核心观点 公司于 3月 19日发布 2020年年报， 归母净利润、 PPOP 同比增速为 4.8%、 5.3%，较前三季度+5.6pct、 +0.5pct。 四大突破动作值得关注，财富管理强 劲发展，金融科技赋能获客，资产质量全面向好。我们预测 2021-23年 EPS 4.47/5.14/5.86元， 目标价由 45.40元上调至 58.60元，维持“增持”评级。 四大突破性动作，凸显行业引领气质 我们认为四大突破性动作值得关注。 一是增持盈利能力最强的小微标杆银行 ——台州银行，有望录得可观回报并在小微业务开展合作。 二是招银理财携 手全球最大资管机构——摩根资产管理，强强联合有望扩大理财业务优势。 三是启动国内最大消金公司的上市工作——招联消费金融，利于进一步扩大 市场影响力。四是保持 33%的高分红比例，在重视股东回报方面引领行业。 大财富管理打造轻型银行， 科技持续赋能获客 财富管理能力决定“能走多高”， 是纵深推进“轻型银行”的高级形态， 体 现高度战略定位， 公司有望向轻资本、低风险、弱周期不断进发。 未来将打 造大客群+大平台+大生态，兼顾中高端与大众市场， 代销友行理财产品， 发展思路更为开放。 2020年中收同比+11.2%，中收/营收达 27.4%， 财富 管理收入同比+35.7%。零售 AUM 全年增量超 1.4万亿元， 创历史新高；金 葵花及以上、私行 AUM 同比+20.7%、 +24.4%，占零售 AUM 比重提升， 中高端客群优势巩固。 科技能力决定“能走多快”， 科技投入/营收达 4.45%， APP 理财客户数、理财产品销售额分别占全行理财的 94.8%、 79.2%。 资产质量全面向好， Q4单季息差环比下行 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为 1.07%、438%，较 9月末-6bp、+13pct。 Q4年化不良生成率环比-25bp 至 1.18%，同时不良处置规模同比+35.8%， 带动不良显著下降。 Q4年化信用成本 0.99%， 较上半年有明显降低，理财 回表拨备计提占比同比显著提升。Q4单季净息差较Q3下降12bp至2.41%， 主要源于房贷 ABS 叙做量增加、信用卡降风险偏好带动资产端收益率下行。 目标价 58.60元，维持“增持”评级 鉴于公司财富管理增长强劲，资产质量充分做实， 我们上调公司 2021-23年预测 EPS 至 4.47/5.14/5.86元（前次 4.11/4.71/-元）， 21年 BVPS 预测 值 28.58元，对应 PB1.81倍。 近 5年（截至 3.19）公司 PB(LF)均值为 1.50倍，考虑公司突破动作引领行业， 龙头优势进一步强化，我们给予 21年目 标 PB2.05倍，目标价由 45.40元上调至 58.60元，维持“增持”评级。

利润增速领跑，尽显强劲风范 2月 26日公司发布 2020年业绩快报， 2020年营收、归母净利润分别同比 +17.2%、 +9.7%，较 1-9月-1.2pct、 +4.5pct。利润增速好于我们此前预期 的 6.3%， 在目前已披露业绩快报的上市银行中领先，资产保持快速增长， 资产质量保持优势，继续展现龙头态势。我们预测 2020-22年归母净利润 同比增速为 9.7%/20.2%/21.3%， 目标价 48.85元，维持“买入”评级。 净利润同比增速 9.7%，领先于已披露业绩快报的上市银行 2020年归母净利润同比增速为 9.7%，增速在目前已披露 2020年业绩快报的 23家上市银行（占全部上市银行的 61%）中领先； Q4单季归母净利润同比增 速为 15.2%。我们认为 2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速 增长、 信用减值损失同比增速下降。展望 2021年，“211工程”和“123”客户覆 盖率计划有望稳步推进， 贷款占比提升、 经济修复等因素利好生息资产收益率 企稳； 综合化经营布局的推进， 有望沉淀低息存款， 综合来看，我们预计 2021年息差有望边际改善。 2020年 ROE 同比下降 2.2pct 至 14.90%。 资产持续快速增长， 120亿元配股夯实投放实力 2020年末总资产、贷款、存款分别同比+23.5%、 +30.0%、 +19.9%，较 9月末-0.9pct、 -0.9pct、 -0.8pct，资产投放继续高增长，贷款占比持续提升。 公司已于 1月 22日公布 120亿元配股方案，发行成功后预测核心一级资本 充足率有望较 2020Q3末+1.12pct 至 10.49%。我们预计资本补充完成后， 2021年公司资产投放仍有望继续保持较快增速。 资产质量优势保持， 保持较大处置力度 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为 0.79%、 505%， 较 9月末持平、 -11pct， 我们预计资产质量继续领跑上市银行。我们测算 2020年信用减值损失同比 +31.5%，较前三季度-14.5pct， 拨备计提力度边际减弱。 我们测算 Q4年化 信用成本约 1.69%，较 Q3有所上升但较 2019年同期下降 42bp。 2020年 以来公司不良处置力度加大， 我们测算全年处置规模约较 19年同比+43%。 目标价 48.85元， 维持“买入”评级 鉴于信用减值损失增速下降，我们预测公司 2020-2022年归母净利润同比 增速为 9.7%/20.2%/21.3%(前次 6.3%/15.3%/16.2%)， 2021年 BVPS 18.79元，对应 PB 2.13倍，可比公司 2021年 Wind 一致预测均值为 0.79倍，我 们认为公司成长性较高，经营与风控禀赋优势突出， 大零售转型稳步推进， 综合化布局领先， 作为龙头城商行， 应享受一定估值溢价，我们给予 2021年 2.60倍目标 PB，目标价由 40.59元上调至 48.85元。

机制领先，高效成长青岛银行是具备高成长性的城商行。外部成长空间大，青岛市优越的区域环境、山东省广阔的市场及产业持续升级，竞争环境佳均赋予了成长空间；内生发展动能足，公司治理完善、管理层前瞻且稳定、战略推进效果卓著。在“接口银行”战略基础上，对公业务协同发展；以互联网金融为抓手推动大零售转型；理财收入贡献明显领先上市城商行。我们预测公司2020-22年EPS为0.42/0.50/0.60元，目标价为6.97元，首次覆盖给予“买入”评级。 立足青岛辐射山东，高成长型城商行青岛银行是省内最大地方法人金融机构，2019年资产规模进入高速增长期，2020年规模保持高增长，且资产质量显著改善。公司股权结构多元均衡，外资、民间资本、国资兼而有之，助市场化机制形成。管理层优秀且稳定，多数已在自家体系内深耕十年有余，战略制定具有前瞻性且可高效落地。 外部环境：领跑本地城商行，省内成长空间广青岛作为计划单列市，城市的政治经济地位较高，叠加其较高的战略定位，在财富管理、对外贸易等方面享受政策优惠，为青岛银行提供优渥的外部环境。其次，山东省经济体量较大，随着存量风险逐渐出清，全省存、贷款规模有望进一步放量，为青岛银行开辟更为广阔的省内业务成长空间。从本地格局来看，青岛银行在省内竞争实力处于领先地位，资产规模领跑省内14家城商行，且机制优越、特色突出，未来随网点进一步下沉，有望把握新旧动能转化机会，由省内龙头城商行迈向全国龙头城商行。 内生禀赋：战略布局领先，理财特色突出青岛银行中间业务优势明显，负债端成本率较低，基本面亮点突出。“接口银行”战略的持续推进、积极拥抱互联网的姿态，有望助基本面持续改善。 对公端，与政府和国企等战略客户保持密切合作，构建医院、教育、交通等多维场景，拓展中小客户客群。零售端，通过“三代一联”批量式获客，并拓展互联网金融、县域金融推动大零售转型。理财端，青岛银行抓住政策机遇，充分利用股东和管理层的资管经验，设立特色鲜明质量高的产品，理财业务优势突出，20H1财富管理收入占营收比例超过10%，助力轻资本转型。 价目标价6.97元，首次覆盖给予“买入”评级我们预测公司2020-22年EPS为0.42/0.50/0.60元。2021年BVPS预测值5.57元，对应PB0.99倍。2019年现金分红比例达到51%，高分红特点显著。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值0.94倍，我们认为青岛银行大零售战略稳步推进，省内成长空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2021年目标PB1.25倍，目标价6.97元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

业绩强势修复，实现轻装上阵。 2020年归母净利润、营收、PPOP同比+2.6%/+11.3%/+12.0%，增速较1-9月+7.8pct/-1.9pct/-4.2pct，20Q4单季归母净利润同比+43%。业绩符合我们预期，盈利增速回正，非标回表压力消化，资产质量全面改善。我们预测2021-23年EPS1.70/1.99/2.32元，目标价28.36元，维持“买入”评级。 资产收益率现拐点，降存款成本显成效。 2020年总资产、贷款、存款分别同比+13.4%、+14.8%、+9.7%，较Q3末-3.8pct、-5.4pct、-1.5pct。累计净息差较1-9月-3bp至2.53%。资产端定价边际上行，Q4生息资产收益率环比+5bp，主要受投资类资产驱动，但贷款收益率仍呈现边际下行趋势。负债端存款降成本成效凸显，Q4存款成本率较Q3继续-3bp，定期存款成本率受益于压降结构性存款而下行。存款结构优化，活期存款率较9月末+0.5pct至37.5%。 资产质量全面向优，化解非标不良压力。 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、201%，较9月末-14bp、-14pct，零售贷款不良率较9月末-19bp。关注率较9月末-48bp至1.11%。信用成本同比-81bp至1.73%，降信用成本成绩斐然。存量风险加速出清，尤其针对理财回表等非信贷不良资产的拨备计提和处置力度空前，非信贷资产计提拨备272.7亿元，同比增210.3亿元，核销非信贷不良资产315.8亿元（核销贷款594亿元、同比+25%），同比增306.8亿元，实现轻装上阵。 战略高效落地，零售、对公、资金均有突破。 零售端，聚焦中高端客群，私行客户数同比+30.8%，增速超出零售客户数20.4pct；私行AUM达1.1万亿元，同比+53.8%，增速超出零售AUM21.4pct。对公端，战略客群贷款同比+40.5%，综合金融协同下非息收入同比+12.2%。资金业务端，固收交易净收入同比+33.9%，投资交易收益率领先市场；净值型产品规模同比+80.2%，净值型占比同比+27.9pct至71.5%。零售/对公/其他业务净利润占比为61%/14%/25%，对公及其他占比均同比提升。 目标价28.36元，维持“买入”评级。 每股派息0.18元，现金分红比例12%（2019年为15%）。我们预计2021-23年EPS1.70/1.99/2.32元（前次1.72/1.99/-元）。2021年BVPS预测值16.68元，对应PB1.47倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB0.73倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.82倍），我们给予2021年目标PB1.70倍，目标价由27.00元上调至28.36元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

我们坚定看好平安银行投资价值。公司正迈向零售、对公、资金业务高质量均衡发展新阶段，2020年公司“新三年战略”起步之年，聚焦降负债成本、降信用成本，有望驱动基本面向优。零售着力私行财富、对公聚焦战略客群、资金业务锦上添花，公司在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，相对可比同业估值溢价扩大可期。我们预计2020-2022年公司EPS1.53/1.72/1.99元，目标价27.00元,维持“买入”评级。 对公业务：综合金融发动机，集团助力显成效 对公聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”三大支柱，注重集团协同与生态建设。客户端，重点突破战略客户及其上下游生态，2020Q3末战略客户生态圈贷款较2019年末+40.6%。负债端，注重降成本转型，推动低成本客户资金在体系内自然沉淀，2020年前三季度日均对公存款活期率为37.8%，对公存款成本率同比-22bp。资产端，银行专注战略客群信贷投放，其他客群则通过集团复杂投融协同服务，银行信贷有望投向更合适且优质的客户，2019年以来对公信贷与复杂投融增长强劲，资产质量持续优化。 零售业务：聚焦中高端客群，私行财富大发展 零售业务客户端重点突破中高端客群，尤其私行客户数增长强劲，2020Q3同比增速达35.2%，超越零售、财富客户，集团联动赋予其广阔的客户拓展空间，在迈向行业标杆之路快速追赶。当前零售转型重心由资产端快速增长移至负债端拓展低息存款。负债端，持续做大AUM带动存款自然沉淀，2020Q3末私行AUM同比+56.8%，前三季度零售存款平均成本率同比-21bp。资产端，信贷投放向按揭和持证抵押等低风险贷款倾斜，客群质量不断升级；此外汽车金融也凭借集团车生态协同在业内建立了领先优势。 资金同业业务：FICC增长亮眼，理财战略定位高 资金同业业务也是公司转型一大特色。公司较早布局FICC，凭借系统、人才、产品服务等优势建立领先地位，2020H1交易净收入同比+189.3%；未来国内FICC市场提升空间广，我们看好业务特色化发展前景。平安理财定位于集团一级子公司，管理层专业经验丰富，由母行行长任董事长，战略地位突出；集团鼎力支持下在资源、科技、人才、产品等方面享有差异化优势，助力母行理财转型提速，在产品、获客等多方面赋能母行成长。 目标价27.00元，维持“买入”评级 我们预计2020-22年EPS为1.53/1.72/1.99元（前次为1.42/1.56/1.79元）。2021年BVPS预测值16.87元，对应PB1.37倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB0.72倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.81倍），考虑到公司尚处转型阶段，相较龙头或有一定估值折价，我们给予2021年目标PB1.60倍，目标价由21.60元上调至27.00元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

利润增速超5%，坚定看好成长性公司于1月25日发布2020年业绩快报，2020年营收、归母净利润分别同比+5.8%、+5.1%，较1-9月+0.1pct、+2.7pct。利润同比增速在目前已披露业绩快报的上市银行中领先，资产保持快速增长，我们坚定看好区域环境利好下的高成长性。我们预测2020-22年EPS1.56/1.78/2.05元，目标价12.29元，维持“买入”评级。 速净利润同比增速5.1%，领先于已披露业绩快报的上市银行2020年归母净利润同比增速为5.1%，增速在目前已披露2020年业绩快报的12家上市银行（占全部上市银行的32%）中领先；Q4单季归母净利润同比增速为16.9%。我们认为2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速增长、拨备计提力度较2019年减弱。展望2021年，零售转型有望带动贷款结构优化，利好资产端收益率改善；在负债端，公司深耕本地生态圈和县域金融有望带动低成本存款拓张，综合来看我们预计2021年净息差有望逐步企稳。2020年ROE同比下降1.04pct至14.57%。 资产持续快速增长，60亿元定增夯实投放实力2020年末总资产、贷款、存款分别同比+17.0%、+21.0%、+17.9%，较9月末+1.4pct、-2.2pct、-5.9pct，资产投放继续提速，贷款保持较快增长。 2020年末贷款、存款在湖南省的市占率分别达6.4%、7.9%，较19年末+0.2pct、+0.5pct，本地竞争优势强化。我们认为公司高成长性直接受益于外部环境优势，包括区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好等，预计公司2021年资产投放仍有望继续保持较快增速。公司60亿元定增方案已于2020年12月28日获证监会核准，发行成功后预测核心一级资本充足率有望较2020Q3末+1.38pct至10.03%，有效支撑资产快速投放。 资产质量稳步向好，保持较大处置力度2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、292%，较9月末-2bp、+7pct。 我们测算Q4年化不良生成率较19年同期下降50bp，潜在风险指标改善。 此外公司自2019年以来持续保持较大不良处置力度，我们测算Q4单季处置规模与19Q4基本持平，测算全年处置规模约较19年同比-30%；假设核销额与处置额同比增速一致，则预计全年核销规模有望达20亿元（2019年核销28.6亿元），存量风险逐步出清，驱动资产质量稳步向好。我们测算Q4年化信用成本约2.07%，较Q3有所上升但较2019年同期下降50bp。 价目标价12.29元，维持“买入”评级鉴于公司资产同比增速提升，凸显高成长特质，我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.78/2.05元（前次1.56/1.77/2.02元）。2021年BVPS12.67元，对应PB0.72倍，可比公司2021年Wind一致预测均值0.86倍，我们认为坚定看好公司在本地发展机遇期的高成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB0.97倍，目标价由12.19元调至12.29元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

利润增速稳定，景气回升可期公司于1月25日发布2020年业绩快报，2020年营业收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、1.0%，增速较前三季度分别-2.1pct、-0.8pct。公司经营继续保持稳健，看好2021年景气回升。我们预测公司2020-2022年EPS0.66/0.74/0.86元，目标价10.40元，维持“增持”评级。 规模保持较快增长，出表改善报表结构2020年ROE、ROA分别同比-1.17pct、-0.2pct至10.35%、0.98%。2020年底总资产、贷款、存款分别同比+12.8%、+19.8%、+17.9%，较Q3末-1.0pct、-2.0pct、-2.3pct。贷款同比增速下行，一定程度受到了出表的影响（Q4进行信贷资产流转2单，合计24亿元，为消费及按揭贷款）。出表的目的一是适度控制贷款规模，二是展现更好的贷款和营收结构（提升经营贷款及中间收入占比）。2020年末个人贷款占总贷款比例较9月末+0.8pct至57.0%；经营贷占总贷款比例较9月末+1.3pct至36.9%。 资产质量优异，加快不良处置2020年末不良贷款率为0.96%，较9月末+1bp，保持优异水平。不良贷款率略有上升，我们认为主要由于进一步加大不良贷款确认力度，导致不良生成率上升，同时加速不良贷款处置，我们测算Q4不良贷款处置规模同比+80%。Q4拨备计提力度回归常态化，单季信用减值损失金额与19年同期基本持平。2020年末拨备覆盖率为485%，较9月末-5pct。 换届完成，战略有望升级2020年12月24日新一届董监高已基本确定，新任董事长庄广强（前行长）、行长薛文（前副行长）、监事长黄勇斌（前副行长）等均在行内工作多年，对战略方向熟悉。新管理层落定后将继续推进其特色的小微战略，未来将着力从进一步做小做散、提升人员效率、挖掘客户负债等综合价值、做强村镇银行等方面提升银行经营效率。目前LPR报价已连续9个月未调整，小微贷款重定价压力最大的时点已经过去（小微贷款期限一般不超过1年），后续资产端定价企稳可期，叠加经营效率提升，我们看好银行21年景气度回升。 价目标价10.40元元，维持“增持”评级鉴于利息净收入增长有一定压力，我们预计2020-22年公司EPS分别为0.66/0.74/0.86元（前次为0.67/0.76/0.90元），2021年BVPS预测值为7.17元，对应PB为1.03倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.97倍，我们认为常熟银行小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.45倍，目标价由10.44元调至10.40元,维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

核心观点当前时点，我们坚定看好兴业银行的投资机会。业绩方面，2020年业绩快报喜人，为2021年强势修复奠定坚实基础。战略方面，新一届管理层有望传承兴业基因与传统，继续坚持“商行+投行”的战略主线，并在财富管理、绿色金融方面增加更多亮点，构建兴业银行的长期优势。估值方面，兴业银行PB（LF）估值为0.95倍（2021.1.18），处于2010年以来的相对低位（分位数为35.8%），业绩持续向好、战略稳步推进且攻守兼备有望驱动其显现估值溢价。我们预计2020-2022年公司EPS分别为3.21/3.43/3.73元，目标价为31.29元,维持“买入”评级。 业绩可喜，战略可期2020年业绩快报显示归母净利润、不良率等指标强势修复。我们预计2021年在资产负债结构调整、信用风险收敛、财富业务发力等因素的驱动下，业绩有望持续向优。我们认为兴业银行新一届管理层有望继续传承兴业基因，推动战略稳步执行。我们认为下一阶段兴业银行的战略布局可概括为以“商行+投行”为主线，在财富管理、绿色金融方面构建增量看点。 商行+投行：商投并进，迎接直融时代“商行+投行”是兴业银行战略的基石。兴业银行投行优势稳固，债券承销规模领跑银行业，作为发动引擎助全行业务形成生态闭环，赋能发展。战略的三大核心为：1）为对公表内业务提供优质企业客户资源，并可通过大企业客户拓展其供应链的中小企业、零售客户资源，带动商行发展。2）促进持有资产向管理资产的转型，为理财业务提供优质固收类投资标的，赋能财富管理业务。3）助力场景建设，提升客户粘性，沉淀低息存款。 财富管理与绿色金融：未来的两大新标签财富管理和绿色金融成为新的标签可期。财富管理方面，2020年已升级为全行唯一的战略优先级，且渠道和资产端的现有禀赋优越，资产端创设优质可投资产，负债端通过同业、企业客户资源打开零售销售渠道。目前组织架构完成优化以突出财富管理战略地位，后续资源大力投入可期。绿色金融方面，兴业银行作为我国首家赤道银行，绿色金融领跑银行业，在落实碳达峰碳中和重大部署中有望受益明显，绿色金融商业性有望提升。兴业银行有望在战略、资源、产品体系等多方面发力，打造ESG名片。 价目标价31.29元，维持“买入”评级鉴于公司信用成本边际降低，我们预计2020-22年EPS为3.21/3.43/3.73元（前次为3.05/3.30/3.68元），2021年兴业银行BVPS预测值为28.45元，对应PB为0.85倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.76倍，我们认为兴业银行以“商行+投行”驱动高质量发展，财富管理、绿色金融有望成为重要下一增长极，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.1倍，目标价由22.56元调至31.29元,维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

财富管理发力，迈向轻型银行 光大银行战略目标为“一流财富管理银行”，背靠集团E-SBU生态圈稳步发展，充分发挥自身财富管理业务禀赋，财富管理业务取得一定成效。公司加大科技投入，赋能业务发展。公司持续优化资产负债结构，向轻型化银行转型，资产质量稳步改善。我们预计2020-2022年EPS为0.68/0.73/0.81元，目标价5.18元，维持“买入”评级。 背靠集团生态圈，财富管理发力 公司战略目标为“一流财富管理银行”，正把全行经营管理行为与发展战略目标紧密结合。背靠光大集团E-SBU生态圈，2020年前三季度光大银行与集团协同营业收入、协同中间业务收入同比增速均超过50%。财富管理成效也逐步显现。2020年9月末，光大银行零售AUM达1.91万亿元，较上年末+12.0%；个人客户数、私行客户数分别为1.20亿户、3.8万户，较上年末+19.3%、+17.9%，财富管理业务稳步向前发展。2020H1个人财富管理手续费净收入同比+62.4%。 打造“123+N”体系，推动数字化转型 光大银行持续推动数字化转型，打造“一个智慧大脑+两大技术平台+三项服务能力+N个数字化名品”的数字化发展体系，以赋能业务发展。公司持续加大科技投入，2019年光大银行科技投入占营业收入占比达到2.56%，2020年光大银行科技投入占营业收入比例有望达到3%，9月末科技人员占总员工比例已达到4%。持续的科技投入取得较好成效：2020Q3手机银行、阳光惠生活与云缴费三大APP月活量季环比增长26%；前三季度云缴费业务收入同比+67%；9月末全行应有系统上云率达到89%。 优化资产负债结构，不良率稳中有降 光大银行通过提升存贷款占比，不断优化资产负债结构，2017年以来其贷款占总资产比例、存款占负债比例均处于上升通道。未来光大银行将进一步加大零售贷款的支持力度，推动轻资本转型。随线下消费场景恢复，财富管理银行战略逐步推进，中间业务收入有望快速增长，提升资本使用效率。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.83%、8.80%，较6月末+1.09pct、+0.12pct。不良率稳中有降，保持较强拨备计提力度。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.53%、182%，较6月末-2bp、-5pct。 目标价5.18元，维持“买入”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年归母净利润同比增速为-2.3%/7.5%/11.3%（前值10.2%/13.4%/14.5%），2021年BVPS 6.82元，对应PB 0.57倍。可比公司2021年Wind一致预测PB 0.76倍，公司向财富管理转型的动能较大，成效逐渐显现，我们给予公司2021年目标PB 0.76倍，目标价由4.60-4.93元调整至5.18元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

推进网格化管理，存贷款增长提速 江阴银行根植地方实体经济，聚焦制造业等领域信贷投放，契合政策导向，有望充分受益区域优势，网格化管理策略利于基础客群拓张；存贷规模增长提速，零售转型成效显著；资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。公司依托区域优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景。我们预测2020-22年EPS0.48/0.52/0.59元，目标价5.10元，维持“增持”评级。 三个优先深耕实体，充分受益区位优势 公司根植地方经济，将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业。2020年6月末公司实体经济贷款、民营企业贷款、制造业贷款总额分别达贷款总额的90.44%、58.01%、40.66%。江阴制造业实力强劲，为公司特色化信贷投放提供天然土壤。当前金融支持制造业正成为国家大力引导的方向之一，公司信贷投放策略契合政策导向，有望迎来更广阔发展空间。公司同时聚焦支农支小普惠金融，推进网格化管理特色化策略，2020年9月末已完成农户建档8.6万户，企业及个体工商户建档10.22万户，利于基础客群进一步扩大。 存贷规模增长提速，零售转型成效显著 公司存贷款规模快速增长，2020年9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.1%、+14.1%、+12.4%，其中贷款增速为2014年以来最高水平，存款增速为2014年以来仅次于2020年前两个季度的水平。2020年9月末公司贷款、存款在江阴地区的市占率分别为22.64%、23.32%，较6月末+0.44pct、+0.45pct，继续在江阴辖内保持领先地位。公司大零售转型成效显著，推出“江小鱼”线上信贷产品、“存贷款月月增”活动及多种存款产品组合，2020年9月末零售贷款同比+38.23%，零售贷款占总贷款比例为16.51%；零售存款同比+18.39%，零售存款占总存款比例为47.87%。 资产质量稳步改善，存量包袱逐步出清 公司资产质量稳步改善，2020年9月末不良贷款率较6月末-3bp至1.80%。虽不良率在上市农商行中仍为最高，但近年来严格风险管控，加大不良资产清收处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量整体向好。9月末关注类贷款占比较6月末-41bp至1.53%，Q3年化不良生成率较Q2上升7bp至2.46%，我们认为中小微企业后续资产质量走势（包括延期还本付息政策退出）值得关注。2020Q3单季年化信用成本为1.81%，较Q2下降13bp。 目标价5.10元，维持“增持”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS分别为0.48元、0.52元、0.59元（前次0.51元、0.57元、0.65元），2021年BVPS为5.93元，对应PB0.69倍。可比公司2021年Wind一致预测PB为0.86倍，公司依托区域经济优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景，我们给予2021年目标PB0.86倍，目标价由4.74-5.02元调整至5.10元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

综合化布局领先，发展科技文化金融 北京银行资产规模领先于上市城商行，网点布局较广赋予银行持续增长动能；因地制宜发展科创金融、文化金融，并逐步将其成功经验推广至全国；综合化布局领先，有望带动非息收入增长。资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。我们看好公司基本面向好前景。我们预测公司2020-2022年EPS为0.97/1.00/1.07元，目标价6.19元，维持“增持”评级。 贷款占比提升，打造科技文化金融特色 北京银行资产规模位于上市城商行首位，贷款占比不断提升，2020Q3末达到54%。北京银行网点布局广泛，2020年6月末共有679个分支机构，相较于其他城商行优势明显，有较强的资产规模扩张动能。而从贷款结构看，北京银行因地制宜发展科技金融、文化金融业务，特色突出。北京银行在支持北京地区科技文化企业发展的同时，通过特色支行向全国推广经验。2020年6月末，北京银行已在全国设立科技特色支行23家，文化特色支行21家，科技金融贷款投放1649亿元，文化金融贷款投放668亿元。 综合化布局领先，中间业务待发力 北京银行子公司牌照丰富，涉及保险、基金、消费金融和金融租赁，与其他城商行相比，综合化经营优势明显。2020年12月，北京银行为北银消金增资扩股，发力消费金融行业。北京银行受到疫情和理财业务整改影响，2020年前三季度中间收入同比负增长。2020前三季度中间收入占营业收入占比为12.7%，处上市城商行中等水平。1-9月中间业务收入同比-6.8%，增速较1-6月+6.9pct，增速已出现回升趋势，未来随着疫情的好转、理财业务整改的完成，中间业务收入有望恢复增长。 资产质量改善，资本有望补充 2020年以来，北京银行受疫情影响，存量风险加快暴露，2020Q3有一定边际改善。9月末北京银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、224%，较6月末-2bp、+4pct。1-9月信用减值损失同比+24.8%，增速较1-6月-8.8pct。拨备计提力度仍较大，风险抵御能力较强。随着存量风险逐步出清，北京银行资产质量有望改善。2020年9月末北京银行资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.33%、9.20%，较6月末+0.21pct、+0.19pct。央行经济工作会议提出多渠道补充银行资本，后续资本有望稳步补充。 目标价6.19元，维持“增持”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们上调2020-2022年信用成本预测，我们预测2020-2022年EPS为0.97/1.00/1.07元（前值为1.07/1.16/1.26元），2021年BVPS10.32元，对应PB0.47倍，可比公司2021年Wind一致预测PB为0.86倍，公司盈利能力相对稳定，风险抵御能力增强，相比同业的估值折价应有缩小空间。我们给予2021年目标PB0.60倍，目标价由5.83~6.32元调至6.19元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

精耕细作湖湘，转型迈入新程 我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省布局的区域性银行。外部看，区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好；内部看，资产增速较快、息差表现稳健、资产质量逐步优化，正积极探索对公部落制、县域金融、大零售转型，赋能成长。我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.77/2.02元，目标价为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 湖南最大本土银行，资产规模快速放量 长沙银行是省内最大地方法人金融机构，近5年来资产规模维持高速增长。若假设其资产增速维持于2020Q3末水平，预计总资产有望在2023年突破万亿级别。公司股东以地方国资、省内优质民企为主，为其深耕本土提供资源优势。管理层大多在自家体系内深耕多年，利于本地战略稳步推进。 外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为 长沙银行以长沙为基本盘、以湖南为成长半径，高成长潜能直接得益于长沙市的经济优势和湖南省的市场空间。长沙2019年GDP增速位居全国省会城市第1，人口持续流入、消费活力旺盛，长沙县等百强县人均GDP可比一二线城市；2020H1湖南省GDP体量位列全国省份第8，金融发展提速下存贷款增速均超全国平均水平，有望迎来更广阔市场空间。从本地格局看，公司竞争实力在省内处于领先地位，网点布局扎实、客户覆盖面广，平均每5个湖南人中有1个长沙银行客户。在本地竞争机遇期有望吃透省级市场空间，未来或可成长为一家接近于省级银行规模的本地龙头城商行。 内生禀赋：盈利能力优于同业，业务经营因地制宜 2015年以来公司ROE均位列同业前5，息差表现亮眼，资产质量压力逐步释缓。在对公端，政务金融是固有优势，2020H1末38.7%的对公投放集中于大基建类，同时积极探索部落制转型。在零售端，最大优势为零售活期存款占比高（2020H1末达41.1%），零售转型下按揭、消费贷款有望享有足量市场空间。深耕县域为零售转型另一大特色，借助小而密集的农金站（2020Q3末已达4608家），快速铺开客群覆盖面。我们认为公司内生禀赋与外部环境形成深度融合，区域红利释放有望开辟更广阔发展前景。 目标价12.19元，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测2020-22 年归母净利润分别为5350/6040/6927 亿元，同比增速分别为5.3%/12.9%/14.7% 。2020-2022年BVPS预测值分别为11.37/12.66/14.16元，对应PB分别为0.86/0.77/0.69倍。2020-22年EPS预测值分别为1.56/1.77/2.02元，对应PE分别为6.22/5.51/4.81倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值0.89倍、PE均值6.90倍，我们认为公司本地发展机遇期中高成长特质有望更上层楼，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 0.95倍、目标PE 7.00倍，对应目标价12.03、12.36元，两者均值为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

我们认为常熟银行经营压力正边际缓和，结合我们对其长期发展模式的认可，坚定看好其配置价值。短期来看，息差压力最大的时间已过，后续资产端定价的降幅有望趋缓并逐步企稳。而常熟银行的长期投资逻辑依旧明确，作为小微标杆行，护城河优势突出、成长潜力可观。异地分支行、村镇银行和入股农商行已构成常熟银行异地经营的三驾马车，打开了成长空间。随着转型升级的推进，我们预计常熟银行盈利能力有望改善。我们预计2020-2022年公司归母净利润同比增速分别为3.1%/13.1%/17.8%，EPS分别为0.67/0.76/0.90元，目标价为10.44元，维持“增持”评级。 “IPC技术+信贷工厂”，模式成熟可复制 公司较早布局零售转型，逐渐形成“IPC技术+信贷工厂”小微模式。利用较高管理费用覆盖信用成本的策略，常熟银行小微贷款形成高定价、低风险的特征，且其资产质量经过疫情的考验。我们预计未来常熟银行将通过三大渠道，将优秀小微经营经验推广至全国。一是异地分支行，常熟银行目前有7家异地分行，未来可通过网点进一步下沉扩大贷款规模。二是村镇银行，常熟银行为30家村镇银行的主发起行（不含投资管理行），获批首家投资管理行后，村镇银行管理水平有望提升，可进一步打开异地增长空间。三是入股农商行，此次入股镇江农商行，或成为全新异地扩张渠道。 对标台州银行，盈利提升空间广 对标台州银行，我们预计未来常熟银行盈利能力或主要从以下四方面提升：1）持续提升个人经营贷比重。常熟银行个人业务营业收入/平均总资产水平与台州银行整体水平差距不大，因此随贷款占比提升、个人经营贷占比提升，常熟银行营业收入有望较快提升。2）提升管理水平。台州银行机制更为市场化，可利用更低的管理费用覆盖信用成本，常熟银行可继续完善目前的小微模式。3）提升信保类贷款占比。信保类贷款定价更高，未来常熟银行可在保证资产质量的前提下，加大信保类贷款的投放力度。4）村镇银行可差异化经营，提升外派人员的管理能力和外派时长。 目标价10.44元，维持“增持”评级 鉴于公司拨备计提力度逐步回归常态，我们预计2020-22年公司归母净利润同比增速分别为3.1%/13.1%/17.8%（前次为3.1%/13.0%/16.9%），EPS分别为0.67/0.76/0.90元（前次为0.67/0.76/0.89元），2021年BVPS预测值为7.20元，对应PB为1.06倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.97倍，我们认为常熟银行小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.45倍，目标价由10.37元调至10.44元,维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

利润增速改善明显，资产质量优异邮储银行是唯一以零售银行为战略目标的大行，特有的“自营+代理”模式、零售客群优势赋予其高成长性。公司三季报取得了亮眼表现，归母净利润同比降幅收窄，增速领先其他大行（1-9月归母净利润同比-2.7%，增速较1-6月+7.3pct），资产质量优异，我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS0.68/0.72/0.79元，目标价5.35元，维持“增持”评级。 规模平稳扩张，息差下行节奏放缓公司在量价方面均有较好表现，贷款占比、个贷占比提升，息差下行幅度收窄。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.1%、+16.6%、+9.2%，较6月末+1.2pct、持平、+0.8pct。资产规模平稳扩张，资产增速在大行中位列第2。资产结构持续改善，9月末贷款占总资产比例为49.0%，较6月末+0.8pct。Q3新增零售贷款1556亿元，占全部新增贷款比例为91%。 1-9月净息差为2.40%，较1-6月-2bp（H1较Q1下降6bp）。我们推测息差下行主要负债端成本拖累，存款成本因存款竞争压力而略而上行，资产端收益率则受益于贷款占比、零售贷款占比提升而有所改善。 资产质量优异，信用成本边际改善资产质量优异，风险抵御能力强。9月末不良贷款率为0.88%，较6月末-1bp，为大行最低，拨备覆盖率为403%，较6月末+3pct，为大行最高。 邮储银行Q3不良生成放缓，信用成本下行。Q3年化不良生成率0.14%，较Q2下降0.32pct。Q3信用成本为0.50%，较Q2下降1.15pct。1-9月资产减值损失406亿元，同比+1.8%，增速较1-6月-19.5pct。我们预计全年拨备计提力度有望与前三季度相当，不会对净利润增速造成进一步拖累。 中间收入增速提升，资本补充在即中间业务快速发展，拟发永续债补充资本，有序推进资本管理高级法落实。 1-9月中间业务收入同比+11.2%，增速较1-6月+7.0pct，我们推测中间业务收入增长，主要由代理业务贡献。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比-15.9%，增速较1-6月-19.6pct，主要由于市场利率波动。1-9月成本收入比为54.1%，同比+1.8pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.86%、9.51%，较6月末-0.11pct、+0.34pct。二者变化趋势背离主要由于公司9月赎回250亿元的二级资本债。公司已于9月获准发行600亿元永续债，若成功发行则可将一级资本充足率提升1.08pct。 价目标价5.35元，维持“增持”评级鉴于公司信用成本边际改善，我们下调信用成本预测，我们预测2020-22年EPS为0.68/0.72/0.79元（前值为0.63/0.66/0.70元），2021年BVPS6.69元，对应PB0.70倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.69倍，作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享受一定估值溢价，我们给予公司2021年目标PB0.80倍，目标价由6.13元调整至5.35元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

资产质量改善，资本有望充实浦发银行三季报有诸多亮点，获准发行永续债补资本。1-9月归母净利润同比-7.5%，降幅较1-6月收窄，直融发展趋势下，布局综合经营助中间业务收入同比增速提升。资产质量改善，紧抓市场机遇补充资本。公司拟在合肥新建数据中心，推动数字化转型，我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS1.89/1.98/2.14元，目标价10.88元，维持“增持”评级。 资产平稳扩张，息差下行幅度放缓公司战略与长三角区域战略协同，加大资产投放力度，资产结构优化，息差下行幅度放缓。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+11.8%、+10.3%，较6月末+0.1pct、-0.8pct、-2.8pct。9月末贷款占资产比例较6月末+0.3pct至54.6%。Q3新增零售贷款483亿元，占全部新增贷款的44.7%。9月末存款较6月末减少1063亿元，其中定期存款减少904亿元。9月末活期存款率较6月末+0.8pct至43.9%。我们测算1-9月净息差为1.87%，较1-6月-5bp，息差下行幅度放缓（H1较Q1下降12bp），我们推测资产端收益率、负债端成本率对息差均有拖累。 资产质量改善，拨备计提回归常态化强化风险管控，加强风险成本精细化管理，资产质量持续改善。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.85%、149%，较6月末-7bp、+3pct。关注贷款率2.68%，较6月末-12bp。不良率和关注率均下行，资产质量改善。Q3年化不良生成率1.37%，较Q2下降0.84pct。三季度拨备计提力度回归常态化。Q3年化信用成本为1.58%，较Q2下降0.48pct。1-9月资产减值损失为615亿元，同比+12.9%，增速较1-6月-8.2pct。 中间收入表现亮眼，资本补充在即中间业务收入同比增速提升，资本持续补充。1-9月中间业务收入同比+26.5%，增速较1-6月+15.6pct。我们推测银行卡业务、托管业务、代理业务对浦发银行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+2.5%，增速较1-6月-32.4pct，主要由于市场利率波动。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.45%，较6月末+0.82pct、-0.09pct。资本充足率的提升，主要由于公司于8月至9月完成了800亿元二级资本债的发行。目前公司已获准发行500亿元永续债，若成功发行，以9月末RWA计算，一级资本充足率可较9月末提升0.94pct。 价目标价10.88元，维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善，我们预测2020-22年EPS为1.89/1.98/2.14元（前值为1.82/1.90/2.06元），2021年BVPS19.44元，对应PB0.48倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.70倍，公司资产质量持续改善，数字化转型有望赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予公司2021年目标PB0.56倍，目标价由10.77元调至10.88元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。