公司为直播电商MCN领军者,主营业务包括社交电商、互联网广告代理、互联网广告投放，鞋服业务，2022年营收占比分别为59.8%/28.7%/3.2%/8.2%。随着4Q2022以来鞋服加大清货力度，业务轻量转型,积极拓展品类并加码AI赛道，提升经营效率。 投资逻辑行业趋势上，直播电商主播去中心化发展。2022年直播电商市场规模约3.4万亿元，增速34%。达人直播和自播形式互补，预计各占50%。MCN机构数量超2.4万家，进入存量优化的阶段。在此环境下，MCN的竞争力在于供应链管理、主播孵化和流量管理的能力。 公司全平台布局，建立主播矩阵。公司持续在抖音、快手等平台深耕，2022年GMV约150亿元，增速约50%。建立起艺人+达人的主播团队，签约艺人累计达到51名，对主播进行梯度管理。公司与小冰合作，研发数字虚拟人直播承接长尾流量，可部分替代中等水平店播并延长直播时长。 直播流程标准化、可复制化，推进智能化选品。遥望云平台将直播全流程解构为100项以上的环节，通过1-2周的时间能够完成一组运营团队的培训。公司积极拥抱AI技术，结合直播电商场景研发智能选品功能，预计有效提升选品效率和效果。 “增时长+拓品类”为增长主要驱动。2022年公司有效开播艺人及主播仅有83人，月均直播时长头部/中腰部/尾部主播为27.9小时/29.7小时/9.5小时。对标日播直播间（月均直播时长东方甄选45小时，交个朋友53个小时），公司的直播时长有2倍的提升空间。品类拓展上，向非标服饰品类发力。 深耕供应链，打造新型直播商业体。数字化服装采销产业基地“扶摇”落地，线下打造“目的地式”购物场景，线上对店铺做供应链货盘赋能及直播赋能。供应链平台的打造将革新对腰部达人的服务方式，由“N对1”向“1对N”转变。 盈利预测、估值和评级采用PE估值法，公司2023年至2025年的归母净利润分别为4.50亿元、6.14亿元、9.93亿元。参照行业2024年PE估值中位数为16.89x，考虑到公司线下商业体的落地及开业预计联动线上线下流量，为公司带来新增量，给予公司2024年25xPE估值，对应市值153.43亿元，目标价16.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。

事件：（1）遥望科技于2023年5月15日上午发布官方微信公众号，为推动人工智能技术在直播电商行业的持续开发和广泛应用，与小冰公司签订关于《直播电商人工智能技术/产品战略合作》的协议，双方将以资源互补为核心，就人工智能技术/产品的研发、推广、销售等事项在相关领域（包括但不限于直播、短视频、直播电商、传统电商、新零售等）展开全面战略合作，实现双方共赢。公司于4月29日发布2022年年报及2023年一季报，公司22年实现收入39.01亿元，同比38.75%，归母净利润-2.65亿元，同比62.13%；23Q1实现收入11.02亿元，同比37.22%，归母净利润-0.38亿元，同比-143.88%，扣非净利润-0.45亿元，同比-154.65%。 点评：小冰公司合作核心内容如下：双方此次签订战略协议，将主要从技术及产品层面合作与数据资源合作两个方面展开：（1）小冰公司将充分发挥其在自然语言处理、计算机视觉、计算机语音、AIGC、大模型等人工智能完备框架的产研优势；遥望科技则运用其在直播电商领域的运营、供应链、技术研发、行业数据等优势，与小冰公司共同在直播电商领域研发、升级、改进新型人工智能技术/产品，包括但不限于在虚拟人、AI产品等领域进行产品创新、升级。 （2）在数据方面，为提高合作产品的技术能力及市场竞争能力，双方将基于遥望科技在直播电商领域多年沉淀的大量真人直播素材、讲品内容、直播策划、运营思路等多方面数据资源，展开对虚拟人主播的迭代与优化，重点解决人工智能在直播电商领域中所面临的技术难题。 （3）遥望科技还将与小冰公司展开品牌宣传、商业资源及商业化方面等方面的多项内容合作，将利用双方在各自行业的地位和影响优势，对外积极宣传，提升双方各自的品牌形象和影响力。 22年及23Q1业绩回顾：（1）公司2022年营收39.01亿元，同增38.75%；归母净利润-2.65亿元，同增62.13%，扣非净利润-3.19亿元，同增55.75%。 （2）公司23Q1营收11.02亿元，同增37.22%，主要系社交电商业务增长所致；归母净利润-0.38亿元，同减143.88%；扣非净利润-0.45亿元，同减154.65%。 （3）分行业来看，22年公司服装鞋类行业营收3.18亿元，同减40.86%，主要系2022年国内市场环境不佳对公司鞋履业务线下渠道影响较大，占营收比重8.15%，毛利率31.36%，较21年上升16.00pct；互联网广告行业营收35.74亿元，同增57.72%，占营收比重高达91.64%，毛利率57.72%，与21年基本一致。其中，社交电商业务收入23.32亿元，同比增长35.27%，22年实现GMV150亿元，21年同期GMV为100亿元；互联网广告代理业务收入11.18亿元，同比增长194.92%。 迭代升级“遥望云”系统，助力规模化扩张。自主研发直播全流程数字化平台“遥望云”，将行业领先的直播电商运营经验和方法论沉淀到系统，有效地提升了管理的精细化程度。在遥望云的赋能下，公司在短时间内完成了“遥望未来站”和“遥望梦想站”的筹备和启动，“遥望梦想站”于2022年双11开启直播首秀，直播当天成交额超2200万，粉丝量突破150万，而“遥望未来站”从0-1完成账号开通、招商选品、直播流程策划到首播，仅历时7天，首日就涨粉150万，最高在线人数超过50万，优异的直播成绩让公司看到了规模化打造IP的可能性。 截至2023年3月31日，遥望已经在抖音、快手等多平台构建起达人/主播/艺人矩阵，签约艺人/主播/达人百余位，覆盖粉丝（不去重）超过6亿，月曝光量超过40亿，2022年公司积极切入非标类目的服饰领域，更多的服饰类目主播加入，素人主播和达人数量将持续高增。双十一期间（10.17-11.11）公司完成总GMV31.87亿，相较于上年同期实现38.4%的增长，商品SKU达到4万量级，同比增长45%。品牌自播号业务也表现亮眼，双十一期间，遥望品牌IP“遥望梦想站”在淘宝首播便取得了成交额破亿的战绩，跻身淘宝新主播Top3。 公司高位完成员工股权激励，彰显信心、坚定目标。2023年4月，公司以14.33元/股的行权价，授予265名员工4000万份股票期权，同时明晰了2023-2025年公司50.71/56.56/62.41亿元的营收成长目标，营收目标同比增速分别为30%/12%/10%。股票期权激励成本合计为1.865亿元，23-26年各年分别确认成本7665.8/7153.5/3105.3/722.5万元。 投资建议：“AI+虚拟分身”已成为行业热点，公司率先推出行业解决方案引领直播电商市场。公司位于杭州整体项目面积22.9万方的“线上+线下”新型商业综合体“遥望X27”项目正在筹备中，服饰供应链分销平台将依托于“遥望云AIOS”，为分销业务快速增长提供支撑。公司此前在数字虚拟人IP、数字化场景构建已有丰富储备。我们调整公司23-24年并补充25年盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为5.09/8.13/12.33亿元，根据相对估值法给予公司2024年29xPE，对应2024年目标市值238.73亿元，维持“买入”评级，看好公司作为“AI+虚拟分身”核心概念股的投资价值以及Q2开始GMV周期向好。 风险因素：互联网技术人员流失的风险、资产减值风险等。

事件2022 年公司实现营业收入39.01 亿元（YoY +38.75%）；实现归母净利润-2.65 亿元（YoY +62.13%），亏损相比2021 年大幅收窄；实现扣非归母净利润-3.19 亿元（YoY +55.75%）。 23 年一季度公司实现营业收入11.02 亿元（YoY+37.22%）；实现归母净利润为-0.38 亿元（YoY -143.88%）；实现扣非归母净利润-0.45 亿元（YoY -154.65%）。 直播电商业务韧性凸显，营收结构进一步优化22 年公司净亏损主要是受到三方面因素的影响：1）鞋履业务计提坏账准备及存货跌价准备约29076.68 万元；2）公司对控股子公司时尚锋迅及北京时欣计提商誉减值4353.42 万元；3）股权激励产生摊销费用约5040.70 万元。 在三重因素影响下，22 年公司仍然实现了营收同比增长，主要是公司直播电商业务表现良好，体现出较强韧性。22 年直播电商 GMV 达150亿元，同比增长约50%，双十一期间公司完成GMV 达31.87 亿，实现38.4%的同比增长，商品SKU 达4 万（YoY+45%），遥望品牌 IP“遥望梦想站”在淘宝首播便取得了成交额破亿的战绩，跻身淘宝新主播Top3。 22 年公司加快出清鞋履库存，目前鞋履库存数量已大幅降低，存货库龄结构也大幅改善，未来只保留公司电商及线下渠道中少量必要的存货，预计23 年鞋履业务对公司营收的负向影响将显著减弱。2022 年，公司鞋履业务营收3.18 亿元(YoY-40.9%)，营收占比下降至8.2%；互联网广告业务营收35.74 亿元，同比增长57.7%，营收占比提升至91.6%。 积极构建完善供应链，打造品牌核心竞争力1）人：完善主播矩阵：2022 年公司新签约艺人 25 位，累计签约艺人达 51 位，目前单场过亿的主播有 6 位、过千万的主播有 24 位，还有几十位过百万的主播。23Q1 新签艺人持续增长，新签约艺人赵雅芝和任豪，启动扶摇项目主播以及抖音、快手服装垂类的主播招募，签约大量腰部主播，建立流量矩阵；2）货：积极拓展非标业务、注重选品和品控：公司位于杭州临平使用面积15 万方的“线上+线下”新型商业综合体“扶摇”项目正在筹备中，是公司在服饰直播电商分销领域的初步尝试；2023 年4 月公司举办了“百亿联盟”酒水战略合作会，与源头酒厂深度开发合作，布局酒水领域。公司在标品领域的合作品牌超2.5 万，2022 年有超百个品牌在遥望实现了年度GMV 过千万，在标品领域已具备一定竞争优势，现拓展的非标领域有望接力标品，形成新的利润增长点；此外，公司注重选品和品控，成立“亿元守护基金”用于保障售后服务，致力于全流程提升用户体验，增强用户黏性，形成企业品牌力。 3）场：对潜力平台进行前瞻性布局：除了淘宝、抖音、快手，公司现已完成在多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台直播电商的初步尝试； 探索多元化变现渠道，把握AI 发展浪潮，遥望云全面升级为“遥望云AIOS”为满足广告主精细化需求，公司在全案营销方面持续发力。公司参与出品爱奇艺综艺《种地吧》，积极探索综艺赋能直播电商的可能性；公司正式启动直播切片广告营销业务，实现对艺人价值的再次挖掘。 公司多元变现渠道的探索，有望扩大营收边界。 公司计划与业内顶级AI 公司合作，将遥望云沉淀的海量直播电商相关数据用于模型训练，共同开发高质量虚拟人直播带货技术，打造虚拟人直播带货矩阵;此外，“遥望云”全面将升级为“遥望云 AIOS”，实现遥望云从“数据提供”到“策略提供”的转变，在产出规划、选品策略与效率、直播流程等方面提高公司决策效率，将应用在公司中后台工作，如财务统计、法务流程、直播场景策划、创意广告物料产出等各个环节。 投资建议预计23-25 年公司总收入为5,338.7/7,034.7/8,399.7 百万（23-24 年前值6,642.0/8,074.0 百万）；预计23-25 年公司归母净利润为503.6/684.6/868.0 百万（23-24 年前值为832.2/1,231.9 百万），维持“买入”评级。 风险提示非标品业务进展不及预期；GMV 增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险

遥望科技发布2022年年报及2023年一季报公告：2022年公司营收总收入39亿元（同比增38.75%），营业成本32亿元（同比增36.1%，销售与管理费用同比变动分别-25.8%、+20.3%%，归母与扣非利润分布为-2.65亿元、-3.19亿元；2022年计提坏账准备及存货跌价准备约2.91亿元；2023年一季度公司总收入11亿元（同比增37.2%），营业总成本11.4亿元（同比增59.5%），归母与扣非利润分别为-0.38亿元、-0.45亿元。 投资要点2022年主业承压落地压力测试主业显韧性作为头部直播电商机构，2022年压力测试下仍实现主业电商业务150亿元GMV（同比增约50%，2023年有望继续实现两位数增长），公司建立超2.5万个国内外品牌入驻的供应链体系（累计合作客户数量超3万家），同时积极推动人才引进与组织架构升级，依托自主研发的直播全流程数字化平台“遥望云”，实现直播流程标准化、分析规模化、选品智能化并助力助力主业韧性发展；2022年公司积极切入非标类目的服饰领域，为2023年重启垫底较好基础；2022年双十一（10.17-11.11）公司取得总31.87亿元GMV（同比增加38.4%），商品SKU达4万（同比增45%）。公司的鞋履库业务清货促销，后续将持续通过直播、线下消化鞋履库存，未来只保留公司电商及线下渠道中少量存货，2023年鞋履业务对公司业绩的影响有望大幅降低；2022年公司也进行全面战略升级，打造直播电商、供应链、全案营销及数字世界四大核心业务板块，有助于护航2023年公司重启。 抓平台推广红利持续稳固行业领先地位非标有望助推直播第二增长曲线媒介端，公司持续关注行业动态，对潜力平台进行前瞻性布局，2022年完成多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台直播电商的初步尝试，借助多平台成功的复制经验，抓住平台推广红利。供给端看主业，公司标品领域构建核心竞争力，通过投资、合资、战略合作等进一步夯实供应链，在服饰非标领域完成了基于“遥望云”系统的服饰供应链基础建设，筹备“扶摇”项目进行服饰直播电商分销的初步尝试，签约服饰行业头部达人丰富服饰产品矩阵，非标服饰业务有望助推直播第二增长曲线。 回购及激励彰显发展信心为完善公司法人治理结构，建立、健全长效激励机制，2023年4月11日公司推出2023年4000万份股票期权激励计划(草案)，行权价格14.33元/股；截至至2023年5月4日回购公司股份的方案已实施完毕（合计回购856.75万股，总额1.51亿元，在回购期间公司5%股东也减持2502万股。回购与激励均有助于调动其积极性和创造性，有利于提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，也有助于增强发展信心。 盈利预测首次覆盖，给予买入评级。预测公司2023-2025年收入分别为50.7\57.0\62.9亿元，归母利润分别为6,5\8.5\10.2亿元，EPS分别为0.71\0.94\1.12元，当前股价对应PE分别为30.1\22.9\19.1倍，2022年压力测试落地，短期看回购与激励增信心，2023年公司主业有望修复与重启，中期看公司在数字资产库、生成式AI、数字虚拟人等多领域研发投入，通过孵化内外部创业团队为公司业务发展培育新动能，提升中长期竞争力，基于公司主业修复与新增兼具，进而给予“买入”投资评级。 风险提示互联网技术人员流失的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济波动风险。

事件：公司发布2022年全年业绩及2023Q1业绩公告。2022年营业收入39.01亿元，同比增长38.75%；报告期内归母净利润-2.65亿元，相比2021年大幅收窄。2023年Q1营业收入11.02亿元，同比增长37.22%；报告期内归母净利润为-3803.52万元，去年同期为8669万元。 鞋履业务负向影响减弱鞋履业务影响大幅减小。2022年公司加大了对鞋类库存的促销力度，鞋履库存数量大幅下降，存货库龄结构也有所改善。后续公司将仅保留电商及线下渠道少量必要存货，2023年鞋履业务对业绩的负向影响有望减弱。 社交电商业务承压2023年Q1营业收入同比增长37.22%至11.02亿元，但归属上市公司股东净利润同比由盈转亏至-3803.52万元，去年同期为8669万元。我们认为主要原因是公司社交电商业务在报告期的表现较普通，开播产生的GMV尚有较大的发力空间。 AI助力公司打开增长新空间公司加码AI赛道，目前正在密集接触国内外优秀的大模型供应商，结合公司在直播领域的高质量数据进行大模型训练，升级遥望云并打造AI虚拟人直播带货矩阵。布局AI赛道有望全面提升公司决策效率，虚拟人直播也可以直接帮助公司降本增效，打开增长新空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为50.5/60.4/71.3亿元，对应增速分别为29%/20%/18%，净利润分别为2.8/5.0/6.0亿元，EPS分别为0.31/0.54/0.65元，3年CAGR为46%。我们采用分部估值法，把公司分为互联网广告业务和女鞋业务两部分来估值。对于互联网广告业务，我们考虑到公司AI加码带来的快速成长性，给予公司互联网广告业务2023年40XPE，估值为264亿元；女鞋业务部分，我们根据出售公告给予4亿元估值，则公司总估值为268亿元，目标价为29元人民币。给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、主播舆论安全风险、供应链品控风险、竞争加剧风险。

剥离传统鞋业发力社交电商，遥望科技转向轻资产运营模式 遥望科技（原名星期六）成立于 2002年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，2019年完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；22年以来，公司加大鞋履库存出清力度，陆续卖出鞋履存货，只保留了公司电商业务中少量必要的存货；22年 12月，公司正式更名为“遥望科技”，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。 直播电商行业水大鱼大，遥望科技布局抖快淘、明星/达人全矩阵直播电商行业仍处于高速发展中，艾瑞咨询数据显示，22年直播电商规模有望达 3.49万亿，同比增长 40.9%。作为头部直播 MCN 机构，遥望科技 GMV 也在快速增长，预计 22年 GMV 达 150亿，同比增长46.3%。作为唯一一家跨淘抖快的直播企业，遥望科技进行多平台的差异化布局，于抖音端进行明星直播，22年公司新签约艺人 25位，累计签约艺人 51位；于快手端进行达人直播，累计签约主播 121位；于淘宝端以“遥望梦想站”进行日播，该直播间 22年 10月 24日开播，当晚实现直播现货成交额 2200W+，双十一期间成交额破亿，并跻身淘宝双十一新主播 Top3，目前已稳定开播。 收入侧：多引擎驱动收入增长，23年 GMV 增长空间广阔首先，公司在标品领域的直播电商体量有望持续增长，公司计划23年开播时长翻倍、签约更多主播且积极和外部主播进行合作；其次，22年 7月开始公司对分销业务加大投入， 8月分销业务 GMV 破亿，后续公司会重点发力短视频切片业务以带动标品分销；最后，22年上半年开始公司依托“遥望云”中台尝试在非标品（如服饰、珠宝等）领域进行布局，有望通过加快商品流转速度、降低商品库存而提升 GMV。 利润侧：中台赋能下成本优化空间大，规模效应逐渐释放一方面，公司于 22年底完成“大中台+小前台”系统的搭建，将有效控制物料成本，广告投放成本、样品管理成本等，而且提高了管理效率，管理费用率、销售费用率有望降低；另一方面，公司新布局的业务（如非标品）与原有的标品直播业务存在较大协同作用，新业务后续投入成本较少，有望形成规模效应，后续利润释放空间十分广阔。 投资建议预计 22-24年公司总收入为 4,343.2/6,642.0/8,074.0百万，同比增长 54.5%/52.9%/21.6%；预计 22-24年公司归母净利润为 332.0/832.2/1,231.9百万，同比增长 147.4%/150.7%/48.0%。可比公司 23年WIND 一致预期 PE 的平均值为 26.1X，给予遥望科技 23年 PE 26X，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司简介遥望科技成立于 2002年，自成立以来公司不断寻求业务突破，业务发展存在阶段性特征。在 2002—2014年期间，公司聚焦传统女鞋业务，2009年在深圳上市成为 A 股时尚鞋履巨头。2018—2019年公司通过重大资产重组，并购遥望网络，子公司遥望网络保持独立运营。2019年以来，公司进军互联网营销业务，重点拓展社交电商业务，寻求剥离鞋履业务重资产，走向轻资产化，努力构建“以用户为核心，数据+内容驱动，消费场景打通融合”的新零售平台。2022年 11月 30日，公司名称由星期六股份有限公司变更为佛山遥望科技股份有限公司，证券简称由“星期六”变更为“遥望科技”。 业务优势公司主要业务分为两大板块：多品牌中高端时尚皮鞋的销售，并批发、零售多元化的时尚产品；以互联网精准营销为核心的信息技术服务业务。互联网广告业务方面，公司子公司遥望网络通过与各类互联网流量渠道建立合作关系，聚集流量资源，依托优秀的流量资源整合能力、丰富的互联网营销经验及较强的营销方案策划能力，通过多样化的广告形式实现流量变现，主要代表模式是以直播带货为众多品牌提供曝光与销售服务。 盈利预测和投资评级公司旗下遥望网络在直播电商领域布局多年，作为头部 MCN 机构，在主播团队、供应链、中台架构积累方面都具备先发优势，伴随着直播电商行业的快速发展，已经拥有一定的优质供应链及庞大的合作艺人及主播优势，目前看公司具备后续的成长动力。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.33、1.02和1.21元/股。 风险提示市场竞争加剧风险，政策监管风险，主播带货效果不及预期风险，红人孵化效果不及预期风险，毛利率下降风险，新业务开展不达预期风险。

遥望科技剥离传统业务，转型社交电商 。公司 19年 3月完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。22年公司计划剥离鞋类业务，并于 8月 30日收到股权意向受让申请，12月 23日不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。2022年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。终止出售将冲回公司 22年亏损以及剩余存货和净资产，合计 4.8亿元现金，22年第四季度将产生存货处理损益。 公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。公司22年前三季度实现营收 30.37亿元，同比增长 81.67%，实现净利润 2.06亿元，成功扭亏为盈。截至 12月 14日，董事长谢如栋持股 9.52%已成为第一大股东。 直播电商市场持续增长，抖快淘仍有较大发展空间。直播电商市场规模22年预计将达 28377亿元，保持 42%的高水平增速，同时市场渗透率低，赛道尚处于扩容阶段和红利期。直播电商通过前端流量和后端供应链两大核心，对“人”实现强力整合，对“货”和“场”实行智能管理，切实支撑着行业发展。加之政策扶持力度大，行业发展前景一片向好。 遥望科技切中核心，稳居行业领跑行列。 （1）遥望科技在社交电商有多年经验，与众多知名互联网公司、电子商务公司、游戏公司达成稳定合作，2021年 GMV 达到 102.55亿元，增速达 138.50%； （2）在前端流量上形成“明星+网红”双模式，KOL 兼具高影响力与强盈利能力，目前合作艺人有30多位，主播达人达 100多位，直播与短视频平台粉丝达 5亿多； （3）在后端供应链上保证“品牌合作+精准选品+售后保障”三管齐下，目前拥有超 2万家合作品牌，超 20万个 SKU，自主研发遥望云平台，为规模化扩张奠定基础，成立“摇篮”基金解决售后纠纷，维护业务持续健康发展； （4）公司注重全方位稳健发展，通过非标品打开发展空间，月度 GMV 持续高位，稳居行业前列。 盈利预测与投资评级：公司三季报业绩符合预期，疫情之下社交电商 GMV明显增长，GMV 净利转化率也有所回升。目前公司非标品布局正在逐步扩大，虽然业务初期盈利水平较低，但是形成规模后，毛利率将会随着GMV 的上升而上升。随着防控政策逐步优化，公司凭借着自身在主播模式、供应链水平、市场定位和经营能力等方面的深厚优势，有望实现业绩的进一步增长，但是 22年商誉等资产减值损失或将导致公司业绩不及预期。我们预计 2022-2024年公司营业总收入为 46.55/62.87/79.74亿元，同比增速为 65.6%/35.1%/26.8%，归母净利为 2.96/10.01/13.92亿元，同比增速为 136.5%/291.3%/39.1%，对应当前估值 47.84x/12.22x/8.79x，根据可比公司估值法给予 20.19倍目标估值，目标价约 22.21元/股，给予“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险，竞争加剧风险，鞋类业务剥离进展不及预期，股权结构分散。

投资要点： 公司于2019年收购遥望网络，自此转型深耕直播电商领域，目前已经成为电商MCN龙头企业，将伴随直播电商行业继续成长。此外，公司于2022年6月挂牌转让子公司星期六鞋业100%股权，女鞋业务有望剥离。 鞋业龙头全面转型直播带货公司的主营业务分为遥望网络和女鞋业务两部分，其中遥望网络是公司未来发展的重点； 女鞋业务仍然处于亏损阶段，目前已经在挂牌出售，有望剥离。 直播带货行业飞速发展， 电商MCN水涨船高直播带货行业近年来飞速发展， 我们认为目前市场规模距离行业天花板还有一些距离。直播电商平台的竞争格局主要由抖音、快手、淘宝三家组成， MCN机构连接了商家和达人，是直播带货的重要一环。遥望网络作为行业龙头，积累了超出行业水平的认知和经验，构建了自身壁垒。 直播中台构建遥望壁垒，艺人开播推动业绩成长2022Q3，公司实现收入12.3亿元，归属于母公司净利润0.9亿元，公司收入基本全来自于遥望网络的互联网广告业务，本篇报告核心观点为： 1.遥望网络是国内MCN机构龙头，签约了大量头部艺人/主播。 2.直播中台沉淀了公司的核心方法论。 3.头部主播签约人数及头部主播开播场次的双升驱动业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为46/59/70亿元人民币，对应增速分别为65%/27%/18%， 归母净利润分别为3/6/7亿元， 对应增速分别为149%/66%/26%， EPS分别为0.38/0.62/0.79元， 3年CAGR为45%。我们采用分部估值法， 2023年互联网广告净利润为8.85亿，参照可比公司估值，我们给予公司互联网广告业务2023年25倍PE， 加上公司鞋业业务的估值约4亿， 则公司价值为225亿元人民币，目标价格25元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 主播直播间不当言行风险； 2）主播自身不良言行的风险； 3）知名主播流失风险； 4） 供应链产品风险； 5）女鞋剥离不及预期风险

公司发布2022年三季报。 点评：l业绩符合预告，直播电商业务快速增长前三季度，公司实现营业收入30.37亿元，同比增长81.67%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长240.77%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长226.38%。第三季度，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长88.80%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长208.97%，同比实现扭亏为盈，业绩符合预告。业绩变动主要原因为：1）5-6月全国疫情逐步控制，旗下艺人、主播开播率逐渐恢复，带动直播电商业务快速增长，除去股权激励摊销费用后（2022Q1-Q3摊销费用约4334万元，Q3摊销费用约813万元），以遥望网络为主互联网营销业务预计前三季度净利润3.3亿元-3.8亿元。2）鞋履业务线下渠道影响较大，产生较大经营性亏损，但同比去年亏损额收窄。 l明星主播+独立IP双线并行，三平台全域布局直播电商公司在抖音平台打造“遥望未来站”官方品牌直播号，通过提升直播频次+扩充品类布局推动GMV增长。10月13日，遥望签约合作艺人张柏芝在抖音平台举办首秀直播揭幕战，直播间销售额突破1亿，总销售量超150万，同时在线人数超85万，直播间观看人次超5499万，位于抖音带货榜TOP1。 10月24日，“遥望梦想站”在淘宝直播平台开播，首日现货成交额超过2200万，粉丝量突破150万。同时，在快手平台的公司IP号“遥望幸福站”也已经开启试运营。 l投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部MCN机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供SaaS平台服务，新业务有望推动GMV快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为6.17/9.76/12.77亿元，EPS为0.68/1.07/1.40元/股，对应PE为25x/16x/12x，维持“买入”评级。 l风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

确定性扭亏为盈，新签艺人主播成绩喜人：公司发布业绩预告，前三季度公司实现归母净利润2.0-3.0 亿元，实现扣非净利润1.82-2.73 亿元，确定性扭亏为盈！单Q3 实现归母净利润0.89-1.9 亿元，环比增加268%-686%；扣非净利润0.78-1.7 亿元，环比增加259%-683%。社交电商服务业务3-4 月份受全国疫情反复及快递收发困难等问题拖累，上半年消极影响较大，随着5-6 月疫情逐步得到控制，公司直播业务亦逐步恢复， Q3 新签约艺人主播亦获得较好成绩，如黄奕8 月单场直播GMV 已破千万量级。 历史业务拖累出清在即，股权激励摊销影响仍在：鞋履业务仍然产生较大的经营性亏损，但同比有所收窄。鞋履业务当前正与二次挂牌意向受让方紧密推进中。此外，公司2021 年实施的股权激励计划，前三季度对应摊销费用约4,334 万元，其中第三季度摊销约813 万元，亦对业绩有一定影响。 遥望网络利润释放确定，净利润率水平预期稳定，品牌IP 打造日播新形式：遥望网络前三季度实现净利润3.3-3.8 亿元，根据中报披露GMV55 亿元对应遥望网络净利润1.81 亿元，预计遥望网络单Q3 实现净利润1.5-2.0 亿元，对应净利润率稳定在中个位数。9 月19 日品牌IP“遥望未来站”在抖音平台开播，开播当天GMV 近3,700 万元，单日涨粉超150 万，最高在线超51 万人，人均停留时长在5分钟以上，单场直播点赞量近2 亿，位列抖音带货榜首。据飞瓜数据，此后两日单日直播GMV 均破亿元，成绩十分亮眼。遥望品牌IP 将开启直播电商日播模式新天地，并借Q4 行业旺季来临之东风，多元化模式展业，GMV 表现可期。 扶持非标产业链，拓展供应链分销商业模式，整合资源打造平台化服务：非标业务侧，遥望将整合服装产业链资源，打造完善强大的服装供应链，聚集全国优质主播、设计师、服务商及品牌方入驻。分销业务侧，公司将依托现有良品池，进一步深度绑定KA 品牌，并持续拓展平台。我们认为公司业务已向平台化演进，后续将充分展现其在内容打造+流量运营+供应链能力侧的实力。 盈利预测与估值我们预计遥望网络（星期六），内容与流量运营及供应链壁垒领先市场且还在持续强化，并逐步呈现平台化特征，凭借高速增长的GMV，逐步提升的盈利能力与稳健的现金流，市场将重新评估公司的业绩稳定性与估值中枢。预计22/23/24年公司总营收分别实现42.75/68.40/102.20 亿元，yoy+52.1%/60.0%/49.4%；归母净利润分别实现6.89/10.66/15.48 亿元，23/24 年yoy+54.8%45.2%，目前22-24 年对应PE 分别为20.6X/13.3X/9.2X，上涨空间充分，维持“买入”评级。 风险提示政策监管风险；行业竞争加剧；红人孵化效果不及预期。

标品直播领域持续深耕，日播号陆续开播，打造遥望品牌IP矩阵： 签约艺人主播持续阶梯式新增，Q3新签黄奕、郑秀妍、夏志远、李智楠、沙宝亮等艺人主播，助力公司标品直播业务。9月19日“遥望未来站”品牌IP直播间在抖音开播，连播三日总计GMV超2亿。此外，遥望还即将在快手平台开播“遥望幸福站”日播账号。同时在10月下旬，公司主IP账号也将在淘宝进行试播，以此串联抖快淘全方位品牌IP打造及日播运营。在全类目日播矩阵号之外，公司还将推出遥望DODOTIME、遥望酒馆、遥望服饰及遥望星选等垂直领域独立IP直播间，进一步深耕公司标品领域直播业务。 分销业务成长迅速，非标业务“扶摇”直上： 分销业务Q3实现商业模式探索侧突破，公司为深度绑定的KA品牌做标品分销业务，在抖音和快手平台拓展达人播市场，如为“疯狂小杨哥”提供商品供应链服务，并进一步拓展至平台其他主播供应链侧分销业务。当前遥望已积累包含康恩贝益生菌等几十个品牌分销合作，后续将进一步利用公司优质签约艺人主播资源，进行分销业务拓展。 非标业务平台化推进持续进行，在体量扩大的过程中，更多是服装板块平台化运营的思考。遥望在杭州临平区建设了25万方的商业化空间，专门用于非标业务线下大规模选品及后续直播的多样化形式。8月遥望自有服装主播销售GMV已过亿，而公司平台化组织供应链服务业态的GMV则在千万量级；9月成绩提升显著，遥望充分利用自身掌握的优质资源，同时与外部渠道联合，进一步发挥公司在全案营销业务中的规模优势。 “双十一”周期即将开启，全年GMV稳定性确认： 据历史业务数据分析，Q4标品业务体量占全年比重近40%，基于非标业务浮动不确定性，预计2022年全年GMV超150亿，对应在GMV的利润率预计稳定在中个位数。我们认为公司业务已向平台化演进，在今年剥离鞋业资产的包袱后，将充分展现遥望在内容打造+流量运营+供应链能力侧的实力。 盈利预测与估值 我们预计遥望网络（星期六），内容与流量运营及供应链壁垒领先市场且还在持续强化，并逐步呈现平台化特征，凭借高速增长的GMV，逐步提升的盈利能力与稳健的现金流，市场将重新评估公司的业绩稳定性与估值中枢。预计22/23/24年公司总营收分别实现42.75/68.40/102.20亿元，yoy+52.1%/60.0%/49.4%；归母净利润分别实现6.89/10.66/15.48亿元，23/24年yoy+54.8%45.2%，目前22-24年对应PE分别为18.4X/12.9X/8.2X，上涨空间充分，维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险；行业竞争加剧；红人孵化效果不及预期。

剥离女鞋业务，携手遥望向轻资产运营转型公司以鞋业起家，2015年起开启互联网业务转型，2019年并购遥望网络，布局直播电商业务。2021年，遥望网络成为抖音、快手等平台的头部 MCN公司，GMV 达到 102.55亿元。2022年 6月，公司挂牌转让子公司星期六鞋业 100%股权，实现专注向品牌管理、供应链管理的轻资产运营模式转型，有望迎来业绩拐点。 直播电商市场快速增长，MCN 头部效应明显2020年，我国直播电商市场规模达 1.23万亿元，年增长率为 197.0%，根据艾瑞咨询的估计，预计 2020年-2023年年均复合增速达 58.3%，2023年市场规模将超过 4.91万亿元，市场空间广阔。抖音、快手为代表的短视频平台贡献直播电商 GMV 主要增量。MCN 机构竞争格局分散，行业增速放缓逐渐进入整合期，监管对于直播电商日渐趋严，中小机构长尾出清，头部机构规模优势明显。 构建标准化直播运营平台，发力非标打造新增长公司以“人-货-场”商业逻辑，连接明星、达人与商家的社交电商服务，成为短视频双平台头部 MCN 机构，通过完善前端主播矩阵、加强后端供应链扩充细分品类、标准化平台建设等举措构建竞争壁垒，稳固头部地位。2022年，公司开始切入非标品服装领域，基于“遥望云”平台构建开放式 SaaS平台，成为未来两三年内新的核心增长点。此外，公司布局数字业务赋能互联网营销，并与 TikTok 合作积极开展海外业务，培育发展新动能。 投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部 MCN 机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供 SaaS 平台服务，新业务有望推动 GMV 快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为 6.17/9.76/12.77亿元，EPS 为 0.68/1.07/1.40元/股，对应 PE 为 23x/15x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件： 公司 2022H1实现收入 18亿元， yoy +77%；归母净利润实现 1亿元，同比+287%， 扣非后归母净利润 1亿元，同比+242%；均落在盈利预告区间内，同比扭亏为盈。 Q2经营现金流净额同比/环比均转负为正。 Q2行业承压背景下， 直播电商业务推动收入高增。 公司 2022Q2实现收入 9.99亿元，同比+94%， 主要受益于直播电商业务高增长。 遥望2022H1GMV 实现 55亿元， 同比+53%； 净利润 1.8亿元，净利润率11%，同比+3pct；环比 Q1， 2022Q2GMV 和净利润均有所提升。 上半年公司进一步加大在短视频平台的投入力度，扩大艺人主播与达人主播数量， 累计签约艺人超过 40位，新增多位知名艺人； 供应链侧，类目丰富度提升，并与银泰商城、海旅免税等较多优质商品供应链建立了战略合作关系。主播端与供应端优化为公司业务发展提供有力支撑。 着力增强数字化和供应链， 为长期发展保驾护航。 遥望云数字化平台正逐渐投入使用，在供应商入驻线上化、 选品数字化、直播运营数字化、直播复盘数字化、售后服务数字化等多方面相对提升公司效率。 同时，临平产业基地正按计划建设中， 该基地建成后有望增强公司在服装领域非标的供应链整合能力，为公司长期健康发展、提升盈利能力提供保障。 Q2利润率下滑我们预计主要受外部影响， 下半年有望边际好转。 2022Q2公司毛利率和净利率环比均有所下滑， 我们预计主要系宏观压力对广告行业和服装鞋履业务产生不利影响。 2022H1互联网广告投放业务和鞋服类业务毛利率分别同比下降 2.9pct 和 5.6pct。随着经济回暖，下半年外部影响相对可控，同时公司星期六鞋业股权处于第二次挂牌转让过程中， 鞋履业务的剥离正有序进行，下半年公司业务结构有望进一步优化， 利润率趋势向好的直播电商业务占比将进一步提升。 前瞻布局元宇宙，期待与主业协同创新。 公司已在元宇宙领域布局虚拟人（“孔襄”）、 孪生主播、 数字影棚、 数字藏品等技术和应用。 公司将以标准化+数字化的“双轮驱动”，持续开发数字人、数字场景/物等数字资产，并广泛用于直播、短视频、影视剧、数字藏品发行、品牌代言等多个领域，我们期待相关布局与主业持续发挥协同效应。 盈利预测与投资评级： 公司直播电商业务呈现良好发展态势， 盈利能力逐步提升，我们预计公司 2022-2024EPS 为 0.64/1.06/1.41元，对应 PE为 26/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复对物流产生不利影响， 消费不及预期，政策风险，主播个人风险