区域经济增长强劲，长沙银行份额持续提升份额持续提升省市两级经济良好发展前景为长沙银行提供广阔的市场空间。2020年湖南省GDP总量居全国第9位，长沙市GDP居全国大中城市第15位，湖南省和长沙市GDP增速、固定资产投资增速多年来持续高于全国水平。同时，长沙银行持续提升经营能力，在湖南省的存贷款市场份额持续提升，公司规模持续高增，2020年末总资产规模在中西部上市城商行中位列第一。 政务金融优势维持，大零售转型成效明显，大零售转型成效明显公司政务金融业务优势明显，带来了大量的低成本存款和优质政府项目。公司基建类贷款持续高增，2020年末占信贷总额比重达39%。近年来公司积极拓展大零售业务，依托长沙市经济消费活力、公司客群和品牌优势，大零售转型成效明显。2020年末零售贷款占贷款总额的41%，个人存款占存款总额的38%，大零售已成为增长新动能。 财务分析：高成长高盈利公司ROE位列上市城商行前列，主要受益于较高的权益乘数以及净利息收入的贡献。公司2016年以来总资产和贷款总额年均复合增速位列上市城商行首位，多举措补充资本，资本充足率当前处在较高水平。 公司深耕本地中小微企业，零售贷款比重近年来持续提升，贷款收益率位列上市城商行首位，同时受益于高比例的低成本存款，净息差处在高位。公司资产质量管控严格，不良率稳定且表现较好，关注率由于认定口径趋严处在较高水平，但整体风险可控。公司拨备计提充足，2021年3月末拨备覆盖率为292%。 投资建议公司高盈利高成长属性明确，根据绝对估值和相对估值法，公司合理估值区间为12~16元，对应2021年PB为1.0~1.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期会对净息差和资产质量带来较大冲击，详见正文。

经营稳健，积极进行资产扩张。公司 2020年&2021Q1经受住疫情考验，实现了营收和利润正增长。2020年新增资产 1022亿，增速为 16.98%，发放贷款同比增速为 21%，贷款占比从 41.89%提高到 43.28%，积极进行贷款投放。分细项看，个贷与对公贷款同比增速分别为 26.83%、18.93%，个贷增速更高一些，说明公司在积极进行零售业务转型。 加强资产负债管理，净息差有韧性。负债端：2020年公司负债成本 2.35%，较去年同期下降 9bp，其中存款成本 2.15%，同比上行 15bp，但是同业负债和发行债券利率下行较多，助力负债成本改善。资产端：生息资产收益率 5.04%，同比下行 13bp。随着公司积极进行资产结构调整，加大贷款投放比重，并积极向零售贷款倾斜，能够贡献更高收益率，预计净息差有韧性。 不良贷款率持平，资产质量平稳可控。公司 2020年&2021Q1不良贷款率1.21%，保持持平，拨备覆盖率也几乎持平。公司逾期率为 1.65%，同比+11bp，关注率为 2.71%，同比-73bp，整体来看，公司资产质量较为优异，保持平稳。 投资建议：预计公司 2021年营业收入和利润均能实现两位数增长，预测2021-2023年 EPS 是 1.53/1.70/1.89元，当前股价对应 2021-2023年 PB为 0.79X/0.71X/0.64X，公司估值在 1倍 PB 较为合理，仍有 25%以上空间，给与“买入”评级。

长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司业务深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行。1季度公司盈利稳定增长，资产质量稳中向好，我看好公司零售转型的积极前景，省内网点不断下沉带来的业务增长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点盈利稳定增长，营收增速回落长沙银行1季度营收增速有所放缓，同比增1.20%，较2020年全年增速下降4.71个百分点，主要是受到投资收益负增的影响。拆分营收表现来看，公司1季度受基金分红减少影响，投资收益同比降54.3%，投资收益在营收中的占比从20年1季度的24%下降至10.8%。此外1季度公司净利息收入同比增10.3%，增速较2020年度小幅放缓3个百分点，考虑1季度公司资产规模实现18.6%的同比快增，预计净利息收入的放缓与1季度息差收窄有关。2020年长沙银行净息差2.58%，同比降2BP，绝对值在上市银行中仍处较高水平。1季度长沙银行手续费收入在去年低基数基础上实现修复性正增，同比增2.74%，正向贡献营收表现。随着疫情的好转，长沙银行适当减轻了拨备计提力度，支撑公司盈利总体保持稳定增长，1季度净利润同比增5.07%（vs2020年，同比增5.91%）。 信贷带动资产快速增长，零售存贷占比提升长沙银行总资产规模在信贷资产的持续快增带动下，总体实现较快增长。1单季信贷同环比分别增20.0%/5.6%，带动1季度总资产同环比分别增18.6%/4.4%，信贷在总资产中的占比环比提升0.5个百分点至43.8%。 长沙银行个人贷款实现快速增长，2020年同比增26.8%，在贷款中的占比同比提升1.89个百分点至41.0%，资产端零售转型持续夯实。2020年长沙银行优化零售贷款结构，适当压降信用卡贷款占比，并提升住房按揭贷款占比1.2个百分点至40%。负债端来看，1季度长沙银行存款承压，环比增0.7%，在总负债中的占比较20年末小幅下降1.9个百分点至68.5%。 结构上在公司积极推进零售转型背景下，个人存款占比同比提升3.07个百分点至37.95%，而公司存款占比下降3.7个百分点至59.3%。 资产质量稳中向好，拨备保持行业中上长沙银行资产质量积极向好，1季度末不良率1.20%环比基本保持稳定，关注类贷款占比下降36BP 至2.35%，潜在资产质量压力明显减轻。我们测算长沙银行1季度单季年化不良生成率1.16%，较2020年末明显下行。 长沙银行不良认定严格，2020年末逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期60天以上贷款在总贷款中的占比为83.2%，逾期90天以上贷款在总贷款中的占比为70.7%。1季末长沙银行拨备覆盖率和拨贷比环比基本保持稳定，分别为292.31%、3.5%，拨备水平在上市银行中处中上水平。 估值鉴于公司营收增速放缓，我们下调公司2021/2022年EPS 至1.70/1.93元（原为1.75/1.97元），对应净利润同比增速为9.1%、13.2%（原为12.4%、12.5%）,目前股价对应市净率为0.75x、0.65x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

事件：1月26日，长沙银行披露2020年业绩快报：2020实现营收180.09亿元，YoY+5.83%；归母净利润53.38亿元，YoY+5.08%；加权平均年化ROE为14.57%，同比下降1.04个百分点。截至20年末，资产总额7042.47亿元，较年初增长16.98%；不良贷款率1.21%；拨备覆盖率292.15%。 点评：20年营收与盈利增速回落营收、盈利增速回落。20年营收增速5.83%，较19年减少16.24个百分点，较3Q20增长0.11个百分点，与行业趋势一致；20年归母净利润增速5.08%，同比下降8.35个百分点，较3Q20增长2.66个百分点。20Q4单季度归母净利润增速为16.9%，较20Q3提升幅度大。 ROE同比下降。20年年化加权ROE为14.57%，同比下降1.04个百分点，主要受业绩增速同比下降影响。 净息差回落，存贷款规模快速增长净息差收窄。3Q20净息差为2.39%，较19年下降3BP。3Q20生息资产收益率较19年下降10BP至4.89%；计息负债成本率同比下降6BP至2.38%，计息成本率降幅小于生息资产收益率降幅。 存贷款规模快速增长，但增速稍有放缓。长沙银行20年末资产规模7042.47亿元，同比增长16.98%，其中贷款余额3149.97亿元，同比增长21.00%，较3Q20降低2.19个百分点；20年末存款余额4564.52亿元，同比增长17.89%，较3Q20降低5.92个百分点。 资产质量基本改善，风险抵补能力增强资产质量基本改善。20年末不良贷款率1.21%，较3Q20下降2bp，较19年末下降1bp。截至3Q20，关注贷款率2.66%，较年初下降78BP，较1H20下降41BP。截至1H20，逾期贷款率为1.80%，较年初上升27BP；不良净生成率为1.40%，较年初下降46BP。 拨备覆盖率增加。20年末拨备覆盖率292.15%，较19年末上升12.17%，较3Q20上升7.42%，风险抵补能力增强。截至3Q20，拨贷比3.50%，较19年末提升8BP。 投资建议：业绩好于行业趋势，“买入”评级长沙银行2020年营收和利润稳步增长、存贷款增速保持较高水平，ROE处于领先水平。因其业绩好于行业趋势，且估值切换至21年，我们给予其1倍21年PB目标估值，对应13.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利政策持续超预期，息差大幅收窄；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准。

利润增速超5%，坚定看好成长性公司于1月25日发布2020年业绩快报，2020年营收、归母净利润分别同比+5.8%、+5.1%，较1-9月+0.1pct、+2.7pct。利润同比增速在目前已披露业绩快报的上市银行中领先，资产保持快速增长，我们坚定看好区域环境利好下的高成长性。我们预测2020-22年EPS1.56/1.78/2.05元，目标价12.29元，维持“买入”评级。 速净利润同比增速5.1%，领先于已披露业绩快报的上市银行2020年归母净利润同比增速为5.1%，增速在目前已披露2020年业绩快报的12家上市银行（占全部上市银行的32%）中领先；Q4单季归母净利润同比增速为16.9%。我们认为2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速增长、拨备计提力度较2019年减弱。展望2021年，零售转型有望带动贷款结构优化，利好资产端收益率改善；在负债端，公司深耕本地生态圈和县域金融有望带动低成本存款拓张，综合来看我们预计2021年净息差有望逐步企稳。2020年ROE同比下降1.04pct至14.57%。 资产持续快速增长，60亿元定增夯实投放实力2020年末总资产、贷款、存款分别同比+17.0%、+21.0%、+17.9%，较9月末+1.4pct、-2.2pct、-5.9pct，资产投放继续提速，贷款保持较快增长。 2020年末贷款、存款在湖南省的市占率分别达6.4%、7.9%，较19年末+0.2pct、+0.5pct，本地竞争优势强化。我们认为公司高成长性直接受益于外部环境优势，包括区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好等，预计公司2021年资产投放仍有望继续保持较快增速。公司60亿元定增方案已于2020年12月28日获证监会核准，发行成功后预测核心一级资本充足率有望较2020Q3末+1.38pct至10.03%，有效支撑资产快速投放。 资产质量稳步向好，保持较大处置力度2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、292%，较9月末-2bp、+7pct。 我们测算Q4年化不良生成率较19年同期下降50bp，潜在风险指标改善。 此外公司自2019年以来持续保持较大不良处置力度，我们测算Q4单季处置规模与19Q4基本持平，测算全年处置规模约较19年同比-30%；假设核销额与处置额同比增速一致，则预计全年核销规模有望达20亿元（2019年核销28.6亿元），存量风险逐步出清，驱动资产质量稳步向好。我们测算Q4年化信用成本约2.07%，较Q3有所上升但较2019年同期下降50bp。 价目标价12.29元，维持“买入”评级鉴于公司资产同比增速提升，凸显高成长特质，我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.78/2.05元（前次1.56/1.77/2.02元）。2021年BVPS12.67元，对应PB0.72倍，可比公司2021年Wind一致预测均值0.86倍，我们认为坚定看好公司在本地发展机遇期的高成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB0.97倍，目标价由12.19元调至12.29元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

业绩全面开花，中小银行翘楚。2020年利润增速回升至5%，利润增速为已披露上市银行最快，进一步验证城商行利润增速修复趋势。 投资要点业绩概览长沙银行2020A累计归母净利润同比增长5.1%，20Q4单季净利润同比增长16.9%，单季增速环比提升24pc；累计营收同比+5.8%，20Q4单季营收同比增长6.1%，单季增速环比提升5pc；ROE14.6%；不良率1.21%，环比-2bp，拨备覆盖率292%，环比+7pc。 业绩点评1、盈利增速提升。20Q4单季归母净利润同比增长17%，单季增速环比大幅提升24pc。主要得益于营收贡献回升和拨备拖累改善。展望未来，随着息差企稳回升和资产质量改善，2021年利润增速有望继续提升。 2、规模扩张提速。20Q4长沙银行总资产同比增长17%，增速环比提升1pc，规模扩张进一步提速。其中，贷款、存款均维持两位数的高增速，同比分别增长21%、18%，2021年有望继续较快增长。 3、资产质量向好。20Q4不良率环比-2bp至1.21%，创近三年最优水平。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比+7pc至292%。近三年长沙银行持续做实不良，随着经济修复，预计长沙银行资产质量进一步改善。 盈利预测及估值业绩全面开花，中小银行翘楚。2020年年至利润增速回升至5%，利润增速为已披露上市银行最快，进一步验证城商行利润增速修复趋势。预计2021-2022年长沙银行归母净利润同比增速分别为+10.17%/+12.24%，对应EPS1.72/1.93元股。 现价对应2021-2022年5.33/4.75倍PE，0.72/0.64倍PB。目标价11.35元，对应21年0.9xPB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

财报综述：1、公司营收平稳，利润增速向上：全年营收同比+5.8%，增速不算特别高，有去年同期高基数的原因。净利润在拨备计提力度边际小幅减小情况下增速小幅向上，全年同比+5.1%。2、存贷款保持高增长，贷款全年同比21%，存款同比18%，存款实现了强劲的增长，全年新增存款接近700亿，较19年多增230亿。4、资产质量：不良率环比下降，安全边际提升。不良率环比下降2bp至1.21%，与2017年接近。拨备覆盖率292.15%，环比上升7.4%；拨贷比3.54%，环比上升4bp。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.82X/0.74X；PE6.87X/6.41X（城商行PB0.93X/0.84X；PE8.22X/7.39X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，近年来借助金融科技进行零售转型，资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。公司所处区域经济活力强劲，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

4季度主营业务收入表现向好，规模扩张稳健 长沙银行2020年4季度业绩表现向好，全年营收同比增速较前三季度（5.72%,YoY）提升小幅0.11个百分点至5.83%；全年净利润同比增速提升至5.08%（vs2020年前三季度，2.42%）。从规模扩张速度来看，4季度公司规模同、环比分别增16.98%、2.92%，规模扩张速度稳健。其中，在前三季度贷款快增基础上，全年贷款总额同比增21.00%，促使资产端结构的优化，年末贷款总额占资产比重较年初提升1.5个百分点至44.7%。负债端，公司存款环比3季度小幅下降0.38%，或受时点因素影响，但全年存款总额同比增17.89%，占总负债比重较年初提升0.2个百分点至69.2%。 不良率环比下降，拨备基础进一步夯实 长沙银行4季末不良贷款率环比3季度下行2BP至1.21%，为2018年以来最低，预计公司4季度加大不良处置力度，不良率绝对值依然处于上市银行较低水平。公司总体不良认定严格，2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%；3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%，我们认为随着国内经济的稳步复苏，公司的不良生成的潜在压力将进一步释放。公司4季末拨备覆盖率环比提升7.42个百分点至292.15%，拨备基础进一步夯实。 估值 考虑到公司业务有望受益于国内经济的稳步向好，我们上调公司2021/2022年EPS至1.75/1.97元（原为1.70/1.87元），对应净利润同比增速为12.4%、12.5%（原为11.1%、10.1%）,目前股价对应市净率为0.72x、0.65x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司主要股东为长沙市财政局和湖南省地方企业，优质的政务金融业务资源是长沙银行的业务特色之一，同时通过深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行，净息差处于行业前列，资产质量稳健，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点区域优势突出，政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南，截至2020年3季末总资产达6843亿元。湖南省位处中部，区域经济增速高于全国平均，为长沙银行的发展提供良好的环境。公司重要股东中，第一大股东为长沙市财政局，持股比例19.77%，其余股东大多为湖南省本地企业。 长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行，在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出，2020年上半年水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达26.4%。 规模增速领先同业，零售转型持续推进。长沙银行不断调整优化资产结构，公司资产配置向信贷倾斜，近年来信贷资产持续保持高速增长，占比不断提升，2020Q3信贷资产占比从上年末的41.9%提高到43.8%。近几年长沙银行持续推进零售转型，零售贷款占比从2015年的22%提升至2020年半年末的39%，2季末个人贷款/存款分别同比增长了35%/38%，转型进展明显。零售结构方面，长沙银行积极向低风险的按揭业务调整。 。息差领先同业，资负两端均表现突出。长沙银行前三季度净息差为2.39%，较上半年上升1bp。这得益于资负两端的良好表现。一方面公司生息资产收益率企稳走阔，预计受益于小微业务开展以及零售战略转型成效的显现；另一方面政务金融特色和县域战略使得长沙银行具备强大的揽储能力，负债端低成本优势明显。截至2020Q3存款在负债中的占比达72.8%，维持行业高位。 资产质量整体稳健，关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健，3季末不良率为1.23%，在上市银行中处于较低水平，且公司不良认定严格，2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%。长沙银行2020年3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%，不良生成的潜在压力进一步释放。3季末拨备覆盖率285%，环比持平，风险抵御能力保持稳定。 估值我们预计长沙银行2020/2021年EPS为1.53/1.70元，对应净利润同比增速为2.8%/11.1%，目前股价对应2020/2021年PB为0.83x/0.74x，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期，疫情反复影响公司业务开展。

精耕细作湖湘，转型迈入新程 我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省布局的区域性银行。外部看，区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好；内部看，资产增速较快、息差表现稳健、资产质量逐步优化，正积极探索对公部落制、县域金融、大零售转型，赋能成长。我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.77/2.02元，目标价为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 湖南最大本土银行，资产规模快速放量 长沙银行是省内最大地方法人金融机构，近5年来资产规模维持高速增长。若假设其资产增速维持于2020Q3末水平，预计总资产有望在2023年突破万亿级别。公司股东以地方国资、省内优质民企为主，为其深耕本土提供资源优势。管理层大多在自家体系内深耕多年，利于本地战略稳步推进。 外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为 长沙银行以长沙为基本盘、以湖南为成长半径，高成长潜能直接得益于长沙市的经济优势和湖南省的市场空间。长沙2019年GDP增速位居全国省会城市第1，人口持续流入、消费活力旺盛，长沙县等百强县人均GDP可比一二线城市；2020H1湖南省GDP体量位列全国省份第8，金融发展提速下存贷款增速均超全国平均水平，有望迎来更广阔市场空间。从本地格局看，公司竞争实力在省内处于领先地位，网点布局扎实、客户覆盖面广，平均每5个湖南人中有1个长沙银行客户。在本地竞争机遇期有望吃透省级市场空间，未来或可成长为一家接近于省级银行规模的本地龙头城商行。 内生禀赋：盈利能力优于同业，业务经营因地制宜 2015年以来公司ROE均位列同业前5，息差表现亮眼，资产质量压力逐步释缓。在对公端，政务金融是固有优势，2020H1末38.7%的对公投放集中于大基建类，同时积极探索部落制转型。在零售端，最大优势为零售活期存款占比高（2020H1末达41.1%），零售转型下按揭、消费贷款有望享有足量市场空间。深耕县域为零售转型另一大特色，借助小而密集的农金站（2020Q3末已达4608家），快速铺开客群覆盖面。我们认为公司内生禀赋与外部环境形成深度融合，区域红利释放有望开辟更广阔发展前景。 目标价12.19元，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测2020-22 年归母净利润分别为5350/6040/6927 亿元，同比增速分别为5.3%/12.9%/14.7% 。2020-2022年BVPS预测值分别为11.37/12.66/14.16元，对应PB分别为0.86/0.77/0.69倍。2020-22年EPS预测值分别为1.56/1.77/2.02元，对应PE分别为6.22/5.51/4.81倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值0.89倍、PE均值6.90倍，我们认为公司本地发展机遇期中高成长特质有望更上层楼，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 0.95倍、目标PE 7.00倍，对应目标价12.03、12.36元，两者均值为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

1、盈利增速回落。 20Q1-3累计归母净利润同比增长 2%。增速环比 20H1-5pc。 主要拖累因素是债熊和展业恢复正常下，其他非息增速下滑和管理成本上行。 2、实际经营向好。 ①单季净息差环比提升 8bp，超预期，资产端收益率和负债 端成本率均有改善。资产端收益率环比+6bp，判断是得益于下沉战略和零售转 型推进，小微贷款和零售贷款投放力度加大。负债端成本率环比改善 2bp，判 断是得益于客户基础夯实下，低成本存款占比提升。②中收增速环比+3pc，中 收增速迎来拐点。展望未来，零售转型和县域金融战略推进，有力支撑息差， 叠加中收进一步恢复下，盈利增速有望边际企稳 3、市场份额提升。 20Q3存、贷款均实现高增（同比分别+24%、 23%）。存、贷 款在湖南的市占率分别由 19年末的 7.4%、 6.1%提升至 20Q3的 8.0%、 6.4%。 深耕湖南和县域下沉战略成效显著，客户基础加强。展望未来，湖南人主办行 的定位和县域战略预计将支撑长沙银行继续下沉，市占比有望持续提升。 4、风险大幅改善。 20Q3不良率 1.23%，环比持平。前瞻指标上，关注贷款双 降，关注贷款余额环比-8.3%，关注率环比-41bp，风险大幅改善。同时，风险抵 补能力保持稳定，拨备覆盖率环比持平于 285%。 盈利预测及估值 县域战略推进，市场份额提升。 预计 2020-2022年长沙银行归母净利润同比增 速分别为+2.51%/+8.37%/+12.05%，对应 EPS 1.52/1.65/1.85元股。现价对应 2020- 2022年 5.92/5.46/4.87倍 PE， 0.80/0.72/0.64倍 PB。目标价 11.35元，对应 20年 1.01倍 PB， 买入评级。 风险提示： 宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

营收和PPOP低于预期低于预期，主要是受其他非息收入拖累。公司披露2020年三季报，前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.72%（20H1:8.22%）、6.72%（20H1:12.56%）、2.42%（20H1:7.51%），营收、拨备前利润和归母净利润增速均回落，其中，从营收细项来看，利息净收入同比增长13.08%，增速较20H1回升，手续费及佣金净收入降幅也有所收窄，营收和PPOP增速回落主要是受公允价值变动收益同比大幅减少拖累，背后的原因是基金分红后净值除权。从前三季度累计业绩拆分来看，规模增长、成本收入比和税率是正贡献因素，主要负贡献因素为其他收支和拨备计提。从20Q3单季度业绩拆分来看，规模增长形成正贡献，其他收支和拨备计提仍是主要负贡献因素。 零售转型推进，存款增长改善，息差环比回升。公司披露，20Q3净息差、净利差为2.39%、2.52%，较20H1分别上行1BP、2BP。预计一方面是得益于生息资产收益率企稳，另一方面是计息负债成本率下行。 我们测算，20Q3生息资产收益率4.28%，与20H1持平，预计主要是受益于公司继续推动零售转型，深耕消费金融、财富管理、小微金融，零售业务保持了较好的增长；20Q3计息负债成本率2.38%，较20H1下行3BP，主因是存款增长提速叠加向央行借款增加，压缩同业存单规模，缓解负债成本上行压力。 不良率环比持平，关注类贷款余额及占比环比双降。20Q3不良率1.23%，持平于上半年末。关注类贷款余额和占比环比双降，不良认定力度加大。我们测算，20Q3不良净新生成率1.35%，较20H1上行24BP，可能有一定季节性因素，与去年同期相比，大幅下行48BP，未来资产质量压力缓释。公司加大拨备计提力度，20Q3拨备覆盖率284.73%，拨贷比3.50%，均基本与上半年末持平。整体来看，公司资产质量总体较为稳健。 投资建议：公司继续推进零售转型，存款增长改善，息差环比回升，利息净收入和中收增长均有所改善，核心盈利能力有一定保障，资产质量总体较为稳健。往后看，随着经济及行业修复，公司负债结构进一步向低成本存款优化，业务结构向大零售倾斜，息差和中收有望继续保持向好态势。预计公司20/21年归母净利润增速分别为0.65%和7.21%，EPS分别为1.49/1.60元/股，当前股价对应20/21年PE分别为6.03X/5.62X，PB分别为0.79X/0.71X。近两年公司估值PB中枢在0.83X左右，我们认为可以给予公司2020年PB估值0.9X，测算出合理价值10.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。

长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct；实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。 零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。 NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。 贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。 资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。 定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。 投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为10.5-12.5元，对应PB为1x，维持“推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

事件概述 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长7.51%（Q1同比增长12.01%）；PPOP同比增长12.75%（Q1同比增长19.11%）；营收同比增长8.22%（Q1同比增长13.08%）；累计年化加权ROE15.49%（Q1年化加权ROE17.32%），同比下降92bp。 业绩表现行业领先，净息差小幅下行 上半年公司归母净利润同比增速位居行业前列。纵向对比，增速较一季度下降4.49pct，主要是由于投资收益同比增速放缓所致。上半年净息差2.38%，较去年全年下降4bp，主要源于同业市场利率下降带动生息资产收益率下行。公司优化资产结构，持续推进零售转型，个人贷款占比和收益率提升一定程度上缓解了企业贷款收益率下降的压力。 不良率和关注率双降，资产质量全面改善 二季末公司不良贷款率1.23%，环比下降1bp，资产质量边际改善，维持同业较优水平。由于二季度单季年化不良贷款生成率环比下降58bp，同时关注率环比下降3bp，公司不良贷款生成压力有所缓解。二季末逾期90天以上贷款偏离度为70.22%，虽然较上年末上升7.38pct，但仍处于合理区间。此外，二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升6.67pct和5bp至285.25%和3.49%，抵质押率较上年末提升14bp，风险抵御能力增强。 定增项目有序推进，资本补充可期 公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。该项目已于今年8月获湖南银保监局核准。以今年二季末披露数据静态测算，本次定增将有效补充资本，使各级资本充足率分别提升1.44pct至10.26%、11.73%和14.11%，距离监管要求底线的缓冲空间分别提升至2.76pct、3.23pct和3.61pct。补充资本“弹药”将为规模扩张蓄力，有利于公司盈利能力持续提升。 投资建议： 公司基本面稳健，业绩表现位居行业前列，资产质量优秀且全面改善。公司定增项目有序推进，各级资本将得到有效补充，未来规模扩张可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为8.30%、10.38%、12.16%。2020年BVPS为11.17元，对应PB0.83倍，低于城商行平均水平，维持“推荐”评级。 风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

长沙银行于2020年8月27日披露中报业绩：资产总额为6,504.79亿元，较年初增加484.82亿元，增长率为8.05%。长沙银行致力于在疫情的背景之下抢发展、促转型，优化信贷结构，上半年发放贷款及垫款总额2,918.03亿元，较年初增加314.80亿元，增长12.09%。归母净利润和营业收入增速有所放缓。归母净利润28.72亿元，同比增长7.51%，增速较去年末下降5.92pct； 实现营业收入88.28亿元，同比增长8.22%，较一季度下降4.85pct。营收下降主要是由于非息收入的影响，非息收入同比下降2.12%，其中手续费及佣金净收入下降4.25%。 零售业务颇有成效：公司践行下沉深耕和数字驱动的业务发展策略，持续做大做强零售业务。上半年公司管理零售客户资产（AUM）2,066.74亿元，较年初增长13.41%；个人存款余额较年初增长12.24%，个人贷款余额较年初增长12.24%，信用卡累计发卡量187.76万张，数量跻身全国城商行前列。 NIM收窄，生息资产收益率下降：公司上半年NIM为2.38%，与上年同期持平，较19年末下降4bp。虽然计息负债成本率有所下降，但给净息差带来冲击的还是生息资产收益率较去年末下降了8bp，生息资产收益率下降主要由于同业市场利率上行，同业存单利率增加。 贷款增长，个贷收益率明显提升：公司发放贷款较去年末增长12.9%，贷款带来的利息收入为82.04亿元，同比增长26.49%，其中个人贷款增长12.24%，占贷款39.23%。个人贷款平均收息率6.34%，同比增加0.66个百分点，主要是公司大力发展零售业务所致。 资产质量提升，关注类贷款率下降：公司上半年不良率为1.23%，较去年末上升1bp；关注贷款率为3.08%，较去年末下降36bp，资产质量整体平稳可控。资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.66%、10.28%、8.82%，较去年末分别下降0.59%，0.48%和0.34%。为应对外部风险，公司加大拨备计提。拨备覆盖率285.25%，较年初上升5.27个百分点。 定增项目补充核心以及资本：公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。 投资建议：公司拥有国资背景，能够获取优质客户资源，吸纳政策性存款等，具有较大的竞争优势。贷款增速提升，资本质量有望不断提升。我们采用DDM和相对估值法，得出的目标价为5.9-6.2元，对应PB为1.3x，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。