业绩概述:净利润增长略超我们预期。中行前三季度实现拨备前利润1185.78亿元,同比增长22.9%;归属于母公司股东的净利润792.44亿元,同比增长27.7%,略超我们预期(24.0%);摊薄每股收益0.31元,每股净资产2.23元。净利润同比增长略超预期主要源自第三季度拨备计提环比大幅减少70.13%。 前三季度中行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长25.5%,其中贷款同比增长18.2%。在净息差同比略升1个bp的情况下,净利息收入同比增长21.8%;2)非利息净收入同比增长18.9%;3)拨备计提同比减少4.8%。主要阻滞因素是:1)费用收入比同比略升0.99个pc至33%;2)实际所得税率同比略升0.45个pc至22.77%。 亮点:第三季度非利息净收入同比增长33.40%。这主要得益于第三季度公允价值变动损益扭亏为盈,由去年同期亏损108.23亿元转至盈利35.52亿元。 不良贷款余额及比例较年初实现双降。不良贷款余额为611.45亿元,较年初减少135.73亿元;不良率为1.10%,较年初下降0.42个百分点。 不足:9月末中行的拨备率(=拨备余额/贷款余额)为2.19%。 前三季度中行的存款、贷款分别较年初增长11.9%和13.1%,慢于同业及国有商业银行平均水平。 估值与建议:根据以上分析,向上微调中行10年盈利预测,即预测中行2010、2011年分别实现净利润1032、1230亿元,同比分别增长27.7%、19.2%;摊薄每股净收益分别为0.407、0.48元;每股净资产分别为2.27、2.56元。 按目前价格计算,中行2010年动态PB、PE分别为1.55、8.66倍;2011年动态PB、PE分别为1.38、7.26倍,维持谨慎增持评级,目标价4.3元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.68、8.87倍。

出席:马蔚华行长、张光华副行长、李浩副行长等行领导。 交流主要围绕地方政府融资平台、资产质量、存款成本及净息差、招行二次转型和业务发展、房地产调控政策影响等方面展开。 地方政府融资平台贷款 1) 9 月末招行平台贷款1300 亿,全覆盖占89.34%; 2) 没有收到缩短平台贷款期限的通知。 资产质量 1) 关注类公司贷款较年初实现双降; 2) 信用卡和零售业务关注类贷款增加; 3) 离拨贷比2.5%目标尚有距离,希望能有过渡期。 存款成本和净息差 1) 招行平均存款成本1.27%,活期存款占比45%以上; 2) 净息差呈上升趋势。 二次转型和业务发展 1) 加强结构调整,继续提升资产回报率; 2) 未来的零售业务发展要更具优势。 房地产新政对招行零售业务冲击不大 三季度同业负债收缩只是时点上的减少

净息差 三季度建行净息差为2.45%,环比上升4个bp。主要驱动因素包括; 1)信贷资产占比提高; 2)贷款定价水平显著提升; 3)市场利率提升同业资产收益率; 4)定期存款短期化和存款活期化降低付息负债成本率。 资产质量 1)9月末建行地方政府融资平台贷款余额为7186亿元,项目现金流全覆盖的有 4063亿,平台贷款中80%以上有抵质押担保; 2)三季度末关注类贷款为2063亿元,占比3.76%;关注类贷款余额增加了55.7 亿元,占比下降了0.43个百分点。 拨备计提 前三季度建行信贷成本处于0.31%的较低水平,主要原因包括:1)资产质量的持 续改善;2)不良回拨了约9个亿;3)信贷增量的减少。结合监管要求,预计建 行今年全年的信贷成本与去年会平稳或略升。 信贷增长 管理层预计建行2011年的贷款增速与2010年持平或略有降低。

业绩概述:净利润同比增长70.20%超我们预期。宁波银行前三季度共实现拨备前利润24.74亿元,同比增长61.61%;归属于母公司股东的净利润18.78亿元,同比增长70.20%,超我们预期;摊薄每股收益0.75元,每股净资产4.46元。业绩超预期主要源自拨备少提和成本收入比下降。 前三季度宁波银行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长74.93%,其中贷款同比增长21.81%;银行以量补价,前三季度净利息收入仍同比增长48.19%;2)非利息净收入同比增长25.07%;3)费用收入比同比下降3.41个百分点至36.95%;4)拨备计提同比减少38.05%。主要阻滞因素是:1)净息差同比下降32个bp至2.54%;2)实际所得税率同比上升了8.03个pc至17.74%。 亮点:资产规模继续保持快速扩张。9月末总资产较年初大幅增长43.8%,这主要由同业资产大幅增长1.45倍所驱动。 前三季度汇兑收益较去年同期大幅增长26.5倍。进而在手续费及佣金净收入表现平平(同比增长13.05%)的情况下,非利息净收入仍同比快速增长25.07%。 资本充足。增发后公司资本、核心资本充足率将提升3.65个百分点,分别达14.56%、1283%。资本充足有利公司持续较快发展。 不足:净息差继续环比收窄,第三季度净息差环比下降15bp至2.42%。 9月末不良贷款环比双升。不良贷款余额为6.35亿元,较6月末增加0.57亿元;不良率为0.65%,较6月末上升0.03个百分点。 拨备率处于1.29%的较低水平。 估值与建议:向上微调盈利预测,维持谨慎增持评级. 向上微调公司盈利预测,即预测其10、11年净利润为23.2、29亿元,同比增长58.9%、25%;每股摊薄净收益分别为0.80、1.00元;每股净资产分别为5.52、6.23元。 目前宁波银行2010年动态PB、PE分别为2.50、17.2倍;2011年动态PB、PE分别为2.22、13.76倍,维持谨慎增持评级,目标价提升至18元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.89、17.93倍。

业绩概述: 前三季度净利润同比增长57.4%超预期。招行前三季度共实现拨备前利润297.85亿元,同比增长53.23%;归属于母公司股东的净利润205.85亿元,同比增长57.4%,超我们的预期(50.05%);摊薄每股收益0.95元,每股净资产6.17元。业绩增长超预期因素主要源自净息差的大幅反弹。永隆银行经营成果喜人。前三季度永隆实现税后溢利9.58亿港币,同比增长39.04%。 前三季度招行净利润同比增长的主要驱动因素:1)平均生息资产同比增长23.94%,其中贷款同比增长18.26%;2)净息差同比上升37bp至2.58%,量价齐升促使前三季度净利息收入同比增长40.89%;3)非利息净收入同比增长18.18%,其中手续费及佣金净收入同比增长31.81%;4)费用收入比同比下降6.34个百分点至36.68%。 主要阻滞因素是:1)拨备计提同比增加6.54%;2)实际所得税率同比上升2.11个pc至22.64%。 亮点: 净息差大幅回升。前三季度净息差同比上升37bp,第三季度继续环比上升3bp。 中间业务收入保持强劲增长。前三季度招行实现手续费及佣金净收入81.43亿元,同比大幅增长31.8%。 不良贷款环比双降。不良贷款余额为88.24亿元,较6月末减少2600万元;不良率为0.64%,较6月末下降0.03个百分点。 不足: 存款较年初增长16.6%,低于股份制银行平均水平3.9个百分点,定期占比上升。 拨备率仅为1.94%,若银监会短期要求上提拨备率至2.5%,拨备计提压力较大。 估值与建议:向上微调盈利预测,维持增持评级向上微调盈利预测,即预测招行10、11年净利润为261、323亿元,同比分别增长43%、23.7%;每股净收益分别为1.21、1.50元;每股净资产分别为6.24、7.44元。 按目前价格计算,招行2010年动态PB、PE分别为2.33、12.05倍;2011年动态PB、PE分别为1.96、9.74倍,维持增持评级,目标价20元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.69、13.37倍。

业绩概述: 净利润增长超预期,净息差回升和中间业务快增是主因。浦发银行前三季度共实现拨备前利润214.01亿元,同比增长38.12%;归属于母公司股东的净利润148.37亿元,同比增长44.19%;摊薄每股收益1.29元,每股净资产7.11元。 前三季度净利润同比增长的主要驱动因素:1)平均生息资产同比增长24.30%,其中贷款同比增长19.45%;2)净息差同比回升19个bp,推动净利息收入同比增长34.95%;3)手续费及佣金收入强劲增长促使非利息净收入同比大幅增长57.89%;4)实际所得税率较去年同期略减了1.10个pc,降至23.18%。 阻滞因素:1)费用收入比同比上升0.93个pc至33.56%;2)拨备计提同比增加9.04%。 亮点: 中间业务收入增长强劲。前三季度浦发银行实现手续费及佣金净收入28.01亿元,同比增长78%,促使非利息净收入同比增长58%。 第三季度净息差环比回升8个bp。 资本充足有助于公司保持稳健较快发展。增发完成后,资本和核心资本充足率将提升3.6个百分点,分别达13.8%、10.7%。 不足: 存款较年初增长慢于股份制银行平均水平。存款较年初增长18.4%,增幅低于股份制银行平均2个百分点,且前三季度存款的增长主要依赖定期存款,定期存款较年初增长了32.0%,远高于活期存款较年初6.7%的增幅。 估值与建议:预测全年净利润增长41%,增持评级向上微调浦发银行盈利预测,即预测浦发银行2010、2011年分别实现净利润186.41、231.63亿元,同比分别增长41.04%、24.26%;每股摊薄净收益分别为1.30、1.61元;每股净资产分别为8.66、10.11元。 按目前价格计算,浦发银行2010年动态PB、PE分别为1.68、11.21倍;2011年动态PB、PE分别为1.44、9.03倍,维持增持评级,目标价19元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.88、11.77倍。

业绩概述:净利润增长符合我们预期。华夏银行前三季度共实现拨备前利润90.70亿元,同比增长50.74%;实现净利润45.27亿元,同比增长71.32%,符合我们预期的70%;摊薄每股收益0.91元,每股净资产6.85元。 前三季度南京银行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长19.36%,其中贷款同比增长18.43%;2)净息差同比大幅回升42个bp,促使净利息收入同比增长44.65%;3)非利息净收入同比增长36.29%;4)费用收入比同比下降1.41个pc至42.18%。主要阻滞因素是:1)拨备计提同比增加18.19%;2)实际所得税率同比上升1.68个pc至24.81%。 亮点:净息差同比大幅回升42个bp。前三季度华夏银行净息差为2.39%,去年同期净息差为1.97%。 存贷款较年初增长快于股份制银行平均水平。前三季度存款、贷款较年初分别增长22.0%和18.7%,分别高于股份制银行20.5%和14.3%的水平。 不足:第三季度净息差环比下降5个bp。主要源自信贷资产小幅下降和同业负债占比略有上升。 第三季度非利息净收入同比仅增长了5.63%。这主要由于当季华夏银行的公允价值变动损益由去年同期盈利1528.6万元转为亏损3222.5万元。 估值与建议:维持华夏银行盈利预测,即预测华夏银行2010、2011年分别实现净利润59.7、74.08亿元,同比分别增长58.8%、24.09%;摊薄每股净收益分别为0.87、1.08元;每股净资产分别为8.12、9.02元(已考虑18.59亿股的定向增发)。 目前华夏银行2010年动态PB、PE分别为1.67、15.57倍;2011年动态PB、PE分别为1.50、12.56倍,维持谨慎增持评级,目标价提升至17元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.89、15.73倍。

业绩概述:前三季度净利润同比增长28.31%超出我们预期。建行前三季度共实现拨备前利润1564.67亿元,同比增长22.34%;归属于母公司股东的净利润1104.99亿元,同比增长28.31%,超出我们预期;摊薄每股收益0.47元,每股净资产2.67元。业绩增长超预期主要源自拨备计提大幅减少22.44%。 前三季度建行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长19.73%,其中贷款同比增长17.30%;2)净息差同比上升4个bp至2.45%,前三季度净利息收入同比增长17.10%;3)非利息净收入同比增长25.97%;4)费用收入比同比下降1.35个百分点至28.01%;5)拨备计提同比大幅减少22.34%,这是业绩超预期的主要因素。主要阻滞因素是:实际所得税率同比略升0.28个pc至23.08%。 亮点:净息差继续环比回升。第三季度净息差为2.52%,环比回升9bp。 中间业务收入保持强劲增长。前三季度建行实现手续费及佣金净收入486.81亿元,同比大幅增长36%。 不良贷款环比双降,拨备率处于2.43%较高水平,前三季度信贷成本较上半年下降6个bp至0.34%。 不足:存贷款较年初分别增长12.1%和13.9%,均低于国有行平均水平。 前三季度仅实现20.39亿元的投资收益,同比大幅下降了63%。 估值与建议:向上微调盈利预测,维持谨慎增持评级向上微调建行盈利预测,即预测建行2010、2011年分别实现净利润1350、1614亿元,同比分别增长26.4%、19.6%;每股净收益分别为0.58、0.69元;每股净资产分别为2.75、3.18元。 目前建行2010年动态PB、PE分别为1.83、8.73倍;2011年动态PB、PE分别为1.58、7.3倍,维持谨慎增持评级,目标价6.5元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.04、9.41倍。

业绩概述: 净利润增长略超我们预期。前三季度共实现拨备前利润25.95亿元,同比增长51.23%;归属于母公司股东的净利润18.27亿元,同比增长49.24%,略超我们预期45.24%;摊薄每股收益0.77元,每股净资产5.80元;公允价值变动损益扭亏为盈促使非利息净收入同比大幅增长是业绩超预期的主要因素。 前三季度南京银行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长47.68%,其中贷款同比增长24.82%。在净息差同比略升2个bp 的情况下,净利息收入同比增长49.10%;2)非利息净收入同比大幅增长72.13%。主要阻滞因素是:1)费用收入比同比略升0.71个pc 至28.71%;2)拨备计提同比增加32.02%;3)实际所得税率同比上升2.86个pc 至18.35%。 亮点: 存款较年初大幅增长。前三季度存款较年初增长33.33%,剔除50亿的协议存款,存款仍较年初增长28.42%,增幅远高于贷款较年初18.9%的增幅。 第三季度非利息净收入同比大幅增长5.21倍。这主要得益于投资收益扭亏为盈(由去年第三季度亏损1439万元转为盈利6739万元)和公允价值变动亏损大幅减少(由去年同期亏损4231万元转为亏损977万元)。 不良贷款余额及比例环比双降。9月末不良贷款余额为7.80亿元,较6月末减少250万元;不良率为0.98%,较6月末下降0.08个百分点。 不足: 净息差环比下降2个bp。不过这主要是增加了一笔50亿保险公司的协议存款。 估值与建议: 向上微调南京银行的盈利预测,即预测南京银行2010、11年分别实现净利润22.5、28亿元,同比分别增长45.72%、24.48%;每股净收益分别为0.94、1.17元;每股净资产分别为5.82、6.85元。 目前南京银行2010年动态PB、PE 分别为2.23、13.7倍;2011年动态PB、PE 分别为1.89、11倍,维持增持评级,目标价17.5元,该目标价对应的2011年PB、PE 分别为2.56、14.92倍。

南京银行未来的主要发展战略:打造两个平台:1)小企业金融特色平台;2)从债券市场特色转变为货币市场特色平台。 参与交流:南京银行董事会秘书汤哲新、计划财务部总经理肖炎、小企业金融部总经理宋清松,以及来自不同投资机构的研究员。

近期我们与浦发银行进行了交流,现将交流所获信息汇总分析。