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光大银行 银行和金融服务 2021-01-26 4.08 6.13 49.51% 4.38 7.35% -- 4.38 7.35% -- 详细
事件:近期,光大银行披露了 20年业绩:20年营收 1425.35亿元,YoY +7.32%; 归母净利润 378.24亿元,YoY +1.26%;加权平均 ROE 为 10.71%。截至 20年 12月末,资产规模 5.37万亿元,不良贷款率 1.38%。 点评: 营收和归母净利润增速双双回升营收增速上升。20全年营收 1425.35亿元,增速达 7.32%,较 3Q20的 6.6%有所提升;第四季度营收 357.14亿元,增速达 9.6%。20年营业利润 456.72亿元,增速 0.81%;利润总额 454.82亿元,增速 0.71%。 盈利增速改善。2020全年归母净利润 378.24亿元,增速 1.28%,较 3Q20的-5.7%明显上升;第四季度归母净利润 82.19亿元,增速达 38.02%。20年归属于本行股东的扣除非经常性损益的净利润 378.76亿元,增速 1.28%。 ROE 下降。2020加权平均 ROE 为 10.71%,同比下降 1.06个百分点,系净利润增速较低之影响。 资产规模稳健扩张,资产质量保持较好水平资产规模稳健扩张。截至 20年末,资产规模 5.37万亿,同比增长 13.41%; 规模较 9月末增加 806亿元,增速较 3Q20提升了 1.5pct。 资产质量较好。截至 20年末,不良贷款额 416.66亿元;不良贷款率 1.38%,较 19年末下降 18BP,今年以来不良贷款率持续下降。疫情冲击之下,1H20关注贷款率 2.19%,逾期贷款率 2.22%,资产质量保持了稳定。随着国内经济稳步复苏,未来资产质量稳中向好。 信贷结构调整优化。自 2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由 10年末的 26.6%降至 1H20的 14.9%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 拨备水平平稳。2020拨备覆盖率达 182.71%,较年初上升 1.09个百分点,较 3Q20上升 0.65个百分点,抵御风险能力增强。受计提压力影响,1H20拨备覆盖率提升,3Q20有所下降,20年末拨备覆盖率与 3Q20接近。 投资建议:估值低且基本面较好,财富管理战略坚定推进国内经济稳步复苏,我们认为,光大银行将受益于此。光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的,我们持续看好其一流财富管理银行战略,逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股,亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。因估值切换至 21年,我们给予光大银行股目标估值 0.9倍 21年 PB,对应目标价 6.13元/股,维持买入评级。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-26 4.08 -- -- 4.38 7.35% -- 4.38 7.35% -- 详细
光大银行2020年全年营收、净利润同比增速均较前三季度提升,规模扩张速度。公司4季度账面不良率环比3季度明显下降,减轻存量资产质量压力,带来拨备覆盖率的提升。维持买入评级。 支撑评级的要点n4季度营收增速提升,规模扩张加快光大银行2020年全年营收同比增速较前三季度(6.6%,YoY)提升1.7个百分点至7.32%,全年净利润同比增速较前三季度(-5.71%,YoY)提升至1.26%,改善幅度预计优于同业平均。我们认为除了2019年同期低基数影响外,4季度规模扩张加快是贡献营收增速提升的其中一个因素。 公司4季度资产端规模同、环比分别增13.4%、1.53%,同比增速快于3季度(11.9%,YoY),且结构上来看,4季末贷款总额占总资产比重较3季末提升0.2个百分点至56.2%。公司全年净利润同比增速较前三季度的提升幅度大于营收,预计4季度信贷成本比小于2019年同期。 n账面不良率环比下行,拨备覆盖率提升光大银行2020年4季度加大不良资产的核销、处置力度,4季末公司不良率为1.38%,环比3季度下降15BP,下行幅度明显。在不良余额下降情况下,4季末拨备覆盖率环比3季末提升65BP至182.71%,夯实拨备基础。 估值考虑到经济复苏对公司财富管理业务带来的正面影响,以及存量资产质量压力的缓解,我们上调公司2021/2022年EPS至0.78/0.86元/股(原为0.75/0.81元/股),对应净利润同比增速为11.3%/10.8%(原为11.6%/8.0%),目前股价对应2021/2022年PB为0.61x/0.56x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,且盈利能力改善,维持买入评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期
光大银行 银行和金融服务 2021-01-25 4.24 5.60 36.59% 4.38 3.30%
4.38 3.30% -- 详细
光大银行基本面全面向好,盈利增速大幅回升,资产质量显著改善。性价比标的,继续重点推荐。 投资要点业绩概览光大银行20A累计归母净利润同比增长1.3%,20Q4单季归母净利润同比+38.0%,单季增速环比+35pc;20A累计营收同比+7.3%,20Q4单季营收同比+9.6%,单季增速环比+8pc;ROE10.71%;不良率1.38%,环比-15bp;拨备覆盖率183%,环比+0.6pc。 业绩点评1、单季利润增长38%。20Q4光大银行单季净利润、营收同比增长38%、10%,增速较20Q3大幅提升35pc、8pc。其中,规模扩张提速。20Q4总资产同比增长约13%,增速环比提升2pc。展望未来,随着经济修复,货币维持不松不紧,预计光大银行2021年利润增速将逐季改善。 2、不良贷款迎双降。20Q4末不良率环比大幅下降15bp至1.38%,创2015年以来最优水平。不良连续两个季度实现双降,20Q3为2014年以来首次不良双降,20Q4趋势得到延续,且20Q4不良率改善的幅度(15bp)比Q3(2bp)更大。判断得益于经济好转背景下风险实质改善,同时核销力度加大。20Q4末拨备覆盖率稳中略升,风险抵补能力充足。 3、估值性价比突出。光大银行基本面全面向好,单季利润增速达38%,资产质量显著改善。截至2021年1月21日,光大银行A股2021年PB仅0.61x,H股PB仅0.42x,对应H股股息率高达7.9%,估值性价比突出,继续重点推荐。 盈利预测及估值光大银行基本面全面向好,盈利增速大幅回升,资产质量显著改善。性价比标的,继续重点推荐。预计2021-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为+10.22%/+10.26%,对应EPS0.76/0.84元股。现价对应2021-2022年5.53/5.01倍PE,0.61/0.56倍PB。维持目标价5.60元,对应21年0.80xPB,买入评级。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-25 4.24 -- -- 4.38 3.30%
4.38 3.30% -- 详细
财报综述:财报综述:1、20年全年营收增速年全年营收增速拐头小幅向上,营业利润和净利润同比增速则进一步向上回归正增,净利润同比增速走阔8pct至1.3%。2、4Q贷款环比增速走阔,负债转为正增。资产端贷款4Q环比增速自2Q持续走阔增1.9%,全年同比增11.3%。占比总资产环比小幅上行至56.2%。 负债由3Q的规模压降转为正增。3、、资产质量稳中向优。不良双降,不良率环比大幅下行15bp,拨备覆盖率小幅夯实至182.71%。 20年全年营收增速年全年营收增速拐头小幅向上,营业利润和净利润同比增速则进一步向上回归正增,净利润同比增速走阔上回归正增,净利润同比增速走阔8pct至至1.3%。1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长10.2%/9.0%/6.6%/7.3%;11.5%/-9.7%/-5.2%/0.8%;11.3%/-10.2%/-5.7%/1.3%。全年营业支出同比增速也有放缓,同比增10.7%。 投资建议:公司2020、2021EPB0.66X/0.61X;PE6.43X/5.47X(股份行PB0.87X/0.79X;PE8.06X/7.38X),光大银行18年来业绩持续高增,年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-01-12 3.93 5.18 26.34% 4.38 11.45%
4.38 11.45% -- 详细
财富管理发力,迈向轻型银行 光大银行战略目标为“一流财富管理银行”,背靠集团E-SBU生态圈稳步发展,充分发挥自身财富管理业务禀赋,财富管理业务取得一定成效。公司加大科技投入,赋能业务发展。公司持续优化资产负债结构,向轻型化银行转型,资产质量稳步改善。我们预计2020-2022年EPS为0.68/0.73/0.81元,目标价5.18元,维持“买入”评级。 背靠集团生态圈,财富管理发力 公司战略目标为“一流财富管理银行”,正把全行经营管理行为与发展战略目标紧密结合。背靠光大集团E-SBU生态圈,2020年前三季度光大银行与集团协同营业收入、协同中间业务收入同比增速均超过50%。财富管理成效也逐步显现。2020年9月末,光大银行零售AUM达1.91万亿元,较上年末+12.0%;个人客户数、私行客户数分别为1.20亿户、3.8万户,较上年末+19.3%、+17.9%,财富管理业务稳步向前发展。2020H1个人财富管理手续费净收入同比+62.4%。 打造“123+N”体系,推动数字化转型 光大银行持续推动数字化转型,打造“一个智慧大脑+两大技术平台+三项服务能力+N个数字化名品”的数字化发展体系,以赋能业务发展。公司持续加大科技投入,2019年光大银行科技投入占营业收入占比达到2.56%,2020年光大银行科技投入占营业收入比例有望达到3%,9月末科技人员占总员工比例已达到4%。持续的科技投入取得较好成效:2020Q3手机银行、阳光惠生活与云缴费三大APP月活量季环比增长26%;前三季度云缴费业务收入同比+67%;9月末全行应有系统上云率达到89%。 优化资产负债结构,不良率稳中有降 光大银行通过提升存贷款占比,不断优化资产负债结构,2017年以来其贷款占总资产比例、存款占负债比例均处于上升通道。未来光大银行将进一步加大零售贷款的支持力度,推动轻资本转型。随线下消费场景恢复,财富管理银行战略逐步推进,中间业务收入有望快速增长,提升资本使用效率。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.83%、8.80%,较6月末+1.09pct、+0.12pct。不良率稳中有降,保持较强拨备计提力度。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.53%、182%,较6月末-2bp、-5pct。 目标价5.18元,维持“买入”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度,我们预测2020-22年归母净利润同比增速为-2.3%/7.5%/11.3%(前值10.2%/13.4%/14.5%),2021年BVPS 6.82元,对应PB 0.57倍。可比公司2021年Wind一致预测PB 0.76倍,公司向财富管理转型的动能较大,成效逐渐显现,我们给予公司2021年目标PB 0.76倍,目标价由4.60-4.93元调整至5.18元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-17 4.01 5.77 40.73% 4.71 17.46%
4.71 17.46%
详细
事件:近期,光大银行披露了3Q20业绩:营收1068.21亿元,YoY+6.59%;归母净利润296.05亿元,YoY-5.71%;加权平均ROE为11.09%。截至20年9月末,资产规模5.29万亿元,不良贷款率1.53%。 点评:营收增速有所下行,盈利增速改善营收增速放缓。3Q20营收增速6.6%,较1H20的9.0%有所下降。营收增速放缓主要是1)资产扩张有所放缓,资产规模同比增速由1Q20的15.7%降至3Q20的11.9%;2)三季度债市调整的影响。 盈利增速改善。3Q20归母净利润增速-5.7%,较1H20的-10.2%明显上升,系经济复苏拨备计提压力下降,形成盈利增速的拐点。3Q20加权平均ROE为11.1%,同比下降,系净利润负增长之影响。 存款增长放缓,净息差略微改善存款增长放缓,资产规模扩张放缓。3Q20存款3.53万亿元,较1H20下降约1千亿元,或与结构性存款压降有关。受负债压力等影响,资产规模增长放缓,3Q20资产规模同比增速11.9%,有所下行。 净息差略微改善。3Q20净息差2.32%,较1H20年提升2BP,预计主要是市场利率大降的滞后反映及结构性存款压降使得负债成本率下降。3Q20计息负债成本率2.32%,较19年下降26BP。不过,20Q3以来同业存单发行利率明显抬升,将带动负债成本率上升,我们预计未来半年净息差将承压。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由10年末的26.6%降至1H20的14.9%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q20不良贷款率1.53%,较年初下降3BP,疫情冲击之下,资产质量保持了稳定。1H20关注贷款率2.19%,逾期贷款率2.22%,总体不良压力可控。随着国内经济稳步复苏,未来资产质量稳中向好。 投资建议:低估值且基本面较好,财富管理战略坚定推进考虑到经济复苏,拨备计提压力下降,我们将光大银行20/21年归母净利润增速预测由此前的-12.1%/22.2%调整为-3.2%/11.1%。 光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的,我们持续看好其一流财富管理银行战略,逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股,亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。我们维持光大银行股目标估值维持光大银行股目标估值0.9倍倍20年年PB,对应目标价5.77元/股,维持买入评级。 风险提示:疫情引发经济衰退,导致资产质量大幅恶化;息差大幅收窄等。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-06 4.08 -- -- 4.71 15.44%
4.71 15.44%
详细
光大银行前三季度净利润在业务成本压降和拨备计提力度减轻的支撑下降幅明显收窄,公司息差环比保持稳定,负债成本明显下行,账面不良保持稳定,但拨备水平小幅下行,拨备基础有待进一步夯实。鉴于公司稳健的基本面和较低的估值水平,维持买入评级。 支撑评级的要点利润降幅明显收窄,营收增速小幅下行光大银行前三季度营收增速受非息收入表现拖累增速小幅下行,同比增6.6%,增速较上半年下行2.5个百分点。非息收入拆分来看,其中投资收益同比降24.2%,净手续费收入较上半年小幅下降2.7个百分点至8.14%。净利息收入方面,受3季度规模增速放缓的影响,同比增速较上半年下降1.9个百分点至9.2%。3季度公司加强了业务成本管理,业务及管理费支出同比降5.1%,支撑公司拨备前净利润同比增11.1%,同时随着疫情冲击的逐步减弱,3单季度公司适当减轻了拨备计提力度,3季度信贷成本1.73%(vs2季度,2.22%)使得公司净利润降幅明显收窄,前三季度净利润同比降5.71%(vs2020H,-10.2%),超出我们预期。 负债成本下行支撑息差保持稳定,信贷占比进一步增强我们据期初期末测算,光大银行3季度净息差为2.15%,环比基本保持稳定。 其中资产端生息资产收益率环比降16BP,负债端成本率环比降15BP,资负两端的降幅基本相当。3季末光大银行存款在负债中的占比稳定在73%,与半年末水平基本相当,估计负债端成本的明显下行主要源于公司对存款结构的调整,压降了部分高成本的存款产品。公司3季末存款同环比分别增19.1%/-3.86.,3季度存款增长承压,估计一定程度和高成本存款的压降有关。 资产端,光大银行3季末贷款环比增1.54%,总资产受同业资产压缩的影响环比降1.87%,贷款在总资产中的占比较半年末提升1.9个百分点至54.7%。 账面不良环比下行,拨备基础有待增强3季末光大银行不良率1.53%,环比降2BP。我们测算光大银行3季度加回核销的不良生成率为2.04%,较2季度小幅提升12BP。在公司加大核销处置背景下,3季末拨备覆盖率182.1%,环比下行4.71个百分点,拨贷比2.79%,环比降11BP,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值我们上调光大银行2020/2021年EPS至0.68/0.75元/股(原为0.65/0.75元/股),对应净利润增速为-5.1%/11.6%(原为-8.0%/14.1%),目前股价对应2020/2021年PE为5.80x/5.20x,PB为0.60x/0.56x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-04 3.91 5.17 26.10% 4.71 20.46%
4.71 20.46%
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PPOP增速回升,单季利润增速转正。公司披露2020年三季报,前三季度营收、PPOP和归母净利润同比分别增长6.59%、10.88%和-5.71%,营收增速回落,PPOP增速和归母利润增速回升。从前三季度累计业绩驱动拆分来看,规模扩张和成本收入比是主要正贡献,拨备计提、其他非息收入是主要负贡献。Q3单季度而言,单季度利润同比增速转正,主要正贡献源自规模增长和成本收入比压降,拨备计提,息差和其他非息收入对业绩拖累较多。整体看,公司业绩仍体现了上半年经济压力的滞后影响,预计随着经济回升,后续经营景气度逐步回升。 规模扩张放缓,贷款占比提升。从资产负债规模来看,三季末公司资产负债余额环比有所下降,但较同期增速仍维持较高水平。从资产科目来看,三季度贷款类资产仍在扩张,但同业类资产明显压降。从负债端来看,三季度存款余额下降,回落到一季度末的水平,预计主要是结构性存款压降导致。与之对应,公司债券发行规模上升,弥补了一部分负债缺口。所以整体来看,负债端压降了相对高成本的结构性存款,资产端压降了相对低收益的同业资产,这种资负结构的调整对息差是一种支撑。由于当前公司资产扩张同比仍属于高位,预计后续公司规模增速将继续放缓,息差将逐步企稳,有助于公司经营和盈利质量提升。 拨备计提、不良确认和不良处置同步加大力度,不良双降。公司披露,20Q3不良贷款率1.53%,较20H1下降2BP,不良余额也环比减少。 我们测算20Q3不良净新生成率2.00%,环比上升32BP,是上半年经济冲击压力的体现,预计公司在加大拨备计提同时也加快不良确认速度。20Q3不良核销转出率约为119%,较20H1提高20PCT,不良处置力度加大。20Q3拨备覆盖率182.06%,较20H1下降约4.71PCT。 投资建议:三季度公司规模扩张放缓,单季利润增速转正。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-3.8%和9.74%,EPS分别为0.66/0.72元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为5.97X/5.45X,PB分别为0.61X/0.56X。近两年公司估值PB中枢在0.7X左右,我们认为,预计随着资负结构调整和经济回升,公司后续经营和盈利质量会逐步提升,可以给予公司A股20年PB估值0.8X,测算出合理价值5.17元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为3.54港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-02 3.95 -- -- 4.51 14.18%
4.71 19.24%
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利润增速迎来拐点,风险指标稳定,性价比标的。 投资要点核心观点利润增速拐点向上,符合我们此前预测,超出市场预期。拨备前利润增速略升,不良双降,性价比标的,继续重点推荐。 业绩概览光大银行20Q1-3归母净利润同比-5.7%,增速较20H1+4.5pc,营收同比+6.6%,环比-2.4pc;Q3单季度归母净利润同比+2.6%,增速环比+32pc。ROE11.1%;ROA0.79%。单季息差(期初期末口径)2.09%,环比-1bp;不良率1.53%,环比-3bp;拨备覆盖率182%,环比-5pc。 经营特点1、利润增速向上。20Q1-3归母净利润同比-5.7%,增速较20H1改善4.5pc;单季利润增速转正,20Q1/Q2/Q3单季利润增速分别为11%/-30%/3%,符合我们此前预测,超出市场预期。 从驱动因素来看: (1)利润增速改善动力主要源于成本收入比下降和减值拖累改善; (2)主要拖累来自于息差去年同期的高基数效应,其实光大息差稳定性较强(环比略降1bp),预计该基数效应的拖累未来将改善。因此整体来看,预计全年利润增速有望继续回升。 2、息差韧性较强。20Q3净息差环比仅-1bp,韧性较强。主要是负债端成本改善,抵御资产端收益率下行压力。①负债成本率环比大幅下降18bp,改善推测主要来自于结构性存款等高息负债的置换;②资产端收益率环比下行16bp,推测Q3资产投放受到资本约束(Q3出现缩表),随着9月下旬永续债发行完毕资本压力有所缓解。集团在10月将58亿可转债转股,为光大银行补充部分核心一级资本,预计资产投放约束将边际缓和。展望Q4预计息差将继续平稳。 3、风险指标稳定。20Q3光大银行不良双降,不良余额环比-0.4%,不良率环比-3bp至1.53%。拨备覆盖率环比-5pc至182%,推测是主动加大不良认定和核销力度导致。展望未来,资产质量做实叠加经济恢复下,风险情况预计边际改善。 盈利预测及估值利润增速迎来拐点,风险指标稳定。预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为+1.63%/+6.36%/+7.45%,对应EPS0.71/0.75/0.81元股。现价对应2020-2022年5.55/5.21/4.84倍PE,0.61/0.56/0.52倍PB。目标价5.60元,对应20年0.87倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-02 3.95 -- -- 4.52 14.43%
4.71 19.24%
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营收增速放缓,单季净利润转正+2.6%。Q3营收增速放缓至+1.8%,其中手续费收入+5.5%环比回落,主要受规模收缩(QoQ-1.7%)拖累,息差收窄幅度趋缓。手续费收入增速放缓至1.8%,其他非息收入同比下降,预计主要是Q3银行间市场利率上行导致公允价值浮亏。成本方面,管理费同比下降22.5%,成本收入比23.5%,在营收偏弱的局面下仍然实现了PPOP+10.9%的双位数增长;3季度加大了核销处置力度,减值计提力度较大,单季同比多提20.6%。整体上,3季度光大银行利息、非息收入增速都有所放缓,但受益于管理费用控制得当,使得拨备前利润增长较好,而减值计提恢复正常稍多,最终净利润增速较Q2(-29.7%)大幅回升至+2.6%。 生息资产规模收缩,同业压降,贷款增速回落,存款负增。期末总生息资产规模收缩,环比下降1.9%,其中同业资产规模大幅压降超千亿,债券投资规模持平。贷款投放进度偏弱,增速回落至11.5%,年初至今新增贷款比例不高。负债方面,存款3季度压缩1400亿,估计与结构性存款压降有关。 不良余额、不良率双降,拨备小幅释放,核销力度加大,信用成本回落。报告期末不良贷款余额为452亿元,环比微降2亿,不良率为1.53%,环比下降2bps。期末拨贷比2.78%/拨备覆盖率182%环比小幅释放。我们测算的TTM不良生成率为2.22%,3季度加大了核销力度,进一步夯实了资产质量。单季度信用成本0.42%较前三季度有所回落。 资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.83%和8.80%。 盈利预测与评级:我们调整公司2020年和2021年EPS至0.68元和0.78元,预计2020年底每股净资产为6.39元。以2020.10.30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2020-10-01 3.60 5.06 23.41% 4.25 18.06%
4.71 30.83%
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1.依托光大集团构建E-SBU生态圈,协同效果显著。光大银行历经两次非常重要的股权结构变化,实际控制人为光大集团,依托光大集团金融全牌照优势,构建E-SBU生态圈,生态协同战略效果显著。通过集团内的业务联动及资源共享,光大银行可与集团及其多家子公司互联互通,开展业务深度合作,共享生态圈,发挥集团业务协同效应。 2.可转债有望转股,补充资本实力。300亿可转债尚未转股,若转股可进一步提升公司资本充足率80bp。能够为公司发展充足资本。 3.生息资产端结构不断优化,净息差有韧性。资产端光大银行提升贷款占比,负债端压降同业,存款比例提升。净息差经历波谷,在明年贷款重定价后,预计净息差将不断平稳。 4.加大核销比例,不良确认标准提升。2019年核销比例为95.71%,不良处置力度加大。用逾期贷款/不良贷款余额比值当做光大银行不良贷款确认标准严厉程度,自2014年以后,该比值不断下降,不良确认标准不断严格,资产质量非常真实。 投资建议:预测光大银行2020-2022年营收增速为12%、13%、14%,归属母公司净利润增速-8%、-2%、12%,对应EPS分别为0.66、0.64、0.72元,对应BVPS为7.79元、8.24元、8.74元。2020年PB目标估值0.65倍,对应股价为5.06元,给与“买入”评级。 风险提示:(1)政策监管存在不确定性。(2)经济形势变化,信用风险大量暴露。
光大银行 银行和金融服务 2020-09-08 3.77 -- -- 3.89 3.18%
4.71 24.93%
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事件概述8月28日公司发布2020年半年报:上半年归母净利润同比下降10.18%(Q1同比增长11.28%);PPOP同比增长10.32%(Q1同比增长11.84%);营收同比增长9.03%(Q1同比增长10.23%);累计年化加权ROE10.05%(Q1年化加权ROE12.33%),同比下降2.85pct。 营收和PPOP增速稳健,中收增速回升为应对疫情冲击,公司加大拨备计提力度,上半年归母净利润同比增速较一季度下降21.46pct。但代表“真实”盈利水平的营收和PPOP同比增速仅较一季度下降1.20pct和1.52pct,表现较为稳健。上半年中间业务收入同比增速较一季度提升5.38pct,重回10.86%双位数增长水平,主要得益于理财服务手续费收入同比增长450%。 净息差基本持稳,资负结构优化公司上半年净息差为2.30%,较去年全年微降1bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和10bp。前者源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者源于主动负债成本率下行抵消了存款利率上行压力。公司积极优化资产负债结构。上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升6.12pct和1.22pct。 资产质量稳中向好,资本处于合理水平公司加大不良贷款确认与核销力度,二季末不良率环比持平于1.55%,拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升4.55pct和6bp至186.77%和2.89%,处于近6年最高水平。二季末关注率和90天以上不良贷款偏离度分别较上年末下降2bp和1.48pct至2.21%和78.85%,隐性不良贷款生成压力减轻。公司资本处于合理水平,二季末核心一级资本充足率环比下降37bp至8.68%。截至6月底,尚有约300亿元可转债未转股。未来随着可转债转股,资本将得到进一步补充,有望更好地支持公司规模扩张和战略转型。 投资建议公司盈利能力和资产质量稳健,资本处于合理水平且尚有提升的空间。公司围绕“打造一流财富管理银行”战略愿景,全面推进光大财富生态圈建设。今年8月控股子公司阳光消费获准开业,有望深化与公司的协同效应,推进零售战略转型,打造业绩增长新引擎。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-10.28%、4.86%、8.02%。2020年BVPS为6.42元,对应静态PB0.59倍,低于股份行平均估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-09-02 3.82 5.82 41.95% 3.85 0.79%
4.71 23.30%
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事件:近期,光大银行披露了1H20业绩:营收721.14亿元,YoY+9.03%;归母净利润183.63亿元,YoY-10.18%;加权平均ROE为10.05%。截至20年6月末,资产规模5.39万亿元,不良贷款率1.55%。 点评:增提拨备,营收及拨备前利润增速较高营收增速较高。1H20营收增速达9.0%,与1Q20的10.2%接近;考虑到1H19营收增速达26.6%,高基数下9%的营收增速实属难能可贵。此外,9%的营收增速亦居已披露业绩上市银行中的较高水平。 增提拨备,净利润增速下滑明显。响应监管加大拨备计提之号召,1H20计提减值306.73亿元,同比大增31.2%,使得净利润增速显著下降,1H20为-10.2%。1H20拨备前利润增速10.3%,与1Q20的11.8%相差无几,实质业绩增速平稳且较好。 净息差平稳,零售转型稳步推进净息差平稳。1H20净息差2.30%,较19年下降1BP,保持平稳。尽管受让利等影响,1H20生息资产收益率较19年下降21BP至4.55%;但上半年市场利率降至低位,同业存单等市场化负债成本下降带动计息负债成本率下降,1H20计息负债成本率较19年下降22BP至2.36%。考虑到,下半年以来同业存单发行利率抬升,及存量贷款定价基准切换至LPR之影响,中短期内息差或承压。 零售转型稳步推进。1H20零售客户数达1.14亿户,较年初增长13.3%;零售存款达8430亿元,较年初大增19.2%;零售AUM达1.88万亿元,较年初增长10.5%。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由10年末的26.6%降至1H20的14.9%,其中19年下降0.8个百分点,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 尽管有疫情之影响,但资产质量保持了较好水平。1H20不良贷款率1.55%,较年初下降1BP;关注贷款率2.19%,较年初下降2BP;逾期贷款率2.22%,较年初下降5BP。由于增提拨备,1H20拨贷比达2.90%,较年初上升7BP。 投资建议:低估值且基本面较好,财富管理战略坚定推进考虑到相应监管号召加大拨备计提,我们将20/21净利润增速预测由此前的14.0%/11.9%调整为-12.1%/22.2%。 光大银行作为我们低估值且基本面较好的银行股主推标的,我们持续看好。其一流财富管理银行战略,逐步具备长逻辑。维持目标估值0.9倍20年PB,对应目标价5.82元/股,维持买入评级。 风险提示:金融让利导致净息差大幅下降;资产质量明显恶化等。
光大银行 银行和金融服务 2020-09-02 3.82 5.60 36.59% 3.85 0.79%
4.71 23.30%
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1、盈利增速符合预期吗?20H1归母净利润同比-10.2%,增速较Q1下降21pc,增速符合我们判断,但低于市场预期。核心拖累因素在于:①加大拨备计提力度;②息差环比下降; ③其他非息收入走弱,因受债市影响。 2、实际资产质量怎么样?整体来看,风险指标稳中向好。①从存量风险指标来看,20Q2不良率环比持平于1.55%,关注率、逾期率分别较年初下降2bp 和5bp,是少数偏离度没有上升的银行。②从动态指标来看,不良生成率、真实不良(不良+关注)生成率同比有所上行,但通过加大核销消化掉。③从风险抵补能力来看,拨备覆盖率环比+5pc 至187%,主要是进一步加大了拨备计提力度。 3、还有其他经营亮点吗?财富管理业务发力。20H1中收同比+11%,增速较Q1提升5pc。其中理财业务手续费同比大幅增长450%,零售AUM 较年初增长10%、中高端客户较年初增长15%,财富管理特色逐渐显现并形成新的增长极。 盈利预测及估值光大银行盈利符合我们预期,财富管理发力,风险指标稳中向好。预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为-30.26%/-15.03%/0.33%,对应EPS0.48/0.41/0.41元股。现价对应2020-2022年8.09/9.58/9.54倍PE,0.58/0.53/0.48倍PB。目标价5.60元,对应20年0.84倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
光大银行 银行和金融服务 2020-09-02 3.82 -- -- 3.85 0.79%
4.71 23.30%
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营收稳健增长,手续费收入增速回升 光大银行上半年营收总体实现稳健增长,同比增9.0%(vs+10.2%,2020Q1)。 拆分来看,其中净利息收入同比增11.1%,与1季度基本保持平稳(+12.0%);净手续费收入在疫情影响逐步减弱背景下增速有所回升,同比增10.9%,较1季度提升5.4个百分点。其中理财服务费增长强劲,同比增450%,成为拉动手续费收入增长的主要动能。而其他营业收入由于投资收益表现欠佳同比降21.2%,对总体营收表现有一定拖累。在营收稳定增长和成本管控正向贡献盈利的情况下,光大银行上半年实现了10.2%的拨备前利润增长。但为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从1.63%同比增0.58个百分点至2.21%,使得净利润同比降10.18%。 2季度信贷投放放缓,存款实现较快增长 光大银行上半年净息差2.30%,我们根据期初期末法测算光大银行2季度息差2.16%,较1季度下行11BP,其中生息资产收益率下降15BP,降幅大于付息负债成本的下行(7BP)。资产端收益率下行幅度较大,除流动性充裕和纾困政策所带来的资产定价下行外,估计与2季度信贷投放放缓也有一定关系。截止半年末总资产同环比分别增16%/3%,其中贷款同比增12.5%,2季度环比仅增0.81%,预计是出于对信贷信用风险的考虑和核心一级资本偏低的约束(2季度末核心一级资本充足率为8.68%)。截止半年末,贷款在总资产中的占比较年初下降3个百分点至52.8%。光大银行在2季度主要加大了证券投资类资产的配比,2季度环比增3.0%,是公司规模增长的主要驱动。负债端,上半年光大银行存款增长表现出色,同环比分别增24%/4%,在负债中的占比较年初提升4.1个百分点至73.5%。 资产质量保持稳健,账面不良环比不变 上半年光大银行资产质量保持稳定。半年末不良率为1.55%,环比1季度持平;关注类贷款较年初下降2BP 至2.19%。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.88%,较1季度(1.72%)有小幅上行。此外,截止2020年半末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为78.8%,较年初水平(80.3%)下降1.5个百分点。公司半年末拨备覆盖率为186.7%,环比1季度提升4.55个百分点,拨备覆盖率处于行业中游水平。 估值 我们下调公司2020/2021年EPS 至0.65/0.75元/股(原为0.79/0.87元/股),对应净利润增速为-8.0%/14.1%(原为10.9%/9.7%),目前股价对应2020/2021年PE 为5.93x/5.19x,PB 为0.60x/0.55x 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名