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招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 34.09 -- -- 35.48 0.94%
42.00 23.20%
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业绩增长靓丽 2020年第一季度公司营收同比增长11.4%,高于2019年8.5%的增速,主要是非息收入增长较快,其中手续费及佣金净收入增长15.2%(2019年增长7.5%),净利息收入增速受息差同比收窄拖累有所放缓。公司归母净利润同比增长10.1%,低于2019年15.3%的增速,主要是加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率451.3%,较年初提升24.5个百分点。 净息差同比收窄,环比提升 一季度净息差为2.56%,同比收窄16bps,较2019年全年收窄3bps,环比去年4季度提升16bps,一方面是去年四季度ABS力度加大导致贷款收益率比较低;另一方面,公司一季度加强对结构性存款等高成本产品管理,存款成本率有所下降。 零售信贷增长放缓,管理的零售AUM实现较好增长。 一季度末零售客户数1.46亿户(公司口径,下同),较年初增长1.4%,2019年全年增长了14.8%。管理的零售AUM达7.9万亿元,较年初增长5.2%,2019年全年增长10.2%。一季度零售信贷仅扩张0.4%。 整体不良率下降,但零售信贷风险增大 一季度末公司不良率1.11%,较年初下降了5bps,不良余额较年初仅增加3.1亿元,其中对公贷款不良、关注和逾期均实现双降。期末零售不良率为0.87%(公司口径),较年初提升了14bps,主要是信用卡和消费贷款不良率分别提升了54bps和17bps,按揭不良率微升1bps,小微信贷不良率下降1bp。但小微信贷与个人信贷关注类和逾期率均出现大幅提升,其中小微信贷逾期率提升了62bps,信用卡贷款和消费贷款逾期率分别提升了140bps和52bps,按揭逾期率也提升了27bps。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
民生银行 银行和金融服务 2020-04-02 5.70 -- -- 5.88 3.16%
5.91 3.68%
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ROA 小幅提升,权益乘数下降带来 ROE 回落民生银行 2019年 实现归母净利润 538亿元,同比增长 6.94% 。全年加权平均 ROE12.94%,同比下降 0.54个百分点,主要是权益乘数下降,其中 ROA0.87%,同比提升 0.02个百分点。杜邦分析来看,ROA 提升主要受益于净息差走阔,手续费净收入和业务管理费也带来小幅增贡献。但公司资产减值损失同比大幅增长 36%,对 ROA 变动构成明显负贡献。 净息差走阔,优化资产负债结构公司披露的 2019年净息差为 2.11%,同比提升 24bps,环比上半年提升 11bps。负债端来看,全年计息负债成本率下降了 20bps,主要来自于同业负债成本大幅下降和低息存款比重提升,期末存款日均余额占计息负债比重为 59.3%,较年初提升了 3.4个百分点。全年存款成本提升了 19bps,但是下半年存款成本小幅下降 4bps,主要是监管加强了结构性存款、智能存款等高息产品的监管,带动公司定期存款成本下降。资产端来看,全年生息资产收益率同比提升 3bps,主要是贷款收益率提升了 20bps 以及贷款比重提升。 资产质量改善,加大拨备计提力度2019年末公司不良率 1.56%,环比下降 11bps,较年初下降 20bps。 逾期和关注贷款双降,期末逾期率和关注类分别是 2.02%和 2.96%,较年中分别下降了 35bps 和 38bps。2019实际不良生成率 1.62%,同比下降 60bps,环比上半年持平。期末公司“不良/逾期 90+”为 114%,较年中提升了 9个百分点,资产质量指标全面改善。同时,公司加大拨备计提力度,全年信用成本为 1.95%,同比提升 39bps,环比提升13bps,期末公司不良覆盖率为 156%,环比提升了 10个百分点。 投资建议: 公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响
渝农商行 银行和金融服务 2020-03-31 5.09 -- -- 5.39 1.13%
5.14 0.98%
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渝农商行披露2019年报公司报告期内实现归母净利润97.6亿元,同比增长7.8%。 盈利能力保持稳定2019年ROE12.8%,同比下降0.7个百分点,不过ROA0.99%,同比持平。从杜邦分析来看,利息收入/平均资产同比下降拖累ROA,而业务及管理费/平均资产则对ROA 形成正贡献。 净息差同比下降从日均净息差来看,2019年日均净息差同比下降12bps 至2.33%,主要是生息资产收益率下降引起。2019年生息资产收益率同比下降23bps,负债成本则仅上升1bp。其中生息资产收益率下降主要是市场利率下降引起的投资资产收益率下行,而负债成本则收益于市场利率下行。存款成本同比上升28bps,显示出存款竞争加剧。 成本收入比同比下降2019年公司业务及管理费同比下降4.0%,成本收入比同比下降1.8个百分点,主要是受益于政府政策调整,以及加大费用管控力度。 资产质量稳定从不良贷款各项指标来看:四季末不良率1.25%,与年中持平;四季末关注率2.32%,较年中下降9bps;逾期率较年中大幅下降109bps至1.16%;不良/逾期90天以上贷款较年中上升52个百分点至179%。 下半年不良生成率0.99%,同比上升6bps。期末拨备覆盖率达到380%,较年中上升11个百分点。整体来看,资产质量基本稳定。 投资建议公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.23 -- -- 5.30 1.34%
5.32 1.72%
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中信银行披露2019年报 公司报告期内实现归母净利润480亿元,同比增长7.87%。 ROE小幅下降 2019年加权平均ROE11.1%,同比下降0.3个百分点。其中ROA0.76%,同比下降0.01个百分点。杜邦分析来看,“资产减值损失/平均资产”同比提升0.21个百分点,是ROA同比下降的主要原因,“(净利息收入+手续费及佣金净收入)/平均资产”则形成了明显的正贡献,同比提升了14bps。2019年公司将信用卡现金分期收入重分类至利息收入,因此将净利息收入和手续费放在一起考虑。 受益于同业负债成本下降和资产结构调整,净息差同比提升3bps公司披露的2019年净息差为2.12%,同比提升3bps,在存款成本利率上行和贷款利率下降的背景下,公司净息差提升主要得益于,(1)同业负债成本大幅下降,带来计息负债成本下降了4bps;(2)公司加大了高收益贷款和投资资产配置比例,在资产收益率均有所下降的情况下实现了生息资产收益率持平。 资产质量向好,拨备计提力度加大 经过过去两年不良的加速确认和处置后,公司存量不良包袱减轻,2019年资产质量指标全面向好。2019年全年不良生成率1.68%,较上半年提升5bps,同比下降5bps。期末公司不良率1.65%,环比下降7bps;期末关注率2.22%,较年中下降10bps,逾期率2.60%,较年中下降3bps。期末“不良/逾期90+”较年中提升20bps至132%,不良认定进一步趋严。受益于资产质量改善和拨备计提力度加大,公司期末不良覆盖率达176%,环比提升了6个百分点。 投资建议:公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-27 4.96 -- -- 5.35 3.48%
5.13 3.43%
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邮储银行披露2019年报。 公司报告期内实现归母净利润609亿元,同比增长16.5%。 ROE小幅上升。 2019年加权平均ROE13.1%,同比提升0.8个百分点。其中ROA0.61%,同比提升0.05个百分点,主要由存在违约风险的非标资产公允价值回归正常贡献,最大的不利影响则来自净息差同比下降。权益乘数方面,我们主要关注公司的存款/净资产,剔除IPO影响后该指标在2019年基本稳定。相比之下,公司的其他指标变化不大。 净息差同比下降,环比趋稳。 从日均净息差来看,2019年日均净息差同比下降17bps至2.50%。其中生息资产收益率同比下降6bps,系同业资产、投资及票据贴现收益率下降引起,属于市场利率变动导致;负债成本同比上升13bps,系个人定期存款成本上升和占比增加引起,这一点表现欠佳,好在下半年存款成本上升的幅度趋缓,较上半年仅上升5bps。其存款成本的变动我们后续需持续关注。单季度来看,四季度单季净息差环比三季度下降2bps至2.44%,大致稳定。 资产质量稳定。 从不良贷款各项指标来看:四季末不良率0.86%,环比上升3bps;四季末关注率0.66%,较年中下降1bp;逾期率较年中上升6bps至1.03%;不良/逾期90天以上贷款较年中上升24个百分点至148%。下半年不良生成率0.54%,同比上升43bps。公司贷款核销力度变化不大,拨备覆盖率也变化不大。整体来看,资产质量稳定。 投资建议。 公司整体表现符合预期,我们维持其“买入”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-19 31.88 -- -- 33.42 4.83%
36.19 13.52%
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坚守零售银行的核心逻辑。 招商银行是国内最知名的零售银行之一。长期以来,招商银行坚守银行零售业务的核心逻辑,紧紧围绕“以提升客户体验为中心”的战略目标,不断通过技术和理念的创新,巩固其先发优势。目前,招商银行处于新一轮的创新变革之中。 前端率先全面跃进App经营时代。 招商银行坚持“移动优先”战略,集中力量打造两大App,加快推进App经营取代卡片经营,重新定义零售银行服务新边界。2018年初,招商银行提出把MAU(月活用户数)作为北极星指标,为了更好推进MAU,招行App7.0重点探索高频生活场景,将“生活”提到中心地位,构建“金融+生活”生态圈。招商银行希望通过开放用户体系的做法,先获客,通过生活场景培养用户的活跃度和留存度,再向原有的账户体系导流。2019年,招行App8.0迭代上线,宣布走开放策略,与优质合作伙伴共建财富生活场景,以弥补招商银行在科技人员、信息技术等方面与互联网企业的差距。 中后台建设对标金融科技公司。 招商银行大刀阔斧调整组织架构,从根本上改变以往分支行分散经营的做法,统一归口管理零售用户。强化中台智能,按业务类型和服务客群高配数字化资源,确保让技术、业务、产品最大化衔接,实现轻管理和轻经营的战略目标。 投资建议。 我们认为基于深厚的零售业务底蕴,以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略,招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法,招商银行内在价值为33~44元,对应2020ePB1.3~1.7x,维持“增持”评级。 风险提示。 多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、业绩变动的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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