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国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130522080009。曾就职于长江证券股份有限公司...>>

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完美世界 传播与文化 2023-01-19 14.00 -- -- 14.94 6.71% -- 14.94 6.71% -- 详细
2023 年1 月17 日,公司发布2022 年度业绩预告,预计全年归母净利13.6-14.4 亿元,同比增长268.4-290.1%,扣非净利6.9-7.5 亿元,同比增长578.9%-637.9%;单Q4 预计实现归母净亏损0.82-0.02 亿元,扣非归母净亏损2.3-1.7 亿元。 经营分析:游戏转型升级初见成效,影视及其他业务合计亏损同比收窄。 1)游戏:公司预计全年游戏业务归母净利15.8-16.4 亿元,同比增长119.35%-127.68%,扣非净利10.7-11.3 亿元,同比增长318.49%-341.96%,主要由于《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界:诸神之战》等产品带来增量;2)影视及其他:《昔有琉璃瓦》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等剧集相继播出,预计全年合计归母净亏损2.20-2.00 亿元,主要系影视排播及疫情影响,但亏损幅度已较21 年的3.51 亿元收窄。 海外游戏布局调整带来一次性非经收益,Q4 盈利水平环比下滑但同比改善。1)全年非经收益预计约6.7-6.9 亿元,主要由海外子公司股权处置、环球片单公允值变动、政府补助等构成,其中出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非经收益4.2 亿元;2)单Q4 归母净亏损预计同比收窄(4Q21净亏损4.31 亿元),环比(3Q22 净利润3.04 亿)下滑,其中游戏业务预计贡献0.33-0.93 亿元净利润,同比扭亏为赢,环比下滑90.92%-74.45%,主要由于《幻塔》Q3 海外上线后,确认了较大规模一次性的版权金,及游戏周期下流水的自然回落、被投资企业业绩变动及汇率波动等因素带来。 23 年产品线丰富且多款产品上线确定性强,有望进一步增厚业绩。公司储备手游中《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》均于23 年1 月启动测试且数据良好,《天龙八部 2》获批23 年1 月国产游戏版号。此外,公司还储备了手游《朝与夜之国》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙2》及端游《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏。 盈利预测、估值与评级:我们认为,公司23 年产品线丰富且上线预期较强,预计22-24年归母净利13.9、19.6、22.5 亿元,EPS 为0.72/1.01/1.16元,对应PE 为17.7/12.6/11.0X,维持“买入”评级。 风险提示:游戏及影视产品上线不及预期风险;版号发放不及预期风险;宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险;游戏监管风险
分众传媒 传播与文化 2022-12-06 6.07 7.06 7.46% 7.46 20.52%
7.31 20.43% -- 详细
静待消费复苏、宏观经济回暖催化业绩修复。公司作为梯媒龙头,当前日用消费品占比超40%,而其他下游广告主的投放修复均与宏观经济回暖息息相关,广告刊例花费与社零总额同比增速高度一致。因而,我们认为公司业绩当前的首要催化因素是消费复苏。此外,公司点位资源量较大,目前已牢牢把握高线城市高质量点位和人群,近几年点位数量趋稳,结构优化,媒体租赁成本较刚性下经营杠杆高,利润弹性较大。 日用消费品基本盘稳固,新兴品牌或产业崛起+海外布局打开成长空间。1)日用消费品基本盘业绩强韧性。1H22宏观经济增速放缓叠加疫情,日用消费品行业收入同比-0.8%,消费品牌投放具备一定持续性,提高公司防御外部风险扰动业绩的能力。2)据CTR,21年12月-22年9月电梯LCD广告投放TOP10中约50%为新兴品牌,电梯海报投放TOP10中约20-30%为新兴品牌,品牌迭出,加之新兴产业逐步崛起,比如:新能源车逐步渗透,9月新能源乘用车相应渗透率为28.9%,传统车企入局加剧竞争,或产生加大投放、提高品牌影响力的需求;以及预制菜行业万亿级空间,有望带来投放增量。3)海外:韩国和新加坡连续两年盈利,主要境外资产所在地人口密度较大,有望复制国内成功经验带来新增长曲线。 先发把握优质点位,流动性强提高防御能力,竞争优势显著。公司是梯媒开创者,已先发建起点位竞争壁垒;且流动性充足,具有持续造血能力,面对竞争和低行业景气的防御能力较强。同时,公司管理层长期陪伴公司成长,经营和管理经验丰富,2019年以来持续优化人员提升效率,管理能力和销售团队的能力成为核心竞争力,消费复苏时公司有望快速响应抓住机会。 投资建议虑及22年宏观经济增速放缓叠加疫情反复,预计公司22-24年营收分别为101.47/128.04/151.74亿元,归母净利润分别为30.09/45.21/60.06亿元,对应EPS分别为0.21/0.31/0.42元,对应PE为28.85/19.20/14.45X,虑及公司是梯媒龙头,受益疫情修复,日用消费品基本盘稳固,给予23年PE估值23倍,对应目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济回暖不及预期风险;下游新兴赛道投放不及预期风险;海外进展不及预期风险;行业竞争加剧风险
三七互娱 计算机行业 2022-11-03 15.04 -- -- 19.90 32.31%
23.07 53.39% -- 详细
业绩简评 2022年 10月 30日,公司发布 2022年前三季度业绩, 前三季度营收116.78亿元/yoy-3.57%, 归母净利 22.57亿元/yoy+31.11%,扣非归母净利22.11亿元/yoy+45.53%;单 Q3营收 35.86亿元/yoy-21.56%, 归母净利5.62亿元/yoy-35.26%,扣非归母净利 5.67亿元/yoy-35.65%。 经营分析 产品周期及新游缺少, 致使营收有所下滑。 前三季度营收同比-3.57%, Q3营收同比-21.56%,降幅高于前三季度主要由于 21年上线的《斗罗大陆:魂师对决》《斗罗大陆:武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期, 但至 Q3流水自然下滑,且缺少新游贡献增量。 游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升, Q3毛利率下滑拉低净利率。 1) 前三季度归母净利同比+31.11%, 归母净利率 19.32%,同比+5.11pct,主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期,当期进入成熟回收期,销售费率同比-7.09pct。 2) Q3归母净利同比-35.26%, 归母净利率 15.66%,同比-3.31pct, 我们认为, 主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加,进而毛利率降低(同比-6.17pct), 而费率降低部分抵消掉其影响,销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct,其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期,投流减少。 《小小蚁国》 Q4有望贡献增量, 产品储备丰富,关注新游上线。 1)《小小蚁国》 22年 9月上线, 据七麦,当前处于 iOS 模拟游戏畅销榜 TOP 10。 2) 公司储备了《霸业》等 30余款游戏, 涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营,包含《代号魔幻 M》等境内外发行自研游戏,展现精品化、多元化和全球化的策略, 其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。 投资建议 我们认为,公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略, 产品储备丰富,《Puzzles&Survival》 的成功出海有望得以复制, 预计 22-24年归母净利29.62/35.52/40.78亿元,对应 PE 为 10.59/8.83/7.69X,维持“买入”评级。 风险提示 游戏监管风险; 版号发放不及预期风险; 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险
芒果超媒 传播与文化 2022-10-27 20.98 -- -- 27.92 33.08%
35.49 69.16% -- 详细
业绩简评2022年 10月 24日,公司发布 2022年三季报,前三季度实现营收 102.39亿元,同比-11.97%,归母净利润 16.78亿元,同比-15.24%;单 Q3营收35.24亿元,同比-6.72%,归母净利润 4.88亿元,同比-7.80%。 经营分析会员和运营商业务呈现韧性,广告业务拖累总营收增长。1)广告:前三季度收入同比-26.33%,较 H1的同比下滑幅度收窄 4.82pct,表明 Q3广告业务有所改善但仍承压;2)会员:前三季度收入同比+7.83%,较 H1的同比增速提升 1.35pct,主要系《披荆斩棘 2》等爆款优质节目上线的拉动,且公司创新双平台会员运营打法提升会员粘性和续费率。3)运营商:前三季度收入同比+16.39%,较 H1的同比增速下滑 2.92pct,整体增长仍较为稳健。 成本刚性导致毛利率下滑,费率下滑+投资收益增长使净利率较稳健。公司单 Q3毛利率 36.59%,同比-4.23pct,我们认为主要由于营业成本相对刚性,而产生的收入收缩。单 Q3归母净利率为 13.83%,同比-0.16pct,较毛利率下滑幅度小,主要由于费率下滑销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-0.63pct/+0.04pct/-0.49pct/-0.14pct,加之银行结构性存款收益导致投资收益占总营收比重同比+0.94pct,其他收益占总营收比重同比+0.48pct。 短期承压不改长期内容为王的逻辑,公司自制优质内容的优势仍然强劲。 《披荆斩棘 2》、《快乐再出发》等优质节目的上线印证公司自制内容的能力,关注《美好年华研习社》等在播内容的热度及未来新内容的上线。 投资建议我们认为,广告业务短期拖累公司业绩,但长期来看,公司自制优质内内容的优势明显,我们预计 22-24年归母净利 21.50/28.82/34.65亿元,EPS 为1.15/1.54/1.85元,对应 PE 为 20.17/15.04/12.51X,维持“买入”评级。 风险提示内容监管风险;疫情反复风险;市场竞争加剧风险;新业务不及预期风险
吉比特 计算机行业 2022-10-27 223.07 -- -- 355.51 52.34%
375.50 68.33% -- 详细
2022年10月26日,公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营收38.30亿元,同比+9.89%,归母净利10.12亿元,同比-16.07%;单Q3实现总营收13.19亿元,同比+20.17%,归母净利3.23亿元,同比+6.15%。 经营分析主力产品表现稳健,《奥比岛》等贡献增量,业绩符合预期。1)主力产品:《问道手游》Q2六周年庆和Q3夏日服运营良好,前三季度收入同比增长但Q3环比略下滑;《一念逍遥(大陆版)》推出周年庆和新玩法,前三季度收入同比基本持平,《问道》端游前三季度收入同比略下滑。2)新游:《奥比岛》Q3上线贡献增量,据七麦,当前其位于休闲游戏畅销榜第10名;《摩尔庄园》永久性道具摊销周期据实际运营调短,前三季度营收调增约0.72亿元;21年10月上线的《一念逍遥(港澳台版)》等前三季度贡献收入;《鬼谷八荒(PC版)》因买断制产品周期前三季度收入同比大幅下降。 Q3营销等费用增加致净利率下滑,前三季度调整后净利同比基本持平。Q3毛利率84.81%,同比-0.07pct,维稳;销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+7.90/+2.19/-1.33/-9.26pct,销售费率提升主要系新游营销推广投入较多,管理费率提升主要系人员增长致薪酬提高且计提奖金增长,财务费率下滑主要系美元升值汇兑收益增加;投资净收益率因标的企业经营周期及谨慎对外投资同比-1.49pct;归母净利率24.51%,同比-3.24pct,前三季度调整后归母净利9.39亿元/yoy+0.09%,占收入24.52%,同比-2.40pct。 摊销递延维稳,产品储备丰富,关注新游上线。1)Q3末尚未摊销递延收入7.03亿元,较21年末减少0.23亿元,扣除《摩尔庄园》调整的影响,增加0.49亿元。2)储备:在研发项目已立项9个,《超喵星计划》已获版号,M66海外版预计23年海外上线,国内版已于21年申请版号;代理产品储备中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已获版号。 投资建议公司长线运营能力强,主力产品稳健且优质储备丰富。预计22-24年归母净利13.09/16.54/19.07亿元,对应PE13.25/10.49/9.10X,维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险;版号发放不及预期风险;游戏上线不及预期风险
完美世界 传播与文化 2022-10-14 11.98 -- -- 14.93 24.62%
14.93 24.62%
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2022 年10 月12 日,公司发布2022 年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润14.3-14.5 亿元,同比增长78.6%-81.1%;单Q3 预计实现归母净利润2.9-3.1 亿元,同比下滑42.8%-46.5%。 经营分析《幻塔》海外表现亮眼,部分抵消存量产品受制于生命周期的影响。公司预计Q3 归母净利润同比下滑42.8%-46.5%,主要由于《梦幻新诛仙》等老产品步入成熟期,流水自然下滑;同时赛道布局更聚焦,更看重长线运营,战略项目核心员工薪酬增加及研发投入加大。22 年8 月《幻塔》海外上线后表现亮眼,上线首日登顶美日等22 个国家/地区iOS 游戏免费榜,据SensorTower,22 年8 月《幻塔》位于中国手游收入排行的第5 名,是8 月海外收入增长最快的中国手游,带动Q3 游戏业务归母净利润达到3.5-3.7 亿元。 影视业务小幅拖累业绩,海外布局调整带来一次性非经常性收益。Q3 除游戏外的其他业务有所亏损,预计合计归母净亏损为0.6 亿元,主要由于疫情、排播等因素影响下,影视业务收入确认略受压制;而海外子公司或工作室的处置带来一定非经常性收益,预计Q3 非经常性收益约0.5 亿元,前三季度美国研发工作室及欧美本地发行团队的处置预计确认4.0 亿元的非经常性收益,同时也导致相关子公司不再纳入合并范围,对利润带来一定影响。 游戏和影视产品储备丰富,后续有望陆续上线带来增量。公司储备了《天龙八部2》、《一拳超人:世界》、《百万亚瑟王》等多款手游,《诛仙世界》等端游,及《月里青山淡如画》等多部影视作品,多款游戏将于今年开启测试,关注储备游戏版号获取情况及新产品上线节奏、后续表现。 投资建议我们认为,具有挑战性的宏观环境,短期或压制了消费者在游戏领域的消费欲望。但长期来看,公司研发实力较强,后续优质储备产品丰富,预计22-24 年归母净利16.5(下调11%)、19.7(下调10%)、23.4(下调7%)亿元,EPS 为0.9/1.0/1.2 元,对应PE 为14.9/12.4/10.5X,维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险;版号发放不及预期风险;游戏及影视产品上线不及预期风险;宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险
三七互娱 计算机行业 2022-10-13 14.80 -- -- 18.54 25.27%
21.66 46.35%
详细
2022年10月10日,公司发布2022年前三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润22-23亿元,同比增长27.82%-33.63%;单Q3预计实现归母净利润5-6亿元,同比下滑30.83%-42.36%。 经营分析受制于新游上线少及存量产品步入成熟期,Q3业绩有所承压。公司预计Q3归母净利同比下滑30.83%-42.36%,主要原因在于:1)新游上线少,增量不足;2)存量产品步入成熟期,对总流水拉动有限,以21年上线的三款游戏为例,据七麦数据,iOS端《斗罗大陆:魂师对决》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为1658.2/1047.1/683.2万美元,《斗罗大陆:武魂觉醒》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为182.3/136.5/87.3万美元,《荣耀大天使》1Q22/2Q22/3Q22预估收入分别为142.0/65.7/46.9万美元,均于3Q22呈现较大幅度的下滑。 产品储备丰富,关注《小小蚁国》等新游带来的增量。2022年9月《小小蚁国》国内上线,据七麦数据,当前处于iOS模拟游戏畅销榜10名左右,Q4有望贡献业绩。目前公司储备了《霸业》等30余款游戏,其中《霸业》、《空之要塞:启航》、《光明冒险》等游戏已拿到版号,后续有望陆续上线。 坚持精品化、多元化、全球化战略,海外业务有望复制成功案例之路。目前以《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》为代表的全球发行游戏取得显著成功,这些成功案例为公司积累了丰富且有效的全球化研发、发行的经验,利于公司延续成功出海产品的道路。 投资建议虑及3月以来疫情反复及新游上线不及预期,我们预计2022-24年归母净利润29.74(下调10%)、35.61(下调7%)、41.12(下调6%)亿元,EPS为1.34/1.61/1.85元,对应PE为12.53/10.46/9.06X,维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险;版号发放不及预期风险;宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名