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建设银行 银行和金融服务 2020-09-25 6.17 7.80 20.56% 6.64 7.62% -- 6.64 7.62% -- 详细
上半年信贷投放力度大,资本消耗快,建行资本充足率水平有所下降。疫情发生以来,银行业为保证实体经济运行,加大了信贷投放力度,上半年建行风险加权资产增速高于资本增速5.63个百分点,导致资本充足率有所下降。截至上半年末,建行加权风险资产净额同比增长14。19%,在四大行中增速最高,二季度末建行资本充足率水平16.62%,较上年末下降90BP,在四大行中降幅也最大(工行下降77BP,中行下降17BP,农行提升29BP)。 内源性资本增速难以满足业务发展需求,外部融资势在必行。疫情发生以来,银行推出一系列措施让利实体,贷款利率下行、减费让利、加速拨备计提等导致银行业利润增速下滑,建行上半年净利润同比下降10.47%,上半年建行内源性资本增速低于风险加权资产增速4.5个百分点,为保证资本充足率处于较高水平,发行二级资本工具进行资本补充势在必行。 当前二级资本工具发行利率低于去年,资本补充利于银行长期发展。建行已于2020年9月14日成功发行650亿二级资本债,品种为10年期固定利率债券,在第5年末附有条件的发行人赎回权,票面利率为4.20%。而建行在2019年发行的同期限同类型二级资本债利率为4.86%。在当前较低利率环境下发行二级资本工具,不但可以补充资本,保证,还可以适当降低负债利率。除建行外,多家银行也有二级资本补充计划,例如中行已于9月17日在银行间债券市场发行了750亿元二级资本债。 投资建议:当前上市银行整体资本充足率水平保持高位,且有多种工具补充资本,无需担心资本充足率水平。当前行业估值水平较低,减费让利、做实利润等带来的压力已被市场充分预期,版块向下空间小,向上弹性大,极具性价比。建议关注经营有优势,资产质量压力较小的银行,如招商银行、宁波银行、杭州银行、南京银行等。 风险提示:政策变动带来的业绩压力,宏观经济波动导致资产质量恶化等风险。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-08 6.11 7.26 12.21% 6.26 2.45%
6.64 8.67% -- 详细
事件:近期,建设银行披露1H20业绩:1H20实现营收3891.09亿元,YoY+7.65%;实现归母净利润1376.26亿元,YoY-10.74%;年化加权平均ROE为12.65%,同比下降2.97pct;截至1H20,资产总额27.66万亿元,较年初增长8.72%;不良贷款率为1.49%,较年初上升7bp。 点评: 营收增速六大行最高,ROE同比下降 营收增速六大行最高。1H20营收增速为7.65%,较1Q20的11.94%下降4.29个百分点,营收增速回到19年水平,但在六大行中营收增速最高。分拆来看,1H20利息净收入增速6.40%,手续费及佣金净收入增速4.34%。 盈利增速下滑。1H20归母净利润增速-10.74%,较1Q20下降15.86个百分点。1H20年化加权ROE为12.65%,同比下降2.97个百分点。 存贷规模增长加速,净息差承压 存贷规模增长加速。1H20贷款总额16.47万亿,同比增长13.3%,为17年以来最快增速,应对疫情影响,上半年信贷增长较快。1H20存款总额20.2万亿,同比增长11.9%,为17年以来最快增速,存贷规模增长均较快。1H20负债中存款占比83.9%,较年初提升1.75个百分点,依托广泛客户基础和完善网点布局,负债结构较好。 净息差承压。1H20净息差为2.14%,较1Q20下降5bp,较19年下降12bp。资产与负债两端均受挤压,受市场利率下行影响,1H20生息资产收益率较19年下降12bp至3.74%;计息负债成本率较19年上升1bp至1.75%。今年5月后市场利率开始上升,预计息差未来下降幅度有限。 资产质量小幅承压,拨备水平增加 资产质量小幅承压。1H20不良贷款率1.49%,较年初上升7bp,疫情之下资产质量小幅承压。1H20逾期贷款率1.14%,较年初上升6bp;1H20关注贷款率2.99%,较年初上升7bp。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,未来资产质量存隐忧。 拨备增加。1H20计提信用减值损失1113.78亿元,较上年同期增加367.40亿元,同比增长49.22%。1H20拨备覆盖率223.47%,较年初下降4.22个百分点。1H20拨贷比3.34%,较年初提升11bp,抵御风险能力增强。 投资建议:存贷规模较快增长,资产质量小幅承压 建行1Q20存贷款规模较快增长,营收增速在大行中较高。考虑到公司为防范风险提前加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速从3.3%/2.4%下调至-11.0%/7.7%,目标估值从0.9下调至0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.26元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大等。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-04 6.16 -- -- 6.26 1.62%
6.64 7.79% -- 详细
PPOP增速平稳,加提拨备业绩下行。公司披露2020年中报,20H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.65%(20Q1/19H1:11.94%/6.08%)、5.46%(20Q1/19H1:5.81%/6.99%)、-10.74%(20Q1/19H1:5.12%/4.87%),营收增速回落,拨备前利润增速平稳,归母净利润增速下行较多主要由于拨备计提较多导致。从20H1累计业绩拆分来看,规模增长、成本收入比和税率是正贡献因素,主要负贡献因素为拨备计提和净息差。从20Q2单季度业绩拆分来看,拨备计提仍是主要负贡献因素,规模增长形成正贡献。整体来看,业绩增速回落跟随行业趋势,符合市场预期。 规模增速明显提升,支持实体力度加大,息差继续下行。2020H1生息资产同比增速13.0%,其中贷款同比增速13.3%,规模增速属于近年高点,高规模增速一定程度上也在分母端对净息差形成压力,整体而言,在逆周期政策环境下,公司支持实体力度较大。20H1生息资产收益率为3.74%,计息负债成本率为1.75%,较19A分别下降14bps、,而20H1净息差2.14%,较20Q1下降5bps。资产端,受LRP下调和规模增长影响,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行。负债端,存款占计息负债比83.9%,环比20Q1上升1.15pct,缓解成本率上行压力;同业和债券负债成本率则跟随资金市场利率下行。往后看,随着信贷增速收敛,资产收益率下行压力放缓,息差下行压力有望缓和。 不良确认加快,资产质量风险出清进程有望加速。2020H1公司不良率1.49%,环比20Q1上升7bps。我们测算,2020H1公司不良净新生成率1.91%,较19A上升46bps,不良确认加快。公司拨备计提加快,但由于确认生成较快,不良余额上升较快,导致拨备覆盖率下降。整体来看,公司不良确认加快,资产质量风险出清进程有望加速。 投资建议:受疫情冲击,公司业绩增速随行业趋势下行。往后看,预计公司营收增速相对稳定,需要关注后续资产质量风险出清的速度和力度。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-16.96%和7.30%,EPS分别为0.87/0.93元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为7.09X/6.60X,PB分别为0.69X/0.64X。近两年公司估值PB中枢在0.9X左右,当前估值低位,随着悲观预期兑现和风险出清,后续估值有望修复。我们认为可以给予公司A股2020年PB估值0.9X,测算出合理价值8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.03港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8815),均给予“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
建设银行 银行和金融服务 2020-05-11 6.08 7.87 21.64% 6.50 2.20%
7.22 18.75%
详细
事件:4月 29日,建设银行披露 1Q20业绩:1Q20实现营收 2093.95亿元,YoY + 11.94%;实现归母净利润 808.55亿元,YoY + 5.12%;年化加权平均 ROE为 15.09%,同比下降 0.81pct;截至 1Q20,资产总额 27.11万亿元,较年初增长 6.58%;不良贷款率为 1.42%,较年初持平。 点评:营收高增系结构调整,盈利平稳增长1Q20营收 YoY +11.94%,较 19提升 4.84个百分点,分拆来看,净利息收入YoY + 6.74%,中收 YoY +5.45%,其他业务收入 YoY +172.03%,主要是建信人寿调整产品结构,保险业务收入和成本同步增加。如果在营收中扣除其他业务成本(只计算其他业务净收入),则还原后的营收同比增速仅为 4.25%。 归母净利增速 5.25%,较 19年上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张、成本控制和税收减少所致,息差、非息收入和拨备造成拖累。 ROE 水平较高。年化加权平均 ROE 为 15.09%,同比下降 0.81pct,在六大行里仅低于邮储银行。 存贷规模增长较快1Q20贷款总额 15.98万亿,YoY + 12.34%,较年初增长 6.39%,应对疫情影响,贷款投放速度加快。1Q20存款总额 19.7万亿,YoY + 9.16%,为 18年以来最快增速;同业负债 YoY+ 34.4%,在计息负债中占比较 19年末提升0.29pct 至 13.23%。 净息差下降幅度较大净息差承压。1Q20净息差为 2.19%,较 19年下降 7bp,同比下降 10bp。 资产与负债两端均受挤压 ,受市场利率下行影响和降低企业融资成本考量,生息资产收益率较 19年下降 3bp 至 3.83%(测算值);计息负债成本率较19年上升 1bp 至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,存款成本在监管引导下或有所下降,我们预计息差未来下降幅度有限。 资产质量 Q1平稳,拨备水平略升资产质量平稳。1Q20不良贷款余额为 2260.1亿元,不良贷款率 1.42%,与19年末持平,但疫情影响具有滞后性,或在 Q2开始显现。1Q20拨贷比3.26%,较 19年末提升 5bp;拨备覆盖率 230.27%,较 19年末提升 2.58pct,风险抵补能力较强。 投资建议:存贷规模较快增长,维持“增持”评级建行 1Q20存贷款规模较快增长,资产质量平稳。我们预计建行 20/21年盈利增速为 3.3%/2.4%,维持其 0.9倍 20年 PB 目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大。
建设银行 银行和金融服务 2020-04-03 6.35 -- -- 6.48 2.05%
6.60 3.94%
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建设银行 银行和金融服务 2020-04-03 6.35 -- -- 6.48 2.05%
6.60 3.94%
详细
投资要点: 事件: 建设银行公布2019年度报告。19年,公司实现营业收入7056.29亿元(+7.09%,YoY);实现归母净利润2667.33亿元(+4.74%,YoY)。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末提升9.41个百分点。 净息差韧性较好,规模增速提升,利息净收入增速提升。19年下半年,公司生息资产收益率与计息负债成本率保持稳定,全年净息差为2.26%,较上半年下降1bp。下半年,银行业净息差收窄的趋势较为明显,对比之下,公司净息差相对行业表现出较好的韧性。资产端,公司敏感捕捉市场利率反弹机会,于Q4加大同业资产配置力度,带动公司资产规模增速提升。19年末,公司同业资产余额较9月末增长45%,带动公司总资产同比增速较9月末提升4.55个百分点至9.53%。由于第四季度净息差稳定,资产规模增速较大提升,公司全年利息净收入增速较前三季度提升1.25个百分点。 不良贷款率环比微改善,拨备覆盖率明显提升。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末明显改善9.41个百分点。公司目前的不良贷款率与拨备覆盖率均好于行业平均水平,也好于可比公司平均水平。 除拨备覆盖率明显改善外,公司贷款整体拨备覆盖水平也明显提升。19年末,公司拨贷比为3.22%,较上半年末提升10bp。 下半年企业中长期贷款与零售贷款质量表现好于行业平均水平。19年下半年,公司零售领域贷款质量全面改善,零售贷款整体不良率改善5bps至0.41%。分项目来看,个人住房贷款、信用卡贷款、个人消费贷款与个人助业贷款年末不良率分别较上半年末改善3、17、6与83bps至0.24%、1.03%、1.39%与2.64%,其他零售贷款不良率上升6bps至1.41%。19年下半年,企业贷款不良率改善3bps至2.47%,其中,短期贷款不良率上升4bps至3.60%,中长期贷款不良率下降8bps至1.95%。综合看,公司下半年整体贷款质量表现好于行业平均水平,其中,零售资产质量优势更加明显。 逾期贷款规模与占比“双降”,贷款分类政策保持审慎。19年末,公司逾期贷款规模和占比分别为1728.83亿元和1.15%,分别较上半年末下降348.87亿元和0.28个百分点,其中,逾期90天以内贷款规模和占比分别较上半年末下降194.23亿元和0.15个百分点,逾期90天以上贷款规模和占比分别较上半年末下降154.64亿元和0.13个百分点。公司已于19Q2将所有逾期贷款纳入不良贷款,下半年依然满足该标准。截至19年末,公司逾期贷款占不良贷款的比重为81%,其中,逾期90天以上贷款占不良贷款的占比仅为58%,公司不良贷款的真实性位于行业第一梯队。公司下半年关注类贷款占比上升或也与公司审慎的贷款分类政策有关。19年末,公司关注类贷款占比为2.93%,较上半年末上升0.13个百分点。 投资建议。19年,公司业绩增速稳定、资产质量与不良贷款拨备覆盖率较18年改善。较低的不良率和逾期贷款率,以及相比同业更为审慎的资产分类政策彰显公司资产质量方面的相对优势。20年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19年边际下滑。预计公司19-20年的BVPS分别为9.12与9.87元,按3月30日6.47元的收盘价计算,对应PB分别为0.71与0.66倍,维持公司“增持”投资评级。
建设银行 银行和金融服务 2020-04-02 6.33 7.87 21.64% 6.48 2.37%
6.50 2.69%
详细
事件:近日,建设银行披露2019年度业绩:营收7056.29亿元,YoY+7.09%;归母净利润2667.33亿元,YoY+4.74%;加权平均ROE为13.18%。截至19年12月末,资产规模25.44万亿元,不良贷款率1.42%。 点评:业绩稳健增长,ROE领跑大行业绩稳健增长。19年营收增速7.1%,为16年以来最高年度营收增速;其中,手续费及佣金净收入增速达11.6%,为近年最好水平,银行卡、电子银行及理财业务贡献大。19年归母净利润增速4.7%,同比接近,盈利增速保持稳定。从业绩归因来看,盈利增速贡献主要来自规模增长及非息收入。 ROE领跑大行。19年加权平均ROE为13.18%,同比下降0.86个百分点。 不过,19年建行ROE仍为六大行最高。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。19年新增贷款1.24万亿元,年末贷款余额达15.0万亿元,同比增长9.0%。19年末,资产端贷款占比59.1%,保持在较高水平。 19年存款增加1.23万亿元,活期存款增加0.90万亿元,年末存款占比达78.3%,保持较好水平。 净息差小幅下行。19年净息差2.26%,同比下降5BP。主要是1)存款竞争激烈,19年存款成本同比上升18BP至1.57%,使得负债成本率同比抬升10BP至1.74%;2)受市场利率下行影响,贷款以外资产收益率下行,导致生息资产收益率仅同比上升4BP。考虑到疫情影响,LPR利率下行,预计20年净息差降幅上升。 资产质量保持优异,隐忧较小资产质量保持优异。19年末,不良贷款率1.42%,同比下降4BP,延续15年以来改善趋势;逾期贷款率1.15%,同比下降13BP;关注贷款率2.93%,同比上升11BP,预计主要是认定趋严。19年末逾期90天以上/不良比例仅58.5%,不良认定严格。 不良隐忧较小。近年来,建行贷款结构持续优化,低风险的住房按揭及基建贷款占比上升,19年末个人按揭贷款占比达35.6%,基建相关的交通运输、水利环境、电力、燃气等、租赁和商业服务业等四大行业合计贷款占比达26.3%。未来不良隐忧小。19年末拨贷比达3.23%,拨备较充足。 投资建议:资产质量优异,业绩稳健建行零售业务基础较好,ROE领跑大行,业绩增长稳健。此外,建行资产质量优异,贷款以基建及按揭为主,不良隐忧。考虑到疫情影响,我们将其20/21年盈利增速预测由此前的4.3%/3.9%调整为2.8%/4.0%。给予0.9倍20年PB目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情导致经济危机,资产质量大幅恶化;净息差显著缩窄等。
建设银行 银行和金融服务 2020-03-31 6.42 -- -- 6.51 1.40%
6.51 1.40%
详细
年报亮点:1、全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7个点的高增长;PPOP 增速平稳,也维持在6.8%的增速。2、净利息收入环比+1.6%:规模主驱动,息差平稳。其中生息资产规模环比增长4个百分点、信贷环比+1%,净息差环比略降1bp 至2.12%。资负端收益付息率均有下行,资产端收益率下滑预计更多为结构因素——高收益信贷占比的下降。负债端预计受益于4季度资金市场低利率、付息成本环比有下降;另一方面,行业存款付息压力放缓,一定程度也对负债压力有缓冲。3、资产质量总体保持稳定:对不良的认定继续加严,逾期情况有所改善,逾期率较上半年下降28bp 至1.15%。逾期占比不良较上半年下降18个百分点至81%,逾期百分百纳入不良,且不良认定标准趋严。风险抵补能力较3季度再度提升。 4季度拨备覆盖率为228%,拨贷比为3.23%,分别环比提升9.41%、0.12%。 年报不足:1、加回核销的不良净生成率同比有所上升,公司加大不良处置力度,单季年化不良净生成率0.86%,环比3季度上升1bp,较去年同期上升12bp。2、核心一级资本充足率环比下降。2019核心一级资本充足率为13.88%,环比下降8bp。 投资建议:公司2020E、2021E PB 0.71X/0.65X;PE 5.92X/5.77X(国有行 PB 0.66X/0.60X;PE 5.72X/5.40X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE 高且持续性强,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-03-31 6.42 -- -- 6.51 1.40%
6.51 1.40%
详细
一、事件概述2019年归母净利润同比增长 4.74%(前三季度增速 5.25%)。营收同比增长 7.09%(前三季度增速 7.66%)。年化加权 ROE13.18%(前三季度 ROE 15.13%),同比下降 86bp。公司拟每股派息 0.320元,分红率 30%,和上年相同。 二、分析与判断 贷款风险定价能力突出,净息差稳定业绩符合预期。全年净息差 2.26%,较前三季度仅仅下降 1bp。主要是因为 2019Q4吸收同业负债较多,导致杠杆率环比小幅收缩。贷款收益率表现最为突出,全年较上半年持平在 4.49%。个贷收益率稳定,对公贷款收益率不降反升 2bp,尤其是对公短期贷款利率大增 15bp。下半年公司在对公业务上提升了风险偏好。除了增加和基建相关的行业贷款以外,在批零业和房地产业也有一定的倾斜。在利率下行期通过结构调整,实现了对公贷款价格提升,反映出优秀的风险定价能力。负债成本偏刚性主要是因为存款利率增加了 2bp,其中对公定期存款价格增加较多。对息差可以更乐观。因为在 Q4公司明显开始调整策略,资产端抓高收益对公贷款,负债端抓低成本同业负债。在今年同业资金利率快速下行的环境中,我们预计息差会有较强的竞争优势。 资产质量改善,金融科技加码年末不良率 1.42%,环比降 1bp。拨备覆盖率 228%,环比增 10pct,资产质量在持续地改善。从结构上看,下半年低风险的个人住房贷款占比提高,消化了海外和子公司的不良率增幅,带动整体不良率下行。在非息业务中,2019Q4其他业务收入增速回落小幅拖累了营收,但是手续费净收入增速稳定,继续双位数扩张。全年成本收入比 25.44%,比前三季度增加 3.56pct。年报披露主要是加大了 ETC 业务拓展、金融科技投入及数字化营销投入力度。公司是在金融科技方面发力比较早的银行之一。相比于其他银行以营收1%左右的比例投资金融科技,在 2019年公司的金融科技投入就已经达到营收的 2.50%。 在利润增长稳定的前提下,加大金融科技的投入,将为新一轮的发展打下坚实的基础。 二、 三、 投资建议我们预期公司 2020-2022年归母净利润增速分别为 4.5%、5.8%、6.4%。2020年 BVPS 为9.18元,对应 PB 0.70倍。公司基本面优秀,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 资产质量波动,存款成本上升。
建设银行 银行和金融服务 2020-03-31 6.42 -- -- 6.51 1.40%
6.51 1.40%
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盈利能力总体较为稳健,ROE 领先优势继续保持。2019年,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.09%、6.75%、4.74%,增幅较前三季度分别微降0.57、0.05、0.50个百分点;ROA 和ROE分别为1.11%和13.18%,较上年分别下降0.02和0.86个百分点,绝对水平在可比同业中仍居于领先地位。主要因素变化如下: (1)生息资产增长带动利息净收入实现平稳增长,同比增长5.02%,增幅较前三季度提高1.25个百分点; (2)信用卡、代理保险等业务手续费收入保持较快增长,全年中收同比增长11.58%,但四季度增速有所下滑,是导致营收增速环比下滑的主因; (3)全年计提减值损失1635.21亿元,同比增长8.30%,其中四季度计提533.25亿元,同比增长4.12%,增速延续了逐季下降的态势。 贷款和投资类资产配置力度略降,存款增长放缓但结构有所优化,息差环比微降1BP。公司2019年净息差为2.26%,环比下降1BP,据我们测算生息资产收益率下行幅度(5BP)大于计息负债成本率下行幅度(2BP)。具体结构变化如下: (1)生息资产中,贷款和投资类资产占比环比下降,其中贷款中个人贷款占比继续提高; (2)计息负债中,2019年末存款环比减少了1104.52亿元,主要是对公存款减少所致。不过存款结构有所优化,个人存款和活期存款占比环比均小幅提高。在存款竞争较为激烈的背景下,公司加大了同业资金吸收力度。 核销转出力度加大,不良贷款率环比微降,拨备水平继续提升。2019年末,不良贷款余额2124.73亿元,环比增加10.74亿元,不良贷款率1.42%,环比下降1BP。据我们测算, 2019年核销转出率为93.37%,与前三季度及去年同期相比,处置力度明显加大,不良净生成率为1.45%,较前三季度上升了69BP。逾期贷款余额及占比较6月末双降,其中逾期贷款占比下降28BP 至1.15%;逾期90天以上贷款/不良贷款进一步下降至58.5%的低位水平,不良确认充分。拨备覆盖率提升至227.69%,风险抵补能力增强。 投资建议:公司盈利能力稳健,ROE 领先可比同业。不良确认力度和处置力度加大,拨备继续增厚,后续信用成本的节约有望对利润增长形成支撑。我们预计20/21归母净利润增速为3.85%和4.56%,EPS为1.09/1.14元/股,当前A 股股价对应20/21年PB 为0.71X/0.65X。 近两年公司A 股估值PB 中枢在0.9倍左右,我们给予A 股20年0.9倍PB 估值,合理价值为8.26元/股,维持增持评级,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为8.03港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
建设银行 银行和金融服务 2019-12-23 7.26 7.28 12.52% 7.39 1.79%
7.39 1.79%
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核心观点 建行综合经营,盈利能力领先国有行。公司ROE、净息差长期高于国有行均值,在成本控制方面也取得了积极成效,其业务及管理费占营业支出的比例持续下降,成本收入比长期低于国有行均值。建行全球化、综合化布局不断完善,海外机构覆盖30个国家和地区,子公司涉及银行、保险、信托、基金、投资等多个领域。 公司净息差仍有支撑、仍具优势,“以量补价”将带动利息业务收入有序增长。建行扩表速度仍将较快,贷款是主要支撑,其中高收益率贷款占比的提升、经济下行期风险补偿增加将带动贷款收益率提升;强揽储能力仍将护航低负债成本;因此,公司资产端和负债端均有净息差的支撑点。此外,信用卡发力,电子银行、代理业务及托管业务将共同支撑建行非息收入稳健增长。 公司中间业务收入占比高于国有行平均,占比及增速均稳步提升。 公司资产结构不断优化,带动资产质量向好,面临经济下行有较强的抵御风险能力。对公贷款以不良率较低的基础设施行业为主,个人贷款以不良率较低的住房抵押贷款为主,按揭贷款市场占有率较高。且公司资本充足情况在国有行的位居前列,再融资压力小,股权稀释风险小。 财务预测与投资建议 建设银行多元布局,扩表无忧,贷款占比及收益率提升将支撑资产端收益率,较强的揽储护航低负债成本,利息业务及中收均在国有行中具有比较优势。 公司资产投向结构不断优化,低不良率资产占比较高,资产质量稳健,风险抵补能力较强。因此,我们根据DDM估值得到公司目标价为7.62元,对应估值水平为2019年的7.11倍PE,0.93倍PB。2019-2021年EPS预测值为1.07、1.16、1.22元,BVPS预测值为8.23、8.94、9.68元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行压力加大致使建行贷款质量风险增加; 降息幅度超预期致使建行贷款收益率显著下行,影响净息差。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 7.96 23.03% 7.55 3.57%
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事件: 10月 30日晚,建设银行披露 19年三季报。 3Q19实现营收 5396.4亿元, YoY + 7.66%;实现归母净利润为 2253.4亿元, YoY + 5.25%;年化加权平均 ROE 为 15.13%,同比下降 0.95pct;截至 3Q19,资产总额 24.52万亿元,较年初增长 5.58%;不良贷款率为 1.43%,较年初下降 3bp。 点评: Q3营收增速再提升,创 16年来最好成绩3Q19营收同比增速为 7.7%,较 1H19提升 1.6个百分点,不同于行业 Q3营收增速普遍回落之趋势, 创造 16年以来最好成绩; 19Q3单季营收 YoY +11% , 显 著 提 速 ( 18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/19Q2依 次 为6%/6.8%/5.8%/5.3%/3.3%/9.2%),利息收入与非息收入都有较大程度增长。 归母净利增速 5.25%,较 1H19上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张和非息收入增长所致。 资产负债结构优化3Q19贷款总额 14.87万亿, YoY + 8%,增速平稳,贷款占生息资产比例较1H19提升 1.19pct 至 61.12%; 3Q19存款总额 18.46万亿, YoY + 7.2%, 为18年以来最快增速,存款占计息负债比例为 85.99%,较 1H19提升 93bp,优势稳固。 中收增速保持强劲, 净息差承压中收增速保持强劲。 3Q19手续费及佣金净收入为 1089.68亿元, YOY +12.89%,占营收比例为 21.33%, 主要是银行卡(信用卡收入)和电子银行业务、理财业务较快增长所致, 或是其综合零售战略推进之成果。 净息差承压。 3Q19净息差为 2.27%, 与 1H19持平, 同比下降 7bp, 再度领先于工行(2.26%)。 资产与负债两端均受挤压, 受市场利率下行影响致使生息资产收益率较 3Q18下降 12bp 至 3.83%(测算值); 受存款定期化影响且存款占计息负债比重高达 86%,致使计息负债成本率较 3Q18上升 15bp至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,大行存款成本易上难下,我们预计息差未来仍将承压。 资产质量平稳,拨备水平提升资产质量平稳。 3Q19年不良贷款为 2113.99亿元,不良贷款率 1.43%,与1H19持平; 3Q19拨贷比 3.09%,较 1H19下降 2bp;拨备覆盖率 218.28%,较 1H19提升近 25bp,风险抵御能力强。 投资建议: 理财子公司一马当先,业绩增速再回升建信理财领先工银理财开业,显示建行综合经营能力领先。 营收增速一扫近来颓势,已有重振雄风之姿态。 我们维持建行 1倍 19年 PB 目标估值,对应 8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 7.82 20.87% 7.55 3.57%
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发布 2019年第三季度报告。 投资建议: 公司 Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产,增量贷款主要投向为个贷;负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力,结构上有所优化;息差结束了下行态势,与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱,不良贷款率持平,不良净生成率下降,拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 5.10%和 4.86%,EPS 分别为 1.05/1.11元/股,当前 A股股价对应 19/20年 PE 分别为 6.94X/6.61X,PB 分别为 0.88X/0.80X,近两年公司 A 股估值 PB 中枢在 0.98倍左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 8.19元/股左右,维持增持评级,参考目前 AH 股折价情况,H 股的合理价值在 6.97HKD/股左右,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 7.66%、6.80%、5.25%,增幅比 19H1分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看, Q3营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下: (1) 生息资产增长放缓叠加息差走平,利息净收入增速较上半年小幅下降,中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高; (2)成本收入比较上半年末上升 1.10pct 至 21.88%; (3)Q3单季度减值计提力度小幅提高。 加配贷款和投资类资产,负债端存款结构优化,息差走平公司前三季度净息差为 2.27%,与上半年持平,结束了自 18H1以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看: (1)资产端,Q3加配贷款和投资类资产,其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。 (2)负债端,存款较年初增长 7.92%,较上半年小幅改善,但存款增速低于同期贷款增速,一定程度上表明吸收存款有压力,不过存款结构有所优化,存款增量主要来自活期存款和个人存款,定期存款规模压缩。 Q3同业存单发行力度有所提高,余额较上半年末增加了约 1023亿元。 核销转出力度减弱,不良贷款率持平,拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为 1.43%,与上半年末持平,不良贷款余额2113.99亿元,较上半年末小幅增加 33.30亿元。据我们测算,前三季度核销转出率为 44.69%,较上半年明显下降,若考虑加回核销及转出,前三季度不良净生成率为 0.76%,较上半年下降了 66bps。总的来看,后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为 218.28%,较上半年末微增0.25pct,拨备水平基本保持稳定。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 -- -- 7.55 3.57%
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季报亮点: 1、息差和规模共同带动净利息收入环比增 3%。 其中单季年化息差环比上行 5bp,主要来自资产端贡献。 2、非息收入表现良好, 净手续费增速较 2季度回升、实现同比 12.9%的较快增速,净非息收入同比增16.4%。 3、资产质量总体平稳, 3季度公司不良率为 1.43%,环比 2季度持平。单季年化不良净生成比例为 0.82%,环比 2季度小幅上行 15bp,但总体仍处于较低水平。 季报不足:成本收入比同比上行 0.6个百分点。 费用同比增速小幅提升。 3季度营收同比增速较 2季度保持相对稳定;拨备前利润增速略有放缓 0.4个百分点至 6.8%;归母净利润增速则是继续走阔,实现 2018年来的最高增速。 1-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.4%/6.7%/6.8%、8.3%/7.2%/6.8%、 4.2%/4.9%/5.3%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.81X; PE 6.95X/6.68X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.37X/6.09X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-09-03 6.90 -- -- 7.17 3.91%
7.55 9.42%
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中报亮点:1、增速稳定,1H19归母净利润同比+4.9%:营收在去年同期高基数基础上仍维持了同比6.7%的增速;PPOP同比+7.2%。2、资产质量保持稳定:不良率与不良净生成率稳中有降。公司2季度不良率为1.43%,环比1季度下降3bp。单季年化不良净生成率0.67%,环比1季度下降1bp,绝对值保持在低位水平。3、净手续费保持两位数同比增长、+11%,手续费增速的回升主要靠代销、银行卡手续费、理财与托管服务支撑。中报不足:1、净息差环比略降4bp至2.08%。息差的收窄主要是资产端收益率下滑的拖累,同时付息率下行较少。2、逾期率、逾期占比不良较年初有小幅的上升,逾期率较年初小幅上升15bp至1.43%,逾期占比不良较年初上升12个百分点至100%,逾期仍是百分百纳入不良。 1H19归母净利润维持向上趋势:营收在去年同期高基数基础上仍维持了同比6.7%的增速;PPOP在管理效率提升支撑下、同比+7.2%。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.4%/6.7%、8.3%/7.2%、4.2%/4.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、管理效率提升、费用对业绩贡献由负转正。3、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。4、地方债等免税资产配置力度增大,税收对利润转为正向贡献。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、对利润同比贡献度进一步减弱。2、非息收入正向贡献度较1季度边际减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.84X/0.77X;PE6.64X/6.42X(国有行PB0.7X/0.64X;PE6.01X/5.75X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE高且持续性强,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名