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邱冠华

浙商证券

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工作经历: S1230520010003 曾任职:国泰君安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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浦发银行 银行和金融服务 2021-07-19 9.53 18.69 104.93% 9.72 1.99% -- 9.72 1.99% -- 详细
高管增持显信心,基本面向好,估值性价比之王。 投资要点 事件概览2021年 7月 15日,浦发银行公告,潘卫东行长等 5位高管通过自有资金从二级市场买入普通股股票 43.55万股,并承诺锁定两年。 核心观点 1、 增持显信心。本次增持,涉及包括以潘卫东行长为代表的 5位高管,且承诺锁定两年,凸显两大信号:①管理层对浦发银行中长期经营业绩有强大信心。 ②当前浦发银行股价已显著低估,性价比凸显。 2、 基本面向好。当前浦发银行基本面迎三大拐点:①资产质量筑底,2020Q1以来,不良贷款连续 5个季度实现双降。②战略重大升级。区域上,聚焦长三角;业务上,塑造财富管理首选银行,提高盈利能力;科技上,2020年科技战略升级,打造全景银行,未来科技人员占比有望从 10%提升至 20%。③管理赋能业务,郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验,潘卫东行长金融科技和银行管理经验丰富,二者强强联手,管理赋能业务。 3、 性价比极高。截至 2021年 7月 15日收盘,浦发银行 2021年 PB 估值仅0.51x,估值性价比极高,重点推荐。维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0xPB,现价空间 97%。 盈利预测及估值增持显信心,性价比之王。预计 2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87%,对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.51倍,现价空间 97%,买入评级 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
完美世界 传播与文化 2021-07-14 18.75 -- -- 20.64 10.08% -- 20.64 10.08% -- 详细
事件公司 7月 9日晚发布 2021年中报业绩预告,预计 2021年上半年实现归母净利润 2.3亿元-2.7亿元,同比下降 78.75%-81.9%。EPS 为 0.12-0.14元/股。 点评 Q2诸多因素叠加导致业绩同比下滑较多公司预计 2021年上半年实现归母净利润 2.3-2.7亿元,同比下降 78.75%-81.9%,其中,游戏业务盈利 2-2.4亿元,同比下降 79.27%-82.72%。单季度来看,Q2预计亏损 1.94-2.34亿元,其中游戏业务亏损 1.87-2.27亿元。亏损的原因主要有三:1)Q2上线两款新游《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》,大量市场推广费用一次性算在 Q2当期,而游戏流水在玩家生命周期中分期确认,故充值收入大部分递延入后期。预计 Q2新游业绩贡献将在下半年释放。2)上半年公司调整海外游戏布局,关停部分不达预期的海外游戏项目,由此产生的一次性亏损约 2.7亿元。3)《新神魔大陆》上线一年不到流水下滑较快,最新 iOS 端游戏畅销榜排名第 86名。此外,2020年上半年疫情流水高基数对增速也有一定影响。 业绩风险已释放,期待新游业绩贡献我们认为二季度的业绩压力已经释放,导致业绩不及预期的几个因素将得到解决:①由于 Q2新游上线的市场推广费用已经一次性算在当期,《梦诛》和《战神遗迹》的业绩贡献将在下半年开始释放。尤其《梦诛》上线后表现大超市场预期,目前仅上线半个月左右流水已达 3亿元,留存率表现也好于预期,有望通过长线运营为公司带来持续稳定业绩。②海外游戏项目的关停带来的损失已一次性扣除,对后面的业绩不再产生负面影响。③《新神魔大陆》的表现下滑具有偶然性因素,参考老游戏《诛仙》、《新笑傲江湖》、《完美世界》等表现,我们认为 MMORPG 基本盘依旧稳固,长线运营逻辑没被打破。 多元化战略下迎接产品新周期《梦幻新诛仙》上线后表现大超预期,业绩贡献有望在下半年逐步释放。《梦诛》的制作团队擅长回合制 MMORPG,与以往不同,此次 3D 版增加飞行体验、年轻化审美要素,用户群体呈现年轻化平均在 25岁左右,且女性用户占比较高。 后续重磅产品储备包括《幻塔》、《一拳超人》、《天龙八部 2》,其中《幻塔》将于 7月 15日进行删档付费测试。公司敏锐捕捉年轻化玩家审美提升需求和细分品类的崛起,在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力,有望在女性向、二次元、卡牌、ARPG 等品类看到更多成果。 盈利预测及估值由于《新神魔大陆》下滑较快,2021年费用支出项目较多,公司新游业绩贡献主要在 2022年释放,故我们下调 2021年全年盈利预测。预计 2021-2023年公司营业收入 110.42亿元、142.45亿元、166.67亿元,同比增长 8%、29%、17%,归母净利润 15.15亿元、26.44亿元、29.17亿元,同比增速为-2.17%、74.51%、10.35%,EPS 为 0.75、1.31、1.45元/股。公司具备强研发基因和多元化创新的决心,2021年下半年开始步入产品新周期,作为 A 股游戏公司龙头我们给予公司 20X 估值,对应 2022年目标市值为 528亿元,维持“买入”评级。 风险提示政策监管加紧;新游跳票;游戏流水不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 86.73% 21.80 9.55%
21.80 9.55% -- 详细
兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行经历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 (1)现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。 经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 ( (1))锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC收入同比+35%。②②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 ( (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM生成率从19H1的1.69%下降至20A的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36%,对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB1.18倍,现价对应2021年PB0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
南京银行 银行和金融服务 2021-06-16 9.93 16.00 78.77% 11.09 11.68%
11.09 11.68% -- 详细
核心经济带的城商行龙头,基本面反转刚刚开始,转债即将发行。 投资要点估值性价比:具有吸引力的龙头市场担心南京银行今年以来上涨较多(31%)。,但忽略了南京银行极高的性价比。 (1)估值角度:性价比极高。从ROE-PB来看,南京银行2020年ROE14.3%,排名上市城商行第四,PB(lf)仅1.05x。同样位居长三角的优质银行代表,如宁波银行和杭州银行分别估值为2.2x、1.4x。高ROE、低PB的结果是南京银行PE仅7.6x,相较行业平均8.7x、可比优质银行15.3x还有14%、102%空间。 (2)质地角度:城商行龙头。①区位优势,经营区域覆盖中国经济最发达的地区(长三角+北京)。②②股权结构,国资为主(占比超30%),外资为辅,股权分散,治理完善,且历次融资股东均很支持;③盈利能力,经营指标处于城商行前列,ROE第四高、不良率第二优、拨备覆盖率第三高。④④队伍精锐,95%员工学历为本科及以上(上市银行占比最高),人均薪酬高于城商行平均。 担忧点解除:营收触底不良稳定市场担心南京银行经营仍然承压,但我们认为不良已经稳定、营收增速向上。 (1)担忧一:资产质量未见拐点?21Q1关注率环比+8bp,推测为个案调整评级导致,判断资产质量拐点已现。①资产质量做实,20A逾期90+偏离度76%,2016年以来最优;非信贷不良率仅0.19%,关注率仅0.004%;②吸取经验教训,2019年以来贷款集中度呈下降趋势,控制大户风险;③拨备厚度充足,逾期90+拨备覆盖率近两年持续向上,信贷和非信贷拨备覆盖率达394%和416%。 (2)担忧二:营收动能持续减弱?预计21Q2起营收增速将迎向上拐点。驱动因素主要来自于规模增长、息差改善和投资收益回升。 兴奋点找到:经营管理趋势向上市场担心南京银行发展前景不明,但我们认为战略明确且持续性有望超预期。 ( (1)战略方向清晰:零售战略、交易银行。 ①零售战略:空间广,提升大。考虑零售分部税前ROA较全行平均高9bp,零售转型可提振整体ROA。南京银行在零售业务主要板块上空间巨大。基础客群上,19A零售客户占经营区域常住人口14%;;零售信贷上,消费金融优势明显、按揭投放仍有空间(20A房地产贷款占比14.3%);财富管理上,理财子公司经营能力优秀,大资管、大投行和大财富联动,私行财富有望高增。 ②交易银行:综合性服务客户。对大中型客户,南京银行打通各类业务,综合服务客户;对中小型客户,方向符合政策引导,南京银行的议价能力更强。 (2)管理团队落地:年富力强、机制改革。南京银行现任管理团队中,董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强;新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长,年富力强、积极有为;2020年实施职业经理人改革,经营焕发活力。战略推进的持续性和力度有望超预期。 结合点出现:可转债发行补资本2021年200亿元可转债即将发行。转股价定于10.10元,强制赎回触发价格为13.13元,对应2021年PB为1.22倍,估值仍在合理区间。若能转股,静态测算可提升核心一级资本充足率191bp至11.58%。 盈利预测及估值核心区域的龙头银行,基本面拐点向上即将开始,2021年开启价值回归之年预计2021-2023年南京银行归母净利润同比增速为+15.14%/+15.28%/+15.45%,对应BPS10.76/12.02/13.47元股。现价对应2021-2023年0.95/0.85/0.76倍PB。 目标价16.00元,对应21年1.49xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,
高德红外 电子元器件行业 2021-06-16 25.14 -- -- 29.39 16.91%
29.39 16.91% -- 详细
? 中国红外设备龙头,过去3年净利润复合增速为158% 公司为国内红外设备的龙头,已建立起从红外芯片到探测器机芯,再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时,公司作为国内唯一一家民营企业,已取得完整装备系统总体的科研生产资质,长期成长空间打开。 公司近年盈利能力持续增强,2020年ROE达24%。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%,维持较快增长。 ? 全球红外市场空间为960-1300亿元人民币,年复合增速6%左右 1)红外军品:预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币,未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速,预计“十四五”期间将维持较快增长,陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2)红外民品:预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币,未来三年复合增速达10%,随着红外探测器成本的下降,民用市场亟待爆发。 ? 国产红外厂商崛起,公司自主探测器构筑核心壁垒,军民品均放量可期 在疫情催化作用下,中国红外厂商全球份额从2017年的15%提升至2020年的44%,Yole预测到2025年提升至64%;公司2020年全球份额17%,位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒,布局制冷(碲镉汞、II类超晶格)、非制冷(氧化钒)等多技术路线,并采用IDM生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。 军民品均放量增长:1)公司军品订单饱满,2020年公告军品订单增速达174%,2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外,公司取得武器总体资质,从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场,成长空间进一步打开。2)民品业务积极布局测温、视觉、电子(消费电子、汽车电子)等多领域,客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。 ? 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年营业收入分别为45/58/72亿元,复合增速为29%;预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2亿元,复合增速为32%,对应PE分别为39/31/25倍。参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 ? 投资风险:1)总体业务订单进展不及预期;2)贸易环境恶化;3)红外民品推广不及预期;4)产品毛利率下滑风险
北京银行 银行和金融服务 2021-06-08 4.62 5.78 35.05% 4.99 1.22%
4.68 1.30% -- 详细
业绩概览 北京银行 21Q1归母净利润同比+3.5%,较 20A 环比+3.3pc。 21Q1净息差(期 初期末口径) 1.75%; ROE(年化) 12.4%, ROA( 年化) 0.93%。 21Q1不良较 年初双降,不良余额较年初-2.9%,不良率 1.46%,较年初-11bp;拨备覆盖率 226%, 较年初+10pc。 核心观点 1、 利润增速回升。 21Q1归母净利润同比+3.5%,增速较 20A 提升 3.3pc。核心 驱动因素是减值损失拖累改善,资产减值损失同比-17.3%,归因资产质量改善。 2、 规模扩张提速。 21Q1北京银行资产同比+8.7%,增速环比+2.7pc。展望未来, 北京银行资本水平较为充裕,预计规模有望维持较快增长,支撑盈利增速。 3、 不良实现双降。 北京银行不良自 2013年以来首次实现双降, 21Q1不良余额 较年初-2.9%,不良率较年初-11bp 至 1.46%。 实际风险下行, 20A 真实不良 TTM 生成率较 20H1下降 24bp 至 1.13%。展望未来, 预计资产质量稳中向好。 盈利预测及估值 北京银行利润增速回升,规模扩张提速,不良实现双降。 预计 2021-2023年北 京银行归母净利润同比增长 5.40%/7.32%/7.53%,对应 BPS 10.27/11.07/11.94元。 给予北京银行 2021年 0.60x PB 估值,对应目标价 6.16元。现价对应 2021年 PB 0.48倍,现价空间 26%,增持评级。
中国银行 银行和金融服务 2021-06-08 3.17 4.02 33.11% 3.14 -0.95%
3.14 -0.95% -- 详细
盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。 投资要点业绩概览中国银行21Q1归母净利润同比+2.7%;营收同比+6.6%,增速环比+3.6pc。21Q1净息差(日均)1.78%,环比20A-7bp;ROE12.17%,同比+6bp;ROA0.91%。 21Q1不良较年初双降,不良余额较年初-6.0%,不良率1.30%,较年初-16bp;拨备覆盖率190%,较年初+12pc。 核心观点1、盈利能力回升。21Q1中国银行ROE同比微升6bp,自18年以来首次实现回升,归因盈利增速的稳中向好和权益乘数提升。21Q1中国银行净利润同比+2.7%,增速较20A基本维持平稳,营收增速同比+7%,增速环比+4pc。驱动因素:①减值拖累继续改善,资产减值损失同比-0.6%,增速环比-17pc。②②非息收入增速提升,非息收入同比+13%,增速环比+7pc,主要归因低基数效应。③③利息净收入增速下行,利息净收入同比+4%,增速环比-3pc,归因息差继续收窄。展望未来,资产质量向好、非息收入修复下,盈利增速有望继续回升。 2、中收同比高增。21Q1中国银行中收同比+18%,除20Q1低基数影响以外,还得益于一季度资本市场活跃下,基金代销、托管收入高增。展望未来,经济活动持续恢复下,预计中行中收将继续支撑盈利改善。 3、不良实现双降。21Q1不良余额较年初-6%,不良率1.30%,较年初下降16bp,不良率创近五年最优,判断一方面归因实际风险向好,另一方面归因中行21Q1主动加大不良化解力度。展望未来,预计中行资产质量将继续稳中向好。 盈利预测及估值中国银行盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。预计2021-2023年中国银行归母净利润同比增长4.76%/7.03%/7.22%,对应BPS6.41/6.91/7.45元。 目标价4.02元,对应2021年0.63倍PB。现价对应2021年PB0.52倍,现价空间20%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
常熟银行 银行和金融服务 2021-06-07 6.82 9.50 61.29% 6.86 0.59%
6.86 0.59% -- 详细
业绩概览常熟银行 21Q1归母净利润同比+4.8%;营收同比+5.0%。 21Q1净息差(期初期末口径) 2.72%; ROE(年化) 11.7%, ROA(年化) 1.07%。 21Q1不良率 0.95%,较年初-1bp;拨备覆盖率 488%, 较年初+2pc。 核心观点 1、 盈利增速回升。 21Q1常熟银行净利润同比+5%,增速环比+4pc;营收同比+5%,增速环比+3pc,主要归因中收增速修复和成本拖累改善。①中收: 21Q1中收同比+192%,增速环比大幅修复 223pc,判断归因于 20Q1结算业务投入导致的低基数影响。②成本:成本收入比同比持平于 40.2%,成本上行趋势边际趋缓( 20A 成本收入比同比+5pc),成本拖累边际改善。展望未来,优异资产质量做地基,叠加战略转型的推进,常熟银行盈利有望继续修复。 2、战略继续推进。 21Q1常熟银行普惠金融和零售转型战略继续推进,客户基础夯实,存款占比提升。具体来看:①客户规模, 21Q1常熟银行贷款户数 37.3万户,同比增长 27%,自 20H1以来,贷款户数同比增速维持在 25%以上。②客户结构, 21Q1末, 1000万以下的贷款占比 71.2%,占比环比+0.5pc,延续20Q2以来趋势。 1000万以下贷款的不良率低于整体不良,这部分贷款占比提升将有力支撑整体资产质量和经营质效。③存款占比, 21Q1存款环比高增11.5%,增速较总负债快 1pc,存款占比提升,负债结构改善,支撑息差。 3、资产质量优异。 21Q1末,常熟银行不良率 0.95%,环比-1bp;关注率 1.11%,环比-6bp,资产质量保持优异。 风险抵补能力充足,拨备覆盖率提升 3pc 至 488%。 盈利预测及估值常熟银行盈利增速修复,战略卓有成效,资产质量优异。 预计 2021-2023年常熟银行归母净利润同比增长 10.70%/15.35%/15.65%,对应 BPS 7.11/7.74/8.46元。 维持目标价 9.50元,对应 2021年 1.34倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.96倍,现价空间 39%, 买入评级。
杭州银行 银行和金融服务 2021-06-04 15.96 19.44 58.82% 16.13 1.07%
16.13 1.07% -- 详细
? 业绩概览 杭州银行20A/21Q1:归母净利润同比+8.1%/16.3%;营收同比+15.9%/14.2%;不良率1.07% /1.05%;关注率0.58%/0.49%;拨备覆盖率470%/499%;ROE (年化)11.14%/13.76%;ROA 0.65%/0.84%。 ? 核心观点 1、盈利增长强劲。21Q1 杭州银行净利润同比高增16%,增速环比20A 提升8pc,主要得益于减值拖累改善、中收增长强劲和规模增长提速。具体来看:①减值,21Q1 减值损失同比+13%,增速环比-15pc,归因资产质量向好;②中收,21Q1 中收同比高增147%,增速环比+45pc,归因理财业务发力;③规模,21Q1 总资产同比高增18%,增速环比+4pc。展望未来,预计盈利高增势头有望延续。 2、息差稳中略升。21Q1 杭州银行净息差(期末期末口径)1.80%,较20A 微升1bp,判断归因资负结构改善及主动负债成本下行。①资产端,贷款占比提升。21Q1 贷款环比+7%,增速较总资产快2pc。②负债端,活期占比提升。21Q1 活期存款日均占比55%(期初期末口径),较20A 提升6pc。 3、不良历史最优。①存量指标看来,杭州银行21Q1 不良率、关注率分别为1.05%、0.49%,21Q1 拨备覆盖率达499%;20A 逾期率0.84%,逾期偏离度70%;各项风险指标均达到历史最优水平;②动态指标来看,20A 不良TTM 生成率0.30%,环比20H1 下降25bp,实际风险显著回落。展望未来,资产质量夯实、实际风险下行下,预计杭州银行资产质量将继续稳中向好。 ? 盈利预测及估值 杭州银行业绩表现亮眼,盈利增长强劲,不良历史最优。预计2021-2023 年杭州银行归母净利润同比增长18.93%/21.49%/21.78%,对应BPS 11.70/12.93/14.45 元。给予目标价19.89 元,对应2021 年1.70 倍PB。现价对应2021 年PB 1.38 倍,现价空间24%,买入评级。 ? 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
浦发银行 银行和金融服务 2021-06-03 9.72 18.69 104.93% 10.38 1.67%
9.88 1.65% -- 详细
业绩概览 浦发银行 21Q1归母净利润同比+7.7%,增速环比 20A 提升 8.7pc;营收同比- 10.6%。 21Q1净息差(期初期末口径) 1.73%。 ROE 13.4%, ROA 0.96%。 21Q1末较年初不良双降,不良余额-0.4%,不良率 1.66%,较年初-7bp;拨备覆盖率 154%, 较年初+2pc。 核心观点 1、利润增速修复。 21Q1归母净利润同比+7.7%,增速较 2020A 回升 8.7pc,略 超市场预期,主要得益于拨备拖累的改善,拖累因素在于营收增长不及预期。 2、不良继续双降。 存量指标上,浦发银行不良延续 2020年以来的双降态势, 不良率、关注率分别继续环比-7bp、 -6bp。动态指标上,不良生成率同比下降, TTM 真实不良(不良+关注)生成率环比继续下降。判断未来资产质量将继续 向好,得益于:①存量不良暴露趋缓;②新增投放转向优质大客户和发达区域。 3、营收有待恢复。 21Q1营收同比-10.6%,低于市场预期,但我们预计未来有 望回升,主要考虑拖累因素消除。 ①息差高基数效应消退。 2020年浦发银行息 差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大转型。 21Q1息差环比继续略 降, 归因按揭重定价和贷款结构调整。展望未来,随着业务结构调整到位,预 计息差有望企稳。叠加高基数效应消退, 缓解浦发银行营收端压力。 ②投资收 益高基数消退。 20Q1是债市牛市,而 21Q1债市震荡调整,投资收益方面受高 基数影响, 后续基数效应影响将逐渐消退。 盈利预测及估值 浦发银行利润增速修复,不良继续双降,展望未来营收有待恢复。 预计 2021- 2023年 浦 发 银行归母净利润同比增长 7.81%/9.70%/10.87% ,对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。继续维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0倍 PB。现价 对应 2021年 PB 0.52倍,现价空间 92%,买入评级
邮储银行 银行和金融服务 2021-06-03 5.28 6.70 39.29% 5.54 0.54%
5.31 0.57% -- 详细
业绩概览邮储银行 21Q1归母净利润同比+5.5%,增速环比 20A 提升 0.1pc,基本符合预期;营收同比+7.1%,增速较 20A 提升 3.8pc。 21Q1净息差(日均) 2.40%,环比 20Q4+2bp。 ROE 14.8%, ROA 0.74%。 21Q1末不良率 0.86%,较年初-2bp; 拨备覆盖率 417%,较年初+9pc。 核心观点 1、营收增速继续回升。 21Q1营收同比+7.1%,增速较 20A +3.8pc,延续了 2020年四季度以来的回升态势。从驱动因素来看,规模增长(基数)和中收贡献较大。 ①规模增长保持稳定,总资产同比+10.8%,但去年 Q1增长较慢,具有低基数效应; ②息差延续回升趋势, 21Q1息差环比 20Q4+2bp,延续 20Q3以来的回升趋势;③非息贡献转正,中收高增 52%,其他非息收入降幅环比收窄。 2、息差环比继续改善。 21Q1息差环比+2bp,超市场预期。此前市场担心 LPR重定价对息差形成压制,最终业绩表现好于预期。 归因负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅度,推测得益于扎实的存款基础和存款结构优化。展望未来,邮储银行受益于金融市场利率回升和贷款占比提升,预计息差将稳中向好。 3、财富管理收入高增。 21Q1中收同比高增 52%,主要得益于:①财富管理手续费收入的高速增长,发力财富管理业务的效果持续显现;②去年同期疫情冲击下支付结算等业务的低基数。展望未来,由于基数效应消退,中收增速或有所放缓,但预计仍将保持较快水平。 4、资产质量保持优秀。 21Q1年化不良生成率 0.52%,不良率环比-2bp 至 0.86%,拨备覆盖率环比+9pc 至 417%,显示资产质量和拨备水平都保持优中更优态势。 盈利预测及估值邮储银行营收增速回升,财富管理收入高增, 资产质量保持优异。 预计 2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长 10.90%/12.08%/12.38%,对应 BPS6.71/7.16/7.98元。继续维持目标价 7.00元,对应 2021年 1.12倍 PB。现价对应2021年 PB 0.83倍,现价空间 25%,买入评级。
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-30 20.67 32.18 79.38% 23.77 10.46%
22.83 10.45%
详细
oracle.sql.CLOB@47331bf3
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-27 40.53 48.63 46.30% 44.32 7.83%
43.70 7.82%
详细
业绩概览宁波银行 21Q1归母净利润同比+18.3%,增速环比 20A +8.6pc;营收同比+21.8%,增速环比 20A +4.6pc。21Q1净息差(日均)2.55%,环比 20Q4提升 33bp。21Q1末不良率 0.79%,环比持平,拨备覆盖率 509%,环比+3pc。 核心观点 1、盈利大超预期。宁波银行 21Q1归母净利润同比+18.3%,增速环比 20A 大幅提升 8.6pc,超预期,主要归因息差大幅回升和成本拖累的消退。 具体来看:①规模,资产规模同比+19.7%,增速较 20A 环比-4pc;②息差,21Q1宁波银行净息差(日均)2.55%,环比 20Q4大幅+33bp,支撑盈利超预期。③中收,21Q1宁波银行中收同比+2.4%,增速环比 20A 下降 22pc,归因手续费支出同比+205%。21Q1手续费收入仍维持 16%的较快增速,其中财富管理中收同比高增 65%,财富管理战略成效继续显现。④成本,21Q1成本收入比 34%,同比微升 0.6pc,涨幅较 20A 收窄 3.1pc,20H2员工招聘带来的一次性影响逐步消退。⑤减值损失,21Q1资产减值损失同比+19.5%,增速环比+3pc,归因非信贷减值力度加大。贷款减值损失同比-9%,非信贷减值损失同比+139%。展望未来,资负结构改善、资产质量向好下,预计盈利增速将边际回升。 2、息差环比提升。宁波银行 21Q1息差(日均)环比 20Q4提升 33bp 至 2.55%,主要归因负债成本率环比大幅改善。21Q1资产端收益率(期初期末)3.95%,环比 20A 提升 2bp,负债端成本率(期初期末)2.09%,环比 20A 下降 15bp,得益于资负结构改善。①资产端,贷款环比+7.1%,增速较总资产快 1.2pc,贷款占比提升。贷款中,低收益的票据环比-14.5%,对公贷款和零售贷款环比分别+8.8%、9.4%,贷款结构改善。②负债端,存款环比高增 12.1%,增速较总负债快 6pc。展望未来,资产收益率的提升和资负结构的改善有望继续支撑息差。 3、资产质量向好。①存量指标方面,宁波银行 21Q1不良率环比持平,真实不良(不良+关注)环比双降,真实不良(不良+关注)余额环比-4.7%,真实不良率环比-14bp。拨备覆盖率高位环比+3pc 至 509%。②动态指标方面,TTM 不良生成率环比-2bp 至 0.77%,继续保持优异水平。 盈利预测及估值银行股中成长性标的代表。预计 2021-2023年宁波银行归母净利润同比增长20.10%/18.13%/18.36%,对应 BPS 19.73/22.62/26.05元。目标价 49.32元,对应2021年 2.50倍 PB。现价对应 2021年 PB 2.06倍,现价空间 21%,买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 52.66 60.95 27.11% 58.56 8.44%
57.46 9.12%
详细
业绩概览招商银行 21Q1归母净利润同比+15.2%,增速环比 20A +10.4pc;营收同比+10.6%,增速环比 20A +2.9pc。21Q1净息差(日均)2.52%,环比 20Q4提升11bp。ROE 19.54%,同比提升 0.8pc;ROA 1.52%,同比提升 4bp。21Q1末不良率 1.02%,环比-5bp,拨备覆盖率 439%,环比+1pc。 核心观点 1、盈利能力回升。招商银行 21Q1归母净利润同比+15%,增速环比 20A +10pc,盈利增速修复带动 ROE 同比回升 0.8pc 至 19.5%,盈利能力自 2020年初以来首次同比回升。主要归因减值损失和息差的拖累消退,同时中收的贡献提升。 具体来看:①规模,资产规模同比+11.6%,增速环比回落 1pc;②息差,21Q1单季息差环比 20Q4提升 11bp 至 2.52%;③中收,中收同比+23%,增速环比20A+12pc,财富管理相关中收同比高增,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%,财富管理战略成效显著;④减值,资产减值损失同比+0.9%,增速环比-5.4pc。展望未来,财富管理战略发力、信用成本压力回落下,预计招行盈利增速有望继续回升。 2、息差环比提升。招商银行 21Q1息差环比+11bp 至 2.52%,驱动因素来看,主要得益于负债成本率的改善。21Q1招行单季资产收益率(期初期末口径)环比持平于 3.75%,单季负债成本率(期初期末口径)环比-9bp 至 1.58%,归因资负结构优化。①资产端,21Q1贷款总额环比+5.6%,增速较总资产快 2pc,贷款占比提升;②负债端,低成本的活期存款占比提升。21Q1公司口径的日均活期存款占比 65%,环比 2020年全年提升 4pc。 3、财富管理高增。①规模方面,公司口径的零售 AUM、私行 AUM 分别同比+21.7%、27.3%,增速环比+2.4pc、2.9pc;私行户均 AUM 同比+2.7%,增速较20A 提升 1pc,私行客户粘性增强;②收入方面,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%。展望未来,财富管理战略的持续发力将支撑盈利高速增长,并有望成为招行估值的重要锚点。 4、零售不良改善。21Q1招行不良率环比-5bp 至 1.02%。细项来看,零售贷款不良全面改善。21Q1公司口径零售不良率、关注率、逾期率环比-6bp、-5bp、-10bp。动态指标方面,21Q1除信用卡外零售不良生成额 10亿,同比减少 4亿,信用卡不良生成 72亿,同比增长 5亿,但生成额较 20Q4单季减少 12亿。展望未来,经济修复叠加信用卡业务结构优化下,预计资产质量将继续向好。 盈利预测及估值招商银行盈利能力回升,财富管理实现高增,零售不良全面改善。预计 2021-2023年招商银行归母净利润同比增长 15.30%/15.31%/15.42%,对应 BPS28.47/32.09/36.27元。继续维持目标价 62.50元,对应 2021年 2.20倍 PB。现价对应 2021年 PB 1.87倍,现价空间 17%,买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2021-04-22 22.13 32.95 83.46% 24.13 9.04%
25.16 13.69%
详细
经营质效大超预期,转型以来最优答卷。 转型以来最优答卷。21Q1归母净利润同比+18.5%,利润增长创出2015年以来最优成绩单;2020年盈利能力回升被疫情打断,2021年开局重回上升通道,21Q1ROE(年化)同比回升78bp至12.28%。盈利能力回升有望促发价值重估。 财富私行继续快增,零售银行火力全开。 零售AUM维持高增。(1)客户数来看,21Q1零售客户同比增长12%至1.1亿户,口袋银行APP月活客户同比增长22%至3796万户,私行客户、财富客户分别同比增长33%、21%,均较2020年末进一步提速。(2)AUM来看,零售AUM、私行AUM分别继续保持31%、53%的高速增长。除此以外,银保业务的突破有望成为新的增长点,21Q1代理保险收入同比增长64%。 消费金融继续修复。(1)投放的角度,新一贷、车贷的新发放均相较20Q4有进一步回升,显示需求好转;信用卡由于季节性因素,余额有所下降。(2)质量的角度,新一贷、信用卡不良率较年初分别继续-5bp、-7bp;汽车贷款不良率较年初上升,主要是发力二手车、车主贷,综合收益可观。整体来看,2021年经济恢复和风险改善,为平安银行消费金融贷款恢复性增长提供了很好的环境。 重塑资产负债结构,负债成本显著优化。 负债成本继续优化。“新三年”战略举措卓有成效。21Q1存款成本率较年初继续下降4bp,支撑息差表现。其中:①结构上,公司和个人日均活期存款分别较年初+10%、5%;②价格上,高息存款清退效果明显,更加考虑量价平衡,个人定期存款成本率较年初下降19bp,企业定期存款成本率基本稳定。 资产质量大幅改善,且安全垫显著增厚。 不良优异驱动利润。21Q1利润增速的显著回升,核心驱动力来自于拨备拖累改善,而这种改善的本质不是“拨备反哺利润”,而是资产质量改善驱动的真实盈利增长。21Q1是不良降+拨备升的组合。①不良降:21Q1不良率较年初-8bp至1.10%、关注率-5bp至1.06%,不良生成、“不良+关注”生成率继续全面改善。 ②拨备升:拨备覆盖率较年初+44pc至245%。预计此种趋势可延续。①经济恢复下,新发放贷款逾期率和不良率均已改善恢复至疫情前水平;②认定方面,逾期60+偏离度88%,较年初继续-4pc,逾期90+偏离度78%,资产质量扎实。 盈利预测及估值:2.0倍目标PB估值。 受益科技和集团双赋能,平安银行有望成为全球最佳智能零售银行。预计2021-2023年平安银行归母净利润同比增长19.41%/15.11%/15.37%,对应BPS16.69/18.39/20.36元股。现价对应PB估值1.30/1.18/1.07倍。给予2.0倍PB目标估值,目标价33.21元/股,现价对应21年PB1.3x,现价空间53%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名