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邱冠华

浙商证券

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平安银行 银行和金融服务 2013-03-12 14.08 7.57 -- 14.42 2.41%
14.42 2.41%
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事件: 业绩概述 经可比口径调整,12年全年平安银行实现归属于母行股东净利润134.0亿元,同比增长16.6%,EPS2.62元、BVPS16.55元,第四季度净利润环比下降9.0%,12年业绩不如意。(注:11年可比口径合并利润=原深发展1至12月净利润+原平安银行1至5月90.75%的净利润+原平安银行6至12月100%的净利润) 主要亮点 1.逾期生成率下降:第四季度90天以内逾期贷款生成率0.02%,环比大幅下降11bp,关注类贷款生成率0.18%,环比小幅下降1bp。逾期贷款和关注类贷款生成率下降,印证第四季度全行业坏账压力边际改善的判断。 2.分红送股超预期:12年利润分配拟10股派发现金股利1.70元(含税),派送红股6股,利润分配方案利好超预期。 存在不足 1.不良贷款激增:平安银行经历了不良反弹压力最大的一年,经清收与核销还原,不良毛增加60.2亿元,较年初增长183%,其中温州是重灾区。 2.拨备计提偏少:12年末拨备覆盖率182%,较年初下降138pc;拨贷比1.74%,处于上市银行较低水平。拨贷比离2.5%监管要求仍然有一段距离,未来拨备计提压力相对较大。 与众不同的认识 1.勿被30%增速迷惑。年报披露平安银行12年净利润同比增速30.4%,但经同比口径还原后,实际净利润增增长16.6%。 2.不良比表面严峻。12年是平安银行资产质量最为严峻的一年。按年报披露数据看,12年不良贷款净增35.7亿元,增幅108.4%。然而,若将核销和清收还原后,12年真实新增不良贷款为60.2亿元。 3.最困难时候已过去。最困难的12年已经过去,第四季度四季度90天以内逾期贷款生成率已从第三季度0.13%降至0.03%,资产质量开始边际改善。 投资建议 考虑送股和定增摊薄,预计平安银行13年EPS1.59元,BVPS11.64元,目前9.33倍PE,1.28倍PB。平安银行拥有国内最好的综合金融平台和市场化管理团队,虽然12年年报不尽人意,但未来高成长值得期待,长期投资者可继续持有。落实到股价上,股价将从美好预期阶段切换至等待基本面兑现阶段。目前股价已经接近我们前期给的目标价24.43元,短期暂不做调整,等待13年基本面检验有惊喜。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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