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建设银行 银行和金融服务 2021-04-30 6.58 -- -- 7.07 1.87%
6.70 1.82%
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oracle.sql.CLOB@20a639cd
建设银行 银行和金融服务 2021-04-15 7.33 -- -- 7.29 -0.55%
7.29 -0.55%
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稳健经营的国有行 在 2012年以来信贷整体增速放缓的背景下,建设银行因信贷体量较大无 法逃逸行业增速下行的引力,但其仍具有行业领先的营运能力和盈利能 力。规模优势赋予其低成本负债,从而缓解资产配置压力,并在此基础上 大力发展零售业务,持续加大金融科技投入。 零售贷款和存款稳步增长2020年疫情之下,个人贷款高速增长,其中房贷、信用卡贷、消费贷、 经营性贷款,同比增速分别为 8.87%、10.81%、32.95%和 208.30%。在 派生机制下,零售存款同比增长 16.99%,高于公司存款的 8.48%。 零售转型深化,金融科技投入增加零售业务致力于线上化和智能化,通过丰富场景引流并实现价值转化。私人银行客户(YoY+12.65%)和金融资产(YoY+17.88%)均实现可观增长。金融科技投入力度增大(YoY+25.38%),集中于智能应用、大数据和物联专网。 不良贷款增量逐步减小2020年,不良率 1.56%同比上升 0.14个百分点。不良率虽有上升,但不良贷款余额增量逐季度减少。 投资建议建行保持负债端稳固优势的同时,深化零售线上化改革,加大金融科技投入力度。边际上,不良贷款余额增幅最大的时候已经过去,预计资产质量将趋于稳定。信贷收缩的背景下,净息差有望提升。预计 2021-2023年归母利润分别为 2883.65/3129.83/3347.15亿元,同比增长6.39%/8.54%/6.94%,对应 EPS 分别为 1.13/1.22/1.31元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速不及预期;信贷过快收紧。
建设银行 银行和金融服务 2021-03-31 7.20 -- -- 7.39 2.64%
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事件: 2021年3月26日,建设银行发布2020年年报,营业收入为7558.58亿,YoY+7.12%,归母净利润为2710.5亿,YoY+1.62%。不良贷款率1.56%,较上年末提升0.14pct。拨备覆盖率213.59%,较上年末下降14.10pct。 点评: 净利润增速转正,营收增速向上。2020年1Q、1-2Q、1-3Q和1-4Q营收累计同比增速分别为11.94%、7.65%、5.89%和7.12%,归母净利润累计同比增速分别为5.12%、-10.74%、-8.66%和1.62%,盈利能力进一步改善。其中,4Q营收、归母净利润单季同比增速为11.10%和57.57%,较3Q大幅提升。从盈利贡献看: 一是受益于拨备计提力度减弱的贡献,4Q拨备计提281.7亿,环比、同比分别下降220.3和251.6亿,降幅分别为43.9和41.18%。 二是信贷结构调整和息差改善助力净利息收入回暖。2020年1-4Q净利息收入累计同比增速为7.23%,较1-3Q提升0.34pct,其中4Q净利息收入同比增长8.63%,增速环比提升1.5pct。1-4Q息差为2.19%,环比提升0.06pct,主要与公司适度加大了零售贷款投放有关,1-4Q个贷占比环比提升0.62pct至43.66%,生息资产收益率环比提升0.12pct至3.64%。同时,尽管市场利率中枢上行,但得益于较好的存款增长基础,1-4Q累计计息负债成本率环比持平于1.73%。 三是非息收入增长有所下滑。4Q单季净非息收入同比增速为-13.4%,环比下滑12.77pct,带动非息收入全年增速为-1.3%,较1-3Q下行0.76pct。非息收入下行主要是受到银行卡手续费收入放缓影响,但得益于部分子公司保险业务规模增长较快所带动,4Q净其他非息收入同比增速较3Q改善21.92pct,其他非息收入4Q环比提升20亿至61.3亿。 资产分类更为审慎,拨备覆盖率边际略降。2020年不良贷款率为1.56%,较1-3Q提升0.03pct,(关注+不良)贷款率占比为4.51%,较上半年提升0.02pct,基本保持稳定。受疫情影响,20年不良生成率有所提升,1-4Q不良成成率为0.95%,较2019年提升0.26pct,但较上半年下降0.03pct。不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)为49.06%,较上半年下降3.18pct,显示资产分类更为审慎。2020年末拨备覆盖率为213.59%,较前三季度下降3.92pct。拨贷比为3.33%,较前三季度下滑0.01pct。 零售贷款发力,存款基础较好。20年全年贷款增速11.73%,较上半年提升2.11pct,其中零售贷款下半年发力较为明显,1-4Q增幅11.58%,较1-2Q提升1.59pct。尽管受结构性存款压降影响,但公司一般存款依然保持较好增长态势,2020年末一般存款占比为83.32%,季度环比略有下滑,但较2019年年末提升1.13pct。同时,为了有效匹配资产投放,市场类负债有所增长,且主要以同业存放为主,2020年末同业负债占比为12.83%环比提升0.95pct,但较2019年年末下降0.11pct。 资本充足率环比趋于改善。2020年公司持续推动资本补充工作,完成20亿美元境外二级资本债券和650亿境内人民币资本债券发行。20年末资本充足率为17.06%,较三季度末提升0.18pct,但较2019年下降0.46pct。其中,核心一级资本充足率为13.62%,环比提升0.47pct,较2019年下滑0.26pct,主要由于全年贷款及债券投资同比多增,带动风险加权资产快速增长,以及盈利能力下滑导致资本内生积累速度放缓所致。整体来看,随着风险资产扩张速度回归均衡以及盈利能力的恢复,公司内生资本补充能力趋于改善。在2020年G-SIBs名单中,建设银行由第一组升至第二组,与中国银行、中国工商银行等中国金融机构一起被赋予1.5%的附加资本要求。同时,公司也将面临TLAC监管要求,在2025年和2028年TLAC需分别达到20%和22%,未来资本补充需求依然较大。 盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标较好地经受住了疫情的考验。同时,近年来持续加大科技投入,竞争力不断增强,公司估值低廉,能够维持相对较高的ROE水平。随着2021年宏观经济的进一步恢复,贷款端定价有进一步上行空间,同时公司拥有较好的零售存款基础(四大行中零售存款占比仅次于农业银行,但活期存款占比最高),也将使其在广谱利率上行时期,能够维持相对稳定的计息负债成本率,但考虑到公司按揭贷款占比偏高,今年年初重定价后可能会对息差造成一定影响,后续仍具备稳定运行基础。综合来看,我们上调公司2021-22年EPS预测为1.16/1.22元,较上一期预测分别上调1.32%和0.47%,新增2023年EPS预测为1.29元,对应PE估值为6.24/5.93/5.59倍,PB估值为0.7/0.64/0.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策过度收紧冲击实体经济,信用风险压力加大
建设银行 银行和金融服务 2021-03-31 7.20 -- -- 7.39 2.64%
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净利润增速居大行前列,主营业务表现向好建行全年净利润同比增 1.62%,增速预计为大行前列。公司 4季度主营业务收入表现向好,全年营收同比增 7.12%,较前三季度(+5.89%,YoY)提升 1.23个百分点。从手续费收入表现来看,电子银行业务收入同比增13%,主要受益于网络支付交易额的提升,成为手续费收入中最重要贡献因子;理财、代理手续费收入分别同比增 3.87%、2.79%,较上半年(分别为 0.99%、-7.46%)改善,预计是由于疫情对代理保险、理财销售等业务影响减弱。 全年存款表现优异,负债端成本优势有望持续受益于市场化负债成本率的下行,建行 2020年负债端成本率较 2019年下行 3BP 至 1.73%,绝对水平保持行业低位。从存款表现来看,建行 2020年存款表现优异,4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年,我们认为在市场化资金利率上行预期下,存款市场竞争依然剧烈。建行的对公资源丰富,代发工资等举措有望持续发力。与行业比较来看,建行负债端结构中存款占比高(2020年末存款占比为 80.1%),预计 2021年负债端成本率上行压力将好于同业。 不良认定更趋严格,4季度不良生成速度放缓建行 4季末不良率环比 3季末上行 3BP 至 1.59%,主因公司不良认定更趋严格。从前瞻性指标来看,4季末关注类贷款占比较 2季末的 2.99%下降到 2.95%,根据我们测算,公司 4季度年化不良生成率为 0.77%,同比下行 7BP,且绝对水平为上市银行低位。公司 4季度拨贷比环比 3季度持平为 3.33%;4季末拨备覆盖率环比 3季末下降 3.9个百分点至 213.59%,但依然保持大行前列水平。 估值考虑到 2021年融资需求向好和零售业务恢复性增长,我们上调建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股(原为 1.04/1.15元/股),对应净利润同比增速为 6.9%/7.6%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.72x/0.66x,维持增持评级。
建设银行 银行和金融服务 2021-03-30 7.11 -- -- 7.39 3.94%
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事件:建设行银行2020年营业收入7558.58亿元,同比增长7.1%;归属于本行润股东净利润2710.50亿元,同比增长1.6%,对应EPS为为1.06元/股。期末总产资产28.13万亿元,较期初增长10.6%;归属于本行普通股股东净资产为2.26长万亿,较期初增长8.02%,对应BVPS为为9.06元/。股。由于前期银保监会已披露国有大行的全年经营指标,因此建设银行盈利增速转正符合我们预期。 投资要点盈利预测与投资评级:建设银行作为普惠金融标杆,2020年普惠金融贷款余额及增量均为市场第一,全年盈利增速转正增长1.6%。股东回报方面,分红比例维持30.0%高水准,显著提振了高股息投资者的预期。不过,大力投放公司贷款也令建设银行的核心一级资本充足率同比降低26BP至13.62%,但在大型银行中依然领先。展望2021年,随着经济持续复苏,贷款利率触底回升,国有大行的净息差有望企稳,资产质量趋势改善,而当前估值仍接近历史底部,我们坚定看好估值回升。预计建设银行2021、2022年盈利增速分别为6.9%、5.7%,目前A股/H股估值对应0.71x/0.55x2021PB、6.2x/4.8x2021PE,当前静态股息率4.60%/5.99%,维持“买入”评级。 资产&:负债:,普惠金融高速领跑,公司贷款增长20.1%,存款强劲增长12.0%领先可比银行。 ①资产端:建设银行2020年总资产规模增长10.6%,作为国有大行,贷款和债券投资是拉动规模增长的主要力量,尤其建设银行在普惠金融领域持续发力。i)贷款总额全年增长11.7%,其中公司贷款高增长20.1%,在全年新增贷款中的占比接近80%,下半年明显压降了票据贴现额度,将信贷资源全面投放至对公及小微贷款,个人贷款中的经营性贷款也同比增长近1.9倍至1384.81亿元。同时,传统优势的零售信贷仍保持可观增长,按揭贷款降速增长9.9%,信用卡和消费贷则分别增长11.4%、39.6%,整体信贷投放力度非常积极。ii)投资资产增长11.9%,其中债券投资增长14.0%。 ②负债端:总负债增长11.0%,存款增长是核心亮点,增速12.0%领先于可比大型银行,其中主要是个人客户的存款大幅增长17.0%,个人客户占比上升至50.1%,近几年加大核心负债拓展力度取得了成效。需要注意的是,活期存款的占比稳定于53.8%,较期初下行1.43pct,并没有像可比大型银行及头部零售银行那样明显提升,主要源于建设银行的活期存款占比本身长期领先,占比已经很高,所以在“高息揽储”全面从严监管的环境下,可以逆势凭借更有吸引力的存款收益率拉动一部分增量客户。 净息差:新口径下全年同比下行13BP,贷款预计仍受重定价影响,负债成本回落、存款成本微增。 年报调整财务口径,将信用卡分期收入一次性重分类至利息净收入(此前计入手续费收入),虽然不影响经营实质,但改变了净息差、生息资产、手续费等指标数据,并追溯调整2019年。新口径下,2020年净息差2.19%,同口径下同比下滑13BP,下滑幅度与前三季度(未调整财务口径时)基本相当,利息净收入同口径下同比增长7.2%,增速相对优异。具体来看:①资产端的公司贷款不受财务口径调整影响,全年收益率4.12%,较2019年下行29BP,基本等同于1年期LPR全年30BP的降幅,同时全年收益率较上半年的4.22%进一步下行10BP,考虑LPR在3月以后并未调整,我们判断这是存量贷款重定价造成的影响。②资产端的个人贷款受财务口径调整影响显著,主要是“信用卡分期”被计入生息资产、相应的分期收益也被计入利息收入,拉高净息差。分析2019年追溯调整的数据可以看出,生息资产平均余额在新口径下增加了4059亿元,来自于信用卡分期,同时利息收入在新口径下也新增了263.9亿元,可以估算出信用卡分期的平均收益率约6.5%,高于建设银行个人贷款的平均收益率。因此,本次财务口径调整会拉高净息差指标,但同时对应减少手续费及佣金净收入,造成中间业务收入的占比降低。 ③负债端的总成本率同比下行3BP至1.73%,较上半年也下行2BP,主要因为下半年同业负债和发行债券的成本率进一步下行。核心的存款成本率全年1.59%,仍然保持领先可比大型银行的优势地位,较2019年上行2BP,较2020年上半年上行1BP,2018年以来存款成本持续上行的趋势有所放缓。如前文所述,考虑建设银行本身在存款端活期占比及成本率有优势,因此把握严监管环境带来的机遇,可以用更有吸引力的存款收益率拉动增量客户和存款规模,因此存款成本下半年没有降低。 展望后市,我们判断国有大行的净息差有望企稳,下半年预计逐步扩张。尽管一季度净息差预计仍将受到重定价影响而小幅回落,但在经济持续复苏、信贷供不应求的环境下,新发放贷款利率预计开始回升,同时大型银行的负债成本也得益于监管环境而保持平稳。总体上,我们建议对商业银行净息差的趋势保持理性乐观。 非利息收入:全年同口径增长6.8%,财富管理类业务推动手续费增长。 ①财富管理类业务受益于权益市场火热、理财转型深化等因素,是2020年财富管理型银行的普遍增长点。建设银行代理业务手续费增长2.8%,主要由代销基金等业务推动;理财产品业务增长3.9%,主要由理财业务平稳转型推动。2020年末,建设银行的合计理财产品余额达到2.22万亿,同比增长3.7%,其中表内的保本理财已基本清退,年末仅剩568.54亿元。此外,私人银行AUM也实现了17.9%高速增长,达到1.78万亿。 ②银行卡手续费及信贷承诺手续费收入,均受疫情冲击同比下滑。不过电子银行业务收入增长13.0%,得益于稳步提升的线上经营优势,网络支付交易额逐步提升。 ③手续费以外的非利息收入中,部分子公司保险业务规模增长较快,带动保险业务收入同比增长37.1%。此外,投资收益同比下滑5.4%,主要是结构性存款规模增加和委外投资规模缩减导致。公允价值损益在四季度大幅回升,得益于债市波动估值回升。 支出端:成本收入比创近年来新低,资产减值四季度回落驱动盈利增速转正。 建设银行全年成本收入比为25.12%,同比明显下降1.41pct,公司本年加强费用的精细化管理,同时受益于疫情下阶段性社保减免的政策,员工成本支出同比下滑。此外,第四季度单季仅计提321.8亿元信用减值,单季同比下降39.4%,是盈利增速转正的核心。2020年四个季度的信用减值分别为491.2、622.6、499.4、321.8亿元,下半年减值计提收窄是优质银行的普遍趋势。 不良率仍在上行,但不良认定严格、拨备覆盖率相对充足,资产质量理性乐观。 ①2020年末不良贷款率1.56%,环比三季度继续上行3BP,连续三个季度不良“双升”,主要反映疫情影响。不过,建设银行的不良认定历来非常严格,2017年起就已经把逾期贷款全面纳入不良口径,领先于同业。2020年末,逾期贷款比例1.09%,同比下行6BP,但关注类贷款比例上行2PB至2.95%,全年“双升”,预计受到大力投放信贷的影响,未来仍需持续关注资产质量状况。由于四季度信用减值收窄,因此拨备覆盖率较三季度小幅下滑3.92pct至213.59%,与国有大行趋势一致,市场已有预期。 ②展望2021年,我们建议对大型银行的资产质量理性乐观。目前经济增长基础仍比较薄弱,作为将大量信贷资源投向实体和小微的国有大行,资产质量仍需关注。但同时,资产质量指标比以往更扎实,不良新生成压力从趋势上得到缓解,无需过度担忧。 风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。
建设银行 银行和金融服务 2021-03-30 7.11 -- -- 7.39 3.94%
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公司披露 2020年年报 2020年全年营收同比增 7.1%,归母净利润同比增 1.6%。 其中,第四 季度公司营收同比增 11.1%, 归母净利润同比增 57.6%。 净息差同比收窄;四季度资产规模小幅压缩 2020年净息差为 2.19%,同比收窄 13bps。其中资产端收益率回落了 35bps,负债端成本小幅下降 2bps,其中存款成本提升了 2bps。受益 于 2020年生息资产扩张了 10.2%,公司净利息收入同比增长 7.2%。 第四季度公司总资产小幅压缩 0.6%,其中贷款扩张 0.2%,同业资产 和证券投资类资产规模有所压缩,期末贷款占计息资产比重为 59.2%。 2020年公司存款大幅扩张 12.2%,但第四季度存款压缩 1.6%,主要 是 4季度监管加大了结构性存款、互联网存款清理加速,各银行间存 款竞争进一步加剧,期末公司存款占计息负债比重为 83.5%。 不良有所暴露,公司加大不良确认 2020年末不良率 1.56%, 较 9月末提升 3bps,较年初提升了 14bps, 一方面是公司加强不良确认标准,另一方面疫情冲击下不良有所暴露。 期末公司“关注+不良”比率为 4.51%,较 6月末提升了 2bps,较年 初提升了 16bps。我们测算的 2020年公司不良贷款生成率为 1.12%, 逾期 90天以上贷款不良生成率为 0.84%,较上半年分别提升了 3bps 和 18bps,较 2019年分别提升了 30bps 和 7bps。同时,公司四季度 降低了拨备计提力度, 期末拨备覆盖率为 213%,较 9月末下降了 4个百分点,较年初下降了 14个百分点。 投资建议 公司业绩基本符合预期,维持盈利预测不变。预测 2021~2023年净利 润为 2915亿元/3180亿元/3512亿元,同比增长 6.5%/9.1%/10.4%。 当 前 股 价 对 应 动 态 PE 为 6.3x/5.7x/5.2x , 动 态 PB 为 0.7x/0.7x/0.6x ,维持“买入”评级
建设银行 银行和金融服务 2021-03-30 7.11 -- -- 7.39 3.94%
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年报亮点:1、营业收入与拨备前利润实现全年各季度同比增速平稳向上,凸显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增5.5%、7.4%和1.6%。2、全年净利息收入同比+7.2%,较前3季度同比增速回升0.6个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下,仍实现净利息收入增速走高,主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献,负债端保持平稳。累积净息差2.12%,同比下降10bp,前3季度同比下降11bp。资产端收益率同比下降12bp至3.64%,同比降幅较前3季度的14bp有所收窄。预计是利率与资产结构共同贡献。3、资产质量无忧:报表干净,公司不良认定严格。加回核销的不良净生成率环比下降,显示公司新生成的不良压力是在边际递减的;同时绝对值不到1个点,公司资产质量压力不大。对不良的认定继续加严,逾期率达到2011年来最优水平。逾期占比不良较上半年下降6个百分点至70%,逾期百分百纳入不良,且不良认定标准进一步趋严。逾期率较上半年下降5bp至1.09%,逾期率达到2011年来最优水平,一定程度反映公司报表干净,资产质量无虞。 投资建议:公司业绩增长平稳,显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022EPB0.72X/0.66X;PE6.4X/6.15X(国有行PB0.62X/0.57X;PE5.77X/5.45X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE高且持续性强,是我们持续重点推荐的大行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-16 6.50 -- -- 7.55 16.15%
7.55 16.15%
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事件:建设银行公布02020年第三季度报告。20Q1--33,公司实现营业收入55714.35亿元(++5.89%%,YoY);实现归母净利润22058.32亿元(--8.66%%,YoYY)。99月末,公司不良贷款率为1.5533%%,环比上升44bp;不良贷款拨备覆盖率为217.51%%,环比下降556.96个百分点。 净息差降幅明显收窄。20Q1-3,公司净息差为2.13%,较20H1下降1bp,净息差降幅明显收窄。公司净息差继续呈现收窄趋势,主要原因是贷款利率下降导致资产端平均收益率下降。由于下半年LPR趋于平稳,市场利率上行,预计公司资产端收益率下降幅度较上半年明显收窄,同时,高息负债的压降有利于下半年公司负债端成本率改善。在以上因素的影响下,公司净息差降幅明显收窄。 规模增速平稳,QQ33零售贷款增长较快。9月末,公司总资产为28.30万亿元,较上年末增长11.25%,Q3单季资产环比增长2.3%,增长速度与第二季的增速基本持平。其中,公司发放贷款和垫款总额较上年增长11.24%,Q3单季环比增长1.4%,公司类贷款和个人贷款分别环比增长1.7%和3.3%。9月末,公司总负债25.95万亿元,较上年末增长11.86%,其中,吸收存款较上年末增长14.02%,Q3单季环比增长2.64%。 利息净收入增速提升,非息收入增速放缓。公司Q1-3利息净收入为4047.87亿元,同比增长6.66%,增幅较上半年提升2.5个百分点,主要是由于生息资产规模增速提升以及净息差降幅收窄。主要非利息收入中,手续费及佣金净收入为1135.07亿元,同比增长4.17%,增速保持稳定;公允价值变动损益受债券市场走弱影响,同比大幅下降187.77%,降幅较上半年进一步扩大。 不良贷款率上升趋势放缓,拨备覆盖率继续小幅下降。Q3末,公司不良贷款余额为2555.28亿元,较上年末增加430.55亿元;不良贷款率1.53%,环比上升4bp,上升幅度较Q2下降3bp。Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为217.51%,环比下降5.96个百分点,降幅较Q2下降约1个百分点。 信用减值损失计提力度同比依然较大,环比有所放缓。Q1-3公司资产计提的信用减值损失规模较上年同期增加515.67亿元,增长46.80%。其中,Q3单季度计提减值损失规模同比增加41.44%,同比增幅依然较大。环比看,Q3单季度计提减值损失规模499.37亿投资建议。Q3,公司规模增长平稳,净息差降幅收窄,不良率上行放缓。当前宏观经济与监管环境较上半年明显改善,预计公司主要经营指标将在三季度的基础上持续修复。预计公司20-21年的BVPS分别为8.98与9.77元,按11月9日6.40元的收盘价计算,对应PB分别为0.71与0.66倍,维持公司“增持”投资评级。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-11 6.44 -- -- 7.55 17.24%
7.55 17.24%
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事件:行建设银行2020年年前三季度入营业收入5714.35亿元,同比增长5.89%;;归属于本行润股东净利润2058.32亿元,同比增长-8.66%,对应EPS为为0.82元元/股股。期末产总资产28.3万亿元,较期初增长11.25%;归属于本行普通股股东为净资产为2.2万亿元,较期初长增长5.06%,对应BVPS为为8.81元/股。 投资要点:盈利预测与投资评级:国有大行作为今年“让利实体”的主体,市场对于盈利增速、净息差及资产质量指标的压力已有充分预期,估值中也已充分反映。建设银行第三季度盈利降幅收窄,资产质量压力有所显化,总体业绩符合预期。随着宏观环境回暖,市场对国有大行的信心企稳,目前对于分红比例调整的担忧也有所弱化,我们判断市场预期的改善将领先于净息差、资产质量等财务指标的改善,预计三季报后国有大行进入估值修复阶段。预计建设银行2020、2021年盈利增速分别为-5.0%、6.7%,目前A股/H股估值对应0.64/0.58x2021PB、5.9/5.4x2021PE,2021年股息率5.16%/5.69%,考虑估值处于明显低位,仍然维持“买入”评级。 建设银行总体业绩符合预期,三季度盈利降幅收窄但收入增速走低。公司前三季度盈利增速-8.66%,第三季度单季增速收窄至-4.1%,前三季度ROA为1.03%。分拆来看:①净息差环比下行1BP至2.13%,同比降低14BP,受贷款利率下行+存款竞争激烈影响,符合市场预期,预计未来两个季度受贷款重定价影响,净息差仍可能小幅下行。②前三季度净利息收入仍保持6.66%的可观增速,主要受益于贷款扩盘,但非利息收入单季度下滑10.3%,拖累收入增速走低,主要受债市利率波动影响(公允价值亏损)。③前三季度成本收入比同比降低0.93pct至22.18%,对ROA形成正向贡献,但信用减值仍然继续拖累ROA。第三季度单季计提减值501.97亿元,环比二季度减少19.55%,一定程度上有利于利润降幅收窄。不过,拨备覆盖率环比小幅下行5.96pct至217.51%。 信贷增速放缓符合预期,预计对公贷款降速、个人贷款平稳增长。三季度末建设银行贷款总额(不含应计利息)环比小幅增长1.4%,增速放缓(上半年较期初增长9.62%,主要在一季度高速扩盘),预计下半年货币政策常态化后,国有大行的企业信贷投放趋缓。贷款结构中,个人贷款第三季度环比增长3.3%至7.17万亿,公司贷款环比增长1.7%,票据贴现环比大幅降低37%。从央行披露的本外币信贷收支表来看,第三季度全国居民贷款环比增速4.4%、企业贷款增速1.5%,考虑建设银行作为房贷及信用卡龙头,预计第三季度个人消费类贷款增长加速。存款端,公司三季度末存款总额(不含应计利息)环比增长2.59%,但活期存款占比较二季度降低1.27pct至53.96%,反映市场存款竞争激烈,尤其二季度结构性存款受监管限制加剧市场竞争,未来博弈环境缓和后预计存款压力逐步改善。 不良“双升”符合市场预期,国有大行的资产质量压力开始显化。建设银行三季度末不良率环比继续上行4BP至1.53%,较期初上升11BP,但市场对此有所预期。在不良率上行、信用减值环比减少的情况下,三季度末拨备覆盖率环比降低5.96pct至217.51%,仍然位居国有大行第二位。考虑国有大行作为让利实体的信贷投放龙头,资产质量压力的不确定性是当前压制估值的核心因素。目前市场普遍预期国有大行的资产质量风险可能在明年上半年逐步出清,我们判断自本次三季报起信用风险压力将逐步显化,后续随着宏观环境改善,市场担忧将逐步弱化,预期开始企稳。 风险提示:1)利差快速收窄;2)不良率上行;3)融资需求大幅下滑。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-09 6.36 6.89 18.38% 7.55 18.71%
7.55 18.71%
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事件:10月29日,建设银行披露3Q20业绩:3Q20实现营收5714.35亿元,YoY+5.89%;实现归母净利润2058.32亿元,YoY-8.66%;年化加权平均ROE为12.53%;截至3Q20,资产总额28.30万亿元,较年初增长11.25%;不良贷款率为1.53%;拨备覆盖率217.51%。 点评:营收增速放缓,归母净利润降幅收窄3Q20营收YoY+5.89%,较1H20下滑1.75个百分点,分拆来看,净利息收入YoY+6.66%(较1H20上升0.25pct),中收YoY+4.17%(较1H20下滑0.17%),其中信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等产品收入实现快速增长;非息收入增速较1H20下降6.3pct至4.1%,主要是公允价值变动净损益亏损。归母净利润YoY-8.66%,较1H20上升了2.08pct,主要拨备计提力度放缓及节税。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为12.53%,同比下降2.60pct,较1H20下降0.12pct。 净息差微降净息差微降。3Q20净息差为2.13%,较1H20下降1BP。资产端因让利实体经济,生息资产收益率较1H20下降3BP至3.71%;负债端,计息负债成本率较1H20下降3BP至1.72%,源于压降结构性存款等。因市场利率已开始上升,负债成本下降基本到位,我们预计息差短期内仍将承压。 加强同业资产投放,存款增长加速3Q20贷款总额16.71万亿,YoY+12.36%,较1H20下降0.94%;同业投放力度加大,3Q20同业资产yoy+67.6%,增速较1H20上升25.4pct。3Q20存款总额20.94万亿,YoY+13.42%,为17年以来最快增速,较1H20上升1.52pct,存款占计息负债比例为84.1%。 资产质量平稳,拨备水平下降不良率上升。截止3Q20,不良贷款余额为2555.28亿,不良贷款率1.53%,较1H20上升4BP。1H20逾期贷款率1.14%,较年初上升6bp;1H20关注贷款率2.99%,较年初上升7bp。拨备计提下降。3Q20拨贷比3.32%,与1H20降低2BP;拨备覆盖率217.51%,较1H20下降5.96pct。 投资建议:存款增长提速,维持“增持”评级因经济复苏加快,我们将建设银行20/21年盈利增速从-11.0%/7.7%调整为-7.6%/7.7%,维持其0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.27元/股,维持增持评级。 风险提示:。资产质量大幅恶化;宏观经济下行超预期;息差下滑幅度过大。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.26 -- -- 6.94 10.86%
7.55 20.61%
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净利息收入稳中有增,拨备计提拖累利润下行 建设银行前三季度营收同比增5.89%,增速较上半年小幅下降1.76个百分点,主要是利率市场波动带来的公允价值损失使得非息收入增速放缓,同比增4.08%(vs10.43%,2020H),拖累营收表现。拆分来看非息收入中净手续费收入总体实现平稳增长,同比增4.17%(vs4.34%,2020H)。净利息收入方面,得益于规模增速的进一步提升,前三季度同比增6.66%,增速较上半年提升0.25个百分点。3季度公司继续维持较大的拨备计提力度,信贷成本同比提升24BP,拖累公司净利润增速从拨备前的6.0%,下降至-8.66%。 息差总体稳定,存款增长良好 建设银行3季度总资产环比增2.3%,其中信贷资产环比增1.4%,公司作为国有大行积极支持地方政府债发行,3季度证券投资类资产环比增5%。负债端,建设银行存款实现良好增长,3季末同环比分别增13.4%/2.6%,在总负债中的占比为80.7%,基本保持稳定。3季度建设银行净息差2.13%,环比仅下行1BP,降幅较上半年环比变化(-5BP)明显收窄,息差的下行预计主要还是贷款定价下行使得资产端下降所致。 不良环比上行,不良生成稳定 受疫情和经济下行影响,建设银行3季末不良率1.53%,环比上行4BP。根据我们测算,公司3季度加回核销的不良生成率为1.28%,较2季度下降4BP。公司3季末拨备覆盖率217.5%,环比下行5.96个百分点,拨贷比3.33%,环比降1BP,拨备水平处于行业中游。 估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.97/1.04元/股(原为1.12/1.17元/股),对应净利润增速为-9.5%/8.0%,目前股价对应市净率为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.27 -- -- 6.94 10.69%
7.55 20.41%
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季报亮点:1、营业收入与拨备前利润同比增速平稳向上,凸显公司经营稳健性:1-3季度营收、PPOP、净利润同比增速为4.8%、6%、-8.7%。2、净利息收入环比+4%:量价齐升。其中生息资产规模环比增长2.4个百分点,时点年化净息差环比上升4bp 至2.0%。息差环比改善主要是负债端成本缓释的支撑,另资产端的降幅有所收敛。3、公司揽储实力较强、存款规模仍维持高速增长。存款在高基数基础环比+2.6%,以定期存款为主,定存规模环比+5.5%。4、资产质量保持平稳优异。单季年化不良净生成率1.29%,环比下降6bp。 季报不足:1、净其他非息收入同比下降23%(1H20同比-22.5%),其他非息负增主要为公允价值和子公司业务收入增长放缓拖累。 投资建议:公司业绩增长平稳,显示公司精细化管理水平。公司2020E、2021E PB 0.71X/0.65X;PE 6.69X/6.43X(国有行 PB 0.62X/0.57X;PE 6.2X/5.88X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE 高且持续性强。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.27 -- -- 7.03 12.12%
7.55 20.41%
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建设银行前三季度实现营业收入5714亿元,同比增长5.9%,归属母公司股东净利润2058亿元,同比下降8.7%,基本每股收益0.80元。 三季度公司业绩小幅回升,单季度营收主要项目同比小幅改善、息差有所企稳,利润增速较中期小幅上移至-8.7%。营收端:公司前三季度营收较上半年-1.8pcts至5.9%。但从单季度环比角度观察,无论是净利息或手续费同比增速均较Q2单季度小幅提升,息差较H1累计仅下行1bp,我们测算的单季度净息差甚至有环比微幅提升。其他非息收入受银行间市场利率波动影响,与行业趋同下行。成本方面:成本收入比23.6%仍低于去年同期,单季度信用成本较Q2有所回落,但仍在1.21%年化水平,同比多增40%以上。整体而言,公司在息差稳定性方面小超市场预期,同时规模增速继续处于高位,手续费收入可圈可点,减值计提保持积极,营收质量较高,利润增速已经从H1低点逐渐修复。 资产负债摆布上,信贷增长有所控制、债券配置和存款增长保持积极态势。资产端,三季度新增资源主要集中在贷款、债券及准备金科目,负债端,存款增长延续了上半年的强劲态势,较强的对公资源禀赋给负债端的存款派生带来了较大优势,有力支撑了资产端的扩张。公司前三季度累计净息差2.13%,同比下降14bps,环比下降1bps。我们测算的单季度净息差3季度微幅高于2季度。手续费方面,信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等多维度发力,保持了上半年4.2%左右的增长水平。 不良率环比+4bps至1.53%,拨备小幅释放,生成有所增加,不良认定审慎。公司不良率已经连续两个季度上行,我们测算的TTM不良生成率也在最近两个季度出现了不同程度的提升。可能的解释一方面是公司加大不良认定的严格程度,另一方面核销处置受制于现实条件提速有限导致了表观指标的小幅走弱。公司本季保持了与Q1基本相当的减值计提力度(单季度0.3%未年化),后续继续关注零售类及海外分支的资产质量情况。考虑到公司不良对90D逾期的覆盖率在2020H1基本达到了2倍的全行业最好水平,我们倾向于认为公司年内受到宏观经济下行影响,加大了不良资产的暴露是这两个季度表观数据走弱的主要原因,后续持续观察其变化。 盈利预测与评级:我们调整公司2020、2021年EPS至0.98元、1.07元,预计2020年底每股净资产为8.97元,以2020.10.28收盘价计算,对应的2020年底的PB为0.70倍。公司对公及零售能力平衡、竞争力较强,同时在项目融资等专业领域具有明显的行业领先性,在普惠、小微领域均有明显建树,我们看好公司未来综合金融业务的发展,持续维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露、息差超预期下降。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-25 6.17 7.39 26.98% 6.64 7.62%
7.55 22.37%
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上半年信贷投放力度大,资本消耗快,建行资本充足率水平有所下降。疫情发生以来,银行业为保证实体经济运行,加大了信贷投放力度,上半年建行风险加权资产增速高于资本增速5.63个百分点,导致资本充足率有所下降。截至上半年末,建行加权风险资产净额同比增长14。19%,在四大行中增速最高,二季度末建行资本充足率水平16.62%,较上年末下降90BP,在四大行中降幅也最大(工行下降77BP,中行下降17BP,农行提升29BP)。 内源性资本增速难以满足业务发展需求,外部融资势在必行。疫情发生以来,银行推出一系列措施让利实体,贷款利率下行、减费让利、加速拨备计提等导致银行业利润增速下滑,建行上半年净利润同比下降10.47%,上半年建行内源性资本增速低于风险加权资产增速4.5个百分点,为保证资本充足率处于较高水平,发行二级资本工具进行资本补充势在必行。 当前二级资本工具发行利率低于去年,资本补充利于银行长期发展。建行已于2020年9月14日成功发行650亿二级资本债,品种为10年期固定利率债券,在第5年末附有条件的发行人赎回权,票面利率为4.20%。而建行在2019年发行的同期限同类型二级资本债利率为4.86%。在当前较低利率环境下发行二级资本工具,不但可以补充资本,保证,还可以适当降低负债利率。除建行外,多家银行也有二级资本补充计划,例如中行已于9月17日在银行间债券市场发行了750亿元二级资本债。 投资建议:当前上市银行整体资本充足率水平保持高位,且有多种工具补充资本,无需担心资本充足率水平。当前行业估值水平较低,减费让利、做实利润等带来的压力已被市场充分预期,版块向下空间小,向上弹性大,极具性价比。建议关注经营有优势,资产质量压力较小的银行,如招商银行、宁波银行、杭州银行、南京银行等。 风险提示:政策变动带来的业绩压力,宏观经济波动导致资产质量恶化等风险。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-08 6.11 6.88 18.21% 6.26 2.45%
7.55 23.57%
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事件:近期,建设银行披露1H20业绩:1H20实现营收3891.09亿元,YoY+7.65%;实现归母净利润1376.26亿元,YoY-10.74%;年化加权平均ROE为12.65%,同比下降2.97pct;截至1H20,资产总额27.66万亿元,较年初增长8.72%;不良贷款率为1.49%,较年初上升7bp。 点评: 营收增速六大行最高,ROE同比下降 营收增速六大行最高。1H20营收增速为7.65%,较1Q20的11.94%下降4.29个百分点,营收增速回到19年水平,但在六大行中营收增速最高。分拆来看,1H20利息净收入增速6.40%,手续费及佣金净收入增速4.34%。 盈利增速下滑。1H20归母净利润增速-10.74%,较1Q20下降15.86个百分点。1H20年化加权ROE为12.65%,同比下降2.97个百分点。 存贷规模增长加速,净息差承压 存贷规模增长加速。1H20贷款总额16.47万亿,同比增长13.3%,为17年以来最快增速,应对疫情影响,上半年信贷增长较快。1H20存款总额20.2万亿,同比增长11.9%,为17年以来最快增速,存贷规模增长均较快。1H20负债中存款占比83.9%,较年初提升1.75个百分点,依托广泛客户基础和完善网点布局,负债结构较好。 净息差承压。1H20净息差为2.14%,较1Q20下降5bp,较19年下降12bp。资产与负债两端均受挤压,受市场利率下行影响,1H20生息资产收益率较19年下降12bp至3.74%;计息负债成本率较19年上升1bp至1.75%。今年5月后市场利率开始上升,预计息差未来下降幅度有限。 资产质量小幅承压,拨备水平增加 资产质量小幅承压。1H20不良贷款率1.49%,较年初上升7bp,疫情之下资产质量小幅承压。1H20逾期贷款率1.14%,较年初上升6bp;1H20关注贷款率2.99%,较年初上升7bp。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,未来资产质量存隐忧。 拨备增加。1H20计提信用减值损失1113.78亿元,较上年同期增加367.40亿元,同比增长49.22%。1H20拨备覆盖率223.47%,较年初下降4.22个百分点。1H20拨贷比3.34%,较年初提升11bp,抵御风险能力增强。 投资建议:存贷规模较快增长,资产质量小幅承压 建行1Q20存贷款规模较快增长,营收增速在大行中较高。考虑到公司为防范风险提前加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速从3.3%/2.4%下调至-11.0%/7.7%,目标估值从0.9下调至0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.26元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名