投资要点 兴业银行管理层认为:8号文不影响公司战略、不影响创新步伐、不影响同业业务、不影响盈利能力。我们坚定认为:兴业银行绝对是一家好公司,目前影响银行股价的最主要矛盾是经济复苏预期被破坏,一旦市场对经济担忧解除,兴业银行将会是银行板块纠偏力度最大的股票,建议高度关注!预计13年净利润增速20%,对应EPS/BVPS3.28/15.95元,现5.14/1.06倍PE/PB,未来12个月目标价26.23元,目标空间56%,维持增持评级! 不影响战略 兴业银行对于投资银行、财富管理、资产管理等新兴业务早已提前布局,未来的发展战略依然会有条不紊的执行,不会因8号文而调整。具体原因有三:①中国金融体系未来的市场化、多元化发展已是必然趋势,需要银行的服务功能与之相配套;②社会财富将持续快速增长,对各种金融服务包括投资银行、财富管理、资产管理等的需求必然迅速增加;③利率市场化的推进,要求银行除贷款外,必须拓宽视野,多市场、多产品布局业务发展。 不影响同业 ①目前还没有听说监管部门针对信托受益权、同业业务、资金业务等出台限制性的政策;②8号文是银监会专门针对理财业务而推出的,与同业业务不能简单线性外推联想;③同业业务和资金业务属于表内业务,在监管上已非常规范,在计提拨备,计提资本上均已有完整的制度,从规范表外理财产品引申到规范表内同业业务,两者之间没有必然的联系;④8号文正式确认非标准化债权资产也是银行可投资的资产,这对兴业银行的同业业务反而是利好。 不影响盈利 8号文基本不影响兴业银行的盈利能力。规范和应对措施包括:①存量部分,投向非标资产的理财产品规模超出8号文规定上限的部分(约800亿元),由于基础资产久期较短、资产质量稳定,将平稳实现余额管理;②增量部分:A.加强基础资产的标准化建设,大力推进资产证券化,扩大、深化与交易所、合格券商、基金公司、资产管理公司、私募机构的合作,并充分利用好兴业信托、基金和资管等综合金融平台优势;B.创新开拓基础资产工具,拓展非债权性质资产、可交易类金融工具以及专业机构管理的基金型金融产品;C.对零售和机构理财客户进行明确区分(零售vs机构=6:4),按照风险实际转移原则,将机构客户的理财业务进行资产管理业务模式上的创新。

投资建议. 预计浦发13年净利润增长13%,EPS/BVPS为2.07/11.17元,现4.96/0.92倍PE/PB。12年浦发不良激增,股价已充分反映。考虑13年浦发将启动资金业务新引擎和不良改善弹性大,维持增持评级,目标价14.51元。

资产质量. 分布:按区域看,不良主要集中在东区,南区和总行区域;按行业看,不良主要集中在制造业、商业和零售贷款(个贷和信用卡)。 温州:浙江地区12年新增不良占全行新增不良88%。12年三季度以来风险已经得到控制,预计两会之后浙江地区经济会有较大改善。 拨备:在未来资产质量保持稳定前提下,拨备对风险的覆盖已较为充分。 2.信贷投放. 数量:预计13年信贷增量跟12年相似,维持在17%-18%。 投向:13年信贷投放重点,一在中小微企业,二在资源禀赋等国家支柱产业,三在零售领域(衣食住行相关),四是为综合金融服务的过渡性安排。 地产:开发贷余额200多亿,占比仅3%多;个人按揭700多亿,占比跟同业平均水平相当。13年开发贷稳健发展,不严格控制总量,但按监管要求增长速度不会高于全行贷款平均速度;按揭贷也会稳步推进,对优质楼盘和优质客户给予服务,按揭贷款并未停止。 3.发展战略. 定位:平安集团重要的子公司,综合金融战略,专业化、集约化经营。 目标:3-5年,进入股份制银行第二梯队;5-8年,进入第一梯队;8年以后,零售批发并重,零售排第一位。 策略:第一步,梳理组织架构,适应目标;第二步,转变经营方式,专业化、集约化;第三步,把机制建立好,构建各业务板块协同效应。 事业部:强调不会复制民生银行模式。有别于其他商行,平安将着力于建设资源类事业部,生活、消费品事业部(房地产事业部等),综合金融、线上金融会在事业部中体现,通过集团综合平台打造全产业链事业部。 4.分红定增. 定增:时间上,会在两会以后继续推动,目前暂未启动;定价上,依照市场化原则进行,原来的定价已很难推进。 分红:今年高分红送股是平安银行经营稳定后的结果,转送概念主要为做大资本金,有利于业务拓展。未来有信心健康发展为投资者创造更大收益。 5.其他. 存款策略:专门成立机构存款部,加大对机构存款的重视;加大结算服务力度,培植忠诚的基本结算客户;实施差异化资产负债策略,有目的吸收一部分协议存款;继续利用交叉销售推进存款吸收。 同业业务:13年同业业务比12年会有更大比例提升。

事件: 业绩概述 经可比口径调整,12年全年平安银行实现归属于母行股东净利润134.0亿元,同比增长16.6%,EPS2.62元、BVPS16.55元,第四季度净利润环比下降9.0%,12年业绩不如意。(注:11年可比口径合并利润=原深发展1至12月净利润+原平安银行1至5月90.75%的净利润+原平安银行6至12月100%的净利润) 主要亮点 1.逾期生成率下降:第四季度90天以内逾期贷款生成率0.02%,环比大幅下降11bp,关注类贷款生成率0.18%,环比小幅下降1bp。逾期贷款和关注类贷款生成率下降,印证第四季度全行业坏账压力边际改善的判断。 2.分红送股超预期:12年利润分配拟10股派发现金股利1.70元(含税),派送红股6股,利润分配方案利好超预期。 存在不足 1.不良贷款激增:平安银行经历了不良反弹压力最大的一年,经清收与核销还原,不良毛增加60.2亿元,较年初增长183%,其中温州是重灾区。 2.拨备计提偏少:12年末拨备覆盖率182%,较年初下降138pc;拨贷比1.74%,处于上市银行较低水平。拨贷比离2.5%监管要求仍然有一段距离,未来拨备计提压力相对较大。 与众不同的认识 1.勿被30%增速迷惑。年报披露平安银行12年净利润同比增速30.4%,但经同比口径还原后,实际净利润增增长16.6%。 2.不良比表面严峻。12年是平安银行资产质量最为严峻的一年。按年报披露数据看,12年不良贷款净增35.7亿元,增幅108.4%。然而,若将核销和清收还原后,12年真实新增不良贷款为60.2亿元。 3.最困难时候已过去。最困难的12年已经过去,第四季度四季度90天以内逾期贷款生成率已从第三季度0.13%降至0.03%,资产质量开始边际改善。 投资建议 考虑送股和定增摊薄,预计平安银行13年EPS1.59元,BVPS11.64元,目前9.33倍PE,1.28倍PB。平安银行拥有国内最好的综合金融平台和市场化管理团队,虽然12年年报不尽人意,但未来高成长值得期待,长期投资者可继续持有。落实到股价上,股价将从美好预期阶段切换至等待基本面兑现阶段。目前股价已经接近我们前期给的目标价24.43元,短期暂不做调整,等待13年基本面检验有惊喜。