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建设银行 银行和金融服务 2022-09-09 5.49 7.59 37.50% 5.63 2.55% -- 5.63 2.55% -- 详细
业绩稳健增长,利息净收入同比多增 公司披露2022年半年报,上半年营收和归母净利润分别同比增长4.72%、5.44%。营收来看,22H1公司净利息收入同比增长7.18%,增速较去年同期提升2pct,是营收增长的主要来源;非息收入同比下降1.34%,主要原因一是受疫情影响,手续费及佣金收入同比下降0.89%;二是资本市场波动带来部分金融资产重估收益同比减少,其他非息收入同比下降1.97%,对营收有所拖累。业绩归因来看,上半年公司生息资产规模同比增长9.75pct,规模持续扩张助力业绩稳健增长。22H1末公司加权ROE达12.59%,在国有大型银行中位居前列。 资产负债规模稳步扩张,息差有所收窄 22年上半年公司资产规模稳步扩张,22H1贷款总额同比增长12.6%,较22Q1再提升3.26pct。信贷投放结构方面,公司上半年贷款新增主要集中在对公业务板块。22H1公司对公贷款较21年末增长10.46%,新增对公贷款中,中长期贷款占比71.42%。个人贷款增幅为2.47%,其中个人经营贷增长亮眼,较年初增幅达35.64%。公司负债端深化系统性网络化拓客增存,22H1存款余额同比增长8.28%,较Q1增长1.24pct。 定价方面,22H1公司净息差为2.09%,较21全年下滑4bp,主要原因一是负债端存款成本受市场竞争加剧导致负债端成本上升,22H1公司吸收存款成本率较年初上升5bp,拉动总负债成本率上行4bp。二是受LPR利率下行、向实体让利等因素影响,贷款收益率较去年下降2bp。不过建设银行净息差依然在同业中具有优势,在国有大型银行中仅次于零售为主的邮储银行。 资产质量稳中向好,风险抵补能力持续增强 公司不断夯实风险底板,22Q2末公司不良率较21年末下降2bp达1.40%,资产质量稳中向好。拨备覆盖率和拨贷比分别为244.12%和3.43%,分别较2021年末提升4.16pct、3bp,风险抵补能力不断增强。22Q2末关注率较年初下降6bp至2.63%,90天以上逾期贷款占比较年初下降5bp至0.63%,延续近年来边际向好态势。 稳步推进三大战略,长期发展可期 公司积极推进住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略,6月末住房租赁和普惠金融板块贷款余额分别较21年末增长35.33%,14.25%,增速亮眼;持续打造“建行云”,整体规模和服务能力保持同业领先。公司二季度资产投放同比多增2.65pct,下半年宽信用、稳增长的基调下信贷投放有望维持高增,同时资产质量稳中向好,隐性不良风险降低。我们看好公司的长期向好的发展态势,预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.26%、10.11%、12.96%。目前对应公司PB(MRQ)0.54倍,维持2022年目标PB 0.7倍,对应目标价7.59元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,信贷需求疲弱,信用风险波动
建设银行 银行和金融服务 2022-09-01 5.47 -- -- 5.63 2.93% -- 5.63 2.93% -- 详细
事件:8月30日,建设银行发布22H1报告,营收4359.7亿元,YoY+4.7%;归母净利润1616.4亿元,YoY+5.4;不良率1.40,拨备覆盖率244%。业绩保持景气,利息净收入撑住大局。22H1公司营收、归母净利润同比增速较Q1环比-2.5%、-1.2%,展现出较强韧性。营收拆解来看,22H1中收同比增速环比-0.9pct,受疫情影响银行卡手续费收入下滑为主要原因;其他非息收入增速表现低迷,环比-13.9pct,其中保险业务收入因子公司业务增长同比+35%,而投资收益等受资本市场波动影响出现负增长,形成拖累;受益于资产规模稳步扩张,利息净收入同比+7.2%,力挽狂澜,稳住营收基本盘。信贷稳步扩张,勾勒“第二发展曲线”。 22H1公司贷款、总资产同比增速12.6%、,新增对公投放超1万亿,重点投向基础设施、批发零售、制造业等领域,其中制造业中长期贷款、战略新兴产业贷款、科技贷款较2021年末分别增长24%、27%、,远高于总贷款增速;零售方面,布局住房租赁+消费金融,稳步构建“建行特色”大财富管理体系,22H1零售AUM超16万亿元,非保本理财余额21516亿元,净值型产品占比,较年初+2.89pct。“三大战略”纵深推进。住房租赁战略,截至6月末,住房租赁综合服务平台覆盖全国96%的地级及以上行政区,住房租赁贷款余额较21年末增长35.3%。 普惠金融战略,公司持续完善数字普惠金融模式,加大乡村振兴服务力度,22H1普惠金融贷款较21年末增长14.3,普惠型涉农贷款增长21.5%;金融科技战略,公司全面推进金融科技战略纵深发展,赋能业务高质量发展。资产端收益上行,缓解净息差收窄压力。22H1净息差2.09%,较2021年全年小幅下行4BP。两端拆解来看,受贷款重定价、持续让利实体的影响,22H1贷款收益率环比-2BP,但受益于资产结构调整(贷款平均余额占比生息资产比值较2021年环比+8.6pct),资产收益率逆势上行1BP,缓解净息差收窄压力;负债成本率环比+5BP,主要归因于存款定期化和市场竞争加剧。资产质量稳健,拨备依旧充足。22H1不良率较Q1环比持平,尽管个贷中按揭、信用卡不良率较年初有所抬升,但通过公司贷款的风险压降,资产质量延续改善趋势;拨备覆盖率环比-2.2pct,较21年末+4.2pct,风险抵补能力稳定。关注率、逾期率较21年末分别-6BP、-15BP至2.63%、0.97%,潜在风险较小。 投资建议:业绩保持景气,信贷稳健扩张22H1公司营收、利润保持稳健增长“三大战略”持续引领,不断勾勒第二增长曲线;资产结构持续调优,对资产端收益率形成支撑;资产质量稳中向好,潜在风险持续化解。预计22-24年EPS分别为1.29元、1.37元和1.49元,2022年8月30日收盘价对应0.5倍22年PB,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险多点频发。
建设银行 银行和金融服务 2022-05-03 5.72 -- -- 6.11 0.49%
5.82 1.75%
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事件: 4 月29 日,建设银行发布2022 年一季度报告,一季度实现营业收入2322.3 亿, YoY +7.3%,归母净利润887.41 亿,YoY+6.8%。 点评: 业绩表现基本稳定。2022 年Q1 建设银行营收、归母净利润同比增速分别为7.3%、6.8%,增速较2021 年分别变动-1.8、-4.8pct,其中净利息收入同比增速为8.4%, 较2021 年改善3.3pct。拆分盈利增速结构看,(1)规模扩张拉动业绩增速14.7%, 较2021 年下降3.6pct。(2)息差贡献为0.2%,较2021 年改善7.7pct。(3)拨备对盈利贡献为0.5%,较2021 年下降7.3pct。 信贷投放“供需两旺”。2022 年一季度,贷款增速为11.8%,较2021 年小幅下滑0.3pct,新增规模1970 亿元,同比多增207 亿元,发挥了稳信贷的“头雁效应”。贷款结构方面,对公贷款新增1115 亿元,同比多增114 亿元,预计行业投向主要聚焦于制造业、基建、绿色和普惠小微领域。零售贷款新增809 亿元,同比多增64 亿元,票据融资新增46 亿元,同比多增30 亿元。 存款增速有所放缓,主动负债吸收力度加大。2022 年一季度,存款增速为7.8%, 较2021 年下降0.6pct,而应付债券和同业负债增速分别为48.8%、8.7%,较2021 年分别提升8pct、14.4pct,反映出公司在存款增速有所放缓情况下,适度加大了主动负债吸收力度。 NIM 逆势提升,负债成本趋于改善。2022 年一季度,公司NIM 为2.15%,较2021 年提升2bp。测算结果显示,一季度生息资产收益率为3.62%,较2021 年下滑4bp, 付息负债成本率为1.76%,较2021 年改善2bp,是一季度NIM 逆势提升的主要原因。 不良率进一步下降。2022 年一季度末,公司不良贷款率为1.40%,较2021 年末改善2bp,拨备覆盖率为246.36%,较2021 年末提升6.4pct。2022 年一季度信用减值增加518.12 亿,较2021 年一季度少增4.51 亿,但其不良余额增长104.81 亿, 同比少增30.43 亿,反映出在资产质量进一步改善情况下,公司拨备计提力度有所放缓。 资本充足率稳中有升。2022 年一季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.67%、14.21%、17.91%,季环比分别改善0.08、0.07、0.06pct。一季度末公司风险加权资产同比增速为7.47%,季环比下降2.24pct。 盈利预测、估值与评级。建设银行一季度业绩延续稳健表现,息差逆势提升,负债成本趋于改善, 资产质量持续向好, 我们维持2022-2024 年 EPS 预测为1.33/1.41/1.49 元,当前股价对应PB 分别为0.56/0.51/0.47,维持“买入”评级。 风险提示:宽信用力度不及预期,大宗商品价格持续上涨。
建设银行 银行和金融服务 2022-05-02 5.72 -- -- 6.11 0.49%
5.82 1.75%
详细
业绩增长保持稳定。2022年一季度实现营业收入2322亿元,同比增长7.3%,增速较去年年报小幅降低1.8个百分点;其中利息净收入1595亿元,同比增长8.4%;一季度实现归母净利润878亿元,同比增长6.8%,增速较去年年报回落,但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.3个百分点。2022年一季度年化加权平均ROE14.0%,同比下降0.4个百分点。 资产增速略低于行业平均水平,稳健扩张。2022年一季末总资产同比增长9.0%至32.0万亿元,增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.9%至23.9万亿元,贷款同比增长12.1%至19.7万亿元。一季度末核心一级资本充足率13.67%,一级资本充足率14.21%,资本充足率17.91%,均满足监管要求。 净息差保持稳定。公司一季度日均净息差2.15%,同比小幅上升2bps。环比来看,今年一季度净息差较去年四季度降低1bp。总体来看,公司单季度的日均净息差自去年以来基本上保持稳定。 手续费净收入微降。2022年一季度手续费净收入411亿元,比去年同期微降,主要是支持实体经济发展,继续对客户采取减费让利的措施,部分产品收入同比下降。 成本收入比保持稳定。2022年一季度业务及管理费426亿元,同比增长3.9%,成本收入比18.3%,同比小幅下降0.6个百分点,基本保持稳定。 资产质量稳中向好,拨备增厚。按照贷款质量五级分类,公司2022年一季末不良贷款余额2766亿元,比上年末增加105亿元,不良贷款率1.40%,较上年末下降0.02个百分点。一季末拨备覆盖率246%,较年初上升6个百分点。 投资建议:公司一季度整体表现较年报变化不大,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年归母净利润3295/3547/3770亿元, 同比增速8.9/7.6/6.3% ;摊薄EPS 为1.30/1.40/1.49元; 当前股价对应PE 为4.7/4.3/4.1x,PB 为0.56/0.51/0.47x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
建设银行 银行和金融服务 2022-03-31 6.24 -- -- 6.36 1.92%
6.36 1.92%
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年报亮点: 1、 全年营收呈现逐季上升态势,同比增 7.2%; 拨备前净利润增速略有放缓,同时资产质量改善,拨备计提力度保持平稳,净利润实现双位数增长,同比增 11.6%。 2、 Q4净利息收入环比+3.4%,量价齐升,主要是息差支撑。 单季年化息差环比上行 5bp 至 2.10%,主要由资产端支撑,资产收益率环比上行 6bp 至 3.66%,预计主要是结构因素影响,下半年特别是Q4加大高收益零售贷款的投放,单季零售贷款新增投放占比近 60%,带动资产收益持续提升。 3、 净非息收入同比+15.8%,由净其他非息主贡献,中收在高基数下增速亦是不弱。 净手续费收入同比增 6.0%,理财产品收入持续高增, 全年实现 185.5亿收入,同比增 38.5%;代理+理财业务合计占比 27.4%,公司财富管理业务平稳有序推进。 4、资产质量不良指标改善明显。 2021年建设银行不良率 1.42%,环比 3季度继续大幅下行 9bp,存量风险逐步出清。 拨备对不良的覆盖程度环比提升 11.4个百分点至 240%;拨贷比环比下行 6bp 至 3.40%。 5、核心一级资本充足率环比上行。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.59%、14.14%、 17.85%,环比+19bp、 +18bp、 +60bp。 年报不足: 1、 存款规模环比小幅压降。 Q4存款规模环比-0.8%, 同比增 8.3%,占比较 3季度小幅下降 0.6个百分点至 83.8%。同时存款活期化程度较半年度下降,带动付息成本环比有小幅上行。 2、 单季年化成本收入比同比上行。 Q4单季年化成本收入比 40.8%,较去年同期上升6.9个百分点。累积管理费同比增长 17.0%,较 3季度的同比 10.6%有一定程度走阔。 投资建议: 公司业绩增长平稳 ,显示公司精细化管理水平 。 公司 2022E、 2023E PB0.58X/0.52X; PE 5.04X/4.81X(国有行 PB 0.53X/0.49X; PE4.84X/4.55X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、 ROE 高且持续性强。 盈利预测调整: 根据 2021年年报,我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024年营业收入为8219.46/9064.21/9973.43亿元(前值为 8282.31/8888.72/—亿), 增速为 7.4%/10.3%/10.0%; 归母净利润为 3188.18/3364.70/3557.74亿元(前值为 3189.78/3355.63/—亿),增速为5.4%/5.5%/5.7%。 核心假设调整: 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利,行业净息差承压,调整公司贷款收益率为 4.25%/4.25%/4.25%;债券投资收益率为 3.00%/3.00%/3.00%。 2.公司存款面临竞争压力,付息率调升,调整存款付息率为 1.70%/1.70%/1.70%。 3.公司资产质量较好,拨备计提平稳,拨备支出/平均贷款调整为 1.05%/1.12%/1.18%。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2021-11-10 5.82 6.55 18.66% 5.90 1.37%
6.37 9.45%
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数据概览21Q1-3建设银行归母净利润同比+12.8%,增速环比+1.4pc;营收同比+9.3%,增速环比+2.3pc;ROE 13.2%,同比+0.6pc,ROA 1.07%,同比+4bp;不良率1.51%,环比-2bp,拨备覆盖率229%,环比+6pc。 核心观点1、盈利增速上行。21Q1-3建设银行净利润同比+12.8%,增速环比+1.4pc,营收同比+9.3%,增速环比+2.3pc,归因其他非息和减值损失的贡献加强。①21Q1-3其他非息同比+50%,增速环比+31pc,归因基数效应。②21Q1-3减值损失同比-11%,增速环比-8.7pc。展望未来,预计建行盈利增速将维持快增。 2、息差环比微升。21Q3建行单季息差环比+1bp 至2.04%,归因资产端收益率上行幅度大于负债端成本率。①资产端,21Q3单季资产收益率环比+5bp 至3.60%,归因资产结构向好。21Q3贷款环比+2.0%,较总资产快1pc;贷款中,零售贷款环比+3.3%,零售占比提升。②负债端,21Q3单季负债成本率环比+3bp至1.76%,归因负债结构拖累。21Q3存款环比+0.9%,增速较总负债慢0.3pc,负债中,活期存款环比-0.5%,活期占比下降。展望未来,资产结构的向好和零售贷款的继续发力,有望进一步缓解息差压力。 3、不良继续向好。21Q3建行不良率环比-2bp 至1.51%。风险抵补能力方面,21Q3拨备覆盖率环比+6pc 至229%。展望未来,预计建行资产质量保持平稳。 盈利预测及估值盈利增速上行,息差环比微升,不良继续向好。预计2021-2023年归母净利润同比增长11.11%/7.59%/7.55%,对应BPS 9.96/10.89/11.89元股。现价对应PB估值 0.58/0.53/0.49倍。给予目标估值2021年PB 0.77x,对应目标价6.96元,现价对应2021年PB 0.58x,现价空间20%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
建设银行 银行和金融服务 2021-11-01 5.93 -- -- 6.01 1.35%
6.18 4.22%
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事件:建设银行2021年前三季度营业收入6244.05亿元,同比增长9.3%;归属于本行股东净利润2321.53亿元,同比增长12.8%。期末总资产30.14万亿元,较期初增长7.1%;归属于本行普通股股东净资产为2.42万亿元,较期初增长7.0%,对应BVPS为9.69元/股。 投资要点 业绩综述:投资收益大幅增长拉动总收入加速,净利润高增长。 前三季度收入同比增速9.3%,呈现逐季度加速增长势头,我们认为强于市场预期。结构方面,投资收益是核心驱动:①利息净收入同比增速4.9%,较上半年的5.2%走低,仍然受到净息差下行影响;②手续费净收入同比增速6.2%,较上半年小幅降速,得益于财富管理相关业务(理财、代销、托管等)较快增长;③投资收益(含公允价值)前三季度同比大幅增长70.4%(上半年同比仅增长7.1%),成为拉动非利息收入和总收入增长的核心,预计得益于三季度国债收益率快速下行。 前三季度归母净利润同比增速12.8%,较中报11.4%进一步加速,我们认为强于市场预期,因为去年第三季度的基数实际上环比走高。盈利高增长主要受益于信用减值收敛,前三季度计提减值同比下降11.9%,在目前资产质量稳中向好的情况下,无需再高额计提减值。 资产负债:净息差依然小幅下行,四季度信贷投放有望加速。 总资产环比增长1.0%,其中贷款总额环比增长1.96%,较期初增长10.0%。不过,三季度经济下行环境下,信贷需求疲弱,对公贷款环比仅小幅增长1.3%,个人贷款环比增长2.1%,主要依靠票据贴现环比大幅增长23.0%冲量,票据贴现较年初累计高增长14.5%。我们预计四季度国有大行的信贷投放将加速,得益于专项债发行提速,同时建设银行作为住房贷款龙头,随着后续对房贷的政策约束边际放松,预计积压的按揭贷款也将加速投放。 前三季度净息差为2.12%,较上半年小幅下行1BP,我们测算前三季度生息资产收益率为3.71%,较上半年持平,而计息负债成本率为1.77%,较上半年小幅上行1BP。我们预计四季度净息差将基本企稳走平。 资产质量:不良率保持下行趋势,房地产对公风险总体可控。 三季度末不良率为1.51%,较二季度末环比下行2BP,不良贷款金额基本保持平稳,总体资产质量强于市场预期。三季度以来市场最担心房地产对公贷款风险上行,不过建设银行的对公房地产占比和资产质量指标都优于可比同业。6月末其对公房地产贷款在总贷款中的占比为4.1%,这部分信贷的不良率为1.56%,我们认为风险总体可控。三季度末拨备覆盖率回升至228.55%,今年前三个季度持续回升,可以印证新生成不良率走低。 盈利预测与投资评级:建设银行三季度收入加速增长,投资收益亮眼,尽管净息差仍在收窄,但市场预期充分。资产质量和净利润增速强于市场预期,对公房地产贷款风险可控。三季度以来市场对宏观经济预期持续悲观,造成国有大行估值持续下行。但随着四季度信贷增速回升,稳增长预期渐强,国有大行当前超低估值对于绝对收益投资者而言具备吸引力。我们上调盈利预测,预计2021~2023年归母净利润同比增速分别为+9.4%、+6.6%、+7.4%(此前预测值为+5.1%、+6.3%、+6.9%),基于10月29日收盘价,A股、H股估值分别为0.60x、0.44x2021PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)银行利差持续收窄;2)资产质量超预期恶化;3)信贷融资需求持续低迷。
建设银行 银行和金融服务 2021-04-30 6.58 -- -- 7.07 1.87%
6.70 1.82%
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oracle.sql.CLOB@20a639cd
建设银行 银行和金融服务 2021-04-15 7.33 -- -- 7.29 -0.55%
7.29 -0.55%
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稳健经营的国有行 在 2012年以来信贷整体增速放缓的背景下,建设银行因信贷体量较大无 法逃逸行业增速下行的引力,但其仍具有行业领先的营运能力和盈利能 力。规模优势赋予其低成本负债,从而缓解资产配置压力,并在此基础上 大力发展零售业务,持续加大金融科技投入。 零售贷款和存款稳步增长2020年疫情之下,个人贷款高速增长,其中房贷、信用卡贷、消费贷、 经营性贷款,同比增速分别为 8.87%、10.81%、32.95%和 208.30%。在 派生机制下,零售存款同比增长 16.99%,高于公司存款的 8.48%。 零售转型深化,金融科技投入增加零售业务致力于线上化和智能化,通过丰富场景引流并实现价值转化。私人银行客户(YoY+12.65%)和金融资产(YoY+17.88%)均实现可观增长。金融科技投入力度增大(YoY+25.38%),集中于智能应用、大数据和物联专网。 不良贷款增量逐步减小2020年,不良率 1.56%同比上升 0.14个百分点。不良率虽有上升,但不良贷款余额增量逐季度减少。 投资建议建行保持负债端稳固优势的同时,深化零售线上化改革,加大金融科技投入力度。边际上,不良贷款余额增幅最大的时候已经过去,预计资产质量将趋于稳定。信贷收缩的背景下,净息差有望提升。预计 2021-2023年归母利润分别为 2883.65/3129.83/3347.15亿元,同比增长6.39%/8.54%/6.94%,对应 EPS 分别为 1.13/1.22/1.31元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速不及预期;信贷过快收紧。
建设银行 银行和金融服务 2021-03-31 7.20 -- -- 7.39 2.64%
7.39 2.64%
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净利润增速居大行前列,主营业务表现向好建行全年净利润同比增 1.62%,增速预计为大行前列。公司 4季度主营业务收入表现向好,全年营收同比增 7.12%,较前三季度(+5.89%,YoY)提升 1.23个百分点。从手续费收入表现来看,电子银行业务收入同比增13%,主要受益于网络支付交易额的提升,成为手续费收入中最重要贡献因子;理财、代理手续费收入分别同比增 3.87%、2.79%,较上半年(分别为 0.99%、-7.46%)改善,预计是由于疫情对代理保险、理财销售等业务影响减弱。 全年存款表现优异,负债端成本优势有望持续受益于市场化负债成本率的下行,建行 2020年负债端成本率较 2019年下行 3BP 至 1.73%,绝对水平保持行业低位。从存款表现来看,建行 2020年存款表现优异,4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年,我们认为在市场化资金利率上行预期下,存款市场竞争依然剧烈。建行的对公资源丰富,代发工资等举措有望持续发力。与行业比较来看,建行负债端结构中存款占比高(2020年末存款占比为 80.1%),预计 2021年负债端成本率上行压力将好于同业。 不良认定更趋严格,4季度不良生成速度放缓建行 4季末不良率环比 3季末上行 3BP 至 1.59%,主因公司不良认定更趋严格。从前瞻性指标来看,4季末关注类贷款占比较 2季末的 2.99%下降到 2.95%,根据我们测算,公司 4季度年化不良生成率为 0.77%,同比下行 7BP,且绝对水平为上市银行低位。公司 4季度拨贷比环比 3季度持平为 3.33%;4季末拨备覆盖率环比 3季末下降 3.9个百分点至 213.59%,但依然保持大行前列水平。 估值考虑到 2021年融资需求向好和零售业务恢复性增长,我们上调建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股(原为 1.04/1.15元/股),对应净利润同比增速为 6.9%/7.6%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.72x/0.66x,维持增持评级。
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事件: 2021年3月26日,建设银行发布2020年年报,营业收入为7558.58亿,YoY+7.12%,归母净利润为2710.5亿,YoY+1.62%。不良贷款率1.56%,较上年末提升0.14pct。拨备覆盖率213.59%,较上年末下降14.10pct。 点评: 净利润增速转正,营收增速向上。2020年1Q、1-2Q、1-3Q和1-4Q营收累计同比增速分别为11.94%、7.65%、5.89%和7.12%,归母净利润累计同比增速分别为5.12%、-10.74%、-8.66%和1.62%,盈利能力进一步改善。其中,4Q营收、归母净利润单季同比增速为11.10%和57.57%,较3Q大幅提升。从盈利贡献看: 一是受益于拨备计提力度减弱的贡献,4Q拨备计提281.7亿,环比、同比分别下降220.3和251.6亿,降幅分别为43.9和41.18%。 二是信贷结构调整和息差改善助力净利息收入回暖。2020年1-4Q净利息收入累计同比增速为7.23%,较1-3Q提升0.34pct,其中4Q净利息收入同比增长8.63%,增速环比提升1.5pct。1-4Q息差为2.19%,环比提升0.06pct,主要与公司适度加大了零售贷款投放有关,1-4Q个贷占比环比提升0.62pct至43.66%,生息资产收益率环比提升0.12pct至3.64%。同时,尽管市场利率中枢上行,但得益于较好的存款增长基础,1-4Q累计计息负债成本率环比持平于1.73%。 三是非息收入增长有所下滑。4Q单季净非息收入同比增速为-13.4%,环比下滑12.77pct,带动非息收入全年增速为-1.3%,较1-3Q下行0.76pct。非息收入下行主要是受到银行卡手续费收入放缓影响,但得益于部分子公司保险业务规模增长较快所带动,4Q净其他非息收入同比增速较3Q改善21.92pct,其他非息收入4Q环比提升20亿至61.3亿。 资产分类更为审慎,拨备覆盖率边际略降。2020年不良贷款率为1.56%,较1-3Q提升0.03pct,(关注+不良)贷款率占比为4.51%,较上半年提升0.02pct,基本保持稳定。受疫情影响,20年不良生成率有所提升,1-4Q不良成成率为0.95%,较2019年提升0.26pct,但较上半年下降0.03pct。不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)为49.06%,较上半年下降3.18pct,显示资产分类更为审慎。2020年末拨备覆盖率为213.59%,较前三季度下降3.92pct。拨贷比为3.33%,较前三季度下滑0.01pct。 零售贷款发力,存款基础较好。20年全年贷款增速11.73%,较上半年提升2.11pct,其中零售贷款下半年发力较为明显,1-4Q增幅11.58%,较1-2Q提升1.59pct。尽管受结构性存款压降影响,但公司一般存款依然保持较好增长态势,2020年末一般存款占比为83.32%,季度环比略有下滑,但较2019年年末提升1.13pct。同时,为了有效匹配资产投放,市场类负债有所增长,且主要以同业存放为主,2020年末同业负债占比为12.83%环比提升0.95pct,但较2019年年末下降0.11pct。 资本充足率环比趋于改善。2020年公司持续推动资本补充工作,完成20亿美元境外二级资本债券和650亿境内人民币资本债券发行。20年末资本充足率为17.06%,较三季度末提升0.18pct,但较2019年下降0.46pct。其中,核心一级资本充足率为13.62%,环比提升0.47pct,较2019年下滑0.26pct,主要由于全年贷款及债券投资同比多增,带动风险加权资产快速增长,以及盈利能力下滑导致资本内生积累速度放缓所致。整体来看,随着风险资产扩张速度回归均衡以及盈利能力的恢复,公司内生资本补充能力趋于改善。在2020年G-SIBs名单中,建设银行由第一组升至第二组,与中国银行、中国工商银行等中国金融机构一起被赋予1.5%的附加资本要求。同时,公司也将面临TLAC监管要求,在2025年和2028年TLAC需分别达到20%和22%,未来资本补充需求依然较大。 盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标较好地经受住了疫情的考验。同时,近年来持续加大科技投入,竞争力不断增强,公司估值低廉,能够维持相对较高的ROE水平。随着2021年宏观经济的进一步恢复,贷款端定价有进一步上行空间,同时公司拥有较好的零售存款基础(四大行中零售存款占比仅次于农业银行,但活期存款占比最高),也将使其在广谱利率上行时期,能够维持相对稳定的计息负债成本率,但考虑到公司按揭贷款占比偏高,今年年初重定价后可能会对息差造成一定影响,后续仍具备稳定运行基础。综合来看,我们上调公司2021-22年EPS预测为1.16/1.22元,较上一期预测分别上调1.32%和0.47%,新增2023年EPS预测为1.29元,对应PE估值为6.24/5.93/5.59倍,PB估值为0.7/0.64/0.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策过度收紧冲击实体经济,信用风险压力加大
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年报亮点:1、营业收入与拨备前利润实现全年各季度同比增速平稳向上,凸显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增5.5%、7.4%和1.6%。2、全年净利息收入同比+7.2%,较前3季度同比增速回升0.6个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下,仍实现净利息收入增速走高,主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献,负债端保持平稳。累积净息差2.12%,同比下降10bp,前3季度同比下降11bp。资产端收益率同比下降12bp至3.64%,同比降幅较前3季度的14bp有所收窄。预计是利率与资产结构共同贡献。3、资产质量无忧:报表干净,公司不良认定严格。加回核销的不良净生成率环比下降,显示公司新生成的不良压力是在边际递减的;同时绝对值不到1个点,公司资产质量压力不大。对不良的认定继续加严,逾期率达到2011年来最优水平。逾期占比不良较上半年下降6个百分点至70%,逾期百分百纳入不良,且不良认定标准进一步趋严。逾期率较上半年下降5bp至1.09%,逾期率达到2011年来最优水平,一定程度反映公司报表干净,资产质量无虞。 投资建议:公司业绩增长平稳,显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022EPB0.72X/0.66X;PE6.4X/6.15X(国有行PB0.62X/0.57X;PE5.77X/5.45X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE高且持续性强,是我们持续重点推荐的大行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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公司披露 2020年年报 2020年全年营收同比增 7.1%,归母净利润同比增 1.6%。 其中,第四 季度公司营收同比增 11.1%, 归母净利润同比增 57.6%。 净息差同比收窄;四季度资产规模小幅压缩 2020年净息差为 2.19%,同比收窄 13bps。其中资产端收益率回落了 35bps,负债端成本小幅下降 2bps,其中存款成本提升了 2bps。受益 于 2020年生息资产扩张了 10.2%,公司净利息收入同比增长 7.2%。 第四季度公司总资产小幅压缩 0.6%,其中贷款扩张 0.2%,同业资产 和证券投资类资产规模有所压缩,期末贷款占计息资产比重为 59.2%。 2020年公司存款大幅扩张 12.2%,但第四季度存款压缩 1.6%,主要 是 4季度监管加大了结构性存款、互联网存款清理加速,各银行间存 款竞争进一步加剧,期末公司存款占计息负债比重为 83.5%。 不良有所暴露,公司加大不良确认 2020年末不良率 1.56%, 较 9月末提升 3bps,较年初提升了 14bps, 一方面是公司加强不良确认标准,另一方面疫情冲击下不良有所暴露。 期末公司“关注+不良”比率为 4.51%,较 6月末提升了 2bps,较年 初提升了 16bps。我们测算的 2020年公司不良贷款生成率为 1.12%, 逾期 90天以上贷款不良生成率为 0.84%,较上半年分别提升了 3bps 和 18bps,较 2019年分别提升了 30bps 和 7bps。同时,公司四季度 降低了拨备计提力度, 期末拨备覆盖率为 213%,较 9月末下降了 4个百分点,较年初下降了 14个百分点。 投资建议 公司业绩基本符合预期,维持盈利预测不变。预测 2021~2023年净利 润为 2915亿元/3180亿元/3512亿元,同比增长 6.5%/9.1%/10.4%。 当 前 股 价 对 应 动 态 PE 为 6.3x/5.7x/5.2x , 动 态 PB 为 0.7x/0.7x/0.6x ,维持“买入”评级
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事件:建设行银行2020年营业收入7558.58亿元,同比增长7.1%;归属于本行润股东净利润2710.50亿元,同比增长1.6%,对应EPS为为1.06元/股。期末总产资产28.13万亿元,较期初增长10.6%;归属于本行普通股股东净资产为2.26长万亿,较期初增长8.02%,对应BVPS为为9.06元/。股。由于前期银保监会已披露国有大行的全年经营指标,因此建设银行盈利增速转正符合我们预期。 投资要点盈利预测与投资评级:建设银行作为普惠金融标杆,2020年普惠金融贷款余额及增量均为市场第一,全年盈利增速转正增长1.6%。股东回报方面,分红比例维持30.0%高水准,显著提振了高股息投资者的预期。不过,大力投放公司贷款也令建设银行的核心一级资本充足率同比降低26BP至13.62%,但在大型银行中依然领先。展望2021年,随着经济持续复苏,贷款利率触底回升,国有大行的净息差有望企稳,资产质量趋势改善,而当前估值仍接近历史底部,我们坚定看好估值回升。预计建设银行2021、2022年盈利增速分别为6.9%、5.7%,目前A股/H股估值对应0.71x/0.55x2021PB、6.2x/4.8x2021PE,当前静态股息率4.60%/5.99%,维持“买入”评级。 资产&:负债:,普惠金融高速领跑,公司贷款增长20.1%,存款强劲增长12.0%领先可比银行。 ①资产端:建设银行2020年总资产规模增长10.6%,作为国有大行,贷款和债券投资是拉动规模增长的主要力量,尤其建设银行在普惠金融领域持续发力。i)贷款总额全年增长11.7%,其中公司贷款高增长20.1%,在全年新增贷款中的占比接近80%,下半年明显压降了票据贴现额度,将信贷资源全面投放至对公及小微贷款,个人贷款中的经营性贷款也同比增长近1.9倍至1384.81亿元。同时,传统优势的零售信贷仍保持可观增长,按揭贷款降速增长9.9%,信用卡和消费贷则分别增长11.4%、39.6%,整体信贷投放力度非常积极。ii)投资资产增长11.9%,其中债券投资增长14.0%。 ②负债端:总负债增长11.0%,存款增长是核心亮点,增速12.0%领先于可比大型银行,其中主要是个人客户的存款大幅增长17.0%,个人客户占比上升至50.1%,近几年加大核心负债拓展力度取得了成效。需要注意的是,活期存款的占比稳定于53.8%,较期初下行1.43pct,并没有像可比大型银行及头部零售银行那样明显提升,主要源于建设银行的活期存款占比本身长期领先,占比已经很高,所以在“高息揽储”全面从严监管的环境下,可以逆势凭借更有吸引力的存款收益率拉动一部分增量客户。 净息差:新口径下全年同比下行13BP,贷款预计仍受重定价影响,负债成本回落、存款成本微增。 年报调整财务口径,将信用卡分期收入一次性重分类至利息净收入(此前计入手续费收入),虽然不影响经营实质,但改变了净息差、生息资产、手续费等指标数据,并追溯调整2019年。新口径下,2020年净息差2.19%,同口径下同比下滑13BP,下滑幅度与前三季度(未调整财务口径时)基本相当,利息净收入同口径下同比增长7.2%,增速相对优异。具体来看:①资产端的公司贷款不受财务口径调整影响,全年收益率4.12%,较2019年下行29BP,基本等同于1年期LPR全年30BP的降幅,同时全年收益率较上半年的4.22%进一步下行10BP,考虑LPR在3月以后并未调整,我们判断这是存量贷款重定价造成的影响。②资产端的个人贷款受财务口径调整影响显著,主要是“信用卡分期”被计入生息资产、相应的分期收益也被计入利息收入,拉高净息差。分析2019年追溯调整的数据可以看出,生息资产平均余额在新口径下增加了4059亿元,来自于信用卡分期,同时利息收入在新口径下也新增了263.9亿元,可以估算出信用卡分期的平均收益率约6.5%,高于建设银行个人贷款的平均收益率。因此,本次财务口径调整会拉高净息差指标,但同时对应减少手续费及佣金净收入,造成中间业务收入的占比降低。 ③负债端的总成本率同比下行3BP至1.73%,较上半年也下行2BP,主要因为下半年同业负债和发行债券的成本率进一步下行。核心的存款成本率全年1.59%,仍然保持领先可比大型银行的优势地位,较2019年上行2BP,较2020年上半年上行1BP,2018年以来存款成本持续上行的趋势有所放缓。如前文所述,考虑建设银行本身在存款端活期占比及成本率有优势,因此把握严监管环境带来的机遇,可以用更有吸引力的存款收益率拉动增量客户和存款规模,因此存款成本下半年没有降低。 展望后市,我们判断国有大行的净息差有望企稳,下半年预计逐步扩张。尽管一季度净息差预计仍将受到重定价影响而小幅回落,但在经济持续复苏、信贷供不应求的环境下,新发放贷款利率预计开始回升,同时大型银行的负债成本也得益于监管环境而保持平稳。总体上,我们建议对商业银行净息差的趋势保持理性乐观。 非利息收入:全年同口径增长6.8%,财富管理类业务推动手续费增长。 ①财富管理类业务受益于权益市场火热、理财转型深化等因素,是2020年财富管理型银行的普遍增长点。建设银行代理业务手续费增长2.8%,主要由代销基金等业务推动;理财产品业务增长3.9%,主要由理财业务平稳转型推动。2020年末,建设银行的合计理财产品余额达到2.22万亿,同比增长3.7%,其中表内的保本理财已基本清退,年末仅剩568.54亿元。此外,私人银行AUM也实现了17.9%高速增长,达到1.78万亿。 ②银行卡手续费及信贷承诺手续费收入,均受疫情冲击同比下滑。不过电子银行业务收入增长13.0%,得益于稳步提升的线上经营优势,网络支付交易额逐步提升。 ③手续费以外的非利息收入中,部分子公司保险业务规模增长较快,带动保险业务收入同比增长37.1%。此外,投资收益同比下滑5.4%,主要是结构性存款规模增加和委外投资规模缩减导致。公允价值损益在四季度大幅回升,得益于债市波动估值回升。 支出端:成本收入比创近年来新低,资产减值四季度回落驱动盈利增速转正。 建设银行全年成本收入比为25.12%,同比明显下降1.41pct,公司本年加强费用的精细化管理,同时受益于疫情下阶段性社保减免的政策,员工成本支出同比下滑。此外,第四季度单季仅计提321.8亿元信用减值,单季同比下降39.4%,是盈利增速转正的核心。2020年四个季度的信用减值分别为491.2、622.6、499.4、321.8亿元,下半年减值计提收窄是优质银行的普遍趋势。 不良率仍在上行,但不良认定严格、拨备覆盖率相对充足,资产质量理性乐观。 ①2020年末不良贷款率1.56%,环比三季度继续上行3BP,连续三个季度不良“双升”,主要反映疫情影响。不过,建设银行的不良认定历来非常严格,2017年起就已经把逾期贷款全面纳入不良口径,领先于同业。2020年末,逾期贷款比例1.09%,同比下行6BP,但关注类贷款比例上行2PB至2.95%,全年“双升”,预计受到大力投放信贷的影响,未来仍需持续关注资产质量状况。由于四季度信用减值收窄,因此拨备覆盖率较三季度小幅下滑3.92pct至213.59%,与国有大行趋势一致,市场已有预期。 ②展望2021年,我们建议对大型银行的资产质量理性乐观。目前经济增长基础仍比较薄弱,作为将大量信贷资源投向实体和小微的国有大行,资产质量仍需关注。但同时,资产质量指标比以往更扎实,不良新生成压力从趋势上得到缓解,无需过度担忧。 风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名