业绩增速趋缓,ROE同比下降 业绩增速趋缓。1Q20营收增速5.01%,较19年的8.94%下降3.93个百分点,营收增速放缓;1Q20归母净利润增速3.17%,较19年的4.06%下降0.89个百分点。1Q20营收增速下降主要是由于非息收入走弱的缘故。分拆来看,1Q20非利息收入增速0.56%,其中手续费及佣金净收入增速2.05%,手续费和其他非息业务增速均较低;净利息收入增速7.59%,反而较19年的4%增长3.59个百分点。 ROE同比下降。1Q20年化加权平均ROE为12.11%,同比下降92bp,疫情之下盈利能力有所下降。 资产规模高增长,息差收窄 资产规模增长较快。1Q20资产规模24.02万亿元,同比增长11.1%,较上年末的7.1%上升4个百分点,其中贷款同比增速12.6%,较19年末的10.6%上升2个百分点,资产规模维持较快增长。 息差收窄。1Q20净息差1.80%,同比下降2bp,较19年的1.84%下降4bp。 受LPR等市场利率下行影响,测算1Q20生息资产收益率较19年下降11bp,负债成本率较19年下降6bp。1Q20中行存款占计息负债比重79.4%,负债成本较为刚性,资产端利率下行幅度大于负债端导致息差收窄。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压。1Q20不良贷款率为1.39%,较上年末的1.37%略升2bp,受疫情影响资产质量小幅承压。 拨备充足。1Q20拨备覆盖率184.72%,较上年末上升1.86个百分点;拨贷比2.55%,较上年末提高5bp,整体拨备较为充足。 投资建议:资产质量小幅承压,ROE下降 受疫情影响,中国银行一季度业绩增速趋缓,资产质量小幅承压。但资产规模仍然维持高增长,特别是贷款业务在疫情之下依然较快增长。随着疫情持续改善,下半年资产质量有望恢复,且公司加大拨备计提力度,风险抵补能力较强。 考虑到一季度业绩增速下降,盈利能力走弱,前期给予的20/21年盈利增速预测2.6%/3.7%较为合理,维持前期盈利增速预测,给予其0.8倍20年PB目标估值,对应目标价5.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。

季报亮点:1、PPOP同比增速向上,净利润增速平稳。1季度公司营收同比增速高基数下有一定放缓,PPOP同比增速拐头向上,同时1季度拨备计提力度加大,净利润同比增速总体保持平稳。2、1季度存贷高增,负债端结构优化。1季度贷款环比增5.9%,存款环比高增6.1%,带动存款占比计息负债环比上升至79.4%。3、不良率总体保持稳定,风险抵补能力提高。1季度不良率环比上行1bp至1.38%、单季年化不良净生成环比下降至0.57%,较去年同期不良净生成亦是同比下降的。拨备对不良的覆盖程度上升至184.72%;同时拨贷比环比小幅提升5bp至2.55%。 季报不足:1、1季度净利息收入环比微降0.3%:主要是息差拖累,生息资产规模环比增5.6%。1季度测算的单季年化息差为1.7%,环比去年4季度下行6bp。2、净非息收入同比增速放缓,1季度同比增长2.3%,其中净手续费收入同比增2.1%,同比增速较为稳定。净其他非息收入同比增2.7%,同比增速大幅放缓,主要是公允价值下降较多。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.57X/0.52X;PE5.44X/5.27X(国有行PB0.65X/0.60X;PE5.72X/5.48X),公司总体经营稳健,资产质量表现平稳。公司估值安全边际高,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

公司披露 2019年报,业绩增长稳健,符合预期。2019年实现营收 5492亿元,同比增长 8.94%,增速较 19Q3(同比+10.69%)下降 1.74pcts; 实现归属母公司股东净利润 1874亿元,同比增长 4.06%,较 19Q3(同比+4.11%)下降 0.05pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入 3743亿元,同比增长 4.04%(VS19Q3:+5.11%,下降 1.07pcts);手续费净收同比增长 2.76%(VS19Q3:+4.52%,大幅下降 1.76pcts);拨备前利润同比增速较 19Q3下降 2.47pcts 至 7.25%。从地区分部的角度来看,境内资产表现优秀,其他国家和地区是主要拖累。从 Q4单季度业绩贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、成本收入比、有效税率和净手续费收入。 息差环比略有走阔,贷款占比提升和负债成本均有贡献。2019年净息差为 1.84%,同比下降 7bps,但较环比来看,19H1、19Q3和 19年净息差分别为 1.83%、1.84%和 1.84%,息差企稳略有走阔。息差表现较好主要归因于: (1)贷款占比提升对冲贷款收益率下行,对整体资产端收益率形成支撑,综合价格和结构因素看,贷款对息差负贡献; (2)存款、同业负债和发行债券价格下行对负债成本均有正贡献。 资产质量稳健,确认力度有所提升。 。1. 2019年不良贷款率 1.36%,环比微降 1bp;确认力度继续提升,不良偏离度大幅同比下降 17.6pcts至 56%。2.不良生成率为 0.82%(VS2019H1:0.67%,略有上升)。3.关注贷款率和逾期贷款率均在下降。4.风险抵补能力进一步加强,2019年公司计提拨备 1021.53亿元,同比增长 2.88%;核销及转出 850.04亿元,同比减少 7.3%;19年末拨备覆盖率 183%,环比上升 1pct,拨贷比环比微降 1bp 至 2.49%。 投资建议:2019年公司业绩增长稳健,业绩主要受境外业务拖累,贷款投放仍维持较快水平,对资产收益率形成支撑,负债成本有所下降,净息差环比略有走阔,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率和拨备覆盖率稳定,不良净生成率有所抬升,资产质量稳健。 我们预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 3.3%和 2.9%,EPS 分别为 0.63/0.65元/股,当前股价对应 2020/21年 PE 分别为5.6X/5.4X,PB 分别为 0.58X/0.53X,中国银行 A/H 股近两年公司估值动态 PB 中枢在 0.72X/0.54X 左右,考虑到目前中国银行基本面情况,我们认为中国银行 A/H 股合理估值水平应该在 0.72X/0.54X,而 2020年预计中国银行 BVPS 为 6.11元/股,对应的合理价值在 4.40元/股、3.61HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示: :1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

投资建议:考虑历史业绩低基数,上调20/21/22年净利润增速预测至3.95%(+195bp)/4.37%(新增)/4.74%(新增),对应EPS0.64(-0.01,因预测与披露值差异)/0.67/0.70元,BVPS6.03/6.46/6.92元,现价对应20/21/22年5.51/5.27/5.03倍PE,0.58/0.54/0.51倍PB。维持目标价4.79元,对应20年0.79倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+8.9%,环比-1.8pc;净利润同比+4.1%,环比持平。不良率1.37%,环比持平。拨备覆盖率183%,环比+0.5pc。 l盈利增速平稳。营收增速环比-1.8pc,净利润增速环比持平,其中○1拨备计提力度边际放缓贡献业绩,信用减值损失增速环比-7.2pc;○2负面因素:规模增速、非息增速放缓及成本边际抬升拖累业绩。 l息差略有上行。19A净息差较19H1+1bp至1.84%,边际上行源于资产收益率下行幅度小于负债成本率。其中:○1资产收益率较19H1-4bp,主要由于贷款利率下降,对公贷款较19H1-3bp;○2负债端成本率较19H1-5bp,主要由于存款成本率下降。 l认定大幅收紧。资产质量最大亮点在于认定口径大幅收紧,逾期90+偏离度较19H1-18pc至56%。在认定收紧同时,资产质量整体稳定。 不良率、拨备覆盖率、拨贷比环比均持平。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。

净息差环比持平,盈利能力较为稳健 全年归母净利润同比增速较前三季度下滑5bp,主要是由于非息收入和成本费用同比增速下降、净息差同比降幅扩大抵消了拨备计提增速下降的拉动作用。2019年集团净息差1.84%,较前三季度基本持平。其中生息资产收益率和计息负债成本率均较前三季度略有下降,我们估计主要是由于下半年同业市场利率下行和客户存款成本率小幅下降所致。为避免季节性影响,我们采用TTM口径观察公司盈利能力。2019Q4末ROE(TTM)11.81%,较Q3末下降20bp,主要是由于Q4末ROA(TTM)较Q3末下降1bp所致。根据杜邦分析法进一步拆分ROA,净息差环比下降是导致ROA下行的主要原因。但整体来看,ROA仍较为稳健。 资产质量平稳,多渠道补足资本 公司加大不良贷款的确认和核销力度,资产质量整体保持平稳。2019Q4末公司不良贷款率1.37%,较Q3末环比持平。全年逾期贷款余额和关注类贷款余额实现“双降”。Q4末逾期90天以上贷款占不良贷款的比例(不良贷款偏离度)为56%,较年初下降25bp;关注类贷款占比2.22%,较Q2末下降51bp,较年初大幅下降68bp。不良贷款确认力度较大幅度提升,不良贷款生成压力有所下降。Q4末拨备覆盖率183%,较Q3末上升1bp,风险抵御能力略有提升。2019年公司多渠道补充资本,陆续发行了400亿元永续债、1000亿元境内优先股和700亿元二级资本债券,其中400亿元永续债为我国银行业首单符合其他一级资本工具属性的资本债券。Q4末一级资本充足率12.79%,较年初上升52bp。 投资建议 公司基本面较为稳健,2020年已成功发行28.2亿美元境外优先股,未来将着手发行400亿元永续债,并制定新一轮资本补充计划。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为4.30%和4.54%,2020年静态PB为0.58倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动,利率中枢下降。

事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。

2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。

中国银行披露2019年三季报 中国银行2019年前三季度实现归母净利润1596亿元,同比增长4.1%。 盈利能力同比小幅回落 中国银行2019前三季度加权平均ROE同比下降0.7个百分点,主要系ROA同比下降0.03个百分点导致。从杜邦分析来看,ROA的下降主要受到利息净收入/平均资产同比下降,以及所得税率/平均资产同比上升影响。 净息差同比回落,但环比小幅上升 中国银行前三季度日均净息差同比回落5bps至1.84%,主要是负债成本同比上升引起,今年前三季度计息负债付息率同比上升8bps至1.89%。此外,考虑到所得税率/平均资产同比上升,意味着公司资产配置发生调整,如果将免税因素还原后,可能净息差同比下降幅度会更大。 但环比来看,中国银行三季度单季日均净息差环比二季度上升2bps,今年以来呈逐季回升的趋势。 资产质量保持平稳 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。三季末不良贷款率环比下降3bps至1.37%,拨备覆盖率环比上升4个百分点至182%。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长8.0%,环比回落1.7个百分点。三季度单季新增生息资产2557亿元,其中贷款增长3096亿元,同业资产余额压降998亿元;三季度新增计息负债1927亿元,其中存款增长1279亿元,但低于去年同期,三季度同业融资余额增加1436亿元。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,其当前估值处于历史较低水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

季报亮点: 1、业绩实现平稳高增。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.8%、 9.7%、 4.1%。 2、量价带动 3季度净利息收入环比上行 4.2%, 其中 3季度单季年化净息差 1.77%,环比上行 3bp。息差上行主要来自负债端贡献,预计公司存款在理财等分流压力稍减缓的背景下,总的付息成本压力边际有所缓解。 3、资产结构持续调整。从资产端看,贷款和债券投资环比增速走阔,对生息资产形成支撑;占比生息资产比例上升。 同业资产和存放央行规模环比压降。 季报不足: 单季年化不良净生成比例为 0.59%,环比 2季度小幅上行 5bp,但总体仍处于较低水平。整体看资产质量边际是趋于改善的。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 1Q19-3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为11.3%/8.3%/8.8%、 12.6%/9.4%/9.7%、 4.0%/4.6%/4.1%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.66X/0.60X; PE 6.01X/5.74X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.36X/6.08X), 中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 关注港股中资大行的投资机会,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.68X,建设银行 H 股 PB 在 0.68X, 中国银行H 股 PB 为 0.46X),股息率在历史较高位置(当期工行、建行、 中行 H股股息率分别为 5.10%、 5.60%、 6.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的方向。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件:8月30日晚,中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元,YOY+10.1%;实现归母净利润1140.5亿元,YoY+4.55%;年化加权平均ROE为14.56%,同比下降0.73个百分点;截至1H19,资产总额22.27万亿元,较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%,较年初下降2bp;拨备覆盖率177.52%。 点评: 1H19利息净收入增速放缓,净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元,同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%),增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%,同比下降5bp,主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%,同比上升20bp;此外因中行国际化程度高,其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%,致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来,一是受海外美元已进入降息通道,二是国内贷款利率也步入下行通道,其生息资产收益率将承压,而存款成本率也将随行业趋势进一步上升,致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元,增长20.32%,较1Q19有所下降,但仍旧强劲;在营业收入中占比为34.35%,同比上升2.93个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入505.64亿元,同比增长4.93%,较19Q1(增速为6.1%)有所回落,主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元,同比增长44%,主要是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。可以看出,非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差,我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善,拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元,不良贷款率1.4%,较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%,较年初下降17BP;逾期贷款率1.42%,较年初下降45bp,且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%,较18年下降21bp,表明其资产质量并非依靠核销手段,而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%,较年初下降7.38个百分点,不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%,较年初下降4.45个百分点;拨贷比2.97%,较年初下降10bp。 投资建议:贷款较快增长,资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%,稍高于1Q19,维持在较快水平,或带动资产结构优化。资产质量方面,不良、关注、逾期贷款率全面下降,且不良认定标准趋严,不良生成压力下降。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件:中国银行披露2019年半年度报告。1H19实现营业收入2767亿元,同比增长10.1%;实现归母净利润1141亿元,同比增长4.5%,符合我们预期。2Q19不良率季度环比下降2bps至1.40%,拨备覆盖率季度环比下降7.1个百分点至177.52%。 非息收入表现亮眼,营收、业绩符合预期。1H19中国银行营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长10.1%、9.5%,收入端延续修复态势。1H19归母净利润同比增长4.5%,较1Q19(4.0%)再上台阶,从业绩驱动因子分解来看,营收两端净利息收入、非息收入均为业绩增长带来正贡献,特别是非息收入同比高增20.3%,表现亮眼,主要是外汇衍生交易收益大幅增长。聚焦到核心的手续费净收入,我们可以发现1Q19、1H19已实现同比正增长,增速分别为6.1%、4.9%,不再拖累业绩表现。 中行积极把握消费金融较快发展和保险市场回暖机遇,加大信用卡、互联网支付、代理保险等业务拓展力度,手续费收入中最主要的银行卡手续费收入同比增长20.3%。 息差季度环比回升超预期,是国有行中唯一息差回升的银行。1H19中国银行净息差环比2H18收窄11bps至1.83%,同时我们测算2Q19单季净息差环比1Q19回升2bps至1.84%。具体从量价两大因素来看:1)与2H18相比,1H19贷款收益率小幅提升3bps至4.6%,而存款成本率大幅抬高16bps至1.94%,拖累净息差表现。 另一方面,美联储在今年8月宣布降息25bps,这是美国时隔10年的再次降息,进一步影响中行的海外业务,扰动息差。此外预计在利率并轨的大环境下,短期内存款成本易上难下,息差将有所承压。2)从资产端的摆布看,贷款稳步增长,并不断加大对小微企业的支持力度。1H19贷款同比增长9.9%,占总资产比重较18年末提升0.9个百分点至56.3%。从信贷投放结构来看,对公贷款同比增长7.4%,零售贷款同比增长14.3%,且零售贷款占总贷款比重较18年末提高1.4个百分点至37.9%,1H19新增贷款中42%来自零售。1H19中行普惠型小微企业贷款较18年末增长27.1%,高于其余各项贷款增速。从负债端来看,中行进一步夯实存款基础,存款同比增长7.8%,其占比虽然较1Q19回落至69.5%,但依然保持高位,且1H19新增负债中93%来自存款,凸显大行的存款优势。 资产质量优异,不良先行指标向好,继续从严认定不良。1)不良率保持低位:2Q19中国银行不良率季度环比下降2bps至1.40%,根据我们测算,1H19加回核销不良生成率环比年初大幅下降18bps至60bps的低位,资产质量优异。2)不良先行指标向好:1H19关注贷款率较18年末下降17bps至2.73%,逾期贷款率环比年初下降44bps至1.42%。逾期贷款较18年末减少18.8%,其中逾期90天以内贷款大幅减少42%,占总贷款比重降幅显著,由18年末的0.72%下降至0.39%。3)继续严格认定不良,拨备仍保持充足:1H19“逾期90天以上/不良贷款”由18年末的81%下降至73.6%,不良认定审慎。 2Q19拨备覆盖率虽然季度环比下降7.1个百分点至177.52%,但拨备水平依然充足。中国银行的资产质量一贯稳定,叠加其审慎经营风格将为未来业绩增长奠定良好基础。 深度融合科技与零售,把握体制改革的重要窗口。据证券时报等新闻报道,中国银行在8月21日宣布个人金融条线组织架构调整方案,此次改革整合了原来的个人金融部、财富管理与私人银行部、网络金融部、银行卡中心,设立新的个人数字金融部、消费金融部、银行卡中心等3个部门。个人金融业务条线的“四并三”整合不是网络金融部的降格,恰恰相反,这代表了将金融科技与业务条线深度融合的必然趋势。其次,此次改革也足以表明自上而下对做大做强个人金融业务的决心。尽管原有部门“四并三”数量上有所减少,但明确个人数字金融部牵头管理零售客户,预计这将显著增加总分行个人金融条线人力资源投入,进一步提升业务条线的统筹管理能力。 投资建议:从短期来看,中国银行的营收端持续修复,手续费收入逐渐回暖,优异的资产质量确保其稳健经营。从长期来看,中国银行坚定数字化转型,深度融合科技与零售,体制改革步伐位于国有行前列。当前中国银行仅对应19年0.65倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长4.5%、5.1%和5.6%(维持原预测),维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

中报亮点:1、量价齐升推动净利息收入环比增3.3%。2季度净利息收入在生息资产和息差走阔的共同带动下环比增长3.3%,其中息差走阔主要是2季度公司发力主动负债叠加存款活期化程度提升带来的负债端成本下行。2、存款活期化程度提升。上半年活期存款增速进一步走阔,占比存款比例较年初提升1个百分点。3、多维度看资产质量整体平稳,逾期有较大改善。上半年公司严格不良认定,在此背景下不良率和不良净生成的比例均环比下降,同时逾期率和逾期净生成有较大改善。4、成本收入比下降。2季度费用管控良好,成本收入比同比下降。 中报不足:1、2季度拨备计提力度小于核销,拨覆率和拨贷比环比有一定下降。2、受分红影响核心一级资本充足率环比下降。 营收和PPOP增速在1季度高增基础上2季度稍有放缓,归母净利润增速保持平稳,增速略有抬升。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%/4.9%/11.3%/8.3%、-4.3%/1.7%/4.4%/5.8%/12.6%/9.4%、5%/5.2%/5.3%/4.5%/4.0%/4.6%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速进一步走阔,对业绩正向贡献增强。2、2季度拨备计提力度边际减少,对业绩的负向贡献走弱。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的负向贡献走阔。2、非息、业绩对于业绩的正向贡献有走弱。3、税收正向节约效应减弱,对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2019E、2020E PB 0.63X/0.57X;PE 5.75X/5.49X(国有行 PB 0.70X/0.64X;PE 5.98X/5.73X),中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。