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蒋昭鹏

华泰证券

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渝农商行 银行和金融服务 2020-08-07 5.25 5.88 10.73% 5.40 2.86% -- 5.40 2.86% -- 详细
核心观点渝农商行深耕重庆县域,本地市场份额显著高于当地其他银行,这种农商行一枝独秀的地方格局实属难得,有明显护城河。公司业务经营和资产质量均表现良好,预计零售转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量,未来发展潜力可期。我们认为公司当前估值处于较低位,凸显投资机遇。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为4.76%/6.45%/8.61%,EPS为0.90/0.96/1.04元,目标价5.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司概况:根植重庆本地,当地份额遥遥领先公司为全国首家A+H股上市、规模最大的农商行。重庆区域环境良好,幅员广阔的县域为深耕本地提供天然基础,公司扎根县域,渠道下沉优势明显,网点布局和存贷款市占率在当地遥遥领先,零售客群几乎覆盖全市人口,充分受益区域经济红利。股权结构多元,地方背景浓厚,夯实本地竞争实力。多位高管已耕耘自家体系十余年,利于公司长期发展。 盈利拆解:ROE领先同业,多重动力向好发展 公司盈利能力长期领跑同业,驱动因素包括中间收入、管理费用、信用成本,预计理财、消费金融等多元布局有望进一步拓宽中间收入增长点。目前息差并不占优,主要由于资产结构差异,但零售转型背景下资产端收益提升空间大;负债端成本虽有上行,但揽储优势仍然明显、根基较为扎实。业务经营:零售立行战略提速,对公业务根基牢固零售业务最大亮点在负债端,县域纵深布局造就出众的揽储能力,个人存款市占率稳居重庆之首,“零售立行”战略下资产端有望提速。对公业务联动实体经济,制造业、基建类贷款占比高,小微、涉农业务对接企业实际需求,打造特色产品,为当地市场执牛耳者。理财、消费金融等综合化布局有望丰富创收渠道,村镇银行经营较优,为母行贡献稳定利润增长点。 资产质量:表现优于同业,风险抵御能力较强 公司2020Q1末不良率居于上市农商行较低水平,风控能力较强。由于与地方经济深度绑定,资产质量与地方经济走势密切相关,2018年地方经济下行时期公司不良率抬升,系公司不良认定趋严,提早出清风险包袱,2019年资产质量已随区域经济好转而改善。对公端基建类客户占比高、资质优,预计风险总体可控。拨备覆盖率维持高位,风险抵御能力较强。目标价5.88元,首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为4.76%/6.45%/8.61%,EPS0.90/0.96/1.04元,2020年BVPS预测值8.40元,对应PB0.64倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.95倍,我们认为公司县域布局优势稳固、零售转型战略亦有望持续提升盈利能力,估值有一定修复空间,我们给予2020年目标PB0.70倍,目标价5.88元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-07-01 26.06 29.92 -- 32.61 25.13%
35.13 34.80% -- 详细
核心观点 宁波银行是中国最优秀的银行之一,机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。我们认为市场化的公司治理为保持优势奠定了坚实基础。其经营层面也体现着战略的前瞻而坚定,因地制宜,确定核心基础客群为中小企业;因时制宜,确定特定领域的业务优势。我们预测2020-2022年EPS为2.67/3.21/3.89元,目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级。 公司治理:自上而下的市场化,优秀稳定的管理层 宁波银行股权结构多元化,国资、外资和民企兼而有之(前十大股东中,三者均占20%左右),形成市场化公司治理机制,为管理层的稳定、优秀奠定基础。现任董事长陆华裕在任期间,宁波银行前瞻性制定战略,具有较强的管理能力。高管持股激励调动了管理层的积极性。完善的人才培养机制助战略高效落地,共同形成了公司自上而下的机制优势。 盈利拆解:ROE高而稳定,受多个因素驱动 2019年公司ROE领先同业(为17.10%),且近几年展现了强大韧性,稳定于较高水平。高ROE的驱动因素包括非息收入贡献高、存款成本率低、免税红利大、信用成本相对低。资产收益率与管理费用不占优,主要由于结构差异。前者因投资类资产多,后者由于员工队伍大、激励机制好。 业务经营:以客户为中心,多业务前瞻布局 市场化机制决定了业务经营层面的前瞻而一致。第一,因地制宜,深挖本地,以客户为中心。根据本地经济结构、中小行的自身条件,确定核心客群为大行做不好、小行做不了的中小企业(公司银行客户户均贷款1447万元),通过“四管一宝”等产品提供综合服务方案。第二,因时制宜,善于抓住时代机遇。不同阶段在小微、个人与财富管理、金融市场、综合化经营等方面形成优势,良好的业务现状对应着多年积累,有明显护城河。 风险管理:风控基因卓著,资产质量优异 2020年3月末宁波银行不良贷款率0.78%,拨备覆盖率524%,均为上市银行最好水平。“控制风险就是减少成本”风险文化的渗透、全流程风控体系的建设是资产质量优异的主要原因。区域优势、聚焦优质客户、科技赋能和注重不良贷款清收对资产质量的优异表现也有一定助力。由于宁波银行拥有完善的风控体系,我们预计公司资产质量有较强韧性。 目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级 我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为16.9%/20.2%/21.3%,EPS2.67/3.21/3.89元,2020年BVPS预测值16.43元,对应PB1.61倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.67倍,我们认为公司风险抵御能力较强、大零售转型有望持续提升盈利能力和发展质量,应享受一定估值溢价,给予2020年目标PB1.85-1.95倍,目标价30.40-32.04元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
江阴银行 银行和金融服务 2020-06-15 3.83 4.74 9.22% 4.99 30.29%
4.99 30.29% -- 详细
苏南特色农商行,耕耘实体筑根基 江阴银行深耕江阴地方经济,重点布局小微、民营经济服务。公司机制优秀,在改制、异地发展、上市的历程中屡次扮演农商行先驱角色;经营区域的外部环境良好,民营经济活跃,融资需求丰富;深耕实体经济,低杠杆经营为后续发展储备了足够动力。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为8.6%、12.1%、13.7%,EPS为0.51元、0.57元、0.65元,目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 战略制定源于区域优势,深耕本地实体经济 江阴银行位于长三角经济发达地区的江阴市,制造业发达,民营经济活跃,居民收入较高。作为首批农村信用社改制银行及全国首家A股上市的农商行,在支持“三农”和普惠金融方面存在较大的网点优势,同时在与政府开展银企对接方面存在便利。公司股权较为分散,主要股东均为本地民营企业,便于公司与企业客户建立紧密联系。公司定位服务“三农”、“小微”,以“三个优先”满足产业强市多样化的信贷需求,将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业,存贷款规模在江阴地区银行中居于首位。 对公业务为核心,纵深推动零售转型 公司业务是江阴银行的核心业务和主要盈利来源之一,积极通过考核激励、构建产品体系、提高抵押成数、简化办贷手续等举措,支持当地实体经济发展。2019年末公司贷款在贷款总额中占比69.3%,占比在可比上市农商行中较高。同时纵深推进零售转型,普惠、小微、零售三驾马车并驾齐驱,聚焦产业强市金融服务、百姓财富管理、社区金融服务和消费金融拓展,增强个人资产业务服务能力。2020Q1江阴银行存贷款规模均保持两位数增速,我们预测公司可持续稳健增长,享受地区经济发展红利。 资产质量持续改善,资本充足率领先农商行 2019年末江阴银行不良贷款率为1.83%,连续三年下降,且不良贷款认定标准较严格;拨备覆盖率为259%,同比+25.4bp。截至2020Q1末,资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.25%、14.12%、14.11%,核心一级资本充足率在上市城商行中位居榜首,为业务拓张夯实基础。公司各资产质量指标改善,杠杆相比同业较低,贷款中票据占比较高,整体风险抵御能力不断增强,我们对其资产质量相对看好。 目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级 江阴银行依托区域经济优势开展综合经营,全面复工复产后基本面有望多维向好。我们预测公司2020-2022年EPS为0.51元、0.57元、0.65元,2020年BVPS 5.57元,对应0.70倍PB,可比农商行2020年Wind一致预测PB为0.87倍,我们给予公司2020年0.85-0.90倍PB,目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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