前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善中信银行 2024年上半年实现营收 1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。 单季来看， Q3单季营收同比增长 6.27%，其中单季利息净收入同比增长 3.69%，环比有所改善， 或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为 1.79%， 较上半年净息差上升 2BP， 或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。 前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长， 但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。 2024年前三季度实现归母净利润 518亿元，同比增长 0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测： 2024-2026年归母净利润分别为 680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%； 当前股价对应 2024-2026年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4倍， 考虑其资产质量持续改善， 维持“买入”评级。 贷款增速平稳、 存款重回正增长，存贷增速差缩窄2024Q3末总资产为 9.26万亿元，同比增长 3.78%， 其中贷款增速为 3.05%， 增速较上半年末略有下降。 2024Q3末存款余额为 5.61万亿元， 同比增速为 2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势， 或与“手工补息” 禁令导致的存款流出已基本止住有关。 存贷增速差（贷款 YoY-存款 YoY）收窄至 0.24%，存款流出的压力略有缓解。 不良率下降、拨备覆盖率上升， 各级资本充足率均有提升2024Q3末不良率边际下降 2BP 至 1.17%， 处于历史低位；不良贷款余额为 659.81亿元，同比下降 1.23%，存量风险基本可控。 2024Q3末拨备覆盖率为 216.00%，较 Q2末上升超 9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为 9.50%、 11.61%、 13.78%，较 Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

前三季度归母净利润两位数增长，盈利能力稳健苏州银行2024年前三季度分别实现营收、归母净利润92.89亿元（YoY+1.10%）、41.79亿元（YoY+11.09%），盈利能力保持稳健。2024Q3单季营收同比-0.59%，增速环比略有下降。其中2024Q3利息净收入降幅略有扩大，主要由于净息差持续收窄。2024年前三季度净息差为1.41%，较上半年收窄7BP。2024Q3投资净收益同比增长56.21%，为营收提供较好支撑。2024年前三季度归母净利润保持两位数增长（YoY+11.09%）。由于苏州银行扩表较快、资产质量稳健，我们维持盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元，YoY+10.83%/12.85%/12.91%，当前股价对应2024-2026年PB为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。 对公优势仍然显著，存款持续高增2024Q3末苏州银行总资产为6772亿元（YoY+16.05%），保持较高增长，其中贷款同比增速为14.14%。对公贷款仍然保持较高增速（YoY+24.60%），零售贷款需求恢复相对较弱。存款仍然实现高增，2024Q3末对公存款、零售存款同比分别增长24.87%、20.72%，与其较为深厚的客户基础密不可分。2024Q3实现非息收入10.75亿元，同比增长33.49%，主要为投资收益贡献，而在“报行合一”实施等因素影响下，单季手续费及佣金净收入同比小幅下降。 不良率环比持平，资本补充箭在弦上苏州银行资产质量持续优异，2024Q3末不良率为0.84%，连续5个季度持平。 拨备覆盖率边际略降至473.66%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。核心/一级/资本充足率较2024Q2末均有下降，根据2024年10月14日公告，苏州银行已获批170亿元二永债发行，有望支撑业务持续扩张。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

营收降幅企稳，利润稳定增长光大银行 2024年前三季度实现营收 1024亿元（YoY-8.76%），降幅较 2024H1基本持平；归母净利润 384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。 收入结构来看， 受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压， 2024Q3单季实现净利息收入 245亿元（YoY-8.84%）， 虽同比继续下降但降幅较 Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入 81亿元（YoY-8.41%）， 展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一” 等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响， Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较 Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力， 我们维持此前盈利预测： 预计其2024-2026年归母净利润分别为 419/442/464亿元， YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应 2024-2026年 PB 为 0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、 资产质量较为平稳， 维持“增持”评级。 受限于有效需求，扩表节奏放缓， 存款成本率或继续改善光大银行 2024Q3末贷款本金总额 38972亿元， 较年初增长 2.91%， 2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长 33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但 Q3单季净利息收入为 2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。 不良率环比持平， 拨备覆盖率略降2024Q3末不良率继续保持在 1.25%， 资产质量总体稳健。拨备覆盖率 170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。 Q3单季计提信用减值损失 43.45亿元（YoY-51.26% ）， 继 续 反 哺 利 润 。 核 心 一 级 / 一 级 / 资 本 充 足 率 分 别 为9.67%/11.83%/13.89%，均较 2024H1均继续提升， 未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

盈利能力稳中有进，息差阶段性企稳，其他非息显著支撑长沙银行2024年前三季度实现营收194.71亿元（YoY+3.83%）、归母净利润61.87亿元（YoY+5.85%），增速分别环比2024H1提高0.51pct和1.84pct。其中，2024Q3单季利息净收入为50.57亿元（YoY-1.70%），降幅较Q2显著收窄，我们判断在信贷保持较强投放的同时息差降幅也有所收窄。非息收入方面，Q3手续费及佣金净收入同比上年微增（+0.55pct），其他非息收入形成显著支撑，公允价值变动收益同比大幅增长，或继续受益于金融市场投资贡献。我们维持此前盈利预测：2024-2026年归母净利润79.96/88.92/100.47亿元，YoY+7.15%/+11.20%/+12.99%，当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳，我们看好其长期增长潜力，维持“买入”评级。 信贷保持平稳投放，存款脱媒使得存款增速放缓2024Q3末，长沙银行总资产为1.12万亿元（YoY+10.37%），其中贷款本金总额5432.30亿元，同比增长11.30%。2024Q3单季新增贷款96.38亿元，继续保持平稳投放。2024Q3末存款本金总额为6886.95亿元，较年初增加298.38亿元，同比增幅8.85%；受挂牌利率调整及9月股市风险偏好快速回暖影响，存款脱媒现象使得存款增速相对放缓。 资产质量保持稳健，不良率环比持平，拨备覆盖程度较为充分在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2024Q3不良率1.16%，环比2024H1持平。拨备覆盖率314.54%，恢复至2024年初水平（314.21%）之上。从对利润的影响来看，2024前三季度长沙银行资产减值损失64.85亿元，较上年同期+2.91%，拨备仍有一定反哺利润空间。 各级资本充足率提升，永续债发行有效缓解资本压力2024Q3末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为9.93%/11.63%/14.03%，较2024H1分别增加0.23pct/0.99pct/0.97pct，第三季度公司成功发行50亿元永续债，有效夯实资本基础，促进未来可持续增长。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

2024Q2单季营收维持正增，盈利能力稳健苏州银行2024年上半年分别实现营收、归母净利润63.88亿元（YoY+0.88%）、29.53亿元（YoY+12.10%），盈利能力保持稳健。2024Q2单季营收同比+1.65%，增速较2024Q1略有下降。其中2024Q2利息净收入同比-5.23%，主要由于生息资产收益率持续下降，2024H1净息差为1.48%，较2024Q1下降4BP。由于资产质量持续稳健，2024Q2信用减值损失计提力度同比下降，单季归母净利润保持双位数增长（YoY+11.92%）。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降等因素，我们下调盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元（原值53.49/63.51/73.11亿元），YoY+10.83%/12.85%/12.91%（原值+16.28%/18.71%/15.12%），当前股价对应2024-2026年PB为0.5/0.5/0.4倍，考虑其区位优势和资产质量持续稳健，维持“买入”评级。 2024Q2贷款增速略承压，存款成本率显著下降2024Q2末苏州银行总资产为6595亿元（YoY+13.66%），其中贷款增速边际放缓至14.53%，主要由于2024Q2新增贷款同比降幅较大。受降息及实体需求恢复较弱的影响，2024H1贷款收益率继续降至3.98%。但在存款严监管的导向下，2024H1存款成本率显著降至2.11%，部分对冲了资产端收益下降带来的影响。 2024H1实现非息收入22.38亿元，同比增长12.45%，其中2024Q2单季手续费及佣金净收入逆势实现正增长（YoY+0.80%），营收支撑较为多元。 资产质量持续优异，不良率环比持平，拨备安全垫充足苏州银行资产质量持续优异，2024Q2末不良率为0.84%，连续四个季度持平，2024Q2末关注率边际上升至0.88%，存量风险整体可控。其中，对公贷款不良率显著下降至2023年末的0.64%，同比下降19BP；零售贷款不良率上升至1.33%，同比上升41BP。由于二季度加大了核销力度，2024Q2末拨备覆盖率下降至486.80%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

2024Q2单季归母净利润维持正增，盈利能力总体平稳长沙银行 2024年上半年实现营收 130.42亿元（YoY+3.32%）、归母净利润 41.21亿元（YoY+4.01%）， 2024Q2单季营收、 单季归母净利润同比增速分别为-0.93%、+2.27%，盈利能力总体平稳。其中， 2024Q2单季利息净收入为 48.27亿元（YoY-4.91%），主要由于二季度扩表速度放缓、资产端利率下降等因素。 尽管手续费及佣金净收入仍延续同比下降，但投资净收益增速较高（2024Q2单季YoY+15.36%）， 2024H1非息收入仍实现较高正增长。 考虑到银行业整体扩表放缓、资产端收益率下降等因素，我们下调盈利预测： 2024-2026年归母净利润为79.96/88.92/100.47亿 元 （ 原 值 84.44/95.40/114.67亿 元 ） ， YoY+7.15%/+11.20%/+12.99%（原值 YoY+13.14%/+12.99%/+20.19%）， 当前股价对应2024-2026年 PB 分别为 0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行存款成本率显著下降、拨备覆盖率安全边际较高， 我们认为其盈利韧性较强， 维持“买入”评级。 贷款保持双位数增长， 存款成本率有效压降2024Q2末，长沙银行总资产为 1.10万亿元（YoY+9.88%）， 其中贷款增速仍保持双位数增长（YoY+11.68%）。 2024Q2单季新增贷款 112.74亿元，高基数影响下同比降幅较大， 或与二季度实体需求恢复较弱有关。 2024Q2末存款总额为6825.58亿元，同比高增 10.68%；存款成本率同比下降 16BP 至 1.88%，部分对冲资产端利率下降的压力， 2024H1净息差为 2.12%，同比下降 22BP。 不良率环比基本持平， 关注率边际略上升，拨备覆盖率基本持平近年长沙银行重视不良贷款处置， 2024Q2末不良率环比微升 1BP 至 1.16%，关注率边际上升至 2.26%，或与零售贷款风险加大暴露有关。 根据测算， 2024H1还原核销的不良生成率为 1.14%， 较 2023年全年有所下降，整体资产质量可控。 2024Q2末拨备覆盖率为 312.76%， 环比虽有略降，但仍处于历史较高水平， 资产质量总体稳健。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

新时期聚力新打法，预计 Q1 经营业绩保持平稳从基本面来看， 中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营， 在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。 2023 年归母净利润为 670 亿元（YoY+7.91%）， 增速为已披露年报的上市股份行第二高， 显示了较好的增长韧性。 我们预计其 Q1 经营业绩保持平稳， 维持中信银行 2024-2026 年盈利预测，预计其归母净利润分别为 721/793/829 亿元， YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4 倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础， 零售势能加速释放， 理财规模稳居市场前三中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚， 2023 年对公贷款收益率以 4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其 2024Q1的贷款投放奠定较好基础。 目前零售转型进展顺利， 2023 年末消费贷和经营贷分别高增 19%和 21%， 对扩表的正向贡献较强。 负债端主要聚焦压降成本， 2023年存款成本率以 2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼， 截至 2024-04-14 理财存续 17744 亿元， 稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。 通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金， 从而减少高息揽储， 不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度， 不良率有望维持低位， 资产质量不断改善近年加大了不良处置力度， 2023 年末不良率降至 1.18%， 其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降 35BP、 49BP 至 1.37%、 2.59%。 受银行业零售风险暴露的影响， 2024Q1 中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等

营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增光大银行 2024 年实现营收 1457 亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降 27BP 至 1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降 5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降 11.39%，投资净收益同比下降 7.35%，但受益于汇兑损益、 其他非息收入的高增， 全年非息净收入同比微增 0.60%。 受拨备计提力度加大影响， 全年归母净利润为 408 亿元（YoY-8.96%）。 2023 年归属于全行普通股股东的现金分红比例为 28.41%， 同比略上升， 分红维持高位稳定。 基于其 Q4 显著加大了拨备计提力度， 我们下调 2024-2025 年和新增 2026 年盈利预测，预计其 2024-2026 年归母净利润分别为 435/470/513 亿元（原值 485/527 亿元）， YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 为 0.3/0.3/0.3 倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控， 维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足， 个人经营贷维持高增光大银行对公优势显著， 2023 年末对公贷款余额 2.17 万亿元，同比增长 12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。 行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面， 个人经营贷同比高增 16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。 2023 年末吸收存款 4.02 万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比 30.18%，同比上升超 2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼， 2024 年末达到 1.31 万亿元（YoY+10.53%）， AUM 总量 2.73万亿元（YoY+12.42%）， 财富管理成色不断彰显。 不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善， 2023 年末不良率较 Q3 末下降 0.1pct 至 1.25%，同比持平； 全年核销和处置不良贷款 516 亿元， 我们测算 2023年不良率生成率为 1.52%， 同比下降 0.02pct。 拨备覆盖率边际增厚至 181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较 Q3 末均有提升， 估值修复空间有望打开。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

业绩拆分： 盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出， 未来中收增长势头可期。我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 459/485/527 亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%； 当前股价（2024-01-31）对应 2024 年 PB 为 0.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 资产端对公优势稳固， 负债端存款成本下降空间较大资产端： 第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。 2023 年上半年对公贷款增量为 2011 年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。 零售银行方面， 2023 年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。负债端： 存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。 近年对公核心存款占比显著上升至 89%， 存款稳定性大幅提升。 2023 年光大银行共 3 次下调存款挂牌利率， 1Y/2Y/3Y/5Y 定期存款挂牌利率分别累计下降 20BP/50BP/65BP/65BP。我们测算光大银行存款成本率每下降 10BP，对于净息差的正向拉动约 7BP。 资产质量： 主动管控能力加强，拨备连续 6 个季度反哺利润多种策略消化不良资产， 2008 年得以卸下历史包袱。 2020 年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。 2022Q2-2023Q3 拨备连续 6 个季度反哺利润， 2023Q3 末拨备覆盖率约 175%。 财富管理：勇开行业先河， 财富管理战略坚定推进“三大北极星” 指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融： 利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架， AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥 FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至 2023 年 6 月末 GMV 同比增长近 43%。 风险提示： 经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。

营收增速边际改善，ROE同比持平中信银行2023年全年实现营收2058.96亿元，同比下降2.60%，降幅较前三季度略有收窄。全年实现税前利润、归母净利润分别为748.87亿元（YoY+2.00%）、670.16亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。2023年加权平均ROE为10.80%，与2022年同期持平。根据2023年业绩快报，我们调整2023年盈利预测为营收2058.96亿元（原值2110.30亿元）、归母净利润为670.16亿元（原值652.31亿元）、加权平均ROE为10.8%（原值12.4%）；维持2024-2025年的盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为715/789亿元，同比分别增长9.6%/10.4%；当前股价（2024-01-22收盘价）对应2024年/2025年PB分别为0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 Q4单季归母净利润增速高于税前利润作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期。单季来看，Q4实现营收496.68亿元（YoY-2.55%），降幅较Q3有所收窄，营收动能有所增强；Q4单季实现税前利润、归母净利润分别为157.44亿元（YoY-8.38%）、155.83亿元（YoY+3.89%），两者增速均较Q3有所放缓，我们推测或由于Q4加大了拨备计提力度。 不良率较较Q3末末降下降4BP，拨备安全边际较为充足近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，不良率降幅明显，2023年末较Q3末下降4BP至1.18%，同比下降9BP，存量风险不断减小。此外，2023年末拨备覆盖率为207.59%，较Q3末下降近2pct，但同比仍上升6.4pct，拨备安全边际较为充足。我们认为，中信银行近年注重存量不良贷款的处置，再加上增量风险基本可控，未来盈利能力有望稳中向好，估值修复空间有望打开。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

营收维持较高增长，盈利能力稳中向好长沙银行 2023 年全年分别实现营收、归母净利润 248.03 亿元、 74.63 亿元（YoY+8.46%、 +9.57%）， 盈利能力稳中有升。 Q4 单季实现营收 60.51 亿元，同比增长 8.54%；单季税前利润和归母净利润分别为 20.44 亿元、 16.18 亿元，同比分别增长 8.19%和 10.89%，增速均较 Q3 有所提升。 我们维持盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 84.75 亿元、 95.98 亿元， YoY+12.59%、 +13.26%， 当前股价（2024-01-19 收盘价） 对应 2024 年/2025 年 PB 分别为 0.4/0.4 倍， 维持“买入”评级。 贷款前置发力+存款维持高增，存贷比边际下降长沙银行曾于 2023 年 9 月 21 日公告称，截至 8 月 31 日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、 A 股第 8 家万亿级城商行。 2023 年末，长沙银行总资产为 1.02 万亿元（YoY+12.74%）， 这与其较高的贷款增速密不可分。 2023 年末贷款余额 4883.91 亿元， 同比高增 14.64%，其中 Q4 单季贷款仅新增 3.18 亿元，主要是 2023 年信贷投放前置发力， Q1 已投放全年的 50%， Q2 投放 33%。 长沙银行政务金融血脉深厚， 近年政信类贷款发展势头较好。此外， 负债端优势持续显现， 2023 年末存款余额 6588.57 亿元，同比高增 13.86%； 存贷比为 74.13%，较 2023 年三季度末下降 3pct， 主要由于四季度存款增速高于贷款，存款的季节性波动小于贷款。 不良率边际下降，拨备安全垫增厚， 资产质量稳健近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度， 不良率 2022Q3-2023Q3 曾连续 5个季度持平，为 1.16%， 而 2023 年末不良率边际下降 1BP 至 1.15%， 我们测算其不良贷款余额边际下降至 56.16 亿元。 2023 年末拨备覆盖率为 314.21%， 较Q3 末上升近 3pct，拨备安全垫较厚。 我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、 初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不良“额率双降”、拨备覆盖率上升的良性发展阶段。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

起步于改革开放后的实业潮， 36 年蝶变升级作为继五大行之后首家 A+H 上市的股份行， 对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。 我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 652/715/789 亿元，分别同比增长 5.0%/9.6%/10.4%；摊薄 EPS 为 1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应 2023 年 PB 为 0.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 新打法： 对公持续领跑，零售提速提质对公： 底色鲜明且韧性较强，实施客户精细化管理。 对公优势同时体现在资产端和负债端，近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高，政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。 2023 年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统， 助力对公央企客户打造一流财务体系，有望反哺存贷业务、 沉淀低成本存款。零售：进入势能加速转化期。 践行“零售第一”战略，零售银行业务的营收贡献度升至 2023 年 6 月末的 41.4%，税前利润贡献升至 26.5%。表内零售贷款结构均衡， 2023 年上半年个人存款增量为 2008 年至今最高水平； 表外零售银行贡献超 6 成中收， 2023 年 6 月末 AUM 规模为上市股份行第二。 新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照，集团赋能下，中信银行有望筑牢三大核心能力： 1、 财富管理： 成为“新零售”版图的核心和战略支点。 板块融合： 2022 年零售交叉销售约贡献 1/4 的 AUM 增量。公私联动：私行和代发为主要阵地，私行 AUM占零售 AUM 约 1/4；代发工资有效带动对公基础客户。 集团协同： 中信金控具有较为完备的财富管理架构， 依托中信金控推出“中信优品”。2、 资产管理： 可借助信银理财的牌照优势，实现资产管理能力迭代升级； 与中信证券已开启 FOF 等领域的协同。3、 综合融资： 联合融资： 2023 年上半年实现联合融资规模 0.98 万亿元，超同期综合融资增量。 风险防控： 协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。 入主中国华融 AMC，有望持续赋能中信银行的风险处置。 风险提示： 经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等

Q3单季净利息收入、投资收益保持高增速。长沙银行前三季度分别实现营收、归母净利润187.51亿元、58.45亿元（YoY+8.44%、+9.21%），盈利稳中向好。其中，由于上半年贷款投放情况较佳、净息差在同业具有优势，前三季度净利息收入增势亮眼（YoY+14.59%）。非息收入主要受公允价值变动、汇兑损益的波动影响，同比有所下降。分拆来看，Q3单季净利息收入、投资收益分别高增10.61%、20.31%，中收则受到2022年高基数、资本市场低迷等影响实现负增（YoY-）。总体来看，Q3单季PPOP仍延续正增长，盈利能力稳健。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为75.27/84.75/95.98亿元，YoY+10.51%/12.59%/13.26%，当前股价（2023-10-26收盘价）对应2023-2025年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。Q3跻身“万亿城商行”，扩表步伐较快，存贷供需两旺。 Q3末总资产为1.02万亿元（YoY+15.81%），长沙银行曾于9月21日公告称，截至8月31日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、A股第8家万亿级城商行。较快的扩表步伐，与其强劲的资产获取能力密不可分--Q3末贷款余额同比高增15.16%，主要与Q1、Q2信贷投放高景气有关（单季YoY+71.40%、+35.31%）。Q3新增103亿元贷款，仅为2022年同期的一半，主要由于2022年贷款投放后置、基数相对较高。此外，长沙银行政务金融血脉深厚、县域金融的省内覆盖率较高，负债端优势持续显现--Q3末存款余额高增，增速环比略有下降；存贷比，较2022年同期上升0.7pct。 不良率连续5个季度持平、关注率边际下降，资产质量稳健。近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度，不良率连续5个季度持平，为，我们测算其不良贷款余额约为56.62亿元，环比增加1.3亿元。受认定趋严等因素的影响，关注率曾于Q2末环比上行13BP至1.64%，但Q3已出现改善信号，环比下降1BP至1.63%。拨备覆盖率为311.26%，略高于2022年同期，拨备安全垫较厚。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不断优化的良性发展阶段。此外，Q3末核心一级资本/一级资本/资本充足率均边际增厚，后续信贷放量势头可期。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

Q3单季营收增速转负， 净息、非息边际承压。 苏州银行前三季度分别实现营收、归母净利润 91.88、 37.62亿元（YoY+1.81%、21.36%）， 分拆来看， Q3单季营收、 PPOP 同比分别下滑 4.96%、 9.30%， 增速均为 2020Q1以来单季最低值。 但由于资产质量持续优异， 加上拨备安全垫充足，单 期 计 提 拨 备 的 压 力 大 幅 减 轻 ， 反 哺 利 润 的 高 增 （ 单 季 归 母 净 利 润YoY+22.19%）。 我们维持苏州银行的盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为47.44/56.55/66.82亿元，同比增长 21.1%/19.2%/18.2%， 当前股价(2023-10-23收盘价)对应 2023-2025年 PB 分别为 0.6/0.6/0.5倍， 维持“买入”评级。 对公贷款景气度仍较高，成为扩表主要支撑。 Q3末总资产为 5835.10亿元（YoY+14.51%）， 其中贷款余额增速仍然较高（YoY+18.00%）。 对公贷款投景气度持续较高， Q3单季新增贷款 55亿元，其中约 37亿元为对公贷款贡献， 依托苏州“工业立市” 的地区优势，苏州银行常年在制造业、租赁商服等行业具有较为强劲的信贷投放能力。 Q3零售贷款增势仍然疲乏， 单季仅新增 18亿元，同比下降约 60%，连续 5个季度同比负增长。 整体来看，苏州银行的对公色彩浓厚，前三季度净息差为 1.71%，较上半年下降 3BP，降幅与前值持平。 单季不良生成率仅 0.24%， 拨备覆盖率高位增厚。 苏州银行的资产质量持续优异，已成为其净利润增长的主要支撑项。 Q3核销 1.1亿元不良贷款，核销力度较此前有所加大，得益于此， 不良贷款实现“额率双降”，不良率环比下滑 2BP 至 0.84%。我们测算， Q3单季度不良生成率仅 0.24%，资产质量的护城河相对稳固。 关注率环比上行 11BP 至 0.84%， 但由于拨备的安全垫较充足（拨备覆盖率高位增厚至 524%），因此关注率的边际上升对资产质量的影响可控。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。