中国银河发布三季报：Q3营收100.00亿元（yoy+23.92%，qoq+1.30%），归母净利25.76亿元（yoy+54.79%，qoq-6.55%）。2024Q1-Q3营收270.86亿元（yoy+6.29%），归母净利69.64亿元（yoy+5.46%）；净利润略低于我们此前预期（9M24E营收/净利润同比分别-1%~+14%/+7%~+23%），主要系前三季度管理费率同比有微幅提升。Q3单季度投资收入继Q2之后再创新高，驱动单季度净利润同比大幅增长。A、H股维持增持、买入评级。 Q3投资收入再创新高，金融投资规模稳定Q3上证指数和沪深300分别上涨12.4%和16.1%，公司Q3实现投资类收入38亿元，同比+228%，环比+16%，继24Q2之后，单季度投资业绩再次创历史新高，驱动Q3单季度净利润同比实现大幅增长。前三季度合计实现投资收入87亿元，同比+50%。金融投资规模保持相对稳定，Q3末达3,971亿元，环比基本持平。测算Q3末杠杆率（剔除客户资产）4.22x，较Q2末的4.37x有所下降，主要系货币资金环比下滑12%。 资管业绩稳健，投行债承规模显著增长Q1-Q3公司资管净收入3.5亿元，同比+2%，稳中有增。投行实现逆势增长，前三季度收入3.7亿元，同比+11%。据Wind数据，前三季度公司债券承销规模3449亿元，同比+31%，显著增长。 经纪、利息净收入随市下滑前三季度市场交易活跃度处于相对低位，日均股基成交额同比-9%。公司前三季度经纪净收入37亿元，同比-12%，降幅略大于市场，净佣金率和代销业务或仍有承压。Q3末代理买卖证券款较Q2小幅下滑5%。Q1-Q3利息净收入26亿元，同比-21%，主要由于信用类业务和固定收益类业务利息收入减少。 给予A/H股25年目标PB1.75/0.80倍考虑市场景气度回升，上调日均股基成交额、投资收入假设等，预测公司2024-26年归母净利润为97/113/130亿元（前值73/79/85亿元），同比增速23%/17%/15%，对应EPS为0.89/1.03/1.19元，2025年BPS为10.54元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值1.02/0.59倍，考虑公司连续两个季度投资收入创单季度新高、机构业务发展空间大，给予目标PB溢价至1.75/0.80倍，目标价人民币18.45元/9.2港币，维持增持/买入评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

招商银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-0.6%、-2.9%、-2.5%，增速较上半年+0.7pct、+0.2pct、+1.8pct。公司三季度业绩好于我们预期（24Q1-3E净利润/营收分别为-4%~-3%/-5%~-4%）。1-9月公司营收、利润增速改善，负债成本优化。鉴于公司零售战略具备护城河效应，我们认为公司经营有望改善，维持A/H股买入/增持评级。 资产扩张提速，负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2%、+4.7%、+9.5%，较6月末+1.5pct、-1.5pct、+1.3pct。9月末对公、零售贷款规模较6月末增长，票据融资缩量，信贷结构调优。24Q3净息差1.97%，较24Q2下行2bp，Q3生息资产收益率、计息负债收益率分别较Q2下行7bp、下行4bp。24Q1-3净息差1.99%，较24H1下行1bp。资产端定价下行主要受上年存量房贷利率下调、LPR下行等因素影响。 中收增速回稳，其他非息波动1-9月非息收入同比-2.6%，增速较24H1下行1.2pct。前三季度中间业务收入同比-16.9%，增速较24H1+1.7pct，中收增速仍然承压。24Q1-3财富管理手续费及佣金收入同比-27.6%（24H1同比-32.5%）。前三季度代销理财收入59.4亿元，同比+47.4%，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理保险收入57.3亿元，同比-54.6%，主要是保险降费效应延续。1-9月其他非息收入同比+28.2%，增速较H1下行6.6pct，其中投资净收益同比+41.7%。 资产质量稳健，夯实资本水平24Q3末不良率+0.94%，较6月末持平，拨备覆盖率432%，较6月末-2pct。 9月末母公司口径房地产业不良贷款率4.80%，较24H1末微升2bp。Q3母公司不良贷款生成率（年化）1.02%，较Q2持平；Q3信用成本0.71%，同比-0.19pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.67%、14.73%，较6月末环比+0.72pct、+0.87pct。 给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍我们预测24-26年EPS5.65/5.91/6.19元，25年BVPS预测值44.73元，A/H股对应PB0.86/0.81倍。近5年（截至10.29）公司A/H股PB(MRQ)均值为1.38/1.36倍，零售战略具备护城河效应，负债成本优化，给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍，A/H股目标价为49.20元/43.90港币，维持A/H股买入/增持评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

兴业银行 1-9月归母净利润、营业收入、 PPOP 分别同比-3.0%、 +1.8%、+3.7%，增速较上半年-3.9pct、 持平、 持平。 公司三季度利润略低于我们预期，营收略高于我们预期（24Q1-3净利润/营收分别为 0%~1%/0%~1%），利润低于预期主要由于公司均衡拨备计提，信用成本同比上行。 营收增长保持韧性， 非息收入同比增速由负转正， 中收降幅收窄，投资收益稳健增长。 公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。 规模增速放缓， 负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、 +8.0%、 +4.4%，较 6月末-0.8pct、 -0.5pct、 -1.0pct，规模增速放缓。 24Q3新增零售/对公/票据占比7%/1%/92%， 票据融资冲量。 信贷实现“稳投放”、 “优布局”， 绿色贷款、 科技贷款、普惠贷款较上年末分别增长 16.66%、 14.74%、 10.45%， 均高于各项贷款增速。 1-9月净息差为 1.84%，较 24H1微降 2bp，负债成本优化。 中收降幅收窄， 其他非息增长1-9月非息收入同比+0.6%（1-6月同比-2.7%），非息增速回暖。其中， 前三季度中间业务收入同比-15.2%，增速较 24H1+4.3pct， 中收降幅收窄。得益于债券类金融资产相关收益增加， 1-9月其他非息收入同比+12.8%（1-6月同比+8.7%）。 24Q1-3成本收入比同比-1.2pct 至 29.1%，经营效率提升。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 14.27%、 9.70%，较 6月环比-0.17pct、 +0.22pct。 资产质量稳健， 成本管控显效9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.08%、 234%，较 6月末持平、 -4pct。 9月末关注率较 6月末+4bp，隐性风险指标波动，关注零售领域潜在压力。 24Q3年化信贷成本同比+0.13pct 至 0.94%，不良生成率较 Q2-0.46pct。 前三季度年化 ROE、 ROA 分别同比-1.21pct、 -0.09pct 至 10.92%、 0.82%。 推进成本集约化管理，前三季度成本收入比 26.57%，同比-1.30pct。 给予 25年目标 PB0.60倍鉴于公司均衡拨备计提，夯实业绩基础，我们预测 24-26年 EPS 为3.68/3.86/4.04元（前值 3.75/3.83/3.97元）， 2025年 BVPS 预测值 39.51元，对应 PB0.48倍。可比公司 2025年 Wind 一致预测 PB 均值 0.46倍，公司“绿色银行、财富银行、 投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，给予 2025年目标 PB0.60倍，目标价 23.71元，维持买入评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

交通银行三季报归母净利润、营业收入分别同比-0.69%、 -1.39%，增速较24H1相比+0.94pct、 +2.12pct。 公司三季度利润基本符合我们此前预期，营收略高于预期（24Q1-3E 净利润/营收分别为-1%~0%/-4%~-3%），业绩亮点为资产扩张提速、息差韧性较强、非息收入回暖、资产质量稳健。公司收入多元、经营稳健，维持 A/H 股增持/买入评级。 资产扩张提速， 息差韧性较强9月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.5%、 +6.8%、 +1.0%，较 6月末+2.9pct、 +0.7pct、 +0.2pct，贷款增速有所修复，制造业、普惠、涉农为主要投向， 24Q3新增贷款 1744亿元，对公/零售/票据分别贡献 47%/42%/11%。 24Q1-3净息差 1.28%，较 24H1下行 1bp，较年初持平，息差在低基数上较为坚挺。 24Q1-3利息净收入同比+2.2%，较中报基本持平。 非息收入回暖，基数效应消化1-9月非息收入同比-7.3%，增速较 24H1-4.9pct，非息收入增长有所回暖，前三季度中间业务收入同比-14.0%，增速较 24H1+0.6pct，保险代理报行合 一、基金费率下调等负面影响后续有望收窄。 1-9月其他非息收入同比-1.7%，增速较 H1提升 8.5pct，去年同期的高基数效应逐步消化。 24Q1-3成本收入比 30.4%， 同比+0.2pct。 资产质量稳健，资本有待夯实9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.32%、 204%，环比持平、 -1pct。 关注率较 6月末下降 8bp 至 1.58%，资产质量在弱复苏环境中表现平稳。 我们测算 Q3年化不良生成率 0.50%， 较 Q2基本持平，后续关注地产、零售等领域风险变化。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.22%、 10.29%，环比-0.12pct、 -0.01pct。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充六大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。 给予 A/H 股 25年目标 PB0.65/0.53倍我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 939/953/987亿元（前值916/939/966亿元），同比增速 1.3%/1.5%/3.5%， 25年 BVPS 为 14.09元，A/H 股对应 PB0.51/0.40倍， A/H 股可比公司 25年 Wind 一致预期PB0.56/0.41倍，公司综合化经营显效，应享一定估值溢价，我们给予 A/H股 25年目标 PB0.65/0.53倍， A/H 股目标价 9.16元/8.12港币。 风险提示： 政策推进力度不及预期； 经济修复力度不及预期。

建设银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.1%、-3.3%、-4.2%，增速较上半年+1.9pct、+0.3pct、-0.2pct。公司三季度业绩好于我们预期（24Q1-3E净利润/营收分别为-1%~0%/-5%~-4%），主要由于投资类收益增长超预期。前三季度公司息差降幅收窄，投资类收益亮眼，中收增速边际回稳，资产质量稳健。公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，A/H股均维持“买入”评级。 规模扩张提速，息差降幅收窄9月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.1%、+9.1%、+2.5%，较6月末+2.8pct、-0.9pct、-1.5pct。9月末绿色贷款余额4.58万亿元，较上年末增长17.95%。普惠金融贷款余额3.29万亿元，较上年末增加2,484.61亿元；普惠金融贷款客户337万户，较上年末增加19.50万户。9月末境内口径公司贷款较6月末环比-0.6%，个人贷款环比+0.4%。1-9月净息差为1.52%，较24H1下行2bp，息差降幅环比收窄。9月末境内存款活期率43.3%，较6月末-0.6pct。 投资类收益亮眼，中收增速边际回稳1-9月非息收入同比+6.8%，增速较24H1上行4.7pct。前三季度中间业务收入同比-10.3%，增速较24H1+0.9pct，中收增速边际回稳。24Q1-3投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+85.8%，增速较24H1提升20.7pct。公司加大浮盈债券处置力度，投资类收益高增为业绩主要驱动。 资产质量稳健，信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35%、237%，较6月末持平、-2pct。 Q3年化信用成本为0.34%，同比-0.15pct；Q3年化不良生成率0.35%，环比-0.17pct。公司扎实推进资产质量主动管控，稳妥有序化解重点领域风险。 前三季度年化ROE、ROA分别同比-1.02pct、-0.08pct至11.03%、0.87%。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.35%、14.10%，较6月末+0.10pct、+0.09pct。 给予A/H股25年目标PB0.75/0.50倍鉴于投资类收益亮眼，我们预测24-26年EPS为1.33/1.35/1.38元（前值1.31/1.33/1.38元），预测25年BVPS13.68元，对应A/H25年PB0.58/0.41倍。当前A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.56/0.41倍（2024/10/30），公司“新金融”持续推进，我们给予A/H股25年目标PB0.75/0.50倍，A/H股目标价10.26元/7.45港币，均维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

工商银行 1-9月归母净利润、营收、 PPOP 分别同比+0.1%、 -3.8%、 -5.3%，增速较 1-6月+2.0pct/+2.2pct/+2.9pct。 公司前三季度业绩优于我们此前预期（9M24E 营收/利润增速-6%~-5%/-4%~-3%）。 主要关注点包括： 1） 息差边际企稳，利息净收入降幅收窄； 2） 投资类收益表现较优，驱动营收增长； 3）不良走势平稳，拨备水平夯实。 公司龙头地位稳固， A/H 股均维持买入评级。 资产平稳增长， 息差边际企稳9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.7%、 +9.0%、 +1.8%，较 6月末+0.8pct、 -1.1pct、 -0.4pct。 贷款增速有所放缓， Q3信贷新增 2584亿元，其中对公、零售、票据分别-89亿元、 +127亿元、 +2546亿元，票据冲量较为显著。 1-9月净息差为 1.43%，环比持平，息差边际企稳，或主要受益于负债端贡献。 利息净收入降幅收窄， 1-9月净利息收入同比-4.9%，增速较 24H1提升 1.9pct。 中收较为承压， 投资表现较优1-9月手续费及佣金净收入同比-9.0%，增速较 1-6月-0.7pct，中收仍较为承压。 1-9月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+13.7%，增速较 1-6月+8.2pct， 投资收益表现较好，驱动营收增长。 9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较 6月末+0.11pct、 +0.09pct 至 13.95%、19.25%，资本水平进一步提升。 资产质量平稳， 拨备水平夯实9月末不良率 1.35%，拨备覆盖率 220%，分别较 6月末持平、 +2pct，不良走势平稳，拨备进一步夯实。 测算 24Q3年化不良生成率 0.25%，环比-18bp，不良生成率改善。测算 24Q3年化信用成本 0.39%，同比-1bp， 信用成本下行， 驱动利润释放。 给予 A/H 股 25年目标 PB0.70/0.50倍鉴 于 息 差 边 际 企 稳 ， 我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为3655/3700/3765亿 元 （ 前 值 3585/3620/3758亿 元 ）， 同 比 增 速0.4%/1.2%/1.7%， 25年 BVPS 预测值 11.00元，对应 A/H 股 PB0.55/0.39倍。可比 A/H 公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值分别为 0.58/0.35倍， 公司龙头地位稳固，应享受一定估值溢价， 给予 25年 A/H 目标 PB0.70/0.50倍，目标价 7.70元/5.95港币， A/H 股维持买入/买入评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期； 资产质量恶化超预期。

中国银行 2024年前三季度归母净利润、营业收入、 PPOP 分别同比+0.5%、+1.6%、 -2.6%，增速较上半年+1.8pct、 +2.3pct、 +0.3pct。 公司前三季度业绩非息增长提速，驱动营收及利润增速改善，并不断巩固全球化优势综合化特色。 我们认为公司国际化优势突出，维持 A/H 股增持/买入评级。 规模增速放缓，息差仍较承压9月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、 +8.6%、 +4.5%，较 6月末-1.8pct、 -1.2pct、 -0.8pct，规模增速有所放缓。 三季度净新增贷款 3470亿元，其中对公（含票据） /零售分别贡献 93%/7%。 24Q1-Q3净息差为 1.41%，较上半年-3bp。 24Q1-3利息净收入同比-4.8%（24年 H1-3.1%），是业绩主要拖累项。 非息增长提速，成本费用改善24Q1-3非息收入同比+21.0%（24H1同比+6.0%）， 投资收益和汇兑损益驱动非息增长提速。 前三季度手续费及佣金净收入同比-3.9%（24H1同比-7.6%）， 同比降幅收窄；但中收占营收比重为 12.7%，仍低于去年同期的13.4%。 前三季度其他非息同比+49.9%（上半年同比+22.2%），主要受投资收益、汇兑损益（分别同比+114.2%、 +27.5%）提振。 24Q1-3成本收入比 26.8%，同比-0.2pct，经营效率进一步提升。 不良指标波动， 信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.26%、 199%，分别较 6月末+2bp、-3pct， 不良率有所波动，拨备水平边际下行。测算 24Q3年化信用成本为0.48%，同比-0.16pct，信用成本下行驱动利润释放。测算 Q3单季度年化不良生成率环比提升 0.09pct 至 0.45%。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.01%、 12.23%，较 6月末+0.10pct、 +0.20pct，夯实资本水平。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。 给予 A/H 股 25年目标 PB0.70/0.50倍我们预测 24-26年 EPS 为 0.80/0.83/0.86元，预测 25年 BVPS8.72元，A/H对应 PB0.55/0.39倍。A/H股可比公司 25年Wind一致预期 PB0.57/0.41倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予 A/H 股 25年目标PB0.70/0.50倍， A/H 股目标价 6.10元/4.75港币， 维持增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

农业银行24Q1-3归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.4%、+1.3%、+1.4%，增速较上半年+1.4pct、+1.0pct、+1.4pct。公司三季度业绩好于我们预期（9M24E净利润/营收分别为1%~2%/0%~1%），主因息差韧性凸显、投资收益改善。公司县域金融特色突出，A/H股分别维持增持/买入评级。 资产稳健扩张，县域普惠领先9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.5%、+10.5%、+3.5%，较6月末+2.2pct、-1.4pct、-0.8pct。存贷款增长放缓，但贷款增速仍居国有行首位。Q3对公贷款净减少4005亿元，而零售/票据和境外贷款分别贡献单季净新增贷款的28%/208%。县域持续深耕，9月末县域贷款余额9.7万亿元，同比+12.5%，占境内贷款比重保持40%以上。普惠金融保持领先，人行口径普惠金融领域贷款余额、增量保持同业首位；普惠型小微企业贷款余额3.2万亿元，同比+28.2%。存款定期化延续，9月末存款活期率较6月末下降1.1pct至40.0%，但定期存款日均占比上升幅度比上年同期有所改善。 息差韧性凸显，投资业绩改善24Q1-3公司净息差1.45%，持平1H24，延续企稳态势。公司成本管控和精细化定价管理以降低息差波动，驱动前三季度利息净收入同比+1.0%（24H1同比+0.1%）。中收仍较承压，前三季度手续费及佣金净收入同比-7.6%，降幅较上半年收窄0.2pct。公司把握债市配置时机，并适度加大国债、地方债等免税资产投资力度，24Q1-3投资类收益同比+22.6%（24H1同比+5.9%），提振盈利增速。 资产质量平稳，夯实资本水平9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、302%，较6月末持平、-2pct，资产质量保持稳定。前瞻风险指标平稳，9月末关注率持平6月末于1.42%。 测算24Q3年化信用成本为0.50%，同比-0.01pct；Q3单季度年化不良生成率环比下降0.12pct至0.40%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.05%、11.42%，较6月末-0.40pct、+0.29pct，夯实资本水平。 给予A/H股25年目标PB0.73/0.58倍我们预测24-26年EPS为0.79/0.81/0.83元，预测25年BVPS为8.02元，A/H股对应PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.55/0.40倍，公司县域金融特色突出，应享估值溢价，但鉴于宏观经济复苏节奏仍待观察，我们给予A/H股25年目标PB0.73/0.58倍，A/H股目标价5.85元/5.07港币，A/H股维持增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

国资增持显信心，股息成长兼具2024年10月10日南京银行公告东部机场集团投资有限公司增持公司股份超1%。东部机场集团投资隶属江苏省国资委，本次增持体现了对南京银行经营质效和投资价值的认可。 我们认为南京银行是兼具股息与成长的优质城商行标的，当前正值转债转股关键期，股东增持公告有望稳定投资者持股信心。我们预测2024-26年EPS为1.95/2.19/2.46元，2025年BVPS预测值16.18元，对应PB0.64倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.54倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2025年目标PB0.80倍，目标价12.94元，维持买入评级。 东部机场增持，护航稳健发展东部机场集团新进增持，体现对南京银行投资价值与未来发展的信心。公告显示，东部机场集团投资有限公司于2024年8月23日至2024年10月9日期间以自有资金通过上交所以集中竞价交易方式增持南京银行1.16亿股，作为新进股东，增持后持股比例为1.09%。东部机场集团投资有限公司为东部机场集团全资子公司，隶属江苏省国资委，本次增持有利于优化南京银行持股结构、促进双方长期业务合作。年内多次获增持，投资价值受认可除本次增持外，南京银行年初还获得第一大股东自愿增持，投资价值受认可。基于对南京银行未来发展的信心，法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）于2024年2月26日至2024年3月13日期间以自有资金增持南京银行股份7987万股，占比为0.77%。增持后法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）持有股份比例合计17.04%。 南京银行年内先后获外资大股东、同区域国资增持，体现了投资者对南京银行未来发展潜力的认可。股息成长兼具，转债正值关键期南京银行为扎根江苏的优质城商行，金市投资为传统强项，2023年底新董事长就位后激发全行改革动能，对公板块在科创、普惠、国际加力提效，零售板块推动消金子经验迁移母行，拓展业务空间。 24H1南京银行营收、归母净利润增速分别为7.9%、8.5%，股息率5.04%（TTM;2024/10/10），是具备成长潜力的高股息优质标的。目前南京银行可转债正处于转股期，正股收盘价距强赎价空间7%（2024/10/10），若144亿剩余转债转股，有望提升核心资本充足率0.87pct至9.84%，为业务发展补充弹药。目前转债强赎价附近市场博弈阻力加重，我们认为本次股东增持公告有望稳定持仓信心。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

息差韧性凸显，不良整体稳健北京银行1-6月归母净利润、营业收入分别同比+2.4%、+6.4%，增速较1-3月-2.6pct、-1.5pct，1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.60pct、-0.06pct至10.98%、0.76%。公司息差降幅可控，不良基本稳健，非息增长略有放缓。我们预测24-26年EPS1.24/1.31/1.39元，24年BVPS预测值12.65元，对应PB0.41倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.60倍，北京银行持续推进零售转型，并加大数字化转型力度，考虑非息增长有所放缓，我们给予24年目标PB0.50倍，目标价6.33元，维持“增持”评级。 贷款增速放缓，息差降幅可控6月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.6%、+9.6%、+12.9%，较3月末-2.6pct、-2.0pct、+3.7pct。公司贷款投放略有放缓，上半年新增贷款中对公/零售/贴现分别占比85%/8%/7%，存款增速有所提升，主要由于公司定期存款/个人定期存款同比增长24.5%、27.4%，公司活期存款同比减少7.3%。1-6月净息差为1.47%，较2023年全年-7bp，息差相较同业降幅较小，主要由于生息资产降幅可控的同时实现了负债端成本的优化，1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.58%、2.09%，较2023年全年-10bp、-6bp。1-6月利息净收入同比+3.8%，较Q1提升1.9pct。 非息增速放缓，资本保持稳定1-6月非息收入同比+13.4%，较1-3月下行13.6pct，主要由于公允价值变动损益去年同期基数较高，同比-0.7%。1-6月中间业务收入同比-16.9%，增速较1-3月-0.8pct，中收承压主要由于代理及委托业务同比-16.77%。成本收入比同比+0.7%至25.6%，保持同业较优水平。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.11%、9.15%，环比-0.01pct、+0.04pct，资本保持稳定。 不良稳中向好，隐性风险波动6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.31%、208%，较3月末持平、-5pct，不良率连续八个季度趋稳向好。上半年公司累计压降重点关注业务敞口124亿元，大额化险取得成效，房地产行业公司不良贷款余额26.03亿元，不良贷款率2.14%，较年初下降1.46pct。隐性风险有所波动，关注类贷款占比较2023年末提升9bp至1.87%。逾期90天以上贷款/不良贷款为86%，较2023年末+5pct。Q2单季信用成本为1.07%，同比-75bp，Q2单季不良生成率1.22%，环比+53bp。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

招商证券发布半年报， 2024H1实现营收 95.95亿元（yoy-11.11%），归母净 利 47.48亿 元（yoy+0.44%）， 逆 势增 长， 扣非 净利 47.50亿 元（yoy+1.04%）。其中 Q2实现营收 52.96亿元（yoy-12.24%，qoq+23.21%），归母净利 25.90亿元（yoy+5.00%， qoq+20.08%）。 考虑当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入等假设，预计 2024-2026年 EPS1.01/1.10/1.18元（前值 0.94/1.05/1.18元）， 2024年 BPS 为 14.78元。 A/H 可比公司 2024PBWind 一致预期均值 0.9/0.4倍， 考虑公司利润增长稳健， 给予 A/H 股 2024年目标 PB 溢价至 1.2/0.45倍，均维持“买入”评级，给予目标价人民币 17.74元/7.31港币（前值人民币 17.68元/ 8.11港币）。 投资收入同比增长，规模保持平稳公司 24H1投资类收入 47.53亿元，同比+21%，是利润实现同比增长的主要驱动因素；其中 24Q2单季投资收入 27.04亿元，同比增长 23%、 环比增长 32%。公司整体投资规模保持平稳， 24H1末权益、固收类投资规模分别为 587、 2466亿元，较年初均基本持平。 公司继续贯彻“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略。 经纪、投行业务收入同比下滑公司 24H1经纪业务收入 25.77亿元，同比-12%，其中代理买卖证券业务净收入 18.3亿元，同比-10%；代销金融产品收入 2.3亿元，同比+6%；席位租赁收入 3.2亿元，同比-31%。 24H1末，公司正常交易客户数 1,843万户，同比增长 7.53%；“e 招投”金融产品保有规模 63.14亿元，较年初增长 35.61%； 累计签约客户数 7.08万户，较年初增长 20.82%。 24H1投行业务收入 285亿元，同比-36%。上半年境内 IPO、再融资承销规模分别为 16、 35亿元，同比大幅下滑； 境内债券承销规模为 1714亿元，同比提升 18%。 资管同比下降，公募贡献稳健公司 24H1资管业务收入 3.40亿元，同比-9%。 24H1末公司资产管理总规模为 3,021.59亿元，较 2023年末增长 2.48%；招商致远资本私募基金 24Q2月均管理规模为 208.96亿元，排名证券行业第 8；旗下控股参股公募基金合计利润贡献约 16%，较为稳健。 24H1利息净收入 4.67亿元，同比-50%，24H1末公司融资融券余额 749.23亿元， 市场份额 5.06%，同比提升0.05pct， 维持担保比例为 264.87%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

投资业绩亮眼，利润逆市增长2024H1营业收入30.84亿元，同比-0.85%；归母净利润10.00亿元，同比+9.44%。24Q2单季度营业收入16.80亿元，同比+7.65%，环比+19.67%；归母净利润5.37亿元，同比+36.38%，环比+16.11%。整体看，投资业绩大幅增长驱动归母净利润逆市提升。考虑到上半年投资增长亮眼，适当上调全年投资收益率等假设，预计公司2024-26年EPS为0.43/0.47/0.52元（前值0.36/0.42/0.46元），2024年BPS为8.23元（前值8.18元），可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.86倍，考虑到公司两融余额市占率稳步提升、投资业绩逆市增长，给予公司2024年PB溢价至1.1倍，对应目标价9.05元（前值为9.00元），维持增持评级。 投资规模扩张，收入大幅增长24H1末公司金融投资规模合计912亿元，较年初+26.5%，延续扩张趋势。 其中权益类/固收类投资规模分别为30亿元、754亿元，分别较年初增长20亿元、160亿元。公司固定收益业务进一步优化收入结构，FICC客需与创新业务快速发展，固定收益业务规模和投资收益均创历史新高；权益投资业务加大非方向性业务的转型力度，加大配置优质高股息资产，实现稳定的收益预期。24H1公司实现投资类收入10.6亿元，同比大幅提升92%；其中Q2单季度收入6.4亿元，同比、环比均实现正增长。 经纪随市下滑，两融市占提升经纪业务聚焦客户服务跃升、分支机构转型、深化改革提质、金融科技赋智等。据证券业协会，截至3月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位。24H1公司实现经纪净收入4.4亿元，同比-9%。信用业务严格控制风险，24H1末融资融券余额为156亿元，同比+0.06%，市占率1.05%，稳步攀升至近年新高；股票质押业务持续优化项目准入标准，完善贷后跟踪管理，24H1末公司股票质押余额35.7亿元。24H1实现利息净收入7.1亿元，同比-19%。 资管显著增长，投行承压明显资管业务发力主动管理，管理总规模实现增长，24H1末母公司资产管理规模262.67亿元，较年初+10.86%。24H1实现资管净收入0.7亿元，同比+65%。投行业绩显著承压，24H1净收入0.6亿元，同比-39%。上半年共完成2单再融资、1单新三板挂牌和2单新三板定增，合计募集资金8.95亿元；债券业务总承销规模97.81亿元。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

信贷投放提速，负债成本优化浦发银行披露中期业绩快报，24H1营业收入同比-3.3%，较Q1+2.5pct；归母净利润同比+16.6%，较Q1+6.6pct。24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，加大信贷投放力度，负债成本优化，成本管控显效，资产质量稳中向好。我们预测公司2024-2026年EPS1.43/1.54/1.70元，24年BVPS预测值21.96元，对应PB0.38倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.40倍，鉴于公司信贷投放提速，负债成本改善，资产质量优化，我们给予24年目标PB0.47倍，目标价10.32元，维持“增持”评级。 扩表速度提升，服务实体经济24H1末浦发银行总资产、总贷款、总存款同比+3.6%、+6.8%、-0.1%，较3月末分别+1.4pct、+2.6pct、-0.7pct，扩表速度加快。浦发银行加大信贷投放力度，24年6月末贷款较23年末增长2972亿元，高于去年同期的768元。公司深耕长三角区域，区域经济优渥，3月末浦发银行长三角区域存、贷款余额位列股份制同业第一位。此外，浦发银行扎实做好金融“五篇大文章”，服务上海“五个中心”建设，提升服务实体经济质效。上海国资股东背景赋能下，浦发银行经营业绩有望行稳致远。 资产质量向好，风险压降显效截至2024年6月末，浦发银行不良率+1.41%，较3月末-4.00bp，拨备覆盖率175%，较3月末+3pct。6月末浦发银行资产质量稳中向好，不良率边际下滑，拨备覆盖率提升，风险抵御能力进一步夯实。浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著，6月末实现不良率、不良余额双降。公司扎根长三角，区域信用环境较为成熟，为保持良好资产质量提供优越外部条件。 息差走势企稳，负债成本优化24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，24H1营业收入同比增加12.59亿元，增长1.45%。定价端，24H1浦发银行通过强化资产负债管理实现息差企稳，付息率管控成效明显。规模端，24H1浦发加大信贷投放力度，抵御市场利率下行影响。费用端，通过精细化管理实现降本增效，成本耗用同比下降。目前公司可转债处于转股期，以2024年3月末风险加权资产静态测算，若500亿元浦银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升0.72pct至9.55%，为未来资产规模较快增长补充弹药。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

筑牢基本面，积蓄新动能盈利稳中向好，股息优势突出，看好渝农商行投资机会。区域经济回暖+存量包袱出清，渝农商行盈利有望稳健向好。公司分红率较高，股息优势凸显，配置性价比高。我们预测2024-2026年EPS为1.02元/1.08元/1.17元，预测24年BVPS为10.92元，对应A/H股PB0.47/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效，给予A/H股24年目标PB0.58/0.45倍，目标价6.33元/5.26港元，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。 区域经济回暖，支撑稳健扩表重庆市新领导班子上任定下积极发展目标，国家级战略加持奠定稳定扩表基础。重庆市经济逐步企稳，产业转型初显成效，目标2027年GDP突破4万亿元。地方政府积极推进化债，区县债务压力逐步缓释。成渝双城经济圈建设上升为国家级战略，2024年计划投资4221亿元，重点项目建设提速，有望驱动区域基建信贷需求。产业方面，“33618”产业集群明确3大万亿级产业集群打造，助力制造业转型提速，有望大幅带动经济增长并促进相关产业信贷投放。 县域纵深布局，负债优势稳固渝农商行兼具规模+网点+地缘优势，县域地区竞争力凸显，低成本负债优势显著。截至6月，渝农商行在重庆地区设有1745个网点，高于所有大行、股份行；80%以上网点分布在县域，与本地重庆银行、三峡银行构成错位竞争。2023年末渝农商行72%、49%的存、贷款分布在县域，县域地区市占率分别达31%、22%。渝农商行客群基础稳固，低成本负债优势显著。2023年计息负债成本率、存款成本率分别为2.03%、1.88%，均为上市城农商行中最低；个人定期存款平均成本率2.39%，大幅低于其他城农商行。 资产质量向好，股息优势突出渝农商行存量大额风险出清，风险偏好审慎，资产质量平稳向好。渝农商行历史包袱出清，各项指标持续改善。公司不良率、关注率持续下降，24Q1末分别为1.19%、1.14%；拨备覆盖率持续提升，24Q1为362%。由于具有低成本负债优势，资产端投放上风险偏好较低。预计不良新生成压力可控，拨备反哺利润仍有空间。我们认为渝农商行盈利有望稳中向好，公司分红率稳定在30%左右的较高水平，股息优势突出（截至07/10公司23年股息率5.60%，处于上市银行第11），估值处于上市银行较低水平（截至07/10公司PB_LF0.50倍），高股息+低估值，配置性价比突出。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

资产质量向好，规模持续增长工商银行 2024 年一季报，一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-2.8%、-3.4%、-5.2%，增速较 2023 年-3.6pct、+0.3pct、+0.4pct，营收增速边际改善。我们预测 24-26 年 EPS 为人民币 1.03/1.04/1.08 元，24 年BVPS 人民币 10.27 元，A 股/H 股对应 0.52/0.37 倍 PB。公司龙头地位稳固，较 A 股/H 股可比公司 24 年一致预期均值（0.57/0.40 倍 PB）应享一定估值溢价，我们给予 A/H 股 24 年目标 PB0.69/0.50 倍，A/H 股目标价 7.09元/5.55 港币，维持买入/买入评级。 规模持续增长，息差略有波动3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.2%、+11.6%、+9.5%，较 23年末+0.4pct、-0.8pct、-2.7pct，资产规模持续增长。1-3 月净息差为 1.48%，较 2023 年-13bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整，以及 5 年期以上 LPR 再次下调等因素影响，同时负债成本较为刚性。3 月末活期存款占比 40.3%，较上年末下行 0.5pct。24Q1 利息净收入同比-4.2%，增速较 2023 年+1.2pct。 中收增速回稳，其他非息波动一季度中间业务收入同比-2.8%，增速较 23 年末+4.9pct，中收增速边际改善。24Q1 其他非息收入同比+2.1%，增速较 23 年-24.1pct，其中汇兑净收益同比-224%，波动幅度较大。2024Q1 成本收入比同比+0.8pct 至 20.8%。 24Q1 年化 ROA/ROE 分别同比-0.13pct/-1.16pct。24Q1 新增贷款以对公贷款为主，新增零售/对公/票据在新增贷款中分别占比 17%/99%/-16%，信贷结构调优。 资产质量向好，信用成本下行3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.36%、216%，较 23 年末持平、+2pct。资产质量向好。Q1 年化信用成本为 0.90%，同比-0.19pct；Q1 年化不良生成率较 23Q4 环比+0.38pct 至 0.48%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.21%、13.78%，较 23 年末+0.11pct、+0.06pct，夯实资本水平。董事会决议中期分红安排，公司将根据经审阅的 2024 年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在 2024 半年度具有可供分配利润的条件下，实施 2024 年度中期分红派息。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期