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中国银行 银行和金融服务 2024-04-02 4.41 -- -- 4.62 4.76% -- 4.62 4.76% -- 详细
2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则,并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元(YoY,+6.41%),归母净利润2319亿元(YoY,+2.38%)。其中四季度单季营收同比增长4.47%,归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%,同比下降0.65个百分点。 资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元,较年初增长12.25%,保持较快扩张。其中,贷款余额19.91万亿元,较年初增长13.71%;新增贷款2.40万亿元,同比多增0.57万亿元,主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性,净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%,同比收窄16bps,与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。 净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素:(1)人民币资产负债结构优化,内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%;(2)海外资产占比高,美联储加息周期中外币息差改善。资产端,生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%,其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端,计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%,成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。 非利息收入同比增长23.98%,在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%;其他非利息收入同比增长51.29%,主要是由于市场价格波动,以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%,较年初下降0.05个百分点;拨备覆盖率191.66%,较年初提升2.93个百分点。整体来看,公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%,仍处于低位。 投资建议:公司基本面整体表现较为稳定,我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年,预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元(前期2024/2025年预测值2556/2715亿元),对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%;摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元;当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x,PB为0.49/0.46/0.43x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
中国银行 银行和金融服务 2023-12-07 4.00 4.86 5.19% 4.08 2.00%
4.67 16.75%
详细
核心观点中国银行是我国持续经营时间最长的银行,立足传统外汇外贸优势,中国银行全球化、综合化布局不断完善。我们预测公司 2023-25年 EPS 为 0.78、0.79、0.83元。2024年 BVPS 预测值 8.10元,对应 A/H 股 PB 分别为0.50倍、0.32倍。可比 A/H 上市银行 2024年 Wind 一致预期 PB 分别为0.48倍、0.33倍,公司海外优势显著,多元业务布局完善,应享有一定估值溢价,我们给予 A/H 股 24年 PB0.60倍、0.44倍,目标价分别为 4.86元、3.81港币,首次覆盖给予 A 股“增持”评级,H 股“买入”评级。 中国银行:厚植国际特色,深化综合经营中国银行国际布局领先,综合金融服务能力较强。截至 6月末,公司共拥有532家境外分支机构,覆盖 63个国家和地区,海外机构数量、人员占比及区域覆盖广度均稳居同业第一。区域布局上,以中银香港为核心联动东盟湾区,一带一路战略的深入推进打开海外业务拓张空间。集团旗下子公司众多,各类业务牌照在同业中最为齐全,综合金融服务优势显著。公司旗下还拥有我国最大的村镇银行集团中银富登,普惠金融发展大有可为。中国银行数字化转型提速,科技投入稳步增长,提升运营效率,夯实客户基础。 业务经营:对公占比较高,资产质量向好对公业务占比较高,境内资产质量改善显著。中国银行贷款占比同业最高; 结构上对公占比突出,基建类、制造业、房地产贷款分别占比 51%、20%、12%。地方政府化债预计市场化方式推进,且公司涉政敞口小于同业,经营压力无需过度悲观。负债端存款占比逐步提升,9月末存款在负债中占比78%。公司不断筑牢跨境优势,境外债承销、国际结算、跨境人民币清结算等业务份额维持行业领先。公司资产质量稳中向好,境内贷款不良率下降显著,不良、关注、逾期率均处于同业较低水平,但公司拨备覆盖率较同业偏低。境外地产相关贷款占比较高,或是境外不良上行主要原因。 盈利拆解:非息贡献突出,利息收入较弱公司其他非息收入为主要优势,利息收入处于相对劣势。近 10年来中国银行 ROA 排名一直保持大行第 3,但由于权益乘数较低,ROE 排名靠后,资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看,其他非息收入是公司主要优势,主要由于境外非息占比较高贡献突出;管理成本和信用成本较低也是公司优势。由于外币资产占比较高且外币存贷利差低的特点,利息收入是公司主要劣势,也易受海外货币政策变化的影响,23年受益于海外加息,利息收入排名有所提升。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
中国银行 银行和金融服务 2023-11-24 3.98 4.87 5.41% 4.06 2.01%
4.67 17.34%
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利润增速较上半年有所提升。中国银行23Q3营收同比+3.4%,归母净利润同比+3.3%;23Q1-3营收同比+7.05%,归母净利润+1.56%,比23H1增速有所提升。 信贷投放支持实体经济。23Q3贷款总额较上年末增长12.5%,超过去年同期的贷款增速10.8%。中国银行信贷投放是支持实体经济的体现。 资产质量保持扎实稳定。不良率环比下降1bp至1.27%。拨备覆盖率环比+6.79%至195.18%,显示其抵御风险的能力增强。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.74、0.77、0.81元,归母净利润增速为1.76%、3.47%、4.72%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.09元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.65倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为4.87元。因此给予合理价值区间为4.87-5.09元(对应2023年PE为6.54-6.83倍,同业公司对应PE为4.86倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国银行 银行和金融服务 2023-11-03 3.94 -- -- 4.00 1.52%
4.25 7.87%
详细
事件: 10 月 30 日, 中国银行发布 23 年三季报。 23Q1-3 累计实现营收 4706亿元, YoY+7.1%;归母净利润 1749 亿元, YoY+1.6%;不良率 1.27%,拨备覆盖率 195%。 营收增速领跑国有行,利润增速较上期提升。 23Q1-3 累计营收同比增速较23H1 下降 1.8pct。 营收分项来看, 23Q1-3 净利息收入同比+3.2%, 23Q1-3增速领跑国有大行, 主要或源于规模稳步扩张、息差相对平稳。 非息收入方面,23Q1-3 中收同比+3.7%, 增长主要由代理保险业务拉动, 其他非息收入同比+48.4%, 虽较 23H1 下降 4.8pct, 但对收入增速仍保持较高正向贡献。23Q1-3 归母净利润同比增速较 23H1 提升 0.8pct, 虽然 23Q1-3 成本收入比为 27%, 较 23H1 上升 1.2pct,但 23Q1-3 资产减值损失增速较 23H1 下降17.8pct, 部分利润空间得以释放。 资产规模稳步增长, 结构不断优化。 规模上, 23Q3 末总资产、 总负债同比+10.9%、 +11.3%, 同比增速较 23H1 分别+0.1pct、 +0.3pct, 扩表总体延续积极趋势。 生息资产中, 23Q3 末发放贷款及垫款同比+13.4%,资产结构不断优化。其中战略新兴产业、 境内绿色信贷、普惠小微、 个人消费等实体经济重点领域投放增势亮眼,余额较年初分别增长 60.4%、 45.2%、 35.6%、 29%。 计息负债中, 平均利率较低的客户存款占负债比重逐渐提升, 23Q3 末余额较年初增长 1.3pct。 国际业务提供支撑, 净息差具备一定韧性。 23Q1-3 净息差较 23H1 下降3BP 至 1.64%。 测算 23Q1-3 生息资产收益率与 23H1 持平于 3.61%, 虽然人民币资产收益率受国内 LPR 下调等因素影响有所下降,但外币加息带动境外资产收益率提升,公司境外资产占比较高,一定程度上或对息差起支撑作用。 资产质量大体平稳, 拨备持续提升。 23Q3 末不良率较 23H1 末下降 1BP 至1.27%。 风险抵御能力持续增强, 23Q3 末拨备覆盖率为 195%, 较 23H1 末提高 6.8pct, 拨贷比相比 23H1 末提高 6BP 至 2.48%。 投资建议: 营收持续增长, 资负结构优化中国银行前三季度利息和非息收入均实现较好增长,资产规模和结构持续向好。积极发挥国有大行作用, 在国内承接战略新兴等实体经济重点领域的融资需求,境外不断展业,巩固全球化特色优势并为息差提供良好支撑, 不良贷款率等风险指标表现稳定。 预计 23-25 年 EPS 分别为 0.79、 0.81、 0.84 元, 2023 年 10 月31 日收盘价对应 0.5 倍 23 年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行; 资产质量恶化; 行业净息差下行超预期。
中国银行 银行和金融服务 2023-10-31 3.86 4.49 -- 3.99 3.37%
4.19 8.55%
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中国行银行23Q1-3业绩韧性超预期,资产质量改善。 数据概览中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%,增速较23H1回升0.8pc;营收同比增长7.1%,增速较23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率为1.27%,环比下降2bp。拨备覆盖率为195%,环比提升7pc。 盈利韧性凸显中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%,增速较23H1逆势回升0.8pc,略超市场预期。驱动因素来看,主要归因:减值拖累改善、税收支撑加大。 (1)减值拖累改善:23Q1-3中行减值损失同比增长10.1%,增幅较23H1收窄4.8pc。 (2)税收支撑加大:23Q1-3中行有效税率同比下降1.4pc,判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度,免税收入占比上升。展望未来,受行业性息差下行拖累,叠加去年同期高基数影响,预计后续中收营收增速面临下行压力。 息差边际企稳中行23Q3测算净息差(期初期末,单季)环比基本持平于1.58%,判断主要是境外息差回升,对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露,2023Q3中银香港净息差1.72%,环比2023Q2走阔10bp。根据中行中报,外币资产占总资产约22%,如假设外币息差走阔10bp,可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来,受存量按揭降息影响,预计中行息差仍有下行压力,但考虑到外币息差仍处于上行通道,预计中行息差韧性将继续优于行业大势。 资产质量改善中行23Q3末不良率环比-2bp至1.27%,资产质量有所改善。从生成角度,测算中行TTM不良生成率环比-3bp至0.54%,生成压力有所缓解。从拨备来看,中行23Q3末拨备覆盖率环比+7pc至195%,拨备水平小幅提升。 盈利预测与估值中行23Q1-3业绩韧性超预期,资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.59%/2.26%/5.40%,对应BPS7.54/8.06/8.62元。现价对应2023年PB估值0.51倍。目标价4.49元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间17%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2023-09-01 3.75 4.49 -- 4.03 7.47%
4.06 8.27%
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中行2023H1营收同比增长8.9%,增速领跑大行,实际风险改善。 数据概览23H1归母净利润同比+0.8%,增速环比+0.3pc,营收同比+8.9%,增速环比-2.7pc;23Q2末不良率环比+11bp至1.28%,拨备覆盖率环比-14pc至188%。 营收增速领跑2023H1归母净利润同比+0.8%,增速环比+0.3pc,营收同比+8.9%,增速环比-2.7pc,营收增速继续领跑大行。驱动因素来看,营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2单季息差(期初期末,下同)环比-7bp至1.58%,23Q2息差同比降幅较23Q1扩大9bp至14bp。展望全年,中国银行营收增速或继续回落,但有望保持同业领先地位。 息差环比下行23Q2中国银行净息差环比下降7bp至1.58%。(1)生息资产收益率环比微降1bp至3.50%,判断归因境外资产利率回升,对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1中行内地外币业务贷款利率较22A提升217bp,而人民币贷款利率则下降27bp。(2)付息负债成本率环比上升7bp至2.11%,判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1中行内地外币业务存款利率较22A提升166bp。 展望未来,中行息差或面临边际收窄压力,需继续观察。主要考虑:①随着美元加息节奏放缓,外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱;②受LPR降息影响,人民币业务息差仍有下行压力。 实际风险改善存量指标来看,23Q2末,中国银行不良率环比上升11bp至1.28%,主要归因全年不良处置节奏靠前,Q2不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1末不良率仍较年初水平低4bp,实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看,23H1中行测算真实不良生成率同比改善2bp至0.66%的低位,不良生成压力有所改善。 拨备方面,23Q2末中国银行拨备覆盖率环比23Q1末下降14pc至188%,但较年初基本持平,风险抵补能力较为充足。 盈利预测与估值营收增速领跑大行,实际风险改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.11%/6.22%/6.37%,对应BPS7.56/8.11/8.69元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。 目标价4.49元/股,对应2023年PB0.59倍,现价空间19%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2023-04-03 3.38 -- -- 3.73 10.36%
4.77 41.12%
详细
中国银行2022年营收利润增速环比基本保持稳定,盈利韧性强于同业。 数据概览中国银行22A归母净利润同比+5.0%,增速环比22Q1-3下降0.8pc;营收同比+2.1%,增速环比-0.5pc。ROE为10.81%,同比-47bp;ROA为0.85%,同比4bp。22年末不良率1.32%,环比Q3末+1bp;拨备覆盖率189%,环比持平。 核心观点1.盈利放缓好于同业。22A归母净利润同比+5.0%,增速环比22Q1-3下降0.8pc;营收同比+2.1%,增速环比-0.5pc,其余五家国有行营收增速平均环比-2.6pc,中行显著优于同业。国有行中中行的外币资产占比最高,外币资产重定价周期相对较短,而外币负债重定价周期相对较长,因此境外加息对中行的净息差形成支撑,使其营收增长稳定性表现优于可比同业。展望2023年,中行生息资产增速将保持在10%左右,但因息差承压,预计营收及利润中枢将较2022年下滑。 2.息差环比持续下行。测算Q4单季净息差(期初期末口径,下同)环比Q3下行5bp至1.71%,其中,生息资产收益率环比+10bp至3.46%,驱动因素为境外加息后外币资产收益率持续上行;付息负债成本率环比+18bp至1.91%,主要是债市波动后,理财资金向定期存款回流,零售定期存款快速增长,对负债成本形成一定压力。展望2023年,面临人民币资产重定价,外币负债重定价及加息预期调整的多重影响,预计中行净息差水平将有所承压。 3.资产质量保持稳定。22年末不良率1.32%,环比Q3末+1bp,较年初-1bp;关注率1.35%,较年初持平;逾期率1.10%,较年初+3bp;拨备覆盖率189%,环比持平,较年初+2pc,整体上均较为稳定。对公领域,除房地产与公共事业不良率分别+218bp和+33bp外,其余细分行业不良率均趋于下降;零售领域,在疫情影响下不良生成有所抬升,中行加大了对零售不良资产的处置力度,资产质量整体保持平稳。展望2023年,预计中行将继续保持资产质量的整体稳定,但需要关注房地产、涉政及外贸等重点领域的风险表现。 盈利预测与估值预计中国银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.05%、3.69%、4.62%,对应BPS7.49、8.02、8.58元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价4.12元/股,对应2023年PB0.55倍,现价空间22%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-11-07 3.01 3.39 -- 3.18 5.65%
3.25 7.97%
详细
中国银行22Q1-3息差环比回升,不良水平向好。 数据概览中国银行2022Q1-3归母净利润同比增长5.8%,增速环比2022H1下降0.5pc;营收同比增长2.6%,增速环比下降0.8pc;ROE(年化)11.2%,同比下降0.4pc;ROA(年化)0.87%,同比下降4bp;2022Q3末不良率1.31%,环比2022Q2末下降3bp,拨备覆盖率189%,环比上升5pc。 盈利增速下行22Q1-3中国银行归母净利润同比增长5.8%,增速环比下降0.5pc;营收同比增长2.6%,增速环比下降0.8pc。主要归因其他非息收入增速下行。22Q1-3其他非息收入同比下降13.6%,增速环比下降10.9pc,判断主要是部分权益投资收益波动拖累。展望未来,预计中国银行盈利增速将保持平稳。 息差环比回升22Q3中国银行单季息差(期初期末)环比回升4bp至1.77%,息差表现好于大行同业,超市场预期,主要得益于海外加息带动外币相关业务的净息差提升。(1)资产端:22Q3资产收益率环比+13bp至3.36%,判断主要是中国银行外币资产占比较大,充分受益于海外加息,外币相关资产收益率提升拉动。(2)负债端:22Q3负债成本率环比+11bp至1.74%,主要归因海外加息导致外币负债成本上行,但因负债端重定价周期和资产端有一定差异,上行幅度小于资产端。 展望未来,受益于美联储的继续加息,预计中国银行息差表现仍将在大行中保持优异,但仍需持续关注外币负债重定价、美联储加息节奏放缓对息差的影响。 不良环比下行22Q3末中国银行不良率环比下降3bp至1.31%,不良环比改善。拨备来看,拨备覆盖率环比提升5pc至183%,风险抵补能力进一步增强。 盈利预测与估值中国银行息差回升,不良向好。预计中国银行2022-2024年归母净利润同比增长5.85%/6.25%/6.66%,对应BPS7.03/7.59/8.18元。现价对应PB估值0.43/0.40/0.37倍。目标价3.60元/股,对应2022年PB0.51倍,现价空间20%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-11-03 3.00 -- -- 3.18 6.00%
3.25 8.33%
详细
事件:10 月28 日,中国银行发布22Q3 财报。22Q1-Q3 营收4678.2 亿元,YoY+2.6%;归母净利润1730.8 亿元,YoY+5.9%;不良率1.31%,拨备覆盖率189%。 业绩稳健增长,净利息收入表现突出。22Q1-3 营收、归母净利润同比增速环比-0.8pct、-0.5pct,盈利能力总体保持稳健。营收拆分来看,净利息收入表现亮眼,同比+8.5%,增速环比+1.3pct,其中信贷量增、净息差企稳两方面均有较好贡献;非息收入同比略有下滑部分拖累营收,或为人民币在国际汇率市场中波动所致。 资负结构优化,共助息差企稳回升。资产端,截至22Q3,总资产同比增速环比+2.6pct 至9.2%,扩表态势稳健;信贷投放延续强劲势头,贷款总额同比增速环比+2.0pct 至11.9%。贷款占总资产比重环比+0.5pct 至60.8%,连续三个季度提升,资产结构持续优化。中长期贷款投放力度持续加大,绿色信贷(较年初+32%)、普惠金融(较年初+35%)等重点领域信贷增速显著高于全行整体信贷增速。 负债端,截至22Q3,总负债、总资产同比+9.1%、+11.3%,增速环比+2.8pct、+4.1pct,存款占总负债比重环比+1.0pct 至76.4%。资负两端结构均有改善,共同助推净息差较22H1+1 BP 至1.77%。 资产质量保持优异,资本充足率稳中有升。截至22Q3,不良率环比-3BP,资产质量稳中向好;拨备覆盖率环比+5.4pct,风险抵补能力边际提升。另外,截至22Q3,中国银行核心一级资本充足率、资本充足率分别环比+29BP、+18BP至11.6%、17.2%,或受益于资本内生能力提升和稳步开展外源资本工具补充,为规模的进一步扩张奠定扎实基础。 投资建议:净息差企稳回升,资产质量保持优异净利息收入实现较好增长,业绩稳健增长;贷款占比、存款占比提高,净息差企稳回升;资产质量稳中向好,拨备覆盖率维持高水平,资本充足率环比显著抬升。 预计22-24 年EPS 分别为0.79 元、0.84 元和0.91 元,2022 年10 月31 日收盘价对应0.4 倍22 年PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-09-09 3.07 3.70 -- 3.11 1.30%
3.23 5.21%
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业绩表现平稳,利息净收入增长加速 公司披露2022年半年报,业绩表现平稳,上半年营收、归母净利润同比增速分别较22Q1提升1.32pct达3.39%、微降66bp至6.30%,年化加权ROE11.62%。营收拆解来看,在规模扩张、息差平稳的带动下,22H1公司净利息收入同比增长7.29%,22Q2单季同比增速较22Q1提升3.49pct至9.03%;22H1非息收入同比下降5.26%,主要原因是受到国内外资本市场波动,股票买卖佣金和代销收入承压所致。 内地贷款投放强劲,外币贷款正向贡献息差 公司加大对内地实体经济的支持力度,22H1末贷款总额较上年末增长7.90%,增速超整体资产增速2.92pct,资产结构持续优化。内地对公板块是上半年的重要发力点,22H1公司人民币贷款较21年末增长8.00%,(同期外币贷款增长2.06%),其中对公贷款较21年末增长12.55%,新增额多于去年同期。负债增长方面,公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀,22H1存款总额较21年末增长7.75%,增速高于负债增速3.29pct,其中境内人民币存款增长8.36%,增量创历史新高。 22H1公司净息差较21全年、22Q1分别提升1bp、2bp达1.76%,在LPR利率下行带动行业整体息差下行的背景下实现了逆势企稳回升。公司息差回升的主要原因是生息资产收益率被贷款收益率提升拉动,22H1公司生息资产平均收益率较21全年提升4bp达3.29%,其原因一方面是22H1公司多投高定价的中长期贷款,人民币中长期贷款平均余额较21年末提升8.19%,在内地人民币客户贷款中的占比达74.71%。另一方面是美联储多次加息拉升了外币资产收益率。 资产质量保持稳健,关注贷款率下行 公司上半年资产质量保持基本稳定,22H1末不良贷款率较21年末微增1bp 至1.34%,拨备覆盖率较21年末下降3.79pct 至183.26%。上半年公司关注类贷款占比较21年末下降6bp达1.29%,问题贷款率(不良+关注率)整体处于下行通道,逾期90天以上贷款占比不良较21年末降低0.83pct达58.43%,我们判断公司不良贷款认定趋严,隐性不良生成压力减轻。 境内境外“一体两翼”齐发展,“八大金融”全面提速 公司以境内商业银行为“一体”、全球化综合化为“两翼”,加快发展“八大金融”,积极服务国家重点战略,对内加大信贷投放力度,境内人民币贷款新增创历史新高;对外扎实推进全球化经营,主要国际业务指标保持市场领先地位。同时,公司资产质量保持稳健,我们看好公司的长期发展能力,考虑到公司净息差企稳回升,预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.99%(前值6.41%)、7.85%、9.74%,目前对应公司PB(MRQ)0.46倍,维持2022年目标PB 0.56倍,对应目标价3.93元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,信贷需求疲弱,信用风险波动
中国银行 银行和金融服务 2022-09-05 3.06 -- -- 3.11 1.63%
3.18 3.92%
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中报亮点:1、营收PPOP增速回升、归母净利润同比增长6.3%。中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%,同时费用支出基本稳定,PPOP回升至1.8%;资产质量总体保持稳健,净利润同比增6.3%。2、Q2净利息收入环比+3.8%,息差边际上行。生息资产规模环比增1.9%,、单季年化息差环比上行3bp,主要受资产收益率环比上行带动,预计主要是结构优化带动,信贷占比资产的比例较1季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp,其中存款占生息资产比重提升0.1个百分点,但存款内部结构中定期存款增长较快,占存款比重提升了0.8个百分点,预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行(上半年存款付息率1.56%,较21年上行4bp)。3、存贷稳定增长,资负结构小幅优化。2季度信贷投放保持稳定,Q2单季新增4019亿,同比21年2季度略有少增17亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3个百分点至62.3%。存款同比实现多增529亿,占比较1季度上升0.1个百分点至79.3%。 中报不足:1、净手续费收入同比-7.8%。其中占比较高的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑,分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%。2、不良率环比上升3bp至1.34%,但不良净生成总体保持低位;不良+关注贷款占比较年初是下行4bp的。逾期90天以上贷款占比较年初保持稳定,逾期水平总体不高,对不良认定也维持在严格水平。 投资建议:公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.43X/0.40X;PE 4.04X/3.86X。公司总体经营稳健,资产质量表现平稳。公司估值安全边际高,建议保持关注。 注:根据22年中报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年营业收入为5880.55亿和6289.31亿(前值为5946.31亿和6448.88亿);归母净利润为2282.07亿和2387.74亿(前值为2320.06亿和2479.66亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中国银行 银行和金融服务 2022-09-01 3.04 -- -- 3.11 2.30%
3.18 4.61%
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事件:8月30日,中国银行发布22H1报告,营收3132.5亿元,YoY+3.4%;归母净利润1199.2亿元,YoY+6.3;不良率1.34,拨备覆盖率183.3%。营收增速环比回升,净利息收入提供坚实支撑。 截至22H1,营收同比增速环比+1.3pct,归母净利润同比增速环比-0.7pct,一定程度受21H1高基数影响。营收拆分来看,净利息收入延续良好增长势头,同比增速实现连续五个季度上行,主要受益于资产结构改善下的净息差企稳;净手续费收入同比-7.8%,既来自资本市场波动带来的佣金、代销业务收入减少,也是主动减费让利的结果;其他非息收入同比小幅下滑,主要是以公允价值计量的金融资产投资收益下降和估值浮亏所致。以“八大金融”为载体,积极投放支持国家重点战略。积极担当国有大行责任,信贷投放力度不断增强,截至22H1,贷款平均余额同比增速环比再升0.4pct,境内人民币贷款总额新增超1万亿元,创历史新高。“八大金融”发展理念持续落地,其中科技金融贷款较年初+,战略新兴产业贷款较年初大幅+67%,服务实体质效有效提升;跨境金融特色优势进一步巩固,上半年跨境人民币清算同比增长超1,市场份额稳步提升。资产端结构改善,支撑净息差企稳。 截至22H1,净息差较2021年全年+1BP,在行业整体息差承压背景下实属不易。资产端,贷款增速持续高于生息资产、领先幅度较21年进一步走阔,且受益于非房消费贷提速发展,个贷利率+6BP,叠加美联储多次加息拉升外币资产收益率,共同支撑生息资产收益率+4BP。计息负债负债成本率+3BP,主要是对公活期成本上行明显以及个人定期吸收较多。资产质量和拨备水平基本稳定。截至22H1,不良率较年初+1BP,但关注率-6BP,个贷不良率在上半年疫情多发下有所上行,但我们预计更多是短期扰动以及个贷结构调整下的正常现象,展望全年,随着疫情等影响因素消退,居民偿债能力有望实现修复,资产质量仍稳中向好。拨备覆盖率小幅-4.3pct,符合鼓励方向,资产安全边际仍处合理水平。投资建议:营收增速回升,净息差实现企稳净利息收入增长较好,支撑营收增速回升;积极担当国有大行责任,加大信贷投放力度,聚焦“八大金融”,支持国家战略重点;信贷投放强劲、个贷结构优化,共同支撑净息差逆势企稳;资产质量和拨备水平保持稳定。 预计22-24年EPS分别为0.79元、0.84元和0.91元,2022年8月30日收盘价对应0.4倍22年PB,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-05-02 3.02 -- -- 3.25 0.31%
3.12 3.31%
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净利润增长基本稳定。2022年一季度实现营业收入1611亿元,同比增长2.1%,增速较去年年报回落5.0个百分点,主要是其他非息收入的波动性影响;其中利息净收入1099亿元,同比增长5.5%;一季度实现归母净利润578亿元,同比增长7.0%,增速较去年年报回落,较去年年报的两年平均增速也小幅降低0.5个百分点,总体来看增长基本稳定。2022年一季度年化ROA0.89%,一季度年化加权平均ROE12.1%。 资产增速略低于行业平均水平,稳健扩张。2022年一季末总资产同比增长6.3%至27.5万亿元,增速低于行业整体水平。其中存款同比增长7.1%至19.2万亿元,贷款同比增长10.1%至16.5万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.33%,一级资本充足率13.30%,资本充足率16.64%,均满足监管要求。 净息差企稳。公司一季度日均净息差1.74%,同比小幅下降4bps。环比来看,今年一季度净息差较去年四季度降低1bp,自去年二季度以来基本上保持稳定。 手续费净收入小幅减少。2022年一季度手续费净收入260亿元,比去年同期下降6.8个百分点,预计主要是减费让利等因素导致。 成本收入比小幅走高。2022年一季度业务及管理费396亿元,同比增长7.3%,成本收入比24.6%,同比小幅上升1.2个百分点。 不良贷款率下降,拨备覆盖率保持稳定。按照贷款质量五级分类,公司2022年一季末不良贷款余额2158亿元,比上年末增加70亿元,不良贷款率1.31%,较上年末下降0.02个百分点。一季末拨备覆盖率188%,较年初上升1个百分点。 投资建议:公司一季度整体表现较年报变化不大,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561亿元, 同比增速6.9/5.5/4.9% ;摊薄EPS 为0.75/0.79/0.83元; 当前股价对应PE 为4.1/3.9/3.7x,PB 为0.44/0.40/0.38x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国银行 银行和金融服务 2022-05-02 3.02 -- -- 3.25 0.31%
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事件: 4月 29日,中国银行发布 2022年一季度报告,报告期内实现营业收入 1611.18亿,YoY+2.1%,归母净利润 577.51亿,YoY+7.0%。加权平均净资产收益率 12.06%(YoY -0.11pct)。 点评: 2022年一季度,中国银行营收、归母净利润同比增速分别为 2.1%、7.0%,增速分别较 2021分别下降 5.0、5.3pct。在资产质量保持健康稳定情况下,拨备计提压力有所缓释,1Q 计提信用减值损失 297.23亿元(YoY-8.2%)。拆分业绩同比增长来看,规模扩张是主要贡献项,相较 2021年,息差负向拖累有所收窄,非息收入由正贡献转负,拨备正贡献小幅收窄。 规模扩张叠加息差韧性,驱动利息净收入同比增长 5.5%至 1099亿元1Q 信贷投放“开门红”,资产端结构优化。2022年一季度,中国银行生息资产、贷款分别同比增长 6.4%、10.2%,增速环比上年末分别下降 3.8pct、0.3pct; 1Q 新增信贷投放 7947亿元,同比多增 345亿元。截至 1Q 末,贷款占生息资产比重季环比提升 1.43pct 至 61.9%,为近十年高位。 核心负债获取能力强,存款维持较好增势。2022年一季度,中国银行计息负债、存款分别同比增长 5.6%、6.3%,增速环比上年末分别下降 4.8pct、1.1pct。1Q新增存款 9086亿元,同比少增 1114亿元。截至 1Q 末,存款占计息负债比重季环比提升 2.12pct 至 78.9%。 净息差连续三个季度持平,呈现较强韧性。1Q 净息差 1.75%,为连续第三个季度持平,较上年同期下降 3bp,呈现较强韧性。测算生息资产收益率较 2021下降 5bp 至 3.14%,计息负债成本率较 2021年下降 1bp 至 1.63%。综合来看,预计息差收窄压力主要来自资产端,负债成本管控对息差压力形成一定缓释。 非息收入同比下降 4.7%。非息收入中,手续费及佣金净收入同比下降 6.8%至259.78亿元,在一季度资本市场相对疲弱情况下,预计代销基金等业务收入有所承压。其他非利息净收入同比下降 2.4%至 252.07亿元,主要受到公允价值变动损失等因素影响。截至 1Q 末,非息收入占营收的 31.8%,占比较去年同期下降2.2pct,但较上年末仍有 2.0pct 的提升。 资产质量保持健康稳定,核心一级资本充足率稳中略升。1Q 末,不良贷款率1.31%,季环比下降 2bp;拨备覆盖率为 187.54%,季环比微升 0.49pct。 公司在提升资本内生能力的同时,稳步开展外源资本补充。1Q 末,核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为 11.33%/13.30%/16.64%,季环比分别变动 0.03pct/ -0.02pct/0.11pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局,并全面融入经济转型进程,着力发展 “八大金融”,主动服务新业态、新模式,培育发展新动能。2022年一季度,信贷投放实现“开门红”,息差呈现较强韧性,资产质量稳中向好。中国银行在国际化经营方面独具特色优势,随着美联储加息步伐加快,海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持 2022-24年 EPS 预测为0.80元/ 0.84元/ 0.89元,维持“增持”评级。 风险提示:如果宏观经济增长压力超预期,可能影响公司信贷投放能力;2022年以来,海外经济环境愈发错综复杂,可能对中行境外资产形势形成较强扰动。
中国银行 银行和金融服务 2022-04-04 2.86 -- -- 2.92 2.10%
2.92 2.10%
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事件:3月29日,公司发布2021年年报,总资产26.72万亿元,YoY+9.5%;营收6055.59亿元,YoY+7.1%;归母净利润2165.59亿元,YoY+12.3%;不良贷款率1.33%,较年初下降13BP;拨备覆盖率187.05%,较年初提高9pct。 营收、利润增速环比双升。营收增速拆分看,净利息收入小幅回升,净手续费收入增速触底回升,环比+0.4pct,其他非息收入同比+33.6%,主要为利率环境友好下公允价值变动损益的贡献。利润增速拆分看,除规模扩张和其他非息收入的正向贡献外,2021年拨备反哺利润效应显著,贡献度达65.9%。 “八大金融”孕育新成长。公司将科技、财富等八大领域作为着力点,优化金融供给,成效不断释放。截至2021年底,公司科技型企业授信客户超3.3万户,培育增长新动能。财富业务是公司2021年发展一大亮点,个人AUM突破11万亿元,其中私行AUM同比增长16.8%至2.16万亿元,带动财富金融业务收入同比增长33%。 净息差趋于平稳。2021年公司净息差较21H1环比仅下降1BP,释放筑底信号。公司资产投放向贷款回归,且加大中长期贷款投放力度,2021年贷款同比+9.3%,领先生息资产0.8pct,中长期贷款占比总贷款(内地)提升1.3pct,带动2021年生息资产收益率较21H1环比仅下行1BP。负债端,成本率整体保持稳定,较21H1环比+1BP,定期存款占比提升或是主要原因。 资产质量有改善空间。不良率环比小幅抬升,但同比改善明显。从贷款内部看,零售贷款资产质量持续改善,截至2021年底不良率0.46%,较年初下降12BP。不良先行指标表明公司资产质量趋于向好,关注类资产占比同比大幅下行52BP,逾期类资产(1-90天)占比同比-10BP,均反映资产质量实质性夯实。 投资建议:业绩景气,息差趋稳,质量改善业绩增速处于上行区间,“八大金融“孕育新成长空间,净息差或已“筑底”,资产质量有进一步改善空间。预计22-24年EPS分别为0.81元、0.89元和0.99元,2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB,低于可比同业均值和中值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;转型进度不及预期;资本补充面临压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名