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蒋昭鹏

华泰证券

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常熟银行 银行和金融服务 2020-11-23 7.58 10.44 36.47% 7.80 2.90% -- 7.80 2.90% -- 详细
我们认为常熟银行经营压力正边际缓和,结合我们对其长期发展模式的认可,坚定看好其配置价值。短期来看,息差压力最大的时间已过,后续资产端定价的降幅有望趋缓并逐步企稳。而常熟银行的长期投资逻辑依旧明确,作为小微标杆行,护城河优势突出、成长潜力可观。异地分支行、村镇银行和入股农商行已构成常熟银行异地经营的三驾马车,打开了成长空间。随着转型升级的推进,我们预计常熟银行盈利能力有望改善。我们预计2020-2022年公司归母净利润同比增速分别为3.1%/13.1%/17.8%,EPS分别为0.67/0.76/0.90元,目标价为10.44元,维持“增持”评级。 “IPC技术+信贷工厂”,模式成熟可复制 公司较早布局零售转型,逐渐形成“IPC技术+信贷工厂”小微模式。利用较高管理费用覆盖信用成本的策略,常熟银行小微贷款形成高定价、低风险的特征,且其资产质量经过疫情的考验。我们预计未来常熟银行将通过三大渠道,将优秀小微经营经验推广至全国。一是异地分支行,常熟银行目前有7家异地分行,未来可通过网点进一步下沉扩大贷款规模。二是村镇银行,常熟银行为30家村镇银行的主发起行(不含投资管理行),获批首家投资管理行后,村镇银行管理水平有望提升,可进一步打开异地增长空间。三是入股农商行,此次入股镇江农商行,或成为全新异地扩张渠道。 对标台州银行,盈利提升空间广 对标台州银行,我们预计未来常熟银行盈利能力或主要从以下四方面提升:1)持续提升个人经营贷比重。常熟银行个人业务营业收入/平均总资产水平与台州银行整体水平差距不大,因此随贷款占比提升、个人经营贷占比提升,常熟银行营业收入有望较快提升。2)提升管理水平。台州银行机制更为市场化,可利用更低的管理费用覆盖信用成本,常熟银行可继续完善目前的小微模式。3)提升信保类贷款占比。信保类贷款定价更高,未来常熟银行可在保证资产质量的前提下,加大信保类贷款的投放力度。4)村镇银行可差异化经营,提升外派人员的管理能力和外派时长。 目标价10.44元,维持“增持”评级 鉴于公司拨备计提力度逐步回归常态,我们预计2020-22年公司归母净利润同比增速分别为3.1%/13.1%/17.8%(前次为3.1%/13.0%/16.9%),EPS分别为0.67/0.76/0.90元(前次为0.67/0.76/0.89元),2021年BVPS预测值为7.20元,对应PB为1.06倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.97倍,我们认为常熟银行小微金融模式独特,业务护城河优势明显,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB1.45倍,目标价由10.37元调至10.44元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-06 9.46 10.88 10.46% 9.97 5.39% -- 9.97 5.39% -- 详细
资产质量改善,资本有望充实浦发银行三季报有诸多亮点,获准发行永续债补资本。1-9月归母净利润同比-7.5%,降幅较1-6月收窄,直融发展趋势下,布局综合经营助中间业务收入同比增速提升。资产质量改善,紧抓市场机遇补充资本。公司拟在合肥新建数据中心,推动数字化转型,我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS1.89/1.98/2.14元,目标价10.88元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,息差下行幅度放缓公司战略与长三角区域战略协同,加大资产投放力度,资产结构优化,息差下行幅度放缓。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+11.8%、+10.3%,较6月末+0.1pct、-0.8pct、-2.8pct。9月末贷款占资产比例较6月末+0.3pct至54.6%。Q3新增零售贷款483亿元,占全部新增贷款的44.7%。9月末存款较6月末减少1063亿元,其中定期存款减少904亿元。9月末活期存款率较6月末+0.8pct至43.9%。我们测算1-9月净息差为1.87%,较1-6月-5bp,息差下行幅度放缓(H1较Q1下降12bp),我们推测资产端收益率、负债端成本率对息差均有拖累。 资产质量改善,拨备计提回归常态化强化风险管控,加强风险成本精细化管理,资产质量持续改善。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.85%、149%,较6月末-7bp、+3pct。关注贷款率2.68%,较6月末-12bp。不良率和关注率均下行,资产质量改善。Q3年化不良生成率1.37%,较Q2下降0.84pct。三季度拨备计提力度回归常态化。Q3年化信用成本为1.58%,较Q2下降0.48pct。1-9月资产减值损失为615亿元,同比+12.9%,增速较1-6月-8.2pct。 中间收入表现亮眼,资本补充在即中间业务收入同比增速提升,资本持续补充。1-9月中间业务收入同比+26.5%,增速较1-6月+15.6pct。我们推测银行卡业务、托管业务、代理业务对浦发银行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+2.5%,增速较1-6月-32.4pct,主要由于市场利率波动。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.45%,较6月末+0.82pct、-0.09pct。资本充足率的提升,主要由于公司于8月至9月完成了800亿元二级资本债的发行。目前公司已获准发行500亿元永续债,若成功发行,以9月末RWA计算,一级资本充足率可较9月末提升0.94pct。 价目标价10.88元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善,我们预测2020-22年EPS为1.89/1.98/2.14元(前值为1.82/1.90/2.06元),2021年BVPS19.44元,对应PB0.48倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.70倍,公司资产质量持续改善,数字化转型有望赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予公司2021年目标PB0.56倍,目标价由10.77元调至10.88元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-06 4.74 5.35 9.18% 4.91 3.59% -- 4.91 3.59% -- 详细
利润增速改善明显,资产质量优异邮储银行是唯一以零售银行为战略目标的大行,特有的“自营+代理”模式、零售客群优势赋予其高成长性。公司三季报取得了亮眼表现,归母净利润同比降幅收窄,增速领先其他大行(1-9月归母净利润同比-2.7%,增速较1-6月+7.3pct),资产质量优异,我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS0.68/0.72/0.79元,目标价5.35元,维持“增持”评级。 规模平稳扩张,息差下行节奏放缓公司在量价方面均有较好表现,贷款占比、个贷占比提升,息差下行幅度收窄。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.1%、+16.6%、+9.2%,较6月末+1.2pct、持平、+0.8pct。资产规模平稳扩张,资产增速在大行中位列第2。资产结构持续改善,9月末贷款占总资产比例为49.0%,较6月末+0.8pct。Q3新增零售贷款1556亿元,占全部新增贷款比例为91%。 1-9月净息差为2.40%,较1-6月-2bp(H1较Q1下降6bp)。我们推测息差下行主要负债端成本拖累,存款成本因存款竞争压力而略而上行,资产端收益率则受益于贷款占比、零售贷款占比提升而有所改善。 资产质量优异,信用成本边际改善资产质量优异,风险抵御能力强。9月末不良贷款率为0.88%,较6月末-1bp,为大行最低,拨备覆盖率为403%,较6月末+3pct,为大行最高。 邮储银行Q3不良生成放缓,信用成本下行。Q3年化不良生成率0.14%,较Q2下降0.32pct。Q3信用成本为0.50%,较Q2下降1.15pct。1-9月资产减值损失406亿元,同比+1.8%,增速较1-6月-19.5pct。我们预计全年拨备计提力度有望与前三季度相当,不会对净利润增速造成进一步拖累。 中间收入增速提升,资本补充在即中间业务快速发展,拟发永续债补充资本,有序推进资本管理高级法落实。 1-9月中间业务收入同比+11.2%,增速较1-6月+7.0pct,我们推测中间业务收入增长,主要由代理业务贡献。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比-15.9%,增速较1-6月-19.6pct,主要由于市场利率波动。1-9月成本收入比为54.1%,同比+1.8pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.86%、9.51%,较6月末-0.11pct、+0.34pct。二者变化趋势背离主要由于公司9月赎回250亿元的二级资本债。公司已于9月获准发行600亿元永续债,若成功发行则可将一级资本充足率提升1.08pct。 价目标价5.35元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本边际改善,我们下调信用成本预测,我们预测2020-22年EPS为0.68/0.72/0.79元(前值为0.63/0.66/0.70元),2021年BVPS6.69元,对应PB0.70倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.69倍,作为唯一以零售银行为战略目标的大行,应享受一定估值溢价,我们给予公司2021年目标PB0.80倍,目标价由6.13元调整至5.35元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2020-11-05 4.56 5.86 26.84% 4.66 2.19% -- 4.66 2.19% -- 详细
净利润同比降幅收窄,资产质量优化交通银行信贷投放发力,资产质量向好发展,在聚焦财富管理银行的驱动下,未来发展质量也有望进一步提升。公司前三季度净利润同比降幅有所收窄(1-9归母净利润同比-12.4%,较1-6月+2.2pct)。我们预测2020-2022年EPS为0.94、0.97、1.02元,目标价5.86元,维持“增持”评级。 较贷款投放力度较大,息差较1-6月小幅回升公司在量价两端均有良好表现,信贷投放较快,息差较1-6月小幅回升。9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%,较6月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct,其中贷款增速为2014年以来最高水平。零售端,Q3新增个人贷款794亿元,与上半年新增个人贷款规模相当,占Q3新增贷款91.1%,推测信用卡、消费贷等正加速恢复。对公端,投放主要集中于大基建行业,预计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。 1-9月净息差为1.56%,较1-6月+3bp(H1较Q1下降2bp),我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。 资产质量向好,拨备计提力度较强公司资产质量优化,风险抵御能力增强。9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%、151%,环比-1bp、+2pct。虽然公司不良率仍为大行中最高,但其不良生成压力正加速释缓,Q3年化不良生成率较Q2下降48bp至1.13%,降幅在大行中排在首位。公司保持较大的拨备计提力度,Q3单季年化信用成本为1.29%,较Q2下降23bp,信用成本在大行中为最高水平。 1-9月资产减值损失520.7亿元,同比+40.9%,增速较1-6月-14.5pct;Q3单季资产减值损失185.8亿元,同比+120.6%,增速较Q2下降78.5pct。 聚焦财富管理银行,中收贡献稳定公司聚焦财富管理,中间业务贡献稳定收入。1-9月中收同比+1.5%,增速较1-6月-3.5pct;中收占比为18.9%,较1-6月-0.28pct,公司中收占比在大行中位列第2,我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。 交银理财自2019年6月开业以来快速放量,2020年1-6月贡献净利润3.0亿元(公司三季报未披露相关数据),预计未来赋能作用有望进一步凸显。 公司于9月25日完成了规模为300亿元永续债的发行,对资本形成一定外源性补充。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.47%、10.41%,较6月末-0.10pct、-0.22pct。 价目标价5.86元元,维持“增持”评级鉴于公司保持较强拨备计提力度,我们预测2020-22年EPS为0.94/0.97/1.02元(前值为1.09/1.14/1.21元),2021年BVPS10.65元,对应PB0.43倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.58倍,公司聚焦财富管理,盈利能力稳健,资产质量优化,估值折价有缩小空间,我们给予公司2021年目标PB0.55倍,目标价由6.27~6.77元调整至5.86元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-11-05 42.12 45.40 1.18% 45.58 8.21% -- 45.58 8.21% -- 详细
公司于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP(拨备前利润)分别同比-0.8%、+6.6%、+4.9%,增速较1-6月+0.8pct、-0.7pct、-0.9pct。招商银行三季报主要看点为净利润增速小幅上行、净息差环比显著上升、财富管理延续高速发展态势。我们预测2020-22年EPS为3.69/4.11/4.71元,目标价45.40元,维持“增持”评级。 财富管理强劲发展,中高端客户优势显著1-9月中间业务收入同比+10.7%,增速较1-6月+2.2pct;1-9月中间业务占营收比例为28.6%(不含信用卡分期),轻型化特征明显。中间业务的最大看点为财富管理,1-9月财富管理手续费同比+45%(上半年为+46%),Q3代理基金、信托收入分别为35亿元、22亿元,理财收入22亿元,均有亮眼表现。9月末零售AUM为86307亿元,Q3单季增长4300亿元,较上年末增长15%,其中金葵花及以上客户AUM、私行AUM分别较上年末+16%、+19%,占零售AUM比例分别为82.1%、30.8%。招行中高端客户增长可观,优势持续巩固。私行户均AUM持续稳定在2700万元上方。 零售投放与负债优化,推动息差上行9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.6%、+12.2%、+15.4%,较6月末持平、+0.3pct、-0.4pct,资产增长节奏较稳定,但结构明显倾向零售贷款。Q3新增贷款中,按揭:信用卡:小微:消费贷:票据:对公的比例为32:32:20:4:7:6,零售贷款(前四者)大力投放。存款结构优化,9月末活期存款占比61.33%,较6月末-1.36pct,但这有季末偶然因素,我们更关注日均存款,1-9月日均存款中活期占比59.74%,较上半年+0.92pct。收益相对较高的零售贷款投放、负债结构优化,促进了息差上行,Q3单季净息差、净利差分别为2.53%、2.45%,环比+8bp、+6bp。 风险指标持续改善,拨备覆盖率小降9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.13%、425%,较6月末-1bp、-16pct;母公司关注率较6月末-15bp至0.85%。母公司对公、零售贷款不良率分别较6月末-2bp、持平,两者的关注率、逾期率均较6月末下行明显(信用卡尤为明显),加速不良贷款确认。在此背景下Q3单季年化生成率环比微升至1.42%。Q3计提信用减值120亿元,同比+1%,计提力度边际减轻,Q3单季年化信用成本0.99%,环比-71bp。资本充足率上升至16.19%。 价目标价45.40元,维持“增持”评级鉴于公司净息差上行明显,但前三季度净利润仍小幅负增长,我们预计2020年净利润增速小幅上行,对2021-22年业绩增长更有信心,预测公司2020-2022年EPS为3.69/4.11/4.71元(前次3.76/4.09/4.62元),2021年BVPS28.38元,对应PB1.40倍。近5年(截至10.30)招行PB(lf)均值为1.45倍,考虑公司财富管理业务渐入佳境,龙头优势进一步强化,我们给予2021年目标PB1.60倍,目标价由45.81元调整至45.40元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-03 4.92 5.80 14.85% 5.09 3.46% -- 5.09 3.46% -- 详细
利润降幅收窄,存贷款占比提升工商银行于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-9.2%、+2.9%、+3.0%,增速较1-6月+2.2pct、+1.6pct、+0.9pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、存贷款占比提升、成本收入比同比下降。我们预测2020-22年EPS0.80/0.83/0.87元,目标价5.80元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,息差下行幅度放缓1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.65pct、-0.19pct至11.65%、0.97%。 9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+10.7%、+9.5%,较6月末-0.4pct、+0.2pct、+1.1pct,资产规模平稳扩张,资产增速在大行中位列第3。资产负债结构改善,9月末贷款占总资产比例、存款占负债比例分别为53.7%、83.5%,较6月末+0.8pct、+0.9pct。Q3新增零售贷款1958亿元,占全部新增贷款比例为42%。9月末活期存款率较6月末-1.4pct至48.0%。1-9月净息差为2.10%,较1-6月-3bp(H1较Q1下降7bp),息差下降幅度放缓。我们推测息差下行主要受生息资产收益率下行影响。 不良率上升,拨备计提力度强9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.55%、190%,较6月末+5bp、-5pct。 Q3年化不良生成率1.15%,较Q2下降0.20pct,但同比+0.56pct,不良生成仍处高位,为不良率上升的主要原因。拨备计提力度仍处较高水平。 Q3年化信贷成本为1.21%,较Q2下降0.30pct。1-9月资产减值损失为1797亿元,同比+30.5%,增速较1-6月+4.0pct,Q3单季资产减值损失543亿元,同比+40.7%,增速较Q2下降20.6pct。 成本收入比下降,资本充足率上升1-9月中间业务收入同比+0.3%,增速较1-6月-0.2pct。我们推测银行卡业务、代销业务、结算清算业务对工行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+12.6%,较1-6月+16.5pct,增速处上市银行领先水平,其他非息收入增长主要由投资损益贡献。1-9月成本收入比为19.6%,同比-0.4pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.47%、12.84%,较6月末+0.47pct、+0.14pct。一方面公司内源资本补充能力有一定边际改善,另一方面公司于9月完成了600亿元二级资本债和197亿元境外优先股的发行,外源资本持续补充。 价目标价5.80元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善,我们预测2020-22年EPS为0.80/0.83/0.87元(前值为0.80/0.82/0.86元),2021年BVPS8.06元,对应PB0.61倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.55倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予公司2020年目标PB0.72倍,目标价由5.97元调整至5.80元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-03 3.16 3.58 10.84% 3.25 2.85% -- 3.25 2.85% -- 详细
利润降幅收窄,净息差平稳农业银行于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP(拨备前利润)分别同比-8.7%、+4.9%、+5.7%,增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、-0.4pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、净息差基本平稳、中间收入同比增速上行。我们预测2020-22年EPS0.56/0.58/0.60元,目标价3.58元,维持“增持”评级。 规模稳步扩张,净息差基本平稳1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.54pct、-0.17pct至11.81%、0.85%。 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.8%、+12.7%、+11.0%,较6月末-0.7pct、+0.7pct、+1.1pct。Q3新增个人贷款2367亿元,占全部新增贷款的比例为51%。Q3新增存款增加6467亿元,主要由定期存款贡献,9月末存款活期率较6月末-0.6pct。我们测算1-9月净息差较1-6月下降1bp,推测主要受资产端收益率下行拖累(贷款定价下行是主因),负债端成本则受益于存款成本改善而有一定下行。 不良率上升,资本充足率稳定9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、272%,较6月末+9bp、-13pct,不良率上升主要由于县域地区不良率上升。9月末县域业务不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.56%、308%,较6月末+8bp、-17pct。Q3年化不良生成率0.94%,较Q2下降0.36pct。Q3年化信贷成本为1.10%,较Q2下降0.44pct。1-9月信用减值损失同比+33.5%,增速较1-6月-1.6pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.54%、10.85%,较6月末+0.12pct、-0.02pct,二者变动趋势背离主要由于农业银行于8月完成了350亿元永续债的发行。 县域贷款投放加快,中收增速上行9月末县域贷款、存款分别同比+15.4%、+10.6%,贷款增速高于全行,而存款增速与全行相当。9月末县域贷款、存款分别占全行贷款、存款比例为35%、43%。1-9月中间业务收入同比+5.4%,增速较1-6月+2.5pct。 我们推测主要由银行卡、顾问和咨询、托管业务收入增长贡献。1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-76.6%,增速较1-6月-19.1pct,主要由于市场利率波动。 价目标价3.58元,维持“增持”评级鉴于公司2020年加大拨备计提力度,我们预测2020-22年EPS为0.56/0.58/0.60元(前值为0.63/0.67/0.71元),2021年BVPS5.78元,对应PB0.55倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.57倍,公司县域特色突出,应享受估值溢价,我们给予公司2021年目标PB0.62倍,目标价由3.92~4.36元调整至3.58元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-03 13.00 15.24 2.83% 15.21 17.00% -- 15.21 17.00% -- 详细
活期存款高增长,拨备站上新阶梯公司于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.1%/+16.2%/18.5%,增速较1-6月-7.0pct/-6.7pct/-6.7pct。活期存款实现高增长,拨备覆盖率站上新高度,资产质量优异。我们预测2020-22年EPS1.18/1.36/1.58元,目标价15.24元,维持“增持”评级。 零售贷款投放加快,存款结构明显优化9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.3%、+17.0%、+17.5%,较6月末+0.1pct、+0.2pct、-1.2pct。Q3新增零售贷款199亿元,约为上半年新增零售贷款的1.9倍,占Q3全部新增贷款的64%,我们认为主要由于公鸡贷等消费贷款的投放随着宏观经济修复而快速恢复。9月末存款余额较6月末略有收缩,主要由大幅压降定期存款所致。Q3活期存款新增247亿元,而定期存款则减少260亿元;新增活期存款中对公存款占比达85.1%,受益于加大了经营结算款的吸收力度。9月末活期存款同比+21.4%,活期存款占比较6月末+4.2pct至50.5%,存款结构明显优化。 净息差逆势上行,中收保持高增长1-9月净息差、净利差分别为1.97%、1.95%,均较1-6月上升2bp,我们认为息差逆势上行主要是得益于零售贷款大力投放、存款结构明显优化。 1-9月中间业务收入同比+93.7%,增速较1-6月-27.2pct,仍保持了高增长态势,主要由于托管及其他受托、投行、担保及承诺等业务的增长,其中托管及其他受托业务以理财业务为主,我们认为杭银理财自1月开业以来对母行理财业务加速转型起到了较强的带动作用。1-9月其他非息收入20.3亿元(Q3单季为2.5亿元),同比-40.3%,主要受Q3市场利率上行拖累。 拨备覆盖率达到新高,转债有望补足资本9月末不良率、拨备覆盖率为1.09%、453%,环比-15bp、+69pct,分别位列上市银行第5低、第3高。9月末关注率环比-28bp至0.71%,Q3年化不良生成率环比-59bp至0.26%。在不良生成压力减轻的同时仍加大拨备计提力度,Q3计提拨备24.8亿元(Q2为24.3亿元),单季年化信用成本环比微降4bp至2.14%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率为14.41%、8.48%,环比-0.29pct、-0.16pct。公司发行不超过150亿元可转债已于10月28日获浙江银保监局批准,当前估值具备良好转股条件;若全部转股,基于9月末RWA测算有望提升核心一级资本充足率2.05pct。 价目标价15.24元,维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测公司2020-22年EPS为1.18、1.36、1.58元(前次1.22/1.38/1.63元),2021年BVPS10.89元,对应PB1.19倍,可比公司21年Wind一致预测均值为0.90倍,公司高成长性特征显著,资产质量优异,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB1.40倍,目标价由13.88元上调至15.24元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-02 17.90 22.56 12.35% 20.25 13.13% -- 20.25 13.13% -- 详细
净利润增速上行,中间收入高增。 兴业银行于10月29日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP(拨备前利润)分别同比-5.5%、+11.1%、+13.1%,增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、+0.5pct。三季报的核心看点为归母净利润同比增速上行、拨备前利润增长亮眼,中间业务收入持续高增长。我们预测2020-22年EPS3.05/3.30/3.68元,目标价22.56元,维持“买入”评级。 个贷投放加快,净息差表现优。 1-9月年化ROE、ROA 分别同比-2.52pct、-0.13pct 至13.11%、0.95%。9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.1%、+14.1%、+5.7%,较6月末+1.2pct、-1.9pct、-5.3pct。Q3加大个贷投放力度,新增个人贷款943亿元,占全部新增贷款的比例超过100%,9月末个人贷款同比+18.0%。9月末存款较6月末减少1057亿元,主要由于活期存款减少,9月末存款活期率较6月末-1.3pct。我们测算1-9月净息差较1-6月略有上行,资产端收益率受益于个人贷款占比提升而保持稳定,负债端成本则主要受益于同业负债成本改善而下行。 风险指标稳定,永续债补资本。 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、212%,较6月末持平、-3pct。关注贷款率1.69%,较6月末+2bp。Q3年化信贷成本为1.83%,较Q2下降0.96pct。1-9月信用减值损失同比+41.3%,增速较1-6月-0.5pct。Q3年化不良生成率1.86%,较Q2上升0.08pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.62%、9.00%,较6月末-0.11pct、-0.04pct。兴业银行于2020年10月完成了300亿元永续债的发行,以9月末RWA测算,一级资本充足率可提升0.53pct。 中间收入高增,投资收益负增长。 公司坚持“表内外两个布局”,通过放大表外空间拓宽收入来源。1-9月中间业务收入同比+27.4%,增速较1-6月-0.9pct,继续保持高增长,我们推测对公、零售中收均有较快增长,主要由债券承销、银行卡及代理业务收入增长贡献。截至10月29日,2020年非金融企业债务融资工具承销规模5370亿元,承销规模与只数均蝉联同业第一。1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-21.9%,增速较1-6月-12.2pct,主要由于市场利率波动。 目标价22.56元,维持“买入”评级。 鉴于公司信用成本边际降低,我们预测2020-22年EPS 为3.05/3.30/3.68元(前值为2.98/3.13/3.52元),2021年BVPS 28.20元,对应PB 0.63倍。可比公司2021年Wind 一致预测PB 0.68倍,公司以“商行+投行”驱动高质量发展,应享受估值溢价,我们给予公司2021年目标PB 0.80倍,目标价由20.47元调整至22.56元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-10-30 33.09 40.59 10.60% 37.17 12.33% -- 37.17 12.33% -- 详细
公司于10月28日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.2%、+18.4%、+15.6%,增速较1-6月-9.4pct、-5.0pct、-7.1pct。公司三季报最大的看点为加大零售贷款投放力度、净息差上升及资产质量保持优异水平。我们预测2020-22年EPS为2.43/2.80/3.25元,目标价40.59元,维持“买入”评级。 大力投放零售贷款,息差逆势提升。 9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+24.4%、+30.9%、+19.1%,较6月末-0.9pct、-2.3pct、-2.3pct,规模增速位居上市城商行前列。零售贷款投放是重点,9月末零售贷款同比+52.6%,增速较6月末+8.4pct; Q3新增零售贷款350亿元,为上半年新增零售贷款约2倍。1-9月净息差、净利差分别为1.86%、2.36%,较1-6月+8bp、+7bp。我们认为主要受益于零售贷款大力投放(宁波银行零售贷款几乎全部为消费+经营贷款,1H20定价高达7.71%,较对公贷款高245bp)、负债结构改善(定价较高的个人定期压降等),优异的息差表现展现了宁波银行强大的资产负债管理能力。 中间收入快速增长,其他非息形成拖累。 1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.93pct、-0.17pct至16.37%、1.05%。1-9月中间业务收入同比+41.8%,增速较1-6月-4.7pct;1-9月中收占比26.7%,较1-6月+0.7pct。中收保持较快增长主要受益于银行卡及代理业务增长,体现了财富管理转型的成效。1-9月其他非息收入同比-23.1%,较1-6月-33.7pct;Q3其他非息收入同比-69.6%,其他非息收入同比增速转负主要受Q3市场利率上行、2019年同期高基数效应因素拖累。 资产质量继续优异,主动提升信用成本。 9月末不良率、拨备覆盖率分别为0.79%、516%,较6月末持平、+10pct,资产质量优异。9月末关注率环比-5bp至0.54%,Q3单季年化不良生成率环比-16bp至0.57%。在不良生成压力相对较小的情况下,公司仍主动加大拨备计提力度,Q3单季年化信用成本为1.49%,环比+34bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.76%、9.37%,较6月末+0.19pct、-0.61pct。Q3完成发行100亿元二级资本债,因此资本充足率、核心一级资本充足率反向变动。鉴于公司资产投放持续较快、利润增速明显下滑导致资本内生能力削弱,核心一级资本有一定消耗。 目标价40.59元,维持“买入”评级。 鉴于公司主动提升信用成本,我们预测公司2020-2022年EPS为2.43/2.80/3.25元(前次2.57/2.94/3.51元),2021年BVPS18.45元,对应PB1.86倍,可比公司2021年Wind一致预测均值为0.72倍,我们认为公司成长性较高,经营与风控禀赋优势突出,应享受一定估值溢价,我们给予2021年2.20倍目标PB,目标价由41.65元调整至40.59元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
南京银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.10 9.34 11.86% 8.48 4.69% -- 8.48 4.69% -- 详细
加快零售转型,发转债补资本 南京银行10月28日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.0%、+2.4%、+1.3%,增速较1-6月-3.0pct、-4.2pct、-5.2pct。公司资产质量优异,中收持续高增长。我们预测2020-22年EPS为1.28/1.39/1.54元,目标价9.34元,维持“买入”评级。 个贷投放加快,净息差略降 1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.60pct、-0.07pct至15.29%、0.96%。PPOP同比增速较1-6月下降主要受其他非息收入影响(同比增速较H1下降24pct),与三季度利率上行有关。9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.1%、+19.5%、+6.8%,较6月末+3.5pct、-2.1pct、-3.9pct。Q3新增对公(含贴现)、零售贷款比例大约为1:9,贷款结构持续改善。1-9月净息差为1.83%,较上半年下降2bp,我们预计主要受资产端拖累:贷款定价下行拖累生息资产收益率。 资产质量优异,潜在风险指标改善 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、380%,较6月末持平、-21pct,绝对水平均处上市银行前列。Q3年化不良生成率较Q2下降0.22pct至0.98%。Q2拨备计提力度略有提升,Q2年化信贷成本0.86%,较Q2上升0.19pct。9月末关注率较6月末-15bp至1.18%,潜在风险指标继续改善。 中收增速保持高位,资本实力增强 1-9月中间业务收入同比+16.6%,增速较1-6月-4.9pct,但绝对水平仍高,我们预计主要由代理咨询、债券承销等业务贡献。截至10月28日,2020年非金融企业债务融资工具承销规模近1300亿元,位列城商行第3。南银理财已于8月正式开业,理财净值化转型有望提速,未来可为中收做出贡献。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.71%、9.86%,较6月末+0.03pct、+0.09pct。根据公司董事会决议,南京银行拟发行不超过200亿元可转债,若成功发行并转股,测算核心一级资本充足率可提升2.10pct,夯实资本实力。 目标价9.34元,维持“买入”评级 鉴于公司利润增长受到营收端拖累,我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为2.6%/9.1%/10.7%(2020-2022年原预测为4.2%/7.1%/11.2%),EPS为1.28/1.39/1.54元(2020-2022年原预测为1.30/1.39/1.54元),2021年BVPS9.83元,对应PB0.82倍,可比公司2021年Wind一致预测为0.82倍,公司对公基础扎实,稳步推进零售转型,业务经营与风控能力良好,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB0.95倍,目标价由11.02元下调至9.34元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2020-10-28 8.19 10.37 35.56% 8.04 -1.83%
8.04 -1.83% -- 详细
常熟银行于10月27日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入PPOP分别同比+1.8%、+4.2%、-2.2%,增速较1-6月+0.4pct、-5.3pct,-7.6pct。公司盈利能力保持稳定,资产质量持续改善。我们预测2020-2022年EPS为0.67/0.76/0.89元,目标价10.37元,维持“增持”评级。 资产结构改善,净息差走低 1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.53pct、-0.09pct至10.74%、1.04%。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+21.8%、+16.8%,较6月末-0.9pct、+0.6pct、-2.7pct。资产规模稳步扩张,贷款占总资产比例较6月末+2.1pct至61.6%。Q3新增个人贷款占全部新增贷款比例超过100%,9月末个人贷款占总贷款比例提升至56.2%。我们测算1-9月净息差为3.27%,较1-6月-4bp。我们预计资产负债端均有拖累:生息资产收益率主要由于贷款重定价压力而下降;计息负债成本率或由于存款竞争压力而上升(个人定期存款占总存款比例较6月末+0.5pct)。 小微特色深化,村镇银行投放强劲 常熟银行作为小微标杆行,其小微特色进一步深化。Q3个人经营贷投放继续保持强劲,单季新增经营贷占全部新增贷款的71%,9月末经营贷占总贷款比例较6月末提升1.5pct至35.6%。100万元以下微贷户数33.22万户,同比+30%。9月末子公司(31家村镇银行)贷款同比+34.8%(高于全行水平),较6月末+4.3pct。随村镇银行集约化管理的效应显现,长期来看村镇银行是常熟银行的重要增长点。截至9月末,村镇银行贷款占总贷款的16.6%,较6月末提升1.0pct;68.7%的村镇银行贷款为经营贷;村镇银行经营贷户均规模为22万元,小于母行38万元的水平。 资产质量向好,资本充足率上升 9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、490%,较6月末-1bp、+2pct。不良贷款率持续下行,我们预计主要由于不良贷款生成放缓。Q3年化不良生成率为0.13%,较Q2下降0.46pct。Q3拨备计提力度有一定减弱,单季年化信贷成本为0.78%,较Q2下降1.25pct。9月末关注贷款率1.33%,较6月末-1bp,潜在风险指标持续改善。1-9月成本收入比为40.2%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.88%、11.38%,较6月末+0.11pct、+0.12pct,内源资本补充能力已有边际改善。 目标价10.37元,维持“增持”评级 鉴于公司营收增长承压,我们预测公司2020-22年EPS为0.67/0.76/0.89元(前次为0.69/0.76/0.89元),2021年BVPS7.20元,对应PB1.13倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB为0.96倍,公司小微金融模式独特,业务护城河优势明显,应享受一定估值溢价,给予2020年目标PB1.44倍,目标价由10.33元调整至10.37元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 21.60 11.57% 18.78 4.68%
19.68 9.70% -- 详细
战略高效落地,业绩韧性凸显公司于10月21日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%,增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显,不良率较6月末显著下降,零售战略换挡升级,私行规模较2019年末增速亮眼,对公业务依靠集团取得快速突破,我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元,目标价21.60元,维持“买入”评级。 净利润降幅明显收窄,资产质量表现优异1-9月归母净利润同比增速为-5.2%(1-6月为-11.2%),净利润降幅较上半年明显收窄,预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异,9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct,零售端资产质量好转,9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。 Q3净息差环比-11bp至2.48%,主要受贷款收益率(Q3贷款收益率环比-32bp)拖累,而存款延续降成本势头(Q3存款成本率环比-15bp)。 零售业务:私行靓丽,消金投放加快零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块,从传统存贷业务向综合化业务延伸,零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元,其中私行AUM达1.0万亿元(占比已达42.2%),较2019年末显著增长43.0%,零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%,公司专注私行发展,成效显著。个贷投放持续发力,Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%,零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼,新发放贷款同比增长46.8%,凭借车生态打造差异化布局。 对公业务:依靠集团,协同效应显著对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱,集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者,重点行业客户授信余额占比47%,表内外授信总融资额较19年末+15.6%,债券承销规模同比+80%,并购规模同比+168%,商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长,包括产业支付、新型供应链等,蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势,生态化综拓成效显著,新增与集团合作投融项目规模达3593亿元,同比+144%;团体客户存款日均余额1405亿元,同比+136%。 价目标价21.60元,维持“买入”评级鉴于公司净利润仍为同比负增长,我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元(前次1.48/1.58/1.79元),2021年BVPS16.62元,对应PB1.08倍,可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍,公司作为战略布局前瞻的零售型银行,估值可参考龙头招商银行(2021年Wind一致预测PB1.45倍),考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价,我们给予2021年目标PB1.30倍,目标价由17.64上调至21.60元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
成都银行 银行和金融服务 2020-10-21 10.96 13.76 29.93% 11.77 7.39%
11.77 7.39% -- 详细
成渝战略再升级,打造标杆新征程 成都银行兼备成长性与稳健性,成渝战略定位再升级有望创造广阔发展前景。我们认为公司2017年以来基本面改善有持续动能,基于外部环境和内生禀赋两大核心驱动。外部来看,10月16日政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,将成渝地区定位于全国“重要增长极和新的动力源”,区域战略定位升级有望为公司创造增量市场空间。内部来看,成都银行在业务层面守正出新,核心优势不断强化。我们预测公司2020-22年EPS为1.68/1.88/2.18元,目标价上调至13.76元,维持“增持”评级。 股权结构多元均衡,管理层专业且稳定 我们认为成都银行稳健经营的风格来源于其自上而下的机制优势,具有持续性与稳定性。成都银行较早引入境外战略投资者,形成了国资、外资多元股东互相制衡的股权结构,确保公司战略稳步推进。成都银行管理团队长期保持稳定,大行、监管部门背景浓厚,深耕本地的丰富经验利于公司因地制宜制定经营策略,并奠定了其稳健务实的经营风格。 外部环境:区位优势全面赋能,市场发展空间广阔 成都银行的高成长性直接受益于地处天府之国的外部环境优势,而公司因地制宜的经营布局更促使其充分享受区域红利。成都地区经济红利全面赋能公司业务拓展,我们预计市场空间不输江浙地区,成渝双城经济圈升级至国家级战略,更创造广阔发展前景。经营布局上秉持“做精成都、做实四川、做大渝陕”,本地、异地业务因地制宜、前瞻布局,我们预计未来拓展潜力十足,将充分享受区域经济红利,业务发展天花板有望进一步提升。 内生禀赋:业务经营守正出新,核心禀赋根基更牢 成都银行内生禀赋的核心优势和可持续性体现在业务经营层面的“守正出新”。从“守正”来看,成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心逻辑,即存款立行策略下的揽储优势、区域红利加持下的资产投放增速、风险彻底出清后深度向好的资产质量,我们认为三者均有较强的可持续性。从“出新”来看,成都银行将“大零售”作为三大转型方向之一,按揭、消费信贷有望实现双轮驱动;将“综合经营”作为三大引擎之一,在消费金融、金融租赁、理财子公司等多方面探索业务协同新格局。 目标价13.76元,维持“增持”评级 我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计公司归母净利润同比增速分别为9.0%/12.2%/15.9%,EPS分别为1.68/1.88/2.18元,2020-21年BVPS预测值分别为11.10/12.55元,对应PB分别为0.99/0.88倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.82倍,我们认为成都银行高成长性有望长期保持,成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利,进一步提升公司未来发展潜质,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB 1.10倍,目标价由12.76元上调至13.76元, 维持“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-10-20 9.73 10.77 9.34% 9.79 0.62%
9.97 2.47% -- 详细
浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展,由上海逐渐向全国布局,为首家在上交所上市的银行,对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型,资产负债结构持续优化,存量风险不断出清,并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现,驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显,估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%,EPS为1.82元、1.90元、2.06元,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国,资产规模领先 公司成立于1992年,是第一家在上交所上市的银行,近30年来与上海经济共同成长,并善于把握时代发展机会,对公业务特色较为突出。1994年至1996年,浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立,公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三,主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动,持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先,科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中,2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替,有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善,存量风险出清 公司盈利能力良好,2020H1ROE处上市股份行中游水平,贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素,未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善,2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势,有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营,广泛布局子公司,母行与子公司可产生协同效应,驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清,6月末不良率较19年末-13bp,且不良贷款认定标准严格,潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高,抗风险能力较强。 目标价10.77元,首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善,存量风险逐渐出清,公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元,2020年BVPS预测值17.95元,对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB(LF)估值仅为0.59倍,股息率达到6.17%(均以10月16日收盘价计算),低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善,子公司广泛布局产生协同效应,推动数字化转型有望进一步赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予2020年目标PB为0.60倍,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名