业绩概览 北京银行 21Q1归母净利润同比+3.5%，较 20A 环比+3.3pc。 21Q1净息差（期 初期末口径） 1.75%； ROE（年化） 12.4%， ROA（ 年化） 0.93%。 21Q1不良较 年初双降，不良余额较年初-2.9%，不良率 1.46%，较年初-11bp；拨备覆盖率 226%, 较年初+10pc。 核心观点 1、 利润增速回升。 21Q1归母净利润同比+3.5%，增速较 20A 提升 3.3pc。核心 驱动因素是减值损失拖累改善，资产减值损失同比-17.3%，归因资产质量改善。 2、 规模扩张提速。 21Q1北京银行资产同比+8.7%，增速环比+2.7pc。展望未来， 北京银行资本水平较为充裕，预计规模有望维持较快增长，支撑盈利增速。 3、 不良实现双降。 北京银行不良自 2013年以来首次实现双降， 21Q1不良余额 较年初-2.9%，不良率较年初-11bp 至 1.46%。 实际风险下行， 20A 真实不良 TTM 生成率较 20H1下降 24bp 至 1.13%。展望未来， 预计资产质量稳中向好。 盈利预测及估值 北京银行利润增速回升，规模扩张提速，不良实现双降。 预计 2021-2023年北 京银行归母净利润同比增长 5.40%/7.32%/7.53%，对应 BPS 10.27/11.07/11.94元。 给予北京银行 2021年 0.60x PB 估值,对应目标价 6.16元。现价对应 2021年 PB 0.48倍，现价空间 26%，增持评级。

城商行龙头，综合化布局完善。 截至 2021年 1季度末，北京银行资产规 模率先突破 3万亿大关，位居所有城商行之首。北京银行在跨区域布局及 综合金融领域均处于对标同业领先地位，从区域布局来看，北京银行是异 地分支机构数量最多的城商行，全面辐射环渤海、长三角、珠三角和中西 部地区。在综合化布局方面，北京银行先后获得消费金融、保险、基金、 金融租赁等金融牌照，实现综合金融多元布局。 享本地资源禀赋，零售转型值得期待。 展望未来 5年，我们认为公司在零 售板块的发力值得关注。 首先，战略重视程度远超以往。 北京银行已将零 售业务作为公司未来 5年转型发展的重中之重，未来资产摆布与资源倾斜 力度将持续抬升。 其次，本地资源禀赋优势突出。 北京地区经济发达，居 民人均 GDP 居于全国前列，居民财富管理需求旺盛，而北京银行长期深 耕本地市场，与地方政府深度绑定，良好的客群基础为零售业务的发力提 供了土壤。截至 2020年末，公司零售 AUM 达到 7748亿，同比增长 8.6%， 绝对规模位于对标同业领先水平，零售营收占整体收入比重同比提升 1.3个百分点至 22.3%，未来仍有较大提升空间。 存量风险逐步化解，资产质量拐点已现。 过去几年受国内经济下行和区域 内部分大型企业的风险暴露影响，北京银行资产质量出现一定波动。但经 过过去几年的消化，我们认为存量风险的暴露已相对充分。从 2021年 1季度的数据来看，资产质量指标明显改善，不良率环比年初下降 11BP 至 1.46%，我们测算公司单季年化不良生成率为 1.09%，环比下降了 52BP。 随着存量风险逐步出清，在 21年国内经济逐步修复的环境下，我们有理 由相信北京银行的不良高峰已过，未来的资产质量表现将稳步改善。 投资建议： 我们预计公司 21/22年盈利增速分别为 7.8%/8.5%，目前股价 对应 21/22年 PB 分别为 0.47x/0.44x，远低于可比同业。我们认为低估值 主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清， 其资 产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。 综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升； 2）金融 监管力度抬升超预期； 3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

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北京银行发布了 2020年报&2021年一季报， 2020年实现营收 642.99亿， yoy+1.85%，实现归母净利润 214.84亿， yoy+0.20%，净息差 1.92%，同 比-2bp，不良贷款率 1.57%。 2021Q1实现营收 172.65亿， yoy-3.24%， 实现归母净利润 68.98亿， yoy+3.46%，不良贷款率 1.46%，环比-11bp。 点评： 夯实风控体系，资产质量大幅改善。 公司 2021Q1不良贷款率 1.46%，环 比下降 11bp，拨备覆盖率 226.03%，环比提升 10.08%， 2020年公司加 大风险处置力度，存量风险基本出清， 随着公司不断夯实全面风控体系， 提升前瞻防控能力， 今年一季度迎来了资产质量改善的拐点，预计后续 将会看到指标的不断好转。 财富管理硕果累累，零售转型卓有成效。 公司 2020年零售中间业务净收 入同比增长 18%，财富管理类业务收入同比增长 21%；用户数也实现高 速增长，手机银行 APP 同比提升 39%，信用卡新增客户同比增长 66%， 基金手续费收入同比增长 122%， 这些数据的背后，体现公司零售转型已 有所成效，随着零售转型的深入和升级，零售利润贡献将不断提升。 金融科技投入占比提升，积极进行数字化转型。 公司 2020年金融科技投 入占比上升至 3.4%， 数字化加快转型能够帮助公司实现弯道超车，把握 发展机遇。 分红稳定，股息率超过 6%。 北京银行多年来保持高比例分红， 2020年现 金分红率超过 30%，当前股息率已超过 6%，配置价值凸显。 投资建议： 预计公司 2021年营业收入和利润均能实现两位数增长， 预测 2021-2023年 EPS 是 1.13/1.25/1.38元， 当前股价对应 2021-2023年 PB 为 0.41X/0.38X/0.34X， 公司估值严重低估， 给与公司 0.65倍 PB 较为合 理， 仍有 50%以上空间， 给与“买入”评级。

综合化布局领先，发展科技文化金融 北京银行资产规模领先于上市城商行，网点布局较广赋予银行持续增长动能；因地制宜发展科创金融、文化金融，并逐步将其成功经验推广至全国；综合化布局领先，有望带动非息收入增长。资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。我们看好公司基本面向好前景。我们预测公司2020-2022年EPS为0.97/1.00/1.07元，目标价6.19元，维持“增持”评级。 贷款占比提升，打造科技文化金融特色 北京银行资产规模位于上市城商行首位，贷款占比不断提升，2020Q3末达到54%。北京银行网点布局广泛，2020年6月末共有679个分支机构，相较于其他城商行优势明显，有较强的资产规模扩张动能。而从贷款结构看，北京银行因地制宜发展科技金融、文化金融业务，特色突出。北京银行在支持北京地区科技文化企业发展的同时，通过特色支行向全国推广经验。2020年6月末，北京银行已在全国设立科技特色支行23家，文化特色支行21家，科技金融贷款投放1649亿元，文化金融贷款投放668亿元。 综合化布局领先，中间业务待发力 北京银行子公司牌照丰富，涉及保险、基金、消费金融和金融租赁，与其他城商行相比，综合化经营优势明显。2020年12月，北京银行为北银消金增资扩股，发力消费金融行业。北京银行受到疫情和理财业务整改影响，2020年前三季度中间收入同比负增长。2020前三季度中间收入占营业收入占比为12.7%，处上市城商行中等水平。1-9月中间业务收入同比-6.8%，增速较1-6月+6.9pct，增速已出现回升趋势，未来随着疫情的好转、理财业务整改的完成，中间业务收入有望恢复增长。 资产质量改善，资本有望补充 2020年以来，北京银行受疫情影响，存量风险加快暴露，2020Q3有一定边际改善。9月末北京银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、224%，较6月末-2bp、+4pct。1-9月信用减值损失同比+24.8%，增速较1-6月-8.8pct。拨备计提力度仍较大，风险抵御能力较强。随着存量风险逐步出清，北京银行资产质量有望改善。2020年9月末北京银行资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.33%、9.20%，较6月末+0.21pct、+0.19pct。央行经济工作会议提出多渠道补充银行资本，后续资本有望稳步补充。 目标价6.19元，维持“增持”评级 鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们上调2020-2022年信用成本预测，我们预测2020-2022年EPS为0.97/1.00/1.07元（前值为1.07/1.16/1.26元），2021年BVPS10.32元，对应PB0.47倍，可比公司2021年Wind一致预测PB为0.86倍，公司盈利能力相对稳定，风险抵御能力增强，相比同业的估值折价应有缩小空间。我们给予2021年目标PB0.60倍，目标价由5.83~6.32元调至6.19元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

公司3季度更加注重业务发展的稳健性，规模扩张速度放缓，但资产端信贷占比进一步提升。在核销力度加大背景下，公司3季度账面不良率下降，拨备覆盖率提升。维持增持评级。 支撑评级的要点n净利润增速降幅收窄，单季手续费收入增速改善北京银行前三季度营业收入同比增0.21%，增速较上半年（1.35%，YoY）小幅下降1.14个百分点。其中，前三季度利息净收入同比增3.38%，增速较上半年下行2.53个百分点；手续费净收入同比下降6.81%，但3季度单季手续费净收入同比增22%，预计代理等业务有较好表现；其他非息收入同比下降14.5%，预计市场资金利率上行及汇率波动对投资收益、汇兑收益带来影响。 3季度拨备计提力度减弱，信贷成本同比下降5BP至1.46%，前三季度净利润同比下降8.37%，降幅较上半年（-10.5%，YoY）收窄2.16个百分点。 n3季度信贷占比提升，息差环比收窄北京银行3季度信贷占资产比重较2季度进一步提升1.1个百分点至52.6%，资产规模扩张速度有所放缓，环比2季度小幅下降0.52%，预计公司更加注重业务发展的稳健性以及结构的优化。相应的，公司3季度核心一级资本充足率和资本充足率分别环比提升至9.20%、11.33%。负债端结构来看，存款占负债比重（62.0%，2020Q3）基本与2季末相近。根据我们期初期末口径测算，公司3季度息差环比2季度下行4BP，其中资产端收益率的下行幅度（10BP）大于负债端成本的改善幅度（6BP），在资产端贷款占比提升背景下，预计资产端收益率的下行受重定价的影响；而负债端成本的改善预计受益于公司对高成本存款产品的压降以及同业负债成本率的改善。 n资产质量边际改善，拨备覆盖率提升在不良处置加快背景下，北京银行3季度不良率环比下行2bp至1.52%；根据我们期初期末口径测算，3季度单季年化不良生成率环比2季度下行75bp至1.18%。公司3季末的拨备覆盖率环比2季度提升3.9个百分点至234%，拨贷比环比2季度提升2bp至3.40%。 估值：我们维持公司2020/2021年EPS为0.92/0.98元的预测，对应净利润增速为-9.2%/6.1%，目前股价对应2020/2021年PB为0.50x/0.46x，公司估值显著低于同业，安全边际高，维持增持评级。 评级面临的主要风险：经济下行导致资产质量恶化超预期。

事件：近日，北京银行披露了3Q20业绩:：营收482.2亿元，YoY+0.21%；归母净利润165.7亿元，YoY-8.37%。截至20年9月末，资产规模2.87万亿元，不良贷款率1.52%。3Q20年化加权平均ROE为11.09%。 点评：账面净利润增速环比上升，ROE下降账面净利润增速环比上升。受疫情及金融让利影响，中收下降明显，非息净收入增速为-10.1%，拖累营收，3Q20营收增速0.21%，较1H20下降1.14个百分点，其中净手续费收入增速为-6.8%。受疫情、金融让利及增提拨备影响，3Q20归母净利润增速-8.37%，较1H20的-10.5%降幅收窄。3Q20计提减值达194.8亿元，同比增加24.8%。 ROE。同比下降。3Q20年化加权平均ROE为11.09%，同比下降2.5个百分点，盈利能力有所下降。 资产规模增速放缓，息差环比稳定资产规模增速放缓。3Q20资产规模2.87万亿，较6月末减少150亿，主要是同业资产和债券投资有所减少。3Q20贷款规模1.56万亿元，同比增长11.1%，较1H20下降1.5个百分点，资产和贷款增速都有所放缓。 息差环比稳定。测算得到3Q20净息差1.92%，环比持平，较19年下降4BP。 北京银行同业负债占比较高，3Q20同业负债占比达36.6%，存款仅占负债的63.4%。考虑到近期同业存单利率上升，未来半年息差或有压力。 资产质量环比改善，拨备计提加大资产质量环比改善。深耕北京，19年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响，3Q20不良贷款率1.52%，较年初上升12BP，但较1H20下降2BP，资产质量有所改善。 拨备计提加大。前三季度北京银行加大拨备计提力度，3Q20计提减值达194.8亿元，同比增加24.8%。测算3Q20拨贷比达3.25%，较年初上升0.1个百分点；拨备覆盖率223.85%，因不良率上升，拨备覆盖率较年初下降0.8个百分点。 投资建议：账面净利润增速环比改善，资产质量改善北京银行深耕普惠小微金融，且受政府支持较大，前三季度受疫情影响，中收增速下滑拖累营收，3Q20归母净利润增速环比降幅收窄，资产质量有所改善。考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响，我们将20/21年净利润增速预测由此前的-11.3%/12.5%调整至-8.3%/10.5%。拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。维持0.8倍20年PB目标估值，对应目标价7.71元/股，维持买入评级。 风险提示：金融让利，息差大幅下降；资产质量持续恶化等。

营收、PPOP降幅放缓，单季度PPOP。增速回到正区间。公司披露2020年三季报，2020年前三季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为0.21%、2.97%和-8.37%，营收和PPOP增速继续下行，下行速度放缓，归母利润增速开始回升。从前三季度累计业绩驱动拆分来看，生息资产规模、成本收入比、有效税率提供正贡献，其中对业绩贡献最大的是生息资产规模，拨备计提、净息差、净手续费和其他收支提供负贡献，拨备计提是主要拖累项。从Q3单季的业绩驱动来看，PPOP增速回到正区间0.6%，环比增加3.16pct，净手续费收入、成本收入比和有效税率提供主要正贡献。 规模扩张放缓，资本消耗速度下降。从规模扩张来看，Q3末公司生息资产余额同比增速6.8%，增速较二季度末下降，规模扩张放缓。另外，三季度公司生息资产和风险加权资产余额环比下降，与之对应公司资本充足率回升，显示公司经营更加稳健。资负结构上，贷款占比仍在上升，存款占比有所下降。我们测算，公司Q3净息差环比仍有下行，但下行幅度预计随着公司规模扩张放缓，后续资负结构压力会缓和，有望随着经济修复企稳回升。 预计公司加大不良确认和转出力度，后续资产质量压力有望缓和。我们测算公司前三季度不良净新生成率为1.42%，较上半年上升0.48PCT，预计公司加大不良确认力度。公司在加大不良确认的同时，也加快不良处置力度，我们测算公司前三季度不良转核销转出率约78%，环比上升约43pct，不良处置力度明显加大。Q3末公司不良贷款率为1.52%，较半年报下降2bp。拨备覆盖率为223.85%，较半年报小幅上涨3.90pct。资产质量指标相对稳定，预计随着这一轮加大拨备计提、加快不良处置，后续公司资产质量压力会有所缓和。 投资建议：三季度公司业绩增速开始回升，规模增速放缓，资本充足率回升。预计随着经济企稳回升，公司结构调整效果体现，经营质量会逐步提升。预计公司2020/2021年归母净利润增速分别为-7.8%/3.9%，EPS分别为0.90/0.94元/股，当前A股股价对应2020-2021年PE分别为5.25X/5.05X，PB分别为0.49X/0.46X，综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况，我们给予公司2020年0.65倍PB估值，对应合理价值为6.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示： （1）经济增长超预期下滑； （2）资产质量大幅恶化。

事件：2020年8月27日晚，北京银行发布了2020年中报。2020H1营收331.85亿元，同比+1.35%，归母净利润为115.14亿元，同比-10.53%，成本收入比16.74%；不良贷款率1.54%，拨备覆盖率219.95%。 点评：1.加大拨备计提力度，风险抵御能力加强2020H1北京银行计提信用减值损失为138.48亿元，同比增33.53%。 受疫情冲击，经济面临一定压力，多计提拨备能够抵御未来风险，有利于银行长远发展。 2.债券和同业存单成本改善明显，净息差下行幅度有限2020H1北京银行生息资产收益率为4.23%，较上年末-13bp，受疫情影响，上半年货币环境宽松，各类资产收益率均有所下行。计息负债成本率为2.39%，较上年末-11bp，存款成本因竞争激烈有所抬升，债券和同业存单成本改善明显，预计净息差下降幅度有限。 3.小微贷款高增速，立足于支持实体经济2020H1北京银行单户授信1000万（含）以下小微企业（不含个体工商户和小微企业主，含贴现）贷款余额430.6亿元，较年初增22.4%，高于全行贷款增速16.6%；户数较年初也增加1405户，立足于支持实体经济。 4.成本收入比16.74%，大幅下降2020H1北京银行成本收入比16.74%，较上年末下降6.49%，下降幅度位居上市银行前列。特殊时期，北京银行能够主动压降自身成本，体现了商业银行的魄力。 议投资建议：北京银行2020年中报业绩稳定，预测2020-2022年EPS是0.87/0.82/0.87元，对应2020-2022年PB为0.47X/0.44X/0.42X，2020-2022年PE为5.60X、5.89X、5.61X。维持给与“买入”评级。 示风险提示：宏观经济下行

拨备计提力度加大影响盈利表现，手续费收入降幅收窄 北京银行上半年营收同比增1.35%，较1季度（5.09%）进一步放缓。拆分来看，净利息收入受息差环比进一步收窄的影响，同比增5.91%，同比增速较1季度（9.83%）下行3.92个百分点。手续费收入方面，在疫情影响逐步减弱背景下，上半年同比降13.7%，降幅较1季度（-17.0%）有所收窄。从利润增长来看，一方面上半年公司持续加大成本管控，2季度公司成本收入比为16.7%，同比下降1.60个百分点，正向支持公司业绩表现。另一方面，考虑到疫情所带来的风险变化，公司在2季度加大了信用计提力度，2季度信用成本为1.78%，同比提升51BP，使得公司净利润增速由拨备前的+4.3%下降至-10.53%。 息差环比下行，存款增长亮眼 北京银行2季度净息差1.92%，较年初下降3BP。其中资产端收益率较年初下行13bps至4.23%，而付息负债端成本在流动性充裕背景下同样下降11bps，不过降幅不及资产端，无法完全对冲资产端收益下降的影响。展望下半年，资产端收益率在政策引导下仍有下行压力，而负债端成本在货币政策有所收敛的背景下改善空间不大，预计息差仍将进一步小幅收窄。截止半年末北京银行总资产规模同环比分别增7.98%/3.42%，其中贷款同环比增12.26%/3.16%，总体均保持较快增长。负债端，北京银行半年末存款同环比分别增8.07%/5.14%，存款增长表现良好。其中零售活期存款较年初增22.5%，增速明显高于总存款表现（较年初增7.4%），在总存款中的占比提升1个百分点至7.5%，零售转型在负债端的成效明显。 零售不良维持低位，关注资产质量潜在压力 北京银行半年末不良率为1.54%，环比1季度上行7BP。据公司半年报，其中个贷不良率截止半年末仍维持在0.43%的较低水平，预计不良的上行主要是由对公贷款带动。根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.92%，较1季度（1.0%）有明显的上行。此外，截止2020年半末，公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为85.5%%，较年初水平（59.9%）有明显抬升，反映出受疫情影响公司对不良认定的标准有一定放松，未来资产质量仍面临一定潜在压力。公司半年末拨备覆盖率为220%，环比1季度下行10.6个百分点，拨备覆盖率处于行业中游水平。 估值： 我们下调公司2020/2021年EPS至0.92/0.98元/股（原为1.08/1.15元/股），对应净利润增速为-9.2%/6.1%（原为6.4%/6.5%），目前股价对应2020/2021年PE为5.64x/5.31x，PB为0.54x/0.50x。 评级面临的主要风险： 经济下行导致资产质量恶化超预期。

事件:2020年8月28日，北京银行发布2020年半年度业绩报告。 投资要点: 2020年上半年拨备前利润同比增长4%，加权风险资产同比增长6.8%：2020年上半年实现营业收入331.77亿元，同比增长1.4%，实现拨备前利润272.11亿元，同比增长4%，实现归母净利润115.14亿元，同比增长-10.5%。存款余额较年初增长7.4%，贷款总额较年初增长5.8%，加权风险资产同比增长6.8%。 2020年二季度净息差环比下降7BP，贷款端收益率降幅较大：从结构上看，无论是资产端收益率还是负债端的成本率均保持继续下行态势，且资产端收益率的降幅明显快于负债端成本率的降幅。另外，客户存款成本较2019年上升10BP，达到2.03%。 二季度单季净手续费收入同比下滑8.6%，降幅较一季度的17%有所缩窄：从公司手续费收入结构看，收入端承销及咨询业务、银行卡业务收入增速负增长，叠加支出端翻倍增长，造成手续费业务净收入持续负增长。 二季度不良率1.54%，环比上升7BP：2020年二季度单季不良净生成率1.91%，较一季度上升0.85个百分点。逾期率明显上升，二季度达到2.04%，较2019年末上升19BP。上半年信用成本再次上升16BP，公司仍在加大拨备计提力度。核心资本充足率9.01%，环比下降0.44个百分点。 盈利预测与投资建议：公司二季度息差明显收窄，不良生成率和逾期率明显上升，并加大了拨备计提力度，与行业整体保持一致。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.51倍，0.47倍，维持“增持”评级。 风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。

主动负债占比较高，资产投向脱虚向实据测算，上半年净息差为1.91%，较去年全年下降3.5bp，主要是由于生息资产收益率下降所致。但降幅远小于同期商业银行11bp和城商行9bp平均水平，主要得益于主动负债占比较高。未来负债端成本压力仍有望继续受益于同业负债成本率下行而有所减轻。面对息差降压，公司加快调整资产负债结构，提高收益较高的贷款占比。二季末贷款占生息资产的比例从年初的52.35%提高到二季末的52.47%，资产进一步脱虚向实。 改善存款来源，优化贷款投向上半年公司重点拓展零售存款和长期限存款，二季末零售存款占比23.82%，较上年末提升65bp。公司信贷资源向低风险行业倾斜。二季末高风险的制造业和批零业贷款占比分别较上年末下降47bp和62bp至7.95%和6.43%，而低风险的租赁和商务服务业、房地产业贷款占总贷款的比例分别较上年末提升21bp和28bp至12.22%和10.19%。 核心指标优于同业，风险抵御能力较强二季末公司不良率较一季末提升7bp至1.54%，但仍远低于同期商业银行1.94%和城商行2.30%的不良率水平。拨备覆盖率较一季末下降10.61pct至219.95%，高于同期商业银行182.40%和城商行152.83%的平均水平，风险抵御能力依然较强。虽然逾期三个月以上贷款偏离度提升25.65pct至85.53%，但仍处于合理范围。关注类贷款占比较上年末微升2bp至1.27%，依旧处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力基本可控。 投资建议公司资产质量虽有压力，但各项指标仍处于合理水平，相对同业具有优势，无需过度担心。公司努力调整资负结构，推动零售转型，资本达成规划目标。我们预测2020-2022年归母净利润增速分别为-10.71%、5.25%、7.18%。2020年BVPS为9.55元，对应PB0.51倍，估值远低于城商行平均水平。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

营收增速偏低。受疫情及金融让利影响，中收下降明显，非息净收入增速为-11.3%，拖累营收，1H20营收增速仅1.4%，较1Q20的5.1%下降明显。 16/17年，受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响，盈利增速明显走低。 19年受益于市场利率下降，净息差改善，归母净利润增速7.2%。受疫情、金融让利及增提拨备影响，1H20归母净利润增速-10.5%，降幅明显。1H20计提减值达138.5亿元，同比大增33.5%。 息差平稳，零售转型推进资产结构优化，息差平稳。14年以来，资产端贷款占比由44.3%提升至1H20的53.0%。尽管存款成本有所抬升，但受益于市场利率下降，1H20负债成本率较19年下降11BP 至2.39%；同期生息资产收益率下降13BP。1H20净息差1.92%，较19年下降4BP，相对平稳。考虑到近期同业存单利率上升，息差仍将承压。 零售转型推进。1H20零售AUM 达7639亿元，较年初增加503亿元；零售存款达3885亿元，零售贷款达4647亿元，在贷款中的占比提升至33.2%。 1H20零售客户数达2255万户，在城商行中客户基础较好。 不良加速暴露，拨备水平提升疫情下，不良加速暴露。深耕北京，19年末北京地区资产占比达69.5%，作为北京市属企业，北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响，1H20不良贷款率1.54%，较年初上升13BP；关注贷款率1.27%，较年初上升2BP；逾期贷款率2.04%，较年初上升19BP。 拨备计提加大。1H20计提减值达138.5亿元，同比大增33.5%；1H20拨贷比达3.38%，较年初上升0.24个百分点；拨备覆盖率219.95%，因不良率上升，拨备覆盖率较年初仅上升5.9个百分点。 投资建议：估值低股息率较高，性价比较高考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响，我们将20/21年净利润增速预测由此前的4.9%/8.6%调整为-11.3%/12.5%。 拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。 当前，北京银行估值仅0.51倍20年PB，股息率高达6.3%，股息率（TTM）居A 股上市银行前列。维持0.8倍20年PB 目标估值，对应目标价7.70元/股，维持买入评级。 风险提示：金融让利，息差大幅下降；资产质量持续恶化等。

营收增速回落，净利润负增。 上半年公司实现归母净利润115亿元，同比下降10.5%，主要是，（1）上半年不良加速暴露情况下，公司加大了拨备计提力度，公司资产减值损失同比增长33.5%，公司拨备前利润同比增长3.5%；（2）上半年年营收增长1.4%，增速放缓。 上半年营收增速放缓一方面是息差收窄带来净利息收入增速回落，我们测算的上半年净息差水平为1.85%，同比收窄2bps，环比一季度收窄4bps。上半年公司资产扩张5.4%，其中贷款扩张5.5%，存款扩张7.4%，存贷款稳定增长。另一方面是公司手续费净收入同比下降了13.7%。主要是公司承销与咨询业务手续费同比下降28.5%，但手续费支出却增加了107%，我们认为主要是疫情的短期冲击。 不良率、逾期率和关注率都有所上行。 期末，公司不良贷款率1.54%，较3月末提升了7bps；关注率1.27%，较年初提升了2bps；90天以上逾期贷款比率为1.31%，较年出提升了47bps。期末，公司不良/逾期90天以上贷款比值117%，较年初下降了49个百分点。我们认为公司资产质量表现低于同业，主要是公司北京地区业务比重较高，期末北京地区贷款占比为45%，北京疫情严格且出现二次反弹，北京区域经济活动恢复相对较慢，对公司资产质量带来较大冲击。期末公司拨备覆盖率220%，较3月末下降了11个百分点。 投资建议。 公司上半年经营数据基本符合预期，但考虑到北京区域经济活动恢复较晚，公司资产质量有所下行，预计公司仍将主动加大拨备计提力度以对应未来的不良处置上行的压力，我们下调公司2020~2022年净利润增速至-13.8%/2.3%/5.9%，当前股价对应动态PE为6.4x/6.2x/5.8x，动态PB为0.52x/0.49x/0.46x，维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件:近日,北京银行披露了19年度和1Q20业绩。1Q20营收178.43亿元,YoY+5.1%,19年营收增速13.8%;1Q20归母净利润66.67亿元,YoY+5.26%,19年为7.2%。截至20年3月末,资产规模2.79万亿元,不良贷款率1.47%。19年加权平均ROE为11.45%。 疫情之下,1Q20盈利增速略微走低 1Q20营收增速下降较多。19年营收增速13.8%,为近4年高点。1Q20受疫情影响,中收下降明显,非息净收入增速为-5.3%,拖累营收,1Q20营收增速仅5.1%。随着复工复产加快,中收有望回暖,营收增速或小幅改善。 16/17年,受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响,盈利增速明显走低。19年受益于市场利率下降,净息差改善,归母净利润增速7.2%,较18年上升0.4个百分点。受疫情影响,1Q20归母净利润增速5.3%,略微走低。 受益于市场利率大降,1Q20净息差小幅改善 资产结构优化,负债中存款占比偏低。1Q20贷款余额1.49万亿元,近年来资产端贷款占比持续上升,由15年末的42.0%上升至1Q20的53.4%。1Q20负债端存款占比61.3%,仍然不高。 受益于市场利率大降,息差改善。1Q20净息差1.97%,较19年上升2BP,主要是由于负债成本率下降。由于负债端同业负债及同业存单占比较高,当前AAA评级同业存单发行利率较年初降幅超130BP,明显受益。1Q20计息负债成本率2.42%,较19年下降8BP;生息资产收益率微降。考虑到市场利率降幅较大,逐步传导到负债成本,预计20年净息差收窄幅度较小。 天津不良问题缓解,不良包袱显著减轻 受天津国企不良问题影响,16/17年逾期贷款率、关注贷款率上升明显。19年末,天津地区贷款余额474亿元,占比仅3%。19年北京银行天津地区利润达29.3亿元,较18年的-56亿元大幅改善,这也佐证天津不良基本出清。 深耕北京,19年末北京地区资产占比达69.5%,作为北京市属企业,北京银行受政府支持较大,未来资产质量有望明显改善。1Q20不良贷款率1.47%,较年初上升7BP,主要是受疫情影响,资产质量略微恶化。此外,疫情也使得一季度核销节奏放缓,影响不良率数据。19年末逾期贷款率1.85%,同比下降12BP。1Q20拨贷比3.39%,较年初上升0.24个百分点。 投资建议:天津不良接近出清,基本面有望明显反转 截至20年4月16日,新华联控股持股比例仅2.47%,出售接近尾声。尽管疫情对短期业绩有影响,但随着天津不良问题基本出清,基本面有望明显反转。考虑到疫情的短期影响,我们将20/21年盈利增速预期调整为4.9%/8.6%。给予0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.75元/股。目标价高于当前股价较多,评级上调至买入。当前,北京银行估值仅0.50倍20年PB,股息率高达6.3%,股息率(TTM)居A股上市银行前列。 风险提示:受疫情影响,资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。