业绩保持双位数增长,年化加权ROE行业领先 公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长12.01%(2019年增速13.43%),营收同比增长13.08%(2019年增速22.07%),拨备前利润总额同比增长19.11%(2019年增速28.84%)。Q1年化加权ROE17.32%(2019年加权ROE15.61%),同比下降16bp,但仍位列上市城商行前三名。 净息差同比由降转升,净利润保持较快增长 2020Q1归母净利润同比保持双位数较快增长。主要是由于净息差同比增速由降转升和拨备计提力度下降的正面影响部分对冲了非息收入同比增速下降的负面影响所致。其中非息收入同比增速下滑则主要是由于2019年开始实施新金融工具准则(IFRS9)所致。 净息差行业领先,资产结构持续优化 公司累计净息差处于上市城商行领先水平。根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比下降,主要是由于生息资产收益率下降所致。由于公司不断优化资产结构,收益率相对较高的贷款占比持续提升。我们猜测,疫情影响消费贷款投放或许是生息资产收益率下降的部分原因。未来随着疫情影响减弱、资产结构持续优化,息差下行压力有望缓解。 不良生成压力缓解,资产质量行业领先 2020Q1末不良率1.24%,拨备覆盖率278.58%,环比基本稳定,且均处于上市城商行较优水平。由于公司未雨绸缪,2019下半年主动加大不良贷款确认与核销力度,不良贷款生成压力有所缓解。2020Q1单季度不良贷款年化生成率1.68%,环比下降52bp,Q1末关注类贷款占比3.11%,环比下降33bp。由于公司资产质量行业领先,隐性不良贷款指标改善,未来资产质量仍有望继续保持稳健。 投资建议 公司基本面良好,深耕本土,加快数字化进程,旗下消费金融子公司和村镇银行开始发力,有望通过差异化竞争实现优势互补,为母公司挖掘和培养潜在优质客群。今年3月,公司发布稳定股价方案,第一大股东、现任董事和高管增持可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为11.66%、13.03%和14.38%,2020年对应BVPS为11.46元,对应PB为0.68倍,估值处于上市城商行较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。

事件:3月29日晚,长沙银行披露2019年年报。2019实现营业收入170.17亿元,YoY+22.07%,归母净利润50.8亿元,YoY+13.43%;加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点。截至2019年末,资产总额6019.98亿元,较年初增长14.31%;不良贷款率1.22%,较3Q19下降2bp。 点评:营收增速较18年大幅提升,ROE下降营收保持快速增长。19年营收YoY+22.07%,较18年上升7.2pct,其中净利息收入YoY+6.30%,净非息收入YoY+98.30%(主要是I9准则实施影响),净手续费收入YoY+12.20%;归母净利润YoY+13.43%,较3Q19上升2.2pct,营收高增长主要是源于非息收入及规模增长。ROE有所下降。19年加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点,主要是19年加大拨备计提,盈利增速同比略降造成。 净息差微降19年净息差为2.42%,较18年下降3bp。19年生息资产收益率较18年上升25bp,高于计息负债成本率的上升幅度(4bp),但计息负债规模同比增幅(18.47%)高于生息资产规模同比增幅(7.55%),导致净息差微降。 考虑到新冠疫情影响,逆周期对冲政策将引导市场利率进一步下降,预计20年净息差继续承压。 贷存规模高增,负债担忧缓解贷款快速增长。19年末贷款余额2603.23亿元,YoY+27.36%,增速较3Q19微降,但仍保持较高水准。长沙银行2019年加大贷款投放,生息资产中贷款占比较18年末提高4.16个百分点至41.89%,资产结构优化。存款增速回升由储蓄存款贡献。19年末存款余额3871.78亿元,同比增长13.47%,其中公司存款YoY+5.97%,个人客户存款较18年末增长31.30%。19年存款增速已恢复正常(18年末仅增长1.4%),市场担忧缓解。同时扩大发行债券,压缩同业负债,计息负债结构进一步优化。 资产质量略存隐忧,不良贷款核销力度加大截至19年末,不良贷款余额31.81亿元,不良贷款率1.22%,比3Q19下降2bp,同比下降7bp;逾期贷款率1.53%,同比下降27bp;关注贷款率3.44%,同比上升54bp,主要是基于审慎原则将部分逾期纳入关注类监测管理。19年不良贷款净生成率同比上升0.84pct至1.86%,略存隐忧。不良贷款偏离度同比下降30.46pct至62.84%,不良认定标准严格。19H2加大不良贷款核销力度。2019拨备覆盖率279.98%,较1H19下降11.09个百分点,较18年上升5.58个百分点。19年长沙银行共计核销不良贷款28.58亿元,YoY+379%。拨贷比3.42%,较18年下降14bp。拨备较充足,风险抵补能力较强。 风险提示:LPR和存款压力继续压制息差;内外部经济环境不确定性加强;资产质量大幅恶化。

一、基本面数据亮眼 高规模增速。2019年,长沙银行营收增速达22.07%,较2018年增速提升7.11个百分点,较2019年已公布业绩快报的城商行营收平均增速显著高出2.77个百分点。归母净利润增速为13.43%,从历年数据来看,长沙银行营业收入和归母净利润增速绝大多数情况下持续高于城商行平均水平。 从与城商行平均营收结构来看,长沙银行营收结构中利息净收入占比高于均值,主要得益于长沙银行较高的净息差,在不增加贷款占比的情况下,拉高了利息净收入。 强盈利能力。长沙银行的强盈利能力体现在其较高的净资产回报率和净息差。从历史数据来看,过去几年长沙银行ROE基本维持在17%以上的高位,且持续领先城商行平均水平。 从净息差来看,长沙银行19Q3期初期末口径净息差为2.13%,在城商行净仅次于贵阳银行和西安银行,从历史净息差数据来看,长沙银行净息差在过去几年也持续高于城商行均值水平,整体盈利能力突出。 稳资产质量。自18Q4以来,季度不良率稳中有降,19Q3不良率为1.24%,在同业中排第5位。2019年末不良率环比3季度继续下降2bp至1.22%,因部分城市行未发布业绩快报,长沙银行不良率预计仍保持城商行低位水平。 二、重点解析之一:高ROE的来源 高权益倍数。19Q2长沙银行权益倍数为17.02,在全部上市行中居第2位,长沙银行权益倍数较高得益于其风险加权资产占总资产的比重在同业中较低,使得长沙银行在满足资本充足度监管条件的同时,其资本占资产的比例可以更低。 高净息差。长沙银行净息差较同业均值高出28bp。高息差叠加资产的高速扩张,带来利息收入的快速增长。 低拨备压力。长沙银行因为贷款投放占比较低,叠加稳定低于城商行平均水平的不良率和核销转出率,促使长沙银行不需要较高占比的新增拨备,利好ROE。 三、重点解析之二:高收益低成本的原因 高收益主要来自高收益率的贷款和同业资产以及超配同业资产。19Q2长沙银行生息资产收益率为4.93%,较城商行均值显著超过36bp,其中贷款、存放央行、同业资产和投资资产收益率分别为5.93%、1.54%、5.29%和3.92%,贷款收益率和同业资产收益率显著高于同业。从生息资产结构占比来看,长沙银行的同业资产占比高达21.35%,较同业均值高出13.42个百分点,也位于全部上市银行的首位。 低成本主要来自低成本存款。19Q2长沙银行计息负债成本率为2.42%,较城商行均值低18bp,其中存款成本率显著低于同业。长沙银行的存款负债占比68.53%,较同业均值高出5.31个百分点。 四、重点解析之三:稳不良的原因 长沙银行近几年来不良率波动较小,且持续低于城商行平均不良率。长沙银行自18Q4以来季度不良率稳中有降,19Q3不良率为1.24%,在同业中排第5位,19Q4又环比下降2bp至1.22%。 长沙银行不良持续低于同业的主要原因是其对公贷款不良率较低。主要原因有3点:其一、低不良行业贷款总额占比高;其二、多数公司贷款有充分的抵质押和担保手段;其三、单户贷款规模较大,企业资信好。 五、稳定股价方案和大额解禁时间 考虑到下一次大额解禁日和稳定股价方案失效日均远在一年半之后,且大额解禁对银行股影响轻微,我们认为长沙银行的稳定股价方案会对今年股价盘面产生有效支撑。 六、投资建议 从基本面来看,长沙银行ROE和净息差均位于同行前列,不良率持续低于同行平均水平,拨备覆盖率显著超出监管要求,未来计提压力较低。业务上,积极拓展零售业务,零售贷款占比位于城商行首位;且零售结构均衡,风险较为分散。我们看好长沙银行的长期业务发展前景。 预测长沙银行2020-2022年营收增速17.53%/18.87%/20.15%,净利润增速11.76%/12.98%/15.87%,EPS和BVPS分别为1.70/1.92/2.22和11.48/12.86/14.78,PB为0.70/0.63/0.55。考虑到当前环境下的疫情和全球金融市场动荡对银行运营和对市场整体估值的影响,维持增持评级,6个月目标价下调至11.5元,对应1倍20年PB。

事件:1月19日,长沙银行披露2019年度业绩快报。2019实现营业收入170.17亿元,YoY+22.07%,属于上市公司股东净利润50.8亿元,YoY+13.43%。不良贷款率1.22%,较3Q19下降2bp。2019加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点。资产总额6019.98亿元,较年初增长14.31%。 点评: 营收增速较18年大幅提升,ROE下降 营收保持快速增长。19年营收YoY+22.07%,较2018上升7.2pct,全年维持在较高水平;归母净利润YoY+13.43%,较3Q19上升2.2pct,营收高增长预计主要是源于规模增长、息差提升。 ROE有所下降。19年加权平均ROE为15.61%,同比下降1.3个百分点,主要19年加大拨备计提,盈利增速同比略降造成。 息差环比上升。我们测算3Q19净息差为2.39%,较1H19年上升1bp,主要是生息资产收益率上升造成。我们测算3Q19生息资产收益率为4.96%,较1H19上升3BP。贷存规模高增,负债担忧缓解贷款快速增长。19年末贷款余额2603.23亿元,YoY+27.36%,增速较3Q19微降,但仍保持较高水准。 存款增速上升。19年末吸收存款3871.78亿元,同比增长13.47%,增速较3Q19上升3.13个百分点。19年存款增速已恢复正常(18年末仅增长1.4%),市场担忧缓解。 资产质量改善,不良贷款率下降 19年末不良贷款余额31.81亿元,不良贷款率1.22%,比3Q19下降2bp,较年初下降7bp。3Q19关注贷款率2.51%,较18年末下降39bp,或是核销不良贷款后,将关注类贷款向下迁徙所致。 3Q19拨备覆盖率274.55%,较1H19下降11.09个百分点,较3Q18同比上升22.41个百分点。拨贷比3.39%,较1H19下降30bp。投资建议:优先股发行成功,维持“增持”评级长沙银行19年营收、存款增速等指标全面回升,12月发行60亿优先股成功,资本补充后业绩改善势头有望延续。19年末贷款余额YoY+27.36%,或带动资产结构进一步优化,息差仍处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司20/21年净利润增速为9.7%/9%。给予长沙银行1.1倍20年PB目标估值,对应13.09元/股,维持“增持”评级。 风险提示:存款增长不及预期;经济下行致使资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行。

事件: 10月 30日,长沙银行披露三季报。 3Q19实现营业收入 124.02亿元,YoY + 22.0%,属于上市公司股东净利润 41.48亿元, YoY + 11.2%。不良贷款率 1.24%,较 1H19下降 5bp。3Q19拨备覆盖率 274.55%,拨贷比 3.39%。3Q19加权平均 ROE 为 12.88%,同比下降 1.87个百分点。资产总额 5919亿元,较年初增长 12.40%。 点评: 营收增速较快增长, 息差承压3Q19营收 YoY + 22.0%, 较 1H19下降 4.4%,符合行业趋势,且仍维持在较高水平;归母净利润 YoY + 11.2%,较 1H19略降(12%), 盈利增长主要源于, 规模增长、 非息收入及成本节约。 息差环比下降。我们测算 3Q19净息差为 2.32%, 较 1H19年下降 6bp,主要是生息资产收益率下降较多。我们测算 3Q19生息资产收益率为 4.81%,较 1H19下降 12BP, 预计是新增贷款利率下行所致, 预计未来仍将小幅下行。 资产结构优化,负债担忧缓解贷款占比上升。 3Q19贷款占生息资产比重为 42.32%,较 1H19提升 1.83个百分点;债券投资占比与 1H19基本持平;央行存放占比为 6.79%,环比下降 0.69个百分点;同业投资占比 1.45%,较 1H19下降 1.37个百分点。 存款增速上升。3Q19吸收存款 3757.01亿元,同比增长 10.34%,增速较 1H19上升 1.33个百分点。 3Q19存款占计息负债比重为 67.87%,较 1H19下降0.21个百分点。 存款增速恢复正常(18年末仅增长 1.4%),市场担忧缓解。 资产质量改善,拨备覆盖率环比下降3Q19不良贷款率 1.24%,比 1H19下降 4bp。 关注贷款率 2.51%, 较 18年末下降 39bp,或是核销不良贷款后,将关注类贷款向下迁徙所致。 拨备有所下降。 3Q19拨备覆盖率 274.55%,较 1H19下降 11.09个百分点,较 3Q18同比上升 22.41个百分点。 拨贷比 3.39%,较 1H19下降 30bp。 投资建议:存款担忧缓解,维持“增持”评级长沙银行 3Q19加权平均 ROE 为 17.17%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续 1H19以来增长较好趋势。贷款同比增速高达 28.3%,带动资产结构优化进一步优化,息差仍处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行目标估值 1.29倍 19年PB,对应 13.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

事件: 8月 18日,长沙银行披露中报。 1H19实现营业收入 81.58亿元, YoY+ 26.4%,属于上市公司股东净利润 26.7亿元, YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%,与 1Q19持平。拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。 拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 1H19加权平均 ROE 为 8.43%,较 1H18下降 1.27个百分点。 资产总额 5781亿元, 较年初增长 9.77%。 点评: 净息差上行 息差环比上升。 1H19净息差为 2.38%, 较 1Q19年上升 3bp。资产端, 因市场利率传导具有滞后性,其贷款利率较 18年末仍有所上升。 在负债端,存款成本率上行,但同业负债及发债融资成本下降较多,计息负债成本率微升。 随着贷款重定价的逐渐完成, 我们预计其息差未来将承压。 资产结构优化 贷款占比上升。 1H19贷款占生息资产比重为 40.49%,较 1Q19提升 2.12个百分点;债券投资和央行存放占比与 1Q19基本持平;同业投资占比 2.82%,较 1Q19下降 2.51个百分点。 存款增速有所下降。 1H19吸收存款 3633.69亿元,较年初增长 6.5%, 增速较 1Q19降低 5.67个百分点。拆借来看,公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%; 个人活期增长 6.1%, 个人定期增长 18.84%。 资产质量压力略增,拨备覆盖率继续上升资产质量压力略增。 1H19不良贷款率 1.29%, 与 1Q19持平。 关注贷款率2.99%, 较 18年末上升 9bp。 逾期贷款率 2.02%,较 18年末上升 22bp,主要是逾期时间 < 90天的贷款占比上升(1H19为 0.8%, 较 18年末上升 21bp)。 拨备较厚实。 1H19拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 投资建议: 息差上行的高 ROE 银行,“增持”评级长沙银行 1H19加权平均 ROE 为 16.86%(年化), 维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率继续上行;贷款较年初增速高达 14.89%, 带动资产结构优化进一步优化, 息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.29倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

1.资产负债结构:存款定期化明显,贴现票据骤增 个人定期存款环比增速18.84%,远高于负债和存款的增速,存款定期化颇为明显,主要是因为长沙银行着力开拓批量获客项目,持续壮大基础客群。公司积极贯彻大零售战略,个人贷款环比增速18.87%,票据贴现环比增速106.24%,票据的剧增的原因是多方面,可能与公司内部调整信贷规模和结构有关,也说明企业在信贷投放上比较审慎。 2.资产质量存压,拨备较为充分 2019H1不良贷款率1.29%,与2018年底持平。但是关注类贷款占比有所上升,资产质量指标恶化与宏观环境有关,预计后续不良贷款可能仍会不断暴露,资产质量存在压力。 3.盈利能力下滑,净息差收窄 公司计提了大量的拨备,造成利润的下滑,进而影响盈利能力。存款端竞争压力大,占比下滑,存款成本上升27bp,抬升了负债端成本,净息差收窄。 投资建议:长沙银行整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS是1.47/1.63/1.81元,2019-2021年PB为0.89X/0.80X/0.71X,2019-2021年PE为5.92X、5.33X、4.81X,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。

支撑评级的要点 区域优势突出,政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南,截至19年1季度总资产5,716亿元。湖南省位处中部,区域经济增速高于全国平均,为长沙银行的发展提供良好的环境。公司第一大股东为长沙市财政局,持股比例19.3%,其余股东均为湖南省本地企业。长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行,在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出,政务相关类存款在总存款中的占比近30%;18年末水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达29%。 规模增速领先同业,零售转型持续推进。截至2019Q1,长沙银行生息资产同比增18%,增速在主要上市银行中排名第一。长沙银行不断调整优化资产结构,公司资产配置向信贷倾斜,近年来信贷资产持续保持25%以上同比快增,占比不断提升,2019Q1末贷款占比较17年提升5个百分点至37%。此外,近两年长沙银行持续推进零售转型,零售贷款占比从15年的22%提升至18年的35%,转型进展明显。零售结构上,积极向低风险的按揭业务调整。 息差领先同业,资负两端均表现突出。长沙银行18年息差2.45%,在同业比较中仅次于招行排名第二,这得益于资负两端的良好表现。资产端小微业务特色(占比超过50%)和不断提升的信贷占比贡献了处于行业前列的资产端收益率。负债端,政务金融特色和深耕本地使得长沙银行具备强大的揽储能力,负债端低成本优势明显。截至2018年存款在负债中的占比达69%,在上市城商行中仅次于成都银行,其中活期存款占比为54.3%,使得存款平均成本仅1.7%,维持行业低位。 资产质量整体稳健,关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健,2019Q1不良率1.29%,在上市银行中处于较低水平,且公司不良认定严格,2018年末逾期90天贷款/不良余额仅为84%。但由于贷款分类标准趋严,长沙银行18年4季度关注类贷款占比环比提升1.51个百分点至2.90%,不良生成的潜在压力值得关注。 估值 我们预计长沙银行19/20年EPS分别为1.48/1.67元,目前股价对应19/20年PB为0.86/0.76,PE为5.95/5.27,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。

事件: 7月19日,长沙银行披露中报业绩快报。1H19实现营业收入81.58亿元,YoY+26.4%,属于上市公司股东净利润26.72亿元,YoY+12.02%。1H19资产总额为5781亿元,较年初+9.77%。不良贷款率1.29%,与1Q19持平。 点评: 营收继续高增,归母净利润增速略升 1H19营收增速同比增长26.4%,较1Q19下降3.34个百分点,但仍符合预期。1H19归母净利润增速为12.02%,较1Q19上升1个百分点,预计拨备计提仍维持审慎,业绩增速符合其成长性银行的风格。 ROE有所下降,但仍在城商行平均水准之上。1H19加权平均ROE为8.38%,较去年同期下降1.32个百分点,但仍较高。 贷款持续高增长,存款增长平稳 贷款增速扩大。贷款总额2348.49亿元,较年初增加304.46亿元,增幅14.89%。贷款较年初增速比1Q19提升8.07个百分点,贷款高增长或有利于维持其净息差优势。1H19资产总额5781.06亿元,较年初增加514.76亿元,增幅9.77%,较1Q19提升1.22个百分点。 存款增速平稳。1H19吸收存款3678.53亿元,较年初增加266.50亿元,增幅7.81%。其存量同业存单1Q19、5M19、1H19及截至7月22日依次为1041亿元、1023.6亿元、1032亿元、1119亿元,受高风险机构处置事件影响很小。 资产质量保持平稳 资产质量维持平稳趋势。1H19不良贷款余额30.36亿元;不良贷款率与1Q19持平,为1.29%,趋势平稳。拨备覆盖率方面,我们预计其仍维持审慎计提态度,或较1Q19有一定上升。 投资建议:业绩增长较好,资产结构优化,维持“增持”评级 长沙银行1H19加权平均ROE为16.76%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率或继续上行;贷款较年初增速高达14.89%,显著提速,或带动资产结构优化,进而维持其高息差的优势。 我们预测公司19/20年净利润增速为10.9%/9.9%。维持长沙银行2019-2021年股利增长率为15%,维持之前DDM模型测算结果--每股内在价值为13.13元,对应1.25倍19年PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期引发业务下滑。

政府支持助力政务金融业务 长沙银行是湖南最大的法人金融机构和湖南首家 A 股上市银行,长沙市财政局为长沙银行最大股东,持股接近 20%,湖南省和长沙市一直以来对其提供政策、金融环境和业务发展大力支持,长沙银行也紧抓这一优势,与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作,大力发展特色政务金融业务, 全力打造地方政务业务一站式综合金融服务提供商。 小微企业金融业务强在获客和风控能力 长沙银行与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、科技厅等)及公共事业机构保持长期密切合作,可以精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务、技术专利等信息,能够主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。 高 ROE 主要源于高净息差 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),在 A 股上市城商行中仅低于宁波银行和南京银行。通过杜邦分解,长沙银行的 1Q19年化净息差为3.01%,高居上市城商行榜首。进一步分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。 19Q1业绩增长平稳 19Q1长沙银行实现营业收入 42.03亿元, YoY + 29.74%,归属上市公司股东净利润 13.69亿元, YoY + 11.02%。 1Q19盈利增长主要来规模和非息收入贡献,净息差和拨备成主要拖累因素,贷款投放增长较快;非息收入同比大增 177%,主要是实施新金融工具会计准则影响投资收益总额和交易性金融资产公允价值变动损益增加。 投资建议:高 ROE、 高息差的成长性银行 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),维持较高水准。此前因为其 18年末存款仅增长 1.36%,市场担忧其存款增长乏力而降低其净息差,进而压制其 ROE 和估值——1Q19存款较年初增长 12.17%,恢复正常,缓解了这种担忧。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.25倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

盈利能力总体稳健,居于可比同业中上游 2015A至2019Q1公司的拨备前利润总额增速保持在双位数增长,ROE保持在16%以上,盈利能力总体稳健,处于可比同业中等偏上水平。其中,2018年下半年以来公司的盈利能力呈逐步提高的态势,主要得益于公司主动积极调整业务结构并加快业务转型,政务、小微等特色业务优势继续巩固,同时加速推进零售业务转型,逐步将其打造成盈利的新增长点。 政务业务转型加快,县域与小微金融特色加强 2018年以来面对地方融资平台清理和财税体制改革的压力,公司加快推动政务业务从过去单一的融资模式向一站式综合金融服务提供商的方向转变。主动压降该类主体的贷款占比,同时不良贷款率仍保持在较低水平。此外,公司还加大小微贷款投放、深耕县域金融,一方面是顺应趋势回归本源,更重要的是加大核心存款吸纳力度,进一步夯实存款基础。 零售转型持续提速,新增长点可期 2018年公司的零售业务快速发展,对存款、盈利贡献大幅提升,同时对资产质量也起到了压舱石的作用。不过公司的零售存贷款及盈利贡献度提高但绝对水平仍偏低,未来还有较大发展空间,可以预见,随着大零售战略坚定不移地推进,零售业务将成为公司价值贡献的新引擎。 压降表内非标夯实资产质量,前瞻性增提拨备抵御风险 公司顺应金融去杠杆和严监管的趋势,不断降低投资类资产中非标占比,同时提高减值计提比例,降低投资组合风险。信贷方面,在逾期90天以上不良均已计入不良、不良贷款率和不良净生成率总体保持在良好水平的情况下,公司持续加大了资产减值损失计提力度以抵御经济增速放缓带来的不确定性风险。总体来看,后续资产质量和拨备计提压力有所缓解。 优先股发行在望,资本实力将进一步增强 公司2019Q1一级资本充足率、资本充足率与同业相比偏弱,一级资本充足率接近监管红线。60亿元优先股发行事项已获证监会反馈,发行完成后资本结构有望优化、资本实力和安全边际将提高。 投资建议与风险提示 投资建议:公司盈利能力总体稳健,处于可比同业中等偏上水平。2018年以来公司主动积极调整业务结构并加快业务转型,一方面继续巩固政务金融、小微金融等特色业务优势,另一方面加速推进零售业务转型,逐步将其打造成盈利的新增长点。得益于此,2018年下半年以来公司的盈利能力呈逐步提高的态势。在盈利改善的情况下,公司压降表内非标夯实资产质量,前瞻性增提拨备抵御风险,后续资产质量和拨备计提压力有所缓解。资本方面,公司一级资本充足率、资本充足率与同业相比偏弱,一级资本充足率接近监管红线。不过公司60亿元优先股发行在望,资本实力和安全边际有望进一步提高。若不考虑优先股发行的影响,我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.88%和10.81%,EPS分别为1.46/1.62元/股,BVPS分别为10.27/11.60元/股。2019年6月24日收盘价对应2019/2020年PE分别为6.62X/5.97X,PB分别为0.94X/0.84X。公司上市以来动态估值中枢1倍PB左右,我们按2019年1倍PB估算,合理价值约为10.27元/股,给予“买入”评级。风险提示:1、经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加降息的可能,息差可能走弱。

投资建议:维持19-21年净利润增速预测为13.34%/13.38%/13.52%,对应EPS1.48(-0.01,因上年基数变化))/1.68/1.91元,BVPS10.26/11.65/13.22元,现价对应19/20/21年7.48/6.59/5.81倍PE,1.08/0.95/0.84倍PB。综合考虑市场风险偏好修复、长沙银行高成长性及可比次新银行估值水平,上调目标价至14.36元,对应19年1.40 倍PB,现价空间30%,增持评级。 新的认识:非息业务拉动增长,零售战略持续推进 l 非息收入拉动增长。18A营收增速为15.0%,保持较快增长,非息业务成为拉动主力:①18A中间业务收入较17A增长44.5%,归因银行卡业务收入较17A大幅增长146%;②其他非息收入8.11亿元(去年为负),归因债券投资收益及公允价值显著上升。 零售战略持续推进。①存贷占比双升。零售贷款占比较17A+5.5pc至34.8%,存款占比+5.1pc至30.1%。②客户规模提升,零售客户数较17A增长25.7%;③渠道持续下沉。县域覆盖率较17A+7pc至73%。 资产质量保持平稳。①核心指标改善,不良率环比-2bp至1.29%,拨备覆盖率环比+23pc至275%;②关注率环比Q3+1.51pc至2.90%,但同期逾期贷款率仅1.51%。判断关注率上升主要源于主动收紧认定政策,提前防范风险。风险提示:经济失速下行致信用风险暴露。

投资建议:预计长沙银行2018-2020年净利润增速为14.06%、13.34%、13.38%,对应EPS1.31/1.49/1.68元,BVPS8.83/10.05/11.44元,现价对应18/19/20年6.63/5.85/5.16倍PE,0.98/0.86/0.76倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予长沙银行2019年1.10倍PB,目标价10.95元,增持评级。 经营亮点:深耕地方市场,政务优势稳固,零售战略起航1.深耕地方市场。①坚持“做透区域”。在长沙市内市占率第一,全省对公业务总量第二,综合市占率第五,竞争格局优于上市城商行平均水平;②力推“机构下沉”。已覆盖省内所有市和66%县域市场,并将在三年内覆盖全省90%县域市场,县域金融规模及效益领先同业。 2.政务优势稳固。①资质优势。大股东长沙市财政局大力支持,长沙银行是湖南唯一获得省、市、区三级主要政务业务代理资格的银行;②负债优势。政府存款账户8055个,存款占比达28%,且以活期存款为主。政务优势使长沙银行负债成本率处于可比同业最低。 3.零售战略起航。①将大零售作为最重要业务主体,打造“湖南人的主办行”及“中西部地区最佳零售银行”;②零售+小微贷款占比快速提升,18Q1环比17A+1.4pc至24.6%;③利用牌照加宽零售护城河。拥有全省唯一的消费金融牌照且于19年增资,积极布局理财子公司。 风险提示:经济失速下行,不良风险暴露。

政务金融业务依靠股东影响力和差异化竞争 政务金融业务是长沙银行特色之一,长沙银行与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作。截至1Q18,长沙银行向湖南省内8055个(账户数)政府机构及公共事业客户提供存款服务,上述政府及公共事业客户的存款总额为973亿元,占长沙银行客户存款总额的28.25%。长沙银行向湖南省内126家省级预算单位、194家市级预算单位,以及426家区县级预算单位提供国库授权支付业务。长沙银行1Q18存款余额超过5000万元的战略重点客户达到603家,合计金额达到1870亿元。 小微企业金融业务强在获客和风控能力 小微企业金融业务是长沙银行的战略性业务之一,是长期的主攻方向。截至1Q18,长沙银行小微企业贷款余额为606.1亿元,较2015年12月31日增长92.49%,占公司贷款比例为52.72%,小微企业不良贷款率仅为1.08%。 长沙银行因与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、人社局等)及公共事业机构保持长期密切合作,可精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务等企业基础数据信息,从而主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。 高ROE主要源于高净息差 截至3Q18,长沙银行ROAE为14.02%,在A股上市城商行中仅低于宁波银行和贵阳银行。通过杜邦分解,长沙银行的净息差(3Q18为2.37%)高于其他上市城商行。深入分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。 资产质量优于省内同业水平,未来或维持平稳态势 湖南省商业银行平均不良贷款率15-17年为1.67%、1.75%、1.9%,呈较快上升趋势;长沙银行15-18年不良贷款率依次为1.22%、1.19%、1.24%、1.29%,较为平稳;长沙银行逾期贷款率、关注类贷款率等指标均好于上市城商行平均水平。近年来,长沙银行持续压缩不良高发类贷款,提升低风险的零售类贷款比例(截至1Q18占总贷款比例超30%),其资产质量未来或能继续保持平稳态势。 投资建议:高ROE兼具高息差的成长性银行,“增持”评级 截至2月12日,长沙银行PB(LRY)为0.96X,在上市城商行里中低于宁波银行(1.52X)和郑州银行(1.01X),年化ROE与城商行第一的宁波银行十分接近。我们认为长沙银行净息差高、盈利能力强--根据PB-ROE均值回归原理,该股估值存在一定修复空间。我们运用股利贴现法对长沙银行进行估值,测算出长沙银行每股内在价值为10.75元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。风险提示:资产质量大幅恶化;公司小微金融业务发展不及预期。