区域优势得天独厚，打造城商行零售标杆。相较同业，我们认为长沙银行在零售业务发展中享有更有利的外部土壤。地区经济发展良好，叠加强省会政策红利持续释放，对当地人口的流入和收入增长起到支撑作用。此外受益于城市网红特色及低房价效应，长沙居民消费活力和意愿更为充沛。 依托长沙地区良好的外部条件，长沙银行一直以来将打造零售银行作为自身战略发展的重要支点。截至22年上半年，长沙银行零售板块对营收和利润的贡献已达到37%和36%，均保持对标同业前列。受益于零售战略对资产（零售信贷多元配置获取更高收益）、负债（深耕本地及县域夯实存款）两端的助力，长沙银行净息差（2.35%，22H1）持续高于同业平均。 零售生态布局完善，产品布局多点开花。长沙银行充分利用自身区域优势深耕零售客群，在传统线下金融服务模式基础上，通过打造“弗兰社”（面向本土消费客群）和“呼啦”（面向中小商户）两个全新应用场景将个人消费者和个体商户纳入到自己的生态中，同时零售信贷产品体系也在不断迭代升级，包括快乐秒贷、呼啦快贷等线上信用类信贷产品的出现使得公司对于零售信贷客户需求的覆盖更为全面。长行本地生态圈的构建带动了其零售客群的增长，截至22年2季度末零售客户突破1600万户，零售信贷中消费贷和呼啦快贷分别较年初增长14%、67%，非房类信贷增长持续提速，占零售贷款比重达到63%，均处于同业高位。 深耕县域金融，农金站模式提升服务能力。长沙银行通过多年深耕已经形成一套基于本地特色的县域金融发展模式，通过“县域支行+乡镇支行+农金站”三级网络兼顾服务广度与效率，其中农金站作为公司下沉到各个县域的重要触角，截至22年上半年末数量已经达到5902家，实现对全省县域地区93%的覆盖。需要注意的是，农金站的扩张仍以保持经营效率为前提，公司收入成本比整体保持稳定且居于行业中游（26.5%，22H1）。 展望未来，我们认为随着后续县域网点布局的完善，未来在县域地区市占率的提升有望推动整体业务存贷规模（1625亿/1302亿，22H1）再上台阶。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发行计划正有序推进中，资本的夯实将为公司长期发展增添砝码。我们维持公司22-24年盈利预测，预计对应EPS分别为1.72/1.94/2.21元，目前股价对应22-24年PB分别为0.5x/0.4x/0.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项： 长沙银行发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 172.9亿元，同比增长 10.2%，实现归母净利润 53.5亿元，同比增长 6.2%，年化 ROE13.89%，同比下降 1.24个百分点。 平安观点： 盈利增速回升，息差改善带动净利息收入提速。长沙银行前三季度归母净利润同比增长 6.2%（vs+2.9%，22H1），我们认为增速回升主要受到营收提速推动以及拨备计提力度的放缓。公司前三季度实现营收同比增长10.2%，较上半年增速抬升 1.5pct，我们判断主要来自息差边际上行带动的净利息收入的加快增长，净利息收入同比增长 8.9%（vs+7.0%，22H1），增速显著提升。同 时中收保持强 劲增长，前三 季度同比增长 33.6%（vs+29.6%，22H1)，我们预计仍然主要来自理财、代理等财富管理类业务，但整体来看中收占营收比重 6.1%，未来仍有较大的增长空间。 息差环比上行，存贷款增长边际加快。我们按期初期末余额测算公司 Q3单季年化净息差 2.17%（vs2.07%，22Q2），环比明显改善，我们认为资负两端边际改善均有正向贡献，经测算 Q3单季生息资产收益率、计息负债成本率分别环比变化+4BP、-6BP。规模增长稳中有进，存/贷款分别较年初增长 9.5%/14.7%，值得注意的是，边际变化来看，Q3存贷款规模增长（存款 QoQ+ 3.6%，贷款 QoQ+5.2%）均快于 Q2，我们预计增长势能主要来自三季度经济边际复苏、区域疫情稳定背景下零售业务的回暖。 资产质量改善持续，拨备水平不断夯实。公司三季度末不良率 1.16%，环比下降 2BP，指标来看，公司三季度末关注率 1.51%，环比继续下降 4BP，综合来看公司资产质量指标持续改善，预计压力处于可控范围。拨备方面，公司拨备计提相对充足，公司三季度拨备覆盖率 310%，环比提升 8个百分点，拨贷比 3.60%，环比提升 3BP，风险抵御能力不断夯实。 投资建议：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公业务、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自 2020年资产结构调整完成以来，公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间逐步修复。结合公司三季报，我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为1.72/1.94/2.21元，对应盈利增速分别为 9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应 22-24年 PB 分别为 0.5x/0.4x/0.4x，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

长沙银行2022年中期归母净利润35.8亿元，同比增长2.9%。净利息收入同比增长7.0%，净手续费收入同比增加29.6%，营业收入同比增长8.7%，长总资产较年初增长8.02%，贷款较年初增长9.04%，存款增长3.67%，不良率1.18%，拨备覆盖率301.82%，核心一级资本充足率9.37%。 增长沙银行中报净利润同比增2.9%，2季度盈利增速放缓主要：第一，去年2季度高基数下，收入增速略放缓，第二，零售和县域转型投入带动费用持续较快增长，第三，资产减值损失增长较快压制盈利。盈利放缓或无需过于悲观，一方面，零售和县域费用投入保持较快增长，手续费也持续保持较快增长，县域和零售战略积极推进，效果较好。另一方面，资产质量边际改善同时增量拨备计提较为充分，保持存量拨备平稳。如资产质量基本平稳，随，着存量风险出清，零售和县域战略积极推进，后续两年盈利增速或持续提升。 维持增持评级。 支撑评级的要点上半年息差同比小幅，2季度净息差环比走稳上半年净息差2.35%，较去年全年下降5bp，2季度好于1季度。今年上半年，非贷款收益率加速下行和存款成本的上行，加剧了净息差的压力。 2季度测算净息差2.33%，环比1季度上行2bp。 手续费快速增长，零售财富转型积极手续费净收入同比增长29.6%，主要子项均较快增长。其中，财富业务拓展积极，代理收入同比增长107%，顾问、咨询和理财手续费增长47.5%。 增量贷款拨备增加，存量信贷拨备平稳资产质量边际改善，贷款减值损失同比多提5亿元，资产减值损失增速同比13.7%，差异于行业，拨备对盈利负贡献。拨备覆盖率302%，较上季度上升0.79个百分点，拨贷比3.57%，与上季度持平。 估值根据中报情况，我们调整盈利预测2022/2023年EPS至1.66/1.85元，目前股价对应2022/2023年PB为0.50/0.44倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险房地产压力加剧、经济下行超预期。

深耕湖南市场，打造本地品牌。长沙银行成立于1997年5月，是湖南省首家区域性股份制商业银行，也是湖南最大的法人金融机构。截至2022年一季度末，长沙银行资产规模8265亿元，位居中西部上市城商行规模第二位。2022年一季度，长沙银行实现营业收入53.9亿元，同比增长12.0%，盈利规模及增速皆位于中西部上市城商行前列。 零售特色鲜明，揽储能力优异。自2015年首次提出零售数字化转型至现在“场景化、数字化、轻型化”三化零售战略转型，长沙银行在零售转型道路上持续推进，坚持深耕下沉、数据驱动的发展战略，已经取得了显著的成绩，打上了特色鲜明的零售标签。结合传统的政务金融优势，在获取低成本负债和高收益资产方面取得了优异表现，活期存款占比持续处于高位，贷款收益率也持续处于同业领先地位，净息差水平领跑同业。截至2021年末，长沙银行净息差为2.40%，位于17家上市城商行第一位，得益于良好的息差水平，ROE表现优于同业，截至2021年末，长沙银行ROE为13.3%，位于上市城商行第五位。 资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性。公司资产质量稳中向好，经过资产结构调整后，不良率和关注率持续走低，22年1季度分别为1.19%和1.99%，保持在近4年最低水平，改善态势良好。21年末90天逾期/不良比率82.6%，不良认定严格。拨备计提充足，2022年一季度末拨备覆盖率达到301%，考虑到公司资产质量的改善，未来拨备对利润的弹性空间有望加大。 投资建议：我们预计公司22/23年盈利增速分别为16.7%/14.1%，目前股价对应22/23年PB分别为0.59x/0.53x，远低于可比同业。我们认为低估值主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清，其资产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。 综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件： 1 月19 日，长沙银行发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入208.67 亿元， 同比增长15.8%，实现归母净利润63.04 亿元，同比增长18.1%。加权平均净资产收益率为13.26%，同比下降0.50pct。 点评： 营收增长放缓，盈利增速维持相对高位。2021 年长沙银行营业收入、归母净利润同比增速分别为15.8%、18.1%，同比增速较21 年前三季度分别下降3.90、0.54pct， 其中21Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为5.4%、16.0%，季环比分别变动-19.14、2.64pct。公司业绩同比增速较2021 年前三季度有所下降，预计主要受扩表放缓、支出增长影响（21Q4 单季营业支出QoQ+8.8%）。 信贷投放“供需两旺”，存贷比改善为22 年初“开门红”提供稳定资金来源。2021 年末总资产、贷款同比增速分别为13.1%、17.3%，较21Q3 末分别变动-1.91、2.92pct，在银行业整体信贷投放偏弱情况下，长沙银行信贷呈现“供需两旺”，贷款余额占总资产的比重较21Q3 末提升1.44pct 至46.4%；2021 年末存款同比增速为10.9%，较21Q3 末提升6.40pct，存款端大幅改善推动存贷比较21Q3 末下降0.89pct 至73.0%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度得到改善，有助于进一步夯实2021 年末流动性监管指标安全空间，并为2022 年初信贷投放“开门红”提供稳定的资金储备。 不良贷款率、拨备覆盖率环比持平。2021 年末，长沙银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.20%、297.9%，环比基本持平，公司整体资产质量运行保持平稳，不良贷款率自2018 年以来呈现持续向好的态势。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，理财业务对中收形成有力提振，资产质量不断夯实。县域市场拓展有望进一步打开公司的盈利空间。维持长沙银行2021-2023 年EPS 分别为1.53/1.73/1.95 元，当前股价对应PB 估值为分别0.75/0.66/0.59 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。

区域经济增长强劲，长沙银行份额持续提升份额持续提升省市两级经济良好发展前景为长沙银行提供广阔的市场空间。2020年湖南省GDP总量居全国第9位，长沙市GDP居全国大中城市第15位，湖南省和长沙市GDP增速、固定资产投资增速多年来持续高于全国水平。同时，长沙银行持续提升经营能力，在湖南省的存贷款市场份额持续提升，公司规模持续高增，2020年末总资产规模在中西部上市城商行中位列第一。 政务金融优势维持，大零售转型成效明显，大零售转型成效明显公司政务金融业务优势明显，带来了大量的低成本存款和优质政府项目。公司基建类贷款持续高增，2020年末占信贷总额比重达39%。近年来公司积极拓展大零售业务，依托长沙市经济消费活力、公司客群和品牌优势，大零售转型成效明显。2020年末零售贷款占贷款总额的41%，个人存款占存款总额的38%，大零售已成为增长新动能。 财务分析：高成长高盈利公司ROE位列上市城商行前列，主要受益于较高的权益乘数以及净利息收入的贡献。公司2016年以来总资产和贷款总额年均复合增速位列上市城商行首位，多举措补充资本，资本充足率当前处在较高水平。 公司深耕本地中小微企业，零售贷款比重近年来持续提升，贷款收益率位列上市城商行首位，同时受益于高比例的低成本存款，净息差处在高位。公司资产质量管控严格，不良率稳定且表现较好，关注率由于认定口径趋严处在较高水平，但整体风险可控。公司拨备计提充足，2021年3月末拨备覆盖率为292%。 投资建议公司高盈利高成长属性明确，根据绝对估值和相对估值法，公司合理估值区间为12~16元，对应2021年PB为1.0~1.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期会对净息差和资产质量带来较大冲击，详见正文。

经营稳健，积极进行资产扩张。公司 2020年&2021Q1经受住疫情考验，实现了营收和利润正增长。2020年新增资产 1022亿，增速为 16.98%，发放贷款同比增速为 21%，贷款占比从 41.89%提高到 43.28%，积极进行贷款投放。分细项看，个贷与对公贷款同比增速分别为 26.83%、18.93%，个贷增速更高一些，说明公司在积极进行零售业务转型。 加强资产负债管理，净息差有韧性。负债端：2020年公司负债成本 2.35%，较去年同期下降 9bp，其中存款成本 2.15%，同比上行 15bp，但是同业负债和发行债券利率下行较多，助力负债成本改善。资产端：生息资产收益率 5.04%，同比下行 13bp。随着公司积极进行资产结构调整，加大贷款投放比重，并积极向零售贷款倾斜，能够贡献更高收益率，预计净息差有韧性。 不良贷款率持平，资产质量平稳可控。公司 2020年&2021Q1不良贷款率1.21%，保持持平，拨备覆盖率也几乎持平。公司逾期率为 1.65%，同比+11bp，关注率为 2.71%，同比-73bp，整体来看，公司资产质量较为优异，保持平稳。 投资建议：预计公司 2021年营业收入和利润均能实现两位数增长，预测2021-2023年 EPS 是 1.53/1.70/1.89元，当前股价对应 2021-2023年 PB为 0.79X/0.71X/0.64X，公司估值在 1倍 PB 较为合理，仍有 25%以上空间，给与“买入”评级。

长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司业务深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行。1季度公司盈利稳定增长，资产质量稳中向好，我看好公司零售转型的积极前景，省内网点不断下沉带来的业务增长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点盈利稳定增长，营收增速回落长沙银行1季度营收增速有所放缓，同比增1.20%，较2020年全年增速下降4.71个百分点，主要是受到投资收益负增的影响。拆分营收表现来看，公司1季度受基金分红减少影响，投资收益同比降54.3%，投资收益在营收中的占比从20年1季度的24%下降至10.8%。此外1季度公司净利息收入同比增10.3%，增速较2020年度小幅放缓3个百分点，考虑1季度公司资产规模实现18.6%的同比快增，预计净利息收入的放缓与1季度息差收窄有关。2020年长沙银行净息差2.58%，同比降2BP，绝对值在上市银行中仍处较高水平。1季度长沙银行手续费收入在去年低基数基础上实现修复性正增，同比增2.74%，正向贡献营收表现。随着疫情的好转，长沙银行适当减轻了拨备计提力度，支撑公司盈利总体保持稳定增长，1季度净利润同比增5.07%（vs2020年，同比增5.91%）。 信贷带动资产快速增长，零售存贷占比提升长沙银行总资产规模在信贷资产的持续快增带动下，总体实现较快增长。1单季信贷同环比分别增20.0%/5.6%，带动1季度总资产同环比分别增18.6%/4.4%，信贷在总资产中的占比环比提升0.5个百分点至43.8%。 长沙银行个人贷款实现快速增长，2020年同比增26.8%，在贷款中的占比同比提升1.89个百分点至41.0%，资产端零售转型持续夯实。2020年长沙银行优化零售贷款结构，适当压降信用卡贷款占比，并提升住房按揭贷款占比1.2个百分点至40%。负债端来看，1季度长沙银行存款承压，环比增0.7%，在总负债中的占比较20年末小幅下降1.9个百分点至68.5%。 结构上在公司积极推进零售转型背景下，个人存款占比同比提升3.07个百分点至37.95%，而公司存款占比下降3.7个百分点至59.3%。 资产质量稳中向好，拨备保持行业中上长沙银行资产质量积极向好，1季度末不良率1.20%环比基本保持稳定，关注类贷款占比下降36BP 至2.35%，潜在资产质量压力明显减轻。我们测算长沙银行1季度单季年化不良生成率1.16%，较2020年末明显下行。 长沙银行不良认定严格，2020年末逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期60天以上贷款在总贷款中的占比为83.2%，逾期90天以上贷款在总贷款中的占比为70.7%。1季末长沙银行拨备覆盖率和拨贷比环比基本保持稳定，分别为292.31%、3.5%，拨备水平在上市银行中处中上水平。 估值鉴于公司营收增速放缓，我们下调公司2021/2022年EPS 至1.70/1.93元（原为1.75/1.97元），对应净利润同比增速为9.1%、13.2%（原为12.4%、12.5%）,目前股价对应市净率为0.75x、0.65x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

事件：1月26日，长沙银行披露2020年业绩快报：2020实现营收180.09亿元，YoY+5.83%；归母净利润53.38亿元，YoY+5.08%；加权平均年化ROE为14.57%，同比下降1.04个百分点。截至20年末，资产总额7042.47亿元，较年初增长16.98%；不良贷款率1.21%；拨备覆盖率292.15%。 点评：20年营收与盈利增速回落营收、盈利增速回落。20年营收增速5.83%，较19年减少16.24个百分点，较3Q20增长0.11个百分点，与行业趋势一致；20年归母净利润增速5.08%，同比下降8.35个百分点，较3Q20增长2.66个百分点。20Q4单季度归母净利润增速为16.9%，较20Q3提升幅度大。 ROE同比下降。20年年化加权ROE为14.57%，同比下降1.04个百分点，主要受业绩增速同比下降影响。 净息差回落，存贷款规模快速增长净息差收窄。3Q20净息差为2.39%，较19年下降3BP。3Q20生息资产收益率较19年下降10BP至4.89%；计息负债成本率同比下降6BP至2.38%，计息成本率降幅小于生息资产收益率降幅。 存贷款规模快速增长，但增速稍有放缓。长沙银行20年末资产规模7042.47亿元，同比增长16.98%，其中贷款余额3149.97亿元，同比增长21.00%，较3Q20降低2.19个百分点；20年末存款余额4564.52亿元，同比增长17.89%，较3Q20降低5.92个百分点。 资产质量基本改善，风险抵补能力增强资产质量基本改善。20年末不良贷款率1.21%，较3Q20下降2bp，较19年末下降1bp。截至3Q20，关注贷款率2.66%，较年初下降78BP，较1H20下降41BP。截至1H20，逾期贷款率为1.80%，较年初上升27BP；不良净生成率为1.40%，较年初下降46BP。 拨备覆盖率增加。20年末拨备覆盖率292.15%，较19年末上升12.17%，较3Q20上升7.42%，风险抵补能力增强。截至3Q20，拨贷比3.50%，较19年末提升8BP。 投资建议：业绩好于行业趋势，“买入”评级长沙银行2020年营收和利润稳步增长、存贷款增速保持较高水平，ROE处于领先水平。因其业绩好于行业趋势，且估值切换至21年，我们给予其1倍21年PB目标估值，对应13.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利政策持续超预期，息差大幅收窄；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准。

利润增速超5%，坚定看好成长性公司于1月25日发布2020年业绩快报，2020年营收、归母净利润分别同比+5.8%、+5.1%，较1-9月+0.1pct、+2.7pct。利润同比增速在目前已披露业绩快报的上市银行中领先，资产保持快速增长，我们坚定看好区域环境利好下的高成长性。我们预测2020-22年EPS1.56/1.78/2.05元，目标价12.29元，维持“买入”评级。 速净利润同比增速5.1%，领先于已披露业绩快报的上市银行2020年归母净利润同比增速为5.1%，增速在目前已披露2020年业绩快报的12家上市银行（占全部上市银行的32%）中领先；Q4单季归母净利润同比增速为16.9%。我们认为2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速增长、拨备计提力度较2019年减弱。展望2021年，零售转型有望带动贷款结构优化，利好资产端收益率改善；在负债端，公司深耕本地生态圈和县域金融有望带动低成本存款拓张，综合来看我们预计2021年净息差有望逐步企稳。2020年ROE同比下降1.04pct至14.57%。 资产持续快速增长，60亿元定增夯实投放实力2020年末总资产、贷款、存款分别同比+17.0%、+21.0%、+17.9%，较9月末+1.4pct、-2.2pct、-5.9pct，资产投放继续提速，贷款保持较快增长。 2020年末贷款、存款在湖南省的市占率分别达6.4%、7.9%，较19年末+0.2pct、+0.5pct，本地竞争优势强化。我们认为公司高成长性直接受益于外部环境优势，包括区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好等，预计公司2021年资产投放仍有望继续保持较快增速。公司60亿元定增方案已于2020年12月28日获证监会核准，发行成功后预测核心一级资本充足率有望较2020Q3末+1.38pct至10.03%，有效支撑资产快速投放。 资产质量稳步向好，保持较大处置力度2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、292%，较9月末-2bp、+7pct。 我们测算Q4年化不良生成率较19年同期下降50bp，潜在风险指标改善。 此外公司自2019年以来持续保持较大不良处置力度，我们测算Q4单季处置规模与19Q4基本持平，测算全年处置规模约较19年同比-30%；假设核销额与处置额同比增速一致，则预计全年核销规模有望达20亿元（2019年核销28.6亿元），存量风险逐步出清，驱动资产质量稳步向好。我们测算Q4年化信用成本约2.07%，较Q3有所上升但较2019年同期下降50bp。 价目标价12.29元，维持“买入”评级鉴于公司资产同比增速提升，凸显高成长特质，我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.78/2.05元（前次1.56/1.77/2.02元）。2021年BVPS12.67元，对应PB0.72倍，可比公司2021年Wind一致预测均值0.86倍，我们认为坚定看好公司在本地发展机遇期的高成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB0.97倍，目标价由12.19元调至12.29元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

业绩全面开花，中小银行翘楚。2020年利润增速回升至5%，利润增速为已披露上市银行最快，进一步验证城商行利润增速修复趋势。 投资要点业绩概览长沙银行2020A累计归母净利润同比增长5.1%，20Q4单季净利润同比增长16.9%，单季增速环比提升24pc；累计营收同比+5.8%，20Q4单季营收同比增长6.1%，单季增速环比提升5pc；ROE14.6%；不良率1.21%，环比-2bp，拨备覆盖率292%，环比+7pc。 业绩点评1、盈利增速提升。20Q4单季归母净利润同比增长17%，单季增速环比大幅提升24pc。主要得益于营收贡献回升和拨备拖累改善。展望未来，随着息差企稳回升和资产质量改善，2021年利润增速有望继续提升。 2、规模扩张提速。20Q4长沙银行总资产同比增长17%，增速环比提升1pc，规模扩张进一步提速。其中，贷款、存款均维持两位数的高增速，同比分别增长21%、18%，2021年有望继续较快增长。 3、资产质量向好。20Q4不良率环比-2bp至1.21%，创近三年最优水平。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比+7pc至292%。近三年长沙银行持续做实不良，随着经济修复，预计长沙银行资产质量进一步改善。 盈利预测及估值业绩全面开花，中小银行翘楚。2020年年至利润增速回升至5%，利润增速为已披露上市银行最快，进一步验证城商行利润增速修复趋势。预计2021-2022年长沙银行归母净利润同比增速分别为+10.17%/+12.24%，对应EPS1.72/1.93元股。 现价对应2021-2022年5.33/4.75倍PE，0.72/0.64倍PB。目标价11.35元，对应21年0.9xPB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

财报综述：1、公司营收平稳，利润增速向上：全年营收同比+5.8%，增速不算特别高，有去年同期高基数的原因。净利润在拨备计提力度边际小幅减小情况下增速小幅向上，全年同比+5.1%。2、存贷款保持高增长，贷款全年同比21%，存款同比18%，存款实现了强劲的增长，全年新增存款接近700亿，较19年多增230亿。4、资产质量：不良率环比下降，安全边际提升。不良率环比下降2bp至1.21%，与2017年接近。拨备覆盖率292.15%，环比上升7.4%；拨贷比3.54%，环比上升4bp。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.82X/0.74X；PE6.87X/6.41X（城商行PB0.93X/0.84X；PE8.22X/7.39X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，近年来借助金融科技进行零售转型，资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。公司所处区域经济活力强劲，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

4季度主营业务收入表现向好，规模扩张稳健 长沙银行2020年4季度业绩表现向好，全年营收同比增速较前三季度（5.72%,YoY）提升小幅0.11个百分点至5.83%；全年净利润同比增速提升至5.08%（vs2020年前三季度，2.42%）。从规模扩张速度来看，4季度公司规模同、环比分别增16.98%、2.92%，规模扩张速度稳健。其中，在前三季度贷款快增基础上，全年贷款总额同比增21.00%，促使资产端结构的优化，年末贷款总额占资产比重较年初提升1.5个百分点至44.7%。负债端，公司存款环比3季度小幅下降0.38%，或受时点因素影响，但全年存款总额同比增17.89%，占总负债比重较年初提升0.2个百分点至69.2%。 不良率环比下降，拨备基础进一步夯实 长沙银行4季末不良贷款率环比3季度下行2BP至1.21%，为2018年以来最低，预计公司4季度加大不良处置力度，不良率绝对值依然处于上市银行较低水平。公司总体不良认定严格，2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%；3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%，我们认为随着国内经济的稳步复苏，公司的不良生成的潜在压力将进一步释放。公司4季末拨备覆盖率环比提升7.42个百分点至292.15%，拨备基础进一步夯实。 估值 考虑到公司业务有望受益于国内经济的稳步向好，我们上调公司2021/2022年EPS至1.75/1.97元（原为1.70/1.87元），对应净利润同比增速为12.4%、12.5%（原为11.1%、10.1%）,目前股价对应市净率为0.72x、0.65x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司主要股东为长沙市财政局和湖南省地方企业，优质的政务金融业务资源是长沙银行的业务特色之一，同时通过深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行，净息差处于行业前列，资产质量稳健，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点区域优势突出，政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南，截至2020年3季末总资产达6843亿元。湖南省位处中部，区域经济增速高于全国平均，为长沙银行的发展提供良好的环境。公司重要股东中，第一大股东为长沙市财政局，持股比例19.77%，其余股东大多为湖南省本地企业。 长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行，在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出，2020年上半年水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达26.4%。 规模增速领先同业，零售转型持续推进。长沙银行不断调整优化资产结构，公司资产配置向信贷倾斜，近年来信贷资产持续保持高速增长，占比不断提升，2020Q3信贷资产占比从上年末的41.9%提高到43.8%。近几年长沙银行持续推进零售转型，零售贷款占比从2015年的22%提升至2020年半年末的39%，2季末个人贷款/存款分别同比增长了35%/38%，转型进展明显。零售结构方面，长沙银行积极向低风险的按揭业务调整。 。息差领先同业，资负两端均表现突出。长沙银行前三季度净息差为2.39%，较上半年上升1bp。这得益于资负两端的良好表现。一方面公司生息资产收益率企稳走阔，预计受益于小微业务开展以及零售战略转型成效的显现；另一方面政务金融特色和县域战略使得长沙银行具备强大的揽储能力，负债端低成本优势明显。截至2020Q3存款在负债中的占比达72.8%，维持行业高位。 资产质量整体稳健，关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健，3季末不良率为1.23%，在上市银行中处于较低水平，且公司不良认定严格，2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%。长沙银行2020年3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%，不良生成的潜在压力进一步释放。3季末拨备覆盖率285%，环比持平，风险抵御能力保持稳定。 估值我们预计长沙银行2020/2021年EPS为1.53/1.70元，对应净利润同比增速为2.8%/11.1%，目前股价对应2020/2021年PB为0.83x/0.74x，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期，疫情反复影响公司业务开展。

精耕细作湖湘，转型迈入新程 我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省布局的区域性银行。外部看，区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好；内部看，资产增速较快、息差表现稳健、资产质量逐步优化，正积极探索对公部落制、县域金融、大零售转型，赋能成长。我们预测公司2020-22年EPS为1.56/1.77/2.02元，目标价为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 湖南最大本土银行，资产规模快速放量 长沙银行是省内最大地方法人金融机构，近5年来资产规模维持高速增长。若假设其资产增速维持于2020Q3末水平，预计总资产有望在2023年突破万亿级别。公司股东以地方国资、省内优质民企为主，为其深耕本土提供资源优势。管理层大多在自家体系内深耕多年，利于本地战略稳步推进。 外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为 长沙银行以长沙为基本盘、以湖南为成长半径，高成长潜能直接得益于长沙市的经济优势和湖南省的市场空间。长沙2019年GDP增速位居全国省会城市第1，人口持续流入、消费活力旺盛，长沙县等百强县人均GDP可比一二线城市；2020H1湖南省GDP体量位列全国省份第8，金融发展提速下存贷款增速均超全国平均水平，有望迎来更广阔市场空间。从本地格局看，公司竞争实力在省内处于领先地位，网点布局扎实、客户覆盖面广，平均每5个湖南人中有1个长沙银行客户。在本地竞争机遇期有望吃透省级市场空间，未来或可成长为一家接近于省级银行规模的本地龙头城商行。 内生禀赋：盈利能力优于同业，业务经营因地制宜 2015年以来公司ROE均位列同业前5，息差表现亮眼，资产质量压力逐步释缓。在对公端，政务金融是固有优势，2020H1末38.7%的对公投放集中于大基建类，同时积极探索部落制转型。在零售端，最大优势为零售活期存款占比高（2020H1末达41.1%），零售转型下按揭、消费贷款有望享有足量市场空间。深耕县域为零售转型另一大特色，借助小而密集的农金站（2020Q3末已达4608家），快速铺开客群覆盖面。我们认为公司内生禀赋与外部环境形成深度融合，区域红利释放有望开辟更广阔发展前景。 目标价12.19元，首次覆盖给予“买入”评级 我们预测2020-22 年归母净利润分别为5350/6040/6927 亿元，同比增速分别为5.3%/12.9%/14.7% 。2020-2022年BVPS预测值分别为11.37/12.66/14.16元，对应PB分别为0.86/0.77/0.69倍。2020-22年EPS预测值分别为1.56/1.77/2.02元，对应PE分别为6.22/5.51/4.81倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值0.89倍、PE均值6.90倍，我们认为公司本地发展机遇期中高成长特质有望更上层楼，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 0.95倍、目标PE 7.00倍，对应目标价12.03、12.36元，两者均值为12.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。