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建设银行 银行和金融服务 2020-11-16 6.50 -- -- 7.55 16.15%
7.55 16.15%
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事件:建设银行公布02020年第三季度报告。20Q1--33,公司实现营业收入55714.35亿元(++5.89%%,YoY);实现归母净利润22058.32亿元(--8.66%%,YoYY)。99月末,公司不良贷款率为1.5533%%,环比上升44bp;不良贷款拨备覆盖率为217.51%%,环比下降556.96个百分点。 净息差降幅明显收窄。20Q1-3,公司净息差为2.13%,较20H1下降1bp,净息差降幅明显收窄。公司净息差继续呈现收窄趋势,主要原因是贷款利率下降导致资产端平均收益率下降。由于下半年LPR趋于平稳,市场利率上行,预计公司资产端收益率下降幅度较上半年明显收窄,同时,高息负债的压降有利于下半年公司负债端成本率改善。在以上因素的影响下,公司净息差降幅明显收窄。 规模增速平稳,QQ33零售贷款增长较快。9月末,公司总资产为28.30万亿元,较上年末增长11.25%,Q3单季资产环比增长2.3%,增长速度与第二季的增速基本持平。其中,公司发放贷款和垫款总额较上年增长11.24%,Q3单季环比增长1.4%,公司类贷款和个人贷款分别环比增长1.7%和3.3%。9月末,公司总负债25.95万亿元,较上年末增长11.86%,其中,吸收存款较上年末增长14.02%,Q3单季环比增长2.64%。 利息净收入增速提升,非息收入增速放缓。公司Q1-3利息净收入为4047.87亿元,同比增长6.66%,增幅较上半年提升2.5个百分点,主要是由于生息资产规模增速提升以及净息差降幅收窄。主要非利息收入中,手续费及佣金净收入为1135.07亿元,同比增长4.17%,增速保持稳定;公允价值变动损益受债券市场走弱影响,同比大幅下降187.77%,降幅较上半年进一步扩大。 不良贷款率上升趋势放缓,拨备覆盖率继续小幅下降。Q3末,公司不良贷款余额为2555.28亿元,较上年末增加430.55亿元;不良贷款率1.53%,环比上升4bp,上升幅度较Q2下降3bp。Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为217.51%,环比下降5.96个百分点,降幅较Q2下降约1个百分点。 信用减值损失计提力度同比依然较大,环比有所放缓。Q1-3公司资产计提的信用减值损失规模较上年同期增加515.67亿元,增长46.80%。其中,Q3单季度计提减值损失规模同比增加41.44%,同比增幅依然较大。环比看,Q3单季度计提减值损失规模499.37亿投资建议。Q3,公司规模增长平稳,净息差降幅收窄,不良率上行放缓。当前宏观经济与监管环境较上半年明显改善,预计公司主要经营指标将在三季度的基础上持续修复。预计公司20-21年的BVPS分别为8.98与9.77元,按11月9日6.40元的收盘价计算,对应PB分别为0.71与0.66倍,维持公司“增持”投资评级。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-11 6.44 -- -- 7.55 17.24%
7.55 17.24%
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事件:行建设银行2020年年前三季度入营业收入5714.35亿元,同比增长5.89%;;归属于本行润股东净利润2058.32亿元,同比增长-8.66%,对应EPS为为0.82元元/股股。期末产总资产28.3万亿元,较期初增长11.25%;归属于本行普通股股东为净资产为2.2万亿元,较期初长增长5.06%,对应BVPS为为8.81元/股。 投资要点:盈利预测与投资评级:国有大行作为今年“让利实体”的主体,市场对于盈利增速、净息差及资产质量指标的压力已有充分预期,估值中也已充分反映。建设银行第三季度盈利降幅收窄,资产质量压力有所显化,总体业绩符合预期。随着宏观环境回暖,市场对国有大行的信心企稳,目前对于分红比例调整的担忧也有所弱化,我们判断市场预期的改善将领先于净息差、资产质量等财务指标的改善,预计三季报后国有大行进入估值修复阶段。预计建设银行2020、2021年盈利增速分别为-5.0%、6.7%,目前A股/H股估值对应0.64/0.58x2021PB、5.9/5.4x2021PE,2021年股息率5.16%/5.69%,考虑估值处于明显低位,仍然维持“买入”评级。 建设银行总体业绩符合预期,三季度盈利降幅收窄但收入增速走低。公司前三季度盈利增速-8.66%,第三季度单季增速收窄至-4.1%,前三季度ROA为1.03%。分拆来看:①净息差环比下行1BP至2.13%,同比降低14BP,受贷款利率下行+存款竞争激烈影响,符合市场预期,预计未来两个季度受贷款重定价影响,净息差仍可能小幅下行。②前三季度净利息收入仍保持6.66%的可观增速,主要受益于贷款扩盘,但非利息收入单季度下滑10.3%,拖累收入增速走低,主要受债市利率波动影响(公允价值亏损)。③前三季度成本收入比同比降低0.93pct至22.18%,对ROA形成正向贡献,但信用减值仍然继续拖累ROA。第三季度单季计提减值501.97亿元,环比二季度减少19.55%,一定程度上有利于利润降幅收窄。不过,拨备覆盖率环比小幅下行5.96pct至217.51%。 信贷增速放缓符合预期,预计对公贷款降速、个人贷款平稳增长。三季度末建设银行贷款总额(不含应计利息)环比小幅增长1.4%,增速放缓(上半年较期初增长9.62%,主要在一季度高速扩盘),预计下半年货币政策常态化后,国有大行的企业信贷投放趋缓。贷款结构中,个人贷款第三季度环比增长3.3%至7.17万亿,公司贷款环比增长1.7%,票据贴现环比大幅降低37%。从央行披露的本外币信贷收支表来看,第三季度全国居民贷款环比增速4.4%、企业贷款增速1.5%,考虑建设银行作为房贷及信用卡龙头,预计第三季度个人消费类贷款增长加速。存款端,公司三季度末存款总额(不含应计利息)环比增长2.59%,但活期存款占比较二季度降低1.27pct至53.96%,反映市场存款竞争激烈,尤其二季度结构性存款受监管限制加剧市场竞争,未来博弈环境缓和后预计存款压力逐步改善。 不良“双升”符合市场预期,国有大行的资产质量压力开始显化。建设银行三季度末不良率环比继续上行4BP至1.53%,较期初上升11BP,但市场对此有所预期。在不良率上行、信用减值环比减少的情况下,三季度末拨备覆盖率环比降低5.96pct至217.51%,仍然位居国有大行第二位。考虑国有大行作为让利实体的信贷投放龙头,资产质量压力的不确定性是当前压制估值的核心因素。目前市场普遍预期国有大行的资产质量风险可能在明年上半年逐步出清,我们判断自本次三季报起信用风险压力将逐步显化,后续随着宏观环境改善,市场担忧将逐步弱化,预期开始企稳。 风险提示:1)利差快速收窄;2)不良率上行;3)融资需求大幅下滑。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-09 6.36 7.27 -- 7.55 18.71%
7.55 18.71%
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事件:10月29日,建设银行披露3Q20业绩:3Q20实现营收5714.35亿元,YoY+5.89%;实现归母净利润2058.32亿元,YoY-8.66%;年化加权平均ROE为12.53%;截至3Q20,资产总额28.30万亿元,较年初增长11.25%;不良贷款率为1.53%;拨备覆盖率217.51%。 点评:营收增速放缓,归母净利润降幅收窄3Q20营收YoY+5.89%,较1H20下滑1.75个百分点,分拆来看,净利息收入YoY+6.66%(较1H20上升0.25pct),中收YoY+4.17%(较1H20下滑0.17%),其中信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等产品收入实现快速增长;非息收入增速较1H20下降6.3pct至4.1%,主要是公允价值变动净损益亏损。归母净利润YoY-8.66%,较1H20上升了2.08pct,主要拨备计提力度放缓及节税。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为12.53%,同比下降2.60pct,较1H20下降0.12pct。 净息差微降净息差微降。3Q20净息差为2.13%,较1H20下降1BP。资产端因让利实体经济,生息资产收益率较1H20下降3BP至3.71%;负债端,计息负债成本率较1H20下降3BP至1.72%,源于压降结构性存款等。因市场利率已开始上升,负债成本下降基本到位,我们预计息差短期内仍将承压。 加强同业资产投放,存款增长加速3Q20贷款总额16.71万亿,YoY+12.36%,较1H20下降0.94%;同业投放力度加大,3Q20同业资产yoy+67.6%,增速较1H20上升25.4pct。3Q20存款总额20.94万亿,YoY+13.42%,为17年以来最快增速,较1H20上升1.52pct,存款占计息负债比例为84.1%。 资产质量平稳,拨备水平下降不良率上升。截止3Q20,不良贷款余额为2555.28亿,不良贷款率1.53%,较1H20上升4BP。1H20逾期贷款率1.14%,较年初上升6bp;1H20关注贷款率2.99%,较年初上升7bp。拨备计提下降。3Q20拨贷比3.32%,与1H20降低2BP;拨备覆盖率217.51%,较1H20下降5.96pct。 投资建议:存款增长提速,维持“增持”评级因经济复苏加快,我们将建设银行20/21年盈利增速从-11.0%/7.7%调整为-7.6%/7.7%,维持其0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.27元/股,维持增持评级。 风险提示:。资产质量大幅恶化;宏观经济下行超预期;息差下滑幅度过大。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.26 -- -- 6.94 10.86%
7.55 20.61%
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净利息收入稳中有增,拨备计提拖累利润下行 建设银行前三季度营收同比增5.89%,增速较上半年小幅下降1.76个百分点,主要是利率市场波动带来的公允价值损失使得非息收入增速放缓,同比增4.08%(vs10.43%,2020H),拖累营收表现。拆分来看非息收入中净手续费收入总体实现平稳增长,同比增4.17%(vs4.34%,2020H)。净利息收入方面,得益于规模增速的进一步提升,前三季度同比增6.66%,增速较上半年提升0.25个百分点。3季度公司继续维持较大的拨备计提力度,信贷成本同比提升24BP,拖累公司净利润增速从拨备前的6.0%,下降至-8.66%。 息差总体稳定,存款增长良好 建设银行3季度总资产环比增2.3%,其中信贷资产环比增1.4%,公司作为国有大行积极支持地方政府债发行,3季度证券投资类资产环比增5%。负债端,建设银行存款实现良好增长,3季末同环比分别增13.4%/2.6%,在总负债中的占比为80.7%,基本保持稳定。3季度建设银行净息差2.13%,环比仅下行1BP,降幅较上半年环比变化(-5BP)明显收窄,息差的下行预计主要还是贷款定价下行使得资产端下降所致。 不良环比上行,不良生成稳定 受疫情和经济下行影响,建设银行3季末不良率1.53%,环比上行4BP。根据我们测算,公司3季度加回核销的不良生成率为1.28%,较2季度下降4BP。公司3季末拨备覆盖率217.5%,环比下行5.96个百分点,拨贷比3.33%,环比降1BP,拨备水平处于行业中游。 估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.97/1.04元/股(原为1.12/1.17元/股),对应净利润增速为-9.5%/8.0%,目前股价对应市净率为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.27 -- -- 6.94 10.69%
7.55 20.41%
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季报亮点:1、营业收入与拨备前利润同比增速平稳向上,凸显公司经营稳健性:1-3季度营收、PPOP、净利润同比增速为4.8%、6%、-8.7%。2、净利息收入环比+4%:量价齐升。其中生息资产规模环比增长2.4个百分点,时点年化净息差环比上升4bp 至2.0%。息差环比改善主要是负债端成本缓释的支撑,另资产端的降幅有所收敛。3、公司揽储实力较强、存款规模仍维持高速增长。存款在高基数基础环比+2.6%,以定期存款为主,定存规模环比+5.5%。4、资产质量保持平稳优异。单季年化不良净生成率1.29%,环比下降6bp。 季报不足:1、净其他非息收入同比下降23%(1H20同比-22.5%),其他非息负增主要为公允价值和子公司业务收入增长放缓拖累。 投资建议:公司业绩增长平稳,显示公司精细化管理水平。公司2020E、2021E PB 0.71X/0.65X;PE 6.69X/6.43X(国有行 PB 0.62X/0.57X;PE 6.2X/5.88X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE 高且持续性强。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.27 -- -- 7.03 12.12%
7.55 20.41%
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建设银行前三季度实现营业收入5714亿元,同比增长5.9%,归属母公司股东净利润2058亿元,同比下降8.7%,基本每股收益0.80元。 三季度公司业绩小幅回升,单季度营收主要项目同比小幅改善、息差有所企稳,利润增速较中期小幅上移至-8.7%。营收端:公司前三季度营收较上半年-1.8pcts至5.9%。但从单季度环比角度观察,无论是净利息或手续费同比增速均较Q2单季度小幅提升,息差较H1累计仅下行1bp,我们测算的单季度净息差甚至有环比微幅提升。其他非息收入受银行间市场利率波动影响,与行业趋同下行。成本方面:成本收入比23.6%仍低于去年同期,单季度信用成本较Q2有所回落,但仍在1.21%年化水平,同比多增40%以上。整体而言,公司在息差稳定性方面小超市场预期,同时规模增速继续处于高位,手续费收入可圈可点,减值计提保持积极,营收质量较高,利润增速已经从H1低点逐渐修复。 资产负债摆布上,信贷增长有所控制、债券配置和存款增长保持积极态势。资产端,三季度新增资源主要集中在贷款、债券及准备金科目,负债端,存款增长延续了上半年的强劲态势,较强的对公资源禀赋给负债端的存款派生带来了较大优势,有力支撑了资产端的扩张。公司前三季度累计净息差2.13%,同比下降14bps,环比下降1bps。我们测算的单季度净息差3季度微幅高于2季度。手续费方面,信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等多维度发力,保持了上半年4.2%左右的增长水平。 不良率环比+4bps至1.53%,拨备小幅释放,生成有所增加,不良认定审慎。公司不良率已经连续两个季度上行,我们测算的TTM不良生成率也在最近两个季度出现了不同程度的提升。可能的解释一方面是公司加大不良认定的严格程度,另一方面核销处置受制于现实条件提速有限导致了表观指标的小幅走弱。公司本季保持了与Q1基本相当的减值计提力度(单季度0.3%未年化),后续继续关注零售类及海外分支的资产质量情况。考虑到公司不良对90D逾期的覆盖率在2020H1基本达到了2倍的全行业最好水平,我们倾向于认为公司年内受到宏观经济下行影响,加大了不良资产的暴露是这两个季度表观数据走弱的主要原因,后续持续观察其变化。 盈利预测与评级:我们调整公司2020、2021年EPS至0.98元、1.07元,预计2020年底每股净资产为8.97元,以2020.10.28收盘价计算,对应的2020年底的PB为0.70倍。公司对公及零售能力平衡、竞争力较强,同时在项目融资等专业领域具有明显的行业领先性,在普惠、小微领域均有明显建树,我们看好公司未来综合金融业务的发展,持续维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露、息差超预期下降。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-25 6.17 7.80 6.56% 6.64 7.62%
7.55 22.37%
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上半年信贷投放力度大,资本消耗快,建行资本充足率水平有所下降。疫情发生以来,银行业为保证实体经济运行,加大了信贷投放力度,上半年建行风险加权资产增速高于资本增速5.63个百分点,导致资本充足率有所下降。截至上半年末,建行加权风险资产净额同比增长14。19%,在四大行中增速最高,二季度末建行资本充足率水平16.62%,较上年末下降90BP,在四大行中降幅也最大(工行下降77BP,中行下降17BP,农行提升29BP)。 内源性资本增速难以满足业务发展需求,外部融资势在必行。疫情发生以来,银行推出一系列措施让利实体,贷款利率下行、减费让利、加速拨备计提等导致银行业利润增速下滑,建行上半年净利润同比下降10.47%,上半年建行内源性资本增速低于风险加权资产增速4.5个百分点,为保证资本充足率处于较高水平,发行二级资本工具进行资本补充势在必行。 当前二级资本工具发行利率低于去年,资本补充利于银行长期发展。建行已于2020年9月14日成功发行650亿二级资本债,品种为10年期固定利率债券,在第5年末附有条件的发行人赎回权,票面利率为4.20%。而建行在2019年发行的同期限同类型二级资本债利率为4.86%。在当前较低利率环境下发行二级资本工具,不但可以补充资本,保证,还可以适当降低负债利率。除建行外,多家银行也有二级资本补充计划,例如中行已于9月17日在银行间债券市场发行了750亿元二级资本债。 投资建议:当前上市银行整体资本充足率水平保持高位,且有多种工具补充资本,无需担心资本充足率水平。当前行业估值水平较低,减费让利、做实利润等带来的压力已被市场充分预期,版块向下空间小,向上弹性大,极具性价比。建议关注经营有优势,资产质量压力较小的银行,如招商银行、宁波银行、杭州银行、南京银行等。 风险提示:政策变动带来的业绩压力,宏观经济波动导致资产质量恶化等风险。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-08 6.11 7.26 -- 6.26 2.45%
7.55 23.57%
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事件:近期,建设银行披露1H20业绩:1H20实现营收3891.09亿元,YoY+7.65%;实现归母净利润1376.26亿元,YoY-10.74%;年化加权平均ROE为12.65%,同比下降2.97pct;截至1H20,资产总额27.66万亿元,较年初增长8.72%;不良贷款率为1.49%,较年初上升7bp。 点评: 营收增速六大行最高,ROE同比下降 营收增速六大行最高。1H20营收增速为7.65%,较1Q20的11.94%下降4.29个百分点,营收增速回到19年水平,但在六大行中营收增速最高。分拆来看,1H20利息净收入增速6.40%,手续费及佣金净收入增速4.34%。 盈利增速下滑。1H20归母净利润增速-10.74%,较1Q20下降15.86个百分点。1H20年化加权ROE为12.65%,同比下降2.97个百分点。 存贷规模增长加速,净息差承压 存贷规模增长加速。1H20贷款总额16.47万亿,同比增长13.3%,为17年以来最快增速,应对疫情影响,上半年信贷增长较快。1H20存款总额20.2万亿,同比增长11.9%,为17年以来最快增速,存贷规模增长均较快。1H20负债中存款占比83.9%,较年初提升1.75个百分点,依托广泛客户基础和完善网点布局,负债结构较好。 净息差承压。1H20净息差为2.14%,较1Q20下降5bp,较19年下降12bp。资产与负债两端均受挤压,受市场利率下行影响,1H20生息资产收益率较19年下降12bp至3.74%;计息负债成本率较19年上升1bp至1.75%。今年5月后市场利率开始上升,预计息差未来下降幅度有限。 资产质量小幅承压,拨备水平增加 资产质量小幅承压。1H20不良贷款率1.49%,较年初上升7bp,疫情之下资产质量小幅承压。1H20逾期贷款率1.14%,较年初上升6bp;1H20关注贷款率2.99%,较年初上升7bp。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,未来资产质量存隐忧。 拨备增加。1H20计提信用减值损失1113.78亿元,较上年同期增加367.40亿元,同比增长49.22%。1H20拨备覆盖率223.47%,较年初下降4.22个百分点。1H20拨贷比3.34%,较年初提升11bp,抵御风险能力增强。 投资建议:存贷规模较快增长,资产质量小幅承压 建行1Q20存贷款规模较快增长,营收增速在大行中较高。考虑到公司为防范风险提前加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速从3.3%/2.4%下调至-11.0%/7.7%,目标估值从0.9下调至0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.26元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大等。
建设银行 银行和金融服务 2020-09-04 6.16 -- -- 6.26 1.62%
7.55 22.56%
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PPOP增速平稳,加提拨备业绩下行。公司披露2020年中报,20H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.65%(20Q1/19H1:11.94%/6.08%)、5.46%(20Q1/19H1:5.81%/6.99%)、-10.74%(20Q1/19H1:5.12%/4.87%),营收增速回落,拨备前利润增速平稳,归母净利润增速下行较多主要由于拨备计提较多导致。从20H1累计业绩拆分来看,规模增长、成本收入比和税率是正贡献因素,主要负贡献因素为拨备计提和净息差。从20Q2单季度业绩拆分来看,拨备计提仍是主要负贡献因素,规模增长形成正贡献。整体来看,业绩增速回落跟随行业趋势,符合市场预期。 规模增速明显提升,支持实体力度加大,息差继续下行。2020H1生息资产同比增速13.0%,其中贷款同比增速13.3%,规模增速属于近年高点,高规模增速一定程度上也在分母端对净息差形成压力,整体而言,在逆周期政策环境下,公司支持实体力度较大。20H1生息资产收益率为3.74%,计息负债成本率为1.75%,较19A分别下降14bps、,而20H1净息差2.14%,较20Q1下降5bps。资产端,受LRP下调和规模增长影响,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行。负债端,存款占计息负债比83.9%,环比20Q1上升1.15pct,缓解成本率上行压力;同业和债券负债成本率则跟随资金市场利率下行。往后看,随着信贷增速收敛,资产收益率下行压力放缓,息差下行压力有望缓和。 不良确认加快,资产质量风险出清进程有望加速。2020H1公司不良率1.49%,环比20Q1上升7bps。我们测算,2020H1公司不良净新生成率1.91%,较19A上升46bps,不良确认加快。公司拨备计提加快,但由于确认生成较快,不良余额上升较快,导致拨备覆盖率下降。整体来看,公司不良确认加快,资产质量风险出清进程有望加速。 投资建议:受疫情冲击,公司业绩增速随行业趋势下行。往后看,预计公司营收增速相对稳定,需要关注后续资产质量风险出清的速度和力度。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-16.96%和7.30%,EPS分别为0.87/0.93元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为7.09X/6.60X,PB分别为0.69X/0.64X。近两年公司估值PB中枢在0.9X左右,当前估值低位,随着悲观预期兑现和风险出清,后续估值有望修复。我们认为可以给予公司A股2020年PB估值0.9X,测算出合理价值8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.03港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8815),均给予“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
建设银行 银行和金融服务 2020-05-11 6.08 7.87 7.51% 6.50 2.20%
7.22 18.75%
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事件:4月 29日,建设银行披露 1Q20业绩:1Q20实现营收 2093.95亿元,YoY + 11.94%;实现归母净利润 808.55亿元,YoY + 5.12%;年化加权平均 ROE为 15.09%,同比下降 0.81pct;截至 1Q20,资产总额 27.11万亿元,较年初增长 6.58%;不良贷款率为 1.42%,较年初持平。 点评:营收高增系结构调整,盈利平稳增长1Q20营收 YoY +11.94%,较 19提升 4.84个百分点,分拆来看,净利息收入YoY + 6.74%,中收 YoY +5.45%,其他业务收入 YoY +172.03%,主要是建信人寿调整产品结构,保险业务收入和成本同步增加。如果在营收中扣除其他业务成本(只计算其他业务净收入),则还原后的营收同比增速仅为 4.25%。 归母净利增速 5.25%,较 19年上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张、成本控制和税收减少所致,息差、非息收入和拨备造成拖累。 ROE 水平较高。年化加权平均 ROE 为 15.09%,同比下降 0.81pct,在六大行里仅低于邮储银行。 存贷规模增长较快1Q20贷款总额 15.98万亿,YoY + 12.34%,较年初增长 6.39%,应对疫情影响,贷款投放速度加快。1Q20存款总额 19.7万亿,YoY + 9.16%,为 18年以来最快增速;同业负债 YoY+ 34.4%,在计息负债中占比较 19年末提升0.29pct 至 13.23%。 净息差下降幅度较大净息差承压。1Q20净息差为 2.19%,较 19年下降 7bp,同比下降 10bp。 资产与负债两端均受挤压 ,受市场利率下行影响和降低企业融资成本考量,生息资产收益率较 19年下降 3bp 至 3.83%(测算值);计息负债成本率较19年上升 1bp 至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,存款成本在监管引导下或有所下降,我们预计息差未来下降幅度有限。 资产质量 Q1平稳,拨备水平略升资产质量平稳。1Q20不良贷款余额为 2260.1亿元,不良贷款率 1.42%,与19年末持平,但疫情影响具有滞后性,或在 Q2开始显现。1Q20拨贷比3.26%,较 19年末提升 5bp;拨备覆盖率 230.27%,较 19年末提升 2.58pct,风险抵补能力较强。 投资建议:存贷规模较快增长,维持“增持”评级建行 1Q20存贷款规模较快增长,资产质量平稳。我们预计建行 20/21年盈利增速为 3.3%/2.4%,维持其 0.9倍 20年 PB 目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大。
建设银行 银行和金融服务 2020-04-03 6.35 -- -- 6.48 2.05%
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建设银行 银行和金融服务 2020-04-03 6.35 -- -- 6.48 2.05%
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投资要点: 事件: 建设银行公布2019年度报告。19年,公司实现营业收入7056.29亿元(+7.09%,YoY);实现归母净利润2667.33亿元(+4.74%,YoY)。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末提升9.41个百分点。 净息差韧性较好,规模增速提升,利息净收入增速提升。19年下半年,公司生息资产收益率与计息负债成本率保持稳定,全年净息差为2.26%,较上半年下降1bp。下半年,银行业净息差收窄的趋势较为明显,对比之下,公司净息差相对行业表现出较好的韧性。资产端,公司敏感捕捉市场利率反弹机会,于Q4加大同业资产配置力度,带动公司资产规模增速提升。19年末,公司同业资产余额较9月末增长45%,带动公司总资产同比增速较9月末提升4.55个百分点至9.53%。由于第四季度净息差稳定,资产规模增速较大提升,公司全年利息净收入增速较前三季度提升1.25个百分点。 不良贷款率环比微改善,拨备覆盖率明显提升。19年末,公司不良贷款率为1.42%,较9月末下降1bp;不良贷款拨备覆盖率为227.69%,较9月末明显改善9.41个百分点。公司目前的不良贷款率与拨备覆盖率均好于行业平均水平,也好于可比公司平均水平。 除拨备覆盖率明显改善外,公司贷款整体拨备覆盖水平也明显提升。19年末,公司拨贷比为3.22%,较上半年末提升10bp。 下半年企业中长期贷款与零售贷款质量表现好于行业平均水平。19年下半年,公司零售领域贷款质量全面改善,零售贷款整体不良率改善5bps至0.41%。分项目来看,个人住房贷款、信用卡贷款、个人消费贷款与个人助业贷款年末不良率分别较上半年末改善3、17、6与83bps至0.24%、1.03%、1.39%与2.64%,其他零售贷款不良率上升6bps至1.41%。19年下半年,企业贷款不良率改善3bps至2.47%,其中,短期贷款不良率上升4bps至3.60%,中长期贷款不良率下降8bps至1.95%。综合看,公司下半年整体贷款质量表现好于行业平均水平,其中,零售资产质量优势更加明显。 逾期贷款规模与占比“双降”,贷款分类政策保持审慎。19年末,公司逾期贷款规模和占比分别为1728.83亿元和1.15%,分别较上半年末下降348.87亿元和0.28个百分点,其中,逾期90天以内贷款规模和占比分别较上半年末下降194.23亿元和0.15个百分点,逾期90天以上贷款规模和占比分别较上半年末下降154.64亿元和0.13个百分点。公司已于19Q2将所有逾期贷款纳入不良贷款,下半年依然满足该标准。截至19年末,公司逾期贷款占不良贷款的比重为81%,其中,逾期90天以上贷款占不良贷款的占比仅为58%,公司不良贷款的真实性位于行业第一梯队。公司下半年关注类贷款占比上升或也与公司审慎的贷款分类政策有关。19年末,公司关注类贷款占比为2.93%,较上半年末上升0.13个百分点。 投资建议。19年,公司业绩增速稳定、资产质量与不良贷款拨备覆盖率较18年改善。较低的不良率和逾期贷款率,以及相比同业更为审慎的资产分类政策彰显公司资产质量方面的相对优势。20年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19年边际下滑。预计公司19-20年的BVPS分别为9.12与9.87元,按3月30日6.47元的收盘价计算,对应PB分别为0.71与0.66倍,维持公司“增持”投资评级。
建设银行 银行和金融服务 2020-04-02 6.33 7.87 7.51% 6.48 2.37%
6.50 2.69%
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事件:近日,建设银行披露2019年度业绩:营收7056.29亿元,YoY+7.09%;归母净利润2667.33亿元,YoY+4.74%;加权平均ROE为13.18%。截至19年12月末,资产规模25.44万亿元,不良贷款率1.42%。 点评:业绩稳健增长,ROE领跑大行业绩稳健增长。19年营收增速7.1%,为16年以来最高年度营收增速;其中,手续费及佣金净收入增速达11.6%,为近年最好水平,银行卡、电子银行及理财业务贡献大。19年归母净利润增速4.7%,同比接近,盈利增速保持稳定。从业绩归因来看,盈利增速贡献主要来自规模增长及非息收入。 ROE领跑大行。19年加权平均ROE为13.18%,同比下降0.86个百分点。 不过,19年建行ROE仍为六大行最高。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。19年新增贷款1.24万亿元,年末贷款余额达15.0万亿元,同比增长9.0%。19年末,资产端贷款占比59.1%,保持在较高水平。 19年存款增加1.23万亿元,活期存款增加0.90万亿元,年末存款占比达78.3%,保持较好水平。 净息差小幅下行。19年净息差2.26%,同比下降5BP。主要是1)存款竞争激烈,19年存款成本同比上升18BP至1.57%,使得负债成本率同比抬升10BP至1.74%;2)受市场利率下行影响,贷款以外资产收益率下行,导致生息资产收益率仅同比上升4BP。考虑到疫情影响,LPR利率下行,预计20年净息差降幅上升。 资产质量保持优异,隐忧较小资产质量保持优异。19年末,不良贷款率1.42%,同比下降4BP,延续15年以来改善趋势;逾期贷款率1.15%,同比下降13BP;关注贷款率2.93%,同比上升11BP,预计主要是认定趋严。19年末逾期90天以上/不良比例仅58.5%,不良认定严格。 不良隐忧较小。近年来,建行贷款结构持续优化,低风险的住房按揭及基建贷款占比上升,19年末个人按揭贷款占比达35.6%,基建相关的交通运输、水利环境、电力、燃气等、租赁和商业服务业等四大行业合计贷款占比达26.3%。未来不良隐忧小。19年末拨贷比达3.23%,拨备较充足。 投资建议:资产质量优异,业绩稳健建行零售业务基础较好,ROE领跑大行,业绩增长稳健。此外,建行资产质量优异,贷款以基建及按揭为主,不良隐忧。考虑到疫情影响,我们将其20/21年盈利增速预测由此前的4.3%/3.9%调整为2.8%/4.0%。给予0.9倍20年PB目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情导致经济危机,资产质量大幅恶化;净息差显著缩窄等。
建设银行 银行和金融服务 2020-03-31 6.42 -- -- 6.51 1.40%
6.51 1.40%
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一、事件概述2019年归母净利润同比增长 4.74%(前三季度增速 5.25%)。营收同比增长 7.09%(前三季度增速 7.66%)。年化加权 ROE13.18%(前三季度 ROE 15.13%),同比下降 86bp。公司拟每股派息 0.320元,分红率 30%,和上年相同。 二、分析与判断 贷款风险定价能力突出,净息差稳定业绩符合预期。全年净息差 2.26%,较前三季度仅仅下降 1bp。主要是因为 2019Q4吸收同业负债较多,导致杠杆率环比小幅收缩。贷款收益率表现最为突出,全年较上半年持平在 4.49%。个贷收益率稳定,对公贷款收益率不降反升 2bp,尤其是对公短期贷款利率大增 15bp。下半年公司在对公业务上提升了风险偏好。除了增加和基建相关的行业贷款以外,在批零业和房地产业也有一定的倾斜。在利率下行期通过结构调整,实现了对公贷款价格提升,反映出优秀的风险定价能力。负债成本偏刚性主要是因为存款利率增加了 2bp,其中对公定期存款价格增加较多。对息差可以更乐观。因为在 Q4公司明显开始调整策略,资产端抓高收益对公贷款,负债端抓低成本同业负债。在今年同业资金利率快速下行的环境中,我们预计息差会有较强的竞争优势。 资产质量改善,金融科技加码年末不良率 1.42%,环比降 1bp。拨备覆盖率 228%,环比增 10pct,资产质量在持续地改善。从结构上看,下半年低风险的个人住房贷款占比提高,消化了海外和子公司的不良率增幅,带动整体不良率下行。在非息业务中,2019Q4其他业务收入增速回落小幅拖累了营收,但是手续费净收入增速稳定,继续双位数扩张。全年成本收入比 25.44%,比前三季度增加 3.56pct。年报披露主要是加大了 ETC 业务拓展、金融科技投入及数字化营销投入力度。公司是在金融科技方面发力比较早的银行之一。相比于其他银行以营收1%左右的比例投资金融科技,在 2019年公司的金融科技投入就已经达到营收的 2.50%。 在利润增长稳定的前提下,加大金融科技的投入,将为新一轮的发展打下坚实的基础。 二、 三、 投资建议我们预期公司 2020-2022年归母净利润增速分别为 4.5%、5.8%、6.4%。2020年 BVPS 为9.18元,对应 PB 0.70倍。公司基本面优秀,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 资产质量波动,存款成本上升。
建设银行 银行和金融服务 2020-03-31 6.42 -- -- 6.51 1.40%
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盈利能力总体较为稳健,ROE 领先优势继续保持。2019年,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.09%、6.75%、4.74%,增幅较前三季度分别微降0.57、0.05、0.50个百分点;ROA 和ROE分别为1.11%和13.18%,较上年分别下降0.02和0.86个百分点,绝对水平在可比同业中仍居于领先地位。主要因素变化如下: (1)生息资产增长带动利息净收入实现平稳增长,同比增长5.02%,增幅较前三季度提高1.25个百分点; (2)信用卡、代理保险等业务手续费收入保持较快增长,全年中收同比增长11.58%,但四季度增速有所下滑,是导致营收增速环比下滑的主因; (3)全年计提减值损失1635.21亿元,同比增长8.30%,其中四季度计提533.25亿元,同比增长4.12%,增速延续了逐季下降的态势。 贷款和投资类资产配置力度略降,存款增长放缓但结构有所优化,息差环比微降1BP。公司2019年净息差为2.26%,环比下降1BP,据我们测算生息资产收益率下行幅度(5BP)大于计息负债成本率下行幅度(2BP)。具体结构变化如下: (1)生息资产中,贷款和投资类资产占比环比下降,其中贷款中个人贷款占比继续提高; (2)计息负债中,2019年末存款环比减少了1104.52亿元,主要是对公存款减少所致。不过存款结构有所优化,个人存款和活期存款占比环比均小幅提高。在存款竞争较为激烈的背景下,公司加大了同业资金吸收力度。 核销转出力度加大,不良贷款率环比微降,拨备水平继续提升。2019年末,不良贷款余额2124.73亿元,环比增加10.74亿元,不良贷款率1.42%,环比下降1BP。据我们测算, 2019年核销转出率为93.37%,与前三季度及去年同期相比,处置力度明显加大,不良净生成率为1.45%,较前三季度上升了69BP。逾期贷款余额及占比较6月末双降,其中逾期贷款占比下降28BP 至1.15%;逾期90天以上贷款/不良贷款进一步下降至58.5%的低位水平,不良确认充分。拨备覆盖率提升至227.69%,风险抵补能力增强。 投资建议:公司盈利能力稳健,ROE 领先可比同业。不良确认力度和处置力度加大,拨备继续增厚,后续信用成本的节约有望对利润增长形成支撑。我们预计20/21归母净利润增速为3.85%和4.56%,EPS为1.09/1.14元/股,当前A 股股价对应20/21年PB 为0.71X/0.65X。 近两年公司A 股估值PB 中枢在0.9倍左右,我们给予A 股20年0.9倍PB 估值,合理价值为8.26元/股,维持增持评级,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为8.03港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名