营收和规模净利润小幅下降， 在大行中处在较好水平。 2024年一季度实现营收 1860亿元（YoY,-1.76%） ， 归母净利润 704亿元（YoY,-1.63%） 。 全年加权平均 ROE 为 11.39%， 同比下降 1.21个百分点。 以量补价实现净利息收入微降， 其他非息收入增长较快。 一季度利息净收入同比下降 0.7%， 手续费及佣金净收入同比下降 10.8%， 其他非息净收入同比增长 11%。 一季度公司披露的净息差 1.44%， 同比下降 26bps， 较 2023全年收窄 16bps， 主要受 LPR 下行重定价、 存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的冲击。 期末， 资产总额 42.2万亿元， 贷款总额 23.9万亿元， 存款总额 31.1万亿元， 较年初分别增长 5.7%、 5.5%和 7.5%， 规模延续较快扩张。 县域金融发展态势较好， 信贷投放重点发力制造业、 绿色信贷和普惠金融等领域。 期末， 县域贷款余额 9.4万亿元， 较年初增长了 7.1%， 占贷款总额的39.5%。 制造业贷款余额、 绿色信贷业务余额以及普惠金融领域贷款余额分别为 3.3万亿元、4.8万亿元和 4.4万亿元，较年初分别增长了 12.7%、18.9%和 22.6%。 资产质量平稳， 拨备覆盖率稳定在高位。 期末不良贷款率 1.32%， 较年初下降 1bp。 当期计提信用减值损失同比下降 1.6%， 期末拨备覆盖率 303.2%， 比年初下降 0.65个百分点， 处在大行前列。 资本合理充裕，董事会决议中期分红安排。期末公司核心一级资本充足率 11.37%，较年初提升了0.65pct，处于合理充裕水平。董事会决议2024年度 中期利润分配相关安排， 根据经审阅的 2024年上半年财务报告， 合理考虑当期业绩情况， 在 2024半年度具有可供分配利润的条件下， 实施 2024年度中期分红派息， 年中股息总额占 2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于 30%。 后续制定 2024年度利润分配方案时， 将考虑已派发的中期利润分配金额。 投资建议： 公司具备县域金融独特优势， 业绩在上市大行中处在较好水平。 维持 2024-2026年归母净利润 2952/3065/3243亿元的预测， 对应的同比增 速为9.6%/3.8%/5.8%；摊薄EPS为0.84/0.88/0.93元。董事会决议中期分 红安排， 公司股息具备优势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收增长稳定， 净利润同比减少。 公司 2024年一季度实现营业收入 2198亿元， 同比下降 3.4%， 增速较去年年报基本一致。 其中一季度实现利息净收入1614亿元，同比下降 4.2%；一季度实现归母净利润 877亿元，同比下降 2.8%，增速较去年年报回落 3.8个百分点。 总资产仍然较快增长， 资本充足。 2024年一季末总资产同比增长 13.2%至47.6万亿元， 增速依然处于较高水平。 其中存款同比增长 9.5%至 35.0万亿元， 贷款总额同比增长 11.6%至 27.4万亿元。 公司一季度末核心一级资本充足率 13.78%， 一级资本充足率 15.18%， 资本充足率 19.21%， 均满足监管要求， 其中核心一级资本充足率较年初上升 0.06个百分点。 净息差环比略有回升。 公司 2024年一季度日均净息差 1.48%， 同比降低29bps， 主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。 环比来看， 今年一季度单季净息差较去年四季度小幅上升 4bps。 手续费净收入仍有所减少。2024年一季度手续费净收入同比下降 2.8%至 393亿元， 但与去年年报相比降幅收窄， 整体趋势与行业一致。 资产质量稳定。 按照贷款质量五级分类， 公司 2024年一季度末不良贷款余额 3700亿元， 比上年末增加 174亿元， 不良贷款率 1.36%， 与上年末持平。 拨备覆盖率 216%， 较上年末上升 2个百分点。 整体来看， 公司资产质量大致稳定。 投资建议： 我们保持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速 0.7/2.5/4.4%；摊薄 EPS 为 0.99/1.01/1.06元； 当前股价对应 PE 为 5.5/5.3/5.1x， PB 为 0.53/0.49/0.46x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收增速行业领先， 资产减值损失同比大幅增长带来归母净利润增速下降。 公司 2024年一季度实现营业收入 184亿元， 同比增长 16.6%， 较 2023全年增速提升了 12.3个百分点。 同期实现归母净利润 59亿元， 同比增长 5.1%，较 2023全年增速下降了 5.4个百分点， 主要是资产减值损失同比增长了38.1%。 公司年化加权平均 ROE 为 14.39%， 同比下降 1.6个百分点。 净利息收入同比仅增 0.6%， 其他非息收入高增带来营收实现不错增长。 一季度非息收入同比增长了 63.34%， 其中手续费及佣金净收入同比下降了3.4%。 一季度其他非息收入 51亿元， 同比高增 105%， 占营收比重为 27.7%，同比提升了 11.9个百分点。 在传统存贷业务收受利差收窄影响时， 公司积极调整资产配置， 抓住金融市场交易机会， 营收实现了不错增长。 信贷投放节奏平稳， 净息差收窄拖累净利息收入。 期末， 公司总资产 3.16万亿元， 贷款总额 1.77万亿元， 存款总额 1.89万亿元， 较年初分别增长了0.57%、 3.10%和 1.26%。 公司披露的一季度净息差 1.84%， 同比收窄 26bps，较 2023年全年下降了 17bps。 一季度公司净息差降幅较大， 预计是公司政务类贷款占比较高， 一季度受 LPR 下行贷款重定价冲击较大。 因此， 预计 2024年后面三个季度净息差降幅将收窄并且有望改善。 贷款质量平稳， 预计加大了非信贷资产信用风险减值计提。 期末不良率1.44%， 较年初持平。 公司资产减值减值损失同比增长 38.1%， 但期末拨备覆盖率较年初下降了 5.1个百分点至 177.5%， 预计公司加大了非信贷资产拨备计提， 以全方位夯实资产质量。 投资建议： 公司区域优势明显， 提出的“垒好经济周期弱敏感” 战略成效明显， 我们维持 2024-2026年归母净利润 164/182/202亿元的预测， 对应同比增速 9.3%/10.7%/10.8%； 摊薄 EPS 为 0.58/0.65/0.72元； 当前股价对应的PE 为 4.8/4.3/3.9x， PB 为 0.44/0.41/0.38x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩实现较好增长。 2024年一季度实现营收 10.55亿元（YoY,+15.3%） ， 归母净利润 3.98亿元（YoY,+14.7%） 。 全年加权平均 ROE9.4%， 同比提升 0.22个百分点。 贷款实现较好扩张， 净利息收入同比增长 5.6%。 规模方面， 期末公司资产总额达 2065亿元， 较年初增长 4.9%， 其中贷款总额达 1225亿元， 较年初增长8.0%， 高于去年同期 5.8%的增速， 贷款实现了较好扩张。 期末存款总额 1533亿元， 较年初增长了 4.2%。 今年一季度存款增速一般， 一方面是年初以来国有大行加大揽存力度， 存款向大行集中； 另一方面是公司自身加强存款成本管控。 价格方面， 一季度公司披露的净息差 1.60%， 同比收窄 28bps， 2023年全年公司净息差收窄 48bps 至 1.73%。 近两年公司净息差下行幅度较大， 但我们预计伴随新发放贷款利率逐步趋于稳定， 以及公司不断加大存款成本管控，预计全年净息差降幅可控。 其他非息收入继续保持高增。 受益于债券利率下行， 一季度公司实现投资收益 3.4亿元， 带来其他非息收入同比高增约 47%。 一季度其他非息收入占营收比重达 27.6%， 同比提升了 6.0个百分点。 资产质量稳健， 拨备覆盖率保持在高位。 期末不良率 0.97%， 与年初持平。 期末关注类 1.37%， 较年初提升 7bps， 公司不良率持续 4个季度保持在 1.0%之下， 资产质量稳健。 同时， 公司继续保持较大力度的信用风险减值损失计提， 一季度信用风险减值损失同比增长了 32.0%。 期末公司拨备覆盖率304.8%， 较年初提升了 0.8个百分点， 安全垫厚。 投资建议： 公司近几年加速推进异地业务扩张和股权投资， 成效明显。 同时，资产质量持续好转， 2023年二季度以来持续保持在 1.0%以内， 拨备覆盖率处在高位。 我们维持 2024-2026年归母净利润至 19.6/22.9/26.7亿元， 对应的同比增速为 13.5%/16.8%/16.5%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

盈利能力保持在较好水平。 2023 年全年营收 743 亿元（YoY,+5.3%） ， 归母净利润 288 亿元（YoY,+13.3%） ， 全年加权平均 ROE 为 14.25%。 2024 年一季度营收 210 亿元（YoY,+11.7%） ， 归母净利润 90 亿元（YoY,+10.0%）其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023 年其他非息收入同比增长 44.1%， 2024 年一季度同比增长 74.9%， 一方面受益于债券收益率下行， 另一方面则是公司加大了债权类投资。 受代理业务手续费收入下降拖累， 2023 年手续费净收入同比下降 31.6%， 2024 年一季度同比下降 16.8%。 规模稳步扩张， 信贷扩张速度略有放缓， 净息差收窄拖累净利息收入。 2023年公司净利息收入同比增长 0.7%， 2024 年一季度同比下降 0.8%， 主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行， 生息资产收益率承压。2023年公司披露净息差 1.98%， 同比收窄 34bps。 2023 年公司总资产同比增长 14.2%， 其中贷款同比增长 12.3%。 2024 年 3 月末总资产达 3.67 万亿元， 贷款总额达 1.90 万亿元， 同比分别增长了 15.1%和 13.1%。 贷款实现了较好增长， 但增速略有放缓， 主要是公司按揭规模下降， 2023 年零售贷款仅增长 6.8%， 企业贷款则实现了 19.9%的较好增长。 资产质量保持稳定， 2024 年一季度营收实现两位数增长情况下， 公司加大了债权信用减值计提。 2023 年不良率 0.91%， 2024 年 3 月末持平， 测算的2023 年不良贷款生成率 1.06%， 略有反弹。 2023 年末关注率 1.34%， 逾期率1.07%， 较6 月末分别提升了5bps 和8bps， 2024 年3 月末又小幅提升至1.37%和 1.10%， 指标虽小幅抬升， 但整体仍处在较好水平， 资产质量稳定。 拨备计提方面， 2023 年全年资产减值损失同比下降了 14.9%， 2024 年一季度资产减值损失合计同比增长 15.3%， 主要是 2023 年非信贷资产减值损失下降， 但 2024 年一季度在营收两位数增长情况下， 又加大了非信贷类资产信用减值计提。 信贷资产减值损失计提力度则保持稳定， 2024 年 3 月末公司拨备覆盖率 371%， 维持在高位。 。 投资建议： 由于 LPR 不断下行， 我们下调 2024-2026 年归母净利润至317/354/406 亿元（2024-2025 原预测 345/394 亿元） 的预测， 对应的同比增速为 10.2%/11.9%/14.6%， 区域优势加持下， 公司规模一直处于较快扩张中， 资产质量稳健。 转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑， 2024 年一季度末公司核心资本充足率 9.2%， 资本充足率 12.8%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。 资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。 净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。 非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增速基本稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023年实现营业收入6948亿元，可比口径下同比增长0.03%，增速与前三季度相比回升0.6个百分点；2023年实现归母净利润2694亿元，同比增长3.9%，增速较前三季度降低1.1个百分点。2023年加权平均ROE10.9%，同比下降0.4个百分点。 资产维持较高增长。2023年末总资产同比增长17.5%至39.9万亿元，自2022年下半年以来保持了较高增速。其中存款同比增长15.0%至28.9万亿元，贷款同比增长14.4%至22.6万亿元。资产快速增长加剧资本消耗，年末核心一级资本充足率较年初下降0.43个百分点至10.72%。 净息差明显下降。公司披露的2023年日均净息差1.60%，同比下降30bps。 公司的生息资产收益率同比下降16bps至3.41%，其中贷款收益率同比下降30bps至3.79%，主要是支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响引起。计息负债付息率同比上升12bps至1.96%，其中存款付息率同比上升8bps至1.78%，主要受市场环境影响。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.54%，较三季度持平。 资产质量稳定，拨备计提充分。公司2023年末不良率1.33%，较年初下降4bps；关注率1.42%，较年初下降4bps；逾期率1.08%，较年初持平。我们测算的全年不良生成率0.37%，同比下降9bps，边际生成改善。整体来看，公司资产质量比较稳定，大行审慎经营的优势依然保持。公司依然保持了较高的拨备计提力度，今年“拨备计提/不良生成”为180%，公司年末拨备覆盖率304%，较年初小幅提高1个百分点，拨贷比4.05%，处于较高水平。 投资建议：我们考虑到近期LPR下调，小幅调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润2724/2836亿元（上次预测值2789/2947亿元）、2026年归母净利润3015亿元，同比增速1.1/4.1/6.3%；摊薄EPS为0.78/0.81/0.86元；当前股价对应PE为5.5/5.3/5.0x，PB为0.58/0.53/0.50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比，请留意口径变化。

2023年业绩增速保持稳定。 2023年全年营收 2576亿元（YoY,+0.31%） ， 归母净利润 927亿（YoY,+0.68%） 。 其中， 四季度单季营收同比下降 4.01%， 归母净利润同比下降 2.68%。 全年加权平均 ROE 为 9.68%， 同比下降 0.66个百分点。 资产规模延续扩张， 但速度有所减缓。 期末总资产 14.06万亿元， 较年初增长 8.23%， 增速同比下降约 3个百分点， 其中贷款余额 7.96万亿元， 较年初增长 9.08%， 增速同比下降约 2个百分点； 存款余额 8.55万亿， 较年初增长7.58%， 增速同比下降约 5个百分点。 公司资产规模在延续扩张的基础上增速略有减缓， 相对减轻资本内生压力， 年末核心一级资本充足率较年初小幅回升 0.17个百分点至 10.23%。 资负端利率均承压， 净息差同比收窄。 2023年全年净息差 1.28%， 同比收窄20bps。 全年净利息收入同比下降了 3.39%， 主要是受 LPR 多次下调及存量房贷利率调整影响， 资负端利率均承压。 资产端， 生息资产平均收益率同比微降 0.04个百分点至 3.59%， 其中贷款平均收益率同比下降 0.26个百分点至3.95%。 负债端， 受人民币存款定期化趋势叠加外币负债成本上行影响， 利息支出有所增加， 计息负债平均成本率同比增长 0.19个百分点至 2.45%。 非利息净收入同比增长， 投资收益表现亮眼。 2023年全年非利息净收入同比增长了 7.55%。 其中， 投资收益同比增长了 70.30%， 占总营收约 10%， 表现较为亮眼； 手续费及佣金净收入同比下降了 4.13%， 占总营收约 17%， 主要是受理财业务及投资银行收入下降影响。 资产质量维持平稳。 公司 2023年末不良贷款率 1.33%， 较年初下降 0.02个百分点； 拨备覆盖率 195.21%， 较上年末提升 14.53个百分点。 整体来看，公司资产质量基本保持平稳。 计算的实际不良生成率 0.52%， 同比小幅下降，处于低位。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 我们结合 LPR 下调及存量房贷利率调整等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 953/981/1020亿元（前期 2024/2025年预测值 1044/1123亿元） ， 对应同比增速为 2.7%/3.0%/4.0%； 摊薄 EPS 为 1.18/1.22/1.27元； 当前股价对应的 PE 为 5.4/5.3/5.0x， PB 为 0.49/0.46/0.43x， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩增速保持稳定。 公司于 2023年 1月 1日执行新保险合同准则， 并对比较期财务报表进行了调整。 2023年实现营业收入 8431亿元， 可比口径下同比下降 3.7%， 降幅较前三季度接近； 2023年实现归母净利润 3640亿元， 同比增长 0.8%， 增速较前三季度持平。 2023年加权平均 ROE10.7%， 同比下降0.7个百分点。 资产增速延续较快的增长趋势。 2023年末总资产同比增长 12.8%至 44.7万亿元，依然维持了较快的增长速度。其中存款同比增长 12.2%至 33.5万亿元，贷款同比增长 12.4%至 26.1万亿元。 由于资产增速较快， 资本消耗增多， 年末核心一级资本充足率较年初下降 0.32个百分点至 13.72%， 不过仍然远高于监管要求。 净息差明显回落。 公司披露的 2023年日均净息差 1.61%， 同比下降 31bps，主要原因是存贷款利差收窄， 其中贷款收益率同比下降 24bps 至 3.81%， 主要受 LPR 下降、 信贷需求疲弱以及存量按揭利率下调等因素影响； 存款付息率则同比上升 14bps 至 1.89%， 主要是对公存款利率上升、 存款定期化等影响， 考虑到其较高的存款增速和资产增速， 存款利率上升也比较合理。 从单季数据来看， 公司四季度日均净息差 1.44%， 较三季度下降 14bps。 资产质量保持稳定， 拨备计提充足。 公司 2023年末不良率 1.36%， 较年初下降 2bps；关注率 1.85%， 较年初下降 10bps；逾期率 1.27%， 较年初上升 5bps。 我们测算的全年不良生成率 0.43%， 同比下降 9bps， 边际生成改善。 整体来看， 公司资产质量比较稳定， 凸显出大行稳健优势。 公司依然保持了较高的拨备计提力度， 今年“拨备计提/不良生成” 为 136%， 仍然超额计提拨备。 公司年末拨备覆盖率 214%， 较年初小幅提高 10个百分点， 拨贷比稳定在2.90%。 投资建议： 我们考虑到今年 2月份 LPR 下调小幅调整盈利预测， 并将盈利预测前推一年， 预计 2024-2025年归母净利润 3665/3755亿元（上次预测值3901/4150亿元） 、 2026年归母净利润 3920亿元， 同比增速 0.7/2.5/4.4%； 摊薄 EPS 为 0.99/1.01/1.06元； 当前股价对应 PE 为 5.4/5.3/5.1x， PB 为0.52/0.49/0.46x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 公司会计准则调整导致部分数据不可比， 请留意口径变化。

业绩增长稳定，营业收入维持正增长。公司2023年实现营业收入3425亿元，同比增长2.3%，降幅较前三季度回升1.1个百分点；2023年实现归母净利润863亿元，同比增长1.2%，增速较前三季度下降1.2个百分点。2023年加权平均ROE10.9%，同比下降1.0个百分点。 资产增速维持较为稳定的水平。2023年末总资产同比增长11.8%至15.7万亿元，资产增速与前几年比较接近。其中存款同比增长9.8%至14.0万亿元，贷款同比增长13.0%至8.2万亿元。公司资产增长较快，年末核心一级资本充足率较一季末增发完成后下降0.19个百分点至9.52%。 净息差有所回落。公司披露的2023年日均净息差2.01%，同比下降19bps。 公司生息资产收益率同比下降25bps至3.56%，其中贷款收益率同比下降35bps至4.13%，主要受LPR下降、存量按揭利率调整等因素影响。公司计息负债付息率同比下降6bps至1.57%，其中存款付息率同比下降8bps至1.53%，表现优异。不过我们也要注意到公司今年储蓄代理费同比增长12.4%，主要是代理网点吸收个人存款规模增加较多。从单季数据来看，公司四季度日均净息差1.90%，较三季度下降9bps。 资产质量依然优异。公司2023年末不良率0.83%，较年初下降1bp；关注率0.67%，较年初上升9bps；逾期率0.91%，较年初下降4bps。我们测算的全年不良生成率0.35%，同比下降2bps，边际生成依然保持较低水平。整体来看，公司资产质量比较稳定，优势依然明显。公司2023年“拨备计提/不良生成”为103%，拨备计提力度有所降低但拨备计提依然充分，年末拨备覆盖率348%，较年初降低38个百分点，拨贷比为2.88%。 投资建议：我们考虑到近期LPR下调小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年归母净利润867/905亿元（上次预测值951/1023亿元）、2026年归母净利润947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应PE为5.9/5.6/5.4x，PB为0.57/0.53/0.50x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩增速平稳。公司2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.2%，2023年实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%，与前三季度增速持平。2023年加权平均ROE为9.42%，同比提升0.4个百分点。 公司加大债券配置，总资产加速扩张实现以量补价。公司2023年末资产总额3.14万亿元，较年初增长19.9%，资产增速有所提升。其中，期末贷款余额1.72万亿元，较年初增长12.54%，保持在较为稳定的水平。总资产增速提升主要是公司加大了债券配置，期末金融投资占资产总额的31.83%，较年初提升了3.16个百分点。期末存款余额1.87万亿元，较年初增长11.13%，存款增速略有放缓，主要是存款定期化趋势下，公司优化负债管理。 加强负债成本管控，净息差同比收窄20bps；非利息收入实现较好增长。规模虽高增，但受净息差收窄拖累，公司利息净收入同比仅增长0.99%。受益于债券资产的快速扩张，全年非利息净收入同比增长15.35%。2023年披露的净息差2.01%，同比收窄20bps，主要受贷款利率下行影响。2023年生息资产收益率同比下降21bps至4.16%，其中贷款收益率同比下降25bps至5.12%。公司积极优化负债成本管控，2023年存款成本同比下降5bps至2.24%，同业融资成本上升带来计息负债成本率稳定在2.35%。 经济周期弱敏感资产首要策略深入实施。弱敏感资产实现营收202.85亿元，占全行营收的33.02%。其中，小额分散资产贡献20.02%，弱周期行业资产贡献3.86%，CSA客户服务总量业务（财富管理、FPA、FICC等）贡献9.14%。 资产质量指标全面向好，拨备计提压力下降。期末不良率1.44%，较年初下降3bps；关注率2.04%，较年初下降37bps；逾期率1.62%，较年初下降35bps；测算的全年不良生成率0.95%，较上年基本持平，资产质量指标全面向好。 因此，公司降低了拨备计提力度，资产减值损失同比下降5.57%。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率183%，较年初提升约1个百分点。 投资建议：由于经济复苏缓慢，政策持续引导利率下行，因此未来银行业贷款利率面临持续下降的压力。但公司资产质量大幅改善，拨备计提压力减轻。 因此，我们仅小幅下调2024-2026年归母净利润至164/182/202亿元（2024-2025原预测值171/193亿元），对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS为0.58/0.65/0.72元；当前股价对应的PE为4.7/4.3/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩实现较好增长。 全年营收 38.04 亿元（YoY,+7.9%） ， 归母净利润 17.27亿元（YoY,+13.04%） 。 全年加权平均 ROE10.97%， 同比下降 0.17 个百分点。 非利息收入高增支撑营收实现 7.9%的增长。 全年净利息收入同比下降 4.2%，非利息收入同比增长 122.8%， 主要是公允价值变动收益和其他收益大幅高增。 这得益于公司投资类资产规模高增以及债券市场利率下行， 期末地方政府债券以及企业债、 同业存单等债权投资规模达 572 亿元， 较年初增长了59.6%， 占总资产的比重较年初提升 6.6 个百分点至 29.1%。 资产总额实现快速扩张， 净息差降幅逐季收窄。 期末贷款余额 1102 亿元，较年初增长了 10.2%； 资产总额 1969 亿元， 较年初增长 23.35%。 全年净息差 1.73%， 同比收窄 48bps， 较前三季度下降 2bps， 降幅逐季收窄。 我们认为公司净息差在筑底过程中， 预计 2024 年全年收窄幅度降至 10bps 左右。 个人经营贷和企业贷款保持高增， 异地（柯桥区以外） 贷款增长强劲。 期末，企业贷款余额 543 亿元， 较年初增长 29.1%； 其中， 普惠小微贷款余额 452亿元， 较年初增长 28.6%。 企业贷款中信保类贷款占比达 40.8%， 较年初提升 5.7 个百分点， 公司持续深化做小做散战略。 个人经营余额 301 亿元， 较年初增长 25.22%， 个人贷款较年初下降了 2.4%， 主要是按揭和消费贷款下降。 贷款区域上， 柯桥区占 69.1%， 越城区占 18.31%， 义乌区域占 9.7%， 较年初分别下降 6.1 个百分点、 提升 4.7 个百分点和提升 1.5 个百分点。 不良率下降至 1.0%以下， 拨备覆盖率提升至 300%以上。 期末不良率 0.97%，较年初下降 11bps， 较 9 月末下降 1bp。 期末逾期率 1.84%， 较年初提升了78bps， 逾期 90 天以上贷款比率 0.71%， 较年初提升了 10bps。 但不良认定严格， 逾期 90 天以上不良贷款偏离度为 73.5%， 逾期 60 天以上不良贷款偏离度为 81.7%。 期末公司拨备覆盖率为 304%， 较年初提升 24 个百分点， 较 9月末提升 4 个百分点， 安全垫厚。 投资建议： 政策引导房贷转公积金贷款， 公司按揭规模压降超预期， 我们小幅下调公司贷款增速。 同时， 考虑到 2024 年政策继续引导利率下行， 我们净息差预测从平稳调整为收窄约 10bps 左右。 因此， 小幅下调 2024-2026 年归母净利润至 19.6/22.9/26.7 亿元（2024-2025 年原预测为 20.7/24.2 亿元） ， 对应的同比增速为 13.5%/16.8%/16.5%； 公司异地业务扩张强劲， 股权投资策略稳步推进， 预计未来延续高增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

拨备计提增加， 利润增速转负。 公司 2023 年实现营业收入 1457 亿元， 同比下降 3.9%， 降幅较前三季度收窄 0.4 个百分点； 2023 年实现归母净利润 408亿元， 同比下降 9.0%， 增速由正转负， 主要是四季度拨备计提较前期增加导致。 2023 年加权平均 ROE8.4%， 同比下降 1.9 个百分点。 资产规模增速稳定。 公司 2023 年末资产总额 6.77 万亿元， 较上年末增长7.5%， 资产增速保持在较为稳定的水平。其中 2023 年贷款总额同比增长 6.0%至 3.79 万亿元， 存款同比增长 4.5%至 4.09 万亿元。 公司目前分红率稳定在25%， 年末核心一级资本充足率 9.18%。 净息差下行。 公司 2023 年披露的日均净息差 1.74%， 同比下降 17bps， 主要受贷款利率下行影响。 2023 年生息资产收益率同比下降 19bps 至 4.07%， 其中贷款收益率同比下降 23bps 至 4.75%， 与行业整体趋势接近， 各类贷款利率均有所下行； 2023 年负债成本同比上升 6bps 至 2.39%， 其中存款成本同比上升 2bps 至 2.32%， 同业融资成本上升相对较多。 资产质量指标平稳， 资产减值损失计提增加。 截至 2023 年末， 公司不良贷款率 1.25%， 较年初持平； 年末关注率 1.84%， 也较年初持平； 逾期贷款率1.95%， 比上年末下降 0.01 个百分点； 测算的全年不良生成率 1.49%， 较上年基本持平； 2023 年末拨备覆盖率 181%， 较上年末下降 7 个百分点。 整体来看， 公司资产质量指标保持平稳。 公司 2023 年资产减值损失同比增长2.9%， 增速相较前三季度而言明显提高， 导致净利润增速由负转正。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 净利润下降系资产减值损失计提增加导致。 我们结合近期 LPR 下调、 公司拨备计提力度增加等因素下调公司盈利预测并将其前推一年， 预计公司 2024-2025 年归母净利润 386/387 亿元（前期预测值 481/501 亿元） 、 2026 年归母净利润 405 亿元， 同比增速-5.4%/0.2%/4.7%； 摊薄 EPS 为 0.57/0.57/0.60 元； 当前股价对应的 PE 为5.5/5.5/5.2x， PB 为 0.39/0.37/0.36x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响

中信银行披露2023年报，与之前业绩快报数据基本一致。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较前三季度持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。公司此前已经披露业绩快报，主要数据基本保持一致。 资产规模增速稳定。公司2023年末资产总额9.05万亿元，较上年末增长5.9%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2023年贷款总额同比增长6.7%至5.50万亿元，存款同比增长6.0%至5.47万亿元。公司目前资产增速不高，分红率稳定在26%，资本内生压力相对减轻，年末核心一级资本充足率教年初小幅回升0.25个百分点至8.99%。 净息差持续下行，拖累收入增长。公司2023年披露的日均净息差1.78%，同比下降19bps，同时受贷款利率下行、存款利率上升影响。2023年生息资产收益率同比下降16bps至3.95%，其中贷款收益率同比下降25bps至4.56%，主要受LPR下降、信贷需求不足、存量按揭利率调整等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2023年负债成本同比略微上升1bp至2.20%，其中并表存款成本同比上升6bps至2.12%，不过母行存款成本受益于挂牌利率下调，同比有所下降。2023年四季度单季净息差1.66%，环比三季度继续下降10bps。 资产质量保持平稳，拨备反哺利润。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较年初下降0.09个百分点；年末关注率1.58%，较年初下降0.06个百分点；测算的全年不良生成率1.14%，较上年基本持平；2023年末拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2023年“拨备计提/不良生成”为84%，较上年下降16个百分点。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合近期LPR下调等因素略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润700/720亿元（前期预测值707/745亿元）、2026年归母净利润750亿元，同比增速4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.1x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。