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中国银行 银行和金融服务 2023-12-07 4.00 4.86 13.29% 4.08 2.00%
4.67 16.75%
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核心观点中国银行是我国持续经营时间最长的银行,立足传统外汇外贸优势,中国银行全球化、综合化布局不断完善。我们预测公司 2023-25年 EPS 为 0.78、0.79、0.83元。2024年 BVPS 预测值 8.10元,对应 A/H 股 PB 分别为0.50倍、0.32倍。可比 A/H 上市银行 2024年 Wind 一致预期 PB 分别为0.48倍、0.33倍,公司海外优势显著,多元业务布局完善,应享有一定估值溢价,我们给予 A/H 股 24年 PB0.60倍、0.44倍,目标价分别为 4.86元、3.81港币,首次覆盖给予 A 股“增持”评级,H 股“买入”评级。 中国银行:厚植国际特色,深化综合经营中国银行国际布局领先,综合金融服务能力较强。截至 6月末,公司共拥有532家境外分支机构,覆盖 63个国家和地区,海外机构数量、人员占比及区域覆盖广度均稳居同业第一。区域布局上,以中银香港为核心联动东盟湾区,一带一路战略的深入推进打开海外业务拓张空间。集团旗下子公司众多,各类业务牌照在同业中最为齐全,综合金融服务优势显著。公司旗下还拥有我国最大的村镇银行集团中银富登,普惠金融发展大有可为。中国银行数字化转型提速,科技投入稳步增长,提升运营效率,夯实客户基础。 业务经营:对公占比较高,资产质量向好对公业务占比较高,境内资产质量改善显著。中国银行贷款占比同业最高; 结构上对公占比突出,基建类、制造业、房地产贷款分别占比 51%、20%、12%。地方政府化债预计市场化方式推进,且公司涉政敞口小于同业,经营压力无需过度悲观。负债端存款占比逐步提升,9月末存款在负债中占比78%。公司不断筑牢跨境优势,境外债承销、国际结算、跨境人民币清结算等业务份额维持行业领先。公司资产质量稳中向好,境内贷款不良率下降显著,不良、关注、逾期率均处于同业较低水平,但公司拨备覆盖率较同业偏低。境外地产相关贷款占比较高,或是境外不良上行主要原因。 盈利拆解:非息贡献突出,利息收入较弱公司其他非息收入为主要优势,利息收入处于相对劣势。近 10年来中国银行 ROA 排名一直保持大行第 3,但由于权益乘数较低,ROE 排名靠后,资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看,其他非息收入是公司主要优势,主要由于境外非息占比较高贡献突出;管理成本和信用成本较低也是公司优势。由于外币资产占比较高且外币存贷利差低的特点,利息收入是公司主要劣势,也易受海外货币政策变化的影响,23年受益于海外加息,利息收入排名有所提升。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
中国银行 银行和金融服务 2023-11-24 3.98 4.87 13.52% 4.06 2.01%
4.67 17.34%
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利润增速较上半年有所提升。中国银行23Q3营收同比+3.4%,归母净利润同比+3.3%;23Q1-3营收同比+7.05%,归母净利润+1.56%,比23H1增速有所提升。 信贷投放支持实体经济。23Q3贷款总额较上年末增长12.5%,超过去年同期的贷款增速10.8%。中国银行信贷投放是支持实体经济的体现。 资产质量保持扎实稳定。不良率环比下降1bp至1.27%。拨备覆盖率环比+6.79%至195.18%,显示其抵御风险的能力增强。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.74、0.77、0.81元,归母净利润增速为1.76%、3.47%、4.72%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.09元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.65倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为4.87元。因此给予合理价值区间为4.87-5.09元(对应2023年PE为6.54-6.83倍,同业公司对应PE为4.86倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国银行 银行和金融服务 2023-11-03 3.94 -- -- 4.00 1.52%
4.25 7.87%
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事件: 10 月 30 日, 中国银行发布 23 年三季报。 23Q1-3 累计实现营收 4706亿元, YoY+7.1%;归母净利润 1749 亿元, YoY+1.6%;不良率 1.27%,拨备覆盖率 195%。 营收增速领跑国有行,利润增速较上期提升。 23Q1-3 累计营收同比增速较23H1 下降 1.8pct。 营收分项来看, 23Q1-3 净利息收入同比+3.2%, 23Q1-3增速领跑国有大行, 主要或源于规模稳步扩张、息差相对平稳。 非息收入方面,23Q1-3 中收同比+3.7%, 增长主要由代理保险业务拉动, 其他非息收入同比+48.4%, 虽较 23H1 下降 4.8pct, 但对收入增速仍保持较高正向贡献。23Q1-3 归母净利润同比增速较 23H1 提升 0.8pct, 虽然 23Q1-3 成本收入比为 27%, 较 23H1 上升 1.2pct,但 23Q1-3 资产减值损失增速较 23H1 下降17.8pct, 部分利润空间得以释放。 资产规模稳步增长, 结构不断优化。 规模上, 23Q3 末总资产、 总负债同比+10.9%、 +11.3%, 同比增速较 23H1 分别+0.1pct、 +0.3pct, 扩表总体延续积极趋势。 生息资产中, 23Q3 末发放贷款及垫款同比+13.4%,资产结构不断优化。其中战略新兴产业、 境内绿色信贷、普惠小微、 个人消费等实体经济重点领域投放增势亮眼,余额较年初分别增长 60.4%、 45.2%、 35.6%、 29%。 计息负债中, 平均利率较低的客户存款占负债比重逐渐提升, 23Q3 末余额较年初增长 1.3pct。 国际业务提供支撑, 净息差具备一定韧性。 23Q1-3 净息差较 23H1 下降3BP 至 1.64%。 测算 23Q1-3 生息资产收益率与 23H1 持平于 3.61%, 虽然人民币资产收益率受国内 LPR 下调等因素影响有所下降,但外币加息带动境外资产收益率提升,公司境外资产占比较高,一定程度上或对息差起支撑作用。 资产质量大体平稳, 拨备持续提升。 23Q3 末不良率较 23H1 末下降 1BP 至1.27%。 风险抵御能力持续增强, 23Q3 末拨备覆盖率为 195%, 较 23H1 末提高 6.8pct, 拨贷比相比 23H1 末提高 6BP 至 2.48%。 投资建议: 营收持续增长, 资负结构优化中国银行前三季度利息和非息收入均实现较好增长,资产规模和结构持续向好。积极发挥国有大行作用, 在国内承接战略新兴等实体经济重点领域的融资需求,境外不断展业,巩固全球化特色优势并为息差提供良好支撑, 不良贷款率等风险指标表现稳定。 预计 23-25 年 EPS 分别为 0.79、 0.81、 0.84 元, 2023 年 10 月31 日收盘价对应 0.5 倍 23 年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行; 资产质量恶化; 行业净息差下行超预期。
中国银行 银行和金融服务 2023-10-31 3.86 4.49 4.66% 3.99 3.37%
4.19 8.55%
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中国行银行23Q1-3业绩韧性超预期,资产质量改善。 数据概览中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%,增速较23H1回升0.8pc;营收同比增长7.1%,增速较23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率为1.27%,环比下降2bp。拨备覆盖率为195%,环比提升7pc。 盈利韧性凸显中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%,增速较23H1逆势回升0.8pc,略超市场预期。驱动因素来看,主要归因:减值拖累改善、税收支撑加大。 (1)减值拖累改善:23Q1-3中行减值损失同比增长10.1%,增幅较23H1收窄4.8pc。 (2)税收支撑加大:23Q1-3中行有效税率同比下降1.4pc,判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度,免税收入占比上升。展望未来,受行业性息差下行拖累,叠加去年同期高基数影响,预计后续中收营收增速面临下行压力。 息差边际企稳中行23Q3测算净息差(期初期末,单季)环比基本持平于1.58%,判断主要是境外息差回升,对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露,2023Q3中银香港净息差1.72%,环比2023Q2走阔10bp。根据中行中报,外币资产占总资产约22%,如假设外币息差走阔10bp,可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来,受存量按揭降息影响,预计中行息差仍有下行压力,但考虑到外币息差仍处于上行通道,预计中行息差韧性将继续优于行业大势。 资产质量改善中行23Q3末不良率环比-2bp至1.27%,资产质量有所改善。从生成角度,测算中行TTM不良生成率环比-3bp至0.54%,生成压力有所缓解。从拨备来看,中行23Q3末拨备覆盖率环比+7pc至195%,拨备水平小幅提升。 盈利预测与估值中行23Q1-3业绩韧性超预期,资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.59%/2.26%/5.40%,对应BPS7.54/8.06/8.62元。现价对应2023年PB估值0.51倍。目标价4.49元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间17%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2023-09-01 3.75 4.49 4.66% 4.03 7.47%
4.06 8.27%
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中行2023H1营收同比增长8.9%,增速领跑大行,实际风险改善。 数据概览23H1归母净利润同比+0.8%,增速环比+0.3pc,营收同比+8.9%,增速环比-2.7pc;23Q2末不良率环比+11bp至1.28%,拨备覆盖率环比-14pc至188%。 营收增速领跑2023H1归母净利润同比+0.8%,增速环比+0.3pc,营收同比+8.9%,增速环比-2.7pc,营收增速继续领跑大行。驱动因素来看,营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2单季息差(期初期末,下同)环比-7bp至1.58%,23Q2息差同比降幅较23Q1扩大9bp至14bp。展望全年,中国银行营收增速或继续回落,但有望保持同业领先地位。 息差环比下行23Q2中国银行净息差环比下降7bp至1.58%。(1)生息资产收益率环比微降1bp至3.50%,判断归因境外资产利率回升,对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1中行内地外币业务贷款利率较22A提升217bp,而人民币贷款利率则下降27bp。(2)付息负债成本率环比上升7bp至2.11%,判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1中行内地外币业务存款利率较22A提升166bp。 展望未来,中行息差或面临边际收窄压力,需继续观察。主要考虑:①随着美元加息节奏放缓,外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱;②受LPR降息影响,人民币业务息差仍有下行压力。 实际风险改善存量指标来看,23Q2末,中国银行不良率环比上升11bp至1.28%,主要归因全年不良处置节奏靠前,Q2不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1末不良率仍较年初水平低4bp,实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看,23H1中行测算真实不良生成率同比改善2bp至0.66%的低位,不良生成压力有所改善。 拨备方面,23Q2末中国银行拨备覆盖率环比23Q1末下降14pc至188%,但较年初基本持平,风险抵补能力较为充足。 盈利预测与估值营收增速领跑大行,实际风险改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.11%/6.22%/6.37%,对应BPS7.56/8.11/8.69元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。 目标价4.49元/股,对应2023年PB0.59倍,现价空间19%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2023-04-03 3.38 -- -- 3.73 10.36%
4.77 41.12%
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中国银行2022年营收利润增速环比基本保持稳定,盈利韧性强于同业。 数据概览中国银行22A归母净利润同比+5.0%,增速环比22Q1-3下降0.8pc;营收同比+2.1%,增速环比-0.5pc。ROE为10.81%,同比-47bp;ROA为0.85%,同比4bp。22年末不良率1.32%,环比Q3末+1bp;拨备覆盖率189%,环比持平。 核心观点1.盈利放缓好于同业。22A归母净利润同比+5.0%,增速环比22Q1-3下降0.8pc;营收同比+2.1%,增速环比-0.5pc,其余五家国有行营收增速平均环比-2.6pc,中行显著优于同业。国有行中中行的外币资产占比最高,外币资产重定价周期相对较短,而外币负债重定价周期相对较长,因此境外加息对中行的净息差形成支撑,使其营收增长稳定性表现优于可比同业。展望2023年,中行生息资产增速将保持在10%左右,但因息差承压,预计营收及利润中枢将较2022年下滑。 2.息差环比持续下行。测算Q4单季净息差(期初期末口径,下同)环比Q3下行5bp至1.71%,其中,生息资产收益率环比+10bp至3.46%,驱动因素为境外加息后外币资产收益率持续上行;付息负债成本率环比+18bp至1.91%,主要是债市波动后,理财资金向定期存款回流,零售定期存款快速增长,对负债成本形成一定压力。展望2023年,面临人民币资产重定价,外币负债重定价及加息预期调整的多重影响,预计中行净息差水平将有所承压。 3.资产质量保持稳定。22年末不良率1.32%,环比Q3末+1bp,较年初-1bp;关注率1.35%,较年初持平;逾期率1.10%,较年初+3bp;拨备覆盖率189%,环比持平,较年初+2pc,整体上均较为稳定。对公领域,除房地产与公共事业不良率分别+218bp和+33bp外,其余细分行业不良率均趋于下降;零售领域,在疫情影响下不良生成有所抬升,中行加大了对零售不良资产的处置力度,资产质量整体保持平稳。展望2023年,预计中行将继续保持资产质量的整体稳定,但需要关注房地产、涉政及外贸等重点领域的风险表现。 盈利预测与估值预计中国银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.05%、3.69%、4.62%,对应BPS7.49、8.02、8.58元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价4.12元/股,对应2023年PB0.55倍,现价空间22%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-11-07 3.01 3.39 -- 3.18 5.65%
3.25 7.97%
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中国银行22Q1-3息差环比回升,不良水平向好。 数据概览中国银行2022Q1-3归母净利润同比增长5.8%,增速环比2022H1下降0.5pc;营收同比增长2.6%,增速环比下降0.8pc;ROE(年化)11.2%,同比下降0.4pc;ROA(年化)0.87%,同比下降4bp;2022Q3末不良率1.31%,环比2022Q2末下降3bp,拨备覆盖率189%,环比上升5pc。 盈利增速下行22Q1-3中国银行归母净利润同比增长5.8%,增速环比下降0.5pc;营收同比增长2.6%,增速环比下降0.8pc。主要归因其他非息收入增速下行。22Q1-3其他非息收入同比下降13.6%,增速环比下降10.9pc,判断主要是部分权益投资收益波动拖累。展望未来,预计中国银行盈利增速将保持平稳。 息差环比回升22Q3中国银行单季息差(期初期末)环比回升4bp至1.77%,息差表现好于大行同业,超市场预期,主要得益于海外加息带动外币相关业务的净息差提升。(1)资产端:22Q3资产收益率环比+13bp至3.36%,判断主要是中国银行外币资产占比较大,充分受益于海外加息,外币相关资产收益率提升拉动。(2)负债端:22Q3负债成本率环比+11bp至1.74%,主要归因海外加息导致外币负债成本上行,但因负债端重定价周期和资产端有一定差异,上行幅度小于资产端。 展望未来,受益于美联储的继续加息,预计中国银行息差表现仍将在大行中保持优异,但仍需持续关注外币负债重定价、美联储加息节奏放缓对息差的影响。 不良环比下行22Q3末中国银行不良率环比下降3bp至1.31%,不良环比改善。拨备来看,拨备覆盖率环比提升5pc至183%,风险抵补能力进一步增强。 盈利预测与估值中国银行息差回升,不良向好。预计中国银行2022-2024年归母净利润同比增长5.85%/6.25%/6.66%,对应BPS7.03/7.59/8.18元。现价对应PB估值0.43/0.40/0.37倍。目标价3.60元/股,对应2022年PB0.51倍,现价空间20%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-11-03 3.00 -- -- 3.18 6.00%
3.25 8.33%
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事件:10 月28 日,中国银行发布22Q3 财报。22Q1-Q3 营收4678.2 亿元,YoY+2.6%;归母净利润1730.8 亿元,YoY+5.9%;不良率1.31%,拨备覆盖率189%。 业绩稳健增长,净利息收入表现突出。22Q1-3 营收、归母净利润同比增速环比-0.8pct、-0.5pct,盈利能力总体保持稳健。营收拆分来看,净利息收入表现亮眼,同比+8.5%,增速环比+1.3pct,其中信贷量增、净息差企稳两方面均有较好贡献;非息收入同比略有下滑部分拖累营收,或为人民币在国际汇率市场中波动所致。 资负结构优化,共助息差企稳回升。资产端,截至22Q3,总资产同比增速环比+2.6pct 至9.2%,扩表态势稳健;信贷投放延续强劲势头,贷款总额同比增速环比+2.0pct 至11.9%。贷款占总资产比重环比+0.5pct 至60.8%,连续三个季度提升,资产结构持续优化。中长期贷款投放力度持续加大,绿色信贷(较年初+32%)、普惠金融(较年初+35%)等重点领域信贷增速显著高于全行整体信贷增速。 负债端,截至22Q3,总负债、总资产同比+9.1%、+11.3%,增速环比+2.8pct、+4.1pct,存款占总负债比重环比+1.0pct 至76.4%。资负两端结构均有改善,共同助推净息差较22H1+1 BP 至1.77%。 资产质量保持优异,资本充足率稳中有升。截至22Q3,不良率环比-3BP,资产质量稳中向好;拨备覆盖率环比+5.4pct,风险抵补能力边际提升。另外,截至22Q3,中国银行核心一级资本充足率、资本充足率分别环比+29BP、+18BP至11.6%、17.2%,或受益于资本内生能力提升和稳步开展外源资本工具补充,为规模的进一步扩张奠定扎实基础。 投资建议:净息差企稳回升,资产质量保持优异净利息收入实现较好增长,业绩稳健增长;贷款占比、存款占比提高,净息差企稳回升;资产质量稳中向好,拨备覆盖率维持高水平,资本充足率环比显著抬升。 预计22-24 年EPS 分别为0.79 元、0.84 元和0.91 元,2022 年10 月31 日收盘价对应0.4 倍22 年PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-09-09 3.07 3.70 -- 3.11 1.30%
3.23 5.21%
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业绩表现平稳,利息净收入增长加速 公司披露2022年半年报,业绩表现平稳,上半年营收、归母净利润同比增速分别较22Q1提升1.32pct达3.39%、微降66bp至6.30%,年化加权ROE11.62%。营收拆解来看,在规模扩张、息差平稳的带动下,22H1公司净利息收入同比增长7.29%,22Q2单季同比增速较22Q1提升3.49pct至9.03%;22H1非息收入同比下降5.26%,主要原因是受到国内外资本市场波动,股票买卖佣金和代销收入承压所致。 内地贷款投放强劲,外币贷款正向贡献息差 公司加大对内地实体经济的支持力度,22H1末贷款总额较上年末增长7.90%,增速超整体资产增速2.92pct,资产结构持续优化。内地对公板块是上半年的重要发力点,22H1公司人民币贷款较21年末增长8.00%,(同期外币贷款增长2.06%),其中对公贷款较21年末增长12.55%,新增额多于去年同期。负债增长方面,公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀,22H1存款总额较21年末增长7.75%,增速高于负债增速3.29pct,其中境内人民币存款增长8.36%,增量创历史新高。 22H1公司净息差较21全年、22Q1分别提升1bp、2bp达1.76%,在LPR利率下行带动行业整体息差下行的背景下实现了逆势企稳回升。公司息差回升的主要原因是生息资产收益率被贷款收益率提升拉动,22H1公司生息资产平均收益率较21全年提升4bp达3.29%,其原因一方面是22H1公司多投高定价的中长期贷款,人民币中长期贷款平均余额较21年末提升8.19%,在内地人民币客户贷款中的占比达74.71%。另一方面是美联储多次加息拉升了外币资产收益率。 资产质量保持稳健,关注贷款率下行 公司上半年资产质量保持基本稳定,22H1末不良贷款率较21年末微增1bp 至1.34%,拨备覆盖率较21年末下降3.79pct 至183.26%。上半年公司关注类贷款占比较21年末下降6bp达1.29%,问题贷款率(不良+关注率)整体处于下行通道,逾期90天以上贷款占比不良较21年末降低0.83pct达58.43%,我们判断公司不良贷款认定趋严,隐性不良生成压力减轻。 境内境外“一体两翼”齐发展,“八大金融”全面提速 公司以境内商业银行为“一体”、全球化综合化为“两翼”,加快发展“八大金融”,积极服务国家重点战略,对内加大信贷投放力度,境内人民币贷款新增创历史新高;对外扎实推进全球化经营,主要国际业务指标保持市场领先地位。同时,公司资产质量保持稳健,我们看好公司的长期发展能力,考虑到公司净息差企稳回升,预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.99%(前值6.41%)、7.85%、9.74%,目前对应公司PB(MRQ)0.46倍,维持2022年目标PB 0.56倍,对应目标价3.93元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,信贷需求疲弱,信用风险波动
中国银行 银行和金融服务 2022-09-05 3.06 -- -- 3.11 1.63%
3.18 3.92%
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中报亮点:1、营收PPOP增速回升、归母净利润同比增长6.3%。中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%,同时费用支出基本稳定,PPOP回升至1.8%;资产质量总体保持稳健,净利润同比增6.3%。2、Q2净利息收入环比+3.8%,息差边际上行。生息资产规模环比增1.9%,、单季年化息差环比上行3bp,主要受资产收益率环比上行带动,预计主要是结构优化带动,信贷占比资产的比例较1季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp,其中存款占生息资产比重提升0.1个百分点,但存款内部结构中定期存款增长较快,占存款比重提升了0.8个百分点,预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行(上半年存款付息率1.56%,较21年上行4bp)。3、存贷稳定增长,资负结构小幅优化。2季度信贷投放保持稳定,Q2单季新增4019亿,同比21年2季度略有少增17亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3个百分点至62.3%。存款同比实现多增529亿,占比较1季度上升0.1个百分点至79.3%。 中报不足:1、净手续费收入同比-7.8%。其中占比较高的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑,分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%。2、不良率环比上升3bp至1.34%,但不良净生成总体保持低位;不良+关注贷款占比较年初是下行4bp的。逾期90天以上贷款占比较年初保持稳定,逾期水平总体不高,对不良认定也维持在严格水平。 投资建议:公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.43X/0.40X;PE 4.04X/3.86X。公司总体经营稳健,资产质量表现平稳。公司估值安全边际高,建议保持关注。 注:根据22年中报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年营业收入为5880.55亿和6289.31亿(前值为5946.31亿和6448.88亿);归母净利润为2282.07亿和2387.74亿(前值为2320.06亿和2479.66亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中国银行 银行和金融服务 2022-09-01 3.04 -- -- 3.11 2.30%
3.18 4.61%
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事件:8月30日,中国银行发布22H1报告,营收3132.5亿元,YoY+3.4%;归母净利润1199.2亿元,YoY+6.3;不良率1.34,拨备覆盖率183.3%。营收增速环比回升,净利息收入提供坚实支撑。 截至22H1,营收同比增速环比+1.3pct,归母净利润同比增速环比-0.7pct,一定程度受21H1高基数影响。营收拆分来看,净利息收入延续良好增长势头,同比增速实现连续五个季度上行,主要受益于资产结构改善下的净息差企稳;净手续费收入同比-7.8%,既来自资本市场波动带来的佣金、代销业务收入减少,也是主动减费让利的结果;其他非息收入同比小幅下滑,主要是以公允价值计量的金融资产投资收益下降和估值浮亏所致。以“八大金融”为载体,积极投放支持国家重点战略。积极担当国有大行责任,信贷投放力度不断增强,截至22H1,贷款平均余额同比增速环比再升0.4pct,境内人民币贷款总额新增超1万亿元,创历史新高。“八大金融”发展理念持续落地,其中科技金融贷款较年初+,战略新兴产业贷款较年初大幅+67%,服务实体质效有效提升;跨境金融特色优势进一步巩固,上半年跨境人民币清算同比增长超1,市场份额稳步提升。资产端结构改善,支撑净息差企稳。 截至22H1,净息差较2021年全年+1BP,在行业整体息差承压背景下实属不易。资产端,贷款增速持续高于生息资产、领先幅度较21年进一步走阔,且受益于非房消费贷提速发展,个贷利率+6BP,叠加美联储多次加息拉升外币资产收益率,共同支撑生息资产收益率+4BP。计息负债负债成本率+3BP,主要是对公活期成本上行明显以及个人定期吸收较多。资产质量和拨备水平基本稳定。截至22H1,不良率较年初+1BP,但关注率-6BP,个贷不良率在上半年疫情多发下有所上行,但我们预计更多是短期扰动以及个贷结构调整下的正常现象,展望全年,随着疫情等影响因素消退,居民偿债能力有望实现修复,资产质量仍稳中向好。拨备覆盖率小幅-4.3pct,符合鼓励方向,资产安全边际仍处合理水平。投资建议:营收增速回升,净息差实现企稳净利息收入增长较好,支撑营收增速回升;积极担当国有大行责任,加大信贷投放力度,聚焦“八大金融”,支持国家战略重点;信贷投放强劲、个贷结构优化,共同支撑净息差逆势企稳;资产质量和拨备水平保持稳定。 预计22-24年EPS分别为0.79元、0.84元和0.91元,2022年8月30日收盘价对应0.4倍22年PB,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
中国银行 银行和金融服务 2022-05-02 3.02 -- -- 3.25 0.31%
3.12 3.31%
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净利润增长基本稳定。2022年一季度实现营业收入1611亿元,同比增长2.1%,增速较去年年报回落5.0个百分点,主要是其他非息收入的波动性影响;其中利息净收入1099亿元,同比增长5.5%;一季度实现归母净利润578亿元,同比增长7.0%,增速较去年年报回落,较去年年报的两年平均增速也小幅降低0.5个百分点,总体来看增长基本稳定。2022年一季度年化ROA0.89%,一季度年化加权平均ROE12.1%。 资产增速略低于行业平均水平,稳健扩张。2022年一季末总资产同比增长6.3%至27.5万亿元,增速低于行业整体水平。其中存款同比增长7.1%至19.2万亿元,贷款同比增长10.1%至16.5万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.33%,一级资本充足率13.30%,资本充足率16.64%,均满足监管要求。 净息差企稳。公司一季度日均净息差1.74%,同比小幅下降4bps。环比来看,今年一季度净息差较去年四季度降低1bp,自去年二季度以来基本上保持稳定。 手续费净收入小幅减少。2022年一季度手续费净收入260亿元,比去年同期下降6.8个百分点,预计主要是减费让利等因素导致。 成本收入比小幅走高。2022年一季度业务及管理费396亿元,同比增长7.3%,成本收入比24.6%,同比小幅上升1.2个百分点。 不良贷款率下降,拨备覆盖率保持稳定。按照贷款质量五级分类,公司2022年一季末不良贷款余额2158亿元,比上年末增加70亿元,不良贷款率1.31%,较上年末下降0.02个百分点。一季末拨备覆盖率188%,较年初上升1个百分点。 投资建议:公司一季度整体表现较年报变化不大,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561亿元, 同比增速6.9/5.5/4.9% ;摊薄EPS 为0.75/0.79/0.83元; 当前股价对应PE 为4.1/3.9/3.7x,PB 为0.44/0.40/0.38x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国银行 银行和金融服务 2022-05-02 3.02 -- -- 3.25 0.31%
3.12 3.31%
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事件: 4月 29日,中国银行发布 2022年一季度报告,报告期内实现营业收入 1611.18亿,YoY+2.1%,归母净利润 577.51亿,YoY+7.0%。加权平均净资产收益率 12.06%(YoY -0.11pct)。 点评: 2022年一季度,中国银行营收、归母净利润同比增速分别为 2.1%、7.0%,增速分别较 2021分别下降 5.0、5.3pct。在资产质量保持健康稳定情况下,拨备计提压力有所缓释,1Q 计提信用减值损失 297.23亿元(YoY-8.2%)。拆分业绩同比增长来看,规模扩张是主要贡献项,相较 2021年,息差负向拖累有所收窄,非息收入由正贡献转负,拨备正贡献小幅收窄。 规模扩张叠加息差韧性,驱动利息净收入同比增长 5.5%至 1099亿元1Q 信贷投放“开门红”,资产端结构优化。2022年一季度,中国银行生息资产、贷款分别同比增长 6.4%、10.2%,增速环比上年末分别下降 3.8pct、0.3pct; 1Q 新增信贷投放 7947亿元,同比多增 345亿元。截至 1Q 末,贷款占生息资产比重季环比提升 1.43pct 至 61.9%,为近十年高位。 核心负债获取能力强,存款维持较好增势。2022年一季度,中国银行计息负债、存款分别同比增长 5.6%、6.3%,增速环比上年末分别下降 4.8pct、1.1pct。1Q新增存款 9086亿元,同比少增 1114亿元。截至 1Q 末,存款占计息负债比重季环比提升 2.12pct 至 78.9%。 净息差连续三个季度持平,呈现较强韧性。1Q 净息差 1.75%,为连续第三个季度持平,较上年同期下降 3bp,呈现较强韧性。测算生息资产收益率较 2021下降 5bp 至 3.14%,计息负债成本率较 2021年下降 1bp 至 1.63%。综合来看,预计息差收窄压力主要来自资产端,负债成本管控对息差压力形成一定缓释。 非息收入同比下降 4.7%。非息收入中,手续费及佣金净收入同比下降 6.8%至259.78亿元,在一季度资本市场相对疲弱情况下,预计代销基金等业务收入有所承压。其他非利息净收入同比下降 2.4%至 252.07亿元,主要受到公允价值变动损失等因素影响。截至 1Q 末,非息收入占营收的 31.8%,占比较去年同期下降2.2pct,但较上年末仍有 2.0pct 的提升。 资产质量保持健康稳定,核心一级资本充足率稳中略升。1Q 末,不良贷款率1.31%,季环比下降 2bp;拨备覆盖率为 187.54%,季环比微升 0.49pct。 公司在提升资本内生能力的同时,稳步开展外源资本补充。1Q 末,核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为 11.33%/13.30%/16.64%,季环比分别变动 0.03pct/ -0.02pct/0.11pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局,并全面融入经济转型进程,着力发展 “八大金融”,主动服务新业态、新模式,培育发展新动能。2022年一季度,信贷投放实现“开门红”,息差呈现较强韧性,资产质量稳中向好。中国银行在国际化经营方面独具特色优势,随着美联储加息步伐加快,海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持 2022-24年 EPS 预测为0.80元/ 0.84元/ 0.89元,维持“增持”评级。 风险提示:如果宏观经济增长压力超预期,可能影响公司信贷投放能力;2022年以来,海外经济环境愈发错综复杂,可能对中行境外资产形势形成较强扰动。
中国银行 银行和金融服务 2022-04-04 2.86 -- -- 2.92 2.10%
2.92 2.10%
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事件:3月29日,公司发布2021年年报,总资产26.72万亿元,YoY+9.5%;营收6055.59亿元,YoY+7.1%;归母净利润2165.59亿元,YoY+12.3%;不良贷款率1.33%,较年初下降13BP;拨备覆盖率187.05%,较年初提高9pct。 营收、利润增速环比双升。营收增速拆分看,净利息收入小幅回升,净手续费收入增速触底回升,环比+0.4pct,其他非息收入同比+33.6%,主要为利率环境友好下公允价值变动损益的贡献。利润增速拆分看,除规模扩张和其他非息收入的正向贡献外,2021年拨备反哺利润效应显著,贡献度达65.9%。 “八大金融”孕育新成长。公司将科技、财富等八大领域作为着力点,优化金融供给,成效不断释放。截至2021年底,公司科技型企业授信客户超3.3万户,培育增长新动能。财富业务是公司2021年发展一大亮点,个人AUM突破11万亿元,其中私行AUM同比增长16.8%至2.16万亿元,带动财富金融业务收入同比增长33%。 净息差趋于平稳。2021年公司净息差较21H1环比仅下降1BP,释放筑底信号。公司资产投放向贷款回归,且加大中长期贷款投放力度,2021年贷款同比+9.3%,领先生息资产0.8pct,中长期贷款占比总贷款(内地)提升1.3pct,带动2021年生息资产收益率较21H1环比仅下行1BP。负债端,成本率整体保持稳定,较21H1环比+1BP,定期存款占比提升或是主要原因。 资产质量有改善空间。不良率环比小幅抬升,但同比改善明显。从贷款内部看,零售贷款资产质量持续改善,截至2021年底不良率0.46%,较年初下降12BP。不良先行指标表明公司资产质量趋于向好,关注类资产占比同比大幅下行52BP,逾期类资产(1-90天)占比同比-10BP,均反映资产质量实质性夯实。 投资建议:业绩景气,息差趋稳,质量改善业绩增速处于上行区间,“八大金融“孕育新成长空间,净息差或已“筑底”,资产质量有进一步改善空间。预计22-24年EPS分别为0.81元、0.89元和0.99元,2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB,低于可比同业均值和中值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;转型进度不及预期;资本补充面临压力。
中国银行 银行和金融服务 2022-03-31 3.20 -- -- 3.33 4.06%
3.33 4.06%
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20121年归母净利润两年平均增速增速创下近七年最高值。2021全年营收6056亿元,同比增长7.1%,增速较前三季度回升0.8个百分点,主要是四季度资产增速回升贡献;全年PPOP同比增长4.1%,增速较前三季度回升0.4个百分点;全年归母净利润2166亿元,同比增长12.3%,全年归母净利润两年平均增长7.5%,较前三季度回升6.3个百分点,与之前银保监会披露的六大行业绩增速基本一致。2021年的两年平均增速创下2014年以来最高值。 2021年加权ROE11.3%,同比回升0.7个百分点。 资产稳健增长。2021年总资产同比增长9.5%至26.72万亿元,增速比前期略有回升,但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长7.5%至18.14万亿元,贷款同比增长10.5%至15.67万亿元;年末核心一级资本充足率11.30%,明显高于监管标准。 净息差筑底。公司全年日均净息差1.75%,同比降低10bps,主要是境内人民币贷款收益率有所下降。不过净息差自中报以来已经明显企稳,因此环比来看是持平的。其中全年贷款收益率同比降低13bps,存款付息率下降6bps。 手续费净收入小幅增长。2021年手续费净收入同比增长7.8%,主要受益于去年资本市场行情,代销基金和托管业务等收入的快速增长。 资产质量依然优异且边际改善。测算的2021年不良生成率0.61%,同比降低11bps,降幅不是很明显,主要是因为公司原本的不良生成率就已经很低。 公司年末拨备覆盖率达到187%,较三季末降低5个百分点,较年初上升10个百分点。此外,公司年末不良率1.33%,环比三季末上升4bps,较年初降低13bps;关注率1.34%,较中报下降19bps;不良/逾期124%,较年初提高8个百分点,不良认定更为严格。 投资建议::我们根据最新LPR调整等因素小幅调整盈利预测,预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561亿元,同比增速6.9/5.5/4.9%;摊薄EPS为0.79/0.83/0.87元;当前股价对应PE为3.8/3.6/3.4x,PB为0.42/0.39/0.36x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名