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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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世纪华通 交运设备行业 2019-12-04 9.76 13.40 35.35% 10.45 7.07% -- 10.45 7.07% -- 详细
事件:世纪华通全资子公司盛跃网络与腾讯于11月29日在深圳签署《业务合作协议》,更新原业务合作协议(18年1月16日签订),进一步发挥双方各自领域的资源优势,在数字化互动娱乐领域进行深入的业务合作。 腾讯作为公司的核心股东,将与公司保持紧密合作和资源共享。腾讯目前持有世纪华通4.96%的股份,居于公司前十大股东行列。腾讯既作为公司股东也是公司重要媒体资源采购方,该协议证明双方将在未来进一步深化资源、平台合作共享,腾讯进一步锁定公司优质游戏内容的独家优先合作权(公司未来自有新游戏在中国大陆及若干指定境外地区的发行和运营的独家优先合作权),看好公司研发实力,同时公司在游戏IP储备、海外发行方面也将持续跟腾讯保持紧密合作。 盛趣研发+腾讯独代历史成绩亮眼:2015年Q3上线的《热血传奇》、2017年Q1上线的《龙之谷手游》和《传奇世界》、2018年Q4上线的《传奇世界3D》。其中,《龙之谷》首月流水超10亿元,腾讯独家代理续作《龙之谷2》静待版号落地,有望于20Q1正式上线,我们预计公司20年起码有3款自研产品交由腾讯独代上线。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。11月28日公司公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 投资观点:此次公告的战略合作协议为框架协议,未来具体实施内容、操作细节、分成比例等将另行签订具体合同,而后续协议的具体落地实施有助于公司业务的进一步拓展和提升,对公司发展将产生积极影响。公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位,20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷2》表现可期,并建议关注公司股权结构有望持续优化。我们预计公司19-21年归母净利为30.2/40.2/50亿,增长为214%(未追溯调整)/33%/24%,对应估值为19x/15x/12x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们给予公司20年20X的目标估值,目标价13.4元,维持“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇
世纪华通 交运设备行业 2019-11-28 9.80 13.40 35.35% 10.45 6.63% -- 10.45 6.63% -- 详细
A股最大游戏厂商,实现游戏产业全方位发展。公司主营互联网游戏,旗下产业包括天游、七酷、点点互动(游戏出海龙头,18年1月并表)、盛趣游戏(国内游戏龙头,19年6月并表)等。受点点互动并表驱动,18年实现营收81.24亿元,同比增长132.72%,扣非归母净利润7.44亿元,同比增长96.26%。盛趣游戏6月并表,属同一控股股东并表追溯,以下为已调整同一口径的数据:公司19年前三季度实现营业收入109.35亿元,同比增长18.12%(多近17亿收入),实现归母净利20.09亿元,同比下降15.13%,超前期预告上限,实现扣非归母净利14.36亿元,同比增长110.50%,主要是盛趣等内生发展带来的业绩增量。 研发投入行业领先,与龙头合作密切。19年公司研发投入预计超13亿,研发团队近3000人,并携手三七等掘金买量市场。腾讯是公司重要战略股东(占比近5%)并代理公司头部手游《龙之谷》、《热血传奇》等。 拥有传奇、传世、龙之谷等头部IP核心资源,重视精品化。手游方面,传奇传世系列手游流水表现亮眼,年内新推《复古传奇英雄》、《决战玛法》、《传世重制版》等多款自研手游,其他品类方面《辐射避难所online》等也获得不错的成绩。端游方面,《最终幻想14》5.0版本上线、《龙之谷》Q3登陆WeGame、《传奇系列端游》、《彩虹岛》等作品表现优异,带动端游业务年内前三季度增长近15%。20年为精品大年且逢传奇游戏在中国二十周年庆典,《传奇永恒新作》、《传奇英雄版》上线表现可期;其他游戏品类方面,《龙之谷2(腾讯独代)》、《庆余年(开放世界游戏)》、《小森生活》、《代号远征》、《Lapis》、《月夜狂想曲》储备丰富。 国内海外并购强化市场竞争,牵手中移动积极布局,云游戏英雄亮剑。点点作为出海第一厂商,强化全球发行能力,主打SLG和休闲品类,打造了《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等爆款,20年布局海外大品类,十余款产品将陆续上线。19年10月10日公司披露与咪咕文化签署战略协议,将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、海外等进行全面战略合作。 投资观点:公司18-19年相继整合游戏出海龙头点点互动及国内游戏龙头之一的盛趣游戏,强强联合,并进一步深化与腾讯的深度合作,掌握传奇传世、龙之谷、冒险岛等多款顶级IP资源,20年《龙之谷2》等游戏储备丰富,并建议关注后续31亿配套融资进展。我们预计公司19-21年营收增长分别为89%(未追溯调整)/20%/10%,归母净利预计为30.2/40.2/50亿元,对应估值为18x/14x/11x,目前游戏行业19-20年估值中枢为19x/15x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们认为公司估值应与三七、完美、吉比特等A股龙头公司接近,因此给予公司20年20X的目标估值,目标价13.4元,“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进、行业监管收紧等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-11-12 14.70 20.25 9.70% 18.38 25.03%
19.01 29.32% -- 详细
事件:公司于10月22日晚发布三季报:19年前三季度公司实现营收26.42亿,同增0.73%;实现归母净利7.05亿(前期预告为7~8亿,落在靠近下限位置),同增3.29%;实现扣非归母净利6.17亿,同增10.95%。经拆分,19Q3实现营收9.12亿,同增9.11%,环增1.70%,归母净利2.98亿,同增57.11%,环增27.28%,扣非归母净利3.01亿,同增70.08%,环增107.65%。 业绩变化主要系:1)《权游》7月10日上线,虽流水表现略低于前期预期,但仍带动19Q3业绩修复;2)《圣斗士星矢》海外上线带动,9月以来海外发行收入有增长,出海发行商排名从之前的20名开外提升到16名;3)19Q3游族合并财务报表的范围发生重大变化,掌淘不再并表,对三季度的收入和利润产生影响;4)19Q3投资净收益为189.74万,公允价值变动净收益为4226.83万。 成本分析:19Q3毛利率和净利率提升,主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3公司毛利率55.49%,同比上升5.64pcts;净利率32.68%,同比上升10.01pcts。费用分析:费用率同比及环比下降,19Q3四项费用率为27.20%,同比下降5.78pcts,环比下降12.72pcts。 可转债到账后,资产负债表质量改善。2019年9月23日游族发行面值总额11.5亿元、期限6年、初始转股价为17.06元的可转债,主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金,三季报显示公司:1)货币资金增加8.56亿元;2)偿还短期借款2.22亿元;3)预付款项增加1.69亿元,估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金(如代理产品等)所致。 公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟(CGIA)探讨前沿技术外,11月7日证券时报消息,游族网络与华为签署合作框架协议,双方将联手开展云游戏合作,共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品,包括ARM安卓云游戏和PC云游戏等。 投资观点:公司三季报接近前期预告下限,但单季度已有所改善,后续《山海镜花》(预计11月底上线)、《少年三国志2》(等待版号)、《荒野乱斗》(年底或明年年初上线)等头部产品表现可期。结合三季报,我们下调公司19年盈利预测值,预计2019-2021年净利分别为11/14/17亿元,对应估值12x/9x/8x,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,预计19年内生利润约9亿,同比增长超20%。此外,董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%,明年年报分红比例有望提升,且大股东资金面情况不断改善,质押率预计持续下降,公司也在梳理调整。再次重申看好5G商用落地后游戏产业长期发展空间,建议关注低估值修复。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
平治信息 计算机行业 2019-11-12 57.95 -- -- 62.10 7.16%
62.10 7.16% -- 详细
平治对价1.5亿收购网易云阅读,整合优质网文资产。 平治信息与NetEaseDigital、网易杭州、妖鹿科技11月8日签署了《股权及资产收购备忘录》。网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为1.5亿元。 内容融合,实力倍增,渠道拓展,品牌力大幅提升。 1)平治前期聚焦适合公众号分发的文学内容,并购网易云阅读,增添多位实力作家内容,实现内容库极大升级。截止19年年中,平治拥有各类优质文字阅读产品4.5万余本,网易云阅读汇集60万册+小说资源,独家签约大神有例如徐公子胜治、骁骑校、酒徒、小桥老树、南无袈裟理科佛等。 2)从渠道看,平治深度扎根基于公众号分发的微信生态流量,从百足到CPS模式,使其迅速在基于微信流量的数字阅读中成为行业龙头,通过并购,降低前期投入不确定性,借助网易云阅读品牌力,是平治进入APP阅读领域重要契机。 3)引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)的定增即将完成,作为战略投资者,将锁定3年。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强网络文学内容合规运营与获得流量平台支持。 阅读之外,继续关注平治智慧家庭及5G通信衍生市场进展。 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化兆能讯通51%股权,主营网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%(19年承诺业绩2850万)。 平治重视兆能通信产品品类拓展,持续关注。如平治信息战略投资世炬网络,据忆欧,其为是国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化5G通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT巨头等央企、大型国企等。 投资建议 我们维持现有盈利预测19/20/21归母净利润3.3/4.0/4.63亿,后续据兆能订单落地情况调整,则对应19/20/21年20/17/14PE,继续予以买入评级。 风险提示:收购网易云阅读具有不确定性,兆能获得订单体量波动。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-08 27.27 -- -- 34.15 25.23%
34.15 25.23% -- 详细
1. 业绩符合前期预告,季度波动不改公司长期价值。 19Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,符合前期预告;成本方面:19Q3单季度毛利率31.1%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。我们认为一方面,19H1影视版权采购金额31.72亿元,同比增长141.4%,内容投入的持续增加将导致摊销成本上升;另一方面,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。19Q3单季度经营性现金流为-0.59亿元,去年同期-6.15亿元,同比修复,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 2. 芒果平台用户表现好于行业,流量季度波动。 1)用户:会员截止19H1已突破1500万,较年初增长40%;按照QM数据,19Q3芒果TV平均MAU达1.26亿,同比及环比增速达19.64%、12.35%,人均使用时长达428.19分钟,位于四大平台之首,同比增速32.45%;2)根据骨朵数据,按每月播放量前10的综艺统计,19Q3单季度总播放量合计116.29亿次,同比增长29.89%。19Q3排名前十剧集播放总量90.69亿次,同比下滑23.05%;芒果TV剧集播放表现符合行业趋势,主要是受行业政策调控影响上线节奏;3)节目热度上,因为部分头部内容推迟上线,如《妻子的浪漫旅行3》等,热度在全网综艺前15的比例在Q3有所下滑,减少约2-3部,不过随S级项目陆续在Q4上线,热播综艺数有望继续在行业内保持领先。 3. 新一轮招商即将开启,跟踪芒果TV2020招商表现 2019年10月31日,芒果TV在上海举行招商会,会上公布了2020年部分片单,据前景传媒,包括30部自制综艺(不含常规综艺、纪录片,与去年同期基本持平)和42部剧集(增长24%);1)招商综艺品类丰富,满足目标用户多元化需求,推出带货综艺。19年招商会上公布多部综艺与芒果TV大芒计划合作,让明星和网红KOL共同录制综艺节目,通过节目尝试直播带货。如《女人的秘密花园》,KOL薇娅将搭档12位明星,以直播的方式实现综艺带货;2)在保持女性向占主导趋势不变的情况下,新增更多类型的剧集,如军旅、谍战等男性向题材,以及科幻、互动剧等全新题材,在未来将会满足更多不同圈层的用户需求。 投资建议 芒果重视广告主品效合一的核心诉求,多档综艺创新破圈层,或有望继续逆势成长。我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.26/14.98/18.11亿,对应19~21年PE为43/32/26x,继续予以买入评级。 风险提示:片单中项目是否落地具有不确定性,广告主投放意愿具有不确定性,传媒娱乐行业监管。
华扬联众 计算机行业 2019-11-06 16.00 19.60 34.99% 17.46 9.13%
17.46 9.13% -- 详细
事件:公司于10月29日下午发布三季报:2019Q1-Q3实现营收76.89亿元,同比上升2.55%,实现归母净利润0.85亿元,同比上升19.84%,实现扣非归母净利润0.85亿元,同比上升10.54%。2019Q1-Q3公司综合毛利率为10.81%,同比下降0.32pcts;净利率1.11%,同比上升0.28pcts。 经拆分,19Q3单季度:实现营收24.40亿元,同比下降5.26%,实现归母净利润0.30亿元,同比下降6.89%,实现扣非归母净利润0.34亿元,同比上升7.62%。19Q3综合毛利率为11.38%,同比下降0.71pcts;净利率1.21%,同比上升0.15pcts。三季度营收由于经济影响仍然承压,而公司成本费用控制得到,需等待广告投放景气度拐点催化业绩弹性。 费用率控制有效,整体费用保持稳定。19年前三季度四项费用率为9.54%,同比提升0.66pcts,19Q3单季度四项费用率为10.90%,同比上升0.81pcts,环比上升3.11pcts。 现金流有效控制。2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为4.59亿元(归母净利润0.85亿元),占归母净利润比543.63%,主要系公司持续优化客户结构、加大催收回款力度以及有效管理应付账款所致。经拆分,19Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元(归母净利润0.30亿元),同比下降35.85%,占归母净利润比370.72%。 11月1日,华扬联众联合迅雷链发布“麦哲伦”CVP(ConsumerValuePlatform)。“麦哲伦”平台将基于迅雷链150万硬件终端上运算服务,已对接安踏、多点Dmall、猫眼三大消费品牌,在与各品牌会员系统集成后,平台将于近期对消费者逐步开放注册。公司发布基于区块链技术构造的用户价值实现平台,但尚处于内测阶段,未来该平台的开拓力度、市场认可度及盈利模式尚存在诸多不确定因素,目前未对公司业绩产生影响。 投资观点:公司前三季度受核心广告主景气度影响,但整体表现超越同行,费用控制得当、现金流转正有明显改善,20年有望随行业需求回归常态以及新车型上线投放回暖。由于公司客户广告投放受宏观经济影响,不考虑外延预期,我们下调公司19-21年净利分别为1.80/2.37/2.87亿元,同比增速分别为40%/32%/21%,对应估值17x/13x/11x,考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,有望在行业底部回暖时更显价值,广告投放景气度回暖时或有更大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
顺网科技 计算机行业 2019-11-06 19.19 -- -- 24.48 27.57%
24.48 27.57% -- 详细
19Q1-Q3实现营收 12.19亿元,同比下降 20.54%;归母净利润 3.49亿元,同比下降 20.43%;扣非净利润 3.31亿元,同比下降 19.85%,其中非经常性损益 0.18亿元;分季度看, 19Q3实现营收 4.91亿元,同比下降 7.22%; 归母净利润 1.33亿元,同比下降 9.14%;扣非净利润 1.30亿元,同比下降10.76%。业绩出现下滑原因主要是: ①本年度受上游行业景气度和政策调整的影响,与之关联的网络广告、互联网增值服务等业务营业收入和毛利同比下降;②公司加大云机房、云电脑的基础设施、市场开拓和研发投入,致使相关费用同比上升。 面向 5G,挖掘场景价值,顺网雲落地裂变,云 PC 打造全新算力价值链1)顺网云:截止 19年中报披露,在边缘节点建设方面,顺网的云平台目前已在全国 19个省 55个城市建立起了百余个云计算 POP 节点机房,目前顺网雲已接入约 1900个网吧,近 17万终端。 2)云 PC:凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点,顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医 疗、政府、企业社区等各个场景,目前正在测试阶段,关注商用进展。公司计划设立杭州雾联科技,致力于成为 GPU(显卡)云服务商及中国主流的高品质云游戏服务商。 顺网具备丰富网络数据安全经验,有望进一步拓展应用场景顺网在网络安全领域具备丰富经验,如: 1)多维度安全产品工具:态势感知、管综平台、等保工具箱、网吧管理系统等形成安全产品体系; 2) 19年上半年参与全国各地十余个省市公安网安部门组织的护网行动二十多次,协助各地网络安全管理部门保护了当地重要信息系统、关键信息基础设施、重要网络节点的安全; 3)在物联网领域结合行业需求,研发电力系统安全检查平台并中标签约。 投资建议顺网网络广告、互联网增值服务业务出现下滑,以及云处于持续投入期,我们将 19~21年净利润由“ 5.5/6.7/7.9亿”下调至“ 4.3/5.1/6.2亿”,对应19~21年 PE 31/26/21X,公司在 5G 应用、云游戏、数据安全等方面在 A 股具备稀缺性,新业务积极拓展,我们维持买入评级。 风险提示: 公司云服务推进不及预期,浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力,广告主投放意愿降低。
平治信息 计算机行业 2019-11-06 56.25 -- -- 62.10 10.40%
62.10 10.40% -- 详细
公司业绩位于前期预告中上水平,兆能并表提供新动力 1)平治信息 19Q1-Q3实现营收 13.83亿元,同比增长 49.54%,主要系本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长所致;归母净利润 2.31亿元,同比增长 29.51%;扣非净利润 2.26亿元,同比增长 28.60%,其中非经常性损益0.05亿元;分季度看,19Q3实现营收 3.67亿元,同比下降 9.98%(判断兆能部分订单可能延迟执行);归母净利润 0.94亿元,同比上升 34.99%;扣非净利润 0.96亿元,同比上升 37.68%。 2)19Q1-Q3平治经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,同比下降41.76%,主要系随着深圳兆能订单增长和在手订单的逐步落地,硬件业务特点和原有业务有所区别。 兆能并表业绩靓丽,战略投资世炬网络,进军 5G 通信衍生市场1)平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 2)同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧,成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G 基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线5G 基站设备商,为各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增批文已获得,引入顶级国有媒体及腾讯关联公司 平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已获得批文,判断即将完全落地。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 我们维持现有盈利预测 19/20归母净利润 3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,则对应 19/20年 PE 为 19/16/14X,继续予以买入评级。 风险提示:运营商招标计划调整;小说行业审核监管加强;
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-05 14.98 -- -- 15.39 2.74%
16.87 12.62% -- 详细
19Q3 净利润同比下降46%,主要由于影视业绩影响以及院线单银幕产出继续下降,下滑幅度较大但在预期之内。(注:财务数据均为合并调整后口径)。万达电影2019 年前三季度实现营收115.94 亿元,同比下降7.45%,归母净利润8.29 亿元,同比下降57.25%,扣非后归母净利润7.72 亿元,同比下降34.59%。其中19Q3 单季度实现营收40.30 亿元,同比增长0.47%,归母净利润3.05 亿元,同比下降45.98%,扣非后归母净利润2.68 亿元,同比下降19.03%。 院线运营方面,票房及人次表现优于全国整体水平,市占率继续领先,院线龙头地位不断稳固。2019Q1-Q3,万达(国内)影投实现票房59.47 亿元,同比下降2.8%,观影人次1.47 亿,同比下降7.37%;同期全国电影票房443.25 亿元,同比下降3.07%,观影人次12.80 亿,同比下降7.28%;2019Q3单季度,万达(国内)影投实现票房20.41 亿元,同比下滑0.44%,观影人次5617 万人,同比增加2.79%;同期全国电影票房155.09 亿元,同比下滑1.57%,观影人次4.73 亿,同比下降1.51%; 2019Q1-Q3,万达(影投)累计国内票房市场占有率为13.42%(去年同期13.38%)。 万达影视今年以来主控电影项目较少,重点关注2020 年春节档《唐探3》表现。万达影视前三季度利润有限,19Q3 单季度根据播出剧目,预计增量来自电视剧业务,Q3 播出剧目包括《空降利刃》、《激荡》。电影方面,公司19Q3 上映的主投或参与投资制作影片包括《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》《烈火英雄》《中国机长》等。公司后续储备包括电影《误杀》(预计12 月上映),电视剧《大时代》《最好的时代》《隐秘而伟大》等。 游戏储备了IP 包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队、西域列王纪等。 投资建议:从暑期《哪吒》表现超预期开始,电影市场持续迎来边际改善,10 月票房在国庆档推动下同比增长超100%,暑期撤档影片《少年的你》又获上映并获得优秀口碑及票房,19Q4 单季度同比高增长为大概率事件。 我们维持9 月起对行业的推荐观点,关注电影行业Q4 至明年拐点机会。 万达作为电影行业龙头,运营效率高于行业,并通过优化管控等提升竞争力。由于电影市场及公司业绩前期出现波动情况,我们认为不排除出现年底合理减值,由于不便精确评估,暂时预计公司19-21 年净利润为13.37亿/17.61 亿/19.60 亿元,同比增速分别为3.24%/31.76%/11.30%,对应PE分别为23.4x/17.8x/16.0x,公司当前处于估值低位区域,且影视内容端在明年具备较大业绩弹性,电影《唐人街探案3》已定档2020 年春节档值得期待,我们继续看好公司长线价值,维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。
中视传媒 传播与文化 2019-11-05 13.45 -- -- 13.35 -0.74%
14.38 6.91% -- 详细
19Q3单季度业绩平淡,前三季度营收稳步增长,净利润有所下降。 中视传媒2019Q1-Q3实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润7579.44万元,同比减少2.12%,扣非后净利润6584.07万元,同比减少10.7%。其中19Q3实现营收1.50亿元,同比下降9.60%,归母净利润1222.58万元,同比下降48.17%,扣非后净利润730.37万元,同比下降66.45%。 19Q1-Q3毛利率30.4%,同比下降5.76pct;广告影响使得经营性现金流量净额减少。 费用方面,2019年Q1-Q3公司销售费用2180.62万元,同比下降5.2%,销售费用率4.1%,同比下降0.6pct;管理费用4390.44万元,同比增加15.8%,管理费用率8.3%,同比上升0.5pct;财务费用-473.50万元,绝对数额同比减少9.7%。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3495.46万元,较去年同期减少1.02亿元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 今年以来国有融媒体推进政策引擎不断,中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策发展方向。7月17日,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。 投资建议:中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在18年体现业绩回升,19年上半年广告业务继续回暖,营收实现30%以上增长,但Q3单季度收入和利润表现平淡,关注Q4表现。我们暂维持公司2019-2021年归母净利润分别为1.57亿/1.89亿/2.18亿元,同比增长36.9%/20.6%/15.4%,对应PE分别为33.7x/28.0x/24.2x,其中公司与春秋时代(10月公告法院判决被告春秋时代偿还中视投资款1500万元,并支付相关违约金)、盟将威仲裁在进行中,对后期利润会有所影响。我们继续维持从年初以来对于融媒体方向的看好,重点关注政策节奏,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示:公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
39.43 34.57% -- 详细
完美世界 2019Q1-Q3实现营收 58.12亿,同比增长 5.43%,归母净利润 14.76亿,同比增长 12.00%,扣非后净利润 14.20亿,同比增长 28.47%,符合预期。 公司 2018年转让院线业务, 其收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围,剔除该影响,营收同比增长 16.10%; 19年上线手游《完美世界》《云梦四时歌》采用授权代理模式,收入计量方法不同于自营,营收实际增速大于 16.10%。 19Q3单季度实现营收 21.56亿,同比增长 16.77%,归母净利润 4.55亿,同比下降 15%,扣非后净利润 4.47亿,同比增长 12.13%。 单季度归母净利润同比下降主要由于公司 18Q3处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚 1.1亿, 19Q3并无此类大额非经常损益。 整体利润率维持健康,经营性现金流大幅回正。 公司 2019年前三季度毛利率 65.68%,同比提升 6.05pct,环比下降 2.9pct。费用方面,公司 2019年前三季度销售费用 8.26亿,同比增加 17.2%,销售费用率 14.2%,同比上升 1.4pct; 管理费用 4.49亿元,同比下降 7.0%,管理费用率 7.7%,同比下降 1.0pct;研发费用 10.06亿元,研发费用率 17.3%;财务费用 1.18亿,同比增长 1.1%,财务费用率 2.0%,同比下降 0.1pct。 经营性现金流大幅回正, 2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 8.17亿元,去年同期为-4.83亿元, 19H1为 1.67亿元。 具体分拆看,预计游戏主要贡献三季度业绩,递延收入连续两个季度环比增加。 游戏业务, 19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献; Q3新上线手游为《神雕侠侣 2》, 但由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限。 截至 19Q3游戏递延收入 14.10亿元,环比 19年 Q2增加 3.06亿元。 影视业务,三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 游戏及影视项目储备丰沛,为公司持续增长提供动力。 游戏储备产品包括《我的起源》(11月 15日开启不删档测试)《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《新诛仙世界》等。 影视储备产品包括剧集《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》、《月上重火》、《全世界最好的你》、《河山》、《新一年又一年》、《燃烧》、《蓝盔特战队》、《高大霞的火红年代》、《大海港》、《我在天堂等你》等。 投资建议: 我们暂维持盈利预测,预计 19-21年净利润分别为 21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为 25.0%/19.8%/16.3%。 从短期维度看,腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看, 5G 推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质 CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现, 我们看好公司修复至 2020年 20x 估值水平, 维持买入评级。 风险提示: 影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严
横店影视 传播与文化 2019-11-04 13.83 -- -- 15.66 13.23%
18.20 31.60% -- 详细
财务表现: 19Q3单季度毛利率同比改善和销售费用超预期计提抵消,收入及净利润基本符合预期。 1)收入&净利润: 横店影视 19Q1-Q3实现营业收入 21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润 2.60亿元,同比下滑 19.40%,扣非后净利润 2.07亿元,同比下滑 25.48%,其中,非经常性损益主要为政府补贴以及理财产品收益。 拆分单季度看, 19Q3实现营业收入 7.45亿元,同比增长 0.47%,归母净利润 8721万元,同比下滑 9.05%。 2)毛利率&净利率: 19Q1-Q3毛利率 21.4%,同比下滑 3.31pct; 2019Q3单季度毛利率 23.1%,同比提升 0.9pct,为近 6个季度首次单季度毛利率同比提升。 19Q1-Q3净利率 12.2%,同比下滑 2.42pct; 19Q3单季度净利率11.7%,同比下滑 1.2pct。 3)费用率: 19Q1-Q3销售费用率 2.5%,同比上升 0.6pct,管理费用率 1.9%,与去年同期持平,财务费用率-0.3%,同比下降 0.4pct;拆分单季度看, 19Q3销售费用率 4.0%,同比上升 1.86pct,管理费用率 2.1%,同比提升 0.23pct,财务费用率-0.8%,同比下降 0.91pct; 4)经营性现金流&账面资金: 横店影视 19Q3经营活动产生的现金流净额为 2.44亿元,同比增长 5.3%,持续高于净利润水平,体现了公司较强的运营能力,此外,截止三季度末,公司现金及现金等价物超过 10亿元,年化产生理财产品收益约 3000万元。 运营表现: 19Q3影投市占率同比小幅提升,自营影院新增 15家至 355家。 1) 19Q3自有影院票房增速跑赢大盘,影投市占率同比提升。 19Q3全国票房(不含服务费) 155亿元,同比下滑 1.8%,横店院线实现票房(不含服务费) 6.66亿元,同比下滑 2.5%,市占率 4.31%,同比下滑 0.03pct,主要因为公司放慢加盟影院数量增长所致;其中,横店影视自有影院实现票房(不含服务费) 5.77亿元,同比下滑 1.4%,市占率 3.73%,同比提升 0.02pct。 2)影院稳步扩张,高基数下增速有所放缓。 横店院线截止 19Q3末旗下影院共计 439家,其中,自有影院 355家,同比增长 15.6%,三季度净增 15家;加盟影院 84家,环比保持不变。 投资建议: 电影板块经历上半年最悲观预期后,自《哪吒》起开始出现持续环比改善, 10月票房在国庆档推动下 YoY 超 100%,为 19Q4同比高增长奠定基础,我们认为院线长期拐点已至。同时,横店影视在单季度票房未有明显增长情况下毛利率出现 6个季度以来的首次同比改善,反映在行业经营承压下,头部影投公司经营效率的逆市提升。我们维持前期净利润预测 3.27亿/3.64亿元,分别同比增长 2.1%和 11.3%,当前市值对应 19/20年 P/E 26.5/23.8x, EV/EBITDA 为 12.3x/10.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 新开影院项目风险;票房波动风险;拓展速度不及预期。
值得买 计算机行业 2019-11-04 132.00 -- -- 143.92 9.03%
143.92 9.03% -- 详细
值得买2019年前三季度实现营收4.05亿元,同比增长35.5%,归母净利润6,171.6万元,同比增长62.0%,扣非后归母净利润5,732.4万元,同比增长65.4%。其中19Q3实现营收1.31亿元,同比增长30.6%,归母净利润1,490.8万元,同比扭亏为盈,扣非后归母净利润1,199.0万元,同比增长388.9%。19Q3营收增长主要来自于互联网效果营销平台业务带动。 公司2019年前三季度毛利率71.6%,同比降低3.3pct;经营性现金流因收入增长并回款速度加快显著改善。毛利率方面,公司2019年前三季度毛利率71.6%,同比降低3.3pct,其中19Q3毛利率70.5%,同比提升4.9pct,单季度毛利率的提升主要由于去年同期有一定人员扩充,预计未来毛利率整体较为稳定。费用方面继续维持良好控制,2019年前三季度销售费用同比增长9.1%至9,331万元,销售费用率为23.1%,同比降低5.5百分点;管理费用(包含研发费用)同比增长36.4%至1.23亿元,管理费用率30.4%,同比提升0.2百分点;财务费用为296万元,财务费用率为0.7%;现金流方面,2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为6,758万元,同比改善较为明显,主要由于收入增长并回款速度加快所致。 平台用户稳步增长;双十一大促叠加新平台增量,平台交易额有望延续较高增长。平台用户保持稳健增长的态势。根据QuestMobile,尽管3季度在电商淡季影响下活跃用户规模不如2季度,但什么值得买APP的活跃用户规模同比继续保持增长,2019年9月平台MAU同比增长26.6%,DAU同比增长38.7%。值得一提的是,公司在技术研发方面的持续投入逐步显现,随着千人千面等技术投入下,用户粘性持续提升。回顾历史双十一表现,值得买历年双十一GMV增速维持40%以上。2018年双十一销售额达9.4亿元,同比增长43.8%,高于同期天猫26.9%的增速和京东25.7%的增速。我们认为,受益于新电商平台的接入与公司研发投入在用户体验提升方面的效果逐步显现下,今年双十一公司平台交易额有望延续较高增长。 投资建议:考虑到公司三季度业绩表现、双十一大促和新增电商平台带来的增量,我们上调公司盈利预测,将公司2019-2021年归母净利润由原先的1.10亿/1.27亿/1.42亿上调至1.20亿/1.41亿/1.60亿,上调后的归母净利润分别同比增长25.8%/16.9%/13.7%,对应PE59.3x/50.7x/44.6x,建议重点关注四季度电商行业双十一大促,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险;政策监管风险;行业竞争加剧风险;用户增长放缓风险;对单一客户高度依赖的风险;应收账款风险;网站运营风险。
视觉中国 传播与文化 2019-11-01 20.19 -- -- 21.92 8.57%
21.92 8.57% -- 详细
业务逐步回归正轨,三季度起核心主业收入恢复同比正增长,业绩表现符合我们预期。视觉中国19Q1-Q3实现营业收入5.86亿元,同比下滑16.50%,其中,核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入5.83亿元,同比增长1.55%;归母净利润2.15亿元,同比下滑2.40%,扣非后净利润2.13亿元,同比下滑1.88%;营业收入和净利润的下滑主要由于公司剥离非核心主业所致。拆分单季度看,19Q3实现营业收入1.83亿元(存在少量母公司非核心业务收入冲回情况),同比下滑16.51%,其中,核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入1.84亿元,同比增长4.85%,归母净利润8222万元,同比下滑1.26%,扣非后净利润8222万元,同比下滑1.50%。 单季度毛利率&净利率恢复至正常水平,归还借款财务费用率继续同比下降。受“黑洞”事件影响,19Q1-Q3毛利率64.77%,同比下滑1.04pct;拆分单季度看,19Q3毛利率68.40%,同比下滑2.48pct,环比提升8.1pct,与历史年份“视觉内容与服务”业务毛利率基本持平。净利率方面,19Q1-Q3净利率36.42%,同比上升4.20pct;拆分单季度看,19Q3净利率44.83%,同比提升6.92pct,环比提升13.3pct。费用率方面,19Q3销售费用率9.0%,同比上升1.9pct,管理费用率8.8%,同比下降2.3pct,研发费用率7.0%,同比提升2.1pct,财务费用率1.1%,同比下降4.0pct,财务费用率同比下降主要是公司归还部分借款所致。 优化商业模式,提出“头部客户个性化,长尾客户标准化”策略。“黑洞”事件促使公司加快商业模式优化,在原有获客模式基础上,更加强调公司的产品及服务能力,同时针对长尾及头部客户提出不同策略,对长尾客户提供符合其需求的标准化套餐,而对头部客户则加强服务的个性化。如公司6月与中航集团签订战略合作协议,签约后,公司将与中航集团在版权素材方面开展深度合作,搭建中航集团视觉内容资产管理平台,并结合各自优势资源,在旅游服务、会员服务、品牌文化宣传等方面开展深度合作。 投资建议: “黑洞”事件后,公司迅速反应,并在较短时间内全面恢复业务,三季度起核心业务收入恢复正增长,符合我们前期判断,同时该事件有利促使公司加快商业模式优化。事件发生后至今,公司陆续与中航集团签署战略合作协议,与京东、阿里云、金山WPS等大型互联网平台展开合作,预计这些合作将于2020年开始体现业绩。由于新增大客户业务开拓及业务确认需要时间,我们将2019-2021年归母净利润预测由3.66/5.12/6.88亿元下调至3.21/4.26/5.44亿元,同比增速分别为-0.01%/32.7%/27.8%,当前市值对应2020年P/E为33.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
东方财富 计算机行业 2019-10-31 15.10 -- -- 15.58 3.18%
15.58 3.18% -- 详细
东方财富2019年前三季度营业收入30.97亿元,同比增长30.19%,归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%,扣非后净利润13.53亿元,同比增长70.97%,业绩落在预告中偏上区域。单季度看,2019Q3营业收入10.99亿元,同比增长47.73%,环比增长2.62%,归母净利润5.24亿元,同比增长116.19%,环比增长8.0%,扣非后净利润5.16亿元,同比增长114.31%。 在19Q3证券市场整体交易额环比下降情况下,单季度净利润依然实现环比增长,体现东财线上线下综合平台效应。收入端,19Q3单季度公司券商类业务收入7.17亿元,同比增长66.6%,环比增长0.5%,非券商业务收入3.82亿元,同比增长21.8%,环比增长6.9%。成本及费用端,公司19Q3单季度净利润率47.7%,环比提升2.4pct,运营效率继续提升;由于可转债完成上半年已完成赎回,单季度财务费用为正向贡献2062万元。 证券经纪业务:19Q3手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,份额预计继续提升。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;根据中国结算披露最新数据,截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。公司19Q1-Q3手续费及佣金净收入14.56亿元,同比增长65.8%,19Q3单季度手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,根据公司统计,2019年6月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为3.00%,公司三季度手续费及佣金收入增幅高于同期A股成交额,可以推断公司19Q3股票经纪业务市场份额将继续提升。 融资融券业务:单季度利息净收入环比增长10.6%,两融市占率预计提升至1.47%。公司19Q1-Q3利息净收入5.82亿元,同比增长22.5%,19Q3单季度利息净收入2.17亿元,同比增长45.5%,环比增长10.6%。截至9月30日,公司融出资金余额139.7亿元,根据市场两融余额,推算东财两融市场份额为1.47%,相比二季度末环比提升0.066pct。 投资建议:根据公司前三季度业绩表现,我们上调公司2019-2021年净利润至17.53亿元/23.66亿元/29.50亿元(前值为18年10月预测,19-21年分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元),同比增速分别82.9%/35.0%/24.7%,对应PE分别为56.9x/42.2x/33.8x,公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两个季度业绩超预期,不断验证东财综合平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名