1、国有股东增持。京投公司由北京国资委100%控股，20Q3末为华夏银行的第四大股东。国有股东增持，显示对华夏银行的信心。 2、经营情况改善。2019年以来，华夏银行营收高速增长、不良显著改善。 （1）营收：2019Q1以来，华夏银行基本每个季度均维持20%以上的营收增速。 20Q1-3，华夏银行营收同比+14.2%，增速在上市股份行中排名首位，较行业平均高7pc。营收高增主要得益于：①规模扩张明显提速，18年末至20年末总资产年化复合增速13%，较16-18年快6pc。②息差水平大幅回升，息差（日均余额口径）由19Q1的1.92%，大幅提升41bp至20Q1-3的2.33%。 （2）不良：①存量指标显著改善。真实不良率（不良率+关注率）由2018年末的6.28%大幅改善91bp至20H1末的5.38%，同时逾期率从3.42%改善153bp至1.88%。②资产质量大幅夯实。逾期偏离度由2018年末的185%改善85pc至20H1末的100%。③拨备水平显著增厚。逾期90+拨备覆盖率从17H1的63%大幅提升131pc至20H1的194%。资产质量向好，风险抵补能力显著提升。 3、估值历史底部。截至2021年3月10日，华夏银行PB2020仅0.44x，处于过去五年4%的极低分位数水平，估值性价比极高。 盈利预测及估值 国有股东增持显信心，经营显著改善，估值性价比极高。预计2021-2023年华夏银行归母净利润同比增速为+6.91%/+7.18%/+7.93%，对应EPS1.30/1.40/1.53元股，BPS15.41/16.72/18.00元股。现价对应2021-2023年4.92/4.55/4.17倍PE，0.41/0.38/0.35倍PB。目标价9.25元，对应21年0.60xPB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

事件概览2021年 3月 2日，华夏银行发布公告，京投公司 2021年 1月 28日至 2021年3月 2日期间，通过集中竞价的方式，增持 1%的股份。增持后，京投公司持有华夏银行 9.5%的股权。 核心观点 1、 国有股东溢价增持。京投公司由北京国资委 100%控股，20Q3末为华夏银行的第四大股东。2021年 1月 28日至 3月 2日，华夏银行成交均价为 6.36元，较 1月 27日收盘价溢价 4%。国有股东溢价增持，凸显信心。 2、 经营情况显著改善。2019年以来，华夏银行营收高速增长、风险显著改善。 （1）营收：2019Q1以来，华夏银行基本每个季度均维持 20%以上的营收增速。 20Q1-3，华夏银行营收同比+14.2%，增速在上市股份行中排名首位，较行业平均高 7pc。营收高增主要得益于：①规模扩张明显提速，18年末至 20年末总资产年化复合增速 13%，较 16-18年快 6pc。②息差方面环比大幅回升，息差（日均余额口径）由 19Q1的 1.92%，大幅提升 41bp 至 20Q1-3的 2.33%。 （2）风险：①存量指标显著改善。真实不良率（不良率+关注率）由 2018年末的 6.28%大幅改善 91bp 至 20H1末的 5.38%，同时逾期率从 3.42%改善 153bp至 1.88%。②资产质量大幅夯实。逾期偏离度由 2018年末的 185%改善 85pc 至20H1末的 100%。③拨备水平显著增厚。逾期 90+拨备覆盖率从 17H1的 63%大幅提升 131pc 至 20H1的 194%。资产质量和风险抵补能力均显著提升。 3、 估值处于历史底部。截至 2021年 3月 5日，华夏银行 PB 2020仅 0.45x，处于过去五年 4%的极低分位数水平，估值性价比极高。 盈利预测及估值国有股东溢价增持显信心，经营显著改善，估值性价比极高。预计 2021-2023年华夏银行归母净利润同比增速为+6.91%/+7.18%/+7.93%，对应 EPS 1.30/1.40/1.53元股，BPS 15.41/16.72/18.00元股。现价对应 2021-2023年 4.92/4.55/4.18倍 PE，0.41/0.38/0.35倍 PB。目标价 9.25元，对应 21年 0.60x PB，买入评级。

营收及 PPOP 增速下降。3Q20营收增速 14.19%，较 1H20下降 5.37个百分点，其中利息净收入 YoY + 17.90%，净手续费收入收 YoY -0.01%，净非息收入 yoy + 3%(较 1H20下降 6.5pct)。PPOP 同比增长 20.1%，较 1H20下降 2.37个百分点，维持在较高水准。 3Q20归母净利润 YoY -7.37%，较 1H20回升 4pct，3Q20华夏银行资产减值损失 339.26亿元 yoy+41.9%（较 1H20下降 10.5pct）。 ROE 下降。3Q20加权平均 ROE 为 5.37%，同比下降 1.99个百分点。 净息差环比下降，存贷款增长较快净息差较高。华夏银行净息差较高，3Q20为 2.33%，较 1H20下降 2BP。3Q20计息负债成本率为 2.21%，和 1H20持平。3Q20生息资产收益率较 1H20下降 5BP 至 4.39%，主要是贷款收益率下降拖累。 存贷款增长较快。截至 3Q20，华夏银行资产规模达 3.33万亿，同比增长10.26%，其中贷款规模 2.09万亿元，同比增长 14.4%，占生息资产比重较年初提升 0.40个百分点至 62.74%。同业资产 453亿元，yoy-59.1%。 3Q20存款规模 1.87万亿元，同比增长 12.2%，增速较 1H20提升 1.1pct，保持较快增长。 资产质量平稳，拨备水平提升不良率持平。截至 3Q20，不良贷款余额 393.93亿元，较 1H20增加 10.17亿元；不良贷款率 1.88%，与 1H20持平；关注贷款率 3.51%，较 1H20上升1BP。1H20逾期贷款率 1.88%，较年初下降 32BP。1H20不良净生成率 2.14%，较 19年下降 41BP。 拨贷比提升。3Q20拨贷比 2.97%，较 1Q20和 1H20分别提升 45BP/27BP； 拨备覆盖率 157.66%，较 1Q20和 1H20分别提升 19.36/14.42个百分点。 投资建议：息差提升，资产质量平稳华夏银行息差维持较高水平，负债成本在股份行中有优势，风险逐步出清。 因经济复苏明显，我们将华夏银行 20/21年归母净利润增速预测由-10.5%/4.9%调整为-6.4%/7%。维持其目标估值为 0.6倍 20年 PB，对应目标价 8.92元/股，维持“增持”评级。 风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。

事件：8月30日，华夏银行披露1H20业绩：营收475.81亿元，YoY+19.56%； 归母净利润93.37亿元，YoY-11.44%；截至20年6月末，资产规模3.27万亿元，同比增长8.04%；不良贷款率1.88%，拨备覆盖率143.24%。 点评： 营收增长较快，净利润负增长 营收及ppop增长较快。1H20营收增速19.56%，较19年上升2.24个百分点，环比提升1.38个百分点，其中利息净收入YoY+23.13%，中收YoY-4.08%。中收负增长主要是代理业务（理财）YoY-19.36%，同比下降较多。PPOP同比增长22.5%，维持在较高水准。 1H20归母净利润YoY-11.44%，与行业趋势一致，净利润负增长主要是多计提拨备所致，1H20华夏银行资产减值损失231.95亿元，同比增加51.4%。ROE下降。1H20年化加权平均ROE为6.22%，同比下降3.76个百分点。 净息差较高，存贷款增长较快 净息差较高。华夏银行净息差较高，1H20为2.35%，在股份行中仅次于平安和招行，较19年提升11BP。受20Q2市场利率下降影响，1H20计息负债成本率较19年下降15BP至2.21%，在股份行中仅高于招行。1H20生息资产收益率较19年下降2BP至4.44%，主要是同业及债券收益率下降拖累，贷款收益率较19年提升2BP至4.98%。 存贷款增长较快。华夏银行1H20资产规模达3.27万亿，同比增长8.04%，其中贷款规模2.04万亿元，同比增长11.1%，占生息资产比重较年初提升0.51个百分点至62.38%。1H20存款规模1.86万亿元，同比增长14.6%，保持快速增长。 资产质量平稳，拨备略微提升 不良率上升。1H20不良贷款余额383.76亿元，较年初增加12.09%，不良贷款率1.88%，较年初及1Q20分别上升5BP/6BP；关注贷款率3.5%，较年初下降6BP；逾期贷款率1.88%，较年初下降32BP。1H20不良净生成率2.14%，较19年下降41BP；不良贷款偏离度较年初下降12.51个百分点至73.8%，不良贷款认定标准趋严。1H20核销不良贷款156亿，YoY–31%。 拨贷比提升。1H20拨贷比2.7%，较年初及1Q20分别提升10BP/17BP；拨备覆盖率143.24%，较年初及1Q20分别提升1.32/4.95个百分点，但在股份行中为最低。 投资建议：息差提升，资产质量平稳 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将华夏银行20/21年归母净利润增速预测由5.7%/6.4%调整为-10.5%/4.9%。因经济复苏迹象明显，且华夏银行息差韧性较强，负债成本有优势，将其目标估值上调至0.6倍20年PB，对应目标价8.9元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。

业绩平稳,定位中小企业金融服务商 华夏银行是北京市属的全国性股份行,近年来业绩稳定增长,资产规模快速提升,19年及1Q20都保持两位数增长;营收19年增速为17.3%,1Q20达20.94%;净利润增速18年开始保持在5%左右,较为平稳。 打造“中小企业金融服务商”品牌,普惠小微贷款快速增长,19年末普惠小微贷款余额突破1000亿,同比增长18.27%。加速零售转型战略推进,零售贷款占比从08年末10.94%提升至19年末26.86%,同时借助金融科技发展零售业务,19年末信用卡客户数同比增长6.12%,营收同比增长14.89%。 息差回升,未来下降空间有限 华夏银行19年末证券投资占比高达29.72%,同时收益率在股份行中最高(4.47%主要是公司债券占比高),有利于支撑息差;华夏银行的存款与负债成本在股份行中均处于低位(19年为1.85%\2.28%),且同业负债占比高,受益市场利率大降;1Q20净息差为2.37%(测算值),处于股份行较好水平。 整体来看,在行业息差收窄趋势之下,华夏银行净息差未来下降幅度或小于行业平均值。 不良包袱逐步出清,资产质量趋稳 不良偏离度较高,风险加速暴露。华夏银行16年末不良贷款偏离度高达225%,不良确认和处置压力非常大,19年末降至100%以下,但仍处于股份行较高水平,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来华夏银行对不良贷款核销力度十分之大,19年将逾期90天以上贷款都计入了不良,使得不良贷款(加回核销)净生成率大幅上升至2.54%。 总体资产质量趋稳。华夏银行不良贷款经加速暴露阶段后,不良率升至18年末1.83%,19年末保持稳定,1Q20略降至1.82%;拨备覆盖率1Q20重回150%以上,在加大不良贷款暴露与核销的背景下,其逾期贷款率连降三年,从16年末的高点4.72%下降至19年末的2.20%,同时不良高发的制造业+批发零售业贷款合计占比从16年末39.23%压降至19年末27.45%,总体资产质量趋稳。 投资建议:息差有支撑,资产质量趋稳,“增持”评级 华夏银行信用卡贷款余额占比在股份行中最低,19年末仅为8.99%,提升空间较大。信用卡是零售转型的重要支点,华夏银行明确将借助金融科技完善信用卡业务风控模型,助力零售业务进一步转型。 我们运用相对估值法对华夏银行进行估值。华夏银行PB(LF)截止20年6月24日为0.45X,在上市股份行中处于低位。上市股份行20年6月24日的平均PB(LF)为0.83X,基于三大假设,我们给予其0.5X20PB目标估值,对应7.49元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:负债成本大幅上升;资产质量大幅恶化;公司零售转型不及预期。

华夏银行披露2020年一季报,业绩符合预期 2020年一季度公司实现归母净利润48.4亿元,同比增长5.1%;一季度EPS为0.26元,同比增长8.3%;2020年一季度年化加权平均ROE同比下降0.3个百分点至7.6%。业绩符合预期。 资产稳步扩张 从资产负债表来看,一季末集团资产总额达到3.11万亿元,较年初增长2.92%;贷款总额1.95万亿元,较年初增长4.31%。一季末集团负债总额2.83万亿元,较年初增长3.01%;存款总额1.73万亿元,较年初增长4.51%。资产负债稳步扩张。 营业收入增长较快,但营业支出增加也较快 从利润表来看,一季度实现营业收入235.9亿元,同比增长20.9%;其中,利息净收入175.7亿元,同比增长34.2%,在营业收入中占比74.5%。公司收入增长较快,但业务及管理费和资产减值损失增长也较快,因此利润总额64.4亿元,同比仅增长6.0%。 资产质量稳定 公司一季末不良贷款率1.82%,比上年末下降0.01个百分点;拨备覆盖率156 %,比上年末提高14个百分点;拨贷比2.84%,比上年末提高0.25个百分点。资产质量整体稳定。公司在PPOP快速增长的情况下加大了拨备计提力度,资产减值损失同比增长17%,拨备覆盖率重回150%以上。 盈利预测与投资建议 我们维持2020~2022年净利润增速2.6/2.0/2.4%的预测不变,当前股价对应的PE为4.7/4.6/4.5x,PB为0.4/0.4/0.4x,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

一、事件概述公司披露年报,主要指标与业绩快报保持一致:2019年归母净利润同比增长 5.04%(前三季度增速 5.04%)。营收同比增长 17.32%(前三季度增速 22.23%)。全年年化加权 ROE10.61%(前三季度年化加权 ROE 9.81%),同比下降 2.06pct。公司拟每 10股派发现金股利 2.49元(含税),现金分红率 20.03%,较上年提升 6.65pct。 二、分析与判断 资产结构优化 ,净息差提升全年归母净利润增速较前三季度持平,主要得益于拨备反哺利润,抵消了手续费及佣金净收入增速下降和投资收益同比降幅扩大的影响。公司全年净息差 2.24%,较 Q2末提升15bp。根据测算,贷款量价齐升拉动生息资产收益率上行是净息差扩大的主要原因。2019年下半年,公司一方面清理低效无效资产,加大资产周转速度,另一方面主动优化资产结构,持续推进零售转型,个人贷款占比较 Q2末提升 99bp,同时拉长各类贷款久期,促使收益率上行。从负债端来看,公司同业负债和应付债券占计息负债的比例位居上市银行前列,未来将更加有望受益于货币宽松政策带来的同业市场利率下行。 加大核销力度, 改善资产质量公司加大了对存量不良贷款的确认和核销力度,资产质量环比改善。Q4末不良贷款率1.83%,较 Q3末下降 5bp。逾期三个月以上贷款占不良贷款的 86.31%,较 Q2末下降9.26pct。虽然 Q4末拨备覆盖率 141.92%,较 Q3末下降 6.21pct,但潜在不良贷款生成压力有所缓解。一是关注类贷款占总贷款比例较 Q3末下降 22bp。二是公司风险较高的制造业和批零业贷款占比较 Q2末下降 2.15pct。三是贷款集中度下降,前十大客户贷款余额占总贷款的比例较 Q2末下降 11bp。此外,Q4末贷款抵质押率 48.46%,较 Q2末提升 1.88pct,同比提升 5.30pct,风险抵补能力提升。 三、 投资建议公司通过优化资产结构、化解存量风险,加强稳健经营能力。Q4末核心一级资本充足率9.25%,处于上市股份行中等水平。公司建立财富管理与私人银行部,加快推进财富管理业务转型。我们预测公司 2020-2022年的归母净利润增速分别为 4.93%、5.57%和6.22%,对应 2020年末 BPVS 为 14.74元,静态 PB 为 0.44倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:资产质量波动,利率中枢下降。

业绩增长符合预期,主要受拨备计提拖累。公司披露2019年报,业绩增长符合预期。营收同比增长17.32%,增速较19Q3(同比+22.23%)下滑4.92pcts,主要受18Q4投资收益同比高基数的影响;PPOP同比增长20.70%%,增速较19Q3(同比+30.97%)有所下滑;归母净利润同比增速5.04%,与19Q3一致。全年来看公司核心盈利能力在净利息收入高速增长的支撑下维持较高水平,业绩增长主要受拨备计提的拖累。 贷款收益率提高,推动息差大幅扩张。2019A公司净息差为2.24%,较2019H1、2018A分别大幅提升15BP、29BP,呈现逐季扩张的趋势。2019H2息差大幅走阔主要归因于贷款收益率提升,2019A贷款收益率为4.96%(VS2019H1:4.74%,+22BP),个人贷款占比和价格均有所提升。全年个人线上贷款余额新增240亿,占新增个贷33%。 规模增速提升,建设“大而强”的现代金融集团。《华夏银行2017-2020年发展规划》要求公司加快成长为“大而强”的金融集团,18年完成定增后,解除了资本约束,规模增长再上台阶。2019A公司生息资产增速13.21%(VS2019H1:12.68%,VS2018:7.11%)和贷款增速16.06%(VS2019H1:10.31%,VS2018A:15.74%)均为近两年的最高水平。从负债端来看,市场化负债占比提升,2019A同业负债同比增长30.06%,发行债券同比增长11.96%,存款同比增长11.98%,存贷比提升至98.86%(VS2019H1:92.10%)。 前瞻指标向好,不良净生成率回落。19年末华夏银行不良贷款率为1.83%,环比下降5BP,加回核销后不良净生成率为2.27%,环比下降37BP;从前瞻指标上看,资产质量边际向好,关注贷款率3.56%(VS2019H1:3.78%,-22BP)和逾期贷款率2.20%(VS2019H1:2.52%,-32BP)均有所下行;虽然风险抵补能力较弱,拨备覆盖率142%,但公司已全力以赴化解存量风险,不良认定力度大幅加强,2019年核销及转出366.2亿元,不良核销转出率122.84%。 投资建议:公司核心盈利能力增长较快,业绩主要受拨备计提拖累。 考虑到当前宏观经济冲击较大,估计短期内公司不良处置力度需继续加大。我们预计公司2020/21年归母净利润增速分别为3.8%和5.1%,EPS分别为1.42/1.50元/股,当前股价对应2020/21年PE分别为4.6X/4.3X,PB分别为0.44X/0.40X,公司近两年公司估值动态PB中枢在0.61X左右,考虑到基本面情况有改善的空间,以及当前极低的估值,我们认为公司合理估值水平应该在0.61X,预计20年BVPS为14.72元/股,对应的合理价值在8.98元/股,给予“买入”评级。 风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

华夏银行披露 2019年中报2019年上半年实现归母净利润 105亿元,同比增长 5.1%。 存款增长较多6月末总资产同比增长 17.7%。 单季新增生息资产 2234亿元,其中贷款增加679亿元, 证券投资新增 467亿元。 四季度计息负债增长 1812亿元, 其中存款新增 818亿元, 同业融资新增 993亿元。 随着去年四季度定增以及今年二季度永续债发行后资本投入利用,存款逐步恢复正常增长,符合预期。 净息差改善,负债成本趋稳二季度期初期末平均单季净息差 2.27%, 环比大幅上升 32bps, 主要是因为资产端收益率上升较多导致,负债成本保持稳定,与一季度持平于 2.43。 受益于货币市场利率大幅下降,去年四季度以及今年一季度公司负债成本大幅下降,但二季度负债成本保持平稳,说明负债端重定价基本结束, 跟我们此前预期相同。 不良偏离度问题解决从资产质量各项指标来看, 不良偏离度问题得到解决: 年末不良贷款率 1.84%,环比下降 1bp; 二季末关注率环比下降 11bps 至 3.80%;年末逾期率 2.52%,较年初大幅下降 90bps;不良/逾期 90天以上贷款 105%,较年初上升 37个百分点, 超过 100%,不良偏离度问题解决。 受逾期 90天进不良影响,我们不再观测不良生成率,而是观测逾期 90天以上贷款生成率,该指标今年上半年为 1.24%,同比下降 19bps。 公司加大存量不良的暴露和处置, 对拨备有一定消耗,二季末拨备覆盖率 145%,环比下降 13个百分点,但仍然符合监管要求。 投资建议公司表现符合预期, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

投资建议:随着不良包袱消化,营收端高弹性将逐渐传导至利润端。维持19/20/21年净利润增速预测7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40/1.51/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应5.89/5.47/5.10倍PE,0.59/0.54/0.49倍PB。维持目标价10.53元,对应19年0.75倍PB,增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+1.2%,营收+22.7%;ROE7.9%;不良率1.85%,与年初持平;拨备覆盖率158%,环比-1pc。 新的认识:随着不良包袱消化,利润弹性将显现 营收增长大超预期。19Q1营收增长23%,拨备前利润增长43%,大幅超市场预期。归因:①规模加速增长,19Q1资产同比增速较18A提升3pc至9.8%;②中收大幅增长47%,投行、信用卡、托管业务快速增长。③成本收入比同比下降11pc,此项可持续性有待观察。 资产规模加速扩张。①18Q3以来资产增速逐季提升,19Q1总资产较年初增长4.2%。定增后资本压力大幅缓解,规模预将继续高增长。②资负结构优化,贷款和存款占比分别较年初上升1.3pc、1.9pc。 不良包袱仍在消化。①真实资产质量仍向好,19Q1不良率、关注率分别较年初持平、下降53bp;②大力消化不良包袱,19Q1不良生成率同比环比均上升,核销力度加大,预计19年中偏离度能降至100%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化

华夏银行披露2018年报 2018年实现归母净利润209亿元,同比增长5.2%。 资产增速稳定 2018年末总资产同比增长6.8%,较三季末持平。单季新增生息资产724亿元,其中贷款增加339亿元,证券投资新增379亿元。四季度计息负债增长321亿元,主要来自同业融资。四季度存款几乎没有新增量,同业融资新增470亿元。公司资产负债结构的这种变动,主要是因为四季度进行了定向增发,募集资本短期内只能先通过金融市场业务加以利用。华夏银行在2018年新开设54个网点,我们预计随着资本投入利用,存款可能会逐步恢复正常增长。 负债成本压力减轻,净息差继续改善 四季度期初期末平均单季净息差2.24%,环比大幅上升17bps,主要是因为货币市场利率下降使得公司负债成本压力减轻。四季度单季生息资产收益率环比下降1bp,但计息负债付息率环比下降18bps。三季度以来随着货币市场利率下降,公司净息差表现明显好转,跟我们此前预期相同。 资产质量有所改善 从资产质量各项指标来看,资产质量有所改善,存量不良逐渐暴露和处置:年末不良贷款率1.85%,环比上升8bps;四季末关注率环比下降21bps至4.44%;年末逾期率3.42%,较年中大幅下降102bps;不良/逾期90天以上贷款68%,较年中上升18个百分点,但距离100%仍有较大距离。下半年不良生成率年化为1.37%,较去年同期上升27bps,主要是逾期90天以上贷款纳入不良导致。期末拨备覆盖率159%,较三季末小幅下降1个百分点,保持稳定。公司加大存量不良的暴露和处置,不良压力有所减轻。 投资建议 公司表现符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

投资建议:营收增速显著改善,上调19/20/21年净利润增速预测至7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40(-0.26,因定增摊薄EPS)/1.51(-0.18)/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应6.24/5.80/5.40倍PE,0.62/0.57/0.52倍PB。资本和不良压力缓解,上调目标价至10.53元,对应19年0.75倍PB,上调至增持评级。 业绩概述:18A归母净利润+5.2%,营收+8.8%;ROE12.7%;净息差1.95%;不良率1.85%,环比+7bp;拨备覆盖率159%,环比-1pc。 新的认识:营收增速显著改善,资本不良压力减轻 1.营收增速显著改善。18H1/Q1-3/A营收增速分别为-1.4%/1.1%/8.8%,Q4动能明显增强,归因:①其他非息收入累计增速大幅提升至345%;②单季息差(期初期末)环比+16bp,预将继续受益于主动负债成本下降。 2.资本警报已经解除。表现为:定增后核心一级资本充足率从18Q3的8.01%提升146bp至9.47%;拟发行400亿永续债,补充其他一级资本。资本警报解除,资产增长约束显著放松,预计19年资产增速将回升。 3.资产质量真实向好。表现为:18年底逾期率较18H1大幅下降102bp,关注率环比Q3下降21bp。存量不良包袱消化导致18Q4不良率环比上升7bp,偏离度环比18H1下降53pc至147%,19年不良生成压力边际减轻。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化

业绩好于预期,维持“买入”评级 公司于3月8日发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长5.22%,业绩好于我们预期。公司息差持续改善,不良贷款比率微升,我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算PPOP增速6.47%,较前三季继续提升3.7pct,公司盈利驱动向好,资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司19-20年EPS1.46/ 1.59元,目标价调整为10.46-11.15元,维持“买入”评级。 息差继续上行,同业负债成本低位有望继续支撑 全年营收同比增速8.80%,较前三季提升7.73pct。归母净利润增速5.22%,较前三季提升3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差,负面影响因素主要为拨备。Q4末资产同比增速6.60%%,较Q3末微升0.1pct。净息差方面,我们假设非息收入占营收比与前三季一致为73%,生息资产占总资产比例与Q3末一致为98%,则测算净息差较前三季上行11bp至2.08%。结合前三季走势,我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益,负债端同业负债成本维持低位,也为负债成本改善提供了友好的市场环境。 不良贷款率抬升,预计加强不良贷款确认,或仍存压力 18年末不良贷款比率1.85%,较Q3末抬升7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为199%,为股份行最高水平,2018年3月银保监会7号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准,我们预计公司2018年加速确认不良贷款。根据我们测算,若成本收入比与前三季一致,则公司4Q18单季信贷成本约为1.62%,较Q3微升6bp。拨备新增计提力度平稳,公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。 定增与永续债多渠道补充资本,资产扩张空间大幅提升 公司多渠道补充资本,资产空间有望快速打开。1月10日公司公告完成292亿元定增发行,定增完成后公司核心一级资本得以补充,引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具,3月2日公告董事会通过400亿元永续债方案,按Q3末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升1.98pct 。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充,将列股份行第一梯队,资产扩张空间迅速打开,驱动盈利释放。 战略转型基础夯实,盈利释放可期 我们预测公司19-20年归母净利润增速7.64%/8.98%(前次预测5.56%/7.44%),EPS 1.46/ 1.59元(前次预测1.71/ 1.86元,调整原因一是资本补充有望加速资产扩张,二是1月10日定增完成发行,普通股本由128亿股增加为154亿股)。19年BPS13.94元,目前股价对应2019年PE5.59倍,PB 0.58倍。公司多渠道推动资本补充,资产扩张空间有望打开,助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注,不良贷款剪刀差有待解决。股份行19年Wind一致预测PB0.80倍,我们给予2019年0.75-0.80倍PB,目标价10.46-11.15元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

季报综述:1、全年营收增速超预期大幅回升,同比增长8.8个百分点。2、营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比+21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。3、4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。 全年营收增速超预期大幅回升,预计4季度拨备计提力度加大,净利润增速在所得税率降幅较大基础上也有较大的回升。1Q18-2018全年营收、营业利润、归母净利润同比增长-2.6%/-1.4%/1.1%/8.8%、0.3%/0.1%/0.6%/2.2%、1.1%/2.0%/2.0%/5.2%。 营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比+21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。2018年底总资产、总负债同比增速分别为6.8%、5.2%,资产负债端的增速差主要来自于4季度292亿元的定增。 4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。预计公司在年底对不良的认定趋严,截至1H18华夏银行逾期90天以上和不良贷款的剪刀差为199%。 其他:1、营业支出同比增速较三季度有较大的提升,预计公司对不良认定严格同时,拨备计提也增多。1Q18-2018全年营业支出同比增速分别为-4.3%/-2.4%/1.4%/13.1%。2、4季度所得税率下降较多,预计免税资产配置增多所致,1Q18-4Q18单季所得税率分别为25%/23%/25%/16%。 投资建议:公司2018、2019EPB0.63X/0.58X(股份行0.87X/0.78X);PE6.26X/6.07X(股份行7.08X/6.72X)。公司经营改善较大,存量资产质量逐渐消化,公司估值便宜,期待资本补充后未来的经营进一步改善。 风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期。

业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于10月31日发布2018年三季报,前三季归母净利润同比增长2.01%,主要依靠净息差拉动,业绩符合我们预期。公司净息差回升,资产加速扩张,盈利增速保持平稳。我们预测公司2018-2020年EPS1.58/1.67/1.80元,维持目标价9.74-10.39元,维持“买入”评级。 净息差走阔,PPOP增速大幅上行 Q3单季营收与PPOP增幅显著,同比增速分别为6.07%、10.38%,较Q2+6.38、13.18pct,而单季归母净利润同比增速1.98%,较Q2-0.81pct。盈利增速环比下滑主要原因为拨备计提,而对盈利形成支撑因素主要为息差、成本管控和规模扩张。Q3末资产同比增速6.8%,增速较Q2末+0.9pct。我们测算前三季息差为1.97%,较上半年提升5bp,Q3单季息差环比提升14bp。资产端抓住收益率上行窗口加大配置贷款与债券,实现了资产收益率环比上升12bp。贷款与债券季度环比增长2.53%、4.19%,落实政策意图加大实体经济支持。Q3存款同比增速5.5%,增速较Q2小降0.7pct。 资产质量较平稳,拨备覆盖率提升 公司资产质量较为平稳。Q3末不良贷款率1.77%,与Q2末持平。Q3末不良贷款余额较Q2末增加7.8亿元,环比增加2.8%,增势较为平稳。应对紧信用周期,Q3公司加大拨备计提力度,我们测算单季度年化信贷成本1.56%,较Q2提升0.71pct。Q3末拨备覆盖率为159.67%,较Q2末+1.2pct。结合公司半年末逾期90天以上贷款/不良贷款198.74%,逾期贷款与不良贷款剪刀差仍较大,当前环境下资产质量需持续观察。 资本较紧张,定增协同效应值得期待 今年9月17日公司公告定增方案,拟募集资金292亿元用于补充核心一级资本,最新进展为10月10日股东大会审议通过。Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.01%、9.00%、11.52%,较Q2末分别-5、-9、-15bp。资本充足率较为紧张。我们测算定增将提升公司核心一级资本充足率1.5pct,缓解核心资本紧缺后,公司资产扩张上行空间将打开,盈利能力将受提振。另外本次定增将引入新股东北京市基础设施投资有限公司,定增后持股比例达8.5%、列第四大股东。新股东背景有利于公司深耕京津冀地区公司业务,股东的内源协同效应值得期待。 公司持续推进结构调整,目标价9.74-10.39元 我们预测公司18-20年归母净利润增速2.67%/5.56%/7.44%,EPS1.58/1.67/1.80元(前次预测1.60/1.71/1.86),调整预测主要由于紧信用周期公司信贷成本提升,我们小幅调高信贷成本预测至1.51%/1.62%/1.76%(原为1.48%/1.58%/1.70%)。我们预测2018年BPS12.98元,目前股价对应18年PE5.08倍,PB0.62倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司转型深化,结构调整初见成效,但资产质量有待观察,给予2018年0.75-0.80xPB,维持上次预测目标价9.74-10.39元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资本补充进度较慢。