投资建议:基本面强劲且持续改善。维持 19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS 22.77/25.82/29.35元,现价对应 9.79/8.56/7.43倍 PE,1.56/1.37/1.21倍 PB。维持目标价43.00元,对应 19年 1.89倍 PB,增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+14.6%,营收+10.4%,ROE(年化)19.2%。19Q3不良率 1.19%,环比-4bp;拨备覆盖率 409%,环比+15pc。 新的认识:优异的资产质量将成为利润增长核心驱动力 营收增速超预期回升。19Q1-3息差走弱的背景下,营收增速超预期回升 0.7pc 至 10.4%,主要得益于中收和非息收入增速回升。尤其中收增速连续两个季度回升,归因于财富管理手续费收入降幅收窄。 净息差如期环比下降。Q3单季净息差(日均)2.57%,环比-12bp。 归因:①资产端信贷需求疲弱带来收益率下降;②负债端存款竞争激烈导致成本率上升。结构性存款新政下,成本上升速度有望放缓。 不良和拨备领跑同业。19Q3不良率 1.19%,环比-3bp。累计不良生成率连续两个季度下降。在前三季度减值损失几乎同比零增长的情况下,19Q3拨备覆盖率继续环比提升 15pc 至 409%的历史新高。优异的资产质量和丰厚的拨备预将成为未来利润增长的核心驱动力。 风险提示:经济失速、不良爆发

本报告导读:三季报业绩略超市场预期。ROE 逐季提升,息差继续走阔,不良边际改善。当前限售股解禁影响已基本消除,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:息差继续走阔,不良边际改善。维持 19/20/21 年净利润预测13.60%/13.70%/13.90%,EPS1.20/1.37/1.57 元,BVPS9.84/10.95/12.22 元,现价对应 5.97/5.21/4.53 倍 PE,0.73/0.65/0.58 倍 PB。维持目标价 9.42 元,对应 19 年 0.96 倍 PB,增持评级。 业绩概述:19Q1-3 营收+27.8%,净利润+15.8%,净息差(期初期末口径)1.20%。不良率 1.39%,环比持平;拨备覆盖率 225%,环比+8pc。 新的认识:息差有持续改善空间ROE 逐季提升。19Q1-3 净资产收益率为 14.84%,同比提升 52bp。 ROE 已连续三季度同比回升,核心驱动因素为息差逐季走阔、基金投资规模增加带来的投资收益增长及成本端改善。 息差继续走阔。19Q3 净息差(期初期末)为 1.20%,环比+7bp,其中:①资产收益率环比+2bp,归因于零售贷款持续快速投放提升定价水平;②负债成本率环比-4bp,归因于存款成本平稳及低成本同业负债置换。考虑资产端零售占比仍较低(34%),以及负债端存款已基本市场化获取,成本上升空间有限,判断息差仍有改善空间。 不良边际改善。①不良率环比稳定,关注贷款率环比大幅下降 31bp至 2.03%;②拨备覆盖率环比提升 8pc 至 225%,拨贷比环比+11bp。 风险提示:经济下行,不良爆发。

基本面已发生实质性提升,ROE 继续同比改善,资产质量比账面更好。上调目标价至 6.12元,现价空间 36%,增持评级。投资要点: 投资建议:盈利能力继续改善,且有望持续。上调 19/20/21年净利润增速预测至 13.75%(+3.62pc)/12.13%(+2.19pc)/10.55%(+1.98pc),EPS0.70(+0.02)/0.79(+0.03)/0.88(+0.05)元,BVPS 6.12/6.73/7.40元,现价对应 6.41/5.69/5.13倍 PE,0.74/0.67/0.61倍 PB。基本面实质性提升,上调目标价至 6.12元,对应 19年 1.00倍 PB,增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+13.1%,营收+23.2%,ROE(年化)13.2%。19Q3不良率 1.54%,环比-3bp;拨备覆盖率 179%,环比+1pc。 新的认识:盈利能力预计持续改善 盈利能力继续改善。19Q1-3年化 ROE13.2%,同比上升 49bp,延续19H1的改善态势。得益于 2018年以来 ROA 的持续同比改善和权益乘数趋于稳定。基本面已发生实质性转变,预计 ROE 改善可继续。 营收维持高速增长。19Q1-3营收同比+23%,增速高居上市股份行第一名。营收增速环比 19H1小幅-3pc,主要是高基数影响,实际 19Q1-3日均净息差仍环比 19H1提升 1bp。 预计全年营收增速将保持高位。 资产质量稳中向好。19Q3不良率 1.54%,环比-3bp;19Q1-3测算不良生成率环比上半年下降 4bp,且推测是受逾期 60+计入不良影响后的结果,实际资产质量比账面更好。拨备覆盖率环比+1pc 至 179%。 风险提示:经济失速、不良爆发

宁波银行三季报业绩保持高速增长,ROA 继续提升,资产质量改善,上调目标价至31.11元,增持评级。投资要点: 投资建议:业绩如期保持高速增长,维持 19/20/21年净利润增速预测为20.94%(财报与预测差异)/21.79%/20.52%,对应 EPS2.46/2.89/3.49元,BVPS15.05/17.45/20.36元,现价对应 10.90/9.29/7.69倍 PE,1.78/1.54/1.32倍 PB。宁波银行 ROA 持续提升,上调目标价至 31.11元,对应 19年 2.07倍 PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+20.0%,营收+20.4%,ROE(年化)19.3%。19Q3不良率 0.78%,环比持平;拨备覆盖率 525%。 新的认识:资产质量前瞻指标环比改善 营收增速逆势回升。非息净收入增速提升使 19Q3营收同比增速较19H1+0.6pc 至 20.4%,驱动 ROA(年化)环比上升 3bp 至 1.22%。 非息收入中,手续费净收入同比增速较 19H1上升 8.4pc 至 32.6%。 资产增速小幅提升。19Q3生息资产同比+14.2%,增速较 19H1上升1.4pc,在全行业 9月末资产增速环比小幅下降的环境下逆势提升,主要受益于 19Q3债券投资同比增速较 19H1上升 4.2pc 至 10.4%。 不良生成压力减轻。19Q3不良率 0.78%,环比持平;关注率 0.57%,环比下降 6bp,未来不良生成压力降低。19Q3拨备覆盖率 525%,环比小幅上升 3pc,未来或将受益于拨备新政带来的利润反哺。 风险提示:经济失速、不良爆发

投资建议:三季报业绩符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应1.45/1.67/1.88元,BVPS9.15/10.36/11.73元,现价对应6.04/5.27/4.66倍PE,0.96/0.85/0.75倍PB。维持目标价10.49元,对应19年1.15倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+15.3%,营收+23.8%,净息差(日均余额)1.90%。19Q3不良率0.89%,拨备覆盖率416%。 新的认识:零售转型推进有望减缓资产收益率下行压力l零售转型快速推进。零售贷款环比增长12.2%,较年初增长32.2%,零售贷款/总贷款环比提升2pc至30.3%,零售转型速度加快。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率的下行压力。 息差环比小幅收窄。19Q3净息差(日均)1.90%,环比-4bp,符合行业趋势,主要驱动因素是资产收益率环比下行4bp。为应对下行趋势,银行继续加大贷款配置力度,压缩低收益同业资产及债券。 资产质量基本稳定。①不良率0.89%,拨备覆盖率416%,环比均持平于中报,继续保持稳定;②关注率环比+6bp至1.37%,测算不良生成率环比+83bp至2.05%,生成端存在一定压力,但当前有充足处置空间;③远超监管要求的拨备覆盖率或将受益超额拨备计提新政。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。

三季报业绩略超市场预期,利润增速稳中向好,不良改善超出预期。国有银行龙头属性凸显,维持目标价 8.10元,增持评级。投资要点: 投资建议:利润增速稳中向好,不良改善超出预期。考虑利润控速影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.17%(-1.22pc)/5.46%(-1.35pc)/5.75%(新增预测),对应 EPS0.87(-0.02)/0.90(-0.05)/0.96(新增预测)元,BVPS6.95/7.54/8.18元,现价对应 0.86/0.79/0.73倍 PB,6.91/6.62/6.25倍 PE。维持目标价 8.10元,对应 19年 1.17倍 PB,增持评级。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+12.1%, ROE(年化)14.3%,净息差 2.26%。不良率 1.44%,环比-4bp;拨备覆盖率 198%,环比+6pc。 新的认识:资产质量改善有望持续 利润增速稳中向好。19Q1/H1/Q1-3归母净利润同比+4.1%/4.7%/5.0%,利润增速平稳向上, 归因成本拖累下降和营收增速降幅收窄。 资产质量改善背景下, 信用成本有望成为利润增速的下一个支撑点。 息差环比继续下降。19Q1-3净息差(累计日均口径)2.26%,环比19H1下降 3bp。推测核心原因在于存款成本上升和资产收益率下行。 结构性存款新政推行后,预计存款压力将减轻,延缓息差下行速度。 不良改善超出预期。19Q3不良额环比下降 0.1%、不良率环比下降4bp,不良已经连续两个季度双降,不良生成率环比、同比均改善,实为难得。拨备覆盖率继续提升 6pc 至 198%,风险抵补能力增强。 风险提示:经济失速、不良爆发。

三季报业绩符合市场预期,手续费收入增速企稳回升,社保未减持解除市场担忧。维持目标价 7.21元,增持评级。投资要点: 投资建议:三季报业绩符合预期,社保未减持解除担忧。考虑利润控速,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.14%(-1.82pc)/5.71%(-1.82pc)/5.83%(新增预测),对应 EPS1.01(-0.06)/1.07(-0.08)/1.13(新增预测)元,BVPS9.35/10.11/10.91元,现价对应 0.61/0.57/0.52倍 PB,5.67/5.35/ 5.05倍 PE。维持目标价 7.21元,对应 19年 0.77倍 PB,增持。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+11.7%, ROE(年化)11.7%,净息差 1.57%。不良率 1.47%,环比持平;拨备覆盖率 174%,环比+1pc。 新的认识:社保未减持解除市场担忧 手续费收入增速企稳。19Q1/Q2/Q3手续费净收入同比增长 11.2%/7.0%/11.0%, 三季度增速企稳回升。随着共债风险边际企稳和风险管控措施起效,预计信用卡规模恢复增长将带来中收增速提升。 净息差环比小幅下降。19Q1-3净息差 1.57%,环比 19H1小幅下降1bp, 符合市场预期。 推测主因是资产收益率下行。 LPR 改革背景下,贷款收益率预计继续下降,净息差有继续收窄压力。 社保未减持解除担忧。公司曾于 4月 2日披露,社保拟于 6个月内减持 14.9亿股,引起市场关注和担忧。减持计划期间社保未减持交通银行股份,彻底解除市场担忧。 风险提示:经济失速、不良爆发

三季报延续二季度的优秀表现,债转股为银行经营补足“燃料”,有望助推基本面进一步向上,ROE 有望继续提升。目标价 21.84元,现价空间 29%,增持评级。 投资要点: 投资建议:营收高增超出预期,结构优化效果突出,转股后 ROE 有望进一步提升。维持 19/20/21年净利润增速预测为 16.47%/16.96%/17.13%,调整 EPS 预测至 1.56(-0.08,因可转债转股摊薄)/1.70/2.00元,BVPS 14.09/15.64/ 17.46元,现价对应 10.85/9.95/8.46倍PE,1.20/1.08/0.97PB。维持目标价 21.84元,对应 19年 1.55倍 PB,增持评级。 营收增速亮眼。营收行业性趋弱背景下,平安 19Q1-3营收增速较19H1+0.3pc 至 18.8%,超出市场预期,得益于资产增速较 19Q2提升4pc。可转债转股后,ROE 仍同比回升,预计趋势将延续。 负债成本优化。存款占比环比下降 3.5pc,貌似结构恶化。但其实是银行主动调整负债结构,以优化负债成本。宽松货币环境下,压降部分此前主动吸纳的高成本定期存款(3.5%),以低成本的同业负债替换(2.6%)。随着结构性存款新规出台,存款成本压力有望减轻。 资产质量向好。不良率、逾期率环比持平,关注率环比-9bp。①零售贷款不良率环比-2bp。得益于:市场较为关心的新一贷、信用卡风险管理效果良好,不良率环比改善;风险较低的其他个人贷款快速发展,带来整体结构优化。②公司贷款不良率环比+6bp。主要受做实资产质量影响,逾期 60+计入不良,整体偏离度继续-7pc 至 87%。

投资建议:市场认为光大基本面不行,但实际上光大基本面已有实质性提升,且改善有望持续。光大转债若顺利转股,将进一步补充资本。维持19/20/21年净利润增速预测为10.13%/9.94%/8.57%,EPS0.68/0.76/0.83元,BVPS6.08/6.67/7.30元,现价对应6.35/5.67/5.22倍PE,0.71/0.65/0.59倍PB。维持目标价5.12元,对应19年0.84倍PB,增持评级。 新的认识:盈利能力追赶同业,理财有望再铸辉煌 市场认为光大银行盈利能力持续劣势,实际上盈利能力追赶同业。表现为:①19H1光大归母净利润同比+13%,增速为上市股份行第二高;②2017年以来ROA与可比同业的差距逐步收窄。 市场认为光大银行资负结构相对较差,实际上资负结构深度优化。 ①资产端回归贷款,重视信用卡和消费类贷款,17A至19H1非按揭贷款占零售贷款比重+9pc,提升幅度为上市股份行最高。②负债端紧抓存款,17A至19H1存款占比+8pc,提升幅度居上市股份行第一。 市场认为光大银行理财业务贡献较低,实际上理财有望再铸辉煌。 前期理财业务深度调整导致理财贡献低。理财子公司为股份行首家获批开业,测算19H1理财贡献手续费收入比重若达到同业平均水平(12%),则税前利润在实际金额基础上增长6.6%。

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测 7.01%/10.01%/11.04%,对应EPS 3.05/3.36/3.74元,BVPS23.53/26.15/28.69元,现价对应5.63/5.10/4.59倍PE,0.73/0.66/0.60倍PB。会计调整不改变公司价值,继续看好兴业银行的投资价值(优秀银行阵型中最便宜的银行股),目标价25.20元,对应19年1.07倍PB,现价空间47%,增持。 不良认定趋严影响逻辑脉络。将逾期60天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。由于加大核销会消耗拨备,虽然增提了拨备,却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善,对利润的侵蚀却发生了。 市场解读容易存在两大误区。一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化,实则为不良认定政策趋严产生的结果;二是由于增提拨备却没有带来拨备指标(不良拨备覆盖率和拨贷比)的改善而误解读为真实利润不达预期,实则为主动管理了会计利润。 还原正常情况的不良与利润。若维持原来不良认定标准,19H1不良生成率将从中报的1.61%下降52bp 至1.09%,与18年同期1.06%基本持平,不良生成并未恶化;若正常释放,中报归母净利润增速可比中报披露的6.6%提升4.9pc 至11.5%,与一季报披露的11.4%持平。 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:中报符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应4.76/4.48/4.21倍PE,0.57/0.52/0.47倍PB。维持目标价8.13元,对应19年0.80倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+6.8%,营收+17.0%,ROE(年化)14.9%。不良率1.75%,环比持平;拨备覆盖率142%,环比+4.5pc。 新的认识:拨备拖累预计将继续减轻l利润增速如期改善。19H1归母净利润增速6.8%,较19Q1提升1.1pc。如此前报告判断,主要驱动因素来自于拨备拖累作用边际下降,归因于历史包袱出清后不良生成压力减弱。 息差逆势环比上升。19Q2净息差(期初期末)环比+6bp,归因负债端成本率下降比资产端快:①宽松货币环境下主动负债成本下行;②负债结构优化,存款环比+4%,主动负债环比-2%。 资产质量稳中向好。表现为:19Q2不良率环比持平于1.75%,关注率、逾期率分别较年初下降4bp和22bp,不良生成率同比下降12bp。偏离度较年初下降2pc至95%,资产质量进一步做实。拨备覆盖率环比提升4.5pc,预计未来仍有上升空间。 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60/0.63/0.68元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.68/0.63/0.58倍PB,5.70/5.36/5.00倍PE。维持目标价4.75元,对应19年0.96倍PB,现价空间40%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+5.5%,ROE(年化)14.6%,净息差2.16%。不良率1.43%,环比-9bp;拨备覆盖率278%,环比+14pc。 新的认识:资产质量有望持续改善利润增速平稳。19H1营收同比+5.1%,增速较Q1下降5.5pc,归因于非息收入的改善趋势边际减弱。净利润同比+4.9%,增速较Q1上升0.6bp,归因于资产质量改善,使得拨备计提力度边际减弱。 存款成本上升。19Q2净息差(期初期末)2.00%,环比Q1-6bp,核心原因在于存款成本上升。存款结构基本稳定的前提下,19H1存款成本率较年初上升21bp,或因上半年银行存款竞争加剧。 不良实现双降。资产质量显著改善,体现为:①不良贷款和逾期贷款均实现双降,其中不良率环比大幅下降9bp,不良额环比减少3.8%;②拨备覆盖率持续提升,环比+14pc至278%,继续位于四大行最高水平。预计下半年拨备计提力度放缓将持续贡献业绩增长。 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:19年非息收入贡献将提升,维持 19/20/21年净利润增速预测20.95%(财报与预测差异)/21.81%/20.51%,EPS2.51(转股摊薄)/3.03/3.66元 , BVPS15.00/17.52/20.56元 , 现 价 对 应 9.11/7.55/6.25倍 PE ,1.52/1.30/1.11倍 PB。上调目标价至 27.0元,对应 19年 1.8倍 PB。 业绩概览:19H1营收同比+19.7%,归母净利润+20.0%,ROE19.4%(年化) 。不良率 0.78%,环比持平,拨备覆盖率 522%,环比+1.8pc。 新的认识:业绩高速增长,拨备更加厚实l 利润高速增长。19H1营收同比增速 19.7%,规模和非息净收入加速增长、息差环比走扩,但由于 18Q1利息净收入的低基数效应消除,因此营收同比增速较 19Q1下降 3.7pc。19H1净利润增速较 Q1持平于 20.0%,受益于 19H1所得税率较 Q1下降 1.3pc 至 8.8%。 l 息差环比走扩。19Q2息差(期初期末)环比 19Q1上升 3bp 至 1.70%,主要受益于流动性宽松带来的同业负债成本下降。 LPR 机制改革后,预计资产收益率将继续小幅下行,削弱息差对业绩贡献。 l 拨备继续提升。19H1不良率环比 19Q1持平于 0.78%,关注率-1bp至 0.63%,资产质量保持平稳。同时,19H1拨备覆盖率为 522%,较 19Q1上升 1.8pc,仍为 A 股上市银行最高水平。 风险提示:经济失速下行导致 2019年信用风险抬头

中报略超预期,存款继续较快增长,息差环比保持稳定,但资产质量存在压力。维持目标价 5.12元,对应 19年 0.79倍 PB,增持评级。投资要点: 投资建议:中报略超市场预期。上调 19/20/21年净利润增速预测至10.13%(+2.77pc)/9.94%(+0.10pc)/8.57%(新增预测),EPS0.68(-0.01,因 2018年实际值与预测差异)/0.76(+0.00)/0.83(新增预测)元, BVPS6.46/7.15/7.90元,现价对应 5.44/4.86/4.47倍 PE,0.57/0.52/0.47倍PB。维持目标价 5.12元,对应 19年 0.79倍 PB,增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+13.1%,营收+26.6%,ROE(年化)12.9%。不良率 1.57%,环比-2bp;拨备覆盖率 178%,环比-0.7pc。 新的认识:负债结构优化,不良边际承压微软雅黑微软雅黑 存款快速增长。 表现为: 19H1末存款较年初增长 15%,较 19Q1末增长 4%。存款快速增长带来负债结构优化,19H1末存款占总负债比重较年初提升 4.9pc 至 68.6%,增量 72%为定期存款。 微软雅黑微软雅黑 息差环比稳定。19H1息差(日均)环比持平于 2.28%,资产端和负债端利率同时下降,与行业趋势一致。负债端利率逐渐传导至资产端背景下,预计未来净息差将缓慢下行。 微软雅黑微软雅黑 不良存在压力。19H1末不良率环比-2bp,关注率较 18年末-11bp,但逾期率较 18年底+23bp,不良生成率同比、环比均上升,资产质量存在压力。 19Q2加大核销力度, 导致拨贷比环比-5bp。

投资建议:维持 19/20/21年净利润增速预测为 5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS 8.34/9.07/9.85元,现价对应 6.58/6.25/5.94倍 PE,0.83/0.77/0.71倍 PB。维持目标价 8.74元,对应 19年 1.05倍PB,现价空间 26%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+6.1%,ROE(年化)15.6%,净息差 2.27%。不良率 1.43%,环比-3bp;拨备覆盖率 218%,环比+4pc。 新的认识:非息收入有望持续推动业绩增长微软雅黑微软雅黑 非息增速提升。19H1营收同比+6.1%,增速较 Q1提高 2.8pc,核心驱动因素为非息收入增速逐季提升,19H1非息净收入同比+9.6%,较 Q1提高 8.6pc,其中:①其它非息收入同比+6.4%,结束了自 2017年以来持续负增长的态势,归因于资本市场回暖及 18年同期低基数效应;②中间业务收入同比+11.2%,归因于多项业务恢复性增长。 微软雅黑微软雅黑 息差环比收窄。19Q2净息差(期初期末)2.07%,环比 Q1-5bp,归因于贷款竞争加剧及投资资产收益下降,使得资产收益率环比-7bp。 微软雅黑微软雅黑 资产质量平稳。 ①核心指标改善。不良率环比 Q1下降 3bp 至 1.43%,关注率较年初下降 1bp 至 2.80%;②前瞻指标波动。逾期率较年初+16bp 至 1.43%,偏离度较年初+7pc 至 67%,变动趋势待观察。 风险提示:经济失速、不良爆发。