中国银行发布 2024年年报及 25Q1季报， 2024/25Q1实现营业收入 6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%。 25Q1不良率与年初持平在 1.25%，拨备覆盖率环比下降 2.6pct 至 198%。 投资要点 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落公司 25Q1营收同比+2.6%，增速较 24A 提升 1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较 24A 放缓 5.5pct ，盈利增速放缓。 主要归因： 所得税率上升影响盈利增速， 25Q1公司有效税率升至 20%，同比上升 3.5pct。 存贷增长稳健25Q1总资产同比增长 6.9%至 36万亿元，增速较 24A 回落1.2pct。其中存款同比增长 6.2%至 25.6万亿元，贷款总额同比增长 8.3%至 22.6万亿元。从增量来看，一季度新增贷款 1.01万亿元，较去年同期多增 0.09万亿元。 息差环比回落，同比降幅收窄25Q1公司息差环比下降 11bp 至 1.29%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看： 25Q1估算资产收益率环比下降 0.3pct 至 3.1%， 受到贷款利率行业性下行， LPR 重定价影响。 25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct 至 1.9%。 中收增速转正， 非息收入亮眼25Q1非息收入同比+18.9%（较 24A 上升 3pct）， 中收同比+2.1%， 较 2024年上升 5pct； 其他非息收入同比+37.3%， 较2024年上升 2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%。 25Q1成本收入比同比+0.8pct 至 26.2%。 资产质量维持平稳25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.25%、 198%，环比0bp、 -2.6pct,资产质量维持平稳。 公司一季度末核心一级资本充足率 11.82%，一级资本充足率 13.8%，资本充足率17.98%。 盈利预测预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 2404、 2453、 2477亿元， EPS 分别为 0.82、 0.83、 0.84元，当前股价对应 PB分别为 0.64、 0.58、 0.53倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

中国银行 25Q1营收同比增长 2.6%，表现好于预期，不良表现平稳。 数据概览25Q1营收同比增长 2.6%，增速较 24A 提升 1.4pc； 25Q1利润同比下降 2.9%，较24A 由增转减。 2025Q1末不良率 1.25%，较 24A 末持平； 2025Q1末拨备覆盖率198%，较 24A 末下降 3pc。 营收好于预期中国银行 25Q1营收同比增长 2.6%，增速较 24A 提升 1.4pc； 25Q1利润同比下降2.9%。营收增速逆势回升，表现好于预期。驱动因素来看，息差拖累改善，非息贡献加大，所得税拖累利润。①息差： 25Q1日均息差 1.29%，环比 24A 下降11bp，同比 24Q1下降 15bp，同比降幅较 24A 收敛 4bp，息差拖累小幅改善。②非息： 25Q1中收较 24A 由减转增，同比增长 2.1%；其他非息同比快增 37%，增速环比提升 2pc，主要归因汇兑收益高增 669%（ 24A 同比增长 27%）。②所得税： 25Q1所得税同比高增 23.3%（ 24A 所得税同比下降），拖累利润表现，判断是不良处置节奏差异，叠加永续债到期（永续债利息支出可税前扣除），导致所得税同比波动，后续税收对盈利的影响有望逐步平滑，支撑利润表现改善。 息差环比下降中国银行 25Q1单季息差（测算，下同） 1.26%，环比 24Q4下降 10bp，息差降幅较大，判断除了 LPR重定价、市场利率下行等行业共性因素扰动外，还归因于外币 Q1降息，导致外币资产收益率下行影响。 25Q1中国银行生息资产收益率环比下降 19bp 至 2.96%；付息负债成本率环比下降 11bp 至 1.87%。 不良表现平稳中国银行 2025Q1末不良率 1.25%，环比持平。不良 TTM 生成率环比上升 7bp 至0.49%，不良生成上升，但整体水平仍较优，风险表现平稳。拨备方面， 2025Q1末拨备覆盖率 198%，较 24A 末下降 3pc。 盈利预测与估值预计中国银行 2025-2027年归母净利润同比增长 1.07%/6.26%/5.93%，对应 BPS8.49/9.01/9.56元。 给予目标估值 2025年 PB 0.75x，对应目标价 6.40元/股， 现价空间 16%， 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件： 中国银行发布 2025年一季度报告，报告期内实现营业收入 1649亿，同比增长2.6%，归母净利润 544亿，同比下降 2.9%。加权平均净资产收益率 9.09%，同比下降 0.77pct。 点评： 25Q1营收增速较上年提升 1.4pct，非息收入贡献占比提升。25Q1中国银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.6%、-1.2%、-2.9%，增速较上年分别变动+1.4、-0.1、-5.5pct。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.4%、18.9%，增速较上年分别变动-0.6、3pct。25Q1非息收入占营收比重34.7%，较上年提升 5.9pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 13.8、14.6pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用稳中有降，净息差负向拖累收窄，非息收入、拨备正贡献增强；营业费用负向拖累走阔，所得税由小幅正贡献转为负向拖累 4.6pct。 扩表维持较高强度，重点领域信贷支持力度持续加大。25Q1末，中国银行生息资产、贷款分别同比增长 7.3%、8.3%，增速较上年末分别变动-0.8、0.1pct； 贷款占生息资产比重较上年末提升 1.1pct 至 65%。1Q 生息资产增量 9906亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为 1.01万亿、0.35万亿、-0.37万亿，贷款、金融投资分别同比多增 948亿、2743亿，1Q 扩表主要由信贷驱动，同时，年初政府债发行前置背景下，公司适时加大配置力度，债券投资出现同比较大幅度多增。公司开年信贷投放聚焦“五篇大文章”，持续加大重点领域支持力度，科技金融、普惠型小微企业、绿色信贷、民营企业、制造业贷款余额分别较年初增长 29.8%、27.6%、10%+、8%、7.5%；零售端围绕消费领域加大信贷支持力度，25Q1末，非房消费贷较年初增长 7.6%。 负债规模保持稳定增长，存款增速较上年末提升 0.6pct。25Q1末，中国银行计息负债、存款分别同比增长 6.9%、6.1%，增速较上年末分别变动-0.9、0.6pct。 1Q 付息负债增量 1.01万亿，其中，存款增加 1.39万亿，同比多增 2056亿；应付债券、同业负债分别减少 905亿、2839亿。25Q1末，存款占计息负债比重较上年末提升 1.9pct 至 79.9%。 净息差仍在下行通道，降幅同比收窄。1Q25中国银行披露净息差为 1.29%，较2024年下行 11bp，降幅同比收窄 4bp，息差仍处在下行通道但降幅低于去年同期。按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差 1.26%，较 2024年收窄12bp。资产端来看，生息资产收益率环比 2024年下降 33bp 至 2.96%，预估人民币资产收益率下降主要受到 LPR 下调、存量贷款滚动重定价等因素拖累，同时，随着美联储进入降息周期，海外资产收益率也边际承压,；负债端来看，前期多轮挂牌利率下调、同业活期自律管理等成本管控举措效果显现，叠加中国银行持续加强负债主动管理， 25Q1付息负债成本率较 2024年下降 23bp 至 1.87%，部分对冲资产端收益率下行压力。 手续费收入增速由负转正，非息收入同比增长 18.9%。非息收入结构上， （1）净手续费及佣金收入同比增长 2.1%至 256.5亿，手续费增速由负转正，预估主要受公司涵盖跨境结算等多元化的中收业务来源提振，及前期降费影响基数效应逐步消退； （2）净其他非息收入同比高增 37.3%至 315.5亿，增速较 2024年提升 2.3pct。从主要构成科目看，汇兑净收益 84.5亿，同比大幅多增 73.5亿； 其他业务收入 151.9亿，同比多增 20亿；此外，投资收益 138.6亿，同比少增增 8.6亿；公允价值变动净损失 59.5亿，较上年同期略收窄近 1亿，1Q25债市波动调整加剧，TPL 账户金融资产价值重估对非息收入形成一定扰动。 不良率持平于 1.25%，资产质量保持稳健。25Q1末，中国银行不良贷款余额较上年末增加 124.3亿至 2812亿，不良贷款率 1.25%，较上年末持平。25Q1计提信用减值损失 322.5亿，同比减少 7.7%。25Q1末，拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.47%，较上年末下降 3bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足。 各级资本充足率均有下降，特别国债注资增强资本实力。25Q1末，中国银行 RWA同比增长 7.8%，增速较上年末提升 4.4pct。开年信贷投放强度较高，资本消耗加大。25Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 11.82%、13.8%、17.98%，较上年末分别下降 38、58、78bp。中国银行作为首批四家被注资大行之一，1650亿定增落地后资本安全边际将随之增厚，夯实未来增强基石。 盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固。维持2025-27年盈利预测不变，考虑到 1650亿定增年内落地将对 EPS 形成摊薄，下调 2025-27年 EPS 预测为 0.76/0.79/0.81元，前值为 0.83/0.86/0.89元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.68/0.63/0.59倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，叠加近期贸易摩擦加剧，可能对中国银行境外资产形势形成较强扰动。

事件:3月26日，中国银行发布2024年年度报告。3月30日，中国银行发布《向特定对象发行A股股票预案》，本次发布拟由财政部以现金方式认购，募集资金规模不超过1650亿元人民币。 投资要点:中国银行2024年营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长2.56%，2024Q4单季度增速较Q1-Q3增速增加8.3pct。资产质量持续改善，不良率降至1.25%，环比下降0.01pct，拨备覆盖率提升至200.60%，环比提升1.74pct。净息差1.40%，收窄幅度减缓，环比仅压降1bp。 全年拟每股分红0.24元，同比增长2.54%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升。中国银行2024年实现营业收入6300.90亿元，同比增长1.16%，2024Q4单季度营收同比增速较前三季度下降1.98pct。全年归母净利润达2378.41亿元，同比增长2.56%。2024Q4单季度归母净利润同比增长8.82%，较前三季度提升8.3pct，表现亮眼。利息净收入方面，2024Q4同比下降0.56%，但较前三季度增速提高4.25pct，对归母净利润增长形成积极贡献。 资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定。中国银行2024年资产规模达35.06万亿元，同比增长8.11%，较2024Q3末同比增速提升0.85pct。贷款总额达到21.54万亿元，同比增长8.22%。 存款方面，2024年存款总额达24.20万亿元，同比增长5.66%，较2024Q3末同比增速提升1.15pct。 多行业不良率改善，资产质量持续优化。中国银行2024年不良率为1.25%，较2023年下降0.02pct，较2024Q3下降0.01pct。2024年拨备率200.6%，较2024Q3增加1.74pct。多个重大项目成功完成不良资产处置，整体处置效率与质量稳步提升。多行业不良率有所改善，其中公用事业、房地产业和采矿业表现尤为突出，不良率分别下降0.64、0.57和0.50个百分点，推动整体资产质量持续优化。 负债管理力度增强，净息差降幅逐渐收窄。2024年，中国银行净息差为1.40%，同比下降19bp，但较2024Q3环比降幅收窄，呈现企稳迹象。在资产端，平均收益率主要受到境内人民币贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率调整的影响，人民币资产收益率有所下降。但外币资产收益率上升，在一定程度上抵消人民币资产收益率的下滑。在负债端，2024年付息债务的平均付息率同比下降6bp，主要得益于负债管理力度的增强，有效缓解息差收缩压力。 溢价定增方案落地，公司长期投资价值受财政部认可。本次定增发行价格为6.05元/股，较3月28日收盘价溢价10.0%。认购人预计在五年内不转让本次发行的股份。若2025年归母净利润增速达到2.5%，摊薄后的2025年基本每股收益与2024年持平。 盈利预测和投资评级：中国银行2024年全年实现营业收入6300.90亿元，同比增长1.16%，全年归母净利润达2378.41亿元，同比增长2.56%。2024Q4单季度归母净利润同比增长8.82%，较前三季度提升8.3pct，单季度表现亮眼。外币资产对冲息差下行，对冲人民币资产收益率的下滑，净息差降幅收窄。全年不良率为1.25%，较第三季度环比下降0.01pct，资产质量稳健向好。首次覆盖，给予“买入”评级。预测2025-2027年营业收入为6255、6503、6834亿元，同比增速为-0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS为0.77、0.79、0.8元，P/E为7.26、7.11、6.95倍，P/B为0.64、0.60、0.57倍。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动，企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

事件： 中国银行发布 2024年财报。截止 24年末，企业实现营收约 6301亿元，归母净利润 2378亿元， YoY+2.56%。 点评摘要： 利息净收入见暖，营收企稳，利润提速。 2024年，中国银行营收约 6301亿元（ YoY+1.16%），其中净利息收入 4489亿元（ YoY-3.77%）。营收结构上，利息净收入占比回升至 71.3%，较 24前三季度增加 1.1pct；非息净收入 1812亿元，同比增长 15.87%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势， PPOP24Q1、 24H1、 24Q1-3、 2024增速为-4.91%、-2.65%、 -2.40%、 -1.12%，归母净利润同比分别为-2.90%、 -1.24%、+0.52%、 +2.56%。 资产收益端： 2024年，受宏观政策利率调降，存量房贷利率下调等多方面影响，企业生息资产日平均收益率下滑至 3.34%，较 24年中下行 10bp，比 23年末少 24bp。 负债成本端： 2024年，企业储蓄利率调降为息差企稳提供有力支撑，年末计息负债成本率较年中改善 7bp，至 2.12%。 2024年末， 中国银行净息差录得 1.40%，环比下行 0.01bp，同比-19bp。 资产端： 截止 24年末中国银行生息资产总计 33.91万亿元，较 24H1增长 3.4%，比 23年末增长 4.7%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 62.1%、 24.7%、 5.8%和7.5%。资产规模扩张贡献上来看，企业信贷余额和金融投资分别环比 24H1增长 2.1%、 12.9%，同比 3.6%、 6.3%。 负债端： 2024中国银行计息负债余额 30.3万亿元，同比增长 4.8%，较24H1增长 2.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 78.8%、 6.8%、 10.8%和 3.7%。 资产质量整体平稳。 截止 2024年末，中国银行不良贷款率较年中微增 1bp至 1.25%，比去年末下行 2bp。 盈利预测与估值： 中国银行 2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业 2025-2027年归母净利润同比增长为 2.15%、 3.62%、 6.50%，对应现价 BPS： 8.19、 8.80、 9.54元。 使用股息贴现模型测算目标价为 6.30元，对应 25年 0.77x PB，现价空间 15%， 维持“增持”评级风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

24A 中国银行盈利增速回升， 息差环比回升，资产质量改善，境外业务靓丽。 业绩概览2024年归母净利润同比增长 2.6%，增速较 24Q1-3回升 2.0pc；营收同比增长1.2%，增速较 2024Q1-3放缓 0.4pc。 2024年末不良率 1.25%，较 24Q3末下降1bp；拨备覆盖率 201%，较 24Q3末上升 2pc。 盈利增速回升中国银行 2024年营收同比增长 1.2%，增速环比小幅放缓，其中息差拖累改善，但其他非息增速下行。归母净利润同比增长 2.6%，增速环比回升 2.0pc，得益于成本管控、所得税贡献加大。 ① 息差回升： 24Q4单季息差（期初期末测算口径，下同） 1.35%，环比回升2bp。 ②非息放缓： 24A 其他非息同比增长 35.0%，增速环比下降 15pc，是营收主要拖累项。 ③成本控制： 24A 成本支出同比增长 5.7%，增速环比下降 4.4pc，主要得益于其他业务成本增速放缓。 ④ 税收贡献： 24A 所得税支出同比减少14.2%，降幅较 24Q1~3扩大 5.4pc，源于 24Q4加大债券投资，免税资产增加。 展望未来，受息差下行、债市波动影响，预计 2025年中行营收存在负增压力。 息差环比回升中行 24Q4单季息差（期初期末测算口径，下同） 1.35%，环比回升 2bp，得益于资产收益率降幅小于负债成本率。 ①资产端收益率环比下降 10bp，与行业趋一致。 ②负债端成本率环比下降 13bp，得益于存款红利释放。 展望未来，预计中国银行 2025年息差仍有下行压力。节奏上，预计 Q1压力较大，后续伴随存款降息利好逐步兑现，息差降幅有望收窄。 资产质量改善24Q4末中行不良率环比下降 1bp，拨备覆盖率环比上升 2pc，不良 TTM 生成率环比下降 2bp，资产质量指标整体改善。但注意到零售不良随行业性上行， 24Q4末零售不良率较24Q2末提升9bp至0.90%，其中按揭、经营贷的不良压力较大。 境外业务靓丽中行境外业务表现靓丽，对集团业绩表现贡献加大。 ①规模增长提速。 24A 中行境外机构规模同比增长 9.2%，增速高于境内 1.1pc，较 23A提升 5.0pc。 ②不良生成下降。测算 24A 中行境外机构不良生成率较 23A 下降 22bp 至 0.65%。 ③盈利能力提升。 我们测算 24A 中行境外机构税前 ROA（期初期末口径） 0.99%，高于境内 20bp，较 23A 提升 9bp。 ④利润贡献加大。 24A 中行境外机构利润总额占集团的 26.8%，较 23A 提升 4.0pc。 盈利预测与估值预计 2025-2027年中国银行归母净利润同比增速分别为-0.46%/0.79%/4.74%，对应 BPS 8.80/9.32/9.87元。 现价对应 2025-2027年 PB 估值分别为 0.62/0.59/0.56倍， 目标价 6.03元/股，对应 2025年 PB为 0.69倍。截至 2025年 3月 26日收盘，现价 5.48元/股。 现价空间为 10%， 维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：中国银行披露 2024年报，2024实现营收 6301亿元，同比增长 1.2%，实现归母净利润 2378亿元，同比增长 2.6%。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.25%，拨备覆盖率季度环比提升 1.7pct 至 201%。分红率稳定约 32%（2023:32%）。 营收平稳正增、业绩释放提速，符合预期。2024年中国银行营收同比增长 1.2%（9M24： 1.6%），归母净利润同比增长 2.6%（9M24：0.5%）。从驱动因子来看，① 投资相关非息有所放缓，但仍是营收最主要贡献项。2024年非息收入同比增长 15.9%，其中投资相关非息增速放缓至 35%（9M24：50%），正贡献 4.3pct，中收同比下降 2.9%，拖累0.4pct。② 息差边际稳定，利息净收入降幅有所收窄。2024年利息净收入同比下降 3.8%（9M24：-4.8%），息差拖累较 9M24收窄约 1pct 至-9.2pct，规模扩张对冲 6.4pct。 ③ 拨备继续反哺业绩（2024：0.9pct），成本收入比拖累改善则是业绩提速主因（全年负贡献 2.5pct，9M24为拖累 4.2pct）。 年报关注点：① 全年信贷投放平稳未失速。2024贷款同比增长 8.2%，全年新增 1.6万亿（2023年：2.4万亿），对公贡献近 9成。② 息差边际平稳，负债成本改善是主因。 2024息差 1.40%（9M24:1.41%），全年存款成本下降 16bps 至 1.67%。③ 大力核销下资产质量改善，但零售风险边际波动。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.25%，拨备覆盖率季度环比提升 2pct 至 201%。4Q24零售不良率较 2Q24提升 9bps 至 0.97%。 信贷略有降速但仍超 8%，对公是主要驱动，政信、实体制造业贡献更趋均衡。4Q24中国银行贷款同比增长 8.2%（3Q24：8.8%），全年新增 1.6万亿（2023年：2.4万亿）。 结构上看，2H24新增对公约 3900亿（贡献总信贷增量 86%），其中制造业/基建类（包含交运仓储，建筑业，电力燃气，公用事业）/租赁及商务服务业分别新增 1693/1776/1037亿；零售端下半年仅微增 645亿，其中按揭减少 917亿，信用卡净增仅 122亿，预计投向以小微经营贷为主。 负债成本低位再改善，支撑相对平稳的息差表现。2024年中行息差为 1.40%（9M24： 1.41%），测算 4Q24息差为 1.36%（3Q24：1.37%）；结构上看，2H24贷款收益率较1H24下降 27bps 至 3.43%，预计主要受存量按揭利率下调扰动（全年零售信贷收益率较1H24下降 18bps 至 3.76%）；但 2H24存款成本较 1H24再降 15bps 至 1.91%，适度对冲资产降价影响。

中国银行2024年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-0.3%（3Q24为-1.6%），净利润同比+2.6%（3Q24为+0.5%）。四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升，带动净利息收入回升。同时债牛推动其他非息收入维持高增。 4Q24单季净利息收入环比增长3.4%，增速较三季度继续提高7.6个百分点，单季年化净息差环比提高2bp至1.36%。四季度生息资产收益率环比下行10bp至3.15%；计息负债成本率环比下降13bp至1.96%，负债支撑力度增强。 资产负债：制造业投放加速，存款定期化改善。1.资产端：生息资产同比+8.1%，信贷同比+8.2%（3Q24同比+8.6%，2023年同比+13.7%）。贷款占比62.8%，同比2023年上升10bp。2024年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类、制造业、经营贷。制造业同比2023年提升5个点至24.2%；政信类略有下降，同比下降1.1个点至62.3%；地产类4.6%，基本稳定；经营贷同比提升6.1个点至18.2%，按揭新增仍较弱。2、负债端：手工补息等影响对公存款增长；下半年定期化改善。1、存款增长：对公存款同比+2.2%，个人存款同比增9.9%。存款定期化情况下半年有所缓解。4Q24活期存款增速由负转正至同比增长2.8%，占总存款比例较上半年上升54bp至40%。 2024净非息收入同比增长13.6%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献。1、手续费同比-2.9%，降幅收窄，2、其他非息同比+47.2%，边际继续走阔，占比营收同比提升3.2个点至9.8%。 资产质量整体指标：1、不良维度——不良率环比下降1bp至1.25%。累计年化不良净生成率为0.5%，同比下降6bp。关注类贷款占比1.47%，同比下降1bp。2、逾期率较上半年下降2bp至1.19%。3、拨备覆盖率环比提高1.74个百分点至200.6%。 行业不良率来看：对公不良率较1H24下降4bp至1.24%，建筑业、地产略有抬升，但地产同比2023年末仍有下降。零售不良率较1H24提升9bp至0.86%，较上半年上升幅度收窄2bp投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027EPB0.64X/0.53X/0.53X；PE6.85X/6.68X、6.6X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE。维持“增持”评级。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润2421/2474亿（原值2346/2365亿），增加2027E净利润预测2511亿。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件： 中国银行发布 24年三季度财报。 24年前三季度，企业实现营收约 4783亿元，归母净利润 1758亿元， YoY+0.52%；不良率 1.26%，不良拨备覆盖率 198.9%。 点评摘要： 营收、利润增速转正，非息收入大幅改善。 2024年前三季度， 中国银行实现 营收 约 4783亿 元 （ YoY+1.64%），其 中 净 利息 收 入 3360亿元（ YoY-4.81%）。非息净收入 1424亿元，同比增长 20.99%。 净息差可能企稳。 24Q1-3企业净息差受压至 1.41%，主要原因可能是来自 LPR 和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 流动性覆盖率整体呈上升趋势： 24Q3中国银行流动性覆盖率为 134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。 盈利能力向上修复。 24Q1-3企业累计归母净利润同比为 0.52%，较一季度和年中改善 3.42、 1.76pct，释放积极信号。 资产端： 24年前三季度， 中国银行生息资产总计 329,718亿元，较 24H1上升 1780亿元（环比+ 0.5%）。 结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 63.4%、 23.9%、 5.1%和 7.6%，较 24H1各项余额规模环比变动+1.4%、 +6.6%、 -24.4%、 -2.0%。 负债端： 24年前三季度， 中国银行计息负债余额 297,855亿元，较 24H1增加 3724亿元（ 环比+1.3%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 79.6%、 7.0%、 10.3%和 3.0%，较24H1各项余额规模环比变动+1.7%、 +1.5%、 +2.6%、 -11.9%。 资产质量稳健， 拨备稳定。 2024Q1-3中国银行不良余额 2700亿元，占比 1.26%。 不良拨备覆盖率 198.9%。 盈利预测与估值： 中国银行 24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同比增长为 0.67%、 1.68%、 5.72%，对应现价 BPS： 8.41、 9.31、 10.13元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 5.45元，对应 24年 0.65x PB，现价空间 12%，调整为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

中国银行 2024年前三季度归母净利润、营业收入、 PPOP 分别同比+0.5%、+1.6%、 -2.6%，增速较上半年+1.8pct、 +2.3pct、 +0.3pct。 公司前三季度业绩非息增长提速，驱动营收及利润增速改善，并不断巩固全球化优势综合化特色。 我们认为公司国际化优势突出，维持 A/H 股增持/买入评级。 规模增速放缓，息差仍较承压9月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、 +8.6%、 +4.5%，较 6月末-1.8pct、 -1.2pct、 -0.8pct，规模增速有所放缓。 三季度净新增贷款 3470亿元，其中对公（含票据） /零售分别贡献 93%/7%。 24Q1-Q3净息差为 1.41%，较上半年-3bp。 24Q1-3利息净收入同比-4.8%（24年 H1-3.1%），是业绩主要拖累项。 非息增长提速，成本费用改善24Q1-3非息收入同比+21.0%（24H1同比+6.0%）， 投资收益和汇兑损益驱动非息增长提速。 前三季度手续费及佣金净收入同比-3.9%（24H1同比-7.6%）， 同比降幅收窄；但中收占营收比重为 12.7%，仍低于去年同期的13.4%。 前三季度其他非息同比+49.9%（上半年同比+22.2%），主要受投资收益、汇兑损益（分别同比+114.2%、 +27.5%）提振。 24Q1-3成本收入比 26.8%，同比-0.2pct，经营效率进一步提升。 不良指标波动， 信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.26%、 199%，分别较 6月末+2bp、-3pct， 不良率有所波动，拨备水平边际下行。测算 24Q3年化信用成本为0.48%，同比-0.16pct，信用成本下行驱动利润释放。测算 Q3单季度年化不良生成率环比提升 0.09pct 至 0.45%。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.01%、 12.23%，较 6月末+0.10pct、 +0.20pct，夯实资本水平。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。 给予 A/H 股 25年目标 PB0.70/0.50倍我们预测 24-26年 EPS 为 0.80/0.83/0.86元，预测 25年 BVPS8.72元，A/H对应 PB0.55/0.39倍。A/H股可比公司 25年Wind一致预期 PB0.57/0.41倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予 A/H 股 25年目标PB0.70/0.50倍， A/H 股目标价 6.10元/4.75港币， 维持增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

营收利润转为同比正增， 业绩持续回升。 公司 2024年前三季度实现营收4783.48亿元（YoY,+1.64%） ， 增速较上半年回升 2.31pct； 实现归母净利润 1757.63亿元（YoY,+0.52%） ， 增速较上半年回升 1.76pct。 其中， 三季度单季实现营收 1612.72亿元（YoY,+6.51%） ， 归母净利润 571.62亿元（YoY,+4.38%） 。 公司前三季度年化加权平均 ROE 为 9.55%， 同比下降0.82pct， 较上半年微降 0.03pct， 盈利能力较为稳定。 资产规模平稳增长。 截止 9月末， 公司总资产同比增长 7.25%至 34.07万亿元， 其中贷款（含应计利息） 同比增长 8.55%至 21.44万亿元。 公司前三季度累计新增信贷投放（含应计利息） 约 1.47万亿元， 结构上以对公拉动为主， 其中三季度单季新增信贷投放 2931亿元。 截止 9月末， 公司贷款、 存款（均含应计利息） 分别较年初增长 7.38%、 3.51%， 核心一级资本充足率较6月末回升 0.20pct 至 12.23%。 净息差小幅收窄， 利息净收入同比下降。 公司披露的前三季度日均净息差1.41%， 同比下降 23bps， 较上半年小幅收窄 3bps， 主要受资产端收益率下降影响， 同时美元进入降息周期也削弱了外币对集团净息差的贡献。 受净息差收窄等因素影响， 公司前三季度利息净收入同比下降 4.81%至 3359.97亿元， 较上半年增速下降 1.72pct。 非息收入高增， 其他非息收入表现亮眼。 公司前三季度非息收入同比增长20.99%至 1423.51亿元， 较上半年增速大幅提升 15pct， 三季度增长相对较快。 其中， 手续费及佣金净收入同比下降 3.93%至 606.93亿元； 其他非息收入合计同比增长 49.88%至 816.58亿元， 受益于投资收益高增， 表现亮眼。 不良微升， 拨备微降。 公司三季度末不良贷款率 1.26%， 较二季度末上升0.02pct， 较年初下降 0.01pct； 三季度末拨备覆盖率 198.86%， 较二季度末下降 2.83pct， 较年初回升 7.20pct。 整体来看， 公司资产质量仍然稳定。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 考虑到非息收入增长略好于此前预期， 我们略微上调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为2337/2375/2474亿元， 对应同比增速为 0.8%/1.6%/4.2%； 摊薄 EPS 为0.75/0.76/0.79元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.9/5.8/5.6x ， PB 为0.55/0.51/0.48x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

事件：中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。 点评摘要：营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。 利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。 盈利预测与估值：中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70xPB，现价空间28%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

事件：8月29日，中国银行发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入3171亿，YoY-0.7%，归母净利润1186亿，YoY-1.2%。加权平均净资产收益率9.58%（YoY-1.02pct）。 点评：经营业绩环比改善，境外业务利润贡献度提升。上半年，中行营收、拨备前净利润、归母净利润同比分别下降0.7%、2.7%、1.2%，降幅较1Q分别收窄2.3、2.3、1.7pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降3.1%至2268亿，非息收入增长6%至903亿。拆分业绩增速结构，规模扩张仍是主要拉动项，相较1Q，扩表正贡献环比收窄，息差负向拖累有所收敛，非息收入正贡献增强。分业务板块看，境外商业银行税前利润同比增长11%，对集团税前利润贡献度升至近24%。 扩表维持一定强度，重点领域信贷持续发力。截至2Q末，中行生息资产增速较1Q下降1.6pct至9.7%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长9.8%、11.1%、7.4%，增速较1Q分别变动-2.6、-1.7、2.5pct。截至2Q末，贷款占生息资产比重较1Q略升0.3pct至64.7%。上半年贷款增量1.18万亿，其中2Q单季增量2632亿，较高基数下同比少增4178亿。 贷款结构层面，对公贷款、零售贷款、票据贴现上半年增量分别为1.15万亿、1506亿、-1199亿，对公贷款投放保持较高强度，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构趋于优化。同时，制造业中长期、普惠小微、民营企业等重点领域贷款投放持续发力，较上年末分别增长13.8%、18.9%、9.4%，均高于贷款较年初5.9%的增速。零售贷款层面，个人非房消费业务呈现扩面增量，贷款余额较年初大幅增长24.9%；住房按揭较年初略降0.7%，主要受居民端消费、购房意愿不足，按揭早偿压力较大等因素扰动，与行业趋势一致。 个人存款占比提升至47.5%，存款定期化趋势延续。截至2Q末，付息负债、存款分别同比增长9.9%、5.2%，增速较1Q分别下降1.3、4.7pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较上季末下降2.1pct至78.4%。上半年存款增量7216亿，其中，公司、零售存款分别增加332、6454亿。截至2Q末，个人存款占比较年初提升1.3pct至47.5%。期限结构上，上半年新增定期、活期存款分别为7744亿、-958亿，定期存款占比较年初提升1.6pct至55.9%。存款定期化趋势延续。 上半年净息差1.44%，较1Q持平。上半年中行净息差为1.44%，环比1Q持平，呈现较强韧性。1）资产端，上半年生息资产收益率较2023年下降14bp至3.44%，其中，贷款收益率较2023年下降27bp至3.7%。资产收益率下降主要受人民币贷款收益率下降影响，但公司境外资产占比较高，外币资产收益率上升，有助于部分抵消人民币资产收益率下行压力。2）负债端，上半年计息负债成本率较年初略升1bp至2.19%，其中，存款成本率较2023年下降3bp至2.06%，负债成本上行或主要受美联储加息周期外币负债成本上升影响，境内负债看，公司持续强化负债成本管控、规范“手工补息”存款，叠加存款挂牌利率连续下调对负债成本的改善持续显效，人民币存款成本率同比下降11bp，人民币负债付息率亦有所下降。7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。非息收入同比增长6%，主要受净其他非息收入提振，占营收比重升至28.5%。 上半年，中行非息收入同比增长6%至903亿，非息收入占比较上年同期提升1.8pct至28.5%。其中，1）手续费及佣金净收入429（YoY-7.6%），降幅环比1Q走阔3pct，主要是受市场环境、居民风险偏好等因素影响，代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入减少；2）净其他非息收入474亿（YoY+22.2%），增速较1Q提升18.4pct，主要受投资收益及贵金属销售收入提振，形成非息收入增长的主要动力。其中，投资收益187亿（YoY+83.2%），预估主要受益于债市利率下行等因素提振。 资产质量稳中向好，保持较强风险抵御能力。截至2Q末，中行不良贷款率1.24%，较上季末持平，较年初下降3bp。中国内地，企业贷款不良率1.33%，较年初下降15bp；个人贷款不良率0.88%，较年初提升12bp。关注贷款率较年初略降3bp至1.43%。中行保持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用减值损失606亿，同比基本持平。上半年信用减值损失/平均总资产为0.37%，较1Q下降5bp。截至2Q末，拨备覆盖率为201.7%，环比1Q提升1.8pct，拨贷比2.5%，环比1Q提升2bp。 各级资本充足率稳中有升。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年发行1200亿二级资本债，赎回400亿永续债。24Q2末，风险加权资产增速较上季末下降3.7pct至2.1%。截至24Q2末，受分红因素影响，中行核心一级/一级/资本充足率分别为12.03%、14.02%、18.91%，较1Q分别提升1、2、39bp。 盈利预测、估值与评级。上半年，中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较高扩表强度，各项业务经营稳健，海外市场维持较高景气度，全球化、综合化特色不断巩固。维持公司2024-26年EPS预测为0.80/0.83/0.86元，当前股价对应PB估值分别为0.6/0.56/0.52倍。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.208元（含税），将派发股息356亿，占归母净利润的30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持“增持”评级。 风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。

上半年，中国银行营收降幅收窄，业绩表现稳中向好。资产端，加大对实体经济的支持力度，贷款实现接近两位数增长。存款成本有力管控，支撑息差降幅收窄。资产质量方面，地产风险显著改善，零售风险虽有所暴露，但仍处于可控区间，风险抵补能力得到夯实。中期分红方案已正式落地，分红率与 23年持平，红利资产属性得到进一步强化。 事件8月 29日，中国银行发布 2024年中报： 1H24实现营业收入 3170.76亿元，同比减少 0.7%（1Q24： -3.0%）；实现归母净利润 1186.01亿元，同比减少 1.2%（1Q24： -2.9%）。 2Q24不良率 1.24%，季度环比持平， 2Q24拨备覆盖率季度环比上升 1.8pct 至 201.7%。 1H24中期每股分红 0.1208元，中期分红率 30%（归母净利润口径），与 23年持平。 简评1. 营收降幅收窄， 利润边际改善。 1H24中国银行实现营业收入3170.76亿元，同比减少 0.7%，降幅较一季度的 3.0%明显收窄。具体来看，上半年净利息收入、其他非息收入分别同比减少、增长 3.1%、22.2%，降幅、增速分别收窄、上升 0.8pct、 18.4pct，为营收的环比改善做出了突出贡献。而代理业务收入受各项费率下调、资本市场波动等因素影响，拖累中收。得益于营收降幅的收窄以及不差的资产质量，中国银行 1H24实现归母净利润 1186.01亿元，同比减少 1.2%， 较一季度明显好转，整体表现稳中向好。 业绩归因方面，规模增长、其他非息收入分别为利润做出了12.1%、 2.7%的正向贡献，而息差收窄、拨备多提分别造成了 14.4%、1.0%的负面影响，是业绩的主要拖累项。 此外，中国银行中期分红方案已正式落地，分红率按照归母净利润口径测算为 30%，与 23年持平，红利资产属性得到进一步强化。 2. 负债成本环比下降，息差降幅持续收窄。 中国银行 1H24净息差为 1.44%，与一季度基本持平。 2Q24净息差（测算值）为 1.42%，季度环比小幅下降 2bps，降幅继续收窄。其中，计息负债成本（测算值）季度环比下降 9bps 至 2.09%，是息差能够维持合理水平的主要原因。而生息资产收益率（测算值）季度环比下降 9bps 至 3.26%，资产定价下行压力仍然较大。 资产端，支持实体经济，加大信贷投放。 上半年，中国银行继续加大对实体经济的投放力度，制造业、民营企业贷款分别较年初增长 8.6%、 9.4%，推动总贷款规模同比增长 9.7%，占比上升至 62.4%。在贷款占比稳步回升的同时，中国银行积极把握市场机遇，也加大了对于债券投资类资产的配置力度， 2Q24占比也有所上升 ，资产结构实现改善。 此外， 2Q24中国银行票据贴现占比较一季度下降 1pct 至 8.5%， 信贷结构也得到优化； 价格上， 1H24外币贷款收益率与 2H23基本持平，依然保持 4.80%的相对高位，但内地信贷定价仍然承担一定压力， 1H24对公、零售贷款收益率分别环比 2H23下降 15bps、 30bps。 存款成本环比改善，托底息差。 得益于手工补息整改工作的持续推进、高成本存款的到期重定价， 1H24中行内地企业、个人存款成本分别环比 2H23下降 5bps、 10bps 至 1.70%、 1.71%，集团总存款成本环比下降 9bps至 2.06%，为息差降幅的收窄做出贡献。展望全年， 伴随着国有大行存款挂牌利率调整工作的完成，负债成本持续改善下，或部分对冲 LPR 下调影响，托底息差。 3. 地产风险持续出清， 资产质量保持稳健。 2Q24中国银行不良率季度环比持平至 1.24%， 其中对公贷款得益于地产风险压力的稳步化解，不良率较年初下降 15bps 至 1.33%。而零售贷款不良率受居民收入下行等因素影响，不良率较年初上升 12bps 至 0.88%， 其中以个人经营贷为代表的其他类型贷款不良率上升幅度较大，环比年初上升 30bps 至 1.59%。 受零售风险扰动， 1H24中国银行加回核销生成率（测算值）环比 2H23小幅上升7bps 至 0.38%，信用成本环比上升 13bps 至 0.35%，不良新生成压力并不大，资产质量保持稳健。 地产风险方面， 1H24中国银行内地对公房地产贷款不良率较年初下降 0.57pct 至 4.94%，不良率较峰值明显回落，存量风险包袱持续出清，新生成压力不断化解。前瞻指标方面， 1H24关注率较年初下降 3bps 至 1.43%，逾期率较年初上升 15bps 至 1.21%，潜在风险安全可控。 1H24重组贷款规模较年初增长 35.7%至 800. 43亿元，占比较年初上升 8bps 至 0.38%。 拨备方面， 2Q24中国银行拨备覆盖率季度环比上升 1.8pct 至 201.7%，风险抵补能力得到进一步夯实。 4. 投资建议与盈利预测： 上半年，中国银行营收降幅收窄，业绩表现稳中向好。资产端，加大对实体经济的支持力度，贷款实现接近两位数增长。存款成本有力管控，支撑息差降幅收窄。资产质量方面，地产风险显著改善，零售风险虽有所暴露，但仍处于可控区间，风险抵补能力得到夯实。中期分红方案已正式落地，分红率与 23年持平， 红利资产属性得到进一步强化。 预计 2024-2026年归母净利润增速分别为 0.8%、 3.3%、 3.6%，营收增速分别为-1.0%和 4.4%、 5.1%。 当前中国银行股价仅对应 0.60倍 24年 PB， 预计 24年分红对应股息率为4.8%， 维持买入评级。 5. 风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。 （2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。 （3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。 （4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

Q2单季度营收利润增速转正。2024年上半年，中国银行的营收增速为-0.67%，归母净利润增速为-1.24%，其中Q2单季度营收增速为1.87%，归母净利润增速为0.29%，Q2单季度营收和利润增速转正。其中Q2息差为1.44%和Q1持平。 扎实做好五篇大文章。科技金融方面，中国银行共为8.35万家科技型企业提供1.71万亿元授信支持。绿色金融方面，24年H1，中国银行境内绿色信贷余额折合人民币36659.03亿元，同比增长39.77%。普惠金融方面，普惠型小微企业贷款（国家金融监督管理总局口径）余额20916.28亿元，比上年末增长18.94%，高于全行各项贷款平均增速，客户数突破130万户。 资产质量稳中向好。4Q2末公司不良率较24Q1保持不变，为1.24%。拨备覆盖率为201.69%，较Q1的199.4%相比小幅提升。关注类贷款方面Q2为1.43%，较2023年年底的1.46%下降了3bp。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.75、0.79、0.82元，归母净利润增速为1.12%、3.84%、4.15%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.43元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为5.67元。因此给予合理价值区间为5.43-5.67元（对应2024年PE为7.24-7.56倍，同业公司对应PE为6.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。