2024年3月28日，公司发布23年年报，全年营收41.8亿元，同比-19.0，归母净利11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%，归母净利2.66亿元，同比-40.8%。 同时，公司计划23年分发每股股利7元，分红比例44.8%。 经营分析 收入：主力产品同比下滑，新游增量有限。1）主力产品：全年《问道》端游营收同比基本持平，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，部分原因在于发行投入减少。2）其他：《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献增量；《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》2023年12月上线，预计增量收入有限；境外游戏收入同比+5.0%。 盈利：主力产品利润下滑，新游有所拖累。1）全年《问道》端游利润同比基本持平；《问道手游》利润同比随收入减少，《一念逍遥（大陆版）》收入和宣传费等支出均减少，利润同比大幅降低；《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》尚未盈利；《奥比岛》去年7月上线，今年扭亏；2）全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，Q4归母净利率30.3，同、环比+11.1、-3.3pct：23年归母净利率同比下滑主要系收入结构变化导致毛利率降低的同时，管理/研发/财务费率均有所增加，其中23年末员工人数较上年末增加193 人，主要系研发人员数量增加（+163人）。 展望24年：静待新游贡献增量。1）据七麦，《问道手游》《一念逍遥》Q1以来（截至3月28日21:20）iOS游戏畅销榜平均排名分别为38、64，去年Q4为40、68，去年Q1为29、20，从排名变动看，二者随同比下滑，但环比已企稳；2）除《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》外，今年3月上线的自研游戏《Outpost：Infinity Siege》《Monster NeverCry》将贡献增量。3）储备：代理产品《航海王：梦想指针》定档24年4月1日，24年下半年预计上线《杖剑传说》（自研、境外）、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《最强城堡》《M11（代号）》、代理的《神州千食舫》《失落城堡2》等产品。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为13.1/11.3/10.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。

2024 年 1 月 29 日,公司发布 23 年业绩预告， 预计全年实现归母净利润 48.0-40.8 亿元，同增 72.05%-78.50%，预计扣非归母净利润 43.5-45.3 亿元，同增 81.69%-89.20%。 预计 Q4 归母净利 12.0-13.8 亿元，同增 73.02%-83.99%，扣非归母净利10.9-12.7 亿元，同增 146.61%-187.23%。 广告投放显著逐步修复中，去年低基数下今年高增速。 公司预计全年归母净利同增 72.1%-78.5%，恢复至 21 年同期的79.1%-82.1%，净利润同比高增主要由于今年疫情影响逐渐消退，消费逐步恢复，广告需求释放， 同时， 公司通过数字化手段和新技术应用不断提升服务能力和运营效率，以提高盈利水平。 CTR 数据显示， 23 年 1-11 月电梯 LCD、电梯海报、影院视频广告花费同比分别上涨 20.4%、 17.2%和 32.0%。 Q4 业绩延续逐步修复态势，符合预期。 Q4 归母净利预计同增81.7%-109.0%，环比增速为-12.6%至 0.5%，恢复至 21 年同期的 73.0%-84.0%，恢复程度低于 Q3（90.0%）；扣非归母预计同增 146.6%-187.2%，环比增速为-15.0%至-0.97%，恢复至21 年同期的 79.0%-92.0%， 预计恢复程度与 Q3 相当（89.3%）。 展望明年，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。 据 CTR， 23 年 1-11 月饮料、食品、化妆品/浴室用品行业在电梯 LCD 投放分别同比增长 56.0%、13.3%、 70.9%。 我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘， 其与经济发展正相关，预计相对稳定； 此外， AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，当前 AI 学习机已在公司的梯媒渠道投放，同时 AI 垂类模型等应用有望助力公司经营效率提升。 我们预计公司 23-25 年归母净利为 49.03/59.65/67.93 亿元，对应 PE 为 18.62/15.30/13.44 倍，维持“买入”评级。 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

投资逻辑业绩增长依赖长线运营能力+新游的供给。回顾公司发展，依托长线运营能力，业绩阶梯式增长，16 年《问道手游》上线、21 年《一念逍遥》上线均推动当年业绩迈上新台阶。1）长线运营能力：①公司旗下发行平台—雷霆游戏成功发行《问道手游》《一念逍遥》《最强蜗牛》等产品，积累了对独立向游戏、年轻化用户和市场的认知；②深入了解用户需求稳定留存。版本迭代保持较高频率及时调整，《一念逍遥》《问道手游》更新频率大概16 天/次；举办线下活动收集玩家建议，比如《问道》每年的策划面对面、问道大会。2）新游供给：自研+代理补足。①自研：小步快跑模式提高研发效能；研发人员数量稳步从13 年的189 增至1H23 的776人；奖金与游戏市场表现挂钩，兼顾创意与商业化，也给予较高激励；项目自下而上，重视制作人的想法，利于创意落地和制作人培养，参投的青瓷游戏、勇士网络创始人都曾在公司任职；研运一体化增加研发对市场的感知。②代理：重视游戏产业链投资，目前1/3 代理游戏来自对外投资工作室。 主力产品Q4 逐步企稳，将是下一个大体量产品上线前的坚实基础。23 年《问道手游》《一念逍遥》流水下滑，尤其是Q2、Q3，预计主要系今年新游上线一定程度挤占老游戏空间、推高买量成本；宏观环境对游戏玩家付费意愿产生影响。目前这两款游戏iOS游戏畅销榜排名已企稳，七麦数据显示Q4 以来《问道手游》约40名，《一念逍遥》跌幅收窄（约70 名），依托运营经验、对玩家和产品的把握，主力产品Q4 有望企稳并保持较强生命力。 自研产品周期将于Q4 逐步启动，有望推动业绩再上新台阶。1）自研：多为擅长的放置、MMORPG，多款产品已有版号。《勇者与装备》小程序版8 月上线，《不朽家族》（24 年1 月），《超喵星计划》等均有望自Q4 起逐步上线；2）代理：储备丰富，对外投资工作室可补足。《皮卡堂之梦想起源》12 月上线，端游《重装前哨》预计24 年H1 上线，储备中还包括《神州千食舫》（有版号）等游戏。 盈利预测、估值和评级预计23-25 归母净利11.3/14.4/16.5 亿元，PE 为16/12/10X，给予24 年15X PE，目标价300.4 元，维持“买入”评级。 风险提示新游上线或表现不及预期；主力产品表现不及预期；政策风险。

2023 年 10 月 30 日公司披露三季度业绩， 3Q2023 实现营收 3.84亿元，同比增长 0.61%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长12.36%。 扣非后归母净利润 1.08 亿元，同比增长 20.80%。? 费用率表现优化， 经营效率提升。 前三季度公司营业收入增速 1.13%，销售现金收入 11.48 亿元，同比增长 18.19%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。 公司毛利率持续改善， 3Q2023 毛利率为 78.72%， 同比提升 2.47pct，环比提升0.33pct。 销售费用率为 33.44%，同比下降 1.12pct，环比下降 1.12pct；管理费用率为 7.29%，同比下降 0.96pct，环比下降 0.25pct； 研发费用率为 9.16%，同比下降 1.36pct，环比下降 0.20pct。? 会员增长略承压。 中国制造网（Made-in-China.com）高级会员数 24,264 位，较去年同期减少 136 位。 或收到跨境卖家经营修复节奏影响及 AI 相关应用的市场教育仍需一定时间。3Q2023 合同负债 7.29 亿元， 为收入增长带来一定确定性。? 持续赋能外贸企业。 9 月 4 日，公司发布 AI 麦可 3.0， 打造外贸企业的数智大脑。 MIC 国际站已与全球 33 个国家的国际商贸组织建立了合作伙伴关系， 推动买卖双方商机的达成。广交会期间，公司旗下焦点领动、 inQbrands、 Doba 等均有参展。 本届广交会， MIC 国际站共为 2 万余家中国供应商企业提供了同步广交会的线上展示服务，活动期间线上接待买家总人次高达 67 万次。公司深耕跨境 B2B 多年， AI 应用预计带来新的商业化潜力， 我们预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.62 亿元、 4.46亿元、 5.64 亿元。 对应 PE 为 23.49x、 19.04x、 15.07x。 给予“买入”评级。 海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等

2023年10月30日，公司发布23年三季报，Q3营收42.82亿元/yoy+19.4%，归母净利9.66亿元/yoy+72.1%，扣非归母9.62亿元/yoy+69.6%。 经营分析收入：同比增速回正，新游进一步释放业绩。Q3收入同比+19.4%，环比+7.2%，主要由于Q2中下旬上线《凡人修仙传：人界篇》等游戏，Q3尚处于生命周期早期，贡献较多；同时老游戏运营较稳健，比如：SesorTower数据显示，23年7-9月，《Puzzles&Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第5、6、6，同期《小小蚁国》排名23、23、25，排名稳健，印证公司较强的出海能力。 盈利：毛利率提升++费率降低，盈利水平提高。Q3归母净利润同比+72.1%，环比+114.01%，净利率22.56%，同比+6.9pct，环比+11.3pct，主要由于：1）Q3毛利率80.39，同比+2.25pct，环比+1.54pct，同环比增长预计主要由于游戏收入结构变化所致。2）Q3销售/管理/研发费率分别为48.6%/3.9%/4.3%，同比-2.85/+0.44/-2.32pct，环比-10.5/+0.63/-0.40pct。 销售费率同环比下滑主要由于Q2上线的游戏运营至Q3逐步成熟，营销推广费用有所缩减；管理费用和研发费用同比和环比变化不大。 展望后续：游戏储备丰富，静待上线。公司秉持精品化、多元化、全球化战略，《Puzzles&Survival》《小小蚁国》《斗罗大陆：魂师对决》等游戏已展现出较长的生命周期，当前运营较稳健；23年中报中，公司曾披露30余款储备游戏，品类涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，其中半数以上游戏全球发行；《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款储备产品将在未来上线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年归母净利分别为32.49/38.62/43.91亿元，对应PE为23.81/15.32/13.47X，维持“买入”评级。 风险提示游戏产品上线和变现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

公司是以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，主营业务包括互联网视频业务、新媒体互动娱乐制作业务及内容电商业务，2022年收入占比分别为76%/8%/16%。目前长视频行业正处于提价周期，公司仍处于用户规模及会员规模扩大阶段，我们认为后续公司在完成用户积累后有望步入提价周期。 竞争优势一：内容具备差异化，有望带动用户规模及会员数提升。公司制作团队丰富且具备成熟经验，优质内容产出率高，有望带动公司会员数持续提升，2022年芒果TV会员数达到5094万。综艺：公司综艺自制能力突出，爆款品牌“综N代”品牌持续性强。公司具备持续推出爆款综艺的能力，且具备爆款标签后其“综N代”能够持续贡献热度及商业价值。剧集：长短剧集齐发力，剧集自制能力提升。公司在长视频剧集领域与其他平台存在一定差距，依托双平台优质制作团队，剧集短板正在补齐，并且微短剧尚处于发展早期，公司有望在该领域突围。动画：收购金鹰卡通，有望完善内容矩阵及下游衍生布局。 竞争优势二：台网一体，在招商能力和成本端具备优势。制作及招商优势：将双业务深度融合影视方面实现一份“耕耘”、两份“收获”。 影视方面实现联合采购和播出，共同购买、营销推广，资源高效协同，2022年湖南卫视与芒果TV双平台举办三次联合招商会，效果良好。 成本优势：与湖南卫视签订采购协议，锁定湖南卫视节目版权购买价格，相较于其他长视频平台，能够有效控制内容成本，互联网视频业务毛利率较高。2018-2022年，公司互联网视频业务毛利率分别为38.82%/39.57%/40.69%/43.61%/41.1%，爱奇艺毛利率分别为-8.58%/-4.67%/6.14%/9.95%/23.03%。 创新业务逐渐变现，未来有望成为新的增长曲线。内容电商：小芒电商2022年完成首轮融资后高速发展，GMV峰值达到2021年7倍，DAU峰值达到206万。实景娱乐：MCITY开拓线下衍生体验，加速助力旗下平台或内容的出圈，实现用户圈层扩张。创新技术：公司产品技术智能算法团队对内推出了AIGCHUB平台，具备生成文本、图像、语音模态等AIGC能力,未来AI技术将持续有效赋能公司业务场景。 盈利预测、估值和评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.1/28.23/31.30亿元，采用PE估值法，给予公司2023年25XPE，对应市值603亿元，目标价32.23元，维持“买入”评级。 风险提示综艺表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；核心团队离职风险；用户增长不及预期

公司业务主要包括中国制造网、新一站保险代理业务和部分其他跨境业务，收入占比分别为 86%、8%、6%。中国制造网连接供应商及采购商，促成 B2B 外贸交易，平台提供信息展示、精准营销推广等全链路外贸服务。 一、行业：海外需求区域间分化,运价回落2023 年 1-7 月，我国出口金额累计增速-5.0%。其中北美、东南亚、欧盟、非洲增速分别为-13.2%、-2.0%、5.7%、20.0%。上半年高增速品类为陆路汽车（增速 40%）、通用工业机械设备及零件（增速 13%）。物流运价于 2023 年 1 月左右回归正常水平。当前人民币贬值周期内，出口商品价格竞争力提升。根据网经社，我国跨境电商行业 B2B 占比超七成，2022 年出口跨境电商市场规模 12 万亿，增速 12%。 二、公司：聚焦跨境 B2B，AI 模块打开商业化新路径中国制造网：2018-2022 年收入复合增速 18.6%，其中付费会员数复合增速 13.7%，2022 年达 2.5 万；年付费金额复合增速为 7.9%，2022 年会员年平均贡献收入约 5 万元，目前仅向供应商收费。与同业相比，中国制造网品类以工业品为主，会员权益性价比更高。 AI 麦可助手带来商业化新的增长点，预计拉升会员年平均付费金额。AI 模块在美工、营销优化、智能客服、商机跟进等方面持续迭代。中性假设下，若 24 年付费会员数增速 12%，AI 模块持续渗透，AI 模块年付费金额 1 万元，预计年付费金额增速 10%，B2B 收入增速预计为 23%。 保险代理：收入占比收窄，主要由于保险产品结构调整，2022 年人身险优化低利润和经营不稳定的部分，财产险开拓外贸财险市场，与中国制造网协同。近两年毛利率在 95%左右，盈利能力改善。 公司深耕跨境 B2B 多年，付费用户数量持续增长，我们预计公司2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.55 亿元、4.60 亿元、5.82 亿元。考虑到公司 AI 应用预计带来新的商业化潜力，采用 PE估值法，给予公司 2023 年 32x PE 估值，对应市值 113.70 亿元，目标价 36.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 宏观经济弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

业绩简评2023 年 8 月 28 日，公司发布 23 年半年报，H1 营收 19.8 亿元/yoy-1.65%；归母净利润 7.2 亿/yoy+15.35%；Q2 营收 10.2亿/yoy+4.17%，归母净利润 4.3 亿/yoy+14.46%。 经营分析收入：H1 同比基本持平，传奇奇迹盘子稳健，Q2《西行纪》等新游贡献增量。1）H1 收入同比-1.65%，去年同期上线了《天使之战》，高基数下保持业绩稳健；Q2 收入 10.2 亿，同比+4.2%，环比+6.98%，预计主要系《西行纪》等新游 Q2 上线贡献增量。2）分业务：H1 移动游戏收入 16.98 亿/yoy-3.0%，高基数下保持稳健，印证公司较强的传奇奇迹研运能力；页游 0.3 亿/yoy-34.8%，预计主要系在运营页游流水随时间推移自然下滑，同时缺乏新游上线，信息服务收入 2.2 亿/yoy+10.3%，部分抵消移动游戏和页游收入下滑影响。 盈利：毛利率提高，盈利水平提升。H1 净利率提升 2.3pct至 42.7%，扣非净利率同比+4.5pct 至 34.2%，Q2 则分别同比+3.9/+1.9pct，主要由于毛利率提高，及财务费用降低、公允价值变动收益提高。1）H1 毛利率同比+10.9pct 至 84.0%，Q2 毛利率同比+10.6pct 至 84.3%，主要由于对外分成降低。2）费用：H1 销售/管理/研发费率分别同比+5.9/+3.9/+1.8pct，Q2 则分别同比+7.1/+2.8/-0.01pct，主要由于新游上线使营销推广费用增长，本期员工持股计划及股票期权激励计划进行摊销。3）H1、Q2 财务费率分别同比-0.94/-0.89pct，主要系利息收入提高；H1、Q2 公允减值变动净收益占收入比同比+2.2/3.1pct，主要由于其他流动金融资产公允价值变动。 《石器时代：觉醒》定档 10 月，全年业绩清晰度较高。23年 8 月《全民江湖》上线，腾讯独代《石器时代：觉醒》定档 10 月 26 日，预计将贡献增量，储备产品《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》《纳萨力克之王》等也将逐步上线，加之子公司浙江盛和并表的影响，公司 23 年业绩清晰度较高。 盈利预测虑及《石器时代：觉醒》等新游将上线，传奇奇迹盘子较稳固，以及浙江盛和并表的影响，我们预计 23-25 年归母净利为15.10/18.65/22.33亿元，对应PE为20.28/16.42/13.72X，维持“买入”评级。 风险提示游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

2023年8月30日，公司发布23年中报，H1营收44.6亿元/yoy+13.7%，归母净利3.8亿/yoy-66.6%；单Q2收入25.6亿/yoy+42.4%，归母净利1.4亿/yoy-53.4%。 收入：《天龙2》确收递延压制手游增长，影视业务高增。1）游戏：H1收入36.4亿/yoy-2.5%，剔除出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队对合并范围的影响后，同比基本持平；端游收入11.4亿/yoy+16.7%，主要系《CS:GO》等经典产品运营较好，手游收入23.4亿/yoy-10.67%，主要系《幻塔》21年12月国内公测，1H22处于业绩贡献高位，其他老游戏因生命周期影响下滑，且《天龙2》确收递延。2）影视：进一步修复，收入7.6亿/yoy+538.0%，主要系《星落凝成糖》《云襄传》《护心》等播出，确收增多；《许你岁月静好》《危险的她2》等剧集在制作、发行、排播中，向好趋势不变。 盈利：收入结构变化致毛利率下滑，《天龙2》收入费用确认错配压制利润释放。1）H1净利率8.6%/yoy-20.2pct,Q2净利率同比-10.8pct至5.9%，主要系毛利率下滑、销售费率提升。 H1、Q2毛利率同比-9.4/-13.6pct，主要系游戏收入结构变化及影视业务成本增长；Q2销售费率/管理费率/研发费率分别20.4%/7.0%/19.9%，同比+7.3/-1.8/-7.3pct，销售费率增加主要系《天龙2》等新游上线营销推广费用增多，管理和研发费率降低主要系今年Q2收入基数更大。2）分业务：Q2游戏扣非净利1.5亿/yoy-66.4%，主要系收入费用确认错配；影视及其他业务扣非净利-0.66亿，环比Q1的-0.74亿收窄。 《天龙2》利润贡献预计延至Q3，多款产品将开测。8月《女神异闻录：夜幕魅影》测试并获版号，目前积极推进中，《幻塔》主机版发布且表现较好，上线次日登顶多地游戏畅销榜；自研《神魔大陆2》《一拳超人》《百万亚瑟王》及端游《PerfectNewWorld》近期将开启新一轮测试，端游《诛仙世界》将于23年12月测试，《诛仙2》《代号：新世界》等也在积极推进。 我们预计公司23-25年归母净利分别为13.1/17.1/20.9亿元，对应PE为24.9/15.9/13.0X，维持“买入”评级。 游戏上线及表现不及预期风险；影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险

公司聚焦游戏赛道，22年移动游戏收入占比84.75%。公司以传奇奇迹游戏做大规模，是传奇游戏龙头，目前在拓展新品类，同时对外投资产业上下游、储备IP，赋能游戏业务。子公司浙江盛和贡献主要业绩，22年净利润11.9亿元，少数股东损益3.45亿，23年5月公司发布公告称，拟收购其自然人股东所持有的29%股权，8月14日，发布公告称浙江盛和已完成相关工商登记，预计前述少数股东损益计入归母净利，提高盈利水平。 投资逻辑历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业。1）19-20年，传奇IP版权纠纷、原实控人被调查所带来的影响逐步消化：现任董事长上任，管理层理清；与世纪华通合作获得传奇正版授权；研发条线管线化，搭建七大工作室+其他项目组的架构，发行条线从独立发行改为模块化、统一管理，经营走上正轨，21-22年发布《热血合击》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《天使之战》等新游，归母净利从20年的1.8亿增至22年的10.3亿。2）2020年至今发布3期员工持股计划，提振积极性，第3期第2个解锁期业绩考核以21年扣非净利为基数，23年增速不低于160%。 持续推出传奇奇迹新品，稳基本盘。传奇奇迹IP运营20余年，保持较高价值，核心用户付费能力强；公司是赛道龙头，积累了丰富的研运经验。1）传奇：推出《蓝月传奇》（累计流水超40亿）《原始传奇》等产品，与江西贪玩合作外延强化发行能力；2）奇迹：代理《全民奇迹》（累计流水超80亿）等，22年推出《天使之战》《永恒联盟》，促业绩增长。目前储备了《龙腾传奇》等若干传奇奇迹游戏作为稳收益来源。 积极拓展新品类，打开增长空间。公司近年来积极拓展新品类，储备了二次元、仙侠、武侠等其他品类的游戏，23年公司已上线《龙神八部之西行纪》《全民江湖》，《石器时代：觉醒》《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》将逐步上线。在传奇奇迹研运经验、成功推出《敢达争锋对决》《高能手办团》等新品类的经验加持下，拓展成功的可能性提高。 盈利预测、估值和评级虑及公司传奇奇迹筑基，积极拓展新品，储备丰富，预计23-25归母净利14.4/18.6/21.8亿，对应PE为22.7/17.6/15.0X，给予1.2XPEG，目标价22.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新游上线或表现不及预期风险；行业监管政策风险。

2023年8月15日，公司发布23年半年报，H1营收23.5亿元/yoy-6.44%，归母净利6.76亿元/yoy-1.8%，扣非归母净利6.46亿/yoy-3.29%；其中Q2营收12.4亿/yoy-5.99%，归母净利3.69亿/yoy+9.1%，扣非归母净利3.65亿/yoy+9.1%。 经营分析收入：主力产品同比有所下滑，《摩尔庄园》合作到期带来收入确认增量。1）主力产品：《问道》端游H1收入同比微降，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》H1收入同比减少，其中《问道手游》因Q2的7周年庆活动，而环比增加。2）其他：《奥比岛》22年7月上线，今年H1同比贡献增量；公司与《摩尔庄园》研发商的合作23年5月到期，递延余额全部确认收入，23年6月底尚未摊销的充值及道具余额较22年底少0.765亿元，主要系该事件导致；境外收入1.19亿元，同比+5.99%。 盈利：主力产品利润下滑，投资净收益增长及费率降低拉升净利率。1）《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》因收入下滑，利润均有所降低；《奥比岛》同比贡献利润增量。 2）1H23毛利率同比-1.9pct至88.5%，Q2毛利率同比-0.5pct至88.75%，预计主要由于游戏收入结构变化；1H23销售、管理、研发费用均同比降低，尤其Q2，主要系根据经营业绩预提的奖金同比减少及主动收缩营销推广费用，H1前述三项费率同比+0.7/+0.15/+0.66pct，Q2同比-3.6/-0.14/-0.03pct；1H23汇兑损益0.69亿元，投资产生的财务收益同比增加0.83亿元，贡献利润增量。综合而言，1H23归母净利率同比+2.45pct至38.05%，2Q23归母净利率同比+8.2pct至42.6%。 产品储备丰富，静待新游上线。1）23年8月公司代理的《飞吧龙骑士》上线，七麦数据显示上线首日位于iOS休闲游戏畅销榜前10，当前约第3名；2）储备：主要包括9款自研，6款代理，2H23拟上线自研的《勇者与装备（代号BUG）》《不朽家族（代号M66）》，及代理的《新庄园时代》（8月24日）《皮卡堂之梦想起源》，《重装前哨》《超喵星计划》《M88》拟24年上线，并首次披露《M72（代号）》《M11（代号）》。 盈利预测我们预计23-25年归母净利为14.08/18.03/20.19亿元，对应PE为22.05/17.22/15.38X，维持“买入”评级。 风险提示游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

业绩简评2023年 8月 9日,公司发布 23年中报，23年 H1营收 55.2亿元/yoy+13.7%，归母净利 22.3亿元/yoy+59.0%；2Q23收入29.4亿/yoy+53.8%，归母净利 12.9亿/yoy+171.8%。 经营分析收入：Q2显著修复，主要系消费品投放恢复。1）Q2收入环比+14.3%，同比增速较 Q1提高 66.2pct；H1日用消费品行业收入 33.4亿元，同比+29.7%，预计主要由于消费复苏及年中大促的推动；交通、娱乐及休闲行业也拉动了收入增长，H1收入同比增速分别为 47.2%、22.8%。2）分投放渠道看，梯媒明显修复，H1收入同比+15.2%至 51.3亿元，影院媒体投放在恢复中，降幅较 22年收窄 50.4pct 至 3.8%，主要由于交通行业收入接近 2倍的同比增速（yoy+182.7%）拉动。 盈利：高经营杠杆+降本增效，盈利增幅远大于收入。H1归母净利润增速显著高于收入，归母净利率同比+10.9pct 至40.35%，Q2提升 17.8pct 至 43.5%，主要由于公司营业成本中 70%左右时媒体租赁成本，较刚性，经营杠杆高，收入体量扩大后，能撬动更多利润，H1毛利率同比提升 4.98pct 至63.9%，Q2毛利率提升 13.6pct 至 65.8%，加之降本增效效果显著，H1、Q2管理费率同比降低 2.15、3.02pct。 全年复苏可期，关注消费及汽车行业投放、海外扩张。1）上半年广告市场投放呈现修复态势，CTR 数据显示今年上半年广告市场同比+4.8%，电梯 LCD 和海报均同比上涨两位数，广告行业顺周期，广告主投放意愿有望随消费进一步复苏；2）消费基本盘和交通行业投放显著复苏中，预计下半年随消费修复，及电商节、车型发布等重要投放节点，这两个行业将进一步贡献增量；3）国内点位扩张稳步推进中，且重点在高线城市，海外扩张速度快于国内，一线、二线、三线及以下城市，23年 7月底自营电梯电视媒体媒体量较 22年底同比+8.7%/9.1%/3.8%，同期境外自营电梯电视媒体量提升 12.1%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年归母净利为 48.62/61.24/69.54亿元，对应 PE 为 22.07/17.52/15.43倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

2023年 7月 28日，公司发布 23年半年度业绩，实现营业收入 29.69亿元/yoy-1.37%，营业总收入 29.71亿/yoy-1.88%，归母净利 5.11亿/yoy+54.7%，扣非归母 2.82亿/yoy+10.0%。 数字支付：小微商户扫码交易快速增长，数字支付业务逐步修复。1）23年 H1数字支付收入 25.4亿元/yoy-0.54%，其中支付交易金额 2.27万亿/yoy-2.7%，扫码交易金额 5251亿/yoy+17.48%，主要系小微商户消费场景修复，公司加大聚合码牌投放力度和开放平台建设，码牌和开放平台产生的交易金额分别同比+62.85%、104.5%。2）逐季度：Q1收入同比-3.1%，Q2同比+2.2%，增速转正，业绩随疫后线下消费修复稳步复苏。 科技服务：依托支付业务放量，AI 和大数据相关服务贡献增量。1）H1科技服务收入 2.05亿元/yoy+14.7%：金融科技收入 0.69亿/yoy-18.3%，主要系贷款规模下降、相应服务费用收入减少；“支付+”数字解决方案收入 0.45亿/yoy+25.5%，主要系拓客 SaaS 收入同比+63.8%；其他科技服务收入 0.91亿/yoy+56.2%，主要系银行与外卡组织推广营销的服务增长。 2）AI 和大数据服务产品在金融科技领域持续落地，H1收入贡献近 800万元，与广州金调委合作筹建智能调解工作站。 盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，大额投资收益增厚净利润。1）H1毛利率同比+1.59pct，扣非归母净利率+1.0pct 至 9.5%，主要系支付业务毛利率提高 2.25pct，费率微增，销售/管理/研发费率同比+0.71/+0.09/+0.21pct； 单 Q2毛利率同比+3.19pct，扣非归母净利 0.96亿，同比+22.9%，占收入比例同比+1.2pct，盈利水平有所回升；2）H1归母净利同比+54.7%，Q2同比+233.55%，增幅远高于扣非净利，主要系 Q1/Q2的大额投资收益，分别 0.89/1.83亿元。 预计公司 23-25归母净利分别为 9.5/11.5/13.6亿元，对应PE 为 14.6/13.4/11.4X，维持“买入”评级。 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险

公司为直播电商MCN领军者,主营业务包括社交电商、互联网广告代理、互联网广告投放，鞋服业务，2022年营收占比分别为59.8%/28.7%/3.2%/8.2%。随着4Q2022以来鞋服加大清货力度，业务轻量转型,积极拓展品类并加码AI赛道，提升经营效率。 投资逻辑行业趋势上，直播电商主播去中心化发展。2022年直播电商市场规模约3.4万亿元，增速34%。达人直播和自播形式互补，预计各占50%。MCN机构数量超2.4万家，进入存量优化的阶段。在此环境下，MCN的竞争力在于供应链管理、主播孵化和流量管理的能力。 公司全平台布局，建立主播矩阵。公司持续在抖音、快手等平台深耕，2022年GMV约150亿元，增速约50%。建立起艺人+达人的主播团队，签约艺人累计达到51名，对主播进行梯度管理。公司与小冰合作，研发数字虚拟人直播承接长尾流量，可部分替代中等水平店播并延长直播时长。 直播流程标准化、可复制化，推进智能化选品。遥望云平台将直播全流程解构为100项以上的环节，通过1-2周的时间能够完成一组运营团队的培训。公司积极拥抱AI技术，结合直播电商场景研发智能选品功能，预计有效提升选品效率和效果。 “增时长+拓品类”为增长主要驱动。2022年公司有效开播艺人及主播仅有83人，月均直播时长头部/中腰部/尾部主播为27.9小时/29.7小时/9.5小时。对标日播直播间（月均直播时长东方甄选45小时，交个朋友53个小时），公司的直播时长有2倍的提升空间。品类拓展上，向非标服饰品类发力。 深耕供应链，打造新型直播商业体。数字化服装采销产业基地“扶摇”落地，线下打造“目的地式”购物场景，线上对店铺做供应链货盘赋能及直播赋能。供应链平台的打造将革新对腰部达人的服务方式，由“N对1”向“1对N”转变。 盈利预测、估值和评级采用PE估值法，公司2023年至2025年的归母净利润分别为4.50亿元、6.14亿元、9.93亿元。参照行业2024年PE估值中位数为16.89x，考虑到公司线下商业体的落地及开业预计联动线上线下流量，为公司带来新增量，给予公司2024年25xPE估值，对应市值153.43亿元，目标价16.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。

2023 年4 月28 日，公司发布23 年一季报，Q1 营收37.65 亿元，同比-7.94%，归母净利润7.75 亿元，同比+1.92%，扣非归母净利润6.70 亿元，同比-12.01%。 收入：新游缺少导致收入同比下滑，整体表现稳健。Q1 收入同比-7.94%，主要受产品上线节奏影响，Q1 产品周期未至，但22 年Q4 国内上线的《小小蚁国》带来增量，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》等多款游戏展示了较长的生命期，Q1 收入降幅较低，整体稳健；Sensor Tower 数据显示，23 年Q1《Puzzles & Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第2-3 名，《小小蚁国》排名在23 名左右，呈现出公司较强的出海实力。 盈利：净利润超预期，费率降低推动归母净利率提升。Q1 公司归母净利同比+1.92%，净利率20.57%，同比+1.99pct，环比+5.82pct，主要由于：1）买量减少使销售费率同比-5.47%，银行利息收入增加使财务费率同比-0.88pct；2）公允价值变动收益0.64 亿元，占收入比同比+2.17pct，主要由于公司所持有的上市公司股票股价上升所致，扣非归母净利率17.81%，同比-0.82pct，保持在稳健水平；3）前述费率变动抵消毛利率的下滑（同比-8.05pct）。 30+款游戏将在未来上线，产品周期即将启动。公司持续推进产品结构转型与优化，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营赛道持续发力，精品化、多元化、全球化的战略稳步推进。公司储备中，自研的《霸业》《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《代号G2》《代号魔幻M》及代理发行的《凡人修仙传：人界篇》（5 月24 日公测）《最后的原始人》（5 月6 日公测）《Puzzles & Chaos》等将在未来上线，Q2 开始产品线逐步启动。 我们认为，公司秉持精品化、多元化、全球化的战略，产品储备丰富，23 年产品线从Q2 开始逐步启动，全年增长可期。 我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.24/39.26/45.49亿元，对应PE 为20.48/17.34/14.96X，维持“买入”评级。 风险提示：游戏产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。