近期，光大银行披露2024年三季度报告。24Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-8.76%、-10.88%、1.92%，增速分别较24H1变动+0.01、-0.36和+0.20个百分点，营收和盈利增速平稳，年化加权平均ROE为9.66%。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差、中收和成本收入比形成负贡献。 核心观点：（1）中收增速维持低位，其他非息正向贡献营收。公司2024年前三季度实现手续费净收入152亿元，同比下降20.6%，中收增速维持低位。前三季度其他非息收入同比增长26.8%至146亿元，主要得益于投资收益、公允价值变动损益等增多。 （2）资产质量稳定。公司2024年三季度末不良贷款余额485亿元，比上年末增加10亿元。三季度末不良贷款率1.25%，较上年末持平。三季度末拨备覆盖率171%，较上季度末下降1.72个百分点。 （3）成本收入比小幅上升，信用减值损失同比下降。公司2024年前三季度前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6个百分点。前三季度信用减值损失246亿元，同比下降30.7%，是支撑归母净利润增长的主要驱动因素。 （4）资产规模扩张速度放缓，存贷款增速维持低位。公司2024年三季度末总资产同比增长0.7%至6.9万亿元，较年初增长1.7%。其中贷款总额同比增长3.6%至3.9万亿元，存款同比下降1.6%至4.0万亿元。 （5）核心资本进一步夯实。24Q3核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.67%、11.83%、13.89%，分别较Q2末+0.07pct、+0.04pct、+0.01pct，资本充足率略有提升。 投资建议：光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化，鉴于银行业24年业绩压力相对23年较大，24年整体盈利预测有所下调，光大银行三季报业绩稳定，资产质量稳定，我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。

利润保持正增长。光大银行24Q3单季度营收同比-8.7%，归母净利润同比+2.3%。 24Q1-3营收同比-8.8%，归母净利润同比+1.9%。24Q3其他净收入同比+8.43%，其中增长主要源于公允价值变动收益。 资产质量稳健，核心资本进一步夯实。24Q3不良贷款率为1.25%，环比持平。 拨备覆盖率为170.73%，环比-1.72pct。光大银行资本进一步夯实，24Q3核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.67%、11.83%、13.89%，分别较Q2末+0.07pct、+0.04pct、+0.01pct。 扎实服务实体经济，贷款增长稳健。公司坚持服务实体经济，积极做好“五篇大文章”。贷款总额约3.9万亿元，同比增长3.62%。公司加大对重点领域和薄弱环节贷款力度。较23年末，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款增幅分别为+34.08%、+33.47%、+14.01%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.67、0.68、0.69元，归母净利润增速为0.23%、1.23%、1.50%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.84元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.51倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为4.47元。因此给予合理价值区间为3.84-4.47元（对应2024年PE为5.70-6.64倍，同业公司对应PE为5.69倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件：光大银行公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收1024亿元，同比下降8.8%，归母净利润384亿元，同比增长1.9%。24Q3末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、170.73%，较上季度末分别持平、下降1.7pc。 1、业绩：利润增速保持平稳2024Q1-Q3营收、归母净利润增速分别为-8.8%、1.9%，较24H1增速基本持平、提升0.2pc，归母净利润增速略有提升，主要源于Q3信用成本下降。 1）利息净收入：2024Q1-Q3同比增速为-11.0%，较24H1降幅收窄1.1pc，或源于公司持续优化存款结构，强化成本管控，推动存款量价双优，息差降幅或有所收窄。 2）手续费及佣金净收入：2024Q1-Q3同比增速为-20.6%，较24H1降幅收窄1.1pc，手续费及佣金净收入降幅较大或延续上半年趋势，预计由于信用卡交易金额下降，银行卡服务手续费相应减少。 3）其他非息收入：2024Q1-Q3同比增速为26.8%，较24H1增速下降7.0pc，或主要源于季末债市波动，Q3单季度投资收益同比下降29.4%，债市收益对营收的支撑力度有所下降。 2、资产质量：整体保持稳健1）截至24Q3末，不良率为1.25%，与上季度末持平，不良余额下降2.5亿元，拨备覆盖率、拨贷比分别为171%、2.13%，分别较上季度末下降1.7pc、下降3bps。 2）2024Q1-Q3计提信用减值损失246亿元，同比少计提109亿元，信用成本0.87%，较24H1下降21bps。 3、资产负债：Q3存款大幅增加1）资产：截至24Q3末，总资产、总贷款分别为6.9万亿、3.9万亿，24Q3同比增速为0.7%、3.6%，分别较24Q2增速提升0.2pc、下降0.4pc。单季度来看，24Q3贷款净增加38亿元。 2）负债：截至24Q3末，总负债、总存款分别为6.3万亿、4.0万亿，24Q3同比增速为0.3%、-1.6%，分别较24Q2增速提升0.1pc、提升4.1pc。 单季度来看，24Q3存款大幅增加1016亿元。 投资建议：短期来看，光大银行受息差下行、手续费表现不佳影响收入端仍有压力，与同业趋势一致。但中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，维持前次“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

营收降幅企稳，利润稳定增长光大银行 2024年前三季度实现营收 1024亿元（YoY-8.76%），降幅较 2024H1基本持平；归母净利润 384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。 收入结构来看， 受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压， 2024Q3单季实现净利息收入 245亿元（YoY-8.84%）， 虽同比继续下降但降幅较 Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入 81亿元（YoY-8.41%）， 展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一” 等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响， Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较 Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力， 我们维持此前盈利预测： 预计其2024-2026年归母净利润分别为 419/442/464亿元， YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应 2024-2026年 PB 为 0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、 资产质量较为平稳， 维持“增持”评级。 受限于有效需求，扩表节奏放缓， 存款成本率或继续改善光大银行 2024Q3末贷款本金总额 38972亿元， 较年初增长 2.91%， 2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长 33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但 Q3单季净利息收入为 2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。 不良率环比持平， 拨备覆盖率略降2024Q3末不良率继续保持在 1.25%， 资产质量总体稳健。拨备覆盖率 170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。 Q3单季计提信用减值损失 43.45亿元（YoY-51.26% ）， 继 续 反 哺 利 润 。 核 心 一 级 / 一 级 / 资 本 充 足 率 分 别 为9.67%/11.83%/13.89%，均较 2024H1均继续提升， 未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

事项：8月30日晚，光大银行披露2024年半年报，24H1实现营业收入698.08亿元，同比-8.77%；归母净利润244.87亿元，同比+1.72%。不良率1.25%，拨备覆盖率172.45%。 评论：净其他非息收入同比高增，叠加手续费净收入负增收敛，推动上半年营收负增速有一定收敛。1）净利息收入仍有承压，息差环比降幅明显收窄。24H1营收同比-8.77%，其中单季实现净利息收入239.19亿元，同比-12.5%，环比-1.1%，环比负增速较Q1有收敛。净利息收入环比负增一方面源自在当前信贷需求偏弱环境下，公司主动调整资产结构，压降部分低收益资产，Q2生息资产环比-1.98%，其中贷款小幅-0.3%，投资类资产/同业资产则分别环比-3.1%/-14.5%。 此外息差仍有小幅承压，但降幅已经明显收窄。我们测算的单季年化净息差Q2在1.52%，环比-1bp，其中资产端收益率仍有较大下行压力，Q2环比-13bps至3.72%，但负债端在暂停手工补息、调整存款结构的综合贡献下，成本率环比下降13bps至2.27%，对息差起到良好缓释。公司披露的日均年化息差24H1为1.54%，较24Q1持平，自2020年四季度以来首次呈现企稳态势。2）非息收入良好贡献营收。上半年手续费净收入同比-21.66%，负增较Q1-24.8%的增速已有收窄，主要是银行卡服务手续费收入同比减少18.55亿元；理财、零售代理、托管、结算等绿色中收降幅环比一季度改善5.6个百分点。其他非息收入录得111.64亿元，同比增33.83%，主要是投资收益增加。3）净利润增速小幅走阔。24H1归母净利润同比+1.72%，主要是拨备少提进一步贡献，信用减值损失H1同比-23.7%，推动Q2归母净利润增速较一季度提升2.75pct。 零售需求仍相对偏弱，对公信贷总量增长良好，财富业务平稳增长。24H1光大银行贷款同比增长4%，其中对公贷款增7.9%，零售贷款同比则小幅-1.7%。 1）对公端：加大制造业贷款和民企贷款投放。光大银行上半年加大制造业和民营企业贷款投放，制造业贷款较年初增长15.9%、中长期制造业贷款较年初增长14.6%；民营企业贷款较年初增9.6%，亦高于对公贷款（不含贴现）的较年初增速（+4.6%）。上半年民企新发放占比41.0%，较年初提升3.6%。2）零售端：信贷需求仍偏弱，财富业务则平稳增长。上半年零售贷款新增-204亿，主要是信用卡继续保持压降，同时按揭和消费贷需求仍偏弱，按揭贷款/信用卡/消费贷/经营贷分别较年初新增-44/-474/-57/+371亿。尽管零售信贷需求偏弱，但公司锚定AUM目标，打造财富管理业务核心竞争力。截止24H1，光大银行零售客户数/财富客户数/私行客户数分别较年初+1.8%/+3.6%/+5.5%，高净值零售客户数增长效果良好。同时零售AUM/财富AUM分别较年初+5.4%/+4.3%，上半年实现个人财富管理手续费净收入35.41亿元，占全行手续费净收入的33.61%。 资产质量总体稳定，不良率环比持平。2Q24光大银行不良率1.25%，环比持平，单季年化不良净生成率1.67%，环比Q1有小幅上行。此外从前瞻指标看，关注类占比/逾期率较年初小幅上行15bp/25bp至1.99%/2.20%，预计公司整体零售资产风险暴露仍有压力，和行业趋势保持一致。拨备覆盖率172.45%，较年初下降8.8pct，整体保持平稳。光大银行在2008年末基本解决了收购原中国投资银行时遗留的不良资产问题。近年来资产质量有所改善，24Q1不良贷款率为1.25%，较2016年的高点1.6%已经有所下降，风险抵补能力逐渐夯实，且上半年公司加快特殊资产经营转型，通过收回已核销贷款、表外利息等实现利润贡献67.46亿，同比增24%。 投资建议：光大银行立志“打造一流财富管理银行”，受益于光大集团金融全牌照，理财业务勇于创新且起步较早，财富管理业务增长潜力较大，零售业务贡献度提升。历史包袱化解，资产质量整体平稳。结合公司中期业绩情况和目前宏观经济形势，我们预计24-26年光大银行营收增速分别为-3.2%/3.3%/6.3%（前值-3.3%/4.2%/5.8%）；归母净利润增速分别为-4.6%/2.5%/4.3%（前值5.4%/2.2%/3.9%）。公司盈利增长稳定，后续将制定具体的中期分红方案，当前股息率5.65%，仍具有较好的投资价值，截至2024年8月30日，股价对应2024EPB在0.38X。考虑光大银行近5年历史平均PB在0.54X，结合宏观经济环境情况，给予公司2024E目标PB0.54X，对应目标价4.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，资产质量恶化超预期。

一季度利润保持增长。公司2024年一季度实现营收344.87亿元（YoY,-9.62%），归母净利润124.26亿元（YoY,+0.39%）。公司一季度年化加权平均ROE为9.45%，同比下降1.00个百分点。 规模扩张有所放缓。2024年一季末总资产同比增长3.03%至6.90万亿元，资产增速较2023年全年回落4.47个百分点。其中贷款同比增长5.25%至3.83万亿元，存款同比增长0.04%至4.12万亿元。公司一季度末资本充足率为13.70%，一级资本充足率为11.54%，核心一级资本充足率为9.38%，均满足监管要求。 净息差持续收窄，净利息收入同比下降。净息差持续收窄，一季度净息差估算值为1.58%，同比下降27bps，较2023年全年下降16bps；受净息差收窄等因素影响，一季度净利息收入241.92亿元，同比下降11.72%。 手续费及佣金净收入延续下行。一季度实现手续费及佣金净收入54.98亿元，同比下降24.80%。2023全年手续费及佣金净收入同比下降11.39%，2024年一季度该项下行趋势延续。 资产质量保持稳健，拨备增厚。公司一季度末不良贷款率1.25%，较年初持平；拨备覆盖率185.10%，较年初上升3.83个百分点。总体来看，公司资产质量基本保持稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为386/387/405亿元，对应同比增速为-5.4%/0.2%/4.7%；摊薄EPS为0.57/0.57/0.60元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.37/0.35/0.33x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

事件：光大银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1456.85亿元，同比-3.92%；实现归母净利润407.92亿元，同比-8.96%；ROE（加权）8.38%，同比-1.89pct。截至报告期末，公司不良率1.25%，同比持平；拨备覆盖率181.27%，同比-6.66pct。公司拟每10股派1.73元，现金分红比例同比+34BP至28.41%，对应4月15日收盘价的股息率为5.62%。 业绩阶段性承压，拨备计提加大致盈利增速转负。营收方面，利息净收入同比-5.43%至1074.80亿元，净息差同比-27BP至1.74%，主因贷款利率下行影响；中收同比-11.39%至236.98亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-14.17%拖累；其他非息收入同比+29.15%至145.07亿元，主要是公允价值变动净收益增加27.91亿元。归母净利润方面，报告期内归母净利润同比增速转负，主因公司四季度增加拨备计提以夯实资产质量，四季度公司计提拨备165.89亿元，同比/环比+67.97%/+86.58%，全年拨备计提同比+2.96%。 规模稳健增长，三大指标稳中有升。贷款端，公司贷款同比+6.01%至3.79万亿元，对公贷款同比+12.14%至2.17万亿元，贡献了主要增量；其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款分别同比+24.74%、+46.71%、+57.44%、+50.64%、+24.18%，公司对实体经济服务能力进一步夯实。存款端，公司存款同比+4.53%至4.09万亿元，其中对公/零售存款（含保证金存款相应部分）同比+1.54%/+12.60%至2.82/1.20万亿元。三大北极星指标稳中有升，金融业务FPA同比+5.06%至5.09万亿元，零售金融业务AUM同比+12.42%至2.73万亿元，金融市场业务GMV同比+18.14%至3.94万亿元。 资产质量稳定，资本实力增强。截至报告期末公司不良率/关注率为1.25%/1.84%，同比均持平；逾期货款率为1.95%，同比-1BP；拨备覆盖率为181.27%，同比-6.66pct。公司通过多渠道补充资本金，报告期内公司成功实现169亿元可转债转股和150亿元二级资本债券发行，核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率同比+46BP/+35BP/+55BP至9.18%/11.36%/13.50%，资本实力进一步增强。 投资建议：公司坚持业务结构转型，锚定三大北极星指标，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；尽管业绩阶段性承压，但公司加强对风险的管控，资产质量基础得到进一步夯实，为以后的高质量发展提供动能。预计2024-2026年公司营业收入为1504.91、1581.38、1624.54亿元，归母净利润为433.04、465.39、484.89亿元，BVPS为10.08、10.90、11.76元/股，对应4月15日收盘价的PB估值为0.31x、0.28x、0.26x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、转型不及预期

事件： 3月 27日， 光大银行发布 2023年年报。 23年累计实现营收 1457亿元，YoY-3.9%；归母净利润 408亿元，YoY-9.0%；不良率 1.25%，拨备覆盖率 181%。 业绩增速承压。 23年光大银行营收、归母净利润分别同比-3.9%、 -9.0%，营收与利润增速的缺口主要源于公司抓实资产质量管控，在 23Q4加大了计提力度， 23Q4单季资产减值损失同比+67.9%，我们判断背后或仍源于信用卡、消费贷的资产质量承压。 营收方面， 净利息收入表现偏弱，非息收入微增。 23年净利息收入同比-5.4%，净息差持续收窄为主因， 23年末净息差 1.74%，较 22年末下降 27BP，主要受零售贷款收益率走低影响。 23年中收同比-11.4%， 各类细项收入均有所下滑，其他非息收入同比+29.1%，主要是低基数下交易性金融资产的公允价值提升。 信贷投放支持实体， 转型战略积极推进。 23年光大银行总资产、贷款、存款规模分别同比+7.5%、 +6.0%、 +4.5%。 需求不足背景下，一方面， 信贷投放聚焦国民经济重点领域， 23年绿色、科创、 制造业、 普惠小微贷款规模分别同比+57%、 51%、 25%、 24%。 另一方面， 注重提升综合金融服务能力， 零售金融、公司金融、 金市业务分别锚定 AUM、 FPA、 GMV 三大北极星指标， 有望推动轻资本收入占比提高，并利于源头性、低成本存款沉淀。 资本实力增强。 规模稳健扩张的同时， 光大银行 23年末核心一级资本充足率为 9.18%， 较 22年末大幅提升 46BP。 考虑两点原因： 一是 23Q1公司有较高比例的转债转股， 二是财富银行战略转型较有成效， 或能节约风险资本占用，23年末 RWA 同比+5.3%， 增速已连续 5个季度下降。 资产质量改善， 拨备水平提升。 23年末光大银行不良率 1.25%，较 23Q3末下降 10BP， 与 22年末持平。 公司在 23Q4显著加大核销力度，不良贷款余额下降，一定程度支撑 23年末拨备覆盖率较 23Q3末上升 5.6pct 至 181%。 投资建议： 财富管理特色鲜明， 夯实资产质量基础光大银行积极服务实体经济，重点领域贷款投放景气，资产规模平稳扩张； 三大北极星指标增长良好，持续引领业务结构调整， 利于资本节约、优质存款沉淀，并有望带来业绩弹性； 营收、利润增速虽短期承压，但公司严控资产质量，相关指标运行稳定。 预计 24-26年 EPS 分别为 0.72、 0.76、 0.81元， 2024年 3月28日收盘价对应 0.4倍 24年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增光大银行 2024 年实现营收 1457 亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降 27BP 至 1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降 5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降 11.39%，投资净收益同比下降 7.35%，但受益于汇兑损益、 其他非息收入的高增， 全年非息净收入同比微增 0.60%。 受拨备计提力度加大影响， 全年归母净利润为 408 亿元（YoY-8.96%）。 2023 年归属于全行普通股股东的现金分红比例为 28.41%， 同比略上升， 分红维持高位稳定。 基于其 Q4 显著加大了拨备计提力度， 我们下调 2024-2025 年和新增 2026 年盈利预测，预计其 2024-2026 年归母净利润分别为 435/470/513 亿元（原值 485/527 亿元）， YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 为 0.3/0.3/0.3 倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控， 维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足， 个人经营贷维持高增光大银行对公优势显著， 2023 年末对公贷款余额 2.17 万亿元，同比增长 12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。 行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面， 个人经营贷同比高增 16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。 2023 年末吸收存款 4.02 万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比 30.18%，同比上升超 2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼， 2024 年末达到 1.31 万亿元（YoY+10.53%）， AUM 总量 2.73万亿元（YoY+12.42%）， 财富管理成色不断彰显。 不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善， 2023 年末不良率较 Q3 末下降 0.1pct 至 1.25%，同比持平； 全年核销和处置不良贷款 516 亿元， 我们测算 2023年不良率生成率为 1.52%， 同比下降 0.02pct。 拨备覆盖率边际增厚至 181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较 Q3 末均有提升， 估值修复空间有望打开。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

拨备计提增加， 利润增速转负。 公司 2023 年实现营业收入 1457 亿元， 同比下降 3.9%， 降幅较前三季度收窄 0.4 个百分点； 2023 年实现归母净利润 408亿元， 同比下降 9.0%， 增速由正转负， 主要是四季度拨备计提较前期增加导致。 2023 年加权平均 ROE8.4%， 同比下降 1.9 个百分点。 资产规模增速稳定。 公司 2023 年末资产总额 6.77 万亿元， 较上年末增长7.5%， 资产增速保持在较为稳定的水平。其中 2023 年贷款总额同比增长 6.0%至 3.79 万亿元， 存款同比增长 4.5%至 4.09 万亿元。 公司目前分红率稳定在25%， 年末核心一级资本充足率 9.18%。 净息差下行。 公司 2023 年披露的日均净息差 1.74%， 同比下降 17bps， 主要受贷款利率下行影响。 2023 年生息资产收益率同比下降 19bps 至 4.07%， 其中贷款收益率同比下降 23bps 至 4.75%， 与行业整体趋势接近， 各类贷款利率均有所下行； 2023 年负债成本同比上升 6bps 至 2.39%， 其中存款成本同比上升 2bps 至 2.32%， 同业融资成本上升相对较多。 资产质量指标平稳， 资产减值损失计提增加。 截至 2023 年末， 公司不良贷款率 1.25%， 较年初持平； 年末关注率 1.84%， 也较年初持平； 逾期贷款率1.95%， 比上年末下降 0.01 个百分点； 测算的全年不良生成率 1.49%， 较上年基本持平； 2023 年末拨备覆盖率 181%， 较上年末下降 7 个百分点。 整体来看， 公司资产质量指标保持平稳。 公司 2023 年资产减值损失同比增长2.9%， 增速相较前三季度而言明显提高， 导致净利润增速由负转正。 投资建议： 公司基本面整体表现较为稳定， 净利润下降系资产减值损失计提增加导致。 我们结合近期 LPR 下调、 公司拨备计提力度增加等因素下调公司盈利预测并将其前推一年， 预计公司 2024-2025 年归母净利润 386/387 亿元（前期预测值 481/501 亿元） 、 2026 年归母净利润 405 亿元， 同比增速-5.4%/0.2%/4.7%； 摊薄 EPS 为 0.57/0.57/0.60 元； 当前股价对应的 PE 为5.5/5.5/5.2x， PB 为 0.39/0.37/0.36x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响

业绩拆分： 盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出， 未来中收增长势头可期。我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 459/485/527 亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%； 当前股价（2024-01-31）对应 2024 年 PB 为 0.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 资产端对公优势稳固， 负债端存款成本下降空间较大资产端： 第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。 2023 年上半年对公贷款增量为 2011 年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。 零售银行方面， 2023 年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。负债端： 存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。 近年对公核心存款占比显著上升至 89%， 存款稳定性大幅提升。 2023 年光大银行共 3 次下调存款挂牌利率， 1Y/2Y/3Y/5Y 定期存款挂牌利率分别累计下降 20BP/50BP/65BP/65BP。我们测算光大银行存款成本率每下降 10BP，对于净息差的正向拉动约 7BP。 资产质量： 主动管控能力加强，拨备连续 6 个季度反哺利润多种策略消化不良资产， 2008 年得以卸下历史包袱。 2020 年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。 2022Q2-2023Q3 拨备连续 6 个季度反哺利润， 2023Q3 末拨备覆盖率约 175%。 财富管理：勇开行业先河， 财富管理战略坚定推进“三大北极星” 指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融： 利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架， AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥 FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至 2023 年 6 月末 GMV 同比增长近 43%。 风险提示： 经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。

光大银行 2023前 3季度盈利同比增长 3.0%，营业收入同比下降 4.3%， 盈利、收入增速较上半年略降， 主要压力来自息差、手续费，贡献来自拨备、规模。公司资产负债和业务结构与股份行同业一致，负债端对公存款占比更高，成本刚性，资产端零售贷款占比较高， 贷款增长和边际资产质量趋势偏弱， 业绩和业务压力同步股份行同业。 在偏弱的外部环境下，公司坚持财富银行战略，坚持服务实体和国家战略、数字化经营的发展主线， 积极夯实业务基础。 对公综合融资（FPA） 较年初增长 3.6%、零售资产管理（AUM） 较年初增长 9.3%， 同业金融交易额（GMV） 同比增长 25.1%，战略积极推进。四季度基数下降，收入、业绩压力或缓解，阶段性业绩或仍受制于外部环境，随着公司战略持续推进， 基本面持续改善可期待。 维持增持评级。 支撑评级的要点n 盈利、收入增速较上半年略降前 3季度光大银行归母净利润同比增长 3.0%，增速较上半年略降 0.3个百分点，营收同比下降 4.3%，增速较上半年放缓 1.8个百分点，其中，息收入同比下降 4.3%，非息收入同比下降 4.4%，增速均放缓。 ROAE10.23%，同比下降 0.67个百分点。 光大银行前期转债转股完成， 资本实力同比大幅增强， 3季度核心资本充足率9.11%， 同比上升 42bp。 n 息收入同比降幅扩大， 3季度息差环比降幅略收窄光大银行前 3季度息收入同比下降 4.3%，降幅较上半年扩大，测算前 3季度净息差 1.78%，同比下降 22bp，同比降幅较上半年扩大。测算 3季度单季净息差 1.74%，环比降 4bp， 降幅较上季度略收窄， 测算生息资产收益率 4.10%，环比上升 2bp，测算计息负债成本率 2.38%，环比上升 4bp， 存贷款增速放缓， 占比较中期下降，结构因素压制净息差。 n 存贷款增速趋缓， 债券投资增长提速3季度末公司总资产同比增长 9.1%，增速较 2季度末上升 1.1个百分点，贷、存款分别同比增长 5.5%、 2.7%，增速分别较 2季度末下降 1.1、 2.6个百分点， 债券投资增长 12.7%，交易类资产同比增长 27.2%，增速均提升。 n 其他非息贡献，手续费负增光大银行前 3季度非息收入同比下降 4.4%， 手续费收入同比下降 11.4%， 其他非息收入同比增长 9.9%， 同比增速均放缓。 n 资产质量基本平稳，拨备略降光大银行 3季度不良率 1.35%，环比 2季度上升 5bp，不良贷额环比增加 4.1%，或仍主要源于零售端压力。 光大银行前 3季度资产减值损失同比下降 12.8%，反哺盈利， 3季度拨备覆盖率175.65%，环比 2季度下降 12.91个百分点，拨贷比 2.37%，环比下降 0.09个百分点，存量拨备反哺空间下降。 估值n 根据公司季报，我们调整公司盈利预测， 2023至 2025年 EPS 0.70/0.71/0.75元，目前股价对应 2023/2024年 PB 为 0.39x/0.35x，维持增持评级。 评级面临的主要风险n 经济下行、 海外风险超预期。

光大银行 23Q1-3 利润增速基本平稳， 拨备水平有所下行。 数据概览光大银行 23Q1-3 归母净利润同比增长 3.0%，增速较 23H1 下降 0.3pc；营收同比减少 4.3%，跌幅较 23H1 扩大 1.8pc。光大银行 23Q3 末不良率为 1.35%，环比上升 5bp。拨备覆盖率为 176%，环比下降 13pc。 利润增速基本平稳光大银行 23Q1-3 归母净利润同比增长 3.0%，增速较 23H1 -0.3pc，利润增速保持低位平稳。驱动因素来看， 减值和税收的支撑加大，对冲其他非息增速及息差下行影响。 （ 1）支撑因素： ①减值： 23Q1-3 光大银行减值损失同比下降 12.8%，跌幅较 23H1 扩大 4.4pc。 ②税收： 23Q1-3 光大银行有效税率同比下降 3.5pc，判断加大了节税资产配置力度。 （ 1）拖累因素： ①息差： 23Q3 光大银行净息差（期初期末单季，下同）环比下降 4bp，拖累盈利； ②其他非息： 23Q1-3 光大银行其他非息同比增长 9.9%，增速较 23H1 下降 10pc，判断是受 23Q3 债市波动影响。展望未来，受息差下降影响，预计光大银行后续盈利增速仍面临下行压力。 息差水平环比下行23Q3 单季息差环比下降 4bp 至 1.73%，主要归因负债成本上行影响。 23Q3 计息负债成本率环比提升 5bp 至 2.39%。判断归因外币加息导致外币负债成本上升。展望未来，受存量按揭降息等因素影响，预计光大银行净息差仍有下行压力。 不良水平有所上行光大银行 23Q3 末不良率环比上行 5bp 至 1.35%，不良水平有所波动，判断是信用卡等零售业务的风险行业性上行影响。 拨备水平来看，光大银行 23Q3 末拨备覆盖率环比下降 13pc 至 176%，拨备水平有所下行，反哺利润。 盈利预测与估值23Q1-3 光大银行拨备反哺利润，利润增速保持基本平稳。 预计 2023-2025 年归母净利润同比增长 3.01%/2.98%/3.77%，对应 BPS 7.64/8.17/8.72 元。现价对应 2023年 PB 估值 0.39 倍。目标价 3.84 元/股，对应 2023 年 PB 0.50 倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

事件： 10月 30日， 光大银行发布 23年三季报。 23Q1-3累计实现营收 1122亿元， YoY-4.3%；归母净利润 377亿元， YoY+3.0%；不良率 1.35%，拨备覆盖率 176%。 利润增速平稳，中收压力较大。 23Q1-3累计营收同比-4.3%，增速较 23H1下行 1.8pct。 营收增速下滑， 主要系 23Q1-3中收缺口增大，同比-11.4%，或主要受到资本市场低迷、投资意愿不足的影响； 在行业性息差收窄压力和外汇市场波动影响下， 23Q1-3净利息收入同比-4.3%。 但受益于资产质量边际好转，信用成本得以节约， 23Q1-3资产减值损失同比-12.9%，拉动 23Q1-3归母净利润同比+3.0%， 其中 23Q3单季度同比增速较 23Q2提升 1.2pct。 规模稳健增长， 信贷服务实体、优化结构。 23Q3末公司总资产、 生息资产分别同比+9.1%、 +9.7%。 光大银行聚焦国民经济转型发展的主要战略方向， 加大信贷支持力度。 23Q3末贷款同比+5.5%， 增量主要由对公贷款贡献， 3Q23末对公贷款比上年末增长 10.8%， 其中制造业贷款、战略新兴产业贷款、科技型企业贷款和绿色信贷较上年末分别增长 18.9%、 30.1%、 37.9%和 44.9%， 公司正加快改善资产结构，促进生息资产规模扩表。 负债端压力方面， 23Q3末计息负债、存款分别同比+9.3%、 +2.7%。同业负债、应付债券分别同比+29.7%、 +17.1%， 存款揽储压力有所增大， 同业负债、应付债券的较高利率或给负债成本带来一定压力。 风险加权资产增速下降，核心一级资本充足率提升。 23Q3末风险加权资产同比+6.5%， 增速达到 2022年三季度以来的最低水平， 这表明公司规模扩张或正在向低风险资本占用的资产倾斜， 持续优化资产结构。 23Q3末风险加权资产增速大幅低于 ROE 扣除分红后的内生资本增速， 推动 23Q3末核心一级资本充足率提升至 9.11%， 距离监管底线空间扩大，基本摆脱资本紧张局面。 不良率有所回升， 资产质量小幅承压。 23Q3末不良率较 23H1上行 5BP至 1.35%； 23Q3末拨备覆盖率 176%，较 23H1下降 12.9pct；拨贷比较 23H1下降 9BP 至 2.4%， 释放净利润的同时， 资产质量小幅承压。 投资建议： 利润稳健增长， 核心一级资本充足光大银行利润增速平稳，并持续优化资产结构，提升资本充足率， 伴随经济回暖，业绩有望延续较高增速。 预计 23-25年 EPS 分别为 0.78、 0.79、 0.87元， 2023年 11月 1日收盘价对应 0.4倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

利润保持平稳增长。 公司 2023年前三季度实现营业收入 1122亿元， 同比下降 4.3%； 其中利息净收入 816亿元， 同比下降 4.3%； 2023年前三季度实现归母净利润 377亿元， 同比增长 3.0%， 增速较中报小幅降低 0.3个百分点，保持较为稳定的增长。 2023年前三季度加权平均 ROE10.4%， 同比下降 0.7个百分点。 资产规模稳健扩张。 2023年三季度末总资产同比增长 9.1%至 6.8万亿元，维持了比较平稳的增长速度， 稳健扩张。 其中存款同比增长 2.7%至 4.1万亿元， 贷款同比增长 5.5%至 3.8万亿元。 公司三季度末核心一级资本充足率9.11%， 环比提高 0.07个百分点。 净息差同比下降。 我们测算的 2023年前三季度净息差 1.70%， 同比下降22bps， 同比降幅与中报比略有扩大， 也是收入增速降低的主要影响因素。 净息差下降估计主要由 LPR 下降以及信贷需求疲弱等引起。 手续费净收入减少， 但 AUM 规模持续扩大。 2023年前三季度实现手续费净收入 191亿元， 同比下降 11.4%。 但公司在“打造一流财富管理银行” 战略指引下， 零售金融业务锚定 AUM， 持续做大 AUM 规模。 公司三季度末 AUM2.65万亿元， 较年初增长 9.3%， 同比增长约 11%， 快于表内资产增速。 资产质量指标承压。 公司三季度末不良贷款余额 508亿元， 比上年末增加 62亿元； 不良贷款率 1.35%， 比上年末增加 0.10个百分点； 拨备覆盖率 176%，比上年末减少 12个百分点。 投资建议：公司整体表现比较稳定， 我们维持盈利预测不变， 预计 2023-2025年归母净利润 462/481/501亿元， 同比增速 3.1/4.1/4.2%； 摊薄 EPS 为0.70/0.73/0.77元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 为 3.9/3.8/3.6x ， PB 为0.38/0.35/0.33x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。