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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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文浩 7
浙江富润 计算机行业 2020-08-05 15.16 32.19 107.41% 15.92 5.01% -- 15.92 5.01% -- 详细
剥离传统纺织、钢管等主业,全面聚焦大数据、互联网营销新赛道,迈入发展新轨道。 浙江富润是老牌纺织、钢管重点企业,1997年上市以来,公司经营稳健,管理团队成本费用控制能力突出。2016年12月29日公司完成对泰一指尚100%股权的收购,实现大数据和互联网营销产业的布局。2020年8月3日,公司挂牌转让子公司浙江富润印染46%股权、浙江富润纺织51%股权,转让价格20139.10万元,竞拍人为控股股东富润控股集团,交易完成后将完成传统纺织主业的剥离,全面聚焦大数据、互联网营销新赛道。 MCN行业进入高速成长阶段,但面临头部主播议价能力强、腰部信誉度及变现能力较弱等痛点。 随着直播带货等模式的加速发展,MCN行业处于快速收发展阶段,整体行业规模超百亿。但随着头部网红主播掌握大量粉丝和品牌渠道,头部主播在分成比例、更换MCN平台领域话语权很强,导致MCN机构议价能力被削弱。另一方面,腰部网红由于带货的产品信誉度不足、粉丝数量有限,导致变现能力较弱,同时将腰部网红培育成头部网红的难度和不确定性较大,投入产出的风险较高。随着MCN行业的持续发展,行业面临的痛点也逐渐凸显。 公司结合大数据、区块链、5G套餐等产品和技术积累,打造2BMCN新模式,有望解决行业瓶颈。 公司旗下子公司泰一指尚、富润数链等在大数据、区块链、5G套餐等产品和技术有着多年的积累,在政府、商业等领域有丰富的客户储备。公司基于自身资源禀赋,创新2BMCN模式,打造账号可控的B端MCN新模式,将零售商超、品牌商等B端客户与MCN、区块链、5G等技术相结合,有望解决头部网红议价能力过强、人员流动问题,以及腰部网红可信度有限、带货能力不足等瓶颈。随着公司2BMCN在商场等B端客户逐步落地,有望推动公司业绩加速成长。 投资建议及盈利预测 公司剥离传统纺织、钢管主业,全面聚焦以大数据、区块链及5G通信等为核心技术支撑的互联网营销新赛道,着力打造2BMCN新模式,有望在商场等场景加速落地,受益线上营销加速发展的新趋势以及基于账号体系构建的壁垒较高的2BMCN新模式,有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司2020-2022年经营性净利润(不考虑持有上峰水泥股权等公允价值变动及投资收益)分别为3.04、4.53、6.53亿元,对应20年26倍、21年17倍市盈率。参考同行业平均2021年37倍市盈率,公司目标市值169亿元,对应股价32.19元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业务转型风险、应收账款余额较大的风险、市场竞争超预期的风险、商誉减值风险、传统业务剥离仍需董事会审批。
文浩 7
凯撒文化 计算机行业 2020-08-05 18.39 18.50 17.31% 17.03 -7.40% -- 17.03 -7.40% -- 详细
事件:2020年7月31日晚,公司公告显示公司下属子公司天上友嘉为了增强其下属全资子公司天游网络对外业务合作的信用,天游网络将一款自主研发的游戏《三国志威力无双》(暂定名,已获版号)的独家代理运营权授予北京慕远科技有限公司(以下简称“慕远科技”),天上友嘉为天游网络与慕远科技签署的该网络游戏独家代理运营协议项下的履约义务及违约责任提供担保。担保额度:约2000万元人民币,本次担保额度是根据天游网络与慕远科技签订的业务合同约定的游戏授权金和预付分成款拟定的金额。 合作对象慕远科技为快手母公司全资控股,确定快手新合作。北京慕远科技有限公司成立于2017年6月19日,注册资本500万元;2018年12月,变更法定代表人为贾弘毅(贾弘毅同时为AcFun法定代表人,Acfun受快手全资控股);2019年4月,快手母公司北京华艺汇龙网络科技有限公司全资收购慕远科技,慕远科技实控人及最终受益人变更为杨远熙(持股比例90%)。 凯撒文化早前确定与字节跳动及腾讯的相关合作,本次快手合作再次验证公司实力。2020年6月12日,凯撒文化宣布与字节跳动旗下子公司北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将发挥各自优势,整合资源,在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作。我们认为该协议的签订,意味着凯撒文化有望成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方,凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力,同时双方均在游戏研发上有较强实力,有望推出优秀游戏产品。 2019年开始凯撒文化与头部平台开展深度合作:《从前有座灵剑山》(627腾讯游戏大会重点介绍)、《银之守墓人:对决》、《新三国荣耀》、《猎人X猎人》已获得了腾讯独家代理,《火影忍者》已获得字节跳动独家代理,《航海王》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈,上述产品有望在2020-2021年陆续上线。更早之前,2017年凯撒文化曾与360深度合作《三国志2017》这款SLG游戏并取得了不俗的成绩。 投资建议:公司通过IP精品游戏锁定字节跳动、腾讯、快手等大平台合作,大量优质游戏预计于未来2-3年内推出,预计将持续增厚公司业绩,我们预计《三国志威力无双》(有版号)上线时间有望为20-21年带来新的业绩增量。我们暂维持盈利预测,公司20-22年净利润分别为2.54亿、6.04亿、8.83亿,对应当前估值分别为49x/20x/14x,不排除后续上调可能。考虑公司结盟头条、腾讯、快手顶级平台商后游戏作品具备较大的潜力,我们给予21年25x目标估值,对应目标市值150亿,目标价为18.5元,继续维持“买入”评级。 风险提示:平台合作不及预期;股东减持;宏观经济对行业影响
文浩 7
东方财富 计算机行业 2020-08-04 27.18 -- -- 28.27 4.01% -- 28.27 4.01% -- 详细
东方财富披露业绩快报,预计20H1实现营收33.4亿元,同比增长67.09%,归母净利润18.1亿元,同比增长107.69%,同时由于证券及基金代销业务快速发展,公司总资产规模大幅提升,较期初增长42.39%。公司互联网平台低边际成本优势持续凸显,20H1归母净利率54.2%,同比提升10.6pct。 单独拆分20Q2业绩,20Q2单季度预计实现营收16.5亿元,同比增长54.01%,环比略降2.32%,考虑20Q2两市股票成交额环比下降22%,我们判断Q2单季度营收略降主要为股票经纪业务为核心的手续费及佣金收入环比下降。20Q2单季度净利润9.35亿,同比增长92.74%,环比增长7%,Q2归母净利润率56.7%,同比提升11.4pct,环比提升4.9pct。 结合前期券商子公司11.4亿元净利润,可粗略推算公司以基金代销为核心的非券商业务利润约为6.7亿元,成为公司上半年业绩增长一大亮点。 根据wind披露数据,截至20年6月末,市场非货币基金管理规模8.69万亿元,相比19年6月末增加55.9%。20H1市场新发基金份额1.02万亿份,同比大幅增长102%,其中股票型+混合型基金新发份额7003亿份,同比增长265%。我们认为在券商业务高速发展的同时,基金代销有望成为公司20年重要业绩增量部分。 券商业务结合券商子公司业绩看,东财证券20H1手续费及佣金净收入12.55亿元,同比增长42.3%;利息净收入4.92亿元,同比增长95.8%。 20年7月起股票交易额快速放大,虽7月27日-28日两市单日成交额回落至万亿以下,但7月1日-29日,两市股票日均成交额仍达到1.3万亿元,根据我们测算,假设20Q3股票日均成交额为1万亿,则季度股票成交额同比增长将达到118%,东财证券经纪业务一方面享受市场整体红利,同时市占率提升也有望助力东财获得更高佣金收入增速。两融业务方面,我们推算东财20Q2两融市场份额为1.66%。公司7月13日公告债券融资计划,短期内再次融资,有望推动两融市占率继续提升。 投资建议:公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年下半年开门红,权益市场交易活跃度快速提升,基金市场销售火热,叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及财富管理逐步发展,将共同推动东财业绩提升,中长期则有望继续受益资本市场改革。 我们预计公司20-22年净利润至37.5亿/49.5亿/59.5亿,同比增速分别104.8%/32.1%/20.1%,对应PE分别为57.3x/43.4x/36.2x,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
文浩 7
奥飞娱乐 传播与文化 2020-07-27 10.07 12.00 18.11% 10.57 4.97% -- 10.57 4.97% -- 详细
奥飞娱乐是中国本土动漫龙头公司,18年公司调整经营团队,新总裁何德华走马上任,合伙人计划与股权激励计划双管齐下彰显长期信心。2019年公司调整架构,拓展新产品新业务,主动优化成本费用结构扭亏为盈,实现营收27.27亿元,同比下降3.97%,归母净利润为1.20亿元。公司继续对玩具品类业务进行调整,下调潮流品类占比,同时开始发展主题商业、学前教育等新业务。20H1预计归母净利润亏损约0.43亿元~0.55亿元,同比下降138.35%~149.63%,受到疫情影响公司玩具等涉及线下终端销售的部分业务业绩下滑,及按监管要求转让嘉佳卡通16%股权,投资损失1470万元,剔除后二季度内生基本回正,且预计二季度营收环比大幅增长。 分业务来看:1)玩具业务:2019年实现收入12.62亿元,同比下降8.4%,主要系公司对潮流玩具进行战略调整,进一步优化产品结构,公司拥有众多优质自有IP,未来在授权业务及衍生业务有较大潜力;2)婴童用品:2019年实现收入8.38亿元,同比增长21.8%。公司大力拓展扩充婴童用品以及婴童玩具的品类,横向发展多元化业务,逐步实现业务扩张;3)内容创作及平台运营方面:21年将有多部精品IP大电影上线;有妖气平台各项数据稳定增长;4)游戏业务:19年《水浒Q传》月充值流水基本保持平稳;两款《镇魂街》手游正在开发中,预计21年出现成效。5)主题商业:19年室内乐园“奥飞欢乐世界”全国新开直营店3家,加盟店5家,共有17家门店,“超级合伙人”计划将推动室内乐园的继续扩张;重庆欢乐谷与公司在19年3月正式达成战略合作,双方携手打造中国首个超级飞侠实景主题区,最快20年底有望建成。 公司拟定增不超过1.36亿股,募资不超过11.03亿元,提升核心产业变现能力,夯实核心IP生态圈竞争力。其中玩具产品扩产建设3.56亿,强化动漫衍生品供应链能力;婴童用品扩产建设3.48亿,扩充婴童产品产能,打造新盈利增长引擎;奥飞欢乐世界乐园网点建设2.57亿元,加速线下主题乐园建设速度,计划分批建设50家门店;全渠道数字化运营平台建设1.41亿,完成产业互联网升级,并重视社交电商渠道发展。 投资建议:疫情对公司20年业绩有一定冲击,公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试,定增计划彰显信心,有望加速公司以IP为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后,21年受玩具婴童底部修复以及电影、游戏、主题商业递延增量的影响显著提升,20-21年净利为0.76/3.51亿元,对应估值164/36x,考虑定增摊薄179/39x,结合泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及A股可比公司21年平均估值53x,我们给予公司21年估值目标50x,考虑定增21年备考EPS为0.24元,对应目标价12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响;市场竞争加剧,全球贸易波动;IP孵化周期长、成本高等风险。
文浩 7
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-07-22 18.03 -- -- 18.55 2.88% -- 18.55 2.88% -- 详细
事件:公司发布公告,公司已于7月17日与微传播和上海微祥签订《并购意向协议》,公司拟以现金4亿元收购微传播持有的上海微祥100%股权,上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于4000万、5000万和6000万。 社交电商规模超万亿,赋能服装行业。经历20年高速发展,中国电商模式已较为成熟,线上电商已成为零售重要渠道之一,但随着电商平台流量获客成本的持续走高,厂商亟待寻找差异化、高效化流量获取方式,社交电商应运而生。社交电商分为网红电商、内容电商和社群电商三类。区别于传统模式,社交电商以消费者为中心,运用IP、KOL、直播、热点事件等创造内容,实现商品与内容的同步流通与转化,从而提升电商营销效果。2019年中国社交电商规模为20605.5亿元,同比增长72%。服装作为电商渠道渗透率较大的品类,行业内品牌也积极拥抱社交电商,寻求新的机遇。 上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构。交易对方微传播拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队。2019年以来微传播确定了以短视频、内容直播营销为主,并逐步加强自主网红内容电商营销业务的投入的策略,2020年公司短视频业务快速增长,2020年1-5月微传播来自快手、字节跳动旗下平台相关收入相比去年同期增长194.06%,占同期总收入51.99%。而上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构,可凭借自媒体和短视频推广的数据积累,以及在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势,结合MCN服务团队专业的营销策略,为客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。 比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务,并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业,近年在线上渠道持续发力。2019年上半年公司天猫旗舰店开业,同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力;本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务,借助上海微祥平台大数据基础,以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。通过本次交易,公司将切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应,进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。 维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元,同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%;由于转增股本使得EPS变动,预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元(原值为1.52/1.91/2.30元),对应PE分别为21.45/17.14/14.19倍。 风险提示:交易进展不及预期,业务融合不及预期,新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,存货风险。
文浩 7
掌趣科技 计算机行业 2020-07-08 8.10 11.34 13.40% 9.99 23.33%
9.99 23.33% -- 详细
公司是 A 股最早一批上市的综合型游戏研发商, 成立于 2004年, 于 2005年公司确立移动游戏开发和运营为主营业务方向。 2013年开始, 动网先锋、玩蟹科技、上游网络等当时业界领先企业先后并购加入, 2015年 2月以 30.41亿收购顶尖研发商天马时空。 经过多年消化商誉,以及治理结构改善。 2019年实现营收 16.17亿元,同降 17.93%; 归母净利润 3.64亿元, 扣非归母净利润 4.10亿元。 20Q1实现营收4.09亿元,同增 14.97%,主要系《一拳超人》表现出色。 股权结构及内部团队结构调整, 全面内部改革提振信心。 2016年 8月姚文彬辞去董事长职务,累计出售股票达 27.03亿元。 17年 6月,腾讯战略投资 4.9亿入股掌趣,持股 2%。 17年 12月刘惠城出任董事长成为二股东,持续增持展现长期信心。 2018年公司初步完成了 H5和虚幻游戏引擎框架搭建,连同 Unity3D 研发框架成为公司拉动创收、保有研发优势的“三驾马车”。 18年底团队调整和人才优化,规整为研发、运营、平台三大业务线,打通内部资源和信息流动。 公司是奇迹类游戏头部研发厂商,腾讯入股认同。 人口红利后周期, 流量 2.0时代精品驱动, 研发重要性上升。 20Q1腾讯手游市场份额达 62.8%,腾讯持有掌趣 2%股份,双方历史上开展合作的产品流水及生命周期均有尚佳表现。 公司天马时空等主要研发团队擅长 RPG 游戏品类,而 RPG 游戏品类是国内最大品类, 2019年占到行业总流水的 45.5%,公司《全民奇迹》、《奇迹 MU: 觉醒》历史表现突出, 18年《 MU》、 20年《一拳超人》出海表现亮眼。 产品储备丰富, 面向全球, 强化研发一体不单纯依赖腾讯。 2019年公司研发投入占营收比例达 25%为 A 股最高。以天马时空及新董事长刘惠城为核心的游戏研发团队延伸游戏发行与多品类研发业务, 我们预计公司 20-21年将有 2-3款新游戏与腾讯合作。 6月 27日”腾讯游戏大会”发布了由掌趣科技研发、腾讯代理的国内首款正版授权手游《街霸.对决》和全新华丽魔幻 RPG《全民奇迹 2》,已开始预约,《街霸.对决》开启云游戏试玩。 此外,公司从《一拳超人》 到《真红之刃》都在独立拓展国内海外的买量发行能力,自研、发行双轮驱动拓展成长空间。 资产减值损失风险已大幅释放。 公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份, 掌阅股价已从年初不到 20元涨至 36.61元( 6.24收盘价)。 非经对公司业绩影响较大,公司上市以来通过并购重组大量商誉。 18年末公司商誉 20.11亿元,较 17年底减少33.81亿,释放大量减值风险, 19年末 0.65亿元商誉减值, 影响明显变小。 投资观点: 2020-2021年为公司产品大年,公司布局国内外包括《真红之刃》等自研买量发行头部手游、《一拳超人》等出海游戏, 还有《街霸:对决》、《全民奇迹2》 手游由腾讯独代发行。内部股权结构及团队调整基本到位, 19年截至当下两轮回购用于员工激励,彰显管理层信心。 考虑公司 20年下半年上线重磅作品贡献业绩主要在 21年, 我们预计公司 20-21年净利分别为 6.42/11.51亿元, 对应当前估值 31/17x, 可比公司三七互娱、 吉比特、 完美世界 21年平均估值 27x, 给予 21年27x 目标估值, 对应目标价 11.34元,给予“买入”评级。 风险提示: 行业监管政策、市场竞争加剧、新游戏研发和运营风险、商誉减值等资产减值风险。
文浩 7
平治信息 计算机行业 2020-07-07 52.09 -- -- 58.52 12.34%
58.52 12.34% -- 详细
事件:公司公告拟以不超过3亿元总对价,收购武汉飞沃100%股权。目前交易双方已签署合作备忘录。 我们点评如下: 武汉飞沃在5G光通信产品领域布局完善,5G前传光模块、无源波分及半有源波分等各类前传产品均在运营商获得领先份额,中标入围电信、联通移动和广电等主要运营商相关集采,是国内主要的5G前传产品供应商。 目前5G前传有传统灰光方案、无源波分彩光方案以及半有源波分彩光方案等多种部署需求,对应普通光模块、彩光模块以及波分设备等不同产品形态。武汉飞沃在运营商相关采购中获得可观份额,其中2020年电信无源波分彩光设备份额第一、2019年电信10G及以上光模块集采份额第五、2019年电信10G及以下光模块集采份额第三、2019年福建移动25G前传光模块份额第四,是国内主要的运营商5G前传产品供应商之一。 2020年是国内5G大规模建设的起点,5G传输速率提升带动前传光模块全面向25G升级,带来产品价值量的提升,基站数量的增长带来前传光模块需求量的提升,行业有望迎来量价齐升的发展机遇。 2019年5G牌照发放后,2020年国内迎来5G大规模建设的元年,根据三大运营商年初规划,全年计划建设超过50万5G基站,将带动相关产业链进入批量起量阶段。5G网络速率大幅提升,作为传输端口的前传光模块相应的速率全面向25G升级,同时引入波分等新技术,产品价值量有望进一步提升。5G部署频段较高,为实现全覆盖基站密度将进一步增长,带动前传光模块需求数量进一步增长,行业有望迎来量价齐升发展机遇。 投资建议和盈利预测 公司在移动阅读领域积淀深厚,基于IP衍生拓展泛娱乐生态,传媒板块对公司业绩形成重要支撑。通信领域不断加码布局,子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场,此次拟收购武汉飞沃,有望进一步完善公司在5G通信市场的布局,增强公司在通信运营商细分市场的行业竞争力,强化公司整体盈利能力。由于市场竞争以及相关业务投入较大,我们将2020-2021年盈利预测由3.79/4.37亿元下调至3.01/3.61亿元,同比增长41.6%和20.0%,当前市值对应P/E 22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度慢于预期、技术研发风险、行业需求不及预期
文浩 7
宝通科技 计算机行业 2020-07-03 26.90 37.80 48.82% 30.55 13.57%
30.55 13.57% -- 详细
事件:6月30日晚公司披露20年半年度业绩预告,预告显示公司20H1归母净利润为2.17~2.51亿元,同比上升30% ~50%,疫情催化公司业绩超预期增长,我们维持前期判断继续看好公司下半年表现。 移动互联网业务持续深化研运一体化布局,从“全球化发行”到“研运一体化”今年有望落地。 子公司易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。公司发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定。报告期内,易幻网络进一步扩大移动网络游戏全球发行、运营业务市场规模,持续推出新品《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》等8款新品,产品表现良好。 子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,加大对内容研发的投入,加快发展全球研运一体业务。《war and magic》、《dragon storm fantasy》、《King's Throne:Game of Lust》等产品运行稳定,海南高图20H1经营业绩较去年同期有大幅增长,成为公司新的业绩增长点。 现代工业散货物料智能输送与服务业务继续深化智能化改造,未来可期。 公司继续深化“高端化、国际化”发展战略,国际贸易收入实现了同比大幅增长。 一方面,公司数字化胶带系列产品销售量占比显著上升,新技术、新产品为公司经营业绩持续增长贡献利润。另一方面,通过“数、网、智”等技术手段,加速工业散货物料智能输送的智能化和数字化发展步伐,实现工业散货物料智能输送全栈式总包服务,为公司未来经营业绩的可持续发展奠定基础。 2020年7月2日,公司公告以自有资金2亿元对全资子公司百年通进行增资,同时公告宝通科技及宝通投资使用自有资金不低于6,000万元增资踏歌智行和投资设立宝力智行,加速工业散货物料智能输送全栈式服务的推广及应用。 投资建议:受国内外疫情“宅经济”影响,公司游戏产品均表现良好,20H1预计公司业绩将实现超预期增长,净利润同比上升30%~50%。考虑到上半年表现超预期,下半年公司在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区将上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品,3-4款以上的自研(定制)产品,包括Q3开放公测的成都聚获自研产品《终末阵线:伊诺贝塔》(b站合作代理)、海南高图自研的《WST》、年中与哈视奇合作的VR《 奇幻滑雪3》等也将陆续上线。丰富的产品储备将持续为公司贡献稳定盈利,我们在19年报及20年一季报点评中已强调看好公司今年研运一体化布局落地,游戏上线有望催化业绩增长,并已上调前期盈利,预计公司2020-2021年净利润分别为4.00/5.01亿,对应当前估值为27x/21x,展望21年公司自研游戏以及工业互联网业务有一定的利润弹性。我们根据可比公司三七互娱、吉比特21年估值,给予公司21年估值目标30x,对应目标价为37.8元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期、游戏行业政策变化、海外疫情影响、工业互联网技术产品推广不及预期等
文浩 7
完美世界 传播与文化 2020-06-18 34.13 -- -- 63.82 24.21%
43.16 26.46% -- 详细
大股东5%股权协议转让,优化资产负债结构,协议转让及6个月锁定短期不影响二级市场。 完美世界大股东公告协议转让5%股权,对应6466万股,协议转让价格为人民币44.397元/股,转让价款共计人民币28.7亿元。本次转让完成后,完美控股及其一致行动人合计持有公司股份4.83亿股,占公司总股本的37.36%。受让方为北京东富锐进投资管理中心,为中国东方资产管理股份有限公司出资99.9994%成立的有限合伙企业,受让方承诺本次协议转让完成后6个月内不减持其持有的完美世界股份。 本次协议转让取得的价款将主要用于偿还完美控股及其一致行动人的股票质押借款及相关利息,进一步降低股票质押比例。 Q2基本面维持优秀表现,资金面压力基本释放。 完美世界游戏产品二季度依然保持良好生命力,根据七麦数据IOS游戏畅销榜,6月14日完美世界出品手游《新笑傲江湖》排名第12位,《完美世界》手游排名第17。电视剧项目上,公司参与出品的《怪你过分美丽》《月上重火》《三叉戟》《燃烧》均在近期播出。资金面上,公司前期已公告德清骏扬集中竞价减持计划完成,同时公司前期可交换债在5月13日全部完成转股,换股数量为4286万股,我们认为该部分换股成本仅为28元/股,浮盈较高的情况下或有减持影响,但在经过近1个月消化后,当前我们判断该部分压力已基本消化完毕。 Q3开始公司将迎来产品密集上线期,关注新游表现带来的催化。 完美世界出品手游《新神魔大陆》将于7月初上线,同时后续还储备有手游《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等。端游+主机双平台游戏《Torchlight3》早期测试版6月14日已在Steam上线,此外《MagicLegends》也在推进中。 投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%,对应20-22年PE为27.4x/22.8x/19.0x。我们持续看好游戏行业全年优质增长,当前持续建议积极关注暑期旺季还有下半年游戏表现,以及腾讯头条竞争带来的行业红利,完美作为A股优质游戏龙头公司,长期看,在5G时代,公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥,影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化下更为受益;维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。
文浩 7
世纪华通 交运设备行业 2020-06-17 12.20 -- -- 15.04 23.28%
15.04 23.28% -- 详细
事件:世纪华通于6月16日公布拟公开发行可转债募集资金总额不超过57亿(含),扣除发行费用后,将全部投资于①收购上海珑睿10%股权及向其增资31亿元项目(募集资金投入额40亿元,其中标的公司10%股权的交易对价预估为9亿元),以及②偿还借款及补充流动资金项目(募集资金投入额17亿元)。预计上述收购及增资完成后,公司将通过智慧云实业持有上海珑睿55.93%的股份。 上海珑睿作为腾讯长三角人工智能超算中心项目的重要参与方,专注人工智能信息基础设施服务,是一家专业基础设施综合服务商。根据上海市松江区人民政府与腾讯云计算(北京)有限责任公司签署的《战略合作框架协议》,腾讯方选择在上海市松江区落地长三角人工智能超算中心枢纽与华东地区的核心机房,作为腾讯长三角乃至全国的人工智能计算中心,该中心枢纽将秉持立足松江、辐射G60、积极服务于长三角发展人工智能产业的战略需求。2020年5月,上海珑睿取得上海市松江区发展与改革委员会关于“长三角智能信息基础设施综合体”项目的《上海市企业投资项目备案证明》,项目总投资规模(含超算服务器)450亿元,总建筑面积约为353,920万平方米。上述项目拟服务于腾讯在上海市松江区落地的长三角人工智能超算中心项目。 该项目有助于进一步强化与上市公司重要股东方及合作方腾讯的战略合作及协同,并优化和完善公司产业布局,加强产业协同。同时,进入超算中心领域,为公司拓宽发展空间和赢取新的利润增长点。 可转债期限为6年,转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价。公司同时制定20-22年分红回报规划,在满足特定条件时,公司未来三年每年以现金方式分配的利润应不低于公司当年实现的可分配利润的百分之十,且公司未来三年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 投资观点:综上,公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作以及偿债、补充流动资金,有助公司与重要股东腾讯的长期合作、加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力,IDC为公司带来新的利润及估值空间可对标宝信软件、数据港等相关公司的商业模式。公司一季度8亿净利高增长落地,腾讯代理公司研发的端改手大作《龙之谷2》预计将于7月10日上线,腾讯合作持续深化,虽然年初至今部分游戏受疫情影响上线时间有所延后,但我们对游戏表现以及公司与腾讯长期合作仍有信心,我们预计公司20-21年净利为40/50亿元,对应估值23x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、正股价格波动等风险
文浩 7
凯撒文化 计算机行业 2020-06-16 11.25 18.45 16.99% 22.75 101.68%
22.69 101.69% -- 详细
事件:6月12日,凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将发挥各自优势,整合资源,在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作;同时,公司公告控股股东凯撒集团(持有公司股份2.29亿股,占总股本28.20%)由于自身经营需要,计划在公告披露日起十五个交易日后的6个月内,通过集中竞价方式减持公司股份不超过16,274,888股,即减持股份不超过公司总股本的2%,预计按减持新规减持开始后每90日只能减持不超过1%。 凯撒文化和朝夕光年将在手游研发、运营方面及游戏发行等方面建立全方位的战略合作关系,合作期限为10年。具体内容包括: 1)利用字节跳动平台面向全球市场发行推广凯撒文化优质精品游戏; 2)朝夕光年为凯撒文化游戏研发提供研发方向上的建议; 3)凯撒文化定期向朝夕光年提供其研发、定制或代理的手机游戏,同时就全球市场独家代理事项与凯撒文化进行协商或签约; 4)朝夕光年或其关联方有权委托凯撒文化开发指定内容和标准的移动端、独立APP网络游戏; 5)双方共同探索在游戏新型业态、新技术研发方面的合作,包括但不限于共同投资优秀的开发团队,以及合作开展游戏引擎、云游戏、人工智能平台等创新项目。 朝夕光年为字节跳动旗下子公司。在该协议签订前,朝夕光年已获得凯撒文化研发的《火影忍者:巅峰对决》国内代理权,我们认为该协议的签订,意味着凯撒文化将成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方,凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力,同时双方均在游戏研发上有较强实力,有望推出优质产品。 凯撒文化此前已与头部平台开展深度合作,本次与字节跳动加强绑定备受关注。除《火影忍者》获字节跳动独家代理外,《银之守墓人:对决》、《新三国荣耀》、《猎人X猎人(公司作为研发技术支持方,已于19年11月上线)》已获腾讯独家代理。此外,旗下重大IP《航海王》、《从前有座灵剑山》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈,上述产品将在2020-2021年陆续上线。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP。而本次战略合作公告,从时间上(十年)以及区域上(全球),都可以看出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。 投资建议:公司大量优质游戏预计于未来2-3年内推出,有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判,预计公司20-22年净利润分别为2.54亿/6.04亿/8.83亿,暂不考虑定增稀释,对应当前估值分别为33x/14x/9x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备的潜力,我们给予21年25x目标估值,对应目标市值150亿,目标价为18.5元,继续给予“买入”评级。 风险提示:头条合作不及预期;股东减持;宏观经济影响;协议内容无法完全履行;新游表现不及预期。
文浩 7
芒果超媒 传播与文化 2020-06-16 60.90 -- -- 76.47 25.57%
76.47 25.57% -- 详细
芒果超媒自制综艺《乘风破浪的姐姐》首播数据亮眼, 标杆级综艺地位或已锁定。 6月 12日中午 12:00《乘风破浪的姐姐》在芒果 TV 上线,低调开播后,播放量和相关话题热度迅速提升。从猫眼播放数据来看,截至 6月13日 11时,《姐姐》在上线不到 24小时后,登顶猫眼综艺热度榜第一。 截至 6月 14日 22:00,《姐姐》实时累计播放量达到 3.6亿次。从豆瓣评分来看,我们对比芒果 TV 近期上线的代表综艺《向往的生活 4》( 7.4分)、《朋友请听好》( 8.5分),以及同为女团成长类的《青春有你 2》( 5.7分)、《创造营 2020》( 6.2分),《姐姐》目前评分达到 8.6分,为五部综艺之首。 热度发酵及产品出圈,有望推动芒果 TV 会员及广告增长。《乘风破浪的姐姐》由于参与选手均为 30岁+女艺人,受众面更广,随着节目上线后认知度增加及口碑发酵,有望助力芒果在年轻都市女性基础上持续出圈。从百度搜索关键词的用户画像看,《姐姐》相比女团选秀综艺《创造营 2020》及《青春有你第二季》,年龄层分布更为广泛;从用户画像性别来看,《乘风破浪的姐姐》男性用户占比 52.3%。反馈到芒果 TV 的运营数据上,《乘风破浪的姐姐》 在湖南娱乐频道与芒果 TV 播出, 上新期为芒果 TV 会员权限可看, 24小时后转免。 节目上线后,“芒果 TV 会员”关键词在百度搜索指数大幅提升。在广告赞助方面, 第一期赞助方 13家, 体现招商优秀表现。 对产品边界的不断突破和正能量价值观的传递, 更为弥足珍贵。 芒果 TV持续保持创新精神,不断打破产品边界,《乘风破浪的姐姐》 开创逆龄选秀先河,为行业带来新的产品模式,体现芒果综艺先锋的角色,也正是这种不断突破的文化让我们更加看好公司的持续成长性。 此外《 姐姐》 中的参赛艺人,年龄区间为 30岁到 52岁,节目开篇文案以“三十而立”“三十而励”“三十而骊”为主线,节目中展示不同年龄段女性的独立、自信、活力与魅力,打破年龄的局限和世俗偏见,传递和彰显女性价值。作为文化内容提供方,芒果在社会舆论与价值观的正向引导上的价值或许更为深远。 投资建议:《乘风破浪的姐姐》现象级产品锋芒已现,再次体现芒果综艺制作能力,此外《向往的生活 4》《妻子的浪漫旅行 4》等综艺项目也均在 Q2上线,随着影视综艺项目逐步恢复及重磅产品加乘,我们认为公司有望按照前期判断实现 Q2广告环比增长,及付费继续同比高增长。后续来看,除综艺项目外,芒果加大布局的影视剧产品也将持续上线,同时基于内容优势及粉丝基础,围绕 KOL、 MCN、 5G 技术等不断扩大的芒果生态体系也值得期待。我们预计公司 20-22年净利润分别为 15.3/18.5/21.9亿,同比32.2%/20.8%/18.7%,对应 20-22年估值 65.7x/54.4x/45.8x,维持买入评级。 风险提示: 会员及流量增长不达预期, 综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
文浩 7
三六零 计算机行业 2020-06-11 18.78 -- -- 21.54 14.70%
21.85 16.35% -- 详细
事件:2020年6月5日,三六零发布公告,公司拟按照1.42元/股的价格(较评估价格上浮5.05%)受让金城银行5名原发股东合计持有的9亿股股份,交易金额为人民币12.8亿元。交易完成后,三六零将直接持有金城银行30%股权,成为其第一大股东。 拟入股天津金城银行,关键金融牌照或能再下一城。三六零拟以12.81亿元收购天津金城银行30%股权,成为第三家任互联网普惠银行第一大股东的互联网公司,此前阿里巴巴和腾讯分别为浙江网商银行和深圳微众银行的第一大股东。若能够顺利入股,三六零在消费金融、金交所、小额贷款、基金代销、融资担保、保险经纪等金融牌照基础上,进一步丰富金融布局。 天津金城银行为首批民营银行之一。金城银行于2015年挂牌营业,注册资本30亿元,2019年收入7.37亿元,净利1.7亿元,截至2020年3月末,总资产311.42亿元,总负债276.48亿元,今年1-3月营业收入1.34亿元,实现净利1,163万元。截至2018年末,天津金城银行不良贷款余额0.59亿元,不良贷款率为0.58%;不良贷款主要为科技、商贸类小微企业贷款及部分零售类贷款。在持续经营前提下,天津金城银行股东全部权益价值为40.66亿元,增值率为16.90%,对应1.17xP/B。 强化互联网金融布局,赋能用户与商家。C端:三六零C端产品沉淀5亿用户,此前互联网金融变现主要通过360金融开展。360金融成立于2016年7月,是360集团的金融合作伙伴,360创始人周鸿祎持有360金融14.1%的股份与76%的投票权(2019年报)。截至20Q1,360金融注册用户达1.42亿,授信用户超2,600万,20Q1发放贷款518亿元,贷款余额732亿元。6月6日360金融已与金城银行签署战略合作协议,双方在科技赋能、联合开发产品、用户服务等方面将开展长期深度的全面合作,未来两者有望发挥更大的协同优势,满足更多用户的多元金融需求。B端:三六零广告业务积累较为庞大的广告主资源,借助金城银行,公司可满足现有中小广告主贷款等金融需求,同时强化客户对广告业务绑定,与原有业务实现协同,有利于广告业务的持续发展。 投资建议:由于疫情对宏观经济及广告市场影响,叠加国内外监管影响,我们将2020-2022年归母净利润由43.23亿元/49.96亿元/56.32亿元下调至37.61亿元/45.04亿元/50.89亿元,同比增长-37.11%/19.75%/12.99%(19年包含奇安信投资收益);扣非后净利润由40.12亿元/46.85亿元/53.22亿元降至35.43亿元/42.85亿元/48.71亿元,同比增长0.51%/20.97%/13.65%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位,在政企安全领域亟待释放的商业化前景及定增落地有利提升资金实力,维持“买入”评级。 风险提示:广告业务增速放缓;政企业务落地不及预期;疫情反复风险;国内外监管;解禁压力;
文浩 7
中视传媒 传播与文化 2020-05-18 12.73 -- -- 12.99 1.48%
16.51 29.69% -- 详细
广告业务拖累公司19年利润水平,20Q1由于疫情影响短期业绩承压。 中视传媒2019年实现营收8.56亿元,同比增长5.54%,归母净利润8989.24万元,同比减少21.51%。其中广告营收3.57亿元,同比下降7.53%,毛利额同比下降56.31%;影视营收2.57亿元,同比增长32.02%,毛利额同比增长24.57%;旅游营收2.39亿元,同比增长4.72%,毛利额同比增长4.22%。 2019年底,中视广告取得总台2020年农业农村频道整频道广告资源承包运营权,但受宏观经济下滑、新媒体广告冲击加大及广告代理成本增加的影响,公司19年广告销售收入同比下降,毛利率同比下滑18.65pct。 20Q1新冠疫情后,公司旅游业务及广告业务受到影响,无锡影视基地和南海影视城阶段性闭园,广告业务维持现有订单和开拓新客户方面困难增加,公司Q1营收1.56亿元,同比下降25.32%,归母净利润为亏损3284万元。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进,中视传媒为央视旗下平台,子公司中视北方深耕超高清业务,契合政策发展方向。 融媒体方面,19年7月,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。 超高清方面,2019年3月工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,提出2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。19年8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大。 广电整合方面,国家广播电视总局20年3月2日在京召开电视电话会议,启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。 投资建议:20年由于疫情影响,公司预计经营业绩受到影响,但不影响公司长期的持续盈利能力,公司将全力落实影视、广告及旅游方面经营战略。 考虑疫情情况和Q1业绩,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.96亿/1.33亿/1.57亿元(20-21年前值1.89亿/2.18亿,22年无前值),我们在行业大方向上,维持从年初以来对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好,中视作为央视旗下传媒上市平台有望再获发展契机,继续结合政策变化关注,维持买入评级。 风险提示:疫情影响,公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。
文浩 7
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-18 16.92 -- -- 18.38 8.63%
21.63 27.84% -- 详细
由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名