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邱冠华

浙商证券

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工作经历: S1230520010003 曾任职:国泰君安证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 33.50 40.64% 24.38 8.36% -- 24.38 8.36% -- 详细
兴业银行2020年归母净利润同比+1.2%,增速环比20Q1-3提升6.7pc;营收同比+12.0%,增速环比提升0.9pc;ROE12.62%;不良率1.25%,环比-22bp;拨备覆盖率219%,环比上升7pc。 数据点评1、Q4营收增速或同业第一。2020Q4单季度利润、营收、拨备前利润增速分别为35%、15%、21%,分别较20Q3提升33pc、4pc和8pc。根据前三季度情况,推测兴业银行Q4单季营收增速大概率仍为股份行第一。核心驱动因素来看:①营收端,规模增速小幅上升,推测息差平稳改善、中收继续高速增长。②减值端,减值损失拖累下降,资产减值损失增速为30%,相较前三季度下降11pc。 展望未来中收高增和风险改善将驱动盈利向好。 2、良不良2015年来首次双降。20Q4末不良率环比大幅下降22bp至1.25%,创2015年以来最优水平,不良实现最近5年首次双降。一方面归因资产质量持续改善,另一方面加快加大处置、大幅夯实不良。20Q4贷款拨备覆盖率环比上升7pc至219%,信贷和非信贷拨备同时增厚,家底进一步充实。预计2021年信用成本改善有望成为利润增长核心驱动力之一。 3、2020见拐点2021。开新局。兴业银行资负结构和资产质量已发生了脱胎换骨的变化。2020年世纪疫情叠加百年变局,综合状态迎来最近五年最佳,实属不易、大超预期。随着商行+投行战略渐入佳境,2021年有望开新局、开好局。 盈利预测及估值坚定看好兴业银行商行+投行战略,有望打造中国最佳综合金融服务银行。业绩大超预期,不良五年最佳,2020见拐点,2021开新局,重点推荐!预计2021-2022年归母净利润同比增长10.35%/12.20%,对应EPS3.42/3.85元股,现价对应6.25/5.55倍PE,0.76/0.69倍PB。上调目标价至33.5元,现价空间57%,对应21年1.2xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 56.60 8.04% 53.23 5.41% -- 53.23 5.41% -- 详细
数据概览。 招商银行2020年归母净利润同比+4.8%,增速环比20Q1-3提升5.6pc;营收同比+4.8%,增速环比+5.4pc;ROE15.7%。20Q4不良率1.13%,环比-6bp;拨备覆盖率438%,环比+13pc。 数据点评。 1、盈利增速超出预期。20Q4单季净利润、营收、非息同比增速分别为33%、11%、12%,增速较20Q3分别提升32pc、6pc、13pc。驱动因素来看,主要得益于规模增速提升、息差低基数、非息增速改善和减值拖累下降。展望未来,预计2021年利润增速将逐季改善。 2、资产质量持续向好。20Q4不良率继续环比下降6bp至1.07%,创2015年以来最优水平。拨备覆盖率环比+13pc至438%,风险抵补能力进一步增强。 3、业绩兑现催化行情。上海银行、兴业银行、招商银行陆续披露快报,2020年利润增速转正已成定局。招行利润增速领跑,龙头地位凸显。银行业绩的不确定性消除,银行股行情有望引来业绩浪的催化。 盈利预测及估值。 龙头银行地位再确立,2020全年利润增速回升至5%。龙头银行业绩兑现,预计将重新确立市场信心,催化银行股行情。预计2021-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为+11.57%/+13.71%,对应EPS4.24/4.83元股。现价对应2021-2022年11.57/10.15倍PE,1.73/1.55倍PB。上调目标价至56.6元,对应21年2.0xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
工商银行 银行和金融服务 2021-01-01 4.95 5.98 15.44% 5.26 6.26% -- 5.26 6.26% -- 详细
业绩概览。 工商银行20Q1-3归母净利润同比-9.2%,较20H1+2.2pc,营收同比+2.9%,环比提升1.6pc;20Q3单季度归母净利润同比-4.7%,环比+20.5pc。ROE11.5%,ROA0.97%。单季息差(期初期末口径)1.91%,环比+1bp;不良率1.55%,环比+5bp;拨备覆盖率190%,环比下降4.5pc。 经营特点。 1、盈利迎来拐点。20Q1-3累计归母净利润同比-9.2%,较20H1好转2.1pc,驱动因素是非息收入超预期大幅提升,贡献转负为正,主要归因于保本理财产品到期,兑付客户金额减少;拖累因素主要来自资产减值损失与息差拖累进一步加深。展望未来,随着经济恢复,资产质量好转,盈利增速有望修复。 2、息差稳中略升。20Q3单季净息差1.91%,环比Q2提升1bp,主要归因于负债端成本率改善,抵御资产端收益率下行压力。20Q3单季负债端成本率环比20Q2改善6bp。判断主要归因于负债结构改善,高息结构性存款压降。展望未来,预计资产端收益率下行趋势减缓,息差有望进一步提升。 3、不良边际上行。20Q3不良率1.55%,环比提升5bp。风险抵补能力方面,拨备覆盖率190%,环比下降4.5pc,判断归因于不良生成水平仍处于较高位置,资产质量压力仍然较大。展望未来,随着经济修复,实际资产质量压力有望缓解,预计不良生成水平将边际企稳。 盈利预测及估值。 盈利增速迎来拐点,息差稳中略升,不良边际上行。预计2020-2022年工商银行归母净利润同比增速分别为+0.00%/+4.11%/+8.23%,对应EPS0.86/0.90/0.97元股。现价对应2020-2022年5.77/5.54/5.11倍PE,0.67/0.61/0.56倍PB。目标价5.98元,对应20年0.80倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
内蒙一机 交运设备行业 2020-12-31 11.69 15.00 22.35% 13.29 13.69% -- 13.29 13.69% -- 详细
事件:公司告发布全资子公司签订日常生产经营合同公告全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。 民品有助增厚业绩:铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国家铁路集团将向北创公司采购400辆C70E型通用敞车,合同总金额为1.47亿元,占2019年营业收入的1%,交付时间为2020年12月31日。2020年北创公司已公告新签铁路货车合同金额达8.82亿元。 2019年,北创公司实现营业收入13亿元,净利润3855万元(YOY+29%)。2020年上半年,北创公司实现营业收入6亿元,净利润2291万元(YOY+13%)。 近日股权激励方案出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值(或或对标企业75分位值)。 据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长;计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的!重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。 维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为30/25/22倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级,目标价格15元。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2020-12-29 10.69 15.00 22.35% 13.29 24.32% -- 13.29 24.32% -- 详细
事件:公司公告2020年限制性股票激励计划(草案) 股权激励覆盖面广,有助提升公司管理层积极性! 拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1%),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起24个月内为限售期,三个解除限售期解锁比例分别为40%/30%/30%。 虽然激励考核要求的增速不高,但解决了管理层和股东利益一致的问题。 业绩考核条件为:1)以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);2)2021-2023年加权平均净资产收益率不低于6.3%、6.5%、6.8%)且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);3)2021/2022/2023年ΔEVA为正。据Wind一致预期,申万行业“国防军工”2021、2022相比2019归母净利润复合增长率为46%、38%,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长,预计21-23年净利润同比增速15-20% 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台,由消极因素变为积极因素。 2、市值、股价为近5年低点,今年股价大幅跑输国防指数约67个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为105/122/73/210倍,而内蒙一机2020年PE为25倍。?维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为25/21/18倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级,目标价格15元,还有50%以上空间。 风险提示 出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-12-18 200.99 -- -- 269.43 34.05%
269.43 34.05% -- 详细
近期盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速分别为4.7%、20.7%、21.1%;净利润增速分别为26.1%、28.2%、24.7%;EPS分别为4.0、5.1、6.4元/股。目前对应2021年估值38.7倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、国窖批价上涨不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-12-16 260.00 -- -- 295.00 13.46%
295.00 13.46% -- 详细
事件 近期古井贡酒发布多则重要信息:1)公司发布增发预案,拟向不超过35名(含35名)的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票,募集不超过50亿资金,扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目;2)公司与安徽明光酒业有限公司进行了接洽,就收购明光酒业股权事项达成初步意向;3)公司召开临时股东大会,在投资者交流环节中就公司发展做出解读。 点评 定增扩建优质产能,保障高端化战略落地 公司近期表示将定增扩建优质产能,此次技改项目总资金89亿元左右,建成后将形成年产6.66万吨原酒生产、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区,预计2022年9月一期将实现投产。公司定增扩建优质产能的战略意义在于:1)保障高端化战略落地,志在长远:在消费升级趋势持续演绎、高端酒及次高端酒市场加速扩容背景下,今年以来酒企相继通过提价推新以提升品牌力,实现“占位”,而充足的优质酒产能为酒企实现产品结构持续升级的基础要素。按公司目前产能及十四五规划计算,2022年公司或将实现产销平衡,为实现老酒存储率稳定提升(为推出年份酒等高价位酒做准备)、产持续高于销,公司前瞻性的进行定增扩建优质产能以保障高端化战略的落地,志在长远;2)自动化、数字化程度提升将对成本端及酒体品质稳定性进行优化:本次技改项目设备投资和土建投入资金大致相同(自动化、数字化程度较高),生产效率的提升、酒体稳定性的提高、人工成本的下降、环保消防风险的降低均利于公司盈利能力的提升。 外延收购明光酒业以实现渠道协同、产品矩阵丰富 近期公司拟并购的明光酒业为本地民营酒企(90年代曾是与古井贡酒、口子窖齐名的三大酿酒集团),2019年收入约为3-4亿元,主要市场为明光及滁州两地,主要产品覆盖中低价位:明绿系列(300-700元)、老明光系列(80-300元)、明光系列(70-100元)、大包干系列(70元以下),其中明绿液及老明光系列为双亿大单品。我们认为:1)明光酒业拥有的超万吨基酒储备可满足古井贡酒部分老酒需求;2)考虑到明光酒业在明光及滁州两地拥有高认可度,公司可通过古井贡酒+明光双品牌加速抢占市场份额,实现省内市占率的进一步提升;3)明光酒业主打中低端产品,可助力古井贡酒实现渠道下沉,享受光瓶酒价位带扩容红利。 产品结构更加清晰,省外市场全国化加速 在股东大会上,公司显示出了较强锐意进取态度及对未来清晰的规划,公司将延续全国化、次高端酒化战略。具体来看,产品方面:1)推年30新品:年30品评酒体明显提升,工艺上石窖+泥窖多轮发酵,为古香型和烤麦香突出的白酒,且全部来自古井国宝窖池。这一产品有两种表达,一个是大年三十(红瓶),另个是年30的表达,产品即将面世,价格将在1000元以上;2)省外贯彻次高端战略:公司将全面助推古20的同时加上不低于200元的单品,从而组合不超过3个单品的产品线作为省外市场全面主推的产品线。市场方面:公司将建设梯队市场,即明后年将陆续呈现规模为10-20亿元的第一梯队市场及未来规模可达10亿元的第二梯队潜力市场,短期内省内外市场规模目标比为6:4,长期目标比为5:5,公司将按规模省区、规模单品、规模客户推进全国化战略,目前进度符合预期。 春节旺季信心充足,坚定迈向双百亿 短期看:后疫情时代下,公司产品结构仍实现持续提升,省内龙头地位不断强化,古8及以上产品表现优秀,库存已逐步恢复至良性水平。我们认为古井贡酒有望实现开门红,主因:1)公司管理层对春节旺季信心较为充足;2)渠道已开始备货21年春节,经销商打款积极性较高。 中长期看:公司战斗力强,安内攘外路线清晰,份额结构稳步提升:1)产品端,公司通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能,目前古8及以上产品占比约30%,高端化战略的持续落地有望增厚利润;2)渠道端,古井贡酒在安徽市占率不到20%,公司将借助明光酒业以进一步提升市占率,努力实现县县过亿目标;省外招商速度及质量不断增长,全国化稳步推进;3)产能端:扩产保障200亿元目标的实现。 盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速为6.1%、19.8%、17.4%;利润增速为5.2%、28.9%、23.9%;EPS分别为4.4、5.7、7.0元/股;对应PE分别为59、46、37倍。考虑到公司长期逻辑不改,给予增持评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
成都银行 银行和金融服务 2020-12-14 11.18 13.50 28.57% 11.14 -0.36%
11.14 -0.36% -- 详细
业绩概览。 成都银行20Q1-3归母净利润同比增长4.8%,环比20H1下降5.1pc,营收同比+12.1%,环比提升0.5pc;Q3单季度归母净利润同比-3.7%,环比-11.9pc。 ROE15.1%,ROA0.94%。单季息差(期初期末口径)1.86%,环比-5bp;不良率1.38%,环比-4bp;拨备覆盖率299%,环比提升21pc。 经营特点。 1、利润增速下行。20Q1-3累计归母净利润同比+5%,环比20H1下降5pc,主要受拨备拖累,资产减值损失同比增长29%,增速环比20H1提升13pc。营收增速平稳,支撑因素主要是规模增速提升(环比+1pc)、非息收入拖累好转; 拖累因素主要是息差环比走弱。 2、息差环比走弱。20Q3单季净息差1.86%,环比20Q2下降5bp,主要拖累因素是资产端收益率下行幅度较大。①资产端:单季资产收益率环比-8bp,判断是受贷款利率下行影响。②负债端:单季负债成本率环比改善4bp,判断得益于负债结构优化。20Q3存款环比+8%,较总负债增速快4pc。存款中,活期存款环比+11%,较存款增速快3pc。展望未来,随着货币政策回归常态,预计息差20年有望边际企稳,21年有望在Q1按揭重定价后,进入回升通道。 3、资产质量平稳。20Q3不良率1.38%,环比下降4bp,关注率0.81%,环比上行2bp,资产质量指标总体表现平稳。风险抵补能力方面,拨备覆盖率299%,环比提升21pc,拨备厚度大幅提升。展望未来,随着经济恢复,不良生成有望边际企稳,叠加拨备水平较为充足,预计信用成本压力将边际缓解。 盈利预测及估值。 利润增速下行,息差环比走弱,资产质量平稳。预计2020-2022年成都银行归母净利润同比增速分别为+4.29%/+10.21%/+13.47%,对应EPS1.72/1.77/2.00元股。现价对应2020-2022年6.52/6.36/5.60倍PE,1.02/0.91/0.81倍PB。目标价13.5元,对应20年1.23倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
苏农银行 银行和金融服务 2020-12-14 5.01 6.03 22.81% 5.05 0.80%
5.05 0.80% -- 详细
业绩概览 苏农银行20Q1-3归母净利润同比+6.7%,增速较20H1+4.5pc,营收同比+7.4%,环比-3.0pc;Q3单季度归母净利润同比+17.2%,增速环比+20.2pc。ROE9.8%,同比-1.2pc;ROA0.91%,同比持平。单季息差(期初期末口径)2.53%,环比+40bp;不良率1.22%,环比-2bp;拨备覆盖率276%,环比+9pc。 经营亮点 1、盈利超出预期。苏农银行20Q1-3归母净利润同比+6.7%,增速环比20H1+4.5pc,超预期。主要得益于息差逆势走阔,叠加拨备的拖累大幅改善。20Q3单季净息差环比大幅提升40bp,减值准备同比增速环比-22pc。展望未来,资产结构改善支撑息差,叠加风险改善,利润增速有望边际企稳。 2、息差逆势提升。苏农银行20Q3单季净息差达2.53%,环比20Q2提升40bp,超预期,主要得益于资产端收益率逆势提升。单季生息资产收益率环比+46bp至4.29%,判断归因于资产端结构改善,20Q3贷款环比+3.5%,增速较总资产增速快3pc。同时贷款中,零售贷款占比环比+3pc。展望未来,资产端结构的改善可帮助抵御贷款重定价带来的压力,支撑息差边际企稳。 3、资产质量改善。苏农银行20Q3不良率环比-2bp至1.22%,前瞻指标方面,关注率环比-20bp至3.74%,资产质量延续19年以来的改善趋势。拨备覆盖率环比+9pc至276%,风险抵补能力进一步提升。展望未来,随着经济不断恢复,19年风险出清的成效有望持续显现,带动资产质量指标进一步改善。 盈利预测与估值 盈利超出预期,资产质量改善。预计2020-2022年苏农银行归母净利润同比增速分别为+7.08%/+10.22%/+12.96%,对应EPS0.54/0.60/0.68元股。现价对应2020-2022年9.24/8.38/7.42倍PE,0.72/0.62/0.54倍PB。目标价6.03元,对应20年0.87倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-12-03 260.00 -- -- 288.50 10.96%
335.66 29.10% -- 详细
回顾过去:根本问题得到解决,改革红利逐步释放。 2017年以来,五粮液顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势,从营销转型、品牌创新、数字化战略等方面开展全方位改革,并基本解决了产品体系冗乱、批价倒挂、渠道管理粗放等根本性问题,改革红利开始释放。 复盘2020:多维度改革层层深化,量价齐升符合预期。 今年五粮液量价调整措施与历次计划量调整相比,调整更加深度精准,商家结构更趋合理:传统渠道配额缩减推动批价不断上移,团购及新零售等新渠道占比提升带来终端控制力的增强。从结果来看,双节五粮液批价能在放量的同时稳定在960元以上显示公司量价节奏已走稳,渠道信心普遍高增或将进一步支撑批价稳中向好趋势,为五粮液进入加速红利释放期奠定坚实基础。 展望未来:将享业绩高确定性&成长性、改革标杆地位双重估值溢价。 区别于市场认为五粮液已进入红利加速释放期的观点,我们认为2017-2020年为改革基础期,接下去两年才是措施真正产生协同效用、红利迅速释放时期。 千元价位带的持续扩容保证了量价提升空间,预计批价提升幅度及产品高端化速度均或超市场预期,同时多措支持下渠道利润的增厚为经营实现正循环奠定基础。我们认为未来五粮液业绩兼备高确定性&成长性及改革标杆地位将推动估值中枢进一步上移。 盈利预测及估值。 预计 2020~2022年公司收入增速为15.4%、17.4%、14.7%;净利润增速为19.3%、20.6%、16.3%; EPS 分别为 5.4、6.5、7.5元/股。目前对应 2021年估值40倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、八代五粮液批价上涨不及预期;3、消费升级不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-02 5.11 7.00 31.09% 5.25 2.74%
5.64 10.37% -- 详细
事件概况11月30日邮储银行公告,计划向控股股东邮政集团非公开发行54.05亿股A股股票,募集不超过300亿资金,对应定增价格约为每股5.55元,较11月30日收盘价5.23元溢价6%。 事件点评1、控股股东支持凸显信心。本次定增的募资对象为控股股东邮政集团。邮政集团当前持股65.27%,定增落地后,持股比例将上升至67.30%。本次大股东“包揽”邮储银行定增,凸显出对于邮储未来发展的信心。2、定增融资补充资本弹药。根据11月30日公告,本次定增募集金额不超过300亿元。根据20Q3末数据静态测算,如定增落地,可提升核心一级资本充足率54bp至10.05%,有效补充资本弹药。3、成长性佳的零售型大行。①核心竞力突出:邮储户银行拥有得天独厚的网点优势和客户优势;②成长空间广阔:邮储银行拨备反哺空间大(20Q3拨备覆盖率403%)、资产结构优化空间大(存贷比56%,较行业平均有20+pc空间)、中收成长空间大(中收对营收贡献较大行平均有11pc差距)、业绩修复动力足(负债结构优,贷款利率见拐点,息差修复动力足);③业绩迎来拐点:20Q3利润增速和资产质量均超市场预期,业绩迎来拐点。盈利预测及估值定增融资补充资本弹药,大股东溢价“包揽”凸显信心。 预计2020-2022年邮储银行归母净利润同比增速分别为+2.81%/+7.67%/+9.72%,对应EPS0.69/0.75/0.82元股。现价对应2020-2022年7.55/7.00/6.36倍PE,0.85/0.78/0.73倍PB。目标价7.00元,对应20年1.13倍PB,买入评级。 风险提示:疫情、制裁和信用风险爆发。
南京银行 银行和金融服务 2020-11-09 7.84 10.23 22.08% 9.02 15.05%
9.02 15.05% -- 详细
1、 基本面有望迎拐点。 我们预计三季度为南京银行基本面底部,未来将见拐点。 驱动因素主要有:①息差拐点到来。 20Q3单季息差环比+2bp,得益于零售贷款 投放的恢复以及负债成本的有效管控。展望未来,零售贷款占比的提升有望支 撑息差进一步修复。叠加去年低基数效应,利息净收入增速有望见拐点。② 风 险持续向好。 20Q3不良率环比持平,但前瞻指标关注贷款实现双降。拨备覆盖 率虽环比下降,但判断是归因于表外非标回表导致阶段性不良生成和减值压力 上升。展望未来,实体经济改善有望带动银行风险持续向好。 2、 资本补充方案推进。 10月 29日南京银行发布公告,拟发行不超过 200亿元 可转债。根据 20Q3数据静态测算,本次可转债发行如顺利落地,且全部转股, 有望补充 2.1pc 核心一级资本充足率。 3、 行长增持彰显信心。 11月 4日林静然行长的增持,是其 2020年 3月担任行 长以来,首次增持,同样也是南京银行 2016年以来首次高管增持。本次增持彰 显新行长的经营决心和经营信心。 盈利预测及估值 南京银行业绩有望迎拐点, 行长增持显信心,新增重点品种。 预计 2020-2022年 南京银行归母净利润同比增速分别为 +2.08%/+7.35%/+11.04%,对应 EPS 1.25/1.28/1.43元股。现价对应 2020-2022年 6.11/6.00/5.37倍 PE, 0.80/0.73/0.67倍 PB。目标价 10.23元,对应 20年 1.07倍 PB, 买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
长沙银行 银行和金融服务 2020-11-06 9.13 11.35 18.35% 10.27 12.49%
10.88 19.17% -- 详细
1、盈利增速回落。 20Q1-3累计归母净利润同比增长 2%。增速环比 20H1-5pc。 主要拖累因素是债熊和展业恢复正常下,其他非息增速下滑和管理成本上行。 2、实际经营向好。 ①单季净息差环比提升 8bp,超预期,资产端收益率和负债 端成本率均有改善。资产端收益率环比+6bp,判断是得益于下沉战略和零售转 型推进,小微贷款和零售贷款投放力度加大。负债端成本率环比改善 2bp,判 断是得益于客户基础夯实下,低成本存款占比提升。②中收增速环比+3pc,中 收增速迎来拐点。展望未来,零售转型和县域金融战略推进,有力支撑息差, 叠加中收进一步恢复下,盈利增速有望边际企稳 3、市场份额提升。 20Q3存、贷款均实现高增(同比分别+24%、 23%)。存、贷 款在湖南的市占率分别由 19年末的 7.4%、 6.1%提升至 20Q3的 8.0%、 6.4%。 深耕湖南和县域下沉战略成效显著,客户基础加强。展望未来,湖南人主办行 的定位和县域战略预计将支撑长沙银行继续下沉,市占比有望持续提升。 4、风险大幅改善。 20Q3不良率 1.23%,环比持平。前瞻指标上,关注贷款双 降,关注贷款余额环比-8.3%,关注率环比-41bp,风险大幅改善。同时,风险抵 补能力保持稳定,拨备覆盖率环比持平于 285%。 盈利预测及估值 县域战略推进,市场份额提升。 预计 2020-2022年长沙银行归母净利润同比增 速分别为+2.51%/+8.37%/+12.05%,对应 EPS 1.52/1.65/1.85元股。现价对应 2020- 2022年 5.92/5.46/4.87倍 PE, 0.80/0.72/0.64倍 PB。目标价 11.35元,对应 20年 1.01倍 PB, 买入评级。 风险提示: 宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-04 13.55 15.56 1.43% 16.19 19.48%
16.28 20.15% -- 详细
杭州银行20Q1-3归母净利润同比+5.1%,增速较20H1-7.0pc,营收同比+16.2%,环比-6.7pc;Q3单季度归母净利润同比-10.0%,增速环比-15pc。ROE12.8%,同比-1.5pc;ROA0.70%,同比-5bp。单季息差(期初期末口径)1.77%,环比持平;不良率1.09%,环比-15bp;拨备覆盖率453%,环比+69pc。 经营亮点1、利润增速如期下降。20Q1-3归母净利润同比+5%,较20H1-7pc,符合我们此前预测和市场预期。拨备前利润累计增速相较H1-7pc,但仍在18%的高位,核心拖累因素为去年同期息差的高基数效应。实际经营情况仍在改善通道,息差环比稳定、中收高速增长(同比+94%)、风险大幅改善,表现超市场预期。 2、资负结构继续优化。①资产端,贷款占比继续提升,且零售贷款需求明显回升,Q3零售贷款环比+7%,相较Q2(+5%)投放加速。由此抵御资产端收益率下降趋势,Q3资产收益率环比-5bp,降幅较Q2(-13bp)收窄。②负债端,存款结构继续优化,活期存款环比+8%,定期存款压降8%,带动负债端成本率环比-5bp。展望后续息差有望保持平稳,高基数效应拖累预计边际消退。 3、资产质量大超预期。20Q3不良、关注、逾期贷款纷纷双降,且改善幅度显著。以不良为例:静态来看,不良贷款环比-9%,不良率环比-15bp至1.09%;动态来看,Q3不良生成测算值为-4亿,这意味着杭州银行在净收回不良贷款。 不良生成的大幅改善,使得杭州银行在拨备计提力度下降的情况下,实现拨备覆盖率环比大幅提升70pc至453%。此外杭州银行还在Q3多提了9个亿的非贷款减值准备,进一步做实风险抵补能力。 盈利预测及估值盈利增速下降符合预期,实际经营业绩大超预期。预计2020-2022年杭州银行归母净利润同比增速分别为+4.80%/+10.88%/+16.30%,对应EPS1.14/1.21/1.42元股。现价对应2020-2022年11.41/10.75/9.15倍PE,1.21/1.20/1.18倍PB。目标价15.56元,对应20年1.46倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
招商银行 银行和金融服务 2020-11-02 40.49 -- -- 45.58 12.57%
53.89 33.09% -- 详细
核心观点利润增速企稳,风险继续改善,符合我们此前预测。三季报整体来看:①亮点在于零售业务修复,息差环比改善;②不足在于拨备覆盖率下降,容易被投资者误读为不良生成压力大。但从实际披露数据来看,单季不良生成边际回落,推测拨备覆盖率的下降是非贷款减值力度加大导致。随着零售贷款投放的修复和风险边际回落,预计招行业绩表现将优于同业。 业绩概览招商银行20Q1-3归母净利润同比-0.8%,增速较20H1+0.8pc,营收同比+6.6%,环比-0.7pc;Q3单季度归母净利润同比+0.7%,增速环比+14pc。ROE17.0%,同比-2.2pc;ROA1.32%,同比-16bp。单季息差(日均口径)2.53%,环比提升8bp;不良率1.13%,环比-1bp;拨备覆盖率425%,环比-16pc。 业绩点评1、利润增速企稳微升。20Q1-3归母净利润同比-0.8%,增速较中报企稳并小幅改善;单季度利润同比增速从Q2-13.3%转正至+0.7%,符合我们此前预测和市场预期。改善核心驱动力来自于息差环比改善、中收增速回升和拨备拖累下降。 较为惊喜的是息差环比+8bp,主要得益于:①负债端,存款结构改善带动整体成本率下行;②资产端,零售贷款投放修复抵御资产收益率下行趋势。展望Q4,考虑息差企稳和去年低基数效应,营收增速下行压力减弱,乃至有望回升;零售风险生成边际回落,减值压力边际下降,整体为利润增速回升创造良好基础。 2、零售业务加速修复。①规模投放:零售贷款投放延续Q2以来的修复趋势,尤其受疫情影响较大的信用卡和消费贷恢复速度较Q2进一步加快;②资产质量:零售贷款风险改善,不良率环比持平于0.83%,关注率和逾期率延续Q2以来的改善趋势,分别环比-9bp、-10bp。③财富管理:AUM持续稳定增长(较年初+15%),财富管理中收维持高增(同比+45%)。④盈利能力:零售业务营收增速拐点向上,19A/20Q1/20H1/20Q1-3零售营收同比+16%/11%/5%/11%。随着零售投放修复和风险边际回落,预计招行业绩表现将优于同业。 3、风险指标整体改善。①从存量指标来看,20Q3集团口径不良率环比-1bp,母行口径不良率环比-1bp,关注类和逾期贷款双降,存量风险指标改善;②从动态指标来看,母行Q3新生成不良155亿,较Q2(188亿)边际回落,且对公、信用卡、非信用卡零售贷款新生成不良均回落;③从拨备厚度来看,拨备覆盖率环比-16pc至425%,推测拨备不达预期的原因是加大非信贷的减值力度。 盈利预测及估值利润增速企稳,风险继续改善,零售业务加速恢复。预计2020-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为+2.94%/+11.83%/+13.84%,对应EPS3.72/4.17/4.76元股。现价对应2020-2022年10.69/9.54/8.36倍PE,1.58/1.41/1.26倍PB。目标价47.77元,对应20年1.89倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名