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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6<span style="display:none">月曾加入招商证券,从事金融行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 21.60 21.69% 18.78 4.68% -- 18.78 4.68% -- 详细
战略高效落地,业绩韧性凸显公司于10月21日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%,增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显,不良率较6月末显著下降,零售战略换挡升级,私行规模较2019年末增速亮眼,对公业务依靠集团取得快速突破,我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元,目标价21.60元,维持“买入”评级。 净利润降幅明显收窄,资产质量表现优异1-9月归母净利润同比增速为-5.2%(1-6月为-11.2%),净利润降幅较上半年明显收窄,预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异,9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct,零售端资产质量好转,9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。 Q3净息差环比-11bp至2.48%,主要受贷款收益率(Q3贷款收益率环比-32bp)拖累,而存款延续降成本势头(Q3存款成本率环比-15bp)。 零售业务:私行靓丽,消金投放加快零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块,从传统存贷业务向综合化业务延伸,零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元,其中私行AUM达1.0万亿元(占比已达42.2%),较2019年末显著增长43.0%,零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%,公司专注私行发展,成效显著。个贷投放持续发力,Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%,零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼,新发放贷款同比增长46.8%,凭借车生态打造差异化布局。 对公业务:依靠集团,协同效应显著对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱,集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者,重点行业客户授信余额占比47%,表内外授信总融资额较19年末+15.6%,债券承销规模同比+80%,并购规模同比+168%,商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长,包括产业支付、新型供应链等,蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势,生态化综拓成效显著,新增与集团合作投融项目规模达3593亿元,同比+144%;团体客户存款日均余额1405亿元,同比+136%。 价目标价21.60元,维持“买入”评级鉴于公司净利润仍为同比负增长,我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元(前次1.48/1.58/1.79元),2021年BVPS16.62元,对应PB1.08倍,可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍,公司作为战略布局前瞻的零售型银行,估值可参考龙头招商银行(2021年Wind一致预测PB1.45倍),考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价,我们给予2021年目标PB1.30倍,目标价由17.64上调至21.60元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
东方财富 计算机行业 2020-10-22 26.79 37.81 61.72% 26.48 -1.16% -- 26.48 -1.16% -- 详细
20Q3业绩高速增长,维持“买入”评级公司公告,2020年前三季度,公司收入为59.46亿元,同比增长92%,归母净利润为33.98亿元,同比增长143.7%。20Q3单季度收入为26.08亿元,同比增长137%,归母净利润为15.89亿元,同比增长203%,单季度收入和净利润创历史新高。我们认为,公司业绩增长的主要驱动因素包括:1)A股市场交易量持续放大;2)经纪和两融业务市占率继续提升,3)基金销售规模的进一步扩大。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.71/0.93元,维持“买入”评级。 经纪业务:收入或将快速增长从交易量来看,根据Wind,2020年7-9月A股交易金额分别为:29.69、21.91、16.63万亿元,同比增长234%、125%、48%。20Q1-20Q3,A股交易金额为49.60、38.58、68.23万亿元,同比增速为46%、9%、128%。 20Q3A股交易金额环比增长77%。从历史数据来看,20Q3创下了2016年以来的新高,仅次于上一轮牛市高点15Q2的交易金额(15Q2A股交易金额为97.33万亿元)。市占率方面,我们认为,20Q3东财经纪业务市占率有望继续提升,背后的推动因素主要还是来自于自有流量的转化。 两融业务:市占率有望继续提升根据Wind,20Q3末沪深两市两融余额规模14723.47亿元,环比20Q2增长26.5%。20Q3环比增速也是创下了近两年新高。19Q3-20Q3五个季度末的沪深两市两融余额分别为9489亿元、10193亿元、10651亿元、11638亿元、14732亿元。从东财市占率来看,根据公司财报数据,19Q3-20Q2,东财两融市占率分别为:1.47%、1.56%、1.60%、1.66%。 我们预计,20Q3东财两融业务市占率有望继续提升。 基金销售业务:有望超预期从市场新发基金规模来看,根据iFinD数据,2020年以来,截至10月11日,权益类基金的新发规模已达到1.5万亿元,较2019年同期的3310.4亿元,同比增长3.5倍。如果拉长时间周期,这一数据更是超过了2017-2019年近3年的新发规模之和,即1.23万亿元。我们认为,天天基金有望在前端基金销售环节继续发力,同时存量基金规模也有望继续提升,或将带到基金销售业务整体收入持续稳健增长。 业绩有望持续高速增长,维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润为45.97/61.44/80.29亿元(前值为35.45/47.35/61.23亿元)。我们上调盈利预测主要是因为:市场交易量持续放大以及东财基金销售业务或持续超预期。2020-2022年EPS分别为0.53/0.71/0.93元,对应PE分别为49/36/28倍。参考可比公司21年平均PE53倍,考虑到公司未来业绩的成长性,给予公司21年53倍,目标价37.81元(按新股本折算前值为28.41~28.81元),维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量下降的风险,市场份额提升低于预期的风险
成都银行 银行和金融服务 2020-10-21 10.96 13.76 32.95% 11.77 7.39% -- 11.77 7.39% -- 详细
成渝战略再升级,打造标杆新征程 成都银行兼备成长性与稳健性,成渝战略定位再升级有望创造广阔发展前景。我们认为公司2017年以来基本面改善有持续动能,基于外部环境和内生禀赋两大核心驱动。外部来看,10月16日政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,将成渝地区定位于全国“重要增长极和新的动力源”,区域战略定位升级有望为公司创造增量市场空间。内部来看,成都银行在业务层面守正出新,核心优势不断强化。我们预测公司2020-22年EPS为1.68/1.88/2.18元,目标价上调至13.76元,维持“增持”评级。 股权结构多元均衡,管理层专业且稳定 我们认为成都银行稳健经营的风格来源于其自上而下的机制优势,具有持续性与稳定性。成都银行较早引入境外战略投资者,形成了国资、外资多元股东互相制衡的股权结构,确保公司战略稳步推进。成都银行管理团队长期保持稳定,大行、监管部门背景浓厚,深耕本地的丰富经验利于公司因地制宜制定经营策略,并奠定了其稳健务实的经营风格。 外部环境:区位优势全面赋能,市场发展空间广阔 成都银行的高成长性直接受益于地处天府之国的外部环境优势,而公司因地制宜的经营布局更促使其充分享受区域红利。成都地区经济红利全面赋能公司业务拓展,我们预计市场空间不输江浙地区,成渝双城经济圈升级至国家级战略,更创造广阔发展前景。经营布局上秉持“做精成都、做实四川、做大渝陕”,本地、异地业务因地制宜、前瞻布局,我们预计未来拓展潜力十足,将充分享受区域经济红利,业务发展天花板有望进一步提升。 内生禀赋:业务经营守正出新,核心禀赋根基更牢 成都银行内生禀赋的核心优势和可持续性体现在业务经营层面的“守正出新”。从“守正”来看,成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心逻辑,即存款立行策略下的揽储优势、区域红利加持下的资产投放增速、风险彻底出清后深度向好的资产质量,我们认为三者均有较强的可持续性。从“出新”来看,成都银行将“大零售”作为三大转型方向之一,按揭、消费信贷有望实现双轮驱动;将“综合经营”作为三大引擎之一,在消费金融、金融租赁、理财子公司等多方面探索业务协同新格局。 目标价13.76元,维持“增持”评级 我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计公司归母净利润同比增速分别为9.0%/12.2%/15.9%,EPS分别为1.68/1.88/2.18元,2020-21年BVPS预测值分别为11.10/12.55元,对应PB分别为0.99/0.88倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.82倍,我们认为成都银行高成长性有望长期保持,成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利,进一步提升公司未来发展潜质,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB 1.10倍,目标价由12.76元上调至13.76元, 维持“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-10-20 9.73 10.77 16.31% 9.79 0.62% -- 9.79 0.62% -- 详细
浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展,由上海逐渐向全国布局,为首家在上交所上市的银行,对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型,资产负债结构持续优化,存量风险不断出清,并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现,驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显,估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%,EPS为1.82元、1.90元、2.06元,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国,资产规模领先 公司成立于1992年,是第一家在上交所上市的银行,近30年来与上海经济共同成长,并善于把握时代发展机会,对公业务特色较为突出。1994年至1996年,浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立,公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三,主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动,持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先,科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中,2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替,有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善,存量风险出清 公司盈利能力良好,2020H1ROE处上市股份行中游水平,贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素,未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善,2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势,有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营,广泛布局子公司,母行与子公司可产生协同效应,驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清,6月末不良率较19年末-13bp,且不良贷款认定标准严格,潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高,抗风险能力较强。 目标价10.77元,首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善,存量风险逐渐出清,公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元,2020年BVPS预测值17.95元,对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB(LF)估值仅为0.59倍,股息率达到6.17%(均以10月16日收盘价计算),低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善,子公司广泛布局产生协同效应,推动数字化转型有望进一步赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予2020年目标PB为0.60倍,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-22 15.50 15.48 3.61% 16.58 6.97%
16.58 6.97% -- 详细
国联证券拟吸收合并国金证券,市场化并购重组再起9月20日,国金证券发布公告称,国联证券拟受让7.82%的国金证券股权,并筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。此次交易是券商市场化并购重组再一案例。国金证券地域、业务互补性较强,整合后国联证券将进入中型券商阵营。我们维持对国金证券的盈利和估值预测,预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元,BPS7.37/7.96/8.59元,目标价15.48元,维持增持评级。 让方案:国金控股股东协议转让7.82%股权+换股吸收合并9月20日国金证券公告称,控股股东长沙涌金集团已与国联证券签署协议,长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券,同时,国金证券与国联证券正筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。转让和合并交易细节还待协商。根据Wind统计,截至最新收盘日(9月18日),国联证券股价19.64元/股,总股本23.78亿股,总市值467亿元,对应PB(LF)4.5倍;国金证券股价15.29元/股,总股本30.24亿股,总市值462亿元,对应PB(LF)2.2倍,二者总市值相近、估值差异相对比较大。 股东:国联背靠无锡市政府,国金为民营券商国联证券第一大股东为无锡市国联发展集团,是无锡市政府出资设立的国有独资企业集团,其直接持有国联证券28.59%的股份,并通过控制子公司间接持有43.76%股份,合计持有国联证券72.35%股份。国金证券属于“涌金系”,陈金霞通过控制长沙涌金(集团)、涌金投资控股持有国金证券约27.43%股份,属于民营券商。国联证券和国金证券股东性质不同,因此我们预计合并方案以市场化需求为导向的可能性更高。 特征:整合后国联将进入中型券商阵营,地域、业务互补性较强根据证券业协会统计,2019年国金证券和国联证券的净资产排名分别为第23名和第59名,合并后净资产规模将到284亿元,预计进入行业前20名;净利润排名分别为第21名和第43名,合并后净利润规模达18亿元,预计行业前17名,整合后的国联证券有望进入中型券商阵营。从经营上看,二者地域互补性较强,国金证券经营集中于四川省,19年末38%的营业部分布在四川省内;而国联证券经营集中于江苏省,19年末69%的营业部分布在江苏省内。国金证券在经纪和投行业务上存在一定优势,国联证券立足于外部人才优势,未来有望吸纳国金固有优势进一步打造专业化特色。 维持对国金证券业绩预测和估值,维持增持评级暂不考虑并购影响,我们维持对国金的业绩预测和目标价。预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元,对应PE26、23和22倍;BPS7.37/7.96/8.59元,对应PB2.07、1.92和1.78倍,给予2020PB2.1倍,目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示:合并推进不及预期,整合风险,经营不及预期,市场波动风险。
浙商银行 银行和金融服务 2020-09-18 4.23 4.62 16.08% 4.37 3.31%
4.37 3.31% -- 详细
平台助流量经营,机制促高阶成长浙商银行平台化业务模式特色鲜明,通过三大平台打开获客入口、聚拢客户流量,随后结合应用场景强化客户粘性,构筑综合金融生态,具有广阔的长期价值空间。平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境,更离不开公司自上而下的优越机制。我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显护城河,有望成为未来高阶成长的强劲引擎。我们预测公司2020-22年EPS为0.58/0.62/0.71元,目标价4.62元,首次覆盖给予“增持”评级。 深耕长三角区域,高成长型股份行公司是A股最年轻的“00后”上市股份行,总资产、归母净利润的5年CAGR位列同业第1。股权结构多元分散,民企股东长期稳定,深谙企业真实需求。管理层战略视野广阔,助力提出平台化战略。创新型企业文化、年轻专业的人才团队,均是战略落地的保障。长三角地区丰富的市场主体为对公业务提供广阔市场,杭州市互联网氛围浓厚,为公司技术创新赋能。 盈利能力良好,资产端优势突出公司2019年ROE为12.92%,位居同业第3。ROE的驱动因素中,优势主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收入比。存款成本并不占优,主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和存款定期率;中间收入贡献不足,但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。 推进平台化战略,凸显互联网思维公司以平台化对公业务模式为王牌。三大基础平台围绕企业流动性管理等核心痛点,有的放矢地实现企业“自金融”需求,在市场上塑造了良好口碑。三大平台基于先获客、再成交的思路,成为获客切入口,随后结合应用场景提供配套产品,形成企业综合金融生态圈。2020年6月末平台服务客户5.24万户,融资余额5290亿元,同比+27.8%。未来流量效应和客户粘性将成为公司的核心竞争力,客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。 资产质量优于同业,风险逐步出清资产质量处于同业较优水平,Q2末不良率位列同业第2低。2019年资产质量有所波动,但2020H1末关注率、逾期率分别较19年末-18bp、-41bp,风险包袱逐步出清。公司持续压降非标资产,拨贷比较为充足,总体风险可控。平台化模式可助力提升风控能力,预计未来资产质量有望持续改善。 价目标价4.62元,首次覆盖给予“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测公司EPS0.58/0.62/0.71元,2020年BVPS预测值5.57元,对应PB0.76倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.79倍,我们认为公司平台化业务模式前景可期,有望持续提升盈利能力和发展质量,应享受一定估值溢价,我们给予2020年目标PB0.83倍,目标价4.62元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-09 12.09 13.88 7.02% 13.27 9.76%
14.17 17.20% -- 详细
盈利增速领先,资本有望充实公司中报取得了亮眼表现,且拟发行150亿元可转债。1-6月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+22.9%,均在上市银行中领先,资产质量优化、紧抓市场机遇补充资本,我们认为投资价值显著。我们预测2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元,目标价13.88元,维持“增持”评级。 资产投放快,净息差提升公司在量价两端均有良好表现,资产投放快,负债端受益于流动性较宽松。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+16.8%、+17.6%,较3月末+1.9pct、+1.6pct、+1.1pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当,上半年新增零售贷款以按揭、个人经营贷为主,消费贷规模显著收缩。杭州银行的消费贷客群以中产人群为主,疫情对其信贷需求影响明显。1-6月净息差为1.95%,较19年全年+12bp;1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.47%,较2019年全年-14bp、-16bp。负债端成本改善得益于同业利率下行,而存款成本较19年+6bp。 资产质量显著优化,拨备计提大幅提升公司风险出清较彻底,不断加强风险抵御能力。6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、384%,较3月末-5bp、+29pct。其中对公贷款不良率下行(较19年末-22bp至1.61%);零售贷款不良率较19年末小幅上升4bp至0.58%,按揭贷款、消费贷款不良率分别较19年末+8bp、+26bp(后者主要由于分母减少),较为可控。Q2单季年化信贷成本2.29%,较Q1低19bp,1-6月信用减值损失同比+36.5%。债权投资的信用减值损失同比提升明显,源于公司主动增强非标资产风险的抵御能力。 中间收入翻倍增长,拟再发转债补资本公司中间收入增长快速,紧抓市场机遇补充核心一级资本。1-6月中收同比+120.9%,增速较1-3月+57.9pct。其中托管及其他受托业务佣金同比+267.2%。作为第一家开业的城商行理财子公司,杭银理财赋能明显。投行类业务手续费同比+85%,得益于债券承销规模快速扩大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.70%、8.64%,二季度71.6亿元定增夯实了资本实力。公司把握市场机会,拟再发行不超过150亿元可转债,当前估值具有良好的转股条件。若可转债成功发行并全部转股,核心一级资本充足率有望再升2.11pct至10.75%(基于6月末RWA)。 目标价13.88元,维持“增持”评级鉴于公司顺应行业大势,主动加大拨备计提力度,我们预测公司2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元(前次1.32/1.61/2.00元),2020年BVPS9.91元,对应PB1.22倍,可比公司20年Wind一致预测均值为1.04倍,公司高成长性特征显著,科创金融+零售特色鲜明,应享受一定估值溢价,我们给予2020年目标PB1.40倍,目标价由9.88~11.36元上调至13.88元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-04 14.96 19.45 38.53% 14.94 -0.13%
15.14 1.20% -- 详细
主营业务经营稳健,大额信用减值拖累业绩2020H1归母净利润54.8亿元,同比-0.78%,增速弱于同梯队券商;营业收入177.9亿元,同比-1.58%;EPS为0.48元,加权ROE为4.26%(未年化)。综合看来,公司各业务表现稳健,但大额信用减值拖累业绩。预计2020-2022年EPS为0.75/0.98/1.05元,BPS为11.44/12.09/12.80元,维持买入评级,目标价19.45元。 经纪新开户数提升显著,大额信用减值拖累业绩20H1公司新增开户数同比增长超过40%;新增有效户数同比增长超过50%。20H1经纪净收入22.3亿元,同比+18%,股基交易额市占率3.86%。融资类业务行业地位稳固。20H1末境内两融余额481亿元,较年初+15%。表内股票质押余额376亿元,较年初-11%。20H1利息净收入22.1亿元,同比-2%。20H1计提29亿元信用减值损失,同比+174%,成为业绩增长重要拖累。其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款分别计提8.2、6.7、6.6、6.1亿元减值损失。 衍生品翻倍增长、科创板跟投收益可观,资管收入增速领跑行业交易业务中权益趋势类投资克服市场大幅波动,获得较好收益。新增场外衍生产品交易名义本金同比+147%。期末交易性金融资产中股票类投资275亿元,较年初+15%。固定收益投资适度超前进行仓位和策略调整,积极开展FICC创新业务。期末债券投资1345亿元,较年初-1.5%。20H1自营净收入58.5亿元,同比基本持平。海通创新证券推进科创板跟投业务,累计投资2.65亿元,期末市值13.92亿元。资管主动管理规模较年初+33%。20H1资管净收入16.4亿元,同比+43%,显著优于行业整体水平。 投行业务维持领先地位,海外收入比例保持高位投行业务中股权融资上半年完成11单股权融资项目,16单过会待发,在审科创板IPO行业排名第二。非金融企业信用类债券承销家数和金额均排名第三,企业债承销金额排名第一。20H1投行净收入17亿元,同比+3%。海通国际继续领跑在港中资券商,股权融资项目承销数量位居香港全体投行之首。上半年境外业务收入44亿元,占营收比例25%。 综合金融服务平台布局完善,定增完成夯实资本实力公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先。公司已完成定增募集资金200亿元。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度,上调市场股基成交额、公司IPO与债券承销规模等假设,预计2020-2022年EPS为0.75/0.98/1.05元(前值0.86/0.95/1.01元),对应PE为20、15和14倍。预测2020-2022年BPS11.44/12.09/12.80元(前值11.65/12.29/12.96元),对应PB为1.33、1.25和1.18倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.72倍,公司综合金融布局完善,给予2020PB1.7倍,目标价19.45元(前值15.15-16.31元),维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
邮储银行 银行和金融服务 2020-09-04 4.61 6.13 33.26% 4.63 0.43%
4.77 3.47% -- 详细
规模稳步增长,风险抵御能力增强 邮储银行发布2020年中报,1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-10.0%、+3.3%、+2.1%,增速较1-3月-18.5pct、-2.1pct、-4.5pct。公司利润增速仍领先于其他大行,风险抵御能力增强。我们预测2020-22年EPS0.63/0.66/0.70元,目标价6.13元,维持“增持”评级。 贷款高增长,加快个贷投放 1-6月年化ROE、ROA分别同比-3.17pct、-0.12pct至12.65%、0.64%,ROE处大行首位。6月末总资产、贷款、存款增速分别同比+8.9%、+16.6%、+8.4%,较3月末+2.5pct、+1.0pct、+1.6pct。规模平稳扩张,贷款增速居大行之首。Q2加大个贷投放力度,新增个人贷款占比为71%(6月末存量占比55%)。1-6月净息差为2.42%,较1-3月-4bp,较2019年-8bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.96%、1.60%,较2019年-8bp、+1bp,其中贷款利率下降(较19年-11bp),存款成本上升(较19年+2bp)。我们认为公司有望通过调整资产负债结构对冲息差下行压力。 资产质量优异,主动加大拨备计提 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.89%、400%,较3月末+3bp、+13pct。Q2不良率上升幅度在大行中最低,拨备覆盖率提升幅度最高,风险抵御能力进一步增强。6月末对公不良率较19年末+6bp,新增不良主要来自交通运输业;零售不良率则较19年末持平,个人经营贷不良率的改善对冲了其他个贷不良率的上升。Q2年化不良生成率0.48%,较一季度+0.02pct。公司主动加强拨备计提力度,Q2年化信贷成本1.69%,较Q1上升0.77pct。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别为0.53%、68%,较19年末-12bp、持平,潜在风险较为可控。 中间收入增速提升,资本补充在即 1-6月中间业务收入同比+4.2%,增速较1-3月+2.6pct。代理业务对邮储中收贡献较大,其手续费收入同比+59%,一方面公司主动加大代理保险、代理基金等业务的销售力度,另一方面上半年资本市场较为活跃,客户财富管理需求较强。6月末非保本理财余额9048亿元,较19年末+11.7%,规模较快扩张。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.97%、9.17%,较3月末-0.60pct、-0.47pct。9月1日公司获准发行600亿元永续债,据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.08pct。 目标价6.13元,维持“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测2020-22年EPS为0.63/0.66/0.70元(前值为0.77/0.87/0.98元),2020年BVPS6.13元,对应PB0.75倍。可比公司2020年Wind一致预测PB0.73倍,作为唯一以零售银行为战略目标的大行,应享受一定估值溢价,我们给予公司2020年目标PB1倍,目标价由6.27~6.58元调整至6.13元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 25.98 25.57% 22.93 4.80%
22.93 4.80% -- 详细
经纪、利息驱动业绩上行,整体经营持续稳健2020H1归母净利润43亿元,同比+24%;营业收入115亿元,同比+35%;基本EPS为0.50元,加权ROE为5.45%(非年化)。经纪、利息驱动业绩上行,整体经营持续稳健。预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元,BPS11.81/12.49/13.24元(转增股本后,已摊薄),维持买入评级,目标价25.98元。 经纪股基市占率持续提升,两融增长驱动利息收入上行公司推广“智远一户通APP”,打造微信小程序“招商证券财富+”社交模式营销服务体系,上半年APP月活数较年初+25%。财富管理推出“公募优选”及“私募50”产品池,期末财富管理高净值客户人数同比+37%。20H1股基交易市占率4.20%,较去年同期+6bp。20H1经纪净收入29.1亿元,同比+34%。资本中介中,两融争揽融券业务,同时审慎控制风险。20H1末两融余额为570亿元,较年初+13%;融券余额11亿元,市占率3.6%;股票质押式回购余额206亿元,较年初-2%,履约保证比例345%。20H1利息净收入14.0亿元,同比+38%,主要受两融利息增长驱动。 机构业务领先地位持续,投行抓住机遇拓展规模机构客户服务中私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续6年排名券商行业第一;PB业务加强对“Geetek机构交易服务体系”的投入。投行业务中,上半年A股股票主承销金额排名行业第8,主承销债券金额排名行业第9。投行净收入7.8亿元,同比+19%。 投资业务稳健扎实,资管规模排名行业前列投资业务中股票自营业务加大基金投资规模,通过分散策略获得了较稳定的收益。期末交易性金融资产中股票类投资130亿元,与年初持平。固定收益稳步扩大投资规模,灵活开展波段交易,拓展投资品种、丰富交易策略,积极运用各类衍生品大力开展中性策略交易,投资收益率跑赢市场基准。期末债券投资1482亿元,与年初持平。20H1自营净收入31亿元,同比+3%。资管AUM7033亿元,排名行业第5,较年初+2%。其中集合规模较年初-12%,定向规模较年初+8%。资管净收入5.3亿元,同比+4%。 配股夯实资本实力,维持买入评级公司已完成配股募资,夯实资本实力;背靠招商局集团,机构业务优势领先。考虑到市场景气度上行,上调市场股基成交额、两融规模等假设,预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元(前值77/85/90亿元)。预测2020-2022年BPS11.81/12.49/13.24元(转增股本后,已摊薄),对应PB1.82、1.73和1.63倍。可比公司2020PBWind一致预期平均数1.56倍,考虑公司股东优势显著、业务稳健,且公司是头部券商优先受益于改革红利,给予2020年目标PB溢价至2.2倍,2020年目标价25.98元(前值19.38-20.77元,转增股本前),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
兴业证券 银行和金融服务 2020-09-03 8.51 9.81 26.58% 8.83 3.76%
8.88 4.35% -- 详细
经纪和投行净收入弹性显著,集团协同持续完善构筑良性机制2020H1归母净利润16.2亿元,同比+21%;营业收入82.9亿元,同比+18%;基本EPS为0.24元,加权ROE为4.59%(未年化)。经纪和投行收入弹性行业领先。预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元,BPS5.45/5.80/6.17元,维持增持评级,目标价9.81元。 经纪净收入增速排名上市券商首位经纪业务线上与线下协同展业,推动客户规模持续增长,同时受益于上半年市场景气度提升,20H1经纪净收入11.7亿元,同比+44%,位居A股39家上市券商首位。其中代理销售金融产品净收入1.5亿元,同比+103%。资本中介中两融优化流程,20H1末公司两融余额199亿元,较年初+19%,市占率1.71%,达到近年新高。股票质押主动降低规模,期末表内股票质押余额47亿元,较年初-35%。利息净收入4.6亿元,同比+5%,主要受益于应付债券利息支出下降。20H1公司计提4亿元买入信用损失,主要来自融出资金(2.7亿元)和股票质押(1.2亿元),对业绩造成一定拖累。 股、债规模双升,投行净收入同比翻倍投行业务一方面紧握改革红利和市场机遇,另一方面加强区域建设,形成全方位服务福建地区、重点突破核心地区和扩展中西部地区布局的业务策略。2020H1公司股权融资项目发行规模超过2019全年,股权主承销金额排名行业第6位。债券融资主承销规模同比增速超过50%,主承销金额排名行业第12位。20H1投行净收入6亿元,同比+103%。自营投资稳健均衡,资管推动主动管理转型自营投资中股权投资以蓝筹股配置为主,紧抓科技及互联网的结构性机会。20H1末交易性金融资产中股票余额95亿元,较年初+12%。债券投资方面,公司积极把握阶段性行情进行交易性操作,获取了息差配置收益和阶段性交易性收益。20H1末债券类投资余额477亿元,较年初-2%。20H1自营净收入25.3亿元,同比+5%。资管持续提升产品投资业绩,扎实推进“固收+”业务战略。20H1末AUM544亿元,较年初-13%。20H1资管净收入0.7亿元,同比-51%。 集团协同机制持续完善,维持增持评级自上而下推动协同和分公司改革,机制持续优化完善。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度,上调市场股基成交额、两融规模、公司投行业务规模等假设,预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元(前值0.17/0.20/0.22元),对应PE19、17和16倍。预测2020-2022年BPS5.45/5.80/6.17元(前值5.26/5.40/5.55元),对应PB1.56、1.47和1.38倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71倍。考虑公司协同效益逐步体现,给予公司目标2020PB溢价至1.8倍,目标价9.81元(前值7.37-7.89元),维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
渝农商行 银行和金融服务 2020-09-02 5.20 5.87 31.32% 5.23 0.58%
5.23 0.58% -- 详细
净息差走平,资产质量稳定 公司于8月26日发布2020年中报,1-6月归母净利润、营收分别同比-9.9%、+5.0%(扣非归母净利润同比+4.4%),增速较1-3月-3.0pct、+0.4pct。公司净息差、资产质量基本稳定,经营稳健。我们预测2020-2022年EPS为0.89/0.93/1.00元,目标价5.87元,维持“增持”评级。 贷款同比增速放缓,负债端驱动息差走平 归母净利润同比负增长的原因为19年上半年冲回退休人员大额医保缴费,导致基数较高。1-6月年化ROE、ROA分别同比-4.31pct、-0.19pct至11.49%、1.00%。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.2%、+8.6%、+6.1%,较3月末-0.9pct、-3.8pct、+0.6pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当,其中零售端以按揭、个人经营贷款为主。1-6月净息差为2.30%,较1-3月持平,较19年全年-3bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.34%、2.21%,较19年全年-13bp、-10bp。负债端成本改善得益于同业利率下行,而存款成本较19年+8bp。 不良率基本稳定,拨备计提力度加大 6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、370%,季度环比+1bp、-12pct,不良率虽微升但仍处上市农商行较低位。关注类贷款占比较19年末+9bp至2.41%。对公贷款不良率较19年末+10bp至1.79%,主要由于建筑业不良率上升明显。个人贷款不良率较19年末持平于0.71%,按揭贷款、个人经营贷款资产质量改善。逾期90天以上贷款/不良贷款为53%,较19年末继续下降2pct,不良认定标准趋严。公司加大拨备计提力度,前瞻应对不良压力,Q2单季年化信用成本为2.19%,环比+1.11pct。 理财收入增长较快,村镇银行表现优异 1-6月中间业务收入同比+8.8%,增速较3月末-13.8pct。其中资金理财手续费收入同比+18.4%,基本持平于2019年全年同比增速,主要得益于净值型理财产品销售规模提升,净值型产品余额864亿元,占非保本理财比例超65%,较2019年末+13pct。村镇银行盈利能力向好,资产质量优化,1-6月年化ROE、ROA分别较19年全年+0.32pct、+0.19pct至10.51%、4.78%,不良率较19年末-31bp至1.57%。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.77%、12.36%,季度环比-0.36pct、-0.33pct。 目标价5.87元,维持“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测2020-2022年归母净利润增速为3.38%/4.97%/7.08%(前次4.76%/6.45%/8.61%),EPS为0.89/0.93/1.00元(前次0.90/0.96/1.04元),2020年BVPS8.39元,对应PB0.62倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍,公司县域布局优势稳固、护城河明显,估值折价有缩小空间,我们维持2020年目标PB0.70倍,目标价由5.88元微调至5.87元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
东方证券 银行和金融服务 2020-09-02 11.76 13.53 25.98% 11.98 1.87%
11.98 1.87% -- 详细
投资和经纪业绩弹性显著,信用减值损失影响业绩2020H1归母净利润15.3亿元,同比+26%;营业收入96.3亿元,同比+19%;基本EPS为0.22元,加权ROE为2.80%(未年化)。综合来看,投资类业绩改善驱动业绩向上,经纪净收入弹性行业领先,但减值损失增加对业绩造成一定拖累。预计2020-2022年EPS为0.43/0.47/0.52元,BPS为7.96/8.23/8.53元,维持买入评级,目标价13.53元。 投资能力优秀,上半年投资类收入增厚业绩权益类投资坚持价值投资理念,并根据市场趋势灵活调整仓位,20H1末自营交易业务中股票余额93亿元,较年初+34%。FICC业务特色领先,银行间市场债券做市成交量同比增长59%,保持在尝试做市机构前列,债券通交易排名保持行业前三。20H1末自营交易业务中债券余额860亿元,较年初-2%。黄金和大宗商品业务整体规模稳居券商前列。20H1自营净收入25.2亿元,同比+54%,是业绩增长核心驱动。 经纪业务弹性领先,股票质押持续压降规模、化解存量风险经纪业务受益于上半年市场景气度上升,20H1公司累计新增开户数同比+40%,开户新增资产同比+87%,金融产品代销收入同比+193%。20H1经纪净收入10.9亿元,同比+40%,位居A股39家上市券商第2位。证券金融中,期末融出资金余额143亿元,较年初+13%。股票质押主动降低规模,期末股票质押式回购余额184亿元,较年初-10%。利息净收入3.4亿元,同比-35%,主要受股票质押利息收入下滑影响。20H1公司计提12.4亿元买入返售金融资产减值损失,系存量风险化解,对业绩造成拖累。 资管主动管理能力行业领先,投行整体发展稳健东证资管领跑主动管理业务,期末AUM达2310亿元,较年初+4%。其中主动管理规模占比高达99.5%。根据证券业协会统计,上半年东证资管业务净收入行业第2。20H1资管净收入11.1亿元,同比+34%。东方投行各业务发展稳健,20H1投行净收入5.5亿元,同比+4.6%,低于行业水平。 主动投资能力较强,员工持股计划构建发展良性基因公司主动投资能力较强,资管等具有品牌优势。公司H股员工持股计划顺利推进,构建发展良性基因。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度,上调市场股基成交额、两融规模等假设,预计2020-2022年EPS0.43/0.47/0.52元(前值0.36/0.41/0.44元),对应PE28、25和23倍。预测2020-2022年BPS7.96/8.23/8.53元(前值7.92/8.15/8.41元),对应PB1.48、1.44和1.38倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.72倍,给予公司目标2020PB1.7倍,目标价13.53元(前值11.10-11.89元),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
成都银行 银行和金融服务 2020-09-02 10.20 12.76 23.29% 10.97 7.55%
11.77 15.39% -- 详细
稳健增长的标杆,资产质量再优化公司于8月27日发布2020年中报,1-6月归母净利润、营收分别同比+9.9%、+11.6%,增速较1-3月-1.7pct、-2.5pct。公司保持了较高的净利润增速,资产质量继续向好,展现了良好的经营韧性。我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元,目标价12.76元,维持“增持”评级。 存款增长亮眼,息差略有下行1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.54pct、-0.04pct至14.90%、0.94%。 6月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+19.4%、+15.0%,较3月末+2.5pct、-4.2pct、+2.1pct。存款增长亮眼,Q2环比增长8.1%,其中新增活期对公存款占57%,利于持续巩固存款成本优势。Q2新增对公贷款与零售贷款比例为65:35。上半年净息差2.10%,较2019年全年下降6bp。生息资产收益率缓慢下行,其中零售贷款收益率逆势上升5bp,韧性较强;计息负债成本率微升,负债端以存款为主,同业利率下行对负债成本的贡献有限,而存款结构改善一定程度缓释了负债成本上升压力。 资产质量继续向优,拨备覆盖率创新高6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、278%,较3月末-1bp、+18pct。拨备覆盖率达到2014年以来新高。关注贷款率较3月末下降7bp至0.80%(与19年末数据相比,为上市城商行中第2低),隐性风险指标优异。Q2年化不良生成率仅有0.28%,比Q1低79bp;Q2年化信用成本1.67%,比Q1低21bp。在不良生成压力很小的背景下保持了较大的拨备计提力度。1-6月中间业务收入同比+22.7%,主要由理财业务驱动,6月末理财收入同比+32%,非保本理财规模为343亿元,上半年增长48亿元。 做强本地辐射异地,资本补充在即6月末公司在成都的贷款市占率达到4.96%,较2019年末+0.21pct,本地地位继续上升。公司在深耕成都的同时挖掘异地潜力,6月末非成都地区贷款占比达26.4%,较2019年末+1.3pct。异地风险化解成果突出,6月末非成都地区不良贷款率1.34%,低于全行不良率。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.45%、9.36%,较3月末-0.49pct、-0.36pct。 8月19日公司发行不超过60亿元永续债的计划获得四川银保监局通过,资本实力有望夯实(据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.51pct)。 价目标价12.76元,维持“增持”评级鉴于公司保持较大的拨备计提力度,利润增速略有下降,我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元(2020-22年原预测为1.77/2.09/2.48元),2020年BVPS11.10元,对应PB0.88倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍,公司作为成长性较高、存款基础扎实的西部领先城商行应享受估值溢价,我们给予2020年目标PB1.15倍,目标价由8.95~9.85元上调至12.76元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.96 5.97 21.34% 4.99 0.60%
5.08 2.42% -- 详细
营收增速转正,潜在风险指标改善工商银行于8月30日发布2020年中报,1-6月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-11.4%、+1.3%、+2.1%,增速较1-3月-14.4pct、+4.9pct 、-1.0pct。公司拨备前利润增长平稳,潜在风险指标改善。我们预测2020-22年EPS 0.80/0.82/0.86元,目标价5.97元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,净息差下行1-6月年化ROE、ROA 分别同比-2.71pct、-0.22pct 至11.70%、0.95%,ROE 处大行中等水平。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.4%、+10.5%、+8.4%,增速均较3月末略有上升,总资产增速在大型银行中居于前列。Q2加大个贷投放力度,新增个人贷款占比为48%(6月末存量占比38%)。1-6月净息差为2.13%,较1-3月-7bp,较2019年-11bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.69%、1.71%,较2019年-15bp、-5bp。贷款利率下降(较19年-8bp),存款成本上升(较19年+4bp),同业负债成本改善有一定对冲。 多计提多核转,潜在风险指标改善6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.50%、195%,较3月末+7bp、-5pct。 Q2不良率上升幅度在大行中较高。6月末对公不良率较19年末+7bp,新增不良来自交运、批零、住宿餐饮等行业;零售不良率较19年末+4bp,新增不良来自按揭和信用卡贷款。Q2年化不良生成率1.35%,较一季度+0.18pct。公司加强拨备计提和不良核转力度,1-6月信用减值损失同比+27%,不良核转同比+49%。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别较19年末-30bp、-15pct,潜在风险指标明显改善。 中间收入增速放缓,资本补充在即1-6月中间业务收入同比+0.5%,增速较1-3月-2.0pct。银行卡业务对工行中收贡献较大,其手续费收入同比+3.9%,我们认为主要由信用卡分期手续费贡献。6月末非保本理财余额24946亿元,较19年末-5.6%,理财规模仍为全行业第一。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.00%、12.70%,较3月末-0.52pct、-0.45pct,公司于7月、8月分别获准发行300亿元优先股、1300亿元二级资本债,据6月末RWA 计算有望提升资本充足率0.81pct。 目标价5.97元,维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度, 我们预测2020-22年EPS 为0.80/0.82/0.86元(前值为0.91/0.96/1.02元),2020-2022年归母净利润增速为-9.2%/3.3%/5.0%(前次为3.8%/5.7%/6.0%),2020年BVPS7.46元,对应PB0.67倍。可比公司2020年Wind 一致预测PB 0.61倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予公司2020年目标PB 0.8倍,目标价由5.91~6.44元调整至5.97元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名