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光大银行 银行和金融服务 2021-11-16 3.35 5.60 67.16% 3.38 0.90% -- 3.38 0.90% -- 详细
经营底子已夯实,缴费平台和财富业务潜力巨大,有望驱动业绩超预期。 投资要点行基本面稳健扎实的股份行,经营底子已经夯实光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄,经营底子夯实,体现在两大方面:①资负结构改善,息差差距收窄。②资产质量夯实,减值优势扩大。 期缴费平台与财富管理发力,业绩有望超出预期※作为国有股份行,市场对光大的印象停留在“稳定”、“中庸”。我们认为市场对其缴费平台和财富管理的潜力认知不足,两大增长极有望驱动业绩超预期。 光大1、缴费平台:市场对光大银行云缴费平台的优势和前景认知不足。我们认为光为大作为25万亿缴费市场龙头,显著受益于市占率快速提升、机制活化开启。缴费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。 1)市场:25万亿市场规模。2020年个人缴费规模约13万亿元,企业缴费规模约12万亿元,其中企业缴费行为线上化还有较大空间。 2)优势:已经形成竞争壁垒。光大云缴费是国内最大开放缴费平台,截至20年底用户达5.1亿户,且近三年用户数复合增速达43%。最重要的是光大云缴费已经形成了规模效应,平台市占率快速提升,。其他竞争者难以快速模仿超越。 3)催化:机制活化正在孕育。2021年6月,云缴费科技公司并入光大银行,股权关系拉直,与云生活事业部协同更高效,平台运营更灵活和市场化。 4:)价值:掘金海量缴费用户。依托庞大客群,云缴费的变现来源包括:①直接变现:手续费和活期存款。2020年缴费手续费4.1亿元收入,同比+64%;缴费企业和机构沉淀活期资金。2020年日均结算存款684亿元,同比+70%,假设FTP定价3%,对应收入21亿元。②②间接变现:渠道引流赋能。以财富管理为例,通过加载财富管理业务(包括代销基金、理财等),将缴费用户转化为财富和理财客户,带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户,月活客户数增加600万户,测算可实现财富中收增量约25亿元,对净利润提升约为3%。 展望未来,平台有望进一步升级。从基础的便民缴费平台,扩展教育培训、医院医保等跨界场景,再到加载信用卡、理财等金融板块形成“生活+金融”的综合性服务平台,拉动海量用户并且深度挖掘价值。 2:、财富管理:市场对光大银行财富管理的能力和潜力认知不足。我们认为光大银行资管能力强,渠道建设潜力足,管理有望催化财富战略执行。 1)资管能力强。①沿袭创新基因。在理财行业发展各阶段均率先推出创新产品;②业务轻装上阵。首家成立理财子的股份行,2021H1净值化比例较2020A提升15pc,提升幅度排名全国性银行前列。③理财能力优异。光大理财是首批养老理财试点之一;根据普益标准,光大的理财收益能力排名全国性银行第三。 2))渠道潜力大。①客户资源丰富,2021H1零售客户1.3亿户,股份行中仅次于招行、浦发,并且未来有望受益于云缴费平台带来的海量客户。②渠道建设发力,对外完善客户经营体系,2020年将私人银行升为一级部门,2021H1私行客户同比实现25%的高增,增速较2020A提升1pc。对内整合集团金融资源,2021H1财富E-SBU贡献协同中收18亿,同比+21%;并依托缴费平台赋能。 3))管理迎催化。新任行长付万军先生深耕行业28年,对银行经营管理的理解深刻、经验丰富,有望与李晓鹏董事长强强联合,催化战略执行。 合轻重资本业务应分部估值,加入重点推荐组合将轻资本与重资本业务分部估值,测算光大银行2020年合理市值3275亿,对应2020年PB0.94x。假设PB估值不变,则2021年测算合理估值对应股价为6.56元/股。出于谨慎假设,维持目标价5.60元,对应21年PB0.79x。 1)轻资本业务:PEG估值。考虑云缴费沉淀存款无需资本投入,将中收和云缴费对应FTP收入视为轻资本收入。财富战略和云缴费业务发力下,假设15%的中长期轻资本收入增速,给予1xPEG估值,对应2020年测算市值1873亿元。2)重资本业务:PB估值。考虑到结算存款收入纳入轻资本业务中,对传统业务盈利能力进行调整,给予0.43xPB估值,对应2020年测算市值1403亿。 盈利预测及估值光大银行底子扎实,缴费平台和财富管理业务发力下,增长可期。预计21-23年归母净利润增速18.2%/14.9%/15.4%,对应BPS7.06/7.73/8.52元。维持目标价5.60元,对应21年PB0.79x,现价空间68%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
光大银行 银行和金融服务 2021-04-30 3.60 -- -- 3.90 2.09%
3.68 2.22%
详细
oracle.sql.CLOB@32b38d0e
光大银行 银行和金融服务 2021-04-30 3.60 -- -- 3.90 2.09%
3.68 2.22%
详细
oracle.sql.CLOB@759cad25
光大银行 银行和金融服务 2021-03-31 4.07 5.28 57.61% 4.09 0.49%
4.09 0.49%
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数据概览光大银行 2020A 归母净利润累计同比+1.3%,20Q4单季净利润同比+38.0%,单季增速环比+35pc;营收累计同比+7.3%,对应 20Q4单季营收同比+9.4%,单季增速环比+8pc。20A 净息差(日均)2.29%,较 20H1-1bp。20Q4末不良双降,不良余额环比-7.9%,不良率 1.38%,环比-14bp;拨备覆盖率 183%,环比+1pc。 核心观点 1、减值拖累消退。光大银行 20A 利润同比+1.3%,增速环比+7pc,盈利增速继续修复,归因减值和其他非息拖累的消退。20A 光大银行信用减值损失和其他非息收入同比分别+15.4%、-3.4%,增速环比分别-13pc、+23pc。展望 2021年,资产质量向好下,光大银行减值拖累有望进一步消退,盈利增速继续回升。 2、资产质量向好。20A 光大银行不良环比双降,逾期较 20H1实现双降(逾期余额-0.2%,逾期率-7bp 至 2.15%),不良率和逾期率分别回落至 2015年、2014年以来最优水平。同时拨备水平维持平稳,拨备覆盖率环比微升 1pc 至 183%。 3、战略成效显现。光大银行财富管理战略成效显现,科技投入继续加码。展望未来,财富管理和金融科技推进下,期待光大银行经营质效和盈利能力持续向好。①财富管理丰收:2020年光大银行财富管理实现中收 64亿,同比+66%,其中理财中收同比高增 297%。财富管理贡献了非卡类中收同比增量的 86%,成为中收增长的“引擎”。②科技投入加码:光大银行 2020年科技投入 52亿,同比增长 51%,占营收比重 3.6%,占比同比提升近 1pc;科技人员同比增长27%,占员工比例同比提升 1pc 至 4.2%,科技投入不断加码。 盈利预测及估值光大银行减值拖累消退,资产质量向好,财富管理战略成效凸显。预计 2021-2023年光大银行归母净利润同比增长 10.63%/12.10%/12.41%,对应 BPS6.97/7.58/8.27元。继续维持目标价 5.60元,对应 2021年 0.80倍 PB。现价对应2021年 PB 0.58倍,现价空间 38%,买入评级。
光大银行 银行和金融服务 2021-03-31 4.07 -- -- 4.09 0.49%
4.09 0.49%
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事件:3月26晚,光大银行披露2020年年报:归母净利润同比+1.26%(前三季度同比-5.71%),营收同比7.28%(前三季度同比+6.59%)。全年年化加权ROE10.71%,同比-1.06pct。截至2020年末,公司资产总额同比+13.41%(Q3末+11.95%),不良贷款率1.38%,环比-15bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.21元(含税),现金分红比例为30%,对应股息率5.16%。 点评:营收增速提升,利润增速转正2020年公司营收同比增长7.28%,增速较前三季度提升69bp。全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.97pct至1.26%,呈现加速上升态势,主要得益于拨备计提力度减轻,其次非息收入中的公允价值变动净收益增加也具有一定正面贡献。同期股份制银行净利润较前三季度提升3.93pct至-3.38%,公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平。 净息差环比基本持平,资产负债结构优化2020年净息差为2.29%,经测算,较前三季度基本持平。公司资产负债结构优化。资产端,Q4末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升29bp至57.33%。贷款投放向零售业务倾斜,全年零售贷款平均余额占比较上半年提升45bp,零售贷款主要投向消费和住房按揭领域。负债端,公司扩大低成本的存款来源。全年活期存款平均余额占比较上半年提升3bp。 加大存量风险出清力度,资产质量全面改善公司继续化解存量风险包袱,Q4不良贷款额和不良贷款率实现双降,前者环比下降8.38%;后者环比下降12bp至1.73%,处于近5年最低水平。其中,企业贷款和零售贷款风险水平均得到较大改善,不良率分别较Q2末下降20bp和14bp。公司潜在不良贷款生成压力减轻,Q4末关注类贷款占比较Q2末下降4bp至2.15%。拨备覆盖率环比提升65bp至182.71%,抵御风险能力有所提升。 资本补充持续推进,可转债转股可期Q4末公司核心一级资本充足率环比提升22bp至9.02%,处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3末提升1.46pct至13.41%。由于截至Q4末公司尚有241.99亿元可转债未转股,当前收盘价高于3.76元/股的转股价格,未来资本补充仍值得期待,有望为规模扩张打开空间。 投资建议:财富管理转型取得成效,维持“买入”评级公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景,构建财富E-SBU生态圈。 2020年末财富客户同比增长22.57%,私行客户突破4万户,同比增长24.54%。E-SBU协同效应显现,全年协同总额、协同营收、协同中间业务收入分别同比增长34.20%、69.60%和57.20%。由于公司资产质量全面改善,战略转型取得积极进展,我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡,分别由22.2%和17.2%调整为6.56%和10.64%。维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行,货币政策不及预期,资产质量显著恶化等。
光大银行 银行和金融服务 2021-03-30 4.08 -- -- 4.10 0.49%
4.10 0.49%
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公司披露2020年年报 2020年全年营收同比增长7.3%,归母净利润同比增长1.3%。 四季度资产减值损失同比下降,业绩大幅改善 第四季度公司营收同比增长9.4%,但拨备前利润同比仅增长2.1%,主要是第四季度管理费用同比大幅提升。第四季度成本收入比为31.1%,同比和环比分别提升5.6个和7.6个百分点,我们认为主要是疫情冲击下费用支出后移。但受益于资产质量持续优化,公司拨备计提力度放缓,第四季度资产减值损失同比下降12%,使得第四季度公司归母净利润同比增长38.0%,业绩大幅改善。 加大不良确认和处置,不良双降 2020年末,公司不良贷款余额417亿元,较9月末下降35.7亿元,较年初下降5.5亿元。期末不良率1.38%,较9月末下降14bps,较年初下降17bps。下半年公司继续加大不良确认和处置力度,期末关注率为2.15%,90天以上逾期贷款率为1.10%,较6月末分别下降了4bps和12bps。下半年公司核销处置不良贷款约340亿元,同比多处置126亿元。期末公司拨备覆盖率为182.4%,较9月末提升0.4个百分点,较年初提升0.7个百分点。 净息差小幅收窄;下半年存款成本大幅回落 2020年公司净息差为2.29%,较上半年收窄1bp,同比收窄2bps,主要是资产端收益率下降拖累。公司下半年存款成本明显下降,2020年存款成本率为2.30%,同比提升2bps,但较上半年下降7bps。 投资建议 公司业绩基本符合预期,维持2021~2023年净利润为413亿元/459亿元/519亿元,同比增长8.8%/11.4%/12.9%的预测。当前股价对应动态PE 为5.6x/5.0x/4.4x,PB 为0.6x/0.5x/0.5x ,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。
光大银行 银行和金融服务 2021-03-30 4.08 -- -- 4.10 0.49%
4.10 0.49%
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财报亮点:1、营收同比拐头向上,净利润同比转为正增。在净利息收入带动下,营收同比增速7.1%,较三季度有明显回升,同时拨备计提力度边际减小,全年净利润同比增速转为正增。2、量价齐升带动净利息收入环比增3.4%,其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%,单季年化息差环比上行8bp至2.17%,主要是资产端结构优化带动。3、不良双降,资产质量保持平稳。4季度不良率1.38%,实现双降;可能向下迁徙为不良的关注类贷款占比为2.15%,较半年度下降4bp。拨备覆盖程度基本保持稳定、总体风险抵补能力平稳。4、资本持续内生,核心一级资本充足率上升。4Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.02%、11.75%、13.90%,环比上升22、17、7bp。 财报不足:1、不良净生成环比有小幅抬升。核销转出增多下,单季年化不良净生成有抬升。同时逾期净生成和逾期90天以上净生成较半年度有小幅抬升。2、成本收入比同比小幅上行。2020年成本收入比31.2%,同比上升5.7个百分点,主要是管理费同比增3.8%,增速较前三季度的负增速转正。 公司2021E、2022EPB0.59X/0.54X;PE5.65X/5.07X(股份行PB0.78X/0.71X;PE6.99X/6.37X),公司零售端信贷回暖,推动结构调整改善,量价齐升带动业绩回暖向上、继续巩固中间业务优势,资产质量保持平稳。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-03-30 4.08 -- -- 4.10 0.49%
4.10 0.49%
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4季度营收增速提升,2020年息差收窄幅度预计好于同业平均 光大银行4季度经营业绩改善,带动全年营收、净利润同比增速分别较前三季度提升1.68、6.97个百分点至7.28%、1.26%,营收增速提升幅度预计优于同业平均。除了2019年4季度低基数影响外,4季度规模扩张提速以及季度息差走阔均贡献业绩向好表现。从规模扩张速度来看,4季度资产规模同比增增13.4%(vs+11.9%,2020Q3)。从息差表现来看,全年息差较2019年仅收窄2BP至2.29%,收窄幅度预计好于可比同业平均,显现出公司对资负结构管理的成效。展望2021年,预计负债端成本率上行趋势将会延续,但疫情后的稳健货币政策将有助于新发资产收益率的上行,公司息差有望企稳。 打造一流财富管理银行,理财手续费收入高增 公司持续从营销能力、资产配置能力、场景创新、投资顾问能力等方面推动财富管理转型,致力于打造一流财富管理银行。2020年光大银行理财手续费收入实现297%的同比增长,理财收入的亮眼表现,反映出公司财富管理转型成效的显现。我们认为光大银行财富管理市场竞争具备集团协同优势,集团内的潜在财富管理客群资源丰富,财富管理业务空间大;并且集团金融牌照齐全,能够为客户提供综合化金融服务,提升客群粘性。 账面不良率环比下行,拨备覆盖率提升 光大银行4季度加大不良资产出清力度,4季末公司不良率环比下降15BP至1.38%;关注类贷款占比较半年末的2.19%下降到2.15%。4季末公司逾期90天以上贷款较2季末提升1个百分点至79.8%。根据我们测算,4季度年化不良生成率为2.18%,同、环比分别提升17BP、16BP,或与公司主动加快不良风险暴露相关,后续需关注不良生成情况。在存量不良处置力度加大情况下,4季末拨备覆盖率环比3季末提升65BP至182.71%。 估值 我们维持公司2021/2022年EPS为0.78/0.86元/股的预测,对应净利润同比增速为11.3%/10.8%,目前股价对应2021/2022年PB为0.59x/0.54x,估值水平明显低于可比同业,且盈利能力改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-26 4.08 5.78 72.54% 4.38 7.35%
4.38 7.35%
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事件:近期,光大银行披露了 20年业绩:20年营收 1425.35亿元,YoY +7.32%; 归母净利润 378.24亿元,YoY +1.26%;加权平均 ROE 为 10.71%。截至 20年 12月末,资产规模 5.37万亿元,不良贷款率 1.38%。 点评: 营收和归母净利润增速双双回升营收增速上升。20全年营收 1425.35亿元,增速达 7.32%,较 3Q20的 6.6%有所提升;第四季度营收 357.14亿元,增速达 9.6%。20年营业利润 456.72亿元,增速 0.81%;利润总额 454.82亿元,增速 0.71%。 盈利增速改善。2020全年归母净利润 378.24亿元,增速 1.28%,较 3Q20的-5.7%明显上升;第四季度归母净利润 82.19亿元,增速达 38.02%。20年归属于本行股东的扣除非经常性损益的净利润 378.76亿元,增速 1.28%。 ROE 下降。2020加权平均 ROE 为 10.71%,同比下降 1.06个百分点,系净利润增速较低之影响。 资产规模稳健扩张,资产质量保持较好水平资产规模稳健扩张。截至 20年末,资产规模 5.37万亿,同比增长 13.41%; 规模较 9月末增加 806亿元,增速较 3Q20提升了 1.5pct。 资产质量较好。截至 20年末,不良贷款额 416.66亿元;不良贷款率 1.38%,较 19年末下降 18BP,今年以来不良贷款率持续下降。疫情冲击之下,1H20关注贷款率 2.19%,逾期贷款率 2.22%,资产质量保持了稳定。随着国内经济稳步复苏,未来资产质量稳中向好。 信贷结构调整优化。自 2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由 10年末的 26.6%降至 1H20的 14.9%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 拨备水平平稳。2020拨备覆盖率达 182.71%,较年初上升 1.09个百分点,较 3Q20上升 0.65个百分点,抵御风险能力增强。受计提压力影响,1H20拨备覆盖率提升,3Q20有所下降,20年末拨备覆盖率与 3Q20接近。 投资建议:估值低且基本面较好,财富管理战略坚定推进国内经济稳步复苏,我们认为,光大银行将受益于此。光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的,我们持续看好其一流财富管理银行战略,逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股,亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。因估值切换至 21年,我们给予光大银行股目标估值 0.9倍 21年 PB,对应目标价 6.13元/股,维持买入评级。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-26 4.08 -- -- 4.38 7.35%
4.38 7.35%
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光大银行2020年全年营收、净利润同比增速均较前三季度提升,规模扩张速度。公司4季度账面不良率环比3季度明显下降,减轻存量资产质量压力,带来拨备覆盖率的提升。维持买入评级。 支撑评级的要点n4季度营收增速提升,规模扩张加快光大银行2020年全年营收同比增速较前三季度(6.6%,YoY)提升1.7个百分点至7.32%,全年净利润同比增速较前三季度(-5.71%,YoY)提升至1.26%,改善幅度预计优于同业平均。我们认为除了2019年同期低基数影响外,4季度规模扩张加快是贡献营收增速提升的其中一个因素。 公司4季度资产端规模同、环比分别增13.4%、1.53%,同比增速快于3季度(11.9%,YoY),且结构上来看,4季末贷款总额占总资产比重较3季末提升0.2个百分点至56.2%。公司全年净利润同比增速较前三季度的提升幅度大于营收,预计4季度信贷成本比小于2019年同期。 n账面不良率环比下行,拨备覆盖率提升光大银行2020年4季度加大不良资产的核销、处置力度,4季末公司不良率为1.38%,环比3季度下降15BP,下行幅度明显。在不良余额下降情况下,4季末拨备覆盖率环比3季末提升65BP至182.71%,夯实拨备基础。 估值考虑到经济复苏对公司财富管理业务带来的正面影响,以及存量资产质量压力的缓解,我们上调公司2021/2022年EPS至0.78/0.86元/股(原为0.75/0.81元/股),对应净利润同比增速为11.3%/10.8%(原为11.6%/8.0%),目前股价对应2021/2022年PB为0.61x/0.56x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,且盈利能力改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期
光大银行 银行和金融服务 2021-01-25 4.24 5.28 57.61% 4.38 3.30%
4.38 3.30%
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光大银行基本面全面向好,盈利增速大幅回升,资产质量显著改善。性价比标的,继续重点推荐。 投资要点业绩概览光大银行20A累计归母净利润同比增长1.3%,20Q4单季归母净利润同比+38.0%,单季增速环比+35pc;20A累计营收同比+7.3%,20Q4单季营收同比+9.6%,单季增速环比+8pc;ROE10.71%;不良率1.38%,环比-15bp;拨备覆盖率183%,环比+0.6pc。 业绩点评1、单季利润增长38%。20Q4光大银行单季净利润、营收同比增长38%、10%,增速较20Q3大幅提升35pc、8pc。其中,规模扩张提速。20Q4总资产同比增长约13%,增速环比提升2pc。展望未来,随着经济修复,货币维持不松不紧,预计光大银行2021年利润增速将逐季改善。 2、不良贷款迎双降。20Q4末不良率环比大幅下降15bp至1.38%,创2015年以来最优水平。不良连续两个季度实现双降,20Q3为2014年以来首次不良双降,20Q4趋势得到延续,且20Q4不良率改善的幅度(15bp)比Q3(2bp)更大。判断得益于经济好转背景下风险实质改善,同时核销力度加大。20Q4末拨备覆盖率稳中略升,风险抵补能力充足。 3、估值性价比突出。光大银行基本面全面向好,单季利润增速达38%,资产质量显著改善。截至2021年1月21日,光大银行A股2021年PB仅0.61x,H股PB仅0.42x,对应H股股息率高达7.9%,估值性价比突出,继续重点推荐。 盈利预测及估值光大银行基本面全面向好,盈利增速大幅回升,资产质量显著改善。性价比标的,继续重点推荐。预计2021-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为+10.22%/+10.26%,对应EPS0.76/0.84元股。现价对应2021-2022年5.53/5.01倍PE,0.61/0.56倍PB。维持目标价5.60元,对应21年0.80xPB,买入评级。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-25 4.24 -- -- 4.38 3.30%
4.38 3.30%
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财报综述:财报综述:1、20年全年营收增速年全年营收增速拐头小幅向上,营业利润和净利润同比增速则进一步向上回归正增,净利润同比增速走阔8pct至1.3%。2、4Q贷款环比增速走阔,负债转为正增。资产端贷款4Q环比增速自2Q持续走阔增1.9%,全年同比增11.3%。占比总资产环比小幅上行至56.2%。 负债由3Q的规模压降转为正增。3、、资产质量稳中向优。不良双降,不良率环比大幅下行15bp,拨备覆盖率小幅夯实至182.71%。 20年全年营收增速年全年营收增速拐头小幅向上,营业利润和净利润同比增速则进一步向上回归正增,净利润同比增速走阔上回归正增,净利润同比增速走阔8pct至至1.3%。1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长10.2%/9.0%/6.6%/7.3%;11.5%/-9.7%/-5.2%/0.8%;11.3%/-10.2%/-5.7%/1.3%。全年营业支出同比增速也有放缓,同比增10.7%。 投资建议:公司2020、2021EPB0.66X/0.61X;PE6.43X/5.47X(股份行PB0.87X/0.79X;PE8.06X/7.38X),光大银行18年来业绩持续高增,年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-12 3.93 4.88 45.67% 4.38 11.45%
4.38 11.45%
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财富管理发力,迈向轻型银行 光大银行战略目标为“一流财富管理银行”,背靠集团E-SBU生态圈稳步发展,充分发挥自身财富管理业务禀赋,财富管理业务取得一定成效。公司加大科技投入,赋能业务发展。公司持续优化资产负债结构,向轻型化银行转型,资产质量稳步改善。我们预计2020-2022年EPS为0.68/0.73/0.81元,目标价5.18元,维持“买入”评级。 背靠集团生态圈,财富管理发力 公司战略目标为“一流财富管理银行”,正把全行经营管理行为与发展战略目标紧密结合。背靠光大集团E-SBU生态圈,2020年前三季度光大银行与集团协同营业收入、协同中间业务收入同比增速均超过50%。财富管理成效也逐步显现。2020年9月末,光大银行零售AUM达1.91万亿元,较上年末+12.0%;个人客户数、私行客户数分别为1.20亿户、3.8万户,较上年末+19.3%、+17.9%,财富管理业务稳步向前发展。2020H1个人财富管理手续费净收入同比+62.4%。 打造“123+N”体系,推动数字化转型 光大银行持续推动数字化转型,打造“一个智慧大脑+两大技术平台+三项服务能力+N个数字化名品”的数字化发展体系,以赋能业务发展。公司持续加大科技投入,2019年光大银行科技投入占营业收入占比达到2.56%,2020年光大银行科技投入占营业收入比例有望达到3%,9月末科技人员占总员工比例已达到4%。持续的科技投入取得较好成效:2020Q3手机银行、阳光惠生活与云缴费三大APP月活量季环比增长26%;前三季度云缴费业务收入同比+67%;9月末全行应有系统上云率达到89%。 优化资产负债结构,不良率稳中有降 光大银行通过提升存贷款占比,不断优化资产负债结构,2017年以来其贷款占总资产比例、存款占负债比例均处于上升通道。未来光大银行将进一步加大零售贷款的支持力度,推动轻资本转型。随线下消费场景恢复,财富管理银行战略逐步推进,中间业务收入有望快速增长,提升资本使用效率。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.83%、8.80%,较6月末+1.09pct、+0.12pct。不良率稳中有降,保持较强拨备计提力度。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.53%、182%,较6月末-2bp、-5pct。 目标价5.18元,维持“买入”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度,我们预测2020-22年归母净利润同比增速为-2.3%/7.5%/11.3%(前值10.2%/13.4%/14.5%),2021年BVPS 6.82元,对应PB 0.57倍。可比公司2021年Wind一致预测PB 0.76倍,公司向财富管理转型的动能较大,成效逐渐显现,我们给予公司2021年目标PB 0.76倍,目标价由4.60-4.93元调整至5.18元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-17 4.01 5.44 62.39% 4.71 17.46%
4.71 17.46%
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事件:近期,光大银行披露了3Q20业绩:营收1068.21亿元,YoY+6.59%;归母净利润296.05亿元,YoY-5.71%;加权平均ROE为11.09%。截至20年9月末,资产规模5.29万亿元,不良贷款率1.53%。 点评:营收增速有所下行,盈利增速改善营收增速放缓。3Q20营收增速6.6%,较1H20的9.0%有所下降。营收增速放缓主要是1)资产扩张有所放缓,资产规模同比增速由1Q20的15.7%降至3Q20的11.9%;2)三季度债市调整的影响。 盈利增速改善。3Q20归母净利润增速-5.7%,较1H20的-10.2%明显上升,系经济复苏拨备计提压力下降,形成盈利增速的拐点。3Q20加权平均ROE为11.1%,同比下降,系净利润负增长之影响。 存款增长放缓,净息差略微改善存款增长放缓,资产规模扩张放缓。3Q20存款3.53万亿元,较1H20下降约1千亿元,或与结构性存款压降有关。受负债压力等影响,资产规模增长放缓,3Q20资产规模同比增速11.9%,有所下行。 净息差略微改善。3Q20净息差2.32%,较1H20年提升2BP,预计主要是市场利率大降的滞后反映及结构性存款压降使得负债成本率下降。3Q20计息负债成本率2.32%,较19年下降26BP。不过,20Q3以来同业存单发行利率明显抬升,将带动负债成本率上升,我们预计未来半年净息差将承压。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由10年末的26.6%降至1H20的14.9%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q20不良贷款率1.53%,较年初下降3BP,疫情冲击之下,资产质量保持了稳定。1H20关注贷款率2.19%,逾期贷款率2.22%,总体不良压力可控。随着国内经济稳步复苏,未来资产质量稳中向好。 投资建议:低估值且基本面较好,财富管理战略坚定推进考虑到经济复苏,拨备计提压力下降,我们将光大银行20/21年归母净利润增速预测由此前的-12.1%/22.2%调整为-3.2%/11.1%。 光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的,我们持续看好其一流财富管理银行战略,逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股,亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。我们维持光大银行股目标估值维持光大银行股目标估值0.9倍倍20年年PB,对应目标价5.77元/股,维持买入评级。 风险提示:疫情引发经济衰退,导致资产质量大幅恶化;息差大幅收窄等。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-06 4.08 -- -- 4.71 15.44%
4.71 15.44%
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光大银行前三季度净利润在业务成本压降和拨备计提力度减轻的支撑下降幅明显收窄,公司息差环比保持稳定,负债成本明显下行,账面不良保持稳定,但拨备水平小幅下行,拨备基础有待进一步夯实。鉴于公司稳健的基本面和较低的估值水平,维持买入评级。 支撑评级的要点利润降幅明显收窄,营收增速小幅下行光大银行前三季度营收增速受非息收入表现拖累增速小幅下行,同比增6.6%,增速较上半年下行2.5个百分点。非息收入拆分来看,其中投资收益同比降24.2%,净手续费收入较上半年小幅下降2.7个百分点至8.14%。净利息收入方面,受3季度规模增速放缓的影响,同比增速较上半年下降1.9个百分点至9.2%。3季度公司加强了业务成本管理,业务及管理费支出同比降5.1%,支撑公司拨备前净利润同比增11.1%,同时随着疫情冲击的逐步减弱,3单季度公司适当减轻了拨备计提力度,3季度信贷成本1.73%(vs2季度,2.22%)使得公司净利润降幅明显收窄,前三季度净利润同比降5.71%(vs2020H,-10.2%),超出我们预期。 负债成本下行支撑息差保持稳定,信贷占比进一步增强我们据期初期末测算,光大银行3季度净息差为2.15%,环比基本保持稳定。 其中资产端生息资产收益率环比降16BP,负债端成本率环比降15BP,资负两端的降幅基本相当。3季末光大银行存款在负债中的占比稳定在73%,与半年末水平基本相当,估计负债端成本的明显下行主要源于公司对存款结构的调整,压降了部分高成本的存款产品。公司3季末存款同环比分别增19.1%/-3.86.,3季度存款增长承压,估计一定程度和高成本存款的压降有关。 资产端,光大银行3季末贷款环比增1.54%,总资产受同业资产压缩的影响环比降1.87%,贷款在总资产中的占比较半年末提升1.9个百分点至54.7%。 账面不良环比下行,拨备基础有待增强3季末光大银行不良率1.53%,环比降2BP。我们测算光大银行3季度加回核销的不良生成率为2.04%,较2季度小幅提升12BP。在公司加大核销处置背景下,3季末拨备覆盖率182.1%,环比下行4.71个百分点,拨贷比2.79%,环比降11BP,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值我们上调光大银行2020/2021年EPS至0.68/0.75元/股(原为0.65/0.75元/股),对应净利润增速为-5.1%/11.6%(原为-8.0%/14.1%),目前股价对应2020/2021年PE为5.80x/5.20x,PB为0.60x/0.56x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名