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邱冠华

浙商证券

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工作经历: S1230520010003 曾任职:国泰君安证...>>

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爱普股份 休闲品和奢侈品 2022-09-21 11.60 -- -- 11.04 -4.83% -- 11.04 -4.83% -- 详细
我们此前重点推荐标的爱普股份,近期发布公告,增资控股深圳颖灿生物科技有限公司,助力公司电子烟烟油业务的快速落地,我们在此重申推荐逻辑和观点,并继续重点推荐!增资颖灿生物科技有限公司,持股51%股权公司发布公告,拟以现金方式增资深圳市颖灿生物科技有限公司,并与深圳颖灿及其现有股东深圳雷炎和深圳颖灿实际控制人签署框架协议,增资完成后,公司将持有深圳颖灿51%的股权。 我们认为本次增资控股将有助于公司电子烟烟油业务的快速落地。 1)获取牌照:通过本次增资控股深圳颖灿,将使公司快速获取电子烟雾化物生产牌照;2)获取订单和市场:通过本次增资控股,公司将与雾化物电子烟头部企业【魔笛】建立紧密的合作关系,由于双方分别在市场、技术方面占据优势,强强联合下,有利于后续快速进行市场拓展;3)促进香精香料和电子烟业务的拓展:电子烟雾化物是香精香料非常重要的应用领域,香精香料的添加量远高于普通食品,后期公司烟油业务形成规模效应,将对公司香精香料业务形成明显的促进作用。 后续空间广阔,继续重点推荐!爱普股份作为我们此前重点推荐标的,二季度是经营和业绩的低点,伴随电子烟烟油业务的落地及食品配料业务产能投产,公司将进入趋势上行通道,业绩有望快速改善。长期来看,公司业务具备良好成长性,后续有望成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。公司食用香精香料已经是内资规模第一的公司,巧克力业务明年投产后将成为国内最大巧克力工厂,巧克力和果酱与原有香精香料的业务协同,结合公司自身供应优势将助力公司成为提供综合复配产品解决方案的龙头,具备长期成长性;本次增资控股深圳颖灿,公司电子烟烟油业务将快速落地,也将打开后续想象空间。 盈利预测及估值维持此前盈利预测,维持买入评级。预计2022-2024年实现收入分别为35.50/40.24/45.97亿元,同比分别为6.15%、13.35%、14.24%;实现归母净利润分别为1.50/1.92/2.49亿元,同比分别为-20.29%/27.43%/24.68%,经营质量有所提高。预计2022-2024公司EPS分别为0.39/0.50/0.62元,对应PE分别为28/22/18倍。 风险提示:新冠疫情反复影响终端需求,原材料成本持续上涨等。
莱茵生物 医药生物 2022-09-16 11.13 -- -- 10.88 -2.25% -- 10.88 -2.25% -- 详细
公司发布公告进行限制性股票激励计划,覆盖核心管理人员和团队骨干,首次授予的业绩考核目标为以 2021年为基数,2022-24年收入增速不低于30%/60%/90%, 3年 CAGR 为 24%。本次激励计划充分调动员工主动性和创造性,并彰显公司后续发展信心。 发布限制性股票激励计划,覆盖核心管理人员和团队骨干公司发布 2022年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予 1200万股限制性股票(约占股本 1.64%),授予价格 5.66元/股。其中首次授予 1150万股,占股本1.57%,预留 50万股限制性股票。首次授予的包括常务副总经理、副总经理、财务总监等核心管理层及高管和核心骨干共 74人,充分激励员工积极性,彰显公司后续发展信心。 公司首次授予的业绩考核目标为以 2021年为基数,2022-24年收入增速不低于30%/60%/90%,即 2022-2024年收入不低于 13.69/16.84/20.01亿元,增速分别不低于 30%/23.08%/18.75%,收入 3年 CAGR 为 24%。 本次限制性股票激励计划预计在 2022年-2025年实现的股份支付费用摊销总计为4666万元,2022-25年分别为 758/2566/992/350万元。 本次激励充分调动员工积极性,彰显公司后续发展信心本次激励计划覆盖核心高管和团队骨干,能够充分调动团队积极性,彰显后续发展信心,我们不改此前观点,继续重点推荐!公司 22年 H1业绩高增,Q2业绩超预期。受益于下游需求高增+芬美意订单释放+加大市场开拓力度,公司植提业务中的天然甜味剂增速亮眼。同时,甜叶菊售价上涨+技改后产品收率增加+应用解决方案比重提升,使得公司毛利率显著优化;费用端采取精细化管理,持续降本增效,带来销售、管理、财务费用率的下滑,公司净利率稳步提升。 短期来看,海外工业大麻量产催化落地;中期来看,由于公司与芬美意合同订单加速释放,天然甜味剂业务 22-23年业绩高增确定性较强;海外工业大麻 6月底正式量产,22年有望实现盈亏平衡,23年收入有望高增;长期来看,甜叶菊产能 24年投产释放,达产后产能将为现有产能 3倍,持续贡献业绩;美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。维持此前盈利预测,预计 2022-2024实现收入 17.29/26.15/39.31亿元,同比增长分别为 64%、51%、50%。预计 22-24年归母净利润分别为 2.52/3.77/5.74亿元,同比增长分别为 112%、50%、52%。预计22-24年 EPS 分别为 0.34/0.52/0.79元,对应 PE 分别为 33/22/14倍。 风险提示:汇率波动,下游需求不及预期,政策风险等。
浦发银行 银行和金融服务 2022-09-07 7.25 10.13 44.92% 7.36 1.52% -- 7.36 1.52% -- 详细
浦发银行22H1营收增长企稳筑底,息差降幅优于同业,不良贷款持续双降。 数据概览22H1营业收入同比增长1.3%,增速环比提升0.3pc;归母净利润同比增长1.1%,增速环比放缓2.6pc;ROE(经年化)为10.3%,同比下降0.4pc;ROA(经年化)为0.76%,同比持平。22Q2末不良余额760亿元,环比减少5亿元;不良率为1.56%,环比下降2bp;不良贷款的准备金覆盖率158%,环比提升10pc。 营收增长企稳筑底22H1营收同比+1.3%,增速环比+0.3pc;归母净利润同比+1.1%,增速环比-2.6pc。营收增速企稳,得益于其他非息快速增长,略受息差和手续费收入拖累,归母净利润增速环比下行主要受减值影响。 具体来看:(1)规模增长保持稳定。22H1生息资产(期初期末口径)同比+3.4%,与Q1持平。(2)息差降幅优于同业。22Q2单季净息差1.79%,环比-4bp,同比-5bp,下行幅度优于股份制同业。(3)手续费收入承压。22H1手续费增速环比-2.4pc至0.1%。主要受资本市场调整影响,基金等高收益产品销量下滑,符合市场大势。(4)其他非息快速增长。22H1其他非息收入同比+1.7%,增速环比+8.8%。归因于市场利率下行,交易性金融资产价值上升。(5)减值损失有所上升。Q2受上海疫情影响,资产质量承压,减值损失增速环比提高4.3pc至0.8%,拖累利润增长。展望下半年,随着上海地区疫情好转、需求恢复,预计规模、息差可保持稳健发展态势,营收、利润有望企稳筑底。 息差降幅优于同业22H1净息差1.84%,较年初+1bp,Q2单季净息差(期初期末口径)环比-4bp,降幅优于股份制同业。Q2单季生息资产收益率环比-9bp,符合市场大势;计息负债成本率-4bp,显著优于同业,主要得益于存款占比上升、同业负债成本下行。 22Q2存款环比+3.4%,较计息负债快2.7pc;同业负债环比+7.9%。同时,Q2市场有效需求不足,同业负债利率下行,进一步推动计息负债成本走低。 不良贷款持续双降22Q2末,不良余额760亿元,环比-5亿元;不良率1.56%,环比-5bp;连续第10个季度保持双降。不良贷款的准备金覆盖率环比+10pc至158%,重新回到150%以上。从行业来看,资产质量主要压力点为房地产和个人贷款,房地产不良率较年初+112bp至3.83%,个人贷款不良率较年初+14bp至1.42%,符合行业趋势。展望下半年,随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善,房地产和个人贷款风险有望缓解,资产质量有望继续保持向好态势。 盈利预测与估值浦发银行逐渐完成业绩筑底,预计2022-2024年归母净利润同比增长1.7%/4.4%/4.7%,对应BPS20.25/21.57/22.95元/股。现价对应PB估值0.36/0.33/0.31倍。考虑疫情和经济不确定性,下调目标价至10.13元/股,对应2022年PB0.5倍,现价空间40%。 不良贷款持续双降风险提示:经济失速,不良爆发。
江苏银行 银行和金融服务 2022-08-31 7.10 8.80 19.40% 7.68 8.17% -- 7.68 8.17% -- 详细
江苏银行22H1营收利润双升,息差逆势上行,不良实现双降。 数据概览22H1营收同比增14.2%,增速环比+3.2pc;归母净利润同比增31.2%,增速环比+5.2pc;ROE(年化)为16.1%,同比+2.9pc;ROA(年化)为1.01%,同比+18bp。22Q2末不良率为0.98%,环比-5bp;拨备覆盖率为341%,环比+10pc。 营收利润双升22H1江苏银行营收同比增14.2%,增速环比+3.2pc;归母净利润同比增31.2%,增速环比+5.2pc,主要得益于税收贡献加大、非息增速提升以及息差环比上行。 具体来看:①税收贡献加大,归因于债券配置增加,免税收入增长;②非息增速提升,中收和其他非息收入增速均环比提升。其中,22H1中收增速环比提升5pc至15%,主要是结算清算类、信贷承诺类中收同比高增。③息差环比上行,22Q2单季度息差(期初期末)环比+3bp至2.06%。展望未来,随着经济修复,零售信贷需求回暖,江苏银行业绩增速有望继续维持高增。 息差逆势上行22Q2单季度息差(期初期末)环比+3bp至2.06%,归因于负债成本率下降幅度大于资产收益率。①资产端,22Q2资产收益率环比-3bp至4.52%,资产收益率降幅小于同业,推测主要得益于贷款占比提升,以及零售小微贷款占比较高,贷款定价受降息影响较小。22H1末贷款环比增4.7%,增速较总资产快1pc;22H1贷款收益率较21H2提升30bp至5.36%。②负债端,22Q2负债成本率环比-7bp至2.46%,主要得益于把握市场波段压降主动负债成本,22H1发债成本较21H2下降33bp至2.94%,22H1同业负债成本较21H2下降16bp至2.37%。展望未来,息差有望保持稳定,主要得益于:①经济修复,零售信贷需求回暖;②存款成本将改善,归因于结构性存款占比继续压降和多元化拓展低成本一般性存款。 不良实现双降①不良,22Q2末不良额环比-0.6%,不良率环比-5bp至0.98%,不良连续6个季度实现双降。前瞻指标方面,关注率、逾期率分别环比-3bp、-8bp至1.31%、1.05%。其中注意到,从行业类型看,资产质量主要压力项为房地产和个人贷款,房地产不良率较年初提升23bp至1.70%,个人贷款不良率较年初提升9bp至0.83%,符合行业趋势。展望未来,随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善,地产和零售风险有望缓解,公司资产质量将继续维持向好态势。②拨备,22Q2末拨备覆盖率环比+10pc至341%,拨备继续增厚。 盈利预测与估值预计江苏银行2022-2024年归母净利润同比增长27.0%/17.9%/18.8%,对应BPS11.57/13.01/14.73元/股。现价对应PB估值0.61/0.54/0.48倍。目标价为8.80元/股(分红调整后),对应22年PB0.76倍,现价空间26%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
成都银行 银行和金融服务 2022-08-30 14.60 18.37 12.56% 17.01 16.51% -- 17.01 16.51% -- 详细
成都银行22H1利润同比高增31.5%,超市场预期;不良双降,资产质量优异。 数据概览成都银行2022H1归母净利润同比增长31.5%,增速较2022Q1提升2.7pc;营收同比增长17.0%,增速较2022Q1下降0.6pc;ROE(年化)18.6%,同比上升2.2pc;ROA(年化)1.07%,同比提升9bp;2022H1末不良率0.83%,环比2022Q1末下降8bp,拨备覆盖率474%,环比提升39pc。 利润大超预期成都银行2022H1归母净利润同比高增31.5%,增速环比进一步提升2.7pc,表现超市场预期;营收同比增长17.0%,增速环比微降0.6pc,基本符合预期。利润增速环比提升,主要归因拨备贡献加大。2022H1减值损失同比减少12.1%,增速较2022Q1进一步下降2.2pc。展望未来,受益于成渝经济的强劲增长动能,叠加扎实的资产质量,成都银行盈利有望保持高增。 息差环比下行成都银行2022Q2息差(期初期末)环比下降7bp至1.98%,主要归因资产收益率下行拖累。(1)2022Q2资产收益率环比下降10bp至4.15%,判断主要受利率行业性下行、零售贷款占比下降拖累。①利率来看,2022H1债券投资利率、企业贷款利率较2021H2下降24bp、9bp。②结构来看,2022Q2末,零售贷款环比增长4.5%,增速较总贷款慢4.2pc。(2)2022Q2负债成本率环比持平于2.24%。 其中,注意到,2022Q2企业活期存款实现高增,显示企业客群基础向好。 2022Q2末企业活期存款环比高增17.2%,增速较总存款快10.4pc。展望下半年,受LPR降息影响,预计成都银行息差仍将小幅下行。 资产质量优异(1)从存量指标来看,2022Q2末,成都银行不良环比实现双降,不良额环比2022Q1下降0.4%,不良率环比下降8bp至0.83%;关注率环比小幅提升5bp至0.50%,但仍保持在行业低位;逾期率较年初下降12bp至0.84%。(2)从动态指标来看,2022H1成都银行不良生成率仅0.01%,资产质量十分优异。(3)从拨备水平来看,2022H1末成都银行拨备覆盖率环比提升39pc至474%,拨备水平大幅提升。展望未来,成都银行资产质量有望保持优异,为未来业绩高增打牢地基。 盈利预测与估值预计成都银行2022-2024年归母净利润同比增长31.5%/25.2%/25.5%,对应BPS14.97/17.63/20.98元股。现价对应PB估值0.97/0.83/0.70倍。维持目标价18.37元/股(分红调整后),对应2022年PB1.23倍,现价空间26%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
上海银行 银行和金融服务 2022-08-29 5.84 7.50 27.33% 6.03 3.25%
6.03 3.25% -- 详细
上海银行22H1营收利润增速放缓,息差降幅有望收窄,不良表现好于预期。 数据概览22H1营收同比增0.9%,增速环比-2.1pc;归母净利润同比增3.2%,增速环比-2.2pc;ROE(经年化)为13.3%,同比-0.7pc;ROA(经年化)为0.93%,同比-4bp。22Q2末不良率为1.25%,环比持平;拨备覆盖率为302%,环比-1.4pc。 营收利润增速放缓22H1上海银行营收同比增0.9%,增速环比-2.1pc;归母净利润同比增3.2%,增速环比-2.2pc,主要拖累因素是规模增速放缓和息差收窄。具体来看:①22H1末上海银行资产规模同比增7.1%,增速环比-1pc,归因4、5月份疫情爆发后,上海实施静态管理,线下业务停滞,影响公司经营。②22Q2单季度净息差(期初期末)环比-8bp至1.61%,归因资产收益率降幅大于负债成本率。随着疫情防控常态化,稳增长举措发力,信贷恢复性投放,业绩增速有望回升。 息差降幅有望收窄22Q2上海银行单季度净息差(期初期末)环比-8bp至1.61%,归因资产收益率降幅大于负债成本率。①从资产端来看,22Q2上海银行资产收益率环比-15bp至3.76%,归因上半年贷款投放以对公为主,以及行业性贷款定价下行。②从负债端来看,22Q2上海银行负债成本率环比-9bp至2.13%,得益于存款占比提升,以及把握市场利率较低的波段加大低成本同业负债吸纳。展望未来,上海银行息差降幅有望收窄,主要是:随着经济修复,零售信贷需求有望回暖;存款定价机制调整后,中长期存款成本有望进一步下降。 不良表现好于预期22Q2末不良率环比持平于1.25%,关注率环比+6bp至1.66%(较年初基本持平),逾期率较年初-22bp至1.86%,不良基本平稳好于预期。其中关注率小幅波动,主要是疫情对个体工商户和居民还款能力造成影响,零售贷款风险压力阶段性上升。22Q2末拨备覆盖率基本维持在302%的较高水平,拨备水平充足。 盈利预测与估值预计上海银行2022-2024年归母净利润同比增长5.9%/11.0%/10.7%,对应BPS14.57/14.75/14.94元/股。现价对应PB估值0.40/0.40/0.39倍。考虑疫情和经济不确定性,下调目标价至7.50元/股,对应22年PB0.51倍,现价空间29%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-24 4.52 6.75 49.01% 4.66 3.10%
4.66 3.10% -- 详细
邮储银行2022H1 营收保持双位数快增,韧性超市场预期。疫情冲击导致零售不良波动,后续观察疫后修复情况。 数据概览邮储银行2022H1 归母净利润同比增长14.9%,增速较2022Q1 下降2.9pc;营收同比增长10.0%,增速较2022Q1 下降0.1pc;ROE(年化)13.4%,同比上升0.1pc;ROA(年化) 0.73%,同比提升2bp;2022H1 末不良率0.83%,环比2022Q1 末上升1bp,拨备覆盖率409%,环比下降4pc。 营收韧性超预期2022H1 邮储银行营收同比+10.0%,增速环比稳中略降0.1pc,超市场预期,主要归因中收增速回升支撑。2022H1 归母净利润同比+14.9%,增速环比-2.9pc,归因业务及管理费拖累加大。22H1 业务及管理费同比+13.7%,增速环比+3.8pc,判断是由于代理网点吸收存款增加,导致储蓄代理费提升。 展望未来,受降息影响,预计邮储银行营收增速稳中趋降;考虑稳增长下,零售风险压力有望缓解,同时拨备水平充足,利润增速有望保持快增。 净息差环比下行2022H1 邮储银行净息差(日均)环比2022Q1 下降5bp 至2.27%,但受益于2021H1 低基数效应,息差对盈利的拖累环比企稳。 驱动因素来看:(1)2022Q2 单季资产收益率(期初期末)环比-6bp 至3.77%,归因贷款利率行业性下行、零售投放走弱。①利率上,2022H1 贷款利率较2021H2下降11bp,其中一般对公、零售、票据利率分别下降14bp、5bp、54bp;②结构上,零售投放趋弱。2022H1 末,零售贷款环比增长1.5%,增速较总贷款慢1.2pc,归因受疫情冲击影响,非房消费贷、信用卡投放走弱。2022H1 末,非房消费贷、信用卡余额分别较年初下降5.4%、0.2%。(2)2022Q2 单季负债成本率(期初期末)环比+2bp 至1.62%,判断是受个人存款定期化影响。2022H1 个人定期存款日均余额较2021A 增长12.6%,增速较总存款快3.7pc,较个人活期存款快9.4pc。展望下半年,预计邮储银行息差仍将继续下行,但受益于稳增长发力、疫情影响消退,下行幅度有望趋缓。 中收增长超预期2022H1 邮储银行中收同比增长56%,增速逆势回升17pc,超市场预期,判断是由于理财净值化转型带来的一次性因素拉动。2022H1,理财中收同比高增155%,增速较2021A 大幅提升132pc。展望下半年,随着财富管理战略推进、资本市场行情回暖,邮储银行中收有望保持较快增长。 不良仍保持优异2022H1 不良率、关注率环比分别微升1bp、3bp 至0.83%、0.51%,逾期率环比-1bp 至0.91%,整体不良仍保持优异。拨备方面,2022H1 末拨备覆盖率环比-4pc至409%,拨备水平充足。注意到2022H1 零售风险有所暴露。2022H1 末零售不良率较2021A 提升17bp,归因受疫情冲击、经济下行影响,对经济敏感度较高的零售非房消费贷、信用卡不良率较2021A末分别上升72bp、16bp。展望未来,随着疫情影响消退,零售风险压力有望缓释,邮储银行资产质量有望保持优异。 盈利预测与估值预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长14.89%/15.00%/15.02%,对应BPS 7.51/8.26/9.13 元股。现价对应PB 估值 0.60/0.55/0.49 倍。维持目标价6.75 元/股(分红调整后),对应2022 年PB 0.90 倍,现价空间50%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
招商银行 银行和金融服务 2022-08-23 33.59 60.98 81.54% 36.00 7.17%
36.00 7.17% -- 详细
招商银行22H1利润增速好于预期,财富管理韧性超预期。 数据概览 招商银行2022H1归母净利润同比增长,增速较2022Q1上升1.0pc;营收同比增长,增速较2022Q1下降2.4pc;ROE(年化),同比持平;ROA(年化),同比提升4bp;2022H1末不良率,环比2022Q1末上升1bp,拨备覆盖率,环比下降9pc。 利润增速好于预期 22H1招行归母净利润增速环比Q1提升1.0pc至,略超市场预期;营收增速环比下降2.4pc至,基本符合市场预期。利润增速回升主要归因减值贡献提升。22H1资产减值损失同比减少,增速环比下降5.7pc。 展望未来,受LPR降息影响,预计未来招行息差下降趋势仍将延续,下半年招行营收增速稳中有降。考虑到稳增长发力和疫情控制下不良压力有望缓解,拨备厚度充裕,预计利润将保持快增。 财富管理好于预期 22H1招行财富管理业务表现好于预期,显示出客群与能力优势。(1)从收入来看,22H1财富管理中收增速环比改善3pc至-,归因资本市场波动下,招行主动调整策略,加大高价值贡献的期缴保险以及低波动的理财配置力度,22H1代理保险、代理理财中收分别同比高增62%、,有力支撑财富中收。(2)从AUM来看,在二季度资本市场波动背景下,22H1末招行零售AUM维持17.4%的同比高增速,表现优于行业大势。 资产质量如期承压 22H1末招行不良率环比+1bp至,关注率环比+5bp至,逾期率环比+7bp至,符合市场预期。资产质量压力来自于地产、零售相关不良暴露。母行口径对公地产不良率环比提升38bp至2.95%,22H1母行口径信用卡、其他零售不良生成同比增加39亿、11亿。值得注意的是,招行涉房表内外资产处置进度优于预期。22H1末招行地产承担信用风险业务余额环比下降;不承担信用风险业务余额环比下降,压降进度较22Q1进一度提速。 展望未来,随着稳增长发力、疫情控制,招行资产质量有望保持稳定。 息差承压较为明显 22Q2净息差(日均)环比Q1下行14bp至,主要归因资产荒和存款定期化挑战。(1)资产端:22Q2资产收益率环比-11bp,主要归因贷款投放动能走弱。22H1末招行贷款占比下降。22H1末,贷款日均余额环比增长,增速较生息资产慢0.4pc。贷款中,零售占比下降。22H1末零售贷款余额环比增长,增速较总资产慢0.9pc。(2)负债端:22Q2负债成本率环比+3bp,归因个人存款定期化趋势影响。22H1末个人定期存款环比增长,增速较总存款快3.5pc,较个人活期存款快3.8pc。同时22H1个人定期存款成本率较21H2上升4bp。 展望未来,随着疫情影响消退、消费恢复,招行下半年零售投放动能有望修复,预计息差继续环比下行,但降幅有望收窄。 盈利预测与估值 预计招商银行2022-2024年归母净利润同比增长13.70%/15.15%/,对应BPS 32.84/37.24/42.32元股。现价对应PB估值1.03/0.91/0.80倍。 维持目标价60.98元/股(分红调整后),对应2022年PB 1.86倍,现价空间80%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
平安银行 银行和金融服务 2022-08-19 12.27 32.80 169.96% 13.05 6.36%
13.05 6.36% -- 详细
平安银行2022年中报:利润同比26%高增,营收增长跑赢大市。随着疫情影响消退,平安银行零售业务有望修复,迎来信贷、风险、财富多重改善。 数据概览平安银行2022H1归母净利润同比增长25.6%,增速较2022Q1下降1.2pc;营收同比增长8.7%,增速较2022Q1下降1.9pc;ROE(年化)12.2%,同比提升1.5pc;ROA(年化)0.88%,同比提升11bp;2022H1末不良率1.02%,环比2022Q1末持平,拨备覆盖率290%,环比提升1pc。 利润延续高增,营收跑赢大市22H1平安银行归母净利润同比+25.6%,增速保持强劲,有望领跑股份行。营收增速8.7%,预计处于股份行前列。营收增速较22Q1略回落1.9pc,符合市场预期,主要是中收拖累。展望未来,平安银行有望充分受益于疫后修复带来的零售需求、风险改善,营收增速有望企稳、利润有望保持快增。 息差环比下行,后续有望趋稳22Q2净息差(日均)2.72%,环比下降8bp,归因资产收益率压力。其中,贷款收益率下降幅度较为明显,环比下降20bp。一方面,疫情冲击零售需求,导致零售贷款日均占比下降。22Q2零售贷款日均余额环比基本持平,对公环比增长3.1%。另一方面,新发放贷款利率行业性下行,22Q2对公贷款利率环比下降19bp。展望下半年,随着疫情影响消退,零售信贷需求有望回暖,预计息差下行态势减缓、对盈利的拖累有望企稳。 资本市场波动,中收有望修复22H1平安银行中收同比-7.7%,增速环比-12.5pc,主要归因二季度资本市场波动叠加疫情影响线下展业,导致财富管理业务承压。(1)AUM方面,22Q2末AUM同比增长16.4%,增速环比下降3.5pc,判断主要是资本市场波动,导致公私募产品保有量阶段性承压。(2)收入方面,22H1财富管理中收同比-17%,增速环比-10pc。其中:①受资本市场波动影响,代理基金收入同比-29%;②疫情影响线下银保业务展业,代理保险收入同比增速回落20pc至26%;③清退地产信托,22H1代销基金保险理财以外的财富中收同比-42%。展望下半年,平安银行中收增速有望修复。考虑:①Q3以来资本市场行情回暖,基金代销有望企稳;②疫情对线下私行、财富客户拓展与银保展业影响消退,新银保团队扩张带来新机遇;③地产信托和基金代销收入高基数效应消退。 不良指标向好,零售改善在望平安银行22Q2末不良率、关注率、逾期率环比持平、-9bp、-15bp;拨备覆盖率、拨贷比稳中略有改善。重点关注:(1)不良生成有所波动。22H1不良生成率2.24%,同比+94bp。判断因疫情冲击下零售相关风险暴露。22Q2末信用卡、新一贷不良率环比+7bp。展望未来,随着疫情影响消退,零售风险压力有望在Q3企稳、Q4回落。(2)地产敞口结构优化。22Q2末开发贷、涉房代销基金及信托余额环比-9%、-14%,风险较小的物业贷及并购贷余额环比+9%。展望未来,平安银行风险与拨备指标有望保持平稳。 盈利预测与估值预计平安银行2022-2024年归母净利润同比增长25.5%/15.2%/15.5%,对应BPS18.84/21.16/23.85元股。现价对应PB估值0.66/0.59/0.52倍。维持目标价32.80元/股(分红调整后),对应2022年PB1.74倍,现价空间165%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
苏农银行 银行和金融服务 2022-08-19 5.13 6.84 29.06% 5.55 8.19%
5.55 8.19% -- 详细
苏农银行22H1盈利能力提升,信贷同比高增,资产质量改善。 数据概览22H1苏农银行营收同比增6.4%,增速环比基本持平;归母净利润同比增20.9%,增速环比-0.5pc;ROE(经年化)为12.4%,同比+1.1pc;ROA(经年化)为1.02%,同比+6bp。22Q2末不良率为0.95%,环比-4bp; 关注率为1.86%,环比-55bp;拨备覆盖率为436%,环比+16pc。 盈利能力提升22H1苏农银行ROE(年化)同比提升1.1pc 至12.4%,盈利能力增强。22H1营收同比增6.4%,归母净利润同比增20.9%,增速较Q1均基本持平。具体来看:①22H1利息净收入同比+4.5%,增速环比-1.1pc,增速放缓归因于息差收窄。息差下行受资负两方面影响,资产收益率下行归因Q2新增贷款以对公和票据为主,两者占新增贷款的94%;负债成本率上行归因存款定期化,Q2新增定期存款占新增存款的85%。随着疫情影响消退,零售小微贷款恢复性投放,息差拖累有望改善。②22H1非息同比+12.7%,增速环比+2pc,增速提升归因于其他非息增速提升。此外22H1中收增速较22Q1放缓,主要是受资本市场波动,代理和理财收入下滑。展望未来,疫情改善后,零售小微贷款恢复性投放,以及苏州城区的市场份额提升将有力支撑苏农银行业绩增长。 信贷同比高增①贷款方面,22Q2末贷款同比增速保持在20%的高位,其中22Q2末苏州地区(不含吴江地区)贷款同比高增47%。②存款方面,22Q2末存款增速环比提升2.5pc 至12.2%,其中苏州地区(不含吴江地区)存款同比增14%,高于整体存款增速。苏州地区经济发达,居民收入水平高,经济总量及金融需求数倍于吴江地区,向苏州城区扩张的策略将有力支撑苏农银行存贷款快速增长。 资产质量改善①资产质量优秀。从静态指标来看,22Q2末苏农银行不良率环比-4bp 至0.95%,关注率环比大幅减少55bp 至1.86%,逾期率较年初+13bp 至0.62%;从动态指标来看,22H1苏农银行不良生成率同比持平于0.38%,不良生成稳定。其中22Q2苏农银行逾期率小幅波动,判断是疫情带来的一次性冲击扰动。随着下半年疫情影响消退以及经济修复,风险压力有望改善,预计资产质量将保持向好态势。②拨备继续增厚,22Q2末苏农银行拨备覆盖率环比大幅增厚16pc 至436%,充足的拨备为盈利释放打下基础。 盈利预测与估值预计苏农银行2022-2024年归母净利润同比增长21.3%/14.7%/15.1%,对应BPS7.82/8.52/9.33元股。现价对应PB 估值 0.67/0.61/0.56倍。目标价6.84元/股,对应22年PB 0.88倍,现价空间32%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
南京银行 银行和金融服务 2022-08-17 10.44 15.54 47.86% 11.01 5.46%
11.01 5.46% -- 详细
南京银行22H1 盈利能力强劲,存贷保持高增,零售转型推进,资产质量优异。 数据概览2022H1 南京银行归母净利润同比+20.1%,增速环比-2.3pc;营收同比+16.3%,增速环比-4.1pc;ROE(年化)17.5%,同比提升0.7pc;ROA(年化)1.11%,同比+5bp。2022H1 末南京银行不良率环比持平于0.90%;关注率环比-17bp 至0.83%;拨备覆盖率环比-3pc 至395%。 盈利能力强劲盈利能力强劲。22H1 ROE(经年化)为17.5%,同比+0.7pc,预计ROE 水平处于上市城商行领先水平。22H1 营收同比+16.3%,利润同比+20.1%,增速较Q1略有放缓。具体来看:①息差拖累企稳, 22H1 净息差较2021 年下降4bp 至2.21%,Q2 息差同比降幅较Q1 改善。息差下行归因于资产收益率降幅较大,因上半年投放以对公为主,叠加行业性贷款定价下行。随着疫情影响消退、零售贷款投放好转,下半年息差有望企稳。②非息增速放缓,主要是中收增速环比下降。22H1 中收同比下降3.9%,主要是受资本市场波动,基金代销和基金管理业务受到影响。展望未来,战略方向转型+网点渠道扩张,成长路径清晰,预计南京银行利润有望保持20%的快速增长。 存贷保持高增①贷款方面,22H1 末南京银行贷款同比增速维持在18%的高水平。值得注意的是南京银行江苏省非南京地区的信贷同比增速29%。②存款方面,22H1 末南京银行存款同比增速环比+1pc 至16.7%,存款增速创5 年来新高。南京银行计划在2022 年新设47 家网点,上半年受疫情影响,新设6 家支行低于时序进度。随着疫情管控放松,新设网点步伐有望加快,支撑银行存贷规模扩张。 零售转型推进①信贷方面,22H1 末信用卡透支额同比增37%,信用卡累计发卡量同比增41%,主要得益于公司不断完善信用卡产品矩阵,创新推出数字信用卡N-card,以及推出N+会员打造用卡生态圈。②财富管理,22H1 末AUM 同比增18%,增速较年初提升2pc。南京银行推进私行2.0 改革,私行将成为财富管理业务新的发力点。改革举措上,增配私行顾问人数,22H1 末私行顾问人数较年初增长26%;完善私行产品体系,22H1 私募理财同比增62.5%。成效上来看,22H1 末私行客户较年初增长17%,私行月日均AUM 较年初增长18%。 资产质量优异22Q2 末南京银行不良率环比持平于为0.90%,前瞻指标全面向好,关注率环比Q1 下降17bp 至0.83%,逾期率较年初-8bp 至1.18%。同时,南京银行涉房贷款比重14.4%,处于上市行较低水平,受房地产风险影响较小。22Q2 末南京银行拨备覆盖率395%,保持充裕。 盈利预测与估值南京银行城商行龙头归来,未来成长路径清晰,股东增持开始行动。预计南京银行2022-2024 年归母净利润同比增长21.8%/20.3%/20.2%, 对应BPS12.42/14.09/16.09 元股。现价对应PB 估值 0.84/0.74/0.65 倍。目标价15.54 元/股,对应22 年PB 1.25 倍,现价空间49%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
常熟银行 银行和金融服务 2022-08-17 7.65 9.30 19.85% 8.29 8.37%
8.29 8.37% -- 详细
常熟银行22H1息差韧性超预期,村银布局再提速,不良水平保持优异。 数据概览 常熟银行2022H1归母净利润同比增长,增速较2022Q1下降3.4pc;营收同比增长,增速较2022Q1下降0.5pc;ROE(年化),同比提升0.8pc;ROA(年化),同比持平;2022H1末不良率,环比2022Q1末下降1bp,拨备覆盖率,环比提升3pc。 盈利保持快增 2022H1归母净利润同比增长,增速较2022Q1下降3.4pc,主要归因息差基数效应影响。2022H1常熟银行净息差(日均)环比2022Q1持平于,同比2021H1提升7bp,同比涨幅较2022Q1下降5bp。展望未来,随着小微战略推进、村镇银行发展提速,常熟银行盈利有望保持快增。 息差韧性凸显 2022H1常熟银行净息差(日均)环比持平于,逆势企稳,推测主要归因资产结构改善。2022H1末贷款环比2022Q1末增长,增速较总资产快4.7pc。 同时,贷款中定价较高的小微贷款占比提升。2022H1末,常熟银行100万以下(含)贷款余额环比增长,增速较总贷款快1.3pc,有力支撑息差。展望未来,小微战略推进,有望继续支撑息差保持平稳。 村镇银行高增 2022H1兴福村镇银行营收同比增长,净利润同比增长,分别较全行营收、净利润增速快14.2pc、3.6pc,有力拉动盈利增长。展望未来,随着2022年5月常熟银行获批收购珠海南屏村镇银行30%股份,常熟银行的村镇银行布局有望进一步提速,支撑盈利增长。 不良保持优异 2022H1末,常熟银行不良率,较2022Q1末下降1bp;2022H1末常熟银行关注率,较2022Q1末下降6bp。注意到,2022H1末常熟银行逾期率较2021A末上升4bp,判断是疫情冲击带来的一次性扰动,展望未来,随着疫情影响的消退,常熟银行资产质量有望稳中向好。 盈利预测与估值 预计常熟银行2022-2024年归母净利润同比增长20.1%/21.3%/,对应BPS 8.05/8.93/10.01元股。现价对应PB估值0.95/0.85/0.76倍。维持目标价9.30元/股(分红调整后),对应2022年PB 1.15倍,现价空间22%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
张家港行 银行和金融服务 2022-08-11 5.24 7.01 46.96% 5.24 0.00%
5.24 0.00% -- 详细
张家港行22H1盈利保持高增,息差环比改善,拨备大幅增厚。 数据概览22H1张家港行营收同比增5.7%,增速环比-6pc;归母净利润同比增27.8%,增速环比-2pc;ROE(经年化)为10.4%,同比持平;ROA(经年化)为0.91%,同比+9bp。22Q2末张家港行不良率为0.90%,环比-4bp;关注率为1.61%,环比+7bp;拨备覆盖率为533%,环比+51pc。 盈利保持高增①22H1张家港行营收同比增5.7%,增速环比-6pc,归因非息收入增速下滑。 22Q2非息收入同比-25%,增速环比下滑66pc,其中手续费收入及其他非息均同比负增长。手续费收入下滑主要受理财收入影响,资本市场波动下,客户追求稳健的存款产品,拖累理财增长。②22H1张家港行归母净利润同比增27.8%,仍保持在较高增速增长,主要得益于减值损失对利润的拖累减少,22Q2单季度资产减值损失同比-18.5%,增速环比-47.4%。展望未来,营收增速有望改善,归因于疫情改善后零售小微贷款恢复性投放,资本市场回暖带来中收增速回升。 息差环比改善22H1净息差较22Q1提升1bp 至2.24%,归因负债成本率下降幅度大于资产收益率。①资产收益率降幅收窄,受益于贷款结构优化,22Q2末个人贷款环比+4%,较整体贷款快2pc。此外注意到,两小贷款仍保持较高增速增长,22Q2末两小贷款同比+22%,较整体贷款增速快5pc。②负债成本率改善,受益于高成本负债压降和存款利率市场化改革后下调部分存款产品挂牌利率。随着经济修复,零售小微信贷需求回暖,以及高成本存款压降,张家港行息差有望维持稳定。 拨备大幅增厚①不良双降,22Q2末不良额环比-1.2%,不良率环比-4bp 至0.90%。前瞻指标方面,22Q2末关注率较22Q1+7bp 至1.61%,逾期率较年初+15bp 至1.15%,主要是受疫情影响,零售小微客户资产质量波动。推测风险已经充分暴露,后续资产质量有望维持稳定。②拨备增厚,22Q2末拨备覆盖率环比+51pc 至533%,连续6个季度增厚,充足的拨备水平为利润释放打下基础。 盈利预测与估值预计张家港行2022-2024年归母净利润同比增长22.8%/18.0%/18.3%,对应BPS6.32/6.97/7.74元股。现价对应PB 估值 0.82/0.74/0.67倍。目标价7.01元/股(分红调整后),对应22年PB 1.11倍,现价空间36%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
南京银行 银行和金融服务 2022-08-09 10.40 15.54 47.86% 11.01 5.87%
11.01 5.87% -- 详细
南京银行是我们重大推荐标的,年初以来上涨20.6%。基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力,股东二级市场买入,吹响反攻号角。 事件 8月5日南京银行公告,江苏交通控股及其全资子公司江苏云杉资本于2022年7月14日-8月4日增持南京银行股份,合计增持股份占总股本比例为1.32%。 如何看待股东增持行为?--真金白银主动买入,凸显对经营信心 南京银行公告显示,公司第四大股东江苏交通控股及其全资子公司于7月下旬至今,通过二级市场竞价交易买入1.4亿股(按买入期间均价计算对应金额14亿元)。同时注意到截至2021年底,江苏交投持有南银转债约2000万张,按面值计算对应金额20亿元。大股东江苏交投作为“了解底牌的人”,真金白银主动买入,彰显对公司经营的信心。 交易面还有改善潜力吗?--不排除主要股东你追我赶、力争上游 此前主要股东已经相继释放增持信号,未来不排除出现你追我赶、力争上游的情况,交易结构有望显著改善。 目前南京银行主要股东南京国资系、法巴、江苏交控(江苏国资)持股比例分别为24.80%、16.37%、11.03%,2022年以来股东相继行动:①2022年2月-3月,南京国资系通过二级市场增持1.5亿股,对应参考市值约为15亿元;②2022年4月,江苏交控(江苏国资)股东资格获批,持股比例上限提升5pc至15%;2022年7-8月,江苏交投增持1.32%;③2022年5月,法巴股东资格批复以及增持南京银行超1%。 如何看待南京投资价值?--基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力 南京银行当前基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力,同时估值性价比高。股东增持释放对基本面向好趋势的强大信心,有望催化行情,我们继续坚定看好南京银行投资机会。 盈利预测与估值 预计南京银行2022-2024年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/,对应BPS 12.33/14.04/16.11元股。现价对应PB估值0.84/0.74/0.64倍。维持目标价15.54元/股,对应22年PB 1.26倍,现价空间50%。 风险提示 宏观经济失速,不良大幅暴露。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-09 178.30 -- -- 178.79 0.27%
178.79 0.27% -- 详细
千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下,我们预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升,在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下,估值提升空间大。 投资要点17-21年:打赢三场战役,二次改革红利释放17年以来,五粮液的改革看可以分为“产品和渠道”、“组织和管理”、“品牌和消费者”三场战役,公司顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势,从营销转型、品牌创新、数字化战略等方面开展全方位改革,基本解决了产品体系冗乱、批价倒挂、渠道管理粗放等根本性问题;19-20年公司改革红利逐步释放。 21年公司在进一步解决历史遗留问题背景下,批价压力始现,但在产品结构优化、品牌推广、渠道建设升级、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系等方面均实现突破性发展。 高端酒千元价位带扩容加速,五粮液有望实现腾飞自 17年以来白酒行业销量持续小幅下滑,行业进入“量平价增”阶段,在这一过程中,受益于高净值人群不断增加+消费升级不可逆+高端酒需求刚性,高端酒呈现持续扩容态势,我们预计未来三年高端酒收入 CAGR 或达 15%,其中量/价预计年均保持大个位数增长。另外,我们认为千元价位带正面临新变化:在前几年高景气周期中,新入局者进入加速推动千元价位带持续扩容,但在当前经济新常态下,价位带扩容速度相对减缓+消费者品牌意识持续增强+拥有强品牌壁垒酒企在行业调整阶段坚持布局中长期下,千元价位带所容纳的品牌将逐步减少,预计强品牌力的五粮液市占率有望实现持续提升。 重点问题突破:市场价格/渠道利润为 22年边际变化重点市场认为:五粮液当前核心观测点为八代五粮液的批价表现以及经典五粮液的销量/批价表现;我们认为:决定市场价格/渠道利润的渠道建设/产品矩阵建设为决定其中长期发展核心点,因此当前核心观测点应为:1)管理层激励推进情况;2)八代五粮液传统渠道是否能做到只增不减,而通过直销渠道增量推动量价齐升;3)经典五粮液消费者培育力度是否匹配未来潜在发展速度;3)专门店扩张速度;4)大企业直销团购增长速度等。 边际变化一:新领导班子分工明确,激励机制有望持续完善。当前新领导班子已搭建完成,管理层空前团结,销售团队效率提升显著,自上而下激励机制的进一步完善有望持续激发公司活力。公司“十四五”将实现 2118发展目标,22年剑指双位数增长。 边际变化二:八代/经典有望实现协同,文创产品或将为业绩增长点。1)八代五粮液将基于大数据动态优化计划配置,剑指先价后量的“量价齐升”;2)重点协调经典五粮液与八代的关系,加速纠偏下高端化速度或超预期,同时年份系列或利于打造金融消费属性;3)控量八代背景下,文化创意酒匹配渠道改革为重要业绩增长点;4)浓香公司将坚持 4大全国性单品战略方向,坚决控量挺价加速回归,有望实现打造系列酒 10/20/30/50亿级的大单品目标。 边际变化三:发力 C 端提升团购占比,直销渠道构建着眼长远。公司正通过系列组合举措发力未来将越来越重要的 C 端,在经营数字化二期加速背景下,团购直销渠道/新零售互联网直销体系/专卖店智慧门店等渠道均发力开拓。未来公司将通过类似贵州茅台的“直销+非标”模式,逐步提升 C 端比例,开拓八代五粮液之外的重要增长极,从而增强千元价位带逐步扩容下的行业话语权。 盈利预测及估值预计 2022~2024年公司收入增速为 12.2%、15.6%、18.3%;净利润增速为 15.1%、18.7%、20.8%; EPS 分别为 6.9、8.2、10.0元/股。目前对应 2022年估值 26倍。考虑到公司改革红利将逐步释放,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名