事件： 中国银行发布 24年三季度财报。 24年前三季度，企业实现营收约 4783亿元，归母净利润 1758亿元， YoY+0.52%；不良率 1.26%，不良拨备覆盖率 198.9%。 点评摘要： 营收、利润增速转正，非息收入大幅改善。 2024年前三季度， 中国银行实现 营收 约 4783亿 元 （ YoY+1.64%），其 中 净 利息 收 入 3360亿元（ YoY-4.81%）。非息净收入 1424亿元，同比增长 20.99%。 净息差可能企稳。 24Q1-3企业净息差受压至 1.41%，主要原因可能是来自 LPR 和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 流动性覆盖率整体呈上升趋势： 24Q3中国银行流动性覆盖率为 134.96%，同比+7.03pct，环比-3.18%。从历史趋势来看近年三季度可能存在季节性下行，但整体呈现上升趋势。 盈利能力向上修复。 24Q1-3企业累计归母净利润同比为 0.52%，较一季度和年中改善 3.42、 1.76pct，释放积极信号。 资产端： 24年前三季度， 中国银行生息资产总计 329,718亿元，较 24H1上升 1780亿元（环比+ 0.5%）。 结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 63.4%、 23.9%、 5.1%和 7.6%，较 24H1各项余额规模环比变动+1.4%、 +6.6%、 -24.4%、 -2.0%。 负债端： 24年前三季度， 中国银行计息负债余额 297,855亿元，较 24H1增加 3724亿元（ 环比+1.3%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为 79.6%、 7.0%、 10.3%和 3.0%，较24H1各项余额规模环比变动+1.7%、 +1.5%、 +2.6%、 -11.9%。 资产质量稳健， 拨备稳定。 2024Q1-3中国银行不良余额 2700亿元，占比 1.26%。 不良拨备覆盖率 198.9%。 盈利预测与估值： 中国银行 24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同比增长为 0.67%、 1.68%、 5.72%，对应现价 BPS： 8.41、 9.31、 10.13元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 5.45元，对应 24年 0.65x PB，现价空间 12%，调整为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

中国银行 2024年前三季度归母净利润、营业收入、 PPOP 分别同比+0.5%、+1.6%、 -2.6%，增速较上半年+1.8pct、 +2.3pct、 +0.3pct。 公司前三季度业绩非息增长提速，驱动营收及利润增速改善，并不断巩固全球化优势综合化特色。 我们认为公司国际化优势突出，维持 A/H 股增持/买入评级。 规模增速放缓，息差仍较承压9月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、 +8.6%、 +4.5%，较 6月末-1.8pct、 -1.2pct、 -0.8pct，规模增速有所放缓。 三季度净新增贷款 3470亿元，其中对公（含票据） /零售分别贡献 93%/7%。 24Q1-Q3净息差为 1.41%，较上半年-3bp。 24Q1-3利息净收入同比-4.8%（24年 H1-3.1%），是业绩主要拖累项。 非息增长提速，成本费用改善24Q1-3非息收入同比+21.0%（24H1同比+6.0%）， 投资收益和汇兑损益驱动非息增长提速。 前三季度手续费及佣金净收入同比-3.9%（24H1同比-7.6%）， 同比降幅收窄；但中收占营收比重为 12.7%，仍低于去年同期的13.4%。 前三季度其他非息同比+49.9%（上半年同比+22.2%），主要受投资收益、汇兑损益（分别同比+114.2%、 +27.5%）提振。 24Q1-3成本收入比 26.8%，同比-0.2pct，经营效率进一步提升。 不良指标波动， 信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.26%、 199%，分别较 6月末+2bp、-3pct， 不良率有所波动，拨备水平边际下行。测算 24Q3年化信用成本为0.48%，同比-0.16pct，信用成本下行驱动利润释放。测算 Q3单季度年化不良生成率环比提升 0.09pct 至 0.45%。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.01%、 12.23%，较 6月末+0.10pct、 +0.20pct，夯实资本水平。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。 给予 A/H 股 25年目标 PB0.70/0.50倍我们预测 24-26年 EPS 为 0.80/0.83/0.86元，预测 25年 BVPS8.72元，A/H对应 PB0.55/0.39倍。A/H股可比公司 25年Wind一致预期 PB0.57/0.41倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予 A/H 股 25年目标PB0.70/0.50倍， A/H 股目标价 6.10元/4.75港币， 维持增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

事件：中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。 点评摘要：营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。 利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。 盈利预测与估值：中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70xPB，现价空间28%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

事件：8月29日，中国银行发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入3171亿，YoY-0.7%，归母净利润1186亿，YoY-1.2%。加权平均净资产收益率9.58%（YoY-1.02pct）。 点评：经营业绩环比改善，境外业务利润贡献度提升。上半年，中行营收、拨备前净利润、归母净利润同比分别下降0.7%、2.7%、1.2%，降幅较1Q分别收窄2.3、2.3、1.7pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降3.1%至2268亿，非息收入增长6%至903亿。拆分业绩增速结构，规模扩张仍是主要拉动项，相较1Q，扩表正贡献环比收窄，息差负向拖累有所收敛，非息收入正贡献增强。分业务板块看，境外商业银行税前利润同比增长11%，对集团税前利润贡献度升至近24%。 扩表维持一定强度，重点领域信贷持续发力。截至2Q末，中行生息资产增速较1Q下降1.6pct至9.7%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长9.8%、11.1%、7.4%，增速较1Q分别变动-2.6、-1.7、2.5pct。截至2Q末，贷款占生息资产比重较1Q略升0.3pct至64.7%。上半年贷款增量1.18万亿，其中2Q单季增量2632亿，较高基数下同比少增4178亿。 贷款结构层面，对公贷款、零售贷款、票据贴现上半年增量分别为1.15万亿、1506亿、-1199亿，对公贷款投放保持较高强度，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构趋于优化。同时，制造业中长期、普惠小微、民营企业等重点领域贷款投放持续发力，较上年末分别增长13.8%、18.9%、9.4%，均高于贷款较年初5.9%的增速。零售贷款层面，个人非房消费业务呈现扩面增量，贷款余额较年初大幅增长24.9%；住房按揭较年初略降0.7%，主要受居民端消费、购房意愿不足，按揭早偿压力较大等因素扰动，与行业趋势一致。 个人存款占比提升至47.5%，存款定期化趋势延续。截至2Q末，付息负债、存款分别同比增长9.9%、5.2%，增速较1Q分别下降1.3、4.7pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较上季末下降2.1pct至78.4%。上半年存款增量7216亿，其中，公司、零售存款分别增加332、6454亿。截至2Q末，个人存款占比较年初提升1.3pct至47.5%。期限结构上，上半年新增定期、活期存款分别为7744亿、-958亿，定期存款占比较年初提升1.6pct至55.9%。存款定期化趋势延续。 上半年净息差1.44%，较1Q持平。上半年中行净息差为1.44%，环比1Q持平，呈现较强韧性。1）资产端，上半年生息资产收益率较2023年下降14bp至3.44%，其中，贷款收益率较2023年下降27bp至3.7%。资产收益率下降主要受人民币贷款收益率下降影响，但公司境外资产占比较高，外币资产收益率上升，有助于部分抵消人民币资产收益率下行压力。2）负债端，上半年计息负债成本率较年初略升1bp至2.19%，其中，存款成本率较2023年下降3bp至2.06%，负债成本上行或主要受美联储加息周期外币负债成本上升影响，境内负债看，公司持续强化负债成本管控、规范“手工补息”存款，叠加存款挂牌利率连续下调对负债成本的改善持续显效，人民币存款成本率同比下降11bp，人民币负债付息率亦有所下降。7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。非息收入同比增长6%，主要受净其他非息收入提振，占营收比重升至28.5%。 上半年，中行非息收入同比增长6%至903亿，非息收入占比较上年同期提升1.8pct至28.5%。其中，1）手续费及佣金净收入429（YoY-7.6%），降幅环比1Q走阔3pct，主要是受市场环境、居民风险偏好等因素影响，代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入减少；2）净其他非息收入474亿（YoY+22.2%），增速较1Q提升18.4pct，主要受投资收益及贵金属销售收入提振，形成非息收入增长的主要动力。其中，投资收益187亿（YoY+83.2%），预估主要受益于债市利率下行等因素提振。 资产质量稳中向好，保持较强风险抵御能力。截至2Q末，中行不良贷款率1.24%，较上季末持平，较年初下降3bp。中国内地，企业贷款不良率1.33%，较年初下降15bp；个人贷款不良率0.88%，较年初提升12bp。关注贷款率较年初略降3bp至1.43%。中行保持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用减值损失606亿，同比基本持平。上半年信用减值损失/平均总资产为0.37%，较1Q下降5bp。截至2Q末，拨备覆盖率为201.7%，环比1Q提升1.8pct，拨贷比2.5%，环比1Q提升2bp。 各级资本充足率稳中有升。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年发行1200亿二级资本债，赎回400亿永续债。24Q2末，风险加权资产增速较上季末下降3.7pct至2.1%。截至24Q2末，受分红因素影响，中行核心一级/一级/资本充足率分别为12.03%、14.02%、18.91%，较1Q分别提升1、2、39bp。 盈利预测、估值与评级。上半年，中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较高扩表强度，各项业务经营稳健，海外市场维持较高景气度，全球化、综合化特色不断巩固。维持公司2024-26年EPS预测为0.80/0.83/0.86元，当前股价对应PB估值分别为0.6/0.56/0.52倍。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.208元（含税），将派发股息356亿，占归母净利润的30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持“增持”评级。 风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。

上半年，中国银行营收降幅收窄，业绩表现稳中向好。资产端，加大对实体经济的支持力度，贷款实现接近两位数增长。存款成本有力管控，支撑息差降幅收窄。资产质量方面，地产风险显著改善，零售风险虽有所暴露，但仍处于可控区间，风险抵补能力得到夯实。中期分红方案已正式落地，分红率与 23年持平，红利资产属性得到进一步强化。 事件8月 29日，中国银行发布 2024年中报： 1H24实现营业收入 3170.76亿元，同比减少 0.7%（1Q24： -3.0%）；实现归母净利润 1186.01亿元，同比减少 1.2%（1Q24： -2.9%）。 2Q24不良率 1.24%，季度环比持平， 2Q24拨备覆盖率季度环比上升 1.8pct 至 201.7%。 1H24中期每股分红 0.1208元，中期分红率 30%（归母净利润口径），与 23年持平。 简评1. 营收降幅收窄， 利润边际改善。 1H24中国银行实现营业收入3170.76亿元，同比减少 0.7%，降幅较一季度的 3.0%明显收窄。具体来看，上半年净利息收入、其他非息收入分别同比减少、增长 3.1%、22.2%，降幅、增速分别收窄、上升 0.8pct、 18.4pct，为营收的环比改善做出了突出贡献。而代理业务收入受各项费率下调、资本市场波动等因素影响，拖累中收。得益于营收降幅的收窄以及不差的资产质量，中国银行 1H24实现归母净利润 1186.01亿元，同比减少 1.2%， 较一季度明显好转，整体表现稳中向好。 业绩归因方面，规模增长、其他非息收入分别为利润做出了12.1%、 2.7%的正向贡献，而息差收窄、拨备多提分别造成了 14.4%、1.0%的负面影响，是业绩的主要拖累项。 此外，中国银行中期分红方案已正式落地，分红率按照归母净利润口径测算为 30%，与 23年持平，红利资产属性得到进一步强化。 2. 负债成本环比下降，息差降幅持续收窄。 中国银行 1H24净息差为 1.44%，与一季度基本持平。 2Q24净息差（测算值）为 1.42%，季度环比小幅下降 2bps，降幅继续收窄。其中，计息负债成本（测算值）季度环比下降 9bps 至 2.09%，是息差能够维持合理水平的主要原因。而生息资产收益率（测算值）季度环比下降 9bps 至 3.26%，资产定价下行压力仍然较大。 资产端，支持实体经济，加大信贷投放。 上半年，中国银行继续加大对实体经济的投放力度，制造业、民营企业贷款分别较年初增长 8.6%、 9.4%，推动总贷款规模同比增长 9.7%，占比上升至 62.4%。在贷款占比稳步回升的同时，中国银行积极把握市场机遇，也加大了对于债券投资类资产的配置力度， 2Q24占比也有所上升 ，资产结构实现改善。 此外， 2Q24中国银行票据贴现占比较一季度下降 1pct 至 8.5%， 信贷结构也得到优化； 价格上， 1H24外币贷款收益率与 2H23基本持平，依然保持 4.80%的相对高位，但内地信贷定价仍然承担一定压力， 1H24对公、零售贷款收益率分别环比 2H23下降 15bps、 30bps。 存款成本环比改善，托底息差。 得益于手工补息整改工作的持续推进、高成本存款的到期重定价， 1H24中行内地企业、个人存款成本分别环比 2H23下降 5bps、 10bps 至 1.70%、 1.71%，集团总存款成本环比下降 9bps至 2.06%，为息差降幅的收窄做出贡献。展望全年， 伴随着国有大行存款挂牌利率调整工作的完成，负债成本持续改善下，或部分对冲 LPR 下调影响，托底息差。 3. 地产风险持续出清， 资产质量保持稳健。 2Q24中国银行不良率季度环比持平至 1.24%， 其中对公贷款得益于地产风险压力的稳步化解，不良率较年初下降 15bps 至 1.33%。而零售贷款不良率受居民收入下行等因素影响，不良率较年初上升 12bps 至 0.88%， 其中以个人经营贷为代表的其他类型贷款不良率上升幅度较大，环比年初上升 30bps 至 1.59%。 受零售风险扰动， 1H24中国银行加回核销生成率（测算值）环比 2H23小幅上升7bps 至 0.38%，信用成本环比上升 13bps 至 0.35%，不良新生成压力并不大，资产质量保持稳健。 地产风险方面， 1H24中国银行内地对公房地产贷款不良率较年初下降 0.57pct 至 4.94%，不良率较峰值明显回落，存量风险包袱持续出清，新生成压力不断化解。前瞻指标方面， 1H24关注率较年初下降 3bps 至 1.43%，逾期率较年初上升 15bps 至 1.21%，潜在风险安全可控。 1H24重组贷款规模较年初增长 35.7%至 800. 43亿元，占比较年初上升 8bps 至 0.38%。 拨备方面， 2Q24中国银行拨备覆盖率季度环比上升 1.8pct 至 201.7%，风险抵补能力得到进一步夯实。 4. 投资建议与盈利预测： 上半年，中国银行营收降幅收窄，业绩表现稳中向好。资产端，加大对实体经济的支持力度，贷款实现接近两位数增长。存款成本有力管控，支撑息差降幅收窄。资产质量方面，地产风险显著改善，零售风险虽有所暴露，但仍处于可控区间，风险抵补能力得到夯实。中期分红方案已正式落地，分红率与 23年持平， 红利资产属性得到进一步强化。 预计 2024-2026年归母净利润增速分别为 0.8%、 3.3%、 3.6%，营收增速分别为-1.0%和 4.4%、 5.1%。 当前中国银行股价仅对应 0.60倍 24年 PB， 预计 24年分红对应股息率为4.8%， 维持买入评级。 5. 风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。 （2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。 （3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。 （4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

中行 24Q1盈利小幅承压； 展望全年， 利润增速有望回 0%。 数据概览中国银行 24Q1归母净利润同比下降 2.9%；营收同比下降 3.0%。中国银行 24Q1末不良率环比下降 3bp 至 1.24%；拨备覆盖率较 23Q4末回升 8pc 至 200%。 盈利小幅承压中国银行 24Q1归母净利润同比下降 2.9%；营收同比下降 3.0%。驱动因素来看，主要是息差、非息和减值的拖累加大。 （1）息差： 24Q1测算单季息差（期初期末，下同）环比 23Q4下降 5bp 至 1.42%。 （2）其他非息： 24Q1其他非息同比增长 3.8%，增速环比下降 47.5pc，判断主要是中行外币债券配置较多，受 Q1海外利率上行影响，部分债券投资出现浮亏。 （3）减值： 24Q1减值同比增长 5.7%，增速环比回升 3.2pc，拖累盈利。 展望全年，受息差收窄影响，中行营收仍有负增压力，利润增速有望回正。 息差环比回落24Q1息差（期初期末，下同） 1.42%，环比 23Q4下降 5bp。 （1） 资产端： 24Q1单季资产端收益率 3.42%，环比下行 10bp，主要归因境内贷款、金融市场利率下行影响。 （2） 负债端： 24Q1单季负债端成本率 2.20%，环比下行 5bp，主要得益于存款降息红利释放，存款成本改善。 展望未来，预计中行后续息差仍有下行压力。 资产质量改善不良方面， 24Q1末中国银行不良率环比下降 3bp 至 1.24%，资产质量稳中向好。 拨备方面， 24Q1末拨备覆盖率环比改善 8pc 至 200%，拨备水平提升。 盈利预测与估值预计中国银行 2024-2026年归母净利润同比增长 0.33%/5.10%/6.95%，对应 BPS8.11/8.65/9.24元。现价对应 PB 0.57/0.53/0.50倍。 维持目标价 5.27元， 对应目标估值 2024年 PB 0.65x，现价空间 15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

一季度业绩增速保持稳定。 公司 2024年一季度实现营收 1608.18亿元（YoY,-3.01%） ， 归母净利润 559.89亿元（YoY,-2.90%） 。 公司一季度加权平均 ROE 为 9.86%， 同比下降 1.28个百分点。 资产增速维持稳健。 2024年一季末总资产同比增长 10.77%至 33.66万亿元，增速依然处于较高水平。 其中贷款同比增长 12.38%至 20.88万亿元， 存款同比增长 9.98%至 24.11万亿元。 公司一季度末核心一级资本充足率 12.02%，一级资本充足率 14.00%， 资本充足率 18.52%， 均满足监管要求， 其中核心一级资本充足率较年初上升 0.39个百分点。 净息差延续下行趋势， 净利息收入平稳增长。 一季度净息差 1.44%， 同比下降 26bps。 环比来看， 今年一季度净息差较去年四季度下降 15bps， 延续下行趋势。 一季度净利息收入 1127.12亿元， 同比下降 3.94%， 增长较为平稳。 非利息净收入保持平稳， 其他非息收入同比正增。 一季度实现非息净收入481.06亿元， 同比下降 4.58%。 其中， 实现手续费净收入 251.27亿元， 同比下降 18.99%； 实现其他非息净收入 229.79亿元， 同比增长 3.76%。 资产质量维持平稳， 风险指标环比改善。 公司一季度末不良贷款率 1.24%，较年初下降 0.03个百分点； 拨备覆盖率 199.94%， 较年初提升 8.28个百分点。 整体来看， 公司资产质量基本保持平稳， 风险指标环比改善。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 我们维持公司盈利预测不变， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 2368/2428/2507亿元， 对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%； 摊薄 EPS 为 0.76/0.78/0.81元； 当前股价对应的 PE 为5.2/5.1/4.9x， PB 为 0.49/0.46/0.43x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。 资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。 净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。 非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

核心观点中国银行是我国持续经营时间最长的银行，立足传统外汇外贸优势，中国银行全球化、综合化布局不断完善。我们预测公司 2023-25年 EPS 为 0.78、0.79、0.83元。2024年 BVPS 预测值 8.10元，对应 A/H 股 PB 分别为0.50倍、0.32倍。可比 A/H 上市银行 2024年 Wind 一致预期 PB 分别为0.48倍、0.33倍，公司海外优势显著，多元业务布局完善，应享有一定估值溢价，我们给予 A/H 股 24年 PB0.60倍、0.44倍，目标价分别为 4.86元、3.81港币，首次覆盖给予 A 股“增持”评级，H 股“买入”评级。 中国银行：厚植国际特色，深化综合经营中国银行国际布局领先，综合金融服务能力较强。截至 6月末，公司共拥有532家境外分支机构，覆盖 63个国家和地区，海外机构数量、人员占比及区域覆盖广度均稳居同业第一。区域布局上，以中银香港为核心联动东盟湾区，一带一路战略的深入推进打开海外业务拓张空间。集团旗下子公司众多，各类业务牌照在同业中最为齐全，综合金融服务优势显著。公司旗下还拥有我国最大的村镇银行集团中银富登，普惠金融发展大有可为。中国银行数字化转型提速，科技投入稳步增长，提升运营效率，夯实客户基础。 业务经营：对公占比较高，资产质量向好对公业务占比较高，境内资产质量改善显著。中国银行贷款占比同业最高； 结构上对公占比突出，基建类、制造业、房地产贷款分别占比 51%、20%、12%。地方政府化债预计市场化方式推进，且公司涉政敞口小于同业，经营压力无需过度悲观。负债端存款占比逐步提升，9月末存款在负债中占比78%。公司不断筑牢跨境优势，境外债承销、国际结算、跨境人民币清结算等业务份额维持行业领先。公司资产质量稳中向好，境内贷款不良率下降显著，不良、关注、逾期率均处于同业较低水平，但公司拨备覆盖率较同业偏低。境外地产相关贷款占比较高，或是境外不良上行主要原因。 盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱公司其他非息收入为主要优势，利息收入处于相对劣势。近 10年来中国银行 ROA 排名一直保持大行第 3，但由于权益乘数较低，ROE 排名靠后，资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看，其他非息收入是公司主要优势，主要由于境外非息占比较高贡献突出；管理成本和信用成本较低也是公司优势。由于外币资产占比较高且外币存贷利差低的特点，利息收入是公司主要劣势，也易受海外货币政策变化的影响，23年受益于海外加息，利息收入排名有所提升。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

利润增速较上半年有所提升。中国银行23Q3营收同比+3.4%，归母净利润同比+3.3%；23Q1-3营收同比+7.05%，归母净利润+1.56%，比23H1增速有所提升。 信贷投放支持实体经济。23Q3贷款总额较上年末增长12.5%，超过去年同期的贷款增速10.8%。中国银行信贷投放是支持实体经济的体现。 资产质量保持扎实稳定。不良率环比下降1bp至1.27%。拨备覆盖率环比+6.79%至195.18%，显示其抵御风险的能力增强。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.74、0.77、0.81元，归母净利润增速为1.76%、3.47%、4.72%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.09元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.65倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为4.87元。因此给予合理价值区间为4.87-5.09元（对应2023年PE为6.54-6.83倍，同业公司对应PE为4.86倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 10 月 30 日， 中国银行发布 23 年三季报。 23Q1-3 累计实现营收 4706亿元， YoY+7.1%；归母净利润 1749 亿元， YoY+1.6%；不良率 1.27%，拨备覆盖率 195%。 营收增速领跑国有行，利润增速较上期提升。 23Q1-3 累计营收同比增速较23H1 下降 1.8pct。 营收分项来看， 23Q1-3 净利息收入同比+3.2%， 23Q1-3增速领跑国有大行， 主要或源于规模稳步扩张、息差相对平稳。 非息收入方面，23Q1-3 中收同比+3.7%， 增长主要由代理保险业务拉动， 其他非息收入同比+48.4%， 虽较 23H1 下降 4.8pct， 但对收入增速仍保持较高正向贡献。23Q1-3 归母净利润同比增速较 23H1 提升 0.8pct， 虽然 23Q1-3 成本收入比为 27%， 较 23H1 上升 1.2pct，但 23Q1-3 资产减值损失增速较 23H1 下降17.8pct， 部分利润空间得以释放。 资产规模稳步增长， 结构不断优化。 规模上， 23Q3 末总资产、 总负债同比+10.9%、 +11.3%， 同比增速较 23H1 分别+0.1pct、 +0.3pct， 扩表总体延续积极趋势。 生息资产中， 23Q3 末发放贷款及垫款同比+13.4%，资产结构不断优化。其中战略新兴产业、 境内绿色信贷、普惠小微、 个人消费等实体经济重点领域投放增势亮眼，余额较年初分别增长 60.4%、 45.2%、 35.6%、 29%。 计息负债中， 平均利率较低的客户存款占负债比重逐渐提升， 23Q3 末余额较年初增长 1.3pct。 国际业务提供支撑， 净息差具备一定韧性。 23Q1-3 净息差较 23H1 下降3BP 至 1.64%。 测算 23Q1-3 生息资产收益率与 23H1 持平于 3.61%， 虽然人民币资产收益率受国内 LPR 下调等因素影响有所下降，但外币加息带动境外资产收益率提升，公司境外资产占比较高，一定程度上或对息差起支撑作用。 资产质量大体平稳， 拨备持续提升。 23Q3 末不良率较 23H1 末下降 1BP 至1.27%。 风险抵御能力持续增强， 23Q3 末拨备覆盖率为 195%， 较 23H1 末提高 6.8pct， 拨贷比相比 23H1 末提高 6BP 至 2.48%。 投资建议： 营收持续增长， 资负结构优化中国银行前三季度利息和非息收入均实现较好增长，资产规模和结构持续向好。积极发挥国有大行作用， 在国内承接战略新兴等实体经济重点领域的融资需求，境外不断展业，巩固全球化特色优势并为息差提供良好支撑， 不良贷款率等风险指标表现稳定。 预计 23-25 年 EPS 分别为 0.79、 0.81、 0.84 元， 2023 年 10 月31 日收盘价对应 0.5 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

中国行银行23Q1-3业绩韧性超预期，资产质量改善。 数据概览中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1回升0.8pc；营收同比增长7.1%，增速较23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率为1.27%，环比下降2bp。拨备覆盖率为195%，环比提升7pc。 盈利韧性凸显中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1逆势回升0.8pc，略超市场预期。驱动因素来看，主要归因：减值拖累改善、税收支撑加大。 （1）减值拖累改善：23Q1-3中行减值损失同比增长10.1%，增幅较23H1收窄4.8pc。 （2）税收支撑加大：23Q1-3中行有效税率同比下降1.4pc，判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度，免税收入占比上升。展望未来，受行业性息差下行拖累，叠加去年同期高基数影响，预计后续中收营收增速面临下行压力。 息差边际企稳中行23Q3测算净息差（期初期末，单季）环比基本持平于1.58%，判断主要是境外息差回升，对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露，2023Q3中银香港净息差1.72%，环比2023Q2走阔10bp。根据中行中报，外币资产占总资产约22%，如假设外币息差走阔10bp，可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来，受存量按揭降息影响，预计中行息差仍有下行压力，但考虑到外币息差仍处于上行通道，预计中行息差韧性将继续优于行业大势。 资产质量改善中行23Q3末不良率环比-2bp至1.27%，资产质量有所改善。从生成角度，测算中行TTM不良生成率环比-3bp至0.54%，生成压力有所缓解。从拨备来看，中行23Q3末拨备覆盖率环比+7pc至195%，拨备水平小幅提升。 盈利预测与估值中行23Q1-3业绩韧性超预期，资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.59%/2.26%/5.40%，对应BPS7.54/8.06/8.62元。现价对应2023年PB估值0.51倍。目标价4.49元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间17%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

中行2023H1营收同比增长8.9%，增速领跑大行，实际风险改善。 数据概览23H1归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc；23Q2末不良率环比+11bp至1.28%，拨备覆盖率环比-14pc至188%。 营收增速领跑2023H1归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc，营收增速继续领跑大行。驱动因素来看，营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2单季息差（期初期末，下同）环比-7bp至1.58%，23Q2息差同比降幅较23Q1扩大9bp至14bp。展望全年，中国银行营收增速或继续回落，但有望保持同业领先地位。 息差环比下行23Q2中国银行净息差环比下降7bp至1.58%。（1）生息资产收益率环比微降1bp至3.50%，判断归因境外资产利率回升，对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1中行内地外币业务贷款利率较22A提升217bp，而人民币贷款利率则下降27bp。（2）付息负债成本率环比上升7bp至2.11%，判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1中行内地外币业务存款利率较22A提升166bp。 展望未来，中行息差或面临边际收窄压力，需继续观察。主要考虑：①随着美元加息节奏放缓，外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱；②受LPR降息影响，人民币业务息差仍有下行压力。 实际风险改善存量指标来看，23Q2末，中国银行不良率环比上升11bp至1.28%，主要归因全年不良处置节奏靠前，Q2不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1末不良率仍较年初水平低4bp，实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看，23H1中行测算真实不良生成率同比改善2bp至0.66%的低位，不良生成压力有所改善。 拨备方面，23Q2末中国银行拨备覆盖率环比23Q1末下降14pc至188%，但较年初基本持平，风险抵补能力较为充足。 盈利预测与估值营收增速领跑大行，实际风险改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.11%/6.22%/6.37%，对应BPS7.56/8.11/8.69元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。 目标价4.49元/股，对应2023年PB0.59倍，现价空间19%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

中国银行2022年营收利润增速环比基本保持稳定，盈利韧性强于同业。 数据概览中国银行22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc。ROE为10.81%，同比-47bp；ROA为0.85%，同比4bp。22年末不良率1.32%，环比Q3末+1bp；拨备覆盖率189%，环比持平。 核心观点1.盈利放缓好于同业。22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc，其余五家国有行营收增速平均环比-2.6pc，中行显著优于同业。国有行中中行的外币资产占比最高，外币资产重定价周期相对较短，而外币负债重定价周期相对较长，因此境外加息对中行的净息差形成支撑，使其营收增长稳定性表现优于可比同业。展望2023年，中行生息资产增速将保持在10%左右，但因息差承压，预计营收及利润中枢将较2022年下滑。 2.息差环比持续下行。测算Q4单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q3下行5bp至1.71%，其中，生息资产收益率环比+10bp至3.46%，驱动因素为境外加息后外币资产收益率持续上行；付息负债成本率环比+18bp至1.91%，主要是债市波动后，理财资金向定期存款回流，零售定期存款快速增长，对负债成本形成一定压力。展望2023年，面临人民币资产重定价，外币负债重定价及加息预期调整的多重影响，预计中行净息差水平将有所承压。 3.资产质量保持稳定。22年末不良率1.32%，环比Q3末+1bp，较年初-1bp；关注率1.35%，较年初持平；逾期率1.10%，较年初+3bp；拨备覆盖率189%，环比持平，较年初+2pc，整体上均较为稳定。对公领域，除房地产与公共事业不良率分别+218bp和+33bp外，其余细分行业不良率均趋于下降；零售领域，在疫情影响下不良生成有所抬升，中行加大了对零售不良资产的处置力度，资产质量整体保持平稳。展望2023年，预计中行将继续保持资产质量的整体稳定，但需要关注房地产、涉政及外贸等重点领域的风险表现。 盈利预测与估值预计中国银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.05%、3.69%、4.62%，对应BPS7.49、8.02、8.58元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价4.12元/股，对应2023年PB0.55倍，现价空间22%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

中国银行22Q1-3息差环比回升，不良水平向好。 数据概览中国银行2022Q1-3归母净利润同比增长5.8%，增速环比2022H1下降0.5pc；营收同比增长2.6%，增速环比下降0.8pc；ROE（年化）11.2%，同比下降0.4pc；ROA（年化）0.87%，同比下降4bp；2022Q3末不良率1.31%，环比2022Q2末下降3bp，拨备覆盖率189%，环比上升5pc。 盈利增速下行22Q1-3中国银行归母净利润同比增长5.8%，增速环比下降0.5pc；营收同比增长2.6%，增速环比下降0.8pc。主要归因其他非息收入增速下行。22Q1-3其他非息收入同比下降13.6%，增速环比下降10.9pc，判断主要是部分权益投资收益波动拖累。展望未来，预计中国银行盈利增速将保持平稳。 息差环比回升22Q3中国银行单季息差（期初期末）环比回升4bp至1.77%，息差表现好于大行同业，超市场预期，主要得益于海外加息带动外币相关业务的净息差提升。（1）资产端：22Q3资产收益率环比+13bp至3.36%，判断主要是中国银行外币资产占比较大，充分受益于海外加息，外币相关资产收益率提升拉动。（2）负债端：22Q3负债成本率环比+11bp至1.74%，主要归因海外加息导致外币负债成本上行，但因负债端重定价周期和资产端有一定差异，上行幅度小于资产端。 展望未来，受益于美联储的继续加息，预计中国银行息差表现仍将在大行中保持优异，但仍需持续关注外币负债重定价、美联储加息节奏放缓对息差的影响。 不良环比下行22Q3末中国银行不良率环比下降3bp至1.31%，不良环比改善。拨备来看，拨备覆盖率环比提升5pc至183%，风险抵补能力进一步增强。 盈利预测与估值中国银行息差回升，不良向好。预计中国银行2022-2024年归母净利润同比增长5.85%/6.25%/6.66%，对应BPS7.03/7.59/8.18元。现价对应PB估值0.43/0.40/0.37倍。目标价3.60元/股，对应2022年PB0.51倍，现价空间20%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。