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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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国元证券 银行和金融服务 2019-11-04 8.41 9.79 13.70% 8.57 1.90%
8.71 3.57% -- 详细
业绩维持较高增速,配股夯实资本助力稳健发展2019 年前三季归母净利润 7.0 亿元,同比+113%;营业收入 22.5 亿元,同比+38%;EPS 为 0.21 元,加权 ROE 为 2.77%(未年化),业绩基本符合预期。综合看来,剔除准则影响后,预计公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司拟公开配股募集资金不超过 55 亿元,已获得控股股东国元金控承诺认购,资本夯实助力转型发展。预计 2019-2021年 EPS0.27/0.33/0.39 元,BPS7.62/ 7.74/7.87 元,维持增持评级,目标价 9.91 - 10.67 元。 财富管理与金融科技双管齐下,信用业务稳健发展经纪业务加强投顾团队建设,丰富财富管理体系产品线,推动财富管理转型;并通过金融科技提高服务效率与质量。2019 前三季度经纪净收入 5.28亿元,同比+19%。证券信用业务中,两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展和客户营销,2019Q3 末境内融出资金较上年末+18%。 股票质押提升项目风险防控和预警能力,2019Q3 末股票质押式回购余额较上年末-27%。2019 前三季度利息净收入 9.30 亿元,同比+116%,预计主要受会计准则将债权投资、其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响。 自营投资稳扎稳打,投行抓住市场变革契机自营权益类投资准确判断市场机会,深入开展行业研究,取得良好投资收益;固收类投资不断加强宏观研究、信用研究,优化投资结构。2019 前三季度自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)4亿元,同比-5.1%,预计主要受会计准则调整影响,预计剔除影响后,投资仍是主要驱动因素。投行以科创板和注册制试点推出为契机,着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力;积极拓展可转债、ABS 等业务。2019前三季度投行净收入 2.55 亿元,同比+40%。资管业务持续提高主动管理能力,不断加强渠道建设。2019H1 资管净收入 0.46 亿元,同比+8%。 配股夯实资本,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。2019 年 10 月 15日,公司发布拟公开配股议案,募集资金总额不超过 55 亿元。10 月 28日,公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。预测2019-2021年EPS0.27/0.33/0.39元(前值0.26/0.33/0.39元),对应PE32、26和22倍。预测2019-2021年BPS7.62/ 7.74/7.87元(前值 7.62/7.73/7.87元),对应 PB1.13、1.11和1.09倍,可比公司 2019PBwind一致预期平均数1.29倍 。考虑公司股东优势显著 , 给予溢价至2019PB1.3~1.4 倍,目标价 9.91 - 10.67 元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 70.93 49.61% 50.20 5.15%
50.20 5.15% -- 详细
利润维持高速增长,提出“二次腾飞”发展目标 公司 1-9月归母净利润 130亿元, YoY+68.8%, 增速较中期有一定收窄,但仍维持较高增速,主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 44.3%。 公司提出了“二次腾飞”的发展目标,有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩,我们预计 2019-21EPS 分别为 4.21元、 4.91元和 5.51元,较前期预测向上涨幅约 5%水平, 维持“买入”评级。 新单增速仍承压,业务结构保持优异 公司 1-9月总保费 1079亿元, YoY+7.9%,增速较中期有所收窄,主要受新单增速承压所致。长险新单 160亿元, YoY-7.1%,较 19H1的 0.9%增速大幅减少,推算 19Q3单季度长险新单降幅达 24%,我们认为公司将重心投入组织发展,对代理人出单的费用激励有所减弱,进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平,期交占长险新单比例维持 99.9%的高位水平。 续期拉动效应持续凸显,续期保费 863亿元, YoY+10.2%,总保费占比+1.7pct 至 80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少,退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%,延续上半年优异水平。 大力推进组织发展, 期待产能稳步释放 公司三季度延续 Q2发展策略,从主管与新人营销员等方面推进组织发展,并对新人出单进行分层补贴,以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至 38.6万人,较年初增长 4.3%, 9月末达到 45万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础,营销技能的提升有利于未来展业,充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 收益率保持稳定,开门红规模与价值并重 公司年化总投资收益率为 4.7%,与中期持平,同比小幅下滑 0.1pct,收益率基本保持稳定。 公司已启动开门红进程,银保渠道在“期趸联动”的业务策略下,推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险,以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品,与老产品一起推动规模增长,健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。 税改利好效应持续释放, 维持“买入”评级 税改政策缓解费用支出压力,利好持续释放,前三季度有效税率为-5.5%,利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测,预计 2019-21年 EVPS分别为 64.48元、 74.88元和 87.08元(前值为 64.78元、 75.11元和 86.93元),对应 P/EV 为 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理层已到位,期待“二次腾飞”战略的逐步落地,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV, 维持目标价格区间 70.93~77.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
成都银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.42 10.79 24.31% 8.98 6.65%
8.98 6.65% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级成都银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+18.0%,与 1-6月基本持平,业绩符合我们预期。 公司息差边际好转,资产质量继续走向优异,保持较高成长性。 我们预测 2019-2021年归母净利润增速 18.5%/18.1%/17.8%, EPS1.53/1.80/2.12元,目标价 10.79~11.77元,维持“增持”评级。 ROE、 ROA 均同比提升,息差环比改善1-9月年化 ROE、 ROA 分别同比上升 0.43pct、 4bp 至 16.31%、 1.03%,均居上市城商行前列。 我们测算 1-9月净息差较 1-6月上升 3bp, 主要来自资产端的贡献。 Q3末贷款占总资产比达到 39.58%, 较 6月末+0.74pct,且零售贷款投放加快, 结构调整对息差形成正向贡献。 而负债端成本同样略有上升,猜测主要原因为存款竞争压力加大。 贷款投放力度保持,配置倾斜零售端9月末总资产增速为 12.2%, 较 6月末微降。 公司继续大力投放贷款, 贷款增速虽然同样微降(从 31.4%到 28.6%),但依旧远高于总资产增速,以及成都市贷款增速( 12.3%); Q3新增贷款占新增总资产的 84%。 贷款配置方面,成都银行发力零售端的趋势明显。 Q3新增贷款中 59%为零售贷款,我们认为依旧主要为住房按揭贷款。据融 360数据, 9月成都市平均按揭贷款利率为首套 5.65%、二套 5.90%,显著高于贷款收益率( 1-6月5.06%), 加大按揭投放力度既能保证规模平稳增长, 又利于改善息差。 Q3单季存款负增长, 与地域环境相关,公司因此适度新增了同业负债。 资产质量迈向优异, 不良收回较多9月末不良贷款率为 1.45%,较 6月末继续下降 1bp;关注率 1.22%, 较6月末下降 19bp。 不良+关注类贷款占比居上市银行前列( 由于部分银行三季报未披露关注率,与 6月末相比,成都银行为第 7低),资产质量包袱进一步甩开。不良贷款生成率为负,得益于不良贷款的收回力度较大。由于不良生成压力小,虽然降低了信贷成本,但拨备覆盖率仍大幅提升至258%( 2014年以来新高)。三季度 105亿元二级资本债发行,资本充足率上升明显( 15.85%),但核心一级资本充足率降至 10.09%(环比-17bp)。 高成长的城商行,目标价 10.79~11.77元公司盈利能力强化,成长性较强,存量资产质量问题正处于快速解决的通道,我们对其未来发展持续看好。 我们维持原预测, 2019至 2021年归母净利润增速 18.5%、 18.1%、 17.8%, EPS 为 1.53、 1.80、 2.12元, 2019年 BVPS9.81元,对应 PB0.86倍。 可比上市城商行 2019年 Wind 一致预测 PB 为 0.98倍, 公司作为基本面改善动能强劲、高成长高潜力的西部龙头城商行,应继续享受估值溢价。我们维持 2019年目标 PB 1.1-1.2倍,维持目标价 10.79~11.77元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
国金证券 银行和金融服务 2019-11-04 8.50 10.16 17.05% 8.73 2.71%
8.76 3.06% -- 详细
业绩表现稳扎稳打,稳健规范发展2019前三季度归母净利润 8.8亿元,同比+23.5%;营业收入 29.0亿元,同比+16.2%; EPS 为 0.29元,加权 ROE 为 4.42%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资、投行业绩表现相对优秀。预计 2019-2021年EPS0.36/0.40/0.43元, BPS6.77/ 7.12/7.50元,维持增持评级,目标价10.16- 10.83元。 自营投资策略谨慎稳健,投行探索专业化路径,资管推动转型变革证券投资严格把控投资风险。 Q3末金融资产投资规模较 Q2末-9%。 固定收益投资积极把握交易型机会, 追求稳健收益。权益类投资保持稳健投资风格,多元化分散风险。2019年前三季度自营净收入 7.98亿元,同比+32%。 投行业务夯实重点行业竞争优势。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 15亿元, 再融资规模为 100亿元(包含可交债、可转债), 债券承销金额 309亿元。 前三季度投行净收入 4.92亿元,同比+66%。资产管理业务不断提升投资管理能力和风险控制能力。积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地。 前三季度资管净收入 0.71亿元,同比-33.6%。 经纪围绕“零售线上化+财富机构线下化”,信用业务稳步发展经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略,加大金融科技投入,提升专业化、差异化、智能化服务能力,同时优化分支机构布局。 佣金宝 5.0上线,实现各条线产品功能优化。财富机构业务线下化方面,基本完成向精细化管理、明确业务目标转型。 2019年前三季度经纪净收入8.7亿元,同比+12%。信用业务稳步发展。 Q3末境内融出资金余额 83亿元,较年初+33.1%;买入返售金融资产 45亿元,较年初-17.7%。 2019前三季度利息净收入 5.7亿元,同比+25%。 重视金融科技战略定位,业务特色较鲜明,维持增持评级公司重视金融科技的战略定位,推动传统业务的技术升级和智能化,业务具有一定特色。结合公司三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测公司 2019-2021年 EPS0.36/0.40/0.43元(前值 0.37/0.42/0.46元),对应 PE 为 23、 21和 20倍。预测 2019-2021年 BPS6.77/7.12/7.50元(前值 6.77/7.15/7.55元),对应 PB 为 1.26、 1.20和 1.14倍,可比公司2019PBwind 一致预期平均数 1.25倍, 考虑公司互联网金融业务特色较为鲜明,经营业绩更为稳健,给予 2019PB1.5~1.6倍,目标价 10.16- 10.83元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 25.42 10.52% 23.10 6.65%
23.18 7.02% -- 详细
投资业绩上升增厚利润, 收购事项过会助力跨越发展2019年前三季度归母净利润 105.2亿元,同比+43.9%;营业收入 327.7亿元,同比+20.5%;基本 EPS 为 0.87元,加权 ROE 为 6.68%(未年化)。 Q3归母净利润 40.8亿元,同比+133%;营业收入 109.8亿元,同比+52%,表现优于同梯队券商。整体业绩略超预期。 综合看来, 公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固,预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50元,BPS13.38/14.13/14.95元,维持买入评级, 目标价 25.42– 27.43元。 投资业务收入是核心驱动, 证券融资类业务稳健发展投资业务收入增长是业绩核心驱动。 2019年前三季度自营净收入 116亿元,同比+95.3%。 Q3自营净收入 45亿元,同比+230%,预计受益于金融工具处置收益和市场回暖金融工具公允价值回升。 公司股票自营投资坚持绝对收益导向,另类投资灵活运用金融工具和衍生品。 Q3末金融投资规模较 Q2末和年初分别+6%和+13%,延续上升趋势。 证券融资类提升定价及风险管理水平。 Q3末融出资金较 Q2末和年初分别+4%和+18%,买入返售金融资产分别-4%和-2%。 2019年前三季度利息净收入 18亿元,同比-14%。 Q3信用减值损失 2亿元,前三季度累计 7亿元, 同比均有所改善。 投行业务优势领先,科创板保荐名列前茅公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 269亿元, 再融资规模为 1589亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额 6364亿元。 2019年前三季度投行净收入 30亿元,同比+22.7%。公司科创板布局处于领先地位,截至 10月 30日,已经上市的38家科创板公司中, 6家为公司保荐项目,与中信建投并列第一位。 Q3单季度投行净收入 12亿元, 同比+73%,预计受益于科创板项目收益确定。 经纪多维度推动财富管理转型,资管转型卓有成效经纪业务积极从客户体系、 产品体系、金融科技、组织架构等多方面推动财富管理升级。 2019年前三季度经纪净收入 57亿元,同比-3%, 主要系客户以机构为主、交易量相对稳定。资管积极开拓新的业务模式,大集合转型卓有成效。 2019年前三季度资管净收入 41亿元,同比-1%,降幅优于行业。 Q3资管净收入逆市同比+17%,业务转型稳扎稳打。 收购广州证券事项顺利过会,助力跨越发展, 未来有望强者恒强10月 30日公司发行股份收购广州证券事项顺利过会,有助于公司在广东省及整个华南地区业务跨越式发展。 鉴于发行股份尚未落地,暂不考虑其影响下, 综合考量三季报业绩、 未来减持中信建投股权收益、 当前环境变化, 预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50(前值 1.28/1.35/1.49),对应PE16、 16和 15倍。预测 2019-2021年 BPS13.38/14.13/14.95(前值13.34/14.08/14.90),对应 PB1.63、1.55和 1.46倍。可比公司 2019PBwind一致预期平均数 1.30倍,考虑公司龙头地位和当前板块估值,给予 2019年目标 PB 溢价至 1.90-2.05倍,目标价 25.42– 27.43元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 18.90 8.87% 16.70 2.45%
17.49 7.30% -- 详细
投资类收入贡献主要业绩弹性,治理机制优化构筑发展良性基因 2019前三季度归母净利润48亿元,同比+57%;营业收入129亿元,同比+66%;基本EPS为0.63元,加权ROE为6.27%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资类收入贡献主要业绩弹性。公司已公布拟回购股份用作员工持股草案,治理机制优化构筑发展良性基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元,BPS12.60/13.23/13.94元,维持买入评级,目标价18.90-20.79元。 经纪业务积极推进财富管理,资本中介及时调整业务战略重心 经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理加大营销宣传力度,优化套餐服务内容,财富管理客户数量稳步上涨;非交易型加强产品筛选和配置能力建设,通过科技赋能,强化产品精准营销,提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元,同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。Q3末融出资金为512亿元,较年初+19%;买入返售金融资产324亿元,较年初-2%,但较6月末+27%,增幅较为显著。前三季度利息净收入14.8亿元,同比+0.3%。 投资业务是业绩主要驱动,投行狠抓风口、把握传统优势 投资业绩整体稳定性不断增强。2019年前三季度自营净收入41亿元,同比+407%,仍是驱动业绩关键要素。Q3末金融资产投资较年初+26%。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口,推进业务行业化转型,推动客户名单制和综合绩效考核。债券承销业务继续保持较强的市场竞争力。前三季度投行净收入11.7亿元,同比+14%。资管业务坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性推出行业首批科创板打新策略产品,积极布局各类固收净值型产品。资管净收入7.5亿元,同比-15%。 员工持股计划构筑发展良性基因,维持买入评级 公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。公司公布回购股份用于员工持股草案,实施后员工持股计划持有公司股票总量不超过总股本10%,构筑发展内在驱动基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元(前值0.88/1.04/1.18元),对应PE18、16和14倍。结合三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测2019-2021年BPS12.60/13.23/13.94元(前值12.58 /13.20/13.91元),对应PB1.33、1.26和1.20倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30倍,考虑公司业务稳健均衡,给予2019年目标PB1.5~1.65倍,2019年目标价18.90-20.79元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 39.89 6.37% 38.55 8.38%
38.55 8.38% -- 详细
利润增速逐季提升,维持“增持”评级招商银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+14.6%, 增速较 1-6月上升 1.5pct,业绩超出我们预期。公司作为龙头零售行, 利润增速逐季提升,资产质量优异, 龙头价值突出。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速 14.8%/ 16.0%/ 16.9%,EPS3.67/ 4.26/ 4.97元,目标价 39.89~42.17元,维持“增持”评级。 息差环比下降,资产结构调整1-9月营收同比增长 10.4%,较 1-6月上升 0.8pct,营收增速提升主要受非利息收入驱动。息差表现偏弱, 1-9月净息差为 2.65%, 较 1-6月下降4bp;三季度净息差为 2.57%, 较二季度下降 12bp。息差表现承压受实体经济信贷需求较弱、存款同业竞争激烈两方面的影响。 预计四季度结构性存款监管新规的出台能为存款成本提供缓释。资产配置方面,总增速提升至 12.3%( 6月末为 10.0%),贷款增加、非贷款资产收缩。新增贷款继续以零售:对公=6: 4配置,但新增对公贷款中一半为票据融资, 反映公司在需求不足背景下的风险偏好审慎,这一思路有利于资产质量的加速向好。 财富管理回暖,资本内生补充1-9月中间收入同比+7.9%,较 1-6月+3.9pct, 增速达 2017年以来新高。 我们认为中间收入增速上升部分原因为财富管理业务逐渐回暖, 1-9月财富管理手续费同比降幅为-14.2%,降幅较 1-6月收窄 6.2pct, 财富管理手续费占中间收入比例提升至 36%( 1-6月为 32%)。理财转型推动下, Q3受托理财收入达 21.2亿元,接近上半年两个季度( 25.4亿元)。由于走零售轻资产路线,且利润释放节奏加快,资本内生补充显著。 三级资本充足率均环比上升 30bp 以上, 分别达 15.44%、 12.66%、 11.90%, 继续居股 份行之首。8月董事会已决议发行500亿元永续债,启动资本外源补充。 不良率继续下滑, 拨备覆盖率创新高9月末不良贷款率 1.19%, 较 6月末下降 4bp; 拨备覆盖率继续走高至409%, 为 2002年上市以来的新高,居上市银行第四、上市股份行第一。。 Q3计提减值损失环比显著下降,信贷成本走低,而拨备覆盖率仍可提升明显, 主要源于不良贷款生成率(年化)仅有 0.34%,显著小于 Q1、 Q2。 成长性强的龙头零售银行,目标价 39.89~42.17元鉴于公司信贷成本走低, 利润释放提速, 我们预测 2019至 2021年归母净利润增速为 14.8%/16.0%/16.9%(前次 13.3%/14.4%/16.9%), EPS 为3.67/4.26/4.97元(前次 3.62/4.14/4.84元), 2019年 BVPS22.79元(前次 22.75元),对应 PB1.55倍, 股份行 Wind 一致预测 PB 为 0.83倍,公司紧握优质零售资产, 成长性高, 资产质量表现坚挺,应继续享受零售龙头溢价, 维持 2019年目标 PB 1.75~1.85倍,目标价由 39.81~42.09元上调至 39.89~42.17元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 15.61 6.12% 14.85 5.69%
14.86 5.77% -- 详细
投资驱动业绩向上,综合金融布局前瞻完善 2019年前三季度归母净利润73.9亿元,同比+105.9%;营业收入251.5亿元,同比+55.5%;EPS为0.64元,加权ROE为6.09%(未年化)。业绩略高于预期。综合看来,公司投资类收入驱动业绩向上,但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元,BPS为10.77/11.36/12.01元,维持买入评级,目标价15.61-17.23元。 经纪业务推进集团数字化财富管理转型,融资类业务规模领先地位稳固 经纪业务通过管理科技赋能和客户经理制度全面推行,实现客户数量稳定增长,并积极推动集团数字化财富管理转型,互联网金融平台活跃用户数量位居前列。2019年前三季度经纪净收入26.9亿元,同比+12%。融资类业务规模领先地位稳固。Q3末融出资金为516亿元,较Q2末和年初分别-1%和+6%,增速略低于市场整体水平;Q3末买入返售金融资产595亿元,较Q2末和年初分别-10%和-28%,延续快速压缩趋势。2019年前三季度利息净收入33.6亿元,同比-12%。2019年前三季度合计计提17.2亿元信用减值损失,其中Q3单季度减值损失6.7亿元,对业绩造成一定拖累。 金融投资规模较快增长,自营增厚整体业绩 交易业务抓住市场回暖机遇,优化自有资金资产配置,金融投资规模增速较快。Q3末金融投资规模2555亿元,较Q2末和年初分别+12%和+23%。自营收入是业绩核心驱动,2019年前三季度自营净收入81.9亿元,同比+307%。Q3单季度自营净收入23亿元,同比+524%,系低基数效应影响。 投行业务瞄准机遇、保持优势,资管积极应对行业新规 投行业务瞄准科创板机遇,截至10月30日已经上市的38家科创板公司中,2家为公司保荐项目。根据Wind统计,前三季度公司IPO融资规模为35亿元,再融资规模为200亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额3119亿元,债券融资保持领先优势。2019年前三季度投行净收入25.7亿元,同比+35%,驱动业绩上涨。资管业务积极应对行业新规,2019年前三季度资管净收入16.2亿元,同比+15%,主要受上半年产品分红增加业绩提成驱动。Q3单季度资管净收入4.8亿元,较去年同期-11%。 国际业务收入贡献高,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先,2019年上半年海外收入占比高达26%。公司已对不超过200亿元定增向证监会进行反馈。综合考虑公司三季报业绩表现和政策及市场环境,上调公司盈利预测,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元(前值0.69/0.79/0.86元),对应PE为18、16和15倍。预测2019-2021年BPS10.77/11.36/12.01元(前值10.71/11.24/11.82元),对应PB为1.31、1.24和1.17倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.34倍,公司综合金融布局完善,给予2019PB1.45~1.60倍,目标价15.61-17.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中国电影 传播与文化 2019-11-04 13.26 15.53 2.17% 14.13 6.56%
15.55 17.27% -- 详细
公司 Q3归母净利 1.92亿,同减 69.53%,符合市场预期,维持买入评级公司 10月 29日发布 19年三季报, Q3营收 18.85亿元,同减 18.13%;归母净利 1.92亿元,同减 69.53%,下滑主要因为去年同期公司完成对中影巴可的股权增持,产生 4.54亿的投资收益;扣非后归母净利 1.97亿元,同增 23.75%,业绩符合预期。 19年前三季度营收 67.27亿,同减-2.82%;归母净利润 8.74亿,同减 32.67%;扣非后归母净利 7.83亿,同增 2.36%。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元, EPS 为 0.65/0.71/0.75元,考虑可比公司估值、公司龙头地位,给予19年 PE 24X-25X 估值,调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 制片: Q3业务表现平淡, 明年春节档《唐探 3》《中国女排》等值得关注公司 Q3主导或参与出品并投放市场的电影包括《上海堡垒》等共 6部,累计实现票房 2.67亿元, 表现较为平淡; 1-9月累计票房达 60.37亿元,占全国同期国产影片票房总额的 22.2%,主要由《流浪地球》( 46.6亿元)带动。公司近期将上映的重点影片有《急先锋》《中国女排》 和《唐人街探案 3》等(猫眼显示均在 2020年春节上映),市场关注度较高。 发行: 行业地位稳固,有望保持稳健发展Q3国产片方面,公司共主导或参与发行电影 123部,累计票房 21.21亿,占同期全国国产片票房总额的 18.09%;进口片方面,发行进口影片 42部,累计票房 15.51亿,占同期进口影片票房总额 54.62%。 均较为稳定。 公司长期以来在发行业务上保持领先优势, 市场占有率稳定,发行业务有望保持稳健发展。 放映: 受影市低迷影响下滑, Q4行业有望回暖带动业绩回升三季报披露 1-9月全国总票房 478.64亿元,同比减少 2.21%, 受影市低迷影响,公司放映业务有所下滑。至 9月 30日,公司控股影院 136家,银幕 1,002块,根据猫眼专业版, Q3公司影院总票房约 3.6亿元,同减约10.4%。 Q4影市国庆档表现优异,近期《少年的你》 票房成绩喜人, 10月票房已达 79.7亿(猫眼,至 29日),同比增长约 118%, Q4行业有望回暖。 公司控股影院各经营指标业内领先, 放映业务有望回升。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务虽有波动但长线向好;发行业务地位稳固, 将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但我们看好影市 Q4及长线表现。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元(前值为12.38/13.35/14亿元) ,EPS 为 0.65/0.71/0.75元,可比公司 2019年的 PE估值中枢在 21X 左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年 PE 24X-25X 估值较为合理,对应调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 风险提示: 政策监管风险、影视项目效果不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 35.87 0.50% 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
利润增速持续扩大,“重振国寿”稳步推进 公司2019年前三季度归母净利润577亿元,YoY+190.4%,主要系投资回暖与税改效应共同拉动,增速较中期扩大62pct。保费收入4970亿元,YoY+6.1%,其中Q3保费增速大幅改善,单季实现10.1%正增长(19Q2单季增速为-8.5%)。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.10/2.46/3.07元,较前期增幅约30%-40%,维持“买入”评级。 产品结构持续改善,新单提振促NBV稳健增长 1-9月总新单实现1622亿元,YoY+6.5%,19Q3单季增速达27.6%,环比二季度-13%的表现显著改善。其中首年期交991亿元,YoY+4.7%,其中19Q3单季增速高达23.5%,较19Q2增速(-20%)大幅改善,推动首年期交占长险首年提升8.45pct至98.07%。期限与产品结构也显著优化,十年期占首年期交增长16pct至51%,负债端久期持续拉长;特定保障型产品占首年期交提升8.79pct。NBV维持稳健增长,但增速较中期收窄2.3pct至20.4%,我们认为在总新单边际改善的背景下,Margin呈现小幅下滑趋势。业务品质持续改善,退保率同比下滑2.8pct至1.67%。 销售人力良性发展,惯性效应下产能释放空间可观 在新单销售乐观的环境下,代理人自然增员节奏加速,9月末个险营销员规模达166.3万人,较6月末增长5.7%,较年初增速扩大至15.6%。公司降低趸交业务KPI考核权重,更加注重期限结构转型,代理人在价值指引下产能逐步抬升,月均有效销售人力同比提升37.4%,月均销售特定保障险产品人力同比提升49.2%。我们认为高质量人力储备对于明年开门红有望产生积极催化效应,惯性效应下产能释放空间可观。 投资收益大幅增长,已率先启动开门红 公司在“鼎新工程”推进下,不断推进投资管理体系市场化改革,通过灵活资产配置实现投资收益大幅提升,前三季度总投资收益率与净投资收益率分别同比提升2.31pct和0.21pct至5.72%和4.83%,投资表现超出预期。公司也已启动2020年开门红,鑫享至尊产品已实现300余亿元新单销售,已超去年同档产品并计划进一步扩大规模,对应万能账户的结算利率的同比提升进一步增强了产品竞争力。 税改新规助推长远发展,维持“买入”评级 税改新规对公司利好持续释放,前三季度有效税率仅为6%的低位水平,利于公司费用投入与业务发展。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.85元和43.94元(前值分别为33.10元、38.12元和43.86元)。对应P/EV为0.95x、0.82x和0.70x。可比公司平均估值为0.97x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间35.87~39.13元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-04 14.98 15.34 -- 15.39 2.74%
16.87 12.62% -- 详细
公司 Q3归母净利 3.05亿,同减 45.98%,符合市场预期,维持增持评级公司 10月 29日发布 19年 3季报, Q3营收 40.30亿,同增 0.47%; 归母净利润 3.05亿,同减 45.98%;扣非后归母净利润 2.68亿元,同减 19.03%; 业绩在业绩预告中部区间, 符合市场预期。 19年前三季度营收 115.94亿,同减 7.45%; 归母净利润 8.29亿,同减 57.25%;扣非后归母净利 7.72亿,同减 34.59%。 结合 3季报业绩、 Q4现定档电影数较我们预计减少,我 们 下 调 19-21年 盈 利 预 测 为 12.32/15.61/17.33亿 元 , EPS 为0.59/0.75/0.83元。参考可比公司估值、 考虑公司龙头地位,给予估值溢价19年 PE 估值 26X-27X,调整目标价为 15.34-15.93元,维持增持评级。 业绩下滑主要受放映业务毛利率下滑、万达影视出品影片表现不佳影响公司三季度预告披露,前三季度万达影视主控影片较少且部分票房不及预期, Q3公司主投的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》票房表现一般; 受游戏行业及版号申请管控的影响,报告期内游戏发行及相关业务收入同比下降,导致公司业绩变动较大。上半年全国电影市场平淡, Q3虽有《哪吒》提振暑期档带动市场回暖,但据季报预告披露前三季度全国电影票房和观影人次仍同比下降,带动放映业务业绩下滑。 电影放映业务展望:内容精品化将成趋势,有望带动影市回暖,长线看好根据猫眼专业版, 19Q3全国电影市场票房 154.21亿,同减 2.13%;观影人次约 4.7亿,同减 1.5%;受《哪吒》带动, Q3电影市场稍有回暖。从本年国庆档电影市场优异表现可以看出,观众观影需求仍在,我们认为电影市场的 1-3季的低迷主要受优质影片内容供给不足影响,但从长线上看内容精品化将成为趋势,优质内容的供给将提升,同时公司作为国内院线龙头,各项经营指标均在业内领先,市场占有率连续数年蝉联第一, 我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 影视业务展望:《唐探 3》和多部优质剧集有望推动业绩增长电影方面,根据猫眼专业版, 19Q4公司将上映《误杀》、《受益人》、《南方车站的聚会》;《唐人街探案 3》已定档大年初一,基于前两部的良好口碑和优异票房,《唐探 3》值得期待; 电视剧方面, 公司投资制作的《大时代》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》、《爱情高级定制》 等多部剧集预计将于19Q4-20年播出, 电视剧业务有望回暖。 放映、影视业务静待回暖,全产业链布局发展可期,维持增持评级我们认为公司的放映、影视等业务有望逐渐回暖; 游戏业务受益于版号恢复发放,也有望呈回暖态势。收购万达影视后形成全产业链布局,协同效应有望渐渐显现。 结合 3季报业绩、 Q4现定档电影数较预期减少, 我们下调 19-21年 盈 利 预 测 为 12.32/15.61/17.33亿 元 ( 调 整 前 : 13.03/15.61/17.33亿元), 19-21年 EPS 为 0.59/0.75/0.83元。参考各业务可比公司 19年 PE 估值 18X-27X、公司龙头地位,给予估值溢价 19年PE 估值 26X-27X,对应调整目标价为 15.34元-15.93元,维持增持评级。 风险提示: 全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-01 4.48 5.12 16.10% 4.73 5.58%
4.73 5.58% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 光大银行于10月30日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+13.1%、与1-6月持平,业绩符合我们预期。公司保持较高利润增速,累计息差环比上升,中收高增,资产质量改善明显,未来发展空间较大。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS0.73/0.82/0.93元,目标价5.12-5.72元,维持“买入”评级。 息差较上半年微升,新增贷款占比较高 1-9月年化ROE、ROA分别同比上升0.49pct、4bp至13.15%、0.92%。 1-9月净息差为2.29%,较1-6月上升1bp。据我们测算,生息资产收益率略有上升,我们认为主要得益于资产结构的调整,公司加大了贷款投放力度,三季度新增贷款占新增资产的84%,猜测其中新增零售贷款占比较高。 计息负债成本率较为稳定,主要得益于公司同业负债占比较高,Q3也加大了同业负债的吸纳力度(Q3新增存款仅占新增负债的13%)。三季度股份行的同业利率有所下行,缓解了部分存款成本上升压力。 资产质量向好明显,不良生成放缓 9月末不良贷款率为1.54%,较6月末-3bp;不良贷款额较6月末微增0.8%,为2018年Q2以来新低,资产质量显著改善。不良处置力度不及Q1与Q2,不良贷款新生成放缓是不良贷款率下降的主要原因。Q3年化不良贷款生成率较Q2下降32bp至1.38%。公司也因此适当降低了信贷成本(Q3单季年化1.58%,环比-8bp),保证了利润的较快增长。9月末拨备覆盖率179%,较6月末微升+1pct,保持了较强的风险抵补能力。 中收动能强劲,资本补充工具多样 公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略,未来可持续关注中收增长。1-9月中收增速为19.0%,虽然增速较1-6月-2.7pct,但仍在股份行中居于前列,这在已将信用卡分期业务收入纳入利息收入的背景下尤为难得。9月光大理财成为首家开业的股份行理财子公司,未来有望助力中收强劲增长。外源资本补充强劲,7月350亿元优先股顺利发行,9月末资本充足率、一级资本充足率均环比提升超过1pct。5月股东大会已通过发行400亿元永续债的议案,且300亿元的光大转债基本仍未转股,资本工具丰富多样,有望进一步打开增长空间。 打造一流财富管理银行,目标价5.12-5.72元 我们维持原预测,公司2019-2021年归母净利润增速13.8%/12.9%/12.8%,EPS0.73/0.82/0.93元,2019年BVPS6.02元,对应PB0.75倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.89倍,公司在大力转型财富管理业务的背景下,集团赋能给予了较大的发展空间,短期基本面改善也较为明显。我们维持2019年目标PB0.85-0.95倍,维持目标价5.12-5.72元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-31 5.92 6.93 19.07% 6.00 1.35%
6.00 1.35% -- 详细
利润增速回暖,维持“增持”评级 工商银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+5.0%,增速较1-6月上升0.3pct,业绩符合我们的预期。公司利润增速回暖,资产质量持续改善,外源补充驱动下,资本充足率大幅提升。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.4%/5.7%/6.0%,EPS0.88/0.93/0.99元,目标价6.93~7.27元,维持“增持”评级。 息差较上半年微降,新增贷款占比较高 1-9月营业收入同比增速为12.1%,增速较1-6月下降2.2pct。累计净息差为2.26%,较1-6月微降3bp。我们认为主要是受到了负债端的拖累,测算1-9月计息负债成本率较1-6月上升6bp。我们推测存款竞争加大,提升了存款成本率。但10月结构性存款新规出台,存款竞争或缓和,更利好具有普通类衍生品交易牌照的大行,预计工行的息差压力将减小。资产配置方面,三季度加大贷款投放力度,在资产增速下降的背景下保持了贷款增速的稳定,Q3新增贷款占新增总资产的87%。新增贷款中,对公、零售贷款约保持1:1的比例,存量零售贷款占比微升。 资产质量向好,不良生成放缓 9月末不良贷款率为1.44%,较6月末-4bp,降幅较已披露三季报的两家大行更大,资产质量向好趋势明朗。不良贷款率下降的原因并非加大处置力度,而是不良生成的放缓。Q3等效核销比例为10.2%,较Q2微降;同时,单季年化不良贷款生成率较Q2降低6bp至0.60%,为2018年Q1以来的新低。我们认为主要原因为近年来信贷风险偏好谨慎,加大对基础设施、新兴产业等行业的投放力度。9月末拨备覆盖率198%,较6月末+6pct,风险抵补能力得到增强。 中间收入增速较快,资本补充力度大 1-9月中间业务收入同比+9.6%,较1-6月下降2.1pct,仍处较高水平。推测第三方支付业务收入延续较高增长趋势。工银理财于5月末开业,我们认为初始阶段的中间收入贡献不多,未来工银理财有望成为重要的收入贡献点。资本得到强劲的外源补充,7月800亿元永续债、9月700亿元优先股顺利发行,9月末资本充足率、一级资本充足率分别环比+90bp、+97bp至16.65%、14.16%,核心一级资本充足率也略有提升。公司拟于12月赎回29.4亿美元及120亿元人民币境外优先股,年末资本充足率或稍有回落。 把握龙头大行价值,目标价6.93~7.27元 我们维持原预测,2019至2021年归母净利润增速为5.4%/5.7%/6.0%,EPS为0.88/0.93/0.99元,2019年BVPS6.93元,对应PB0.86倍,可比大行Wind一致预测PB为0.77倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,鉴于板块估值中枢上移,我们给予2019年目标PB1.0~1.05倍,目标价由6.23~6.93元上调至6.93~7.27元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-31 8.65 10.18 16.08% 9.23 6.71%
9.23 6.71% -- 详细
利润增速创年内新高,维持“增持”评级 常熟银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+22.4%,增速较1-6月上升2.2pct,业绩超出我们预期。公司利润释放提速,息差走强,资产质量稳健,小微服务专家的特色进一步彰显。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速23.0%/24.0%/24.8%,EPS0.67/0.83/1.03元,目标价10.18~10.78元,维持“增持”评级。 息差表现亮眼,资产负债结构均优化 1-9月营收同比增长11.9%,较1-6月下降1.7pct。年化ROA同比大增9bp至1.13%,ROE同比下降则是受到了股本扩大影响。9月末资产同比增速为8.3%,较6月末+0.6pct,贷款占总资产比例环比+1.2pct至57.7%。息差表现优异,首尾法测算1-9月息差较1-6月上升7bp,我们认为资产端和负债端均有贡献。资产端收益率上升,得益于大力推进零售转型(零售贷款收益率更高),三季度零售贷款增量占总贷款增量的95.8%,结构调整促成了生息资产收益率提升。负债端成本率下降,Q3定期存款收缩、活期存款同比增速提升明显(10.8%),存款结构改善对息差也形成了正向贡献。 深化小微特色,村镇银行前景佳 小微金融业务是常熟银行的名片,Q3这一特色进一步深化。单户100万元以下的贷款余额较6月末增长5.9%,单季增量已经超过上半年;而单户1000万元以上的对公贷款余额则略有收缩。这一策略有利于强化核心竞争力,与其他银行进行差异化竞争,增强盈利能力。公司通过村镇银行在省外复制小微业务经验,9月19日公司发起设立的全国首家投资管理型村镇银行正式开业,未来可对村镇银行进行集约化管理、开展村镇银行并购,拓宽常熟银行的成长空间。截至9月末,村镇银行贷款占总贷款的15.0%,较6月末提升0.8pct;67.9%的村镇银行贷款为个人经营性贷款。 不良率保持稳定,拨备覆盖率走高 9月末不良贷款率0.96%,与6月末持平;关注类贷款占比1.62%,较6月末-10bp,资产质量保持稳健向好趋势。拨备覆盖率继续走高,9月末高达467%,较6月末上升13pct,保持在上市银行第2的水平,未来利润的释放可进可退。资本得到内生补充,资本充足率、核心一级资本充足率分别较6月末+17bp、+19bp至15.12%、12.38%,居上市农商行前列。 核心竞争力强的优质农商行,目标价10.18~10.78元 鉴于公司不良生成率、信贷成本均走低,我们调低信贷成本预测,预计2019至2021年归母净利润增速为23.0%/24.0%/24.8%(前次20.1%/21.9%/23.0%),EPS为0.67/0.83/1.03元(前次0.65/0.79/0.98元),2019年BVPS5.99元(前次5.97元),对应PB1.45倍,可比农商行Wind一致预测PB为1.15倍,公司作为核心竞争力突出、发展空间广阔、盈利能力最强的上市农商行龙头应享受估值溢价,我们给予2019年目标PB1.7~1.8倍,目标价由9.26~10.15元上调至10.18~10.78元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-10-29 3.66 4.48 22.40% 3.69 0.82%
3.69 0.82% -- 详细
利润增速持续回升,维持“增持”评级 农业银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+5.3%,增速较1-6月上升0.4pct,营收增速较1-6月下降1.7pct至3.8%,业绩符合我们的预期。公司利润增速在大行中较高,资产质量继续改善,拨备覆盖率走高。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。 息差略有收窄,主要受资产端拖累 1-9月年化ROE、ROA分别同比下降1.59pct、3bp至14.35%、1.02%。我们测算1-9月净息差为2.14%,较1-6月下降2bp,主要压力在资产端。生息资产收益率预计受新发放贷款利率下行的拖累(尤其是LPR改革及下调后);计息负债成本率保持稳定,公司负债端的策略灵活,同业负债占比上升、存款占比下降,三季度同业市场资金宽裕、大行的同业利率处于低位,新增同业负债有利于缓和存款竞争压力,利好息差表现。随着结构性存款新规的落地,存款市场竞争有望减弱,公司的存款优势有望巩固。 资产增速稳定,贷款投放偏谨慎 资产和贷款增速均较为稳定,9月末分别为9.6%、13.1%,分别较6月末+0.2pct、持平。从结构上看,贷款投放较为谨慎,三季度新增贷款仅占新增总资产的35%。新增贷款中,对公和零售贷款较为平衡,比例约为1:1,较上半年更倾斜于零售贷款,存量零售贷款占比略微提升至39.4%。从央行披露的四家大行的信贷收支表来看,9月末贷款同比增速已较8月末提升(分别为11.2%、10.9%),降准、结构性存款监管等降成本手段有望增强公司的信贷投放意愿。 县域资产质量改善可观,永续债补资本 9月末不良贷款率1.42%,较6月末-1bp;其中县域不良率环比-7bp至1.75%,优势区域的资产质量进一步夯实。农行加大了县域贷款投放力度,县域贷款占比环比提升0.2pct至34.0%,有利于资产质量的进一步向好。拨备覆盖率281%,较6月末+3pct,其中县域为290%,较6月末+10pct。我们预计拨备覆盖率继续领跑五大行。外源资本补充强劲,三季度1200亿元永续债发行,9月末资本充足率和一级资本充足率分别为16.10%、11.67%,较6月末分别+0.62pct、0.83pct。 普惠特色潜力大行,目标价4.48~4.98元 我们维持原预测,2019年至2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,2019年BVPS4.98元,对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB0.80倍,公司深耕县域、普惠,优势区域经营改善幅度较大,利润增速在大行中较高,应享受估值溢价,我们维持2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名