事件: 业绩概述 光大银行13年一季度实现归属母行净利润80亿元,同比增长16%,业绩增速超我们此前预期3pc;一季度实现EPS 0.20元、BVPS 3.03元。 投资建议 预计光大银行13年净利润同比增速11%,对应13年EPS 0.64元,BVPS 3.34元,现4.66倍PE,0.90倍PB。光大基本面略显平淡,但估值已充分反映且严重偏低。给予未来12个月目标价4.18元,维持增持评级。 主要亮点 1.息差扩大好于预期:一季度净息差2.38%,环比四季度提升4bp,大幅好于市场预期。我们判断原因有三:①贷款结构改善,中小企业贷款占比持续提升,拉高贷款收益;②一季度末活期存款占比较年初提升3pc至42%,拉低存款成本;③同业负债结构优化,低成本拆入资金(较年初增长103%)对高成本卖出回购资金(较年初下降36%)形成替代,拉低付息成本。 2.中收同比高速增长:一季度实现手续费净收入35亿元,同比大幅增长40%,主要得益于信用卡、理财、基金托管等各项中间业务快速增 与众不同的认识 1.业绩超预期或因拨备未多提:一季度净利润16%超我们此前预期3pc,但拨备计提相对偏少,同比下降19%,环比下降70%,对业绩增长形成正面贡献。一季度拨备前利润仅同比增长11%,低于净利润同比增速5pc。 2.资本充足率下降受新规影响:一季度末资本充足率/核心资本充足率较年初下降109/47bp至9.90%/7.53%,主要受资本新规计算口径变化影响。若剔除该因素,则资本充足率环比下降11bp,核心资本充足率环比上升8bp。 存在不足 1.资产质量仍未企稳:受宏观经济波动影响,一季度末不良贷款较年初增长12%,增幅环比扩大3pc,不良率较年初提高5bp至0.79%。预计不良小幅反弹仍将继续,不良率见顶最快也得二季度之后。 2.拨备计提略显不足:一季度拨备计提7亿元,同比下降19%,环比下降70%,拨备覆盖率较年初大幅下降34pc至305%,拨贷比较年初下降10bp至2.43%,拨备计提略显不足。 3.资本压力逐步显现:一季度末资本充足率/核心资本充足率较年初下降109/47bp至9.90%/7.53%,存在资本补充压力。

业绩概述 浦发银行13年一季度实现归属母行净利润89亿元,同比增长13%,增速超我们此前预测3pc;一季度实现EPS/BVPS为0.48/10.02元。 投资建议 预计浦发银行13年净利润增速13%,对应EPS/BVPS2.07/11.17元,PE/PB4.78/0.88倍。浦发经营作风稳健,当前较低的估值水平已充分反映市场对息差收窄和不良反弹的预期,给予未来12个月目标价14.51元,增持评级。 主要亮点 1.非息收入大幅增长:一季度非息净收入同比大幅增长67%,环比增长31%,原因有二:①债券承销、财务顾问等投行收入大幅增长;②债券投资收益和公允价值收益爆发式增长。 2.债券资产规模上升:一季度末债券资产较年初大幅增长42%,主要归因于应收款项类投资较年初大幅增长138%。我们预计应收款项资产中高收益的信托受益权资产占比超过70%,有利于拉高生息资产收益水平。 3.中小企业融资发力:一季度新增中小企业(四部委口径)贷款728亿元>一季度新增贷款709亿元,客户重心下沉战略效果开始显现。 与众不同的认识 新增不良集中于温州地区:加回核销后,一季度末真实不良率为0.63%,不良反弹压力较大。但我们判断一季度不良反弹与地方平台及钢贸贷款相关性较小:①一季度新增不良贷款温州地区贡献超过60%,行业分布主要集中于制造业;②地方平台贷款较年初下降148亿元,无逾期,无不良;③钢贸贷款余额较年初下降12%至204亿元,新增不良较少。 存在不足 1.息差收窄幅度较大:一季度净息差环比大幅收窄21bp至2.30%,导致净利息收入环比下降4%。息差收窄主要源于资产端重订价节奏缓慢:12年贷款重订价仅完成40%,超过50%的贷款在13年一季度完成重订价,直接拉低净息差水平。我们预计净息差见底或在二季度之后。2.不良反弹仍在继续:①一季度末不良率较年初上升1bp至0.59%,加回核销后真实不良率为0.63%;②关注类贷款较年初大幅上升15%,关注贷款率较年初提升10bp至1.2%;③逾期贷款较年初大幅上升23%,逾期贷款率较年初提升16bp至1.05%;不良反弹压力依然较大。

业绩概述 招商银行13年一季度实现归属母行净利润130亿元,同比增速12%,增速超我们此前预期5pc;一季度实现EPS/BVPS0.60/9.94元。 投资建议 预计招商银行13年净利润增速10%,对应EPS/BVPS1.88/10.79元,PE/PB6.46/1.13倍。招行零售基础扎实,我们对其二次转型成功抱有信心,给予未来12个月目标价16.93元,维持增持评级! 主要亮点 1.息差收窄好于预期。受贷款重订价影响,一季度日均余额净息差2.93%,环比13年四季度收窄4bp。净息差收窄幅度大幅好于预期,原因有三:①一季度末活期存款占比较年初提升151bp至53.73%,有效拉低存款成本;②贷款定价水平持续提升:一季度新发放企业贷款平均利率上浮12.40%,较12年提高60bp,新发放零售贷款平均利率上浮28.53%,较上年大幅提高5.6pc;③高成本同业负债较年初大幅下降25%,拉低付息成本。 2.二次转型持续推进。一季度招行二次转型的重点---两小战略持续推进,客户下沉效果显著:①一季度末两小贷款余额较年初大幅增长17%至652亿元,占贷款比重26%,较年初提升303bp;②中小企业贷款较年初增幅16%,占企业贷款比重较年初提升250bp至23%,小微企业贷款较年初增幅18%,占零售贷款比重较年初提升381bp至30%。 3.中间业务增长迅速。一季度实现手续费净收入65亿元,同比增长34%,环比增长27%,占营业收入比重同比上升4pc至21%,收入结构持续优化。手续费净收入快速增长原因有二:①代理服务及托管业务手续费收入快速提升;②客户结构优化,高净值客户占比较年初提升7bp至1.76%,带来私人银行及理财业务手续费收入的快速增长。 与众不同的认识 拨备计提力度偏少。一季度拨备计提虽环比大幅增长1864%,但拨备计提力度仍属一般:①同比仅小幅增长4%;②拨备前利润同比增速10%<净利润增速12%;③拨备覆盖率较年初下降24pc至328%。 存在不足 不良贷款小幅反弹。一季度不良双升:不良贷款较年初增长12%至131亿元;不良率较年初提升5bp至0.66%。不良虽反弹,但不良率仍属行业较低水平,预计不良率二季度见顶。

业绩概述 中行13Q1实现归属母行净利润398亿元,同比增长8%,增速超出我们此前预测2pc,实现EPS0.14元、BVPS3.10元。 投资建议 预计中行13年全年净利润增速5%,对应13年EPS0.53元,BVPS3.32元,现交易于5.52倍PE,0.87倍PB,给予12个月目标价3.41元。中行稳健有余,惊喜不足,继续维持谨慎增持评级。 主要亮点 1.息差收窄好于预期:13Q1期初期末余额口径净息差2.17%,环比12Q4仅收窄6bp,好于预期,主要归因于中行年初确立的“保证息差稳定”的全年核心目标,包括压缩保本理财规模、施行“以存定贷”、有限贷款资源向高收益领域倾斜等。 2.资产质量保持稳定:13Q1不良贷款余额664亿元,环比微增1.5%,不良率0.91%,环比下降4bp,资产质量继续保持稳定。 与众不同的认识 1.新规影响好于同业,创新相对保守:13Q1资本/核心资本充足率分别为12.30%/9.53%,环比大幅下降133bp/101bp,其中40bp/21bp为正常资本消耗,93bp/80bp受资本新规影响。中行经营稳健,对同业业务创新偏保守,故资本充足率下降幅度低于行业平均水平。然而现在中行9.53%的核心资本充足率离9.5%的监管标准仅一步之遥,资本内生能力偏弱,急待可转债转股补充核心资本。经静态测算,可转债全部转股后,可提升核心资本充足率43bp至9.96%。 2.拨备计提仍将制约未来业绩的释放:13Q1拨备计提同比增长51%,拨备前净利润增速13%>拨备后净利润增速8%,业绩实打实超预期。然而中行现2.22%的拨贷比仍低于2.5%的监管标准,拨备覆盖率244%也处于同业偏低水平,未来拨备计提力度的进一步加大将继续制约业绩的释放。3.以存定贷是未来贷款投放隐性制约:13Q1贷款余额较年初增长7%,相比12Q4贷款负增长而言改善明显,主要受益于一季度末全行业普遍较快的存款增长。然而中行以息差为核心的战略导向主张考核日均存款、不鼓励月底高息揽储,而接近72%的存贷比又决定只能“以存定贷”,存款增长动力的不足将是未来贷款投放的隐形炸弹。

1.资产质量 核销清收:13Q1核销不良贷款10亿多,保证资产质量平稳。 小微不良:小微贷款不良率0.49%,低于全行0.76%的平均水平。 钢贸不良:全行钢贸贷款余额300多亿,其中不良贷款11亿;上海地区授信余额168亿,其中不良贷款4.98亿。产生的不良贷款以抵押为主。 钢贸贷款风险可控,主要有以下5点原因:①70%批量业务有核心企业和市场兜底,30%非批量业务全部为房产抵押,没有涉足联保互保;②截至12年末动产融资仅占6%;③总行派专业人员下分行统一管理、集中化解钢贸风险,并联合钢贸相关事业部帮助钢贸企业盘活库存;④已经充分计提专向拨备;⑤预计下半年钢贸行业景气度会有所改善。 2.净息差 贷款定价:13Q1贷款收益率总体情况和12Q4持平,其中小微贷款定价平稳并较12Q4略有提高。同业息差:受流动性宽松影响,13Q1同业业务息差略有下降。 未来预判:预计13年存贷款息差保持稳定;同业业务息差有一定压力,下一步会调整同业业务结构,提高资金收益率、降低资金成本。 3.贷款投放 小微贷款:聚焦“一圈一链”,不介入生产资料的商圈和产业链,更多介入消费商圈和产业链。13年小微贷款投放目标是占全年新增贷款总量不低于50%,具体执行时通常会高于这个目标。 对公贷款:聚焦区域特色,对区域产业链、产业平台、产业园实现整体的、批量的开发。重点选择弱经济周期行业、新型产业和城镇化相关产业。对造船、光伏、钢铁等落后淘汰产业,已明确退出措施。 4.分项业务 同业业务:13Q1同业业务增速放缓受资本新规影响和杠杆率约束,预计半年后可转债转股补充资本后,业务增速会略有加快。 理财业务:非标资产40%多,高于35%的监管标准,10%左右的差额任其自然到期。预计不存在年末转表内消耗资本问题,但8号文对理财业务收入有一定影响,会通过发展其他中间业务抵消。 票据业务:以买卖价差收入为主,占13Q1净非利息收入15%。 5.其他 资本压力:资本存压力,正在研究适合民生的创新资本工具。 利润分配:预计13年中期现金分红比例不低于上半年净利润20%。

业绩概述. 北京银行13Q1实现归属母行净利润41亿元,同比增长22.5%,超出我们此前预测2.5pc,实现EPS/BVPS0.47/8.65元;2012年实现归属母行净利润117亿元,同比增长30.5%,与我们预测一致;EPS/BVPS1.33/8.14元。 投资建议. 预计北京银行13年净利润增速22%,对应13年EPS/BVPS1.62/9.44元,现交易于5.31/0.91倍PE/PB,给予未来12个月目标价13.81元。北京银行经营稳健,存款基础扎实,资产质量优秀,分红率不输大行,资产配置灵活,业绩亮点多,估值便宜,维持增持评级。

业绩概述. 南京银行13Q1实现归属母行净利润12亿元,同比增长15%,增速超我们预测2pc,实现EPS/BVPS0.40/8.74元;2012年实现归属母行净利润40亿元,同比增长25%,超我们此前预期8pc,实现EPS/BVPS1.35/8.29元。l投资建议. 预计南京银行13年净利润增速10%,对应13年EPS/BVPS1.49/9.48元,6.04/0.95倍PE/PB。给予未来12个月目标价12.53元,维持增持评级。

业绩概述. 交通银行13Q1实现归属母行净利润117亿元,同比增长12%,略超我们此前预期4pc,实现EPS/BVPS0.24/5.37元。l投资建议. 预计交通银行13年净利润增速为8%,对应13年EPS/BVPS0.95/5.78元,4.89/0.80倍PE/PB。交行经营稳健,基本面扎实,但估值偏低,给予未来12个月目标价6.48元,维持增持评级。

业绩概述. 华夏银行13Q1实现归属母行净利润30亿元,同比增长25%,与我们预期相符,实现EPS/BVPS0.43/11.37元;2012年实现归属母行净利润128亿元,同比增长39%,超预期11pc,实现EPS/BVPS1.87/10.90元。l投资建议. 预计华夏银行13年净利润增速12%,对应13年EPS/BVPS2.09/12.58元,现4.87/0.81倍PE/PB。给予未来12个月目标价13.52元。华夏银行高业绩增长靠高资本消耗支撑,ROE偏低,维持谨慎增持评级。

业绩概述 民生银行13Q1实现归属母行净利润110亿元,同比增长20.1%,增速略超我们此前预测2pc,实现EPS0.39元,BVPS6.27元。 投资建议预计民生13年净利润增长20%,EPS/BVPS为1.61/6.96元,现6.30/1.46倍PE/PB。民生银行是利率市场化趋势下的最佳转型银行,是“跑着赚钱”最成功的银行之一,首推组合,维持增持评级,目标价12.86元。 主要亮点 1.中间业务增速保持强劲:13Q1实现手续费净收入72亿元,同比增长40%,环比增长49%。手续费收入自三季度以来保持高速增长主要受益于小微金融2.0的全面开展,代理、结算清算及银行卡业务收入快速增长。 2.资产质量保持基本稳定:一季度末不良贷款余额109亿元,较年初小幅增长3.8%,不良率0.76%,与年初持平。钢贸问题并没有导致民生一季报整体不良贷款明显反应,猜测是民生银行采取了一些避免损失的次优解决方案,体现了民生较强的不良控制能力。 3.小微战略业务快速发展:一季度末小微贷款余额达3543亿元,较年初增加373亿元,增幅11.8%。同时,小微客户数也较年初增长了17%。 存在不足 1.息差收窄幅度稍大:13Q1期初期末余额口径净息差2.59%,自12Q4净息差环比出现26bp的大幅收窄后又进一步收窄17bp,幅度偏大。 3.资本安全垫较薄:一季度末资本/核心资本充足率分别下降至9.87%/7.81%。目前可转债暂未计入附属资本,然而即使200亿元可转债全部转股,按13Q1资本净额和加权风险资产静态测算,也仅能分别提升资本/核心资本充足率至8.67%/10.72%,资本安全垫相对要薄一些。 与众不同的认识 1.资本充足率真实降幅不算大:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降88bp/32bp,主要归因资本新规对同业权重调整并考虑操作风险。与已公布季报的其他银行相比,民生资本充足率下降的幅度并不算大。 2.拨备充分,业绩增长实打实:13Q1计提拨备40亿元,同比增长20%,环比大幅增长79%。拨备前净利润增速21%>净利润增速20%,业绩高增长不含水分。一季度末拨贷比环比上升8bp至2.47%,已基本达到2.5%的监管标准,未来拨备计提压力减轻。

业绩概述 平安银行13Q1实现归属母行净利润35.9亿元,经可比口径调整后,同比增长仅2.7%,实现EPS0.70元、BVPS17.33元,净利润增速大幅低于我们此前8%的预测。(注:12Q1可比口径合并利润=12Q1母公司股东净利润+12Q1少数股东净利润) 投资建议 考虑送股和定增摊薄,预计平安银行13年EPS1.59元,BVPS11.64元,现交易于7.50倍PE,1.02倍PB。目前股价已从美好预期阶段切换至等待基本面兑现阶段,13年一季报没有带来太多惊喜,资产质量有反复苗头,战略业务仍需观察,继续维持平安银行谨慎增持评级,暂不下调目标价。 主要亮点 1.息差收窄好于预期:13Q1日均余额口径净息差2.19%,环比12Q4收窄12bp,好于预期,原因有二:①同业资产配置调整,收益率较高的买入返售资产较年初大幅增长86%;②贷款结构调整,收益率较高的零售贷款余额较年初增长9.5%,零售贷款平均利率水平7.41%,较12Q4上升10bp。2.不良真实生成率下降:将核销和清收还原后,平安一季度真实新增不良贷款8.6亿元,不良生成率0.12%,环比下降16bp,新增不良显著放缓。 与众不同的认识 1.资本充足率下降源于同业和债券:13Q1资本/核心资本充足率分别为10.17%/8.25%,环比下降120bp/34bp,主要归因于同业业务和债券投资的快速扩张,同业资产(不含存放央行)环比增长37%,债券投资环比增长16%。若使用新的资本协议计算,则13Q1资本/核心资本充足率进一步下降至8.79%/7.28%。向平安集团200亿定增完成后,静态测算资本/核心资本充足率可提升至10.72%/9.21%,能有效补充资本。 2.逾期生成率回升,不良反弹压力大:作为不良生成的先行指标,一季度90天以内逾期贷款生成率0.24%,较12Q4大幅上升19bp;关注贷款生成率0.26%,环比上升8bp,并高于12Q30.19%的峰值。我们判断一季度不良生成边际改善的趋势很有可能被中断,不良率二季度见顶可能要延后。 3.拨备计提还旧账,业绩略好于所见:13Q1拨备计提同比增长53%,拨备前净利润增速11.6%>拨备后净利润增速2.7%,实际业绩比2.7%所反映的略好。然而平安银行现1.78%的拨贷比仍远低于2.5%的监管标准,未来拨备计提力度的进一步加大将继续制约近两年业绩的释放。

业绩概述 宁波银行13Q1实现归属母行净利润13亿元,同比增长23%,比我们预测高8pc,实现EPS/BVPS0.44/8.11元;2012年实现归属母行净利润41亿元,同比增长25%,实现EPS/BVPS1.41/7.67元。 投资建议 我们看好宁波银行在中小企业融资业务上的未来发展,并认为社区银行业务将在负债端为公司带来低成本的竞争优势。将13年净利润增速预测上调至15%,对应13年EPS/BVPS1.62/8.97元,6.33/1.14倍PE/PB,暂不调整目标价,维持增持评级。 主要亮点 1.存款增长超出预期:一季度末存款较年初大幅增长18%,单季增幅与12年全年几乎持平,远超市场预期。存款快速增长归因于个人银行条线发力:理财业务及社区银行业务带动个人存款较年初大幅增长24%,远超过公司存款同期增幅9pc。 2.息差收窄好于预期:13Q1净息差2.80%,环比12Q4仅收窄10bp,好于预期,原因有二:①短期贷款占比较高,12年内已基本完成重订价;②个人存款占比环比提升,拉低付息成本。 3.中间业务快速增长:13Q1实现手续费净收入3.6亿元,同比增长44%,环比增长11%,主要归因于理财业务手续费收入的快速增加。 4.资本充足监管达标:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别为13.3%/10.0%,远超10.5%/8.5%监管标准,为正常业务发展奠定扎实基础。 5.分红比例保持稳定:12年计划每10股派发现金红利2.5元(含税),分红比例17.72%,与11年持平。 与众不同的认识 1.不良边际稳步改善:一季度无核销的情况下,不良率较年初小幅上升7bp至0.83%,但资产质量正边际稳步改善:①关注类贷款持续双降,关注贷款较年初下降4%,关注贷款率较年初下降13bp至1.25%;②12年末90天以内逾期贷款较6月末下降10%。 2.资本新规影响为共性:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降235/142bp,主要归因资本新规对同业权重进行调整并考虑操作风险。

主要亮点. 1.息差收窄好于预期:13Q1净息差2.44%,环比12Q4仅收窄10bp,大幅好于预期,原因有二:①收益率较高的买入返售资产环比增长13%;②条线改革促使核心存款较年初增长11%(同比47%),显着拉低负债成本。2.利润分配超出预期:12年利润分配拟10股送5股并派现5.7元(含税),现金分红比例21%,并承诺未来三年分红比例20%以上,此前市场没有预期。3.中间业务大幅增长:13Q1手续费净收入同比增长80%,12年增长69%。手续费收入持续高增得益于投行及托管业务的爆发:①12年主承销企业债2012亿元,增长84%,位列股份制银行第一;②得益于集团协同效应,12年资产托管规模16283亿元,大幅增长161%。4.银银平台发展迅速:12年末银银平台上线客户318家,连结网点超过2万个,业务网点实际数量已超过四大行。银银平台的快速发展将为兴业银行实施大同业战略提供了坚强后盾。 与众不同的认识. 1.资本充足率下降,全行业共同现象:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降127/74bp,主要归因资本新规对同业权重进行调整并考虑操作风险。经测算,资本新规分别拉低资本充足率/核心资本充足率110/60bp,现有资本可维持未来两年业务正常发展资本消耗,两年内可不融资。2.拨备计提很充分,业绩增长实打实:13Q1拨备计提同比增长81%,拨备前净利润增速39%>净利润增速32%,业绩高增长十分客观且略有保留。3.同业监管被证伪,高成长性可持续。同业业务运作规范,风险承担主体明晰,顺应金融脱媒趋势,在社会融资中不可或缺,预计银监会不会实施粗暴监管,兴业高成长性可持续。未来中国银行业发展既需要履行社会责任反哺实体经济的代表,也需要有创新发展的代表,后者首推兴业和民生。

投资要点 兴业银行管理层认为:8号文不影响公司战略、不影响创新步伐、不影响同业业务、不影响盈利能力。我们坚定认为:兴业银行绝对是一家好公司,目前影响银行股价的最主要矛盾是经济复苏预期被破坏,一旦市场对经济担忧解除,兴业银行将会是银行板块纠偏力度最大的股票,建议高度关注!预计13年净利润增速20%,对应EPS/BVPS3.28/15.95元,现5.14/1.06倍PE/PB,未来12个月目标价26.23元,目标空间56%,维持增持评级! 不影响战略 兴业银行对于投资银行、财富管理、资产管理等新兴业务早已提前布局,未来的发展战略依然会有条不紊的执行,不会因8号文而调整。具体原因有三:①中国金融体系未来的市场化、多元化发展已是必然趋势,需要银行的服务功能与之相配套;②社会财富将持续快速增长,对各种金融服务包括投资银行、财富管理、资产管理等的需求必然迅速增加;③利率市场化的推进,要求银行除贷款外,必须拓宽视野,多市场、多产品布局业务发展。 不影响同业 ①目前还没有听说监管部门针对信托受益权、同业业务、资金业务等出台限制性的政策;②8号文是银监会专门针对理财业务而推出的,与同业业务不能简单线性外推联想;③同业业务和资金业务属于表内业务,在监管上已非常规范,在计提拨备,计提资本上均已有完整的制度,从规范表外理财产品引申到规范表内同业业务,两者之间没有必然的联系;④8号文正式确认非标准化债权资产也是银行可投资的资产,这对兴业银行的同业业务反而是利好。 不影响盈利 8号文基本不影响兴业银行的盈利能力。规范和应对措施包括:①存量部分,投向非标资产的理财产品规模超出8号文规定上限的部分(约800亿元),由于基础资产久期较短、资产质量稳定,将平稳实现余额管理;②增量部分:A.加强基础资产的标准化建设,大力推进资产证券化,扩大、深化与交易所、合格券商、基金公司、资产管理公司、私募机构的合作,并充分利用好兴业信托、基金和资管等综合金融平台优势;B.创新开拓基础资产工具,拓展非债权性质资产、可交易类金融工具以及专业机构管理的基金型金融产品;C.对零售和机构理财客户进行明确区分(零售vs机构=6:4),按照风险实际转移原则,将机构客户的理财业务进行资产管理业务模式上的创新。

投资建议. 预计浦发13年净利润增长13%,EPS/BVPS为2.07/11.17元,现4.96/0.92倍PE/PB。12年浦发不良激增,股价已充分反映。考虑13年浦发将启动资金业务新引擎和不良改善弹性大,维持增持评级,目标价14.51元。