渝农商行一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+6.25%、+1.35%、+3.75%，增速较2024年+0.65pct、+0.25pct、+0.06pct。公司一季度业绩主要关注点包括：1）信贷投放提速，息差环比持平；2）中收边际改善，其他非息波动；3）不良率边际下行，资产质量稳健。公司县域布局优势稳固，零售立行战略显成效，维持A/H股增持/买入评级。 信贷投放提速，息差环比持平3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.0%、+6.8%、+8.8%，较24年末+2.9pct、+1.3pct、+3.7pct。Q1信贷新增302亿元，零售、对公贷款分别同比+1.7%、17.3%，票据融资缩量，信贷结构调优。1-3月净息差为1.61%，环比24年持平，或主要受益于负债端贡献。1-3月净利息收入同比+5.3%，增速较24年提升9.6pct。随25年定期存款集中到期重定价，将进一步缓释息差下行压力。 中收边际改善，成本费用优化1-3月中收同比-3.2%，增速较24年+6.8pct，中收增速边际回稳。1-3月其他非息同比-16.6%，增速较24年-72.1%，受Q1债市波动影响，公允价值变动净收益下滑。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.97%、13.16%，较24年末环比-1.15pct、-1.08pct。1-3月成本收入比25.5%，同比-1.7pct，公司降本增效成效较为显著。 资产质量稳健，信用成本下行3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.17%、363%，较3月末-1bp、持平，不良率边际下行。测算25Q1年化不良生成率0.12%，环比-0.80pct。 测算25Q1年化信用成本0.59%，同比-0.19pct，驱动利润释放。公司此前大额风险或已基本出清，资产质量稳中向好。 给予A/H股25年PB0.69/0.60倍鉴于中收边际回稳，我们预测25-27年归母净利润为123/131/140亿元（较25-27年前值+1%/持平/持平），同比增速6.0%/7.0%/7.4%，25年BVPS预测值11.85元（前值11.84元），A/H对应PB0.57/0.46倍。可比同业25年A/H预期PB0.55/0.49倍。公司县域布局优势稳固，应享一定估值溢价，我们给予A/H25年目标PB0.69/0.60倍（前值0.63/0.55倍），目标价8.14元/7.55港币（前值7.46元/7.06港币），增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

永安期货发布年报及一季报， 2024年实现营收 217.35亿元（yoy-8.76%），归母净利 5.75亿元（yoy-21.07%），略好于我们的预期（归母净利 5.71亿元）。 25Q1公司实现营收 22.77亿元（yoy-47.51%），归母净利 0.09亿元（yoy-88.08%），主要受投资业务拖累。公司保持期货龙头优势、但短期业务经营有所承压， 拟回购 0.5亿元至 1亿元提振信心， 维持增持评级。 经纪业务收入同比下滑，深化客户经营2024年， 公司手续费及佣金净收入 5.38亿元、同比-28.9%， 实现期货经纪业务境内代理期货成交手数 2.01亿手、同比-14.1%； 境内代理期货成交金额 14.71万亿元、 同比-7.6%； 年末客户权益 470.57亿元，同比+2.9%。 25Q1手续费及佣金净收入 1.09亿元、同比-2.5%。 公司通过理念革新， 重塑经纪业务服务运营体系， 对客户精细化分类服务、优化结构、实施营销激励提升客户权益；发布“永动企航”品牌推动产业服务战略落地。 风险管理收入同比调整， 保持龙头地位2024年， 公司风险管理业务实现收入 201.42亿元，同比下降 9.8%。做市业务表现出色，全年交易规模 1.39万亿元，期货做市成交量和成交额均排名行业第 1。公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，该业务营业收入排名行业第 1， 且连续 4年入围“中国服务业企业 500强”。在复杂的大宗商品市场环境下，公司主动调整业务结构，有效提升交易能力。 发力境外金融业务扩张，收入同比高增公司主要通过新永安金控及其子公司开展境外金融服务业务，围绕三大业务平台持续发力，搭建跨境桥梁，为境内外客户“走出去、引进来”提供双向一站式服务。 2024年境外金融服务业务持续扩张，实现营业收入 4.30亿元，营业利润 1.46亿元，分别同比增长 51.06%和 6.67%。 盈利预测与估值公司 25Q1投资类业绩承压，考虑到开年以来股债市场均有所调整，适当下调投资类收入假设；同时风险管理业务需求有所承压， 下调销售货物收入与成本假设。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.29、 0.34、 0.38元（前值 2025-2026年 0.46、 0.52元，分别下调 37%、 35%）， 2025年 BPS 为9.05元（前值为 9.21元，下调 2%）。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PB均值 2.0倍，考虑公司经营有所承压，给予 2025年 PB 折价 1.7倍，目标价 15.38元（前值 18.42元，对应 2025年 PB 估值 2.0倍），维持增持评级。 风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。

国金证券发布年报，2024年实现营收66.64亿元（yoy-0.98%），归母净利16.70亿元（yoy-2.80%），超出我们的预期（归母净利10.63亿元），主要系24Q3以来权益市场回暖、驱动公司投资等业务线增长。其中Q4单季度实现归母净利7.77亿元（yoy+61.00%，qoq+77.00%）。25Q1营收18.85亿元（yoy+27.14%），归母净利5.83亿元（yoy+58.82%）。公司业绩弹性较强、财富管理转型成效显著，维持“增持”评级。 深化财富管理转型，经纪净收入同比增长2024年公司财富管理板块营业收入达30.94亿元，同比增长16.58%，客户资产规模同比增长27%，年轻客群占比超五成，为公司战略支柱业务。年内90后、00后新开户占比突破52.9%，带动客户总数同比增长21%。公司代理买卖证券及两融业务市占均同比提升，市占率达1.37%和1.63%，同比分别增加19bp和15bp。全年证券经纪业务净收入19.05亿元，同比增长15.69%；25Q1继续高增，同比增长58%至6.1亿元。 投资收入弹性显著，25Q1保持同比增长2024年公司投资类收入19.19亿元，同比增长17.17%。权益投资方面，公司秉持稳健的投资风格，实施指数投资与高价值个股投资相结合的投资策略；固收投资方面，对信用风险做精细化管理，积极把握类固收品种交易机会。25Q1投资类收入6.15亿元，同比增长42.95%，驱动业绩增长。 投行收入同比下滑，服务实体提质增效2024年公司投资银行业务收入9.08亿元，同比减少32.55%，主要受IPO和再融资规模下滑影响。公司投行业务保持较强水平，股权融资方面，主承销家数稳居行业前十，其中再融资业务位列第五；债券承销方面，金额首破千亿，排名跃升两位跻身行业前十。在服务实体方面，新质生产力项目占比较高，覆盖智能穿戴、高端医疗设备等前沿领域，服务实体经济提质增效。 盈利预测与估值公司投资类收入弹性显著，考虑到开年以来权益市场表现平稳、未来有望持续向好，公司深化财富管理转型，适当上调投资类收入、经纪业务净收入等假设。预计公司2025-2027年EPS分别为0.53、0.58、0.62元（前值2025-2026年0.35、0.41元，上调51%、42%），2025年BPS为9.44元。 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.89倍，考虑公司投资弹性显著、深化财富管理转型，给予公司2025年PB溢价至1.0倍，目标价9.44元（前值8.97元，基于2024EPB估值1.0倍），维持“增持”评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

公司公布2024年业绩，收入78.48亿元，同比+23%；归母净利润22.44亿元，同比+20%。Q4单季度收入27.93亿元，同比+96%、环比+42%；归母净利润6.74亿元，同比+53%、环比+18%。与业绩快报基本一致，高于我们此前预期（24年归母净利润18.85亿元），主要系投资类收入同比+123%，弹性明显。公司一季度业绩快报显示1Q25收入同比+38%，归母净利润同比+38%，财富信用、证券投资交易和投资银行业绩同比增幅较大，我们预计全年保持稳健增长。维持增持评级。 全年投资类收入同比超翻倍增长全年投资业务收入26.22亿元，同比+123%，是业绩增长的核心驱动力。 2024年末公司总资产规模为1721亿元，同比增长392亿元。金融投资规模大幅扩张，全年增长269亿元至990亿元，其中其他债权投资规模增长127亿元。公司全年固收类投资收入18.89亿元，同比大幅增长80%，是自营业务收入增长的核心驱动。 股基成交额和两融余额市占率均提升全年经纪业务手续费净收入10.84亿元，同比+20%，其中Q4在市场交投活跃度提升的背景下，单季度实现净收入4.36亿元，同比+105%、环比+111%，显著修复。全年公司股票基金成交额市占率0.65%，同比提升0.06个百分点。全年利息净收入15.25亿元，同比-18%，主要系其他债权投资利息收入下滑但利息支出增长。年末公司两融余额市占率1.1%，创近五年新高。 投行、资管净收入同比下滑全年资管净收入0.89亿元，同比-15%。期末资管业务规模224亿元，其中主动管理规模206亿元，同比+0.96%。全年投行净收入2.02亿元，同比-2%，2024年完成2单IPO、4单再融资、5单新三板挂牌和5单新三板定增。 盈利预测与估值年初以来市场成交额、两融规模维持较高水平，适当上调成交额、两融规模假设，预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元（2025-2026年前值为0.47/0.52元，上调21%/26%），2025年BPS为8.89元。可比公司2025EPBWind一致预期均值0.88倍，考虑公司经纪、两融市占率稳步提升，1Q25业绩预告同比表现较好，给予2025EPB溢价至1.1倍，目标价9.78元（前值9.05元，对应2024EPB为1.1倍），维持增持评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

宁波银行 2024年归母净利润、营收、PPOP 同比+6.2%、+8.2%、+14.2%，增速较 1-9月-0.8pct、+0.7pct、+0.6pct。营收、净利润增速与快报一致。 24年拟每股派息 0.9元，分红率 22.77%（23年分红率 15.99%），股息率3.85%（2025/04/09）。公司保持强劲扩表力度，息差韧性优于同业，分红比例提升，维持买入评级。 信贷有力投放，零售边际回暖2024年末宁波银行资产、贷款、存款同比+15.3%、+17.8%、+17.7%，增速较 24Q3末+0.4pct、-1.8pct、-0.4pct。公司信贷有力投放，贷款增速位列目前披露年报及快报银行第 1。四季度零售贷款投放边际回暖，24Q4新增 204亿贷款中，对公、零售、票据分别占比 39%、58%、3%。24年末活期存款占比 30.2%，较 24H1末-0.4pct，定期化趋势斜率放缓。 息差环比提升，成本费用优化2024年净息差 1.86%，环比前三季度+1bp，较 23年-2bp，息差韧性凸显。 生息资产收益率、计息负债成本率分别较 24H1-8bp、-6bp 至 3.97%、2.06%。 全年利息净收入同比+17.3%，增速较 1-9月+0.4pct。2024年中收同比-19.3%，增速较 9M24+11.0pct，降幅收窄。2024年其他非息收入同比-6.2%，增速较 9M24-6.5pct，主要因衍生金融工具公允价值波动，Q4单季公允价值变动损益-20.7亿元。24年成本收入比 35.5%，同比-3.5pct。 不良保持平稳，资本实力夯实24年末不良率、拨备覆盖率分别较 9月末持平、-15pct 至 0.76%、389%。 不良走势平稳，零售不良率较 24H1略提升 1bp 至 1.68%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别较 24H1+3bp、+5bp、-7bp 至 0.63%、1.61%、2.97%。 测算 24年贷款不良生成率 0.97%，较 9M24+1bp，仍处历史较高水平。测算 24年信用成本 0.78%，同比持平。24年末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比+41bp、+36bp 至 9.84%、15.32%，资本实力夯实。 给予 25年 PB0.85倍鉴于债市利率波动，预测 25-27年归母净利润 289/313/346亿元（25-26年较前值-2.3%、-6.2%），同比增速 6.4%/8.5%/10.4%，25E BVPS 35.02元（前值 35.42元），对应 PB0.67倍。宁波银行近 1年 PB（lf）均值为 0.81倍（截至 25/04/09，前值 0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价，但鉴于关税政策落地或影响外贸客群，给予 25年目标PB0.85倍（前值 0.95倍），目标价 29.77元（前值 33.65元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

首次覆盖重庆银行，给予A/H股增持/买入评级，目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港元。重庆银行深耕重庆本土，辐射西南片区，有望充分受益于成渝双城经济圈建设和西部战略腹地打造。短期看，基本面不利因素逐步消化，业绩有望稳步改善。中长期看，重大战略机遇加持+重庆新领导班子上任，有望激发重庆经济发展新活力，为公司长期发展营造良好生态。 深耕本土，享区域战略红利重庆银行深耕重庆，辐射西南，24年末总资产8566亿元，资产规模处于城商行中游，重庆/成都/西安/贵阳分别占比88%/5%/4%/3%。公司股权结构多元丰富，以国资为主导，民营、金融资本共同参与。2023年管理层履新，新班子专业实干，积极有为，公司治理优化。近年来公司保持30%以上稳定分红比率，24年A/H股息率4.40%/7.11%，股息优势突出（25/04/09）。 区域发展迎新篇，基本面趋势向好重庆经济度过低谷，重大战略加持+产业转型显效，助力公司稳健扩表。联合贷压降、化债冲击等不利因素缓释，公司业绩有望稳步提升。规模方面，产业+政信向好趋势明朗，驱动信贷投放。息差方面，联合贷压降近尾声，公司定期存款占比较高，负债成本优化空间较大。资产质量方面，存量大户风险基本出清，重庆地区化债积极推进，缓释公司经营不确定性。24年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、245%，同比-9bp、+11pct；关注、逾期率分别较24H1末下行46bp、16bp，与行业差距收敛。 与市场不同观点市场对重庆地区战略重要性和发展动能认知不足。重庆区位优势突出，工业基底扎实，是几重国家级战略的交汇点。23年以来，政府多措并举助力经济修复并定下积极发展目标。重庆化债节奏领先全国，债务压力缓释，提升发展动能。市场此前对重庆银行资产质量较为担忧。我们认为随存量大户风险基本处置完毕，公司目前资产质量较为可控。 盈利预测与估值预测25-27E归母净利润55/58/63亿元，同比6.6%/6.9%/7.4%，25-27EBVPS16.41/17.65/18.98元，对应25年A/HPB0.57/0.35倍。A/H可比公司25EPB0.66/0.34倍，区域经济回暖，公司基本面改善，有望享有一定估值溢价，给予25年A/H目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港币，增持/买入评级。 风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

公司公布 2024年业绩： 营业总收入 132.36亿元，同比-10.53%；归母净利润22.94亿元，同比-4.56%。 4Q24单季度收入 23.38亿元，同比/环比-44.58%/-43.67%；归母净利润 5.75亿元，同比/环比+67.56%/-18.19%。 业绩超出我们预期（24年归母净利润 19.71亿元），但主要系因越秀地产长期股权投资确认了营业外收入 8.78亿元。 全年电费收入同比增长超 5倍，且新能源业务投放保持较快增长， 预计未来电费收入有望稳步增长。维持买入评级。 新能源业务投放规模和电费收入增长亮眼越秀租赁新能源业务全年新增投放 234亿元，同比+54%。截至 24年末公司管理户用分布式光伏装机容量 14.08GW，累计服务农户 45万户， 2024年实现电费收入 30.69亿元，同比+552%，考虑到投放保持较快增长，预计未来电费收入有望稳步提升。 融资租赁业务全年新增投放 249亿元，期末信用资产不良率 0.46%，在行业中处于较低水平。 投资中信证券收益稳健， 战略性入股越秀地产年末公司持有中信证券 8.75%股权，全年确认投资收益 18.54亿元。 同时越秀资产战略性入股越秀地产，深化地产领域合作，推进大湾区不良或受困房地产重整盘活项目。因越秀地产长期股权投资初始投资成本小于投资时享有其可辨认净资产公允价值份额，产生 8.78亿元营业外收入，对业绩正贡献。 AMC 小幅净亏损， 越秀产投净利润波动AMC 子公司广州资产 2024年净亏损 3.50亿元， 全年新增收包规模 318亿元，处置规模 114亿元，同比分别+145%、 -25%。越秀产投全年实现净利润 0.66亿元，同比下滑。其中越秀产业基金 2024年新增投资 59.5亿元，以 ABS、新能源等固收类投资为主；越秀产业投资期末权益类资产 68亿元，重点布局高端装备制造、半导体、新能源汽车、生物医药等行业，在 1Q25的结构性行情中或有望推动投资类收入修复；固收类资产 78亿元。 盈利预测与估值考虑到新能源投放保持较快增长，适当上调电费收入； 1Q25权益市场走出结构性行情，预计部分股权投资估值修复，适当上调投资类收入。 预计2025-2027年 EPS 0.53/0.59/0.66元（2025-2026年前值为 0.43/0.48元，上调 22%/23%）。可比公司 2025PE Wind 一致预期均值 12.46x，考虑公司新能源业务收入增长亮眼且预计保持增长态势，给予 2025年 PE 溢价至14x，维持买入评级，目标价 7.42元（前值 5.85元，对应 2024E PE 为 15x）。 风险提示： 政策风险，市场波动风险。

公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%、增速较1-9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct。营收、净利润增速与快报一致。24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%（23年分红率：29.64%），股息率4.93%（2025/03/27），分红率持续提升，股息优势突出，维持买入评级。 存款增长提速，定期化趋势改善24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct。信贷增长边际放缓，主要因公司注重结构优化，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元。24年全年新增贷款2757亿元，几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0%。存款增长提速，其中对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct。存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4%。 负债成本改善，费用减值优化24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp。24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp。对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp。24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct。中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振。降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08%。 不良环比下行，信用卡风险改善24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238%。 信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32%。24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1-59亿元；不良率3.89%，较24H1+24bp。地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1-473亿元，不良余额较24H1-5亿元，不良新生成趋势放缓。24年末关注率、逾期率分别较24H1-6bp、+14bp至1.71%、1.59%。 给予25年PB0.60倍预测25-27年归母净利润年776/796/824亿元（较25-26年前值基本持平），同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25-27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元（25-26年前值39.56/42.33元），对应PB0.54倍。可比同业25EPB0.50倍（前值0.48倍）。公司发展战略清晰，应享估值溢价，我们给予25年目标PB0.65倍（前值0.60倍），目标价25.72元（前值23.71元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

公司 2024年归母净利润、营收、PPOP 同比+5.6%、+1.1%、+4.0%、增速较 1-9月+2.1pct、+2.9pct、+0.2pct。营收、净利润增速超我们此前预期的-1.9%、+5.1%，主要因息差边际企稳+债市行情提振投资收益。24年拟每股派息 0.30元，分红率 30.05%（23年分红率：30.05%），A/H 股息率5.04%/6.10%（2025/03/25）。维持 A/H 股增持/买入评级。 资产平稳扩张，定期化趋势改善24年末总资产、总贷款、总存款同比+5.1%、+5.6%、+5.1%。24年全年新增贷款 376亿元，对公/零售/票据分别增加 304/16/ 56亿元。信贷增长有所放缓（22/23年分别新增 505/ 440亿元），主要受地方政府债务置换、按揭增长放缓和三方合作贷款压降拖累。展望 2025年上述拖累因素减轻，重点战略机遇加持下，有望驱动信贷投放。存款增长提速，对公活期较 24H1+4.5%。定期化趋势改善，24年末存款活期率较24H1末提升1.6pct至26.1%。 息差边际企稳，成本费用优化24年公司净息差 1.61%，环比前三季度持平，同比 23年下降 12bp。主要受益于负债改善，计息负债成本率、存款成本率分别较 24H1-9bp、-6bp。 随 25年定期存款集中到期重定价，将进一步缓释息差下行压力。24年中收、其他非息收入分别同比-10.0%、+55.5%，增速较 9M24-0.3pct、+16.4pct。 24年成本收入比同比下降 2.1pct 至 31.9%，降本增效成效显著。 拨备水平夯实，逾期指标改善24年末不良率、拨备覆盖率环比+1bp、+5pct 至 1.18%、363%。对公、零售不良率较 24H1-3bp、+2bp 至 1.04%、1.60%。零售端按揭、消费类贷款不良率仍在上行，经营贷不良率较 24H1下降 11bp 至 1.67%。24年末关注率、逾期率较 24H1+5bp、-20bp 至 1.46%、1.32%。股权方面，隆鑫控股持有的 1.37亿股股份已全部过户至重庆发展投资公司和重庆地产集团。 给予 A/H25年 PB0.63/0.55倍我们预测 25-27年归母净利润为 122/130/140亿元（较 25-26年前值基本持平），同比增速 6.0%/7.0%/7.4%，25年 BVPS 预测值 11.84元（前值 11.68元），A/H 对应 PB0.51/0.42倍。可比同业 25年 A/H 预期 PB 0.55/0.40倍（前值 0.52/0.30倍）。公司县域布局优势稳固，应享一定估值溢价，我们给予 A/H 25年目标 PB0.63/0.55倍（前值 0.60/0.45倍），目标价 7.46元/7.06港币（前值 7.01元/5.69港币），增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

2月10日苏州银行发布2024年业绩快报，2024年公司营收、归母净利润分别同比+3.0%、+10.2%，增速较1-9月分别+1.9pct、-0.9pct。公司ROE同比-0.32pct至11.68%。我们认为，苏州银行根植优质区域，战略目标清晰，应享受一定估值溢价，维持买入评级。 信贷平稳扩张，转股夯实资本据业绩快报，2024年末苏州银行总资产、总贷款、总存款同比+15.3%、+13.6%、+14.6%，较9月末分别-0.8pct、-0.5pct、-0.6pct。信贷平稳扩张，24年新增贷款约400亿元，贷款增速在已披露业绩银行中位居前列。公司植根江苏优质区域，信贷投放有望延续高景气度，预计25年信贷增长较24年保持平稳。1月21日苏州银行可转债触发强赎，进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。截至24Q3末苏行转债未转股余额50亿元，以24Q3末风险加权资产规模测算，核心一级资本充足率将提升1.09pct至10.50%。 不良稳中改善，拨备水平提升据业绩快报，2024年末苏州银行不良率、拨备覆盖率为0.83%、483%，分别较24Q3末-1bp、+10pct。不良率边际下行，拨备水平进一步夯实，资产质量稳中向好。受零售小微风险暴露的影响，24年以来不良生成率略有波动，但公司已进行充分梳理排查，主动压降经营贷规模。随一揽子政策落地经济稳步修复，预计经营贷风险进入可控范围，25年或可见零售风险拐点。 股东多次增持，股息优势突出苏州银行根植优质区域，经营稳健资产质量较为优异，近年来保持稳定分红水平，股息优势较为突出。公司24E股息率5.21%（截至25/02/10），处于上市银行前十水平。大股东国发集团及公司高管2023年以来多次增持，彰显了对苏州银行发展的坚定信心。随转债转股完成，夯实公司资本实力，有望进一步支撑公司未来成长。 给予25年目标PB0.80倍鉴于信贷平稳投放，资产质量稳健，我们预测公司24-26年归母净利润分别为51/56/62亿元（前值51/56/62亿元），同比增速10.2%/10.1%/11.0%，25年BVPS预测值11.75元（前值12.43元），对应PB0.65倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍，公司根植优质区域，战略目标清晰，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.80倍（前值0.75倍），目标价9.40元（前值9.32元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

公司发布 2024年业绩快报，2024年营收、归母净利润分别同比+5.88%、+10.21%，增速较前三季度+2.65pct、-0.60pct。公司营收增速提升受益于低基数+投资类收益改善修复，归母净利润维持较高增速，资产质量稳定。 随资本实力进一步夯实，我们认为公司经营有改善空间，维持“买入”评级。 规模持续增长，转债转股完成2024年末公司总资产 1.25万亿元，总资产同比+14.56%，增速较 Q3末-0.36pct，资产规模持续增长。成都银行 80亿元可转债成功实现强赎转股，转股有利补充核心一级资本，支撑扩表速度。以 24Q3末成银转债余额测算，可转债全部转股有助于提升核充率 0.61pct 至 9.01%。随资本水平进一步夯实，成都银行信贷投放有望持续增长。2024年公司 ROE 为 17.80%，同比-0.98pct，盈利能力维持高位。 资产质量稳健，拨备略有波动2024年末公司不良贷款率 0.66%，环比 Q3末持平，不良率持续保持较低水平。公司 2024年末拨备覆盖率 479%，环比 Q3末下行 18pct，拨备覆盖率略有波动但仍保持充足水平。成都银行经过多年砥砺耕耘，形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，资产质量有望维持优异。 区域定位升级，打开发展空间优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。四川被明确为未来 10年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23年中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。24年 9月中央发布文件指出“将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。随四川地区区域定位升级，有望为成都银行业务发展打开增量空间。 给予 25年目标 PB 1.00倍鉴于公司 25年信用成本下行空间相对有限，但转债强赎增强投放能力，我们预测公司 24-26年归母净利润为 128.6/141.5/158.0亿元（较前值调整幅度为-0.1%/-0.6%/+0.2%），2025年 BVPS 预测值 20.05元，对应 PB0.82倍。可比公司 2025年 Wind 一致预测 PB 均值 0.62倍。公司基本面稳居同业第一梯队，应当享有估值溢价，维持 25年目标 PB1.00倍，目标价 20.05元（前值 20.25元，对应 25年目标 PB1.00倍），维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

公司发布2024年业绩快报，2024年营收、归母净利润分别同比+8.2%、+6.2%、增速较1-9月分别+0.7pct、-0.8pct；2024年ROE同比-1.49pct至13.59%。宁波银行保持强劲扩表速度，息差韧性优于同业，24年以来营收增速逐季提升。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，维持买入评级。 信贷投放强劲，存款延续高增2024年末宁波银行总资产、总贷款、总存款同比+15.2%、+17.8%、+17.2%，较24Q3末+0.4pct、-1.8pct、-0.3pct。公司保持强劲信贷投放，全年新增贷款2233亿元，高于23年的2067亿元，信贷增速位于已披露业绩快报银行第1。24Q3零售信贷投放已边际有所改善，预计在9月底以来一揽子政策驱动下，零售端信贷需求或进一步提振。负债端，存款延续高增速，“五管二宝”核心产品持续驱动低成本负债沉淀，在存款高增同时保持低成本率。 非息增速或改善，资本实力夯实宁波银行息差韧性较强，24年前三季度息差降幅仅3bp，优于行业平均水平，随定期存款逐步到期重定价，息差有望先于行业企稳。中收方面，宁波银行致力于打造多元化利润中心，综合化优势较为突出，随财富管理市场回稳，中收有望自低基数逐步修复。其他非息方面，24Q4债市利率持续下行，公司或有受益，OCI账户存有浮盈支撑后续营收增长。24年末资本充足率、核充率分别较24Q3末提升0.36pct、0.41pct至15.32%、9.84%。 不良走势平稳，拨备边际下行2024末宁波银行不良率、拨备覆盖率为0.76%、389%，较24Q3末持平、-16pct。不良率表现整体平稳，但经营类、消费类贷款风险或仍在暴露，推升不良生成。我们测算9M24宁波银行年化不良生成率为0.97%，较23年提升0.26pct，预计主要受零售贷款风险暴露影响。随零售风险逐步缓释，信用成本压力有望减轻，驱动利润释放。24年宁波银行拨备覆盖率有所下行，但仍维持行业较高水平，反哺利润较有空间。 给予25年目标PB0.95倍鉴于营收增速稳步提升，我们预测公司24-26年归母净利润分别为271/295/334亿元（前值273/294/318亿元），同比增速6.2%/8.9%/13.0%，25年BVPS预测值35.42元（前值34.06元），对应PB0.73倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.81倍（截至25/02/05），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，我们给予25年目标PB0.95倍（前值0.95倍），目标价33.65元（前值32.36元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

2月5日杭州银行发布2024年业绩快报，2024年营收、归母净利润同比+9.6%、+18.1%，增速较前三季度+5.7pct、-0.6pct，公司营收增速提升幅度略超我们预期，利润增速保持上市银行第一梯队，彰显优异成长性，后续关注可转债转股进度，维持增持评级。 非息提振营收，信贷有力投放公司营收增速提升较快或由于非息收入表现优异，Q4十年期国债利率下行48bp，驱动公司债市投资收益增长。此外，2024年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.7%、+16.2%、+21.7%，较9月末+2.0pct、+0.2pct、+5.3pct，保持高速扩表，叠加公司三季度以来息差企稳，支撑净利息收入增长。受益于浙江省“千项万亿”基建工程与平急两用、保障房、园区建设等发展，公司2025年开门红投放延续高增，且投放较为前置，有利于持续提振营收。 盈利能力向好，长线资金增持2024年公司ROE为16.00%，同比+0.43pct，盈利能力向好。考虑公司具有较强的盈利能力，若分红比例保持不变，股息增长能力较强，2024E股息率为4.34%（2025/2/5）。1月25日公司公告新华保险协议受让澳洲联邦银行持有杭州银行3.30亿股股份，权益变动完成后新华保险将直接持有杭州银行3.57亿股股份，占公司普通股总股本的5.87%，长线资金增持彰显杭州银行发展潜力与红利吸引力。 资产质量优异，转债夯实资本公司资产质量保持同业优异水平，24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、541%，较9月末持平、-2pct。公司逾期贷款/不良贷款比例、逾期90天以上贷款/不良贷款比例分别为72.74%、55.61%，分别较上年末-9.79pct、-2.55pct。当前杭州银行有135亿元转债正处于转股期，若剩余转债全部转股，测算可提升资本充足率1.1pct。 予给予25年目标PB0.85倍Q4债市利率快速下行驱动公司营收增速提升，但或对25年构成一定基数压力，我们预测公司24-26年归母净利润为170亿元、196亿元、227亿元（前值170亿元、199亿元、233亿元），同比增速18.1%、15.6%、15.4%，25年BVPS预测值20.24元，对应PB0.72倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.65倍，公司根植优质区域，盈利能力领先，应享受一定估值溢价，维持2025年目标PB0.85倍，目标价17.20元（前值17.60元），维持增持评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

公司发布 2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润分别同比-1.55%、+23.31%，增速较前三季度+0.69pct、-2.55pct。公司营收增速回稳，主要得益于负债成本管控显效、增厚投资收益，同时成本管控显效。公司坚持风险“控新降旧”并举，聚焦“五大赛道”，维持增持评级。 规模持续增长，付息率管控显效2024 年末公司总资产 9.46 万亿元，同比增速为+5.0%，增速较 9 月末-1.9pct，规模持续增长。公司加大信贷资产投放力度，围绕科技金融、供应链金融、普惠金融和跨境金融四个重点赛道强势突破。同时，公司负债质量和稳定性进一步增强，付息率管控取得成效，对冲贷款定价下行压力。我们认为后续公司将持续优化资负结构，坚持长期低成本负债策略。 其他非息增长显著，成本费用优化2024 年公司 ROE 为 6.28%，同比+1.07pct，盈利能力向好。非息收入方面，公司主动把握市场机遇，增厚投资收益，其他非息收入增长显著，带动非息净收入同比增长。支出方面，公司通过精益化+精细化管理实现降本增效，业务及管理费同比下降。截至 2025/1/16，浦发转债最新收盘价与强赎价距离 64.5%，浦发银行 PB（LF）为 0.47 倍。 资产质量向好，拨备计提充足公司持续加大存量不良资产处置力度，资产质量不断夯实，风险控制和处置水平持续提升。2024 年末公司不良贷款率 1.36%，环比 Q3 末下降 2bp。 公司拨备水平保持充足，2024 年末拨备覆盖率 187%，保持充足水平，环比 Q3 末提升 3pct。此外，公司资产质量前瞻性指标表现良好，24 年末逾期 90 天和 60 天偏离度保持在 100%以内。 给予 25 年目标 PB0.56 倍鉴于公司负债成本优化，我们上调公司 24-26 年 EPS 预测 8%/8%/6%至1.54/1.66/1.80 元(前值 1.43/1.54/1.70），2025 年 BVPS 预测值 22.51 元，对应 PB0.45 倍。可比公司 2025 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.49 倍。公司坚持风险“控新降旧”并举，聚焦“五大赛道”，利润增速较高，应享受一定估值溢价，给予 2025 年目标 PB0.56 倍，目标价 12.61 元（前值基于 24年 PB0.47 倍，目标价为 10.32 元），维持增持评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

公司发布 2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润同比+0.66%、+0.12%，增速较前三季度-1.15pct、+3.14pct。公司利润保持正增长，预计处于同业较好水平，主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄以及投资收益稳健增长。公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。 规模持续增长，资负结构优化2024 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+3.5%、+5.1%、+7.7%，较 9 月末-0.4pct、-3.0pct、+3.3pct，规模持续增长。2024 年以来，兴业银行持续强化“战略执行、客户服务、投资交易、全面风控、管理推动”五大核心能力建设，预计全年将延续前三季度存款端稳规模+降成本、贷款端稳投放+优布局的表现。 资产质量向好，拨备水平充足公司资产质量边际改善，拨备安全垫厚。2024 年末不良贷款率 1.07%，回落至 2024 年初水平，环比 Q3 末下降 1bp。公司拨备水平保持充足，2024年末拨备覆盖率 238%，保持充足水平，环比 Q3 末提升 4pct。隐债置换稳步推进，预计兴业涉政敞口资产质量改善。随资产质量改善，预计公司合理控制费用开支，均衡计提减值，反哺利润释放。 每股分红稳定，股息价值凸显公司每股分红稳定性强，股息优势凸显。近年来兴业银行分红率稳步提升，2023 年已提升至 29.64%。同时，2024 年度兴业银行实现净利润同比增长，分红基数小幅增长。股息率投资价值凸显。截至 1 月 15 日收盘，兴业银行股息率约 5.25%，显著好于行业平均水平。在当前市场利率下行阶段，兴业银行长期投资价值凸显。 给予 25 年目标 PB0.60 倍鉴于公司 25-26 年息差仍然承压、信贷需求有待提振，我们预测公司 24-26年 EPS 为 3.72/3.72/3.81（前值 3.68/3.86/4.04），2025 年 BVPS 预测值39.56 元，对应 PB0.50 倍。可比公司 2025 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.48倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，应享受估值溢价，给予 2025 年目标 PB0.60 倍，维持目标价 23.71 元，维持买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。