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华夏银行 银行和金融服务 2020-06-30 6.16 7.49 16.67% 7.42 20.45%
7.42 20.45% -- 详细
业绩平稳,定位中小企业金融服务商 华夏银行是北京市属的全国性股份行,近年来业绩稳定增长,资产规模快速提升,19年及1Q20都保持两位数增长;营收19年增速为17.3%,1Q20达20.94%;净利润增速18年开始保持在5%左右,较为平稳。 打造“中小企业金融服务商”品牌,普惠小微贷款快速增长,19年末普惠小微贷款余额突破1000亿,同比增长18.27%。加速零售转型战略推进,零售贷款占比从08年末10.94%提升至19年末26.86%,同时借助金融科技发展零售业务,19年末信用卡客户数同比增长6.12%,营收同比增长14.89%。 息差回升,未来下降空间有限 华夏银行19年末证券投资占比高达29.72%,同时收益率在股份行中最高(4.47%主要是公司债券占比高),有利于支撑息差;华夏银行的存款与负债成本在股份行中均处于低位(19年为1.85%\2.28%),且同业负债占比高,受益市场利率大降;1Q20净息差为2.37%(测算值),处于股份行较好水平。 整体来看,在行业息差收窄趋势之下,华夏银行净息差未来下降幅度或小于行业平均值。 不良包袱逐步出清,资产质量趋稳 不良偏离度较高,风险加速暴露。华夏银行16年末不良贷款偏离度高达225%,不良确认和处置压力非常大,19年末降至100%以下,但仍处于股份行较高水平,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来华夏银行对不良贷款核销力度十分之大,19年将逾期90天以上贷款都计入了不良,使得不良贷款(加回核销)净生成率大幅上升至2.54%。 总体资产质量趋稳。华夏银行不良贷款经加速暴露阶段后,不良率升至18年末1.83%,19年末保持稳定,1Q20略降至1.82%;拨备覆盖率1Q20重回150%以上,在加大不良贷款暴露与核销的背景下,其逾期贷款率连降三年,从16年末的高点4.72%下降至19年末的2.20%,同时不良高发的制造业+批发零售业贷款合计占比从16年末39.23%压降至19年末27.45%,总体资产质量趋稳。 投资建议:息差有支撑,资产质量趋稳,“增持”评级 华夏银行信用卡贷款余额占比在股份行中最低,19年末仅为8.99%,提升空间较大。信用卡是零售转型的重要支点,华夏银行明确将借助金融科技完善信用卡业务风控模型,助力零售业务进一步转型。 我们运用相对估值法对华夏银行进行估值。华夏银行PB(LF)截止20年6月24日为0.45X,在上市股份行中处于低位。上市股份行20年6月24日的平均PB(LF)为0.83X,基于三大假设,我们给予其0.5X20PB目标估值,对应7.49元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:负债成本大幅上升;资产质量大幅恶化;公司零售转型不及预期。
华夏银行 银行和金融服务 2020-05-07 6.24 -- -- 6.55 0.77%
7.42 18.91%
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华夏银行披露2020年一季报,业绩符合预期 2020年一季度公司实现归母净利润48.4亿元,同比增长5.1%;一季度EPS为0.26元,同比增长8.3%;2020年一季度年化加权平均ROE同比下降0.3个百分点至7.6%。业绩符合预期。 资产稳步扩张 从资产负债表来看,一季末集团资产总额达到3.11万亿元,较年初增长2.92%;贷款总额1.95万亿元,较年初增长4.31%。一季末集团负债总额2.83万亿元,较年初增长3.01%;存款总额1.73万亿元,较年初增长4.51%。资产负债稳步扩张。 营业收入增长较快,但营业支出增加也较快 从利润表来看,一季度实现营业收入235.9亿元,同比增长20.9%;其中,利息净收入175.7亿元,同比增长34.2%,在营业收入中占比74.5%。公司收入增长较快,但业务及管理费和资产减值损失增长也较快,因此利润总额64.4亿元,同比仅增长6.0%。 资产质量稳定 公司一季末不良贷款率1.82%,比上年末下降0.01个百分点;拨备覆盖率156 %,比上年末提高14个百分点;拨贷比2.84%,比上年末提高0.25个百分点。资产质量整体稳定。公司在PPOP快速增长的情况下加大了拨备计提力度,资产减值损失同比增长17%,拨备覆盖率重回150%以上。 盈利预测与投资建议 我们维持2020~2022年净利润增速2.6/2.0/2.4%的预测不变,当前股价对应的PE为4.7/4.6/4.5x,PB为0.4/0.4/0.4x,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华夏银行 银行和金融服务 2020-04-20 6.23 -- -- 6.60 1.69%
7.42 19.10%
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业绩增长符合预期,主要受拨备计提拖累。公司披露2019年报,业绩增长符合预期。营收同比增长17.32%,增速较19Q3(同比+22.23%)下滑4.92pcts,主要受18Q4投资收益同比高基数的影响;PPOP同比增长20.70%%,增速较19Q3(同比+30.97%)有所下滑;归母净利润同比增速5.04%,与19Q3一致。全年来看公司核心盈利能力在净利息收入高速增长的支撑下维持较高水平,业绩增长主要受拨备计提的拖累。 贷款收益率提高,推动息差大幅扩张。2019A公司净息差为2.24%,较2019H1、2018A分别大幅提升15BP、29BP,呈现逐季扩张的趋势。2019H2息差大幅走阔主要归因于贷款收益率提升,2019A贷款收益率为4.96%(VS2019H1:4.74%,+22BP),个人贷款占比和价格均有所提升。全年个人线上贷款余额新增240亿,占新增个贷33%。 规模增速提升,建设“大而强”的现代金融集团。《华夏银行2017-2020年发展规划》要求公司加快成长为“大而强”的金融集团,18年完成定增后,解除了资本约束,规模增长再上台阶。2019A公司生息资产增速13.21%(VS2019H1:12.68%,VS2018:7.11%)和贷款增速16.06%(VS2019H1:10.31%,VS2018A:15.74%)均为近两年的最高水平。从负债端来看,市场化负债占比提升,2019A同业负债同比增长30.06%,发行债券同比增长11.96%,存款同比增长11.98%,存贷比提升至98.86%(VS2019H1:92.10%)。 前瞻指标向好,不良净生成率回落。19年末华夏银行不良贷款率为1.83%,环比下降5BP,加回核销后不良净生成率为2.27%,环比下降37BP;从前瞻指标上看,资产质量边际向好,关注贷款率3.56%(VS2019H1:3.78%,-22BP)和逾期贷款率2.20%(VS2019H1:2.52%,-32BP)均有所下行;虽然风险抵补能力较弱,拨备覆盖率142%,但公司已全力以赴化解存量风险,不良认定力度大幅加强,2019年核销及转出366.2亿元,不良核销转出率122.84%。 投资建议:公司核心盈利能力增长较快,业绩主要受拨备计提拖累。 考虑到当前宏观经济冲击较大,估计短期内公司不良处置力度需继续加大。我们预计公司2020/21年归母净利润增速分别为3.8%和5.1%,EPS分别为1.42/1.50元/股,当前股价对应2020/21年PE分别为4.6X/4.3X,PB分别为0.44X/0.40X,公司近两年公司估值动态PB中枢在0.61X左右,考虑到基本面情况有改善的空间,以及当前极低的估值,我们认为公司合理估值水平应该在0.61X,预计20年BVPS为14.72元/股,对应的合理价值在8.98元/股,给予“买入”评级。 风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
华夏银行 银行和金融服务 2020-04-20 6.23 -- -- 6.60 1.69%
7.42 19.10%
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一、事件概述公司披露年报,主要指标与业绩快报保持一致:2019年归母净利润同比增长 5.04%(前三季度增速 5.04%)。营收同比增长 17.32%(前三季度增速 22.23%)。全年年化加权 ROE10.61%(前三季度年化加权 ROE 9.81%),同比下降 2.06pct。公司拟每 10股派发现金股利 2.49元(含税),现金分红率 20.03%,较上年提升 6.65pct。 二、分析与判断 资产结构优化 ,净息差提升全年归母净利润增速较前三季度持平,主要得益于拨备反哺利润,抵消了手续费及佣金净收入增速下降和投资收益同比降幅扩大的影响。公司全年净息差 2.24%,较 Q2末提升15bp。根据测算,贷款量价齐升拉动生息资产收益率上行是净息差扩大的主要原因。2019年下半年,公司一方面清理低效无效资产,加大资产周转速度,另一方面主动优化资产结构,持续推进零售转型,个人贷款占比较 Q2末提升 99bp,同时拉长各类贷款久期,促使收益率上行。从负债端来看,公司同业负债和应付债券占计息负债的比例位居上市银行前列,未来将更加有望受益于货币宽松政策带来的同业市场利率下行。 加大核销力度, 改善资产质量公司加大了对存量不良贷款的确认和核销力度,资产质量环比改善。Q4末不良贷款率1.83%,较 Q3末下降 5bp。逾期三个月以上贷款占不良贷款的 86.31%,较 Q2末下降9.26pct。虽然 Q4末拨备覆盖率 141.92%,较 Q3末下降 6.21pct,但潜在不良贷款生成压力有所缓解。一是关注类贷款占总贷款比例较 Q3末下降 22bp。二是公司风险较高的制造业和批零业贷款占比较 Q2末下降 2.15pct。三是贷款集中度下降,前十大客户贷款余额占总贷款的比例较 Q2末下降 11bp。此外,Q4末贷款抵质押率 48.46%,较 Q2末提升 1.88pct,同比提升 5.30pct,风险抵补能力提升。 三、 投资建议公司通过优化资产结构、化解存量风险,加强稳健经营能力。Q4末核心一级资本充足率9.25%,处于上市股份行中等水平。公司建立财富管理与私人银行部,加快推进财富管理业务转型。我们预测公司 2020-2022年的归母净利润增速分别为 4.93%、5.57%和6.22%,对应 2020年末 BPVS 为 14.74元,静态 PB 为 0.44倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:资产质量波动,利率中枢下降。
华夏银行 银行和金融服务 2019-08-14 7.33 -- -- 7.57 3.27%
7.88 7.50%
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华夏银行披露 2019年中报2019年上半年实现归母净利润 105亿元,同比增长 5.1%。 存款增长较多6月末总资产同比增长 17.7%。 单季新增生息资产 2234亿元,其中贷款增加679亿元, 证券投资新增 467亿元。 四季度计息负债增长 1812亿元, 其中存款新增 818亿元, 同业融资新增 993亿元。 随着去年四季度定增以及今年二季度永续债发行后资本投入利用,存款逐步恢复正常增长,符合预期。 净息差改善,负债成本趋稳二季度期初期末平均单季净息差 2.27%, 环比大幅上升 32bps, 主要是因为资产端收益率上升较多导致,负债成本保持稳定,与一季度持平于 2.43。 受益于货币市场利率大幅下降,去年四季度以及今年一季度公司负债成本大幅下降,但二季度负债成本保持平稳,说明负债端重定价基本结束, 跟我们此前预期相同。 不良偏离度问题解决从资产质量各项指标来看, 不良偏离度问题得到解决: 年末不良贷款率 1.84%,环比下降 1bp; 二季末关注率环比下降 11bps 至 3.80%;年末逾期率 2.52%,较年初大幅下降 90bps;不良/逾期 90天以上贷款 105%,较年初上升 37个百分点, 超过 100%,不良偏离度问题解决。 受逾期 90天进不良影响,我们不再观测不良生成率,而是观测逾期 90天以上贷款生成率,该指标今年上半年为 1.24%,同比下降 19bps。 公司加大存量不良的暴露和处置, 对拨备有一定消耗,二季末拨备覆盖率 145%,环比下降 13个百分点,但仍然符合监管要求。 投资建议公司表现符合预期, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华夏银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.70 9.89 54.05% 7.88 0.00%
7.70 0.00%
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投资建议:随着不良包袱消化,营收端高弹性将逐渐传导至利润端。维持19/20/21年净利润增速预测7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40/1.51/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应5.89/5.47/5.10倍PE,0.59/0.54/0.49倍PB。维持目标价10.53元,对应19年0.75倍PB,增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+1.2%,营收+22.7%;ROE7.9%;不良率1.85%,与年初持平;拨备覆盖率158%,环比-1pc。 新的认识:随着不良包袱消化,利润弹性将显现 营收增长大超预期。19Q1营收增长23%,拨备前利润增长43%,大幅超市场预期。归因:①规模加速增长,19Q1资产同比增速较18A提升3pc至9.8%;②中收大幅增长47%,投行、信用卡、托管业务快速增长。③成本收入比同比下降11pc,此项可持续性有待观察。 资产规模加速扩张。①18Q3以来资产增速逐季提升,19Q1总资产较年初增长4.2%。定增后资本压力大幅缓解,规模预将继续高增长。②资负结构优化,贷款和存款占比分别较年初上升1.3pc、1.9pc。 不良包袱仍在消化。①真实资产质量仍向好,19Q1不良率、关注率分别较年初持平、下降53bp;②大力消化不良包袱,19Q1不良生成率同比环比均上升,核销力度加大,预计19年中偏离度能降至100%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化
华夏银行 银行和金融服务 2019-04-26 8.27 -- -- 8.35 -1.30%
8.16 -1.33%
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华夏银行披露2018年报 2018年实现归母净利润209亿元,同比增长5.2%。 资产增速稳定 2018年末总资产同比增长6.8%,较三季末持平。单季新增生息资产724亿元,其中贷款增加339亿元,证券投资新增379亿元。四季度计息负债增长321亿元,主要来自同业融资。四季度存款几乎没有新增量,同业融资新增470亿元。公司资产负债结构的这种变动,主要是因为四季度进行了定向增发,募集资本短期内只能先通过金融市场业务加以利用。华夏银行在2018年新开设54个网点,我们预计随着资本投入利用,存款可能会逐步恢复正常增长。 负债成本压力减轻,净息差继续改善 四季度期初期末平均单季净息差2.24%,环比大幅上升17bps,主要是因为货币市场利率下降使得公司负债成本压力减轻。四季度单季生息资产收益率环比下降1bp,但计息负债付息率环比下降18bps。三季度以来随着货币市场利率下降,公司净息差表现明显好转,跟我们此前预期相同。 资产质量有所改善 从资产质量各项指标来看,资产质量有所改善,存量不良逐渐暴露和处置:年末不良贷款率1.85%,环比上升8bps;四季末关注率环比下降21bps至4.44%;年末逾期率3.42%,较年中大幅下降102bps;不良/逾期90天以上贷款68%,较年中上升18个百分点,但距离100%仍有较大距离。下半年不良生成率年化为1.37%,较去年同期上升27bps,主要是逾期90天以上贷款纳入不良导致。期末拨备覆盖率159%,较三季末小幅下降1个百分点,保持稳定。公司加大存量不良的暴露和处置,不良压力有所减轻。 投资建议 公司表现符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华夏银行 银行和金融服务 2019-04-23 8.51 9.89 54.05% 8.54 -1.84%
8.35 -1.88%
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投资建议:营收增速显著改善,上调19/20/21年净利润增速预测至7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40(-0.26,因定增摊薄EPS)/1.51(-0.18)/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应6.24/5.80/5.40倍PE,0.62/0.57/0.52倍PB。资本和不良压力缓解,上调目标价至10.53元,对应19年0.75倍PB,上调至增持评级。 业绩概述:18A归母净利润+5.2%,营收+8.8%;ROE12.7%;净息差1.95%;不良率1.85%,环比+7bp;拨备覆盖率159%,环比-1pc。 新的认识:营收增速显著改善,资本不良压力减轻 1.营收增速显著改善。18H1/Q1-3/A营收增速分别为-1.4%/1.1%/8.8%,Q4动能明显增强,归因:①其他非息收入累计增速大幅提升至345%;②单季息差(期初期末)环比+16bp,预将继续受益于主动负债成本下降。 2.资本警报已经解除。表现为:定增后核心一级资本充足率从18Q3的8.01%提升146bp至9.47%;拟发行400亿永续债,补充其他一级资本。资本警报解除,资产增长约束显著放松,预计19年资产增速将回升。 3.资产质量真实向好。表现为:18年底逾期率较18H1大幅下降102bp,关注率环比Q3下降21bp。存量不良包袱消化导致18Q4不良率环比上升7bp,偏离度环比18H1下降53pc至147%,19年不良生成压力边际减轻。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化
华夏银行 银行和金融服务 2019-03-13 8.34 9.82 52.96% 8.78 5.28%
8.82 5.76%
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业绩好于预期,维持“买入”评级 公司于3月8日发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长5.22%,业绩好于我们预期。公司息差持续改善,不良贷款比率微升,我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算PPOP增速6.47%,较前三季继续提升3.7pct,公司盈利驱动向好,资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司19-20年EPS1.46/ 1.59元,目标价调整为10.46-11.15元,维持“买入”评级。 息差继续上行,同业负债成本低位有望继续支撑 全年营收同比增速8.80%,较前三季提升7.73pct。归母净利润增速5.22%,较前三季提升3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差,负面影响因素主要为拨备。Q4末资产同比增速6.60%%,较Q3末微升0.1pct。净息差方面,我们假设非息收入占营收比与前三季一致为73%,生息资产占总资产比例与Q3末一致为98%,则测算净息差较前三季上行11bp至2.08%。结合前三季走势,我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益,负债端同业负债成本维持低位,也为负债成本改善提供了友好的市场环境。 不良贷款率抬升,预计加强不良贷款确认,或仍存压力 18年末不良贷款比率1.85%,较Q3末抬升7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为199%,为股份行最高水平,2018年3月银保监会7号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准,我们预计公司2018年加速确认不良贷款。根据我们测算,若成本收入比与前三季一致,则公司4Q18单季信贷成本约为1.62%,较Q3微升6bp。拨备新增计提力度平稳,公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。 定增与永续债多渠道补充资本,资产扩张空间大幅提升 公司多渠道补充资本,资产空间有望快速打开。1月10日公司公告完成292亿元定增发行,定增完成后公司核心一级资本得以补充,引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具,3月2日公告董事会通过400亿元永续债方案,按Q3末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升1.98pct 。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充,将列股份行第一梯队,资产扩张空间迅速打开,驱动盈利释放。 战略转型基础夯实,盈利释放可期 我们预测公司19-20年归母净利润增速7.64%/8.98%(前次预测5.56%/7.44%),EPS 1.46/ 1.59元(前次预测1.71/ 1.86元,调整原因一是资本补充有望加速资产扩张,二是1月10日定增完成发行,普通股本由128亿股增加为154亿股)。19年BPS13.94元,目前股价对应2019年PE5.59倍,PB 0.58倍。公司多渠道推动资本补充,资产扩张空间有望打开,助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注,不良贷款剪刀差有待解决。股份行19年Wind一致预测PB0.80倍,我们给予2019年0.75-0.80倍PB,目标价10.46-11.15元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2019-03-12 8.20 -- -- 8.78 7.07%
8.82 7.56%
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季报综述:1、全年营收增速超预期大幅回升,同比增长8.8个百分点。2、营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比+21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。3、4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。 全年营收增速超预期大幅回升,预计4季度拨备计提力度加大,净利润增速在所得税率降幅较大基础上也有较大的回升。1Q18-2018全年营收、营业利润、归母净利润同比增长-2.6%/-1.4%/1.1%/8.8%、0.3%/0.1%/0.6%/2.2%、1.1%/2.0%/2.0%/5.2%。 营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比+21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。2018年底总资产、总负债同比增速分别为6.8%、5.2%,资产负债端的增速差主要来自于4季度292亿元的定增。 4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。预计公司在年底对不良的认定趋严,截至1H18华夏银行逾期90天以上和不良贷款的剪刀差为199%。 其他:1、营业支出同比增速较三季度有较大的提升,预计公司对不良认定严格同时,拨备计提也增多。1Q18-2018全年营业支出同比增速分别为-4.3%/-2.4%/1.4%/13.1%。2、4季度所得税率下降较多,预计免税资产配置增多所致,1Q18-4Q18单季所得税率分别为25%/23%/25%/16%。 投资建议:公司2018、2019EPB0.63X/0.58X(股份行0.87X/0.78X);PE6.26X/6.07X(股份行7.08X/6.72X)。公司经营改善较大,存量资产质量逐渐消化,公司估值便宜,期待资本补充后未来的经营进一步改善。 风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2018-11-02 8.01 9.15 42.52% 8.11 1.25%
8.11 1.25%
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业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于10月31日发布2018年三季报,前三季归母净利润同比增长2.01%,主要依靠净息差拉动,业绩符合我们预期。公司净息差回升,资产加速扩张,盈利增速保持平稳。我们预测公司2018-2020年EPS1.58/1.67/1.80元,维持目标价9.74-10.39元,维持“买入”评级。 净息差走阔,PPOP增速大幅上行 Q3单季营收与PPOP增幅显著,同比增速分别为6.07%、10.38%,较Q2+6.38、13.18pct,而单季归母净利润同比增速1.98%,较Q2-0.81pct。盈利增速环比下滑主要原因为拨备计提,而对盈利形成支撑因素主要为息差、成本管控和规模扩张。Q3末资产同比增速6.8%,增速较Q2末+0.9pct。我们测算前三季息差为1.97%,较上半年提升5bp,Q3单季息差环比提升14bp。资产端抓住收益率上行窗口加大配置贷款与债券,实现了资产收益率环比上升12bp。贷款与债券季度环比增长2.53%、4.19%,落实政策意图加大实体经济支持。Q3存款同比增速5.5%,增速较Q2小降0.7pct。 资产质量较平稳,拨备覆盖率提升 公司资产质量较为平稳。Q3末不良贷款率1.77%,与Q2末持平。Q3末不良贷款余额较Q2末增加7.8亿元,环比增加2.8%,增势较为平稳。应对紧信用周期,Q3公司加大拨备计提力度,我们测算单季度年化信贷成本1.56%,较Q2提升0.71pct。Q3末拨备覆盖率为159.67%,较Q2末+1.2pct。结合公司半年末逾期90天以上贷款/不良贷款198.74%,逾期贷款与不良贷款剪刀差仍较大,当前环境下资产质量需持续观察。 资本较紧张,定增协同效应值得期待 今年9月17日公司公告定增方案,拟募集资金292亿元用于补充核心一级资本,最新进展为10月10日股东大会审议通过。Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.01%、9.00%、11.52%,较Q2末分别-5、-9、-15bp。资本充足率较为紧张。我们测算定增将提升公司核心一级资本充足率1.5pct,缓解核心资本紧缺后,公司资产扩张上行空间将打开,盈利能力将受提振。另外本次定增将引入新股东北京市基础设施投资有限公司,定增后持股比例达8.5%、列第四大股东。新股东背景有利于公司深耕京津冀地区公司业务,股东的内源协同效应值得期待。 公司持续推进结构调整,目标价9.74-10.39元 我们预测公司18-20年归母净利润增速2.67%/5.56%/7.44%,EPS1.58/1.67/1.80元(前次预测1.60/1.71/1.86),调整预测主要由于紧信用周期公司信贷成本提升,我们小幅调高信贷成本预测至1.51%/1.62%/1.76%(原为1.48%/1.58%/1.70%)。我们预测2018年BPS12.98元,目前股价对应18年PE5.08倍,PB0.62倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司转型深化,结构调整初见成效,但资产质量有待观察,给予2018年0.75-0.80xPB,维持上次预测目标价9.74-10.39元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资本补充进度较慢。
华夏银行 银行和金融服务 2018-11-02 8.01 -- -- 8.11 1.25%
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华夏银行披露2018年三季报 年前三季度实现归母净利润145亿元,同比增长2.0%;前三季度ROAE11.1%,同比下降1.0个百分点。 资产增速有所回升,资本压力较大 三季末总资产同比增长6.8%,较二季末上升0.9个百分点。单季新增生息资产435亿元,其中贷款增加378亿元,同业资产压降131亿元。三季度计息负债增长422亿元,主要来自存款增长。三季度存款新增305亿元,同业融资压降218亿元。 由于公司仍然维持较高的资产增速,因此对于资本仍有消耗。三季末核心一级资本充足率8.01%,较二季末下降0.05个百分点,仅比监管最低要求高出0.5个百分点,我们认为这将约束公司未来的扩张步伐。 净息差改善 三季度期初期末平均单季净息差2.07%,环比大幅上升15bps,其中三季度生息资产收益率环比上升12bps,计息负债付息率环比下降3bps。上半年负债成本因高成本同业融资占比增加而上升,但三季度以来随着货币市场利率下降,公司净息差表现明显好于二季度,跟我们此前预期相同。 资产质量仍有压力 从资产质量各项指标来看,资产质量仍有压力:三季末不良贷款率1.77%,环比持平;三季末关注率环比上升5bps至4.65%。期末拨备覆盖率160%,较二季末小幅上升了2个百分点,保持稳定。 投资建议 考虑到公司仍然面临一定的资产质量压力,在资本方面压力也较大,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华夏银行 银行和金融服务 2018-09-21 7.75 -- -- 8.25 6.45%
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事件:华夏银行公布非公开发行普通股股票预案,预计发行不超过26亿股,募集292亿元,定增参与方分别为首钢集团、国网英大和京投公司,募集资金用于补充核心一级资本。 华夏银行资本补充问题讨论已久,本次定增属于靴子落地,以解决历史遗留问题。大部分股份行在15-17年发起定增补充资本,如15年平安、16年浦发、17年兴业到了18年,中信、平安等以发行可转债预案,以期转股后补充资本,而华夏银行资本问题一直没有得到解决,此次定增属于补充前期资本缺口,并不意味着新一轮银行“定增潮”。 华夏银行本次定增由三家国资委背景参与方全额认购,并未从二级市场融资,不存在所谓的“市场抽血”效应。此次定增由首钢集团、国网英大及京投公司参与,拟募集292亿元,三者实际控制人分别为北京市国资委、国务院国资委和北京市国资委,分别认购不超过5.2、7.4和13.1亿股,定增后持股比例分别提高至20.24%、19.99%和8.50%,首钢仍为第一大股东,国网英大超过人保财险成为第二大股东,京投公司为新进第四大股东。当前股价与定增低价倒挂,发行底价为11.40元。当前不破净底线参考2017年分红后的BVPS为11.40元,高于今日收盘价7.45元。 预计定增落地后将有效补充资本金,静态测算下将提高核心一级资本充足率1.5个百分点至9.56%。截至2Q18,华夏银行核心一级、一级、总资本充足率分别为8.06%、9.09%和11.97%,低于上市银行平均水平,核心一级资本充足率距离7.5%的底线要求仅相差44bps,资本压力较大。此次定增预计募集不超过292亿元,静态测算下可以提高2Q18的核心一级、一级和总资本充足率1.5个百分点至9.56%、10.59%和13.47%,动态测算下预计可以提高2019年底的核心一级、一级和总资本充足率1.4个百分点至10.12%、11.06%和14.11%,资本补充压力明显减轻。 基本面仍在筑底期,补充核心一级资本后,资产配置空间打开修复盈利能力,但不良存量包袱仍需化解,短期业绩仍将承压。在补充最为紧缺的核心一级资本后,资产配置空间打开,预计下半年息差企稳将带动盈利能力修复。但华夏不良与逾期90天以上剪刀差达到198.7%,距离监管100%的标准仍有很大差距,风险因素仍是压制其估值的主因。 公司观点:定增靴子落地,资本补充压力显著缓解,国资委背景股东加大支持提振市场信心。但不良逾期缺口在补齐阶段业绩短期仍将承压,基本面仍在筑底期。预计2018-2020年华夏银行归母净利润分别同比增长4.1%/6.1%/8.0%(维持原预测),当前股价对应0.6X18年PB,维持“增持”评级。
华夏银行 银行和金融服务 2018-09-20 7.64 -- -- 8.25 7.98%
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预计溢价发行。发行价格为定价基准日前20个交易日公司普通股交易均价的90%与发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者(17年末每股净资产11.55元,每股分红0.15元)。华夏银行当前股价对应18E19EPB为0.57X、0.51X。 第一大股东首钢等比例认购,国网英大、京投持股比例上升。定增后,首钢等比例认购、依旧为第一大股东;京投由无持股上升为公司第四大股东,其中首钢、京投最终控股人均为北京市国有资产监管委员会。国网英大则由第三大股东上升为第二。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率1.5个百分点。公司拟定增26亿股,募资不超292亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较1H18提升1.5个百分点至9.56%,资本大幅夯实。 ROE摊薄6.8%:按照18E、19E净利润分别同比增长3.7%、5%测算,定增对19E净资产收益率将摊薄6.8个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS较发行前分别降幅约3.7、16.7个百分点。测算方式:1、按融资292亿,发行股数26亿计算。2、假设19年底完成定增,18、19年的净利润增速分别同比增长3.7%、5%。 公司18E、19EPB0.57X/0.51X(股份行0.75X/0.68X);PE4.85X/4.61X(股份行6.12X/5.73X)。公司经营表现一般,总体资产质量表现平稳、存量压力稍大,公司估值便宜,有较高安全边际,随着资本夯实期待未来的经营改善。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。定增进度不及预期。
华夏银行 银行和金融服务 2018-09-19 7.53 9.16 42.68% 8.25 9.56%
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定增补充核心一级资本,资产扩张与盈利能力增强 公司于9月17日公告定增预案,拟募集资金不超过292亿元.本次定增将补充公司核心一级资本,我们预期将增强公司长期资产扩张能力和盈利能力。我们预测公司2018-2020年EPS1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测为1.58/ 1.65/ 1.74,摊薄后预测为1.60/1.42/1.55),2018年BPS13.00元,给予2018年0.75~0.80倍PB,目标股价9.75~10.40元,维持“买入”评级。 大股东继续增持,京投公司首次入股 定增发行对象为首钢集团、国网英大与北京市基础设施投资有限公司(简称“京投公司”),股份锁定期为5年。本次定增认购股东中首钢集团为公司第一大股东,拟认购不超过5.20亿股,增持后其持股比例维持不变为20.28%。国网英大拟认购不超过7.37亿股,持股比例由18.24%增至19.99%,由第三大股东升为第二。京投公司首次入股公司股权,拟认购不超过13.07亿股,持股比例为8.50%,位列第四大股东。原第二大股东人保财险持股比例由19.99%稀释至16.66%,由第二跌至第三。 北京市国资委加大支持力度,定增方案提振市场信心 本次新入股股东京投公司为北京市国资委的全资子公司,主营基础设施轨道交通的投融资与管理等。北京市国资委加大对于公司的支持力度,有利于公司推动京津冀一体化的协同发展战略,受股东背景利好公司有望分享地区基建投资提速红利。本次定增价格为发行首日前20个交易日均价的90%与发行前最近一期末经审计归母每股净资产的孰高者,2018年分红调整后上年末每股净资产经为11.40元,假如以1倍PB增持,则本次认购价格将显著高于目前市价(0.61xPB),叠加5年的长锁定期,定增方案体现了大股东对于公司长期发展的信心,对于市场具有正向刺激作用。 补充核心一级资本,资产扩张空间大幅提升 本次定增完成后公司核心一级资本得到补充,按Q2末数据测算公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将提升1.5pct至9.56%、10.59%、13.47%,位列股份行第一梯队。公司最为紧缺的核心一级资本得到充实后,将大幅提升资产扩张配置空间,盈利能力受拉动而提升在望。 战略转型基础夯实,盈利释放可期 我们调高公司2018-2020年归母净利润预测增速至3.96%/6.43%/8.74%,EPS 1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测1.58/ 1.65/ 1.74),2018年BPS13.00元,目前股价对应2018年PE4.64倍,PB 0.57倍。按2019年定增后154亿股测算,19-20年摊薄后EPS降低为1.42/1.55元,但资本补充有望长期提升公司盈利能力。股份行2018年Wind一致预测PB0.78倍,定增补足公司核心一级资本,战略转型基础夯实,公司得以全力推进业务结构调整,分享京津冀一体化协同发展带来的地区红利,盈利释放可期。我们给予2018年0.75-0.80倍PB,目标价9.75-10.40元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,定增进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名