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拉卡拉 计算机行业 2021-03-04 31.53 -- -- 33.08 2.00%
34.95 10.85%
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事件 2021年 2月 27日,公司发布 2020年业绩快报,预计实现营业收入 55.57亿元,同比增长约 13.42%,归属上市公司股东的净利润为 9.35亿元,同比增长 16%,实现连续 6年归母净利润增长超15%。 支付业务场景继续深化,积极布局数字货币。公司推出“支付+账户+增值服务”的系列 SaaS 产品,支付场景和技术不断多元化,以满足客户对资金结算、管理和账户的诉求;完善云收单业务,将成熟的收单、风控系统赋能中小银行,全年新签约上线银行达到 40家,公司支付业务规模达 4.34万亿,同比增长 34%。公司与央行数字货币研究所署了合作协议、实现系统对接,积极布局京沪深、苏州等试点城市的数字货币落地。目前,公司新型终端均已具备受理数字货币的能力。 2021年限制性股票激励计划的计提费用将较 2020年大幅下降,进一步提升盈利能力。 持续深耕战略 4.0落地,科技赋能公司成长。2019年 8月,公司宣布战略 4.0转型开启,以支付为切入口,协同“支付、金融、电商、信息技术”等服务,发力产业互联网,全方位为小微企业经营赋能。 公司2020全年商户经营业务全年实现收入6.33亿元,同比增长43%,占营收比达到 11.39%。公司云宵殿注册商户已达 2万家,商家订单笔数、订单金额、支付交易规模总体保持逐月增长。同时,拉卡拉手机 POS 自去年 7月份开始正式推广,已有近 9万名手机用户自然转化为公司商户。近期公司完成股份回购近 5亿元,后续用于股权激励,建立长效激励机制,为公司发展提供了保证。 投资建议 公司作为 B 端支付龙头企业,覆盖企业数量较多,对线下实体商户具备较强的客户粘性,随着市场集中度逐步提升,公司赚钱效应有望进一步加强。公司利用支付业务作为流量入口,结合多年大数据和风控能力,对 SaaS 平台的拓展具备强大的优势,打造科技赋能中小微企业商户的生态闭环,建立强大的品牌壁垒,公司业绩有望持续提升。预计公司 2020-2022年 EPS 1.17/1.47/1.90,对应2020-2022年 PE 26.02X/20.46X/16.02X。维持“推荐”评级。 风险提示 支付行业受监管政策变化的风险;市场竞争加剧风险;经济下行带来消费市场不景气的风险;金融科技业务推动不及预期等。
拉卡拉 计算机行业 2021-03-04 31.53 -- -- 33.08 2.00%
34.95 10.85%
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盈利预测与投资建议:基于公司2020业绩快报数据,看好公司支付、商户经营业务持续增长,调整公司2020~2022年归母净利润为9.35/12.07/14.94亿元,维持“审慎增持”评级。
拉卡拉 计算机行业 2021-01-29 29.23 36.85 54.18% 33.30 13.92%
34.83 19.16%
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战略4.0打开成长天花板,重构商业逻辑2019年8月公司宣布启动4.0战略,以支付为切入,协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块,致力于帮商家解决数字化转型的一系列问题。战略4.0不仅使公司摆脱收单利润空间收窄的束缚,打开成长天花板。同时,战略4.0重构了商业逻辑。当前收单机构客户拓展核心要素是费率,客户黏性也不强,但增值业务满足了商户数字化需求,商户未来更重视收单机构的技术和场景,客户黏性也大幅增强。 拉卡拉凭借其积累的商户资源和技术优势,未来支付服务和增值服务协同效应下将抢占更高的市场份额,公司盈利能力和成长性大幅提升。 中小微商户收单市场龙头,迈入精耕细作阶段公司当前第三方收单市场份额约为8%,品牌和规模效应逐渐体现,将受益于第三方支付行业的持续增长。拉卡拉是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业,于2012年进入银行卡收单市场。公司收单产品与时俱进,2017-2018年大力拓展商户,目前是中小微商户收单市场龙头。2019年公司迈进精耕细作阶段,持续优化商户结构。 发挥资源禀赋优势,升级为综合企业服务商商户数字化转型切需求和巨大空间给支付机构提供机遇,其中拉卡拉具备两个优势,(1)收单业务积累的2000多万户商户资源和品牌影响力。另外,支付是刚性需求,以支付为切口服务商家是无可比拟的优势;(2)未来收单机构核心竞争力是场景和技术,公司具备深厚的互联网基因和科技产业资源,技术优势明显。公司2020年上半年商户经营收入达3.2亿元,占公司营收总额的12.8%,较2018年提升9.2%。 投资建议结合绝对估值与相对估值,拉卡拉2021合理PE为25.0~30.0x,对应每股股价为37.9~45.5元。公司已形成较强卡位优势,有望成长为中小微商户收单市场巨头之一,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示包括政策、估值、盈利预测及限售股解禁等风险,详见正文。
拉卡拉 计算机行业 2021-01-07 30.13 -- -- 32.20 6.87%
33.30 10.52%
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盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润为10.57/13.64/16.85亿,维持“审慎增持”评级。
拉卡拉 计算机行业 2020-12-10 33.09 43.05 80.13% 35.60 7.59%
35.60 7.59%
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B 端支付龙头迎接产业新时代 拉卡拉成立于 2005年,是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业、 国内领先的金融科技企业,专注于整合信息科技,服务线下实体,从支付 切入,全维度为中小微商户的经营赋能,向客户提供支付科技、金融科技、 电商科技以及信息科技服务。我们认为支付产业红利或逐步从 C 端移动互 联网向 B 端产业互联网转移,公司作为 B 端支付龙头有望深度受益。 公司 在发展路径上与 Square 类似,拉卡拉流水规模更大,我们认为下游商户 SaaS 服务收入具有较大提升空间。预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.32、 1.64、 1.86元,首次覆盖,给予“增持”评级。 步入 4.0战略,支付+创新业务不断融合发展 2019年,公司发布 4.0战略, 真正实现全场景、全支付、全服务、 全维度, 为中小微企业经营赋能。 2020年上半年,公司新推出的四大 SaaS 产品(云 收单、云小店、汇管店、收款码)需求快速增长,以增值服务为主要构成 的商户经营业务占比有所提升。 数字支付: 份额仅次于银联商务 2016-2018年,公司收单交易规模快速增长, YoY 分别为 78%、 86%。 2019年由于重点发力 SaaS 等创新业务,收单交易规模下滑 11%。 收单侧第三 方支付机构中, 2019年银联商务流水约 5万亿,公司 3.25万亿占据第二 大份额,约占 8%。竞争对手方面,公司与银联商务、通联支付组成第一 梯队,汇付天下、嘉联支付、联动优势组成第二梯队。 创新业务: SaaS 赋能中小商户,全面进军产业互联网 凭借公司在支付业务积累起来的商户客户基础, 2019年公司发力 SaaS 转 型。 2019年公司商户客户数量达 2200万,根据易观数据, 2019年国内 POS 联网商户 2362.96万户,加上主要依靠扫码的个体工商户, 我们估算 需求主体规模或接近 1亿家,我们认为,商户端份额较大,有利于实施 SaaS 增值业务。 Square 率先对商户侧 SaaS 进行了探索,并验证了为商家赋能 模式的可行性。 2015-2019年, Square 订阅服务商户付费率逐年提升,我 们假设拉卡拉未来 3-5年付费率有望达到 0.2%,根据公司 2019年商户流 水 3.25万亿元估算,商户经营业务空间达 65亿元。 B 端第三方支付龙头, 给予“增持”评级 下游商户 SaaS 服务收入具有较大提升空间,公司核心逻辑与估值体系有 望逐步向 SaaS 转变。 我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 10.53、 13.16、 14.89亿元。参考可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 为 27倍,给予公司 21年 27倍 PE,对应目标价 44.28元,首次覆盖,给 予“增持”评级。 风险提示: 商户经营业务推广不及预期;数字货币挤压支付行业空间。
拉卡拉 计算机行业 2020-11-19 34.23 -- -- 35.60 4.00%
35.60 4.00%
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第三方支付龙头, 金融科技服务全方位覆盖。 拉卡拉成立于 2005年,初 期专注于便民支付领域,公司在全国社区、便利店投放便民支付终端并提 供公用事业缴费、信用卡还款、转账等支付类服务。经过十余年的发展, 拉卡拉业务从投放便民支付终端扩展到收单业务, 并最终成长为覆盖中小 微企业电商服务、全金融科技服务品类的综合普惠金融提供商。 行业格局趋于头部集中, 公司有望强者恒强。 收单需要获得银行卡收单业 务和互联网支付牌照,而央行明确一定周期内不再发放牌照,致行业内收 单机构出现“只减不增”的现象。其次,行业收单费率相对稳定, 业务量 形成规模后才能实现盈利。最后,收单行业具备强者恒强的特点,前期高 投入公司往往能形成用户粘性。拉卡拉收单侧市占率排名第二,收入已形 成规模效应, 公司深耕 B 端市场,有望在行业出清后实现“剩者为王”。 对标美国 Square 公司, 业务结构持续优化。 Square 成立于 2009年, 是美 国的金融科技服务独角兽。从早期的硬件功能与形式,以及收单费率来看, Square 的 ToB 硬件产品和拉卡拉高度重合,均以收单作为基础,并向店 铺经营、库存管理等方向延伸。 拉卡拉与 Square 相比,在发展历史相近 的情况下提前四年实现盈利; 在发展潜力方面,拉卡拉在手机 POS、商铺 服务、 金融科技服务和海外市场的潜力正在释放,业绩有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2020-2022年净利润分别为 10.57、 13.64、 16.85亿元,对应市盈率为 25.9/20.1/16.3x( 2020年 11月 17日收盘价), 给予“审慎增持”评级。
拉卡拉 计算机行业 2020-11-17 35.01 -- -- 35.58 1.63%
35.60 1.69%
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事件:11月13日,根据《金融时报》报道,中国人民银行数字货币研究所与拉卡拉支付股份有限公司正式签署战略合作协议,双方将结合各自优势,共同促进数字人民币在零售支付领域功能应用创新,推进数字人民币试点测试中生态体系建设。 与央行数研所签署重磅战略合作协议,或打开商户线下服务新空间。1)11月13日,中国人民银行数字货币研究所与公司正式签署战略合作协议,公司表示将积极配合数研所,提高金融服务实体经济质效,助推数字经济与实体经济融合发展。2)在此之前,公司对DCEP布局已久:8月17日,公司在互动易平台上表示,公司与外部研究机构开展合作,围绕数字货币、新型金融监管、支付结算和供应链金融等场景进行了预研和打样,并针对数字货币对支付行业的影响进行了深入分析和实验;8月24日,公司在互动易平台回答投资者提问称,公司一直严格按照央行部署,成立了专门团队开展DCEP研究和探索工作;9月27日,公司在互动易平台上称,公司将充分发挥自身分支机构覆盖全国、服务中小微商户超过2200万家等规模优势,助力数字人民币在流通环节安全高效运行,同时也不断提升公司为商户提供全面支付受理的能力。3)公司作为第三方支付龙头机构之一,一直积极参与到数字货币在支付产品设计创新、场景拓展、市场推广、系统开发、业务处理和运维等服务环节中。商户运营上预计主要从两方面受益:一是数字货币流通扩大公司业务受理范围,从中收取的收单服务费或SaaS服务费;二是数字货币的双离线支付技术要求下,对POS机具的改造替换,截至2019年国内联网POS终端保有量3089万台,其中大部分为传统POS。 央行数字货币加速推进,线下试点运作顺畅。1)2019年下半年以来,数字货币推进速度明显加快。2020年11月3日,十四五规划建议全文披露,其中提及“稳妥推进数字货币研发”。这是迄今我国对数字货币顶层设计的最高层级政策文件,再次表明数字人民币推进态度。2)具体落地模式上,11月2日央行行长易纲在香港金融科技周上表示,央行发行的数字人民币以替代流通现金作为起步,并采用双层投放模式,目前已完成搭建标准程式,并在4个地区,以及未来的冬奥场景进行试点;试点方式上,易纲表示,数字人民币目前可在4个试点内,透过“二维码”或“tapandgo”科技使用,试验阶段运作顺畅,有超过400万宗交易,对应逾20亿元人民币;应用领域上,目前已经透露出的数字人民币DC/EP测试内容主要集中在零售支付场景,覆盖了生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政府服务等多个领域,条码支付、近场支付等多元支付方式并存,可满足当前消费者对支付便捷、高效需求。 千万商户线下流量积累以及技术运营能力,构建SaaS服务领军地位。1)支付经验积累上,公司深耕支付体系十五载,银行卡收单业务行业领先,为国内B端第三方支付服务商龙头。2)流量规模上,公司作为行业领军的B端支付服务机构,目前拥有2200万显现商户流量和渠道积累,规模优势明显。3)技术运营上,自创立以来,公司完成诸多新产品研发与推广。2015年,公司率先研发并发布智能POS终端;2016年,推出兼容支付宝、微信等二维码扫码收款支付的收款服务;2017年,研发推出收钱宝盒、超级收款宝等;2019年,公司转型小B端增值服务,主要包括商户助贷、广告营销、会员服务以及积分购;2020年,公司搭建起新型分布式开发PaaS中间平台,加快“云小店”、“汇管店”、“云收单”等SaaS产品迭代升级,并与华为钱包合作推出手机POS服务。维持“买入”评级。根据关键假设,预计2020-2022年营业收入分别为58.22亿、66.81亿和76.07亿,2020-2022年归母净利润分别为10.49亿、12.83亿和15.65亿。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;疫情对线下零售造成影响。
拉卡拉 计算机行业 2020-10-28 36.75 -- -- 36.78 0.08%
36.78 0.08%
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一、事件概述 公司于 2020年 10月 22日晚公布三季报,前三季度实现营收 41.2亿元,同比增长 11.65%, 实现净利润 7.35亿元,同比上升 19.35%;其中第三季度实现营收 16.14亿元,同比增 长 35.22%,实现净利润 3亿元,同比增长 19.86%。 二、分析与判断 新一轮扩张计划卓有成效,营收净利环比继续保持增长 大规模终端投放驱动支付业务增长,拓展科技增值业务新增量。 公司经过 2019年的战 略调整,整理并优化了客户资源,费用投放优化盈利能力显著提升。自 2020年 2月底 开始公司进入新一轮扩张期, 截至 6月末累计新增投放终端数量超过 700万台,约占行 业新增同类终端数量的 30%, 创新推出电签 pos 并与华为合作推出“手机 pos 机”。另 一方面,公司的科技增值业务保持高速增长, 通过 Saas 的模式推出“云收单”、“云小 店”、电商新零售的产品,进一步拓展公司业务边界。 得益于两大业务的协同发展,公 司自二季度以来经营情况迅速好转, Q3单季营收 16.62亿元,环比继续保持 14.7%的增 速;单季度归母净利润 3亿元,环比增长 11.92%。 终端投放影响毛利率水平,费用控制表现良好 终端产品的投放提升折旧成本,期间费率继续优化。 公司前三季度毛利率 41.05%有所 下滑,主要原因是终端产品的投放带来营业成本中折旧成本的增加,预计随着科技增值 业务的快速增长毛利率将持续回升。从费用端看,公司前三季度销售费率、管理费率分 别为 11.34%、 5.12%, 其中第三季度销售、管理费率分别为 10.08%、 4.3%,整体费用 控制持续优化。我们判断一方面由于疫情原因投入有所放缓,另一方面公司优化客户结 构后费用投入力度显著下降。 深耕中小微商户构建支付生态, 通过金融科技手段将流量变现 拉卡拉是我国第三方收单机构的龙头企业,专注于服务下沉市场的中小微商户,客户资 源超过 2200万商家, 已形成极具竞争力的生态体系。公司通过促成普惠金融(微贷、 保险)、 Saas 化云服务、构建体系化积分及会员制度,为中小微商户全面赋能。 公司的 增值业务保持高速增长, 2020H1实现营收 3.2亿元同比增长 109.4%,营收占比提升至 12.8%,预计高毛利的科技增值业务将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年营收分别为 56.61、 69.58、 80.9亿元,实现归母净利润分别 为 10.59、 13.53、 16.4亿元,对应 PE 分别为 27.6、 21.6、 17.9倍。 考虑到公司目前的商 业模式与发展方向,选择美国的移动支付公司 Square 作为可比公司, 目前 Square 的 PE 约为 260倍,近三年 PS 中枢在 8.8倍。随着拉卡拉向科技赋能的战略方向不断 推进,我们认为公司的估值体系有望迎来积极变化。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 经济恢复情况不及预期; 支付规模增长不及预期;增值业务推广不及预期
拉卡拉 计算机行业 2020-10-26 36.61 -- -- 37.36 2.05%
37.36 2.05%
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一、事件摘要2020年10月22日,公司发布2020年三季报。公司20Q3实现营业收入41.68亿元,同比增长12.94%;归母净利润7.35亿元,同比增长19.35%;实现扣非归母净利润7.09亿元,同比增长19.37%。单三季度实现营业收入16.62亿元,同比上升39.21%,实现归母净利润3亿元,同比增长19.86%。 二、我们的分析与判断(一)20Q3业绩实现高增长,单季营收继续加速公司延续Q2单季营收22.51%的增速向好趋势,Q3单季营收继续加速至39.21%,去年全年四个季度及今年Q1增速同比下降局面得到逆转。20Q3实现营业收入41.68亿元,同比增长12.94%;实现扣非归母净利润7.09亿元,同比增长19.37%。今年以来,盈利水平持续稳步提升,一季度因疫情因素,公司收单业务受影响较大,导致营收同比下降19.57%。随着国内消费市场回暖,公司营收水平持续攀升,单三季度实现营业收入16.62亿元,同比上升39.21%,公司成长趋势相对确定。 同时,近三年公司销售费用率和管理费用率逐步降低,20Q3分别为11.35%和5.11%,同比降低3.29和0.50pcts,降低成本,提升利润率。20Q3公司应收账款数额为3.92亿元,占20Q3收入的9.40%,应收账款周转率为11.64%,同比降低5.27pcts,但实际应收款主要为中国移动、中国人保、中国建设银行等大型企业,回款信用风险较小。 (二)支付行业向头部集中,公司今年新一轮扩张显成效支付行业目前逐步向龙头厂商集中,并且基于公司对支付行业趋势的把握,于今年3月启动新一轮市场扩张计划,加速新型小微收单终端投放,截至6月末累计新增投放终端数量700万台,约占行业新增同类终端数量的30%,进一步提升公司支付市场占有率。同时,公司继续加大力度推进战略4.0落地,疫情期间公司提供多种在线服务,助力中小企业转型线上平台,提升中小客户对公司产品的用户粘性。公司注重对金融科技方向的发展,20H1金融科技、电商科技和信息科技整体收入3.2亿元,同比增长109.36%(三)创新业务加速推广公司基于自身优势和积累,结合新零售、云分销等技术,创新性的推出“云小店”、“汇管店”、“收款码”、“云收单”等为中小微商户经营赋能的SaaS产品。同时公司依靠AI赋能深度学习,具备为业务处理、运营、风控、智能营销等方面提供精准数据支撑的能力,业务欺诈损失率保持在0.01%水平。同时,公司具备独立架构的清结算体系,采用分布式企业级信息技术,具备百万级TPS集群并发处理能力、99.99%的可靠性,公司依靠新兴技术赋能,助力产品创新,保持行业领先。截止2020年6月,公司已持有专利55项,在申请专利49项。 三、投资建议公司为支付行业领导者,协同金融科技、电商和信息科技,提升公司服务水平和运营质量,逐步从支付公司向综合性企业服务公司发展。我们预计,公司2020-2022年EPS为1.26/1.70/2.08,对应动态市盈率分别为29.11/21.47/17.72倍。公司业务具有发展前景和利润空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示支付行业受监管政策变化的风险;市场竞争加剧风险;经济下行带来消费市场不景气的风险;金融科技业务推动不及预期等。
拉卡拉 计算机行业 2020-10-26 37.60 -- -- 37.36 -0.64%
37.36 -0.64%
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事件:公司发布2020年三季报,20Q1-3实现营业收入41.68亿元,yoy+12.94%。归母净利润7.35亿元,yoy+19.35%,扣非归母净利润7.09亿元,yoy+19.37%。其中Q3实现营业收入16.62亿元,yoy+39.21%,归母净利润3.00亿元,yoy+19.86%。 新一轮市场推广计划显成效,流水推动营收高增,分润提高降低毛利率。Q3公司营收16.62亿元,同比增长39%,主要系新一轮市场推广计划下流水高速增长,同时预计代理商分润水平有所提高,压制毛利率,Q3毛利率37.27%(yoy-8.49pct);费用管控良好,期间费用率17.02%(yoy-5.14pct),其中销售费用率10.08%(yoy-2.87pct),管理费用率4.31%(yoy-1.37pct),研发费用率3.17%(yoy-1.27%),财务费用率-0.54%(yoy+0.37pct),净利率18.02%,yoy-2.91pct。20Q1-Q3实现毛利率40.36%(yoy-4.72pct),期间费用率19.38%(yoy-6.42pct),其中销售费用率11.34%(yoy-3.28pct),管理费用率5.12%(yoy-0.5pct),研发费用率3.83%(yoy-1.53pct),财务费用率-0.91%(yoy-1.11pct),主要系19年4月开始银联对代付结算服务免收手续费,净利率17.64%(yoy+0.94pct)。 巩固收单市场领先地位,新增融资担保业务进一步挖掘支付端口价值。公司基于对支付产品创新趋势的把握,提前在19年Q4完成了对“电签POS”这一新型小微收单终端的采购,并于今年2月启动了新一轮市场扩张计划。依靠本次投入,公司实现了疫情期间收单金额正增长,巩固了公司在商户拓展和市场占有率方面的领先地位。与此同时,公司手机POS产品已正式落地推广,有望进一步打开市场空间,加大公司在支付端口的领先优势。商户经营服务中,金融科技、信息科技等高毛利业务继续保持快速增长,金融科技业务布局持续推进,新增融资担保业务,赚取保费4769.8万元,进一步挖掘提升公司支付端口价值;信息科技业务方面,公司在加快对已投放市场的“云小店”等SaaS产品迭代升级的基础上,通过自研、投资等方式推出新产品“钱账通”并布局私域流量综合服务SaaS产品,进一步拓宽SaaS产品线,以科技助力商家成长。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司分别实现营收58.36/72.58/86.13亿元,归母净利10.42/13.40/16.66亿元,EPS分别为1.30/1.67/2.08元,对应当前股价PE分别为29/22/18X。公司持续加大产品创新,以科技赋能商户成长,我们认为支付端口价值有望被重塑,当前价格具备安全边际,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2020-04-28 36.40 -- -- 75.14 0.35%
45.30 24.45%
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事件:公司公布2020年一季报,Q1实现营收10.56亿元(yoy-19.57%),归母净利润1.68亿元(yoy+5.17%),扣非归母净利润1.64亿元(yoy+3.73%),落入业绩预告区间。 点评:业绩符合预期,受疫情影响营收有所下滑,但商户经营服务同比大幅增长。Q1公司营收下滑,主要系新冠疫情给宏观经济造成一定的负面影响,支付业务流水有所下降。归母净利润实现同比增长5.17%,主要系:1)商户经营业务同比增长136%,收入结构进一步优化;2)销售费用1.36亿元(yoy-39.7%),为近年来单季度最低值,主要为受到疫情影响,渠道扩展及营销力度相对减弱;3)财务费用为-2027万元,去年同期为2340万元,主要为银联根据相关政策,大规模免除结算手续费。此外20Q1公司经营性现金流净额为1.93亿元(yoy+4081.8%),主要系去年同期为抢占市场份额,预付部分终端货款。 降本增效,销售费用大幅下降,拉动净利率提升,预计今年交易流水恢复增长。20年Q1毛利率43.1%(yoy-1.1pct,qoq+0.6pct),整体保持稳定;销售费用率12.9%(yoy-4.3pct,qoq-1.5pct),主要系营销力度削减,广告宣传与市场推广费同比减少;管理费用率6.7%(yoy+1.1pct,qoq-1.7pct),同比小幅上涨系人员工资支出较为刚性;财务费用率-1.9%(yoy-3.7pct,qoq-0.8pct),主要系19年4月起,银联免收代付结算服务手续费;研发费用率6.1%(yoy+1.3pct,qoq+1.7pct);净利率15.9%(yoy+3.5pct,qoq+0.04%)。我们预计四月份公司支付流水已逐渐恢复常态,考虑国内防疫形势逐渐好转,公司今年战略仍为恢复流水增长,有望扩大增量商户,预计全年支付流水及销售费用将恢复增长。 疫情加速企业线上化转型,预计商户经营服务进一步释放利润空间。20Q1公司商户经营业务同比增长136%,一方面19Q1基数较低,另一方面商户经营服务仍处快速发展期,相较支付业务受疫情冲击更小,经营韧性更强。1)支付+SAAS:公司推出云收单、云小店、汇管店等基于“支付+”模式的SaaS产品和解决方案,向商户提供“支付即会员、会员管理、数据管理、营销工具、营销活动追踪”等增值服务,契合商户线上流量运营的诉求,疫情期间短期影响SAAS业务地面推广,长期加速企业数字化转型;2)金融科技:预计20年中小微企业融资需求旺盛,助贷业务有望进一步扩张;3)电商科技:预计2020年进一步加大中长尾积分兑换业务增长;4)信息科技:会员订阅服务通过提供即时到账、手续费减免等权益提高商家粘性,今年预计仍将保持会员数快速增长。公司有望通过商业模式不断优化,持续提高抗风险能力。 盈利预测与投资评级:考虑疫情冲击,不考虑并购影响,预计20-22年营收56.3/67.8/80.7亿,归母净利9.8/12.1/14.5亿,EPS为2.44/3.01/3.61元。鉴于公司在支付行业的龙头地位,同时商户经营业务仍然处于快速增长期,商业模式不断优化,此外公司通过收购进一步完善产业链,并购完成后可贡献较大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2020-04-15 35.95 46.13 93.01% 81.95 10.82%
45.30 26.01%
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事件:公司公布2019年年报,19年全年营收48.99亿元(yoy-13.7%),归母净利润8.06亿元(yoy+34.5%),扣非归母净利润7.93亿元(yoy+37.0%)。同时公布20Q1业绩预告,预计归母净利润1.62-1.7亿元,同比增长1.3%-6.3%。另拟向全体股东每10股派发现金红利20元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公告拟使用自有资金收购“广州众赢”(19.09亿元)和“深圳众赢”(2.07亿元)100%股权。 点评:业绩符合预期,商户经营业务大幅增长,收入结构持续优化。19年公司收入有所下滑,主要系18年底提价,公司主动调整客户结构及战略影响。凭借增值业务的快速兴起及费用的有效管控,利润率快速回升,净利润仍保持较快增长。分业务来看,19年支付业务收入43.46亿元(yoy-16.7%),占比88.7%(yoy-3.2pct);截至19年末服务商户数超2200万,全年收单交易额3.25万亿元(yoy-11.03%);扫码支付交易额同增50%达0.64万亿元。商户经营服务收入4.42亿元(yoy+119.6%),其中金融科技9353万元,电商科技9259万元,信息科技2.56亿元。 全年分摊营销费用大幅下降,净利润取得高速增长,Q4营销费用及流水均有所回升,预计20年营销力度及交易流水恢复增长。19年毛利率44.4%(yoy-0.4pct),整体保持稳定;销售费用率14.6%(yoy-5.8pct),主要系营销力度削减,广告宣传与市场推广费同比减少;财务费用率-0.1%(yoy-2.0pct),主要系19年4月起,银联免收代付结算服务手续费;净利率16.7%(yoy+6.0pct)。单季来看,19年各季度销售费用率分别为17.2%/13.5%/13.0%/14.4%,Q4营销费用及流水均有所回升,预计20年营销力度及交易流水恢复增长。 商户经营业务增长强劲,验证支付入口及数据积累优势,看好商户服务发展空间及对公司盈利能力的提升。19年公司商户经营业务营收4.42亿元(yoy+119.6%),毛利率71%,盈利能力较强。其中金融科技同增67%,得益于贷款引流服务收入同比增长110%;电商科技同增49%;信息科技同增208%,主要来自会员订阅、广告、营销等增值业务。增值服务快速发展验证了公司在支付入口高粘性、商户和用户侧数据沉淀上的优势。目前公司仍处商业模式快速优化期,看好商户服务发展空间。 收购广州众赢及深圳众赢,完善金融增值业务,贡献利润弹性。两家公司系上市前剥离的金融增值业务主体,广州众赢通过全资子公司开展互联网小额贷款业务;深圳众赢主要向银行、消费金融公司等提供智能风控和反欺诈技术服务。本次为净资产收购,避免商誉减值风险,收购完成后,公司产业链延伸,金融增值服务得到完善,有望带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级:根据Q1业绩指引及疫情影响,不考虑收购影响,下调此前盈利预测,预计20-22年营收56.3/67.8/80.7亿,归母净利9.8/12.1/14.5亿,EPS为2.44/3.01/3.61元。考虑收购资产后可贡献较大的业绩弹性,同时产业链更为完善,考虑给予更高的估值溢价,20年予以40-45倍PE,目标价为97.6-109.8元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2020-04-14 38.77 -- -- 79.07 2.74%
45.30 16.84%
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主动调整优化商户结构,支付业务高质量发展 公司2019年开始主动调整和优化商户与收入结构,重点发展持续经营价值较高的小微商户,主动放弃交易金额大但毛利率极低的大型商户如保险、地产等,使得总体交易呈现高频、小额的良性活跃状态,有助于提升毛利率水平。截至2019年底,公司累计覆盖商户超过2200万户,其中年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到95%。公司全年收单交易金额为3.25万亿元,同比下降11%,但扫码支付交易金额为0.64万亿元,同比增长50%;累计交易笔数为83.84亿笔,同比增长47%;扫码交易笔数为79.23亿笔,同比增长56%。2019年公司支付业务收入约43.5亿元,同比下降16.7%,毛利率约41.71%,同比降低0.86%。期间公司广告宣传与市场推广费有所控制,2019年销售费用约7.1亿元,同比降低38%,销售费用率为14.6%,同比降低5.77pct。 “战略4.0”快速推进,融合支付、金融、电商、信息四大业务 公司依循“超越支付”的战略规划,从一家支付公司升级为综合性企业服务公司,通过支付、金融、电商、信息科技四大方面全维度为中小微商户提供线上与线下服务。2019年加大推广创新产品力度:全面升级基于不同商户的各类支付产品(“收款码”)、推出门店经营解决方案(“云小店”)、向中小银行和持牌机构输出支付受理能力(“云收单”)、提供商户营销支持助力会员管理(“汇管店”)。2019年公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万,旗下APP月活超过300万。公司以支付为基获取数千万的流量入口,为金融、电商、信息等商户经营服务带来流量红利,有望解决商户经营痛点、提升客户粘性。2019年公司商户经营业务收入共4.4亿元,同比增长120%,占总收入比重提升至9%,毛利率约70.5%。根据公司在年报中披露,公司目标在未来三年内实现商户经营业务的利润贡献占比达到50%。 (1)金融科技业务:2019年实现收入0.94亿元,同比增长67%。主要与持牌金融机构合作,为中小微商户提供贷款、理财、信用卡、保险等金融服务,同时向外输出支付受理方案、信用评估、风控、反欺诈等模块产品。 2019年公司与金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8万笔、申请信用卡超过5万张,贷款引流服务收入同比增长110%;(2)电商科技业务:2019年实现收入0.93亿元,同比增长49%。积分运营业务交易金额为32.3亿元,同比增长103%。公司新增10家头部积分源,自主开发的积分云产品已介入50多家头部积分源,同时新拓展25家积分消费合作方。另外,公司基于覆盖全球的销售服务体系,战略投资新零售云SaaS业务,为中小企业提供全供应链管理解决方案;(3)信息科技业务:2019年实现收入2.56亿元,同比增长208%,包括会员订阅服务、广告业务、营销业务均实现快速增长。 计划收购增值金融业务子公司,金融科技协同赋能中小微商户发展 近日,公司公告收购资产,计划使用自有资金约19.1亿元收购广州众赢100%股权,约2.1亿元收购深圳众赢100%股权。本次投资将构成关联交易,但不构成重大资产重组。广州众赢与深圳众赢成立于2016年,成立是均为公司全资下属企业。随着2016Q4增值金融整体剥离,二者作为剥离资产由联想控股旗下企业收购(并表)。 将二者合并,2019年总营收共10.1亿元(同比增长1.6%),净利润共2.76亿元(同比增长7.7%)。 (1)广州众赢:通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务,产品包含“易分期”、“商户贷”、“小微抵押贷款”三类,向小微商户和优质个人用户提供小额信用类贷款产品及房产分期类抵押担保产品:2019年营收约8.2亿元(同比下降5.7%),净利润约9679万元(同比下降46%)。 (2)深圳众赢:金融风控反欺诈领域的领先企业,为银行、消费金融公司、信托、保险等持牌金融机构输出智能风控系统、反欺诈识别等系统,提供安全高效的技术服务。产品有风险管理平台“鹰眼风控引擎”可秒级速度完成风险评估、反欺诈平台“天穹反欺诈云”可实现欺诈风险排查准确率超90%、智能服务机器人“小蓝”可实现全自动情绪识别以及智能催收。截至2019年底,已与近30家金融机构达成合作,2019年营收约2.9亿元(同比增长67%),净利润约1.8亿元(同比增长135%)。 通过本次收购,公司将整合标的公司在金融科技领域的运营经验,发挥金融科技与支付、电商、信息科技业务的协同,进一步为中小微商户提供综合性经营服务,公司核心竞争力有望持续提升。 拉卡拉始终依靠创新与技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。公司在2019年年初正式进入全面服务中小微商户的“战略4.0”时代,以支付作为切入口,协同金融、电商、信息科技,专注经营中小微商户,商户经营业务具有广阔的发展前景和盈利空间。我们预计2020-2021年公司归母净利润(不含并购预期)约10.1亿、13亿元,对应估值分别为32x、25x,给予“增持”评级。
拉卡拉 计算机行业 2020-04-10 39.64 -- -- 84.50 3.62%
41.08 3.63%
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1)商户结构优化,利润稳健增长 公司2019年实现营业收入48.99亿元,同比降低13.73%,主要系公司调整和优化商户与收入结构所致;归母净利润为8.06亿元,同比增长34.50%,增长稳健,主要原因为商户经营业务收入快速增长,提升公司整体毛利率,同时,销售费用降低。扣非归母净利润为7.93亿元,同比增长36.99%,略超预期。公司在2019年主动调整了商户与收入结构,对于一些交易金额高但是毛利率低的大型客户进行了主动的放弃。提出4.0战略,协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块为中小微商户服务,并进一步提升商户规模,优化商户结构。 2)以支付为切入,累计服务2200万B端用户,获取数千万C端流量入口 2019年,公司服务商户超过2200万,其中:年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到了95%。公司全年收单交易金额3.25万亿元,同比下降11.03%;扫码支付交易金额0.64万亿元,同比增长49.76%;累计交易笔数83.84亿笔,同比增长46.8%;扫码交易笔数79.23亿笔,同比增长56.44%。 同时,公司以支付为切入,获得了数千万级的流量入口,公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万,旗下APP月度活跃用户数超过300万,为金融、电商、信息等商户经营服务带来流量红利。 3)SAAS产品不断丰富,商户经营业务表现亮眼,成为新的增长引擎 公司在2019年商户经营业务收入增长达120%,已成为支撑公司业绩快速增长的又一个重要引擎。公司持续投放“云收单”、“云小店”、“收款码”、“汇管店”等基于云服务的SaaS产品,提升商户服务能力。相比于公司传统主营的支付业务40%左右的毛利率,商户经营业务的毛利率能达到70%以上。另一方面,商户经营业务的扩大也能在一定程度上降低公司主营业务过于集中于支付业务所造成的如支付方式发生巨大变更所造成的风险。 4)携手华为进军手机市场,海内外市场共同发展 2020年2月,公司正式与华为签订了《业务合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系。合作主要在会员、优惠、营销产品业务、华为钱包商家收款业务、便民应用、华为PAY线上线下推广四个方面进行。依靠华为在手机市场领军企业的身份,和超过40%的国内市场占有率,此次合作能有效扩大公司商户服务范围与规模,降低获客成本,公司有望进一步提升其处于领先地位的市场份额。海外市场方面,公司与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress四大国际卡组织签署了业务合作协议,并与知名跨境电商购销平台开展合作,为中小企业卖家提供综合跨境支付解决方案。报告期内,公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿,服务商户超过3500家,并保持着稳定的增长趋势。海内外业务都在稳步推进,为公司业绩提供保障。 5)行业前景广阔,监管趋严,龙头地位凸显 公司所处的第三方支付行业在中国发展迅速,根据Frost&Sullivan的数据,2012、2017年中国第三方支付规模分别为7.7万亿元和152.9万亿元,年复合增速高达81.8%,预计2021年市场规模470.1万亿元,2017年至2021年预计年复合增速32.4%,行业前景十分广阔。第三方支付行业正处在快速发展即行业整合期,市场受限于牌照,准入门槛较高,目前央行第三方支付最新牌照数量为237张。我们认为,公司作为行业龙头,有望受益于行业集中度的提升,此外,作为A股纯正第三方支付标的,在行业景气、政策利好以及自身巨大优势的背景下,有望享受标的稀缺性带来的估值溢价。 投资建议 我们预计,不考虑并购预期,公司2020-2021年EPS为2.32/2.90,对应动态市盈率分别为35/28倍。公司作为第三方支付行业的B端龙头,在多年的经营中已经拥有了深厚的技术积累和领先的市场份额,考虑到目前公司4.0战略推进顺利,收入结构优化初见成效,未来公司发展动力强劲,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 行业空间增长不及预期的风险;支付方式发生变化的风险;小微企业短期收入受限的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名