事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。

2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。

季报亮点: 1、业绩实现平稳高增。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.8%、 9.7%、 4.1%。 2、量价带动 3季度净利息收入环比上行 4.2%, 其中 3季度单季年化净息差 1.77%,环比上行 3bp。息差上行主要来自负债端贡献,预计公司存款在理财等分流压力稍减缓的背景下,总的付息成本压力边际有所缓解。 3、资产结构持续调整。从资产端看,贷款和债券投资环比增速走阔,对生息资产形成支撑;占比生息资产比例上升。 同业资产和存放央行规模环比压降。 季报不足: 单季年化不良净生成比例为 0.59%,环比 2季度小幅上行 5bp,但总体仍处于较低水平。整体看资产质量边际是趋于改善的。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 1Q19-3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为11.3%/8.3%/8.8%、 12.6%/9.4%/9.7%、 4.0%/4.6%/4.1%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.66X/0.60X; PE 6.01X/5.74X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.36X/6.08X), 中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 关注港股中资大行的投资机会,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.68X,建设银行 H 股 PB 在 0.68X, 中国银行H 股 PB 为 0.46X),股息率在历史较高位置(当期工行、建行、 中行 H股股息率分别为 5.10%、 5.60%、 6.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的方向。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中国银行披露2019年三季报 中国银行2019年前三季度实现归母净利润1596亿元,同比增长4.1%。 盈利能力同比小幅回落 中国银行2019前三季度加权平均ROE同比下降0.7个百分点,主要系ROA同比下降0.03个百分点导致。从杜邦分析来看,ROA的下降主要受到利息净收入/平均资产同比下降,以及所得税率/平均资产同比上升影响。 净息差同比回落,但环比小幅上升 中国银行前三季度日均净息差同比回落5bps至1.84%,主要是负债成本同比上升引起,今年前三季度计息负债付息率同比上升8bps至1.89%。此外,考虑到所得税率/平均资产同比上升,意味着公司资产配置发生调整,如果将免税因素还原后,可能净息差同比下降幅度会更大。 但环比来看,中国银行三季度单季日均净息差环比二季度上升2bps,今年以来呈逐季回升的趋势。 资产质量保持平稳 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。三季末不良贷款率环比下降3bps至1.37%,拨备覆盖率环比上升4个百分点至182%。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长8.0%,环比回落1.7个百分点。三季度单季新增生息资产2557亿元,其中贷款增长3096亿元,同业资产余额压降998亿元;三季度新增计息负债1927亿元,其中存款增长1279亿元,但低于去年同期,三季度同业融资余额增加1436亿元。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,其当前估值处于历史较低水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件:8月30日晚,中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元,YOY+10.1%;实现归母净利润1140.5亿元,YoY+4.55%;年化加权平均ROE为14.56%,同比下降0.73个百分点;截至1H19,资产总额22.27万亿元,较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%,较年初下降2bp;拨备覆盖率177.52%。 点评: 1H19利息净收入增速放缓,净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元,同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%),增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%,同比下降5bp,主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%,同比上升20bp;此外因中行国际化程度高,其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%,致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来,一是受海外美元已进入降息通道,二是国内贷款利率也步入下行通道,其生息资产收益率将承压,而存款成本率也将随行业趋势进一步上升,致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元,增长20.32%,较1Q19有所下降,但仍旧强劲;在营业收入中占比为34.35%,同比上升2.93个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入505.64亿元,同比增长4.93%,较19Q1(增速为6.1%)有所回落,主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元,同比增长44%,主要是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。可以看出,非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差,我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善,拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元,不良贷款率1.4%,较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%,较年初下降17BP;逾期贷款率1.42%,较年初下降45bp,且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%,较18年下降21bp,表明其资产质量并非依靠核销手段,而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%,较年初下降7.38个百分点,不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%,较年初下降4.45个百分点;拨贷比2.97%,较年初下降10bp。 投资建议:贷款较快增长,资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%,稍高于1Q19,维持在较快水平,或带动资产结构优化。资产质量方面,不良、关注、逾期贷款率全面下降,且不良认定标准趋严,不良生成压力下降。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件:中国银行披露2019年半年度报告。1H19实现营业收入2767亿元,同比增长10.1%;实现归母净利润1141亿元,同比增长4.5%,符合我们预期。2Q19不良率季度环比下降2bps至1.40%,拨备覆盖率季度环比下降7.1个百分点至177.52%。 非息收入表现亮眼,营收、业绩符合预期。1H19中国银行营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长10.1%、9.5%,收入端延续修复态势。1H19归母净利润同比增长4.5%,较1Q19(4.0%)再上台阶,从业绩驱动因子分解来看,营收两端净利息收入、非息收入均为业绩增长带来正贡献,特别是非息收入同比高增20.3%,表现亮眼,主要是外汇衍生交易收益大幅增长。聚焦到核心的手续费净收入,我们可以发现1Q19、1H19已实现同比正增长,增速分别为6.1%、4.9%,不再拖累业绩表现。 中行积极把握消费金融较快发展和保险市场回暖机遇,加大信用卡、互联网支付、代理保险等业务拓展力度,手续费收入中最主要的银行卡手续费收入同比增长20.3%。 息差季度环比回升超预期,是国有行中唯一息差回升的银行。1H19中国银行净息差环比2H18收窄11bps至1.83%,同时我们测算2Q19单季净息差环比1Q19回升2bps至1.84%。具体从量价两大因素来看:1)与2H18相比,1H19贷款收益率小幅提升3bps至4.6%,而存款成本率大幅抬高16bps至1.94%,拖累净息差表现。 另一方面,美联储在今年8月宣布降息25bps,这是美国时隔10年的再次降息,进一步影响中行的海外业务,扰动息差。此外预计在利率并轨的大环境下,短期内存款成本易上难下,息差将有所承压。2)从资产端的摆布看,贷款稳步增长,并不断加大对小微企业的支持力度。1H19贷款同比增长9.9%,占总资产比重较18年末提升0.9个百分点至56.3%。从信贷投放结构来看,对公贷款同比增长7.4%,零售贷款同比增长14.3%,且零售贷款占总贷款比重较18年末提高1.4个百分点至37.9%,1H19新增贷款中42%来自零售。1H19中行普惠型小微企业贷款较18年末增长27.1%,高于其余各项贷款增速。从负债端来看,中行进一步夯实存款基础,存款同比增长7.8%,其占比虽然较1Q19回落至69.5%,但依然保持高位,且1H19新增负债中93%来自存款,凸显大行的存款优势。 资产质量优异,不良先行指标向好,继续从严认定不良。1)不良率保持低位:2Q19中国银行不良率季度环比下降2bps至1.40%,根据我们测算,1H19加回核销不良生成率环比年初大幅下降18bps至60bps的低位,资产质量优异。2)不良先行指标向好:1H19关注贷款率较18年末下降17bps至2.73%,逾期贷款率环比年初下降44bps至1.42%。逾期贷款较18年末减少18.8%,其中逾期90天以内贷款大幅减少42%,占总贷款比重降幅显著,由18年末的0.72%下降至0.39%。3)继续严格认定不良,拨备仍保持充足:1H19“逾期90天以上/不良贷款”由18年末的81%下降至73.6%,不良认定审慎。 2Q19拨备覆盖率虽然季度环比下降7.1个百分点至177.52%,但拨备水平依然充足。中国银行的资产质量一贯稳定,叠加其审慎经营风格将为未来业绩增长奠定良好基础。 深度融合科技与零售,把握体制改革的重要窗口。据证券时报等新闻报道,中国银行在8月21日宣布个人金融条线组织架构调整方案,此次改革整合了原来的个人金融部、财富管理与私人银行部、网络金融部、银行卡中心,设立新的个人数字金融部、消费金融部、银行卡中心等3个部门。个人金融业务条线的“四并三”整合不是网络金融部的降格,恰恰相反,这代表了将金融科技与业务条线深度融合的必然趋势。其次,此次改革也足以表明自上而下对做大做强个人金融业务的决心。尽管原有部门“四并三”数量上有所减少,但明确个人数字金融部牵头管理零售客户,预计这将显著增加总分行个人金融条线人力资源投入,进一步提升业务条线的统筹管理能力。 投资建议:从短期来看,中国银行的营收端持续修复,手续费收入逐渐回暖,优异的资产质量确保其稳健经营。从长期来看,中国银行坚定数字化转型,深度融合科技与零售,体制改革步伐位于国有行前列。当前中国银行仅对应19年0.65倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长4.5%、5.1%和5.6%(维持原预测),维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

中国银行披露 2019中报 中国银行 2019上半年实现归母净利润 1140亿元,同比增长 4.5%。 负债成本上升影响 ROE 2019上半年 ROE14.6%,同比下降 0.7个百分点,主要系 ROA 同比下降 0.04个百分点导致。 从杜邦分析来看, ROA 的下降主要受到利息支出/平均资产上升影响(该指标同比上升 0.11个百分点),即负债成本上升。 存款成本上升较多 中行今年上半年日均净息差 1.83%,同比下降 5bps。 不过环比来看,二季度单季日均净息差 1.84%,比一季度小幅上升了 2bps,在低位企稳。 从半年度数据来看,今年上半年日均净息差较去年下半年下降了 10bps,基本都是存款成本上升导致。今年上半年存款成本较去年下半年上升 15bps,核心原因是境内人民币业务的个人活期和个人定期存款成本上升。此外,境外存贷款利差在今年上半年亦收窄,不过我们注意到 HIBOR 自三季度以来大幅回升,因此预计其境外业务利差在下半年会有所改善。 资产质量保持平稳,拨备覆盖率大幅提升 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。 期末不良贷款率环比一季末下降2bps 至 1.40%;关注率较年初下降 17bps; 期末逾期率 1.42%, 较年初大幅下降 45bps; 期末不良/逾期 90天以上贷款 136%,较年初上升 13个百分点; 下半年不良生成率 0.66%,较去年同期下降 28bps,改善明显。 整体来看,中行上半年资产质量好转,各项指标表现明显好于行业。 不过虽然资产质量好转,但公司在上半年明显减小了贷款核销转出力度(核销转出率较去年同期下降 22个百分点至 36%),因此拨备覆盖率未明显提升。 投资建议 中行净息差表现略低于预期,但资产质量表现好于预期, 我们维持 其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中报亮点:1、量价齐升推动净利息收入环比增3.3%。2季度净利息收入在生息资产和息差走阔的共同带动下环比增长3.3%,其中息差走阔主要是2季度公司发力主动负债叠加存款活期化程度提升带来的负债端成本下行。2、存款活期化程度提升。上半年活期存款增速进一步走阔,占比存款比例较年初提升1个百分点。3、多维度看资产质量整体平稳,逾期有较大改善。上半年公司严格不良认定,在此背景下不良率和不良净生成的比例均环比下降,同时逾期率和逾期净生成有较大改善。4、成本收入比下降。2季度费用管控良好,成本收入比同比下降。 中报不足:1、2季度拨备计提力度小于核销,拨覆率和拨贷比环比有一定下降。2、受分红影响核心一级资本充足率环比下降。 营收和PPOP增速在1季度高增基础上2季度稍有放缓,归母净利润增速保持平稳,增速略有抬升。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%/4.9%/11.3%/8.3%、-4.3%/1.7%/4.4%/5.8%/12.6%/9.4%、5%/5.2%/5.3%/4.5%/4.0%/4.6%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速进一步走阔,对业绩正向贡献增强。2、2季度拨备计提力度边际减少,对业绩的负向贡献走弱。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的负向贡献走阔。2、非息、业绩对于业绩的正向贡献有走弱。3、税收正向节约效应减弱,对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2019E、2020E PB 0.63X/0.57X;PE 5.75X/5.49X(国有行 PB 0.70X/0.64X;PE 5.98X/5.73X),中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

1.事件近期, 中国银行对个人金融业务进行组织架构改革。 2.我们的分析与判断1) 以客户为中心调整组织架构, 符合市场环境变迁和行业转型方向中行本次个金业务条线组织架构改革的核心内容,主要涉及三个原有部门——个人金融部、网络金融部和财富管理与私人银行部,这三个部门整合后变为两个新部门:个人数字金融部和消费金融部。 其中, 个人数字金融部承担原网络金融部除中银 E 贷以外的职责、原个人金融部除个人信贷以外的职责,以及原财富管理与私人银行部全部职责,并定位为个金条线牵头部门。消费金融部承担原个人金融部的个人信贷职责、原网络金融部的中银 E 贷职责。同时,负责中银消费金融公司的业务统筹与指导。 我们认为此次组织架构调整是站在客户需求为中心的角度新设两大部门,旨在紧抓消费升级和金融科技发展机遇,加大零售业务布局力度,推进科技引领发展战略。 参照海外经验,基于市场环境变化、以客户需求为中心的架构调整能够提升客户黏性,促进市场份额增长,实现差异化竞争优势。 以高盛集团为例, 2010年以前的组织架构划分为投资银行、交易与自营投资和资产管理与证券服务。 2010年以后,高盛集团以客户为中心,新设机构客户服务部和投资及借贷部。 通过组织架构的持续调整,高盛集团在机构客户领域长期维持领先地位,其机构业务收入是集团第一大收入来源。 随着个人金融业务重要性提升和行业金融科技投入力度加大, 中行调整组织架构是适应市场环境变化和行业业务模式转型的必然需求。 2) 整合个人金融和消费金融部门职能, 助力零售业务发展宏观经济承压、 市场利率处于较低水平的环境下,银行贷款规模增长和净息差提升均面临较大压力, 且资产质量存在一定恶化的风险。与此同时, 中国经济增长动能转换,科技和服务业将成为经济持续增长的支撑,未来我国金融业态将会发生变化,提高直接融资比重势在必行, 进一步加剧银行对公业务压力。 相比于对公业务,以个人贷款为主的零售业务具备受经济周期影响小、收益率高和资产质量相对稳健等多方面的优点,成为当前银行布局的重点业务领域。 通过组织架构调整、发力个人金融和消费金融业务,中行资产端结构有望持续优化, 零售业务占比有望提升, 助力净息差稳健增长。 考虑到当前市场利率水平处于低位, LPR 机制出台,市场报价利率下行,银行对公业务收益率受到冲击。 公司通过加大零售业务布局, 能够维持净息差的稳定。与此同时,财富管理、私人银行等中间业务也有望受益个人金融相关职能整合和统筹管理能力提升,实现收入持续增长。 3) 数字化转型顺应行业发展大势,借助金融科技赋能提质增效科技赋能是助力银行业务转型的重要手段。近年来,随着互联网和新兴科技的发展,商业银行面临客户需求的变化和外部金融科技公司的竞争,业务模式亟需变革。 部分国内外银行凭借着强大的资本投入、领先的科技创新和成熟 的业务体系,已基本实现了业务数字化改造和优化,借助科技赋能提升风险甄别、用户分析、个性化服务等多个环节的效率,增厚个人业务收入。 典型的例子包括高盛集团的 Marcus 平台和招商银行的金融科技 3.0。 近日,央行印发了《金融科技( FinTech)发展规划( 2019-2021年)》,要求“进一步增强金融业科技应用能力,实现金融与科技深度融合、协调发展,明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度”。 随着政策支持力度的加大,银行金融科技转型的重要性和紧迫性提升。 公司全面实施数字化转型,有利于进一步增强零售业务竞争力, 促进盈利水平水平。 通过组建个人数字金融部, 公司将数字化基因根植到个人金融业务的全产品、全流程、全领域,打通线上线下,实现个人金融业务与信息科技的融合、,有利于优化客户体验、降低服务成本、强化风险防控,提升零售业务服务质量。 与此同时,公司将个人数字金融部设立为个人业务的牵头部门, 符合业务发展趋势和国家金融科技战略号召,将数字化理念和金融科技落地为生产力, 运用技术赋能金融服务提质增效, 未来有望抢先受益政策红利,增厚业绩。 3. 投资建议公司为国有大行之一, 资本实力雄厚,个人金融营收贡献进一步增长。资产端结构持续优化,零售业务占比上升;负债端存款占比高,成本优势明显。 资产质量较为平稳。组织架构调整助力个人金融业务发展和数字化转型,利好盈利水平提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019-2021年 EPS 0.64/0.67/0.70元,对应 2019-2021年 PE 5.53X/5.28X/5.06X。 4. 风险提示组织架构调整效果不及预期的风险。

中国银行披露2019年一季报 中国银行2019年一季度实现营业净收入1410亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润510亿元,同比增长4.5%。一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点;ROA1.02%,同比下降0.03个百分点。 ROA同比略有下降 2019年一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点,主要系ROA同比下降叠加权益乘数同比下降导致。从杜邦分析来看,权益乘数下降受发行永续债以及公允价值变动引起的其他综合收益增加影响;ROA的下降则主要受资产减值损失计提同比增加影响。 净息差环比下降 中行一季度单季净息差1.82%,环比去年四季度下降11bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比上升7bps至1.93%,主要系存款成本上升导致。由于中行同业融资占比少、负债以存款为主,因为未能享受到同业利率大幅下降所带来的好处,而存款成本则跟随行业整体存款成本上行,导致净息差承压。 拨备进一步夯实 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.42%,环比去年末持平;一季末拨备覆盖率185%,环比去年末上升3个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅下降 中行一季末总资产同比增长7.2%至21.6万亿元,增速较去年末降低2个百分点。一季度生息资产新增3200亿元,其中贷款新增4250亿元;一季度新增计息负债2400亿元,其中存款新增7600亿元。 投资建议 中行整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。 点评: 19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。 非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因 非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。 另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。 资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。 投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。

事件:3月29日,中国银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5041亿元,同比+4.3%;实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%。 利息净收入增幅较大拉升业绩,资产减值损失较高影响利润。中国银行2018年实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%,增速较前三季度下降0.9个百分点,较2017年下降0.3个百分点。影响业绩的因素中,利息净收入对业绩增长的贡献最大,贡献率为12.4%。规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为5.8%、6.6%,净息差改善对业绩影响更大。净息差1.90%,同比上升6个BP,受益于贷款利率大幅提升带来的生息资产收益率显著上升(2018:3.64%;2017:3.39%)。个人贷款利率同比上升42个BP至4.67%;占比较大的中长期贷款利率上升24个BP至4.77%。资产减值损失同比+12.6%至993亿元,拖累业绩增长(贡献率-6.5%)。 业务结构优化,资本充足率提升。2018年末,中国银行贷款余额为11.5万亿元,同比+8.2%,增速连续两个季度上升;存款余额14.9万亿元,同比+9.0%,增速较三季度上升4.8个百分点。公司业务结构逐步优化,个人金融业务收入占营业总收入的比重提升至34.4%(2017:32.9%),同比+8.5%。个人贷款规模4.4万亿元,占比37.6%(2017:36.0%);个人存款6.4万亿元,占比43.1%(2017:42.7%)。此外,公司成功发行800亿元二级资本债,资本充足率提升至14.97%。不良率环比同比均下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末不良率为1.42%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降3个BP。不良贷款同比增速放缓(2018:5.3%;2018Q3:9.2%),关注贷款增速降至8.0%(2018H:13.2%),关注贷款率较上半年下降3个BP至2.90%。逾期90天以上贷款为1352亿元,同比+2.8%(2017:17.1%),占总贷款的比重降至1.15%(2017:1.21%)。拨备覆盖率较三季度增加13个百分点至182%,风险抵补能力增强。 投资建议:中国银行息差改善,存贷款增速提升,业绩稳健增长;不良率下行,拨备计提大幅增加;公司0.75倍PB估值低于行业平均水平,上升空间大。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.8%/4.5%,对应BVPS5.9/6.3元,现价0.64/0.59倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

投资要点:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。距离TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 事件:中国银行前三季度归母净利润1532.74亿元,同比增5.3%;净利息收入2643.06亿元,同比增4.85%,公布的净利差为1.89%。三季末,不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率169.23%。中国银行拟非公开发行不超过12亿股优先股,总金额不超过1200亿元,其中境内发行不超1000亿元。具体数额仍需股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。 规模增长平稳,净息差同比提升。资产端增长平稳,负债端债券增长较多。我们测算18Q3生息资产较2季度增长3.1%,18Q3贷款环比增长2.6%。贷款占比环比提升0.25个百分比至58.6%,同业占比下降1.6个百分点至4.55%。负债端,存款环比增速提升,应付债券增长较快。三季度存款余额环比增长1.78%,增速较二季度提升1.77个百分点。应付债券环比上升23.1%。前三季度净息差1.89%,同比增加0.04个百分点。 不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。18Q3不良率为1.43%,跟一季度和二季度持平。拨备覆盖率为169.23%,较二季度提升4.4个百分点。拨贷比为2.4%,环比提升4BP。 发行1200亿元优先股,资本进一步夯实。18Q3核心一级资本充足率为11.14%,较上季度上升了15BP,一级资本充足率为11.99%,环比升17BP。资本率为14.16%,环比升38BP。假设优先股发行募集资金达到上限1200亿元,我们静态测算将使得中行18Q3资本充足率上升0.94个百分点。 本次优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。据18Q3财务报告数据,中国银行Q3测算缺口为7506亿元。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 投资建议:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度维持在1.43%,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。我们预测2018EBVPS为5.18元。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应合理价值区间为4.14-4.35元,给予优于大市评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。