事件：长沙银行披露2024年三季报，前三季度实现营收194.7亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润61.9亿元，同比增长5.9%。截至24Q3末不良率、拨备覆盖率分别为1.16%、314.54%，分别较24Q2末持平、提升1.8pc。 1、业绩：Q3息差预计阶段性企稳，业绩增速环比改善24Q1-Q3公司营收、归母净利润增速分别为3.8%、5.9%，分别较24H1增速提升0.5pc、提升1.8pc，预计息差阶段性企稳，债市投资相关收益对业绩支撑力度仍较大。拆分来看：1）利息净收入：24Q1-Q3同比增速为-0.98%，较24H1降幅略扩大0.4pc。从单季度来看，24Q3利息净收入同比增速为-1.70%，环比24Q2改善3.2pc，存款挂牌利率调整后，预计存款成本有所改善，息差呈现企稳。2）手续费及佣金净收入：24Q1-Q3同比增速为-17.8%，较24H1降幅收窄5.8pc，主要由于同比基数压力减轻。3）其他非息收入：24Q1-Q3同比增速为46.3%，较24H1增速提升4.6pc，延续一季度以来高增长态势，或主要源于Q3增配投资类资产。 2、资产质量：整体保持平稳1）截至24Q3末，公司不良率、关注率分别为1.16%、2.48%，分别较24Q2末持平、提升22bps，关注率提升或主要源于零售贷款资产质量继续承压。拨贷比、拨备覆盖率分别为3.64%、314.54%，分别较24Q2末提升2bps、提升1.8pc。2）24Q1-Q3公司年化信用成本1.73%，较24H1下降1bp，前三季度计提信用减值损失64.9亿元，同比多计提1.8亿元。 3、资产负债：Q3主要增配投资类资产1）资产：截至24Q3末，公司总资产、贷款分别为1.12万亿、5432亿元，同比增长10.4%、11.3%，较24Q2增速提升0.5pc、下降0.4pc，Q3主要增配投资类资产，24Q3投资类资产增速达10.1%，增速环比提升2.4pc。单季度来看，24Q3公司贷款总额净增96亿元，同比少增7亿元，信贷投向预计仍以对公贷款为主。2）负债：截至24Q3末，公司总负债、存款总额分别为1.04万亿元、6887亿元，同比增速分别为9.9%、8.9%，分别较24Q2增速基本持平、下降1.8pc。单季度来看，24Q3存款总额净增61亿元，同比少增99亿元。投资建议：长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间，预计2024-2026年实现归母净利润78.30/83.19/88.48亿，对应增速4.92%/6.24%/6.36%，当前2024年P/B约0.48x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

三季报营收利润增速小幅提升，息差环比改善，风险前瞻指标继续波动。 数据概览长沙银行24Q1-3归母净利润同比增长5.9%，增速较24H1上升1.8pc；营收同比增长3.8%，增速较24H1上升0.5pc。长沙银行24Q3末不良率为1.16%，环比持平；拨备覆盖率为315%，环比增厚2pc。 业绩增速环比提升长沙银行24Q1-3归母净利润同比增长5.9%，增速较24H1上升1.8pc；营收同比增长3.8%，增速较24H1上升0.5pc。长沙银行营收增速环比改善，主要得益于非息增速提升。其中得益于基数原因，中收降幅收窄，24Q1-3中收降幅较24H1收窄6pc至18%；其他非息收入增速提升，24Q1-3其他非息同比增速较24H1提升5pc至46%。此外营业费用和税费增速放缓，也进一步支撑盈利改善，24Q1-3营业费用和税费同比增长5%，增速较24H1放缓4pc。展望全年，预计长沙银行营收和利润增速小幅改善趋势有望延续，主要考虑去年四季度息差基数走低，息差对盈利的拖累有望改善。 单季息差环比改善测算长沙银行24Q3单季息差（期初期末口径）环比上升4bp至2.08%，判断主要得益于负债端成本改善幅度大于资产端收益率下降幅度。①测算24Q3长沙银行资产收益率环比下降1bp至4.18%，资产端收益率降幅收敛。②测算24Q3长沙银行负债成本率环比下降5bp至2.03%，判断主要受存款利率调降利好释放，以及主动负债成本随市场利率下降逐步改善。展望未来，长沙银行息差仍有下行压力，但下行速度有望趋缓。 风险前瞻指标波动①不良环比稳定，24Q3末长沙银行不良率为1.16%，环比持平；风险前瞻指标波动，24Q3关注率环比+22bp至2.48%。同时注意到长沙银行关注率从23Q3以来持续上升，判断主要受零售资产质量压力上升影响，后续需持续关注宏观环境变化对资产质量的影响。②拨备环比增厚，24Q3末拨备覆盖率环比增加2pc至315%，风险抵补能力增强。 盈利预测与估值预计长沙银行2024-2026年归母净利润同比增长6.2%/3.1%/3.7%，对应BPS16.53/18.08/19.69元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.50/0.46/0.42倍。目标价为10.75元/股，对应24年PB0.65倍，现价空间30%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事项：长沙银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入130亿元，同比增长3.32%。归母净利润41.2亿元，同比增长4.01%，上半年年化加权平均ROE为13.24%。截至2024年半年末，资产总额1.10万亿元，较上年末增长7.54%，发放贷款和垫款本金总额5336亿元，较上年末增长9.25%，吸收存款本金总额6826亿元，较上年末增长3.60%。 平安观点：主营业务承压拖累营收增速小幅下滑，拨备反哺平滑盈利波动。长沙银行24年半年度营业收入同比增长3.3%（+7.9%，24Q1），净利息收入增长乏力拖累营收增速小幅下行，半年度的净利息收入同比负增0.6%（3.9%，24Q1），息差收窄预计仍是主要的负面影响因素。非息收入方面，上半年非息收入整体同比增长17.5%（+22.9%，24Q1），其中其他非息收入同比增长41.6%（+59.9%，24Q1），增速水平保持平稳。但中收业务受到居民需求不足、资本市场波动等因素的压制导致收入增长略显乏力，上半年同比负增23.7%（-25.0%，24Q1），延续负增趋势。聚焦盈利增速方面，上半年归母净利润同比增长4.0%（+5.8%，24Q1），盈利增速整体保持平稳，拨备反哺一定程度支撑盈利保持稳定，上半年计提减值准备同比增长2.4%（+13.1%，24Q1）。展望未来，公司作为城商行的标杆，短期内利差收窄以及宏观环境波动导致营收水平略有承压，但县域等特色业务贡献的提升有望巩固其经营稳健性，优势地位有望得以保持。 资产端定价拖累息差走弱，资负扩张保持稳健。长沙银行24H1净息差水平为2.12%（2.31%，23A），同比下降22BP，资产端定价下行拖累息差进一步收窄。公司24H1生息资产收益率为4.34%（4.63%，23A），其中24H1贷款收益率较年初下行45BP至5.31%，我们预计LPR调降、存量按揭贷款利率的调整成为制约资产端定价水平的重要因素，若以绝对水平来看，公司贷款收益率水平预计仍处于可比同业前列，县域业务贡献不可忽视。负债端方面，公司24H1计息负债成本率为2.07%（2.20%，23A），其中存款成本率较年初下行14BP至1.88%，存款定期化趋势下（24H1定期化存款占比较年初提升1.70个百分点至55.8%）挂牌利率的调整是缓释成本端压力的重要原因，拆分各类存款利率来看，其中对公活期存款利率较年初下行7BP至0.72%，占比最高的个人定期存款（占24H1存款比重为39.1%）利率较年初下降21BP至2.85%。 规模方面保持稳健增长，24H1资产规模同比增长9.9%（11.2%，24Q1），其中公司整体贷款规模同比增长11.7%（+14.3%，24Q1），公司上半年压降了利率较低的票据贴现业务占比，增加了一般性贷款的投放，半年度对公贷款环比年初增加17.0%，高于全行贷款增速7.79个百分点。同时不可忽视县域业务贡献度的持续提升，半年末县域贷款规模环比年初增长14.3%，增速水平同样高于全行水平5.04个百分点。负债端方面，半年末存款规模同比增长10.7%（12.0%，24Q1），保持稳健增长。 不良率环比小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行24H1不良率环比1季度末上升1BP至1.16%，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.13%（1.22%，23A），进一步聚焦前瞻性指标，公司24H1关注率环比1季度末上升27BP至2.26%，逾期率较年初上行45BP至1.98%，我们预计资产质量波动仍来自于零售业务和小微业务资产质量的扰动，当前居民需求不足情况下，仍需关注后续零售业务的风险变化情况。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末变化-0.5pct/+3BP至313%/3.62%，拨备水平保持稳定，风险抵补能力保持优异。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024Q2单季归母净利润维持正增，盈利能力总体平稳长沙银行 2024年上半年实现营收 130.42亿元（YoY+3.32%）、归母净利润 41.21亿元（YoY+4.01%）， 2024Q2单季营收、 单季归母净利润同比增速分别为-0.93%、+2.27%，盈利能力总体平稳。其中， 2024Q2单季利息净收入为 48.27亿元（YoY-4.91%），主要由于二季度扩表速度放缓、资产端利率下降等因素。 尽管手续费及佣金净收入仍延续同比下降，但投资净收益增速较高（2024Q2单季YoY+15.36%）， 2024H1非息收入仍实现较高正增长。 考虑到银行业整体扩表放缓、资产端收益率下降等因素，我们下调盈利预测： 2024-2026年归母净利润为79.96/88.92/100.47亿 元 （ 原 值 84.44/95.40/114.67亿 元 ） ， YoY+7.15%/+11.20%/+12.99%（原值 YoY+13.14%/+12.99%/+20.19%）， 当前股价对应2024-2026年 PB 分别为 0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行存款成本率显著下降、拨备覆盖率安全边际较高， 我们认为其盈利韧性较强， 维持“买入”评级。 贷款保持双位数增长， 存款成本率有效压降2024Q2末，长沙银行总资产为 1.10万亿元（YoY+9.88%）， 其中贷款增速仍保持双位数增长（YoY+11.68%）。 2024Q2单季新增贷款 112.74亿元，高基数影响下同比降幅较大， 或与二季度实体需求恢复较弱有关。 2024Q2末存款总额为6825.58亿元，同比高增 10.68%；存款成本率同比下降 16BP 至 1.88%，部分对冲资产端利率下降的压力， 2024H1净息差为 2.12%，同比下降 22BP。 不良率环比基本持平， 关注率边际略上升，拨备覆盖率基本持平近年长沙银行重视不良贷款处置， 2024Q2末不良率环比微升 1BP 至 1.16%，关注率边际上升至 2.26%，或与零售贷款风险加大暴露有关。 根据测算， 2024H1还原核销的不良生成率为 1.14%， 较 2023年全年有所下降，整体资产质量可控。 2024Q2末拨备覆盖率为 312.76%， 环比虽有略降，但仍处于历史较高水平， 资产质量总体稳健。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

事件： 长沙银行披露 2023 年报及 2024 一季报， 2023 全年、 2024 年一季度分别实现营收 248.0 亿元、 65.6 亿元，分别同比增长 8.5%、 7.9%，归母净利润分别为 74.6 亿元、 20.9 亿元，分别同比增长 9.6%、 5.8%。业绩：息差韧性较强，投资收益表现亮眼。23A 营收同比增速为 8.5%，与前三季度基本持平， 24Q1 营收同比增速为7.9%，共同的压力来自于息差下行，而债券投资相关收益增加则对营收起到支撑作用。1）利息净收入： 23A 同比增速为 11.5%，较前三季度下降 3.1pc， 24Q1同比增速 3.9%。 23A 净息差为 2.31%，较 23H1 仅下降 3bps，降幅明显好于同业，息差韧性较强。A、资产端： 23A 生息资产收益率为 4.63%，较 23H1 下降 3bps，贷款利率（ 5.76%）下降 2bps，其中对公贷款、零售贷款分别下降 3bps、下降1bp 至 5.29%、 6.52%，零售贷款利率降幅较小，或主要源于公司加大收益率较高的消费贷投放力度， 23Q4 末消费贷在个人贷款中的占比较 23Q2继续提升 1.6pc 至 36.6%。B、负债端： 23A 计息负债成本率为 2.20%，较 23H1 略微提升 1bp，存款利率（ 2.02%）下降 2bps，其中活期存款、定期存款分别提升 1bp、下降 6bps，主要得益于公司持续加强定价管理和考核引导，不断优化高成本存款的期限和结构，引导高成本存款利率下行。2）非息收入： 23A 同比增速为-2.6%，较前三季度降幅收窄 8.4pc， 24Q1同比增速为 22.9%，其中：A、手续费及佣金净收入： 23A 同比增速为 16.1%，较前三季度下降10.5pc，单季度来看， 23Q4、 24Q1 同比增速分别为-24.9%、 -25.0%，预计主要受银保渠道降费影响，使得代理业务手续费收入有所下降。B、其他非息收入： 23A 同比增速为-9.4%，较前三季度降幅收窄 14.1pc，单季度来看， 23Q4、 24Q1 同比增速分别为 86.5%、 59.9%，主要源于23Q4 以来债市利率延续下行趋势，使得债券投资相关收益同比增加。资产质量：整体保持稳健，拨备安全垫仍较高。1） 24Q1 末不良率为 1.15%，与上年末持平，关注率 1.99%，较上年末提升 17bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 313.26%、 3.59%，分别较上年末下降 1.0pc、下降 1bp。2） 23 全年计提信用减值损失 82.3 亿元，同比多计提 7.7 亿元；其中信贷类、非信贷类分别计提减值损失 76.4 亿元、 5.8 亿元，分别同比多计提9.1 亿元、少计提 1.4 亿元。 23 全年核销 49.3 亿元，同比多核销 7.6 亿元，测算加回核销后的不良生成率为 1.22%，较 22 年略微提升 5bps。资产负债：信贷靠前发力，消费贷贡献主要增量。1） 23 下半年： 23 年 12 月末公司总资产规模突破 1 万亿，达 1.02 万亿，同比增速达 12.7%，贷款规模 4884 亿元，同比增速 14.6%，全年信贷投放靠前发力， Q1-Q4 信贷分别净新增 311 亿元、 206 亿元、 103 亿元、 3亿元， Q4 预计主要为次年信贷储备及开门红做准备工作。分拆来看，下半年贷款净增加 106 亿元，其中对公贷款增加 93 亿元，主要投向制造业、房地产业、采矿业；零售贷款增加 37 亿元，主要投向消费贷领域（净增42 亿），而经营性贷款净减少 9 亿元，另外票据压降 24 亿元。2） 24 年一季度： 24Q1 资产增速 11.2%，贷款增速 14.3%， 24Q1 贷款增量 339 亿元，同比多增 28 亿元，预计信贷投放方向仍以基建类领域为主。 24Q1 存款增速 11.9%， 24Q1 存款增量 176 亿元。 投资建议： 长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。 有望在规模保持较高长， 息差持续优于同业， 财富管理支撑中收发展的背景下，营收增速继续保持领先；资产质量进一步夯实后有望驱动业绩释放，预计 2024-2026 年实现归母净利润 80.02/87.15/95.25 亿，当前 2024PB 约 0.46x， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。

营收维持较高增长，盈利能力稳中向好长沙银行 2023 年全年分别实现营收、归母净利润 248.03 亿元、 74.63 亿元（YoY+8.46%、 +9.57%）， 盈利能力稳中有升。 Q4 单季实现营收 60.51 亿元，同比增长 8.54%；单季税前利润和归母净利润分别为 20.44 亿元、 16.18 亿元，同比分别增长 8.19%和 10.89%，增速均较 Q3 有所提升。 我们维持盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 84.75 亿元、 95.98 亿元， YoY+12.59%、 +13.26%， 当前股价（2024-01-19 收盘价） 对应 2024 年/2025 年 PB 分别为 0.4/0.4 倍， 维持“买入”评级。 贷款前置发力+存款维持高增，存贷比边际下降长沙银行曾于 2023 年 9 月 21 日公告称，截至 8 月 31 日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、 A 股第 8 家万亿级城商行。 2023 年末，长沙银行总资产为 1.02 万亿元（YoY+12.74%）， 这与其较高的贷款增速密不可分。 2023 年末贷款余额 4883.91 亿元， 同比高增 14.64%，其中 Q4 单季贷款仅新增 3.18 亿元，主要是 2023 年信贷投放前置发力， Q1 已投放全年的 50%， Q2 投放 33%。 长沙银行政务金融血脉深厚， 近年政信类贷款发展势头较好。此外， 负债端优势持续显现， 2023 年末存款余额 6588.57 亿元，同比高增 13.86%； 存贷比为 74.13%，较 2023 年三季度末下降 3pct， 主要由于四季度存款增速高于贷款，存款的季节性波动小于贷款。 不良率边际下降，拨备安全垫增厚， 资产质量稳健近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度， 不良率 2022Q3-2023Q3 曾连续 5个季度持平，为 1.16%， 而 2023 年末不良率边际下降 1BP 至 1.15%， 我们测算其不良贷款余额边际下降至 56.16 亿元。 2023 年末拨备覆盖率为 314.21%， 较Q3 末上升近 3pct，拨备安全垫较厚。 我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、 初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不良“额率双降”、拨备覆盖率上升的良性发展阶段。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

事项：长沙银行发布2023年业绩快报，长沙银行2023年归母净利润同比增长9.57%，营业收入同比增长8.46%，不良贷款率1.15%，拨备覆盖率314.21%。规模方面，截至2023年末，长沙银行资产规模同比增长12.7%，其中贷款规模同比增长14.6%，存款规模同比增长13.9%。 平安观点：营收表现亮眼，盈利水平维持快增。长沙银行2023年归母净利润同比增长9.57%（+9.21%，23Q1-3），稳健的营收水平对盈利起到了良好的支撑，23年全年营业收入同比增长8.46%（+8.44%，23Q1-3），在资产端利率下行背景下保持增速水平稳定实属不易。考虑到公司县域业务贡献占比逐渐突出，风险可控背景下的下沉客户或将增强公司资产端利率韧性，持续看好县域业务规模红利的持续释放。 规模增速保持平稳，看好增长动能释放。规模方面，长沙银行2023年资产同比增长12.7%（+15.8%，23Q3），其中贷款同比增长14.6%（+15.2%，23Q3），增速水平受季节性影响有所下滑，对公端贡献预计仍将保持突出地位。负债端方面，存款同比增长13.9%（+14.1%，23Q3），保持较快水平。 资产质量稳步改善，持续夯实风险抵补能力。截止2023年末，长沙银行不良率环比3季度末下降1BP至1.15%，处于近年来最优水平。拨备方面，公司2023年末拨备覆盖率环比3季度末上升2.95pct至314%，拨贷比与3季度末持平于3.61%，风险抵补能力持续提升。 投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25年PB分别为0.47x/0.42x/0.37x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

县域市场未来可期，区域相对优势突出。在目前银行业普遍面临“资产荒”的背景下，县域金融或将成为未来政策重点发力区域以及银行业务转型突破的重要领域。从湖南省情况看，根据湖南省自然资源厅披露，截至 22年末，湖南省内县域 GDP 占全省 55%，人口占比达到 70%，均超过全国平均水平。此外，省内县域规上企业数量、国家级创新县数量以及“千亿规模”县市数量等数据都位于全国前列，广阔的市场空间成为长沙银行在县域充分展业的基础。 渠道先行，深耕本地构建差异化增长极。作为持续深耕本地的优质区域性银行，县域市场成为长沙银行主攻点，依托“县域支行+乡镇支行+惠农支付服务点”三位一体渠道网络打造轻型化灵活化的服务模式，范围上已经实现了全省县域的全覆盖。在保证省内网点相对密度较高的基础上，长沙银行 23年半年度成本收入比仅为 25.6%，位于同业中游水平，三级网络的成本优势凸显。业务端利用“一县一策”和“一县一品”打法持续打开县域市场突破口，以总行县域金融管理部为战略中枢针对性考核县域业务发展情况，差异化的服务策略也为长沙银行带来了高收益的优质客户，全行 23年半年末贷款收益率达到 5.78%，位于上市城商行首位。“渠道+战略+打法”三大体系构成长沙银行县域业务竞争优势“护城河”，截至 2023年半年末，长沙银行县域地区存贷款规模以及零售客户占比分别达到 31.0%/33.8%/34.7%，特别是县域存贷增速持续高于全行水平，23年上半年县域存贷款同比增速分别达到 17.6%/24.0%，高于全行水平 2.4pct/5.4pct，先发优势正在逐步释放,业务贡献度持续提高，县域市场初露峥嵘。 区位红利持续释放，资产质量持续向好。潇湘地域优势得天独厚，纵贯南北，连接东西，是中部区域的交通枢纽城市，同时长沙处于几大重点经济带的交叉区域，政策红利下区域产业快速发展，诞生了例如三一重工、山河智能等具有代表性的产业龙头。区域产业活力支撑银行业务端的展业，长沙银行 23年半年末对公贷款同比增长 21.8%，增速绝对水平位于可比同业前列，在行业普遍承压的背景下实现逆势增长，特别是制造业贷款占比持续提高。风险端延续向好趋势，资产质量核心指标稳中向好，根据公司半年报，23年半年末不良率为 1.16%，延续下行趋势，考虑到公司近些年持续提升的风控能力，预计资产质量仍有向好空间。 投资建议：区域优势地位明显，县域贡献初露峥嵘。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域战略红利的持续释放带来构建广阔的对公业务市场，充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，特别是公司在县域兼具广度和深度的渠道网络和成熟的机制打法为公司的业务拓展提供了良好的支撑，县域市场竞争优势预计仍将保持。此外，公司 110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司 23-25年盈利预测，预计对应 EPS分别为 1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为 16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应 23-25年 PB 分别为 0.44x/0.39/0.35x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 187.5 亿（同比+8.4%），归母净利润 58.5 亿（同比+9.2%） ，不良率 1.16%，环比持平。业绩：整体有所下滑，与同业趋势一致。前三季度归母净利润同比+9.2%，较中报下降 1.4pc。营收同比增速8.4%，较中报下降 3.7pc，具体来看：1） 利息净收入： 同比+14.6%， 增速较中报下降 2.2pc。根据期初期末数据测算，净息差基本较中报保持平稳，但由于去年下半年基数不断走高（息差提升 6bps），预计同比仍略有下降。此外，规模增速有所下滑拖累利息净收入表现，或与零售需求较弱有关。2）非息收入： 前三季度实现非息收入 37.2 亿元，同比下降 4.6 亿元。其中， 手续费及佣金净收入 13.30 亿元， 同比增速下降至 27%， 但仍保持同业较高水平。 此外，其他非息收入 23.9 亿元，同比下降 23.6%，降幅有所扩大，主要是三季报债市表现较弱和汇率波动影响公允价值变动和汇兑净收益走弱。规模： 总资产突破万亿。9 月末，总资产规模突破万亿元，接近 1.02 万亿元，同比增速 15.8%。贷款规模 4881 亿元，同比增速下降至 15.2%，预计主要是零售需求仍相对较弱拖累。存款规模 6327 亿元，同比增长 14.1%。资产质量： 趋势平稳。9 月末不良率 1.16%， 环比持平，关注率环比下降 0.01pc 至 1.63%。 拨备覆盖率 311%， 拨贷比 3.61%，基本保持稳定。 投资建议： 短期来看， 三季度公司业绩虽然有所下降，但预计营收增速仍保持同业领先水平。中长期来看， 长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土， 随着经济修复以及当地区域发展， 预计对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.52x，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

Q3单季净利息收入、投资收益保持高增速。长沙银行前三季度分别实现营收、归母净利润187.51亿元、58.45亿元（YoY+8.44%、+9.21%），盈利稳中向好。其中，由于上半年贷款投放情况较佳、净息差在同业具有优势，前三季度净利息收入增势亮眼（YoY+14.59%）。非息收入主要受公允价值变动、汇兑损益的波动影响，同比有所下降。分拆来看，Q3单季净利息收入、投资收益分别高增10.61%、20.31%，中收则受到2022年高基数、资本市场低迷等影响实现负增（YoY-）。总体来看，Q3单季PPOP仍延续正增长，盈利能力稳健。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为75.27/84.75/95.98亿元，YoY+10.51%/12.59%/13.26%，当前股价（2023-10-26收盘价）对应2023-2025年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。Q3跻身“万亿城商行”，扩表步伐较快，存贷供需两旺。 Q3末总资产为1.02万亿元（YoY+15.81%），长沙银行曾于9月21日公告称，截至8月31日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、A股第8家万亿级城商行。较快的扩表步伐，与其强劲的资产获取能力密不可分--Q3末贷款余额同比高增15.16%，主要与Q1、Q2信贷投放高景气有关（单季YoY+71.40%、+35.31%）。Q3新增103亿元贷款，仅为2022年同期的一半，主要由于2022年贷款投放后置、基数相对较高。此外，长沙银行政务金融血脉深厚、县域金融的省内覆盖率较高，负债端优势持续显现--Q3末存款余额高增，增速环比略有下降；存贷比，较2022年同期上升0.7pct。 不良率连续5个季度持平、关注率边际下降，资产质量稳健。近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度，不良率连续5个季度持平，为，我们测算其不良贷款余额约为56.62亿元，环比增加1.3亿元。受认定趋严等因素的影响，关注率曾于Q2末环比上行13BP至1.64%，但Q3已出现改善信号，环比下降1BP至1.63%。拨备覆盖率为311.26%，略高于2022年同期，拨备安全垫较厚。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不断优化的良性发展阶段。此外，Q3末核心一级资本/一级资本/资本充足率均边际增厚，后续信贷放量势头可期。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

长沙银行2023H1归母净利润同比增长11%，盈利好于预期，快增有望维持。 数据概览23H1归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc；2023Q2末不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比+1pc至313%。 利润增速回升2023H1长沙银行归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，好于预期；营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc。主要驱动因素来看：（1）支撑因素：①规模扩张提速。2023H1末长沙银行总资产同比增长16.1%，增速环比提升0.6pc。②减值拖累改善。2023H1长沙银行减值损失同比增长16.6%，增速环比下降8.9pc，主要归因Q1信贷高增导致的一次性减值计提影响消退。（2）拖累因素：中收增速下行。2023H1长沙银行中收同比增长46%，增速环比下行54pc，判断归因Q2财富业务行业性承压，叠加2022年同期高基数影响。 展望2023年全年，受益于减值拖累继续消退、非息收入低基数支撑，长沙银行利润增速有望延续回升态势。 息差逆势企稳23Q2长沙银行净息差（期初期末平均，单季）环比逆势持平于2.35%，略好于市场预期。判断归因：（1）资产端，Q2加大零售贷款投放力度，部分对冲贷款利率行业性下行影响。（2）负债端，存款降息红利继续释放。2023年3月1日长沙银行公告，调整人民币存款挂牌利率，各期限存款执行利率均有5-20bp调降。展望未来，受LPR降息、信贷需求趋弱影响，长沙银行息差仍面临小幅下行压力。 战略持续发力2023H1长沙银行县域、财富战略持续发力。（1）县域方面：县域业务延续高增。2023H1末，长沙银行县域存款、贷款同比分别增长17.6%、24.0%。（2）财富方面：财富客群基础夯实。2023H1末，长沙银行财富管理AUM、客户数同比增长18%、21%。展望未来，随着战略推进，县域、财富业务有望逐步成为新增长“引擎”，支撑盈利。 资产质量平稳2023H1末长沙银行不良率环比持平于1.16%，关注率环比提升13bp至1.64%。 关注率的波动，判断与零售风险行业性上行有关。拨备水平来看，2023H1末，长沙银行拨备覆盖率环比提升1pc至313%，风险抵补能力充足。 盈利预测与估值长沙银行盈利好于预期，快增有望维持。预计2023-2025年归母净利润同比增长13.30%/13.68%/13.92%，对应BPS15.01/16.75/18.73元。现价对应PB0.54/0.49/0.44倍。目标价10.14元/股，对应2023年PB0.68倍，现价空间24%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事项：长沙银行发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入126亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润39.6亿元，同比增长10.6%，ROE14.1%，同比下降2BP。截至上半年末，长沙银行总资产达到9982亿元，较年初增长10.3%，其中贷款较年初增长12.1%，存款较年初增长6.57%。 平安观点：n利息收入表现亮眼，盈利水平稳中有进。长沙银行2023上半年实现归母净利润增长10.6%（+8.7%，23Q1），盈利水平的回升主要是来自于公司优异的营收表现，公司上半年营业收入同比增长12.1%（+12.9%，23Q1）。 特别是公司利息端收入水平持续提高，上半年利息收入同比增长16.8%，较1季度提高0.9个百分点，在净息差整体承压的背景下逆势上涨实属不易，我们认为与其县域市场增长动能的持续释放密切相关。非息收入方面，手续费及佣金净收入保持强劲增长态势，上半年同比增长46.0%（+100%，23Q1），其中代理手续费收入增长最为明显，上半年同比增长273%，财富管理转型红利逐步释放。此外，上半年投资收益同比增长2.34%（+15.4%，23Q1），增速水平有所下滑。 n区域经济支撑贷款投放，县域金融贡献持续增加。公司23年半年末净息差水平2.34%（+2.41%，22A），年初以来的重定价以及新发贷款利率的下降对息差影响较为显著。从资产端收益来看，上半年生息资产收益率为4.66%（+4.80%，22A），其中贷款收益率为5.78%（+6.01%，22A）。值得注意的是，公司压降存款成本取得了一定效果，半年末存款成本率为2.04%（2.12%，22A）。规模方面延续积极态势，存贷款皆保持较快增速，贷款规模同比增长18.6%（+17.9%，23Q1），强省会战略下的对公贷款投放加快，半年末对公贷款余额同比增长21.8%，个人贷款增长相对乏力，与行业趋势一致，半年末同比增长11.5%，但值得注意的是个人消费贷款同比增长了27.7%，伴随着后续消费需求的逐步回暖，零售贷款投放速度也有望加快。此外，公司县域金融战略贡献明显，县域贷款同比增长24.0%（+26.5%，22A），显著高于全行水平。公司整体贷款规模的快增带动资产规模的增长，上半年末资产同比增长16.1%（+15.5%，23Q1）。负债方面，存款规模同比增长15.2%（+16.1%，23Q1），县域存款同比增长17.6%（+21.4%，23Q1），增速水平有所下滑但仍保持快增态势。资产质量保持稳定，拨备水平持续夯实。长沙银行半年末不良率同一季度末持平，为1.16%，我们测算上半年不良生成率为1.02%，较年初下降16BP，新生成不良压力有所缓解。结合前瞻性指标来看，上半年关注率较一季度末抬升13BP至1.64%，逾期率较年初上升9BP至1.59%，潜在压力有所上升，但整体资产质量保持稳定。拨备计提方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较一季度末上升0.75%/1BP至313%/3.62%，在贷款规模快增的背景下，拨备水平相对有所上升，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司50亿元金融债成功发行以及110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元，对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应23-25年PB分别为0.55x/0.49x/0.43x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项： 长沙银行发布《关于股东部分股份被司法拍卖的结果公告》，称湖南新华联建设工程有限公司（以下简称“新华联建设”）持有的长沙银行 139,157,122股股份在北京产权交易所进行拍卖，最终由长沙市投资控股有限公司（以下简称“长投控股”）以最高价竞得拍卖标的。若本次拍卖股份过户完成，新华联建设的持股比例将由 3.49%降至 0.03%。 平安观点： 股权拍卖落地，市场担忧化解。此前长沙银行股东新华联建设的流动性风险事件受到市场的广泛关注，本次股权拍卖落地，长投控股竞得的股权占比约 3.46%，股份过户后新华联建设的持股比例将由 3.49%降至 0.03%，而长投控股将持有长沙银行 3.69%的股份，我们认为一方面源自新华联建设担忧因素的出清，另一方面来自受让方长投控股作为地方国资背景的引入，足够打消市场对于公司股权层面的担忧。 公司经营稳健，可转债稳步推进。基本面来看，自 2022年下半年以来经营情况不断向好，营收、利润增长平稳，资产质量持续改善，公司今年的轻装上阵值得期待。根据公司 2022年度业绩快报，全年实现营业 收入228.7亿元，同比增长 9.6%（vs+8.7%，22H1），实现归母净利润 68.1亿元，同比增长 8.0%（vs+2.9%，22H1），不良率环比持平于 1.16%，拨备覆盖率环比提升 1.15pct 至 311%。此外，公司 110亿可转债发行计划正有序推进中，后续资本的夯实也将为公司长期发展增添砝码。 投资建议：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自 2020年资产结构调整完成以来公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间有望逐步修复。我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.72/1.94/2.21元，对应盈利增速分别为 9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应 22-24年 PB 分别为0.6x/0.5x/0.5x，考虑公司目前安全边际充分、股权风险化解以及基本面的持续向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。