提高公司接入网核心设备的产业化能力和规模生产能力。新一代承载网产品项目聚焦IDC和5G需求通过在基础设施及软硬件的投入,建设半有源波分、SPN、OTN等承载网网前传及回传设备的生产线。智能云安全项目主要针对5G、工业互联网等信息技术网络安全产品的研发和部署。随着定增项目的持续推进,有望进一步强化公司在通信硬件等领域的布局,与兆能良好的发展态势形成协同效应,推动公司长期成长。 投资建议和盈利预测公司在移动阅读领域积淀深厚,基于IP衍生拓展泛娱乐生态,传媒板块有望稳定成长。通信领域布局持续完善,子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场,拟定增进一步完善公司在5G通信和云计算市场软硬件端到端产品布局,协同性有望持续显现,强化公司整体盈利能力。由于公司整体毛利率变动及费用投入较预期更高,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.75、3.13、3.52亿元,对应21年13倍市盈率,重申“买入”评级。 风险提示:技术研发风险、定增项目进展慢于预期、行业需求不及预期、业绩预告为初步测算结果、中标框架合同实际执行金额以订单为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名